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En el último mes, las tasas de interés de activos americanos de largo plazo disminuyeron. Es probable que esta dinámica se mantenga en un escenario en el cual las expectativas de inflación y crecimiento económico disminuyen. En la siguiente nota explicamos por qué se observa esto y cómo posicionarse en esta situación.

Para las tasas de interés de largo plazo lo que importa son las expectativas. Al momento que uno compra un bono está pensando en el flujo de fondos para la duración del mismo. Entonces, lo relevante es lo que va a suceder a futuro durante el vencimiento de ese bono y no lo que ya sucedió. Así, se considera la inflación esperada y el crecimiento económico a futuro. 

La política monetaria más contractiva de la Fed ayuda a disminuir las expectativas de inflación. Luego de que la inflación americana alcanzara su registro más alto en cuarenta años, la FED realizó la suba de tasas más agresiva desde al menos 1994. Los Fed Funds pasaron de 0,25% a 2,5% en sólo cuatro meses. Al mismo tiempo se observa una disminución en las expectativas de inflación: la de mercado a 10 años, descontando los primeros cinco años (forward 5-5), se ubicó en 2,1% en su último registro frente al 2,7% el 21 de abril de 2022. Por su parte, según la Universidad de Michigan, las expectativas de inflación de los consumidores a 5 años disminuyeron a 2,8% siendo también su menor registro desde abril. 

Además, ya se observa una desaceleración de la actividad económica afectada por la inflación y la política monetaria contractiva. El índice gerente de compras (PMI) de julio se ubicó en contracción por primera vez desde la pandemia en 47.5 puntos con una importante caída en servicios. Asimismo, los pedidos de seguros de desempleo semanales llegaron a 256 mil, siendo el registro más alto desde noviembre del año pasado, reflejando un menor dinamismo en el mercado laboral. A esto se le agrega que, según el Boureau de Análisis Económico, el PBI presentó una contracción de 0,9% en el 2Q22. En una economía en la cual hay menor crecimiento e inversión, suele disminuir la demanda de crédito mientras que aumenta el ahorro precautorio y, como consecuencia, las tasas disminuyen.

Con expectativas de inflación de largo plazo ancladas, política monetaria contractiva e inflación observada elevada, es razonable que se observe inversión en la curva de interés. En este caso, es probable que sea por un período más extenso que el habitual debido a que la inflación actual no es sólo elevada, también es persistente y llevará a que la Fed mantenga la política monetaria contractiva por un tiempo mayor. La inflación de servicios se ubicó en 6,2% i.a. el último mes frente a 3,1% i.a. de un año atrás. Por otro lado, las expectativas de inflación de largo plazo ancladas llevan a que si bien las tasas de corto se mantengan elevadas, las de mayor plazo se ubiquen por debajo.

Por otro lado, en momentos de incertidumbre la prima de riesgo afecta positivamente a activos seguros. Cuando aumenta la percepción de riesgo en la economía los inversores se suelen refugiar en los activos más seguros que son los bonos del tesoro americano. Esto genera un precio mayor del bono o una tasa de interés menor. En este sentido se puede observar que el índice de sorpresa económica que elabora el Citi se encuentra en los niveles más bajos desde la pandemia, marcando que los datos económicos han sorprendido negativamente. Mientras se desconozca la profundidad de la recesión y continúen sorprendiendo las noticias negativas es probable que el atractivo de los bonos seguros continúe aumentando. 

En resumen, la caída en las expectativas de inflación, de crecimiento económico y el aumento en la prima de riesgo es probable que se mantengan por los próximos meses y con ello permita al menos mantener estable a los bonos de calidad de largo plazo. En este sentido, una buena estrategia en este escenario es esperar haciendo tasa hasta que se observe una mayor certidumbre económica. Es probable que esta tasa no supere a la inflación de corto, pero puede resultar más conveniente que quedarse solo en efectivo esperando un mejor momento de entrada a las acciones.

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Riesgos de la estrategia

Sin embargo, es importante destacar que puede haber factores que afecten la estrategia. El principal es si la expectativa de inflación se mantiene elevada por un tiempo muy extenso. Esta situación es difícil de imaginarse debido a que los Bancos Centrales desarrollados le dan una gran importancia a las expectativas de inflación que son clave para llevar adelante su política monetaria. Por otro lado, puede que las expectativas de crecimiento aumenten y que la prima de riesgo disminuya, pero es bastante difícil que esto suceda cuando recién está empezando la desaceleración económica en el ciclo y todavía se observa inercia del lado de las sorpresas negativas. En este sentido, posiciones más agresivas con bonos de mayores tasas como los High Yield son riesgosas debido a la incertidumbre económica.

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Oportunidad de inversión

Para aprovechar la tasa de interés en este período se puede posicionar en bonos del tesoro largos con el iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF) y con algo más de tasas se encuentran los Investment Grade con el ETF (LQD). En el último mes, presentaron retornos de 2,7%, mientras que los segundos de 2,3%. Adicionalmente, se puede pensar en una estrategia más agresiva con acciones sensibles a la tasa de interés y tengan un negocio con flujo de fondos estable incluso en recesión como lo son algunas tecnológicas. Esta estrategia será explorada en futuras notas.

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En menos de un mes, Batakis deja de ser ministra –pasa a ser titular del Banco Nación- y su cargo será reemplazado por Sergio Massa, actual titular de la cámara de diputados.
Entre las 3 partes que componen la coalición, con Alberto Fernández desgastado y sin poder, Massa sale a la cancha con el objetivo de asegurar una transición hasta 2023. El titular del Frente Renovador se juega una carta para quedarse con el liderazgo del peronismo y ser el candidato en 2023. 
Si bien no es economista, no tiene plan ni cuenta con un equipo económico de peso que pueda gestionar un plan económico robusto, la mayor fortaleza de Massa es que llega con más apoyo político (gobernadores, CGT) y empresario (círculo rojo). 

¿Superministro? Por ahora No. Si bien la unificación de ministerios, absorbiendo el de Agricultura y Producción le da mayor peso (en el actual contexto de política económica tendrá injerencia en la oferta de dividas del campo al tiempo que deberá administrar las importaciones) entre lo que se dice que pedía y lo que hasta ahora tiene hay mucha diferencia. No se quedó con la AFIP ni con el BCRA. Habrá que esperar si hay cambios en la secretaría de energía. 

¿Cómo queda CFK? Expectante, es la última carta que jugará el FDT. Queda en un segundo plano, aunque mantiene su importante cuota de poder. Esperamos una tregua en de corto plazo. 

¿Qué podemos esperar de Massa? Como marcamos más arriba, no tiene equipo económico de renombre, aunque es más amigable con el mercado que el Instituto Patria. No tiene una visión económica definida: liberal sus inicios, luego menemista, kirchnerista y antikirchnerista en poco tiempo. Su carrera política se caracterizó por la gestión pero siempre con tendencia a mayor gasto. Impulsor del impuesto a la renta financiera (habla de “timba” para un plazo fijo). Esta indefinición le da espacio para el pragmatismo y esto genera expectativa. Si se acompaña eso con buenas medidas y con algún buen resultado, se puede lograr algún círculo virtuoso.

¿Cuál fue la reacción del mercado? Entre los rumores del cambio que se fueron confirmando a lo largo del día, los soberanos en dólares subieron 11%. Con este movimiento las paridades vuelven a ubicarse por encima del 20%, logrando algunos estar cerca del 30%. En conjunto con la suba de los bonos se registró una caída del riesgo país (-7%) que ya se ubica en 2.538 unidades. De todos modos, en lo que va del mes el índice se ubica un 7% arriba. Los tipos de cambio financieros frente a un mayor optimismo y nivel de competitividad de las colocaciones en pesos registraron una considerable caída de 7,9% (MEP) y 5,2% (CCL), llevando a la brecha por debajo del 150% (145%). Con estos movimientos el MEP cerró en 298$ y el CCL en $321

¿Cómo nos posicionamos? Los desafíos de Massa son los mismos que los de Guzmán y de Batakis, pero con menos margen: la inflación subió un nuevo escalón, la brecha cambiaria es muy elevada y las reservas internacionales están al límite y con una tendencia alarmante. No esperamos grandes cambios en la política económica: apuntará a mayor control de cambios, tipos de cambio diferenciados. La estacionalidad de las cuentas públicas y externas les da una tregua hasta septiembre.

¿Riesgos? Muchos, hay poco margen para hacer pruebas. Las medidas de Massa en el Congreso, en la oposición y en el oficialismo, siempre fueron “populistas”, para gastar más y no es momento de gastar más. Los problemas económicos continúan igual o peor que antes de que se fuera Guzmán y requieren tomar medidas urgentes: i. Las metas con el FMI ya no se pueden cumplir.
ii. el déficit fiscal está aumentando y para ordenar las cuentas públicas hay que tomar medidas poco populares (suba de tarifas, recorte a provincias, recorte de obras, menos gasto social, etc.).

¿Luna de miel? Corta. En el último mes se tomaron medidas para contener la brecha, limitar la asistencia del BCRA, sostener la cuerva de pesos, mejor licitación, suba de tasas de interés uy más control de cambios. Se necesita un plan económico integral y no está claro que Massa sea el que lo puede presentar. Hay que mostrar que se puede reducir el déficit fiscal y la emisión monetaria. Independientemente de eso, el cambio es bueno. Es mejor que tener que analizar un cambio de nombre con más kirchnerismo puro.

A poco menos de un mes de la renuncia de Guzmán y el ingreso de Silvina Batakis, el presidente Alberto Fernández definió nuevos cambios en su gabinete, no sólo cambiando nombres sino también modificando la estructura al fusionar ministerios. Concretamente, unificó los ministerios de Economía, Desarrollo Productivo y Agricultura, Ganadería y Pesca en una nueva cartera que estará a cargo de Sergio Massa, actual titular de la Cámara de Diputados, incluyendo además las relaciones con los organismos internacionales, bilaterales y multilaterales de crédito. La devenida ex ministra tendrá como destino la titularidad del Banco Nación

Además, el presidente aceptó la renuncia presentada por Julián Dominguez al frente del Ministerio de Agricultura, Ganadería y Pesca y de Gustavo Beliz a la Secretaría de Asuntos Estratégicos que será reemplazado por Mercedes Marco del Pont, actual titular de la AFIP quien será reemplazada por Carlos Castagneto. Por su parte, Daniel Scioli, que había asumido como ministro de Producción en reemplazo de Kulfas hace poco más de un mes, regresa a la embajada argentina en Brasil.

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Más noticias

Los bonos descontaron el cambio de Gabinete

Los soberanos en dólares tuvieron otra suba contundente de 11% en una rueda afectada por los rumores respecto a los cambios del Gabinete. En cuanto a la dinámica de las curvas, mientras que en los Bonares la mayor demanda estuvo en los bonos cortos, en los Globales fue más equitativo. Con este movimiento las paridades vuelven a ubicarse por encima del 20%, logrando algunos estar cerca del 30%. En conjunto con la suba de los bonos se registró una caída del riesgo país (-7%) que ya se ubica en 2.538 unidades. De todos modos, en lo que va del mes el índice se ubica un 7% arriba. 

Dentro de los instrumentos CER de corto plazo se observó un mejor clima (los Boncer avanzaron 0,8% y las LECER 0,7%) tras la buena licitación que tuvo el Tesoro el día miércoles. Esto último generó que gran parte de ellos no tuvieran flujo vendedor ya que siguen siendo la cobertura natural ante la inflación de los próximos meses. 

Otra curva que se mostró tomadora fue la de instrumentos con ajuste Badlar, que tras el anunció de suba de tasas avanzaron 0,7% con el PBA25 (+1,6%) a la cabeza de lo más operado.

Los que no dejaron de tener flujo comprador frente a un contexto más optimista fueron los dollar-linked, que tuvieron un alza de 1,9% en promedio, siendo el T2V3 el de mayor suba. La suba del T2V3 fue por su nivel de tasa real, la cual se encontraba en niveles más competitivos que el TV23 pese a tener 4 meses más de duración. Más allá de lo comentado, el T2V2 fue el más operado con un volumen de $1,1 MM. 

En futuros se volvió a ver otra jornada con elevado volumen USD 5,8 MM entre julio y agosto en parte por la renovación de los contratos que vencen en julio y en parte porque el mercado sigue poniendo en precios la cobertura ante un salto cambiario. Las tasas efectivas en contratos ya superan el 130%.

El combustible de los dollar-linked y los futuros de dólar continuó siendo la delicada situación que atraviesan las reservas internacionales. Ayer el BCRA volvió a vender USD 100 M en el mercado cambiario, registrando su peor mes en lo que va del año con ventas netas por más de USD 1.000 M. Las reservas brutas cerraron en USD 39.214 M y las netas en torno a USD 1.700 M. En cuanto al ritmo devaluatorio si bien cayó respecto al día anterior, se mantuvo en un nivel elevado de 90% anualizado (TEA).

Los tipos de cambio financieros frente a un mayor optimismo y nivel de competitividad de las colocaciones en pesos registraron una considerable caída de 7,9% (MEP) y 5,2% (CCL), llevando a la brecha por debajo del 150% (145%). Con estos movimientos el MEP cerró en 298$ y el CCL en $321.

Se dispara Edenor ante rumor de asunción de Massa

La compañía energética Edenor (EDN) cerró el día con un fuerte impulso en su precio (10,2%) luego de que se diera a conocer el rumor de que Sergio Massa asumiría como ministro de economía. La estrecha relación entre el político y los dueños de la firma, Vila y Manzano, impulsó al alza al precio de la firma ante la espera de que el nuevo puesto político de Massa podría favorecer las condiciones de la compañía energética. Cabe destacar que Edenor marca una suba de 59,3% en lo que va del mes, lo que lleva a un alza de 53,2% interanual. 

Por su parte, el Merval volvió a marcar un nuevo máximo en pesos luego de avanzar un 0,8% mientras que la caída del CCL favoreció su valoración en moneda extranjera al avanzar un 6,3% hasta casi alcanzar los USD 400. Los resultados fueron mixtos en el panel líder con Edenor marcando la mayor suba diaria y Telecom Argentina la principal caída (-3,2%). Por su parte, los resultados también fueron dispares entre las compañías que cotizan como CEDEARs con Tenaris (-0,6%) como la mayor detractora y Vista Oil & Gas (4,5%) nuevamente como la principal ganadora de la jornada. De esta manera, la compañía de energía acumula un alza de 40,4% en lo que va de la semana. 

El BCRA anuncia suba de tasas

En un movimiento que estuvo en línea con lo observado en la licitación de ayer, el BCRA dispuso de una nueva suba de tasas. A diferencia de casos anteriores, el movimiento fue más agresivo ya que hablamos de una suba de 800 pb para Leliqs a 28 días (TEA de 79,8%) y 850 pbs para los Pases pasivos.   

Un plazo fijo de persona humana (a 30 días y menor a $10 M) pasará a contar con una TNA de 61% que equivale a una TEA de 81,3%. La Badlar tendrá una tasa mínima garantizada de 54% (TNA) que representa una TEA de 69,6%. Esto se puede comparar por la inflación proyectada a 12 meses, la cual en base al último informe del REM (esperamos que vuelvan a ajustarse dichas expectativas) se ubicaba en 68,8%.

Dicha medida estuvo en línea con uno de los requisitos del FMI (tender a tasas reales positivas) para que las colocaciones en pesos no pierdan terreno frente a alternativas de dolarización que ejerzan presión sobre la brecha.  

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Ayer se publicó la primera estimación oficial del PBI del 2Q22. Tal como lo preveíamos siguiendo el nowcast de Atlanta (proyectaba una baja de 1,2% t/t) y en contra del consenso del mercado  (esperaba un alza de 0,5% t/t), marcó una contracción de 0,9% t/t. Con esto, dado que en el 1Q22 había caído 1,6% t/t, la economía norteamericana alcanzó el estado de recesión acumulando en la primera mitad del año una contracción de 0,6% (1,3% anualizado) respecto al 4Q21.  Sumado a esto, el índice de precios incluidos dentro del PIB resultó en una suba de 8,9% t/t, muy por encima tanto de la proyección de 7,9% como del resultado del trimestre anterior de 8,1%.  

La mala performance del nivel de actividad en el 2Q22 se explicó principalmente por la caída de la inversión (-13,5% t/t) de la mano de la contracción de inventarios (le quitó 2 pp al PBI) y de la inversión  inmobiliaria (-14% t/t). Aunque en menor medida, tal como viene ocurriendo en el último año, el ajuste fiscal impacta en el gasto del gobierno que cayó 1,9% t/t. En cuanto al consumo, si bien marcó un alza de 1,1% t/t, la misma estuvo impulsada por el de servicios que subió 4,1% t/t mientras que el de bienes cayó 4,4%. Las exportaciones aportaron la mejor noticia, con 1.5 pp de crecimiento al trimestre, dado que subieron 18% t/t mientras que las importaciones lo hicieron al 3,1% t/t.

 A pesar de la contracción de la economía, esto fue visto con optimismo por el mercado que terminó la jornada al alza a pesar de iniciar el día en terreno negativo. Los inversores tomaron como señal que la FED no necesitaría mantener una postura tan agresiva (como subir otros 75 bp la tasa de referencia) para enfriar la economía, lo que llevó a un aumento en la demanda tanto de activos de renta fija como de renta variable. Ante esta perspectiva, el mercado aumentó sus expectativas respecto a una suba de 50pb para la reunión de septiembre. Esto a su vez confirma que los inversores ya tenían parcialmente priceado este resultado a pesar de que tanto los miembros de la FED como Joe Biden habían rechazado un resultado recesivo para el último trimestre. 

Luego de la noticia, toda la curva de rendimientos del tesoro terminó a la baja a excepción de los bonos a 30 años. Las expectativas de una menor suba de tasas favorecieron principalmente al tramo corto de la curva, llevando así a recortar la diferencia entre la USD 2 YR (2,88%) y la USD 10 YR (2,68%). Cabe destacar a su vez que la tasa de Treasuries marcó su menor valor de los últimos tres meses al retroceder 12pb en la jornada de ayer. 

Finalmente se dio a conocer el resultado del PBI de Estados Unidos del 2Q22 que resultó en una contracción de 0,9% t/t. A pesar de haber entrado en recesión, el mercado tomó este dato como señal de que el menor nivel de actividad le quita presión a la suba de tasas por parte de la FED. Ante esta señal, los tres principales índices norteamericanos cerraron la jornada al alza: S&P (1,2%), Dow Jones (1%) y Nasdaq (0,9%).

Entre los sectores que componen al S&P sólo el de comunicaciones cerró a la baja (-1,2%), afectado por el retroceso que marcó Meta Platforms ante la presentación de sus resultados (-5,2%). Entre los restantes, el sector de utilidades (3,6%) y el de real estate (3,7%) marcaron los mayores avances. Cabe destacar que una menor suba de tasas por parte de la FED favorecería a los créditos hipotecarios, lo que implicaría una mayor demanda para el sector inmobiliario, por lo que terminó marcando la mayor suba del día. 

Por el lado de los commodities, el oro (1,3%) se vio favorecido por la desaceleración de la economía norteamericana mientras que el petróleo cerró la jornada a la baja (-0,9%). Por su parte, los commodities agrarios marcaron importantes subas luego de que el clima seco de Estados Unidos pudiera afectar la producción en el país. Mientras que el trigo avanzó un 3,4%, la soja lo hizo en 1,9%, avanzando así un 13,4% durante la última semana. 

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La FED aprobó una nueva suba suba de tasas de 75pb, avance que ya estaba descontado por el mercado por lo que terminó impulsando al alza a los mercados norteamericanos. De esta manera, a pesar del inicio del día volátil Wall Street terminó con resultados al alza el día de ayer: Nasdaq (4,3%), S&P (2,6%) y Dow Jones (1,4%). 

El sector tecnológico se ubicó como el principal ganador de la jornada (4,3%) gracias al optimismo que generaron los balances presentados y a que el movimiento de tasas fue tal cual al esperado. Una suba mayor podría afectar tanto la valuación como la toma de deuda de las firmas, principalmente de aquellas dentro del sector tecnológico. El resto de los sectores que componen el S&P terminaron al alza seguidos por el de comunicaciones (4,2%) y el de consumo discrecional (3,8%).

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En una ventana donde se vencían unos $322 MM, el Tesoro logró conseguir financiamiento por $515 MM a través de una mayor tasa. Con este resultado, en julio se emitieron un total de $318 MM en deuda nueva. En materia de instrumentos, los CER explicaron el 63% de lo licitado, seguido por Tasa Fija (30%) y dollar-linked (7%).

Como estimábamos, el Tesoro no utilizaba precios mínimos en sus instrumentos más demandados para convalidar una mayor tasa en caso de ser necesario. Creemos que fue justamente esta herramienta la que le permitió captar los pesos necesarios para cumplir con la meta mensual. 

En términos de tasas, la LECER de enero (X20E3) otorgó un premio aproximado de 75 pbs, mientras que la de mayo (X19Y3) 130 pbs. El T2V3 (vence en julio) con poca referencia de mercado cortó a una tasa de -1,95%, que se compara con el rendimiento de -7,3% con el que cerró el TV23 (vence en abril).

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Más noticias

Rebotan los bonos y retrocede el riesgo país

En medio de los rumores por un nuevo cambio en el Gabinete, cuyo cambio más destacado sería el de Massa al ministerio de Economía, los bonos en dólares soberanos continuaron con la mejora de la jornada previa y avanzaron 6,5%. Las mayores subas se presentaron en la curva de bonos ley local donde se destacaron el salto del AE38 (+8,7%) y AL41 (+8,6%). Con este movimiento el riesgo país cayó 6% hacia las 2.728 unidades.

Por el lado de los instrumentos en pesos, observamos un comportamiento dispar en la curva CER sin tendencia definida y sin movimientos destacados. Dentro de las LECER tampoco se observaron grandes fluctuaciones, situación en línea con lo ocurrido en la jornada anterior. Creemos que lo ocurrido con los instrumentos CER fue consecuencia de que las miradas estuvieran puestas en lo que podía ocurrir con la licitación.

Los bonos dollar-linked también se mostraron con menores movimientos a los observados en jornadas anteriores concluyendo en un cierre de -0,2% respecto al martes. 

También fue dispar el comportamiento de los tipos de cambio financieros, ya que el MEP apenas cayó 0,3% y el CCL subió $3,4. Así el MEP se mantiene en $323,77 y CCL asciende a $331,3 resultando en una brecha de 159%. 

El movimiento que mostró el CCL deja en evidencia a las medidas tomadas para contener la ampliación de la brecha. Es que pese a las mayores trabas impuestas, en un mercado con exceso de pesos, tasas reales muy negativas y una curva de instrumentos CER contenida por organismos públicos, los incentivos para evitar la dolarización parecen insuficientes. 

Poca recepción del dólar soja

Luego de haber presentado un nuevo esquema de tratamiento para aquellos exportadores de soja, el BCRA volvió a concluir la jornada con balance negativo en el mercado cambiario al vender USD 130 M. La liquidación del agro fue de USD 120 M, en línea con las jornadas anteriores  lo que confirma que, hasta ahora, la mejora de apenas 11% en los ingresos de los exportadores resulta poco atractiva para los productores que prefieren cubrirse con los granos. 

En este contexto, el ritmo de devaluación diaria del tipo de cambio oficial subió al 112,5%.

Contexto internacional favorece al Merval

La suba en el escenario internacional tuvo un efecto contagio para el mercado local, llevando a que el índice Merval avance un 5,3% medido en moneda local mientras que medido en USD CCL lo hizo en 1,8%. Todas las acciones que componen al panel líder terminaron con resultados positivos con Central Puerto marcando la mayor suba de la jornada (10,6%). De esta manera, la empresa de utilidades y energía acumula un alza de 27,4% en la última semana y 82% en lo que va del año. 

El mismo panorama tuvieron las compañías que cotizan como CEDEARs ya que todas terminaron en terreno positivo con Vista Oil & Gas volviendo a marcar la mayor suba de la jornada (17,9%). 

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Al terminar la reunión mensual de la FED de ayer, la entidad finalmente dio a conocer una suba de 75pb en sus tasas de interés. Mientras que los inversores ya esperaban con un 75% de probabilidades esta suba, el 25% restante pronosticaba un alza de 100pb. Es la cuarta suba del año y lleva la tasa de referencia al 2,5% en un marco donde la preocupación respecto a la desaceleración económica continúa en la mira por los inversores.

La organización ratificó su objetivo de controlar la inflación indicando que de ser necesario continuará con esta postura más agresiva de cara a las próximas reuniones. Sin embargo, miembros de la entidad también dejaron en claro que a pesar de que los datos de empleo continúan consistentes, se planea seguirlos de cerca para analizar las medidas de cara a los próximos meses. Este es un dato a destacar ya que el mensaje de reuniones anteriores continuaba siendo que la economía norteamericana se mantenía robusta, mientras que en esta última se aclaró que los datos de producción y consumo se estaban suavizando. La mira luego de esta suba estará puesta en los resultados de inflación de los próximos meses donde se esperará que empiece a mostrar una desaceleración.

La noticia fue tomada con optimismo tanto por los mercados de renta variable como por los de renta fija, donde todos los tramos de la curva terminaron a la baja. Las tasas de Treasuries marcaron una leve caída y la UST10Y cerró en 2,76%, marcando un empinamiento aún más pronunciado en la curva de rendimientos.

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Más noticias

Meta Platforms: caen ingresos por primera vez en una década

El día de ayer se dieron a conocer los resultados de Meta Platforms, donde se esperaba que sorprendan positivamente al igual que las restantes compañías tecnológicas. Sin embargo, la firma presentó tanto ingresos como ganancias por acción por debajo de las esperadas, con USD 28,82MM y USD 2,46 -vs. USD 28,94 y USD 2,56 esperados-. A pesar de que la caída en los ingresos fue leve, un 1%, la empresa no muestra una contracción en estos resultados desde el año 2009. 

Según datos de la firma, el mayor inconveniente fue el alza en los costos producto de la inflación, lo que llevó a que se disparen un 22%. Ante un contexto inflacionario y de menor actividad económica, los contratos por publicidad se reducen lo que lleva a dificultar mantener el nivel de crecimiento en los ingresos de la firma. 

A pesar de que la compañía cerró la jornada con una suba de 6,55%, la publicación de resultados la llevó a caer un 4,7% luego del cierre de mercado. 

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-3,1%

Es la diferencia entre el rendimiento actual del T2V2 (paga devaluación -14%) y el T2X2 (paga inflación -11%). Ante la elevada demanda de los instrumentos de cobertura devaluatoria, esta diferencia había llegado a 13,9%. Dado que en el corto plazo seguimos viendo a la inflación navegando por encima de la devaluación, la diferencia debería tender a valores positivos por la valorización del T2X2. 

21,6%

Es lo que viene retrocediendo Microsoft (MSFT) en el 2022. Sin embargo, la compañía presentó resultados del 2Q22 con un crecimiento de ingresos del 13,2% i.a –vs. 8,6% i.a. que viene presentando el sector y 8,1% i.a. del promedio de las compañías que ya publicaron datos-. Cabe destacar que el sector de servicios de inteligencia de la nube, Azure, marcó una suba de 40% i.a. y viene posicionándose como uno de las áreas de mayor ganancia de la firma a nivel histórico. De esta manera, dada la caída que marcó la compañía se vuelve una interesante alternativa para posicionarse en el sector tecnológico ya que continúa presentando una mayor tasa de crecimiento que su competencia. 

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0,27%

Ante los factores exógenos que vienen afectando al sector energético a nivel global, la mira se posiciona en la generación de energías renovables. La descarbonización está aumentando las inversiones en la producción de nuevas energías, lo que ubica al ETF ICLN -iShares Global Clean Energy ETF– como una interesante alternativa para posicionarse a la hora de diversificar la cartera y disminuir tenencias de energías no renovables. El ratio ICLN/XLE se ubica en 0,27%, por debajo de su 0,3% histórico de los últimos 5 años, lo que lo vuelve un momento de entrada para comenzar a posicionarse en este sector.

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Jornada de rebote para los bonos soberanos en dólares que lograron finalizar la rueda 2,5% al alza. Los avances generalizados se mostraron con igual magnitud en ambas curvas, a excepción del GD41 que retrocedió 4,6% luego de la suba de 8% del lunes. Dentro de las subas se destacó el GD35 que marcó un upside de 6,4%. Por el momento parece un movimiento aislado que no da lugar al optimismo ya que el rebote que alcanzaba el 5%, terminó recortando sobre los últimos minutos de la rueda. En lo que va del mes los soberanos registran una caída de 17%.

Por el lado de la curva en pesos los movimientos fueron más moderados ya que los bonos CER terminaron neutros respecto a la jornada anterior. Por tramo la dinámica se mantuvo similar a los días anteriores con leves movimientos al alza en la parte corta y retrocesos en el tramo largo. Lo mismo ocurrió con las LECER (también cerraron sin variaciones en el global), que cerraron con sesgo positivo en la parte corta y negativo en los instrumentos del tramo largo (vencimientos 2023).

Los dollar-linked, al igual que ayer, siguieron ajustando expectativas y recortando tasas negativas con un retroceso de 0,9% en promedio. Dentro de la curva el que más cayó fue el TV23 que, con una caída de 1,4%, pasó a rendir -8% respecto a la devaluación.

En este sentido, el BCRA asistió manteniendo el mismo ritmo diario de devaluación que el lunes (85%). A estos niveles la devaluación mensual se encamina a cerrar más cerca del 5%, luego de cerrar en 4,2% punta a punta en junio. Dentro del mercado cambiario, el balance cerró con un saldo positivo de apenas USD 5 M.

Ante la tensión que padece el mercado cambiario, el BCRA emitió un nuevo comunicado que estableció que los exportadores de soja podrán acceder al MULC por un 30% del volumen exportado (luego de retenciones), con el 70% restante podrán ingresar a un plazo fijo dollar-linked. Esta medida que tendrá una vigencia de un mes (finaliza el 31 de agosto) buscará alentar la liquidación de divisas de un sector clave de la economía, ante la falta de dólares.

Los tipos de cambio financieros siguieron demandados y ya acumulan una suba de 30% en lo que va del mes. Ayer el MEP subió 1,6% ($325) y el CCL 0,7% ($328). Por el momento la brecha se mantiene por encima del 150% (151%).

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Más noticias

Resultados dispares para el Merval

El índice de acciones argentinas cerró con poca variación la jornada de ayer, ya que mientras que en moneda local avanzó un 0,4%, medido en USD CCL marcó un retroceso de 0,2%. Entre las compañías que componen al panel líder, Aluar (-3,6%) y Banco Supervielle (-2,6%) se ubicaron como las mayores detractoras mientras que Cresud (6,1%) y Holcim (3,3%) marcaron las principales subas. Entre las compañías que cotizan como Cedears los resultados no fueron tan optimistas ya que sólo Vista (6,1%) y Corporación América Airports (0,8%) terminaron al alza. Por el contrario, Bioceres presentó la mayor caída de la jornada (-4,8%).

Licitación clave

En la segunda licitación del mes, hoy el gobierno saldrá a buscar $270.000 M para cubrir vencimientos. Los instrumentos ofrecidos son una nueva Letra de Liquidez con descuento (LELITE) para Fondos Comunes de inversión por un monto de $20.000 M, una LEDE para el 31 de octubre por $80.000 M ampliable cuya tasa implícita se ubicaría por encima del 80%. Por otro lado, una LECER al 31 de enero de 2023 por $80.000 M y una LECER al 19 de mayo $60,000 M. También ofrece un Bono atado al dólar (T2V3), con vencimiento al 31 de julio de 2023, por hasta USD 200 M.

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A pesar de que las grandes compañías tecnológicas no lograron alcanzar las expectativas del mercado tanto en ingresos como en ganancias por acción, su crecimiento por sobre el sector terminó impulsando al precio de las acciones luego del cierre de mercado.

La gigante Alphabet (GOOGL) tenía sus expectativas puestas en las ganancias que pudiera obtener por su plataforma YouTube ante la gran expansión que están teniendo los videos en las redes sociales. Sin embargo, las ganancias por acción resultaron en USD 1,21 y los ingresos en USD 51,87 MM -vs USD 1,29 y USD 52,34 pronosticados-. De esta manera, tanto las ganancias de YouTube como las del servicio de Google Cloud resultaron en ingresos menores a los esperados por el mercado.

A pesar de esto, el crecimiento interanual de sus ingresos se ubicó en un 13%, muy por encima tanto del sector de comunicaciones (-4,8%) como del S&P (8,4%). Esto llevó a la firma a avanzar un 5% en el after market luego de dar a conocer sus resultados. Sin embargo, cabe destacar que el crecimiento en el 2021 había sido de un 69% i.a. 

Respecto a Microsoft (MSFT), la firma tecnológica tampoco logró alcanzar las expectativas del mercado al marcar ganancias por acción de USD 2,23 e ingresos por USD 51,87 MM -vs. USD 2,29 y USD 52,44 MM-. De esta manera, la empresa marcó un crecimiento interanual de 12%, el menor desde el año 2020. Varios de los principales sectores de la compañía presentaron menores ganancias a las esperadas entre los que se destacaron la venta de computación y servicios de la nube. Según directivos de la firma, el encarecimiento del dólar fue uno de los principales factores que llevó a un crecimiento más lento por parte de la compañía. A pesar de esto, la empresa avanzaba un 3,5% en el aftermarket al superar al crecimiento interanual de los ingresos del sector tecnológico que se ubicaba en promedio un 8,3%.

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A un día de anunciar una nueva suba de tasas por parte de la FED, el mercado volvió a retroceder ante una nueva preocupación de mayor recesión. Se espera que la entidad mantenga su postura más agresiva ante una inflación que no muestra señales de desaceleración. De esta manera las expectativas se ubicaron en un 75% para un alza de 75pb, mientras que el restante espera una suba de 100pb. Esto hizo retroceder a los principales índices bursátiles, con el Nasdaq marcando la mayor caída (-2%) seguido por el S&P (-1,4%) y el Dow Jones (-0,7%). El contexto a su vez volvió a favorecer al dólar con el índice DXY avanzando hasta los 107,4 puntos, principalmente en relación al euro que cayó un 1%. 

Ante este escenario, los sectores defensivos fueron los más favorecidos, con el de utilidades (0,6%) y el de salud (0,5%) marcando las mayores subas de la jornada. En el lado contrario se ubicaron los sectores tecnológicos (-1,6%), de comunicaciones (-2%) y de consumo discrecional (-3,2%). El sector de innovación disruptiva volvió a verse golpeado al caer un 4,8% y acumular así una caída de 5,1% en el último mes, perdiendo parte del avance que había acumulado con la suba de Tesla. 

Por el lado de los commodities, la noticia de que la Unión Europea estableció un plan para recortar un 15% su consumo de gas en un plazo de un año hizo impulsar al petróleo en las primeras horas del día. Sin embargo, la incertidumbre respecto a una caída en la actividad a nivel mundial terminó haciéndolo retroceder un 1,8% el día de ayer. 

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza, favorecidos por los resultados empresariales publicados luego del cierre de mercado de ayer. De esta manera, el Nasdaq marca la mayor suba del día (1,3%), seguido por el S&P (0,8%) y el Dow Jones (0,4%).

El día de hoy se darán a conocer las decisiones de tasas de interés por parte de la FED, donde el mercado ya pronostica una nueva suba de 75pb. Ante este escenario las tasas de Treasuries se ubican en 2,8% en lo que va de la mañana.

Sumado a esto, hoy continuará la temporada de resultados donde Meta Platforms publicará luego del cierre de mercado. Se espera que la red social logre alcanzar las expectativas al mismo tiempo que los inversores tendrán en la mira el crecimiento de la firma para los próximos meses. Entre otras compañías que presentan resultados hoy se destacan Qualcomm y Boeing.

Por su lado, todos los índices europeos operan al alza en lo que va de la mañana. En Asía los resultados son dispares, con todos los índices avanzando a excepción de China.

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La mayor liquidez del mercado se suma a la búsqueda de cobertura luego de las medidas del día viernes, lo que terminó impulsando al alza a la mayor parte de las compañías que componen al Merval. De esta manera, el índice terminó avanzando tanto en moneda local (5%) como medido en dólares (5,1%). Esto lleva a que el Merval marque una suba de 35,2% medido en moneda local para los últimos treinta días. 

Entre el panel líder, sólo Sociedad Comercial del Plata se ubicó en terreno negativo (-0,6%) mientras que entre las mayores ganadoras se destacaron YPF (8,1%), favorecida por la suba del petróleo, y Cresud (7,2%). Entre las compañías que cotizan como Cedears, Globant (-3,7%) fue la mayor detractora mientras que Vista Oil & Gas (7,9%) marcó la mayor suba del día. 

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Más noticias

Una tregua para los bonos

Los bonos soberanos en dólares mostraron un leve avance de 1,2% en el comienzo de la semana. Esto contribuyó a que el riesgo país tuviera un retroceso de 0,5% que lo ubica en 2.927 unidades. La curiosidad de la rueda la brindó el GD41 con una suba de 8%. De todas maneras, las paridades actuales siguen descontando un escenario de default con valores por debajo del 20%. En términos de CY, tanto ’38 como los ’41 registran valores superiores al 16%.

Dentro de los bonos CER también se observó una leve suba de 0,7%, producto del alza de 0,9% en los bonos largos. La mayor suba la registró el TX28 (2%) seguido del T2X4 (1,6%). A precios actuales y sacando el T2X2, todos los bonos de la curva CER presentan rendimientos positivos respecto a la inflación. Similar fue lo ocurrido en la curva LECER que subió 0,9%. Al igual que ocurrió con los bonos, las mayores subas vinieron por el tramo largo. 

Con los dollar-linked la situación fue distinta ya que tuvieron muy poca variación respecto a la jornada anterior (en promedio retrocedieron apenas 0,2%). Esto significa que las tasas respecto a la devaluación, del T2V2 y TV23, continúan en niveles muy negativos en -15% y -9% respectivamente. En el mercado de futuros de Rofex también hubo un leve ajuste de expectativas, con los precios retrocediendo 0,5%.

Ayer el BCRA incrementó nuevamente el ritmo de devaluación diario (del 52% al 83%) en una jornada donde logró acumular USD 55 M a través del mercado cambiario (-USD 110 M en las últimas ruedas). Con esto último logró aumentar levemente las divisas internacionales a USD 39.759 M. 

En los tipos de cambio financieros la dinámica fue dispar dado que el MEP avanzó 1,3% y el CCL cerró estable. Con este resultado el MEP queda $319 y el CCL en $326 lo que da un canje de 2%. Si tomamos el CCL con GD30, la brecha cerró en 150%, es decir, sin grandes variaciones luego del nuevo comunicado del BCRA. 

Se conocieron los instrumentos para la licitación

Como es habitual en las licitaciones, dos días antes de su realización, la Subsecretaría de Finanzas dio a conocer los instrumentos por el cual el Tesoro buscará refinanciar los vencimientos del mes ($322 MM).

En esta ocasión vuelven a ser ofrecidos instrumentos CER pero con vencimiento en 2023 (enero y mayo). Y nuevamente, al igual que en la ventana anterior, se licitará el T2V3 (vence en julio de 2023) que había tenido poca demanda.

Otra de las herramientas que utilizará el Mecon será no contar con un precio mínimo que garantice una tasa máxima. Esta estrategia, entendemos, se utiliza para que en caso de ser necesario se convalide una mayor tasa y lograr el objetivo de financiamiento.  

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La gigante del sector defensivo retrocedió en el after market luego de dar a conocer un recorte de sus ganancias no solo para los próximos trimestres sino también para el año 2023. 

Según miembros de la firma, los efectos de la inflación llevaron a que los consumidores disminuyan sus compras en ropa o electrodomésticos para aumentar el consumo de alimentos o compras básicas. Estos generan una menor ganancia para la compañía ante la gran competencia existente en el mercado, lo que llevó a Walmart a recortar sus ganancias por segunda vez en el trimestre. Ante este contexto, la firma indicó que a pesar de que esperan una expansión en los ingresos del sector alimenticio, la caída en los sectores restantes lleva a recortar nuevamente los beneficios netos. 

A esto se le suma el encarecimiento en costos producto de la inflación, especialmente para aquellos bienes como los de consumo básico donde no se puede trasladar la suba a los precios finales. 

Ante la noticia, Walmart retrocedió un 9,2% en el aftermarket generando un efecto contagio en compañías como Amazon o Target que retroceden 3,8% y 5,3% respectivamente. 

En la jornada de ayer se reavivó la preocupación respecto a la falta de suministro energético, lo que terminó impulsando al alza tanto al crudo como al gas natural. Ante este escenario, las tecnológicas terminaron siendo las más golpeadas de la jornada, lo que llevó al índice Nasdaq a retroceder un 0,5%. Por su parte, tanto el Dow Jones (0,1%) como el S&P (0,3%) terminaron en terreno negativo favorecidos por la suba que marcó el sector energético.

 A pesar de que el mercado proyecta una suba de tasas de 75pb luego de la reunión del miércoles, los temores respecto al desabastecimiento energético terminaron superando a la preocupación respecto a una recesión futura. De esta manera, el sector energético cerró la primera jornada de la semana al alza con el WTI subiendo un 2,1% mientras que el gas natural lo hizo en 6,2%.

Esto ocurrió luego de que se diera a conocer que la compañía energética rusa Gazprom reduciría parte de su suministro energético por el gasoducto NordStrem. Esto afectaría principalmente al continente europeo, el cual ya está analizando nuevos planes para racionalizar la energía y así controlar el consumo del continente. 

Ante este contexto, sólo tres de los 11 sectores que componen al S&P terminaron a la baja: comunicaciones (-0,5%), tecnológico (-0,7%) y consumo discrecional (-0,9%). Se espera que los tres sectores mantengan una semana volátil no sólo por la presentación de resultados de las mayores compañías sino también por el anuncio de suba de tasas que se dará el día jueves. Por el lado contrario, entre los sectores ganadores se ubicaron el energético (3,6%) y el de utilidades (1,2%). Entre otros sectores, el agrario medido en el ETF DBA terminó al alza (1,3%) impulsado por la suba tanto de la soja como del maíz. La falta de acuerdos entre Ucrania y Rusia para avanzar con la exportación de granos presionó al alza al precio de los commodities el día de ayer.

Todo el tramo de la curva de rendimientos cerró al alza empinándose aún más. De esta manera, la tasa a 6 meses (2,95%) ya supera la USD 10YR (2,81%), lo que se condiciona con la desaceleración económica que ya espera el mercado para el largo plazo. 

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja en las primeras horas del día, afectados por la caída que viene marcando Walmart y que arrastra a los tres principales índices. De esta manera el Nasdaq retrocede un 0,6% mientras que el S&P y el Dow Jones lo hacen en 0,5% y 0,4% respectivamente.

El día de hoy iniciará una nueva reunión de la FED, la cual concluiría mañana con una nueva decisión de subas de tasas de interés. Ante este escenario, las tasas de Treasuries retroceden levemente y se ubican en 2,76%.

Sumado a esto, los futuros del petróleo avanzan un 1,7% luego de darse a conocer un plan para reducir en un 15% el consumo de gas por parte de la Unión Europea. El objetivo es lograr este recorte en un plazo de un año, aunque países como España o Portugal establecieron que el recorte sería solo del 7%. La razón de la medida es disminuir la dependencia de energía rusa para que el continente no se vea afectado por las presiones del gobierno de Vladimir Putin.
Ante esta noticia, los mercados europeos operan a la baja a excepción de Reino Unido. Por el contrario, los principales índices asiáticos operan mixtos con China marcando la mayor suba del día.

Respecto a los datos empresariales, luego del cierre del mercado se darán a conocer empresas como Microsoft, Google y Visa. La mira del día estará puesta en las empresas tecnológicas y en si logran superar las expectativas del mercado a pesar del contexto inflacionario actual.

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▪ La política monetaria reiteró su expansión durante junio como consecuencia de  nuevas asistencias al gobierno nacional. Las necesidades financieras también se  materializan en la volatilidad de la cotización de los títulos públicos que demandaron  asistencia de la autoridad monetaria.  

• Las reservas internacionales netas evidenciaron una suba principalmente tras la  recepción del pago del FMI por la aprobación de la primera revisión del programa de  facilidades. Las estimaciones de los activos netos de junio registraron un aumento respecto al mes previo situándose en torno a los USD 6.061 millones.

Resumen 

• Durante junio las necesidades de financiamiento del gobierno nacional no solo se  materializaron en el sostenimiento de transferencias directas por adelantos transitorios, sino  también en la intervención del mercado secundario de títulos públicos.  

• La Base Monetaria promedio del mes de junio mostró un crecimiento mensual de 5% a  precios corrientes. En valores absolutos el aumento promedio fue de $187.959 millones.  Mientras que en términos reales, la base monetaria se contraería un 2,5% interanual.  

• Durante junio el Banco Central sostiene la suba del nivel de tasa de interés de política monetaria con el objetivo de intentar establecer incentivos en el mercado local y afectar la  inflación, situándola en 52% y a la tasa de referencia efectiva anual en 66,51%.  

• La tasa de interés BADLAR (depósitos mayoristas) asciende a 64,5% lo cual genera una  rentabilidad incipiente si se observa al mercado de cambios pero se matiza con la paridad  que se observa respecto a la inflación interanual de junio.  

• El Banco Central continúa constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) la  que asciende a $6,17 billones en la segunda semana de julio, nivel sustancialmente superior  respecto al promedio del año 2021, $2,01 billones.  

• Dados los pasivos monetarios del Banco Central, el aumento de la tasa de interés de política  monetaria, si bien es un instrumento a los fines de afectar la dinámica inflacionaria, el efecto  no deseado es la generación anual de intereses de aproximadamente $4,10 billones.  

• Durante junio el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una suba parcial de 3% respecto de mayo 2022 lo cual se traduce en un incremento nominal de USD 1.226 millones,  debido esencialmente al desembolso acordado con el FMI.  

• Las Reservas brutas se registraron en los USD 42.787 millones en el cierre de junio,  representando un aumento acumulado de USD 3.660 millones respecto de diciembre 2021. 

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 6.061 millones en  el cierre de junio, representado un aumento de 50% respecto al mes anterior derivado de  incremento nominal por el aporte del FMI.  

• Los desequilibrios macroeconómicos y las tensiones respecto a la gestión de los mismos,  que siguen intensificándose, tienen efectos sobre el sector monetario, pues a pesar de que  las exportaciones crecieron desde el inicio del año con un aumento de los influjos de divisas  de USD 35.917 millones, las reservas internacionales no logran superar la barrera de los USD  50.000 millones desde el año 2019. 

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades  correspondiente al período enero-mayo 2022 resultó en $72.509 millones. Asimismo, la  dinámica del mes de junio fue expansiva en $377.000 millones debido a la constitución de  adelantos transitorios al Tesoro Nacional.  

• La gestión cambiaria persiste bajo el sistema de pequeñas depreciaciones diarias (crawling  peg) en 0,2% promedio en el segmento formal, generando mayor atraso respecto a la  variación mensual del índice de precios minorista que registró 5,3%.  

• Durante el mes de julio las presiones sobre el mercado de cambios informal se intensificaron  estableciendo, hacia la segunda semana de julio, un nuevo máximo histórico de $/USD 290.  Esto constituye una brecha de 114% respecto a la cotización oficial. 

• El riesgo país medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.428 p.b. en el cierre de junio y en  fuerte ascenso debido a que en la segunda semana de julio se estableció en 2.767 p.b.. Se  espera mayor volatilidad durante el resto del año dado el panorama político interno y las  condiciones macrofinancieras de nuestro país.  

▪ El ascenso de las necesidad de financiamiento del gobierno nacional no solo se materializa  en el sostenimiento de transferencias directos por adelantos transitorios, sino también en la  intervención del mercado secundario de títulos públicos con el objetivo de estabilizar la curva  de rendimientos en moneda nacional de esos bonos dada la mayor volatilidad en los  mercados financieros globales y locales.  

▪ La expansión monetaria se reanudó durante el mes de junio, pues la base monetaria en  promedio del mes se ubicó en $3.896,2 miles de millones, registrando un aumento mensual  de 5% en la serie original a precios corrientes. Entre los factores de variación se encuentran la expansión por las operaciones del sector público, la intervención del BCRA en el mercado  secundario de títulos públicos (para estabilizar la curva en pesos de esos bonos) y la compra  neta de divisas al sector privado.  

▪ El nivel de tasa de política monetaria asciende a 52%, es decir, tres puntos porcentuales por  encima del 49% de mayo. Nuevamente, las expectativas en relación a otro aumento en el  corto plazo vuelven a activarse dada la necesidad del programa monetaria del año en curso. 

▪ En ese marco, la tasa de interés por depósitos mayoristas se presenta con cierta rentabilidad  frente al mercado de cambios pero en retroceso real respecto a la inflación mensual e  interanual. Concretamente, la tasa BADLAR se establece en 64,5% en su valor efectivo  anual, mientras que la inflación interanual de junio registró un nivel de 64%.  

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades  correspondiente al primer semestre del año se registró en $72.509 millones. Asimismo, la  dinámica del mes de junio fue expansiva en $377.000 millones debido a los adelantos  transitorios al gobierno nacional.  

▪ Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de USD 42.787 millones en el cierre  de junio lo cual se traduce en una suba mensual de USD 1.226 millones. Las mejores  condiciones de precios de exportables y principalmente el desembolso del programa con el  FMI sustentaron ingreso neto de divisas por USD 3.660 durante el primer semestre del año.  Esto se matiza por el contexto de incertidumbre de mercado, dadas las tensiones políticas y  los desequilibrios macroeconómicos no resueltos.  

• Sin embargo, los desequilibrios macroeconómicos y las tensiones respecto a la gestión de  los mismos tienen efectos sobre el desempeño del sector monetario, pues a pesar de que  las exportaciones crecieron mes a mes constituyendo USD 35.917 millones desde el inicio  del año, las reservas internacionales no logran recuperarse. 

▪ La estimación del nivel neto de reservas internacionales correspondiente con el descuento  de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras  entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades 

financieras resultaría en USD 6.061 millones al cierre de junio. Esto a pesar del aumento  registrado debido a la recepción de los DEG del FMI de USD 4.319, U$S 6.752 y USD 4.005  millones, pues todas las partidas se contabilizaron como aumento bruto de reservas. 

▪ Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el  Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ)  devengando intereses. Estos pasivos, promediando el mes de julio, se establecen en $ 6,17  billones lo cual representa un nivel superior de 207% respecto del promedio del año 2021, $4,10 billones.  

▪ La depreciación nominal de junio registró un promedio diario de 0,2%, nivel similar al  promedio de los primeros cinco meses del año y menor a la dinámica de los demás precios de la economía, generando un nuevo atraso respecto al nivel de precios minorista cuyo  promedio mensual en lo transcurrido del año fue 5,3%.  

▪ La cotización promedio de cierre de junio en el mercado formal fue $130,4 aunque luego del  impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resultó en $215,2. En efecto, en el  mercado minorista en el cierre de junio se registró una depreciación de 21% respecto de  principios de año, y la inflación minorista del mismo período acumuló 36,2%.  

▪ En el mes de junio se profundizaron las presiones cambiarias sobre el mercado informal. En  concreto, la cotización informal en el cierre del mes se registró en los $/USD 238 desde los  $/USD 206 de mayo. La cotización en este mercado continúa influenciada por el ciclo político, la incertidumbre sobre el rumbo inflacionario y los efectos indirectos de las necesidades  financieras del sector público nacional.  

▪ El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.428 p.b. en el cierre de junio  y en ascenso debido a que en la segunda semana de julio se estableció en 2.767 p.b., nivel  alto respecto a la región y se espera mayor volatilidad durante el resto del año el panorama  político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país lo cual, a su vez, establece un mayor nivel de incertidumbre de mercado.

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▪ El desempeño del comercio externo argentino se sostiene superavitario, aunque matizado por el aumento de la participación de las importaciones. Las disrupciones en  el mercado de cambios deterioran la formación neta de liquidez externa.  

▪ El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 0,3% durante  el mes de junio de 2022 (base 2010=1). Mientras que respecto del promedio del año 2021 se registró una apreciación de 13,8%.

Resumen 

• La inflación en Estados Unidos volvió a establecerse en un nivel alto respecto al promedio  observado desde el inicio de la década de 1990. En concreto, durante junio de 2022 se  registró una variación interanual de 9,1%, acumulando 5,4% en el año.  

• Dado el contexto de inflación inédita de los últimos 40 años en Estados Unidos, la Reserva  Federal sostiene una suba abrupta de tasa desde los 75 puntos básicos hasta el rango de  1,5% y 1,75%.  

• El intercambio comercial argentino de mayo 2022, conformado por exportaciones más  importaciones, se incrementó 34,6% en relación con el mismo mes del año 2021, registrando  un valor de USD 16.096 millones, el mayor desde agosto de 2011 cuando se habían  registrado USD 16.000 millones.  

• El saldo de la balanza comercial de mayo 2022 registró un superávit de USD 356 millones,  registrando una disminución de 79% (-U$S 1.316 millones) respecto del mismo mes de 2021.  

• El nivel de exportaciones de los primeros cinco meses del año registró una suba interanual  de 26,6% respecto al mismo período de 2021, alcanzando los USD 35.917 millones; debido principalmente a un incremento interanual de los precios de 22,6%. 

• Las estimaciones de mercado proyectan un saldo comercial positivo para este año en torno  a USD 10.256 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en USD 88.467 millones, mientras que las importaciones se situarían en USD 78.211 millones.  

• El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio durante junio 2022 registró una leve  apreciación respecto de mayo 2022 de 0,3% (diciembre 2010=1). Mientras que en lo  transcurrido de julio la apreciación intermensual real sería 1%.  

• El tipo de cambio real (TCR) se ubica 22% por debajo del promedio histórico enero 1959- junio 2022, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación  real. 

▪ Durante junio la dinámica inflacionaria en Estados Unidos se sostiene en un nivel elevado,  en términos históricos, registrando un aumento mensual mayor respecto de mayo, pues el  crecimiento intermensual del índice de precios resultó en 1,4%. Mientras que la suba  interanual de la inflación se situó en 9,1% y acumuló una expansión de 5,4%. En el  acumulado del primer semestre del año, la dinámica de precios es la mayor desde el año  1980, año de un registro acumulado de 7,3% anual.  

▪ El desempeño de la inflación en Estados Unidos, el mayor desde principios de la década de  1980, la FED sostuvo la suba del costo del dinero, constituyendo a la tasa de referencia en  1,75% anual.  

▪ El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a los primeros  meses del año 2022 presentó un crecimiento interanual de 34,4% alcanzando un valor de USD 68.639 millones, dado el crecimiento del nivel de precios de los exportables en 22,6% y  un aumento incipiente de las cantidades de 3,4%. 

▪ Durante mayo 2022 las exportaciones alcanzaron USD 8.226 millones, nivel similar al de abril  y el mayor desde mayo 2013. Mientras que las importaciones registraron USD 7.870 millones.  En comparación al mismo período del año 2021, las exportaciones ascendieron 20,7% (USD 1.413 millones) debido principalmente al aumento en 22% de los precios. Mientras que por  el lado de las importaciones, durante ese período se registró un aumento interanual de 53,1%  (USD 2.729 millones) por suba en cantidades de 23,6% y un aumento de precios de 23,5%. 

▪ La balanza comercial de los primeros cinco meses del año registró un superávit de USD 3.196 millones lo cual representa una contracción de 43,7% (-USD 2.476 millones) respecto del 

mismo período de 2021, principalmente por el efecto del crecimiento en las cantidades  importadas (21,9%) en el período. Asimismo, se observa que si hubiesen prevalecido el nivel  de precios del mismo período de 2021 el saldo de comercio habría arrojado un menor  superávit que se registraría en los USD 1.649 millones.  

▪ Por lo tanto, ante el incremento del índice de precios de las exportaciones de 22,6% por  encima del índice de precios de las importaciones en 18,3%, la economía registró una  ganancia en los términos del intercambio de USD 1.053 millones de dólares es decir, el efecto  precio generó ese excedente comercial.  

▪ Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este  año que se situaría en los USD 10.2563 millones. Esto representaría una caída de -30,5%  respecto al año 2021; esto se traduciría en una pérdida derivado de un menor ingreso de  divisas comerciales por –USD 4.495 millones.  

▪ Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en USD 88.467 millones, las  importaciones serían de USD 78.211 millones. En comparación con el año 2021 ese  desempeño representaría un crecimiento interanual de las exportaciones de 13,5% y, por  otro lado, un crecimiento de 23,8% en las importaciones. 

▪ Respecto a la demanda de divisas y a pesar del sostenimiento de una mayor oferta debido  al aumento del saldo comercial, nuevamente las tensiones políticas respecto a la gestión  económica, la descoordinación del espacio político de gobierno y el resultante nivel de  incertidumbre de mercado generan un potencial desalineamiento y, así, una mayor brecha  cambiaria respecto de la cotización formal. En efecto, en la segunda semana del mes de julio  dicha diferencia se estableció en 118%.  

▪ La cotización oficial sigue situándose por debajo de los valores observados en el mercado  informal y se acentúa tras la volatilidad de junio. El valor de cierre del mes de junio en el  mercado informal se registró en $/UDS 238 y del tipo de cambio oficial promedio minorista  fue $/USD 130,4. Mientras que promediando julio, la cotización informal se estableció en  $/USD 295.  

▪ El nivel del TCR del mes de junio, estimación para el comercio y la competitividad, se  encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2021, notando una apreciación  de 13,8%. Mientras que si se observa la apreciación parcial de julio es 14,7%. Esto debido a  la continuidad de variaciones incipientes del tipo de cambio nominal y una elevada variación  mensual del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente 

deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.  

▪ A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959- junio 2022 (base diciembre 2010), se ubica un 22% por debajo de ese promedio, es decir, un  nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica. 

▪ El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-junio 2022) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/UDS 245 (incluyendo gravámenes). Por lo tanto, el tipo de cambio actual estaría 14% por debajo de ese valor y dependiente de la inflación futura, es decir, un mayor atraso cambiario.

El mayor nivel de incertidumbre y tensiones se asocia particularmente con el espacio  estrecho que tiene la gestión fiscal sobre la estabilización. Este aspecto se vincula con  la incapacidad de coordinar una estrategia económica que genere incentivos tendientes a la  minimización de la volatilidad real y financiera.  

▪ Las sobrerreacciones de mercado derivadas de las complejidades de la política y la  gestión se materializan en el tipo de cambio y en el mayor nivel de expectativas  inflacionarias. La necesidad de un cambio de perspectiva y abordaje a los problemas macroeconómicos es creciente ante una coyuntura se deteriora por esos motivos.

Resumen 

• La mayor incertidumbre de mercado derivada de factores esencialmente de orden político  tienen efectos notorios sobre la capacidad y cohesión de las medidas de gestión económica.  

• El escenario fiscal que se proyecta se enfrenta a mayores complejidades dado que la meta  de déficit y el suavizamiento del gasto público parecen no converger con los objetivos de  gestión que se presentaban hacia principios de año.  

• Las tensiones iniciadas desde el mes de junio en el mercado de títulos públicos con efectos  evidentes sobre el tipo de cambio y las reservas del Banco Central, son consecuentes de las  restricciones que tiene el Tesoro al acceso de mercado de capitales.  

• La recaudación impositiva de junio de 2022 totalizó $1.680.901 millones lo cual se tradujo en  un crecimiento de 82,1% respecto de junio de 2021. El aumento nominal interanual de la  recaudación vuelve a sostenerse por encima del aumento de precios. 

• El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación de  18% debido a que la inflación interanual en ese mismo período se situó en 60%. Esto genera  una recuperación relativa para los ingresos fiscales.  

• El resultado primario de mayo 2022 estuvo determinado por un fuerte aumento interanual de  los gastos mensuales de 88%, lo cual generó un déficit de $162.412 millones y un déficit  financiero de $242.433 millones luego de incluir los intereses netos de deuda pública de  $80.021 millones.  

• Durante los primeros cinco meses del año el déficit primario acumulado se sitúa en $434.331 millones, mientras que el resultado financiero es de -$-848.339 millones, lo cual constituye  un marcado aumento y por encima de la inflación en ambos segmentos respecto al mismo  período del año 2021.  

▪ La mayor incertidumbre de mercado derivada de factores principalmente de orden político  tiene efectos notorios sobre la capacidad y cohesión de las medidas de gestión económica,  lo cual continúa generando un mayor nivel de restricciones sobre la gestión fiscal.  

▪ El escenario fiscal proyectado se enfrenta a mayores complejidades dado que la meta de  déficit y el suavizamiento del gasto público parecen no converger con los objetivos de gestión  que se presentaban hacia principios de año.  

▪ Desde el junio se observan mayores tensiones en el mercado de títulos públicos con efectos  sobre el tipo de cambio y el mercado monetario, pues la profundización en el nivel de  incertidumbre generó nuevas disrupciones en el mercado de cambios y en la pérdida de  activos externos, constituyendo un mayor escalabilidad de los desalineamientos nominales.  

▪ La recaudación impositiva de junio de 2022 totalizó $1.680.901 millones lo cual se tradujo en  un crecimiento de 82,1% respecto de junio de 2021. El aumento nominal interanual de la  recaudación nuevamente estuvo por encima del aumento de precios del mismo período. 

▪ El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación de  18% debido a que la inflación interanual anual del período se situó en 60%. Mientras que el  crecimiento mensual de los ingresos registró 3% en términos reales. Esto genera una  recuperación relativa para los ingresos fiscales. 

▪ El resultado primario de mayo registró un déficit de $162.412 millones donde las prestaciones  sociales explican el 62% del gasto corriente total. Mientras que los intereses netos de deuda  registraron $80.021 millones y, en consecuencia, el déficit financiero fue de $242.433 millones. 

▪ El déficit acumulado durante los primeros cinco meses del año se registró en los $434.331 millones, por encima del mismo período del año pasado en $379.451 millones, es decir un crecimiento de 690%. Mientras que el déficit financiero se establece en los $848.339, acusando un crecimiento interanual de 177%, como consecuencia del aumento en 65% de los intereses pagados.

▪ La actividad disminuye su recuperación dado el contexto de mayor nivel de  incertidumbre y tensiones cambiarias. Las complejidades sobre la actividad económica se  transforman en restricciones derivadas de la mayor intensidad de los desequilibrios  macroeconómicos e incertidumbre sobre la gestión económica.  

▪ Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) siguen  dependientes de la coyuntura la cual está determinada por el alto nivel de  descoordinación e incertidumbre. Debido a que los resultados no son los esperados, la recuperación no es evidente y emerge un panorama de mayor fragilidad.

Resumen 

• El desempeño de la actividad económica se revierte hacia una fase de ralentización de la  recuperación tras la caída durante el período de pandemia. Si bien en términos interanuales  aún se evidencia una recuperación, el desempeño en la comparación intermensual se ve  afectado por la coyuntura actual.  

• Las complejidades respecto a la estabilidad macroeconómica y la generación de acuerdos sobre el rumbo a seguir son los efectos determinantes sobre el desempeño de la actividad  económica, evidenciando la causalidad política sobre la economía.  

▪ Desde el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central se proyecta un crecimiento de la actividad aunque se sostiene dependiente de la coyuntura política e  internacional. Se estima un crecimiento de 3,1% anual para este año y de 1,5% y 1,6% para  los años 2023 y 2024, respectivamente.  

▪ Las estimaciones del Producto Interno Bruto (PIB) en términos trimestrales proyectan una  disminución del desempeño de la actividad para el segundo trimestre de -0,7%. Mientras que  para el tercer y cuarto trimestre de 2022 se proyecta -0,5% y -0,1%, respectivamente.  

▪ La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) correspondiente al primer trimestre de 2022,  presentó un crecimiento de 6% con relación al mismo período de 2021. Mientras que el PIB  desestacionalizado, con respecto al cuarto trimestre de 2021, arroja una variación de 0,9%.  

▪ La variable inversión (IBIF) se sostuvo en una fase de recuperación en su crecimiento  mostrando una dinámica positiva en torno al 12,7% interanual en el primer trimestre del año.  No obstante, en términos del PIB, sigue en niveles mínimos históricos, pues a precios  corrientes se ubicó en 17,1% del PIB, mientras que el promedio de 1960-2020, con crisis  severas mediante, fue 20%.  

▪ Durante el primer trimestre de 2022, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP) registró una nueva contracción interanual del orden de -12%, nivel similar al registrado en el  trimestre anterior. Mientras que el IPAP(Q), cociente entre el IPAP e indicadores del costo de  reposición de los activos, registró una retracción en términos interanuales de -19,8%. 

▪ El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica  (EMAE) correspondiente de abril de 2022 registró una nueva variación interanual positiva de  5,1%. Mientras que desde el indicador desestacionalizado se observó un ascenso de 0,6% respecto al mes anterior. 

▪ El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de mayo 2022 registró  un aumento de 11,9% respecto a igual mes de 2021. Mientras que durante este mes el índice  de la serie desestacionalizada muestra una variación negativa de 1,1% respecto al mes  anterior. 

▪ De acuerdo a la CAME, durante mayo de 2022 la producción de PYMES Industriales creció  3,2% respecto del mismo mes de 2021. Por otro lado, en la comparación respecto de abril de  2022 la dinámica industrial muestra una retracción de 0,2%. 

▪ En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el  Banco Central se informó una proyección favorable sobre la actividad aunque con ajustes  respecto a las ediciones anteriores. El crecimiento correspondiente al año 2022 sería 3,1%.  Mientras que el correspondiente a los años 2023 y 2024 se sostuvo un desempeño similar al  del mes anterior situándose en 1,5% y 1,6%, respectivamente. 

▪ Nuevamente, las proyecciones de mercado respecto a la actividad económica dependen de  la coordinación de la política económica, del programa de estabilización macroeconómico y  del espacio de gestión, incluido el político, para el cumplimento de las metas propuestas. En  efecto, ante la ausencia de acuerdos y cohesión respecto al programa económico, menor  será la probabilidad de éxitos de las políticas.  

▪ El Producto Interno Bruto (PIB) correspondiente al primer trimestre de 2022, presentó un  crecimiento de 6% con relación al mismo período de 2021. Mientras que el PIB  desestacionalizado, con respecto al cuarto trimestre de 2021, arroja una variación de 0,9%. 

▪ En ese desempeño, la variable inversión (IBIF) se sostuvo en una fase de recuperación en  su crecimiento mostrando una dinámica positiva en torno al 12,7% interanual. La inversión  de la economía, componente determinante del PIB, es una de las variables más relevantes  para determinar hasta qué punto la economía argentina puede transformar la recuperación en  un proceso de crecimiento sostenido. En términos del PIB, sigue en niveles mínimos  históricos, pues a precios corrientes se ubicó en 17,1% del PIB, mientras que el promedio de  1960-2020, con crisis severas mediante, fue de 20%.  

▪ Durante el primer trimestre de 2022, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP),  indicador que anticipa entre uno y dos trimestres la evolución de la IBIF, registró una nueva  contracción interanual del orden de -12%, nivel similar al registrado en el trimestre anterior.  Mientras que el IPAP (Q), cociente entre el IPAP e indicadores del costo de reposición de los  activos, registró una retracción en términos interanuales de -19,8%. 

▪ Durante abril de 2022 el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un  crecimiento de 5,1% respecto al mismo mes de 2021. A su vez, el indicador  desestacionalizado presentó un aumento de 0,6% respecto al mes anterior, mientras que el  indicador tendencia-ciclo registró una variación incipiente de 0,4%.  

▪ Los rubros de actividad de mayor dinámica positiva en la variación anual del EMAE fueron  Pesca (68%), Hoteles y Restaurantes (40,1%) y Explotación de Minas y Canteras (17,2%). Por otro lado, la única rama de actividad con incidencia negativa y retracción anual fue  nuevamente Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura, con un retroceso de -7%.  

▪ El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de mayo 2022 registró  una suba de 11,9% respecto a igual mes de 2021, acumulando un incremento de 5,7%  durante el período enero-mayo. Ciertamente, un menor nivel al que se había observado en  el acumulado del primer cuatrimestre de 2021, cuando la recuperación se había registrado  en el orden del 23%.  

▪ Se destaca que quince de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera relevadas por  el IPI registraron subas interanuales. En esa dinámica, los desempeños en Vestimenta (51%),  Vehículos Automotores y Autopartes (23,3%) y Madera y Papel (11,5%) fueron los de mayor  crecimiento.  

▪ La producción de PYMES Industriales, relevada por la CAME, presentó una recuperación interanual de 3,2% durante mayo 2022, menor a la de los meses precedentes. En esa  dinámica, el uso de la capacidad instalada se ubicó en 70,1%, lo cual se traduce en 0,3 puntos  porcentuales por debajo de abril. 

▪ Desde ese relevamiento se desprende que el 63% de las pymes encuestadas evaluó la situación actual de su empresa como buena o muy buena, registrando una mejora de un punto porcentual en relación al mes precedente. No obstante, se vuelve a destacar que los ajustes en los costos y desabastecimiento de insumos presionaron sobre los niveles de rentabilidad de cada empresa.

• La inflación mensual minorista de junio permaneció en un nivel similar al promedio del  año, ubicándose en 5,3%. En términos interanuales el crecimiento del índice de precios  registró una variación de 64%, siendo nuevamente la mayor desde enero de 1992.  

• Las proyecciones de inflación se sostienen en un mayor nivel promedio respecto al  año anterior. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central estima  un crecimiento anual nuevamente mayor del nivel de precios respecto del mes anterior, situándolo en 76,7% para el año en curso.  

Resumen 

• El nivel inflacionario mensual expone la necesidad de mayor espacio de gestión, con  independencia de los protagonistas, el cual solo puede ser generado mediante un acuerdo  sobre la gestión económica, al menos en el espacio político de gobierno.  

• Con una inflación interanual del 64%, una inflación promedio mensual de 5,5% y expectativas  inflacionarias en torno al 80% para este año, la agenda de economía debe establecerse en la  comunicación de un programa macroeconómica de estabilización.  

• De acuerdo al relevamiento (REM) del Banco Central este año la inflación se situaría en 76,7%, en el 2023 sería 66% y hacia el año 2024 se proyecta 55,7%. Las proyecciones del  comportamiento de precios se sostienen elevadas frente a un año de ajustes tarifarios e  impulsos por una nueva fase de inflación derivada de los costos energéticos futuros.  

• El nuevo aumento en las proyecciones de mercado respecto a la inflación anual para los  próximos tres años se circunscribe ante la escalada de incertidumbre tras la renuncia del  ministro de economía, la falta de resultados en relación a la estabilización y la necesidad de  una gestión de mayor alcance y cohesión.  

• El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registrado en junio de 2022 registró  una variación mensual de 5,3%. Mientras que en términos interanuales, el aumento fue 64%,  constituyéndose en el mayor desde enero de 1992.  

• El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 54,8%  en mayo sosteniéndose en un nivel promedio de 50% desde principios de año.  

▪ El sostenimiento del nivel inflacionario mensual no solo es una señal de falta de coordinación  y resultados en materia de política económica, sino también expone la necesidad de mayor espacio de gestión que solo puede generar un acuerdo sobre el rumbo de la gestión. Esto se  presenta como algo lejano al notar la diversidad de opiniones en el espacio político de  gobierno.  

▪ En el contexto de una inflación interanual del 64%, una inflación promedio mensual de 5,5%  y expectativas inflacionarias en torno al 80% para este año, la agenda de economía debe  establecerse en la comunicación de un programa macroeconómico de estabilización.  

▪ En las condiciones actuales, la inflación doméstica se desprende en gran medida por la  emisión monetaria para financiar la estructura de gasto del sector público nacional, la cual  tuvo efectos no esperados por la pandemia de 2020-2021. 

▪ La inflación del mes de junio de 2022 registra un aumento mensual de 5,3%, acumulando  36,2% en el año. Se destacan subas mensuales por encima del promedio en rubros como  Salud (7,4%) y Vivienda y servicios conexos (6,8%). 

▪ El registro de inflación mensual de junio aún está en un nivel moderado-alto, similar al octubre  2018, período de disrupciones financieras y modificaciones abruptas del tipo de cambio. 

▪ En términos interanuales la inflación de junio se estableció en 64%, la mayor variación desde  enero de 1992 cuando se había registrado en 76%. Mientras que el sostenimiento de la  inflación por encima del 5% mensual en cuatro meses consecutivos, acumula 36,2% y  registra el mayor aumento para los primeros seis meses del año desde el año 1991. 

▪ Desagregando el aumento interanual, se destaca nuevamente el crecimiento en Vestimenta  (83,6%) y Alimentos y Bebidas (66,4%), rubros con mayor peso relativo de la canasta de  ingresos bajos y medios lo cual deteriora la capacidad de consumo. 

▪ Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM),  realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de julio será 4,8%, nivel  similar al promedio proyectado para el primer semestre del año, 5,3%.  

▪ A su vez, las proyecciones correspondientes a los próximos tres años acusaron una nueva  corrección al alza en la inflación. En efecto, en la estimación para el año 2022 se informa un  crecimiento promedio de precios de 76,7%, hacia el año 2023 la suba sería 66% y para el  año 2024 se establecería en 55,7%.  

▪ Las proyecciones para el tercer trimestre de 2022 reiteran un nivel ascendente en la dinámica  de precios. En concreto, en el período julio-septiembre 2022, el aumento acumulado de  precios minoristas se situaría en 14%, nivel superior al del mismo período de 2021 cuyo  registro fue 9%. 

▪ La dinámica mensual del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) correspondiente al  mes de mayo de 2022 registró un aumento del orden de 54,8% respecto del mismo mes de  2021. Mientras que en términos intermensuales la dinámica evidenció una leve  desaceleración al registrar un aumento de 5,2% respecto de abril 2022.  

▪ La variación intermensual del IPIM se explica como consecuencia de la suba de 5,2% en los productos nacionales, donde el factor manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento algo mayor de 5,7%. Mientras que los precios de los productos importados ascendieron 4,7% mensual.