Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó un 56%...
Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó en un 56% con respecto a la semana anterior, que había tenido niveles récord de operaciones por el cambio de mes. El día de mayor volumen de operaciones de la semana fue el martes 7 con 0,92 M de contratos operados, mientras que la semana marcó un promedio de 530.000 contratos diarios. En relación a lo operado en la semana previa, el interés abierto cayó un 5,9% ubicándose en USD 2,39 millones, el nivel más bajo desde septiembre del 2021.
La curva de precios operó con caídas en los contratos de corto plazo y subas en aquellos con vencimiento mayor a agosto 2023, siendo la variación promedio de la curva del +0,41%, destacando la suba del 1,5% en el de octubre hasta los $322. Los contratos entre septiembre y diciembre concentraron las mayores subas (1,3% promedio), mientras que el de vencimiento en diciembre subió un 1,3%.
El contrato con vencimiento en este mes cotiza en $197,48, implicando una devaluación esperada del 3,6%, considerando el cierre del dólar oficial en $190,53. La curva de tasas implícitas señala un ritmo de devaluación mensual promedio de 6,4%, aunque la mayor devaluación se presenta en el contrato de diciembre con una tasa del 8,4%.
Con una suba promedio de 0,3 puntos en las tasas implícitas, esta semana vimos un empinamiento de la curva, con caídas hasta julio y subas a partir de agosto.La tasa del contrato de este mes se ubica en 74,0%. De esta manera, el rango de tasas desde febrero hasta mayo, que presenta mayor volumen de operación, queda entre 74,0% y 81,6%, mientras que el tramo restante hasta diciembre 2023 se ubica entre 84,1% y 104,3%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
¿Qué pasó?
Local
El escenario local se siguió complicando. El BCRA vende cada vez más divisas y las reservas internacionales profundizaron la caída en un contexto en que se consolida la estanflación. Esto golpeó a los bonos soberanos que, a pesar de los intentos del gobierno, siguieron en baja, mientras que los bonos en pesos y las acciones resistieron la volatilidad y cerraron al alza en un marco en el que la brecha cambiaria se mantuvo prácticamente sin cambios. La clave de la semana que arranca será el dato de inflación de enero que este martes publicará el INDEC. Estimamos que la variación de precios marcará una aceleración respecto a diciembre y le pondrá presión a las tasas de interés y al ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial.
Concretamente, en la última semana el BCRA vendió USD 286 M que sumado a los pagos de deuda y a las intervenciones en el mercado de bonos, implicaron una caída de más de USD 1.000 M en las reservas internacionales, que acumularon su sexta semana consecutiva de caída. Las reservas netas perforaron los USD 5.000 M y es cada vez más complicado cumplir la meta con el FMI. El gobierno apuesta a un préstamo repo con bancos privados que le permitirá mejorar la foto, pero que está lejos de ser una solución de fondo para una economía que a pesar de un control de cambios cada vez más estricto, padece la falta de divisas, ahora potenciada por los efectos de la sequía.
Con este marco de fondo, los bonos soberanos siguieron en baja y el riesgo país volvió a superar los 1.900 pb. La buena noticia fue que el Merval retomó su camino alcista mientras que los bonos en moneda local, pese a que estuvieron en el centro del debate entre las dos principales fuerzas políticas, lograron sortear la incertidumbre y cerraron la semana con subas generalizadas. Entre estas alzas se destacaron los bonos ajustables por inflación.
Internacional
En el plano global, “No maten a los halcones” parecería ser la conclusión de los mercados ante el último dato de empleo en EE.UU. La fuerte creación de puestos de trabajo y la caída del desempleo al mínimo desde 1969 golpeó la idea que tenía el mercado. Los inversores creían que con la actividad bajando y el desempleo en alza, la inflación continuaría en baja. Este panorama les llevó a suponer que la Fed tendría mayor margen para suavizar la política monetaria, previendo que para mediados de año se animaría a comenzar a bajar la tasa de interés. Pero con el correr de la semana, el mercado fue asimilando que la actividad sigue dinámica y que la baja tasa de desocupación será un obstáculo para consolidar el proceso de desinflación. Así el mercado empezó a retroceder en su idea de una Fed más blanda para este año.
Este contexto se reflejó en los activos financieros. Desde que se publicó el dato de empleo el viernes 3 de febrero, los rendimientos de los bonos del Tesoro quebraron la tendencia bajista y volvieron a repuntar y la curva se empinó más, reforzando la idea de que en los próximos trimestres la actividad económica entraría en recesión. Concretamente, la tasa de los bonos a 2 años pasó de 4,02% a 4,53% y la de 10 años de 3,40% a 3,74%. Esto revalorizó al dólar e interrumpió la bonanza que venían marcando los principales índices de bonos y acciones. Las más afectadas por este contexto fueron las acciones tecnológicas en tanto que las defensivas volvieron a ser las de mejor desempeño relativo. Solo se diferenciaron las acciones del sector energético que repuntaron favorecidas por la suba que marcó el petróleo tras la amenaza de Rusia de reducir la producción.
Mañana se publica el IPC de enero y la expectativa del mercado apunta a un alza de 0,5% m/m –podría ser peor si se cumple el pronóstico del nowcast de la Fed de Cleveland que apunta a una suba de 0,65% m/m– quebrando así la tendencia de los últimos seis meses, incluso con la Core también superando el 0,46% m/m. Parece muy poco probable que tengamos una sorpresa positiva con la inflación y dejará en claro que la batalla contra la suba de precios no terminó y obliga al mercado a recalibrar sus expectativas continuamente.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 10/02/2023
Informe semanal del mercado global: lo que pasó y lo que viene.
Desempleo en mínimos de 50 años. El informe de empleo de enero sorprendió al mostrar una creación de 517.000 nóminas no agrícolas. Registra así el mayor monto de los últimos seis meses, muy por encima de las estimaciones de 185.000. Tanto las nóminas estatales de 74.000 como las privadas no agrícolas de 443.000 superaron las expectativas durante el mes. A pesar de que la tasa de participación aumentó levemente (62,4% vs 62,3%), esta creación de puestos llevó a la tasa de desempleo a 3,4%, el menor valor desde mayo de 1969. Estos datos muestran que, si bien la preocupación respecto al nivel de actividad continúa, la creación de empleo se mantiene sólida. Este panorama impulsó a los salarios un 0,3% m/m (4,4% i.a.). A pesar de que esta suba se mantuvo en línea con las expectativas, reavivó la preocupación respecto a la suba de tasas que deberá establecer la Fed para enfriar la economía y llevar la inflación a su nivel objetivo.
Leve mejora en la actividad. Los datos de PMI superaron las expectativas tanto para el índice de servicios (46,8 vs 46,6 esperado) como para el compuesto (46,8 vs 46,6). A pesar de aún ubicarse por debajo de los 50 puntos (señal de contracción), ambos datos mejoraron respecto a diciembre. Por su parte, la balanza comercial arrojó un déficit de USD 67,4 MM vs USD 68,5 MM esperados. El dato fue tomado con optimismo por el mercado dada la suba que registraron las importaciones en relación al mes previo (1,3%). Esto primó por sobre la caída de las exportaciones (0,7%) y es tomado como una mejora, principalmente en la demanda interna.
Fed sin rumbo. Luego del informe de empleo, la atención de los inversores estuvo puesta en la postura de la Fed, especialmente en el discurso de Jerome Powell, quien indicó que “el dato mostró que el proceso de desinflación podría tomar más tiempo de lo esperado”. Sin embargo, también comentó que esperan que 2023 sea un año de retroceso significativo de la inflación. Esto deja sin un rumbo definido a la entidad y con un mercado que estima que las tasas comenzarían a recortarse antes de que termine el año. Concretamente, las tasas implícitas pronostican que la Fed funds rate alcanzará su nivel máximo aproximadamente en junio, lo que augura dos subas más, para luego retroceder en los meses siguientes hasta ubicarse en torno al 4,6% (hoy 4,75%). Aún vemos este escenario como incierto: con el informe de empleo la Fed está mostrando dificultad para enfriar el nivel de actividad, lo que podría llevar a mantener las tasas altas por un mayor período de tiempo.
Golpe a la renta fija. La preocupación respecto a la suba de tasas golpeó a los bonos y llevó a toda la curva de rendimientos a marcar nuevas subas, especialmente en el mediano plazo. La tasa a 10 años registró el máximo del mes (3,61%) vs que la de dos años atrás (4,47%). Se amplía así el spread de ambas hasta 85 pb y se profundiza la señal de una posible recesión. Esto demuestra la preocupación que mantiene el mercado con respecto al nivel de actividad ante tasas altas por un mayor período de tiempo. También se vieron afectados los bonos corporativos: cayeron los investment grade (2,1%) y los high yield (1,6%). Sin embargo, dada la fortaleza del dólar y el retroceso de China, los bonos emergentes fueron los principales detractores: cayeron un 2,7% en la semana, aunque se mantuvieron con una suba de 1,2% en el último mes.
Commodities dispares. El petróleo avanzó un 2,5% luego de que Arabia Saudita, principal productor de crudo del mundo, indicara que espera una fuerte recuperación de la demanda producto de la apertura de China. Esto terminó favoreciendo al commodity, aún cuando la Administración de Información de Energía (EIA) había proyectado un nivel de demanda estable para todo 2023, con aumento recién en 2024. La entidad indicó que a esto se le sumaría un mayor nivel de producción: 590.000 barriles diarios. Esto terminaría llevando al precio del crudo a cerrar en torno a los USD 82. Por otro lado, el oro se vio afectado por la fortaleza del dólar y cayó un 1,4%. Por su parte, los commodities agrarios cerraron dispares: la soja retrocedió un 0,5%, ante menores expectativas de sequía global, y el trigo avanzó un 0,6%.
Comunicaciones arrastra al Nasdaq. El índice de acciones tecnológico retrocedió un 1% afectado principalmente por la caída en el sector de comunicaciones (-3,7%) y en el de consumo discrecional (-2,5%). Por su parte, el S&P moderó su caída (-0,6%), mientras que el Dow Jones logró cerrar en terreno positivo (0,5%). De los once sectores que componen al S&P, sólo tres lograron cerrar la semana al alza: tecnológico (0,7%), financiero (0,8%) y energético (1,8%). Este último se vio favorecido por el repunte que marcó en la semana el petróleo, aunque aún se ubica como uno de los perdedores del último mes. Por su parte, el sector tecnológico tuvo el impulso de Nvidia (6%) y también de Microsoft (5,5%), favorecido por el alcance que comienza a mostrar ChatGPT. A pesar de que el esta inteligencia artificial aún se encuentra en fase de prueba, la firma mostró estar en la punta de la carrera, especialmente luego de que el prototipo de Google, Bard, mostrara fallas en su día de presentación.
Ajustan ganancias de las growth. Con el 59% de los balances de las compañías presentados, la tasa de ganancias esperada para el 4Q22 volvió a retroceder (-2,9% i.a. vs -2,4% i.a. la semana previa). Sin contar al sector energético, la caída se profundiza (-7,1% i.a. vs -6,7% i.a. del último dato). Respecto a los sectores, los mayores ajustes se dieron en tecnológicas, comunicaciones y consumo discrecional, que ahora proyectan tasas de ganancias esperadas negativas de -9,3% i.a, -24,2% i.a. y -17,2% i.a., respectivamente. Por el lado de las empresas, presentaron sus datos tres de las big tech: Apple, Google y Amazon y las tres señalaron ganancias por acción por debajo de las estimaciones. Para Apple esto sucede por primera vez en los últimos seis años. A pesar de que las tres compañías anunciaron importantes recortes en los puestos de trabajo (promedio 5% de su planta global), los altos costos sumados a una caída en la demanda global terminaron por golpear a sus ingresos netos finales. Por el contrario, Disney se destacó al presentar tanto ingresos como ganancias por acción por encima de las expectativas del mercado. Además, avanzó un 8% en la última semana luego de anunciar despidos por 7.000 puestos con el objetivo de recortar costos y aumentar la eficiencia de la firma.
MUNDO
Mundo en rojo. El MSCI World cerró con caídas (-0,7% y -0,6% sin contar a EE.UU) afectado por los descensos que se dieron en gran parte de las regiones: Asia (-1,3%), LATAM (-2,9%) y Europa (-0,2%). Por el lado asiático, China fue el principal detractor (-1,5%) ya que se reavivó una vez más la preocupación respecto a la cantidad de contagios en el país, escenario que podría dificultar su recuperación. Respecto a Latinoamérica, las bajas fueron generalizadas con Brasil (-3,9%) y Colombia (-3%) ubicándose como los principales detractores. Esto se profundizó aún más gracias a la fortaleza que registró el dólar (+1%) durante la semana como consecuencia de la preocupación de que la Fed podría extender el período de tasas altas. La moneda norteamericana se destacó principalmente frente al Yen japonés (-1,2%) mientras que la relación EUR/USD fue la única que cerró positiva (1,2%).
Desinflación en Europa. El IPC armonizado de Alemania resultó en un 0,5% m/m, ubicándose muy por debajo de las estimaciones de 1,2% m/m (9,2% i.a.). Fue el menor dato de los últimos cinco meses y le dio un respiro al BCE, a pesar de que aún se mantienen las expectativas de un alza de 50 pb para la próxima reunión de la entidad. Al igual que ocurrió con el IPC de la Eurozona, los mayores retrocesos continúan siendo en el segmento energético mientras que servicios y alimentos se mantienen más inflexibles a la baja. A esto se le suma la preocupación respecto al nivel de actividad: a pesar de que los PMI resultaron en torno a los 50 puntos, mostrando crecimiento, las ventas minoristas ajustaron más de lo esperado (-2,8%). Esto llevó a que la región cierre la semana en terreno negativo.
Brasil con menor inflación pero también menor actividad. El IPC de enero arrojó una suba de 0,53% m/m, levemente por debajo de las expectativas (0,57% m/m) y del mes previo (0,62% m/m). Esto llevó a un acumulado anual de 5,77%, el menor valor desde marzo de 2021. De esta manera, el país muestra la efectividad de establecer rápidamente una política monetaria contractiva con el objetivo de disminuir la suba de precios. Sin embargo, las ventas minoristas mostraron una contracción de 2,7% m/m en diciembre (vs -0,7% m/m esperada), arrojando un 0,4% i.a. Estos datos se dan en medio de la disputa que mantiene el presidente Lula da Silva con el jefe del banco central de Brasil, ya que alega que sería necesario empezar a flexibilizar la política monetaria del país. Ante este escenario, el EWZ fue uno de los principales perdedores de la región al retroceder un 3,9% en la última semana.
Lo que viene
La semana que viene estará cargada de datos. La mira estará puesta en el IPC de Estados Unidos: se proyecta una suba mensual de 0,5% m/m lo que, en caso de cumplirse, llevaría al índice a un 6,2% i.a. Esto implicaría la mayor suba mensual desde julio, lo que podría presionar aún más a la Fed, que estará expectante no sólo a este dato sino al IPP que se proyecta en 0,4% m/m (vs -0,5% m/m en diciembre). En caso de cumplirse, el índice de precios al productor alcanzará un 6,8% ia, la primera suba de los últimos seis meses. También se publicarán los datos de ventas minoristas de enero. Allí se estima una suba de 0,9% m/m, mostrando así una mejoría respecto a la contracción de 1,1% m/m de diciembre. En el marco internacional, la atención estará en el IPC de China. Se prevé un 0,7% m/m (un 2,2% ia.), que, en caso de confirmarse, será tomado como una señal de reactivación de la segunda mayor economía del mundo.
El gráfico de la semana
Noticias locales: el país hoy.
El mercado cambiario continúa mostrando muy malos resultados debido a la muy baja liquidación del agro que no logra ser compensada por la menor demanda de importaciones y por turismo. En la jornada de ayer la oferta del agro apenas superó los USD 10 M y el BCRA vendió USD 59 M, acumulando en las últimas 18 ruedas ventas netas por USD 844 M. Estas operaciones, sumado al uso de reservas para comprar bonos en moneda extranjera, hicieron que el stock de reservas internacionales caiga en USD 92 M hasta USD 40.076 M, en tanto que las reservas netas quedaron en USD 4.800 M.
Si bien para este año prevemos una fuerte caída en las oferta de divisas del agro producto de la sequía y el adelantamiento que hicieron los productores el año pasado por el incentivo que generó Dólar Soja I y II, una buena noticia que tendrá el BCRA este año es que los pagos por importaciones de energía serán menores a los del año pasado gracias a la caída en el precio internacional del Gas Natural. De acuerdo a lo trascendido, el gobierno a través de Enarsa, adjudicó la compra de 30 cargamentos de GNL para el invierno pagando un precio de USD 20 por millón de BTU, por lo que pagará USD 1.313 M frente a los USD 2.700 M que había pagado el año pasado cuando importó 38 barcos con un precio promedio superior a USD 30 por millón de BTU.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial moderó el ritmo de devaluación que había mostrado en las tres ruedas previas al marcar un alza de 5,6% mensualizado promediando en lo que va del mes 6,1% mensualizado. Los dólares financieros operaron estables con el MEP marcando una caída de 0,4% mientras que el CCL subió 0,4% por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial quedó en 88% y 94%, respectivamente.
Los bonos soberanos en moneda extranjera continúan a la baja y en la jornada de ayer cayeron 0,4%, acumulando una pérdida de 6,4% desde el último viernes. Tan solo cuatro instrumentos registraron alzas, de las cuales la más elevada fue la del AL35 en 0,4%, en tanto GD46 tuvo la mayor caída (-2,8%). La paridad promedio cayó a 32,0% y el riesgo país subió 16 pbs a 1.930 pbs.
Los bonos corporativos y provinciales continúan lateralizando, esta vez con leves subas en los índices de 0,1% y 0,2%, respectivamente. En tanto que en la curva subsoberana no observamos movimientos dignos de mención, en la parte corporativa destacamos las subas de 0,7% en TRAGAS 2025 y Banco Macro 2026.
Los soberanos en pesos tuvieron una jornada de subas moderadas. Se destacaron los bonos CER subiendo un 0,8%, en tanto que las Lecer subieron 0,4%. En la curva de tasa fija, los Botes subieron un 0,1% y las Ledes un 0,5%. Los breakevens se encuentran en 5% para enero (por debajo del 6% proyectado, TX23 debería subir un 1,0% para ajustarse), 6,8% promedio hasta febrero (por debajo del 6,3% proyectado, por lo que la S28A3 se encuentra muy atractiva) y entre 6,2% y 6,3% hasta agosto. Finalmente, los duales subieron tan solo un 0,1% y los DLK se mantuvieron estables.
Empujado por las acciones de Telecom, Cresud que cayeron 4,5% y 3,5%, respectivamente, el Merval cerró la jornada con una caída de 1,0% en moneda local y 2,1% medido en dólares CCL GAL, cerrando en USD 670. En lo que va del mes, el Merval cae 2,4% en moneda local y 3,0% en moneda extranjera.
Noticias globales: el mundo hoy.
El mercado norteamericano se encamina a cerrar la semana en negativo luego de haber acumulado otra jornada a la baja. La preocupación respecto a la baja demanda de bonos del Tesoro en una nueva subasta fue tomada como alarma por el mercado que ya venía marcando una jornada de alta volatilidad. El índice Vix registró una suba de 5%, aumentando un punto ayer y dos en la última semana, lo que muestra la incertidumbre que afecta a los inversores especialmente luego del informe de empleo. Con este marco de fondo, tanto el Nasdaq como el S&P retrocedieron un 0,9% mientras que el Dow Jones cayó en 0,7%.
Todos los sectores que componen al S&P cerraron en negativo promediando caídas de 1%. El de comunicaciones fue el mayor detractor del día (-2,2%). La razón fue el desplome que registró Alphabet (-4,5%) luego de que su nuevo sistema de inteligencia artificial presentara fallas el día de su presentación oficial. El objetivo de esta nueva tecnología es reemplazar al buscador oficial, la principal fuente de ingresos de la compañía Google. Esta falla, especialmente en comparación al récord de usuarios que registró la IA de Microsoft, generó preocupación respecto a la carrera que estaría perdiendo Alphabet. Con este marco de fondo, la empresa ya retrocede casi un 8% en lo que va de la semana ubicándose como la mayor perdedora entre las big tech. A pesar de que su desplome durante 2022 la llevó a marcar ratios atractivos, la empresa aún presenta una estructura de costos altos que se verán reflejados durante el trimestre en curso, por lo que hoy en día vemos mayor oportunidad en firmas como Meta Platforms (META) o Microsoft (MSFT) para aprovechar en el mediano plazo.
A nivel global, China se ubicó como uno de los pocos ganadores de la jornada (2,1%) favorecida principalmente por el impulso de sus compañías tecnológicas (2,4%). Con la inteligencia artificial en la mira, el índice del gigante asiático se vio impulsado por la recuperación que está marcando el país y que podría favorecer la expansión de este sector. En consecuencia esto hizo avanzar también al sector de semiconductores medido en el ETF SOXX que cerró un 0,3% al alza. Siendo China uno de los principales demandantes de chips del mundo, el aumento de la demanda que pueda registrar el país se espera que favorezca al sector que sufrió el año previo su segundo mayor desplome histórico.
En cuanto a Europa, ayer Alemania publicó los datos preliminares de la inflación de enero con señales mixtas. De acuerdo al Instituto de Estadísticas Alemán, el IPC de enero revirtió la baja de 0,8% que había marcado el mes anterior, cuando se realizó un pago único federal para cubrir la cuota mensual de gas y calefacción para todos los hogares, y marcó un alza de 1% m/m, levemente por encima de lo esperado, acumulando en los últimos doce meses un aumento de 8,7%. Sin embargo, el IPC armonizado que mide una canasta representativa para los 27 países de la Eurozona, marcó una inflación de 0,5% m/m armonizada, por debajo del 1,2% m/m esperado, llevando así a un 9,2% i.a. De esta manera el país, uno de los más afectados por el conflicto energético mundial, acumuló su quinto mes consecutivo de desinflación lo que fue tomado con optimismo por los inversores de la región. Con este marco de fondo, el MSCI Europa cerró el día con una suba de 0,3%, aunque aún retrocede un 1,4% durante la última semana.
Analizamos qué posibilidades de inversión hay en el corto y mediano plazo.
En los últimos años, los semiconductores comenzaron a destacarse como el motor de las principales industrias tecnológicas al utilizarse tanto para automóviles como para inteligencia artificial o minado de criptomonedas. El segmento tuvo un despegue importante especialmente en los últimos cinco años. Pero se destacó principalmente durante los años 2020 y 2021, con ventas globales que crecieron a tasas anuales de 6,8% y 26%, respectivamente. Las razones principales fueron dos: los confinamientos aumentaron la demanda de dispositivos móviles y el despegue de criptomonedas hizo subir la compra de semiconductores para el minado. En los últimos cinco años y medio, en el ETF iShares de Semiconductores (SOXX) el segmento registró un retorno promedio anualizado de 22% y superó tanto al promedio anualizado del S&P (19,2%) como al del sector tecnológico (18,3%).
Sin embargo, este boom reciente obligó a las compañías a realizar importantes gastos de capital para hacer frente al nuevo nivel de demanda: los gastos promediaron una tasa de crecimiento anual de 14,4% versus el 7,5% que representaron los ingresos. A este contexto se le sumaron factores exógenos como los confinamientos en China o la invasión a Ucrania, que afectaron tanto a los costos de los commodities como a las cadenas de suministros, lo que hizo retroceder un 35,8% al segmento durante 2022. En paralelo, se añadió la suba de tasas impuesta por los principales bancos centrales que golpeó fuertemente su tasa de descuento, lo que afectó las valuaciones de las firmas, al mismo tiempo que encareció la renovación de deuda. Por último, el sector sintió el impacto cuando los conflictos geopolíticos llegaron a la región de Taiwán y Corea del Sur, dos países que concentran la fabricación del 50% de los semiconductores del mundo.
Semiconductores: perspectivas para el año
Durante los últimos tres meses el sector se recuperó en casi un 22% favorecido por la normalización de las cadenas de suministros a nivel global. Así, el SOXX superó al índice Nasdaq, que registró un alza de 16,1%. La mayor reapertura de China, segunda economía global, impulsó la demanda de semiconductores y, en paralelo, se reactivó la producción de empresas que estaban localizadas en ese país y demandan chips: Apple, Nvidia, etc. Para profundizar sobre este tema recomendamos Reapertura china: ¿momento de subirse?.
Sin embargo, las perspectivas para 2023 se mantienen sombrías dado que las ventas globales de la industria se estiman en una contracción en torno al 4,4% i.a. Las razones son muy variadas. Principalmente, vemos el fuerte recorte de gastos que están estableciendo las mayores empresas tecnológicas, lo que impactaría negativamente en la demanda de semiconductores. A esto se le suma que los conflictos geopolíticos entre China y Estados Unidos se mantienen latentes, lo que podría golpear a la industria, especialmente si el gobierno de Joe Biden establece prohibiciones de exportación hacia el gigante asiático. En este escenario, un eventual bloqueo afectaría a la industria, dado que China es uno de los mayores compradores de semiconductores (demanda 20% del mercado global). Por último, habría que ver qué camino toma la Fed respecto de la suba de tasas, dado que un escenario hawkish por un tiempo más prolongado dificultaría aún más la recuperación del sector.
Conclusiones
En este escenario consideramos que el segmento de semiconductores aún puede verse afectado durante este año. Por lo tanto, recomendamos ser cautos dada la volatilidad que pueda marcar especialmente en el corto plazo. Sin embargo, con tecnologías como la inteligencia artificial y los automóviles eléctricos, que tienen a los semiconductores como principales suministros, invertir en esta industria se vuelve interesante para perfiles más agresivos que toleren los desvíos que pueda llegar a tener en el mediano plazo. La mayor parte de las principales compañías que componen al ETF SOXX puede adquirirse como CEDEARs en moneda local, y es posible armar casi el 60% del ETF con sólo diez firmas. Entre estas, Broadcom (AVGO) presenta ratios atractivos en comparación al sector como su dividend yield (3,06% vs 1,02%) y su ROE (50,1% vs 36,6%). A su vez, la firma tiene un 80% de recomendación de compra de la plataforma Bloomberg, y supera con esto al 71% de sus competidoras.
Noticias locales: el país hoy.
Además de la sequía que impacta en la actividad agrícola, ayer también se conocieron los datos oficiales de la producción industrial y de la construcción que confirmaron el mal cierre de año, reafirmando nuestra visión de que la actividad inició un ciclo contractivo en agosto del año pasado cuando se limitaron los pagos a las importaciones. Concretamente, la industria cerró diciembre con una caída de 1,2% m/m y quedó 2,7% debajo al índice de diciembre de 2021, mientras que en este mes la construcción registró una caída de 3,5% m/m –la quinta consecutiva– y del 10,6% i.a. En todo 2022 la actividad industrial creció 4,3% i.a. y la construcción 3,5% i.a.
Pese a las lluvias registradas en las últimas semanas, la sequía no terminó y con ella continúan los ajustes para la cosecha de soja y de maíz. Ayer, la Bolsa de Cereales de Rosario redujo su estimación de producción de soja en 2,5 millones de toneladas hasta 34,5 millones lo que implica una caída de 22% respecto a la campaña anterior, siendo la peor cosecha nacional de los últimos 15 años. En el caso del maíz, se recortó la estimación en 7,5 millones de toneladas por lo que se cosecharían 42,5 millones de toneladas, 30% menos que la campaña pasada, siendo la peor cosecha de los últimos 5 años. De cumplirse este escenario y con los precios actuales, las exportaciones aportarán entre USD 10.000 M y USD 15.000 M menos que el año pasado.
El impacto de la sequía se hace más evidente en el mercado cambiario. Ayer la liquidación del agro no llegó a los USD 20 M, promediando en lo que va del mes USD 34 M por día. De mantenerse este ritmo, la oferta de febrero no llegaría a USD 700 M por lo que marcaría una baja de 76% (USD 1.900 M) respecto a febrero del año pasado y cerraría el primer bimestre del año con una caída de USD 3.600 M respecto a los primeros dos meses de 2022.
Con la fuerte caída de la oferta del agro, el BCRA no logra revertir el resultado del mercado cambiario a pesar de estar limitando los pagos a las importaciones. En la rueda de ayer vendió otros USD 66 M y en lo que va del mes acumula ventas netas por USD 307 M. Esto, sumado a las intervenciones para la compra de bonos en moneda extranjera que viene realizando el Tesoro, impactó en las reservas internacionales que cayeron USD 117 M y cerraron con un stock bruto de USD 40.168 M en tanto que las netas quedaron próximas a USD 5.000 M.
En cuanto a la política cambiara, el dólar oficial volvió a acelerar el ritmo de devaluación al marcar un alza de 6,7% mensualizado promediando en lo que va del mes 6,2% mensualizado. Esto implica una aceleración respecto al ritmo de devaluación de enero, reflejando que la inflación se viene acelerando y que el BCRA quiere limitar la pérdida de competitividad del peso. Los dólares financieros operaron al alza con el MEP subiendo 0,5% y el CCL 1,4% por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial subió al 87% y 94%, respectivamente.
Sin anuncios de intervención por parte del Gobierno, ayer los bonos soberanos en moneda extranjera operaron a la baja cayendo 0,4% promedio y acumulan una caída de 5,3% en las últimas cinco ruedas. El GD30 tuvo la segunda mayor suba de la jornada en 0,3%. La paridad promedio cayó a 32,2% y el riesgo país subió 9 pbs a 1.914 pbs.
Aunque con menor intensidad, también fue una mala jornada para los bonos subsoberanos y corporativos en moneda extranjera. Concretamente, el índice de bonos corporativos cayó 0,1%, y los provinciales 0,4%. En sintonía con los soberanos, acumulan pérdidas semanales por 1,0% y 0,7%, respectivamente. Nuevamente el bono de la Provincia de Buenos Aires al 2037 (BA37D) registró la mayor caída, en este caso de 2,1%, y su TNA ya se encuentra en 19,1% en dólares.
Dentro de las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,8%, en tanto que las Lecer cayeron un -0,6% (principalmente debido a la corrección en -2,9% que tuvo la X18S3). En la curva de tasa fija, los Botes subieron un 0,1% y las Ledes un 0,2%. Finalmente, los duales subieron un 0,4% y los DLK cayeron -0,1%.
Impulsado por las acciones de TGN y TGS que subieron 9% y 5%, respectivamente, el Merval cerró la jornada con un alza de 1,1% en moneda local y 1,4% medido en dólares CCL GAL, llegando a USD 680. En lo que va del mes, el Merval cae 0,6% en moneda local y 0,9% en moneda extranjera.
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Wall Street volvió a cerrar en negativo con el Nasdaq marcando la mayor caída del día (-1,8%) seguido por el S&P (-1,1%) y el Dow Jones (-0,6%). Todos los sectores que componen al S&P terminaron a la baja con el de comunicaciones retrocediendo un 3,1% y siendo el mayor detractor de la jornada. La razón fue la caída de 7,5% de Google luego de que su producto de inteligencia artificial, Bard, mostrara fallas el día de su presentación. Esto generó un efecto contagio en las compañías del sector afectando entre ellas a Meta Platforms que cayó un 4,7%. De esta manera, la firma Alphabet se muestra rezagada en la carrera por este nuevo mercado frente a Microsoft y su nueva IA, ChatGPT.
A este contexto se le sumó que miembros de la Fed indicaron que aún se prevén varias subas de tasas de interés, profundizando la volatilidad del mercado durante la jornada de ayer con el Vix registrando una suba de casi 5%. Sin embargo, la preocupación mostró que los inversores migraron a activos de mayor calidad con toda la curva de bonos del Tesoro registrando caídas en sus rendimientos, especialmente en el largo plazo. Esto también se vio reflejado en los bonos corporativos con los investment grade avanzando un 0,1% mientras que los high yield marcaron una nueva caída de 0,4%.
Siguiendo con la temporada de balances, la compañía Walt Disney (DIS) sorprendió con sus resultados correspondientes al 4Q22. Mientras que los ingresos presentados fueron de USD 23,51 MM –vs USD 23, 43 MM esperados–, las ganancias por acción marcaron un avance inesperado al ubicarse en USD 0,99 vs USD 0,79 proyectadas por el consenso. A pesar de que están un 7% por debajo del 4Q21, los resultados igualmente terminaron sorprendiendo impulsados por los ingresos de los parques temáticos (21% i.a.). Cabe destacar que Disney se vio fuertemente golpeada durante 2022 no sólo por el cierre de los parques producto del confinamiento sino también por los altos costos de ingreso a un nuevo mercado: el streaming. De hecho, los ingresos por sus plataformas digitales sólo avanzaron un 1% respecto al mismo trimestre de 2021. A pesar de que en el 4Q22 la empresa perdió un 1% de suscriptores respecto al 4Q21, el número fue menor a lo esperado, aliviando a los inversores. Igualmente, el CEO de la firma indicó que espera aumentar la eficiencia de la compañía mediante la reducción de costos, poniendo foco en otras plataformas que sí mostraron crecimiento como Hulu o ESPN. Ante la presentación, la compañía pasó a subir casi un 6% en el aftermarket que se sumaría al 25% de suba que ya acumula durante 2022. Sin embargo, con esta suba aún se mantiene un 24% por debajo de sus valores de un año atrás.
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA no logra revertir el mal desempeño del mercado cambiario. En la jornada de ayer, con el agro liquidando poco más de USD 20 M, el BCRA terminó con saldo vendedor por USD 49 M. Con este resultado, en lo que va de febrero acumula ventas netas por USD 245 M, mientras que en el mismo período del año pasado registraba resultado neutral. Las reservas internacionales moderaron la caída que venían mostrando en las 17 ruedas anteriores y cerraron prácticamente estables en USD 40.285 M.
En cuanto a la política cambiara, el dólar oficial marcó un alza de 6,0% mensualizado promediando en lo que va del mes 6,1% mensualizado. Los dólares financieros operaron a la baja con el MEP cediendo 0,2% y el CCL 0,4%, por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial quedó en 87% y 90%, respectivamente.
En una jornada de mucha volatilidad, los bonos soberanos en moneda extranjera revirtieron las pérdidas al inicio de la rueda y cerraron con un alza de 0,4% promedio luego de que el secretario de Finanzas Setti anunciara intervenciones por USD 200 M. Como referencia del impacto del anuncio, el GD30 cerró con una suba de 0,4% en USD 34,7 en tanto que hasta antes del anuncio operaba en niveles de USD 33,4 (una caída diaria de 3,4%). La paridad promedio subió a 32,3% y el riesgo país cayó 10 pbs a 1.905 pbs.
Nuestros índices de bonos corporativos y provinciales registraron en la jornada de ayer una caída diaria de -0,3% en dólares. Las principales bajas se vieron en los bonos con mayor exposición al riesgo soberano, en particular el bono Provincia de Buenos Aires 2037 y el YPF 2029 cayeron en 0,9%.
Dentro de las curvas soberanas en pesos, los bonos CER se mantuvieron estables, aunque registraron caídas de hasta 0,7%, en tanto que las Lecer subieron un 1,0%. En la curva de tasa fija, los Botes cayeron un 0,4% y las Ledes subieron un 0,1% y rinden TEAs de 115% y 118% entre abril y junio. Finalmente, los duales y los DLK subieron tan solo 0,1% y 0,2%, respectivamente.
La recuperación que tuvieron los bonos a lo largo de la jornada le dieron impulso al Merval que anotó un alza de 2,0% en moneda local. Las ganadoras del día fueron Transportadora de Gas del Norte (+6,5%), Central Puerto (+4,2%) y el Banco Supervielle (+3,7%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego del último informe de empleo donde se demostró la solidez del mercado laboral, la mira de los inversores estuvo en el discurso que dio ayer Jerome Powell en el Club Económico de Washington. El presidente de la Fed dejó en claro que el último dato del mercado laboral mostró que el proceso de desinflación podría tomar más tiempo de lo esperado. Asimismo, agregó que esperan que 2023 sea un año de retroceso significativo de la inflación y que en 2024 se alcanzaría el objetivo de 2%.
Tras estas declaraciones, el mercado de renta variable repuntó y cerró al alza: el Nasdaq marcó el mayor avance del día (2,1%) seguido por el S&P (1,3%) y el Dow Jones (0,9%). Respecto a los sectores, el energético tuvo la mayor suba de la jornada (3,2%) mientras que el consumo defensivo (-0,4%) y el real estate (-0,4%) fueron los mayores detractores. Nuevamente las firmas growth (1,6%) se destacaron frente a las value (1%), especialmente durante el último mes, ya que mientras las primeras avanzan en promedio un 8,5%, las otras tuvieron un alza de 5%.
No corrió la misma suerte el mercado de renta fija. Los bonos del Tesoro marcaron nuevas subas para todos los plazos. Así, la tasa a 10 años avanzó hasta 3,68% mientras que dentro de los bonos corporativos los investment grade cayeron un 0,3% mientras que los high yield avanzaron un 0,4% y los emergentes 0,1%.
Respecto a los datos económicos, ayer se dio a conocer el resultado de la balanza comercial de EE.UU. de diciembre que arrojó un déficit de USD 67,4 MM vs USD 68,5 MM esperados. Este dato fue tomado con optimismo por el mercado por la suba que registraron las importaciones en relación al mes previo (1,3% nominal y 2,0% real). Esto primó por sobre la caída de las exportaciones (0,7% nominal, aunque subió 1,6% en términos reales) ya que sería tomada principalmente como una mejora en la demanda interna.
El índice dólar estadounidense (DXY) retrocedió 0,2%, especialmente frente al YEN por segunda jornada consecutiva (1,2%) y favoreció al oro que subió un 0,3%, dada su característica de reserva de valor.
El gran ganador de la semana fue el petróleo que avanzó 4,3% luego de que Arabia Saudita, principal productor de crudo del mundo, indicara que espera una fuerte recuperación de la demanda a partir de la apertura de China. Esto terminó favoreciendo al commodity a pesar de que la Administración de Información de Energía (EIA) proyectara un nivel de demanda estable para todo 2023, aumentando recién en 2024. La entidad indicó que a esto se le sumaría un mayor nivel de producción: 590.000 barriles diarios, lo que terminaría llevando al precio del crudo a cerrar en torno a los USD 82.
A la noticia se le sumó que Turquía detendría su producción de crudo producto de los terremotos que afectaron al país. Los efectos del sismo llevaron a la bolsa turca a caer un 6,1% en la jornada de ayer, moderando así la suba del índice asiático a 0,9%.
Informe semanal del mercado local: lo que pasó y lo que viene.
Cae la recaudación. La recaudación viene perdiendo impulso en sintonía con la mala performance que viene mostrando el nivel de actividad desde el comienzo de la segunda mitad de 2022. Concretamente, en enero, la recaudación volvió a caer en términos reales debido al mal desempeño del comercio exterior (hubo una caída de las exportaciones por el fin del dólar soja y por el desplome de las importaciones por las mayores restricciones) y los números ligados al mercado laboral que fueron compensados en parte por la buena performance del IVA.
Se aceleró la inflación. Según el promedio de las estimaciones privadas y de las estimaciones de las provincias que hacen relevamiento de precios propios, la inflación de enero se aceleró al 6,1% (desde el 5,1% registrado en diciembre). Esta cifra se ubica por encima de las expectativas del mercado: en el último REM habían proyectado un alza de 5,6%. Por el tamaño de la muestra, lo más destacado fue la inflación en CABA. De acuerdo al Instituto de Estadísticas de la Ciudad, se disparó a 7,3% m/m en enero (99,4% i.a) impulsada por los precios estacionales que subieron 17,2% m/m (los regulados 6,6% m/m y el IPC core 5,9% m/m). No es una buena noticia para el gobierno que intenta anclar expectativas, en un contexto de negociaciones salariales, y llegar al 4% mensual en abril. Creemos que alcanzar este objetivo es altamente improbable.
Desequilibrio cambiario. El mercado cambiario luce cada vez más tensionado. La fuerte caída de las liquidaciones del agro limita la efectividad del mayor control de cambios. Como consecuencia, el BCRA se ve obligado a vender cada vez más reservas para evitar un mayor ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial. Concretamente, en la última semana, el agro liquidó apenas USD 180 M (60% menos de lo que liquidaba un año atrás) repitiendo la mala performance de enero. Como contracara, el BCRA registró ventas netas por USD 241 M. Con este resultado, en lo que va del año, el BCRA acumula ventas de divisas por USD 433 M (se salvó de no tener el peor resultado gracias al ingreso de USD 200 M de financiamiento de China para obras de infraestructura). Esto demuestra que sin el ingreso extraordinario de divisas como con el programa dólar soja I y II, el mercado cambiario se torna deficitario. Las restricciones a las importaciones sólo aminoran el deterioro, pero no cambian la tendencia a pesar del efecto nocivo de estas sobre el nivel de actividad y la inflación.
Pérdida de reservas. En la última semana, las reservas internacionales cayeron USD 1.230 M. Así, cerraron con un stock bruto de USD 40.285 M. Las netas quedaron en USD 5.000 M. Esto se debe a la venta de divisas en el mercado de cambios, a los pagos netos de deuda en moneda extranjera (USD 1.500 M al FMI y otros organismos bilaterales) y, en menor medida, a las intervenciones en el mercado de bonos (USD 50 M en la última semana). Se hará muy difícil que el gobierno pueda cumplir con la meta de USD 7.200 M de reservas internacionales netas para fines de marzo, por lo que esperamos un waiver con el organismo o bien una búsqueda de financiamiento extra en el BID u otros.
Acelera la devaluación y bajó la brecha. Ante el descenso de las reservas internacionales, el BCRA aceleró el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 6,1% mensualizado, levemente por encima del mes pasado (5,4%). Los dólares financieros operaron a la baja: hubo una caída de 0,4% para el MEP y de 1,4% para el CCL. Así, la brecha con el tipo de cambio oficial bajó: 87% para el MEP y 92% para el CCL.
Terminó el rally de los soberanos. Con una caída de 5,1%, los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron una semana para el olvido y detuvieron una racha de cuatro semanas consecutivas en alza. El riesgo país subió en 90 bps (hasta 1905 bps) y la paridad promedio es de 32%. La tesis de inversión en soberanos ya se encontraba frágil y el mal contexto global que produjo una caída de -2,8% en bonos emergentes parece haber empujado el sell-off de bonos argentinos. El programa de recompra de bonos del Ministro de Economía, Sergio Massa, parece estar cerca de su fin: el GD30 (donde se concentraron las intervenciones) tuvo una de las mayores caídas de la semana (7,1%) y el Gobierno habría completado al menos un 66% del programa (46% en las primeras cuatro ruedas hasta el 31 de enero y 20% que el Secretario de Finanzas, Eduardo Setti, anunció el martes 7 de febrero). El GD38, nuestra recomendación defensiva, cayó un 3,6% en la semana y fue el tercer instrumento menos golpeado. Para perfiles agresivos, continuamos recomendando al GD35 con su paridad en 30,6%.
Sub-soberanos y corporativos resisten. Nuestro índice de bonos sub-soberanos tuvo esta semana una suba de apenas 0,2%. Por su parte, los corporativos cayeron un -0,7%. De esta forma, se profundiza el outperformance de los provinciales: subieron 12% en lo que va del año contra 3% de las obligaciones negociables. Entre ellos, se destaca la performance semanal de los bonos de Entre Ríos 2028 (+1,8%) y de Santa Fé 2027 (+1,5%). Observamos que las mayores caídas se concentraron en los bonos más correlacionados con los soberanos. Un ejemplo es el bono de la Provincia de Buenos Aires al 2037 (TNA 18,8%), el cual cayó -2,0% y acumula pérdidas por 8,3% en el año. Otros que sufrieron pérdidas son Aeropuertos Argentinos al 2031 (-1,4%), Telecom 2026 (-1,0%) e YPF 2026 (-0,4%).
Retrocedió el Merval. En consonancia con la caída de los bonos soberanos, el Merval continúa lateralizando con tendencia a la baja (había alcanzado su máximo el 18 de enero en USD 720 y actualmente se ubica en USD 671). En la última semana, cayó 2,8% medido en dólar CCL GAL y en lo que va del año acumula un alza de 12%.
Repuntan los ajustables por CER. En la curva de pesos, los bonos CER subieron 2,1% promedio (este porcentaje cae a 0,9% si excluimos al PARP que tuvo un alza de 12,1%). Por su parte, las Lecer tuvieron una muy buena semana subiendo 2,2%. En las curvas de tasa fija, también hubo subas en los Botes (1,8%) y las Ledes (1,0%). Los breakevens de inflación indican una expectativa de los mercados de una inflación promedio de 5,0% en Enero –TX23 se encuentra barata en CER +9%–, de 8,1% en Febrero, 7,0% en Marzo y de 5,7% mensual para el periodo abril-junio. Finalmente, tanto los Duales como los DLK subieron 1,5%. Como observación, creemos que pueden aproximarse días de volatilidad para los bonos soberanos en pesos como consecuencia del comunicado que Juntos por el Cambio publicó ayer. Allí, advirtieron acerca de los “instrumentos ajustados en dólares con tasas de interés imposibles de pagar”. El hecho de que se haya señalado especialmente a los instrumentos atados al dólar da a entender que la coalición opositora puede considerar un salto devaluatorio en caso de asumir. El TV24 (devaluación + 13%) y el TDF24 (devaluación +9%) ofrecen buena cobertura contra estos escenarios (pero exposición al riesgo Tesoro).
Lo que viene
La publicación del IPC Nacional de enero el próximo martes 14 será lo más importante de los próximos siete días. Como comentamos, esperamos que marque un alza superior al 6% m/m. Si lo supera con creces, le podrá dar un nuevo impulso a los bonos ajustables por CER y aumentar la presión para que el BCRA ajuste las tasas de interés. Por otro lado, el programa de recompra de deuda del gobierno no está dando los resultados esperados: ni mejoraron los bonos ni bajó la brecha cambiaria.
Mientras esperamos el IPC oficial de enero que se publicará el próximo martes 14 de febrero, las estimaciones privadas y provinciales indican que la inflación de ese mes se aceleró. Lo más destacado fue la Inflación en CABA que de acuerdo al Instituto de Estadísticas de la Ciudad se disparó a 7,3% m/m en enero –desde el 5,8% de diciembre– y llegó a 99,4% i.a. Los precios estacionales empujaron el indicador con un alza de 17,2% m/m, en tanto que los regulados subieron 6,6% m/m y el IPC core creció en 5,9% m/m. Promediando los resultados con el resto de las consultoras y provincias, en enero el IPC habría marcado un alza de 6,1% m/m, 0,5 pp por encima de la estimación del último relevamiento de expectativa de mercado publicado por el BCRA.
En el mercado cambiario, pese a que el agro liquidó USD 86 M –la mayor oferta desde el 9 de enero, ya que venía promediando USD 25 M por día en las últimas dos semanas–, el BCRA no logró revertir el resultado negativo al marcar ventas netas por USD 45 M, acumulando en lo que va del mes ventas por USD 192 M. Estas operaciones, sumadas a los pagos netos de deuda al FMI por USD 690 M, implicaron una caída de las reservas internacionales por USD 733 M, cerrando la jornada con un stock bruto de USD 40.286 M en tanto que las reservas netas quedaron muy cerca de los USD 5.000 M
En cuanto a la política cambiara, el BCRA volvió a acelerar el ritmo de devaluación. El dólar oficial marcó un alza de 6,4% mensualizado promediando en lo que va del mes 6,1% mensualizado, bastante por encima al ritmo de 5,4% m/m que había marcado en enero. Los dólares financieros estuvieron demandados: medidos por GD30 el MEP subió 2,1% y el CCL 0,4% por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial subió a 92% y 93%, respectivamente, en tanto que la brecha por legislación quedó en niveles mínimos.
Los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron una nueva jornada para el olvido al marcar una caída de 3,1% promedio en la jornada de ayer –con una caída de 3,7% en los bonos legislación extranjera y de 2,5% en los ley local–, acumulando en las últimas dos ruedas una caída promedio del 7%. Se destacaron el GD46 (-8,2%), el GD41 (-3,7%) y el GD29 (-3,4%). La paridad promedio cayó a 32,0% y el riesgo país subió en 74 pbs a 1.915 pbs.
Nuestro índice de bonos corporativos reflejó en la jornada de ayer una caída diaria de -0,2% en dólares en tanto que nuestro índice de bonos provinciales tuvo una caída de 0,5% en dólares. Destacamos la caída en 1,8% del bono de la Provincia de Buenos Aires con vencimiento en 2037, que estuvo en consonancia con el desplome de los soberanos. En el año los provinciales acumulan un alza de 10,3% en tanto que las Obligaciones Negociables subieron un 3,0%.
La curva de pesos volvió a registrar alzas en la mayoría de sus curvas. Los bonos CER subieron 0,7% promedio, en tanto que la curva de Lecer bajó -0,2%. En la curva de tasa fija, los Botes subieron un 0,6% y las Ledes un 0,2%. Finalmente, los duales subieron un 0,5%, en tanto que la curva DLK subió un 0,6%.
El Merval logró revertir el mal comienzo de la rueda y cerró con un alza de 1,8% en moneda local y 1,5% medido en dólares, cerrando en USD 665. Las principales subas fueron TGN (+6,3%), BYMA (+4,4%) y Galicia (+3,3%) mientras que las caídas principales estuvieron en Cresud (-2,9%) y Transener (-1,7%).
Noticias globales: el mundo hoy.
El sólido informe de empleo presentado el viernes reavivó la preocupación de los inversores respecto al tiempo que le tomaría a la Fed enfriar la economía y así hacer disminuir la inflación. El menor nivel de desempleo de los últimos 50 años continuaría presionando al alza los salarios, lo que llevaría a la Reserva Federal a mantener las tasas altas por un período más prolongado.
Ante este contexto, tanto el mercado de renta variable como el de renta fija se vieron perjudicados. Los retornos de bonos del Tesoro de EE.UU. registraron su mayor valor del último mes con la tasa a 10 años avanzando 12 pb hasta 3,65% mientras que la de 2 años lo hizo hasta 4,48%. De esta manera el spread entre ambas aumentó hasta 82 pb, señal que es tomada por el mercado como una mayor probabilidad de recesión. Un pronóstico de tasas altas por un mayor período lleva a impulsar los retornos de los bonos del Tesoro, a pesar de que las tasas implícitas aún pronostiquen una fed funds rate de entre 4,5% y 5% para fines de 2023 (hoy en día en 4,75%).
Los bonos corporativos también se vieron afectados con los datos del viernes llevando a que el índice de mercados emergentes caiga un 1,4% mientras que los bonos Investment Grade (IG) y High Yield (HY) cayeran en 0,8% y 0,6%, respectivamente.
En cuanto a las acciones, los tres principales índices operaron a la baja: Nasdaq (-0,8%), S&P (-0,6%) y Dow Jones (-0,1%). Mientras que los sectores defensivos de utilidades (0,9%) y consumo anticíclico (0,1%) fueron los mayores ganadores, los nueve restantes cerraron a la baja encabezados por comunicaciones (-1,2%) y tecnológico (-1,2%). A pesar de que el sector industrial también terminó a la baja (-0,2%), dentro del mismo se destacó la sub-industria de aeroespaciales y defensa que avanzó un 0,7% medida en el ETF ITA. Este segmento tomó relevancia luego de darse a conocer que un globo de procedencia china estuvo sobrevolando terreno estadounidense. Con los conflictos geopolíticos latentes este ETF se vuelve atractivo con un alza de casi 10% en el último semestre (vs -0,9% del S&P y 6,7% del sector industrial).
El gran ganador de la jornada fue el dólar que avanzó un 0,7%, especialmente frente al Yen apreciándose 1,1% mientras que contra el Euro avanzó 0,6%. La razón de esto último fue el dato negativo que publicó la eurozona sobre sus ventas minoristas, resultando en una contracción mayor a la esperada durante diciembre. Esto continúa presionando al nivel de actividad del viejo continente, llevando al MSCI de Europa a caer un 1% en la jornada de ayer.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
¿Qué pasó?
Internacional
Envalentonados por la desaceleración de la inflación y una actividad económica que se sostiene a pesar del ajuste monetario, los mercados de EE.UU. volvieron a tener una semana con ganancias. En esta oportunidad sólo se destacaron los activos de renta variable que fueron impulsados por la muy buena performance de las acciones de las Big-Tech. Distinto fue el caso de los mercados de renta fija que operaron estables debido al leve aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, mientras que el dólar se fortaleció y los commodities cayeron arrastrados por el petróleo. En el resto del mundo, excepto Europa, todos los mercados operaron a la baja, entre los que se destacó el ajuste que mostraron los emergentes en general y China en particular.
Lo destacado de la semana fueron los comunicados de la Fed y del Banco Central Europeo (BCE) que reconocieron que lo peor de la inflación ya pasó y encaran un proceso de moderación del ajuste de tasas de interés. En el caso de la Fed, tal como esperaba, subió la tasa de referencia en 25 pb hasta 4,75%. En la conferencia de prensa posterior, Powell mostró, por primera vez, un tono menos restrictivo al reconocer la desinflación que viene mostrando la economía. Por su parte, el BCE subió 50 pb la tasa de referencia hasta 3,0% y dejó en claro que en marzo la subirá otros 50 pb, aunque Lagarde destacó que los riesgos de inflación están contenidos.
La buena recepción del discurso de Powell fue opacada el viernes por el dato de creación de empleos de EE.UU. de enero pasado. Pese al enfriamiento de la actividad que vienen marcando otros indicadores como el consumo y la actividad industrial, el dato de empleo resultó muy por encima de lo esperado. Concretamente, se crearon 517 mil nuevos empleos no agrícolas –casi el doble al dato anterior– y 866 mil en total, lo que permitió que la tasa de desocupación caiga a 3,4%, la más baja desde mayo de 1969, en un contexto en el que los salarios siguen estables. Pese a este buen resultado, el mercado tuvo una lectura negativa dado que le pone más presión a la Fed para que mantenga el sesgo contractivo de la política monetaria. La próxima escala para completar el cuadro macroeconómico de corto plazo será recién el martes 14 cuando se publique el IPC de enero. Se espera un repunte de la inflación general al 0,5% m/m y de 0,4% m/m para la inflación core que, de confirmarse, podría golpear al mercado dejando en claro que la inflación se mantiene resistente.
Local
En el plano local, con un contexto global que empuja menos, la situación económica se va complicando. A medida que se hace más evidente que la actividad económica se estanca, la inflación se acelera y el BCRA pierde reservas internacionales. Un mal combo para sostener la buena performance que estuvieron marcando los activos financieros locales en los últimos dos meses. Pese a las intervenciones del gobierno, los bonos en moneda extranjera volvieron a caer y las acciones tuvieron la peor semana de los últimos meses. Entre los bonos en moneda local se destacaron los ajustables por inflación en un contexto en el que la brecha cambiaria tuvo una ligera caída.
La recaudación de enero volvió a caer en términos reales debido al mal desempeño de las exportaciones, importaciones y los aportes patronales ligados al mercado laboral que fueron compensados en parte por la buena performance del IVA. Mientras esperamos el dato oficial que se publicará recién la próxima semana, las primeras estimaciones privadas marcan que el IPC arrancó el año acelerando su marcha al 5,5% m/m e incluso puede resultar mayor impulsado por el precio de la carne, precios regulados y la suba de los tipos de cambio paralelos. Se espera que los resultados de febrero y marzo sean aún más altos alejando las chances de que la inflación de este año baje al 60% como dicen el gobierno y el FMI.
El mercado cambiario se sigue deteriorando por el derrumbe de la liquidación del agro. Pese al fuerte ajuste que están mostrando los pagos por importaciones, el BCRA tuvo que vender otros USD 263 M y acelerar el ritmo de devaluación al 6% m/m. Estas intervenciones sumadas a los pagos de deuda y ahora también a la recompra de títulos en moneda extranjera, derivaron en una caída de USD 1.246 M en las reservas internacionales por lo que las reservas netas cerraron la semana en USD 5.100 M. Este panorama hace que cada vez sea más complicado cumplir con la meta de USD 7.700 M para fin de marzo.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 03/02/2023
Noticias locales: el país hoy.
La recaudación tributaria en enero cayó un 2,2% i.a. real, variación que se explica principalmente por la caída de los impuestos asociados al Comercio Exterior (-28% i.a.) que más que compensó la evolución de la recaudación por Seguridad Social (+4.1% i.a.) y de los impuestos asociados a la Actividad (+12% i.a.). La pobre performance de los impuestos ligados al comercio exterior se explica por el impacto de la sequía y la fuerte caída en la liquidación del agro –implicaron un baja de 52% i.a. en los Derechos de Exportación–, en tanto que por el endurecimiento del cepo la recaudación por aranceles y por IVA DGA cayeron 20% i.a. y 17% i.a. real respectivamente.
En el cuarto trimestre de 2022, los términos de intercambio subieron en un 5% i.a. gracias a una suba en precios de la exportaciones del 8,7% i.a. impulsada por las manufacturas (+8,5%), Combustibles (+7,5%) y Productos Primarios (+7,4%). Los precios de las importaciones subieron un 3,5% i.a. con destacadas subas en vehículos (14%) y principalmente Combustibles y Lubricantes (37%). Sin embargo, hablando de cantidades, la importada por CyL fue un 31% menor interanualmente y el saldo total marcó una caída del 5,5%, mientras que para las exportaciones tan solo cayó un 0,7% i.a.
En el mercado de cambios, con el agro liquidando apenas USD 13 M y el BCRA vendiendo USD 56 M, las reservas internacionales cayeron USD 60 M en el día y cerraron un stock bruto de USD 41.316 M, por lo que las reservas netas se mantienen por debajo de los USD 5.500 M. El balance cambiario acumulado en el año es de ventas netas por USD 288 M.
El dólar oficial recuperó el ritmo de devaluación del 5,1% m/m luego de la fuerte aceleración hacia el 7,3% m/m que marcó el miércoles. Nominalmente, subió $0,30 hasta los $187,61. Por el lado de los dólares financieros medidos por GD30, mientras que el MEP subió un 0,2%, el CCL descomprimió un 0,4%. La brecha contra el dólar oficial subió levemente por encima del 89% para el MEP y cayó al 94% para el CCL.
El Tesoro informó oficialmente la recompra de USD 1.008 M de nominales en soberanos durante enero, que significaron un costo de USD 374 M para las arcas del Tesoro. El 93% de las compras se destinaron al GD30, un 4% al GD35 y el restante 2% se repartió entre el GD29 y el GD38
La advertencia del FMI acerca de las intervenciones en el mercado de bonos tuvo poco impacto en los bonos soberanos en moneda extranjera, los cuales subieron un 0,8% promedio en la jornada de ayer –con un alza de 0,7% en los bonos legislación extranjera y de 0,9% en los ley local. Destacan las subas del GD35 y el GD29 en 2,2% y 2,1%, respectivamente, y la caída en -2,0% del GD46. La paridad promedio se encuentra en 34,2%, en tanto que el riesgo país cayó en 20 pbs a 1.800 pbs.
La curva de pesos tuvo una jornada de subas generalizadas. Los bonos CER subieron 0,7%, y destacamos nuevamente al PARP, que ayer subió otros 4,1%, acumulando un alza de 21,7% en los últimos 30 días. Su tasa se encuentra en 9,7% muy por debajo del TX24 en 12,5%. Por otro lado, las Lecer subieron 0,6%. En la curva de tasa fija, los Botes subieron un 0,6% y las Ledes un 0,5%. Finalmente, los duales subieron un 0,5% en tanto que la curva DLK se mantuvo estable.
Por cuarta vez en cinco días, el Merval volvió a retroceder, esta vez en un 1% en moneda local y en un 0,6% en CCL de Galicia. Las caídas fueron generalizadas y no sectoriales, ya que la de mayor retroceso fue TGNO (-3,2%), seguida de Cresud (-3,1%), SUPV (-2,9%) y Edenor (-2,7%). Se destacó positivamente Holcim con un alza del 6% y es la mejor de la semana con un 4% de suba.
Las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs presentaron buena performance. Globant se encamina al 11% semanal gracias a una suba diaria del 7%, Despegar tuvo un alza de 5% y AGRO del 3,7%. Por el lado negativo, el sector de materiales descomprimió la suba con una caída del 4,6% para Tenaris y el 1,5% para TX, mientras que Vista cayó un 2,3%. Dentro de este grupo de activos, la disparidad de rendimientos es brusca, incluso en el sector de materiales, con Tenaris cayendo mensualmente un 1,4% mientras que Ternium sube un 35% en el mismo período.
Noticias globales: el mundo hoy.
La compañía dueña de Facebook avanzó 22,5% ayer luego de presentar sus resultados del 4Q22. La firma no alcanzó las ganancias por acción esperadas al resultar en USD 1,76 –vs USD 2,26– aunque sí logró ingresos por USD 32,17 MM en relación a los USD 31,56 MM pronosticados por el mercado. Sin embargo, entre los puntos a destacar se ubicó el gasto extraordinario de USD 4,2 MM correspondiente a pagos por los 11.000 despidos que anunció la firma a lo largo del último trimestre del año. Esto sumado al enfoque que planteó la empresa con el objetivo de aumentar su eficiencia fue tomado como una señal positiva por los inversores, especialmente luego del desplome de 64% que acumuló Meta durante 2022. A su vez, la empresa registró recortes en investigación y desarrollo por un 3% en relación al trimestre previo, algo que los accionistas tomaron como otra señal de búsqueda de una mayor eficiencia de la firma. Por último, los usuarios activos diarios registraron un alza de 4% desde el 4Q21, señal favorable para la empresa que busca maximizar sus ganancias al efectivizar usuarios dentro de sus principales aplicaciones: Facebook, Whatsapp e Instagram.
Con este marco de fondo, la firma sorprendió al alza e impulsó al Nasdaq que avanzó un 6,3%, seguido por el S&P en 1,5%. El Dow Jones cayó -0,1%. De esta manera, los sectores cíclicos fueron los principales ganadores de la jornada encabezados por comunicaciones (6,6%) y consumo discrecional (3,1%). Por el contrario, los defensivos arrastraron al Dow Jones, con el de consumo no cíclico marcando la mayor caída dentro de su segmento (-0,9%). Respecto a la renta fija las subas fueron más moderadas con la tasa a 10 años cerrando casi sin variaciones en 3,4% mientras que los bonos investment grade y high yield avanzaron 0,1% y 0,6%, respectivamente.
En el marco internacional, los bancos centrales de la Eurozona y de Inglaterra anunciaron una suba de 50 pb de sus tasas de interés. Con este nuevo avance, las tasas del BCE alcanzaron el 3% mientras que las del BOE llegaron al 4%, ambas registrando sus máximos niveles desde 2008. De esta manera, las dos entidades europeas aprobaron subas de la misma magnitud que en reuniones anteriores, diferenciándose de la Fed que el día miércoles anunció una suba más moderada con respecto a lo que venía haciendo. Christine Lagarde, presidente del BCE, indicó que aún queda un largo camino para controlar la inflación y que serían necesarias varias subas similares para alcanzar el objetivo de la entidad del 2%. Ante este contexto, el MSCI de Europa avanzó ayer un moderado 0,2%, mientras que el Reino Unido retrocedió un 0,9%.
AFTER MARKET
Luego del cierre de mercado se dieron a conocer los resultados de tres de las principales compañías del S&P 500: Amazon, Google y Apple.
Informe semanal del mercado global: lo que pasó y lo que viene.
ESTADOS UNIDOS
Desacelera la Fed. En línea con lo esperado por el mercado, la Fed anunció de forma unánime un alza de tasas de 25 pb (la menor suba de las últimas siete reuniones). Alcanzan así a 4,75%, el máximo nivel de tasas desde septiembre de 2007. A propósito de esto, Jay Powell indicó que la lucha contra la inflación aún no había terminado y que aún se podían esperar más subas de tasas que la ubiquen por encima de 5%. Además, su mención a la desinflación fue tomada como una postura más dovish por parte del mercado. Con este panorama, las expectativas para la reunión de marzo se ubican en 80% de probabilidades para una nueva suba de 25 pb.
Menor consumo en diciembre. El índice de precios implícito del consumo (PCE) –el favorito de la Fed–, avanzó un 0,1% m/m en diciembre. Esto lo llevó a un 5% i.a., y se ubica por debajo de las proyecciones de 5,5% establecidas por la Fed en sus estimaciones de diciembre. De esta manera, el dato volvió a corregirse a la baja, y marca así el menor valor desde septiembre de 2021. Lo mismo ocurrió con el PCE Core que avanzó un 0,3% m/m hasta 4,4% i.a. (vs 4,8% i.a. estimado por la entidad). A pesar de la sorpresa de ambos datos, hay preocupación en la caída que volvieron a registrar los gastos personales (-0,2% m/m). Por su parte, los ingresos volvieron a avanzar (0,2% m/m). Esto vuelve a poner la atención sobre el nivel de actividad ya que el consumo personal fue uno de los principales motores del PBI durante el año 2022. Por su parte, la solidez de los ingresos podría poner presión sobre los precios, dificultando que estos continúen con la velocidad bajista que vienen presentando durante los últimos meses.
Semana para los bonos de mayor duration. Con el escenario de corto plazo afectado aún por la presión inflacionaria, los activos de mayor duration registraron una mejor performance durante la última semana. Por el lado de los bonos del Tesoro, toda la curva de rendimientos volvió a retroceder: la USD10Y cerró en 3,4% mientras que la USD2Y lo hizo en 4,1% (spread de 70 pb). Por el lado de los bonos corporativos, los de mayor rendimiento avanzaron un 1,1% (medidos en el ETF HYG) mientras que los de mayor calidad lo hicieron en 1% (medidos en el LQD). Sin embargo, al avanzar un 1,6%, los activos de mayor riesgo y mayor duration se destacan como los grandes ganadores de la semana. El panorama con las tasas actuales lleva a poder buscar activos más atractivos, extendiendo de corta a mediana duration, ya que en un contexto menos agresivo por parte de la Fed comienzan a mostrar ratios riesgo/retorno más interesantes.
Menor caída en las ganancias. El 38% de las compañías ya presentó balances y la tasa de ganancias esperada para el 4Q22 marca una caída de 2,4% i.a., mejorando con respecto a las dos semanas previas (2,6% i.a. y 2,9% i.a.). Sin contar al sector energético, la caída se extiende al 6,7% i.a. (vs -7,1% i.a. del último dato). Respecto a los sectores, utilidades y consumo discrecional marcaron las mayores mejoras de la semana al pronosticar tasas de ganancias de 4,7% y -12,6% (vs 1,4% y -16%, respectivamente, una semana atrás). Por el contrario, comunicaciones volvió a empeorar, y se estima una caída de ganancias de 21,6% para el 4Q22 respecto al mismo período un año atrás. Con estos datos, el 69% de las firmas habrían superado las estimaciones, ganándole al promedio de los últimos 10 años (66,5%). El dato: esto se está dando principalmente en los sectores de consumo discrecional (80%), salud (81%) y tecnológico (81%). Por el lado de las empresas, la principal sorpresa fue Meta Platforms (META) que avanzó un 24% luego de presentar su balance y anunciar una recompra de acciones por USD 40.000 M, casi el 10% de su capitalización. A pesar de presentar EPS por debajo de las esperadas (USD 1,76 vs USD 2,26), el aumento en la cantidad de usuarios activos dio una señal optimista luego de que había retrocedido un 64,2% durante 2022.
Avanzan las tecnológicas. La perspectiva de una Fed menos agresiva favoreció a los mercados en la última semana. El Nasdaq fue el principal ganador (6,3%) seguido por el S&P (3%) y el Dow Jones (0,2%), aunque este último fue afectado por el retroceso que tuvieron tanto el sector energético (-7,2%) como el de salud (-0,9%). ¿Los ganadores? Los sectores de consumo discrecional (8,6%) y de comunicaciones (8,5%). Esto se dio gracias a la suba que marcaron las FAANG (Facebook –Meta–, Apple, Amazon, Netflix y Google) favorecidas por mejores perspectivas futuras y resultados de balances favorables. También vale la pena mencionar la suba de 17,8% que registró el segmento de innovación disruptiva (impulsado principalmente por el avance de Tesla). Se suma el buen resultado que vienen mostrando distintas tecnologías de inteligencia artificial (AI), segmento donde se especializa el ETF ARKK que ya avanza un 48% sólo en el primer mes del año.
Cartera CEDEARs: Cohen Q. Nuestra cartera Cohen Q –High Quality– (compuesta por compañías que son consideradas de alta calidad dados sus distintos ratios de poder de mercado, gran capitalización, alto retorno, etc) registró un alza de 5,6% en la última semana. Producto de sólidos resultados empresariales, se posiciona como la gran ganadora. Esto la llevó a avanzar un 15,8% en el último mes. Entre las compañías que la componen, Tesla fue la mayor impulsora: avanzó un 25,6% en la semana y un 47,3% en el último mes.
Mala semana para los commodities. En su reunión mensual, la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y sus aliados, decidieron mantener sin cambio su ritmo de producción fijado en octubre pasado para todo el año 2023. Según la organización de países, la apertura de China podría contrarrestar la caída en la actividad que están mostrando otras regiones del mundo, por lo que la entidad decidió mantener su nivel de producción a la espera de los efectos que estos hechos podrían tener sobre la demanda energética mundial. Esto se sumó al alto nivel de inventarios de petróleo presentado por EE.UU., lo que llevó a una caída del 5,4% en el precio del petróleo en la última semana. Arrastrado por la caída de China, el cobre también retrocedió (-4,1%). El oro, por su parte, también se ubicó en terreno negativo (-1,7%).
Dólar en mínimos. Producto de la postura dovish de la Fed, la moneda norteamericana volvió a caer en relación a otros bancos centrales. Así, el índice DXY retrocedió un 0,6% semanal hasta los 101,25 puntos, el menor valor desde abril de 2022. Esta noticia sería favorable para las compañías: más del 60% de las firmas que componen al S&P reciben ingresos en otras monedas, lo que afectó negativamente su tasa de ganancias durante el 2022. Por su parte, el euro se mantuvo casi sin variaciones respecto a la semana previa, mientras que el yen avanzó levemente un 1,4%. El gran ganador continúa siendo el real brasilero que se viene apreciando casi un 10% frente a la moneda estadounidense.
INTERNACIONAL
Mejora el crecimiento mundial para el 2023. En el segundo semestre del año pasado las perspectivas de crecimiento para este año se fueron ajustando a la baja. Sin embargo, los buenos resultados del nivel de actividad del último trimestre en EE.UU. y en Europa, sumado a la reapertura de China mejoraron las perspectivas para este año: se proyecta una menor desaceleración global sacando del escenario base una recesión. Concretamente, en su actualización de Perspectivas Económicas Globales de enero, el FMI estima un crecimiento mundial para 2023 de 2,9% i.a. (vs 2,7% i.a. en octubre) y de a 3,1% i.a. para 2024. Para EE.UU., las estimaciones se ubicaron en 1,4% i.a. (un 0,3% por encima del dato previo). Para la Eurzona, se proyecta un 0,7% i.a. (vs 0,2% i.a.). Dentro de las economías avanzadas (que promedian un alza de 1,2% i.a.), Reino Unido marca las peores perspectivas con una contracción esperada de 0,6% i.a., muy por debajo del crecimiento de 0,3% i.a. pronosticado en octubre. Por el contrario, se espera que las economías emergentes sean las más favorecidas por el crecimiento chino, llevándolas a esperar una suba de 4% para 2023 y de 4,2% para 2024. China crecería un 5,2% i.a. producto de la reactivación, y desaceleraría en el 2024 hasta 4,5% i.a. LATAM y el Caribe volvieron a ajustar al alza sus expectativas que ahora se ubican en 1,8% i.a.: se destacan principalmente México (crecería un 1,7% durante 2023) y Brasil (crecería en un 1,2%). La preocupación principal seguirá siendo la inflación: el FMI aún estima que durante 2023 y 2024 la inflación general y subyacente se mantendrá por encima de los niveles previos a la pandemia (3,5% i.a. promedio global) para el 80% de los países del mundo. La noticia positiva es que la inflación habría alcanzado niveles máximos: se espera que el promedio mundial se ubique en 6,6% durante 2023 y que retroceda hasta 4,3% (vs 8,8% en 2022) en 2024. ¿La razón? Principalmente la caída en los precios de los commodities que llevaría a que las economías avanzadas marquen una inflación de 4,6% durante el 2023 y 2,6% el año siguiente, mientras que las emergentes tendrían 8,1% y 5,5%, respectivamente.
Cae la inflación pero el BCE no cede. El adelanto de la inflación de enero de la Eurozona (sin tener en cuenta a Alemania) registró una caída 0,4% m/m hasta 8,5% i.a. y marca así su cuarto mes consecutivo a la baja. La inflación core también sorprendió al resultar en una caída de 0,8% m/m (vs expectativas de -0,2% m/m y un alza de 0,6% m/m en diciembre). Esto se dio especialmente porque servicios marcó un retroceso. A pesar de que alimentos, tabaco y alcohol acumuló otro mes al alza, el dato general fue tomado con optimismo. Sin embargo, el BCE volvió a anunciar una suba de tasas de interés de 50 pb hasta 3% (el mayor nivel desde 2008). Al mismo tiempo, indicó su intención de mantener esta magnitud para la reunión de marzo. La solidez del mercado laboral y los últimos datos crecientes de PMI, dieron margen a la entidad para subir las tasas y continuar buscando el objetivo de inflación de 2%, a pesar de los efectos que tendría sobre el nivel de actividad. Por su parte, el Banco Central de Inglaterra también anunció una suba de 50 pb, llevando a las tasas de interés a alcanzar el 4%. Todo indica que combatir la inflación continúa siendo el primer objetivo del país.
Resultados dispares en China. El nivel de actividad de China sorprendió al alza tanto para el sector manufacturero como para el de servicios. Mientras que el primero resultó en 50,1 puntos, el segundo lo hizo en 54,4 (vs expectativas de 49,8 y 52, respectivamente). La noticia no sólo superó las expectativas, sino que sorprendió al resultar por encima de los 50 puntos (lo que indicaría crecimiento de la actividad) y por encima de los datos de diciembre (47 y 41,6 puntos). Sin embargo, el dato de Caixin mostró lo opuesto: el sector manufacturero se ubicó en 49,2 puntos, igualando así a diciembre pero por debajo de las expectativas de 49,5. Esto generó preocupación en el mercado (llevó al índice a retroceder un 3,8% durante la última semana) ya que se esperaba que la mayor apertura en comparación al mes previo muestre un sólido crecimiento en la actividad.
Brasil mantiene sus tasas de interés. El banco central de Brasil no anunció modificaciones en su tasa de interés igualando así las expectativas del mercado: continúa en 13,75% por quinto mes consecutivo. Sin embargo, hubo datos desfavorables en la semana: la balanza comercial resultó en USD 2,72 MM, por debajo tanto del USD 3 MM esperado y del USD 4,78 MM de diciembre. Esto se da a la par de una nueva contracción en los empleos netos registrados: cayeron 431.000 en diciembre. En este contexto, al que se sumó la caída de los precios de los commodities, el EWZ cerró la semana con una caída de 2,3% (afectado negativamente por la contracción que registró el crudo), lo que golpea a la alta proporción de empresas energéticas que acumula el índice. Por su parte, el real acompañó la debilidad global del dólar y se apreció hasta USD/BRL 5,05.
Emergentes perdieron impulso. Debido a la baja que tuvieron los mercados emergentes, el mundo (no se considera a EE.UU.) cerró la semana con una caída de 0,2%. Mientras que Europa avanzó un 0,9%, tanto LATAM como Asia cerraron en terreno negativo: cayeron 0,9% y 1,3%, respectivamente. En latinoamérica, el principal perdedor fue Brasil (retrocedió un 1,1%). Del otro lado del globo, China se ubicó como el mayor detractor (retrocedió un 3,8%). El mercado inmobiliario volvió a posicionarse en la mira, mientras que el sector tecnológico de ese país registró una caída más moderada (1,5%).
Lo que viene
Esta semana los ojos estarán puestos sobre el informe de empleo de EE.UU. Allí, se pronostica que la tasa de desempleo avance hasta 3,6% (vs el 3,5% de diciembre). Esto sería una señal positiva para los mercados ya que una menor solidez del mercado laboral daría menor margen de maniobra a la Fed de cara a las próximas reuniones. Nos preocupa que el nowcast de la Fed de Cleveland estime que la inflación de enero y febrero supere el 0,6% m/m. Esto podría generar una alta volatilidad en el mercado. En el marco internacional, se publicará el PMI de servicios de Caixin, en el cual se pronostica un crecimiento hasta 51,6 puntos. Esto implicaría un crecimiento del sector (vs los 48 puntos de diciembre). Por su parte, continuarán las declaraciones de miembros tanto de la Fed como del BCE y se analizará su postura ante la desaceleración que está mostrando actualmente la inflación. Por el lado de la presentación de balances, se darán a conocer los datos de compañías como Disney (DIS), PepsiCo (PEP), AbbVie (ABBV) y PayPal Holdings (PYPL).
El gráfico de la semana
¿Mantenemos cartera en tasa fija versus hacer el pase a instrumentos CER ajustables por inflación?
Las perspectivas de que la inflación se acelere son cada vez más esperables. En este escenario, nos cuestionamos si sigue siendo prudente mantener cartera en tasa fija versus hacer el pase a instrumentos CER ajustables por inflación.
Desde julio del año pasado, la tasa de corte de las Ledes en cada licitación viene siendo un techo para la tasa de política monetaria. Desde entonces, las letras del Tesoro otorgan un elevado piso de rendimiento, al que se le suman premios contra sus precios de mercado. De este modo, la estrategia de suscribir en cada licitación la Ledes corta –de 115 días promedio– tuvo un retorno en pesos de 43%. Es decir, esta estrategia superó al 41% de inflación que hubo en el período, así como también superó al retorno promedio de las Lecer (41%) y de las Ledes (33%). Incluso superó a instrumentos más largos como el TO23 (+24%), el T2X3 (+41%) y a la mediana de retornos de los FCIs T+1 (+25%).
¿Puede seguir así? Ante las perspectivas de aumento en el ritmo de inflación –que estimamos que se acelere un 6% en los próximos tres meses– analizamos la inflación implícita en los precios de mercado, que surge de comparar instrumentos ajustados por inflación contra instrumentos no indexados con fechas de vencimiento similares y establecer bajo qué nivel otorgan el mismo rendimiento. Esta inflación implícita suele ser llamada inflación breakeven (punto de igualdad): comparándola contra la inflación esperada es posible determinar en cuál de las dos curvas conviene posicionarse. Cuando la inflación esperada sea menor al breakeven de mercado, será conveniente tomar posición en tasa fija. Cuando la inflación esperada sea mayor, entonces convendrá invertir en CER.
A precios de cierre del 31 de enero, los breakevens señalan una inflación mensual promedio de 6,3% de enero hasta febrero. Esto se encuentra por encima de nuestro escenario base de 5,7%, y refleja que la Ledes de abril S28A3 ofrecen un retorno esperado superior a sus contrapartes CER (en este caso TEA 112% contra una TEA proyectada de 106% de la Lecer X21A3 y de 109% para la Lecer X19Y3). Pero entre marzo y junio, los breakevens se ajustan casi perfectamente a nuestra inflación proyectada de entre 5,9% y 6,0%. Esto quiere decir que la X19Y3, la X16J3 y el bono CER T2X3 ofrecen rendimientos esperados casi idénticos a los de la curva de tasa fija.
Por todo esto, para el corto plazo nuestra estrategia recomendada continúa siendo mantenerse en tasa fija con la S28A3. Su vencimiento cercano –y previo a las PASO– otorga una gran flexibilidad, ya que debería servir para incorporar rápidamente futuros shocks en la inflación o en el tipo de cambio sin sufrir grandes costos por recomponer la cartera. Además, su TEA de 112% ofrece un elevado piso de rendimiento y hace que el costo de oportunidad de mantenerse flexible sea bajo.
Sin embargo, para mayor plazo, recomendamos instrumentos ajustables por inflación. Con este índice regresando a niveles altos, es posible que en las próximas licitaciones el atractivo relativo de las Ledes se vuelva mucho menos claro contra Lecer, más teniendo en cuenta que el Tesoro cada vez tiene menos margen para continuar subiendo la tasa de corte de las licitaciones. En el mismo sentido, con el tiempo habrá cada vez menos espacio para tener instrumentos que no estén expuestos al riesgo electoral o a la enorme cantidad de vencimientos que comienzan en junio.
En un plano intermedio, recomendamos la curva CER para inversores en búsqueda de estrategias de mediano plazo que no impliquen un seguimiento día a día del mercado ni busquen un vencimiento puntual. Con la curva de breakeven ajustada contra expectativas, encontramos más valor en cubrirse contra escenarios de inflación por encima de lo esperado que por debajo. En particular, recomendamos el bono CER T2X3 que vence en julio, con un rendimiento estimado de 115%.
Una alternativa a los instrumentos CER es comprar bonos duales, aprovechando que el costo de su opcionalidad cambiaria se encuentra en mínimos, como mencionamos en Bonos duales: una nueva oportunidad.
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