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La semana pasada nos dejó un leve aumento en la curva de futuros de Rofex a raíz de que nos acercamos al vencimiento de los contratos de agosto. El mayor volumen de operaciones comenzó a reflejarse entre el jueves y viernes con montos de 541 y 1080 contratos respectivamente. Junto con lo operado en el resto de los días de la semana el volumen en relación a la semana anterior marcó una suba de 16%.

De todas maneras, el interés abierto se mantuvo constante lo que hace suponer que las operaciones estuvieron vinculadas a una renovación de los contratos que vencen esta semana.

En cuanto a precios se observaron dos dinámicas, los contratos que van de agosto a noviembre (son los que mayor volumen operan) tuvieron un movimiento promedio de apenas 0,03%, esto se debe a que en materia de tasas de devaluación mensual se mantienen como los más elevados. Por otro lado, en los contratos que van desde diciembre a julio las subas fueron de mayor magnitud con incrementos de 1,8%.

Con estos movimientos, las tasas nominales se mantienen en el rango de 95%-115%. Lo mismo pasa con las tasas de devaluación mensual implícita, septiembre y octubre lideran el top con valores superiores al 9%.

Durante la semana se conoció también el balance de futuros del BCRA a fin de julio, la cual arrojaba una posición vendida de USD7.100 M, escenario que consideramos se habría mantenido durante agosto. De esta manera, y pensando en lo que puede ocurrir esta semana, si la entidad monetaria desea realizar un salto discreto el tipo de cambio debería aguardar hasta el jueves cuando hayan vencido los contratos vendidos que posee de agosto.

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¿Qué pasó?

Internacional

Pese a los buenos indicadores económicos publicados, las declaraciones de Jerome Powell golpearon fuerte al mercado con un cierre muy negativo. Las tasas volvieron a subir y los principales índices de renta fija y variable tuvieron la segunda semana consecutiva de caídas. La mira de esta semana estará puesta en el informe de empleo de agosto, donde una mayor solidez del mercado laboral acentuaría las expectativas del mercado de una suba de 75pb para la reunión de septiembre.

Consumo creció más de lo previsto. La segunda estimación del PBI de EE.UU del 2Q 22 trajo una buena y una mala noticia. La buena fue la moderación de la caída a 0.6% t/t – 0.3 pp menor a lo que había marcado la primera estimación –, en tanto que la inflación implícita se corrigió a 9% desde el 8.7%. La mejora en el PBI real fue producto de una corrección al alza en el gasto real de los consumidores, que terminó resultando en un aumento de 1,5% t/t en comparación al dato inicial de 1% t/t. Por su parte, tanto el mercado laboral como la tasa de ganancia empresarial (9,1% t/t.) se mantuvieron sólidos, lo que fue tomado como una señal optimista a pesar de haber alcanzado la recesión. La mira continúa en los inconvenientes de las cadenas de suministros que afectan fuertemente a los inventarios – estos resultaron en USD 83,9 MM vs. USD 188,5 MM en 1Q22 –.

Des-inflación confirmada y consumo en alza. Repitiendo la tendencia que había marcado el IPC, el índice de precios implícitos del gasto del consumidor de julio (el PCE que es el que toma la FED como referencia) marcó un retroceso de 0,1% m/m, resultando en un 6,3% i.a. – vs. 6,8% i.a. en junio –. Lo mismo ocurrió con el PCE core que apenas subió 0.1% en el mes y 4.6% en los últimos doce meses. La desaceleración del PCE fue generalizada, aunque lo más destacado fue la caída en bienes no durables que presentaron una contracción de 0.5%, mientras que los servicios subieron sólo 0.1% m/m, el mejor resultado desde enero de 2021. Si bien en términos nominales el gasto personal resultó en un 0,1% m/m, muy por debajo tanto de las expectativas de 0,4% m/m como del 1% m/m en junio, en términos reales marcó un alza de 0.2% de la mano del mayor impulso del consumo de bienes.

Mejoran las expectativas del consumidor. La confianza del consumidor de la Universidad de Michigan volvió a avanzar en agosto: el resultado fue de 58,2 puntos, superando así tanto a las expectativas de 55,1 como al dato de julio de 51,5 puntos. Es el mejor resultado desde mayo, mostrando una mejora en las expectativas luego de darse a conocer un retroceso en la inflación del mes. Esto hizo retroceder también a las expectativas de inflación de un año, que se ubicaron en 4,8% – vs. el pronóstico de 5% y 5,2% –, el mínimo de ocho meses. Lo mismo ocurrió con las previsiones de inflación de 5 años que se ubicaron en un 2,9%.  

La actividad industrial no alcanza las expectativas. El PMI manufacturero de agosto resultó en 51,3 puntos – vs. 52 que esperaba el mercado, siendo el más bajo desde julio de 2020 –, mientras que el de servicios marcó 44,1 puntos – el peor resultado desde diciembre de 2020 y muy por debajo del 49.2 que esperaba el mercado –. De esta manera, el dato marca su tercer resultado consecutivo sin avances, mientras que el índice compuesto, que tiene en cuenta a ambas mediciones, resultó en 45 puntos vs 49 estimados y 47,7 en julio.

Balances empresariales: vuelven a retroceder las ganancias esperadas. Con el 98% de los balances presentados, la tasa de ganancias retrocedió hasta 8,5% i.a. – vs 8,8% i.a. la semana previa –, mientras que la tasa quedaría en -2,2% i.a. sin contar al sector energético. Esto ocurrió debido a las débiles presentaciones a lo largo de esta semana, llevando a que el 69,8% de las firmas presenten resultados por encima de las expectativas – vs. un 78,5% el promedio de los últimos 4 trimestres –. De esta manera los sectores energético e industrial se mantienen entre los de mayores tasas de ganancias, de 296,7% i.a. y 31,5% i.a. respectivamente. Por el contrario, el de comunicaciones y el financiero se ubicaron como los principales detractores al marcar caídas en sus ganancias de 20,3% i.a. y 19,1% i.a. Sin embargo, la mayor preocupación continúa en los recortes de ganancias que varias empresas ya anunciaron para el 3Q 22. Esto lleva a que las estimaciones ubiquen a la tasa de crecimiento del S&P para el trimestre actual en 5,3%i.a. – con el energético siendo el principal impulsor al tener una tasa de ganancias proyectada de 120% i.a. –.

¨El trabajo aún no está hecho¨. Pese a los buenos resultados que tuvieron en el margen la inflación y la actividad económica, Jerome Powell volvió a dejar en claro esta semana que la economía norteamericana necesita mantener una política monetaria agresiva por más tiempo para así lograr controlar la inflación. A pesar de que esto implicaría una desaceleración en el crecimiento y un mercado laboral más débil, el presidente de la FED defendió esta postura más hawkish aumentando así las perspectivas de una suba de 75pb por parte del mercado. Luego de sus comentarios en el simposio de Jackson Hole, el mercado pasó a estimar tasas de 3,25% con un 60% de probabilidades luego de la reunión de septiembre. Cabe destacar que esta suba dejaría poco margen para alcanzar el objetivo de tasas de 3,4% que estableció la FED para el año 2022. Durante la semana, distintos miembros de la entidad dejaron abierta la posibilidad de alcanzar tasas de hasta 4% con el objetivo de acercar a la inflación a su target de 4,3% según el pronóstico de la entidad publicado en junio.    

Débil semana para la renta fija. A pesar de haber iniciado la semana al alza, las declaraciones de los miembros de la FED hicieron desplomar a la demanda de bonos. Todo el tramo de la curva de bonos del tesoro terminó al alza con las mayores subas en el corto plazo. Mientras la USD 2 YR avanzó 11pb hasta 3,38%, la USD 10 YR subió 3 puntos hasta 3,03% pronunciando aún más la reinversión que mantiene la curva. El alza de las tasas golpeó a todos los índices de renta fija: el de bonos del Tesoro cayó 0.2%; los Investment Grade, 0.4%; mientras que los bonos de alto rendimiento (High Yield) y emergentes se llevaron la peor parte con caídas de 1.5% y 1.6% respectivamente.  

Índices de acciones en rojo. La volatilidad volvió a sacudir a los mercados en la última semana, con el índice VIX subiendo 5 puntos hasta alcanzar 25,6 puntos, su mayor valor del último mes. Este escenario afectó a los tres principales índices norteamericanos, con el Nasdaq marcando el mayor retroceso (-4,8%), seguido por el Dow Jones (-4,2%) y el S&P (-4%). Entre los sectores, sólo el energético marcó un avance (4,3%) favorecido por la suba en el precio del petróleo. Por el contrario, los 10 sectores restantes que componen al S&P promediaron caídas de 4%, con el tecnológico siendo el más afectado de la semana (-5,6%). Cabe destacar que las compañías tecnológicas suelen ser las más afectadas ante un contexto de suba de tasas, por lo que las declaraciones del viernes pasado terminaron golpeando fuertemente a este sector.

Commodities en alza. Las complicaciones climáticas a nivel global terminaron impulsando a los commodities agrarios: el maíz, la soja y el trigo avanzaron 6,8%, 7,8% y 4,2% respectivamente. A pesar del aumento en las exportaciones por parte de Ucrania, las sequías que afectan a EE.UU, India y Europa generan preocupación respecto a la presión sobre la inflación a nivel global. Por su parte, el petróleo subió 2.5% luego de que la OPEP+ indique que podría recortar parte de su producción energética. Cabe destacar que aún está en la mira el acuerdo nuclear con Irán, lo que permitiría que el país acceda a mayores mercados y aumente así la oferta energética global. En caso de aprobarse, se espera que haga retroceder al precio del crudo. La buena semana para los commodities también se reflejó en los metales: el cobre subió 0.8% mientras que el aluminio lo hizo 4.7%.

Cae el mundo, avanzan los emergentes. El MSCI All World cerró la semana un 3,2% a la baja impulsado principalmente por las caídas en EE.UU. y Europa (-4%). Sin embargo, los países emergentes lograron diferenciarse (0,3%), con LATAM marcando la mayor suba (2,7%). La región se vio favorecida por un menor pronóstico de suba de tasas al principio de la semana, lo que llevó a que países como Brasil (2,7%) y Chile (8,5%) impulsen al índice latinoamericano.  

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LOCAL

Buena semana para el mercado local. Si bien los indicadores económicos continúan marcando una economía frágil y que empeora en el margen, las señales de ajuste fiscal contribuyeron a mejorar las expectativas. Mejoraron los bonos, cayó la brecha cambiaria y el Merval siguió subiendo. Las miradas de esta semana seguirán puestas en el mercado cambiario, dado que las reservas internacionales se mantienen muy bajas y continúa la tensión sobre el tipo de cambio. También serán importantes las primeras estimaciones de inflación de agosto.

Pisando pagos. El resultado fiscal de julio marcó un déficit primario de $76.000 M y de $205.600 M si consideramos el pago de intereses. Vale destacar que el resultado primario marcó una importante mejora respecto al de un año atrás, cuando había sido de $124.000 M. Al igual de lo ocurrido en junio, la mejora en la dinámica fiscal obedeció al freno que está mostrando el gasto primario, mientras que los ingresos mantienen un buen dinamismo de la mano de la recaudación tributaria. Concretamente, si en los primeros cinco meses del año el gasto primario creció al 14% i.a. real, en los últimos dos meses cayó al 2% real. En la caída del gasto fueron determinantes los subsidios (de +38% a -14%) y las transferencias a provincias (de +25% a -23%), así como también los programas sociales que fueron compensados en parte por la aceleración en el gasto de capital y salarios. Con este resultado, en los primeros siete meses del año el déficit primario llegó a 1.5% del PBI, mientras que en el mismo período del año pasado había sido de 0.9% del PBI. Será importante ver la evolución del gasto en las provincias y en los subsidios dado que hay parte del gasto que se devenga y no se paga, al tiempo que no es un dato político menor el ajuste a las provincias, pues la provincia de Buenos Aires tiene la mayor carga. Si bien el gobierno viene anunciando ajustes en otras partidas, para que el gobierno logre cumplir la meta fiscal de déficit primario de 2.5% del PBI, deberá lograr que el gasto caiga 8 pp en términos reales y que los ingresos mantengan un ritmo de crecimiento como el actual.

Volvió el déficit comercial. De la mano del fuerte crecimiento de las importaciones de energía y la pobre performance de las exportaciones, el saldo comercial de julio marcó un déficit de USD 437 M, siendo el segundo resultado negativo consecutivo. Concretamente, las exportaciones crecieron 7.7% i.a. (con caída de 5.6% i.a. en las cantidades) mientras que las importaciones lo hicieron al 44% i.a. (con alza de 12% i.a. en las cantidades). El resultado del mes estuvo explicado por el déficit de USD 1.867 M en el sector energético (vs –USD 334 M en julio de 2021) mientras que el resto de los sectores marcó un superávit de USD 1.427 M (vs USD 1.879 M en julio 2021). Con este resultado, en los primeros siete meses del año el superávit comercial acumulado llegó a USD 2.651 M, muy por debajo de los USD 8.350 M que había marcado en el mismo período del año pasado.

Mercado cambiario bajo tensión. Además del deterioro en el balance comercial, Argentina padece un marcado deterioro del resto de las cuentas externas, especialmente en la balanza de servicios reales. Esto obliga al BCRA a vender divisas para contener la presión sobre el tipo de cambio a fin de evitar un salto de este último. Concretamente, el resultado del balance cambiario de julio marcó un déficit de USD 1.250 M, el peor resultado desde noviembre del año pasado. Esto obedeció a un menor saldo comercial liquidado (USD 689 M vs USD 1.500 M en julio del año pasado) y un fuerte incremento en el déficit de la balanza de servicios reales (llegó a USD 1.065 M cuando en julio de 2021 había sido de USD 269 M). Dentro de esta última, lo más importante es el deterioro en el saldo de la cuenta de turismo (incluye los pagos con tarjeta de crédito en moneda extranjera) que marcó un rojo de USD 757 M (vs USD 195 M en julio del año pasado).

Siguen cayendo las reservas internacionales. Si bien la mayor liquidación del agro y la menor demanda para pagos de energía dieron aire al BCRA para comprar algo de divisas, no fue suficiente para contener las reservas internacionales que en la última semana cayeron USD 38 M, cerrando con un stock bruto de USD 37.027 M, en tanto que las reservas netas se mantuvieron en torno a los USD 400 M. Concretamente, en la última semana el agro liquidó USD 871 M, la demanda de energía fue de apenas USD 120 M y el BCRA logró comprar USD 158 M. Así, en lo que va del mes, el saldo de operaciones del BCRA en el mercado cambiario marca ventas netas por USD 534 M.

Se achica la brecha. Si bien los dólares financieros se mantuvieron volátiles durante la última semana, en el neto semanal ajustaron de forma considerable. El MEP concluyó en $282 (-3,9%) y el CCL en $292 (-2,6%) permitiendo que, ante un BCRA que mantiene el ritmo devaluatorio (en torno al 87% anualizado), la brecha se reduzca al 113%.

Buena semana para los soberanos. Con señales de querer moderar el gasto, los soberanos en dólares lograron cerrar la semana con rendimientos positivos generalizados, con la excepción del GD41 que retrocedió 2,6%. El balance global arrojó una suba de 5,4%. Esto ayudó a que el riesgo país se tomara un respiro al cerrar en los 2.400 pbs (-2,8%). Desagregadas por ley, la de Bonares se posicionó sobre su par de Globales con un upside de 6,3% vs. el 4,5% de los segundos. Con este impulso la cotización promedio de los bonos se estableció en los USD 25,5.

Demanda de cobertura. Ante la evidente tensión sobre las reservas internacionales, el mercado no dejó de demandar cobertura. La Dollar-linked mostró el mejor desempeño con un incremento de 4,8%, impulsado por el avance que tuvo el TV24 (+7,8%). Lo acompañaron el T2V3, con 4,3%, el T2V2 y el TV23, con 3,5%. El movimiento que tuvieron los bonos en cuestión implicó una recuperación frente a la pérdida de demanda que habían tenido ante los bonos duales. Si los observamos respecto de la devaluación, los dollar-linked del tramo 2023 se encuentran en mejor posición que sus pares duales, con un rendimiento promedio de -3,9% frente al 5,8% de los segundos.

Se mantiene la demanda de los Duales. Más allá de continuar profundizando los valores negativos de sus tasas reales, los bonos duales pudieron concluir otra semana con subas generalizadas. El alza exhibida fue de 2,1% y nuevamente el TDJ23 (vence en junio) se llevó el mayor flujo. La demanda que tuvieron estos bonos respondió al nivel de tolerancia al riesgo que posee el mercado, a mayor plazo menor demanda. Ocurre que el TDS23 que vence en septiembre cae luego de las PASO, lo cual despierta la desconfianza de un mercado que recuerda el default selectivo de 2019.  

Los bonos recuperan demanda. Si bien la curva CER no concluyó con grandes movimientos (avanzó 1,2%), se destaca el flujo tomador recuperado respecto a semanas anteriores. Para algunos bonos de la curva esto implicó un cambio de tendencia y les permitió cerrar la semana con un balance positivo, tanto en el caso de los del tramo medio y largo de la curva. De todos modos el mayor flujo se concentra en el tramo corto, donde se presentan las mayores subas (+1,9%). Al mismo tiempo el mercado empieza a animarse a las letras que vencen en 2023. Estas estaban bajo el foco luego de la crisis que implicó para la curva el retiro generalizado de FCI CER en el mes de junio.

Fuerte avance del Merval. El índice de acciones argentino se diferenció del contexto internacional y terminó marcando una suba de 8% medido en moneda local, y de 11,4% en dólar CCL hasta USD 483, su máximo valor en esta moneda de los últimos cuatro meses. A pesar de las caídas en la última jornada, la mayor parte de las compañías que componen al panel líder terminaron la semana al alza, a excepción de BYMA (-3,4%) y Edenor (-5,7%). Por el contrario, entre las mayores ganadoras se destacaron YPF (16,3%), favorecida por los sólidos resultados empresariales del 2Q 22 que presentó en la semana, y Central Puerto (13,5%). Entre las compañías que cotizan como CEDEARs, Bioceres Corp logró un fuerte avance (15,2%) producto de alentadoras proyecciones de crecimiento por parte de Ospraie Management, tenedor del 10% de sus acciones.

Lo que se viene

Internacional

Luego de darse a conocer una sólida postura de Jerome Powell, los inversores estarán atentos al resultado del informe de empleo de agosto que se dará a conocer el próximo viernes. Mientras que la tasa de desempleo se pronostica sin variaciones respecto al mes previo (3,5%), se proyecta una desaceleración en el ritmo de creación de empleo no agrícola al estimarse 285.000 nuevos puestos, muy por debajo a los 528.000 creados en julio. En caso de volver a superar las expectativas, como ocurrió el mes previo, la solidez del mercado laboral daría un mayor margen a la FED para avanzar con su política monetaria contractiva. Por esta razón, es posible que el mercado marque una fuerte volatilidad en la semana a la espera de esta publicación.

Local

Hoy, el Tesoro buscará superar la última prueba del mes en materia de vencimientos mediante la oferta de cuatro instrumentos. Por un lado ofrecerá las habituales Lelites, de exclusividad para los FCI, acompañadas por dos Ledes y una Lecer. Dentro de las Ledes se abren dos vencimientos, el de diciembre y el de enero, mientras que en la Lecer ampliará la oferta actual con una colocación a junio. La entidad utilizará el mismo mecanismo de no indicar precio mínimo de manera de establecer el corte en base a el flujo que necesita ($88 MM). Por otro lado, las miradas de la semana seguirán puestas en la evolución en el mercado de cambios, dado que la última semana de cada mes la presión sobre la demanda aumenta sensiblemente. También se conocerán las primeras estimaciones privadas de inflación de agosto, que de acuerdo a nuestras estimaciones se mantendrán en un rango de 6.5% y 7%.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 26/08/2022

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A nivel internacional, la inflación y la suba de tasa de interés persistirán en el corto y mediano plazo. A esto se le suma la incertidumbre local que lleva a buscar alternativas de inversión para cubrirse del aumento en la Brecha cambiaria. En esta nota se analizará el contexto internacional y cómo armar un portfolio de CEDEARs para lograr cobertura de ambos escenarios.

En julio, la inflación de EE.UU. retrocedió (0% m/m vs 1.3% en junio) gracias a la caída en los precios de los commodities energéticos, a la normalización en las cadenas de suministro y a los efectos de la suba de tasas iniciada a principios de año. Sin embargo, no se espera que la FED dé un giro rotundo en su política más agresiva hasta tanto la inflación no acumule varios meses a la baja, lo que lleva al mercado a pronosticar que los tipos de tasas finalizarán el año por encima del 3,5%. Este escenario se completa con el mal desempeño que viene marcando la actividad económica con caída en los últimos dos trimestres. El alza en las tasas de interés sumado a los conflictos geopolíticos continuarán impactando negativamente en la actividad económica que se espera continúe bajo presión durante el segundo semestre del año.

En el plano local, la fragilidad del mercado cambiario y la amenaza continua de un endurecimiento del control de cambios le ponen presión a la brecha cambiaria, que se ubica muy por encima del 110%. En los últimos dos meses el resultado del mercado cambiario fue negativo, obligando al BCRA a combinar venta de divisas con aceleración de la devaluación. Con un muy bajo nivel de reservas internacionales netas y con la inflación acelerando, obligan a tomar medidas. Creemos que un salto discreto del tipo de cambio oficial será la última alternativa que tome el gobierno, por lo que esperamos un endurecimiento del control de cambios. Ante este contexto, esperamos mayor presión sobre la brecha cambiaria. 

Ambos escenarios concluirán en una mayor volatilidad tanto a nivel internacional como local, por lo que se espera que los inversores requieran mayores retornos con el objetivo de tolerar estas fluctuaciones. Por esta razón, a pesar del fuerte impulso que marcaron los mercados en el mes de julio, aún es recomendable mantener una estrategia de inversión defensiva de cara a los próximos meses. 

Recomendación de inversión‍

Luego de haber marcado un débil primer semestre al ubicarse en terreno de bear market, los mercados señalaron una fuerte recuperación en julio producto de sólidos resultados empresariales. Sin embargo, pasado este shock y dado el escenario actual, no se considera que el mercado haya manifestado un cambio de tendencia, sino que aún es esperable una fuerte volatilidad de cara al segundo semestre.

Ante este contexto, consideramos que aún es prudente no sólo mantener una cartera diversificada sino también optar por un portfolio de baja volatilidad.

Por esta razón es que recomendamos posicionarnos en nuestra cartera de CEDEARs BV - Baja Volatilidad -, la cual tiene como objetivo disminuir las oscilaciones de precio a costa de un menor potencial de retorno. Para ello se seleccionaron CEDEARs de compañías de gran capitalización y que ya logran una generación de ganancias estables en el tiempo. Entre las empresas que componen a la cartera, destacan Johnson & Johnson (JNJ), Coca- Cola (KO) y Procter & Gamble (PG) entre otras. Cabe destacar que para el contexto actual, una mayor calidad entre las firmas sigue siendo clave en lo que respecta al posicionamiento en renta variable. La selección se basó en la baja volatilidad que presentan respecto a su sector, estableciendo así una estrategia más defensiva. A su vez se seleccionó también Apple (AAPL) con el objetivo de aumentar el ratio riesgo/retorno sin afectar fuertemente a la volatilidad de la cartera. Por su lado también se agregaron los ETFs S&P 500 (SPY) y Dow Jones (DIA) administrándolos de tal manera que las proporciones logren disminuir la volatilidad con el máximo rendimiento posible.

A esto se le suma la cobertura ante un aumento de la brecha cambiaria que mantiene la cartera. Al ser activos valorizados en dólares, los CEDEARs pueden adquirirse en moneda local pero están cubiertos ante un aumento del dólar CCL - el cual avanza un 3,2% en la última semana-.

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El índice de acciones argentino volvió a tener una jornada favorable con importantes volúmenes operados, concluyendo a un alza de 1,8% medido en moneda local y un 1% medido en dólar CCL. De esta manera, el índice se acerca a los USD 485 (USD 482,5) su máximo valor de los últimos cuatro meses y que sólo alcanzó dos veces en los últimos dos años. 

Dentro del panel líder, BYMA (-2,8%) volvió a ubicarse como la mayor detractora, siendo así la única perdedora de la última semana al retroceder un 4,3%. Por el contrario, CEPU (7,4%) y Cresud (5,3%) se ubicaron como las mayores ganadoras acumulando subas en lo que va de la semana de 17,5% y 11,9% respectivamente. Dentro de las compañías que cotizan como CEDEARs los resultados fueron dispares, con Bioceres retrocediendo 3,3% luego de la fuerte suba que marcó en la jornada del miércoles mientras que por el contrario Ternium (5,8%) y Vista Oil & Gas (5,6%) fueron las mayores ganadoras de la jornada. 

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Más noticias

Bonos en pesos mantienen la demanda 

Luego de tres subas consecutivas, los soberanos en dólares presentaron toma de ganancia. De todos modos, la caída promedio de 0,9% no logra revertir la buena actuación que estos acumulan en lo que va de la semana (7%). Entre ellos, el GD35 es el que más avanza en la semana con un alza de 10%. En términos de paridades, el AL30 es el más retrasado con un valor de 22%. Más allá de lo mencionado con los bonos, el riesgo país pudo retroceder hasta los 2.316 pbs marcando una caída de 1,6% respecto a la jornada anterior. 

Las curvas de pesos concluyeron con subas generalizadas. En el caso de los CER la suba fue de 0,5% en promedio con flujo a favor en todos los tramos. Las LECER, alineadas con este marco, subieron 0,3%. Para el caso de los dollar-linked, el ascenso fue de 0,8%, destacándose lo realizado por el TV24 que avanzó 1,5%. Por el momento dichos bonos acumulan un incremento semanal de 2,9%. Los bonos duales, mantuvieron las posturas tomadoras concluyendo la jornada con un alza de 0,9%. Las tasas de los mismos se tornan cada vez más negativas, haciendo que en cualquier momento los inversores comiencen a optar por los bonos de un solo ajuste. 

En los dólares financieros se vio al CCL recuperar 0,8% para cerrar en $295 y al MEP cerrar en el mismo nivel que el miércoles ($286). La brecha respecto al tipo de cambio oficial continúa estable en 115% y el canje en 3%.

Las reservas internacionales sumaron USD 25 M y cerraron en USD 37.026 M. Esto fue principalmente porque el BCRA logró comprar USD11 M en el mercado cambiario, siendo la onceava rueda consecutiva con saldo favorable, aunque en el acumulado del mes suma ventas netas por USD 535 M. El tipo de cambio oficial subió al 86% anualizado, promediando en las últimas cinco ruedas un ritmo del 89% anualizado.

Ayer también se conocieron los instrumentos con los que el Tesoro buscará renovar los últimos vencimientos de agosto, que se componen en su mayoría por LELITES gracias al megacanje realizado con los duales. Para esta ocasión ofrecerá una LELITE al 30 de septiembre, dos nuevas LEDES (al 16 de diciembre y al 31 de enero) y una nueva LECER al 16 de junio. La licitación no cuenta con precio de referencia ya que será determinado en la misma, por lo que el Tesoro seguro juegue con esta herramienta para acomodar la demanda en base a sus necesidades. De esta ventana el monto a renovar es de apenas $41 MM. 

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Ayer se dio a conocer una mayor corrección a la esperada en el PBI del 2Q22 de Estados Unidos, resultando en una contracción de 0,6% t/t - vs. estimaciones de 0,8% t/t y dato previo de 0,9% t/t -. De esta manera la economía norteamericana marcó una reducción más moderada que la publicada inicialmente, producto de una corrección al alza en el gasto real de los consumidores. Este dato terminó resultando en un aumento de 1,5% t/t en comparación al dato inicial de 1% t/t. Por su parte, tanto el mercado laboral como la tasa de ganancia empresarial (9,1% t/t.) se mantuvieron sólidos, lo que fue tomado como una señal optimista a pesar de haber alcanzado la recesión.

Estos resultados terminaron impulsando a los mercados en el día de ayer luego de que una mejora en el consumo disipara las preocupaciones respecto a la recesión para el segundo trimestre. Sin embargo, la mira continúa en los inconvenientes de las cadenas de suministros que afectan fuertemente a los inventarios, los cuales resultaron en USD 83,9 MM, luego de alcanzar USD 188,5 MM durante el primer trimestre.

Los principales índices norteamericanos cerraron al alza ayer luego de que los inversores pronosticaran comentarios no tan agresivos de Jerome Powell en el simposio que comenzará hoy. Los mercados no especulan fuertes declaraciones por parte del presidente de la FED, lo que impulsó a los índices llevandolos a su segundo día consecutivo al alza. A esto se le sumó una corrección al alza del PBI del 2Q22, lo que terminó impulsando a los índices con el Nasdaq encabezando la suba de la jornada (1,7%), seguido por el S&P (1,4%) y el Dow Jones (1%). Sin embargo, a pesar de este impulso los tres índices aún acumulan bajas en promedio de 2% en lo que va de la semana. 

Este escenario optimista favoreció a todos los sectores que componen al S&P, con el de materiales (2,3%) marcando el mayor avance de la jornada, seguido por el de comunicaciones (2%) y el tecnológico (1,7%). A su vez, este escenario impulsó tanto a las compañías de pequeña como de mayor capitalización, mientras que las compañías growth y value promediaron ambas subas de 1,5%.

Los mercados norteamericanos lograron recortar parte de sus pérdidas semanales a pesar de las declaraciones de James Bullard, presidente de la FED de St. Luis. El funcionario indicó que aún proyectan una inflación persistente de cara a los próximos meses, por lo que se podría esperar que las tasas de interés cierren el 2022 entre 3,75% y 4%. Por su lado, el presidente de la Reserva Federal de Filadelfia, Patrick Harker, también defendió la postura de superar la meta de 3,4% que estableció la FED para el año actual. A su vez agregó que esta suba podría mantenerse en el mediano plazo, descartando así la posibilidad de conservar las tasas en alto por un corto período. Cabe destacar que en caso de que Jerome Powell avale esta postura los mercados podrían marcar una fuerte volatilidad durante la jornada de hoy, profundizando así las pérdidas semanales que ya acumulan. 

Por su parte, toda la curva de rendimientos cerró a la baja ayer, marcando mayores caídas en el tramo largo de la misma. Ante una caída en las expectativas de alza de tasas, el largo plazo marcó un aumento en su demanda llevando a que la USD 10 YR cierre el día 9pb por debajo hasta 3,02% mientras que la USD 2 YR lo hizo en 3,37%. 

Este escenario hizo retroceder al dólar, lo que terminó impulsando al oro un 0,4% al cierre de la jornada. Por el contrario, el petróleo cerró un 2,5% a la baja luego de mayores avances en el acuerdo con Irán. Esto permitiría al país recuperar parte de su mercado internacional e inyectaría una importante oferta energética al mercado mundial. De esta manera el crudo recortó la racha alcista de la semana, aunque aún se mantiene un 2,2% por encima respecto a la semana previa. 

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24%

Es el diferencial de tasas entre el TX23 y el T2X2. Actualmente el primero posee una tasa real de -0,1%, mientras que el segundo una de -24,2%. El foco de cobertura para el muy corto plazo lleva a que el BONCER que vence en septiembre tenga una tasa demasiado negativa, pese a que ya se conoce el dato de inflación con el que va a vencer. Por otro lado, la desconfianza sobre la curva de pesos con vista a 2023 lleva a que el TX23 posea menor demanda que en el paso donde llegó a cotizar a -10%. Consideramos que aquellos que tengan T2X2 no necesariamente deban quedárselo a vencimiento pudiendo optar por un bono con menor duración y vencimiento antes de la primera mitad de 2023. 

0.8

Es donde se encuentra actualmente el ratio entre los índices DIA/SPY. El fuerte impulso que tuvieron las firmas value en la última semana llevó al índice Dow Jones (DIA) a elevarse por encima del ratio histórico, dada su mayor ponderación de estas compañías. Esto da un margen de entrada para ingresar al índice S&P 500 (SPY) que cotiza como CEDEAR y da un margen ratio/volatilidad más eficiente que el Dow Jones. Para aquellos inversores que busquen una inversión a mediano plazo esta es una interesante alternativa dada su mayor diversificación de compañías en comparación al índice Dow Jones que agrupa mayormente empresas value, las cuales tuvieron una mayor expansión en el primer semestre.

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0.35

Es el ratio de conversión entre la compañía CAAP (Corporacion America Airports SA) y el ETF que mide a las mayores aerolíneas globales (JETS). El resultado por encima del promedio del 2022 (0,3) se da por la fuerte suba de 11% que marcó la compañía en la última semana, producto de sólidos resultados empresariales del 2Q22. Sin embargo, la empresa recortó expectativas de crecimiento para el próximo trimestre por lo que se espera que el ratio vuelva a su valor histórico. Dicho esto, es recomendable tomar ganancias de la firma y rotar hacia un sector más anticíclico ante el escenario internacional actual. 

Los soberanos en dólares siguen gozando de su verano semanal acumulando otra rueda con subas generalizadas. Ayer marcaron un avance de 3,4% en promedio y la curva de Bonares fue la más impulsada con 4,2% vs. 2,5% que lo hicieron los Globales. De esta manera, el riesgo país continúa en descenso y ya registra una caída de 4,9% en la semana. Ayer el índice finalizó en los 2.347 pbs (-2%), alineándose a los valores pre-renuncia de Guzmán. Con los movimientos de esta semana tenemos algunos bonos de la curva que estarían concluyendo el mes de agosto con subas superiores al 2%. Esto no quita la mala performance que mantienen desde comienzo de año (en promedio 28% abajo).

Otro de los segmentos donde continúa el flujo de demanda son los bonos dollar-linked, que acumularon una suba de 0,6%, siendo el TV24 el que nuevamente lideró las subas (+0,9%). A diferencia de lo ocurrido con los soberanos, el resultado en lo que va del mes es negativo en casi su totalidad a excepción del T2V2 que presenta un alza de 1,2%. A su vez, este último cotiza con una tasa real de -18,2%. 

La explicación respecto a la tendencia mensual de los dollar-linked se encuentra en la aparición de los nuevos bonos duales. Desde que comenzaron a cotizar llevan un alza de 4,2%, donde el más corto de ellos, el TDJ23, es el que más flujo recibió (+5,2%). Si lo miramos por inflación, el TDJ23 cotiza a una tasa real de -4,5% y si lo medimos en base a la devaluación, -5,9%. Eso no es más que una consecuencia de su “seguro”, el ajustar su capital en base a lo que más avance a su vencimiento, inflación más un interés que gira en torno al 2% o devaluación, convirtiéndolos en los preferidos de los importadores. Más allá del recuerdo de lo ocurrido con los AF20. 

A su propia dinámica van los CER, con tasas muy negativas y flujo selectivo. El mercado sigue distribuyendo entre las LECER y los BONCER 2023, sin dar lugar a un mayor riesgo con el tramo medio y largo de la curva. Ayer la dinámica siguió lateral con un alza de apenas 0,3%. En el global, las LECER se comportaron levemente mejor (+0,4%). La novedad respecto a las semanas anteriores es que los rendimientos negativos cubren toda la curva, señalando que el mercado poco a poco extiende duración.   

Los dólares financieros están transitando una semana volátil, ayer el MEP cayó 0,5% cerrando en $286,6 y el CCL 1,8% para hacerlo en $293, luego de haber superado los $300. Como es de esperarse y ante la ausencia de una aceleración en el dólar oficial, la brecha se reduce y queda en 114%.

Por último, mencionar que el BCRA cerró la jornada con compras netas de divisas por USD 5 M, lo que redujo el saldo negativo de lo que va del mes a USD 545 M. Recordemos que el viernes por la tarde conoceremos el informe del Mercado Cambiario, donde podremos obtener más detalles sobre la dinámica de los dólares que maneja el BCRA correspondiente al mes de julio. En cuanto al ritmo de devaluación la entidad monetaria mantiene el mismo en 64% anualizado (TNA). 

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Más noticias

Fuerte avance de Bioceres

La empresa de biotecnología se ubicó con la mayor suba dentro de las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs luego de avanzar un 13,8% el día de ayer. Esto se dio producto de las declaraciones del Managing Partner de Ospraie Management. El fundador indicó que espera que la firma duplique o hasta triplique su precio en los próximos dos años gracias al desarrollo que está teniendo la compañía en el mercado internacional de tecnología agraria. Cabe destacar que Ospraie Management acumula el 10% de las tenencias de Bioceres, por lo que luego de sus comentarios la firma vio impulsado el precio de su acción. 

Por su parte, el índice Merval se ubicó en terreno positivo al avanzar un 2,4% medido en moneda local y un 4,3% en USD CCL. Mientras que BYMA (-2,9%) y COME (-1%) fueron las únicas perdedoras entre el panel líder, Transportadora Gas del Sur (5,6%) y Cresud (5,6%) se ubicaron como las mayores ganadoras de la jornada de ayer.

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La gigante productora de semiconductores presentó sus resultados empresariales del 2Q22 luego del cierre de mercado. Dada la fuerte escasez de materiales que sufrió la industria durante el primer semestre del año, la firma no logró alcanzar las expectativas del mercado y terminó decepcionando para el segundo trimestre del año. 

De esta manera, NVIDIA presentó ganancias por acción de USD 0,51 – vs. expectativas de USD 0,52 – y ventas por USD 6,7 MM, también por debajo del pronóstico de USD 6,83 MM. Los inconvenientes en la cadena de suministros se sumaron a la suba de costos por la presión inflacionaria, afectando así los márgenes de ganancias de la firma. Esto llevó a que la acción retroceda un 5% en el after market luego de publicar estos datos. 

Según directivos de la firma, el mercado de juegos online se vio fuertemente afectado por la caída en la demanda durante el segundo trimestre. A esto se le suma el desplome de diversas criptomonedas, lo que hace caer fuertemente a la demanda de chips para el minado de estos activos. 

Cabe destacar que la firma ya retrocede un 41,4% en lo que va del año, al igual que lo hacen otras grandes compañías de semiconductores como Broadcom (-20,2%) o Intel (-34,3%).

Favorecidos por los resultados empresariales de distintas firmas tecnológicas, todos los sectores que componen al S&P terminaron al alza ayer. Las sólidas ganancias dieron un respiro al mercado, que tomó como una señal optimista las buenas perspectivas para el 2023 de las firmas Intuit Inc y Salesforce Inc. Ante este escenario el S&P y el Nasdaq avanzaron un 0,3% mientras que el Dow Jones lo hizo en 0,2%.

El sector energético volvió a ser el principal ganador de la jornada (1,2%), favorecido por el nuevo impulso que marcó el precio del petróleo (1,8%). Esto lo deja como el único ganador de la última semana al avanzar un 7,5%, mientras que los sectores restantes que componen al S&P promedian recortes de un 3,5%. El energético sigue en línea con el avance del 7,7% que viene marcando el crudo para el mismo período. A pesar de los avances respecto al acuerdo nuclear con Irán, los posibles recortes de producción que puede establecer la OPEP+ llevaron al crudo a revertir su tendencia bajista, volviendo a alcanzar los USD 95 para el caso del WTI. A esto se le sumaron los datos semanales de las reservas de crudo de Estados Unidos, los cuales mostraron una caída respecto a las tenencias de la semana previa. 

Estos datos vuelven a poner en la mira las necesidades a largo plazo de aumentar la producción de energía renovable. Por esta razón, el aumento en el petróleo también impulsa a estos sectores de energías alternativas, como lo son la solar medida en el ETF TAN (2,1%) o la demanda de uranio según el ETF URA (11,7%).

Por su parte, cabe destacar el avance que marcó el real estate (0,8%) luego de publicarse los resultados semanales de viviendas por encima de las expectativas. La venta de viviendas pendientes retrocedió sólo un 1% m/m - vs una contracción de 4% m/m esperada y un 8,9% m/m en junio -. Esto impulsó principalmente al sector de construcción de viviendas medido en el ETF ITB, que avanzó un 1,4% en la jornada de ayer.

Por segunda rueda seguida los soberanos en dólares finalizaron la jornada con subas generalizadas. El AL35 tuvo la mejor performance, con un alza de 3%, mientras que el GD41 fue el que más cayó con un retroceso de 3,3%. En las dos primeras ruedas de la semana los soberanos acumulan un ascenso de 3,5% que, si no fuera por lo mencionado sobre el GD41, sería de 4,2%. El comportamiento que mostraron los bonos el martes, que le valió para que el riesgo país caiga 1,8% y se ubique por debajo de los 2400 pbs (2.396 unidades), estuvo en línea con la apreciación que tuvieron los mercados emergentes a nivel global. 

Los que también tuvieron su segundo día positivo fueron los dollar-linked que mostraron un avance de 0,8% siendo el TV24 (+1%) el que lideró las subas. Sin contemplar el T2V2, las tasas reales de los bonos remanentes de la curva se ubican en: -2% (TV23), -0,9% (T2V3%) y 7,6% (TV24).

Los duales empezaron a mostrar una menor demanda con un cierre global que se ubicó sin variación respecto al día anterior, a excepción del TDJ23 que tuvo un alza de 0,5%. Dicho bono, que vence en junio de 2023, rinde -4% en relación a la inflación y -5,49% sobre devaluación. 

La curva CER se mostró mixta, donde el T2X2 y el TX23 junto con los bonos del tramo largo subieron y los del tramo medio cayeron o se mantuvieron sin cambios. De todos modos el global de la curva, al igual que los duales, concluyó sin variaciones. Esto mismo aplica a las LECER que hace días no muestran un movimiento diferente. 

Por el lado de los tipos de cambio financieros, el MEP avanzó 0,5% y el CCL cayó apenas 0,1%. Esto deja a las cotizaciones en $288 y $299 respectivamente con una brecha en 118%. Si observamos el desempeño que tuvieron desde que comenzó el año, los dólares financieros superan levemente a los bonos CER cortos con un alza de 47% vs. un 45% de estos últimos. 

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Más noticias

BYMA presenta nuevos índices CEDEARs

BYMA y S&P Global dieron a conocer dos nuevos índices CEDEARs ayer: el índice S&P/BYMA CEDEARs y el S&P/BYMA Ingenius. El primero está compuesto por aquellos CEDEARs de mayor volumen y que cumplen con el objetivo de representar más del 90% de liquidez del mercado local, mientras que el segundo índice está conformado por varias empresas tecnológicas de mayor capitalización dentro del índice Nasdaq. 

Cabe destacar que estos índices no son operables como sí lo son los ETFs CEDEARs, sino que tienen como objetivo utilizarse como referencia a la hora de analizar y participar en el mercado de CEDEARs. Estos se agregan a los índices ya existentes en BYMA, entre los que se destacan el S&P Merval y diversos índices sectoriales del mercado accionario argentino. 

Por su parte, a diferencia de las fuertes caídas que se dieron a nivel global, el Merval volvió a cerrar una jornada alcista al avanzar un 3,6% en moneda local y un 4,1% medido en dólar CCL. Sólo Sociedad Comercial del Plata (-0,9%), BYMA (-0,7%) y Loma Negra (-0,3%) terminaron a la baja dentro del panel líder, mientras que YPF (7,8%) y Cresud (5,7%) marcaron las mayores subas de la jornada. Dentro de las compañías argentinas que cotizan como CEDEARs, Vista Oil & Gas (7,4%) logró destacarse al avanzar producto de la fuerte suba que marcó el petróleo.

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Tanto el PMI manufacturero, que resultó en 51,3 puntos, como el de servicios, que lo hizo en 44,1 puntos, terminaron ubicándose por debajo de las estimaciones del mercado - vs. 52 y 49,2 -. Este dato es un índice de gestores de compra y cabe destacar que un resultado por debajo de 50 es tomado como una contracción de la actividad. 

La mayor sorpresa se dio en la fuerte caída del índice de servicios, el cual engloba a la mayor actividad industrial de Estados Unidos. De esta manera, el PMI marca su tercer dato consecutivo sin avances, mientras que el índice compuesto, que tiene en cuenta a ambas mediciones, resultó en 45 puntos vs 49 estimados y 47,7 en julio. Mientras que el dato compuesto alcanzó su menor valor desde septiembre de 2021, el de servicios no registraba una contracción tan fuerte desde junio de 2020. 

Estos débiles resultados llevaron a alertar sobre la desaceleración que estaría mostrando la actividad económica del país, lo que terminó haciendo retroceder a los principales índices al mismo tiempo que impactó sobre los rendimientos de bonos del tesoro.  A su vez, estos datos se dan a conocer a la espera de las declaraciones de Jerome Powell, lo que pone en la mira si la entidad avanzará con una suba de 75pb a pesar de la contracción que está marcando la actividad económica del país. 

Cabe destacar que los débiles resultados también alcanzaron a Europa, ya que el PMI de servicios de la eurozona no llegó al pronóstico del mercado y se ubicó en 50,2 puntos, su menor valor desde abril de 2021.  

Los principales índices norteamericanos cerraron a la baja luego de darse a conocer datos que demostrarían una desaceleración en la actividad económica. A la espera de las declaraciones de Jerome Powell del próximo viernes, los mercados reavivaron su aversión al riesgo llevando al Dow Jones a caer un 0,5% mientras que el S&P y el Nasdaq lo hicieron en 0,2% y 0,1% respectivamente.

Cabe destacar la fuerte suba que marcó el sector energético (3,6%) en comparación a los sectores restantes que componen al S&P. El energético tuvo su impulso en la suba que marcó el petróleo, con el WTI avanzando 3,6%, recuperando parte de las pérdidas que venía acumulando en las últimas jornadas. Esto se debió a las declaraciones de la OPEP, donde la entidad indicó que está evaluando recortar su producción ante el ingreso de Irán a la producción petrolera mundial. A la espera de efectivizar el acuerdo nuclear con el país, la organización indicó que podría recortar parte de su producción para así evitar una mayor caída en el precio del petróleo. Varios países, entre los que se destaca Arabia Saudita, indicaron que se encuentran analizando esta medida luego de la caída de 15% que acumula el crudo en el último trimestre. Cabe destacar que el acuerdo con Irán impulsaría fuertemente a la oferta energética mundial, haciendo retroceder aún más al precio del commodity. 

Por su lado, la curva de Treasuries terminó avanzando en el tramo largo, mientras que luego de débiles datos de la actividad económica marcó retrocesos en el corto plazo. Esto terminó haciendo retroceder levemente a la fuerte reversión de la curva, ya que mientras la USD 2 YR cayó hasta 3,31%, la USD 10 YR avanzó hasta 3,05%. Sin embargo, las tasas de Treasuries aún se mantienen cercanas al máximo del último mes ante una caída en la demanda de estos activos producto de la cercanía a las declaraciones de Jerome Powell el día viernes. 

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En la jornada de ayer el BCRA logró comprar USD 140 M en el mercado cambiario, de modo que le permite seguir reduciendo el saldo vendedor que acumula en lo que va del mes a USD 552 M. Con este resultado el ritmo devaluatorio bajó al 75% anualizado (TEA).

Fue una buena jornada para los bonos soberanos en dólares que subieron 2,2% en promedio, con el GD35 (+6,3%) a la cabeza de los rendimientos diarios. Otro dato a destacar es que la curva de Bonares cerró plenamente positiva con alzas que promediaron el 2,3%. En lo que va del año el GD41 (rinde 22%) es el menos castigado con una caída de 23,7% mientras que el GD29 (rinde 43%) se encuentra como el más perjudicado con un descenso del 39%.

Dentro de la curva de bonos en pesos, los dollar-linked fueron los ganadores de la jornada con un avance de 0,6% y el T2V3 apenas sobresaliendo. 

Los duales casi no mostraron variación en relación al viernes y mantuvieron sus tasas reales en negativo respecto a la devaluación como a la inflación. Si comparamos dichos bonos con los dollar-linked, observando la tasa real de los duales como si fueran instrumento de ese tipo, vemos que estos últimos presentan valores mucho más negativos por la demanda que tuvieron la última semana. En promedio, rinden devaluación -4,2% mientras que la del TV23 y el T2V3 es de -0,7%. 

En lo que se refiere a la curva CER, la posibilidad de utilizarlos para hacer tasa en el corto plazo inclina el flujo a favor de la parte corta, siendo el tramo medio y largo dejados de lado. De todos modos, los BONCER apenas cayeron en el resultado global y las LECER sólo tuvieron un alza de 0,3%. Como hemos mencionado en otros informes las tasas negativas tan pronunciadas de los instrumentos CER cortos impiden que el flujo hacia ellos sea mayor. 

Los dólares financieros al igual que los bonos soberanos reflejaron una jornada con menor pesimismo dado que el MEP retrocedió 2,5% ($287) y el CCL 0,4% ($299). La brecha por ahora sigue en torno al 120% (119%). 

Finalmente, vamos a destacar el volumen operado por el TO26 que tuvo un alza de 1,6%. Dicho bono posee una TIR de 91% y una paridad de 29% que se podría comparar con el PBA25 (ajuste Badlar), que rinde 90% pero posee una paridad de 93%.

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Más noticias

Merval a contramano

A diferencia de las fuertes caídas que se dieron a nivel global, el Merval terminó al alza el día de ayer avanzando un 0,9% en moneda local y un 1,4% medido en dólar CCL. A pesar de los resultados mixtos en el panel líder, compañías como BYMA (3%), BBAR (2,6%) y BMA (2,3%) terminaron impulsando al índice de acciones al alza. De esta manera el sector financiero se ubicó como el mayor ganador de la jornada. Por el lado contrario, Edenor (-2,4%) y Cablevisión Holding (-2,3%) tuvieron las mayores caídas de la jornada.

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La compañía de comunicaciones informó luego del cierre de mercado un nuevo recorte de sus ganancias anuales producto de una fuerte caída de su demanda. A la mayor apertura pospandemia se le sumaron fuertes competidores como Cisco o Microsoft, los que hicieron disminuir la cantidad de activos dentro del mercado de video-conferencias. 

Luego del cierre de mercado, las acciones de la compañía se desplomaron un 7%, que se suma al 49,5% que viene retrocediendo la firma en lo que va del año. Esto ocurre luego de que la empresa informe su menor tasa de crecimiento de ganancias en un cuatrimestre de 8% i.a. A esto se le suma que directivos de la firma indicaron que esperan que el negocio online de la compañía retroceda entre un 7% y 8% para el 2023. 

Cabe destacar que la empresa tuvo una fuerte expansión desde el año 2020 producto de la pandemia, lo que llevó a una sobrevaluación de la firma al avanzar un 430% entre el 2020 y 2021. Sin embargo, ya recortó la mayor parte de estas ganancias llevando a que sólo avance un 50% desde inicios del 2020. Se espera que el contexto de desaceleración económica continúe afectandola,

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Mientras se esperan las declaraciones de Jerome Powell en el simposio de Jackson Hole, los mercados cerraron a la baja en la primera jornada de la semana. Una mayor aversión al riesgo terminó recortando fuertes ganancias, luego de haber cerrado la primera semana bajista del último mes. De esta manera, mientras que el VIX subió tres puntos en una jornada, los tres principales índices terminaron con fuertes retrocesos: Nasdaq (-2,7%), S&P (-2,1%) y Dow Jones (-1,9%). 

Los 11 sectores que componen al S&P terminaron a la baja con el energético marcando la caída más moderada (-0,2%) mientras que el tecnológico (-2,8%) y el de comunicaciones (-2,9%) fueron los más perjudicados. Estas compañías son las más afectadas ante un contexto de suba de tasas dada la menor valuación ante una mayor tasa de descuento. De esta forma, a pesar del impulso que recibieron la mayor parte de las compañías tecnológicas producto de la época de balances, el sector ya acumula una caída del 5% en la última semana. 

Ante expectativas de una FED más hawkish, que podría anunciar una reducción de la hoja de balance, todo el tramo de la curva de rendimientos de bonos del tesoro norteamericano operó al alza. Aunque el mayor impulso se dio en el tramo corto. De esta manera la curva mantiene su reversión con la USD 2 YR cerrando la jornada en 3,32% mientras que la USD 10 YR volvió a superar el 3% (3,02%). Cabe destacar que de esta manera todo el tramo de la curva se posiciona nuevamente por encima de los rendimientos en comparación a un mes atrás donde se pronosticaba una postura más laxa por parte de la FED,- luego de darse a conocer la caída en el dato del último IPC. 

Con este escenario, sumado a las malas noticias que llegaron desde Europa, el dólar volvió a fortalecerse contra todas las monedas, lo que se condiciona con expectativas más agresivas por parte de la FED. El índice DXY llegó a los 109 puntos y alcanzó la paridad con el euro, marcando así un nuevo máximo de los últimos 20 años. 

Pasada la época de balances, los inversores vuelven a poner en la mira el contexto recesivo y cómo los efectos de una suba de tasas podrían continuar afectando a la desaceleración económica del país como también a las ganancias de las empresas de cara a los próximos meses.

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La curva de futuros de dólar en Rofex se mantuvo estable en una semana que tuvo una rueda menos por el feriado del lunes. En este sentido, los precios ajustaron un 0,1% en promedio, dejando a las tasas nominales en el rango de 90% a 110% (sin contar a agosto) siendo los contratos que van de octubre a enero los más elevados. 

En términos de devaluación mensual implícita, octubre lidera el ranking con un valor de 10%, seguido por septiembre con 9,4%. Mantenemos el view de que en caso de haber un salto devaluatorio (al cual le seguimos asignando un bajo porcentaje) dichos contratos deberían seguir ajustando considerablemente en materia de precios. 

De haber un salto discreto del tipo de cambio debería ocurrir a fin de mes, donde cae la renovación de contratos vendidos del BCRA. Caso contrario y de mantenerse esta posición vendida en torno a los USD 7.500 M aproximadamente, la entidad monetaria debería recurrir a la emisión para respaldar dicho salto mediante el pago de los contratos. 

En lo que respecta al volumen operado, el mismo tuvo un incremento de 4,5% pese a contar con una jornada menos. Y en relación al interés abierto se mantuvo prácticamente estable ya que creció 1,7%.

Probablemente la mayoría de nosotros escuchó hablar de metaverso por primera vez en octubre de 2021, cuando Mark Zuckerberg anunció que el nuevo nombre de la matriz de su imperio sería Meta en lugar de Facebook. Y a partir de entonces la palabra comenzó a resonar también en los mercados financieros. ¿Pero qué es exactamente el metaverso? 

No hay una definición universalmente aceptada. Sin embargo, podríamos decir que se trata de una vasta red de mundos 3D y simulaciones en tiempo real que se basa en la cooperación y la participación de los usuarios. El metaverso, entonces, es un espacio virtual donde las personas pueden socializar, trabajar, comprar y jugar. 

En otras palabras, estamos hablando de una realidad digital, basada en blockchain, que combina varios aspectos de las redes sociales, los juegos en línea, la realidad aumentada (AR), la realidad virtual (VR) y las criptomonedas. De todos modos, cabe aclarar que no se trata de una mera experiencia de realidad virtual – o economía virtual – sino más bien una forma de mantener la identidad, los objetos, los pagos, el historial y la continuidad de la propiedad.

Se espera que el mercado del metaverso alcance los 783.300 millones de dólares en 2024, lo que representa una tasa de crecimiento anual compuesta del 13,1 % según estudios de Bloomberg con datos de Newzoo, IDC, PWC, Statista y Two Circles.

Un universo paralelo

En su artículo The Metaverse: 101, Meagan Loyst – fundadora de Gen Z VCs – categoriza al metaverso en tres segmentos: realidad aumentada (AR), realidad virtual (VR) y mundos virtuales. 

La realidad aumentada superpone datos visuales, de sonido y otros datos sensoriales en entornos del mundo real. Se trata de una representación digital en el mundo físico; en otras palabras: una experiencia interactiva que ocurre en el mundo físico superpuesta con objetos y entornos generados por computadora. Varios recordarán al juego Pokemon GO, creado por Niantic. En 2016, alcanzó el pico de 232 millones de usuarios que podían moverse por el mundo real/físico para capturar Pokémon que se veían en la aplicación de sus teléfonos, y que podían aparecer en cualquier lugar físico, en cualquier momento. 

La realidad virtual, en cambio, es totalmente virtual y potencia la realidad ficticia. Se puede experimentar a través de lentes, auriculares y tecnología háptica, esto es: cualquier tecnología que pueda crear una experiencia táctil aplicando fuerzas, vibraciones o movimientos al usuario. Así, permite tocar, sentir y moverse en un mundo digital. Aquí entraría, por ejemplo, Meta –ex Facebook– y su juego principal en la realidad virtual: "Horizon Worlds", un espacio social de juegos de construcción de mundos al que se puede acceder usando las gafas Oculus de Meta.

Los mundos virtuales, por su lado, son completamente digitales con representación digital. Loyst explica que los juegos tradicionales como Minecraft con avatares, máscaras, economías y plataformas sociales pueden considerarse metaversos en sí mismos. "Además de los juegos más nuevos convertidos en metaversos que ahora albergan conciertos virtuales, como Roblox o Fortnite, hay juegos y mundos que se están construyendo basados en la cadena de bloques (blockchain) que permiten la creación de nuevos ecosistemas y mundos que ayudan a unir lo digital y lo físico".

El caso de The Sandbox, por su parte, es interesante porque no se limita al juego en sí. Allí, los jugadores pueden construir, poseer y monetizar sus experiencias de juego pero, además, al tener una cantidad fija de NFT de bienes raíces, tanto individuos como celebridades y corporaciones están entrando a participar. En marzo de 2022, por ejemplo, la agencia multinacional Boston Consulting Group abrió oficina en The Sandbox como un espacio virtual para desarrollar conferencias, reuniones internas y eventos de reclutamiento. Ese mismo mes, el banco de inversión HSBC anunció la compra de una parcela virtual en The Sandbox, donde también adquirió un terreno PwC (concretamente su filial en Hong Kong) para generar relacionamiento con sus clientes y comunidades. La plataforma tiene más de 12.000 propietarios de terrenos virtuales, incluidas 165 marcas y más de 500.000 billeteras registradas. Así, según anuncian desde The Sandbox, buscan crecer más allá de los juegos hacia economías como la moda, la arquitectura, los conciertos y espectáculos virtuales, las galerías de arte, los museos, etc.

Su estrategia es aprovechar aquellos aspectos por los cuales el metaverso comenzó a hacerse popular ahora y no hace décadas atrás: por un lado el juego, y el modelo de "jugar para ganar" a fin de incentivar a los jugadores a permanecer más tiempo en el metaverso; y por otro, la posibilidad de colaborar, construyendo un metaverso abierto para permitir una mayor colaboración con creadores y marcas por igual. En esta misma línea, Roblox, una de las empresas más valoradas del metaverso, incentiva a los desarrolladores para crear nuevos juegos en la plataforma dándoles el 24,5% de todos los ingresos generados dentro de sus juegos.

Pero miremos también el ámbito del management corporativo. Varias empresas están empezando a invertir en el metaverso mediante la compra de parcelas en The Sandbox, Decentraland y Cryptovoxels para desarrollar sedes virtuales y construir cultura remota en los nuevos entornos de trabajo pospandemia: híbridos o "remote-first" – esto es, trabajo remoto como forma primordial. 

En el caso de Microsft, una de sus primeras apuestas por el metaverso vino de la mano de Mesh, una nueva tecnología de realidad mixta cuyo objetivo es reunir a personas de diferentes lugares en un mismo espacio y hacerles sentir que están sentados en la misma habitación. De esa manera, mediante avatares animados 3D, Microsoft busca brindar experiencias holográficas colaborativas y compartidas, con las herramientas de productividad de Microsoft Teams, donde las personas puedan participar en reuniones virtuales, tener chats, colaborar en documentos compartidos, etc, sin estar en el mismo lugar físico.

Web 3.0

Como vemos, si bien los juegos están impulsando la mayor parte de la adopción inicial del metaverso en la actualidad, no dejan de ser solo el primer caso de uso del metaverso. Se espera que éste evolucione para convertirse en un gemelo digital del mundo real, abarcando todas las facetas de la vida y la mayoría de las industrias existentes – incluso algunas que aún no existen –: finanzas, atención médica, deportes, juegos, música, bienes raíces, etc. Si eso sucede, se convertirá en una economía multimillonaria que abarcará tanto mundos virtuales como físicos, permitiendo a sus usuarios vivir, trabajar, ganar, aprender, jugar, votar y pagar impuestos a través de los límites de varios entornos virtuales. Por ejemplo, podremos probar un auto antes de comprarlo en el concesionario o probarnos la ropa en un vestuario virtual. 

El término "metaverso" fue acuñado por Neil Stevenson en su novela Snowcrash de 1992, cuando introdujo un mundo de realidad virtual al que llamó "metaverso" y en el que los usuarios interactuaban con formas digitales de ellos mismos llamadas "avatares". Pero no fue sino hasta ahora que el término y el uso de estos espacios se popularizaron. Y podemos atribuirlo a una confluencia de factores, como suele suceder con todas las innovaciones. Entre ellos: la pandemia, que nos obligó a permanecer más tiempo encerrados y a hacer cosas desde casa como trabajar, ordenar las compras del supermercado y tener consultas médicas; la tecnología, como los headsets de realidad virtual, las consolas de juegos y los dispositivos móviles; la infraestructura (blockchain y conectividad 5G); y la adopción masiva tanto de la creación colaborativa de contenido como del software de código abierto para el desarrollo colaborativo en ecosistemas de desarrolladores.

Podemos decir, entonces, que estamos en los inicios de la web 3.0, donde los mundos virtuales son ecosistemas abiertos y descentralizados basados en blockchain. Este último dato es clave, ya que el blockchain o cadena de bloques es un conjunto de tecnologías que permiten llevar un registro seguro, descentralizado, sincronizado y distribuido de las operaciones digitales, sin necesidad de la intermediación de terceros. Sobre la base de blockchain, en los mundos virtuales las ideas y los productos pueden ser de código abierto, lanzados y monetizados de forma independiente por una comunidad de desarrolladores, creadores, usuarios, jugadores y otros miembros del ecosistema. 

Así, estos mundos pueden funcionar como economías circulares autónomas, donde no son las plataformas sino los ciudadanos de un mundo virtual quienes controlan la creación y la extracción de valor. La gobernanza, entonces, es suya y distribuida, integrada en el código de la plataforma subyacente, a menudo estructurada como una Organización Autónoma Descentralizada (DAO).

Salto al futuro: oportunidades y amenazas

El metaverso permitirá a los usuarios crear su contenido y distribuirlo libremente en un mundo digital ampliamente accesible. De esta manera, los tecnólogos vaticinan el surgimiento de múltiples metauniversos, donde la tecnología blockchain garantizará la seguridad y la disponibilidad pública de transacciones e identidades sin la supervisión de gobiernos, corporaciones u otro organismo regulador.

Se cree, además, que el metaverso supondrá un salto evolutivo de internet al ofrecer una experiencia inmersiva a los usuarios. Esto significa que agrega la parte tridimensional que nos falta cuando interactuamos hoy en las redes sociales o compramos en el mundo tecnológico. Pero el potencial del metaverso llegará con la interoperabilidad. Según explicó Lorenzo Coletti, senior sales manager en Pictet Asset Management, en una entrevista de febrero de 2022 para Finect, “Es el desafío que tenemos de cara al futuro. Que yo con mi avatar pueda interactuar con personas que están en otros mundos. Meta tendrá que hablar con Alibaba o con Tencent si ellos lanzan su mundo virtual para que las empresas que están en el mundo de Facebook, que actualmente está cerrado, puedan operar con otros. Poder pasar de una red a otra de manera fácil”.

El enfoque de la interoperabilidad es promocionado por aquellos con la visión de un metaverso abierto. La empresa líder de avatares Genies, por ejemplo, que equipa a celebridades como Justin Bieber y Rihanna, apunta a crear un avatar universal para las celebridades – y eventualmente para los consumidores, aunque hoy está en versión beta cerrada – que se pueda usar en un metaverso abierto. Debido a su éxito en la creación de seres virtuales en forma de avatares, Genies ha sido apodada la “Disney descentralizada del metaverso”. En su camino, se asoció en diciembre de 2021 con Universal Music Group y en mayo de 2022 con Warner Music Group para crear avatares virtuales y accesorios digitales (vía NFT) para sus artistas, que podrán interactuar y relacionarse con los fans en el metaverso. 

Sin embargo, con las grandes tecnológicas pisando fuerte en el ámbito de software e infraestructura, entre otros, como Meta y Amazon, se prevé la amenaza de que el metaverso se convierta en un ecosistema centralizado, justamente lo contrario a su visión y a lo que es en esencia. Algo similar pasó con las cryptomonedas: un pequeño número de personas posee la mayoría de los tokens criptográficos, como Bitcoin. 

Olga Vorobyeva – fundadora de Vox Consulting, una empresa de marketing para empresas emergentes de blockchain, DeFi y NFT, y exdirectora de marketing de SwissBorg, la primera plataforma de gestión de criptopatrimonio – grafica esta amenaza con dos ejemplos. Tomemos el primero. Según los datos de Ethernodes, alrededor del 70 % de los nodos de Ethereum (plataforma de código abierto basada en blockchain) se ejecuta en servicios alojados o en la nube de proveedores. El 23% de la red Ethereum se encuentra en un mismo proveedor: Servicios Web de Amazon (AWS). Ahora bien, imaginemos si Amazon decide lanzar su criptomoneda en su cadena de bloques y prohíbe los proyectos de ETH – la criptomoneda de Ethereum – en AWS. 

Por su lado, en el caso de Meta, tanto Facebook como Instagram y WhatsApp recopilan datos de sus usuarios constantemente y con esa información personal orientan la publicidad de los consumidores. La capitalización de mercado de Meta es de $935 mil millones a noviembre de 2021, con 2,91 mil millones de números de usuarios mensuales activos. En 2020, la publicidad representó el 98,8% de los ingresos totales de la compañía. "¿Alguien cree que Meta actuará de manera diferente en un futuro cercano, adoptando la verdadera visión del metaverso? ¿O seguirá ganando dinero y poder aprovechando una nueva clase de datos personales: seguimiento ocular, estado de ánimo, movimientos físicos e incluso problemas de salud mental potenciales o prevalentes?", concluye Vorobyeva.

Así y todo, el metaverso llegó para quedarse y se muestra prometedor. Todavía está verde, o en pañales; deben darse mayores avances en tecnología antes de que podamos trabajar, vivir y jugar en el metaverso durante días. Sin embargo existen ya varias formas para empezar a invertir en la próxima generación de fundadores y empresas que construyen nuestro futuro virtual. 

Oportunidades de inversión

Entre esas oportunidades, podemos destacar las siguientes categorías de inversión: infraestructura; el software vinculado al desarrollo de juegos así como a plataformas de educación y trabajo a distancia, o aquel que permita la creación de NFT digitales combinados con elementos físicos; el hardware, como gafas y auriculares, cuyos negocios están creciendo a un ritmo del 40% o 50% al año en términos de ventas; la nube; los activos basados en blockchain que admitan el metaverso abierto y la interoperabilidad; computing capability; etc.

Un mundo virtual es un mundo de más almacenamiento y procesamiento de datos con servicios de cloud infrastructure. Por dicho motivo, de acuerdo con el economista Gabriel Zelpo, para Cohen Aliados Financieros, posicionarse en empresas de este rubro con amplio market share en EE.UU puede resultar atractivo: se destacan los CEDEARs de Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Google (GOOG) y IBM (IBM).

Quienes quieran invertir en esta tendencia, también pueden encontrar oportunidad mediante los CEDEARs de Roblox (RBLX) y de NVIDIA (NVDA), según indica Daiana Olivera, estratega en Cohen. La empresa de semiconductores NVIDIA se encuentra en clara carrera por liderar el mercado del metaverso. Creó el suyo propio, al que llaman Omniverse: una plataforma ampliable destinada a la colaboración de diseños 3D y a la simulación escalable de múltiples GPU, precisa y en tiempo real. Según explican desde la compañía, lo que buscan es la simulación y la creación de "gemelos digitales" en Omniverse para permitir a empresas como BMW, Ericsson, Siemens Energy y Lockheed Martin crear réplicas virtuales físicamente precisas de objetos, procesos o entornos únicos (por ejemplo fábricas) para usarlas como un entorno de pruebas para el mundo real, sin cometer fallos a la hora de la implementación. 

Esto se suma a la solidez que ya presenta la firma en el mercado de chips y semiconductores, lo que la hace destacar como una alternativa para invertir en ambos sectores. 

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¿Qué pasó?

Internacional

Tras 4 semanas consecutivas al alza, los mercados se tomaron una pausa. Los temores a que la FED continúe subiendo las tasas por más tiempo y los flojos resultados de las ventas minoristas presionaron sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro que volvieron al nivel de un mes atrás. La suba de tasas golpeó a todos los índices de renta fija como así también a la renta variable afectando más a los mercados emergentes. La mira de esta semana estará puesta en la reunión de Jackson Hole y en los datos de actividad e inflación que darán indicios acerca de si la economía norteamericana está efectivamente sufriendo los efectos de la fuerte suba de tasas establecida por la FED. 

Las minutas de julio. Se conocieron las minutas de la última reunión de la FED llevada adelante el 27 de julio y en la que subió la tasa otros 75 bp hasta los 2.50%. Recordemos que en ese entonces los indicadores de junio marcaban una tasa de desocupación del 3.6% (semanas más tarde se conoció el dato de julio que  bajó a 3.5%) y la inflación había marcado un salto de 1.3% llevando la acumulada anual por encima del 9% (el dato de julio sorprendió al marcar 0% m/m).  Ante las declaraciones más hawkish de distintos miembros en cuanto al escenario que manejan, los inversores tuvieron una lectura de cautela y afianzaron la expectativa de una suba de 50 pb para la reunión de septiembre – la probabilidad subió de 55% al 59% en tanto que la de un alza de 75 pb bajó de 45% a 41% –. De acuerdo al nowcast de la FED de Cleveland, el IPC de agosto volvería a traer buenas noticias al esperar un alza de 0.13% m/m aunque el IPC tendría un repunte de 0.48% m/m.

Desaceleran las ventas. Las ventas minoristas permanecieron sin variaciones en julio, ubicándose por debajo tanto de las expectativas de 0,1% m/m como del dato de junio de 0,8% m/m. A su vez, las ventas de viviendas existentes de julio mostraron una caída de 5.9% m/m, profundizando su retroceso (-5.5% m/m en junio) y decepcionando al mercado, que proyectaba un -5.1% m/m. De esta manera, el dato marcó su mayor contracción desde septiembre de 2020. La suba de tasas empieza a afectar al sector inmobiliario ante un encarecimiento de los créditos hipotecarios que afecta fuertemente a la demanda de nuevas viviendas. Esto se confirma con la caída en los permisos de construcción que resultó en una contracción de 1,3% respecto al dato de junio. Con estos indicadores, el nowcast de la FED de Atlanta redujo su pronóstico de crecimiento para el 3Q 22 a 1.6%, desde el 2.5% que proyectaba a fines de la semana previa.

Balances empresariales moderan las ganancias. Con el 95% de los balances presentados, la tasa de ganancias esperada se moderó al pasar a un 8,8% i.a. – vs 10,8% i.a. la semana previa –. Esto se dio producto de débiles presentaciones a lo largo de esta semana, lo que derivó en que el 69,6% de las firmas presenten resultados por encima de las expectativas – vs un 74,5% la semana previa y un 78,5% el promedio de los últimos 4 trimestres –. Entre los sectores más afectados se destacó el de comunicaciones, que profundizó su caída de ganancias hasta 20,3% i.a., siendo hasta el momento la industria de mayor retroceso de la época de balances seguida por el sector financiero (que bajó 19,1% i.a.). Por el contrario, el sector energético y el industrial marcan tasas de ganancias de 296,8% i.a. y 31,5% i.a. respectivamente. Cabe destacar que 36 firmas ya preanunciaron caídas en las ganancias por acción para el 3Q 22, en comparación a las 38 que anunciaron mejoras en sus estimaciones para ese período. 

Renta fija en rojo. Ante una FED que mantiene su postura, la curva de rendimientos cerró al alza, principalmente en el largo plazo. La USD 10 YR avanzó 13pb hasta volver a ubicarse en un 3%, marcando un nuevo máximo del último mes, mientras que la USD 2 YR cerró en 3,27%, levemente por debajo del cierre de la semana previa. En términos generales, los bonos del Tesoro (GOVT)  cayeron 0.7% pero también se vieron afectados los bonos corporativos: los de alta calidad (Investment Grade) y los de mayor rendimiento (High Yield) retrocediendo 2,5% y 2,3% respectivamente. Peor fue para los bonos emergentes que se vieron fuertemente golpeados cerrando una baja de 3,7%. Este contexto de mayor aversión favoreció al dólar, que registró su mayor alza semanal desde abril de 2020 con el DXY escalando un 2,4%.

Retroceden las acciones. La volatilidad volvió a marcar la agenda de la semana y el índice VIX tuvo un leve repunte cerrando en 20,7 puntos. A pesar de iniciar al alza, los principales índices norteamericanos detuvieron su rally alcista de 4 semanas producto de la preocupación por la suba de tasas de interés y un contexto más recesivo. La mala performance fue generalizada, con el Nasdaq marcando una caída de 2,3% y el S&P  de 1,2%; el Dow Jones  fue el menos golpeado con una baja de apenas 0,2%. Los sectores defensivos del S&P fueron los que terminaron al alza, con el de consumo estable marcando un alza de 1.9% favorecido por los resultados empresariales de empresas como Home Depot o Walmart. Pese al encarecimiento de los costos, ambas firmas lograron ganancias por encima de las expectativas, aunque recortaron su tasa de crecimiento para el 3Q 22. Por el contrario, el sector de comunicaciones fue el principal perdedor de la semana con una caída de 3,1%. Esto lo convierte en el único perdedor del último mes (-0,8%), producto de débiles resultados empresariales. 

Posible acuerdo con Irán hace retroceder al crudo. Ante la ajustada demanda mundial, las expectativas continúan en los avances del acuerdo nuclear con Irán, que podría dar un respiro a la faltante energética global. Bajo este contexto, el petróleo cerró la semana con una caída de 1,8% hasta los USD 90. Por su parte, el oro se vio fuertemente afectado por el fortalecimiento del dólar, culminando con un retroceso de 2,9%. Respecto a los commodities agrarios, las mejores perspectivas climáticas y el aumento en las exportaciones de Ucrania llevaron a un fuerte retroceso tanto de la soja (-10,8%) como del trigo (-6,4%), y en tercer lugar del maíz (-2,2%). 

De nuevo China. El gigante asiático anunció el envío de tropas a Rusia con el objetivo de realizar nuevos ejercicios militares. Esto se suma a la tensión que mantiene con Taiwán, fruto de los acuerdos comerciales de este último con EE.UU. A pesar de que miembros del gobierno chino descartan una participación en la invasión, la alianza continúa preocupando a los mercados dado el efecto que una invasión por parte de China podría tener sobre la economía global. A este escenario se le suma la caída en la producción industrial que presentó China – 3,8% i.a. vs. 4,6% i.a. esperada–, llevando a su mercado a retroceder un 3,2% en la semana. Esto hizo que el banco central se diferenciara de la tendencia mundial aprobando una baja en las tasas de interés para fomentar la liquidez monetaria del país. 

El escenario negativo se extiende al mundo. La aversión al riesgo impactó en todos los índices mundiales llevando al MSCI All World a retroceder un 2%. Los mercados emergentes retrocedieron un 2,9% mientras que Europa, por su parte, lo hizo en un 3,6% afectada también por los nuevos datos históricos de inflación (en julio subió al 8.9% i.a.). Sin embargo, LATAM fue el de peor performance al caer un 3,9%, con bajas generalizadas, aunque se destacó la de 8.8% que tuvo Chile. Este último se vio golpeado por un nuevo récord histórico de inflación al alcanzar un 20,6% i.a. que se sumó al mal dato del PBI del 2Q 22 y a los conflictos políticos que padece el país andino.

Local

Con muy pocos avances en materia de medidas económicas y un contexto global más complejo para los emergentes, los activos locales continuaron sin despegar. En el frente cambiario, el BCRA logró terminar la semana con saldo positivo y las reservas internacionales tuvieron un mini respiro luego de seis semanas de fuertes pérdidas. La falta de avances concretos en materia fiscal y cambiaria mantienen el riesgo país muy elevado, y la brecha cambiaria tomó impulso. Si bien las intervenciones en el mercado cambiario y la evolución de los agregados monetarios seguirán marcando el pulso al mercado, la agenda de la semana estará puesta en el resultado fiscal y en el balance cambiario de julio.

Un respiro para las reservas. Tras 4 semanas consecutivas con saldo vendedor –acumuló ventas netas por USD 1.445 M– en la última semana el BCRA compró USD 123 M. Pese al feriado del lunes pasado, el agro liquidó USD 650 M, prácticamente lo mismo que la semana previa, acumulando en lo que va del mes ventas por USD 2.100 M levemente por encima a lo que había liquidado en el mismo período del mes previo. Estas operaciones fueron compensadas en parte por la caída del Yuan y del oro, por lo que las reservas internacionales lograron un alza de USD 45 M luego de seis semanas consecutivas de caída, que implicaron una pérdida de USD 5.341 M. Con este resultado, el stock de reservas internacionales brutas cerró la semana en USD 37.093 M mientras que las reservas netas repuntaron hasta USD 520 M.

Presión sobre la brecha. A pesar del respiro que tuvieron las reservas internacionales, la falta de novedades concretas en cuanto a la política cambiaria y un contexto internacional más adverso (con caída importante en los precios de los commodities y la apreciación del dólar a nivel global) volvieron a presionar sobre la brecha entre el tipo de cambio oficial y el paralelo. No hubo ni salto discreto del tipo de cambio ni desdoblamiento. Concretamente, en la última semana el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación (5.7% al mes o 90% anualizado) elevando la cotización oficial 1.1%, los tipos de cambio implícitos en los bonos tuvieron un repunte de más de 5% interrumpiendo la caída que habían mostrado desde fines de julio. Así las cosas, la brecha cambiaria se ubica en torno al 120%, lo cual sigue siendo un factor de presión sobre las expectativas tanto de inflación como de devaluación. 

Subió el riesgo país. El mercado sigue esperando medidas concretas en el frente fiscal. Si bien en la última semana se avanzó en el proyecto de segmentación de tarifas, el ahorro fiscal sigue siendo prácticamente nulo para este año y de 0.4% del PBI para el año que viene. Es muy  poco para enderezar la dinámica de las cuentas públicas como para que el gobierno pueda cumplir su promesa de déficit fiscal primario de 2.5% PBI para este año y de 1.9% para el 2023. En este contexto de incertidumbre, los bonos soberanos siguieron golpeados. En líneas generales tuvieron un comportamiento a la baja, aunque las subas del GD41 (+9,7%), del GD38 (+1%) y del GD29 (+1,3%) contuvieron el balance semanal con una baja de sólo 0,3%. En esta dinámica, la curva de ley local fue la más afectada con un retroceso del 2,3% mientras que los de legislación NY subieron 1.7%. Las cotizaciones finalizaron la semana en un promedio de USD 24,1 y el riesgo país subió hasta los 2.468 pb (+10 pb). 

Los bonos duales concentran la demanda. Los nuevos bonos duales se han convertido en el foco de atención del mercado secundario por tener una cláusula de ajuste que permite la cobertura ante lo que evolucione más entre inflación o devaluación. Esto es lo que los hace más atractivos dado que soluciona al inversor la incertidumbre en cuanto al tipo de cambio real. De los tres duales emitido el correspondiente a junio (TDJ23) subió 4,2% en la semana, seguido por el de julio que lo hizo 3,8%, mientras que el de septiembre tuvo un alza de 2,8%. Si lo miramos como cobertura contra la devaluación presentan un rendimiento real de -5,67%, -5,16% y -3,12%. Esperamos que el flujo en dichos instrumentos se mantenga en tanto no tengamos novedades respecto a la devaluación.

Menor interés en los bonos CER y dollar-linked. Con el debut de los bonos duales las curvas de bonos ajustables por inflación y por tipo de cambio tuvieron menor demanda. En cuanto a la curva CER, en la semana presentó un movimiento global de 0,1%. El que más avanzó fue el T2X2, que subió 0,8%, mientras que del resto de la curva se observa que los bonos cortos no tienen demanda por estar muy negativo, en tanto que las LECER vinculadas con el muy corto plazo tuvieron un comportamiento levemente mejor con un cierre promedio de 0,6% al alza.  Los dollar-linked mostraron una dinámica dispar y volátil, especialmente en las últimas dos ruedas, y cerraron con una baja promedio de 0.5% –el que más retrocedió fue el TV24, que cayó 3,2%, mientras que del lado opuesto estuvo el T2V3 con un avance de 1%–.

Merval sin rumbo. A pesar del alza que marcó la mayor parte de las compañías, el encarecimiento del dólar financiero CCL llevó al índice de acciones argentino a retroceder un 1,6%, medido en esta moneda, mientras que en pesos el avance fue de 4%. Cabe destacar que entre las acciones de mejor performance se ubicó YPF, que subió 11.7% favorecida por sus sólidos resultados que marcó su último balance. Por el contrario, Banco Supervielle estuvo entre las de peor performance al marcar una caída de 2.6%. Entre las firmas que cotizan como CEDEARs, sólo Bioceres (1,4%) y CAAP SA (2,3%) terminaron al alza mientras que las restantes marcaron fuertes retrocesos. MercadoLibre cayó 15,7% afectada por el escenario internacional que golpeó a las tecnológicas, en tanto que Globant marcó un retroceso de 2,1% favorecida por los sólidos resultados del balance del 2Q 22, destacándose por un crecimiento en sus ganancias de 40,6% i.a. y de 7% respecto al 1Q 22. 

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Lo que se viene

Internacional

Luego de las posturas más hawkish de los miembros de la FED, la mira de la semana estará puesta en las declaraciones que Jerome Powell hará en el simposio Jackson Hole. Entre las publicaciones se dará a conocer el PCE: se espera que continúe en el sendero del IPC y marque una desaceleración respecto al resultado del 6,8% i.a. marcado en julio. A su vez, los mercados estarán atentos al dato de gastos personales, especialmente luego de la caída en las ventas minoristas, que se pronostica en 0,4% m/m – vs 1,1% m/m en junio–. Por otro lado, también se darán a conocer tanto el PMI manufacturero como de servicios, que se estiman en 51,9 y 49,1 – vs 52,2 y 47,3 respectivamente–. A su vez, se dará a conocer el informe de la universidad de Michigan, que refleja una leve mejoría en la confianza del consumidor en 55,2 puntos. 

Local

La semana arranca con la publicación de dos importantes indicadores. Por un lado, el INDEC dará a conocer el saldo comercial de bienes correspondientes a julio, en el cual lo más importante pasará por la dinámica de las importaciones y la reducción del excedente comercial, aspecto clave para la salud de las cuentas externas. Por otro lado, el mismo día el Ministerio de Economía deberá publicar el resultado fiscal de julio, donde nuestra atención se concentrará en la evolución del gasto en general y de los subsidios en particular, al tiempo que deberá determinar si el Tesoro está pisando pagos que disimulen la dinámica fiscal. Hacia el fin de la semana, el BCRA publicará el balance cambiario de julio, en el que destacaremos qué factores hicieron que el BCRA en ese mes registre un saldo de ventas netas en el mercado cambiario por más de USD 1.200 M. Mientras tanto, las miradas seguirán puestas en la agenda del ministro Massa y en la evolución del mercado cambiario y de reservas internacionales, pues en los últimos días de cada mes la demanda suele estar más activa.

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