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Semana de alta volatilidad para los mercados. La aparición de DeepSeek hizo temblar a las tecnológicas americanas y arrastró a la baja a los principales índices de acciones de Wall Street. Mientras, los bonos tuvieron un mejor desempeño, el dólar se fortaleció nuevamente y los commodities operaron con bajas generalizadas, salvo el oro, que alcanzó un nuevo récord histórico. Con este resultado, a pesar de la incertidumbre generada por la asunción de Trump y su política arancelaria, enero cerró con ganancias en bonos, acciones y commodities, con el dólar cerrando estable y las acciones globales en alza, especialmente en Europa y Latam. En el plano monetario, tal como se esperaba, la Fed hizo una pausa en su política de flexibilización monetaria y mantuvo un tono más duro en su comunicado, mostrando su preocupación sobre la dinámica inflacionaria. Los datos económicos de la semana confirmaron el buen dinamismo que mantiene la actividad económica de la mano del consumo privado, aunque con la inflación por encima de la meta de la Fed. Aún en la temporada de balances, las miradas para esta semana estarán en los datos de empleo de enero y en el impacto de los aranceles de Trump, que subieron las tarifas a las importaciones de México, Canadá y China, lo que augura una semana con mucha tensión, en particular para las monedas.

Creció menos de lo esperado. Si bien el crecimiento del último trimestre del año tuvo gusto a poco, en todo 2024 la actividad económica de EE. UU. sorprendió al alza, esquivando el soft-landing que esperaba el mercado y marcando un crecimiento por encima del promedio histórico. Concretamente, la primera estimación del PBI del 4Q24 presentó una expansión de 2,3% t/t anualizado (saar), por debajo del 3,0% que apuntaba el Nowcast de Atlanta y del 3,1% del trimestre anterior. La desaceleración fue generalizada en todos los componentes de la demanda, destacándose la inversión, que se contrajo 0,6% t/t contra un crecimiento de 2,1% en el 3Q24; el consumo público creció 2,5%, la mitad de lo que había hecho en el trimestre anterior; y la variación de inventarios restó casi 1 pp al PBI del trimestre. La excepción fue el consumo privado, que aceleró su marcha, con una expansión de 4,2% t/t, 0,5 pp por encima de lo que había mostrado en el 3Q24. Con este resultado, en todo 2024 el PBI superó las expectativas del mercado y creció 2,8% i.a., prácticamente lo mismo que en 2022 y 2023, impulsado por el consumo privado y la inversión, que aceleraron su marcha (crecieron 2,8% i.a. y 3,8% i.a. vs. 2,5% i.a. y 2,4% i.a., respectivamente). Estos compensaron la menor contribución del consumo público (subió 3,4% i.a., 0,5 pp menos que en 2023) y de las exportaciones netas, que tuvieron una contribución negativa al PBI debido al repunte de las importaciones. Después de caer 1,2% i.a. en 2023, en 2024 las importaciones crecieron 5,4% i.a., en tanto que las exportaciones crecieron 2,8% i.a. y 3,2% i.a., respectivamente. Para el 1Q25, las primeras estimaciones del Nowcast de Atlanta apuntan a una aceleración del crecimiento al 2,9% i.a., de la mano de la recuperación de la inversión privada.

Consumo fuerte. Como destacamos más arriba, el consumo privado es el gran pilar en el que se apoya el crecimiento del nivel de actividad. Es impulsado por el muy buen dinamismo del mercado laboral –con subas del empleo y de los salarios reales– y por una caída en la tasa de ahorro de las familias. Concretamente, en diciembre pasado los ingresos de las familias subieron 0,4% m/m y 5,3% i.a., mientras que el gasto lo hizo al 0,6% m/m y 5,7% i.a., lo que dejó a la tasa de ahorro de las familias en 3,8% de los ingresos, 0,6 pp por debajo de la de diciembre del año anterior y por debajo de la media histórica, que supera el 5% de los ingresos. Medido a precios constantes, lo más destacado del informe fue que el consumo total creció 0,4% m/m (4,9% anualizado), de la mano del consumo de bienes, que aumentó un 0,7% m/m, al tiempo que el de servicios lo hizo un 0,3% m/m.

Inflación controlada, pero “incómoda”. El índice de precios implícito del consumo privado (PCE), que es la medida que sigue la Fed para sus proyecciones y objetivos (recordemos que, a diferencia del IPC, tiene una canasta variable y un menor peso relativo de los servicios en general y de vivienda en particular), en diciembre aceleró al 0,3% m/m desde el 0,1% de noviembre. Esto representa una acumulación en los últimos 12 meses del 2,6% (vs. 2,9% i.a. del IPC), en tanto que el IPC Core lo hizo al 0,2% m/m y 2,8% i.a. (vs. 3,2% i.a. del IPC Core). El resultado no trajo sorpresa, dado que estuvo en línea con las estimaciones del mercado y lo proyectado por la Fed, aunque marcó una resistencia mayor a la esperada, impidiendo la convergencia al objetivo de política monetaria. De hecho, para este año la autoridad estima que tanto el PCE general como el Core subirán 2,5%.

Pausa de la Fed y tensión con Trump. En línea con lo esperado por los analistas, en la primera reunión del año la Fed mantuvo estable la tasa de los fondos federales en el rango del 4,25%-4,5% y detuvo el ciclo de recortes que había comenzado en septiembre –el cual implicó una baja total de 100 pb en la tasa de referencia–. Vale destacar que la decisión fue unánime entre los miembros del comité y el comunicado que acompañó la decisión señaló que los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha seguido expandiéndose a un ritmo sólido, que la tasa de desempleo se estabilizó en un nivel bajo en los últimos meses y que las condiciones del mercado laboral siguen siendo sólidas. Además, con un tono más “hawkish”, reconocieron que la inflación sigue siendo algo elevada y eliminaron su referencia anterior al progreso continuo hacia la meta del 2%. En la conferencia de prensa, Powell remarcó que la Fed no tiene prisa por bajar las tasas de interés y que detuvo los recortes para ver mayores avances en materia de inflación. También sostuvo que las perspectivas económicas son inciertas y que está atenta a los riesgos para ambos lados de su doble mandato de mantener la estabilidad de precios y el pleno empleo, por lo que reafirmó que si la economía sigue siendo fuerte y la inflación no se mueve hacia el objetivo, seguirán con la política monetaria restrictiva. Esto envió un claro mensaje hacia Trump, quien la semana anterior había presionado para que bajaran las tasas y que, inmediatamente después del comunicado de la Fed, salió a criticar la medida. En este contexto, el mercado ahora espera solo un recorte de tasa en 2025, a realizarse en la reunión del 18 de junio, aunque las probabilidades para un recorte adicional en la reunión de octubre siguen siendo elevadas.

Ceden las tasas y repuntan los bonos. Sin novedades en el frente fiscal, los inversores siguen priorizando que la inflación esté bajo control. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a ceder en la semana y terminaron el mes prácticamente sin cambios. La UST2Y cerró en 4,24%, 3 pb por debajo de la semana previa, mientras que la UST10Y quedó en 4,57%, 6 pb menos que el viernes 24. Igual tendencia tuvieron los rendimientos de los bonos corporativos Investment Grade, que terminaron el mes en 5,31%, 4 pb por debajo de la semana anterior y del cierre del mes pasado, dejando un spread con los bonos del Tesoro de 82 pb. En tanto, los bonos corporativos de alto rendimiento quedaron en 7,17%, casi sin cambios en la semana, aunque en enero acumularon una caída de 31 pb, acortando el spread con los bonos del Tesoro en 24 pb hasta 268. En este contexto, a nivel general, los bonos tuvieron una ganancia semanal de 0,4% (el mejor desempeño lo tuvieron los bonos del Tesoro) y de 0,5% en el mes, empujados principalmente por los corporativos High Yield, que ganaron 1,4%.

Tropiezo de las acciones. Las acciones tuvieron una semana agitada que comenzó con una fuerte caída ante la aparición de la startup china DeepSeek, que difundió un nuevo modelo de inteligencia artificial de muy bajo costo que pone en jaque el reinado de las tecnológicas americanas. Esto afectó especialmente a Nvidia, que en la rueda del lunes se derrumbó y perdió más de USD 600 M de capitalización. Esto generó volatilidad y heterogeneidad en el mercado de renta variable en un contexto de plena temporada de balances. Aunque los resultados han superado las expectativas y las ganancias siguen siendo importantes (con el 36% de las empresas habiendo presentado los resultados, los beneficios crecen al 7,3% i.a. y se espera que superen el 11% i.a. una vez que todas las empresas hayan presentado sus resultados), las perspectivas de algunas empresas importantes, como Microsoft, generaron preocupación entre los inversores. Así las cosas, el S&P 500 perdió 1,0% en la última semana, arrastrado por la caída de 3,5% y 4,0% en las acciones de los sectores tecnológico y energético, respectivamente. No obstante, cerró el mes con una ganancia de 2,7%. El Nasdaq retrocedió 1,8% en la semana y ganó 1,5% en el mes, en tanto que el Dow Jones esquivó el impacto de las grandes tecnológicas y ganó 0,3% en la semana y 4,7% en el mes, siendo el gran ganador del primer mes del año. Entre las "magníficas", se destacaron las acciones de Nvidia y Microsoft, que perdieron 16% y 6,5% en la semana y 11% y 1,5% en el mes, respectivamente, en tanto que Apple ganó 5,9% en la semana y redujo la pérdida del mes a 5,8%. En el lado opuesto, Meta, Alphabet y Amazon tuvieron una ganancia semanal de 6,4%, 1,9% y 1,2%, respectivamente, cerrando enero con un avance de 18%, 7,8% y 8,3%. 

Latam se diferencia del resto. Mientras que la mayoría de los mercados de renta variable globales tuvieron una mala semana –el índice general registró una caída semanal de 0,7% y de 0,3% excluyendo EE. UU.– las acciones de Latam, y Brasil en particular, se diferenciaron al anotar un alza del 2,2% y 4,1%, respectivamente. Con este resultado, el índice global de acciones en enero ganó 3,1% y 3,5% sin EE. UU., entre los que se destacaron las subas de 7,1% en Europa y de 9,8% en Latam, empujado principalmente por Brasil, que subió 12,5%.

Se recuperó el dólar. Las monedas padecen la dispersión de las políticas monetarias de los principales bancos centrales. Mientras la Fed hizo una pausa, el BCE volvió a bajar la tasa de referencia, al tiempo que el Banco de Japón la subió. A esto se suma la incertidumbre ante las probables subas de aranceles que hará la administración Trump, lo que sería respondido con subas en el tipo de cambio contra el dólar. En este marco, y con una suba al cierre de la semana, el dólar a nivel global (DXY) marcó un alza semanal de 0,9%, lo que le permitió recuperar el terreno perdido en las semanas previas y cerrar enero en el mismo nivel en el que había cerrado el mes anterior. El principal impulso semanal se lo dio la paridad contra el euro, dada la combinación de diferencial de tasas y amenazas de mayores tarifas, con una apreciación del 1,3% en la semana, cerrando en el mismo nivel que al cierre de 2024. Por otro lado, contra el yen japonés, el dólar perdió 0,5% en la semana y 1,3% en el mes. En cuanto a las monedas emergentes, se destacó el real brasileño, que cerró la semana con una apreciación de 1,2% y un acumulado en enero de 5,5%, cerrando el mes en USDBRL 5,84.

Commodities a la baja. Los precios de las principales materias primas tuvieron una semana negativa, con caídas extendidas, salvo el oro, que siguió escalando y alcanzó un nuevo récord histórico. En concreto, el petróleo retrocedió 2,9% (el WTI cerró en USD 72,5 el barril), la soja 1,3% (terminó el mes en USD 383 la tonelada) y el cobre 0,7%, mientras que el oro subió 1,1% (terminó enero cotizando en USD 2.800 la onza, superando el récord que había marcado en octubre del año pasado). A pesar de esta performance semanal, los commodities cerraron enero con subas generalizadas: 1,1% el petróleo, 4,4% la soja, 6,8% el oro y 6,9% el cobre.

Lo que viene. Al igual que el lunes pasado, la semana arranca con mucha volatilidad e incertidumbre en los mercados globales, luego de que Trump subiera los aranceles al 25% a las importaciones de bienes de México y Canadá y al 10% a las de China. Esto aumenta la tensión no solo en el mercado de monedas –el dólar vuelve a fortalecerse–, sino también en cuanto a las perspectivas de inflación y crecimiento en EE. UU. Con respecto a la agenda económica, la semana estará concentrada en los indicadores de empleo de enero, un mes que suele estar influido por cuestiones climáticas y que seguramente traerá más volatilidad al mercado. De hecho, se prevé la creación de 170 nuevos empleos en el primer mes del año, lo que supone una importante desaceleración respecto a los casi 260 mil generados el mes anterior, aunque se espera que la tasa de desocupación se mantenga en 4,1% con salarios creciendo al 0,3% m/m. También se destaca la publicación del ISM PMI de enero y del índice de confianza de la Universidad de Michigan. En el plano corporativo, resaltan las publicaciones de los balances de Amazon, Alphabet, Pfizer, Qualcomm, Eli Lilly y Honeywell, entre los más importantes.

Los contratos futuros de Rofex operaron levemente a la baja y retrocedieron un 0,2% promedio. Las principales caídas estuvieron en los contratos de mayo (0,4%), noviembre (0,3%) y diciembre (0,3%). 

El próximo contrato en vencer es el de febrero, que cotiza en $1.070 y marca una devaluación directa de 1,5% y mensualizada de 1,6%, 0,6 puntos por encima del nuevo ritmo del crawling peg de 1,0% que comienza hoy. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg se mantendría en niveles en torno al 1,5%: 1,5% en marzo ($1.085), 1,5% en abril ($1.103) y 1,5% en mayo ($1.119). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación que continuará al ritmo de 1,6% promedio hasta diciembre de 2025.

De esta manera, la curva de tasas (TNA) mostró una compresión en todos sus tramos: de febrero a abril muestra una pendiente negativa en la cual los rendimientos caen desde 20% en enero hasta 18% en abril, y luego suben gradualmente hasta 21%.

El volumen operado mostró una suba. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 2,7 millones de contratos. El viernes 31 de enero, el interés abierto cerró en USD 4.170 M, con un aumento del 45% m/m y del 216% a/a.

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

En noviembre de 2024, el salario real de los trabajadores registrados del sector privado recuperó toda la caída previa, mostrando un aumento real del 0,6% i.a. Aunque el salario real del sector público registrado aún se encuentra un 14,6% i.a. por debajo en términos reales, la recuperación del salario real privado, junto con el incremento en el crédito, impulsa el consumo. Tras una caída estimada un 5,5% i.a. en 2024, se proyecta que el consumo crezca un 4% i.a. en 2025.

⚠️A   M O N I T O R E A R

En la segunda licitación del 2025, el Tesoro colocó $6,6 billones frente a vencimientos por $8,8 billones, por lo que el roll-over fue del 75%. Así, enero cerró con un roll-over de 96% por lo que el Tesoro fue monetariamente expansivo en cuatro de los últimos cinco meses. En esta ocasión, la baja participación se explicó porque solamente se ofrecieron alternativas extremadamente cortas (Lecap a 2 y 3 meses) o extremadamente largas (Boncap y Boncer a principios del 2027), sin incluir opciones para el tramo medio.

🚨R I E S G O

El consumo con tarjetas de crédito en dólares alcanzó USD 811 M en lo que va de enero, superando el nivel registrado en el mismo mes de 2018. Este dato refleja la apreciación cambiaria y sugiere que el déficit turístico podría rondar los USD 1.300 M en enero. Aunque una parte de este consumo se paga mediante el MEP, lo que obliga a mantener el "blend" para contener la brecha, otra parte ejerce presión sobre el MULC, limitando la capacidad del BCRA para acumular reservas.

Tal como se esperaba, luego de anunciar que reducirá el ritmo de devaluación del 2% al 1% mensual a partir de febrero y ante la expectativa de que la inflación minorista retome su curso descendente, el BCRA redujo la tasa de política monetaria del 32% al 29% de TNA –lo que implica una TEM de 2,4%–, mientras que la tasa de interés de pases activos se redujo del 36% al 33% de TNA. Estas tasas regirán a partir del viernes 31 de enero.  

En el mercado cambiario, el BCRA compró USD 68 M en un contexto en el que las liquidaciones del agro no están acelerando al ritmo esperado, probablemente por demoras burocráticas en la aplicación de la baja de la alícuota de retenciones. Con este resultado, el BCRA cerró enero con compras netas por USD 1.617 M, significativamente por encima de los USD 702 M de diciembre de 2024. Por su parte, las reservas brutas cayeron USD 219 M hasta los USD 29.428 M, explicado principalmente por el pago de vencimientos de BOPREAL por USD 167 M y la reducción de encajes en moneda extranjera.  

El dólar oficial subió $1,58 y cerró en $1.052,5. De esta manera, en lo que va de enero, el ritmo de devaluación se ubica en 2,1% TEM. Los dólares financieros operaron al alza: el MEP (GD30) subió 0,4% y cerró en $1.166, mientras que el CCL avanzó 0,3% y cerró en $1.179. Con esto, las brechas con el dólar oficial continúan en niveles de 11% y 12%, respectivamente.  

Los bonos en dólares anotaron su tercera rueda consecutiva de subas. Ganaron 0,2% y rinden entre 10% TIR en el tramo largo y 12% TIR en el tramo corto. A estas paridades, que promedian el 72%, el riesgo país cerró en torno a los 610 pb. Los BOPREAL, por su parte, subieron 0,1%.  

En el segmento de deuda en pesos, fue una rueda positiva para los dollar-linked, que subieron 0,8% y comprimieron rendimientos a devaluación +5%. En segundo lugar, quedaron los nuevos bonos duales, que mostraron un alza de 0,4% –la TEM quedó en 2,1% para el más corto y en 2,0% para el más largo–, seguidos por el TO26 y las Lecaps, que avanzaron 0,2% –rinden 2,2% de TEM–. En último lugar, quedaron los bonos CER, que apenas avanzaron 0,1%.  

Los contratos de dólar futuro cayeron 0,24% en promedio. Los que más retrocedieron fueron los de agosto (-0,42%), septiembre (-0,38%) y noviembre (-0,36%). La devaluación implícita para diciembre de 2025 permanece en 1,7% promedio mensual.  

El Merval subió por segunda vez consecutiva, ganando 1,8% en pesos y 1,4% en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 2.201. La suba del día estuvo impulsada por Pampa (5,7%), Mirgor (3,8%) e IRSA (3,1%). Del otro lado, la única acción del panel líder en registrar una baja fue Transener (-0,4%). En las acciones que cotizan en Nueva York, el avance fue algo más modesto, con una suba promedio de 0,5%, liderada por Loma Negra (3,8%), Central Puerto (2,7%) y Edenor (1,4%). Vista (-0,3%) y BBVA (-0,3%) registraron pérdidas.

En una rueda volátil marcada por la publicación de resultados de las empresas y las perspectivas de los próximos pasos de la política económica de la Fed –tras la publicación de importantes datos económicos–, las acciones americanas lograron cerrar al alza. El S&P 500 avanzó 0,5%, mientras que el Nasdaq y el Dow Jones subieron 0,4%. Entre las empresas, Meta ganó un 1,6% después de superar las expectativas de ganancias y señalar una ambiciosa apuesta de inversión en IA de código abierto, y Tesla aumentó un 2,9% a partir de su informe de ganancias, a pesar de no cumplir con las expectativas. Por otro lado, Microsoft se hundió más del 6,2% debido a su decepcionante pronóstico de ingresos, lo que refleja cierto pesimismo sobre la gran apuesta de la compañía por Azure. Por último, Apple bajó ligeramente antes de sus resultados después de la campana.

En cuanto a la renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano tuvieron un leve retroceso, lo que permitió que los principales índices de bonos tuvieran una jornada al alza. Concretamente, el rendimiento de la UST2Y y el UST10Y bajaron 3 pb y 4 pb, respectivamente, cerrando la rueda en 4,20% y 4,51%, siendo estos los niveles más bajos del mes. Con esto, el índice agregado de bonos compuesto por bonos del Tesoro y corporativos marcó un alza de 0,2%. Esto también impulsó a los bonos emergentes, que ganaron 0,4% en el día.

Los precios de los commodities tuvieron una rueda mixta, con un avance promedio de 0,1%. El petróleo quebró una racha de cuatro ruedas a la baja y repuntó 0,2% hasta USD 72,7 el barril de WTI. Los inversores esperan la reunión de la OPEP+ prevista para el 3 de febrero, anticipando que mantendrán su actual política de suministro, con aumentos adicionales de la oferta recién a partir de abril. Por su parte, el cobre mantuvo la tendencia al alza y ganó 0,7%. La soja fue la perdedora de la jornada, que retrocedió 1,6% hasta USD 384 la tonelada, al tiempo que el oro salió favorecido, marcando una suba del 1,3% y finalizando la jornada en USD 2.794 la onza, nuevo récord histórico.

El dólar a nivel global volvió a retroceder. El DXY perdió 0,2% y quedó en 107,8, impulsado por el retroceso de 0,6% frente al yen y de 0,3% contra el euro y la libra esterlina. En comparación con el real brasileño, subió 0,3% y terminó cotizando en USDBRL 5,85.

El dato económico del día fue la publicación de la primera estimación del PBI de EE. UU. del 4Q24, que marcó una expansión de 2,3% t/t anualizada, muy por debajo de nuestras expectativas de una suba superior al 3,0% y de las del mercado, que esperaban un alza de 2,6%. También lo es comparado con los dos trimestres previos, en los que marcó una expansión promedio de 3,0% t/t anualizado. Vale remarcar que la desaceleración se explicó principalmente por la contribución de los inventarios, que le restaron 0,9 pp al PBI del trimestre. El consumo privado siguió siendo el principal motor del crecimiento, al marcar un alza de 4,2% t/t, acelerando respecto al 3,7% que había presentado en el trimestre anterior y siendo el mejor desempeño desde el 1Q23. Asimismo, fue positivo el aporte del consumo público, que, si bien moderó el ritmo de crecimiento respecto al trimestre anterior, avanzó 2,5%. Con el resultado del último trimestre, en todo 2024 el PBI de EE. UU. observó un crecimiento del 2,8% i.a., prácticamente el mismo que había marcado en los dos años anteriores.

Por el lado de los indicadores laborales, las solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. correspondientes a la semana pasada se redujeron en 16.000 con respecto a la semana anterior, quedando en 207.000, por debajo de las expectativas del mercado de 220.000. Mientras tanto, las solicitudes recurrentes cayeron en 42.000 desde el máximo de más de tres años alcanzado la semana anterior, situándose en 1.858.000 en el período que finalizó el 18 de enero. El resultado fue consistente con la declaración de la Reserva Federal de que el mercado laboral estadounidense se ha estabilizado cerca de niveles sólidos, lo que da margen para que las tasas se mantengan en el nivel restrictivo durante un período más largo.

Paralelamente, en Europa se publicaron los datos del PBI del 4Q24 de la Eurozona, que marcó un crecimiento nulo (aunque quedó 0,9% por encima del 4Q23), interrumpiendo la recuperación que había mostrado en el 3Q24, cuando creció 0,4% t/t (1,6% anualizado). Entre los países, destacó la contracción de 0,2% t/t de Alemania, en tanto que España logró un avance de 0,8%. En este contexto, el BCE recortó 25 pb la tasa de interés de referencia hasta 2,75%, siendo el cuarto recorte consecutivo, y señaló la posibilidad de una mayor flexibilización en los próximos meses, indicando que el proceso de desinflación seguía en marcha.

El año pasado, el mercado de financiamiento en Argentina vivió un auge significativo impulsado principalmente por la emisión de deuda en hard-dollar, aprovechando la demanda de los inversores por activos dolarizados. Este movimiento se dio en un contexto de estabilización cambiaria y blanqueo de capitales. 

La emisión de obligaciones negociables (ON) en hard-dollar dominó el mercado, especialmente en el caso de aquellas con plazos cortos y rendimientos atractivos. Por su parte, las PyMEs buscaron diversificar sus fuentes de financiamiento, también emitiendo ON y accediendo a herramientas como los cheques de pago diferido avalados.

Veamos algunos números que nos permitan evaluar los distintos instrumentos del mercado:

Durante el 2024 hubo un total de 230 emisiones de Obligaciones Negociables en el panel general, 50 más que en el 2023.

Casi el 50% de las emisiones tuvo lugar en los últimos meses del año, cuando muchas empresas optaron por emitir en hard-dollar para aprovechar la diferencia de tasas entre plazas, lo cual mencionamos anteriormente en otros artículos. En promedio, las emisiones de dólares con ley local lograron tasas del 6,97%, mientras que las que se emitieron con Ley Nueva York tuvieron un promedio del 9,29%.

Las primeras emisiones de este año continuaron esta tendencia, lo que nos indica que sigue siendo un buen momento para emitir en dólares. Veremos con el correr de los meses si esta tendencia se mantiene o era una “ventana” para aprovechar. 

Con respecto a los fideicomisos financieros, a lo largo del año pasado se emitieron un total de 117, totalizando 22 emisiones menos que en el 2023.

La buena noticia para este tipo de instrumentos y para las empresas que tengan activos para ceder, fue la baja de tasas de corte, que podría permitir que este año las empresas vuelvan a elegir fideicomisos financieros para financiarse.

Creemos que este instrumento volverá al centro de la escena, por lo que es clave que las empresas que se adecuen a los fideicomisos financieros trabajen en su programa de emisiones, anticipándose a una posible reducción adicional en los costos.

Por su parte, el segmento de instrumentos No Garantizados consolidó su relevancia en 2024, tanto en dólares como en pesos, reflejando la diversificación de las estrategias de financiamiento de las empresas argentinas. Estas herramientas permitieron a las compañías acceder a recursos en condiciones competitivas y con una marcada preferencia por plazos cortos y medianos, adaptándose a un contexto económico exigente.

En el caso de este instrumento en dólares, se operaron USD 2.388 M, con plazos concentrados en un año o más. Algunas emisoras superaron los USD 15 M a una tasa promedio de 7% en operaciones entre 6 y 12 meses.

En lo que respecta al segmento No Garantizados en pesos, en 2024 se operaron 6.368.143 millones de pesos, más del doble del volumen operado por todo el MAV el año anterior. Del total, el 32% correspondió a cheques, el 67% a pagarés y el 1% restante a Factura de Crédito Electrónica (FCE). La mayor parte se encuentra en operaciones a menos de 120 días.

Por su parte, en el último año, las Sociedades de Garantía Recíproca (SGRs) reafirmaron su papel como uno de los pilares fundamentales del financiamiento para las pequeñas y medianas empresas. Con un notable crecimiento en los volúmenes operados, estas entidades facilitaron el acceso al crédito en condiciones competitivas, apoyándose principalmente en instrumentos como cheques y pagarés, que demostraron ser las herramientas preferidas por las empresas en el contexto económico del año.

En 2024, se operaron $1.135.051 millones, casi el triple que en 2023, de los cuales el 97% fueron cheques y el 3% restante correspondió a pagarés.

La tasa promedio también mostró una caída pronunciada a mitad de año, manteniéndose estable hasta el fin del 2024.

Creemos que las SGR seguirán siendo la mejor opción para empresas que tengan certificado PyME y quieran buscar financiamiento eficiente en el mercado.

PERSPECTIVAS

En un escenario de ordenamiento macroeconómico, las empresas enfrentarán varios desafíos clave en 2025. Si el país logra la estabilización económica, probablemente atraerá nuevos actores al mercado que busquen financiar sus negocios. 

Además, si bien 2024 cerró con tasas de interés en pesos relativamente estables, es posible que, a medida que la inflación vaya cediendo, también veamos un recorte en la tasa. De esta forma, instrumentos como el fideicomiso financiero o las ON en pesos se volverán más atractivas. 

De continuar esta tendencia, creemos que con un contexto más favorable para la economía argentina, 2025 debería ser un año de consolidación para el mercado de financiamiento.

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*Fuentes: MAV, CNV y MAE

El BCRA vendió USD 12 millones en el mercado cambiario. El resultado negativo habría estado explicado por un aumento en la demanda, así como por el menor ritmo de liquidación del agro –probablemente transitorio ante las demoras burocráticas en la aplicación de la reducción de retenciones–. Así, en lo que va de enero de 2025 acumula compras por USD 1.549 M, por encima de los USD 702 M que compró en diciembre de 2024, pero por debajo de los USD 3.283 M que había comprado a esta altura de enero de 2024.

Por su parte, las reservas brutas cayeron en USD 147 M hasta los USD 29.647 M, a pesar de que en la rueda se liquidaron las compras por USD 103 M del lunes. Con esto, en la última semana las reservas cayeron en USD 492 M, a pesar de que se acumularon compras por USD 53 M.

Se negociaron por primera vez los nuevos duales Tasa Fija/Tamar y subieron un 2,19% contra su precio de licitación. A estos precios, sus rendimientos de tasa fija oscilan entre TEM 2,1% y TEM 2,0%, lo que los lleva a ajustarse completamente contra la curva de Lecap/Boncap. Es decir, el mercado le estaría asignando valor $0 a su opcionalidad TAMAR.

En la segunda licitación de 2025, el Tesoro colocó $6,6 billones frente a vencimientos por $8,8 billones, por lo que el rollover fue del 75%. Así, el gobierno deberá reducir sus depósitos en $2,2 billones, lo que presionará sobre la expansión de la base monetaria. La baja demanda de la licitación parece explicarse por la falta de instrumentos del tramo medio. Hubo poco interés por las Lecap del tramo corto: se adjudicaron $1,8 billones sobre un máximo de $3,0 billones a tasas de TEM 2,4% y 2,3%. En una buena señal para el gobierno, el instrumento más demandado fue el Boncap a tasa fija de enero de 2027, que cortó en TEM 2,1%. En tanto, los $0,5 billones restantes se adjudicaron en el bono CER a 2027 a una tasa real de CER +7,7%. De esta forma, en enero el Tesoro no consiguió renovar la totalidad de sus vencimientos y obtuvo un rollover de 96%.

El dólar oficial se mantuvo en $1.050,92 y, en lo que va de enero, el ritmo de devaluación se ubica en 2,0% TEM.

Los dólares financieros operaron sin fuertes variaciones. El MEP (GD30) cayó un 0,1% y cerró en $1.161, mientras que el CCL se mantuvo neutral en $1.175. De esta manera, las brechas con el dólar oficial están en 11% y 12%, respectivamente.

Los bonos soberanos en dólares volvieron a subir y ganaron un 0,6%. Así, las paridades llegaron a un promedio de 71,7% y los rendimientos están entre 10,6% para el tramo corto y 12,6% para el tramo largo. Con esta suba, el riesgo país cerró en torno a los 610 pb. A diferencia de los soberanos, los BOPREAL cayeron un 0,5%.

En cuanto a la deuda en pesos, en el día en que se liquidaron los nuevos bonos duales, subieron los dollar-linked y los CER, mientras que cayeron las Lecap largas. Los ajustables por devaluación ganaron un 0,8% y rinden devaluación +8%. Los CER tuvieron una leve ganancia de 0,2%, impulsada mayormente por el tramo largo, que rinde CER +7,6%. En último lugar, las Lecap perdieron un 0,1% y se mantienen rindiendo un 2,1% TEM en el tramo largo y 2,5% TEM promedio en el tramo corto.

Los contratos de dólar futuro sufrieron una leve caída de 0,13% y la devaluación implícita para diciembre de 2025 se mantiene en 1,7% por mes.

Tras dos ruedas de fuertes caídas, el Merval subió 4,1% en pesos y 3,1% en dólares CCL, lo que lo dejó en un nivel de USD 2.149. Los sectores protagonistas de estas subas fueron construcción, utilidades y materiales, y las mayores ganancias en acciones se vieron en Pampa Energía (8,0%), BBVA (7,6%) y TGS (5,9%), mientras que no hubo pérdidas en el panel líder. En la Bolsa de Nueva York, los activos ganaron un 2,2%, impulsados por Pampa Energía (5,8%), Supervielle (4,6%) y Loma Negra (4,4%), mientras que Globant (-0,7%), MELI (-0,2%) y Despegar (-0,1%) lideraron las bajas.

Tal como se esperaba y con decisión unánime, en la primera reunión del año la Fed mantuvo estable la tasa de los fondos federales en el rango del 4,25%-4,5%. Esto detuvo el ciclo de recortes que había comenzado en septiembre, lo que había implicado una baja total de 100 pb en la tasa de referencia en las tres reuniones anteriores. En su discurso, Powell remarcó que la Fed no tiene prisa por bajar las tasas de interés y que detuvo los recortes para ver mayores avances en materia de inflación. Las autoridades señalaron que los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha seguido expandiéndose a un buen ritmo, que la tasa de desempleo se estabilizó en un nivel bajo en los últimos meses y que las condiciones del mercado laboral siguen siendo sólidas. Además, con un tono más "hawkish", reconoció que la inflación sigue siendo algo elevada y eliminó su referencia anterior al progreso continuo hacia la meta del 2%. También dijo que las perspectivas económicas son inciertas y que está atento a los riesgos para ambos lados de su doble mandato: mantener la estabilidad de precios y el pleno empleo. Por lo tanto, reafirmó que si la economía sigue siendo fuerte y la inflación no se mueve hacia el objetivo, seguirán con la política monetaria restrictiva.

La decisión de la Fed choca con los pedidos del presidente Trump, quien en el Foro de Davos había reclamado que los bancos centrales deberían bajar las tasas de interés. En cuanto a este punto, Powell se limitó a "pasar palabra": "No voy a responder a lo que ha dicho el presidente, no es correcto que lo haga yo. Seguiremos haciendo lo que hacemos", fue su breve respuesta sobre esas declaraciones. Y añadió que "no he tenido contacto con él" desde su toma de posesión. Remarcó que todavía no se sabe cuáles serán las políticas en materia de aranceles, fiscalidad e inmigración, señalando que la autoridad monetaria está esperando a que se implementen. Apenas unas horas después del comunicado de la Fed, Trump criticó la medida.

Tras el comunicado, las expectativas del mercado en cuanto a los movimientos en las próximas reuniones no tuvieron grandes cambios. Si bien la chance de que deje sin cambios la tasa hasta fin de año sigue siendo elevada, la mayor probabilidad recae en un recorte de 25 pb en la reunión de junio y otra igual en la reunión de octubre, por lo que cerraría el año en un rango de 3,75% y 4,0%.

En este contexto, el mercado americano cerró con los tres principales índices de acciones a la baja. El S&P 500 perdió 0,4%, el Nasdaq 0,2% y el Dow Jones 0,3%. Nvidia siguió en el centro de atención con una caída del 4%, extendiendo su impulso volátil después de que la aparición de modelos de inteligencia artificial eficientes de China arriesgaran la urgencia de más infraestructura de IA. Mientras tanto, después de la campana de cierre Microsoft, Meta y Tesla se mostraron mixtos antes de sus ganancias. En una nota más positiva, las acciones de T-Mobile US subieron un 6,3% tras reportar resultados mejores de lo esperado.

En cuanto a la renta fija, tras la decisión de la Fed, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron con una leve suba. La UST2Y subió 2 pb hasta 4,23% y la UST10Y terminó en 4,56%, 1 pb por encima del martes. Con esto, los principales índices de renta fija terminaron la rueda con una caída promedio de 0,1%.

El dólar DXY tuvo una rueda con muy pocos cambios, aunque terminó con una leve suba. El DXY subió 0,1% y volvió a ubicarse por encima de 108, recuperando terreno frente al euro y al yen. En cuanto a las monedas emergentes, no registró cambios, y el real brasileño quedó en USDBRL 5,86.

Los commodities operaron mixtos, con retrocesos en el precio del petróleo y del oro, al tiempo que la soja y el cobre cerraron al alza. Concretamente, el WTI perdió 1,6% y anotó su cuarta caída consecutiva, quedando en USD 72,6, en tanto que el oro cedió un 0,2% y terminó cotizando en USD 2.758 la onza. Por su parte, los pronósticos de sequía en Argentina y la demora en la cosecha en Brasil le dieron soporte al precio de la soja, que repuntó 1,5% hasta USD 390 la tonelada, y el cobre subió 0,9%.

Respecto al dato económico del día, el déficit comercial de bienes de EE. UU. se amplió a un récord de USD 122.110 M en diciembre de 2024, superando las expectativas del mercado de USD 105.400 M y frente a los USD 103.500 M del mes anterior. Las importaciones aumentaron un 3,9% m/m hasta USD 289.600 M, posiblemente porque las empresas estadounidenses se apresuraron a asegurar bienes antes de eventuales aranceles de la administración Trump, mientras que las exportaciones cayeron un 4,5% m/m hasta USD 167.500 M.

Por otro lado, el Banco Central de Brasil (BCB) elevó su tasa Selic en 100 pb hasta el 13,25% y se esperan más ajustes si persisten los riesgos de inflación, particularmente debido a desafíos externos e internos. El entorno externo sigue siendo difícil, con una incertidumbre constante respecto a las perspectivas económicas de EE. UU. y la postura política de la Fed. A nivel interno, los indicadores de actividad económica y del mercado laboral siguen siendo dinámicos, aunque las medidas de inflación general y básica siguen superando el objetivo de política monetaria. Las expectativas de inflación para 2025 y 2026 han aumentado significativamente hasta 5,5% y 4,2%, respectivamente. El Comité destacó los riesgos al alza, incluido el potencial de expectativas de inflación no ancladas, una inflación de servicios resiliente y un tipo de cambio más depreciado, al tiempo que señaló riesgos a la baja relacionados con una desaceleración más pronunciada de lo esperado en la actividad económica interna.

CURVAS EN PESOS

Desde nuestro último informe, los bonos CER ganaron un 2,1% y las Lecap un 1,1%. Así, nuestra recomendación de priorizar cobertura por inflación continuó siendo exitosa. En este contexto, la inflación breakeven para 2025 pasó de 19% i.a. a 21% i.a. A estos niveles, puede tener sentido sumar algo de instrumentos de tasa fija al portafolio, especialmente en los tramos cortos y largos. Además, mantenemos en cartera los bonos CER a 2026 y 2027 que tienen un potencial interesante en fijar tasas reales elevadas en torno al 7% para el largo plazo.

En lo que refiere a dollar-linked, el reciente anuncio de la baja temporal en las retenciones ratifica nuestro escenario de que no habrá devaluación antes de las elecciones. De esta forma, mantenemos nuestra recomendación de evitar o vender posiciones en los bonos TV25 y TZV25 con vencimiento previo a las elecciones legislativas. En tanto, a modo de cobertura, recomendamos mantener cierta posición comprada en los bonos largos a finales de 2025 (TZVD5) y principios de 2026 (TZV26).

La novedad de la semana son los nuevos bonos duales Tasa Fija/TAMAR, que comenzarán a cotizar en el mercado local a partir del miércoles 29 de enero. Vemos mucho valor en esta curva, que representa una alternativa sólida de inversión. La parte a tasa fija ofrece un alto potencial de rendimiento en escenarios de baja inflación, mientras que la parte a tasa variable brinda protección si la inflación se mantiene elevada. En otras palabras, la dualidad del bono permite que su rendimiento en términos reales oscile entre un nivel muy alto (cuando la inflación cae) y levemente negativo (cuando la inflación sube y la tasa TAMAR se ajusta al nuevo nivel).

Habiendo establecido que esta opcionalidad resulta interesante, el siguiente desafío es estimar un precio. Para ello, calculamos el retorno que tendrían los nuevos bonos bajo todos los escenarios de tasa de interés TAMAR del REM, desde el más pesimista hasta el más optimista. Ponderando estos resultados por la distribución de expectativas del REM, obtenemos que, para que el retorno esperado de los nuevos duales se ajuste contra la curva de Lecap, deberían cotizar en niveles de entre TEM 2,0% y TEM 1,9% (una prima mensual de entre 0,2 y 0,3 puntos frente a la curva de Lecap).

Recomendación: para inversiones en pesos sugerimos la siguiente cartera: 20% T2X5 (TEA 40%) + 25% T15D5 (TEA 28,3%) + 20% TZX25 (CER +3%) + 15% TZX26 (CER +6%) + 10% TZX27 (CER +7%) + 10% TZVD6 (devaluación +8%).

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CURVAS EN DÓLARES

Deuda del Tesoro

En nuestro último informe sugerimos tomar ganancias parciales en los bonos soberanos, dado que la relación riesgo-retorno se había deteriorado por los precios más elevados, la sequía y el mal entorno global. Esta decisión resultó acertada; desde entonces el riesgo país aumentó 80 pb hasta 650 pb, y los bonos cayeron un 3,8%.

Así, las tasas de los bonos se elevaron hasta el 12% y el retorno de la deuda argentina recuperó parte del atractivo perdido. Sin embargo, el contexto global y cambiario continúa siendo una incógnita. En el plano global, la buena noticia fue que los anuncios iniciales de Trump resultaron más suaves de lo esperado. Pero la mala noticia fue la fuerte caída de las tecnológicas (con un peso significativo en los principales índices), producto de la irrupción de la startup china de IA DeepSeek.

En el plano cambiario local, la buena noticia fue el fuerte aval del FMI al programa económico argentino, que dejó entrever el posible desembolso de nuevos fondos. No obstante, la mala noticia fue el deterioro de las perspectivas para la cosecha 2024/2025, situación que el gobierno intentó mitigar con una baja temporal en las retenciones agropecuarias.

A pesar de un contexto desafiante, mantenemos una visión optimista sobre la deuda argentina. Para que el riesgo país alcance nuevos mínimos, creemos que el gobierno debe cumplir con tres condiciones fundamentales:

1. Mantener el superávit fiscal. Consideramos altamente improbable que el gobierno abandone su compromiso con la disciplina fiscal, que constituye el eje central de su programa económico. Sin embargo, estimamos que el superávit para 2025 será algo inferior al de 2024, debido a factores como la menor recaudación por la sequía, el adelanto del Impuesto a los Bienes Personales en 2024 y los pagos con BOPREAL.
2. Acumular reservas. Este representa el desafío más complejo, dado el impacto de la apreciación del tipo de cambio real y la incertidumbre global. Pese a ello, proyectamos que en 2025 las reservas continuarán en aumento, impulsadas por ingresos de dólares a través de la cuenta financiera, una cosecha moderada y un creciente superávit energético, factores que contribuirían a mitigar el deterioro de la cuenta corriente. Para garantizar la sostenibilidad a largo plazo, será crucial que el gobierno ofrezca señales concretas sobre el momento en que se levantará el cepo cambiario.
3. Tener un buen desempeño en las elecciones de medio término. Hasta el momento, la popularidad del oficialismo se mantiene elevada. Según el Índice de Confianza en el Gobierno de la UTDT, la imagen positiva de Milei alcanza el 52%. Con expectativas de una inflación en descenso y una recuperación gradual de salarios y empleo, las perspectivas electorales del gobierno continúan siendo favorables.

Frente a este escenario, preferimos el tramo corto para la selección de instrumentos, con una inclinación particular por el GD30. En las últimas semanas, los bonos de corto plazo sufrieron una caída mayor que los de largo plazo, lo que elevó sus rendimientos a un promedio de 12,3%, frente al 11,0% del tramo largo. Consideramos, sin embargo, que la curva de rendimientos en Argentina debería mostrar una pendiente positiva, reflejando el mayor riesgo asociado a los vencimientos posteriores al final de la gestión de Milei en 2027.

La siguiente tabla analiza el retorno esperado en los próximos 12 meses para distintos bonos soberanos argentinos bajo cinco escenarios de riesgo país: Brasil (250 pb), El Salvador (400 pb), actual (630 pb), Ucrania (800 pb) y Ecuador (1.000 pb). Este análisis refuerza nuestra visión positiva sobre el GD30, que ofrece un retorno atractivo del 15% en el escenario de riesgo país actual y del 20% con un riesgo país de 400 pb (en línea con el tramo largo). Además, a diferencia de los bonos más largos, el GD30 mantiene rendimientos relativamente sólidos incluso en escenarios adversos.

Recomendación: a nivel general, consideramos que los bonos soberanos argentinos han recuperado atractivo tras la reciente caída de precios y el aumento en los rendimientos. En la selección de instrumentos, priorizamos el tramo corto, que presenta una mejor relación riesgo-retorno en el contexto actual de incertidumbre global y cambiaria. Dentro de este tramo, destacamos al GD30 (TIR 12%) como nuestra alternativa preferida, debido a su rendimiento competitivo y resiliencia frente a distintos escenarios de riesgo país. Aunque el tramo largo podría beneficiarse más en un escenario de compresión del riesgo, su mayor sensibilidad a shocks externos nos lleva a adoptar una postura más cautelosa.

Deuda BCRA (BOPREAL)

Con los bonos del Tesoro ofreciendo tasas más atractivas, volvemos a recomendar priorizar los globales/bonares por sobre los BOPREAL del Banco Central. En particular, vemos al GD30 como una alternativa superadora frente a las Series 1C (BPOC7), 1D (BPOD7) y 2 (BPY26).

Vemos potencial en el tramo medio de la curva, con las series 1A (BPOA7) y 1B (BPOB7), que se destacan como opciones sólidas de inversión a corto plazo.

El BOPREAL 1B (BPOB7) se presenta como una oportunidad sólida de inversión. Este bono destaca por ofrecer una doble opción de venta, ejercible a partir de abril de 2026: a dólar oficial contra pesos en caso de brecha 0% o a dólar MEP contra impuestos si la brecha persiste. Dado que el gobierno apunta a una unificación cambiaria en 2025, parece probable que este bono pueda ejecutarse bajo su cláusula “dollar-linked”, lo que implicaría un retorno anualizado del 11,0%, en línea con sus pares del Tesoro.

Para quienes enfrentan vencimientos impositivos en el segundo trimestre de este año, el BOPREAL 1A (BPOA7) se posiciona como una opción sumamente atractiva. Este instrumento ofrece un rendimiento directo en dólares del 5,8% en menos de cuatro meses, lo que equivale a un 25% anualizado.

Recomendación: en términos generales, nuestro instrumento preferido es el BPOB7 ($93,6), en vista de que el gobierno apunta a una unificación cambiaria en 2025. Asimismo, destacamos al BPOA7 ($96,8) como una opción ideal para inversores con impuestos a pagar entre mayo y diciembre del próximo año.

Deuda Provincial

Los créditos provinciales representan un punto intermedio entre el bajo riesgo de las ONs y los altos rendimientos de los bonos del Tesoro. Sus rendimientos, cercanos a los dos dígitos, tienen una volatilidad significativamente menor que la del riesgo soberano. Además, gracias a los sólidos números fiscales registrados en lo que va de 2024, la deuda provincial se presenta como una alternativa de inversión interesante.

Recomendación: dada la solidez fiscal provincial en un contexto de recorte de transferencias desde Nación, mantenemos nuestra visión positiva sobre los créditos provinciales. Reiteramos nuestra recomendación de los créditos de Mendoza 2029 (TIR 9%), Córdoba 2027 (TIR 11%), Santa Fe (TIR 9%) y Neuquén no garantizado 2030 (TIR 9%). A su vez, incorporamos al bono de Jujuy 2027 (TIR 13%) dentro de nuestras sugerencias, teniendo en cuenta la destacada performance fiscal de la provincia.

Deuda Corporativa

Sugerimos mantener cierta exposición en instrumentos corporativos, cuyos rendimientos son menos sensibles al riesgo político-económico argentino. Actualmente, favorecemos el tramo largo bajo ley Nueva York, emitido por emisores de alta calidad, con rendimientos que oscilan entre el 7,3% y el 8,6%. Esto representa un premio de entre 2 y 4 puntos frente al tramo corto y de un punto contra los bonos bajo ley argentina.

Recomendación: dentro del universo ley Nueva York, destacamos los créditos de Pampa 2031 (MGCMO; TIR 7,3%), YPF 2031 (YMCXO; TIR 7,9%), Transportadora Gas del Sur 2031 (TSC3O; TIR 7,5%) y Vista Energy 2035 (VSCTO; TIR 7,8%). Dentro de ley argentina, destacamos Pampa Energía 2025 (MGCHO; TIR 4,8%), Loma Negra 2025 (LOC2O; TIR 6,7%), Central Puerto 2026 (NPCAO; TIR 6,7%) y Minera Exar 2027 (XMC1O; TIR 7,6%).

El BCRA compró USD 103 M en el mercado cambiario, en lo que fue la compra más grande desde el 16 de enero. En lo que va del mes acumula compras por USD 1.567 M, por encima de los USD 702 M que compró en diciembre de 2024, pero por debajo de los USD 3.116 M que había comprado a esta altura de enero de 2024. Por su parte, las reservas brutas cayeron en USD 90 M hasta los USD 29.794 M, a pesar de que en la rueda se liquidaron las compras por USD 36 M del lunes.

El dólar oficial aumentó 42 centavos hasta $1050,92. Así, en lo que va de enero la devaluación continúa a un ritmo de 2,1% TEM.

Los dólares financieros operaron al alza, ambos con un 0,2%. El MEP (GD30) cerró en $1.162, mientras que el CCL cerró en $1.175, dejando la brecha con el tipo de cambio oficial en 11% y 12%, respectivamente.

Tras la visita de funcionarios del FMI al país, el organismo publicó ayer un comunicado en el que resaltó los avances con el gobierno argentino, destacando que “el diálogo fue altamente constructivo y positivo, y que los equipos técnicos continuarán conversando en las próximas semanas”. Creemos que esto representa un gran avance para lograr un nuevo acuerdo. No obstante, existirían diferencias en torno al esquema cambiario, que el Gobierno no parece querer modificar antes de las elecciones legislativas. Por ahora, lo más probable es que el acuerdo definitivo (con fondos nuevos) se concrete una vez despejado el calendario electoral.

El comunicado del FMI impulsó a los bonos soberanos, que tuvieron una jornada de menor a mayor y cerraron con un alza promedio de 1,3%, con el riesgo país bajando hasta 630 pb. De esta forma, las TIRs quedaron entre 10% y 12% (en la rueda anterior, el AL29 se había acercado al 13%). Del lado de los BOPREAL del BCRA también fue una jornada positiva, con una ganancia del 0,4%.

Por el lado de la deuda en pesos, los bonos dollar-linked fueron los ganadores de la rueda, con una suba de 0,5% y rendimientos que comprimieron a devaluación +6%. Los siguieron los bonos CER con ganancias de 0,2%. Por último, las Lecaps se mantuvieron neutrales, al tiempo que el TO26 cayó un 0,3%. Con esto, las Lecaps cortas rinden 2,5% TEM y las largas 2,1% TEM.

Los contratos de dólar futuro subieron un 0,37%, con los de agosto (0,72%), septiembre (0,54%) y julio (0,43%) siendo los que más avanzaron. De esta manera, la devaluación implícita para diciembre de 2025 se encuentra en 1,7%.

El Merval siguió en baja al marcar una caída de 1,7% en pesos y 2,7% en dólares CCL, cerrando en un nivel de USD 2.041 y acumulando en el mes una baja de 4,4%. Analizando por sector, utilidades, materiales y energía fueron los más perjudicados en la rueda de ayer, mientras que consumo básico y comunicación fueron los únicos en registrar subas. Por el lado de las acciones, Banco Macro (-3,5%), Transportadora Gas del Sur (-3,1%) y Transportadora Gas del Norte (-3,0%) sufrieron las mayores pérdidas, en tanto que Mirgor (2,9%), Telecom (2,1%) y Sociedad Comercial del Plata (2,1%) fueron los protagonistas de las principales subas. En las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, el retroceso fue de 1,4%, con Central Puerto (-5,0%), Pampa Energía (-4,3%) y Vista Energy (-4,2%) liderando las bajas.

Tras la fuerte caída registrada en el arranque de la semana por el efecto de la startup de IA China DeepSeek, en la rueda del martes el mercado estuvo más tranquilo y las tecnológicas americanas recuperaron parte de lo perdido. Nvidia rebotó 8,8% (había tenido una caída histórica del 17% en la rueda anterior), Apple subió 3,7% y Microsoft 2,9%, lo que impulsó al Nasdaq a ganar 1,5%. Por su parte, el S&P 500 avanzó un 0,9% y el Dow Jones un 0,3%.

En cuanto a la renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron estables y cerraron en los mismos niveles que el lunes, con la UST2Y en 4,20% y la UST10Y en 4,53%. Esto le dio estabilidad a los principales índices de renta fija, que no registraron cambios.

En cuanto a las monedas, el dólar se fortaleció 0,5% y el DXY cerró la rueda en 107,9, explicado por el avance de 0,6% y 0,4% contra el euro y la libra esterlina, respectivamente. Frente al yen, subió 0,7% hasta USDJPY 155,52. Con respecto al yuan, cerró sin cambios, mientras que el real brasileño se fortaleció 0,6% hasta USDBRL 5,85, el nivel más bajo desde el 27 de noviembre.

Los commodities también se recuperaron de la caída del lunes. El petróleo avanzó 0,8% y terminó la rueda con el WTI cotizando en USD 74 el barril, seguido por el cobre con un alza de 0,4%, en tanto que la soja cerró en USD 384 la tonelada, igual que en la jornada anterior. La mejora también benefició al oro, que ganó 0,8%, finalizando la rueda en USD 2.763 la onza.

Luego de una semana con importantes subas que llevaron a los principales índices bursátiles americanos a alcanzar nuevos récords, la semana comenzó con una fuerte caída de las acciones tecnológicas, poniendo en jaque al principal motor de la renta variable de los últimos años. Esto se debió a que la startup china DeepSeek presentó un modelo de IA que puede ejecutarse con chips menos avanzados pero más económicos, constituyendo una seria amenaza para las tecnológicas americanas que lideran el mercado. El Nasdaq se hundió 2,9%, arrastrado por el desplome de acciones de empresas como Constellation Energy –que posee la mayor central nuclear de EE. UU. y representa parte de la apuesta del sector para electrificar los centros de datos con energía "renovable"–, que se derrumbó un 20,8%; y Nvidia –líder indiscutida de IA–, que cayó 17%, lo que implicó una pérdida de casi USD 600.000 M de capitalización en un solo día, un récord histórico. Otras dos firmas de chips sufrieron aún más: Marvell Technology perdió un 19,11% y Broadcom retrocedió un 17,4%. Por su parte, el S&P 500 cayó un 1,5%, mientras que el Dow Jones se diferenció del resto y avanzó un 0,7%.

En este marco de mayor incertidumbre, los bonos del Tesoro actuaron como reserva de valor, y los rendimientos cayeron en todos los tramos. La UST10Y bajó 10 pb, hasta 4,53%, y la UST2Y cerró en 4,20%, 7 pb por debajo del viernes. Esto permitió que la renta fija tenga un desempeño positivo, impulsada por los bonos del Tesoro, que tuvieron la mejor jornada del año con un alza promedio de 0,5%, y los corporativos Investment Grade, que ganaron un 0,7%. Por su parte, los High Yield y emergentes subieron apenas un 0,1% y un 0,3%, respectivamente.

El mal clima financiero también golpeó a los commodities, que registraron caídas generalizadas. La cotización del petróleo WTI retrocedió un 2,1%, hasta USD 73 por barril, ante la perspectiva de menor demanda energética; el cobre perdió un 1,9%; y la soja cayó un 1,0%, cerrando en USD 384 por tonelada. La onda expansiva alcanzó incluso al oro, que retrocedió un 1,26%, hasta USD 2.744 la onza.

El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) de enero de 2025 se situó en 52,2% de imagen positiva, marcando una disminución con respecto al 53,2% de diciembre. Sin embargo, el nivel de confianza sigue siendo 3 puntos porcentuales mayor al registrado en enero de 2017, durante el segundo año de la gestión de Mauricio Macri, y 15 puntos porcentuales superior al de enero de 2021, en la presidencia de Alberto Fernández. A nivel geográfico, el interior del país mostró el mayor nivel de confianza, seguido por el Gran Buenos Aires y la Ciudad de Buenos Aires, que registraron caídas más marcadas. La evaluación general del gobierno fue el único componente con una variación positiva, mientras que aspectos como la honestidad de los funcionarios y la preocupación por el interés general mostraron retrocesos.

En diciembre de 2024, el turismo emisivo mostró un crecimiento significativo del 50,6% i.a., en tanto que el turismo receptivo registró una caída del 9,6% i.a. Este contraste resultó en un saldo negativo en el balance turístico del mes. Entre los destinos principales, Brasil y Chile continuaron liderando tanto en turismo receptivo como emisivo.

El Tesoro anunció las condiciones de la licitación del miércoles, en la que enfrentará vencimientos totales por $14,3 billones y privados por $8,3 billones. Para enfrentar esta gran cantidad, se ofrecerán dos Lecap cortas a marzo y abril de 2025 –con un máximo adjudicable de $1,5 billones cada una–, un Boncap a enero de 2027 y un bono CER a marzo de 2027. Con esta estrategia, el Tesoro busca que el mercado extienda la mayor parte de sus posiciones al 2027. Además, en paralelo se anunció una oferta de canje para el bono CER a febrero de 2025 a cambio de una Lecap a noviembre del mismo año.

El BCRA compró USD 36 M en el mercado cambiario y rompió una racha de cuatro ruedas sin resultados positivos. Así, en lo que va de enero de 2025 acumula compras por USD 1.464 M, por encima de los USD 702 M que compró en diciembre de 2024, pero por debajo de los USD 3.032 M que había comprado a esta altura de enero de 2024. Por su parte, las reservas brutas cayeron en USD 84 M hasta los USD 29.884 M y suman una caída total de USD 1.155 M desde el 10 de enero.

El dólar oficial aumentó a un nivel de $1.050,50. Así, en lo que va de enero, el ritmo de devaluación es de 2,1% TEM.

Los dólares financieros operaron mixtos. El MEP (GD30) se mantuvo neutral y cerró en $1.160, mientras que el CCL cayó un 0,3% y finalizó en $1.172. De esta manera, la brecha con el tipo de cambio oficial se encuentra en 10% y 12%, respectivamente.

La deuda soberana en dólares sufrió una caída de 0,6%. De esta forma, el AL29 se encuentra rindiendo cerca del 13% de TIR, con paridades promedio en 70,6%. Con esto, el riesgo país cerró en torno a los 640 pb. Los BOPREAL del BCRA, por su parte, operaron sin variaciones.

En cuanto a la deuda en pesos, fue una rueda de corrección para los dollar-linked y los bonos CER, en tanto que las Lecaps se mantuvieron neutrales, al igual que el TO26. A estos precios, las Lecaps más cortas rinden 2,6% TEM y las largas rinden 2,1% TEM. Los bonos CER cayeron un 0,1%, con las bajas más representativas en la parte corta de la curva (2025), que subió sus rendimientos a CER +3,4%. En último lugar quedaron los dollar-linked, con un retroceso del 1,3%, principalmente en el TZVD5 (-4,7%). Sus rendimientos se encuentran en devaluación +10%.

Los contratos de dólar futuro se mantuvieron neutrales, y de esta manera la devaluación mensual promedio para diciembre de 2025 se encuentra en 1,6%.

El Merval registró una caída de 4,8% en pesos y 4,4% en dólares CCL, alcanzando un nivel de USD 2.080. Esta corrección fue impulsada por los sectores financiero, consumo básico y utilidades. En acciones, BBVA (-7,1%), Banco Macro (-6,8%) y Banco Galicia (-6,0%) lideraron las bajas, mientras que no se registraron subas en el panel líder. Para las empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York, el retroceso fue de 3,1% y las principales pérdidas se repitieron en Banco Macro (-7,0%), Banco Galicia (-6,8%) y BBVA (-6,2%).

Los contratos futuros de Rofex operaron levemente al alza y subieron en promedio un 0,1%. Las principales subas estuvieron en los contratos más largos: diciembre (1,4%), noviembre (0,5%) y octubre (0,3%). 

El contrato de enero es el próximo en vencer, que cotiza en $1.056 y marca una devaluación directa de 0,6% y mensualizada de 2,6% –0,6 puntos por encima del actual crawling peg de 2,0% que rige hasta febrero–. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 1,6%: 1,8% en febrero ($1.072), 1,5% en marzo ($1.086) y 1,6% en abril ($1.105). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 1,6% promedio hasta diciembre del 2025.

De esta manera, la curva de tasas (TNA) presenta en empinamiento para el primer bimestre: en el tramo enero-marzo muestra una pendiente negativa en la cual los rendimientos caen rápidamente desde 44% en enero hasta 20% en marzo, sosteniéndose hasta diciembre.

El volumen operado mostró una baja. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,5 millones de contratos. El viernes 24 de enero el interés abierto cerró en USD 3.775 M, una suba de 20% m/m y una suba de 154% a/a.

Los activos financieros globales volvieron a tener una muy buena semana, con ganancias generalizadas y con nuevos máximos para las acciones. El segundo mandato de Trump empezó con muchas medidas pero considerablemente más suaves –por el momento– de las que había prometido en campaña, especialmente en lo que respecta a los aranceles. Si bien queda mucho camino por andar y con temas cruciales que aún no se han tocado, como un programa fiscal creíble que apunte a reducir el déficit y evitar tensiones con la deuda pública, los inversores respiran más aliviados, dado que la chance de una guerra comercial y de tensión global perdió fuerza. En este contexto, las expectativas de inflación se estabilizaron, los rendimientos de los bonos del Tesoro quedaron sin cambios, el dólar retrocedió con intensidad –especialmente frente al euro– y las acciones, que recibieron el impulso de muy buenos resultados de balances, tuvieron subas generalizadas, no sólo en EE. UU. sino también en el resto del mundo, destacándose Europa, Japón y Latam. Las miradas de esta semana estarán en la reunión de la Fed en la que se espera que detenga el recorte de tasas luego de tres bajas consecutivas –el mercado espera que baje 25 pb en mayo y que no la mueva hasta fines del año que viene–. También se destaca la publicación del PBI del 4Q24, del consumo de las familias y el PCE de diciembre, indicadores claves para ver la fortaleza de la economía americana y cuáles fueron los motivos por los que no moderó el ritmo de crecimiento.

Un arranque más suave. El lunes 20, Trump inició su segundo mandato, que lo tendrá en la Casa Blanca hasta enero de 2029. El mercado lo esperaba con gran expectativa, no sólo por el optimismo que generaba la promesa de bajar impuestos y desregular más la economía, sino también por el temor a las medidas que adopte en materia de aranceles e inmigración, que podrían derivar en más inflación, más déficit y menor crecimiento en el largo plazo –como así también mayor inestabilidad global– ante la probabilidad de una nueva guerra comercial, especialmente con China. Pero no news, good news: hasta el momento, Trump amenazó con subir los aranceles a las importaciones de México y Canadá a partir del 1 de febrero, pero se quedó ahí: no aplicó el 60% a las de China ni tampoco uno universal del 10% para el resto de las importaciones, algo que traía preocupaciones a todos los países. Mejor aún, el equipo económico de Trump se mostró dispuesto a negociar, lo que trajo alivio a todo el mercado, que reaccionó con un marcado optimismo.

¿No landing o soft-landing? Los inversores parecen ajustar sus escenarios, modificando las expectativas de tasas, de inflación, de déficit fiscal y de dólar, pero prácticamente no modifican las de crecimiento del nivel de actividad, como si estuviera ajeno al resto de las variables. En ese entorno, las acciones tienen ventaja, dado que los resultados esperados de sus balances siguen marcando una fuerte suba de las ganancias –de acuerdo con las proyecciones del 4Q24, se espera que en todo 2024 los beneficios marquen un alza de 10% i.a. y que en 2025 y 2026 aceleren al 12% i.a.–. En este sentido, creemos que los indicadores de actividad serán protagonistas en los próximos meses, dado que, a diferencia de otros años, el consenso marca que el PBI de este año prácticamente mantendrá una tasa de crecimiento estable superior a la tendencia, por lo que las sorpresas pueden ser negativas. Al respecto, si bien esta semana conoceremos el PBI del 4Q24 –del cual esperamos un alza en torno al 3% t/t anualizado–, el viernes último se conoció el PMI compuesto de enero, que anotó 52,4 puntos y, si bien sigue indicando que la actividad continúa en la fase expansiva, fue el número más bajo en nueve meses y estuvo muy por debajo de los 55,4 puntos que había registrado en diciembre. Esto se debe a que, si bien se recuperó la actividad manufacturera –superó los 50 puntos luego de seis meses–, la de servicios sufrió una importante moderación al pasar de 56,8 a 52,4 en el primer mes de 2025. ¿Luz amarilla?

¿Higher for longer? Otra de las novedades de la semana fue el discurso de Trump en el Foro Económico de Davos, en el cual llamó a los bancos centrales a bajar las tasas de interés, enfocándose en una agenda de crecimiento sin considerar los riesgos inflacionarios. Esto reafirma la tensión que tendremos en estos tiempos entre el gobierno y la Fed, que se mantiene expectante. Por ahora, el mercado ignoró esta presión y espera que la Fed sólo haga un recorte de tasa en mayo de este año, hasta 4,25%, y no la movería hasta diciembre de 2026. En este marco, los rendimientos de los bonos del Tesoro, que habían arrancado la semana con una importante suba –de hecho, la UST10Y llegó a superar 4,8%–, cerraron la semana prácticamente sin cambios, con la UST2Y en 4,27% y la UST10Y en 4,62%. Así, los bonos del Tesoro tuvieron una semana con un alza de apenas 0,1%, que no alcanza a cubrir las pérdidas de la primera quincena, mientras que los bonos corporativos siguieron comprimiendo el spread y anotaron subas de 0,3% para los Investment Grade (el rendimiento quedó en 5,35% y el spread bajó 3 pb hasta 80 pb) y de 0,4% para los High Yield (el rendimiento quedó en 7,16% y el spread bajó 5 pb hasta 260 pb).

Retrocede el dólar. La versión más “suave” de Trump le dio aire a todas las monedas del mundo y el dólar tuvo un marcado y generalizado retroceso. Concretamente, el US Dollar Index interrumpió la tendencia alcista que había marcado desde el 24 de septiembre –había subido casi 10%– y 12 de enero y retrocedió 1,7%, explicado principalmente por la pérdida de 2,1% frente al euro y 2,5% frente a la libra. Misma performance tuvo contra las monedas emergentes, entre las que se destacó el yuan, contra quien perdió 1,3%, y el real brasileño, que bajó 2,6% y cerró la semana en USDBRL 5,90 –en el mes, la moneda brasileña recuperó casi 5% ante las expectativas de un alza en las tasas de interés del BCB para contener la inflación–. El oro también se vio favorecido por la debilidad del dólar y volvió a ubicarse en niveles récord al subir 2,6% y cerrar la semana cotizando en USD 2.771 la onza.

Commodities mixtos. Los precios de las principales materias primas tuvieron una semana mixta, entre las que se destacaron la caída del petróleo y del cobre, mientras que la soja tuvo un leve repunte. En cuanto al petróleo, luego de la escalada que había mostrado en las semanas previas –que llevaron el WTI a más de USD 80 el barril–, respetó la banda que viene marcando desde el último año y perdió 4,1% hasta USD 75 el barril, debido principalmente al llamado de Trump a bajar los precios del crudo –en su discurso en el Foro de Davos anunció planes para instar a Arabia Saudita y a la OPEP a reducir los precios del petróleo y tomó medidas para aumentar la producción estadounidense–. El cobre perdió 1,1%, mientras que la soja repuntó 2,1% y cerró en USD 388 la tonelada.

Nuevos récords de las acciones. La menor tensión por las medidas de Trump y los buenos balances presentados les dieron un nuevo envión a las acciones, que tuvieron otra semana con subas generalizadas. El S&P 500 subió 1,7% en la semana y, en lo que va de enero, acumula un alza de 3,7%, recuperando todo lo perdido en diciembre y alcanzando un nuevo récord histórico al superar los 6.100 puntos. La suba fue generalizada en todos los sectores, aunque se destacaron el sector de comunicación con una ganancia de 3,1% –la acción de Meta subió 5,7%– y el de salud con un alza de 2,9%, mientras que sólo desentonó el sector energético, que retrocedió 2,8% –aunque sigue siendo de los que más subió en el mes, con un alza de 7%–. El buen desempeño de las acciones también se reflejó en el índice S&P 500 equiponderado, que avanzó 1,2%, en el Nasdaq, que subió 1,5%, y en el Dow Jones, que fue el de mejor desempeño con un incremento de 1,8%. Asimismo, se destacaron las empresas de baja capitalización, con un alza semanal de 1,4%. Las acciones globales también se hicieron eco del mejor ánimo de los inversores, y el índice global sin EE. UU. subió 2,6% con muy buen desempeño de Europa y Japón, que ganaron más de 3%, y de Latam, que subió 3,8% de la mano del buen desempeño de México y Brasil, que ganaron 5,5% y 3,4%, respectivamente.

Lo que viene. La semana arranca con las bolsas globales en rojo ante el avance de la startup china Deep-Seek, que presentó un modelo de IA que puede ejecutarse con chips menos avanzados, lo que constituye una seria amenaza para las tecnológicas de EE. UU., que caen con fuerza. Por otro lado, las miradas de la semana estarán en la reunión de la Fed, en la que se espera que mantenga estable la tasa de los fondos federales en el rango de 4,25%-4,5%, haciendo una pausa después de tres recortes consecutivos de tasas en 2024. También serán importantes las declaraciones de los funcionarios sobre sus planes para 2025 –recordemos que en diciembre habían dicho que es probable que se realicen dos reducciones de tasas en 2025–. Asimismo, la atención se centrará en los datos económicos, como la primera estimación del PBI del 4Q24, proyectado a una tasa anualizada de 3% t/t, ligeramente por debajo del 3,1% del 3Q24. Además, el informe PCE proporcionará actualizaciones críticas sobre las presiones inflacionarias. En cuanto a las ganancias, será una semana de suma importancia con las publicaciones de Microsoft, Meta, Tesla y Apple, junto con otras empresas relevantes como AT&T, Boeing, Lockheed Martin, Starbucks, T-Mobile, Chubb, ServiceNow, IBM, Danaher, Visa, Mastercard, Blackstone, Caterpillar, Comcast, UPS, Exxon Mobil, AbbVie y Chevron.

Los activos financieros locales cerraron la semana sin grandes cambios. A pesar del mejor clima financiero global y los buenos datos económicos, la sequía que afecta a la principal zona productiva, sumada a la caída de los precios internacionales, es una amenaza latente para la sostenibilidad del programa económico, pues se juega al menos un tercio de la oferta de divisas, lo que además tiene efectos sobre el nivel de actividad y recaudación. Para quitar presión a un conflicto latente con el campo, el gobierno se adelantó y anunció la baja de retenciones al agro, que regirá hasta junio. Este movimiento generó expectativas favorables respecto a una mayor liquidación de divisas por parte del sector agrícola durante el primer semestre, lo que permitiría sumar más reservas –aunque esta dependerá del resultado de la cosecha y de los precios internacionales–, aprovechando el margen fiscal generado por la consolidación de los últimos meses. Esto último le dio aire a los bonos soberanos, que revirtieron la baja de los días previos, aunque el riesgo país quedó en 640 puntos. Mientras se espera una oferta fluida de divisas, por el lado de los pesos, el canje de deuda permitió aliviar la carga de vencimientos privados para 2025, fortaleciendo la estrategia financiera del gobierno de mantener la pax cambiaria, afianzar el proceso de desinflación y prometer una salida del cepo más rápida y sin turbulencias. En paralelo, la economía consolidó su recuperación, acumulando varios meses de crecimiento consecutivo, lo que se refleja en la mejora de la confianza del consumidor. Esta semana, el Tesoro enfrentará vencimientos clave que pondrán a prueba la estrategia de financiamiento, en tanto que los datos del BCRA sobre el balance cambiario de diciembre permitirán evaluar en detalle las intervenciones recientes. Seguiremos atentos a la evolución de las condiciones climáticas y el impacto de las medidas recientes en el frente cambiario, en una semana en la que el contexto global arranca muy volátil.

Superávit comercial récord. En diciembre de 2024, el saldo comercial fue de USD 1.666 M (+64% i.a.). Las exportaciones, que acumularon USD 79.721 M (+19% i.a.), crecieron 33,4% i.a. impulsadas por el agro (+30% i.a. en productos primarios y +36% i.a. en MOA), energía (+50% i.a.) e industria (+25% i.a.). Por su parte, las importaciones, que cerraron el año en USD 60.822 M (-17% i.a.), aumentaron 26,2% i.a. en el mismo mes, lideradas por vehículos (+230% i.a.) y bienes de consumo (+53% i.a.), mientras que las de energía cayeron 43% i.a. De esta manera, 2024 cerró con un superávit comercial récord de USD 18.899 M, más de USD 25.000 M por encima de 2023. Este resultado se explica por USD 12.000 M adicionales del agro, gracias a una buena cosecha; una caída de USD 8.000 M en importaciones debido a la recesión económica; y un aporte de USD 5.900 M del sector energético, que alcanzó niveles superavitarios no vistos desde 2006 (con exportaciones por USD 9.667 M, récord de los últimos 30 años). Para 2025, esperamos que el superávit comercial se reduzca a unos USD 12.000 M, producto del repunte de las importaciones por la recuperación económica y la apreciación cambiaria. Además, se espera un menor aporte del agro (impactando en USD 2.000 M menos debido a la menor cosecha prevista), parcialmente compensado por un mayor superávit energético, estimado en torno a USD 7.000-8.000 M.

La sequía afecta a la soja y el maíz; el trigo con cosecha récord. Según datos de la Bolsa de Cereales, la condición hídrica de los suelos para los cultivos de soja y maíz se deterioró significativamente en la última semana. Al 22 de enero de 2025, el 45% del área sembrada de soja y el 41% de maíz se encontraban en condiciones de sequía o regulares, frente al 40% y 36% registrados el 15 de enero. Este deterioro refleja la persistencia de la sequía y las altas temperaturas en las principales regiones agrícolas, limitando el potencial de rendimiento de ambos cultivos. En contraste, la producción de trigo en la campaña 2024/25 alcanzó un récord de 18,6 M de toneladas, un aumento del 23,2% i.a. y un 8,8% por encima del promedio de los últimos cinco años. Este logro se atribuye a un incremento del área sembrada, que alcanzó 6,3 M de hectáreas (+7% i.a.), y a un mayor rendimiento promedio nacional, aunque los rendimientos en el sudeste de Buenos Aires estuvieron por debajo del promedio histórico debido a altas temperaturas en etapas clave del cultivo.

Bajan las retenciones al agro. El gobierno anunció una reducción temporal en los derechos de exportación para los principales cultivos y una eliminación permanente para ciertas economías regionales, buscando apuntalar la liquidación de divisas y así aliviar al campo golpeado por la sequía y la caída de precios internacionales. La soja pasó de 33% a 26% y sus derivados de 31% a 24,5%, mientras que otros cultivos como el trigo y el maíz redujeron sus tasas del 12% al 9,5%. Esta medida estará vigente hasta junio y busca incentivar a los productores agropecuarios a adelantar liquidaciones de divisas, con la expectativa de reforzar las reservas. No obstante, la medida tendrá un costo fiscal cercano de entre USD 800 M (estimación oficial) a USD 1.500 M (dependiendo de la cosecha, de los precios y de cuánto de la liquidación se adelante). Si bien esto implica un impacto de entre 0,1% y 0,2% del PBI, no comprometería el superávit primario.

Actividad económica en fase expansiva. En noviembre, la economía creció 0,9% m/m, acumulando siete meses consecutivos de crecimiento. En términos interanuales, registró un incremento del 0,1% i.a. y en 11 meses del año presentó una caída total del 2,5% i.a., gracias al aporte del agro (+33% i.a. acumulado) y minería (+7,2% i.a. acumulado) que compensaron la baja en otros sectores. Por su parte, el PBI urbano, que excluye minería y agro, se mantuvo estable en comparación con noviembre de 2023, marcando su mejor desempeño desde octubre de ese año, aunque acumula una contracción del 4,9% i.a. en lo que va de 2024, destacándose la construcción (-18% i.a. acumulado), la industria (-10% i.a. acumulado) y el comercio (-8,8% i.a. acumulado). Así, la recuperación económica logró consolidarse y superar la caída registrada a fines de 2023 y principios de 2024, en parte debido a la normalización de la cosecha que amortiguó el impacto general. Se espera que la actividad económica en diciembre muestre una mejora significativa (potencialmente +5% i.a.) debido a la comparación con el colapso de diciembre de 2023, cuando se contrajo un 4,2% i.a.

Sigue la recuperación de los salarios reales. En noviembre de 2024, los salarios registrados mostraron un incremento nominal del 3,1% m/m, lo que representa un aumento real del 0,7% m/m, superando a la inflación por octavo mes consecutivo. Dentro de este grupo, los salarios privados registrados crecieron 0,8% m/m en términos reales, mientras que los del sector público subieron 0,3% m/m. A pesar de esta recuperación, los salarios registrados en su conjunto aún se encuentran 5% por debajo del nivel de noviembre de 2023 en términos reales, con una recuperación de 0,5% en los salarios privados, contrastando con una caída acumulada del 15% en los salarios públicos durante el mismo período. Además, en junio (se informan con rezago), los salarios del sector privado no registrado habían mostrado un incremento real del 3,4% m/m y una caída del 19% i.a.

Se consolida la confianza del consumidor. En enero de 2025, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) mostró un aumento del 2,9% m/m, alcanzando su nivel más alto en un año con 47,4 puntos. A nivel nacional, el componente de Bienes Durables e Inmuebles lideró el crecimiento con un incremento del 6,6% m/m, en tanto que las Expectativas Futuras cayeron levemente (-0,3% m/m). La confianza estuvo más impulsada por los hogares de menores ingresos, que registraron un alza del 14,4% m/m, frente a una caída del 5,2% m/m en los hogares de mayores ingresos. Además, también se observan diferencias regionales: mientras que la confianza en la Ciudad de Buenos Aires creció un 6,3% m/m (36,9% i.a.), en el Gran Buenos Aires el aumento fue de apenas 0,85% m/m (30,7% i.a.). Por otro lado, el interior del país reflejó una mejora mensual del 4,6% m/m (35,0% i.a.), consolidándose como la región con mayor nivel de confianza, reflejando la buena dinámica de la economía “no urbana”.

Reservas internacionales en baja. Las reservas internacionales brutas tuvieron la tercera semana consecutiva en baja, acumulando una caída de USD 2.800 M desde el 3 de enero. En la última semana, cayeron USD 547 M y cerraron en USD 29.968 M. Esta última caída se explicó por el hecho de que el BCRA terminó con su racha positiva en el MULC y vendió USD 29 M, mientras que en las dos semanas previas había comprado más de USD 1.200 M. Esto se debió a la combinación de una menor liquidación del agro –liquidó USD 60 M por día, en tanto que durante la primera quincena lo hizo a razón de USD 110 M por día– y una mayor demanda por parte de importadores y turismo. Los otros determinantes fueron el desarme de encajes –disminuyeron en USD 480 M durante las primeras tres ruedas de la semana y en USD 1.179 M desde el 10 de enero– y probablemente pagos a organismos internacionales por casi USD 400 M. De esta forma, las reservas netas del Banco Central estarían en un stock negativo de USD 4.200 M (que cae a USD 6.500 M con vencimientos corrientes de BOPREAL).

Las ON se toman un respiro, pero los préstamos se siguen acelerando.  Fue una semana de poco movimiento para el mercado primario de ON, que solo tuvo la colocación de USD 200 M por los dos bonos de Tecpetrol a 2028 (tasa 6,0%) y a 2030 (tasa 7,5%). De esta forma, el financiamiento corporativo a través de bonos alcanzó los USD 1.900 M en enero. Por su parte, los préstamos bancarios en dólares mantuvieron un importante ritmo de expansión, con un crecimiento diario promedio de USD 119 M en las últimas cinco ruedas (vs. USD 106 M de las cinco ruedas previas). Este dinamismo elevó el stock total a USD 12.132 M, su nivel más alto desde finales de 2019, en tanto que el ratio préstamos/depósitos subió al 38%, marcando el punto más alto desde finales de 2020.

El Central interviene y la brecha cae. En una semana volátil, que comenzó con intervenciones por parte del BCRA, los dólares financieros concluyeron la rueda del viernes con una caída semanal del 0,7% para el MEP y 1,7% para el CCL, ambos medidos en GD30. Influidos por la expectativa de mayor liquidación por parte del agro luego del anuncio de la baja transitoria de retenciones, el MEP cerró en $1.160 con una brecha con el dólar oficial del 11%, al tiempo que el CCL finalizó en $1.176 con una brecha del 12%. A juzgar por los volúmenes operados de AL30 en BYMA PPT T+1, hubo intervenciones del Central en los días lunes y viernes. Con respecto a esto, el BCRA informó que lleva vendidos USD 1.600 M para intervenir en la brecha hasta mediados de enero, con un 60% de estos vendidos desde diciembre de 2024.

Alta adhesión en el canje del Tesoro. El Tesoro consiguió una elevada adhesión total del 64% en el canje del viernes pasado y una privada del 55%. De esta forma, canjeó 11 instrumentos a 2025 por una canasta de cuatro bonos duales que pagarán el mayor valor entre la tasa fija (entre 2,14% TEM y 2,25% TEM) y la TAMAR (tasa variable). El alto monto de adhesión era esperable, dado que la canasta de duales que se ofrecía operaba con un ligero premio contra la curva de Lecap y con costo cero para su opcionalidad dual. Así, pudo extender vencimientos por $14,0 billones con un plazo promedio de 0,5 años a un plazo de 1,5 años. La mayor adhesión estuvo en los instrumentos del cuarto trimestre: 85% contra 49% y 58% del segundo y tercer trimestre, respectivamente. Por otro lado, la adhesión por instrumentos a tasa fija fue de 55%, bastante por debajo del 75% de los bonos CER.

Semana positiva para el carry trade. Para la deuda en pesos fue una buena semana tanto en pesos como en dólares en todas sus curvas. Los ganadores fueron los dollar-linked, que registraron una suba de 1,9%, impulsados por el TZVD5 (6,0%) y el TZV26 (2,0%). Este alza se debió a la mayor demanda por cobertura cambiaria dada la expectativa de un acuerdo con el FMI en el cual pudieran exigir un salto cambiario, y por la sequía que está experimentando el campo y que podría perjudicar la cosecha. Por otro lado, el anuncio del canje le dio un fuerte impulso a los títulos de deuda en pesos, ya que su atractivo premio generó demanda en Lecaps y bonos CER. Los bonos CER avanzaron un 1,6% en la semana y comprimieron sus rendimientos a CER +2,9% en 2025, CER +6,5% para 2026 y CER +7,7% para 2027 en adelante. Por último, las Lecap ganaron un 1,5% y el TO26 perdió 0,2%. El tramo corto de Lecap se encuentra rindiendo un promedio de 2,5% TEM, el tramo medio 2,2% TEM y el tramo largo 2,1% TEM. Con el aumento de los CER superior a las Lecap, la inflación breakeven que pone en precios el mercado alcanzó el 21% i.a para 2025 y la devaluación mensual promedio para diciembre 2025 está en 1,7%.

Bonos en dólares estables. Los títulos de deuda en dólares del Tesoro registraron un alza de 0,1% en la semana. Si bien habían comenzado la semana en rojo, el viernes reaccionaron positivamente tras el anuncio de una baja transitoria a los derechos de exportación para el campo con una suba del 0,7%. Con esto, rinden TIRs de entre 12% tramo corto y 10% tramo largo, con el riesgo país cerrando en torno a los 640 pb. A diferencia de la semana anterior, la deuda en dólares argentina se comportó exactamente igual que el promedio de la deuda de países comparables. Diferente fue el caso de los BOPREAL del Central que tuvieron una caída del 0,6%. Por último, tanto para los bonos corporativos como para la deuda provincial fue una semana de ganancias, con subas de 0,2% y 0,3%, respectivamente. YPF 2027 (1,1%) fue lo más destacado en corporativos y Entre Ríos 2028 (0,4%) en los provinciales.

Merval en alza. En una semana volátil y con un mal cierre –el viernes perdió 3,1%-, el Merval terminó la semana con un alza de 1,3% en pesos y 2,3% en dólares CCL hasta USD 2.170. A diferencia de la semana anterior, en términos sectoriales, consumo básico, construcción y materiales fueron los que más empujaron al alza, mientras que energía fue el sector que más retrocedió. Del lado de las acciones, el impulso vino de la mano de BYMA (12,1%), Edenor (8,2%) y Cresud (8,1%), en tanto que Sociedad Comercial del Plata (-5,0%), YPF (-4,8%) y Banco Macro (-2,6%) sufrieron las mayores caídas. Para las acciones que cotizan en EE. UU. también fue una semana positiva, con subas promedio de 2,6% lideradas por Edenor (9,5%), Corporación América (8,0%) y Loma Negra (5,8%).

Lo que viene. Hoy, lunes 27 de enero, se anunciarán las condiciones de la licitación del miércoles 29 de enero, en la que el Tesoro enfrentará importantes vencimientos por $14,3 billones, que caen a $8,3 billones cuando restamos las tenencias del dual TDE25 en manos públicas. Por otra parte, seguiremos de cerca los precios de los nuevos duales BADLAR/Tasa Fija del Tesoro, para hacernos una idea de cuál es el valor que el mercado le otorga a esta novedosa opcionalidad dual. Además, hoy se dará a conocer el Índice de Confianza en el Gobierno de la UTDT, junto con el informe de turismo internacional de diciembre 2024, clave para estimar la cuenta cambiaria de servicios vinculada al turismo. El jueves se publicarán las expectativas de inflación de los consumidores. Finalmente, el viernes 31, el BCRA difundirá el Balance Cambiario de diciembre, que permitirá analizar en detalle los USD 902 M adquiridos por la entidad durante ese mes.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 24/01/2025

El gobierno anunció una baja transitoria de retenciones, enfocada en mitigar el impacto de la sequía y la caída en los precios de los commodities. Las retenciones para la soja se reducirán del 33% al 26% y sus derivados del 31% al 24,5%, mientras que los cereales como trigo, cebada, sorgo y maíz pasarán del 12% al 9,5%, y el girasol del 7% al 5,5%. Estas medidas estarán vigentes desde el lunes hasta el 30 de junio de 2025. Además, se eliminan de manera permanente las retenciones para las economías regionales, incluyendo productos como azúcar, algodón, cuero, forestoindustria y arroz. Se establece que los derechos de exportación deben pagarse a los 5 días y las divisas deben liquidarse en un plazo de 15 días. El costo fiscal estimado de estas medidas oscila entre USD 800 M (estimación oficial) y USD 1.500 M, dependiendo del nivel de anticipación en la liquidación de exportaciones.

Según datos de la Bolsa de Cereales, la condición hídrica de los suelos ha mostrado un deterioro significativo en la última semana. Al 22 de enero de 2025, el 45% del área sembrada de soja y el 41% del maíz se encuentran en condiciones de sequía o regulares, un incremento marcado frente al 40% en soja y el 36% en maíz registrados al 15 de enero. Esto es consecuencia de la falta de lluvias significativas y el impacto de las altas temperaturas en las regiones agrícolas clave.

En noviembre de 2024, la economía creció un 0,9% m/m desestacionalizado, acumulando siete meses consecutivos de expansión, aunque registró una caída del 2,5% i.a. en los 11 meses del año. La economía ha consolidado su recuperación, superando la caída de fines de 2023 e inicios de 2024, pero la mayoría de los sectores aún opera por debajo de los niveles de 2023. En cuanto a los sectores, diez de ellos presentaron contracciones, destacándose construcción (-14,2% i.a.), electricidad, gas y agua (-5,6% i.a.) y servicios comunicacionales y personales (-4,9% i.a.). Por el contrario, se observaron crecimientos en bancos (+9,9% i.a.) y minería (+7,1% i.a.). En el agro, la normalización de la cosecha ha amortiguado el impacto general, dejando un crecimiento acumulado del 33% i.a.

En enero de 2025, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) aumentó un 2,9% m/m, alcanzando su nivel más alto en 12 meses. Este avance fue liderado por los Bienes Durables e Inmuebles (+6,6% m/m) y la Situación Personal (+4,2% m/m), mientras que la Situación Macroeconómica cayó levemente (-0,2% m/m). A nivel regional, el ICC subió más en CABA (+6,3% m/m) y el interior del país (+4,6% m/m), al tiempo que en GBA el aumento fue menor (+0,8% m/m). Por ingresos, los hogares de menores ingresos mostraron un fuerte incremento (+14,4% m/m), frente a una baja entre los de mayores ingresos (-5,2% m/m).

El BCRA obtuvo un resultado neutro en el mercado cambiario, por lo que acumula tres ruedas sin compras. La mala dinámica de esta semana se explicaría por las menores exportaciones agropecuarias, que cayeron a un ritmo diario de USD 55 M, a la expectativa de la baja en las retenciones. Así, en lo que va de enero acumula compras por USD 1.432 M, algo por encima de los USD 1.326 M que había comprado a la misma altura de diciembre de 2024. Por su parte, las reservas brutas cayeron en USD 302 M hasta los USD 29.837 M, lo que podría deberse a vencimientos con organismos internacionales.

El dólar oficial se mantuvo en un nivel de $1047,25. De esta manera, en las últimas cinco ruedas el ritmo de devaluación corre a 2,1% TEM.

Por otro lado, los dólares financieros operaron al alza. El MEP (GD30) subió un 0,7% y cerró en $1.165, mientras que el CCL aumentó un 0,2% hasta los $1.186. Así, la brecha con el tipo de cambio oficial se mantuvo en 11% para el MEP y subió a 13% para el CCL.

Los bonos soberanos en dólares volvieron a presentar bajas, retrocediendo un 0,3%. De esta forma, la deuda del Tesoro en dólares está rindiendo entre un 10,6% y un 12,3% de TIR. Con paridades en un promedio de 70,6%, el riesgo país se encuentra en torno a los 650 pb. Por su parte, los BOPREAL ganaron un 0,2%.

Para el segmento de deuda en pesos fue una rueda positiva, aunque medida en dólares únicamente lo fue para los dollar-linked que registraron un alza de 1,0%, impulsada por el TZVD5, que subió un 6,2%. Así, los dollar-linked rinden devaluación +6,5%. Detrás le siguen los bonos ajustables por CER con un avance del 0,3%, lo que los deja rindiendo CER +3,6% en 2025, CER +6,8% en 2026 y CER +7,8% en 2027 en adelante. En último lugar estuvieron las Lecaps, ganando un 0,1%, con subas parejas en todos los tramos de la curva. A estos precios, se encuentran rindiendo entre 2,3% y 3,0% para el tramo corto y 2,1% y 2,2% para el tramo largo.

Los contratos de dólar futuro en Rofex corrigieron a la baja algo de la suba que tuvieron en la rueda del miércoles. En concreto, retrocedieron 0,12%, con los contratos de octubre (-0,45%), noviembre (-0,40%) y septiembre (-0,17%) siendo los que más cayeron. De esta manera, la devaluación implícita mensual para fin de 2025 se encuentra en 1,8%.

El Merval se mantuvo neutral en pesos y registró un avance del 0,9%. Así, el índice accionario cerró la rueda en un nivel de USD 2.247. La suba se dio a raíz de Aluar (4,1%), Transener (1,7%) e IRSA (1,4%), en tanto que Holcim (-4,7%), Banco Macro (-3,4%) y BBVA (-3,4%) lideraron las bajas. En la Bolsa de Nueva York, los activos sufrieron una caída promedio de 0,9%. Supervielle (-3,5%), Bioceres (-3,1%) y BBVA (-2,7%) fueron las acciones que más cayeron.

Wall Street volvió a tener una rueda positiva, impulsado por el discurso de Trump en el Foro Económico de Davos, en el que pidió recortes inmediatos de tasas de interés e instó a Arabia Saudita a bajar los precios del petróleo. Esto, sumado a los buenos resultados que están aportando los balances de las empresas del 4Q24, continuó mejorando la confianza de los inversores, que están atentos a la reunión de la Fed de la próxima semana, en la que no se esperan movimientos de tasas.

En este contexto, las acciones americanas tuvieron una rueda mayormente positiva. El S&P 500 avanzó 0,2% y alcanzó un nuevo récord al superar los 6.100 puntos, en tanto que el Dow Jones ganó 0,8%, a diferencia del Nasdaq, que perdió 0,3%. Las sólidas ganancias de GE y Union Pacific, que aumentaron un 6,6% y un 5,2%, respectivamente, contribuyeron a las acciones industriales, aunque fueron compensadas en parte por el derrumbe de 10% en las de American Airlines debido a las decepcionantes previsiones.

Pese al pedido de Trump para que bajen las tasas –el mercado sigue esperando un solo recorte de tasa previsto para junio y con otra reducción potencial hacia fin de año–, los rendimientos de los bonos del Tesoro estuvieron presionados al alza. Si bien la UST2Y quedó sin cambios en 4,29%, la UST10Y subió hasta 4,65% el jueves, extendiendo el repunte desde el mínimo de casi tres semanas de 4,58% dos sesiones antes.

El dólar volvió a debilitarse frente a la mayoría de las monedas. El DXY perdió 0,1% y quedó muy cerca de 108, acumulando en la semana una baja de casi el 1%. Esta caída se produce cuando el presidente Donald Trump, por el momento, se abstuvo de implementar aranceles agresivos luego de su asunción, contrariamente a las expectativas del mercado. Esto también le dio impulso al precio del oro, que superó los USD 2.770 la onza, marcando el nivel más alto desde octubre y apenas por debajo de su máximo histórico de USD 2.790.

En cuanto a los commodities, se destacó la caída del precio del petróleo, mientras que las cotizaciones de la soja y el cobre tuvieron un leve repunte. Concretamente, el WTI bajó 1,4% y cerró en USD 74,5 el barril, encaminándose a perder más de 5% en la semana –la peor desde noviembre– tras el llamado del presidente Trump a bajar los precios del crudo. En su discurso en el foro de Davos, anunció planes para instar a Arabia Saudita y a la OPEP a reducir los precios del petróleo, alineándose con las prioridades de desarrollo energético de su administración, lo que compensó de más el efecto de la caída de los inventarios de crudo en EE. UU.

En cuanto a los indicadores del día, las solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. aumentaron en 6.000 con respecto a la semana anterior, alcanzando las 223.000 en el período que finalizó el 18 de enero. Este incremento estuvo ligeramente por encima de las expectativas del mercado, que anticipaban 220.000, marcando el mayor aumento en seis semanas. A su vez, el número de solicitudes pendientes aumentó en 46.000 hasta 1.899.000 en el período anterior, lo que representa la cifra más alta desde noviembre de 2021. Esto sugiere que quienes están desempleados están tardando más en encontrar un empleo adecuado y apunta a un mayor impacto de las tasas de interés restrictivas.

En paralelo, la inflación minorista de diciembre en Japón saltó un 0,6% m/m y 3,6% i.a., desde el 0,4% m/m y 2,9% i.a. del mes anterior, marcando la mayor suba desde enero de 2023. La tasa de inflación subyacente aumentó un 3,0% i.a., la más alta en 16 meses, aunque coincidiendo con el consenso. Con este escenario, el Banco de Japón (BoJ) elevó su principal tipo de interés a corto plazo en 25 puntos básicos hasta el 0,5%, el nivel más alto en 17 años, siendo la tercera suba de tipos desde que el banco central puso fin a los tipos de interés negativos en marzo de 2024. El banco central también indicó planes para nuevas subas y una reducción del apoyo monetario si los datos económicos y de precios se alinean con sus previsiones. Luego de esta medida, el yen japonés se fortaleció hasta los USDJPY 155.

En los próximos meses, Taiwan Semiconductor (TSMC) iniciará la producción en masa de los chips más pequeños y avanzados del mercado, denominados de 2 nanómetros. Este logro representa un hito en la industria, convirtiéndola en la única empresa capaz de fabricarlos a escala comercial.

La Ley de Moore, formulada por Gordon Moore, cofundador de Intel, en 1965, postula que el número de transistores que se pueden colocar en un chip se duplica aproximadamente cada dos años, lo que se traduce en chips cada vez más pequeños y eficientes. Sin embargo, la creciente complejidad necesaria en los procesos de producción, así como los rigurosos requisitos de investigación y desarrollo para mantenerse a la vanguardia, han resultado en un número decreciente de empresas capaces de competir por el liderazgo en el sector.

De las 26 compañías que producían chips de vanguardia 20 años atrás, solo tres se mantenían en carrera para 2017: Intel, Samsung y TSMC.

Actualmente, Intel reconoció su rezago en el mercado y ha optado por especializarse en chips que compiten en costos en lugar de en rendimiento. Por otro lado, Samsung ha enfrentado dificultades en sus pruebas de producción para los chips de 2 nanómetros, lo que ha llevado a las grandes empresas tecnológicas a concentrar su demanda en TSMC.

El liderazgo de TSMC impulsa su desempeño financiero, gozando de los márgenes de rentabilidad más elevados en su sector, con un margen de EBITDA del 68% y uno neto del 42%. La compañía, posicionada como líder en fabricación de semiconductores con potencial para monopolizar la producción de chips avanzados para inteligencia artificial, cotiza alrededor de 24 veces su ganancia proyectada para 2025. A modo de comparación, NVIDIA, la empresa líder en diseño de chips para inteligencia artificial, cotiza a 35 veces su ganancia. 

El diseño de chips se caracteriza por un entorno altamente competitivo, en el que múltiples firmas con amplios recursos, incluyendo las grandes tecnológicas, compiten por desarrollar alternativas superadoras. Sin embargo, todas estas empresas dependen de TSMC para la fabricación de sus diseños.

La principal razón del descuento en los múltiplos de valuación de TSMC es el riesgo de una posible invasión de Taiwán por parte de China, donde la compañía tiene la mayoría de sus operaciones, especialmente sus fábricas más avanzadas.

TSMC es crucial para Taiwán, al punto de que sus operaciones en la isla representan el 8% del consumo total de electricidad del país. De hecho, se espera que esta cifra aumente al 25% para 2030, cuando TSMC complete su ambicioso plan de inversiones destinado a satisfacer la creciente demanda de los sectores de inteligencia artificial y centros de datos.

Si bien una invasión de China a Taiwán no puede descartarse, se trata de un evento de baja probabilidad, con un considerable impacto a nivel mundial. La interrupción en la cadena de suministro de semiconductores afectaría a gigantes tecnológicos: Apple se vería sin capacidad para producir iPhones, NVIDIA y compañías similares carecerían de un fabricante capaz de producir sus chips, y gigantes como Microsoft, Alphabet y Amazon enfrentarían dificultades operativas en sus centros de datos, que dependen del reemplazo constante de chips debido al desgaste natural. En resumen, una situación de esta magnitud tendría un efecto dominó, provocando una corrección significativa en los mercados globales, impactando no solo a TSMC.

Irónicamente, TSMC se encuentra en una posición estratégica para manejar los riesgos asociados con su exposición al mercado chino, en especial durante la presidencia de Trump. Esta ventaja se debe a que las principales exportaciones a China son chips no esenciales, los cuales difícilmente serían objeto de restricciones impuestas por la nueva administración de EE. UU. Además, la proporción de sus ventas al gigante asiático ha disminuido significativamente, pasando de casi el 20% en 2019 al 13% en la actualidad, lo que refleja una exitosa diversificación de sus mercados y una reducción de su dependencia de las ventas a China. Esta estrategia minimiza cualquier impacto potencial de las tensiones comerciales y mejora la resiliencia de la empresa ante cambios en la política exterior estadounidense.

En este contexto, los fabricantes de equipos para la producción de chips enfrentan un riesgo mayor. El crecimiento de sus ingresos se ha visto artificialmente impulsado en años recientes por el aumento de la demanda desde China, anticipándose a futuras restricciones.

En conclusión, TSMC, como fabricante líder en chips avanzados, posee una posición privilegiada para consolidarse como el único productor de los chips de vanguardia que requiere el desarrollo de la inteligencia artificial. La compañía sobresale por su crecimiento y eficiencia, alcanzando históricamente un crecimiento en los ingresos del 15% anual, con un margen de EBITDA estable por encima del 60%.

Las cuantiosas inversiones requeridas por la inteligencia artificial, principalmente en centros de datos, implican que en los próximos años el crecimiento de sus ventas debería acelerarse. En este sentido, la compañía proyecta que sus ingresos aumentarán a un ritmo del 20% anual durante los próximos cinco años.

Con una valuación en 23,8 veces su ganancia esperada para 2025, TSMC representa una de las propuestas de valor más atractivas dentro del segmento de la inteligencia artificial.

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Es posible invertir en acciones de Taiwan Semiconductor a través de CEDEARs. La compañía cotiza bajo el ticker TSM.

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