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En vísperas del feriado por el Día de Acción de Gracias, el mercado vivió una jornada intensa debido a la gran cantidad de indicadores publicados, que podrían influir en la decisión de la Fed en su reunión del próximo 18 de diciembre sobre un posible recorte de tasas de interés de referencia. En este contexto, la segunda estimación del PBI del 3Q24 confirmó que la actividad económica se expandió un 2,8% anualizado respecto al trimestre anterior. Por otro lado, ya avanzando en los datos del último trimestre del año, los ingresos personales en octubre subieron un 0,6% m/m, el mayor aumento en siete meses y el doble que en septiembre. A su vez, el gasto en consumo personal aumentó un 0,4% m/m, desacelerándose respecto al 0,6% m/m revisado al alza del mes previo, aunque superando las expectativas del mercado de un alza del 0,3% m/m. Sin embargo, medido en términos reales, el consumo creció apenas un 0,1% m/m, muy por debajo del 0,5% m/m registrado en septiembre. En relación a esto último, el índice de precios PCE, la medida favorita de la Fed para evaluar la inflación, subió en octubre un 0,2% m/m y un 2,3% i.a., mientras que el PCE Core aumentó un 0,3% m/m y un 2,8% i.a. Ambos resultados estuvieron en línea con las previsiones de los analistas, aunque reflejan la resistencia de la inflación a converger al objetivo de la Fed. Por su parte, los indicadores del mercado laboral mostraron fortaleza, con las peticiones iniciales de desempleo cayendo a 213.000 frente a las 215.000 de la semana anterior, lo que confirma el dinamismo de la demanda de trabajo. En este sentido, la Reserva Federal de Atlanta actualizó su Nowcast para el crecimiento del PBI en el 4Q24, elevándolo a 2,8% t/t anualizada desde el 2,6% de la estimación anterior. Además, las probabilidades de que la Fed recorte la tasa en 25 pb en la próxima reunión aumentaron al 70%, revirtiendo la tendencia bajista que había predominado tras el triunfo de Trump.

Con todos estos datos, las acciones estadounidenses cerraron la rueda con bajas generalizadas tras las fuertes ganancias previas. El S&P 500 y el Dow Jones retrocedieron desde los máximos históricos alcanzados en la sesión anterior, con caídas del 0,4% y 0,3%, respectivamente, en tanto que el Nasdaq perdió un 0,8%. Las acciones tecnológicas lideraron el retroceso: Nvidia, Meta y Microsoft cayeron un 1,1%, 0,7% y 1,2%, respectivamente. Por su parte, Dell y HP se desplomaron más de un 11% cada una debido a una débil proyección de ganancias.

Del lado de la renta fija, tras los positivos datos de PCE y PBI del tercer trimestre, la reacción del mercado fue moderadamente favorable. Con el aumento de probabilidad de una reducción de 25 pb en la tasa de referencia por parte de la Fed, el rendimiento del UST2Y cayó 5 pb, ubicándose en 4,2%. Por su parte, la UST5Y bajó 8 pb para cerrar en 4,1%, mientras que la UST10Y retrocedió 7 pb y finalizó en 4,23%. Este movimiento impulsó a los principales índices de renta fija, que cerraron la jornada con un alza del 0,3%.

En línea con la caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., el dólar se debilitó a nivel global, reflejándose en el DXY, que retrocedió un 0,9% impulsado por una caída del 1,3% frente al yen y del 0,7% frente al euro. Si bien desde principios de semana el dólar venía perdiendo fuerza debido a la expectativa positiva generada por la designación de Scott Bessent como futuro Secretario del Tesoro, en la rueda de ayer influyeron los comentarios agresivos de un funcionario del BCE sobre la política monetaria europea y la especulación de que el BOJ podría subir las tasas en diciembre. A contramano, el real brasileño subió un 2,2% y cerró en USDBRL 5,95, a raíz de la incertidumbre que genera entre los inversores el paquete fiscal que Lula enviará al Congreso, que incluiría un aumento en la presión impositiva para los más ricos y la eximición del impuesto sobre la renta para quienes ganen hasta 5.000 reales mensuales.

En la licitación de ayer, el Tesoro colocó $5,8 billones frente a vencimientos por $5,2 billones en estos días, alcanzando un rollover del 112% gracias al regreso de las lecaps. Este rollover es algo más bajo que el 138% declarado por el Gobierno, debido a que compararon únicamente contra los vencimientos del día. Esta fue la segunda licitación de noviembre y la anteúltima del año. Tres cuartos de la demanda se destinó a tasa fija: 38% a la letra de mayo 2025, 15% al bono de octubre 2025 y 23% al bono de febrero 2026. El resto se destinó a los dos bonos CER a marzo y octubre del 2026. Las tasas salieron con un ligero premio de TEM 0,2% para la tasa fija y de CER 0,2% para los boncer. La extensión promedio de plazos fue de 11 meses y medio, en línea con el promedio del año. Con esto, en noviembre el Tesoro no consiguió renovar la totalidad de sus vencimientos y obtuvo un rollover del 90% en el mes, por lo que fue netamente expansivo por $0,8 billones. En el onceavo mes del año, la extensión de plazos promedio fue de 13 meses; un 60% de la demanda fue a tasa fija y el restante se destinó a bonos CER.

Como ya había anunciado, el Gobierno aseguró los fondos para cumplir con los vencimientos de capital de enero 2025 al adquirir USD 2.800 M del BCRA. Los depósitos en pesos del Tesoro en el Banco Central cayeron en casi $3 billones, mientras que los depósitos en dólares subieron de USD 121 M a USD 2.953 M. Esta compra permite al Tesoro contar con los dólares necesarios para afrontar los compromisos con bonistas en el primer mes del próximo año.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por un monto récord de USD 227 M, explicado por la colocación de créditos privados en dólares y por la mayor liquidación del agro en vísperas del feriado en EE. UU. Esta gran compra sirvió para revertir la tendencia a la baja del ritmo de compras, que venía promediando USD 30 M diarios en las cinco ruedas previas. Con esto, ya son 41 ruedas consecutivas sin registrar ventas. A falta de una sola rueda, la autoridad monetaria acumula compras por USD 1.623 M en lo que va de noviembre. Por su parte, las reservas tuvieron un fuerte repunte de USD 553 M hasta los USD 31.480 M.

El dólar oficial aumentó $1 diario y de esta manera se ubica en un nivel de $1.008,75. Así, el ritmo mensualizado de devaluación del tipo de cambio oficial corre a una TEM de 3,0%, por debajo del 3,5% de la rueda del martes. En las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación corre a un 2,2% TEM, mientras que en lo que va de noviembre lo hace a un 2,0%.

Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP (GD30) retrocedió un 0,2%, ubicándose en $1.075, mientras que el CCL cayó un 0,3% y cerró en $1.103. De esta manera, la brecha del MEP con el oficial se mantuvo en 7%, en tanto que la brecha del CCL con el oficial se redujo a 9%.

Rueda estable para los instrumentos en pesos, con un triple empate en las tres principales curvas: las lecaps, los bonos CER y los bonos dollar-linked ganaron un 0,2%. En la última semana, lideraron los bonos CER con un aumento de 0,7%, muy por encima de la caída del 0,2% acumulada por las lecaps y del 0,4% acumulado por los dollar-linked.

Rueda de calma para los bonos del Tesoro en dólares, que ganaron un 0,2%, extendiendo casi dos semanas sin señales de suba. Con esto, el riesgo país se mantuvo firme en torno a los 750 pb. Por su parte, los BOPREAL del BCRA subieron un 0,1%.

Los contratos de dólar futuro operaron casi sin variaciones. El movimiento más relevante vino por los contratos de febrero, marzo y abril, que cayeron un 0,18%. De esta manera, la devaluación implícita para octubre 2025 se encuentra en un nivel de 1,8%.

El Merval se tomó una pausa tras el impresionante rally que venía registrando, al caer un 2,4% en pesos y un 1,8% en dólares, cerrando la rueda en USD 1.989. Durante la última semana acumula un alza de 2,5% en pesos y 2,6% en dólares. Los principales sectores afectados fueron Consumo Básico, Materiales y Comunicación, mientras que no hubo sectores que operaran al alza. Se observaron subas moderadas en IRSA (1,9%), Transener (0,5%) y Transportadora Gas del Sur (0,3%), mientras que las principales caídas las registraron Sociedad Comercial del Plata (-6,9%), Cresud (-5,9%) y Holcim (-4,5%). De las acciones que cotizan en NY, Ternium (1,2%), Transportadora Gas del Sur (1,0%) y Vista (0,6%) fueron las que más subieron, en tanto que Banco Macro (-3,4%), Cresud (-3,4%) y BBVA (-2,9%) fueron las que más cayeron.

CURVAS EN PESOS

Estrategia en pesos

En el corto plazo, esperamos que el carry trade continúe generando retornos positivos en dólares, respaldado por la intervención del Banco Central (BCRA) en el mercado cambiario. Esta estrategia ha demostrado ser efectiva, ya que la simple expectativa de intervención por parte del Central reduce la actividad especulativa y mantiene contenida la demanda de dólares.

No obstante, la relación riesgo-retorno del carry trade parece asimétrica. Por ejemplo, una Lecap a 30 días ofrece un rendimiento mensual de 0,9%. Asumiendo una brecha cambiaria del 10% y una devaluación del tipo de cambio oficial del 2% por mes hasta enero, el retorno en dólares sería de 0,9% mensual, equivalente a un 11% anual. Sin embargo, si la brecha cambiaria aumentara cinco puntos porcentuales, alcanzando el 15%, el retorno de esta inversión podría resultar en una pérdida del 3,5%, un -42% anualizado. Si la brecha regresara a su nivel promedio del 33% en 2024, las pérdidas en dólares ascenderían a -16,6% mensual (-89% anual).

En cuanto a la selección de instrumentos, nos mostramos indiferentes entre CER y tasa fija. Las breakevens reflejan una expectativa de mercado para la inflación que es consistente con nuestras proyecciones: 2,5% m/m en los últimos dos meses del 2024 (vs. 2,7% m/m), 21% anual en 2025 (vs. 22% m/m), y 15% anual en 2026 (vs. 11% m/m).

Por último, los bonos dollar-linked lucen menos atractivos. El Gobierno planea reducir el crawling peg a 1,0% mensual a partir de mediados de enero, lo que implica un ritmo inferior a la devaluación breakeven del 2,3% que pone en precios el mercado para finales de 2025. Si bien una unificación del tipo de cambio es posible para esa fecha, la escasa liquidez en esos plazos disminuye el atractivo de estos instrumentos.

Recomendación: para inversiones en pesos sugerimos la siguiente cartera: 5% T2X5 (CER +5%) + 20% TZXY5 (CER +6%) + 20% TZX26 (CER +8%) + 25% S31E5 (TEA 43%) + 20% T17O5 (TEA 37%) + 10% TZV26 (devaluación +8%).‍

CURVAS EN DÓLARES

Deuda del Tesoro

Se acercan las elecciones legislativas de 2025, que gradualmente irán ganando relevancia en el mercado. La variable clave a seguir será el resultado del oficialismo, ya que permitirá medir de manera efectiva el nivel de apoyo popular al actual programa económico y político. Una clara victoria legislativa sería probablemente el escenario más positivo para los mercados: ratificaría el actual sendero de ordenamiento macroeconómico, dejaría bien parado a La Libertad Avanza para una reelección en 2027 y reforzaría su posición en el Congreso. Por el contrario, un mal resultado electoral sería un duro golpe para un gobierno con baja representación legislativa.

En este sentido, con la información disponible actualmente, creemos que el escenario más probable es que el Gobierno tenga un buen desempeño electoral. Hasta ahora, la popularidad del oficialismo se mantiene elevada: según el Índice de Confianza en el Gobierno de la UTDT, la imagen positiva de Milei alcanza el 53%, el valor más alto registrado para el primer año de un nuevo gobierno desde que se recopila este dato. Así, parece que la población argentina ha valorado más la baja de la inflación y la estabilización macroeconómica por encima de la caída de la actividad y la pérdida de poder adquisitivo en los salarios.

Las perspectivas para 2025 son alentadoras, con expectativas de una recuperación sostenida en los salarios y en la economía real. Sin embargo, persisten riesgos que podrían deteriorar la percepción del Gobierno de cara a los próximos comicios. En primer lugar, es posible que la preocupación del votante medio se desplace progresivamente de la dinámica de precios hacia el desempeño del mercado laboral; de ser así, la imagen de Milei podría comenzar a erosionarse. Además, el elevado riesgo cambiario inherente al programa económico plantea una amenaza significativa: una devaluación, en especial si es forzada, podría reavivar las presiones inflacionarias y afectar negativamente la actividad económica. Por último, no se deben descartar eventos imprevistos que podrían influir de manera adversa en la opinión pública.

Además del resultado electoral del oficialismo, será crucial analizar en profundidad la configuración política resultante, considerando cómo se organiza y articula la oposición, los liderazgos emergentes dentro de este espacio y las estrategias que adopten para consolidarse como una fuerza unificada o, por el contrario, mantenerse fragmentados. En este marco, el rol de los gobernadores y actores regionales será decisivo, ya sea como mediadores o contrapesos en un escenario político potencialmente volátil. Al mismo tiempo, el grado de polarización que se instaure será un factor determinante: una mayor polarización podría dificultar la construcción de consensos y comprometer la estabilidad institucional.

¿Dónde posicionarse para el trade electoral? El flujo favorece al tramo largo; la sensatez, al tramo corto. Este último concentra la mayoría de los desembolsos (50%-61%) durante la gestión de Milei, mientras que el tramo largo extiende los pagos hacia futuras administraciones, con solo un 7%-17% de vencimientos antes de finales de 2027. En un escenario optimista, donde el partido gobernante triunfe en las elecciones de 2025 y logre una estabilización económica significativa, es probable que el mercado comience a incorporar la posibilidad de la reelección de Milei en 2027. En tales condiciones, el diferencial de rendimiento para los vencimientos más largos podría converger con el de los plazos más cortos, mejorando notablemente el desempeño relativo de los bonos de mayor duración. Sin embargo, si la incertidumbre en torno a las elecciones de 2025 se mantiene elevada, es probable que el mercado exija una prima de riesgo adicional para los vencimientos más largos, favoreciendo las inversiones en el tramo corto de la curva.

Recomendación: en el tramo corto, recomendamos el AL29, que recupera el 81% de su inversión durante la administración de Milei y solo requiere cobrar las amortizaciones de 2028 para recuperar la totalidad de la inversión. Además, su spread legislativo se sitúa en 3,6%, triplicando al del resto de los instrumentos. En el tramo largo de la curva, elegimos el GD38, ya que ofrece los mejores resultados en la mayoría de nuestros escenarios.

Deuda BCRA (BOPREAL)

A lo largo del año, sostuvimos que, en términos generales, los BOPREAL emitidos por el Banco Central tenían poco valor en comparación con los bonos del Tesoro. Hasta ahora, esta perspectiva ha sido acertada. Esto se evidenció especialmente en los últimos dos meses, en los que los bonos del Tesoro mostraron un desempeño claramente superior, con retornos de entre 18% y 37%, en tanto que los BOPREAL oscilaron entre 2% y 10%. Esta probó ser la estrategia correcta.

Con esto, los spreads se comprimieron a un nivel más razonable. Actualmente, el mercado paga 9 centavos más por el Strip-D que por el GD30, en comparación con los 15 centavos de hace dos meses. Esto implica resignar 0,7 pp de rendimiento anualizado, frente a los 5,2 pp anteriores.

A estos precios, comenzamos a ver valor en los BOPREAL, en especial porque todos sus pagos vencen dentro de la administración de Milei. Considerando el riesgo político, podría argumentarse que los pagos con vencimiento antes de las elecciones presidenciales de 2027 deberían estar sujetos a una tasa de descuento más baja en comparación con aquellos que vencen posteriormente.

Nos inclinamos particularmente a favor de los strips A, B y C de la primera serie. Estos bonos parecen cotizar con un “premio” de tasa respecto al resto de la curva BOPREAL. Los rendimientos más altos están vinculados a su estructura exótica y poco convencional, lo que presenta desafíos para una valoración precisa. Estos bonos se destacan por incluir una opción de venta dual, ejercible a partir de abril de 2025, 2026 y 2027, respectivamente. En caso de una unificación monetaria, la opción de venta se liquida en pesos al tipo de cambio oficial. Por otro lado, si persiste la brecha cambiaria, la opción de venta se liquida al MEP contra impuestos adeudados en pesos. En este escenario, los tenedores de bonos sin obligaciones fiscales deberían vender sus posiciones con un descuento a quienes sí tienen impuestos que compensar. No obstante, creemos que dicho descuento sería limitado, ya que abril coincide con el periodo de mayor recaudación de impuestos sobre la renta corporativa.

Recomendación: sugerimos incorporar BPOA7 y BPOC7 debido a sus atractivos rendimientos. El Strip A, el más corto de la curva, puede soportar un descuento de hasta un 6% al momento de venderlo sin registrar pérdidas. En cambio, para el Strip C, esta cuestión resulta menos relevante dado que su vencimiento es más lejano en el tiempo.

Deuda Provincial

Los créditos provinciales se presentan como un punto intermedio entre el bajo riesgo de las ONs y los altos rendimientos de los bonos del Tesoro. Sus rendimientos se acercan a los dos dígitos, mientras que su volatilidad es considerablemente menor que la del riesgo soberano. Gracias a sus sólidos números fiscales en lo que va de 2024, la deuda provincial se muestra como una alternativa de inversión interesante.

Recomendación: nos gustan los créditos de Santa Fe 2027 (SF27; TIR 10,0%), Córdoba 2027 (CO24; TIR 11,1%), Neuquén no garantizado 2030 (NDT25; TIR 9,6%) y Mendoza 2029 (PMM29; TIR 10,3%).

Deuda Corporativa

El blanqueo generó una fuerte demanda por activos corporativos. En este contexto, las tasas de las ONs descendieron a niveles de hasta 7%. Estos rendimientos representan un spread de -0,2% en comparación con los bonos corporativos de Estados Unidos con calidad crediticia B, muy por debajo del promedio de spread observado durante la primera mitad del año, que fue de 1,7%.

Consideramos que este spread está justificado y es probable que permanezca en los niveles actuales. Cuatro factores claves que respaldan esta visión:

• Tendencias monetarias globales: se observa de manera gradual una caída en las tasas de interés, incluso después de la victoria de Trump, lo que apoya nuestra perspectiva.
• Comportamiento del inversor: los inversores que adquirieron bonos corporativos para evitar pagar la multa deberían tender a mantener estos instrumentos hasta principios de 2026, reduciendo el riesgo de presión vendedora a mediano plazo.
• Mejoras en la perspectiva macroeconómica: las mejoras macroeconómicas estructurales generan un entorno favorable de negocios para las empresas argentinas.
• Efecto de desapalancamiento: el significativo volumen de emisiones de bonos corporativos este año ha reducido los riesgos de refinanciamiento hasta 2026, lo que disminuye el riesgo crediticio de corto y mediano plazo.

Dado este panorama, recomendamos posicionarse en el tramo largo de la curva corporativa, que brinda buenos créditos y mayores rendimientos en comparación con los instrumentos de menor duración. Actualmente, estos bonos ofrecen TIRs cercanas al 8%, lo que representa un premio de 2-3 puntos porcentuales respecto a los instrumentos de corto plazo.

Recomendación: en ley extranjera: YPF 2027 (YCAMO; TIR 6,1%), Galicia 2028 (BYCHO; TIR 7,3%), Mastellone 2026 (TIR 6,5%), Pampa Energía 2031 (MGCMO; TIR 7,3%), TGS 2031 (TSC3O; TIR 7,3%) e YPF Luz 2032 (YFCJO; TIR 8,1%). En ley argentina: Loma Negra 2025 (LOC2O; TIR 5,2%), Pampa Energía 2025 (MGCJO; TIR 5,0%) y PAE 2026 (PNWCO; TIR 6,2%).

Warren Buffett es conocido como el Oráculo de Omaha –su ciudad natal– debido a que sus decisiones e ideas de inversión son tomadas como referencia por inversores de todo el mundo. En los 55 años que lleva dirigiendo Berkshire Hathaway, transformó lo que originalmente era una fábrica textil en un holding de inversiones que hoy se encuentra entre las 10 compañías más valiosas del mundo. 

Esta proeza se debe principalmente a las excelentes decisiones de inversión, tanto en compañías que cotizan en bolsa como en empresas privadas. En los últimos 20 años, las acciones de Berkshire Hathaway subieron un 709%, superando ampliamente al S&P 500 (617%).

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El retorno obtenido por Berkshire Hathaway es sorprendente, dado que proviene principalmente de inversiones en empresas tradicionales como bancos, ferrocarriles y petroleras. Por otro lado, el S&P 500 debe la mayor parte de su retorno a sectores modernos, como grandes compañías tecnológicas.

Más sorprendente aún es que Warren Buffett logró este magnífico desempeño manteniendo constantemente al menos un 15% del valor de mercado de su empresa en efectivo y equivalentes. Esta importante posición de caja representa una carga negativa para la firma en tiempos de prosperidad y mercados alcistas, pero se convierte en una valiosa herramienta para aprovechar oportunidades de inversión durante períodos de crisis.

De esta manera, Berkshire Hathaway incrementa su posición de caja cuando Warren Buffett y su equipo perciben que las valuaciones de mercado están en niveles elevados, lo que dificulta identificar oportunidades de inversión atractivas.

Este es el primer indicio de que Berkshire Hathaway se prepara para una corrección. Su posición de caja alcanzó un récord de USD 325 MM al tercer trimestre del año, representando el 33% del valor de mercado de la compañía.

Este fuerte aumento de la posición de caja se explica principalmente por la venta de acciones, incluyendo el 25% de su participación en Apple y el 23% de su tenencia en Bank of America, con las cuales la empresa obtuvo un aproximado de USD 30 MM.

Como resultado, Berkshire Hathaway cerró el tercer trimestre con más efectivo que acciones. En concreto, su posición de caja equivale al 33% del valor de la empresa, mientras que su cartera de acciones representa el 27%. Esto deja un residual del 40%, correspondiente al valor que el mercado asigna a su extensa red de empresas privadas.

Un punto adicional que evidencia el creciente grado de cautela de la compañía es la ausencia de recompras de acciones propias en el tercer trimestre, algo que no ocurría desde mediados de 2018.

Es decir, Berkshire Hathaway considera más valioso mantener una significativa posición de liquidez, anticipando mejores oportunidades de inversión en el futuro, que recomprar sus propias acciones a los precios actuales.  

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Conclusión

Berkshire Hathaway dispone de USD 325 MM para realizar compras de oportunidad ante una eventual corrección de mercado. De este modo, la empresa cuenta con un sólido posicionamiento defensivo, sin comparación en términos de escala y flexibilidad a la hora de utilizarlo. Es posible invertir en acciones de Berkshire Hathaway a través del Cedear BRKB.

En un entorno donde las expectativas de los consumidores son cada vez más altas y la competencia más feroz, uno de los mayores desafíos en la industria minorista o de retail es la gestión eficiente del inventario. Las compañías deben encontrar un equilibrio entre tener stock para satisfacer la demanda y evitar un exceso que pueda llevar a pérdidas. Aquí es donde la inteligencia artificial (IA) se convierte en una herramienta crucial. Los algoritmos de predicción de demanda analizan grandes cantidades de información en tiempo real, como patrones de compra históricos, tendencias de mercado y otros datos, para predecir con exactitud qué productos necesitarán ser reabastecidos y cuándo.

Tomando como ejemplo una cadena de supermercados, los gerentes de tienda tendrían que basar sus decisiones de inventario en su experiencia y en datos históricos de ventas. Esto no solo es ineficiente, sino que puede llevar a errores costosos, como el exceso de productos perecederos o la falta de artículos populares en momentos clave. Sin embargo, con la implementación de IA, los supermercados pueden ajustar automáticamente sus pedidos en función de los cambios en la demanda y las tendencias emergentes, evitando tanto el exceso como el desabastecimiento.

Un caso ilustrativo es el de Walmart, que utiliza esta tecnología para optimizar su cadena de suministro. La empresa desarrolló un sistema que predice la demanda de productos y ajusta los niveles de stock en tiempo real, reduciendo los costos operativos y mejorando la eficiencia logística. Al analizar factores como los datos meteorológicos y las fluctuaciones en los precios de los productos básicos, la IA identifica cuándo es probable que aumente la demanda de ciertos artículos, como helados y bebidas frías ante un pico de calor. Esto optimiza la eficiencia del inventario y reduce los costos asociados con el almacenamiento.

Experiencia 360: la IA en todos los puntos de venta

En un mundo cada vez más digitalizado, los consumidores esperan una experiencia de compra a medida y sin interrupciones, ya sea en línea o en la tienda física. La IA transforma esta experiencia al permitir a los comerciantes ofrecer recomendaciones personalizadas y una mayor comodidad en todo el proceso de compra.

El uso de inteligencia artificial en el comercio en línea ya es ampliamente conocido. Plataformas de e-commerce como Amazon implementaron sistemas basados en IA que sugieren productos a los clientes en función de sus búsquedas y compras anteriores. El análisis de millones de interacciones en simultáneo permite a los algoritmos brindar recomendaciones precisas que aumenten las probabilidades de compra. Por ejemplo, si un cliente ha adquirido una cámara, el sistema de IA podría sugerir accesorios como lentes o trípodes basados en las tendencias de compra de otros clientes con perfiles similares.

Pero, ¿qué sucede en el caso de las tiendas físicas? Imaginemos el caso de un comprador que entra a un local de indumentaria en busca de un nuevo conjunto. Con la ayuda de un asistente impulsado por IA, el comprador puede recibir recomendaciones en función de sus preferencias de estilo, tamaño y compras anteriores. Además, gracias a los avances en reconocimiento de imágenes, los espejos inteligentes dentro de la tienda pueden permitir que los clientes se prueben virtualmente la ropa, eliminando la necesidad de pasar por el probador. Esto no solo ahorra tiempo, sino que también mejora la satisfacción del cliente al reducir el esfuerzo y la frustración asociados con la compra.

Esta tecnología también ayuda a los retailers a personalizar la experiencia de compra en su totalidad. Una manera es a través de un chatbot que interactúa con el cliente en tiempo real, respondiendo preguntas, sugiriendo productos relacionados y, en algunos casos, finalizando la compra sin la necesidad de intervención humana. Estos asistentes virtuales permiten a las empresas atender a más clientes de manera eficiente, incluso fuera del horario de atención.

Cajas registradoras automáticas: compra sin fricciones

Uno de los cambios más visibles a partir de la llegada de la inteligencia artificial es la implementación de cajas registradoras automáticas, diseñadas para eliminar los inconvenientes en el proceso de pago. La visión de una tienda sin cajeros se está convirtiendo en una realidad con la ayuda de tecnologías como el reconocimiento facial, la visión por computadora y el aprendizaje automático.

El ejemplo más conocido es el de Amazon Go, una cadena de tiendas de conveniencia que utiliza IA para permitir a los clientes entrar, recoger los productos que desean y salir sin tener que pasar por una caja registradora. Los sensores y cámaras instalados en la tienda detectan qué artículos toma el cliente y los añaden automáticamente a su cuenta de Amazon, que se carga cuando el cliente sale del local. Esto elimina por completo la necesidad de hacer filas y acelera el proceso.

Para los minoristas tradicionales, implementar sistemas similares puede parecer un desafío, pero ya se están viendo avances significativos en este campo. Supermercados como Carrefour y Tesco introducen soluciones de pago automatizadas impulsadas por IA para que los clientes escaneen y paguen sus productos utilizando sus teléfonos inteligentes. Estas innovaciones permiten a los retailers reducir costos operativos al disminuir la necesidad de empleados en las cajas.

Otro aspecto interesante es el uso de la inteligencia artificial para reducir el fraude en las transacciones. Mediante el uso de algoritmos avanzados, los sistemas de pago identifican patrones inusuales en tiempo real y bloquean transacciones sospechosas antes de que se completen. Esto no solo mejora la seguridad del cliente, sino que también protege a las empresas de posibles pérdidas financieras.

Oportunidades en el sector retail

Como en todas las industrias, la llegada de la IA está creando nuevas oportunidades en el sector minorista. A medida que más empresas adoptan soluciones para mejorar su cadena de suministro, personalizar las interacciones con los clientes y automatizar los procesos de pago, el mercado de tecnologías retail basadas en IA está en pleno auge.

Un caso de esto es la inversión de IBM en el desarrollo de Watson, un asistente virtual que se emplea en grandes cadenas de supermercados y tiendas de ropa para predecir patrones de compra y optimizar el inventario. Esto facilita a las empresas reducir los costos asociados con el almacenamiento de productos y mejorar la exactitud en la predicción de la demanda, lo que a su vez aumenta la rentabilidad.

De igual manera, startups como Fetch Robotics elaboran robots que gestionan la logística interna de los almacenes, transportando mercancías de un punto a otro de manera eficiente sin intervención humana.

Cada una de las formas en que la IA puede aportar al sector retail abre nuevas puertas para la inversión y desarrollo. A medida que se vuelve evidente la importancia de la inteligencia artificial en la predicción de demanda, la logística e incluso la customización, las empresas que inviertan en estas soluciones para mejorar la experiencia del cliente tendrán una gran ventaja competitiva.

Aunque algunos temen que la automatización desplace empleos en el sector, la realidad es que la IA ofrece la posibilidad de mejorar la eficiencia sin comprometer la calidad del servicio. Las tiendas del futuro serán espacios donde la tecnología y la creatividad se unan para ofrecer experiencias de compra más rápidas, eficientes y personalizadas. La adopción de estas tecnologías no solo es una respuesta a las demandas del consumidor moderno, sino una inversión en la sostenibilidad y el éxito a largo plazo.

Wall Street tuvo otra jornada positiva para las acciones, mientras que los bonos retrocedieron ante el leve repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Este movimiento se dio luego de los anuncios de Trump, quien reafirmó sus planes de imponer aranceles del 25% a México y Canadá, además de un 10% adicional a China. También influyeron las actas de la última reunión de la Fed, que destacaron el enfoque cauteloso del FOMC respecto de los recortes de tasas, debido a las incertidumbres económicas y las preocupaciones sobre la persistencia de la inflación.

El S&P 500 subió un 0,6% y alcanzó un nuevo récord, al igual que el Nasdaq, en tanto que el Dow Jones avanzó un 0,3%. Las acciones tecnológicas lideraron las ganancias, con Microsoft, Amazon y Meta aumentando más del 1,5%. En contraste, las preocupaciones sobre los aranceles anunciados por Trump afectaron a los fabricantes de automóviles: Ford y General Motors cayeron un 2,7% y un 9%, respectivamente. Por su parte, Constellation Brands, la empresa detrás de cervezas mexicanas como Corona y Modelo, retrocedió un 3,5%.

En el segmento de renta fija, aunque las probabilidades de un recorte de 25 pb en la tasa de la Fed para diciembre aumentaron al 60%, los temores sobre la política arancelaria de Trump –que podría presionar al alza la inflación– provocaron un leve repunte en los rendimientos de los bonos del Tesoro en el tramo medio y largo. Mientras que la UST2Y cedió 2 pb y cerró en 4,25%, la UST10Y subió 3 pb y terminó en 4,30%. En este contexto, el índice agregado de bonos retrocedió un 0,2%, con los corporativos Investment Grade siendo los más afectados al registrar una caída del 0,3%.

Si bien los anuncios de Trump generaron inicialmente presión sobre el dólar a nivel global, esta se fue moderando con el correr de la rueda. El dólar DXY cerró con un alza del 0,2%, alcanzando los 107, impulsado por un fortalecimiento del 0,1% frente al euro, mientras que frente al yen retrocedió un 0,7%. Por su parte, el oro, tras la fuerte caída del lunes, se estabilizó y repuntó un 0,3%, finalizando la jornada en USD 2.630 la onza.

En cuanto a los commodities, no se registraron grandes variaciones. El petróleo retrocedió un 0,2%, cerrando en USD 68,8 por barril, influido más por la expectativa de que la OPEP no recortará la producción de crudo que por el anuncio de un alto el fuego entre Israel y el Líbano. Por otro lado, el precio de la soja acompañó la tendencia general y bajó un 0,2%, hasta los USD 361 por tonelada. El cobre, en cambio, tuvo el peor desempeño, con una caída del 1,3%.

La atención ahora se enfoca en los datos económicos que se publicarán mañana, entre los que destacan el informe PCE y la segunda estimación del crecimiento del PBI.

A pesar de la mejora en los salarios, el consumo privado continúa enfrentando dificultades para una recuperación sostenida. En septiembre, las ventas totales de supermercados a precios constantes cayeron un 0,4% m/m y acumularon una baja del 11,6% i.a. Por su parte, los autoservicios mayoristas mostraron una tendencia similar, con caídas del 0,8% m/m y 14,4% i.a. Las ventas en los centros de compras acumulan una disminución del 9,9% i.a., con una caída del 1,3% i.a. en septiembre, evidenciando disparidades regionales: retrocedieron un 3,4% i.a. en el Gran Buenos Aires, mientras que crecieron un 2,1% i.a. en el resto del país.

Por su parte, el BCRA desaceleró su ritmo de compras en el MULC, registrando ayer adquisiciones netas por USD 22 M. En las últimas cinco ruedas, el promedio diario de compras se redujo a USD 30 M, el nivel más bajo desde mediados de octubre. Esta desaceleración se podría explicar debido a: (1) menores liquidaciones del agro, que promediaron USD 82 M diarios en la última semana, frente a USD 129 M la semana previa; y (2) una caída en las colocaciones de ONs privadas, que acumulan cerca de USD 800 M en noviembre, comparado con los USD 2.100 M de octubre. A pesar de esta menor dinámica, las reservas brutas aumentaron ayer en USD 49 M, alcanzando un total de USD 30.927 M.

El dólar oficial subió 50 centavos diarios, ubicándose en $1.007,75. El ritmo mensualizado de devaluación se aceleró a un 1,5% TEM, frente al 0,5% del lunes. En las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación es del 1,9% TEM, mientras que en lo que va de noviembre se ubica en 2,0%.

Los dólares financieros cerraron estables: el MEP (GD30) se mantuvo en $1.078, mientras que el CCL cerró en $1.106. Así, las brechas con el tipo de cambio oficial permanecen en 7% y 10%, respectivamente.

Fue una mala rueda para los instrumentos en pesos, en un contexto de presión por el anuncio del gobierno de una nueva licitación de lecaps. En el segmento de tasa fija, las lecaps retrocedieron un 0,3%, mientras que el TO26 cayó un 1,0%. Los bonos CER lideraron las subas con un leve avance del 0,1%, mientras que los dollar-linked permanecieron sin grandes cambios.

El rally de los bonos en dólares tomó un respiro, lateralizando por segunda rueda consecutiva. En las últimas cinco ruedas acumulan una leve caída del 0,2%, contrastando con la extraordinaria suba del 13,0% en lo que va de noviembre. El riesgo país se mantiene en torno a los 750 pb, con rendimientos que oscilan entre el 14% para el tramo corto y el 11% para el tramo largo. Por su parte, los BOPREAL del BCRA también se mantuvieron estables..

En el mercado de dólar futuro, los contratos subieron en promedio un 0,18%. Los aumentos más destacados se dieron en los contratos de septiembre (0,74%), agosto (0,42%) y octubre (0,4%), mientras que las mayores bajas se registraron en los de noviembre (-0,1%), enero (-0,09%) y febrero (-0,09%). La devaluación implícita hasta octubre de 2025 se mantiene en un nivel del 1,9% mensual.

El Merval avanzó un 1,6% en pesos y un 2,0% en dólares, cerrando en USD 2.033. En la última semana acumula subas del 6,2% en pesos y 6,3% en dólares. Por sectores, los mejores desempeños provinieron de Construcción, Financiero y Comunicación. Entre las principales subas destacaron Banco Supervielle (+6,0%), Loma Negra (+5,1%) y Banco Macro (+3,9%), mientras que Ternium (-3,5%), Banco de Valores (-0,8%) y Central Puerto (-0,6%) registraron las mayores caídas. En Nueva York, las acciones que lideraron las subas fueron Bioceres (+9,6%), Grupo Supervielle (+6,0%) y Loma Negra (+4,9%), mientras que Vista (-3,3%), Ternium (-3,0%) y AdecoAgro (-0,9%) encabezaron las bajas.

El Tesoro anunció las condiciones de la licitación del miércoles, en la que deberá afrontar vencimientos por $5,4 billones. La principal novedad es la reincorporación de instrumentos a tasa fija en el menú, tras dos licitaciones sin ellos, lo que podría facilitar alcanzar el 100% de rollover. Se buscará colocar una Lecap con vencimiento en mayo de 2025, dos Boncaps a octubre de 2025 y febrero de 2026, y dos bonos CER a marzo y octubre de 2026.

Por otro lado, en noviembre, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) aumentó un 9,9% respecto a octubre, alcanzando una imagen positiva del 53,2% –su nivel más alto en lo que va del año–. Este registro supera los niveles observados al inicio de las gestiones de Mauricio Macri (+5,7%) y Alberto Fernández (+31,7%). La mejora abarcó los cinco componentes del índice, destacándose la Evaluación general del gobierno (+20%) y la Eficiencia en la administración del gasto público (+12,1%).

En octubre, el turismo receptivo registró 414,1 mil turistas, lo que representa una caída interanual del 30,3%. Esto es debido, principalmente, a la menor afluencia de visitantes de países limítrofes, para quienes Argentina dejó de ser un destino atractivo para compras ocasionales. A su vez, el turismo emisivo alcanzó los 654,1 mil turistas, con un aumento del 24,7% i.a. El tipo de cambio real apreciado afecta de manera negativa las exportaciones de servicios turísticos, reduciendo la llegada de visitantes internacionales, mientras que el turismo emisivo crece, favorecido por destinos como Brasil y Europa.

La recién renombrada ARCA (ex AFIP) eliminó el pago anticipado del impuesto PAIS para importaciones, confirmando su eliminación total a partir del 23 de diciembre. Alineada con el plazo de acceso al Mercado de Cambios establecido por el BCRA, la medida establece que los despachos oficializados desde hoy ya no requerirán abonar el anticipo del 95%. En términos prácticos, esto implica que no se cobrará el adelanto de un impuesto que desaparecerá por completo en menos de un mes.

Por su parte, el BCRA adquirió USD 58 M en la jornada de ayer, manteniendo en las últimas cinco ruedas un ritmo de compras de USD 53 M diarios –el nivel más bajo desde fines de octubre–. De este modo, la autoridad monetaria acumula 39 ruedas consecutivas sin registrar ventas y totaliza compras por USD 1.374 M en lo que va del mes. Asimismo, las reservas brutas mostraron un incremento de USD 5 M, alcanzando un stock de USD 30.878 M.

El dólar oficial aumentó 50 centavos diarios, ubicándose en un nivel de $1.007,25. En las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación se mantiene en un 1,4% TEM, en tanto que en lo que va de noviembre alcanza un 2,0% TEM.

Los dólares operaron mixtos, con el MEP (GD30) permaneciendo sin cambios, ubicándose en $1.078, mientras que el CCL retrocedió un 0,5%, cerrando en $1.106. Así, las brechas con el tipo de cambio oficial se mantienen en 7% y 10%, respectivamente.

La jornada mostró baja volatilidad en el universo de deuda en pesos. En el segmento de tasa fija, las Lecaps cerraron sin cambios, a la vez que el TO26 registró una suba del 0,6%. En la misma línea, los bonos CER no presentaron variaciones relevantes. Por su parte, los bonos dollar-linked tuvieron un desempeño negativo, con una caída del 1,4%.

Los bonos en dólares lateralizaron en una rueda de baja volatilidad, sin que el anuncio del Ministro Caputo sobre evitar un canje en 2025 generara movimientos significativos en los precios. En este contexto, los bonos acumulan una suba semanal del 0,6%, indicando que el rally argentino ha perdido algo de impulso. El riesgo país se mantuvo sin cambios importantes, estabilizándose en torno a los 750 pb. En paralelo, los BOPREAL tampoco presentaron variaciones en sus precios.

Los contratos de dólar futuro operaron con movimientos marginales, registrando un alza promedio del 0,05%. Este leve incremento fue liderado por los contratos a octubre (+0,28%), diciembre (+0,1%) y febrero (+0,09%). Así, la devaluación implícita se mantiene en 1,8% hasta octubre de 2025.

El Merval subió un 0,4% en pesos y un 1,5% en dólares, cerrando en USD 2.012 y marcando nuevos máximos en la gestión Milei. En total, acumula un alza de 3,9% en dólares en las últimas cinco ruedas. Por sectores, Consumo Básico, Materiales y Construcción lideraron las subas, mientras que Energía fue el único en registrar caídas. Entre las acciones locales, destacaron las alzas de IRSA (+7,0%), Mirgor (+6,5%) y Cresud (+5,5%), en tanto que YPF (-2,5%), Transportadora Gas del Sur (-1,9%) y Pampa Energía (-1,9%) fueron las más perjudicadas. En el mercado estadounidense, IRSA (+10,1%), Cresud (+8,0%) y Edenor (+5,7%) encabezaron la lista, con Despegar (-4,3%), Pampa (-8,0%) y Edenor (-5,7%) experimentando las bajas más significativas.

Wall Street arrancó la semana con el pie derecho gracias a la buena recepción entre los inversores del nombramiento de Scott Bessent, el administrador de fondos de cobertura, como futuro Secretario del Tesoro. El Dow Jones tuvo la mejor performance al subir 1,0%, seguido por el S&P 500 que avanzó 0,3% –ambos índices alcanzaron nuevos máximos históricos– mientras que el Nasdaq ganó 0,2%. Las grandes empresas tecnológicas registraron un rendimiento mixto: Amazon y Alphabet subieron 2%, en tanto que Nvidia y Netflix retrocedieron 4%. En noticias corporativas, las acciones de Macy's cayeron 2,3% después de retrasar la publicación de sus resultados del 3Q24, debido a una investigación que descubrió más de 100 millones de dólares en gastos ocultos. Bath & Body Works subió 16% gracias a una sólida previsión de ganancias, a la par que MicroStrategy perdió 4,4% luego de una compra récord de Bitcoin por USD 5.400 M.

La expectativa de que Bessent llevaría adelante una política fiscal prudente impulsó a los bonos del Tesoro, lo que provocó un marcado retroceso en sus rendimientos. La UST2Y bajó 10 pb hasta 4,27% y la UST10Y cedió 15 pb hasta 4,26%, lo que volvió a invertir la curva tras dos meses. Este movimiento dio un buen impulso a los índices de renta fija, que anotaron un alza de 0,9%, liderados por una ganancia de 1,2% en los bonos Investment Grade y de 0,9% en los bonos del Tesoro, mientras que los bonos corporativos High Yield subieron 0,4%. También fue una jornada positiva para los bonos emergentes, que avanzaron 0,9%. Las probabilidades de un recorte de 25 pb en la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal el próximo mes se sitúan en 56%, frente al 62% registrado hace una semana.

El dólar DXY interrumpió su tendencia alcista sostenida desde mediados de septiembre y retrocedió un 0,7%, ubicándose en 106,9, impulsado por una caída del 0,6% frente al euro y del 0,3% ante el yen. Sin embargo, este retroceso podría ser transitorio, ya que, tras el cierre del mercado, Trump reforzó sus amenazas de incrementar los aranceles, en particular a China, México y Canadá. En este sentido, anunció su intención de imponer un arancel adicional del 10% a todos los productos chinos que ingresen a EE. UU., así como un arancel del 25% a las importaciones provenientes de México y Canadá, lo que generó una renovada demanda por el dólar. Por otro lado,el oro fue el gran perdedor de la jornada, que tras cinco ruedas consecutivas al alza retrocedió un 3%, finalizando en USD 2.625 la onza.

En cuanto a los commodities, el petróleo WTI bajó 3,2% y cerró en USD 68,9 el barril, luego de informes que sugerían que Israel y Hezbolá podrían estar cerca de alcanzar un acuerdo de alto el fuego en unos días. Asimismo, el Ministro de Energía de Azerbaiyán, Parviz Shahbazov, indicó que la OPEP+ puede mantener los actuales recortes de producción de petróleo a partir del 1 de enero, ya que el grupo continúa retrasando los aumentos de producción planificados debido a preocupaciones sobre la demanda. La próxima reunión de la OPEP+ está prevista para el 1 de diciembre.

Los contratos futuros de Rofex tuvieron una semana a la baja, retrocediendo un 0,5% en promedio. Las principales caídas estuvieron en los contratos de finales del 2025: septiembre 25 (-1,0%), agosto 25 (-0,8%) y julio 25 (-0,8%). 

El próximo contrato en vencer es el de noviembre, que cotiza en $1.013 y marca una devaluación directa de 0,6% y mensualizada de 2,2% –0,2 puntos por encima del crawling peg de 2,0%–. Para los tres meses siguientes los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 2,3%: 2,5% en diciembre ($1.038), 2,4% en enero ($1.063) y 1,9% en febrero ($1.084). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación de 1,6% promedio hasta septiembre del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) mostró una compresión a la baja y ahora presenta una pendiente negativa a partir de diciembre. Mientras que noviembre rinde TNA 26%, diciembre sube ligeramente a TNA 29%. A partir de ese punto, los rendimientos descienden gradualmente hasta alcanzar un mínimo de TNA 24% en septiembre de 2025.

El volumen operado registró un descenso. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,5 millones de contratos. Al cierre del viernes 22 de noviembre, el interés abierto se ubicó en USD 3.057 M, lo que representa un aumento del 4% m/m pero una caída del 12% a/a.

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A pesar del aumento de la tensión geopolítica entre Rusia y Occidente y de las amenazas sobre el equilibrio macroeconómico de las políticas de Trump, el mercado americano borró el ajuste que había tenido la semana anterior y volvió a tener una semana con muy buenos resultados. La semana concluyó con ganancias generalizadas, estabilización de las tasas de interés y un fortalecimiento del dólar que alcanzó máximos en dos años. Si bien se espera que la Fed recorte otro 25 pb la tasa de referencia, las probabilidades de que no lo haga siguieron en alza y llegaron al 40%. La tensión geopolítica impactó en el precio del petróleo que se recuperó y en el del oro que volvió a acercarse a los máximos históricos, cumpliendo su rol de refugio en tiempos de incertidumbre global. Mientras tanto, los datos de actividad volvieron a marcar que la actividad económica continúa fuerte al tiempo que los balances de las empresas vinieron tan fuertes como se esperaba, lo que le da soporte a sus valuaciones más allá de algunas dudas en cuanto a las perspectivas en ciertos segmentos. Con este marco de fondo, Trump va definiendo su gabinete y ya cerrada la semana designó al inversor y gestor de fondos de cobertura Scott Bessent como Secretario del Tesoro, lo que fue tomado con cierta expectativa positiva por los inversores al ser un hombre “del mercado” y que buscará equilibrar las cuentas públicas. Arranca una semana corta, pero con las miradas puestas en las minutas de la última reunión de la Fed, en la segunda revisión del PBI del 3Q24, en la evolución de ingresos, gastos de las familias en octubre y del índice de precios PCE que debería confirmar el repunte de la inflación de los últimos meses.

La actividad sigue firme. Como ha sido la tendencia durante todo este año, los datos de actividad publicados en la última semana volvieron a destacar la solidez de la economía estadounidense. Aunque la semana fue relativamente "liviana" en cuanto a publicaciones, los datos presentados fueron positivos. Particularmente, se destacó el PMI compuesto preliminar de noviembre, que aumentó a 55,3 pb, desde 54,1 en octubre, marcando su mejor resultado desde abril de 2022. La fortaleza de la actividad del sector privado sigue concentrada en los servicios, que subieron a 57,0 puntos desde 55,0 el mes anterior, mientras que la actividad manufacturera se mantuvo en terreno negativo con 48,8 puntos, casi sin cambios respecto a octubre. Los indicadores de empleo también fueron alentadores, con las solicitudes iniciales de desempleo cayendo a 213.000 en la segunda semana de noviembre, el nivel más bajo desde abril y por debajo de las expectativas del mercado. Sin embargo, el dato final de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan se revisó a la baja, ubicándose en 71,8 puntos desde los 73 del preliminar, aunque sigue siendo el mejor resultado en siete meses y muy superior a los 70,5 de octubre. Parte de esta revisión a la baja se explicó por el aumento de incertidumbre tras las elecciones. Además, el mismo informe señaló que las expectativas de inflación a un año se mantuvieron en 2,6%, mientras que las de cinco años subieron ligeramente de 3,1% a 3,2%. Con este contexto, el Nowcast de la Fed de Atlanta para el crecimiento del PBI del 4Q24 se ajustó al alza a 2,6% t/t anualizado, destacando el desempeño excepcional con el que la principal economía del mundo estaría cerrando el año.

Tasas altas, pero estables. Los inversores continúan recalibrando las expectativas respecto a los recortes de tasas de la Fed, ajustando al alza las probabilidades de que en la reunión del próximo 18 de diciembre se mantengan sin cambios. A pesar de esto, la mayoría aún prevé un recorte de 25 pb. La probabilidad de que la tasa se reduzca al 4,50% cayó al 53%, mientras que la posibilidad de que permanezca sin modificaciones aumentó al 47%. En el mercado de renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro han estado bajo presión alcista, impulsados por un deterioro fiscal y mayores expectativas de inflación. Este escenario se explica no solo por los últimos datos económicos, sino también por el impacto proyectado de las políticas arancelarias de Trump. Sin embargo, durante la última semana, los movimientos fueron más moderados, con un leve aumento en los tramos corto y medio, y una caída en los tramos largos. Específicamente, la UST2Y subió 7 pb hasta 4,37%, mientras que la UST10Y retrocedió 2 pb hasta 4,41%. Por su parte, los rendimientos de los bonos corporativos Investment Grade (IG) permanecieron estables en 5,25%, mientras que los de High Yield (HY) cayeron 10 pb hasta 7,20%. En este contexto, los índices de renta fija cerraron la semana con leves avances: los bonos del Tesoro y los IG subieron 0,1%, mientras que los HY ganaron 0,3%. En lo que va del mes, los HY acumulan una ganancia del 0,4%, contrastando con las pérdidas del 0,6% registradas por los índices del Tesoro y los IG.

Acciones imparables. Tras la pausa de la semana anterior, las acciones retomaron su buen desempeño con ganancias generalizadas, destacándose nuevamente las empresas de menor capitalización. En la semana, el S&P 500 subió un 1,7% con alzas en todos los sectores –el de salud fue el de menor rendimiento, con un incremento del 1,6%, mientras que materiales lideró con un avance del 3,1%–. Por su parte, el Nasdaq registró una suba del 1,8%, el Dow Jones ganó un 2,0% y el Russell 2000, que agrupa a las empresas de menor capitalización, sobresalió con un incremento del 4,5%. En lo que va de noviembre, todos los índices de renta variable americana acumulan una sólida performance, con subas que oscilan entre el 4,7% y el 9,6%. Este rendimiento positivo se apoya en los buenos resultados de los balances del 3Q24, donde, con el 94% de las compañías del S&P 500 ya reportadas, las ventas aumentaron un 5% i.a. y los beneficios un 6,9% i.a. Los sectores de comunicaciones, tecnología y consumo discrecional lideraron con incrementos del 22%, 19% y 17%, respectivamente, mientras que energía, industrial y materiales mostraron las mayores caídas, con contracciones del 24%, 11% y 7%, respectivamente. Con estos precios, el PER (relación precio-beneficio) sobre los beneficios a 12 meses se ubica en 21,2 veces, entre los más altos de la historia, lo que le pone exigencia a las valuaciones actuales.

Súper dólar y commodities volátiles. El dólar continuó fortaleciéndose en los mercados internacionales, alcanzando su nivel más alto en dos años. El índice DXY subió un 0,8% en la semana, acumulando un alza del 3,4% en lo que va de noviembre. El principal impulso semanal y mensual provino de su apreciación frente al euro, con avances del 1,2% y 4,5% respectivamente, mientras que frente al yen registró subas más moderadas de 0,3% en la semana y 1,8% en el mes. En contraste, el dólar tuvo un comportamiento más estable frente a las monedas emergentes, con una leve apreciación del 0,2% frente al yuan y solo un 0,1% frente al real brasileño. En el mercado de commodities, el aumento de la tensión entre Rusia y Ucrania, junto con la posibilidad de que la OPEP retrase el incremento en la producción, impulsó al petróleo, que subió un 6,3% en la semana. El cobre también registró un avance, aunque más modesto, del 0,6%, mientras que la soja retrocedió un 1,5%. Por su parte, el oro destacó con un rebote del 5,9% en la semana, favorecido por la creciente incertidumbre global, recortando así su pérdida mensual al 1,1%.

Se define el gabinete. Tras el contundente triunfo de Donald Trump, la atención se centró en la conformación del gabinete del próximo gobierno. El viernes pasado, el presidente electo anunció a Scott Bessent como nuevo Secretario del Tesoro, describiéndolo como "uno de los principales inversores internacionales y estrategas geopolíticos y económicos del mundo". Bessent, fundador del fondo de cobertura Key Square Capital Management y asesor clave en política económica durante la campaña, fue destacado por Trump como un ejemplo del "sueño americano". Según el comunicado oficial, el objetivo será revitalizar al sector privado y abordar la insostenible trayectoria de la deuda federal. Los mercados interpretan que Bessent priorizará la estabilidad económica, reduciendo la probabilidad de que se implementen plenamente las medidas propuestas en campaña que podrían aumentar la inflación y mantener las tasas de interés elevadas por más tiempo. En otros nombramientos, Trump designó a Lori Chavez-DeRemer, congresista por Oregón y de origen hispano, como próxima Secretaria de Trabajo.

Lo que viene. Semana corta en el mercado estadounidense, con el foco puesto en las actas de las reuniones del FOMC y en datos económicos clave. Destacan los resultados de inflación PCE de octubre, donde se espera un aumento del 0,2% m/m, similar al de septiembre, y un PCE core estable en el 0,3%. También se anticipan cifras de ingresos y gastos personales con proyecciones de crecimiento del 0,3% y 0,4% m/m respectivamente, este último ligeramente por debajo del 0,5% registrado en septiembre. Otros puntos de interés incluyen la segunda estimación del PIB del 3Q24, cuya primera lectura fue de 2,8% t/t, el índice de confianza del consumidor del Conference Board, pedidos de bienes duraderos, ventas de viviendas nuevas y pendientes, ganancias corporativas y el índice de precios de viviendas S&P/Case-Shiller.

Buena semana para el mercado, aunque con menor entusiasmo. El BCRA moderó el ritmo de compras en el mercado de cambios, los bonos experimentaron subas limitadas y los dólares financieros permanecieron estables, sosteniendo brechas mínimas respecto al dólar oficial. En el plano macroeconómico, los indicadores de la semana reflejaron señales alentadoras: la confianza de los consumidores mostró un notable incremento, la actividad económica registró una sólida recuperación en el tercer trimestre, el saldo comercial se mantuvo positivo gracias al aporte del sector energético, y los precios mayoristas desaceleraron significativamente en octubre. Esta semana, las expectativas estarán centradas en el ritmo de compras de divisas del BCRA y en la segunda licitación de noviembre, donde se analizará la estrategia del Tesoro respecto a la convalidación de la baja de tasas o la promoción del crowding in, con el objetivo de impulsar aún más el crédito privado.

Repunte trimestral de la actividad. En septiembre, el nivel de actividad (EMAE) registró una caída del 0,3% m/m y del 3,3% i.a. A nivel sectorial, 11 de los 15 sectores mostraron bajas interanuales, destacándose la construcción (-16,6%) y la pesca (-25,2%) como las actividades con mayores contracciones. Si bien varias actividades han comenzado a desacelerar su ritmo de caída, el sector minero –que incluye al energético– sigue siendo un pilar de la recuperación, con un crecimiento del 8% i.a. A pesar de la sorpresa negativa por el retroceso de septiembre, el INDEC revisó al alza los datos de julio y agosto, llevando el crecimiento bimestral de +2,3% a +3,6%. Esto permitió que el 3Q24 cerrara con una expansión del 3,4% t/t, interrumpiendo tres trimestres consecutivos de contracción y marcando el mejor desempeño trimestral desde el último trimestre de 2020. Estos resultados reflejan los desafíos para sostener un crecimiento prolongado. En octubre, los indicadores económicos presentaron señales mixtas, con predominio de los avances: la producción de hierro creció un 13,9% m/m, la de autos un 8,7% m/m, el patentamiento de motos un 5,8% m/m, la molienda de oleaginosas un 2,9% m/m y el patentamiento de autos un 0,7% m/m. Sin embargo, estas mejoras contrastaron con bajas en los despachos de cemento (-1,6% m/m) y la producción de petróleo (-1,3% m/m).

La energía también sostiene el superávit comercial. En octubre, el saldo comercial fue positivo por 11° mes consecutivo, con un superávit de USD 888 M y un acumulado de USD 15.955 M en lo que va del año. Este excedente estuvo liderado por el sector energético, que aportó un superávit de USD 618 M en el mes y USD 4.328 M en el año, representando cerca de un tercio del superávit total. Las exportaciones alcanzaron un récord de USD 7.016 M (+30% i.a.), impulsadas por un incremento del 31% en las cantidades, que compensó una leve caída en los precios promedio (-0,7%). Las manufacturas de origen agropecuario (MOA) encabezaron el crecimiento con un 70% i.a., mientras que las manufacturas de origen industrial (MOI) subieron un 22% i.a. Por su parte, las importaciones registraron su primera suba interanual del año, llegando a USD 6.128 M (+4,9% i.a.), gracias a un aumento del 16% i.a. en bienes de capital. No obstante, en el acumulado anual, las importaciones suman USD 50.199 M, lo que refleja una caída del 21% i.a. La recuperación económica, la apertura comercial y la apreciación cambiaria están impulsando el repunte de las importaciones, en particular en el sector industrial, cuyo saldo promedio bimestral subió a USD 3.400 M, superando en más de USD 1.000 M mensuales los niveles de la primera mitad del año. Este crecimiento podría acelerarse con la eliminación del impuesto PAIS a fin de año. Finalmente, pese al repunte de las importaciones, las compras récord del BCRA en el mercado cambiario habrían sostenido la financiación de importaciones en torno a USD 1.000 M en octubre, evitando hasta ahora una presión significativa por los pagos.

Precios mayoristas y de la construcción marcan una fuerte desaceleración. Los precios mayoristas aumentaron un 1,2% m/m en octubre y 179,7% i.a., potenciados principalmente por productos nacionales, en tanto que los bienes importados mostraron una caída del 0,5% m/m. Por otro lado, el costo de la construcción subió un 1,0% m/m en octubre y 154,4% i.a., con incrementos destacados en materiales (+1,4% m/m) y gastos generales (+1,5% m/m), mientras que los costos laborales tuvieron una variación más moderada (+0,5% m/m). Si bien estos índices no son indicadores adelantados de la inflación al consumidor, reflejan la desaceleración de los precios en la economía. Los aumentos de octubre en precios mayoristas y construcción fueron los más bajos desde la pandemia (en abril de 2020, habían caído un -1,3% m/m y un -1,2% m/m, respectivamente). Sin embargo, en noviembre parece haberse interrumpido esta desaceleración en los precios minoristas. Según datos de PriceStats, en los primeros 20 días del mes, la inflación minorista se aceleró del 2,1% al 2,8%, impulsada por aumentos en precios regulados y una aceleración en Alimentos y Bebidas, que en octubre habían registrado un incremento de apenas 1,2% m/m.

Aumenta la deuda por la apreciación cambiaria. En octubre de 2024, el stock de deuda bruta ascendió a USD 462.553 M, de los cuales USD 460.092 M se encuentran en situación de pago normal. Este monto representó un incremento de USD 2.505 M respecto al mes anterior, explicado por una disminución de la deuda en moneda extranjera de USD 1.069 M y un aumento de la deuda en moneda local equivalente a USD 3.574 M. Del total en situación de pago normal, el 45% está denominado en moneda local y el 55% en moneda extranjera. En términos interanuales, el stock de deuda en situación de pago normal creció en USD 44.552 M, impulsado por un aumento de USD 55.772 M en deuda en moneda local, parcialmente compensado por una reducción de USD 11.220 M en deuda en moneda extranjera.

‍La confianza del consumidor se consolida. En noviembre, el Índice de Confianza del Consumidor de la UTDT subió un 6,1% m/m, alcanzando su nivel más alto del año. Este incremento estuvo liderado por los subíndices de Bienes Durables e Inmuebles (+13,6%) y Situación Macroeconómica (+6,1%). A nivel regional, el interior del país mostró el mayor avance con un aumento del 11% m/m, mientras que en el Gran Buenos Aires el incremento fue más moderado (+0,8% m/m). En términos generales, las Condiciones Presentes crecieron un 8,4% m/m, superando a las Expectativas Futuras –que avanzaron un 4,8% m/m–, reflejando mayor optimismo en el corto plazo frente a un panorama más incierto a mediano y largo plazo.

‍El BCRA sigue comprando, pero a un ritmo más lento. En la última semana, el BCRA liquidó compras por USD 349 M en el MULC, lo que implicó un ritmo diario de USD 87 M, por debajo de los USD 118 M registrados en la semana anterior. Este desempeño algo más moderado no parece deberse a menores liquidaciones del agro, que se mantuvieron en un elevado ritmo de USD 102 M diarios. En cambio, podría explicarse por un aumento en la demanda de importaciones o por un menor crecimiento del financiamiento en dólares. Por otro lado, las reservas internacionales brutas aumentaron en USD 808 M durante la semana, debido en gran parte al incremento de los encajes en moneda extranjera, cerrando en un stock bruto de USD 30.873 M. En cuanto a las reservas netas, se mantuvieron con un saldo negativo de USD 4.200 M.

‍Los dólares financieros siguieron bajando. A pesar del fortalecimiento del dólar a nivel global, que profundizó la caída del TCRM –situándose en su nivel más bajo desde noviembre de 2015–, el BCRA mantiene estrictamente su política cambiaria de devaluación del oficial al 2% mensual. Con la inflación convergiendo a esta dinámica, los dólares financieros comenzaron la semana con bajas considerables y luego operaron estables durante el resto de la semana. El MEP (GD30) cerró en un valor de $1.078, cayendo 1,6% en las últimas cinco ruedas, mientras que el CCL descendió un 2,3% y se ubicó en $1.112. Así, las brechas con el dólar oficial se comprimieron fuertemente, alcanzando niveles de 7% y 10%, respectivamente.

‍Los depósitos en dólares continúan bajando post blanqueo. Los depósitos privados en dólares siguen bajo presión tras el cierre de la primera etapa del blanqueo, acumulando una disminución de USD 1.308 M en octubre. En los últimos cinco días hábiles, registraron una baja de USD 540 M (-1,6%), finalizando con un saldo de USD 33.337 M. Esta caída se explicó principalmente por el retroceso del efectivo en bancos, que se redujo en USD 976 M (-7,4%). Por su parte, los encajes se mantuvieron prácticamente estables, con un leve aumento de USD 17 M (+0,1%), mientras que los préstamos en dólares mostraron un notable repunte al crecer en USD 372 M (+4,2%).

‍Se modera la emisión de ONs. Los bonos corporativos continúan estables, registrando un aumento del 0,2% en la última semana en la bolsa de Nueva York. Con ello, sus rendimientos locales oscilan entre TNA 2,5% y 8,1% bajo ley Nueva York, y entre TNA 2,0% y 7,0% bajo ley argentina. En el mercado primario, desde el último informe se concretaron colocaciones por un total de USD 295 M, todas bajo ley argentina. Las emisiones correspondieron a YPF Luz (USD 100 M), San Miguel (USD 16 M) y Tarjeta Naranja (USD 179 M). De esta manera, en noviembre se emitieron USD 725 M en deuda corporativa, cifra que podría alcanzar los USD 1.125 M con el canje de MSU Energy que concluye esta semana. Si bien representa un monto significativo, está considerablemente por debajo de los USD 2.121 M emitidos en octubre durante el auge del blanqueo.

‍El riesgo país se acerca a un piso. Los bonos argentinos extendieron su tendencia alcista, aunque con una dinámica más moderada. En la última semana registraron una suba del 0,7%, mostrando una performance similar a la de otros emergentes comparables. Cabe destacar que las dos últimas ruedas cerraron en baja. Con este desempeño, el riesgo país se estabilizó en torno a los 750 pb, un nivel que sugiere proximidad a su piso natural, dado que se asemeja al rango de entre 400 pb y 700 pb en el que se mueve la deuda de países similares. Por otro lado, los créditos provinciales también mostraron un retorno del 0,7%, en tanto que los BOPREAL del BCRA retrocedieron un 0,5%.

‍Aparece demanda por el dollar-linked largo. En un contexto de compresión continua de la brecha cambiaria, la deuda en pesos continúa generando retornos destacados en dólares. A diferencia de lo observado en los últimos meses, esta semana los bonos dollar-linked lideraron las ganancias con un alza promedio del 1,5%. En principio, este incremento se debió a las subas en los instrumentos con vencimientos a partir de fines de 2025, reflejando la anticipación del mercado de una unificación cambiaria hacia finales del próximo año. Los bonos CER se ubicaron en segundo lugar, avanzando un 0,4% promedio en la semana. Por su parte, los instrumentos de tasa fija quedaron rezagados, con subas del 0,1% en las Lecaps y una baja del 0,3% en el TO26. El mercado incorpora en sus precios una inflación proyectada de 2,5% m/m para noviembre y diciembre (117% i.a. en 2024), de 1,4% m/m para 2025 (21% i.a.) y de 1,2% m/m para 2026 (15% i.a.). En términos de devaluación, los breakevens indican un promedio mensual del 2,3% hasta diciembre de 2025, que se reduciría al 0,7% m/m en 2026.

‍El Merval sigue rompiendo barreras. El Merval avanzó un 8,6% en pesos y un 6,7% en dólares CCL, alcanzando los USD 1.993. Este incremento fue liderado por el sector energético, seguido por utilidades y materiales, mientras que el sector financiero fue el único que registró pérdidas. Entre las acciones, el foco estuvo en YPF, que en apenas cinco ruedas acumuló una suba del 22,1% y un impresionante 68,9% en lo que va del mes. Le siguieron Transportadora Gas del Norte (+10,0%) y Holcim (+8,9%). En contraste, Sociedad Comercial del Plata (-5,0%), IRSA (-2,9%) y Banco Galicia (-1,9%) sufrieron las mayores caídas . En cuanto a los activos que cotizan en Estados Unidos, YPF también destacó con un desempeño sobresaliente.

‍Lo que viene. Hoy se publicará el índice de salarios de septiembre, que probablemente confirme la recuperación gradual de los salarios reales. Asimismo, este miércoles 27 se llevará a cabo la segunda licitación de noviembre, donde el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $5,2 billones. Las opciones de instrumentos a licitar se anunciará hoy, lunes 25 de noviembre. Se espera que incluyan Lecaps, ausentes en las dos últimas colocaciones, cuyo impacto se reflejó en la imposibilidad del Tesoro de alcanzar el 100% de rollover. Al cierre de la semana, se publicará el informe del Mercado de Cambios y del Balance Cambiario, que permitirá confirmar las fuentes de divisas que explican las sorpresivas compras netas por USD 1.600 M realizadas por el BCRA.

Trump ganó cómodamente las elecciones y volverá a la Casa Blanca con la particularidad de poder gobernar los primeros dos años con mayoría en ambas cámaras legislativas. Esto le permitiría avanzar de forma rápida en sus promesas de campaña, entre las que destacan el aumento significativo de los aranceles a las importaciones, la reducción de impuestos y una política inmigratoria más estricta. Estas medidas tendrían impacto en el corto plazo, aunque en el mediano plazo ejercerían más presión sobre la inflación, la deuda pública y la expansión económica. Mientras tanto, la economía sigue creciendo con fuerza, el mercado laboral se mantiene sólido con una buena creación de empleos –a pesar del mal dato de octubre a raíz del impacto de los huracanes– y con salarios en alza, en tanto que el proceso de desinflación se ha detenido. No obstante, la Fed volvió a bajar las tasas de interés –esta vez en 25 pb– y promete que lo seguirá haciendo en la medida en que los indicadores se alineen con sus objetivos. En este contexto, los inversores han reajustado sus expectativas, anticipando un camino más lento de recortes de tasas, con una inflación más elevada y tasas de interés más altas que ejercen presión sobre la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro, fortaleciendo al dólar y afectando a los commodities, mientras que las acciones continúan alcanzando nuevos máximos. Superada la incertidumbre electoral, la atención se centra ahora en las primeras medidas que adopte Trump y en la postura de la Fed frente a este nuevo desafío. En nuestra cartera global, incrementamos la exposición en renta variable, priorizando empresas de menor capitalización; reducimos la participación en renta fija, enfocándonos en el tramo medio de la curva y en bonos corporativos de alto rendimiento; y mantuvimos la exposición al oro ante los riesgos geopolíticos actuales.

‍Marea roja. Pese a que las encuestas anticipaban una extrema paridad entre los candidatos, el resultado de las elecciones fue claro y no fue necesario esperar el conteo de algún Estado para definir al ganador. Aunque en términos de votos la diferencia entre Trump y Harris fue menor al 2% –50,0% contra 48,3%, poco más de 2,7 millones de votos–, en cantidad de electores la ventaja fue contundente: el republicano obtuvo 312 electores –superando los 270 requeridos– frente a los 226 de la candidata demócrata. De este modo, Trump regresará a la Casa Blanca por segunda vez y se convertirá en el presidente N°47 de EE. UU. Además, los republicanos también lograron una importante victoria en la renovación del Congreso, asegurándose la mayoría en el Senado con 53 bancas –arrebatándole 4 a los demócratas– y en la Cámara Baja, con 219 escaños de los 218 necesarios. Así, al igual que en su primera presidencia, Trump gobernará con el Congreso a su favor, lo que le otorga un amplio margen para implementar su plataforma de gobierno –incluso podrá nombrar jueces sin oposición significativa–. Entre sus principales planes económicos destacan un marcado incremento de los aranceles a las importaciones –de entre 10% y 20% de manera universal y hasta un 60% para ciertos bienes provenientes de China– y una reducción de impuestos. Además de renovar los recortes de 2017 que vencen en 2025, propone nuevas rebajas en las tasas marginales del impuesto a la renta, exenciones al impuesto sobre patrimonios y una disminución del impuesto a las sociedades al 15% desde el 21% actual. Aunque estos cambios estarían parcialmente compensados por el aumento en los aranceles, el costo fiscal proyectado sería de USD 3 billones en 10 años. Todo esto, sumado a una política inmigratoria mucho más estricta, impulsaría un mayor crecimiento en el corto plazo, pero generaría más presiones inflacionarias y un deterioro de las cuentas públicas, llevando al alza las tasas de interés y afectando el crecimiento en el mediano plazo.

La actividad sigue creciendo. La primera estimación del PBI del 3Q24 confirmó la solidez del nivel de actividad en EE. UU., que mantiene un buen ritmo de expansión a pesar de un entorno de tasas de interés más elevadas. Durante el 3Q24, la principal economía del mundo creció un 2,8% t/t anualizado. Aunque este dato es levemente inferior al 3,0% t/t registrado en el 2Q24, superó las expectativas del mercado que proyectaban un 2,5% t/t. En cuanto a los factores de la demanda, destacó la aceleración del consumo privado, que aumentó un 3,7% t/t, –su mejor desempeño desde el 1Q23 y casi 1 pp más que en el 2Q24–, contribuyendo con 2,5 pp al crecimiento del PBI. Este resultado fue impulsado por un salto del 6% t/t en el consumo de bienes, mientras que los servicios mantuvieron un dinamismo sólido con un incremento del 2,6% t/t. También fue clave el consumo público, que subió un 5,0% t/t y aportó 0,85 pp al crecimiento del trimestre, impulsado principalmente por el gasto en defensa, que aumentó un 11% t/t. Las exportaciones mostraron un desempeño destacado con una expansión del 8,9% t/t –frente al 1,0% registrado en el 2Q24–, aunque este efecto se vio compensado por las importaciones, que crecieron un 11,2% t/t, lo que llevó a que las exportaciones netas contribuyeran negativamente con 0,56 pp al resultado trimestral. Por otro lado, la aceleración del consumo privado y público fue contrarrestada por una desaceleración en la inversión. Tras expandirse un 8,3% t/t en el 2Q24, en los últimos tres meses la inversión apenas creció un 0,3% t/t, con una moderación en la inversión fija –marcada por la caída en la inversión residencial, mientras que la maquinaria continuó en alza– y un aporte negativo de los inventarios. Con estos resultados, el PBI acumuló en los últimos cuatro trimestres un crecimiento del 2,9% i.a., alineado con el ritmo de expansión registrado en 2023.

Un freno transitorio. Tras la buena performance de septiembre, los indicadores laborales de octubre sorprendieron negativamente al mercado, mostrando un desempeño débil. Sin embargo, la interpretación de estos resultados es difusa debido al impacto de los huracanes y la huelga en Boeing, por lo que se espera una recuperación en noviembre. En detalle, la creación de empleo no agrícola fue de apenas 12 mil puestos, muy por debajo de los 223 mil generados en septiembre y marcando el peor registro desde diciembre de 2020. Asimismo, los datos del empleo agrícola reflejaron una pérdida de 380 mil puestos. A pesar de estos resultados, la tasa de desocupación se mantuvo en 4,1% –aunque en términos absolutos aumentó en 150 mil personas– debido a que la Población Económicamente Activa se redujo en 218 mil personas durante el mes. En cuanto a los salarios, y a pesar de las distorsiones causadas por los huracanes, continuaron mostrando fortaleza, con un incremento del 0,4% m/m –frente al 0,3% m/m registrado en los dos meses previos–, acumulando un alza del 4,1% i.a. en los últimos 12 meses. Esto permitió una mejora en los salarios reales, brindando soporte al consumo de las familias.

Se detuvo la desinflación. Si bien la Fed comenzó a recortar la tasa de interés de referencia (un total de 75 pb desde el 18 de septiembre) a raíz de la desaceleración del empleo y confiada en el proceso de desinflación, los datos de inflación recientes exigen prudencia, ya que reflejan una mayor resiliencia de los precios, retrasando la convergencia al objetivo de política monetaria. Esto quedó más evidente con el IPC de octubre, donde el índice general mostró un aumento de 0,24% m/m, en línea con las expectativas, aunque en términos interanuales subió a 2,6% desde el 2,4% registrado en septiembre. Anualizado, el resultado de octubre alcanzó un incremento del 3,0%, el más alto desde abril, superando ampliamente el promedio de los tres meses previos, que había sido de 2,1%. En cuanto a los grandes rubros, los precios de los bienes subieron un 0,6% anualizado, revirtiendo la caída del 1,2% registrada en los tres meses anteriores, mientras que los precios de los servicios aumentaron un 4,3%, en línea con los meses previos. Este comportamiento se debió a que los precios de la energía dejaron de caer –de una baja del 9% anualizado en septiembre, pasaron a estar estables en octubre– y a la aceleración en los precios de vivienda (de 4,5% a 4,9%) y de salud (de 1,3% a 4,9%). Con este escenario, el IPC core mostró un incremento de 0,3% m/m –equivalente a un 3,4% anualizado–, acumulando en los últimos 12 meses una suba del 3,3%, en línea con los resultados recientes y evidenciando la resistencia a romper el nivel del 3% anual. Adicionalmente, los datos de precios mayoristas también fueron menos favorables. En octubre, estos aumentaron un 0,2% m/m –acelerando desde el 0,1% m/m del mes anterior– y un 2,2% i.a., mientras que el índice core mostró un alza del 0,3% m/m y 3,5% i.a., reflejando presiones inflacionarias persistentes en las etapas iniciales de la producción.

Aumenta el déficit fiscal. El estado de las finanzas públicas sigue siendo uno de los principales riesgos para la economía estadounidense, no solo por su situación actual, sino también por el posible deterioro si Trump avanza con sus propuestas de reducción de impuestos. En octubre, el déficit presupuestario casi se cuadruplicó, alcanzando los USD 257 MM –frente a los USD 67 MM registrados en octubre de 2023–, impulsado en gran medida por factores excepcionales y ajustes de calendario en los pagos de prestaciones. Sin estos ajustes, el déficit habría sido de USD 47 MM. El aumento se explicó por una caída del 19% i.a. en los ingresos federales, que se ubicaron en USD 327 MM, y un incremento del 24% i.a. en el gasto, que alcanzó USD 584 MM. Este nuevo año fiscal sigue a la gestión del presidente Biden, que finalizó el ejercicio 2024 con un déficit de USD 1,83 billones, equivalente al 6,3% del PBI –contra al 6,2% del período anterior–. Este resultado estuvo compuesto por un déficit primario de 3,3% y pagos de intereses por 3,1% del PBI, en contraste con el 3,8% y 2,8%, respectivamente, en 2023.

La Fed es flexible. Tal como se anticipaba, la Fed decidió recortar la tasa de referencia por segunda reunión consecutiva. Sin embargo, a diferencia del recorte sorpresivo de 50 pb en la reunión anterior, en esta ocasión la redujo en 25 pb hasta 4,75%, en línea con las expectativas del mercado. En el comunicado, la organización destacó la fortaleza del nivel de actividad y la solidez del mercado laboral, aunque señaló cierta desaceleración en el margen. No obstante, a diferencia de declaraciones previas, no enfatizó la convergencia hacia el objetivo de inflación del 2,0%, reflejando que los últimos datos del IPC han generado preocupaciones. Días después, en un discurso en la Cámara Regional de Dallas, Jerome Powell subrayó que no hay urgencia para bajar las tasas de interés, argumentando que la robustez de la economía estadounidense permite a la Fed adoptar un enfoque más flexible y cauteloso. Powell destacó que la economía no está mostrando señales que justifiquen recortes inmediatos de tasas, señalando además que el crecimiento interno es el más sólido entre las principales economías. Este discurso impactó en las expectativas de los inversores, reduciendo las probabilidades de un recorte de 25 pb en la reunión del 18 de diciembre al 55%, desde el 65% registrado un mes atrás, y aumentando al 45% la posibilidad de que no se realicen modificaciones en las tasas.

Presión sobre los rendimientos. Ante la sólida performance del nivel de actividad, el leve repunte de la inflación y las dudas generadas por la situación fiscal de EE.UU., los rendimientos de los bonos del Tesoro americano continuaron al alza, en especial en el tramo medio y largo, alcanzando su nivel más alto desde julio. Por su parte, el tramo corto se vio favorecido por la baja en la tasa de referencia de la Fed. Los rendimientos también estuvieron impulsados por el aumento en las expectativas de inflación derivado de la propuesta de incremento en los aranceles por parte de Trump. Esto se reflejó en la inflación implícita en los bonos del Tesoro, que subió a 2,45% y 2,35% para los próximos 5 y 10 años, respectivamente, 30 pb por encima de los niveles de fines de septiembre. Desde el 18 de septiembre, cuando la Fed implementó el primer recorte de tasas, tanto la UST2Y como la UST10Y han aumentado 75 pb, alcanzando 4,35% y 4,42%, respectivamente. En el mismo período, los rendimientos de los bonos Investment Grade y High Yield subieron 50 pb y 15 pb, ubicándose en 5,20% y 7,22%, respectivamente, llevando el spread con los bonos del Tesoro a niveles mínimos históricos.

Súper dólar y commodities volátiles. La expectativa de una economía americana robusta, con tasas de interés más altas por más tiempo, contrasta con el escenario global en el que el crecimiento es débil y las políticas monetarias tienden a ser más laxas como respuesta defensiva a los mayores aranceles que impondría EE. UU. En este contexto, el dólar ha consolidado su tendencia alcista, alcanzando niveles máximos de los últimos dos meses y situándose, en términos reales, entre los más altos de las últimas décadas. El fortalecimiento del dólar es generalizado, pero en el último mes destacó su avance frente al euro, la libra esterlina y el yuan chino. Específicamente, el DXY subió un 3,5% en el último mes y acumula un incremento del 6,2% en lo que va del año, impulsado por un aumento del 4,3% y 5,5% frente al euro y la libra esterlina, respectivamente. Frente al yen japonés, el dólar se apreció un 1,6% en el último mes y casi un 10% en el año, mientras que contra el yuan chino se fortaleció un 1,8% y un 2,2%, respectivamente, ubicándose en torno a USDCNY 7,25. En lo que respecta a los commodities, persisten comportamientos mixtos y volátiles debido a la combinación de conflictos geopolíticos, variaciones en oferta y demanda, y preocupaciones por la dinámica de la economía china, principal consumidor global de materias primas. El petróleo se mantiene en torno a USD 70 por barril de WTI, acumulando una caída del 3,0% en el año. El cobre mostró una evolución contraria, retrocediendo más del 4% en el último mes, pero ganando un 6% en lo que va del año. En tanto, los commodities agrícolas no presentaron grandes cambios en el último mes, aunque acumulan una caída cercana al 20% en el año.

Acciones en alza y bonos sin reacción. Con la actividad en alza, los sólidos resultados de los balances del 3Q24 –los beneficios crecieron un 6,9% i.a.– y las expectativas de una reducción de tasas por parte de la Fed (aunque a un ritmo más lento del estimado hace un mes), las acciones continuaron subiendo y alcanzaron nuevos récords con aumentos generalizados. En el último mes, el mayor protagonismo fue para las acciones de menor capitalización, que aprovecharon su rezago frente a las más grandes y los beneficios esperados de las medidas proteccionistas y de recorte de impuestos de Trump. Específicamente, el S&P avanzó un 4,7%, el Nasdaq un 4,9%, el Dow Jones un 5,7% y el Russell 2000, que agrupa a las empresas más pequeñas, lideró con un alza del 9,0%. Las ganancias se extendieron entre todos los sectores, destacándose consumo discrecional, financiero y energético, con subas de hasta el 10%, seguidos por comunicación y tecnología con incrementos del 5%. En contraste, los sectores defensivos mostraron un desempeño más modesto, siendo salud el de peor rendimiento con un retroceso del 1%. Con esta performance, el S&P acumula un alza del 25% en lo que va del año. En contraposición, la renta fija tuvo un mes negativo, perdiendo un 0,6%. Los bonos del Tesoro retrocedieron un 0,8%, los Investment Grade un 0,6%, mientras que los High Yield se diferenciaron con un aumento del 0,5%. Con este resultado, el índice de bonos acumula en el año una caída del 1,5%.

‍Perspectivas. Ya sin la incertidumbre electoral, la atención ahora se centra en cómo conformará Trump su gabinete y las medidas que implementará al asumir la presidencia, en particular en materia de aranceles y reducción de impuestos. En tanto, la economía mantiene un sólido ritmo de crecimiento, y aunque la inflación ha mostrado resistencia en los últimos meses, se espera que la Fed recorte nuevamente la tasa de referencia el próximo 18 de diciembre. Este movimiento permitiría acelerar la normalización de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro, que ya muestra señales de "fatiga" en su alza. Sin embargo, persisten riesgos geopolíticos, con el aumento de tensiones entre Rusia y Ucrania –incluyendo la amenaza de Putin de utilizar armas nucleares y los lanzamientos de misiles provistos por EE. UU. en territorio ruso–, así como el complejo panorama en Medio Oriente. En este contexto, ajustamos nuestra cartera reduciendo la exposición en bonos, priorizando el tramo medio de la curva y bonos corporativos High Yield, apoyados en la fortaleza de los balances y el buen entorno económico. Aumentamos la ponderación en acciones, en especial en empresas de menor capitalización, a la vez que mantenemos la exposición en oro como refugio ante la volatilidad y una creciente demanda por parte de los bancos centrales.

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 21 de noviembre de 2024.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 22/11/2024

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You can now download the weekly local market report, where we analyze different fixed income assets with potential sensitivity scenarios. We also include local and international equity market benchmarks, and finally, an overview of the local equity market.

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Download the report up to November 20th, 2024

✅Dato positivo de la semana: saldo comercial energético acumulado a octubre de USD 4.328 M. Con exportaciones récord, el saldo energético ya representa casi un tercio del superávit comercial total de USD 15.963 M en lo que va del año (que compara con un déficit de USD 7.383 M en igual período de 2023). Se proyecta que en 2024 aporte USD 5.500 M y en 2025 USD 7.600 M, consolidándose como un sector clave para la generación de divisas, complementario al agro (sin estacionalidad).

⚠️A monitorear: Las importaciones industriales comienzan a repuntar, limitando la generación de divisas. En octubre crecieron por primera vez en el año (+9% i.a.). Las de consumo superaron los USD 800 M mensuales, casi en máximos de la última década. El saldo industrial promedio de los últimos dos meses subió a USD 3.400 M, muy por encima del promedio de USD 2.200 M entre diciembre y junio. La apertura comercial, la recuperación económica y la apreciación cambiaria impulsan este aumento, que podría acelerarse con la eliminación del impuesto PAÍS a fin deaño.

🚨Riesgo: A pesar de las sorprendentes compras del BCRA por USD 2.800 M desde septiembre, las reservas netas cayeron USD 77 M en igual período. El saldo neto es de USD -4.200 M, ampliándose a USD -5.800 M con vencimientos de BOPREAL. El 20% de exportaciones liquidadas al blend, el déficit en turismo, los vencimientos de deuda y la intervención en dólares financieros limitan el impacto del muy buen superávit comercial acumulado.

En noviembre, el Índice de Confianza del Consumidor de la UTDT aumentó un 6,1% m/m, alcanzando su nivel más alto del año. Este avance fue impulsado principalmente por los subíndices de Bienes Durables e Inmuebles (+13,6%) y Situación Macroeconómica (+6,1%). En términos regionales, el interior del país lideró el crecimiento con un alza del 11% m/m, mientras que en el Gran Buenos Aires el incremento fue marginal (+0,8% m/m). En el análisis general, las Condiciones Presentes (+8,4% m/m) superaron a las Expectativas Futuras (+4,8% m/m), evidenciando mayor optimismo en el corto plazo frente a un escenario más incierto a mediano y largo plazo.

El BCRA adquirió USD 15 M en la rueda de ayer, evidenciando una moderación respecto al ritmo diario de USD 142 M observado en las cinco ruedas previas. Con esta operación, la autoridad monetaria acumula compras netas por USD 1.309 M en noviembre (contra los USD 878 M registrados en igual cantidad de ruedas en octubre). Por su parte, las reservas brutas continúan mostrando incrementos superiores a las compras, con un alza de USD 350 M en la jornada, lo que eleva el stock a USD 30.845 M.

El dólar oficial subió $1, cerrando en $1.004,75. Hoy, el ritmo mensualizado de devaluación del tipo de cambio oficial se ubica en una TEM de 2,1%, mientras que en las últimas cinco ruedas el ritmo de devaluación alcanza una TEM de 2,2%.

Los dólares financieros operaron al alza. El MEP (GD30) avanzó un 0,2%, alcanzando un valor de $1.078, mientras que el CCL subió un 0,4%, ubicándose en $1.111. Con estos movimientos, las brechas con el oficial se sitúan en 7% y 11%, respectivamente.

En el mercado de deuda en pesos, la tasa fija tuvo una jornada negativa, con caídas del 0,2% en las Lecaps y del 0,6% en el TO26. Por otro lado, los bonos CER mostraron un mejor desempeño, avanzando un 0,3%. En contraste con la tendencia observada en los futuros de Rofex, los bonos dollar-linked registraron importantes alzas, subiendo 1,3%.

Los bonos en dólares tuvieron un retroceso en la jornada de ayer, cayendo un 0,9% en dólares. A pesar de esta pausa, acumulan una suba del 13,3% en lo que va de noviembre, lo que ubica al riesgo país en 734 pb y a las paridades en un nivel del 70%. Por su parte, los BOPREAL del BCRA recuperaron parte del terreno perdido frente a los bonos del Tesoro, registrando un avance del 0,2% en la rueda.

Los contratos de dólar futuro registraron una nueva baja, con un descenso promedio del 0,11%. Las mayores caídas se dieron en los contratos de octubre (-0,73%), septiembre (-0,25%), agosto (-0,17%), julio (-0,17%) y junio (-0,17%). De este modo, la devaluación implícita se mantiene en un promedio del 1,8% mensual hasta octubre de 2025.

El Merval corrigió un 0,5% en pesos y un 1,4% en dólares, cerrando en USD 1.912 y acumulando un alza del 6,0% en dólares durante la última semana. A nivel sectorial,  Industria, Consumo Básico y Energía fueron los más beneficiados, mientras que Construcción, Comunicación y Financiero lideraron las caídas. En cuanto a las acciones locales, destacaron las subas de Holcim (+7,7%), Mirgor (+3,0%) e YPF (+0,9%), en tanto que Loma Negra (-5,1%), Banco Supervielle (-4,2%) y BBVA (-4,0%) experimentaron las principales bajas. Entre las acciones que cotizan en EE. UU., Despegar (+5,8%), Globant (+2,9%) y Mercado Libre (+1,1%) lideraron las alzas, con Corporación América (-6,9%), Supervielle (-5,7%) y BBVA (-5,6%) sufriendo las mayores caídas.

En una jornada que comenzó con volatilidad debido a las dudas generadas por la presentación del balance de Nvidia, los principales índices de acciones en EE. UU. cerraron al alza. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a subir y el dólar se fortaleció, alcanzando su nivel más alto en dos años. En el frente geopolítico, las tensiones continúan con la guerra en Ucrania y el conflicto en Medio Oriente, lo que impulsa la demanda de activos de refugio como el dólar y el oro. En el ámbito económico, las solicitudes de desempleo bajaron a 213.000, reflejando un mercado laboral reistente, mientras los operadores ajustan sus expectativas sobre las tasas de interés de la Fed, con un 44% de probabilidades de que no habrá subidas de tipos en la reunión de diciembre.

El S&P 500 subió 0,5% y el Dow Jones avanzó 1,1%, mientras que el Nasdaq cerró prácticamente estable, reflejando una preferencia de los inversores por acciones cíclicas que podrían beneficiarse del fortalecimiento económico, alejándose de las tecnológicas. Salesforce y Snowflake destacaron en el Dow Jones con subas de 3,4% y 32,7%, respectivamente. Nvidia ganó 0,5% tras reportar sólidas ganancias y una orientación optimista, aunque advirtió sobre limitaciones en la cadena de suministro que podrían impactar el crecimiento de ingresos hasta 2026. En contraste, Alphabet cayó 4,5% afectada por presiones antimonopolio del Departamento de Justicia, arrastrando a otras Big Tech como Amazon (-2,2%) y Meta (-0,5%).

Los rendimientos de los bonos del Tesoro continuaron al alza, con la UST2Y subiendo 4 pb hasta 4,35% y la UST10Y avanzando 3 pb para ubicarse en 4,43%. En este contexto, los principales índices de renta fija se mantuvieron estables, registrando ligeras caídas en los bonos corporativos Investment Grade y en los bonos del Tesoro.

El dólar DXY se apreció un 0,3%, cerrando cerca de los 107 puntos, su nivel más alto en dos años, impulsado principalmente por las ganancias frente al Euro (+0,7%) y la Libra Esterlina (+0,5%), mientras que el Yen registró una leve caída. Entre las monedas emergentes, el yuan cerró en USDCNY 7,24 y el real brasileño avanzó un 0,8% hasta USDBRL 5,81. Por su parte, el oro, beneficiado por la tensión geopolítica, subió un 0,7% y finalizó la jornada en USD 2.670 por onza.

En el mercado de commodities, la mayoría registró bajas, destacándose la caída de la soja, que perdió un 1,3% y volvió a ubicarse por debajo de los USD 360 por tonelada. El petróleo fue la excepción, subiendo un 1,8% hasta alcanzar los USD 70 por barril, impulsado por las tensiones geopolíticas entre Rusia, Ucrania y el resto de Europa.

Las acciones estadounidenses cerraron mixtas el miércoles, con los inversores aguardando el informe de ganancias de Nvidia –que podría impactar significativamente en el repunte liderado por la IA y el sentimiento más amplio del mercado–. A esto se sumó la atención puesta en el aumento de las tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania –con este último lanzando su segundo ataque con misiles proporcionados por EE.UU., a pesar de la amenaza de Putin de usar armas nucleares–. También se monitorearon los movimientos de Donald Trump en la definición de su gabinete, considerando nombres clave como Kevin Warsh o Marc Rowan para secretario del Tesoro y Howard Lutnick para Comercio, un puesto fundamental para la política comercial.

El S&P 500 cerró sin cambios, el Nasdaq perdió un 0,1% y el Dow Jones ganó un 0,3%. Nvidia, piedra angular del sector de la IA, cayó un 0,7% antes de su informe de resultados tras el cierre. Las acciones minoristas estuvieron bajo presión cuando Target informó su mayor pérdida de ganancias en dos años; recortó sus previsiones citando el debilitamiento del gasto discrecional y el aumento de los costos, y vio cómo sus acciones caían un 22%. Esto impactó negativamente en las valuaciones de Dollar Tree, Dollar General, Five Below y Home Depot, que perdieron entre 3% y 1,5%.

En cuanto a la renta fija, el rendimiento del UST10Y subió 3 pb y cerró en 4,41%, respaldado por las expectativas de que las políticas de Trump alimenten la inflación y limiten futuros recortes de tasas de interés por parte de la Fed. En este contexto, las declaraciones separadas del miércoles por parte de las gobernadoras de la Fed, Michelle Bowman y Lisa Cook, generaron señales contradictorias sobre las perspectivas de inflación y el camino a seguir en término de políticas monetarias. De cara al futuro, los inversores estarán atentos a los próximos datos, como las solicitudes iniciales de desempleo y las ventas de viviendas usadas, además de los comentarios adicionales de los bancos centrales, para evaluar la dirección económica y política.

La presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro sigue impactando en el mercado inmobiliario. La tasa promedio para hipotecas de tasa fija a 30 años con saldos conformes (hasta $766.550) aumentó por cuarta semana consecutiva, alcanzando el 6,9% en la semana que finalizó el 15 de noviembre –el nivel más alto desde principios de julio–, frente al 6,86% de la semana anterior. Por su parte, la tasa de los préstamos jumbo, o hipotecas a 30 años para viviendas de mayor valor, subió 3 pb respecto a la semana previa, ubicándose en 7,03%.

El índice del dólar DXY subió un 0,5% y cerró cerca de 107, impulsado tanto por las expectativas de mayor inflación y tasas de interés más altas en el tiempo, derivadas de las políticas de Trump, como por una renovada demanda de activos refugio a raíz de las crecientes tensiones entre Rusia y Occidente. Como resultado, el dólar se fortaleció en todos los ámbitos, con el euro y el yen experimentando las caídas más significativas.

El oro también se benefició del aumento del riesgo geopolítico y sumó su cuarta rueda consecutiva al alza, cerrando en USD 2.650 la onza. Este movimiento estuvo impulsado por el segundo lanzamiento de armas de largo alcance por parte de Ucrania y por la reciente actualización de la doctrina nuclear de Rusia, aprobada por el presidente Putin, que amplía las condiciones para el uso de armas nucleares.

Al cierre de la rueda, Nvidia presentó los resultados del 3Q24, superando ampliamente las expectativas del mercado. Sin embargo, los anuncios sobre el chip Blackwell (clave para los analistas) desilusionaron a los inversores, lo que llevó a la acción a caer hasta un 4% en el "after hours". La compañía, liderada por Jensen Huang, reportó ingresos por USD 35.080 M, superando los USD 33.035 M proyectados por los analistas, con un notable incremento del 94% i.a. El negocio de centros de datos fue el principal motor, alcanzando ingresos de USD 30.080 M frente a los USD 14.510 M del año anterior y superando los USD 29.014 M estimados. En cuanto a beneficios, la compañía reportó USD 19.309 M, un aumento del 109% i.a. y un 16% más que el trimestre anterior, equivalente a 81 centavos por acción, superando los 74 centavos que anticipaba la media de los expertos. Sin embargo, la clave para los analistas estuvo en el chip Blackwell: la compañía anunció que comenzará a venderlo en el próximo trimestre, aunque su producción no alcanzará un ritmo acelerado hasta bien entrado el próximo año, lo que decepcionó a los mercados. A pesar de esto, Jensen Huang destacó que la demanda de chips para IA "se mantiene muy fuerte" y confía en que el suministro del chip supere las expectativas durante varios trimestres del próximo año.

En octubre, el saldo comercial fue positivo por undécimo mes consecutivo, con un superávit de USD 888 M y un acumulado de USD 15.955 M en lo que va del año. Este excedente estuvo principalmente impulsado por el superávit energético de USD 618 M, que acumula USD 4.327 M en el año. Las exportaciones alcanzaron los USD 7.016 M (+30% i.a.; +USD 1.619 M), gracias a un aumento del 31% en las cantidades, mientras que los precios promedio disminuyeron ligeramente (-0,7%). El mayor dinamismo se observó en las manufacturas de origen agropecuario (MOA), que crecieron un 70% i.a. (+USD 1.178 M), seguidas por las manufacturas de origen industrial (MOI), con un incremento del 22% i.a. Por su parte, las exportaciones de energía moderaron su crecimiento a un 3% i.a. en octubre, aunque acumulan un alza del 23% en lo que va del año. En cuanto a las importaciones, totalizaron USD 6.128 M (+4,9% i.a.), marcando la primera suba interanual del año. Este crecimiento fue liderado por los bienes de capital, que aumentaron un 16% i.a. (+USD 155 M), aunque acumulan una caída del 17% en el año. En el acumulado anual, las importaciones sumaron USD 50.199 M, reflejando una disminución del 21% i.a. (-USD 13.777 M). Además, dadas las compras récord del BCRA en el mercado cambiario, se habría mantenido la financiación de importaciones en torno a los USD 1.000 M durante octubre. 

En octubre, el Índice Líder de UTDT, que anticipa cambios en la actividad económica, registró un crecimiento del 0,76% m/m en su serie desestacionalizada, acumulando avances en septiembre y octubre tras la contracción observada en agosto. Sin embargo, la probabilidad de salir de la fase recesiva en los próximos meses se mantiene baja, en 15,6%, lo que evidencia que, aunque la recuperación es sostenida, su ritmo sigue siendo lento.

El BCRA adquirió USD 50 M y en las últimas cinco ruedas mantiene un ritmo promedio de compras de USD 142 M diarios. De este modo, la autoridad monetaria acumula compras netas por USD 1.294 M en las trece ruedas de noviembre, superando los USD 877 M alcanzados en el mismo período de octubre. Por otra parte, las reservas brutas continúan en ascenso, aumentando ayer en USD 213 M hasta alcanzar los USD 30.495 M, el nivel más alto registrado en lo que va del 2024.

El dólar oficial subió 50 centavos diarios, alcanzando un valor de $1.003,75. El ritmo de devaluación mensualizado se ubicó en 1,5%, superando el 0,4% registrado el martes. Así, la devaluación en la última semana corre a un nivel de TEM 1,9%, mientras que en lo que va de noviembre se mantiene en un TEM de 2,0%.

Los dólares financieros tuvieron una jornada mixta. El MEP (GD30) subió un 0,3%, cerrando en $1.077, mientras que el CCL retrocedió un 0,5% y se ubicó en $1.107. De este modo, las brechas con el dólar oficial se sitúan en 7% y 10%, respectivamente. 

Buena jornada para la deuda en pesos, destacándose particularmente la tasa fija, con aumentos de 0,3% en las lecaps y 0,4% en el TO26. De este modo, las Tasas Efectivas Mensuales (TEM) se ubican en 3,0% para el tramo corto y 2,5% para el tramo largo. En segundo lugar se posicionaron los bonos dollar-linked, que avanzaron un 0,2%, manteniendo tasas en torno a devaluación +7,5%. Por su parte, los bonos CER mostraron el peor desempeño, con una caída de 0,2%, dejando sus rendimientos en CER +3% para la primera mitad del 2025 y cerca de CER +8% para plazos posteriores.

Los bonos en dólares continúan con su rally alcista, registrando un aumento del 1,0% en la rueda de ayer. Con este desempeño, acumulan ganancias del 5,3% en la última semana, 14,4% en noviembre y 103,1% en lo que va del 2024. Como resultado, el riesgo país se redujo a 745 pb, mientras que las paridades promedian un 70%. Por otro lado, los BOPREAL del BCRA retrocedieron un 0,2% en dólares. 

Los contratos de dólar futuro registraron bajas, con una caída promedio del 0,67%. Las mayores disminuciones se observaron en los contratos de octubre (-1,28%), septiembre (-1,23%) y agosto (-1,08%). De esta forma, la devaluación mensual implícita hasta octubre de 2025 se ubica en 1,8%.

El Merval subió un 1,0% en pesos y un 1,2% en CCL, cerrando en USD 1.939. En las últimas cinco ruedas acumula un alza del 11% en dólares. Las principales subas fueron lideradas por los sectores de Energía, Comunicación y Utilidades. En particular, YPF (+3,9%), Pampa (+2,1%) y Supervielle (+2,0%) registraron los mayores incrementos, mientras que Aluar (-1,8%), Mirgor (-1,7%) e IRSA (-1,7%) tuvieron las principales bajas. Entre las empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York, destacaron las subas de YPF (+4,6%), Globant (+3,4%) e IRSA (+3,3%), mientras que las mayores caídas fueron para Telecom (-3,1%), Corporación América (-1,6%) y Edenor (-1,7%).