Noticias locales: el país hoy.
Segundo día consecutivo de subas para los bonos locales en dólares. Esta vez se registraron avances de 2,6% en promedio, y los más favorecidos fueron los bonos con vencimiento en 2041: AL41 y GD41 (3,7% y 6,2%, respectivamente). De esta manera, el riesgo país sigue consolidando su camino a la baja, cerrando ayer en 1.834 unidades, lo que representa una caída de 2,6% respecto a la jornada anterior. Pese a este clima más optimista, y como consecuencia de lo golpeado que se encontraban los bonos, las paridades se mantienen entre 29 y 37%.
Este movimiento se dio en el marco del tratamiento del acuerdo con el Fondo, que en las últimas horas fue aprobado en la Cámara de Diputados y ahora pasó al Senado.
El flujo también acompañó a los bonos CER, que igualmente se mostraron dispares, dado que subieron los cortos y cayeron los largos. En esta dinámica, el TX24 fue el más favorecido (0,47%) y el T2X4 el más perjudicado (-1,45%).
Por el lado de los bonos tasa fija y Badlar, continúa el avance de los BDC y el PBA (1,66%), manteniéndose los rendimientos de dicha curva en el rango de 50% y 55%, aún por debajo de nuestras estimaciones de inflación (65%).
Respecto a los bonos DLK, los mismos avanzaron levemente (0,3% en promedio), en un contexto en el que el BCRA parece tener la rienda de corto plazo controlada. Ayer devaluó 11 centavos, al 43% de TEA, en línea con lo realizado en las últimas jornadas.
Finalmente, respecto a los tipos de cambio financieros, no se observó ninguna anomalía: siguieron ajustando, cerrando el MEP en $189,62 y el CCL en $192,65 (ajustes del 0,6% y 0,8%, respectivamente). A estos valores, la brecha respecto al oficial se mantiene por debajo del 80%.
Recordemos también que hoy se llevará a cabo el canje voluntario de TX22 con dos opciones, de las cuales destacamos la primera, ya que si bien nos genera menor premio a nivel precio, no extiende tanto la duration de la cartera.
El Merval logró acompañar a los bonos y sortear el ajuste de los índices de EE.UU. Esto se debe a que las acciones argentinas subieron tanto en el plano local como en Nueva York. Así, el Merval marcó un incremento del 3,5% en pesos y del 3,4% en dólares.
Las acciones que marcaron el liderazgo en el plano local fueron BMA (11,4%), TGSU2 (7,2%) y Cresud (6,9,%), mientras que en NY se destacaron Cresud (6,7%), YPF (6,1%) y GGAL (4,9%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se dio a conocer el índice de precios al consumidor de EE.UU de febrero. El resultado fue de 0,8% m/m, igualando así las expectativas y superando el dato de enero (0,6% m/m). A su vez, acumula en el último año un alza del 7,9%. El IPC Core subió 0,5% m/m, vs 0,5% pronosticado y 0,6% del mes previo, lo que llevó a un 6,4% i.a.
Cabe destacar que la mayor suba en el sector energético se dio durante el mes de marzo, por lo que se espera que los resultados de los próximos meses sean aún mayores, producto de la suba en los commodities tanto de energía como agropecuarios.
Luego de la publicación del dato, la tasa de Treasuries avanzó 5 pb, ante la certeza de que en las próximas semanas se emitirá el comunicado de la FED confirmando la primera suba de tasas del año. Sin embargo, el mercado aún pronostica una suba progresiva dado el efecto que podría tener una política monetaria más contractiva sobre el crecimiento económico del país.
Cabe mencionar también el efecto que tendrá esta suba de tasas en conjunto con el impacto que está teniendo el conflicto europeo sobre la economía global. Esto llevaría a un contexto de suba de tasas y posible estanflación, que afectaría a los principales países del mundo durante todo 2022.
A pesar de que el conflicto bélico se encuentra en la mira de todos los países europeos, la inflación continúa siendo un problema latente, especialmente con los problemas de suministros que se aproximan, y podrían agravar la situación.
Ayer se realizó una nueva reunión del Banco Central Europeo, donde no se informó ninguna suba de tasas futura. Sin embargo, Christine Lagarde, presidenta de la entidad, confirmó un adelanto en la recompra de activos de deuda para los próximos meses. De esta forma, las compras netas ascenderán a € 40.000 M en abril, €30.000 M en mayo y €20.000 en junio, mientras que esto se recalibrará en el tercer trimestre dependiendo de los datos económicos del momento.
Esto llevaría a finalizar las compras netas durante el tercer trimestre del año, por lo que la entidad aclaró que no se establecería una suba de tasas hasta finalizada la recompra. A pesar de que el BCE indicó que se espera que la suba de tasas sea gradual, esta mayor agresividad lleva a considerar que la inflación será un problema que afectará durante los próximos meses y que no se espera que disminuya en el corto plazo.
La volatilidad continúa definiendo a los mercados, que cerraron a la baja ayer...
La volatilidad continúa definiendo a los mercados, que cerraron a la baja ayer, luego de un importante rebote el miércoles. Esto se debió a que tanto Ucrania como Rusia indicaron que se encuentran muy lejos de resolver el conflicto de forma pacífica, y que la negociación de ayer fue considerada un fracaso. Bajo este contexto, los tres principales índices cerraron a la baja, con el Nasdaq encabezando la caída (-1,1%), seguido por el S&P (-0,5%) y el Dow Jones (-0,4%).
A su vez, Rusia sorprendió ayer al informar que prohibirá la exportación de 200 productos, como respuesta a las sanciones aplicadas por los miembros de la OTAN. Entre los productos, se destacan tecnología, insumos médicos, trigo, maíz y centeno. Se espera que el verdadero efecto se produzca sobre estos granos, ya que Rusia y Ucrania representan el 24% de la producción mundial.
A pesar de la caída del petróleo, el sector energético volvió a ser el ganador de la rueda de ayer (3,1%), seguido por el de consumo discrecional (0,7%). Este último se vio impulsado por la suba de 5,4% que marcó Amazon, luego de informar una recompra y una división de acciones, que sería de 20 a 1. La noticia fue vista con buenos ojos por el mercado, lo que llevó a que la gigante del e-commerce sea el principal ganador de la jornada.
Por el lado de los commodities, los comentarios de miembros de la OTAN para aumentar el suministro mundial volvieron a impulsar a la baja al petróleo, que retrocedió un 2,2%, mientras que el gas natural avanzó un 2,5%.
Las tasas de Treasuries avanzaron hasta 1,97% el día de ayer, luego de la información del Banco Central Europeo de que acelerará la recompra de activos de deuda prevista para este año. La medida muestra que, a pesar del conflicto, la inflación sigue siendo un problema latente para las economías a nivel global.
El conflicto bélico continúa siendo el tema central, luego de que Putin informara ayer nuevas restricciones a sus importaciones. A su vez, hoy se realizará una nueva reunión de los principales miembros de la Unión Europea, para analizar los efectos de esta medida. Joe Biden, por su lado, informó que planea retirar la condición de “nación más favorecida” a Rusia, medida que ya tomaron Ucrania y Canadá. Esto afectaría aún más al comercio entre los países y tendría como objetivo aumentar los aranceles al país europeo.
Los futuros de los mercados norteamericanos reaccionan favorablemente a las noticias del día. promediando alzas de 0,2% entre los tres principales índices.
El petróleo medido en WTI rebota y recupera la caída de ayer (2,5%), al alcanzar los USD 108, aunque aún se mantiene alejado del máximo de USD 125 alcanzado esta semana.
Por otra parte, las tasas de Treasuries se mantienen neutrales, mientras el contexto perjudica al euro y a la libra esterlina frente al dólar, lo que hace avanzar al índice DXY hasta los 98,8 puntos.
Los mercados europeos empiezan el día con todos los índices al alza, en tanto que por el lado asiático los resultados son dispares, con Japón marcando la mayor caída y Shanghái la principal suba.
Noticias locales: el país hoy.
Jornada de recuperación para los bonos soberanos locales, que rebotaron, en promedio, 3,6% en dólares. El AL29 (+5,1%), el AE38 (+4,4%) y el GD30 (+4,4%) lideraron las subas. En consecuencia, el riesgo país mostró un importante retroceso (-5,3%), para cerrar en las 1.874 unidades.
Dicho rebote, de confirmarse en las próximas ruedas, puede representar el abandono del piso de corto plazo para los bonos nacionales. Para ello, la aprobación del acuerdo en el Congreso será fundamental, ya que, de rechazarse, traería mayor volatilidad a las cotizaciones por falta de consenso y cambios en los puntos del documento.
Por otro lado, y en línea con una jornada más optimista, los tipos de cambio financieros volvieron a mostrarse ofrecidos, alcanzando valores no vistos desde diciembre pasado. Esto implica una clara señal de unas expectativas del mercado que, de momento, parecen evidenciar que las colocaciones en pesos le ganarán a cualquier devaluación de corto plazo. Es cierto también que, al haber menor importación, se reduce la demanda genuina de dólares, que no va por el canal del dólar mayorista. En este sentido, el MEP cerró en $190,85 (-1,9%) y el CCL en 198,67 (-2,5%).
Otro segmento influenciado por esta dinámica fue el de los DLK soberanos, que continúan ajustando en materia de precios de la mano de las pautas del Fondo. Dichas pautas permitirían que la devaluación viaje por debajo del ritmo inflacionario, en tanto se mantenga en los mismos niveles -de TCRM- que en diciembre de 2021.
Esto nos da pie para hablar de lo ocurrido con los bonos CER, que se recuperaron de la caída registrada el martes. Esta vez, se vieron subas generalizadas, con las LECER liderando el volumen operado, detrás del TX22. Despejado y asumido el control del Gobierno sobre el tipo de cambio, los instrumentos CER vuelven a recuperar protagonismo de cara a lo que se vendrá en los próximos meses.
Finalmente, los bonos que ajustan por Badlar siguieron mejorando, destacándose el BDC28 (+1,5%) y el TO23 (+1,9%).
La Subsecretaria de Finanzas ofrecerá un canje voluntario para aliviar el vencimiento del TX22 ($547 mil M). El canje será realizado el viernes 11 e involucra dos opciones:
Consideramos que de tener que optar entre una de las dos alternativas, nos inclinaríamos por la opción 1 ya que i) no extenderíamos tanto la duration en comparación a la opción 2, ii) obtenemos una letra de corto plazo con mayor liquidez, y iii) un premio en materia tasa real de la Lecer si la comparamos con el resto de las letras.
En el plano del mercado local, el índice Merval disminuyó un 0,95% medido en pesos presionado por los retrocesos registrados en las Transportadoras, TGSU2 (-9,7) y TGNO4 (-5,7%) a las que se le suma el ajuste que viene transitando Cresud (-5,76%).
Lo ocurrido con TGS fue llamativo ya que presentó un balance con mejores resultados trimestrales pese a la caída del EBITDA.
Por el lado de los ETFs de Cedears, mayoría en rojo debido a la caída del CCL aunque en el caso particular del XLE se vinculó con lo ocurrido con el precio del petróleo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego de la suba de 2,4% que marcó el gigante del e-commerce ayer, la junta directiva informó que se llevaría a cabo una división de sus acciones. La acción de Amazon se acerca a los USD 2.800, por lo que la empresa busca disminuir su valor para así favorecer la liquidez en el mercado.
La división, en caso de aprobarse, sería de 20-1, por lo que a valores de hoy la acción pasaría a cotizar a un precio de USD 139. Según el comunicado de la empresa, aún falta la aprobación final, que se llevaría a cabo a mediados de mayo.
A su vez, la compañía anunció la recompra de acciones por un monto de USD 10.000 M, lo que aumentaría la orden previa de recomprar USD 5.000 M, de los cuales solo se habían comprado, hasta el día de hoy, USD 2.120 M.
El mercado vio con buenos ojos ambas noticias, ya que la empresa se dispara un 6,9% en el pre market, superando así el precio de USD 2800. Sin embargo, aún acumula una baja de 16,6% en lo que va del año, levemente por debajo del sector de consumo discrecional, que retrocede un 17,4%.
Ayer los principales índices tuvieron un rebote, beneficiados por la caída del petróleo...
A pesar de la volatilidad que viene afectando al mercado, principalmente por el conflicto bélico, ayer los principales índices tuvieron un rebote, beneficiados por la gran caída que marcó el petróleo. El Dow Jones cerró el día con una suba de 2%, mientras que el S&P y el Nasdaq avanzaron 2,6% y 3,6% respectivamente, marcando su mayor alza diaria del año.
El optimismo fue producto del desplome en el precio del crudo luego de haber alcanzado su máximo valor desde el 2008. La principal razón detrás de esta baja fue que tanto Emiratos Árabes como Irak, dos de los mayores productores, indicaron estar a favor de aumentar la oferta del crudo, para así alivianar la presión en el commodity. Este posible cambio de escenario llevó a que el crudo medido en el WTI retroceda un 10,9%, hasta los USD 110 -su mayor caída desde Abril de 2020-. A su vez, esta contracción arrastró al resto de los commodities que se vieron afectados por el conflicto bélico, como lo son la plata y el trigo: este último viene marcando una baja del 14% en lo que va de la semana, luego de haber alcanzado una suba de 33% en el último mes.
De esta forma, 9 de los 11 sectores que componen el S&P terminaron beneficiados por la caída del crudo, encabezados por el financiero (3,7%) y el tecnológico (4%). Las Big Tech fueron las principales ganadoras de la rueda, destacándose Alphabet (5,2%) y Microsoft (4,6%). Entre los mayores perdedores se ubicaron el sector de utilidades (-0,7%) y el energético (-3,1%).
Bajo este contexto, la tasa de Treasuries continuó avanzando hasta volver a tocar rendimientos de 1,9%, mientras que, por el lado de las monedas, el euro logró fortalecerse contra el dólar y arrastró al índice DXY hasta los 98 puntos.
Tras su buena performance de ayer, los futuros de los mercados norteamericanos retroceden levemente esta mañana, promediando caídas de 0,2% entre los tres principales índices.
Por su parte, el petróleo rebota luego de la caída de ayer, ante nuevos ataques por parte de Rusia hacia zonas civiles de Ucrania. Esto genera incertidumbre a nivel global sobre una solución pacífica del conflicto, lo que hace avanzar un 2,2% al WTI en lo que va del día. Lo mismo ocurre con el carbón y el aluminio, que suben 3,4% y 3,6% respectivamente.
Luego de haber cerrado al alza ayer, los mercados europeos operan en rojo esta mañana, promediando caídas de 0,5%, mientras que, por el contrario, los principales índices asiáticos avanzan, con Japón encabezando la mayor suba (3,9%).
Hoy la mira estará puesta en la publicación del IPC de Estados Unidos de febrero, que se proyecta en 0,8% m/m. En caso de concretarse esta proyección, el medidor de precios superaría el resultado de enero (0,6% m/m) y marcaría su mayor número desde noviembre.
A su vez, hoy habrá una nueva reunión del Banco Central Europeo. A pesar de que no se espera que establezca ningún tipo de suba de tasas, los mercados estarán atentos al discurso que Christina Lagarde, presidenta de la entidad, dará acerca de las proyecciones futuras de la zona del euro. Cabe destacar que la moneda europea retrocedió casi un 4% en dos semanas frente al dólar y al franco suizo, lo que se suma a una inflación de más del 5% que afecta a la mayor parte del continente.
Es el pico alcanzado -nuevamente- por el riesgo país, no solo por una posible reestructuración de cara a 2024/2025, sino también por un contexto internacional más adverso. Respecto a los factores locales, con la aprobación del acuerdo en el Congreso, debería ajustar en el corto plazo.
Es el valor alcanzado por el contrato futuro del petróleo. Las sanciones impuestas a Rusia -uno de los principales productores y exportadores- y los temores de escasez de corto plazo impulsaron el precio a valores no vistos desde 2007/2008.
Es lo que subió en dólares la cotización de Cresud (CRESY US) en lo que va del año, apoyada principalmente en el boom de commodities que provocó la invasión de Rusia. En las últimas ruedas su precio viene ajustando, lo que puede ayudar a que tenga un crecimiento más sostenido y saludable.
Noticias locales: el país hoy.
Nueva jornada inestable para los bonos locales, con un contexto global más adverso y un panorama incierto respecto a lo que pueda arrojar el tratamiento del acuerdo en el Congreso. En este sentido, la caída promedio de los soberanos fue de 0,9%, con mayor ajuste en los bonos 2041 de ambas legislaciones. Pese a esto, el riesgo país apenas subió 0,1%, cerrando en 1.977 unidades.
Lo llamativo de la jornada fue la recuperación intradiaria que tuvieron algunas cotizaciones, lo que deja abierta la posibilidad de estar frente a un piso de corto plazo. A nivel precios, ya les mencionamos que estamos en valores de acumulación, pero no recomendamos esta dinámica para aquellos que apunten al trading de corto.
Otra sorpresa que nos trajo la última jornada fue la caída de los bonos que ajustan por CER, que retrocedieron 0,3% en promedio. Los mayores ajustes fueron para el DICP (-1,4%), el TC25P (-1,2%) y el TC23 (-1%). Esto se produjo en medio de las declaraciones del Ministro Guzmán, quien sostuvo que este año buscará reducir las emisiones CER, en medio de las crecientes preocupaciones sobre un posible reperfilamiento de la deuda en pesos.
Respecto a lo declarado por Guzmán, consideramos que es una meta ambiciosa, ya que la inflación no parece aminorar su marcha (algunos hablan de un 5% de variación en el IPC de febrero) y los instrumentos CER son los únicos que permiten cubrirse.
En contrapartida a lo ocurrido con los bonos CER, los Badlar siguieron mejorando, siendo los BDC (+0,7% y +0,2% respectivamente) y el PBA 25 (+0,5%) los más favorecidos ante una inminente suba de tasas.
Dependerá de la magnitud de dicho incremento, pero de repetirse algo similar a lo ocurrido a mediados de febrero (+250 puntos básicos), la competencia entre CER, DLK y tasa en pesos se volverá más interesante, obligándonos a pensar en determinados cambios en las carteras.
Finalmente, el tipo de cambio mantuvo su dinámica de lateralizar y ubicarse por debajo de los $200: ayer el MEP cerró en $194,54 (-0,9%) y el CCL lo hizo en $198,67 (-0,5%).
Por último, y a modo de comentario: en otra de sus declaraciones, Guzmán negó la posibilidad de una nueva emisión en dólares con el fin de darle salida a los fondos de Templeton y PIMCO, a fin de quitarle presión al tipo de cambio. Recordemos que ambos fondos son los principales tenedores del TX22, que vence el próximo 18 de marzo.
En el plano de renta variable también tuvimos una jornada de disparidades. El índice Merval avanzó apenas 0,13% en pesos, de la mano de los bancos (Banco BBVA Argentina +6%, Banco Macro +3,7%) e YPF (+3,5%).
Acerca de los bancos, creemos que pueden ser el sector que recupere terreno en este 2022, de la mano de mejores valores en las tasas de referencias, lo que representaría un avance en el volumen de colocaciones a plazo.
Por otro lado, el conflicto en Europa mantiene el incremento de precios en los commodities, que beneficia a empresas como ALUA, TXAR y CRES, aunque CRES sigue el proceso de ajuste, que ya lleva dos ruedas.
Finalmente, respecto a los Cedears de ETF, las caídas fueron generalizadas, a excepción del sector energía, que continúa avanzando a la par de la valorización del crudo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer la administración de Joe Biden estableció nuevas medidas, entre las que se destacó la prohibición a las importaciones tanto de petróleo como de gas ruso. A pesar de la presión que esta medida tendría sobre los precios del sector energético, el objetivo continúa siendo limitar el financiamiento de Rusia, para así desincentivar la invasión.
Por el lado europeo, los principales países acordaron un plan para recortar hasta dos tercios su dependencia con la energía rusa para finales de este año. La dificultad radicaría en países como Alemania, que importa casi el 65% de su gas de Rusia, por lo que tendría que acceder a otros mercados que logren alcanzar su nivel de abastecimiento. Las sanciones impuestas llevaron a Rusia a amenazar con el corte total de exportaciones, lo que afectaría principalmente a Europa.
Este contexto llevó al WTI a avanzar 4,8%, hasta alcanzar los USD 125, nuevo récord de los últimos 10 años. Según el Banco Mundial, la suba persistente del crudo llevará a recortar al menos un punto porcentual del PBI en aquellas economías en crecimiento que son grandes importadoras de petróleo, tales como China, Indonesia y Turquía. A esto se le sumará el encarecimiento que tendrá el sector alimenticio, debido al rally alcista que está marcando el trigo, al acumular Rusia y Ucrania casi el 24% de la producción mundial.
Nuevas sanciones a Rusia afectaron a los principales mercados, que cerraron a la baja...
La novedad de ayer volvió a ser el paquete de sanciones por parte de Estados Unidos a Rusia, cuya principal medida fue la prohibición a la importación tanto de gas natural como de petróleo ruso. A pesar de que Europa decidió no acompañar esta sanción, la disminución de consumo energético ruso llevó al petróleo a alcanzar nuevos máximos durante el día de ayer.
El crudo medido en WTI marcó una suba de 4,8% ayer y alcanzó los USD 125 -nuevo máximo desde el año 2008-. A pesar de la noticia, tanto el gas natural como el carbón retrocedieron levemente, aunque ambos se ubican cercanos a los valores máximos de los últimos diez años.
Los mercados operaban al alza ayer, impulsados por el alto al fuego que se había acordado entre Rusia y Ucrania para así asistir a los civiles. Sin embargo, la sanción afectó a los principales mercados, que cerraron a la baja luego de una rueda volátil. El Nasdaq encabezó la caída con -0,3%, seguido por Dow Jones y el S&P, que retrocedieron -0,5% y -0,7% respectivamente.
Dentro de los sectores que componen el S&P, solo dos de los once lograron resultados positivos. El energético volvió a ser el ganador (1,6%), impulsado por la suba en el petróleo, seguido por el de consumo discrecional (0,2%), donde Tesla (2,5%) se ubicó como el principal ganador del día.
Otro sector que logró destacarse fue el de turismo, con Booking Holdings avanzando un 4,5% y el ETF JETS -que incluye las principales aerolíneas del mundo- subiendo un 4,7% ayer. El sector de semiconductores -medido en el ETF SOXX- también logró avanzar un 1,9%, aunque dicha suba no alcanzó para revertir el resultado negativo del sector tecnológico, que retrocedió 0,5%.
Las tasas de Treasuries avanzaron 5 pb, hasta ubicarse en 1,85%. A pesar de la migración que se está produciendo hacia activos menos riesgosos gracias al contexto actual, la suba de tasas que se espera para este mes hace que los bonos del Tesoro sufran uno de sus meses más volátiles del año.
El alto al fuego temporal establecido por Rusia y Ucrania esta mañana, para así facilitar la evaluación mediante los corredores humanitarios, dio un respiro a los mercados, que operan en verde. En lo que sería una ola de optimismo por la noticia, los futuros norteamericanos recuperan terreno, con el Nasdaq avanzando 2%, seguido por el S&P y el Dow Jones, que suben 1,7% y 1,5% respectivamente en lo que va del día.
A pesar de que la medida es considerada temporal, y Rusia ya ha roto este tipo de acuerdo en días anteriores, el alto al fuego envió una señal de calma, luego de las sanciones de ayer. Sin embargo, aún es una incógnita el efecto que estas medidas tendrán en el mercado ruso, que lleva cerrado desde el pasado 25 de febrero, y cómo esto impactaría en las bolsas globales. Muchos ETFs con exposición en el mercado ruso se han visto obligados a detener operaciones ante la falta de liquidez de estas posiciones subyacentes.
Por el lado de los commodities, las nuevas medidas detienen levemente al petróleo, que retrocede 0,3% en lo que va de la mañana. Lo mismo ocurre tanto con el carbón como con el trigo, que caen ante la noticia, marcando bajas de 4,1% y 3,4% respectivamente.
La ola de optimismo se refleja en la tasa de Treasuries, que avanza 5 pb en lo que va de la mañana, llevando a los rendimientos a 1,9%, valor que no se alcanzaba desde el inicio de la invasión.
Este efecto se expande a todo el mercado europeo, que opera al alza promediando subas del 2% luego de cuatro días a la baja. Los principales índices asiáticos, por su lado, operan mixtos, con India marcando la mayor suba y Shanghái la principal caída.
House View global: marzo 2022.
Cuando todo indicaba que en el centro de atención estaba el endurecimiento de la política económica de la FED, un nuevo foco de riesgo está sacudiendo a los mercados globales. El mecanismo de transmisión de la escalada bélica en Ucrania en el mercado es a través del alza en los precios de las materias primas. Si bien hasta el momento no se asoma ninguna crisis financiera, este contexto complica aún más el panorama de la inflación, que ya venía recalentada, al tiempo que implica una amenaza para la actividad económica global. Gana terreno la posibilidad que el mundo ingrese en una estanflación. El mercado se mueve hacia activos seguros y castiga a la renta variable. Posicionarse en commodities y sectores que están menos afectados por la inflación es la opción más recomendable para este período de elevada incertidumbre.
La invasión de Rusia a Ucrania desató la guerra más grande en Europa desde 1945. Luego de varios meses de movilización de tropas cerca de la frontera de Ucrania, el ejército ruso avanza con más 100.000 soldados sobre el territorio Ucraniano. Fueron varias las razones que dio Rusia para justificar la invasión: la intención de Ucrania de ingresar a la OTAN, la independencia de los territorios de Donetsk y Lugansk y un supuesto genocidio de rusos en la región de Donbas. Aunque también pudo originarse por razones políticas, ya que en 2014 la invasión de Crimea mejoró la imagen política de Putin y tuvo bajos costos en sanciones. La acción de Rusia fue inesperada y fuertemente repudiada por la comunidad internacional, por ser ilegal, injustificada y no provocada. Las sanciones impuestas a Rusia fueron considerables, y prácticamente de todo el mundo, inclusive algunos de sus supuestos aliados, como lo es China. Entre las más relevantes se incluyen la exclusión del SWIFT (salvo para transacciones energética,s de las cuales Europa es muy dependiente), lo que prácticamente le impide hacer transacciones financieras con el exterior, confiscación de bienes a importantes jerarcas y empresarios rusos, congelamiento de activos financieros del Banco Central en bancos occidentales y hasta empresas multinacionales occidentales decidieron paralizar sus operaciones e incluso desinvertir en el país. Las medidas tuvieron un fuerte impacto en la economía rusa: el rublo se depreció más del 30% y, ante los retiros de fondos de bancos, el Banco Central ruso impuso controles de capitales y subió las tasas a 20% (desde 9,5%).
Ucrania y Rusia son responsables de las exportaciones globales de 24% del mercado del gas, 11% del petróleo, 16% de fertilizantes, 54% de aceite de girasol, 14% de carbón, entre otros. A su vez, se producen otros efectos, como en el caso del aluminio, que se ve afectado tanto por la disminución de las exportaciones rusas como por los elevados precios energéticos -insumo clave para su producción-, particularmente en Europa, donde se ubica el 7% de la producción global. Las sanciones a Rusia y la guerra en territorio Ucraniano resultan en un fuerte shock a la oferta. Adicionalmente, en el caso agrícola, los problemas de fuertes sequías en el hemisferio sur disminuyen las proyecciones de la campaña agrícola (según el USDA, en el caso de Brasil, la producción de soja disminuyó a 134 MTon, desde las 139 MTon de enero, y para el caso de Argentina bajó a 45 MTon, desde 46,5 MTon). La suba de los commodities probablemente sea más permanente que en otros períodos, ya que el efecto de las sanciones persistirá en el tiempo y, además, por los incentivos que se están generando para cambiar las tecnologías: hoy EE.UU produce un 6% menos de petróleo que antes de la pandemia, con precios 60% superiores. Así las cosas, los precios de las materias primas tuvieron un fuerte incremento en las últimas semanas, reformando la tendencia que se viene observando en el último tiempo: desde la invasión a Ucrania, el índice de precio de commodities subió 17% (+56% i.a.), impulsado por el precio del petróleo, que aumentó 32% (+101% i.a.), aunque también se destacaron otros productos, como es el caso del trigo, que subió casi 60% en apenas 10 días (+109% i.a.), y el aluminio, que lo hizo 16% (+80% i.a.). También se destacó el alza del 10% en el cobre, y en menor medida la soja (+4%).
En EE.UU no hay señales de desaceleración de la inflación, y la creación de empleo sigue firme, lo que le pone más presión a la FED. Concretamente, tras haber cerrado 2021 con un alza del IPC de 7,1% i.a, y de 5,5% i.a. para la medición Core, en enero el IPC subió 0,6%, llevando la inflación anual al 7,5%, en tanto que la Core llegó al 6% i.a. Igual tendencia marcó el PCE -referencia para la FED-, que arrancó el año con un alza de 0,6% m/m y de 6,1% i.a., mientras que el PCE core lo hizo al 0,5% m/m y 5,2% i.a. A su vez, aquellas mediciones de inflación del PCE que dejan de lado a los productos que más subieron también marcan importantes subas (3,5% i.a en enero, frente al 2,3% i.a. de septiembre), mostrando que no se trata de subas puntuales, sino que es un proceso generalizado. Las perspectivas para febrero no son alentadoras, pues se espera un alza del IPC general de 0,8% m/m, lo que elevaría la inflación interanual al 7,9%, la más alta de los últimos 40 años. Adicionalmente, la suba de commodities va a generar más presión: de acuerdo a estimaciones del propio Jerome Powell, por cada 10 dólares que aumenta el petróleo, el índice de precios aumenta 0,2%, por lo que si se mantiene en estos niveles, concluiría en una suba de 0,8% adicional en el IPC para este año.
Febrero mostró una aceleración en la creación de empleo no agrícola, al marcar 678 mil nuevos puestos de trabajo, casi 200 mil más que en enero y la mejor marca de los últimos seis meses. La reapertura de varias actividades de servicios tras la ola de contagios por la variante Ómicron fue determinante para el repunte en el empleo en servicios, que fue el que más aportó al empleo general. Dado que la participación laboral no registró grandes cambios, el aumento del empleo permitió reducir la tasa de desocupación al 3,8% -registro por debajo del nivel natural estimado por la FED-, la más baja pospandemia, aunque con una tasa de participación 1 pp inferior (62,3% vs 63,3%).
Un mundo en conflicto lleva a una mayor prudencia de parte de la FED. Las sanciones económicas van a tener efectos recesivos muy fuertes en Rusia, pero es probable que la incertidumbre detrás del conflicto también desacelere la economía global. Desde el inicio de la guerra, el VIX -índice que mide la volatilidad de los mercados globales, siendo utilizado como un indicador de riesgo global-, en enero se situaba en 23,1 y en febrero en 25,7, mientras que el último registro se sitúa en 33. Adicionalmente, el aumento del precio de los commodities por un shock de oferta va a tener un efecto recesivo en la economía americana. Por ahora, el mercado espera que se mueva con mayor pasividad de lo que se estimaba anteriormente: mientras el 23 de febrero la probabilidad -implícita en los futuros de la FED- de que la tasa suba 50 pb llegaba a 94%, al 4 de enero cayó a 0%, y todo apunta a que la suba será de sólo 25 pb.
Al efecto negativo por la expectativa de suba de tasas de principio de año ahora se agrega el impacto del conflicto en Ucrania, por lo que la situación se hace más compleja. Desde febrero, el S&P 500 cayó 4,6%, el Dow Jones 4,8% y el Nasdaq 7,1%. En la comparación Value vs Growth, vemos que las primeras caen en 1,3%, vs 6,5% de las segundas. En acciones por sectores, se destaca la energía, con una suba del 14%, seguida por servicios públicos (2,4%) y salud (1%). En sentido opuesto, las mayores caídas fueron las de comunicaciones (-7,5%) y consumo discrecional (-7,2%). El mercado europeo, afectado de cerca por el conflicto, presentó importantes bajas: el EZU europeo cayó 17%, mientras que el EWG alemán lo hizo 19,1%. Mientras tanto, la región latinoamericana mostró resultados positivos, afectada positivamente por el alza en los commodities: el ILF de Latinoamérica subió 8,1% y el EWZ de Brasil avanzó 8,4%. Por otro lado, con la búsqueda de resguardo ante conflicto, los UST10Y subieron de precio y su rendimiento se alejó del 2,0%, retrocediendo a 1,75% (igual que en enero). Sin embargo, los bonos corporativos tuvieron el efecto opuesto: los investment grade cayeron 4,4%, los de alto rendimiento 3,4% y los emergentes -los más castigados- bajaron 10,9%.
El inesperado conflicto geopolítico genera fuertes cambios en los activos financieros globales, marcados por inflación y desaceleración económica. En líneas generales, era lo esperábamos anteriormente, pero en este caso el movimiento es más abrupto, dado que vemos más concreto el riesgo de estanflación. Lo que sí nos modifica el panorama es que resulta esperable que marginalmente las tasas reales suban de manera más moderada en el corto plazo. En términos de la curva de tasas, lo más probable es que se acelere la inversión de la curva, con tasas cortas moviéndose al alza y largas también subiendo, pero con considerable menor intensidad. En este escenario, esperamos que la inflación continúe elevada, no solo durante el 1Q22, sino también en el 2Q22.
En cuanto a las carteras, preferimos productores de commodities particularmente los alejados del conflicto, como lo son algunas empresas latinoamericanas. Con respecto a la alta inflación, encontramos en los bonos TIPS el mejor instrumento para cubrirse. Por otro lado, con fuertes subas de precios de insumos por inflación y recesión, los bienes industriales -particularmente los más cíclicos, como consumo discrecional- probablemente se verán más afectados. Al mismo tiempo, las Growth, si bien han corregido y algunas lucen atractivas, actualmente se ven afectadas por el riesgo global y eventualmente por el riesgo de una suba de tasas más abrupta, lo que dificulta tomar posición de largo plazo.
En términos de riesgos, el conflicto pasa a un primer lugar en prioridades, dejando la escalada contra la inflación momentáneamente en segundo plano. En este sentido, el riesgo de suba de tasas es considerablemente inferior a lo que esperábamos anteriormente, pero no es algo que se pueda descartar completamente, ya que las presiones inflacionarias ahora están más firmes que antes. De esta forma, es bastante probable que la inflación siga sorprendiendo al alza en los próximos meses, siendo el principal riesgo hoy en día. Adicionalmente, la recesión está más cerca, con un mundo más incierto y afectado por las fuertes subas de precios. Por último, descartamos que la guerra siga escalando y que con ella se profundicen los efectos negativos. El riesgo geopolítico va a mantenerse alto.
Noticias locales: el país hoy.
El acuerdo con el FMI ya se discute en el Congreso de la Nación y, sin embargo, las cotizaciones de los bonos en dólares continúan su camino bajista: ayer cayeron 3% en promedio, ubicando al riesgo país en las 1.975 unidades, lo que representa una suba de 2,4% para el indicador.
Respecto a esta situación, creemos que los bonos están siendo golpeados por demás, incluso por situaciones ajenas a su propia dinámica, lo que los ubica como un “chivo expiatorio” de la situación económica actual. Para darse una idea, siguen luciendo atractivos, aún teniendo en cuenta una posible reestructuración en 2024.
Sin embargo, a este ritmo, y con el contexto crediticio externo adverso, es difícil predecir cuándo se podría tener un cambio de dirección que mejore las paridades actuales.
En una jornada en la que habían arrancado con subas generalizadas en toda la curva, los bonos CER operaron dispares: mejor los instrumentos 2022, TX24, TX28 y DICP, y en retroceso el resto.
Otra curva que se mostró dispar fue la de instrumentos que ajustan por Badlar, donde lo mejor lo mostraron BDC (CABA) y los soberanos con vencimiento en 2022, ante la expectativa de una nueva suba de tasas que podría tener lugar esta semana.
Finalmente, los DLK operaron levemente al alza, en un contexto en el que el BCRA seguirá teniendo control sobre el tipo de cambio ya que, entre otras cosas, el FMI le permitirá aumentar su posición vendida en futuros a un monto de USD 9.000 M, situación que no se ve desde 2016, y que se compara con los USD 3.829 M de enero.
Entendemos que el tipo de cambio es una de las principales preocupaciones del Fondo, debido a que cualquier desequilibrio generaría un impacto indeseado en la dinámica inflacionaria. Hoy por hoy, la devaluación oficial viaja a un ritmo mensual de ~3%, y se estima la inflación de febrero en 4%.
En línea con lo hablado en el párrafo anterior, los tipos de cambios MEP y CCL cayeron 0,7%, ubicándose en $196,21 y $199,73, respectivamente. El BCRA, por su parte, devaluó 29 centavos respecto al viernes, a un ritmo de 39% anual (TEA).
Pasando al plano de renta variable, las cosas tampoco anduvieron mejor. El Merval medido en pesos cayó 1,75% con los bancos liderando las caídas. Banco BBVA Argentina retrocedió 6,1% y Galicia 4,7%.
Por otro lado, lo que le ocurrió a Cresud, que se ubicó en las principales caídas (-4,5%), lo asociamos a una toma de ganancias ya que desde fines de enero que viene registrando un 40% de suba por la actualidad de los commodities.
A los ETF de Cedears tampoco les fue muy bien, ya que tuvieron un descenso promedio de 3% siendo el de Emergentes el más afectado (-4,5%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego del golpe que implicó la pandemia para el sector de transporte aéreo, el conflicto entre Rusia y Ucrania no le está permitiendo retomar sus ganancias previas a ese contexto.
A pesar de haber retomado sus actividades luego de la aparición de la cepa Ómicron, el conflicto bélico está afectando gravemente a la industria del turismo, principalmente a la de transporte aéreo. La integración que tienen tanto Rusia como Ucrania en la industria de aviación genera preocupación en dicho sector, al no poder sobrevolar esta zona dado el conflicto. Esto, sumado a la prohibición que tienen distintas aerolíneas rusas a operar a lo largo del mundo, golpea a una industria que ya venía afectada.
Sumado a esto, el rally alcista del petróleo impacta directamente en los costos de la industria que, medida en el ETF JETS, retrocedió un 21,5% en la última semana -marcando así su peor semana desde abril de 2020-. Tanto la suba de costos como los vuelos más largos -en pos de evitar la zona del conflicto- encarecen enormemente al sector, que no logra recuperar sus valores previos a la pandemia.
De esta forma, las aerolíneas marcan una contracción de 19,8% en lo que va del 2022 y no presentan resultados positivos desde el 2019 (desde dicho año acumulan una baja de 46,2%).
Los principales mercados norteamericanos continuaron ayer su tendencia bajista...
Los principales mercados norteamericanos continuaron ayer su tendencia bajista, mientras el crudo alcanzó máximos de los últimos 10 años. En lo que fue la peor jornada del S&P 500 desde octubre de 2020, los índices terminaron retrocediendo, con el Nasdaq (-3,7%) encabezando las caídas, seguido por el S&P (-3%) y el Dow Jones (-2,4%). Con este resultado, el índice Nasdaq acumula una caída de 20% respecto a los máximos que había alcanzado en noviembre pasado.
Los tres principales índices se vieron afectados este año no sólo por el conflicto bélico. sino también por las especulaciones de suba de tasas, lo que los ubica actualmente en los mismos valores que habían marcado en mayo del 2021.
Los continuos ataques a Ucrania llevaron a que tanto Estados Unidos y los países europeos anuncien nuevas sanciones económicas, para así afectar económicamente a Rusia. Entre las mismas, se destacó la posible prohibición de las importaciones del petróleo ruso, que fue criticada principalmente por Vladimir Putin, que indicó que el petróleo podría alcanzar un valor de USD 300 en caso de tomar esta medida. A su vez, el presidente ruso amenazó con detener las exportaciones de gas natural a Europa en caso de avanzar con la sanción. Esto impulsó al crudo que, medido en el WTI, marcó una suba de 4,4%, y alcanzó los USD 120 -valor que sólo había marcado una vez en el año 2008-.
Sin embargo, esta medida aún se encuentra en duda, dada la dependencia que tiene la zona europea con la energía rusa. Miembros del gobierno alemán indicaron que no avalarían la medida, ya que eso podría desestabilizar tanto a Rusia como a su economía local (cabe destacar que Alemania importa casi el 65% de su gas natural desde Rusia). Fuentes oficiales indicaron que, en caso de aprobarse la medida, Estados Unidos estaría dispuesto a avanzar con la sanción, a pesar de que no sea aprobada por los países europeos.
Bajo este contexto, el sector energético volvió a ser el principal ganador de la rueda (1,5%), seguido por el de utilidades (1,3%), mientras que los 9 restantes resultaron a la baja. Entre los perdedores se destaca el sector de consumo discrecional (-4,9%) y el tecnológico (-3.7%), acumulando así bajas en lo que va del año de 20,3% y 17,1% respectivamente.
Los futuros de los mercados norteamericanos mejoran levemente esta mañana, y marcan subas en los tres principales índices: S&P (0,2%), Nasdaq (0,1%) y Dow Jones (0,1%), tendencia que comenzó a observarse luego de que ayer a última hora surjan nuevas negociaciones entre los dirigentes ucranianos y los rusos, en búsqueda de un alto al fuego. A pesar de que no se esperan resultados optimistas, la habilitación de Rusia para que Ucrania pueda despejar a los civiles dio un respiro a los mercados.
Hoy se continuará debatiendo en el Congreso estadounidense la medida que prohibiría las importaciones de petróleo ruso. Bajo este contexto, el petróleo continúa reaccionando al alza, y avanza hasta los USD 121,8, marcando una suba de 2% en lo que va de la mañana.
La tasa de Treasuries avanza 8 pb esta mañana, hasta marcar un rendimiento de 1,85%, mientras que el euro toma impulso contra el dólar, haciendo retroceder levemente al índice DXY, hasta los 99 puntos.
Las bolsas europeas operan al alza esta mañana encabezadas por España, mientras que los principales índices asiáticos operan mixtos, con India marcando la única suba y Japón la mayor contracción.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La guerra en Ucrania fue la protagonista de la última semana. A la escalada militar -y su consecuente incertidumbre- se sumó el fuerte aumento en el precio de los commodities y el impacto que esto tendrá sobre la inflación y la actividad global. Este escenario golpeó nuevamente a los mercados, donde se destacó un nuevo fligth to quality y una nueva caída de los principales índices bursátiles.
El plano sanitario continuó en segundo plano, a pesar de que los casos globales de esta semana superaron a los de la semana previa. El porcentaje en aumento de la vacunación y la menor mortalidad de la nueva cepa llevó a muchos países a levantar las restricciones y priorizar la recuperación económica por sobre el plano de la salud.
El foco de la semana volvió a estar puesto en el conflicto entre Rusia y Ucrania. Las tropas rusas continuaron avanzando sobre territorio ucraniano. La mayor preocupación se dio luego de la ocupación de la planta nuclear de Zaporiyia, la de mayor tamaño en Europa, que genera más del 20% de la energía en Ucrania. Esta ocupación le otorga a Rusia un lugar estratégico, aunque la mayor preocupación tiene que ver con los efectos radioactivos que podría generar una potencial explosión, que serían aún mayores que los de Chernobyl. EE.UU y Europa reforzaron las sanciones económicas al gobierno de Putin, lo que generó que el rublo ruso pierda más de un tercio de su valor y que el índice ruso MOEX retroceda un 30%, llevando al país a cerrar su mercado durante toda la semana pasada.
Las principales consecuencias del conflicto se están dando en los commodities, dado que Rusia y Ucrania tienen una importante participación en el comercio global de algunas materias primas. El petróleo WTI avanzó un 26% la semana previa y alcanzó los USD 124 el día de hoy, valor que sólo marcó una vez en los últimos 40 años. En la reunión de la OPEP+ de esta semana, los miembros decidieron no aumentar la producción indicando que la suba sería sólo un efecto a corto plazo, lo que impulsó aún más al precio del crudo. Lo mismo ocurrió con el gas natural, que escaló otro 10%. El trigo, por su parte, registra un alza semanal de 35%, su mayor valor histórico. Además, el aluminio subió 16% y el carbón se disparó 75% en la última semana. Esto es, sin dudas, una luz roja para la economía global, dado que presionará aún más la inflación.
Con respecto a los datos económicos, se vieron resultados mixtos esta semana. El más trascendente fue el dato de desempleo del mes de febrero, que bajó a 3,8%, 0,2 pp inferior al de enero y el más bajo de los últimos dos años. Dado que la tasa de participación se mantuvo estable (62,3%), la caída se explica por la creación de nuevos puestos de trabajo. Concretamente, se crearon 678 mil nuevos empleos no agrícolas, la mejor marca desde julio del año pasado y muy superior a los 378 mil que esperaba el mercado. Como es habitual a esta altura del año, el empleo agrícola se contrajo en 130 mil puestos, lo que derivó en una creación de empleo total de 548 mil. Este dato es considerado de gran importancia para la FED, ya que tanto la solidez en el mercado laboral como un crecimiento económico sostenible son factores necesarios para confirmar una mayor política contractiva y así controlar la inflación.
En su presentación semestral en el Congreso, el presidente de la FED Jerome Powell indicó que la entidad continuaría con su plan de suba de tasas para marzo. A pesar de la preocupación respecto a cómo el conflicto podría provocar una recesión mundial, Powell mencionó que esto no afectaría los planes de la entidad, que consisten en una suba de tasas progresiva. Esto llevó a que los mercados pronostiquen con un 90% de probabilidad una suba de 0,25%, respecto a la suba de 50 pb que se esperaba la semana previa.
Entre otros datos, se dio a conocer el PMI de EE.UU compuesto y el de servicios, que resultaron en 55,9 y 56,5 respectivamente, ambos levemente por debajo de las estimaciones, pero superando los resultados de enero. Esto llevó a considerar que la producción aún no se está viendo afectada por el contexto internacional, ya que los pedidos de fábrica lograron superar tanto las estimaciones como el mes previo. Los datos futuros serán más relevantes, al verse impactados por la gran suba que están teniendo los commodities actualmente.
Bajo este escenario, el mercado de renta fija volvió a verse favorecido por la mayor demanda de activos menos riesgosos. Continuó el flight to quality, que se representó en la caída de 25 pb que tuvo la US10YR, hasta cerrar en 1,73% -la más baja desde principios de enero-. No ocurrió lo mismo con la USD2YR, que solo retrocedió 4 pb, acentuando el aplanamiento de la curva de rendimientos, lo que representa el menor crecimiento que proyectan los inversores para el mediano y largo plazo, sumado a que no proyectan una caída en la inflación en el corto plazo. Esto se corrobora con la suba de 2,3% que tuvieron los bonos TIPS esta semana. En este contexto, el índice de bonos del Tesoro a 20 años subió 2,5%, en tanto que los bonos IG quedaron estables, mientras que los bonos emergentes y los emergentes de mayor riesgo sintieron el impacto de la incertidumbre global, al caer en la semana 5,6% y 6,2% respectivamente.
Por el lado de la renta variable, los principales índices volvieron a retroceder, encabezados por el Nasdaq, que cayó un 2,4%, seguido por el S&P y el Dow Jones, que lo hicieron 1,3% y 1,2% respectivamente. En lo que va de 2022, el S&P acumula una caída de 9%, el Dow Jones de 7,4% y el ajuste del Nasdaq llega al 15%. De los 11 sectores que componen el S&P, nuevamente se volvió a destacar el energético (9,2%), seguido por el de servicios públicos (4,9%) y Real Estate (1,8%), lo que confirma la mayor demanda de sectores defensivos bajo el contexto actual. Entre los mayores perdedores se ubicaron el financiero (-4,8%), el tecnológico (-3%) y el de comunicaciones (-3%).
Mientras el mundo (ACWI) y los países emergentes (EEM) retrocedieron 3,4% y 5,8%, Latinoamérica (ILF) volvió a destacarse, al avanzar 3,5% esta semana. Su rol como productora de commodities se vio favorecido por el contexto internacional, lo que hizo avanzar a Chile, Perú, Colombia y Brasil. El EWZ subió un 3,7%, impulsado por el rally alcista que presentaron sus mayores empresas ponderadoras: Vale y Petrobras. Ambas se vieron favorecidas por la suba del petróleo y marcan alzas de 32% y 43% en lo que va del 2022, aunque sólo levemente por encima de sus valores de 2021.
En el marco local, la semana estuvo marcada por el ansiado acuerdo con el FMI y el fuerte incremento en los precios de las materias primas, dos factores clave que, en el corto plazo, deberían traer mayor tranquilidad al mercado cambiario, pues el FMI refuerza el financiamiento de los organismos internacionales, en tanto que el alza de precios globales le da soporte a las exportaciones netas. Para aprovechar dicho contexto, el gobierno deberá lograr que el Congreso apruebe el acuerdo, y así eliminar la incertidumbre. El mayor desafío sigue siendo bajar la inflación, que no da señales de moderación.
Llegó el acuerdo. A menos de 3 semanas para el vencimiento de una cuota capital impagable para el nivel de reservas del BCRA, el gobierno y el staff del FMI anunciaron que llegaron a un acuerdo en el marco del Programa de Facilidades Extendidas por USD 45.000 M, por un período de 30 meses, y los pagos comenzarán a realizarse en 2026. El mismo contiene meta fiscal (reducir el déficit primario a 2,5% de PBI en 2022, 1,95% de PBI en 2023 y 0,9% PBI en 2024, para alcanzar el equilibrio en 2025), menor asistencia del BCRA al Tesoro (1% del PBI en 2022, 0,6% del PBI en 2023 y cercano a 0% en 2024) y acumular reservas internacionales netas (USD 5.800 M en 2022, USD 4.000 M en 2023 y USD 5.200 M en 2023)
Generoso. Dicho acuerdo superó nuestras expectativas, dada la laxitud de las metas establecidas y la falta de compromiso para con reformas estructurales. De concretarse, este año el FMI le giraría un financiamiento neto por USD 3.500 M (vencen USD 20.764 M y le giran USD 24.300 M). A esto se agregarían otros USD 2.600 M de endeudamiento neto con otros organismos internacionales, por lo que el efecto sobre neto sobre las reservas internacionales llegaría a USD 6.100 M. No es un dato menor que el primer desembolso del FMI sería inmediatamente luego de la firma del acuerdo y llegaría a USD 10.000 M, ya que el BCRA tendría un gran respiro para sus reservas internacionales netas, que terminaron febrero USD 500 M negativas.
Reservas en la mira. La meta de reservas internacionales para este año apunta a un incremento de USD 5.800 M, de los cuales USD 4.800 M deberían lograrse hasta septiembre. Es un objetivo cumplible, especialmente por el financiamiento neto de organismos internacionales. Además, se deberá equilibrar el mercado cambiario. Recordemos que en 2021 el BCRA compró USD 5.050 M, la mayor parte durante los primeros siete meses, cuando compró USD 7.200 M dado el fuerte superávit comercial y una demanda “contenida”. Sin embargo, esta tendencia cambió desde agosto pasado, ya que pese al elevado superávit comercial, el mayor dinamismo de la demanda obligó al BCRA a vender USD2.100 M en los últimos 5 meses del año pasado. Este año no empezó mejor, pues pese a que la liquidación del agro continúa batiendo récords y el control de cambios se intensificó, en los primeros dos meses el BCRA vendió USD 330 M (vs compras netas por USD 780 M en el mismo período de 2021). El alza de los precios de las materias primas le alivia la tarea al BCRA, que igualmente se encuentra amenazado por la caída de la producción -por sequía- y el fuerte incremento que tendrá la balanza comercial energética (más de USD 2.500 M).
Pese al alza, no corrige el atraso tarifario. El gobierno definió subir las tarifas un 60% en promedio, teniendo en cuenta que dividió el ajuste en tres segmentos. Es un alza que triplica la pretensión del gobierno, pero que apenas iguala la inflación general, por lo que el único avance en la materia es no seguir atrasando las tarifas. Al mismo tiempo, con la suba de los precios de las importaciones de energía y el atraso tarifario acumulado, este ajuste no alcanza para reducir en 0,5% del PBI los subsidios, dado que este año subirían 0,2% de PBI. Por ende, para cumplir la meta fiscal, el gobierno deberá ajustar fuerte en otras áreas, algo que vemos difícil.
El cronograma de desembolsos se podría caer si se incumplen las metas de déficit fiscal, acumulación de reservas, financiamiento monetario, atrasos en el pago de la deuda externa y/o el límite a la deuda flotante. De no cumplirlo, el Gobierno necesitaría pedir un perdón (waiver), lo que generaría un aumento en la incertidumbre.
Este contexto llevó a resultados dispares dentro de los activos de renta fija local. Los bonos en moneda extranjera fueron los más golpeados de la semana, donde tanto los de legislación extranjera como los locales retrocedieron un 5% en promedio, acumulando así caídas promedio de 11% en lo que va del año. Los bonos en moneda local fueron los más demandados, en una semana en la que se volvieron a destacar los bonos CER, principalmente los de mediano plazo (TX23, TX24 y TX26). Por el lado de los dollar linked, solo el TV22 avanzó (1,1%), mientras que los de mediano y largo plazo terminaron retrocediendo levemente.
Por el lado de la renta variable, el Merval terminó al alza, avanzando un 0,5% en moneda extranjera, aunque retrocedió un 1,2% medido en moneda local. Tal como ocurrió en los mercados globales, el sector de Real Estate fue uno de los principales ganadores, al avanzar 5,4%, seguido por el de consumo defensivo, que subió 4,4%. Cresud (CRES) y Pampa Energía (PAMP) fueron los principales ganadores, favorecidos por el contexto internacional: terminaron con alzas de 13% y 10,6% respectivamente. Por el lado opuesto, el sector de comunicaciones y el de construcción resultaron los principales perdedores de la semana, cayendo 5,6% y 10,1% respectivamente. Dentro de las empresas, Loma Negra (LOMA) fue la principal perdedora, al caer 12%, seguido por Banco BBVA Argentina (BBAR), que retrocedió 8,7%.
Se espera que la volatilidad continúe sacudiendo a los mercados a medida que avanza el conflicto bélico.
Con respecto a los datos económicos, la mirada de esta semana estará puesta en la publicación del IPC de febrero (próximo jueves). Las expectativas apuntan a un alza de 0,8% m/m -vs 0,6% m/m en enero-, lo que alcanzaría una suba interanual de 7,9%.
También será importante la publicación del IPC de Brasil, dado que también se espera que acelere respecto a enero, lo que podría volver a presionar al BCB para agudizar la suba de tasas.
Local
El gobierno tiene menos de dos semanas para que ambas cámaras del Congreso aprueben el acuerdo. Eso le permitiría realizar el primer desembolso y cubrir los USD 2.800 M que vencen el 21 de marzo. El panorama político hará ruido y no pasará inadvertido, dado que pueden generarse divisiones internas tanto en el oficialismo como en la oposición.
Más allá de esto, creemos que el acuerdo se firmará, ya sea a través del Congreso o bien con una derogación de la ley emitida por el propio Guzmán en 2020. Además, habrá que seguir de cerca el impacto de la crisis internacional sobre los precios de las materias primas, además de la evolución de las monedas emergentes.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
En una semana corta de solo tres ruedas, los futuros de dólar volvieron a operar en baja...
En una semana corta de solo tres ruedas, los futuros de dólar volvieron a operar en baja, cayendo 3,2% en promedio. Los mayores ajustes se registraron en los contratos que van desde mayo a julio inclusive, con retrocesos del 4,5%, 5,3% y 4,5%. De esta manera, la curva continúa aplanándose y operando en el rango de TNA de 45% y 50%.
En materia de devaluación mensual, los contratos siguen descontando una devaluación de entre 3 y 4%, siendo mayo el mes de mayor variación (3,8%). El pasado viernes el BCRA devaluó al 52% anual, lo que da un ritmo mensual de 3,4% (vs. 2,3% prom.)
En cuanto al volumen diario, el mismo cayó considerablemente (80,1%), ya que se compara con el viernes anterior, donde vencían y debían renovarse los contratos del mes de febrero.
De la misma manera, el interés abierto en contratos retrocedió un 32,6% respecto al viernes 25 de febrero. Esto puede ser algo a monitorear, aunque creemos que estuvo influido por lo que podría arrojar la letra chica del acuerdo con el FMI.
Noticias locales: el país hoy.
En el plano de renta fija, los bonos soberanos reaccionaron frente al acuerdo, cayendo en promedio 4,3% en dólares, y siendo los bonos ley NY los más afectados. El riesgo país, por ejemplo, cerró en 1.928 unidades (+8,5% en la semana). Si bien la reacción del mercado nos sorprendió, ya que con las negociaciones concretadas esperábamos un repunte de las paridades actuales -como ocurrió con el primer anuncio en enero de este año-, en el fondo es entendible.
El panorama en materia de vencimientos de cara a 2025 en adelante no luce para nada alentador, ya que comenzamos a tener pagos anuales de aproximadamente 9 mil millones de dólares como piso. Para darse una idea este año esperan acumular 5.800 M de dólares, algo que luce bastante ambicioso teniendo en cuenta que el ritmo de acumulación de divisas diario es bajo (USD 40 M dependiendo la jornada) y que en junio se termina la época de cosecha gruesa.
Dicho esto, creemos que las paridades actuales no dejan de ser atractivas, aún considerando un posible escenario de reestructuración hacia 2025. Aunque, nobleza obliga, no los recomendamos para aquellos inversores impacientes ni para los que siguen el mercado día a día. Estos son precios para llevar de a poco y sin apuro, ya que buscar comprar para vender más caro en pocos días, si consideramos el factor tiempo, puede resultar una mala decisión.
En línea con todo este escenario, los inversores siguieron demandando bonos CER, dando una clara señal de desconfianza sobre el manejo de la inflación 2022. Respecto a esto último, el acuerdo contempla una inflación 2022 de entre 38% y 48%, valores optimistas para la dinámica actual (4% mensual). En este sentido, la necesidad de cobertura ya ha dejado con rendimientos negativos a los bonos que vencen en 2023, dejando atractivos a aquellos que vencen en 2024, cuya tasa real aún es positiva.
Sin ir más lejos, los que más subieron la semana anterior fueron el T2X4 (+4,1%), T2X3 (2,7%) y TX23 (2,2%).
Recordemos que el mercado opera en base a dos factores claros: 1) coyuntura y expectativas y 2) tasas. Si partimos de esta idea, la necesidad de buscar tasas reales positivas extenderá la maturity de los portafolios, dejando vulnerables a las carteras ante cualquier imprevisto en el corto plazo, ya que a mayor maturity, mayor sensibilidad.
Como venimos mencionando también, el otro segmento que está ganando terreno es el de los bonos que ajustan por Badlar. Sobre esto hay que saber que, de darse una nueva suba en las tasas de referencia -algo que toma impulso para esta semana- de valores similares los de principios de febrero (250 puntos básicos), los rendimientos actuales de dichos bonos alcanzarían el rango de 55% y 60%, en línea con las estimaciones propias de inflación y acorde a la idea de llevar las tasas reales de los depósitos en pesos a niveles positivos.
Dentro de este segmento, nos gustan el TB23 (soberano 2023) y el BDC24 (CABA 2024), el primero por tratarse del benchmark 2023 y el segundo por el historial de pagos de la Ciudad.
Luego, en los DLK, estamos viendo que la dinámica es dispar: no se observan grandes movimientos ya que, por ahora, el tipo de cambio parece controlado, por lo menos de corto plazo, debido al agro y al precio de commodities. Pero, teniendo en cuenta la segunda mitad del año sin la liquidación gruesa del agro y con importación de gas por invierno, un bono como el T2V2, que actualmente rinde devaluación menos 0,9%, luce atractivo.
Finalmente, el tipo de cambio siguió acorde a su propia dinámica: creemos que es una consecuencia de que las tasas reales se ubicarían en terreno positivo, favoreciendo el carry. Es así como en la semana el MEP subió 1,2%, para ubicarse en $197,6, y el CCL 0,3%, para cerrar en $201,1.
El BCRA, por su lado, sorprendió el viernes devaluando a un ritmo del 52% anual (TEA), por encima del 40% que nos tiene acostumbrados y por detrás de la inflación esperada para el año.
En renta variable, la situación fue diferente: medido en pesos, el Merval avanzó 1,8% (1,1% en USD) apoyado en empresas de energía, en las relacionadas al agro y a los “fierros”. De esta manera, las mayores subas se dieron en: Cresud (+31,1%), Pampa (+11,6%) y TGSU2 (+10,4%).
Así, el mercado accionario demuestra responder más a lo que ocurre con el conflicto entre Ucrania y Rusia -con las correspondientes sanciones que afectan el flujo de los commodities- que a lo que ocurra a nivel local con el Acuerdo con el FMI.
En EE.UU se destacaron BIOX (+22,9%) y AdecoAgro (+13,1%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Los futuros del petróleo WTI marcan una suba de 7,2% esta mañana y alcanzan los USD 124, valor que, a lo largo de su historia, sólo logró en marzo del año 2008. La preocupación respecto a la prohibición de importaciones de petróleo ruso, que están analizando los miembros de la OTAN, lleva a generar incertidumbre respecto a los suministros globales, lo que impacta directamente en el precio del commodity.
La mirada está puesta en los avances del acuerdo nuclear con Irán, lo que llevaría a generar una mayor cantidad de energía y así disminuir el rally alcista que viene presentando el sector energético. La mayor preocupación respecto a esta suba tiene que ver en sus posibles efectos sobre la economía global, que aún no se recupera del impacto de la pandemia. Estas subas impactarán en todos los sectores económicos, dificultando el control de la inflación que estaban llevando a cabo los principales países del mundo.
Beneficiado por el contexto internacional, el WTI acumula una suba de 40% en el mes, alcanzando así una suba de 89,9% en el último año. Esto beneficia al sector energético, que acumula un alza de 35,5% en lo que va del 2022, aunque existen dudas sobre si el mismo podrá contener la oferta en caso de que se prohíban las importaciones de Rusia.
El último viernes se dio a conocer el dato del informe de empleo de febrero de Estados Unidos. Luego de las declaraciones de Jerome Powell frente al congreso, la mira estaba puesta en la tasa de desempleo, que resultó en un 3,8%, logrando un menor valor no sólo frente a enero (4%), sino también con respecto a las expectativas (3,9%). De esta forma, el dato logró aproximarse al 3,5% obtenido en febrero de 2020, previo a la pandemia.
Cabe destacar que la tasa de participación no disminuyó respecto al mes previo (62,3%), lo que lleva a considerar que la caída en el desempleo no se debió a una disminución en la población en búsqueda de empleo, sino a la creación de nuevos puestos de trabajo. Durante febrero se crearon 678.000 -sin incluir al sector agrario-, duplicando así las expectativas del mercado y superando ampliamente al mes previo. Sin embargo, este dato aún se aleja de los 2,1 millones de puestos creados en febrero de 2020.
A pesar de no alcanzar aún los niveles previos a la pandemia, estos resultados fueron vistos como favorables para el mercado, ya que confirman la estabilidad que está teniendo el mercado laboral estadounidense. Al ser un dato decisivo para la FED a la hora de establecer su política monetaria, este dato llevó a aumentar las probabilidades de suba de tasas para marzo, que el mercado ya establece en 25 pb. Sin embargo, la mira ahora está puesta en cómo la suba en los precios energéticos podría afectar a las compañías y así al mercado laboral, lo que podría elevar la tasa de desempleo para el mes de marzo.
El pasado viernes los mercados volvieron a cerrar a la baja, confirmando su gran vulnerabilidad...
El pasado viernes los mercados volvieron a cerrar a la baja, confirmando la gran vulnerabilidad que están teniendo respecto al conflicto entre Rusia y Ucrania. El índice Nasdaq encabezó la caída (-1,4%), seguido por el S&P (-0,8%) y el Dow Jones (-0,5%). De esta forma, los tres índices marcaron caídas semanales de 2,4%, 1,3% y 1,2% respectivamente.
El sector energético volvió a ser el gran ganador de la rueda, al avanzar 2,9% -acumulando 9,2% en la semana-, impulsado por la suba que marcaron los commodities. El petróleo WTI avanzó un 26% esta semana y alcanzó los USD 115, valor que sólo marcó una vez en los últimos 40 años. Lo mismo ocurrió con el trigo, que avanzó hasta los USD 1.179, marcando así todos los días de la semana previa un nuevo récord histórico para su precio. Se espera que tanto el contexto como las sanciones sigan impulsando a estos commodities, así como también al oro y a los metales, dado el lugar de productor mundial de Rusia.
Con respecto a los sectores restantes, los defensivos volvieron a destacarse, con el sector de utilidades avanzando un 2,2% y el de Real Estate un 0,8%. Por el lado opuesto, los principales perdedores de la rueda fueron el sector tecnológico y el de comunicaciones, con bajas de 1,8% y 1,4% -resultando en caídas semanales de 3% para ambos-.
Cabe destacar también las caídas que están marcando tanto el sector de innovación disruptiva como el de las aerolíneas, afectados por la desaceleración global y el alza en el precio de la energía. El primero (ARKK) retrocedió él un 4,8% el viernes y ya acumula una pérdida de 36,3% en lo que va del año, mientras que el sector de aerolíneas (JETS) cayó un 4,9% y pierde 9,8% en lo que va del 2022.
Por el lado de la renta fija, la tasa de Treasuries cerró la semana en 1,73%, retrocediendo 25 pb, a pesar de la presentación ante el Congreso de Jerome Powell, donde confirmó la suba de tasas. Esto demuestra el flight to quality de los inversores, en busca de activos menos riesgosos ante la incertidumbre generada por el contexto internacional.
Los principales mercados del mundo operan en rojo esta mañana afectados por las novedades sobre la invasión rusa a Ucrania. El avance militar sobre nuevas ciudades ucranianas y el posible ataque sobre zonas civiles lleva a generar incertidumbre sobre una posible solución del conflicto. De esta forma, los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja: el Nasdaq y el S&P retroceden ambos 1,7%, seguidos por el Dow Jones, que cae 1,6%.
A pesar de que el secretario de estado estadounidense había indicado que se estaba avanzando en las comunicaciones con Rusia, las preocupaciones sobre nuevas sanciones hacia el país conducido por Vladimir Putin volvieron a impulsar al alza el precio del petróleo. El avance ruso lleva a especular con la prohibición de las importaciones de petróleo ruso, para así detener el financiamiento hacia el país. Sin embargo, estas especulaciones llevaron al alza al WTI, que ya avanza un 7% esta mañana y alcanza los USD 124.
Esta medida perjudicaría principalmente a la zona europea, por su dependencia de la energía rusa, lo que hace retroceder tanto al euro como a la libra esterlina. Este escenario favorece al dólar, que continúa endureciéndose, con el índice DXY alcanzando los 99 puntos.
Tanto las bolsas asiáticas como las europeas inician el día a la baja. Mientras que por el lado europeo los principales índices caen 3% en promedio, en Asia retroceden 2,5%. Las preocupaciones respecto a la falta de suministros energéticos afecta a todo el mundo, lo que muestra la vulnerabilidad que están teniendo los mercados debido al conflicto bélico.
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