Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
De nuevo la Fed fue determinante para el mercado. En la reunión del 22 de marzo quedó bien con todos: subió la tasa 25 pb hasta 5%, tal como esperaba el mercado y, si bien no se modificó la proyección de tasa de 5,25% para fin de año, abrió la posibilidad de interrumpir el ciclo de subas. Para asistir a los bancos, ya emitió USD 400 MM y consumió el 65% del ajuste de balance que había realizado en el último año. A pesar de la incertidumbre sobre el sistema financiero, las tasas cedieron y el mercado festejó: espera que la Fed baje las tasas a partir de junio. Mientras tanto, el dólar se debilitó, los commodities subieron y las acciones y bonos cerraron al alza luego de dos semanas a pura tensión. La situación del sistema financiero seguirá acaparando la atención de los inversores. A su vez, en la agenda de esta semana aparece la publicación del PCE de febrero, que puede volver a ubicar a la inflación en el centro de la escena.
La inestabilidad del sistema financiero de EE.UU. le ahorró trabajo a la Fed. Aunque destacaron la fortaleza de las entidades financieras, con la caída de bancos regionales y el aumento de la incertidumbre auguran condiciones crediticias más restrictivas que impactarán en el crecimiento, en el empleo y servirían para bajar la inflación. Con este marco de fondo, tal como esperaba el mercado, la Fed definió un alza de 25 pb en la tasa de referencia (que llegó a 5%) y mantuvo su pronóstico de que terminará el año en 5,25%, aunque dejó abierta la posibilidad de interrumpir la suba de tasas si las condiciones actuales empeoran. Esta versión más dovish contrasta con la que había tenido Powell hace apenas dos semanas atrás cuando habló en el Congreso de EE.UU. Mientras esperamos la llegada de nuevos datos de inflación y desempleo, el mercado festejó esta versión más light de la Fed y se ilusiona con que el ciclo de subas esté terminando con una perspectiva de que en junio comience el ansiado pivote (con una proyección de tasa en torno al 4% a fin de 2023). Como venimos remarcando, la confianza del mercado estará interpelada por la evolución de la inflación que, recordemos, muestra una resistencia a la baja mayor a la esperada, incluso con aceleración en el margen.
Así, la Fed volvió a ser la gran aliada de los mercados: no sólo se mostró menos agresiva con la política de tasas, sino que también no dudó en interrumpir el ajuste de balance que venía haciendo en el último año por USD 620.000 M y en emitir en apenas dos semanas casi USD 400.000 M. Esto volvió a presionar a la baja a los rendimientos de los bonos del Tesoro que retrocedieron a los niveles de septiembre de 2022: la UST10Y cerró la semana en 3,38% y la UST2Y en 3,78% reduciendo el spread a la mitad respecto a principio de mes. El dólar se debilitó frente a todas las monedas y los precios de los commodities operaron al alza, salvo la soja y el oro. En este contexto, en un mes de gran volatilidad y tensión, el mercado tuvo una semana con subas generalizadas. En renta fija, la mejor performance la tuvieron los bonos Investment Grade y Emergentes que subieron 1,4%. En cuanto a las acciones, el S&P 500 subió 1,5% y recuperó lo que venía perdiendo impulsando a las Big Tech que aprovechan la baja en las tasas. Por su parte, las acciones de bancos y energéticas tuvieron una performance estable luego del derrumbe de las semanas previas. A nivel global, si bien en la última jornada volvieron a sonar las alarmas por la salud de los bancos europeos, también fue una semana positiva: hubo un alza global de 1,7% impulsado por Europa (2,7%) y China (3,7%). La peor performance fue para Latam con una caída de 0,5% impulsada por la baja de 2,7% de Brasil que compensó el repunte de 4,5% de México.
En el mercado local volvimos a tener una semana negativa. A la falta de divisas derivada de la sequía se suman las crecientes necesidades en pesos del Tesoro Nacional ante el deterioro que vienen mostrando las cuentas públicas como consecuencia del mayor dinamismo del gasto respecto a los ingresos. En este contexto, el BCRA vende cada vez más divisas para no acelerar el ritmo de devaluación, lo que le provoca seguir perdiendo reservas internacionales. El objetivo es “aguantar” hasta que llegue la temporada alta de liquidación del agro que, si bien estará muy por debajo de la del año pasado, permitirá aumentar la oferta y con ello regular las restricciones a la demanda de divisas. No será fácil y la contrapartida será una mayor caída del nivel de actividad, que ya viene en baja desde agosto del año pasado. En el plano interno, el resultado fiscal de febrero, al igual que el de enero, volvió a mostrar un marcado deterioro dado que el gasto crece por encima de los ingresos. De esta manera, las metas de reservas internacionales y de déficit fiscal del primer trimestre acordadas con el FMI no podrán ser cumplidas. Esto obligará a recalibrar el acuerdo. Con perspectivas de mayor faltante de divisas y mayores necesidades financieras en moneda local, el gobierno decretó que los organismos públicos vendan su tenencia de bonos en moneda extranjera de manera de tener mayor financiamiento y poder contener la brecha cambiaria. Hasta el momento, dicha medida logró reducir la brecha cambiaria pero a costa de una fuerte caída de las paridades de los bonos que llevó el riesgo país a los 2.500 pb. Las miradas de esta semana seguirán puestas en la evolución de la brecha cambiaria –no esperamos que siga en baja– y de las ventas del BCRA en el mercado cambiario. No será un dato menor, incluso con fuerte contenido político, la publicación del nivel de pobreza del segundo semestre del año pasado que se espera supere el 42% de la población.
La sequía sigue empeorando el panorama. Las últimas estimaciones de cosecha de soja y maíz volvieron a corregirse a la baja: ahora se esperan menos de 25 MT de soja y 35 MT de maíz. A esto se suma que la buena cosecha de Brasil presiona a la baja sobre los precios de la oleaginosa: en la última semana cayeron más de 3% acumulando en el año una pérdida de 6% (de 16% respecto a marzo del año pasado). Estas son dos muy malas noticias para las cuentas externas argentinas dado que las exportaciones tendrían una baja no menor a USD 20.000 M. Esto, sumado al adelantamiento de la liquidación de soja que se hizo el año pasado, redujo notablemente las liquidaciones del agro en el mercado cambiario: en la última semana totalizaron USD 249 M y en el mes acumulan menos de USD 900 M, 70% menos que un año atrás. Con la demanda para pagos de deuda privada y de provincias, el BCRA tuvo que vender USD 578 M en el mercado cambiario y en lo que va de marzo ya lleva vendidos USD 1.500 M para no acelerar el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 6% mensual. Las reservas internacionales cayeron sólo USD 72 M porque ingresaron préstamos de otros organismos internacionales. Así las cosas, las reservas internacionales siguen en niveles críticos y se encuentran muy alejados de la meta con el FMI. A su vez, será un gran desafío para el gobierno compensar la caída de la oferta por la sequía. Por el momento no esperamos un salto del tipo de cambio antes de las elecciones, pero la contrapartida será una mayor caída del nivel de actividad.
Por el lado fiscal, las cuentas públicas de febrero volvieron a mostrar un marcado deterioro. ¿La razón? Los ingresos caen más que el gasto primario. Concretamente, en febrero el déficit primario fue de casi $230.000 M –el triple que en febrero de 2022– acumulando en los dos primeros meses del año un rojo de $432.000 M contra $110.000 M del mismo período del año pasado. Por su parte, el déficit global llegó a $1.024.000 M, más de tres veces mayor al de enero y febrero de 2022. El deterioro de las cuentas públicas se irá agudizando a medida que se sienta la caída en la recaudación de retenciones así como por la suba del gasto de cara a las elecciones. Con este contexto, el Tesoro se ve cada vez más necesitado de financiamiento. El decreto para que las entidades públicas canjeen los bonos globales y bonares por duales 2036 y pesos, va en esta dirección. Si bien la primera reacción de la brecha cambiaria fue a la baja, al final la medida implica más emisión del BCRA y, por ende, mayor presión futura en la brecha cambiaria.
Los activos locales acusaron recibo de este contexto con una fuerte suba del riesgo país que cerró muy cerca de los 2.500 pb. De hecho, la brecha cambiaria se redujo debido a que las cotizaciones en pesos cayeron más que las de dólares (8% vs 5%). El Merval medido en moneda local continuó en baja, aunque medido en USD CCL subió 3% y cerró en USD 564. En cuanto a los bonos en moneda local, todos operaron al alza: en la performance semanal ganaron las Ledes con un alza de 1,7% mientras que en lo que va de marzo el mejor desempeño lo marcan los títulos ajustados por tipo de cambio.
Para la semana que arranca, la situación del sistema financiero americano y europeo seguirán siendo prioridad en la atención de los inversores. La agenda de datos económicos importante comienza el jueves con la publicación de la última estimación del PBI del 4Q22, donde no se esperan modificaciones. El viernes traerá las noticias más relevantes con la publicación de ingresos y gastos del consumidor de febrero y, con ellos, el PCE de febrero, los indicadores preferidos de la Fed para medir la inflación. Recordemos que este último tiene espacio para subir por encima de lo que lo hizo el IPC, por lo que puede volver a poner a la inflación en el centro del debate.
Las miradas de la semana seguirán puestas en la evolución tanto del mercado cambiario, así como del comportamiento de la brecha cambiaria y de las paridades de los bonos soberanos. En la agenda de la semana también aparece la publicación del nivel de actividad de enero y del nivel de pobreza del segundo semestre del año pasado. Sin dudas, dos indicadores claves para el contexto político que ya comenzó agitado la semana: Mauricio Macri anunció que no será candidato a presidente. También será importante la visita de Alberto Fernandez a Biden, su primera a la Casa Blanca.
La incertidumbre respecto al programa de venta de bonos por parte del Tesoro impactó en el Rofex...
Durante la semana pasada todos los contratos continuaron con importantes alzas, en línea con la creciente incertidumbre respecto al programa de venta de bonos anunciado por el Tesoro. Los contratos subieron en promedio 3,2%, con las mayores subas concentrándose en los contratos más largos. Entre diciembre de 2023 y febrero de 2024, las subas fueron de entre 4,8% y 5,6%. Los precios parecen asignar una mayor probabilidad a un salto devaluatorio a lo largo del año y/o una aceleración en el ritmo de inflación.
El contrato de marzo fue el único en registrar una caída y cotiza en $209,6, implicando un ritmo de devaluación esperada del 7,0% para el resto de marzo, bastante por encima del 6,1% que mantuvo en la semana. A partir de abril, los contratos señalan un marcado aumento en el ritmo de devaluación, saltando a un 7,7% promedio. Alcanzando un máximo de 8,5% en diciembre.
Con esto, las tasas implícitas subieron en promedio unos 10,0 puntos. Como se puede ver en el gráfico, esta importante ampliación vino marcada por un marcado empinamiento en la curva. En tanto que la tasa del contrato de marzo se ubica en 83%, desde abril hasta julio quedan entre 98% y 109%. El tramo restante hasta febrero 2024 se ubica entre 115% y 139%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 23/03/2023
¿Qué implicancias comerciales, financieras y diplomáticas tiene la expansión de China?
Hace unas semanas, la Representante María Elvira Salazar (Florida, Republicana), en una exposición en el Comité de Relaciones Internacionales de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos, se refirió a la penetración de China en Latinoamérica. Dijo que la seguridad nacional (de los Estados Unidos) estaba en peligro, y que los chinos no estaban para comerciar, sino para la guerra. En particular, dijo que la Argentina estaba considerando abrir una fábrica de jets de combate JF-17 chinos, y recordó que la Argentina había cedido el “control total de las operaciones de una estación espacial” en la Patagonia, sobre la que no existe ningún acuerdo de supervisión.
¿Qué hay de cierto sobre la expansión de China en la región y en la Argentina? ¿Qué implicancias comerciales, financieras y diplomáticas tiene? Exploraremos estas preguntas en esta nota.
La influencia de China en los países emergentes y en particular en Latinoamérica tomó una dimensión importante en las últimas décadas, tanto a través de la Inversión Extranjera Directa (IED) como a través de la expansión del financiamiento a gobiernos. Los números son impresionantes.
China se convirtió en los últimos años en una de las principales fuentes de IED del mundo. Sus empresas invirtieron en el extranjero 143 mil millones de dólares por año en promedio de 2013 a 2020. En Latinoamérica, el stock de IED pasó de 20 mil millones de dólares en el 2006 a más de 250 mil millones en 2017. En sus inicios, la IED de China en Latinoamérica estuvo dirigida a sectores primarios. El foco estaba en recursos como metales, petróleo y alimentos, necesarios para sostener su fuerte expansión. Con el tiempo, la IED China en la región se expandió a otros sectores como telecomunicaciones, manufacturas, transporte y energía.
Una parte de dicha IED proviene de empresas estatales y otra de empresas privadas. Aunque, distinto de casi cualquier otro país, es importante destacar que la diferencia entre ambas es casi nula en China dado que, al final de cuentas, todas están bajo la supervisión del Partido Comunista Chino (PCC). Esto ocurre por varias razones. En primer lugar, muchas empresas que parecen privadas en realidad son mixtas, con una gran participación estatal. Pero, además, la capacidad del gobierno en materia regulatoria, de subsidios y de préstamos de los grandes bancos, todos en manos estatales, deja a las empresas privadas sometidas al gobierno como en pocos lugares en el mundo.
Más recientemente, el rol de China como acreedor internacional ha crecido fuertemente, aunque este fenómeno es mucho menos estudiado, dada la opacidad de los datos. Pero los datos no dejan de ser impresionantes. Hoy China es el principal acreedor oficial del mundo, sobrepasando al Banco Mundial y al FMI. Sus préstamos comerciales y de comercio crecieron de casi cero en 1998 a 1,6 billones de dólares en 2018. Según los economistas del Banco Mundial Sebastian Horn, Carmen Reinhart y Christopher Trebesh, quienes compilaron una base de datos de préstamos de China al resto del mundo, la mitad de estos préstamos no están registrados en las bases de datos estándar internacionales. En la región, por ejemplo, este fue el caso de los adelantos que China otorgaba a los gobiernos populistas de Ecuador y Venezuela, a cambio de entregas futuras de petróleo. La Argentina, según The Dialogue, es el cuarto receptor en la región de préstamos del China Development Bank (CDB) y del China Export-Import Bank (Ex - Im Bank), con 17 mil millones de dólares desde 2005 hasta 2021. Solo nos superan Venezuela, Brasil y Ecuador.
Parte de esta inversión y de estos préstamos internacionales se enmarcan en una de las iniciativas más importantes del presidente chino Xi Jinping (2012-Presente): el Belt and Road Initiative (BRI), lanzado en 2013. El BRI es un plan de infraestructura para conectar a China con otras partes del mundo a través de puertos, ferrocarriles, carreteras e infraestructura energética. Abarca alrededor de 147 países y más de 200 mil millones de dólares en inversión. Su objetivo va mucho más allá de lo económico.
Esto nos lleva a la principal pregunta que busca responder esta nota. ¿Qué busca China con esta expansión económica y financiera internacional?
Una joven investigadora argentina, Evelyn Simoni, estudió datos de IED China hacia Latinoamérica entre 2005 y 2018, y encontró que la inversión está sesgada hacia “países con democracias liberales percibidas como más débiles, proveyendo evidencia a la hipótesis de que la IED es parte esencial de la política exterior China.” Pero esto no solo aplica a la expansión china en Latinoamérica. Según Elizabeth Economy, autora del libro The Third Revolution. Xi Jinping and the New Chinese State, "Xi también ha concebido el BRI como un conducto a través del cual China puede transmitir sus valores políticos y culturales".
En mi opinión, China no busca expansión territorial, con excepción de Taiwán. (Xi prometió “completar la reunificación de China” y dijo que era un problema que no dejará a la próxima generación.) Tampoco busca expandir la ideología Marxista-Leninista, a diferencia de la Unión Soviética hasta 1989. Lo que busca China, en cambio, es forjar un nuevo orden internacional. Busca, como argumentan Charles Edel y David Shullman en un artículo en la prestigiosa revista Foreign Affairs (How China Exports Authoritarianism), “promover su estilo de autoritarismo a actores iliberales alrededor del mundo.” El PCC busca, en sus palabras, “poder, seguridad, influencia global para China y para sí mismo”.
En la posguerra, el orden internacional se organizó alrededor de un conjunto de reglas dictadas por las democracias liberales de occidente, y por lo tanto se abocaron a defender la democracia, los derechos humanos y el libre comercio. Los organismos multilaterales como las Naciones Unidas y la ley internacional fueron diseñados para hacer avanzar estos principios. China busca cambiar este paradigma, ofreciendo una nueva opción a los líderes de países que quieren desarrollarse sin someterse a los checks and balances de la democracia liberal.
Esta aspiración global es relativamente reciente. El cambio de política exterior se dio durante la presidencia de Xi. Antes de Xi, el leitmotif de la política exterior china era “esconder las propias capacidades y esperar el momento oportuno”. La idea era desarrollarse para ganar poder. Bajo Xi, en cambio, la dirigencia del PCC empezó a hablar de China como “una gran potencia”. Bajo Xi, al mismo tiempo, el régimen se volvió mucho más autoritario de lo que ya era. Esto se vio en varias dimensiones, incluyendo desde el ataque a las libertades políticas e individuales en Hong Kong, hasta los sucesivos ataques a distintos empresarios y sectores de la economía.
¿Qué consecuencias tiene todo esto? Desde el punto de vista geopolítico, está claro que los dirigentes liberales del mundo ahora tienen una nueva opción tanto de financiamiento e inversión, como también una fuente de know-how represivo. Desde el punto de vista más prosaico de los inversores individuales, lo que queda claro es que comprar tanto bonos del gobierno como acciones de empresas chinas implica financiar una autocracia con aspiraciones globales. Y que, como comentó la Representante Salazar, tiene un impacto en nuestro país.
Para saber cuál es nuestra exposición a autocracias como la china en nuestros portafolios, la Human Rights Foundation creó una herramienta que nos permite ver la exposición de los principales Exchange Traded Funds (ETFs) de mercados emergentes que están listados en los Estados Unidos a autocracias: el sitio Defund Dictators. Lo que podemos descubrir en este site es que ETFs populares como el iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) tienen cerca del 30% de sus activos invertidos en China.
Pero invertir en autocracias como China es, además de cuestionable, peligroso. El crackdown a las empresas de educación y tecnología durante 2021 costó cientos de billones de dólares al mercado. Al día siguiente que el mundo observó cómo removían a Hu Jintao, ex secretario del PCC, de la sala donde se llevaba a cabo el 20° congreso del Partido Comunista Chino en 2022, las acciones del Hang Seng China Enterprise Index cayeron 7,4%, ante el temor de que Xi Jinping extienda aún más su poder. Es decir, la falta de derechos de propiedad implica un costo para los inversores.
En síntesis, el crecimiento del poder chino es una realidad que vino para quedarse, y tendrá un impacto muy importante en la geopolítica, en la política local, y hasta en nuestros portafolios de inversiones.
Noticias locales: el país hoy.
En el último trimestre del año pasado, el PBI subió 1,9% respecto al 4Q21, por encima de las expectativas del mercado (+1,7%). Sin embargo, en la medición desestacionalizada, el PBI cayó 1,5% respecto al trimestre anterior. En relación a la caída del trimestre, con excepción de las exportaciones que subieron 8,7%, el resto de los componentes de la demanda cayeron: la inversión bajó 7,2%, el consumo privado disminuyó 1,5%, el consumo público cedió un 0,3% y las importaciones cayeron 8,6%. Con este resultado, en todo 2022 el PBI se expandió 5,2% siendo el segundo año consecutivo de expansión (en 2021 el PBI creció 10,4%). La suba del PIB en el acumulado de 2022 respondió a un incremento de todos los componentes de la demanda: el consumo privado subió 9,4% i.a., el consumo público avanzó 1,8% i.a., la formación bruta de capital fijo se incrementó 10,9% i.a. y las exportaciones 17,7% i.a. En cuanto a las importaciones, disminuyeron 18,1% respecto de 2021. Los números marcan que la economía ya comenzó a desacelerar con fuerza a fin del 2022 y en 2023 se consolida el escenario de estanflación, agravada por el impacto de la sequía (al menos USD 20.000 M de caída en las exportaciones) y una inflación que supera el 6% promedio mensual.
En la segunda licitación del mes, el Tesoro Nacional logró colocar $416.500 M consiguiendo financiamiento neto por $67.000 M y un roll-over de 114%. Se estima que el sector público tuvo una participación del 20% del total adjudicado. El 60% de los instrumentos colocados tienen un vencimiento menor a cuatro meses y el 30% se colocó en Lecer con vencimiento en julio. De esta manera, el Gobierno logró aumentar la duration promedio ponderada de las colocaciones a 5,8 meses (contra 3,6 meses en el año).
La tasa de interés de la Lede de julio se colocó a una TEA de 123,6% (una TEM 6,8%), mientras que la Lede de junio cortó con una TEA de 123% (aumentó 400 pb respecto a la licitación anterior). Estos instrumentos del Tesoro Nacional tienen un rendimiento de 1000 pb por encima de la TEA de las Leliqs del BCRA (TEA 113%).
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 77 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 140 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 1.380 M. En el acumulado de 2023, el BCRA realizó ventas netas de por USD 2.462 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 243 M, hasta USD 37.594 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,5%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,9% m/m, 0,3% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron mixtos en sus cotizaciones implícitas, en una jornada llena de rumores sobre el decreto que obligará a los organismos del sector público a desprenderse de sus tenencias de bonos soberanos en dólares (con legislación local). El MEP subió 0,3% y el CCL bajó 0,6% por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 88,4%, mientras que la del CCL cerró en 93,3%.
Los bonos soberanos cerraron con caídas muy fuertes. Los bonares tuvieron variaciones de entre 2,7% y 5,4%. Las principales caídas fueron del AL29 (-5,4%), AL30 (-5,3%) y AE38 (-4,8%). Los bonos globales se hundieron entre -3,6% y -4,6% y el riesgo país cerró en 2.458 pb. (5,3%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER bajaron 0,8% en tanto que las Lecer aumentaron 0,8%. En la curva de tasa fija, los Botes subieron 0,6% y las Ledes subieron 0,7%. Finalmente, en promedio los duales subieron un 0,2% y los DLK un 0,4%.
Las acciones volvieron a caer en la jornada del miércoles. El índice Merval cayó 1,7% medido en moneda local y bajó un 1,1% en USD CCL, cerrando en USD 566. En lo que va de marzo, acumula una caída de 16,1% en USD CCL. ALUA +1,5% y TGSU +0,1% fueron las únicas dos acciones que cerraron en alza en tanto que CRES -4,7%, Superville -4,3% y BMA -3,6% fueron las principales caídas.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la tarde de ayer la Reserva Federal subió 25 pb las tasas de referencia a un rango de 4,75-5%. Es la novena suba consecutiva y el nivel máximo desde 2007. Este movimiento estuvo en línea con lo esperado tras la volatilidad de las últimas ruedas, impulsada por las severas dificultades que están enfrentando los bancos regionales en EE.UU.
En el comunicado, los miembros del comité definieron al sistema bancario estadounidense como “sólido y resistente” y advirtieron que de continuar las tensiones se podría dar lugar a condiciones crediticias más restrictivas para los hogares y las empresas. Sin embargo, el texto tiene una modificación relevante respecto de los documentos anteriores: se reemplazó la frase “aumentos continuos en el rango objetivo” por “podría ser apropiado un endurecimiento adicional de la política”. Esto es una señal de que los funcionarios están transmitiendo una postura más dovish (haciendo referencia a una política monetaria menos restrictiva).
Al mismo tiempo, no se modificaron las proyecciones para 2023 del Dot Plot –diagrama que muestra los niveles de tasa de interés que esperan los funcionarios para el mediano plazo– por lo que de mantenerse estas condiciones solo restaría un alza de 25 pb para la finalización del actual ciclo de suba de tasas de referencia.
La reacción de los índices de renta variable fue negativa. Tras llegar estable al momento de la noticia, el S&P 500 finalizó la jornada con una baja del 1,7%, con los sectores de real estate, consumo discrecional y financiero como los más afectados. Por su parte, tanto el Nasdaq como el Dow Jones cayeron un 1,6%.
A su vez, la curva de rendimientos de renta fija tuvo una caída general. La tasa a 10 años cedió 10 pb, cerrando en un nivel de 3,5%, mientras que la tasa a 2 años retrocedió 20 pb tomando un valor de 3,95%.
En línea con lo anterior, el US Dollar Index disminuyó un 0,7%, llegando a una cotización de 102,55. Los commodities tuvieron una jornada mixta: mientras que la soja perdió un 1,3% en el mercado de Chicago, el petróleo y el oro avanzaron un 0,5% y un 0,1%, respectivamente.
Noticias locales: el país hoy.
Al cierre de la jornada de ayer, se conoció que el gobierno emitirá un decreto presidencial para que organismos públicos (especialmente FGS de Anses) canjeen sus bonos soberanos en dólares (globales) por nuevos bonos en pesos. Según fuentes oficiales, estiman que el monto total de la operación será de USD 4.000 M. En simultáneo, el Ministerio de Economía también obligaría a los organismos públicos a vender los bonos en dólares bajo legislación local (bonares) en el mercado (estiman por un valor de USD 35.000 M). En concreto, las medidas apuntan a cumplir con tres objetivos del gobierno: controlar la brecha cambiaria, conseguir financiamiento en pesos para cubrir el déficit fiscal y cumplir con la meta de emisión con el FMI (del 0,6% del PBI de adelantos transitorios y transferencias de utilidades).
La balanza comercial de bienes en febrero registró un superávit de USD 182 M, muy por debajo al del mismo mes del año pasado cuando había marcado un excedente de USD 818 M (-77% i.a.). Este resultado obedeció a la muy mala performance de las exportaciones, mientras que las importaciones tuvieron una caída menor explicada por una menor demanda de combustibles (-29,6%). Concretamente, las exportaciones cayeron 18,9% i.a. hasta los USD 5.230 M, arrastradas por la caída de 33,6% i.a. en productos primarios (USD -616 M) y de 16,4% i.a. en las manufacturas de origen agropecuario (USD -357M). En tanto que las importaciones cayeron 10,4% i.a. y llegaron hasta los USD 5.048 M, entre las que se destacaron una menor demanda de combustibles y lubricantes (-29,6% i.a. ) y en bienes de capital (-21,1% i.a.).
En el mercado cambiario, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 99 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 1.239 M. En el acumulado de 2023, el BCRA realizó ventas netas por USD 2.321 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 170 M, hasta USD 37.837 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 7,2%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,9% m/m, 0,3% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron con bajas en sus cotizaciones implícitas. El MEP y el CCL bajaron 0,4% por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 88,3%, mientras que la del CCL en 94,9%.
Los bonos soberanos cerraron al alza aprovechando un contexto global positivo. Los bonares cerraron con variaciones entre 0,7% y 3,8%. Las principales subas fueron del AL41 (3,8%), AL29 (1,9%), mientras que AE38 avanzó 1,4%. Los bonos globales avanzaron entre 0,8% y 1,7% y el riesgo país cerró en 2.335 pb (-2%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,3% en tanto que las Lecer se mantuvieron sin cambios. En la curva de tasa fija, los Botes operaron mixtos entre -0,2% y 0,7% y las Ledes se mantuvieron estables. Finalmente, en promedio, los duales bajaron un 0,3% y los DLK un 0,2%.
Las acciones repuntaron en la jornada del martes. El índice Merval subió 3,5% medido en moneda local y subió un 3,9% en USD CCL, cerrando en USD 572. En lo que va de marzo, acumula una caída de 15,2% en USD CCL. Edenor +8,7%, Superville +7,4% e YPF +7,1% fueron las principales subas. En tanto que ALUA -4,1%, TXAR -3% y BYMA -1,6% fueron las principales caídas.
Noticias globales: el mundo hoy.
Hoy la Reserva Federal comunicará la decisión de política monetaria. Según CME Group, hay un 86% de probabilidades de que la entidad encabezada por Jerome Powell opte por una suba de 25 pb en la tasa de interés y un 14% de que la mantenga sin cambios. Si se materializa el escenario más probable, con este nuevo hike la Fed llevaría la tasa de referencia a un rango de 4,75 - 5%.
Janet Yellen, secretaria del Tesoro de EE.UU., habló este martes defendiendo la intervención del gobierno y dijo que se podrían repetir las medidas que se han tomado en la última semana para proteger a los tenedores de depósitos. Tras las declaraciones de la funcionaria, las acciones de First Republic Bank –uno de los bancos más tensionados en los últimos días– se dispararon hasta un 30% y el XLF (ETF del sector financiero) tuvo un alza del 2,5%.
Ante este panorama, los principales índices del mercado norteamericano cerraron una jornada positiva. El S&P 500 avanzó un 1,3%, impulsado por los sectores de energía, consumo discrecional y financiero. Por su parte, el Nasdaq subió el 1,6% y el Dow Jones un 1%. El VIX (índice que mide la volatilidad en el mercado) cedió un 11%.
En este marco, se registraron importantes subas en los rendimientos de la renta fija norteamericana, especialmente en las cortas, lo que profundizó la inversión de la curva. Tras alcanzar mínimos de seis meses el pasado lunes, la tasa a 10 años se ubicó en un 3,6% (aumento de 13 pb), mientras que la tasa a 2 años cerró en un nivel de 4,18% (alza de 25 pb).
A la espera de la decisión de la Fed, el US Dollar Index cayó un 0,06%, llegando a un valor de 103,2. En cuanto a los commodities, la soja registró una baja del 1,3% en Chicago, el petróleo Brent subió el 1,8% y el oro tuvo una caída del 2% tras una toma de ganancias por parte de los inversores de futuros a corto plazo.
Noticias locales: el país hoy.
En febrero, el Sector Público Nacional registró un déficit primario de $228.134 M (0,13% del PIB), muy superior al de febrero del año pasado cuando había sido de $76.284 M. En el acumulado del primer bimestre del año el déficit primario ascendió a $432.000 M. Esto deja al gobierno sin margen de maniobra (solo $9.500 M) para cumplir con la meta del FMI (fijada en $441.500 M). Los ingresos cayeron 8,3% i.a. en términos reales, producto de la menor recaudación en derechos de exportación (-72,8% i.a en términos reales). Los gastos cayeron un 3,7% i.a. en términos reales, explicado por una caída de 6% en Prestaciones Sociales, de 10,1% en jubilaciones y pensiones, de 17,2% en subsidios energéticos y de 37,4% en transferencias a provincias, entre otros. A esto se sumó el incremento del pago de intereses que totalizó $ 257.457 M (0,16% de PBI) y llevaron el déficit financiero de enero a $485.590 M (0,3% del PIB).
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 100 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 261 M (incluyendo pagos de importación de energía por USD 262 M), acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 1.140 M. En el acumulado de 2023, el BCRA realizó ventas netas de dólares por USD 2.222 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales subió en USD 342 M, por desembolsos de organismos multilaterales por USD 680 M, hasta USD 38.007 M.
Ante este contexto de escasez en las reservas internacionales, el gobierno conjuntamente con el BCRA decidió postergar los pagos de los vencimientos de capital con el FMI de esta semana por un total de USD 2.676 M (incluyen USD 913 M del 21/3 y USD 1.763 M 22/3). Los pagos se harán efectivos con el ingreso del próximo desembolso del FMI a fin de mes.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 5,8%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,8% m/m, 0,2% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron con bajas en sus cotizaciones implícitas. El MEP bajó 0,3% y el CCL cayó un 0,5%. De esta forma, la brecha entre el MEP y el dólar oficial ronda el 89,5%, mientras que la del CCL se encuentra en 96,2%.
Los bonos soberanos cerraron con resultados mixtos. Los bonares cerraron con variaciones entre -2,7% y 0,8%. La principal caída fue del AL41 (-2,7%), AL30 se mantuvo estable (-0,1%), mientras que AL35 avanzó (+0,8%). Los bonos globales operaron mixtos entre -0,5% y +0,6% y el riesgo país cerró en 2.405 pb (0,9%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER reflejaron resultados mixtos, entre -2,2% y 1,3%, en tanto que las Lecer avanzaron 0,2%. En la curva de tasa fija, los Botes operaron mixtos entre -2,5% y 0,4% y las Ledes tuvieron un alza de 0,2% promedio. Finalmente, en promedio los duales subieron un 0,2% y los DLK un 0,4%.
Las acciones volvieron a tener una jornada negativa, la séptima en las últimas ocho jornadas. El índice Merval cayó 0,3% medido en moneda local y avanzó un 0,2% en USD CCL, cerrando en USD 550. En lo que va de marzo, acumula una caída de 18,4% en USD CCL. ALUA +4,6%, TGNO4 +1,6% e YPF +1,4% fueron las principales subas. En tanto que CVH -3,6%, CEPU -2,9% y Edenor -2,6% fueron las principales caídas.
Noticias globales: el mundo hoy.
Se aproxima un día clave para la Fed. Powell decidirá cómo sigue la política de tasa de interés. Durante el arranque de la semana, el contexto está lejos de despejar temores y sigue ganando lugar la incertidumbre y las dudas con respecto al futuro. Las expectativas de subas de tasas de interés de 25 pb se mantienen firmes con una probabilidad de 73% mientras que el resto considera que se mantendrá sin cambios. El banco Barclays y Goldman Sachs esperan que Powell realice una pausa en la política de tasas de interés. En tanto, JP Morgan, Morgan Stanley y CITI esperan un hike de 25 pb.
La jornada del lunes se inició con la operación de absorción del Credit Suisse –uno de los principales bancos de Europa– por parte del banco UBS. Un paso importante para reforzar la confianza en el sistema financiero y evitar que la crisis bancaria se transforme en una crisis sistémica.
En el arranque del mercado, la cotización del Credit Suisse se desplomó 56% llegando hasta USD 0,82 por acción, unos centavos por encima de los USD 0,76 por acción ofrecidos por el banco UBS para absorberlo. La fusión de estos dos bancos contó con el apoyo del BCE, la Fed y la Financial Conduct Authority (FCA) de Reino Unido.
Con ese marco, la reacción en la cotización de los bancos y las bolsas europeas fue positiva. CAC40 avanzó 1,27%, el IBEX subió 1,3%, el DAX cerró con un alza de 1,1% y la bolsa de Londres avanzó 0,93%. En tanto, el índice Euro Stoxx 50, que agrupa a las 50 principales acciones europeas, subió 1,34%. Finalmente, el UBS subió 3,3% tras la operación de fusión con Credit Suisse en la jornada del lunes.
Ante este escenario, los principales índices de renta variable cerraron en alza: el Nasdaq avanzando levemente 0,4%, el Dow Jones subió 1,2% y el S&P500 cerró la jornada con un avance de 0,8%.
Sin embargo, los problemas en los bancos estadounidenses continuaron. El banco First Republic Bank se derrumbó 47%, después de haber caído un 33% el pasado viernes. Para blindar definitivamente a los bancos y evitar nuevas corridas, el Departamento del Tesoro de EE.UU. estaría estudiando si los reguladores federales tienen suficiente autoridad de emergencia para asegurar temporalmente depósitos superiores al límite actual de US$ 250.000.
Por su parte, se registraron subas en la curva de rendimientos en el mercado de renta fija. La tasa a dos años subió 14 pb cerrando en 3,98%, mientras que la tasa a diez años avanzó 6 pb y cerró en 3,50%.
Ante este panorama, el dólar se depreció frente al yen japonés (-0,6%) y contra el euro (-0,3%). El DXY, valor del dólar estadounidense en relación con una canasta de monedas, avanzó un 0,1% (103,4 puntos). Por su lado, los commodities tuvieron cierres mixtos: el petróleo WTI subió 0,5%, el oro se mantuvo estable y la soja en Chicago cerró con un incremento de 0,5%.
Nuestro sistema político es incapaz de tomar decisiones justo cuando la economía más las necesita.
El politólogo canadiense David Easton, considerado uno de los padres de la ciencia política moderna, definía a todo sistema político de una manera muy sencilla: lo presentaba como una suerte de caja negra donde ocurre una serie de interacciones entre diferentes individuos y que recibe dos tipos de inputs, apoyos y demandas ciudadanas, y que produce un solo tipo de output: decisiones políticas.
Se vuelve interesante volver a la clásica y sencilla definición de Easton debido a que resulta muy útil para entender la verdadera naturaleza de la situación política en la Argentina. Ya que hoy nuestro sistema, producto de un lento pero progresivo proceso de descomposición del ciclo político (debilitamiento de la coalición gobernante), ha quedado incapacitado para producir decisiones. Incapacidad que sobreviene en un momento en donde la economía necesita con urgencia precisamente de decisiones.
Como consecuencia de ello, nos encontramos atravesando una exasperante transición donde la coalición de gobierno solo se dedica a administrar la coyuntura (cuidados paliativos para un paciente en terapia intensiva), a la espera de que el proceso electoral reconfigure las condiciones políticas (se defina un nuevo equipo médico), y así poder saber cuáles serán las condiciones para la toma de decisiones y cuál será la orientación de esas decisiones (es decir, cuál será el tratamiento que se le brindará al paciente para sacarlo de esta situación y que fortaleza tendrá el equipo médico para sostener ese tratamiento).
En un contexto donde la coalición de gobierno ha ido perdiendo futuro (aumentaron las chances de no reelegir), su capacidad, interés y conveniencia para tomar decisiones se ha ido acotando al corto plazo. Esta relación directa entre el plazo de vida política y el plazo de adopción de decisiones ha puesto a la coalición de gobierno a administrar la coyuntura, pateando la resolución de problemas de mediano y largo plazo, y buscando solo llegar a cumplir el plazo legal del mandato sin sobresaltos (Plan Llegar).
La aceleración de la inflación al comienzo de este 2023 está aportando algunas certezas respecto del proceso electoral. La inflación de 6% en enero y de 6,6 en febrero ha achicado los márgenes para que el oficialismo pueda recuperar competitividad electoral en un contexto adverso de cara a la elección presidencial. Por otra parte, ha aumentado el riesgo de que el oficialismo enfrente una derrota de mayor magnitud a la sufrida en 2021, porque la inflación afecta (y preocupa) sobre todo a su base electoral. Y la combinación de ambos factores ha reducido la posibilidad de que Sergio Massa, el candidato que más expectativa generaba en el oficialismo, asuma el liderazgo de la oferta electoral del Frente de Todos.
Si la foto es mala para el oficialismo, la película por delante se ve aún peor, lo que alimenta la expectativa de su derrota. El FMI acaba de aprobar la IV revisión del EFF que tiene firmado con la Argentina para autorizar nuevos desembolsos que permitirán afrontar los compromisos de deuda del anterior Stand By firmado por el país en 2018. Pero a cambio de concederle un relajamiento en la meta de reservas a acumular en el año, contemplando el impacto que la sequía tendrá en la generación de dólares por la caída de la exportación de granos, le reclamó al gobierno más disciplina para seguir adelante con el ajuste fiscal, el aumento de tarifas, el recorte en el gasto social y el recorte en obra pública. Exigencias que configuran un programa económico muy poco conveniente para encarar una elección presidencial, y que ofrece escaso margen para la persecución de objetivos electorales.
Estas circunstancias explican por qué el kirchnerismo buscará evitar ponerle el cuerpo a la elección. Y ayudan a entender por qué, desde ese sector, florecen elogios exagerados a la candidatura de Massa. Tienen temor de que se arrepienta y no quiera serlo. Cristina y su gente tienen cero incentivo para exponerse a una derrota que pudiera ser histórica para el peronismo. Será muy difícil despegarse del voto castigo a los malos resultados de gestión de Alberto Fernández y ese castigo podría dejar evidencia inconveniente sobre el verdadero capital político de la vicepresidenta que pretende liderar la oposición si es que toca entregar el poder.
Por ello se entiende que la estrategia electoral deseada por el kirchnerismo será la de lograr una fórmula de consenso con alguien que no sea un dirigente identificado con la vicepresidenta (Axel Kicillof o Wado de Pedro), y Massa es quien hoy puede garantizar la mejor derrota, para facilitar el ingreso de mayores legisladores que ayuden a la tarea opositora posderrota.
Como contraparte a esta delicada situación del oficialismo, la probabilidad de que haya alternancia política en diciembre ha aumentado, lo que obliga a mirar con detenimiento qué ofertas sobresalen del universo opositor. Un universo que hoy se divide, no en términos iguales, entre la oferta que representa Juntos por el Cambio, el principal actor opositor, y Javier Milei, quien ha logrado protagonizar la escena a fuerza de juntar una veintena de puntos porcentuales de intención de voto.
Por ahora, el menor caudal electoral de Milei y el por ahora mayor caudal electoral de Juntos por el Cambio, aunque ha venido bajando en los últimos meses, preconfiguran una escena en donde los trazos gruesos nos indican que quien se imponga en la interna de Juntos por el Cambio tendría las mayores chances de convertirse en presidente.
Allí todavía restan definiciones por tomarse. Fundamentalmente restan que se formalicen acuerdos políticos que producirán una reducción de la oferta electoral dentro del espacio. Ese proceso podría ir clarificando la competitividad de cada uno de los principales candidatos del espacio y la escena. Esta claridad sobrevendrá necesariamente el 24 de junio próximo, último plazo para la oficialización de las candidaturas.
Al mismo tiempo, esos trazos gruesos del escenario electoral nos indican que el proceso electoral podría llegar hasta el último turno, es decir podría definirse en una segunda vuelta, ya que nadie junta lo necesario para imponerse en una primera vuelta. Sin embargo, buena parte de toda la incertidumbre que hoy hay en el escenario se podría despejar entre el 24 de junio y el 13 de agosto, fecha en que se definen los competidores de la elección general.
Un pequeño aliciente, esto último, que nos permite tener la esperanza de que buena parte de esta incertidumbre hegemónica que hoy nos gobierna pueda ir despejándose en poco más de 5 meses. Y así finalmente saber si la política va a poder ayudar a configurar condiciones propicias para poder atender los problemas urgentes que afectan el desempeño económico. Porque en última instancia el problema es económico, pero es en buena parte de origen y de resolución política. Solo resta saber si la política dará las respuestas que la economía necesita. De eso se trata este 2023.
Durante la semana pasada todos los contratos operaron con importantes subas...
El deterioro en las reservas y el empeoramiento de las proyecciones de la campaña agrícola llevaron a que durante la semana pasada todos los contratos operen con importantes subas. La suba promedio de la curva fue del 1,7%, destacando las alzas de 2,9% y 2,7% en los contratos de enero y febrero 2024, respectivamente, que señalan una mayor corrección devaluatoria esperada en el proceso de cambio de administración.
El contrato de marzo cotiza en $209,8, implicando un ritmo de devaluación esperada del 6,9% para el resto de marzo, bastante por encima del 5,9% que mantuvo en la semana. A partir de abril, la curva de tasas implícitas señala un ritmo de devaluación mensual promedio de 7,2%. Alcanzando un máximo de 8,1% en octubre, reflejando que aumentaron los temores de que la inflación se acelere y/o el Gobierno se vea obligado a realizar un salto cambiario.
El impacto de estas subas se ve acentuado en las tasas implícitas, que subieron en promedio 5,8 puntos en las tasas implícitas. Es decir que hubo una significativa ampliación de la curva. La tasa del contrato de marzo se ubica en 82,4%, cuando una semana atrás estaba en 72,2%. En tanto que, desde abril hasta julio quedan entre 88,5% y 96,9%. El tramo restante hasta febrero 2024 se ubica entre 101,2% y 124,5%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 17/03/2023
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
El panorama global empeoró. A la alta inflación ahora se suman la inestabilidad del sistema financiero americano y la amenaza de una nueva crisis financiera global. La buena noticia es que la actividad crece y la tasa de desocupación está en niveles históricamente bajos, lo que permite un mejor manejo de las decisiones de política económica. En este contexto, los activos más seguros como los bonos del Tesoro, el oro y las acciones de los sectores defensivos fueron los ganadores, mientras que los sectores asociados al ciclo económico fueron los principales perdedores, en especial los bancos. Sin hacer ruido, las acciones tecnológicas festejaron la caída de las tasas de interés y la expectativa de una política monetaria menos restrictiva y anotaron fuertes subas. Aunque la volatilidad y la incertidumbre dificultan la mirada hacia adelante, seguimos proyectando un soft landing de la economía global aunque con más inflación, menor crecimiento y tasas de interés más bajas de lo que esperábamos la semana pasada. Además de las novedades que sigan apareciendo en cuanto a la caída de bancos, lo más importante de esta semana pasará el miércoles 22 cuando la Fed decida los cambios en cuanto a la tasa de referencia y brinde su pronóstico para los próximos meses. Aunque las probabilidades fueron variando –ganó espacio la expectativa de no mover las tasas y se eliminó la chance de un ajuste de 50 pb– esperamos un alza de 25 pb en la tasa de referencia.
La semana había arrancado con expectativas por la rápida intervención de la Fed y del gobierno americano para contener la preocupación de los inversores en cuanto a la salud del sistema financiero. A eso se sumaba la incertidumbre respecto a la publicación del dato de inflación de febrero. Con este marco, la semana fue muy volátil para los mercados financieros y se generó un nuevo mapa de ganadores y perdedores. En cuanto a la inflación, el IPC de febrero estuvo en línea con las expectativas del mercado al marcar un alza general de 0,4% m/m y 6,0% i.a., la menor suba interanual desde septiembre de 2021, aunque el IPC core mostró una mayor resistencia a la baja debido al alza de los precios de los servicios y marcó una suba de 0,5% m/m. Esto pone en evidencia que la batalla por bajar la inflación aún no terminó y le suma presión a la Fed. Pero esto pasó y lo urgente primó por sobre lo importante: para asegurar la liquidez del sistema financiero americano, la Fed inyectó en apenas una semana más de USD 300.000 M, borrando todo el ajuste de balance que venía realizando desde el año pasado. Así, continuaron reduciendo los rendimientos de los bonos del Tesoro, que retrocedieron a los niveles de principios de año. El flight to quality siguió favoreciendo a los bonos del Tesoro que en la semana subieron 1,6% seguidos por los bonos corporativos de alta calidad que ganaron 1,1% mientras que el resto de la renta fija operó a la baja, especialmente los emergentes que cayeron 0,9%. Por el lado de las acciones, el comportamiento fue heterogéneo: si bien el S&P cerró la semana con un alza de 1,1%, impulsado por las acciones tecnológicas, de comunicación y de consumo discrecional que aprovecharon el contexto de tasas de interés más bajas y subieron 5%, las acciones energéticas y del sistema financiero fueron las grandes perdedoras al marcar una caída de más de 6%. A nivel global, la inestabilidad del sistema financiero americano se trasladó a Europa con la tensión sobre el Credit Suisse, uno de los principales bancos del viejo continente.
En el mercado local volvimos a tener una semana negativa en la que se conjugaron factores externos e internos. Entre los primeros, el flight to quality siguió golpeando a los bonos emergentes y a los de mayor calidad con más énfasis. Al mismo tiempo, cayeron los precios de los commodities en general y Brasil confirmó una súper cosecha de soja que presionó a la baja al precio de la oleaginosa. En el plano local, los pronósticos de la cosecha se volvieron a ajustar a la baja, agravando aún más el faltante de dólares. A este panorama, se sumó la aceleración en la suba de precios. El BCRA ajustó la tasa en 300 pb hasta 113% pero parece insuficiente para ganarle a la inflación. Además, siguió vendiendo divisas, no modificó el ritmo de devaluación del dólar oficial y la brecha cambiaria volvió a subir a casi el 100%. Con este marco de fondo, los bonos soberanos volvieron a caer, el riesgo país se acercó a los 2.400 pb y el Merval volvió a tener una semana de ajuste, mientras que los bonos en pesos operaron al alza de la mano de los ajustables por inflación y tipo de cambio. La clave de esta semana pasará por las intervenciones del BCRA en el mercado cambiario –acumula ventas por USD 850 M–, al tiempo que se conocerán el resultado fiscal y de intercambio comercial de febrero.
La inflación no da tregua. El IPC de febrero subió 6,6% respecto a enero y acumuló un alza de 102% respecto a un año atrás. El dato superó las expectativas del mercado que apuntaba a un incremento de 6,1% m/m, en tanto que se destacó el fuerte incremento de 7,7% m/m en el IPC Core, principalmente explicado por el precio de la carne que subió 21% m/m. Las perspectivas para marzo no mejoran y apuntamos a un alza en torno al 7%. En este contexto, el BCRA ajustó la tasa de interés de referencia en 300 pb hasta 78% de TNA (113% TEA), al igual que las tasas mínimas para plazo fijo que pasaron a 69,5% para las empresas y 78% para los depósitos hasta $10 M. Al mismo tiempo, el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial se mantuvo en 5,6% mensual.
El mal humor empeoró dadas las nuevas estimaciones de cosecha que se ajustaron a la baja previendo ahora una producción sojera en torno a 25 millones de toneladas y 36 millones de toneladas de maíz, lo que implica una caída de USD 20.000 M en las exportaciones del agro y una baja de USD 7.000 M en la recaudación por retenciones. En el mercado cambiario, si bien el agro liquidó un poco más que la semana previa (USD 60 M vs USD 50 M diarios), el alza de la demanda por pagos de importaciones de energía y de las provincias hicieron que el BCRA finalice la semana con ventas netas por USD 554 M. Esto derivó en una caída de USD 544 M en las reservas internacionales que cerraron la semana con un stock bruto de USD 37.665 M y netas en torno a USD 3.200 M.
En este contexto, los activos locales volvieron a tener una semana negativa. Los dólares financieros siguieron demandados con subas en torno al 2%, por lo que la brecha cambiaria se amplió al 91% para el caso del MEP y del 98% para el CCL. Los bonos soberanos en moneda extranjera cayeron 3% en promedio y el riesgo país subió hasta 2.382 pb, mientras que el Merval cayó 7,7% en dólares y cerró en USD 547. La curva de pesos subió en todos los segmentos y se destacaron las Lecer, con un alza promedio de 3,0%, los Dollar Linked y Duales, que subieron 2,3% y 3,7%, respectivamente, y más atrás quedaron los Boncer con un alza promedio de 1,5%.
La atención de esta semana seguirá puesta en la evolución de la crisis en los bancos en EE.UU. y en Europa. De hecho se espera que el USB compre las acciones del Credit Suisse. Sin dudas, el gran evento será lo que ocurra el 22 cuando la Fed defina el movimiento en la tasa de referencia. Al igual que el mercado, esperamos un alza de 25 bp. En la última semana se eliminó la probabilidad de un ajuste de 50 bp y subieron las chances al 40% de que la Fed no mueva las tasas.
Será una semana cargada de datos económicos. Se publicará el resultado fiscal del sector público nacional correspondiente a febrero en el que esperamos una importante caída de los ingresos por la baja de retenciones, lo que habría generado un alza del déficit. También se publicará el resultado de la balanza comercial de febrero. En este caso las miradas estarán puestas en la baja de las exportaciones agrícolas y la evolución de las importaciones, que vienen a la baja debido a los mayores controles para compras externas y a la caída del nivel de actividad.
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA dispuso una suba de tasas de 300 pb para Leliqs a 28 días, alcanzando 78% (TNA), por debajo de las expectativas del mercado que esperaban una suba de 500 pb (80% TNA). Así, la tasa de interés de referencia del BCRA será equivalente a una TEM de 6,5% y una TEA de 113,3%. Resultando un rendimiento negativo en términos reales (por debajo de la tasa de inflación de febrero 6,6% m/m y 115,3% anualizada). De esta manera, la decisión del BCRA quedó corta para alinearse con uno de los requisitos del FMI de tender a tasas reales positivas. Concretamente, su objetivo es que las colocaciones en pesos no pierdan terreno frente a alternativas de dolarización, de cara al año electoral, y que ejerzan presión sobre la brecha.
Ayer, la Bolsa de Cereales de Buenos Aires (BCBA) redujo su estimación de producción de soja en 4 M de toneladas hasta 25 M, una caída del 44,4% con respecto a la producción promedio de las últimas 5 campañas. En el caso del maíz, se recortó la estimación en 1,5 M de toneladas por lo que se cosecharían 36 M de toneladas (16 M tn menos que la campaña pasada). De cumplirse este escenario y con los precios actuales, la BCBA estima que las exportaciones aportarán USD 20.811 M menos que el año pasado.
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 30 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 96 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 740 M. En el acumulado de 2023, el BCRA realizó ventas netas de dólares por USD 1.822 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 58 M hasta USD 37.718 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,6%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,8% m/m, 0,2% por encima a lo esperado en el REM. Por su parte, los dólares financieros continúan al alza: el MEP y el CCL subieron 1,7% y 0,9%, respectivamente. El CCL rompió el techo de $400 pesos. Y la brecha con el tipo de cambio oficial subió al 91,6% y 97,4%, respectivamente.
Los bonos soberanos repuntaron en la jornada del jueves. Los bonares avanzaron entre 2,2% y 4,6%. Las principales subas fueron: AL41 (4,6%), AL30 (3,4%) y Al35 (2,2%). Y los bonos globales reflejaron avances entre 1,4% y 2,8% y el riesgo país cerró en 2.324 pb (-3%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cedieron un 0,1% en tanto que las Lecer subieron 0,7%. En la curva de tasa fija, los Botes cayeron un 0,2% y las Ledes avanzaron un 0,7% promedio. Finalmente, los duales subieron entre 0,4% y 1,4% y los DLK entre 0,5% y 1,3%.
Las acciones repuntaron después de cinco jornadas en terreno negativo. El índice Merval subió 6,5% medido en moneda local y un 5,5% en USD CCL, cerrando en USD 557. En lo que va de marzo, acumula una caída de 10,5% en USD CCL.
En la jornada del jueves, todas las acciones del índice Merval operaron al alza: BYMA +10,1%, ALUA +9,3%, TGNO4 +8% y CEPU 7,9% fueron las principales subas, en tanto que CRES +2,6% , YPF +3,2% y Loma +3,9% registraron las menores subas.
Noticias globales: el mundo hoy.
El BCE inició la jornada del jueves con una suba de la tasa de interés de 50 bp –sexta suba consecutiva– en línea con las expectativas del mercado. A Largarde no le tembló el pulso y llevó la tasa de interés a 3,5%, cumpliendo con lo que anticipó un mes atrás. Con esta decisión, el BCE priorizó el combate a la inflación por sobre los riesgos de contagio de la crisis bancaria, ya que entiende que los balances de los bancos están más sólidos que en 2008. Se esperan más subas de tasas de interés para la reunión de mayo próximo, aunque no se adelantó de qué magnitud.
A la decisión del BCE, se sumó la noticia de que JP Morgan, Morgan Stanley y otros bancos tenían intenciones de inyectar capital en el First Republic Bank (por USD 300.000 M) para evitar un contagio mayor al resto del sistema financiero. Ante este contexto, los mercados cerraron al alza con el Nasdaq marcando una suba de 2,5%, seguido por el S&P 500 y el Dow Jones que subieron 1,8% y 1,2%, respectivamente
A solo 5 días del 22-M, el mercado parece haber fijado sus expectativas de suba de tasas de interés de la Fed. Concretamente, le asignan una probabilidad de 90% a una suba de 25 pb para la reunión del miércoles próximo. Los cambios en las expectativas fueron muy fuertes en los últimos días, hace solo una semana esa probabilidad era de apenas un 31,7%.
Respecto al mercado de renta fija, tras la decisión del BCE y al alivio en el sector bancario de EE.UU., se registraron subas en la curva de rendimientos. La tasa a dos años subió 26 pb cerrando en 4,16%, mientras que la tasa a 10 años avanzó 10 pb y cerró en 3,58%. De esta manera el spread bajó a 58 pb. El 7 de marzo pasado, previo a la presentación de Powell en el Congreso, ese spread era de 110 pb.
Ante este panorama, el dólar se mantuvo estable frente al yen japonés y se depreció contra el euro (0,4%). El DXY, valor del dólar estadounidense en relación con una canasta de monedas, bajó 0,2% (104,2 puntos). En tanto, los commodities tuvieron cierres positivos: el petróleo WTI avanzó 1%, el oro subió un 0,6% y la soja en Chicago cerró con un incremento de 0,1% .
Noticias locales: el país hoy.
Tras el dato de inflación de 6,6% m/m de febrero, hoy se reunirá el directorio del BCRA y se estima que subiría en 500 pb la tasa de interés de referencia. Con esta actualización la TNA de las Leliqs a 28 días pasaría de 75% a 80% (TEA de 117,3%). En caso contrario, la tasa de interés de las Leliqs a 28 días (TEA 107,35%) quedaría en terreno negativo en términos reales (ex ante). Este punto es muy cuestionado en el acuerdo con el FMI ya que el organismo internacional promueve una tasa de interés real positiva, acelerar el crawling peg y profundizar el ajuste fiscal.
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 80 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 87 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 643 M. En el acumulado de 2023, el BCRA realizó ventas netas por USD 1.725 M. El stock de reservas internacionales cayó USD 366 M, por pagos a organismos multilaterales, hasta USD 37.776 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 5,8%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,7% m/m, 0,1% por encima a lo esperado en el REM.
En una jornada atravesada por la incertidumbre global y el contagio de la crisis bancaria en Europa, sumada a los malos datos de inflación de febrero, los dólares financieros subieron sus cotizaciones implícitas. El MEP subió 1,5% y acumula un alza casi 17% en lo que va de 2023 en tanto que el CCL avanzó un 1,4%, acumulando un incremento de 15,4% en el año. De esta forma, las brechas con el dólar oficial subieron a 89 % y 96%, respectivamente.
Los bonos soberanos sufrieron fuertes caídas después del repunte de la jornada del martes. Los bonares cayeron entre 1% y 3,4%. Las principales caídas fueron AL35 (-3,4%), AL41 (-2%),y Al30 (-1,7%). Y los bonos globales reflejaron caídas entre 1,8% y 3,2% y el riesgo país cerró en 2.397 pb. (4,5%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cedieron un 1,1% en tanto que las Lecer se mantuvieron estables. En la curva de tasa fija, los Botes cayeron un 0,2% y las Ledes un 0,2% promedio. Finalmente, en promedio, los duales subieron un 0,2% y los DLK un 0,4%.
Las acciones volvieron a tener una jornada negativa. El índice Merval cayó 4,8% medido en moneda local y un 6,2% en USD CCL, cerrando en USD 528. En lo que va de marzo, acumula una caída de 15,2% en USD CCL. En la jornada del miércoles, todas las acciones del índice Merval operaron a la baja: Edenor -9,1%, ALUA y BBAR -7,5% y Supervielle -6,7% fueron las principales caídas. en tanto que CEPU -1,2% y TXAR -4,1% registraron las menores caídas.
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Volvieron el miedo y la incertidumbre a los mercados. El repunte de los principales índices bursátiles del martes duró muy poco. La jornada de ayer se inició con el derrumbe en la cotización del banco Credit Suisse, tras conocerse que su principal accionista se negaba a ampliar su capital en la entidad por cuestiones regulatorias. La acción del banco suizo llegó a caer casi 27% y finalmente cerró con una caída de 13%.
Con ese marco, los bancos y las bolsas europeas sufrieron un efecto contagio y se avivaron los temores sobre el riesgo sistémico, en tanto que la cotización de bancos regionales de EE.UU. cayó 1,6%. Sobre el cierre de la jornada hubo un alivio en las cotizaciones después que el Banco Central de Suiza afirmó que asistirá con liquidez al banco Credit Suisse si así fuera necesario.
Bajo este escenario de elevada volatilidad, los resultados en la renta variable fueron dispares: el Nasdaq avanzó levemente 0,5%, mientras que el Dow Jones retrocedió un 0,9% y el S&P500 cerró la jornada con una caída de 0,7%.
Con la crisis bancaria impactando directamente en Europa, el BCE (Banco Central Europeo) tiene que reunirse hoy para decidir la suba en la tasa de interés de referencia. La propia Christine Lagarde anticipaba hace un mes que se debía subir en 50 pb la tasa de interés hasta 3,5%, la más alta de los últimos 14 años.
En concreto, la Fed y el BCE están entre la espada y la pared y sufren similares presiones para moderar su política de tasa de interés. Ambos tienen un objetivo dual: tratar de controlar la inflación y al mismo tiempo asegurar la liquidez del sistema financiero y evitar una crisis sistémica.
El mal humor del mercado por los problemas en el sector bancario y el derrumbe en la cotización del Credit Suisse opacaron la buena noticia que aportaron la caída en el índice de precios al productor (IPP) y de las ventas minoristas, que dan cierto margen a la Fed para hacer una política de tasas de interés menos agresiva.Concretamente, el índice de precios al productor (IPP) marcó una contracción de 0,1% m/m durante febrero, por debajo de las estimaciones del mercado que pronosticaban un suba de 0,3% m/m y marcando una fuerte caída en relación al 0,3% m/m de enero. De esta manera, el IPP interanual se ubicó en 4,6%, menor registro desde abril de 2021. En igual sentido, el IPP Core registró una suba de 0,1% m/m y 5,5% i.a. En tanto, las ventas minoristas cayeron 0,4% m/m, por debajo de las estimaciones -0,3% m/m y muy por debajo del crecimiento de enero 3,2% m/m.
Respecto al mercado de renta fija, con el derrumbe del Credit Suisse y el aumento de la incertidumbre global, se registraron bajas en la curva de rendimientos. La tasa a 2 años bajó 34 pb y rompió el piso de 4% cerrando en 3,89%, mientras que la tasa a 10 años retrocedió 22 pb y cerró en 3,46%.
Ante este panorama, el dólar se depreció frente al yen japonés (-1%) y se apreció fuertemente contra el euro (1,4%). El DXY, valor del dólar estadounidense en relación con una canasta de monedas, avanzó un 1% (104,6 puntos). En tanto, los commodities tuvieron cierres mixtos: el petróleo WTI se derrumbó un 5,2%, el oro subió un 1% y la soja en Chicago cerró con una caída de 1,4% .
Boom de empleo. El mercado laboral se mantiene pujante. Tras los 510 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas creados en enero, en febrero se crearon otros 311 mil. Nuevamente superando ampliamente las expectativas del mercado de poco más de 200 mil. Con este resultado, en los primeros dos meses del año la creación de empleo no agrícola promedió 408 mil puestos de trabajo por mes, muy por encima de los 284 mil mensuales que se habían generado en el último trimestre del año pasado. La aceleración en la creación de empleos se explica por la dinámica del sector privado en general y el de servicios en particular: en los últimos dos meses crearon 290 mil puestos por mes, 40% más de lo que habían creado en el trimestre anterior. Si bien el empleo agrícola en febrero se redujo en 134 mil personas, en los dos primeros meses tuvo una creación neta de empleos de 128 mil por mes, revirtiendo la caída de 153 mil mensuales del 4Q22. Así las cosas, con la aceleración conjunta del empleo no agrícola y agrícola, en lo que va del mes el empleo total promedió 536 mil nuevos puestos por mes contra 131 mil del último trimestre del año pasado.
Más gente quiere trabajar. La aceleración en la creación de empleos no fue suficiente para compensar el aumento de la población económicamente activa (PEA) que llegó a 62,5% (643 mil personas por mes). Recordemos que la tasa de participación laboral –la relación entre la cantidad de trabajadores respecto a la población en condiciones de trabajar– tiene una tendencia declinante de largo plazo, pero con la pandemia tuvo una caída mucho más pronunciada –de 63.2% a 60.2%–. Si bien se fue recuperando desde el mínimo, aún tiene espacio por recorrer –más de 2 millones de personas en caso que vuelva al nivel pre pandemia–. Con este resultado, la tasa de desocupación subió de 3,4% a 3,6% y aún se mantiene en niveles históricamente bajos. A esto se sumó que los salarios operaron estables: el salario por hora subió 0,2% m/m y 4,7% i.a. Este contexto le pone menor presión a la inflación, al menos en el corto plazo.
La inflación se mantiene elevada. La inflación vuelve a estar en el centro de la escena y le baja el tono al proceso de desinflación que venía destacando el mercado y la propia Fed en sus declaraciones de fin de año y principios de enero. Enero avisó con un alza de 0,52% m/m en la general y en febrero marcó 0,37% m/m acumulando en los últimos doce meses un incremento del 6,0%. Peor aún fue la performance del IPC core que marcó una suba de 0,45% m/m, la más alta desde septiembre por lo que la variación anual se mantuvo en 5,5%. La resistencia del IPC Core se debe a la dinámica del precio de los servicios que subieron 7,3% i.a. mientras que la de los bienes lo hace al 1,0% i.a. Las primeras estimaciones de marzo apuntan a una inflación similar a la de febrero. Si bien el consenso de mercado destaca que la inflación anual se viene moderando, creemos que el proceso hasta llegar al nivel objetivo será lento en un escenario de crecimiento moderado o de soft-landing.
No landing… por ahora. Además de la mejora en el mercado laboral, también se registraron avances en la producción manufacturera y de servicios, al tiempo que los indicadores de confianza del consumidor continuaron mejorando. Con todo esto, las perspectivas de crecimiento para el 1Q23 –de acuerdo al nowcast de Atlanta– apuntan a un aumento del PBI de 2,6% t/t anualizado –igual al del 4Q 22– y quedaría 2,0% por encima al de un año atrás. El mayor aporte viene del consumo privado, que marcaría un alza de 4,4% t/t, seguido por la inversión fija, que lo haría al 1,0% t/t. Así las cosas, a pesar del alza de tasas de interés del último año, la actividad sigue creciendo y el mercado laboral en alza con tasa de desempleo en mínimos históricos. En la medida en la que el mercado laboral no disminuya su ritmo, la masa salarial seguirá en alza limitando la moderación del consumo, todo lo cual hará más difícil bajar la inflación.
¿Déjà vu de 2008? La suba de tasas y el deterioro que tuvo el mercado en 2022, con fuerte caída de bonos y acciones, especialmente de las tecnológicas, comenzó a mostrar su impacto en la economía real con la caída de Silicon Valley Bank (SVB). El SVB era una entidad financiera que estaba entre las 20 principales de EE.UU. y se caracterizada por operar principalmente compañías start-ups –es decir firmas de alto riesgo y altas necesidades financieras–. Durante el período de tasas ultra bajas, este tipo de compañías captaban mucho financiamiento que luego lo depositaban en el SVB quien a su vez, invertía estos instrumentos en bonos del Tesoro y en cédulas hipotecaria –MBS–. Con la fuerte suba de tasas que hizo al Fed en el último año y el escenario adverso, el financiamiento de estas empresas quedó limitado y comenzaron a aumentar sus necesidades de liquidez al tiempo que las atractivas tasas de los bonos de corto plazo llevaron a disminuir el volumen de depósitos, lo que terminó de impactar en la liquidez de la entidad. Dado que gran parte de las tenencias del banco se encontraban en bonos del Tesoro que había adquirido en 2021 tuvieron que venderlos para aumentar la liquidez y asumir la pérdida dada la baja que tuvieron esos bonos con el alza de las tasas de interés. El miedo escaló y el retiro de depósitos se aceleró (los clientes de SCB retiraron USD 42.000 M en un solo día) y la empresa colapsó casi un 60% en sólo una jornada. Esto golpeó a las acciones de todo el sector bancario, especialmente al índice de acciones de bancos regionales que entre el 8 y el 14 de marzo (último dato disponible) cayó 20%, mientras que el XLF, que agrupa a las empresas de todo el sistema financiero, incluido los bancos de inversión y compañías de seguro, tuvo una caída más moderada del 8%.
Whatever it takes. Sabido el impacto que tiene la caída de un banco sobre todo el mercado, luego de no alcanzar la solvencia suficiente, el SVB fue absorbido por el regulador financiero de California. La medida fue tomada con el objetivo también de evitar las corridas y el efecto contagio hacia otras entidades, llevando a SVB a oficializar su cierre registrando la segunda mayor quiebra bancaria desde la Gran Recesión luego de Washington Mutual en 2008 (LB era un banco de inversión sin depósitos). A pesar de que los grandes bancos no tienen clientes con tantas necesidades de financiación, el efecto negativo podría venir del contagio dado que estas entidades también mantienen en sus portfolios tenencias de bonos del Tesoro. Por el momento, tanto el Tesoro como la Fed aseguraron liquidez al sistema –aprobaron un paquete de fondeo adicional por USD 25.000 M– de manera de proteger a los depositantes y a los accionistas. El objetivo de la Fed y del propio Biden es proteger a la economía americana y fortalecer la confianza en el sistema financiero. El sistema financiero está mucho más sólido que en la crisis de 2008 y en las últimas dos jornadas se estabilizaron las acciones bancarias favorecidas por los bancos grandes que captaron la fuga de depósitos del resto del sistema. Sin embargo, dada la interconexión del sistema financiero, la crisis puede tener nuevos capítulos, por lo que recomendamos mantener la prudencia. Al mismo tiempo, probablemente los bancos estén más restrictivos a la hora de prestar, lo cual limitará la capacidad de crecimiento de una economía altamente bancarizada.
Volatilidad y flight to quality. En el último mes, el mercado americano padeció de incertidumbre. En primer lugar fue impulsada por la expectativa de un ajuste monetario más agresivo al que pensaban a principio de año y luego por el flight to quality –o vuelo a la calidad– que generó la corrida bancaria contra el SVB. El primer efecto fue mayor presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro americano que alcanzaron los niveles más altos desde 2007 (la tasa a 3 meses llegó a 5,25% mientras que las tasas de los bonos a 2 y 10 años subieron hasta 5,07% y 3,92%, respectivamente) y con el spread entre tasas cortas y largas más amplio de la década. El segundo efecto tuvo el impacto inverso: los temores a una crisis de mayor magnitud disparó la demanda por activos seguros –los bonos del Tesoro subieron 2,1% en tres ruedas- y con ello los rendimientos quebraron la tendencia alcista y retrocedieron a los niveles más bajos del año (la de 3 meses cayó hasta 4,49%, la de 2 años a 3,98% y la de 10 años a 3,69%). Ante la elevada volatilidad e incertidumbre, el mercado está evaluando los efectos entre una política más restrictiva para bajar la inflación o una política más laxa para limitar el riesgo sistémico. En este contexto, los bonos del Tesoro y los bonos corporativos de alta calidad fueron los ganadores del último mes (entre el 14 de marzo y el 10 de febrero) al marcar un alza de 1,6% y 1,1%, respectivamente, en tanto que los de alto rendimiento y emergentes tuvieron una leve caída. Por el lado de las acciones, el S&P cayó 4% arrastrado por la mala performance de los sectores cíclicos. Si bien tuvo bajas generalizadas entre los sectores, este resultado estuvo impulsado por las acciones del sistema financiero que cayeron 12% mientras que las acciones tecnológicas tuvieron un comportamiento mucho más estable. Vale destacar que también influyó en la mala performance del mes, la caída de 9% en las acciones del sector energético, que estuvo asociado a la baja del precio del petróleo producto de los temores de recesión y de los mayores inventarios.
Esperando el 22 M. La combinación de una economía con signos de recalentamiento con riesgos de liquidez en el sistema financiero, hacen más desafiante la decisión que tome la Fed en cuanto a la suba de tasas de interés. Recordemos que la última reunión había aminorado el ritmo de suba a 25 pb luego de una año de fuerte subas y el mercado venía previendo un ajuste de otros 25 pb, pero en la último discurso de Powell en el Congreso reconoció que, ante la resistencia a la baja de la inflación y la tensión en el mercado laboral, el nivel final de las tasas de interés probablemente sea más alto de lo esperado. Sin duda que el evento de SVB le agrega incertidumbre dado que un ajuste más agresivo podría traer mayores complicaciones al sistema financiero y temores sobre el riesgo sistémico. Por el momento, creemos que la Fed priorizaría la lucha contra la inflación y que subiría la tasa en 25 pb. Volver a acelerar la suba iría en contra de la credibilidad sobre el diagnóstico de la entidad, ya que en los últimos dos meses no tuvo un evento extraordinario que justifique un cambio de escenario.
Estrategia:
Con lo expuesto, nuestro escenario base continúa siendo de soft landing para la economía americana aunque –tras el muy buen primer trimestre– esperamos que el crecimiento desacelera sensiblemente en lo que resta del año. A diferencia del consenso de mercado, creemos que la inflación va a ser más alta por lo que la política monetaria seguirá siendo restrictiva. La situación del sistema bancario es un foco de atención, aunque en el corto plazo no esperamos una crisis sistémica dada la rápida respuesta del gobierno para mantener la liquidez y solvencia de los bancos. Para el corto plazo, nuestra posición táctica es mantenerse sobreponderado en bonos de alta calidad y de corta duración. En tanto que para la renta variable, en el corto plazo reducimos la exposición en los sectores cíclicos dados los temores de menor nivel de actividad. Para un horizonte de inversión de mayor plazo, mantenemos nuestra exposición a los sectores defensivos y bonos Investment Grade, dado que el spread con las tasas de bonos del Tesoro tenderá a reducirse. En base al escenario de altas tasas, con menor crecimiento económico y con inflación en baja, no modificamos la composición de nuestra cartera global dejando la participación de la renta fija en 65% y de 35% en acciones. Creemos que es la mejor combinación en relación riesgo retorno. Con los riesgos de recesión la volatilidad se mantendrá elevada, ante lo cual elegimos mantener un sesgo conservador.
*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 14 de marzo de 2023.
Noticias locales: el país hoy.
La jornada de ayer estuvo marcada por la publicación del IPC de febrero. De acuerdo al INDEC, el IPC Nacional tuvo una variación de 6,6% m/m, por encima de las expectativas privadas de 6,1% m/m y acelerando respecto al 6% que había registrado en enero. En los últimos dos meses, la inflación promedió un alza de 6,3% m/m (108,8% anualizado). Con esta performance, la inflación interanual avanzó al 102,5% –la cifra interanual más alta desde septiembre de 1991– y la acumulada en el año a 13,1%.
Peor aún fue la performance del IPC Core que marcó un alza récord de 7,7% m/m –vs. 5,4% en enero– y acumuló un incremento de 100,4% respecto a febrero del año pasado. Por su parte, el IPC de regulados subió 5,1% m/m –vs. 7,1% m/m en enero– y 97,3% i.a. en tanto que los precios estacionales tuvieron un incremento de 3,3% m/m y 120,8% i.a.
De cara a marzo, los datos preliminares de alta frecuencia y proyecciones de consultoras privadas marcan que la inflación mensual se ubicaría en torno al 7% m/m.
Ante la aceleración de la inflación, es muy probable que el BCRA disponga una nueva suba de tasas el próximo jueves con un piso de suba de 500 pbs. Con esta actualización la TNA de las Leliqs a 28 días pasaría de 75% a 80% (TEA de 116,9%).
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 45 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 145 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 556 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 178 M hasta USD 38.142 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 5,5%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,6% m/m, en línea a lo esperado en el REM.
Pese a los malos datos de inflación, los dólares financieros se mantuvieron estables. El MEP bajó 0,5% y el CCL disminuyó un 1%, llevando sus respectivas brechas a 86,9%, y 93,7%.
Los bonos soberanos repuntaron. Los bonares subieron entre 0,2% y 2,8%. Las principales subas fueron AL29 (+2,8%), AL35 (+2,4%) y Al30 (2,1%). Los bonos globales reflejaron subas de entre 0,1% y 1,7%, a excepción de GD41 (-4,5%), y el riesgo país cerró en 2.293 pb (-1,3%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cedieron un 0,5% en tanto que las Lecer ganaron entre 0,6% y 3,5%. En la curva de tasa fija, los Botes cayeron un 0,1% y las Ledes un 0,2% promedio. Finalmente, en promedio los duales subieron un 0,7% y los DLK un 1%.
Las acciones volvieron a tener una jornada negativa. El índice Merval cayó 2,1% medido en moneda local y un 1,1% en USD CCL, cerrando en USD 563. Mirgor +4,4%, TRAN +3,6% y Loma +3,4% fueron las principales subas. En tanto que Come -0,4%, Superville -0,2% y Valo 0,1% fueron las principales caídas.
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