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Impulsados nuevamente por las acciones tecnológicas, los principales índices bursátiles de EE. UU. cerraron la jornada al alza y alcanzaron nuevos récords históricos. El S&P 500 subió 0,7%, el Nasdaq 1,0%, mientras que el Dow Jones ganó 0,5%. Por sectores, Consumo Discrecional y Financiero lideraron las ganancias, mientras que Energía y Salud quedaron rezagados. Entre las megacaps, Apple (+1,6%), Amazon (+1,4%) y Tesla (+10,2%) obtuvieron los mejores resultados. Las acciones de la compañía de autos eléctricos subieron después de que las cifras de entregas superaran las expectativas. Por el contrario, Nvidia cayó un 1,3% en medio de preocupaciones sobre la sostenibilidad del repunte impulsado por la IA.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano tuvieron un leve retroceso y la UST10Y cerró en 4,44%, 4 pb menos que el lunes. Esto le dio impulso a toda la renta fija, con los bonos del Tesoro marcando un alza de 0,3%, mientras que los Investment Grade y High Yield Corporativos subieron 0,6% y 0,3%, respectivamente.

En cuanto a las noticias del día, en el encuentro de banqueros centrales que organiza el Banco Central Europeo (BCE) todos los veranos en Sintra (Portugal), Powell destacó los progresos de la Fed en su objetivo de bajar la inflación aunque admitió que quiere seguir viendo avances. Consideró que la economía estadounidense y el mercado laboral son fuertes, por lo que la Fed tiene tiempo para hacer las cosas bien y no apurarse. Reconoció que no espera que la inflación baje al 2% anual ni este año ni el próximo, por lo que consideró que necesitan ganar confianza en que la inflación se ubique por debajo del objetivo del 2% antes de flexibilizar la política monetaria. En cuanto a la posibilidad de adelantar la baja de tasas para septiembre, subrayó que sería contraproducente tanto adelantar como demorar decisiones.

Referido a los datos económicos de la fecha, el número de vacantes de empleo aumentó en 221.000 respecto al mes anterior hasta los 8,140 M en mayo (vs. 7,919 M previo), superando el consenso del mercado (7,91 M).

Relacionado a la eurozona, los precios al consumo aumentaron un 0,2% m/m –por segundo período consecutivo– en junio, en línea con las estimaciones del mercado. El ligero aumento se produjo porque las mayores tasas de inflación mensual de los servicios (0,6%) y de los alimentos procesados y el alcohol (0,4%) compensaron los menores precios de la energía (-0,8%) y de los alimentos no procesados (-0,4%). Así, la tasa de inflación anual se redujo al 2,5%, después de acelerarse brevemente al 2,6% en mayo, coincidiendo con las previsiones del mercado, según mostraron las estimaciones preliminares. Mientras tanto, la inflación básica anual que excluye la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco se mantuvo inesperadamente sin cambios en el 2,9%, en comparación con las previsiones del 2,8%. En el mercado laboral, la tasa de desempleo se situó en un mínimo histórico del 6,4% en mayo, sin cambios respecto de abril y en línea con las previsiones del mercado.

CURVAS EN PESOS

Despertó la demanda por dollar-linked

En nuestro informe anterior (Señales de cambio), alertamos sobre la necesidad de comprar cobertura contra devaluación del dólar oficial en vista de la creciente tensión del mercado de cambios.

El mercado coincidió con nuestra visión: desde la publicación del informe, los bonos dollar-linked subieron hasta un 14,6% y los futuros, hasta un 6,0%. La creciente demanda por cobertura cambiaria se reflejó en flujos de negociación muy altos. En la semana del 24 al 28 de junio, los FCIs dollar-linked recibieron suscripciones netas por primera vez en el año por un total de $53 mil millones (el patrimonio aumentó hasta los $1.663 mil millones), mientras que se operaron 3,5 millones de contratos, en línea con los máximos del año.

Como consecuencia de esta importante suba de precios, las tasas de los bonos dollar-linked tuvieron una significativa compresión a una TIR anualizada de -43% a septiembre de este año, de -21% a marzo de 2025 y de -15% a junio de 2025.

Cuando comparamos las tasas de los bonos dollar-linked con la tasa fija en pesos de las Lecaps (entre TIR 45% y TIR 73%), los bonos señalan un ritmo de devaluación mensual de 7,7% ($1.138) hasta septiembre, 6,3% hasta marzo ($1.640) y de 1,4% hasta junio de 2025 ($1.709). Así, la confianza del mercado en que se mantendrá el crawling peg a 2,0% m/m parece casi nula.

A estas tasas, preferimos evitar los instrumentos dollar-linked emitidos por el Tesoro. Es posible obtener mejores rendimientos a través de bonos corporativos, cuyas TIRs rondan el -3,5%. Algunos ejemplos con vencimiento en 2025 son los créditos de Aeropuertos Argentina (AER6O; TIR -0,3%), YPF (YMCOO; TIR 1,2%), Vista (VSCBO; TIR 4,3%) e YPF Luz (YFCEO; TIR -6,6%).

Otra alternativa es construir letras sintéticas dollar-linked mediante la compra de futuros de dólar y de lecaps a plazos idénticos. A modo de ejemplo, el sintético con el contrato de febrero y la lecap S28F5 cotiza en una TIR de -2,7%; mientras que el sintético con el contrato de marzo y la lecap S31M5 cotiza en una TIR de -1,9%.

Dentro del universo de bonos y letras del Tesoro, preferimos la curva CER. Los bonos indexados a inflación cotizan, por primera vez en la gestión Milei, a tasas reales positivas a 2025, que oscilan entre el 1% y el 6%.

Así, las tasas atadas a la inflación se encuentran en máximos, mientras que aquellas atadas a la devaluación están en mínimos. Producto de esto, el spread TIR entre los bonos dollar-linked TZV25 y el CER TZX25 se comprimió a niveles de -18%, cuando a principios de abril estaba en +15%. Al comparar los bonos CER con los bonos dollar-linked, observamos que el tipo de cambio real implícito para junio de 2025 es un 28% superior a los $920 actuales, lo que dejaría al dólar oficial en un nivel de $1.155 a precios de hoy. Aunque no descartamos que el dólar recupere este terreno contra la inflación en los próximos doce meses, nuestras proyecciones son algo más moderadas y marcan una ganancia en términos reales en torno al 5% para el mismo periodo.

En comparación con las lecaps a plazos similares, los boncer señalan una inflación implícita del 44% (3,6% promedio mensual) en los próximos doce meses. Esto está en línea con nuestras proyecciones. De esta forma, esperamos rendimientos prácticamente iguales para las lecaps y para los bonos CER. Sin embargo, en un contexto de alta tensión cambiaria, el riesgo de subestimar la inflación supera al de sobreestimarla. En vista de esto, nos inclinamos ligeramente a favor de los ajustables por inflación sobre la tasa fija.

Recomendación cobertura cambiaria: futuros de dólar a finales del 2024/principios del 2025, suscribir a FCIs dollar-linked corporativos (Delta Gestión IX y Balanz Capital Renta Fija) y construir letras dollar-linked sintéticas con vencimientos posteriores a enero 2025. 

Recomendación bonos soberanos: 70% Boncer TZX25 (TIR CER +5%) + 30% Lecap S28F5 (TIR 74%). 

Carry trade: seguimos prefiriendo los pesos

Con la brecha en 55%, nuestra recomendación de vender dólares para tomar posiciones en pesos tuvo un resultado objetivamente muy malo (De vuelta al carry trade). Desde nuestra sugerencia, la lecap S31E5 cayó un 2,0% en pesos, mientras que el dólar MEP subió un 14,7%. Subestimamos la potencial alza de los dólares financieros, entre otras cosas porque esperábamos que la aprobación de la Ley de Bases sirviera para contener la demanda.

De todas formas, mantenemos la tesis de que, en el mediano plazo, la estrategia de carry trade luce atractiva. En vistas de una potencial unificación de dólares en los próximos seis meses, creemos que la deuda en pesos debería recuperar el terreno perdido frente a los dólares financieros.

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CURVAS EN DÓLARES

Soberanos hard-dollar 

Los bonos soberanos perdieron el repunte que habían tenido tras la aprobación de la Ley de Bases, que no consiguió revertir el pesimismo del mercado. Tampoco fueron suficientes la renovación del swap con China, la inflación más baja en dos años ni el superávit fiscal mayor a lo esperado en mayo. De esta forma, el gobierno parece haber agotado los posibles catalizadores para una suba en el corto plazo.

Así, el foco del mercado ahora está en las reservas, que constituyen la principal fuente de financiamiento del Tesoro para el pago de la deuda. A pesar de la favorable estacionalidad por la temporada alta de liquidaciones del sector agropecuario, el BCRA no logró acumular compras netas en el MULC durante junio.

Las bajas se aceleraron todavía más tras la conferencia donde el Ministro Caputo y el Presidente del BCRA Bausili anunciaron la segunda etapa del programa económico. En la misma, el equipo económico no logró comunicar cómo pretende solucionar la complicada dinámica de las reservas internacionales. Ratificando la devaluación al 2,0% y manteniendo el cepo, el mensaje que llegó al mercado es que el gobierno posiblemente no logre acumular reservas en lo que queda del año.

Esto refuerza un entorno adverso para los bonos soberanos. A falta de reservas, crecen las probabilidades de una reestructuración en 2025. Las paridades argentinas suelen tener un comportamiento sumamente tendencial, donde suben o bajan a lo largo de periodos sostenidos de tiempo. En vista de esto, preferimos reducir la exposición a los bonos argentinos hasta que aparezcan señales de recuperación.

De todas formas, desde una perspectiva estratégica, los bonos argentinos siguen baratos. Con las paridades en 47 centavos, un escenario de canje/restructuración ya está reflejado en los precios. Especialmente en vista de la voluntad de pago del gobierno y de los importantes avances en la corrección de desequilibrios fiscales. Incluso si el gobierno se viera forzado a realizar un canje de la deuda en dólares, lo más probable es que este ocurra en términos amigables para los tenedores de bonos argentinos.

Recomendación: tácticamente, la dinámica de los bonos argentinos sigue siendo muy mala y sugerimos reducir la exposición hasta que aparezcan señales de repunte. Estratégicamente, las paridades de los bonos siguen ofreciendo una muy buena relación riesgo-retorno. Nuestra sugerencia es una cartera conformada en un 60% por el bono AE38, cuyo spread legislativo es de 6%, mientras que el del resto de los bonares está cerca del 2%. Para el 40% restante de la cartera, sugerimos repartirlo entre GD35 y GD30.

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BOPREALes

Aunque seguimos prefiriendo los bonos del Tesoro por sus mayores tasas, reconocemos que los bonos del BCRA ofrecen una alternativa interesante para perfiles de inversión más moderados.

Nuestro favorito es el BPY26, con vencimiento en mayo de 2026, que ofrece una TIR del 23%, en línea con sus pares del Tesoro. Por su amortización acelerada a partir de noviembre de 2025, el bono permite recuperar la inversión en febrero de 2026.

Para perfiles más conservadores, que prioricen retornos estables en dólares, el BPJ25, con vencimiento en junio de 2025, nos parece una alternativa superior. A su precio actual de USD 95, este bono permite a los inversores pacientes “comprar dólares” a un precio de $1.337, un 5% por debajo del MEP.

‍Provinciales: se publicaron los datos al 4Q23.

El Ministerio de Economía actualizó los datos fiscales de las provincias hasta el cuarto trimestre de 2023. En línea con lo esperado, la salud fiscal de las provincias se deterioró a causa del proceso electoral. Durante 2023, el agregado de provincias registró un superávit primario de 0,4% y un déficit financiero de 1,7%, los peores registros desde 2017. Esto se compara con respectivos superávits de 4,0% y 1,9% en 2022. El marcado retroceso se explica por la caída de los ingresos, de 26% en términos reales interanual, frente a una caída de los gastos de 23% interanual en términos reales. Creemos que en el segundo semestre esto se debería haber profundizado por la aceleración que tuvo el gasto dado el contexto electoral.

De cara al 2024, las arcas subsoberanas deberían debilitarse todavía más. Este año contarán con menos ingresos provenientes de la Nación, tanto por el recorte en las transferencias discrecionales como por la menor recaudación coparticipable producto de la baja del mínimo no imponible en el impuesto a las ganancias. Asimismo, el aumento del peso de la deuda generado por la devaluación de diciembre agrava la situación.

En vista de esto, somos poco optimistas en torno al riesgo subsoberano y preferimos una estrategia conservadora que apunte a aprovechar las tasas históricamente altas a través de créditos con buenos fundamentals.

Recomendación: incorporando nuestro modelo de valuación conformado según la calificación de cada provincia, sugerimos los siguientes créditos: Córdoba a 2029 (TIR 16%) y 2027 (TIR 16%); Chubut 2030 (TIR 14%) y CABA a 2027 (TIR 9%).

Para más detalles sobre la metodología utilizada referirse a Outlook: Bonos Provinciales 2024

‍Corporativos

Las obligaciones negociables ley Nueva York se presentan como el mejor refugio para los inversores argentinos que busquen un retorno estable en dólares. En años anteriores, los créditos corporativos han logrado mantenerse imperturbables a la volatilidad argentina. 

Preferimos una selección de emisores con buenos fundamentals, cuyos créditos ofrecen retornos en dólares cercanos de entre 7% y 10%. 

Recomendación: Telecom 2025 (TLC1D) en TIR MEP 7,4%, YPF 2029 (YMCID) en TIR MEP 9,0%; Mastellone 2026 (MTCGD) en TIR MEP 7,4%, Aeropuertos Argentina al 2031 (ARC1D) en TIR MEP 7,5%. Para inversores grandes en el extranjero, recomendamos los riesgos de Transportadora Gas del Sur a 2025 (ticker TSC2O; TIR Cable 8,3%) y Pampa 2027 (ticker MGC1O; TIR Cable 9,0%).

El mercado no reaccionó bien a los anuncios de Caputo y Bausili en cuanto al inicio de la fase dos del programa económico, cuyas características principales son el pase de los pasivos remunerados del BCRA al Tesoro —es decir que los bancos ahora pasarán a tener riesgo del Tesoro en lugar de BCRA—, la confirmación de que no habrá modificaciones en el esquema cambiario —léase se mantiene el crawling del 2% mensual, el dólar blend para liquidar exportaciones y no hay fecha para la apertura del cepo—. La reacción inicial fue negativa con fuerte caída de bonos, acciones y suba de la brecha cambiaria.

El MEP con AL30 subió 4,8% hasta alcanzar los $1.413, el CCL trepó 4,6% hasta $1.413 por lo que las brechas con el oficial escalaron a 55%.

Los contratos de futuro de dólar subieron un 0,5% en una rueda de alta volatilidad. Los de mayo (+1,6%), abril (+1,4%) y noviembre (+1,3%) tuvieron un buen rendimiento mientras que las mayores bajas se registraron en los contratos de agosto (-1,3%), julio (-1,2%) y septiembre (-0,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4.2% mensual promedio hasta mayo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda completamente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,6%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 3,1% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,2%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,6% y los DLK marcaron una caída de 1,3%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 2,6% por el mal contexto local y global. De esta manera, las paridades promedian el 46,7% y el riesgo país aumentó 56 pb hasta los 1512 pb. Por otro lado, los bopreales del BCRA cayeron un 0,3%.

El Merval perdió 1,0% en pesos y de 6,2% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1117. En el último mes acumulan una caída en dólares de 15,4% y de 3,9% en pesos. En lo que refiere a la rueda de ayer, las acciones con mayores ganancias en pesos fueron Aluar (+2,8%), Banco de Valores (+2,3%) y Ternium (+2,2%). En tanto que las principales caídas estuvieron en el sector bancario tras los anuncios monetarios del viernes: Supervielle (-6,6%), Macro (-5,5%) y BBVA (-5,2%).

Respecto al mercado cambiario, el BCRA, luego de registrar ventas netas por USD 200 M en las últimas tres ruedas de junio, ayer arrancó la semana con compras netas por USD 50 con el agro liquidando más de USD 80 M. Estas operaciones, sumado a la recuperación de encajes en moneda extranjera —que habían caído el viernes como es habitual al cierre de mes— permitieron un alza de USD 598 M en el stock bruto de reservas internacionales que terminaron en USD 29.614 M.

Afirmando el compromiso de mantener la política cambiaria, el dólar oficial aumentó diariamente un 0,3% hasta $914,5, lo que significa un ritmo de devaluación mensualizado de 3,2% aunque el promedio de los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,6%.

La recaudación tributaria de junio subió 221% i.a. nominal mientras que en términos reales implicó una baja de 14% i.a., revirtiendo el buen resultado que había marcado en mayo por el aporte extraordinario del impuesto a las ganancias –de hecho en junio marcó una caída real de 14% i.a.— Los tributos vinculados al consumo y al salario (IVA y Seguridad Social) moderaron levemente el ritmo de caída al marcar una contracción de 13% i.a. y 11% i.a. respectivamente. El Impuesto PAIS aportó $780.000 M —USD 863 M en el mes y más de USD 4.600 M en el primer semestre— lo que representó el 7% de la recaudación total. Excluyendo los ingresos por impuesto PAIS, la recaudación se desplomó 18% i.a.

Julio arrancó con un fallo de la Corte Suprema de EE. UU. que otorga a los expresidentes una amplia inmunidad frente a los procesos penales. Mientras los demócratas debaten si Biden competirá en las elecciones de noviembre, el fallo es una muy buena noticia para Donald Trump, ya que con esta decisión, es casi un hecho que se retrasará el juicio en su contra por cargos de conspirar para subvertir las elecciones de 2020, lo cual aumenta sus chances de volver a la Casa Blanca en 2025. Una posible presidencia de Trump se supone que será inflacionaria debido a los recortes de impuestos, tendrá una política de inmigración más estricta y aranceles más altos a las importaciones.

En este contexto, los bonos del Tesoro tuvieron un mal día, especialmente los más largos, y los rendimientos subieron hasta el nivel más alto en el último mes. La UST2Y subió 4 pb hasta 4,76%, mientras que la UST10Y escaló 13 pb hasta 4,47%. Así, el índice de bonos del Tesoro empezó julio con una baja de 0,8%, los corporativos Investment Grade perdieron 0,9% y los High Yield retrocedieron 0,4%. Tampoco fue una buena jornada para los bonos emergentes que cayeron 0,8%.

En cuanto a las acciones, el lunes operaron con subas generalizadas y nuevamente se destacaron las tecnológicas. El S&P 500 subió 0,2%, el Nasdaq 0,6%, mientras que el Dow Jones sólo subió 0,1%. Los sectores de mejor desempeño en la jornada fueron Tecnológico, Consumo discrecional y Financiero, que ganaron 0,8%, 0,3% y 0,2%, respectivamente, mientras que Materiales, Industria y Real Estate fueron los más rezagados. Entre las acciones se destacaron las subas de las megacaps como Tesla (6,1%), Apple (2,9%), Amazon (2%) y Microsoft (2,2%).

El dólar DXY tuvo una ligera suba de 0,03%, dado que la pérdida de 0,2% frente al Euro fue más que compensada por la apreciación de 0,4% frente al Yen. La suba del Euro fue explicada por el resultado en las elecciones en Francia, dado que el triunfo de la derecha fue con menos margen al esperado, lo cual deja a los inversores un poco más tranquilos de cara a la segunda vuelta que se disputará el domingo. Por su parte, el Yen continuó debilitándose y cerró la jornada en USDJPY 161, el valor más alto en 38 años. El dólar también se fortaleció contra las monedas emergentes, especialmente frente al Real Brasileño que escaló 1,2% y cerró la rueda en USDBRL 5,66, el valor más alto desde diciembre de 2021 ante la incertidumbre que genera el cambio de presidente del BCB y las presiones sobre su independencia.

En el mercado de commodities, volvió a destacarse el precio del petróleo que subió 2,3% en la jornada y cerró en USD 83,2, el valor más alto de los últimos dos meses, impulsado ​​por las perspectivas de una mayor demanda durante la temporada de conducción de verano. Las proyecciones de la Asociación Estadounidense del Automóvil mostraron un crecimiento anual del 5,2% i.a. en los viajes de vacaciones y se espera que solo los viajes en automóvil aumenten un 4,8% i.a. Por el lado de la oferta, si bien los mercados inicialmente anticiparon interrupciones en la refinación de petróleo y la producción costa afuera debido al huracán Beryl, los pronósticos ahora sugieren que es más probable que la tormenta afecte la producción de petróleo en la Bahía de Campeche en México.

Referido a los datos económicos de la fecha, el PMI manufacturero del ISM en EE. UU. disminuyó inesperadamente a 48,5 en junio (vs. 48,7 previo), por debajo de las previsiones (49,1). La lectura apuntó a un tercer mes consecutivo de caída de la actividad manufacturera y la lectura más débil desde febrero, ya que la demanda volvió a ser débil, la producción disminuyó y los insumos se mantuvieron acomodaticios. Por su parte, el PMI manufacturero global del S&P se revisó ligeramente a la baja a 51,6 en junio (desde 51,7 previo), pero siguió apuntando a la lectura más alta en tres meses y a una mejora en el sector manufacturero.

En relación a la eurozona, el PMI manufacturero de la zona del euro de HCOB se revisó al alza a 45,8 en junio (desde 45,6 previo). Aun así, el PMI sigue estando muy por debajo del promedio de la encuesta de 51,6, y la producción se contrae al ritmo más rápido en lo que va del año. Los nuevos pedidos, la actividad de compra y el empleo disminuyeron más rápidamente. Asimismo, el índice de precios al consumidor en Alemania aumentó un 0,1% m/m en junio, igual que en mayo y por debajo de las previsiones (+0,2%). Así, cayó al 2,2% i.a. (desde el 2,4% previo).

Por su parte, el índice de confianza del consumidor en Japón aumentó a 36,4 en junio (desde 36,2 previo), y comparó las previsiones del mercado de 36,5. La confianza de los hogares mejoró en lo que respecta al crecimiento de los ingresos (40,6 frente a 39,9 en mayo) y la disposición a comprar bienes duraderos (29,6 frente a 29,0).

Los contratos futuros de Rofex subieron un 3,6% la semana pasada impulsados por la fuerte demanda de cobertura cambiaria. Así, el mercado comienza a preocuparse por la mala dinámica que mostraron las reservas en junio. Las principales subas estuvieron en los contratos más largos a 2025: febrero 2025 (+5,8%), marzo 2025 (+5,8%) y abril 2025 (+5,7%).

El contrato de julio cotiza en $959 y marca una devaluación directa de 5,1%; más de tres puntos por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 5,3%: 5,4% en agosto ($1.010), 5,0% en septiembre ($1.060) y 5,7% en octubre ($1.120). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 5,1% promedio para el bimestre noviembre-diciembre del 2024 y una devaluación de 2,7% promedio para los primeros cinco meses del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) se amplió con un empinamiento en su pendiente. Julio rinde TNA 57%, agosto TNA 61% y septiembre TNA 53%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 71% en enero del 2025 para luego caer hasta TNA 60% en mayo del 2025. 

El volumen operado tuvo un importante crecimiento producto de la mayor incertidumbre cambiaria y de la estacionalidad típica de fin de mes. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 3,5 millones de contratos. El viernes 28 de junio el interés abierto cerró en USD 2.352 M, su máximo del año. Una suba de 25% m/m y una caída de 22% i.a.

El gobierno logró que la Cámara de Diputados apruebe la ley de Bases y también el paquete fiscal que había sido rechazado por el Senado, terminando así seis meses de incertidumbre. Esta es una buena noticia pensando en el mediano plazo, ya que mejora las condiciones para la inversión, y también para el corto plazo, considerando que el Tesoro tendrá mayores recursos para cumplir la promesa de equilibrio fiscal en apenas un año de gestión. A pesar de este logro, el mercado observa con mayor preocupación la dinámica del mercado cambiario. En junio, el BCRA pasó a ser vendedor neto de divisas debido al aumento de la demanda por importaciones, tanto por la recuperación de las compras como por los vencimientos de las cuotas de los meses previos. Esto ocurre en un contexto en el que la liquidación del agro estuvo acorde a la estacionalidad del mes, aunque afectada por el "dólar blend" y la caída en los precios internacionales. Es una señal de alerta para la política cambiaria y para las reservas internacionales, que dejaron de aumentar y enfrentarán un segundo semestre con mayores pagos de deuda del Tesoro y del BCRA. El gobierno reconoce esta situación y cerró la semana con una conferencia de prensa en la que anunció que no están dadas las condiciones para levantar el control de cambios y por lo tanto no tiene fecha para que suceda. Lo que sí anunció fue que seguirá saneando el balance del BCRA, eliminando los pases pasivos, que pasarán a ser Letras de Regulación Monetaria (LRM) del Tesoro Nacional, lo que evitará la emisión para pagar intereses y planteará un desafío mayor a las cuentas públicas. En este contexto, la semana financiera fue negativa, cerrando junio con un nuevo aumento de la brecha cambiaria, caída de los bonos soberanos, aumento del riesgo país, ajuste en las acciones y una mayor demanda de bonos ajustables por tipo de cambio en la curva de pesos. Las miradas de esta semana estarán en cómo el BCRA implementará la cancelación de pases y en la reacción del mercado ante el anuncio del gobierno de que no hay fecha para abrir el mercado de cambios. También será importante la evolución del mercado cambiario y de las reservas internacionales. En cuanto a la agenda económica, se destacan la publicación de la recaudación de junio y las primeras estimaciones privadas de inflación.

La Ley está. Finalmente, con 147 votos a favor y 107 en contra, la Cámara de Diputados aprobó la Ley de Bases. Esta incluye las facultades delegadas, el Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones (RIGI), que quedó limitado a 9 sectores (foresto-industria, turismo, siderurgia, petróleo, gas, infraestructura, minería, energía y tecnología) y para el cual será obligatoria la contratación de un 20% de proveedores locales. También contempla la reversión del Impuesto a las Ganancias, donde el mínimo no imponible queda en $1.800.000 brutos para los solteros y en $2.200.000 para los casados con hijos, lo que implica que alrededor de 800.000 trabajadores volverán a pagar este tributo con alícuotas que van del 5% al 35%. Además, la ley eleva el piso de Bienes Personales, que pasará de $27 M a $100 M, y la deducción por la vivienda familiar será de $350 M. También se incluye el blanqueo de capitales y las privatizaciones, aunque, tal como había señalado el Senado, excluye a Aerolíneas Argentinas, Correo Argentino y Radio y Televisión Argentina. De esta manera, el gobierno puede cerrar el primer semestre del año con una herramienta clave para su gestión.

Fase 2 en marcha. En una conferencia de prensa a última hora del viernes, el Ministro Caputo y el presidente del BCRA Bausili anunciaron que, con el fin de seguir reduciendo la emisión monetaria –ya cerraron el grifo de la emisión para financiar al Tesoro–, van a eliminar los pases pasivos. Recordemos que ya venían avanzando en este terreno con la fuerte baja de tasas y la cancelación del stock a casi la mitad, por lo que el stock actual ronda los $18.000 M e implica una emisión endógena de $600 MM al mes, casi 3% de la base monetaria. Estos pases pasivos serán tomados por el Tesoro, creando una Letra de Regulación Monetaria, y será este quien deba buscar financiamiento, por lo que será clave mantener el superávit fiscal. Una medida sana y lógica, aunque dejó un sabor agridulce que los funcionarios reconocieran que necesitan más reservas para liberar el mercado de cambios y que por ello no tienen una fecha para la apertura del control de cambios. Para nosotros, no es una sorpresa, pues venimos remarcando que no esperamos apertura antes de fin de año y que los "mandamientos" de la política económica no se tocan: superávit fiscal y devaluación del 2%.

El ajuste se siente en el mercado laboral. Tal como lo venían adelantando los indicadores del Ministerio de Trabajo, la caída en el nivel de actividad comenzó a impactar en el mercado laboral –de hecho, en abril, el empleo registrado en el SIPA había marcado una caída del 0,4% m/m, acumulando una baja del 1,9% en los últimos cinco meses–. En este marco, los indicadores del mercado laboral del 1Q24 mostraron con más claridad el deterioro del mercado laboral: se perdieron 290 mil empleos respecto al 1Q23 y 600 mil si se compara con el trimestre anterior –aunque hay que destacar que en esto último juegan factores estacionales–, impulsado por la caída de informales –perdieron 183 mil y 106 mil, respectivamente– y cuentapropistas no monotributistas, mientras que los asalariados privados sólo perdieron 18 mil respecto al mismo período del año pasado y 43 mil respecto al trimestre anterior, compensados en parte por el alza en el empleo público que creció 50 mil respecto a un año atrás y bajó 70 mil respecto al 4Q23. Además de la caída del empleo, los salarios también sintieron el ajuste: si bien en abril el índice de salarios general aumentó un 10,2% m/m y 213,6% i.a., en términos reales la pérdida llega al 20% i.a. aunque con un comportamiento muy heterogéneo dado que los informales marcaron una baja real de 40% i.a., seguidos por los públicos que perdieron 25% i.a., mientras que los privados registrados “solo” cayeron 11% i.a.

Buscando el piso en la actividad. Con la caída de la masa salarial –menos empleo y menores salarios– y con la inversión golpeada por la falta de financiamiento y la incertidumbre de un nuevo plan económico, la actividad sigue sin encontrar piso. Concretamente, y a contramano de múltiples indicadores adelantados que evidenciaban una mejora mensual de la actividad, en abril el EMAE marcó una caída del 0,1% m/m –desde agosto del año pasado acumula una contracción de 6,1%–, llegando a una contracción del 1,7% i.a., sensiblemente menor al 5,1% i.a. de caída registrada en el 1Q24. La moderación en el ritmo de caída interanual se debe a que, en el marco de la recuperación de la cosecha, el agro subió 70% i.a. mientras que el resto de los sectores aceleró la caída al 6,5% i.a. –vs -5,8% i.a. en el 1Q24– entre los que se destacan la construcción (-24,8% i.a.), la industria (-15,7% i.a.) y el comercio (-13,1% i.a.). Vale destacar la muy buena performance del sector minero –incluye energético– que mantiene un ritmo de crecimiento en torno al 9% i.a. Para mayo, los indicadores adelantados son mixtos.

Se revirtió el saldo del mercado cambiario. A pesar del cepo y la temporada alta del agro, el BCRA volvió a ser vendedor neto de divisas en el mercado cambiario, y tal como lo venimos destacando desde mayo, es una luz amarilla para las reservas internacionales. Esto se reflejó más claro en la última semana de junio en la que la autoridad monetaria tuvo el peor saldo semanal de su gestión con ventas netas por USD 227 M en un contexto en el que el agro liquidó casi USD 600 M. Con este resultado, junio terminó con ventas netas por USD 47 M, lo que marca un rotundo cambio respecto a las compras netas por USD 3.345 M en abril y USD 2.530 M en mayo. De acuerdo a nuestras estimaciones, la reversión en el saldo de operaciones se explica por el menor excedente del agro (saldo neto de USD 1.500 M en junio vs USD 2.100 M en mayo), la reversión del saldo energético (habría marcado un déficit de USD 100 M vs un superávit de USD 500 M en mayo) y especialmente por el mayor déficit neto del resto de los sectores por casi USD 1.000 M producto de los mayores pagos de importaciones y menores exportaciones liquidadas.

Se frenó la acumulación de reservas. Con la venta de divisas en el mercado de cambios y la caída de encajes en moneda extranjera, en la última semana las reservas internacionales anotaron una caída de USD 939 M, cerrando el mes con un saldo bruto de USD 29.016 M y netas en torno a los USD 500 M. En todo junio, a pesar del desembolso del FMI por USD 800 M, los activos del BCRA sólo subieron USD 352 M. En julio volverán a estar presionadas debido a los vencimientos de deuda extranjera que deberá afrontar el Tesoro (USD 2.200 M entre capital e intereses de Bonar y Global que se realizarán el 9 de julio y otros USD 645 M de vencimientos de capital con el FMI con fecha el 16 de julio) y el BCRA con los vencimientos de capital del BOPREAL Serie 2 por USD 170 M.

Repuntó la brecha. Los dólares financieros tuvieron una semana de fuertes alzas en un contexto de creciente demanda por cobertura cambiaria. Medidos con GD30, el CCL subió un 5,0% semanal hasta los $1.346, mientras que el MEP aumentó un 6,0% hasta los $1.348. De esta forma, las brechas entre el dólar oficial y los dólares financieros cerraron el viernes en 48%. Esto significa que el canje entre CCL y MEP –el costo de girar dólares al exterior– cerró la semana en un nivel negativo de 0,2%, lo que implica que el mercado ofrece un premio a quienes se lleven sus dólares afuera. Lógicamente, esto quedó muy alejado del costo de 7,4% que había marcado a mediados de marzo.

Bonos soberanos golpeados y alza del riesgo país. Los bonos hard-dollar del Tesoro cayeron 4,1% en la última semana y cerraron junio con una pérdida de 5,0%, similar a la registrada en mayo. Luego de la aprobación definitiva de la Ley de Bases, los bonos tuvieron una rueda con bajas alrededor del 2,0%, profundizando las caídas incluso con las buenas noticias. Así, el foco del mercado parece haber virado hacia la dinámica de las reservas, que constituyen la principal fuente del Tesoro para el pago de la deuda. Por su parte, el contexto global fue negativo por la apreciación del dólar y la caída de los precios de los commodities agrícolas, aunque los bonos de países comparables sólo cayeron un 0,1% en la semana y no acumularon pérdidas en junio. El mal contexto también impactó sobre los bonos del BCRA, que cayeron un 1,5% en la semana y un 0,7% en junio. Este impacto fue menor sobre los créditos provinciales, que cayeron un 0,4% en la semana y un 0,3% en el mes. Finalmente, las obligaciones negociables tuvieron una buena performance al anotar un alza de 0,3% en la semana y un 1,1% en junio.

Se despertó la demanda por dollar-linked. La complicada dinámica del mercado cambiario se trasladó a las expectativas devaluatorias y los inversores buscaron cubrirse contra el dólar oficial. Consecuencia de esto, los dollar-linked dominaron la semana y el mes, ganando respectivamente un 9,6% y un 14,3%. Además, el jueves, los FCIs dollar-linked recibieron un monto de suscripciones récord por $37 mil millones. Esto contrasta con las muy malas performance del resto de los instrumentos. En lo que refiere a la tasa fija, las lecaps no ofrecieron ganancias en la semana, por lo que en el mes ganaron tan solo 1,1%; mientras que el TO26 perdió un 0,4% semanal y un 1,9% mensual. Estos precios señalan que el mercado descuenta un ajuste en el crawling peg: la devaluación breakeven quedó en un ritmo de 8,8% hasta septiembre de 2024 (equivale a suponer un salto de 23%), de 5,3% hasta marzo de 2025 (salto de 49%) y de 3,6% hasta junio de 2025 (salto de 49%). La dinámica en los futuros de ROFEX fue algo más moderada: ganaron un 3,6% en la semana y un 3,7% en el mes. Así, tienen implícito un ritmo de devaluación promedio de 5,2% en 2024 y de 2,7% en el primer semestre de 2025. Por último, los bonos CER tuvieron nuevamente la peor performance: cayeron 1,7% en la semana y acumularon una pérdida de 0,9% en junio.

El Tesoro se financia (casi) exclusivamente con tasa fija. En la licitación de esta semana, el Tesoro colocó $8,4 billones frente a vencimientos por $5,7 billones. De los $6 billones a colocar en Lecaps cortas, el gobierno decidió adjudicar la totalidad a la lecap con vencimiento el 30 de septiembre de 2024, la cual se adjudicó con una Tasa Efectiva Mensual (TEM) del 4,25%. Además, se aceptaron ofertas por $2,2 billones para la lecap a diciembre de 2024 con una TEM del 4,50%. Finalmente, se adjudicaron $0,2 billones en el bono dollar-linked a diciembre de 2025 con una Tasa Interna de Retorno (TIR) en dólares del -8,8%. El Tesoro utilizará el financiamiento neto de esta licitación para comprarle al BCRA los dólares necesarios para pagar los vencimientos en dólares del mes de julio. De esta manera, en junio, el Tesoro obtuvo un financiamiento neto de $2,9 billones (roll-over del 127%) con una extensión de plazo promedio de 3,7 meses. El 98% de lo adjudicado se destinó a instrumentos a tasa fija en pesos, algo que no ocurría desde hace al menos seis años.

Mal junio para las acciones argentinas. Las acciones argentinas tuvieron una semana positiva al anotar un alza de 2,3% en pesos y 0,4% en dólares CCL. Sorprendentemente, el mercado “vendió con la noticia” y los papeles argentinos cayeron 1,4% en pesos y 1,7% en dólares en la rueda posterior a la aprobación definitiva de la Ley de Bases. Así, el Merval cerró junio con una baja de 2,4% en moneda local y 11% en dólares CCL, finalizando en USD 1.195. Dentro del panel líder, las acciones con mejor desempeño en junio fueron Transportadora Gas del Sur (+17,7%), Sociedad Comercial del Plata (+17,6%) y Mirgor (+8,2%), mientras que las peores fueron IRSA (-13,5%), Telecom (-10,3%) e YPF (-5,8%). Los ADRs perdieron un 7,6% promedio en dólares, con caídas en todos los papeles excepto Globant (+11,4%). Las mayores caídas estuvieron en IRSA (-15,2%), Telecom (-15,0%) y Ternium (-13,6%).

Lo que viene. Tras el mal junio, las miradas de la semana estarán en la evolución del mercado cambiario, en el que se espera que el BCRA continúe con su racha vendedora. También será importante la reacción del mercado ante el sinceramiento del gobierno de que no hay una fecha determinada para la salida del control de cambios. En cuanto a la agenda económica, esta semana se publicarán los datos de recaudación de junio, tras un mayo que tuvo una fuerte mejora debido al impacto de Ganancias, aunque ya ese efecto debería atenuarse. Además, será relevante observar si los impuestos ligados a la actividad pueden adelantar alguna mejora. El INDEC también publicará datos importantes de industria y construcción de mayo, luego de haber mostrado una mejora mensual en abril.

Cierre de mes tenso para los mercados, con mayor volatilidad para las acciones y con la renta fija anotando caídas generalizadas. Los datos de actividad y de inflación siguen mostrando un buen desempeño, pero aún reflejan una economía presionada por la dinámica de precios en un contexto de pleno empleo. A pesar de esto último, junio finalizó con buen rendimiento tanto para las acciones como para los bonos, aunque en un entorno más inestable y con una creciente incertidumbre ante las próximas elecciones. El resto del mundo ya alertó que el contexto político es un factor de volatilidad que impacta en los activos financieros. No es un dato menor, dado que arranca de lleno la campaña para las elecciones presidenciales en EE. UU., donde los dos candidatos tienen más debilidades que puntos positivos. El dólar se fortaleció y los commodities cayeron, con la excepción del petróleo que tuvo la mejor performance del año. Las miradas de esta semana estarán en los datos de empleo de junio y en los resultados de las elecciones en Francia, que pueden ser un punto de inflexión para el euro y para la situación europea en general.

¿Converge a la meta de la Fed? En línea con lo esperado y con lo que había marcado el IPC, el índice de precios del gasto de consumo personal (PCE) –el índice de referencia de la Fed– se mantuvo sin cambios en mayo respecto a abril (vs. +0,3% m/m previo), registrando su nivel más bajo en seis meses. Los precios de los bienes disminuyeron un 0,4% m/m y los de los servicios aumentaron un 0,2% m/m. El PCE Core mostró una tendencia similar, aumentando un 0,1% m/m (vs. +0,3% previo), el nivel más bajo desde noviembre, mientras que el PCE sin vivienda no presentó variaciones respecto al mes anterior. Cabe recordar que existen diferencias metodológicas entre el IPC y el PCE, tanto en la composición de la canasta –con una menor participación de los gastos en vivienda en el PCE– como en el método de desestacionalización, lo que hace que el PCE tenga un mejor desempeño. En los últimos doce meses, el IPC general y el IPC Core aumentaron un 3,3% y 3,4%, respectivamente, mientras que el PCE y el PCE core subieron un 2,6%, y el PCE sin vivienda solo un 2,0%, lo cual es una noticia muy favorable para el objetivo de política monetaria.

Mejora el consumo y sube el ahorro. Tal como lo había adelantado el índice de ventas minoristas de la semana anterior, los datos de gasto personal de mayo reflejaron un repunte del consumo de las familias, mostrando que el principal motor de la economía estadounidense sigue funcionando aunque con una ligera tendencia a la moderación por menor impulso del consumo de servicios. En mayo, el consumo personal registró un aumento de 0,3% m/m (3,0% anualizado), recuperándose de la caída de 0,1% m/m en abril. La recuperación se debió al mayor consumo de bienes, que pasó de caer 0,7% m/m en abril a subir 0,6% m/m en mayo –impulsado por el consumo de bienes durables que aumentó 1,1% m/m– mientras que el consumo en servicios creció apenas 0,1% m/m, en línea con el dato del mes anterior, confirmando una tendencia a la moderación en el crecimiento. Dada la variación nula de los precios comentada en el párrafo anterior, en términos nominales el gasto subió 0,3% m/m. Por el lado de los ingresos de las familias, impulsados por el buen dinamismo del mercado laboral con mejora del empleo y de los salarios, en mayo aumentaron 0,5% m/m, marcando una leve aceleración respecto a abril. Así, con ingresos subiendo por encima de los gastos, la tasa de ahorro de las familias subió a 3,9% de los ingresos, el nivel más alto desde enero aunque lejos del 5,3% de mayo de 2023 y del 7,0% promedio registrado entre 2011 y 2019, previo a la pandemia. El leve repunte de la tasa de ahorro puede explicarse por la caída en el margen del índice de confianza del consumidor –el índice de la Universidad de Michigan de junio quedó en 68,2 pts, levemente inferior al de mayo y alejado de los casi 80 pts de marzo– lo cual es un factor a seguir de cerca en los próximos meses, dado que puede restarle impulso al consumo y al nivel de actividad.

Un lento soft landing de la actividad. La tercera y última revisión del PBI del 1Q24 marcó un crecimiento de 1,4% t/t anualizado, ligeramente por encima del 1,3% de la segunda estimación, siendo el menor dinamismo desde el 3Q22. Como mencionamos en informes anteriores, la menor actividad económica se explicó por la desaceleración del consumo privado, el gasto público y las exportaciones en un contexto de aumento de las importaciones, mientras que la inversión aceleró. De cara al 2Q24, las estimaciones del Nowcast de Atlanta, aunque se han corregido a la baja, apuntan a una leve aceleración del PBI con un alza de 2,2% t/t anualizado, frente al 3,0% de la semana anterior, con mejoras en todos los componentes de la demanda –principalmente el consumo, como explicamos anteriormente– salvo en las exportaciones que siguen deteriorándose. En cuanto a los datos laborales de alta frecuencia, el número de personas que solicitaron prestaciones por desempleo cayó a 233.000 en la semana, por debajo de las expectativas del mercado (236.000). El recuento de solicitudes disminuyó por segunda semana consecutiva desde que alcanzó el máximo de 10 meses de 243.000, aunque se mantuvo por encima del promedio de este año.

La Fed espera mientras el mercado se apura. Tal como destacamos en informes anteriores, la coyuntura económica de EE.UU. sigue siendo muy desafiante, dado que no hay señales claras sobre la conveniencia de hacer cambios en la política monetaria. A pesar de algunas señales de moderación, la actividad sigue creciendo con prácticamente pleno empleo y una inflación que, pese a la desaceleración reciente, aún muestra cierta resistencia. Cualquier movimiento de la Fed puede derivar en un golpe a la actividad –en caso de subir la tasa de referencia– o en una aceleración de la inflación –si la baja más de lo necesario–. En este contexto, la Fed espera bajar la tasa solo 25 pb este año y recién a partir de noviembre. Con los últimos datos de actividad y empleo, los inversores se ilusionan con que esto ocurra en septiembre –la probabilidad de una baja subió de 36% a 56%– y se animan a prever otra en la reunión de noviembre.

Tasas estables y bonos volátiles. A pesar de la confianza de los inversores en que el pivote de la Fed llegue antes, los rendimientos de los bonos del Tesoro estuvieron presionados en la última semana, especialmente en el tramo largo, aunque cerraron junio con una leve caída respecto a mayo. Concretamente, la USD2Y cerró en 4,72% –casi igual que la semana previa– mientras que la USD10Y finalizó en 4,34% –9 pb por encima de la semana anterior– acumulando en junio una baja de 17 pb en ambos casos. En este contexto, el índice agregado de renta fija perdió 0,7% en la semana, aunque cerró junio con un alza de 0,6%, recortando las pérdidas en lo que va del año a 2,2%. Los bonos del Tesoro siguieron la misma tendencia, con una caída semanal de 0,6% –los del tramo largo perdieron 0,7% mientras que el tramo corto quedó sin cambios–, ganando 0,7% en el mes y acumulando una baja de 2,0% en lo que va del año. En cuanto a los corporativos, en un contexto de mayor presión sobre las tasas largas, los Investment Grade (IG) siguen siendo los de peor desempeño respecto a los High Yield (HY), que tienen menor duración. De hecho, los IG cayeron 0,9% en la semana, subieron apenas 0,2% en el mes y están 3,2% por debajo del cierre de diciembre, mientras que los HY perdieron solo 0,3% en la última semana, cerraron junio sin cambios y acumulan una pérdida de apenas 0,3% en lo que va del año.

Un soft landing de las acciones. En la segunda mitad de junio, las acciones siguieron un camino volátil y frenaron el impulso que venían teniendo, aunque continúan en niveles récord. Esto se agudizó en la última semana, en la que el S&P 500 marcó una ligera caída, con bajas generalizadas a nivel sectorial. Concretamente, el índice general anotó una caída de 0,1%, mientras que en el índice equiponderado la baja se profundizó a 0,8%. De los 11 sectores que componen el S&P, 9 operaron a la baja, destacándose el tecnológico con una pérdida de 1,0% –fue noticia la baja de 2,5% en la acción de Nvidia– y solo escaparon a la tendencia general el energético y comunicación, que subieron 1,6% y 0,8%, respectivamente. Con esta performance, en junio el S&P cerró con una ganancia de 3,2%, estirando el alza en lo que va de 2024 a 14,5%. Si bien en el año todos los sectores –salvo Real Estate– registran buenos resultados, impulsados por las acciones de las megacaps, el de Comunicación y Tecnológicos lideran las ganancias con subas de 18%. Esto se refleja mejor en el Nasdaq, que en la semana ganó 0,4%, en junio 6,1% y en el año 18%, mientras que el Dow Jones tuvo una semana estable, cerrando el mes con un alza de 0,9% y de 3,8% en lo que va del año.

El dólar no cede. En la última semana, el DXY tuvo un alza de 0,1%, cerrando junio con una apreciación de 1,1% y alcanzando una ganancia de 4,5% en lo que va del año. El aumento semanal se explicó por la depreciación del yen japonés, que perdió 0,7% y cerró por encima de JPYUSD 160, un nivel que no superaba desde 1986. En junio, el yen acumuló una pérdida de 2,2% y de 14% en 2024. Con la mirada puesta en las elecciones en Francia, el euro operó estable, con una leve apreciación, aunque cerró junio con una pérdida de 1,2% y de 3% desde fines de 2023. La peor performance la tuvo el real brasileño, que en la semana subió 3,0% y cerró junio en 5,60. Así, el real terminó el mes con un alza de 6,6% y de 15% en lo que va del año, influenciado por datos fiscales no alentadores y el riesgo de no cumplir la meta de equilibrio primario para este año, además de la incertidumbre sobre quién sucederá a Campos Neto al frente del BCB a fin de año. El oro se mantuvo estable cotizando en USD 2.325 la onza, un nivel que mantiene desde principios de abril, aunque en el año acumula una ganancia de 13%.

Commodities en rojo. El mercado de commodities continuó mostrando bajas generalizadas, con la excepción del petróleo que, impulsado por la tensión en Medio Oriente y la fortaleza de la demanda en EE.UU., anotó un alza de 1% en la semana, terminando junio con una ganancia de 6,0% y de 14% en la primera mitad del año. En cuanto a los agrícolas, la soja perdió 0,9% en la semana, estirando la pérdida del mes a 4,5% y acumulando una baja del 11% en el primer semestre. Peor fue la evolución del trigo y maíz, que en junio cayeron 18% y 11%, respectivamente, acumulando en lo que va del año una baja de 11% y 16%, respectivamente. En el caso del cobre, que había mostrado una buena performance hasta mayo, en la última semana perdió 2,3% y cerró junio con una pérdida de 4,8%, reduciendo la ganancia del año a 13%.

Mercados globales estables. El índice global de acciones subió 0,2% en la semana, 1,2% en junio y 10,4% en 2024. Excluyendo a EE.UU. del índice general, la ganancia semanal subió a 0,5%, aunque junio cerró con una baja de 1,9% y en el semestre la ganancia fue de 4,1%. La mejor performance de la semana la tuvieron Japón con un alza de 3,4% y la India que subió 2,0%. Influenciados por los resultados de las elecciones que se desarrollaron, en el último mes se destacaron la mala performance de Europa y Latam que perdieron 6,0% y 8,5%, respectivamente, –México -12% y Brasil -7%– y en menor medida China y Japón con una baja de 3,8% y 1,1%, respectivamente.

Lo que viene. El arranque del mes tiene una nutrida agenda de publicaciones. En el caso de EE. UU., lo más importante serán los indicadores del mercado laboral de junio, con especial atención en la generación de empleos no agrícolas –que mostró un buen dato en mayo con 272 mil puestos y se espera bajen por debajo de los 200 mil– y la tasa de desocupación, la cual se espera se mantenga en 4,0%. Además, se publicarán datos del PMI del ISM, donde se espera una leve mejora para las manufacturas –que vienen de dos meses de caída– y una baja en los servicios –que mostraron un sensible aumento en mayo–. También estarán disponibles las minutas de la última reunión de la Fed. En Europa, toda la atención estará en el resultado de las elecciones en Francia –primera vuelta de las legislativas para renovar el Congreso–, en las que el partido de Macron salió tercero detrás de la extrema derecha y la izquierda. Ahora habrá que esperar a la segunda vuelta para confirmar si tendrá un Primer Ministro opositor. En China, se destacan los datos de la producción industrial, que marcarán el pulso de la economía global.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 28/06/2024

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Noticias globales: el mundo hoy.

El mercado volvió a tener una buena jornada, marcando ganancias tanto en bonos como en acciones. Con datos económicos que mostraron cierta desaceleración del nivel de actividad, los inversores incrementan la probabilidad de que la Fed baje la tasa de interés en septiembre. Esto descomprimió los rendimientos de los bonos del Tesoro, que tuvieron un alza de 0,2%. Igual resultado tuvo el S&P 500, mientras que el Nasdaq subió 0,3% y el Dow Jones 0,1%.

El sector de consumo discrecional lideró las ganancias, respaldado por un aumento del 2,1% en las acciones de Amazon. Las acciones de servicios de comunicación también registraron ganancias gracias a los avances de Alphabet (0,8%), Meta (1,2%) y Netflix (1%). Por otro lado, los sectores de consumo básico y financiero fueron los más rezagados, liderados por las caídas de las acciones de Walmart (-0,6%) y Visa (-2,6%). Nvidia no escapó a la volatilidad de las últimas ruedas y cayó un 1,9% mientras que Salesforce saltó un 4%. 

En cuanto a los datos económicos, la tercera y última revisión del PBI del 1Q24 marcó una alza 1,4% t/t, ligeramente por encima del 1,3% de la segunda estimación, aunque confirmó que fue el menor dinamismo desde el 2Q22. Por otro lado, el número de personas que solicitaron prestaciones por desempleo cayó a 233.000 en la semana, por debajo de las expectativas del mercado (236.000). El recuento de solicitudes cayó por segunda semana consecutiva desde que alcanzó el máximo de 10 meses de 243.000, pero se mantuvo muy por encima del promedio de este año. Finalmente, los nuevos pedidos de bienes duraderos manufacturados aumentaron un 0,1% m/m en mayo (vs. +0,2% previo), marcando el cuarto avance mensual consecutivo.

En relación a la Eurozona, el indicador de sentimiento económico bajó a 95,9 en junio (desde 96,1 previo) —por debajo de las previsiones (96,2)—. Hubo un empeoramiento del sentimiento generalizado entre las empresas, especialmente entre los proveedores de servicios (6,5 frente a 6,8) debido principalmente a la evaluación de la demanda pasada, compensado sólo en parte por una ligera mejora en su evaluación de la situación empresarial pasada.

Finalmente, con 147 votos a favor y 107 en contra, la Cámara de Diputados aprobó la Ley de Bases. Esta incluyó las facultades delegadas, el Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones (RIGI) —que quedó limitado a 9 sectores: (foresto-industria, turismo, siderurgia, petróleo, gas, infraestructura, minería, energía y tecnología) y será obligatoria la contratación de un 20% de proveedores locales—, la reversión del Impuesto a las Ganancias —el mínimo no imponible queda en $1.800.000 bruto para los solteros y a $2.200.000 para los casados con hijos, por lo que volverán a pagar este tributo alrededor de 800.000 trabajadores con alícuotas que van del 5% al 35%—, la suba del piso de Bienes Personales —pasará de $27 M a $100 M y la deducción por la vivienda familiar será de $350 M—, el blanqueo de capitales y las privatizaciones —aunque, tal como había marcado el Senado, excluye Aerolíneas Argentinas, Correo Argentino y Radio y Televisión Argentina—. De esta manera, el gobierno puede cerrar el primer semestre del año con una herramienta clave para su gestión.

En el mercado cambiario, el BCRA registró ventas netas por USD 85 M. En lo que va de junio, la autoridad monetaria adiciona ventas por USD 46 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 137 M hasta los USD 29.748 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $911,6. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 2,8% que se desaceleró contra el ritmo de 3,6% del miércoles. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,3%, mientras que en lo que va de junio corrió a TEM 2,0%.

Los dólares financieros operaron sin grandes variaciones. El MEP con AL30 se mantuvo en $1.332, en tanto que el CCL se mantuvo en $1.340. De esta manera, sus brechas se sitúan en 46% y 47%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 0,5%. Las mayores subas se registraron en marzo (+1,1%), febrero (+0,8%) y abril (+0,7%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,8% mensual promedio hasta mayo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mixta. Los bonos CER cedieron un 0,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 0,2% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,4%. Hubo una alta demanda por instrumentos vinculados al tipo de cambio, los duales registraron una ganancia de 1,3% impulsados por el TDE25 (+3,7) y los DLK marcaron una suba promedio de 1,8%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 0,2%, por una caída de 0,3% en los ley Nueva York y otra de 0,1% en los ley Argentina. Así, acumulan una baja de 3,0% en lo que va del mes y una ganancia de 34,7% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 49% y el riesgo país aumentó 16 pb hasta los 1.445 pb.

En cuanto a las acciones, luego de tres jornadas de caída, el Merval se recuperó y marcó una suba de 3,9% en moneda local y 3,8% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.230. Las ganancias fueron generalizadas, aunque se destacaron las subas en las acciones de Telecom (8%), TGS (+7%) y Central Puerto (6%).

El índice de salarios aumentó un 10,2% m/m en abril (vs. un 10,3% previo), lo que equivale a un incremento del 213,6% i.a. Así, se evidenció una suba real del 1,2% m/m, pero se mantiene la contracción que desaceleró al 19,5% i.a. (vs. -22,4% previo). Los salarios de los trabajadores registrados privados tuvieron la mejor performance, creciendo 2,9% m/m real, en tanto que los públicos cayeron 1,2% y los informales, un 1% m/m. En la mirada interanual, los informales se mantienen como los más golpeados, con una baja del 39,5%, seguidos por los públicos (-24,7%) y privados (-10,7%).

Por su parte, el balance de pagos del 1Q24 mostró un superávit en la cuenta corriente por USD 240 M frente al déficit por USD 5.660 M del 1Q23. Este es el primero desde el 4Q22 y, comparando con otros 1Q, el primero desde 2021. El buen dato anual por USD 5.900 M se debió principalmente a la mejora de la balanza comercial, que pasó de deficitaria por USD 353 M a superavitaria por USD 5.006 M. Esto, junto a un incremento en la inversión directa y de cartera (casi USD +3.000 M) derivó en una suba por USD 4.078 M de las reservas internacionales (vs. la pérdida por USD 6.004 M en el 1Q23).

En la licitación de ayer, el Tesoro colocó $8,4 billones contra vencimientos por $5,7 billones. Dentro de los $6 billones a colocar en Lecaps cortas, el gobierno decidió adjudicar la totalidad a la lecap con vencimiento el 30 de septiembre del 2024, con TEM mínima de 4,25%. Por su parte, se aceptaron ofertas por $2,2 billones para la lecap a diciembre del 2024 a TEM 4,50%. Finalmente, se adjudicaron $0,2 billones en el bono dollar-linked a diciembre del 2025 que cortó en una TIR en dólares de 8,8%.

En el mercado cambiario, el BCRA registró ventas netas por USD 76 M. En lo que va de junio, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 39 M, lo que representa un ritmo diario de USD 3M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 104 M hasta los USD 29.885 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $910,8, lo que significa un ritmo de devaluación mensualizado de 3,6% que se aceleró contra el ritmo de 1,9% del martes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación corrió a una TEM de 2,3%, mientras que en lo que va de junio corrió a TEM 2,0%.

Los dólares financieros operaron al alza. El MEP con AL30 subió 1,8% hasta alcanzar los $1.332, en tanto que el CCL trepó 2,1% hasta $1.341. De esta manera, sus brechas se sitúan en 46% y 47% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,7%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de enero (-1,2%), diciembre (-1,1%) y febrero (-1,1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4.5% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,6%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró sin variaciones mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,2%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 1,1% y los DLK marcaron una suba de 0,8%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,2% por una suba de 1,4% en los ley Nueva York y otra de 0,8% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 2,8% en lo que va del mes y una ganancia de 35% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 49% y el riesgo país disminuyó 13 pb hasta los 1429 pb. Por su parte, los bopreales del BCRA subieron un 0,2%. 

Finalmente, el Merval marcó una leve suba del 0,3% en pesos pero cayó 3,2% en moneda extranjera. En este contexto, los descensos de las acciones líderes fueron registrados por Telecom (-2,5%); IRSA (-2,1%) y Galicia (-1,9%). En cambio, Sociedad del Plata (+4,6%) y Ternium (+3,2%) mostraron avances. En Wall Street, los papeles de las firmas argentinas se negociaron con mayoría de resultados adversos. De esta manera, las pérdidas fueron anotadas por Galicia (-5,3%); Despegar (-5%) y Telecom (-4,1%).

Los principales índices bursátiles estadounidenses se recuperaron de las pérdidas iniciales y cerraron la jornada estables. El S&P 500 y el Nasdaq 100 se mantuvieron sin cambios y cerca de sus máximos históricos de la semana pasada, mientras que el Dow Jones subió 0,1%. 

Particularmente, la acción de Nvidia se mantuvo volátil y cayó casi un 2%, mientras los mercados seguían evaluando si el impulso alcista de la IA y su impacto en la demanda de chips está sobrecomprado o en línea con los fundamentos. Mientras tanto, Apple añadió un 2,3%, y Amazon y Tesla agregaron cada uno casi un 4% para compensar la caída de Nvidia. Además, Micron cotizó ligeramente por encima de la línea plana antes de su informe de ganancias que se publicará después de la campana de cierre. FedEx se disparó casi un 15% tras superar sus estimaciones de beneficios.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió 8 pb al 4,32%, mientras los inversores analizaban los comentarios de los funcionarios de la Fed y esperaban la inflación del PCE. La gobernadora de la Reserva Federal, Michelle Bowman, expresó su disposición a subir las tasas si la baja de la inflación se resiente, mientras que la gobernadora Lisa Cook mencionó posibles recortes de tasas en el futuro, aunque el momento es incierto. En este marco, los bonos sufrieron pérdidas del 0,4% en la jornada.

El índice del dólar subió a 106 el miércoles, un nivel alto no visto en aproximadamente dos meses. El dólar se fortaleció frente al euro (+0,3%) y la libra (+0,5%) y siguió ganando frente al yen (+0,7%) que se depreció por encima de 160 por dólar, su nivel más bajo desde 1986, rompiendo el nivel clave que previamente llevó a las autoridades japonesas a intervenir en los mercados de divisas. En lo que va de junio, el yen perdió 1,5% frente al dólar, extendiendo la pérdida del año hasta la fecha a 13%, presionado por la divergencia de política monetaria entre el Banco de Japón y la Reserva Federal.

Referido a los datos económicos de la fecha, las ventas de viviendas unifamiliares nuevas en EE. UU se hundieron un 11,3% m/m (vs. +2% previo) a una tasa anualizada desestacionalizada de 619.000 en mayo, siendo la mayor caída desde septiembre de 2022, ya que los altos precios y las tasas hipotecarias continuaron pesando sobre la asequibilidad de los compradores. Así, fue la lectura más baja en seis meses y muy por debajo de las previsiones de 640.000.

Por su parte, el indicador de clima del consumidor de GfK para Alemania cayó a -21,8 de cara a julio (similar al período anterior), incumpliendo las previsiones del mercado de -18,9 y marcando la primera caída en cinco meses. "La interrupción de la reciente tendencia al alza en la confianza del consumidor muestra que el camino para salir de la crisis del consumo será difícil y que pueden volver a ocurrir reveses", afirmó Rolf Bürkl, experto en consumo de NIM.

Vivimos en una era digital donde cada "click", "like" y "share" genera datos. Desde nuestros mensajes de “buenos días” hasta las fotos de nuestras vacaciones. Cada actividad online deja un rastro de información valiosa. Sin embargo, esta dependencia creciente de sistemas digitales no solo ha transformado nuestras vidas sino también ha expuesto una vulnerabilidad crítica: la seguridad de la información digital. 

Imagina despertar un día sin acceso a tu correo electrónico, redes sociales, aplicaciones bancarias o incluso tu Netflix. Suena catastrófico, ¿verdad? Nuestra rutina diaria, desde pagar cuentas hasta mantenernos en contacto con nuestros seres queridos, depende completamente de la tecnología. Las empresas también se encuentran en una situación similar: sus operaciones, comunicaciones y datos confidenciales dependen de sistemas digitales. En este panorama, la protección de la información no es solo una preocupación, sino una necesidad imperativa.

A pesar de los avances tecnológicos, tanto gobiernos como grandes corporaciones, han mostrado debilidades significativas en la protección de datos. Los ciberataques se han vuelto más sofisticados, exponiendo fallas graves en sistemas que, en teoría, deberían ser impenetrables. Ejemplos notorios incluyen el hackeo de datos del gobierno de Estados Unidos, conocido como el ataque a la Oficina de Gestión de Personal estadounidense en 2015, y la violación masiva de datos de Yahoo que comprometió la información de millones de usuarios.

Estas brechas no solo generan pérdidas financieras, sino que también erosionan la confianza del público en la capacidad de estas entidades para proteger su información. Estamos rezagados en la carrera contra los ciberdelincuentes y cada brecha de seguridad nos recuerda la necesidad de mejorar nuestras defensas.

Ante este escenario, la ciberseguridad se presenta como una de las áreas más prometedoras para la inversión. Las empresas especializadas en ciberseguridad están desarrollando tecnologías innovadoras para detectar, prevenir y responder a las amenazas cibernéticas. Estas soluciones van desde software antivirus y firewalls hasta sistemas avanzados de inteligencia artificial que pueden predecir y neutralizar ataques antes de que ocurran.

¿Por qué invertir en ciberseguridad?‍

• Creciente demanda: A medida que aumenta la digitalización, la demanda de soluciones de ciberseguridad también crece exponencialmente. Las empresas están dispuestas a invertir fuertemente en la protección de sus datos y sistemas.
• Innovación continua: La industria de la ciberseguridad está en constante evolución. Las nuevas tecnologías y enfoques innovadores no solo mejoran la seguridad, sino que también crean nuevas oportunidades de inversión.
• Protección a largo plazo: La ciberseguridad no es una moda pasajera. La necesidad de proteger datos sensibles y sistemas críticos asegura que las inversiones en esta área seguirán siendo relevantes y rentables a largo plazo.
• Impacto global: Las amenazas cibernéticas no conocen fronteras. La ciberseguridad es una preocupación global, lo que significa que las soluciones y empresas exitosas tienen el potencial de impactar a nivel mundial.

El mundo digital es inmenso y está en constante expansión. Con cada nuevo avance tecnológico, la importancia de la ciberseguridad se vuelve aún más crítica. Invertir en ciberseguridad no solo es una decisión financiera inteligente, sino también una contribución esencial para la protección de nuestra infraestructura digital. 

En un mundo donde los datos son el nuevo commodity, proteger esa riqueza se convierte en una prioridad máxima. La ciberseguridad no es solo el escudo que necesitamos, sino también la oportunidad de inversión del futuro.

El S&P 500 subió un 0,4% y el Nasdaq sumó un 1,2%, mientras que el Dow Jones perdió 0,8% tras una gran liquidación de acciones tecnológicas el día anterior, cuando los inversores abandonaron los papeles de semiconductores e inteligencia artificial para pasarse a otros sectores. 

Las acciones de Nvidia se dispararon un 5,9%, frenando una racha de pérdidas de tres días que borró más de USD 400 M de capitalización de mercado. Los servicios de tecnología y comunicación fueron los sectores de mayor rendimiento, mientras que los materiales y la industria tuvieron un desempeño inferior. Microsoft apenas registró cambios después de que la Unión Europea acusara a la empresa de violaciones antimonopolio relacionadas con Teams. Apple subió un 1,1%, mientras que Amazon, Meta y Alphabet ganaron más del 1,2%.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años bajó ligeramente hasta el 4,23%, mientras los operadores se preparan para los datos clave de inflación del PCE y los comentarios de varios funcionarios de la Fed que se publicarán esta semana para evaluar las perspectivas de política monetaria. Los bonos tuvieron subas del 0,1%.

Además, el WTI cayó 1% por debajo de los USD 81 por barril, revirtiendo una ganancia del 1,1% de la sesión anterior. A pesar de la caída, los precios del petróleo se mantienen cerca de un máximo de dos meses debido a la escalada de las tensiones geopolíticas y la previsión de una mayor demanda estival. Las reservas de petróleo y combustible de Estados Unidos han disminuido, y la demanda de gasolina está aumentando a medida que el país entra en su período pico de consumo. Asimismo, el oro cedió 0,6% hasta USD 2.320 la onza.

Referido a los datos económicos de la fecha, el índice de actividad nacional de la Fed de Chicago aumentó a +0,18 en mayo (vs. -0,26 previo), el nivel más alto en tres meses. Los indicadores relacionados con la producción contribuyeron +0,23 (vs. –0,15 previo), en tanto que en la categoría de ventas, pedidos e inventarios fue de –0,02 (vs. –0,01 previo). Además, los indicadores relacionados con el empleo tuvieron una contribución neutral.

El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella registró un 49% en junio, presentando una caída de 1 punto en comparación con abril y de 8 con respecto a diciembre. Así, el respaldo al nuevo gobierno se sostiene alineado con los momentos de mayor apoyo observado durante las gestiones de Mauricio Macri y Alberto Fernández, que para este tiempo de su gestión tenían imágenes de 52% y 55% respectivamente.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 43 M. En lo que va de junio, la autoridad monetaria adicionó USD 115 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 76 M hasta los USD 29.781 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $909,7. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,9%, que se desaceleró contra el ritmo de 2,1% del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2%, mientras que en lo que va de junio corrió a TEM 1,9%.

Los dólares financieros operaron al alza. El MEP con AL30 subió 1,1% hasta alcanzar los $1.309, en tanto que el CCL trepó 0,4% hasta $1.314. De esta manera, sus brechas se sitúan en 44% y 44% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 1,8%. Las mayores subas se registraron en los contratos de febrero (+3,1%), marzo (+3,1%) y enero (+3,1%). Mientras que, las mayores caídas se registraron en los contratos de junio (-0,1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,7% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,9%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 0,7% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,1%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,1% y los DLK marcaron una suba de 1,1%.

Los bonos soberanos en hard-dollar siguen a la baja y perdieron 0,8%, por una caída de 0,7% en los ley Nueva York y otra de 1,0% en los ley Argentina. Así, acumulan bajas por 3,9% en lo que va del mes. Sus paridades promedian el 48,5% y el riesgo país aumentó 2 pb hasta los 1442 pb. Por otro lado, los bopreales del BCRA cayeron 1,0% en la rueda de ayer.

Finalmente, el índice S&P Merval ganó un 0,7% y 1,4% en dólares para terminar en USD 1207. Las acciones que más ascendieron fueron las de Sociedad Comercial del Plata (+5,2%), Edenor (+2,2%) y BYMA (2%). En la misma sintonía, los papeles argentinos que cotizan en Wall Street (ADRs) también exhibieron una tendencia alcista, con Mercado Libre a la cabeza (+3,5%).

Los datos económicos del último mes volvieron a ser alentadores, lo que refuerza el escenario de un lento soft-landing tanto para el nivel de actividad como para la inflación, en un contexto de pleno empleo. Los escenarios de No landing y Hard landing han perdido probabilidad. En este contexto, la Fed prefiere no arriesgar ningún cambio en la política monetaria y espera iniciar con el recorte de tasas de interés recién en el último trimestre de este año. Tras ajustar sus expectativas a un escenario de Higher for longer, los inversores ahora se ilusionan con que los buenos datos de mayo se repitan en los próximos meses y que esto empuje a la Fed a adelantar la baja de tasas. Así, a pesar de los riesgos que trae un elevado déficit fiscal con una deuda pública que alcanza un nuevo récord, los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantuvieron estables, incluso con una leve baja en el margen que permitió una mejora en la renta fija. Mientras tanto, con las tecnológicas como principales protagonistas, el S&P 500 parece imparable, alcanzando nuevos máximos. El dólar se favoreció de este entorno y de la diferente coyuntura en el resto del mundo: menores tasas de crecimiento, la mayoría de los bancos centrales comenzando a bajar la tasa de referencia, y un aumento en el riesgo político. En este sentido, en el último mes las elecciones en India, México y Europa golpearon el valor de los activos, lo que deja claro que será un factor de volatilidad latente a medida que nos acerquemos a las elecciones presidenciales de EE. UU. en noviembre. Con este marco de fondo, creemos que el mercado muestra fundamentos sólidos para continuar con el sendero alcista y que el escenario para la renta fija luce cada vez más alentador después de tres años de fuerte ajuste.

El empleo volvió a tomar impulso. En mayo, los datos del mercado laboral sorprendieron positivamente al registrar la creación de 272.000 puestos de trabajo no agrícolas (vs. 165.000 previo), la mayor cantidad en cinco meses y muy por encima de las previsiones (185.000). La lectura también es superior a la ganancia mensual promedio de 232.000 durante los 12 meses anteriores y 246.000 en los primeros cuatro meses del año. No obstante, la tasa de desempleo aumentó al 4% en mayo (vs. 3,9% previo), la más alta desde enero de 2022, debido a que, a pesar del aumento del empleo y la baja de 250.000 de la población económicamente activa, esta fue más que compensada por la pérdida de 650.000 empleos agrícolas, lo que resultó en un alza de 157.000 personas desocupadas. Así las cosas, la continua subida de la tasa de desocupación desde abril del año pasado, cuando se ubicaba en un mínimo histórico de 3,3% –lo que implica un aumento de 934.000 personas desocupadas– se explicó por el aumento de 1.055.000 personas en el mercado laboral y la pérdida de 2.940.000 empleos agrícolas que más que compensaron la creación de más de 3.050.000 empleos no agrícolas. El buen informe del mercado laboral se completó con salarios marcando un alza de 0,4% m/m, siendo el mayor aumento salarial en cuatro meses y alcanzando el 4,1%, superando la inflación. Así, con el empleo no agrícola y los salarios reales subiendo al 1,8% i.a. y al 1,0% i.a. respectivamente, la masa salarial creció al 2,8% i.a –vs. 2,7% i.a. en abril–, lo que constituye un soporte importante para mantener la dinámica del consumo en un contexto de fuerte caída en la tasa de ahorro de las familias –en relación a los ingresos, la tasa de ahorro se ubica en torno al 3,5%, menos de la mitad de lo que ahorraban antes de la pandemia–.

Inflación a la baja. Desde noviembre del año pasado, los datos de inflación venían sorprendiendo negativamente al mercado y a la propia Fed, con un promedio de alza de 0,31% m/m (3,7% anualizado) en el índice general y, peor aún, de 0,33% m/m (4,0% anualizado) en el IPC Core, ambos muy alejados de los objetivos de la política monetaria. Con estos antecedentes, el IPC de mayo resultó mejor de lo esperado al mantenerse sin cambios, acumulando en los últimos doce meses un alza de 3,3%, la más baja de los últimos tres meses y mejorando respecto a abril cuando había marcado 0,3% m/m y 3,4% i.a. La baja estuvo liderada por los precios de la energía, que bajaron 2% m/m, encabezados por una disminución del 3,6% m/m en el índice de gasolina. Por otro lado, el índice de vivienda subió un 0,4% m/m, mientras que los precios de los alimentos aumentaron un 0,1% m/m. El IPC Core también sorprendió positivamente al registrar un alza de 0,2% m/m (vs. +0,3% previo), marcando un nuevo mínimo de siete meses y 3,4% i.a., la tasa más baja desde abril de 2021. Más importante aún, los precios de los servicios, excluyendo energía –que han sido los principales impulsores del índice general desde el año pasado–, subieron apenas un 0,2% m/m, muy por debajo del 0,5% y 0,4% m/m que habían registrado en marzo y abril, respectivamente. Asimismo, explicado principalmente por la caída del 7,1% m/m en los precios de la gasolina, los precios mayoristas –o de fábrica– bajaron un 0,2% m/m en mayo (vs. +0,5% previo) y 2,2% i.a. A pesar de esta mejora, para que la tasa de inflación llegue al objetivo de la Fed de 2% anual, el IPC Core debería marcar un alza de apenas 0,1% m/m (1,2% anualizado) en lo que resta del año, algo que parece poco probable de acuerdo con nuestro escenario.

¿Afloja la actividad? Con la inflación por encima del objetivo y un mercado laboral fuerte, la dinámica del PBI tanto a precios constantes como a precios corrientes se convierte en el indicador clave para delinear un escenario de soft-landig (desaceleración gradual del crecimiento), hard-landing (caída abrupta de la tasa de crecimiento) o No landing (la tasa de crecimiento no baja o incluso se acelera). El escenario ideal contempla una inflación y un PBI subiendo al 2% anual, con una tasa de desocupación en torno al 4,5%. En este contexto, los últimos indicadores presentan señales mixtas. Por un lado, la segunda revisión del PBI del 1Q24 marcó un alza de 1,3% t/t anualizada, 0,3 pp menos que la primera estimación y cada vez más alejada del 3,4% registrada en el 4Q23, apuntando al crecimiento más bajo desde el 2Q22. La desaceleración se explicó por el menor dinamismo del consumo privado, del gasto público y una menor contribución de las exportaciones netas y de la acumulación de inventarios, mientras que la inversión fija mantuvo un buen dinamismo a pesar de las altas tasas de interés. La buena noticia es que esta tendencia se revertiría en el 2Q24: el consenso de pronósticos apunta a un crecimiento de 2% t/t anualizado, mientras que el Nowcast de la Fed de Atlanta es más optimista y prevé un 3,1% t/t anualizado, motorizado por una aceleración del consumo privado, del gasto público y una mayor contribución de los inventarios. Además, sería una aceleración con la inflación bajando, lo cual es el escenario ideal para la salud del ciclo expansivo. De cumplirse este pronóstico, el PBI americano habrá mostrado una expansión de 3,0% i.a. en los últimos cuatro trimestres, dejándolo en una posición favorable para superar los pronósticos de crecimiento de 2,1% para todo 2024.

La Fed promete higher for longer. Con el contexto macroeconómico que comentamos, la posición de la Fed es incómoda porque una eventual suba de tasas podría golpear rápidamente al crecimiento, mientras que si las baja antes podría romper la tendencia a la baja de la inflación. Es por ello que, en la cuarta reunión del año y por séptima vez consecutiva, la Fed decidió mantener la tasa de referencia en 5,25%-5,50%. No fue una sorpresa porque nadie esperaba cambios en el rumbo de la política monetaria y, como viene siendo costumbre, el comunicado de la entidad remarcó que la actividad económica sigue expandiéndose, con un mercado laboral sólido y un desempleo muy bajo. Respecto a la inflación, destacó la baja, aunque reconoció que ha hecho pocos progresos en cuanto a la convergencia al 2% i.a. que tiene como objetivo la entidad. El dot plot mostró que los responsables de las políticas prevén solo un recorte de tasas este año –en marzo preveían tres– y cuatro para el próximo. En el mismo, se nota la división dentro de la Fed, ya que siete integrantes votaron por un solo recorte, cuatro votaron por no mover la tasa, y ocho votaron por dos recortes. A su vez, la Fed mantuvo la proyección de crecimiento de 2,1% para este año, 2% en 2025 y 2026, mientras que la inflación se revisó al alza al 2,6% para 2024 y 2,2% para 2025 (frente a 2,4% i.a. y 2,3% i.a. en la proyección de marzo), pero se mantuvo en 2% para 2026.

El riesgo fiscal y de la deuda pública. En mayo, el balance del Tesoro marcó un déficit de USD 347 MM, muy superior al de USD 240 MM registrado en el mismo mes del año pasado. Este deterioro se debe a que el gasto primario aumentó 20% i.a. –debido al pago de USD 93 MM en beneficios federales– y porque los pagos de intereses subieron 44% i.a., mientras que los ingresos apenas crecieron 5% i.a. Con este resultado, en los primeros ocho meses del año fiscal 2024, el déficit del gobierno alcanzó los USD 1.202 MM, un 3% más que en el mismo período del ejercicio fiscal anterior, explicado por el alza de 42% en los pagos de intereses que más que compensó la reducción del 20% del déficit primario, dado que los ingresos crecieron 10% i.a., muy por encima del 4,1% que lo hizo el gasto primario. La dificultad de reducir el déficit global en un contexto de una deuda pública muy elevada –que ya roza los USD 35.000 billones, representando el 120% del PBI– y cerca del techo permitido, será un riesgo que acompañe al mercado en los próximos meses, más aún en un año electoral.

Rendimiento estable de los bonos. Entre la expectativa de que la Fed mantenga la tasa de referencia sin cambios al menos hasta el último trimestre del año y la incertidumbre sobre la política fiscal y el techo de la deuda, los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano muestran un sendero estable, alejándose de los niveles de fines de abril. Sin embargo, la curva sigue invertida desde mediados de 2002, una situación que creemos debería normalizarse en el mediano plazo con el tramo largo subiendo más que el corto. En este contexto, el rendimiento del UST2Y se ubica en torno al 4,70%, mientras que el del UST10Y se sitúa en 4,25%.

Súper-dólar. La buena performance de la economía americana y de la política monetaria contrasta con la situación del resto del mundo, que crece a menor ritmo y que ya inició el ciclo de baja de tasas de referencia –destacándose el reciente recorte de 25 pb en la tasa de referencia del BCE, que por primera vez se adelantó a la Fed–. Al mismo tiempo, los diferentes contextos electorales suman incertidumbre. Todo esto favorece el ciclo de un dólar fuerte, especialmente frente a las monedas latinoamericanas. En cuanto a los eventos electorales, en el último mes tuvimos tres que impactaron en los mercados: i. En India, aunque Modi resultó reelecto, no lo hizo por la diferencia esperada y perdió apoyo parlamentario, lo que lo obliga a formar un gobierno de coalición que podría complicar el camino de reformas iniciado en 2014; ii. En México, la candidata oficialista Claudia Sheinbaum ganó por amplio margen en las elecciones presidenciales, lo que le permitirá gobernar con el control del Congreso. Esto golpeó al mercado financiero mexicano, con un salto del tipo de cambio y una fuerte caída del valor de las acciones; iii. Finalmente, en las elecciones por Eurodiputados, se notó un gran avance de la extrema derecha en todos los países y, en particular, en Francia, donde Macron sufrió un fuerte revés que respondió con el llamado a elecciones legislativas para el 7 de julio, corriendo el riesgo de tener que gobernar con un primer ministro opositor. Como era de esperar, esto golpeó a las acciones europeas, que retrocedieron más del 6% en una semana, y el euro se debilitó frente al dólar.

Buen mes para los mercados financieros. En este marco de buenas noticias, el mercado americano tuvo un mes positivo con ganancias en bonos y acciones. En cuanto a la renta fija, el índice agregado marcó un alza de 1,3% impulsado por los bonos del Tesoro que ganaron 1,4%, especialmente los del tramo de 7 a 10 años que subieron 1,7%, mientras que los cortos apenas subieron 0,3%. Los corporativos Investment Grade tuvieron un incremento de 1,2% y los High Yield operaron sin cambios. En el caso de la renta variable, la muy buena performance de las empresas tecnológicas, que subieron más de 20% en el mes gracias a Nvidia y Apple, cuyas acciones subieron 47% y 12%, respectivamente, impulsaron al S&P 500 y al Nasdaq, que con un alza de 3,5% y 6,3% alcanzaron nuevos récords históricos. Por otro lado, el Dow Jones perdió 2,3% debido a la mala performance del sector energético, financiero, industrial y de utilities. Con este resultado, en lo que va del año los bonos acumulan una caída promedio de 1,3%, mientras que el S&P 500 acumula una ganancia de 15%, el Nasdaq de 19% y el Dow Jones de apenas 3,3%.

Mercados globales golpeados. A diferencia de la excelente performance del mercado americano, el resto de los mercados globales tuvo un mes para el olvido con caídas generalizadas. De hecho, si bien el índice de acciones globales subió 0,5% en el mes y 11% en lo que va del año, cuando se excluye a EE. UU. la situación cambia completamente, marcando una caída de 3,4% y una ganancia en lo que va de 2024 de 4,2%. Como comentamos anteriormente, el contexto político golpeó a la renta variable de Europa, que perdió más de 6% en el último mes, reduciendo la ganancia en lo que va del año a 3,9%. También fue mala la performance de Japón y China, que bajaron 3,7% y 7,5% respectivamente, recortando la subida de este año a 3,9% y 6,8%. La peor nota se la llevó Latam, que cayó 14% en el mes y 16% en lo que va del año. Solo acompañó a EE. UU. la bolsa de la India, que subió 4,5% en el mes y 13,7% en el año.

‍Perspectivas. Los datos del PBI del 2Q24 apuntan a ser mejores que los del 1Q, aunque no esperamos una mayor aceleración en la segunda mitad del año. Con esto, prevemos que las proyecciones no presenten cambios en el próximo mes y no anticipamos sorpresas negativas en cuanto a la dinámica inflacionaria, aunque seguirá estando por encima de lo deseado para converger al 2% anual este año. Es un ambiente propicio para que el mercado siga valorando el escenario de soft landing y que la Fed no alerte sobre nuevas subas de tasas e incluso se anime a bajarla antes de noviembre. Esto sin dudas será el empujón para la renta fija luego de tres años de ajuste. En este sentido, preferimos la parte corta y media de la curva, dado que el tramo largo tiene mayor presión porque la curva debería normalizarse. En cuanto a las acciones, luego de alcanzar nuevos récords impulsados por las tecnológicas, con la actividad sin grandes cambios y con buenos balances de las empresas, sigue siendo un ambiente propicio para que mantengan las valoraciones actuales. No obstante, no descartamos alguna corrección tras el reciente rally de las tecnológicas, por lo que sugerimos mantener la diversificación de sectores. Los riesgos y los factores de volatilidad del mercado irán ganando protagonismo en el año a medida que la campaña presidencial en EE. UU. vaya tomando impulso.

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 19 de junio de 2024.

El S&P 500 cerró con una baja del 0,3%, el Nasdaq perdió un 1,1%, mientras que el Dow Jones ganó un 0,8%. Los mercados se preparaban para los datos clave de inflación del PCE y los comentarios de varios funcionarios de la Fed que se publicarán esta semana para evaluar las perspectivas de política monetaria. 

El sector energético (+1,8%) tuvo el mejor desempeño, mientras que el sector tecnológico (-2,5%) fue el más rezagado, ya que continuó la pausa en el frenesí del rally de IA, con Nvidia (-6,7%) extendiendo sus pérdidas por tercer día, quedando detrás de Microsoft (-0,5%) y Apple (+0,3%) en valor de mercado. Además, Meta sumó un 0,8% después de la noticia de una asociación de IA con Apple.. 

A su vez, las acciones de ResMed se desplomaron un 13,2%, marcando su mayor disminución porcentual desde agosto de 2023, después de que Eli Lilly (+0,6%) dijera que su medicamento para bajar de peso Zepbound redujo la gravedad de la apnea del sueño. ResMed fabrica dispositivos que tratan la apnea del sueño y la EPOC. Por otro lado, Affirm subió un 12,8% luego de que Goldman Sachs asumiera la cobertura de la compañía con una recomendación de compra y un precio objetivo de 42 dólares.

El rendimiento del UST10Y operó estable en torno al 4,26% al inicio de la última semana de junio. Las probabilidades de un recorte de tipos de la Fed de 25 pb para septiembre se sitúan actualmente en el 66% y los operadores mantienen expectativas por dos reducciones de tasas este año. En este marco, los bonos registraron leves alzas promedio del 0,1%.

El WTI subió un 1,1% para cerrar en USD 81,63 por barril, impulsado por las perspectivas de una fuerte demanda de combustibles fósiles durante el verano y las preocupaciones por las interrupciones del suministro debido a las tensiones en Oriente Medio y los ataques con drones a las refinerías rusas. Existe una creciente confianza en que los inventarios mundiales de petróleo verán una disminución significativa durante el verano en el hemisferio norte. 

Referido a indicadores económicos de la fecha, el índice de actividad empresarial general de la Fed de Dallas para el sector manufacturero en Texas fue de -15,1 en junio (vs -19,4 previo). El índice de producción, una medida clave de las condiciones manufactureras estatales, subió lentamente a 0,7 desde -2,8 en mayo. Asimismo, las expectativas sobre la futura actividad manufacturera aumentaron notablemente este mes: el índice de producción futura saltó 10 puntos hasta 27,1, y el índice de actividad empresarial general futura aumentó 16 puntos hasta 12,9, su lectura más alta desde principios de 2022.

Los datos del mercado laboral del 1Q24 publicados por el INDEC mostraron una caída de los ocupados del 0,6% i.a. (-3% t/t; primera baja desde el 1Q21), equivalentes a una tasa de empleo del 44,3% (vs un 45,6% previo, el número más bajo desde el 3Q22), lo que derivó en un incremento de la tasa de desempleo al 7,7% (vs 5,7% previo; +11,7% i.a. y +32,4% t/t en desocupados) que fue atenuada por una baja en la tasa de actividad (de 48,6% a 48%).

También se publicó el PBI del 1Q24 —adelantado por el EMAE—, donde finalmente marcó una caída de 2,6% t/t (vs -2,5% previo) y 5,1% i.a. (vs -1,2% previa, acumulando 4 trimestres de bajas). Con excepción de las exportaciones (que crecieron 11,1% t/t), se evidenciaron bajas trimestrales en todos los componentes de la demanda agregada: consumo privado con una caída del 2,6%, inversión que dio -12,6% y una baja del -0,8% en el gasto público. En tanto, las importaciones se contrajeron 12,1%.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 47 M, por lo que en las últimas cinco ruedas mantuvo un ritmo diario de ventas netas por USD 2 M. En lo que va de junio, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 72 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 239 M hasta los USD 29.705 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,3% hasta $909,1. Esto representa un ritmo de devaluación mensualizado de 2,1%, que se aceleró contra el ritmo de 2,0% del miércoles. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, cifra que se repitió durante todo junio.

Los dólares financieros operaron al alza tras el fin de semana largo. El MEP con AL30 subió 1,7% hasta alcanzar los $1.295, en tanto que el CCL trepó 1,5% hasta $1.309. De esta manera, sus brechas se sitúan en 42% y 44% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 1,0%. Las mayores subas se registraron en los contratos de marzo (+1,9%), febrero (+1,8%) y enero (+1,5%). En tanto, las mayores caídas se observaron en los contratos de junio (-0,3%) y julio (-0,1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en un 4,3% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 4,7% mientras que las lecaps no experimentaron fluctuaciones. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 0,8% y los DLK marcaron una suba de 2,3%. 

El Tesoro anunció las condiciones de la licitación del miércoles 26 de junio, en la que enfrenta vencimientos por $6,0 billones. Ofrecerá cuatro letras capitalizables y un bono dollar-linked a diciembre del 2025. Las lecaps tienen vencimiento al 26 de julio, al 30 de agosto, al 30 de septiembre (TEM mínima 4,25%) y al 13 de diciembre. Para las tres letras más cortas habrá un monto máximo combinado a adjudicar de $6,0 billones, en tanto que la letra a diciembre no tendrá monto máximo a adjudicar. 

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 2,2% por una caída de 2,3% en los ley Nueva York y otra de 2,1% en los ley Argentina. Así, acumulan una pérdida de 3,1% en lo que va del mes y una ganancia de 34,6% en el año. De esta manera, las paridades promedian el 49% y el riesgo país se elevó a 1440 pb. Por su parte, los bopreal del BCRA subieron 0,3% en la rueda.

Finalmente, el índice líder S&P Merval retrocedió 1,4%. Las principales bajas se dieron en los papeles de BBVA (-5,1%), IRSA (-5%) y Mirgor (-3,7%). Por su parte, los ADRs operaron con mayoría de subas para Edenor (+2,8%), YPF (+2,3%) y Supervielle (+2%).

Los contratos futuros de Rofex cayeron un 2,4% en las siete ruedas hábiles que transcurrieron desde nuestro último informe. Así, las buenas noticias (Ley de Bases, swap con China, IPC mayo de 4,2%, superávits gemelos, entre otras) operaron como ancla para las expectativas devaluatorias. Las principales bajas estuvieron en los contratos a partir de principios de 2025: marzo 2025 (-4,1%), abril 2025 (-3,0%) y mayo 2025 (-3,9%).

El contrato de junio cotiza en $917 y marca una devaluación directa de 1,2% en el mes o 3,2% mensualizado; un punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg se aceleraría en niveles en torno al 4,3%: 3,9% en julio ($953), 4,1% en agosto ($992) y 4,8% en septiembre ($1.039). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 4,4% promedio para el trimestre octubre-diciembre del 2024 y una devaluación de 2,6% promedio para los primeros cinco meses del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) se amplió con un marcado aplanamiento en su pendiente. Junio rinde TNA 38%, julio TNA 45% y agosto TNA 47%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 57% en enero del 2025 para luego caer hasta TNA 51% en mayo del 2025. 

El volumen operado se mantiene bajo a pesar de la alta volatilidad en precios. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,5 millones de contratos. El miércoles 19 de junio el interés abierto cerró en USD 1.887 M. Una suba de 5% m/m y una caída de 55% i.a.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 21/06/2024

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