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En noviembre, la inflación de la Ciudad de Buenos Aires se mantuvo en 3,2% m/m, igual que en octubre. Sin embargo, se observó una leve aceleración en los precios regulados, que subieron 4,7% m/m frente al 3,1% registrado el mes anterior. Aunque los precios en CABA continúan creciendo a un ritmo superior al IPC Nacional (en octubre, el IPC CABA fue 3,2% m/m frente al 2,8% m/m del Nacional), se reafirma la tendencia de estabilización en torno al 3% m/m. Si se utiliza la canasta nacional aplicando las variaciones de precios de CABA, la inflación de noviembre se estimaría en 3,1% m/m, cifra que se confirmará el miércoles 11.

Por otro lado, el Tesoro anunció las condiciones para la licitación del miércoles, en la que enfrentará vencimientos por $6,2 billones ($5,2 billones correspondientes a la Lecap S13D4 y $1,0 billón al Boncer T5X4). Planea colocar cinco Lecap/Boncap con vencimientos entre marzo 2025 y octubre 2026, además de dos bonos CER con vencimientos en marzo 2026 y 2027. Asimismo, ofrecerá el canje de la Lecap S31E5 por tres Lecap/Boncap con vencimientos entre mayo 2025 y enero 2026.

En el mercado cambiario, el BCRA registró fuertes compras netas por segunda rueda consecutiva, con un saldo positivo de USD 163 M. Así, el acumulado mensual alcanzó USD 438 M, en línea con las compras netas de USD 499 M a la misma altura en noviembre. Por su parte, las reservas brutas disminuyeron en USD 24 M, cerrando la jornada con un stock de USD 31.511 M, a pesar de haberse liquidado las significativas compras de USD 239 M del viernes. Esta caída en las reservas podría explicarse por vencimientos con organismos multilaterales o bilaterales, sumado a posibles movimientos en los encajes bancarios.

El dólar oficial subió un peso diario, cerrando la jornada en $1.016,75. De esta forma, el ritmo de devaluación en las últimas cinco ruedas se ubica en un 2,1% TEM.

En paralelo, los dólares financieros cerraron la jornada a la baja. El MEP (GD30) retrocedió un 0,1%, finalizando en $1.049, mientras que el CCL cayó un 0,5%, cerrando en $1.069. En consecuencia, las brechas con el dólar oficial se redujeron a 3% y 5%, respectivamente, marcando un mínimo histórico para el CCL.

El segmento de deuda en dólares tuvo una jornada positiva, con los bonos soberanos subiendo un 1,5% en promedio. Los mayores retornos se registraron en los tramos largos de la curva, destacándose el AL41 con un alza del 2,4%, el AE38 con un 1,8% y el GD41 con un 1,9%. En las últimas cinco ruedas, los soberanos acumulan un incremento del 0,6%. Como resultado, el riesgo país disminuyó alrededor de 30 pb, ubicándose en torno a los 740 pb. Por su parte, los BOPREAL registraron un aumento promedio del 0,5%, acumulando también una suba del 0,6% en la última semana.

No hubo variaciones significativas para la deuda en pesos. Lo más destacado fue en la curva de Lecap a tasa fija, que registró un alza del 0,2%, mientras que el TO26 retrocedió un 0,8%. En los últimos siete días, estos instrumentos acumulan un aumento del 1%. En cuanto a los bonos CER, tuvieron una suba diaria del 0,1%, con un incremento total del 0,4%. Por su parte, los dollar-linked operaron sin cambios en la jornada, aunque en la última semana acumulan una subida del 0,2%.

Los contratos de dólar futuro tuvieron una caída promedio del 0,35%. Las mayores bajas se observaron en los contratos de septiembre (-0,69%), agosto (-0,54%) y junio (-0,52%), sin que se registraran subas en ningún contrato. De esta manera, el mercado está poniendo en precios para noviembre de 2025 una devaluación mensual media del 1,9%.

El Merval volvió a operar al alza, con un incremento del 0,9% en pesos y del 1,3% en dólares, cerrando en USD 2.086. Los sectores de industria, energía y comunicación lideraron las subas, en tanto que en Materiales y Financiero se registraron retrocesos. YPF (+3,6%), Ternium (+3,1%) y BBVA (+2,0%) fueron las acciones con mayores ganancias, mientras que las mayores bajas correspondieron a Edenor (-1,8%), Aluar (-1,7%) y Banco de Valores (-1,0%). En la Bolsa de Nueva York, también fue una jornada positiva, con un alza promedio del 1,6%. Destacaron las subas de Bioceres (+6,2%), YPF (+5,4%) y Vista (+4,8%). En contraste, Mercado Libre (-4,3%), Edenor (-2,2%) y Despegar (-1,1%) sufrieron las principales caídas.

La renta variable tuvo una jornada de corrección. El S&P 500 retrocedió un 0,4%, mientras que el Nasdaq y el Dow Jones cayeron un 0,7% y un 0,2%, respectivamente. Este movimiento estuvo impulsado por un retroceso del 2,4% en las acciones de Nvidia, tras el inicio de una investigación antimonopolio por parte de la Administración Estatal para la Regulación del Mercado de China. Por su parte, Super Micro Computer avanzó un 2,3% luego de recibir una prórroga excepcional del Nasdaq para presentar su informe anual retrasado. En contraste, Tesla revirtió sus ganancias y cayó un 1,2%, a pesar del fuerte incremento en las ventas de automóviles en China el mes pasado. Entre las subas, Alibaba destacó con un alza del 8,2% tras un anuncio de política monetaria más flexible por parte del país asiático.

Asimismo, fue una rueda moderadamente negativa para el mercado de deuda, con los bonos del Tesoro registrando una caída promedio del 0,3%. El rendimiento de la UST10Y aumentó 4 pb, cerrando en 4,19%, en tanto que la UST2Y subió 2 pb, finalizando en 4,12%. Por su parte, los corporativos Investment Grade perdieron un 0,2%, los High Yield un 0,1% y los Mercados Emergentes un 0,2%.

El dólar DXY se apreció un 0,14%, impulsado por un fortalecimiento del 0,8% frente al yen y del 0,1% frente al euro, manteniéndose estable frente a la libra. Esta semana se espera que el Banco Central Europeo reduzca la tasa de política monetaria por cuarta vez en el año, llevándola al 3%, lo que podría provocar una depreciación del euro.

Los commodities registraron una jornada mayormente al alza, con el petróleo WTI destacándose al subir un 2,1% hasta USD 68,6 por barril. Este incremento estuvo impulsado tanto por el optimismo a raíz del cambio de China hacia una política monetaria más flexible para estimular su economía como por la incertidumbre geopolítica en Medio Oriente. La expectativa de una mayor demanda por parte de China y las tensiones en la región, exacerbadas por informes sobre la destitución del presidente sirio Bashar al-Assad, generaron preocupaciones sobre una posible inestabilidad en la oferta. Por otro lado, Saudi Aramco redujo los precios para compradores asiáticos para enero de 2025 al nivel más bajo desde 2021, reflejando una demanda débil en la región. En el segmento de metales, el oro aumentó un 1,2% alcanzando los USD 2.663 por onza, a partir de la incertidumbre geopolítica y la reanudación del consumo desde China. Por último, la soja cayó un 0,5%, cerrando en USD 363, en un contexto de proyecciones de cosecha récord en Brasil para 2025 y mejores condiciones climáticas en Argentina.

Mientras el mercado aguarda el dato de inflación de noviembre, el indicador destacado del día fue el aumento en las expectativas de inflación de los consumidores en EE. UU. para el próximo año, que subieron al 3% en noviembre de 2024 desde el 2,9%. Estos prevén que los precios subirán con mayor rapidez en atención médica (+6%) y educación universitaria (+6,7%). En contraste, las proyecciones medias de crecimiento de precios se mantuvieron estables en 3% para viviendas y disminuyeron para gasolina (2,7%), alimentos (3,8%) y alquileres (5,7%). A más largo plazo, las previsiones de inflación también aumentaron, alcanzando el 2,5% a tres años y el 2,8% a cinco años.

A continuación podrás descargar el informe mensual del mercado de Financiamiento, en el que analizamos los distintos productos que ofrece el mercado y su evolución durante el último mes.

Descargar informe al 30/11/2024

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Análisis de instrumentos de renta fija y variable.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 09/12/2024

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Los contratos futuros de Rofex tuvieron una semana levemente al alza y subieron en promedio un 0,2%. Las principales subas estuvieron en los contratos de mediados del 2025 en adelante: septiembre 25 (0,8%), octubre 25 (0,6%) y julio 25 (0,6%). 

El próximo contrato en vencer es el de diciembre que cotiza en $1.037 y marca una devaluación directa de 2,0% y mensualizada de 2,5%, 0,5 puntos por encima del crawling peg de 2,0%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 2,1%: 2,2% en enero ($1.058), 2,1% en febrero ($1.078) y 2,1% en marzo ($1.098). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación de 2,0% promedio hasta noviembre del 2025.

De esta manera, la curva de tasas (TNA) se empinó levemente: comprimió a la baja para el tramo diciembre-marzo, dónde se observa que las tasas se mantienen por encima de las tasas de la semana previa. Diciembre rinde TNA 30% y a partir de ahí los rendimientos caen de manera rápida hasta alcanzar 26% en febrero en dónde se sostienen.

El volumen operado mostró una caída. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,9 millones de contratos. El viernes 6 de diciembre el interés abierto cerró en USD 2.745 M, una baja de -9% m/m y una suba de 113% i.a.

La semana pasada cerró con señales mixtas en los mercados. Los dólares financieros continuaron en baja, mientras que los activos en pesos tuvieron una semana positiva, destacándose las Lecap y otros bonos de tasa fija, que se beneficiaron de la baja de tasas dispuesta por el BCRA. En contraste, la deuda soberana en dólares se mantuvo lateralizada e incluso mostró una leve corrección, con el riesgo país subiendo a 770 pb, y las acciones retrocedieron tras un mes de fuertes subas. La reducción de 300 pb en la tasa de política monetaria refleja un ajuste fino del programa, que busca mantener una tasa neutra en términos reales para aliviar la carga de deuda del Tesoro, pero positiva en términos del dólar oficial para sostener el carry trade. Sin embargo, este recorte reduce el margen de esta estrategia, lo que podría generar presión sobre los dólares financieros si disminuye el apetito por instrumentos en pesos. Hasta ahora, la respuesta del mercado ha sido positiva, aunque los márgenes de maniobra se están reduciendo, lo que obliga a mantener la cautela. Por su parte, las expectativas económicas continúan mejorando, con previsiones de menor inflación, mayor crecimiento y estabilidad cambiaria, en un contexto en el que persiste el superávit fiscal. En cuanto a los datos de la última semana, el BCRA, impulsado por las colocaciones de deuda, retomó la compra de divisas y logró recuperar reservas internacionales. No obstante, del lado de la actividad, los indicadores reflejan una recuperación frágil y a dos velocidades, con datos de octubre que anticipan un mal inicio de trimestre. Esta semana será clave por la publicación del dato de inflación nacional –se espera un valor igual o mayor al de octubre– y por una licitación relevante del Tesoro, donde se pondrá a prueba el apetito por instrumentos en pesos en el cierre del año.

BCRA baja la tasa 300 bp. El BCRA redujo la tasa de política monetaria en 300 pb, llevándola a una TNA de 32%, retomando el sendero bajista tras el recorte de 500 pb de principios de noviembre. Con este ajuste, el rendimiento mensual efectivo se ubica en 2,7%, ligeramente por debajo de la inflación prevista para noviembre según el REM (2,8% m/m), pero por encima del crawling peg del 2,0%. Así, el equipo económico busca un ajuste fino en la tasa: neutra en términos reales para reducir la carga de vencimientos del Tesoro, pero positiva en dólares oficiales para fomentar el carry trade y reducir la brecha cambiaria. En paralelo, la tasa de pases activos bajó 400 pb hasta una TNA de 36%, incentivando a los bancos a cubrir sus necesidades de liquidez mediante esta facilidad. El impacto durante la primera rueda post-anuncio fue el esperado, favoreciendo a la curva de pesos. Las Lecap experimentaron una compresión generalizada en torno a 270 pb, alcanzando una TEM promedio de 2,8%, con un desempeño destacado en el tramo largo, que avanzó un 1,6% frente al 0,8% del tramo corto. Por su parte, pese a la baja de tasas, los dólares financieros registraron caídas: el MEP retrocedió un 2,3% y el CCL un 2,4%, lo que redujo la brecha con el oficial a niveles mínimos.

Se recupera la tasa fija. Para la deuda atada a inflación y a tasa fija, lo que comenzó como una semana negativa terminó con saldo positivo tanto en pesos como en dólares, impulsado por la baja de la tasa de política monetaria del BCRA. El principal ganador fue el segmento de tasa fija, con las Lecap subiendo un 0,8% y el TO26 un 1,1%. A estos precios, las Lecap rinden una TEA del 44% a 2024, del 40% a 2025 y del 36% a 2026. Detrás de la tasa fija se ubicaron los bonos CER, que avanzaron un 0,2% en la semana y ofrecen rendimientos de CER +6% para 2025 y CER +9% para 2026 en adelante. Por su parte, los dollar-linked fueron los únicos instrumentos en terreno negativo, con una caída del 0,1% y rendimientos de devaluación +8%. El mercado estima una inflación promedio de 2,3% m/m para noviembre y diciembre de este año, en tanto que para 2025 refleja en precios una inflación del 22% i.a. En cuanto a la devaluación, los precios anticipan un ritmo promedio del 2% m/m para los próximos 12 meses, por encima de lo proyectado por el gobierno para el crawling peg y de las expectativas de los analistas del REM.

Mejoran las expectativas. Según el último REM, los analistas estimaron una inflación de 2,8% m/m para noviembre (-0,1 pp respecto al relevamiento anterior) y de 2,9% m/m para diciembre, lo que cerraría 2024 con un aumento del 118,8% i.a. Para 2025, proyectan una inflación del 28,1% i.a., con incrementos promedio del 2,5% m/m en el 1Q25, del 2,1% m/m en el 2Q25 y del 1,9% m/m en el segundo semestre. En cuanto al tipo de cambio, se prevé que cierre diciembre 2024 en $1.021/USD (+2% m/m promedio) y diciembre 2025 en $1.250/USD (+22,3% i.a.). Esto implicaría un ritmo de devaluación del 1,9% m/m en el 1Q25, del 1,7% m/m en el 2Q25 y del 1,6% m/m en el segundo semestre. De esta forma, la apreciación del tipo de cambio continuaría en 2025 sin saltos discretos, con un crawling peg superior al sostenido por el Gobierno, pero inferior al implícito en los precios de los activos. Respecto a la tasa BADLAR –considerando que las proyecciones fueron realizadas antes de la reciente baja en la tasa de política monetaria–, se prevé que en 2025 se mantenga por encima de la inflación y la devaluación mensual. Ajustando la estimación a la reciente reducción de 300 pb, quedaría alineada con la inflación mensual esperada. Por último, los analistas ajustaron al alza las proyecciones del PBI tras la corrección de los datos de actividad de julio, ya que la perspectiva de crecimiento del 3Q24 pasó de 2,0% t/t a 3,4% t/t, lo que genera un arrastre estadístico positivo para el 4Q24 y todo 2025. Para este año se proyecta una contracción del 3,0% (-0,6 pp respecto al mes pasado), seguida de una recuperación del 4,2% en 2025 (+0,6 pp respecto a octubre).

La economía sigue a dos velocidades. Los datos de actividad continúan reflejando una recuperación lenta y heterogénea entre los sectores urbanos y no urbanos, con un inicio del último trimestre más débil de lo esperado. Los datos publicados en la última semana confirman esta dinámica, mostrando retrocesos en la mayoría de las actividades, con excepción del sector pesquero, que mejoró marginalmente pero registró una fuerte caída en términos interanuales. En octubre, el índice de producción minera bajó un 1% m/m, aunque creció un 3,6% i.a., acumulando un avance del 6,4% i.a. en 2024. En este sector, destacó la extracción de petróleo crudo con un incremento del 12,4% i.a., impulsado por un aumento del 29,4% i.a. en la producción no convencional, mientras que la convencional retrocedió un 4,8% i.a. También sobresalió el litio, con un crecimiento del 36% i.a. y un avance total del 52% i.a. en los primeros diez meses del año. Por otro lado, la producción industrial cayó un 0,8% m/m –tras haber acumulado una suba del 13,6% en los tres meses previos– y un 2% i.a., con una contracción neta del 11,6% i.a. Más preocupante fue el desempeño del sector de la construcción, que en octubre tuvo su peor registro desde marzo, cayendo un 4% m/m y un 24% i.a., sumando una contracción del 29% i.a. en lo que va del año. En noviembre, los datos preliminares mostraron señales mixtas. La industria automotriz alcanzó su mejor nivel de producción del año (53.701 vehículos), aunque registró bajas del 2,4% m/m y del 5,1% i.a. En cuanto a la construcción, los despachos de cemento crecieron un 1,6% m/m, pero el Índice Construya cedió un 3,2% m/m.

Repunta la recaudación. La recaudación tributaria de noviembre mostró un aumento del 4% i.a. real, cortando una racha de cinco meses consecutivos de caídas. Aunque los ingresos fiscales comienzan a mostrar signos de mejora, los impuestos vinculados a la actividad económica todavía reflejan una recuperación frágil. El crecimiento estuvo impulsado principalmente por los derechos de exportación (+118% i.a. real, gracias a mayores liquidaciones del agro), el impuesto a los combustibles (+174% i.a. real) y Ganancias (+7% i.a. real, asociado al primer anticipo del período fiscal 2024). Por el contrario, los impuestos más relacionados con la actividad económica, como el IVA DGI (-3% i.a. real) y Créditos y Débitos (-2% i.a. real), permanecen en terreno negativo, aunque con retrocesos más moderados. En el comercio exterior, los derechos de exportación subieron con fuerza, al tiempo que los derechos de importación y el IVA DGA registraron leves caídas, influenciados por la eliminación del impuesto PAIS a fin de diciembre. Esto habría fortalecido el superávit comercial, con exportaciones estimadas cercanas a USD 7.000 M y un menor nivel de importaciones, alrededor de USD 5.500 M. En el acumulado anual, la recaudación total refleja una contracción del 6% i.a. real, con descensos significativos en impuestos asociados a la actividad (-11%) y Bienes Personales (-29%), parcialmente compensados por el aporte del impuesto PAIS (+78%).

El BCRA sigue de compras. Como hemos destacado, de la mano de mayores ingresos por préstamos financieros y una liquidación del agro sostenida en niveles elevados –pese a la estacionalidad del año–, el BCRA compró USD 1.600 M por mes en octubre y noviembre, promediando USD 80 M diarios. Sin embargo, en la primera semana de diciembre, las compras se moderaron considerablemente, alcanzando apenas USD 39 M, a pesar de que el agro liquidó cerca de USD 500 M. Es importante señalar que esta desaceleración en el ritmo de compras se revertiría esta semana debido al ingreso por emisiones de deuda en moneda extranjera –detallado más abajo–, lo que permitió al BCRA realizar una compra récord de USD 239 M el viernes, que será registrada este lunes. Las reservas brutas crecieron en USD 1.323 M, explicado casi exclusivamente por la recomposición de encajes en moneda extranjera, cerrando con un stock bruto de USD 31.535 M. Por su parte, las reservas netas quedaron con un saldo negativo en torno a USD 3.800 M, que se amplía a USD 6.100 M al considerar los vencimientos corrientes de BOPREAL.

Avanza el financiamiento externo. El ingreso de divisas por préstamos financieros, derivados del financiamiento de proveedores, bancos locales y emisión de ONs, se ha convertido en la clave para cubrir el déficit de la cuenta corriente cambiaria y permitir al BCRA comprar divisas en el mercado. En este contexto, diciembre comenzó con fuerza gracias a la colocación de USD 600 M por parte de Vista Energy la semana pasada –la tercera más grande del año– mediante un bono a 2034 con un cupón del 7,625%. La mayor parte de los fondos estaría destinada a CAPEX para sus operaciones en Vaca Muerta. Además, se realizaron colocaciones locales destacadas, como las de Galicia por USD 98 M, Plaza Logística por USD 10 M y Sidersa por USD 27 M. Esta buena dinámica se mantendría esta semana, con Pampa Energía planeando financiarse en el mercado internacional por USD 600 M –duplicando los USD 550 M que ya emitió en 2024– y con la salida al mercado de Raghsa SA por USD 60 M.

Goteo de depósitos y suba de préstamos en moneda extranjera. Finalizada la primera etapa del blanqueo el 8 de noviembre pasado –que generó un aumento de los depósitos privados por USD 15.650 M–, los depósitos comenzaron un “goteo” diario, acumulando desde esa fecha hasta el 4 de diciembre una caída de USD 1.865 M, con un promedio de USD 110 M diarios, y alcanzando los USD 32.374 M. Por su parte, los préstamos en moneda extranjera mantuvieron su tendencia alcista y en el mismo período aumentaron USD 860 M –promediando USD 50 M por día– hasta llegar a los USD 9.400 M. Como resultado, la relación entre préstamos y depósitos en dólares subió al 30%, aunque sigue por debajo del 36% registrado antes del blanqueo y muy lejos del 56% de principios de 2019. Recuperar ese nivel implicaría un aumento de los préstamos de casi USD 8.700 M, lo que duplicaría el stock actual. En este contexto, los bancos han abastecido el goteo de depósitos y el aumento de préstamos mediante una reducción de efectivo por USD 3.336 M, a la vez que los encajes en el BCRA subieron USD 650 M. En el margen, durante los primeros días de diciembre, la tendencia se intensificó con una caída diaria de las colocaciones privadas de USD 97 M y un incremento de los préstamos de USD 95 M por día.

La brecha, muy cerca de cerrarse. Mientras el BCRA mantiene el ritmo de devaluación en el 2% mensual y el Tipo de Cambio Real Multilateral continúa apreciándose, los dólares financieros volvieron a caer, ubicándose muy cerca del valor del tipo de cambio oficial. El MEP (GD30) retrocedió un 2,3% en la semana, cerrando en $1.051, en tanto que el CCL cayó un 2,4%, finalizando en $1.075. Tras la baja en la tasa de política monetaria, el viernes los dólares financieros iniciaron la rueda con alzas; sin embargo, al cierre de la jornada, el MEP y el CCL terminaron con bajas del 0,8% y 1,0%, respectivamente. Como resultado, las brechas con el dólar oficial se redujeron a 3% para el MEP y 6% para el CCL, marcando nuevos mínimos durante la presidencia de Milei.

El riesgo país sube a 770 pb. Los bonos soberanos registraron una semana a la baja tras dos semanas de lateralización, con una caída promedio del 0,5%. Los bonos largos fueron los más afectados: el AE38 retrocedió un 2,6%, el AL41 bajó un 1,3% y el GD41 perdió un 1,5%. En consecuencia, el riesgo país, que había operado estable alrededor de los 750 pb, cerró la semana en torno a los 770 pb. En comparación, la deuda argentina en dólares tuvo un desempeño inferior al de bonos de países emergentes similares, que subieron un 0,8% durante la semana. Por otro lado, los BOPREAL finalizaron la semana en terreno positivo, con un alza del 1,5%. En cuanto a los bonos provinciales, la semana fue levemente bajista, con un retroceso promedio del 0,1%, liderado por Chaco 2028, que cayó un 1,6%. Asimismo, los bonos corporativos subieron un 0,1% en la bolsa de Nueva York. Con ello, los rendimientos locales de emisoras de alta calidad se ubican en un rango de entre TNA 4,0% y 8,1% bajo ley Nueva York, y de TNA 2,0% a 7,1% bajo ley argentina.

Calma en el Merval. Tras una semana mixta, el Merval terminó con una caída del 3,9% en pesos, aunque subió un 0,1% en dólares CCL, favorecido por la variación del tipo de cambio. De esta manera, cerró la semana en un valor de USD 2.026, tras varias semanas de un notable rally. El único sector ganador fue el de utilidades, mientras que Energía e Industria resultaron los más afectados. Las mayores subas correspondieron a Edenor (+14,1%), Cresud (+4,4%) y Transener (+1,4%), con TGN (-9,4%), TGS (-8,8%) y Ternium (-8,8%) registrando las principales bajas. En el caso de las acciones que cotizan en EE. UU., destacaron las alzas de Edenor (+12,6%), Cresud (+8,7%) y Vista (+5,4%), en tanto que las mayores caídas se dieron en Bioceres (-8,6%), Transportadora Gas del Sur (-4,8%) e YPF (-4,6%).

Lo que viene. Hoy, lunes 9 de diciembre, se anunciarán los instrumentos que el Tesoro ofrecerá en la licitación del miércoles (la última del año), en la que enfrentará vencimientos por $6,2 billones ($5,2 billones por la Lecap S13D4 y $1,0 billón por el Boncer T5X4). Además, se publicarán los datos de inflación de CABA, que, aunque ha perdido relevancia frente a la nacional, sigue siendo un indicador anticipado. El miércoles 11 se conocerá el IPC nacional, con un promedio de los relevamientos privados que estima una inflación del 2,8% m/m, levemente superior a la de octubre.

Siguiendo la tendencia que marcó todo este 2024, los mercados disfrutaron de otra semana positiva, especialmente para las acciones. Con una economía que continúa mostrando una notable fortaleza –confirmada por los datos de empleo de noviembre– y un consenso que anticipa un nuevo recorte de tasas por parte de la Fed en la próxima reunión, los inversores parecen ignorar el repunte de la inflación en los últimos meses y los riesgos asociados con una política de Trump que incluye más aranceles y desequilibrios fiscales. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron, lo que permitió un leve repunte en la renta fija. Con mayor crecimiento económico y menores tasas de interés, las acciones extendieron su rally, alcanzando nuevos máximos históricos. Sin embargo, lo más destacado de la última semana fue, nuevamente, el desempeño superior de las empresas de mayor capitalización respecto al resto. El dólar se fortaleció, el oro retrocedió, y los commodities mostraron comportamientos mixtos, con el petróleo registrando otra baja. Las miradas de esta semana estarán puestas en los datos de inflación de noviembre y el impacto que estos puedan tener en la decisión de la Fed en su reunión del próximo 18 de diciembre.

Se recuperó el empleo no agrícola. Las dudas generadas por el dato de empleo de octubre –cuando se habían creado apenas 12 mil nuevos puestos de trabajo– quedaron disipadas con los resultados de noviembre, mes en el que se crearon 227 mil empleos no agrícolas: 193 mil en el sector privado y 33 mil en el sector público, dejando en claro que la baja performance anterior fue consecuencia del impacto de los huracanes. Sin embargo, la nota negativa vino por el lado del empleo agrícola, que registró una caída de 582 mil puestos, mientras que la población económicamente activa (PEA) se redujo en 194 mil personas. En este contexto, la cantidad de desocupados aumentó en 161 mil personas, lo que elevó la tasa de desocupación al 4,2%, desde el 4,1% del mes previo. En los últimos doce meses, la PEA creció a un ritmo de 13 mil personas por mes, mientras que se generaron en promedio 190 mil puestos de trabajo no agrícolas por mes y se perdieron 250 mil en el sector agrícola, lo que implicó un aumento promedio de 74 mil desocupados mensuales. Con un mercado laboral ajustado y la tasa de desocupación en niveles históricamente bajos –aunque con un leve repunte en el último año–, los salarios siguen en alza, aumentando 0,3% m/m y 3,9% i.a. en noviembre. Este avance supera la inflación y permite una recomposición del poder de compra, brindando soporte al consumo privado y, en consecuencia, al nivel de actividad económica.

Más confianza. De acuerdo con el índice de sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan, en diciembre aumentó por quinto mes consecutivo a 74, el nivel más alto desde abril, en comparación con 71,8 en noviembre y superando las previsiones de 73. Las expectativas de inflación para el próximo año subieron del 2,6% al 2,9% –la lectura más alta en cinco meses–, mientras que para los próximos cinco años disminuyeron del 3,2% al 3,1%.

La actividad sigue creciendo. Aunque el resto de los indicadores de la última semana estuvieron levemente por debajo de las expectativas, las perspectivas de crecimiento para el último trimestre del año siguen siendo más que alentadoras. Entre los datos destacados, el PMI manufacturero de noviembre, aunque permaneció en terreno negativo, fue mejor que lo esperado. Por su parte, el PMI de servicios, si bien continuó marcando expansión, lo hizo a un ritmo menor que el mes previo y por debajo de lo proyectado por el mercado. De acuerdo con el último Nowcast de Atlanta, en el 4Q24 el PBI marcaría una expansión del 3,3% t/t anualizado, lo que implicaría una aceleración de 0,5 pp respecto al 3Q24, impulsada por el repunte del consumo privado y la inversión, que más que compensan la desaceleración en el gasto público. De cumplirse este pronóstico, en todo 2024 el PBI estadounidense marcaría una expansión de 2,9% i.a., idéntico resultado al de 2023 y superando todas las expectativas.

Sube la expectativa de recorte de tasas. A pesar del buen dinamismo del nivel de actividad y de mayores presiones inflacionarias –reanimadas por los planes de Trump de aumentar aranceles a las importaciones–, se confirmó el cambio de tendencia observado a fines del mes pasado. En la última semana, la probabilidad de un recorte de 25 pb en la tasa de referencia de la Fed, hasta 4,50%, subió al 86%, lo que cumpliría la promesa de Powell hecha en septiembre y acumularía una baja total de 1 pp. Este escenario continuó favoreciendo a los bonos del Tesoro, que cerraron otra semana con rendimientos a la baja. Concretamente, la UST2Y cerró en 4,11% –7 pb por debajo de la semana previa–, mientras que la UST10Y retrocedió 4 pb, ubicándose en 4,16%. En este contexto, los índices de renta fija mostraron leves subas durante la semana. El índice agregado marcó un alza de 0,1% en los últimos cinco días y acumula una ganancia de 1,8% en el último mes. Entre las distintas clases de activos, los corporativos Investment Grade se destacaron con un aumento de 2,3%, seguidos por los bonos del Tesoro, que ganaron 1,7%. Por su parte, los bonos High Yield avanzaron un 0,7%.

De nuevo las Megacaps. Luego de ceder protagonismo a las empresas de pequeña capitalización y a las Value, impulsadas por las mejores perspectivas generadas por la baja de impuestos y el mayor proteccionismo asociado a las políticas de Trump, las empresas de mayor capitalización volvieron al centro de la escena en diciembre, registrando fuertes subas. De hecho, en la primera semana de diciembre el S&P 500 ganó un 0,9%, pero el índice equiponderado retrocedió un 1,3%, al igual que el Dow Jones, que perdió un 0,7%. En contraste, el Nasdaq avanzó un 3,3%, llevando su ganancia acumulada en el año al 32%, superando en 5 pp al S&P 500 y casi duplicando el rendimiento del Dow Jones. Entre los sectores que componen el S&P 500, solo los de Comunicación, Tecnología y Consumo Discrecional cerraron la semana al alza, con subas de 2,6%, 3,0% y 4,7%, respectivamente. Este desempeño fue impulsado por las Megacaps, que avanzaron un 4,8% en la semana y acumulan una ganancia del 50% en lo que va del año. Entre las más destacadas, Tesla, Meta y Amazon registraron una ganancia semanal cercana al 9%, seguidas por Microsoft, Google y Nvidia, que subieron un 3,5%, mientras que Apple fue la más modesta, con un incremento del 2,5%.

Leve repunte del dólar y commodities mixtos. El rally del dólar a nivel global perdió impulso. En la última semana, el DXY subió un 0,3%, repuntando frente a todas las monedas. Entre las emergentes, volvió a destacarse el real brasileño, que se depreció otro 1,9%, acumulando una devaluación contra el dólar del 7,2% en el último mes y del 25% en lo que va del año. Por su parte, el oro retrocedió un 0,8%, acumulando una baja del 1,0% en el último mes. En el mercado de commodities, el petróleo perdió un 1,2%, debido a las preocupaciones sobre una demanda más débil, que contrarrestaron la decisión de la OPEP de retrasar el aumento de la producción previsto para enero. En contraste, el cobre subió un 1,4% y la soja avanzó un 0,4%.

Lo que viene. Las miradas de la semana estarán puestas en la publicación del IPC de noviembre. Tanto el consenso de analistas como el nowcast de la Fed de Cleveland proyectan un alza del 0,2% m/m, lo que llevaría la variación interanual al 2,7%, el nivel más alto en cuatro meses. Una tendencia similar mostraría el IPC Core, con un incremento del 0,2% m/m y del 3,3% i.a. Será clave el dato definitivo, ya que, de confirmarse, estaría por encima de lo proyectado por la Fed para el último trimestre del año, lo que podría generar un discurso más restrictivo, alertando que el ritmo de recorte de tasas será más lento y "flexible". También se espera una aceleración de la inflación mayorista al 2,5% i.a., mientras que la inflación core mayorista se ubicaría en 3,3% i.a., desde el 2,4% y 3,1% registrados en octubre, respectivamente.

La renta variable operó levemente a la baja tras alcanzar máximos en las últimas ruedas. El S&P 500 cerró sin variaciones, mientras que el Nasdaq y el Dow Jones retrocedieron un 0,2% y un 0,3%, respectivamente. Entre las acciones, Tesla ganó un 3,2% y American Airlines se disparó un 16,8% tras anunciar la selección de Citigroup como su proveedor exclusivo de tarjetas de crédito. Por el contrario, UnitedHealth cayó un 5,2% luego del asesinato de uno de sus directores ejecutivos.

La renta fija tuvo una jornada tranquila. Con un mercado que le asigna un 71% de probabilidad a un recorte de 25 pb en la tasa de referencia de la Fed, el índice que agrupa los bonos del Tesoro se mantuvo sin cambios. La tasa de la UST10Y permaneció en 4,18%, mientras que la UST2Y subió 4 pb a 4,16%. Los bonos Investment Grade y High Yield tampoco registraron movimientos significativos, mientras que el índice de mercados emergentes avanzó un 0,1%.

El dólar DXY cayó un 0,49% y cerró en 105,81. Esta baja se explica principalmente por la depreciación frente al euro (-0,6%) y la libra (-0,4%). También retrocedió frente al yen y el yuan en un 0,3% y un 0,1%, respectivamente. Por último, el real brasileño ganó un 0,8%, llevando la paridad a USDBRL 6,00, impulsado por la aprobación del régimen de urgencia para propuestas clave del paquete fiscal enviado por el gobierno a la Cámara de Diputados.

El petróleo WTI cerró en USD 68 por barril, un 0,4% por debajo de la jornada anterior, tras la decisión de la OPEP+ de mantener los niveles actuales de producción para el primer trimestre de 2025. El grupo planea aumentar gradualmente la producción a partir del segundo trimestre y continuar haciéndolo hasta septiembre de 2026. Esta decisión está alineada con las expectativas del mercado, dado su objetivo de equilibrar la caída de la demanda global con el aumento de la producción de países fuera de la OPEP+. En los metales, el oro cayó un 0,8% a USD 2.629 por onza. El precio de la soja, por su parte, rebotó un 1,0% hasta USD 365 por tonelada, a pesar de las expectativas de una mayor producción en Brasil y mejoras climáticas en Argentina

En cuanto a los datos económicos del día, las solicitudes iniciales de pensión por desempleo en EE. UU. aumentaron a 224.000 en la semana que finalizó el 30 de noviembre, desde 213.000 en la semana anterior. Este resultado superó las expectativas del mercado de 215.000, marcando el nivel más alto en seis semanas.

‍✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

Mejoran las expectativas de desinflación y crecimiento para 2025. La inflación proyectada para diciembre de 2025 bajó del 31,4% estimado en octubre al 28% i.a. (estimándose 118,8% i.a. para 2024), mientras que el crecimiento esperado subió al 4,2% anual (+0,6 p.p. frente al REM anterior, rebotando de una caída estimada del 3% en 2024). Este mayor optimismo se debe a la revisión al alza de los datos estimados para el tercer trimestre de 2024, que dejan un mejor arrastre para 2025.

⚠️A   M O N I T O R E A R

La Tasa Efectiva Mensual (TEM) de las Lecap subió al 3,0%, desde el 2,6% en noviembre, reflejando mayor demanda de dinero en un contexto de emisión controlada y expansión del crédito privado. Esto presiona las cuentas del Tesoro, que deberá decidir si convalida estas tasas en la próxima licitación. Anticipándose a esto, el BCRA recortó la tasa de política monetaria en 300pb a TNA 32% (TEM 2,7%), lo que podría aliviar la presión sobre las Lecap.

 🚨R I E S G O

El saldo negativo de servicios sigue creciendo, alcanzando en octubre USD 733 M, cerca de niveles pre-devaluación. Esto se debe principalmente al déficit de turismo, que llegó a USD 644 M, representando un desafío antes de las vacaciones de verano. El máximo déficit mensual de turismo fue en enero de 2018 (USD 1.180 M), con un tipo de cambio real multilateral hoy un 14% más apreciado.

El BCRA anunció una nueva baja en la tasa de política monetaria, que pasará del 35% al 32% TNA, mientras que la tasa de pases activos se reducirá del 40% al 36%. Esta decisión se toma poco más de un mes después de la reducción de 500 pb realizada a principios de noviembre. De esta forma, el rendimiento efectivo mensual (TEM) quedó fijado en 2,67%, ligeramente por debajo de la inflación de octubre, que fue del 2,7% m/m, y del 2,8% m/m esperado para noviembre según el REM del BCRA.

Respecto a esto último, los analistas del REM ajustaron sus proyecciones para 2024, estimando una inflación anual de 118,8% (-1,2 pp respecto al relevamiento previo) y una contracción del PBI del 3,0% (0,6 pp menos que en la estimación anterior), seguida de una recuperación del 4,2% en 2025 (+0,6 pp) y una inflación del 28% para diciembre de 2025. Para noviembre, proyectaron una inflación mensual de 2,8% (-0,1 pp), en tanto que para diciembre se espera un 2,9%. En cuanto al tipo de cambio, se prevé que cierre diciembre de 2024 en $1.021/USD (+2% mensual promedio) y diciembre de 2025 en $1.250/USD (+22,3% i.a.), lo que sugiere que la apreciación cambiaria continuaría el próximo año.

En noviembre, los despachos de cemento cayeron un 14,7% i.a., acumulando una contracción del 25,3% i.a., lo que evidencia la frágil dinámica del sector. Aunque crecieron un 1,6% m/m desestacionalizado, este aumento refleja un rebote tras la caída del 1,6% m/m registrada en octubre, mostrando un comportamiento todavía errático.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 73 M, llevando el total mensual a terreno positivo. En diciembre, la autoridad monetaria acumula compras por USD 36 M, comparadas con los USD 370 M adquiridos a esta misma altura en noviembre. Por su parte, las reservas brutas aumentaron en USD 267 M, alcanzando los USD 31.533 M, impulsadas por las compras de USD 171 M realizadas el miércoles.

Por otro lado, el dólar oficial subió 58 centavos diarios, cerrando la rueda en $1.013,83. Así, el ritmo de devaluación en las últimas cinco ruedas se ubica en un 2,0% TEM.

En paralelo, los dólares financieros operaron a la baja. El MEP (GD30) retrocedió un 1,3%, cerrando en $1.062, mientras que el CCL disminuyó un 1,6%, finalizando en $1.086. Como resultado, las brechas con el dólar oficial se redujeron a 5% (nivel histórico más bajo para el MEP) y 9%, respectivamente.

Los bonos en dólares del Tesoro finalizaron la jornada con una baja del 0,9%, afectando por igual a los Bonares y a los Globales, con mayores caídas en el tramo medio y largo de la curva. En consecuencia, el riesgo país aumentó marginalmente, cerrando en 760 pb. En cuanto a la deuda del Banco Central, los BOPREAL registraron una caída del 0,1%.

En el segmento de pesos, la jornada también fue negativa. Los bonos dollar-linked sufrieron las mayores caídas, con un retroceso promedio del 1,6% y bajas en todos los tramos de la curva, ubicando sus rendimientos en devaluación +8%. Les siguieron los bonos CER, que cayeron un 0,8% y actualmente rinden CER +9%. Por su parte, las Lecap a tasa fija bajaron un 0,1%, al tiempo que el TO26 retrocedió un 0,2%. Así, las Lecap rinden en promedio un 3%, frente al 2,6% registrado a mediados de noviembre.

Los contratos de dólar futuro registraron nuevamente alzas, con un incremento promedio del 0,21%. Las mayores subas se observaron en los contratos de junio (0,47%), julio (0,46%), agosto (0,33%) y septiembre (0,33%). De este modo, la devaluación implícita mensual promedio a un año se mantiene en 2,0%.

El Merval retrocedió un 0,1% en pesos, pero subió un 0,9% en dólares CCL, cerrando la jornada en USD 2.038. Las principales alzas correspondieron a Edenor (8,55%), Supervielle (3,08%) y Comercial del Plata (2,34%), mientras que las mayores bajas fueron registradas por Metrogas (-4,07%), Loma Negra (-2,73%) y Ternium (-2,28%).

La dinámica del mercado cambiario a lo largo del 2024 puede dividirse en tres períodos. En primer lugar, los primeros cinco meses del año, marcados por una abultada cuenta corriente –con un superávit promedio de USD 2.600 M– que explicó el 90% del saldo comprador promedio del BCRA, de USD 2.900 M. En segundo lugar, el período entre junio y septiembre, en el que la entidad bancaria adoptó una postura prácticamente neutral en el mercado debido al deterioro de la cuenta corriente, que mostró un déficit promedio de USD 260 M por mes. Finalmente, tras el blanqueo, en octubre y noviembre el BCRA retomó su posición compradora, alcanzando un promedio mensual de USD 1.600 M, explicado casi en su totalidad por el regreso del financiamiento. 

En perspectiva, aunque el superávit comercial se mantendría en 2025, sería menos significativo a partir de la recuperación de las importaciones y la salida de la recesión. Además, el balance de servicios seguirá siendo una fuente de presión, especialmente en el rubro turismo. Al mismo tiempo, las utilidades y la inversión extranjera directa continuarán limitadas por el cepo cambiario. 

En resumen, dada la apreciación cambiaria, la cuenta corriente continuaría siendo deficitaria en 2025, lo que pone el foco en el comportamiento de la cuenta financiera que ha mostrado cambios recientes gracias al blanqueo y al carry trade. Si bien aún existe un margen promedio de USD 1.000 M por mes de capacidad prestable, y las ONs colocadas en octubre y noviembre (por un total de USD 1.900 M bajo Ley Argentina) todavía tienen recorrido para liquidarse en el MULC, la presión cambiaria dependerá de la confianza. Aunque esta se mantiene firme por el momento, el margen es limitado, considerando que las reservas netas siguen en terreno negativo.

Analizando los principales componentes del mercado cambiario, se puede entender la dinámica reciente y proyectar tendencias futuras. En la cuenta de bienes, octubre mostró un superávit de USD 744 M, resultado de exportaciones por USD 6.292 M y pagos de importaciones por USD 5.548 M. Este desempeño estuvo impulsado, en gran medida, por el sector "Oleaginosas y Cereales", que registró ventas netas en el mercado cambiario de USD 1.996 M, un nivel notablemente alto considerando la estacionalidad del agro. En noviembre, el superávit de la cuenta de bienes habría continuado consolidándose, con liquidaciones del agro situadas en torno a USD 1.700 M, cifras elevadas para este período, posiblemente motivados por la eventual eliminación del blend. Asimismo, el sector energético habría aportado ingresos de USD 270 M, al tiempo que las importaciones, debido a la recaudación de noviembre y la expectativa de la eliminación del impuesto PAIS a fin de diciembre, habrían quedado por debajo de los USD 6.000 M registrados en octubre. Además, el reciente aumento en la financiación de importaciones podría disminuir aún más las importaciones efectivamente pagadas, contribuyendo a un superávit en la cuenta de bienes estimado en torno a USD 1.250 M para noviembre. Para 2025, se espera que la cuenta de bienes mantenga un saldo positivo, aunque inferior a los casi USD 20.000 M registrados en 2024, a raíz del incremento de las importaciones (consecuencia de una mayor apreciación cambiaria y la salida de la recesión). Sin embargo,el sector energético aportaría un ingreso adicional cercano a USD 3.000 M. A su vez, bajo condiciones normales de precios de commodities agrícolas y una cosecha sin contratiempos, el superávit de la cuenta de bienes en el mercado cambiario podría rondar los USD 12.000 M en 2025.

Sin embargo, la cuenta corriente cambiaria presenta un foco de tensión que no estaba presente en el primer semestre: la cuenta de servicios. En octubre, esta registró un déficit de USD 733 M, impulsado principalmente por egresos vinculados a turismo, fletes y seguros. Un punto destacado es que cerca del 50% de los egresos relacionados con consumos turísticos fueron compensados directamente con fondos propios en moneda extranjera, lo que mitigó de forma parcial el impacto en el mercado cambiario (aunque esos dólares son de todas formas necesarios). En noviembre, y en particular durante el primer trimestre de 2025, es probable que la cuenta de servicios profundice su déficit, debido a la apreciación del tipo de cambio, y en especial con el real superando los USD/BRL 6. Esto cobra mayor relevancia en vísperas de las vacaciones estivales, dado que el 29% del turismo receptivo proviene de Brasil, mientras que el 25% del turismo emisivo argentino tiene como destino ese país.

El verdadero "cisne blanco" del mercado cambiario provino de la cuenta financiera, impulsada principalmente por el blanqueo de capitales. Este no solo generó ingresos directos significativos, como el incremento en préstamos en USD y colocaciones de ONs en niveles récord, sino que también disipó dudas sobre la sostenibilidad cambiaria, fortaleciendo el círculo virtuoso del carry trade durante su etapa de funcionamiento (aunque este esquema enfrenta riesgos si la confianza se debilita). En octubre, la cuenta financiera del sector privado no financiero registró ingresos netos de USD 1.779 M, promovido por préstamos financieros (ONs y préstamos en USD) que alcanzaron USD 1.479 M. Sin embargo, en noviembre, el ritmo de recuperación de los préstamos en USD mostró una leve desaceleración –de USD 880 M a USD 750 M aproximadamente–, al igual que las colocaciones de ONs –de USD 1.056 M a USD 850 M–. Cabe señalar que estas últimas no tienen la obligación de liquidarse en el mismo mes calendario, por lo que representan una referencia aproximada. En síntesis, la cuenta financiera habría sido responsable de más del 90% de las compras netas de divisas en noviembre.
Prever la evolución de la cuenta financiera en los próximos meses es más complejo que proyectar la cuenta corriente, ya que está profundamente influenciada por la confianza del mercado. No obstante, al enfocarnos en la cuenta cambiaria para 2025, se pueden destacar las siguientes conclusiones:

1. Si el cepo cambiario se mantiene (lo que estimamos más probable al menos hasta las elecciones de medio término), ni las utilidades (cuenta corriente) ni la inversión directa (cuenta financiera) serán factores determinantes.
2. Aunque el saldo comercial parece asegurado, la cuenta corriente enfrentará presión por el incremento del déficit en la cuenta de servicios, derivado fundamentalmente de la apreciación del tipo de cambio.
3. Existe margen para financiar el déficit de la cuenta corriente a través de préstamos en USD, que podrían crecer a un ritmo mensual cercano a los USD 1.000 millones, respaldados por el actual stock de depósitos en dólares. Sin embargo, esto estará condicionado por la magnitud del déficit a financiar (por ejemplo, un 2% del PBI frente a un 5%) y por el comportamiento del riesgo país, que, aunque ha mostrado cierta compresión, continúa elevado.

Además, y posiblemente lo más relevante, a pesar de que el BCRA logró sostener un alto nivel de compras netas de divisas en el MULC durante octubre y noviembre, las reservas internacionales netas continúan en terreno negativo (rondando los USD 4.000 M y que podría alcanzar los USD 7.000 M tras el pago en enero). Por ende, la tensión cambiaria persiste incluso con el reciente financiamiento. En resumen, será necesario preservar la confianza del mercado como condición indispensable para sostener el financiamiento externo y estabilizar la dinámica cambiaria en un contexto todavía frágil.

La jornada estuvo marcada por la publicación de datos económicos algo más débiles de lo esperado y por el discurso de Jerome Powell en la Cumbre DealBook del New York Times, donde destacó la resiliencia de la economía de EE. UU. y subrayó la importancia de mantener una política monetaria neutral. Además, el presidente de la Fed expresó su confianza en establecer una buena relación con Trump y el próximo Secretario del Tesoro, Scott Bessent, destacando que existe un amplio consenso bipartidista para preservar la independencia de la Fed. Powell señaló que la economía estadounidense se encuentra en una posición notablemente buena –con un desempleo muy bajo y avances en la lucha contra la inflación–, enfatizando que no hay motivos para que esta situación no pueda sostenerse, y manifestó sentirse muy satisfecho con el enfoque actual de la política monetaria.

Las acciones cerraron nuevamente al alza, con los tres principales índices alcanzando nuevos máximos históricos. El S&P 500 subió un 0,6%, el Dow Jones un 0,7%, y el Nasdaq lideró las ganancias con un alza del 1,3%. Destacaron Salesforce (+11,1%), que reportó ingresos superiores a las expectativas a pesar de ganancias por debajo de lo esperado, y Marvell Technology (+23,0%) tras presentar ganancias sólidas. Por otro lado, Foot Locker cayó un 8,2%, afectada por la desaceleración en la demanda de los consumidores y un entorno promocional que impactó negativamente las ventas y la expansión del margen bruto.

También fue una jornada positiva para la renta fija, con subas generalizadas en los diferentes segmentos. Las declaraciones de Powell elevaron al 74% las probabilidades de que la Fed recorte la tasa de referencia en 25 pb en su próxima reunión, apoyadas además por datos económicos más débiles de lo previsto, como el PMI de servicios y el informe de ADP. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron a la baja: la UST2Y retrocedió 4 pb, cerrando en 4,13%, mientras que la UST10Y disminuyó 3 pb hasta 4,19%. Esto permitió un avance del 0,3% en el índice que agrupa a los bonos del Tesoro. Asimismo, fue una buena rueda para la deuda corporativa, con subas del 0,3% en los Investment Grade y del 0,1% en los High Yield, mientras que el índice de mercados emergentes ganó un 0,2%.

El dólar DXY redujo las ganancias iniciales y cerró en 106,2, marcando una caída del 0,16%. Este retroceso se atribuye a un descenso del 0,2% frente al euro y del 0,4% frente a la libra. Contra las monedas asiáticas, el dólar también retrocedió: un 0,4% frente al yen y un 0,3% frente al yuan. Por su parte, el USDBRL bajó un 0,3%, ubicándose en 6,03 (desde su máximo histórico de 6,06) tras declaraciones de Fernando Haddad que aportaron algo de calma al mercado.

En el mercado de commodities, el petróleo retrocedió un 2,0%, cerrando en USD 68,5 por barril, afectado por señales de que la OPEP podría posponer el incremento en la producción de crudo y por las sanciones anunciadas por EE. UU. contra el petróleo iraní. El oro avanzó un 0,3%, alcanzando los USD 2.652 por onza. En tanto, la soja cayó un 0,7% hasta USD 361,7 la tonelada, presionada por las expectativas de una producción récord en Brasil y mejoras climáticas en Argentina.

En los datos económicos del día, el ISM Servicios PMI en los Estados Unidos cayó a 52,1 en noviembre, desde 56 en octubre, quedando significativamente por debajo de las previsiones de 55,5. Este resultado señala el ritmo de crecimiento más lento del sector servicios en los últimos tres meses.

En el ámbito laboral, durante noviembre la creación de empleo en empresas privadas de EE. UU., según el informe ADP, alcanzó los 146 mil puestos, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado, que proyectaban más de 150 mil, y lejos del registro de octubre de 184 mil nuevos empleos. Recordemos que este viernes se publicará el informe oficial de puestos de trabajo no agrícolas (NFP) junto con la tasa de desocupación correspondiente al mes pasado.

En noviembre, la industria automotriz nacional produjo 53.701 vehículos –el mejor nivel de producción del año–, aunque con una caída del 2,4% m/m sin estacionalidad y del 5,1% i.a. Las exportaciones sumaron 32.262 unidades, mostrando una baja mensual del 10,3% pero un incremento del 6,1% i.a. En el acumulado de enero a noviembre, la producción totalizó 468.553 vehículos, lo que representa una disminución del 18,3% i.a., al tiempo que las exportaciones y las ventas mayoristas cayeron un 5,3% y un 5,2% i.a., respectivamente.

En lo que fue la tercera colocación más relevante del 2024, Vista Energía emitió un nuevo bono en dólares a 10 años bajo Ley Nueva York por USD 600 M, con un cupón del 7,625%. La tasa de colocación se alinea con créditos comparables como el TGS 2031, que cotiza a una TNA de 7,6%, lo que indica que no se otorgó un premio significativo. La mayor parte de los fondos estaría destinada a CAPEX para sus operaciones en Vaca Muerta.

El BCRA registró compras netas por USD 171 M, un resultado clave para disipar preocupaciones sobre la dinámica cambiaria, en una jornada marcada por una aceleración en las liquidaciones del sector agropecuario. Con estas compras, en las últimas cinco ruedas, la autoridad monetaria mantuvo un ritmo neto de ventas por USD 5 M, siendo la primera vez desde mediados de septiembre que la media móvil se ubica en terreno negativo. Así, en diciembre acumula ventas netas por USD 37 M, en contraste con las compras por USD 172 M registradas a esta altura en noviembre. Por otro lado, las reservas brutas aumentaron USD 28 M, alcanzando un saldo de USD 31.266 M.

El dólar oficial subió ocho centavos diarios, ubicándose en $1.013,25. En las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación se mantiene en 1,9% TEM, mientras que en lo que va de diciembre se ubica en 0,9% TEM.

Los dólares financieros registraron nuevas alzas. El MEP (GD30) subió un 0,4% y cerró la rueda en $1.076, en tanto que el CCL aumentó un 0,1% y finalizó en $1.103. De esta forma, las brechas con el dólar oficial se mantienen en 6% y 9%, respectivamente.

Los bonos soberanos cerraron la jornada con un alza promedio del 0,1%, sosteniendo su tendencia lateral durante la última semana. En detalle, los globales subieron un 0,2%, a la vez que los Bonares registraron una baja del 0,1%. Con este desempeño, el riesgo país continúa estable en torno a los 750 pb. Por su parte, los BOPREAL del Banco Central también tuvieron una rueda levemente positiva, con un incremento del 0,2%, destacándose el BOPREAL Serie 1D con una ganancia del 2,0%.

Dentro de la deuda en pesos, los dollar-linked fueron los únicos con ganadores, con una suba promedio del 1,1% y comprimiendo rendimientos a devaluación +5%. Por otro lado, los bonos CER cerraron la jornada con una caída promedio del 0,5%, dejando rendimientos en un rango de CER +6% a CER +8%. En el segmento de tasa fija, el retroceso más significativo fue del TO26, que cayó un 0,7%, mientras que las Lecap retrocedieron un 0,3%, con rendimientos en una TEM de entre 2,6% y 3,2%.

Los contratos de dólar futuro operaron al alza, con un incremento promedio del 0,25%. Las mayores subas se observaron en los contratos largos: noviembre (+0,66%), octubre (+0,56%) y septiembre (+0,61%). Así, la devaluación implícita mensual promedio para dentro de un año se mantiene en torno al 2,0%.

El Merval sufrió una corrección del 2,9% en pesos y del 2,0% en dólares CCL, cerrando la jornada de ayer en USD 2.019. A pesar de esta caída, en las últimas cinco ruedas acumula una suba del 1,1% en dólares. La baja estuvo liderada por los sectores de Comunicación, Energía y Financiero, sin que ningún sector registrara ganancias. Entre las empresas, las mayores caídas corresponden a BBVA (-4,7%), YPF (-4,3%) y Edenor (-4,2%), mientras que la única suba fue de Ternium, con un avance del 2,3%. En cuanto a los activos que cotizan en Wall Street, Despegar (-4,3%), YPF (-4,2%) y BBVA (-3,7%) tuvieron las principales bajas. En paralelo, Mercado Libre (+2,9%), Ternium (+1,8%) y Despegar (+0,6%) lideraron las subas.

InterCement, controlante de Loma Negra (LOMA), se acoge al procedimiento de "Recuperación Judicial" tras no alcanzar un acuerdo extrajudicial con sus acreedores. Esto significa que cualquier plan de recuperación que proponga la compañía deberá ser aprobado por todas las categorías de acreedores. A junio de 2024, InterCement registraba una deuda financiera de USD 1.570 millones, de los cuales el 90% correspondía a pasivos corrientes, y el 53% de esa deuda estaba representada por Obligaciones Negociables garantizadas con el 51% de las acciones de LOMA. Esta decisión pone fin a las conversaciones con CSN para la adquisición de la firma y no impacta en la operatoria comercial de Loma Negra.

Aunque con movimientos mucho más moderados, las acciones en Wall Street volvieron a marcar nuevos máximos históricos. El S&P 500 cerró estable, manteniéndose en el nivel récord alcanzado el lunes y el Nasdaq subió un 0,4%, en tanto que el Dow Jones retrocedió un 0,2%. En lo corporativo, las acciones de US Steel Corporation cayeron un 8% luego de que el presidente electo Donald Trump prometiera bloquear su adquisición por USD 15.000 M por parte de Nippon Steel, citando planes de incentivos fiscales y aranceles para apoyar a la empresa. Por su parte, Tesla perdió un 1,6% tras la segunda negativa de un juez de Delaware al paquete salarial de USD 56.000 M de Elon Musk y los reportes sobre una disminución en los envíos de los modelos fabricados en China. En contraste, AT&T subió un 4,7% impulsada por las previsiones de flujo de caja, y Salesforce avanzó un 0,4% en la previa de sus resultados.

En cuanto a la renta fija, aunque la probabilidad implícita de que la Fed recorte la tasa de referencia en 25 pb en la próxima reunión el 18 de diciembre subió al 74% –desde el 62% del lunes y el 55% de hace una semana–, los rendimientos de los bonos del Tesoro mostraron un comportamiento mixto. La UST2Y retrocedió 3 pb hasta 4,17%, mientras que la UST10Y subió 3 pb, cerrando en 4,22%. En este contexto, el índice de bonos del Tesoro cayó un 0,2% y el de corporativos Investment Grade retrocedió un 0,4%. En paralelo, los corporativos High Yield y los bonos emergentes finalizaron sin cambios.

El dólar DXY cedió un 0,1%, principalmente por las expectativas de tasas en Japón. En este sentido, el rendimiento del bono japonés a 10 años subió a 1,08%, acercándose a su nivel más alto en 13 años, mientras que el presidente del Banco de Japón, Kazuo Ueda, afirmó que podría aumentar la tasa de referencia en otros 25 pb –con un 60% de probabilidades según el mercado–. Por otro lado, el dólar se fortaleció un 0,2% frente al yuan y un 0,3% frente al real brasileño, llevando al USDBRL nuevamente a máximos históricos de USD 6,08, en un contexto de persistente preocupación en Brasil por sus cuentas fiscales y expectativas de inflación.

En el segmento de commodities, se registró una jornada positiva con un alza promedio del 1,2%. El petróleo lideró las subas con un avance del 2,7%, alcanzando los USD 70 por barril de WTI. Este repunte fue resultado de las nuevas sanciones de EE. UU. sobre el petróleo iraní y señales de que la OPEP+ extenderá los recortes de producción. Según informes, la alianza estaría cerca de retrasar por tres meses un aumento en la producción, lo que calmó los temores del mercado sobre un incremento en la oferta. El oro avanzó un 0,1% y cerró en USD 2.642 la onza, en tanto que la soja subió un 0,7%, alcanzando los USD 364 por tonelada, a raíz de un aumento en la expectativa de demanda por parte de China y una escalada en el conflicto entre Rusia y Ucrania.

En los datos económicos del día, las vacantes abiertas de empleo (JOLTS) correspondientes a octubre en EE. UU. registraron un aumento de 372.000 puestos, llegando a un total de 7,744 M, frente a los 7,372 M revisados a la baja en septiembre, y superando las expectativas del mercado de 7,48 M. Las vacantes crecieron notablemente en los sectores de servicios profesionales y empresariales (+209.000), alojamiento y servicios de alimentos (+162.000) e información (+87.000), mientras que se redujeron en el gobierno federal (-26.000). Por otro lado, las renuncias alcanzaron los 3,3 millones, el nivel más alto en cinco meses, marcando un incremento del 2,1% m/m. A su vez, los despidos se mantuvieron estables en 1,6 millones.

Asimismo, el PBI de Brasil creció un 0,9% t/t en el 3Q24, en línea con las expectativas del mercado, desacelerando respecto al avance del 1,4% t/t registrado en el 2Q24. Entre los componentes de la demanda, destacó la inversión con un crecimiento del 2,1% t/t, seguida por el consumo privado que avanzó un 1,5% t/t y el consumo público con un incremento del 0,8% t/t. Por el contrario, las exportaciones netas retrocedieron un 0,6% t/t al tiempo que las importaciones aumentaron un 1,0% t/t. En términos interanuales, la economía brasileña se expandió un 4,0% en el 3Q24, marcando su mejor desempeño desde el 2Q23. Con este resultado, el crecimiento acumulado en los últimos cuatro trimestres fue del 3,1%, potenciado principalmente por el consumo privado (+4,5%) y la inversión (+3,7%).

Ya en la jornada de hoy, el índice PMI de servicios Caixin de China correspondiente a noviembre descendió a 51,5, desde el 52,0 registrado en octubre, ubicándose por debajo de las expectativas de 52,5 que el mercado proyectaba.

La Ciudad de Buenos Aires anunció una oferta de recompra para su bono Serie 12 con vencimiento en 2027, por un monto de hasta USD 500 M, sobre un saldo remanente de USD 890 M. El período para participar en la oferta estará abierto desde el 2 de diciembre de 2024 hasta el 9 de diciembre de 2024, salvo que se prorrogue o concluya antes. El precio de compra se fijó en 1.015 USD por cada 1.000 USD de valor nominal, más los intereses devengados, lo que representa una ganancia del 1,7% respecto al precio de mercado actual. Simultáneamente, la Ciudad planea emitir Bonos Serie 13 por un monto máximo de USD 2.290 M, que serán utilizados en parte para financiar esta operación de recompra.

El BCRA registró compras netas por USD 15 M tras dos ruedas consecutivas con ventas. De esta manera, en las últimas cinco jornadas mantiene un ritmo promedio de compras netas de USD 6 M diarios, el nivel más bajo desde mediados de septiembre. Para evitar que la media móvil de las últimas cinco ruedas entre en terreno negativo, el BCRA debería registrar una compra neta de USD 200 M en la jornada de hoy. En lo que va de diciembre, acumula ventas netas por USD 208 M, en marcado contraste con las compras netas de USD 101 M registradas en el mismo período de noviembre. Por otro lado, las reservas brutas cayeron en USD 86 M, alcanzando los USD 31.238 M, reflejando el impacto de las ventas netas realizadas el lunes.

El dólar oficial aumentó $1,25, cerrando en $1.013,2. En las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación mensualizado (TEM) se ubica en 2,3%, mientras que en lo que va de diciembre lo hace al 1,1%. Por su parte, los dólares financieros rebotaron. Tanto el MEP (GD30) como el CCL registraron un aumento del 0,4%, cerrando en $1.072 y $1.102, respectivamente. Así, las brechas con el dólar oficial se sitúan en 6% y 9%, respectivamente.

Los bonos del Tesoro operaron con moderadas bajas, registrando una caída del 0,4%, lo que refuerza la tendencia de lateralización observada en la última semana. En este contexto, el riesgo país se mantiene estable en torno a los 750 pb. Por su parte, los BOPREAL emitidos por el Banco Central cerraron la rueda sin variaciones, acumulando una suba del 0,9% en las últimas cinco ruedas.

Para los bonos en pesos, la jornada fue mayormente estable, sin grandes movimientos. En detalle: los bonos Dollar-Linked registraron una suba del 1,0%, ubicando sus rendimientos en torno a Devaluación +7%; los bonos CER avanzaron un 0,4%, con las mayores ganancias en el tramo largo de la curva. Actualmente, estos instrumentos ofrecen rendimientos que oscilan entre CER+4% y CER+9%; entre los instrumentos a tasa fija, tanto las LECAP como el TO26 se mantuvieron sin variaciones, con TEM que se encuentran en el rango de 2,3% a 3,2%. 

Los contratos de dólar futuro cerraron la jornada al alza. Las mayores subas se registraron en los contratos de agosto (+0,33%), septiembre (+0,29%), y octubre y noviembre (+0,2%). De esta manera, la devaluación mensual promedio implícita para noviembre de 2025 se ubica en 2,0%.

El Merval subió 0,4% en pesos y 1,8% en dólares CCL, alcanzando un nuevo máximo al cerrar en USD 2.101. Los sectores más favorecidos fueron Consumo Básico, Utilidades y Construcción, mientras que los más rezagados fueron Financiero y Energía. Entre las principales subas se destacaron Edenor (+4,5%), Cresud (+2,2%) y BYMA (+2,0%), mientras que las mayores bajas fueron para Telecom (-3,7%), IRSA (-2,1%) y Ternium (-2,1%). En cuanto a las acciones argentinas que cotizan en EE. UU., las mayores alzas fueron lideradas por Edenor (+6,3%), Cresud (+5,7%) y Vista (+5,3%). Por el contrario, las bajas más pronunciadas correspondieron a Bioceres (-4,1%), Ternium (-3,0%) y Banco Macro (-1,8%).

Siguiendo con la destacada performance registrada durante noviembre, con subas superiores al 6% m/m, el mercado americano inició el último mes del año con alzas significativas. El S&P 500 y el Nasdaq marcaron nuevos máximos históricos, avanzando 0,2% y 1,1%, respectivamente, impulsados por las acciones tecnológicas de gran capitalización, mientras que el Dow Jones retrocedió un 0,3%. Entre los sectores líderes se destacaron servicios de comunicaciones, consumo discrecional y tecnología, mientras que el sector inmobiliario quedó reazagado. Tesla subió un 3,4%, Super Micro Computer un impactante 28,7%, y Amazon un 1,4%, impulsadas por el fuerte dinamismo generado por el Cyber Monday. 

En el ámbito de la renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro registraron un leve repunte tras dos semanas consecutivas de bajas. La UST2Y avanzó 2 pb, cerrando en 4,20%, mismo nivel en el que se ubicó la UST10Y, que se mantuvo sin cambios. En este contexto, los índices de renta fija iniciaron el mes con una caída promedio de 0,2%, destacándose los corporativos High Yield como los más afectados, con un retroceso del 0,5%.

El índice DXY del dólar se fortaleció un 0,7%, impulsado principalmente por un aumento de igual magnitud frente al euro, en un contexto de creciente tensión política en Francia que intensificó las preocupaciones sobre la estabilidad de la eurozona. En este sentido, el partido de extrema derecha amenazó con derrocar al frágil gobierno del primer ministro Michel Barnier mediante una moción de censura, exacerbando el enfrentamiento en torno al presupuesto nacional. Paralelamente, los comentarios moderados del funcionario del BCE Martins Kazaks alimentaron la especulación sobre posibles recortes de tasas, con los mercados evaluando cada vez más una reducción de 50 pb en diciembre, aunque la probabilidad de un recorte de 25 pb sigue siendo mayor. En cuanto al real brasileño, la moneda se apreció un 1,4%, alcanzando un nuevo máximo histórico de USDBRL 6,06, impulsada por el sentimiento negativo de los inversores ante las crecientes expectativas de inflación y las persistentes preocupaciones sobre la política fiscal del país.

Los commodities tuvieron una jornada con leves caídas, destacándose el retroceso del oro, que bajó un 0,3% para cerrar en USD 2.639 la onza. Por su parte, el petróleo terminó estable, con el WTI cotizando en USD 68 el barril. Este comportamiento respondió a una compensación entre las tensiones en Medio Oriente –a pesar del acuerdo de alto el fuego, Israel reanudó los ataques en Líbano, mientras que Irán prometió apoyo al gobierno de Siria tras la toma de Alepo por los rebeldes– y el anticipo de Arabia Saudita de reducir los precios del crudo para compradores asiáticos en enero, llevándolos al nivel más bajo en cuatro años.

En cuanto a los datos económicos del día, el PMI manufacturero de EE. UU. de noviembre subió a 48,4 –desde 46,5 en octubre–, superando las expectativas de los analistas que proyectaban 47,5. Por otro lado, el gasto en construcción aumentó un 0,4% m/m en octubre, superando el 0,2% m/m esperado, y alcanzó una tasa anual ajustada por estacionalidad de USD 2.174 MM.

En noviembre, la recaudación tributaria nacional aumentó un 4,3% i.a. en términos reales, rompiendo una racha de cinco meses consecutivos de caídas. Sin embargo, al excluir ingresos extraordinarios por moratoria, Bienes Personales y blanqueo, el incremento real se reduce al 0,9% i.a., impulsado principalmente por la Seguridad Social (+8,3% i.a. real) y Ganancias (+7,5% i.a. real). En contraste, tributos como el IVA DGI (-4,3% i.a. real) y Créditos y Débitos Bancarios (-1,7% i.a. real) permanecen en terreno negativo, reflejando la persistente debilidad en la actividad económica. En el acumulado anual, la recaudación tributaria se contrajo un 6% i.a. en términos reales y, excluyendo los tributos vinculados al comercio exterior, la caída asciende al 10% i.a. real. En cuanto al comercio exterior, los derechos de exportación se mantuvieron en niveles similares a los de octubre, lo que sugiere exportaciones cercanas a los USD 7.000 millones. Por su parte, los derechos de importación reflejan un nivel de importaciones estimado en USD 5.500 millones, inferior al de octubre, probablemente influenciado por la expectativa de eliminación del impuesto PAÍS a fin de diciembre. Esto habría fortalecido el superávit comercial en noviembre.

En los primeros 11 meses del año, la recaudación tributaria total cayó un 6% i.a. en términos reales. Al excluir los tributos vinculados al comercio exterior, la caída se profundiza al 10% i.a. real. Entre los impuestos con mayores caídas reales se destacan Bienes Personales (-28,7%), Internos coparticipados (-17,7%) y Ganancias (-12%). Por el contrario, los mayores incrementos reales se registraron en el impuesto PAIS (+77%), derechos de exportación (+44%) y Combustibles (+20,5%).

El BCRA registró ventas netas por USD 52 M, marcando la segunda rueda consecutiva de esta dinámica por parte de la autoridad monetaria. Así, en las dos primeras ruedas de diciembre acumula ventas por USD 223 M, contrastando con las compras netas de USD 71 M registradas en la segunda rueda de noviembre. Por otro lado, las reservas brutas aumentaron en USD 1.112 M, alcanzando un nivel de USD 31.324 M, impulsadas por la recomposición estacional de encajes típica de principios de mes.

Por otro lado, el dólar oficial subió 17 centavos diarios, alcanzando un nivel de $1.011,9. En las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación se mantiene en un 2,0% TEM.

En paralelo, los dólares financieros registraron nuevas bajas. El MEP (GD30) retrocedió un 0,7%, cerrando en $1.068, mientras que el CCL disminuyó un 0,3%, ubicándose en $1.097, marcando su primer cierre por debajo de $1.100. Así, las brechas con el dólar oficial se redujeron a 6% y 8%, respectivamente.

Los bonos del Tesoro en dólares mantuvieron su estabilidad, registrando una ganancia del 0,3% en la rueda de ayer y acumulando un alza semanal del 0,4%. Con esto, el riesgo país permanece en torno a los 750 pb, nivel que sostiene desde el 19 de noviembre. Por su parte, los BOPREAL del BCRA mostraron un incremento diario del 0,7%, replicando la performance observada durante la última semana.

En el segmento de pesos, la jornada mostró un desempeño levemente negativo en pesos pero positivo en dólares. En el segmento de tasa fija, las Lecaps operaron sin cambios, mientras que el TO26 avanzó un 0,2%. De este modo, las tasas en pesos se mantienen en niveles de TEM 3,0% para el primer semestre de 2025 y de TEM 2,7% para plazos más largos. Por su parte, los bonos CER retrocedieron un 0,1%, concentrando casi todas las caídas en el tramo largo (a partir de 2026). Los instrumentos ajustables por inflación presentan rendimientos de entre CER+5% y CER+9% en toda la curva. Para finalizar, los bonos dollar-linked ocuparon nuevamente el último lugar, con una caída diaria del 0,4%, dejando sus rendimientos en torno a Devaluación +8%.

Los contratos de dólar futuro operaron sin variaciones significativas. Las mayores caídas se observaron en los contratos de diciembre (-0,19%), agosto (-0,17%) y enero (-0,14%). De esta manera, la devaluación promedio proyectada para noviembre de 2025 se mantiene en un nivel del 2,0% mensual.

El Merval subió un 1,6% en pesos y un 3,0% en dólares CCL, cerrando en USD 2.083 y alcanzando otra vez máximos históricos. Los sectores Materiales, Financiero y Construcción lideraron la suba, mientras que Industria y Energía registraron pérdidas. Entre las acciones locales, Loma Negra (+3,9%), BBVA (+3,6%) y Banco Macro (+3,6%) se destacaron como las de mejor rendimiento, en tanto que Sociedad Comercial del Plata (-2,9%), IRSA (-1,6%) y Ternium (-1,4%) experimentaron las mayores caídas. En cuanto a las acciones que cotizan en Estados Unidos, el sector financiero lideró las subas con BBVA (+6,0%), Loma Negra (+5,8%) y Galicia (+5,1%) al frente. Por otro lado, Mercado Libre (-1,9%), Bioceres (-1,7%) y Globant (-1,2%) fueron las que más retrocedieron.

El mercado local experimentó un rally notable en octubre y noviembre, reflejado en la compresión de la brecha cambiaria, un Merval en 2.000 puntos y una sorprendente reducción del riesgo país a 750 pb. Este rally no es solo un fenómeno de mercado, sino que está respaldado por avances concretos en los fundamentos macroeconómicos. Nuestro “semáforo macroeconómico” mejoró y está más equilibrado, con predominancia de luces verdes y amarillas, aunque los riesgos persisten. El eje central de este círculo virtuoso sigue siendo el ancla fiscal, que consolida la confianza en los mercados. La continuidad del superávit primario y la disciplina fiscal se perfilan como pilares clave, que se mantendrían en 2025. El frente cambiario también mostró una mejora significativa, con la brecha en niveles mínimos, favorecida por el blanqueo y el carry trade, una tendencia que continuaría en los próximos meses. Sin embargo, persisten riesgos estructurales, como la apreciación cambiaria, que podría erosionar la competitividad externa y presionar la cuenta corriente. Además, si bien el BCRA ha acumulado compras por USD 3.500 M desde septiembre, las reservas netas aún permanecen en terreno negativo. El ancla cambiaria, en conjunto con la fiscal, ha permitido lograr resultados contundentes en materia inflacionaria, al quebrar la barrera del 3% mensual en octubre. También se observan avances en el nivel de actividad, aunque las diferencias regionales aún son notables, con la economía “urbana” todavía muy afectada. Por otro lado, tanto la confianza de los mercados como la de los consumidores se encuentra en niveles elevados. Esto genera un círculo virtuoso que se retroalimenta: la confianza en el Gobierno y en las políticas fiscales y monetarias actuales facilita la implementación de reformas graduales, mientras que la estabilización de la inflación y del tipo de cambio refuerzan esa confianza. En conclusión, el escenario actual nos permite ser optimistas en el corto plazo. No obstante, será crucial monitorear de cerca las reservas, la dinámica del tipo de cambio y el impacto de las reformas en la actividad económica, en especial a partir de enero de 2025, cuando el impulso importador podría aumentar debido a la eliminación del Impuesto PAIS y la eventual eliminación del blend exportador.

El ancla fiscal, bien afianzada. El resultado fiscal acumula un superávit primario de 1,8% del PBI y uno financiero de 0,5% hasta octubre, en contraste con el déficit de -1,5% y -2,7%, respectivamente, registrado en el mismo período de 2023. Este giro de casi cinco puntos en el resultado primario refleja un ajuste significativo en el gasto primario (-29% i.a. real acumulado), impulsado principalmente por la caída en jubilaciones (-20% i.a.) –que explica un tercio del ajuste–, la caída en obra pública (-78% i.a.), salarios y universidades (-19% i.a.), subsidios económicos (-33% i.a.), planes sociales (-29% i.a.) y transferencias no automáticas a provincias (-68% i.a.). En este contexto, destaca el incremento en la Asignación Universal por Hijo (AUH) superior al 80% i.a., siendo la única partida con aumento real. La firmeza del anclaje fiscal también se evidencia en la discusión del presupuesto, en la que el Gobierno se muestra dispuesto a continuar sin un presupuesto aprobado si esto implicara ceder a mayores demandas de gasto, reafirmando su compromiso con un superávit primario y equilibrio financiero en 2025.

Aumenta la deuda por la apreciación cambiaria. En octubre de 2024, el stock de deuda bruta alcanzó USD 462.553 M, de los cuales USD 460.092 M se encuentran en situación de pago normal. Este total representó un aumento de USD 2.505 M respecto al mes anterior, impulsado por una disminución de la deuda en moneda extranjera en USD 1.069 M y un incremento de la deuda en moneda local equivalente a USD 3.574 M. Del total de deuda en situación de pago normal, el 45% está denominado en moneda local y el 55% restante en moneda extranjera. En el último año, el stock de deuda en situación de pago normal subió en USD 44.552 M, destacándose un incremento de USD 55.772 M en deuda en moneda local, compensado parcialmente por una reducción de USD 11.220 M en deuda en moneda extranjera.

Noviembre sin rollover completo. En las dos licitaciones de noviembre, el Tesoro renovó el 91% de los $8,1 billones que vencieron. Los $0,8 billones que no se renovaron resultaron en el desarme de depósitos del gobierno, lo que presionó para una expansión de la base monetaria. Este resultado se explicó por una primera licitación en la que no se ofrecieron Lecaps y la demanda fue muy baja (rollover del 53%), algo que no pudo compensarse con la inclusión de letras a tasa fija en la segunda licitación (rollover del 112%). Se mantiene así la tendencia de menor demanda en las licitaciones del Tesoro, observada en septiembre (84%) y octubre (101%). La extensión de plazos promedio fue de 13 meses, superando a la media de 10 meses del 2024. Del total colocado, un 60% correspondió a tasa fija y el otro 40% a bonos CER. Más allá de este resultado, el rollover en 2024 se mantiene elevado. En un contexto en el que los bancos han rotado una parte significativa de sus pasivos remunerados hacia Lecaps del Tesoro, el rollover anual es de 140%, con un financiamiento neto de $26,0 billones. Un dato interesante es que la mayor parte del financiamiento se realiza a tasa fija: 73% en 2024 frente al 22% en 2023. Además, la extensión de plazos promedio también es mayor: 10 meses en 2024 contra 8 en 2023.

Sigue el superávit comercial (la energía cumple su rol). El saldo comercial acumulado hasta octubre registró un superávit de USD 15.955 M, aunque el superávit mensual se redujo a USD 888 M, considerablemente por debajo del promedio superior a USD 2.000 M observado en el primer semestre. Esto refleja un cambio en la dinámica comercial, donde la recesión –que explicó el 40% del incremento de divisas en el acumulado anual– comienza a disiparse, mientras que las importaciones industriales muestran un repunte notable. Estas alcanzaron una media de USD 3.400 M en los últimos dos meses, frente a los USD 2.200 M mensuales registrados entre diciembre y junio. Además, las importaciones de bienes de consumo sobrepasaron los USD 800 M mensuales, niveles cercanos a los récords de la última década. Factores como la apertura comercial, la recuperación económica y la apreciación cambiaria están impulsando esta tendencia, que podría intensificarse con la eliminación del impuesto PAIS a fin de año. Sin embargo, este aumento del déficit industrial ha sido parcialmente compensado por el retorno del crédito importador. En octubre, el ratio de pagos sobre importaciones devengadas disminuyó al 84%, desafiando las expectativas de un aumento significativo de pagos debido al cronograma de cuotas pendientes. Este retorno del crédito, facilitado por el efecto del carry trade, suaviza el impacto del repunte de las importaciones en la cuenta comercial cambiaria, ayudando a contener presiones adicionales. Además, el superávit comercial se mantiene gracias al aporte clave del sector energético, que acumuló un saldo positivo de USD 4.328 M hasta octubre. Esta industria representa casi un tercio del superávit total y contrasta en gran medida con el déficit de USD 7.383 M registrado en igual período de 2023. Se proyecta que el sector energético cierre el año con un aporte de USD 5.500 M, consolidándose como un motor clave de generación de divisas, complementario al agro, y alcanzaría los USD 7.600 M en 2025. En septiembre y octubre, el aporte energético complementó los flujos estacionales del agro, reforzando la resiliencia del balance comercial.

Dinámica de reservas y compras BCRA. En noviembre, el BCRA mantuvo un elevado ritmo de compras de divisas en el MULC, acumulando USD 1.623 M, cifra similar a los USD 1.628 M adquiridos en octubre. Esta firme tendencia, iniciada a fines de agosto, responde a varios factores: el blanqueo ha generado una importante inyección de dólares, en tanto que los exportadores –anticipando un eventual fin del blend– aceleraron la liquidación, alcanzando niveles récord en octubre y noviembre. Asimismo, los importadores volvieron a financiarse, postergando pagos y consolidando al carry trade como ancla del programa económico. Por otro lado, el crecimiento del crédito corporativo, mediante la emisión de ONs y préstamos bancarios en dólares, también desempeñó un rol clave. Sin embargo, la dinámica positiva del mercado cambiario se reflejó solo parcialmente en las reservas internacionales netas, que, pese a las fuertes compras, permanecen en un nivel negativo de USD 4.000 M, con un aumento marginal de USD 320 M en noviembre. Las reservas brutas, en contraste, crecieron USD 3.019 M en el mismo período. La marcada diferencia entre ambas cifras se explica fundamentalmente por pagos de deuda al FMI (USD 756 M), organismos internacionales (USD 410 M) y por BOPREAL (USD 372 M). También podrían estar influyendo posibles intervenciones del Gobierno en el mercado MEP. El Gobierno parece aceptar el riesgo de un deterioro adicional en las reservas netas, habiendo asegurado los USD 2.700 M necesarios para cubrir los compromisos de deuda de enero, a pesar de que esto reduzca aún más el respaldo disponible para una eventual salida del cepo cambiario.

La emisión de obligaciones negociables con signos de “fatiga”. En noviembre, las empresas argentinas colocaron USD 850 M en nuevas obligaciones negociables. Si bien la emisión de deuda corporativa se mantuvo elevada, representó una desaceleración frente al monto récord de USD 2.100 M registrado en octubre. Otro indicio de agotamiento fue que todas las emisiones se realizaron en el mercado local, sin colocaciones en Nueva York, donde suelen licitarse montos más significativos. Por otro lado, la tasa promedio de colocación se mantuvo en línea con octubre, en TNA 6,7%, mientras que el plazo promedio de extensión fue algo mayor: 3,6 años frente a 2,4 años del mes anterior. Dado que la elevada emisión de deuda corporativa ha sido uno de los principales factores detrás de la sorprendente performance del BCRA en el MULC, esta desaceleración genera una alerta sobre la dinámica del mercado cambiario en los próximos meses.

Tasas a la baja (no tanto por la alta demanda de pesos). El BCRA redujo la tasa de política monetaria de 40% TNA a 35% TNA el 1° de noviembre, lo que tuvo un impacto en las tasas bancarias. La BADLAR de bancos privados cayó del 40,6% TNA al 31 de octubre al 36,4% al 27 de noviembre, mientras que la TM20 de bancos privados bajó del 41,5% TNA al 37,6%. Sin embargo, la caída en las tasas de mercado fue menor a la de política monetaria debido al aumento del crédito privado, que moderó una baja más pronunciada. Este comportamiento ya se había observado entre mayo y octubre, cuando una reducción previa de la tasa de política monetaria en 50 pb al 40% TNA generó inicialmente una baja en las tasas bancarias, seguida por una suba "saludable" en el margen. En noviembre, el crédito privado creció un 8,4% m/m (+12,3% m/m en préstamos personales y +9,2% m/m en tarjetas de crédito), en tanto que los depósitos aumentaron un 4,8% m/m.

La desaceleración de la inflación frenaría en noviembre, pero retomaría en 2025. El principal activo político y objetivo prioritario del actual programa económico es la baja de la inflación. En octubre, los precios aumentaron 2,7% m/m, logrando dos meses consecutivos de marcada desaceleración, con una inflación en alimentos de apenas 1,2% m/m. Además, la inflación mayorista fue del 1,2% m/m y los precios de la Construcción subieron 1,0% m/m, reflejando claramente la menor nominalidad de la economía. Aun así, se prevé que este ritmo se modere en noviembre. ¿Por qué? En octubre, buena parte de la baja estuvo relacionada con una desaceleración en los precios regulados, que pasaron de 5,9% m/m en agosto a 4,5% en septiembre y luego a 2,7% m/m en octubre. En noviembre, ajustes de tarifas clave como taxis (+21,3% m/m), prepagas (+4,2% m/m) y naftas (+3,9% m/m), entre otros, impulsarían un aumento cercano al 3,5% m/m en los precios regulados. Lo mismo ocurre con los alimentos, que tras un aumento de 1,2% m/m en octubre, muestran una leve aceleración al 1,9% m/m en noviembre, manteniéndose en niveles bajos pero con una tendencia al alza. Además, los recientes incrementos en los precios de la hacienda representan un riesgo para la desaceleración esperada. El precio del novillo subió alrededor de un 10% en el mercado de Liniers en una semana; un incremento que, tarde o temprano, se trasladará al consumidor. Dada la alta incidencia de la carne en el IPC del INDEC, esto podría significar un aumento cercano al 1% m/m en el índice, con un impacto más notorio en diciembre. Con estos datos, proyectamos que la inflación de noviembre llegue a 2,8% m/m, una cifra similar a la de diciembre, estimada en 2,6% m/m. Esto llevaría el cierre de año a un nivel de inflación en torno al 118% i.a., marcando una desaceleración significativa frente al 211% i.a. registrado en diciembre de 2023. Para 2025, esperamos que la inflación retome su tendencia descendente, alcanzando un 23% i.a. en diciembre (39% promedio anual), consolidando los avances logrados durante 2024.

Una actividad mejor de lo pensado, pero a dos velocidades. En septiembre, el EMAE cayó un 0,3% m/m y un 3,3% i.a. Sin embargo, el 3Q24 cerró con un crecimiento acumulado del 3,4% respecto al 2Q24, rompiendo una racha de tres trimestres consecutivos de contracción. Las revisiones realizadas por el INDEC ajustaron al alza los datos de julio (de +2,1% m/m a +2,7% m/m) y de agosto (de +0,2% m/m a +0,9% m/m). El ajuste en los datos del 3Q24 es significativo, ya que eleva el arrastre estadístico para 2025 a 1,5 puntos (antes 0,6), lo que prácticamente asegura un crecimiento técnico para 2025, incluso con una expansión adicional limitada. No obstante, persiste una marcada diferencia entre la economía urbana, que es más intensiva en generación de empleo (industria, construcción, comercio, etc.), y la no urbana (agro, minería, etc.). A pesar de que los sectores urbanos acumulan una caída del 6% i.a., la actividad general retrocede un 3,1% i.a. en lo que va del año. Esta dinámica de "dos velocidades" impacta en variables como la confianza, que muestra una recuperación más rápida en el interior del país que en el Gran Buenos Aires.

Retornos positivos, pero con más riesgos. Nuevamente, el carry trade generó importantes retornos en dólares, aunque con el riesgo asociado a un tipo de cambio real cada vez más apreciado. El MEP con GD30 cayó un 4,7% durante el mes, cerrando en 1.075 pesos, mientras que el CCL retrocedió un 4,5%, finalizando en 1.104 pesos. Como resultado, las brechas con el tipo de cambio oficial alcanzaron sus niveles mínimos durante la gestión de Milei, ubicándose en 6% y 9%, respectivamente. En cuanto a los activos en pesos, el mayor incremento se observó en el instrumento a tasa fija TO26, con una suba del 11,9%. Le siguieron los bonos CER, con un aumento promedio del 7,1% y hasta un 14,5% en el tramo largo. En último lugar, aunque con retornos considerables, se ubicaron las Lecap (tasa fija) y los dollar-linked, que registraron subas de 4,8% y 2,3%, respectivamente. Los contratos de dólar futuro en Rofex también reflejaron la tendencia del mercado, con una caída media del 2,8%. Esto resultó en una devaluación esperada promedio del 1,8% para los próximos 12 meses, por debajo del 2,6% proyectado el mes anterior.

El Merval les ganó a todos. Aunque algo menos eufórico, se cerró otro sólido mes para la deuda hard-dollar, consolidando cuatro meses consecutivos de tendencia alcista. Los bonos hard-dollar ganaron un 13,2%, y sus rendimientos se comprimieron al nivel de la deuda del Central, que subió solo un 1,6% en el mismo período. Actualmente, los bonos operan en un rango de TIR de 14% en el tramo corto y de 11% en el tramo largo. En cuanto a la deuda provincial, también tuvo un mes positivo, con una ganancia del 6,9%. El impulso estuvo liderado por PBA 2037 (+14,0%), que continúa su impresionante rally, seguido por Chaco 2028 (+15,7%) y Entre Ríos (+3,1%). En el segmento corporativo, las ganancias fueron más moderadas, con un incremento promedio del 0,9% en el mes, destacándose el bono largo de YPF al 2047, que subió un 6,1%. Por último, los mayores retornos vinieron del mercado accionario. El Merval, que llegó a superar los USD 2.000, registró un alza del 20,0% en pesos y del 25,9% en dólares durante noviembre. Dentro del panel líder del índice accionario, destacaron YPF (+64,1%), IRSA (+49,6%) y Telecom (+44,9%).

Perspectivas

Nominalidad a la baja. Sostenemos el escenario base sin movimientos bruscos en el mercado cambiario. En cuanto a la inflación, nuestra estimación coincide con la del mercado: 2,7% m/m para los últimos dos meses del año y 120% i.a. en 2025. Proyectamos una reducción en el ritmo del crawling peg al 1,5% mensual a partir de mayo de 2025 y al 1,0% para el resto del año. Sin embargo, el Gobierno tiene como objetivo alcanzar ese 1,0% desde enero, mientras que el mercado descuenta una devaluación breakeven del 2,3% hasta fines de 2025. De cara al año electoral, cualquier dato que sugiera tendencias en los resultados será determinante para las paridades de los bonos en dólares. Una victoria del oficialismo sería el escenario más favorable para los bonos, ya que reforzaría la gobernabilidad de La Libertad Avanza, permitiendo continuar con las reformas macroeconómicas previstas.

Bonos soberanos en moneda extranjera. Nos mantenemos optimistas respecto a los créditos soberanos de cara a las elecciones legislativas de 2025. A pesar del fuerte rally, la deuda argentina aún ofrece un potencial de alza: el riesgo país, en 750 pb, sigue por encima de pares como Pakistán (700 pb) y El Salvador (400 pb). En cuanto a posicionamiento, consideramos que el flujo favorece al tramo largo, mientras que la prudencia sugiere el tramo corto. Este último concentra la mayoría de los desembolsos (50%-61%) durante la gestión de Milei, mientras que el tramo largo extiende los pagos hacia futuras administraciones, con solo un 7%-17% de vencimientos antes de finales de 2027. De esta forma, el tramo largo capitalizaría mejor un escenario en el que el mercado comience a descontar una posible reelección oficialista en 2027, a la vez que el tramo corto se posiciona como la mejor alternativa si la incertidumbre electoral se mantiene elevada.

Carry Trade. En el corto plazo, proyectamos que el carry trade continuará generando retornos positivos en dólares, respaldado por la intervención del Banco Central en el mercado cambiario. Esta estrategia ha demostrado ser efectiva, ya que la simple expectativa de intervención por parte del BCRA reduce la actividad especulativa y mantiene contenida la demanda de dólares. No obstante, la relación riesgo-retorno del carry trade parece asimétrica. Por ejemplo, una Lecap a 30 días ofrece un rendimiento mensual de 0,9%. Asumiendo una brecha cambiaria del 10% y una devaluación del tipo de cambio oficial del 2% por mes hasta enero, el retorno en dólares sería de 0,9% mensual, equivalente a un 11% anual. Sin embargo, si la brecha aumentara cinco puntos porcentuales, llegando al 15%, el retorno de esta inversión podría transformarse en una pérdida del 3,5%, lo que se traduce en un -42% anualizado. En un escenario donde la brecha regresara a su nivel promedio del 33% registrado en 2024, las pérdidas en dólares ascenderían a -16,6% mensual (-89% anual).

Deuda en pesos. Para inversiones en pesos, favorecemos ligeramente los bonos CER (CER +5% a 2025; CER +8% a partir de 2026) sobre los de tasa fija (TEM 2,8% a 2025; TEM 2,3% a 2026) para el corto plazo, mientras que para plazos más largos nos encontramos indiferentes entre ambas opciones. Las breakevens reflejan una expectativa de mercado de inflación de 2,5% m/m en noviembre y diciembre, por debajo del 2,7% m/m que proyectamos, respaldado por indicadores de alta frecuencia. Para plazos más largos, las breakevens indican una inflación alineada con nuestras estimaciones: 21% i.a. en 2025 y 15% i.a. en 2026. Por último, recomendamos mantener una postura reducida en bonos dollar-linked (devaluación +7% a 2025; devaluación +8% a 2026). Aunque estos instrumentos pueden verse afectados por la reducción del crawling peg a 1,0% m/m, sirven como cobertura frente al riesgo cambiario latente en el programa económico, en particular los de mayor plazo, como el TZV26.

Créditos subsoberanos. Siguen siendo atractivos, incluso tras la compresión de tasas. A pesar del encarecimiento registrado en el último mes, ofrecen retornos cercanos al doble dígito con menor exposición al riesgo soberano argentino, en especial al compararlos con los rendimientos actuales de la deuda corporativa. Gracias a los sólidos números fiscales acumulados en 2024, la deuda provincial muestra menor volatilidad y riesgo que la nacional. Entre las opciones más destacadas se encuentran Santa Fe 2027 (SF27D; TIR 9,8%), Córdoba 2027 (CO24D; TIR 10,9%), Neuquén no garantizado 2030 (NDT25; TIR 9,15%) y Mendoza 2029 (PMM29; TIR 10%). El flujo de demanda de activos locales ha llevado a la mayoría de estas emisiones a cotizar con paridades superiores a 90, ofreciendo rendimientos en el rango del 9% al 12%. Si bien la fuerte compresión del riesgo país a niveles de 750 pb limita las ganancias de capital futuras, consideramos que estos instrumentos se destacan por su buen carry y bajo riesgo. Además, en el contexto actual, con el tramo largo soberano rindiendo por debajo del 12% TNA, estas alternativas provinciales resultan particularmente atractivas.

Créditos corporativos. El ingreso masivo de dólares producto del blanqueo ha impulsado en gran medida la demanda de bonos corporativos, comprimiendo sus rendimientos y reduciendo el diferencial frente a bonos corporativos B en EE. UU. a -0,2%, muy por debajo del promedio de 1,7% observado en el primer semestre del año. Desde nuestra perspectiva, estas tasas están justificadas y es probable que se mantengan, respaldadas por el contexto global de baja de tasas, la fuerte demanda local y mejores perspectivas para el entorno de negocios. En este marco, recomendamos posicionarse en el tramo largo de la curva corporativa, que ofrece créditos sólidos y mayores rendimientos, ideales para maximizar rentabilidad en el entorno actual. Entre las opciones destacadas se encuentran los bonos de Pampa Energía (MGC3O y MGC9O), respaldados por un incremento del 37% i.a. en la producción de gas, una generación de caja robusta y niveles históricamente bajos de deuda. Asimismo, los créditos de YPF, líder en exportación de petróleo desde Vaca Muerta (cuyas exportaciones crecieron 111% i.a.), en particular el bono a 2031 garantizado contra exportaciones (YMCUO), representan una excelente oportunidad. También sugerimos el bono a 2031 de TGS (TSC3O), apoyado por un apalancamiento neto negativo y un EBITDA trailing de USD 508 millones. Otras emisiones interesantes incluyen Aeropuertos Argentina 2000 al 2031 (ARC1O), garantizado por un fideicomiso de pagos; Mastellone 2026 (MTCGO), cuya adquisición por parte del grupo Arcor se concretará a fines del próximo año; y EXAR 2027 (XMC1O), con un rendimiento del 7,7% y garantía de sus casas matrices internacionales.

Rofex. Los contratos futuros de Rofex reflejan un escenario sin unificación cambiaria y con un crawling peg en descenso, promediando el 2,0% m/m en los próximos 12 meses. Sin embargo, los precios de mercado se mantienen algo elevados en comparación con el objetivo del Gobierno de reducir el crawling peg al 1,0% a partir de enero del próximo año. En este sentido, vemos valor en tomar posiciones vendidas en los contratos de diciembre, enero y febrero, que hoy descuentan devaluaciones mensuales de 2,7%, 2,3% y 1,8%, respectivamente.

Acciones. Pensábamos que la victoria de Trump en EE. UU. podría haber generado un aumento en el interés por los activos de riesgo argentinos, lo que, considerando el limitado flujo de liquidez, habría impulsado movimientos significativos en los precios. Este escenario se dio en un contexto donde los ratios financieros de muchas especies no eran bajos, en particular considerando la continuidad del cepo cambiario. Efectivamente, esto ocurrió, con variaciones de hasta 60% en YPF y 45% en Telecom. En este sentido, la controlante de Telecom –Cablevisión Holding (CVH)– podría ser un interesante dividend play a futuro, dado que cotiza a mitad de su valor teórico (considerando su participación del 39,09% en Telecom). Además, un contexto de baja inflación y recuperación económica permitiría a Telecom mejorar los ARPU y recomponer sus márgenes operativos, mientras que CVH ha sostenido la práctica de repartir dividendos en especie todos los años a sus accionistas. Más allá de esta especie, debemos destacar que, con un Merval en los USD 2.000 puntos, no nos sentimos cómodos convalidando los ratios financieros actuales. Por ello, sugerimos tomar ganancias y esperar cierta consolidación tras el fuerte aumento registrado.

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 29 de noviembre de 2024.

Otra semana sobresaliente para el mercado financiero estadounidense, con ganancias generalizadas en acciones y bonos en un contexto en el que el dólar perdió fuerza, mientras que los commodities operaron a la baja. Los datos económicos continuaron reflejando el crecimiento sostenido de la principal economía global, con un mercado laboral dinámico aunque con la inflación repuntando en el margen. A pesar de los riesgos inflacionarios y fiscales asociados a las propuestas de Trump, la confirmación de Scott Bessent como Secretario del Tesoro brindó cierta tranquilidad al mercado. Paralelamente, la Fed se mantiene "flexible", y aumentaron las probabilidades de que en la próxima reunión se concrete un recorte adicional de 25 pb en la tasa de referencia, lo que ayudó a descomprimir la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro. Este escenario también debilitó al dólar, que encontró más presión por las expectativas de políticas monetarias algo más restrictivas en Japón y, en menor medida, en Europa. Con este marco, los bonos registraron una recuperación, y las acciones cerraron una excelente semana y un mes con resultados destacables, con ganancias generalizadas en todos los sectores y nuevos récords. El 2024 se consolida como uno de los mejores años de la historia para la renta variable. Esta semana, las miradas estarán puestas en las definiciones de Trump y en los datos de empleo de noviembre, que podrían mostrar un importante repunte tras la desaceleración de octubre provocada por los huracanes.

La actividad sigue firme. La segunda estimación del PBI del 3Q24 confirmó el crecimiento de 2,8% t/t anualizado reportado en la primera estimación de hace un mes, aunque con ajustes internos: una corrección a la baja en el consumo privado, compensada por un aumento en la inversión. El principal motor del crecimiento fue el consumo privado, que creció 3,5% t/t (frente al 3,7% estimado inicialmente), seguido por el gasto público, que aumentó 5% t/t. Si bien las exportaciones tuvieron un destacado desempeño con un alza de 7,5% t/t, este resultado fue compensado por el crecimiento del 10,2% t/t en las importaciones, haciendo que las exportaciones netas restaran 57 pb al PBI. La inversión fija creció 1,7% t/t, impulsada principalmente por la inversión en equipamiento, que se disparó 10,6% t/t. En contraste, la inversión en estructuras y residencias se contrajeron 4,7% t/t y 5,0% t/t, respectivamente. Además, los inventarios privados restaron 11 pb al crecimiento. Aunque el crecimiento fue levemente inferior al 3,0% t/t registrado en el 2Q24, sigue destacándose por su solidez, sorprendiendo positivamente al mercado. Esto cobra mayor relevancia considerando que el Nowcast de la Fed de Atlanta proyecta una expansión del 2,7% t/t para el 4Q24, lo que llevaría el crecimiento anual de la actividad al 2,8% i.a., confirmando la resiliencia de la economía americana.

Sube el ahorro y modera el consumo. Otra de las sorpresas que trajo este 2024 es que, a pesar del buen dinamismo del consumo, el nivel de ahorro de las familias repuntó. Este resultado se explica por el sólido crecimiento de los ingresos, impulsado por una combinación de factores: mayores ingresos salariales –derivados de un incremento en el empleo y una mejora en el salario real– y mayores beneficios provenientes de rentas de inversiones, asociados al efecto riqueza generado por el repunte del mercado. En octubre, el ingreso disponible de las familias creció 0,7% m/m –frente al 0,3% m/m registrado en septiembre– y 5,1% i.a., mientras que el gasto subió 0,3% m/m –la mitad del alza del mes previo debido al menor dinamismo en el consumo de bienes, que se expandió solo 0,3% m/m, mientras que el de servicios replicó el incremento de 0,5% m/m– y 5,2% i.a. Como resultado, la tasa de ahorro de las familias subió a 4,4% de los ingresos, 3 pb por encima de septiembre y prácticamente igual a la de octubre del año pasado. La nota negativa fue que, en términos reales, el consumo creció apenas 0,1% m/m, muy por debajo del 0,5% m/m registrado en el mes previo. Este estancamiento se debió a la falta de crecimiento en el consumo de bienes –tras el salto del 1,1% m/m de septiembre–, mientras que el consumo de servicios mantuvo su dinámica de los últimos meses, expandiéndose un 0,2% m/m.

Repunta la inflación y se aleja de la meta. Confirmando las señales previamente observadas en el IPC, el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) aumentó un 0,2% m/m en octubre (2,9% anualizado), manteniéndose igual que en septiembre y en línea con las expectativas del mercado. Destaca la aceleración en los precios de los servicios, que registraron un alza de 0,4% m/m (4,6% anualizado), mientras que los precios de los bienes disminuyeron un 0,1% m/m. El índice PCE core –que excluye alimentos y energía– reflejó este mayor dinamismo en los servicios, marcando un incremento de 0,3% m/m (3,3% anualizado), levemente superior al mes anterior, tal como se preveía. En términos interanuales, el PCE general subió un 2,4%, impulsado por el alza del 4,0% i.a. en los servicios, mientras que los bienes experimentaron una baja del 0,9% i.a., lo que llevó al PCE core a acumular un incremento del 2,8% i.a., ligeramente superior al 2,7% i.a. registrado en septiembre. Es importante recordar que el escenario proyectado por la Fed para el 4Q24 contempla un alza del PCE general y del PCE core de 2,3% i.a. y 2,6% i.a., respectivamente.

La Fed se muestra flexible. A pesar del repunte en la inflación que venimos comentando, las minutas de la última reunión de la Fed del 7 de noviembre –donde se recortó la tasa en 25 pb– transmitieron el optimismo de los funcionarios en que la inflación está disminuyendo y el mercado laboral sigue siendo sólido. Este contexto respalda la posibilidad de nuevos recortes en las tasas de interés, aunque de manera mesurada. Los funcionarios enfatizaron que las decisiones de política monetaria seguirán dependiendo de las tendencias económicas, advirtiendo contra recortes prematuros en las tasas. La volatilidad en los datos recientes y la incertidumbre sobre el impacto de la tasa de interés neutral en la actividad económica hicieron que la formulación de políticas resultara especialmente compleja. Algunos participantes sugirieron mantener las tasas en niveles restrictivos si la inflación persiste, mientras que otros consideraron la posibilidad de acelerar los recortes en caso de que los mercados laborales se debiliten. Aunque no se discutieron explícitamente las implicancias económicas de la reciente victoria presidencial de Donald Trump, se destacó la necesidad de flexibilidad en las decisiones futuras. Las expectativas de un recorte de tasas de 25 pb para la reunión del próximo 18 de diciembre aumentaron al 60%, revirtiendo parcialmente la tendencia de ajustes a la baja observada durante el último mes.

Retroceden las tasas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro comenzaron la semana con menor presión tras la confirmación de Scott Bessent como Secretario del Tesoro y la posible designación de Howard Lutnick –otro especialista en inversiones– para el Departamento de Comercio. Esto dejó fuera de consideración a Robert Lighthizer, conocido defensor de la aplicación de aranceles, lo que sugiere un gabinete más moderado y pro-mercado que reduce el riesgo geopolítico. Este contexto alivió la curva de rendimientos, que cerró la semana con bajas generalizadas. La UST2Y cayó 19 pb hasta 4,17%, cerrando el mes en el mismo nivel que en octubre, mientras que la UST10Y retrocedió 22 pb en la semana hasta 4,19%, 9 pb por debajo respecto al cierre del mes anterior. Esto dio impulso a toda la renta fija, que subió en promedio un 1,4% en la semana y acumuló una ganancia del 0,8% en el mes, aunque en el año prácticamente no mostró avances. El mejor desempeño semanal y mensual se observó en los corporativos Investment Grade, que ganaron 2,0% y 1,4%, respectivamente. Por su parte, el índice de bonos del Tesoro repuntó 1,3% en la semana y 0,5% en el mes, mientras que los corporativos High Yield subieron 0,7% y 1,1%, destacándose como los de mejor performance en el año con un alza acumulada de 3,4%. También fue una buena semana para los bonos emergentes, que registraron una suba del 1,4%, igualando el avance mensual, y acumulan en 2024 una ganancia de 3,5%. 

Todo a favor para las acciones. La renta variable americana continúa batiendo récords, aprovechando al máximo el entorno favorable generado por la combinación de mayor actividad económica y menores tasas de interés, junto con expectativas de menores impuestos y mayor protección frente a la competencia externa –aunque este último factor impacta negativamente en las empresas más internacionalizadas–. Todo esto ocurre pese a las valuaciones exigentes que presentan actualmente. En la última semana, todos los índices tuvieron un desempeño destacado, cerrando noviembre como el mejor mes del año dentro de un 2024 que ha sido récord en todos los sentidos. Concretamente, el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico, subiendo un 1,2% en la semana y acumulando una ganancia del 6,0% en noviembre, lo que eleva el alza anual al 27%. La buena performance fue generalizada en los sectores, reflejándose en el S&P 500 equiponderado, que ganó un 1,1% en la semana, 6,4% en el mes y 18,9% en lo que va del año. El Dow Jones también cerró noviembre con un alza del 7,8% –alcanzando un nuevo récord– y acumula un incremento del 19% en el año. En el mismo período, el Nasdaq mostró un avance del 6,3% en el mes y del 28% en el año. El mayor beneficiado del llamado "Trump Trade" fue el Russell 2000 –que agrupa a las empresas de menor capitalización–, logrando una impresionante ganancia del 11% en noviembre, más de la mitad de su incremento acumulado en todo el año.

Cede el dólar, pero los commodities no repuntan. Entre la distensión en los bonos del Tesoro americano y los comentarios de autoridades del Banco de Japón y del BCE, el índice del dólar (DXY) frenó su escalada y retrocedió un 1,7%, reduciendo su ganancia de noviembre al 1,7% y al 4,7% en el acumulado del año. El mayor retroceso semanal se dio frente al yen, contra el cual perdió un 3,2% –cerrando cerca de USDJPY 150– y un 1,5% en el mes. Sin embargo, en el año acumula una apreciación del 6,2%. Frente al euro, el dólar perdió un 1,5% en la semana, aunque esto no fue suficiente para revertir las ganancias de semanas anteriores, cerrando noviembre con un alza del 2,9% y un avance del 4,4% en lo que va de 2024. Entre las monedas emergentes, la cotización frente al yuan no mostró cambios en la semana pero acumuló una suba del 1,7% en noviembre. Contra el real brasileño, el dólar se apreció un 3,0% en la semana y el mes, alcanzando en el año un alza del 23,1%. La cotización del Real alcanzó un máximo histórico de USDBRL 6,02, en un contexto de tensión en Brasil debido al paquete fiscal anunciado por Lula en la última semana. En cuanto a los commodities, la semana registró bajas generalizadas. Destacó el retroceso del petróleo, que cayó un 4,5%, acumulando bajas del 1,8% en el mes y del 5,1% en el año. También fue negativa la performance del oro, que perdió un 2,2% en la semana y un 3,3% en noviembre.

Lo que viene. Tras la inesperada debilidad del informe de empleo de octubre, que mostró la creación de apenas 12 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas –muy probablemente afectado por los huracanes y la huelga en Boeing–, el informe de empleo de noviembre será clave para evaluar el ritmo de recuperación. Se espera una mejora significativa, con la creación de 183 mil nuevos puestos de trabajo y una tasa de desocupación estable en 4,1%. En cuanto a los salarios, se proyecta una moderación con un alza de 0,3% m/m frente al 0,4% m/m registrado en octubre. Como anticipo, el informe de empleo de ADP, que se publicará el miércoles, aportará pistas sobre el mercado laboral. En paralelo, se esperan datos de los PMI del ISM, con una ligera desaceleración en el sector de servicios y signos de recuperación en el sector manufacturero. También se prevé que el informe JOLTS revele un leve aumento en las ofertas de empleo, alcanzando los 7,49 millones frente a los 7,443 millones previos. Asimismo, el índice de confianza del consumidor de Michigan podría mostrar una mejora en diciembre, mientras que los pedidos de fábrica se habrían recuperado en octubre con un aumento estimado del 0,4%. Entre otros indicadores destacados de la semana se encuentran los PMI globales finales de S&P, los datos de crédito al consumo, exportaciones e importaciones, y el gasto en construcción. Además, los mercados estarán atentos a las declaraciones de varios funcionarios de la Fed, incluido el presidente Powell, quien participará en la cumbre DealBook organizada por el New York Times.

Los contratos futuros de Rofex tuvieron una semana levemente al alza, creciendo un 0,1% promedio. Las principales subas estuvieron en los contratos de finales del 2025: octubre 25 (1,2%), septiembre 25 (0,7%) y agosto 25 (0,6%). 

El próximo contrato a vencer es el de diciembre, que cotiza en $1.039 y marca una devaluación directa de 2,7% y mensualizada de 2,5% –0,5 puntos por encima del crawling peg de 2,0%–. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 2,2%: 2,3% en enero ($1.061), 2,1% en febrero ($1.078) y 2,1% en marzo ($1.100). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación de 1,9% promedio hasta septiembre del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) mostró una leve empinación: comprimió a la baja para el tramo enero-mayo, donde se empiezan a observar tasas mayores respecto de la semana previa. Diciembre rinde TNA 31% y desde allí los rendimientos caen de manera rápida hasta alcanzar 26% en febrero, a partir del cual se sostienen.

El volumen operado mostró una suba. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 2,5 millones de contratos. El viernes 29 de noviembre, el interés abierto cerró en USD 3.341 M, un aumento de 4% m/m y una caída de -22% a/a.

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