¿Qué está sucediendo en los mercados? Conocé los 3 datos clave para invertir de esta semana.
Son los rendimientos de la X20E3 y la X17F3. Con la reciente demanda de instrumentos CER de corto plazo, las tasas de aquellos que vencen en 2022 quedaron en valores muy negativos respecto a la inflación. Por este motivo las LECER de enero y febrero lucen atractivas en términos de tasa efectiva mensual (superior al 5%), si tomamos como referencia las estimaciones actuales de inflación del REM. La estrategia incluye extender la duration en uno o dos meses, dependiendo la elección.
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Es la tasa real del TV23 respecto a la devaluación. Las probabilidades de un salto devaluatorio a raíz de la pérdida diaria de reservas del BCRA (a raíz de unos USD100 M) crecieron impulsando la demanda de los instrumentos dollar-linked. Entre los más demandados se encuentra el TV23 que volvió a alcanzar sus niveles de tasa mínimos. Consideramos que de confirmarse un escenario de desdoblamiento cambiario sin salto devaluatorio, el bono es cuestión tiene margen de ajuste para volver a generar otro punto de entrada.
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El ratio Value/Growth (ETFs IVE/IVW) marcó un importante ajuste gracias a los resultados empresariales que impulsaron a las compañías Growth en el último mes. Sin embargo, aún se posicionan atractivas en comparación a las firmas Value dado el retroceso que sufrieron producto de un contexto de suba de tasas más agresivo y de un escenario inflacionario al alza. Este quiebre de tendencia alcista del ratio lleva a considerar un momento atractivo para la entrada hacia las compañías Growth producto del escenario menos contractivo que se espera para el segundo semestre.
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Noticias locales: el país hoy.
El segmento de renta fija local operó sin rumbo definido a la espera de los anuncios que se puedan realizar hoy con el ascenso de Massa.
En los distintos segmentos de la curva en pesos se observaron cierres dispares sin grandes movimientos a destacar. Tal es el caso de los bonos y letras CER que tuvieron leves movimientos al alza de 0,2% y 0,1% respectivamente. Uno de los rumores que ha cobrado fuerza en el mercado es el de un reperfilamiento de la deuda que incluya la emisión de un nuevo bono. Atribuimos pocas probabilidades a este evento dado que sería poco recomendable que luego de las buenas actuaciones que viene teniendo el Tesoro se vuelva a manipular un segmento que funciona como fuente de absorción de la masa de pesos. Habrá que esperar la reacción que puedan tener dichos instrumentos con el nuevo informe del REM que se conocerá el viernes.
Los dollar-linked cerraron 0,4% a la baja, con sus bonos operando mixtos dado que el T2V2 y el TV24 retrocedieron (0,2% y 0,1% respectivamente) y los 2023 avanzaron (1,2% para el TV23 y 0,7% para el T2V3). Por ahora los rendimientos respecto a la devaluación se encuentran en: -14% (T2V2), -8,5% (TV23), -3,3% (T2V3) y 1,9% (TV24). En vistas a un desdoblamiento cambiario que no afecte al A3500 las cotizaciones actuales podrían tomarse un respiro, generando nuevos puntos de entradas.
Si tenemos en cuenta la dinámica del BCRA en el mercado cambiario (ayer vendió USD 170 M), un desdoblamiento cambiario luce como una medida preliminar a lo que podría ser un salto discreto del tipo de cambio nominal. Por el momento, el ritmo cambiario se mantiene en torno al 85% anualizado (medido en forma semanal) pese a los picos diarios de 95% como los de ayer.
Los soberanos en dólares retomaron su rutina habitual volviendo a operar a la baja. Cayeron 1,3% respecto a la jornada anterior con los bonos ley local dentro de los más castigados (-2.7%). Así, el riesgo país retomó su camino al alza, cerrando con una suba de 0,8% que lo deposita en los 2.412 pbs.
En medio de la expectativa y luego de haber marcado un aparente piso de corto plazo, los tipos de cambios financieros cerraron al alza. El MEP avanzó 1,5% para cerrar en $276,6 y el CCL lo hizo un 2% para finalizar en los $285. De esta manera, la brecha vuelve a tener una leve ampliación que la ubica en 116%.
Mientras que el índice de acciones argentinas terminó un 0,9% al alza medido en moneda local, la suba del dólar CCL lo hizo retroceder nuevamente por debajo de los USD 420 (USD 416,85). Ante un escenario de presentación de balances, los resultados en el panel líder volvieron a ser dispares con Edenor (9,3%) marcando la mayor suba del día a la espera de las medidas que tomará el nuevo ministro Massa. Por el contrario, Central Puerto (-3%) fue la mayor detractora de la jornada.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la jornada de ayer los mercados estuvieron a la espera del accionar de Nancy Pelosi, presidenta de la Cámara de Representantes del Congreso de Estados Unidos, quien se encuentra actualmente visitando distintos países asiáticos. Sin embargo, la mira estuvo puesta en su visita a Taiwán luego de que China indicara que tomaría medidas en caso de que la política norteamericana desembarcara en el país asiático luego de 25 años sin que alguien de ese cargo toque suelo taiwandés. Esto ocurre dado que el gigante asiático reclama al país como territorio chino en recuperación por lo que no tiene permitido el ingreso de políticos norteamericanos.
Luego de darse la noticia del aterrizaje, China desplegó varios aviones militares que terminaron sobrevolando la frontera taiwanesa. A pesar de que no se espera un ataque como respuesta a la llegada de Nancy Pelosi, los mercados reaccionan con fuerte volatilidad a este tipo de sucesos, principalmente luego de la invasión a Rusia iniciada este año.
La importancia del país se debe a su gran producción de semiconductores, siendo el principal proveedor de estos chips a EE.UU. Ante la falta de suministros de estos productos a nivel global, Taiwán toma una posición principal ante la carrera de producción para abastecer a todo el mercado internacional. Luego de darse a conocer el conflicto, el ETF que agrupa las principales compañías productoras de semiconductores (SOXX) retrocedió un 0,2%, aunque acumula un alza de 21% en el último mes.
Cierres del día anterior.
Ante el escenario de tensión entre China y Estados Unidos, los principales índices norteamericanos terminaron negativos a la espera de novedades respecto a la respuesta que podría anunciar China luego del desembarco de Nancy Pelosi en Taiwán. Los tres principales índices norteamericanos cerraron la segunda jornada del mes a la baja: Dow Jones (-1,2%), S&P (-0,7%) y Nasdaq (-0,3%).
Todos los sectores que componen al S&P cerraron en terreno negativo con el sector de real estate marcando la mayor caída de la jornada (-1,3%). El ARKK por su lado logró diferenciarse dada la suba que marcó Tesla (1,1%) el día de ayer, lo que benefició al ETF que mantiene el 10% de sus tenencias en esta compañía. Por su lado, la renta fija también marcó una caída en su demanda con todos los tramos de la curva marcando alzas en su retorno. Esto llevó a que la USD 10 YR cerrara en 2,75%, alejándose del mínimo de 4 meses alcanzado el día de ayer.
Los commodities también marcaron caídas, a excepción del petróleo que cerró un 0,6% al alza a la espera de la reunión de la OPEP que se dará a conocer el día de hoy. El oro, por su lado, registró una caída de 0,7% luego de que el dólar se fortaleciera frente al resto de las monedas. Esto llevó a que el índice DXY avanzara un 0,8% a la expectativa de novedades por parte de Estados Unidos respecto a la visita hacia Taiwán.
Grandes compañías tecnológicas, ¿cómo proyectan sus estimaciones de cara a los próximos meses?
Al finalizar el 1Q22, las estimaciones ubicaban la tasa de crecimiento de las ganancias del S&P 500 del 2Q22 en 4,3% i.a., lo que implicaba el menor crecimiento desde el 4Q20 con 4% i.a. Al día de hoy, el 57% de las firmas que componen al S&P presentaron sus resultados con una tasa de crecimiento promedio de ganancias respecto al 2Q21 de 7,4% i.a. Sin embargo, cabe destacar el gran impulso que el sector energético viene teniendo sobre este valor al marcar un 289,9% i.a. producto de la suba en los commodities energéticos. A pesar de esto, el índice aún se ubica muy por debajo del promedio histórico de los últimos 4 trimestres, donde el S&P venía mostrando una tasa de crecimiento de 38% i.a.
Por su parte, el 49% de las empresas que componen al sector tecnológico ya presentaron resultados. Sin embargo, el sector sólo presenta una tasa de crecimiento de ganancias interanual de 0,7% mientras que el sector de comunicaciones retrocede un 13,5% respecto al 2Q21, ambos por debajo del índice general. Cabe destacar que ambos se ubican por debajo de su promedio de los últimos cuatro trimestres, que son tasas de 26% y 22% respectivamente.
Respecto a los ingresos, los dos sectores muestran tasas de crecimiento por debajo del S&P (14,5% ia) ya que mientras el tecnológico viene marcando una suba de 6,2%, el de comunicaciones retrocede un 2,3%. Este dato también se ubica por debajo de sus tasas históricas de los últimos 4 períodos, ya que ambos sectores presentan tasas de crecimiento de 15% y 17%. Cabe destacar a su vez que este dato es un análisis nominal, por lo que ante una inflación del 9,1% el dato real se ubicaría cercano a -1% para el tecnológico y en una fuerte caída de 11% para el de comunicaciones.
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Entre estos sectores, las compañías de mayor capitalización son las que tienen más habilidad para trasladar la suba de costos a precios finales dado su poder de mercado. Por esta razón, son las que se analizan con el objetivo de evaluar sus resultados y si se vuelven alternativas interesantes a la hora de incorporar a un portfolio diversificado.
APPLE (AAPL)
Apple logró superar las expectativas del mercado al presentar ganancias por acción de USD 1,2 e ingresos por USD 82,96 MM – vs USD 1,16 y USD 82,59 MM-. La productora del Iphone logró mostrar una fuerte demanda a pesar del encarecimiento de sus costos, principalmente por los problemas de suministros ante el confinamiento en China y el fortalecimiento del dólar. A pesar de que la compañía sufrió una desaceleración en la venta de accesorios y publicidad, las ventas principalmente de sus teléfonos y Ipads volvieron a superar los pronósticos. Sin embargo, la firma no logró alcanzar las tasas de crecimiento de sus competidoras al retroceder un 7,7% i.a. en ganancias y avanzar sólo un 1,9% i.a. en ingresos.
ALPHABET (GOOGL)
La gigante Alphabet tenía sus expectativas puestas en las ganancias que pudiera obtener tanto de su plataforma YouTube como de sus servicios de la nube. Sin embargo, las ganancias por acción de la firma resultaron en USD 1,21 y los ingresos en USD 51,87 MM -vs USD 1,29 y USD 52,34 pronosticados-. Los servicios de Google Cloud marcaron un crecimiento de 35,6% i.a que, a pesar de esta suba, se ubicaron por debajo de las estimaciones y marcaron su menor suba de los últimos 4 años en el segmento. De esta manera, las ganancias de la compañía tuvieron una caída de 6,5%i.a. Sin embargo, la firma marcó un crecimiento interanual de sus ingresos de 13%, muy por encima tanto del sector de comunicaciones como del S&P, lo que terminó por impulsar al alza al precio de la compañía luego de su presentación.
MICROSOFT (MSFT)
Respecto a Microsoft, la firma tecnológica tampoco logró alcanzar las expectativas del mercado al marcar ganancias por acción de USD 2,23 e ingresos por USD 51,87 MM -vs. USD 2,29 y USD 52,44 MM-. Esto llevó a un crecimiento interanual de ventas de 12%, el menor desde el año 2020, y a una tasa de crecimiento de ganancias de 2,8% i.a.. Varios de los principales sectores de la compañía presentaron menores ganancias a las esperadas entre los que se destacaron la venta de computación y productos Office. Según directivos de la firma, el encarecimiento del dólar fue uno de los principales factores que llevó a un crecimiento más lento por parte de la compañía. Sin embargo, a pesar de que resultó levemente por debajo de las estimaciones, el servicio de Azure, nube centralizadora de datos, se mantiene consistente con su cuatro trimestre consecutivo, presentando una suba interanual promedio de 50%. Esto da una señal positiva para la firma que continúa logrando un mayor margen que su competencia.
META PLATFORMS (META)
La dueña de Facebook presentó tanto ingresos como ganancias por acción por debajo de las esperadas, con USD 28,82MM y USD 2,46 -vs. USD 28,94 y USD 2,56 esperados-. A pesar de que la caída en los ingresos fue leve, un 1%, la empresa no muestra una contracción en estos resultados desde el año 2009. Sin embargo, el peor dato fueron las ganancias que marcaron una contracción de 31,9% respecto al 2Q21. Según datos de la firma, el mayor inconveniente fue el encarecimiento de los costos, lo que llevó a que se disparen un 22%. Ante un contexto inflacionario y de menor actividad económica, los contratos por publicidad se reducen lo que lleva a dificultar mantener el nivel de crecimiento en los ingresos de la firma.
Recomendaciones de inversión
Los efectos de la inflación y la recesión se ven no sólo en la menor adquisición de productos sino también en la caída en contrataciones de publicación, sector clave para varias de estas firmas. Sin embargo, creemos que para aquellos inversores que se encuentren interesados en posicionarse en el sector tecnológico, Microsoft viene presentando un crecimiento más sostenido que su competencia. Esto se da principalmente en los servicios de la nube, segmento del cual se espera un avance exponencial en el largo plazo dada la demanda al alza. Sumado a esto, presenta ratios más atractivos entre los que se destaca margen operativo (ratio que analiza el porcentaje de ingresos por ventas que la empresa convierte en beneficios) de 42,3% vs. un promedio de 36,4% para las empresas restantes. A su vez, su Beta tanto actual (0,92) como el promedio de los últimos 5 años (1,16) son menores que el promedio del sector, lo que lo vuelve una adquisición atractiva para escenarios de alta volatilidad como el actual.
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Noticias locales: el país hoy.
Las expectativas devaluatorias cayeron tras un fin de semana sin novedades económicas y con el mercado a la espera de las medidas que se puedan anunciar el miércoles. Rumores del mercado hablan de un desdoblamiento cambiario que buscaría evitar el salto cambiario.
En este sentido tanto los dollar-linked como los futuros de Rofex ajustaron de forma considerable respecto a los precios de cierre del viernes. Los dollar-linked cayeron 2,7% en promedio luego de quedar muy negativos en relación a la devaluación esperada. El T2V2, que el viernes había llegado a una tasa real negativa de -22%, quedó en -15%. Entendemos que si en estos días se confirma un desdoblamiento sin salto cambiario los dollar-linked deberían tener un período de ajuste más prolongado.
En Rofex, los precios cayeron a lo largo de toda la curva con mayor énfasis en los contratos que van desde octubre a febrero de 2023. Agosto ya descuenta una devaluación mensual del 6,8% cuando el viernes había cerrado por encima del 8%. Más allá de estos ajustes, la posición vendida del BCRA en dicho segmento sigue comprometida.
El tipo de cambio oficial ayer cerró en $131,94 registrando una devaluación diaria del 92,7% que mantiene la devaluación semanal en 83,8% en línea con lo observado en las semanas anteriores. Ayer el BCRA volvió a vender reservas en el mercado cambiario por un monto de USD 110 M.
Con la liquidez del flujo proveniente de los dollar-linked, con menores expectativas de un salto discreto del tipo de cambio oficial, y con los dólares financieros ajustando, los favorecidos fueron los CER. La curva de estos bonos tuvo un avance 1,2%, siendo los bonos más desarbitrados lo que movieron más volumen. Respecto a lo ocurrido en este segmento también ayudó la buena licitación que tuvo el Tesoro la semana pasada. Esto último brindó una cuota de alivio respecto a la capacidad para refinanciar los vencimientos de los próximos meses. Las Lecer también se contagiaron de este escenario presentando un avance de 0,9%, aquí también destacaron los instrumentos con vencimiento en 2023.
Los tipos de cambio mantuvieron su tendencia a la baja con caídas de 1,5% para el MEP y de 3% para el CCL. Las cotizaciones quedaron en $272,48 (MEP) y $279,64 (CCL) dejando a la brecha en 112% (este es el menor nivel desde comienzos de julio donde dicho valor se encontraba en 100%).
Los bonos soberanos en dólares tuvieron una jornada en línea con emergentes, mostrándose dispares, el resultado diario arrojó una baja de 0,4% con los globales largos dentro de los más castigados (-5,9%). De todos modos, el riesgo país se mantuvo inalterable en las 2.394 unidades.
Una de las novedades que tuvimos en el día de ayer fue el resultado del canje de Pampa Energía, el cual tuvo una aceptación del 81,4% equivalente a USD 407 M de la ON PTSTO (2023). Tras el resultado mencionado se espera que la compañía abone USD 122 M en efectivo y emita nuevas ON (2026) por un monto de USD 293 M.
El mercado terminó por digerir la noticia de Sergio Massa, lo que se demostró en la caída generalizada de todo el panel líder que compone al Merval. De esta manera, el índice de acciones argentino terminó marcando una caída de 4% medido en moneda local, al mismo tiempo que cayó un 1,1% medido en dólar CCL. Por su parte, todas las empresas terminaron la jornada en rojo con Cresud (-5,1%) y Transportadora Gas del Sur (-5,2%) marcando las mayores caídas del día. Este escenario también afectó a varias de las compañías que cotizan como CEDEARs como Tenaris (-2,9%) y Vista Oil & Gas (-1,8%) que marcaron las mayores pérdidas. Por el contrario, Globant (3,5%) se ubicó como la mayor ganadora del día.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se publicó el PMI manufacturero de julio, el cual terminó en 52,2 puntos, ubicándose así por debajo de las estimaciones de 52,3, como del mes de junio de 52,4. De esta manera, el índice marcó su menor valor desde agosto del 2020. Sin embargo, el PMI manufacturero del ISM marcó una suba respecto al mes previo al resultar en 52,8 vs 52. A esto se le sumó que el índice de precios manufactureros marcó un fuerte retroceso respecto a las expectativas – 60 vs 74,3- lo que fue tomado como una señal de desaceleración en el encarecimiento del sector.
A pesar de que la mayor actividad económica del país se centra en el sector de servicios, el mercado tomó con optimismo que ambos índices presentaran resultados por encima de los 50 puntos, lo cual representa una suba de la actividad en relación al mes previo. La razón es que una desaceleración en la actividad económica podría llevar a la Reserva Federal a regular las subas de tasas que ya se pronostican para las próximas reuniones. Sin embargo, la mira principal estará en el PMI de servicios que se dará a conocer el día miércoles y que ya se espera levemente por debajo del mes de junio.
Ante este escenario, el tramo largo de la curva de rendimientos terminó retrocediendo al aumentar las expectativas de una desaceleración económica mientras que el tramo corto terminó levemente al alza. De esta manera, se amplió el spread entre la USD 2 YR que cerró en 2,89 en comparación a la tasa de Treasuries que se ubicó en 2,59%. Esto llevó a los rendimientos del bono a 10 años a marcar su mínimo de los últimos cuatro meses fomentado también por una mayor demanda de activos menos riesgosos.
Cierres del día anterior.
Luego de cerrar el mejor mes del año, la volatilidad marcó la agenda de la jornada de ayer. Mientras que los datos macroeconómicos publicados impulsaron al alza a los principales índices al inicio del día, la caída en el sector energético terminó por llevarlos a terreno negativo al cierre. De esta manera, el S&P marcó la mayor caída (-0,3%), seguido por el Dow Jones (-0,2%) y el Nasdaq (-0,1%).
Dentro de los sectores que componen al S&P el energético fue el menos favorecido (-2,1%) afectado por el retroceso que marcó el petróleo WTI (-4,8%). La preocupación respecto a la disminución de la demanda energética terminó llevando al crudo a marcar nuevamente los USD 93. Por el contrario, entre los sectores ganadores de la jornada se destacaron el de consumo defensivo (1,2%) seguido por el de consumo discrecional (0,5%). El principal impulso del sector de consumo cíclico fue el alza de Procter&Gamble (2,8%) favorecido por los ingresos por encima de las expectativas que presentó la firma.
Entre los datos económicos del día se publicó el PMI manufacturero de Caixin de China, el cual terminó en 50,4 puntos, por debajo tanto de las expectativas de 51,4 como del resultado de junio de 51,7. Esto demostró la ralentización que está marcando una de las mayores economías del mundo, lo que impactó en una caída del precio energético. Luego de esta publicación, el índice chino terminó la jornada con un retroceso de 4,8%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
¿Qué pasó?
Los buenos balances presentados volvieron a ser determinantes para una muy buena semana en los mercados. Quedó en un segundo plano la nueva suba de tasas de la FED, así como la caída del nivel de actividad y una inflación que no encuentra techo. El mercado cuenta con que la recesión será corta y que evitará que la política monetaria sea más restrictiva a la ya anunciada. El optimismo impulsó al mercado de renta fija y de acciones, que cerraron el mes con la mejor performance del año. La mira de esta semana estará puesta en los datos del mercado laboral de julio.
Balances que superan las expectativas. Con el 56% de los resultados presentados, las ganancias del S&P subieron 7,4% i.a. mientras que los ingresos presentaron un alza de 14,5% i.a., ambas por encima de los resultados registrados hasta la semana previa con el 20% de las empresas (-4.1% i.a. y 7.8% i.a. respectivamente). Con esto, las ganancias están 5% arriba de lo estimado por los analistas y los ingresos 1.6%. De las 279 compañías que presentaron balances, el 77.8% reportó ganancias por encima a lo esperado por los analistas; se compara con el 66.1% del promedio histórico y con el 80.6% de los cuatros trimestres previos. Las proyecciones apuntan a que el 2Q 22 terminará con alza de las ganancias de 7.7% i.a. (-2.6% sin las del sector energético) y de 12.1% i.a. en los ingresos (7.4% i.a. sin las energéticas). Además del energético, los sectores que mejor performance tuvieron en sus ganancias fueron el industrial (30% i.a.), el de materiales (18% i.a.) y el Real Estate (10% i.a.), mientras que el sector financiero (-22% i.a.), comunicación (-17%) y consumo discrecional (-12%) se llevaron la peor parte. Entre las empresas que publicaron sus balances se destacaron Amazon, Apple y Microsoft, que presentaron ingresos y ganancias por encima de las estimaciones. También fueron importantes los de Exxon Mobil y Chevron que lograron nuevamente fuertes resultados favorecidas por la suba del petróleo. Meta Platforms, en cambio, volvió a decepcionar en sus resultados afectada tanto por una suba en los costos como por una fuerte caída en las ganancias, producto de menores contrataciones publicitarias. Mirando al 3Q 22 los analistas esperan que las ganancias del S&P 500 suban 8.2% i.a. y 8% i.a. en el 4Q 22.
Cuarta suba de tasas de la FED. La entidad finalmente dio a conocer una suba de 75pb, la cuarta en el año y la segunda de esta magnitud, lo que llevó a las tasas a alcanzar el 2,5%, la más alta desde 2018. Los inversores ya esperaban con un 75% de probabilidades esta suba y el 25% restante pronosticaba un alza de 100pb. La organización ratificó su objetivo de controlar la inflación indicando que de ser necesario continuará con esta postura más agresiva de cara a las próximas reuniones. Sin embargo, miembros de la entidad también dejaron en claro que a pesar de que los datos de empleo continúan consistentes, se los planea seguir de cerca para analizar las medidas de cara a los próximos meses. Este es un dato a destacar ya que el mensaje de reuniones anteriores continuaba siendo que la economía norteamericana se mantenía robusta, mientras que en esta última se aclaró que los datos de producción y consumo se estaban suavizando. Para la próxima reunión de septiembre, las probabilidades se ubican en 75% para un alza de 50pb.
Recesión confirmada. La primera estimación del PBI del 2Q 22 marcó una caída de 0.9% t/t (anualizado), alejado de las expectativas del mercado que esperaban un alza de 0.5% t/t aunque en línea con lo que marcaba el Nowcast de Atlanta FED – que apuntaba a una caída de 1.2% t/t. Este resultado se suma a la caída de 1.6% t/t que había marcado en el 1Q 22, lo que confirma que la actividad económica ingresó en recesión (más allá del debate en cuanto a la definición técnica del término). Lo más positivo del dato fue la buena performance de las exportaciones netas y del consumo de servicios; mientras que lo que más contribuyó al resultado negativo fue la caída de inventarios, la inversión privada y el gasto del sector público.
Acelera la inflación. El índice de precios implícitos del consumo PCE – medida de precios favorita de la FED – volvió a superar las estimaciones al resultar en un alza de 1% m/m -vs. 0,9% m/m esperado y 0,6% m/m en mayo, concluyendo en un 6,8% i.a. El PCE core aceleró a 0.6% m/m – la mayor suba desde abril de 2021 – quedando 4.8% por encima de junio de 2021.
Vuelve a subir el ahorro. Ante la mayor incertidumbre y el pesimismo que genera la inflación, el ahorro privado volvió a subir en junio llegando a 7.8% de los ingresos (vs 5.5% en mayo), el más alto del año. Esto obedeció a que los ingresos subieron 0.6% mientras que el gasto personal cayó 1.9% m/m. El dato positivo de junio fue que el consumo subió 0.1% en términos reales aunque venía de una caída de 0.3% m/m en mayo. Por otro lado, el resultado de la confianza del consumidor de la universidad de Michigan de julio marcó 51.5, levemente por encima del 51,1 esperado y 50 en junio, mostrando así una leve mejoría mientras que la expectativa futura siguió cayendo. Por su parte, la expectativa de inflación para los próximos 12 meses bajó a 5.3% (vs 5.4% en junio) y la esperada para 5 años se ubicó en 2.9% (vs 3.1% que marcaba en junio).
Mejoraron los bonos. Al esperar una menor suba de tasas y ya tener descontadas las expectativas de recesión, el mercado de renta fija se vio fuertemente beneficiado con la curva de rendimientos de bonos del tesoro retrocediendo en todos sus tramos, principalmente de 5 a 10 años. De esta manera, en la última semana la USD 10 YR cayó 12pb hasta 2,66%, su menor valor de los últimos tres meses, mientras que la USD 2 YR se ubicó en 2,88%, haciendo así más empinada la curva aunque aún se mantiene la reversión. Esto sigue siendo señal de que el mercado mantiene su visión de alta inflación para el corto plazo y una desaceleración de la economía para el largo. El índice de bonos del Tesoro Americano cerró la semana con un alza de 0.2% y 1.5% en julio (-9.1% en el año) en tanto que los bonos corporativos de alta calidad y de alto rendimiento anotaron subas de 1.7% y 2.0% en la semana y de 6.2% y 6.5% en el mes respectivamente (en el año acumulan pérdidas de 10% y 6%). Los más beneficiados de la semana fueron los bonos de mercados emergentes que cerraron la semana con un alza de 2,3% y cerraron julio con ganancia de 3.2% (en el año pierden 19%).
Fuerte mejora en Wall Street. El optimismo del mercado sumado a los fuertes resultados empresariales llevaron a que los tres principales índices norteamericanos tuviesen una excelente semana y culminen el mejor mes del año. El S&P subió 4,3% en la semana y 9.2% en el mes, el Nasdaq 4,5% y 12.6% (el mejor desempeño histórico) y Dow Jones 3% y 6.8%. Pese a esta performance aún acumulan caídas en lo que va del año de 13,3%, 20,7% y 9,5% respectivamente. El sector energético (10,2%) fue el de mayor suba semanal al verse favorecido por el alza del petróleo, mientras que le siguieron el de utilidades (6,5%) y el tecnológico (5,1%). Este último recibió su impulso de los favorables resultados empresariales de la semana como fue el caso de Microsoft (4,4%). Por el contrario, el de comunicaciones (0,7%) marcó la suba más moderada luego de que los resultados negativos de Meta Platforms hicieran retroceder su precio (-12,2%), arrastrando así al sector. En julio, la mejor performance fue del sector de consumo discrecional con un alza de 18% seguido por el tecnológico que lo hizo 14%.
Avanzan los commodities agropecuarios. Tanto la soja (14,1%) como el maíz (9,2%) marcaron una fuerte suba en la semana luego de que se diera a conocer que un clima más cálido en el oeste de EE.UU. podría afectar la producción agraria. De esta manera, la soja marcó su mayor suba semanal de los últimos 20 años. Sin embargo, a pesar del alza, ambos marcaron caídas de 2,2% y 20% respectivamente en lo que va del mes ante el avance de acuerdos para la exportación de granos desde Ucrania. Por su parte, el petróleo también terminó al alza (4,1%) aunque en julio marcó un retroceso de 10,2%.
Avanza el mundo pero cae China. A nivel global, el mercado volvió a cerrar la semana en terreno positivo (3,8%) favorecido principalmente por la suba que marcó LATAM (8,5%), seguido por Europa (4%) mientras que el índice de mercados emergentes marcó una suba más moderada (1,4%). En América Latina, el impulso se dio principalmente por la suba de Brasil (11,4%), explicada por el avance de Petrobras en la última semana (20%) luego de anunciar una distribución récord en sus dividendos y de confirmar el descubrimiento de gas natural en una reserva del litoral. Por el contrario, China fue el mayor perdedor de la semana (-3,3%) afectado por márgenes negativos en su sector tecnológico.
La mejora en los mercados globales, los cambios en el gabinete y la llegada de Massa al ministerio de economía generaron expectativa en el mercado, que respondió con fuerte suba en los bonos soberanos y una caída de la brecha cambiaria. El intento del gobierno por darle al futuro ministro más volumen político ilusiona: hace pensar que pueda llevar adelante una transición al 2023 ordenada con medidas de fondo que ni Guzmán ni Batakis pudieron o quisieron hacer. El desafío de fondo es ajustar el gasto. El desafío urgente es equilibrar el mercado cambiario. En ambos casos, la limitación es el apoyo político dentro de la coalición oficialista, en especial de CFK. Las expectativas de la semana que arranca estarán puestas en las medidas que vaya anunciando el nuevo ministro: entre ellas, las relativas al mercado cambiario y un eventual desdoblamiento.
Tsunami en el gabinete nacional. Preso de la fuerte interna en el oficialismo, el presidente realizó un nuevo y más profundo cambio en el gabinete nacional. Batakis quedó expuesta como un fusible tras la renuncia de Guzmán. Poco pudo hacer o mostrar en sus tres semanas de gestión, en las que se incluyó un inexplicable viaje a EE.UU para entablar conversaciones con el FMI. Ahora asumirá ese cargo Sergio Massa, actual presidente de la cámara de diputados y jefe del Frente Renovador, uno de los 3 principales socios del Frente de Todos. Llega con más volumen político, al contar con el apoyo explícito de los gobernadores justicialistas al tiempo que absorbe los ministerios de agricultura e industria (que pasan a ser Secretarías bajo su órbita). Es más política que economía; lejos estamos de una política económica. Por el momento no habrá cambios en la secretaría de energía ni en el BCRA. Sin ser economista, llega sin referente económico de peso; por ende, el plan de política económica es una incógnita que se irá develando en las próximas semanas. Los antecedentes no lo ayudan dado que no tiene un perfil “fiscalista” sino más bien pragmático con políticas más expansivas.
Festejaron los bonos y se achicó la brecha. Los cambios en el Gabinete revirtieron la tendencia que venían mostrando los bonos y el riesgo país durante julio. Los soberanos tuvieron un salto semanal de 27,6% en promedio que permitió el recorte de las pérdidas de lo que va del año a 29,4%. El impulso reciente alcanzó a ambas curvas de la misma manera, con los Bonares cortos levemente mejor (+32%). De esta manera, los bonos abandonaron las paridades inferiores al 20% y se acomodan en torno al 30%. Esto contribuyó a que el riesgo país tuviera un retroceso de 18,6%, que lo ubiqua por debajo de los 2.400 puntos básicos (luego de estar muy cerca de los 3.000). Este “veranito” en los bonos dio soporte a que la brecha cambiaria se achique: el MEP cayó 12,3% y el CCL 11,7% (en el mes avanzaron 10,9% y 14,1% respectivamente) lo que permitió que la brecha con el oficial se achique a 120% desde 160% de la semana previa.
Buena licitación con tasas más altas. El Tesoro finalizó julio con un financiamiento neto de $372 MM, luego de conseguir $248 MM (por fuera de lo que se vencía) en la última ventana del mes. Este resultado pudo ser alcanzado ya que en la última licitación se convalidó una suba de tasas respecto a las observadas en el mercado secundario. El caso más llamativo es el de la Lede de octubre que convalidó una suba de casi 700 pbs. En cuanto a la demanda de instrumentos, nuevamente las LECER explicaron el 61% de lo licitado, seguido por los instrumentos de Tasa Fija (27% de la Lede y 6% de la Lelite) 32%, y por último el dollar-linked T2V3, con el 6%. Uno de los desafíos con los que contaba la segunda vuelta era que casi el total de los vencimientos estaban en manos de tenedores privados, los cuales accedieron a renovar sus vencimientos. Con esta performance mensual el Tesoro deja una buena imagen para los vencimientos futuros de corto plazo, renovando un poco la confianza en los instrumentos en pesos.
Aumentaron las tasas. En una jugada donde las colocaciones en pesos habían perdido terreno ante la suba de los tipos de cambio financieros, el BCRA elevó de forma agresiva las tasas de referencia. Para el caso de la Leliq a 28 días, la suba fue de 800 pbs que resultan en una TEA de 79,8%. En plazos fijos (a 30 días y menores a los $10 M) la suba asegura un piso mínimo de 61% (TNA) que equivale a una TEA de 81,3%. Para Badlar, la tasa mínima será de 54% (TNA), lo que representa una tasa de 69,6%. Si tenemos en cuenta la inflación estimada a 12 meses, el movimiento de tasas resulta más agresivo que los anteriores y achica distancias con la inflación esperada para los próximos 12 meses, que se ubica en torno al 80% (el último REM, que no contaba con el salto inflacionario de julio, la marca en 68%).
Mejora la curva CER. La buena licitación del Tesoro y lo negativo que se encuentran los rendimientos de los bonos dollar-linked, en un contexto donde cayeron los tipos de dólares financieros, asistieron a la recuperación de los bonos CER. Las cotizaciones tuvieron un avance promedio de 1,5% y cerraron julio con ganancia de 17%, siendo el tramo largo el principal beneficiado con suba de 25% gracias al impulso que le dieron los organismos públicos para normalizar la curva. Los mayores avances estuvieron en el T2X2 y el TX23 que promediaron subas de 3.5% en la semana y 9% en el mes. Recordemos que el T2X2 es el bono cobertura para la inflación que arrojará julio, la cual se estima con un piso de 8%. De concretarse este escenario dicho bono pagaría un total de $278 cada 100, cuando su cotización es de $259. Las LECER también lograron cerrar el mes en terreno positivo con subas que alcanzaron el 15%.
Descontando una devaluación. En la última semana, el BCRA redujo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 80% anualizado desde 85% de la semana previa (cerró julio con un alza de 4.8% m/m). Sin embargo, dada la elevada tensión en el balance cambiario y la pérdida de competitividad que viene marcando el tipo de cambio oficial, la demanda de los instrumentos de cobertura cambiaria continuó acentuándose en la última semana. Esto provocó que las tasas de los instrumentos dollar-linked continuaran profundizando hasta alcanzar valores de -22% respecto a la devaluación, como ocurrió con el T2V2 (vence en noviembre). Dichos instrumentos tuvieron un alza de 2,7% en la semana y de 16,9% en el mes. Entendemos que para importadores este tipo de bonos funciona como cobertura natural para sus negocios, pero para inversores los niveles alcanzados tomaron un riesgo elevado. El TV23, por su parte, pasó de rendir 2,6% a comienzos del mes a hacerlo -10,8% el viernes. Ayudó a equilibrar parte de la demanda la licitación del T2V3 (vence en julio), que cortó a una tasa de -2%.
Futuros al límite. Otra de las aristas por donde se canaliza la cobertura devaluatoria son los contratos futuros de dólar, los cuales alcanzaron volúmenes récord durante la semana. Se estima que el BCRA, a fin de aplacar dicha demanda, habría superado o al menos quedado muy al límite de lo pactado con el FMI (USD9.000 M) en lo que se refiere a posición vendida. En la semana, las tasas implícitas en los contratos acumularon una suba promedio de 7%. La demanda se concentró en los contratos que van desde agosto a noviembre y en donde las tasas de devaluación mensuales se ubican por encima del 7% (agosto descuenta una del 8,3% y septiembre una del 10%). De darse un salto cambiario superior al 10% en agosto, la cobertura a través del contrato en cuestión luce barata. En cambio, de no darse el salto mencionado el costo de cobertura es elevado. En términos de tasa efectiva, los contratos cotizan a valores superiores al 100%.
Sigue perdiendo reservas. En la última semana las reservas internacionales cayeron en USD1.478 MM cerrando julio con una pérdida de 4.547 M, un stock bruto de USD38.240 M y reservas netas por apenas USD700 M. Si bien la mitad de la caída semanal de las reservas se explicó por los pagos de deuda al FMI, el mercado cambiario continuó bajo tensión y el BCRA siguió vendiendo divisas. En la última semana vendió USD316 M acumulando en todo julio ventas netas por casi USD1300 M, el peor resultado desde octubre de 2020. Por su parte, el agro liquidó divisas por USD3.300 M, USD350 M menos que en junio y casi idéntico a julio del año pasado. Con esto, estimamos que el desequilibrio del mercado de cambios del último mes obedeció al alza de importaciones de bienes (en parte explicado por el freno de la última semana de junio) y pagos netos de servicios, especialmente de viajes y consumos en tarjetas de crédito.
Fuerte suba del Merval medido en USD. La caída del dólar CCL favoreció al Merval que volvió a superar los USD 400 al marcar una suba de 21,9% semanal. Por su lado, el avance medido en moneda local fue de 7,6%. Entre las compañías del panel líder, se destacó Edenor (19,2%) al verse favorecida por la cercanía que mantienen los dueños de la firma, Vila y Manzano, con Sergio Massa, nuevo ministro de economía. Por el contrario, sólo Sociedad Comercial del Plata cerró la semana a la baja (-0,3%). Las compañías que cotizan como CEDEARs se vieron favorecidas tanto por la caída del dólar financiero como por el escenario internacional, con todas terminando al alza y encabezadas por Vista Oil & Gas (44,2%).
Lo que viene
La mira estará puesta en el informe de empleo de julio. Se estima que el desempleo se ubique en 3,6%, igualando al dato de junio. Sin embargo, se pronostica una contracción en las nuevas nóminas no agrícolas -250 mil vs. 372 mil en junio-. A esto se le suma que se darán a conocer los datos finales de julio del PMI tanto manufacturero como de servicios, los cuales sorprendieron a la baja en el mes previo y podrían marcar una mayor volatilidad en el mercado en caso de volver a marcar una contracción. Por su lado también continuarán las presentaciones de resultados empresariales entre las que destacan Berkshire Hathaway (BRKb), AMD (AMD) y PayPal Holdings (PYPL), entre otras.
Toda la atención estará puesta en los anuncios que haga el nuevo ministro de economía el próximo miércoles, en especial en cuanto a un eventual desdoblamiento cambiario. Trascendieron versiones de un tipo de cambio diferencial para el agro y el turismo pero no hay muchas pistas en cuanto al tipo de cambio oficial. Mientras tanto, serán importantes los datos que comiencen a llegar respecto a julio, como la recaudación y las primeras estimaciones privadas de la inflación, que esperamos en 8% m/m.
El mercado de futuros operó en volúmenes récord la última semana...
La delicada situación de las reservas internacionales continúa incrementando las posturas a favor de un salto cambiario, esto tiene un impacto en el mercado de futuros (dólar), que esta semana operó en volúmenes récord.
Si la dinámica del BCRA en futuros se mantuvo igual al mes de junio, donde su posición vendida explicaba casi la totalidad del interés abierto de ese mes, al cierre de mes la entidad monetaria estaría al límite de la intervención permitida por el FMI (USD 9.000 M). Esto le quita poder de fuego y al mismo tiempo, le provoca un riesgo muy grande en relación a las pérdidas por diferencias diarias que puede tener si las tasas implícitas continúan en ascenso.
En términos de TNA, agosto y septiembre se ubican en valores de 91,5% y 116% (141% y de 187,8% de TEA) respectivamente. Esto implica una devaluación mensual del 8,3% y 10,8%. Si tomamos agosto, el costo de cobertura en caso de no haber un salto cambiario y de mantenerse el mismo ritmo que en julio, es elevado. Ahora bien, si se espera un salto más discreto del tipo de cambio nominal, los valores actuales lucen “baratos”.
El miércoles se espera un anuncio oficial de nuevas medidas, donde tal vez podríamos tener novedades en relación al tipo de cambio. Algunas voces del mercado vaticinan un desdoblamiento cambiario, que de concretarse entendemos moderaría temporalmente las expectativas devaluatorias y en consecuencia los precios de los futuros.
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Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 29/07/2022
En el último mes, las tasas de interés de activos americanos de largo plazo disminuyeron...
Para las tasas de interés de largo plazo lo que importa son las expectativas. Al momento que uno compra un bono está pensando en el flujo de fondos para la duración del mismo. Entonces, lo relevante es lo que va a suceder a futuro durante el vencimiento de ese bono y no lo que ya sucedió. Así, se considera la inflación esperada y el crecimiento económico a futuro.
La política monetaria más contractiva de la Fed ayuda a disminuir las expectativas de inflación. Luego de que la inflación americana alcanzara su registro más alto en cuarenta años, la FED realizó la suba de tasas más agresiva desde al menos 1994. Los Fed Funds pasaron de 0,25% a 2,5% en sólo cuatro meses. Al mismo tiempo se observa una disminución en las expectativas de inflación: la de mercado a 10 años, descontando los primeros cinco años (forward 5-5), se ubicó en 2,1% en su último registro frente al 2,7% el 21 de abril de 2022. Por su parte, según la Universidad de Michigan, las expectativas de inflación de los consumidores a 5 años disminuyeron a 2,8% siendo también su menor registro desde abril.
Además, ya se observa una desaceleración de la actividad económica afectada por la inflación y la política monetaria contractiva. El índice gerente de compras (PMI) de julio se ubicó en contracción por primera vez desde la pandemia en 47.5 puntos con una importante caída en servicios. Asimismo, los pedidos de seguros de desempleo semanales llegaron a 256 mil, siendo el registro más alto desde noviembre del año pasado, reflejando un menor dinamismo en el mercado laboral. A esto se le agrega que, según el Boureau de Análisis Económico, el PBI presentó una contracción de 0,9% en el 2Q22. En una economía en la cual hay menor crecimiento e inversión, suele disminuir la demanda de crédito mientras que aumenta el ahorro precautorio y, como consecuencia, las tasas disminuyen.
Con expectativas de inflación de largo plazo ancladas, política monetaria contractiva e inflación observada elevada, es razonable que se observe inversión en la curva de interés. En este caso, es probable que sea por un período más extenso que el habitual debido a que la inflación actual no es sólo elevada, también es persistente y llevará a que la Fed mantenga la política monetaria contractiva por un tiempo mayor. La inflación de servicios se ubicó en 6,2% i.a. el último mes frente a 3,1% i.a. de un año atrás. Por otro lado, las expectativas de inflación de largo plazo ancladas llevan a que si bien las tasas de corto se mantengan elevadas, las de mayor plazo se ubiquen por debajo.
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Por otro lado, en momentos de incertidumbre la prima de riesgo afecta positivamente a activos seguros. Cuando aumenta la percepción de riesgo en la economía los inversores se suelen refugiar en los activos más seguros que son los bonos del tesoro americano. Esto genera un precio mayor del bono o una tasa de interés menor. En este sentido se puede observar que el índice de sorpresa económica que elabora el Citi se encuentra en los niveles más bajos desde la pandemia, marcando que los datos económicos han sorprendido negativamente. Mientras se desconozca la profundidad de la recesión y continúen sorprendiendo las noticias negativas es probable que el atractivo de los bonos seguros continúe aumentando.
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En resumen, la caída en las expectativas de inflación, de crecimiento económico y el aumento en la prima de riesgo es probable que se mantengan por los próximos meses y con ello permita al menos mantener estable a los bonos de calidad de largo plazo. En este sentido, una buena estrategia en este escenario es esperar haciendo tasa hasta que se observe una mayor certidumbre económica. Es probable que esta tasa no supere a la inflación de corto, pero puede resultar más conveniente que quedarse solo en efectivo esperando un mejor momento de entrada a las acciones.
Riesgos de la estrategia
Sin embargo, es importante destacar que puede haber factores que afecten la estrategia. El principal es si la expectativa de inflación se mantiene elevada por un tiempo muy extenso. Esta situación es difícil de imaginarse debido a que los Bancos Centrales desarrollados le dan una gran importancia a las expectativas de inflación que son clave para llevar adelante su política monetaria. Por otro lado, puede que las expectativas de crecimiento aumenten y que la prima de riesgo disminuya, pero es bastante difícil que esto suceda cuando recién está empezando la desaceleración económica en el ciclo y todavía se observa inercia del lado de las sorpresas negativas. En este sentido, posiciones más agresivas con bonos de mayores tasas como los High Yield son riesgosas debido a la incertidumbre económica.
Oportunidad de inversión
Para aprovechar la tasa de interés en este período se puede posicionar en bonos del tesoro largos con el iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF) y con algo más de tasas se encuentran los Investment Grade con el ETF (LQD). En el último mes, presentaron retornos de 2,7%, mientras que los segundos de 2,3%. Adicionalmente, se puede pensar en una estrategia más agresiva con acciones sensibles a la tasa de interés y tengan un negocio con flujo de fondos estable incluso en recesión como lo son algunas tecnológicas. Esta estrategia será explorada en futuras notas.
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En menos de un mes, Batakis deja de ser ministra y su cargo será reemplazado por Sergio Massa...
En menos de un mes, Batakis deja de ser ministra –pasa a ser titular del Banco Nación- y su cargo será reemplazado por Sergio Massa, actual titular de la cámara de diputados.
Entre las 3 partes que componen la coalición, con Alberto Fernández desgastado y sin poder, Massa sale a la cancha con el objetivo de asegurar una transición hasta 2023. El titular del Frente Renovador se juega una carta para quedarse con el liderazgo del peronismo y ser el candidato en 2023.
Si bien no es economista, no tiene plan ni cuenta con un equipo económico de peso que pueda gestionar un plan económico robusto, la mayor fortaleza de Massa es que llega con más apoyo político (gobernadores, CGT) y empresario (círculo rojo).
¿Superministro? Por ahora No. Si bien la unificación de ministerios, absorbiendo el de Agricultura y Producción le da mayor peso (en el actual contexto de política económica tendrá injerencia en la oferta de dividas del campo al tiempo que deberá administrar las importaciones) entre lo que se dice que pedía y lo que hasta ahora tiene hay mucha diferencia. No se quedó con la AFIP ni con el BCRA. Habrá que esperar si hay cambios en la secretaría de energía.
¿Cómo queda CFK? Expectante, es la última carta que jugará el FDT. Queda en un segundo plano, aunque mantiene su importante cuota de poder. Esperamos una tregua en de corto plazo.
¿Qué podemos esperar de Massa? Como marcamos más arriba, no tiene equipo económico de renombre, aunque es más amigable con el mercado que el Instituto Patria. No tiene una visión económica definida: liberal sus inicios, luego menemista, kirchnerista y antikirchnerista en poco tiempo. Su carrera política se caracterizó por la gestión pero siempre con tendencia a mayor gasto. Impulsor del impuesto a la renta financiera (habla de “timba” para un plazo fijo). Esta indefinición le da espacio para el pragmatismo y esto genera expectativa. Si se acompaña eso con buenas medidas y con algún buen resultado, se puede lograr algún círculo virtuoso.
¿Cuál fue la reacción del mercado? Entre los rumores del cambio que se fueron confirmando a lo largo del día, los soberanos en dólares subieron 11%. Con este movimiento las paridades vuelven a ubicarse por encima del 20%, logrando algunos estar cerca del 30%. En conjunto con la suba de los bonos se registró una caída del riesgo país (-7%) que ya se ubica en 2.538 unidades. De todos modos, en lo que va del mes el índice se ubica un 7% arriba. Los tipos de cambio financieros frente a un mayor optimismo y nivel de competitividad de las colocaciones en pesos registraron una considerable caída de 7,9% (MEP) y 5,2% (CCL), llevando a la brecha por debajo del 150% (145%). Con estos movimientos el MEP cerró en 298$ y el CCL en $321
¿Cómo nos posicionamos? Los desafíos de Massa son los mismos que los de Guzmán y de Batakis, pero con menos margen: la inflación subió un nuevo escalón, la brecha cambiaria es muy elevada y las reservas internacionales están al límite y con una tendencia alarmante. No esperamos grandes cambios en la política económica: apuntará a mayor control de cambios, tipos de cambio diferenciados. La estacionalidad de las cuentas públicas y externas les da una tregua hasta septiembre.
¿Riesgos? Muchos, hay poco margen para hacer pruebas. Las medidas de Massa en el Congreso, en la oposición y en el oficialismo, siempre fueron “populistas”, para gastar más y no es momento de gastar más. Los problemas económicos continúan igual o peor que antes de que se fuera Guzmán y requieren tomar medidas urgentes: i. Las metas con el FMI ya no se pueden cumplir.
ii. el déficit fiscal está aumentando y para ordenar las cuentas públicas hay que tomar medidas poco populares (suba de tarifas, recorte a provincias, recorte de obras, menos gasto social, etc.).
¿Luna de miel? Corta. En el último mes se tomaron medidas para contener la brecha, limitar la asistencia del BCRA, sostener la cuerva de pesos, mejor licitación, suba de tasas de interés uy más control de cambios. Se necesita un plan económico integral y no está claro que Massa sea el que lo puede presentar. Hay que mostrar que se puede reducir el déficit fiscal y la emisión monetaria. Independientemente de eso, el cambio es bueno. Es mejor que tener que analizar un cambio de nombre con más kirchnerismo puro.
Noticias locales: el país hoy.
A poco menos de un mes de la renuncia de Guzmán y el ingreso de Silvina Batakis, el presidente Alberto Fernández definió nuevos cambios en su gabinete, no sólo cambiando nombres sino también modificando la estructura al fusionar ministerios. Concretamente, unificó los ministerios de Economía, Desarrollo Productivo y Agricultura, Ganadería y Pesca en una nueva cartera que estará a cargo de Sergio Massa, actual titular de la Cámara de Diputados, incluyendo además las relaciones con los organismos internacionales, bilaterales y multilaterales de crédito. La devenida ex ministra tendrá como destino la titularidad del Banco Nación
Además, el presidente aceptó la renuncia presentada por Julián Dominguez al frente del Ministerio de Agricultura, Ganadería y Pesca y de Gustavo Beliz a la Secretaría de Asuntos Estratégicos que será reemplazado por Mercedes Marco del Pont, actual titular de la AFIP quien será reemplazada por Carlos Castagneto. Por su parte, Daniel Scioli, que había asumido como ministro de Producción en reemplazo de Kulfas hace poco más de un mes, regresa a la embajada argentina en Brasil.
Los soberanos en dólares tuvieron otra suba contundente de 11% en una rueda afectada por los rumores respecto a los cambios del Gabinete. En cuanto a la dinámica de las curvas, mientras que en los Bonares la mayor demanda estuvo en los bonos cortos, en los Globales fue más equitativo. Con este movimiento las paridades vuelven a ubicarse por encima del 20%, logrando algunos estar cerca del 30%. En conjunto con la suba de los bonos se registró una caída del riesgo país (-7%) que ya se ubica en 2.538 unidades. De todos modos, en lo que va del mes el índice se ubica un 7% arriba.
Dentro de los instrumentos CER de corto plazo se observó un mejor clima (los Boncer avanzaron 0,8% y las LECER 0,7%) tras la buena licitación que tuvo el Tesoro el día miércoles. Esto último generó que gran parte de ellos no tuvieran flujo vendedor ya que siguen siendo la cobertura natural ante la inflación de los próximos meses.
Otra curva que se mostró tomadora fue la de instrumentos con ajuste Badlar, que tras el anunció de suba de tasas avanzaron 0,7% con el PBA25 (+1,6%) a la cabeza de lo más operado.
Los que no dejaron de tener flujo comprador frente a un contexto más optimista fueron los dollar-linked, que tuvieron un alza de 1,9% en promedio, siendo el T2V3 el de mayor suba. La suba del T2V3 fue por su nivel de tasa real, la cual se encontraba en niveles más competitivos que el TV23 pese a tener 4 meses más de duración. Más allá de lo comentado, el T2V2 fue el más operado con un volumen de $1,1 MM.
En futuros se volvió a ver otra jornada con elevado volumen USD 5,8 MM entre julio y agosto en parte por la renovación de los contratos que vencen en julio y en parte porque el mercado sigue poniendo en precios la cobertura ante un salto cambiario. Las tasas efectivas en contratos ya superan el 130%.
El combustible de los dollar-linked y los futuros de dólar continuó siendo la delicada situación que atraviesan las reservas internacionales. Ayer el BCRA volvió a vender USD 100 M en el mercado cambiario, registrando su peor mes en lo que va del año con ventas netas por más de USD 1.000 M. Las reservas brutas cerraron en USD 39.214 M y las netas en torno a USD 1.700 M. En cuanto al ritmo devaluatorio si bien cayó respecto al día anterior, se mantuvo en un nivel elevado de 90% anualizado (TEA).
Los tipos de cambio financieros frente a un mayor optimismo y nivel de competitividad de las colocaciones en pesos registraron una considerable caída de 7,9% (MEP) y 5,2% (CCL), llevando a la brecha por debajo del 150% (145%). Con estos movimientos el MEP cerró en 298$ y el CCL en $321.
La compañía energética Edenor (EDN) cerró el día con un fuerte impulso en su precio (10,2%) luego de que se diera a conocer el rumor de que Sergio Massa asumiría como ministro de economía. La estrecha relación entre el político y los dueños de la firma, Vila y Manzano, impulsó al alza al precio de la firma ante la espera de que el nuevo puesto político de Massa podría favorecer las condiciones de la compañía energética. Cabe destacar que Edenor marca una suba de 59,3% en lo que va del mes, lo que lleva a un alza de 53,2% interanual.
Por su parte, el Merval volvió a marcar un nuevo máximo en pesos luego de avanzar un 0,8% mientras que la caída del CCL favoreció su valoración en moneda extranjera al avanzar un 6,3% hasta casi alcanzar los USD 400. Los resultados fueron mixtos en el panel líder con Edenor marcando la mayor suba diaria y Telecom Argentina la principal caída (-3,2%). Por su parte, los resultados también fueron dispares entre las compañías que cotizan como CEDEARs con Tenaris (-0,6%) como la mayor detractora y Vista Oil & Gas (4,5%) nuevamente como la principal ganadora de la jornada. De esta manera, la compañía de energía acumula un alza de 40,4% en lo que va de la semana.
En un movimiento que estuvo en línea con lo observado en la licitación de ayer, el BCRA dispuso de una nueva suba de tasas. A diferencia de casos anteriores, el movimiento fue más agresivo ya que hablamos de una suba de 800 pb para Leliqs a 28 días (TEA de 79,8%) y 850 pbs para los Pases pasivos.
Un plazo fijo de persona humana (a 30 días y menor a $10 M) pasará a contar con una TNA de 61% que equivale a una TEA de 81,3%. La Badlar tendrá una tasa mínima garantizada de 54% (TNA) que representa una TEA de 69,6%. Esto se puede comparar por la inflación proyectada a 12 meses, la cual en base al último informe del REM (esperamos que vuelvan a ajustarse dichas expectativas) se ubicaba en 68,8%.
Dicha medida estuvo en línea con uno de los requisitos del FMI (tender a tasas reales positivas) para que las colocaciones en pesos no pierdan terreno frente a alternativas de dolarización que ejerzan presión sobre la brecha.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se publicó la primera estimación oficial del PBI del 2Q22. Tal como lo preveíamos siguiendo el nowcast de Atlanta (proyectaba una baja de 1,2% t/t) y en contra del consenso del mercado (esperaba un alza de 0,5% t/t), marcó una contracción de 0,9% t/t. Con esto, dado que en el 1Q22 había caído 1,6% t/t, la economía norteamericana alcanzó el estado de recesión acumulando en la primera mitad del año una contracción de 0,6% (1,3% anualizado) respecto al 4Q21. Sumado a esto, el índice de precios incluidos dentro del PIB resultó en una suba de 8,9% t/t, muy por encima tanto de la proyección de 7,9% como del resultado del trimestre anterior de 8,1%.
La mala performance del nivel de actividad en el 2Q22 se explicó principalmente por la caída de la inversión (-13,5% t/t) de la mano de la contracción de inventarios (le quitó 2 pp al PBI) y de la inversión inmobiliaria (-14% t/t). Aunque en menor medida, tal como viene ocurriendo en el último año, el ajuste fiscal impacta en el gasto del gobierno que cayó 1,9% t/t. En cuanto al consumo, si bien marcó un alza de 1,1% t/t, la misma estuvo impulsada por el de servicios que subió 4,1% t/t mientras que el de bienes cayó 4,4%. Las exportaciones aportaron la mejor noticia, con 1.5 pp de crecimiento al trimestre, dado que subieron 18% t/t mientras que las importaciones lo hicieron al 3,1% t/t.
A pesar de la contracción de la economía, esto fue visto con optimismo por el mercado que terminó la jornada al alza a pesar de iniciar el día en terreno negativo. Los inversores tomaron como señal que la FED no necesitaría mantener una postura tan agresiva (como subir otros 75 bp la tasa de referencia) para enfriar la economía, lo que llevó a un aumento en la demanda tanto de activos de renta fija como de renta variable. Ante esta perspectiva, el mercado aumentó sus expectativas respecto a una suba de 50pb para la reunión de septiembre. Esto a su vez confirma que los inversores ya tenían parcialmente priceado este resultado a pesar de que tanto los miembros de la FED como Joe Biden habían rechazado un resultado recesivo para el último trimestre.
Luego de la noticia, toda la curva de rendimientos del tesoro terminó a la baja a excepción de los bonos a 30 años. Las expectativas de una menor suba de tasas favorecieron principalmente al tramo corto de la curva, llevando así a recortar la diferencia entre la USD 2 YR (2,88%) y la USD 10 YR (2,68%). Cabe destacar a su vez que la tasa de Treasuries marcó su menor valor de los últimos tres meses al retroceder 12pb en la jornada de ayer.
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Cierres del día anterior.
Finalmente se dio a conocer el resultado del PBI de Estados Unidos del 2Q22 que resultó en una contracción de 0,9% t/t. A pesar de haber entrado en recesión, el mercado tomó este dato como señal de que el menor nivel de actividad le quita presión a la suba de tasas por parte de la FED. Ante esta señal, los tres principales índices norteamericanos cerraron la jornada al alza: S&P (1,2%), Dow Jones (1%) y Nasdaq (0,9%).
Entre los sectores que componen al S&P sólo el de comunicaciones cerró a la baja (-1,2%), afectado por el retroceso que marcó Meta Platforms ante la presentación de sus resultados (-5,2%). Entre los restantes, el sector de utilidades (3,6%) y el de real estate (3,7%) marcaron los mayores avances. Cabe destacar que una menor suba de tasas por parte de la FED favorecería a los créditos hipotecarios, lo que implicaría una mayor demanda para el sector inmobiliario, por lo que terminó marcando la mayor suba del día.
Por el lado de los commodities, el oro (1,3%) se vio favorecido por la desaceleración de la economía norteamericana mientras que el petróleo cerró la jornada a la baja (-0,9%). Por su parte, los commodities agrarios marcaron importantes subas luego de que el clima seco de Estados Unidos pudiera afectar la producción en el país. Mientras que el trigo avanzó un 3,4%, la soja lo hizo en 1,9%, avanzando así un 13,4% durante la última semana.
Cierres del día anterior.
La FED aprobó una nueva suba suba de tasas de 75pb, avance que ya estaba descontado por el mercado por lo que terminó impulsando al alza a los mercados norteamericanos. De esta manera, a pesar del inicio del día volátil Wall Street terminó con resultados al alza el día de ayer: Nasdaq (4,3%), S&P (2,6%) y Dow Jones (1,4%).
El sector tecnológico se ubicó como el principal ganador de la jornada (4,3%) gracias al optimismo que generaron los balances presentados y a que el movimiento de tasas fue tal cual al esperado. Una suba mayor podría afectar tanto la valuación como la toma de deuda de las firmas, principalmente de aquellas dentro del sector tecnológico. El resto de los sectores que componen el S&P terminaron al alza seguidos por el de comunicaciones (4,2%) y el de consumo discrecional (3,8%).
Noticias locales: el país hoy.
En una ventana donde se vencían unos $322 MM, el Tesoro logró conseguir financiamiento por $515 MM a través de una mayor tasa. Con este resultado, en julio se emitieron un total de $318 MM en deuda nueva. En materia de instrumentos, los CER explicaron el 63% de lo licitado, seguido por Tasa Fija (30%) y dollar-linked (7%).
Como estimábamos, el Tesoro no utilizaba precios mínimos en sus instrumentos más demandados para convalidar una mayor tasa en caso de ser necesario. Creemos que fue justamente esta herramienta la que le permitió captar los pesos necesarios para cumplir con la meta mensual.
En términos de tasas, la LECER de enero (X20E3) otorgó un premio aproximado de 75 pbs, mientras que la de mayo (X19Y3) 130 pbs. El T2V3 (vence en julio) con poca referencia de mercado cortó a una tasa de -1,95%, que se compara con el rendimiento de -7,3% con el que cerró el TV23 (vence en abril).
En medio de los rumores por un nuevo cambio en el Gabinete, cuyo cambio más destacado sería el de Massa al ministerio de Economía, los bonos en dólares soberanos continuaron con la mejora de la jornada previa y avanzaron 6,5%. Las mayores subas se presentaron en la curva de bonos ley local donde se destacaron el salto del AE38 (+8,7%) y AL41 (+8,6%). Con este movimiento el riesgo país cayó 6% hacia las 2.728 unidades.
Por el lado de los instrumentos en pesos, observamos un comportamiento dispar en la curva CER sin tendencia definida y sin movimientos destacados. Dentro de las LECER tampoco se observaron grandes fluctuaciones, situación en línea con lo ocurrido en la jornada anterior. Creemos que lo ocurrido con los instrumentos CER fue consecuencia de que las miradas estuvieran puestas en lo que podía ocurrir con la licitación.
Los bonos dollar-linked también se mostraron con menores movimientos a los observados en jornadas anteriores concluyendo en un cierre de -0,2% respecto al martes.
También fue dispar el comportamiento de los tipos de cambio financieros, ya que el MEP apenas cayó 0,3% y el CCL subió $3,4. Así el MEP se mantiene en $323,77 y CCL asciende a $331,3 resultando en una brecha de 159%.
El movimiento que mostró el CCL deja en evidencia a las medidas tomadas para contener la ampliación de la brecha. Es que pese a las mayores trabas impuestas, en un mercado con exceso de pesos, tasas reales muy negativas y una curva de instrumentos CER contenida por organismos públicos, los incentivos para evitar la dolarización parecen insuficientes.
Luego de haber presentado un nuevo esquema de tratamiento para aquellos exportadores de soja, el BCRA volvió a concluir la jornada con balance negativo en el mercado cambiario al vender USD 130 M. La liquidación del agro fue de USD 120 M, en línea con las jornadas anteriores lo que confirma que, hasta ahora, la mejora de apenas 11% en los ingresos de los exportadores resulta poco atractiva para los productores que prefieren cubrirse con los granos.
En este contexto, el ritmo de devaluación diaria del tipo de cambio oficial subió al 112,5%.
La suba en el escenario internacional tuvo un efecto contagio para el mercado local, llevando a que el índice Merval avance un 5,3% medido en moneda local mientras que medido en USD CCL lo hizo en 1,8%. Todas las acciones que componen al panel líder terminaron con resultados positivos con Central Puerto marcando la mayor suba de la jornada (10,6%). De esta manera, la empresa de utilidades y energía acumula un alza de 27,4% en la última semana y 82% en lo que va del año.
El mismo panorama tuvieron las compañías que cotizan como CEDEARs ya que todas terminaron en terreno positivo con Vista Oil & Gas volviendo a marcar la mayor suba de la jornada (17,9%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Al terminar la reunión mensual de la FED de ayer, la entidad finalmente dio a conocer una suba de 75pb en sus tasas de interés. Mientras que los inversores ya esperaban con un 75% de probabilidades esta suba, el 25% restante pronosticaba un alza de 100pb. Es la cuarta suba del año y lleva la tasa de referencia al 2,5% en un marco donde la preocupación respecto a la desaceleración económica continúa en la mira por los inversores.
La organización ratificó su objetivo de controlar la inflación indicando que de ser necesario continuará con esta postura más agresiva de cara a las próximas reuniones. Sin embargo, miembros de la entidad también dejaron en claro que a pesar de que los datos de empleo continúan consistentes, se planea seguirlos de cerca para analizar las medidas de cara a los próximos meses. Este es un dato a destacar ya que el mensaje de reuniones anteriores continuaba siendo que la economía norteamericana se mantenía robusta, mientras que en esta última se aclaró que los datos de producción y consumo se estaban suavizando. La mira luego de esta suba estará puesta en los resultados de inflación de los próximos meses donde se esperará que empiece a mostrar una desaceleración.
La noticia fue tomada con optimismo tanto por los mercados de renta variable como por los de renta fija, donde todos los tramos de la curva terminaron a la baja. Las tasas de Treasuries marcaron una leve caída y la UST10Y cerró en 2,76%, marcando un empinamiento aún más pronunciado en la curva de rendimientos.
El día de ayer se dieron a conocer los resultados de Meta Platforms, donde se esperaba que sorprendan positivamente al igual que las restantes compañías tecnológicas. Sin embargo, la firma presentó tanto ingresos como ganancias por acción por debajo de las esperadas, con USD 28,82MM y USD 2,46 -vs. USD 28,94 y USD 2,56 esperados-. A pesar de que la caída en los ingresos fue leve, un 1%, la empresa no muestra una contracción en estos resultados desde el año 2009.
Según datos de la firma, el mayor inconveniente fue el alza en los costos producto de la inflación, lo que llevó a que se disparen un 22%. Ante un contexto inflacionario y de menor actividad económica, los contratos por publicidad se reducen lo que lleva a dificultar mantener el nivel de crecimiento en los ingresos de la firma.
A pesar de que la compañía cerró la jornada con una suba de 6,55%, la publicación de resultados la llevó a caer un 4,7% luego del cierre de mercado.
¿Qué está sucediendo en los mercados? Conocé los 3 datos clave para invertir de esta semana.
Es la diferencia entre el rendimiento actual del T2V2 (paga devaluación -14%) y el T2X2 (paga inflación -11%). Ante la elevada demanda de los instrumentos de cobertura devaluatoria, esta diferencia había llegado a 13,9%. Dado que en el corto plazo seguimos viendo a la inflación navegando por encima de la devaluación, la diferencia debería tender a valores positivos por la valorización del T2X2.
Es lo que viene retrocediendo Microsoft (MSFT) en el 2022. Sin embargo, la compañía presentó resultados del 2Q22 con un crecimiento de ingresos del 13,2% i.a –vs. 8,6% i.a. que viene presentando el sector y 8,1% i.a. del promedio de las compañías que ya publicaron datos-. Cabe destacar que el sector de servicios de inteligencia de la nube, Azure, marcó una suba de 40% i.a. y viene posicionándose como uno de las áreas de mayor ganancia de la firma a nivel histórico. De esta manera, dada la caída que marcó la compañía se vuelve una interesante alternativa para posicionarse en el sector tecnológico ya que continúa presentando una mayor tasa de crecimiento que su competencia.
Ante los factores exógenos que vienen afectando al sector energético a nivel global, la mira se posiciona en la generación de energías renovables. La descarbonización está aumentando las inversiones en la producción de nuevas energías, lo que ubica al ETF ICLN -iShares Global Clean Energy ETF– como una interesante alternativa para posicionarse a la hora de diversificar la cartera y disminuir tenencias de energías no renovables. El ratio ICLN/XLE se ubica en 0,27%, por debajo de su 0,3% histórico de los últimos 5 años, lo que lo vuelve un momento de entrada para comenzar a posicionarse en este sector.
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