Resultados de la búsqueda

Jornada de rebote para los bonos soberanos en dólares que lograron finalizar la rueda 2,5% al alza. Los avances generalizados se mostraron con igual magnitud en ambas curvas, a excepción del GD41 que retrocedió 4,6% luego de la suba de 8% del lunes. Dentro de las subas se destacó el GD35 que marcó un upside de 6,4%. Por el momento parece un movimiento aislado que no da lugar al optimismo ya que el rebote que alcanzaba el 5%, terminó recortando sobre los últimos minutos de la rueda. En lo que va del mes los soberanos registran una caída de 17%.

Por el lado de la curva en pesos los movimientos fueron más moderados ya que los bonos CER terminaron neutros respecto a la jornada anterior. Por tramo la dinámica se mantuvo similar a los días anteriores con leves movimientos al alza en la parte corta y retrocesos en el tramo largo. Lo mismo ocurrió con las LECER (también cerraron sin variaciones en el global), que cerraron con sesgo positivo en la parte corta y negativo en los instrumentos del tramo largo (vencimientos 2023).

Los dollar-linked, al igual que ayer, siguieron ajustando expectativas y recortando tasas negativas con un retroceso de 0,9% en promedio. Dentro de la curva el que más cayó fue el TV23 que, con una caída de 1,4%, pasó a rendir -8% respecto a la devaluación.

En este sentido, el BCRA asistió manteniendo el mismo ritmo diario de devaluación que el lunes (85%). A estos niveles la devaluación mensual se encamina a cerrar más cerca del 5%, luego de cerrar en 4,2% punta a punta en junio. Dentro del mercado cambiario, el balance cerró con un saldo positivo de apenas USD 5 M.

Ante la tensión que padece el mercado cambiario, el BCRA emitió un nuevo comunicado que estableció que los exportadores de soja podrán acceder al MULC por un 30% del volumen exportado (luego de retenciones), con el 70% restante podrán ingresar a un plazo fijo dollar-linked. Esta medida que tendrá una vigencia de un mes (finaliza el 31 de agosto) buscará alentar la liquidación de divisas de un sector clave de la economía, ante la falta de dólares.

Los tipos de cambio financieros siguieron demandados y ya acumulan una suba de 30% en lo que va del mes. Ayer el MEP subió 1,6% ($325) y el CCL 0,7% ($328). Por el momento la brecha se mantiene por encima del 150% (151%).

‍

Más noticias

Resultados dispares para el Merval

El índice de acciones argentinas cerró con poca variación la jornada de ayer, ya que mientras que en moneda local avanzó un 0,4%, medido en USD CCL marcó un retroceso de 0,2%. Entre las compañías que componen al panel líder, Aluar (-3,6%) y Banco Supervielle (-2,6%) se ubicaron como las mayores detractoras mientras que Cresud (6,1%) y Holcim (3,3%) marcaron las principales subas. Entre las compañías que cotizan como Cedears los resultados no fueron tan optimistas ya que sólo Vista (6,1%) y Corporación América Airports (0,8%) terminaron al alza. Por el contrario, Bioceres presentó la mayor caída de la jornada (-4,8%).

Licitación clave

En la segunda licitación del mes, hoy el gobierno saldrá a buscar $270.000 M para cubrir vencimientos. Los instrumentos ofrecidos son una nueva Letra de Liquidez con descuento (LELITE) para Fondos Comunes de inversión por un monto de $20.000 M, una LEDE para el 31 de octubre por $80.000 M ampliable cuya tasa implícita se ubicaría por encima del 80%. Por otro lado, una LECER al 31 de enero de 2023 por $80.000 M y una LECER al 19 de mayo $60,000 M. También ofrece un Bono atado al dólar (T2V3), con vencimiento al 31 de julio de 2023, por hasta USD 200 M.

‍

A pesar de que las grandes compañías tecnológicas no lograron alcanzar las expectativas del mercado tanto en ingresos como en ganancias por acción, su crecimiento por sobre el sector terminó impulsando al precio de las acciones luego del cierre de mercado.

La gigante Alphabet (GOOGL) tenía sus expectativas puestas en las ganancias que pudiera obtener por su plataforma YouTube ante la gran expansión que están teniendo los videos en las redes sociales. Sin embargo, las ganancias por acción resultaron en USD 1,21 y los ingresos en USD 51,87 MM -vs USD 1,29 y USD 52,34 pronosticados-. De esta manera, tanto las ganancias de YouTube como las del servicio de Google Cloud resultaron en ingresos menores a los esperados por el mercado.

A pesar de esto, el crecimiento interanual de sus ingresos se ubicó en un 13%, muy por encima tanto del sector de comunicaciones (-4,8%) como del S&P (8,4%). Esto llevó a la firma a avanzar un 5% en el after market luego de dar a conocer sus resultados. Sin embargo, cabe destacar que el crecimiento en el 2021 había sido de un 69% i.a. 

Respecto a Microsoft (MSFT), la firma tecnológica tampoco logró alcanzar las expectativas del mercado al marcar ganancias por acción de USD 2,23 e ingresos por USD 51,87 MM -vs. USD 2,29 y USD 52,44 MM-. De esta manera, la empresa marcó un crecimiento interanual de 12%, el menor desde el año 2020. Varios de los principales sectores de la compañía presentaron menores ganancias a las esperadas entre los que se destacaron la venta de computación y servicios de la nube. Según directivos de la firma, el encarecimiento del dólar fue uno de los principales factores que llevó a un crecimiento más lento por parte de la compañía. A pesar de esto, la empresa avanzaba un 3,5% en el aftermarket al superar al crecimiento interanual de los ingresos del sector tecnológico que se ubicaba en promedio un 8,3%.

‍

A un día de anunciar una nueva suba de tasas por parte de la FED, el mercado volvió a retroceder ante una nueva preocupación de mayor recesión. Se espera que la entidad mantenga su postura más agresiva ante una inflación que no muestra señales de desaceleración. De esta manera las expectativas se ubicaron en un 75% para un alza de 75pb, mientras que el restante espera una suba de 100pb. Esto hizo retroceder a los principales índices bursátiles, con el Nasdaq marcando la mayor caída (-2%) seguido por el S&P (-1,4%) y el Dow Jones (-0,7%). El contexto a su vez volvió a favorecer al dólar con el índice DXY avanzando hasta los 107,4 puntos, principalmente en relación al euro que cayó un 1%. 

Ante este escenario, los sectores defensivos fueron los más favorecidos, con el de utilidades (0,6%) y el de salud (0,5%) marcando las mayores subas de la jornada. En el lado contrario se ubicaron los sectores tecnológicos (-1,6%), de comunicaciones (-2%) y de consumo discrecional (-3,2%). El sector de innovación disruptiva volvió a verse golpeado al caer un 4,8% y acumular así una caída de 5,1% en el último mes, perdiendo parte del avance que había acumulado con la suba de Tesla. 

Por el lado de los commodities, la noticia de que la Unión Europea estableció un plan para recortar un 15% su consumo de gas en un plazo de un año hizo impulsar al petróleo en las primeras horas del día. Sin embargo, la incertidumbre respecto a una caída en la actividad a nivel mundial terminó haciéndolo retroceder un 1,8% el día de ayer. 

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza, favorecidos por los resultados empresariales publicados luego del cierre de mercado de ayer. De esta manera, el Nasdaq marca la mayor suba del día (1,3%), seguido por el S&P (0,8%) y el Dow Jones (0,4%).

El día de hoy se darán a conocer las decisiones de tasas de interés por parte de la FED, donde el mercado ya pronostica una nueva suba de 75pb. Ante este escenario las tasas de Treasuries se ubican en 2,8% en lo que va de la mañana.

Sumado a esto, hoy continuará la temporada de resultados donde Meta Platforms publicará luego del cierre de mercado. Se espera que la red social logre alcanzar las expectativas al mismo tiempo que los inversores tendrán en la mira el crecimiento de la firma para los próximos meses. Entre otras compañías que presentan resultados hoy se destacan Qualcomm y Boeing.

Por su lado, todos los índices europeos operan al alza en lo que va de la mañana. En Asía los resultados son dispares, con todos los índices avanzando a excepción de China.

‍

La mayor liquidez del mercado se suma a la búsqueda de cobertura luego de las medidas del día viernes, lo que terminó impulsando al alza a la mayor parte de las compañías que componen al Merval. De esta manera, el índice terminó avanzando tanto en moneda local (5%) como medido en dólares (5,1%). Esto lleva a que el Merval marque una suba de 35,2% medido en moneda local para los últimos treinta días. 

Entre el panel líder, sólo Sociedad Comercial del Plata se ubicó en terreno negativo (-0,6%) mientras que entre las mayores ganadoras se destacaron YPF (8,1%), favorecida por la suba del petróleo, y Cresud (7,2%). Entre las compañías que cotizan como Cedears, Globant (-3,7%) fue la mayor detractora mientras que Vista Oil & Gas (7,9%) marcó la mayor suba del día. 

‍

Más noticias

Una tregua para los bonos

Los bonos soberanos en dólares mostraron un leve avance de 1,2% en el comienzo de la semana. Esto contribuyó a que el riesgo país tuviera un retroceso de 0,5% que lo ubica en 2.927 unidades. La curiosidad de la rueda la brindó el GD41 con una suba de 8%. De todas maneras, las paridades actuales siguen descontando un escenario de default con valores por debajo del 20%. En términos de CY, tanto ’38 como los ’41 registran valores superiores al 16%.

Dentro de los bonos CER también se observó una leve suba de 0,7%, producto del alza de 0,9% en los bonos largos. La mayor suba la registró el TX28 (2%) seguido del T2X4 (1,6%). A precios actuales y sacando el T2X2, todos los bonos de la curva CER presentan rendimientos positivos respecto a la inflación. Similar fue lo ocurrido en la curva LECER que subió 0,9%. Al igual que ocurrió con los bonos, las mayores subas vinieron por el tramo largo. 

Con los dollar-linked la situación fue distinta ya que tuvieron muy poca variación respecto a la jornada anterior (en promedio retrocedieron apenas 0,2%). Esto significa que las tasas respecto a la devaluación, del T2V2 y TV23, continúan en niveles muy negativos en -15% y -9% respectivamente. En el mercado de futuros de Rofex también hubo un leve ajuste de expectativas, con los precios retrocediendo 0,5%.

Ayer el BCRA incrementó nuevamente el ritmo de devaluación diario (del 52% al 83%) en una jornada donde logró acumular USD 55 M a través del mercado cambiario (-USD 110 M en las últimas ruedas). Con esto último logró aumentar levemente las divisas internacionales a USD 39.759 M. 

En los tipos de cambio financieros la dinámica fue dispar dado que el MEP avanzó 1,3% y el CCL cerró estable. Con este resultado el MEP queda $319 y el CCL en $326 lo que da un canje de 2%. Si tomamos el CCL con GD30, la brecha cerró en 150%, es decir, sin grandes variaciones luego del nuevo comunicado del BCRA. 

Se conocieron los instrumentos para la licitación

Como es habitual en las licitaciones, dos días antes de su realización, la Subsecretaría de Finanzas dio a conocer los instrumentos por el cual el Tesoro buscará refinanciar los vencimientos del mes ($322 MM).

En esta ocasión vuelven a ser ofrecidos instrumentos CER pero con vencimiento en 2023 (enero y mayo). Y nuevamente, al igual que en la ventana anterior, se licitará el T2V3 (vence en julio de 2023) que había tenido poca demanda.

Otra de las herramientas que utilizará el Mecon será no contar con un precio mínimo que garantice una tasa máxima. Esta estrategia, entendemos, se utiliza para que en caso de ser necesario se convalide una mayor tasa y lograr el objetivo de financiamiento.  

‍

La gigante del sector defensivo retrocedió en el after market luego de dar a conocer un recorte de sus ganancias no solo para los próximos trimestres sino también para el año 2023. 

Según miembros de la firma, los efectos de la inflación llevaron a que los consumidores disminuyan sus compras en ropa o electrodomésticos para aumentar el consumo de alimentos o compras básicas. Estos generan una menor ganancia para la compañía ante la gran competencia existente en el mercado, lo que llevó a Walmart a recortar sus ganancias por segunda vez en el trimestre. Ante este contexto, la firma indicó que a pesar de que esperan una expansión en los ingresos del sector alimenticio, la caída en los sectores restantes lleva a recortar nuevamente los beneficios netos. 

A esto se le suma el encarecimiento en costos producto de la inflación, especialmente para aquellos bienes como los de consumo básico donde no se puede trasladar la suba a los precios finales. 

Ante la noticia, Walmart retrocedió un 9,2% en el aftermarket generando un efecto contagio en compañías como Amazon o Target que retroceden 3,8% y 5,3% respectivamente. 

En la jornada de ayer se reavivó la preocupación respecto a la falta de suministro energético, lo que terminó impulsando al alza tanto al crudo como al gas natural. Ante este escenario, las tecnológicas terminaron siendo las más golpeadas de la jornada, lo que llevó al índice Nasdaq a retroceder un 0,5%. Por su parte, tanto el Dow Jones (0,1%) como el S&P (0,3%) terminaron en terreno negativo favorecidos por la suba que marcó el sector energético.

 A pesar de que el mercado proyecta una suba de tasas de 75pb luego de la reunión del miércoles, los temores respecto al desabastecimiento energético terminaron superando a la preocupación respecto a una recesión futura. De esta manera, el sector energético cerró la primera jornada de la semana al alza con el WTI subiendo un 2,1% mientras que el gas natural lo hizo en 6,2%.

Esto ocurrió luego de que se diera a conocer que la compañía energética rusa Gazprom reduciría parte de su suministro energético por el gasoducto NordStrem. Esto afectaría principalmente al continente europeo, el cual ya está analizando nuevos planes para racionalizar la energía y así controlar el consumo del continente. 

Ante este contexto, sólo tres de los 11 sectores que componen al S&P terminaron a la baja: comunicaciones (-0,5%), tecnológico (-0,7%) y consumo discrecional (-0,9%). Se espera que los tres sectores mantengan una semana volátil no sólo por la presentación de resultados de las mayores compañías sino también por el anuncio de suba de tasas que se dará el día jueves. Por el lado contrario, entre los sectores ganadores se ubicaron el energético (3,6%) y el de utilidades (1,2%). Entre otros sectores, el agrario medido en el ETF DBA terminó al alza (1,3%) impulsado por la suba tanto de la soja como del maíz. La falta de acuerdos entre Ucrania y Rusia para avanzar con la exportación de granos presionó al alza al precio de los commodities el día de ayer.

Todo el tramo de la curva de rendimientos cerró al alza empinándose aún más. De esta manera, la tasa a 6 meses (2,95%) ya supera la USD 10YR (2,81%), lo que se condiciona con la desaceleración económica que ya espera el mercado para el largo plazo. 

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja en las primeras horas del día, afectados por la caída que viene marcando Walmart y que arrastra a los tres principales índices. De esta manera el Nasdaq retrocede un 0,6% mientras que el S&P y el Dow Jones lo hacen en 0,5% y 0,4% respectivamente.

El día de hoy iniciará una nueva reunión de la FED, la cual concluiría mañana con una nueva decisión de subas de tasas de interés. Ante este escenario, las tasas de Treasuries retroceden levemente y se ubican en 2,76%.

Sumado a esto, los futuros del petróleo avanzan un 1,7% luego de darse a conocer un plan para reducir en un 15% el consumo de gas por parte de la Unión Europea. El objetivo es lograr este recorte en un plazo de un año, aunque países como España o Portugal establecieron que el recorte sería solo del 7%. La razón de la medida es disminuir la dependencia de energía rusa para que el continente no se vea afectado por las presiones del gobierno de Vladimir Putin.
Ante esta noticia, los mercados europeos operan a la baja a excepción de Reino Unido. Por el contrario, los principales índices asiáticos operan mixtos con China marcando la mayor suba del día.

Respecto a los datos empresariales, luego del cierre del mercado se darán a conocer empresas como Microsoft, Google y Visa. La mira del día estará puesta en las empresas tecnológicas y en si logran superar las expectativas del mercado a pesar del contexto inflacionario actual.

‍

▪ La política monetaria reiteró su expansión durante junio como consecuencia de  nuevas asistencias al gobierno nacional. Las necesidades financieras también se  materializan en la volatilidad de la cotización de los títulos públicos que demandaron  asistencia de la autoridad monetaria.  

• Las reservas internacionales netas evidenciaron una suba principalmente tras la  recepción del pago del FMI por la aprobación de la primera revisión del programa de  facilidades. Las estimaciones de los activos netos de junio registraron un aumento respecto al mes previo situándose en torno a los USD 6.061 millones.

Resumen 

• Durante junio las necesidades de financiamiento del gobierno nacional no solo se  materializaron en el sostenimiento de transferencias directas por adelantos transitorios, sino  también en la intervención del mercado secundario de títulos públicos.  

• La Base Monetaria promedio del mes de junio mostró un crecimiento mensual de 5% a  precios corrientes. En valores absolutos el aumento promedio fue de $187.959 millones.  Mientras que en términos reales, la base monetaria se contraería un 2,5% interanual.  

• Durante junio el Banco Central sostiene la suba del nivel de tasa de interés de política monetaria con el objetivo de intentar establecer incentivos en el mercado local y afectar la  inflación, situándola en 52% y a la tasa de referencia efectiva anual en 66,51%.  

• La tasa de interés BADLAR (depósitos mayoristas) asciende a 64,5% lo cual genera una  rentabilidad incipiente si se observa al mercado de cambios pero se matiza con la paridad  que se observa respecto a la inflación interanual de junio.  

• El Banco Central continúa constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) la  que asciende a $6,17 billones en la segunda semana de julio, nivel sustancialmente superior  respecto al promedio del año 2021, $2,01 billones.  

• Dados los pasivos monetarios del Banco Central, el aumento de la tasa de interés de política  monetaria, si bien es un instrumento a los fines de afectar la dinámica inflacionaria, el efecto  no deseado es la generación anual de intereses de aproximadamente $4,10 billones.  

• Durante junio el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una suba parcial de 3% respecto de mayo 2022 lo cual se traduce en un incremento nominal de USD 1.226 millones,  debido esencialmente al desembolso acordado con el FMI.  

• Las Reservas brutas se registraron en los USD 42.787 millones en el cierre de junio,  representando un aumento acumulado de USD 3.660 millones respecto de diciembre 2021. 

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 6.061 millones en  el cierre de junio, representado un aumento de 50% respecto al mes anterior derivado de  incremento nominal por el aporte del FMI.  

• Los desequilibrios macroeconómicos y las tensiones respecto a la gestión de los mismos,  que siguen intensificándose, tienen efectos sobre el sector monetario, pues a pesar de que  las exportaciones crecieron desde el inicio del año con un aumento de los influjos de divisas  de USD 35.917 millones, las reservas internacionales no logran superar la barrera de los USD  50.000 millones desde el año 2019. 

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades  correspondiente al período enero-mayo 2022 resultó en $72.509 millones. Asimismo, la  dinámica del mes de junio fue expansiva en $377.000 millones debido a la constitución de  adelantos transitorios al Tesoro Nacional.  

• La gestión cambiaria persiste bajo el sistema de pequeñas depreciaciones diarias (crawling  peg) en 0,2% promedio en el segmento formal, generando mayor atraso respecto a la  variación mensual del índice de precios minorista que registró 5,3%.  

• Durante el mes de julio las presiones sobre el mercado de cambios informal se intensificaron  estableciendo, hacia la segunda semana de julio, un nuevo máximo histórico de $/USD 290.  Esto constituye una brecha de 114% respecto a la cotización oficial. 

• El riesgo país medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.428 p.b. en el cierre de junio y en  fuerte ascenso debido a que en la segunda semana de julio se estableció en 2.767 p.b.. Se  espera mayor volatilidad durante el resto del año dado el panorama político interno y las  condiciones macrofinancieras de nuestro país.  

▪ El ascenso de las necesidad de financiamiento del gobierno nacional no solo se materializa  en el sostenimiento de transferencias directos por adelantos transitorios, sino también en la  intervención del mercado secundario de títulos públicos con el objetivo de estabilizar la curva  de rendimientos en moneda nacional de esos bonos dada la mayor volatilidad en los  mercados financieros globales y locales.  

▪ La expansión monetaria se reanudó durante el mes de junio, pues la base monetaria en  promedio del mes se ubicó en $3.896,2 miles de millones, registrando un aumento mensual  de 5% en la serie original a precios corrientes. Entre los factores de variación se encuentran la expansión por las operaciones del sector público, la intervención del BCRA en el mercado  secundario de títulos públicos (para estabilizar la curva en pesos de esos bonos) y la compra  neta de divisas al sector privado.  

▪ El nivel de tasa de política monetaria asciende a 52%, es decir, tres puntos porcentuales por  encima del 49% de mayo. Nuevamente, las expectativas en relación a otro aumento en el  corto plazo vuelven a activarse dada la necesidad del programa monetaria del año en curso. 

▪ En ese marco, la tasa de interés por depósitos mayoristas se presenta con cierta rentabilidad  frente al mercado de cambios pero en retroceso real respecto a la inflación mensual e  interanual. Concretamente, la tasa BADLAR se establece en 64,5% en su valor efectivo  anual, mientras que la inflación interanual de junio registró un nivel de 64%.  

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades  correspondiente al primer semestre del año se registró en $72.509 millones. Asimismo, la  dinámica del mes de junio fue expansiva en $377.000 millones debido a los adelantos  transitorios al gobierno nacional.  

▪ Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de USD 42.787 millones en el cierre  de junio lo cual se traduce en una suba mensual de USD 1.226 millones. Las mejores  condiciones de precios de exportables y principalmente el desembolso del programa con el  FMI sustentaron ingreso neto de divisas por USD 3.660 durante el primer semestre del año.  Esto se matiza por el contexto de incertidumbre de mercado, dadas las tensiones políticas y  los desequilibrios macroeconómicos no resueltos.  

• Sin embargo, los desequilibrios macroeconómicos y las tensiones respecto a la gestión de  los mismos tienen efectos sobre el desempeño del sector monetario, pues a pesar de que  las exportaciones crecieron mes a mes constituyendo USD 35.917 millones desde el inicio  del año, las reservas internacionales no logran recuperarse. 

▪ La estimación del nivel neto de reservas internacionales correspondiente con el descuento  de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras  entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades 

financieras resultaría en USD 6.061 millones al cierre de junio. Esto a pesar del aumento  registrado debido a la recepción de los DEG del FMI de USD 4.319, U$S 6.752 y USD 4.005  millones, pues todas las partidas se contabilizaron como aumento bruto de reservas. 

▪ Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el  Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ)  devengando intereses. Estos pasivos, promediando el mes de julio, se establecen en $ 6,17  billones lo cual representa un nivel superior de 207% respecto del promedio del año 2021, $4,10 billones.  

▪ La depreciación nominal de junio registró un promedio diario de 0,2%, nivel similar al  promedio de los primeros cinco meses del año y menor a la dinámica de los demás precios de la economía, generando un nuevo atraso respecto al nivel de precios minorista cuyo  promedio mensual en lo transcurrido del año fue 5,3%.  

▪ La cotización promedio de cierre de junio en el mercado formal fue $130,4 aunque luego del  impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resultó en $215,2. En efecto, en el  mercado minorista en el cierre de junio se registró una depreciación de 21% respecto de  principios de año, y la inflación minorista del mismo período acumuló 36,2%.  

▪ En el mes de junio se profundizaron las presiones cambiarias sobre el mercado informal. En  concreto, la cotización informal en el cierre del mes se registró en los $/USD 238 desde los  $/USD 206 de mayo. La cotización en este mercado continúa influenciada por el ciclo político, la incertidumbre sobre el rumbo inflacionario y los efectos indirectos de las necesidades  financieras del sector público nacional.  

▪ El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.428 p.b. en el cierre de junio  y en ascenso debido a que en la segunda semana de julio se estableció en 2.767 p.b., nivel  alto respecto a la región y se espera mayor volatilidad durante el resto del año el panorama  político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país lo cual, a su vez, establece un mayor nivel de incertidumbre de mercado.

‍

▪ El desempeño del comercio externo argentino se sostiene superavitario, aunque matizado por el aumento de la participación de las importaciones. Las disrupciones en  el mercado de cambios deterioran la formación neta de liquidez externa.  

▪ El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 0,3% durante  el mes de junio de 2022 (base 2010=1). Mientras que respecto del promedio del año 2021 se registró una apreciación de 13,8%.

Resumen 

• La inflación en Estados Unidos volvió a establecerse en un nivel alto respecto al promedio  observado desde el inicio de la década de 1990. En concreto, durante junio de 2022 se  registró una variación interanual de 9,1%, acumulando 5,4% en el año.  

• Dado el contexto de inflación inédita de los últimos 40 años en Estados Unidos, la Reserva  Federal sostiene una suba abrupta de tasa desde los 75 puntos básicos hasta el rango de  1,5% y 1,75%.  

• El intercambio comercial argentino de mayo 2022, conformado por exportaciones más  importaciones, se incrementó 34,6% en relación con el mismo mes del año 2021, registrando  un valor de USD 16.096 millones, el mayor desde agosto de 2011 cuando se habían  registrado USD 16.000 millones.  

• El saldo de la balanza comercial de mayo 2022 registró un superávit de USD 356 millones,  registrando una disminución de 79% (-U$S 1.316 millones) respecto del mismo mes de 2021.  

• El nivel de exportaciones de los primeros cinco meses del año registró una suba interanual  de 26,6% respecto al mismo período de 2021, alcanzando los USD 35.917 millones; debido principalmente a un incremento interanual de los precios de 22,6%. 

• Las estimaciones de mercado proyectan un saldo comercial positivo para este año en torno  a USD 10.256 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en USD 88.467 millones, mientras que las importaciones se situarían en USD 78.211 millones.  

• El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio durante junio 2022 registró una leve  apreciación respecto de mayo 2022 de 0,3% (diciembre 2010=1). Mientras que en lo  transcurrido de julio la apreciación intermensual real sería 1%.  

• El tipo de cambio real (TCR) se ubica 22% por debajo del promedio histórico enero 1959- junio 2022, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación  real. 

▪ Durante junio la dinámica inflacionaria en Estados Unidos se sostiene en un nivel elevado,  en términos históricos, registrando un aumento mensual mayor respecto de mayo, pues el  crecimiento intermensual del índice de precios resultó en 1,4%. Mientras que la suba  interanual de la inflación se situó en 9,1% y acumuló una expansión de 5,4%. En el  acumulado del primer semestre del año, la dinámica de precios es la mayor desde el año  1980, año de un registro acumulado de 7,3% anual.  

▪ El desempeño de la inflación en Estados Unidos, el mayor desde principios de la década de  1980, la FED sostuvo la suba del costo del dinero, constituyendo a la tasa de referencia en  1,75% anual.  

▪ El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a los primeros  meses del año 2022 presentó un crecimiento interanual de 34,4% alcanzando un valor de USD 68.639 millones, dado el crecimiento del nivel de precios de los exportables en 22,6% y  un aumento incipiente de las cantidades de 3,4%. 

▪ Durante mayo 2022 las exportaciones alcanzaron USD 8.226 millones, nivel similar al de abril  y el mayor desde mayo 2013. Mientras que las importaciones registraron USD 7.870 millones.  En comparación al mismo período del año 2021, las exportaciones ascendieron 20,7% (USD 1.413 millones) debido principalmente al aumento en 22% de los precios. Mientras que por  el lado de las importaciones, durante ese período se registró un aumento interanual de 53,1%  (USD 2.729 millones) por suba en cantidades de 23,6% y un aumento de precios de 23,5%. 

▪ La balanza comercial de los primeros cinco meses del año registró un superávit de USD 3.196 millones lo cual representa una contracción de 43,7% (-USD 2.476 millones) respecto del 

mismo período de 2021, principalmente por el efecto del crecimiento en las cantidades  importadas (21,9%) en el período. Asimismo, se observa que si hubiesen prevalecido el nivel  de precios del mismo período de 2021 el saldo de comercio habría arrojado un menor  superávit que se registraría en los USD 1.649 millones.  

▪ Por lo tanto, ante el incremento del índice de precios de las exportaciones de 22,6% por  encima del índice de precios de las importaciones en 18,3%, la economía registró una  ganancia en los términos del intercambio de USD 1.053 millones de dólares es decir, el efecto  precio generó ese excedente comercial.  

▪ Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este  año que se situaría en los USD 10.2563 millones. Esto representaría una caída de -30,5%  respecto al año 2021; esto se traduciría en una pérdida derivado de un menor ingreso de  divisas comerciales por –USD 4.495 millones.  

▪ Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en USD 88.467 millones, las  importaciones serían de USD 78.211 millones. En comparación con el año 2021 ese  desempeño representaría un crecimiento interanual de las exportaciones de 13,5% y, por  otro lado, un crecimiento de 23,8% en las importaciones. 

▪ Respecto a la demanda de divisas y a pesar del sostenimiento de una mayor oferta debido  al aumento del saldo comercial, nuevamente las tensiones políticas respecto a la gestión  económica, la descoordinación del espacio político de gobierno y el resultante nivel de  incertidumbre de mercado generan un potencial desalineamiento y, así, una mayor brecha  cambiaria respecto de la cotización formal. En efecto, en la segunda semana del mes de julio  dicha diferencia se estableció en 118%.  

▪ La cotización oficial sigue situándose por debajo de los valores observados en el mercado  informal y se acentúa tras la volatilidad de junio. El valor de cierre del mes de junio en el  mercado informal se registró en $/UDS 238 y del tipo de cambio oficial promedio minorista  fue $/USD 130,4. Mientras que promediando julio, la cotización informal se estableció en  $/USD 295.  

▪ El nivel del TCR del mes de junio, estimación para el comercio y la competitividad, se  encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2021, notando una apreciación  de 13,8%. Mientras que si se observa la apreciación parcial de julio es 14,7%. Esto debido a  la continuidad de variaciones incipientes del tipo de cambio nominal y una elevada variación  mensual del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente 

deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.  

▪ A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959- junio 2022 (base diciembre 2010), se ubica un 22% por debajo de ese promedio, es decir, un  nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica. 

▪ El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-junio 2022) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/UDS 245 (incluyendo gravámenes). Por lo tanto, el tipo de cambio actual estaría 14% por debajo de ese valor y dependiente de la inflación futura, es decir, un mayor atraso cambiario.

El mayor nivel de incertidumbre y tensiones se asocia particularmente con el espacio  estrecho que tiene la gestión fiscal sobre la estabilización. Este aspecto se vincula con  la incapacidad de coordinar una estrategia económica que genere incentivos tendientes a la  minimización de la volatilidad real y financiera.  

▪ Las sobrerreacciones de mercado derivadas de las complejidades de la política y la  gestión se materializan en el tipo de cambio y en el mayor nivel de expectativas  inflacionarias. La necesidad de un cambio de perspectiva y abordaje a los problemas macroeconómicos es creciente ante una coyuntura se deteriora por esos motivos.

Resumen 

• La mayor incertidumbre de mercado derivada de factores esencialmente de orden político  tienen efectos notorios sobre la capacidad y cohesión de las medidas de gestión económica.  

• El escenario fiscal que se proyecta se enfrenta a mayores complejidades dado que la meta  de déficit y el suavizamiento del gasto público parecen no converger con los objetivos de  gestión que se presentaban hacia principios de año.  

• Las tensiones iniciadas desde el mes de junio en el mercado de títulos públicos con efectos  evidentes sobre el tipo de cambio y las reservas del Banco Central, son consecuentes de las  restricciones que tiene el Tesoro al acceso de mercado de capitales.  

• La recaudación impositiva de junio de 2022 totalizó $1.680.901 millones lo cual se tradujo en  un crecimiento de 82,1% respecto de junio de 2021. El aumento nominal interanual de la  recaudación vuelve a sostenerse por encima del aumento de precios. 

• El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación de  18% debido a que la inflación interanual en ese mismo período se situó en 60%. Esto genera  una recuperación relativa para los ingresos fiscales.  

• El resultado primario de mayo 2022 estuvo determinado por un fuerte aumento interanual de  los gastos mensuales de 88%, lo cual generó un déficit de $162.412 millones y un déficit  financiero de $242.433 millones luego de incluir los intereses netos de deuda pública de  $80.021 millones.  

• Durante los primeros cinco meses del año el déficit primario acumulado se sitúa en $434.331 millones, mientras que el resultado financiero es de -$-848.339 millones, lo cual constituye  un marcado aumento y por encima de la inflación en ambos segmentos respecto al mismo  período del año 2021.  

▪ La mayor incertidumbre de mercado derivada de factores principalmente de orden político  tiene efectos notorios sobre la capacidad y cohesión de las medidas de gestión económica,  lo cual continúa generando un mayor nivel de restricciones sobre la gestión fiscal.  

▪ El escenario fiscal proyectado se enfrenta a mayores complejidades dado que la meta de  déficit y el suavizamiento del gasto público parecen no converger con los objetivos de gestión  que se presentaban hacia principios de año.  

▪ Desde el junio se observan mayores tensiones en el mercado de títulos públicos con efectos  sobre el tipo de cambio y el mercado monetario, pues la profundización en el nivel de  incertidumbre generó nuevas disrupciones en el mercado de cambios y en la pérdida de  activos externos, constituyendo un mayor escalabilidad de los desalineamientos nominales.  

▪ La recaudación impositiva de junio de 2022 totalizó $1.680.901 millones lo cual se tradujo en  un crecimiento de 82,1% respecto de junio de 2021. El aumento nominal interanual de la  recaudación nuevamente estuvo por encima del aumento de precios del mismo período. 

▪ El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación de  18% debido a que la inflación interanual anual del período se situó en 60%. Mientras que el  crecimiento mensual de los ingresos registró 3% en términos reales. Esto genera una  recuperación relativa para los ingresos fiscales. 

▪ El resultado primario de mayo registró un déficit de $162.412 millones donde las prestaciones  sociales explican el 62% del gasto corriente total. Mientras que los intereses netos de deuda  registraron $80.021 millones y, en consecuencia, el déficit financiero fue de $242.433 millones. 

▪ El déficit acumulado durante los primeros cinco meses del año se registró en los $434.331 millones, por encima del mismo período del año pasado en $379.451 millones, es decir un crecimiento de 690%. Mientras que el déficit financiero se establece en los $848.339, acusando un crecimiento interanual de 177%, como consecuencia del aumento en 65% de los intereses pagados.

▪ La actividad disminuye su recuperación dado el contexto de mayor nivel de  incertidumbre y tensiones cambiarias. Las complejidades sobre la actividad económica se  transforman en restricciones derivadas de la mayor intensidad de los desequilibrios  macroeconómicos e incertidumbre sobre la gestión económica.  

▪ Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) siguen  dependientes de la coyuntura la cual está determinada por el alto nivel de  descoordinación e incertidumbre. Debido a que los resultados no son los esperados, la recuperación no es evidente y emerge un panorama de mayor fragilidad.

Resumen 

• El desempeño de la actividad económica se revierte hacia una fase de ralentización de la  recuperación tras la caída durante el período de pandemia. Si bien en términos interanuales  aún se evidencia una recuperación, el desempeño en la comparación intermensual se ve  afectado por la coyuntura actual.  

• Las complejidades respecto a la estabilidad macroeconómica y la generación de acuerdos sobre el rumbo a seguir son los efectos determinantes sobre el desempeño de la actividad  económica, evidenciando la causalidad política sobre la economía.  

▪ Desde el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central se proyecta un crecimiento de la actividad aunque se sostiene dependiente de la coyuntura política e  internacional. Se estima un crecimiento de 3,1% anual para este año y de 1,5% y 1,6% para  los años 2023 y 2024, respectivamente.  

▪ Las estimaciones del Producto Interno Bruto (PIB) en términos trimestrales proyectan una  disminución del desempeño de la actividad para el segundo trimestre de -0,7%. Mientras que  para el tercer y cuarto trimestre de 2022 se proyecta -0,5% y -0,1%, respectivamente.  

▪ La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) correspondiente al primer trimestre de 2022,  presentó un crecimiento de 6% con relación al mismo período de 2021. Mientras que el PIB  desestacionalizado, con respecto al cuarto trimestre de 2021, arroja una variación de 0,9%.  

▪ La variable inversión (IBIF) se sostuvo en una fase de recuperación en su crecimiento  mostrando una dinámica positiva en torno al 12,7% interanual en el primer trimestre del año.  No obstante, en términos del PIB, sigue en niveles mínimos históricos, pues a precios  corrientes se ubicó en 17,1% del PIB, mientras que el promedio de 1960-2020, con crisis  severas mediante, fue 20%.  

▪ Durante el primer trimestre de 2022, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP) registró una nueva contracción interanual del orden de -12%, nivel similar al registrado en el  trimestre anterior. Mientras que el IPAP(Q), cociente entre el IPAP e indicadores del costo de  reposición de los activos, registró una retracción en términos interanuales de -19,8%. 

▪ El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica  (EMAE) correspondiente de abril de 2022 registró una nueva variación interanual positiva de  5,1%. Mientras que desde el indicador desestacionalizado se observó un ascenso de 0,6% respecto al mes anterior. 

▪ El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de mayo 2022 registró  un aumento de 11,9% respecto a igual mes de 2021. Mientras que durante este mes el índice  de la serie desestacionalizada muestra una variación negativa de 1,1% respecto al mes  anterior. 

▪ De acuerdo a la CAME, durante mayo de 2022 la producción de PYMES Industriales creció  3,2% respecto del mismo mes de 2021. Por otro lado, en la comparación respecto de abril de  2022 la dinámica industrial muestra una retracción de 0,2%. 

▪ En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el  Banco Central se informó una proyección favorable sobre la actividad aunque con ajustes  respecto a las ediciones anteriores. El crecimiento correspondiente al año 2022 sería 3,1%.  Mientras que el correspondiente a los años 2023 y 2024 se sostuvo un desempeño similar al  del mes anterior situándose en 1,5% y 1,6%, respectivamente. 

▪ Nuevamente, las proyecciones de mercado respecto a la actividad económica dependen de  la coordinación de la política económica, del programa de estabilización macroeconómico y  del espacio de gestión, incluido el político, para el cumplimento de las metas propuestas. En  efecto, ante la ausencia de acuerdos y cohesión respecto al programa económico, menor  será la probabilidad de éxitos de las políticas.  

▪ El Producto Interno Bruto (PIB) correspondiente al primer trimestre de 2022, presentó un  crecimiento de 6% con relación al mismo período de 2021. Mientras que el PIB  desestacionalizado, con respecto al cuarto trimestre de 2021, arroja una variación de 0,9%. 

▪ En ese desempeño, la variable inversión (IBIF) se sostuvo en una fase de recuperación en  su crecimiento mostrando una dinámica positiva en torno al 12,7% interanual. La inversión  de la economía, componente determinante del PIB, es una de las variables más relevantes  para determinar hasta qué punto la economía argentina puede transformar la recuperación en  un proceso de crecimiento sostenido. En términos del PIB, sigue en niveles mínimos  históricos, pues a precios corrientes se ubicó en 17,1% del PIB, mientras que el promedio de  1960-2020, con crisis severas mediante, fue de 20%.  

▪ Durante el primer trimestre de 2022, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP),  indicador que anticipa entre uno y dos trimestres la evolución de la IBIF, registró una nueva  contracción interanual del orden de -12%, nivel similar al registrado en el trimestre anterior.  Mientras que el IPAP (Q), cociente entre el IPAP e indicadores del costo de reposición de los  activos, registró una retracción en términos interanuales de -19,8%. 

▪ Durante abril de 2022 el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un  crecimiento de 5,1% respecto al mismo mes de 2021. A su vez, el indicador  desestacionalizado presentó un aumento de 0,6% respecto al mes anterior, mientras que el  indicador tendencia-ciclo registró una variación incipiente de 0,4%.  

▪ Los rubros de actividad de mayor dinámica positiva en la variación anual del EMAE fueron  Pesca (68%), Hoteles y Restaurantes (40,1%) y Explotación de Minas y Canteras (17,2%). Por otro lado, la única rama de actividad con incidencia negativa y retracción anual fue  nuevamente Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura, con un retroceso de -7%.  

▪ El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de mayo 2022 registró  una suba de 11,9% respecto a igual mes de 2021, acumulando un incremento de 5,7%  durante el período enero-mayo. Ciertamente, un menor nivel al que se había observado en  el acumulado del primer cuatrimestre de 2021, cuando la recuperación se había registrado  en el orden del 23%.  

▪ Se destaca que quince de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera relevadas por  el IPI registraron subas interanuales. En esa dinámica, los desempeños en Vestimenta (51%),  Vehículos Automotores y Autopartes (23,3%) y Madera y Papel (11,5%) fueron los de mayor  crecimiento.  

▪ La producción de PYMES Industriales, relevada por la CAME, presentó una recuperación interanual de 3,2% durante mayo 2022, menor a la de los meses precedentes. En esa  dinámica, el uso de la capacidad instalada se ubicó en 70,1%, lo cual se traduce en 0,3 puntos  porcentuales por debajo de abril. 

▪ Desde ese relevamiento se desprende que el 63% de las pymes encuestadas evaluó la situación actual de su empresa como buena o muy buena, registrando una mejora de un punto porcentual en relación al mes precedente. No obstante, se vuelve a destacar que los ajustes en los costos y desabastecimiento de insumos presionaron sobre los niveles de rentabilidad de cada empresa.

• La inflación mensual minorista de junio permaneció en un nivel similar al promedio del  año, ubicándose en 5,3%. En términos interanuales el crecimiento del índice de precios  registró una variación de 64%, siendo nuevamente la mayor desde enero de 1992.  

• Las proyecciones de inflación se sostienen en un mayor nivel promedio respecto al  año anterior. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central estima  un crecimiento anual nuevamente mayor del nivel de precios respecto del mes anterior, situándolo en 76,7% para el año en curso.  

Resumen 

• El nivel inflacionario mensual expone la necesidad de mayor espacio de gestión, con  independencia de los protagonistas, el cual solo puede ser generado mediante un acuerdo  sobre la gestión económica, al menos en el espacio político de gobierno.  

• Con una inflación interanual del 64%, una inflación promedio mensual de 5,5% y expectativas  inflacionarias en torno al 80% para este año, la agenda de economía debe establecerse en la  comunicación de un programa macroeconómica de estabilización.  

• De acuerdo al relevamiento (REM) del Banco Central este año la inflación se situaría en 76,7%, en el 2023 sería 66% y hacia el año 2024 se proyecta 55,7%. Las proyecciones del  comportamiento de precios se sostienen elevadas frente a un año de ajustes tarifarios e  impulsos por una nueva fase de inflación derivada de los costos energéticos futuros.  

• El nuevo aumento en las proyecciones de mercado respecto a la inflación anual para los  próximos tres años se circunscribe ante la escalada de incertidumbre tras la renuncia del  ministro de economía, la falta de resultados en relación a la estabilización y la necesidad de  una gestión de mayor alcance y cohesión.  

• El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registrado en junio de 2022 registró  una variación mensual de 5,3%. Mientras que en términos interanuales, el aumento fue 64%,  constituyéndose en el mayor desde enero de 1992.  

• El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 54,8%  en mayo sosteniéndose en un nivel promedio de 50% desde principios de año.  

▪ El sostenimiento del nivel inflacionario mensual no solo es una señal de falta de coordinación  y resultados en materia de política económica, sino también expone la necesidad de mayor espacio de gestión que solo puede generar un acuerdo sobre el rumbo de la gestión. Esto se  presenta como algo lejano al notar la diversidad de opiniones en el espacio político de  gobierno.  

▪ En el contexto de una inflación interanual del 64%, una inflación promedio mensual de 5,5%  y expectativas inflacionarias en torno al 80% para este año, la agenda de economía debe  establecerse en la comunicación de un programa macroeconómico de estabilización.  

▪ En las condiciones actuales, la inflación doméstica se desprende en gran medida por la  emisión monetaria para financiar la estructura de gasto del sector público nacional, la cual  tuvo efectos no esperados por la pandemia de 2020-2021. 

▪ La inflación del mes de junio de 2022 registra un aumento mensual de 5,3%, acumulando  36,2% en el año. Se destacan subas mensuales por encima del promedio en rubros como  Salud (7,4%) y Vivienda y servicios conexos (6,8%). 

▪ El registro de inflación mensual de junio aún está en un nivel moderado-alto, similar al octubre  2018, período de disrupciones financieras y modificaciones abruptas del tipo de cambio. 

▪ En términos interanuales la inflación de junio se estableció en 64%, la mayor variación desde  enero de 1992 cuando se había registrado en 76%. Mientras que el sostenimiento de la  inflación por encima del 5% mensual en cuatro meses consecutivos, acumula 36,2% y  registra el mayor aumento para los primeros seis meses del año desde el año 1991. 

▪ Desagregando el aumento interanual, se destaca nuevamente el crecimiento en Vestimenta  (83,6%) y Alimentos y Bebidas (66,4%), rubros con mayor peso relativo de la canasta de  ingresos bajos y medios lo cual deteriora la capacidad de consumo. 

▪ Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM),  realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de julio será 4,8%, nivel  similar al promedio proyectado para el primer semestre del año, 5,3%.  

▪ A su vez, las proyecciones correspondientes a los próximos tres años acusaron una nueva  corrección al alza en la inflación. En efecto, en la estimación para el año 2022 se informa un  crecimiento promedio de precios de 76,7%, hacia el año 2023 la suba sería 66% y para el  año 2024 se establecería en 55,7%.  

▪ Las proyecciones para el tercer trimestre de 2022 reiteran un nivel ascendente en la dinámica  de precios. En concreto, en el período julio-septiembre 2022, el aumento acumulado de  precios minoristas se situaría en 14%, nivel superior al del mismo período de 2021 cuyo  registro fue 9%. 

▪ La dinámica mensual del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) correspondiente al  mes de mayo de 2022 registró un aumento del orden de 54,8% respecto del mismo mes de  2021. Mientras que en términos intermensuales la dinámica evidenció una leve  desaceleración al registrar un aumento de 5,2% respecto de abril 2022.  

▪ La variación intermensual del IPIM se explica como consecuencia de la suba de 5,2% en los productos nacionales, donde el factor manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento algo mayor de 5,7%. Mientras que los precios de los productos importados ascendieron 4,7% mensual.

Por estos días se está discutiendo la posibilidad de un pacto de libre comercio bilateral entre  Uruguay -uno de los 4 miembros plenos del MERCOSUR, junto con Argentina, Brasil y Paraguay- y China. Ante esta posibilidad -resistida principalmente por la Argentina- resulta interesante  analizar la evolución del intercambio comercial del MERCOSUR con el resto del mundo y, más  específicamente, con el gigante asiático, cuyo comercio exterior no para de crecer año a año. 

Intercambio Comercial MERCOSUR - Intrazona 

Antes de analizar el Intercambio Comercial Extrazona del MERCOSUR, nos referiremos al  Comercio Intrazona del mismo. Este último alcanzó los U$S40.591 millones en 2021, lo que  representó un incremento del 42% comparado con 2020, según información provista por el  Sistema de Estadísticas de Comercio Exterior del MERCOSUR (SECEM). En el gráfico que se  adjunta se muestra la participación de cada estado parte en ese total.

Por su parte y, tomando la misma fuente de información, el intercambio comercial de bienes del  MERCOSUR con el resto del mundo (Extrazona) en el año 2021 fue de USD 598.899 millones, lo  que significó un incremento del 37% con respecto al año anterior. El valor de las exportaciones  experimentó un aumento del 35%, llegando a los USD 338.778 millones. Por su parte, las  importaciones registraron un incremento del 39%, alcanzando los USD 260.122 millones. De esta  

manera, el saldo de la Balanza Comercial del MERCOSUR en 2021, fue de USD 78.656, lo que  representó un incremento del 24% con respecto a 2020 volviendo a marcar un récord como lo  había sido el año anterior. El mencionado valor de las exportaciones significó también una cifra  récord. 

Comparando los cinco primeros meses de 2022 con igual período de 2021, las exportaciones del  MERCOSUR al resto del mundo muestran un incremento del 22,6%, mientras que las  importaciones aumentan un 35,4% en la misma comparación de períodos. 

El continente asiático fue el principal destino de las exportaciones desde el MERCOSUR,  representando el 52% de las mismas y, al mismo tiempo, el principal origen de las importaciones  del bloque, significando el 45%. 

Los principales destinos de las exportaciones desde el MERCOSUR en 2021 fueron China (29%),  Estados Unidos (11%) y Países Bajos (4%), totalizando entre estos tres países un 44% de las  exportaciones del bloque. Por su parte, los principales países origen de las importaciones desde  el MERCOSUR en 2021 fueron China (25%), Estados Unidos (18%) y Alemania (5%), lo que  representa, en conjunto, el 48% de las importaciones del bloque. Es así como China y Estados  Unidos, en ese orden, resultan ser los principales socios comerciales del MERCOSUR. 

Intercambio Comercial MERCOSUR - China 

El intercambio comercial del MERCOSUR con China viene creciendo año a año, habiendo  alcanzado en 2021 el récord de USD 162.130 millones, lo que arrojó un saldo de la balanza  comercial de U$S31.253 millones (también récord) que representan nada menos que el 40% de  los USD 78.656 millones del saldo de la balanza comercial MERCOSUR – Extrazona, mencionado  más arriba. 

Más allá de este marcado crecimiento, la comparación de lo que representa China para el  MERCOSUR muestra un importante desequilibrio respecto de lo que representa el MERCOSUR  para China. En efecto, como se dijo más arriba y, como se ve en el gráfico, China representa el  29% de las exportaciones Extrazona del MERCOSUR y el 25% de sus importaciones. Por su  parte, el MERCOSUR, representa tan sólo el 1,9% de las exportaciones del gigante asiático y el  3,5% de sus importaciones.

Teniendo en cuenta que China, como se dijo, es el principal socio comercial del MERCOSUR y  considerando las perspectivas mencionadas más arriba, en cuanto a acuerdos bilaterales, se  muestra a continuación la relación comercial de los distintos miembros del bloque con el gigante  asiático. 

El peso del MERCOSUR del 1,9% en las exportaciones de China recién mencionado, se  descompone del siguiente modo por países: Brasil 1,3%, Argentina 0,4%, Uruguay 0,1% y  Paraguay 0,1%. 

Por su parte, el 3,5% de las importaciones se reparte así: Brasil 3,2%, Argentina 0,2%, Uruguay  0,1 % y Paraguay valores despreciables. 

Estas cifras parecieran justificar la cautela que viene mostrando China respecto de su decisión  de establecer un acuerdo bilateral con Uruguay o con todo el bloque del MERCOSUR.

‍

El país bien llevado tiene mucho potencial. El contexto de precios internacionales es muy bueno,  hay mucho potencial en Vaca Muerta si se encara la infraestructura necesaria con seguridad  jurídica e inversiones bien agresivas. El campo está muy bien enfocado y sigue creciendo la  cosecha, los servicios basados en el conocimiento van muy bien.  

Faltan 500 días, parece mucho dada la inestabilidad política y el derrumbe económico de un país  fragmentado en lo social como nunca, sin rumbo ni consenso. Una flamante ministra de  economía que no sabemos si será un nuevo fusible, sobre la que Cristina (CFK) todavía no  dictaminó. Pasado mediocre en la administración Scioli, funcionaria con experiencia en áreas de  Economía y Hacienda, a diferencia de Guzmán que venía de la academia, sin experiencia de  gestión, esquema muy peligroso para contextos donde se precisan pilotos de tormenta, más que  voluntarismos de tranquilizar una economía que quedó mucho más nerviosa después de su  gestión. Ninguno de los dos fue ministro, en todo caso fueron responsables de la cartera de  Hacienda. 

Estamos ante la probabilidad de una crisis importante (esperemos no sea tal) antes de diciembre  de 2023 con un tercio de probabilidades Un escenario de crisis es el relacionado con el conflicto  social. Parece poco probable que el peronismo no gestione con paz social. El peronismo es el  dueño de la calle, la pandemia lo manifiesta.  

Corrida cambiaria es otro factor que puede llevar a una crisis severa ya que puede trepar el dólar  como lo viene haciendo, máxime con reservas de libre disponibilidad que estarían poco más de  1.000 millones de dólares y en 3.000 millones de dólares negativas proyectadas para fin de año.  Otro frente de crisis aguda es el problema de la deuda en pesos, se emite para levantar el precio  de los bonos, es una historia de desaciertos que se está complicando. Caída de actividad es otro  factor de crisis potencial, todavía estamos sin recesión pero la misma podría activar mayor  desempleo y pobreza. Problema bancario, se están perdiendo depósitos en dólares, dado el  sistema está mucho más sólido que el que dejó Menem y administró De la Rúa, no parece  detonante de crisis como corralito de Cavallo 

Crisis de origen externo que no es el caso para la región, buenos precios de commodities y  relativo poco impacto de la suba de tasas de la FED en Argentina ya que estamos aislados, cierto  riesgo de recesión mundial que moderará la demanda de exportaciones. Nuevo Poder Ejecutivo  es un problema grave, disrupción institucional. Si hay renuncias, es un escenario probable dada  la debilidad manifiesta de Alberto Fernández. Pareciera que CFK quiere seguir en el poder por  un único motivo, la impunidad. No consigue cerrar el tema judicial. Pareciera que la historia, sino  lo hace el derecho, no la va a absolver. Con Menem no lo hizo y es percibido como corrupto a  pesar de su éxito económico con crecimiento y estabilidad de precios en la década de 1990.

Se prepara Cambiemos para asumir, será un gobierno de transición muy compleja. Tomará la  gestión con un ritmo de inflación alto, que se proyecta a un ritmo 130% anual a fines del 23, con  varianza importante y lejos de la hiper, 3000 puntos básicos de riesgo país, incumplimiento de  obligaciones de pago con FMI y con otros acreedores, pobreza en 45% que demandará  contención de la marginalidad para mantener gobernabilidad. 

Habrá que hacer una reforma laboral estructural, la flexibilidad laboral de hecho que existe en el  mercado informal que supone 7 millones de sueldos en negro, sin aportes y en precariedad, hay  que revisarla. 

La mochila de gasto público está difícil de sostener, habrá que congelar vacantes en el sector  público, aligerar la salida de los planes hacia el empleo y la cultura de trabajo en crisis, quitar  montos sustantivos de subsidios y terminar con las jubilaciones de privilegio. Todo esto exige  mucho poder para avanzar. No parece que Cambiemos lo tenga y por eso se esperan ajustes  graduales en un estilo de moderación y de búsqueda de consensos. El objetivo es parecernos a  Uruguay y tratar de llevar buenas relaciones con el FMI. 

Pareciera que la presidencia en 2023, si bien falta mucho, es para Larreta. Se presenta con bajo  carisma, buena gestión, quiere sumar un 70% de electorado, no es polarizador. Tiene buenos  equipos. Macri es una reserva, quizás en un escenario de crisis abrupta puede ganar más  reputación electoral, pues es el responsable de haber armado una fuerza que le paró por primera  vez los pies al peronismo por el lado de centro-derecha desde el 17 de octubre de 1945. Por otro  lado, Bullrich ha crecido como dirigente y tiene experiencia, María Eugenia es un buen cuadro  para el 2027. Los radicales juegan de atrás, Morales, Cornejo, Negri y Lousteau son muy  capaces. El ARI ya no tiene casi nada al retirarse Carrió de la política. 

El kirchnerismo después de este frustrado cuarto gobierno, el peor por lejos después de un buen  desempeño de Néstor Kirchner, desaparecerá porque no tiene dirigentes valiosos o políticos con  arrastre como CFK. Axel no da la talla, Máximo es muy extremo y básico. Scioli es querido por  la gente, no es K, pero parece poco apto para gobernar, la experiencia de la provincia fue  dramática. Es un candidato potencial del Frente de Todos por mayor aceptación popular y con  el mérito de que casi le gana a Macri en 2015, perdió por Aníbal Fernández una elección que era  para él. No tiene tanto rechazo como otros dirigentes. El peronismo tradicional sigue dormido sin  líderes de la talla de Menem o Cafiero que se proyecten al espacio electoral. 

Terminan 20 años de dominio kirchnerista, una pesadilla que nos quitó energías colectivas para  el desarrollo, crecimos cero la última década, cuando por ejemplo, Paraguay lo hizo al 5% sin  inflación. No es esperable 20 años de Cambiemos, lo más probable es alternancia de peronismo  con Cambiemos en un escenario conjetural. La transformación podría venir de esos dos  espacios, un peronismo más moderado y racional cercano a lo que hace casi toda la región y un  Cambiemos que reemplace al segundo espacio histórico tradicional del país, el radicalismo, que  todavía sigue apagado electoralmente después de los dos fracasos rotundos en los turnos  democráticos que tuvo. Nos jugamos claramente mucho en el 2023. Como dice el libro de Roy  Hora y Gerchunoff, la moneda está en el aire. 

‍

La Argentina vuelve a vivir situaciones bien conocidas que se repiten periódicamente. Un ministro  de economía renuncia por su incapacidad de controlar la política monetaria y el gasto público. Y  en este caso, también como en instancias pasadas, se va porque no logra que el presidente le  dé el poder que necesita para controlar el banco central y la secretaría de energía. La renuncia  provoca caos porque no está claro el futuro de la política económica. El problema fiscal se impone  a un ministro otra vez y amenaza con derribar al gobierno. 

El país está inmerso en una crisis institucional que atenta contra la estabilidad del mismo  presidente. La debilidad del presidente es manifiesta por una alianza política de conveniencia en  la que quien llega a la presidencia lo hace con menos capital político que quien llega a la  vicepresidencia. Quien posee más capital político tiene un proyecto de estado gigantesco, que  agobia al sector privado con regulaciones e impuestos, incluido el impuesto inflacionario, y funda su poder en un gasto público prebendario con amigos y enemigos. Quien trata de gobernar, con  dudosa eficacia como se ve, atiende a necesidades de corto plazo tratando de estabilizar la  economía y el gasto. Pero eso es insuficiente. 

El déficit fiscal del gobierno nacional fue de más del 4.5% del PIB en 2021. El financiamiento  monetario fue 3.7%, aproximadamente el mismo nivel. Si bien estos dos agregados fiscales no  tienen que moverse necesariamente juntos, por la emisión de deuda, la relación entre ambos es  notoria. La política fiscal con excesivo gasto lleva al financiamiento del fisco con emisión,  generando inflación y problemas cambiarios que desestabilizan la economía y desalientan la  inversión, llevando a un estancamiento que agrava el problema fiscal, y reforzando así un círculo  vicioso. La solución de largo plazo, que es dolorosa en el corto plazo, es la racionalización del  gasto. Pero si bien dolorosa en el corto plazo, la racionalización del gasto es menos dolorosa  que el estancamiento crónico que es la alternativa. 

Alguien podría argumentar que el problema fiscal debe solucionarse por el lado de los ingresos,  es decir, con mayor recaudación. Sin embargo, la carga impositiva en el país ya es demasiado  grande comparada con otros países de la región y con países de similar nivel de ingreso. 

La recaudación del gobierno general, es decir gobierno nacional y provinciales, fue de más del  23% del PIB en 2020. Aun cuando los países de la OCDE recaudan más del 25%, el promedio  de Latinoamérica es menor al 17%. Sumando contribuciones jubilatorias, nuestro país recauda  31% del PIB. De nuevo, 3% menor al promedio de la OECD, pero 10% mayor que el promedio  latinoamericano. Durante la década que terminó en 2015, la recaudación creció 7% del PIB. Es  decir que podemos asignar al gobierno de esa década el exceso de presión tributaria que nos  separa hoy del promedio de nuestra región. En comparación con el promedio latinoamericano,  la recaudación es mayor en aportes jubilatorios, ingresos brutos, impuestos a las transacciones  financieras, retenciones, e impuestos a las propiedades y la riqueza. También comparando con  la región, el país tiene tasas impositivas más altas para el IVA y el impuesto a las ganancias para  empresas.

El tema fiscal debe ser abordado a nivel nacional, ya aproximadamente tres cuartas partes del  fisco es del gobierno nacional. Dado lo excepcional del 2020, las comparaciones interanuales  pueden ser engañosas. Consecuentemente, es mejor comparar el 2021 con el 2019. En 2021 el  déficit primario nacional fue 3% del PIB, 2.6% mayor que en 2019. La recaudación neta de  coparticipación fue del 18.2% en 2021, casi sin cambio con respecto a dos años antes. El gasto  primario, mientras tanto, fue 21.2% en 2021, y creció conmensuradamente con el déficit con  respecto a 2019. La nueva fórmula de indexación de jubilaciones permitió una reducción del  gasto de 0.6% en estos dos años, aunque se puede esperar mayor erogación en el futuro en  línea con los salarios del sector formal de la economía y las contribuciones a la seguridad social.  En estos dos años, el gasto primario creció por muchas causas, incluidos 0.8% relacionados con  el COVID, 0.3% en inversión pública y 0.9% en otros rubros incluidos planes sociales. Sin  embargo, el principal ítem de gasto que contribuyó al crecimiento fueron los subsidios, que  crecieron en 1.4% del PIB. No podemos sorprendernos que la incapacidad del ministro de  economía de controlar la secretaría de energía fue el detonante de una salida que generó tan  tremenda crisis institucional. 

‍

Como anticipamos aquí, los temblores ocurridos en el último par de meses eran previsibles, y no  sólo por razones bélicas, políticas o sanitarias sino, principalmente, porque las excesivas subas de los mercados en los últimos años fueron impulsadas por las muy bajas tasas de interés de la Reserva Federal, que también son culpables de una inflación creciente en casi todo el mundo occidental. La caída desde los máximos de acciones en EEUU se acerca al 25%. A esto se agregarían políticas contra el cambio climático, con impacto probablemente negativo para el  crecimiento en el futuro cercano. El resultado de una política monetaria y fiscal tan laxa y  duradera fue llevar a una inflación anualizada el 9,1% en junio, y 1,3% contra mayo. En tardía respuesta, quizás para mostrar que está dispuesta “a todo”, el 15 de junio la Reserva Federal  aumentó 75 puntos básicos su tasa de interés de política monetaria. 

Por su parte, el PIB en EEUU cayó a una tasa anual del 1,6% en el primer trimestre de 2022 -influido por más casos de COVID-Omicron- en contraste con +6,9% en el trimestre anterior. Una luz amarilla vino también con el empleo, que en junio aumentó a tasas decrecientes, con los puestos privados creciendo 330.000, bastante por debajo de los últimos meses, pero la tasa de desempleo se mantuvo en 3,6%, por menor oferta.  

Las proyecciones del FMI de abril 2022 -todavía no están las de julio- que ya incluyen algunos de los efectos de la invasión de Rusia a Ucrania (Cuadro 1), empeoraron para este año y el próximo  salvo, para América Latina, en verde, sobre todo por el alza de las commodities de Argentina,  Brasil, Paraguay y Uruguay. El mundo crecería 3,6% en 2022 (bajando del 5,9% estimado en  octubre pasado), y sólo 3,8% en el 2023. El aumento del PIB global en el cuatrienio 2020-2023,  caería a 2,6%. No es poco, dada la caída del 2020 por la pandemia, pero sí es muy bajo  comparando con la pre-pandemia. Para la Argentina el FMI subió el crecimiento al 1,8%, mayor  al de América Latina (que fue 1,2% anual en 2020-23, el menor de los grupos del cuadro), y  también al de Brasil y Méjico, pero la inflación se estimaba que llegará a 64% en los últimos doce  meses.  

En el cuadro 2 vemos que, previsiblemente, el dólar se afirmó fuertemente. De modo acorde,  cayeron la mayoría de las monedas, salvo el dólar y las bolsas, éstas luego de subas excesivas;  la mayoría de las commodities retrocediendo de la euforia anterior. Como insistimos casi siempre,  no hay que omitir, en fin, los peligros que conlleva la gigantesca deuda global, pública y privada,  que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial. En ese marco, será más difícil tomar  deuda para evitar o moderar la recesión global en ciernes. 

El contexto global está ayudando, por ahora, a la Argentina, fundamentalmente por el precio de  los granos. Lo propio ocurriría con los combustibles si Vaca Muerta estuviera funcionando a full y no tan lejos de como está. Para aprovechar estas oportunidades, nuestro país tendría que tener  un rumbo claro y sensato, del que carece, y acuerdos políticos suficientemente sólidos que, lamentablemente, todavía no están, pero puede que se manifiesten en 2023. Mientras tanto, el  gobierno aparece más dividido.  

‍

‍

La desconfianza en la política económica del Gobierno precipitó la incertidumbre de los inversores respecto a la evolución de las variables macro. Ante este escenario tuvimos una aceleración considerable de la brecha (alcanzó el 159%) que elevó las probabilidades de un ajuste mediante salto devaluatorio. 

En respuesta a dicho aumento de brecha, el BCRA lanzó un nuevo comunicado limitando el acceso a los instrumentos de cobertura cambiaria para aquellas empresas que quieran acceder al MULC. 

En este sentido, repasamos y brindamos las alternativas remanentes de cobertura enfocando en aquellas empresas que necesiten seguir accediendo al MULC. Creemos que una estrategia de 80% dollar-linked y 20% instrumentos dolarizados es la alternativa más adecuada para este momento. 

Una de las variables que más preocupa al mercado es la disponibilidad de reservas internacionales las cuales se deterioran día a día, entre otras cosas, por la dinámica del BCRA en el mercado cambiario. En el mes, a través de este segmento acumula ventas por más de USD 900 M perdiendo gran parte de lo conseguido hasta junio (USD1.846 M).

Con menor disponibilidad de reservas, disminuyen las posibilidades de la entidad monetaria de contener el ritmo devaluatorio al 4% mensual como lo hizo en mayo y junio. De hecho, en la última semana vimos al ritmo devaluatorio viajar al 90% anualizado (tanto en el diario como en el semanal), equivalente a una devaluación mensual superior al 5%. 

La situación podría profundizarse si tenemos en cuenta que el ingreso de divisas en la segunda mitad del año es notablemente menor a la primera, debido a una menor liquidación del sector agropecuario (principal fuente de dólares comerciales).

Si a esto le sumamos la desconfianza que hay sobre la curva de instrumentos en pesos obtendremos un mayor grado de dolarización por parte de los inversores, lo que desemboca en uno de los síntomas de este contexto, más brecha.

Con el fin de evitar que la brecha siga tomando impulso, el BCRA lanzó una serie de medidas con el foco puesto en las empresas que acceden al MULC. Entre otras cosas, el BCRA dispuso que en caso de acceder al MULC, por un plazo de 90 días (anterior y posterior) a dicho acceso las empresas no puedan tener: i) una posición superior a los USD 100.000 en Cedears y ii) ONs en dólares emitidas bajo ley extranjera. Sobre estos puntos cabe aclarar que la vigencia corre desde el pasado viernes.  Respecto a los Cedears, las empresas tienen tiempo para regularizar la situación hasta el 19 de agosto.

Consideramos que la situación de las reservas internacionales seguirá deteriorándose, al mismo tiempo que las probabilidades de un ajuste de brecha mediante salto cambiario crecen. 

Para importadores y con el fin de buscar cobertura ante un salto o aceleración de la devaluación, diseñamos una estrategia 80/20. Esta estrategia contempla un 80% de instrumentos dollar-linked (compuesta por FCI y bonos) y un 20% en ONs corporativas ley local. 

Dentro del 80% priorizamos una estrategia más pasiva mediante FCIs dollar-linked por su exposición a deuda corporativa con dicho ajuste, la que complementamos con la selección del soberano TV23. 

Del 20% restante optamos por tres bonos corporativos ley local (Aluar ’24 y los dos ’24 de Vista Oil & Gas). Elegimos a Aluar por el beneficio que puede obtener por la valorización del aluminio y sus ratios atractivos. Vista es una empresa vinculada a uno de los sectores fundamentales de la economía global (el energético a través del petróleo) y líder dentro de Vaca Muerta.

Para aquellos que deseen salirse del esquema que recomendamos, con una mayor cuota de riesgo, las alternativas incluyen:

• Futuros de dólar: aquí vemos que las tasas se encuentran muy altas, en caso de no devaluar la pérdida en pesos por este tipo de cobertura a este nivel de precios sería algo a tener en cuenta. 
• Bono dollar-linked T2V2 (rinde 16% por debajo de la devaluación a noviembre).
• Bonos soberanos: GD38 (mantenemos la elección por el CY superior al 16%).
• Provinciales: Buenos Aires ’37 B (elevado CY), Tierra del Fuego 2027 (garantía por regalías). 
• Acciones con ADRs: GGAL, TGS, PAMP, entre otras. 

‍

Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente al alza en la primera jornada de la semana: Nasdaq (0,5%), S&P (0,5%) y Dow Jones (0,5%).

Esta será una semana marcada de publicaciones no solo por los datos económicos sino porque se darán a conocer importantes resultados empresariales como Apple, Microsoft, Google y Amazon, entre otros. 

A esto se le suma que el miércoles se darán a conocer las minutas de la FED, donde el mercado ya espera con un 90% de probabilidades una suba de tasas de 75pb. 

Ante este contexto, los futuros tanto del oro (0,1%) como del petróleo (1,1%) marcan avances en lo que va del día mientras que la tasa de Treasuries se ubica en 2,81%.

Todos los mercados europeos operan al alza en lo que va de la mañana al mismo tiempo que el euro se fortalece frente al dólar. Sin embargo, lo opuesto ocurre con los principales índices asiáticos que operan todos a la baja con Japón marcando la mayor caída del día.

‍

Los futuros volvieron a tomar impulso en la semana a raíz del contexto de incertidumbre que provocó un aumento significativo de la brecha (en la semana alcanzó el 159% respecto al dólar). El elevado nivel de brecha elevó los temores sobre un hipotético salto cambiario que busque reducir dicha diferencia (el viernes cerró en 153%).

En términos de tasas implícitas, como consecuencia del aumento de precio en los contratos, vimos un salto promedio de 14% en los contratos que van desde septiembre a marzo del 2023. Esto deja a los valores de TNA en el rango de 87% a 100%. En agosto el avance de la TNA fue de 10,2%, la cual equivale a una devaluación mensual de 8,3% (actualmente el BCRA está devaluando a un ritmo del 5% mensual).

Por el lado del interés abierto, la demanda provocó que el mismo aumente 18% en la semana. Semana en la que el volumen saltó 73% producto de los USD 2.500 M operados entre jueves y viernes. 

Al mismo tiempo se conoció la posición vendida del BCRA en junio, la cual aumentó a USD 4.358 M (en mayo había cerrado en USD 2.088 M). Fuentes del mercado aseguran que durante julio la posición vendida siguió en aumento a un valor cercano a los USD 7.000 M. Hay que tener en cuenta que la meta anual con el FMI contempla un máximo de USD 9.000 M (USD 5.000M en Rofex y USD 4.000M en MAE) de intervención del BCRA en futuros de dólar.

¿Qué pasó?

Internacional

Aunque marcan caída en las ganancias, los balances publicados fueron algo mejor a lo esperado y le dieron un respiro a los mercados que cerraron la semana con ganancias generalizadas. Teniendo a la recesión cada vez más incorporada en las expectativas, los temores de inflación pasaron a un segundo plano y los rendimientos de los bonos del tesoro tuvieron un importante retroceso, lo que dio impulso a todo el mercado de renta fija. Tanto esto como los balances por encima de las expectativas impulsaron también a las acciones, principalmente las tecnológicas.

Arranca una semana que puede marcar el rumbo de los próximos meses con la reunión de la FED y la publicación del PBI de EE.UU del 2Q 22, mientras continúa la temporada de balances con la publicación de los resultados de las empresas más importantes. 

Malos, pero mejores a los esperados. La mira de la semana estuvo en los resultados empresariales. El 20% de las compañías que componen al S&P ya presentaron sus balances, que marcaron en promedio un alza de las ventas del 7.8 i.a. (2 pp menos que la inflación) y una caída de las ganancias de 4,3% i.a. Las expectativas del mercado apuntan a que el 2Q 22 cierre con un alza de las ventas de 11.3% i.a. (vs 14% i.a. en el 1Q 22) y de 6.2% i.a. en las ganancias (vs 11.4% en el trimestre anterior). El sector financiero viene siendo el de peor desempeño en las ganancias por acción – 24,4% i.a.– mientras que el industrial es el de mayor suba – 137% i.a. –. Entre las compañías, Tesla marcó la mayor diferencia respecto al pronóstico, producto de que logró traspasar la suba de costos a los precios finales de sus vehículos. De esta manera, avanzó un 13,4% semanal. Netflix también fue uno de los mayores ganadores (16,6% semanal) al presentar una menor caída de usuarios que la pronosticada en el 1Q22 – 938.000 vs. una caída de 2 millones –. La mayor perdedora fue la red social Snap que no sólo no alcanzó al pronóstico sino que anunció un recorte en sus contrataciones, lo que llevó a la empresa a caer un 27% semanal.  

Débiles resultados del sector inmobiliario. Los inicios de construcción cayeron 2% m/m, recortando las pérdidas de 11% que había marcado en mayo. Las ventas de viviendas de segunda mano profundizaron la baja a 5,4% m/m – vs. la caída de 3,4% en mayo –. Esto muestra que tanto la construcción como las ventas siguen desacelerando, afectadas también por el encarecimiento de créditos hipotecarios ante el contexto de suba de tasas. 

Mal arranque del 3Q 22. Se publicaron los adelantos de PMI de julio. El PMI manufacturero superó las expectativas al resultar en 52,3 puntos – vs. 52 esperado – aunque por debajo del 52,7 de junio. Sin embargo, el PMI de servicios marcó 47 puntos, el valor más bajo de los últimos dos años y muy por debajo del 52.6 que esperaba el consenso. El dato por debajo de los 50 puntos ya marca una señal de desaceleración económica, lo que terminó generando una mayor volatilidad en los mercados en el último día de la semana. 

Avanza la renta fija. Con las expectativas de recesión cada vez más afianzadas y con la suba de tasas de la FED descontada, los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvieron una importante caída en la semana, retrocediendo a los más bajos de los últimos dos meses. La UST2Y retrocedió de 3.14% a 2.97% y la UST10Y de 2.93% a 2.75% por lo que la curva continúa invertida, reflejo de la expectativa de mayor inflación en el corto plazo y menor crecimiento en el largo. En este contexto, todos los índices de renta fija tuvieron una semana positiva: el índice de bonos del Tesoro subió 1.0% en la semana (1.3% en lo que va de julio) en tanto que los bonos corporativos de mayor calidad y los de alto rendimiento tuvieron alzas de 1.8% y 1.6% respectivamente. La diferencia fue marcada por los bonos emergentes que finalmente cerraron una semana positiva marcando un avance de 4%.

Wall Street al alza. Pese a que en la última jornada ajustaron, los principales índices de renta variable cerraron la semana al alza impulsados por resultados empresariales por encima de las expectativas. Con las tecnológicas liderando las subas, el Nasdaq avanzó un 3,5% y acumula en julio una ganancia de 7.7% en tanto que el S&P y el Dow Jones lo hicieron en 2,6% y 2% respectivamente (4.7% y 3.7% en el mes). Entre los sectores, el de consumo discrecional marcó la mayor suba (6,8%) impulsado por Tesla que subió 13%, seguido por el industrial (4,2%) y el de materiales (4,2%). Sólo dos sectores terminaron la semana en terreno negativo: utilidades (-0,5%) y el de salud (-0,3%), este último afectado por menores proyecciones de crecimiento futuras para las compañías que presentaron resultados.  

Continúa la caída de los commodities. La preocupación respecto a la desaceleración de la actividad a nivel mundial volvió a impactar en el precio de los commodities. El petróleo WTI terminó retrocediendo 3% luego de que se reactivaran las operaciones del gasoducto ruso Nordstream 1. Este representa el 40% de la exportación de gas mediante gasoducto al continente, por lo que su reapertura dio un respiro a la demanda energética de la región. Ante la tregua – débil – entre Rusia y Ucrania para avanzar en la exportación de granos y las perspectivas de menor demanda, los commodities agrícolas profundizaron las bajas que venían mostrando: la soja cayó 2,1%, el trigo 2,3% y el maíz se llevó la peor parte con una baja de 6,6%. Diferente fue el caso de los metales que tras la fuerte caída que habían mostrado las semanas previas, recuperaron parte de la pérdida con el cobre subiendo 3.5% y el aluminio 5.2%. El oro subió 1%.

Se despierta el BCE. El Banco Central Europeo (BCE) finalmente dio a conocer la primera suba de tasas de la entidad desde el 2011. A pesar de que desde el 2016 la entidad mantuvo las tasas en 0%, en la semana sorprendió al anunciar un alza de tasas de 50pb, el doble de lo que pronosticaba el mercado. De esta manera, la entidad mostró una postura más agresiva luego de que se publicara el nuevo dato del IPC de la eurozona de junio, que se mantuvo en 8,6% i.a. Sin embargo, la medida fue vista con optimismo ante la inflación que no muestra señales de retroceder, lo que llevó a que el mercado europeo cierre la semana un 3,6% al alza. 

Mundo al alza. El optimismo de la semana debido a los resultados empresariales se extendió a nivel global con el MSCI All World avanzando un 2,7% en la semana. Además de Europa, Japón subió 3,7% mientras que los países emergentes avanzaron 2%. El índice que agrupa a Latinoamérica mejoró 1,4%. Dentro de esta última región, Perú y Chile fueron los principales impulsores con alzas de 8.1% y 3.8% respectivamente, mientras que Brasil marcó un alza de apenas 0.5%.

‍

Local

Sin medidas de fondo, el gobierno argentino sigue respondiendo al deterioro económico con mayor control de cambios y control de precios, medidas que ya probaron ser muy poco efectivas. Las reservas internacionales caen, la brecha cambiaria se dispara, la inflación se acelera y las expectativas de devaluación son cada vez más fuertes. La transición está en riesgo. Esto golpea a los bonos soberanos que no encuentran piso, y los flujos se dirigen a instrumentos de cobertura cambiaria y al Merval. En este marco de extrema tensión, la agenda de la semana estará marcada por las medidas que anuncie el gobierno para contener la brecha cambiaria, y por el viaje de Batakis a Washington donde se reunirá con la titular del FMI. 

¿Pasó lo mejor? En mayo la actividad económica marcó un alza de 0,3% m/m, desacelerando respecto al +0,5% de abril. Con este resultado, quedó 7.4% arriba del nivel de mayo de 2021 aunque aún está 1.5% abajo de mayo de 2019. Se destacaron los incrementos frente al mismo período de 2019 de industria (+9%), comercio (+11%) y actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler (+5%). Pese a haber estado por encima de las expectativas, los datos de los indicadores adelantados muestran una posible baja mensual para junio en torno al 0,5% por lo que el 2Q 22 habría cerrado con un crecimiento de 0.6% t/t y 6% i.a.  La peor parte se espera para el segundo semestre con caída más pronunciada en todas las actividades.

Volvió el déficit comercial. El saldo comercial, la única fuente de ingresos de divisas que tiene el país, está en riesgo. En junio el saldo de la balanza comercial de bienes marcó un déficit de USD 115 M – vs un superávit de USD 1.101 M de un año atrás – con importaciones creciendo al 45% i.a. y exportaciones al 20% i.a. Las importaciones de energía subieron 157% i.a. mientras que las ventas externas de petróleo y derivados marcaron un alza de 97% i.a. Fue el primer resultado negativo desde agosto (sin contar dic-20 por paro de aceiteras). De esta manera, el 2Q 22 cerró con un superávit de USD 1.700 M, 60% menor al del mismo trimestre del año pasado, en tanto que en el semestre el excedente totalizó un superávit de USD 3.100 M muy por debajo de los USD 6.800 M registrados entre enero y junio de 2021. El 70% de esta caída obedeció al saldo de la balanza energética que pasó de un déficit de USD 351 M a USD 2.900 M.

Aumenta el déficit fiscal. El déficit primario de junio alcanzó $337.234 M (0,4% del PBI) acumulando en el primer semestre del año un rojo de $800.681 M (0,9% del PBI). Así, se cumplió con la meta – relajada en junio – de alcanzar un déficit máximo de 1,1% del PBI. Sin embargo, detrás de estos números el resultado es más preocupante: al excluir ingresos extraordinarios – impuesto a la riqueza en 2021 y rentas de la propiedad en 2021 y 2022 – el déficit primario acumulado asciende a 1,3% del PBI en 2022 vs 0,9% del PBI en 2021. Además fue llamativo que en el mes los subsidios cayeran 24% en términos reales en un contexto mundial de precios de la energía significativamente superiores a los de 2021, lo que estaría reflejando un aumento en la deuda flotante.

Sigue perdiendo reservas. En la última semana las reservas internacionales cayeron en USD 433 MM acumulando en lo que va del mes una pérdida de USD3.073 M. Con esto, al viernes 22 de julio el stock bruto cerró en USD 39.714 M mientras que las reservas netas quedaron en torno a los USD 2.000 M, menos de la mitad a lo que habían cerrado en junio. Esto nuevamente marca que las metas con el FMI no fueron cumplidas más allá de alguna cuestión de registro contable transitoria. Si bien parte de la caída de las reservas se explicó por los pagos de deuda en moneda extranjera, lo más preocupante es la mala performance de las intervenciones del BCRA en el mercado cambiario donde sigue vendiendo divisas. Concretamente, en la última semana vendió USD 293 M acumulando en julio ventas netas por USD 950 M lo que se encamina a ser el peor mes desde octubre de 2020. La liquidación del agro llegó a USD 780 M en la semana y acumula en julio USD 2520 M, prácticamente lo mismo que a esta altura del mes pasado, aunque 15% por debajo a julio del año pasado. 

Acelera la devaluación y se dispara la brecha cambiaria. Con las perspectivas de que la inflación del segundo semestre estará muy por encima a la de la primera mitad del año, el BCRA sigue acelerando el ritmo de devaluación para compensar la pérdida de competitividad. En la última semana el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial subió al 85% anualizado – tuvimos jornadas con alzas superiores al 100% anualizado – desde el 83% de la semana previa y 64% de junio. De mantener este ritmo, julio terminaría con un alza mensual del 5% (vs 4.2% en junio). La mala noticia para la estabilidad macroeconómica es que pese a esta dinámica del tipo de cambio oficial, los tipos de cambio implícitos en los bonos saltaron 8% en la semana (30% en lo que va de julio) y la brecha con el oficial se amplió al 150%, incluso en la semana llegó a superar 160%. 

Sin viento a favor. Otro de los factores que complica el panorama del sector externo es una situación global más compleja para Argentina dada la caída que están teniendo las cotizaciones de las materias primas, especialmente las agrícolas, y la apreciación del dólar contra todas las monedas y contra las emergentes en particular. Concretamente, en la última semana el índice de precios de materias primas cayó 0.7% y en el último mes acumula una pérdida de 10%. Mientras tanto, con la suba del Real Brasileño y la mayor inflación en Argentina, el Tipo de Cambio Real Multilateral viene marcando una caída de 1.6% en los últimos 30 días que se extendería a 3% cuando se conozcan los datos de inflación de julio. 

Amaga desdoblamiento. La tensión en el mercado cambiario es extrema y así lo reconoce la propia ministra Batakis. La última bandera que entregará será un salto cambiario. Mientras tanto, continúan con medidas de “contención” tratando de ganar algo de tiempo. Al endurecimiento de las condiciones de acceso al MULC de fines de junio, se le fueron sumando otras medidas que lejos están de resolver el problema. Al alza del dólar tarjeta – aumentó de 35% al 45% el recargo por anticipo de ganancias llevando al 75% el recargo total para los consumos en moneda extranjera – la última semana el BCRA dispuso que los turistas extranjeros que ingresen al país podrán vender hasta USD 5.000 al tipo de cambio MEP del día. Por otro lado, y apuntando a la brecha cambiaria, el BCRA estableció que aquellas empresas importadoras que deseen acceder al MULC deberán limitar su exposición a Cedears a un monto de USD 100.000 al tiempo que prohíbe que las mismas tomen posición en bonos corporativos de legislación extranjera en un plazo de 90 días si quieren acceder al MULC.

Esperando el salto cambiario. Con este contexto de devaluación en aumento y salto en los tipos de cambio paralelos, el principal flujo de la semana estuvo dirigido a los instrumentos de cobertura cambiaria. Los dollar-linked avanzaron 8,9% liderados por la suba de 13% del TV24, seguido por el TV23 (+9,4%) y el T2V2 (+4,2%). Dicho movimiento siguió profundizando las tasas reales de los bonos T2V2 y TV23, las cuales quedaron en -16,9% y -10,9% respectivamente. Los contratos de Rofex (dólar) también se hicieron eco de las expectativas devaluatorias por la ampliación de la brecha cambiaria y las tasas implícitas avanzaron 13% en la semana quedando las mismas en torno al 100% (los contratos que mayor tasa poseen en la actualidad son los que van de octubre a febrero). La búsqueda de cobertura fue tal que el interés abierto en contratos marcó un alza de 17,8% que alcanza los USD 6.521 M.

Merval para cubrirse. El índice de acciones argentino está viéndose favorecido por la mayor liquidez del mercado, lo que hizo que termine con una suba semanal de 9,2% medido en moneda local (sube 29% en lo que va de julio) aunque terminó sin variaciones en dólar CCL. Las cada vez mayores restricciones hacen que algunas compañías se vean como atractivas a la hora de lograr cobertura cambiaria, especialmente aquellas que logran ingresos en moneda extranjera. Todas las compañías del panel líder cerraron al alza con Aluar (23,8%), Transportadora Gas del Norte (16,2%) y Banco Supervielle (30,2%) marcando las mayores subas semanales. Sin embargo, las compañías que cotizan como CEDEARs se vieron afectadas tanto por el encarecimiento del dólar financiero como con las nuevas reglamentaciones, por lo que los resultados fueron dispares con Globant (12,9%) como la principal ganadora y Bioceres (-3,4%) con el mayor retroceso.

CER dispares y sostenidos por el BCRA. Los instrumentos con ajuste por inflación finalizaron una semana con resultados mixtos. El resultado global arrojó una caída de 0,3% producto del retroceso de 1,2% que tuvo el tramo largo. De los instrumentos cortos, la mejor performance la tuvo el T2X3 que subió 2,9%. Nuevamente el sostén para que las cotizaciones no terminen en terreno negativo estuvo en los organismos públicos, especialmente del BCRA. El retiro a FCI CER de privados se mantuvo, haciendo que los activos bajo su administración se ubiquen por debajo de los FCI dollar-linked. De todos modos, en lo que va del año el tramo corto de la curva acumula un avance de 36%, en línea con el índice CER y los largos 15%. 

Se hunden los soberanos. Los bonos soberanos en moneda extranjera no hacen piso y en la última semana retrocedieron otro 4.5%, acumulando en lo que va del año una caída de 44% que deja las paridades de algunos de ellos por debajo del 20%. Con esta performance, pese a la mejora en la renta fija de emergentes, el riesgo país subió 7% en la semana y cerró en 2.943 puntos, nuevo récord post-reestructuración.

‍

Lo que viene

Internacional

Esta semana continuará definida por resultados empresariales al mismo tiempo que se publicarán nuevos datos macroeconómicos y se dará una nueva reunión mensual de la FED. Respecto a esta última, con la expectativa de que ajuste en otros 75 pb la tasa de referencia, la mira estará puesta en los comentarios de Jerome Powell y en cómo la entidad analiza a la economía norteamericana de cara a los próximos meses. Respecto a los datos macroeconómicos, se publicará la primera estimación del PBI del 2Q 22 sobre el cual el consenso de mercado proyecta un alza de 0,4% t/t, aunque el nowcast de Atlanta marca una caída idéntica a la del 1Q 22 debido a la desacumulación de inventarios y a la caída de la inversión inmobiliaria. A su vez se publicará el índice de confianza del consumidor, los ingresos y gastos personales de junio y, derivado de esto, el PCE, índice de precios que sigue la FED. 

Siguiendo con la temporada de balances, entre las compañías que publican se destacan Microsoft (MSFT), Google (GOOGL), Coca- Cola (KO), Meta Platforms (META), Apple (AAPL) y Amazon (AMZN) que representan un tercio del S&P 500. De esta manera, será una semana decisiva para analizar cómo el 2Q 22 terminó afectando a estas importantes empresas y cómo analizan sus proyecciones para los trimestres siguientes. 

Local

Mientras el gobierno dirime sus internas, las miradas de la semana estarán puestas en el viaje de Batakis a EE.UU, donde se reunirá con la titular del FMI Kristalina Georgieva y con representantes de la Cámara de Comercio de EE.UU. En el plano interno, la atención se centrará en los anuncios que podría hacer el gobierno en materia cambiaria, como un nuevo avance al desdoblamiento cambiario al estudiar un tipo de cambio diferenciado para el agro. No es menor el hecho que la última semana de cada mes suele ser la de mayor tensión en el mercado dado los mayores pagos al exterior. En cuanto a los datos económicos, además de la licitación del Tesoro, lo más importante será la publicación del informe de bancos de mayo – se destacará la creciente exposición del sistema al sector público – y el resultado del balance cambiario de junio.

‍

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 22/07/2022

‍