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El martes, la agencia calificadora S&P Global recortó la calificación crediticia de varios bancos regionales estadounidenses, afirmando que los mayores costos de financiamiento y los problemas en el sector inmobiliario comercial probablemente pondrían a prueba su solidez en un contexto desafiante. Entre las entidades que sufrieron el recorte se encuentran Associated Banc-Corp y Valley National Bancorp –ambos afectados por los riesgos de financiamiento y una mayor dependencia de los depósitos negociados–, mientras que UMB Financial Corp, Comerica Bank y KeyCorp fueron rebajados debido a las salidas de depósitos y las tasas de interés más elevadas.

En cuanto al mercado inmobiliario, las ventas de viviendas usadas en EE. UU. cayeron un 2,2% m/m en julio, acumulando una caída del 16,6% en los últimos doce meses. La comercialización de este tipo de viviendas se encuentra en su ritmo más lento desde 2010.

Continuando con la temporada de balances, Macy's anunció ingresos netos de USD 5,13 MM en el 2Q23, superando las expectativas de los analistas, que esperaban USD 5,09 MM. A pesar de anunciar un EPS ajustado de USD 0,26 –que superó los USD 0,13 que se proyectaban–, la empresa señaló preocupación por la creciente morosidad en los pagos con tarjetas de crédito y comunicó que las ventas en tiendas disminuyeron un 7,3% interanual. Los inversores reaccionaron negativamente a estas noticias, con las acciones cayendo un 14%.

En este escenario, los índices de renta variable finalizaron la sesión del martes de forma mixta. Con los sectores de Servicios Financieros (-0,9%), Energía (-0,8%) y Consumo Básico (-0,4%) como los más afectados, el S&P 500 retrocedió un 0,28% hasta los 4.387 puntos. Por su lado, el Nasdaq avanzó un 0,1% en una rueda en la que Nvidia (-2,8%) y AMD (-2,4%) recortaron parte de las importantes ganancias del lunes. Por último, el Dow Jones cayó un 0,5%.

A su vez, los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. tuvieron una jornada mixta. La tasa a 10 años retrocedió 1 punto básico hasta el 4,33% –cerca de su máximo desde 2007–, mientras que la tasa a 2 años se incrementó 5 puntos básicos, situándose en el 5,04%. Por otro lado, el US Dollar Index subió un 0,3% y se encuentra cotizando en 103,6, su valor más alto de los últimos dos meses.

Respecto a los commodities, la soja se negoció a USD 496 por tonelada en el mercado de Chicago, marcando una baja del 1,4% respecto del último cierre. Mientras tanto, el petróleo cayó un 0,5% hasta los USD 80,35 por barril, y el oro avanzó un 0,2% y cotiza a USD 1.926 por onza.

En otras partes del mundo, se dieron a conocer los datos de la cuenta corriente de la eurozona correspondientes a junio. El resultado arrojó un saldo positivo de EUR 36 MM, en comparación con los EUR 8 MM informados en mayo. Este representa el mayor superávit desde septiembre de 2021. El saldo acumulado anual de la balanza por cuenta corriente en los últimos doce meses es un déficit de EUR 9 MM (0,1 % del PBI), frente al superávit de EUR 123 MM (1% del PBI) registrado un año atrás.

El déficit en la balanza comercial de julio fue de USD 649 M, un 34% mayor al registrado en el mismo mes de 2022. Las exportaciones experimentaron una caída del 22,4% i.a., situándose en USD 6.060 M, con disminuciones significativas en todos los rubros a excepción de combustibles y energía, que aumentaron un 17,6%. Los productos primarios disminuyeron un 41,3% i.a. –debido a un fuerte descenso en las ventas de maíz y soja–, las manufacturas de origen agropecuario un 26,1% i.a., y las de origen industrial un 3,3% i.a. Asimismo, las importaciones retrocedieron un 19,1% i.a., alcanzando los USD 6.709 M, una caída explicada principalmente por la disminución del 60,7% i.a en el rubro de combustibles y lubricantes, así como la baja del 5% en bienes de capital y un 2,1% en bienes intermedios. Con estos datos, los primeros siete meses del 2023 acumulan un déficit comercial de USD 5.142 M, debido a que las exportaciones y las importaciones han caído un 24,2% y un 10,1% i.a., respectivamente.

En julio pasado, los precios mayoristas registraron un alza de 7% m/m (frente al 7,5% m/m en junio), acumulando un alza del 112,7% en los últimos doce meses. Los productos nacionales subieron 7% m/m (frente al 7,3% en junio), la energía eléctrica un 7,2% m/m (frente al 10% en junio), y los precios de los productos importados fueron los más dinámicos, marcando un incremento de 7,7% m/m (frente al 9,7% m/m en octubre).

Ayer, el Ministro de Economía informó que consiguió financiamiento adicional por USD 1.385 M del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y del Banco Mundial (BM). El crédito del Banco Mundial anunciado se compone de dos nuevas líneas de crédito por un total de USD 650 M (financiamiento destinado a políticas asociadas a la Tarjeta Alimentaria y AUH) y USD 200 M para que el BICE prefinancie exportaciones de pymes.

Los contratos de futuros de dólar finalizaron la jornada en su mayoría al alza. Los avances se dieron en los meses posteriores a la elección general de octubre, con vencimientos de noviembre de 2023 (+1,9%), diciembre (3,3%), enero de 2024 (3,6%) y febrero de 2024 (+3,6%). Así, la devaluación implícita se encuentra en el 24,3% hasta octubre, 94,9% hasta diciembre, y 142,6% para marzo de 2024. El mercado descuenta nuevos saltos discretos tras la elección general y el balotaje.

En la jornada de ayer, el BCRA realizó compras netas por USD 67 M y acumula compras netas por USD 855 M en lo que va de agosto. Las reservas internacionales subieron solo USD 8 M en la jornada de ayer y cerraron con un stock bruto de USD 23.637 M, acumulando una caída de USD 20.984 M en lo que va del año.

El mercado de los dólares financieros cerró la rueda con cotizaciones implícitas mixtas. El dólar MEP (medido con ledes) perdió 3,5% hasta los $688 por dólar, mientras que el dólar CCL (medido con ADRs) se incrementó un 0,4%, alcanzando los $752,5 por dólar. De esta manera, la brecha con el dólar oficial es del 96,7% en el caso del dólar MEP y del 115% respecto del dólar CCL.

Por su lado, los bonos soberanos Hard Dollar cerraron al alza. Entre los títulos regidos por la ley local, AL35D (+6,1%), AL30D (+2,8%) y AL29D (+2,3%) cerraron en su mayoría con subas, mientras que los bonos que operan bajo ley extranjera presentaron fuertes subas, con GD41D (+7,1%), GD30D (+3,6%) y GD46D (1%) como los bonos con mejor desempeño. En cuanto a los títulos soberanos en pesos, el tramo corto de la curva CER –hasta 2025– operó con variaciones entre el 0,2% y el 0,8%, mientras que el tramo largo cerró con variaciones entre -1,3% y 1,2%. Los bonos Dollar Linked subieron un 3% en promedio, mientras que los bonos duales tuvieron variaciones entre -1,6% y el 2,1%.

Respecto a la renta variable, el índice Merval avanzó un 1,6% en moneda doméstica y un 1,4% en USD CCL, llegando a los USD 816. PAMP (+4,4%), BMA (+2,8%) y GGAL (+2,7%) fueron las empresas que lideraron la suba en moneda local, mientras que AGRO (-4%), MIRG (-3%) y TGNO4 (-2,1%) presentaron la peor performance de la jornada. En lo que va del año, el Merval acumula un aumento del 36,3% en USD CCL.

Los contratos futuros se dispararon y cerraron con una suba semanal promedio de 18,6%. Obviamente, la suba estuvo impulsada por el salto cambiario de 22% que se anunció el lunes a la mañana. Sorprendentemente, el rally más alto estuvo en los contratos más largos: entre diciembre y mayo las subas oscilaron entre el 24% y el 27%. 

Así, la curva de tasas sufrió una importante compresión de 2.650pbs con un marcadísimo empinamiento en la curva. Los contratos de agosto y septiembre rinden TNA 28% y TNA 68% respectivamente. Octubre TNA 120% y Noviembre TNA 190%. En tanto que, el rango diciembre-abril ofrece tasas de entre TNA 206% y 240%. 

Esperamos otra semana de fuerte volatilidad. Estaremos particularmente atentos a cualquier declaración por parte de Javier Milei (o de su equipo de asesores económicos) en relación con la dolarización o a la velocidad en que se levantará el cepo. También será importante los avances que el ministro Massa logré en torno al desembolso de USD 7.500 M del FMI.

La economía americana sigue creciendo con pleno empleo y con la inflación en baja. Powell y la Fed se muestran tranquilos ya que el ajuste monetario más fuerte de las últimas cuatro décadas se lleva adelante sin recesión. Más allá de estos resultados, no se confían y siguen insistiendo en que la inflación sigue por encima del objetivo de largo plazo, por lo que alertan que podrían venir nuevas subas de tasas. En este marco, los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen escalando y alcanzan los niveles más altos de los últimos 15 años, y arrastran a todos los índices de renta fija, especialmente los de más larga duración. Por el lado de las acciones, luego del fuerte rally que tuvieron en la primera mitad del año, y pese a los buenos resultados que dejó la última temporada de balances, las tecnológicas van perdiendo impulso y los índices de renta variable ajustaron durante el último mes. Con la economía sin signos claros de enfriamiento, con los precios de la energía en alza y con la inflación aún elevada para los parámetros de la Fed, creemos que la presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro –y a los largos en particular– continuará. Esto continuará golpeando a la renta fija, por lo que seguimos recomendando posicionarse en bonos corporativos con buena calificación y de corta duración, mientras que para la renta variable mantenemos nuestra diversificación con mayor posicionamiento en los sectores defensivos, energético como así también en mercados emergentes.

No landing. Ni hard landing, ni soft landing, ni estancamiento, y mucho menos recesión. A pesar del ajuste monetario más agresivo de las últimas cuatro décadas, la dinámica de la actividad económica de EE. UU. se mantiene sólida y sigue sorprendiendo al mercado. La crisis de los bancos regionales de mediados de marzo y la incertidumbre por la deuda pública hasta el momento no tuvieron impacto en el nivel de actividad –de hecho, el crédito bancario siguió creciendo–. Contra todos los pronósticos, el PBI mantuvo un buen ritmo de crecimiento e incluso se acelera en el margen. Concretamente, la primera estimación del PBI del 2Q23 marcó un alza del 2,4% t/t anualizado, acelerando respecto al 2,0% del 1Q23 y quedando 2,6% por encima al de un año atrás. Pese al alza en las tasas de interés, lo destacado del trimestre fue la muy buena performance de la inversión que marcó un alza del 4,9% t/t, de la mano del incremento del 7,7% t/t en la inversión en maquinaria, en un contexto en el que el consumo privado y público siguieron creciendo aunque con cierta moderación respecto a trimestres anteriores. El buen momento del nivel de actividad continúa en el 3Q23 dado que las primeras estimaciones del Nowcast de la Fed de Atlanta apuntan a un alza del 5,8% t/t, con mayor impulso del consumo privado y la inversión. En este marco, los pronósticos se siguen corriendo al alza: la última encuesta trimestral entre los principales 37 profesionales que elabora la Fed de Filadelfia corrigió su estimación de crecimiento para este año a 2,3% i.a. desde el 1,3% i.a. que estimaban hace tres meses, y 0,7% que proyectaban a principios de año.

Pleno empleo y presión sobre los salarios. En un contexto de crecimiento, el mercado laboral continúa pujante y con la tasa de desempleo en niveles mínimos históricos. En julio último, se crearon 187.000 empleos no agrícolas, levemente por debajo de las expectativas del mercado que esperaba 200.000 y menor a los 218.000 que se habían creado en el promedio mensual del 2Q23. Pese a esta moderación, dado que el sector agrícola aportó 81.000 nuevos empleos, en total del mes se crearon 268.000 nuevos puestos de trabajo, que alcanzaron para absorber el alza de 152.000 personas que ingresaron al mercado laboral. Esto permitió reducir en 116.000 la cantidad de personas desocupadas y la tasa de desocupación descendió al 3,5%. Esta dinámica del mercado laboral sigue presionando sobre los salarios que en julio subieron 0,5% m/m –el mayor alza en siete meses– acumulando en los últimos doce meses un incremento del 5,0%, 2 pb por encima de la inflación. Así las cosas, la masa salarial real –que combina el crecimiento del empleo con salarios reales– sigue en alza y le da un colchón a los ingresos de los agentes para que mantengan la dinámica del consumo.

La inflación siguió en baja. Mientras la economía sigue creciendo y el mercado laboral se mantiene pujante, la inflación continua bajando, aunque sigue por encima del nivel objetivo de la Fed. En julio, el IPC marcó un alza de 0,2% m/m y de 3,3% i.a. Igual rendimiento mensual tuvo el IPC Core, aunque en el último año la suba fue de 4,7%. El mayor optimismo del mercado es por el IPC Super Core –además de excluir alimentos y energía, no incluye vivienda debido al rezago que tiene el índice en captar los cambios en los valores de los alquileres– el cual marcó una caída de 0,1%, dejando la variación interanual en 2,6%. Sin embargo, una apertura mayor genera ciertas dudas sobre el proceso: la desaceleración se concentró en los precios de los bienes que marcaron una caída de 0,3% m/m (+0,8% i.a.), mientras que los servicios aceleraron su marcha al 0,4% m/m (+6,1% i.a.), reflejando la resistencia de algunos precios. A esto también se sumaron los precios mayoristas que en julio tuvieron el mayor incremento del año al marcar un alza de 0,3% m/m y 0,8% i.a. Creemos que el proceso de desinflación puede entrar en pausa y que la dinámica de precios para lo que resta del año se mantenga en estos niveles, impidiendo la convergencia deseada al 2% anual como desea la Fed.

Acumula problemas futuros. La batalla de fondo por la desinflación la marca las cuentas públicas, pues el elevado nivel de deuda y déficit presupuestario presiona sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, y esto complica la ecuación al subir la carga de intereses. En lo que va del año fiscal –de octubre 2022 a julio 2023– el déficit primario llegó a USD 1.052 MM, casi tres veces superior al de igual período del ejercicio anterior, mientras que el déficit global llegó a USD 1.610 MM (6% de PBI), muy superior a los USD 726,1 MM (3% de PBI) del mismo período del ejercicio anterior. Esto se debe a que los ingresos cayeron 10% i.a., mientras que el gasto total subió 10% i.a. a causa del alza de 7% i.a. en el gasto primario y de 39% i.a. en los intereses pagados. Este marcado deterioro fiscal, que obligó a suspender el techo de la deuda pública –lo cual derivó en una extenuante negociación en un Congreso dividido–, será un factor de tensión en el mediano plazo y tendrá un protagonismo importante en las elecciones del año que viene. Con este marco de fondo, la agencia de riesgo Fitch Ratings redujo la calificación de la deuda norteamericana desde AAA a AA+ debido al deterioro fiscal esperado para los próximos tres años: prevén que el déficit aumente hasta el 6,3% del PBI en 2023, desde el 3,7% de 2022, y que el ratio deuda/PBI llegue a 113% cuando antes de la pandemia era del 100%.

La Fed no se confía y presiona sobre las tasas. A pesar de la baja de la inflación y la pausa que había hecho en junio, por cuarta vez en el año, la Fed decidió subir 25 pb la tasa de interés de referencia llevándola a 5,5%, el nivel más alto en 22 años. En las actas de dicha reunión, reconocen la moderación de precios pero señalaron que los riesgos inflacionarios aún persisten y que la posibilidad de una recesión leve en el presente año ha perdido peso, lo que podría requerir un mayor endurecimiento de la política. Por ahora, el mercado no le cree y le asigna 85% de probabilidad a no mover la tasa de referencia y solo 15% de que la suba. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro siguieron en alza; UST2Y y UST10Y subieron 10 pb hasta 4,9% y 4,3%, respectivamente. El alza de tasas se refleja en el resto de las tasas, entre las que se destacó la de créditos hipotecarios a 30 años, que se elevó notablemente a 7,09% la semana pasada, la segunda tasa más alta desde 2001.

¿Fin del rally? Una de las particularidades del ciclo de ajuste monetario sobre las acciones fue que tuvo un impacto muy negativo al principio del ciclo, pero que entre septiembre de 2022 y julio de este año, las acciones tuvieron una notable recuperación. Entre ellas se destacaron las grandes tecnológicas, que fueron el principal motor del mercado de renta variable. Sin embargo, con el mercado perdiendo las esperanzas de un alivio en las tasas de interés, en el último mes, las acciones mostraron bajas generalizadas: el S&P 500 cayó 3,2% y el Nasdaq 6,2%, arrastrados por el ajuste que tuvieron las acciones tecnológicas, de consumo discrecional y las de comunicación. Mientras que las acciones de los sectores defensivos y value tuvieron un mejor desempeño relativo, entre los que se destacó el sector energético que anotó una suba del 8% de la mano de la suba del precio del petróleo, que superó los USD 80 el barril y marcó el nivel más alto en lo que va del año. A pesar de este tropiezo, en lo que va del año, el S&P 500 acumula una ganancia de 14%, mientras que la del Nasdaq llega al 28%.

Una cartera global. Ante la caída conjunta de bonos y acciones, nuestra cartera global “Conservadora Plus” (65% en bonos y 35% en acciones) se contrajo en el último mes un 0,7% (en comparación con una caída de 1,1% del benchmark), dado que la caída de 1,0% del segmento de bonos fue moderada por la baja de apenas 0,1% en las acciones, gracias a la muy buena performance de las acciones energéticas y de salud. Con este resultado, en lo que va del año, la cartera acumula una ganancia de 4,8%, impulsada por el alza de 13,8% en las acciones (contra 17% en el benchmark, dado que nuestra cartera tiene una menor ponderación en los sectores de tecnología y comunicación, y más en sectores Value y Emergentes) y 0,3% en los bonos (contra 0% en el benchmark). Ante la perspectiva de que la Fed siga subiendo la tasa, aumentamos nuestra participación en la parte corta de la curva –no vemos propicio aumentar la duration– y mantenemos nuestra exposición en renta variable, más sesgada hacia sectores defensivos.

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 18 de agosto de 2023.

Los rendimientos de la deuda norteamericana estuvieron en el centro de la escena durante la rueda del lunes. A la espera de las declaraciones del titular de la Reserva Federal en Jackson Hole a fines de esta semana, la tasa a 10 años se incrementó 7 pb hasta el 4,33% –su máximo desde 2007–, mientras que la tasa a 2 años aumentó 6 pb, situándose en el 5,01%. En este escenario, el US Dollar Index finalizó la jornada estable, cotizando en 103,3.

A pesar de estas noticias, la herramienta de CME Group continúa asignando un 86% de probabilidades a que los funcionarios de la Fed mantengan la tasa de interés sin cambios en su reunión de septiembre, mientras que el 14% restante corresponde a la posibilidad de que opten por una nueva subida de 25 pb, lo que llevaría el rango de referencia a 5,5 - 5,75%.

En este escenario, los índices de renta variable cerraron la primera sesión de la semana de forma mixta. Liderado por los sectores de Tecnología (+1,9%), Consumo Discrecional (+1,1%) y Comunicaciones (+0,7%), el S&P 500 avanzó un 0,7% hasta los 4.400 puntos. Por su lado, el Nasdaq, impulsado por el desempeño de Nvidia (+8,5%), Tesla (+7,3%) y AMD (+2,6%), subió un 1,6%, mientras que el Dow Jones cedió un 0,1%.

Posterior al cierre de mercado, Zoom dio a conocer sus resultados correspondientes al 2Q23. La empresa de videoconferencias anunció ingresos de USD 1,14 MM y una ganancia por acción de USD 1,34, superando en ambos casos a las estimaciones, que proyectaban ingresos por USD 1,2 MM y un beneficio por acción de USD 1,05. Adicionalmente, se comunicó la revisión al alza de las perspectivas para lo que queda de 2023. Reflejando el entusiasmo de los inversores por estas noticias, las acciones avanzaban un 4% en el after market.

Respecto a los commodities, la soja se negoció a USD 503 por tonelada en el mercado de Chicago, marcando una suba del 0,5% respecto del último cierre. Mientras tanto, el petróleo cayó un 0,6% hasta los USD 80 por barril y el oro avanzó un 0,1% y cotiza a USD 1.920 por onza.

Esta semana, el ministro de economía se reunirá con Kristalina Georgieva, directora gerente del FMI, en Washington previo a la aprobación del desembolso por USD 7.500 M por parte del directorio del organismo. Debemos señalar que parte del desembolso se utilizará para devolver a Qatar los DEGs (por USD 775 M), a la CAF (por USD 1.000 M) y para recomponer swap de moneda con China.

La semana pasada, el Gobierno devaluó el tipo de cambio oficial un 22% hasta $350; nivel en el que quedaría fijo hasta finales de octubre. Y el BCRA acompañó este salto cambiario discreto con una suba de la tasa de interés en 21 pb a TNA 118% para las Leliqs. Esto no alcanzó para tranquilizar la demanda por cobertura: el MEP (medido con Ledes) aumentó un 26% a $713 y el CCL (medido con ADR) subió 26% a $750. Así, a pesar de la batería de medidas, la brecha MEP se elevó a 104% y la CCL a 114%. Los dólares "regulados" con AL30 en 48 horas también subieron en línea con el salto: el MEP se incrementó 20% a $655 –con una brecha del 87%– y el CCL, 24% a $693 –brecha del 98%–.

El salto cambiario, sumado al aumento en las restricciones a las importaciones, impulsó las compras del BCRA que adquirió divisas por USD 657 M en la semana. Todo esto a pesar de que las liquidaciones del agro fueron USD 144 M (contra USD 590 M de la semana pasada). Con el dólar oficial mayorista quedando por encima del dólar agro a $340, casi no se registraron ventas a través del programa. Con el BCRA reduciendo su intervención en el mercado de bonos, las reservas internacionales cayeron USD 42 M durante la semana, cerrando con un stock bruto de USD 23.629 MM.

Los contratos futuros aumentaron un 19% promedio la semana pasada. Las mayores subas se observaron entre diciembre y mayo –fluctuando entre 24% y 27%–. Así, las medidas no tranquilizaron las tensiones cambiarias y el mercado sigue esperando un salto cambiario en diciembre. Los precios también reflejan desconfianza sobre la capacidad del gobierno de mantener el tipo de cambio fijo en $350 hasta octubre: el contrato de dicho mes cotiza $435; esto es un 24% por encima. A estos valores, los contratos proyectan una devaluación del 1,0% en agosto, 24,3% hasta octubre y 88,6% hacia diciembre.

Los bonos en pesos subieron por debajo del salto cambiario. Los instrumentos vinculados a la devaluación capturaron muy parcialmente, ya que habían registrado una suba previa a la elección PASO. En la semana, los dollar-linked crecieron tan solo 3,7% y los duales 2,8%. Así, sus tasas pasaron de sus valores ampliamente negativos a estar positivas. Con la inflación de agosto asomando un piso de dos dígitos, los Boncer dominaron con subas de 5,3% y las Lecer un 3,0%. Finalmente, los Botes cayeron un 7,3% y la Ledes de octubre subió un 1,1%.

En una semana de mucha turbulencia, los bonos hard-dollar abrieron con caídas de hasta 19%. De todas formas, a lo largo de la semana recuperaron algo de terreno y terminaron con caídas de 5%. Así, el riesgo país se disparó en 110 pb hasta los 2.128 pb.

En cambio, la renta variable resistió mucho mejor el golpe. El Merval subió un 21,7% en pesos la semana pasada y cayó 0,7% medido en CCL Galicia. Por otro lado, el golpe tampoco tuvo gran traslado a los bonos provinciales y corporativos: los sub soberanos cayeron 1,6%, en particular el bono a la Provincia de Buenos Aires a 2037, mientras que las obligaciones negociables cayeron 1,2%.

En lo que respecta a los indicadores económicos relevantes, hoy se publicará el dato de la balanza comercial y el índice de precios mayoristas (IPIM) de julio, y el miércoles se conocerá el estimador mensual de actividad (EMAE).

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 18/08/2023

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En una nota anterior, habíamos propuesto una cartera para atravesar las PASO, apoyándonos en lo que señalaban las encuestas y los resultados provinciales. Ante el resultado de las elecciones, muy diferente a lo que esperábamos, rebalanceamos nuestra propuesta. Con un final abierto e incierto para determinar quién será el próximo presidente, proponemos una cartera específica para cada candidato y las ponderamos por probabilidades ad-hoc; de ello resulta una cartera final.

El resultado de las PASO fue una sorpresa para el mercado, no solo por la baja participación, sino porque diagrama un escenario de tres tercios con un final abierto. La diferencia entre el primero y el tercero es tan solo de 650.000 votos, y se espera que en las generales de octubre haya poco más de 3 millones de votantes entre el aumento de participación y votos que fueron a fuerzas que no lograron el umbral de votos necesarios para participar. Más allá de la paridad, la sorpresa fue que el oficialismo y Juntos por el Cambio tuvieron una actuación muy por debajo de la esperada, y que Milei fue el más votado, superando todas las expectativas.

Además de la sorpresa electoral, el gobierno respondió con un salto del 22% en el dólar oficial, llevándolo a $350, una suba de la tasa de interés a TNA 118%, y un aumento de las restricciones a la operatoria de MEP y CCL.

La respuesta del mercado a tanta incertidumbre fue inequívocamente negativa: los bonos soberanos y el Merval cerraron el lunes con caídas del 9% en promedio y del 4% respectivamente, mientras que los dólares financieros se dispararon a niveles cercanos a los $700.

Así las cosas, modificamos nuestra cartera recomendada de cara a diferentes escenarios, de acuerdo a quién termina siendo el ganador en un eventual ballotage en noviembre. Este ejercicio, sumado a la comparativa contra nuestra cartera recomendada previamente a las PASO, puede verse en el siguiente cuadro: 

Los tres principales candidatos presidenciales comparten perfiles pro-mercado: todos proponen un plan de estabilización anclado en un programa de ajuste fiscal que incluye una corrección en el tipo de cambio, un sinceramiento tarifario y un levantamiento (parcial o total) del control de cambios. También coinciden en que la deuda pública es manejable y debe ser honrada. Además, difícilmente quien asuma el 10 de diciembre cuente con mayoría en el Congreso, lo que limitará la agenda de reformas. Por estas razones, parece improbable que veamos medidas extremas, como una dolarización, en el 2024.

En este marco, esperamos un comportamiento de las variables macroeconómicas similar en los tres escenarios. Un salto devaluatorio para finales de 2023 o principios de 2024, con su correspondiente traslado a precios (inflación) y reducción en la brecha (potenciada por el levantamiento de restricciones financieras). La principal diferencia entre los candidatos no será la dirección de los anuncios, sino la velocidad y profundidad con las que intentarán realizarlos. De la misma manera, los riesgos y la probabilidad de éxito son distintos para cada caso.

En vista de todo lo anterior, recomendamos: 

• CER Para lo que queda del 2023: El salto cambiario posPASO se trasladó inmediatamente a precios: esperamos inflaciones por encima de los dos dígitos para el bimestre agosto-septiembre. Nos inclinamos por una combinación de la LECER de noviembre (X23N3), algo de tasa fija a octubre (S31O3) y por el bono CER a abril del 2024 (TX24).
• Apuntar a capturar un salto devaluatorio entre noviembre y enero: El salto del 22% es insuficiente para corregir los desequilibrios estructurales; en uno o dos meses habremos regresado al punto de partida. Recomendamos aumentar posiciones en bonos dollar-linked y duales a 2024, cuyas tasas pasaron a terreno positivo. Destacamos el bono dual a febrero (TDF24) y el dollar-linked a abril (TV24), junto con FCIs dollar-linked corporativos para reducir exposición al soberano.
• Mantener posiciones en activos argentinos: seguimos optimistas en los bonos hard-dollar. Desde las PASO cayeron un 15% y sus precios ya descuentan un escenario muy pesimista. Así, la relación riesgo-retorno sigue siendo muy atractiva. 
• Dolarizar parte de la cartera como estrategia defensiva: Destinamos una porción significativa de la cartera a priorizar retornos estables en dólares, minimizando el riesgo soberano argentino. Posibles vehículos para cobertura: bonos corporativos, CEDEARs, FCIs en dólares o incluso dólar billete.

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Escenario Patricia Bullrich: dollar-linked, soberanos, provinciales y menos brecha. 

Para este escenario, vemos a los bonos vinculados al dólar como nuestra opción favorita. Esperamos una reducción acelerada (aunque no total) de la brecha, en conjunto con una corrección cambiaria relativamente ordenada que amortiguaría el traslado a precios de una devaluación. Además, dado que es la candidata que mejores condiciones de gobernabilidad ofrece vemos un menor riesgo crediticio que con el resto de los candidatos. En este caso, sobreponderamos el riesgo soberano: asignamos un 25% de la cartera a AL30 o GD38 y un 10% a bonos provinciales.

‍Escenario Sergio Massa: CER y cobertura, menos soberanos y dollar-linked. 

Esperamos un cambio más gradual del régimen cambiario, menor salto del tipo de cambio, menor recorte fiscal y más restricciones cambiarias. Esto significa una menor depreciación en términos reales, por lo que incorporamos una mayor porción de la cartera en ajustables por inflación. Asignamos una mayor porción de la cartera para cobertura. La mayor brecha reduce el costo de oportunidad de mantener una cartera dolarizada. La porción de soberanos hard-dollar es menor que en los otros escenarios, pues su rendimiento estará muy atado a la voluntad y capacidad de Massa para llevar adelante el ordenamiento necesario.

Escenario Javier Milei: Más DLK corporativo (menos soberano), más brecha y menos provinciales.

Esperamos un levantamiento del cepo mucho más rápido que con los otros candidatos, por lo que se configura un riesgo no menor de un desplome en la demanda de pesos. Para mitigarlo, aconsejamos integrar una porción considerable de FCIs dollar-linked con alto porcentaje de instrumentos corporativos y mantener un quinto de la cartera en instrumentos en dólares sin exposición al riesgo argentino.

Hoy, el Tesoro debe sumar al menos $100.000 M para cubrir los vencimientos de deuda en pesos del mes de agosto. Se realizará una nueva licitación del Tesoro Nacional, y los instrumentos disponibles serán: LELITE a septiembre (por $10.000 M), LECER a noviembre (por $10.000 M), LECER a enero de 2024 (por $10.000 M), BONCER a mayo de 2024 (por $10.000 M) y BONCER a febrero de 2025 (por $10.000 M).

Los contratos de futuros de dólar finalizaron la jornada mixtos. Los contratos a agosto (–1,6%), septiembre (–1,2%) y octubre (–4,5%) retrocedieron, mientras que se registraron avances en los vencimientos de diciembre de 2023 (+2,3%), enero de 2024 (+5%) y marzo de 2024 (+1,9%). Así, la devaluación implícita cedió hasta el 26,6% hasta octubre y avanzó a 97,1% hasta diciembre y 124% para marzo de 2024.

Con el ajuste en el tipo de cambio, el dólar agro perdió relevancia y el sector agropecuario liquidó apenas USD 59 M, mientras que el BCRA realizó compras netas por USD 184 M. Las reservas internacionales subieron USD 56 M en la jornada de ayer y cerraron con un stock bruto de USD 23.723 M, acumulando una caída de USD 20.875 M en lo que va del año.

El mercado de los dólares financieros continuó con mucha volatilidad aunque volvió a cerrar la rueda al alza. El dólar MEP (medido con LEDE) aumentó un 1,2% hasta los $696 por dólar, mientras que el dólar CCL (medido con ADR) se incrementó un 4,2%, alcanzando los $748 por dólar. De esta manera, la brecha con el dólar oficial es del 99% en el caso del USD MEP y del 114% respecto del USD CCL.

Por su lado, los bonos soberanos Hard Dollar cerraron al alza. Entre los títulos regidos por la ley local, AL30D (+4,2%), AL35D (+4,1%) y AL41D (+3,4%) cerraron alcistas, mientras que los bonos que operan bajo ley extranjera, GD30D (+4,9%), GD35D (+4,4%) y GD46D (+3%) fueron los bonos con mejor desempeño.

En cuanto a los títulos soberanos en pesos, el tramo corto de la curva CER –hasta 2025– operó con variaciones entre el -0,6% y el 1,7%, mientras que el tramo largo cerró con variaciones entre -3% y 4%. Los bonos Dollar Linked subieron un 0,9% en promedio, mientras que los bonos duales tuvieron variaciones entre el 0% y el 1,3%.

Respecto a la renta variable, el índice Merval avanzó un 3,4% en moneda doméstica y un 0,6% en USD CCL, llegando a los USD 783. TRAN (+11,7%), ALUA (+9,7%) y TGSU (+8,5%) fueron las empresas que lideraron la suba en moneda local, mientras que GGAL (-2,8%) y BBAR (-0,4%) presentaron la mejor performance de la jornada. En lo que va del año, el Merval acumula un aumento del 33,4% en USD CCL.

Se publicaron las nuevas solicitudes de subsidios por desempleo en EE. UU. La última semana se registraron 239.000 solicitudes, una cifra inferior a la de la semana anterior, que fue de 250.000 (revisada al alza desde 248.000), y se situó ligeramente por debajo de las previsiones del mercado, que esperaban 240.000. Por su parte, las solicitudes continuas aumentaron en 32.000, llegando a un total de 1.716 M.

El índice de actividad de la Reserva Federal de Filadelfia mejoró a 12 puntos en agosto desde -13,5 en julio. Esta lectura marcó el primer dato positivo en un año y fue mucho mejor que la expectativa del mercado de -10. El indicador entró en terreno expansivo, con aumentos de nuevos pedidos, aunque las empresas informaron una disminución en el empleo.

Las ventas minoristas de comercio electrónico para el 2Q23 aumentaron un 2% t/t, levemente por debajo del 3% t/t del 1Q23, y un 7,5% por encima al del mismo trimestre del año pasado. El comercio online representó el 15,4% de las ventas totales, cuando en niveles prepandemia era del 12%.

Ayer se difundieron indicadores del mercado inmobiliario. La firma hipotecaria Freddie Mac dijo que la tasa promedio de referencia para hipotecas por 30 años, que la semana pasada se ubicaba en 6,96%, subió al 7,09%. Se trata del cuarto aumento semanal consecutivo de las tasas hipotecarias y es el registro más alto desde principios de abril de 2002, cuando se situó en 7,13%. La última vez que la tasa promedio superó el 7% fue en noviembre pasado.

En cuanto a los balances corporativos, los resultados de la cadena minorista más grande de EE. UU., Walmart, confirmaron la fortaleza del consumidor estadounidense. La empresa superó las expectativas en el 2Q, registrando USD 161.600 M en ingresos, un aumento del 5,7% impulsado por un aumento en las ventas y un crecimiento del 24% en el segmento de comercio electrónico. También elevó su perspectiva para el año, donde espera un beneficio por acción de USD 6,36 a USD 6,46. A pesar de dichos anuncios, la acción registró una caída del 2% en la jornada.

En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda del jueves en forma negativa. Con los sectores de Consumo Discrecional (-1,69%), Comunicaciones (-1,15%) y Tecnología (-0,95%) como los más castigados, el S&P 500 retrocedió un 0,76% hasta los 4.370 puntos. Mientras tanto, el Nasdaq, afectado por el desempeño de Tesla (-2,83%) y Apple (-1,46%), cayó un 1,09%. Por último, el Dow Jones perdió un 0,78%.

A su vez, los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. tuvieron una jornada mixta. La tasa a 10 años aumentó 2 pb hasta ubicarse en 4,28% –su máximo desde octubre de 2022– y la tasa a 2 años cedió 4 pb, situándose en el 4,94%. Por su lado, el US Dollar Index avanzó 0,1%, cotizando a 103,5.

Respecto a los commodities, la soja se negoció a USD 491 en el mercado de Chicago, lo que representa una suba del 0,1% respecto del cierre anterior. Por su lado, el petróleo subió un 1,3% hasta los 80,39 USD por barril, y el oro cayó un 0,6% y cotiza en 1.888 USD por onza.

En un mundo de constante evolución tecnológica, la realidad virtual emerge como una de las innovaciones más prometedoras de nuestra época. Esta tendencia disruptiva redefine la manera en que interactuamos con la información, el entretenimiento y la educación en múltiples sectores. En este artículo, exploraremos las consecuencias de este mercado en movimiento y examinaremos las alternativas de inversión disponibles.

La Realidad Virtual (RV) es un entorno de escenas y objetos de apariencia real —generado mediante tecnología informática— que crea en el usuario la sensación de estar inmerso en él. Este entorno se observa a través de un dispositivo (casco) de realidad virtual. De esta manera, la RV nos permite sumergirnos en videojuegos como si fuéramos los propios protagonistas, aprender a operar un corazón o mejorar la calidad de un entrenamiento deportivo.

El mercado de realidad virtual tuvo un valor de USD 12.000M en 2022. Se estima que este mercado crecerá a una tasa anual del 14% durante el período 2023-2026, llegando a los USD 28.000M. Salud y bienestar son los sectores con mayor crecimiento; se proyecta que su mercado global alcanzará los USD 4.900M en 2023, en contraste con los USD 504M de 2016. En este ámbito, sobresalen aplicaciones que abarcan la simulación de operaciones, cirugías robóticas y el diagnóstico de pacientes, así como el tratamiento de fobias.

El futuro del casco de realidad virtual es prometedor: se anticipa un crecimiento del 14% en las entregas de estos dispositivos para 2023 y una proyección del 32% para los próximos cuatro años. Por ello, se prevé la venta de 10 millones de unidades a nivel global este año. En este contexto, Meta lidera con una cuota de mercado del 47%, seguido de cerca por Sony con un 35%, lo que refleja un mercado dominado por pocos actores.

Aunque la tecnología de RV ha avanzado de manera significativa, aún persisten desafíos técnicos como el seguimiento exacto de objetos y la calidad visual, aspectos que pueden comprometer la experiencia del usuario. Asimismo, algunos dispositivos pueden resultar caros y necesitar hardware adicional, limitando así su accesibilidad para determinados usuarios y organizaciones. A esto se suma la necesidad de una conexión a internet estable para acceder a contenidos y servicios en la nube, lo que podría ser un inconveniente en zonas con acceso restringido.

Sony, una firma multinacional japonesa fundada en 1946, se ha consolidado como un referente mundial en tecnología y entretenimiento. Con base en Tokio, la empresa ha diversificado sus operaciones en una extensa gama de sectores, desde electrónica y entretenimiento hasta videojuegos y servicios financieros. Recientemente, anunció su propósito de invertir USD 2.130M en el ámbito de la realidad virtual para finales de marzo de 2024, con el objetivo de estrechar la relación entre el mundo físico y el digital. Esto constituirá el 40% del presupuesto de investigación y desarrollo de la compañía para ese año, superando la inversión en electrónica y semiconductores.

La acción de Sony registró un incremento acumulado del 11% en 2023, alineado con el promedio del mercado de realidad virtual. Desde 2013 hasta diciembre de 2021, la acción experimentó una etapa alcista, con un aumento del 533%. Posteriormente, enfrentó un ciclo bajista de 9 meses, descendiendo -50% y, desde septiembre de 2022 hasta ahora, ha recuperado un 31%. A lo largo de los últimos ocho años, Sony ha tenido periodos donde superó el rendimiento de los ETF de tecnología e innovación, demostrando a largo plazo su habilidad para adaptarse y florecer en un mercado tecnológico.

En cuanto a los resultados financieros del segundo trimestre de 2023, a pesar de una disminución del 31% i.a. en la utilidad operativa debido al negocio en servicios financieros, los ingresos experimentaron un aumento significativo, alcanzando los USD 20.700 M, lo que representa un incremento del 33% respecto al año anterior. Este crecimiento se atribuye principalmente al aumento de las ventas en las divisiones de servicios de juegos y redes. El mercado de juegos representa el 32% de los ingresos de la empresa y el de productos electrónicos un 21%.

Además, la empresa proyecta un aumento del 6% en los ingresos, anticipando la venta de 25 millones de unidades de su consola PlayStation 5. Esto puede ser potenciado aún más por el producto estrella de Sony, que es la PlayStation VR2 –la segunda generación de gafas de realidad virtual diseñadas para su consola PlayStation 5–. Esto le permite al usuario tener una experiencia inmersiva de realidad virtual al sumergirse en mundos virtuales, aprovechando el crecimiento de esta megatendencia. Sus principales mercados son 29% en EE. UU. y 23% en Japón.

En términos financieros, se destaca la sólida posición financiera de Sony en comparación con la industria. El margen EBITDA es ligeramente inferior al promedio (14,5% frente al 15,8%), pero muestra una operación eficiente. Aunque el rendimiento de su acción YTD está levemente más bajo que el promedio (10,1% frente al +12,73%), su ganancia por acción (EPS) es significativamente superior (USD 5,69 en contraste con USD 0,81), resaltando su capacidad para generar ganancias sólidas por acción y potencialmente recompensar a los inversores. Adicionalmente, el valor/libro (USD 2,34 en comparación con USD 1,68) refleja una buena percepción de los inversores sobre el potencial de crecimiento y las perspectivas futuras de la empresa.

Además, el ROA positivo (3,06% frente a -3,24%) y su sólido ROE (13,64% en contraposición a -0,85%) indican una administración efectiva de sus activos y patrimonio. De esta forma, la alta capitalización de mercado (USD 105,8 B en comparación con USD 4,04 B de la industria) sugiere un fuerte posicionamiento en el mercado. Estos indicadores subrayan la salud y el potencial de crecimiento de Sony en la industria.

En resumen, más allá de la percepción inicial de ser una herramienta de entretenimiento, la realidad virtual se presenta como una tecnología para la utilización en una amplia gama de industrias. Su capacidad para transformar la manera en que interactuamos, aprendemos y trabajamos es innegable, y Sony es una empresa que puede sacar una posición ventajosa en esta era de disrupciones tecnológicas. En el mercado argentino se puede encontrar su acción bajo el ticker Sony.BA, que posee un ratio 4:1 y, en lo que va del año, su CEDEAR tuvo una ganancia del 112% en pesos.

Los contratos de futuros de dólar finalizaron la jornada al alza. Los avances se dieron en los vencimientos de octubre de 2023 (+10,7%), noviembre de 2023 (+10,7%) y febrero de 2024 (+8,7%). Así, la devaluación implícita se encuentra en el 32,6% hasta octubre, 78,6% hasta diciembre y 120% para marzo de 2024.

Con el ajuste en el tipo de cambio, el dólar agro perdió relevancia y el sector agropecuario liquidó apenas USD 26 M, mientras que el BCRA realizó compras netas por USD 117 M. Las reservas internacionales cayeron USD 53 M en la jornada de ayer y cerraron con un stock bruto de USD 23.614 M, acumulando una caída de USD 20.984 M en lo que va del año.

El mercado de los dólares financieros continuó con mucha volatilidad aunque volvieron a cerrar la rueda al alza. El dólar MEP (con LEDE) aumentó un 2,4% hasta los $ 687 por dólar, mientras que el dólar CCL (con ADR) se incrementó un 4%, alcanzando los $ 718 por dólar. De esta manera, la brecha con el dólar oficial es del 96% en el caso del USD MEP y del 107% respecto del USD CCL.

Por su lado, los bonos soberanos Hard Dollar cerraron mixtos. Entre los títulos regidos por la ley local, AE38D (+5,7%), AL29D (+5%), AL30D (+3,7%) y AL41D (–0,7%) cerraron en su mayoría con subas, mientras que los bonos que operan bajo ley extranjera tuvieron un cierre mixto, con GD30D (+5%), GD29D (+3,7%) y GD35D (2%) fueron los bonos con mejor desempeño.

En cuanto a los títulos soberanos en pesos, el tramo corto de la curva CER –hasta 2025– operó con variaciones entre el 0,3% y el 2,8%, mientras que el tramo largo cerró con variaciones entre –0,9% y 2,8%. Los bonos Dollar Linked subieron un 4,4% en promedio, mientras que los bonos duales tuvieron variaciones entre el 0,8% y el 4,2%.

Respecto a la renta variable, el índice Merval avanzó un 4,7% en moneda doméstica y un 3,6% en USD CCL, llegando a los USD 777. GGAL (+13,7%), BBAR (+9,5%) y TGNO (+9,4%) fueron las empresas que lideraron la suba en moneda local. En lo que va del año, el Merval acumula un aumento del 32,5% en USD CCL.

En las actas de la última reunión de la Fed en la que decidieron subir la tasa de referencia 25 pb hasta el 5,50%, los participantes señalaron que los riesgos inflacionarios aún persisten y que la posibilidad de una recesión leve en el presente año ha perdido peso, lo que podría requerir un mayor endurecimiento de la política monetaria. Coincidieron en que el nivel de incertidumbre sigue siendo alto y que las futuras decisiones sobre las tasas dependerán de los datos que lleguen en los próximos meses para ayudar a aclarar hasta qué punto continúa el proceso de desinflación. Adicionalmente, comunicaron que el sistema bancario se encuentra sólido, aunque el endurecimiento en las condiciones crediticias podría ejercer presión sobre la actividad económica.

Pese a este comunicado –aunque con una leve corrección a favor del alza de 25 pb–, la herramienta de CME Group le asigna un 86% de probabilidades a que los funcionarios decidan mantener la tasa de referencia sin cambios, y el 14% restante se asigna a la posibilidad de que opten por una nueva subida de 25 pb, lo que llevaría la tasa de interés al 5,5% – 5,75%.

En este contexto, los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. continuaron su sendero alcista. La tasa a 10 años avanzó 5 pb hasta el 4,27% –su máximo desde octubre de 2022–, mientras que la tasa a 2 años se incrementó 3 pb, hasta el 4,98%.

La producción industrial de EE. UU. de julio aumentó un 1% m/m, recuperándose tras dos meses consecutivos de declive y superando las expectativas del mercado que anticipaban un crecimiento del 0,3%. Este incremento, el más significativo en seis meses, también se tradujo en una leve mejora en el resultado interanual, con una disminución del 0,2% en comparación con la caída del 0,8% i.a informada en junio. Mientras tanto, la capacidad industrial utilizada se situó en un 79,3%.

También el miércoles, se difundieron indicadores del mercado inmobiliario. El número de nuevas viviendas experimentó un aumento del 3,9% m/m, totalizando 1.452 M, lo que representa una recuperación tras una caída del 11,7% m/m el mes anterior. A pesar de esto, los permisos de construcción solo aumentaron marginalmente en un 0,1% m/m, aunque se observa una disminución del 13% en comparación con julio de 2022. En cuanto al mercado hipotecario, el índice de solicitudes de hipotecas experimentó una baja del 0,8% en la última semana, manteniendo la tendencia de su resultado previo. La tasa hipotecaria a 30 años en EE. UU. se elevó al 7,16% en la última semana, mostrando un incremento de 7 pb en comparación con el 7,09% de la semana anterior, alcanzando niveles no vistos desde octubre de 2022.

En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda del miércoles en forma negativa. Con los sectores de Bienes Raíces (-1,1%), Consumo Discrecional (-1%) y Comunicaciones (-0,9%), como los más castigados, el S&P 500 retrocedió un 0,76% hasta los 4.405 puntos. Mientras tanto, el Nasdaq, afectado por el desempeño de AMD (-3,7%), Tesla (-3,2%) y Mercado Libre (-3%), cayó un 1,2%. Por último, el Dow Jones perdió un 0,5%.

Respecto a los commodities, la soja se negoció a USD 490 en el mercado de Chicago, lo que representa una suba del 0,9% respecto del cierre anterior. Por su lado, el petróleo, tras darse a conocer una producción diaria récord desde 2020 en EE. UU., cedió un 2,2% hasta los 79 USD por barril, y el oro cayó un 0,6% y cotiza en 1.923 USD por onza.

En otras latitudes, se dieron a conocer una serie de datos económicos en la eurozona. Las primeras estimaciones informaron un crecimiento del PBI en el 2Q23 de 0,3% t/t, en línea con lo que se esperaba. Si la próxima revisión confirma este escenario, el incremento interanual en la actividad económica se situaría en el 0,6%. En cuanto a los países en particular, el PBI alemán no se modificó respecto del trimestre anterior, la economía francesa avanzó un 0,5% t/t, la española un 0,4% t/t y la italiana cayó un 0,3% t/t. Por otra parte, se informó que la producción industrial aumentó 0,5% m/m en julio, acumulando una caída del 1,2% en los últimos 12 meses.

Adicionalmente, se difundió el IPC del Reino Unido correspondiente a julio. En el séptimo mes del año, el nivel general de precios cayó un 0,4% m/m, a comparación del descenso del 0,5% m/m que proyectaba el consenso de los analistas. La inflación interanual se ubica en el 6,8%, desacelerando desde el 7,9% registrado en julio y alcanzando su nivel más bajo desde febrero de 2022. En relación con el IPC subyacente –que excluye alimentos y energía– avanzó un 0,3% m/m, por encima del 0,2% m/m que se preveía, acumulando un aumento del 6,9% en los últimos 12 meses.

El INDEC publicó el Índice de Precios al Consumidor Nacional (IPC) de julio. El resultado arrojó un aumento en el nivel general de precios del 6,3% m/m, cifra inferior a la esperada por el último REM, que preveía un incremento del 7,7% m/m. Con estos datos, la inflación de los primeros 7 meses del año se sitúa en el 60,2% y acumula un alza del 113,4% en los últimos 12 meses. Los rubros que experimentaron los mayores aumentos fueron Comunicación (+12,2%), Recreación y Cultura (+11,2%), Bebidas alcohólicas y tabaco (+9%) y Salud (+9%), mientras que Prendas de Vestir (+3%) y Vivienda, agua y electricidad (+4%) se mostraron como los más atrasados. Por su parte, el IPC núcleo avanzó un 6,5% m/m –misma cifra que en junio–, lo que representa un 111,5% i.a.

En relación con la política cambiaria, tras la devaluación del 21,8% que tuvo lugar el lunes ante el pedido del FMI, el dólar oficial finalizó la jornada sin cambios, cotizando a $350. Esto es una señal de las intenciones del gobierno de mantener el tipo de cambio oficial sin modificaciones en los próximos 2 meses.

Los contratos de futuros de dólar finalizaron la jornada de manera mixta. Los avances se dieron en los vencimientos de agosto (+0,2%), diciembre (+0,7%) y marzo (+1,1%), mientras que los contratos de septiembre (-4%) y octubre (-2,7%) lideraron las caídas. Así, la devaluación implícita se encuentra en el 19,2% hasta octubre, 64% hasta diciembre y 102% para marzo de 2024.

Con el ajuste en el tipo de cambio, el dólar agro perdió relevancia y el sector agropecuario liquidó apenas USD 26 M, de los cuales solo USD 0,15 M correspondieron al dólar agro, mientras que el BCRA realizó compras netas por USD 125 M. Desde el inicio del dólar agro II (a $340 por dólar), se liquidaron USD 2.127 M, y el BCRA realizó compras netas por USD 1.385 M, equivalentes al 65% del total. Las reservas internacionales subieron USD 94 M en la jornada de ayer y cerraron con un stock bruto de USD 23.667 M, acumulando una caída de USD 20.931 M en lo que va del año.

Los dólares financieros continúan presionados por el resultado electoral y cerraron la rueda con fuertes subas en sus cotizaciones implícitas. El dólar MEP (con Ledes) aumentó un 6,2% hasta los $670 por dólar, mientras que el dólar CCL (con ADR) se incrementó un 5,7%, alcanzando los $691 por dólar. De esta manera, la brecha con el dólar oficial es del 92% en el caso del USD MEP y del 97% respecto del USD CCL.

Por su lado, los bonos soberanos Hard Dollar profundizaron la caída del lunes. Entre los títulos regidos por la ley local, AL35D (-2,9%), AE38D (-2,9%) y AL30D (-2,2%) fueron los más afectados, mientras que los bonos que operan bajo ley extranjera mostraron un descenso más pronunciado, con GD38D (-6,5%), GD30D (-6%) y GD35D (-5,1%) como los más castigados.

En cuanto a los títulos soberanos en pesos, el tramo corto de la curva CER –hasta 2025– operó con subas entre el 1,8% y el 3,3%, mientras que el tramo largo mostró un desempeño mixto, con caídas que llegaron al 2,4%. Los bonos Dollar Linked cayeron un 1,2% en promedio, mientras que los bonos duales tuvieron pérdidas entre el 0,7% y el 2,1%.

Respecto a la renta variable, el índice Merval avanzó un 6,3% en moneda doméstica y cayó un 0,9% en USD CCL, llegando a los USD 750 y acumulando una caída en moneda extranjera del 9,5% en el último mes. MOLI (+15%), TGSU2 (+10,2%), TRAN (+10%) y PAMP (+10%) fueron las empresas que lideraron la suba en moneda local.

El índice de ventas minoristas de julio en EE. UU. marcó un crecimiento nominal del 0,7% m/m, superior al 0,4% m/m que estimaba el consenso de los analistas. Con esta información, las ventas minoristas registran un incremento interanual del 3,2% i.a., acelerando desde el 1,6% i.a. informado en junio. El repunte del indicador refleja la fortaleza de la economía a pesar de un entorno aún desafiante de precios y altas tasas de interés.

Los índices de precios de importación y exportación de julio en EE. UU. aumentaron un 0,4% m/m y 0,7% m/m, respectivamente, a pesar de que las estimaciones esperaban incrementos de hasta 0,2% m/m. Los precios de las importaciones se vieron influenciados por el aumento del costo de los productos petroleros y los alimentos, mientras que los precios de las exportaciones agrícolas acompañaron la tendencia alcista.

El martes, la agencia calificadora Fitch comunicó que podría recortar las calificaciones crediticias de importantes bancos estadounidenses como Bank of America y JP Morgan hasta A+, desde AA-. En junio, la agencia ya había disminuido su calificación desde AA hasta AA-. Una nueva reducción podría generar que algunas entidades crediticias dejen de pertenecer a la categoría grado de inversión.

Los índices de renta variable cerraron la rueda del martes en forma negativa. Con los sectores de Energía (–2,1%), Servicios Financieros (–1,8%) y Materiales (–1,6%) como los más afectados, el S&P 500 cayó 1,2% hasta los 4.437 puntos. Por su parte, el Nasdaq, castigado por el desempeño de Spotify (–4,3%), Square (–3%) y Tesla (–2,9%), perdió un 1,1%, mientras que el Dow Jones cedió un 1%.

A su vez, los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. tuvieron una jornada mixta. La tasa a 10 años aumentó 2 pb hasta ubicarse en 4,22% –su máximo desde octubre de 2022– y la tasa a 2 años cedió 1 pb, situándose en el 4,96%. Por su lado, el US Dollar Index se mantuvo estable cotizando a 103,2.

Con respecto a los commodities, la soja se negocia a USD 486 por tonelada en el mercado de Chicago, marcando una baja del 2,2% respecto del cierre anterior, mientras que el petróleo y el oro cayeron 1,3% y 0,8%, respectivamente.

En otras latitudes, la tasa de desempleo del Reino Unido del 2Q23 quedó en 4,2%, por encima del 4% que estimaba el consenso de los analistas. Asimismo, los salarios británicos reportaron un incremento del 7,8% i.a., llegando al nivel más alto desde 2001.

En Japón, la producción industrial de junio aumentó un 2,4% m/m en el sexto mes del año, por encima del 2% m/m que se había informado inicialmente.

La Encuesta de Expectativas del Consumidor del Banco de la Reserva Federal de Nueva York para el mes de julio reveló que las expectativas de inflación a un año disminuyeron a un 3,5%, el nivel más bajo desde abril de 2021, en comparación con el 3,8% de junio. Además, la encuesta mostró una disminución en varias categorías para el próximo año, como alimentos, atención médica y alquiler. Esta mejora fue generalizada en todos los grupos demográficos y se observó un menor temor a perder el empleo.

A poco más de un mes para la próxima reunión de la Fed, la herramienta de CME Group asigna un 88% de probabilidades a que los funcionarios decidan mantener la tasa de referencia sin cambios, en el rango 5,25 – 5,5%. El 12% restante se asigna a la posibilidad de que opten por una nueva subida de 25 pb, lo que llevaría la tasa de interés al 5,5% – 5,75%.

Los índices de renta variable norteamericanos cerraron la jornada del lunes con ganancias. Liderado por los sectores de Tecnología (+1,6%) y Comunicaciones (+0,7%), el S&P 500 avanzó un 0,6%, alcanzando los 4.490 puntos. Mientras tanto, el Nasdaq, impulsado por el desempeño de Nvidia (+7,1%), AMD (+4,4%) y Adobe (+2,7%), subió un 1,1%. Por último, el índice Dow Jones ganó un 0,1%.

A su vez, continúa la presión sobre las tasas de interés, con los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. finalizando la jornada al alza. La tasa a 10 años avanzó 3 pb hasta el 4,20% y la tasa a 2 años se incrementó 8 pb, situándose en el 4,97%. En consonancia con lo anterior, el US Dollar Index aumentó un 0,3% y se encuentra cotizando a 103,15.

Respecto a los commodities, la soja se negoció a USD 511 por tonelada en el mercado de Chicago, marcando una baja del 0,8% respecto del último cierre. Por su lado, el petróleo cayó un 0,8% hasta los USD 82,5 por barril y el oro cedió un 0,4%, y se encuentra cotizando a USD 1.940 por onza.

En Brasil, el Índice de Actividad Económica mensual que elabora el BCB en junio subió 0,63% m/m – luego de la caída de 2,05% m/m que había registrado en mayo – acumulando en los últimos doce meses un alza de 2,1%. El impulso vino por el alza en la actividad de servicios e industrial, mientras que el comercio quedó sin cambios. Con este resultado, en el 2Q23 subió 0,4% t/t – moderando respecto al 2,2% del 1Q23 – y 2,6% i.a.

Los Precios Mayoristas en Alemania disminuyeron un 0,20% en julio respecto al mes anterior, manteniendo la misma tasa que en el mes previo, lo que marca el cuarto mes consecutivo de declive. Con respecto a julio de 2022, la caída fue del 2,8%, marcando la tendencia a la baja. Los componentes que más influyeron fueron los derivados del petróleo (-20%) y productos químicos (-16%). Mientras que los precios de alimentos (27%) y equipos electrónicos (7%) fueron los que más aumentaron.

En China, los datos económicos publicados siguen mostrando una economía que crece por debajo de las expectativas. La producción industrial de julio se incrementó un 3,7% i.a., por debajo del 4,5% i.a. que proyectaba el consenso de los analistas. En el mismo mes, las ventas minoristas aumentaron un 2,5% i.a. en términos nominales, cifra inferior al 4,8% que se preveía. Por su parte, la tasa de desempleo del mes de julio fue del 5,3%, en línea con las estimaciones y levemente por encima del 5,2% registrado en junio. En este contexto, por segunda vez en los últimos tres meses, el Banco Central de China recortó la tasa de interés: en este caso, la reducción fue de 15 pb, llevando la tasa de interés al 2,5% desde el 2,65% anterior. Esta política monetaria expansiva es una señal de que la autoridad monetaria china está intensificando los esfuerzos para sostener la recuperación en el ritmo de la economía.

También se dieron a conocer los datos del PBI de Japón. Impulsada por la fortaleza del consumo privado, la actividad económica del país asiático creció un 1,5% t/t en el 2Q23, superando tanto al incremento del 0,8% t/t que se esperaba como al aumento del 0,7% t/t registrado el trimestre anterior. Con esta información, el PBI acumula un ascenso del 3,4% en los últimos 12 meses.

El inesperado resultado de las PASO configuró un escenario de tres tercios, con Milei como el candidato más votado. Este evento agregó incertidumbre política al mercado financiero y cambiario. En la jornada de ayer, el Gobierno y el BCRA tomaron tres medidas de relevancia: 1) un salto discreto del 21,8% en el dólar oficial, 2) un aumento en la tasa de interés de las letras de liquidez (LELIQ) hasta el 118% anual y 3) una reducción en la percepción del dólar qatar del 25% al 5% –para consumos mayores a USD 300 mensuales–.

En relación con la política cambiaria, el dólar oficial aumentó un 21,8% en la jornada de ayer, alcanzando los $350 y acumulando un incremento del 27,1% en lo que va del mes. Así, el dólar oficial registró un aumento del 97,5% en lo que va de 2023. Según la información oficial, el Gobierno intentará mantener el dólar oficial sin cambios (se suspendería el esquema de microdevaluaciones diarias) durante los próximos 2 meses. Con esta devaluación del peso, el ministro Massa cumpliría con uno de los pedidos del FMI para garantizar el desembolso de USD 7.500 M el día 23 de agosto.

En cuanto a la política de tasas, el directorio del Banco Central decidió elevar la tasa de interés de las letras de liquidez (LELIQ) en 21 puntos porcentuales, a 28 días de plazo, pasando de rendir un 97% a un 118% anual (equivale a una TEA del 209%), con un rendimiento efectivo mensual del 9,8%. En su comunicado, el BCRA afirmó que el aumento en la tasa de interés tiene como objetivo “anclar las expectativas cambiarias y minimizar el grado de traslado a precios, propender hacia retornos reales positivos sobre las inversiones en moneda local y favorecer la acumulación de reservas internacionales”.

Con el ajuste en el tipo de cambio, el dólar agro perdió relevancia, y el sector agropecuario liquidó apenas USD 31 M, de los cuales solo USD 0,3 M correspondieron al dólar agro, mientras que el BCRA realizó compras netas por USD 220 M. Desde el inicio del dólar agro II (a $340 por dólar), se liquidaron USD 2.127 M, y el BCRA realizó compras netas por USD 1.260 M, equivalentes al 59% del total. Las reservas internacionales subieron USD 94 M en la jornada de ayer y cerraron con un stock bruto de USD 23.762 M, acumulando una caída de USD 20.836 M en lo que va del año.

Las cotizaciones implícitas de los dólares financieros cerraron al alza post-PASO. El MEP –medido con LEDE– avanzó un 10% y marcó un récord nominal de $628, mientras que el CCL aumentó un 9,7%, alcanzando $657 por dólar. Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial mayorista quedó en el 80% y la del CCL en el 87%.

En cuanto a los bonos soberanos Hard Dollar, cerraron a la baja con variaciones entre el -14,2% y el -4%: GD41 (-14,2%), AL30 (-12,7%), AL29 (-12%) y GD29 (-11,5%) registraron las mayores caídas. Mientras tanto, el riesgo país subió 174 pb, llegando a 2.088 pbs.

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cayeron un 1,1%, y las Lecer registraron una caída del -0,1%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron bajistas con un 7% en promedio, y las Ledes experimentaron una caída del 2,8%. Entre los bonos Dollar Linked, el T2V4 cayó un 4,4% y el TV24 un 3,4%. Por su parte, los Bonos Duales cerraron con variaciones entre el -6,2% y el +1,2%.

El índice Merval subió un 3,3% en moneda local y cayó un 5,2% en CCL, llegando a USD 757. Lideraron la jornada CRES (+9,5%), YPF (+7,1%) y BYMA (+6%). Mientras que BBAR (-3,6%), MIRG (-3,1%) y GGAL (-2,6%) presentaron el peor rendimiento del día. En lo que va del año, el Merval acumula un aumento del 29% en USD CCL.

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Los contratos futuros cerraron la semana con una caída promedio de 1,4%, explicada por la fuerte intervención del BCRA: el interés abierto tuvo un crecimiento récord de USD 1.350 millones a USD 4.420 millones. La intervención se concentró en los contratos de agosto, octubre y septiembre. Aunque el Central concentró su poder de fuego en el tramo corto, las mayores caídas se vieron en el rango diciembre-julio –de entre 1,1% y 3,0%–. El mercado sigue temiendo un ajuste cambiario en el corto plazo: tal cual se reflejó en el rally de bonos dollar-linked la semana pasada.

Por su parte, las curva de tasas sufrió una importante compresión de 929 pbs. La excepción fue el contrato de agosto, cuya tasa subió en 27 puntos a TNA 208%. Así, a curva de TNAs cerró flat hasta marzo oscilando entre tasas de 199% y 216%. De abril en adelante, los contratos ofrecen rendimientos de entre 182% y 196%.

El panorama de la semana estará marcado por la sorprendente performance de La Libertad Avanza. Esperamos fuertes presiones al alza: la semana pasada hacíamos énfasis en que, a peor resultado del oficialismo mayores chances de un salto discreto en el corto plazo. Aunque el gobierno sigue teniendo incentivos políticos para mantener un tipo de cambio estable, veremos si cuenta con las herramientas necesarias para hacerlo.

¿Qué pasó?

Internacional

La inflación en EE. UU. sorprendió a la baja, pero dejó señales de preocupación respecto a la salud del proceso de desinflación. Si bien no se esperan nuevas subas en la tasa de la Fed, los rendimientos de los bonos del Tesoro siguieron en alza, alcanzando el nivel más alto del año. Esto repercutió negativamente en la renta fija y las acciones. Tampoco fue una buena semana para el resto del mundo, debido al menor ritmo de crecimiento que estaría registrando China. Las miradas de esta semana se centran en los datos de inflación de EE. UU., donde se espera cierto repunte. Con una economía que no desacelera y una inflación en alza, se refuerza la idea de que el ciclo de suba de tasas no habría finalizado aún.

Desinflación en dudas. El IPC de julio de EE. UU. fue menor al esperado, pero surgieron dudas sobre su evolución futura. El índice general registró un alza de 0,2% m/m – frente a un 0,3% m/m esperado–, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 3,3%. El IPC Core experimentó el mismo incremento mensual, aunque en el último año la suba fue de 4,7%. El mayor optimismo del mercado proviene del IPC Super Core –que además de excluir alimentos y energía, no considera vivienda debido al rezago del índice en registrar los cambios en los alquileres–, que mostró una caída de 0,1%, dejando la variación interanual en 2,6%. No obstante, un análisis detallado revela algunas incertidumbres: la reducción se centró en los precios de los bienes, que reflejaron una disminución de 0,3% m/m (+0,8% i.a.), mientras que los servicios aumentaron 0,4% m/m (+6,1% i.a.), indicando la resistencia de algunos precios. A esto se suman los precios mayoristas, que subieron 0,3% m/m y 0,8% i.a.

Deterioro fiscal. La verdadera lucha por la desinflación la determinan las cuentas públicas, ya que el alto nivel de deuda y déficit presupuestario incide sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, complicando la ecuación al incrementar la carga de intereses. En julio, el resultado fiscal mostró un déficit primario de USD 153,7 MM, frente a USD 155,8 MM del año anterior. La mejora mensual se debió a que los ingresos crecieron 2,5% i.a., mientras que el gasto lo hizo en 1,1% i.a. La noticia desfavorable fue que la carga por intereses aumentó 21% i.a., llevando el resultado global a USD 220 MM, USD 10 MM más que en julio del año previo. Con estos datos, en lo que va del año fiscal –de octubre 2022 a julio 2023–, el déficit primario alcanzó USD 1.052 MM, casi tres veces más que el mismo período del ejercicio anterior, mientras que el déficit global llegó a USD 1.610 MM, superando ampliamente los USD 726.1 MM del mismo periodo del ejercicio anteriordebido a una caída del 10% i.a. en ingresos y un aumento del 10% i.a. en gastos.

Tasas bajo presión. Aunque el mercado sigue atribuyendo una probabilidad muy baja de que la Fed incremente la tasa de referencia –para la reunión del 20 de septiembre, la probabilidad implícita de que la tasa se mantenga en 5,50% se sitúa en el 90%–, los rendimientos de los bonos del Tesoro continúan en ascenso. Aunque la UST3M se mantuvo en 5,43%, las UST2Y y UST10Y crecieron 10 pb hasta 4,89% y 4,16%, respectivamente, siendo este el nivel más alto desde noviembre del año pasado. Esta subida se refleja en el resto de las tasas, destacándose la de créditos hipotecarios a 30 años que se elevó a 7,09% la semana pasada, la segunda tasa más alta desde 2001.

Nueva caída de los bonos. La presión sobre las tasas de interés sigue afectando la renta fija, especialmente los bonos de duración más larga. El índice de bonos del Tesoro descendió 0,6% durante la semana, acumulando en agosto una pérdida de 1,4%. El índice agregado de bonos americanos, que además de los federales incluye municipales y corporativos, tuvo un comportamiento similar. Entre los bonos corporativos, los Investment Grade, que poseen una mayor duración, fueron los más afectados, disminuyendo 0,8% semanalmente y 2,6% mensualmente, mientras que los High Yield tuvieron el mejor rendimiento, con una subida semanal del 0,2% y una reducción de solo el 0,9% en lo que va de agosto.

Acciones en baja. Afectado por la desaceleración de las acciones tecnológicas en el último mes, el mercado de renta variable concluyó la semana en negativo. El Nasdaq tuvo el peor desempeño con una caída semanal del 1,6% y un 4,8% en lo que va de agosto, mientras que en el mismo período, el Dow Jones y el S&P 500 disminuyeron 0,4% y 0,3% en la semana, y 2,9% y 2,7% en lo que va de agosto, respectivamente. Entre los sectores que componen el S&P, se destacaron Energía, con un incremento del 3,3% –impulsado por el precio del petróleo– y Salud, con un aumento del 2,4%, mientras que Tecnología descendió 2,5% en la semana y 6,4% en el mes. No fue una buena semana para el resto del mundo, con todos los mercados operando a la baja, registrando pérdidas alrededor del 0,5%. Los mercados emergentes y, particularmente, China, fueron los más afectados, registrando disminuciones de 2,4% y 4,4% en la semana, respectivamente.

Lo que viene. La próxima semana, se publicarán las minutas del FOMC para obtener información adicional sobre los planes de política monetaria. También será relevante la publicación de las ventas minoristas de julio, que el mercado espera que muestren un incremento del 0,4% m/m. Si bien el dato de empleo de julio no sorprendió, se espera que los salarios muestren un aumento moderado. Por último, se espera que la producción industrial registre un incremento del 0,3% m/m, aunque con una utilización de capacidad en declive.

Conclusión. La combinación de una economía que no desacelera, con datos inflacionarios que muestran resistencias y un deterioro fiscal, podría complicar aún más el panorama en los próximos meses. La Fed ha intentado mantener un equilibrio, pero el alto endeudamiento público y las presiones inflacionarias pueden llevar a la entidad a reconsiderar sus decisiones. Es probable que en las próximas reuniones del FOMC se discuta la posibilidad de un nuevo incremento de tasas, aunque no está claro cuál será el camino a seguir. Lo que es seguro es que la volatilidad del mercado se mantendrá alta, dada la incertidumbre sobre la dirección de la política monetaria y los riesgos asociados al proceso de desinflación.

Local

En la semana previa a las elecciones, el mercado cambiario volvió a tensionarse y las reservas internacionales descendieron. El BCRA aceleró nuevamente el ritmo de devaluación y los dólares financieros estuvieron bajo presión. El mercado anticipó las PASO con una demanda mayor de cobertura y una creciente demanda de bonos ajustables por tipo de cambio. Las acciones y bonos soberanos ascendieron y el riesgo país concluyó en el nivel más bajo desde febrero. El resultado de las PASO fue un acontecimiento sorpresivo, desafiando la expectativa de un mercado muy optimista que anticipaba un triunfo de Juntos por el Cambio. Pese a la destacada actuación de Milei, la definición sigue abierta entre las tres principales fuerzas políticas, siendo la participación electoral un factor determinante. Un escenario de definición en primera vuelta parece improbable, orientándose la decisión hacia un ballotage en noviembre. Se prevé que los próximos tres meses presenten elevada volatilidad e incertidumbre, con un mercado cambiario en tensión y un FMI en espera.

El BCRA volvió a vender divisas. Pasó el breve "veranito" de dos semanas, con el Dólar Agro a $340 y una pausa en los pagos de importaciones, durante el cual el BCRA adquirió USD 1.270 M. Sin embargo, la semana pasada marcó un regreso a la “normalidad” con ventas netas por USD 228 M. Este cambio se debió a que el sector agrícola redujo el ritmo de liquidaciones a USD 590 M – frente a un promedio de USD 890 M en las semanas anteriores – y los pagos por importaciones aumentaron, generando una demanda neta de divisas de USD 817 M – frente a USD 250 M en los 15 días previos –. Adicionalmente, el BCRA realizó una intensa intervención en el mercado de bonos, desembolsando más de USD 400 M. Como resultado, las reservas internacionales disminuyeron USD 704 M durante la semana, cerrando con un stock bruto de USD 23.668 M, mientras que las netas registraron un saldo negativo de USD 9.500 M.

Acelera la devaluación. Con un mercado cambiario tenso y enviando señales al FMI, el BCRA continúa acelerando la devaluación del tipo de cambio oficial. En la última semana, el dólar oficial aumentó un 2,9%, lo que representa una tasa mensualizada del 12,3% y un promedio de 12,1% en lo transcurrido de agosto. Los dólares financieros estuvieron bajo presión: el MEP (medido con Ledes) aumentó 2,0% semanalmente y 9,0% en lo que va del mes – concluyendo en $568 – mientras que, en el mismo período, el CCL (medido con ADR) subió 1,6% y 6,9%, respectivamente, cerrando en $595. Así, la diferencia con el oficial se situó entre 97% y 107%, respectivamente. Los dólares "regulados" con GD30 o AL30 en 48 horas también presentaron tendencia alcista: el MEP se incrementó 4,9% a $540 – con una brecha del 88% – y el CCL 2,2% a $571 – brecha del 99% –.

El BCRA frenó los futuros de dólar. Con una marcada intervención del BCRA – el interés abierto ascendió USD 1.351 M a USD 4.482 M – los futuros descendieron un 1,4% en promedio semanal. Aunque el Central enfocó su intervención en el tramo corto, las mayores reducciones se observaron entre diciembre y julio – fluctuando entre 1,1% y 3,0% –. El mercado sigue temiendo un ajuste cambiario inminente, como lo evidencia el rally de bonos dollar-linked. A estos valores, los contratos proyectan una devaluación del 11,4% en agosto, 46,0% hasta octubre y 84,1% hacia diciembre.

Demanda récord por dollar-linked. La demanda por bonos ajustables por devaluación se disparó tras conocerse que el Tesoro no ofrecería ningún instrumento de estas características en la próxima licitación. En la semana, los dollar-linked crecieron 8,5% y los duales 8,2%. Lideraron los bonos con vencimiento a principios de 2024: el dollar-linked TV24 a abril (+14,4%), el dual TDA24 a abril (+12,7%) y el TDF24 a febrero (+12,5%). Además, los BonCER subieron un 3,0% y los botes un 1,0%. En el tramo corto, las lecer aumentaron 1,6% impulsadas por la inflación acelerada de agosto, mientras que la ledes de octubre subió 0,6%.

Suba preelectoral en bonos y acciones. A pesar de una caída en la última jornada, los bonos en dólares registraron la quinta semana consecutiva al alza, subieron un 1,9%, mientras que el riesgo país experimentó una significativa reducción de 100 pb a 1.918 pb. Las paridades concluyeron la semana con un promedio del 36%, su nivel más alto desde finales de 2021. En el mercado accionario, el Merval avanzó 6,4% en pesos y 3,6% medido en CCL. Así, en 2023, los bonos soberanos en dólares y las acciones, valoradas en moneda extranjera, subieron un 32%. Por otro lado, los bonos provinciales y corporativos se mantuvieron estables: los subsoberanos aumentaron 1,1%, impulsados en parte por las expectativas electorales de PBA (+2,0%) y de Entre Ríos (+1,6%), mientras que las obligaciones negociables cayeron 0,3%.

Vencedores y vencidos. Contrario a lo que indicaban las encuestas y nuestras expectativas –esperábamos un triunfo categórico de JxC basándonos en los resultados de las elecciones provinciales– el resultado de las PASO trajo dos sorpresas y una confirmación: delineó un escenario de tres tercios, con Milei como el candidato más votado y con una participación electoral excepcionalmente baja, en línea con la tendencia de las últimas elecciones. El oficialismo tuvo un desempeño electoral desfavorable, aunque podría retener PBA si los votos de la oposición continúan divididos entre JxC y LLA, lo cual lo posiciona de forma competitiva. Por otro lado, JxC triunfó con claridad en CABA; Bullrich obtuvo una victoria convincente pero vio disminuido su respaldo en el resto del país. Lo que favorece a Milei es haber sido el más votado y establecer la agenda económica en un contexto donde la inflación seguirá teniendo un rol principal –seguramente resurgirá el debate sobre la dolarización–. Consideramos que este resultado introduce una mayor incertidumbre y volatilidad, lo cual es una noticia desfavorable –al menos a corto plazo– para un mercado que se mostraba prudentemente optimista.

En la primera licitación del mes, el Tesoro Nacional logró colocar $821.576 M, consiguiendo financiamiento neto por $96.514 M y un roll-over del 113%. El 69,4% de las colocaciones se adjudicó a instrumentos que vencen en 2024, mientras que el 30,6% restante tiene vencimiento en 2023 –entre octubre y noviembre–. En el caso de las LEDE, el Tesoro pagó un rendimiento récord con una TEA de 153,1% con vencimiento en octubre de 2023. El 93,9% de las colocaciones se destinaron a instrumentos que ajustan por inflación con vencimiento en 2023 y 2024, respectivamente, y el 6,1% restante en Ledes. Con el resultado de esta licitación, en lo que va del año se acumuló un financiamiento neto de $2,2 billones (roll-over del 131%).

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 96 M al dólar agro, mientras que el BCRA realizó ventas netas por USD 34 M. Desde el inicio del dólar agro II (a USD 340 por dólar), se liquidaron USD 1.973 M y el BCRA realizó compras netas por USD 1.140 M, equivalentes al 57,8% del total. Por otro lado, el stock de reservas internacionales disminuyó en USD 62 M, alcanzando los USD 23.827 M. En lo que va de 2023, las reservas acumulan una caída récord de USD 20.771 M.

En relación con la política cambiaria, el dólar oficial aumentó diariamente a un 11,4% mensualizado, en línea con la dinámica de las dos ruedas previas. Así, la devaluación corrió a TEM 12,1% en los últimos cinco días hábiles y a TEM 11,8% en lo que va de agosto. El último Relevamiento de las Expectativas del Mercado (REM) estimó una devaluación del 7,1% para el octavo mes del año.

Las cotizaciones implícitas de los dólares financieros tuvieron una jornada alcista. El MEP (calculado con Ledes) avanzó un 0,5% hasta $568,5, mientras que el CCL (promedio de ADR) cerró sin cambios en $590. Así, la brecha entre MEP y dólar oficial quedó en 99% y la del CCL en 106%.

En cuanto a los bonos soberanos Hard Dollar, marcaron un alza promedio de 2,2% impulsados por los Globales que subieron 2,9%, mientras que los Bonar lo hicieron 1,0%. La mejor performance la tuvieron el GD41 (6,4%), AL29D (+5,7%) y GD38 (+3,2%) mientras que AL38 fue el único que bajó, registrando la mayor caída con -1,6%. Así las cosas, el riesgo país cayó 64 pb a 1.911 pbs., el nivel más bajo desde el inicio de febrero.

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER se incrementaron un 1,4%, mientras que las Lecer avanzaron un 0,9%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron con una suba de 2,1% y la Lede a octubre subió 0,4%. Entre los bonos Dollar Linked, subieron 1,8%, destacándose el desempeño de T2V4 (+2,9%), mientras que los Bonos Duales fueron los de mejor desempeño al marcar una ganancia diaria de 2,7%, siendo el TDF24 el de mejor performance con una suba de 4,5%.

El índice Merval avanzó un 2% en moneda local y subió un 0,8% en CCL, alcanzando los USD 785. Lideraron la rueda BMA (+5,1%), BBAR (+4,2%) y PAMP (+4,2%). Por su parte, TXAR (-2,1%), ALUA (-1,5%) y VALO (-1,4%) presentaron la peor performance de la jornada. En lo que va del año, el Merval acumula un aumento del 33,8% en USD CCL.