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El contexto global se volvió más turbulento. Estados Unidos combina aceleración inflacionaria con moderación en el ritmo de actividad mientras que la FED comienza a dar señales de endurecimiento de la política monetaria. China modera el crecimiento, en tanto que la variante Delta aumenta los casos de Covid y amenaza la recuperación global. En este contexto, se aplanó la curva de rendimientos y las tecnológicas le ganaron a las cíclicas. Los commodities frenaron el rally alcista y los emergentes volvieron a estar castigados. Ante la volatilidad que se avecina en los próximos meses, con una FED con tono más hawkish, apostamos a una cartera más neutral y defensiva.

La amenaza Delta

‍En las últimas semanas, los temores del Covid volvieron a instalarse ante el aumento de casos en Europa por la variante Delta. La buena noticia es que dado el avance de la vacunación con dos dosis en la población, hasta el momento el aumento de casos no presiona sobre las hospitalizaciones ni sobre la cantidad de fallecidos, reflejo de la efectividad de las vacunas. Si bien los países no establecieron nuevas restricciones, es un factor a seguir de cerca. La preocupación es mayor en los países menos desarrollados, en donde la aplicación de la segunda dosis viene mucho más demorada y podrían tener una nueva ola de contagios, que obligaría a nuevas restricciones.

Temores de desaceleración en China

‍Si bien China es el principal motor de la economía global y una de las que más rápido se recuperó de la crisis del Covid, en los últimos meses viene mostrando moderación en su tasa de crecimiento. Con el fin de evitar que la inflación ponga en riesgo la estabilidad social, frenar la expansión de crédito y detener el fuerte impulso de los precios de las viviendas, finalizado el primer trimestre el Banco de China endureció las condiciones crediticias. Con esto, el indicador de impulso de crédito, que mide la creación de crédito respecto a la tendencia, en mayo marcó la peor caída desde que se tiene registro. El freno en el crédito se empieza reflejar en el nivel de actividad y es una luz amarilla para la economía global. De hecho, el índice PMI Caixin de servicios de junio se ubicó en 50,3, 5 pp menor al de mayo y el nivel más bajo de los últimos 14 meses, lo que refleja que el sector pierde impulso (sólo perforó los 50 puntos en el peor momento de la pandemia), algo muy preocupante para una economía que fue la primera en salir de la pandemia.

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Re-opening, aceleración de la inflación y una FED con tono más duro

‍El avance en la vacunación en EE.UU le sigue marcando el camino a la vuelta a la normalidad. El re-opening trae consigo el repunte del nivel de actividad y del empleo, pero también genera presiones inflacionarias. Concretamente, la inflación de junio marcó un alza de 0,9% mensual, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 5,4% (la más alta desde 2008). Igual tendencia marcó el IPC Core y PCE Core, principal termómetro de la FED. La aceleración de los precios es generalizada, aunque se destaca la dinámica de bienes, que suben al 8,7% i.a., mientras que los servicios lo hacen al 3,1% i.a. Dado que hubieron rubros que mostraron un fuerte incremento debido a cuellos de botella en la producción -que no permitieron abastecer la demanda-, el debate continúa centrándose en si la suba es transitoria -como prevé la FED- o si es de carácter permanente, dada la fuerte expansión monetaria generada por una política monetaria y fiscal ultra expansiva. En cuanto al mercado laboral, de la mano del sector de servicios, en junio se mantuvo muy dinámico con la creación de 815 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas, pero no alcanzó para compensar la caída en el empleo agrícola y de la población económicamente activa, por lo que la tasa de desocupación subió hasta 5,9%, 2 pp por encima de la registrada previo a la pandemia (quedan por recuperar más de 7 millones de puestos de trabajo). Pese a esta performance, las perspectivas de crecimiento se fueron corrigiendo a la baja: el ISM no manufacturero retrocedió de 64 en mayo a 60 en junio, lo que apunta a una moderación en el crecimiento del PBI. En cuanto esto último, si bien el consenso espera que el PBI del 2Q 21 acelere su marcha respecto al 6,4% que marcó en el 1Q21, las expectativas se fueron corrigiendo a la baja: por caso, el nowcast de la FED de Atlanta, que a principios de mayo marcaba un alza de casi el 14% anualizado, cerró el trimestre en 7,8%.

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La FED reacciona

‍Con este marco de fondo, en la última reunión, la FED actualizó sus proyecciones para este año, en las que elevó las estimaciones de crecimiento de PBI al 7,0% y de inflación al 3,1%. Al mismo tiempo, en el mapa de proyecciones -el dot plot- se observó que más miembros de la FED estiman que la suba de tasas de interés se adelante y que las mismas sean más altas. La FED reconoció que comenzaron a analizar la posibilidad de comenzar el tapering (menor expansión monetaria), aunque no dieron pistas de cuándo comenzarán. Powell trata de bajar la tensión afirmando que “La FED mantendría la tasa de interés en 0 hasta que las condiciones laborales alcancen niveles consistentes con su visión de pleno empleo".

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Se aplana la curva‍

Pese a la aceleración de la inflación y que los pronósticos aparentan quedarse cortos para este año, el mercado parece haber comprado el diagnóstico de la FED y espera que la aceleración sea transitoria. Menor estímulo fiscal y una FED que endurecería su postura -en caso de que fuese necesario-, generarán las condiciones para enfriar la dinámica de precios, aunque a costa de un menor crecimiento. Esto se reflejó en la curva de rendimientos de los bonos a 10 años, que de los 1,75% que había marcado a fines de marzo, retrocedieron a 1,30% -el nivel más bajo desde febrero-, al tiempo que la inflación implícita en los bonos a 5 y 10 años bajó a 2,5% y 2,4% respectivamente.

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Se fortalece el dólar y frena a los commodities‍

Con una FED más hawkish y China mostrando un desempeño menor al esperado, el dólar se fortaleció frente a todas las monedas. El índice DXY, que mide a la moneda americana frente a las monedas más negociadas en los mercados financieros -con el Euro como gran protagonista-, subió 3% y volvió a los niveles de fines de abril. Las monedas emergentes acompañaron esta dinámica, aunque se destacó el real brasileño, que interrumpió el rally que los llevó de USD BRL 6 a 4,9, y volvió a superar los USD BRL 5. En este contexto los commodities frenaron la suba que venían marcando: tras subir 20% en los primeros 5 meses, en junio se estabilizaron. El comportamiento fue dispar: mientras que el petróleo, el hierro, el acero y el aluminio continuaron en alza, el cobre, el oro y los granos mostraron una tendencia declinante.

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Reflation trade en pausa‍

La caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro americano fue el reflejo del fuerte repunte que tuvieron los precios de los bonos largos. La bolsa alcanzó nuevos récords, pero con mayor impulso de las tecnológicas, dado que las cíclicas acusaron recibo. Concretamente, mientras que entre fines de 2020 y el 13 de mayo el S&P subió 9,7% y el Nasdaq apenas 1,8%, desde entonces a la fecha el S&P subió 5,5%, en tanto que el Nasdaq lo hizo 12,8%. Así las cosas, en lo que va del año los rendimientos se emparejaron dado que S&P rindió 15,8%, levemente por encima del 14,8% que marcó el Nasdaq. Analizando por sectores, se destaca la pausa que tomó el reflation trade que predominó hasta mayo. De hecho, desde el 15 de mayo, de la mano de Microsoft y Apple, las Tecnológicas fueron las de mejor desempeño al marcar un alza 13%, seguidas por las de comunicación (impulsadas por Facebook y google), que aumentaron 8,3%, y las de consumo discrecional (por Amazon), que hicieron lo propio 8,1%. Los sectores cíclicos ajustaron, entre los que se destacaron las caídas del financiero, industrias y materials, que cayeron 2,5%, 1,0% y 6,0% respectivamente. A pesar de la pobre performance reciente de las cíclicas, en lo que va del año siguen siendo las de mejor desempeño de la mano de las energéticas, bancos y las industrials.

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Carteras Cedears‍

El mejor desempeño de las acciones de las compañías tecnológicas y la caída que tuvieron las cíclicas se reflejó en nuestras carteras Cedears. En junio la cartera de mejor desempeño fue la Quality, marcando un alza de 6,9%, seguida por la Nasdaq, que rindió 5,7%, a las que se acopló la cartera de Brasil que, de la mano del fuerte repunte de Petrobras (+20% en el mes), subió 6,6%. La cartera S&P quedó neutral mientras que la cartera de Bancos y la Cíclica presentaron caídas de 3,9% y 2,4% respectivamente. La de oro se llevó el peor desempeño del mes, al marcar una caída de 13%. En los primeros seis meses del año la cartera de bancos fue claramente la de mejor desempeño, al acumular un alza del 32%, en tanto que el resto de la carteras que invierte en la bolsa americana marcaron subas en torno al 15% (Cíclicas 19%, SPX 15%, Nasdaq y Quality 14%). Más atrás se encuentra Brasil, que subió 12%, en tanto que la del oro acumuló una caída de 6,5%.

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Carteras globales

‍La diversificación entre segmentos en una cartera permite captar beneficios en diferentes escenarios. Nuestra cartera moderada (busca resguardar el capital) se compone en un 69% por renta fija y 19% en renta variable, 5% por real estate, 2% por oro y el 5% restante por liquidez. En la cartera crecimiento (busca la apreciación del capital en el largo plazo) la participación de renta fija baja al 25%, sube la de renta variable al 40% al tiempo que la de real estate y oro se elevan al 15%, quedando el 5% en liquidez. En los últimos 25 años el rendimiento de la cartera moderada promedió 3,6% anual, con un desvío de 4,9%, mientras que el rendimiento de la cartera crecimiento fue de 7,2%, aunque con un desvío del 10,2%. En 2020, pese a sufrir el derrumbe provocado por la pandemia, la cartera moderada logró un rendimiento de 9,5%, mientras que la de crecimiento llegó a 13,3%.

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Rendimientos del último mes

‍Como remarcamos más arriba, entre las principales consecuencias de un tono más hawkish del último comunicado de la FED se destacaron la baja de tasas de en los Treasuries y demás activos de larga duration (beneficiados por la baja en tasas largas), el fortalecimiento del dólar, la caída del oro y el buen desempeño de acciones tecnológicas. A esto se sumó la continuidad del buen desempeño en Real Estate y de Brasil, aunque este último tiene participación marginal en la cartera. Con este marco de fondo, y dado el mejor desempeño relativo de la renta fija, en junio la cartera moderada subió 1,1%, acumulando en el primer semestre un alza de 3,2%, en tanto que la cartera crecimiento tuvo un rendimiento de sólo 0,4% en el mes, aunque en lo que va del año acumuló una ganancia de 8,1%.

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Asset Allocation

I. Bonos High yield short duration

‍¿Cómo invertir con tasas de interés tan bajas? La fuerte inyección de liquidez que hizo la FED y otros bancos centrales llevaron las tasas de interés a mínimos históricos y hacen poco atractiva la inversión en renta fija. Los bonos del Tesoro de menor duration tienen rendimientos por debajo de la inflación y los TIPS a 10 años rinden negativo. La tasa de interés que pagan los bonos corporativos de alto rendimiento se ubica apenas por encima del 4,0%, mientras que la de bonos corporativos con grado de inversión devengan una tasa del 2,1%. En este contexto, preferimos apostar a los bonos de alto rendimiento de menor duration, apostando a una suba futura de tasas de interés, aunque es importante tener una correcta selección de instrumentos. Es por ello que destacamos 3 fondos: AXA US Short Duration High Yield (se enfonca en el Mercado Americano, tiene duration de 2,1% y rinde 3%), Neuberger Berman Short Duration EM Debt y Barings Emerging markets Short Duration (invierten en mercados emergentes, tienen duration un poco más alta, de 2,5 y 3 respectivamente, y rinden 3,3% y 5,6%). Combinando estos 3 fondos, se puede obtener mayores rendimientos y limitar la pérdida por inflación.

II. Activos cíclicos y tecnológicas maduras

‍La aprobación de la vacuna de Pfizer y el resultado de las elecciones de EE.UU a fines de octubre de 2020 fueron claves para que las acciones de los sectores cíclicos marquen muy buenos rendimientos, recuperando terreno respecto a las tecnológicas. Ante este contexto más volátil, con una FED que cuidadosamente va dando pistas de una política monetaria más dura, la caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro y con el crecimiento del nivel de actividad perdiendo impulso, el reflation trade va perdiendo impulso, por lo que preferimos tomar la ganancia de este trade. A futuro, adoptamos una postura más neutral o market wait entre activos cíclicos y tecnológicas maduras.

Maduras vs incipientes. Dentro de las tecnológicas es muy evidente la diferencia entre las empresas maduras y las incipientes. Las primeras, entre las que ubicamos a las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, google) y Microsoft, son empresas consolidadas con unidades de negocio definidas y con flujos de caja positivos. Por el contrario, las incipientes tienen valuaciones muy elevadas, no generan flujo de caja y presentan mucha volatilidad. Esto se ve cuando analizamos la evolución del Nasdaq, que en lo que va del año subió 15% respecto al ETF ARK innovation (invierte en empresas tecnológicas de vanguardia, con mucho futuro pero con valuaciones muy altas), que en la primera mitad del año subió apenas 2%, aunque con gran volatilidad.

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III. Apostamos a Brasil

‍En el primer semestre, el rendimiento de Brasil fue modesto y volátil: el MSCI subió sólo 6,4% impulsado por la minera Vale, que subió 34%, mientras que el resto de los componentes tuvieron un desempeño muy malo, llegando a marcar caídas superiores al 30% en el primer trimestre del año. La ganancia en sus términos de intercambio, derivada de los precios de las materias primas y la ambiciosa agenda de reformas estructurales que está impulsando Bolsonaro, mejoran los fundamentals para una economía que en los últimos cinco años tuvo una mala performance. Esto se reflejó en el valor de sus activos, que quedaron con valuaciones muy bajas. Si bien el contexto político suma incertidumbre (en noviembre del año que viene hay elecciones presidenciales), puede generar volatilidad. Mantenemos una visión constructiva con Brasil: el trade paga el riesgo aunque, dada la volatilidad, recomendamos que la participación de Brasil en la cartera no supere el 10%.

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IV. Oportunidades con las Petroleras

‍El sector viene siendo muy castigado por las prácticas ESG. Actualmente se nota un contraste entre los precios actuales y el futuro del negocio. Concretamente, mientras que en lo que va del año el petróleo acumuló un alza del 20%, las valuaciones de las empresas están muy rezagadas (Exxon está 35% abajo, Petrobras 29% y Vista 52%). Las perspectivas para el petróleo son alcistas dada la recuperación de la demanda asociada al rebote del nivel de actividad, al tiempo que la oferta está siendo castigada por la caída de la producción de los principales productores mundiales (Rusia produce 10% menos petróleo que antes de la pandemia, Arabia Saudita 20% y EE.UU 15%). El combo se completa con políticas más agresivas del gobierno de Biden para con el sector en EE.UU que impiden que la oferta reaccione al alza de precios.

La semana comenzó con un día de rojos intensos tanto para las bolsas globales como para la renta fija. El VIX, que mide la aversión al riesgo de la bolsa de EE.UU a través de volatilidades implícitas, subió 22%, alcanzando su mayor valor en más de dos meses. Este sentimiento de risk-off afectó a los bonos emergentes de alto rendimiento, representados por el ETF EMHY, que mostraron caídas de 0,5%. Los bonos argentinos no pudieron salvarse y el riesgo país marcó un alza de 2,1%, ascendiendo a 1620 puntos, siendo esta la cuarta peor lectura desde la reestructuración.

El Merval medido en dólar CCL cayó 2,7%, en línea con las caídas de LATAM (ETF ILF -3,2%) y de los mercados emergentes en general (ETF EEM -1,7%).

CCL alternativo imparable

Las nuevas regulaciones siguen pasando factura en los precios: lejos de traer calma, sirvieron como un detonante para un mercado que se caracteriza por reaccionar exageradamente. El dólar CCL en sus variantes alternativas sigue imparable: medido en LEDES finalizó en 178,4 (+2%), mientras que en el ADR de GGAL en 176,9 (+1,2%) y en el CEDEAR de AAPL en 177,9 (+1,5%). Tampoco fue mejor la suerte del dólar informal, que terminó en 180. 

De esta manera, la brecha entre el CCL alternativo y el dólar oficial se encuentra en 85%, cifra solo vista en la corrida del último trimestre del 2020.

TV22 vuelve a tasa negativa

Un poco por las nuevas regulaciones que empujaron artificialmente la demanda y otro poco por un contexto global más adverso que juega en contra de la estrategia de atrasar el tipo de cambio en exceso, finalmente el TV22, bono dollar linked que vence en abril 2022, volvió a rendir negativo (-0,2%). 

Oportunidad en los spreads por legislación

El spread por legislación del bono 2038 se encuentra en 8,2%, bastante por debajo del 12,3% que es el promedio de spread desde su emisión. Este valor de 8,2% es el segundo dato más bajo en todo el año. Vemos una oportunidad acá, pasando de AE38 al GD38.

Lo mismo sucede con el bono 2041, su spread por legislación está en 5,5%, muy por debajo del 9,4% que es su promedio histórico. Aunque este bono es más difícil de arbitrar por su bajo volumen.

Con respecto al bono 2030, hace unas semanas mencionábamos que el spread en más de 9% era una oportunidad para pasarse a ley local. Ahora se encuentra en 6,1% y vemos que tiene margen para bajar un poco más (aunque a estos valores ya no recomendamos pasarse de GD30 a AL30).

La corrección de ayer tuvo especial incidencia en mercados high beta, como es el caso de Brasil: el ETF iShares MSCI Brasil (EWZ) retrocedió -3,7% y acumula una baja de -7,3% en 30 días.

Llamativamente, mientras los contagios globales de Covid-19 subieron 25% en 30 días y despertaron en buena medida las bajas recientes de los índices globales, en Brasil los contagios retrocedieron 42% en igual lapso, pasando de promediar más de 73.000 casos diarios a 40.000 en la actualidad.

A pesar de la elevada volatilidad y la corrección reciente, iShares MSCI Brasil acumula un retorno positivo (+5,0% considerando dividendos) en lo que va del año. 

Considerando sus tres principales componentes, la minera Vale, que rindió 30,8% en lo que va del año, corrigió solo -2,9% en el último mes, mientras que el banco Itaú y Petrobras se llevaron la peor parte, retrocediendo -15% y -12,8% respectivamente en 30 días.

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Buenos resultados de IBM

La compañía, que se encuentra desde 2013 reestructurando su modelo de negocio, reportó su mejor trimestre en tres años. Las ventas ascendieron hasta USD 18.745 M (+3% interanual) al tiempo que la ganancia ajustada por acción fue de USD 2,33. Superó la expectativa de mercado en ambos casos.

IBM mantuvo su característica de elevada generación de caja. El free cash flow ajustado ascendió a USD 11.000 M en los últimos 12 meses, un valor elevado para una empresa con valuación de USD 123.000 M.

Sus servicios de nube continuaron traccionando el crecimiento en ventas, facturando USD 7.000 M durante el segundo trimestre del año (+13% interanual).

Durante dicho lapso, la empresa destinó USD 1.750 M en adquisiciones, siendo el mayor importe desde la compra de Red Hat por USD 34.000 M en el tercer trimestre 2019. Al mismo tiempo, su deuda se redujo en USD 6.400 M respecto de 2020.

En lo que va del año, IBM acumula un alza de 11,3% (S&P 500 +15,1%). Su cotización subía 3,8% en el pre market de esta mañana.

Ayer fue una jornada dura para el mercado, que reaccionó al rebrote de contagios producto de la variante Delta (+25% casos globales en 30 días). El S&P 500 cayó -1,6%, mientras que el Nasdaq retrocedió -1,1%. Ambos índices se encuentran en torno a 3% por debajo de máximos. Esta mañana los futuros marcaban un comienzo de jornada positiva, con alzas que rondaban el 0,5%.

La tasa de Treasuries a 10 años perfora el 1,2% anual y retrocede hasta 1,17%, valores no vistos desde febrero. El dólar DXY se deprecia levemente, quedando en 92,8 puntos.

En Asia los mercados cerraron con bajas de entre -0,7% y -1,3%, poniéndose a tono con la corrección de ayer en las bolsas occidentales. En Europa la operatoria es levemente alcista, con rebotes de hasta 0,7%.

El petróleo recupera 0,6% y se ubica en USD 66,8 por barril, encontrándose 6% por debajo de sus valores de la semana pasada. El oro sube 0,5%.

Las acciones de Evergrande Group cayeron más de 10% esta mañana en Hong Kong luego de que algunas de sus cuentas bancarias sean congeladas por uno de sus acreedores (China Guangfa Bank). El segundo mayor desarrollador inmobiliario de China se encuentra bajo presión por su elevado endeudamiento, y su cotización acumula una baja de -67% en los últimos 12 meses. La caída de esta mañana deja a la empresa con un valor de mercado levemente superior a USD 12.500 M. Sus bonos en dólares a 2025 también experimentaban una importante baja, alcanzando un rendimiento del 28%.

Hoy, luego del cierre de mercado, se destaca la presentación de resultados de Netflix y United Airlines. Mañana antes de la apertura presentarán Coca Cola, Johnson & Johnson y Verizon.

Tras mostrar en lo que va del año una mejor performance que los bonos soberanos y los corporativos e incurriendo también en una menor volatilidad, repasamos las perspectivas del segmento de cara a lo que resta del 2021.

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Con un rendimiento YTD de 8,24%, nuestro índice de bonos subsoberanos supera ampliamente al índice de soberanos (-7,3%), aunque también al de corporativos (+2,86%). Notamos que esta mejor performance se acentuó durante junio, mes en el que se dieron a conocer los números fiscales del 4Q del 2020, que reflejaron resultados mejores a los esperados, con mejores posiciones de caja. A esto se le sumó que el 24 de junio Chaco formalizó el canje de su deuda (USD 250 M), quedando solamente La Rioja y Buenos Aires en default.

Otro aspecto destacable es que, durante el año, los bonos subsoberanos presentaron una volatilidad 70% menor a la de los soberanos, sin verse afectados por las fuertes caídas de precios que tuvieron los bonos soberanos durante el primer trimestre y hacia mediados de junio.

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Nuestras recomendaciones

Tras haber obtenido ganancias importantes en los bonos que estábamos recomendando, y sin tener todavía un acuerdo con el fondo monetario que marque un sendero de previsibilidad, recomendamos prudencia a la hora de armar nuevas posiciones a los precios actuales. 

Nuestra recomendación es mantener posiciones. En caso de buscar tomar ganancias, vemos que fin de año puede ser un mejor momento, debido a las compras que se hacen habituales por la exención de estos activos en el impuesto de bienes personales. También se suma la posibilidad que PBA termine cerrando el acuerdo, lo que traería cierto upside al resto de los bonos provinciales, aunque todavía este desenlace no está cerca de vislumbrarse. 

• Santa Fe 2023. Mantenemos la recomendación debido a que es una emisión pequeña (USD 250 M) que amortiza 50% del capital en marzo de 2022 y el 50% restante en marzo del 2023, sustancialmente antes de que el calendario de pagos del país comience a estresarse (algo que sucederá entre 2024 y 2025). Con un superávit fiscal del 15% en el primer trimestre del año y una fuerte posición de caja, el único riesgo de la provincia es que no le den los USD para el pago (en este caso se podría renovar igualmente la deuda). 
• Córdoba 2025. Al igual que Santa Fe, posee mucha liquidez y excelentes números fiscales (15% también de superávit primario). Tiene la ventaja de que es el segundo bono más corto de los provinciales y, además, se encuentra en precios más bajos que Santa Fe.
• Salta 2027. Con una deuda que representa solamente el 40% de los ingresos de la provincia y un manejo ordenado de las cuentas públicas, la TIR del 18% del bono de Salta se muestra atractiva.
• CO26 (Córdoba ley local). Al margen de ser constructivos con la provincia, cerramos la recomendación en el bono: tras haber pagado capital 2 veces en el año y tener una suba de precio adicional de 12% (+27,8% en total de suba), su paridad actual del 95% ya luce cara.
• Neuquén 30 (TICADE). Seguimos viendo valor en el bono como estrategia defensiva, al estar garantizado por regalías hidrocarburíferas. 
  

* El índice de bonos subsoberanos está compuesto por todos los bonos provinciales reestructurados y los que no fueron reestructurados (Ciudad de Buenos Aires y Santa Fe), se excluye a Tierra del Fuego por estar todavía en tratativas de reestructuración y a Chacho por haber reestructurado recientemente.

Internacional

¿Qué pasó?

En la última semana los datos económicos publicados marcaron que la inflación en EE.UU sigue en ascenso y que el nivel de actividad en China perdió impulso. Concretamente, en junio el IPC de EE.UU subió 0,9%, la suba más alta en 13 años, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 5,4%. El mismo resultado tuvo el IPC core, que quedó 4,5% por encima de junio del año pasado. De esta manera, en los primeros seis meses del año el IPC general subió 3,6% y 3,0% el IPC Core, lo que hace prácticamente imposible que se cumpla el 3,1% de inflación que espera la FED para este año.

Pese a que la inflación de junio duplicó las previsiones, tanto el presidente de la FED como el mercado confían en que la suba es transitoria, dado que la mitad del alza del IPC del último mes se explicó por el precio de los autos. Esto se relaciona directamente con cuellos de botella en algunos componentes que enfrenta la producción. De hecho, en la presentación semi anual ante el Congreso, Powell volvió a mostrar un tono más dovish: enfatizó que la economía tiene mucho camino por recuperar, y que si bien los precios vienen subiendo por encima de lo esperado, confía en que una vez normalizada la actividad y se disipen los problemas de producción en algunos sectores, la inflación volverá al sendero que espera la FED (en torno al 2% anual).

En cuanto a China, se conoció que en el 2Q 21 el PBI creció 1,3% t/t (el mercado esperaba 1,2%), y 7,9% respecto al mismo trimestre del año pasado. La mala noticia fue que el dato vino acompañado de una revisión a la baja en las estimaciones de los cuatros trimestres previos. Así las cosas, en la primera mitad del año la economía del gigante asiático subió 12,9% i.a. Con este marco de fondo y en plena temporada de presentación de balances, durante la última semana los mercados se mostraron relativamente estables, aunque con la volatilidad en alza. La UST10Y se mantuvo en torno al 1,30%, mientras que la UST2Y subió levemente hasta 0,22%, llevando la diferencia entre ambas tasas a 1,08%, el nivel más bajo desde mediados de febrero (reflejo de que el mercado sigue ajustando sus expectativas de crecimiento de largo plazo).

En el mercado del equity hubieron bajas generalizadas, con el S&P marcando una caída de 0,4%, mientras que el Nasdaq cayó 1,3% y perdió todo lo que había ganado en el mes. En cuanto a los emergentes, se destacó la bolsa de Brasil que, pese a que los datos económicos vinieron por debajo de las expectativas (menor crecimiento y mayor inflación), la bolsa se recuperó y subió 3,0%, mientras que el USDBRL se apreció 3,3%. El dólar se siguió apreciando a nivel mundial y los commodities cayeron levemente, a excepción de la soja, que tuvo una leve suba ante las perspectivas de menor cosecha en EE.UU.

Lo que viene

Continúa la temporada de balances en EE.UU: es el turno de IBM, Netflix, Intel Corp, Twitter, Snap, Johnson & Johnson, Coca-Cola Co, Philip Morris International, American Express, Verizon Communications, AT&T y Schlumberger. Sin datos macro relevantes, la atención estará centrada en los primeros avances de los PMIs en EE.UU de julio.

Local

¿Qué pasó?

Preparándose para un segundo semestre más tenso en materia cambiaria, en el que la oferta de divisas del agro cae y la demanda tiende a subir (ante la incertidumbre que genera el contexto electoral), el BCRA no quiso esperar a perder reservas y le dio una nueva rosca al control de cambios. Mantener la estabilidad cambiaria, aumentar reservas internacionales y contener la brecha cambiaria son los objetivos que se plantea el BCRA para llegar a las elecciones sin salto de tipo de cambio. No será fácil, considerando que mientras apuesta a estas medidas, el Tesoro ingresa en la temporada alta de necesidades financieras en pesos, no sólo por la pesada carga de vencimientos de deuda, sino porque el déficit fiscal tiende a subir notablemente por la combinación de menor recaudación -dado que ya no cuenta con ingresos extraordinarios- con aceleración del gasto público.

Con este marco de fondo, con un mercado cambiario cada vez más regulado y con el agro manteniendo un muy buen ritmo de liquidación (en la última semana aceleró la liquidación a USD 170 M), el BCRA compró USD 530 M en la semana, acumulando en la primera quincena de julio compras netas por más de USD 900 M, 70% más que lo que había adquirido en el mismo período del mes pasado. Con este resultado, el stock bruto de reservas internacionales cerró la semana en USD 42.932 M, y las reservas netas cerraron levemente por debajo de los USD 7.000 M.

Con un mercado cambiario oficial en el que predomina la oferta, el tipo de cambio oficial se mueve a razón de 3 centavos por día, lo que implica un ritmo de devaluación del 12% anualizado. Con las nuevas restricciones cambiarias comenzó la dispersión entre los diferentes tipos de cambio implícito en los activos: el dólar CCL cerró la semana con valores que van de $166,2 con el AL 30 (idéntico valor al de la semana previa) a $175 con el GD30 (+4,8% en la semana).

Mientras el BCRA apuesta a moderar cada vez más la devaluación del oficial y a contener la brecha (con poco éxito), la inflación se mantiene muy alta: cerró el primer semestre con la mayor suba de precios desde la primera mitad de 2016 (recordemos que en ese entonces la inflación saltó por la combinación de devaluación con ajustes tarifarios). Concretamente, El IPC de junio subió 3.2% m/m -novena suba consecutiva por encima del 3%-, acumulando en el primer semestre un alza de 25,3% y 50,2% ia.

Si bien el dato de inflación estuvo en línea con las expectativas, la resiliencia a la baja impactó favorablemente en los CER largos, que tuvieron una muy buena semana con subas de hasta 6%.

Lo que viene

Esta semana se publicará el EMAE correspondiente a mayo, a lo que se suman datos importantes sobre la salud de las finanzas públicas (el martes se publicará el resultado fiscal de junio). También se dará a conocer el índice de precios mayoristas, el índice de precios de la construcción y el comercio exterior correspondientes a junio.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe

Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo el ritmo devaluatorio en el orden de los tres centavos diarios (que implica un ritmo anualizado del 12%).

Los contratos de dólar futuro acusaron pérdidas para la semana del 0,7% promedio que fueron bastante homogéneas para toda la curva. El rango de tasas implícitas esperadas para los meses de julio a abril se mantuvo inalterado entre 26% y 44%.

En el último mes, hay un comportamiento que llama la atención: mientras que la TNA del contrato de ROFEX abril 2022 se redujo del 45% al 44%, el rendimiento del T2V2 (bono dollar linked a la misma fecha) comprimió 400 puntos básicos de rendimiento por sobre la devaluación. Es decir: ROFEX modificó a la baja sus expectativas devaluatorias, mientras que los bonos lo hicieron al alza. Creemos que la explicación se encuentra (al menos parcialmente) en las nuevas normativas sobre la operatoria del dólar CCL, que “obligaron” a nuevos inversores a pasarse al T2V2, subiendo las expectativas devaluatorias artificialmente.

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Tras haber llegado a caer 10% desde sus máximos de junio, los bonos soberanos en USD tuvieron una buena semana, con subas promedio del 3,3%. Dicho alivio vino de la mano de un alza en bonos comparables: los bonos emergentes de peor calificación mostraron una suba promedio del 1% en el mismo periodo. 

El Merval medido en CCL tuvo un mal viernes (-1,3%), pero igualmente cerró la semana con una suba del 1,3%. Igualmente, todavía se encuentra un 13% por debajo de sus máximos de junio (cuando tocó los 415 puntos), con rendimientos que siguen muy ligados al EWZ de Brasil (que se encuentra a un 6,5% por debajo de sus máximos de junio).

También se destacó la suba de la soja en la semana, con un alza del 4,5%, finalizando el viernes en 539 USD, su mayor valor en más de un mes. 

ROFEX vs Bonos

En el último mes, hay un comportamiento que llama la atención: mientras que la TNA del contrato de ROFEX abril 2022 se redujo del 45% al 44%, el rendimiento del TV22 (bono dollar linked a la misma fecha) comprimió 400 puntos básicos de rendimiento por sobre la devaluación (hace un mes rendía devaluación +4% mientras que ahora devaluación +0%). Esto significa que ROFEX modificó a la baja sus expectativas devaluatorias, mientras que los bonos lo hicieron al alza. Creemos que la explicación se encuentra (al menos parcialmente) en las nuevas normativas sobre la operatoria del dólar CCL, que fomentaron a ciertos inversores a pasarse al TV22, subiendo las expectativas devaluatorias artificialmente.

Dólar CCL: sigue el problema de fondo

Tras las nuevas normativas del fin de semana del 10 de julio sobre la operatoria del dólar contado con liquidación, el lunes se había conseguido cierto alivio en las distintas variantes del CCL. Sin embargo, este duró bastante poco y la semana cerró con alzas para todas sus variantes libres.

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A su vez, a partir del miércoles también se vislumbraron intervenciones en el dólar MEP, aunque con montos menores a los de principios de mes.

FMI: habló el vocero sobre Argentina

El vocero del fondo, Gerry Rice, mencionó que están negociando un programa de facilidades extendidas con Argentina, calificando también de “muy productivas” a las a las últimas reuniones del ministro Guzmán con el organismo.

Llamado a licitación

Afrontando vencimientos por $ 270.000 M en las últimas dos semanas del mes, el Ministerio de Economía emitió un llamado a licitación, ofreciendo 7 instrumentos.

• LEDE al 29/10/2021 (S29O1 – reapertura). Sin precio mínimo.
• LEPASE +2,75% al 29/10/2021 (SO291 – reapertura). Sin precio mínimo.
• LEDE al 30/11/2021 (S30N1 – reapertura). Sin precio mínimo.
• LEDE al 31/12/2021 (S31D1 – reapertura). Sin precio mínimo.
• LEDE al 31/1/2022 (nueva). Precio mínimo: $ 821.
• LEDCER al 28/2/2022 (X28F2 – reapertura). Sin precio mínimo.
• LEDCER al 23/5/2022 (X23Y2 – reapertura). Sin precio mínimo.

También ofrece un nuevo canje del TX21 por una canasta compuesta en un 25% por la LECER X30J2 (30/6/2022), 35% el BONCER TX23 (25/3/2023) y un 40% del BONCER T2X3 (13/8/2023).

A medida que la discusión de normalización monetaria avanza en Estados Unidos y la curva de rendimientos de Treasuries se aplana, descontando menor vigor económico en el mediano plazo, el reflation trade pierde tracción.

Las energéticas (+28% en 2021) y empresas de servicios financieros (+24% en 2021) continúan acumulando un mayor retorno que el S&P 500 en lo que va del año; sin embargo, marcaron máximos entre principios y mediados de junio, registrando una tendencia bajista desde entonces.

El Nasdaq, dominado por tecnológicas consolidadas, presentó un rendimiento superior al de sectores cíclicos desde el último comunicado de la FED, a mediados de junio, cuando se adelantó la proyección de suba de tasas para 2023.

Como resultado de lo anterior, la diferencia de rendimiento entre el S&P 500 y el Nasdaq se comprimió fuertemente. Mientras que el S&P 500 retornó 17% en lo que va del año, el Nasdaq acumula un alza de 15,6% en igual lapso.

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Acuerdo en la OPEP: cae el petróleo

El acuerdo entre la OPEP y sus aliados, que había trascendido la semana pasada -aunque aún no estaba cerrado- finalmente fue firmado y entró en vigencia.

Emiratos Árabes, que demanda un aumento en la base de cálculo para su cuota de producción, logró un éxito parcial. La nación, que demandaba un aumento de su base de 20% hasta 3,8 M de barriles diarios, obtuvo el reconocimiento de 3,5 M de barriles diarios. Por otro lado, Arabia Saudita, Irak, Kuwait y Rusia también aumentarán sus bases de cálculo.

Más allá de estos mayores cupos, que entrarán en vigencia en mayo de 2022, el efecto más importante proviene del compromiso de aumentar mensualmente el bombeo total en 400.000 barriles diarios, entrando en vigor en dos semanas.

De esta manera, la OPEP y sus aliados retoman los aumentos de bombeo necesarios para recuperar los 5,8 M de barriles diarios que dejaron de producir en respuesta a la menor demanda que generó la pandemia. El petróleo WTI retroce -2,3% hasta USD 70,2 por barril.

Los futuros de Estados Unidos inician la semana a la baja. Contratos del S&P 500 caen -0,7%, mientras que los futuros del Nasdaq bajan -0,4%.

En un signo de risk off, los capitales buscan refugio en Treasuries, cuya tasa a 10 años comprime hasta 1,26%. El dólar DXY se aprecia 0,3% y llega a los 93 puntos, su mayor valor en 3 meses.

El cierre de mercados asiáticos fue bajista, con caídas superiores al 1% en Japón, Hong Kong, Singapur e India. En Europa el mercado opera con igual tendencia, registrando caídas promedio del 2%. El índice Stoxx 600 cedía -1,75%.

Los commodities también caen. La plata y el cobre retroceden más de 1%. El oro, por su parte, corrige solo -0,6%. El petróleo baja -2,3% hasta USD 70,2 luego de que la OPEP y sus aliados alcanzaran un acuerdo para aumentar la producción mensualmente en 400.000 barriles diarios.

Continúa la temporada de balances. Hoy después del cierre presenta resultados IBM. Durante la semana será el turno de empresas como Netflix, Coca Cola, Johnson & Johnson, Intel, Twitter y American Express. La industria del acero tiene dos pesos pesados presentando números al segundo trimestre: Steel Dynamics (hoy) y Nucor (jueves).

Desde hace ya algunos años, los protagonistas de la vanguardia del streaming, como Facebook, Amazon, Netflix y Spotify, vienen redefiniendo la industria del consumo montados sobre modelos de negocios totalmente nuevos y eliminando del juego a empresas tradicionalmente exitosas. En su camino, elevaron la vara para cualquier compañía que quiera mantenerse competitiva y a la altura de las nuevas expectativas de los clientes.

Acuñada como término por la consultora y autora de The Membership Economy, Robbie Kellman Baxter, la economía de membresía se explica por un cambio en las prácticas comerciales, traducido en que las empresas ahora se centran en las relaciones y la confianza entre las compañías y sus consumidores. Pero su surgimiento y adopción tiene que ver también con un cambio económico-social impulsado (o acelerado) por la tecnología.

Según afirma Baxter, "lo que ha cambiado es la forma en que la tecnología ha expandido la infraestructura que permite la confianza. Siempre en los dispositivos, con el costo de almacenamiento en declive, la facilidad con la que casi cualquier persona puede crear y distribuir contenido de texto, audio o video está permitiendo nuevos tipos de relaciones humanas, incluso cuando es improbable que ocurra una conexión en vivo cara a cara. Queremos conectarnos y ahora tenemos nuevas formas".

Una de las necesidades humanas más deseadas es la de pertenecer. Las personas están dispuestas a pagar una membresía premium y renunciar a su privacidad a cambio de sentirse aceptadas y amadas. Y, justamente, el modelo de negocios de la economía de la suscripción está completamente basado en la confianza. Los miembros pagan una cuota mensual de membresía y, a cambio, esperan un cierto nivel de servicio, de manera constante. Este modelo también tiene que ver con la comunidad: los miembros tienen acceso entre ellos a través de foros en línea y comparten experiencias buenas y malas. 

La economía de de la suscripción tiene que ver con pasar de la propiedad al acceso, de las transacciones anónimas a las relaciones formales conocidas, y de los mensajes unidireccionales a las comunicaciones bidireccionales entre la organización y sus miembros, y entre estos últimos entre sí, bajo el paraguas de la organización. ¿Qué la diferencia de otras formas de suscripción? El hecho de que aquellas conforman una decisión de pricing o de política de precios, una táctica, mientras que la que Baxter prefiere llamar economía de la membresía es una mentalidad, una forma de pensar en la que las organizaciones trabajan para establecer relaciones formales a largo plazo con sus clientes. Algunas cobran una cuota de suscripción, otras dan acceso gratuito a la mayoría de los servicios (como Pinterest y LinkedIn). "La economía de membresía saca a las organizaciones de la rueda del hámster que las hace lanzar constantemente más productos o servicios para ganar la atención de sus miembros y su billetera".

A la hora de pensar en ejemplos de compañías emblema de la membership economy, lo primero que seguramente nos viene a la mente son compañías B2C (Business to Consumer). Sin embargo, la economía de membresía también se puede plasmar como modelo en empresas de servicios para empresas (B2B). Después de todo, las empresas clientes están conformadas por personas. Tomemos el caso de Salesforce.com. Fue una de las primeras empresas en popularizar el modelo de suscripción "software como servicio". En 2014, fue nombrada por Forbes como la compañía más innovadora del mundo por cuarta vez, porque justamente trata a sus clientes B2B como personas y crea membresía en torno a la experiencia del cliente. "En Salesforce.com comprenden que cuando incorporan a un nuevo cliente corporativo, realmente están incorporando personas individuales, y esas personas deben tener éxito, participar y pertenecer desde el primer día -explica Baxter-. La compañía ha invertido mucho en el desarrollo de la comunidad y la conversación abierta entre los clientes".

De la posesión al acceso

Las métricas clave en una economía de propiedad o de posesión (ownership economy) son la tasa de conversión, el tamaño de la transacción y las economías de escala. En la economía de membresía, en cambio, a esas métricas las conforman la retención y el valor del tiempo de vida del cliente (abreviado como CLV por las siglas del término en inglés: Customer Lifetime Value).

La economía de membresía está reemplazando a la ownership economy. No se trata solo de pasar del concepto de propiedad al de acceso, sino del modelo transaccional al relacional. Las personas, hoy, valoramos más el acceso que nuestras pertenencias. Tanto los millennials como las demás generaciones estamos optando por no acumular cosas y explorar, en cambio, experiencias. 

Como indica Blake Morgan -autora y futurista de experiencia de cliente- en una nota para Forbes de junio de 2019, los niños de la generación del milenio vieron cómo las vidas de sus padres se derrumbaban como resultado de la crisis financiera, y observaron cómo sus padres perdían sus ahorros de la vida con los bancos y el esquema Ponzi de Madoff.  En Norteamérica es normal ahora ver a personas de setenta años trabajando en tiendas de comestibles, cuando deberían estar disfrutando de su retiro. Por eso, tanto jóvenes como grandes se han ido desilusionando del status quo (las pertenencias materiales como signo de éxito) y están prefiriendo más bien aprovechar el momento. El famoso carpe diem versus una visita al centro comercial. "La gente quiere experimentar todo lo que la vida tiene para ofrecer, y como la adquisición de cosas ya no dicta su clase social o estado en la vida, simplemente disfruta de las experiencias sobre las cosas, prefiere el acceso por sobre la propiedad. Muchos millennials adultos (que son los grandes consumidores de hoy) optan por vivir en ciudades y rentar en lugar de comprar una casa en los suburbios; no se sienten limitados por esta elección de vida sino que son liberados por ella", detalla Morgan.

Hoy se valora el acceso por sobre los bienes personales.

A medida que los jóvenes de la generación del milenio envejecen y sus salarios aumentan, cada vez son más las marcas que satisfacen la demanda y ofrecen experiencias en lugar de posesiones. ¿Por qué pagar por un taxi cuando puedes conocer a alguien nuevo en un Uber?¿Por qué subirte a la escalera corporativa para llegar a ocupar una oficina en la esquina del piso cuando puedes ser freelance y tener la libertad de trabajar desde cualquier parte del mundo? 

De acuerdo con Morgan, un asombroso 74 por ciento de los estadounidenses priorizan las experiencias por sobre los productos. Pensemos en los cursos de cocina que incluyen la experiencia de un restaurante ofreciendo a los participantes la posibilidad de comer con amigos lo cocinado entre todos, o los recorridos organizados por bares, bodegas y cervecerías que complementan la típica experiencia de un bar. "Incluso correr se ha convertido en una experiencia con el surgimiento de carreras temáticas, incluyendo 5Ks con bandas de burbujas, cerveza y rock. Se trata de tener una experiencia única y poder compartirla con otros", agrega Morgan. Y en este seize the moment, cada vez más personas optan por las experiencias ya que, está comprobado, invertir en ellas nos hace más felices que usar el dinero para comprar cosas materiales. Otra razón radica en que es mucho más fácil, efectivo e interesante compartir fotos e historias de una caminata por la montaña que un televisor nuevo en el living de casa.

La economía de membresía se centra en tres principios fundamentales: servicio de suscripción, comunidad de consumidores y aumento de la lealtad. Las empresas más exitosas de hoy no se centran en vender productos sino en resolver el problema de sus clientes, hacerles la vida más fácil. Los líderes en este enfoque, como Amazon y Netflix, son exitosos y resistentes porque identifican claramente un problema que los clientes quieren resolver y prometen solucionarlo continuamente a largo plazo. Aunque la solución exacta puede cambiar, la promesa sigue siendo la misma. Si bien hay mucha presión por el corto plazo, especialmente desde Wall Street, las mejores empresas se preguntan: "¿Qué podemos hacer por nuestros clientes para siempre?".

El IPC de junio marcó un alza de 3,2% m/m, en línea con las estimaciones del REM, anotando la novena suba consecutiva por encima del 3%. Con este resultado, en el primer semestre el IPC subió 25,3% (el mayor incremento desde el primer semestre de 2016) y 50,2% respecto a junio del año pasado. La leve moderación respecto a los meses anteriores se explicó por los precios estacionales, que registraron un alza de apenas el 0,5% (el mejor desempeño desde febrero de 2018 debido a la caída de precios en frutas y verduras), en tanto que los precios regulados aumentaron 3,2% (+36% i.a.) y los libres anotaron un alza de 3,6% acumulando en el semestre un incremento de 27% y 55% en los últimos doce meses.

Bonos CER estables

El IPC de junio marcó un alza del 3,2% (50,2% YoY), lo que estaba en línea con las estimaciones de mercado. Los bonos CER venían operando con subas cercanas al 0,5%, aunque la variación entre los precios que tenían antes del dato de inflación y después fue casi nula, al igual que los tasa fija y los dollar linked. 

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¿Cómo queda el TX21?

Con el dato de inflación de junio sobre la mesa, el TX21 ya pasa a ser 100% un bono a tasa fija. Con una tasa del 38,7% a solo 20 días de su vencimiento (5 de agosto), mantenemos la recomendación para quienes quieran hacer tasa de corto plazo. Aunque recordamos que, tras su vencimiento, el TX22 podría captar parte de este flujo, por lo que también se vería beneficiado.

Sube el CCL LEDE

Con $ 2.368 millones operados, la operatoria de la LEDE del 30 de julio especie pesos (S30L1) marcó un récord y se sigue afianzando. La cotización subió 1%, de 171,3 a 172,9. Medido en el ADR de GGAL subió 0,2% a 173,65 y medido en el CEDEAR de AAPL 0,5% a 174,10. 

FMI: planteo de sobrecargos y posible fondo de resiliencia para 2022

Se planteó durante la última reunión en Venecia la eliminación de los sobrecargos de tasa de interés para los préstamos que exceden lo permitido según la cuota con el organismo (hoy Argentina está pagando 2 puntos adicionales de tasa por sobre el 1,05%).

A su vez, Kristalina Georgieva, la directora gerente del FMI, anunció que estaban a favor de crear un Fondo De Resiliencia y Sostenibilidad para lidiar con los problemas del cambio climático y la crisis sanitaria con el objetivo de ayudar a países de medianos y bajos ingresos. Este fondo se constituiría con una parte de los u$s650.000 millones de derechos especiales de giro (DEG) mediante cesiones voluntarias de países que no los usen. Este fondo recién podría ser aprobado en 2022.

La empresa estadounidense de biotecnología, que logró desarrollar una de las vacunas líderes para combatir al coronavirus, subió 5,3% ayer y saltó más de 7% adicional en el pre market de hoy, luego de la confirmación de que será añadida al índice S&P 500.

Se trata de la incorporación más llamativa luego de que Tesla comience a formar parte del índice a finales de 2020. La incorporación, que será efectiva desde el 21 de julio, generará una importante demanda adicional de sus acciones por parte de fondos que buscan replicar al S&P 500.

Moderna (MRNA) entrará en reemplazo de Alexion Pharmaceuticals, un laboratorio en proceso de ser adquirido por AstraZeneca.

Tras las subas de esta semana, Moderna logró superar los USD 100.000 M de valuación, cotizando a más de 200 veces sus ganancias del último año. Luego de subir 435% en 2020, sus acciones acumulan un alza de 132% en lo que va de 2021, destacándose fuertemente sobre el sector (iShares Biotechnology ETF +5,8% en 2021).

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Intel negocia adquisición de GlobalFoundries

El proceso de consolidación en la industria de semiconductores gana impulso tras la aprobación de importantes fomentos sectoriales en Estados Unidos.

Intel Corp, uno de los mayores fabricantes de procesadores del mundo, se encuentra en negociaciones para adquirir GlobalFoundries, una compañía privada dedicada a la fundición de semiconductores que es controlada por el fondo soberano de Abu Dhabi, Mubadala Investments. 

La valuación de GlobalFoundries se estima en USD 30.000 M mientras que Intel, con un valor de mercado que ronda USD 225.300 M, cuenta con USD 22.400 M en efectivo y equivalentes.

GlobalFoundries, nacida tras la desinversión del brazo de fabricación de Advanced Micro Devices (AMD), estaría analizando como alternativa realizar una oferta pública de acciones.

El nuevo CEO de Intel, que tomó funciones en febrero, busca recuperar el liderazgo indiscutido del sector que tuvo la compañía durante más de dos décadas, y que perdió recientemente frente a empresas como Taiwan Semiconductor (TSM). El rezago reciente de Intel lleva a que cotice levemente por debajo de 14x sus ganancias, prácticamente a la mitad del promedio de la industria.

Futuros del mercado norteamericano operan neutrales esta mañana, luego de cerrar levemente bajistas ayer. El S&P 500 se encuentra -0,6% desde máximos y el Nasdaq -1,3%.

Las tecnológicas incipientes y de valuaciones elevadas extienden las bajas de las últimas dos semanas: ARK Innovation ETF (ARKK) acumula una caída de -11,2% en lo que va de julio, retrocediendo -0,2% en el pre market de hoy.

La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,33% anual, mientras que el dólar DXY opera sin cambios en torno a los 92,6 puntos, acumulando una apreciación de 2,8% desde el discurso de Jerome Powell de mediados de junio, donde se adelantó la previsión de subas de tasas al año 2023.

El petróleo sube levemente luego de dos ruedas de fuertes bajas, rondando USD 71,8 por barril. Cobre, oro y plata operan sin grandes cambios, con variaciones menores al 0,3%. La soja subía 0,6% en Chicago, alcanzando nuevamente los USD 540 por tonelada, mientras que su aceite avanzaba por sexta rueda consecutiva.

El gigante del aluminio, Alcoa Corporation, presentó ayer sus resultados al segundo trimestre del año, registrando la mayor rentabilidad desde que cotiza públicamente (2016). Las ventas subieron 32% interanual hasta USD  2.833 M mientras que la ganancia neta ascendió a USD 309 M (vs pérdida de USD 197 M un año atrás). Su cotización, fuertemente beneficiada por los precios del aluminio, acumula un alza de 48,6% en 2021.

En un día favorable para la renta fija a nivel global, debido a la caída de 6 puntos básicos de los rindes de los bonos del tesoro americano a 10 años (cayeron de 1,41 a 1,35), los bonos argentinos tuvieron una buena jornada, con subas promedio de 0,6%. El riesgo país consolida la baja de los últimos días y se encuentra ahora en 1581 puntos.

El Merval operó en rojo, cayendo 0,6%. Llas peores bajas estuvieron en Pampa Energía (-4,5%), Transportadora de Gas del Sur (-4,5%) y Comercial del Plata (-3,6%).

A la espera del dato de inflación, repuntan los CER

En las vísperas del dato de IPC, los bonos CER siguen recuperando algo del terreno perdido en las últimas semanas, sobre todo los largos. El PARP subió 7,5% en la última semana, siendo el mayor ganador, el DICP (+4,2%) y el TX28 (+4,3%) también se destacaron.

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CCL vs CCL Blue

Si bien todavía no alcanza una liquidez representativa, de a poco se sigue afianzando la operatoria en el dólar contado con liquidación medido en LEDES. El dólar CCL medido en la letra del 30 de julio finalizó en 171,29, valor que se encuentra un 3% por encima del que muestra el dólar CCL medido en AL30 (el cual terminó en 166,24). 

Los tickers para la negociación de la LEDE son S30L1 y SL1C. Este nuevo mercado debería seguir consolidándose e incrementando sus volúmenes de operatoria.

La OPEP+ se encuentra cerca de alcanzar un acuerdo que constituye un punto medio entre las discrepancias que dispararon el precio del crudo en las últimas dos semanas.

Emiratos Árabes Unidos obtendría, a partir del año que viene, un aumento de su base de producción, lo que le permitirá aumentar su cuota de bombeo. Por otro lado, se acordarían aumentos mensuales en la producción hasta el mes de diciembre.

Si el pacto logra firmarse, la OPEP y sus aliados evitarán caer en una guerra de producción y precios similar a la observada en 2020, que llevó al barril de crudo a perforar los USD 30 durante varios meses. 

Más allá de lo anterior, la actitud de Emiratos Árabes pone en evidencia la presión creciente de los miembros por monetizar sus reservas de petróleo lo antes posible, atentas al avance de las energías renovables. El barril de crudo cedía hoy -1,4% hasta USD 72,1.

En lo que va del año, mientras el petróleo WTI acumula un alza de 53,6% y petroleras como Exxon retornaron 48%, Petrobras Brasil acumula un fuerte rezago, rindiendo 3,3% en igual lapso.

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Resultados de bancos al segundo trimestre

La semana en curso se caracteriza por la presentación de resultados del sector financiero. El factor común fueron sólidas ganancias, explicadas por reducciones en reservas para futuras pérdidas, que se combinaron con señales de alerta sobre el impacto de las menores tasas de interés en la rentabilidad. Adicionalmente, los bancos registraron complicaciones para expandir el crédito ante el aumento en las tasas de ahorro que generaron los estímulos fiscales.

El martes JP Morgan y Goldman Sachs presentaron resultados mixtos, con buen crecimiento en las áreas de banca de inversión y malos desempeños tanto en las unidades de trading como de crédito al consumo.

Ayer Wells Fargo reportó ganancias por encima de los esperado (EPS de USD 1,38 vs expectativa de USD 0,97). No obstante, las mismas fueron explicadas en gran medida por la reducción en USD 1.600 M de sus reservas para créditos incobrables, que terminaron registrando un mejor desempeño al esperado. El banco cerró la rueda con un alza de 4%.

Bank Of America también presentó resultados ayer. El segundo mayor holding bancario de USA cedió -2,5% luego de que los créditos en su unidad de consumo registren una baja de 12% interanual al cierre del segundo trimestre. La compañía advirtió que sus ingresos cayeron 4% interanual producto de una caída generalizada en los intereses netos, que encuentra explicación en las menores tasas de interés.

El ETF del sector financiero (XLF), que acumula un alza de 25,5% en lo que va del año, corrigió -1,5% en las últimas dos ruedas, conforme presentaban balances las principales entidades norteamericanas.

Futuros de las bolsas norteamericanas siguen oscilando en torno a máximos. El S&P 500 cerró ayer 0,24% por debajo de máximos, y opera neutral esta mañana. El Nasdaq, que ayer cerró 0,6% por debajo de su récord reciente, sube 0,4% en el mercado de futuros de hoy.

La tasa de Treasuries a 10 años baja hasta 1,32% anual y las tasas europeas replican su presión bajista. Los bonos de Alemania a 10 años rinden -0,34% anual al tiempo que Italia, una de las economías más vulnerables de la Eurozona, comprime el rendimiento de su deuda a 10 años hasta 0,71%.

Las bolsas asiáticas cerraron mixtas, con China e India subiendo entre 0,5% y 1% mientras Japón perdía -1,1%. En Europa los mercados operan con bajas generalizadas que, sin embargo, se ubican por debajo del 1% en todos los casos. En lo que va del año, mientras los mercados asiáticos luchan por mantenerse en terreno positivo (MSCI Emerging Mkts Asia +2,2%), el índice Stoxx 600 de Europa acumula un alza de 14,2%.

El petróleo retrocedió -0,7% hasta USD 72,6 por barril luego de que la OPEP y sus aliados avancen en una solución para su acuerdo de bombeo en lo que resta del año, reconociendo una mayor cuota para Emiratos Árabes Unidos a partir de 2022.

6,94%

Tras el primer pago de cupones, el AL41 comienza a devengar ahora un interés corriente del 6,94%, el cual asciende al 9,72% a partir de julio de 2022. Igualmente, en términos de riesgo/retorno, vemos mayor valor en el GD38, que comienza a devengar un 4,96% ahora y un 9,63% en julio de 2022, pero al ser legislación Nueva York con indenture 2005 tiene una protección legal mucho más robusta.

S30L1 / SL1D / SL1C

Son los tickers (nomenclatura bursátil) que la letra del tesoro tiene a descuento, con vencimiento el 30 de julio para sus distintas especies (pesos, dólar y cable). Con las nuevas regulaciones, que limitan la operatoria de dólar CCL a 50.000 nominales para bonos ley local y globales, la operatoria de dólar CCL vía LEDE aumentó (se puede comprar esta letra en pesos y venderla en dólar cable, o viceversa). Al no tener esta restricción, tiene un precio de dólar más alto que el de los bonos, por lo que es el instrumento ideal para vender dólar CCL.

130 puntos básicos

Fue lo que expandió su rendimiento el TX22 en el último mes. Tras el dato de inflación de mayo (publicado el 16 de junio), los bonos CER perdieron momentum contra los de tasa fija, rindiendo peor (promedio de 2,6%, vs 3,9%). ¿Puede volver a ocurrir tras un nuevo dato de inflación menor al esperado? Como la inflación implícita esperada por el mercado para los próximos meses merodea el 2,7% promedio (apenas por debajo del REM), vemos más riesgos en que se quede corta a que vuelva a comprimir. Además, la relación riesgo/retorno de estar cubierto con CER vs tasa fija sigue siendo superadora, sobre todo siendo este un año electoral (y con el agravante de la pandemia).

En un día no muy propicio para los bonos emergentes (ETF de bonos emergentes EMB  y EMHY de emergentes high yield cayeron 0,4% y -0,3% respectivamente), los bonos argentinos performaron bien y tuvieron subas promedio del 1,4%. Dentro de los bonos, se mantiene esta mejor performance de los ley local, con el bono 2030 reduciendo su spread por legislación a 7,7%.

El Merval, al igual que el EWZ, había comenzado el día en rojo, golpeado por el sentimiento de risk-off que se generó tras el mal dato de inflación de EE. UU., aunque con el pasar de la jornada fue levantando hasta cerrar positivo en +0,5%.

El dólar informal, que había sido noticia el lunes por su suba de 174 a 177, tuvo un leve respiro y cerró en 176. En tanto que las cotizaciones del CCL operaron mixtas: las reguladas (AL30 y GD30) con leves bajas cercanas al -0,4%; mientras que las libres (CEDEARs y ADRs) operaron dispares, aunque con subas muy leves en promedio.

Efecto normativa: sube el TV22

Debido a la normativa del fin de semana que añadió nuevas restricciones a la operatoria del dólar contado con liquidación se vio un interés inusual por el TV22: su volumen fue más del triple del promedio de la semana pasada ($ 303 M vs $ 93 M). El precio subió 0,8% y ahora paga devaluación +1,1%, menor valor desde principios de junio. Si bien por el mencionado efecto puede subir un poco más, no vemos un reacomodamiento fuerte de precio por esta causa.

Nuevos cupones corrientes

Tras el primer pago de cupones, así queda el interés corriente de los bonos (interés corriente: interés del próximo año dividido paridad actual).

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Reunión con el equipo técnico del FMI

Tras la participación en la reunión de ministros de Finanzas y bancos centrales del G20, y donde mantuvo un encuentro con la directora gerenta del FMI, Kristalina Georgieva, y la titular del Tesoro de EEUU, Janet Yellen, el equipo de Guzmán tuvo una última reunión, esta vez con el staff técnico del FMI. 

Según un comunicado oficial, se lograron avances en cuanto a políticas para el desarrollo del mercado de capitales doméstico, la administración tributaria y el desarrollo de sectores generadores de divisas.