Precios
- La inflación mensual minorista correspondiente a marzo tuvo un ascenso notorio, ubicándose en 6,7%, el mayor registro desde abril de 2002. La dinámica mensual se sostiene en un nivel elevado, derivada de diversos factores, como la estacionalidad y la incertidumbre autogenerada por el espacio político de gobierno.
- Las proyecciones de inflación se sostienen en niveles mayores respecto al año anterior. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual mayor al nivel de precios, situándolo en 59,5% para el año en curso.
- La dinámica inflacionaria mensual reitera su ascenso frente a la insistencia de la gestión no convencional de control de precios y las tensiones en el espacio político de gobierno las cuales se constituyen en un factor de deterioro para la gestión económica.
- Nuevamente debemos notar que inflaciones anuales de dos dígitos presentan mayores desafíos dadas la generación de distorsiones de precios, ausencia de medidas integrales que tengan anclas y una política monetaria convergente con ese objetivo.
- Las proyecciones del comportamiento de precios son nuevamente elevadas frente a un año de ajustes tarifarios y nuevas tensiones por los costos energéticos futuros. En concreto, respecto a este año se registraría una inflación de 59,5%, en el año 2023 sería 48,6% y hacia el año 2024 se proyecta 42,7%.
- Expectativas de inflación en niveles más elevados configuran decisiones de precios sesgadas hacia el crecimiento, lo cual hace costoso y difícil para la gestión de la política de estabilización.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registra en marzo de 2022 una variación mensual de 6,7%. Mientras que en términos interanuales, el aumento es 55,1%.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 46,8% en el mes de febrero 2022 sosteniéndose en un nivel mensual relativamente alto desde octubre de 2020.
- La dinámica inflacionaria mensual reitera su ascenso frente a la insistencia de la gestión no convencional de control de precios y las tensiones en el espacio político de gobierno. Se presenta la necesidad imperativa de optar por otros instrumentos de gestión ante el riesgo de mayor desalineamiento nominal.
- El panorama inflacionario nacional parece agravarse no solo por el sostenimiento y la perspectiva de gestión adoptada, sino por distorsiones de precios relativos que se van generando a su paso con independencia de la estacionalidad mensual y debido a la ausencia de ajustes nominales. Las correcciones futuras necesarias en un programa antiinflacionario demandarán aumentos de precios para solucionar esas distorsiones.
- La inflación del mes de marzo de 2022 registra un aumento mensual de 6,7%, acumulando 16,1% en el año. Se destaca la suba mensual en Educación (23,6%), Vestimenta (10,9%), Vivienda (7,7%) y Alimentos (7,2%); rubros que se situaron por encima del promedio.
- El registro mensual de marzo es el más alto desde abril 2002 (10,4%), período de ajustes estructurales de precios de la economía luego de la devaluación de enero 2002, y superando el límite superior de los últimos diez años de 6,5% en septiembre 2018. Notamos nuevamente que el ritmo inflacionario mensual se sitúa en una senda ascendente, a pesar de factores estacionales del mes de marzo, y un nivel alto para el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía. En efecto,
- En términos interanuales la inflación de marzo ascendió a 55,1%, nivel similar al correspondiente de abril 2019 (55,2%). En esta dinámica se destacan el crecimiento en Vestimenta (67,3%), Alimentos y Bebidas (59,7%), y Educación (54,3%).
- Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de abril sería 4,4%, nivel equivalente al promedio proyectado para el primer semestre del año (4,6%). A su vez, la inflación anual para el año 2022 se proyecta en 59,5%. Mientras que para el año 2023 la proyección es 48,6% y hacia el año 2024 sería 42,7%.
- Las proyecciones para el segundo trimestre de 2022 reiteran un nivel ascendente de la dinámica de precios. En concreto, en el período abril-junio 2022, el aumento de precios minoristas se situaría en 12,2%, nivel superior al del mismo período de 2021 con un registro de 10,6%.
- Expectativas de inflación en niveles más elevados configuran decisiones de precios sesgadas hacia el crecimiento, lo cual hace costoso y complejo para la gestión de la política de estabilización. Decisiones de precios en media y alta inflación no solo inducen mayores costos en toda la estructura económica sino que ralentizan decisiones económicas y financieras. Por lo tanto, pueden ralentizar la recuperación de la actividad económica.
- La dinámica mensual del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) durante febrero de 2022 registró un aumento del orden de 46,8% respecto del mismo mes de 2021. Mientras que en términos intermensuales la dinámica volvió a acelerarse al notar un aumento de 4,7% respecto de enero 2022.
- La variación intermensual del IPIM se explica como consecuencia de la suba de 4,9% en los productos nacionales, donde el factor manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento de 4,8%. Mientras que los precios de los productos importados ascendieron 2,8% mensual.
Es lo que subieron las ganancias del 1Q22 de Microsoft respecto al mismo período del año anterior. A pesar de los inconvenientes en las cadenas de suministros, la Big Tech quedó cerca de igualar el crecimiento de 20% que había logrado en el primer trimestre del 2021. A su vez, se destacó por el alto crecimiento que marcó su segmento en la nube, que avanzó un 26%. De esta manera, se consolida como una empresa estable, diversificada y una buena alternativa a la hora de invertir en tecnológicas de gran capitalización que no se verán tan golpeadas por el futuro escenario recesivo.
Es lo que avanzó PepsiCo (PEP) en el último mes. La compañía alimenticia, a su vez, presentó un buen primer trimestre del año, al informar un aumento del 6% en su volumen de ventas de bebidas, y ganancias un 5% por encima de las estimaciones. A su vez, PepsiCo se vuelve interesante a la hora de adoptar una estrategia defensiva en un contexto de suba de tasas, una inversión a tener en cuenta de cara a los próximos meses. La acción puede adquirirse mediante activos Cedears, tanto en USD como en moneda local.
Es lo que viene avanzando ExxonMobil Corp (XOM) en lo que va del año 2022. La compañía se vio impulsada por la gran suba que marcó el petróleo, producto del conflicto entre Rusia y Ucrania. Con respecto a esto, esta semana se dio a conocer el bloqueo de gas ruso hacia países como Polonia y Bulgaria, mientras que el país conducido por Vladimir Putin ya indicó que esta medida se extendería a otros miembros de la Unión Europea. Gracias a la gran dependencia energética con Rusia, en caso de expandirse este bloqueo, el precio del petróleo se vería impulsado nuevamente, favoreciendo a Exxon – entre otras compañías energéticas –. La firma cotiza en bolsa mediante Cedears y puede adquirirse tanto en moneda local como en USD.
La sociedad vive en el país que en ficción escribe Marcos Denevi: Trapalanda...
La economía mundial, por ahora, se ve parcialmente alterada debido al conflicto ruso ucraniano, no parece vaya a escalar el tema, sería muy riesgoso para Rusia y para la OTAN porque entraría en zona nuclear. Por el lado americano, la inflación doméstica se va a resolver con política monetaria restrictiva. Es la solución Greenspan de hace 40 años cuando asumió el presidente Reagan.
Transitamos un período largo de estanflación desde 2011, estamos confundidos sin poder salir de la rotonda hacia la autopista del crecimiento con estabilidad. El nivel de actividad actual está amesetada y se espera, de enero a diciembre 2022, un crecimiento cercano a 1%. Los precios crecen por inercia, por la sustancial emisión del Plan Platita, por el ruido político, entre otros factores.
Los que analizan inversiones internas o externas perciben gran desconfianza hasta fines del año 2023 y consideran que el país es irrelevante al no cambiar las políticas de fondo y elegir el modelo populista discrecional.
El cepo al dólar tranquiliza la inflación, lo mismo la represión tarifaria y las amenazas a los distribuidores en las góndolas pero es inflación reprimida. Cristina Fernández desearía profundizar esta represión, con los costos que pueden implicar estas medidas sobre el retraso cambiario y el déficit fiscal, y con el consecuente endeudamiento. La inflación no está en un camino exponencial, hoy se ve la híper muy lejos pero si no hay cambios de fondo se puede votar más cerca del 10% mensual. El dinero del bono a jubilados y otros actores que es de 1.000 millones de dólares tipo blue es poco relevante pero contribuirá a la suba de precios. Por otra parte, supone la emisión de la tercera parte de lo acordado hace poco tiempo con el Fondo, es un aumento de base monetaria extraordinario.
Este esquema es estable por ahora en el sentido de que no hay crisis bancaria, ni social ni externa, ni de competitividad. Con respecto a la inflación destaca la linealidad, del nivel de 5% ha llegado a 60% según el REM del Banco Central para este año, considero que será superior en torno a 75% anual y más de 120% el año que viene. Estos números afectarán al crecimiento porque la inflación no es neutral a la inversión. Por otra parte, como trabajó muy bien Walter Sosa Escudero y otros autores, los que más sufren con la alta inflación son los pobres
Con esta inflación se han hecho ajustes reales a jubilados y sector público. Con Macri cayó fuerte el ingreso real del sector público, más de 35%, y esa tendencia continúa, la caída de salario real fue con Macri de 20 % y ahora ese deterioro continúa. La dolarización es para debatir pero en principio inconveniente por sus contraindicaciones.
Para estabilizar sería deseable, como plantea el economista Daniel Heymann (ex Cepal), quizás la figura más conocida en la región que estudió inflación, algo del tipo Plan Austral. El compromiso total de Alfonsín en 1985 que después no mantuvo con coherencia y compromiso presionado por los frentes de oposición. El gobierno sin poder político no puede armar un plan con el éxito efímero del Austral.
Con este panorama de inflación y baja actividad se llegará con una pobreza cercana a 50% a la elección de 2023. Quedan pendientes para entonces reformas en el campo de laboral, previsional y tributario. El FMI no es un actor que pondrá presión para estabilizar, es un Fondo más light que no es duro como lo era antes, en estos tiempos pandémicos. Las empresas desconcertadas por la música general y con mayor motivo por medidas de perspectiva soviéticas de intervención como las del impuesto a lo inesperado. La gente más joven mirando más a Ezeiza y la sociedad viviendo en el país que en ficción escribe Marcos Denevi: Trapalanda. Hay que leer menos los reportes económicos y reflexionar sobre Trapalanda, que es Argentina por todas las observaciones aún actuales de la enfermedad, anomia, adolescencia e inmadurez de un país con potencial enorme que no lo sabe aprovechar. Esperamos tiempos mejores y gran responsabilidad para la oposición.
La fuente del estancamiento argentino es el excesivo gasto público...
La fuente del estancamiento argentino es el excesivo gasto público, fenómeno que genera una alta presión tributaria y un excesivo endeudamiento. El excesivo endeudamiento provoca riesgos que, sumados a la alta presión tributaria, disminuyen la inversión. La insuficiente inversión genera estancamiento, disminuyendo la recaudación, y aumentando el tamaño de la deuda en relación con el producto bruto. El excesivo endeudamiento genera alto riesgo para los tenedores de deuda, por lo que el interés que el fisco debe pagar es altísimo, generando altos pagos de intereses y agravando el déficit fiscal. Como consecuencia, se financia el fisco con emisión monetaria, generando inflación. La inflación genera distorsiones que aumentan el riesgo y disminuyen la inversión, agravando el estancamiento. Los intentos de frenar la inflación con controles de precios generan más distorsiones, aumentando ineficiencia y riesgo, afectando negativamente la inversión, y agravando el estancamiento. Debido a la suma de riesgos, la inversión es baja y los ahorristas buscan invertir en el exterior o en divisas, aumentando la presión devaluatoria. Junto con la alta inflación, el tipo de cambio tiene que crecer aceleradamente, afectando las expectativas. Los intentos de combatir la inflación en sus efectos y no en sus causas, llevan a que el gobierno quiera frenar el aumento del tipo de cambio, disminuyendo las reservas del banco central, generando atraso cambiando, que mantiene importaciones por encima del nivel óptimo y exportaciones debajo de lo deseado. El atraso cambiario se hace pronto insostenible, generando recurrentes devaluaciones que aumentan el riesgo para los inversores, disminuyen la inversión, y aumentan el ahorro externo, agravando todos los problemas mencionados anteriormente.
Es decir que el excesivo gasto genera un desequilibrio fiscal, que genera desequilibrios monetario, externo y real. La solución duradera será reducir el gasto público. Pero alguien podría objetar, diciendo que la reducción del gasto público reducirá la demanda agregada, agravando el estancamiento. Sin embargo, ese temor es infundado. Es cierto que la baja del gasto público baja la demanda agregada, y que los efectos de corto plazo pueden traducirse en una baja en el nivel de actividad, pero después de un breve tiempo se verá la gradual mejora en todos los desequilibrios presentados anteriormente, y con un aumento de la inversión, se revertirá la caída. Alguien podría decir que es mejor invertir primero, generando el crecimiento que permitiría corregir los demás desequilibrios. ¿Pero quién habría de invertir? No hay perspectivas de algo así en la coyuntura actual. La salida razonable pasa por reducir el gasto. Pero alguien podría decir que es muy difícil. ¿Es posible? Quizás es relativamente más fácil en un contexto inflacionario, ya que el gobierno puede reducir el crecimiento nominal de ciertas partidas del gasto, reduciéndolas en términos reales.
¿Y cuáles partidas del gasto se pueden reducir? Hay mucha ineficiencia en el gasto público, y se pueden reducir todos los rubros sin duda. Pero podemos comenzar puntualizando algunos elementos de gasto que subieron en los últimos años. Desde el año 2018 al 2020, las transferencias corrientes al sector privado subieron casi 4% del PIB a un total de casi 9% del PIB. Revertir ese aumento ya hubiera puesto el resultado financiero del sector público consolidado, en superávit para 2020. Y estamos hablando del total que incluye gobierno central, provincias y empresas públicas. Las prestaciones de la seguridad social crecieron por casi 3% del PIB entre 2015 y 2020. Ahora en casi 12% del PIB tienen espacio para ser reducidas por similar monto a un valor que sólo contrarrestaría un crecimiento reciente. Estas partidas de gasto muestran que hay posibilidades reales de restablecer un equilibrio fiscal. La voluntad política pareciera no existir, pero quizás la realidad ayude a los dirigentes a proponerse lograr un equilibrio fiscal. Estas magnitudes no deben necesariamente revertirse en un año. Puede hacerse un ajuste gradual que empiece a reducir el gasto de una manera que permita aumentar la confianza y la inversión.
¿Son estas reducciones de gasto significativas desde el punto de vista de política? Sí, realmente lo son. Podemos compararlo con el endeudamiento neto de 2020, que fue un poco más de 7% del PIB, una cifra comparable al crecimiento observado en los últimos años en estas dos partidas de gasto. Los vencimientos con el Fondo Monetario Internacional en 2022 son aproximadamente 5% del PIB. Es decir que la situación fiscal puede mejorarse significativamente atacando componentes de gasto fácilmente identificables, llevándolos a niveles de gasto similares a los observados hace no mucho tiempo. Esos ajustes son políticamente viables. Con ajustes nominales graduales se pueden aliviar significativamente las necesidades de financiamiento del fisco, permitiendo pagos parciales al Fondo Monetario que, junto con proyecciones de gasto decreciente, permitirán allanar un acuerdo. Un menor desequilibrio fiscal reducirá la presión inflacionaria y las necesidades de financiamiento externo, estabilizando el tipo de cambio. Un gasto público menor, con una menor inflación y una mayor estabilidad cambiaria ayudarán a restablecer la confianza y aumentarán la inversión, restableciendo el crecimiento en el mediano plazo.
La noticia económica más saliente de las últimas semanas fue la inflación de los EE.UU...
La noticia económica más saliente de las últimas semanas fue, sin dudas, la inflación de los EE.UU, que en marzo fue de 1,2%, acelerándose respecto del 0,8% de febrero y llegando a tocar un 8,5% en los últimos 12 meses, el dato más alto desde 1981. Un nivel similar se espera para los países emergentes y en desarrollo. En el área Euro también se aceleró, pero, como es usual, a un nivel menor cercano al 6%. El FMI espera que en los países desarrollados caiga al entorno de 2% y en los emergentes al 5,5%. Desde hace meses anticipamos esta aceleración de la inflación acentuada, es cierto, por la invasión de Rusia a Ucrania. Seguimos creyendo que las decisiones de la Reserva Federal han sido tardías y escasas y, casi seguramente, en su próxima reunión, del 3 y 4 de mayo próximos seguirá subiendo las tasas, como lo señaló en el comunicado del pasado marzo, en coincidencia con lo que pensaban muchos de los integrantes de la Reserva Federal.
Más aun, considerando que, en el cuarto trimestre de 2021, el PIB de los EE.UU creció a una tasa anualizada del 6,9%. Coherentemente, la Reserva Federal anunció que reduciría sus masivas tenencias de bonos del tesoro, a un máximo de 95.000 millones de USD por mes, procurando así reducir el crédito disponible en la economía.
La creación de empleos en marzo cayó en marzo a 431.000, bastante menos que los 750.000 en febrero. No obstante, la tasa de desempleo cayó 0,2, a 3,6%, probablemente por una menor oferta de trabajadores, será en parte compensada con el crecimiento anual de los salarios (5,1% por hora).
Las proyecciones del FMI de abril 2022, que ya incluyen algunos de los efectos de la invasión de Rusia a Ucrania (Cuadro 1), empeoraron para este año y el próximo salvo, para América Latina, sobre todo por las commodities de Argentina y Brasil. El mundo crecería 4,4% en 2022 (cayendo del 5,9% en octubre pasado), y sólo 3,8% en el 2023. El aumento del PIB global en el cuatrienio 2020-2023, caería a 2,7%. No está mal, dada la caída del 2020 por la pandemia, pero sí es bajo comparando con la pre-pandemia. Para la Argentina el FMI corrigió fuerte al alza, ubicando a nuestro país en un crecimiento superior al de América Latina (1,8% anual en 2020-23, el menor de los grupos del cuadro), y más que Brasil y Méjico. Hay que seguir esto con atención, porque podríamos estar en una nueva década perdida para la región o la mayoría de sus países.
En el cuadro 2 vemos que el dólar está relativamente firme, pero en este mes se destacan la caída de las bolsas y el alza de los commodities. Los tres fenómenos están impulsados por la guerra de Rusia contra Ucrania, a partir de la invasión rusa. Quizás anticipando una desaceleración de la economía global, muchas bolsas dejaron atrás un largo período de subas, a nuestro juicio excesivas, y cayeron, aunque no dramáticamente. Cabe recordar que, además, acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial.
La evolución de la economía mundial, y de nuestra Argentina tan vulnerable, dependerá en gran medida de la resolución de la guerra desatada por Rusia y de la eficacia y, en menor medida, la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas cuyas noticias recientes son positivas.
La gran novedad de la Argentina es el acuerdo logrado con el FMI. No es el final de nada sino el inicio de una negociación permanente, al menos trimestre a trimestre. En una mirada de mediano y largo plazo, la Argentina necesita acuerdos básicos que todavía no se avizoran. Seguimos jugando a las grietas y reacios a acordar. Por cierto, el distanciamiento del “albertismo” y el “cristinismo” podría dar lugar a acuerdos imprescindibles, pero no es seguro.
Hace años que en esta columna sostenemos que sin acuerdos básicos será muy difícil, o imposible, dejar atrás la década sin crecimiento sostenido, transcurrida desde 2012 y la decadencia relativa, mucho más larga, de cerca de sesenta años. El ingreso per cápita de nuestro país ha caído desde un ranking próximo al vigésimo a principios de los setenta del siglo pasado, hasta el sexagésimo puesto en la actualidad (sic).
Insistimos hasta el cansancio que tener y mostrar un rumbo claro es esencial, pero la Argentina va en dirección contraria y pocas veces ha sido tan confuso nuestro ¿quo vadis? Esta carencia de rumbo impide maximizar la calidad y cantidad de las inversiones en capital humano y en capital físico, para así crear todos los empleos productivos necesarios para erradicar la pobreza y reducir, más lentamente, la desigualdad. Dejando atrás el riesgoso baile en el Titanic, hay que buscar acuerdos como los que ayudaron a salir de parecidos atolladeros, en el siglo pasado, a España en los setenta, a Israel en los ochenta, a Chile en los noventa y, ya en el siglo XXI, a Sudáfrica en los 2000.
Noticias locales: el país hoy.
Los dólares financieros cerraron nuevamente al alza ayer, con el MEP en $210,92, mientras que el CCL medido en GD30 finalizó en $214.88. La ausencia de nuevas reservas por parte del BCRA continúa presionando sobre sus cotizaciones, que ya marcan devaluaciones de 10,4% y 12% – respectivamente – en los últimos 5 días. El riesgo país, por su lado, terminó en 1.756 puntos.
La renta fija no logró destacarse ayer, donde solo los bonos dollar linked de mediano y largo plazo marcaron subas. El TV23 fue el de mayor avance, al ascender un 1,7% y acumular una suba de 3,1% en la última semana. Por el lado de los bonos CER, el crecimiento fue más moderado, con solo el TX23 y TX24 marcando avances, mientras que los de plazos más largos terminaron la jornada a la baja. Por el lado de los bonos en dólares, nuevamente fueron los perdedores del día, con el AL30 y el GD30 – los de mayor liquidez entre su grupo – cerraron el día con caídas de un 1%.
En el lado de la renta variable, el mercado local no logró despegar, a excepción de tres empresas del panel líder que terminaron al alza. De esta manera, el Merval retrocedió un 1,7% en pesos, llegando a los 89.574 puntos, mientras que en USD bajó un 3,8%, hasta los USD 418,4.
Entre las empresas ganadoras de la jornada se destacaron Sociedad Comercial del Plata (COME), que avanzó un 3,9%, y Transportadora Gas del Sur (TGSU2), que hizo lo propio un 2,6%. De esta forma, ambas compañías acumulan subas respectivas de 38,5% y 51,2% en lo que va del 2022.
Por el lado de las empresas perdedoras, sobresalieron Banco Macro (BMA), que cayó un 4,1%, mientras que YPF (YPFD) retrocedió un 3,8%. Esto se descuenta a sus resultados del año 2022, donde las empresas solo avanzan un 6,6% y 16,2% respectivamente.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se dieron a conocer los resultados del 1Q22 de Alphabet que, lejos de sorprender, terminaron resultando débiles frente a las expectativas. Mientras que las ganancias por acción se ubicaron en USD 24,62 – un 5% por debajo de las estimaciones – las ganancias resultaron en USD 68 MM, por lo que tampoco alcanzaron a las expectativas.
De esta manera, la Big Tech marcó un crecimiento del 23% respecto al 1Q21, aunque esto mostró un gran retroceso en comparación con el 34% de crecimiento que había marcado en el mismo período del año anterior.
Cabe destacar que la mayor debilidad de la compañía se ubicó en las ganancias por publicidad de YouTube, al terminar en USD 6,51 MM, un 9% por debajo de lo esperado. La plataforma de videos se vio fuertemente beneficiada luego de la pandemia, aunque los resultados de este trimestre mostraron que no logró sostener el mismo crecimiento para este año. Sumado a esto, YouTube está demostrando que no puede competir contra la plataforma TikTok, lo que hace caer los acuerdos publicitarios de la plataforma.
Luego de darse a conocer los números de la compañía, el precio de las acciones retrocedió en un 3,6%, y ya acumula una baja de 2,6% en el premarket. De esta manera, la firma se contrae un 18,2% en lo que va del 2022, por lo que su precio ya iguala el de mayo de 2021.
A diferencia de su competencia, las acciones de Microsoft vienen avanzando un 5,4% en el premarket, luego de darse a conocer sus resultados empresariales. La tecnológica logró superar las expectativas tanto en ganancias por acción – USD 2,22 – como en ingresos – USD 49.4 MM –.
La firma incrementó sus ganancias en un 18% – vs un 20% para el mismo período del año anterior –, mostrando que los inconvenientes en la cadena de suministros y la inflación no la afectaron tanto como podía esperarse.
A su vez, las ventas resultaron un 10% por encima de los resultados del año anterior, y marcaron su mayor avance de los últimos tres años. Esto se debió principalmente a su segmento en la nube, que logró ganancias un 26% por encima del 1Q21.
A pesar de estos resultados, la firma acumula una caída de 19,3% en lo que va del 2022, aunque se espera que esta publicación revierta levemente su tendencia bajista del año.
Los principales índices bursátiles de EE.UU cerraron ayer con nuevos desplomes...
Los resultados empresariales no vienen sorprendiendo a los inversores, lo que llevó a que los principales índices bursátiles de EE.UU cierren ayer con nuevos desplomes. Se suma además que el confinamiento en China continúa alertando sobre una desaceleración económica global cada vez más profunda, producto de un nuevo cuello de botella en las cadenas de suministros. Bajo este contexto, el índice Nasdaq (-3,8%) lideró las caídas, seguido por el S&P (-2,8%) y el Dow Jones (-2,4%).
Solo el sector energético logró terminar al alza ayer (0,1%), mientras que, dentro de los perdedores, el de consumo discrecional (-5,1%) marcó la mayor caída. La razón detrás de esto fue el desplome de Tesla (-12,2%), luego de que los mercados especularan con que Elon Musk venderá gran parte de sus participaciones accionarias para así afrontar la compra de Twitter. A su vez, continúa la presentación de resultados, entre las que se destacó Visa (V), que logró ganancias por acción de USD 1,65 – vs USD 1,65 de expectativas y un 20% por encima del 1Q21 –. A su vez, a pesar de la preocupación por el impacto que podría tener la desaceleración económica en sus ingresos, la compañía logró ganancias un 25,5% por encima del mismo período del año anterior. De esta manera, la empresa financiera ya cotiza un 4,8% al alza en el premarket.
Las tasas de Treasuries, por su parte, cerraron en 2,72%, ante un aumento en la aversión al riesgo del mercado. La caída de 10 pb se debió a las preocupaciones respecto al conflicto bélico, una FED más agresiva y la desaceleración del crecimiento chino. Estos tres factores están llevando a los inversores a refugiarse cada vez más en activos seguros, lo que impulsa aún más a la baja a los mercados de renta variable.
Por el lado de los commodities, tanto el petróleo (3,6%) como el gas natural terminaron al alza, luego de darse a conocer que Rusia cortaría los suministros de gas a distintos países europeos. La estatal Gazprom ya anunció recortes en países como Bulgaria y Polonia, y aclaró que podría avanzar con otros países. A pesar de que los miembros de la UE indican que están preparados para estas medidas, la preocupación respecto a cómo podrían lograr ese abastecimiento energético volvió a impulsar el precio de los commodities ayer.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza esta mañana, impulsados por distintos resultados empresariales que se dieron a conocer luego del cierre del mercado. Esto impulsó a los principales índices: el Dow jones avanza 0,6%, seguido por el S&P (0,4%) y el Nasdaq (0,2%).
El petróleo continúa el camino de ayer y avanza un 0,5%, mientras que las tasas de Treasuries vuelven a avanzar, ubicándose en 2,77% en lo que va de la mañana. El dólar, por su parte, continúa fortaleciéndose ante las expectativas de una FED más hawkish, lo que lleva al índice DXY a los 102,7 puntos.
Los mercados europeos, por su parte, operan todos al alza esta mañana, mientras que por el lado asiático todos retroceden, a excepción de China, que avanza un 2,5% en lo que va del día.
La mira del día de hoy volverá a estar puesta en los resultados empresariales. Entre las compañías que publicarán sus datos se destacan Meta Platforms (FB), Qualcomm(QCOM) y Paypal Holdings Inc (PYPL). Las tres realizarán la publicación luego del cierre de mercado.
Mucho más que un mero avance en la conectividad móvil: ¿qué es 5G y qué vino a cambiar?
Alguna vez, internet llegó para revolucionar nuestras vidas, abriendo diversas puertas que desconocíamos por completo: hoy, hacer una compra vía e-commerce, “googlear” para obtener información al instante o enviar un mensaje de texto instantáneo a un conocido – sin la necesidad de tenerlo cerca – implican acciones tan fabulosas como cotidianas. Este mundo online, que cada vez alcanza más dispositivos que se intercomunican entre sí, lo que llamamos “internet of things”, puede tener un vuelco con la llegada de la tecnología 5G. ¿Su irrupción es comparable con la llegada de internet al mundo? ¿Qué es realmente 5G y qué vino a cambiar?
Para ser exactos, el término 5G hace alusión a la quinta generación de conectividad móvil y, tal como adelantamos, representa mucho más que un mero avance respecto a su antecesor (4G): es una red que posee el potencial de transformar el uso de internet tal como lo conocemos. Su velocidad de descarga es exponencialmente superior a la de tecnologías anteriores: a modo de ejemplo, es posible descargar un video de 2 horas en tan solo 3,6 segundos gracias a 5G, vs los 6 minutos que demora con 4G.
Pero la principal novedad de esta tecnología es su velocidad de respuesta prácticamente inmediata, al reducir al mínimo la latencia (tiempo de respuesta de la web). Esta cualidad convierte a la conectividad móvil de quinta generación en una tecnología única, incomparable con ninguna otra, y capaz de revolucionar industrias completas.
La pandemia aceleró la necesidad de “descentralizar”, es decir, que más usuarios puedan conectarse en cualquier momento y desde cualquier lugar del mundo. Esto se traduce en el trabajo a distancia, que en muchos casos llegó para quedarse, aumentando enormemente la demanda de redes más robustas. Cabe destacar también que, para las empresas, la pandemia acrecentó la necesidad de estar más conectadas con sus consumidores mediante internet, y de manera más cercana. Para todos estos procesos, un internet más potente resulta fundamental.
5G llegó para proveer este “internet más potente”, pero no solo eso: su velocidad de respuesta inmediata, de tan solo un milisegundo – 400 veces mayor que el parpadeo de un ojo –, lleva a que se puedan realizar tareas a distancia que anteriormente no eran posibles, una cualidad que convierte al 5G en una tecnología que vino a cambiarlo todo. Tal será este impacto que, según la consultora McKinsey, se espera que al 2030 se agreguen entre USD 1,2 y 2 billones al PBI de Estados Unidos – lo que representaría el 5% de su economía – aportados por solo cuatro industrias, donde el 5G generará un “antes y un después”: salud, automatización, comercio minorista e industrias.
La velocidad de respuesta de la conectividad 5G, de tan solo un milisegundo, lleva a que se puedan realizar tareas a distancia que anteriormente no eran posibles, una cualidad que la convierte una tecnología que vino a cambiarlo todo.
Ahora bien, ¿cuáles son estas transformaciones? Primero y principal, esta velocidad de respuesta permite llevar a nuevos niveles la automatización, en mayor medida en plantas industriales, con equipos conectados, comunicándose entre sí y enviando más información, lo que ayuda incluso a prever fallas a futuro. En el caso de la salud, esta “instantaneidad” resulta clave para tener mayor fiabilidad al momento de realizar, por ejemplo, operaciones a distancia. Por otra parte, la automatización de vehículos, deliverys y última milla en ciudades hace necesaria una velocidad de conexión y respuesta 100% inmediata.
La tecnología 5G, además, impulsará el crecimiento exponencial de otras industrias, como plataforma habilitadora para la realidad virtual / aumentada y la inteligencia artificial (entre otros avances). A modo de ejemplo, los celulares Apple comenzaron con 3G. Con conexiones inmediatas, como las brindadas por 5G, el “internet of things” – una mayor cantidad de dispositivos interactuando entre sí con mayor fiabilidad – tomará un mayor impulso.
La conectividad de quinta generación también tiene su impacto en términos sustentables. En tiempos en los que el ahorro energético resulta fundamental (para entender por qué, podés leer nuestra nota sobre transición energética), esta tecnología permite mejorar la eficiencia: transformar ciudades en “ciudades inteligentes” es importante para lograr un uso eficiente de los recursos y bajar las emisiones de carbono.
Para que 5G funcione correctamente, se necesita una frecuencia con un ancho de banda mucho mayor, lo que requeriría una infraestructura completamente nueva. El ratio de cobertura de las antenas 5G es considerablemente inferior al de 4G. Se proyecta que, solo en Estados Unidos, se necesitan 13 millones de antenas a un costo de 400 mil millones de dólares.
Sin embargo, para 2030, se estima que en los países pioneros, EE.UU, Japón, Corea del Sur y China, más de la mitad de las conexiones móviles serán 5G. Esto se verá principalmente en ciudades y zonas industriales, mientras que para muchas áreas rurales 5G puede estar muy lejos o quizás nunca materializarse.
Lo que está claro es que la conectividad 5G llegó para quedarse. Distintos gobiernos y compañías tecnológicas alrededor del mundo ya ponen manos a la obra para que esta tecnología, poco a poco, alcance cada vez más usuarios y dispositivos. Es justamente por este motivo que la posibilidad de invertir en el sector resulta por demás interesante.
Noticias locales: el país hoy.
El rebote en el mercado internacional no acompañó al mercado local, ya que el Merval finalizó la jornada con una caída de 0,6% en moneda local, cerrando en 91.154 puntos. En USD hizo lo propio: retrocedió un 1% y cerró en USD 435.
En el panel líder, Sociedad Comercial del Plata (COME) se ubicó como la principal ganadora, al avanzar un 5,8% respecto a la jornada anterior. Entre los principales perdedores se posicionaron Telecom (TECO2) y Transportadora Gas del Sur (TGSU2), que retrocedieron 3,6% y 2,8% respectivamente.
El riesgo país avanzó levemente. hasta 1.780 puntos básicos. en un contexto en el que los bonos en moneda local volvieron a superar a los de moneda extranjera. Los destacados volvieron a ser los bonos CER, con el TX26 y el TX28 marcando las mayores subas, de 0,4% y 0,5% respectivamente. Los dollar linked, por su parte, avanzaron de una forma más modesta, con el TV22 haciéndolo un 0,2% y el TV23 un 0,1%.
El Ministerio de Economía ofrece en este llamado a licitación una combinación de Lelites, Ledes, Lepase, bonos dollar linked, Boncer y Canasta de Lecer y Boncer.
1. Instrumentos que pueden ser suscriptos solo por Fondos Comunes de Inversión: letra de liquidez del tesoro nacional en pesos a descuento, con vencimiento el 23 de mayo de 2022.
2. Instrumentos a licitar que integran el Programa de Creadores de Mercado:
a. Letra del tesoro nacional en pesos a descuento, con vencimiento el 29 de julio de 2022 (S29L2 - reapertura).
b. Letra del tesoro nacional en pesos a tasa variable más 14%, con vencimiento el 16 de agosto de 2022 (SG162 - reapertura).
c. Letra del tesoro nacional en pesos a descuento, con vencimiento el 31 de agosto de 2022 (S31G2 - reapertura).
d. Letra del tesoro nacional en pesos a descuento, con vencimiento el 30 de septiembre de 2022 (S30S2 - reapertura).
3. Instrumentos a licitar que no forman parte del Programa de Creadores de Mercado:
a. Bono del tesoro nacional vinculado al dólar estadounidense (0,40%), con vencimiento el 30 de abril de 2024 (TV24D reapertura).
b. bonos del tesoro nacional en pesos con ajuste por CER (2,00%), con vencimiento el 9 de noviembre de 2026 (TX26- reapertura).
c. Canasta compuesta en 60% por la letra del tesoro nacional en pesos ajustada por CER a descuento, con vencimiento el 19 de mayo de 2023 (X19Y3 - nueva), y en un 40% por el bono del tesoro nacional en pesos ajustado por CER (1,55%), con vencimiento el 26 de julio de 2024 (TX24).
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se dio a conocer que la junta directiva de la compañía Twitter finalmente aceptó la propuesta del CEO de Tesla, para adquirir la compañía en su totalidad. La oferta finalmente fue de USD 44 MM, lo que significa que la adquisición fue por un valor de USD 54,2 por acción.
El mercado tomó con buenos ojos la noticia, ya que la firma avanzó un 5,6% luego de darse a conocer la aceptación de la oferta, lo que llevó a que su acciones cierren a un precio de USD 51,7. De esta manera, Twitter pasaría a convertirse en una compañía privada y así dejaría de cotizar en la bolsa, aunque aún es necesaria la aprobación tanto de los accionistas como del sistema regulatorio estadounidense.
La principal preocupación continúa siendo que Elon Musk utilice la plataforma de comunicación para silenciar las críticas a su nombre, a pesar de que el millonario ya indicó que no intervendrá en la firma de esa manera.
Gracias a esta situación, Twitter logró despegarse de los resultados del sector de comunicaciones, al avanzar un 33,9% en el último mes y acumular una suba de 19,6% en lo que va del año – vs la caída del 20% del XLC –.
Las principales bolsas estadounidenses cerraron al alza, con el Nasdaq a la cabeza...
En una fecha nuevamente marcada por los resultados empresariales, las principales bolsas estadounidenses cerraron al alza, con el Nasdaq encabezando la suba (0,7%), seguido por el S&P (0,6%) y el Dow Jones (0,6%).
El sector de comunicaciones (1,4%) y el tecnológico (1,5%) fueron los principales ganadores de la jornada, impulsados por la espera de resultados empresariales positivos para esta semana. Entre otras firmar, Coca-Cola (KO) dio a conocer los resultados del 1Q22, presentando ganancias por USD 2.800 M – 24% por encima del mismo período del año anterior –. A pesar de que las restricciones de ventas en Rusia golpearon los volúmenes de la empresa en un 1%, la suba en las ventas – tanto en cines como en locales de comida – logró repuntar las ganancias de la empresa. Sin embargo, directivos de la firma indicaron que esperan que la suba en los precios producto de la inflación impacte en las ventas dentro de los próximos meses. Por esto, y a pesar de haber superado las expectativas, las acciones de la compañía solo avanzaron un 1,1% el día de ayer.
Entre los sectores perdedores, se destacó el energético (-3,3%), que volvió a retroceder producto de la caída en el petróleo (-2,3%). Los temores respecto a la suba en los contagios de COVID-19 en China afectan la demanda del crudo y lo vuelven a llevar por debajo de los USD 100. La volatilidad del commodity ya no depende únicamente de las novedades del conflicto bélico, sino también del nivel de contagios que muestre China (una suba en los contagios podría hacer retroceder aún más al crudo).
Ante este contexto, levemente más optimista, las tasas de Treasuries retrocedieron hasta 2,85%, y se espera que mantengan este camino en caso de que los resultados empresariales de esta semana logren generar una nueva ola optimista en los inversores.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja esta mañana, perdiendo así sus ganancias del día de ayer. De esta manera, el Nasdaq retrocede un 0,6%, seguido por el S&P y el Dow Jones, que lo hacen 0,5% y 0,4% respectivamente.
Las tasas de Treasuries, sin embargo, retroceden hasta 2,79%, mientras que lo mismo ocurre con bonos del Tesoro de Japón, Reino Unido y Alemania. La continua preocupación respecto a la desaceleración china lleva a aumentar la demanda de activos menos riesgosos esta mañana.
Con respecto a los commodities, con el oro ocurre lo contrario, al avanzar un 0,7% esta mañana, ante una suba en su demanda por ser un activo de reserva de valor. El petróleo, por su parte, revierte la caída de ayer y avanza un 0,1% en lo que va del día.
Por su parte, los mercados europeos se ven beneficiados por resultados empresariales optimistas, lo que lleva a que todos operen al alza luego de la apertura de los mercados. Por el lado asiático, Shanghái continúa retrocediendo (-1,5%), ante el aumento de casos de COVID-19 que sigue sufriendo China.
Hoy continuarán los resultados empresariales: será el turno de Microsoft (MSFT) – luego del cierre del mercado –, Alphabet (GOOGL), Visa (V) y PepsiCO (PEP). En el premarket, todas operan levemente a la baja, a excepción de Visa, que se espera que logre superar las expectativas, viéndose beneficiada por la reapertura económica que se dio en el primer trimestre del año.
El clima internacional se debate entre lo bueno del alza en los precios de las materias primas agrícolas, además el fortalecimiento de las monedas de América Latina, y la suba del precio de la energía, el alza en las tasas de interés y la desaceleración de la economía mundial. Mientras tanto, a un mes del acuerdo con el FMI, el mercado cambiario continúa bajo presión y la inflación se acelera. Todo esto empeora las expectativas y limita la mejora de los activos argentinos. En este contexto, en moneda local priorizamos los instrumentos indexados por inflación y tipo de cambio, al tiempo que para las acciones encontramos oportunidades en empresas ligadas al precio de los commodities. Para el segmento en moneda extranjera, priorizamos los bonos subsoberanos, además de obligaciones negociables de empresas con alto nivel de solvencia.
El contexto internacional sigue aportando noticias mixtas. Por el lado positivo, el conflicto bélico en Ucrania – y las consecuentes sanciones a Rusia por parte de occidente – mantiene elevados los precios de las materias primas, quedando casi 30% por encima respecto a un año atrás. Mejor aún para Argentina es que los precios de la energía – donde nuestro país es importador neto – detuvieron su escalada, mientras que los precios de los productos agrícolas continuaron subiendo gracias al conflicto de Europa y una menor producción global debido a cuestiones climáticas. El alza en los precios de los commodities favorece a toda la región y, con ello, las monedas se aprecian frente al dólar, lo que amortigua la caída del Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM) debido a la mayor inflación local. De hecho, en lo que va del año el TCRM cayó sólo 1%, dado que la pérdida de competitividad de 5,5% contra EE.UU, Europa y Asia fue compensada por la ganancia de más del 6% que tuvieron los socios sudamericanos.
Por el lado negativo, la aceleración de la inflación en todos los países (en marzo el IPC ponderado subió 1,3% m/m y 75% i.a.), y en EE.UU en particular, obliga a la FED y a los demás Bancos Centrales a endurecer más rápido la política monetaria, lo que eleva las tasas de interés y golpea a la renta global. En este contexto de riesgo geopolítico, el alza en los precios de las materias primas presiona la inflación e impacta sobre el nivel de actividad global, que tiende a desacelerar.
Así las cosas, el contexto global sigue siendo de neutral a positivo para Argentina, aunque con riesgo de que se deteriore en los próximos meses.
Pese al alza en los precios agrícolas, una cosecha que vino mejor a la esperado y una estacionalidad favorable en cuanto a la liquidación del agro, el mercado cambiario se muestra muy justo, dado que la oferta de divisas se estanca, mientras que la demanda sigue subiendo. Esto le impide al BCRA comprar divisas en el mercado de cambios de manera sostenida y acumular reservas internacionales para cumplir con la meta del FMI.
Concretamente, tras haber vendido más USD 400 M en enero y febrero, en marzo y abril tuvo una leve mejora, al comprar USD 400 M gracias a la liquidación del agro, que aumentó debido a cuestiones estacionales y le permitió compensar la mayor demanda de divisas (viene en alza por pagos por importaciones de bienes, servicios, deuda y demanda de dólar ahorro). Pese a la mejora de los últimos dos meses, esta performance luce muy modesta en comparación con la de años anteriores.
Así las cosas, en lo que va del año el BCRA mantiene un saldo prácticamente neutral, mientras que en el mismo período del año pasado había comprado casi USD 3.200 M. Esto pone en riesgo la meta de reservas internacionales netas con el FMI, que establece que el BCRA deberá comprar más de USD 4.000 M en lo que resta del año.
El IPC de marzo subió 6,7% m/m (118% anualizado), siendo el peor resultado desde abril de 2002, cuando había marcado 10,2%. Tal como ocurrió con el dato de febrero (se esperaba 3,9% de inflación y fue de 4,7% m/m), el alza del IPC estuvo muy por encima del 5,3% m/m que esperaba el consenso de mercado, incluso superando la estimación más pesimista, que proyectaba una cifra debajo del 6%.
El mayor impulso del IPC en el último mes fue otorgado por los precios regulados que, por la suba de 22% en educación y tarifas de servicios públicos (EGA), subieron 8,4% – el mayor incremento desde diciembre de 2017 –, en tanto que el IPC Core y el IPC estacional aumentaron 6,4% y 6,2% respectivamente. Con este resultado, en el 1Q22 acumuló un alza de 16% (el peor inicio de año desde 1991) y 55% en los últimos doce meses.
Con esta performance, fueron corregidas las proyecciones de inflación para lo que resta de 2022 (del 60% al 65%) y 2023 (del 50% al 60%).
Ante la pobre performance del mercado cambiario – muy ajustado en tiempos en lo que debería estar holgado – y con la inflación muy elevada, el BCRA rompió el ancla cambiaria y reaccionó acelerando la tasa de devaluación del tipo de cambio oficial: del 30% anualizado en los primeros dos meses del año, en marzo aceleró al 42%, y abril se encamina a un alza por encima del 60% anualizado, la suba más alta de los últimos dos años. Al mismo tiempo, por cuarta vez en el año, aunque muy lejos de llevarlas a terreno positivo, el BCRA volvió a subir las tasas de interés de referencia, llevando la tasa de las Leliq a 25 días hasta 47% TNA (58,7% TEA). Con esto, el piso para los depósitos a plazo fijo a 30 días se elevó a 57,1% (TEA).
La buena noticia fue la caída de las cotizaciones del CCL y el MEP, que cayeron hasta $190 y, con ello, la brecha con el tipo de cambio oficial llegó al nivel más bajo del año. Dado el impacto que traerá la aceleración inflacionaria sobre los precios, esperamos que en los próximos meses el BCRA aumente el control de cambios y modere el ritmo de devaluación por debajo del 4%, combinando con alguna suba de tasas para evitar que queden muy rezagadas respecto a la inflación.
El acuerdo con el FMI nos alejó de un escenario explosivo, pero no generó las condiciones para mejorar los fundamentals de la economía, pues los desequilibrios macroeconómicos siguen siendo importantes, con un déficit fiscal que se financia con emisión monetaria y un mercado cambiario que no logra estabilizarse, a no ser por restricciones. Esto imposibilita la recuperación sostenida de los activos argentinos, que vienen lateralizando, con el riesgo en torno a los 1.700 puntos básicos y con el Merval en zona de USD 470. La mejor performance la mostraron los instrumentos indexados por inflación y por tipo de cambio.
Para los bonos soberanos en moneda extranjera, nos seguimos inclinando por los del tramo largo, como el GD38, ya que su atractiva estructura de pagos semestrales nos permite un mayor rendimiento en dólares respecto a sus comparables. Para los bonos subsoberanos, mantenemos nuestra preferencia por emisiones de las Provincias de Santa Fe, Córdoba (CO25 y CO27), Tierra del Fuego – cuya deuda está garantizada por regalías petrolíferas – y Mendoza (bono PMM19, con rendimiento 17,4%). Para los bonos corporativos en dólares, focalizamos la cartera en instrumentos de riesgo local que registren rendimientos superiores a dos dígitos, de emisores con alto nivel de solvencia y/o garantizados por estructuras, ya sea exportaciones, tasas aeroportuarias, recursos específicos, etc. En este contexto, seguimos viendo potencial en Aeropuertos Argentina 2000 (ON 2027 & 2031), Pampa Energía (ON 2027 & 2029), Transportadora de Gas del Sur (ON 2025) e YPF 2026.
En cuanto a los bonos en moneda local, en nuestra cartera seguimos sobreponderando los bonos ajustables con CER, dado que, como comentamos más arriba, esperamos que la inflación se mantenga muy elevada. En segundo orden, dado que el riesgo cambiario seguirá presente, ubicamos a los bonos ajustables por tipo de cambio. Aunque con menor ponderación que con los dollar linked, recomendamos nutrir la cartera con Cedears, como el SPY, para cubrirse de un salto en la brecha cambiaria. Finalmente, completamos la cartera con una baja ponderación de instrumentos a tasa fija.
En cuanto a la renta variable, seguimos recomendando empresas ligadas a la producción de commodities. Entre ellas, destacamos a Vista (VIST), Ternium argentina (TXAR) y Aluar (ALUA). En cuanto a las reguladas, sugerimos tener en cuenta tanto a Central Puerto (CEPU) como a Pampa Energía (PAMP). Además, continuamos siendo positivos con Mirgor (MIRG), donde esperamos en este 2022 ganancias en términos nominales por USD 175 M y ventas por USD 2.200 M, dado que la empresa vale USD 330 M y posee USD 107 M de caja neta de deuda.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
En la última semana los mercados cerraron nuevamente a la baja, afectados por las nuevas declaraciones – cada vez más agresivas – de la FED y los malos resultados empresariales. Se sumó también la caída en las proyecciones de crecimiento global y las preocupaciones sobre la dinámica de China. Este combo volvió a impulsar la volatilidad y la incertidumbre, especialmente el viernes, afectando a bonos y acciones, que tuvieron la tercera semana consecutiva con caídas.
China en la mira. Si bien en el 1Q22 el PBI de china creció 1,5% t/t y duplicó la expectativa del mercado, el nuevo brote de COVID-19 y la estricta política sanitaria ponen en alerta al mercado, dados los posibles impactos en la economía china y global. Por esta incertidumbre, el yuan se devaluó 2% y cerró la semana USDCNY 6,50, su valor más alto respecto al dólar en los últimos 9 meses. Concretamente, el gobierno de China mantiene su política de #cero COVID”, a pesar de la caída en los contagios en la última esta semana – 33.000 contagios diarios, vs 53.000 la semana previa –. Sin embargo, los mercados dudan de la veracidad de los datos, ya que China mantiene una estricta política restrictiva, a pesar de que la proporción de casos sea muy baja en comparación a los 26 millones de habitantes que conviven solo en Shanghái. Esto impacta en la paralización del principal puerto del país – y del mundo –, pues desde allí parte el 27% de las exportaciones. No llegan los camiones, no hay trabajadores y los contenedores se apilan en el puerto, lo que amenaza nuevamente a las cadenas de suministro globales, lo que podría darle un nuevo impulso a la inflación.
Retroceden las expectativas de crecimiento global. Al igual que en enero pasado, el FMI redujo las estimaciones de crecimiento en casi todas las zonas del mundo y corrigió al alza las proyecciones de inflación, ambas producto de los efectos del conflicto bélico en Ucrania. La tasa de crecimiento del PBI global se reducirá: de 6,1% en 2021 a 3,6% para este año y el que viene (caída de 0,8 y 0,2 pp respecto a las proyecciones de enero). La mayor corrección la tuvo la estimación del PBI de Europa, que se redujo 1,1 pp – hasta 2,8% – para este año, en tanto que para EE.UU se estima un alza de 3,7%, 0,3 pp menor al previsto en enero. Cabe destacar que la excepción serían los países productores de materias primas (sin Rusia), que se verían favorecidos por un alza en sus exportaciones. Con respecto a la inflación del 2022, se proyecta en 5,7% i.a. en las economías avanzadas (vs el 4,9% i.a. estimado en enero) y en 8,7% i.a. en las economías de mercados emergentes y en desarrollo (vs el 5.9% i.a. de la proyección anterior).
A la espera de nuevas sanciones. Las especulaciones respecto a nuevas sanciones por parte de la Unión Europea y de EE.UU continúan marcando una gran volatilidad en los mercados. A pesar de que no se considera que la UE pueda prohibir las importaciones energéticas rusas, dada su gran dependencia, el avance de Rusia sobre Ucrania presiona cada vez más a los miembros de la OTAN. Esto llevó a que se reparta una gran cantidad de armamento a la zona ucraniana, aunque los países mantienen su postura de no intervenir en el conflicto bélico actual.
Commodities cada vez más volátiles. Luego de terminar la semana anterior al alza, el petróleo retrocedió un 6%, hasta ubicarse en los USD 101. Mientras los avances respecto a la invasión impulsaron la cotización al alza, las expectativas de menor crecimiento presionaron a la baja. A esto se le sumó que EE.UU liberó 30 millones de barriles de sus reservas estratégicas con el objetivo de controlar la suba de precios del crudo. Lo mismo viene ocurriendo con el gas natural y el carbón: ambos empezaron la semana alcista, pero terminaron en rojo respecto a los valores de la semana previa. Lo propio ocurrió también con el cobre, que cayó 3%, y el oro, que lo hizo 1,3%. Si bien la menor producción en el hemisferio sur y los problemas climáticos en EE.UU le ponen un piso más alto, los commodities agrícolas siguieron la misma suerte y cerraron a la baja.
50 pb sobre la mesa. Distintos miembros de la FED declararon ante el senado esta semana donde dieron a entender que una política más agresiva sería necesaria para controlar la inflación, que ya triplica sus estimaciones de 2%. Esto fue confirmado por Jerome Powell, presidente de la entidad, quien detalló que una suba de 50 pb era una de las opciones que se barajaban para la suba de mayo. Esto ya estaba descontado por el mercado, aunque ahora aumentan las probabilidades de esa suba tanto para mayo como para julio. A su vez, empieza a sonar la opción de 75 pb, aunque no se espera que la FED tome un cambio tan abrupto respecto a su postura de 25 pb en marzo. Esto, sin embargo, lleva a confirmar que la entidad está tomando una postura más agresiva, lo que llevaría a las tasas a finalizar el año en 3% – vs el 1,9% que se planteó luego de la suba de marzo –.
Rendimientos de bonos sin freno. Ante el contexto de suba de tasas y desaceleración económica, los bonos continúan siendo los principales afectados. La USD10YR avanzó 7 pb en la última semana y cerró el viernes en 2,9%, luego de tocar un nuevo máximo desde diciembre de 2018. Por su parte, la USD2YR terminó en 2,67%, luego de avanzar 21 pb, lateralizando aún más la curva de rendimientos. Esto demuestra las expectativas inflacionarias cada vez mayores que tiene el mercado para el corto plazo, mientras que para el largo se proyecta un crecimiento cada vez más lento. Por su lado, tanto los bonos de alto rendimiento (high yield) como los de mayor calidad (investment grade) cerraron otra semana con caídas: 1,3% y 2,8%, respectivamente. Con este resultado, en el último mes los bonos high yield acumularon una baja de 2,3%, y de 8,4% en lo que va del año, mientras que los IG fueron más golpeados, al padecer una caída de 5,6% y 14,5% en sendos períodos. Igual resultado tuvieron los bonos emergentes.
Los resultados empresariales hunden a los mercados. Afectados por el contexto actual, los balances empresariales no vienen mostrando los resultados esperados, presentando en su mayoría ingresos y proyecciones de crecimiento por debajo de las expectativas. Siendo el último viernes la peor jornada del año, con los principales índices cayendo más de 2,7%, la 16° semana del año cerró con el Nasdaq bajando 2,9%, el S&P 1,8% y el Dow Jones 0,9%. Todos los sectores terminaron en rojo, con el de materiales marcando la peor performance, al caer 3,2%. Entre las empresas, Netflix defraudó al presentar una caída de 200.000 suscriptores respecto al 4Q21, mientras que proyecta una baja de casi 2 millones para el próximo trimestre. Esto, al igual que en el trimestre anterior, impactó en el precio de la compañía, que retrocedió un 36,2% semanal y ya lleva una baja de 64,2% en lo que va del año, siendo la mayor perdedora dentro de las empresas que componen al S&P 500.
Malas perspectivas futuras hacen retroceder al mundo. El ETF ACWI World retrocedió 2,1% en la última semana, acumulando así una caída de 10,2% en lo que va del año. Mientras los mercados emergentes – ETF EEM – también marcaron una contracción (-3,8%), LATAM se llevó la peor parte, al caer 5,6%. Todos los países que componen el índice cerraron a la baja, con Brasil (-6,4%) y Perú (-4,1%) marcando las principales caídas. El contexto inflacionario y de suba de tasas afecta el crecimiento global, principalmente a aquellos países emergentes que ven encarecidas sus posibilidades de endeudamiento.
Mala semana para los activos argentinos. El marcado deterioro de las cuentas públicas, en conjunto con un sector externo que no logra aprovechar las ventajas de los mejores precios internacionales, aumenta las expectativas de inflación y de mayor presión cambiaria. Las respuestas del gobierno van por el camino opuesto, al apuntar a una mayor presión tributaria y aceleración del gasto. Se suma también un contexto internacional más volátil e incierto. Así las cosas, en la última semana la brecha cambiaria se despertó, el riesgo país subió y la bolsa cayó.
Con inflación no alcanza. Si bien la aceleración inflacionaria es una ventaja para la recaudación, dado que gran parte del gasto – y ahora también de la deuda – están indexados, las cuentas públicas no mejoran. Peor aún, empeoran. Concretamente, en la última semana se publicó el resultado fiscal de marzo, que marcó un déficit primario de $99.800 M (+34% i.a.) y un déficit global de $172.000 (+47% i.a.). Si bien los ingresos totales subieron más que el gasto primario (92% i.a. vs 85% i.a.), esto obedeció al aporte de “otras rentas” (proviene de las colocaciones sobre la par que realizó el tesoro), que aportaron más de $120.000 M, mientras que los ingresos tributarios crecieron 64% i.a. Dentro del gasto primario, todos los rubros marcaron una fuerte aceleración y subieron en términos reales, donde se destacaron – como era de esperarse – los subsidios económicos, que tuvieron una expansión de 235% i.a. (120% real), y las transferencias a provincias, que aumentaron 116% (40% real). Con este resultado, el 1Q22 cerró con un déficit primario de $193.000 M (0,3% PBI, vs 0,19% PBI en el 1Q21) y un déficit global de $460.000 M (0,8% PBI vs 0,5% PBI en el 1Q21), lo que permitió cumplir la meta con el FMI, que exigía un déficit primario de $220.000 M. Vale destacar que, excluyendo el concepto de rentas de la propiedad, el déficit primario llega a 0,8% PBI, 0,3 pp más que en el 1Q21. Pese a estos resultados preocupantes, el gobierno decidió una nueva suba de gastos de 0,3% para bonos a jubilados, monotributistas y trabajadores informales, que se financiaría con un impuesto “a la renta extraordinaria” que aún no fue aprobado por el Congreso – y difícilmente lo sea –.
Menor saldo comercial. Pese al fuerte incremento en los precios de las exportaciones (-23% i.a. en marzo), el superávit comercial volvió a caer. Concretamente, en marzo las exportaciones subieron 28% i.a., mientras que las importaciones lo hicieron al 33% i.a., por lo que el superávit comercial llegó a USD 280 M (vs USD 400 M un año atrás). Así las cosas, en los primeros tres meses del año las exportaciones se expandieron 26% i.a. (en cantidades sólo 5%) y las importaciones 33% i.a. (con las cantidades subiendo 17% i.a.), lo que resultó en un superávit comercial de USD 1.400 M, muy por debajo de los USD 2.530 M que había registrado en el 1Q21.
Caen las reservas internacionales. Continuando con la tendencia que veníamos marcando, si bien mejoró en las últimas jornadas, el BCRA no logra comprar divisas de mercado cambiario, en un contexto en el que la estacionalidad en la liquidación del agro le juega a favor. Concretamente, en la última semana el BCRA compró USD 168 M, que si bien es mucho más que el pobre desempeño de las dos semanas previas, es muy poco en comparación a lo que suele ser abril (un año atrás compró USD 1.400 M). La liquidación del agro fue de USD 140 M diarios, USD 20 M menor al ritmo de las dos semanas previas. Pese a estas intervenciones, por la caída del oro y la devaluación del yuan, las reservas internacionales cayeron en USD 438 M en la semana, cerrando con un stock bruto de USD 42.865 M.
BCRA devalúa al 60%. Tras dos semanas en las que el BCRA había acelerado el ritmo de devaluación del tipo del tipo de cambio oficial al 64% – con jornadas donde rozó el 80% –, en la última semana moderó el ritmo, promediando un alza del 60% anualizado. De mantener este ritmo, abril cerraría con una devaluación entre puntas del 4,0%, la más alta desde agosto de 2019.
Se despertaron tipos de cambio paralelos. Luego de tres meses de fuertes caídas, en la última semana el dólar CCL y el MEP se despertaron, al marcar un alza de 10%, cerrando la semana entre $207 y $210 – respectivamente, por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial subió al 80%. Es un valor más acorde al de cobertura de las reservas internacionales y la demanda de dinero (M2 y 50% de PF), que se ubica en torno a $205.
Caen los bonos soberanos. Con este marco de fondo, los bonos en moneda extranjera no logran repuntar, al marcar una caída de 3% en la semana, con igual desempeño de legislación local e internacional, por lo que en abril acumulan una baja de 5%. En este contexto, el riesgo país subió 0,3% y cerró la semana en 1.738 pb.
Mejoran los dollar linked. En cuanto a la curva en pesos, los de mejor desempeño en la última semana volvieron a ser los dollar linked. El T2V2 y el TV23 subieron 2,3% y 3,7% respectivamente, acumulando mejoras respectivas en lo que va de abril de 7,4% y 9,4%. Los bonos ajustables por CER, si bien fueron golpeados por el alza del CCL, tuvieron un alza promedio de 0,4%, acumulando en el mes una mejora de 3,5% (el de mejor desempeño fue el TX23, que subió 1,2% y 5,2% respectivamente). Los más golpeados fueron los bonos a tasa fija, que en la semana cayeron 2,3% y en lo que va de abril acumulan una pérdida de 15%.
Mala semana para las acciones. El Merval medido en moneda local cerró la semana prácticamente sin cambios respecto a la anterior, aunque dada la suba en CCL, medido en moneda extranjera marcó una caída de 8,3%, borrando toda la ganancia que había logrado en la primera quincena. El mejor desempeño de la semana lo tuvieron Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) y Supervielle, que marcaron subas de 2,8%, mientras que Cresud tuvo la peor performance, al marcar una caída de 2,3%.
Los mercados continúan expectantes ante el avance del confinamiento en China y novedades respecto al conflicto bélico.
La agenda de datos está nutrida, dado que se publicará la primera estimación del PBI de EE.UU del 1Q22, en la que las expectativas apuntan a un crecimiento de solo 1,5% t/t (vs 7,1% en el 4Q21). También se publicará la evolución de ingresos y gasto personal de marzo, así como también el PCE, que apunta a un alza de 0,5% m/m.
Otro dato destacado de la semana será el resultado de la balanza comercial de marzo de EE.UU, donde se verá si el país continúa marcando un déficit cada vez mayor, producto del encarecimiento de las importaciones en relación a las exportaciones que genera.
En cuanto a la temporada de balances, se esperan los resultados de grandes compañías, entre las que se destacan Coca-Cola (KO), Microsoft (MSFT), Google (GOOGL), Visa (V), Meta Platforms (FB), Apple (AAPL) y Amazon (AMZN).
El deterioro del contexto global, con la apreciación del dólar y la caída de los commodities, seguirá presionando sobre las perspectivas del tipo de cambio, que hasta el momento no fueron corregidas con la misma intensidad que las de inflación.
Al respecto, las miradas se enfocarán en el ritmo de devaluación del BCRA y en las estimaciones de inflación de alta frecuencia. Vale destacar que, ante la elevada diferencia que tuvieron las estimaciones privadas con el IPC oficial en los últimos dos meses, aumenta la incertidumbre en cuanto a la dinámica de la inflación en abril, que varias consultoras privadas ubican por debajo del 5%. Mientras tanto, por medios periodísticos – como ocurrió el mes pasado – informan que el gobierno maneja una proyección cercana al 6%.
En cuanto a los datos económicos, esta semana el BCRA publicará el balance cambiario de marzo, lo que nos marcará un mejor termómetro de cómo viene la demanda de divisas, la que provoca que el BCRA compre tan pocas reservas pese al control de cambios.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias locales: el país hoy.
Ternium Argentina (TXAR) presentó un adelanto del balance al 1Q22, en el que registró utilidades netas por USD 267,8 M, que se comparan con los USD 251,45 M del 1Q21 y los USD 361,8 M del 4Q21. La empresa cotiza con un ratio Precio / Ganancias de 1,86x en los últimos doce meses y posee un valor libros de $111, por lo que la relación Precio / Valor Libros es de 1,10x.
Loma Negra (LOMA) acaba de informar que ha tomado un crédito por USD 56 M con el banco ICBC Limited Dubai, que será cancelado en el término de 27 meses y pagará una tasa Libor con más margen. Dado que ya ha finalizado su plan de ampliación de planta y no cuenta con deudas financieras, el motivo por el cual ha tomado dicha deuda es el pago de dividendos por USD 45,3 M que serán cancelados el 26/04/22. Al 4Q21, LOMA poseía una caja neta de deuda por USD 27 M, y posee saldos por cobrar de la venta de su participación en Yguazú Cementos.
Las principales bolsas del mundo operan a la baja esta mañana...
Las principales bolsas del mundo operan a la baja esta mañana, arrastradas por el temor por los crecientes contagios en China. La caída de la bolsa de Shanghái (-5,1%) arrastra a los futuros de los mercados norteamericanos, que caen en promedio un 1% en lo que va de la mañana.
Desde mediados de marzo, el gigante asiático ha presentado una suba en sus contagios, principalmente en la ciudad de Shanghái, alcanzando así un promedio de 20.000 casos durante la última semana. Sin embargo, la política “cero COVID” del país genera preocupación respecto a una potencial caída en el crecimiento de la economía, llevando así también a un efecto recesivo en el resto del mundo. Esta incertidumbre afecta a las bolsas y hace retroceder a todos los índices – tanto asiáticos como europeos – en lo que va de la mañana.
Esto hace caer también a las tasas de Treasuries, en 9pb, llegando a 2,83%, producto de una suba en la demanda de activos más seguros bajo este contexto. También arrastra al petróleo ,que cae un 4,8% ante el temor de una caída en la demanda energética producto de una nueva ola de contagios.
Esta semana continuará la publicación de datos empresariales: hoy se destaca Coca-Cola, que presentará sus resultados del 1Q22 antes de la apertura del mercado. Ante dudas respecto a la desaceleración en la producción que pudo haber sufrido la empresa producto del contexto actual, Coca-Cola ya cotiza 1,4% a la baja en el premarket.
Una opción de cobertura contra la volatilidad y suba de tasas esperada.
A la presión inflacionaria, producto de los estímulos monetarios que apuntaban a reactivar la economía, se le sumó el “cisne negro”, que fue la invasión rusa a Ucrania. Ambos hechos sacudieron a todos los mercados bursátiles del mundo y pasaron a encabezar la agenda de los inversores. El conflicto geopolítico impulsó al alza el costo energético, como también el de materiales, lo que encareció fuertemente los costos de producción de las empresas. Paralelamente, la presión inflacionaria – que se vio acrecentada por el conflicto – llevó a que la FED imponga una suba de tasas que afectaría no solo la valuación de las compañías – por una mayor tasa de descuento –, sino que también aumentaría el costo de deuda para las mismas.
De esta forma, los hechos llevaron a que la mira del año esté puesta en la volatilidad que vienen marcando los principales mercados bursátiles. El índice VIX, que mide las expectativas de volatilidad de los mercados para los próximos 30 días, se utiliza también para analizar los niveles de estrés ante las fluctuaciones de precios. Es decir, un mayor valor de este índice implica que el mercado espera más fluctuaciones en los precios, lo que aumenta el nivel de estrés o temor del mismo. En los últimos cinco años – es decir, con la gran volatilidad que marcó la pandemia – el índice promedio fue de 20,5 puntos, mientras que en lo que va del 2022 marca un promedio de 24,6 puntos. Esto demuestra la gran variación que están sufriendo los mercados, lo que dificulta las estimaciones a la hora de realizar proyecciones futuras.
A su vez, una mayor volatilidad no llevó necesariamente a una suba en los rendimientos. Mientras el índice S&P 500 aún acumula una baja de 6,4% en lo que va del año, el índice Nasdaq muestra un retroceso 14,2% para el mismo período.
Este escenario lleva a considerar nuevas recomendaciones de inversión a la hora de buscar cobertura contra esta volatilidad y protegerse de movimientos abruptos en el futuro. Por dicho motivo, seleccionamos una cartera que no solo tiene como objetivo disminuir la volatilidad, sino que también tiene un alto componente defensivo de cara al escenario recesivo que podría en los próximos meses.
Para esto, se seleccionaron distintos Cedears, que son activos de operatoria local que representan participaciones accionarias de distintos índices o compañías financieras. Estos certificados pueden adquirirse en moneda local, y son una interesante inversión a la hora de buscar cobertura devaluatoria frente al dólar CCL.
En la búsqueda por disminuir la fluctuaciones de precios, se obtuvo esta cartera que logró un promedio de 21% de volatilidad para los últimos tres años – vs el SPY, cuyo promedio es 21,9% –. Su composición diversificada logra disminuir el riesgo no sistemático, al tiempo que toma una estrategia más defensiva para sufrir en menor medida la suba de tasas de los próximos meses. A su vez, alcanza rendimientos históricos levemente superiores al SPY, lo que la vuelve una interesante alternativa en vistas a armar una cartera para el contexto actual.
Noticias locales: el país hoy.
Luego de varias jornadas sin grandes variaciones, los dólares financieros, el dólar CCL y el MEP, despegaron durante la jornada de ayer, avanzando 4,7% cada uno: hasta $203,37 y $204,14 respectivamente. El riesgo país, por su parte, subió 3% y cerró en 1.721 puntos.
Con respecto a la renta fija, los bonos en moneda local volvieron a posicionarse por sobre los de moneda extranjera. Estos últimos terminaron todos a la baja, promediando una caída de 1% tanto para los de ley argentina como para los de ley extranjera.
Entre los bonos en pesos, los dollar linked fueron los principales ganadores – tal como viene ocurriendo desde el inicio de la semana –, al marcar un alza de 0,3% promedio para todos sus plazos. Por el contrario, los CER terminaron retrocediendo, a excepción del TX26 que avanzó un leve 0,2%. Lo mismo ocurrió con los bonos a tasa fija, que nuevamente retroceden, cerrando así una semana en negativo para todos sus vencimientos.
Por el lado de la renta variable, el índice Merval también se vio afectado por el contexto internacional, por lo que retrocedió un 1,1% en moneda local y un 5,6% en dólares, hasta los USD 449,1. De esta manera, la depreciación del dólar CCL vuelve a golpear al índice en moneda extranjera, al acumular una caída de 6% en lo que va del mes.
Dentro del panel líder, solo cuatro empresas cerraron alcistas, con Loma Negra (2,1%) y Edenor (0,7%) marcando las principales subas. Por el lado contrario, las principales perdedoras fueron Cresud (-4,7%) y Transener (-3,3%).
Mediante Resolución 238 / 2022, la Secretaría de Energía de la Nación autorizó aumentos a los generadores de energía eléctrica con contratos ya amortizados (“energía base”) que cubren el 65% de la oferta de electricidad del país, del 30% retroactivo a febrero de 2022 y un 10% adicional a partir del mes de Junio-22.
Si bien algunos operadores especulaban con una suba del 50% en tramos, si consideramos que la devaluación del tipo de cambio nominal del período feb-21 / feb-22 fue del 20%, estos aumentos le permiten mantener a las generadoras su facturación en dólares. Creemos que es una buena noticia para Central Puerto, Pampa Energía y Central Costanera.
Vista Oil & Gas (VISTA) fue noticia por dos datos importantes. Recientemente se conocieron datos de producción de marzo-22, donde la empresa produjo 180.086 m3 de petróleo. Vista cerraría el 1Q22 con una producción diaria de 37.500 barriles de petróleo, registrando una suba del 12,3% respecto al 4Q21 y del 43,85% respecto al 1Q21.
También anunció que en sus dos primeros pozos de shale oil perforados en Bajada del Palo Este tuvieron una producción pico promedio de 2.400 boe/d por pozo. Vista es titular del 100% de la concesión Bajada del Palo Este en la cuenca Neuquina, y se comprometió a perforar 5 pozos horizontales con una inversión total de USD 51.9 mln durante el 2022, siendo estos dos pozos los primeros de dicho compromiso.
El presidente Alberto Fernández encabezó ayer un acto en el yacimiento Loma Campana de Vaca Muerta, para anunciar el lanzamiento de la licitación del gasoducto Néstor Kirchner que unirá la localidad neuquina de Tratayén con la ciudad bonaerense de Salliqueló, 273 kilómetros al norte de Bahía Blanca, y desde allí está previsto que suba hasta San Jerónimo, en el sur de Santa Fe. Dicho gasoducto es clave para que no haya faltante de gas en el invierno en las industrias.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ante un contexto de inflación al alza cada vez más preocupante, ayer Jerome Powell, presidente de la FED, dio indicios de que la entidad tomará medidas más agresivas para controlar la suba de precios que afecta a EE.UU.
Entre las declaraciones, el presidente indicó que “ante una inflación que más que triplica las estimaciones de 2% de la entidad, moverse cada vez más rápido sería necesario”. Sumado a esto, detalló que una suba de 50pb era una de las opciones que se barajaban para la suba de mayo.
A pesar de que la entidad ya descontaba una suba de 50 pb para mayo y julio, las declaraciones de la FED llevaron a retroceder a los mercados, ante un contexto cada vez más hawkish. Esto, a su vez, descarta los pronósticos de una suba de 1,9% para fines de 2022 ya que, de seguir en este camino, las tasas terminarían en niveles más altos, en un intento por controlar la suba de precios que afecta al país. En este momento, las expectativas ubican las tasas entre 2,75% y 3% para finales del año actual, lo que podría incrementarse en caso de medidas cada vez más hawkish.
Las tasas de Treasuries se vieron afectadas por las declaraciones, avanzando hasta 2,93% y marcando nuevamente un máximo de los últimos tres años. La USD5YR alcanzó un rendimiento de 3,02%, valor que en los últimos 10 años solo había marcado una vez. Esto demuestra la caída en la demanda que están marcando los bonos, como también una proyección cada vez más baja de crecimiento futuro por parte del mercado.
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