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Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro aumentó un 63%. El jueves 20 fue el día de mayor volumen de operaciones de la semana y del mes con 789.100 contratos operados, mientras que los días restantes marcaron un promedio de 598.000 mil contratos diarios. El interés abierto aumentó un 5,22% respecto al cierre de la semana previa y se ubicó en 4.17 mn.

La curva de precios operó a la baja hasta el vencimiento de mayo de 2023. El contrato de enero 2023 fue el que más se desvalorizó con una caída del 1,91% ubicándose en los $203,15. Los vencimientos desde junio hasta septiembre de 2023, tuvieron un alza del 1,06% promedio, particularmente impulsada por el contrato de septiembre (+2%) que tiene un precio de $329.

En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, la de octubre volvió a caer y se encuentra en 8,36% y 8,99% para todo el cuarto trimestre. La devaluación implícita mensual a partir del 2023 comenzó a subir con respecto a las semanas previas y ya se ubica en un 6,22% promedio.

En línea con los movimientos de precios, las tasas nominales acompañaron: hasta el contrato de mayo la caída fue de un 4,5% promedio, mientras que los 4 contratos más largos tuvieron un aumento en sus tasas del 1,54% promedio. El rango de octubre hasta marzo queda entre 74% y 118,9%, y el tramo restante hasta septiembre 2023, 120,1% - 120,9%.

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¿Qué pasó?

Internacional

Aunque la volatilidad sigue siendo la principal protagonista y las tasas de interés de los bonos del Tesoro americano alcanzaron el nivel más alto de los últimos 15 años, los mercados cerraron una muy buena semana con rebotes en las acciones y subas en los bonos corporativos. Las sorpresas positivas en los balances empresariales presentados por determinadas firmas y los comentarios de algunos miembros de la Fed moderando el ajuste monetario le dieron un aire positivo a las expectativas. Esta semana continuará la publicación de resultados empresariales que se sumarán a datos económicos como el adelanto del PBI del 3Q22 de EE.UU. Al mismo tiempo,  se darán a conocer los datos de PCE y los resultados de PMI del país. 

Hablaron las “palomas”. A la espera de la reunión de noviembre, distintos miembros de la Fed declararon que la entidad continuaba con el objetivo de controlar la inflación pero pusieron un manto de duda sobre un alza de 75pb para las reuniones de noviembre y diciembre. Esto no cambió mucho las expectativas de ajuste de 75 pb para la reunión del próximo 2 de noviembre (que quedaron en 95% vs 97% de la semana previa) pero sí lo hizo para la reunión de diciembre: ahora el 52% de los inversores esperan una suba de 50pb mientras que el 46% espera un ajuste de 75 pb (la semana previa el 75% de las expectativas apuntaban a un alza de 75 pb). Más allá de las expectativas del mercado, insistimos en que la política monetaria de la Fed dependerá de la evolución que marque la inflación para los próximos meses en los que aún no se ven señales de moderación. Por ejemplo, el nowcast de la Fed de Cleveland marca un alza del IPC de 0.8% para octubre y de 0.4% para el IPC Core.

Las tasas siguen subiendo. A pesar de las declaraciones de miembros de la Fed, la tasa de los bonos del tesoro volvió a subir y cerraron la semana en los valores más altos de los últimos 14 años. La única excepción al alza fue la tasa de los bonos a 2 años que terminó retrocediendo hasta 4,45% luego de haber marcado en la semana 4,69%, el máximo desde el 2008. Por su parte, la USD 10 YR cerró en 4,22%, cercano a su máximo, y manteniendo la reversión que mantiene la curva, reflejo de las malas perspectivas que tiene el mercado respecto al futuro del nivel de actividad. 

Malas noticias para el sector inmobiliario. Las ventas de viviendas usadas en septiembre retrocedieron 1,5% m/m hasta 4,71 millones, resultando en la octava caída mensual consecutiva. De esta manera el dato marcó una contracción de 23,8% i.a., la peor performance desde 2010 (que había sido de 27% i.a). Este desplome es consecuencia de la suba de tasas, que dio como resultado un encarecimiento de los créditos hipotecarios y llevó a las tasas de hipotecas a 30 años a 6,94%, el mayor registro de los últimos 20 años. A inicios del año el dato se ubicaba en 3,4%, lo que muestra que en menos de 12 meses los créditos hipotecarios duplicaron su costo. 

Deterioro fiscal en septiembre que empaña la notable mejora del año fiscal 2022. A pesar de ser un mes estacionalmente favorable por los pagos trimestrales de impuestos corporativos, el resultado fiscal de septiembre marcó un déficit de USD 430.000 M, muy superior al de un año atrás, cuando había sido de apenas USD 65.000 M. Fue incluso peor a las expectativas del mercado, que esperaban un desequilibrio de USD 174.000 M. El mal resultado del último mes estuvo explicado por que los ingresos crecieron 6,1% i.a. mientras que los gastos se dispararon un 75% i.a., principalmente debido al programa de condonación de préstamos estudiantiles. Pese a este retroceso, durante el año fiscal de 2022 -que va de octubre a septiembre- el déficit presupuestario llegó a USD1.375 billones (6% de PBI), prácticamente la mitad al registrado en 2021 cuando trepó a USD2.772 billones (12.3% de PBI), ya que los ingresos aumentaron un 21% i.a. pero el gasto cayó 8% i.a. a medida que disminuyeron los desembolsos relacionados con COVID-19. 

Temporada de Balances: avanza Netflix y cae Tesla. Con el 20% de los resultados presentados, el S&P recortó levemente su tasa de ganancias esperada para el 3Q22 a 3,1% i.a. -vs. 3,6% i.a. la semana previa - mientras que la tasa de crecimiento de los ingresos retrocedió un 0,2% hasta  9,9% i.a. Sin el sector energético, las ganancias caen 3,5%i.a. y los ingresos moderan la suba a 6,8% i.a. A pesar de la caída en ambos datos, el 5% de las empresas que presentaron resultados superaron a las estimaciones, impulsando los sectores al alza. Entre las empresas que publicaron sus balances se destacó  Netflix (15,3%), la cual despegó luego de presentar ganancias e ingresos por encima de las estimaciones. A su vez presentó 2,4 millones de suscriptores netos, duplicando el pronóstico del mercado y revirtiendo parte de la pérdida de usuarios que había sufrido en el primer semestre y que la había llevado a un desplome del 60%. En el otro extremo se ubicó Tesla (-6,1%), que defraudó al presentar ventas por debajo de las estimaciones (USD 21,45 MM vs. USD 22,5 MM esperados) a pesar de igualar el pronóstico de ganancias (USD 1,05 vs. USD 1,03). 

Commodities dispares. El petróleo cerró una nueva semana a la baja (-0,7%) ya que se vio afectado por el deterioro de las perspectivas económicas globales que afectaría negativamente a su demanda futura. Sin embargo, cabe destacar que el crudo aún registra un avance de 7% en lo que va del mes, favorecido por el recorte de producción que anunció la OPEP+ en su última reunión. Por su parte, el oro avanzó un 0,8%, favorecido por el respiro que tuvo el dólar contra todas las monedas: el DXY cayó 1,1% en la semana impulsado por el fortalecimiento del Euro y el Yen, mientras que volvió a subir frente al Yuan y la Libra. Entre los metales sólo se destacó el cobre que, ante las proyecciones de mayor demanda de China, subió 2%.  Los precios del aluminio y del acero no lograron salir del sendero bajista y cayeron 4,9% y 1,9% respectivamente. Finalmente, los precios agrícolas tuvieron una semana estable, hubo bajas en el trigo y el maíz del 1,0%, mientras que la soja repuntó 0,8%.

Mejoran los bonos corporativos. A pesar de la caída en los precios de los bonos del Tesoro -reflejo del alza de tasas comentado más arriba-, los bonos corporativos y emergentes lograron cerrar una semana positiva. Concretamente, el índice de bonos del Tesoro marcó una caída del 1% impulsado por el tramo de 7 a 10 años que ajustó 1,7%.  Los bonos corporativos de alta calidad (los investment grade IG) repuntaron 1,4%, mientras que los de alto rendimiento (los HY) subieron 0,4%. Los emergentes también subieron 0,2%, pero cabe destacar que acumulan una caída de 1,8% en lo que va del mes . 

Avanzan las acciones. La temporada de balances y los comentarios menos agresivos por parte de los miembros de la Fed terminaron por beneficiar a los tres principales índices:  el Nasdaq encabezó la suba con un 5,0%, seguido por un 4,7% para el S&P y para el Dow Jones. Todos los sectores que componen el S&P se vieron favorecidos por este escenario, con el sector energético y el tecnológico marcando la mejor performance (con subas del 8,3% y del 6,5%). El posible cambio de rumbo por parte de la Fed con respecto a la política agresiva fue tomado como una señal positiva para las empresas tecnológicas, las cuales ven fuertemente afectada su valuación ante un contexto de suba de tasas. 

Elecciones en la mira. Si bien todos los mercados tuvieron una semana favorable –a excepción de China que tuvo un leve retroceso- lo más destacado fue la dinámica de Latam: ganó un 9,3% impulsado por Brasil y su avance de 11,4%. El repunte de Brasil fue generalizado en todos los papeles, aunque se destacó Petrobras con una ganancia de 15% en la semana, sumando un 30% en lo que va de octubre. Si bien la región y Brasil se diferenciaron durante todo el año respecto a los demás mercados, la performance del último mes está influida por las expectativas que genera la segunda vuelta de las elecciones presidenciales entre Lula da Silva y Bolsonaro ya que las encuestas más recientes marcan mayores chances de ganar para el segundo. 

Local

La última semana estuvo marcada por buenos datos económicos que, sumados al mejor contexto global, permitieron un repunte de bonos y acciones locales. La mejoría que mostraron los indicadores económicos obedeció a cuestiones transitorias, especialmente al dólar soja, que permitió un salto en la recaudación de septiembre sin que se vean indicios en la reducción del gasto. Desde una perspectiva más amplia, la economía muestra un buen nivel de actividad pero tendrá cada vez más limitaciones debido al deterioro de las cuentas externas y a la caída del salario real. Mientras tanto, sin un plan de estabilización que difícilmente llegue en esta transición, el mercado cambiario quedó equilibrado por el nuevo esquema de importaciones, que frenó la demanda de divisas en un contexto en el que la oferta del agro ya dio todo lo que tenía para dar. Con un mejor clima global para los emergentes, los bonos soberanos recuperaron valor, mejoraron los bonos en pesos y subió el Merval. Esta semana estará marcada por los resultados de los indicadores de inflación adelantados de octubre. También por la evolución del mercado de cambios dado que, como es sabido, la demanda tiene más presión durante la última semana de cada mes. 

La actividad no afloja. En agosto, por quinto mes consecutivo, la actividad mostró crecimiento mensual al marcar un alza de 0,4% m/m (vs 0,1% jul).Esto acumula en lo que va del año  -y en los últimos 12 meses- un incremento de 6,4% i.a. Con este resultado, el nivel de actividad está muy cerca del máximo registrado en noviembre de 2017. Esto mejora las expectativas del 3Q22 -que tendría un crecimiento superior al 1,1% t/t- y deja la estimación para todo este año en torno al 5,5%. En la dinámica sectorial, se destaca la incidencia positiva mensual de la minería, la construcción, el comercio y la industria. 

Moderación de importaciones y mejoras en el saldo comercial. Tras tres meses consecutivos de déficit, septiembre trajo un saldo positivo de la balanza comercial de bienes (aunque siguió muy por debajo al resultado del año pasado). Concretamente, el mes pasado las exportaciones totalizaron USD 7.407 M - 2% menor a las de hace un año explicado por la mala performance de las cantidades que cayeron 13% i.a -. Por su parte, las importaciones llegaron a USD 6.993 M (+18% i.a. pero marcando una importante moderación respecto a los meses previos en los que crecían al 44% i.a.). Esto dio como resultado un excedente de USD 414 M, el mejor resultado desde febrero, aunque muy alejado de los casi USD 1.700 M de hace un año atrás. Vale remarcar que aún no se nota el impacto del “dólar soja”, dado que fueron adelantos de liquidaciones, por lo que lo veríamos en los próximos meses. Con esta performance en los primeros nueve meses del año, las exportaciones crecieron 15% i.a. (esto se da exclusivamente gracias al alza de 19% i.a. en los precios ya que las cantidades cayeron 3% i.a.). Por su parte, las importaciones subieron al 40% i.a. de  la mano de la suba de precios y cantidades. Esto dio un resultado comercial con un excedente de USD 2.650 M, muy por debajo de los USD 12.600 M del mismo período del año pasado.    

De la mano de la soja, volvió el superávit primario. Gracias al fuerte incremento en la recaudación por retenciones, en septiembre el Sector Público Nacional registró superávit primario por primera vez en 20 meses. A partir del “dólar soja”, los ingresos por derechos de exportación sumaron el mes pasado más de $320.000 M (+315% i.a.) e impulsaron los ingresos tributarios a un alza del 116% i.a. en tanto que los ingresos totales –sin contemplar los ingresos en concepto de Derechos Especiales de Giro (DEG)- subieron 113% i.a. Por su parte, el gasto primario aceleró su marcha al 79% i.a., producto del incremento en las jubilaciones y en la obra pública, aunque continúan frenados los pagos por subsidios y transferencias a provincias. Con esta performance, el resultado primario del mes marcó un excedente de $5.284 M, que se compara con un déficit de $144.000 M en septiembre del año pasado. En el año, se acumula un déficit primario de 1,3% del PBI, sobrecumpliendo la meta con el Fondo (que permitió considerar 0,3% del PBI de rentas de la propiedad). Excluyendo los ingresos extras, el resultado primario de septiembre hubiera sido negativo por $235.000 M (-0,3% PBI), acumulando en el año (excluyendo rentas) un déficit de 1,9% del PBI (igual que en 2021 sin DEGs). 

Se complica el financiamiento en el mercado. En la licitación de la semana, el Tesoro captó $181.300 M, contra vencimientos por $160.000 M, resultando en financiamiento neto por $17.000 MM, alcanzando un rollover de apenas 110%. El 48% de lo emitido fue con instrumentos a tasas fija ($13.819 M de una Lelite con vencimiento el 9 de noviembre al 63% de TNA y $73.641 M de Lede con vencimiento el 28 de febrero que pagó una TNA de 87% o 113% TEA) y el 52% restante en una Lecer con vencimiento en mayo a una tasa de CER +3,4%. El financiamiento neto es sólo un 5% del que se consiguió el mes pasado, reflejando las dificultades que vuelve a enfrentar el Tesoro para colocar deuda. Para lo que resta del año, el rollover deberá ubicarse en torno a 180% con privados para que el Tesoro no requiera apoyo monetario del BCRA, unos $270.000 M de financiamiento neto por mes.

Suben las reservas por control de importaciones y préstamos del BID. En la última semana, ya con el nuevo esquema de control de importaciones (SIRA) el BCRA pudo detener la venta de divisas pese a que la liquidación del agro sigue siendo muy baja. Concretamente, entre el 17 y el 21 de octubre, el BCRA compró USD4 M netos, quebrando la dinámica respecto a la semana anterior en la que había vendido USD 260 M y acumulando en el mes ventas netas por USD 298 M. El agro redujo el ritmo de liquidación de USD 70 a USD 50 por día y obliga al BCRA a endurecer el control de cambios para evitar pérdidas de reservas. En este sentido, el stock de reservas internacionales brutas cerró la semana en USD 39.730 M, USD 467 M por encima de la semana previa gracias al ingreso de préstamos del BID por USD 700 M.

Leve aceleración de la devaluación. El tipo de cambio oficial promedió un alza de 6,5% m/m, levemente por encima del 6,3% de la semana previa, dando un 6,5% en lo que va de octubre. En este contexto, si bien las nuevas restricciones cambiarias y la apreciación del dólar a nivel global le ponen más presión a los dólares paralelos, estos terminaron la semana a la baja,  marcando caídas del 2,8% y 2,6%. Esto permitió que la brecha cambiaria baje al 89% y 96,5% respectivamente.

Las tasas no se tocan. Con la inflación de septiembre por debajo de las expectativas -6,2% vs 6,9%- especialmente con el IPC Core marcando un alza de “apenas” 5,5% m/m, el Directorio del BCRA decidió mantener sin cambios la tasa de política monetaria. De acuerdo al comunicado emitido, la autoridad monetaria considera que la tasa de referencia contribuye a consolidar la estabilidad financiera y cambiaria. Así, continuará monitoreando la evolución de los precios en el marco del proceso de normalización de la política monetaria. El Directorio del BCRA presta especial atención a la evolución pasada y prospectiva del nivel general de precios y la dinámica del mercado de cambios.

Buena semana para los bonos soberanos. La curva de los bonos soberanos en moneda extranjera tuvo una buena semana al marcar una suba promedio del 5,2%, impulsada por los de ley extranjera (que subieron un 5,6%) y los de ley local (que lo hicieron en 4,8%). Las mayores subas estuvieron de la mano del GD30 (7,3%), del GD35 (6,8%), del GD38 (6,6%) y del AL41 (6,5%). Con esta performance, en lo que va de octubre los soberanos acumulan una mejora del 4,9% de la mano de los de ley extranjera que lo hacen al 5,6% contra 3,9% de los de ley local. El riesgo país retrocedió 5,1% semanal, luego de la gran caída del 4,1% en la jornada del viernes. Esto lo llevó a cerrar por debajo de los 2700 bps.

De la mano de los duales. La curva de Pesos también tuvo una revalorización con las Ledes variando un 1,6% y las letras ajustables por CER a 1,8%. La excepción fueron los bonos a tasa fija (cayendo un 1,8% semanal) y los Boncer (-0,1%) con gran heterogeneidad en los de largo plazo (PARP -5,7%, TX28 -3,7% y TX26 -3%) y con el resto rindiendo al 1,9%. Los bonos dollar linked subieron 0,9% en promedio. Entre ellos se destacó la caída de 2,3% que tuvo el TV24 mientras que el resto de la curva rindió un 1,9%. Los duales tuvieron la mejor performance de la semana: anotaron una ganancia de 2,1% y recortaron la pérdida que vienen teniendo en el mes (2,5% en promedio).

Buena semana para el Merval.  En la última semana, el mercado accionario subió 1,2% en el mercado local y 3,9% en CCL (GGAL). Con esta performance, en lo que va del mes, el Merval acumula una caída de 0,1% (mientras que medido en CCL sube 2,1% debido a la caída del CCL). El sector de utilities fue el más golpeado de la semana al marcar una baja de 3,8%, mientras el más favorecido fue el energético con un alza de 3,2%. En el panel líder hubo rendimientos muy variados, desde el aumento del 5,8% de Galicia y del 4,1% de YPF, a las caídas del 7,3% de TGNO, del 4,8% de BYMA y del 4,7% de Aluar y Cablevisión.

Vista sigue subiendo. Los Cedears de empresas argentinas presentaron subas generalizadas aunque volvió a destacarse Vista, que en la última semana subió 12,2%, acumulando un alza de 34% en octubre y de 140% en lo que va del año. También se destacaron MELI y Tenaris con subas en la semana de 11,6% y 10,3% respectivamente. Las de menor suba fueron Bioceres y Despegar con un 2,7%.

Lo que viene

Internacional

Esta semana, 163 empresas presentarán sus resultados del 3Q22: Google, Microsoft, Meta Platforms y Visa, entre otras. Respecto a los datos económicos, la semana estará cargada de publicaciones. Tanto China como EE.UU presentarán sus adelantos del PBI del 3Q22, y la mira estará puesta sobre posibles signos de desaceleración en la actividad económica de las dos principales potencias del mundo. Para el caso norteamericano, se proyecta una mejoría con el dato ubicándose en 2,4% (el Nowcast de Atlanta marca +2,9% t/t quebrando 2 trimestres consecutivos de caída). A su vez se dará a conocer tanto el PCE como las ventas e ingresos del consumidor, donde se proyecta que los datos igualen los resultados del mes previo -0,4% m/m y 0,3% m/m respectivamente-. Por su parte, se publicarán tanto el PMI de servicios como el manufacturero, donde las estimaciones esperan una leve caída para ambos datos en octubre en comparación al mes previo.  

Local

Las miradas de esta semana estarán puestas en el tratamiento en el Congreso del Presupuesto Nacional 2023. Se espera que el oficialismo logre los votos necesarios para poder aprobarlo. También será importante la evolución del mercado cambiario dado que en la última semana de cada mes aumenta la presión sobre la demanda. Se espera que el BCRA venda divisas para contener la suba del tipo de cambio oficial. Al mismo tiempo, comenzará a definirse la inflación de octubre y prevemos que estará en torno al 6,0%/6,5% mensual.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 21/10/2022

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Gracias al fuerte incremento en la recaudación por retenciones, en septiembre el Sector Público Nacional registró un superávit primario por primera vez en 20 meses. Concretamente, de la mano del “dólar soja”, los ingresos por derechos de exportación el mes pasado sumaron más de $320.000 M (+315% i.a.) e impulsaron los ingresos tributarios a un alza del 116% i.a., en tanto que los ingresos totales - sin contemplar los ingresos en concepto de Derechos Especiales de Giro (DEG) - subieron 113% i.a. Por su parte, el gasto primario aceleró su marcha al 79% i.a. producto del incremento en las jubilaciones y en la obra pública, mientras continúa frenando los pagos por subsidios y transferencias a provincias. Con esta performance, el resultado primario del mes marcó un excedente de $5.284 M que se compara con un déficit de $144.000 M en septiembre del año pasado. 

El saldo de operaciones del BCRA en el mercado cambiario volvió a resultar prácticamente neutral, con compras netas por apenas USD 5 M, acumulando en la semana compras netas por USD 50 M (aunque en lo que va de octubre acumula un saldo de ventas netas por USD 253 M). La liquidación del agro no llegó a USD 50 M, en línea con lo que viene liquidando desde que finalizó la ventana de liquidación con dólar a $200 - el dólar soja -. Lo más importante de la jornada fue el ingreso de USD 700 M de préstamos del BID que permitió que el stock de reservas internacionales aumente en USD 704 M hasta USD 39.788 M.

El tipo de cambio oficial repitió la performance de la jornada previa al marcar un alza de 33 ctvs. que equivale a 6,9% m/m, promediando en el mes un alza de 6,5% m/m. Los dólares MEP y CCL continúan lateralizando, el MEP marcó una caída de 0,5% mientras que el CCL subió apenas 0,2%, por lo que la brecha entre el MEP y el oficial quedó en 89,5% mientras que la del CCL se ubicó en 98,3%.

La curva de los bonos soberanos argentinos tuvo una buena jornada en su totalidad, rindió un 2,2% promedio. Los de ley extranjera promediaron un alza de 2,4% impulsados  principalmente por el GD29 que tuvo un salto de 6%. Los de legislación local subieron 1,9% en promedio. En este contexto, el riesgo país cedió de los 2800 pbs y cayó un 0,5%.

En la curva de pesos continúan destacándose las letras, tanto las LEDES como las LECER que en la última jornada tuvieron un alza promedio de 0,6%, y de 1,5% en lo que va de la semana. Los bonos a tasa fija volvieron a marcar una mala jornada con una caída de 1,4%. Los bonos ajustables por inflación - los Boncer - tuvieron gran disparidad de rendimientos que dejó una pérdida diaria promedio del -0,1%, destacando las subidas en 0,7% del T2X3 y TX24 y la caída en 1,8% del que vence en 2028. Los dollar-linked casi no tuvieron cambios dado que el ajuste de 1% en el TV24 compensó la ganancia de 0,7% que marcó el T2V2. Los duales frenaron la recuperación que habían marcado en las jornadas previas y cerraron con una baja promedio de 0,3%.

El índice Merval retrocedió un 0,3% medido en moneda local y un 0,5% en CCL (GGAL). Las mayores detractoras fueron Transener que marcó una caída de 1,8% - luego de la gran jornada del miércoles -, Telecom y Cresud con una baja de 1,7% y 1,6% respectivamente.

Los CEDEARS argentinos presentaron una ganancia promedio del 0,4% entre los que se destacó la suba de 2,1% de Vista y de 1,8% de Ternium mientras que Adecoagro y Despegar marcaron una caída de 1,3%.

Con la fuerte suba de tasas que viene estableciendo la FED en lo que va del 2022, la mira se posiciona en los efectos que esta política tendrá principalmente sobre el sector inmobiliario. Concretamente, ayer se dio a conocer que las ventas de viviendas usadas en septiembre resultaron en 4,71 millones, un 1,5% por debajo del mes previo siendo la octava caída consecutiva y acumulando una caída de 23,8% en los últimos doce meses, la peor performance desde 2010 cuando habían bajado 27%.

Este desplome es consecuencia no solo de la desaceleración económica sino también de las tasas de hipotecas que se ubican en valores históricos. El último registro semanal marcó que las tasas de hipotecas a 30 años cerraron en 6,94%, el mayor valor de los últimos 20 años. Este dato no solo supera a las tasas de interés previas a la crisis subprime sino que registra una suba exponencial histórica en lo que va del 2022. A inicios del año la misma se ubicaba en 3,4% por lo que en menos de 12 meses los créditos hipotecarios duplicaron su costo ante el aumento de las tasas. De esta manera, la FED expone los efectos de haber realizado una de las políticas monetarias contractivas más rápidas y agresivas de su historia aumentando 300 pb de tasas de interés en 9 meses. 

A pesar de que se espera que esto impacte negativamente en el precio de las viviendas, el encarecimiento de los créditos dificulta la compra de propiedades presionando aún más el costo de los alquileres. Ante este escenario no vemos momento de entrada para el sector inmobiliario que se espera continúe marcando una importante volatilidad en el corto plazo. 

En Europa, se sumó la noticia de la renuncia de Liz Truss, Primera Ministra británica que había asumido su cargo hace apenas 45 días. La incompatibilidad de su política expansiva con el plan contractivo del BoE terminó por hacer retroceder a los bonos soberanos del país, afectando de esta manera a todo el mercado de renta fija global. 

A pesar de que la noticia de la renuncia dio un leve respiro a los mercados, los datos económicos generaron incertidumbre, culminando en la caída de los principales índices norteamericanos. Mientras que el S&P marcó la mayor caída de 0,8%, el Nasdaq y el Dow Jones lo hicieron en 0,5% y 0,3% respectivamente. Por el lado de los sectores, sólo el de comunicaciones (0,2%), el tecnológico (0,1%) y el energético (0,1%) terminaron la jornada al alza. Los primeros dos se vieron favorecidos por determinados resultados empresariales y el sector energético recibió su impulso del 0,5% que avanzó el petróleo. Por el lado contrario, los sectores de utilidades (-2,5%) e industrial (-2%) fueron los mayores detractores del día. 

Ante este contexto la curva de rendimientos volvió a marcar avances en todo su tramo, profundizando las subas en los mayores períodos. Luego de marcar el valor máximo de los últimos 14 años el miércoles, ayer la USD 10 YR volvió a romper este récord cerrando 10 pb por encima hasta 4,23%. 

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En la primera licitación del mes, el Gobierno logró colocar $181.251 M, $17.000 M más de lo que vencía. El 48% de lo emitido fue con instrumentos a tasa fija – $13.819 M de una Lelite con vencimiento el 9 de noviembre al 63% de TNA y $73.641 M de Lede con vencimiento el 28 de febrero que pagó una TNA de 87% o 113% TEA – y el 52% restante en una Lecer con vencimiento mayo a una tasa de CER + 3,4%. El monto colocado podría subir hoy con la segunda vuelta de la licitación, donde se podrán recibir y adjudicar ofertas por hasta un 20% del total del valor nominal adjudicado en la licitación de hoy. La próxima licitación será el próximo miércoles y el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $135.000 M, principalmente por la Lede S31O2.

En el frente externo, durante la jornada de ayer el saldo de operaciones del BCRA en el mercado cambiario resultó neutral, en un contexto en el que la oferta del agro liquidó poco más de USD 30 M mientras la demanda se mantuvo acotada de la mano del mayor control cambiario. Sin embargo, por la caída del oro y la devaluación del Yuan, las reservas internacionales cayeron en USD 114 M y cerraron la jornada con un stock bruto de USD 39.084 M.

El tipo de cambio oficial aceleró levemente su marcha al marcar un alza de 34 ctvs. que equivale a 7% m/m, el mayor incremento desde el 5 de octubre pasado. Los dólares MEP y CCL se mantuvieron estables en la rueda, marcando leves bajas del 0,3% y 0,1% respectivamente. Así las cosas, la brecha entre el MEP y el oficial ronda el 91%, mientras que la del CCL se encuentra en 98,3%.

La curva de los bonos soberanos en moneda extranjera marcó una baja promedio de 0,1%. Los de ley local cayeron un 0,6%, siendo el GD29 el de peor performance con una baja de 2,9%. Los de ley extranjera lo hicieron en 0,3%, entre los que se destacaron el GD29 con una caída de 2,5% compensados por el GD41 y el GD46 que subieron 1,7% y 2,4% respectivamente. El riesgo país cedió levemente un 0,4% y cerró la jornada en 2.813 pbs.

La curva de pesos nuevamente se vio beneficiada por el lado de las letras – tanto Ledes como Lecer - que subieron 0,2%. En los bonos el resultado fue más heterogéneo: el de tasa fija a 2023 cayó un 2,3% y los ajustables por Cer lo hicieron en 0,3%, aunque destacando las mayores caídas por parte del TX28 (-1,4%) y el PARP (-1%), mientras que los Dollar Linked y Duales subieron 0,4% y 0,8% respectivamente, acumulando en la semana ganancias por 1,3% y 3,2%. 

El índice Merval retrocedió 0,8% medido en moneda local, aunque subió 0,1% en CCL (GGAL). El panel líder varió casi por completo negativamente, a excepción de YPF (0,1%), Ternium (0,8%) y GGAL (0,4%). Las mayores detractoras fueron TGSU (-3,6%), Cresud y Cablevisión con un -3,3% y Central Puerto (-3%). Los CEDEARS argentinos presentaron una caída del 0,5% promedio, destacando la caída 5,9% de Globant y el alza de Vista en 4,4%.

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Wall Street no logró mantener la buena performance de las dos jornadas previas y cerró ayer con los tres principales índices a la baja. La temporada de balances no pudo sostener el optimismo de los inversores, aumentando así la incertidumbre que terminó impactando negativamente en los bonos del tesoro. Esto llevó a que todo el tramo de la curva de rendimientos cierre al alza y el largo plazo marcó el mayor avance. Concretamente, la USD 10 YR cerró el día en 4,14% marcando así el mayor rendimiento de los últimos 14 años. De esta manera, el spread con la USD 2 YR alcanzó los 30 pb, manteniendo la reversión que registra la curva desde hace más de 6 meses. 

Este escenario impactó negativamente en el mercado de renta variable, con el S&P 500 encabezando la caída de 0,5%, seguido por el Nasdaq y el Dow Jones que retrocedieron 0,4% y 0,3% respectivamente. 

A nivel sectorial, 10 de los 11 sectores que componen al S&P cerraron en terreno negativo, con el real estate (-2,5%) y el financiero (-1,6%) ubicándose como los mayores detractores. A pesar del avance que marcó Netflix (13,1%) luego de anunciar suscriptores netos por encima de los esperados, los débiles anuncios de ventas de Abbott Laboratories (ABT) llevaron a la acción a retroceder un 7,1% impactando negativamente en el sector de salud (-1,4%). La empresa farmacéutica informó menores ventas internacionales a las estimadas a causa del confinamiento en China que disminuyó fuertemente su mercado. El sector energético fue el único ganador de la jornada (3%) favorecido por el avance que registró el precio del petróleo (3,3%).

En cuanto al petróleo, la preocupación de Estados Unidos respecto al precio del commodity terminó derivando en comentarios de Joe Biden donde indicó que podría liberar parte de las reservas estratégicas que mantiene el país con el fin de mejorar la oferta. Esto marca la diferencia que mantiene el país con la OPEP+, agrupación que en su última reunión informó un recorte de su producción de petróleo diaria indicando que la demanda energética estaba disminuyendo levemente. 

Respecto a los resultados empresariales, la principal novedad fue Tesla (TSLA) que defraudó al presentar ventas por debajo de las estimaciones. De esta manera, las ganancias casi igualaron al pronóstico – USD 1,05 vs. USD 1,03 - mientras que los ingresos resultaron en USD 21,45 MM, por debajo de los USD 22,5 MM esperados. Esto marca una fuerte desaceleración respecto al trimestre previo, donde el gigante de los autos electrónicos registró ganancias por acción de USD 2,27 a pesar del fuerte efecto que tuvo el confinamiento en China sobre su producción global. Según la entidad, el fortalecimiento del dólar se sumó al encarecimiento de las materias primas que terminó por impactar negativamente en la cantidad de autos vendidos durante el 3Q22. Luego de darse a conocer la noticia, la firma marcó una caída de 6,2% en el after market. 

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Con el nuevo sistema de autorización de importaciones para acceder al mercado cambiario – el SIRA - se volvió a limitar la demanda de divisas y esto le permitió al BCRA volver a comprar divisas pese a la baja liquidación del agro. Concretamente, en la jornada de ayer el agro liquidó USD 80 M y el BCRA compró USD 21 M, por lo que en el acumulado del mes posee ventas netas por USD 260 M. Con estas operaciones, las reservas internacionales aumentaron en USD 8 M y cerraron la jornada con un stock bruto de USD 39.198 M.

Con más control sobre la demanda de divisas, el BCRA continúa moderando el ritmo de devaluación en línea con la inflación y las tasas de interés. Ayer el dólar oficial subió al 6,1% m/m promediando en lo que va de octubre un ritmo de 6,4%. Mientras tanto, los dólares financieros continuaron lateralizando con cierta tendencia a la baja: el MEP retrocedió 1% y el CCL lo hizo 1,7% por lo que la brecha con el oficial bajó al 92% y al 98,9% respectivamente.

Los bonos soberanos promediaron a la baja un 0,3%, debido al mayor ajuste en los bonos de ley extranjera. Los de ley local cerraron prácticamente neutrales entre los que se destacaron la suba de 0,7% del AL29 y la caída del 0,9% del AL41. Entre los bonos de legislación extranjera, el GD29  marcó una baja de 2,3% y el GD41 de 3,3%, mientras que el GD35 subió un 1%. El riesgo país retrocedió 0,6% para ubicarse en los 2823 pbs.

Las letras operaron estables con una leve tendencia al alza. Las ledes subieron 0,2% y las Lecer 0,3%. Los bonos ajustables por tipo de cambio subieron 0,42% sin contar al de vencimiento en 2024 que cayó un 0,4%. Los duales volvieron a ser los de mejor desempeño de la jornada al marcar una suba de 1% promedio, destacándose el de vencimiento en septiembre con un alza del 1,7%. Los bonos ajustables por CER no corrieron la misma suerte y cayeron un 0,2% con una baja pronunciada en el bono PARP del 2,5% y un aumento del 0,7% en el TX28.

En cuanto a renta variable, el índice Merval cedió un 1% medido en moneda local pero avanzó un 0,7% en CCL (GGAL). La mejor performance la tuvo LOMA con un alza de 2,9% mientras que la mayoría de las empresas retrocedieron, destacando a Cresud (3%), Holcim y CEPU (2,8%), y BBVA (2,2%). En relación a los sectores que conforman el índice, solo el sector industrial pudo superar el 0 marcando un alza del 0,5%.

Los CEDEARS de empresas argentinas presentaron un alza promedio del 0,2%. Se destacó el alza de Globant (4,5%) y Bioceres (2,9%) en tanto que la peor performance la marcaron Despegar y Vista que cayeron 3,9% y 1,8% respectivamente.

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Ayer el mercado norteamericano tuvo su segunda jornada consecutiva positiva impulsado por las buenas noticias que viene aportando la temporada de balances. Los tres principales índices norteamericanos cerraron al alza con el S&P marcando la mayor suba (1,2%), seguido por el Dow Jones (1,1%) y el Nasdaq (0,8%). 

Johnson & Johnson (JNJ) y Goldman Sachs (GS) son dos de las empresas que presentaron balances, ambas con ganancias y ventas por encima de las expectativas del mercado. Al igual que sus competidoras, la entidad financiera se vio fuertemente beneficiada por el contexto de suba de tasas que generó una mayor tasa de ganancias para el sector, a pesar de la desaceleración en los créditos otorgados. De esta manera, el sector financiero se ubica como el de mayor sorpresa (8,5%) en lo que va de la temporada de balances.

Netflix (NFLX) dio otra sorpresa al mercado ya que presentó sólidas ganancias y ventas luego del cierre de mercado. Las ganancias por acción se ubicaron en USD 3,1, 42% por encima de las estimaciones del mercado, mientras que las ventas las superaron en un 1%. La razón fueron los 2,4 millones de suscriptores nuevos que logró captar la plataforma, duplicando así el pronóstico del mercado. Cabe destacar que este había sido su principal inconveniente a lo largo del 2022, dado que durante el primer semestre presentó una caída en sus usuarios activos por primera vez en su historia. Sin embargo, la empresa de comunicaciones logró reponerse al mismo tiempo que presentó un plan de publicidades con el fin de aumentar sus ingresos y así hacer frente al fuerte encarecimiento de los costos. De esta manera, las acciones de la firma cotizaron un 12% al alza en el after market luego de darse a conocer sus resultados empresariales. 

Este escenario favoreció a los 11 que componen al S&P que cerraron la jornada en terreno positivo, encabezados por el sector industrial (2,4%) y el de materiales (2%). De esta manera, todos acumulan sólidos avances en la última semana favorecidos por el optimismo producido por la temporada de balances. De hecho, las tasas de ganancias del S&P al iniciar la presentación de resultados se ubicaba en 2,5%, mientras que actualmente lo hace en 2,8%. Sin embargo, aún recomendamos mantenernos cautos ya que continúa siendo la menor tasa de ganancias para el S&P 500 de los últimos tres años.

Por el lado de la renta fija, los rendimientos del tesoro registraron caídas moderadas principalmente del mediano al largo plazo. Concretamente, la USD 10 YR retrocedió hasta 4,01% mientras que la USD 2 YR se mantuvo en 4,44%. Esto demuestra que a pesar del optimismo, el mercado aún no espera una desaceleración de la inflación en el corto plazo, llevando así a mantener las tasas para el tramo corto de la curva cercanas a valores históricos. 

La mira continuará también en los bonos soberanos tanto europeos como ingleses, dado el impacto que las medidas del gobierno de Reino Unido tuvieron sobre el mercado internacional en las últimas jornadas. A pesar de haber enviado una señal de calma al cancelar las políticas fiscales expansivas, aún se espera que tanto el BCE como el BOE mantengan una política contractiva que podría afectar a los bonos soberanos y así también a la renta fija.

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Como viene siendo el común denominador en octubre, el BCRA volvió a vender divisas en el mercado cambiario ante un contexto de menor liquidación del agro debido al adelanto que hicieron el mes pasado en el marco del “dólar soja”. En la jornada de ayer, la oferta del agro superó los USD 100 M y el BCRA vendió USD 60 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 236 M. Con estas operaciones, las reservas internacionales cayeron en USD 22 M y cerraron la jornada con un stock bruto de USD 40.052 M.

Tras seis ruedas consecutivas con ventas netas de divisas, el BCRA arrancó la semana con compras netas de divisas por USD 23 M, por lo que el acumulado del mes marca un resultado negativo de USD 278 M. La mejora marginal en el saldo de operaciones estaría explicada por la menor demanda de divisas generada por las nuevas restricciones a las importaciones.  A su vez, la oferta del agro continuó baja, con liquidaciones por debajo de los USD 50 M (desde que finalizó el “dólar soja” el ritmo de liquidaciones promedió USD 60 M diarios). 

El dólar oficial subió 6,2% m/m, promediando un alza de 6,4% en lo que va del mes. Los dólares MEP y CCL marcaron bajas del 0,9% y 0,4% respectivamente. Así, la brecha entre el MEP y el oficial bajó al 94,2%, mientras que la del CCL cedió hasta 102,6%.

Tras una muy mala semana, los bonos soberanos en moneda extranjera se recuperaron y marcaron subas promedio de 0,7%, principalmente en la legislación local (+1,1%). Los mayores aumentos vinieron de la mano del AL41 (3,3%) y de los GD29 y GD30 (1,4% ambos). Pese a esta performance, el riesgo país subió 0,5% y cerró la jornada en 2.840 pb.

Con alzas generalizadas, los bonos en moneda local tuvieron una buena jornada. Las letras a descuento subieron 0,3%, las lecer lo hicieron 0,4% y los bonos a tasa fija 0,9% (TO23) y 1,5% (TO26). Los bonos ajustables por Cer marcaron un alza promedio de 0,4% -sin considerar al PARP que cayó un 2,6%-. La curva Dóllar Linked varió un 0,2% mientras que los duales recuperaron parte de la pérdida de la semana pasada al registrar un alza promedio de 0,9%, impulsados por los más cortos que subieron 1,4%.

El índice Merval tuvo un recupero del 1,2% medido en moneda local y del 1,6% en CCL (GGAL). En el panel líder se vieron las mayores caídas por parte de LOMA (1,8%) y CVH (1,4%), mientras que la jornada se la llevó YPF con un 3,6% de alza seguida por Telecom (3,1%) y Cresud (2,8%). Los CEDEARS argentinos tuvieron una gran jornada y ninguno empeoró su precio con respecto a la jornada del viernes, subiendo un 4,8% promedio. Las mayores alzas estuvieron de la mano de MELI (12,4%), Despegar (7,4%) y Tenaris (5,4%).

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Luego de finalizar su cuarta semana consecutiva a la baja, los mercados cerraron una sólida jornada favorecidos tanto por el cambio de rumbo que marcó el Banco de Inglaterra como por los robustos resultados empresariales presentados. 

A primera hora del día, se publicó el balance del Bank of America (BAC) que resultó por encima de las expectativas, tanto en ganancias por acción como en ingresos –5,2% y 4,6% respectivamente por encima del pronóstico-. La principal razón fue el contexto de suba de tasas, lo que mejoró fuertemente los márgenes de ganancias de la entidad al generar un mayor spread entre tasas pasivas y tasas activas. Esto impulsó los beneficios de la entidad a pesar de haber anunciado un aumento en su reserva de créditos por incobrabilidad a USD 898 M, es decir, que agregó USD 378 M para respaldar posibles pérdidas. Además, de la mano del consumo, presentó un aumento del 12% i.a. de créditos otorgados, al mismo tiempo que se vio beneficiado por las comisiones obtenidas ante una mayor operatoria de activos de renta fija (27% i.a.). 

Otro de los factores que terminó impulsado al alza a los mercados fue el cambio de rumbo que estableció el Banco Central de Inglaterra (BoE). La entidad dio marcha atrás con el anuncio de una reducción de impuestos y otras medidas fiscales expansivas luego de que se presentara un nuevo ministro de Finanzas. Esto mostró una mayor unificación entre el BoE y el gobierno inglés, lo que llevó calma a los mercados y terminó por dar un empuje a los principales índices europeos. 

Ante este escenario, los mercados internacionales se inundaron de optimismo, lo que llevó al Nasdaq a marcar un avance de 3,3%. Lo siguieron el S&P y el Dow Jones con 2,6% y 1,8% respectivamente. Los 11 sectores que componen al S&P 500 terminaron al alza, con el consumo discrecional (4,1%), el real estate (3,7%) y el tecnológico (3%) marcando los mayores avances del día. La razón fue el optimismo generado por los resultados empresariales, lo que llevó a considerar que el mercado podría haber alcanzado un piso luego de rebotar al alcanzar su media de 200 días. Esto impulsó principalmente a los sectores cíclicos, quienes marcaron los mayores avances de la jornada. 

La temporada de balances continúa hoy con la publicación de importantes empresas entre las que se destacan Procter & Gamble, Nestlé y Tesla. El mercado mantiene sólidas expectativas sobre la firma de Elon Musk, lo que hizo que el precio de las acciones despegara 7% el día de ayer, y aún espera ganancias por encima de los pronósticos. ¿La razón? Se cree que la empresa de vehículos eléctricos presentará una importante mejora en la cantidad de ventas -en relación al 2Q22, cuando se vio fuertemente afectada por el confinamiento en China-. Hay confianza en que la empresa sorprenda con sus números y supere al consenso en los datos publicados a lo largo del día de hoy.

Respecto a la renta fija, los bonos del tesoro marcaron movimientos más moderados, con el tramo corto retrocediendo levemente (el tramo largo se mantuvo sin variaciones). Esto demuestra que, a pesar de que hayan mejorado las proyecciones para la temporada de balances, la incertidumbre se mantiene. De esta manera, la USD2YR cerró el día en 4,45% mientras que la USD10YR lo hizo en 4,01%, reduciendo así el spread entre ambas en comparación a la semana previa, cuando alcanzó los 60pb. 

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Durante la última semana, el volumen operado en los contratos de dólar futuro prácticamente no tuvo variación con respecto a la semana anterior. El mayor volumen de operaciones fue el viernes 14 con 672.500 contratos operados, mientras que los días anteriores marcaron un promedio de 426.200 contratos diarios. El interés abierto varió positivamente en 3,76% y se ubicó en 3,96 millones.

La curva de precios operó a la baja en el tramo hasta marzo, teniendo el contrato a noviembre la mayor caída por -0,87%, mientras que el tramo restante ponderó un alza semanal del 0,75% con el contrato a agosto de 2023 aumentando un 1,16%. El último contrato ofrecido, con vencimiento a septiembre de 2023, cotiza a $322,55.

En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, la de octubre es de 9,29% y 9,63% para este cuarto trimestre. A partir del 2023, la devaluación implícita mensual baja al 5,70% promedio.

Con estos movimientos, las tasas nominales mostraron aumentos en torno al 1,15% en el rango de abril a agosto, quedando entre 122,7% y 118%, mientras que el rango de octubre hasta marzo queda entre 78,7% y 122,7%, con un gran ajuste de expectativas del -11,54% en el contrato de este mes y un -3,23% en el del mes siguiente.

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¿Qué pasó?

Internacional

Nuevamente la volatilidad fue la principal protagonista de la semana.  Los principales índices de bonos y acciones volvieron a operar a la baja. La inflación no dio señales de moderación y pone presión sobre la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) quienes se muestran proclives a seguir endureciendo la política monetaria. Esto llevó a un aumento de las expectativas de subas de tasas para su reunión de noviembre. 

La persistente inflación, suba de tasas de interés y riesgos geopolíticos fueron los principales argumentos del FMI para estimar una caída en el crecimiento global para 2023. La buena noticia la aportaron los sectores que se vieron beneficiados por los sólidos resultados empresariales publicados. Además de continuar con la temporada de balances, la mira de la semana estará puesta en las nuevas declaraciones de los miembros de la FED así como también en el adelanto del PBI del 3Q 22 de China.  

Aceleró la inflación. El IPC de USA de septiembre volvió a superar las expectativas al resultar en 0,4% m/m -vs. 0,2% m/m- y 0,1% m/m en agosto-. Con este resultado, en los últimos doce meses el IPC acumuló un alza de 8.2%. Peor resultó el IPC Core, que igualó al dato de agosto en 0,6% m/m y superó así al pronóstico de 0,5% m/m. De esta manera, el índice acumula en el último año un alza de 6,6% i.a., el mayor registro desde el año 1982. Cabe destacar que los servicios fueron los principales impulsores del índice general al avanzar un 0,7% m/m, acelerando así respecto a los dos meses previos, y marcando un 7,4% i.a., el mayor valor de los últimos 40 años. El peso de los salarios continúa haciendo presión, y hace más difícil que el índice marque una fuerte contracción en los meses siguientes. La presión de precios también se reflejó en la inflación mayorista: el índice de precios al productor (IPP) superó las estimaciones al resultar en un 0,4% m/m -vs. expectativas de 0,2%m/m- y una contracción de 0,2% m/m en agosto-, acumulando en el último año un alza de 8,5% i.a. Este contexto presiona aún más a la FED, que a pesar de haber realizado cinco alzas de tasas en lo que va del año no logra que los precios muestren señales de desaceleración.

Postura firme. En las minutas de la FED de la última reunión de septiembre, los miembros confirmaron que las tasas se mantendrán altas hasta no ver una caída sostenida de la inflación. Esto desestima la posibilidad de que la Reserva Federal haga retroceder las tasas en el corto plazo ya que serán necesarios varios datos consecutivos de inflación a la baja para establecer un cambio de rumbo en su política monetaria. Cabe destacar que la entidad viene marcando esta postura agresiva en las últimas reuniones, lo que nos lleva  a pronosticar -con casi un 100% de probabilidades- un alza de 75pb en su reunión de noviembre. Con el dato de inflación conocido el jueves, se daría la sexta suba consecutiva de sus tasas, que se ubicarían en 3,75% -4%, dejando poco margen para realizar una nueva suba y no superar el pronóstico de 4,4% estimado para fines del 2022 por la entidad. 

Ventas estancadas. Las ventas minoristas se mantuvieron sin variaciones respecto al mes previo, ubicándose así por debajo de las estimaciones de 0,2% m/m y del  0,4% m/m publicado en agosto. Esto demuestra que la inflación está impactando en la demanda de los consumidores, lo que deriva a un mayor consumo de servicios y golpea negativamente en los bienes. Esto concluyó en un resultado interanual de 8,4%, el menor valor de los últimos cuatro meses. Por su parte, -excluida la gasolina y los automóviles- el dato resultó en un 0,3% m/m también por debajo del dato anterior de 0,6% m/m.  

Mejora la confianza, pero suben las expectativas de inflación. El índice preliminar de octubre de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan marcó una mejora de 59,8 puntos vs. 59 esperados -y 58,6 el mes previo- gracias al repunte en las condiciones presentes que compensaron el deterioro en las expectativas futuras. Sin embargo, la mala noticia la aportó el alza de las expectativas de inflación, que quebró la tendencia a la baja que venía marcando: la de 12 meses subió de 4,7% a 5,1% mientras que la de 5 años pasó de 2,7% a 2,9%, registrando así los mayores valores de los últimos cuatro meses. 

Arrancó la temporada de balances. Con el 7% de los resultados presentados, el S&P registra actualmente una tasa de ganancias esperada de 3,6% i.a. para el 3Q22, mientras que la tasa de ingresos se ubica en 10,1% i.a., ambas por encima de las estimaciones de la semana previa. Sin embargo, estos datos solo se ubican en -3,1% y 6,5% si no se toma en cuenta al sector energético. Entre las empresas que publicaron sus balances se destacó  PepsiCo (5,6%), la cual superó las expectativas y mejoró sus estimaciones para el último trimestre del año a pesar de verse afectada negativamente por la suba del dólar. Por su lado también se dieron a conocer los datos de varias de las principales empresas financieras: JP Morgan (5,4%), Wells Fargo (4,3%) y Citigroup (2,5%). A pesar de recortar sus proyecciones futuras, las tres firmas sorprendieron al presentar tanto ganancias como ventas por encima de los pronósticos. 

Cayeron los commodities. El crudo cerró la semana a la baja (-7,6%) -cercano a los USD 85- afectado por la desaceleración de la economía global que impacta negativamente en la demanda del mismo. A los datos de Estados Unidos, se sumó una mayor preocupación respecto a nuevos cierres en China con el objetivo de controlar la ola de COVID-19. Esto hace retroceder al crudo a pesar del recorte de producción que anunció la OPEP+ en su última reunión. Por su parte, el gran ganador de la semana fue el aluminio, que avanzó un 1,8% luego de que se diera a conocer que Estados Unidos podría prohibir la importación proveniente de Rusia, quien exporta un 6% de la producción mundial del metal.

Malas perspectivas para 2023. Las estimaciones del FMI mantuvieron las proyecciones de crecimiento global para el 2022 en 3,2% mientras que recortaron el crecimiento en 0,2% para el 2023 hasta 2,7%. La persistente inflación, mayores precios de la energía, suba de tasas de interés y el riesgo geopolítico serán los factores de riesgo más importantes para la economía que viene. Los principales impulsores serían los mercados emergentes, que este año crecerían 3,7% i.a. –sin cambios respecto a la estimación anterior-. A su vez, repetirían esta performance el año que viene dado que China aceleraría su crecimiento a 4,4% i.a. -desde 3,2% en 2022- y compensaría así la desaceleración del resto, especialmente de Latam quien moderaría su expansión a 1,7% i.a. –vs 3,5% en 2022-. La mayor corrección en las estimaciones la tuvieron las economías desarrolladas, para las cuales se espera una expansión del PBI de 2,4% i.a. para 2022 y de 1,1% para 2023. –vs 2,5% y 1,4% respectivamente que se estimaba en julio pasado-. La inflación continuará siendo una de las mayores preocupaciones a nivel global: tras el 9,1% que marcaría la inflación global este año, en 2023 bajaría a 5,1% i.a., pero se mantendrá aún muy por encima a los niveles previos a la pandemia. La inflación en economías emergentes pasaría de 10,6% i.a. a 6,4%, y la de las economías desarrolladas de 7,0% a 3,2%.

Mercado de bonos en rojo. El resultado del IPC por encima de lo esperado llevó a aumentar las expectativas de suba de tasas, lo que terminó impactando negativamente en los bonos del Tesoro. De esta manera, toda la curva de rendimientos cerró al alza con el tramo corto marcando la principal suba. Concretamente, la USD2YR avanzó 19 pb hasta 4,5% mientras que la USD10YR lo hizo en 11pb hasta 3,02%, ampliando así la reversión de la curva. Este escenario sólo favoreció a los bonos indexados por inflación (TIPS) -que avanzaron un 0,2%- mientras que los emergentes (-1,8%), los de alto rendimiento (-0,8%) y mayor calidad (-2%) sufrieron caídas en su demanda. 

Acciones con resultados dispares. El escenario internacional golpeó nuevamente a los principales índices, con el S&P y el Nasdaq retrocediendo 1,4% y 3,1% respectivamente. Sin embargo, el Dow Jones logró diferenciarse y avanzar un 1,3% favorecido por resultados empresariales que hicieron avanzar a los sectores defensivos. Concretamente, los sectores de consumo no cíclico (1,5%), de salud (1%) y el financiero (0,3%) fueron los únicos ganadores de la semana. Entre los restantes, el de consumo discrecional (-3,8%) y el tecnológico (-3,3%) fueron los principales detractores. 

Emergentes golpeados. Las elecciones de Brasil continúan generando volatilidad en el mercado, el cual cerró un 5,7% a la baja a pesar de presentar un nuevo IPC mensual negativo (-0,3%). A esto se le sumó la caída de 5,5% que marcó el mercado de Chile, lo que llevó a que el índice de LATAM retroceda un 4,5%. La región se vio fuertemente afectada por mayores expectativas de desaceleración global que se sumaron a una débil proyección de crecimiento para el 2023 por parte del FMI. Por su parte, China se desplomó un 7,3% luego de darse a conocer el menor dato de superávit comercial de los últimos tres meses, muy por debajo de las estimaciones del mercado. Con los mercados emergentes cayendo un 4% y Europa un 0,6%, el mundo cerró una nueva semana en negativo al retroceder un 1,8%.

Local

La demora en el ajuste de tarifas le dio cierto “respiro” a la inflación, que en septiembre fue menor a la esperada. Esto permitió cierta convergencia durante ese mes entre inflación, tipo de cambio y tasas de interés. Mientras tanto, la falta de oferta presiona sobre el mercado cambiario y el BCRA vuelve a vender divisas y amplía las restricciones a la demanda con un nuevo esquema de importaciones y un nuevo tipo de cambio “turista”. En este contexto, las letras fueron los únicos activos que tuvieron una semana positiva. Los bonos ajustables volvieron a operar a la baja, especialmente los duales, al igual que el Merval y los bonos soberanos en moneda extranjera, que no escaparon a la tendencia global. Para esta semana las miradas estarán puestas en la publicación de los datos fiscales de septiembre y en la evolución de las ventas de divisas del BCRA. 

Inflación menor a la esperada. La inflación de septiembre marcó un alza de 6,2% m/m acumulando un incremento de 66% en lo que va del año y  de 83% en los últimos doce meses (acelerando desde el 78.5% de agosto). El dato del mes estuvo por debajo de nuestras expectativas y de las del mercado -6,5% y 6,9% respectivamente-, lo cual puede explicarse por la postergación de la segmentación tarifaria (la cual afecta a regulados) y por la estabilidad que mostró el mercado cambiario en el último mes. Con esta performance, durante el 3Q 22 el IPC Nacional marcó un promedio de 6.9% mensual, el peor desde el 1Q 91. El alza de septiembre estuvo determinada por los precios regulados, que subieron a un ritmo récord de 11,7% m/m -122% i.a.- en tanto que los precios estacionales subieron 4,5% m/m -62,4% i.a.- impulsados por el alza de precios del transporte y de los combustibles. La mejor noticia en el margen la aportó el IPC core que moderó la suba (5,5% m/m -82% i.a.-) En cuanto a Alimentos y Bebidas, se dio un 6,7% (86,6% i.a.), desacelerando respecto a agosto (7,1%). De cara a octubre, estimamos un alza entre 6,0% y 6,5% que dependerá del ajuste de las tarifas que fue postergado en septiembre.

El BCRA vende divisas. Ya sin el shock de oferta del agro por el dólar soja, el faltante se hace sentir y el BCRA vende cada vez más divisas. Concretamente, en la última semana la oferta de divisas del agro fue de apenas USD 287 M (USD 72 M por día vs USD 89 por día de la semana anterior) mientras que la demanda de divisas marcó un leve repunte. De esta manera, el BCRA vendió USD 253 M, lo que acumula ventas netas por USD 299 M en lo que va de octubre. Pese a estas operaciones, las reservas internacionales sumaron USD 2.711 M gracias al ingreso de USD 3.860 M del FMI que compensaron el resto de los pagos a organismos internacionales y la devaluación del Yuan. Así, el stock bruto de reservas internacionales cerró la semana en USD 39.258 M, mientras que las netas quedaron en USD 5.500 M.

Dólar turista y más. En este marco de faltante de divisas y frente a una demanda que no cede, el gobierno dio otro paso en el control de cambios. Al nuevo esquema de importaciones –el TRAZ- la AFIP anunció más recargos para el turismo (“dólar Qatar”), consumos en el exterior, algunos bienes suntuarios y recitales que requieren pagos en moneda extranjera (“dólar Coldplay”). Las medidas oficiales no afectarán los consumos mensuales con tarjeta de crédito en el exterior de hasta USD 300 mensuales, el pago de aplicaciones o de servicios de streaming (como Spotify o Netflix, entre otras) ni al llamado “dólar ahorro”. El esquema implica ampliar la base imponible y –en el caso del turismo y consumos en tarjetas de crédito- agregar más impuestos al dólar oficial (35% de impuesto País, 40% de adelanto de ganancias y ahora un 25% de adelanto de bienes personales) lo que eleva el tipo de cambio implícito para estas operaciones a $315. 

Mantiene el ritmo de devaluación. El tipo de cambio oficial promedió un alza de 6,3% m/m (6,5% en lo que va de octubre). En este contexto, si bien las nuevas restricciones cambiarias y la apreciación del dólar a nivel global ponen más presión sobre los dólares paralelos, estos terminaron la semana con un alza modesta: el MEP subió 2,0% hasta $299 y el CCL lo hizo 1,0% hasta $310, lo que da como resultado una brecha con el tipo de cambio oficial de 100% y 108% respectivamente.

El riesgo país siguió subiendo. Acompañando el escenario negativo global, los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron una mala semana al anotar una caída promedio del 2,6%, donde se destacó la baja de 3,8% en los de legislación local y de 1,6% para los de ley extranjera, rescatando la única suba de 1,7% para el GD41. En los últimos 30 días, los bonos soberanos cayeron 16%. En este contexto, el riesgo país avanza un 2,1% en la semana -21% en los últimos 30 días- y alcanza los 2827 bps, uno de los niveles más altos del año.

Mejor las Letras. La curva de pesos tuvo un comportamiento heterogéneo con una buena performance de las letras, mientras que los bonos continuaron en baja. Las Ledes aumentaron un 1,5% promedio semanal y las Lecer lo hicieron un 0,6%. Los bonos ajustables por Cer tuvieron una pérdida del 2,1% -siendo la mayor caída la del TX25 en 8,2%- acumulando en octubre una baja de 2,5%. La curva Dollar Linked acumuló una caída semanal del 0,8% (de 3,7% en lo que va del mes) en tanto que los duales ajustaron 1,8% en la semana (4,5% en el mes). El mayor castigo lo tuvieron los bonos a tasa fija, donde el TO23 cayó un -11,4% semanal y el TO26 un -22,4%.

Acciones sin rumbo. El índice de acciones argentino no logró acumular otra semana al alza y cerró en terreno negativo tanto en moneda local (-5,1%) como medido en dólar CCL (-6,1%). Al escenario internacional se le sumó la incertidumbre del mercado local, lo que terminó por hacer caer a todas las acciones que componen al panel líder. Entre estas, TGN (-10,5%), Telecom Argentina (-8,5%) y Sociedad Comercial del Plata (-7,3%) fueron las principales detractoras. Respecto a las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs los resultados fueron similares, con sólo Corporación American Airports (2,7%) cerrando al alza. Las tecnológicas marcaron las principales caídas de la semana: Globant con un -18,5% y MercadoLibre con un -12,3%. 

Lo que viene

Internacional

La mira de la semana estará puesta en el dato del PBI de China del 3Q22, en la que el consenso espera un alza de 3,5% t/t, recuperando dinamismo tras el 0,4% t/t del 2Q22. A su vez, continuarán las declaraciones de los miembros de la FED y se espera que den indicios de la suba de tasas esperada para la reunión de noviembre. Por su parte, continuará la temporada de balances y el foco estará puesto en empresas del sector financiero (Bank of America, Goldman Sachs y American Express). A su vez, se publicarán los datos de Johnson & Johnson, Tesla y Netflix, con este último en la mira dado el desplome que sufrió el precio de su acción en las últimas dos temporadas de balances. 

Local

Además de la evolución de las operaciones del BCRA en el mercado cambiario y el impacto que puedan tener las nuevas restricciones sobre la demanda de divisas, las miradas de la semana estarán puestas sobre importantes indicadores económicos correspondientes a septiembre. Lo más importante será la publicación del resultado fiscal de dicho mes, en el que se espera un buen resultado de la mano de mayores ingresos por retenciones, aunque será importante observar el análisis de la evolución del gasto. También se destaca la publicación del saldo comercial de bienes, en el que además del impacto del dólar soja debe tenerse en la mira la evolución de las importaciones.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 14/10/2022

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La temporada de balances del tercer trimestre del año comenzó la última semana en un contexto adverso dominado por conflictos geopolíticos latentes, la inflación que no muestra indicios de desaceleración y una política contractiva de la mayor parte de los bancos centrales para controlar la suba de precios. Como consecuencia de este escenario, además, los retornos de los bonos del tesoro norteamericano alcanzaron los valores más altos de los últimos 15 años, lo que genera una mayor competencia sobre el mercado de renta variable a nivel global. La clave radicará en la forma en que las compañías proyectarán su crecimiento futuro.

En lo que va del año, el S&P 500 viene marcando un retroceso del 25% y el Nasdaq, del 34%. Esta performance es comparable con las últimas cuatro recesiones, cuando el mercado no sólo registró fuertes caídas sino que presentó débiles resultados de balances en línea con el enfriamiento que marcaba la economía norteamericana. Si a esto le sumamos el escenario inflacionario actual, que registra un 8,2% i.a., se torna muy difícil para las compañías marcar ganancias en términos reales positivos.

Por otro lado, los mayores costos laborales y el endurecimiento de la moneda norteamericana golpearon los márgenes de ganancia de la mayor parte de las empresas para el 3Q22, dado que ambos factores perjudican a las firmas que se encuentran expuestas a mercados internacionales –más del 40% de las que componen al S&P reciben ingresos a nivel global–. Cabe destacar que el índice DXY (que compara al dólar vs. la canasta de monedas de los países más desarrollados) avanza un 18,1% en lo que va del año. Ante este contexto, al finalizar el 2Q22, 65 de las 500 firmas presentaron recortes en ganancias por acción esperadas para el tercer trimestre.

Tercer trimestre: ¿qué esperar?

Las estimaciones en la tasa de ganancias se ubican actualmente en torno al 2,5% i.a. En caso de cumplirse, llevaría al menor valor desde el 3Q20 (-5,7% i.a.), ubicándose tanto por debajo del promedio de los últimos 5 años (14,5%) como también de los últimos 10 años (8,8%). El 30 de junio este dato se ubicaba en 9,5% i.a., mientras que al día de hoy se espera que 8 de los 11 sectores presenten resultados por debajo de este valor. Esta es la mayor corrección respecto al trimestre previo desde el 2Q20, cuando los efectos de la pandemia golpearon fuertemente a los mercados.

La desaceleración en las ganancias respecto al 30 de junio se explica no solo por la caída en la actividad sino también por el encarecimiento en los costos que se dio a lo largo del año. Y tengamos en cuenta que a la suba en los costos de los commodities se sumaron los inconvenientes en las cadenas de suministros, producto de los conflictos geopolíticos y los confinamientos en China. A pesar de que la distribución de suministros se muestra cada vez más regularizada, la caída global que viene marcando el consumo impacta directamente en la tasa de ganancias de las compañías.

Nuevamente se espera que el sector energético sea el principal motor de la tasa de ganancias del S&P 500 en el trimestre al marcar un alza de 118% i.a. Si bien, dada la caída del 25% en el precio del petróleo, las empresas del sector marcan una notable moderación en el ritmo de crecimiento respecto a los dos trimestres previos –en los que subieron al 280% i.a.–, los buenos resultados alcanzados el año pasado y este les permiten seguir siendo atractivas pese a la moderación natural que vayan presentando sus ganancias.

Excluyendo el sector energético, las ganancias de los dos primeros trimestres marcaron una caída del 2% i.a.. Si en el 3Q22 vuelven a caer 2% i.a., se demostrará la heterogeneidad de resultados que continúa marcando el índice, ya que mientras se espera que el sector industrial proyecte una tasa de ganancias en torno al 26,3% i.a., sectores como el de comunicaciones o el financiero volverían a presentar pérdidas este trimestre de 16% i.a. y 9.2% i.a. respectivamente. Particularmente al sector financiero lo afectó la desaceleración de la actividad que disminuye las ganancias al mismo tiempo que aumenta las pérdidas por incobrabilidad. Por su parte, el sector de comunicaciones viene fuertemente golpeado por la inflación que encarece los costos al mismo tiempo que registra una caída en sus valuaciones producto de la suba de tasas de interés. Al considerarse un sector con alto ratio de deuda, esta suba de tasas dificulta la renovación del endeudamiento lo que golpea fuertemente a sus tasas de ganancias.

‍Recomendaciones de inversión

Ante el contexto actual a nivel global se espera que la temporada de balances continúe marcando una fuerte volatilidad sobre los mercados. A su vez, no se espera una fuerte reversión de la tendencia bajista que vienen marcando los balances que componen al S&P en los últimos trimestres.

Sin embargo, cabe destacar que el índice S&P 500 marca una tasa esperada de P/E futura de 15,8% por debajo de su promedio de 17,1% de los últimos 10 años. Esto lo vuelve más atractivo para ingresar a sectores que han quedado rezagados como el tecnológico, que retrocede un 33% en lo que va del 2022. Cabe destacar que este se mantiene atractivo para perfiles más agresivos y que busquen operar a un mayor plazo. Dentro de las firmas recomendamos posicionarse en empresas que muestren un alto poder de mercado y una gran capitalización para no verse tan afectadas por el contexto inflacionario. A su vez, destacamos firmas que presenten altos ratios de rendimiento sobre equity, al mismo tiempo que no registren un sobreendeudamiento. Entre estas se destacan Apple, Microsoft o Globant, que pueden adquirirse como CEDEARs en el mercado local.

Para aquellos inversores que busquen evitar las fuertes fluctuaciones que pueda generar la temporada de balances, recomendamos posicionarse en nuestra Cartera D – Dividendos – que registra no sólo una menor volatilidad sino también una mayor tasa de dividendos que el S&P 500. La misma presenta una importante heterogeneidad sobre sus activos y registra un avance de 2,5% en lo que va del año, volviéndola así una interesante alternativa en un contexto recesivo global.

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Como viene siendo el común denominador en octubre, el BCRA volvió a vender divisas en el mercado cambiario ante un contexto de menor liquidación del agro debido al adelanto que hicieron el mes pasado en el marco del “dólar soja”. En la jornada de ayer, la oferta del agro superó los USD 100 M y el BCRA vendió USD 60 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 236 M. Con estas operaciones, las reservas internacionales cayeron en USD 22 M y cerraron la jornada con un stock bruto de USD 40.052 M.

El dólar oficial volvió a moderar el ritmo de devaluación al marcar un alza de 6,1% m/m, promediando un alza de 6,5% en lo que va del mes. Mientras tanto, las nuevas restricciones en el mercado cambiario oficial comienzan a presionar a los dólares financieros: el MEP subió 2,2% y similar comportamiento presentó el CCL por lo que la brecha cambiaria vuelve a acercarse al 100% y al 110% respectivamente.

La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera tuvo una jornada estable, con los de ley local subiendo 0,1% mientras que los de legislación extranjera cayeron 0,1%. El GD29 (+1,7%) y del AL41 (+1%) fueron los de mejor performance con subas de 1,7% y 1% respectivamente, mientras que el GD41 bajó 2,2%. El riesgo país cedió 1% y cerró la jornada en 2.665 pb.

Tras varias jornadas a la baja, la curva de pesos tuvo una jornada positiva. Las ledes subieron en promedio un 3,3% mientras que las letras ajustables por CER lo hicieron en 0,3%. Los ajustables por tipo de cambio, frenaron la caída que venían marcando en las últimas jornadas y tuvieron cierto respiro: los DLK aumentaron un 0,08% y los duales un 0,3%. La excepción fue por los bonos ajustables por Cer que cayeron 0,6% en promedio, impulsados por la baja del TX25 y el TX26 que bajaron 2,9% y 1,5% respectivamente.

El índice Merval subió un 3,2% medido en moneda local y un 1,2% en CCL (GGAL). El panel líder varió casi por completo positivamente, a excepción de VALO (-0,2%). Las mejores performance fueron Pampa (5,2%), Transener (5,1%) e YPD (6,9%).

Los CEDEARS argentinos presentaron subas generalizadas y marcaron ganancias promedio de 3,2%. Se destacaron también Vista (5,2%) y Transener (6,9%) aunque también Despegar (5,3%). La única detractora fue Bioceres con un leve -0,2%.

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Ayer se dio a conocer el dato de inflación de septiembre que en un primer momento encendió las alarmas al resultar en 0,4% m/m, superando tanto al dato previo de 0,1% m/m como a las expectativas de 0,2% m/m. Con este resultado, en los últimos doce meses el IPC acumuló un alza de 8,2%. Peor fue el resultado del IPC Core, que igualó el resultado de agosto en 0,6% m/m, superando el pronóstico de 0,5% m/m y acumulando en el último año un alza de 6,6% i.a., el mayor registro desde 1982.

Pese al mal dato, que seguramente presione a la FED con más ajuste de tasas, los mercados cerraron una sólida jornada al acumular importantes ganancias: Dow Jones (2,8%), S&P (2,5%) y Nasdaq (2,3%). Todos los sectores que componen al S&P cerraron con resultados positivos a pesar de haber iniciado la jornada a la baja. Dentro de estos, el sector financiero y el energético marcaron las mayores alzas del día (4,1%), este último favorecido por la suba de 1,9% que registró el petróleo ante la publicación de menores inventarios de petróleo a los esperados en EE.UU. El rebote que marcó el mercado se debe a factores técnicos dado el fuerte registro de venta que marcaba el mercado norteamericano. A esto se le suma que la fuerte suba llevó a considerar que el IPC finalmente había alcanzado un techo, lo que fue tomado como una señal optimista por el mercado. Cabe destacar que durante la última publicación del IPC los mercados registraron una fuerte suba a pesar del dato negativo. Aunque a la jornada siguiente terminaron desplomándose, perdiendo la totalidad de las ganancias acumuladas. Por esta razón, recomendamos ser cautos a la volatilidad que pueda darse a lo largo de la jornada de hoy. 

Dentro de los ítems que componen al índice, energía marcó el mayor retroceso mensual (-2,1% m/m) aunque moderando su caída respecto a la contracción que registró en agosto (-5% m/m). Esto se debió principalmente a que el precio del crudo marcó una menor contracción, registrando una baja de 4,9% m/m vs. -10,7 m/m en agosto. Por su parte, el sector vivienda, el cual registra una mayor ponderación dentro del índice (42%), igualó el dato de agosto en 0,7% m/m. A pesar de que las tasas de hipotecas se ubican en torno al 7%, máximo de los últimos 20 años, no se espera que el sector viviendas marque una fuerte desaceleración en el corto plazo. Esto se debe al rezago de ajuste de precios del sector, lo que genera mayor incertidumbre respecto a la dificultad de hacer retroceder al IPC Core. 

Respecto a los rendimientos de bonos del tesoro, se registró un alza para todos los tramos de la curva, especialmente en la parte corta de la misma. A pesar de los sólidos resultados en el mercado de renta variable, aumentaron las proyecciones de suba de tasas para las próximas reuniones de la FED, lo que terminó impactando negativamente en los bonos norteamericanos. De esta manera, la USD 10 YR volvió a acercarse al 4% (3,95%) mientras que la USD 2 YR marcó un fuerte avance de 18pb hasta 4,47%, llevando al spread entre ambos a 53pb. Esto se dio porque el resultado del IPC aumentó las expectativas de inflación en el corto plazo, impactando fuertemente en los rendimientos a dicho plazo. 

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A la espera del dato oficial del INDEC que se dará a conocer mañana, ayer se publicó el IPC de la Ciudad de Buenos Aires (IPC-CABA) el que marcó un alza de 5,6% m/m - 79,5% i.a. -, moderando su dinamismo desde el 7,7% de julio y 6,2% de agosto. Si bien suele haber diferencias entre el IPC de CABA y el IPC Nacional (en los primeros 8 meses de este año el IPC CABA subió a un ritmo de 5,5% mensual mientras que el IPC nacional lo hizo al 5,7%), la desaceleración que mostró el primero en el último mes es mayor a la esperada, por lo que mantenemos nuestra estimación del 6,5% de inflación mensual nacional, levemente por debajo del 6,8% que estima el REM y el consenso de analistas.

En la jornada de ayer el BCRA vendió USD 85 M - el peor resultado desde el 5 de agosto - acumulando en lo que va del mes compras netas por USD 169 M. La oferta del agro fue de apenas USD 60 M, mientras que la demanda no da señales de moderación pese a las mayores restricciones que viene realizando el gobierno. Con estas operaciones, las reservas internacionales cayeron en USD 40 M y cerraron la jornada con un stock bruto de USD 40.074 M, mientras que las netas quedaron en USD 5.600 M. Lo positivo del día fue que el BID aprobó el crédito por USD 700 M que ingresará en los próximos días y servirá para contener la caída de las reservas en un contexto en el que el BCRA padecerá la sequía del mercado cambiario. 

En cuanto a la política cambiaria, no hubo cambios sobre el comportamiento que viene mostrando. Concretamente, el dólar oficial se movió al 6,2% m/m, promediando un alza del 6,6% en lo que va del mes. Mientras se espera la oficialización de los cambios en el dólar para turismo en el exterior y para gastos con tarjeta de crédito de más de USD 300 al mes, los dólares MEP y CCL marcaron subas de 0,9% y 0,5% respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial se ubica en 92,6%% mientras que la del CCL en 102,2%.

Los soberanos tuvieron una jornada heterogénea, principalmente por el lado de la ley extranjera, donde el bono a 2038 cayó un 6,1% pero el que le sigue (GD41) aumentó un 6,7% su valor. En promedio, los de legislación local cayeron un 0,7%, mientras que los de ley NY lo hicieron en 1,2%. El riesgo país cerró en 2821 bps, levemente por debajo de la jornada anterior.

La curva de pesos volvió a tener una jornada negativa, rescatando el desempeño de la letra a descuento de febrero que subió un 0,7%. Las letras ajustables por CER cedieron un 0,2%, los Boncer  perdieron 1,3% (principalmente por la caída de 3,1% del T2X4), los bonos dollar linked retrocedieron 0,66% y los duales cedieron otro 1%, siendo el de vencimiento en septiembre de 2023 el único estable.

Finalmente, el índice Merval marcó un retroceso del 0,4% medido en moneda local y del 1,6% en CCL (GGAL). Las mejores performance fueron de Cablevisión (1,9%), Cresud (1,9%) y Loma Negra (1,5%), mientras que las peores fueron las de TGN (-2,2%), Galicia (-2,6%) y Telecom (-2,1%). 

Respecto a las empresas que cotizan como CEDEARs, Vista Oil & Gas (0,6%) tuvo la mayor suba del día mientras que por el contrario se ubicó Tenaris (-3,1%). Sin embargo, cabe destacar que en la última semana las firmas tecnológicas Globant y MercadoLibre continúan marcando las mayores pérdidas al retroceder 14% y 12,1% respectivamente.

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Ayer se dieron a conocer las minutas de la última reunión de la FED, donde los miembros confirmaron que las tasas se mantendrán altas hasta no ver un retroceso en la inflación. Esto desestima la posibilidad de que la Reserva Federal haga retroceder las tasas en el corto plazo ya que serán necesarios varios datos consecutivos de inflación a la baja para establecer un cambio de rumbo en su política monetaria. Cabe destacar que la entidad viene marcando esta postura agresiva en las últimas reuniones, llevando a pronosticar con casi un 90% de probabilidades un alza de 75pb para la reunión de noviembre. 

Por su parte, se conoció el dato del Índice de precios al productor (IPP) que defraudó al resultar en un 0,4% m/m - vs. expectativas de 0,2%m/m y una contracción de 0,2% m/m en agosto -. A pesar de esto, el dato interanual resultó en un 8,5%, marcando así su tercer resultado consecutivo a la baja. El IPP Core logró mantenerse en 0,3% m/m, igualando tanto a las expectativas como al último dato y concluyendo en un 7,2% i.a. 

Este escenario llevó a que los índices norteamericanos cierren la jornada con resultados dispares con el S&P retrocediendo un 0,3% mientras que, tanto el Dow Jones como el Nasdaq se mantuvieron sin variaciones. Dentro de los sectores, el energético (0,8%), el de consumo discrecional (0,3%) y el de consumo defensivo (0,5%) fueron los únicos ganadores de la jornada. Por el contrario, entre los restantes, el sector de utilidades marcó el mayor retroceso (-3,3%) seguido por el real estate (-1,3%).

Por otro lado, a pesar de los anuncios de la FED, los rendimientos de los bonos del tesoro marcaron un leve retroceso, aunque se mantienen cercanos a los máximos del año. Mientras que la USD 10 YR cerró en 3,9%, la USD 2 YR lo hizo en 4,3% manteniendo el spread entre ambos de 40pb. Los bonos de alto rendimiento (0,2%) volvieron a marcar un mejor retorno que los de mayor calidad (-0,1%), de esta manera ambos acumulan una baja de 2,3% durante la última semana.    

Este escenario opacó el inicio de la temporada de resultados, donde PepsiCo (PEP) sorprendió al presentar ganancias por acción – USD 1,97 vs. USD 1,84 – y ventas netas – USD 21,97 MM vs. USD 20,78 MM - por encima de las expectativas. De esta manera, la compañía de consumo defensivo registró una tasa de crecimiento en sus ventas de 8,8% i.a. A esto se le sumó que la empresa de alimentos actualizó al alza sus perspectivas de ingresos para lo que queda del año 2022. Según miembros de la firma, PepsiCo viene logrando sólidos resultados a pesar de verse afectada por el encarecimiento de la moneda norteamericana que golpeó a las ganancias de la compañía. De esta manera la firma cerró un 4,2% al alza luego de darse a conocer la noticia, lo que la lleva a acumular una caída de sólo 2,5% en lo que va del 2022. Esta suba que marcó PepsiCo favoreció al sector llevando al consumo defensivo a ser uno de los mayores ganadores del día. 

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El BCRA arrancó la semana con ventas netas por USD 40 M en el mercado cambiario, anotando su tercera jornada consecutiva de saldo negativo en un contexto en el que la oferta del agro promedió USD 60 M por día. Estas operaciones, sumadas a la depreciación del Yuan y caída del precio del oro (recordemos que las reservas internacionales brutas cuentan con 130.000 M de Yuanes y USD3.300 M en oro) compensaron el desembolso de USD 3.800 M del FMI. Así las cosas, las reservas internacionales brutas subieron USD 3.569 M y cerraron la jornada en USD 40.114 M.

En cuanto a la política cambiaria, en la rueda de ayer el tipo de cambio oficial subió al 6,4% mensual mientras que el MEP y el CCL volvieron a operar a la baja al marcar caída de 1,7% y 1,0%, lo que permitió que la brecha cambiaria baje al 91% y 101% respectivamente.

En este marco de venta de divisas, falta de reservas internacionales y con el objetivo de evitar un ajuste cambiario discreto que acelere aún más la inflación, el Gobierno dio otro paso en el control de cambios. Al nuevo esquema de importaciones – el TRAZ - finalmente la AFIP anunció más recargo para el turismo (“dólar Qatar”), consumos en el exterior, algunos bienes suntuarios y recitales que requieren pagos en moneda extranjera (“dólar Coldplay”). Las medidas oficiales, no afectarán los consumos mensuales con tarjeta de crédito en el exterior de hasta USD 300 mensuales, el pago de aplicaciones o de servicios de streaming (como Spotify o Netflix, entre otras) ni al llamado “dólar ahorro”.

Para el consumo con tarjeta de crédito y débito en el exterior hasta USD 300 mensuales, no habrá cambios, por lo que al dólar oficial se le suma el 30% de impuesto PAIS y 45% de percepción a cuenta de Ganancias y Bienes Personales (a la cotización minorista de ayer que cerró en $157, implica un TC de $275). La modificación será para los consumos mayores a los USD 300 mensuales con tarjetas de crédito y débito y para pasajes al exterior y paquetes turísticos en el exterior a los que se les agregará un 25% a cuenta de Bienes Personales, lo que llevará el tipo de cambio a $314. Vale destacar que ese valor no sólo se aplicará sobre el excedente de ese consumo mensual sino sobre el total de lo consumido en moneda extranjera durante ese mes.

Además, el Gobierno encarecerá las compras en el exterior de bienes suntuarios o de lujo (jets privados y pequeños aviones, embarcaciones de uso recreativo, bebidas alcohólicas premium, relojes, piedras preciosas, máquinas tragamonedas y máquinas para minado de criptomonedas) que tendrán el mismo esquema del dólar turista.

La curva de los bonos soberanos tuvo una mala jornada al anotar una caída promedio del 1,3% tanto para los de ley local como los de ley extranjera. Estos últimos estuvieron alivianados por la suba del 3,2% del GD35 y del 1% del GD41, a pesar de las caídas del 3% y del 5,3% por parte de los bonos con vencimiento en 2029 y 2041 respectivamente. El riesgo país por su parte avanza un 1,9% y supera los 2800 bps.

La curva de pesos estuvo estable - aunque en su mayoría fue negativa -, ya que las Ledes variaron un 0,1% y el bono a tasa fija de 2026 cayó un 1%. Las excepciones fueron los bonos Cer de 2025 (-1,7%) y el PARP (-2,1%). La curva de dollar linked retrocedió un 0,82%, destacando la caída del TV24 en 1,27%. Los duales bajaron 1,2%, principalmente los de vencimiento en julio y septiembre que se cayeron un 1,6% 

El Merval se vio impactado negativamente tanto por el escenario local como por la caída generalizada a nivel global. De esta manera, el índice de acciones argentino no logró mantener su resultado alcista de la semana previa cerrando la jornada con una caída 5,3% medido en moneda local y un 4,3% medido en el dólar financiero CCL. Cabe destacar que todas las compañías que componen al panel líder cerraron en terreno negativo con YPF (-7,9%) y Banco BBVA (-7,2%) marcando los mayores retrocesos del día. 

Lo mismo ocurrió con las compañías argentinas que cotizan como CEDEARS, las cuales cerraron todas con caídas a excepción de Corporación América Airports SA que logró avanzar un 0,8%. Por el contrario, al igual que en el mercado internacional, las tecnológicas tuvieron los mayores retrocesos del día con MercadoLibre y Globant retrocediendo 10,2% y 10,6% respectivamente.

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