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Luego del balotaje de noviembre de 2023, la confianza de los inversores en las políticas promercado impulsó al mercado accionario argentino, que creció en volumen y tuvo rendimientos positivos a pesar de la ausencia de cambios concretos.

Así, el Merval tuvo un inicio de año favorable, registrando un incremento del 35% en pesos y del 3,4% en dólares durante enero. No obstante, la incertidumbre política provocó un retroceso en lo transcurrido de febrero, con caídas del 15% y del 4% en pesos y dólares, respectivamente. Así, el índice, que había superado los USD 1.000, ajustó su valor a mediados de mes, alcanzando un mínimo de USD 880, para luego recuperarse hasta situarse en los USD 940 actuales.

A pesar de que tanto el índice Merval como el Contado con Liquidación (CCL) experimentaron un aumento idéntico del 15%, la inflación de enero alcanzó el 20%. Esto implica que solo un grupo selecto de empresas ha conseguido crecer en términos reales. Entre estas, se destacan: Comercial Del Plata, con un incremento del 61%; Banco Galicia, con un 38%; y Banco Macro, con un 32%. Si analizamos por sectores, Industria y Finanzas encabezan el crecimiento con subas del 44% y del 30%, respectivamente. En contraste, los sectores de Materiales y Construcción muestran incrementos más moderados, con un 2% y un 8% respectivamente, ubicándose así entre los de menor beneficio en el contexto actual.

Si bien el panorama actual se presenta ambiguo, existen razones para adoptar una postura optimista.  El principal driver positivo es la meta del gobierno de lograr tanto un superávit fiscal y comercial para el 2024. Como consecuencia, otro factor fundamental es el fin de la emisión monetaria por parte del Banco Central, producto de que el tesoro lograría cubrir todos sus gastos, incluidos los intereses, con ingresos propios. Por último, esta absorción de pesos por parte del gobierno ayudaría a sacar presión sobre el dólar, acompañado por una cosecha favorable.

Los puntos más débiles de este plan de estabilización son la situación social con una pobreza al alza, una fuerte caída del nivel de actividad y la merma en el poder adquisitivo. En duda se encuentran cuestiones acerca de cómo se materializan las reformas (fiscales, impositivas, laborales, etc.) así como también el objetivo de una inflación de un dígito mensual para el segundo semestre.

A raíz de esta coyuntura nos encontramos ante una pregunta clave: ¿mantiene el Merval el potencial de ascenso a pesar de la reciente corrección? Si ponemos el foco en la perspectiva histórica y ajustamos por inflación, el Merval en dólares marcó una recuperación desde su punto más bajo en 2021, estabilizándose alrededor de los USD 500, lo que indica que su valoración se alineó con su promedio histórico. Considerando el margen de crecimiento que ofrece un contexto macro favorable, si se materializan los cambios en el gobierno de Milei, se observa que el índice aún se encuentra a una distancia considerable del techo de USD 1400 alcanzado en los momentos más prósperos bajo la gestión de Macri.

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Otro aspecto importante y que refuerza el potencial de suba es la correlación positiva de 0,64 entre el índice de riesgo país y el Merval. En la actualidad, el riesgo país se encuentra en 1.800 puntos, marcando una mejora respecto a la cota de los 2.000 puntos que prevaleció durante la mayor parte del 2023. Sin embargo, esta cifra sigue siendo superior al mínimo histórico de 400 puntos registrado en 2017 bajo la administración de Macri, cuando el Merval, expresado en dólares, alcanzó los USD 1.400. Dicha dinámica puede darse, pero nuevamente estará condicionada por la eficacia de las políticas que se adopten para estabilizar la macroeconomía y para disminuir el déficit fiscal durante el transcurso del año. De lograrse esa confianza necesaria, veremos una caída considerable del riesgo de mercado y el upside del equity de cara a futuro es prometedor con un potencial de retorno de 40% en dólares.

Respecto al piso del Merval, actualmente observamos una corrección del 20% en pesos en lo que va del mes. Si examinamos el máximo drawdown –que representa la pérdida máxima que experimenta un índice desde su punto máximo hasta su punto mínimo, antes de recuperarse hasta alcanzar un nuevo punto máximo– dicho fenómeno ocurrió en septiembre de 2020, cuando la merma fue del 24%. Esto nos sugiere que estaríamos cerca de alcanzar el piso.

En relación con las oportunidades de inversión, identificamos dos indicadores clave para el análisis: el EV/EBITDA, que indica cuántas veces el valor de la empresa (incluyendo deuda y efectivo) excede sus ganancias operativas; y el P/E, que muestra cuánto los inversores están dispuestos a pagar por cada peso de ganancia anual de la empresa. 

Dicho esto, las oportunidades relevantes se localizan en el sector energético, estimulado por las iniciativas que se espera implemente la Secretaría de Energía. Específicamente, vemos una oportunidad en Pampa Energía (EV/EBITDA de 15,5 y un P/E de 6,25), y en Central Puerto, que presenta un (EV/EBITDA de 15,5 y un P/E de 18,7).  Asimismo, Vista Oil & Gas emerge como una opción atractiva, beneficiada por el desarrollo en Vaca Muerta y un favorable cuarto trimestre de 2023.

A su vez, pese al riesgo que implica la anunciada reducción en la obra pública, el sector cementero sugiere ser prometedor, especialmente ante un posible cambio de control en Loma Negra, cuyo EV/EBITDA es de 15,17 y el P/E de 32,62, y a Holcim EV/EBITDA 14 y P/E 25 por la robusta generación de efectivo, la recompra de acciones y los bajos índices financieros. 

Por otro lado, Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) se destaca con una capitalización de mercado de USD 900M, activos financieros de USD 400 millones y un ingreso neto de USD 110M, favorecido por un incremento en el volumen transaccional del cuarto trimestre de 2023.
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En conclusión, si bien el mercado se anticipó a las perspectivas de cambio, el revés que generó la ley de ómnibus en el Congreso hizo retroceder dicha euforia. Si bien dicho retroceso es esperable, ya que se encontraba muy sobre extendido al alza, el Merval se encuentra cerca de encontrar su piso. A futuro, si se materializan los cambios de gobierno mencionados, con la inflación descendiendo y el ancla fiscal sostenida, las oportunidades de inversión existen en las empresas de energía (Pampa, Cepu y Vista), así como en las cementeras Loma y Holcim, y la financiera BYMA, que, por sus múltiplos y ventajas de mercado, ofrecen drivers interesantes de entrada.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 100 M y el BCRA registró compras netas por USD 118 M. En lo que va de febrero, la autoridad monetaria sumó compras por USD 1.777 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 64 M hasta alcanzar los USD 27.156 M.

El dólar oficial subió diariamente un 0,1% hasta $837,9. Esto representa un ritmo de devaluación mensualizado de 2,2%. Por su parte, los dólares financieros continúan operando a la baja. El MEP con AL30 cayó 1,3% hasta los $1.073, mientras que el CCL disminuyó 1,5% hasta $1.126. Así, sus brechas se sitúan en 28% y 34%, respectivamente, marcando su valor más bajo desde principios de enero.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar experimentaron un rebote, subiendo un 1,5%. Las mayores alzas se observaron en los contratos de junio (+3,5%), julio (+3,4%) y agosto (+2,4%). De este modo, la devaluación implícita se sitúa en el 1% hasta febrero, en el 11% hasta abril y en el 36% hasta julio.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron un desempeño mayormente negativo. Los bonos CER retrocedieron un 0,5%, mientras que las Lecer avanzaron un 0,2%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró con una baja del 1,5%. Los bonos duales, por su parte, registraron una ganancia de 0,6% y los DLK experimentaron una caída de 2,0%.

Los bonos soberanos en hard-dollar registraron una pérdida de 1,3%, debido a una caída de 1,2% en los de ley Nueva York y de 1,5% en los de ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 7,3% en el mes y de 12,2% en el año. De esta manera, las paridades promedian el 41,4% y el riesgo país se mantuvo en 1.786 pb.

Se negociaron VNO 17,1 M del Bopreal Serie 1 en BYMA a un precio promedio ponderado de USD 63,9. Por otro lado, la Serie 2 se operó en VNO 5,2 M a un precio promedio ponderado de USD 84. A este último precio, es posible adquirir dólares a $1.167 a través de la licitación de la Serie 2 del BCRA, lo que representa un 5% por encima del CCL.

El Merval continúa sin levantar cabeza y vuelve a caer, descendiendo 1,8% en pesos y 1,2% medido en CCL Galicia hasta los USD 933. Los mayores descensos fueron para Aluar (-6,1%), Sociedad Comercial del Plata (-5,2%) y Ternium (-4,6%). Por otro lado, las subas correspondieron a Banco Macro (1,9%) y Edenor (1,5%). En Wall Street, las acciones de empresas argentinas tuvieron un desempeño mixto: Macro y Telecom con alzas del 1,5% e IRSA y Edenor con bajadas del 2%.

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió 5 pb a 4,32% y el del bono a 2 años se ubicó en 4,65%. Como consecuencia, los índices de renta fija cedieron 0,3% en promedio. La suba de tasas se dio principalmente por las minutas de la Fed que mostraron cautela sobre una reducción de las tasas de interés demasiado rápido, ya que se necesita más evidencia de desinflación para descartar riesgos al alza. Las preocupaciones estaban alineadas con las altas cifras del IPC y el IPP y los sólidos datos de nóminas publicados que ocurrieron luego de la reunión de la Fed y no se tuvieron en cuenta en la decisión política de enero. Por ahora, el mercado espera con un 70% de probabilidad que se mantengan las tasas hasta junio. Además, las tasas hipotecarias a 30 años aumentaron 19 pb la última semana y volvieron a estar encima de los 7%.

Las acciones americanas extendieron sus caídas el miércoles, mientras los mercados evaluaban las actas de la última reunión de la Fed y esperaban la publicación del informe de ganancias de Nvidia luego del cierre de mercado. De esta forma, el S&P 500 y el Dow cayeron un 0,5%, mientras que el Nasdaq 100 cedió más del 1,3%.

Las acciones tecnológicas lideraron las caídas con un -1,7%, arrastradas por Nvidia (-3,7%) y Microsoft (-1%). Mientras tanto, Palo Alto se hundió más del 27% después de que la compañía recortara su guía de ingresos para todo el año. Por el contrario, Energía avanzó un 1,6% impulsado por Chevron (+1,8%).

El dólar bajó ligeramente un 0,1% a 104, perdiendo terreno frente al euro pero se fortaleció frente al yen japonés. Respecto a los commodities, el oro subió hasta USD 2.024 por onza, ampliando sus ganancias por quinta sesión consecutiva. Mostrando que la demanda de refugio seguro estuvo impulsada por una baja de tasas que no se concreta y ante las mayores tensiones geopolíticas en el Medio Oriente. Además, el precio del WTI tuvo una leve baja del 0,3%, hasta los USD 77,9 el barril.

En otras regiones, el indicador de confianza del consumidor en la zona del euro aumentó 0,6 puntos mes a mes hasta -15,5 en febrero, igualando las expectativas del mercado, según mostraron los datos preliminares. En toda la Unión Europea, la confianza del consumidor repuntó 0,4 puntos hasta -15,8. Si bien el indicador muestra una tendencia positiva desde fines de 2022 (con pico negativo en sep-22 de -28,6), todavía se encuentra lejos de los valores máximos de mediados de 2021 (jun-21: -2,2).

El saldo comercial de enero marcó un superávit de USD 797 M, mostrando una notable mejora respecto al mismo mes del año pasado, cuando había registrado un déficit de USD 443 M. Las exportaciones, ya sin los efectos de la sequía y un tipo de cambio competitivo, llegaron a los USD 5.398 M (+9,6% i.a.), explicado principalmente por el aumento del 54,8% en las de productos primarios. Las manufacturas agropecuarias crecieron un 3,4% i.a. y las exportaciones de combustibles un 10% i.a., mientras que las de manufacturas industriales registraron una merma del 15,6% i.a. En tanto, las importaciones, con la corrección cambiaria y caída del nivel de actividad, fueron de USD 4.601 M (-14,3% i.a.), acumulando un año completo de caídas. Hubo bajas en todos los grandes grupos, destacándose la de combustibles que cayeron un 59% i.a., mientras que la excepción fueron las de vehículos que subieron un 77% i.a.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 38 M y el BCRA registró compras netas por USD 140 M. En lo que va de febrero, la autoridad monetaria suma compras por USD 1.659 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 235 M hasta los USD 27.092 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $837,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,8%, que se desaceleró contra el ritmo de 2,1% del lunes. La devaluación corrió a una TEM de 2,0% en lo que va de febrero. Los dólares financieros operaron a la baja: el MEP con AL30 cayó un 2,2% hasta alcanzar los $1.087, mientras que el CCL disminuyó un 1,9% hasta $1.143. De esta manera, sus brechas se sitúan en un 30% y un 36%, respectivamente.

Se negociaron VNO 16,5 M del Bopreal Serie 1 en BYMA a un precio promedio ponderado de USD 65,2%. Por otro lado, la Serie 2 se operó en VNO 1,1 M por un precio de USD 85. A este último precio, es posible comprar dólares a $1.154 a través de la licitación de la Serie 2 del BCRA (en línea con el CCL).

Los contratos de futuro de dólar continuaron en baja y cayeron un 3,3% en la jornada, siendo las mayores caídas en los contratos de agosto (–5,2%), septiembre (–5,2%), y octubre (–5,2%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 1% hasta febrero, en el 10% hasta abril y en el 32% hasta julio.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mixta. Los bonos CER se incrementaron un 1,0%, mientras que las Lecer se mantuvieron inalteradas. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en un 0,5%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,7% y los DLK marcaron una caída de 1,2%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron un 0,8%, por una caída de 0,4% en los ley Nueva York y una caída de 1,4% en los ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 8,7% en lo que va del mes y de 13,6% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 41,8% y el riesgo país cayó a 1.762 pb.

El S&P Merval borró la suba inicial y finalmente cerró a la baja, de esta forma cae en 4 de las últimas cinco ruedas, tendencia consecuente con el mes de febrero donde registra pérdidas por casi un 16%. De esta forma, el índice cayó un 1,2% en pesos y arrastra una caída del 6% durante la última semana. En la plaza local, las acciones cerraron con mayoría de bajas. Los mayores descensos fueron para Ternium (–6%), Cresud (–4,8%) y BYMA (–4,7%). En tanto, las que más subieron fueron las de Transener (+2,4%), Banco Macro (+2%) y Central Puerto (+1,8%). Los papeles de empresas argentinas que cotizan en el New York Stock Exchange (NYSE) cerraron mixtos. Las más destacadas fueron Edenor (+2,5%), Banco Macro (+2,8%) y Supervielle (+1,4%).

El S&P 500 y el Nasdaq cayeron un 0,6% y un 1% respectivamente, arrastrados por las acciones tecnológicas (–1,3%) de gran capitalización, ya que los inversores están cada vez más preocupados por las altas valoraciones. Nvidia se hundió más del 5% –antes de sus resultados trimestrales que se publicarán hoy–, Amazon cayó un 1,9%, mientras que Microsoft y Apple perdieron un 0,8%. También se publicaron los resultados de las principales cadenas minoristas estadounidenses, que tuvieron resultados mixtos: i. Home Depot informó que las ventas del 4Q23 cayeron un 3% i.a., con perspectivas decepcionantes para este año, aunque la acción cerró prácticamente estable; ii. Walmart saltó un 3,7%, después de informar resultados optimistas de ventas y un aumento de dividendos.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron 5 pb para cerrar la UST10Y en un 4,28% y la UST2Y en un 4,61%, mientras los operadores esperan la publicación de las minutas del FOMC para obtener cualquier pista sobre el momento del recorte de tasas. Así, los índices de renta fija avanzaron un 0,2% en promedio. Respecto al dólar, tuvo un nuevo traspié y cedió un 0,2% en 104,1.

El WTI cayó un 2,7% a USD 77 por barril en medio de preocupaciones sobre la demanda mundial de petróleo, exacerbadas por un informe bajista de la Agencia Internacional de Energía (AIE) que predice un menor crecimiento debido a cambios hacia la energía renovable. Para el resto de los commodities, el oro avanzó un 0,3% a USD 2024 la onza y la soja ganó un 0,58%, cotizando en USD 433 la tonelada.

Los precios mayoristas crecieron 18% m/m en enero (vs 20,6% el IPC) luego de la fuerte suba en diciembre por encima del 50%, y así alcanzaron una variación i.a. del 317% (vs 254% el IPC). Los productos nacionales aumentaron un 19,6%, destacándose dentro de los primarios (+24,3%) los pesqueros (+46,1%) y petróleo crudo y gas (+39,8%), mientras que los importados crecieron solo 5,1% (a diferencia de diciembre donde tuvieron un enorme salto por la devaluación).

Se negociaron VNO 12,2 M (o USD 8,0 M) del Bopreal Serie 1 en BYMA a un precio promedio ponderado de USD 66,3%. Es el registro de volumen operado más bajo de febrero. Por otro lado, la Serie 2 se operó en VNO 0,5 M (USD 0,44 M) por un precio de USD 87 (bastante por encima de nuestras expectativas). A este precio, es posible comprar dólares a $1.130 a través de la suscripción del BCRA (3,1% por debajo del CCL).

En el mercado cambiario, en una jornada en la que no hubo liquidación del agro por el feriado en EE.UU., el BCRA registró compras netas por USD 93 M. En lo que va de febrero, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 1.519 M. Estas operaciones fueron determinantes para que el stock de reservas internacionales se redujera en USD 28 M hasta los USD 26.857 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,2% hasta $836,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 2,1%, que se aceleró contra el ritmo de 1,8% del viernes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación corrió a una TEM de 2%, mientras que en lo que va de febrero corrió a TEM 0%.

Los dólares financieros operaron al alza. El MEP con AL30 subió 3,6% hasta alcanzar los $1.111, en tanto que el CCL trepó 7,2% hasta $1.166. De esta manera, sus brechas se sitúan en 33% y 39%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 1,1%. Las mayores subas se registraron en los contratos de marzo (+0,2%) y abril (+0,1%). Mientras que las mayores caídas se fueron en los contratos de septiembre (-2,1%), octubre (-2%) y noviembre (-1,8%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en 1% hasta febrero, en 12% hasta abril y en 39% hasta julio.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda de marcadas subas con excepción de los duales. Los bonos CER subieron un 3,7%, mientras que las Lecer ganaron un 3,2%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 3%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,5% y los DLK marcaron una suba de 2,2%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 2,3%, por una suba de 2% en los ley Nueva York y una suba de 2,8% en los ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 9,6% en lo que va del mes y de 14,5% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 42,1% y el riesgo país se mantuvo en 1.788 pbs.

El Merval cortó una serie de cuatro caídas al hilo para subir 0,6% en pesos y 0,5% medido en dólares CCL Galicia hasta los USD 954. Igualmente, en lo que va de febrero, acumula una pérdida de 15% en moneda local. La jornada del lunes tuvo menor actividad dado el feriado estadounidense. Así, las principales subas en pesos fueron para Cresud (+4,5%); Edenor (+3,4%) y Transener (+3%). En tanto, las bajas más pronunciadas para Central Puerto (-1,2%) y Transportadora de Gas del Norte (-0,9%).

Fue una jornada con pocas operaciones ya que el mercado de contado de EE. UU. permaneció cerrado por el feriado del Día del Presidente. Los futuros del S&P 500 subieron un 0,2% y los contratos del Nasdaq 100 un 0,3%. En Europa, el índice bursátil de referencia STOXX 600 subió un 0,2%, anotando su cuarto día consecutivo de ganancias y alcanzando su nivel más alto en más de dos años gracias a la fortaleza de los valores del sector Salud. En otras regiones, el índice de acciones de Asia-Pacífico subió 1,16%, con el mercado de China avanzando 1,6% después de las vacaciones del Año Nuevo Lunar donde los datos mostraron que los ingresos por turismo aumentaron un 47,3% i.a. y superaron los niveles de 2019.

El petróleo cayó 0,9% hasta los USD 77 por barril desde su nivel más alto en tres semanas, ya que las persistentes preocupaciones sobre las perspectivas de la demanda compensaron las actuales tensiones en Oriente Medio. El oro avanzó 0,16% hasta los USD 2.016 la onza.

El Bitcoin subió 1,2% y cotizó en USD 52.000, motivado por un optimismo relacionado a la introducción de fondos cotizados en la bolsa de EE.UU. El activo digital lleva cuatro semanas consecutivas al alza, triplicando su valor desde principios de 2023.

El Índice de Actividad Económica IBC-Br en Brasil subió 0,82% m/m en diciembre, siendo la mejor performance desde abril y superando las expectativas de mercado que esperaban un alza de 0,75%. Con este resultado, la actividad mostró una expansión de 1,4% i.a., acumulando en todo 2023 un 2,5%.

Otra semana de fuertes caídas en los contratos de Rofex que perdieron 7,2% promedio. Las mayores caídas estuvieron en los contratos del segundo semestre: julio (-10,1%), agosto (-11,5%) y octubre (-10,7%). 

El contrato de febrero cotiza en $845 y marca una devaluación directa de 1,2% (2,9% mensualizada). Para los meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg se mantendrá bajo: 4,1% en marzo ($880); 6,6% en abril ($938), 6,2% en mayo ($996) y 8,2% en junio ($1.078). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 7,6% promedio en el segundo semestre de 2024.

La curva de tasas (TNA) muestra una pendiente positiva que se aplanó por el abaratamiento relativo de los contratos largos. Febrero rinde TNA 34%, marzo TNA 45% y abril TNA 61%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan progresivamente hasta alcanzar un máximo de TNA 115% en diciembre. 

El volumen operado se mantuvo elevado, en línea con el repunte que tuvo en febrero. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 3,0 millones de contratos. El viernes 16 de febrero el interés abierto cerró en su nivel más elevado en 2024: USD 1.717 M. Un aumento de 28% m/m y una caída de 28% a/a.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 16/02/2024

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El gobierno arrancó a puro shock. Al cambiario le siguió un shock fiscal. Pese a la dura derrota en el Congreso por la Ley Ómnibus, el gobierno insiste en que el déficit no se negocia y en pro de ello no le teme a una feroz licuación del gasto. Esto tiene su efecto de corto plazo en una notable mejora en el frente externo y fiscal para anclar expectativas y quitar presión a la inflación. Pero también tiene su lado negativo: una fuerte caída del nivel de actividad, la licuación del ahorro y una tasa de pobreza en alza. Entre lo políticamente incorrecto y lo económicamente correcto, el mercado prefiere destacar lo segundo. En la última semana lo reflejó con una notable suba de bonos soberanos en dólares y el derrumbe de la brecha cambiaria. La euforia se controla mirando la película de fondo: el excedente cambiario se da porque el cepo sigue vigente y la mejora del resultado fiscal se apoya en licuar gasto, por lo que para hacerlo sostenible se requiere un programa fiscal de fondo que indefectiblemente debe pasar por el Congreso. El plan de estabilización sigue en pie, pero sin dudas que el gobierno deberá mejorar su capacidad de negociación y consenso para avanzar en reformas duraderas y salir de la urgencia. Las miradas de esta semana estarán en los datos de comercio exterior de enero y del nivel de actividad de diciembre.

¿Pasó lo peor? Tras la suba de 25,5% m/m en diciembre, el IPC Nacional de enero moderó su dinamismo al marcar un alza de 20,6% m/m - 254% i.a. La desaceleración se apoyó en los precios de los bienes que, luego de subir 29% m/m en diciembre, bajaron a 21,1% m/m en enero (+278% i.a.), mientras que tal como se esperaba, los servicios aceleraron de 14,1% m/m a 18,8% m/m (+193% i.a.). Desagregado por categorías, la baja fue más significativa en el IPC Core, que marcó 20,2% m/m –vs 28,3% m/m en diciembre–, mientras que los estacionales subieron 16,2% m/m –idéntico a  diciembre–. Los precios regulados aceleraron a 26,6% m/m –vs 20,7% m/m en diciembre–. Estos últimos junto a los de servicios siguen muy retrasados respecto a los libres, alertando que el proceso de acomodamiento de precios relativos tiene mucho camino por recorrer, y dejando un piso elevado a la inflación futura. La buena noticia fue que el dato del INDEC estuvo por debajo de las expectativas del mercado y de las nuestras –22% y 25%–. Con la estabilidad cambiaria y el BCRA en pleno proceso de contracción monetaria por colocación de deuda, para febrero esperamos que la inflación continúe a la baja, estimando un alza de 15% m/m, aunque para marzo esperamos cierto repunte ante la estacionalidad en ajustes de precios estacionales y regulados. 

El superávit no se negocia… por ahora. Tal como lo venía prometiendo y adelantándose al calendario de publicaciones, el Ministerio de Economía informó que en enero el sector público Nacional registró un superávit fiscal base caja de 0,52% de PBI ($2.010.746 M) que permitió compensar el alza en los pagos de intereses y lograr un inédito resultado financiero de 0,13% de PBI. La notable mejora del resultado fiscal se apoyó en las ventajas que generaron sobre la recaudación la devaluación, la aceleración de la inflación y la suba de impuesto País –explicó casi una cuarta parte del alza de la recaudación que contuvieron los ingresos, que subieron 0,8% i.a. real. Pero sin dudas, lo más importante fue el fuerte ajuste en el gasto primario que cayó 39% i.a. La contracción del gasto fue generalizada: se destacó la caída de casi el 40% i.a. real en los gastos de jubilaciones, al tiempo que las transferencias a provincias y subsidios económicos cayeron a niveles mínimos al anotar bajas de 85% i.a. y 65% i.a. real respectivamente. Si bien el gobierno promete que el superávit no se negocia, no vemos posible que las cuentas públicas puedan mejorar de esta manera sosteniblemente pues sin una reforma en la estructura del gasto, consensuando en el Congreso, será imposible lograr el superávit fiscal sin una alta conflictividad política y social.

Sacando pesos. El superávit fiscal es la base para que la política monetaria sea sustentable. Tras varios años siendo el principal motivo de expansión de la base monetaria de la mano de la “maquinita” con la corrección de las cuentas públicas, es necesario que pase a ser monetariamente contractivo. En este sentido, con el buen primer mes fiscal y las buenas licitaciones de deuda, al 9 de febrero las operaciones con el sector público implicaron una contracción monetaria de $2,5 billones. Esto mejoraría en lo que resta del mes dado que en la última licitación el Tesoro colocó deuda neta por $3 billones (colocó $4,9 billones y vencían $1,9 billones, logrando un roll over de 255%) que serán utilizados para recomprar AL35 en manos del BCRA (equivalente al 10% del stock de Pases o 30% de la base monetaria). Se esperaría que haya una nueva licitación antes de finalizar el mes para afrontar los vencimientos del Dual (TDF24) por $4,5 billones. El otro factor contractivo de la base monetaria son las emisiones de los Bopreal Serie 1 y Serie 2. Al respecto, en la última semana hubo muy alta demanda en la licitación de la serie 2 al adjudicarse USD 1.170 M –la serie acumula una emisión de USD 1.440 M– reuniendo entre las dos series colocaciones netas por USD6.440 M  (se espera que esta semana coloque otros USD540 M para completar la serie 2 por USD2.000 M) lo que implica una absorción de pesos de más $5,5 billones. Estas operaciones del sector público y por Bopreal deben compensar la expansión por compra de divisas en el mercado de cambios y el pago de intereses por pasivos monetarios.

Más dólares. En el mercado cambiario, el BCRA aceleró el ritmo de compras. Con tan sólo tres días hábiles logró acumular USD 656, acumulando en lo que va del mes compras netas por USD1.427 M. Estimamos que la buena cosecha de divisas del BCRA se apoya en la fuerte caída que vienen teniendo las importaciones –permitió la reversión del saldo comercial liquidado de déficit a superávit de los sectores no agrícola y energético–, en un contexto en el que las exportaciones del agro continúan siendo menores a las del año pasado. Esta buena performance en el mercado cambiario fue compensada en parte por pagos de deuda a organismos internacionales por lo que el stock de reservas internacionales registró un incremento de USD 383 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD 26.885 M y las netas con un saldo negativo de USD5.200 M. 

Fuerte caída de la brecha cambiaria. Mientras el BCRA sigue subiendo el tipo de cambio oficial al 2% mensual –cerró la semana en $835- a costa de constante pérdida de competitividad –el TCRM ya perdió un 30% de lo que ganó tras el salto cambiario del 13 de diciembre-, los precios de los dólares financieros se desplomaron a lo largo de toda la semana. El CCL con GD30 perdió un 8,9% y cerró en $1.116 mientras que el MEP con el mismo instrumento cayó 8,4% para terminar en $1.065. Con esto, las brechas con el tipo de cambio oficial bajaron a 35% y 27% respectivamente. Luego de esta baja, el dólar CCL medido en términos reales regresó a valores de diciembre del 2019. Con la reducción de la brecha, el dólar blend para exportadores -80% de tipo de cambio oficial y 20% al CCL- bajó a $893.

Carnaval soberano. Las buenas noticias en el frente externo y fiscal, sumado a las buenas expectativas que muestran los fondos del exterior, fueron motivos suficientes para que los bonos soberanos en dólares tuvieran una excelente semana y se diferencien del resto de los bonos emergentes. Concretamente, en la última semana marcaron un alza promedio de 7,5%, las paridades llegaron al 42% –nivel que no alcanzaban desde la salida de la reestructuración en octubre del 2020– y el Riesgo País cayó en 205 pbs hasta 1788 pbs. La buena semana de los soberanos no se reflejó en el resto de los bonos en dólares. De hecho, el Bopreal Serie 1, sólo subió 1,5%; esto se explica por la mala semana de los instrumentos dollar-linked en conjunto con el flujo vendedor producto de los importadores que se apuran a vender sus posiciones. Los bonos subsoberanos y corporativos, en tanto, no registraron cambios.

Fuerte caída de los dollar-linked. La buena performance de las reservas internacionales en un contexto de contracción monetaria parece convencer al mercado de que no habrá un nuevo salto cambiario. Esto se reflejó en los bonos dollar-linked que cayeron 7,1%, y los duales 2,7% en tanto que los bonos CER ganaron 2,3%. En línea con esto, los futuros de dólar en ROFEX profundizaron su tendencia bajista con una baja promedio de 7,2% en la semana –el contrato de marzo opera en $880 y marca una devaluación del 4,1% contra febrero–. Entendemos que el abaratamiento de estos instrumentos abre una oportunidad para los instrumentos ajustables pues no creemos que mantenga el ritmo de devaluación de 2% mensual –con ajustes tarifarios en proceso, la inflación seguirá alta en los próximos meses–, al tiempo que Milei confirmó que se está analizando la posibilidad de realizar una unificación cambiaria en julio, lo que significaría otro salto devaluatorio a mitad de año. Teniendo esto en consideración, el bono dollar-linked TV24 luce muy atractivo a su tasa de A3500 +54% y le proyectamos un retorno de TEM 12,7% (con devaluación de 8,9% en marzo y 11,4% en abril). Bajo el escenario de ROFEX, caería a TEM 8,9% en línea con el promedio de la renta fija en pesos. En lo relativo a ROFEX, a estos precios vemos valor en tomar una posición comprada en dólares para los contratos con vencimiento entre marzo y julio.

Corrige el Merval.  A diferencia de la renta fija, las acciones perdieron impulso. El índice líder S&P Merval cayó en la semana un 6,0% en moneda local, mientras que medido en CCL Galicia avanzó un 3% a USD 950. Con este resultado, en lo que va del mes el Merval acumula una caída 15% en moneda local y 4% en dólares. 

Lo que viene. Esta semana tendremos la publicación de importantes indicadores macroeconómicos. El martes 20 de febrero se publicará el Intercambio Comercial Argentino (ICA) de enero, donde esperamos ver un elevado superávit comercial explicado por el derrumbe de las importaciones. El jueves se publica el Estimador mensual de actividad económica (EMAE) de diciembre y registrará el impacto del salto cambiario sobre la economía real.

Mala semana para el mercado americano: los bonos siguieron en baja y las acciones interrumpieron un largo rally alcista. ¿El motivo? La inflación volvió al centro de la escena tras acelerarse en enero. En un contexto en el que la actividad económica sigue mostrando un marcado dinamismo –pese al deterioro de algunos indicadores– los inversores siguen moderando sus expectativas de recortes de tasas de la FED (ahora prevén que lo hará a partir de junio), lo que empujó al alza a los rendimientos de los bonos del Tesoro. Con este marco, los índices de renta fija profundizaron la caída que vienen marcando desde principios de año, en tanto que las acciones se tomaron una pausa afectados por la mala performance de las tecnológicas. El dólar sigue fortalecido, el petróleo subió y las acciones globales repuntaron de la mano de China y Japón. Las miradas de esta semana estarán en las minutas de la última reunión de la FED y en la presentación de balances, especialmente de Nvidia, “la magnífica” que más subió en el último año.

Traspié del consumo y buenos datos de empleo. Las ventas minoristas en EE. UU. sorprendieron al mercado al anotar en enero una caída de 0,8 % m/m nominal y 1,1% real. Fue la mayor caída desde marzo del año pasado, impulsada principalmente por las consecuencias de la temporada de compras navideñas y el clima frío. Lo que compensó esta sorpresa negativa fueron las solicitudes de desempleo, que en la última semana cayeron en 8.000 a un total de 212.000, muy por debajo de las estimaciones del mercado, de 220.000. A esto se le suma la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan que aumentó a 79,6 en febrero, desde 79 en enero, marcando un nuevo máximo desde julio de 2021. Esto muestra que los consumidores continúan mostrando confianza en que la inflación se desacelerará con la fortaleza de los mercados laborales.

La inflación sorprende al alza. Los datos de inflación de EE.UU. de enero sorprendieron negativamente a los inversores: resultó mayor a la esperada tanto en los precios minoristas como mayoristas. Concretamente, el IPC subió 0,3% m/m –fue la tercera aceleración consecutiva– superando las expectativas del mercado que preveían un alza de 0,2% m/m. Al mayor dinamismo no lo explicaron ni los precios de la energía ni el de los alimentos, sino que hubo una aceleración generalizada de los precios de los servicios, como viviendas, salud y transporte. De hecho, fue peor el resultado para el IPC Core, que anotó una suba de 0,4% m/m, el mayor incremento desde abril del año pasado. Pese a la aceleración en el margen, en los últimos doce meses el IPC subió 3,1% –desde 3,4% i.a. en diciembre– y el Core 3,8% –desde 3,9% i.a. en diciembre–. Tampoco fue un buen dato para los precios al productor, que aumentaron un 0,3%m/m en enero mostrando el mayor aumento en cinco meses, luego de una caída del 0,1% en diciembre y en comparación con las previsiones del 0,1%.

La lucha continúa. Si bien la tendencia general es que la inflación va bajando, los últimos datos marcan que el proceso de convergencia hacia al objetivo de la FED de 2% i.a. puede ser más lento de lo esperado –o deseado–. Así lo destacan las propias autoridades de la FED que continuamente alertan que la batalla contra la inflación será larga y que los obliga a ser muy cuidadosos con la política de tasas de interés. Más complicado aún cuando la actividad y el empleo suben por encima de las expectativas, lo que pone a la FED en una situación más incómoda, pues si se apura a bajar las tasas podría recalentar más la economía y por ende a la inflación. En la reunión de enero la FED reforzó la idea de que este año harán recortes de tasas, pero serán más lentos y modestos a los que el mercado esperaba –sólo 75 pb vs 1,25 pp del mercado–. De acuerdo a los últimos datos de inflación y empleo, los inversores van corrigiendo sus expectativas y ahora esperan que el ciclo de bajas comience en junio, y probablemente lo sigan corrigiendo.

Bonos en baja. El temor a que la lucha contra la inflación tome más tiempo de lo esperado hizo que los rendimientos de los bonos del Tesoro cerraran al alza en la semana. La UST2Y avanzó 17pb y cerró en un 4,65%, mientras que la UST10Y finalizó la semana en un 4,29%, lo que representa una suba de 11 pb en relación a la semana previa. En este contexto, los índices de renta fija concluyeron la semana con una baja promedio del 0,5%, extendiendo la pérdida acumulada en lo que va del mes a 2,0%, y a 2,2% en lo que va del año –uno de los peores arranques de año luego de 1980, 2018 y 2022–. La caída semanal fue prácticamente homogénea entre bonos del Tesoro y Corporativos aunque en lo que va del mes y del año los de peor performance son los Investment Grade –dado que tienen una mayor duration– con una caída de 2,4% y 2,9% respectivamente.  Los bonos emergentes sufrieron menos al ceder 0,3% en la semana y 0,9% en lo que va de febrero.

¿Fin del rally? Tras un histórico largo rally alcista, finalmente las acciones cerraron una semana a la baja arrastrados por la baja de las acciones tecnológicas. El S&P 500 perdió 0,3%, el Nasdaq 1,2% mientras que el Dow Jones cerró prácticamente estable. No fue una buena semana para “las magníficas”, que cayeron 2,5% por la mala performance de Google (-5,7%), Microsoft (3,9%), Apple (3,5%) y Amazon (2,8%). A nivel sectorial, Energía (2,7%) junto a Utilidades (+16%) y Materiales (2,4%) fueron los más destacados, y en menor medida el Financiero (1,4%). A pesar de esta mala performance, las acciones americanas vienen acumulando en el mes un alza de 3,4%, y de 5,1% en lo que va del año.

Temporada de Balances positiva. Con el 79% de las empresas del S&P 500 reportando resultados, el 75% registró una sorpresa positiva en sus ganancias por acción (EPS) y el 65% informó una sorpresa positiva en ingresos. El crecimiento de las ganancias del S&P para el 4Q23 muestra una tasa de crecimiento del 4% i.a. Desagregado por sector: mientras que Real Estate (+7,9%) y Comunicaciones (+7,6%) lideran los avances, con tecnológicas (+7,1%) un escalón más abajo, Energía (-9,2%) y Materiales (-5,6%) se encuentran en terreno negativo. En cuanto a las guías de ganancias para el 1Q24, 59 empresas del S&P 500 han emitido una guía negativa para sus EPS y 26 han proporcionado una guía positiva. En términos de valoración, la relación precio/ganancia (P/E) proyectada a doce meses para el S&P 500 es de 20,4, cifra que supera el promedio de los últimos diez años (17,7). 

Dólar fuerte. El US Dollar Index (DXY) avanzó 0,1% en la semana, alcanzando un valor de 104,1, aunque acumula un aumento del 1% en febrero y de 2,9% en lo que va del año. La fortaleza del dólar es generalizada aunque en la semana se destacó frente al yen japonés, con un incremento semanal de 0,6%, 2,3% en el mes y 6,3% al inicio de 2024. Frente al euro subió 0,1%, pero gana 2,3% en el año. En lo que respecta al real brasileño, cerró la semana en BRL 4,97, 0,3% por encima a la semana anterior, acumulando un alza de 2,4% en el año. La fortaleza del dólar siguió golpeando al oro, que perdió 0,6% en la semana –segunda semana consecutiva a la baja– y cerró en USD 2.000 la onza.

Commodities mixtos. El precio del petróleo avanzó 3,1% hasta los USD 79 por barril, alcanzando el nivel más alto desde noviembre, respaldados por las incertidumbres geopolíticas en Medio Oriente y los esfuerzos de la OPEP+ para frenar el suministro de petróleo. Por el contrario, el gas natural perdió 13% en la semana hasta su nivel más bajo desde junio 2020. Esto se dio después de que la EIA informara una reducción de almacenamiento menor de lo esperado por parte de las empresas de servicios públicos americanas debido a que un clima más cálido de lo normal mantuvo baja la demanda de calefacción. También fue una buena semana para el cobre que se recuperó de la semana previa y subió un 4%, reduciendo la caída en febrero a 1,7%. Los más golpeados fueron los commodities agrícolas, dado que la soja perdió 1% en la semana, 4,1% en febrero y 10% en el año. El trigo cayó 6% y el maíz 3%.

Buena semana para la renta variable global.  El índice global mantuvo un rendimiento positivo con un aumento semanal de 0,2%, que al excluir a EE.UU. se elevó al 1,1%. Los más destacados fueron Japón y China, que subieron 1,5% y 3,1% respectivamente, en tanto que LATAM subió 1,1% impulsado por Perú con un 5% y Chile 4,4%, aunque Brasil solo aportó 0,5%.

Lo que viene. Las miradas de la semana estarán en las minutas del FOMC, que serán analizadas en busca de indicios sobre futuras reducciones de las tasas de interés por parte de la FED. También conoceremos los PMI, que mostrarán una leve desaceleración en el sector manufacturero y de servicios. Además, destacarán los informes de ganancias de empresas de consumo básico como Home Depot, Walmart, tecnológicas como NVIDIA y financieras Berkshire Hathaway. En Europa, la atención se centrará en las actas de la última reunión del BCE y también en los PMI preliminares de la eurozona y de economías clave como Alemania y Francia, junto con el indicador Ifo Business Climate alemán, para medir el pulso de la actividad económica y la confianza empresarial en medio de desafíos económicos.

El rally electoral de noviembre consolidó un gran 2023 para la renta fija provincial, que tuvo un retorno de 21% en todo el año. Esto se explicó principalmente por la ganancia extraordinaria de 10% que registraron los créditos de las provincias entre el ballotage y fin de año. 

Sin embargo, las perspectivas para el 2024 son mucho menos prometedoras. Todo indica que será un año de marcado deterioro fiscal para las arcas provinciales. 

Los datos disponibles de las cuentas públicas provinciales se extienden hasta el segundo trimestre de 2023. Es decir que todavía no registran el grueso del impacto del proceso electoral sobre la salud fiscal provincial. Aún así, a junio de 2023 ya se evidencian signos de declive: el agregado de provincias registra un superávit financiero de 0,3% sobre los ingresos totales al primer semestre de 2023, cuando al primer semestre de 2022 registraba un superávit de 3,9%. Este retroceso se explica por la caída de los ingresos, de 2,2% en términos reales i.a., y el incremento de los gastos, de 4,9% i.a. en términos reales. Creemos que en el segundo semestre esto se debería haber profundizado por la aceleración que tuvo el gasto dado el contexto electoral. 

Este año, el desafío para las provincias será contar con menos ingresos provenientes de Nación: tanto por el recorte en las transferencias discrecionales como por la menor recaudación coparticipable producto de la baja del mínimo no imponible en el impuesto a las ganancias. 

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El aumento del peso de la deuda generado por la devaluación de diciembre agrava la situación. Las provincias registran un marcado descalce entre sus pasivos (en dólares) y sus ingresos (en pesos), por lo que quedan expuestas a las fluctuaciones del tipo de cambio. Como referencia, a junio de 2023, la deuda provincial total representaba un 29% de los ingresos agregados y la deuda en bonos representaba un 21%.

Por otro lado, debe considerarse que las provincias enfrentan restricciones en el acceso al Mercado Libre de Cambio (MLC), ya que solo pueden acceder al 40% de sus vencimientos según la normativa del BCRA. Para el restante 60%, deben utilizar sus propios dólares o encontrar financiamiento. Aunque esta normativa aún no se ha aplicado, la situación precaria de las reservas del BCRA sugiere la posibilidad de su implementación. A diciembre de 2023, las provincias emisoras de bonos contaban con depósitos por USD 1.438M para hacer frente a los USD 2.107M que vencen en 2024. Así, con el acceso al financiamiento internacional prácticamente descartado, la normativa del BCRA podría ser una seria amenaza para la sostenibilidad de la deuda subsoberana.

Si consideramos todo esto, preferimos una estrategia conservadora para los créditos provinciales, que apunte a aprovechar las tasas históricamente altas a través de créditos con buenos fundamentals. 

Con este objetivo, construimos un ranking provincial que nos permite seleccionar bonos de provincias con: 

• números fiscales sólidos, 
• baja exposición al gobierno nacional, 
• flexibilidad para reacomodar sus cuentas, 
• un nivel de apalancamiento manejable y 
• fondos para hacer frente a sus vencimientos corrientes. 

El ranking otorga un valor del uno al diez a cada indicador –con 1 siendo el peor puntaje y 10 el mejor–; su sumatoria ponderada resulta en un puntaje general para cada jurisdicción. 

El resultado final del ranking ubica como líderes a CABA (8,5), Mendoza (6,9) y Córdoba (6,9). Pueden verse más detalles sobre el puntaje mayor en el siguiente cuadro:

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Este puntaje sirve como proxy de calidad crediticia y podemos usarlo para determinar valor en la curva subsoberana. Mediante una regresión lineal, estimamos la tasa de interés de cada crédito según el puntaje crediticio de su emisor, su duration, si cuenta (o no) con garantías, e incorporamos un castigo adicional para aquellas provincias con scorings debajo del 4. El diferencial entre la tasa de mercado y la de nuestro modelo nos indica dónde puede existir valor. Un spread positivo representa un premio de tasa y, por lo tanto, una oportunidad de compra. Por el contrario, un spread negativo representa una oportunidad de venta. 

A continuación, listamos nuestra recomendación de créditos provinciales. En vista de mantener una estrategia conservadora, dejamos por fuera de nuestra selección al bono de Jujuy a 2027 y al de Entre Ríos a 2028, a pesar de que nuestro modelo predice elevados premios para los dos. Ambos créditos lucen atractivos para inversores agresivos y dispuestos a correr el riesgo de exponerse a pérdidas significativas.

Selección de créditos

CABA 2027 – BCITY29: el bono de Capital Federal destaca por sus características conservadoras y su TIR de 9,5% está en línea con nuestro modelo. CABA sobresale por sus excelentes números en fiscales (superávit financiero de 16,8% LTM sobre ingresos). Solo 10% de sus ingresos LTM proviene de origen nacional. Además, cuenta con depósitos en dólares por USD 382M que quintuplican el pago de cupones por USD 67 M que enfrenta en 2024.

Córdoba 2029 –CO27D: estimamos una compresión de 400 pbs para la TIR de 15% del bono cordobés a 2029. El perfil crediticio de la provincia es muy bueno, ocupa el segundo puesto en el podio de superávits financieros. En 2024 enfrenta vencimientos por USD 382 M, a los que debería hacer frente sin dificultad gracias al ahorro fiscal acumulado desde 2019. Nos preocupa el hecho de que el 45% de sus ingresos LTM sean de origen nacional. Especialmente por la elevada tensión política entre el Gobierno de Córdoba y la Presidencia.

Chubut 2030 – PUL26: nuestro modelo estima una compresión de 390 pbs en la TIR de 15,5% del bono chubutense. La provincia cuenta con muy buenos indicadores. Acumula un superávit financiero de 5,1% LTM y sus ingresos tienen un bajo componente nacional de 34% LTM. El principal riesgo es su gran apalancamiento, su deuda a julio 2023 representaba el 56% de sus ingresos LTM y sus depósitos en dólares alcanzan para cubrir tan solo el 20% de sus vencimientos en 2024. Aquí es donde cobra valor su garantía: una porción de las regalías de la actividad petrolera y gasífera pasan directamente a un fideicomiso para el pago de bonistas.

Mendoza 2029 – PMM29: Mendoza destaca por la salud de sus cuentas. En los últimos doce meses desde julio de 2023, acumuló un superávit financiero de 4,2%. Además, cuenta con depósitos en dólares por USD 260 M, con los que puede hacer frente tranquilamente a sus vencimientos por USD 118 M en 2024. En tanto que para el resto de los indicadores presenta puntajes ligeramente superiores al promedio de las provincias. Teniendo esto en consideración, su TIR de 15,0% ofrece una relación riesgo/retorno muy atractiva.

En la primera licitación abierta del bono para importadores BOPREAL Serie 2 se adjudicaron USD 1.170 M y acumula USD 1.440 M emitidos (72% del objetivo de USD 2.000 M). Con esto, entre la serie 1 y 2, el BCRA ya colocó USD 6.400 M, siendo uno de los principales factores de absorción de pesos. Esperamos que la semana que viene el BCRA coloque los USD 560 M restantes dando fin a la colocación del Serie 2 y paso a la emisión del Serie 3 a 2026.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 183 M y el BCRA registró compras netas por USD 126 M, acumulando en las últimas dos ruedas compras por USD 391 M y USD 1.151 M en lo que va de febrero. Pese a esta buena performance en el mercado cambiario, el stock de reservas internacionales apenas aumentó en USD 38 M en la jornada y USD 131 M en las últimas dos ruedas, lo que estaría explicado por pagos de deuda con organismos internacionales. Con estas operaciones, el stock de reservas brutas se ubica en USD 26.640 M y las netas con un saldo negativo de USD 5.500 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $834,6. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado del 2,2%, que se aceleró contra el ritmo de 2% del miércoles. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación corrió a una TEM de 2%, mientras que en lo que va de febrero corrió a TEM 2%.

Pese a que se va liberando el acceso de divisas a importadores, la buena licitación de Bopreal y la mayor oferta en el mercado financiero – los exportadores pueden liquidar el 20 % en dicho mercado – los dólares financieros siguieron operando a la baja. El MEP con ledes cayó 2,1 % hasta alcanzar los $1.070, en tanto que el CCL con ADRs disminuyó 2,2 % hasta $1.161. De esta manera, sus brechas se sitúan en 28 % y 39 % respectivamente.

La menor presión en el mercado cambiario también se reflejó en los contratos de futuro de dólar que cayeron un 1,6%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de julio (-3,3%), agosto (-2,9%) y noviembre (-2,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 1% hasta febrero, en el 13% hasta abril y en el 47% hasta julio. También golpeó a los bonos ajustables por tipo de cambio (DLK) y duales que anotaron una caída de 2% y 1,1% respectivamente. En el resto de la curva de pesos, el TO26 marcó una caída de 0,8% mientras que los bonos CER se diferenciaron al anotar un alza de 1,6%.

En cuanto a los bonos en moneda extranjera, continuó el rally de los bonos soberanos. En términos generales, ganaron 3,3% por una suba de 3,7% en los ley Nueva York y de 2,7% en los ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 5,2% en lo que va del mes y de 9,9% en lo que va del año. Las paridades promedian el 41% y el riesgo país disminuyó 35 pbs hasta los 1895 pbs.

Respecto a las acciones, el índice S&P Merval perdió 1,1% en pesos aunque medido en dólares subió 0,6% y cerró en USD 940. En lo que va de febrero, el Merval acumula una pérdida del 5% y del 2,2% desde fines del año pasado.

Las ventas minoristas en EE. UU. sorprendieron al mercado al anotar una caída nominal en enero de 0,8 % m/m – con una inflación mensual de 0,3 %, en términos reales la retracción fue mayor – revirtiendo el aumento revisado a la baja del 0,4 % en diciembre y peor que las previsiones del mercado de una caída del 0,1 %. Se trata de la mayor caída en las ventas minoristas desde marzo del año pasado, impulsada principalmente por las consecuencias de la temporada de compras navideñas y el clima frío. Compensan esta sorpresa negativa las solicitudes de desempleo que en la última semana cayeron en 8.000 a un total de 212.000, muy por debajo de las estimaciones del mercado de 220.000.

En este contexto, los mercados tuvieron una jornada positiva con suba de acciones y bonos. El S&P 500 subió un 0,6 % y el Dow Jones subió 200 puntos (0,9 %), mientras que el Nasdaq subió un 0,3 %.

El sector de energía y los bancos estuvieron entre los que más ganaron, con ExxonMobil y Wells Fargo sumando más del 2 % y el 7 %, respectivamente. Alphabet cayó un 2,5 % después de que Third Point disolviera su participación en la empresa, mientras que los informes de que el creador de ChatGPT, OpenAI, está considerando lanzar un motor de búsqueda también presionaron a las acciones. En el frente de las ganancias, Cisco cayó un 2 % después de que las previsiones de la compañía para todo el año no cumplieron con las expectativas del mercado y Deere & Company bajó 5,8 % después de proporcionar una perspectiva pesimista para todo el año.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. retrocedieron. El UST10Y bajó en 3 pb hasta el 4,24% y el UST2Y de 2 años disminuyó en 1 pb, alcanzando el 4,57%. En consecuencia, los índices de renta fija registraron un incremento del 0,5%, mientras que los bonos emergentes ganaron 0,8%.

El US Dollar Index descendió 0,4% hasta los 104,3, mientras que el oro experimentó un aumento del 0,6%, alcanzando los USD 2.004 por onza. Por otro lado, el WTI registró una ganancia del 1,8%, llegando a los USD 78 por barril, impulsado por la debilidad del dólar. No obstante, estas ganancias se vieron limitadas debido a un informe de la Agencia Internacional de Energía (AIE), el cual sostiene que la demanda mundial de petróleo está perdiendo impulso, llevando a la agencia a revisar a la baja su pronóstico de crecimiento para 2024 a 1,22 M bpd desde 1,24 M bpd. La AIE también proyectó un aumento en la oferta de 1,7 M bpd este año, superando su estimación previa de 1,5 M bpd.

En Europa, la economía británica se contrajo un 0,3% t/t en el 4Q23, tras una caída del 0,1% 3Q23, y peor que las previsiones del mercado de una caída del 0,1 %. De esta forma, la economía entró en recesión en medio de una caída generalizada de la producción, concretamente de los servicios (-0,2%, igual que en el tercer trimestre) y producción industrial (-1% vs 0,1%). Por el lado del gasto, hubo una caída de las exportaciones (-2,9% vs -0,8%), las importaciones (-0,8% vs -1,8%) y el gasto de los hogares (-0,1% frente a -0,9%). Considerando todo el año 2023, el PBI del Reino Unido aumentó un 0,1 %.

Tampoco fueron buenas las noticias en Japón donde el PBI en el 4Q23 marcó una caída de 0,1% t/t anualizada – el consenso de analistas esperaba un alza de 0,3% t/t -. Esta fue la segunda caída consecutiva luego de que en el trimestre anterior había marcado una contracción de 0,8% t/t por lo que por primera vez en 5 años Japón está en una recesión técnica explicada por el retroceso que viene marcando el consumo desde junio del año pasado.

Las acciones estadounidenses se recuperaron el miércoles, con el S&P 500 subiendo un 0,6%, el Dow Jones sumando 50 puntos (0,2%) y el Nasdaq ganando 0,7%, después de caer más del 1% en la sesión anterior cuando la inflación americana fue mayor a la esperada. De esta forma, las probabilidades de un recorte de 25 pb de tasa quedaron en 35% para mayo y 51% en junio.

El sector Industrial (1,5%), Comunicaciones (1,2%) y Real Estate (1%) fueron los principales beneficiados, mientras que Consumo Discrecional (-0,4%) y Energía (-0,2%) estuvieron en números rojos. Las megacaps sensibles a las tasas se recuperaron, con NVIDIA y Meta disparándose alrededor del 2%. Mientras tanto, la temporada de ganancias continuó con las acciones de Uber que subieron a un máximo histórico de USD 75. Por otro lado, Airbnb cayó más del 4% debido a que sus ganancias, ingresos y programa de recompra de acciones no lograron impresionar a los inversores.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron 6 pb, con la UST10Y ubicándose en 4,27% y la UST2Y en 4,58%, aunque marcando una suba promedio de 16 pb en la última semana. De esta forma, los índices de renta fija ganaron 0,4%, con los Investment Grade avanzando 0,3%, los bonos del Tesoro americano 0,3% y los emergentes, 0,6%. Igualmente, la baja semanal es de 0,8%.

Los precios al productor en EE. UU. disminuyeron un 0,2% en diciembre, más que las estimaciones iniciales de una caída del 0,1%. Mientras tanto, las cifras de noviembre y octubre no se revisaron para mostrar que los precios al productor cayeron un 0,1% y un 0,4%, respectivamente. El IPP subyacente, que excluye alimentos y energía, disminuyó un 0,1%, en comparación con una lectura plana reportada inicialmente.

Además, las solicitudes de hipotecas en EE. UU. cayeron un 2,3% la última semana, recortando el aumento del 3,7% de la semana anterior y marcando la segunda contracción de la demanda hipotecaria en el año en curso. La disminución de las solicitudes de hipotecas fue coherente con un nuevo repunte de las tasas hipotecarias promedio, que aumentaron 7 pb hasta el 6,87% en el período, ya que una serie de datos económicos sólidos en EE. UU. elevaron los rendimientos de los bonos del Tesoro de referencia a largo plazo.

El WTI cayó 1,1% a USD 77 por barril, poniendo fin a una serie de siete ganancias consecutivas después de que los datos de la EIA mostraran un aumento de más de 12 M de barriles en las existencias de petróleo crudo de EE. UU. la semana pasada, superando las expectativas del mercado de un aumento de 2,56 M. Para el resto de los commodities, el oro retrocedió 0,1% y pierde 2,1% en la semana, ubicándose en USD 1990 por onza, mientras que la soja experimentó una baja del 1,3%, llegando a los USD 430 por tonelada.

En otras regiones, la inflación del Reino Unido se mantuvo en 4% i.a. en enero, manteniéndose cerca del mínimo de dos años registrado en noviembre y por debajo de las expectativas del mercado del 4,2%. Sin embargo, siguió siendo el doble del objetivo del Banco de Inglaterra del 2%. Se produjo una desaceleración en el ritmo de caída de los precios tanto de la vivienda como de los servicios públicos (-2,1% frente al -3,4% en diciembre), debido principalmente a las tarifas del gas y la electricidad, y del transporte. Mientras tanto, la tasa de inflación subyacente, que excluye elementos volátiles como la energía y los alimentos, se mantuvo estable en el 5,1%, ligeramente por debajo del consenso del mercado del 5,2%.

Finalmente, la producción industrial en la zona del euro aumentó un 2,6% m/m en diciembre, desafiando las expectativas del mercado de una disminución del 0,2% y tras un aumento revisado del 0,4% m/m en noviembre. Fue la mayor ganancia desde agosto de 2022. La producción de bienes de consumo duraderos se recuperó (0,5% frente a -2% en noviembre) y aumentó más rápido para los bienes de capital (20,5% frente a 0,8%). En términos anuales, la actividad industrial avanzó un 1,2% en diciembre, en comparación con el consenso del mercado de una caída del 4,1%. Fue el primer aumento anual en diez meses.

El IPC Nacional de enero marcó un alza de 20,6% m/m, acumulando en los últimos doce meses un incremento del 254%, la peor performance desde abril de 1991. Este resultado estuvo levemente por debajo de lo esperado por el mercado y por nosotros –22% y 25%, respectivamente– y marcó una desaceleración respecto a diciembre, que había marcado un alza de 25,5% m/m. La baja fue más significativa en el IPC Core, que de marcar 28,3% m/m en diciembre, en enero llegó al 20,2% m/m y quedó en 275% respecto al mismo mes de 2023. Diferente fue el caso de los precios regulados, que de 20,7% m/m en diciembre, en enero aceleraron a 26,6% m/m, aunque siguen muy retrasados al acumular en el último año un incremento de 213%. Los precios estacionales repitieron el resultado de diciembre al anotar un alza de 16,2% m/m y 200% i.a.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 45 M y el BCRA registró compras netas por USD 255 M, el monto más grande en los últimos 30 días. En lo que va de febrero, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 1.025 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 93 M hasta los USD 26.602 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,3% hasta $834. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 2%, en línea con el comportamiento de febrero. En tanto que los dólares financieros marcaron una fuerte caída, anclados por la brecha y por una licitación del BOPREAL Serie 2 posiblemente muy demandada. El MEP con ledes cayó 4,5% hasta alcanzar los $1.093, en tanto que el CCL con ADRs disminuyó 4,9% hasta $1.187. De esta manera, sus brechas se sitúan en 31% y 42%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 2,1%. Las menores expectativas inflacionarias aliviaron las presiones devaluatorias. Las mayores caídas se registraron en los contratos de agosto (-3,1%), octubre (-3%) y junio (-3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 1% hasta febrero, en el 14% hasta abril y en el 52% hasta julio.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa por perspectivas de menor nominalidad, tanto en términos de inflación como de devaluación. Los bonos CER cedieron un 0,1%, mientras que las Lecer perdieron un 0,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 1,5%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,1% y los DLK marcaron una caída de 2,3%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 2,2%, con una suba de 1,3% en los de ley Nueva York y una suba de 3,7% en los de ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 1,8% en lo que va del mes y de 6,4% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 39,5% y el riesgo país disminuyó 63 pb hasta los 1.930 pb.

Las acciones argentinas que cotizan en Wall Street ganaron hasta 6% el miércoles. Por su parte, el S&P Merval borró una suba inicial y cayó, arrastrado por la baja de los dólares financieros. En ese marco, el índice accionario cedió 2% en pesos y 0,2% en dólares hasta los USD 938. Las acciones que más perdieron fueron las de Aluar (-5,4%), Cablevisión (-4,7%) y Transportadora Gas Del Norte (-4,6%). En tanto, Comercial del Plata (3,2%) y Galicia (1,3%) se vieron beneficiadas. Por su parte, los ADR ganaron 2,1% promedio, con subas lideradas por Edenor (5,9%), Grupo Supervielle (4%) y BBVA (3,6%).

El cambio hacia emisiones netas cero, que es el objetivo global del Acuerdo de París para 2050, representa una nueva tendencia estructural clave para la economía global, ya que requerirá un cambio radical en el sistema energético y en otros sectores clave de la economía. Gracias a algunas energías renovables de fácil implementación, la proporción de energía de baja emisión de carbono ha ido aumentando. Pero esto apenas es suficiente, ya que la proporción de los combustibles fósiles sigue siendo más del 75%, tal como lo era hace 20 años. El mundo está en una carrera contrarreloj para reducir su dependencia de los combustibles fósiles y mantener viva la posibilidad de limitar el aumento de la temperatura del planeta a 1,5°C anual.

Comprender las consecuencias socioeconómicas de las vías de transición es un aspecto fundamental de una planificación y formulación de políticas adecuadas. Los formuladores de políticas necesitan saber cómo sus decisiones afectarán el bienestar de las personas y el bienestar general, del mismo modo que deben ser conscientes de las posibles brechas y obstáculos que podrían afectar el progreso. Para que la transición energética produzca todos sus beneficios, los países necesitarán un marco de políticas integral que no solo transforme los sistemas energéticos, sino que también proteja a las personas, los medios de vida y los empleos.

Pero si algo nos ha quedado claro en estos últimos tres años, es que la transición energética está impulsada por políticas que regulan, implementan y financian mejoras tecnológicas, pero que pueden ser directamente afectadas por las condiciones macroeconómicas del contexto.

Las tasas de interés más altas hacen que sea más costoso pedir prestado o gastar dinero. Los mayores costos de endeudamiento encarecen tanto la inversión en combustibles fósiles como en tecnologías verdes, pero las tasas de endeudamiento más altas presentan una desventaja relativa para las tecnologías verdes por tres razones principales: 

• En primer lugar, las tecnologías verdes tienden a compensar costos iniciales más altos con costos operativos más bajos, lo que significa que los costos de endeudamiento tienen un efecto proporcionalmente mayor en las inversiones verdes. Esto es más agudo para la energía solar y eólica, que obtienen combustible gratuito de la naturaleza y, por lo tanto, tienen costos totales fuertemente sesgados hacia el capital inicial y la instalación. En cambio, las plantas de gas natural tienen una mezcla más equilibrada de costos y, por lo tanto, son menos sensibles a un aumento en las tasas de financiamiento. El mismo principio se aplica a los vehículos eléctricos, que intercambian un precio de compra inicial más alto por un menor costo por kilómetro en comparación con las alternativas a combustión (nafta/gasoil). 

• Las tecnologías verdes son inherentemente de cambio. Los mayores costos de endeudamiento ralentizan la inversión general y frenan la renovación. Cuando pedir prestado es difícil, los hogares conservarán sus vehículos, aires acondicionados y calderas existentes durante más tiempo, lo que ralentiza el recambio natural que favorece productos más limpios. En el lado de la oferta, la electrificación requiere una inversión masiva en transmisión, y la captura de carbono requiere nuevas tuberías y mucho capital. 

• En tercer lugar, las tecnologías verdes aún necesitan una gran dosis de investigación y desarrollo, lo que resulta más costoso en términos de financiamiento en un contexto de tasas altas. 

La tasa de interés de referencia más relevante en EE. UU. es la tasa de Fondos Federales, que rige los préstamos interbancarios y que la Junta de la Reserva Federal controla directamente. La tasa de Fondos Federales efectiva, que pasó la mayor parte de los últimos doce años en un cómodo 0%, se encuentra actualmente en el 5,25%, el nivel más alto en 22 años.

Las estimaciones de la Agencia Internacional de Energía (IEA, por sus siglas en inglés) sugieren que un aumento del 5% en los costos de endeudamiento aplicados a un proyecto eleva el costo nivelado de la energía eólica o solar hasta en un 50%, mientras que tiene un impacto de un solo dígito en una nueva planta de gas.

Desde la perspectiva del inversor individual, podemos resumirlo de la siguiente manera: luego de demostrar una notable resistencia en un año desafiante para los mercados durante 2022, el sector experimentó grandes dificultades en 2023. Particularmente en el tercer trimestre, donde la confianza de los inversores fue disminuyendo, la presión alcista sobre las tasas de interés con vencimientos extendidos generó una fuerte caída en todos los subsectores, y las expectativas de ganancias y valuaciones se restablecieron.

Por lo que las acciones de las compañías relacionadas con el cambio de la matriz energética se vieron afectadas por la continuación de las presiones cíclicas que han estado afectando al sector en el último tiempo, tales como el endurecimiento de las condiciones monetarias y financieras a nivel mundial, que ha ejercido presión sobre las ganancias a corto plazo de las empresas. En este sentido, las áreas más afectadas fueron el almacenamiento de energía, el hidrógeno, la generación renovable y el equipo solar, donde las correlaciones de precios de las acciones con los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a diez años se volvieron particularmente extremas.

Durante 2022, las acciones de transición energética en su mayoría experimentaron un fuerte impulso en las ganancias, dadas las condiciones macroeconómicas en ese momento, que incluían precios altos de la energía, alta demanda de bienes y servicios, ahorros posteriores a la pandemia y tasas de interés aún bajas, aunque en aumento. Desafortunadamente, 2023 fue lo opuesto; vimos un deterioro en las ganancias en importantes mercados de transición energética que no solo generaron una debilidad en los precios de las acciones directamente, sino que también dejaron al sector más expuesto a los efectos continuos de las caídas de precios.

Es difícil saber exactamente cuándo los vientos cíclicos que afectaron al sector finalmente disminuirán, pero la relación riesgo-retorno para las acciones relacionadas con la transición energética parece más favorable que en 2023. A medida que transcurren los primeros días de 2024, vamos confirmando que este año será clave para este tipo de inversiones, dado que la dirección de las acciones estará determinada por la medida en que se reequilibren las condiciones monetarias y financieras, con el recorte de tasas de interés por parte de los bancos centrales en la mira como principal impulsor de la recuperación.

Después de un año de importantes revisiones a la baja en las ganancias corporativas, en el que las expectativas para el sector se restablecieron de manera significativa y hubo una caída adicional en las valuaciones, las perspectivas para las acciones relacionadas con la transición energética lucen mucho mejor a partir de ahora. Aunque la primera mitad del año podría seguir siendo volátil debido a los vientos en contra que persisten, estaremos atentos a posibles inflexiones en las ganancias en la segunda mitad del año y principios de 2025.

Después de superar la pandemia con un crecimiento constante, Japón anticipa un avance en su PBI del 0,9% para 2024, moderando el ritmo del 1,9% alcanzado en 2023, pero superando el promedio histórico del 0,7% i.a. Este pronóstico se apoya en iniciativas para impulsar los salarios y la demanda interna además de un paquete fiscal que incluye recortes de impuestos y subsidios destinados a fomentar el consumo. A esto se suma una proyectada recuperación del turismo y un crecimiento en las exportaciones de vehículos. En cuanto a la política monetaria, el Banco de Japón (BoJ) planea ajustar las tasas de interés negativas (-0,10%) establecidas en 2016, elevándolas al 0% en 2024 y al 0,25% en 2025, como parte de su estrategia para estabilizar el IPC en el 2%, en línea con el objetivo propuesto.

A su vez, desde hace una década, la Bolsa de Tokio promovió un cambio significativo en la gobernanza corporativa, el cual incluye mejoras en la eficiencia del capital. Se ha establecido que las compañías que no demuestren un uso eficiente del capital podrían ser excluidas. Este enfoque, aplicado a empresas de todos los tamaños, ha resultado en un mercado más amigable y transparente para los inversores, reflejándose en un desempeño positivo de las acciones japonesas.

En este contexto favorable, desde febrero de 2023 hasta la fecha, el ETF de acciones japonesas experimentó un incremento del 15%, aunque registró una disminución acumulada del 1% desde 2021. Este rendimiento superó al de otros índices, como el de acciones globales, que tuvo una ganancia del 13% –con una caída del 1,2% desde 2021–, la Eurozona, con un aumento del 6% –y una pérdida del 3,2% desde 2021–, y los mercados emergentes, que tuvieron una disminución del 4%, acumulando una pérdida del 19% desde 2021. Específicamente, el índice Topix, que incluye todas las acciones domésticas listadas en la Bolsa de Valores de Tokio, registró una ganancia del 14% en el último año. Por otro lado, el Nikkei 225, otro índice bursátil de referencia en Japón que sigue el desempeño de 225 empresas de gran capitalización tuvo un alza del 23%, superando así al S&P 500, que aumentó un 20%.

A esta buena performance se suma la atractiva valoración que tienen las acciones japonesas, que se cotizan a 15,7 veces las ganancias futuras, en comparación con las valoraciones más elevadas en el S&P (22) y Nasdaq (29), y en el ámbito de las acciones globales (16,5), subrayando la oportunidad que Japón representa para los inversores que buscan calidad a precios razonables. Con solo el 24% de los activos de los hogares japoneses en inversiones de capital, comparado con mayores porcentajes en el Reino Unido y EE. UU., emerge un claro potencial de crecimiento para las acciones japonesas entre inversores minoristas. Este potencial se ve reforzado por incentivos fiscales como el programa Nisa (Nippon Individual Savings Account), destinado a promover inversiones pequeñas con ventajas fiscales. Estas medidas podrían incrementar la participación de inversores en el mercado de acciones japonés, consolidando su atractivo para inversores locales e internacionales. Las perspectivas para el índice asiático son optimistas para 2024, con proyecciones que anticipan un alza adicional del 10%. Esto refleja las expectativas de un incremento en las ganancias, lo que podría impulsar al índice a alcanzar nuevos máximos históricos, consolidando aún más a Japón como un destino de inversión atractivo y relevante en el panorama internacional.

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Para inversores locales, está la posibilidad de participar en el mercado japonés mediante los Cedears de tres grandes empresas: Toyota (TM.BA), Honda (HMC.BA) y Sony (SONY.BA).

Toyota emerge como una opción destacada para aprovechar el potencial de Japón, lo cual se demuestra por su notable correlación (0,7) con el desempeño del índice bursátil japonés Topix. Siendo el tercer mayor mercado y fabricante de automóviles a nivel mundial, Japón cuenta con Toyota como su principal exponente en el sector automotriz. La empresa reportó ganancias de USD 26 MM en los primeros nueve meses del año fiscal, duplicando así los resultados del año fiscal anterior. Este avance motivó a Toyota a elevar su previsión de ganancias operativas anuales a USD 33 MM, representando un crecimiento del 9% i.a. Este éxito está impulsado por un incremento del 46% i.a. en las ventas de vehículos híbridos durante el último trimestre, contribuyendo a un aumento del 11% i.a. en las ventas totales de vehículos. La acción de Toyota tuvo un alza del 66% desde febrero 2023 y acumula una suba de 21% desde 2021. El papel posee un ratio de conversión de 15:1, indicando la cantidad de CEDEARs locales necesarios para representar una acción original extranjera, lo cual implica una inversión mínima de aproximadamente $18.000.

Siguiendo con el sector automotriz, Honda es otra opción interesante ya que presentó un desempeño financiero y comercial sólido. Para el año fiscal 2023, Honda incrementó su proyección de beneficio neto a USD 6.5 MM, representando un crecimiento del 47,4% i.a. Esto se debe en parte a la depreciación del yen que ha beneficiado las exportaciones. Además, tuvo un crecimiento significativo en EE. UU., su mayor mercado, con un aumento del 33% i.a. en las ventas, alcanzando casi 4 M de vehículos en 2023 y siendo el primer crecimiento en ventas en ocho años en el país, impulsado por la recuperación en la disponibilidad de chips de alta tecnología. La acción de Honda tuvo un alza del 35% desde febrero 2023 y acumula una suba de 21% desde 2021. El CEDEAR tiene un ratio de 1:1, que implica una inversión mínima de $44.000.

Finalmente, otra alternativa es Sony, que tuvo un buen desempeño en el mercado de consolas de videojuegos durante el 3Q23, especialmente con su PlayStation 5, que logró capturar un 54% del mercado de consolas gracias a las fuertes ventas y tuvo un crecimiento del 42% i.a. Esto impulsó significativamente los ingresos de Sony, aunque tuvo una disminución del 29% en sus ganancias operativas durante el 3Q23, afectado por el rendimiento más débil en sus divisiones de sensores de imagen y servicios financieros. Dicha acción tuvo un alza del 15% desde febrero de 2023, aunque acumula una baja del 24% desde 2021. El CEDEAR tiene un ratio de 8:1, que implica una inversión mínima de $15.000.

En resumen, el mercado de acciones japonés ofrece atractivas oportunidades de inversión, destacando por su evolución y fortaleza corporativa. El CEDEAR de Toyota presenta una vía accesible y estratégica para invertir en este dinámico mercado, permitiendo a los inversores locales beneficiarse del crecimiento de una empresa líder en Japón. A eso se le suma Sony y Honda como opciones para estar expuesto a dicho mercado. Alternativamente, el ETF EWJ brinda una amplia exposición a las acciones japonesas, recomendando la diversificación en mercados internacionales como Japón con una estrategia inteligente frente a la incertidumbre global.

Hoy a las 16 hs, el INDEC dará a conocer el IPC Nacional correspondiente a enero de 2024. El gobierno viene anunciando que se ubicaría en torno al 20% m/m, lo que implicaría una desaceleración respecto al 25,5% m/m que había marcado en diciembre. Si bien la estabilidad del tipo de cambio oficial y de los paralelos, sumado a la fuerte caída que estaría marcando el nivel de actividad, le quitan presión a los precios de los bienes –en diciembre subieron 30% m/m–, la presión vendría por el lado de los servicios –pese a que las tarifas aún no ajustaron–. Nuestras expectativas apuntan a un 24% m/m, mientras que el REM estima 22%. Recordemos que el IPC de CABA marcó 21,7% m/m, lo que señala una leve aceleración respecto al 21,2% m/m anotado en diciembre. Con esto, en los últimos doce meses, los precios minoristas habrían subido entre 250% y 270%.

La semana pasada terminó con el BCRA comprando USD 167 M en el mercado de cambios, acumulando en la semana USD 607 M, USD 200 M más que la semana anterior. En un contexto en el que la demanda de divisas está muy acotada por el nuevo esquema de pagos de importaciones, el mayor ritmo de compras obedeció a la mayor liquidación del agro que ingresó USD 370 M contra USD 220 M la semana previa. Estas operaciones no lograron compensar los pagos de intereses al FMI por USD 800 M, por lo que las reservas internacionales retrocedieron USD 500 M en la semana y terminaron con un stock bruto de USD 26.509 M y las netas con un saldo negativo de USD 5.700 M.

En cuanto a la política cambiaria, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del 2% mensual. El viernes, el A3500 cerró en $831,25. En cuanto a los dólares financieros, el CCL con GD30 cerró la semana en $1.225, $40 por debajo del cierre de la semana previa, mientras que el MEP con Lede bajó $60 y quedó en $1.163. Así las cosas, la brecha con la cotización oficial bajó 10 puntos porcentuales a un rango de entre 40% y 47%.

En cuanto al BOPREAL, desde hoy y hasta mañana, el BCRA saldrá a colocar la serie 2 de BOPREAL, en la que pueden suscribirse todos los importadores y por la que espera emitir USD 1.730 M –la primera licitación fue exclusiva para PYMES y solo colocó USD 270 M–.

Mal arranque de semana para los mercados financieros globales. El dato de inflación de EE. UU. que estuvo por encima de las expectativas y golpeó el humor de los inversores, que van moderando su expectativa de baja de tasas de la Fed. Ahora la probabilidad de que la Fed baje la tasa de referencia se corrió a junio –una semana atrás esperaban que fuera en marzo–. En este marco, la jornada terminó con caída en bonos, acciones, commodities y dólar fortalecido.

Concretamente, el IPC de enero de EE. UU. marcó un alza de 0,3% m/m, siendo la tercera aceleración consecutiva y superando las expectativas del mercado, que preveían un alza de 0,2%. El mayor dinamismo de precios no lo explicaron ni los precios de la energía ni el de los alimentos, sino que lo determinaron los precios de viviendas, salud y transporte. Así, fue peor el resultado para el IPC Core, que anotó una suba de 0,4% m/m, el mayor incremento desde abril del año pasado. Con este resultado, en los últimos doce meses, el índice general subió 3,1% –desde 3,4% i.a. en diciembre– y el Core 3,8% –desde 3,9% i.a. en diciembre–.

La sorpresa negativa impactó a los bonos del Tesoro y los rendimientos ascendieron al nivel más alto de los últimos dos meses. La UST2Y aumentó 20 pb hasta 4,67% y la UST10Y a 4,33%, 16 pb más que el lunes. Esto se reflejó en un descenso generalizado en los índices de renta fija gubernamentales y corporativos, que experimentaron una reducción de entre 0,8% y 1,1%, mientras que los más afectados fueron los emergentes, con una pérdida de 1,2%.

En la renta variable, todos los índices operaron a la baja. El S&P 500 y el Dow Jones retrocedieron 1,4%, mientras que el Nasdaq disminuyó 1,6%. Esto arrastró a todos los mercados globales, con el índice global sin EE. UU. registrando un descenso de 1,8%, entre los que se destacaron Brasil y China con retrocesos de 2,9% y 2,1%, respectivamente.

En un contexto en el que el dólar se fortaleció contra todas las monedas –el US Dollar Index subió 0,8% y alcanzó el nivel más alto desde mediados de noviembre pasado– los commodities operaron con bajas generalizadas. El cobre perdió 0,4%, la soja 0,6% –cerró en USD 436 la tonelada– y el oro fue el más afectado al registrar una baja de 1,4%, cerrando en USD 1.962 la onza. Solo escapó a la tendencia general el petróleo, que ante el agravamiento en el conflicto en Medio Oriente –Israel lanzó un ataque a la ciudad de Rafah– y los pronósticos de mayor demanda emitidos por la OPEP, anotó un alza de 1,2% en el WTI y cerró en USD 78 el barril.