El BCRA incrementó el ritmo de devaluación: estrategias para los próximos meses...
Uno de los mayores desafíos que tiene el BCRA es lidiar con el elevado contexto inflacionario, que ha conducido de manera gradual a un atraso cambiario. En consecuencia, ha incrementado el ritmo devaluatorio mensual, que pasó del 1% en octubre de 2021 al 3,3% en marzo de este año (abril se encamina al 4%).
La primera reacción del mercado fue una mayor demanda de instrumentos dollar linked (DLK). Esto provocó un cambio en las expectativas de devaluación real −devaluación por encima de la inflación− medida en bonos de similar vencimiento. Por ejemplo, para fin del primer trimestre de 2023, se espera que el atraso sea de 1,7%, cuando 2 semanas atrás el escenario descontado era de un atraso cambiario del 6%, teniendo en cuenta, además, que a precios del 8 de abril la expectativa descontaba una inflación real del 0,8%.
Otro segmento alcanzado por dicha medida fue el de futuros de dólar, cuyas tasas nominales ajustaron al alza considerablemente, en parte como resultado de las actualizaciones en las tasas de referencia y en parte como consecuencia del ajuste de expectativas devaluatorias en todos los tramos, que subieron 10 pp. Por caso, la tasa implícita por el contrato a diciembre, que al 3 de marzo estaba en 49,5%, al 4 de abril ya se ubicaba en 57,5%.
Por este motivo, evaluamos estrategias y carteras de cara a lo que se viene. Como primer punto, consideramos que la estacionalidad en la liquidación del agro, que se verá potenciada por el alza en los precios agrícolas en los últimos meses (+20% en el 1Q22 y 30% i.a.), prevalecerá sobre la demanda, permitiéndole al BCRA comprar divisas en el mercado cambiario y acumular reservas internacionales sin la necesidad de acelerar más el tipo de cambio. En este sentido, para las carteras de inversión, no vemos la necesidad de incrementar la exposición actual (25%) en instrumentos DLK. Tampoco sugerimos aumentar el porcentaje destinado a instrumentos CER (60%), ya que fue tan elevada su demanda en el último tiempo que su potencial de suba luce menor que tiempo atrás.
Para aquellos inversores que todavía posean el TV22 que vencen el 29 de este mes, las alternativas son dos. Una primera opción es ir migrando a instrumentos como el T2V2 o el TV23, dado que el movimiento que puede tener el TV22 a tan pocos días de vencimiento es reducido. Una segunda alternativa es aguardar a la última ventana de licitación del mes −miércoles 27−, donde el Tesoro, obligado a rollear un 115%, pueda introducir mejores alternativas, ya sea en instrumentos o en tasa.
Respecto al mercado de futuros de dólar, entendemos que la mejor estrategia es posicionarse en mayor medida en los contratos que van desde mayo a julio, ya que cualquier ajuste de expectativas tendrá mayor impacto en los contratos largos.
Los criterios ESG (ambientales, sociales y de gobernanza), un cambio de paradigma...
Independientemente de si se llama RSE, responsabilidad corporativa, sostenibilidad o gobierno ambiental −social− corporativo (ESG, por sus siglas en inglés), desde hace algunos años existe un entendimiento común en el mundo empresario: el éxito financiero a largo plazo de una empresa va de la mano con su historial de responsabilidad social, gestión medioambiental y ética empresarial.
Al mismo tiempo, “del otro lado del mostrador” existe un consumidor cada vez más complejo, con preferencias de consumo más amplias y ligadas en mayor medida a marcas comprometidas con el desarrollo sustentable o la descarbonización del planeta. Hoy, para las empresas, ya no alcanza con ofrecer un bien o un servicio de calidad, tampoco con que el mismo logre satisfacer una necesidad específica, ya que su impacto sustentable toma un rol de mayor preponderancia en la elección del consumidor.
En este contexto, ¿qué sucede en los mercados y en el diseño de carteras de inversión? Las históricamente llamadas “inversiones de impacto” y las inversiones tradicionales ya no transitan caminos paralelos, o al menos ya no existe esta distinción como tal: hoy toda inversión, de alguna forma, debe ser “de impacto”, por la necesidad de evaluar no solamente sus retornos financieros, sino también el objetivo o la misión de la misma.
Este renovado compromiso sustentable, vigente en los 3 players mencionados −empresas, consumidores e inversores−, confluye en un cambio de paradigma, donde los criterios ESG (o FESG, llevándolos al ámbito de finanzas) llegaron para quedarse, y ya son parte del análisis de nuevas oportunidades de negocio o inversión.
Se entiende como inversión ESG a aquella que considera factores ambientales, sociales y de gobernanza, en conjunto con factores financieros, en el proceso de toma de decisiones para invertir.
Los desafíos de la sostenibilidad global en todas sus variantes, desde el riesgo de inundaciones y el aumento del nivel del mar hasta la privacidad y la seguridad de los datos −pasando incluso por los cambios demográficos y las presiones regulatorias−, están introduciendo nuevos factores de riesgo para los inversores. Esta complejidad creciente a la que las empresas se enfrentan a escala mundial obliga a repensar los enfoques de inversión tradicionales. Así surgen −y crecen año a año− las inversiones ESG.
Estas se basan en tres ejes de acción: inversiones temáticas o que integran criterios ESG en sus carteras; inversiones alineadas con los valores y las creencias morales de una organización o individuo; inversiones de impacto que buscan congeniar beneficios sociales o ambientales positivos con un rendimiento financiero.
De esta manera, al momento de iniciar cualquier inversión con enfoque ESG, los inversores deben evaluar distintos criterios, como por ejemplo: ¿cuánto contribuye la empresa en cuestión al impacto medioambiental? ¿Qué acciones realiza −o deja de realizar− para reducir / eliminar la emisión de dióxido de carbono? ¿Cómo mejora el impacto social? ¿Aporta a la diversidad LGBT+? ¿Cómo aborda su directorio los intereses de los empleados, accionistas y clientes de la empresa? Y así podríamos seguir con un sin fin de preguntas más, todas ellas ligadas a la adopción de criterios ambientales, sociales y de gobernanza al momento de invertir.
Por supuesto, como en todo lo que es una tendencia, existen casos en los que las inversiones ESG, lamentablemente, pueden caer en la trampa de una construcción meramente discursiva por parte de algunas empresas.
El gran desafío para los inversores radica en identificar cuándo el abordaje ESG de la organización en la que desea invertir es parte de una definición estratégica, y no un simple discurso de marca o acción de marketing, lo que se conoce en la jerga como greenwashing, que impide ver y abordar el problema real.
Asimismo, el consenso de que el éxito financiero tiene que estar atravesado por la responsabilidad social, la gestión medioambiental y la ética empresarial existe y es compartido ampliamente. En este sentido, para las empresas, las responsabilidades ambientales, sociales y de gobernanza ya no son complementos: hoy son parte integral del éxito. Si bien hay un gran camino por recorrer, y son muchas las empresas que aún deben comprometerse con estos objetivos, existe una fuerte curva de crecimiento ascendente −sostenida a lo largo de los últimos años− de empresas que participan activamente, con una vanguardia que toma medidas serias en todos los mercados clave.
La sostenibilidad corporativa ha trazado una línea en la arena, tanto para las empresas como para los inversores, con la responsabilidad de marcar el camino correcto.
Con la inflación más alta desde 1982, finalmente la FED subió la tasa de referencia en 25 pb, hasta 0,5%. Este movimiento llegó en momentos en donde empiezan a observarse señales de desaceleración económica, provocada por la misma suba de la inflación y la incertidumbre del conflicto geopolítico entre Ucrania y Rusia, que se extiende más de lo que originalmente se esperaba. El BCE sigue a la FED y hace sus primeros movimientos, por lo que los años de abundante liquidez a nivel global quedan atrás. Mientras tanto, China nos recuerda que el COVID-19 sigue presente y anuncia su mayor cuarentena desde que se tiene registros, todo esto incluso antes de que sus indicadores industriales muestren niveles de contracción.
La guerra en Ucrania y las sanciones a Rusia continuaron presionando sobre los precios de los commodities dado, que el shock de oferta que esto genera se suma a los bajos stocks pospandemia. En este contexto, América Latina sigue sacando provecho de los altos precios internacionales y del mercado que deja Rusia, continuando con su racha alcista. En el mundo desarrollado, con inflación y tasas al alza, lo más probable es que la desaceleración económica se acentué y se continúe consolidando un escenario de inflación con estancamiento.
Las perspectivas sobre el conflicto entre Rusia y Ucrania fueron cambiando, y no precisamente para bien: primero que la guerra no iba a suceder, luego que iba a terminar rápido y ahora ya nadie se anima a dar un pronóstico. Rusia sufre dificultades en su invasión debido a una fuerte resistencia ucraniana. Aún así, según las encuestas, y tal como sucedió con anteriores invasiones, la popularidad de Putin se ubica en niveles elevados, mientras que las negociaciones no muestran avances significativos. La nueva estrategia rusa busca concentrar sus ataques en la región del Donbass, que si bien esto aleja los ataques de Kiev, marca que el conflicto puede extenderse aún más en el tiempo.
En términos económicos, si bien el gas continúa fluyendo a Europa, no lo hace con la misma magnitud que antes del conflicto, y se mantiene en precios récord. Por otra parte, el petróleo ruso, que representa el 10% de la producción mundial, enfrenta problemas debido a empresas petroleras que se retiran de Rusia y mercados que se encuentran reticentes a aceptarla. Según la EIA, la producción de tres millones de barriles de petróleo diarios rusos está en riesgo. Adicionalmente, empieza a haber escasez de alimentos en Europa, presionando a la inflación de la región. El conflicto se extiende, las sanciones a Rusia se intensifican y, con ello, también los problemas de abastecimiento global. Todo esto aumenta el riesgo de estanflación en Europa y – en menor medida – en EE.UU.
Las cotizaciones de los commodities se mantienen en niveles muy elevados, quedando muy por encima de los que mostraron en la última década. La rápida recuperación de la demanda tras la pandemia superó con creces la dinámica de la oferta, generando una caída en los inventarios en gran parte de las materias primas e impulsando fuertemente los precios. El conflicto en Ucrania y el impacto que generan las sanciones a Rusia le dan un nuevo impulso a las cotizaciones de los commodities, especialmente los energéticos, los cereales y los fertilizantes. Concretamente, en marzo el petróleo subió 20% y el gas natural en Europa se disparó 50%. Lo propio sucedió con el carbón, mientras el trigo y el maíz registraron subas en torno al 20%, solo por citar algunos ejemplos. Para moderar la suba, Biden anunció la liberación de 180 millones de barriles de petróleo para los próximos seis meses, siendo la máxima liberación desde la crisis de 1973, lo que le permitió cierto respiro al precio, aunque no cambia la tendencia general.
En el primer trimestre del año, la actividad económica siguió creciendo, aunque a menor ritmo que en el trimestre anterior. El impacto de la variante Ómicron fue muy leve, y se concentró en enero. La principal explicación habría sido el menor impulso de los inventarios –que en 2021 habían tenido un fuerte repunte dada la necesidad de las empresas para recomponer stocks– y el menor estímulo fiscal, mientras que el consumo y la inversión mantuvieron un buen ritmo de crecimiento –aunque bastante lejos del ritmo de crecimiento de hace un año atrás–. Así las cosas, estimamos un crecimiento de 1,5% t/t anualizado para el 1Q22, la marca más baja desde la recuperación pospandemia.
Ya sin nuevas “excusas”, y siguiendo con la tendencia que venía marcando en las reuniones anteriores –en las que empezó a mostrar mayor preocupación por la dinámica de precios–, en la reunión del último 16 de marzo la FED subió la tasa de referencia 25 pb, hasta 0,50%. Fue el primer movimiento desde octubre del 2018, y dejó a entrever que prevé subirla en las próximas reuniones, para cerrar el año en 2%. También, anunció que comenzará a achicar la hoja de balance, retirando USD 90 MM por mes, al tiempo que redujo casi a la mitad las proyecciones de crecimiento para este año (de 4% a 2,8% i.a) y subió las de inflación (de 2,6% a 4,3%). El movimiento de la tasa es bajo para la velocidad actual de la inflación, pero es alto si consideramos lo contemplativa que estuvo la entidad en 2021. No es para menos: en febrero el IPC marcó un alza de 0,8% m/m y 7,9% i.a., el más alto desde 1981, en tanto que el PCE (referencia de la FED) lo hizo 0,6% m/m y 6,4% i.a. Las perspectivas para marzo, dada la suba de precios de la energía y de los alimentos, apunta a un alza superior al 1,0% m/m, por lo que habría superado el 8,4% i.a. y casi 7% i.a. respectivamente.
El empleo, por su parte, continuó en alza, con la creación de 431 mil nuevos puestos de trabajo en marzo, que permitieron reducir la tasa de desocupación al 3,6%, una de las más bajas de la historia. En este contexto, la presión sobre las tasas aumenta y se espera que la próxima suba sea de 50 pbs, la primera de esta magnitud desde mayo del 2000.
La expectativa de una consolidación de política monetaria contractiva aplana la curva del tesoro, dado el mayor impulso que tienen las tasas de corto plazo respecto a las largas. Ante el fuerte tightening que se espera, la curva de rendimientos de bonos americanos está cerca de invertirse por primera vez desde agosto del 2019. Este comportamiento siempre trae incertidumbre en los mercados, por su supuesto poder predictivo de recesiones. Si bien es cierto que se han observado recesiones posinversión, la certeza de este indicador es bastante cuestionable, ya que la recesión puede producirse después de 11 meses (como en 1980) o después de 34 meses (como en 1998). En esta oportunidad, se explica por la proyección de que la FED continuará con una fuerte suba de tasas cortas para disminuir la inflación, mientras que los rendimientos nominales de los bonos de largo plazo reflejan que eventualmente la inflación volverá a registros más alineados con las metas de largo plazo de la FED. Aún así, la incertidumbre respecto al efecto de la suba de tasas para bajar la inflación aumenta la probabilidad de la recesión en el corto plazo.
Con una OTAN que no está involucrada directamente en el conflicto geopolítico y las compras de gas ruso fluyendo, el riesgo del conflicto geopolítico disminuyó. Sumado a esto, una lectura más contemplativa del mercado en cuanto a las acciones que llevaría adelante la FED (subió la tasa menos de lo esperado) le dio impulso a la renta variable, que en marzo anotó resultados positivos que amortiguaron la caída registrada en el trimestre. El VIX descendió desde los 30 puntos para ubicarse en registros más cercanos a los 20, mostrando una disminución en la incertidumbre. En este escenario, el S&P subió un 3,4% desde principios de marzo y cerró el trimestre con una baja de 5%, mientras que el Nasdaq subió 4,5%, aunque en el acumulado del año anotó una caída de 9%.
A excepción del sector financiero, el resto de los sectores se recuperaron en marzo, donde se destacó el de servicios públicos (XLU), que subió 10% y cerró el trimestre con un alza de 4%, y el de materiales (XLB), que ganó 6% en el mes y cerró el trimestre con una contracción de 3%. El sector energía (XLE), por su parte, no detuvo su camino y en marzo subió 8% (38% en el trimestre), siendo por lejos el de mejor performance. Por su parte, las compañías Growth (IVW) presentaron una mayor recuperación que las Value (IVE) en el último mes, con 4,3% y 2,6%, respectivamente. Sin embargo, en lo que va del año las Growth vienen siendo las grandes perdedoras, cayendo 9%, mientras que las Value cayeron sólo 1%. Creemos que este repunte fue transitorio, y que el mercado aún tiene que digerir la desaceleración económica, políticas monetarias más duras y suba de tasas, factores que le jugarán en contra.
Por otro lado, el buen escenario para commodities y las complicaciones de Rusia para colocar sus productos beneficiaron a Latinoamérica, que continuó con su buen momento. En un mes donde el Dollar Index se apreció un 1%, las monedas de la región también lo hacen: el real hizo lo propio un 10%, el sol peruano un 4%, el peso chileno un 3% y el peso colombiano un 3%. En contrapartida, los mercados emergentes (EEM) retrocedieron 3,4% en marzo. El índice de Latam (ILF) presentó una suba de 13%, con Brasil (EWZ) ascendiendo un 15%, Chile (ECH) un 12%, Perú (EPU) un 7% y Colombia (ICOL) un 12%.
En este escenario de fuerte suba de tasas, los bonos se ven golpeados. La USD10YR se ubica por encima de 2,6%, con una suba de 70 pbs desde principios de enero. En línea con la curva invertida, los bonos a 5 años se ubican en 2,42%, con una suba de 86 pbs, mientras que los de 2 años se ubican en 2,70%, con una suba de 80 bps. En este contexto, además, los bonos de grado de inversión (LQD) acumulan una caída de 10% en lo que va del año, mientras que los de alto rendimiento (HYG) lo hacen un 7%.
En un escenario más cercano a la estanflación, resulta preferible alejarse de diversos sectores. Este es el caso de las empresas con pequeña posición del mercado, y muy dependientes del crédito para subsistir en un escenario de tasas altas. Es así como las Small-growth probablemente sigan mostrando un mal desempeño. Adicionalmente, empresas de consumo cíclico también van a encontrar dificultades con tasas moviéndose al alza, consumidores menos confiados y bolsillos más flacos (a modo de ejemplo, ya se empieza a observar desaceleración en las ventas de autos a nivel global).
Por otro lado, los sectores más defensivos se sienten más cómodos en este escenario. Es así como los materials o empresas vinculadas a la producción de commodities probablemente continúen con un buen desempeño, donde el sector energético sigue candente y con stocks en mínimos históricos. Adicionalmente, las áreas de servicios públicos y consumo defensivo pueden desempeñarse relativamente bien en un escenario complejo, resultando interesantes alternativas de diversificación en este escenario.
Para la renta fija, seguimos recomendando mantenerse en instrumentos de menor duration, dado que son los que menos padecen el alza en las tasas de interés. Sugerimos aumentar la participación de oro, no porque esperemos que el precio del oro se dispare, sino porque es un buen refugio para tiempos turbulentos. A nivel regional, seguimos constructivos con Latam, al menos hasta mayo.
Noticias locales: el país hoy.
A pesar de lo ocurrido en el plano internacional con los principales índices de renta fija, los bonos soberanos locales cerraron el primer día de la semana con una baja de 0,5% −con los de legislación internacional y local mostrando igual performance−, en tanto que el riesgo país avanzó 1,2%, hasta las 1.724 unidades.
En la previa a la licitación, la curva CER terminó la jornada levemente en alza, con cierres promedio de 0,3%, donde el bono T2X2 y el TX23 lideraron las subas (+0,7% y +1,2% respectivamente), en tanto que las Lecer también tuvieron un buen día, avanzando 0,8%, favorecidas por el flujo en peso cortoplacista que busca cobertura CER.
Los bonos DLK volvieron a ser los de mejor performance, al marcar un alza de 0,6%, impulsados por el T2V2, que marcó una suba de 1% (la tasa real quedó en devaluación -5%), mientras que el bono TV22 y el TV23 tuvieron alzas de 0,3% y 0,5% respectivamente.
El BCRA continuó acelerando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial, que subió al 65% anualizado (promedia 60,7% en lo que va de abril). Para los tipos de cambio financieros, los cierres fueron de +0,1% para el MEP y de +0,5% para el CCL, quedando en $191,3 y $190,9 respectivamente. El canje se mantiene en negativo (-0,6%).
Finalmente, los bonos de la curva Tasa Fija y Badlar también tuvieron un leve cierre positivo, de 0,2% en promedio, donde la mayoría de los instrumentos terminaron la jornada en alza, a excepción del PR15 (-0,4%).
El índice Merval inició la semana a la baja, retrocediendo 1,6% en moneda local y 2,2% en USD CCL. Tal como ocurrió en los mercados internacionales, todos los sectores se vieron sacudidos, por lo que terminaron la jornada en rojo. Los sectores de comunicaciones (-2%) y utilidades (-2%) fueron los principales perdedores, aunque aún acumulan alzas de 18% y 16% en lo que va del año.
Por el lado de las compañías, solo dos del panel líder terminaron el día al alza: Transportadora Gas del Sur (0,7%) y Loma Negra (0,1%). Las restantes se vieron sacudidas por el escenario internacional, aunque las mayores perdedoras fueron Telecom Argentina (-2,8%) y Banco BBVA Argentina (-2,6%). A pesar de esto, ambas acumulan resultados diferentes en lo que va del año, ya que Telecom avanza un 18,7% y Banco BBVA Argentina aún retrocede un 6,5%.
Las empresas que cotizan en el exterior tuvieron una performance similar, al cerrar todas a la baja, promediando caídas de 2%. Sin embargo, la principal perdedora fue Vista Oil & Gas al caer 5,6%, seguida por Bioceres Crop Solutions Corp, que retrocedió 4,1%.
Noticias globales: el mundo hoy.
Hoy se dio a conocer que distintos distritos de Shanghái habilitaron la circulación, luego de más de dos semanas de confinamiento total. La política “cero COVID” de China, luego de la aparición de 5.000 casos diarios, llevó al cierre total de la principal ciudad del país.
Sin embargo, a pesar de la libertad que se autorizó esta mañana, continúa la confusión respecto al levantamiento de las restricciones en Shanghái, ya que no se permiten conglomerados ni largos viajes a puestos de trabajo. Bajo este contexto, el día lunes la ciudad dio a conocer una caída del 11% en el total de sus casos respecto al día anterior, aunque la fuerte política tomada por el gobierno lleva a considerar que la totalidad de los casos supera ampliamente los datos oficiales.
A pesar de esto, los mercados vieron con buenos ojos la nueva apertura, lo que llevó al índice Shanghái a avanzar un 1,5% en lo que va de la mañana, impulsando también a Hong Kong (0,5%).
Los principales mercados de Estados Unidos cerraron a la baja la primera jornada de la semana...
Los principales mercados de Estados Unidos cerraron a la baja la primera jornada de la semana. Afectados por la suba en los rendimientos del Tesoro, el Nasdaq encabezó la caída (-2,7%), seguido por el S&P (-2%) y el Dow Jones (-1,2%).
Todos los sectores que componen el S&P 500 terminaron retrocediendo, con el energético (-3%) y el tecnológico (-2,5%) marcando las principales caídas. Mientras el primero se vio afectado por el retroceso del petróleo, el segundo se vio perjudicado por la gran suba de los rendimientos del Tesoro.
La tasa de Treasuries cerró en 2,75%, avanzando así 7 pb y marcando un nuevo máximo de los últimos tres años. La preocupación respecto a una FED más agresiva continúa afectando la demanda de estos activos, lo que concluye en un alza en los rendimientos.
Por el lado de los commodities, el petróleo WTI cayó un 3,1% ante el confinamiento que continúa afectando a Shanghái y a sus 26 millones de habitantes. Esto continúa contrayendo la demanda del crudo, lo que se suma a la liberación de suministros, empujando a la baja el precio del commodity.
A pesar de la leve apertura que autorizó la ciudad, la caída en la demanda está afectando fuertemente al sector automotriz, que contiene varias plantas en Shanghái. De esta forma, el ETF CARZ retrocedió un 2,4% durante la jornada, y ya lleva una caída de 9,8% durante el último mes producto del confinamiento.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan mixtos esta mañana ,ante la espera del IPC de marzo que se dará a conocer hoy. De esta forma, el Nasdaq avanza 0,1%, mientras que tanto el Dow Jones como el S&P caen 0,1%.
Superando al mes anterior (0,8% m/m), la previsión para el dato actual está puesta en 1,2% m/m, lo que concluiría en un dato interanual de 8,4%. Luego de las declaraciones de la FED, la mira estará puesta en este nuevo dato que, en caso de cumplirse las expectativas, confirmaría la posición más agresiva que plantea la entidad para controlar la inflación.
Bajo este contexto, la tasa de Treasuries vuelve a avanzar, hasta alcanzar un retorno de 2,81% y marcar un nuevo máximo desde 2019. Este escenario beneficia al dólar, que se fortalece −especialmente frente al euro y a la libra−, con el índice DXY superando los 100 puntos.
Por el lado de los commodities, el petróleo avanza un 3% luego de que se dieran a conocer nuevas aperturas en la ciudad de Shanghái. Esto relaja la demanda y hace avanzar al mercado chino, mientras que el resto de los mercados asiáticos operan a la baja. Lo mismo ocurre con los principales índices europeos, que marcan caídas promedio del 0,5%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Las actas de la FED de la última semana, que mostraron una posición más agresiva, presionaron al alza sobre las tasas de interés e hicieron retroceder a los principales índices bursátiles. Además, nuevos ataques por parte de Rusia y nuevas sanciones sobre dicho país son señales de que las negociaciones de paz se encuentran cada vez más lejanas.
Paz cada vez más lejana. A pesar de las negociaciones de la semana previa, los nuevos ataques por parte de Rusia continúan dando señales de que el conflicto no se encuentra cercano a finalizar. Gracias a esto, Ucrania volvió a solicitar armas en carácter de urgencia a la OTAN, para así continuar defendiendo su territorio. En la última semana, además, se dieron a conocer nuevas sanciones por parte de Estados Unidos, que incluyeron bloqueos a más individuos y entidades financieras. Entre estas, se encuentra el principal banco ruso, Sberbank, así como también al mayor banco privado, Alfa Bank, logrando así bloquear más de dos tercios del sistema financiero ruso. Otra de las medidas fue la prohibición por parte del Departamento del Tesoro, que impidió que Rusia pueda enfrentar pagos en dólares con divisas almacenadas en instituciones norteamericanas. A pesar de la leve apreciación que marcó el rublo ruso esta semana, los acontecimientos mencionados continúan afectando al país ruso en su afán por afrontar sus futuros vencimientos de pagos.
Petróleo volátil. Las novedades del conflicto bélico siguen confluyendo en una gran volatilidad del crudo: el WTI retrocedió 1,9% en la semana y cerró en USD 98. Esto sucedió luego de que la IEA diera a conocer la liberación de 120 millones de barriles de petróleo y productos petrolíferos de emergencia para los próximos seis meses. Dicha medida representa la mayor liberación de la entidad, y la quinta en su historia, que tiene como objetivo estabilizar el precio del crudo y así disminuir el costo energético mundial. Por otra parte, el oro terminó 1,2% al alza y, con esto, marca una suba de 11,7% interanual.
FED más hawkish. Las actas de las minutas de la FED, que se dieron a conocer en la última semana, además de distintas declaraciones de sus miembros, confirmaron la postura más agresiva de la entidad. A pesar de que solo estableció una suba de 0,25% en marzo, se espera una suba de por lo menos 0,5% para la próxima reunión de mayo. El mercado espera 3 subas de 50 pb, seguidas de otras de 3 de 25 pb, por lo que la tasa de referencia terminaría en un rango de 2,50% / 2,75%, muy por encima del 1,9% que marcó el Dot-Plot de la FED en la última reunión. Además, la semana pasada la entidad anunció que incrementará la venta de activos en USD 95.000 M mensuales, para así disminuir la liquidez y achicar la hoja de balance. De esta forma, se reducirían USD 60.000 M en bonos del tesoro y USD 35.000 M en títulos respaldados por hipotecas. Si bien aún preocupan los efectos recesivos que puede dejar el conflicto bélico, la inflación que está azotando a Estados Unidos lleva a que la FED tome una política monetaria cada vez más restrictiva.
Resultados mixtos. Entre los datos que se dieron a conocer la última semana, se destacaron el PMI Compuesto y de servicios de marzo, que si bien estuvieron por debajo de las expectativas y del dato preliminar, marcaron la mejor performance desde julio pasado, al anotar 57,7 y 58 puntos respectivamente. Se destacaron por la demanda en los nuevos pedidos, a pesar de la inflación al alza, aunque se espera que la suba en los costos energéticos termine impactando en este dato en los próximos meses. Por otro lado, también se dio a conocer el resultado de la balanza comercial del mismo mes, que terminó en un déficit de USD 89,2 MM, superando así las expectativas, pero igualando la marca del mes previo. La suba en las exportaciones -USD 228,6 MM vs USD 224,4 MM del mes previo- y en las importaciones -USD 317,8 MM vs USD 313,7 MM- lograron que, en este dato, el país no se aleje de su récord histórico de déficit.
Rendimientos de bonos del Tesoro imparables. Afectados por las nuevas declaraciones de la FED respecto a la política monetaria, toda la renta fija operó a la baja. La USD10YR alcanzó un rendimiento de 2,7%, después de avanzar 30 pb en la semana. De esta forma, volvió a marcar un nuevo máximo de los últimos tres años, mientras que la USD2YR se ubicó en 2,52%. A pesar de que esta última volvió a ubicarse por debajo de la UST10Y, la suba de ambas muestra la incertidumbre de los inversores respecto al crecimiento futuro y a las altas expectativas de inflación. Por su lado, tanto los bonos de alto rendimiento como los de mayor calidad cerraron la semana con caídas en sus precios: 2,1% y 3,2% respectivamente.
Cayeron las bolsas. Luego de tres semanas consecutivas en alza, los principales índices bursátiles americanos cerraron a la baja. El Nasdaq fue el de peor performance, al marcar una caída de 3,5%, seguido por el S&P, que cayó 1,2%, mientras que el Dow Jones anotó una baja de 0,2%. Dentro de los sectores, el de salud fue el principal ganador de la semana: avanzó un 3,4%, impulsado por novedades positivas, como la nueva adquisición de Pfizer de la firma ReViral, que hizo avanzar un 7% a este compañía en la última semana. Entre los mayores perdedores aparecen el sector de consumo discrecional, que cayó un 3,1% (Amazon y Tesla marcaron bajas de 5,5%), el tecnológico, que retrocedió 3,8% (Apple cayó 2,4%, Microsoft 4% y Nvidia 13%) y el de comunicación, que anotó una caída de 1,7% (Google y Netflix cayeron 5%), todos afectados por la suba de tasas proyectada y la mayor recesión que esto generaría. Otro gran afectado por las declaraciones de la FED fue el sector de innovación disruptiva, ETF ARKK, que retrocedió 10,2% durante la última semana.
El mundo en rojo. Mientras el índice MSCI de todo el mundo retrocedió un 1,5%, los países emergentes cayeron 2,1%, Asia 2,1% y Latam 3,6%. El conflicto bélico, tanto así como la suba de tasas de la mayor parte de los bancos centrales, están afectando a todas las economías alrededor del globo. A pesar de la caída de 3,3% en la última semana, Brasil continúa siendo el gran destacado del mes, al avanzar 10,6%, y 34,9% en lo que va del año. Siguiendo con Brasil, afectado por el alza en los precios de la energía, la inflación de marzo se aceleró a 1,62% m/m -el peor resultado desde mayo de 2003-, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 11,3%. Con esto, la tasa SELIC (hoy en 11,75%) vuelve a quedar negativa en términos reales y frenó la apreciación que venía marcando el real, que cerró en BRLUSD 4,70.
Dada la fuerte aceleración que habría marcado el IPC en marzo, la dinámica inflacionaria vuelve a estar en el centro de la escena. Esto no solo es un factor de inestabilidad económica, sino que también aumenta la tensión en el seno del oficialismo, alimentando la incertidumbre. Mientras tanto, el mercado cambiario continúa bajo presión: el BCRA acelera el ritmo de devaluación y la brecha cambiaria se mantiene estable.
El BCRA compra poco. No alcanza con buenos precios internacionales, ni con una cosecha que viene mejor a la esperada. El mercado cambiario continúa bajo presión, y esto se refleja en las intervenciones del BCRA, que en lo que va de año acumula ventas netas por USD 14 M, mientras que a esta altura del 2021 había comprado más de USD 2.600 M. En la última semana compró apenas USD 31 M, gracias al agro, que liquidó USD 725 M -15% más que la semana previa-, mientras que la demanda continuó muy firme. Esto, sumado al alza en los encajes en moneda extranjera, permitió que las reservas internacionales suban USD 161 M en la semana, cerrando con un stock bruto de USD 43.235 M. Más allá del resultado positivo de la última semana, sigue estando muy por debajo de lo esperado para abril. Detrás de este resultado está una liquidación del agro que viene demorada, mientras que la demanda continúa en alza. Concretamente, pese al alza en los precios de los commodities agrícolas, el ritmo de liquidación de la primera semana abril apunta a USD 2.700 M, lo que no solo es inferior a lo ofertado en marzo (USD 3.000 M), sino que también queda muy por debajo de los USD 3.300 M de un año atrás. Si bien esperamos que repunte en las próximas semanas acorde al avance de la cosecha, es una luz amarilla para el gobierno y el mercado, que descuentan que en los próximos tres meses el agro aporte USD 1.000 M adicionales al mercado cambiario permita al BCRA acumular reservas internacionales genuinas.
Aceleró la devaluación. En este contexto de desequilibrio cambiario, el BCRA continuó acelerando el ritmo de devaluación. En lo que va de abril, el tipo de cambio oficial sube a un ritmo del 4% mensual (60% anualizado), y con esto mantiene la tendencia a la aceleración gradual que viene mostrando desde octubre del año pasado, cuando el ritmo de suba mensual era del 1%.
Brecha estable. Los tipos de cambio financieros tuvieron un leve repunte. El MEP subió 0,7%, hasta $191,15, por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial quedó en 71%. El CCL -medido con el GD30- subió 0,3%, hasta $190,06, y la brecha con oficial perforó el 70%, el nivel más bajo desde mayo del año pasado. El canje, por su lado, mantiene su valor negativo de 0,6%.
Mala semana para los soberanos. El tono más hawkish de la FED, que golpeó a la renta fija global, dejó a los bonos soberanos en terreno negativo, con retrocesos en torno al 1,8%. En este escenario, la curva más afectada fue la de legislación local, con pérdidas promedio del 2,6%. De todas maneras, el riesgo país logró caer 0,4% y finalizar en las 1.704 unidades
Volvieron los dollar linked. La aceleración del tipo de cambio oficial le dio impulso a los bonos dollar linked (DLK), que cerraron la semana con un alza de 2,9%, una semana en la que tanto el T2V2 como el TV23 avanzaron por encima del 3,5%. Así, las tasas reales en relación a la devaluación quedaron en -5,5% y -2% respectivamente. Por detrás se ubicaron los bonos CER, que avanzaron 1,2% en promedio, luego de sufrir pequeños ajustes a mediados de la semana. Los más demandados de este segmento fueron el DICP (+4,4%) y el TX26 (+1,7%). Finalmente, y con menor impulso -por su bajo volumen de operatoria-, se ubicó el segmento Tasa Fija y Badlar, que escalaron 0,6%, con el PBA25 a la cabeza tras haber cortado cupón.
Caída del Merval. Mientras el Merval retrocedió 1,3% medido en USD, en moneda local cayó un 0,3%. Los sectores más destacados fueron el de construcción (5,2%) y el de comunicaciones (8,1%), mientras que solo 3 de los 11 marcaron caídas, destacándose la del sector financiero (-4,1%). Cablevisión Holdings fue el principal ganador de la semana (10,2%), acumulando así una suba de 21,1% en lo que va del año y 160,1% ia. Entre los principales perdedores aparecen Banco BBVA (-6,6%), Grupo Financiero Galicia (-6,3%) y Grupo Supervielle (-6%), confirmando así la mala performance que viene marcando el sector. Los resultados de las empresas en el exterior fueron mixtos: mientras Corporación America Airports SA fue la mayor ganadora (5,7%), Despegar (-4,3%), Globant (-2%) y MercadoLibre (-1,1%) terminaron a la baja.
Aumentan las expectativas de inflación. Al cierre de la semana, el BCRA publicó el informe de Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) correspondiente a marzo. Esta publicación contiene las proyecciones de distintas consultoras, entregadas entre el 29 y 31 de marzo pasado, por lo que cobran relevancia las estimaciones del IPC de marzo, que apunta a ser el más alto de la actual gestión. Concretamente, el promedio de las estimaciones apunta a un alza de 5,4% en el IPC de marzo -1,1 pp por encima de la estimación del mes pasado-, con un máximo de 6% (no se movió respecto a la encuesta anterior) y un mínimo de 4,3% (subió 1 pp). También ajustaron hacia arriba las proyecciones para los próximos meses, donde estiman un alza promedio de 3,9% mensual. Así las cosas, la proyección de inflación para todo 2022 subió al 59,5% (vs 55% del REM anterior), en tanto que para los próximos 12 meses se estima 55,3% (vs 53,3% de febrero). En cuanto al tipo de cambio oficial, el REM espera un alza de 4,4% m/m en abril, y en los 5 meses siguientes subiría un 3,8% m/m, para cerrar diciembre con un tipo de cambio promedio de $155 (+51% i.a.). Para los próximos 12 meses, se espera una devaluación del oficial del 54%. Respecto a la tasa de interés Badlar, se proyecta un alza de hasta 44% de TN para junio (hoy en 41.9%).
En una semana de muchas publicaciones, las miradas estarán puestas en el anuncio del dato de inflación de marzo (martes). Afectado por la suba de los precios energéticos, el consenso ubica este dato en 1% m/m -vs 0,8% m/m en febrero- y 8.3% i.a., en tanto que para el IPC core se espera un alza de 0,6% m/m y 6,4% i.a.
Sumado a esto, se publicará el próximo miércoles el IPP de marzo, que ya se pronostica con una suba de 0,3% m/m y 11% i.a. Además, se dará a conocer el índice de producción industrial de marzo de EE.UU, que se espera con una caída de 0,3% m/m (vs +0,5% m/m en febrero).
También comienza la temporada de balances, con la presentación de los reportes de los principales bancos: JPMorgan Chase, BlackRock, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley y Goldman Sachs.
Lo más importante de la semana tendrá lugar el miércoles con la publicación del IPC nacional de marzo: el REM espera un alza de 5,4%, levemente por encima del 5,2% que venimos proyectando, aunque desde el gobierno sostienen que superaría el 6%. En tal sentido, el IPC de la Ciudad de Buenos Aires marcó un alza de 5,9%, aunque vale aclarar que en los meses previos venía marcando un alza inferior al INDEC (4,1%, vs el 4,3% promedio de enero y febrero). Más allá del dato final, todo indica que será el peor resultado del IPC desde septiembre de 2019, y aumenta la interna en el propio oficialismo.
Por otro lado, para una ventana de vencimientos por un aproximado de $417 MM, el Tesoro llevará a cabo la primera licitación, donde a su vez ofrecerá un canje voluntario del TV22 ($225 MM). La oferta de instrumentos incluirá Lelites, Ledes, Lepase, un nuevo bono Badlar a 2024, reapertura y canasta de Lecers. Adicionalmente, para el canje del TV22, ofrecerá una canasta compuesta por TV23 y un nuevo bono dólar linked a 2024.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
La curva de futuros, en términos de tasas nominales, continuó ajustando al alza...
Concluyó una nueva semana para el mercado de futuros de dólar y, a raíz de lo realizado por el BCRA, las miradas se centran en el tipo de cambio mayorista. La entidad monetaria decidió aumentar el ritmo devaluatorio, del 40% al anualizado 60% (TEA), en lo que, consideramos, es una consecuencia del balance cambiario del 1T22 (USD -35 M).
En consecuencia, la curva de futuros, en términos de tasas nominales, continuó ajustando al alza, un 11,4% en promedio, donde nuevamente los contratos más demandados fueron los que van desde mayo a junio.
Si bien la suba fue generalizada, resulta coherente que la mayor demanda se concentre en el corto plazo, dado que estos contratos sufren en menor medida un ajuste de expectativas.
Por otra parte, el volumen operado cayó considerablemente, teniendo en cuenta que, en la semana anterior, se habían rolleado los contratos correspondientes a marzo, lo que no impidió que el interés abierto en los contratos haya aumentado un 11%.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja esta mañana...
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja esta mañana, encabezados por el Nasdaq (-1%), seguido por el S&P (-0,5%) y el Dow Jones (-0,2%). Entre las principales noticias se dio a conocer la negativa de Elon Musk a participar en la junta directiva de Twitter, lo que hace retroceder casi un 4% a la compañía en el pre-market.
Por el lado de los commodities, el petróleo retrocede un 4,4% luego de darse a conocer que distintos países europeos ya están realizando acuerdos con otras naciones para asegurarse nuevas importaciones energéticas. Esto se da en un contexto en el que los mercados esperan que la Unión Europea anuncie la prohibición de importaciones rusas dentro de las próximas sanciones. El oro, por su lado, avanza un 0,9% en lo que va de la mañana.
Las tasas de Treasuries avanzan 10 pb esta mañana y marcan un nuevo récord de los últimos tres años, al alcanzar un rendimiento de 2,76%. El dólar se fortalece levemente frente al resto de las monedas, con el índice DXY avanzando hasta los 99,9 puntos.
Los mercados europeos operan todos a la baja esta mañana, a excepción de Alemania, mientras que por el lado asiático todos los principales índices ya operan en rojo, con Hong Kong marcando la principal baja.
Tanto China (-2,6%) como Hong Kong (-3%) vienen retrocediendo, afectados por el confinamiento total que continúa afectando a la ciudad de Shanghái. La política “cero COVID”, implementada por el gobierno chino, viene afectando desde hace más de 10 días a la ciudad y a sus más de 26 millones de habitantes. Esto viene paralizando la producción y ya genera desabastecimiento a lo largo de la ciudad, lo que impacta en el mercado y hace retroceder el índice del país en lo que va de la mañana.
Noticias locales: el país hoy.
Nueva jornada adversa para los bonos locales en dólares, que cayeron 0,3% en promedio. Otra vez, los más afectados fueron los de legislación local, con retrocesos del 0,6%. Pese a esto, el riesgo país cayó 0,7%, hacia las 1.726 unidades.
En materia pesos, los instrumentos que ajustan por CER volvieron a recuperar terreno, tanto para su versión en bonos como en letras. Mientras los primeros avanzaron 0,4%, las Lecer hicieron lo propio un 0,2%.
Los bonos DLK también se mostraron tomadores, registrando un incremento del 0,4% en promedio. La mayor suba la tuvo el TV23, que avanzó 0,5%, lo que representa una tasa real de -1,5%.
Por otra parte, el BCRA siguió variando el tipo de cambio oficial por encima del 40% anualizado, al hacerlo en un 55% (TEA), lo que le seguirá dando combustible a los bonos que ajustan por tipo de cambio.
Los contratos de Rofex, en consecuencia, siguieron moviéndose al alza, registrando un cierre promedio de 0,3%, situación que deja a las TNA implícitas en el rango de 54,8% - 59,8% si tomamos los contratos desde mayo en adelante.
Siguiendo con el tipo de cambio, con subas del 1,3% y 0,8% respectivamente, el MEP y CCL rebotaron, para volver a ubicarse por encima del 70% de brecha.
Finalmente, los bonos de la curva Badlar y T.Fija tuvieron variaciones del 0,2% en promedio, donde el PR15 y el PBY22 fueron los más operados.
Ayer se conoció también que el Índice de Producción Manufacturero (IPI) avanzó en febrero a un ritmo de 8,7% en términos interanuales, y 4% respecto al mes anterior. Los segmentos que mayor suba presentaron fueron el automotriz y otras industrias manufactureras (+31,6%), además de la industria textil (22,9%).
El índice Merval recuperó un 0,6% en moneda local, ascendiendo a 91.558 puntos, mientras que en USD avanzó 0,1%, hasta los USD 480. Solo dos de los 11 sectores que lo componen terminaron retrocediendo, encabezados por el industrial (-1,1%) y el financiero (-0,3%). Dentro de los ganadores, se destacaron el de consumo defensivo (2,6%) y el de construcción (2,4%).
En cuanto a las compañías, Loma Negra aparece como la principal ganadora de la jornada (3,2%), acumulando así un alza de 6,9% en lo que va de la semana. Grupo Financiero Galicia, por el contrario, fue el mayor perdedor (-1,2%), cayendo ya 4,4% durante la semana y acompañando así al sector financiero, que cae 2,4% en el mismo período.
Las empresas en el exterior lograron destacarse, con Adecoagro avanzando un 3,9% y ubicándose como la principal ganadora de la jornada en su grupo.
Noticias globales: el mundo hoy.
La Agencia Internacional de Energía estableció ayer la liberación de 120 millones de barriles de petróleo y productos petrolíferos de emergencia para los próximos 6 meses.
Los 31 países miembros, en su mayoría aliados de Estados Unidos, tomaron la medida con el objetivo de apaciguar la suba y la volatilidad que está marcando el precio del crudo desde el inicio de la invasión. Esta sería la segunda liberación de emergencia dentro del mes, pero la quinta en la historia de la organización, mientras que también sería la liberación de mayor tamaño de la entidad.
A pesar de que la organización OPEP continúa indicando que no aumentará su producción -porque no considera que se esté produciendo una falta de suministros-, la IEA asumirá este compromiso para intentar paliar los efectos que la suba de los precios energéticos tendrá sobre las economías globales.
La compañía farmacéutica anunció un acuerdo para adquirir a la firma ReViral por USD 525 millones. Esta es una empresa que se especializa en tratamientos respiratorios, que se complementarán con los tratamientos ya iniciados por Pfizer.
De esta manera, la creadora de la vacuna contra el COVID-19 tiene como objetivo ampliar su rama de productos y avanzar con los estudios clínicos de ReViral contra el virus respiratorio sincitial, que ya se encuentra en fase dos. Según la compañía, la adquisición podría generar ganancias por más de USD 1.500 millones, en caso de completar los tratamientos ya iniciados por la empresa.
Luego de darse a conocer la noticia, Pfizer avanzó un 4,5% ayer, impulsando así al sector que terminó siendo el principal ganador de la jornada. La firma ya avanza un 12,1% en lo que va del último mes, aunque no logra aún revertir su resultado negativo, al caer 6,6% en lo que va del 2022.
Tras dos jornadas de pérdidas, los mercados terminaron en verde...
Luego de la reacción negativa a las minutas de la FED, una ola de optimismo terminó llevando a los principales índices bursátiles al alza. De esta forma, tras dos jornadas de pérdidas, los mercados terminaron en verde, con el S&P marcando la mayor suba (0,4%), seguido por el Dow Jones (0,3%) y el Nasdaq (0,2%).
Dentro de los sectores que componen el S&P, el de salud fue el principal ganador de la jornada (1,9%), impulsado por una suba generalizada de las compañías que lo componen, con Pfizer (4,5%) a la cabeza. Le siguió el sector energético (1,3%), nuevamente beneficiado por la suba que volvió a marcar el petróleo. En el lado opuesto, el sector de comunicaciones fue el principal perdedor de la jornada (-0,9%), seguido por el de Real Estate (-0,8%), este último afectado por la suba de tasas esperada, que encarece la adquisición de nuevos créditos hipotecarios.
Otros perdedores de la jornada fueron los sectores de innovación disruptiva (-1,2%) y las aerolíneas (-1,4%). Mientras el primero se ve fuertemente afectado por una mayor suba de tasas, el segundo ya está sufriendo los efectos del encarecimiento energético, lo que lleva a que muchas aerolíneas ya hayan establecido una fuerte suba de precios.
El petróleo, por su lado, avanzó un 0,7%, luego de darse a conocer la liberación de 120 millones de barriles de crudo por parte de la IEA para los próximos 6 meses. El aluminio, el gas natural y el trigo marcaron alzas el día de ayer.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza esta mañana, con el Nasdaq avanzando un 0,3%, mientras que el S&P y el Dow Jones hacen lo propio un 0,4%.
A pesar del anuncio de la IEA ayer, los futuros del crudo continúan al alza, avanzando un 0,2% en lo que va de la mañana. Esto ocurre en un contexto en el que Ucrania solicita más armamento a la OTAN y las negociaciones con Rusia se ven cada vez más lejanas.
Por otra parte, las tasas de Treasuries avanzan 7 pb en lo que va del día, hasta 2,68%, luego de que el Banco Central Europeo anunciara que, a pesar del conflicto bélico, continuará con el tapering. El dólar, por su lado, continúa fortaleciéndose, especialmente frente al euro y la libra, beneficiado por la política más agresiva que proyecta la FED. De esta forma, el índice DXY avanza hasta los 99,9 puntos.
Todas las bolsas europeas operan al alza luego de las declaraciones del BCE de ayer, mientras lo mismo ocurre en el lado asiático, a excepción de Singapur, que retrocede 0,6% en lo que va del día.
Noticias locales: el país hoy.
Nuevamente un contexto internacional más hostil, producto de una FED más hawkish, volvió a impactar sobre los bonos en dólares nacionales, que cayeron 0,7% en promedio. Esta vez, la curva más afectada fue la de los bonos ley nacional (-1,1%). De esta manera, el riesgo país volvió a retroceder, a un ritmo de 1,7%, para ubicarse en los 1.739 puntos.
Ahora bien, se nos abre el interrogante respecto a si los movimientos previstos en materia de tasa de interés en EE.UU pueden generar efectos adversos sobre los activos locales.
En este sentido, y enfocándonos en el plano de la renta fija, creemos que en el corto plazo el ajuste de tasas puede traer alguna turbulencia, aunque en el mediano plazo debería prevalecer el sentido respecto a que los precios actuales castigan de sobremanera a la actualidad de los bonos.
Pasando al plano de los bonos en pesos, los activos CER -tanto bonos como letras- cerraron neutros, ante las expectativas que genera el BCRA en materia devaluación.
Recordemos que en las últimas jornadas el BCRA sorprendió elevando el ritmo de variación del tipo de cambio mayorista del 40% al 60% (TEA).
En respuesta, se observó un flujo tomador sobre los bonos dólar linked, que volvió a ubicar sus tasas reales en terreno negativo. Si bien tuvieron un día dispar ayer, en lo que va de la semana acumulan una suba promedio del 1,3%.
Otro de los segmentos que tuvo un cierre neutro fue el de los bonos pertenecientes a la curva T.Fija / Badlar, donde el PBA25 fue de lo mejor, con un avance del 0,6%.
Por otra parte, los tipos de cambio financieros siguieron ajustando a la baja levemente: ayer el MEP y el CCL cayeron 0,1% y 0,2% respectivamente, dejando la brecha por debajo del 70%.
Ayer nos enteramos también que los gremios, el Gobierno y los empresarios acordaron adelantar paritarias debido a los elevados niveles de inflación, lo que seguramente tenga un desenlace que no haga más que añadir combustible a la suba de precios actuales.
De esta manera, nos quedará el interrogante sobre cómo se manejarán las autoridades locales frente a estos problemas, ya que, de aumentar el ritmo devaluatorio -en pos de no seguir atrasando el tipo de cambio-, generará un efecto sobre los precios. De no hacerlo, generaría un atraso cambiario que podría perjudicar la generación de incentivos para la liquidación de divisas de los exportadores.
Luego de la jornada de ayer, el índice Merval marcó una caída de 0,9% en moneda local hasta los 90973 puntos mientras que en dólares lo hizo en 1,1% hasta los USD 479. A diferencia del panorama internacional, sólo los sectores de consumo discrecional (1,4%) y comunicaciones (0,8%) terminaron la jornada al alza mientras que entre los detractores se destacaron el consumo defensivo (-1,5%) y utilidades (-2%).
En el exterior, las empresas se vieron golpeadas con Bioceres (-5,1%), Mercado Libre (-4,4%) y Globant (-4,2%) marcando las principales caídas.
Mercado Libre abrió oficinas en Ecuador y nombró a Philippe Fossaert como su nuevo gerente en dicho país. La empresa en su fase uno busca prender la posibilidad de pagar las compras en la plataforma, lo que permite dar una mayor seguridad e implementar el programa de Compra Protegida, esto quiere decir que toda compra pagada directamente en la plataforma será respaldada por Mercado Libre. La empresa de comercio electrónico ya anunció importantes inversiones en México y Brasil, y ahora busca afianzarse en el noveno país.
Mirgor anunció la compra de A-Novo Uruguay S.A. -una empresa cuyo objeto principal es la prestación de servicio técnico de reparación de teléfonos celulares, tanto para fabricantes como para empresas prestadoras de servicios de telefonía-. La compra se realizó por USD 110.000 y si bien es una empresa chica, empieza a mostrar el desarrollo internacional que quiere realizar Mirgor, algo muy importante para la diversificación de sus negocios.
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego de las actas mensuales de ayer, la entidad anunció que aceleraría sus medidas, en un intento por frenar la presión inflacionaria. El pasado martes la gobernadora de la entidad ya había anticipado medidas más duras, por lo que, adicionalmente a los discursos de Jerome Powell, el mercado ya descontaba una suba de 50 pbs para mayo.
Sin embargo, sumado a esto, se dio a conocer que la FED planea incrementar la venta de activos en USD 95.000 M mensuales, para así disminuir la liquidez. De esta forma, se reducirían USD 60.000 M en bonos del tesoro y USD 35.000 M en títulos respaldados por hipotecas. Cabe destacar que la entidad también anunció que no descarta subas mayores en la venta de activos para los próximos meses, en caso de que la inflación continúe al alza.
El tono más hawkish de la organización lleva a especular con que las tasas finalizarán aún más altas de lo que se proyectaba el mes previo (entre 1,75% y 1,9%). La gran preocupación continúa siendo cómo esta suba afectará a una economía que recién está empezando a sufrir el golpe de la suba en los precios energéticos producto de la guerra.
Ayer se dieron a conocer nuevas sanciones a Rusia por parte de Estados Unidos, para así aumentar la presión sobre el país y su presidente.
Entre las medidas, se destacó el bloqueo financiero a las hijas de Vladimir Putin y a nuevos miembros del gobierno ruso. Sin embargo, la medida más trascendente fue el bloqueo total del principal banco ruso, Sberbank, y el mayor banco privado de dicho país, Alfa Bank. Según funcionarios estadounidenses, el país ya tiene bloqueado a más de dos tercios del sector financiero ruso.
Sin embargo, miembros de las entidades rusas indicaron que no esperaban grandes efectos luego del bloqueo, ya que se habían preparado para este tipo de medidas. De esta forma, dejaron en claro que esto no afectaría su operatoria habitual.
A su vez, el Departamento del Tesoro anunció que impidió que Rusia pueda enfrentar pagos en dólares con divisas almacenadas en instituciones norteamericanas. Esta podría ser la medida de mayor impacto para la economía rusa, ya que se encuentra fuertemente limitada para hacer frente a sus futuros vencimientos de deuda.
El mercado norteamericano cerró por segundo día consecutivo a la baja...
El mercado norteamericano cerró por segundo día consecutivo a la baja, ante las noticias de una FED con un tono más agresivo de lo que se esperaba. A pesar de la baja en el petróleo y mejores noticias respecto al conflicto bélico, los principales índices retrocedieron, con el Nasdaq (-2,2%) encabezando la caída, seguido por el S&P (-1%) y el Dow Jones (-0,4%).
De esta manera, el sector tecnológico (-2,4%) y el de consumo discrecional (-2,6%) fueron los principales golpeados por la noticia de una FED más agresiva, ya que esto podría afectar principalmente a la valuación de las compañías que los componen. Contrariamente, los ganadores fueron el sector de utilidades (2%) y el de salud (1,5%).
Las tasas de Treasuries cerraron casi sin variaciones, ya que habían descontado novedades más agresivas respecto a la entidad, por lo que su rendimiento se ubicó en 2,6%.
En el lado de los commodities, el petróleo retrocedió 4,7% ayer, afectado por las nuevas sanciones establecidas a Rusia. Esto fue visto con optimismo por el mercado, lo que llevó al crudo a disminuir hasta los USD 96. Sin embargo, el crudo aún acumula una suba de 62,3% en lo que va del año, y se espera que las novedades sobre el conflicto continúen influyendo en el precio del commodity.
Los mercados norteamericanos operan mixtos esta mañana, con el Dow Jones neutral, mientras que el Nasdaq y el S&P avanzan 0,4% y 0,2% respectivamente.
Mientras los inversores continúan asimilando las novedades respecto a la FED, una nueva ola de calma impacta en los principales índices y también en las tasas de Treasuries, que retroceden hasta 2,57%.
Lo mismo ocurre con los principales bonos del Tesoro del mundo, aunque esta calma podría verse afectada por las actas del Banco Central Europeo, que se darán a conocer hoy. No se espera que la entidad informe una política más agresiva, aunque el mercado ya considera que la entidad se encuentra mucho más rezagada respecto al control de la inflación en comparación con la FED.
Por su lado, los futuros del petróleo avanzan levemente esta mañana, alcanzando los USD 97, mientras que lo propio ocurre con el oro, que sube un 0,3% en lo que va del día.
Los índices europeos operan todos al alza esta mañana, a excepción de Reino Unido, que se ve afectado por la aparición de una nueva cepa de COVID-19 en el país. A pesar de la falta de información sobre la misma, se la considera de una mayor contagiosidad que la variante Ómicron, lo que impacta negativamente en su mercado. En Asia, todos los índices retroceden, encabezados por Japón, que marca una caída de 1,7%.
3 datos clave para invertir.
Es el cupón actual del bono de la Provincia de Buenos Aires 2037 A. Luce atractivo como alternativa para carteras que busquen un mejor carry en dólares, a través de cupones altos y alternos a los soberanos locales.
Fue lo que subió GGAL en pesos, en comparación al 10% que avanzó la bolsa local. De cara a los próximos meses, con las actualizaciones de tasas incluidas y el aumento en los plazos fijos, creemos que las acciones del sector bancario -y en particular las de GGAL- pueden resultar ganadoras.
Es lo que viene avanzando United Steel Corp (X) en lo que va del año. La productora vertical de acero se vio altamente favorecida por la suba en el precio del commodity, producto de la invasión. Se espera que mantenga su tendencia, ante el efecto que el conflicto tendrá en los precios de los metales en los próximos meses. A su vez, nuevas sanciones a Rusia llevarían nuevamente al alza el precio de los commodities, lo que favorecería la posición de mercado que mantiene la empresa. La misma puede adquirirse como Cedear en moneda local.
Noticias locales: el país hoy.
El índice Merval cortó la racha positiva de 4 ruedas, al bajar 1,5% en moneda local, hasta los 91.814 puntos. En USD CCL, la baja también fue de 1,5%, hasta los USD 485,5. Sin embargo, dicha caída fue menor a la de la mayoría de sus comparables regionales: en índice brasilero EWZ cayó 3%, mientras que el índice latinoamericano ILF lo hizo 2,7%.
La caída local se observó en todos los sectores, siendo el de bienes raíces (-3,6%), el financiero (-2,3%) y el de energía (-2,2%) los que mostraron las bajas más pronunciadas. En el exterior, la única empresa que cerró en positivo fue Corporacion America Airports (0,7%), mientras que las mayores bajas fueron las de Vista (-5,6%), Bioceres (-5,2%) y Mercado Libre (-3,7%).
Finalmente tuvimos una jornada de ajuste donde los bonos soberanos en dólares retrocedieron en promedio un 1,3% y por ende, el riesgo país volvió a trepar a las 1710 unidades (+0,9%). El contexto internacional más adverso no acompañó y contribuyó a cortar una racha de 7 ruedas con subas generalizadas.
De todas maneras, consideramos lógica una corrección luego de la seguidilla que habían acumulado los precios actuales ya que permitirá el ingreso de nuevos inversores.
En el plano CER si bien el día cerró en +0,1%, la tendencia fue dispar. Especialmente en el tramo corto dado que los del tramo largo performaron levemente mejor. En este sentido los rendimientos por debajo de la inflación llegan a cubrir hasta los bonos 2023.
Otro segmento que mostró movimientos dispares y aún así finalizó la jornada en terreno positivo (+0,1%) fue el de T. Fija y Badlar. Nuevamente aquí se repitió la dinámica de poco volumen, a la espera de lo que creemos que pueda pasar con las tasas de referencia.
Respecto a los bonos DLK, la jornada fue más positiva ya que se registró un cierre promedio del 1,2% en alza. La mayor demanda se inclinó por el T2V2 y el TV23 que ya empiezan a pricear el aumento en el ritmo devaluatorio por parte del BCRA.
En materia de tipos de cambio, el MEP y el CCL volvieron a retroceder un 0,4% y un 0,3% respectivamente para cerrar el día en $190,17 y $190. En este sentido, el canje se mantuvo en -0,1%, lo que nos lleva a pensar que estamos recibiendo flujos de inversores extranjeros ante mejores condiciones para hacer carry con las curvas en pesos.
La Asociación de Fabricantes de Cemento Portland informó que en marzo se despacharon 1.058.655 toneladas de cemento, un 7,6% más que en el año anterior y un 11,6% más que en febrero. En forma acumulada, en 2022 la producción se incrementó un 6,9%.
Si bien este es el primer dato de marzo en el sector, la actividad parecería estar repuntando nuevamente, al menos en cuanto a la demanda de insumos. Dicha mejora podría explicarse, en parte, por los miedos alrededor de la oferta de dichos productos en invierno, ya que las empresas no tienen asegurado el gas para poder producir.
Según ADEFA, en marzo se produjeron 48.746 automóviles, un 12,9% por encima del mismo mes del año anterior y un 29,4% más que en el mes anterior. En forma acumulada, en 2022 la producción se incrementó un 17,7%.
Somos optimistas con el sector de cara a este año, y creemos que esto beneficiaría a Mirgor, empresa que produce pantallas infotainment, aire acondicionados y está próxima a iniciar la fabricación de piezas especiales de apariencia para la industria automotriz.
Noticias globales: el mundo hoy.
A pesar de la caída que marcó el sector de comunicaciones ayer (-1,3%), Twitter volvió a destacarse, al avanzar un 2% y convertirse en el principal ganador de la jornada dentro de las compañías que componen el S&P 500.
Esto ocurrió luego de conocerse que Elon Musk, presidente de la compañía Tesla, adquirió acciones de la firma de comunicaciones por un valor de 9,2%. Cabe destacar que, meses antes, el multimillonario había criticado la libertad de expresión de la plataforma digital. Sin embargo, luego de la adquisición logró convertirse en el accionista mayoritario de Twitter, lo que impulsó el valor de las acciones en más de un 27%, marcando así la mejor jornada de su historia. Esto provocó una suba de USD 8 MM en la capitalización de la compañía, que alcanza así una valuación de USD 40 MM. Miembros de la firma indicaron que esperan que el multimillonario se sume a la junta de directivos, lo que agregaría un gran valor final a la empresa.
De esta manera, la empresa acumula un alza de 56% en lo que va del último mes y de 18% durante el 2022. Gracias a la noticia, Twitter logró revertir su caída en lo que va del año, diferenciándose ampliamente del sector de comunicaciones (ETF XLC), que aún marca una baja de 9,5% en el 2022.
Los principales índices norteamericanos cerraron a la baja ayer...
Los principales índices norteamericanos cerraron a la baja ayer, luego de que la gobernadora de la FED anunciara que la entidad podría tomar una posición más agresiva a lo largo del año. La incertidumbre respecto al endurecimiento monetario hizo retroceder principalmente a las tecnológicas y a las empresas growth. Esto llevó al índice Nasdaq a encabezar la caída (-2,2%), seguido por el S&P (-1,3%) y el Dow Jones (-0,8%).
A pesar de que las declaraciones no dieron indicios de mayores subas, el temor del mercado continúa siendo que la inflación al alza lleve a subas de tasas mucho mayores a las pronosticadas para los próximos meses.
Bajo este escenario, el sector de consumo discrecional (-2,3%) y el tecnológico (-2,1%) fueron los más afectados. Sin embargo, continúan siendo dos de los sectores que más avanzaron durante el último mes, con alzas de 13,3% y 9,6% respectivamente -aunque no logran revertir aún su resultado negativo en lo que va del 2022-. Las empresas growth también fueron de las más golpeadas, con las de pequeña y gran capitalización cayendo 2,6% y 1,8% respectivamente. Entre los ganadores, se destacaron los sectores de utilidades (0,6%) y salud (0,2%).
Los comentarios también afectaron a los rendimientos del Tesoro norteamericano, con la USD10YR alcanzando el 2,55% luego de marcar una gran volatilidad durante el día. De esta manera, marca un nuevo máximo de los últimos tres años y se espera que se mantenga al alza de cara a las declaraciones de la FED del día de hoy.
Por el lado de los commodities, luego de una marcada volatilidad, el petróleo cerró 3% a la baja, ante temores de que la propagación del COVID-19 en China afecten fuertemente la demanda. El país más poblado del mundo posee un fuerte mercado energético, por lo que se espera que la continuidad en los cierres de sus ciudades afecte en gran medida la demanda energética mundial.
Los futuros de los mercados norteamericanos continúan la baja del día de ayer, atentos a las declaraciones mensuales que la FED dará el día de hoy. Bajo este escenario, el Nasdaq retrocede un 1,5%, seguido por el S&P y el Dow Jones, que lo hacen 0,9% y 0,6% respectivamente.
Durante el día de hoy se darán a conocer las actas de la última reunión de la FED. A pesar de que no se espera una mayor información, los mercados estarán expectantes respecto a si la entidad reforzará la suba de tasas para el próximo mes o mantendrá una política monetaria contractiva más gradual.
Bajo este escenario, las tasas de Treasuries ya avanzan 8 pb en lo que va de la mañana, hasta 2,63%. Se espera que los rendimientos continúen al alza, ante la espera de una posición más endurecida por parte de la FED. Por su lado, el dólar continúa fortaleciéndose y alcanza su mayor valor de los últimos dos años respecto a las monedas comparables. El DXY avanza hasta los 99,4 puntos, beneficiado por la suba de tasas que se proyecta para los próximos meses.
Por el lado de los commodities, el petróleo avanza un 1,4%, mientras los mercados esperan la resolución de la Unión Europea respecto a la prohibición de importaciones de energía rusa. El presidente del consejo europeo indicó que la sanción tendrá que establecerse en algún momento, lo que reavivó las preocupaciones respecto a los efectos que esto tendría en el precio del crudo.
Bajo este escenario, todos los índices europeos operan a la baja, y lo propio ocurre en los mercados asiáticos. La única excepción viene siendo China, que se mantiene neutral en lo que va del día.
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