Durante el día de ayer, los mercados norteamericanos recuperaron pérdidas y terminaron con subas...
Durante el día de ayer, los mercados norteamericanos recuperaron pérdidas y terminaron con subas de 1% para el Nasdaq y 1,6% para el S&P. En una ronda donde todos los sectores finalizaron alcistas, se destacaron el financiero (3,3%) y el industrial (3,3%), este último impulsado por la suba de Boeing (7,3%) luego de que China autorizara el uso de uno de sus aviones. Este escenario se vio impulsado a su vez por la declaración del banco JP Morgan, que en su más reciente informe indicó que la variable Ómicron podría ser la última cepa del COVID-19 y que esto llevaría a un repunte del mercado.
Por el lado de los commodities, el petróleo fue el mayor ganador de la rueda (2%), luego de que la OPEP+ indicara que aumentará su bombeo en enero, como tenía previsto, en 400.000 barriles diarios. De esta forma, intentó enviar un mensaje de tranquilidad al mercado al no modificar su plan inicial a pesar de la nueva cepa de COVID-19. Las tasas de Treasuries marcaron una leve suba, al igual que el índice DXY, que cerró en 96,14 puntos.
En el marco local, el mercado continúa a la espera de avances sobre el acuerdo con el FMI. Bajo este contexto, el Merval volvió a finalizar una rueda alcista de 2,7% en moneda local y 7% en USD, mientras que el riesgo país volvió a disminuir, hasta cerrar en 1.818 puntos.
Los futuros norteamericanos, al igual que las bolsas europeas, inician la jornada con una leve baja, mientras que los índices asiáticos presentan resultados mixtos en lo que va del día. En este contexto, el mercado se encuentra a la espera de la presentación de los datos de desempleo de EE.UU para el mes de noviembre. Las expectativas lo ubican por debajo del mes previo, por lo que se espera que este dato confirme una mejora en el ritmo de recuperación de la economía norteamericana.
La tasa de Treasuries inicia levemente bajista, hasta ubicarse en 1,43%, mientras que el DXY se mantiene sin cambios, en 96,15 puntos. Por el lado de los commodities, el oro marca un alza de 0,5% mientras que el petróleo continúa su incremento luego de la reunión de la OPEP+, con una suba de 2,6% en lo que va de la mañana.
Los bonos soberanos mostraron subas promedio del 5% (el AL30 fue el que tuvo el mayor rebote)...
Ayer se dio a conocer la noticia de que un equipo técnico del Ministerio de Economía (sin incluir a Guzmán) viajará el sábado a Washington para reunirse con el staff del FMI, en el marco de la renegociación del acuerdo. Dicha noticia fue confirmada por una vocera del organismo y trajo un fuerte alivio a los bonos soberanos, que mostraron subas promedio del 5%. El AL30, que venía siendo el más castigado, fue el que tuvo el mayor rebote, y subió 7,7%. También cayeron los spreads por legislación 2 puntos porcentuales en promedio. En contraste, el dólar MEP subió casi 1% (a $203,5) y el CCL 0,5% (a $216).
Según el cable de Bloomberg, que informó la noticia, el plan plurianual que se enviará al congreso este mes incluirá los entendimientos iniciales con el FMI y servirá de base para el futuro acuerdo.
Con respecto al vencimiento de capital de USD 1.900 M que el país debe afrontar con el organismo este mes, Cecilia Todesca confirmó en conferencia de prensa que se hará efectivo el pago, por lo que las reservas netas (ahora en USD 4.200 M) verán otra caída. En enero habrá otro vencimiento con el FMI (USD 720 M), pero también se sumará otro compromiso inexorable, que serán los intereses de los bonos reestructurados (USD 500 M).
El martes, con el vencimiento del contrato de noviembre, el interés abierto de ROFEX cayó un 25% (de USD 6.140 M a USD 4.609 M). Si bien en los próximos días debería recuperar un poco (por inversores que se demoraron en renovar), la fuerte caída denota que muchos contratos se dejaron vencer y, con esto, el BCRA recupera margen de intervención. Recordamos también que el contrato de noviembre se usó bastante en conjunto con el T2V1, que generaba un activo sintético a tasa fija que rendía más de 50%.
En esta línea, ayer los contratos de dólar futuro mostraron caídas cercanas al 0,5%, que contrastaron con el buen día de los dollar linked, que tuvieron alzas promedio de casi 1%.
El tipo de cambio subió a razón de 8 centavos, lo que representa un ritmo anualizado del 33,5%, bastante más alto que el ritmo del que venía, pero todavía muy por debajo de la inflación (último dato anualizado da 51%).
Al despejarse la incertidumbre, las acciones de Moderna y BioNTech se destacaron a la baja...
Oficiales de la Organización Mundial de la Salud reconocieron ayer que las vacunas seguramente ofrecerán protección contra los casos más severos de COVID-19, ligados a la nueva variante Ómicron.
Basándose en la experiencia de variantes previas, como Delta y Manaos, advirtieron adicionalmente que existe una elevada probabilidad de que las vacunas desarrolladas hasta el momento sean suficientes para prevenir incluso casos leves, no haciendo falta la vacunación adicional que propusieron ejecutivos de laboratorios y farmacéuticas a principios de semana.
Si bien se esperan datos concretos en los próximos días, los anuncios de la OMS redujeron parcialmente la incertidumbre que genera la nueva cepa. Las acciones de Moderna (-11,9%) y BioNTech (-4,9%), que se habrían beneficiado con la necesidad de dosis adicionales, se destacaron a la baja en la rueda de ayer.
Luego de una jornada volátil, los mercados norteamericanos cerraron bajistas el día de ayer...
Luego de una jornada volátil, los mercados norteamericanos cerraron bajistas el día de ayer, después de la aparición del primer caso de la nueva cepa Ómicron en EE.UU, produciéndose este contagio en una persona vacunada. A la incertidumbre de si la nueva variable descarrilará o no la economía se suma que los mercados continúan asimilando la aceleración del endurecimiento monetario de la FED. En este contexto, se dio a conocer el PMI Manufacturero de Noviembre (61,1), que resultó por encima del mes previo (60,8), pero por debajo de las expectativas del mercado (61,2).
La tasa de Treasuries, a pesar de iniciar alcista, cerró el día con una leve baja, hasta ubicarse en 1,42%, mientras que el dólar se vio fortalecido, lo que se reflejó en una suba del índice DXY hasta los 96,08 puntos. Cabe destacar que esta suba se debió a la caída del euro, ya que el dólar se debilitó frente a monedas como el yen o el franco suizo. En cuanto a los commodities, el crudo iniciaba una rueda favorable, pero durante el día se vio afectado por la incertidumbre respecto a los nuevos casos de Omicron, lo que le implicó una caída diaria del 1,44%.
Por el lado de los países emergentes, Brasil presentó un déficit de balanza comercial $1,3 B mayor tanto a las expectativas del mercado ($1,2B) como al mes previo, que resultó en un superávit de $2 B. Lo mismo ocurrió con el PMI manufacturero mensual, que se ubicó en 49,8 -debajo del mes pasado (52,1) y de las expectativas (51,5)-. Luego de presentados estos datos, el EWZ cerró el día con una baja de 1,1%.
En el marco local, el Merval marcó una suba de 7,4% en moneda local y 2,7% en USD, mientras que el riesgo país retrocedió hasta los 1.825 puntos. Esto se dio luego de conocerse que un equipo del Ministerio de Economía y del BCRA viajará a EE.UU para avanzar con las negociaciones con el FMI y lograr así un acuerdo.
Los futuros norteamericanos inician el día promediando subas de 0,5%. Los índices asiáticos, por su parte, se muestran mixtos, mientras que las bolsas europeas promedian bajas de 1%. A su vez, el dólar se mantiene estable, mientras que la tasa de Treasuries muestra una leve suba, hasta ubicarse en 1,45% esta mañana.
Con respecto a los commodities, el oro inicia el día con una leve baja, mientras que el petróleo marca un alza de 2%. Cabe destacar que, durante el día de hoy, se realizará la reunión de la OPEP+, por lo que los inversores se encontrarán pendientes ante la decisión de aumentar o no la producción del crudo.
3 datos clave para invertir.
Fue la caída en el interés abierto de ROFEX el martes, debido al vencimiento del contrato de noviembre. Si bien en los próximos días debería recuperar un poco (por inversores que se demoraron en renovar), la fuerte caída denota que muchos contratos se dejaron vencer. Con esto, el BCRA recupera cierto margen de intervención, aunque considerando la delicada situación de las reservas netas (están en USD 4.170 M, y con un pago confirmado al FMI por USD 1.900 M), se mantiene el riesgo latente de aumentos de volumen en búsqueda de cobertura.
Es el rango de precios que el mercado espera para el dólar oficial a fin de abril 2022. El $124,25 se calcula de manera implícita entre los bonos a tasa fija y dollar linked, mientras que el $126 es el valor al cual se negocia el contrato de dólar futuro de abril en ROFEX. Tras haber ajustado expectativas luego de las elecciones, en los últimos días repuntó el apetito por cobertura.
Es lo que cayó Despegar en las últimas 5 ruedas, siendo la acción argentina que más bajó en dicho período. Las noticias de la nueva cepa Omicron, tanto así como la imposibilidad de vender viajes al exterior en cuotas sin interés en el mercado local, le jugaron una mala pasada. Sin embargo, creemos que la baja fue exagerada: los índices y acciones internacionales de referencia tuvieron caídas más leves y, además, la imposibilidad de pago en cuotas quedó acotada en el mercado local, que hoy representa aproximadamente el 20% de las ventas de Despegar.
El índice Merval finalizó el mes en 79.315 puntos, lo que implicó una caída de 5,1%...
El índice Merval finalizó el mes en 79.315 puntos, lo que implicó una caída de 5,1% respecto al cierre de octubre, siendo la peor performance desde enero. Medido en dólares CCL, cerró noviembre en USD 369, el nivel más bajo desde principios de agosto, marcando una caída de 10% en el mes. Las principales bajas fueron las de BBAR (-18,9%), TGSU2 (-15,1%) y GGAL (-14%), mientas que las principales subas fueron las de ALUA (+17,6%), BYMA (+16,8%) y TXAR (+9,5%).
Ayer venció el período para el rebalanceo de carteras y la renta variable local dejó de conformar el índice MSCI de emergentes, categoría que mantenía desde el año 2018. De esta forma, la Argentina pasó a cotizar por separado como "standalone", o Mercados Independientes, en un momento crítico para la economía local. Esto hace que comparta posición con países como Jamaica, Líbano y Palestina entre otros. Esta reclasificación se ubicó por debajo de Mercados de Frontera, la cual era la posición que se esperaba obtener al ser la categoría previa a ser considerada Emergente. Al finalizar la rueda, esto generó importantes migraciones en los ADR locales, que componían el índice general de emergentes y el de small caps.
El petróleo se derrumba luego de una combinación de noticias, como la nueva cepa Omicron, declaraciones de Jerome Powell y la liberación de reservas de petróleo por parte de varios países importadores. Sumado a esto, el mercado aún se mantiene a la expectativa de la reunión de la OPEP+ del día jueves. El mercado local no se vería tan afectado por la caída en el precio del Brent, debido a que las exportaciones locales aún son marginales. Cabe aclarar que sí podría afectar a Vista Oil & Gas, aunque, al sólo exportar aproximadamente el 20% de su producción, seguimos siendo positivos con el papel.
Las compañías más vulnerables a la reapertura pospandemia continúan sufriendo...
Las compañías más vulnerables a la reapertura pospandemia continúan sufriendo la aparición de esta nueva variante, apodada Omicron.
Esta semana, ejecutivos de BioNTech, Pfizer, Moderna y autoridades de la Universidad de Oxford comentaron que no existe evidencia que sugiera baja efectividad de las vacunas desarrolladas contra la nueva variante. Sin embargo, sus comentarios no frenaron las caídas en líneas de cruceros, aerolíneas y cadenas de hoteles.
La cadena Hilton acumula una baja de 6,7% desde que fue anunciado el descubrimiento de la nueva cepa. US Global Jets ETF cedió 8,2% en igual lapso. Las líneas de cruceros fueron castigadas con particular intensidad, dado que llevan prácticamente 2 años sin poder operar, y las noticias de Omicron extienden aún más el horizonte hasta que podrían comenzar a navegar nuevamente. Carnival Corporation cayó 14,1% en la última semana.
Las bajas recientes llevaron a US Global Jets ETF (-9,4%) y Carnival Corporation (-18,7%) a terreno negativo en lo que va del año 2021. La cadena de hoteles Hilton, por el contrario, acumuló un alza de 21,3% en los primeros 11 meses del año.
El presidente de la Reserva Federal expuso ayer frente al Comité de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos del Senado Norteamericano.
En su disertación, sorprendió al afirmar que la inflación se muestra menos transitoria de lo inicialmente previsto por la entidad, que el riesgo de inflación elevada ha aumentado y que en la reunión de diciembre debatirán una potencial aceleración en el ritmo de retiro de estímulos monetarios.
Sus palabras dispararon bajas generalizadas en el mercado de acciones: el S&P 500 cerró la rueda con una caída de 1,8%, al tiempo que el Nasdaq cedió 1,6%. La tasa de Treasuries a 10 años comprimió hasta 1,44% anual y el petróleo se desplomó 4,6%.
El mercado norteamericano cerró bajista, al continuar la incertidumbre sobre la nueva cepa...
En la jornada de ayer, el mercado norteamericano cerró bajista, al continuar la incertidumbre sobre la nueva cepa de COVID-19, a lo que se sumaron las declaraciones de Jerome Powell. El S&P cayó un 1,8%, mientras que el Dow Jones y el Nasdaq hicieron lo propio 1,8% y 1,6%, respectivamente.
Los mercados se vieron influenciados por las declaraciones del presidente de la FED, Jerome Powell, durante el día de ayer. Indicó que la inflación ya no podría ser considerada como “transitoria”, por lo que sería necesario acelerar el efecto Tapering, lo que hizo desplomar a los mercados de renta variable. Según sus nuevas declaraciones, se intentará aumentar el ritmo de compra de activos y se finalizará el tapering antes de junio, para así acelerar el aumento de tasas. Las tasas de Treasuries marcaban una baja hasta 1,41%, y luego del discurso tuvieron una suba, hasta cerrar en 1,43%. Mientras tanto, el extremo corto de la curva (tasa de interés a 2 años) mostró una suba hasta ubicarse en 0,52%.
Otro efecto del discurso pronunciado por Jerome Powell fue la caída del oro, que terminó la jornada 0,41% por debajo del cierre previo. Los precios venían al alza durante el día, pero los comentarios llevaron a un repunte del dólar, lo que afectó negativamente al commodity. Sin embargo, el índice DXY cerró la jornada bajista, hasta ubicarse en 95,94 puntos, gracias al fortalecimiento del euro. Por el lado del petróleo, este se ubicó en -4,6% y registró su peor mes desde marzo de 2020, al perder un 20% acumulado mensual.
Por el lado local, el Merval cerró una jornada alcista de 0,3% medido en moneda local y de 1% medido en dólares. El riesgo país, por su parte, volvió a marcar un alza, hasta ubicarse en los 1.898 puntos.
Los futuros del mercado norteamericano inician el día con un rebote alcista, promediando una suba de 1%. Lo propio ocurre con las bolsas asiáticas y europeas, luego de considerarse que los síntomas provenientes de la variable Omicron son leves y, por el momento, no mortales.
Con respecto a los commodities, el petróleo marca en lo que va del día un rebote de 4,7%, recuperando de esta forma lo perdido el día anterior. Lo mismo ocurre con el oro, que empieza el día con una suba de 0,6%. El DXY, por su parte, se fortalece levemente, mientras que la tasa de Treasuries vuelve a marcar una suba, hasta ubicarse en 1,5%, manteniendo el ritmo de crecimiento impulsado por el discurso de Jerome Powell.
Tras crecer a un ritmo del 6,5% trimestral en la primera mitad del año, en el 3Q la actividad económica sintió el impacto de la tercera ola y marcó un alza de apenas el 2,1% t/t. El consumo privado, que venía creciendo al 12% t/t, en el último trimestre subió apenas 1,2% t/t, debido a la fuerte caída en la demanda de bienes en un contexto en el que el consumo de servicios mantuvo el ritmo de crecimiento de la primera mitad del año. La inversión fue el otro determinante de la desaceleración del PBI, al marcar una caída de 0,8% t/t, luego de crecer a razón de 8% t/t en el primer semestre. Los primeros datos del último trimestre son más alentadores, especialmente en lo que respecta a la producción industrial, que estaría dejando atrás los problemas de suministro, mientras el mercado laboral continúa mejorando con mayor creación de empleos y la tasa de desocupación bajando hasta el 4,2%. El sector de servicios también aparenta una mejor performance, reflejada en un PMI que, entre octubre y noviembre, promedió 57,9 puntos, levemente por encima del 56,6% que marcó en el tercer trimestre. De acuerdo al consenso de mercado, se proyecta que en el 4Q21 el PBI acelere el crecimiento a 5,1% t/t, por lo que en todo el 2021 la actividad se habría expandido 5,7% respecto a 2020.
Pese a la moderación en el ritmo de crecimiento y a las promesas de la FED (sostiene que se debe a un factor transitorio), la inflación se acelera y se ubica muy por encima de los planes de la FED. Concretamente, luego de que en el 3Q21 el IPC marcó una suba promedio mensual de 0,4%, en el mes octubre aceleró a 0,9%, acumulando en los últimos doce meses un alza de 6,2%, la más alta desde 1991. Si bien parte de esto se explicó por la disparada del precio del petróleo (40% entre agosto y octubre) y su consecuente impacto en el precio de la energía, el IPC Core también aceleró, al pasar de 0,2% mensual a 0,6% m/m en octubre, elevando la variación anual al 4,6%. El PCE Core, indicador preferido de la FED para analizar la dinámica de precios, en octubre marcó un alza 4,1% i.a. Esto le pone una luz amarilla al view de la FED, que en la reunión de septiembre había proyectado la inflación de este año en 3,0% i.a., luego de sucesivas correcciones al alza.
Si bien ya estaba descontado que este año la FED iniciaría el Tapering, la aceleración inflacionaria obligó a la FED a ser más enfática en el camino a seguir. En la última reunión, la mayoría de los miembros coincidieron en que el QE debería concluir a mitad del año que viene, y mostraron un discurso más hawkish. Así, a partir de fines de noviembre, las compras de activos se reducirán en $15.000 M por mes. Además, prevé dos subas de tasas de referencia en 2022 y en 2023, esperando que se ubiquen entre 0,75% y 1,0. En este contexto, las tasas de interés de los bonos quebraron la tendencia bajista y subieron levemente, con la UST10Y operando en un rango en torno al 1,6%.
Tras la caída de septiembre, los principales índices bursátiles de EE.UU tuvieron una notable recuperación en octubre y en lo que va de noviembre. Los muy buenos balances presentados, sumados a las buenas perspectivas que presentan las principales empresas que cotizan, aportaron el empuje necesario para que el S&P y el Nasdaq alcancen nuevos máximos y acumulen en lo que va del año una ganancia superior al 25%, la mejor performance de los últimos 20 años. La buena performance fue generalizada en todos los sectores, aunque se destacaron las ganancias en el sector energético, que se favorecieron por el alza del petróleo, las tecnológicas y el consumo discrecional.
(+) Reflation Trade. Los activos cíclicos operaron alcistas. El sector energético subió por su dinámica propia, ligada al precio del petróleo. Por otro lado, el sector financiero y el industrial, que en septiembre habían caído en torno al 4%, subieron 7,3% y 6,8% -respectivamente- en octubre. La presentación de resultados corporativos favorables explicó esta tendencia. De esta manera, 2021 continúa siendo un año de Reflation Trade, aunque las mayores ganancias se registraron en los primeros 5 meses. El sector energético acumula un retorno de 56,7% en lo que va del año, mientras que el sector financiero rindió 38,3% en igual lapso, ambos por encima tanto del S&P 500 (+24%) como del Nasdaq (+23,5%).
(-) Reopening Trade. El Reopening Trade sufrió un duro revés en octubre. Las empresas de cruceros y aerolíneas sufrieron el ascenso de una nueva complicación, que se suma a su deteriorada rentabilidad: el aumento en el costo del combustible. La línea de cruceros Carnival cedió 11,4% y el ETF de aerolíneas norteamericanas cayó 6%. Las cadenas de hoteles, aisladas del costo del petróleo, fueron la excepción. La contención del virus, principalmente en occidente, y el avance de la vacunación se tradujeron en subas para este segmento. Los hoteles Hilton subieron 9% y acumulan un alza de 29,4% en los primeros 10 meses del año. Si bien somos optimistas en el mediano plazo, en el corto plazo estos sectores estarán golpeados por el aumento de casos de COVID-19 en el hemisferio norte y que, en consecuencia, podrían traer nuevas restricciones.
(+) Petróleo. La persistencia de un descalce entre la oferta y demanda de crudo, agravada por fenómenos climáticos y el efecto sustitución generado por el costo récord del gas, se tradujo en un alza de 11,4% mensual en el precio del petróleo, que llegó a cotizar por encima de USD 83 por barril, el nivel más alto desde mediados de 2014. Si bien la amenaza de EE.UU de usar las reservas de crudo para aumentar la oferta global y contener la suba de precios de la energía golpeó al precio del petróleo, seguimos siendo optimistas con este sector.
El efecto Brasil aplicó también dentro del sector energético. Mientras la petrolera norteamericana Exxon (+9,6%) y la argentina Vista Oil & Gas (+26,8%) presentaron fuertes subas en octubre, Petrobras Brasil cedió 5% en igual lapso.
(+) Siderúrgica. La industria siderúrgica retomó el alza en octubre. Apuntaladas por la presentación de resultados récord en términos de ingresos, márgenes y ganancias, las cotizaciones del sector acusaron subas de hasta 20%. Los precios sin precedentes del acero norteamericano, en una industria caracterizada por elevados costos fijos, permitieron un notable ascenso en los márgenes operativos, que pasaron de rondar el 10% en 2020 hasta un 30% en la actualidad. US Steel sorprendió con sus resultados trimestrales el último día hábil de octubre y su cotización se disparó 12,7%, acumulando un salto de 20,1% durante octubre. Nucor (+13,4%), Steel Dynamics (+13%) y Ternium (+9,5%) también operaron con fuertes alzas.
El efecto Brasil pesó sobre Gerdau. A pesar de que la compañía solo genera 40% de su facturación dentro del país -e incluso cuenta con importantes instalaciones en EE.UU, el mercado más sólido por el momento-, su tinte “brasileño” generó un desacople. La cotización de la compañía cedió 4% en el mes.
(+) Big Tech. Las grandes tecnológicas operaron dispares, en línea con las presentaciones de resultados y eventos judiciales. Facebook, que atraviesa un momento de baja popularidad agravado por audiencias en el Congreso, cedió 4,7%. Si bien la empresa presentó un balance alentador, mostrando resiliencia frente a las nuevas políticas de privacidad implementadas en iPhone, sus ambiciosos proyectos de realidad virtual implican fuertes compromisos de gastos que dañan las perspectivas de ganancias próximas, sin garantía sobre el éxito del proyecto. Apple (+5,9%) y Amazon (+2,7%) subieron por debajo del índice Nasdaq: sus balances dieron cuenta de importantes costos asociados a la escasez de semiconductores y demás cuellos de botella en la oferta -incluso laboral- que caracterizan la reapertura pospandemia. Las grandes ganadoras fueron Alphabet (+10,7%) y Microsoft (+17,6%). El segmento de computación en la nube, uno de los negocios más prometedores del momento, donde estas firmas forman parte del top 3 internacional en participación de mercado, hizo posible un crecimiento acelerado en sus ingresos.
(+) Real Estate en EE.UU. El Real Estate norteamericano subió 7,1% en octubre, y las compañías de construcción subieron aún más (+8,7%). El segmento retomó el alza, apoyado en la tendencia del S&P 500 y también en la publicación de datos favorables para el sector. Las ventas de viviendas existentes subieron 6,9% mensual, al tiempo que los inicios de nuevas construcciones se mantuvieron contenidos en 1,6 M de unidades (-7,8% mensual), dando soporte a la idea de que los inventarios continuarán ajustados en el mediano plazo
(-) Brasil. Los activos brasileños extendieron el canal bajista iniciado en los últimos meses. El índice MSCI Brasil cedió 8,8% durante el décimo mes del año.
Los deprimidos niveles de popularidad del presidente Jair Bolsonaro, que enfrenta elecciones a finales de 2022, realzan temores de un nuevo mandato para el ex presidente de izquierda Luiz Inácio “Lula” da Silva, que se consolida como el candidato favorito para los comicios.
Adicionalmente, en un intento por recuperar imagen pública e intención de voto, Bolsonaro planteó nuevos beneficios sociales, que implican incumplir el compromiso de límites al gasto público. Lo anterior se dio en un contexto en el que la inflación se mantuvo elevada, superando el 10% interanual y forzando al Banco Central a subir la tasa de interés de referencia hasta 7,75%, su mayor nivel en 4 años.
La economía global ingresa en una fase de normalización, con el desafío de controlar la inflación y llevar adelante el reacomodamiento de las políticas monetarias y fiscales sin generar un shock negativo en los mercados. La situación sanitaria, con el alza en los casos de COVID-19 y la variante sudafricana, le dará mayor volatilidad. La profundidad y persistencia de la corrección que hizo el mercado en la última semana dependerá de la resistencia de la nueva variante a las vacunas disponibles.
Seguimos recomendando los sectores cíclicos, dado que se verán beneficiados por el alza de tasas y la suba del precio del petróleo, que favorece a las energéticas. Las Tecnológicas consolidadas se mantienen con buenas perspectivas, aunque con valuaciones relativamente altas. En renta fija, ante la presión alcista de tasas, preferimos una cartera balanceada entre bonos cortos (fondos short duration HY como favoritos) y más largos.
Brasil sigue complicado, con más volatilidad política y proyectos de mayor presión tributaria. Somos constructivos con Brasil en el mediano plazo y vemos oportunidad en Vale. Dada la volatilidad e incertidumbre recomendamos bajar la participación en la cartera al 5%.
En las últimas ruedas se vislumbró un aumento del ritmo devaluatorio...
En las últimas ruedas se vislumbró un aumento del ritmo devaluatorio, subiendo del 13% (semana del 15 al 21 de noviembre) al 18% en la última semana, lo que representa una suba de 5 centavos por día. Aún así, la distancia con el ritmo inflacionario es sustancial: anualizando el último dato (el 3,5% de octubre), nos da 51%.
En caso de que se mantenga el ritmo actual en los primeros días de diciembre, el contrato de dólar futuro de diciembre ajustará, debido a que este contempla un ritmo devaluatorio del 4,4% para el mes. Aunque vemos que esta presión podría trasladarse a los meses siguientes, bajo la lógica de que un mayor atraso hoy, implica una mayor necesidad de ajuste mañana.
Ayer el dólar MEP perforó a la baja los $200, cayendo 1,2% para su medición en GD30. La última normativa que restringe la posición de contado de los bancos habría ayudado, puesto que en ella se dicta que dicha posición no podrá superar el 0% de la responsabilidad patrimonial computable del mes anterior, forzando de esta manera la venta de títulos hard dollar y generando caídas en el dólar MEP (debido a que se venden en pesos y entonces la cotización implícita del MEP baja).
El BCRA en el MULC debió vender USD 70 M ayer, en un día que mostró un volumen de operatoria muy elevado (USD 827 M), y las reservas cayeron USD 106 M, cerrando la jornada con un stock bruto de USD 42.038 M. En el acumulado del mes, el BCRA acumuló ventas netas por USD 764 M, en tanto que las reservas acumulan una caída de USD 779 M.
Ayer los bonos globales tuvieron una nueva caída, con el riesgo país subiendo 0,4%, hasta los 1.876 puntos, rompiendo otra vez el récord desde la reestructuración.
Por su parte, los ley local tuvieron un rebote técnico, mostrando subas de hasta 3% (AL30D).
El índice Merval no da tregua y acumula una baja del 16,7% desde las elecciones generales. Los sectores que lideran dicha baja son el financiero y el de energía, ambos muy sensibles a decisiones políticas, demostrando la incertidumbre que hay en el contexto actual. Los balances de los bancos siguen evidenciando que la regulación de las tasas activas y pasivas le complican la rentabilidad a las entidades, a lo que se le suman regulaciones como la tenencia en moneda extranjera y menores actividades para financiar. Por el lado de las energéticas, continúan las dudas vinculadas al aumento del precio de las naftas en surtidor.
Banco Patagonia ganó $1.884 M en el 3Q21, un 39% más que en el trimestre anterior, aunque un 44% menos que en el 3Q20. A su vez, el 3Q21 representó un ROE acumulado del 9,8% y un ROA del 1,6%. Respecto al trimestre previo, se observaron mejoras en el resultado neto por intereses y menores cargos por exposición a la inflación, compensado por mayores impuestos a las ganancias.
Grupo Financiero Valores ganó $122 M en el 3Q21, un 18% menos que las ganancias del 2Q21 y un 68% menos que en el 3Q20. Si bien el grupo consiguió mejores resultados por intereses -producto de mayor actividad financiera-, la eliminación de la exención de Ingresos Brutos a las Leliq y Pases le generó un fuerte castigo.
Durante la jornada de ayer los mercados mostraron una leve recuperación...
Luego del cierre bajista del día viernes, durante la jornada de ayer los mercados mostraron una leve recuperación, al despojarse de las preocupaciones sobre el impacto de la nueva variante Omicron. el tecnológico con un 2,54% y el de consumo discrecional con 1.55%. Dentro de los mercados norteamericanos, el S&P marcó una suba de 1,59%, mientras que el Nasdaq ganó un 2,1%. Estos resultados se dieron luego de que Joe Biden indicara que la batalla contra la nueva cepa no involucrará cierres ni cuarentena. Dentro de los sectores que impulsaron esta suba, se destacan el tecnológico (2,54%) y el de consumo discrecional (1,55%).
Por el lado de los commodities, el petróleo cerró con una suba del 2,55%, también ante las expectativas de que la caída por Omicron haya sido exagerada. Sumado a esto, los mercados se encuentran a la espera de la reunión de la OPEP+ el día jueves, aunque ya se considera que no elevarán la producción en enero, lo que termina llevando a un alza del precio. Con respecto a la tasa de Treasuries, la misma cerró levemente alcista gracias a la caída de la aversión al riesgo, mientras que el índice DXY mostró un fortalecimiento del dólar, hasta llegar a los 96,18 puntos.
Por el lado local, el Merval cerró nuevamente una ronda bajista, de 1,6% en moneda local, mientras que el riesgo país se ubicó en 1.877 puntos, marcando una nueva suba de 0,4%.
Los futuros de los mercados norteamericanos inician la jornada bajistas, promediando un 1% luego de que el CEO de Moderna, Stéphane Bancel, indicara que las vacunas actuales serían menos efectivas ante la nueva variante Omicron.
Esto afectó de la misma forma al petróleo, que inicia el día con una caída de 2,5%. Con respecto al oro, el efecto fue el contrario, ya que muestra en lo que va de la mañana un alza de 0,7%.
Por el lado de las monedas, este anuncio hizo migrar a los inversores a monedas más estables, como el yen o el franco suizo, lo que hizo caer el DXY hasta ubicarse en 95,74 puntos. Lo mismo ocurrió con la tasa de Treasuries, que ante una mayor demanda inicia el día bajista, hasta situarse en 1,43%.
Lo mismo ocurre esta mañana con las bolsas europeas y asiáticas, que inician con bajas promedio de 1,2% y 0,6%, respectivamente.
Una cartera que se compone por las compañías financieras de mayor capitalización...
Nuestra cartera F se desarrolló para replicar el ETF XLF, un instrumento que se utiliza como medidor del sistema financiero norteamericano. Este contiene únicamente entidades financieras que se encuentran dentro del S&P 500, y con esto nos referimos a los bancos de mayor capitalización del mercado. Dentro de los mismos, se incluyen a todas aquellas entidades financieras cuya área de servicios vaya desde gestión de inversiones hasta banca comercial y de negocios. De esta forma, el ETF logra captar el crecimiento de las mayores instituciones financieras y, al mismo tiempo, beneficiarse por su mayor estabilidad en comparación con otros sectores.
Con la economía americana recuperándose del shock generado por la pandemia, el sector financiero viene siendo uno de los que mejor performance muestra en lo que va del 2021. Concretamente, en lo que va del año el XLF acumula un alza de 38,1%, muy por encima del SPX, que en el mismo período subió 25,1%, y sólo fue superado por el sector energético, que acumula un alza de 52,8%.
Nuestra cartera Financials (F) busca replicar este índice mediante la ponderación de cinco entidades financieras: Citigroup SA, Wells Fargo, JP Morgan y Goldman Sachs. Estas entidades abarcan tanto el sector bancario (80% de la cartera) como el de servicios financieros (20% de la cartera), logrando formar una cartera con un P/E de 12,4 (esto significa que opera 12 veces las ganancias, cuando el SPX en general lo hace a 245 veces), lo que implica un valor favorable a la hora de calcular beneficios esperados por sobre la inversión realizada. De esta manera, la cartera logra igualar los movimientos del XLF en más de un 95%. Si bien en el último trimestre la cartera F tuvo un rendimiento modesto, del 4,7%, en lo que va del año acumula una ganancia de 47%, posicionándose como la cartera de Cedears con mejor rendimiento. Cabe destacar que todos los bancos mostraron altos retornos en lo que va del año, tanto los bancos comerciales como los bancos de inversión. Bank of América subió 58%, Citigroup 13%, JP Morgan 33%, Wells Fargo 72% y Goldman Sachs 53%.
Actualmente, la economía global se encuentra en un contexto propicio para beneficiar al sector financiero. La recuperación del nivel de actividad aumenta la demanda de créditos y reduce los cargos por incobrabilidad de las carteras, favoreciendo a los bancos comerciales. Al mismo tiempo, ante la aceleración inflacionaria, la FED comienza a endurecer su política, presionando al alza las tasas de interés, lo que mejora el margen de rentabilidad de las entidades. Concretamente, los bancos norteamericanos se endeudan a la tasa de la FED de corto plazo, la que hoy en día se encuentra en 0,025%, pero prestan a las tasas de referencia de los Treasuries a largo plazo, sumado a una prima por riesgo. Ante expectativas de suba de tasas, la pendiente de los rendimientos de los bonos del Tesoro se empina cuando hay crecimiento y eso mejora la rentabilidad de los bancos, ya que aumenta el spread entre ambas tasas. En lo que va del año, la tasa de los bonos del Tesoro aumentó un 76%, hasta ubicarse en 1,64 pb (24/11/2020), lo que se condiciona en parte con el aumento de rendimientos que mostró el sector financiero (40%).
Sumado a esto, el Banco Central Europeo está estableciendo políticas más laxas que la FED, lo que fortalece al dólar a nivel global. Esto atrae una mayor cantidad de capital hacia Estados Unidos y termina beneficiando a los principales bancos norteamericanos, que son los que se encuentran en nuestra cartera F.
Con este marco de fondo, considerando que en los próximos meses la economía continuará creciendo en un entorno de tasas de interés más elevadas para contener las presiones inflacionarias, recomendamos la cartera F, ya que será un buen instrumento para aprovechar este contexto.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
En la última semana los mercados cerraron bajistas, luego de que se publicara la noticia sobre una nueva cepa de COVID-19, proveniente de Sudáfrica -denominada Omicron-, que generó una nueva ola de pánico que arrastró a todos los mercados. La llegada de la nueva cepa, de la que no se sabe aún el grado de contagio que posee, se dio en un contexto en el que los contagios ya venían mostrando una fuerte suba, especialmente en Europa. Como venimos destacando en informes anteriores, la buena noticia es que los casos graves y de fallecidos sigue siendo muy bajo, reflejo de la efectividad de las vacunas.
En el frente económico, los indicadores publicados fueron mixtos. Entre los positivos, se destacó que los subsidios por desempleo cayeron 70.000 en la semana, hasta llegar a 199.000 peticiones, la marca más baja de las últimas 5 décadas. En cuanto a los datos del mercado, las ventas de viviendas usadas aumentaron por segundo mes consecutivo, reduciendo el stock de inventarios y presionando al alza los precios, que en el último año subieron 13%.
Actividad manufacturera: el adelanto del PMI manufacturero de noviembre superó al del mes anterior y se ubicó en 59 puntos, en línea con lo esperado. Contraria fue la performance del PMI de servicios, que se ubicó en 57 puntos, empeorando respecto a octubre, cuando había marcado 58,7. Con esto, el PMI compuesto se ubicó en 56,5 puntos, ubicándose por debajo del mes anterior (57,6 puntos) y de las expectativas del mercado (58,2). Con este resultado, en lo que va del último trimestre, el PMI compuesto promedia 56,8 puntos, prácticamente idéntico al del 3Q21. Si bien este resultado pone una luz amarilla a las perspectivas de recuperación, el buen dinamismo que presentó el consumo y gasto del consumidor siguen siendo el soporte para que en el 4Q21 el PBI se expanda por encima del 8% trimestral anualizado, recuperándose del 2,1% que se registró en el 3Q21.
La inflación también fue noticia: la medida de la encuesta sobre los precios pagados por las empresas para los insumos saltó a 78,1, siendo la más alta desde 2009 (supera al 74,1 de octubre). Esto le pone más presión a la inflación, que continúa en niveles altos. De hecho, el índice de precios PCE de octubre subió 0,6%, el más alto desde junio y, además, acumula en los últimos doce meses un alza del 5,0%. Igual tendencia marcó el IPC Core, que subió 0,4% en octubre y 4,1% en el último año. Las minutas de la FED de la última reunión indicaron que, ante una persistente inflación, podría darse una aceleración del tapering, así como también una suba en las tasas de interés, para así hacer más efectivo el control sobre los precios.
Sin embargo, la principal noticia se dio el día viernes en el frente sanitario, cuando la OMS indicó que se está analizando una nueva cepa del virus COVID-19 proveniente de Sudáfrica, que podría ser aún más contagiosa y hasta presentar inmunidad frente a algunas vacunas. Esta medida sacudió a todos los mercados de renta variable, que cerraron con el ACWI con una variación semanal de -3,4%. El S&P y el Nasdaq cerraron con caídas de 2,3% y 2,5%, respectivamente, reduciendo las ganancias acumuladas en el año al 23% y 25% -respectivamente-. Todos los sectores presentaron bajas, encabezadas por el de comunicaciones (3,4%).
Ante esta aversión al riesgo, los inversores migraron al mercado de renta fija, por lo que la demanda hizo disminuir las tasas de interés. Concretamente, la tasa de bonos del tesoro a 10 años acumulaba una semana alcista, hasta que el día viernes tuvo una caída de 16 pb, por lo que cerró en 1,48% ante la alta demanda de activos más seguros. De esta forma, cerró la semana con una caída de 7 pb, alcanzando así el valor más bajo de las últimas tres semanas.
Del lado de los commodities, el petróleo también se vio afectado por la noticia, y cerró la semana con una caída del 10,2% -acumulando una baja mensual del 16,3%-. ante la preocupación de que un nuevo cierre podría frenar su demanda. Lo propio ocurrió con el cobre y la soja, que tuvieron una caída semanal de 2,48% y 0,81%, respectivamente, recortando así las ganancias que venían generando desde hace 15 días. El oro, a pesar de ser uno de los grandes beneficiados -al ser considerado una reserva de valor-, terminó la semana con una caída del 2,81%, y acumula una baja de 5,47% en lo que va del año.
Con respecto a las monedas, el euro se vio fortalecido frente al dólar un 0,4% en la semana, gracias a la rapidez de reacción ante la noticia de la cepa. Por su ponderación en el índice, esto hizo caer al índice DXY, por lo que terminó con un resultado neutral. En cuanto a los países emergentes, las monedas tomaron impulso frente al dólar. Concretamente, el real se apreció el día viernes para cerrar la semana con una variación nula. Mismo resultado semanal tuvo el EWZ que, afectado por la noticia, descontó toda la ganancia que había acumulado en la semana y cerró con una pérdida de 20,7% en lo que va del año.
Los mercados seguirán atentos a las noticias que lleguen del COVID-19, sobre el aumento de contagios y el avance de la variante Omicron. En cuanto a los datos económicos, el miércoles se publicará el dato final del PMI de noviembre y el viernes se conocerá la tasa de desempleo del mismo mes (el mercado espera que se ubique en 4,6%).
Sumado a esto, se dará el dato de nuevas nóminas no agrícolas de noviembre, en el que el mercado espera 550 M, levemente por encima de los 531 mil registrados en octubre.
El mercado aún se encuentra a la espera de medidas concretas por parte del gobierno y avances en el acuerdo con el FMI. Esta incertidumbre sigue golpeando a los activos argentinos, que volvieron a cerrar en rojo, mientras el riesgo país no deja de aumentar.
Concretamente, en la última semana el BCRA aprovechó la buena liquidación de divisas del agro (liquidó más de USD 500 M), casi lo mismo que la semana previa pese al feriado, y logró cerrar la semana con compras netas por USD 90 M, tras 4 semanas consecutivas de saldo negativo. Pese a estas intervenciones, en lo que va noviembre se acumulan ventas netas por USD 730 M. El stock bruto de reservas internacionales cayó USD 131 M, cerrando la semana en USD 42.144 M, en tanto que las reservas netas cerraron en USD 4.850 M. En concreto, el nivel de reservas netas viene cayendo y es lo que le marca el tiempo a las negociaciones con el FMI, dado que no alcanzarían para pagar los vencimientos con el organismo más allá de marzo del año que viene.
Pese a la debilidad del activo del BCRA, el sistema financiero se mantiene líquido y sólido en moneda extranjera: entre encajes y efectivo, cubren el 81% de los depósitos totales y el 96% de los depósitos del sector privado. Ante este escenario de reservas, el BCRA volvió a tomar medidas para evitar el drenaje, eliminando la compra de pasajes al exterior en cuotas. Vale destacar que, si bien estas operaciones venían subiendo -dada la reapertura del turismo-, los montos son minúsculos (de hecho, en el mes de octubre, los gastos totales por viajes fueron de USD 240 M). Otra de las medidas tomadas fue mantener la norma que impide a los bancos aumentar su posición en dólares.
Mientras tanto, el BCRA aceleró levemente la devaluación al 20% anualizado, e incluso el viernes aceleró al 31% anualizado, aunque sigue muy por debajo de la inflación, que en noviembre marcaría una suba superior al 50% anualizada. El Dólar MEP cayó a $200 y la brecha con el oficial se redujo al 98%. Igual tendencia marcó el CCL no regulado, que en la semana cayó 1,5% y redujo la brecha al 111%.
Con respecto al mercado de renta variable, el Merval cerró la semana con una baja del 10,5% -con un acumulado anual de 3,2%-, afectado tanto por el escenario local como por el internacional. La caída fue generalizada y estuvo encabezada por el sector energético (9,7%) y el financiero (9,1%) -este último afectado también por malos resultados de balances-. El riesgo país, por su parte, marcó en la semana nuevos máximos desde la reestructuración, hasta cerrar el viernes en 1.869 puntos. Con respecto al mercado de renta fija, sólo los bonos CER tuvieron subas que promediaron el 2% semanal, mientras que el resto de los bonos cerraron la semana en rojo.
En cuanto a los datos económicos publicados en la semana, lo más importante pasó por el resultado fiscal de octubre que, tal como se esperaba, marcó un fuerte deterioro, debido al gran incremento del gasto primario. Concretamente, mientras el gasto primario subió al 20% en términos reales, los ingresos subieron al 10%, por lo que el déficit primario del mes llegó a $209.000 M, muy superior a los $82.000 M que había marcado un año atrás. La aceleración del gasto fue generalizado en todas las partidas, entre las que se destacaron los subsidios, asistencia social y transferencias a provincias. Considerando el pago de intereses, el déficit global llegó a $277.000 M.
Fue alentador que en el mes que el Tesoro refinanció todos los vencimientos y tuvo colocaciones netas por más de $130.000 M, lo que permitió reducir la asistencia del BCRA. Lo mejor de la semana pasó por la publicación del EMAE de septiembre, que marcó un alza de 1,2% m/m, alcanzando el nivel más alto de los últimos dos años y acumulando en lo que va de 2021 un alza de 11%.
Las miradas seguirán puestas en las negociaciones con el FMI. Con los bonos en un nivel mínimo y con un escenario global volátil, el mercado espera señales concretas del gobierno sobre los avances en las negociaciones y la posibilidad de lograr un acuerdo que mejore las expectativas.
Al cierre de la semana, se conocerán los datos de recaudación tributaria y comercio exterior con Brasil, lo que será una buena medida de cómo se comportó la actividad y las exportaciones durante noviembre.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Los contratos de dólar futuro ROFEX operaron dispares esta semana...
Los contratos de dólar futuro ROFEX operaron dispares esta semana, con los más cortos (noviembre a febrero) mostrándose entre neutros y levemente positivos, y los más lejanos (marzo en adelante) cerrando con rojos cercanos al 1%.
El volumen diario de la semana fue de USD 302 M promedio, una cifra que desde septiembre no era tan baja (en la semana previa a las elecciones el volumen promedio había sido de casi USD 1.000 M).
De esta manera, el interés abierto creció solamente en USD 290 M (+3,7%), llegando a un total de USD 8.222 M sumando ROFEX y MAE. La posición vendedora del BCRA estaría, según estimaciones nuestras, entre USD 6.200 M y USD 6.700 M, quedando así muy poco margen para intervenir en ROFEX (el límite normativo es de USD 5.000 M de intervención).
El tipo de cambio devaluó a un promedio de 5 centavos por día (17% anualizado), superior al de la semana pasada (4 centavos), pero bastante por debajo de la inflación.
Los mercados se encuentran bajo presión, afectados por la incertidumbre de una nueva variante...
Los mercados se encuentran bajo presión, afectados por la incertidumbre que genera la nueva variante descubierta de coronavirus, que se inició en África y fue apodada Omicron.
Durante el fin de semana, el asesor médico en jefe del presidente Biden -Anthony Fauci- advirtió que probablemente la nueva cepa ya se encuentre dentro de Estados Unidos. En Europa también se están investigando casos relacionados a viajes desde el continente africano.
El primer ministro del Reino Unido, Boris Johnson, anunció nuevas medidas que apuntan a contener la propagación del virus, incluyendo restricciones a los vuelos desde África. Países como Estados Unidos y Australia también impusieron restricciones a los vuelos.
Los principales temores que se avizoran guardan relación con la efectividad de las vacunas disponibles sobre la nueva cepa y el impacto económico de las medidas de contención que tomen los países afectados.
La última rueda de la semana pasada cerró con empresas beneficiadas por la pandemia registrando una notable alza, que contrastó con las bajas generalizadas del mercado. Peloton -empresa de entrenamiento dentro de casa- y Zoom -compañía de videoconferencias- se dispararon 5,7%. Las empresas más perjudicadas -principalmente cruceros y aerolíneas- cedieron hasta 11%.
La Organización de Países Exportadores de Petróleo y sus aliados -principalmente Rusia- se reunirán esta semana para definir si mantienen el aumento de 400.000 barriles diarios previsto para el mes de enero.
La OPEP+ viene aumentando el bombeo desde principios de año, recuperando lentamente los niveles de producción previos a la pandemia, que se alcanzarían a mediados de 2022. Sin embargo, la liberación de reservas anunciada por Estados Unidos y una coalición de grandes naciones importadoras de crudo, sumado al deterioro en las proyecciones de demanda por cancelación de vuelos y medidas de aislamiento, ponen en duda si el organismo confirmará el aumento en la magnitud inicialmente planteada.
El barril de crudo se desplomó más de 10% el viernes, perforando los USD 70 por barril por primera vez desde principios de septiembre. Desde los máximos alcanzados un mes atrás (USD 85 por barril) el crudo acumula una baja de 19,8%.
Los mercados cerraron bajistas, luego de la noticia de una nueva variante variante de COVID-19...
Durante el día viernes los mercados cerraron bajistas, luego de la noticia de una nueva variante de COVID-19 proveniente de África. La incertidumbre frente a esa nueva cepa llevó a los mercados norteamericanos a cerrar con una caída que promedió un 2,2%. Cabe destacar que esto ocurrió durante el Black Friday, fecha que suele finalizar alcista gracias a las compras minoristas de ese día.
Las tasas de Treasuries cerraron bajistas, hasta ubicarse en 1,48%. Esto se debió a la migración de los inversores desde la renta variable hacia la renta fija, bajo el contexto de incertidumbre.
El petróleo, por su parte, cerró a la baja, también influenciado por las especulaciones de cierre de mercados. El oro fue el gran ganador de la fecha, al terminar levemente alcista el día viernes, aunque acumuló en la semana una caída de 2,81%.
Los futuros del mercado norteamericano arrancan la semana levemente alcistas, ante la espera de novedades sobre la nueva variante Omicron. Lo mismo ocurre con la bolsa europea, a pesar de que ya se detectaron varios casos de la nueva cepa en el continente. Las razones detrás de este rebote son las expectativas de que la nueva variante no es tan mortal como indican, por lo que se terminó dando un leve ajuste luego de la gran caída del viernes.
Las tasas de Treasuries marcan un alza, hasta ubicarse en 1,53% esta mañana, mientras que el dólar se fortalece y se ubica en 96,2 -principalmente por una leve caída del euro-.
Por el lado de los commodities, todos marcan una leve suba, diferenciándose especialmente el petróleo, que esta mañana marcó un alza del 4,8%. La razón detrás de este repunte es la especulación de que la OPEP+ podría realizar un ajuste en su oferta ante la gran caída del crudo de la semana pasada (10,3%).
Dentro del sector Oil & Gas, una opción diversificada y con buenos fundamentos...
Actualmente, la acción de Pampa cotiza a USD 17,4 y, en lo que va del año, acumula un alza de 26,6%. Si bien llegó a estar un 48,6% arriba, corrigió en el desarme del trade electoral que sufrió el Merval en general. Pese a esta muy buena performance, aún se encuentra un 75,6% por debajo de los máximos alcanzados en 2018.
Pampa Energía es una empresa que realiza diferentes actividades dentro del sector energético. La más importante es la generación de electricidad, que representó el 43% de las ventas y el 70% de las ganancias de los últimos 12 meses. Le sigue el segmento de petroquímica, que le aportó el 29% de ventas y el 10% de las ganancias, en tanto que el segmento de Oil & Gas le generó el 27% restante de las ventas y el 17% de las ganancias. Además, tiene participaciones del 29% en Transportadora Gas del Sur, del 26% en Transener y del 28% en Refinor.
En la actualidad, la empresa tiene parques eólicos -que representan el 4% de la capacidad de generación-, cuyos contratos son en dólares entre privados, lo que le asegura una buena rentabilidad, además de cobertura ante una eventual devaluación. Por otro lado, cuenta con PPAs (contratos de venta de energía a largo plazo), que representan el 36% de la capacidad de generación -y suelen ser contratos de venta a CAMMESA-, donde la empresa se asegura una rentabilidad por periodos de entre los 10 y 15 años. Una vez que los PPAs vencen, se convierten en energía spot (hoy, el 60% de la capacidad de generación), cuya remuneración es muy dependiente de lo que fije la Secretaría de Energía. Si bien la rentabilidad de este segmento a largo plazo podría verse afectada por una actualización en el precio de la energía spot por debajo de la inflación (en 2021 se otorgó un aumento del 29%, con una inflación general del 50%), la parte de los PPAs y los contratos de energía renovable le generan una alta proporción de las ganancias.
El segmento que mayor potencial de corto plazo tiene para la compañía es el de Oil & Gas, que actualmente produce 90% de gas y 10% de petróleo. Con respecto al gas, tiene la mayoría de su producción en las diferentes rondas del Plan Gas.AR, que le asegura volúmenes y precios competitivos hasta el año 2024, quedando un excedente que se exporta a Chile y Brasil.
Pampa viene aumentando de forma considerable la producción de gas, batiendo nuevos récords. En el 3Q21 aumentó un 10% i.a., con un precio 65% superior en dólares. A su vez, se estima que en los próximos 2 años aumentará 35% la producción, que se venderá a un precio 13% más alto al actual. El potencial del gas quedará limitado a esos valores, al menos, hasta el 2024, ya que se prevé que, para el próximo invierno, se agotará la capacidad de los gasoductos existentes. Si bien podría aumentar la producción de petróleo, hoy Pampa está concentrada en incrementar la producción de gas, lo que le requerirá de inversiones significativas.
Para analizar los resultados de Pampa Energía, utilizamos el ratio entre el Valor Empresa (Valor de las acciones más la deuda neta) y el EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).
Al 24/11/21 la capitalización bursátil de Pampa era de USD 975 M, y la deuda neta al cierre del balance al 30 de septiembre era de USD 917 M, por lo que el valor empresa se estima en USD 1.892 M. En los últimos 4 trimestres generó USD 889 M de EBITDA, y proyectamos un incremento paulatino hasta llegar en 2023 -como valor conservador- a los USD 930 M. Con este escenario, el múltiplo de valor empresa / EBITDA sería de 2, muy por debajo del 5 que cotizan compañías comparables regionales.
Por el lado de las ganancias, en los últimos 12 meses ganó USD 297 M. Para todo 2021, estimamos una utilidad de USD 310 M, de USD 300 M para 2022 y, en 2023, llegarían a USD 320 M. Así las cosas, obtenemos que la empresa cotiza a 3 veces las ganancias del 2023, valor muy interesante, por varios motivos: ya tiene contratos firmados en gran parte de sus negocios, no depende tanto de los precios de los commodities y está muy por debajo de las comparables de la región, que en promedio cotizan a 7 veces. Sin considerar mejoras tarifarias ni planes en la industria del petróleo, consideramos que la empresa debería subir al menos un 40% desde los valores actuales, hasta USD 24,6 por ADR.
El T2V2 cayó -0,2% y el TV23 -1%...
Afrontando vencimientos por $220.000 M ($140.000 M corresponden a la LEDE S30N1 y $47.000 M al residual del bono dollar linked T2V1), el Ministerio de Economía publicó las condiciones de la última licitación de noviembre.
Los instrumentos por licitar son los siguientes:
Recordemos que, en lo que va del mes, el Tesoro acumula un financiamiento neto de $156.000 M. En caso de obtener un resultado módico en esta licitación, se podría asegurar el mejor ratio de rollover desde junio (fue de 165%). Esto sería importante, dado que desde agosto a octubre el promedio de renovación venía siendo de sólo 103%, una cifra bastante más baja que el 123% que se promedió desde enero a julio.
Al igual que en licitaciones pasadas, los activos ofrecidos ajustaron en el mercado secundario. Los dollar linked fueron los más perjudicados, con el T2V2 cayendo -0,2% y el TV23 -1%. El TX24, si bien no cayó, subió solo 0,1%, mientras que el promedio de los CER subieron 0,7%.
Considerando que desde las elecciones los bonos CER subieron casi todos más de 2%, y los dollar linked ajustaron 2%, no vemos mal momento para tomar algo de ganancias en CER (sobre todos quienes estén muy expuestos) y rebalancear, sea a dollar linked directo o hacia un sintético CER + ROFEX.
Ayer el riesgo país rompió su récord nuevamente, subiendo 0,3%, hasta los 1.822 puntos. El AL30 perforó la barrera de los 30 centavos por primera vez, y las caídas promedio de los bonos soberanos fueron cercanas al 1%.
El dólar MEP@GD30 retrocedió 1,4%, hasta los $202, en tanto que el CCL@GD30 cayó 1,1%, a $214. El costo del canje MEP/CCL se ubica en 5,9%.
Banco Macro ganó $7.355 M en el 3Q21, un 46% más que en el 2Q21 y similar al 3Q20. El 3Q21 presentó un ROE acumulado del 10,1% y un ROA del 2,2%. Se observaron mejoras en varias líneas de negocios, incluido un incremento en los préstamos al sector privado, en contraposición a una caída en financiamiento al sector público (a contramano del sector).
Por otro lado, Banco BBVA Argentina ganó $3.386 M en el 3Q21, un 57% menos que en el 2Q21 y un 38% menos que en el 3Q20. Si se excluye en el 2Q21 un resultado extraordinario de $4.657, por una desafectación de cargos de impuestos a las ganancias, la caída trimestral hubiese sido de 6,7%. A su vez, el 3Q21 presentó un ROE del 9,3% y un ROA del 1,4%. Se observan mejoras en los resultados netos por intereses, compensadas por mayores gastos de administración.
Banco Hipotecario perdió $1.120 M en el 3Q21, comparado con el resultado de -$1.214 del trimestre anterior y con una ganancia de $250 M en el 3Q20. El 3Q21 representó un ROE acumulado del -26,3% y un ROA del -2,8%. Se observó un importante incremento en los cargos por incobrabilidad, compensado por una mejora en el ingreso neto por intereses y menores gastos operativos.
Como comentamos en varias oportunidades, no vemos atractivo en el sector bancario debido a las expectativas inflacionarias futuras, la debilidad de los préstamos, las tasas reales negativas y las regulaciones del BCRA. Sin embargo, para los que quieran posicionarse en el sector, consideramos a Banco Galicia y Banco Macro como las empresas más interesantes.
Con esta decisión, se asignarán otros $40.000 M al presupuesto y se completará el fondeo para llamar a licitación de la primera etapa. Esta incluye las siguientes obras:
Esto permitirá incrementar la capacidad de transporte en 24M de m3 diarios, un ahorro de divisas para el país de USD 1.465 y mejores posibilidades de crecimiento para las empresas de Oil & Gas locales.
En octubre se alcanzaron los 541 mil barriles diarios, la cifra más alta desde octubre de 2015, un +1,5% que en septiembre y +12% más que en octubre 2020.
El principal motor de la producción fue nuevamente YPF, que logró producir un 6% más que en septiembre. Esto mejora la rentabilidad de YPF y de otras empresas productoras, para exportar a un precio más elevado.
Somos optimistas con el sector y seguimos prefiriendo Vista Oil & Gas, por su exposición directa al upstream, aprovechando en mayor medida los precios internacionales.
Los commodities cerraron mixtos durante el feriado de los mercados norteamericanos...
Los commodities cerraron mixtos durante el feriado de los mercados norteamericanos. El petróleo finalizó la jornada con una caída de 0,3%, mientras que el níquel y el estaño se acercan a máximos, impulsados por los bajos inventarios que apuntan a una escasez de oferta. El oro, por su parte, cerró la jornada casi neutral, aunque acumula una caída semanal del 3,76%. El índice dólar marcó una caída de 0,12%, hasta ubicarse en los 96,78 puntos, impulsado por una apreciación del euro en un 0,06%.
Las bolsas europeas, por su parte, cerraron alcistas, promediando una suba de 0,3%, mientras que las bolsas asiáticas finalizaron la jornada con resultados mixtos. Con respecto a Brasil, la bolsa avanzó un 1,27% y el real se apreció un 0,7%.
Por el lado local, el BCRA volvió atrás con la medida tomada para los bancos y permitió a las entidades financieras volver a una posición global neta de moneda extranjera. El riesgo país volvió a subir, hasta ubicarse en los 1.822 puntos.
En tanto, el Merval cerró una jornada alcista de 1,77% en moneda local, encabezado por Aluar (5,41%), mientras que el mayor detractor fue Laboratorios Richmond (-1,4%).
Las bolsas mundiales operan en rojo esta mañana, luego de que la OMS convocara para el día de hoy una reunión de emergencia ante la posible aparición de una nueva cepa del COVID-19, proveniente de Sudáfrica. Poco se sabe de esta variante, pero los científicos indican que esta mutación podría evadir la inmunidad de distintas vacunas y hasta sería más transmisible que otras cepas.
Ante la incertidumbre, Reino Unido ya cerró vuelos y fronteras para Sudáfrica y otras 5 naciones del continente africano. Sin embargo, todas las variantes nuevas que se fueron descubriendo, al poco tiempo, empezaron a detectarse en el resto del mundo, por lo que estas medidas no pudieron contener la cepa.
Ante esta noticia, los futuros norteamericanos reaccionaron con bajas de hasta 2,5%, al igual que las bolsas asiáticas, mientras que las europeas promedian una caída del 3%. Esta novedad también afectó al petróleo, que marca una caída del 6,5% ante el temor de nuevos cierres de la economía.
Otro efecto fue la migración hacia renta fija por parte de los inversores, lo que llevó a la tasa de treasuries a 10 años a ubicarse en 1,53%, con una caída de 10 pb. En variantes previas, estos pánicos iniciales fueron oportunidad de compra, principalmente para el mercado norteamericano. Cabe destacar que el ganador de la jornada viene siendo el oro, al marcar un alza de 1,4%, por su característica de reserva de valor.
Durante el día de hoy, los mercados norteamericanos operarán sólo hasta el mediodía, al ser el primer viernes después de la festividad del Día de Acción de Gracias.
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