Noticias locales: el país hoy.
Con una jornada más breve, el dólar soja no pudo surtir efectos en el resultado cambiario: la liquidación sojera fue de tan solo USD 9,3 M (el promedio diario desde el inicio del régimen es de USD 138 M). Esto produjo que el BCRA corte la performance positiva de 14 jornadas consecutivas y venda divisas por USD 31 M.
El dólar oficial varió $0,29: llegó a los $173,93, lo que representa un ritmo de devaluación del 5,15% m/m, levemente más bajo que las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL tuvieron una jornada al alza. El primero escaló un 1,3% y el segundo, un 0,9%. La brecha entre el MEP y el oficial aumentó a 87% y la del CCL llegó a 91,5%.
Los bonos soberanos argentinos hard dollar cayeron -0,2% promedio en el mercado local (cuando miramos solo aquellos que se operaron por un monto superior a $1M). Los bonares cayeron 0,6% promedio, con el AL30 como único instrumento contabilizado. En tanto que entre los globales solo el GD30 se operó por un monto significativo y no reflejó ni subas ni bajas. La paridad promedio del total de bonos subió 9 pb a 29,48%. El riesgo país cayó 34 pb a 2.113.
Todas las curvas soberanas en pesos registraron subas. Los bonos CER subieron +1,3% con el TX28 liderando la suba, en tanto que las Lecer subieron 0,4%. En las curvas tasa fija, los Botes y las Ledes subieron 0,5% y 0,3%, respectivamente. En tanto que los bonos dollar linked subieron 0,5%.
Se confirmó que el sector público jugó un papel fundamental en la última licitación. Los Bancos públicos desarmaron su stock de pases en $316.000 M el viernes, día en que liquidaba la licitación, sustituyendo exposición al BCRA por instrumentos del Tesoro. Dado que la totalidad de los vencimientos se encontraba en manos privadas, esto implica que al menos el 75% del financiamiento neto recibido en la licitación provino de manos públicas. Si a esto le sumamos las intervenciones del BCRA en el mercado de bonos soberanos durante los días previos a la licitación, entonces incluso el financiamiento neto explicado por entidades públicas podría elevarse hasta el 90%.
El índice Merval cerró una buena jornada con un alza del 2% en moneda local y del 1,1% en CCL (GD30). Con subas generalizadas, las más destacadas fueron YPF en 5%, Pampa en 4,1%, TGNO en 3,4% y Transener en 3,2%. Por el lado de las bajas, los bancos Supervielle (-1,9%) y Macro (-1,1%) fueron las únicas caídas. Los CEDEARs de empresas argentinas acompañaron la jornada positiva de los mercados internacionales, con subas del 1,7% promedio y sin caídas. Se destacó Vista con un alza del 3,3%, apoyada por el buen desempeño del sector energético y del crudo, seguida de Adecoagro en 2,7% y Ternium en 2,6%.
En el 3Q22, la cuenta corriente arrojó un déficit de USD 3.031 M, lo que marca un fuerte deterioro respecto al mismo trimestre del año pasado, cuando había registrado un superávit de USD 3.443 M. Lo más determinante fue el saldo en la balanza de bienes que marcó un superávit de apenas USD 1.145 M contra USD 5.168 M que había marcado en el 3Q21, dado que las exportaciones cayeron 0,2% i.a. mientras que las importaciones subieron 33% i.a. Los servicios tuvieron un saldo deficitario de USD 1.918 M explicado por el déficit de USD 1.316 M registrado en transporte y de USD 477 M en viajes. A esto se sumó el déficit de casi USD 500 M en la cuenta financiera debido a los pagos netos de deuda del sector público, lo que derivó en una caída de USD 3.500 M en las reservas internacionales.
Luego de conocer el dato de inflación de noviembre, del 4,9% m/m, la Canasta Básica Total (CBT) del mes pasado arrojó un valor de $47.232, un incremento del 4,4% con respecto a octubre (versus el 9% m/m de ese mes) y un 97,4% i.a., en tanto que la Canasta Básica Alimentaria (CBA) marcó un alza de 3,1% m/m y 94% i.a. Desde julio que tanto la Canasta Básica Alimentaria (CBA) como la CBT no varían menos que la inflación. El límite de superación del umbral de la indigencia se duplicó con respecto a octubre de 2021 (101,8%), llevando a que un hogar con dos adultos y dos infantes necesite un ingreso mensual mínimo de $64.012. Por su parte, para superar la línea de la pobreza, una familia tipo necesita $146.000, $6.000 más que lo que necesitaba en octubre.
El costo de la construcción varió un 6,3% m/m (versus el 6,8% de octubre), y acumula un 83,4% en el año. El principal aumento se dio en la mano de obra (7,2% m/m), aunque esta vez no fue por la mano de obra asalariada sino por los subcontratos que aumentaron en 9,1% m/m. Los materiales con mayores subas mensuales fueron los Aparatos de control eléctrico (15,1%), Cables y Conductores (13,2%) y Electrobombas (11,1%).
Noticias globales: el mundo hoy.
La moneda japonesa retrocedió casi 4% frente al dólar luego de que el Banco Central Japonés (BoJ) ajustara los objetivos de rendimiento para los bonos del tesoro –extendió las bandas establecidas a 50 pb vs. los 25 pb que presentaba previamente–. La entidad, una de las más conservadoras a nivel global, venía rechazando modificar su política monetaria; de hecho es una de las únicas que no ajustó sus tasas de interés en lo que va del año. A pesar de que su objetivo final se mantiene en 0%, la medida fue vista como una necesidad de ajuste para una moneda que subió casi 15% frente al dólar en lo que va del año. El anuncio fue señal de que la entidad pronostica una caída en la demanda de sus activos, y ocurre luego de los anuncios agresivos de entidades como la Fed y el BCE. A pesar de que esto favoreció al yen, el cambio sorprendió a los inversores, que no esperaban modificaciones hasta marzo (momento en que finaliza el mandato de 10 años del actual gobernador japonés). El anuncio impactó negativamente en los bonos del tesoro japoneses a 10 años que llegaron hasta 0,46% vs. 0,25% que registraron al cierre anterior.
Por su parte, el mercado norteamericano cerró el día al alza, impulsado principalmente por el sector energético (1,9%), luego de que miembros de la OPEP+ indicaran que continuarían con medidas preventivas, dando a entender que podrían continuar con recortes de producción durante los próximos meses. A pesar de que el crudo inició el día a la baja, los comentarios hicieron cerrar la jornada un 0,8% por encima. Ante este escenario, el Dow Jones registró la mayor suba entre los índices (0,4%) seguido por el S&P (0,3%) y el Nasdaq (0,1%). Por el lado de los sectores, todos los que componen el S&P se ubicaron en terreno positivo a excepción del consumo discrecional, que cayó un 1% ubicándose así como el mayor perdedor del último mes (-7,7%).
Noticias locales: el país hoy.
En noviembre las exportaciones de bienes llegaron a USD 7.089 M, lo que implicó un alza de 14.5% i.a. gracias al incremento de 10,5% i.a. en los precios y de 3,6% i.a. en las cantidades. Por su parte, las importaciones tuvieron la peor performance desde octubre de 2020 al marcar una caída de 0,3% i.a. debido al retroceso de 1,1% en los precios, compensada por un incremento de 0,8% en las cantidades. Así, el saldo comercial del mes marcó un superávit de USD 1.339 M, tres veces superior al mismo mes del año pasado. La pobre performance de las importaciones se concentró en bienes intermedios y en combustibles, que marcaron una contracción de 11% i.a. y 9% i.a., respectivamente. En ambos casos, el bajo volumen se explica principalmente por las mayores restricciones que operan sobre las cuentas externas.
En el mercado de cambios, el BCRA compró USD 52 M, acumulando compras por USD 768 M en lo que va del mes. La liquidación de divisas del sector sojero fue de USD 107,95 M, similar a la liquidación del viernes y sumando un total de USD 1.932 M liquidados por este concepto desde el comienzo del régimen. Las reservas internacionales subieron USD 10 M hasta USD 39.768 M, acumulando una suba de USD 1.789 M en lo que va del mes.
El dólar oficial varió $0,92, llegando a los $173,65 y representando un ritmo de devaluación del 5,5% m/m, en línea con las últimas jornadas y los últimos meses. Los dólares MEP y CCL tuvieron una jornada estable: el primero subió un 0,2% y el segundo retrocedió un 0,3%. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 85% mientras que la del CCL se encuentra en 90%.
Los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera tuvieron un alza del 2,9% promedio, a pesar del mal día de los mercados internacionales. Los bonares registraron una suba promedio del 3,5%, liderados por el AL30 que subió un 4,4%. En tanto que los globales subieron en promedio 2,5%, con el GD29 registrando la mayor alza (3,9%). La paridad promedio subió 130 bps a 29,4%. El spread de paridades entre GD30 y AL30 se redujo en 90 bps a 18,1% (su promedio histórico es del 5,1%). El riesgo país cayó 28 bps hasta los 2.147 bps. Así, tras el derrumbe que tuvieron entre fines de mayo y fines de julio cuando por la crisis política con cambio de dos ministros de economía llegaron a valer USD 17, volvieron al nivel de fines de mayo cotizando a USD28 para el caso del GD35.
La mayoría de las curvas en pesos registraron subas, con los Bonos tasa fija nuevamente a la cabeza. El TO23 subió 1,2% y el TO26 un 2,8% y rinden TIR 109% y 94%, respectivamente. Las Ledes subieron 0,2% y las Lecer 0,4%. Los Boncer subieron 0,7%, liderados por el TX26 (1,2%) y el TX28 (1,7%) que ahora rinden inflación +15,0% y +14,1%, respectivamente. Los Bonos DLK subieron 0,2% y los duales cayeron un 0,1%.
Más allá de las caídas en los mercados internacionales, el Merval cerró una jornada con una leve alza del 0,2% en moneda local y 0,4% en moneda extranjera. Esto se debió principalmente a Cresud (3,6% de suba), TGSU (2,2%), Pampa (1,8%) y LOMA (1,7%). Cresud había realizado el viernes recompra de acciones por $16,17 M a $194,735 por acción, un precio levemente superior al cierre de la jornada de la semana pasada. En la otra cara, Transener, la favorita en este mes del mercado, tuvo la mayor caída de la jornada con un -2,3%. Por otro lado, Aluar dejó a disposición la Reserva para Dividendos, agregando un dividendo en efectivo adicional al del ejercicio por $0,069 por acción.
Dentro de las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs, la mayoría acompañó al mercado global y operó a la baja. Se destaca la caída de Bioceres en 4,5%, siguiendo el mal desempeño de su sector biotecnológico y acumulando una caída mensual del 17,3%. Le siguieron CAAP (-1,7%) y Tenaris (-1,1%) luego de que el ETF “JETS” cayera un 1,4% y el de la producción de acero lo hiciera en 5,5% (7,5% y 8,8% semanal, respectivamente). Los únicos ganadores fueron MELI (1,1%), Vista (0,6%) y Adecoagro (0,1%). Por el lado de la primera, el potenciador pudo ser la extensión de los pagos en la asistencia social de Brasil, dada la gran posición de mercado que tiene la empresa en comercio y pagos electrónicos. Vista, por su parte, sigue viéndose favorecida por la suba del petróleo (1,2%), que junto al cobre son los únicos commodities con variación positiva.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer los mercados volvieron a teñirse de rojo marcados por la política agresiva que continúan mostrando los bancos centrales a nivel global. El Nasdaq fue el más afectado al retroceder un 1,9% mientras que el S&P y el Dow Jones cayeron 1% y 0,6%, respectivamente. Así, estos índices acumularon su cuarta jornada consecutiva a la baja afectados por la preocupación del impacto que estas medidas monetarias tendrán sobre el nivel de actividad global de cara a 2023.
Todos los sectores que componen al S&P cerraron el día en negativo aunque los defensivos volvieron a mostrar una mayor resistencia a la baja. El de salud y el de consumo defensivo registraron las caídas más moderadas, ambos de 0,9%, mientras que el de real estate y el de comunicaciones fueron nuevamente los mayores detractores cayendo ambos 2,6%. Ante un escenario que continúa mostrando la aversión al riesgo de los inversores, los sectores defensivos siguen marcando una mejor performance. En el último mes, sólo los sectores de utilidades (3%), salud (1,1%) y consumo defensivo (0,4%) registran rendimientos positivos mientras que los de consumo discrecional (-6,8%) y comunicaciones (-5,8%) se ubican como los más rezagados. Mayores expectativas de tasas de interés futuras aumentan aún más las tasas de descuento por la que se valúan las firmas. Esto impacta principalmente en las compañías growth que son medidas según sus tasas de crecimiento futuras. Por su parte, las tasas históricas en los créditos hipotecarios golpea fuertemente al sector de real estate que se contrajo un 6,6% en el último semestre y casi un 30% en lo que va de 2022. De esta manera, dentro de las acciones, las compañías defensivas se destacan como las principales ganadoras del año, sólo superadas por el sector energético que avanza un 50,3% favorecido por el upside en los commodities energéticos durante el primer semestre. Ante este escenario, continuamos posicionándonos en este tipo de sector de cara al corto plazo ya que consideramos que tanto los conflictos geopolíticos como los avances por COVID-19 en China aumentarán la volatilidad en el mercado accionario afectando en mayor medida a las firmas más cíclicas.
Respecto al mercado de bonos del Tesoro, luego de varias jornadas a la baja, la curva de rendimientos cerró con nuevas subas especialmente en el mediano a largo plazo. Mientras que los plazos de tres y seis meses retrocedieron en promedio 0,3%, los mayores plazos avanzaron un 2,5%, llevando al spread de dos a diez años a 68 pb. De esta manera, las mayores expectativas de tasas se reflejan en el mercado de bonos, donde los inversores esperan que los activos registren mayores caídas ante una Fed que mantiene su política agresiva. Por el lado de los bonos corporativos, los bonos de mayor calidad (-1,1%) sufrieron las mayores bajas, mientras que los de mayor rendimiento y los emergentes tuvieron bajas más moderadas (-0,6%).
A pesar de este escenario, el petróleo logró cerrar al alza (1,2%) impulsado por los anuncios del gobierno chino que indicaban que aumentaría la asistencia fiscal para promover la actividad económica. Esta noticia de China, mayor importador de petróleo a nivel global, impulsó al alza el precio del sector energético. Sin embargo, el aumento en los contagios de COVID-19 alrededor del mundo y la preocupación por una posible recesión vienen arrastrando al precio del crudo que cae 31,4% en el último semestre, licuando así todo el upside registrado durante 2022.
Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro aumentó 23%...
Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro aumentó un 23% con respecto a la semana anterior, ayudado en parte por contar con cinco días hábiles vs la semana anterior que tuvo dos feriados. El día de mayor volumen de operaciones fue el lunes 12 con 778.200 contratos operados, mientras que la semana marcó un promedio de 613.200 contratos diarios. En relación a lo operado en semana previa, el interés abierto aumentó un 18% dada un alza de 580 mil contratos respecto al cierre de la semana anterior.
La curva de precios operó a la baja, siendo el tramo de abril a julio el que representó las mayores bajas, con una caída promedio del 2,1%. La mayor caída la sufrió el contrato de junio, cerrando en $252,5, un 2,13% menos que la semana anterior. Las menores bajas las tuvieron los de menor plazo, cayendo un 0,63% el de diciembre y un 0,75% el de enero.
En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, el contrato con vencimiento en este mes cotiza en $177,98, representando una devaluación esperada de un 3%. El contrato de enero espera la mayor devaluación implícita mensual, cotizando un 7,2% de devaluación. Por otro lado, se rompió con la cronología devaluatoria, ya que el segundo contrato con mayor devaluación implícita es el de mayo, con un 6,2%. Para los próximos seis meses se espera una devaluación implícita mensual del 5,60% promedio, mientras que para el tramo restante, un 5%.
Con estos movimientos, las tasas nominales mostraron una baja generalizada del 6,1%, destacando la de diciembre que cayó un 8% hasta el 79,2% y la de abril que lo hizo en 7,8% hasta el 83,8%. El rango de diciembre hasta mayo queda entre 79,2% y 85%, y el tramo restante hasta octubre 2023, 86% - 89,3%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 16/12/2022
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La inflación de EE.UU. resultó por debajo de las estimaciones. Sin embargo, la preocupación por la desaceleración de la actividad llevó a los mercados a cerrar una nueva semana en rojo. La Fed y el Banco Central Europeo cumplieron con las expectativas y anunciaron subas de 50 pb, pero sus discursos más hawkish para 2023 llevaron preocupación a los inversores. Esto reforzó especialmente al euro y al dólar, llevando a que las otras monedas y los commodities cierren a la baja. El petróleo fue el único que se diferenció cerrando la semana al alza favorecido por una mayor apertura de China. Este contexto golpeó a los mercados de todo el mundo, entre ellos se destacó Brasil que se vio especialmente afectado por la respuesta del mercado a las nuevas designaciones para el próximo gobierno. La mira de esta semana estará puesta tanto en el PCE como en los ingresos y gastos personales de noviembre.
Desacelera la inflación pero preocupan los servicios. El IPC de EE.UU. de noviembre sorprendió al marcar un alza de apenas 0,1% m/m cuando las expectativas eran de 0,3% m/m. Marca así así un 7,1% i.a., el menor desde diciembre de 2021, con un quinto mes consecutivo a la baja. También sorprendió el IPC Core al ubicarse en un 0,2% m/m, la menor suba mensual del último año y medio (acumula un 6% i.a.), y demuestra así que la baja general no fue sólo por la contracción en los precios energéticos (-1,6% m/m). Los servicios siguen siendo el foco ya que se consideran más inelásticos a la baja y registraron un alza de 6,8% i.a. Al igual que en octubre, los servicios médicos cayeron 0,7% m/m producto de un cambio de fórmula en los seguros médicos. Sin tener en cuenta esta baja, el dato interanual de los servicios es aún mayor y sigue generando preocupación, sumado a que aún acumulan alzas ítems de mayor relevancia como alimentos (10,6% i.a.), transporte (14,2% i.a.) y viviendas (7,1% i.a.). A pesar de resultar por debajo de las estimaciones, a la inflación aún le queda un largo camino para alcanzar el objetivo de 2% establecido por la Fed.
Suba de 50pb y deterioro en las perspectivas de 2023. En su última reunión del año, la Fed anunció un alza de 50pb y alcanza tasas de 4,5%, el mayor valor de los últimos 15 años. Al disminuir la magnitud después de cuatro subas de 75pb, en un principio el mercado tomó este dato como optimista, sin embargo el sentimiento se vio revertido por la corrección en las proyecciones para 2023. Concretamente, la Fed anunció tasas de hasta 5,1% para 2023 (vs. 4,6% que había publicado en septiembre) y un PBI esperado de 0,5% (vs. 1,2% anunciado en septiembre). Junto a estos datos se dio un aumento del desempleo de hasta 4,6% mientras que la inflación, medida en PCE, se proyecta en 3,1% (vs. 2,8% publicado en la reunión anterior). Esto demuestra que, pese a la desaceleración que empieza a tener la inflación, la Fed sigue manteniendo su política contractiva y le hace frente a la fortaleza del mercado laboral y del consumo. Esta postura fue defendida por Jerome Powell, quien en la semana indicó que proyectan mantener altas las tasas por un largo período de tiempo.
Deterioro en la actividad. Los adelantos de PMI de diciembre estuvieron por debajo de las expectativas y volvieron a generar preocupación respecto al nivel de actividad, especialmente al ubicarse debajo de los 50 puntos (señal de contracción). Mientras que el PMI manufacturero fue de 46,2 puntos, el de servicios y el compuesto estuvo en 44, con las expectativas de los tres en torno a 47 puntos. A esto se le sumó que tanto el manufacturero como el compuesto registraron su peor dato desde julio de 2020 mientras que el de servicios tuvo uno de los menores datos de los últimos tres años.
Ventas desalentadoras. Las ventas minoristas tuvieron una contracción de 0,6% m/m (vs. -0,1% m/m esperado y 1,3% m/m en octubre) sumando malas noticias a la semana. A pesar de que estos datos son un adelanto, el resultado nominal interanual se ubicó en 7,6% lo que implicaría un crecimiento de 0,5% en términos reales. A esto se le sumó que la producción industrial retrocedió un 0,2% m/m mientras que los inventarios tuvieron una suba de 0,3% m/m. A poco de la temporada de mayor consumo del año, las compañías aún se muestran con altos niveles de inventarios lo que las llevará a ofrecer mayores descuentos impactando negativamente en su nivel de ganancias para el 4Q22.
Mala semana para bonos de menor rating. Ante un escenario donde la preocupación volvió a estar en el crecimiento a largo plazo, comenzaron a volverse atractivos los rendimientos de los activos de mayor calidad y fueron los más demandados de la semana. De esta manera, los bonos Investment Grade cerraron un 0,3% al alza (especialmente los de largo plazo). Retrocedieron, en cambio, los bonos de mercados emergentes (0,3%) y los High Yield (0,6%). En cuanto a los bonos del Tesoro americano, toda la curva cerró con rendimientos a la baja y registró la mayor demanda en los plazos de dos a cinco años. Así, la USD2YR cerró en 4,18% mientras que la USD10YR lo hizo en 3,49% marcando un spread de 69 pb. Esto demuestra que mientras los mercados aún esperan que la inflación se mantenga al alza en el corto plazo, las tasas se muestran más atractivas para el largo de cara a menor expectativa de crecimiento.
Wall Street en rojo. Con este escenario de fondo, Wall Street acumuló otra semana a la baja liderada por el índice Nasdaq (-2,8%), seguido por el S&P (-2,5%) y el Dow Jones (-1,9%) y acumula en lo que va del mes una caída promedio en torno al 6%. Dentro de los sectores, sólo el energético cerró al alza (2%) favorecido por la suba del crudo, aunque aún se ubica como el mayor detractor del último mes (-8,5%). Entre los restantes, afectados por un escenario de mayores tasas, los growth fueron nuevamente los más golpeados, lo que impactaría negativamente en la valuación de estas firmas. El sector de consumo discrecional (-4%) y el de comunicaciones (-2,8%) tuvieron las mayores bajas de la semana, mientras que los defensivos registraron caídas más moderadas con el de utilidades a la cabeza (-0,5%).
BCE vuelve a subir tasas. La entidad europea dio a conocer una nueva suba de 50pb –la cuarta en lo que va del año, pasando de 0pb a 250pb, su máximo valor desde el 2008–. Si bien el mercado ya tenía en vistas esta suba, los comentarios desalentadores de la presidente de la entidad, Christine Lagarde, generaron preocupación ya que indicó que aún se esperan subas de tasas de la misma magnitud en las próximas reuniones. Al mismo tiempo, el tipo de tasas de interés final será superior al que actualmente está estimando el mercado. La entidad también anunció que en marzo de 2023 comenzará su reducción de balance con el objetivo de aumentar su política monetaria contractiva. Esta postura cada vez más agresiva de la entidad demuestra su preocupación por la actividad económica, lo que dificultará el crecimiento de la región de cara al próximo año.
Un respiro para la inflación europea. El IPC de la Eurozona marcó una caída de 0,1% m/m, igualando así las expectativas y resulta en un 10,1% i.a. vs. un 10,6% i.a. en octubre. El IPC Core dio la gran sorpresa ya que se mantuvo sin variaciones, muy por debajo de las expectativas de 0,6% m/m, y alcanzando así un 5% i.a. Como contraparte, volvieron a aumentar los ítems de comida y tabaco con respecto al mes previo, aunque la baja en energía compensó esta suba. El índice muestra gran heterogeneidad: países como Alemania (11,3% i.a.) o Italia (12,6% i.a.) registran niveles de inflación superiores a España (6,7% i.a.) o Francia (7,1 i.a.). A pesar de la baja, todavía serán necesarios varios meses en caída para que el BCE empiece a considerar un cambio en su política monetaria, especialmente si los costos energéticos vuelven a registrar una nueva suba.
Continúa el conflicto geopolítico. A casi un año de la invasión, el conflicto entre Rusia y Ucrania sigue siendo noticia. Después de que Rusia lanzara 70 misiles hacia su país vecino, uno de los mayores ataques desde que se inició la guerra, la preocupación ahora radica en si la infraestructura ucraniana, especialmente la red eléctrica, podrá soportar los meses de invierno. Esto vuelve a poner en la mira al conflicto que afecta a Europa y que no se espera que termine en el corto plazo.
Más contagios y menor crecimiento en China. Con los contagios en aumento, el nivel de actividad chino continúa siendo la mayor preocupación de 2023. Las ventas minoristas volvieron a retroceder ubicándose en una contracción de 5,9% i.a. (vs. la caída de 3,7% i.a. esperada). A su vez, el índice de producción industrial anual se ubicó en 2,2% i.a. Así, ambos datos se ubican en su mínimo desde abril de 2022, fecha en la que se estableció la cuarentena estricta en el país. El gobierno anunció que su prioridad para 2023 será el crecimiento económico, pero con los contagios en aumento se pone en duda la liberación total de sus políticas “cero COVID”. Con este marco de fondo, el índice MSCI de China cerró la semana con una baja de 2,3%.
Semana del petróleo. Con un avance de 4,6% el crudo fue el gran ganador de la semana (en cuanto a commodities, aún se ubica como el mayor perdedor del último mes al registrar una baja de 13,2%). La razón fue la interrupción del oleoducto canadiense Kleystone, lo que sumado a una mayor apertura por parte de China llevó a un aumento en la demanda energética. Por el contrario, el oro cerró un 0,2% a la baja afectado por el fortalecimiento del dólar. Por último, el cobre fue el mayor perdedor de la semana, con una caída del 3%, afectado por las malas perspectivas de crecimiento futuro y los datos débiles de actividad a nivel global.
Se fortalecen el dólar y el euro. Gracias al resultado de un IPC por debajo de las estimaciones y a la postura agresiva del BCE, el euro fue el gran ganador de la semana. La relación EUR/USD avanzó un 0,8% mientras que el índice DXY se contrajo un 0,2%. A pesar de esta caída, el real brasilero (0,9%), la libra esterlina (0,2%) y el yuan chino (0,5%) no lograron hacerle frente al dólar norteamericano que, con una suba del 9%, se posiciona como el gran ganador para 2022.
Nueva caída a nivel global. En este escenario el MSCI All World retrocedió un 2,8% afectado tanto por la caída de Europa (-2,5%) como por la de los mercados emergentes (-3%). Latinoamérica registró la mayor caída (-11,9%) afectada tanto por una mayor aversión al riesgo a nivel global como por la baja que registró Brasil (-12,5%) –el pago de dividendos de Petrobras (-8,7%) se encuentra dentro de esta corrección–. Además, hay efectos negativos luego de nuevas designaciones por parte del futuro presidente Lula Da Silva: su postura más intervencionista preocupa al mercado de cara a su nuevo mandato.
Sin tomar medidas de fondo, el gobierno logró alejar los temores de un ajuste cambiario desordenado, al menos en el corto plazo. Con una devaluación selectiva y temporal que favoreció al complejo sojero con un tipo de cambio más competitivo, el ajuste en el dólar turista y un refuerzo del control a las importaciones, el Banco Central logró recomponer reservas internacionales que le darán más espalda para afrontar 2023. El próximo año se presenta desafiante debido a los riesgos de sequía que afectarán a las exportaciones y a la inestable dinámica que le aporta al mercado una brecha cambiaria cercana al 100%. Mientras tanto, la inflación sorprendió a la baja pero no cambia las perspectivas de corto plazo. En cuanto al mercado de Pesos, el Tesoro logra estirar los vencimientos para 2023 aprovechando todo lo posible al Banco Central, bancos y gobiernos provinciales y locales. Estas son soluciones transitorias que permitirán terminar el año sin desborde cambiario y monetario, pero no disipan las dudas para un 2023 con vencimientos de deuda en moneda local que superan el 8% del PBI. Si no hay cambios concretos, en el próximo año habrá que elegir entre dos medidas que contienen un elevado riesgo: emisión o reperfilamiento. Mientras tanto, los bonos soberanos continúan en alza, los bonos en moneda local suben de la mano de los de tasa fija y el Merval ajusta en línea con el mal clima de los mercados globales. La clave de esta semana estará puesta en la evolución del mercado de cambios y las expectativas de inflación para diciembre. A su vez, se publicarán los datos de balanza comercial y resultado fiscal de noviembre.
Pico para el nivel de actividad. El nivel de actividad del 3Q22 mostró un avance de 1,7% t/t y 5,5% i.a. El alza trimestral se debe al aumento del consumo privado en 1,4% t/t, mientras que el resto de los componentes de la demanda cayeron: la Inversión -0,8% t/t, el consumo público -1,7% t/t, las exportaciones -3,7% t/t. Por su parte, las importaciones subieron 2% t/t. Por el lado de los sectores de actividad, se destacaron los incrementos en Hoteles y Restaurantes en 37,3% i.a., Explotación de Minas y Canteras en 14,4% i.a. y Otras Actividades de Servicios Comunitarias, Sociales y Personales en 9,8% i.a. Como comentamos en el informe de la semana pasada, este sería el último dato de actividad en alza dado que los indicadores del último trimestre del año estarían marcando caída en el margen. Dado que los precios implícitos subieron 79% i.a., en términos nominales el PBI creció 89% hasta $89.500 MM.
La inflación de noviembre baja más de lo esperado. El dato del IPC de noviembre sorprendió al ubicarse en 4,9% m/m –muy por debajo de nuestras expectativas y de las del mercado que se ubicaban en torno al 6%– acumulando en lo que va del año un alza de 85,3% y del 92,4% en los últimos doce meses. La moderación de la inflación no nos genera dudas metodológicas, pues también se registraron números similares en los índices provinciales. A su vez, la diferencia con las mediciones privadas está dentro del rango de desvío. Detrás de este resultado está la dinámica que tuvieron los precios de los alimentos, especialmente la estabilidad del precio de la carne vacuna –debido al aumento de la faena ante contexto de sequía– así como de las frutas y verduras estacionales que tuvieron cierto alivio en el margen tras meses de fuerte incremento. “Vivienda, Agua, Electricidad, Gas” fue lo que más subió en el mes, con un alza del 8,7% impulsado por el ajuste de tarifas. Lo siguió el sector “Comunicación” con una suba del 6,4% –venía rezagada en el año (62,3% i.a). El IPC núcleo desaceleró a 4,8% desde un 5,5% (81,1% i.a.). Los servicios nuevamente aumentaron más que los bienes (7,4% vs. 5,9%).
Exitosa colocación en la licitación de esta semana: A pesar de que se estima una elevada participación de manos públicas, el Tesoro logró despejar dudas acerca de su capacidad de renovar vencimientos y obtuvo financiamiento neto por $420 MM y un rollover de 203%. Un 63% de lo adjudicado se destinó a tasa fija, en particular a la Ledes de marzo que recibió un 41% del total y cortó en TNA 87% (TEA 117%). Luego de casi dos meses sin ofrecer instrumentos CER, el Tesoro ofreció la Lecer Abril que cortó en tasa real 4% (corriendo el bid del Central a 6%) y recibió el 19% de lo colocado. Los bonos DLK recibieron el 16% de la colocación: el TV23 con vencimiento en abril cortó en 3% y el T2V3 con vencimiento en Julio en 4%. El interés por el bono DLK para importadores fue casi nulo.
Las tasas no se tocan. Este mes, la tasa de política monetaria alcanzó, por primera vez en lo que va del año, terreno real positivo ex-post de 1,3% mensual. De esta manera, el BCRA anunció que mantendrá la tasa en 75%.
Continúa el alza en las reservas. De la mano del Dólar Soja II que aportó otros USD460 M (acumula USD1.812 M desde que se lanzó el programa) en la última semana el BCRA compró USD361 M –USD761 M en el mes–. Así, las reservas internacionales subieron USD781 M dado que ingresaron USD500 M por préstamos del BID. Con este resultado, el stock bruto de reservas brutas cerró la semana en USD39.788 M mientras las netas quedaron en torno a los USD6.100 M.
Modera el ritmo de devaluación y cede la brecha. El dólar oficial cerró la semana en $172,73, casi $3 más que hace una semana. Esto representa una variación mensual del 5,7% y una reducción considerable contra el ritmo de 6,5% que venía llevando en el mes. En el mercado de futuros, el contrato a diciembre cotiza en $177,98, una devaluación implícita de 3% hasta fin de mes. Los dólares financieros (calculados por GD30) cotizan a $320 el MEP y a $331 el CCL, lo que representa una brecha con el oficial del 85% y del 92% respectivamente, más baja que la semana anterior. La evolución semanal de ambos fue negativa, con caídas del 2,7% para el MEP y del 2% para el CCL, aunque en términos mensuales avanzaron a la par del dólar oficial en un 7%.
Fuertes rescates en FCIs. En sintonía con la necesidad de fondeo por parte del mercado para las últimas semanas del año, esta semana hubo rescates en fondos por $246.000 M, el máximo monto nominal en la historia. Los rescates vinieron principalmente de los fondos Money Market, donde se rescataron 199.000 M (-5,7% AUM). En fondos CER hubo rescates por 15.000 M (-4,0% AUM), en fondos DLK por 14.000 M (-3,1% AUM) y en los T+1 por 11.000 M (-2,0% AUM).
Muy buena semana para los Soberanos. A pesar del mal contexto global y de la caída del CCL, en la última semana los bonos soberanos subieron 6,4% en promedio, acumulando en lo que va del mes un alza de 6,1%. Los de Ley NY subieron 6,1% en promedio esta semana de la mano del GD30 (9,4%), del GD38 (7,6%) y del GD35 (7,3%). Por su parte, los de ley local subieron 7,2% promedio, liderados por el AL29 (8,6%), el AL30 (7,3%) y el AL41 (7,1%).
Suben bonos en moneda local de la mano de los de tasa fija. Gracias al número bajo de la inflación, en la última semana los Botes subieron 5,9%, y acumulan una ganancia de 14% en lo que va de diciembre (el TO23 ahora rinde TIR 112%, contra 121% hace una semana). Las Ledes subieron 1,3% y 3,5% en lo que va de diciembre (la Ledes Marzo rinde TIR 108%, lo mismo que una Leliq). Los bonos CER subieron un 2,3% pero el BCRA todavía está interviniendo. Las Lecer subieron un 0,8% y rinden entre TNA 3,5% y 6,4%. Los bonos duales subieron 0,3% (el TDF24 rinde CER +11,8% al igual que el TX24. Con una caída semanal de 0,4%, los DLK fueron la excepción.
Ajustó el Merval. El Merval acompañó a los mercados internacionales y en la semana cayó 3,5% en moneda local y 1,6% en CCL (GD30). La caída más abrupta la tuvo Telecom con casi un 10% de retroceso, seguida de Pampa, que cayó un 7,6% a pesar de su adquisición por USD171 M del Parque Eólico Arauco II en La Rioja. YPF dejó de ser la favorita del mercado y retrocedió 6% (incluso un 0,7% en términos mensuales). Sin embargo, también hubo alzas interesantes por el lado de empresas como COME (6,1%), Edenor (5,9%) y Cresud (4,9%). Posiblemente, el alza de COME se debió a la espera del anuncio de pago de dividendos realizado a finales de semana, el cual será de $1,135 por acción con una opción de conversión a dólar “A 3500” pagaderos en cuenta local o del exterior. En la semana, hubo subas para TGNO (1,5%) y Transener (2,3% ), quienes con subas de 36% y 38% respectivamente, se destacan como las mejores en lo que va de diciembre.
Caen los CEDEARs argentinos. En el mercado internacional, los CEDEARs de empresas argentinas también tuvieron bajas generalizadas: Bioceres (-10%), CAAP (-7,4%) y Ternium y Tenaris (-6%). De la mano del precio del petróleo, Vista subió 3,5%. Por su parte, Despegar logró subir un 2,3% pero es la más castigada mensualmente de los CEDEARs con una caída de 20,7%.
La mira de la semana estará puesta en el PCE que se dará a conocer el viernes y que se estima alcance un 6% i.a. En caso de confirmarse, este dato de inflación (que es el analizado por la Fed) registraría su tercer mes consecutivo a la baja. A su vez, se publicarán tanto los ingresos como los gastos personales que se proyectan con alzas de 0,2% m/m y 0,3% m/m, ambos por debajo del mes previo (0,7% m/m y 0,8% m/m respectivamente). También se dará a conocer la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que se proyecta en 59,1 puntos igualando al mes previo. A nivel global, continuarán las declaraciones de los miembros del BCE y se buscará que den señales respecto a la política monetaria de la entidad.
Será una semana cargada de nuevos datos. Primero, será el turno de la publicación del saldo de la balanza comercial de noviembre. Allí, la mirada estará puesta en la evolución de las importaciones y el impacto de las nuevas restricciones. El martes se conocerá el resultado fiscal de noviembre y el miércoles se publicará el EMAE de octubre, para evaluar la tendencia que lleva el nivel de actividad. También se conocerá el índice de costo de la construcción, los precios mayoristas de noviembre y los datos del mercado de trabajo y Balanza de Pagos del 3Q22.
Noticias locales: el país hoy.
El dato del IPC de noviembre sorprendió al ubicarse en 4,9% m/m, por debajo incluso de las proyecciones más optimistas. La inflación acumulada en 2022 alcanza el 85,3%, y la variación interanual es del 92,4%. El sector de la canasta que más subió fue el de Vivienda, Agua, Electricidad, Gas y Otros Combustibles con un alza del 8,7% (impulsado por la segmentación tarifaria), seguido por el sector Comunicación con una suba del 6,4% –este sector venía muy rezagado en el año con una suba de 62,3% i.a–. Por el lado de las bajas, Alimentos y Bebidas desaceleró a 3,5%, con una variación del 92,4% interanual, que se explica principalmente por la caída del precio de la carne vacuna producto a su vez del aumento en la oferta por el aceleramiento de la faena en el contexto de sequía. Con respecto a las categorías, los productos estacionales variaron un 4,0% m/m (132,1% i.a.) –hacía cinco meses que no se ubicaba por debajo del nivel general–, los regulados un 6,2% (79,7% i.a.) y el IPC núcleo desaceleró a 4,8 desde un 5,5% (81,1% i.a.). Los servicios nuevamente aumentaron más que los bienes (7,4% vs 5,9%).
El nivel de actividad del 3Q22 mostró un avance de 1,7% t/t y 6% i.a. El alza trimestral se debe al aumento del consumo privado en 1,4% t/t, mientras que el resto de los componentes de la demanda cayeron: la Inversión -0,8% t/t, el consumo público -1,7% t/t, las exportaciones -3,7% t/t. Por su parte, las importaciones subieron 2% t/t. Por el lado de los sectores de actividad, se destacaron los incrementos en Hoteles y Restaurantes en 37,3% i.a., Explotación de Minas y Canteras en 14,4% i.a. y Otras Actividades de Servicios Comunitarias, Sociales y Personales en 9,8% i.a.
En la segunda ronda para creadores de Mercado, el Tesoro colocó $45 mil millones extra, ampliando a $420 mil millones el financiamiento neto obtenido en el mes (un rollover de 203%).
En el mercado de cambios, el BCRA mantuvo la performance positiva de las jornadas previas comprando divisas por USD 157 M, el mejor resultado desde el inicio del dólar soja II, acumulando compras de USD 660 M en lo que va de diciembre. El complejo sojero liquidó USD 179 M, llegando así a un total de USD 1.716 M aportados por liquidaciones en el marco del nuevo dólar soja. A pesar de esto, las reservas internacionales retrocedieron en USD 56 M hasta USD 39.634 M, cortando con una racha de once ruedas consecutivas en alza.
El dólar oficial varió 0,33%, llegando a los $172, representando un ritmo de devaluación del 5,9% m/m, un ritmo más bajo que las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL tuvieron una jornada dispar: el primero cayó un 0,8% y el segundo subió un 0,4%. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 86%, mientras que la del CCL se encuentra en 92,3%.
Todas las curvas de instrumentos en pesos registraron subas, en particular las de tasa fija debido al bajo dato de inflación. El TO23 subió 3,6% y el TO26 un 4,8% y rinden TIR 111% y 97%, respectivamente. Las Ledes subieron 0,6% (excluyendo a la S28A3 que tuvo una corrección en su precio de -1,3%). Los Boncer y los Bonos DLK subieron 0,2% y los duales un 0,1%. Tanto el T2X4 como el TX24 cerraron en tasa real de 11,25% y 12,3% por debajo de los niveles de intervención del BCRA.
Pese al contexto global adverso, los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera tuvieron un alza del 1,8% promedio. Los bonares registraron una suba promedio del 1,3%, liderados por el AE38 que subió un 1,7%. En tanto que los globales subieron en promedio 1,9%, con el GD29 registrando la mayor alza (2,6%). La paridad promedio subió 3 bps a 28,1%. El spread de paridades entre GD30 y AL30 se amplió y mantiene niveles récord de 18,9% (su promedio histórico es del 5,1%). El riesgo país cayó 21 bps hasta los 2221 pb.
El Merval reaccionó con una jornada levemente al alza avanzando un 0,3% en moneda local pero retrocediendo un 0,1% en CCL (GD30). Dentro del panel líder, los rendimientos fueron heterogéneos con alzas destacadas por el lado de Transener (2,6%), Edenor (1,8%) y BBVA (1,7%), y bajas del 1,8% para Supervielle, del 1,6% para Telecom y 1,1% para Aluar y TGNO. Dentro de las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs, solo Adecoagro (1,3%) y Vista (1%) lograron subas, ya que el resto retrocedió en un promedio de 3%, destacando la caída de Globant en 7% y Ternium en 4%
Noticias globales: el mundo hoy.
Siguiendo los pasos de la Fed, ayer el Banco Central Europeo (BCE) anunció un alza de 50 pb en la tasa de interés de referencia. Así, la entidad registró su cuarta suba en lo que va del año pasando de 0pb a 250pb, su máximo valor desde el 2008. El mercado ya tenía descontada esta suba por lo que el anuncio llevó a que los principales índices inicien el día al alza. Sin embargo, la gran sorpresa fueron los comentarios desalentadores por parte de la presidente de la entidad, Christine Lagarde, quien indicó que aún se esperan varias subas de tasas, que se mantendrían en altos niveles hasta ver una importante desaceleración de la inflación. Con esta postura, el BCE confirmó su política agresiva con el objetivo de hacer retroceder la suba de precios que registró un 10% i.a. en el último dato.
Cabe destacar que, a pesar de que el nivel de actividad y el desempleo tuvieron una performance menos mala a la esperada, Europa mantiene una perspectiva negativa de cara a 2023. A la preocupación respecto al abastecimiento energético se le suma la apertura de China que podría impulsar al alza al precio de los commodities, dificultando así el retroceso de la inflación en la región europea. Por su parte, el conflicto geopolítico se mantiene latente, especialmente con Rusia como principal exportador de energía hacia la eurozona. En caso de un nuevo encarecimiento energético, las industrias más consumidoras serían las más afectadas, golpeando así al nivel de actividad de cara al próximo año.
Esta perspectiva generó preocupación en todos los mercados: el Nasdaq retrocedió un 3,4%, seguido por el S&P y el Dow Jones que cayeron un 2,4% y 2,2%, respectivamente. Las compañías growth, que siguen sufriendo el efecto destructivo del largo período de tasas altas, fueron las más afectadas del día (-3,7%). El sector de materiales se ubicó en segundo lugar (-3,1%), golpeado principalmente por la baja que tuvieron las mineras de oro (-4%) ante la caída de la cotización de ese metal (-1,7%). Esto se debe al fortalecimiento del dólar: el DXY avanzó un 0,8% ayer ante períodos más largos de tasas altas por parte de los principales bancos centrales del mundo. Este panorama también golpeó al petróleo que cortó la racha de tres jornadas consecutivas al alza y cayó 1,5%, aunque aún acumula una suba de 6,5% en la última semana.
Respecto a la renta fija, los activos de mayor calidad mostraron una mayor resistencia con los investment grade retrocediendo un 0,2%, mientras que los bonos high yield y los emergentes registraron caídas de 0,9%. Por el lado de los bonos del Tesoro, las mayores perspectivas de subas de tasas impactaron principalmente en el tramo largo al disminuir el pronóstico de crecimiento para este período, llevando al spread entre USD2YR y USD10YR a 79 pb, casi el máximo valor desde que inició la reversión.
Noticias locales: el país hoy.
El Tesoro salió airoso de la licitación de ayer, logrando colocar $785 MM en deuda a corto plazo y dejando por fuera ofertas por $760 MM. Así, obtuvo un financiamiento neto de $310 MM y un rollover de 185%. Más del 85% de lo emitido fue por instrumentos en pesos a corto plazo, la mayor parte se concentró en LEDES y LECER que sumaron $650 MM en tanto que los $135 MM restantes fue por los bonos dollar linked colocados a los importadores.
En el mercado de cambios, el BCRA mantuvo el resultado positivo con compras netas por USD 40 M, acumulando en lo que va del mes compras por USD 503 M. La liquidación sojera fue de USD 50 M, la más baja desde el inicio del dólar soja II. Las reservas internacionales subieron USD 13 M, llevando el stock bruto a USD 39.690 M.
El dólar oficial varió $0,34, llegando a los $172,10 y representando un ritmo de devaluación del 6,2% m/m. El dólar MEP subió un 0,2% mientras que el CCL cayó en casi un 1%. La brecha entre el MEP y el oficial se encuentra en 87,5%, mientras que la del CCL ronda el 92%.
Los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera tuvieron un alza del 0,1% promedio. Los bonares registraron una caída promedio del -0,6%, explicada casi en su totalidad por el AL35 que cayó un -5,0%. En cambio, los globales registraron un alza promedio de 0,6% liderada por el GD29 que subió 2,7%. Como contracara, el GD46 cayó -1,6%. La paridad promedio subió 3bps a 27,8%. El spread de paridades entre GD30 y AL30 se mantiene en niveles récord de 18,2% (su promedio histórico es del 5,1%). El riesgo país subió 12 bps hasta los 2242 bps.
Dentro de la curva de pesos las variaciones fueron heterogéneas. Las Ledes aumentaron un 0,6% con la Ledes de abril subiendo 2,5% (7,6% en la semana) quedando en una TIR de tan solo 72% contra 115% que rinde la Ledes de marzo. Los Botes cayeron en 0,2% promedio, el de 2023 ofrece una TIR de 120% contra 101% del 2026. En promedio, las Lecer mantuvieron su precio, con la principal suba en mayo (0,5%) y la principal caída en junio (-0,7%). Con esto, las tasas reales oscilan entre 5,1% en enero y 6,2% en junio. Los Boncer variaron un 0,6% promedio liderados por el TX28 (1,2%) y el T2X3 (0,9%). Las TIR reales de los Boncer con vencimiento en marzo y agosto 2023 se ubican en 6,6% y 6,8% respectivamente. Tanto los Duales como los bonos DLK cayeron 0,4% y 0,1%, respectivamente.
El índice Merval cerró otra jornada a la baja, retrocediendo un 0,8% en moneda local y manteniéndose estable en moneda extranjera. Dentro del panel líder, Pampa (-2,3%), Transportadora Gas del Sur (-2,4%) e YPF (-2,1%) fueron las principales detractoras del día. Dentro de las pocas con subas, se destacaron Cresud, con un alza de 2,7%, CEPU, con un 1,5% y LOMA, con un 1,2%. Dentro de las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs, solo tres subieron: Despegar (8,5%), Vista (3%) y BIOX (apenas 0,6%). Adecoagro sufrió la mayor caída en 5,6%, seguida de Globant en 2,2%.
Noticias globales: el mundo hoy.
La Fed anunció una nueva suba de tasas, esta vez de 50 pb, alcanzando así el rango de 4,25% a 4,5%. Con el objetivo de controlar la inflación histórica que afectó a EE.UU. después de la pandemia, en lo que va del año las tasas de interés registraron un alza de 425 pb, alcanzando su máximo valor desde 2007. Sin embargo, esta nueva suba ya estaba descontada dentro de las expectativas del mercado, que reaccionó favorablemente ante la menor magnitud del anuncio en comparación a las reuniones anteriores. Luego de cuatro subas consecutivas de 75pb, el alza de 50pb fue tomado con optimismo por los inversores que empiezan a ver una mayor flexibilización en la política monetaria de la Fed.
Sin embargo, Jerome Powell indicó que la entidad aún tiene un largo camino por recorrer antes de empezar a reducir las tasas, contrario a lo que espera el mercado. Esto se demostró en las proyecciones que presentó la entidad ajustando al alza las tasas para 2023 a 5,1%, lo que implicaría que aún tendría margen para continuar con su política al mismo tiempo que recién comenzaría a reducir las tasas en 2024 (4,1%). A esto se le sumó la contracción en el crecimiento que proyectó la Fed para 2023, pasando de un PBI esperado de 1,2% en septiembre a 0,5% publicado ayer. Por su parte, el desempleo se pronosticó en 4,6% vs. 4,4% el dato previo, mientras que el PCE se corrigió 0,3% al alza hasta 3,1%. La fuerte caída en el dato de crecimiento licuó el optimismo del mercado llevando a que los índices reviertan sus ganancias del inicio del día.
Con este marco de fondo, los principales índices cerraron a la baja encabezados por el Nasdaq (-0,7%) y seguidos por el S&P (-0,6%) y el Dow Jones (-0,5%). Dentro de los sectores, sólo el de salud logró ubicarse en terreno positivo (0,2%), mientras que los sectores de comunicaciones (-1,3%) y financiero (-1,3%), dos de los más afectados ante una mayor caída de la actividad económica, fueron las mayores bajas. Quedó así demostrada la sobre reacción del mercado luego del dato de inflación, licuando luego parte de las ganancias acumuladas durante la primera jornada del día.
Con el anuncio de ayer, las tasas de interés proyectadas por la Fed superan ampliamente las estimadas por el mercado según los futuros de tasas. Se espera que este escenario golpee a las compañías en el mediano plazo ya que, ante un ajuste de expectativas, afectaría negativamente las valuaciones de las firmas, especialmente aquellas compañías growth y de menor capitalización, las más golpeadas por una mayor tasa de descuento.
Respecto a la renta fija, las reacciones fueron dispares ya que mientras los bonos corporativos más riesgosos cerraron a la baja (-0,6%), los de mayor calidad quedaron prácticamente sin cambios (-0,1%). Por su parte, la curva de rendimientos de bonos del Tesoro cerró el día a la baja mostrando la mayor demanda que tuvo el mercado por activos menos riesgosos. Así la USD10YR cerró en 3,48% mientras que la USD2YR lo hizo en 4,22%, llevando al spread de ambas a 74pb, uno de los mayores niveles del año.
Noticias locales: el país hoy.
El Ministerio de Economía realizó un llamado a licitación para el día de hoy por el vencimiento de $413.000 M que transita en esta semana –de los cuales $193.000 M corresponde a la X16D2 y $162.000 M a la S16D2–. Los instrumentos ofrecidos son una LELITE al 30 de diciembre, la Lede a marzo S31M3, la LECER a abril X21A3 y la LEDE a abril S28A3. Salvo la LELITE que se coloca a $97,422, el resto de letras tendrán precio a licitar. Por otro lado, se licitan el TV23D y T2V3D dollar linked, y el BONTE 27. Por último, el Tesoro innovó con un instrumento exclusivo para importadores dollar linked con vencimiento en abril 2023 a un precio mínimo de USD 1.000.
En el mercado de cambios, el BCRA repitió la performance positiva con compras netas por USD 39 M, acumulando en el mes compras por USD 463 M. El dólar soja aportó liquidaciones por USD 64 M y las reservas internacionales se mantuvieron al alza con una variación de USD 91 M hasta alcanzar los USD 39.677 M.
El dólar oficial varió $0,34, llegando a los $171,76 y representando un ritmo de devaluación del 6,2% m/m, promediando en lo que va del mes un alza de 6,8% m/m. Los dólares MEP y CCL marcaron un alza de 0,4%, por lo que la brecha entre el MEP y el oficial ronda el 88%, mientras que la del CCL se encuentra en 94%.
La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera tuvo un alza del 1,2% promedio. Los bonares tuvieron una suba promedio del 1,5%, destacándose el AL35, que varió un 5,3%. Por el lado de los globales, subieron en promedio 1% gracias al GD41 que tuvo un alza de casi el 4% y los de vencimiento entre el 30, 35 y 38 en más de un 1%. De todos modos, el GD46 cayó un 1,5%. La paridad promedio se ubica en 27,5%, siendo solo el AE38, el GD41 y el GD38 los que poseen una paridad mayor al 30%. Desde febrero, ningún soberano supera el 40% de paridad. El riesgo país nuevamente retrocedió, esta vez en 41 bps hasta los 2230 bps, aunque en el mes acumula un alza de 1%.
Dentro de la curva de pesos las variaciones fueron heterogéneas. Las Ledes aumentaron un 0,2% gracias a la de abril que aumentó un 1,3% aunque es la de menor TIR (84%). Entre los Botes, el de 2023 que cotiza a 123,2% de TIR aumentó un 0,2% y el TO26 que cotiza a 100% aumentó un 1,7%. Las Lecer aumentaron en 0,1%, con la de junio variando un 1,1% pero la de abril cayendo un 0,6%. Aunque las tasas reales se ubican desde 3,7% la de enero a 5,8% la de febrero, la de junio reduce su rendimiento hacia 4,4%. Los Boncer variaron un 0,4% con dos fuertes alzas en el TX25 (3%) y en el DICP (2,5%) y una caída del 1,7% en el TX28. Las TIR reales de los de vencimiento en marzo y agosto se ubican en 7,6% y 8,1% respectivamente. El PARP cotiza una TIR del 11,2% y ya aumentó su valor un 14% esta semana. Por último, los Duales tuvieron una jornada hacia la baja, cotizando una TIR CER mayor al 7%, aunque por la parte ajustable por dollar linked cotizan 2,8% el de junio, 3,1% el de julio y 3,7% el de septiembre. Los bonos DLK cotizan por encima de estos últimos, un 3,7% el de vencimiento en abril y 4,7% el que vence en julio.
El Merval cerró la jornada retrocediendo un 0,6% en moneda local y un 1% en moneda extranjera. Mitad del panel líder registró bajas, pero se destacó Telecom al caer un 6,5%, seguida por TGSU en 2,6% y Macro y BBVA en -2%. En el lado opuesto, COME (4,3%) y Transener (3,2%) fueron las de mejor performance. Pampa anunció la compra del 100% del capital social de Vientos de Arauco, en base al acuerdo en el Parque Eólico Arauco de La Rioja, adquirida a USD 171 M. Dentro de las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs, Globant tuvo un alza del 6,4% y ya acumula un 9% semanal. Tenaris y Vista acompañaron con subidas del 3,8% y 3,3%, respectivamente. Vale destacar que Vista anunció el rescate de sus ONs Clase V a un 100% por nominal, implicando un pago de USD 3.448.512 al tipo de cambio informado el 16 de diciembre.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se conoció el dato de inflación de EE.UU. de noviembre que registró una suba de apenas 0,1% m/m, muy por debajo de las expectativas del consenso de 0,3% m/m y de 0,5% m/m que preveía el nowcast de la Fed de Cleveland. Con este resultado, en los últimos doce meses el IPC subió 7,1%, la menor inflación desde diciembre de 2021. Este resultado se explica en parte por la contracción de 1,6% en los precios energéticos pero también porque el IPC Core, que excluye alimentos y costos de la energía, también estuvo por debajo de lo esperado y marcó un avance de 0,2% m/m, alcanzando así un 6% i.a.
La contracción de los servicios médicos (-0,7% m/m) volvió a ser la gran sorpresa y, al igual que ocurrió el mes previo, impulsó a la baja tanto al IPC como al IPC Core. Esto se debe al cambio en el cálculo de precios para el sector de salud realizado en octubre, más específicamente en los seguros médicos. Esta modificación en la fórmula podría llevar a desvíos para la totalidad del sector de servicios médicos durante todo un año y distorsionaría el resultado final. De esta manera, la contracción interanual de los servicios no sería tan pronunciada. A este resultado se le suma que los alimentos aún acumulan un alza de 10,6% i.a., transporte un 14,2% i.a. y vivienda un 7,1% i.a. No se espera que estos ítems registren una fuerte disminución en el corto plazo.
Por estas razones, el mercado reaccionó de forma muy favorable al dato inicial aunque terminó licuando parte de estas ganancias a lo largo del día. Con este marco de fondo, la mira estará puesta especialmente en el PCE, índice que analiza la Fed, y que no registró ninguna modificación en sus cálculos en los últimos meses por lo que marcaría un registro de inflación más certero para los últimos meses.
Los principales índices terminaron el día al alza con el Nasdaq avanzando un 1,1% mientras que el S&P y el Dow Jones lo hicieron en 0,8% y 0,3%, respectivamente. Dentro de los sectores, el real estate fue el mayor ganador de la jornada (2,2%) favorecido por la inflexibilidad a la baja que continúan marcando los precios de los alquileres. A pesar de la contracción en el costo de las viviendas, las altas tasas dificultan la compra de nuevos hogares impulsando al alza el costo de los alquileres. En segundo lugar se ubicó el sector energético (1,9%) favorecido por la nueva suba en el precio del petróleo (3%). El dato de inflación lleva a suponer que la Fed podría empezar a flexibilizar su política agresiva, lo que evitaría una contracción en la actividad económica que favorecería a la demanda energética. Sin embargo, la mira continúa en la reunión de la Unión Europea que aún no alcanza un acuerdo para establecer un precio máximo sobre el gas natural que compra. Mientras que Italia o España defienden la medida para poder controlar la suba de precios, Alemania se ubica en contra indicando que esto podría favorecer el desabastecimiento energético de la región.
El oro fue el segundo ganador entre los commodities y avanzó un 1,6% ayer, acumulando un alza de 2,2% semanal. Las menores expectativas de suba de tasas luego del bajo dato de inflación llevaron al dólar a retroceder un 1,1% favoreciendo así la posición del metal como reserva del valor. De esta manera la moneda norteamericana se aleja de sus niveles máximos, favoreciendo a los commodities, a los mercados emergentes y a las compañías que operan a nivel mundial.
A nivel global, las mayores caídas las registraron Brasil (-9%) y Taiwán (-15,6%). El país latinoamericano volvió a verse golpeado por el anuncio de nuevos miembros que compondrán el equipo del futuro presidente Lula Da Silva. Por su parte, el mercado del país asiático se desplomó luego de que el gobierno de Taiwán denunciara la entrada de bombarderos nucleares chinos en su espacio aéreo. Esto vuelve a poner en la mira al conflicto geopolítico y las implicancias que tendría especialmente sobre el sector de semiconductores. Por esta razón, aún no se recomienda posicionarse en el ETF SOXX ya que hay una gran cantidad de compañías que operan en el territorio taiwanés.
Noticias locales: el país hoy.
A la espera del dato del IPC Nacional, la Ciudad de Buenos Aires publicó el IPC CABA de noviembre que marcó un alza de 5,8% m/m, 1,2 pp menor a la de octubre y la más baja desde junio, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 90%. La suba del mes estuvo impulsada por los precios regulados que debido a los ajustes de tarifas subieron 6,4%, mientras que el IPC Core y los estacionales marcaron un alza de 5,8% y 4,6%, respectivamente. Este resultado está más en línea con nuestras estimaciones y las del promedio de consultoras privadas que ubican a la inflación de noviembre en torno al 6%, mientras que el gobierno calcula que estará más cerca del 5%. Recordemos que la diferencia promedio en los últimos doce meses entre el IPC de CABA y el IPC Nacional fue de 0,2 pp.
En el mercado de cambios, el BCRA compró USD 70 M de la mano de la liquidación del agro que superó los USD 160 M, de los cuales USD 69 M correspondieron al dólar soja II. En lo que va de diciembre, el Banco Central acumula compras netas por USD 425 M. A esto se sumó el ingreso de préstamos del BID por USD 500. Las reservas internacionales marcaron un alza de USD 581 M hasta USD 39.586 M, el valor más alto desde finales de octubre.
El dólar oficial llegó a $171,43 lo que implica un ritmo de devaluación del 5,7% m/m, el más bajo de las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL operaron a la baja: el primero cedió 2% y el segundo 1,7%. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 88% mientras que la del CCL se encuentra en 94%.
La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera volvió a operar al alza. En el caso de los bonares, la suba promedio fue de 2,4%, destacándose los de menor plazo con el AL29 subiendo al 4% y el AL30 al 2,5%. Los globales subieron en promedio 1,2%, aunque el GD30 se destacó por su alza del 2,8%. La paridad promedio se encuentra por sobre el 27%. El riesgo país cayó un 2,4% y cerró en los 2271 pb.
Dentro de la curva de pesos, las ledes aumentaron un 0,8%, mientras que para los botes, el de 2023 que cotiza a 123% de TIR cayó un 0,2% y el TO26, que cotiza a 101%, aumentó 0,2%. Las lecer aumentaron en 0,2%, siendo la de abril la única en sufrir una caída en 0,2%. Los bonceres variaron un 0,5% con alzas destacables en el TX25 (2% y TIR del 17% por sobre inflación) y del TX28 (1% y TIR del 14%). Los dollar linked (DLK) y los duales operaron estables.
El MERVAL marcó una baja del 2,8%, empujada principalmente por los retrocesos de 5,7% de Pampa, 5,1% de YPF y el 4,5% de BBVA. Por el lado de las alzas se destacaron TGNO con un 1,7%, logrando acumular una ganancia mayor al 60% en el mes, y 1,6% para Aluar. Por el lado de los CEDEARs de empresas argentinas, la caída promedio fue del 1,1%, con Vista cayendo al 4,3% y Despegar al 3,5%. Despegar marca la mayor caída del mes con una baja de 27%, en tanto que CAAP tuvo el alza mayor con una ganancia de 6,6%, seguida por Ternium con un 6,5%.
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego de un débil inicio de mes, los principales índices cerraron la primera jornada de esta semana al alza a la espera del dato de inflación. Las expectativas se ubican en un IPC de 0,3% m/m, marcando así el menor valor del último trimestre lo que concluiría en un 7,3% i.a., el menor registro desde febrero. A estas expectativas se sumaron las declaraciones de la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, quien indicó que espera una “baja sustancial” de la inflación para 2023. También dijo que a pesar del contexto actual, considera que la economía norteamericana aún se muestra estable por lo que no cree necesariamente que vaya a ocurrir una recesión el próximo año.
Estos comentarios alentaron al mercado: el Dow Jones marcó la mayor suba del día avanzando un 1,6%, seguido por el S&P y el Nasdaq con 1,5% y 1,4%, respectivamente. Este mayor optimismo llevó a revertir los resultados del día logrando que todos los sectores que componen al S&P cierren la jornada al alza. Los sectores tecnológico (2,2%), utilidades (2,3%) y energético (2,6%) marcaron los mayores avances del día mientras que el de consumo discrecional (0,3%) registró la suba más moderada. Esto último se debió a la caída de Tesla (-6,7%) luego de que nuevos tweets de Elon Musk llevaran a usuarios de la red social a boicotear a la firma de autos eléctricos. Así, Tesla vuelve a verse afectada por comentarios de su CEO, acumulando un desplome de 12% en el último mes y 58% en lo que va del año.
El gran ganador del día fue el petróleo que avanzó un 3% impulsando al sector energético. La caída en la oferta que generaría la clausura temporal del oleoducto canadiense Kleystone hizo subir el precio del commodity. A esto se sumó la amenaza rusa de recortar su nivel de exportación si el G7 mantiene el tope para el precio del petróleo ruso. Sin embargo, cabe destacar que el crudo aún acumula una baja de 15,4% en el último mes, llevando a una contracción de 2,3% en lo que va de 2022. Por esto, el sector de extracción y exportación de petróleo es uno de los mayores perdedores en lo que va de diciembre.
La renta fija mostró resultados dispares con la curva de rendimientos de bonos del tesoro marcando avances en todos sus tramos. El mayor optimismo llevó al mercado a aumentar la demanda en activos de mayor riesgo durante la jornada de ayer lo que impactó negativamente en todos los plazos de la curva llevando a que la USD10YR y la USD2YR cierren en 3,62% y 4,38%, respectivamente. Esto mismo ocurrió en los bonos corporativos: los de mayor calidad retrocedieron en promedio un 0,1% y los de mayor rendimiento avanzaron un 0,4%, al igual que los bonos emergentes.
Respecto a los datos económicos, la sorpresa fue el déficit presupuestario de noviembre que aumentó hasta USD 249 MM vs. USD 88 MM el mes previo –un alza de 30% respecto a un año atrás–. Esto se debe al fuerte aumento de gastos, principalmente en educación y asistencia médica, mientras que los ingresos registraron una baja de 10% respecto a noviembre de 2021. A su vez, los intereses del Tesoro sobre la deuda de Estados Unidos marcaron una suba de 53% respecto a un año atrás, afectados por el contexto de suba de tasas de interés.
Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó un 59%...
Durante la última semana de tan solo tres días hábiles, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó un 59% con respecto a la semana anterior. El miércoles 7 fue el día de mayor volumen de operaciones con 969.500 contratos, mientras que la semana marcó un promedio de 830.000 contratos diarios. En relación a lo operado en semana previa, el interés abierto aumentó un 11% dada un alza de 0,32 M de contratos respecto al cierre de la semana previa.
La curva de precios operó con gran volatilidad a la baja, cayendo más los contratos de vencimiento a mayor plazo y menos los de más corto. La caída promedio hasta febrero fue del 1,65%, mientras que para el resto de la curva fue 5%. El contrató con mayor retroceso fue el de septiembre que pasó de cotizar por encima de los $318 a $298, implicando una caída del 6,45%.
En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, el contrato con vencimiento en este mes cotiza en $179,1, por lo que con un dólar oficial en $169,87, la devaluación esperada es del 5,43%. Las devaluaciones implícitas mensuales de toda la curva se encuentran alrededor de este valor, con un promedio en 5,75%. Sin embargo, para enero se espera una devaluación del 7,34%, por lo que para los próximos seis meses se espera una devaluación implícita mensual del 6,30% promedio y 5,1% para el tramo restante.
Con estos movimientos, las tasas nominales mostraron una caída generalizada por encima del 11%, a excepción de la de diciembre que cayó en 4,2%. Las mayores caídas de tasas fueron para los contratos de febrero, marzo y septiembre, con una caída mayor al 14%. Así, el rango de tasas de diciembre hasta abril queda entre 86,2% y 90,8%, y el tramo restante hasta octubre 2023, entre 91,8% y 94,4%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Pese al fuerte ajuste de tasas de interés que vino llevando a cabo la Fed a lo largo de 2022, la actividad económica en EE.UU. muestra buen dinamismo. Por su parte, la inflación no baja a la velocidad deseada. El consumo sigue fuerte, con el crédito en alza y con la confianza del consumidor recuperándose, mientras que la inflación mayorista deja en un piso elevado a los precios minoristas. El temor a que la Fed continúe ajustando la política monetaria aumentó la aversión al riesgo y esto se reflejó en el mercado con caídas generalizadas, no sólo en EE.UU. sino también en el resto del mundo. Esta semana será clave ya que el martes se publicará el IPC de noviembre y el miércoles se conocerá la decisión que tome la Fed en su última reunión del año.
Se recuperó la actividad de servicios. El nivel del sector de servicios de Estados Unidos (ISM) registró mejores resultados a los esperados (56,5 vs. 53,3) gracias a un aumento en los pedidos de fábrica, y logró superar al registro de octubre (54,4). La mejora también se dio en los empleos del sector mientras que los precios se mantuvieron (70 puntos vs. 70,7 el mes previo). La sorpresa en este sector –que representa la mayor parte del nivel de actividad en EE.UU.– fue tomada como una señal negativa ya que, sumado al sólido informe de empleo, la Fed tendría entonces mayor margen para continuar con una política agresiva de suba de tasas.
Aumentó el déficit comercial. El resultado de la balanza comercial de octubre marcó un déficit de USD 78,2 MM, levemente por debajo de las expectativas de USD 80 MM, pero por encima de los USD 74 MM del mes previo y de los USD 68 M de octubre del año pasado. El deterioro obedeció a que las exportaciones retrocedieron un 0,7% (-2,5% m/m a precios constantes), marcando el menor nivel desde julio, mientras que las importaciones avanzaron 0,6% (+1,6% m/m a precios constantes). Con este resultado, en lo que va del año, el déficit comercial llega a los USD 825 MM, 20% más alto (unos USD 200 MM) al del mismo período del año pasado.
Los precios mayoristas subieron más de lo esperado. El índice de precios al productor (IPP) de noviembre marcó un alza de 0,3 % m/m e igualó la marca de octubre (revisada al alza) superando las previsiones del mercado que esperaba 0,2% m/m. El costo de los servicios dio el mayor impulso subiendo un 0,4% m/m –el mayor aumento en tres meses–, mientras que el costo de los bienes subió un 0,1 % m/m. En comparación con el mismo mes de 2021, los precios al productor subieron un 7,4%, el menor aumento desde mayo de 2021.
Mejoró la confianza del consumidor. En diciembre, la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan superó las expectativas al marcar 59,1 (desde 56,8 en noviembre), superando las previsiones del mercado de 56,9. Las condiciones actuales se evaluaron de manera más positiva (60,2 frente a 58,8) y el indicador de expectativas subió a su número más alto desde abril (de 55,6 a 58,4). Mientras tanto, las expectativas de inflación para el próximo año se redujeron al 4,6% (la lectura más baja desde septiembre de 2021) y la perspectiva a cinco años se mantuvo estable en 3 %.
Ajustaron los bonos. En una semana en donde primó la aversión al riesgo, no se pudo esquivar una caída generalizada del mercado. La curva de rendimiento cerró con bajas en todos sus períodos registrando una mayor demanda para los bonos de largo plazo. De esta manera, se profundizó la reinversión de la curva: la USD2YR cerró en 4,33% y la USD10YR en 3,57%, su menor valor de los últimos tres meses. La preocupación respecto al crecimiento a largo plazo aumentó la demanda de estos activos y llevó a 76pb la diferencia de spread entre ambos. Los bonos del Tesoro americano marcaron una caída de 0,4%, los Investment Grade 0,7% y los High Yield 0,2%. Los bonos de mercados emergentes fueron los más castigados y retrocedieron 1,5%.
Acciones en rojo. La mayor aversión al riesgo golpeó a las acciones y los tres principales índices cerraron en negativo: Nasdaq (-4,1%), S&P (-3,3%) y Dow Jones (-3,5%). Todos los sectores se vieron afectados por este escenario pero fue el energético el que marcó la mayor caída de la semana (-8,4%) registrando así la única baja del último mes (-6,6%). Las compañías growth fueron las más golpeadas: el sector de consumo discrecional cayó un 4,5% mientras que el tecnológico lo hizo en 3,3%. Por su parte, los sectores defensivos registraron bajas más leves (salud retrocedió 1,3% y utilidades 0,3%). Cabe destacar que en el último semestre el sector de salud registra el mejor rendimiento al avanzar un 5%, seguido por el de consumo no cíclico que lo hace en 2,2%.
Riesgo Europeo. La presidente del BCE, Christine Lagarde, indicó esta semana que aún no descarta el riesgo de recesión para la eurozona. Esto ocurrió a pesar de que el adelanto del 3Q22 corrigió al alza y resultó en un dato interanual de 2,3% vs. un 2,1% esperado. Sin embargo, como consecuencia del conflicto energético, la preocupación se mantiene y se profundiza luego de aprobarse el tope de precio para el crudo ruso. Rusia indicó que no aceptaría exportar a esos precios y, en caso de tomar nuevas medidas, la oferta energética europea se vería afectada ya que el 40% de su consumo proviene de este país.
China flexibiliza el confinamiento. El gigante asiático anunció menores restricciones a su política Cero Covid luego de que se publicaran los datos de su Balanza Comercial con una nueva contracción: durante noviembre, las exportaciones retrocedieron un 8,7% i.a., mientras que las importaciones lo hicieron en 10,6% i.a., la peor caída desde marzo de 2020. A pesar del dato, esta flexibilización de las restricciones llevó a una mejora en las expectativas de crecimiento y el país cerró la semana con un alza de 2,1% y 25% en el último mes.
Petróleo en mínimos del año. Durante su reunión mensual, la OPEP+ mantuvo el nivel de producción actual a la espera de los efectos que generaría el tope de precio ruso establecido por el G7. Esto, sumado a la preocupación respecto a una posible recesión global, terminó por afectar al precio del crudo que cerró la semana con una baja de 11,2%, acumulando en el último mes una pérdida de 17%. Así, el crudo registró su valor más bajo del año al alcanzar los USD 71, licuando las ganancias acumuladas por el conflicto bélico y la reciente apertura de China. Por su parte, los commodities agrarios operaron mixtos: la soja marcó un alza de 3,1%, el trigo cayó 3,3% y el maíz quedó estable. Los metales fueron los principales ganadores al verse favorecidos por una mayor perspectiva de demanda por parte de China. Por su parte, el cobre marcó un alza de 0,7%, en tanto que el oro operó estable.
Menos inflación pero menor crecimiento en Brasil. El IPC de noviembre de Brasil marcó un alza de 0,41% m/m, levemente por debajo de las expectativas de 0,53% y del 0,59% m/m que había marcado en octubre. Con este resultado, en los últimos 12 meses la inflación minorista baja a 5,9% (desde 6,5% en octubre). Por el lado de la actividad, en el mismo mes el PMI compuesto cayó a 49 (desde 53,4 en octubre) y marcó la primera contracción de la actividad empresarial desde mayo de 2021 –dado que la producción manufacturera y los nuevos pedidos fueron los que más cayeron desde mayo de 2020–. El sector de servicios se mantuvo algo resistente, con un crecimiento de las ventas bastante sostenido. Mientras tanto, el ritmo de creación de empleo en general se estancó en noviembre, ya que la caída en el sector manufacturero fue compensada por un aumento en los servicios.
Mala semana para los mercados globales. A la espera de la reunión de la Fed y del BCE, el Banco Central de Canadá también anunció un alza de 50pb, lo que llevó a sus tasas a 4,25%. De esta manera, y sin señales de desaceleración, las principales entidades continúan mostrando su preocupación respecto a la inflación. Por su parte, el mundo cerró la semana un 2,7% a la baja, con Europa retrocediendo un 1,4% mientras que los mercados emergentes lo hicieron un 1,3%, ya que la mejora de 2,1% de China amortiguó la baja. LATAM por su lado marcó una caída de 4,4%. Brasil y Argentina fueron los principales detractores (4,4% y 6,6%, respectivamente).
Si bien con el dólar soja II el gobierno logra una mayor oferta de divisas y el Banco Central recupera reservas internacionales, en el otro lado del balance la emisión monetaria va tomando cada vez más impulso. Así lo marcó noviembre: el BCRA tuvo que emitir $900 MM para asistir al Tesoro, sostener los bonos en pesos y pagar intereses por pasivos monetarios que compensó en parte con la colocación de $600 MM de Pases y Leliqs. Esta tendencia se agudiza en diciembre ya que las necesidades financieras del Tesoro aumentan exponencialmente por el habitual desequilibrio fiscal en el último mes del año, a lo que se agrega una pesada carga de vencimientos de deuda en moneda local. En este contexto, si bien el BCRA aceleró el ritmo de devaluación, los dólares financieros repuntaron y creció la brecha cambiaria. Con un panorama más complicado para los mercados emergentes, los bonos soberanos ajustaron, y el riesgo país volvió a subir y golpeó a las acciones. Los bonos en moneda local operaron al alza impulsados por los de tasa fija y los ajustables por tipo de cambio. Lo importante de esta semana pasará por el resultado de la licitación de deuda del Tesoro y el dato de inflación de noviembre, que el gobierno espera que esté en torno al 5%.
Menor actividad económica. Como venimos marcando, la actividad económica comienza a perder impulso, y los datos de octubre de la construcción y la industria avalan esta lectura. Concretamente, la construcción cayó 3,5% m/m y 0,9% i.a, tendencia que continuaría ya que la superficie autorizada para edificación retrocedió en 22% i.a. Por su parte, la producción industrial marcó una caída del 1,1% m/m y quedó 3,5% por encima que un año atrás –hasta septiembre venía subiendo al 6% i.a.–.
Continuó el alza de las reservas. De la mano del dólar soja II, el BCRA continuó comprando divisas y recuperando reservas internacionales. Concretamente, en los tres días de la semana el agro liquidó USD 555 M (USD 398 M fueron del complejo sojero que liquida a un tipo de cambio de $330, acumulando así USD 1.350 M desde que se instauró el programa). El BCRA compró USD 236 M durante la semana y USD 335 M en lo que va del mes. Con esto, sumado a la revalorización del yuan y otras operaciones, las reservas internacionales subieron USD 711 M, USD 996 M en lo que va de diciembre, cerrando la jornada del miércoles con un stock de USD 39.005 M bruto y USD 6.600 M netas.
Aceleró la devaluación y despertaron los dólares financieros. El dólar oficial cerró la semana en $169,87. En lo que va de diciembre, esto representa una devaluación del 7,2%, por lo que volvería a superar a la inflación y a quedar cada vez más lejos de las tasas de interés. Los dólares financieros (calculados por GD30) subieron un 3,2% en estos tres días: en esta primera semana del mes la variación del MEP fue del 5,3% y la del CCL de casi el 3%. Así, el MEP cotiza a $329 y el CCL a $338, y la brecha con el oficial queda en 94% y 99%, respectivamente.
La sequía empeora el panorama. Luego de una muy mala campaña de trigo y cebada –con caídas estimadas en torno al 30%–, la Bolsa de Comercio de Rosario publicó que la situación de la campaña gruesa 2022/23 está en peores condiciones que en 2008 (la peor campaña de las últimas dos décadas). No hay expectativas de un alivio pluvial para los próximos meses y la consecuencia productiva es preocupante. Se generaría un impacto en la liquidación de divisas por parte del agro y, como consecuencia, en las reservas, lo que llevaría a que el gobierno tome nuevas medidas cambiarias.
Ajustaron los soberanos. Luego de un gran noviembre y con un contexto más complicado para los emergentes, desde el 2 de diciembre los soberanos en moneda extranjera cambiaron la tendencia. En la última semana perdieron 0,4% (el GD41 cayó un 2,6%, el GD38 un 1,8% y el GD30 un 1,3%). El GD29 (3,1%) y el AE38 (1,2%) fueron las únicas alzas. Con estos precios, el rendimiento más bajo ofrecido en la curva hard dollar es un 21,6% del G41, y el más alto un 47,4% del AL29. La paridad promedio se ubica en 27%. Por su parte, el riesgo país avanzó 5,4% y cerró en 2326 p.b.
Buena semana para la renta fija local. Con la inflación estabilizándose en torno al 6%, el mercado siguió premiando a los bonos a tasa fija y a las letras a descuento (Ledes). Los primeros, de la mano del TO23 que opera con una Tir de 122% (98% de TNA), ganaron 4,2% en la semana y 7,6% en los primeros siete días del mes. Las Ledes subieron al 1,4% –con la de enero cotizando a una TIR menor al 100% y la de marzo en 110%– y acumulan subas de 2,2% desde fines de noviembre. Las letras ajustables por CER (Lecer) se movieron al 0,6%, destacando el alza del 1,1% de la de vencimiento en abril, que cotiza a inflación más 0,9% (la de enero es la única en cotizar TIR real negativa del 0,7%). Siguiendo en la curva CER, los bonos subieron un 0,9% en la semana y 2,7% en el mes. Los más destacados fueron los de largo plazo, subiendo por encima del 1,7%. De todos modos, los de vencimiento en los próximos dos años subieron un 1%, en base al rango permitido por las intervenciones realizadas por el Central. La tasa más cercana se ubica en inflación más 3,8%. Los bonos dollar linked –DLK– subieron 1,5% en la semana, entre los que se destacó el TV24 que ganó 4,4% en la semana y 6,9% en lo que va de diciembre, en tanto que los duales tuvieron un alza modesta de 0,2%, aunque en el mes acumulan subas de 4,6%.
Merval golpeado. Esta semana, el Merval tuvo un alza del 0,9% en moneda local, aunque medido en dólares CCL marcó una caída de 2,4%. Las acciones de Mirgor fueron las más destacadas: en la semana subieron 12,5% y en lo que va del mes acumularon un alza de 26%, mismo resultado para el acumulado del año. YPF tuvo la peor performance y cayó 3% en la semana, pero no pierde el brillo que le da haber acumulado un alza de 240% en lo que va del año.
Malas jornadas para los CEDEARs. Los CEDEARs de empresas argentinas no corrieron con la misma tendencia: cayeron 3% en promedio. Vista tuvo la baja más importante con un 6,4%, seguida por Despegar (5%) y BIOX (4,6%). Tanto Vista como BIOX acumulan una caída mensual por encima del 10%, mientras Despegar alcanza el 25%.
Expectativas del mercado. El último Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA (REM) marca que la media espera un alza de 6,0% m/m en el IPC de noviembre. Esto está en línea con nuestras estimaciones, levemente inferior a la estimación del mes pasado pero bastante por encima de las expectativas del gobierno que espera que se ubique en torno al 5,3% m/m. El IPC core se espera en 5,9% m/m. La dinámica de los precios estacionales, el impacto de los ajustes tarifarios y el precio de la carne serán la clave del dato que se publicará el próximo miércoles. Para los próximos seis meses, el REM espera un alza promedio de 6% m/m, y estima un incremento del 98% hasta noviembre del año que viene. Por el lado del tipo de cambio nominal promedio, para diciembre apunta a $173,04, lo que implicaría un alza de 6,7% m/m (hasta mayo de 2023 estima una devaluación mensual de 6% y de 90% para los próximos doce meses). Pese a la aceleración de la inflación y la devaluación, el REM no espera cambios en las tasas de interés, y proyecta una tasa Badlar en 71%.
Con este marco de fondo, el mercado estará expectante al IPC de EE.UU. que se dará a conocer el martes. El dato se pronostica en 0,3% m/m, levemente por debajo del 0,4% m/m de octubre, y sería su tercer resultado consecutivo a la baja. Nuevamente, la clave estará en el IPC Core, que se espera que acelere a 0,4% m/m –aunque el nowcast de la Fed apunta a 0,5% m/m–. Con este resultado, la mira estará en la reunión de la Fed del miércoles donde la entidad anunciará su última suba de tasas del año, proyectada en 50pb. A su vez, se publicarán las proyecciones de la Fed en las cuales la entidad dará a conocer sus estimaciones de tasas de interés, inflación, desocupación y crecimiento para el año 2023 en adelante. La atención estará puesta en si mantendrá los resultados de su última proyección o si ajusta, especialmente los datos de PBI y tasas de interés, con estas últimas proyectadas en 4,6% para fines de 2023. Por el lado europeo se dará a conocer también el IPC de noviembre que, en caso de confirmarse las expectativas de 10,7% i.a. vs. 10% i.a. registrado en octubre, podría presionar al BCE.
Si bien será importante la reacción de los mercados globales –y de los emergentes en particular– a los datos que publicará EE.UU. y a la decisión de la Fed, en el mercado local la semana estará marcada por la licitación de deuda que el miércoles realizará el Tesoro. En un mes en el que vencen más de $420.000 M con privados, se evaluará si el mercado recupera el interés en los productos ofrecidos. La caída en la tasa de refinanciamiento comenzó a ser preocupante: aunque en noviembre fue levemente mayor al 100%, la última licitación solo pudo cubrir hasta un 84% del vencimiento. El jueves, el INDEC publicará el IPC nacional: el gobierno espera un alza cercana al 5% aunque las expectativas del mercado son más cercanas al 6%. Si bien difícilmente afecte a la dinámica del mercado, se publicará también el PBI del 3Q22 que, de acuerdo al adelanto del EMAE, marcará un crecimiento de 1,7% respecto al 2Q22 (5,8% superior al del mismo período de 2021).
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 07/12/2022
Invertir en un escenario en donde la inflación del 100% anual luce más un piso que un techo.
Recordemos que la paridad de un bono es su precio expresado en términos de su valor técnico (lo que vale teóricamente, es decir, su capital más intereses). La paridad de los bonos puede usarse como un proxy de lo que podrían llegar a caer los bonos en caso de un escenario de shock mirando la historia reciente. Por ejemplo, durante la crisis de deuda en 2019, las paridades de los bonos CER llegaron a ubicarse en torno a 25/30%, partiendo de valores de 90%. Hoy la curva CER opera en 90% el tramo 2023 y en 85% el tramo 2024, sostenida por una demanda permanente del BCRA que busca evitar que caigan de precio, al mismo tiempo que intenta mantener constante el costo a 2023. Es decir, el peaje que tiene el Gobierno por colocar deuda en 2023 con vencimiento a partir de 2024, actualmente, se ubica en torno al 17%+CER, una situación insostenible bajo cualquier punto de vista.
Por eso, es posible que el escenario futuro tenga una inflación superior a la actual. No todos los instrumentos indexados pueden ser una cobertura perfecta si el mercado empieza a descontar una reestructuración agresiva. De ahí, nuestra recomendación de enfocarse en las paridades.
El exceso de pesos en circulación y la dificultad del Gobierno de refinanciar su deuda –en la última licitación apenas alcanzó a refinanciar el 85% de los vencimientos que tenía–, obligan al BCRA a intervenir para sostener a la deuda en pesos: ya lleva emitidos $350.000 M (0,4% del PBI) para mantener los precios y las paridades. Esto hace que se de un fenómeno propio de un mercado intervenido, es decir, precios que no tienen relación con sus fundamentos (o con otros precios similares sin intervención):
Con este marco de fondo y con el mercado de pesos en la situación en la que está, consideramos diferentes oportunidades de inversión que se pueden dar de manera diversificada y en simultáneo.
Noticias locales: el país hoy.
Luego de la incertidumbre respecto a su aprobación, Argentina finalmente firmó un acuerdo de intercambio de información tributaria con Estados Unidos. Este convenio permitirá al gobierno local tener acceso a los movimientos de las cuentas de argentinos en ese país.
En el mercado de cambios, el BCRA volvió a terminar en positivo, esta vez por USD 91 M, acumulando así compras netas de USD 284 M en el mes. Con esta suma, el stock bruto de reservas internacionales cerró en USD 38.693 M, USD 684 M más que el miércoles previo.
El dólar oficial alcanzó los $169,51, representando un ritmo de devaluación del 6,95% m/m, levemente superior al de las últimas jornadas. Los dólares financieros tuvieron un gran salto en esta jornada con el MEP y el CCL subiendo un 4%. De esta manera, las brechas se profundizan: entre el MEP y el dólar oficial hay una diferencia del 96%, mientras que la del CCL se encuentra por encima del 100%. El riesgo país acompañó esta suba al avanzar casi un 4% hasta 2.386 pb.
La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera operó a la baja por tercera rueda consecutiva, con una caída promedio del 1,7%. Dentro de los Bonares, la mayor caída la sufrió el AL29 con un 3,4%, mientras que el GD30, el GD35 y el GD38 cayeron alrededor del 3,4%. De esta manera, la toma de ganancias luego del rally del mes pasado se ve reflejada con varios bonos soberanos acumulando caídas semanales. Con esta tendencia de los últimos días, los Bonares de menor plazo se acercan a una paridad del 20% y a retornos levemente inferiores al 50%. Por el lado de los globales, tanto el GD38 como el GD41 mantienen una paridad por encima del 30%, principalmente porque el primero tenía una gran suba acumulada y el segundo permanece sin liquidez
Dentro de la curva de pesos, las variaciones volvieron a ser positivas. Las ledes aumentaron un 0,5% de la mano de las de menor plazo subiendo al 0,7%. Por su parte, las Lecer aumentaron en 0,6%, con la de vencimiento en enero cotizando sobre la par a inflación menos 2,3%. Los bonceres variaron en promedio un 0,3% destacándose el TX28 (1,2%) y T2X3 (1%). El de menor plazo, con vencimiento en marzo, posee la paridad más alta de este grupo: 99,7% y TIR real del 2,4%, siendo la TIR más baja de la curva. Por último, los duales de 2023 cotizan en promedio una TIR CER del 5% y una TIR dollar linked del 0,7%. El TV23, que vence dos meses antes que el primer dual, cotiza a la misma TIR DLK del -0,7%, mientras que el de julio lo hace en 1,4%.
El índice Merval recuperó su mala jornada del lunes con una suba en moneda local del 2,2%, aunque cayó un 1,6% medido en dólar CCL (GD30) por el alza de este último. Mirgor continuó su buena tendencia y fue una de las destacadas de la rueda con un alza del 5,1% (28% semanal), levemente por detrás del Banco Macro que subió 5,4%. Por el lado contrario, la única caída fue Cablevisión Holdings (-0,5%). Sin embargo, esta empresa, con Ignacio Driollet como director titular en reemplazo de Sebastián Badengo, logra acumular una suba mensual de casi el 12%. Entre las ganadoras del mes, la performance de TGNO (50,8%) y Transener (46,5%) logra destacar en el panel. Por su parte, los CEDEARs de empresas argentinas mantuvieron la mala racha cayendo un 2,2% promedio. Vista tuvo el peor desempeño con una caída del 5%, la peor de este grupo semanalmente, acumulando una pérdida del 5,8% mensual afectada por la caída que vienen registrando los commodities energéticos. Le siguieron Globant con un -4,1% y Adecoagro con un -3,6%. Solo Ternium logra escapar de la caída semanal con una leve suba del 0,3%.
.svg){kind=small}
.svg){kind=small}
