Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 19/05/2023
Noticias locales: el país hoy.
La balanza comercial de bienes en abril registró un déficit de USD 126 M, comparado con un superávit de USD 1.454 M en abril de 2022. Las exportaciones cayeron 29,3% interanual, hasta los USD 5.891 M (en contraste con los USD 8.337 M de abril de 2022), arrastradas por la caída de 55,6% interanual en productos primarios debido a la fuerte contracción en las ventas de trigo, maíz y soja. Las importaciones disminuyeron un 6,4% interanual y se situaron en los USD 6.017 M, con destacables caídas en Combustibles (-39,8% interanual), Vehículos automotores de pasajeros (-28,4% interanual), Bienes de Capital (-22,4% interanual), Bienes Intermedios (-7,4% interanual) y Piezas y accesorios para Bienes de Capital (-3,3% interanual). Con este resultado, el primer cuatrimestre del año cerró con un saldo negativo de USD 1.469 M, en contraste con el superávit de USD 2.840 M registrado en el mismo período de 2022. Este es el peor registro para un primer cuatrimestre del año desde 2018.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 89 M y USD 57 M ingresaron al dólar agro. El BCRA totalizó compras por USD 51 M y acumula compras netas por USD 313 M en los últimos seis días hábiles. Desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 2.889 M y el BCRA realizó compras netas por sólo USD 600 M (equivalentes al 20,8% del total). En lo que va de mayo, el BCRA registró ventas de divisas por USD 47 M y en lo que va de 2023 ha vendido USD 2.922 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales disminuyó USD 166 M hasta los USD 33.132 M. En lo que va de 2023, las reservas acumulan una caída récord de USD 11.466 M.
Respecto a la política cambiaria, el dólar oficial ascendió al 8,1% mensualizado, acelerando el ritmo de devaluación en comparación al día anterior (TEM 6,4%). Si se mantiene el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, mayo cerrará con un incremento promedio de 7,6% m/m, 0,3% por encima de lo esperado en el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros concluyeron al alza en las cotizaciones implícitas. El MEP subió 6,6% y cerró en $473,5 por dólar, y el CCL avanzó un 2,5%, alcanzando los $495,9 por dólar (acumulando un aumento del 44,1% en lo que va de 2023). De esta manera, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 104%, y la del CCL alcanzó 113,6%.
Los bonos soberanos experimentaron una fuerte caída durante la jornada del jueves. Los bonares cerraron con descensos entre 6,3% y 2,2%. Las bajas principales se registraron en el AL30 (-6,3%) y AL35 (-4,2%). Los bonos globales cayeron entre 5,6% y 1%, y el riesgo país cerró en 2.550 pb (-1,2%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron un 0,6%, mientras que las Lecer progresaron 0,7%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron mixtos (TO23 0,71% y TO26 -0,26%), y las Ledes avanzaron 0,7%. Finalmente, los bonos duales cerraron con variaciones entre 0% y 1,9%, y los DLK finalizaron al alza: T2V3 (1,4%) y TV24 (3,4%).
El índice Merval subió 1% medido en moneda local y disminuyó 1,4% en USD CCL, cerrando en USD 667. TXAR (+3,2%), BYMA (+3,1%) y ALUA (+2,2%) fueron las acciones con las mayores alzas, mientras que TRAN (-1,3%), CEPU (-1,2%) y BBAR (-0,8%) experimentaron las mayores bajas. En lo que va del año, el Merval acumula una suba de 13,8% en USD CCL.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se publicaron las nuevas solicitudes de subsidios por desempleo en EE. UU. En la última semana, se presentaron 242.000 peticiones, cifra inferior tanto a las 254.000 esperadas como a las 264.000 informadas en el último reporte. Este dato evidencia un mercado laboral pujante y resistente a la política monetaria contractiva impulsada por la Reserva Federal.
Además, se difundió el índice manufacturero de abril, elaborado por la Fed de Filadelfia. El indicador arrojó un resultado de -10,4, más favorable que el -19,8 previsto y mejorando desde el -31,3 informado en marzo.
En relación con el debate sobre el límite de endeudamiento del Tesoro, el presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, afirmó que las negociaciones se encuentran en un lugar mucho mejor que hace una semana. Para evitar una cesación de pagos, los legisladores deberían llegar a un acuerdo antes del 1 de junio.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda en forma positiva. Los sectores de Tecnología (+2,1%) y Comunicaciones (+1,6%) lideraron un alza del 0,9% en el S&P 500. Por su parte, el Nasdaq y el Dow Jones avanzaron un 1,5% y 0,3%, respectivamente.
Asimismo, los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. finalizaron la jornada al alza. La tasa a 10 años avanzó 8 pb, llegando al 3,65%, mientras que la tasa a 2 años ganó 11 pb, situándose en el 4,26%. En consonancia con lo anterior, el US Dollar Index aumentó un 0,6% y cotiza a 103,5, su máximo de los últimos dos meses.
Con respecto a los commodities, la soja se negocia a un precio de 489 USD/tonelada en el mercado de Chicago, marcando una baja del 0,3% respecto del cierre anterior. Mientras tanto, el petróleo cayó 1,3% a 72 USD/barril y el oro retrocedió 1,2%, cotizando a 1.955 USD/onza, cerca de su valor mínimo de los últimos 60 días.
En otras latitudes, Alibaba (BABA) reportó sus resultados trimestrales. La empresa china de comercio electrónico anunció ingresos de USD 30,32 MM, por debajo de los USD 30,38 MM estimados por el consenso de los analistas, y una ganancia por acción de USD 1,56, superior a los USD 1,37 proyectados. Además, comunicaron la escisión de su negocio en la nube, que en los próximos meses pasará a cotizar de forma independiente. Este anuncio generó una reacción negativa en Wall Street, y las acciones perdieron un 5,4%.
Noticias locales: el país hoy.
En la primera licitación del mes, el Tesoro Nacional logró colocar $751.742 M, obteniendo un financiamiento neto de $162.603 M y un roll-over de 127,5%. El 56% de las colocaciones se adjudicó a instrumentos con vencimiento en 2024 y 2025, mientras que el 44% restante tiene vencimiento hasta octubre de 2023 (antes de la primera vuelta de la elección presidencial). El 40,5% de las colocaciones se destinaron al Bonte 2025, que los bancos utilizan para integrar los encajes bancarios. El 38% de las colocaciones se realizó en instrumentos ajustados por CER (Boncer y Lecer), un 18,4% en instrumentos dollar-linked y un 3,2% en Lelites. Es importante destacar que el Tesoro Nacional no ofreció LEDES. Con el resultado de esta licitación, en lo que va del año, el financiamiento neto acumulado asciende a $910.000 M.
En el mercado cambiario, se liquidaron USD 170 M de dólar agro en la jornada del miércoles, siendo el mejor registro desde el 21/4. El BCRA realizó compras por un total de USD 50 M y acumula compras netas de USD 263 M en los últimos cinco días hábiles. Desde el inicio del dólar agro, se han liquidado USD 2.832 M, y el BCRA ha realizado compras netas por sólo USD 549 M (equivalentes al 19,4% del total). En lo que va de mayo, el BCRA ha registrado ventas de divisas por USD 4 M y ha vendido USD 2.972 M en lo transcurso de 2023. A pesar de los mejores resultados en el mercado de cambios, las reservas internacionales continúan a la baja, principalmente debido a las intervenciones que el BCRA realiza en el mercado de bonos, donde ha estado comprando un promedio de USD 98 M por día, es decir, USD 585 M entre el 5 y el 12 de mayo. De hecho, el stock de reservas internacionales disminuyó en USD 45 M hasta USD 33.298 M. En lo que va de 2023, las reservas han experimentado una caída récord de USD 11.300 M.
En términos de política cambiaria, el dólar oficial se incrementó a un 6,4% mensualizado, desacelerando el ritmo de devaluación respecto al día previo (TEM 7,2%). Si se mantiene el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, mayo cerrará con un alza promedio del 7,5% m/m, 0,2% por encima de lo esperado en el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros cerraron al alza en las cotizaciones implícitas. El MEP aumentó un 0,5% y cerró en $444,8 por dólar, mientras que el CCL avanzó un 0,4% para llegar a $483,7 por dólar (acumulando un incremento del 40,6% en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 91,7% y la del CCL alcanzó el 108,8%.
La mayoría de los bonos soberanos subieron. Los bonares cerraron con variaciones entre -1,4% y 1,8%. Las principales alzas fueron del AL30 (+1,8%) y AL29 (+1,5%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -0,6% y +4,5%, y el riesgo país cerró en 2.550 pb (-1,2%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron un 0,1% mientras que las Lecer avanzaron un 0,5%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron al alza (TO23 0,14% y TO26 0,4%) y las Ledes avanzaron un 0,4%. Finalmente, los bonos duales cerraron con variaciones entre 0% y 1,9%, y los DLK cerraron al alza: T2V3 (0,4%) y TV24 (1,1%).
Las acciones argentinas cerraron al alza en la jornada del miércoles. El índice Merval avanzó un 2,8% medido en moneda local y un 2,4% en USD CCL, cerrando en USD 677. Acumula un incremento del 15,4% en USD CCL en lo que va del año. Las acciones que más subieron fueron COME (+5,4%), TRAN (+4,9%) y ALUA (+4,7%), mientras que las que más bajaron fueron BYMA (-0,3%) y MIRG (-0,2%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Esta semana, discursos de los funcionarios de la Reserva Federal de EE. UU. sembraron dudas acerca del futuro de la política monetaria. La titular de la Fed de Cleveland afirmó que no están dadas las condiciones para mantener las tasas de referencia estables, mientras que su par de Richmond mencionó que se sentiría cómodo con nuevos aumentos en caso de ser necesario.
Luego de estas declaraciones, la herramienta del CME Group asigna un 71% de probabilidades a que los funcionarios decidan mantener la tasa de interés en el rango actual (5 – 5,25%) en su reunión de junio, y un 29% a la posibilidad de que opten por una nueva suba de 25 pb, lo que llevaría el rango de referencia a 5,25 – 5,5%.
En una jornada en la que primó el optimismo por los avances en las negociaciones sobre el límite de deuda, los índices de renta variable norteamericanos cerraron la rueda al alza. Impulsado por la performance de los sectores de Consumo Discrecional (+2,1%), Servicios Financieros (+2%) y Energía (+1,9%), el S&P 500 avanzó 1,2%. Por su parte, tanto el Nasdaq como el Dow Jones subieron 1,3%.
A su vez, se registró un aumento en la curva de rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro de los EE. UU. La tasa a 10 años avanzó 3 pb hasta ubicarse en 3,57% y la tasa a 2 años ganó 7 pb, tomando un valor de 4,15%, máximo de los últimos 30 días. En consonancia con lo anterior, el US Dollar Index subió 0,3% y cotiza a 102,9, su valor más alto en dos meses.
En cuanto a los commodities, la soja cayó un 2,3% y se negocia a 490 USD/tonelada en el mercado de Chicago, marcando su precio mínimo desde septiembre de 2022 y acumulando una caída del 20% en el último año. Mientras tanto, el petróleo avanzó un 2,6% a 73 USD/barril, y el oro cedió un 0,4%, cotizando a 1.985 USD/onza.
En otras latitudes, se publicaron los datos del IPC de la eurozona correspondientes al mes de abril. El resultado mostró un aumento en el nivel general de precios del 0,6% m/m, por debajo tanto del 0,7% m/m estimado por el consenso como del 0,9% m/m registrado en marzo. Con esta información, la variación interanual del índice se sitúa en el 7,0%, valor alineado con las expectativas y superior al 6,9% i.a registrado en el último informe.
En línea con lo proyectado por los analistas, el IPC subyacente (que excluye alimentos y energía) aumentó un 1,0% m/m, desacelerando desde el 1,3% m/m registrado en el mes anterior. La variación interanual de este indicador se sitúa en el 5,6%, inferior al 5,7% i.a informado en marzo.
Oportunidades en activos argentinos ante posibles mejores perspectivas por el cambio de gobierno.
El mercado se encuentra lleno de temores, lo que ha llevado a que los precios de los activos argentinos alcancen mínimos históricos. Sin embargo, con mejores perspectivas macroeconómicas en el horizonte, esta situación puede representar una oportunidad única para inversores de largo plazo que estén dispuestos a asumir riesgos y sean optimistas sobre el futuro económico del país. En este informe, presentamos nuestra selección de activos para aprovechar una posible estabilización exitosa de la macroeconomía.
El deterioro de la macroeconomía argentina es cada vez más evidente y parece acelerarse cada día. En una nota anterior (Minimizar riesgos con Corporativos y Provinciales), presentamos una lista de créditos corporativos y provinciales para estrategias defensivas, destacándolos como los mejores instrumentos para proteger el capital en dólares en escenarios muy pesimistas.
Este informe busca mostrar el otro lado de la moneda. En momentos de crisis, los inversores tienden a asustarse y actuar de manera cautelosa y defensiva, enfocándose en el riesgo y las posibles pérdidas, sin considerar las oportunidades de sorpresas positivas. Como resultado, los precios de los activos tienden a caer por debajo de su valor intrínseco, abriendo oportunidades para aquellos dispuestos a asumir mayores riesgos.
A pesar del acelerado deterioro de la macroeconomía argentina, somos optimistas con respecto a 2024. En el ámbito fiscal, parece haber consenso entre los candidatos sobre la necesidad de ordenar rápidamente las cuentas, y se suman perspectivas más alentadoras en el panorama cambiario: mejores expectativas para la próxima campaña agrícola, un ajuste significativo en el tipo de cambio y una mejora en la balanza energética gracias a Vaca Muerta y el gasoducto Néstor Kirchner. Creemos que las elecciones de fin de año pueden servir como catalizador para disipar temores e inyectar confianza.
Por lo tanto, presentamos una selección de bonos que podrían aprovechar el proceso de ordenamiento de la macroeconomía y escenarios optimistas:
Bonos soberanos:
El problema de la deuda externa no radica en su sostenibilidad, sino en la falta de confianza y solvencia. La deuda en manos del sector privado representa solo el 18% del PBI argentino en 2022, totalizando USD 111 mil millones. El mayor desafío surgirá en 2025, cuando aproximadamente USD 7.080 millones vencerán en manos de privados, casi el doble que en 2024. Esto brinda al próximo gobierno un año para demostrar resultados, restablecer la confianza de los mercados y recuperar el crédito externo privado.
A pesar de las paridades históricamente bajas del 26%, los bonos aún ofrecerían retornos positivos incluso en caso de una reestructuración con importantes quitas. Según se muestra en el cuadro a continuación, considerando una tasa de descuento del 15%, en línea con países calificados como B- como Kenya y Nigeria, todos los bonos otorgarían un premio que oscila entre el 19% y el 95% en caso de una eventual quita del 25% en el valor presente neto, similar a la experiencia de Ecuador en el año 2000. Incluso en el escenario pesimista de una quita del 50%, algunos bonos seguirían generando rendimientos significativos.
Tomando en cuenta estos factores, destacamos los bonos AL30 y GD35 como nuestras opciones preferidas. El bono local con vencimiento en 2030 ofrecería un rendimiento adicional del 32% incluso si su valor presente neto se redujera a la mitad. Además, su diferencia de precio en comparación con el GD30 se sitúa en un nivel récord del 22%, muy por encima del promedio del 12% de otros bonos.
Por otro lado, el bono con vencimiento en 2035 es el bono global con la paridad más baja y ofrece ganancias incluso en caso de quitas de hasta el 47% de su valor. Con un aumento en sus cupones al 3,6%, su interés actual se convertirá en el más alto de la curva soberana. Preferimos su versión bajo la ley de Nueva York debido a dos razones: a) su diferencia de legislación es solo del 6% y b) esta diferencia podría aumentar significativamente si el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de ANses decide vender sus tenencias en el AL35.
Bonos provinciales:
No hay duda de que todas las provincias se beneficiarían de una normalización en el riesgo país. En este sentido, mantenemos una visión positiva sobre emisiones como Santa Fe 2027, Mendoza 2029, Córdoba 2025 y 2027, las cuales mantienen una buena relación riesgo-retorno.
Sin embargo, el bono que destaca por su potencial es, sin lugar a dudas, el de la provincia de Buenos Aires (BA37D). Creemos que este bono tiene un enorme potencial a pesar de su bajo momentum en el mercado. El bono cuenta con un cupón elevado del 5,25%, lo que representa un interés corriente del 16% a su precio limpio de USD 32,2. A partir del próximo año, comenzará a amortizar y su cupón subirá al 6,4% (equivalente a un interés corriente del 20%). Además, al cierre de 2022, la provincia contaba con depósitos en dólares por un monto de USD 585 M, lo que le brinda la capacidad de afrontar los vencimientos hasta 2024 en caso de ser necesario. Por último, el stock de deuda de la provincia, que asciende a USD 10.689 M, representa solo el 6,1% de su Producto Bruto Geográfico anual.
Bonos en pesos:
Destacamos dos drivers que respaldan la inclusión de bonos soberanos. El primero es la expectativa de una reducción en la brecha cambiaria, y el segundo es la normalización de las curvas a largo plazo.
En relación a la brecha cambiaria, prevemos un salto discreto en el tipo de cambio oficial en los próximos 12 meses, lo que reduciría la brecha frente a los tipos de cambio financieros. En este contexto, resaltamos el bono dual TDF24 y el bono CER T2X4 como nuestras opciones preferidas.
En cuanto a la estabilización macroeconómica y las perspectivas de un nuevo gobierno, con mayor confianza y capacidad de acción, esperamos que el rollover de la deuda se facilite. Esto debería conducir a una normalización de la curva de rendimientos en bonos CER, lo que comprimiría las tasas reales actuales de hasta un 15%. En este sentido, recomendamos asumir riesgos y posicionarse en los instrumentos de mayor duración.
Destacamos el DICP debido a su tasa en CER+13%, su alta liquidez y su duración superior a 4 años. En caso de comprimir a un +10%, ofrecería un retorno real del 13%, mientras que una compresión al 5% resultaría en un retorno real del 40%.
Bonos corporativos:
El sector energético es estratégico para el país y es probable que el próximo gobierno continúe impulsando su desarrollo. Estas inversiones representan una opción conservadora con rendimientos en dólares de dos dígitos.
YPF, debido a su composición accionaria, es la petrolera más expuesta al riesgo soberano y podría beneficiarse de un cambio de signo del próximo gobierno. Recomendamos buscar retornos en la parte más larga de la curva, como el bono YMCIO a 2029 con un rendimiento del 14,7%.
Para inversores más grandes, los bonos de Pampa Energía a 2029 y 2027 (MGC1O y MGC3O) y el bono de Transportadora Gas del Sur a 2025 (TSC2O) ofrecen rendimientos del 12% con riesgos reducidos. La inversión mínima en estos bonos es de VNO 150.000.
Para aquellos que deseen mantener acceso al MULC, recomendamos la obligación negociable ley local de Compañía General de Combustibles a 2024 (CP25O).
Para diversificar en otros sectores, recomendamos los bonos de Aeropuertos Argentina a 2027 (AER1O) y el bono de Mastellone a 2026 (MTCGO).
Noticias locales: el país hoy.
El mes de mayo arrancó a "pura" emisión. El BCRA giró adelantos transitorios al Tesoro Nacional (el 4, 5 y 11 de mayo) por un total de $440.000 M. Con esto, en lo que va del año acumula $670.000 M en concepto de asistencia del BCRA al Tesoro (marzo $130.000 M y abril $100.000 M). Este número excede la meta fijada en el acuerdo con el FMI que es de $372.800 M de junio (es 79% superior a la meta de junio) y también supera a la meta de septiembre de $651.400 M. A esto se suma la compra de títulos que vende el FGS -TDL23 y T2X3- (el FGS vende para hacerse de liquidez para ir a la licitación y el BCRA los compra para sostener el precio) que se estiman en $800.000 M y la emisión por dólar soja otros $313.000 M en lo que va de mayo y $770.000 M en lo que va del programa. Con esto, el BCRA emitió así más de 1,3% del PBI en el último mes, sin contar la impresión por los intereses de LELIQs que sumó el equivalente a 1,3% del PBI en el último mes. En total, casi 3% del PBI en el último mes, poniéndole un piso alto a la inflación de mayo y lo que resta de 2023.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 216 M y USD 110 M ingresaron al dólar agro. El BCRA totalizó compras por USD 40 M y acumula compras netas por USD 212 M en los últimos 4 días hábiles. Desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 2.663 M y el BCRA realizó compras netas por sólo USD 498 M (equivalentes al 18,7% del total). En el acumulado de mayo, el BCRA registró ventas de divisas por USD 54 M y en lo que va de 2023 vendió USD 3.022 M. Pese al mejor resultado en el mercado de cambios, las reservas internacionales continuaron en baja debido principalmente a las intervenciones que realiza el BCRA en el mercado de bonos en donde viene comprando más de USD 100 M por día –USD 562 M entre el 5 y el 11 de mayo-. De hecho, el stock de reservas internacionales bajó USD 134 M hasta USD 33.343 M. En lo que va de 2023, las reservas acumulan una caída récord de USD 11.255 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial subió al 7,2% mensualizado, acelerando el ritmo de devaluación respecto al día lunes (TEM 5,2%). De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, mayo cerrará con un alza promedio de 7,5% m/m, 0,2% por encima de lo esperado en el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros cerraron al alza en las cotizaciones implícitas. El MEP subió 1% y cerró en $441,9 por dólar, y el CCL avanzó un 1,9% alcanzando $481,7 por dólar (acumulando un 40% de suba en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 91,2% y la del CCL alcanzó 108,4%.
Los bonos soberanos cerraron mixtos. Los bonares cerraron con variaciones entre -1,4% y 1,8%. Las principales subas fueron del AL30 (+1,8%) y AL29 (+1,5%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -0,6% y +4,5%, y el riesgo país cerró en 2.580 pb (-0,3%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron un 0,8%, mientras que las Lecer avanzaron 0,2%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron a la baja (TO23 -0,14% y TO26 -0,9%) y las Ledes se mantuvieron estables. Finalmente, los duales cerraron con variaciones entre 0,1% y 1,3%, y los DLK cerraron estables: T2V3 (0,4%) y TV24 (0,8%).
Las acciones argentinas continuaron en terreno negativo. El índice Merval cedió 0,6% medido en moneda local y -2,4% en USD CCL, cerrando en USD 661. Acumula una suba de 12,7% en USD CCL en lo que va del año. ALUA +4,2%, TGNO4 +4,1% y TXAR +3,6% fueron las acciones con mayores alzas, mientras que SUPV -4,9%, BBAR -4,8% y EDN -3,8% fueron las acciones con mayores bajas.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la tarde de ayer, Joe Biden se reunió por segunda vez con el republicano Kevin McCarthy, presidente de la Cámara de Representantes, con el objetivo de continuar las negociaciones sobre el aumento en el límite de deuda del Tesoro norteamericano. Luego de la reunión, el legislador republicano declaró que hay mucho trabajo por hacer en poco tiempo, pero es posible alcanzar un acuerdo para el final de la semana si se limita lo que se planea gastar en el futuro.
En relación con lo anterior, Janet Yellen, secretaria del Tesoro, advirtió que si el Congreso no amplía la capacidad de endeudamiento, se podría caer en cesación de pagos el 1 de junio. Según la funcionaria, esta situación generaría una tormenta económica y financiera sin precedentes y conduciría a una recesión.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron una jornada negativa. Con los sectores de Bienes Raíces (-2,7%) y Energía (-2,5%) como los más afectados, el S&P 500 cedió 0,6%. Por su parte, el Nasdaq y el Dow Jones cayeron 0,2% y 1%, respectivamente.
Asimismo, se registró un aumento en la curva de rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. La tasa a 10 años avanzó 4 pb hasta el 3,54% y la tasa a 2 años subió 8 pb, tomando un valor de 4,08%. Por otro lado, el US Dollar Index ganó 0,15% y cotiza a 102,6.
Con respecto a los commodities, la soja cayó 2,6% y se negocia a un precio de 501 USD/tonelada en el mercado de Chicago, marcando su valor mínimo desde octubre de 2022. Mientras tanto, el petróleo cedió 0,7% a 70 USD/barril y el oro bajó 1,5%, cotizando a un precio de 1.993 USD/onza.
En otras latitudes, se difundió el PBI del 1Q23 de la zona euro. En línea con las expectativas, el resultado arrojó un crecimiento del 0,1% t/t, inferior al aumento del 0,3% t/t registrado en el 4Q22. Con esta información, la actividad económica registró un alza del 1,3% interanual. En el mismo período, el PBI de Japón marcó un alza de 0,4% t/t, acelerando respecto al estancamiento que había marcado en el trimestre anterior y superando las expectativas del mercado que apuntaban a un alza de apenas 0,1% t/t, acumulando en el último año una expansión de 1,3%.
También se publicaron una serie de datos económicos en China. La tasa de desempleo del mes de abril fue del 5,2%, levemente por debajo del 5,3% que estimaba el consenso de los analistas. Además, el crecimiento interanual de las ventas minoristas fue del 18,4%, inferior al 21,4% i.a que se proyectaba y por encima del 10,6% i.a registrado en el informe anterior. Por último, el índice de producción industrial arrojó un aumento interanual del 5,6%, menor al 10,9% i.a que se proyectaba y superior al 3,9% i.a marcado en marzo.
En el mercado financiero, la psicología del inversor juega un papel importante.
Para comprender la psicología del inversor debemos entender cómo funciona la mente humana en general. Los seres humanos tenemos una serie de sesgos cognitivos que pueden afectar el juicio y la capacidad para tomar decisiones informadas.
Uno de los más comunes es el sesgo de confirmación, que es la tendencia a buscar información que confirme nuestras creencias y a evitar información que las contradiga. Esto se puede ver reflejado en finanzas cuando un inversor cree que cierto sector es una buena inversión y, por ende, busca información que respalde su tesis e ignora información que sugiera lo contrario. Aun cuando haya señales de que el sector está sufriendo una corrección, o indicios de una posible burbuja. Una de las mejores formas de evitarlo, es ser conscientes de este sesgo y, luego de reconocer que estamos siendo influenciados por nuestras creencias y opiniones, buscar información que las contradiga.
Por otra parte, el sesgo de anclaje es la tendencia a basar nuestras decisiones en la primera información que recibimos. Esto se puede ver reflejado en el nombre de un producto financiero. La realidad confirma que cuanto más atractivo sea el nombre, más se venderá el producto. Por ello, es fundamental recopilar información de múltiples fuentes antes de tomar una decisión. De esta manera, se puede obtener una mayor comprensión de la situación y evitar basar la decisión en una primera percepción como lo es el nombre.
El sesgo de aversión a la pérdida, por su lado, es el que hace referencia a la tendencia de valorar las pérdidas más que las ganancias. Esto se puede ver reflejado cuando se toman decisiones que minimizan la posibilidad de pérdida, incluso si eso significa perder oportunidades de ganancia. Esto puede llevar a retener acciones perdedoras en lugar de venderlas, lo que puede tener un impacto negativo en el rendimiento de la cartera. Es importante recordar que las inversiones son a largo plazo y que las fluctuaciones a corto plazo son normales. De todas formas, existen herramientas de gestión de riesgos como las órdenes stop-loss que pueden ayudar a reducir el riesgo de una inversión y limitar las pérdidas.
Más allá de estos sesgos, los inversores están sujetos a emociones que pueden afectar su capacidad para tomar decisiones informadas. Por ejemplo, el miedo y la codicia son emociones comunes que pueden hacer que los inversores decidan de manera impulsiva y arriesgada. Al mismo tiempo, la ansiedad y el estrés también pueden afectar la toma de decisiones de un inversor, lo que puede llevar a errores costosos.
Asimismo, los inversores pueden verse afectados por los denominados prejuicios cognitivos. Son una especie de atajos mentales que el cerebro utiliza para tomar decisiones rápidas y eficientes. Sin embargo, a veces estos prejuicios pueden llevar a errores de juicio y decisiones irracionales. Uno de ellos es el efecto manada, a partir del cual las personas tomamos decisiones basadas en lo que otros están haciendo en lugar de hacer nuestra propia investigación y análisis. Este efecto puede llevar a una sobrevaloración o subvaloración de un activo. Para evitarlo, es fundamental centrarse en los hechos y en la evidencia.
Llegados a este punto, resulta relevante destacar un concepto conocido como el “market sentiment”. Se trata de la actitud general de los inversores hacia el mercado financiero que puede afectar los precios de los activos, ya que los inversores compran o venden sus activos en función del sentimiento hacia el mercado. Como dijo Warren Buffet: “La mejor estrategia es ser temeroso cuando los demás son codiciosos y ser codicioso cuando los demás son temerosos". En esta frase, el empresario estadounidense destaca la importancia de estar en contra del consenso del mercado y tomar decisiones informadas basadas en el análisis en lugar de seguir el sentimiento de la multitud.
El comportamiento del mercado financiero per sé también puede afectar la psicología del inversor, que al ser influenciado por la opinión de la mayoría propicia con su comportamiento la formación de burbujas especulativas. Estas, dada su volatilidad, pueden generar incertidumbre y estrés para los inversores. En tiempos de crisis financiera, además, el pánico y la desesperación suelen facilitar la toma de decisiones impulsivas y equivocadas.
En términos psicológicos podemos mencionar dos tipos de inversores en el mercado: los que van en contra de la corriente y los que, en cambio, mantienen una actitud positiva. Los primeros son aquellos que compran activos que la mayoría de los inversores están vendiendo, buscando oportunidades donde otros ven riesgos. Esta estrategia suele ser arriesgada y para inversores experimentados con una amplia comprensión de los mercados y sus tendencias. Mientras que los segundos, compran activos que están en tendencia alcista. Pueden ser más propensos a seguir la opinión general, tienen una visión a largo plazo y están dispuestos a esperar a que sus inversiones crezcan.
La psicología del inversor es un aspecto fundamental que afecta las decisiones de inversión y el rendimiento de la cartera a largo plazo. Los inversores deben comprender los prejuicios cognitivos y los sesgos que pueden afectar su toma de decisiones y trabajar para evitarlos. También deben comprender su tolerancia al riesgo y construir una cartera de inversión en base a ello. Al hacerlo, podrán tomar decisiones informadas y disciplinadas que los ayuden a alcanzar sus objetivos financieros a largo plazo.
Noticias locales: el país hoy.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 99 M y USD 79 M ingresaron al dólar agro. El BCRA totalizó compras por USD 60 M y acumula compras netas por USD 171 M en los últimos tres días hábiles. Desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 2.553 M y el BCRA realizó compras netas por sólo USD 458 M (equivalentes al 17,9% del total). En el acumulado de mayo, el BCRA registró ventas de divisas por USD 95 M y en lo que va de 2023 vendió USD 3.063 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales bajó USD 108 M hasta USD 33.477 M. En lo que va de 2023, las reservas acumulan una caída récord de USD 11.121 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial subió al 5,9% mensualizado confirmando la moderación en el ritmo de devaluación de las últimas ruedas. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, mayo cerrará con un alza promedio de 7,5% m/m, 0,2% por encima de lo esperado en el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros cerraron al alza en las cotizaciones implícitas. El MEP subió +0,8% y cerró en $437,6 por dólar y el CCL avanzó un 0,8% alcanzando $472,7 por dólar (acumulando un 37,4% de suba en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 89,7% y la del CCL alcanzó 104,9%.
Los bonos soberanos cerraron mixtos. Los bonares cerraron con variaciones entre 0,2% y 3,8%. Las principales subas fueron del AL30 (+3,8%) y AL29 (+2,2%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -3,4% y +1,3% y el riesgo país cerró en 2.587 pb (0,1%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron un 0,3% en tanto que las Lecer se mantuvieron estables. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron a la baja (TO23 -1,7% y TO26 -3,9%) y las Ledes cedieron 0,3%. Finalmente, los duales cerraron con variaciones entre -0,7% y -0,2% y los DLK cerraron estables: T2V3 (-1,6%) y TV24 (-0,7%).
Las acciones argentinas arrancaron la semana en terreno negativo. El índice Merval cedió 0,3% medido en moneda local y 1% en USD CCL, cerrando en USD 678. Acumula una suba de 15,5% en USD CCL en lo del año. CRES +2,8%, BBAR +2,5% y TGNO +2,2% fueron las acciones con mayores alzas, mientras que TGSU2 -2,8%, GGAL -2,1% y BYMA -1,4% fueron las acciones con mayores bajas.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la jornada de hoy, el presidente estadounidense, Joe Biden, mantendrá una reunión con el republicano Kevin McCarthy, presidente de la Cámara de Representantes y otros dirigentes legislativos para destrabar las negociaciones en cuanto al límite de la deuda.
Ayer, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, Raphael Bostic, afirmó que no contempla recortes en la tasa de interés "hasta bien entrado 2024". Y remarcó que la Fed actualmente se encuentra más sesgada a una nueva alza que a una disminución en las tasas de interés de referencia.
Con esta información, la herramienta de CME Group incrementó las probabilidades de subas de tasas. Actualmente le asigna un 81% de probabilidades a que la Fed decida no modificar el rango de tasas de referencia actual (5 - 5,25%) en su reunión de junio y subió a un 19% la posibilidad (desde 15% la semana anterior) de que los funcionarios opten por un nuevo aumento de 25 pb.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda en forma mixta. Con los sectores de energía, el sector financiero y el sector tecnología mostrando los mayores avances de la jornada (+0,8%), respectivamente. El S&P 500 subió 0,2%, el Nasdaq avanzó 0,6% y el Dow Jones un 0,2%.
A su vez, los rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro de los EE. UU. cerraron la jornada al alza. La tasa a 10 años avanzó 4 pb a 3,50%, mientras que la tasa a 2 años subió 2 pb llegando a 4%. Por otro lado, el US Dollar Index cedió 0,2% y cotiza a 102,4.
En cuanto a los commodities, la soja se negocia a un precio de 514 USD/tonelada en el mercado de Chicago, marcando un aumento del 0,75% respecto del cierre anterior. Mientras tanto, el petróleo subió 1,9% a un precio de 71,4 USD/barril y el oro avanzó 0,2% tomando un valor de 2.019 USD/onza.
En relación al petróleo, el Departamento de Energía de EE. UU. anunció que el país podría comenzar las recompras de crudo (3 M de barriles de petróleo crudo) para abastecer la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR) con entrega en agosto y pidió que las ofertas se presenten antes del 31 de mayo. Tras vender más de 200 M de barriles de crudo de la SPR en 2022, la Administración estadounidense ha dejado la reserva estratégica de petróleo en su nivel más bajo desde 1983.
La importancia de criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo en las empresas.
Con el paso de los años los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) se han ido afianzando cada vez más dentro de las empresas. Gran parte de los consumidores y trabajadores ya reclaman este tipo de cambios puertas adentro, como estándares básicos a cumplir.
Estas tendencias llegan hasta los propios líderes de las organizaciones. De acuerdo a una encuesta realizada por BDO, un 64% de los CFO cree que adoptar estas medidas mejorará el rendimiento financiero a futuro.
De cara a estas implementaciones, los líderes financieros son los encargados de controlar su funcionamiento y medir los resultados de su puesta en marcha. Incluso, estarán preparados para avanzar sobre la implementación de aquellas métricas no financieras o propias del área donde se desempeñan.
Es importante destacar que los criterios ESG van más allá de desarrollar la responsabilidad social corporativa o de abordar los impactos sociales, también se deberán enfrentar riesgos y desafíos generados a partir de dichas implementaciones. Es responsabilidad de los líderes estar listos para identificar oportunidades respecto a estrategias de este tipo que creen valor en el desarrollo de estos parámetros.
De cara al futuro será cada vez más habitual ver la aplicación de estas tendencias dentro de la compañía. Aquellas organizaciones que operan internacionalmente pueden verse obligadas a presentar requisitos en torno a cuestiones como la sostenibilidad.
Los controles internos respecto a las políticas de este tipo y la búsqueda de precisión y confiabilidad, pueden ser útiles para prevenir determinadas prácticas como “greenwashing” y afirmaciones falsas o engañosas sobre la responsabilidad ambiental.
Por su parte, en el plano internacional, los criterios de ESG han abierto puertas en lo que respecta a acceso al capital privado. Según el informe realizado por BDO, un 95% de empresas inversoras realizaron evaluaciones en esta temática durante los análisis previos a la firma de acuerdos.
De la misma manera, un 90% de las compañías aseguradoras realizan controles similares. Los directores financieros como representantes de esta relación frente a inversores y prestamistas deben luchar por la implementación de las expectativas y criterios demandados desde fuera de las firmas.
ESG y la generación de valor
La mejora de las calificaciones en ESG se encuentra entre los principales objetivos descriptos por parte de los CFO sondeados, ubicado en un cuarto lugar respecto a otras tareas. En este sentido, la implementación de políticas ambientales, sociales y de gobierno corporativo puede verse reflejado en el aumento de beneficios y de ingresos.
Las reducciones en la emisión de carbono, la búsqueda de edificios con certificaciones ambientales, la migración de datos a la nube y otras estrategias vinculadas pueden repercutir en la reducción de consumo energético y de los costos operativos. El desarrollo de estas acciones en vistas a resultados finales es uno de los puntos donde más harán foco los CFO.
Tampoco es recomendable perder el enfoque en los gastos para impulsar el crecimiento de la organización, sobre todo aquellas que respalden los objetivos a largo plazo, bajo la lente de los criterios ESG.
En países como Estados Unidos, más de un 60% de los consumidores califican las cuestiones de sostenibilidad como un criterio de compra. A su vez, un 42% está dispuesto a pagar un monto extra por productos y servicios con estas características.
También es necesario tener en cuenta el potencial de estas políticas de cara a la apertura de mercados y al desarrollo de nuevas innovaciones con el objetivo de acoplarse a las estrategias ESG.
Del mismo modo es tarea de los directores financieros medir el impacto económico en torno a estos criterios, así como la realización de análisis que evalúen los riesgos y prioridades correspondientes.
Los CFO están en una posición clave de cara al objetivo de encaminar a la organización de la que forman parte en el avance hacia los criterios ESG. Impulsar los análisis internos, realizar los informes correspondientes y establecer los objetivos e incentivos a largo plazo pueden garantizar el desarrollo positivo de estas estrategia dentro de la empresa.
Los contratos futuros de dólar continúan al alza y subieron un 1,0% promedio en la semana...
Los contratos futuros de dólar continúan al alza y subieron un 1,0% promedio en la semana. Al igual que en la semana anterior, vimos caídas de entre 0,2% y 2,1% en los contratos cortos hasta noviembre. Por su parte, los contratos de diciembre en adelante subieron entre 1,9% y 6,8%.
Estos precios aún no incorporaron el 8,4% de inflación de abril, que se publicó el viernes a las 16:00hs. Ayer el gobierno anunció una batería de medidas, entre las que se informó que el BCRA aumentará la intervención en el mercado de cambios y que administrará el ritmo del crawling. Hoy, lunes 15 de mayo, veremos que interpreta el mercado de esto.
El interés abierto se encuentra en su cuarto nivel más elevado del año, en 3,9 millones de contratos. A pesar de esto, tuvimos una de las semanas con menor volumen del año con tan solo 2.300 contratos operados.
El contrato de mayo se encuentra en $241,2. Esto significa un ritmo de devaluación del 8,3% en el mes, muy por encima del crawling de 6,1% que mantuvo el Central durante la semana pasada. En tanto que el ritmo de devaluación promedio implícito en los precios posteriores se encuentra en 11,8% mensual y 283% anualizado.
La curva de tasas se amplió en 410 pbs. Como venimos señalando, la curva luce cada vez más empinada, con los contratos entre mayo y julio rindiendo tasas de entre 99% y 124% (TEA 163% y 200%), en tanto que a partir de agosto despegan a 163% (TEA 275%) hasta alcanzar un 238% (TEA 243%) en abril 2024.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Segunda semana consecutiva en la que los mercados globales operaron a la baja. A la falta de novedades para aumentar el límite de deuda y evitar una situación de impago en junio, se sumó la publicación del dato del IPC de abril: la inflación baja más lento de lo esperado –y de lo necesario– lo que resta posibilidades a que la Fed reduzca la tasa de referencia. Además, aumentaron las solicitudes de desempleo, retrocedió la confianza del consumidor y aumentaron las expectativas de inflación. Todo este conjunto desafía las perspectivas de un aterrizaje suave por una estanflación. Con este marco de fondo, en la semana cayeron los principales índices de bonos y acciones, el dólar se fortaleció y los commodities operaron a la baja. Lo más destacado fueron las acciones de Latam y de Brasil, en particular de la mano del salto en las acciones de Petrobras. ¿Lo principal de la semana que arranca? La reunión de Biden con el jefe de la bancada republicana, Kevin McCarthy, para destrabar las negociaciones en cuanto al límite de la deuda, y los discursos de Powell y otros gobernadores de la Fed. Al mismo tiempo, se publicarán indicadores de actividad industrial, ventas minoristas y mercado inmobiliario, que marcarán el pulso del segundo trimestre.
Tras el ajuste de 25 pb en la tasa de referencia de la Fed (hasta 5,25%), que fue acompañado por un comunicado en el que se dejaba entender que sería la última suba de este ciclo, todas las miradas de la semana pasada se concentraron en el dato de inflación. Es que con el desempleo en niveles mínimos, la dinámica de inflación es el principal desvío de la meta que tiene la Fed. Al respecto, tal como se esperaba, el IPC general marcó un alza de 0,4% m/m (aceleró desde el 0,1% m/m de marzo) acumulando en el último año un incremento del 5%. El repunte de la inflación se concentró en los precios de la energía y de los autos usados mientras que los de salud cayeron menos que los meses anteriores. El resto tuvo una leve moderación respecto a los meses previos. En este contexto de acomodamientos de precios relativos, en el que coexisten diferentes velocidades, el IPC Core toma mayor relevancia y marcó un alza de 0,4% m/m y 5,5% i.a. Hace 19 meses que la inflación Core no baja del 0,3% mensual, promediando un alza de 0,47% por mes (5,8% anualizado) muy alejado de la meta de la Fed. La resistencia a la baja de los precios es una mala noticia para el mercado que viene pronosticando que ante el menor crecimiento económico, la Fed iniciaría el pivote en septiembre. El resultado del IPC de abril –incluso no se esperan mejores noticias para mayo– revitaliza el último comentario del comité de la Fed: “la inflación va a bajar, pero no lo hará rápido y llevará algún tiempo. Y en este contexto, no sería apropiado recortar los tipos de interés”. Si bien sigue ganando la probabilidad de que las tasas bajen a partir de septiembre, es cada vez más baja. Al mismo tiempo, aumenta lentamente la chance de que no se modifique e incluso que tenga un ajuste adicional. El mal humor se reforzó con indicadores que podrían marcar un declive más rápido del nivel de actividad, en especial las peticiones semanales de desempleo que subieron hasta 264 mil, la peor semana desde octubre de 2021. En paralelo, la confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan de mayo retrocedió al nivel más bajo de los últimos seis meses y las expectativas de inflación están en alza. Mientras en el Congreso no hubo avances en las negociaciones por aumentar el límite de la deuda, el resultado fiscal de abril marcó un fuerte deterioro y, en los siete meses que lleva el año fiscal, el déficit subió 170%. Todo este combo desafía la visión del soft landing y aumenta la chance de una estanflación.
El temor de una caída en la actividad de EE.UU. que arrastre al resto del mundo fortaleció al dólar y volvió a golpear a los commodities: el cobre cayó 4% mientras que el petróleo bajó 1,8%, acumulando en mayo una caída de 9% y de 13% en lo que va del año.
En este contexto, los mercados tuvieron una nueva semana negativa con caída conjunta en bonos y acciones. En cuanto a la renta fija, todos los índices perdieron: el de bonos del Tesoro cayó 0,2% y arrastró a todos los índices corporativos, especialmente a los High Yield que perdieron 1,5% en la semana. En lo que va de mayo, los bonos del Tesoro acumulan una pérdida de 0,3%. Los corporativos, por su parte, de 1,5% para los Investment Grade y de 1,2% para los de menor calidad. En cuanto a las acciones, el S&P perdió 0,3% y acumula en el mes una baja de 1,0%. La mala performance de las acciones fue generalizada –sólo se salvó el sector de comunicación que de la mano de las acciones de Alphabet subió 2,4% y compensó la pérdida de la semana previa–. Se destacó la nueva caída de las cotizaciones del sistema financiero: cayeron 1,3% en la semana y 3,8% en lo que va de mayo, con los bancos regionales perdiendo 5,2% y 14%, respectivamente.
A nivel global, las acciones europeas cayeron 1,7% y las de China 3,5%. Los índices de mejor performance fueron los de Japón (subió 1,1%) y las Latam (2,5%) de la mano de Brasil que ganó 3,6% empujado por las acciones de Petrobras, que con un buen balance y distribución de dividendos, subieron 9,6% diferenciándose del resto de las acciones energéticas.
Los activos financieros argentinos mostraron una buena performance semanal y confirman el comportamiento de la semana previa. Los bonos soberanos continuaron en alza, el Merval siguió subiendo fuerte y los bonos en moneda local subieron de la mano de los indexados por tipo de cambio e inflación. La limitación de operar con cauciones y las intervenciones del BCRA sacrificando reservas contuvo la brecha cambiaria que operó relativamente estable. El agro mantuvo el ritmo de liquidación y el BCRA pudo comprar divisas aunque no pudo evitar la pérdida de reservas internacionales. La mala noticia apareció al cierre del viernes cuando el INDEC publicó que el IPC de abril subió 8,4% m/m (108% i.a.) superando todas las expectativas, marcando así que entró en un nuevo escalón. En la carrera nominal sube la velocidad, la inflación parece imbatible y el gobierno responde con más tasa de interés y deberá hacer lo mismo con el tipo de cambio oficial. En este sentido, las próximas licitaciones serán claves para mantener el plan llegar.
En shock. El IPC Nacional de abril marcó un alza de 8,4% respecto a marzo, y en los últimos 12 meses acumuló un incremento de 109%. Es la quinta aceleración consecutiva, la mayor suba mensual desde abril de 2002 cuando había marcado 10,2% y la más alta desde octubre de 1991 a nivel interanual. El resultado del IPC volvió a estar muy por encima a lo que estimó el REM (en marzo estimaban 6,3% y en abril la subieron a 7,5%) lo que marca la sorpresa negativa que tendrá este resultado. La dinámica de los alimentos fue la peor de todas: marcó una suba de 10,1% en el mes y 115% i.a. y, a diferencia de los dos meses previos, no fue por el precio del asado –que se mantuvo estable– sino por el ajuste en todos los demás precios de la canasta. Otras dos categorías, vestimenta y restaurantes, también subieron al 10% mensual. El IPC core tuvo un alza récord de 8,4% y es el registro más alto de la historia, con una suba interanual del 98,9%. Los precios regulados moderaron a 4,9% m/m y 97,1% i.a. ¿La mala noticia? La inflación de mayo podría ser peor dado que a la dinámica de los precios de los alimentos se sumarán los ajustes de tarifas así como la suba de los dólares paralelos a finales de abril, lo que presionó sobre el resto de los precios.
En el mercado cambiario, el agro liquidó USD 681 M en la semana de los cuales USD 435 M fueron por dólar agro (acumulan liquidaciones por USD 2.403 M, muy lejos de lo que se esperaba para el actual programa). Con limitaciones a la demanda, el BCRA pudo revertir el resultado de la semana anterior y compró USD 125 M, achicando el resultado mensual a ventas netas por USD 153 M. Pese a la compra de divisas, el stock bruto de reservas internacionales cayó otros USD 423 M (USD 1.403 M en lo que va de mayo) debido a la apreciación del dólar y la utilización de reservas para intervenir en el mercado de bonos soberanos y con ello contener la cotización y la brecha cambiaria. Con esta performance, el stock de reservas internacionales netas continúa en torno a los USD 1.000 M negativos.
En cuanto a la política cambiaria, pese a la fragilidad manifiesta del mercado cambiario y de la aceleración de la inflación, en la última semana el BCRA redujo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 6,1% mensual (vs. 8,4% en la última semana de abril y 7,3% en la primera de mayo). Por su parte, los dólares financieros operaron estables y la brecha con el tipo de cambio oficial bajó al 92%. En cuanto a la curva de contratos futuros, marcó una devaluación mensual promedio de 12,4% para el resto del 2023. Los contratos más largos subieron hasta 7,8%.
En este contexto, en la semana los bonos soberanos en moneda extranjera marcaron subas promedio de 4,1%. El spread de legislación local entre el AL30 y GD30 cayó a 26% luego de alcanzar su máximo en 30%. El resto de los spreads entre ley local y ley extranjera se encuentran en niveles de 13%. También, a través del GD30 y el AL30, el Gobierno intervino los dólares soberanos con fuerza, que sumaron USD 37 millones de dólares operados en MEP y CCL, su séptimo volumen negociado más elevado de los últimos 12 meses. En la curva de pesos, los Duales volvieron a ser los más demandados y anotaron un alza de 2,3%. Llas tasas alcanzaron nuevos mínimos: los más cortos rinden hasta devaluación -22%, en tanto que los de febrero y abril 2024 rinden ambos -5%. Le siguieron los bonos DLK con un alza de 1,8% y los Boncer con una ganancia semanal de 1,7% (los instrumentos largos ofrecen tasas reales de +13,7%). Las Ledes subieron 1,1% y los bonos a tasa fija cayeron 1% en la semana. Vale destacar que, conocido el 8,4% de inflación, las tasas de las Ledes tuvieron un salto de 900 bps hasta 152%. Finalmente, el Merval tuvo una excelente semana al registrar un alza de 7% medido en dólares (ya está en USD 722). Aquí, se destacó la performance de Mirgor con un alza de 20% en la semana.
La clave de esta semana será la reunión de Biden con el jefe de la bancada republicana, Kevin McCarthy, para destrabar las negociaciones en cuanto al límite de la deuda. Por otro lado se publicarán datos de actividad industrial, del mercado inmobiliario y de ventas minoristas. Esto permitirá calibrar la performance de la actividad en abril.
Con la inflación como principal protagonista, la semana arranca con medidas que anunció el gobierno durante el fin de semana. ¿La más importante? Subirá la tasa de interés de referencia al 97% de TNA (8% mensual y 155% anualizada). También anunciaron que continuarán usando reservas para contener los dólares financieros y, como es habitual, habrá mayor control sobre los dólares financieros por lo que no descartamos nuevas restricciones para operar.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 12/05/2023
Noticias locales: el país hoy.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 186 M y USD 163 M ingresaron al dólar agro, mayor registro desde el 21/4. El BCRA totalizó compras por USD 11 M. Desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 2.380 M y el BCRA realizó compras netas por solo USD 298 M (equivalentes al 12,5% del total). En el acumulado de mayo, el BCRA registró ventas de divisas por USD 255 M y en lo que va de 2023 vendió USD 3.223 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales bajó USD 91 M hasta USD 33.630 M. En lo que va de 2023, las reservas acumulan una caída récord de USD 10.968 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,6%, respecto del día previo (Tasa Efectiva Mensual de 6,2%). De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, mayo cerrará con un alza promedio de 7,4% m/m, 0,1% por encima de lo esperado en el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros cerraron al alza en las cotizaciones implícitas. El MEP subió +0,7% y cerró en $435,4 por dólar y el CCL cedió un 0,6% alcanzando $453,9 por dólar (acumulando un 31,9% de suba en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 90,1% y la del CCL alcanzó 98,2%.
Los bonos soberanos cerraron mixtos. Los bonares cerraron con variaciones entre -0,6% y 2,5%. Las principales subas fueron del AL30 (+2,5%) y AL29 (+1,7%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -5,6% y +1,1% y el riesgo país cerró en 2.523 pb (0,6%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron un 0,1% en tanto que las Lecer subieron 0,7%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron a la baja (TO23 -1,1% y TO26 -1,5%) y las Ledes subieron 0,7%. Finalmente, los duales cerraron con variaciones entre -0,7% y +0,4% y los DLK cerraron estables: T2V3 (+0,5%) y TV24 (+1,3%).
Las acciones argentinas continuaron en alza por quinto día consecutivo. El índice Merval subió 0,9% medido en moneda local y 0,3% en USD CCL, cerrando en USD 690. Acumula una suba de 17,5% en USD CCL en lo del año. MIRG +5,6%, TGSU2 +4,6% y VALO +4,2% fueron las acciones con mayores alzas, mientras que TXAR -4,1%, CRES -2% y TECO -1,7% fueron las acciones con mayores bajas.
Hoy a las 16 hs., el INDEC publicará el IPC Nacional de abril. Nuestras estimaciones, al igual que el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) del BCRA, apuntan a un alza de 7,5% m/m, levemente inferior al de marzo. De confirmarse el dato, la inflación interanual alcanzaría un 107,1%.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se publicaron las nuevas solicitudes de subsidios por desempleo en EE. UU. En la última semana se presentaron 264,000 peticiones, por encima de las 245,000 que se preveían y a las 242,000 que se informaron en el último registro. Esta es la cifra de trámites iniciados más alta desde enero de 2022 y podría ser una señal de enfriamiento en el mercado laboral, consecuencia de la política monetaria contractiva impulsada por la Reserva Federal desde marzo del año pasado.
También se difundieron los datos del Índice de Precios al Productor estadounidense correspondientes a abril. El resultado arrojó un alza del 0,2% m/m, por debajo del 0,3% m/m estimado por los analistas. Con esta información, la variación interanual del indicador desacelera al 2,3% desde el 2,7% i.a registrado en marzo.
En una rueda de prensa, Julie Kozack, portavoz del Fondo Monetario Internacional, advirtió que de no lograrse un acuerdo para ampliar la capacidad de endeudamiento del Tesoro norteamericano habrá graves repercusiones en la economía global, que podrían incluir tasas de interés más elevadas y mayor inestabilidad. En su discurso, la funcionaria instó a los legisladores de ambos partidos a volver a reunirse para llegar a un consenso.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda de forma mixta. Con los sectores de Energía (-1,2%) y Bienes Raíces (-1%) como los más afectados, el S&P 500 cayó 0,2%. Por su parte, el Nasdaq avanzó 0,2% y el Dow Jones cedió 0,7%.
A su vez, los rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU tuvieron una jornada mixta. La tasa a 10 años cayó 5 pb a 3,39%, mientras que la tasa a 2 años subió 1 pb llegando a 3,92%. Por otro lado, el US Dollar Index avanzó 0,6% y cotiza a 102,05.
En otras latitudes, el Banco de Inglaterra comunicó su decisión de política monetaria. Los funcionarios de la entidad, preocupados por las dificultades para reducir el nivel de inflación (10,1% i.a según el dato de marzo), optaron por una suba de 25 pb en la tasa de interés. Con esta decisión, la tasa de referencia será del 4,5% y no se descartan nuevos aumentos en las próximas reuniones.
En cuanto a los commodities, la soja se negocia a un precio de 531 USD/tonelada en el mercado de Chicago, marcando un aumento del 0,6% respecto del cierre anterior. Mientras tanto, el petróleo cedió 1,6% a un precio de 71 USD/barril y el oro perdió 0,8% tomando un valor de 2.020 USD/onza.
Estimamos los efectos de un reperfilamiento de la deuda en pesos sobre los bonos...
En este informe, estimamos los efectos de un eventual reperfilamiento de la deuda soberana en pesos sobre los rendimientos de los bonos. Para ello, realizamos un ejercicio basado en tres eventos históricos: el reperfilamiento de las letras en 2019, el reperfilamiento del AF20 y la quita realizada a los contratos de dólar futuro en 2015. Como resultado, encontramos que los bonos con vencimiento en 2024 siguen siendo atractivos incluso en el escenario más pesimista. Se concluye que los bonos CER parecen ser más resistentes, mientras que los bonos DLK y los Duales son más sensibles al alargamiento de los plazos. En base a esto, recomendamos los bonos TDF24, T2X4 y TX25.
A pesar de las dificultades financieras y económicas que atraviesa el país, consideramos altamente improbable un reperfilamiento de la deuda en pesos. En primer lugar, los vencimientos recaerán en un gobierno recién electo, con renovada confianza y mayor capacidad de acción, lo que debería facilitar el rollover de la deuda. Además, incumplir con los pagos en su primer año de gestión sería un enorme golpe para la reputación del nuevo gobierno. Por otro lado, la deuda en pesos siempre puede ser monetizada, lo que brinda mayor flexibilidad al programa financiero, a cambio de un mayor nivel de inflación en la economía y una mayor brecha. Por este motivo, esperamos que el control de cambios se flexibilice gradualmente, ya que las regulaciones financieras limitan las opciones de inversión y aumentan la demanda de bonos soberanos.
Más allá de nuestro análisis, el mercado continúa mostrando preocupación sobre la capacidad del país para enfrentar su deuda en pesos. Con un 30% de la deuda indexada a la moneda local, un aumento en la inflación y la devaluación podría aumentar la carga de la deuda hasta un punto insostenible.
En vista de esto, evaluamos el desempeño de estos bonos ante un escenario de reperfilamiento. Para ello, aplicamos dos tipos de tratamientos a cada bono con vencimiento posterior a 2024: una extensión de plazos de 6 meses manteniendo las condiciones originales, similar al tratamiento del bono AF20 en febrero de 2022 y de las Letras en agosto de 2019; y una quita de capital del 15%, similar a la aplicada a los contratos de dólar futuro en 2015, así como la combinación de ambos.
A continuación, analizamos los resultados en función de tres indicadores: la disminución en los rendimientos esperados, la cobertura contra la inflación y la cobertura contra la devaluación.
1. Caída en los retornos
Para medir la potencial caída de retorno de cada bono, estimamos su tasa interna de retorno en base a nuestras proyecciones de inflación y devaluación –esperamos un ajuste discreto de tipo de cambio después de octubre- para 4 escenarios distintos en el flujo de pagos resultantes de la combinatoria de dos grados de extensión de plazo (respetando plazos y extendiéndolos en 6 meses) y dos grados de quita de capital (sin quita y con quita de 15%). Incluimos como punto de comparación la TEA de 133% que ofrece actualmente el bono a tasa fija TO26.
2. Cobertura contra inflación/devaluación:
La tasa interna de retorno (TIR) sirve como primer acercamiento para este análisis, pero tiene algunas limitaciones como medida común para comparar rendimientos. En primer lugar, las tasas obtenidas en la sección anterior surgen de nuestras proyecciones, las cuales están sujetas a desvíos. Dado que partimos de un supuesto optimista de una caída en la nominalidad de largo plazo, los instrumentos más largos ofrecen tasas más bajas en términos nominales pero no necesariamente más altas en términos reales. En segundo lugar, la TIR supone que los flujos pueden ser reinvertidos a las tasas actuales, un supuesto muy fuerte que favorece a los instrumentos más cortos.
Para normalizar estos retornos y reducir la incidencia de nuestras proyecciones sobre los resultados, comparamos los instrumentos en término de su capacidad de cobertura de devaluación y de inflación. Calculamos la cobertura como el porcentaje de inflación/devaluación que otorga el retorno directo de cada bono hasta su vencimiento. Los resultados se presentan en la tabla siguiente:
Recomendaciones:
El resultado de este ejercicio indica que a sus precios actuales hay varios bonos con vencimientos en 2024 y 2025 que ofrecen una buena oportunidad de inversión. Sus retornos siguen siendo atractivos incluso en un escenario crediticio sumamente pesimista. Destacamos los siguientes tres instrumentos:
Noticias locales: el país hoy.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 108 M –USD 98 M ingresaron al dólar agro– y el BCRA registró compras por apenas USD 1 M. Desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 2.217 M y el BCRA realizó compras netas por solo USD 286 M (equivalentes al 13% del total). En el acumulado de mayo, el BCRA registró ventas de divisas por USD 267 M y en lo que va de 2023 vendió USD 3.235 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales bajó USD 128 M hasta USD 33.721 M. En lo que va de 2023, las reservas acumulan una caída récord de USD 10.877 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,2%, respecto del día previo (Tasa Efectiva Mensual de 6,7%). De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, mayo cerrará con un alza promedio de 7,5% m/m, 0,2% por encima de lo esperado en el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros cerraron con resultados mixtos en las cotizaciones implícitas. El MEP subió +0,4% y cerró en $432,4 por dólar y el CCL cedió un 0,5% alcanzando $451 por dólar (acumulando un 31,1% de suba en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 89,2% y la del CCL alcanzó 97,4%.
Los bonos soberanos cerraron al alza en la jornada del martes. Los bonares subieron entre 0,5% y 3,7%. Las principales subas fueron del AL35 (+3,7%) y AE38 (+1,4%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -2,4% y +9,8% y el riesgo país cerró en 2.507 pb (-0,7%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron un 0,1% en tanto que las Lecer subieron 0,2%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron al alza (TO23 +0,2 y TO26 +1,5%) y las Ledes subieron 0,1%. Finalmente, los duales cerraron con variaciones entre -0,2% y +0,4% y los DLK cerraron estables: T2V3 (0,3%) y TV24 (-0,2%).
Las acciones argentinas continuaron con la tendencia alcista por cuarto día consecutivo. El índice Merval subió 0,9% medido en moneda local y 1,4% en USD CCL, cerrando en USD 688. Acumula una suba de 17,2% en USD CCL en lo del año. MIRG +11,2%, TECO2 +3,4% y COME +3,3% fueron las acciones con mayores alzas, mientras que LOMA -1,5%, EDN -1,2% y YPFD -1,1% fueron las acciones con mayores bajas.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer, el Departamento de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó el IPC del mes de abril. El resultado arrojó un aumento del 0,4% m/m, en línea con lo esperado y superior al 0,1% m/m registrado en marzo. La inflación interanual se ubica en el 4,9%, cayendo por debajo del 5% por primera vez en dos años en medio de un lento proceso desinflacionario. El IPC Core (que excluye alimentos y energía) mostró una variación del 0,4% m/m, acorde a las expectativas del consenso, quedando 5,5% por encima que en abril del año pasado.
Mientras se llevan a cabo las negociaciones para aumentar la capacidad de endeudamiento del Tesoro norteamericano, se difundió el resultado fiscal de abril. El balance presupuestario mostró un saldo positivo de USD 176 MM, por debajo del superávit de USD 235 MM que se proyectaba debido a que los ingresos marcaron una caída del 26% i.a., mientras que el gasto bajó 17% i.a. Con esto, en el acumulado de siete meses del actual ejercicio fiscal (recordemos que va de octubre a septiembre de cada año), el desequilibrio fiscal llegó a USD 924,5 M, un 160% más alto que en el mismo período del ejercicio fiscal anterior, debido a que los ingresos cayeron 10% i.a. mientras que el gasto subió 8% i.a.
Con esta información, la herramienta de CME Group redujo levemente las probabilidades de baja de tasas. Actualmente le asigna un 90% de probabilidades a que la Fed decida no modificar el rango de tasas de referencia actual (5 - 5,25%) en su reunión de junio y subió a un 10% la posibilidad de que los funcionarios opten por un nuevo aumento de 25 pb.
En este escenario, los índices de renta variable estadounidense cerraron una jornada mixta. Con los sectores de Tecnología (+1,2%) y Bienes Raíces (+0,9%) como los más favorecidos, el S&P 500 avanzó 0,5%. Por su parte, el Nasdaq subió 1,1% y el Dow Jones cedió 0,1%.
A su vez, se registró una caída en los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. La tasa a 10 años cedió 8 pb hasta niveles de 3,44% y la tasa a 2 años perdió 12 pb tomando un valor de 3,91%. En consonancia con lo anterior, el US Dollar Index bajó un 0,2% y cotiza a 101,45.
En cuanto a los commodities, la soja se negocia a 528 USD/tonelada en el mercado de Chicago, lo que representa un descenso del 1,1% respecto del cierre anterior. Mientras tanto, el petróleo cayó 1,2% hasta 73 USD/barril y el oro cedió 0,4% a un precio de 2.037 USD/onza.
Posterior al cierre de mercado, The Walt Disney Company reportó sus resultados trimestrales. La empresa de entretenimiento anunció ingresos de USD 21,82 MM y una ganancia por acción de USD 0,93, ambos levemente por debajo de las estimaciones del consenso, que indicaban ingresos por USD 21,85 MM y una ganancia por acción de USD 0,95. La reacción del mercado fue negativa, con las acciones cayendo el 3% en el after market.
En otras latitudes, se difundieron los datos de producción industrial en Brasil. El Índice mostró un crecimiento m/m de 1,1%, por encima del 0,8% m/m esperado por los analistas y la caída del 0,2% m/m que tuvo lugar el mes anterior. Con esta información, el aumento interanual de la actividad industrial es del 0,9%, superior al 0,4% que se preveía.
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