Se esperan novedades sobre la hoja de ruta para la reducción de estímulos monetarios...
La Reserva Federal de Estados Unidos concluirá hoy su anteúltima reunión del año 2021. La entidad publicará un comunicado a las 15:00 hs de Argentina y, luego, se esperan palabras de su presidente, Jerome Powell, sobre la hoja de ruta para la reducción de estímulos monetarios.
En línea con los comunicados de la institución tras su encuentro de septiembre, el mercado espera que la FED inicie un proceso de Tapering gradual, mediante el cual disminuirá en USD 15.000 M mensuales la inyección de dinero, que actualmente asciende a USD 120.000 M por mes. De esta manera, llevaría 8 meses alcanzar la neutralidad.
Si bien la discusión sobre la suba de tasas ganará momentum a medida que el retiro de estímulos llegue a su final, la expectativa de menor liquidez relativa ya está presionando sobre las tasas cortas. Los Treasuries con vencimiento en 2 y 3 años aumentaron su rendimiento en 23 y 28 puntos básicos -respectivamente- luego de la última reunión de la FED.
Las tasas más largas no subieron con la misma intensidad. Los Treasuries a 30 años solo aumentaron su rendimiento en 12 puntos básicos en igual lapso, pasando de rendir 1,84% a 1,96%. El resultado es un ligero aplanamiento en la curva de rendimientos, que sugiere cierta incertidumbre del mercado respecto del impacto del retiro de estímulos en la actividad económica de mediano plazo.
Se espera para hoy un día de volatilidad en el mercado de renta fija, con implicancias directas en los mercados de acciones.
La plataforma online para transacciones de Real Estate, valuada en más de USD 20.000 M, reportó ingresos por USD 1.740 M (se esperaban USD 2.010 M) y una pérdida de USD 0,95 por acción, muy por debajo de la expectativa del mercado, que apuntaba a una ganancia de USD 0,16 por acción.
La compañía, fundada por dos ex ejecutivos de Microsoft, anunció que dará de baja su segmento “Offers” y recortará su número de empleados en un 25%. El segmento suponía una innovación disruptiva para el mercado y constituía una importante ventaja competitiva para la firma. Mediante la opción de “iBuying” o compra inmediata, quien deseaba vender una propiedad podía evitar el largo proceso de listado y negociación, ya que Zillow -aplicando métodos de análisis de datos y proyecciones- valuaba la propiedad y hacía una oferta con el capital de la empresa. Sus fundadores reconocieron ayer que las variaciones de precios en el mercado de bienes raíces son más impredecibles de lo que suponían, y que continuar escalando el segmento “Offers” (que registró una pérdida de USD 422 M en el último trimestre) implicaría un costo elevado para la empresa.
La firma dejará de adquirir propiedades con capital propio y pondrá a la venta su inventario, estimado en 7.000 unidades, por el cuál planea captar USD 2.800 M.
La cotización de Zillow cayó 11,5% ayer y bajaba 15,2% adicional en el pre market de hoy, acumulando una caída de 65% desde sus máximos de febrero. Su baja presiona levemente sobre el ETF ARK Innovation (ARKK) que mantiene a Zillow entre sus 15 principales tenencias, con un peso que ronda 3% de sus activos bajo administración.
Los futuros del mercado norteamericano operan sin grandes cambios esta mañana...
Los futuros del mercado norteamericano operan sin grandes cambios esta mañana, expectantes a los anuncios previstos para luego del mediodía por parte de la FED.
El S&P 500 lleva 4 ruedas consecutivas de alzas, cerrando ayer en un nuevo máximo. El índice Nasdaq lleva 7 ruedas sin registrar bajas, también marcando valores récord en la rueda de ayer.
La tasa de Treasuries a 10 años cede hasta 1,52%, el dólar DXY se mantiene arriba de 94 puntos (+2,1% en 3 meses) y el petróleo retrocede cerca de 2%, hasta USD 82,4 por barril.
Las bolsas asiáticas cerraron a la baja, con caídas que promediaron el 0,3%. Diferenciándose de la tendencia, la cotización de Evergrande saltó 4,3%, revirtiendo las bajas de las últimas 3 ruedas. En Europa se registra una operatoria neutral: el índice Stoxx 600 operaba sin cambios respecto al cierre de ayer.
La temporada de resultados continúa hoy con la cadena de hoteles Marriott y la línea de cruceros Norwegian. Luego del cierre, presentarán sus números algunas firmas disruptivas de valuaciones elevadas, como Roku y Etsy. La compañía de semiconductores Qualcomm también reportará hoy luego del cierre.
Mañana reportarán Moderna, Barrick, Square, Uber, Airbnb y Mercado Libre, entre otros.
El CCL llegó ayer a los $213 y el MEP superó por primera vez los $200, finalizando en $204,6...
Tanto el dólar MEP como el CCL, para sus mediciones libres, mantienen dinámicas vertiginosas. El CCL llegó ayer a los $213 (tocó los $215 a nivel intradiario) y el MEP superó por primera vez los $200, finalizando en $204,6.
Con un dólar oficial que retomó el ritmo devaluatorio de los 3 centavos diarios, las brechas siguieron subiendo, con la medición entre el CCL y el oficial llegando al 114%.
El riesgo país otra vez rompió la marca récord desde la reestructuración y llegó a los 1.722 puntos.
Ayer los bonos CER mostraron subas promedio del 0,5% y acumulan desde el 17 de septiembre alzas que rondan entre el 7% y el 14%.
Los bonos dollar linked ayer ajustaron un poco, con la excepción del TV23, que subió un 0,9% y finalizó en su máximo valor histórico: $10.589.
Octubre finalizó como el mes récord de suscripciones en FCI dollar linked, con ingresos por $44.000 M (septiembre venía de ser récord, con suscripciones por $21.000 M).
Tras 14 ruedas consecutivas sin vender USD (debido al cepo comercial reforzado), el jueves pasado el BCRA debió vender USD 40 M. El viernes, tras aminorar parcialmente las últimas medidas del cepo, vendió USD 290 M. El lunes comenzó la semana con ventas por USD 20 M.
El viernes, a su vez, se publicó el balance cambiario (base caja), en el cual se confirmó que, durante el mes de septiembre, el BCRA vendió USD en la plaza de bonos por USD 414 M, sumando ventas de USD 1.818 M en lo que va del año para contener la brecha.
Tras la reunión del G20 del fin de semana, en la cual el presidente Fernández planteó el reclamo argentino por revisar la política de sobrecargos que afecta a los países con préstamos excepcionales, la declaración conjunta del final de la cumbre incorporó dicho pedido en el punto 10 del comunicado, aunque solamente mencionó que los ministros de finanzas esperan que continúe la discusión sobre los sobrecargos en el directorio del FMI (sin especificar el apoyo a la revisión).
El domingo el presidente Fernández declaró que Giorgieva le confirmó que el FMI tratará el pedido durante diciembre.
A su vez, este lunes el país le abonó al FMI USD 391 M de pago de intereses. Las próximas erogaciones estipuladas serán en diciembre, por USD 1.867 M, en enero por USD 720 M, en febrero por USD 370 M y en marzo por USD 2.800 M.
En el día de ayer, el índice Merval registró una suba del +4,7% en moneda local, hasta alcanzar los 87.460 puntos. Medido en USD CCL, la suba fue del +1,6%, hasta alcanzar los USD 410,3.
De esta manera el Merval no logra una clara definición de su tendencia, y se debate entre un posible trade electoral y la tendencia de bonos y acciones de países de referencia, que siguen muy golpeados desde fines de junio.
Esta suba se dio con un mercado internacional positivo, en donde el índice de países emergentes (EEM) subió +0,8%, con China y Brasil subiendo un +1,8% y +1,6% respectivamente.
Las principales subas en el índice líder fueron las de CEPU (+6,7%) y ALUA (+6,7%). Por el otro lado, la única baja fue la de RICH (-1,3%). A nivel sectorial, la principal suba fue la del sector de la energía (+5,3%), mientras que no hubieron bajas.
A través de la resolución 1029/2021, la Secretaría de Energía congeló la tarifa mayorista de la electricidad hasta el 30 de abril del 2022. Es de esperar que en 2022 se pueda avanzar con aumentos segmentados. Sin embargo, los atrasos siguen en pie y empresas como Transener seguirán con las tarifas de Julio del 2018.
Preferimos estar fuera de empresas distribuidoras y transportistas, y solamente tener posición en generadoras de electricidad con contratos de largo plazo que le permitan sortear dichos inconvenientes como CEPU y PAMP.
Enel Generación Costanera registró una ganancia de $335 M en el 3Q21 contra una ganancia de $2.059 M en el 3Q20. Sin embargo, en los 9 meses acumulados del año registró una pérdida de -$29 M contra una ganancia de $3.040 M en el mismo acumulado del 2020. Actualmente no vemos valor en una empresa con tanta venta en el mercado spot, costos de generación eléctrica más elevados que la media del mercado y precios subiendo por debajo de la inflación.
Desde el mes de mayo el precio del hierro acumula una caída de casi el 60%...
Tras presentar una notable suba en los primeros meses del año, desde el mes de mayo el precio del hierro -principal insumo para la producción de acero- acumula una caída de casi el 60%. Detrás de estos resultados están las menores perspectivas de demanda de China, que ordenó a sus acerías reducir la producción durante la temporada de invierno, y antes de los Juegos Olímpicos de invierno que se desarrollarán en Beijing en febrero del año que viene.
De hecho, de acuerdo a los datos oficiales, la producción de acero crudo de China cayó por tercer mes consecutivo en septiembre y alcanzó el nivel más bajo desde 2017, tendencia que habría continuado en octubre.
Los futuros del mercado norteamericano operan estables...
Tras batir un nuevo récord en la primera semana de noviembre, los futuros del mercado norteamericano operan estables, a la espera de los próximos movimientos de la FED (esta semana dará precisiones sobre el Tapering y la política de tasas de interés).
En los que va del año, el S&P acumula un alza de 23%, en tanto que el Nasdaq, con el fuerte incremento que tuvo en el último mes, lo supera al acumular una ganancia de 23,5%.
La tasa de los bonos a 10 años baja a 1,55% y el dólar DXY -que mide la cotización del dólar frente a las principales monedas- opera estable y muy cerca de los 94, el nivel más alto desde octubre del año pasado.
Los commodities operan mixtos. Por un lado, las materias primas agrícolas presentan subas moderadas, con la soja subiendo 0,5%. El trigo, por su parte, continúa su rally, anotando hoy un alza 0,8% y acumulando en el último mes un incremento de 7% (32% en el acumulado anual).
El petróleo opera a la baja y el WTI vuelve a ubicarse por debajo de los USD 84 por barril, a la espera de la publicación de los inventarios en EE.UU -que habrían aumentado- y la reunión de la OPEP+ el próximo jueves, que definirá el aumento en la producción.
Los metales operan a la baja, con el cobre cayendo 0,4%, en tanto que el hierro continúa en caída libre y anota una baja de 5,5% en la jornada.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Pese a que los indicadores económicos publicados estuvieron por debajo de las expectativas, y con la presión vigente sobre las tasas de interés, en la última semana de octubre el mercado americano continuó en alza, alcanzando nuevos récords. Lo más determinante fue la presentación de muy buenos balances de las empresas, en especial de las big tech, y las expectativas de un repunte en el crecimiento tras la tercera ola.
Concretamente, la primera estimación del PBI del 3Q21 de EE.UU marcó una importante desaceleración, al registrar un alza de 2,0% t/t, muy por debajo del 6,7% t/t del 2Q21 y levemente por debajo de las expectativas. Esto fue explicado por la muy mala performance del consumo de bienes, que cayó 9,2% t/t (la principal caída fue la de bienes durables, que se derrumbó 26% t/t) y por la inversión, que se contrajo 0,8% t/t. El mayor aporte al crecimiento del trimestre lo aportó la variación de inventarios, que contribuyó al crecimiento con 2,1% p.p. Esta moderación en el ritmo de actividad se explica en parte gracias a los inconvenientes de suministro que vienen mostrando los distintos sectores, lo que culmina en un cuello de botella que afecta negativamente al crecimiento industrial.
Pese a la moderación en el crecimiento, los precios implícitos subieron 5,7% t/t, alza levemente inferior al 6,2% t/t del trimestre anterior y acumulando en el último año una suba de 4,5%, la más alta desde 1983. Si bien la dinámica de precios viene siendo una amenaza latente para la FED, el PCE de septiembre le dio cierto respiro, al marcar un alza de 0,3% m/m y 4,4% i.a, en tanto que el PCE Core subió 0,2% m/m, la menor suba desde febrero, y acumula un alza de 3,6% i.a. Pasado el 3Q, los primeros datos que se conocen del 4Q21 son más alentadores: tras 3 meses consecutivos de caída, el índice de confianza del consumidor CB de octubre repuntó a 113,8, superando las expectativas del mercado, y 4 puntos superior al de septiembre.
El mercado laboral siguió mostrando mejor desempeño en octubre: en la tercera semana, las peticiones iniciales de desempleo anotaron la cuarta caída al hilo -la más baja desde el inicio de la pandemia- y llegaron a 281 mil en la segunda semana. Lo más importante de la semana fue la presentación de los balances del 3Q21 de las empresas más importantes como Apple, Facebook, Alphabet y Microsoft (entre otros). Al día de hoy, más del 52% de las compañías ya presentaron sus resultados del 3Q, y el 82% de estas superó las estimaciones generadas por el mercado en un 11,3%.
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro se ubicaron nuevamente al alza, especialmente en el tramo corto, lo que refleja los temores de mayor inflación y menor crecimiento. La UST2Y aumentó 0,4 pp y terminó la semana cercana al 0,5%, manteniendo así la tendencia alcista iniciada el 21 de septiembre. Mientras tanto, la UST10Y cerró en 1,56%, llevando así a una caída del 5% respecto a la semana previa. Estos valores se condicionan con el ajuste en las expectativas de crecimiento, lo que hace dudar del crecimiento a futuro que pueda mostrar el país bajo el contexto actual.
Pese a este marco de fondo, el mercado de acciones continuó en alza, cerrando en nuevos récords: el S&P 500 subió 1,3% en la semana y cerró octubre con un alza de 6,9%, recuperando toda la pérdida sufrida en septiembre. El Nasdaq subió 2,7% en la semana y 7,3% en todo octubre. La muy buena performance del mes fue generalizada, y las principales fueron marcadas por el sector energético, con un alza de 10.3%, liderando la tabla del año con una mejora del 51,6%. Por otra parte, las tecnológicas subieron 8,2%, acumulando 24% en los 10 primeros meses del año, mientras que el sector financiero subió 7,3% en octubre y 37% en el acumulado del año.
Vale destacar la muy buena performance de las big tech, que presentaron crecimiento acelerado de la mano de los muy buenos balances, con fuerte incremento en las ventas (Tesla 57% i.a., Alphabet 41% i.a., Facebook 35% i.a., Apple 29% i.a., Microsoft 22% i.a. y Amazon 15% i.a.). Tesla fue la destacada del mes, con un alza de 44% en octubre (171% YTD), lo que le permitió superar el trillón de dólares de capitalización (se une al Club de Apple, Microsoft, la petrolera saudita Aramco, Google y Amazon). Le siguieron Microsoft, con un alza de 18% en el mes (61% YTD), Netflix +13% (37% YTD), Alphabet +10,7% (90% YTD) y Apple + 5,9% (30% YTD), en tanto Amazon tuvo una performance más modesta, al marcar una suba de 2,6% (5% YTD), y Facebook fue la excepción, al caer 5% en octubre, aunque en el año acumula un alza de 15%.
En commodities se destacó el petróleo, que interrumpió el rally de 9 semanas al alza y cayó 1,5% en la semana (cerró en USD 83,3). De esta manera, este activo finaliza una racha de nueve semanas consecutivas de resultados positivos. La razón detrás de esta leve caída es el reinicio de negociaciones entre Irán y la Unión Europea para evaluar un acuerdo nuclear establecido en el año 2015. A su vez, el mercado se encuentra expectante sobre la posibilidad de que EE.UU levante las sanciones sobre el país asiático, lo que llevaría a un aumento de la oferta.
Con respecto al mercado de monedas, el dólar se volvió a apreciar: el DXY cerró el viernes en 94,2 -acercándose al valor máximo de 94,5 alcanzado el 12 de octubre-, explicado principalmente por el euro, que perdió 1,05% frente al dólar.
Para el caso de los mercados emergentes, en Brasil, ante la presión de la inflación -que en el último año superó el 10%-, el BCB anunció esta semana su sexto aumento de la tasa de interés en lo que va del 2021, aumentando en 150 pb, hasta alcanzar el valor de 7,75%. Sin embargo, las modificaciones de presupuesto -sumadas a la inestabilidad política- siguen golpeando a la bolsa, que cae 2,5% en la semana, 6,6% en octubre y 21% en lo que va de 2021.
La pandemia no se quiere ir: si bien los contagios cayeron en octubre -a 72 mil diarios, desde 111 mil en septiembre-, en la última semana se observó cierto freno en la caída, incluso con cierto repunte en las últimas dos jornadas.
Arranca una semana muy importante en el plano económico, ya que la FED anunciaría a qué ritmo se hará el Tapering. Al mismo tiempo, se destaca la publicación del PMI definitivo de octubre, que dará un termómetro de cómo arrancó el último trimestre del año.
El dato más importante se conocerá el viernes con el reporte de empleo, que marcará el ritmo de recuperación del mercado laboral tras la moderación registrada en el 3Q21. De hecho, tras el magro resultado de septiembre, en el que la creación de empleo no agrícola fue de apenas 194 mil, se espera que en octubre se hayan creado 425 mil nuevos empleos y que la tasa de desocupación retroceda a 4,7%.
En la recta final de la campaña electoral, las encuestas no le aportan buenas noticias al gobierno. Estas indican que tendría un peor desempeño que en las PASO, ya que no contaría con mayoría en la cámara baja, mientras que en la cámara de senadores mantendría la mayoría, pero no le alcanzaría para lograr quórum propio. En este sentido, cobra mayor relevancia el resultado en la provincia de La Pampa, donde la oposición podría quedarse con la primera minoría.
En este contexto, con la inflación muy elevada, la confianza del consumidor siguió cayendo, hasta 40,2 puntos en octubre (vs 40,5 en el mes anterior). Pese a las mayores restricciones en el mercado de cambios, en la última semana el BCRA vendió USD 285 M, cerrando el mes con compras netas por USD 219 M. Esto marca una importante mejora respecto al mes previo, en el que, por la caída del saldo comercial y la mayor demanda neta por servicios reales y pagos de deuda, había vendido casi USD 1.000 M. La mejor performance de octubre se produjo por el impacto del control de cambios, que redujo la demanda neta de divisas de USD 3.500 M a USD 2.300 M, en un contexto en el que las liquidaciones del agro totalizaron USD 2.500 M, desempeño históricamente bueno gracias a los mejores precios y buena cosecha.
Las reservas internacionales cerraron la semana y el mes con un stock bruto de USD 42.816 M, lo que implicó una caída de USD 222 M en la semana y de USD 95 M en el mes. Las reservas internacionales netas cerraron muy cerca de los USD 6.000 M, levemente por encima del cierre de septiembre. Con las intervenciones en el mercado, el tipo de cambio oficial terminó octubre con un alza de 1,0% mensual -quinto mes consecutivo en el que se mueve a este ritmo- y de 27% respecto a un año atrás. La mayor presión se reflejó en el tipo de cambio financiero libre, que terminó por encima de $207, acumulando en el mes un alza de 9%.
Sin novedades sobre el acuerdo con el FMI -incluso con un discurso más confrontativo por parte del oficialismo-, los bonos soberanos continuaron en baja y el riesgo país alcanzó el récord posreestructuración (1.706 puntos básicos). El índice Merval, que venía mostrando una muy buena performance, no pudo compensar la suba del CC y cayó 7% en la semana, cerrando el mes en USD 408, apenas 0,8% por encima del cierre de septiembre.
La semana seguirá marcada por el clima político y los mensajes que vaya transmitiendo el gobierno en un contexto de alta incertidumbre, en medio de una campaña electoral que entra en la recta final.
Se publicará la recaudación de octubre, y el balance del BCRA dará cuenta de cómo fue su asistencia al Tesoro en el último mes. Las mediciones privadas de IPC apuntan a que en el último mes la inflación volvió a superar el 3%. Nuestro escenario apunta a que el IPC de octubre habría marcado un alza del 3,2%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Los futuros del mercado norteamericano arrancan noviembre en alza...
Con las miradas puestas en los próximos balances a presentar, y las buenas expectativas en cuanto a la dinámica del mercado laboral durante octubre, los futuros del mercado norteamericano arrancan noviembre en alza, y alcanzan nuevos récords. El S&P 500 consolida la suba del viernes y arranca 0,4% arriba.
El mercado asiático terminó con resultados mixtos, entre los que se destacó el Nikkei de Japón, que subió 2,6% impulsado por la buena percepción que tuvo entre los inversores el resultado de las elecciones legislativas. La coalición gobernante del primer ministro Fumio Kishida mantuvo la mayoría, al ganar 293 escaños de la cámara baja de 465 miembros. Esto reduce la incertidumbre que se había generado y allana el camino para un nuevo paquete de estímulo fiscal.
El petróleo vuelve a subir y el WTI arranca el mes arriba de los USD 84, muy cerca del máximo de siete años registrado la semana pasada. La expectativa se centra en la OPEP, que mantendría su plan de agregar 400.000 barriles por día en diciembre durante la reunión del próximo jueves. Mientras tanto, China informó que liberó reservas de gasolina y diésel para aumentar la oferta del mercado y respaldar la estabilidad de precios.
El dólar arranca levemente alcista, con el DXY en 94.125 de la mano de la debilidad del euro, que cotiza en 1.157, muy cerca del mínimo del año (marcado el 11 de octubre).
Con precios del petróleo crecientes, Vista Oil & Gas permite aprovechar con creces este contexto...
Vista Oil & Gas es la empresa local más dinámica dentro del segmento Oil & Gas, con un plan de fuerte crecimiento dentro del yacimiento Vaca Muerta, dedicándose sólo al Upstream del negocio, el segmento que tiene menor regulación en la cadena. En abril del 2018 adquirió activos de Pampa Energía y Pluspetrol, dándole inicio a operaciones locales: desde entonces, su producción creció fuertemente, alcanzando los 40.267 boe diarios en el 3Q21.
El 90% de sus ventas de este año provienen del petróleo, en donde las refinerías (de la mano de YPF) negocian con los productores un precio diferencial al precio de paridad de exportación (export parity), ya que la Secretaría de Energía autoriza la exportación de combustibles siempre y cuando esté abastecido el mercado local. Cabe destacar que los precios en pesos de los combustibles se mantienen congelados desde mayo de este año, por lo que las refinerías pagan un precio menor al export parity. El aumento de la producción permite aumentar los saldos exportables que, con un precio del Brent de USD 84, entre descuentos por calidad y retenciones, el valor al que acceden las productoras por barril exportado es de USD 75. VISTA viene exportando el 20% de su producción y, para este 4Q21, planea obtener un precio de realización de USD 60 por barril (vs USD 57 en el 3Q21 y USD 40 en el 4Q20).
Estas mejoras se aprecian en su balance. Concretamente, en el 3Q21 incrementó sus ventas en dólares en un 150% i.a (de USD 70 M a USD 175) por la combinación de suba de precios y mayor cantidad vendida. A su vez, redujo sus costos por barril en un 26% (con lifting cost de USD 7,3 en 3T21, contra USD 9,9 en 3T20). El EBITDA llegó a USD 102,9 M -idéntico al del trimestre anterior, aunque muy superior al del 3Q20, cuando había sido de USD 24.1 M-, que le permitieron reducir el endeudamiento neto a USD 337.2 M. Esto le permitió revertir su resultado, que pasó de pérdidas por USD 28.4 M en el 3T20 a ganancias por USD 4,7 M en el 3T21. Con esto, en los nueve meses del año, acumuló una ganancia neta de USD 15,1 M, que contrasta con una pérdida neta de USD 88,9 M en el mismo período del año pasado.
Para el último trimestre del año esperamos que la empresa continúe mostrando una buena performance de la mano del alza conjunta de precios (+50% i.a.) y producción (+37% i.a.) que le permitirá cerrar 2021 con una EBITDA de USD 380 M (vs USD 95.6 M en 2020) y Utilidades Netas de USD 40 M (contra pérdidas de 102,7 M en 2020).
Para 2022 prevemos que los resultados continuarán mejorando de la mano del aumento de la producción, mejores precios de realización -por los precios internacionales- y menores gastos, dada la curva de aprendizaje que tienen las empresas en Vaca Muerta. De hecho, bajo estimaciones conservadoras para el próximo año, suponemos una producción de 47.500 boe diarios (+20% i.a) a un precio de realización de USD 63 por barril, que permitirá generar Ingresos por ventas de USD 929 M (+41% i.a.) y utilidades netas por USD 120 M.
Dado que VISTA cotiza a una capitalización bursátil de USD 583,2 M y posee una deuda neta de USD 337,2 M, el valor de la empresa hoy es de USD 920,4 M. Suponiendo un ratio conservador de Valor Empresa / EBITDA 2022 de 2X, y una disminución de su endeudamiento neto a USD 287,2 M, la capitalización bursátil de VISTA debería ser de USD 840,8 M, que equivale a USD 9,45 por acción. Para cumplir este objetivo, la acción debería subir un 44,2% desde los actuales USD 6,55.
En el mercado secundario y mostraron subas promedio del 1,3%...
En la licitación del miércoles, el Ministerio de Economía optó por no renovar la totalidad de los vencimientos (consiguió $218.000 M sobre los $ 262.000 M que vencían) con tal de no convalidar mejores tasas en los bonos dollar linked que las ofrecidas por el mercado secundario (las cuales habrían sido igualmente negativas).
Sobre este hecho se desprenden dos hipótesis: 1) el Gobierno no quiso emitir tantos USD linked para guardarse esa carta para noviembre, cuando habría un “nuevo canje anticipado” del T2V1; 2) el gobierno escatimó en la emisión de dollar linked para no encarecer una futura y posible devaluación. Creemos que ambas son correctas. Si consideramos que del total de deuda doméstica solamente un 7,7% es dollar linked (vs 63,4% CER), está claro que el gobierno no se siente cómodo con dicha deuda.
En vistas de esto, justamente los dollar linked fueron muy demandados en el mercado secundario y mostraron subas promedio del 1,3%, con las mayores subas concentradas en el T2V2 y el TV23, los dos bonos que habían sido ofrecidos en la licitación.
Ayer el riesgo país finalizó en su récord post reestructuración: 1.679 puntos y desde las PASO acumula un alza de 9%.
El dólar CCL medido en GD30 subió un 1,4% a $204,8 (el dólar MEP bajo dicha medición finalizó neutro en $193,7) y la brecha con el tipo de cambio oficial llegó al 105%.
Con el fin de quitarle presión a la brecha cambiaria el BCRA emitió 2 nuevas normativas. En la primera, el BCRA dispuso que los insumos importados se abonen en puerto de embarque y no tras el despacho a plaza como había dispuesto la autoridad monetaria el 5 de octubre pasado.
En esta línea, el BCRA también se dispuso a mantener el régimen de pago anticipado para bienes de capital por hasta el 80% del valor antes de su ingreso al país. Además, la proporción de la operación que se abona antes del embarque de los bienes de capital no podrá superar el 30% del monto total.
Debido al cepo comercial reforzado, muchos importadores se encontraban cubiertos con bonos dollar linked y ROFEX, por lo que estos activos podrían estar presionados.
En la segunda, buscando aumentar la oferta del dólar financiero y evitar que se liquide en el mercado informal, el BCRA habilita a turistas a abrir cuentas en Argentina para que liquiden sus dólares al MEP (hoy en $179).
En el día de ayer, el índice Merval registró una suba del +0,8% en moneda local hasta llegar a los 86.034 puntos. Sin embargo, medido en USD CCL, bajó un -0,2% hasta los USD 419,3.
A pesar de que esta caída se dio en un contexto de mercado internacional positivo, el índice de países emergentes (EEM) no logró tener una buena performance y nuevamente se quedó con una suba de sólo el +0,1%, con China subiendo un +0,2% y Brasil bajando un -1,6%.
Las principales subas en el índice líder fueron las de CVH (+4,3%) y ALUA (+3,3%), mientras que las principales bajas fueron las de YPFD (-1,8%) y RICH (-1,8%). A nivel sectorial, la principal suba fue la del sector industrial (+2,7%), mientras que la principal baja fue la del sector de energía (-1,2%).
En lo que va del año 2021, Amazon (+1,6%) y Apple (+11,5%) acumulan un rezago frente al S&P 500...
Apple facturó USD 83.360 M durante el tercer trimestre, un 29% más que en igual lapso un año atrás, aunque unos USD 1.500 M por debajo de lo esperado. Adicionalmente, la compañía con mayor valuación de mercado del mundo registró una utilidad de USD 1,24 por acción, quedando valuada en 25,9x sus ganancias de los últimos 12 meses.
Las ventas de iPhone aumentaron 47% i.a., hasta USD 38.870 M, per la expectativa de mercado era más exigente y apuntaba a USD 41.510 M.
El CEO de la firma, Tim Cook, estimó que los problemas de abastecimiento, principalmente en semiconductores, implicaron para la compañía un costo oculto de USD 6.000 M en el trimestre y proyectó cierta persistencia de este fenómeno para los próximos meses. La cotización de Apple caía 3,7% en el pre market de esta mañana.
Amazon se llevó la peor parte. La compañía sufrió varios de los desequilibrios que implica la reapertura post pandemia: inflación, cuellos de botella en las cadenas de suministros y problemas para captar nuevos trabajadores.
En un intento por aumentar la fuerza laboral en la escala necesaria para continuar creciendo aceleradamente, Amazon aumentó el salario básico a USD 18/hora con un adicional de USD 3/hora dependiendo del turno e incorporó bonos de hasta USD 3.000 por firma de contrato. Estas medidas, sumadas a los fenómenos antes mencionados, implicaron para la firma un costo estimado de USD 2.000 M en el 3Q 21 que, según proyecciones de la compañía, podría aumentar hasta USD 4.000 M para el 4Q 21.
En concreto, Amazon facturó USD 110.812 M, un 15,3% más que un año atrás, aunque por debajo de la expectativa, que rondaba los USD 111.600 M. La ganancia por acción fue de USD 6,12, considerablemente menos que los USD 8,92 que esperaba el mercado.
La compañía registró ganancias gracias a su segmento de computación en la nube -Amazon Web Services- que es líder global y ostenta una participación de mercado superior al 30%. Excluyendo este segmento, Amazon habría reportado pérdidas. Su cotización caía 4% esta mañana.
En lo que va del año 2021, Amazon (+1,6%) y Apple (+11,5%) acumulan un rezago frente al S&P 500 (+24%). Dentro de las “Big Tech”, el liderazgo de rendimiento para 2021 corresponde a Microsoft (+46,8%) y Alphabet (+66,4%).
US Steel presentó resultados récord al tercer trimestre del año, anunciando además un programa de recompra de acciones por USD 300 M y un aumento del dividendo trimestral hasta USD 0,05 por acción. Su cotización se disparaba 7,4% en el pre market de hoy.
La acería reportó ingresos por USD 5.964 M (+154,8% i.a.) y una ganancia neta de USD 2.002 M, dejando atrás las pérdidas de igual lapso durante el año previo. Los ingresos resultaron 3% por encima de lo esperado y las ganancias superaron en un 14% la expectativa.
El trimestre récord de US Steel se suma a los datos ya reportados por Nucor y Steel Dynamics, que confirman el excelente momento del sector. El próximo martes (02/11), luego del cierre de mercado, presentará sus resultados Ternium.
Las acerías se encuentran cotizando a ratios de valuación deprimidos -a pesar de reportar el mejor trimestre de su historia- dado que el mercado de futuros para el acero norteamericano descuenta una caída de 25% en los precios durante el primer trimestre de 2022. En caso de que la baja no resulte tan pronunciada como espera el mercado, podrían verse importantes ajustes alcistas en las valuaciones.
En el 3Q21, el PBI de EE.UU marcó una importante desaceleración al marcar un alza de 2,0% t/t anualizado, muy por debajo del 6,7% t/t que había marcado el trimestre anterior. Más importante aún, la totalidad del crecimiento del trimestre se explicó por la variación de inventarios que le aportó 2,1% pp al PBI.
En términos nominales creció 7,8% t/t, por lo que los precios implícitos del PBI subieron al 5,7% t/t, convalidando la mayor presión inflacionaria. El menor ritmo de crecimiento se explicó principalmente por el consumo de bienes que subió apenas 1,6% t/t (vs 12% en el 2Q 21), debido a que el consumo de bienes cayó 9,2%, que fue compensado en parte por el alza de 7,9% en el consumo de servicios
También contribuyó a esta performance la moderación en el crecimiento de la inversión en maquinaria y equipos, que subió 1,8% t/t, muy por debajo del 9,2% t/t del trimestre anterior, en tanto que la inversión residencial cayó 7,7% t/t.
Los futuros del mercado norteamericano operan bajistas esta mañana...
Los futuros del mercado norteamericano operan bajistas esta mañana, presionados por los movimientos tras los resultados de Apple y Amazon, que ceden entre 3,5% y 4%. Estas dos compañías explican prácticamente el 10% del índice S&P 500 y 18% del Nasdaq.
Microsoft, que cerró ayer en nuevos máximos y alcanzó una valuación de USD 2,44 trillones, se aproxima a superar a Apple (USD 2,52 trillones) y convertirse en la compañía más valiosa del mundo.
A pesar de los movimientos de corto plazo, los resultados de las principales compañías tecnológicas confirmaron su capacidad de expansión constante y acelerada. Tesla incrementó sus ventas un 57% i.a., Alphabet 41% i.a., Facebook 35% i.a., Apple 29% i.a., Microsoft 22% i.a. y Amazon 15% i.a.
Las bolsas asiáticas cerraron mixtas: Shanghai subió 0,8% y el índice Sensex de la India cayó 1,2%. En China se respiró aliviado luego de que Evergrande vuelva a evitar el default. El desarrollador inmobiliario abonó intereses de un bono en dólares con vencimiento en 2024. El pago, que debía realizarse el 29 de septiembre, cumplía hoy los 30 días de gracia y su incumplimiento podría haber disparado el default de la compañía en el mercado internacional.
Los mercados de Europa operan a la baja, destacándose una caída de 0,9% en Alemania. El índice Stoxx 600 cede 0,5%, acumulando un retroceso de 0,6% desde sus máximos del martes. El petróleo opera sin grandes cambios, en USD 82,7 por barril.
La incertidumbre de mercado respecto a la dinámica económica futura es un factor de complejidad...
- La incertidumbre de mercado respecto a la dinámica económica futura es el principal factor de complejidad para la gestión monetaria. Las decisiones políticas de sesgo cortoplacista tensionan la política monetaria en su objetivo antiinflacionario.
- Un proceso de estabilización macroeconómica no solo generará un mejor panorama para la reactivación sino también menores eventos que tensionen el sector monetario. Es determinante minimizar los factores de impulso sobre los precios ante el mayor nivel de incertidumbre.
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- El alto nivel de incertidumbre derivado del sector político afecta claramente a las expectativas económicas de corto plazo y, simultáneamente, restringe la gestión monetaria dada la necesidad de mayor intensidad en su accionar.
- El escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos se traduce en potenciales presiones cambiarias y volatilidad financiera derivando mayores tensiones sobre los precios de la economía.
- Una nueva expansión fiscal financiada principalmente con emisión primaria afecta expectativas de precios y plantea mayor dificultad para los hacedores de política económica en su rol de estabilización.
- El FMI efectuó la distribución de DEG equivalente a U$S 650.000 millones. Para Argentina fueron asignados el 0,66% del total, es decir, US$ 4.319 millones los cuales aumentaron las Reservas Internacionales.
- A pesar de la recepción de los Derechos Especiales de Giro del FMI, las Reservas Internacionales del Banco Central registraron una disminución durante septiembre situándose en U$S 42.911 millones.
- La variación mensual de Reservas Internacionales del Banco Central durante septiembre fue del orden de los -U$S 3.269 millones, constituyéndose en la mayor pérdida mensual desde octubre 2019, mes de fuertes tensiones cambiarias.
- Mientras que el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una incipiente recuperación desde el inicio del año de 8,7%. El saldo en la primera semana de octubre registra U$S 42.825 millones.
- En ese marco, la Comisión Nacional de Valores (CNV) estableció regulaciones sobre las divisas del circuito financiero disponiendo un límite para la venta de valores negociables denominados en dólares.
- Durante octubre el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
- Con el objetivo de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) la cual ascienden a $ 1,9 billones.
- El tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias en el segmento formal para acompañar las variaciones del mercado informal. En efecto, la depreciación nominal acumulada enero-septiembre se sitúa en 16%.
- La cotización del mercado cambiario informal está influenciada por el ciclo político y la incertidumbre sobre la dinámica inflacionaria del resto del año. En efecto, emergieron nuevas tensiones durante septiembre y octubre llevando a la cotización a los $/U$S 184,5.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región llegando a 1602 p.b. durante el inicio de octubre. Se espera mayor volatilidad durante el tercer trimestre dado el panorama político nacional, la débil reactivación y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
- El alto nivel de incertidumbre derivado del sector político y tras los resultados de las elecciones primarias afecta las expectativas económicas de corto plazo y restringe la gestión e instrumentos monetarios. Esto se presenta escaso para la autoridad monetaria.
- El contexto de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos se traducen efectivamente en potenciales presiones sobre el tipo de cambio y mayor complejidad para la gestión monetaria, derivando en tensiones sobre los precios de la economía.
- Una nueva expansión fiscal financiada principalmente con emisión primaria afecta expectativas de precios y plantea mayor dificultad para los hacedores de política económica en su rol de estabilización. Más aún en un contexto donde los instrumentos con que dispone la autoridad monetaria no disponen de la intensidad necesaria para un proceso de inflación mensual alta y ascendente.
- Nuevamente agregamos que la perspectiva de la gestión económica en períodos electorales es habitualmente divergente con un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual notamos que se profundiza tras las consecuencias económicas de la pandemia. Efectivamente esto es lo que emerge tras las elecciones primarias.
- El FMI efectuó la distribución de DEG equivalente a U$S 650.000 millones. Para Argentina fueron asignados el 0,66% del total, es decir, US$ 4.319 millones. Esto tuvo un efecto positivo sobre los activos externos que se tradujo en que las reservas superen lo cual no ocurría desde la última semana de octubre de 2019.
- A pesar de la recepción de los Derechos Especiales de Giro del FMI, las Reservas Internacionales del Banco Central registraron una disminución durante septiembre situándose en U$S 42.911 millones.
- Las reservas internacionales netas totalizarían U$S 7.325 millones en el inicio del mes de octubre. Esto se traduce en una disminución sustancial luego del aumento registrado durante agosto debido a la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319 millones que se contabilizaron como aumento bruto de reservas. Asimismo, la estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- En ese marco, la Comisión Nacional de Valores (CNV) estableció regulaciones sobre los dólares del circuito financiero disponiendo un límite para la venta de valores negociables denominados en dólares. De esta manera se registre en 50.000 nominales semanales para la venta de valores negociables denominados en dólares y emitidos bajo ley local con liquidación en moneda extranjera correspondiente principalmente a operaciones cambiarias MEP.
- El Banco Central sigue implementando su gestión principalmente a través de los agregados monetarios y manteniendo inalteradas las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria en aras de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.
- Durante septiembre la Base Monetaria presentó cierta estabilidad al ubicarse en $2,94 billones. Esto representó un aumentando nominal promedio 0,3% ($ 9.444 millones). La expansión primaria del sector público fue compensada, casi totalmente, por la absorción de la liquidez asociada a la venta neta de divisas al sector privado y a los instrumentos de regulación monetaria.
- De acuerdo a la entidad monetaria, la emisión primaria del sector público en lo transcurrido del año fue de 1,5% del PIB, un registro marcadamente inferior al del primer año de la pandemia y similar al de 2015.
- Los flujos monetarios brutos que asistieron al Tesoro durante el mes de septiembre ascendieron a los U$S 250.000 millones lo que se tradujo en una reducción respecto de la asistencia de agosto en U$S 380.000 millones.
- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ) devengando intereses. En ese sentido, los pasivos con los bancos en el inicio de octubre se establecen en $ 1,98 billones. Esto representa una leve disminución intermensual de -1,8%, mientras que lo transcurrido del año se observó un aumento de 16,8%.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia el cierre del mes de septiembre fue 16% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 104,3 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 172,1.
- Si bien hasta agosto el mercado informal presentó cierta estabilidad, la cotización en este mercado está influenciada por el ciclo político y la incertidumbre sobre el rumbo inflacionario, todo lo cual genera volatilidad en la cotización. En ese sentido, se produjo una reversión de tensiones durante septiembre estableciendo una cotización mayor llegando a los $/U$S 187 hacia el final del mes desde los $/U$S 181,50 de agosto. Mientras que en el inicio de octubre la cotización se sitúa en los $/U$S 184,50.
- El nivel de tasa de política monetaria hacia el inicio de octubre se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa ciertamente se desactivan dada la perspectiva económica del gobierno y la recuperación económica que no resulta en el nivel esperado.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia el inicio de octubre se sitúa en 1602 p.b. Esto nota una disminución incipiente respecto de fines de septiembre cuando el índice se situó en los 1607 p.b., aunque el mes estuvo caracterizado por el ascenso del índice dado que agosto había cerrado en los 1513 p.b. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice durante el tercer trimestre del año dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional, la débil reactivación económica y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
La balanza comercial se sostiene con un desempeño positivo para la economía interna...
- La balanza comercial se sostiene con un desempeño positivo para la economía interna. La recuperación del saldo exportable, principalmente en términos de cantidades, es positiva para una economía con necesidad de liquidez externa.
- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 2,1% en el inicio de octubre de 2021 (base 2010=1). Mientras que la apreciación respecto al promedio del año 2020 fue 9,4%.
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- El reciente informe del Banco Mundial expone un panorama de lenta recuperación del crecimiento económico para América Latina y el Caribe tras el shock sanitario de 2020, lo cual generaría una nueva década pérdida de crecimiento.
- Si bien el informe prevé que el crecimiento regional se situaría en 6,3% este año, la mayoría de los países no lograría revertir del todo la contracción de 6,7% que tuvo lugar el año pasado.
- Efectivamente la divergencia en la recuperación del crecimiento económico está determinada por la gestión sanitaria, alcance de la vacunación y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.
- La economía de Estados Unidos resolvería las tensiones que se habían planteado por la extensión del límite máximo al endeudamiento y un descenso global en los precios de la energía podría amortiguar los temores de una estanflación.
- El intercambio comercial del período enero-agosto de 2021 se incrementó 42,7% en relación con igual período del año anterior, alcanzando un valor de U$S 90.785 millones en un contexto de precios de exportables relativamente favorables.
- El saldo de la balanza comercial el período enero-agosto de 2021 fue superavitario en U$S 10.649 millones representando una disminución de -5,3% (-U$S 591 millones) respecto del mismo período del año pasado.
- El nivel acumulado de exportaciones en los ocho meses del año es de U$S 50.717 millones representando un crecimiento de 35,5% respecto al año 2020 y un continuo proceso de ascenso desde el inicio del año.
- Mientras que el desempeño de las exportaciones de agosto 2021, que registró U$S 8.093 millones, representó el mejor nivel desde mayo del año 2013 el cual había registrado los U$S 8.393 millones.
- Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 13.950 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 73.323 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 59.373 millones.
- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio en el inicio de octubre registra una apreciación respecto de septiembre de 2021 de 2,1% (diciembre 2010=1).
- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 15% por debajo del promedio histórico enero 1959-octubre 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.
- La continuidad del resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, es un factor importante ante un programa de estabilización en una economía con grandes desequilibrios.
- El Banco Mundial argumenta que la crisis derivada del COVID-19 se sumó a otra “década perdida” de bajo crecimiento, lo que sugiere problemas estructurales más profundos. Desde 2010 hasta que se desató la pandemia, la región creció un 2,2 % anual, al mismo tiempo que el resto del mundo creció a un 3,1 %. Mientras que los pronósticos para 2022 y 2023 son magros: 2,8 % y 2,6 % respectivamente
- De acuerdo a las proyecciones del Banco Mundial, a pesar de que el crecimiento regional se recuperaría un 6,3% en 2021, junto a una aceleración de la vacunación y una caída en las muertes por COVID-19; la mayoría de los países no logrará revertir del todo la contracción de 6,7% que tuvo lugar el año pasado.
- Mientras que las previsiones de crecimiento que informó para los próximos dos años caen por debajo del 3%, es decir, un regreso a las tasas de crecimiento bajas de la década de 2010, desde lo cual se alude a una nueva década perdida en términos de desarrollo.
En ese sentido, nuevamente destacamos la divergencia en la recuperación del crecimiento económico no solo desde a nivel regional, sino principalmente desde la economía argentina. Esto está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.
- La economía de Estados Unidos pudo resolver las tensiones que se habían planteado por el límite máximo de deuda y un descenso global en los precios de la energía que aleja los temores de estanflación. Las estimaciones de mercado argumentan que aunque el precio del crudo llegue a U$S150, los mercados de acciones y la economía podrían funcionar bien correctamente. A su vez, se llegaría a un acuerdo para extender el límite del endeudamiento autoimpuesto de U$S 28,4 billones.
- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a los primeros ocho meses del año evidenció un crecimiento de 42,7% alcanzando un valor de U$S 90.785 millones. Este desempeño se desprende de un relativo mejor nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional que se traduce también en un aumento interanual de las importaciones. Ciertamente, se constituyen en factores favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.
- Durante ese período las exportaciones alcanzaron U$S 50.717 millones y las importaciones, U$S 40.068 millones. En comparación al mismo período del año 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 35,5% (U$S 13.278 millones) debido principalmente al aumento en 24,9% de los precios. Por el lado de las importaciones, durante ese período se registró un aumento interanual de 52,9% (U$S 13.868 millones) por suba en cantidades de 35,6% y un aumento de precios de 12,8%.
- La balanza comercial del período enero-agosto 2021 registró un superávit de U$S 10.649 millones lo cual representa una disminución de -5,3% (-U$S 591 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en una fase descendente, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño mensual, siendo sustancial para la oferta de divisas.
- Nuevamente notamos que si bien el aumento de los precios de bienes exportables es un factor favorable para la economía argentina, se presentan desafíos derivados de un contexto de mayor incertidumbre vinculado con el período de elecciones y de recesión e inflación.
- Tomando solo el mes de agosto de 2021, las exportaciones aumentaron 63,3% respecto a igual mes de 2020 (U$S 3.138 millones), debido principalmente del aumento de los precios de 30% y las cantidades aumentaron notablemente en 25,7%. A su vez, las importaciones aumentaron 64% en forma interanual (U$S 2.246 millones), lo cual se explica por la suba en las cantidades de 33,4% y en los precios de 22,8%.
- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año de U$S 13.950 millones, lo cual representaría una suba de 11% respecto al año 2020. Ciertamente la proyección de la balanza comercial es mayor respecto de la proyección del mes anterior donde se habían registrado en los U$S 12.422 millones.
- Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 73.323 millones, las importaciones serían de U$S 59.373 millones. Esto representaría un crecimiento interanual de 34% de las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 40% en las importaciones.
- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante el inicio del mes de octubre sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de septiembre fue $ 98,28 el promedio mensual en lo transcurrido de octubre se sitúa en $ 98,88, es decir, un nivel de depreciación de 0,6%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, la comparación interanual respecto de octubre de 2020 registra una depreciación nominal de 27,5%.
- Si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal genera una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva, durante los últimos doce meses se evidencia cierta menor tensión cambiaria que parece revertirse con la llegada del período electoral y, entretanto, generar complejidades para la administración del mercado cambiario.
- En ese marco, la cotización oficial se sostiene por debajo de la informal estableciendo nuevamente una brecha. Pues, la cotización de cierre en el mercado informal durante la primera semana de octubre fue $/U$S 184,5 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de $/U$S 172,5.
- El nivel del TCR del inicio del mes de octubre, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una apreciación de 9,4%. Esto a pesar de la variación del tipo de cambio nominal aunque, ciertamente menor a la variación registrada del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.
- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-octubre 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 15% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.
- Destacamos que un mejor nivel de precios de los principales bienes exportables agropecuarios, es sustancial para el sector externo un nivel inflacionario mensual descendente para sostener cierto espacio de depreciación real de la moneda. La continuidad del resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 7 de octubre de 2021 de $ 98,94, el TCR bilateral evidenciaría una apreciación similar respecto al promedio de 2020 de 9,3% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-octubre 2021. Es decir, se registraría una apreciación real similar respecto a la serie histórica de 15%.
- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-octubre 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 162,6. Esto representa que el TCR actual, tras el marco de imposición a la compra, se encuentra en valores competitivos. Si se observa el valor de equilibrio, el TCR actual estaría por encima de ese valor en 5,7% aunque muy dependiente de la inflación futura.
Se presenta una clara dominancia política sobre el desempeño de las cuentas fiscales...
- Se presenta una clara dominancia política sobre el desempeño de las cuentas fiscales para el resto del año. El resultado de las elecciones determina un desempeño divergente respecto al objetivo de sustentabilidad fiscal.
- El impulso sobre la reactivación económica puede imponer condiciones monetarias de sesgo inflacionario. El financiamiento monetario de la política de ingresos amplía las condiciones para el desempeño inflacionario.
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- El resultado de las elecciones primarias determinó que el gobierno nacional converja hacia una gestión fiscal expansiva de mayores riesgos respecto a la inflación y mayor incertidumbre de mercado.
- La política fiscal expansiva que se instrumenta ante un aumento de la asistencia social y medidas que impulsan el ingreso disponible se alejan del objetivo de estabilización evidenciando la perspectiva cortoplacista.
- Las estimaciones de mercado en relación al gasto público derivado de las elecciones y la potencial ampliación de subsidios como un nuevo ingreso de emergencia (IFE) se aproximaría a un 1,2% de gastos adicionales sobre el PIB.
- En ese marco, las expectativas respecto al desempeño fiscal para el último cuatrimestre del año están asociadas a un mayor desequilibrio fiscal y una mayor necesidad de financiamiento vía emisión monetaria.
- El desafío fiscal de impulsar la reactivación económica mediante una expansión del gasto se traduce en mayor emisión monetaria dado que el Banco Central es la principal fuente de financiamiento del Tesoro Nacional.
- En efecto, el gasto primario nacional del mes de agosto se situó en un nivel similar al de junio, mes caracterizado por factores estacionales debido a las mayores erogaciones por prestaciones salariales.
- La recaudación impositiva de septiembre de 2021 totalizó $976.314 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 61% respecto de septiembre de 2020, mes de restricciones sobre la actividad. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
- El incremento interanual de la recaudación de septiembre se vincula con cierta recuperación de la actividad económica y nuevamente el mejor desempeño de los tributos al comercio exterior.
- En ese sentido, durante septiembre los tributos de comercio exterior mostraron un crecimiento de 73,8% interanual derivado de un mejor nivel temporal de precios internacionales.
- El poder adquisitivo intermensual de la recaudación tributaria evidencia un deterioro dada la disminución intermensual de los ingresos tributarios y una nueva dinámica positiva de la inflación de septiembre.
- El resultado primario acumulado del período enero-agosto nuevamente presentó una mejora esperada respecto al mismo período del año pasado, dada la comparación con un período de confinamiento estricto.
- Nuevamente se presentan diferencias en términos reales en la estructura de erogaciones fiscales mensuales. Mientras que las jubilaciones y pensiones ajustan en términos reales 7% anual, los subsidios energéticos aumentan 380%.
- Luego del resultado de las elecciones primarias el gobierno nacional decidió converger hacia una gestión fiscal expansiva. Esto implica un escenario doblemente riesgoso respecto a la inflación y una mayor incertidumbre de mercado respecto a la capacidad de estabilización de la política económica.
- La dominancia del ciclo político derivado del deseo de revertir el resultado de las elecciones primarias afecta la estabilidad macroeconómica de mediano plazo. Por lo tanto, destacamos nuevamente que se presenta un potencial desequilibrio nominal vía aumento de la cantidad de dinero y sus consecuentes presiones sobre la evolución de los precios internos que, a su vez, determinan un contexto menos favorable para las decisiones de consumo e inversión.
- Las estimaciones de mercado sobre la expansión del gasto fiscal y un nivel mayor de erogaciones como lo sería la cuarta edición del Ingreso Familiar de Emergencia (IFE) y el bono para jubilados y beneficiarios de la Asignación Universal por Hijo (AUH) generarían que el gasto público registre un aumento adicional de 1,2% del PIB en el tercer y cuarto trimestre del año.
- En ese marco, las expectativas respecto al desempeño fiscal para el último cuatrimestre del año se sostienen en un mayor deterioro derivados de la necesidad del impulso a la reactivación económica y el menor ajuste de tarifas públicas financiado por el sector público.
- Reiteramos que la inconsistencia dinámica del sector público sobre evitar un ajuste y estabilización de variables nominales puede generar mayores costos a futuro. En concreto, el sesgo inflacionario y distorsivo derivado de un mayor desequilibrio fiscal y emisión monetaria generan costos sobre la actividad económica. Esto se relaciona con la perspectiva política de trasladar los ajustes para el futuro generando una inconsistencia ya que los desequilibrios se profundizan y se materializan en una mayor dificultad para la gestión de política.
- La recaudación impositiva de septiembre totalizó $976.314 millones representando un aumento nominal de 61% respecto al mismo mes de 2020. Se destaca que el mes de comparación, septiembre de 2020, fue de mayores restricciones sobre la actividad y, en tanto, menor recaudación. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación evidencia doce meses consecutivos de variación real positiva, es decir, se conforma una recuperación real del poder adquisitivo respecto del año anterior.
- Ese desempeño estuvo influenciado principalmente por el crecimiento interanual de los tributos vinculados al comercio exterior. Por un lado, los derechos de exportación mostraron un aumento de 59%, por otro, los vinculados con la importación y tasa estadística crecieron 86,2%. Mientras que el denominado impuesto P.A.I.S registró una nueva contracción en términos nominales de 54% interanual como resultados de una disminución del volumen de compras de moneda extranjera por viajes al exterior y atesoramiento.
- En la comparación intermensual, la recaudación tributaria de septiembre disminuyó -2,9% respecto de agosto, notando una disminución real de los ingresos públicos. Ciertamente esto denota la fragilidad del desempeño de los ingresos del sector público nacional ante las dificultades que se materializan sobre la actividad económica. En efecto, el tributo que influyó en ese desempeño fue la menor dinámica del IVA, la disminución del impuesto a los Bienes Personales y otros vinculados con los Impuestos Internos, entre otros.
- El desempeño de la recaudación luego del ajuste por precios se ajustaría ante un mayor nivel porcentual de la inflación mensual. La disminución del poder adquisitivo sería de 6% respecto de agosto. Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos tributarios por debajo de la inflación establece un deterioro para la gestión fiscal ante la necesidad de mejorar la posición fiscal del año.
Sin embargo, la estructura de gastos mensuales del mes de agosto evidencia ajustes reales en algunas erogaciones sociales respecto al mismo mes del año 2020. Partidas esencialmente dirigidas hacia los sectores vulnerables como las correspondientes a jubilaciones y pensiones presentaron una pérdida real de 7%. Contrariamente, erogaciones por subsidios energéticos muestran una recuperación interanual real de 380%.
El desempeño de la actividad se sitúa en una fase de recuperación...
- El desempeño de la actividad se sitúa en una fase de recuperación, aunque la dinámica no es la esperada. Se presentan mayores dificultades para la gestión económica en relación a sustentar la recuperación del crecimiento.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año indican un proceso de recuperación menor respecto a la caída del año anterior. Si bien se espera una recuperación de 7,5% para este año, continúa siendo de menor nivel respecto a la retracción del año 2020.
- La actividad económica sigue recuperándose tras la gran contracción del año precedente aunque el desempeño no se sitúa en un ritmo consolidado. En ese sentido, la complejidad derivada de los factores y tensiones políticas afectan marcadamente el desempeño de la actividad.
- Con independencia de la perspectiva de política económica, indudablemente se evidencia un panorama de vulnerabilidad e incertidumbre para la gestión económica en el intento de estabilizar la macroeconomía.
- En este marco, no solo se afecta a la economía en términos de estática sino que, dinámicamente, confluye una mayor complejidad ralentizando los impulsos de recuperación naturales, se reinician las transacciones antes suspendidas por confinamiento, y establecen una mayor demanda e instrumentos de política.
- En efecto, la coordinación de expectativas, un menor nivel de incertidumbre de mercado y signos de estabilización se presentan distantes a la coyuntura actual lo que, a su vez, impulsa mayor dificultad a la reactivación económica.
- Es esperable un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor con inestabilidad.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una recuperación de la actividad aunque dependiente de la evolución sanitaria y coyuntural. Se estima un crecimiento de 7,5% anual para 2021 y de 2,2% para los años 2022 y 2023.
- Las estimaciones del Producto Interno Bruto (PIB) para el tercer y cuarto trimestre de 2021 registran una suba de 1,4% y 0,4%, respectivamente. No obstante, el desempeño dependerá de factores como lo que resta de la pandemia y el período electoral.
- La reciente publicación de crecimiento del PIB correspondiente al segundo trimestre del año registró un aumento de 17,9% con relación al mismo período del año anterior. Mientras que el indicador desestacionalizado respecto al primer trimestre de 2021, arrojó una variación de -1,4%.
- La inversión, variable de mayor sustentabilidad sobre el PIB, muestra una leve recuperación respecto a la fuerte caída del año pasado. Si bien, el crecimiento interanual registró un aumento de 76,6%, el desempeño respecto del primer trimestre del año fue nulo.
- El IPAP (Índice de Precio de los Activos Productivos), indicador que anticipa entre uno y dos trimestres la evolución de la inversión, elaborado por el área de Economía del IAE-Universidad Austral, registró una nueva contracción del orden de -5,3% respecto del segundo trimestre de 2020.
- El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde al séptimo mes del año registró una variación interanual de 11,7%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó un aumento de 0,8% respecto al mes anterior.
- La utilización de la capacidad instalada en la industria durante el séptimo mes del año se ubicó en 64,1%, nivel superior al del mismo mes de 2020, en el que se registró un 56,8%, aunque aún en un desempeño menor como en enero de 2020.
- El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) del INDEC registró durante agosto 2021 un crecimiento de 13,8% respecto del mismo mes de 2020. El acumulado enero-agosto de 2021 presenta un incremento de 19,9% respecto a igual período de 2020.
- La producción de las Pymes industriales presentó un nuevo rebote durante agosto de 2021 al registrar una suba de 20,2% frente a igual mes del año 2020 registrando un acumulado en el año de 25% respecto de 2020 pero una disminución de 1,1% respecto de 2019.
En agosto de 2021 el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) publicado por el INDEC registró una suba de 22,7% respecto a igual mes de 2020. El acumulado de los ocho meses de 2021 presenta un crecimiento de 48,1% respecto a igual período de 2020, año de mayores restricciones económicas.
- El índice del grupo Construya el cual mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción desde el año 2002, durante septiembre registró una variación negativa de -4,64% desestacionalizada con respecto de agosto.
- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de las escrituras de compraventa de inmuebles en CABA durante los primeros ocho meses del año registró un crecimiento promedio mensual de 2,2%.
- En relación al consumo, las ventas totales en centros de compras de julio a precios constantes, respecto al mismo mes de 2019, previo a la pandemia, se contrajeron 34,4%. Mientras que en supermercados y mayoristas se evidenció un aumento de 5,1%.
- La CAME informó que las ventas minoristas pymes a precios constantes tuvieron una caída mensual de 0,5% en septiembre y una suba de 15,7% frente al mismo mes del año 2020.
- La actividad económica sigue recuperándose tras la gran contracción del año precedente aunque el desempeño no se sitúa en un ritmo consolidado. No obstante, los factores que sustentan una reactivación económica no se confluyen efectivamente dentro de la actual realidad económica. En ese sentido, la complejidad derivada de los factores y tensiones políticas afectan marcadamente el desempeño de la actividad.
- La gestión económica y la opacidad en la perspectiva política no son favorables para impulsar la reactivación de la demanda agregada y, principalmente, un necesario mayor nivel de inversión productiva.
- En efecto, la coordinación de expectativas, un menor nivel de incertidumbre de mercado y signos de estabilización se presentan distantes a la coyuntura actual lo que, a su vez, impulsa mayor dificultad a la reactivación económica.
- Esto no solo afecta a la economía en términos de estática sino que, dinámicamente, se confluye una mayor complejidad que ralentiza los impulsos y demanda mayor esfuerzo e instrumentos de política.
- Nuevamente, notamos imperativo el establecimiento de un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor. En efecto, un panorama de mayor incertidumbre restringe la consolidación de la reactivación económica y plantea riesgos severos para la economía y la estructura social nacional.
- En efecto, la reciente publicación de crecimiento del PIB correspondiente al segundo trimestre del año registró un aumento de 17,9% con relación al mismo período del año anterior. A su vez, el indicador desestacionalizado respecto al primer trimestre de 2021, arrojó una variación de -1,4%.
- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informa una proyección de crecimiento económico de 7,5% para el año 2021 y 2,2% en el año 2022. Si bien el desempeño se proyecta en el segmento positivo, no se dispone de un panorama de clara recuperación en relación con las retracciones de los últimos años, principalmente la correspondiente al año pasado.
- La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) presenta una expansión de 1,4% para el tercer trimestre del año, proyección idéntica a la informada el mes precedente. Mientras que para el cuarto trimestre de 2021 se registraría un crecimiento de 0,4% con relación al mismo período del año anterior.
- Una de las variables fundamentales y que generan una dinámica de mayor sustentabilidad en el PIB es la inversión cuya participación muestra una leve recuperación respecto a la fuerte caída del año pasado. Si bien, el crecimiento interanual registró un aumento de 76,6%, el desempeño respecto del primer trimestre del año fue nulo.
- En ese sentido, el IPAP (Índice de Precio de los Activos Productivos), indicador que anticipa entre uno y dos trimestres la evolución de la inversión, elaborado por el área de Economía del IAE-Universidad Austral , informa que durante el segundo trimestre de 2021, el índice registró una nueva contracción interanual del orden de -5,3%, aunque un nivel menor al registrado en el trimestre anterior (-6,7%), en un escenario macroeconómico desfavorable y sosteniendo su caída desde el tercer trimestre de 2018.
- El IPAP tiene mucha importancia para la evaluación de la marcha de la economía porque anticipa entre uno y dos trimestres qué es lo que pasará con la inversión real (es decir, con la inversión bruta interna fija o IBIF). Es así una de las variables más relevantes para determinar hasta qué punto la economía argentina puede transformar su recuperación en un proceso de crecimiento sostenido.
- Durante julio el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 11,7% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó un aumento de 0,8% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo registró una incipiente variación de 0,1%.
- En el desagregado del EMAE, la mayor recuperación interanual se registra en los rubros Pesca (251,6%), Servicios Sociales y Comunitarios (88%) y Hoteles y Restaurantes (55,4%), dada la mayor apertura de actividades respecto a la fase de confinamiento de julio 2020.
- La utilización de la capacidad instalada en la industria durante el séptimo mes del año se ubicó en 64,1%, nivel superior al del mismo mes de 2020, en el que se registró un 56,8%. No obstante, el desempeño continúa en una fase relativamente escasa dado que es similar al de un mes estacionalmente menor, es decir, enero 2020.
- Los sectores que presentan niveles de utilización de la capacidad instalada superiores al nivel general fueron similares al del mes precedente. Concretamente, industrias metálicas básicas (81%), papel y cartón (77,7%), productos minerales no metálicos (77,2%), refinación del petróleo (72,1%), y sustancias y productos químicos (70,2%).
El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) del INDEC registró durante agosto 2021 una suba de 13,8% respecto del mismo mes de 2020. El acumulado enero-agosto de 2021 presenta un incremento de 19,9% respecto a igual período de 2020.
- En términos desagregados, catorce de las dieciséis divisiones que contiene el IPI presentaron un mejor desempeño interanual. En orden de su incidencia en el nivel general, se registraron incrementos Alimentos y Bebidas (7,1%), Industrias metálicas básicas (29%), Prendas de vestir, cuero y calzado (54,9%) y Maquinaria y equipo (32,8%).
- Durante agosto de 2021 el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) publicado por el INDEC registró una suba de 22,7% respecto a igual mes de 2020. En ese desempeño las mayores subas interanuales se registraron en asfalto (121,3%), hormigón elaborado (118,1%) y en mosaicos (69,8%). El acumulado de los ocho meses de 2021 presenta un crecimiento de 48,1% respecto a igual período de 2020.
- El índice del grupo Construya el cual mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción desde el año 2002, durante septiembre registró una variación negativa de -4,64% desestacionalizada con respecto de agosto. Mientras que respecto al desempeño interanual, se observó una recuperación de 5,5%. Así, durante los primeros nueve meses del año el índice acumuló una suba del 37,7% en comparación con el mismo período de 2020.
- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de escrituras de compraventa de inmuebles en CABA durante agosto evidenció una suba de 57% respecto del nivel de agosto de 2020. Mientras que en la comparación con julio de 2021, los actos subieron 2,5%, sosteniendo su crecimiento luego de que durante abril y mayo las operaciones descendieron un 12% en promedio. A su vez, la expansión interanual acumulada en el período enero-agosto fue 103,1%.
- La producción de PYMES Industriales creció 20,2% durante agosto 2021 respecto a igual mes del año 2020, evidenciando un nuevo efecto rebote dado la comparación respecto a un mes de baja sustancial derivado del confinamiento. De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación se sostiene, no se termina de recuperar el nivel del año 2019. En concreto, en el acumulado de los primeros ocho meses del año la industria PYME se presentó un alza de 25% frente a iguales meses de 2020 y una disminución de 1,1% frente al período enero-agosto de 2019.
- Por el lado del consumo masivo, las ventas totales en centros de compras, a nivel nacional, de julio (precios constantes) respecto al mismo mes de 2019, previo a la pandemia, se contrajeron -34,4%, menor nivel de caída del observado en junio 2021-junio 2022 (-60,7%). Mientras que en supermercados y para ese mismo período, se evidenció una suba de 5,1%.
- De acuerdo con el relevamiento de la CAME sobre las ventas minoristas del segmento PYME se registró una caída mensual de 0,5% a precios constantes en septiembre, pero subieron 15,7% frente al mismo mes del año pasado y 54% de las empresas consultadas sostuvo que su situación actual es buena, con perspectivas positivas a futuro.
La inflación mensual minorista de septiembre se situaría en 2,8% y acumularía 36% en el año...
- La inflación mensual minorista de septiembre se situaría en 2,8% y acumularía 36% en el año. La dinámica mensual no parece desacelerarse frente a un contexto económico signado por la dominancia política.
- Las proyecciones de inflación sostienen niveles mensuales altos. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 48,4% durante este año.
- La gestión inflacionaria se enfrenta a mayores dificultades dada la decisión del sector político del gobierno en aumentar abruptamente el gasto y la emisión monetaria luego de las elecciones PASO.
- Ciertamente, una expansión fiscal de corto plazo derivada de la dominancia de la política no es edificante para la sostenibilidad macroeconómica en condiciones de inflación mensual en niveles relativamente altos.
Decisiones de precios en proceso inflacionarios que se sostienen y conviven con factores de mayor impulso como el súbito aumento de la cantidad de dinero, derivan en ajustes de precios con mayor frecuencia.
- Las expectativas de mercado se sostienen en un nivel alto de inflación dada la incertidumbre de mercado. Estimamos que esta dinámica de precios se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022.
- En este escenario, es natural que la política económica se enfrente a mayores complejidades en relación al objetivo de estabilización de precios y en una instancia donde la incertidumbre afecta al ancla nominal, representada por el tipo de cambio.
- Las proyecciones del comportamiento de precios son similares respecto al mes previo. Para este año se establece una inflación de 48,4%, mientras que para el año 2022 se sitúan en 46,2%. Hacia el año 2023 se proyecta un 38,6% anual.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registraría en septiembre una variación mensual de 2,8%. Las proyecciones de mercado establecen que el nivel promedio de variación mensual será mayor durante el resto del año, diferencia notoria respecto a las proyecciones de julio.
- Durante los primeros nueve meses del año el aumento acumulado de precios sería de 36%, mientras que en mismo período del año 2020 fue 22,3% y en el año 2019 fue 37,7%. El desempeño futuro estará determinado por la dinámica monetaria y el nivel de presión cambiaria.
- Adicionalmente, destacamos que la evolución inflacionaria sigue siendo la principal complejidad para la política económica dada la dinámica mensual que no se desacelera y, más aún, en un contexto de elevada incertidumbre de mercado y mayor necesidad de financiamiento fiscal.
- En tal sentido, emerge la necesidad de un cambio de perspectiva en la gestión inflacionaria para generar mayor coordinación entre la política monetaria y fiscal, y a los efectos de minimizar la dominancia del ciclo política.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 60% en agosto de 2021 sosteniéndose un nivel mensual relativamente alto desde octubre de 2020.
- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires de agosto 2021 registra un aumento intermensual de 2,1%, ciertamente una menor dinámica respecto al mes anterior.
- La dinámica de salarios total registrado del sector privado y público mostró un crecimiento de 4,9% en julio de 2021 respecto el mes anterior, desde el cual se desprende una recuperación mensual del poder adquisitivo del trabajo de 2%.
- Tras los resultados de las elecciones primarias, es evidente el peso relativo de la política sobre la gestión económica lo cual es particularmente desfavorable para los instrumentos, canales de transmisión y efectos esperados de la política económica. Ante un mayor nivel de incertidumbre y mayor irracionalidad en el manejo de los instrumentos de la gestión fiscal, el objetivo de disminución de inflación se torna más distante y, por lo tanto, se generan mayor necesidad de esfuerzo fiscal y de gestión para converger a un proceso desinflacionario.
- La gestión económica sobre la inflación se enfrenta a mayores complejidades en su objetivo de estabilizar el nivel mensual de precios. Luego de la decisión del sector político del gobierno en aumentar abruptamente el gasto y la emisión monetaria luego de las elecciones PASO.
- En un contexto de incertidumbre, inflación alta y mayor emisión monetaria, es natural que la política económica se enfrente a dificultades respecto al objetivo de estabilización de precios y donde la incertidumbre afecta la gestión de política y las decisiones económicas. Ante el sostenimiento de ese proceso se plantea el riesgo de generar mayor impulso inflacionario y, en su paso, efectos en los niveles de actividad y redistribución de ingresos en forma regresiva.
- Nuevamente destacamos que economías con procesos inflacionarios de períodos prolongados deben gestionar ajustes de precios con sobrerreacciones que adicionan impulsos inerciales sobre la dinámica general de precios.
- Desde esos aspectos, notamos que las expectativas inflacionarias de los agentes se sostienen en un nivel alto de inflación mensual frente a la incertidumbre de mercado lo cual estimamos que se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022.
- En ese sentido, las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de septiembre se situará en 2,8%, mientras que en octubre y noviembre sería 2,8%. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta en 48,4% y, para el año 2022, a 46,2%.
- Mientras que las proyecciones para el primer trimestre de 2022 registran un nivel mensual ascendente de la dinámica de precios. Concretamente, en el período enero-marzo, el promedio de aumento de precios minoristas se situaría en 3,7%.
- Las estimaciones de mercado registran un crecimiento mayor de precios lo cual no es un aspecto favorable ante el objetivo de sustentar la dinámica macroeconómica. Concretamente, ante un mayor desalineamiento de expectativas respecto de gestionar un proceso desinflacionario, se presentan mayor complejidad y necesidad de instrumentos para estabilizar esa coyuntura. Efectivamente esto es un escenario potencial para la economía argentina.
- La inflación del mes de septiembre de 2021 registraría un aumento mensual de 2,8%. Nuevamente, el ritmo inflacionario mensual se sitúa en un nivel alto para el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía y tras una caída inédita del PIB en el año 2020.
- El crecimiento del IPC acumularía 36% en el período enero-septiembre 2021. Esa dinámica sería similar al del período anterior a la pandemia, es decir, al acumulado durante los primeros nueve meses del año 2019 donde la inflación registró 37,7%.
- Nuevamente, el registro inflacionario de septiembre sostendría un marcado distanciamiento respecto al objetivo de una fase descendente de inflación y posterior estabilización. En tal sentido, emerge la necesidad de un cambio de perspectiva en la gestión inflacionaria que genere mayor coordinación entre la política monetaria y fiscal, y a los efectos de matizar la dominancia del ciclo política. A su vez, establecer un programa de acción de mayor alcance y de acuerdos que generen incentivos a los efectos de minimizar aumentos de precios, la dinámica inflacionaria será sustancial en términos relativos respecto a la coyuntura de potencial cuarentena.
- La dinámica mensual del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) durante agosto registró una dinámica similar respecto del mes anterior. Concretamente, el aumento fue del orden de 2,5% respecto de julio 2021. Esta variación se explica como consecuencia de la suba intermensual de 2,6% en los productos nacionales, donde el factor manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento de 3,1%. Mientras que los precios de los productos importados ascendieron 1,3% mensual. Entretanto, la dinámica del nivel mayorista general respecto al mismo mes del año anterior registró un crecimiento de 60,5%.
- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de agosto de 2021 registra un crecimiento de 2,1% respecto de julio de 2021. Esto muestra una dinámica menor al aumento intermensual del mes precedente, en el cual se había registrado una expansión de 5% en julio respecto a junio. El crecimiento se conforma del alza de 3,3% en Materiales, Mano de Obra en 0,6% y 3% en Gastos Generales.
- En períodos de inflación mensual de niveles relativamente altos como el que se registra en la economía argentina, el poder adquisitivo de los salarios se ajusta notoriamente. En simultáneo los costos sociales se materializan en la contracción del consumo y menor cantidad de personas que acceden a la canasta de alimentos. Este es un factor determinante para la evaluación de la política de estabilización económica futura.
- En ese sentido, una medida parcial de ese ajuste puede notarse si se observa que en el período enero-julio del año 2021 el crecimiento acumulado de los ingresos totales de los asalariados fue 28,8%, mientras que la inflación acumulada de ese mismo período fue 29,1%.
Ante un excedente de dinero que no vamos a gastar, ¿qué dice la teoría económica al respecto?
Ante un excedente de dinero que no vamos a gastar, ¿qué dice la teoría económica al respecto?
Pues, puro sentido común, si no se utiliza ese dinero para consumo, debería generarse un premio asociado a la espera de gastarlo en un futuro. Es decir, se debería poder consumir más mañana que hoy. Caso contrario, se define gastar el dinero ya mismo.
De hecho, los Gobiernos hacen uso de ese mecanismo cuando quieren reactivar las economías. Llevan las tasas a un nivel muy bajo para motivar a la gente a que consuma más, pero no solo endeudándose, sino consumiendo en lugar de ahorrar. Todo por el efecto de la tasa real negativa.
¿Qué es una tasa real negativa? Es aquella tasa que no logra ganarle a la inflación. Lo que sucede en Argentina en estos momentos en un ejemplo claro sobre este tema.
Si se dispone de un excedente de dinero a guardar a futuro, se tiene la opción de consultar en la entidad bancaria en qué instrumento invertirlo. Típicamente ofrecen colocar el dinero a plazo fijo por un mes al 34%. Pero la inflación es del 50%.
Cuando la tasa de la inversión es inferior a la tasa de la inflación, se obtiene una tasa real negativa.
Dicho de otro modo con un ejemplo. Supongamos que hablamos de 1 año, y supongamos las mismas tasas del ejemplo. El plazo fijo suponiendo reinversión de los intereses me rinde 44% en el año en tanto que la inflación fue del 50%. Me quiero comprar hoy el LCD que cuesta 200.000 pesos. En lugar de eso hago un plazo fijo y al cabo de 1 año tengo 288.000 pesos, pero cuando voy a comprar la TV esta cuesta 300.000. No solo demoré el consumo sino que ahora puedo consumir menos.
En este simple ejemplo queda claro que invertir a tasas reales negativas no es coherente.
Sin embargo, existen activos que buscan empatar o ganarle a la inflación. Fondos comunes de inversión que siguen el CER. Fondos comunes de inversión que buscan ganarle a la devaluación del tipo de cambio oficial. Cuando colocamos en estos activos, si bien aumenta algo la volatilidad (riesgo), al cabo de 1 año podríamos comprar el televisor y las pilas del control remoto. Al no ser la tasa real de esa alternativa negativa, empieza a ser interesante ahorrar y esperar.
A su vez, la tasa real negativa genera un especial interés por parte de los que pueden tomar deuda, que mejor que tomar deuda a niveles que corren por debajo de los precios. Volviendo al ejemplo anterior si me endeudo a tasas más bajas que la evolución de mis ingresos, en el futuro pago mis deudas y me sobra dinero.
Todas estas son distorsiones clásicas de economías inflacionarias en las cuales los precios relativos se distorsionan por la cantidad de pesos que dan vueltas por la calle.
El inversor debe estar atento y buscar aquellos productos financieros que sitúan a cubierto de esas situaciones, o aprovechar para endeudarse “barato”.
Para evitar una disparada del dólar, el gobierno endurece el "cepo". ¿Es esta una buena política?
El panorama doméstico nos muestra una escena que se repite con frecuencia. La secuencia es que el gobierno tiene dificultades electorales y se vislumbran aumentos de gasto, con la consecuente expectativa de inflación creciente. Observamos entonces una presión al alza en el tipo de cambio y, para evitar una disparada del dólar, el gobierno anuncia nuevas restricciones cambiarias, que hacen más estricto el “cepo”.
¿Es esta una buena política? Por supuesto que no. ¿Y cuál es la causa? La expectativa de aumento de gasto con financiamiento del Banco Central. ¿No sería mejor bajar el gasto público? ¡Por supuesto! ¿Y por qué el gobierno elegiría una política que no es óptima? Cortoplacismo y búsqueda de ventaja política, sin duda. Pero alguien podría preguntarse si el control de cambios es realmente malo, y esa pregunta motiva este artículo. ¿Cuáles son los problemas del cepo?
Por una parte, establece restricciones de cantidad por tipo de gasto que generan un tipo de cambio múltiple. Por otra parte, limita las transacciones, provocando pérdidas de bienestar por las transacciones que se pierden, o genera un incentivo operaciones informales. Con los límites cuantitativos a la compra de dólares, muchas transacciones se ven imposibilitadas. Un régimen de mercado libre permite que las transacciones se realicen siempre que las partes lo consideren beneficioso. Las transacciones que aumentan la utilidad del comprador por encima del costo del vendedor se realizan, aumentando el bienestar general. Las transacciones que no se realizan son aquellas en las que el costo excede el beneficio. Es decir, la asignación del mercado libre es óptima. No hay desperdicio ni oportunidades perdidas. Con cupos máximos de operaciones, la sociedad pierde bienestar.
Algo similar sucede con el tipo de cambio múltiple. Las restricciones provocan que un mismo bien, el dólar, tenga distintos precios, según condiciones administrativas relacionadas con el comprador o el uso. Eso es ineficiente porque hay transacciones que se hacen a un precio más bajas que el equilibrio de mercado y por ende son asignaciones de recursos ineficientes ya que el beneficio que se obtiene es menor que el costo de oportunidad. Por ejemplo, al tipo de cambio bajo se realizan importaciones que no se realizarían al tipo de cambio alto, por lo que hay una ineficiencia por mala asignación de recursos. De la misma manera, una transacción al tipo de cambio bajo impide una más valiosa que se haría al tipo de cambio alto. Y esto se aplica a importaciones de bienes y servicios que resultan excesivamente baratos en términos relativos, tanto sean recursos asociados con el consumo o la inversión. Es decir, la sociedad pierde.
Con respecto al incentivo a las operaciones informales, vemos cómo una regulación injusta deteriora las instituciones, alentando transacciones al margen de la ley. Además, debilita el marco general regulatorio impositivo, porque aumenta el sector informal de la economía. Más grave aún, es que genera un potencial negocio para quienes están en condiciones de hacer ajustes de política que favorecen a ciertos grupos. Por último, se presentan mayores oportunidades para el tráfico de influencias y funcionarios corruptos que pueden favorecer a quienes quieran hacerse de divisas en condiciones más favorables que lo que la regulación permite.
Se generan además problemas de índole macroeconómica. El cepo genera un desequilibrio en política del sector externo, ya que el tipo de cambio es el precio que equilibra la balanza de pagos, trayendo equilibrio al mercado de exportaciones, importaciones, y flujos de capital internacional. Con controles arbitrarios y cambiantes, se hace difícil restablecer el equilibrio externo. Al mismo tiempo, se continúa con un desequilibrio fiscal, expresado por un excesivo déficit, que requiere financiamiento del banco central. Y de esta manera el desequilibrio fiscal genera un desequilibrio monetario, manifestado por la alta inflación. El resultado de una economía con tantos desequilibrios es un excesivo riesgo, ya que se pueden anticipar correcciones bruscas que pueden generar pérdidas significativas en los agentes económicos. Y el mayor riesgo disminuye la inversión, generando estancamiento. Éste último agrava el desequilibrio fiscal, ya que la recaudación impositiva se estanca también, retroalimentando el círculo vicioso.
Es decir, el cepo cambiario es un verdadero desastre de política. ¿Y cómo se entiende que sea parte de la política económica? Se entiende porque permite al gobierno hacer política discrecional, por la cual algunos participantes del mercado, ya sea en el sector público o el sector privado pueden obtener un bien: las divisas, a precio más bajo. Es propio de un gobierno con una concepción de la actividad económica en la que ésta está dependiente de la actividad política, y el éxito en los negocios o la posibilidad de consumir se condice con el favor del gobierno otorgado a grupos afines.
El panorama luce desfavorable sobre las condiciones de vida de la sociedad argentina en general...
El dato publicado por el INDEC respecto a los indicadores de pobreza e indigencia argumentan un panorama desfavorable sobre las condiciones de vida de la sociedad argentina en general. Esto deriva, en parte, de la gran contracción económica del año pasado tras el shock de la pandemia y, casi en el mismo nivel de causalidad, la gestión sanitaria del gobierno nacional que derivó primeramente en un exceso de confinamiento y luego en una administración tardía de las vacunas.
De acuerdo a la publicación del INDEC, el porcentaje de hogares por debajo de la línea de pobreza alcanzó el 31,2% en los cuales reside el 40,6% de las personas. Dentro de este conjunto se distingue un 8,2% de hogares por debajo de la línea de indigencia, que incluyen al 10,7% de las personas. Esto implica que, para el universo de los 31 aglomerados urbanos relevados en la Encuesta Permanente de Hogares (EPH), por debajo de la línea de pobreza se encuentran 2.895.699 hogares, que incluyen a 11.726.794 personas; y, dentro de ese conjunto, 756.499 hogares se encuentran por debajo de la línea de indigencia, lo que representa 3.087.427 personas indigentes.
Lo primero que observamos es que este nivel de pobreza alienta al populismo de redistribución y a la formación de planes sociales y la cultura del no trabajo. Por otro lado, no hubo cambios importantes frente al segundo semestre. Con programa IFE adicional quizás mejoraba el indicador por mayor atención monetaria a la población informal de los conurbanos. Sin embargo, está siempre presente cierto nivel de opacidad vinculado con que si los agentes no revelan los ingresos, el clásico punto de la subdeclaración de ingresos destacada mucho por el economista académico Angus Deaton, premio Nobel, cuando recibió la condecoración en su discurso magistral de entrega del premio. Adicionalmente, hay que notar que la pobreza no es solo material, ni tampoco solo ingresos, sino proyectos, estímulos, entre otros aspectos. Es un tema clave, si no baja este indicador la empleabilidad de los jóvenes será muy difícil en la sociedad del conocimiento asociada a la denominada Revolución 4.0.
El deterioro social, observado desde el nivel de pobreza e indigencia, se intensifica en determinadas franjas etarias. Principalmente, los grupos de edad entre 0-14 y 15-29 años son los más afectados ya que indican un 54,3% y 48,5%, respectivamente. En este sentido, la pobreza infantil en los 31 conglomerados urbanos es sustancial. Estos chicos que comen mal después del colegio tienen problemas de comprensión de textos graves. Pobreza infantil supone bajo rendimiento porque correlacionan con el bajo rendimiento escolar.
Por otro lado, los jubilados suelen ser de clase media, parece contraintuitivo dadas las jubilaciones tan acotadas, quizá los miembros de la tercera edad, sin hijos chicos son ayudados por el grupo familiar. Habría que estudiar este punto y hacer la comparación internacional necesaria.
Sigue siendo alta la provincias del NOA y del NEA con gran diferencia con CABA. Los procesos de convergencia en cuanto a PIB per cápita y pobreza estudiados por Mauricio Grotz, investigador del proyecto Productividad Inclusiva del IAE y la Universidad Austral, confirman esta brecha.
La indigencia ha subido un poco. Durante la gestión del Frente de Todos ha subido seguramente por la pandemia que supuso aislamiento y ésta caída del ingreso real. No obstante, la pobreza cuadruplica la indigencia.
Habrá que seguir la evolución del índice de pobreza que es derivado de dos indicadores muy malos para 2022, crecimiento nulo e inflación que sería 65% en un estimado muy difícil de pronosticar dada la enorme volatilidad económica y la crisis de gobernabilidad.
Dado que la incidencia de la pobreza y la indigencia resultan de la capacidad de los hogares de acceder a la canasta básica alimentaria (CBA) y a la canasta básica total (CBT) mediante sus ingresos monetarios, el nivel de actividad, empleo y la inflación, son determinantes importantes sobre este desempeño.
Claramente el costo de la canasta de alimentos sigue en una fase de ascenso representada por la inflación minorista. Entretanto, otro factor que deteriora el poder adquisitivo de los ingresos sobre la canasta, es la dificultad de la economía en generar empleos y, por lo tanto, ingresos en las familias. En efecto, el magro desempeño de la reactivación económica y el sostenimiento de la inflación promedio de 3,6% y un acumulado en enero-agosto 32,3%, incluso mayor al mismo período del año 2019 donde la inflación anual se había situado en casi 54%. En efecto, el costo de los alimentos registrados a través de la canasta básica alimentaria y la canasta total de consumo sigue en crecimiento a pesar de las regulaciones y controles de precios como el plan Precios Cuidados. La caída del salario real supondría más pobreza, al menos en la provincia de Buenos Aires. Esto constituye mayor vulnerabilidad para la sociedad dado un nivel alto de pobreza e indigencia lo cual intensifica la necesidad de impulsar la reactivación económica e implementar una política económica desinflacionaria.
El rebote de actividad del segundo semestre pudo haber arrastrado en parte la oferta de trabajo. Este año ha sido muy planchado en cuanto a actividad que se ha amesetado pero con diferencia entre sectores.
Otro instrumento vinculado con el mediano y largo plazo que es imperante para evitar la frecuencia con la que los indicadores sociales se ven afectados, es el nivel de inversión productiva y en capital humano a los efectos de mejores condiciones para insertarse en el mercado de trabajo, gestión que impulsamos desde el Proyecto Productividad Inclusiva en el IAE y la Universidad Austral. La inversión se sostiene en un nivel bajo desde el inicio de esta década ubicándose en 15,6% del PIB corriente. Variable que no solo se vincula directamente con el nivel de empleo y la producción, sino que también supone mejores condiciones para evitar una dinámica de precios expansiva que afecte al poder adquisitivo de los ciudadanos.
Es importante que la gestión económica sea integral, es decir, no solo se establezca una perspectiva de acuerdos con los distintos formadores de precios en aras de estabilizar expectativas y decisiones de precios, sino que es de gran importancia desactivar la financiación monetaria del déficit. Pues, la mayor circulación monetaria como consecuencia de ampliar la política de asistencia social en ausencia de generación de trabajo privado, genera condiciones expansivas para la inflación y el deterioro de los indicadores sociales que matizan y establecen un sesgo contractivo sobre la demanda agregada y la recuperación económica, menor poder adquisitivo de salarios se vincula con una menor demanda de consumo.
En suma, el panorama social es preocupante y no parece haber un proceso de reversión consolidado. No obstante y como aludimos desde el proyecto Productividad Inclusiva, la inversión en general y, en particular, en capital humano se traduce en mejores condiciones de inclusión social a la estructura productiva lo cual es un camino de salida. Indudablemente hay mucho por hacer en nuestro país.
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