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Ayer, la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR) redujo nuevamente su estimación de producción de soja en 4 M de toneladas hasta 23 M, lo que implica una caída del 45,5% respecto a la campaña anterior. Es el peor registro en 23 años. Adicionalmente, la BCR recortó las estimaciones de la cosecha de maíz en 3 M de toneladas, pasando de 35 M a 32 M de toneladas, equivalente a una caída del 37,2% respecto a la campaña 2021/22.

En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro tuvo una liquidación récord de USD 580 M, el BCRA registró compras netas por USD 332 M. Es la mayor compra desde el 29 de diciembre de 2022, durante el dólar soja II. En el acumulado de abril, el BCRA registró ventas por USD 517 millones y en lo que va de 2023 vendió USD 3.187 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales subió en USD 350 M, hasta USD 37.537 M, acumulando en lo que va de 2023 una caída de USD 7.025 M.

En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6% respecto del día previo. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, abril cerrará con una suba promedio del 6,5% m/m, 0,6% por encima de lo esperado en el REM.

Los dólares financieros cerraron con subas en sus cotizaciones implícitas. El MEP avanzó 0,5% y el CCL subió 1%, por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 80,8%, mientras que la del CCL en 87,3%.

Los bonos soberanos cerraron con resultados mixtos en la jornada del jueves. Los bonares registraron variaciones entre -0,2% y 0,8%. Las principales subas fueron del AL41 (0,8%) y AL35 (0,5%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -1,3% y 0,8%, y el riesgo país cerró en 2.376 pb (-0,4%).

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,5%, mientras que las Lecer avanzaron 0,6%. En la curva de tasa fija, los Botes avanzaron hasta 1,9% y las Ledes subieron 0,6%. Finalmente, los duales avanzaron 0,7% en promedio, y los DLK cerraron con subas: TV23 (+0,6%), T2V3 (+0,2%) y TV24 (+0,7%).

Las acciones argentinas continuaron con el rally alcista, marcando la quinta suba consecutiva. El índice Merval subió 1,3% medido en moneda local y 0,3% en USD CCL, cerrando en USD 672. Acumula una suba de 14,5% en USD CCL en lo que va del año. EDN (+4,6%), TRAN (+3,9%) y BMA (+3,6%) fueron las acciones con mayores subas, mientras que TGNO4 (-0,8%), YPFD (-0,7%) y TECO2 (-0,5%) registraron las mayores bajas del panel líder.

Ayer se difundieron los datos del Índice de Precios al Productor de Estados Unidos correspondientes a marzo. El resultado arrojó una variación interanual del 2,7%, en contraste con el 3,0% que estimaba el consenso de los analistas y el 4,9% i.a. del mes anterior. En marzo, el indicador retrocedió un 0,5% m/m, en comparación con el aumento del 0,1% que se proyectaba.

También se publicó la cifra semanal de solicitudes de subsidios por desempleo. La Oficina de Estadísticas Laborales informó que las mismas ascendieron a 239.000, por encima de las 235.000 que se preveían. Este dato marcó el nivel más alto de peticiones desde enero de 2022 y constituye otra señal de enfriamiento en el mercado laboral, uno de los factores más considerados por los funcionarios de la Reserva Federal al momento de tomar las decisiones de política monetaria.

En relación con lo anterior, a menos de tres semanas de la próxima reunión de la Fed, la herramienta de CME Group asigna un 65% de probabilidades a un nuevo aumento de 25 p.b. en las tasas de interés y un 35% a que se decida no modificar el rango de referencia (actualmente en 4,75 - 5%).

En este panorama, los índices de renta variable cerraron la rueda de forma positiva. Con los sectores consumo discrecional (+2,2%), telecomunicaciones (+2,1%) y tecnología (+1,9%) como los más destacados, el S&P 500 avanzó un 1,3%. Por su parte, el Nasdaq tuvo la mejor performance de la jornada ganando un 2% y el Dow Jones subió un 1,2%.

A su vez, los rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de los EE.UU. tuvieron una jornada mixta. La tasa a 10 años avanzó 4 pb tomando un valor de 3,45%, mientras que la tasa a 2 años cedió 1 pb a niveles de 3,95%. Además, la tasa a 30 días cayó 30 pb (-7%) a 3,83%.

Por otro lado, el US Dollar Index retrocedió 0,5% cotizando a 101,05. En cuanto a los commodities, la soja perdió 0,5% llegando a un precio de 551 USD/tonelada, mientras que el oro avanzó un 1,5% y el petróleo cayó 1%.

Dado el panorama incierto, los productores son comprensiblemente cautelosos en cuanto a vender su producción, excepto para cubrir los gastos, reponer insumos o pagar deudas. Es poco probable que veamos a los productores apresurándose por vender toda su producción.

Sin embargo, creemos que mantenerse en soja es una decisión equivocada que podría tener un costo de oportunidad elevado por las siguientes razones:

1. Liquidar la soja permite capturar un salto devaluatorio dos veces

Como se mencionó en notas anteriores, es muy probable que se produzca un salto devaluatorio en los próximos 12 meses. Por esta razón, recomendamos que los productores dolaricen una parte de su cartera al tipo de cambio oficial a través de instrumentos dollar-linked.

Si el tipo de cambio se disparara al 50% mañana, el dólar se cotizaría a $321, lo que es solo un 7% más alto que el precio de $300 al que se vende actualmente la soja. Esto permitiría al agricultor vender su soja a un tipo de cambio de $300, comprar un instrumento vinculado al dólar con vencimiento a principios del próximo año y aprovechar el salto devaluatorio por segunda vez.

Los principales candidatos para esto son el bono dollar-linked del Tesoro (TV24), con vencimiento en marzo de 2024, que se cotiza a una tasa de devaluación del +6%, y el bono dual con vencimiento en febrero TFF24 (que paga el máximo entre devaluación e inflación) a una tasa de devaluación del +2%. Además de estos bonos, el mercado ofrece una amplia variedad de instrumentos financieros que pueden utilizarse para este fin (ver Momento de dollar-linked).

Otra alternativa posible es la cobertura a través de instrumentos CER con vencimiento a mediados de 2024, que capturarían el salto devaluatorio de manera indirecta a través del aumento de la inflación.

2. Los $300 del dólar agro se degradan con la inflación

Desde una perspectiva estrictamente financiera, el tipo de cambio fijo en $300 es un incentivo para liquidar lo antes posible. Con la inflación corriendo al 7,0%, el monto fijo pierde poder de compra cada día que pasa. La opción de liquidar inmediatamente y hacer que esos pesos rindan a través de algún instrumento parece ser más beneficiosa. La única excepción es durante las fechas en que se actualiza el dólar soja y alcanza a trasladarse a la pizarra.

Para ilustrar esto, comparamos las ganancias en pesos por cada dólar de un productor que decidió mantener su posición en soja con tres alternativas de inversión: 1) Ledes del Tesoro a tasa fija de corto plazo, 2) un bono dollar-linked con vencimiento en 2024 (como recomendamos en el punto anterior) y 3) bonos corporativos en dólares atados al CCL. Con este fin, simulamos los retornos de cada estrategia desde principios de septiembre, cuando comenzó el primer Programa de Incremento Exportador a $200 por dólar.

Observamos que, excepto durante un corto período en diciembre del año pasado, aquellos que mantuvieron su posición en soja perdieron consistentemente en comparación con las otras estrategias. Incluso con el precio actual de la soja en pizarra recién ajustado a $107.000 y sin tener en cuenta los costos de almacenamiento, la estrategia de mantenerse en soja sigue siendo perdedora en comparación con la de invertir los pesos en otras opciones.

3. Mantenerse más flexibles para enfrentar gastos, cancelar deudas o reponer insumos

El gráfico también muestra cómo la decisión de mantenerse en granos limita la flexibilidad para cancelar gastos. Los gastos que se produzcan fuera de los meses con dólar soja, como durante los meses de siembra, pueden obligar a liquidar la soja al tipo de cambio oficial, lo que significa vender a un precio bajo y sufrir una pérdida significativa.

En este sentido, las estrategias financieras no solo ofrecen un mejor rendimiento, sino también una mayor estabilidad. Las Letras del Tesoro pueden venderse a precios poco volátiles en cualquier momento que se desee, lo que las convierte en una alternativa superior en términos de flexibilidad y gestión de flujos de caja. 

Conclusión

Es comprensible que los productores decidan mantenerse en granos, ya que se sienten más seguros con su posición en soja, un producto que perciben como ya dolarizado. Adentrarse en el sistema financiero puede significar exponerse a riesgos ajenos al mercado de granos.

Sin embargo, con la ayuda de diversas herramientas financieras, los agricultores pueden gestionar eficazmente sus ingresos y flujo de caja, y beneficiarse de las brechas entre los diferentes tipos de cambio. Esto no solo aumentará su rentabilidad, sino que también contribuirá a un flujo de ingresos más estable.

En conclusión, recomendamos liquidar la gran mayoría de las tenencias en soja para diversificar la cartera en los siguientes activos:

Corto plazo:

1. Ledes o Lecer: ya sean Ledes a tasa fija o Lecer atadas a la inflación, estas letras proporcionan un flujo constante de ingresos con un rendimiento elevado pero predecible. Esto permite mantener una cartera flexible y fácil de recomponer o desarmar para cubrir gastos. Preferimos las Ledes en lugar de las Lecer debido a que rinden TEA 130% en comparación con el 123% proyectado para las letras CER. Sin embargo, las letras CER tienen sentido si se prioriza la cobertura contra la inflación.

Mediano plazo/Largo plazo:

2. Bonos soberanos o FCIs vinculados al dólar con vencimiento en 2024: dado el alto riesgo de devaluación, estos instrumentos permitirían capturar el efecto de la devaluación dos veces.

3. Bonos CER: un salto devaluatorio puede significar un aumento en la inflación. Por lo tanto, la devaluación también puede capturarse a través de bonos CER ajustados por inflación con vencimiento a mediados de 2024, como el TX24 y el T2X4, que actualmente rinden CER +10% y +13%, respectivamente.

Cobertura CCL y riesgo soberano:

4. Bonos corporativos en dólares: el segmento corporativo se presenta como la alternativa más conservadora para inversiones de largo plazo, principalmente por su menor exposición al riesgo soberano.

Mañana el Indec dará a conocer el dato de inflación de marzo, en el que esperamos que el IPC Nacional marque un alza del 7% m/m, el peor registro desde julio del año pasado, y acumularía un 103% i.a. Sin embargo, los números de las provincias dejan algo de margen para que el índice de marzo esté por encima de lo esperado. Ya se conocieron los datos de Córdoba y CABA de marzo con registros muy elevados. El IPC-CABA fue de 7,1% m/m y acumula 105,5% i.a. Mientras que el IPC de Córdoba rozó el 8% m/m (registró un 7,99%) y acumula un 22,4% en el primer trimestre del año y 99,3% en los últimos 12 meses.

Los relevamientos de la primera semana de abril de las consultoras privadas reflejan una aceleración inflacionaria. El IPC de Fiel registró un incremento de 3,1% en el índice general para la primera semana del mes y un acumulado de 7,6% en las últimas cuatro semanas. Para Orlando Ferreres & Asociados, la inflación general de la primera semana del mes fue de 2,8%. Por último, la consultora LCG estimó una inflación de alimentos de 2,48% para el mismo período.

En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 120 M, el BCRA volvió a cerrar la jornada con compras netas por USD 2 M. El dólar agro generó su primer aporte al mercado de cambios, registrando ventas por USD 90 M (a dólar de $300). En el acumulado de abril, el BCRA registró ventas por USD 517 M y en lo que va de 2023 vendió USD 3.519 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales subió en USD 5 M, hasta USD 37.223 M, acumulando en lo que va de 2023 una caída de USD 7.375 M.

En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,5%, respecto del día previo. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, abril cerrará con una suba promedio de 6,5% m/m, 0,6% por encima de lo esperado en el REM.

Los dólares financieros cerraron con bajas en sus cotizaciones implícitas. El MEP y el CCL cayeron 0,2%, por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 80,3%, mientras que la del CCL en 85,9%.

Los bonos soberanos cerraron en alza en la jornada del miércoles. Los bonares cerraron con subas entre 0,6% y 3%. Las principales subas fueron del AL41 (3%), AE38 (2,5%) y AL30 (2%). Los bonos globales subieron hasta 3,5% y el riesgo país cerró en 2.378 pb (-2,5%).

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cayeron 0,5%, mientras que las Lecer avanzaron 0,2%. En la curva de tasa fija, los Botes avanzaron hasta 0,7% y las Ledes subieron 0,2%. Finalmente, los duales avanzaron 0,4% en promedio y los DLK cerraron con subas: TV23 (+0,4%), T2V3 (+0,4%) y TV24 (+0,2%).

Las acciones argentinas continuaron con alzas, marcando la cuarta suba consecutiva. El índice Merval subió 2,6% medido en moneda local y 2,8% en USD CCL, cerrando en USD 670. Acumula una suba de 14,1% en USD CCL en lo que va del año. GGAL +6,3%, COME +5,7% y PAMP +4,9% fueron las acciones con mayores subas, mientras que ALUA -0,7% y TRAN -0,11% registraron las mayores bajas del panel líder.

Ayer se publicaron los datos del IPC estadounidense de marzo. La inflación interanual arrojó un resultado del 5,0%, por debajo del 5,2% estimado por el consenso de analistas, marcando una desaceleración de un punto porcentual respecto de la inflación del 6,0% i.a. difundida en febrero y el menor incremento interanual desde mayo de 2021. El índice de precios de marzo aumentó un 0,1% m/m, en contraste con el 0,2% proyectado, y el IPC subyacente, que no toma en cuenta alimentos y energía, subió 0,4% respecto a febrero y 5,6% respecto a marzo del año pasado, en línea con las expectativas.

Por otro lado, se difundieron las actas de la última reunión de la Fed. Los funcionarios señalaron que los eventos recientes en el sector bancario podrían provocar un endurecimiento de las condiciones crediticias para hogares y empresas, lo que impactaría sobre la actividad económica y el empleo. Debido a estos efectos, la proyección realizada por los integrantes de la entidad incluye una leve recesión a partir de finales de este año, con una recuperación en los dos años siguientes.

Con esta nueva información, la herramienta de CME Group asigna un 73% de probabilidades a la decisión de un nuevo aumento de 25 pb en la reunión de mayo y un 27% a que el rango de tasas de referencia se mantenga sin cambios.

En este escenario, los índices de renta variable cerraron una jornada negativa. El S&P 500 retrocedió un 0,4%, con los sectores de utilities (-1,6%) y telecomunicaciones (-1,1%) como los más afectados. Por su parte, el Nasdaq y el Dow Jones cayeron 0,9% y 0,1%, respectivamente.

A su vez, se registró una caída en los rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE.UU. La tasa a 10 años cedió 3 pb, alcanzando un valor del 3,4%, mientras que la tasa a 2 años cayó 1 pb hasta niveles del 3,96%.

Mientras tanto, el U.S. Dollar Index cerró la jornada perdiendo un 0,7%, cotizando en 101,5. Con respecto a los commodities, la soja subió un 0,5% en el mercado de Chicago a un precio de 553 USD/tonelada, mientras que el oro finalizó la jornada estable y el petróleo cedió un 0,2%.

El Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA) recortó las estimaciones de la cosecha de soja en Argentina hasta los 27 M de toneladas (-18,8% con respecto a marzo/23). Es un dato superior al previsto por el mercado y se mantiene por encima de las 25 M toneladas proyectadas por la Bolsa de Cereales de Rosario. Este recorte fue compensado por los números de la cosecha de Brasil de 154 M de toneladas (+0,65% con respecto a la estimación previa) y de EE. UU que se mantuvo sin cambios respecto a la estimación previa (5,72 M de toneladas). Tras conocerse el dato del USDA, la soja subió USD 3,7 por tonelada y se cerró en USD 550,15 (+0,7%) en el contrato de mayo.

El Fondo Monetario Internacional redujo las proyecciones de crecimiento del PBI para Argentina para 2023 a solo +0,2% (contra el +2% publicado en la cuarta revisión del acuerdo) e incrementó la inflación esperada para 2023 a 98,6% i.a.

En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 26 M, el BCRA rompió con una racha de 23 jornadas consecutivas de ventas y logró comprar USD 2 M. Las liquidaciones del dólar agro siguen demorando, aún no se han registrado ninguna operación. En el acumulado de abril, el BCRA registró ventas por USD 516 M y en lo que va de 2023 vendió USD 3.518 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales subió en USD 15 M, hasta USD 37.218 M, acumulando en lo que va de 2023 una caída de USD 7.380 M.

En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,8%, respecto del día previo. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, abril cerrará con una suba promedio de 6,5% m/m, 0,6% por encima de lo esperado en el REM.

Los dólares financieros cerraron con bajas en sus cotizaciones implícitas. El MEP cayó 0,9% y el CCL 1%, por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 81%, mientras que la del CCL en 86,6%.

Los bonos soberanos cerraron en su mayoría con bajas en la jornada del martes. Los bonares cerraron con resultados mixtos entre -2,3% y 1,7%. Las principales subas fueron del AL30 (1,7%) y AL30 (0,9%), mientras que el AE38 cedió 2,3%. Los bonos globales cayeron entre -1,7% y -0,1%, con la excepción del GD46 (+2,5%), y el riesgo país cerró en 2.440 pb (0,5%).

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,1%, mientras que las Lecer avanzaron 0,3%. En la curva de tasa fija, los Botes avanzaron hasta 2% y las Ledes subieron 0,2%. Finalmente, los duales tuvieron resultados mixtos (entre -0,3% y +0,6%) y los DLK cerraron con subas: TV23 (+0,4%), T2V3 (0,3%) y TV24 (+0,2%).

Las acciones argentinas continuaron con alzas. El índice Merval subió 1,3% medido en moneda local y 2,3% en USD CCL, cerrando en USD 651. Acumula una suba de 11% en USD CCL en lo que va del año. TRAN +7,7%, BBAR +6,5% y GGAL +3,6% fueron las acciones con mayores subas, mientras que PAMP -1,1%, MIRG -1% y BYMA -0,8% registraron las mayores bajas del panel líder.

En su informe de Perspectivas de la Economía Global (World Economic Outlook), el FMI revisó a la baja sus pronósticos de crecimiento global. En lugar de crecer un 3,4% i.a. en 2022, las estimaciones para 2023 apuntan a un alza de 2,8% i.a. y a 3% i.a. para 2024, levemente por debajo de la estimación de enero cuando preveían 2,9% y 3,1%, respectivamente. El organismo destacó que las políticas estrictas necesarias para reducir la inflación deterioraron las condiciones financieras que se suman a la guerra en curso en Ucrania y la creciente fragmentación geoeconómica. La mayor moderación la tendrán las economías desarrolladas que este año crecerían 1,3% i.a. contra 2,7% i.a. en 2022 debido al menor crecimiento de la Eurozona –crecería 0,8% i.a. en 2023 vs 3,5% i.a. en 2022– y en menor medida de EE.UU –tendría un crecimiento de 1,6% i.a. en 2023 vs 2,1% en 2022– mientras que las economías en vías de desarrollo mantendrían un crecimiento en torno al 4% i.a. entre las que se destacan China e India con una expansión de 5,2% i.a. y 5,9% i.a. respectivamente. Mientras tanto, se prevé que la inflación mundial disminuya al 7% este año desde el 8,7% en 2022 debido a los precios más bajos de las materias primas, pero es probable que el IPC subyacente disminuya más lentamente.

En una jornada en la que primó la cautela del público inversor, los índices de renta variable cerraron la rueda en forma mixta. El S&P 500 cerró sin cambios, con los sectores energético –que se encuentra en el centro de la escena a causa del anuncio de recortes en la producción por parte de la OPEP– y financiero como los más destacados (ambos con subas del 0,9%). Por su parte, el Nasdaq retrocedió 0,4% y el Dow Jones subió un 0,3%.

A su vez, se registró una caída en los rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro de los EE.UU. La tasa a 10 años cedió 1 pb hasta niveles de 3,43%, mientras que la tasa a 2 años cayó 3 pb alcanzando un valor de 4,03%.

En otras latitudes, tras la publicación de un dato de inflación menor al esperado se produjo un rally en el equity brasileño. El EWZ –Índice de renta variable utilizado como referencia del mercado de ese país– avanzó un 5,3%.

En este escenario, el U.S. Dollar Index cerró la jornada de manera estable, cotizando en 101,8. En cuanto a los commodities, la soja subió un 0,7%, llegando a un precio de 550 USD/tonelada, mientras que el oro ganó 0,1% y el petróleo retrocedió 0,1%.

Hoy se publicarán los datos correspondientes al IPC norteamericano del mes de marzo. Las proyecciones estiman una desaceleración de la inflación interanual a niveles de 5,2% (vs. 6,0% anterior) y de la inflación mensual al 0,2% (vs. 0,4% de febrero). Además, se espera un leve ascenso en el IPC subyacente, la canasta que no toma en cuenta alimentos y energía, a 5,6% i.a. (vs. 5,5% del mes anterior). Esta información es sumamente relevante de cara a la próxima reunión de la Fed, que tendrá lugar los días 2 y 3 de mayo. También se difundirán las actas de la última reunión de la Reserva Federal, documentos en los que la entidad ofrece más detalles sobre su postura en lo respectivo a la política monetaria.

Las acciones de YPF subieron 5,7% en el mercado local y 10,1% en Wall Street, alcanzando los USD 12,3 por acción (acumulando 33% de suba en dólares en 2023), tras el anuncio del acuerdo del jueves pasado por el caso Maxus en EE.UU. Este litigio del año 1992, previo a la privatización, en el que se reclamaba el pago de USD 14.000 M, finalmente se cerrará con el pago de USD 287,5 M.

La Comisión Nacional de Valores (CNV) dispuso cambios en la operatoria del CCL al definir nuevos plazos de permanencia (parking) relativos a la concertación de operaciones con valores negociables con liquidación en moneda tanto en jurisdicción extranjera como local. Para las tenencias para los bonos globales emitidos bajo jurisdicción extranjera el parking será de tres días. Y para los valores emitidos bajo legislación local el plazo de parking será de solo un día. Asimismo, no se modificarán los plazos para la operatoria de dólar MEP.

En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 66 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 99 M –ya registró 23 jornadas consecutivas de ventas, con un promedio de USD 104 M diarios–. Aún no se han registrado liquidaciones vía dólar agro. En el acumulado de 2023, el Banco Central ya registró ventas netas por USD 3.516 M. Por su parte, el stock de reservas internacionales cayó en USD 1.455 M, por los pagos de capital con el FMI (USD 1.296 M), hasta USD 37.203 M, acumulando en lo que va de 2023 una caída de USD 7.395 M.

En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial mantuvo su ritmo de devaluación mensualizado al 6,3%, respecto del miércoles pasado. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, abril cerrará con una suba promedio de 6,5% m/m, 0,6% por debajo de lo esperado en el REM.

Los dólares financieros cerraron con bajas en sus cotizaciones implícitas. El MEP cayó 1,5% y el CCL 1,2% por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 83,1%, mientras que la del CCL en 88,9%.

Los bonos soberanos arrancaron abril en terreno positivo. Los bonares cerraron con alzas entre 0,2% y 0,9%. Las principales subas fueron del AL30 (0,9%) y AE38 (0,5%). Los bonos globales subieron entre 0,3% y 4,2% y el riesgo país cerró en 2.429 pb (-1,7%).

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cayeron 0,2% en tanto que las Lecer avanzaron 0,6%. En la curva de tasa fija, los Botes avanzaron hasta 3,3% y las Ledes subieron 0,2%. Finalmente, los duales  tuvieron resultados mixtos (entre -0,3% y +0,4%) y los DLK tuvieron bajas por el lado del TV23 (-0,3%) y T2V3 (-0,2%) mientras que el TV24 subió 0,3%.

Las acciones argentinas arrancaron la semana con subas impulsadas por el sector energético. El índice Merval subió 1,5% medido en moneda local y 2,8% en USD CCL, cerrando en USD 637. Acumula una suba de 8,4% en USD CCL en lo del año. YPF +5,7, TGNO4 +5,4% y CEPU +5,3 fueron las acciones con mayores subas, en tanto que BYMA -1,9%, ALUA y BMA -1,1% registraron las mayores bajas del panel líder.

En la jornada del lunes primó la cautela. Los inversores están en una breve pausa ante la espera de la publicación del índice de precios al consumidor este miércoles. Este dato será clave para que Powell defina los pasos a seguir respecto de la política de tasas de interés. Las expectativas de mercado apuntan a que la inflación general subirá solo un 0,2% m/m en marzo (contra 0,4% m/m registrado en febrero) y que la inflación core será del 0,4% m/m (contra el 0,5% m/m del mes previo). Para que el IPC core rompa con su inercia es clave la dinámica de los precios de los servicios, que vienen siendo los más resistentes –subieron 7,3% i.a. contra 1,0% i.a. de los bienes, en febrero pasado–.

Ante este contexto, según la herramienta del CME Group, las probabilidades de un nuevo hike de 25 pb en la tasa de la Fed se elevó a 70% (desde 57% la semana anterior) mientras que un 29% espera que no haya modificaciones en el rango de tasas de referencia.

En este escenario, los índices de renta variable tuvieron una jornada mixta. El S&P 500 avanzó un 0,1%, industria (0,9%), energía (0,8%) y el sector inmobiliario (0,5%) fueron los sectores con mejor performance en la jornada del lunes. El Dow Jones subió 0,3%, mientras que el Nasdaq cedió 0,1%. Las acciones de Apple cayeron 1,6%, ante los datos de la consultora International Data Corporation (IDC) que mostraron una caída del 40% en los envíos de computadoras en el primer trimestre de 2023. El mal arranque en el 2023 fue generalizado en el sector informático: HP (-24,2%), Asus (-30,3%), Lenovo (-30,3%) y Dell (-31%), todos respecto al mismo trimestre de 2022.

Por otro lado, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro tuvo una jornada con subas. La tasa a 10 años avanzó 4 pb, cerrando a un nivel de 3,41%, mientras que la tasa a 2 años subió 6 pb hasta ubicarse en 4%. En este momento, el spread entre ambas se encuentra en 59 pb, por encima de los 46 pb registrados hace un mes.

A su vez, el US Dollar Index avanzó 0,4% a niveles de 102,48. En cuanto a los commodities, la soja cedió 0,2% en el mercado de Chicago a un valor de 547 USD/tonelada, mientras que el petróleo cayó 1,2% y el oro bajó 0,6%.

¿Qué pasó?

Internacional

Semana volátil para los mercados globales. Si bien los primeros días, con el fuerte aumento del precio del petróleo y los datos de actividad más débiles a los esperados, los riesgos de un freno más rápido de la actividad económica volvían a asomar, los datos de empleo del viernes último mostraron que el mercado laboral está fuerte. Más allá de haber moderado el ritmo de creación de empleo en marzo, el mercado laboral siguió manifestando buena salud, con una tasa de desocupación que volvió a caer y se mantienen en niveles históricamente bajos. Esto volvió a pegar en las expectativas de los agentes, que aumentaron la probabilidad de que la Fed continúe con el ajuste monetario y prevén un alza de otros 25 pb en las tasas de interés de referencia. Pese a este escenario, las tasas de interés continuaron cediendo y esto le dio impulso a los bonos del Tesoro y a los bonos de mayor calidad. En las acciones, el Dow Jones tuvo la mejor performance, el S&P 500 terminó sin cambios y el Nasdaq cerró la semana con una ligera caída. En cuanto a la renta variable global, Europa volvió a ser la ganadora de la semana en un contexto de bajas generalizadas mientras Latam tuvo la de peor performance. La clave para esta semana será la publicación de la inflación de marzo con lo que se completará el cuadro para juzgar el soft-landing que tenemos como escenario base. 

La situación del sistema financiero americano –y global– continuó estable en la última semana. Incluso la Fed ya recuperó USD 100.000 M de los USD 400.000 M que había puesto para proveer liquidez al sistema en plena corrida contra los bancos regionales. Esta estabilidad fue jaqueada por la repentina decisión de la OPEP+ de reducir la producción de petróleo en más de 1,16 millón de barriles por día a partir de mayo, lo que generó un salto de 7% en el precio del crudo, que superó los USD 80 el barril. A esto se sumó la publicación de datos económicos en EE.UU. que estuvieron por debajo de lo esperado: el PMI no manufacturero resultó 52 en marzo contra 54 que esperaba el consenso mientras que la encuesta de empleo privado ADP mostró un desaceleración importante en la creación de empleo de 145 mil contra 215 mil esperados y 261 mil en febrero. Esto trajo pesimismo al mercado que volvió a temer por más inflación y una recesión global. Sin embargo, al cierre de la semana la oficina de empleo publicó los indicadores laborales de marzo: se crearon 236 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas (el peor registro desde diciembre de 2020 aunque en línea con lo esperado) y se sumaron 341 mil del empleo agrícola que permitieron absorber el alza de la población económicamente activa y así bajar la tasa de desocupación al 3,5% (3,6% en febrero). Esto fue acompañado de menor presión de los salarios, los cuales subieron 0,3% en el mes y 4,2% i.a. Ante este resultado el mercado bajó la expectativa de una interrupción en el proceso de ajuste de tasas y aumentó al 71% –desde el 48% de la semana previa– la posibilidad de que el 3 de mayo la Fed suba otros 25 pb la tasa de referencia (hasta 5,25%).

En el mercado de renta fija, los bonos del Tesoro y los Investment Grade tuvieron la mejor performance de la semana y subieron 0,9% y 0,7%, respectivamente, acumulando en el último mes una ganancia de 4,5%. En tanto que la mayor incertidumbre que recorrió la semana golpeó a los bonos High Yield y a los Emergentes que cayeron 0,9% y 0,2%, respectivamente, acumulando en los últimos 30 días un alza de 0,9% y 1,8%, respectivamente. En cuanto a las acciones, el alza del precio del petróleo y la incertidumbre que acompañó al mercado en la previa de pascuas, le dieron impulso a las acciones del sector energético (subieron 2,6%) y a los sectores defensivos como el de salud y utilities (ganaron más de 3%), mientras que las acciones tecnológicas tuvieron una ligera caída. Las acciones del consumo discrecional tuvieron la peor performance, entre las que se destacó la acción de Tesla que cayó 10% en la semana.

Local

En el plano local, el BCRA continuó perdiendo reservas debido a la constante venta de divisas que viene realizando en el mercado de cambios para mantener el ritmo de devaluación. Si bien repuntó respecto a las semanas previas, la liquidación del agro sigue siendo muy pobre para abastecer la demanda para pagos de importaciones y vencimientos de deuda en moneda extranjera. La falta de oferta de divisas del agro se explica por el adelantamiento de exportaciones en 2022 consecuencia del dólar soja I y II y por la histórica sequía que está padeciendo el país que no sólo provoca un derrumbe en la producción sino también una demora en la cosecha. Tras el muy mal resultado de marzo en el que el BCRA vendió casi USD 2.000 M y con el stock de reservas netas en USD 2.400 M, el gobierno lanzó el dólar agro, un nuevo parche que consiste en una devaluación transitoria y selectiva para el complejo sojero con la que busca que se acelere la liquidación de divisas para tomar un poco de aire antes de las PASO. Creemos que esto puede traer un alivio transitorio pero que le quitará oferta en la segunda mitad del año en la que el faltante de divisas se agudizará. Mientras tanto, el BCRA mantiene el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial “conformándose” con que la brecha con el tipo de cambio paralelo no supere el 100%. Con este marco de fondo, en la última semana los bonos soberanos volvieron a caer y la brecha cambiaria tuvo un leve repunte. Entre los instrumentos en pesos ganó el Merval, mientras que los bonos subieron de la mano de los ajustables por inflación y tipo de cambio. La atención de esta semana estará puesta sobre la evolución del mercado cambiario con el dólar agro y sobre el dato de inflación de marzo que se publicará al cierre de la semana, en el que esperamos que el IPC Nacional marque un alza del 7% m/m –el peor registro desde julio del año pasado– y 103% i.a.

En la última semana, las reservas internacionales cayeron USD 402 M cerrando con un stock bruto de USD 36.658 M. Las netas quedaron por debajo de los USD 2.000 M. Esto marca que, pese a la re-calibración de las metas de reservas del FMI, Argentina no pudo cumplirlas y difícilmente lo haga en los próximos trimestres. La caída de las reservas se explicó por la venta de divisas por USD 409 M en el mercado de cambios en un contexto en el que la liquidación del agro sumó USD 373 M. Acorde con la estacionalidad, se puede apreciar una aceleración en la liquidación diaria de USD 55 M a USD 100 M, aunque 30% menor a la de abril del año pasado. Para acelerar el ritmo de liquidación y contener la pérdida de reservas, el gobierno vuelve a apostar a una devaluación selectiva y transitoria con el dólar agro (una especie de dólar soja recargado) en el que por 45 días el agro podrá liquidar a un tipo de cambio de $300. El programa también incluye un dólar diferencial para economías regionales durante cinco meses pero el impacto en el mercado es marginal. La cámara de exportadores del agro promete liquidar USD 5.000 M lo que podría aumentar la oferta diaria a USD 180 M. Esto le dará aire al BCRA para recuperar reservas y contener la brecha cambiaria, aunque transitará el segundo semestre con mayor presión cambiaria.

Mientras intenta contener el deterioro del frente externo, la inflación sigue en alza. De acuerdo a la Ciudad de Buenos Aires, en marzo subió 7,1% en línea con las consultoras privadas. Esto acompaña nuestras expectativas y la del último REM del BCRA que la estima en 7% (hace un mes la estimaba en 6,2%). La corrección al alza de la inflación del REM se da en marco de deterioro generalizado de las proyecciones macroeconómicas: la inflación mensual para los próximos meses subió del 5,8% al 6,2% por lo que el IPC en 2023 tendría un alza de 107% (contra 98% que estimaba en el REM anterior) de 113% y para los próximos 12 meses. En cuanto al tipo de cambio, el REM espera un ritmo de devaluación del dólar oficial al 6,1% mensual hasta diciembre,  cuando promediaría $346. A su vez, estima que en marzo de 2024 se aproxime a $466, lo que implica un alza de 130% i.a.

Lo que viene

Internacional

La clave para esta semana será la publicación de la inflación de marzo en la mayoría de los países. En el caso de EE.UU. se publicará el miércoles. El mercado –y el nowcast de Cleveland– espera un alza de 0,3% m/m para la general (lo que haría bajar la interanual a 5,2% desde el 6,0% de febrero) y 0,5% m/m para la core (la interanual repuntaría a 5,7%). De cumplirse este pronóstico, marcaría que el proceso de desinflación continúa –aunque un poco más lento a lo necesario– para cumplir el pronóstico de la Fed. De sorprender a la baja, le quitará presión a las tasas de interés y volverá a impulsar a las acciones mientras se espera la temporada de balances del primer trimestre.

Local

La clave de esta semana será la evolución del mercado cambiario y la publicación del IPC Nacional, cuyo resultado se notará la semana que viene dado que se conocerá el viernes a las 16 hs.

Durante la semana pasada, los contratos futuros de dólar continuaron al alza subiendo en promedio 1,3%. La única caída registrada fue la del contrato de abril en -0,3% hasta $223,2. La mayor suba registrada fue la del contrato de diciembre en 2,6% hasta $430,5. El contrato a febrero 2024 se encuentra en $486, lo que significa una devaluación anualizada de 151% y mensualizada de 8,0%.

El contrato de abril significa un ritmo de devaluación del 7,6% para el resto del mes, más de un punto por encima del ritmo de devaluación actual de 6,5%. Veremos durante esta semana los efectos del anuncio del nuevo esquema cambiario para exportaciones, que deberían tranquilizar las expectativas devaluatorias de (por lo menos) abril y mayo.

La curva de tasas implícitas tuvo un fuerte empinamiento por la caída en la tasa de abril en simultáneo con subas de hasta 20 puntos en las tasas más largas. Desde mayo hasta julio las tasas quedan entre 102% y 110%, en tanto que a partir de agosto (mes de las PASO) pegan un salto a 121% para luego continuar subiendo hasta alcanzar un 144% en febrero de 2024.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 06/04/2023

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La suba del contrato de futuros de abril de las últimas semanas abrió la oportunidad de construir el sintético en pesos con futuros de dólares y obtener un retorno directo de 7,0%. ¿En qué consiste este instrumento que anualizado rinde 20 puntos más que las Ledes y 40 puntos más que el plazo fijo?

Durante marzo, la curva de tasas implícitas en ROFEX tuvo una ampliación de 20 puntos promedio. Esto condice con el empeoramiento de las presiones devaluatorias producto de la sequía. Así, el contrato de abril quedó en $225,5, lo que significa una TNA de 103% y señala una devaluación de 7,9% hasta fin de mes. Este precio nos parece demasiado elevado y, más allá de las tensiones del mercado, abril debería ser un mes en que el BCRA consiga aire en materia de reservas a través del nuevo esquema cambiario.

Tal panorama abrió la oportunidad de obtener una elevada tasa con el sintético vía dollar-linked a abril, que opera en una Tasa Efectiva Anual (TEA) de 151%. Este es un atractivo spread contra la letra del Tesoro S28A3 (TEA 130%) y el plazo fijo (TEA 113%). A estos precios, el sintético deja un retorno directo cercano al 7,0% para fin de abril, virtualmente empatando contra la inflación esperada.

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Dólar sintético: ¿cómo se construye?

El sintético es un instrumento financiero a tasa fija que nace de la combinación artificial de dos tipos de activos: los bonos dollar-linked y los contratos de dólar futuro de ROFEX. Se elabora vendiendo un contrato de ROFEX a abril (equivalente a 1.000 USD) y comprando 1.000 nominales de TV23, de forma que se netea exposición al tipo de cambio. Uno puede pensar que el resultado de esta operación es que se “fija” el tipo de cambio final del bono, y así lo convierte en algo similar a una Ledes.

Como contracara de su elevada tasa, el sintético está expuesto a un riesgo mark-to-market. Mientras el TV23 se cobra a vencimiento, el futuro de dólar se concilia diariamente por las variaciones en el precio del contrato. Aunque estas diferencias se compensan a vencimiento, el valor tiempo del dinero puede jugar a favor o en contra. Por un lado, las variaciones negativas deben ser cubiertas tomando un costo de oportunidad con efectivo propio o por caución y pagando tasa. Por el otro, las variaciones positivas representan un flujo a favor que puede ser capitalizado en un fondo money market o de cualquier otro instrumento.

Como mencionamos más arriba, este riesgo es reducido debido a que esperamos que el precio del contrato de abril caiga a medida que el Banco Central logre acumular reservas. Los anuncios cambiarios de esta semana juegan un papel fundamental en este sentido, ya que serán claves para tranquilizar las expectativas devaluatorias de muy corto plazo.

Para empatar contra la Ledes, el precio del contrato de futuro debería subir hasta $228 en el primer día de la operación, asumiendo que las tasas de caución se mantengan a lo largo del período. Vemos en esto una señal de robustez en el trade, ya que significaría una devaluación de 9,1% en todo abril, muy por encima de las expectativas.

Por otro lado, también es posible construir un sintético a julio vía el dollar-linked T2V3 con una TEA de 153% contra 127% de la Ledes del mes. Sin duda es una alternativa interesante, aunque más arriesgada. Un período de tiempo más largo implica un panorama cambiario menos claro y, por lo tanto, una exposición al riesgo mark-to-market considerablemente mayor. A favor del trade, en un año electoral el gobierno tiene todos sus incentivos puestos en evitar un salto cambiario, especialmente antes de las PASO.

Hoy el ministro Sergio Massa anunciará el dólar agro. El nuevo tipo de cambio diferencial será cercano a los $300 por dólar (el dólar soja l –septiembre– fue de $200 y dólar soja ll –diciembre– de $230). En el caso de las exportaciones de soja, la vigencia del dólar especial será del 8 de abril al 24 de mayo (45 días). En tanto que para más de diez economías regionales, la vigencia se extenderá hasta el 7 de julio de 2023 (90 días). Según las estimaciones oficiales, restan más de 7 M de toneladas de soja por comercializar de las campañas pasadas, equivalente a poco más de USD 4.000 M. 

En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 95 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 49 M -ya registró 21 jornadas consecutivas de ventas, con un promedio de USD 107 M diario-. En el acumulado de 2023 ya registró ventas netas por USD 3.364 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 32 M, hasta USD 38.773 M. En lo que va de 2023, las reservas del BCRA acumulan una caída de USD 5.825 M.

En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,9%, respecto del día previo. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, abril cerrará con una suba promedio de 6,4% m/m, 1,1% por encima de lo esperado en el REM.

Los dólares financieros cerraron subas en sus cotizaciones implícitas. El MEP subió 1,4% y por primera vez cerró arriba de $400. En tanto, el CCL avanzó 0,7%, hasta los $409,8,  por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 90,9%, mientras que la del CCL en 94,4%.

Los bonos soberanos cerraron con bajas en la jornada del martes. Los bonares tuvieron retrocesos de entre -0,6% y -3,5% , excepto en el AE38 (+0,7%). Las principales caídas fueron del AL30 (-3,5%), Al29 (-3%) y AL35 (-0,8%). Los bonos globales tuvieron resultados mixtos entre -4,2% y 3,4% y el riesgo país cerró en 2.351 pb (3,1%).

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,4% en tanto que las Lecer avanzaron 1%. En la curva de tasa fija, los Botes tuvieron resultados mixtos –TO23 (+1%) y TO26 (-0,5%)– y las Ledes subieron 1,1%. Finalmente, los duales subieron entre 1,1% y 1,8% y los DLK subieron 0,8% promedio.

Las acciones argentinas cayeron en la jornada del martes. El índice Merval cedió 1,2% medido en moneda local y 2% en USD CCL, cerrando en USD 613. Acumula una suba de 4,5% en USD CCL en lo del año. BYMA +4,2%, ALUA +3% y CRES +0,5% fueron las acciones con mayores subas, en tanto que TGNO4 y TGSU2 -3% y PAMP -2,9% fueron las acciones con mayores bajas.

El martes la Oficina de Estadísticas Laborales de los EE.UU. informó los resultados de JOLTS –encuesta de puestos vacantes y rotación en el mercado laboral– correspondientes a febrero. En ese periodo la oferta de trabajo fue de 9,9 millones de puestos, por debajo de los 10,6 millones de enero y de los 10,4 millones que proyectaban los analistas. Esta cifra representa el nivel más bajo de puestos vacantes desde mayo de 2021 y sugiere cierto alivio en las condiciones del mercado laboral, uno de los factores más considerados por la Reserva Federal al momento de tomar las decisiones vinculadas a las tasas de referencia.

Con este panorama, la herramienta de CME Group asigna un 60% de probabilidades a que la autoridad monetaria mantenga el rango de tasas de interés en 4,75-5% en su reunión de mayo y un 40% a la posibilidad de que tenga lugar un nuevo hike de 25 pb.

Por otro lado, se difundieron los datos del Índice de Precios del Productor de la eurozona. El indicador arrojó una variación del 13,2% i.a, contra el 13,3% que señalaban las previsiones y el 15,1% del mes de enero. Esta desaceleración en el ritmo de precios estuvo en línea con el dato de IPC publicado el último viernes, que marcó una variación del 6,9% i.a. (vs. 7,1% estimado y 8,5% del mes anterior).

En este escenario, los índices de renta variable finalizaron una jornada negativa. El S&P 500 cedió 0,6%: industria (-2,2%), energía (-1,8%) y materiales (-1,4%) fueron los sectores más afectados. Por su parte, el Nasdaq y el Dow Jones cayeron 0,5% y 0,6%, respectivamente. 

Asimismo, se registró una caída en la curva de rendimientos de la renta fija norteamericana. La tasa a 10 años retrocedió 7 pb hasta ubicarse en 3,34% (alcanzando una disminución de 60 pb en el último mes), mientras que la tasa a 2 años cedió 15 pb llegando a niveles de 3,82% (105 pb por debajo del rendimiento de hace 30 días).

A su vez, el US Dollar Index marcó su mínimo de 60 días y cayó 0,5% a un valor de 101,26. Con respecto a los commodities, la soja retrocedió 0,3% en el mercado de Chicago a una cotización de 557 USD por tonelada, mientras que el petróleo y el oro (que se aproxima a los máximos alcanzados en agosto del 2020) avanzaron 0,3% y 0,1%, respectivamente.

Tras el desembolso del FMI por USD 2.500 M (netos de pagos capital) del viernes pasado, se publicó el staff report de la cuarta revisión del acuerdo, el cual mantuvo las metas fiscales (1,9% déficit primario) y de emisión monetaria (0,6% del PBI) y flexibilizó la meta de acumulación de reservas por el impacto de la sequía. Para el 1Q23 la meta de reservas netas pasó de USD 7.700 M a sólo USD 4.200 M. En tanto, el objetivo anual de acumulación de reservas pasó de USD 12.000 M a USD 10.200 M. 

En marzo, la recaudación tributaria registró un aumento de 88,3% i.a., por debajo de la inflación acumulada en los 12 meses previos (estimada en 103% i.a.). Así, marcó la tercera caída consecutiva en términos reales (-7,3% i.a.), producto del adelanto del dólar soja l y ll y el impacto de la sequía que derrumbó los derechos de exportación –cayeron 82,6% i.a. en términos reales–. La  recaudación de los impuestos vinculados con el consumo interno y el mercado laboral registraron incrementos por encima de la inflación acumulada en los últimos 12 meses. El impuesto a los créditos y débitos en cuenta corriente subió 122,1% i.a., el IVA creció un 120,5% i.a. y las contribuciones patronales subieron 117,1% i.a. 

En el mercado cambiario, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 259 M –ya registró 20 jornadas consecutivas de ventas, con un promedio de USD 107 M diarios–. En el acumulado de 2023 ya registró ventas netas por USD 3.256 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 250 M, hasta USD 38.805 M, acumulando en lo que va de 2023 una caída de USD 5.793 M.

En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,6%, respecto del viernes pasado. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, abril cerrará con una suba promedio de 5,6% m/m, 0,2% por debajo de lo esperado en el REM.

Los dólares financieros cerraron estables en sus cotizaciones implícitas. El MEP cayó 0,1% y el CCL avanzó 0,1%, por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 88,7%, mientras que la del CCL llegó a 93,4%.

Los bonos soberanos arrancaron abril en terreno positivo. Los bonares cerraron con subas entre 1,2% y 2,7%. Las principales subas fueron del AL29 (2,7%), Al35, Al41 y AL30 (2%). Los bonos globales subieron entre 1,6% y 4,3% y el riesgo país cerró en 2.280 pb (0,2%).

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,4% en tanto que las Lecer avanzaron 0,2%. En la curva de tasa fija, los Botes cedieron hasta 3,8% y las Ledes subieron 0,1%. Finalmente, los duales  tuvieron resultados mixtos (entre -0,1% y +0,6%) y los DLK tuvieron bajas por el lado de del TV23 (-0,3%) mientras que el T2V3 y TV24 subieron 1,5% y 0,5%, respectivamente.

Las acciones argentinas continuaron al alza en el arranque de abril impulsadas por el sector energético y bancos. El índice Merval subió 3,7% medido en moneda local y 3,6% en USD CCL, cerrando en USD 626. Acumula una suba de 6,6% en USD CCL en lo del año. TGNO4 y YPF (+6,3) y PAMP (+5,3) fueron las acciones con mayores subas, en tanto que MIRG (-1,3%) fue el único papel del panel líder que cerró en terreno negativo.

La jornada del lunes cerró con una suba importante en el precio del petróleo (+6,4%) tras el anuncio de la OPEP+ de reducir la producción en 1,1 millón de barriles por día hasta 2024. Así, la cotización del petróleo WTI alcanzó los USD 80,5 el barril, registro máximo desde fines de enero. La noticia impulsó al sector energético y el ETF XLE avanzó un 4,5%, acumulando un incremento de 12,5% desde el 17 de marzo pasado. Ante este contexto, se conoció que Goldman Sachs elevó sus previsiones de precio del petróleo Brent a USD 95 y USD 100 dólares el barril para 2023 y 2024, respectivamente.

El índice PMI del sector manufacturero del Institute for Supply Management (ISM) disminuyó a 46,3 en marzo pasado. Es el registro más bajo desde mayo de 2020 y, sin considerar el periodo de pandemia, es el registro más bajo desde 2009. Estos datos muestran una señal en línea con una contracción de la economía norteamericana. Los datos de actividad son claves para determinar si la economía apunta a un  escenario de soft landing o existe la posibilidad de una recesión más dura (hard landing). 

Ante este contexto, según la herramienta del CME Group, las probabilidades de un nuevo hike de 25 pb en la tasa de la Fed se elevó a 61% (desde 40% la semana anterior), mientras que un 39% espera que no haya modificaciones en el rango de tasas de referencia.

En este escenario, los índices de renta variable tuvieron una jornada mixta. El S&P 500 avanzó un 0,4%, el Dow Jones subió 1%, mientras que el Nasdaq cedió 0,2%. Las acciones de Tesla Inc cayeron 6,1%, ante las crecientes preocupaciones sobre los márgenes de utilidad del fabricante de vehículos eléctricos después de que los agresivos recortes de precios (hasta 20% en enero pasado) se tradujeran en un modesto aumento de las entregas trimestrales (+4% contra trimestre anterior).

Por otro lado, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro tuvo una jornada con bajas. La tasa a 10 años cayó 10 pb, cerrando a un nivel de 3,41%, mientras que la tasa a 2 años bajó 13 pb hasta ubicarse en 3,97%. En este momento, el spread entre ambas se encuentra en 44 pb, por debajo de los 92 pb correspondientes al inicio de marzo pasado.

A su vez, el US Dollar Index cedió 0,9% a niveles de 102,03. En cuanto a los commodities, la soja avanzó 1,1% en el mercado de Chicago a un valor de 559 USD/tonelada, mientras que el oro subió 0,5%.

Durante la semana pasada los contratos futuros de dólar subieron en promedio 0,6%, y acumularon en marzo una importante alza de 5,7%, concentrada en los contratos más largos. El contrato a febrero 2024 se encuentra en $480, lo que significa una devaluación anualizada de 149%.

Siendo fin de mes, el contrato de marzo cerró en $209,0 y el viernes tuvo el segundo mayor volumen diario del año con 2.285 miles de contratos. El contrato de abril se encuentra en $225,5, lo que significa un ritmo de devaluación del 7,9% para el mes. Dado que descartamos un salto devaluatorio en abril, el precio del contrato debería normalizarse a medida que durante esta semana recibamos novedades del nuevo esquema de dólar exportador.

Con esto, las tasas implícitas continúan al alza y ninguna opera por debajo de una TNA de 100%. Como se puede ver en el gráfico, la ampliación de esta semana vino acompañada de un ligero achatamiento de la curva debido a que el contrato de abril ya opera en TNA 100% (TEA 169%). Desde mayo hasta agosto las tasas quedan entre 106% y 118%, mientras que en el tramo restante hasta febrero 2024 se ubica entre 122% y 142%.

¿Qué pasó?

Internacional

Otra buena semana para el mercado global. Con la crisis de los bancos contenida, los inversores se mostraron optimistas ante los datos de menor presión inflacionaria y de desaceleración del nivel de actividad. El soft landing vuelve al centro de la escena y aumenta las chances de que la Fed no realice nuevos ajustes de la tasa de interés. Los rendimientos de los bonos del Tesoro americano repuntaron, aunque terminaron por debajo de los niveles de febrero y lejos del pico que tuvieron a principios de marzo, previo a la crisis de los bancos, cuando Powell insinuó un ajuste monetario más severo. En este contexto, la tensión cedió y la semana cerró con subas generalizadas en acciones, bonos y commodities, mientras que el dólar se debilitó frente a la mayoría de las monedas. Se fue así un mes y un primer trimestre con extrema volatilidad pero con saldo positivo para la renta fija y para la renta variable, especialmente para las tecnológicas. La semana arranca con una importante suba en el precio del petróleo ante el anuncio de la OPEP+ de recortar la producción en más de un millón de barriles por día, lo cual es una amenaza para la desinflación global. En cuanto a los datos a publicarse, lo más importante pasará por el dato de empleo de marzo en el que se espera menor creación de puestos de trabajo y una tasa de desempleo estable.

La rápida reacción del Tesoro y de la Fed para proveer liquidez a los bancos contuvo la corrida de depósitos y, de a poco, las acciones del sistema financiero se fueron estabilizando. Si bien somos cautos, por el momento los temores de una crisis sistémica quedaron en segundo plano. Además de esto, los datos de consumo personal y del índice de precios implícitos de febrero –medida favorita de la Fed– le volvieron a dar aire al soft landing: cayó el consumo y la inflación fue menor a la esperada. Concretamente, en febrero el consumo de las familias cayó 0,1% m/m, dada la caída conjunta de bienes y servicios. En valores corrientes, el consumo subió 0,2% m/m (muy por debajo de 2,2% m/m del mes previo) en tanto que los ingresos subieron 0,5%, lo que llevó a la tasa de ahorro a 4,6%, la más alta desde enero de 2022. Más importante aún fue que el PCE subió menos de lo esperado al marcar un alza de 0,26% m/m y de 5,0% i.a. (desde el 5,3% i.a. de enero), mientras que el PCE core lo hizo al 0,3% m/m y al 4,6% i.a. En este contexto, el mercado se mantiene expectante ante un posible freno del ajuste de tasas en la reunión de la Fed del próximo 3 de mayo.

Con este marco de fondo, el mercado volvió a tener una semana positiva. Si bien los rendimientos de los bonos del Tesoro repuntaron respecto a la semana previa, la distensión en el sistema financiero le dio impulso a los bonos de menor calidad y a los emergentes, que anotaron un alza semana de 2,6% y 1,0%, respectivamente. Por su parte, los bonos del Tesoro y los de mayor calidad tuvieron una ligera caída. Con esto, todos los índices de renta fija cerraron el mes y el trimestre con subas generalizadas, aunque  los Investment grade marcaron la mejor performance con un alza de 3,5% en marzo y de 4,0% en el trimestre. En cuanto a las acciones, todos los índices tuvieron una semana positiva en la que se destacó el repunte de las acciones del sector tecnológico y del financiero, que pudieron recortar las pérdidas que venían anotando en el mes. Con esto, a pesar de la gran volatilidad, los índices cerraron marzo y el trimestre con ganancias generalizadas: el SPX subió 3,3% en marzo y 7,0% en lo que va del año, mientras que el Nasdaq marcó la mejor performance con una ganancia de 9,3% en marzo y 20% en el trimestre.

También subió la renta variable global: tuvo un alza de 3,5% en la semana, de 3,3% en marzo y de 7,4% en los primeros tres meses del año. Europa marcó la mejor performance de la semana con una ganancia de 4,8% (3,4% en el mes y 14% en el primer trimestre). También Latam subió (6,0% en la semana, 0,4% en marzo y 4,3% en el trimestre) impulsada por Brasil que ganó 6,7% en la semana y le permitió cerrar el mes con una suba de 0,4%, aunque no le alcanzó para evitar la pérdida de 2,1% en el trimestre.

El buen clima financiero también se reflejó en el mercado de commodities donde se destacó el repunte de 9% en el precio del petróleo que prácticamente le permitió compensar las pérdidas del mes que venía marcado en marzo. La soja también subió (+5,4%). Por su parte, el dólar se debilitó frente a la mayoría de las monedas, entre las que se destacó el Real brasileño, que cerró en 5,02, 3,5% por debajo del cierre de la semana anterior.

Local

En el mercado local tuvimos una semana de recuperación de los activos financieros, aunque no alcanzó: marzo cerró en baja y con la brecha cambiaria en alza. La caída en la liquidación del agro y el repunte de la demanda profundizó el deterioro del mercado cambiario y de las reservas internacionales netas. Pese a la mala performance del mercado cambiario, el BCRA no modificó su política y el tipo de cambio oficial se siguió atrasando. El buen clima financiero global y la debilidad del proyecto para que el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) canjee sus bonos soberanos le dieron impulso a los bonos soberanos que se recuperaron del derrumbe de la semana previa. A su vez, el riesgo país cayó y el Merval repuntó. A pesar de esto, en marzo los bonos soberanos y el Merval en dólares CCL marcaron una pérdida mayor al 10%, mientras que en los bonos en moneda local se destacaron los ajustables por tipo de cambio y los duales, que le ganaron a la inflación. Al cierre de la semana, el FMI aprobó las metas del 4Q22 lo que permitió el desembolso de USD 5.381 M que se usarán para pagar lo que venció la semana pasada y lo que vence en abril. Se publicarán nuevas metas trimestrales, aunque también vendrán más exigencias como la limitación para intervenir en el mercado cambiario paralelo y la de acelerar el ritmo de devaluación y tasas de interés que le ganen a la inflación sin relajar la meta de déficit fiscal. Las miradas de esta semana estarán en la evolución de las reservas internacionales y del lanzamiento del plan dólar soja III, a través del cual el BCRA espera que el agro acelere el ritmo de liquidación. También se publicará la recaudación de marzo, el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) y las estimaciones privadas de inflación. Estimamos que la inflación minorista de marzo podría ser de 7% m/m.

En la última semana de marzo las reservas internacionales subieron en USD 1.448 M y cerraron marzo con un stock bruto de USD 39.055 M. Por su parte, las netas quedaron en USD 2.000 M. El alza de la semana estuvo determinada exclusivamente por el desembolso del FMI de USD 5.341 M (previa aprobación de las metas del 4Q21) de los cuales se usaron USD2.700 M y con los que se afrontarán los vencimientos de abril. Aún no hay especificaciones sobre las nuevas metas que acordarían con el gobierno para que pueda cumplir la del 1Q23, aunque el FMI ya avisó que será más exigente: sugiere acelerar el ritmo de devaluación, subir las tasas de interés y prohibir las intervenciones en el mercado cambiario paralelo mientras que no prevé cambios en la meta de déficit fiscal. Teniendo en cuenta la caída de ingresos por los efectos de la sequía, esto obligaría al gobierno a recortar más el gasto, especialmente en subsidios.

Más allá del ingreso de divisas del FMI, la situación de las reservas internacionales sigue siendo crítica debido a la fragilidad del mercado cambiario: el BCRA tiene que vender cada vez más divisas para contener la devaluación del tipo de cambio oficial. Concretamente, en la última semana, el BCRA vendió USD 442 M, en marzo acumuló ventas netas por USD 1.915 M y llegó a casi USD 3.000 M en el primer trimestre. El mal resultado de marzo, que duplicó las ventas respecto a febrero, obedeció al incremento en la demanda neta de divisas dado por los pagos de importaciones de bienes y servicios y de deuda de las provincias. Comparado con el 1Q22 cuando había marcado un saldo neutral, el deterioro se explicó por el derrumbe de la liquidación del agro (USD 6.000 M menos) compensado en parte por la caída de USD 3.000 M en la demanda neta (esto por menores pagos de importaciones) y no se notan cambios sustanciales en la cuenta de servicios pese al dólar Qatar.

Pese a la mala performance del mercado cambiario, el tipo de cambio oficial cerró marzo con una alza de 6,0%, levemente por encima de la dinámica de febrero, aunque nuevamente por debajo de la inflación minorista que en marzo habría sido del 7% m/m. Mientras tanto, los dólares financieros cerraron marzo con presión alcista: subieron 5% en la semana, 10% en marzo y 22% en lo que va del año, por lo que la brecha cambiaria subió al 90% en caso del MEP y al 95% en el caso del CCL.

Lo que viene

Internacional

La semana arranca con tensión en el mercado de petróleo debido al anuncio de la OPEP+ de reducir la producción en más de un millón de barriles por día. Esto le da un nuevo impulso al precio de petróleo: sube 5% y ya llega a USD 80 el barril. Así, vuelve al nivel de principios de marzo. En cuanto a la agenda de publicaciones de datos económicos, lo más importante se dará el viernes cuando se publiquen los datos de empleo de marzo: el mercado espera una creación de empleo en torno a 240 mil empleos (vs 311 mil en febrero) y que la tasa de desocupación quede en 3,6%. Será un buen test para el soft landing.

Local

Para frenar el drenaje de divisas, el gobierno lanzaría esta semana el dólar soja III por el cual el sector sojero podrá liquidar las exportaciones a un tipo de cambio de $300. Si bien con esta medida el BCRA podría contar con mayores ingresos de divisas, estimamos que le restará ingresos en los siguientes meses.

El buen clima global para los emergentes y las pocas expectativas que tenemos en cuanto al canje de títulos del FGS –creemos que el gobierno desistiría de este proyecto– le dieron impulso a los bonos soberanos: en la semana se recuperaron de la caída de la semana previa aunque no le alcanzó para evitar una pérdida de 10% en marzo. También, la mejora en los bonos y la consecuente caída del riesgo país, impulsaron al Merval: subió 8% en la semana y cerró el mes en USD 603 (10% debajo de febrero). En la curva de pesos volvieron a destacarse los duales que subieron 1,7% y fueron los ganadores del mes con una mejora del 8,2%.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 31/03/2023

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