El sector siderúrgico está pasando por uno de los mejores momentos en su historia...
El viernes 30 de julio y el martes 3 de agosto se conocerán los resultados al 2Q21 de Ternium Argentina (TXAR) y de su controlante Ternium (TX en NYSE – TXR en BYMA vía Cedear) respectivamente, que sorprenderán al mercado: el sector siderúrgico está pasando por uno de los mejores momentos en su historia, que se verá reflejado contablemente en el segundo semestre del presente año.
Si bien cada mercado tiene su dinámica propia, en líneas generales la oferta no se pudo recuperar en línea con el crecimiento de la demanda, ya que se vio afectada por el impacto de los 72 altos hornos que fueron apagados en el pasado 2020 desde comienzos de la pandemia (conforme a datos de UBS Group AG), y cuya reconstrucción implica desembolsos de U$S 50/70 mill por horno, además de 6 meses de trabajo como mínimo. En los EUA, que cuentan con los precios de acero más caros del mundo, recién ahora la industria está trabajando al 83% respecto a la capacidad instalada, comparable con el 80% al que estaba trabajando antes de la pandemia.
La consecuencia es que el precio del acero plano laminado en caliente cotiza en EUA a valores cercanos a USD 1.800 TN, habiendo iniciado el año en niveles de USD 996 TN. El precio del acero plano laminado en frío cotiza en dicho mercado a niveles de USD 2025 TN, registrando una suba del 82% desde comienzos de año. Estos son niveles históricamente altos, ya que prácticamente duplican los máximos alcanzados en Junio-18, para una industria que se fue consolidando después de la crisis de los commodities.
Dentro del sector esperan que este nivel de precios altos se mantenga como mínimo hasta fines del 4Q21, debido a las siguientes razones:
Las importaciones de acero de países con los cuales EUA no tiene acuerdos comerciales deben pagar un arancel del 25%, existiendo cupos de ingreso en el caso de países con los que se han suscripto acuerdos por fuera de la UMSCA (United States-Mexico-Canada Agreement).
Por su parte, el acero laminado en caliente en China se encuentra en niveles de USD 900 x TN y, a diferencia del exceso de oferta que generó en los años 2015-16 (que deprimió los precios del mercado), por dumping tiene vedado el ingreso a los principales mercados del mundo. A su vez, las exigencias de corte de producción por la descarbonización del sector implican límites a la presión vendedora que puede generar la capacidad de producción de dicho país.
En tanto, el precio del acero laminado en caliente en Brasil (que termina siendo la referencia para el resto de LATAM y de TXAR) se encuentra en niveles de USD 1370 por TN, muy cercanos a los precios existentes en Europa.
En todos los casos debemos aclarar que, si bien hubo presión al alza en los costos, dichas subas no impidieron la expansión de márgenes que se dio en el sector.
Se da la coincidencia de que el spread entre el precio de un producto terminado (laminado en frio / caliente) de acero respecto al precio de un producto semiterminado (slabs / palanquilla) está en máximos históricos también. TX México consume 700K TN slabs por trimestre y 400K provienen de TX Brasil. Con la puesta a punto del nuevo tren de laminación en caliente en Pesquería, con capacidad de producción de 4,4 mill de TN al año, Ternium aumentará su demanda de slabs en los próximos meses. El precio de un slab hoy exportado de Brasil es de USD 950/1000 x TN vs USD 1800/2000 x TN de precio de laminado en caliente / frío del mercado norteamericano. Históricamente, este spread se limitaba a oscilar entre un 35/25%. Dado que la planta de Ternium Brasil, adquirida en sept-2017, posee una capacidad anual de producción de slabs de 5 mill de TN, hoy el mix de productos nos lleva a pensar que el precio promedio por tonelada de TX en el 2H21 estará por debajo del precio promedio por tonelada del laminado en caliente en América del Norte, hasta tanto Pesquería no opere al 100% lo cual sería esperable en el 2022.
Sin embargo, a pesar de estos detalles seguimos viendo a TX y TXAR como excelentes opciones dado el nivel de descuento al que cotizan respecto a comparables y ratios en niveles absurdos.
Con precios de cierre al 21/07/21 TXAR cotiza a PER´21 estimado de 1,12x neta de su caja (valuada a dólar cable), y Valor Empresa/EBITDA ´21 est. de 1,38x. Creemos que es la única cotizante del panel líder del Merval con chances de volver a los máximos históricos de USD 3.850 mill de capitalización bursátil (U$S 0,85 por acción) logrados en enero del 2018 durante los próximos 12 meses. Es importante destacar la trascendencia que tendrán en los resultados su tenencia del 28,7% de TX México y del 3,68% de Usiminas Brasil, que explicarán más del 50% de la ganancia esperada en el presente año.
En el caso de TX debemos tener en cuenta que existe un lag importante entre los precios de mercado y el precio al que la compañía logra contabilizar sus ventas, ya que Ternium México (su principal unidad de negocio) vende bajo contrato a tres meses por la mitad de sus ventas a las industrias. Bajo estimaciones propias, TX cotiza a ratios del presente año de PER 2,24x y Valor Empresa / EBITDA de tan solo 1,3x. Las empresas acereras comparables en LATAM cotizan a ratios 2021 de PER 3,2x y Valor Empresa / EBITDA de 2,3x. Bajo dichos ratios, el precio objetivo de TX sería de U$S 67,5 / 81,2 respectivamente, implicando una suba del 51% / 81,5%.
En el futuro TX seguirá potenciando su unidad de negocio en México, dadas las posibilidades que genera el USMCA (United States-Mexico-Canada Agreement) por las exigencias de integración de productos locales para la industria automotriz -entre otras-, y a la gran demanda existente en dicho país (es abastecido por importaciones en un 56%). El potencial del nuevo tren de laminación en caliente en Pesquería recién se apreciará en el 2022, y los beneficios que generará compensarán las caídas que puedan darse en el precio del acero a medida que se vaya incorporando nueva oferta al mercado.
Variantes alternativas del dólar CCL presionadas: la brecha con el oficial se amplió al 88%...
Las variantes alternativas del dólar CCL continuaron presionadas. La cotización medida en el ADR de GGAL finalizó en $181,3, ampliando la brecha con el oficial al 88%, más de 10 pp superior a la de principios de mes. Las otras variantes alternativas del CCL también subieron, promediando los $180 por dólar CCL, mientras que medida en AL30 (la cotización intervenida) se mantuvo inalterada en 166,94.
Los contratos de dólar futuro de ROFEX ayer mostraron cierta calma (operando neutros), aunque los bonos dollar linked operaron alcistas, con subas promedio del 0,4%.
Ayer los bonos soberanos en dólares operaron en el mercado local con subas del 1% y acumulan en julio alzas del 6,3% en promedio. Sin embargo, este buen dato esconde un punto importante: los bonos en New York (que, en definitiva, son la cotización más importante y bajo la cual se mide el riesgo país) operaron con subas en torno al 1%. Esta discrepancia se da por dos cosas: 1) la mayor parte del alza de los bonos locales se dio en los de legislación argentina; 2) a su vez, también se amplió el costo del canje MEP/CCL, que subió de un 2,5% a principios de mes al 4,6% actual.
Este costo del canje refleja el costo de transferir dólares locales al exterior mediante bonos y suele ser un termómetro del sentimiento del mercado. Este valor, que a principios de mes se encontraba casi en la mitad (2,5%) se vio impactado por el nerviosismo local y por ello duplicó su valor.
Igualmente, llama la atención que la fuerte corrida de las variantes alternativas del CCL no coincidió con una baja en el precio de los bonos. Recordamos que el año pasado durante el mes de octubre cuando se dio la famosa corrida que finalizó con el CCL en 180, los bonos habían mostrado caídas del 11% en promedio.
General Motors anunció nuevas funciones de automatización...
General Motors anunció que su sistema de conducción manos libres, llamado Super Cruise, incorporará nuevas funciones de automatización, como cambios automáticos de carriles y mayor precisión de frenado.
Los coches equipados con la nueva plataforma de vehículos digitales de GM, que proporciona más ancho de banda eléctrico y potencia de procesamiento de datos, podrán agregar las nuevas capacidades de Super Cruise a través de actualizaciones de software inalámbricas.
Producto de lo anterior, esta nueva tecnología podrá instalarse en varios modelos en 2021. La compañía anunció también que el sistema Super Cruise estará disponible en 6 vehículos nuevos que lanzará en 2022, entre ellos, la nueva camioneta GMC Hummer eléctrica. Para el año 2023 esta tecnología llegará a 22 modelos de vehículos.
La noticia llega luego de que su rival, Ford Motor Company, anuncie avances similares para que su sistema Blue Cruise pueda ser instalado en su camioneta F-150, que cuenta con la ventaja de ser la más vendida del segmento en Estados Unidos, y en su Mustang eléctrico Mach-E.
El avance de modalidades de conducción autónoma pone presión sobre Tesla que, si bien mantiene la vanguardia en el desarrollo de estas tecnologías, verá amenazada su posición dominante de mercado y tendrá dificultades para continuar cargando con USD 10.000 su paquete completo de conducción autónoma. El servicio de Ford será el más competitivo, con un costo de USD 1.595 en el caso de su modelo F-150.
En lo que va del año 2021 la cotización de Ford subió 63% y la de General Motors un 37%. Tesla acumula una baja de 11% en igual lapso.
El sector de semiconductores está presentando excelentes resultados, sin embargo, las proyecciones para el futuro apuntan a menores márgenes y exceso de oferta.
Intel (INTC) caía -1,75% en el pre-market luego de publicar resultados al segundo trimestre del año. Apoyada en un excelente crecimiento de ingresos (+33% interanual) en su unidad de chips para computadoras, la compañía reportó ingresos totales por USD 18.500 M (+2% interanual) y ganancias por acción de USD 1,28 (+12% interanual), superando en ambos casos tanto el pronóstico de la empresa como del mercado, que esperaba USD 17.800 en ingresos y USD 1.06 en ganancias por acción. No obstante, el guidance para el futuro fue desalentador, proyectando una caída del margen bruto desde 59,2% hasta 55% para el trimestre en curso.
Ayer Texas Instruments (TXN) cayó -5,3% a pesar de superar la expectativa de mercado tanto en ingresos (USD 4.580 M, +41% interanual) como en ganancias por acción (USD 2.05, +38,5% interanual). Si bien sus unidades principales, chips para automóviles y componentes electrónicos, tuvieron un excelente desempeño, sus ejecutivos mencionaron que es difícil predecir si la demanda podrá sostenerse en los elevados niveles actuales, generados por disrupciones de la pandemia, lo cual se combina con importantes anuncios de inversión en expandir la capacidad productiva por parte de la mayoría de las empresas del sector.
En Europa las bolsas operan alcistas y el índice Stoxx 600 roza máximos...
Futuros del S&P 500 y del Nasdaq auguran una cuarta rueda consecutiva alcista, con ambos índices cerrando en nuevos máximos.
La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en torno al 1,3% anual, y el dólar DXY se aprecia hasta alcanzar nuevamente los 93 puntos.
En Europa las bolsas operan alcistas y el índice Stoxx 600 roza los máximos de mediados de julio luego de que Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, anuncie su política de “lower for longer”, consistente en tasas bajas por mayor tiempo. El BCE mantendrá los estímulos monetarios hasta que la inflación se estabilice consistentemente en 2% anual, incluso tolerando valores transitoriamente superiores sin adoptar medidas correctivas. Los bonos de Alemania a 10 años rinden -0,4% anual.
El petróleo opera levemente a la baja, en USD 71,9 por barril, mientras que el oro retrocede nuevamente y el cobre sube por cuarta rueda consecutiva.
La semana que viene es la más importante en términos de resultados. El lunes presenta Tesla, y el resto de la semana será el turno de las grandes tecnológicas: Alphabet, Apple, Microsoft, Facebook y Amazon. También presentan Boeing, Visa, Paypal, Mastercard, Pfizer, Berkshire Hathaway y Exxon, entre otras.
Las implícitas pasaron del rango del 26%-44% al rango de 31%-52%
Como es habitual, el aumento de la brecha suele traer consigo un incremento de las expectativas devaluatorias. Finalmente, la suba de las variantes alternativas del dólar contado con liquidación se terminó trasladando al mercado de dólar futuro de ROFEX, que desde que se impusieron las nuevas normativas tuvo subas en las implícitas de 550 puntos básicos en promedio. Si se contempla solo los contratos post electorales, el aumento pasa a ser de 700 puntos básicos.
De esta manera, las implícitas pasaron del rango del 26%-44% al rango de 31%-52% para los meses julio 2021 a abril 2022.
Vemos que con estos incrementos es cuestión de tiempo para que el BCRA comience a jugar sus cartas en este mercado, aprovechando la casi nula posición vendedora que tiene actualmente.
En mayo, el Estimador mensual de actividad económica (EMAE) cayó 2.0% respecto a abril - la peor caída desde abril del año pasado- y retrocedió al nivel de octubre de 2020. Respecto a un año atrás marcó un alza de 13.6% por lo que en los primeros cinco meses del año el EMAE acumuló una suba de 9.5% i.a.
El nivel de actividad acentuó la caída mensual en mayo (llegando al 2% y esperada por las restricciones del mes) y así continuó el sendero de baja desde enero. No obstante, la baja exhibida fue algo menor a la esperada. La variación interanual trepó al 13,6% por la baja base de comparación.
La totalidad de los sectores que conforman el EMAE registraron subas en la comparación interanual, a excepción de Agricultura, ganadería, caza y silvicultura que cayó 4,3% i.a. Más de la mitad de la suba interanual la explicaron la Industria manufacturera que subió 29,9% i.a., Comercio mayorista, minorista y reparaciones con un incremento de +23,3% i.a. y la actividad de la construcción que saltó 52% i.a.
En junio la balanza comercial registró un superávit de USD 1.067 M. Las exportaciones aumentaron 45,8% i.a. impulsado por el alza de los precios de 32,0% i.a. y 10.6% i.a. en las cantidades, mientras que las importaciones se incrementaron un 79,1% i.a. como consecuencia de una suba de 47,7% i.a. en las cantidades y de 22,0% i.a. en los precios.
Con este resultado, en la primera mitad del año, la balanza comercial acumuló un superávit de USD6.740 M, casi USD1.500 M menor al que había marcado en el mismo trimestre del año pasado. Las exportaciones aumentaron 28,3% i.a. como resultado de subas en las cantidades (4,7%) y en los precios (22,4%) y las importaciones crecieron 48,6% i.a. como resultado de un incremento de 36,9% i.a. en las cantidades y un ascenso de los precios de 8,6%. i.a.
Luego de estar más de un año en default y de 20 prorrogas, la Provincia de Buenos Aires logró un paso importante al acordar con el principal tenedor de bonos de su deuda, el grupo GoldenTree. La nueva propuesta incluye:
Los tenedores de todos los bonos, excepto el BPLD (2035) recibirán los 2037 A (NPV de USD 47,8 al 17,5% de exit yield); mientras que el 2037 B está destinado a los tenedores del BPLD (NPV de USD 41,1 al 17,5%).
Además, el Grupo Ad Hoc se manifestó en contra de esta propuesta, por lo que todavía está en duda de si se podrá alcanzar las cláusulas de acción colectiva (CACs) que permitan extender la aceptación al 100% de los bonistas.
Los bonos de PBA fueron los principales beneficiados, con subas promedio en torno al 6%; excepto el BPLD (2035), que apenas subió 0,6%. El resto de la curva provincial mostró subas acotadas de solo 0,2% en promedio.
La reacción de los bonos soberanos comenzó optimista con subas mayores al 1%, aunque el comunicado del grupo AD HOC disipó el optimismo y los mismos finalizaron casi neutros.
Por el otro lado, el Merval medido en USD CCL tuvo un alza de casi 4%, empujado también por lo que fue un día de fuertes subas en las bolsas globales (ETF ACWI, que mide la performance accionaria del mundo, subió 1%) y en LATAM y Brasil (+1,6% y +1,5%).
Los sectores más sensibles a la reapertura tuvieron una fuerte corrección...
Los sectores más sensibles a la reapertura y el fin de las medidas de aislamiento tuvieron una fuerte corrección desde inicios de junio hasta el pasado lunes. Si bien la línea de cruceros Carnival (CCL) se llevó la peor parte, retrocediendo -37% en dicho lapso, las aerolíneas (JETS) llegaron a caer -21% y los hoteles un -10% en los últimos dos meses.
No obstante, en las últimas dos ruedas se observó una importante recuperación que sugiere el final de esta tendencia bajista. La cadena de hoteles Hilton (HLT) subió 6,8%, las aerolíneas un 8,3% y Carnival rebotó 17,6%.
Si bien esta recuperación estuvo sustentada en una leve desaceleración en el ascenso de contagios globales, resulta fundamental para la continuidad de los rebotes que los contagios reviertan su crecimiento. Afortunadamente, la efectividad de las vacunas contra la nueva variante está probada y el avance de las inoculaciones a nivel global continúa a buen ritmo.
En el pre market de esta mañana Carnival subía 1,3% adicional, liderando las subas en estos sectores.
Tres gigantes con valuación superior a USD 200.000 M presentaron resultados ayer, aumentando el optimismo de mercado con buenos números de crecimiento en ingresos y ganancias.
Coca Cola presentó un excelente segundo trimestre, con volúmenes de ventas recuperándose fuertemente desde una baja base de comparación por la pandemia, ingresos alcanzando USD 10.100 M (+42% interanual) y ganancia por acción de USD 0,61 (+48% interanual). La reapertura de restaurantes, bares y parques de entretenimiento fomentaron esta recuperación. Su cotización subió 1,3% ayer.
Verizon, compañía global de banda ancha y telecomunicaciones, aumentó sus ingresos un 11% interanual y sus ganancias por acción totalizaron USD 1,4 (+23% interanual). La compañía anunció que sumó 528.000 nuevos clientes en el trimestre y que prácticamente 20% de sus usuarios de telefonía celular utilizan 5G, lo cual significa que están logrando capitalizar sus inversiones para desarrollar dicha infraestructura. Su cotización subió ayer 0,7%.
Johnson & Johnson, el gigante de productos farmacéuticos y de cuidado personal, también superó las expectativas en ingresos (USD 23.310 M, +27% interanual) y ganancias por acción (USD 2,35, +73% desde un mal segundo trimestre en 2020). Su unidad farmacéutica, que desarrolló la vacuna de dosis única para el Covid-19, generó ingresos por USD 12.590 M, un 17,2% más que un año atrás. No obstante, los ingresos por venta de vacunas contra el Covid-19 fueron solamente USD 164 M. La compañía proyecta que su vacuna aportará ingresos por un total de USD 2.500 M al cierre del año en curso. Su cotización subió 0,6% ayer.
Futuros norteamericanos extienden las subas de las últimas dos ruedas...
Futuros norteamericanos extienden las subas de las últimas dos ruedas. El S&P 500 se encuentra a solo 0,4% de marcar nuevos máximos, dando cuenta de un menor temor respecto de la variante Delta.
La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,3% anual y el dólar DXY se mantiene en 92,75 puntos.
El cierre de mercados asiáticos registró subas de hasta 1,8% en el caso de Hong Kong. Las bolsas europeas operaban con igual tendencia, el índice Stoxx 600 subía 0,8%.
El petróleo supera nuevamente los USD 71 por barril, recuperando 1,2% adicional esta mañana. El oro retrocedía -0,3% y el cobre subía 1%, sumando señales sugerentes del mejor ánimo en los inversores.
Luego del cierre de mercado presentarán resultados Intel, Snapchat y Twitter. Mañana antes de la apertura será el turno de American Express, Schlumberger y Honeywell.
Es la diferencia de cotización promedio entre el dólar contado con liquidación medido en AL30 (bono que tiene más restricciones) y el promedio de las otras variantes del CCL (GD30, LEDES, CEDEAR de AAPL o ADR de GGAL). Si en lugar de medir con AL30 lo hacemos con las alternativas, la brecha contra el dólar oficial pasa de un 73% a un 85%. En caso de querer comprar dólar CCL, lo recomendable es hacerlo por AL30 hasta que sea posible (50.000 nominales por semana, aproximadamente USD 13.000). En caso de buscar montos mayores, se recomienda LEDES (ya que hacerlo a través de CEDEARs o ADRs implica mayores costos y tiempos operativos).
Es el rendimiento actual del TV22, bono dollar linked con vencimiento en abril 2022. Tras haber rendido devaluación +4,5% hace un mes, las nuevas normativas que restringen el CCL motivaron a inversores a comprar este bono, deprimiendo artificialmente su tasa. La diferencia negativa de rendimiento con el TX22 (que ajusta por inflación) es la más alta desde enero. Vemos una chance de reducir parcialmente la exposición del TV22 y pasarse al TX22.
Es la caída del sector bancario en EE.UU desde principios de junio. En tal periodo, el S&P 500 retornó 3% positivo, ampliando el ratio entre ambos de los últimos dos años de 1,05 a 1,22. Esto se debió a que la variante Delta perjudicó las perspectivas de crecimiento, haciendo caer la tasa a 10 años en tal periodo de 1,62 a 1,28, perjudicando la rentabilidad bancaria. Vemos una oportunidad de entrada a estos valores: una manera de obtener exposición al sector de manera diversificada es a través de nuestra cartera CEDEARs “F”.
En junio, el Sector Público Nacional registró un déficit primario de $153.217 M...
En junio, el Sector Público Nacional registró un déficit primario de $153.217 M, que se eleva a $242.951 M si se excluyen los ingresos extraordinarios por el aporte solidario. Los ingresos totales del SPN crecieron 90,3% i.a. (+68% i.a excluyendo al aporte solidario), impulsados principalmente por la recaudación por retenciones (aumentaron 140% i.a). El gasto primario creció 40,1% i.a. (68,9% i.a.), impulsado por el gasto de capital y en subsidios que subieron 211% i.a. y 117% i.a.
Con este resultado, en la primera mitad del año el déficit primario fue de $208.000 M (0,5% de PBI) en tanto que el resultado global acumuló un rojo de $549.608 M (1,4% de PBI). Si bien este resultado marca una notable mejora al primer semestre del año pasado en el que en plena cuarentena el déficit primario se había disparado a 3,6% de PBI, quedó lejos del superávit de 0,2% de PBI que había marcado en la primera mitad de 2019. El peor desempeño fiscal de este año respecto a 2019 se explicó por el aumento del gasto primario que pasó de 8,9% de PBI a 10,2% de PBI -explicado por el alza en subsidios económicos y sociales- que más que compensó el alza de los ingresos (que pasaron de 9% a 9,7% de PBI gracias a la mayor recaudación por retenciones.)
Tras un lunes difícil en el cual algunos índices globales sufrieron la peor caída del año (por ejemplo, el Dow Jones), el martes se vio lo contrario: fuertes rebotes generalizados debido a compras oportunistas.
Si bien no alcanzaron para compensar las pérdidas del lunes, LATAM (ETF ILF) rebotó un 1,2%, Brasil (ETF EWZ) subió 0,9% y el Merval medido en CCL subió 1,3%.
Se destacaron los papeles de Sociedad Comercial del Plata, que subió 7,9% (y es la empresa con la mayor suba del 2021, acumulando un +83%), Loma Negra (+5,1%), y Pampa Energía (+5,6%).
El día de los bonos también fue bueno y nuestro índice de bonos soberanos en USD subió un 1,5%. De hecho, en lo que va de julio se está viendo una fuerte diferencia entre los movimientos de los bonos y las acciones locales: nuestro índice de bonos en USD está +5,6%, mientras que el Merval en CCL cae 3%.
Desde la reunión de la reserva federal del 15 de junio que tanto los bonos soberanos como el Merval en USD mostraron fuertes tomas de ganancias. Muy distinta fue la suerte de los bonos corporativos en USD (que se mantuvieron neutros), como la de los provinciales (que incluso subieron 4% en promedio).
Dentro de los corporativos, el mejor desempeño en tal periodo vino fue de la ON IRC9D (IRSA Propiedades Comerciales) que subió 5%, al igual que VSC3D (Vista 2023) que también subió 5%.
Con respecto a los provinciales, los mejores fueron Santa Fe 2023 (+7% en tal periodo) y Córdoba 2029 (+6%).
Según la agencia Reuters, el Banco Central está analizando seguir profundizando cambios normativos para buscar controlar los distintos tipos de cambios que hay en el mercado. Va a seguir monitoreando los efectos de las últimas medidas y sobre eso decidirá si habrá nuevas restricciones (no se aclararon cuáles podrían ser).
El Ministerio de Economía recaudó $ 119.240 M en la licitación de ayer, logrando renovar todos los vencimientos de la semana (unos $ 110.000 M que quedaban del TC21 tras su último canje) y acumulando en julio un financiamiento neto positivo de $ 47.400 M.
A su vez, el canje en el cual se ofrecía TX21 por una canasta compuesta en un 25% por la LECER de junio 2022, 35% del BONCER TX23 y 40% del BONCER T2X3 redujo en $ 216.312 M el vencimiento de TX21. De esta manera, logró despejar el 58% del vencimiento del TX21 (era de $380.000 M).
La compañía sumó solo 1,54 M de nuevos usuarios en el segundo trimestre del año...
El líder de contenido por streaming presentó ayer sus resultados al segundo trimestre del año: los ingresos alcanzaron los USD 7.340 M (Vs USD 7.320 M esperados) y la ganancia por acción fue de USD 2,97 (USD 3,14 esperado). Como es habitual, el mercado puso foco en datos de crecimiento en su base de suscriptores.
La compañía sumó solo 1,54 M de nuevos usuarios en el segundo trimestre del año y totaliza 5,5 M de nuevos usuarios en el primer semestre de 2021, registrando el menor crecimiento desde 2013. Los datos contrastan fuertemente con el excelente año 2020 donde, gracias a las cuarentenas, la compañía sumó alrededor de 26 M de suscriptores en la primera mitad del año.
Desagregando por regiones, Latinoamérica y Asia-Pacífico explicaron la mayor parte del incremento en suscriptores. En Estados Unidos y Canadá los usuarios totales se redujeron en 430.000, siendo la primera variación negativa en dos años.
Las proyecciones de la compañía para el próximo trimestre apuntan a sumar 3,5 M de suscriptores adicionales, por debajo de los 5,9 M que esperaba el mercado.
Según Netflix, son dos los factores que explican el reducido crecimiento de usuarios. Por un lado, es natural que una pequeña parte de los suscriptores obtenidos en 2020 den de baja el servicio a medida que avanza la reapertura. Por otro lado, las medidas de aislamiento también generaron demoras en la producción de nuevos contenidos, reduciendo la oferta de productos para atraer mayor público.
La compañía logró calmar a los inversores, confirmando que está avanzando en proveer un servicio de streaming de videojuegos, una tendencia en auge dentro de las generaciones más jóvenes. Su cotización, que llegó a caer 6% luego del cierre de ayer, recuperó la baja y pasó a terreno levemente positivo tras la confirmación de esta nueva iniciativa.
Luego de subir 60% en 2020, la cotización de Netflix está teniendo problemas para mantener su rendimiento en lo que va del año 2021, acumulando un alza de solo 2%.
Blue Origin, liderada por Jeff Bezos (fundador de Amazon), se convirtió ayer en la primera compañía en transportar un pasajero pago al espacio. El costo del pasaje fue de USD 28 M.
El evento tuvo lugar días después de que Richard Branson realice un viaje similar con su firma Virgin Galactic, que marcó otro hito: el primer vuelo espacial tripulado realizado por una compañía privada.
Virgin Galactic es una compañía pública que cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) bajo el ticker SPCE. La firma cuenta con una valuación de mercado de USD 7.700 M a pesar de encontrarse en etapa de desarrollo y muy lejos de presentar ganancias, ello la convierte en altamente especulativa y genera volatilidad en su cotización, que comenzó el año 2021 subiendo 156% en dos meses para luego caer -73% y posteriormente recuperarse en forma parcial.
SpaceX, liderada por Elon Musk (Tesla), es la tercera de las grandes firmas privadas con ambiciones espaciales. A comienzos de año esta compañía realizó una ronda de financiamiento en la cual captó USD 850 M y una valuación de mercado de USD 74.000 M.
No obstante, los objetivos de SpaceX no compiten con Virgin Galactic y Blue Origin. La empresa busca, entre otros proyectos menos avanzados, crear una red de internet de alta velocidad disponible en todo el planeta y sustentada en una constelación de satélites. Este proyecto, llamado Starlink, se encuentra en etapa avanzada, con un servicio de prueba que supera los 10.000 usuarios.
La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,24% anual...
Luego de un cierre fuertemente alcista ayer (S&P 500 +1,5% y Nasdaq +1,6%), los futuros norteamericanos extienden la recuperación con subas moderadas. Considerando la variación de esta mañana, el S&P 500 se encuentra menos de 1% por debajo de máximos.
La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,24% anual, recuperándose 11 puntos básicos desde los mínimos de ayer.
El cierre de Asia fue mixto: Shanghai lideró las subas con un alza de 0,7%, que ubica al índice SSE Composite Index 1,7% arriba en 2021. En Europa las bolsas operaban alcistas, destacándose el Ibex 35 español con un alza que ronda el 2% (+5,2% en 2021).
El petróleo también extiende la recuperación luego de las fuertes bajas del lunes, subiendo en torno al 1,3% y alcanzando los USD 68 por barril. En un signo adicional sugerente de mayor apetito por riesgo en la mañana de hoy, el oro retrocedía -0,3%.
El contexto global se volvió más turbulento. Estados Unidos combina aceleración inflacionaria con moderación en el ritmo de actividad mientras que la FED comienza a dar señales de endurecimiento de la política monetaria. China modera el crecimiento, en tanto que la variante Delta aumenta los casos de Covid y amenaza la recuperación global. En este contexto, se aplanó la curva de rendimientos y las tecnológicas le ganaron a las cíclicas. Los commodities frenaron el rally alcista y los emergentes volvieron a estar castigados. Ante la volatilidad que se avecina en los próximos meses, con una FED con tono más hawkish, apostamos a una cartera más neutral y defensiva.
En las últimas semanas, los temores del Covid volvieron a instalarse ante el aumento de casos en Europa por la variante Delta. La buena noticia es que dado el avance de la vacunación con dos dosis en la población, hasta el momento el aumento de casos no presiona sobre las hospitalizaciones ni sobre la cantidad de fallecidos, reflejo de la efectividad de las vacunas. Si bien los países no establecieron nuevas restricciones, es un factor a seguir de cerca. La preocupación es mayor en los países menos desarrollados, en donde la aplicación de la segunda dosis viene mucho más demorada y podrían tener una nueva ola de contagios, que obligaría a nuevas restricciones.
Si bien China es el principal motor de la economía global y una de las que más rápido se recuperó de la crisis del Covid, en los últimos meses viene mostrando moderación en su tasa de crecimiento. Con el fin de evitar que la inflación ponga en riesgo la estabilidad social, frenar la expansión de crédito y detener el fuerte impulso de los precios de las viviendas, finalizado el primer trimestre el Banco de China endureció las condiciones crediticias. Con esto, el indicador de impulso de crédito, que mide la creación de crédito respecto a la tendencia, en mayo marcó la peor caída desde que se tiene registro. El freno en el crédito se empieza reflejar en el nivel de actividad y es una luz amarilla para la economía global. De hecho, el índice PMI Caixin de servicios de junio se ubicó en 50,3, 5 pp menor al de mayo y el nivel más bajo de los últimos 14 meses, lo que refleja que el sector pierde impulso (sólo perforó los 50 puntos en el peor momento de la pandemia), algo muy preocupante para una economía que fue la primera en salir de la pandemia.
El avance en la vacunación en EE.UU le sigue marcando el camino a la vuelta a la normalidad. El re-opening trae consigo el repunte del nivel de actividad y del empleo, pero también genera presiones inflacionarias. Concretamente, la inflación de junio marcó un alza de 0,9% mensual, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 5,4% (la más alta desde 2008). Igual tendencia marcó el IPC Core y PCE Core, principal termómetro de la FED. La aceleración de los precios es generalizada, aunque se destaca la dinámica de bienes, que suben al 8,7% i.a., mientras que los servicios lo hacen al 3,1% i.a. Dado que hubieron rubros que mostraron un fuerte incremento debido a cuellos de botella en la producción -que no permitieron abastecer la demanda-, el debate continúa centrándose en si la suba es transitoria -como prevé la FED- o si es de carácter permanente, dada la fuerte expansión monetaria generada por una política monetaria y fiscal ultra expansiva. En cuanto al mercado laboral, de la mano del sector de servicios, en junio se mantuvo muy dinámico con la creación de 815 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas, pero no alcanzó para compensar la caída en el empleo agrícola y de la población económicamente activa, por lo que la tasa de desocupación subió hasta 5,9%, 2 pp por encima de la registrada previo a la pandemia (quedan por recuperar más de 7 millones de puestos de trabajo). Pese a esta performance, las perspectivas de crecimiento se fueron corrigiendo a la baja: el ISM no manufacturero retrocedió de 64 en mayo a 60 en junio, lo que apunta a una moderación en el crecimiento del PBI. En cuanto esto último, si bien el consenso espera que el PBI del 2Q 21 acelere su marcha respecto al 6,4% que marcó en el 1Q21, las expectativas se fueron corrigiendo a la baja: por caso, el nowcast de la FED de Atlanta, que a principios de mayo marcaba un alza de casi el 14% anualizado, cerró el trimestre en 7,8%.
Con este marco de fondo, en la última reunión, la FED actualizó sus proyecciones para este año, en las que elevó las estimaciones de crecimiento de PBI al 7,0% y de inflación al 3,1%. Al mismo tiempo, en el mapa de proyecciones -el dot plot- se observó que más miembros de la FED estiman que la suba de tasas de interés se adelante y que las mismas sean más altas. La FED reconoció que comenzaron a analizar la posibilidad de comenzar el tapering (menor expansión monetaria), aunque no dieron pistas de cuándo comenzarán. Powell trata de bajar la tensión afirmando que “La FED mantendría la tasa de interés en 0 hasta que las condiciones laborales alcancen niveles consistentes con su visión de pleno empleo".
Pese a la aceleración de la inflación y que los pronósticos aparentan quedarse cortos para este año, el mercado parece haber comprado el diagnóstico de la FED y espera que la aceleración sea transitoria. Menor estímulo fiscal y una FED que endurecería su postura -en caso de que fuese necesario-, generarán las condiciones para enfriar la dinámica de precios, aunque a costa de un menor crecimiento. Esto se reflejó en la curva de rendimientos de los bonos a 10 años, que de los 1,75% que había marcado a fines de marzo, retrocedieron a 1,30% -el nivel más bajo desde febrero-, al tiempo que la inflación implícita en los bonos a 5 y 10 años bajó a 2,5% y 2,4% respectivamente.
Con una FED más hawkish y China mostrando un desempeño menor al esperado, el dólar se fortaleció frente a todas las monedas. El índice DXY, que mide a la moneda americana frente a las monedas más negociadas en los mercados financieros -con el Euro como gran protagonista-, subió 3% y volvió a los niveles de fines de abril. Las monedas emergentes acompañaron esta dinámica, aunque se destacó el real brasileño, que interrumpió el rally que los llevó de USD BRL 6 a 4,9, y volvió a superar los USD BRL 5. En este contexto los commodities frenaron la suba que venían marcando: tras subir 20% en los primeros 5 meses, en junio se estabilizaron. El comportamiento fue dispar: mientras que el petróleo, el hierro, el acero y el aluminio continuaron en alza, el cobre, el oro y los granos mostraron una tendencia declinante.
La caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro americano fue el reflejo del fuerte repunte que tuvieron los precios de los bonos largos. La bolsa alcanzó nuevos récords, pero con mayor impulso de las tecnológicas, dado que las cíclicas acusaron recibo. Concretamente, mientras que entre fines de 2020 y el 13 de mayo el S&P subió 9,7% y el Nasdaq apenas 1,8%, desde entonces a la fecha el S&P subió 5,5%, en tanto que el Nasdaq lo hizo 12,8%. Así las cosas, en lo que va del año los rendimientos se emparejaron dado que S&P rindió 15,8%, levemente por encima del 14,8% que marcó el Nasdaq. Analizando por sectores, se destaca la pausa que tomó el reflation trade que predominó hasta mayo. De hecho, desde el 15 de mayo, de la mano de Microsoft y Apple, las Tecnológicas fueron las de mejor desempeño al marcar un alza 13%, seguidas por las de comunicación (impulsadas por Facebook y google), que aumentaron 8,3%, y las de consumo discrecional (por Amazon), que hicieron lo propio 8,1%. Los sectores cíclicos ajustaron, entre los que se destacaron las caídas del financiero, industrias y materials, que cayeron 2,5%, 1,0% y 6,0% respectivamente. A pesar de la pobre performance reciente de las cíclicas, en lo que va del año siguen siendo las de mejor desempeño de la mano de las energéticas, bancos y las industrials.
El mejor desempeño de las acciones de las compañías tecnológicas y la caída que tuvieron las cíclicas se reflejó en nuestras carteras Cedears. En junio la cartera de mejor desempeño fue la Quality, marcando un alza de 6,9%, seguida por la Nasdaq, que rindió 5,7%, a las que se acopló la cartera de Brasil que, de la mano del fuerte repunte de Petrobras (+20% en el mes), subió 6,6%. La cartera S&P quedó neutral mientras que la cartera de Bancos y la Cíclica presentaron caídas de 3,9% y 2,4% respectivamente. La de oro se llevó el peor desempeño del mes, al marcar una caída de 13%. En los primeros seis meses del año la cartera de bancos fue claramente la de mejor desempeño, al acumular un alza del 32%, en tanto que el resto de la carteras que invierte en la bolsa americana marcaron subas en torno al 15% (Cíclicas 19%, SPX 15%, Nasdaq y Quality 14%). Más atrás se encuentra Brasil, que subió 12%, en tanto que la del oro acumuló una caída de 6,5%.
La diversificación entre segmentos en una cartera permite captar beneficios en diferentes escenarios. Nuestra cartera moderada (busca resguardar el capital) se compone en un 69% por renta fija y 19% en renta variable, 5% por real estate, 2% por oro y el 5% restante por liquidez. En la cartera crecimiento (busca la apreciación del capital en el largo plazo) la participación de renta fija baja al 25%, sube la de renta variable al 40% al tiempo que la de real estate y oro se elevan al 15%, quedando el 5% en liquidez. En los últimos 25 años el rendimiento de la cartera moderada promedió 3,6% anual, con un desvío de 4,9%, mientras que el rendimiento de la cartera crecimiento fue de 7,2%, aunque con un desvío del 10,2%. En 2020, pese a sufrir el derrumbe provocado por la pandemia, la cartera moderada logró un rendimiento de 9,5%, mientras que la de crecimiento llegó a 13,3%.
Como remarcamos más arriba, entre las principales consecuencias de un tono más hawkish del último comunicado de la FED se destacaron la baja de tasas de en los Treasuries y demás activos de larga duration (beneficiados por la baja en tasas largas), el fortalecimiento del dólar, la caída del oro y el buen desempeño de acciones tecnológicas. A esto se sumó la continuidad del buen desempeño en Real Estate y de Brasil, aunque este último tiene participación marginal en la cartera. Con este marco de fondo, y dado el mejor desempeño relativo de la renta fija, en junio la cartera moderada subió 1,1%, acumulando en el primer semestre un alza de 3,2%, en tanto que la cartera crecimiento tuvo un rendimiento de sólo 0,4% en el mes, aunque en lo que va del año acumuló una ganancia de 8,1%.
¿Cómo invertir con tasas de interés tan bajas? La fuerte inyección de liquidez que hizo la FED y otros bancos centrales llevaron las tasas de interés a mínimos históricos y hacen poco atractiva la inversión en renta fija. Los bonos del Tesoro de menor duration tienen rendimientos por debajo de la inflación y los TIPS a 10 años rinden negativo. La tasa de interés que pagan los bonos corporativos de alto rendimiento se ubica apenas por encima del 4,0%, mientras que la de bonos corporativos con grado de inversión devengan una tasa del 2,1%. En este contexto, preferimos apostar a los bonos de alto rendimiento de menor duration, apostando a una suba futura de tasas de interés, aunque es importante tener una correcta selección de instrumentos. Es por ello que destacamos 3 fondos: AXA US Short Duration High Yield (se enfonca en el Mercado Americano, tiene duration de 2,1% y rinde 3%), Neuberger Berman Short Duration EM Debt y Barings Emerging markets Short Duration (invierten en mercados emergentes, tienen duration un poco más alta, de 2,5 y 3 respectivamente, y rinden 3,3% y 5,6%). Combinando estos 3 fondos, se puede obtener mayores rendimientos y limitar la pérdida por inflación.
La aprobación de la vacuna de Pfizer y el resultado de las elecciones de EE.UU a fines de octubre de 2020 fueron claves para que las acciones de los sectores cíclicos marquen muy buenos rendimientos, recuperando terreno respecto a las tecnológicas. Ante este contexto más volátil, con una FED que cuidadosamente va dando pistas de una política monetaria más dura, la caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro y con el crecimiento del nivel de actividad perdiendo impulso, el reflation trade va perdiendo impulso, por lo que preferimos tomar la ganancia de este trade. A futuro, adoptamos una postura más neutral o market wait entre activos cíclicos y tecnológicas maduras.
Maduras vs incipientes. Dentro de las tecnológicas es muy evidente la diferencia entre las empresas maduras y las incipientes. Las primeras, entre las que ubicamos a las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, google) y Microsoft, son empresas consolidadas con unidades de negocio definidas y con flujos de caja positivos. Por el contrario, las incipientes tienen valuaciones muy elevadas, no generan flujo de caja y presentan mucha volatilidad. Esto se ve cuando analizamos la evolución del Nasdaq, que en lo que va del año subió 15% respecto al ETF ARK innovation (invierte en empresas tecnológicas de vanguardia, con mucho futuro pero con valuaciones muy altas), que en la primera mitad del año subió apenas 2%, aunque con gran volatilidad.
En el primer semestre, el rendimiento de Brasil fue modesto y volátil: el MSCI subió sólo 6,4% impulsado por la minera Vale, que subió 34%, mientras que el resto de los componentes tuvieron un desempeño muy malo, llegando a marcar caídas superiores al 30% en el primer trimestre del año. La ganancia en sus términos de intercambio, derivada de los precios de las materias primas y la ambiciosa agenda de reformas estructurales que está impulsando Bolsonaro, mejoran los fundamentals para una economía que en los últimos cinco años tuvo una mala performance. Esto se reflejó en el valor de sus activos, que quedaron con valuaciones muy bajas. Si bien el contexto político suma incertidumbre (en noviembre del año que viene hay elecciones presidenciales), puede generar volatilidad. Mantenemos una visión constructiva con Brasil: el trade paga el riesgo aunque, dada la volatilidad, recomendamos que la participación de Brasil en la cartera no supere el 10%.
El sector viene siendo muy castigado por las prácticas ESG. Actualmente se nota un contraste entre los precios actuales y el futuro del negocio. Concretamente, mientras que en lo que va del año el petróleo acumuló un alza del 20%, las valuaciones de las empresas están muy rezagadas (Exxon está 35% abajo, Petrobras 29% y Vista 52%). Las perspectivas para el petróleo son alcistas dada la recuperación de la demanda asociada al rebote del nivel de actividad, al tiempo que la oferta está siendo castigada por la caída de la producción de los principales productores mundiales (Rusia produce 10% menos petróleo que antes de la pandemia, Arabia Saudita 20% y EE.UU 15%). El combo se completa con políticas más agresivas del gobierno de Biden para con el sector en EE.UU que impiden que la oferta reaccione al alza de precios.
El riesgo país marcó un alza de 2,1%, ascendiendo a 1620 puntos...
La semana comenzó con un día de rojos intensos tanto para las bolsas globales como para la renta fija. El VIX, que mide la aversión al riesgo de la bolsa de EE.UU a través de volatilidades implícitas, subió 22%, alcanzando su mayor valor en más de dos meses. Este sentimiento de risk-off afectó a los bonos emergentes de alto rendimiento, representados por el ETF EMHY, que mostraron caídas de 0,5%. Los bonos argentinos no pudieron salvarse y el riesgo país marcó un alza de 2,1%, ascendiendo a 1620 puntos, siendo esta la cuarta peor lectura desde la reestructuración.
El Merval medido en dólar CCL cayó 2,7%, en línea con las caídas de LATAM (ETF ILF -3,2%) y de los mercados emergentes en general (ETF EEM -1,7%).
Las nuevas regulaciones siguen pasando factura en los precios: lejos de traer calma, sirvieron como un detonante para un mercado que se caracteriza por reaccionar exageradamente. El dólar CCL en sus variantes alternativas sigue imparable: medido en LEDES finalizó en 178,4 (+2%), mientras que en el ADR de GGAL en 176,9 (+1,2%) y en el CEDEAR de AAPL en 177,9 (+1,5%). Tampoco fue mejor la suerte del dólar informal, que terminó en 180.
De esta manera, la brecha entre el CCL alternativo y el dólar oficial se encuentra en 85%, cifra solo vista en la corrida del último trimestre del 2020.
Un poco por las nuevas regulaciones que empujaron artificialmente la demanda y otro poco por un contexto global más adverso que juega en contra de la estrategia de atrasar el tipo de cambio en exceso, finalmente el TV22, bono dollar linked que vence en abril 2022, volvió a rendir negativo (-0,2%).
El spread por legislación del bono 2038 se encuentra en 8,2%, bastante por debajo del 12,3% que es el promedio de spread desde su emisión. Este valor de 8,2% es el segundo dato más bajo en todo el año. Vemos una oportunidad acá, pasando de AE38 al GD38.
Lo mismo sucede con el bono 2041, su spread por legislación está en 5,5%, muy por debajo del 9,4% que es su promedio histórico. Aunque este bono es más difícil de arbitrar por su bajo volumen.
Con respecto al bono 2030, hace unas semanas mencionábamos que el spread en más de 9% era una oportunidad para pasarse a ley local. Ahora se encuentra en 6,1% y vemos que tiene margen para bajar un poco más (aunque a estos valores ya no recomendamos pasarse de GD30 a AL30).
El ETF iShares MSCI Brasil (EWZ) retrocedió -3,7% y acumula una baja de -7,3% en 30 días...
La corrección de ayer tuvo especial incidencia en mercados high beta, como es el caso de Brasil: el ETF iShares MSCI Brasil (EWZ) retrocedió -3,7% y acumula una baja de -7,3% en 30 días.
Llamativamente, mientras los contagios globales de Covid-19 subieron 25% en 30 días y despertaron en buena medida las bajas recientes de los índices globales, en Brasil los contagios retrocedieron 42% en igual lapso, pasando de promediar más de 73.000 casos diarios a 40.000 en la actualidad.
A pesar de la elevada volatilidad y la corrección reciente, iShares MSCI Brasil acumula un retorno positivo (+5,0% considerando dividendos) en lo que va del año.
Considerando sus tres principales componentes, la minera Vale, que rindió 30,8% en lo que va del año, corrigió solo -2,9% en el último mes, mientras que el banco Itaú y Petrobras se llevaron la peor parte, retrocediendo -15% y -12,8% respectivamente en 30 días.
La compañía, que se encuentra desde 2013 reestructurando su modelo de negocio, reportó su mejor trimestre en tres años. Las ventas ascendieron hasta USD 18.745 M (+3% interanual) al tiempo que la ganancia ajustada por acción fue de USD 2,33. Superó la expectativa de mercado en ambos casos.
IBM mantuvo su característica de elevada generación de caja. El free cash flow ajustado ascendió a USD 11.000 M en los últimos 12 meses, un valor elevado para una empresa con valuación de USD 123.000 M.
Sus servicios de nube continuaron traccionando el crecimiento en ventas, facturando USD 7.000 M durante el segundo trimestre del año (+13% interanual).
Durante dicho lapso, la empresa destinó USD 1.750 M en adquisiciones, siendo el mayor importe desde la compra de Red Hat por USD 34.000 M en el tercer trimestre 2019. Al mismo tiempo, su deuda se redujo en USD 6.400 M respecto de 2020.
En lo que va del año, IBM acumula un alza de 11,3% (S&P 500 +15,1%). Su cotización subía 3,8% en el pre market de esta mañana.
El S&P 500 cayó -1,6% y el Nasdaq retrocedió -1,1%...
Ayer fue una jornada dura para el mercado, que reaccionó al rebrote de contagios producto de la variante Delta (+25% casos globales en 30 días). El S&P 500 cayó -1,6%, mientras que el Nasdaq retrocedió -1,1%. Ambos índices se encuentran en torno a 3% por debajo de máximos. Esta mañana los futuros marcaban un comienzo de jornada positiva, con alzas que rondaban el 0,5%.
La tasa de Treasuries a 10 años perfora el 1,2% anual y retrocede hasta 1,17%, valores no vistos desde febrero. El dólar DXY se deprecia levemente, quedando en 92,8 puntos.
En Asia los mercados cerraron con bajas de entre -0,7% y -1,3%, poniéndose a tono con la corrección de ayer en las bolsas occidentales. En Europa la operatoria es levemente alcista, con rebotes de hasta 0,7%.
El petróleo recupera 0,6% y se ubica en USD 66,8 por barril, encontrándose 6% por debajo de sus valores de la semana pasada. El oro sube 0,5%.
Las acciones de Evergrande Group cayeron más de 10% esta mañana en Hong Kong luego de que algunas de sus cuentas bancarias sean congeladas por uno de sus acreedores (China Guangfa Bank). El segundo mayor desarrollador inmobiliario de China se encuentra bajo presión por su elevado endeudamiento, y su cotización acumula una baja de -67% en los últimos 12 meses. La caída de esta mañana deja a la empresa con un valor de mercado levemente superior a USD 12.500 M. Sus bonos en dólares a 2025 también experimentaban una importante baja, alcanzando un rendimiento del 28%.
Hoy, luego del cierre de mercado, se destaca la presentación de resultados de Netflix y United Airlines. Mañana antes de la apertura presentarán Coca Cola, Johnson & Johnson y Verizon.
Repasamos las perspectivas del segmento de cara a lo que resta del 2021.
Tras mostrar en lo que va del año una mejor performance que los bonos soberanos y los corporativos e incurriendo también en una menor volatilidad, repasamos las perspectivas del segmento de cara a lo que resta del 2021.
Con un rendimiento YTD de 8,24%, nuestro índice de bonos subsoberanos supera ampliamente al índice de soberanos (-7,3%), aunque también al de corporativos (+2,86%). Notamos que esta mejor performance se acentuó durante junio, mes en el que se dieron a conocer los números fiscales del 4Q del 2020, que reflejaron resultados mejores a los esperados, con mejores posiciones de caja. A esto se le sumó que el 24 de junio Chaco formalizó el canje de su deuda (USD 250 M), quedando solamente La Rioja y Buenos Aires en default.
Otro aspecto destacable es que, durante el año, los bonos subsoberanos presentaron una volatilidad 70% menor a la de los soberanos, sin verse afectados por las fuertes caídas de precios que tuvieron los bonos soberanos durante el primer trimestre y hacia mediados de junio.
Tras haber obtenido ganancias importantes en los bonos que estábamos recomendando, y sin tener todavía un acuerdo con el fondo monetario que marque un sendero de previsibilidad, recomendamos prudencia a la hora de armar nuevas posiciones a los precios actuales.
Nuestra recomendación es mantener posiciones. En caso de buscar tomar ganancias, vemos que fin de año puede ser un mejor momento, debido a las compras que se hacen habituales por la exención de estos activos en el impuesto de bienes personales. También se suma la posibilidad que PBA termine cerrando el acuerdo, lo que traería cierto upside al resto de los bonos provinciales, aunque todavía este desenlace no está cerca de vislumbrarse.
* El índice de bonos subsoberanos está compuesto por todos los bonos provinciales reestructurados y los que no fueron reestructurados (Ciudad de Buenos Aires y Santa Fe), se excluye a Tierra del Fuego por estar todavía en tratativas de reestructuración y a Chacho por haber reestructurado recientemente.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
En la última semana los datos económicos publicados marcaron que la inflación en EE.UU sigue en ascenso y que el nivel de actividad en China perdió impulso. Concretamente, en junio el IPC de EE.UU subió 0,9%, la suba más alta en 13 años, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 5,4%. El mismo resultado tuvo el IPC core, que quedó 4,5% por encima de junio del año pasado. De esta manera, en los primeros seis meses del año el IPC general subió 3,6% y 3,0% el IPC Core, lo que hace prácticamente imposible que se cumpla el 3,1% de inflación que espera la FED para este año.
Pese a que la inflación de junio duplicó las previsiones, tanto el presidente de la FED como el mercado confían en que la suba es transitoria, dado que la mitad del alza del IPC del último mes se explicó por el precio de los autos. Esto se relaciona directamente con cuellos de botella en algunos componentes que enfrenta la producción. De hecho, en la presentación semi anual ante el Congreso, Powell volvió a mostrar un tono más dovish: enfatizó que la economía tiene mucho camino por recuperar, y que si bien los precios vienen subiendo por encima de lo esperado, confía en que una vez normalizada la actividad y se disipen los problemas de producción en algunos sectores, la inflación volverá al sendero que espera la FED (en torno al 2% anual).
En cuanto a China, se conoció que en el 2Q 21 el PBI creció 1,3% t/t (el mercado esperaba 1,2%), y 7,9% respecto al mismo trimestre del año pasado. La mala noticia fue que el dato vino acompañado de una revisión a la baja en las estimaciones de los cuatros trimestres previos. Así las cosas, en la primera mitad del año la economía del gigante asiático subió 12,9% i.a. Con este marco de fondo y en plena temporada de presentación de balances, durante la última semana los mercados se mostraron relativamente estables, aunque con la volatilidad en alza. La UST10Y se mantuvo en torno al 1,30%, mientras que la UST2Y subió levemente hasta 0,22%, llevando la diferencia entre ambas tasas a 1,08%, el nivel más bajo desde mediados de febrero (reflejo de que el mercado sigue ajustando sus expectativas de crecimiento de largo plazo).
En el mercado del equity hubieron bajas generalizadas, con el S&P marcando una caída de 0,4%, mientras que el Nasdaq cayó 1,3% y perdió todo lo que había ganado en el mes. En cuanto a los emergentes, se destacó la bolsa de Brasil que, pese a que los datos económicos vinieron por debajo de las expectativas (menor crecimiento y mayor inflación), la bolsa se recuperó y subió 3,0%, mientras que el USDBRL se apreció 3,3%. El dólar se siguió apreciando a nivel mundial y los commodities cayeron levemente, a excepción de la soja, que tuvo una leve suba ante las perspectivas de menor cosecha en EE.UU.
Continúa la temporada de balances en EE.UU: es el turno de IBM, Netflix, Intel Corp, Twitter, Snap, Johnson & Johnson, Coca-Cola Co, Philip Morris International, American Express, Verizon Communications, AT&T y Schlumberger. Sin datos macro relevantes, la atención estará centrada en los primeros avances de los PMIs en EE.UU de julio.
Preparándose para un segundo semestre más tenso en materia cambiaria, en el que la oferta de divisas del agro cae y la demanda tiende a subir (ante la incertidumbre que genera el contexto electoral), el BCRA no quiso esperar a perder reservas y le dio una nueva rosca al control de cambios. Mantener la estabilidad cambiaria, aumentar reservas internacionales y contener la brecha cambiaria son los objetivos que se plantea el BCRA para llegar a las elecciones sin salto de tipo de cambio. No será fácil, considerando que mientras apuesta a estas medidas, el Tesoro ingresa en la temporada alta de necesidades financieras en pesos, no sólo por la pesada carga de vencimientos de deuda, sino porque el déficit fiscal tiende a subir notablemente por la combinación de menor recaudación -dado que ya no cuenta con ingresos extraordinarios- con aceleración del gasto público.
Con este marco de fondo, con un mercado cambiario cada vez más regulado y con el agro manteniendo un muy buen ritmo de liquidación (en la última semana aceleró la liquidación a USD 170 M), el BCRA compró USD 530 M en la semana, acumulando en la primera quincena de julio compras netas por más de USD 900 M, 70% más que lo que había adquirido en el mismo período del mes pasado. Con este resultado, el stock bruto de reservas internacionales cerró la semana en USD 42.932 M, y las reservas netas cerraron levemente por debajo de los USD 7.000 M.
Con un mercado cambiario oficial en el que predomina la oferta, el tipo de cambio oficial se mueve a razón de 3 centavos por día, lo que implica un ritmo de devaluación del 12% anualizado. Con las nuevas restricciones cambiarias comenzó la dispersión entre los diferentes tipos de cambio implícito en los activos: el dólar CCL cerró la semana con valores que van de $166,2 con el AL 30 (idéntico valor al de la semana previa) a $175 con el GD30 (+4,8% en la semana).
Mientras el BCRA apuesta a moderar cada vez más la devaluación del oficial y a contener la brecha (con poco éxito), la inflación se mantiene muy alta: cerró el primer semestre con la mayor suba de precios desde la primera mitad de 2016 (recordemos que en ese entonces la inflación saltó por la combinación de devaluación con ajustes tarifarios). Concretamente, El IPC de junio subió 3.2% m/m -novena suba consecutiva por encima del 3%-, acumulando en el primer semestre un alza de 25,3% y 50,2% ia.
Si bien el dato de inflación estuvo en línea con las expectativas, la resiliencia a la baja impactó favorablemente en los CER largos, que tuvieron una muy buena semana con subas de hasta 6%.
Esta semana se publicará el EMAE correspondiente a mayo, a lo que se suman datos importantes sobre la salud de las finanzas públicas (el martes se publicará el resultado fiscal de junio). También se dará a conocer el índice de precios mayoristas, el índice de precios de la construcción y el comercio exterior correspondientes a junio.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Los contratos de dólar futuro acusaron pérdidas para la semana del 0,7% promedio...
Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo el ritmo devaluatorio en el orden de los tres centavos diarios (que implica un ritmo anualizado del 12%).
Los contratos de dólar futuro acusaron pérdidas para la semana del 0,7% promedio que fueron bastante homogéneas para toda la curva. El rango de tasas implícitas esperadas para los meses de julio a abril se mantuvo inalterado entre 26% y 44%.
En el último mes, hay un comportamiento que llama la atención: mientras que la TNA del contrato de ROFEX abril 2022 se redujo del 45% al 44%, el rendimiento del T2V2 (bono dollar linked a la misma fecha) comprimió 400 puntos básicos de rendimiento por sobre la devaluación. Es decir: ROFEX modificó a la baja sus expectativas devaluatorias, mientras que los bonos lo hicieron al alza. Creemos que la explicación se encuentra (al menos parcialmente) en las nuevas normativas sobre la operatoria del dólar CCL, que “obligaron” a nuevos inversores a pasarse al T2V2, subiendo las expectativas devaluatorias artificialmente.
Los bonos soberanos en USD presentaron subas promedio del 3,3%...
Tras haber llegado a caer 10% desde sus máximos de junio, los bonos soberanos en USD tuvieron una buena semana, con subas promedio del 3,3%. Dicho alivio vino de la mano de un alza en bonos comparables: los bonos emergentes de peor calificación mostraron una suba promedio del 1% en el mismo periodo.
El Merval medido en CCL tuvo un mal viernes (-1,3%), pero igualmente cerró la semana con una suba del 1,3%. Igualmente, todavía se encuentra un 13% por debajo de sus máximos de junio (cuando tocó los 415 puntos), con rendimientos que siguen muy ligados al EWZ de Brasil (que se encuentra a un 6,5% por debajo de sus máximos de junio).
También se destacó la suba de la soja en la semana, con un alza del 4,5%, finalizando el viernes en 539 USD, su mayor valor en más de un mes.
En el último mes, hay un comportamiento que llama la atención: mientras que la TNA del contrato de ROFEX abril 2022 se redujo del 45% al 44%, el rendimiento del TV22 (bono dollar linked a la misma fecha) comprimió 400 puntos básicos de rendimiento por sobre la devaluación (hace un mes rendía devaluación +4% mientras que ahora devaluación +0%). Esto significa que ROFEX modificó a la baja sus expectativas devaluatorias, mientras que los bonos lo hicieron al alza. Creemos que la explicación se encuentra (al menos parcialmente) en las nuevas normativas sobre la operatoria del dólar CCL, que fomentaron a ciertos inversores a pasarse al TV22, subiendo las expectativas devaluatorias artificialmente.
Tras las nuevas normativas del fin de semana del 10 de julio sobre la operatoria del dólar contado con liquidación, el lunes se había conseguido cierto alivio en las distintas variantes del CCL. Sin embargo, este duró bastante poco y la semana cerró con alzas para todas sus variantes libres.
A su vez, a partir del miércoles también se vislumbraron intervenciones en el dólar MEP, aunque con montos menores a los de principios de mes.
El vocero del fondo, Gerry Rice, mencionó que están negociando un programa de facilidades extendidas con Argentina, calificando también de “muy productivas” a las a las últimas reuniones del ministro Guzmán con el organismo.
Afrontando vencimientos por $ 270.000 M en las últimas dos semanas del mes, el Ministerio de Economía emitió un llamado a licitación, ofreciendo 7 instrumentos.
También ofrece un nuevo canje del TX21 por una canasta compuesta en un 25% por la LECER X30J2 (30/6/2022), 35% el BONCER TX23 (25/3/2023) y un 40% del BONCER T2X3 (13/8/2023).
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