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Por estos días se está discutiendo la posibilidad de un pacto de libre comercio bilateral entre  Uruguay -uno de los 4 miembros plenos del MERCOSUR, junto con Argentina, Brasil y Paraguay- y China. Ante esta posibilidad -resistida principalmente por la Argentina- resulta interesante  analizar la evolución del intercambio comercial del MERCOSUR con el resto del mundo y, más  específicamente, con el gigante asiático, cuyo comercio exterior no para de crecer año a año. 

Intercambio Comercial MERCOSUR - Intrazona 

Antes de analizar el Intercambio Comercial Extrazona del MERCOSUR, nos referiremos al  Comercio Intrazona del mismo. Este último alcanzó los U$S40.591 millones en 2021, lo que  representó un incremento del 42% comparado con 2020, según información provista por el  Sistema de Estadísticas de Comercio Exterior del MERCOSUR (SECEM). En el gráfico que se  adjunta se muestra la participación de cada estado parte en ese total.

Por su parte y, tomando la misma fuente de información, el intercambio comercial de bienes del  MERCOSUR con el resto del mundo (Extrazona) en el año 2021 fue de USD 598.899 millones, lo  que significó un incremento del 37% con respecto al año anterior. El valor de las exportaciones  experimentó un aumento del 35%, llegando a los USD 338.778 millones. Por su parte, las  importaciones registraron un incremento del 39%, alcanzando los USD 260.122 millones. De esta  

manera, el saldo de la Balanza Comercial del MERCOSUR en 2021, fue de USD 78.656, lo que  representó un incremento del 24% con respecto a 2020 volviendo a marcar un récord como lo  había sido el año anterior. El mencionado valor de las exportaciones significó también una cifra  récord. 

Comparando los cinco primeros meses de 2022 con igual período de 2021, las exportaciones del  MERCOSUR al resto del mundo muestran un incremento del 22,6%, mientras que las  importaciones aumentan un 35,4% en la misma comparación de períodos. 

El continente asiático fue el principal destino de las exportaciones desde el MERCOSUR,  representando el 52% de las mismas y, al mismo tiempo, el principal origen de las importaciones  del bloque, significando el 45%. 

Los principales destinos de las exportaciones desde el MERCOSUR en 2021 fueron China (29%),  Estados Unidos (11%) y Países Bajos (4%), totalizando entre estos tres países un 44% de las  exportaciones del bloque. Por su parte, los principales países origen de las importaciones desde  el MERCOSUR en 2021 fueron China (25%), Estados Unidos (18%) y Alemania (5%), lo que  representa, en conjunto, el 48% de las importaciones del bloque. Es así como China y Estados  Unidos, en ese orden, resultan ser los principales socios comerciales del MERCOSUR. 

Intercambio Comercial MERCOSUR - China 

El intercambio comercial del MERCOSUR con China viene creciendo año a año, habiendo  alcanzado en 2021 el récord de USD 162.130 millones, lo que arrojó un saldo de la balanza  comercial de U$S31.253 millones (también récord) que representan nada menos que el 40% de  los USD 78.656 millones del saldo de la balanza comercial MERCOSUR – Extrazona, mencionado  más arriba. 

Más allá de este marcado crecimiento, la comparación de lo que representa China para el  MERCOSUR muestra un importante desequilibrio respecto de lo que representa el MERCOSUR  para China. En efecto, como se dijo más arriba y, como se ve en el gráfico, China representa el  29% de las exportaciones Extrazona del MERCOSUR y el 25% de sus importaciones. Por su  parte, el MERCOSUR, representa tan sólo el 1,9% de las exportaciones del gigante asiático y el  3,5% de sus importaciones.

Teniendo en cuenta que China, como se dijo, es el principal socio comercial del MERCOSUR y  considerando las perspectivas mencionadas más arriba, en cuanto a acuerdos bilaterales, se  muestra a continuación la relación comercial de los distintos miembros del bloque con el gigante  asiático. 

El peso del MERCOSUR del 1,9% en las exportaciones de China recién mencionado, se  descompone del siguiente modo por países: Brasil 1,3%, Argentina 0,4%, Uruguay 0,1% y  Paraguay 0,1%. 

Por su parte, el 3,5% de las importaciones se reparte así: Brasil 3,2%, Argentina 0,2%, Uruguay  0,1 % y Paraguay valores despreciables. 

Estas cifras parecieran justificar la cautela que viene mostrando China respecto de su decisión  de establecer un acuerdo bilateral con Uruguay o con todo el bloque del MERCOSUR.

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El país bien llevado tiene mucho potencial. El contexto de precios internacionales es muy bueno,  hay mucho potencial en Vaca Muerta si se encara la infraestructura necesaria con seguridad  jurídica e inversiones bien agresivas. El campo está muy bien enfocado y sigue creciendo la  cosecha, los servicios basados en el conocimiento van muy bien.  

Faltan 500 días, parece mucho dada la inestabilidad política y el derrumbe económico de un país  fragmentado en lo social como nunca, sin rumbo ni consenso. Una flamante ministra de  economía que no sabemos si será un nuevo fusible, sobre la que Cristina (CFK) todavía no  dictaminó. Pasado mediocre en la administración Scioli, funcionaria con experiencia en áreas de  Economía y Hacienda, a diferencia de Guzmán que venía de la academia, sin experiencia de  gestión, esquema muy peligroso para contextos donde se precisan pilotos de tormenta, más que  voluntarismos de tranquilizar una economía que quedó mucho más nerviosa después de su  gestión. Ninguno de los dos fue ministro, en todo caso fueron responsables de la cartera de  Hacienda. 

Estamos ante la probabilidad de una crisis importante (esperemos no sea tal) antes de diciembre  de 2023 con un tercio de probabilidades Un escenario de crisis es el relacionado con el conflicto  social. Parece poco probable que el peronismo no gestione con paz social. El peronismo es el  dueño de la calle, la pandemia lo manifiesta.  

Corrida cambiaria es otro factor que puede llevar a una crisis severa ya que puede trepar el dólar  como lo viene haciendo, máxime con reservas de libre disponibilidad que estarían poco más de  1.000 millones de dólares y en 3.000 millones de dólares negativas proyectadas para fin de año.  Otro frente de crisis aguda es el problema de la deuda en pesos, se emite para levantar el precio  de los bonos, es una historia de desaciertos que se está complicando. Caída de actividad es otro  factor de crisis potencial, todavía estamos sin recesión pero la misma podría activar mayor  desempleo y pobreza. Problema bancario, se están perdiendo depósitos en dólares, dado el  sistema está mucho más sólido que el que dejó Menem y administró De la Rúa, no parece  detonante de crisis como corralito de Cavallo 

Crisis de origen externo que no es el caso para la región, buenos precios de commodities y  relativo poco impacto de la suba de tasas de la FED en Argentina ya que estamos aislados, cierto  riesgo de recesión mundial que moderará la demanda de exportaciones. Nuevo Poder Ejecutivo  es un problema grave, disrupción institucional. Si hay renuncias, es un escenario probable dada  la debilidad manifiesta de Alberto Fernández. Pareciera que CFK quiere seguir en el poder por  un único motivo, la impunidad. No consigue cerrar el tema judicial. Pareciera que la historia, sino  lo hace el derecho, no la va a absolver. Con Menem no lo hizo y es percibido como corrupto a  pesar de su éxito económico con crecimiento y estabilidad de precios en la década de 1990.

Se prepara Cambiemos para asumir, será un gobierno de transición muy compleja. Tomará la  gestión con un ritmo de inflación alto, que se proyecta a un ritmo 130% anual a fines del 23, con  varianza importante y lejos de la hiper, 3000 puntos básicos de riesgo país, incumplimiento de  obligaciones de pago con FMI y con otros acreedores, pobreza en 45% que demandará  contención de la marginalidad para mantener gobernabilidad. 

Habrá que hacer una reforma laboral estructural, la flexibilidad laboral de hecho que existe en el  mercado informal que supone 7 millones de sueldos en negro, sin aportes y en precariedad, hay  que revisarla. 

La mochila de gasto público está difícil de sostener, habrá que congelar vacantes en el sector  público, aligerar la salida de los planes hacia el empleo y la cultura de trabajo en crisis, quitar  montos sustantivos de subsidios y terminar con las jubilaciones de privilegio. Todo esto exige  mucho poder para avanzar. No parece que Cambiemos lo tenga y por eso se esperan ajustes  graduales en un estilo de moderación y de búsqueda de consensos. El objetivo es parecernos a  Uruguay y tratar de llevar buenas relaciones con el FMI. 

Pareciera que la presidencia en 2023, si bien falta mucho, es para Larreta. Se presenta con bajo  carisma, buena gestión, quiere sumar un 70% de electorado, no es polarizador. Tiene buenos  equipos. Macri es una reserva, quizás en un escenario de crisis abrupta puede ganar más  reputación electoral, pues es el responsable de haber armado una fuerza que le paró por primera  vez los pies al peronismo por el lado de centro-derecha desde el 17 de octubre de 1945. Por otro  lado, Bullrich ha crecido como dirigente y tiene experiencia, María Eugenia es un buen cuadro  para el 2027. Los radicales juegan de atrás, Morales, Cornejo, Negri y Lousteau son muy  capaces. El ARI ya no tiene casi nada al retirarse Carrió de la política. 

El kirchnerismo después de este frustrado cuarto gobierno, el peor por lejos después de un buen  desempeño de Néstor Kirchner, desaparecerá porque no tiene dirigentes valiosos o políticos con  arrastre como CFK. Axel no da la talla, Máximo es muy extremo y básico. Scioli es querido por  la gente, no es K, pero parece poco apto para gobernar, la experiencia de la provincia fue  dramática. Es un candidato potencial del Frente de Todos por mayor aceptación popular y con  el mérito de que casi le gana a Macri en 2015, perdió por Aníbal Fernández una elección que era  para él. No tiene tanto rechazo como otros dirigentes. El peronismo tradicional sigue dormido sin  líderes de la talla de Menem o Cafiero que se proyecten al espacio electoral. 

Terminan 20 años de dominio kirchnerista, una pesadilla que nos quitó energías colectivas para  el desarrollo, crecimos cero la última década, cuando por ejemplo, Paraguay lo hizo al 5% sin  inflación. No es esperable 20 años de Cambiemos, lo más probable es alternancia de peronismo  con Cambiemos en un escenario conjetural. La transformación podría venir de esos dos  espacios, un peronismo más moderado y racional cercano a lo que hace casi toda la región y un  Cambiemos que reemplace al segundo espacio histórico tradicional del país, el radicalismo, que  todavía sigue apagado electoralmente después de los dos fracasos rotundos en los turnos  democráticos que tuvo. Nos jugamos claramente mucho en el 2023. Como dice el libro de Roy  Hora y Gerchunoff, la moneda está en el aire. 

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La Argentina vuelve a vivir situaciones bien conocidas que se repiten periódicamente. Un ministro  de economía renuncia por su incapacidad de controlar la política monetaria y el gasto público. Y  en este caso, también como en instancias pasadas, se va porque no logra que el presidente le  dé el poder que necesita para controlar el banco central y la secretaría de energía. La renuncia  provoca caos porque no está claro el futuro de la política económica. El problema fiscal se impone  a un ministro otra vez y amenaza con derribar al gobierno. 

El país está inmerso en una crisis institucional que atenta contra la estabilidad del mismo  presidente. La debilidad del presidente es manifiesta por una alianza política de conveniencia en  la que quien llega a la presidencia lo hace con menos capital político que quien llega a la  vicepresidencia. Quien posee más capital político tiene un proyecto de estado gigantesco, que  agobia al sector privado con regulaciones e impuestos, incluido el impuesto inflacionario, y funda su poder en un gasto público prebendario con amigos y enemigos. Quien trata de gobernar, con  dudosa eficacia como se ve, atiende a necesidades de corto plazo tratando de estabilizar la  economía y el gasto. Pero eso es insuficiente. 

El déficit fiscal del gobierno nacional fue de más del 4.5% del PIB en 2021. El financiamiento  monetario fue 3.7%, aproximadamente el mismo nivel. Si bien estos dos agregados fiscales no  tienen que moverse necesariamente juntos, por la emisión de deuda, la relación entre ambos es  notoria. La política fiscal con excesivo gasto lleva al financiamiento del fisco con emisión,  generando inflación y problemas cambiarios que desestabilizan la economía y desalientan la  inversión, llevando a un estancamiento que agrava el problema fiscal, y reforzando así un círculo  vicioso. La solución de largo plazo, que es dolorosa en el corto plazo, es la racionalización del  gasto. Pero si bien dolorosa en el corto plazo, la racionalización del gasto es menos dolorosa  que el estancamiento crónico que es la alternativa. 

Alguien podría argumentar que el problema fiscal debe solucionarse por el lado de los ingresos,  es decir, con mayor recaudación. Sin embargo, la carga impositiva en el país ya es demasiado  grande comparada con otros países de la región y con países de similar nivel de ingreso. 

La recaudación del gobierno general, es decir gobierno nacional y provinciales, fue de más del  23% del PIB en 2020. Aun cuando los países de la OCDE recaudan más del 25%, el promedio  de Latinoamérica es menor al 17%. Sumando contribuciones jubilatorias, nuestro país recauda  31% del PIB. De nuevo, 3% menor al promedio de la OECD, pero 10% mayor que el promedio  latinoamericano. Durante la década que terminó en 2015, la recaudación creció 7% del PIB. Es  decir que podemos asignar al gobierno de esa década el exceso de presión tributaria que nos  separa hoy del promedio de nuestra región. En comparación con el promedio latinoamericano,  la recaudación es mayor en aportes jubilatorios, ingresos brutos, impuestos a las transacciones  financieras, retenciones, e impuestos a las propiedades y la riqueza. También comparando con  la región, el país tiene tasas impositivas más altas para el IVA y el impuesto a las ganancias para  empresas.

El tema fiscal debe ser abordado a nivel nacional, ya aproximadamente tres cuartas partes del  fisco es del gobierno nacional. Dado lo excepcional del 2020, las comparaciones interanuales  pueden ser engañosas. Consecuentemente, es mejor comparar el 2021 con el 2019. En 2021 el  déficit primario nacional fue 3% del PIB, 2.6% mayor que en 2019. La recaudación neta de  coparticipación fue del 18.2% en 2021, casi sin cambio con respecto a dos años antes. El gasto  primario, mientras tanto, fue 21.2% en 2021, y creció conmensuradamente con el déficit con  respecto a 2019. La nueva fórmula de indexación de jubilaciones permitió una reducción del  gasto de 0.6% en estos dos años, aunque se puede esperar mayor erogación en el futuro en  línea con los salarios del sector formal de la economía y las contribuciones a la seguridad social.  En estos dos años, el gasto primario creció por muchas causas, incluidos 0.8% relacionados con  el COVID, 0.3% en inversión pública y 0.9% en otros rubros incluidos planes sociales. Sin  embargo, el principal ítem de gasto que contribuyó al crecimiento fueron los subsidios, que  crecieron en 1.4% del PIB. No podemos sorprendernos que la incapacidad del ministro de  economía de controlar la secretaría de energía fue el detonante de una salida que generó tan  tremenda crisis institucional. 

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Como anticipamos aquí, los temblores ocurridos en el último par de meses eran previsibles, y no  sólo por razones bélicas, políticas o sanitarias sino, principalmente, porque las excesivas subas de los mercados en los últimos años fueron impulsadas por las muy bajas tasas de interés de la Reserva Federal, que también son culpables de una inflación creciente en casi todo el mundo occidental. La caída desde los máximos de acciones en EEUU se acerca al 25%. A esto se agregarían políticas contra el cambio climático, con impacto probablemente negativo para el  crecimiento en el futuro cercano. El resultado de una política monetaria y fiscal tan laxa y  duradera fue llevar a una inflación anualizada el 9,1% en junio, y 1,3% contra mayo. En tardía respuesta, quizás para mostrar que está dispuesta “a todo”, el 15 de junio la Reserva Federal  aumentó 75 puntos básicos su tasa de interés de política monetaria. 

Por su parte, el PIB en EEUU cayó a una tasa anual del 1,6% en el primer trimestre de 2022 -influido por más casos de COVID-Omicron- en contraste con +6,9% en el trimestre anterior. Una luz amarilla vino también con el empleo, que en junio aumentó a tasas decrecientes, con los puestos privados creciendo 330.000, bastante por debajo de los últimos meses, pero la tasa de desempleo se mantuvo en 3,6%, por menor oferta.  

Las proyecciones del FMI de abril 2022 -todavía no están las de julio- que ya incluyen algunos de los efectos de la invasión de Rusia a Ucrania (Cuadro 1), empeoraron para este año y el próximo  salvo, para América Latina, en verde, sobre todo por el alza de las commodities de Argentina,  Brasil, Paraguay y Uruguay. El mundo crecería 3,6% en 2022 (bajando del 5,9% estimado en  octubre pasado), y sólo 3,8% en el 2023. El aumento del PIB global en el cuatrienio 2020-2023,  caería a 2,6%. No es poco, dada la caída del 2020 por la pandemia, pero sí es muy bajo  comparando con la pre-pandemia. Para la Argentina el FMI subió el crecimiento al 1,8%, mayor  al de América Latina (que fue 1,2% anual en 2020-23, el menor de los grupos del cuadro), y  también al de Brasil y Méjico, pero la inflación se estimaba que llegará a 64% en los últimos doce  meses.  

En el cuadro 2 vemos que, previsiblemente, el dólar se afirmó fuertemente. De modo acorde,  cayeron la mayoría de las monedas, salvo el dólar y las bolsas, éstas luego de subas excesivas;  la mayoría de las commodities retrocediendo de la euforia anterior. Como insistimos casi siempre,  no hay que omitir, en fin, los peligros que conlleva la gigantesca deuda global, pública y privada,  que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial. En ese marco, será más difícil tomar  deuda para evitar o moderar la recesión global en ciernes. 

El contexto global está ayudando, por ahora, a la Argentina, fundamentalmente por el precio de  los granos. Lo propio ocurriría con los combustibles si Vaca Muerta estuviera funcionando a full y no tan lejos de como está. Para aprovechar estas oportunidades, nuestro país tendría que tener  un rumbo claro y sensato, del que carece, y acuerdos políticos suficientemente sólidos que, lamentablemente, todavía no están, pero puede que se manifiesten en 2023. Mientras tanto, el  gobierno aparece más dividido.  

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La desconfianza en la política económica del Gobierno precipitó la incertidumbre de los inversores respecto a la evolución de las variables macro. Ante este escenario tuvimos una aceleración considerable de la brecha (alcanzó el 159%) que elevó las probabilidades de un ajuste mediante salto devaluatorio. 

En respuesta a dicho aumento de brecha, el BCRA lanzó un nuevo comunicado limitando el acceso a los instrumentos de cobertura cambiaria para aquellas empresas que quieran acceder al MULC. 

En este sentido, repasamos y brindamos las alternativas remanentes de cobertura enfocando en aquellas empresas que necesiten seguir accediendo al MULC. Creemos que una estrategia de 80% dollar-linked y 20% instrumentos dolarizados es la alternativa más adecuada para este momento. 

Una de las variables que más preocupa al mercado es la disponibilidad de reservas internacionales las cuales se deterioran día a día, entre otras cosas, por la dinámica del BCRA en el mercado cambiario. En el mes, a través de este segmento acumula ventas por más de USD 900 M perdiendo gran parte de lo conseguido hasta junio (USD1.846 M).

Con menor disponibilidad de reservas, disminuyen las posibilidades de la entidad monetaria de contener el ritmo devaluatorio al 4% mensual como lo hizo en mayo y junio. De hecho, en la última semana vimos al ritmo devaluatorio viajar al 90% anualizado (tanto en el diario como en el semanal), equivalente a una devaluación mensual superior al 5%. 

La situación podría profundizarse si tenemos en cuenta que el ingreso de divisas en la segunda mitad del año es notablemente menor a la primera, debido a una menor liquidación del sector agropecuario (principal fuente de dólares comerciales).

Si a esto le sumamos la desconfianza que hay sobre la curva de instrumentos en pesos obtendremos un mayor grado de dolarización por parte de los inversores, lo que desemboca en uno de los síntomas de este contexto, más brecha.

Con el fin de evitar que la brecha siga tomando impulso, el BCRA lanzó una serie de medidas con el foco puesto en las empresas que acceden al MULC. Entre otras cosas, el BCRA dispuso que en caso de acceder al MULC, por un plazo de 90 días (anterior y posterior) a dicho acceso las empresas no puedan tener: i) una posición superior a los USD 100.000 en Cedears y ii) ONs en dólares emitidas bajo ley extranjera. Sobre estos puntos cabe aclarar que la vigencia corre desde el pasado viernes.  Respecto a los Cedears, las empresas tienen tiempo para regularizar la situación hasta el 19 de agosto.

Consideramos que la situación de las reservas internacionales seguirá deteriorándose, al mismo tiempo que las probabilidades de un ajuste de brecha mediante salto cambiario crecen. 

Para importadores y con el fin de buscar cobertura ante un salto o aceleración de la devaluación, diseñamos una estrategia 80/20. Esta estrategia contempla un 80% de instrumentos dollar-linked (compuesta por FCI y bonos) y un 20% en ONs corporativas ley local. 

Dentro del 80% priorizamos una estrategia más pasiva mediante FCIs dollar-linked por su exposición a deuda corporativa con dicho ajuste, la que complementamos con la selección del soberano TV23. 

Del 20% restante optamos por tres bonos corporativos ley local (Aluar ’24 y los dos ’24 de Vista Oil & Gas). Elegimos a Aluar por el beneficio que puede obtener por la valorización del aluminio y sus ratios atractivos. Vista es una empresa vinculada a uno de los sectores fundamentales de la economía global (el energético a través del petróleo) y líder dentro de Vaca Muerta.

Para aquellos que deseen salirse del esquema que recomendamos, con una mayor cuota de riesgo, las alternativas incluyen:

• Futuros de dólar: aquí vemos que las tasas se encuentran muy altas, en caso de no devaluar la pérdida en pesos por este tipo de cobertura a este nivel de precios sería algo a tener en cuenta. 
• Bono dollar-linked T2V2 (rinde 16% por debajo de la devaluación a noviembre).
• Bonos soberanos: GD38 (mantenemos la elección por el CY superior al 16%).
• Provinciales: Buenos Aires ’37 B (elevado CY), Tierra del Fuego 2027 (garantía por regalías). 
• Acciones con ADRs: GGAL, TGS, PAMP, entre otras. 

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Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente al alza en la primera jornada de la semana: Nasdaq (0,5%), S&P (0,5%) y Dow Jones (0,5%).

Esta será una semana marcada de publicaciones no solo por los datos económicos sino porque se darán a conocer importantes resultados empresariales como Apple, Microsoft, Google y Amazon, entre otros. 

A esto se le suma que el miércoles se darán a conocer las minutas de la FED, donde el mercado ya espera con un 90% de probabilidades una suba de tasas de 75pb. 

Ante este contexto, los futuros tanto del oro (0,1%) como del petróleo (1,1%) marcan avances en lo que va del día mientras que la tasa de Treasuries se ubica en 2,81%.

Todos los mercados europeos operan al alza en lo que va de la mañana al mismo tiempo que el euro se fortalece frente al dólar. Sin embargo, lo opuesto ocurre con los principales índices asiáticos que operan todos a la baja con Japón marcando la mayor caída del día.

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Los futuros volvieron a tomar impulso en la semana a raíz del contexto de incertidumbre que provocó un aumento significativo de la brecha (en la semana alcanzó el 159% respecto al dólar). El elevado nivel de brecha elevó los temores sobre un hipotético salto cambiario que busque reducir dicha diferencia (el viernes cerró en 153%).

En términos de tasas implícitas, como consecuencia del aumento de precio en los contratos, vimos un salto promedio de 14% en los contratos que van desde septiembre a marzo del 2023. Esto deja a los valores de TNA en el rango de 87% a 100%. En agosto el avance de la TNA fue de 10,2%, la cual equivale a una devaluación mensual de 8,3% (actualmente el BCRA está devaluando a un ritmo del 5% mensual).

Por el lado del interés abierto, la demanda provocó que el mismo aumente 18% en la semana. Semana en la que el volumen saltó 73% producto de los USD 2.500 M operados entre jueves y viernes. 

Al mismo tiempo se conoció la posición vendida del BCRA en junio, la cual aumentó a USD 4.358 M (en mayo había cerrado en USD 2.088 M). Fuentes del mercado aseguran que durante julio la posición vendida siguió en aumento a un valor cercano a los USD 7.000 M. Hay que tener en cuenta que la meta anual con el FMI contempla un máximo de USD 9.000 M (USD 5.000M en Rofex y USD 4.000M en MAE) de intervención del BCRA en futuros de dólar.

¿Qué pasó?

Internacional

Aunque marcan caída en las ganancias, los balances publicados fueron algo mejor a lo esperado y le dieron un respiro a los mercados que cerraron la semana con ganancias generalizadas. Teniendo a la recesión cada vez más incorporada en las expectativas, los temores de inflación pasaron a un segundo plano y los rendimientos de los bonos del tesoro tuvieron un importante retroceso, lo que dio impulso a todo el mercado de renta fija. Tanto esto como los balances por encima de las expectativas impulsaron también a las acciones, principalmente las tecnológicas.

Arranca una semana que puede marcar el rumbo de los próximos meses con la reunión de la FED y la publicación del PBI de EE.UU del 2Q 22, mientras continúa la temporada de balances con la publicación de los resultados de las empresas más importantes. 

Malos, pero mejores a los esperados. La mira de la semana estuvo en los resultados empresariales. El 20% de las compañías que componen al S&P ya presentaron sus balances, que marcaron en promedio un alza de las ventas del 7.8 i.a. (2 pp menos que la inflación) y una caída de las ganancias de 4,3% i.a. Las expectativas del mercado apuntan a que el 2Q 22 cierre con un alza de las ventas de 11.3% i.a. (vs 14% i.a. en el 1Q 22) y de 6.2% i.a. en las ganancias (vs 11.4% en el trimestre anterior). El sector financiero viene siendo el de peor desempeño en las ganancias por acción – 24,4% i.a.– mientras que el industrial es el de mayor suba – 137% i.a. –. Entre las compañías, Tesla marcó la mayor diferencia respecto al pronóstico, producto de que logró traspasar la suba de costos a los precios finales de sus vehículos. De esta manera, avanzó un 13,4% semanal. Netflix también fue uno de los mayores ganadores (16,6% semanal) al presentar una menor caída de usuarios que la pronosticada en el 1Q22 – 938.000 vs. una caída de 2 millones –. La mayor perdedora fue la red social Snap que no sólo no alcanzó al pronóstico sino que anunció un recorte en sus contrataciones, lo que llevó a la empresa a caer un 27% semanal.  

Débiles resultados del sector inmobiliario. Los inicios de construcción cayeron 2% m/m, recortando las pérdidas de 11% que había marcado en mayo. Las ventas de viviendas de segunda mano profundizaron la baja a 5,4% m/m – vs. la caída de 3,4% en mayo –. Esto muestra que tanto la construcción como las ventas siguen desacelerando, afectadas también por el encarecimiento de créditos hipotecarios ante el contexto de suba de tasas. 

Mal arranque del 3Q 22. Se publicaron los adelantos de PMI de julio. El PMI manufacturero superó las expectativas al resultar en 52,3 puntos – vs. 52 esperado – aunque por debajo del 52,7 de junio. Sin embargo, el PMI de servicios marcó 47 puntos, el valor más bajo de los últimos dos años y muy por debajo del 52.6 que esperaba el consenso. El dato por debajo de los 50 puntos ya marca una señal de desaceleración económica, lo que terminó generando una mayor volatilidad en los mercados en el último día de la semana. 

Avanza la renta fija. Con las expectativas de recesión cada vez más afianzadas y con la suba de tasas de la FED descontada, los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvieron una importante caída en la semana, retrocediendo a los más bajos de los últimos dos meses. La UST2Y retrocedió de 3.14% a 2.97% y la UST10Y de 2.93% a 2.75% por lo que la curva continúa invertida, reflejo de la expectativa de mayor inflación en el corto plazo y menor crecimiento en el largo. En este contexto, todos los índices de renta fija tuvieron una semana positiva: el índice de bonos del Tesoro subió 1.0% en la semana (1.3% en lo que va de julio) en tanto que los bonos corporativos de mayor calidad y los de alto rendimiento tuvieron alzas de 1.8% y 1.6% respectivamente. La diferencia fue marcada por los bonos emergentes que finalmente cerraron una semana positiva marcando un avance de 4%.

Wall Street al alza. Pese a que en la última jornada ajustaron, los principales índices de renta variable cerraron la semana al alza impulsados por resultados empresariales por encima de las expectativas. Con las tecnológicas liderando las subas, el Nasdaq avanzó un 3,5% y acumula en julio una ganancia de 7.7% en tanto que el S&P y el Dow Jones lo hicieron en 2,6% y 2% respectivamente (4.7% y 3.7% en el mes). Entre los sectores, el de consumo discrecional marcó la mayor suba (6,8%) impulsado por Tesla que subió 13%, seguido por el industrial (4,2%) y el de materiales (4,2%). Sólo dos sectores terminaron la semana en terreno negativo: utilidades (-0,5%) y el de salud (-0,3%), este último afectado por menores proyecciones de crecimiento futuras para las compañías que presentaron resultados.  

Continúa la caída de los commodities. La preocupación respecto a la desaceleración de la actividad a nivel mundial volvió a impactar en el precio de los commodities. El petróleo WTI terminó retrocediendo 3% luego de que se reactivaran las operaciones del gasoducto ruso Nordstream 1. Este representa el 40% de la exportación de gas mediante gasoducto al continente, por lo que su reapertura dio un respiro a la demanda energética de la región. Ante la tregua – débil – entre Rusia y Ucrania para avanzar en la exportación de granos y las perspectivas de menor demanda, los commodities agrícolas profundizaron las bajas que venían mostrando: la soja cayó 2,1%, el trigo 2,3% y el maíz se llevó la peor parte con una baja de 6,6%. Diferente fue el caso de los metales que tras la fuerte caída que habían mostrado las semanas previas, recuperaron parte de la pérdida con el cobre subiendo 3.5% y el aluminio 5.2%. El oro subió 1%.

Se despierta el BCE. El Banco Central Europeo (BCE) finalmente dio a conocer la primera suba de tasas de la entidad desde el 2011. A pesar de que desde el 2016 la entidad mantuvo las tasas en 0%, en la semana sorprendió al anunciar un alza de tasas de 50pb, el doble de lo que pronosticaba el mercado. De esta manera, la entidad mostró una postura más agresiva luego de que se publicara el nuevo dato del IPC de la eurozona de junio, que se mantuvo en 8,6% i.a. Sin embargo, la medida fue vista con optimismo ante la inflación que no muestra señales de retroceder, lo que llevó a que el mercado europeo cierre la semana un 3,6% al alza. 

Mundo al alza. El optimismo de la semana debido a los resultados empresariales se extendió a nivel global con el MSCI All World avanzando un 2,7% en la semana. Además de Europa, Japón subió 3,7% mientras que los países emergentes avanzaron 2%. El índice que agrupa a Latinoamérica mejoró 1,4%. Dentro de esta última región, Perú y Chile fueron los principales impulsores con alzas de 8.1% y 3.8% respectivamente, mientras que Brasil marcó un alza de apenas 0.5%.

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Local

Sin medidas de fondo, el gobierno argentino sigue respondiendo al deterioro económico con mayor control de cambios y control de precios, medidas que ya probaron ser muy poco efectivas. Las reservas internacionales caen, la brecha cambiaria se dispara, la inflación se acelera y las expectativas de devaluación son cada vez más fuertes. La transición está en riesgo. Esto golpea a los bonos soberanos que no encuentran piso, y los flujos se dirigen a instrumentos de cobertura cambiaria y al Merval. En este marco de extrema tensión, la agenda de la semana estará marcada por las medidas que anuncie el gobierno para contener la brecha cambiaria, y por el viaje de Batakis a Washington donde se reunirá con la titular del FMI. 

¿Pasó lo mejor? En mayo la actividad económica marcó un alza de 0,3% m/m, desacelerando respecto al +0,5% de abril. Con este resultado, quedó 7.4% arriba del nivel de mayo de 2021 aunque aún está 1.5% abajo de mayo de 2019. Se destacaron los incrementos frente al mismo período de 2019 de industria (+9%), comercio (+11%) y actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler (+5%). Pese a haber estado por encima de las expectativas, los datos de los indicadores adelantados muestran una posible baja mensual para junio en torno al 0,5% por lo que el 2Q 22 habría cerrado con un crecimiento de 0.6% t/t y 6% i.a.  La peor parte se espera para el segundo semestre con caída más pronunciada en todas las actividades.

Volvió el déficit comercial. El saldo comercial, la única fuente de ingresos de divisas que tiene el país, está en riesgo. En junio el saldo de la balanza comercial de bienes marcó un déficit de USD 115 M – vs un superávit de USD 1.101 M de un año atrás – con importaciones creciendo al 45% i.a. y exportaciones al 20% i.a. Las importaciones de energía subieron 157% i.a. mientras que las ventas externas de petróleo y derivados marcaron un alza de 97% i.a. Fue el primer resultado negativo desde agosto (sin contar dic-20 por paro de aceiteras). De esta manera, el 2Q 22 cerró con un superávit de USD 1.700 M, 60% menor al del mismo trimestre del año pasado, en tanto que en el semestre el excedente totalizó un superávit de USD 3.100 M muy por debajo de los USD 6.800 M registrados entre enero y junio de 2021. El 70% de esta caída obedeció al saldo de la balanza energética que pasó de un déficit de USD 351 M a USD 2.900 M.

Aumenta el déficit fiscal. El déficit primario de junio alcanzó $337.234 M (0,4% del PBI) acumulando en el primer semestre del año un rojo de $800.681 M (0,9% del PBI). Así, se cumplió con la meta – relajada en junio – de alcanzar un déficit máximo de 1,1% del PBI. Sin embargo, detrás de estos números el resultado es más preocupante: al excluir ingresos extraordinarios – impuesto a la riqueza en 2021 y rentas de la propiedad en 2021 y 2022 – el déficit primario acumulado asciende a 1,3% del PBI en 2022 vs 0,9% del PBI en 2021. Además fue llamativo que en el mes los subsidios cayeran 24% en términos reales en un contexto mundial de precios de la energía significativamente superiores a los de 2021, lo que estaría reflejando un aumento en la deuda flotante.

Sigue perdiendo reservas. En la última semana las reservas internacionales cayeron en USD 433 MM acumulando en lo que va del mes una pérdida de USD3.073 M. Con esto, al viernes 22 de julio el stock bruto cerró en USD 39.714 M mientras que las reservas netas quedaron en torno a los USD 2.000 M, menos de la mitad a lo que habían cerrado en junio. Esto nuevamente marca que las metas con el FMI no fueron cumplidas más allá de alguna cuestión de registro contable transitoria. Si bien parte de la caída de las reservas se explicó por los pagos de deuda en moneda extranjera, lo más preocupante es la mala performance de las intervenciones del BCRA en el mercado cambiario donde sigue vendiendo divisas. Concretamente, en la última semana vendió USD 293 M acumulando en julio ventas netas por USD 950 M lo que se encamina a ser el peor mes desde octubre de 2020. La liquidación del agro llegó a USD 780 M en la semana y acumula en julio USD 2520 M, prácticamente lo mismo que a esta altura del mes pasado, aunque 15% por debajo a julio del año pasado. 

Acelera la devaluación y se dispara la brecha cambiaria. Con las perspectivas de que la inflación del segundo semestre estará muy por encima a la de la primera mitad del año, el BCRA sigue acelerando el ritmo de devaluación para compensar la pérdida de competitividad. En la última semana el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial subió al 85% anualizado – tuvimos jornadas con alzas superiores al 100% anualizado – desde el 83% de la semana previa y 64% de junio. De mantener este ritmo, julio terminaría con un alza mensual del 5% (vs 4.2% en junio). La mala noticia para la estabilidad macroeconómica es que pese a esta dinámica del tipo de cambio oficial, los tipos de cambio implícitos en los bonos saltaron 8% en la semana (30% en lo que va de julio) y la brecha con el oficial se amplió al 150%, incluso en la semana llegó a superar 160%. 

Sin viento a favor. Otro de los factores que complica el panorama del sector externo es una situación global más compleja para Argentina dada la caída que están teniendo las cotizaciones de las materias primas, especialmente las agrícolas, y la apreciación del dólar contra todas las monedas y contra las emergentes en particular. Concretamente, en la última semana el índice de precios de materias primas cayó 0.7% y en el último mes acumula una pérdida de 10%. Mientras tanto, con la suba del Real Brasileño y la mayor inflación en Argentina, el Tipo de Cambio Real Multilateral viene marcando una caída de 1.6% en los últimos 30 días que se extendería a 3% cuando se conozcan los datos de inflación de julio. 

Amaga desdoblamiento. La tensión en el mercado cambiario es extrema y así lo reconoce la propia ministra Batakis. La última bandera que entregará será un salto cambiario. Mientras tanto, continúan con medidas de “contención” tratando de ganar algo de tiempo. Al endurecimiento de las condiciones de acceso al MULC de fines de junio, se le fueron sumando otras medidas que lejos están de resolver el problema. Al alza del dólar tarjeta – aumentó de 35% al 45% el recargo por anticipo de ganancias llevando al 75% el recargo total para los consumos en moneda extranjera – la última semana el BCRA dispuso que los turistas extranjeros que ingresen al país podrán vender hasta USD 5.000 al tipo de cambio MEP del día. Por otro lado, y apuntando a la brecha cambiaria, el BCRA estableció que aquellas empresas importadoras que deseen acceder al MULC deberán limitar su exposición a Cedears a un monto de USD 100.000 al tiempo que prohíbe que las mismas tomen posición en bonos corporativos de legislación extranjera en un plazo de 90 días si quieren acceder al MULC.

Esperando el salto cambiario. Con este contexto de devaluación en aumento y salto en los tipos de cambio paralelos, el principal flujo de la semana estuvo dirigido a los instrumentos de cobertura cambiaria. Los dollar-linked avanzaron 8,9% liderados por la suba de 13% del TV24, seguido por el TV23 (+9,4%) y el T2V2 (+4,2%). Dicho movimiento siguió profundizando las tasas reales de los bonos T2V2 y TV23, las cuales quedaron en -16,9% y -10,9% respectivamente. Los contratos de Rofex (dólar) también se hicieron eco de las expectativas devaluatorias por la ampliación de la brecha cambiaria y las tasas implícitas avanzaron 13% en la semana quedando las mismas en torno al 100% (los contratos que mayor tasa poseen en la actualidad son los que van de octubre a febrero). La búsqueda de cobertura fue tal que el interés abierto en contratos marcó un alza de 17,8% que alcanza los USD 6.521 M.

Merval para cubrirse. El índice de acciones argentino está viéndose favorecido por la mayor liquidez del mercado, lo que hizo que termine con una suba semanal de 9,2% medido en moneda local (sube 29% en lo que va de julio) aunque terminó sin variaciones en dólar CCL. Las cada vez mayores restricciones hacen que algunas compañías se vean como atractivas a la hora de lograr cobertura cambiaria, especialmente aquellas que logran ingresos en moneda extranjera. Todas las compañías del panel líder cerraron al alza con Aluar (23,8%), Transportadora Gas del Norte (16,2%) y Banco Supervielle (30,2%) marcando las mayores subas semanales. Sin embargo, las compañías que cotizan como CEDEARs se vieron afectadas tanto por el encarecimiento del dólar financiero como con las nuevas reglamentaciones, por lo que los resultados fueron dispares con Globant (12,9%) como la principal ganadora y Bioceres (-3,4%) con el mayor retroceso.

CER dispares y sostenidos por el BCRA. Los instrumentos con ajuste por inflación finalizaron una semana con resultados mixtos. El resultado global arrojó una caída de 0,3% producto del retroceso de 1,2% que tuvo el tramo largo. De los instrumentos cortos, la mejor performance la tuvo el T2X3 que subió 2,9%. Nuevamente el sostén para que las cotizaciones no terminen en terreno negativo estuvo en los organismos públicos, especialmente del BCRA. El retiro a FCI CER de privados se mantuvo, haciendo que los activos bajo su administración se ubiquen por debajo de los FCI dollar-linked. De todos modos, en lo que va del año el tramo corto de la curva acumula un avance de 36%, en línea con el índice CER y los largos 15%. 

Se hunden los soberanos. Los bonos soberanos en moneda extranjera no hacen piso y en la última semana retrocedieron otro 4.5%, acumulando en lo que va del año una caída de 44% que deja las paridades de algunos de ellos por debajo del 20%. Con esta performance, pese a la mejora en la renta fija de emergentes, el riesgo país subió 7% en la semana y cerró en 2.943 puntos, nuevo récord post-reestructuración.

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Lo que viene

Internacional

Esta semana continuará definida por resultados empresariales al mismo tiempo que se publicarán nuevos datos macroeconómicos y se dará una nueva reunión mensual de la FED. Respecto a esta última, con la expectativa de que ajuste en otros 75 pb la tasa de referencia, la mira estará puesta en los comentarios de Jerome Powell y en cómo la entidad analiza a la economía norteamericana de cara a los próximos meses. Respecto a los datos macroeconómicos, se publicará la primera estimación del PBI del 2Q 22 sobre el cual el consenso de mercado proyecta un alza de 0,4% t/t, aunque el nowcast de Atlanta marca una caída idéntica a la del 1Q 22 debido a la desacumulación de inventarios y a la caída de la inversión inmobiliaria. A su vez se publicará el índice de confianza del consumidor, los ingresos y gastos personales de junio y, derivado de esto, el PCE, índice de precios que sigue la FED. 

Siguiendo con la temporada de balances, entre las compañías que publican se destacan Microsoft (MSFT), Google (GOOGL), Coca- Cola (KO), Meta Platforms (META), Apple (AAPL) y Amazon (AMZN) que representan un tercio del S&P 500. De esta manera, será una semana decisiva para analizar cómo el 2Q 22 terminó afectando a estas importantes empresas y cómo analizan sus proyecciones para los trimestres siguientes. 

Local

Mientras el gobierno dirime sus internas, las miradas de la semana estarán puestas en el viaje de Batakis a EE.UU, donde se reunirá con la titular del FMI Kristalina Georgieva y con representantes de la Cámara de Comercio de EE.UU. En el plano interno, la atención se centrará en los anuncios que podría hacer el gobierno en materia cambiaria, como un nuevo avance al desdoblamiento cambiario al estudiar un tipo de cambio diferenciado para el agro. No es menor el hecho que la última semana de cada mes suele ser la de mayor tensión en el mercado dado los mayores pagos al exterior. En cuanto a los datos económicos, además de la licitación del Tesoro, lo más importante será la publicación del informe de bancos de mayo – se destacará la creciente exposición del sistema al sector público – y el resultado del balance cambiario de junio.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 22/07/2022

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La Comisión Nacional de Valores (CNV) dio a conocer el lanzamiento de 16 nuevos CEDEARs para operar en el mercado local. En esta nota se analizarán las oportunidades que puedan darse respecto a estas nuevas compañías.

Desde la semana previa la CNV aprobó la operatoria de nuevas compañías que cotizarán como CEDEARs, las cuales se suman a las casi 200 que ya pueden adquirirse mediante estos activos. Cabe recordar que los CEDEARs (Certificados de Depósitos Argentinos) son instrumentos que tienen como activos subyacentes a acciones de distintas compañías o de diversos índices y pueden adquirirse tanto en moneda local como en dólares. Estos instrumentos dependen no sólo de la variación que pueda tener este activo subyacente, sino también de la variación del dólar CCL al representar activos valuados en esta moneda.

De esta manera, los CEDEARs no sólo representan instrumentos para poder operar en distintas compañías que cotizan en el exterior, sino que también representan una cobertura cambiaria ante la suba del dólar financiero contado con liquidación.

Compañías a destacar

Entre las 16 nuevas compañías destaca Ford Motor Company (F) la cual es una de las mayores productoras de automóviles del mundo. La misma presenta un ratio P/E atractivo en relación al sector luego de la caída que marcó en lo que va del año de 38,7%. Sin embargo, cabe destacar que al ser una compañía que opera en el sector de consumo discrecional es posible que aún marque una fuerte volatilidad producto del contexto actual. A esto se le suma que el mercado de automóviles mantiene una fuerte competencia, lo que dificulta aún más traspasar el aumento de costos por la inflación a precios finales. Por esta razón, consideramos ser cautos a aquellos perfiles que se encuentren interesados en operar en esta firma.

Occidental Petroleum Corp (OXY) es la única compañía nueva que pertenece al sector energético. La misma se dedica a la búsqueda y extracción de petróleo y compite contra compañías como Exxon Mobil Corp (XOM) o Chevron (CVX). Es una interesante alternativa para operar en el sector dado que presenta un ratio ROE (return on equity) mayor que estas firmas, al mismo tiempo que presenta un P/E menor. Para aquellos inversores que busquen operar en el sector, es una compañía a invertir de mediano a largo plazo donde se espera que el sector continúe avanzando a pesar de la desaceleración económica que pueda darse de cara a los próximos meses.

Por su parte, respecto al sector financiero se agregaron cuatro compañías con dos que pertenecen al sector de minado de criptoactivos: Bitfarms Ltd (BITF) y Hut 8 Mining Corp (HUT). De esta manera se diversifica el sector en el mercado local en el cual sólo se podía operar hasta el momento en la firma Coinbase. Cabe destacar que por la volatilidad que vienen marcando las criptodivisas, no se recomienda el ingreso al sector por el momento. A esto se le suma que fuertes compañías como Tesla continúan desarmando sus tenencias de estos activos, lo que las vuelve más vulnerables en contextos como el actual.

Entre las nuevas firmas, sólo The Mosaic Co (MOS) presenta rendimientos positivos en lo que va del año (22,3%). La empresa es una productora y comercializadora de fosfato y potasa para la creación de fertilizantes. Posee minas y plantas químicas alrededor del mundo, al mismo tiempo que es una de las mayores productoras de estos nutrientes a nivel global. Su industria agrega una importante diversificación a la cartera de CEDEARs en el mercado local dadas las pocas compañías del sector de minerales, principalmente de esta industria. Dado su P/E y D/E competitivos en relación a su industria, es una empresa a tener en cuenta para la incorporación de carteras, principalmente para aquellos perfiles que busquen aumentar su tenencia para una estrategia más defensiva.

United Airlines Holdings (UAL) es una firma a destacar dada la poca cantidad de empresas aerolíneas que cotizan en el mercado local. Esta es una firma estadounidense que opera a nivel global y destaca por su menor caída en lo que va del año en el sector aeroespacial - -4,8% vs. -14,7 -. Sin embargo, dadas las fluctuaciones que viene marcando el sector desde el inicio de la pandemia, consideramos que es una firma a tener en cuenta para un escenario de mayor recuperación económica.

Otra de las compañías a destacar es Palo Alto Networks Inc. (PANW), la cual es una firma tecnológica que ofrece distintos servicios de seguridad digital y opera a lo largo de todo el mundo. Esta es una rama de la tecnología que viene marcando un fuerte crecimiento, avanzando en promedio un 100% desde el año 2020. La compañía se vuelve una opción interesante para invertir en este sector que se diferencia de las ramas restantes dentro de la industria tecnológica. Palo Alto retrocede un 9,4% en lo que va del año, aunque muestra una caída mucho menor en comparación al índice Nasdaq (-23%). A pesar de que se considera una alternativa a tener en cuenta, cabe ser cautos ya que el escenario actual aún puede hacer retroceder a la firma dada la suba de tasas que suele afectar en mayor medida a la valuación de este tipo de firmas.

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El mercado de Renta Fija local atraviesa una fase de brecha donde cobran relevancia los instrumentos de cobertura cambiaria y el resto la pierde. Ayer los dollar-linked volvieron a verse muy demandados con subas que promediaron el 3,6%. De esta manera los rendimientos respecto a la devaluación siguen poniéndose muy negativos ya que el T2V2 rinde -16% y el TV23 -10,2%. 

En Rofex (futuros de dólar) los avances superaron el 1%, alcanzado los correspondientes a 2023, el 2%. En este sentido las tasas implícitas siguen en valores elevados de 90%. En términos de tasas efectivas, los valores superan el 120%. De hecho, el contrato de agosto descuenta una devaluación mensual en torno al 8%.

Ayer el BCRA redujo la tasa diaria de devaluación al 85,9% desde el 110% de la jornada anterior, luego de cuatro subas consecutivas. De todos modos, en el promedio de cinco ruedas, la tasa devaluatoria se mantiene al 90%. En relación a las reservas, se volvieron a perder USD 50 M a través del mercado cambiario, dejando a las mismas en USD 39.679 M. En lo que va del mes la pérdida de divisas a través de este segmento alcanza un valor cercano a los USD 1.000 M. 

Los tipos de cambio financieros tampoco detuvieron su avance. El MEP subió 7,5% ($326) y el CCL 6,8% ($329). En julio ambos registran una suba de 30% y en el año de 65%. El CCL por ADR de Galicia cerró en $336 dejando una brecha de 159%. 

La curva CER logró recortar parte de las pérdidas que promediaban el 2% en la parte corta y el 6% en la larga, para finalizar en un negativo de 0,5% (el T2X3 de hecho terminó 1,3% al alza). Por cómo fue evolucionando la curva durante el día, intuimos que pudo haber intervención de organismos públicos para contener las pérdidas. Las LECER al igual que los bonos también perdieron un 0,5% en promedio. 

En el plano de bonos soberanos los retrocesos tuvieron mayor impacto ya que en el global terminaron 3,2% a la baja donde la curva de bonos ley NY fue la más afectada con caídas de 4,8%. El riesgo país alcanzó nuevo récord post reestructuración y cerró en 2.838 puntos básicos.

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Más noticias

Nuevo límite de operatoria de CEDEARs para las empresas

El día de ayer el BCRA emitió un comunicado donde establecía un límite de tenencias de CEDEARs para las empresas de hasta USD 100.000. Sumado a esto, los instrumentos no podrían operarse ni en los 90 días previos ni en los 90 días posteriores al acceso al mercado oficial por parte de la compañía. 

La noticia se dio al cierre de mercado, lo que lleva a esperar que la entidad otorgue un mayor detalle respecto a cómo sería la operatoria para aquellas firmas que superen este nuevo límite establecido. 

Merval en alza

El índice de acciones argentinas continúa favorecido por la liquidez del mercado, lo que lo llevó a una suba de 4,7% en la jornada de ayer, acumulando así un 11,3% en las últimas 5 ruedas. Sin embargo, el avance del dólar financiero CCL lo hizo retroceder un 2% medido en moneda extranjera, ubicándose desde inicios del mes en torno a los USD 340.

Todas las compañías que componen al panel líder cerraron la jornada al alza con el sector industrial siendo el más favorecido. Entre las empresas, Loma Negra (6,5%) y Banco de Valores (6,6%) fueron las principales ganadoras de la jornada. Por su parte, entre las compañías argentinas que cotizan como CEDEARs, los resultados fueron más dispares afectadas por el encarecimiento del dólar CCL. Globant (3,4%) y MercadoLibre (0,8%) fueron las únicas ganadoras de la jornada mientras que Bioceres (-5,7%) se ubicó como la mayor detractora del día. 

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El Banco Central Europeo finalmente dio a conocer la primera suba de tasas de la entidad en más de una década. A pesar de que la inflación se encontraba en niveles históricos, la institución de Christine Lagarde se mantuvo en tasas de 0% durante todo el año 2022. La diferenciación con la entidad norteamericana llevó a fortalecer al dólar frente al euro, logrando hasta la paridad entre las monedas.

Sin embargo, el BCE sorprendió el día de ayer al anunciar una decisión de suba de tasas de 50pb vs. los 25pb que pronosticaba el mercado. De esta manera, la entidad mostró una postura más agresiva y dejó atrás las tasas de 0% que marcaba desde el año 2016. Esta medida llevó a pronosticar una mayor desaceleración económica en la eurozona al mismo tiempo que recortó parte de las ganancias que venía acumulando Wall Street en lo que iba del día. 

A pesar de la suba, el mercado continúa destacando la fortaleza del dólar ya que no se dieron fuertes variaciones de la moneda norteamericana respecto al euro. Así la relación continúa cercana a la paridad, resultando en 1,023. Sin embargo, la suba de tasas del euro sí impulsó al oro como reserva de valor que terminó avanzando un 1,4% en la jornada de ayer.

Esta noticia impactó también en el precio del crudo WTI (-5,8%) que volvió a ubicarse por debajo de los USD 100 (USD 96,7), ante el impacto que tendría una mayor desaceleración económica sobre la demanda energética. Ante este retroceso, el sector energético terminó la jornada como el más afectado al caer 1,8%.

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Cierres de la jornada anterior

La compañía de autos eléctricos presentó los resultados del 2Q22, superando las expectativas y terminando el día con un alza de 9,8%. Esto terminó beneficiando principalmente al índice Nasdaq que cerró la jornada avanzando un 1,4%, seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 1% y 0,5% respectivamente. 

Entre los sectores que componen al S&P, el de consumo discrecional (2,3%) fue el más favorecido ante la suba de la empresa de Elon Musk seguido por el de salud (1,6%) luego de que Danaher, compañía del sector, presentara sólidos resultados en el 2Q22. Por el contrario, sólo los sectores energético (-1,8%) y de comunicaciones (-0,1%) cerraron la jornada en terreno negativo. Cabe destacar la nueva suba que marcó el sector de innovación disruptiva (1,7%) gracias a su gran tenencia de acciones de Tesla. 

De esta manera, la temporada de balances continúa generando optimismo en el mercado ya que con el 20% de los resultados publicados, un 76% de las compañías lograron superar las expectativas. Cabe destacar que los sectores de consumo defensivo y de salud vienen siendo los de mejores resultados al superar las expectativas en un 87% y 89% de los casos.  

Las tasas de Treasuries, por su parte, cerraron a la baja al retroceder 16pb y volver a ubicarse por debajo del 3% (2,88%). A pesar de que todo el tramo marcó caídas, la curva de rendimientos permanece invertida con la USD 2 YR (3,09%) aún ubicándose por encima de la tasa a 10 años. 

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan mixtos en lo que va de la mañana con el Dow Jones avanzando un 0,1% mientras que el S&P y el Nasdaq retroceden 0,3% y 0,5% respectivamente.
La caída de este último se da por los malos resultados presentados por Snap, la compañía que ya retrocede un 29% en el premarket. La red social no solo no alcanzó las expectativas del mercado sino que también informó que disminuiría sus contrataciones de cara a los próximos meses. Esto afecta también a otras compañías antes de la apertura con Meta retrocediendo casi un 5%.

En el día de hoy continuará la presentación de resultados con compañías como Verizon (VZ), American Express (AXP) y Twitter (TWTR), entre otras.

Las tasas de Treasuries retroceden nuevamente y se ubican en 2,81%, su mínimo valor del último mes. Esto ocurre luego de darse a conocer los PMI, tanto de servicios como manufacturero de Europa, los cuales mostraron una nueva contracción de la actividad económica. Estos datos también impactaron en el euro que volvió a marcar un retroceso frente al dólar. 

A su vez, el dato volvió a afectar al petróleo que retrocede un 1,7% al mismo tiempo que reforzó al oro, el cual avanza un 0,6% gracias a su característica de reserva de valor.

A pesar de esto, todos los mercados europeos operan al alza en lo que va de la mañana mientras que desde el continente asiático los resultados son mixtos.

Luego de estos datos, la mira estará puesta en los PMI de Estados Unidos que se publicarán durante la jornada de hoy. Se espera que ambos muestren una leve contracción  respecto al mes previo, aunque aún ubicándose por encima de los 50 puntos.

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El contexto interno continúa empeorando. A la inestabilidad económica – con inflación en ascenso y tensión cambiaria – se le sumó una ineludible fragilidad política de la actual coalición oficialista. La renuncia de Guzmán y la llegada de Batakis es el reflejo de esta situación. Mientras tanto, sin medidas concretas que modifiquen el rumbo, los bonos soberanos siguieron en baja, la brecha cambiaria subió un nuevo escalón y la inflación marca una peligrosa aceleración. La buena noticia es que, a base de mayor emisión monetaria y financiamiento de bancos, la curva de pesos se recuperó y el gobierno logró una tregua. Arranca el segundo tiempo de la transición con mayor riesgo de inestabilidad y con muy poco margen de error.  

Salió Guzmán y entró Batakis. Por primera vez en la actual gestión, hubo cambio de nombre en el ministerio de economía. Tras 30 meses de gestión, con una crisis de deuda en pesos en puerta, Martín Guzmán renunció al cargo y lo sucedió Silvina Batakis. La nueva ministra llega en un clima de fragilidad económica –con déficit fiscal creciente, inflación en alza, tensión cambiaria y una gran interna en el oficialismo. Hasta el momento, la llegada de Batakis no supone un cambio en la política económica pues no cuenta ni con equipo ni con apoyo político para dar volantazos. Sí creemos que deberá ser más pragmática que su antecesor, dado que el margen de acción es mucho más acotado: la inflación de julio se acelera, el BCRA pierde reservas a pesar del cepo, la brecha cambiaria supera el 130% y el riesgo país supera los 2.800 puntos. Tampoco cuenta con un contexto global favorable.

Sin ajuste. Una de las mayores debilidades del gobierno es la dinámica de las cuentas públicas: el gasto crece muy por encima de la inflación y de los ingresos tributarios. El alza del gasto es generalizada y la gestión Guzmán hizo muy poco por cambiar el rumbo. La única política fue una fallida segmentación de tarifas que tiene alto costo político para el oficialismo, graves problemas de implementación y muy poco de ahorro fiscal. El deterioro fiscal se dio pese al acuerdo con el FMI dado que un mes posterior a la firma las partidas del gasto se aceleraron notablemente, dejando evidencia que la relación con el FMI es más que nada política. Concretamente, en el primer semestre del año el déficit primario caja se ubicó en torno a 1.6% de PBI, 60% más elevado al del primer semestre del año pasado (incluso sin contar los ingresos extraordinarios por impuesto a la riqueza) y con claras señales de aumento en la deuda flotante. La propuesta de Batakis de congelar la planta de personal y – de nuevo – la segmentación tarifaria es muy poco para revertir esta tendencia. Tampoco vemos que tenga éxito limitar el pago de gastos públicos, pues es políticamente inviable y poco conducente ya que aumenta la deuda flotante. Con esto, la promesa de consolidación fiscal queda anulada y esperamos que el déficit de este año se ubique en torno al 3.5% del PBI, dejando un panorama más complicado para el 2023, año electoral en el que la política fiscal suele ser más expansiva. La debilidad aumenta, dado que el programa financiero se apoya en más emisión monetaria y emisión de deuda indexada a corto plazo.  

Más control y menos reservas. A pesar del salto en los precios internacionales, y del muy buen ritmo de liquidación del agro, el BCRA no logra comprar divisas y acumular reservas internacionales netas. Si bien en la última semana de junio compró casi USD 1.500 M que le permitió terminar el mes con compras netas por USD 900 M, esto obedeció al freno en los pagos de importaciones en el marco de un nuevo refuerzo del control de cambios (Comunicación 7532). Fue algo transitorio ya que en julio acumula ventas netas por USD 700 M al tiempo que la limitación al MULC presionó a los tipos de cambio paralelos, que subieron 20%, y la brecha con el tipo de cambio oficial superó el 130%. Los filtros del mercado cambiario son varios aunque se destacan las importaciones de energía, los bienes en general, los fletes y el egreso neto por la cuenta de viajes. De hecho, una de las últimas medidas implementadas fue subir del 35% al 45% para los consumos con tarjeta de crédito en moneda extranjera elevando la brecha con el “dólar turista” al 75%. La tendencia para los próximos meses es más delicada debido a que la oferta del agro irá menguando por cuestiones estacionales – sumado a la caída de precios – por lo que esperamos más restricciones al mercado cambiario que le ponen un piso más elevado a la brecha cambiaria.

Acelera la devaluación. Como a lo largo de todo el año, el BCRA siguió acelerando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial: de 1.8% m/m (24% anualizado) en diciembre de 2021, en julio 2022 lo está haciendo al 5% (80% anualizado). Pese a este comportamiento, la dinámica del tipo de cambio siempre estuvo por debajo de la inflación, lo que golpeó – y golpea – la competitividad del peso que ya está por debajo de su promedio histórico. A esto se suma que en los últimos dos meses el dólar se fortaleció contra las monedas emergentes lo que profundizó la caída del TCRM que acumula una baja de 24% en el último año. El panorama se complica con la caída de los precios de las materias primas. Así, la combinación de atraso cambiario, la caída de los precios de las materias primas y la brecha cambiaria en ascenso aumentan la presión cambiaria y con ello la probabilidad de un escenario de salto cambiario discreto del tipo de cambio oficial.

Inflación sin techo. Si bien la inflación de junio estuvo en línea con nuestras expectativas, el partido más importante comienza en julio en el que la dinámica de precios está marcando una fuerte aceleración. Concretamente, el IPC Nacional de junio detuvo la moderación que había marcado los dos meses previos y aceleró su marcha al 5,3% mensual – 86% anualizado – acumulando un alza de 64% i.a., la más alta desde enero de 1992. Entre los componentes del IPC de junio, al mayor impulso lo dieron los precios estacionales que subieron 6.6% m/m mientras que los precios regulados aumentaron 5.3% m/m y el IPC Core 5.1%. Con este resultado, en el segundo trimestre el IPC promedió un alza de 5.5% mensual – 90% anualizado – y de 5.3% en el primer semestre, lo que marcaría un piso para los próximos meses y del 85% para todo 2022. De cara al dato de julio, el mayor control de cambios, el salto en los tipos de cambios paralelos y los ajustes en precios regulados dejan un piso de inflación del 7% – 125% anualizado –. Sin dudas, esta es una de las amenazas más fuertes que tiene la transición.

Cueste lo que cueste. Tras la fuerte caída que padecieron los bonos en pesos entre el 31 de mayo y el 24 de junio, cuando los bonos indexados por CER presentaron caídas en torno al 17% (los de corto plazo cayeron 7% mientras que los de plazos posteriores a 2023 registraron una caída cercana al 30%), la curva de pesos se fue recuperando progresivamente e incluso ya supera el nivel previo de la crisis. Es una buena noticia dado que de continuar con esa tendencia el Tesoro se quedaba sin financiamiento del mercado lo que podría agravar aún más la situación. Claro que para este logro el BCRA intervino muy fuerte en el mercado secundario, para lo cual tuvo que emitir casi $1.1 billones (casi un 20% de la BM). A esto se sumó el lanzamiento de un PUT – opción de venta – para los bancos, por lo que podrán intercambiar riesgo del Tesoro por riesgo BCRA en cualquier momento; esto pone un piso a los bonos y asegura liquidez en situaciones de stress como la ocurrida el mes pasado. Normalizada la curva de CER, el resto de los bonos en pesos también se recuperaron, tal es el caso de los ajustables por tipo de cambio de corto plazo.

A precios de default. Ante un escenario de extrema volatilidad e incertidumbre, con aceleración inflacionaria, brecha cambiaria en ascenso y mayor control de cambios, los bonos soberanos en moneda extranjera siguieron cayendo y no encuentran piso, ya sea ley local como los de legislación extranjera. Pese al reciente pago de intereses, las paridades por debajo del 20% ya descuentan un escenario de default y una reestructuración más agresiva a las anteriores. El riesgo país alcanzó nuevos máximos post reestructuración superando los 2.800 puntos básicos.

Recomendaciones de inversión

Instrumentos en pesos. Si bien la demanda privada continúa ausente y el retiro de FCI CER se mantiene (en lo que va de julio cae otro 20%), el BCRA demostró su voluntad para sostener la curva de instrumentos en pesos para asegurar el financiamiento vía Tesoro. Por este motivo, si tenemos en cuenta el contexto inflacionario (5,3% m/m en junio y piso de 7% para julio) creemos prudente mantener exposición a instrumentos que ajusten por CER de corto plazo (T2X2, X21O2, entre otros). Por otro lado, la entidad monetaria ha elevado el ritmo devaluatorio al 85% anualizado marcando una suba de casi 20% respecto a los valores observados un mes atrás. Con la tensión cambiaria en ascenso, recomendamos complementar nuestro portfolio con instrumentos dollar-linked como el T2V2 o TV23 para acompañar el flujo que busca refugio devaluatorio. Dentro de este grupo el TV23 otorga mejor tasa al no tener concentrada toda la demanda.

Bonos soberanos. Con lo anterior, con una transición muy frágil, creemos que aún no es momento de posicionarse en bonos soberanos pese a los elevados rendimientos. De todas maneras, para aquellos perfiles dispuestos a asumir riesgos inclinamos la recomendación por los bonos 2038 y 2041. Cuyo interés corriente, a precios actuales, asciende a 15%.

Bonos subsoberanos. Los bonos subsoberanos no estuvieron exentos de la volatilidad del mercado local y las paridades volvieron a las registradas en enero previo al acuerdo con el FMI. Seguimos considerando como buenas opciones los bonos de Córdoba (CO25 y CO27), Tierra del Fuego (cuya deuda está garantizada por regalías petrolíferas), Mendoza y Santa Fe.  Actualmente Mendoza 2029 cotiza a U$S62,6, posee un rendimiento del 22,6% y comienza a amortizar su capital en forma semestral a partir de marzo-23 en cuotas de 7,69%. El mercado no contempla el ingreso de fondos que percibe la provincia, conforme lo dispuesto en la Resolución Conjunta 57/2019, producto de las obras por la hidroeléctrica Portezuelo del Viento las cuales todavía no han comenzado. Por otro lado la Provincia de Santa Fe ha recibido bonos en pesos que ajustan por CER por un valor técnico de $151.873 M por el cobro de la sentencia favorable emitida por la Corte Suprema de Justicia respecto a la retención del 15% de coparticipación. Dicha tenencia junto con los depósitos que la provincia posee en el sistema financiero local duplican el stock de deuda que a fin de 2021 era de U$S 810 M. Su bono 2027 cotiza a un valor de USD 74,8,  posee un rendimiento de 15,7% y una duration de 3,3x siendo una opción a seguir de cerca.

Corporativos en Dólares. Las vicisitudes de la economía local que comentamos anteriormente terminaron afectando los precios de los bonos corporativos locales en moneda extranjera, que hasta comienzos de junio pasado eran de los pocos instrumentos en el universo de renta fija internacional que venían registrando rendimientos positivos en este difícil 2022. Veníamos recomendando cautela y no vemos factores para que eso cambie. Si bien la curva de rendimientos del Tesoro Norteamericano se vino aplanando en el último mes, con caídas de hasta 36 puntos básicos en el tramo medio - largo y subas de hasta 75 puntos básicos en el tramo corto, los rendimientos de la  deuda High Yield corporativa norteamericana continuaron subiendo. El índice Bloomberg Caa US High Yield posee un rendimiento del 13,74% comparable con un 6,82% de inicio de año, mientras que el spread vs Treasury es de 10,46%. Seguimos recomendando ON de emisores con alto nivel de solvencia y/o garantizados por estructuras (ya sea exportaciones, tasas aeroportuarias, recursos específicos, etc.), manteniendo una visión positiva en Aeropuertos Argentina 2000 (tanto ON 2027 / 2031), Pampa Energía (ON 2027 / 2029), Transportadora de Gas del Sur (ON 2025) e YPF 2026 garantizada. Esta última cotiza a una paridad de 72%, lo que nos hace suponer que el mercado no valúa su colateral como debería. A partir del 12-11-2022 comienza a devengar un cupón anual del 9% con pagos trimestrales, como así también una amortización del 7,692% trimestral de su capital.

Acciones. No sugerimos cambios a las recomendaciones hechas en los anteriores House View. La fuerte suba en el riesgo país, sumado a las caídas en el precio internacional de commodities han afectado el rendimiento de los activos sugeridos, en un contexto en el que el Merval en dólares cayó 30% desde los U$S 495 registrados el 01-Abril. Tanto VIST, ALUA y TXAR, CEPU, PAMP y MIRG poseen una muy sólida posición financiera y cotizan con ratios que descuentan completamente el difícil contexto local.

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El BCRA volvió a acelerar el ritmo devaluatorio por cuarta jornada consecutiva, esta vez llevó la tasa diaria al 110% vs. 91% de la jornada anterior. En el promedio de cinco ruedas el ritmo de devaluación anualizado alcanza el 90,6%. Esto se da en un contexto donde la entidad monetaria no logra acumular divisas pese al endurecimiento del cepo cambiario. Ayer el BCRA vendió USD 40 M y las reservas internacionales brutas cayeron USD 127 M hasta USD 39.736 M mientras que las netas quedaron en torno a USD 2.100 M.

La reacción del mercado ante este escenario se materializó a través de la demanda de instrumentos dollar-linked, los cuales marcaron una suba de 1,8% en el día, siendo nuevamente el TV23 el que mayor impulso tuvo (3%). Así las tasas reales en relación a la devaluación quedan en -11,6% para el T2V2 y -6,8% para el TV23, mientras que el TV23 cotiza a + 6,6%. Cabe destacar que la tasa real del TV23 se acerca a los mínimos observados en abril de este año, donde alcanzó un valor de -10%.

A diferencia de lo observado en los dollar-linked, el mercado de futuros no mostró tanta necesidad de cobertura ya que los contratos cortos apenas se movieron y los largos lo hicieron en el orden de 0,25%. La diferencia que encontramos en este mercado es la presencia del BCRA, el cual tiene permitido intervenir de ser necesario. 

La curva de bonos CER también fue reflejo de la desconfianza de los inversores y cayó 1,1%, con el tramo largo como el más afectado (-2,5%). De esta manera se mantiene la desconexión entre plazos a raíz de la solvencia que puedan tener los instrumentos en el mediano plazo. La diferencia de rendimientos entre el TX24 y el TX23 ya alcanza un valor de 8%, cercano a los máximos de 11%.

Los soberanos en dólares volvieron a retroceder, esta vez un 0,6%, denotando la falta de interés por el riesgo argentino. Si vemos la performance anual de dichos bonos, podremos observar retrocesos del 40% en moneda dura. Lo cual representa un verdadero castigo para los inversores que ingresaron a la reestructuración.

Los tipos de cambio financieros también tuvieron un impulso significativo en relación al resto de los instrumentos, dado que promediaron el 1,8% de alza. El MEP avanzó 1,9% ($303) y el CCL lo hizo un 1,6% ($308). De todas maneras, entendemos que dicho mercado tuvo una merma en su volumen de operaciones, por lo que el CCL de Galicia puede brindar un mejor reflejo de la situación. El tipo de cambio implícito con los ADR finalizó en los $315,5, que equivale a una brecha del 144%.

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Más noticias

Merval sin rumbo

El Merval sigue sin marcar un rumbo definido al cerrar la jornada de ayer a la baja. Mientras que medido en moneda local lo hizo en 1,8%, en dólares CCL la caída fue de 0,2%. Entre el panel líder los resultados fueron mixtos con Transener (5,5%) y Aluar (4,4%) marcando las mayores subas del día, mientras que entre las mayores detractoras se ubicaron Banco Macro (-4%) y Transportadora Gas del Sur (-4,1%). Entre las compañías que cotizan como CEDEARs Tenaris marcó el mayor retroceso (-2,1%) mientras que Mercado Libre y Bioceres avanzaron 4,6% y 7,6% respectivamente.

Continúa el deterioro fiscal

El Sector Público Nacional registró en junio un déficit primario de $321.644 M mientras que el resultado global marcó un rojo de $396.577 M. Exceptuando los ingresos por rentas por colocaciones primarias, el déficit primario llegó a $337.000 M en junio. En el último mes, los ingresos crecieron 57% i.a. (78% si exceptuamos los ingresos por recaudación de impuesto a la riqueza en junio del año pasado), mientras que el gasto primario lo hizo al 65% i.a., entre lo que se destacó la fuerte desaceleración que tuvieron las erogaciones por subsidios y transferencias a las provincias, que subieron al 25% i.a. y al 39% i.a., lo que marca que el Tesoro se habría demorado en los pagos.

Dado que el FMI permite contabilizar los ingresos por colocaciones primarias hasta 0,3% de PBI, el resultado fiscal de los primeros 6 meses del año marcó un déficit de $800.700 M, 1,14% de PBI, lo que le permitió cumplir con la meta del FMI del 2Q 22. Sin embargo, exceptuando los ingresos rentas de colocaciones primarias y por impuesto a la riqueza del año pasado, el déficit primario de la primera mitad del año llegó a $1.030.000 M, 1,5% de PBI, 50% superior al del primer semestre de 2021.

Récord de importaciones y déficit comercial

Con récord de exportaciones e importaciones, la balanza comercial de junio registró un déficit de USD 115 M, el peor resultado de los últimos 18 meses y muy alejado del superávit de USD 1.100 M en junio de 2021. Este resultado se explicó porque las ventas al exterior crecieron al 20% i.a. –exclusivamente por suba de precios mientras que las cantidades cayeron 0.4% i.a.- y las compras al exterior lo hicieron al 44,6% debido al alza conjunta de precios y cantidades (26,5% i.a. y 14,6%. i.a.). Vale destacar que combustibles  energía fueron los principales protagonistas tanto de las exportaciones (subieron USD 93 i.a.) como de las importaciones (saltaron 157% i.a) y la balanza energética marcó un déficit de USD 1.226 M, el triple que un año atrás, Exceptuando al sector energético, las exportaciones subieron 16% i.a. y las importaciones 28% i.a. 

Con este resultado, el primer semestre cerró con un excedente de  USD3.093 M, muy por debajo de los USD 6.774 M que había marcado en el mismo período del año pasado. Las exportaciones aumentaron 25.5% i.a. -los precios subieron 22,5% y las cantidades apenas 2,4%- mientras que en las importaciones crecieron 44.4% i.a. -los precios aumentaron 21% y las cantidades 19,3%-. El saldo de la balanza energética marcó un déficit de USD 2.909 M, 11 veces mayor al de los primeros 6 meses del año pasado.

Creció la actividad

En mayo, la actividad económica siguió creciendo al marcar un alza de 0.3% m/m y 7.4% respecto a mayo del año pasado. En los primeros 5 meses del año la actividad se expandió 0.5%. La mejora respecto a junio del año pasado fue generalizada entre los sectores, aunque se destacaron el de Hoteles y restaurantes (+44,3% ia), Explotación de minas y canteras (+14,2% ia) y construcción (+13,8% ia). Por la incidencia que tienen en el EMAE, el mayor aporte al crecimiento se lo dieron la Industria manufacturera (+10,6% ia) y Comercio mayorista, minorista y reparaciones (+11,6% ia). 

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La compañía de Elon Musk presentó sus resultados del 2Q22 y logró superar las expectativas del mercado. Mientras que los ingresos resultaron en USD 16,93 MM - vs. USD 16,53MM esperados - la gran diferencia se dio en las ganancias por acción que fueron de USD 2,27, un 22% por encima del pronóstico. 

A pesar de que la preocupación respecto a la compañía radicaba en los efectos de la inflación al alza, la empresa mostró sólidos resultados logrando transferir el alza de sus costos al precio final de sus vehículos. Sumado a esto, la empresa mostró una fuerte recuperación luego de la caída en la producción de sus fábricas chinas producto del confinamiento del país. Sin embargo, la mayor preocupación respecto a la compañía continúa siendo si podrá mantener precios competitivos dada la mayor variedad de vehículos electrónicos que está teniendo el mercado. 

Luego del informe, la compañía avanzaba un 5% en el after market aunque posteriormente recortó estas ganancias al dar a conocer que vendió el 75% de sus tenencias en Bitcoin. Ante este escenario, la compañía aún acumula una caída de 29,7% en lo que va del año. 

Cierres de la jornada anterior

Los resultados de Netflix impulsaron al precio de la acción, que cerró un 6,6% al alza. Esto impulsó a una menor aversión al riesgo por parte del mercado, lo que hizo avanzar a los principales índices bursátiles. De esta manera, el Nasdaq marcó el mayor avance del día (1,6%), seguido por el S&P (0,6%) y el Dow Jones (0,2%). 

Tanto el sector de comunicaciones (1,6%) como el tecnológico (1,6%) y el de consumo discrecional (1,6%) marcaron las mayores subas entre los que componen al S&P, beneficiados por un mayor optimismo del mercado. Por el contrario, el sector de utilidades se ubicó como el mayor detractor de la jornada (-1,3%). Cabe destacar el impulso que este escenario tuvo sobre el sector de innovación disruptiva que avanzó un 5,1%, por lo que acumula un alza de 24% durante el último mes. Sin embargo, cabe destacar que aún se ubica un 49,1% por debajo que al inicio del año.

Los mercados también vieron como una señal positiva la caída que marcó el petróleo (-1,9%), luego de que Estados Unidos indicara que se está dando una menor demanda energética a pesar de la temporada alta que sufre el país. Dada la suba de precios se calculó una menor actividad en relación a años anteriores, lo que llevó a una menor demanda a la esperada. Esto hizo retroceder al WTI, que cerró el día cercano a los USD 102. 

Ante este contexto, la curva de rendimiento marcó un retroceso en el tramo más corto mientras que el largo terminó avanzando con la USD 10 YR alcanzando un rendimiento de 3,02%.  

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan mixtos esta mañana con el Nasdaq manteniéndose sin variaciones, mientras que tanto el S&P como el Dow Jones retroceden un 0,2%.

Respecto a los commodities, los futuros del oro marcan un retroceso (-1,1%) al igual que los del petróleo (-4%). Está caída en el crudo se da luego de que se reactivaran las operaciones del gasoducto Nordstream 1, distribuyendo nuevamente gas ruso al continente europeo.

La mira del día estará puesta tanto en la reunión del BCE como en la rueda de prensa de la entidad. Mientras que las mayores probabilidades esperan una suba de 25pb, tampoco se descarta una suba de 50pb. Sin embargo, las expectativas de esta suba se mantienen bajas dado el perfil más moderado que tiene la entidad europea. Ante este escenario, tanto los mercados europeos como los asiáticos operan mixtos en lo que va de la jornada.

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4,3%

Es lo que viene avanzando Berkshire Hathaway Inc durante el último mes. La compañía financiera de Warren Buffet es tenedora de acciones de distintas compañías entre las que se destacan Apple (42%), Bank of America (12%), Chevron (7,5%), entre otras. De esta manera, la tenencia de esta compañía en sí misma agrega una importante diversificación al portfolio al mismo tiempo que agrega exposición en el sistema financiero con un menor riesgo no sistemático. 

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-1%

Es lo que cae en lo que va del año el ETF GII (SPDR S&P Global Infraestructure), el que invierte en el sector de infraestructura a nivel global. Este sector, gracias a sus contratos a largo plazo, tiene la particularidad de sufrir en menor medida los ciclos económicos lo que vuelve a la infraestructura una interesante alternativa para invertir en un sector defensivo. A su vez, este ETF invierte en compañías a nivel global, lo que disminuye el riesgo a nivel local al mismo tiempo que invierte en empresas de infraestructura energética, transporte y utilidades. 

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18% 

Es el rendimiento actual del bono de YPF 2026. Con la reciente renuncia de su CEO y golpeado por la situación que atraviesan los bonos en dólares locales, su rendimiento ha trepado al 20%. Recordamos que dicho bono se encuentra garantizado por exportaciones y que en 2023 su cupón pasará de 4% a 9%, por tal motivo creemos que es oportuno considerarlo como una alternativa de inversión dentro del mundo corporativo. Incluso si uno no desea quedárselo al vencimiento, es una oportunidad si tenemos en cuenta la tasa de rendimiento a la que cotizó durante gran parte del año.

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Los precios de los activos financieros brasileños están en niveles históricamente bajos, mientras que la incertidumbre política y la situación global no ayudan. Sin embargo, la actividad económica se recupera y la inflación muestra señales de desaceleración. ¿Es momento de compra?

Mejoran los registros de actividad económica. Los datos de junio de PMI de manufacturas y de servicios se mostraron en expansión (54.1 y 60.8, respectivamente) y elevados en términos históricos (50.5 y 48.6 en promedio desde el 2012). La confianza del consumidor del mismo mes subió a 79 puntos desde 75 puntos del mes anterior y desde los 74 desde enero de este año. La creación formal de empleo se ubicó por encima de lo esperado (277 mil empleos frente a los 181 mil esperados) y el desempleo de mayo alcanzó un dígito por primera vez desde el 2016 (9,8%). 

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La inflación se muestra a la baja. El índice de precios al consumidor ampliado de junio marcó un registro de 0,67% m/m, levemente menor a la esperada (0,7%) y se aleja cada vez más del 1,6% observado en marzo. Por otro lado, los principales shocks que aceleraron la inflación, como la suba del tipo de cambio y la del precio del petróleo, quedaron atrás. Por último, y no menos importante, a diferencia de lo que sucedió en los países desarrollados, el Banco Central de Brasil comenzó a subir las tasas en abril del 2021 y es probable que los efectos de la política monetaria contractiva ya estén haciendo efecto. 

Mejora su situación fiscal. En mayo la recaudación fiscal creció en 4% i.a. en términos reales y fue la máxima de la historia. Por su parte, el resultado primario en el acumulado del año alcanzó el mejor registro en nueve años con BRL 39.2 MM de superávit. Sin embargo, uno de los riesgos que presenta es el gasto electoral que se ha incrementado en los últimos meses. Recientemente, la Cámara de diputados aprobó un aumento de las transferencias a los sectores de menores ingresos y una disminución de los impuestos a los combustibles en BRL 41.3mm. No obstante, la magnitud de la expansión es bastante acotada y el gasto es de carácter transitorio, lo que probablemente será fácil de revertir en un futuro.

Las reformas económicas empiezan a tener efecto. Ante una de las crisis económicas más fuertes de su historia (2015-2016), Brasil respondió con un conjunto de reformas económicas muy amplias. Entre ellas encontramos a la reforma previsional, laboral, de independencia del Banco Central, impositiva, de privatizaciones, entre otras. El buen desempeño del mercado laboral y fiscal, y la mayor inversión observada, posiblemente se vieron afectadas de manera positiva por estas reformas. En el presente año es la única gran economía que ha ajustado sus proyecciones de crecimiento al alza: mientras que EE.UU disminuyó a 2,1% desde 3,9% de principios de año, las de Europa a 2,7% desde 4,2% y hasta las de China a 4,1% desde 5,2%, la de Brasil subieron de 0,7% hasta 1,4%

Riesgo político probablemente sobredimensionado. Las últimas encuestas marcan una ventaja del candidato Lula frente al actual presidente Bolsonaro. La encuesta de finales de junio del instituto FSB indican una ventaja para primera vuelta de 46% al ex-mandatario, frente a 39% del actual y de 59% a 41% para segunda vuelta. Las políticas fiscales más expansivas y la recuperación económica probablemente ayuden a que la carrera sea más apretada, pero es difícil que sea suficiente para revertir el resultado actual. Sin embargo, un triunfo de Lula es probable que traiga políticas pro-mercado, repitiendo lo que realizó en el 2002 cuando eligió a Meirelles en el Banco Central y mantuvo un superávit primario durante todo su mandato. Esto se intensifica ya que la situación económica no es robusta para emprender con éxito políticas populistas de expansión del gasto público cuando todavía se necesita consolidación fiscal. Además, un triunfo electoral ajustado no le brinda márgenes políticos para cambios radicales.

La invasión de Rusia a Ucrania le abrió un espacio en mercados internacionales. Rusia y Ucrania son dos países muy importantes en la provisión global de commodities, entre ellos: 25% trigo, 54% aceite de girasol, 11% petróleo, 24% gas, entre otros. Entre las disrupciones de la invasión y las sanciones económicas llevaron a que la oferta se vea severamente afectada. Uno de los principales proveedores global de commodities es Brasil, que puede verse beneficiado con los aumentos del precio de los commodities y disminución de la oferta global.

Más allá de estos avances, vale destacar que la dinámica no está exenta de riesgos: 

1. Rusia puede volver a los mercados. El escenario más improbable es que la guerra termine pronto y que los mercados internacionales retornen a como lo eran anteriormente. El más probable es que Rusia eventualmente pueda volver a colocar sus productos, pero en otros mercados como China y/o India. Este escenario no es sencillo ni rápido ya que incluye inversiones en infraestructura para que sea posible. Sin embargo, es de esperar que en los próximos meses y años esta tendencia se consolide. Esto probablemente llevará a los commodities al precio anterior a la invasión en Ucrania como ya viene sucediendo.
2. Riesgos globales. La economía mundial transita una desaceleración económica que probablemente termine en recesión en los principales países desarrollados. Con el aumento de la inflación y la abrupta política monetaria y fiscal contractiva los pronósticos de recesión para este año y el próximo aumentan. Además, China no logra dar por finalizado completamente el covid mientras persisten riesgos en su sector inmobiliario recalentado. Estos riesgos de desaceleración económica junto a tasas altas son el mayor lastre a los activos financieros globales, incluso a los que ya presentan buenos fundamentos como es el caso de Brasil. Además, es de esperar que si se agudiza la desaceleración global los commodities se verán afectados y con ellos los grandes exportadores como Brasil

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Oportunidad de inversión

En resumen, Brasil muestra buenos fundamentos económicos y políticos y buenos precios de entrada. Sin considerar la pandemia, el índice EWZ se encuentra en uno de sus registros más bajos desde el 2016, pero la situación financiera y económica global puede encontrar dificultades para su recuperación e incluso caer a precios más bajos. Pese a que es un activo muy interesante es recomendable proceder con precaución.

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Los bonos soberanos en dólares tuvieron una jornada volátil, donde en gran parte de la rueda operaron en terreno negativo, para luego revertir tendencia y finalizar 1,3% en alza. Mientras que la curva de bonos ley NY cerró positiva en su totalidad (+1,7%), la de ley local tuvo un solo retroceso con el AL29 cayendo 1%. De esta manera, el riesgo país cayó 0,6% y cerró en 2.792 puntos.

Los bonos en pesos se mostraron dispares ya que la curva CER cerró negativa (-0,3%) y la de dollar-linked en positivo (+1,2%). Dentro del primer grupo la caída más destacada fue la de TX24 (-1,5%), que en relación a la semana pasada ya se encuentra 6,7% abajo. Las Lecer, en promedio, cerraron al igual que en la jornada anterior. En este sentido, sólo la correspondiente a noviembre fue la que mayor movimiento presentó, cayendo 1,7% debido a que se ubicaba muy por debajo de la curva. 

En relación a los dollar-linked, la magra dinámica de acumulación de reservas llevó a que los inversores busquen refugio en los instrumentos de cobertura devaluatoria, impulsándolos 1,2% en la jornada. Dentro de dichos instrumentos el que mayor avance registró fue el TV23 (1,9%). En lo que va del mes, también es el que mayor avance presenta con un 8,1% por delante de sus pares que lo hacen un 5%.

Vinculado al ritmo devaluatorio, por tercera jornada consecutiva el BCRA volvió a incrementar el ritmo devaluatorio diario al 90,8% anualizado vs 88,1% de la jornada anterior. Esto eleva la devaluación semanal al 88% si tomamos el promedio de cinco ruedas. Por el lado de las operaciones en el mercado cambiario, el BCRA vendió  USD 120 M acumulando en el mes ventas netas por USD 907 M y las reservas internacionales cerraron con un stock bruto de USD 39.863 M.

Por el lado de los tipos de cambio financieros, el MEP avanzó 0,9% (cerró en $297), el CCL se mantuvo neutro (cerró en $303) y la brecha con el tipo de cambio oficial llegó al 136%.

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Más noticias

Merval se beneficia de la liquidez del mercado

La búsqueda de cobertura ante la inflación y la de los dólares financieros terminó beneficiando al índice de acciones argentino. A esto se le suma la mayor liquidez que muestra el mercado, lo que volvió a hacer avanzar al Merval medido tanto en moneda local (1,7%) como medido en dólar CCL (1,7%). De esta manera, el índice avanza un 23,1% en el último mes, mientras que el dólar CCL lo hace en 20,3%. 

Entre el panel líder, los resultados positivos fueron solo con Cablevisión Holding (-1%), Telecom Argentina (-1%) se ubica en terreno negativo. En el lado opuesto se destacaron Transportadora Gas del Norte (5,1%) y Holcim (5,9%) como las principales ganadoras de la jornada. Entre las compañías que cotizan como CEDEARs los resultados fueron mixtos con Bioceres (-0,7%) nuevamente marcando la mayor caída mientras que Terniunm (5,7%) presentó el mayor avance. 

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