Resultados de la búsqueda

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

El 2024 cerró con un récord histórico de superávit comercial en dólares corrientes, alcanzando los USD 18.899 M, lo que representa más de USD 25.000 M adicionales en comparación con 2023. Este resultado se explica por casi USD 12.000 M provenientes del agro, impulsados por una buena cosecha; una reducción de USD 8.000 M en importaciones debido a la recesión económica; y un aporte de USD 5.900 M del sector energético, que volvió a ser superavitario en niveles no registrados desde 2006.

⚠️A   M O N I T O R E A R

Tras una depreciación del 27,3% en 2024, el real brasileño alcanzó un máximo de USD/BRL 6,29 en diciembre, seguido de una corrección del 6,2% que lo ubicó en torno a USD/BRL 5,90. Esta reciente estabilización en la moneda de nuestro principal socio comercial ofrece cierto alivio a la presión cambiaria, aunque persisten los desafíos para el peso argentino que continúa apreciándose en términos reales.

🚨R I E S G O

El Banco Central informó que, entre el 13 de julio de 2024 y el 16 de enero de 2025, destinó USD 1.600 M para contener la brecha cambiaria. La intervención se intensificó recientemente, con USD 325 M utilizados en diciembre y USD 619 M en lo que va de enero. Aunque este esquema de intervenciones discrecionales ha logrado contener la brecha hasta ahora, el margen para mantener este ritmo es limitado, dado que las reservas netas permanecen en terreno negativo por USD 4.000 M.

La economía americana sigue exhibiendo una buena performance en el nivel de actividad, de la mano del consumo y la inversión, con un mercado laboral sólido y una tasa de desocupación en niveles históricamente bajos. Aunque en la segunda mitad del año se detuvo, el proceso de desinflación continuó. La llegada de Trump plantea dudas para los inversores, ya que combina una agenda de reducción de impuestos y desregulación económica con un mayor desequilibrio fiscal y políticas arancelarias e inmigratorias más agresivas que presionan sobre la inflación, dificultando el camino al objetivo del 2% anual. La Fed ha tomado nota de estos riesgos y, aunque redujo la tasa de interés de referencia en las últimas tres reuniones, anticipó que este año los recortes serán menos y más pausados. Así, las perspectivas económicas para este año indican que la actividad seguirá creciendo por encima del promedio histórico, manteniendo el pleno empleo y con la inflación retrocediendo gradualmente, junto con rendimientos de bonos del tesoro más elevados.

Mientras tanto, a pesar de la mayor volatilidad y cierta estabilización en el último mes, los mercados continúan mostrando buen dinamismo, con las acciones cotizando cerca de máximos históricos. Estas se beneficiaron de excelentes balances empresariales y de los efectos de la revolución de la inteligencia artificial, así como de las expectativas de menos regulaciones. En contraste, la renta fija enfrenta incertidumbre debido a los próximos movimientos de la Fed, debiendo consolidar el proceso de normalización de la curva de rendimientos donde las tasas largas están siendo empujadas al alza. Con todo esto, el mercado se sustenta en un escenario de crecimiento elevado y una inflación resistente, con perspectivas al alza si se concretan las promesas de Trump en materia de política arancelaria. Así, considerando las elevadas valuaciones de las acciones que ya han incorporado el escenario positivo para la actividad y el negativo para la inflación, creemos que podrían surgir noticias que renueven la expectativa de un escenario de soft-landing. Esta situación implicaría una convergencia del crecimiento y la inflación y un cierto enfriamiento del mercado laboral, lo que podría estabilizar las acciones e impulsar a la renta fija.

Fortaleza del empleo. El mercado laboral estadounidense sigue exhibiendo una excelente performance, con avances en la creación de empleo, baja tasa de desocupación y salarios creciendo en términos reales, manteniendo un sendero de estabilización. En diciembre de 2024 se crearon 256 mil nuevos puestos de trabajo no agrícola, casi 100 mil más de lo esperado por los analistas. Esta cifra superó los 212 mil registrados en noviembre y quedó por encima del promedio de los 12 meses previos, en los que se añadieron 180 mil puestos por mes. Además, el sector agrícola sumó 264 mil puestos, revirtiendo caídas anteriores y mostrando gran volatilidad a lo largo del año, con una caída promedio de 124 mil empleos por mes. Así, la creación total de empleo en diciembre alcanzó los 520 mil, mientras que la población económicamente activa aumentó en 261 mil personas, por lo que 259 mil dejaron de estar desocupadas. Como resultado, la tasa de desempleo se redujo al 4,1%, y aunque aumentó 0,4 puntos porcentuales respecto al año anterior –debido a que la creación de 2,2 millones de puestos de trabajo no agrícolas no compensó el aumento de 1,1 millones de personas que ingresaron al mercado laboral y la baja de 1,7 millones en el empleo agrícola–, se mantuvo en niveles históricamente bajos, indicando un mercado laboral fuerte y estable. Asimismo, el informe publicado al cierre de la semana reveló que los salarios subieron un 0,3% m/m y un 3,9% anual, marcando una leve desaceleración respecto a meses anteriores pero aún superando la inflación, lo que proporciona un buen respaldo para sostener el consumo.

Resiliencia en el nivel de actividad. El buen dinamismo del mercado laboral, que combinó el aumento del empleo con mejoras reales en los salarios, fue un factor clave para mantener estable el ahorro de las familias. Además, permitió que el consumo privado continuara en alza, siendo el principal motor del nivel de actividad. A esto se sumaron los excelentes resultados de la inversión fija y la contribución del gasto público, por lo que a lo largo de todo 2024 el crecimiento del PBI no solo se mantuvo firme sino que habría acelerado en el 4Q24. De hecho, según el Nowcast de la Fed de Atlanta, para los últimos tres meses del año pasado se prevé una expansión del 3,0% t/t anualizada, en línea con el crecimiento de los dos trimestres anteriores –a excepción del 1Q24 que solo registró un aumento del 1,6% t/t anualizado–. De concretarse esta estimación, el PBI de EE. UU. habría crecido un 2,8% i.a., casi igual que en 2023 y por encima del 2,5% i.a. de 2022, superando las expectativas cercanas al 1,5% i.a. tanto de la Fed como de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO). Más importante aún, en un contexto de tasas de interés más altas, el mayor impulso al crecimiento lo aportaron el consumo y la inversión privada, que mostraron su resiliencia expandiéndose un 2,7% i.a. y un 3,9% i.a., respectivamente –vs. 2,2% i.a. y 2,4% i.a. en 2023–. Esto compensó el menor aporte de las exportaciones netas tras la recuperación de las importaciones. El buen desempeño de la actividad se mantendría en 2025, ya que el FMI ha revisado su proyección y ahora espera que el PBI se expanda un 2,7% i.a., frente al 2,2% estimado hace apenas tres meses.

La inflación resiste y acelera. En diciembre, el IPC general registró un incremento del 0,4% m/m, superior al 0,3% m/m esperado y al dato de noviembre, elevando la variación interanual al 2,9% desde el 2,7% i.a. del mes anterior. Este aumento fue impulsado por los precios de los servicios, que subieron un 4,5% i.a., mientras que los bienes experimentaron una caída del 0,5% i.a. El mayor dinamismo del IPC se debió a los aumentos del 2,5% m/m y 0,5% m/m en los precios de la energía y transporte, respectivamente, en comparación con el 0,2% m/m y 0% m/m del mes anterior. Así, el IPC anotó la sexta aceleración consecutiva, marcando la mayor suba desde febrero pasado, lo que sugiere mantener la prudencia respecto a la velocidad de convergencia de la inflación hacia el objetivo de la política monetaria. La buena noticia fue que el IPC Core anotó un incremento del 0,2% m/m –el más bajo de los últimos cuatro meses–, señalando una desaceleración respecto a noviembre, lo que llevó la variación interanual del 3,3% al 3,2%. Además, el Índice de Precios al Productor (IPP) de diciembre subió sólo un 0,2% m/m, la mitad que el mes anterior, con un aumento interanual del 3,3%, frente al 3,5% i.a. Aún más alentador fue el IPP Core, que se mantuvo sin cambios respecto a noviembre y cerró el año con un alza del 3,5%, por debajo de la expectativa del 3,8% i.a. Cabe destacar que el índice de precios implícitos del consumo (PCE), que la Fed usa como referencia, aunque sigue una tendencia similar al IPC, muestra un incremento ligeramente menor, situándose más cerca del objetivo de política monetaria. Las promesas de una medidas arancelarias e inmigratorias agresivas añaden presión a las expectativas inflacionarias, por lo que la dirección que tome Trump en este ámbito podrían aumentar las preocupaciones y tensionar las tasas, o bien traer cierta distensión al marcar un camino más gradual, progresivo y previsible que no interrumpa el proceso de desinflación iniciado en 2022.

Imprudencia fiscal. El resultado fiscal del gobierno federal de diciembre arrojó un déficit presupuestario de USD 87 MM, muy por debajo del déficit de USD 367 MM del mes anterior y de USD 129 MM en el mismo período de 2023. Esta reducción en el último mes se debió a un aumento del 5,8% i.a. en los ingresos y a una disminución del 3,1% i.a. en el gasto total. Estos movimientos se dieron a partir de que el incremento de 20% i.a. en los pagos de intereses fue compensado por una reducción del 6,1% i.a. en el gasto primario por el traslado de los pagos de prestaciones a noviembre. No obstante, en los primeros tres meses del año fiscal, el resultado fiscal del gobierno central registró un déficit récord de USD 711 MM, un 39% superior al del mismo período del ejercicio anterior. Esto fue resultado de una caída en los ingresos del 2,2% i.a. y un aumento del gasto total en un 11% i.a., impulsado por subas tanto en el gasto primario (+10% i.a.) como en los intereses (12% i.a.). Así, la carga por intereses ascendió al 22% de los ingresos y al 14% del gasto total. En los últimos 12 meses, los ingresos crecieron un 8,9% i.a. y representaron el 17% del PBI –vs. 16,3% en 2023–. Por otro lado, el gasto total se incrementó un 9,8% i.a. hasta el 24% del PBI –vs. 22,7% en 2023–, ya que los pagos de intereses aumentaron un 24% i.a., equivalente al 3,1% del PBI –frente al 2,7% en 2023, el doble que en 2021 y el nivel más alto desde 1995–. A su vez, el gasto primario subió un 6,4% i.a. hasta el 20,7% del PBI –vs. 20,1% de 2023–. Con esta dinámica, la deuda pública del gobierno central continuó su tendencia ascendente y se situó en torno a los USD 36 trillones, casi el 120% del PBI.

La Fed, intermitente. En la última reunión del año, la Fed recortó la tasa de interés de referencia en 25 pb, cumpliendo con lo prometido. Tras la baja "jumbo" de 50 pb en septiembre y de 25 pb tanto en noviembre como en la del mes pasado, se acumuló una reducción total de 100 pb, dejando la tasa en un rango de 4,25% a 4,50%. Sin embargo, reflejo de las preocupaciones por el repunte de precios y los riesgos asociados a algunas propuestas económicas de Trump, la Fed adoptó una postura más cautelosa para las futuras reuniones. De hecho, el mapa de proyecciones –el Dot-plot– reveló que las autoridades ahora anticipan solo dos recortes de tasas en 2025, por un total de 50 pb. Es decir, la mitad de lo proyectado el trimestre anterior, llegando a una tasa de 3,75%-4,0% para finales de 2025, al tiempo que volvieron a elevar su proyección de tasa terminal hasta 3%. La entidad también revisó ligeramente al alza sus previsiones de crecimiento del PBI para 2025 a 2,1% i.a. y mantuvo en 2,0% i.a. la de 2026. De manera similar, aumentaron las expectativas de inflación del PCE para 2025 a 2,5% i.a. –vs. 2,1% i.a.– y del PCE Core en 2,5% i.a. y 2,25% i.a. para 2026. En cuanto al mercado laboral, estima que este año la tasa de desempleo se situará en 4,3%.

Temores y esperanzas por Trump. Desde su victoria en las elecciones de noviembre, obteniendo mayorías en ambas cámaras legislativas, el mercado ha respondido a las declaraciones del presidente electo. Entre las más resonantes para los inversores está la vinculada a la política arancelaria. Sin definiciones concretas y con anuncios variados, lo más probable es un incremento del 25% a las importaciones de México y Canadá y del 10% a las de China, aunque también se considera un arancel universal o aumentos a productos seleccionados y “estratégicos” para la industria americana. Por otro lado, la política migratoria más restrictiva, que promete la deportación de 15 millones de inmigrantes indocumentados, cuatro veces más de lo realizado en su primer mandato, lo que podría presionar los salarios al impactar en la oferta laboral. Asimismo, un posible plan de rebajas fiscales para las empresas resulta impactante, ya que empeoraría la recaudación al no ser compensada con el aumento en aranceles –que representan una porción muy pequeña de los ingresos– y dado que el 85% del gasto es inelástico (jubilaciones, salud y defensa), hay poco margen para recortes. Por último, un eventual plan de desregulación del Estado fue otra de las declaraciones sorpresivas. Independientemente de los juicios de valor y de la rapidez y profundidad con que se implementen estas medidas, en principio podrían acelerar el crecimiento a corto plazo pero también establecerían un piso más alto para la inflación, forzando a la Fed a mantener tasas de interés más altas por más tiempo. Por estas razones, y debido a que la actividad económica ya muestra un crecimiento sólido y los precios una resistencia superior a la esperada, los inversores han empezado a ajustar al alza sus expectativas de tasas de interés de la Fed. A su vez, ahora solo anticipan un recorte para 2025, desde las cuatro anticipadas previamente, e incluso aumentó la posibilidad de que no se realice ninguno. Conforme Trump vaya definiendo su plan, los inversores actuarán en consecuencia. Al momento de redactar este informe, el recién elegido presidente dejó abierta la posibilidad de negociar las tarifas (solo anunció planes de imponer aranceles de hasta un 25% a importaciones de México y Canadá), lo que ofrece cierto alivio a los inversores que esperan que las medidas no sean tan drásticas. Sin embargo, esto sigue siendo un riesgo a monitorear continuamente.

Dinámica del mercado. El sólido dinamismo del nivel de actividad, la reversión del ciclo monetario y los positivos resultados empresariales –con un crecimiento esperado del 11% i.a. en los beneficios del 4Q24–, respaldaron el rally de las acciones. Si bien no mostraron el impulso típico de Navidad, cerraron el año con excelentes rendimientos. De hecho, el S&P 500 ganó más del 20% por segundo año consecutivo, impulsado por el sector tecnológico, en especial por “las siete magníficas”, aunque la ganancia fue generalizada en todos los sectores. En cuanto a la renta fija, la normalización de la curva de rendimientos, con el tramo largo en alza y la expectativa de tasas de interés elevadas por más tiempo, limitó la recuperación de este segmento, resultando en otro año de pérdidas. No obstante, es destacable el buen desempeño relativo de los bonos corporativos High Yield, beneficiados por su concentración en el tramo corto de la curva y los buenos fundamentals de las empresas.

Perspectivas. Iniciamos el año con perspectivas económicas favorables, en el que los riesgos de recesión parecen muy acotados. Esperamos que la actividad económica en EE. UU. continúe expandiéndose, de la mano del consumo y la inversión, con casi pleno empleo y una inflación que se reduce gradualmente hacia la meta del 2% anual. Este panorama, junto con las potenciales medidas de Trump, requiere que la Fed adopte una postura más hawkish, moderando la frecuencia de los recortes de tasas –proyectamos dos ajustes adicionales–. No obstante, persiste el riesgo fiscal y de deuda pública, por lo que es probable que se presenten momentos de alta tensión en las negociaciones presupuestarias y sobre el límite de deuda a lo largo del año. Los riesgos geopolíticos y de guerra comercial, aunque no prevemos que se concreten tal como se ha planteado, serán igualmente focos de tensión y volatilidad para el mercado. Consideramos que podrían surgir datos de actividad económica menos alentadores, que llevarían al mercado hacia un soft-landing, estabilizando los rendimientos de los bonos del Tesoro, particularmente en el tramo corto. En paralelo, las acciones podrían enfrentar una toma de ganancias tras el fuerte rally de los últimos dos años, en el que las valuaciones alcanzaron niveles elevados. De esta manera, seguimos priorizando los bonos de corta duración, en especial los corporativos, y en cuanto a las acciones, nos inclinamos por sectores Value, aunque mantenemos una participación significativa en tecnológicas, que se espera continúen exhibiendo excelentes resultados apoyados en la revolución de la inteligencia artificial.

‍

‍

*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 21 de enero de 2025.

En noviembre de 2024, las ventas a precios constantes en autoservicios mayoristas registraron un incremento del 1,3% m/m, aunque reflejaron una contracción del 10,9% i.a. y acumularon una caída del 15% i.a. en los primeros 11 meses del año. En el caso de los supermercados, las ventas crecieron un 1,8% m/m, pero mostraron una baja del 7,6% i.a. y una contracción total del 11,9% en el mismo período.

El BCRA vendió USD 82 M en el mercado cambiario, registrando su resultado negativo por segunda rueda consecutiva. En lo que va de enero de 2025, acumula compras por USD 1.432 M, superando los USD 1.326 M adquiridos a la misma altura de diciembre de 2024. Mientras tanto, las reservas brutas disminuyeron en USD 141 M, ubicándose en USD 30.139 M.

El dólar oficial aumentó $2,33 diarios, cerrando en $1047,25. De esta manera, el ritmo de devaluación en las últimas cinco ruedas corre a 2,3% TEM.

Los dólares financieros operaron a la baja, con el MEP (GD30) retrocediendo un 0,7% hasta $1.157, y el CCL un 0,8%, finalizando en $1.178. Así, las brechas con el tipo de cambio oficial se ubicaron en 11% y 12%, respectivamente. Los volúmenes operados en AL30 no reflejaron intervención activa del BCRA para contener la brecha en esta rueda.

Luego del rebote experimentado en la rueda anterior, los bonos en dólares volvieron a operar en baja, con un retroceso del 0,7%. De esta forma, el tramo corto de la curva de Bonares rinde un 12% TIR, mientras que el tramo largo se ubica en torno al 11%, reflejando nuevamente una pendiente negativa. A estos precios, el riesgo país se sitúa en 640 pb. Por su parte, los BOPREAL también tuvieron una caída, retrocediendo un 0,5%.

Luego del anuncio del canje del Tesoro, que ofrecía una canasta de bonos duales con rendimientos basados en el mayor valor entre la tasa fija y la TAMAR, todos los segmentos de deuda en pesos subieron. Los dollar-linked lideraron el avance con un incremento del 0,9%, destacándose el TZV26, que trepó un 4,9% y fue el instrumento más operado. En segundo lugar, las Lecaps ganaron un 0,3%, con las mayores alzas concentradas en las letras que formarán parte del canje (tramo medio de la curva). Por último, los bonos CER aumentaron un 0,2%.

Los contratos de dólar futuro en Rofex subieron nuevamente, en esta ocasión un 0,62%. Los contratos más largos fueron los que impulsaron la suba, con agosto registrando un aumento del 1,02%, seguido por julio con 0,99% y septiembre con 0,96%. De esta manera, la devaluación mensual promedio esperada para diciembre de 2025 subió a 1,8%.

El Merval aumentó un 2,0% en pesos y 1,2% en dólares CCL, finalizando la rueda en un nivel de USD 2.246. Construcción, materiales y comunicación fueron los sectores que más subieron. Del lado de las acciones, el impulso vino de la mano de Holcim (9,8%), BYMA (4,5%) y TGS (4,5%), mientras que Sociedad Comercial del Plata (-1,5%), Ternium (-0,9%) y Transener (-0,4%) tuvieron las peores performances. Para las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, también fue una jornada positiva, con una ganancia del 0,5%, destacándose TGS (4,0%), Vista (3,8%) y Central Puerto (2,9%).

Las acciones estadounidenses cerraron nuevamente al alza, con el S&P 500 subiendo un 0,7% y alcanzando un máximo histórico, mientras que el Nasdaq ganó un 1,4% y el Dow Jones avanzó un 0,3%, impulsados por sólidas ganancias reportadas en los balances del 4Q24. Netflix se disparó un 9,7% tras informar un aumento récord en nuevos suscriptores. Oracle subió un 6,7%, acumulando un avance semanal cercano al 20% después de anunciar una empresa conjunta con SoftBank y OpenAI relacionada con una iniciativa de inversión en IA por USD 500.000 M. Por su parte, Nvidia ganó un 4,4% y Microsoft avanzó un 4,1%, en línea con el repunte tecnológico más amplio. En contraste, las acciones de menor capitalización enfrentaron dificultades debido a las nuevas señales arancelarias del presidente Trump dirigidas a las importaciones chinas –con un arancel general del 10%– y a los impuestos propuestos sobre bienes provenientes de Canadá y México, con aranceles del 25% que comenzarán a regir el 1 de febrero.

Las preocupaciones sobre la política arancelaria volvieron a presionar los rendimientos de los bonos del Tesoro, que tras una semana de descompresión, registraron un leve repunte en la rueda de ayer. La UST10Y subió 3 pb hasta 4,60%, en tanto que la UST2Y cerró en 4,30%. Este movimiento impactó negativamente en los índices de bonos, que en promedio retrocedieron un 0,2%. Los mercados aún esperan que la Fed reduzca las tasas en junio, con la posibilidad de un segundo recorte más adelante en el año.

En este contexto, el dólar dejó de caer y mostró un leve repunte frente a las principales monedas. El índice DXY subió un 0,3%, cerrando por encima de 108,1. Lo más destacado del día fue el fortalecimiento del real brasileño, que superó el nivel de USDBRL 5,95, alcanzando un máximo de ocho semanas. Este avance se dio en medio de una renovada confianza en el compromiso del gobierno con la responsabilidad fiscal. Las declaraciones del jefe de Gabinete, Rui Costa, enfatizando la disciplina fiscal y las medidas previstas para abordar la inflación de los precios de los alimentos, reflejan una postura activa hacia la estabilización económica. Estas iniciativas buscan mejorar la sostenibilidad de las finanzas públicas y contener la inflación, creando un entorno más favorable para la moneda brasileña.

El BCRA registró una venta de USD 35 M en el mercado cambiario, interrumpiendo una racha positiva de 14 ruedas consecutivas de compras. De esta forma, en lo que va de enero de 2025, acumula compras netas por USD 1.514 M, en línea con los USD 1.505 M alcanzados a la misma altura de diciembre de 2024. Por otro lado, las reservas brutas mostraron una importante disminución de USD 312 M, ubicándose en USD 30.280 M.

El dólar oficial subió 42 centavos diarios, cerrando en $1.044,92. De este modo, el ritmo de devaluación en las últimas cinco ruedas se ubica en 1,5% TEM.

Los dólares financieros operaron mixtos, con el MEP (GD30) bajando un 0,1% hasta $1.165, mientras que el CCL subió un 0,1%, finalizando en $1.187. Así, las brechas con el dólar oficial se ubican en 11% y 14%, respectivamente. En cuanto a los volúmenes operados en AL30, no se evidenció intervención activa del BCRA para contener la brecha en esta rueda. Con respecto a esto, Iván Werning, vicepresidente del BCRA, destacó en una presentación que entre el 13 de julio de 2024 y el 16 de enero de 2025, el gobierno utilizó USD 1.600 M para este fin. De ese total, USD 320 M se destinaron en diciembre y USD 620 M en la primera quincena de enero.

Luego de una semana negativa, los bonos soberanos en dólares experimentaron un rebote del 0,8%, situando las paridades en 71%, con rendimientos del 11% y el riesgo país en aproximadamente 640 pb. Por su parte, los BOPREAL del BCRA tuvieron una corrección del 0,3%.

Para la deuda en pesos, la jornada volvió a ser mixta, con subas en los CER y las Lecaps, en tanto que los dollar-linked presentaron nuevas caídas. En detalle, los bonos CER avanzaron un 0,3%, concentrando las mayores subas en los tramos largos. A estos precios, los bonos cortos rinden CER +5%, al tiempo que los largos permanecen entre CER +7% y CER +8%. Las Lecaps subieron un 0,1%, con las mayores ganancias en el tramo largo. De este modo, las Lecaps más cortas ofrecen rendimientos entre 2,4% TEM y 3,1% TEM, mientras que las más largas se ubican entre 2,1% y 2,4% TEM. En contraste, los dollar-linked cayeron un 0,3%, manteniendo un rendimiento de devaluación +8%.

El Tesoro anunció un canje de 11 instrumentos, que suman vencimientos por $26 billones (93% en manos privadas), a realizarse este viernes 24 de enero con liquidación el miércoles 29. A cambio, se ofrecerá una canasta de cuatro bonos duales con vencimientos entre marzo y diciembre de 2026, los cuales pagarán el mayor valor entre una tasa fija y la tasa variable TAMAR promedio del período. Los bonos a entregar se valuarán a un precio de mercado determinado por el Tesoro. Según nuestras estimaciones, ingresar al canje, a precios actuales, implicaría elevados premios de entre 5,2% y 5,9%. Este premio se explica por tres factores principales: 1) los precios establecidos por el Tesoro para los instrumentos ofrecidos están en promedio un 0,5% por encima de los de mercado; 2) las tasas fijas mínimas de los nuevos duales, de entre TEM 2,25% y TEM 2,14%, superan las tasas de mercado para instrumentos comparables, que oscilan entre TEM 2,14% y TEM 1,97%; y 3) el valor de la opcionalidad TAMAR de los nuevos bonos duales.

Los contratos de dólar futuro en Rofex registraron una nueva suba del 0,43%. Los contratos más largos lideraron el incremento, con diciembre avanzando un 1,28%, octubre un 0,95% y noviembre un 0,89%. Así, la devaluación mensual promedio esperada para diciembre de 2025 se elevó a 1,7%.

El Merval subió un 3,3% en pesos y un 2,6% en dólares CCL, cerrando en un nivel de USD 2.202. El impulso provino de los sectores de utilidades, construcción y financiero. Entre las acciones destacadas se encuentran Central Puerto (+8,8%), IRSA (+7,3%) y Edenor (+6,2%), mientras que Aluar (-1,1%) y Ternium (-1,0%) tuvieron el peor desempeño. Tras el feriado en EE. UU., las acciones argentinas que cotizan en la Bolsa de Nueva York mostraron un aumento promedio del 3,1%, con Edenor (+8,6%), Corporación América (+7,7%) y Central Puerto (+6,8%) a la cabeza.

En la primera rueda formal de la administración de Trump, el mercado estadounidense mostró alivio ante las medidas comerciales más moderadas de lo anticipado, registrando subas generalizadas en bonos y acciones. Si bien el presidente amenazó con imponer aranceles de hasta un 25% a México y Canadá, se abstuvo de promulgar políticas concretas, a pesar de haber firmado varias órdenes ejecutivas. Asimismo, la decisión de abstenerse de señalar barreras comerciales contra China indicó que la nueva administración podría ser más cautelosa al aprobar aranceles de lo que prometió en su campaña, lo que reduciría los riesgos de inflación y una respuesta más estricta por parte de la Fed.

El mejor desempeño fue presentado por las empresas de menor capitalización agrupadas en el Russell 2000, que avanzó un 1,9%. El sector industrial, de salud –tras la derogación por parte de Trump de una orden de Biden para bajar los precios de los medicamentos– y el de real estate impulsaron al Dow Jones, que lideró la rueda con un alza de 1,2%. Por su parte, el S&P 500 y el Nasdaq subieron un 0,9% y 0,5%, respectivamente. Entre las empresas destacadas, Oracle avanzó un 7,2% en medio de informes sobre una inversión entrante en infraestructura de IA promovida por el actual presidente americano. En contraste, Apple cayó un 3,2% debido a perspectivas pesimistas sobre el crecimiento de las ventas del iPhone, lo que llevó a rebajas en sus calificaciones, y Tesla perdió un 0,6% luego de que el nuevo gobierno revocara los incentivos para la compra de vehículos eléctricos en EE.UU.

En el segmento de renta fija, el rendimiento del UST10Y retrocedió y cerró en 4,57%, ubicándose por debajo del umbral del 4,6% y ampliando la caída desde el máximo de más de un año del 4,8% alcanzado el 14 de enero. A pesar de esta mejora, el mercado continúa descontando un único recorte de tasas de 25 pb para este año, proyectado para junio. En este contexto, los principales índices de renta fija tuvieron una jornada positiva, con una suba promedio del 0,4%, destacándose los corporativos IG con un avance del 0,6%.

El dólar DXY continuó cediendo, registrando una caída del 1,2% y cerrando en 108 puntos. En el mercado de commodities, el petróleo WTI perdió un 2,30% hasta los USD 76 por barril, afectado por la política energética expansiva del "drill, baby, drill" anunciada por Trump. En contraste, el oro subió un 0,24% y alcanzó los USD 2.755 por onza. Lo más destacado fue el alza del 3,2% en el precio de la soja, que cerró cerca de USD 390 por tonelada, su valor más alto en los últimos cuatro meses. Este incremento se debió a la preocupación por la sequía en Argentina y el exceso de lluvias en Brasil, donde la cosecha de soja alcanzó su nivel más bajo para esta época del año desde el ciclo 2020-21. Además, la ausencia de aranceles inmediatos por parte de EE.UU. hacia China, el mayor importador mundial de soja, añadió un impulso adicional dado que el gigante asiático ha recurrido cada vez más a suministros más baratos de Brasil y Argentina.

En diciembre de 2024, el saldo comercial mostró un superávit de USD 1.666 M, significativamente superior a los USD 1.018 M registrados en diciembre de 2023. En términos anuales, el saldo acumulado alcanzó USD 18.899 M, un récord histórico. Las exportaciones del mes totalizaron USD 7.035 M, lo que representó un incremento del 33,4% i.a., impulsado por el crecimiento en productos agropecuarios, manufacturas de origen agropecuario, energía. A esto se sumó un sostenido aumento en las exportaciones industriales, que acumularon ocho meses consecutivos de subas. A lo largo del año, las exportaciones alcanzaron un total de USD 79.721 M, un 19% más que en 2023. Por otro lado, las importaciones acumularon USD 5.369 M en diciembre, con un aumento del 26,2% i.a., liderado por mayores compras de vehículos y bienes de consumo, mientras que las importaciones de energía registraron una caída del 43% i.a. En el total anual, las importaciones sumaron USD 60.822 M, un 17% menos que el año anterior.

El BCRA adquirió USD 2 M en el mercado cambiario, extendiendo su racha positiva a 14 jornadas consecutivas. De este modo, en lo que va de enero 2025 acumula compras por USD 1.549 M, en línea con los USD 1.505 M adquiridos en el mismo período de diciembre de 2024. Por su parte, las reservas brutas aumentaron USD 77 M, ubicándose en USD 30.592 M, a raíz de las liquidaciones de USD 86 M realizadas el pasado viernes.

YPF anunció que procederá con la recompra del remanente de USD 442 M de su bono con vencimiento en julio de 2025 (YCA6O). De acuerdo con el prospecto, la operación se llevará a cabo el 17 de febrero a un valor técnico de $100,47 por cada VNO 100 (tras el pago de cupones por $4,25 el 28 de enero). Este anuncio se realizó luego de que la petrolera ofreciera una opción de recompra voluntaria, con un premio del 1,9% sobre el valor técnico, disponible hasta el 17 de enero, (a la cual ingresaron por aproximadamente USD 330 M).

Por otro lado, el dólar oficial se mantuvo en $1044,5. Así, en las últimas cinco ruedas el ritmo de devaluación corre a 1,8% TEM.

Los dólares financieros registraron leves bajas tras una nueva jornada de intervención del Banco Central. El MEP (GD30) retrocedió un 0,1% y cerró en $1.166, mientras que el CCL disminuyó un 0,3% y finalizó en $1.186. Con estas variaciones, las brechas con el dólar oficial permanecen en 12% y 14%, respectivamente.

Los bonos en dólares retrocedieron un 0,3% en promedio, ubicando las paridades en 71% y los rendimientos en 11%. En cuanto a los BOPREAL del Banco Central, experimentaron un alza del 0,4%.

En el segmento de deuda en pesos, la jornada fue positiva para los instrumentos de tasa fija y los ajustables por inflación, en tanto que los dollar-linked registraron pérdidas. Las Lecap avanzaron un 0,3%, aunque el TO26 mostró una leve caída del 0,1%. Las mayores subas se dieron en el tramo largo de la curva, dejando los rendimiento en 2,6% para el tramo corto y 2,2% para el tramo largo. Asimismo, los bonos CER tuvieron un alza del 0,3%, con rendimientos de CER +4% para 2025, CER +7% para 2026 y CER +8% para 2027 en adelante. Por último, los dollar-linked retrocedieron un 0,3% y rinden devaluación +8%.

Los contratos de dólar futuro avanzaron un 0,12%. Las mayores subas se observaron en los contratos de diciembre (0,72%), mayo (0,22%) y octubre (0,17%). Como resultado, el ritmo de devaluación mensual promedio proyectado para fin de año se sitúa en 1,6%.

El Merval subió un 1,4% tanto en pesos como en dólares CCL, cerrando en un nivel de USD 2.152. El impulso provino de Sociedad Comercial del Plata (6,4%), BYMA (3,1%) y Transener (3,0%), al tiempo que Ternium (-1,8%), Transportadora Gas del Norte (-0,7%) y Banco Macro (-0,2%) sufrieron las principales bajas. En cuanto a las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, no hubo movimientos debido al feriado en EE. UU.

Ayer, el mercado estadounidense no operó debido al feriado, con toda la atención puesta en la asunción de Donald Trump como nuevo presidente de EE. UU. Los inversores permanecieron expectantes a sus primeras declaraciones y medidas, particularmente en relación con el comercio exterior, la inmigración y la política fiscal. Cabe recordar que las propuestas del ahora mandatario habían generado inquietud, fortaleciendo al dólar y llevando los rendimientos de los bonos del Tesoro a sus niveles más altos en la última década.

En su primer día en el cargo, Donald Trump anunció una serie de órdenes ejecutivas, incluyendo medidas destinadas a aumentar la producción de energía, aunque evitó mencionar barreras comerciales inmediatas. De hecho, su equipo dejó abierta la posibilidad de una "tregua" para alcanzar acuerdos, en especial con China –recordemos que había hablado de imponer aranceles del 20% a todos los países extranjeros y del 60% al gigante asiático–. A su vez, según reportaron el Wall Street Journal y Bloomberg, Trump habría dado instrucciones para crear una comisión encargada de analizar las medidas más adecuadas contra estos países, lo que sugiere una apertura a negociaciones.

El mercado tuvo una lectura positiva del primer día de la nueva administración. Esto debilitó al dólar DXY, que retrocedió un 0,6% y cerró en 108,5 puntos, destacándose el avance de 1,2% del euro en respuesta a la posibilidad de un enfoque gradualista por parte de Trump. Si bien las acciones en EE. UU. no operaron debido al feriado de Martin Luther King, los futuros de los tres principales índices de Wall Street registraron un alza del 0,5%, mientras que la bolsa de China respondió con un incremento del 2,0%.

El petróleo retrocedió un 1,6%, con el WTI cotizando en USD 76,5 el barril, afectado por la promesa de Trump de ampliar la producción nacional de crudo, incluidos planes de invocar poderes de emergencia para acelerar el desarrollo de energía tras asumir el cargo. Además, su decisión de postergar la imposición de aranceles a China, Canadá y México brindó un alivio temporal, disipando temores de interrupciones en el suministro, en particular de Canadá, principal proveedor de crudo a EE. UU. También influyeron las especulaciones sobre posibles ajustes a las sanciones estadounidenses al petróleo ruso y la disminución de los riesgos geopolíticos, favorecida por el alto el fuego entre Hamás e Israel, que redujo las tensiones en Medio Oriente.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 17/01/2025

A pesar de la mejora en el contexto global y de las buenas noticias en la macroeconomía local –desinflación, consolidación fiscal, mejora en la actividad y señales positivas hacia el FMI–, los activos financieros locales registraron un ajuste tras un mes de importantes subas. Mientras el dólar financiero mostró leves movimientos, las acciones y los bonos soberanos en dólares retrocedieron, influenciados en parte por la percepción de riesgos climáticos. La inflación de diciembre, aunque mostró una ligera aceleración mensual, confirmó la tendencia a la baja, consolidando los avances del programa económico. La decisión de reducir el crawling peg a partir de febrero busca afianzar el ancla cambiaria y fortalecer el carry trade para continuar con el proceso de desinflación, aunque podría profundizar la pérdida de competitividad del peso en un contexto global menos favorable. Por su parte, los datos fiscales de diciembre, aunque deficitarios debido a la estacionalidad, destacaron el ordenamiento y la mejora de las cuentas públicas como pilares del programa económico y apuestas del gobierno para generar confianza entre los inversores. Esta semana estará marcada por la publicación de indicadores económicos clave, como los resultados del comercio exterior de diciembre y la actividad económica de noviembre. Sin embargo, el principal foco estará en el clima y su impacto sobre los cultivos de soja y maíz, que dependen de lluvias inmediatas para evitar mayores pérdidas. 

Aceleró la inflación. En diciembre de 2024, la inflación general alcanzó un 2,7% m/m, acelerándose frente al 2,4% m/m de noviembre, pero marcando el menor nivel para un último mes del año desde 2018. La inflación anual cerró en 118% i.a., significativamente inferior al 211% i.a. registrado en 2023. Durante el cuarto trimestre, la variación mensual promedio fue del 2,6% m/m, el menor registro desde el 4Q20 en plena pandemia. Por otro lado, la inflación núcleo se ubicó en 3,2% m/m, con un leve incremento respecto al promedio de octubre y noviembre, alcanzando una variación anual del 108% i.a. Por su parte, los precios regulados subieron un 3,4% m/m en diciembre, destacándose los aumentos en transporte público (+5,1%), facturas energéticas (+3,8%) y prepagas (+3,7%), consolidándose como la categoría de mayor incremento anual (+206% i.a.). En contraste, los precios estacionales mostraron deflación por segundo mes consecutivo (-1,4% m/m), a partir de la caída en el precio de las verduras (-12% m/m), lo que redujo la inflación general en 0,3 puntos porcentuales. Esto compensó el impacto del aumento en la carne, que aportó 0,7 puntos porcentuales al índice general del mes.

Baja del crawling, carry trade y atraso cambiario. Si bien no se cumplió con la condición adelantada por el presidente de registrar tres meses consecutivos con inflación en 2,5% m/m, el BCRA decidió reducir el ritmo de devaluación oficial al 1% m/m a partir de febrero, tras casi 14 meses de ajustes del 2% mensual. Esta medida tiene como objetivo consolidar el proceso de desinflación. La baja del crawling peg al 1% m/m, alineada con la inflación de precios mayoristas del 0,8% m/m en diciembre, refuerza las expectativas de una desaceleración en la inflación de bienes —que promedió 1,9% m/m en el último trimestre—, proyectando que la inflación del primer trimestre de 2025 podría ubicarse cerca del 2,4% m/m. Este cambio genera incertidumbre respecto al futuro de la tasa de política monetaria, actualmente en 2,7% TEM, que podría ajustarse desde febrero para disminuir el elevado carry trade que facilita el nuevo ritmo devaluatorio, pero sin tornarse negativa en términos reales.

Pasos hacia la “dolarización endógena”. El BCRA anunció una serie de medidas destinadas a ampliar el uso de dólares en las transacciones cotidianas y fomentar la competencia de monedas. Entre las iniciativas, destaca la obligación para los procesadores de pagos de habilitar herramientas que permitan realizar compras en dólares con tarjetas de débito antes de fines de febrero. Además, para el 1 de abril, se integrarán los pagos en pesos y dólares al sistema interoperable de códigos QR. También se implementará una nueva modalidad de DEBIN programado, que permitirá efectuar pagos en cuotas fijas, tanto en dólares como en pesos, con una única autorización. Estas medidas buscan promover el uso de los "argendólares", pero generan interrogantes sobre su impacto en la demanda de pesos, la dinámica de facturación en moneda extranjera y el tipo de cambio implícito que manejarán los comercios. Si bien podrían aliviar momentáneamente la presión sobre la moneda nacional, la sostenibilidad de esta estrategia a largo plazo es incierta, especialmente considerando que aún persiste la regulación que restringe los préstamos en dólares a quienes generan ingresos en esa moneda.

Superávit fiscal en 2024. En diciembre, los ingresos reales aumentaron un 2,5% i.a., en tanto que los gastos totales se redujeron un 21,1% i.a., lo que resultó en un déficit primario de $1,3 billones, significativamente menor a los $1,99 billones de diciembre de 2023. Con este resultado, 2024 cerró con un superávit primario del 1,8% del PBI y uno financiero del 0,3% del PBI, contra un déficit del 4,4% del PBI registrado en 2023. Este fue el primer año desde 2008 en alcanzar superávit financiero, aunque al incluir los intereses capitalizados, el déficit habría sido de aproximadamente 1,5% del PBI. La mejora en las cuentas públicas fue gracias a un recorte del gasto primario del 27,5% real i.a., en un contexto de una caída del 5,6% real i.a. en los ingresos totales. El ajuste fue generalizado, pero destacó la reducción del 96% real i.a. en las transferencias de capital a provincias, del 70% en la inversión real directa, del 68% en las transferencias corrientes a provincias, del 34% en los subsidios a la energía y del 16% en jubilaciones, entre otros. De cara a 2025, y sin un presupuesto sancionado, se espera que la fortaleza fiscal se mantenga, considerando que la eliminación del impuesto PAIS se compensaría con una mejora en los ingresos impulsada por la recuperación de la actividad. Si el gasto se mantiene constante en términos reales, se podría alcanzar un superávit primario cercano al 1,5% del PBI, permitiendo también lograr equilibrio fiscal durante 2025.

La deuda aumenta de la mano de la apreciación cambiaria. En diciembre de 2024, el stock de deuda del Tesoro se ubicó en USD 466.686 M (83% del PBI), lo que representa un aumento de USD 96.000 M respecto a diciembre de 2023 y de USD 41.000 M frente a noviembre de 2024. Del total de la deuda, el 45% está denominado en moneda local, dividido en 16% no ajustable por CER y 29% ajustable por CER, mientras que el 55% restante está en moneda extranjera, destacándose el dólar (45% del total) y los DEG del FMI, que equivalen al 8,7% (USD 40.000 M). Durante diciembre, el aumento de la deuda fue de USD 2.428 M, considerando tanto las operaciones como los ajustes por valuación. En todo 2024, el financiamiento neto con organismos internacionales fue negativo en USD 3.403 M, destacándose el saldo neto negativo con el FMI por USD 3.026 M. 

Reservas en caída a pesar de las compras del BCRA. En la semana, las reservas brutas cayeron en USD 524 M, hasta un stock de USD 30.515 M, a pesar de que el BCRA mantuvo un elevado ritmo de compras, acumulando ingresos por USD 720 M. Este flujo positivo se explicó principalmente por las liquidaciones del sector agropecuario, que promediaron USD 118 M diarios, y por ingresos financieros (préstamos bancarios y colocaciones de ONs). La diferencia de USD 1.244 M entre la variación de reservas y las compras en el MULC se explicaría por tres factores: 1) el desarme de encajes, que disminuyeron en USD 452 M durante las primeras tres ruedas de la semana –aunque aún resta conocer los datos de las dos jornadas finales–, 2) las intervenciones en el CCL, y 3) los vencimientos con organismos internacionales de hasta USD 458 M. Como resultado, las reservas netas cerraron con un saldo negativo aproximado de USD 4.300 M, que se ampliaría a USD 6.600 M al considerar los vencimientos corrientes de BOPREAL.

Sigue creciendo la deuda privada en dólares. El endeudamiento privado continúa creciendo. Durante la última semana, el mercado primario de ON registró colocaciones por USD 612 M, alcanzando un total de USD 1.700 M en enero. Entre las emisiones más destacadas se encuentra la de Tecpetrol, que colocó USD 400 M a 8 años con una tasa del 7,7%, siendo la única realizada en la Bolsa de Nueva York. En el mercado local, se observó una notable actividad con colocaciones de Supervielle (USD 50 M a 6 meses), John Deere (USD 50 M a 3 años), Puente Hnos. (USD 20 M a 1 y 2 años), Credicuotas (USD 18 M a 9 meses) y Banco Mariva (USD 10 M a 3 meses). En paralelo, los préstamos bancarios en dólares aceleraron su ritmo de expansión, con un crecimiento diario promedio de USD 105 M en las últimas cinco ruedas. Este dinamismo elevó el stock total a USD 11.530 M, su nivel más alto desde 2019, mientras que el ratio préstamos/depósitos subió al 35%, marcando el punto más alto de los últimos 12 meses.

Muy buena licitación del Tesoro. En la primera licitación de 2025, el Tesoro consiguió colocar $3,4 billones, logrando un rollover del 206% frente a vencimientos por $1,7 billones. El excedente de $1,8 billones será depositado en las cuentas del gobierno, lo que contribuirá a reducir la Base Monetaria. La colocación estuvo orientada a instrumentos largos, buscando capitalizar las expectativas de un recorte de tasas que finalmente no ocurrió. Del total colocado, el 95% se destinó a instrumentos de tasa fija: un 27% a la Lecap con vencimiento en julio 2025 (TEM 2,3%), un 24% a la Lecap de octubre 2025 (TEM 2,2%) y un 43% al Boncap de junio 2026 (TEM 2,1%). El 5% restante correspondió al bono CER con vencimiento en marzo 2027, que cortó en CER +8,0%. La próxima licitación está programada para el miércoles 29 de enero, cuando el Tesoro enfrentará vencimientos considerables por $14,3 billones, de los cuales $8,3 billones corresponden a deuda con privados.

Con intervenciones del Central, la brecha se mantiene estable. Los dólares financieros mostraron leves incrementos durante la semana, registrando subas de 0,7% en el MEP (GD30) y de 0,6% en el CCL. De esta manera, al cierre del viernes, los valores se ubicaron en $1.167 para el MEP y $1.190 para el CCL, manteniendo las brechas con el tipo de cambio oficial en 12% y 14%, respectivamente. Esta estabilidad en las brechas se logró en parte gracias a las intervenciones del Banco Central, que consistieron en la compra de bonos en dólares y su venta en pesos. Este accionar resulta evidente al observar el aumento de los volúmenes operados en BYMA PPT T+1.

Fuerte corrección en los bonos. A pesar de la acumulación de reservas por parte del BCRA, el sólido desempeño fiscal, un contexto global estabilizado con la tasa de interés del bono del Tesoro estadounidense a 10 años en torno al 4,6% y un real brasileño más estable (USDBRL 6,06), los bonos soberanos en dólares registraron una caída del 3,4%. Este resultado se destacó negativamente frente al desempeño de otros países emergentes, que en promedio tuvieron una suba del 0,5%. Los tramos cortos y los más largos fueron los más afectados, con caídas de hasta 6,5% en el GD29 y de hasta 5,3% en el AL41, mientras que el tramo medio/largo fue el menos perjudicado. Con paridades en torno al 71%, los bonos ofrecen un rendimiento del 11%, y el riesgo país aumentó a 620 pb tras haber alcanzado mínimos de 560 pb la semana anterior. Por su parte, los BOPREAL cedieron un 0,8%. La baja en los soberanos impactó también en los bonos corporativos y provinciales, que mostraron pérdidas del 1,9% y 0,1%, respectivamente.

Los bonos CER toman protagonismo. En el mercado de deuda en pesos, los instrumentos ajustables por CER lideraron las subas con un incremento del 0,6%, manteniéndose neutrales en dólares. Actualmente, los ajustables por inflación rinden CER +5% para 2025, CER +7% para 2026 y CER +8% a partir de 2027. Les siguieron los bonos dollar-linked, que registraron una suba del 0,3%, con rendimientos de devaluación +7%. Por último, los bonos a tasa fija mostraron un desempeño mixto, con una pérdida del 0,4% en las Lecaps y un aumento del 1,3% en el TO26. Las Lecaps rinden una TEM promedio del 2,6% para el tramo corto y del 2,3% para el tramo largo. Aunque tras el dato de inflación hubo retrocesos en todas las curvas de deuda en pesos, los bonos CER fueron los menos afectados, lo que resultó en un aumento de la inflación breakeven para 2025 del 20% i.a. Por su parte, la devaluación mensual promedio esperada para diciembre de 2025 se estima en 1,5%.

El Merval se aleja de sus máximos. En un contexto en el que los principales índices de renta variable, tanto de EE. UU. como de mercados emergentes, mostraron avances, el Merval sufrió un marcado retroceso, impulsado principalmente por los sectores de materiales y utilidades. En particular, cayó un 7,1% en pesos y un 5,5% en dólares CCL, cerrando la semana en un nivel de USD 2.205, alejándose del máximo alcanzado dos semanas atrás. En cuanto a las acciones locales, las mayores caídas correspondieron a Edenor (-14,5%), Transportadora de Gas del Sur (-13,2%) y Central Puerto (-13,1%). Por otro lado, las acciones que cotizan en Nueva York tuvieron un retroceso más moderado (-0,2%), destacándose las bajas de Transportadora de Gas del Sur (-9,8%), Loma Negra (-6,3%) y Edenor (-5,6%). No obstante, Mercado Libre (5,7%), Vista (5,3%) y Bioceres (4,8%) registraron subas significativas.

Lo que viene: mirando al Fondo. Con Milei en EE. UU. y la asunción de Trump, la atención del mercado estará centrada en los avances del gobierno en las negociaciones con el FMI. Tras la reunión del presidente con la titular del FMI, Kristalina Georgieva, se acordó retomar conversaciones presenciales en Buenos Aires para delinear un nuevo programa financiero que contemple nuevos desembolsos y acelere el desarme de los controles cambiarios. En cuanto a la agenda económica, la semana inicia con la publicación del saldo comercial de diciembre, que se estima en un superávit cercano a USD 700 M, acumulando aproximadamente USD 18.000 M en 2024. El jueves 23 se conocerán los datos de actividad económica de noviembre, los cuales, pese a señales mixtas, se espera que reflejen un crecimiento mensual moderado sin estacionalidad. Asimismo, el viernes se publicará el índice de salarios. Sin embargo, más allá de estos indicadores, el foco principal estará en las condiciones climáticas y su impacto en los cultivos. Actualmente, el 36% de los suelos de maíz y el 40% de los de soja presentan condiciones regulares o de sequía, lo que hace que las lluvias sean determinantes para mitigar las pérdidas en los rendimientos.

Luego de varias semanas en baja, los mercados registraron la mejor semana de los últimos años, con importantes subas en bonos y acciones, que alcanzaron niveles récord en vísperas de la asunción del nuevo presidente de EE. UU. Aunque la inflación general superó las expectativas y persisten los riesgos asociados a las políticas de Trump, los inversores celebraron que la medición core y los precios mayoristas estuvieron por debajo de lo previsto, volviéndose a ilusionar en que la Fed realice dos recortes de tasas este año. El mal resultado fiscal del gobierno federal, que mostró un déficit creciente, tuvo un impacto limitado y presenta un gran desafío para la nueva administración, que deberá equilibrar su promesa de reducción de impuestos con la necesidad de ajustar el déficit fiscal. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron, el dólar se debilitó, los commodities subieron y tanto bonos como acciones cerraron la semana con ganancias amplias y generalizadas. La semana comienza con la asunción de Trump, y la atención estará centrada en sus primeras medidas, especialmente en aranceles, inmigración y política fiscal. En cuanto a la agenda económica, se destaca el avance de la temporada de balances del 4Q24.

Malo, pero no tan malo. Si bien el IPC general de diciembre aceleró y superó las expectativas, los inversores valoraron que el IPC Core –que excluye alimentos y energía– y el índice de precios mayoristas (PPI) estuvieron por debajo de lo esperado. En diciembre, el IPC general registró un aumento del 0,4% m/m, por encima del 0,3% m/m proyectado y del dato de noviembre, llevando la variación interanual a 2,9%, desde 2,7% i.a. del mes anterior. Este incremento estuvo impulsado por los precios de los servicios, que subieron 4,5% i.a., mientras que los bienes mostraron una caída de 0,5% i.a. Los mayores aportes al dinamismo del IPC provinieron de la energía y el transporte, con alzas de 2,5% m/m y 0,5% m/m, respectivamente, frente a los 0,2% m/m y 0% m/m registrados anteriormente. De este modo, el IPC acumuló su sexta aceleración consecutiva, marcando la mayor suba desde febrero pasado, lo que obliga a mantener cautela respecto a la velocidad de convergencia de la inflación al objetivo de la política monetaria. Por otro lado, el IPC Core aumentó un 0,2% m/m, marcando una desaceleración frente a noviembre y su menor incremento en cuatro meses. En términos interanuales, cerró el año con una suba de 3,2%, 70 pb por debajo del nivel de 2023. En cuanto al IPP de diciembre, subió solo 0,2% m/m –la mitad de lo esperado y menos que en noviembre– acumulando un alza de 3,3% i.a. frente al 3,5% i.a. del mes previo. Aún mejor fue el desempeño del PPI Core, que no mostró cambios respecto a noviembre y cerró 2024 con un incremento de 3,5% i.a., contra el 3,8% i.a. anticipado.

La actividad sigue pujante. En diciembre, las ventas minoristas nominales aumentaron un 0,4% m/m, en línea con la inflación y representando el menor nivel en cuatro meses, en contraste con el incremento revisado al alza del 0,8% m/m en noviembre y por debajo de las previsiones del 0,6% m/m. A pesar de esta desaceleración, los datos reflejan un gasto de consumo robusto, ya que las ventas excluyendo alimentación, automóviles, materiales de construcción y gasolineras –componentes clave para el cálculo del PBI– crecieron un 0,7% m/m, su mayor nivel en tres meses. Por su parte, las peticiones iniciales de desempleo subieron en 14 mil frente a la semana previa, totalizando 217 mil. Aunque este resultado superó levemente las expectativas del mercado, se mantuvo por debajo del promedio del segundo semestre de 2024, señalando la solidez del mercado laboral en EE.UU. En conjunto con los buenos datos de creación de empleo, el mercado inmobiliario y el gasto público, el Nowcast de Atlanta elevó su proyección de crecimiento del PBI para el 4Q24 a 3,0% t/t anualizado desde el 2,7% estimado el viernes pasado, de la mano de la corrección al alza del consumo privado del cual prevé un crecimiento de 3,8% t/t.

El desafío fiscal. Mientras el mercado analiza los datos de inflación para evaluar los próximos pasos, los datos fiscales generan inquietud sobre la dinámica de la deuda estadounidense y su impacto en los rendimientos de los bonos del Tesoro. Al respecto, los datos fiscales de diciembre publicados en la semana mostraron un déficit presupuestario de USD 87 MM, significativamente inferior al de USD 367 MM del mes anterior y al de USD 129 MM registrado en diciembre de 2023. La reducción del déficit se explicó por un aumento interanual del 5,8% en los ingresos, combinado con una disminución del 3,1% en el gasto total. Este ajuste se produjo porque el incremento del 20% i.a. en los pagos de intereses fue compensado por una reducción del 6,1% i.a. en el gasto primario, debido a que los pagos de prestaciones se trasladaron a noviembre. Sin embargo, a pesar de esta mejora puntual, el balance de los primeros tres meses del año fiscal registró un déficit récord de USD 711 MM, un 39% superior al del mismo período del ejercicio anterior. Este aumento se debió a una caída del 2,2% i.a. en los ingresos, al tiempo que el gasto total creció un 11% i.a., a raíz tanto del gasto primario (+10% i.a.) como por los pagos de intereses (+12% i.a.). En este escenario, la carga por intereses se incrementó al 22% de los ingresos y al 14% del gasto total.

La locomotora del mundo. La buena performance de EE.UU. lo posiciona como el principal motor del crecimiento económico global. Según la actualización del Panorama de la Economía Mundial (WEO) del FMI, se proyecta un crecimiento global del 3,3% para 2025, superando ligeramente el 3,2% estimado para 2024, pero aún por debajo del promedio anual del 3,7% que tuvo entre 2000 y 2019, antes de la pandemia. Las revisiones al alza en las proyecciones para EE.UU. (de 2,2% i.a. a 2,7% i.a.) y China (de 4,5% i.a. a 4,6% i.a.) respecto a la estimación de octubre, impulsaron la mejora del pronóstico global, contrarrestando las rebajas en otras economías importantes. En el país asiático, el PBI del 4Q24 creció un 1,6% t/t (su mayor avance trimestral desde 1Q23 y acelerándose desde un aumento revisado al alza del 1,3% en el 3Q24) y un 5,4% i.a., superando las estimaciones del mercado (5,0% i.a.) y alcanzando un crecimiento anual del 5,0% i.a., en línea con los objetivos del gobierno pero inferior al 5,2% de 2023. En contraste, la zona del euro presentó una rebaja en su proyección de crecimiento a 1,0% i.a. desde 1,2% i.a. En particular, Alemania –la principal economía del bloque– cerró 2024 con una contracción del PBI de 0,2% i.a., sumando dos años consecutivos de recesión (en 2023 había retrocedido 0,3% i.a.). Por otro lado, las previsiones para Japón (1,1% i.a.) y la India (6,5% i.a.) se mantuvieron sin cambios. En cuanto a la inflación, el FMI anticipa una desaceleración global, con una reducción al 4,2% en 2025 (frente al 4,3%) y una posterior caída al 3,5% en 2026.

Las tasas ceden y se recuperan los bonos. El optimismo por los datos de inflación se reflejó en las expectativas de tasas de la Fed, con los inversores anticipando ahora dos recortes de 25 pb, alineándose con lo proyectado por la entidad. Esta expectativa marca un cambio respecto al mes anterior, cuando se preveía solo un recorte e incluso existía incertidumbre sobre si la tasa se movería. Los recortes esperados están proyectados para mayo y diciembre. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron tras haber alcanzado niveles máximos en más de una década a principios de la semana. La UST2Y cerró en 4,28% (-12 pb semanal) y la UST10Y en 4,62% (vs. 4,77% del viernes pasado). La renta fija tuvo una buena performance semanal, con un alza promedio de 1,0% en todos los índices. Los corporativos Investment Grade lideraron con una ganancia de 1,3%, seguidos por los High Yield con un 1,2%, mientras que los bonos del Tesoro subieron un 0,9%. En ambos segmentos, los spreads frente a los bonos del Tesoro continuaron reduciéndose, alcanzando mínimos históricos. Por su parte, la renta fija emergente mostró un desempeño destacado, con un incremento del 1,3%, aunque el spread respecto a los bonos del Tesoro registró un leve aumento.

Se estabilizó el dólar. Con el alivio en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, el dólar se estabilizó y cedió terreno frente a todas las monedas, aunque sigue en niveles máximos de los últimos dos años. El índice DXY cerró la semana en 109,4, un retroceso del 0,2% respecto a la semana anterior, debido a una caída del 0,9% frente al yen japonés, que cerró en USDJPN 157 ante las expectativas de que el BoJ suba su tasa de referencia. Contra el euro, el dólar retrocedió 0,2%, en tanto que frente a la libra esterlina avanzó un 0,3%. Entre las monedas emergentes, el dólar también mostró estabilidad, destacándose una caída del 0,3% frente al Real Brasileño, que cerró la semana en USDBRL 6,07.

Commodities en alza. El mejor clima en los mercados financieros, junto con el sólido reporte de crecimiento que marcó China en el 4Q24, se reflejó en el precio de los commodities, que registraron una semana de subas generalizadas. El petróleo aumentó un 1,7% y cerró en USD 78 el barril, potenciado también por la demora de la OPEP en incrementar la producción. El cobre registró una ganancia del 1,3%, mientras que la soja avanzó un 2,2% hasta alcanzar los USD 380 por tonelada, debido a los problemas de sequía que enfrenta Argentina. Además, fue una gran semana para los metales como el aluminio y el acero, con subas superiores al 5%. Por último, el oro acompañó la tendencia alcista y finalizó en USD 2.700 la onza, con un incremento del 0,4% respecto a la semana anterior.

Gran semana para las acciones. La lectura de menores presiones inflacionarias –dejando momentáneamente de lado las preocupaciones por los efectos de la política de Trump–, junto con las sólidas ganancias del 4Q24 reportadas por los principales bancos, impulsaron con fuerza las acciones, que recuperaron casi todo el terreno perdido desde principios de diciembre y registraron la mejor semana desde las elecciones presidenciales de 2020. El S&P 500 subió un 2,9% (3,9% si se considera el índice equiponderado), el Dow Jones avanzó un 3,7%, el Nasdaq un 2,7%, y el Russell 2000, que agrupa a las empresas de menor capitalización, lideró con un incremento del 4,0%. Todos los sectores del S&P 500 operaron en terreno positivo, destacándose los cíclicos como el energético, financiero y de materiales, que registraron ganancias superiores al 6%. En cambio, las “siete magníficas” mostraron una performance más moderada, con un avance promedio del 2%, aunque Tesla destacó con una suba superior al 11%, mientras que Apple retrocedió un 3,0% debido a los malos datos de ventas en China. También fue una semana favorable para la renta variable: el índice global sin EE. UU. subió un 2,2%, con destacadas ganancias en China (+5,7%), Europa (+3,3%) y Latam (+2,5%). Dentro de este último, Brasil lideró con un avance del 3,7%.

Lo que viene: Trump 2.0. La semana comienza con la asunción de Donald Trump, generando expectativas en los mercados, que estarán atentos a su discurso inaugural en busca de posibles cambios de política y órdenes ejecutivas. Paralelamente, la temporada de resultados se intensifica con informes notables de empresas como Netflix, Charles Schwab, Procter & Gamble, Johnson & Johnson, Abbott, Progressive, Intuitive Surgical, General Electric, Texas Instruments, Union Pacific, American Express, Verizon y NextEra Energy. En el ámbito económico, el calendario será más liviano, con los PMI globales preliminares de S&P, que proporcionarán una visión anticipada de la actividad del sector privado en enero, junto con las cifras de ventas de viviendas usadas y la lectura final del índice de sentimiento del consumidor de Michigan.

Tras la confirmación de la reducción del crawling peg a 1% a partir de febrero y a la espera de una baja en la tasa de política monetaria, los contratos futuros de Rofex operaron levemente al alza y subieron un 0,1% promedio. La principal caída estuvo en el contrato de julio (2,5%), cerrando en $1.157. 

El próximo contrato en vencer es el de enero que cotiza en $1.057 y marca una devaluación directa de 1,2% y mensualizada de 2,6% –0,2 puntos por encima del actual crawling peg de 2,0%–. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 1,8%: 1,9% en febrero ($1.072), 1,7% en marzo ($1.088) y 1,7% en abril ($1.107). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación de 1,5% promedio hasta diciembre del 2025.

De esta manera, la curva de tasas (TNA) mostró un suave empinamiento para el primer semestre: en el tramo enero-mayo presenta una pendiente negativa, en la cual los rendimientos caen rápidamente desde 31% en enero hasta 20% en mayo, sosteniéndose hasta diciembre.

Por otro lado, el volumen operado registró un incremento, con 2,4 millones de contratos comercializados en los últimos cinco días hábiles. El viernes 17 de enero el interés abierto cerró en USD 3.565 M, subiendo un 16% m/m y un 153% a/a.

‍

El BCRA anunció que mantendrá la tasa de política monetaria sin cambios en 32% TNA (2,7% TEM), pese a las expectativas del mercado de un nuevo recorte, luego de confirmarse que el crawling peg se reducirá al 1,0% m/m. Es probable que un ajuste en las tasas ocurra a principios de febrero, una vez que la reducción del crawling peg haya sido implementada.

El BCRA anunció medidas destinadas a ampliar la competencia de monedas y facilitar el uso de dólares en transacciones cotidianas. Entre las disposiciones destacadas, los procesadores de pago deberán habilitar herramientas para pagos en dólares con tarjetas de débito antes del 28 de febrero. Asimismo, los pagos con tarjeta de débito, tanto en pesos como en dólares, se integrarán al sistema de QR interoperable antes del 1 de abril. Por último, se implementará una nueva variante del DEBIN programado, que permitirá realizar pagos en cuotas fijas en pesos o dólares con una única autorización, con fecha de implementación prevista para fines de febrero.

El BCRA registró compras por USD 132 M en el mercado cambiario, consolidando una racha positiva de 12 ruedas consecutivas. En lo que va de enero 2025, acumula compras por USD 1.461 M. Paralelamente, las reservas brutas aumentaron en USD 92 M, hasta los USD 30.706 M, impulsadas por la liquidación de las compras realizadas el miércoles por USD 79 M.

El dólar oficial subió 50 centavos diarios y cerró en $1042,25. En las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación se mantiene en 1,9% TEM.

Los dólares financieros registraron leves alzas tras una nueva intervención del Banco Central. El MEP (GD30) subió 0,1% y cerró en $1.164, mientras que el CCL también avanzó 0,1% y finalizó en $1.185. De este modo, las brechas con el dólar oficial permanecen en 12% y 14%, respectivamente.

Los bonos en dólares sufrieron una baja promedio de 1,2%. Como resultado, las paridades descendieron al 72%, y los rendimientos alcanzaron el 11%, con el riesgo país cerrando en torno a los 630 pb. Por su parte, los BOPREAL registraron una caída del 0,3%.

En el segmento de deuda en pesos, la jornada fue negativa con caídas en todas las curvas. Los bonos CER retrocedieron un 0,2%, con rendimientos de CER +4% en el tramo corto y CER +8% en el tramo largo. Las Lecaps mostraron pérdidas del 0,6%, al tiempo que el TO26 cayó un 1,0%, con tasas promedio de 2,5% TEM para el tramo corto y 2,3% TEM para el tramo largo. Por último, los bonos dollar-linked registraron una pérdida promedio de 1,5%, y están rindiendo devaluación +8%.

Los contratos de dólar futuro tuvieron un rebote del 0,18%, destacándose las subas en los contratos de octubre (+0,46%), diciembre (+0,28%) y mayo (+0,27%). Con este movimiento, el ritmo de devaluación mensual promedio proyectado para fin de año se ubica en 1,5%.

El Merval retrocedió un 2,7% en pesos y del 3,0% en dólares CCL, ubicándose en un nivel de USD 2.207. Los sectores más afectados fueron utilidades, construcción e industria. Entre las empresas con mayores pérdidas se encuentran Telecom (-6,1%), Central Puerto (-5,5%) y Edenor (-5,0%). En cuanto a las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, los retrocesos más significativos se dieron en Central Puerto (-5,4%), Telecom (-5,3%) y Edenor (-5,1%).

Tecpetrol colocó USD 400 M (de un objetivo de USD 700 M), con un plazo de 8 años y una tasa anual de 7,625%. Los fondos se utilizarán para financiar inversiones en el país, principalmente en los activos de Vaca Muerta. En particular, se enfocarán en el desarrollo de petróleo no convencional en el área de Los Toldos II Este.

Tras la euforia generada por el dato de inflación de diciembre, que impulsó el miércoles la mejor rueda del año, el jueves los mercados operaron mucho más estables. Los bonos registraron una nueva mejora, mientras que los principales índices de acciones cerraron con leves caídas. La atención se concentró en la publicación de las ventas minoristas, que superaron las expectativas, y en las solicitudes iniciales de desempleo, que se ubicaron por encima de las estimaciones del mercado.

El S&P 500 interrumpió su racha ganadora de tres jornadas consecutivas y retrocedió un 0,2%, mismo resultado que el Dow Jones, en tanto que el Nasdaq mostró el peor desempeño con una caída del 0,7%. Las grandes tecnológicas arrastraron a la baja a los índices: Apple cayó un 4% tras conocerse la disminución de sus ventas en China, y Tesla retrocedió un 3,3% luego de anunciar una baja en los precios del Cybertruck y de que Goldman Sachs cambiara su recomendación sobre las acciones a "mantener".

El IPC Core de diciembre, que resultó menor al esperado, y los comentarios moderados del gobernador de la Fed, Christopher Waller, quien sugirió posibles recortes de tasas si la inflación continúa mostrando señales positivas, resultaron en una nueva baja en los rendimientos de los bonos del Tesoro. La UST2Y retrocedió 3 pb hasta 4,24%, mientras que la UST10Y disminuyó 5 pb y cerró en 4,61%, alejándose del nivel de 4,80% alcanzado a principios de la semana. En este contexto, los principales índices de renta fija registraron una jornada positiva con una ganancia promedio del 0,2%.

En este contexto, el dólar volvió a debilitarse y el DXY retrocedió levemente, ubicándose por debajo de los 109 puntos, con una caída del 0,12% respecto a la jornada anterior, impulsado principalmente por el fortalecimiento del yen japonés tras el anuncio del Banco de Japón (BoJ) sobre un aumento en la tasa de interés de referencia. En cuanto a los commodities, el petróleo WTI bajó un 1,7% y cerró en USD 78 por barril, al tiempo que el oro continuó al alza, anotando un incremento del 1,0% hasta los USD 2.746 por onza.

En cuanto al dato del día, las ventas minoristas en EE.UU. crecieron un 0,4% m/m en diciembre, en línea con la inflación, marcando el menor incremento en cuatro meses. Este resultado contrasta con el aumento revisado al alza de noviembre (+0,8% m/m) y quedó por debajo de las previsiones del 0,6% m/m. A pesar de la desaceleración, las cifras reflejan un gasto de consumo sólido, dado que las ventas, excluyendo servicios de alimentación, concesionarios de automóviles, tiendas de materiales de construcción y gasolineras –componentes clave para el cálculo del PBI–, subieron un 0,7% m/m, el mayor incremento en tres meses. En el ámbito laboral, las peticiones iniciales de desempleo de la semana pasada aumentaron en 14 mil respecto a la anterior, alcanzando 217 mil, ligeramente por encima de las expectativas del mercado. Sin embargo, este nivel se mantuvo por debajo del promedio del segundo semestre de 2024, destacando la fortaleza que mantiene el mercado laboral americano.

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

Pese a la aceleración de diciembre al 2,7% m/m por el alza en la carne, la inflación del último trimestre de 2024 promedió 2,6% m/m, el nivel más bajo desde el tercer trimestre de 2020, en plena pandemia. Los bienes promediaron 1,9% m/m y los servicios 4,4% m/m. La baja del crawling peg al 1% m/m desde febrero podría reducir principalmente la inflación de bienes, llevando el promedio del primer semestre de 2025 al 2% m/m.

⚠️A   M O N I T O R E A R

Con la reducción del crawling peg al 1% m/m desde febrero y una inflación que no desaceleraría tan rápidamente en el 1Q25 (en torno al 2,4% m/m), la incertidumbre recae sobre la tasa de política monetaria, actualmente en 2,7% TEM (32% TNA). Por ahora, el gobierno mantiene la tasa en este nivel debido a que la baja en el crawling aún no se ha implementado. A partir de febrero, es probable que la tasa se reduzca, disminuyendo el carry trade y permitiendo el nuevo ritmo devaluatorio, pero evitando que se torne negativa en términos reales.

🚨R I E S G O

Si bien aún es prematuro determinar la cosecha de soja y maíz, las lluvias insuficientes y las altas temperaturas han provocado que, al 15 de enero, el 40% de la soja y el 36% del maíz presenten condiciones regulares o de sequía, marcando un fuerte deterioro desde finales de diciembre. Aunque se espera que las precipitaciones previstas para los próximos días puedan aliviar parcialmente esta situación, las estimaciones de cosecha se ajustarían a la baja.

El martes 14 de enero se publicó el dato de inflación de diciembre, que se ubicó en 2,7% m/m, en línea con nuestra proyección. Junto con este dato, se anunció una reducción en el ritmo del crawling peg, pasando del 2,0% al 1,0% mensual a partir de febrero. Esta modificación en la política cambiaria podría llevar a una baja en la tasa de interés de política monetaria del Banco Central, situando temporalmente la tasa real en terreno negativo.

En este contexto, consideramos oportuno buscar mayores retornos en el tramo largo de la curva CER, dado que estos instrumentos ofrecen cobertura frente a la menor desaceleración inflacionaria que anticipa el mercado y la perspectiva de tasas de interés más bajas.

Nuestra proyección de inflación para 2025 es del 23% i.a., mientras que la inflación implícita en los precios del mercado (break-even) se encuentra en torno al 19% i.a. Ante este escenario, la curva CER muestra rendimientos superiores a los de la curva de tasa fija en todos sus tramos. En concreto, para el primer semestre de 2025, los bonos CER ofrecen rendimientos promedio en torno al 34% TNA, comparados con el 31% TNA de las Lecap, y rinden un 31% TNA para el segundo semestre de 2025 (vs. 27% TNA).

De los bonos ajustables por inflación, preferimos el tramo largo debido a que ofrecen mayores rendimientos. En particular, el TZXM6, con un rendimiento de CER +7% y vencimiento en marzo de 2026; y el TZX27, con un rendimiento de CER +7% y vencimiento en junio de 2027.

Para el tramo corto, seguimos prefiriendo la curva CER por sobre la de tasa fija. Vemos atractivo en el T2X5, que al haber capturado la inflación de diciembre ya tiene "fijado" su rendimiento, que será del 34% TNA.

Por último, creemos que comienza a ser prudente incorporar cobertura cambiaria a través de bonos dollar-linked. Una posible sequía podría afectar negativamente la cosecha, reduciendo la compra de divisas por parte del BCRA y elevando las expectativas de un salto cambiario. Además, un eventual acuerdo con el FMI, que imponga ajustes, podría incluir una corrección del tipo de cambio como requisito clave. En este segmento, nos gusta el TZVD5, que ofrece un rendimiento de devaluación +4,6%.

Recomendación: para inversiones en pesos sugerimos la siguiente cartera: 10% T2X5 (TEA 39%) + 20% TZXM6 (CER +7%) + 20% TZX27 (CER +7%) + 15% TZX28 (CER+8%) + 10% S15G5 (TEA 31%) + 15% T13F6 (TEA 28%) + 10% TZVD5 (devaluación +5%).

CURVAS EN DÓLARES

Deuda del Tesoro

Los bonos soberanos comenzaron el 2025 con una sólida dinámica y ya ganaron un 2,4% en lo que va del año. Así, el riesgo país cayó a un nuevo mínimo de 562pb y la curva de rendimientos luce aplanada con rendimientos en torno al 10,0%. Estos rendimientos ya son similares a los de países emergentes comparables como Angola, Ghana o Pakistán; que hasta hace no tanto representaban un “target” de riesgo país. 

Los bonos soberanos iniciaron el 2025 con una sólida dinámica y ya han ganado un 2,4% en lo que va del año. Así, el riesgo país ha caído a un nuevo mínimo de 562 pb y la curva de rendimientos se presenta aplanada, con niveles en torno al 10,0%. Estas tasas ya son similares a las de países emergentes comparables como Angola, Ghana o Pakistán, que hasta hace no tanto representaban un "target" de riesgo país.

De este modo, el próximo desafío para la deuda argentina es dirigirse hacia los 400 pb, lo que significaría converger con El Salvador, las Bahamas y los corporativos B norteamericanos. Dado el buen contexto económico local y el fuerte interés global por Argentina, este escenario parece posible en el mediano a largo plazo. Especialmente en vista de que el oficialismo se estaría perfilando para tener una muy buena performance electoral en las legislativas de 2025.

Sin embargo, los riesgos del frente cambiario siguen latentes. Con las reservas netas en terreno negativo, rondando los USD 3,200 M, el gobierno necesita acumular reservas para pagar su deuda. En este escenario, se proyecta que el superávit comercial de este año alcance los USD 12.000 M, una cifra significativamente menor a los USD 18.500 M de 2024. Esto se debería a un aumento en las importaciones (por la apreciación del tipo de cambio real y la recuperación de la actividad) y a menores liquidaciones del sector agrícola (debido a las escasas lluvias). Cuando incluimos en este análisis el déficit turístico y el giro de intereses, la cuenta corriente del balance cambiario sería deficitaria. En términos de reservas, esto sería compensado en 2025 gracias a un fuerte superávit de cuenta financiera, que incluye préstamos privados en dólares, emisiones de ONs corporativas, un posible nuevo acuerdo con el FMI y el eventual regreso de Argentina a los mercados internacionales.

A esto se suma un contexto global adverso. Desde la victoria de Trump, la tasa de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha subido 40 pb hasta 4,68%, producto de las expectativas de mayor inflación a raíz de las políticas fiscales y tarifarias del nuevo presidente. Esto encarece el costo de financiarse en el extranjero, algo que el Tesoro argentino necesita para pagar los vencimientos de junio. Además, las mayores tasas aprecian al dólar y reducen nuestra competitividad frente a nuestros socios comerciales, en particular con Brasil, que devaluó el real un 1,1% en lo que va del año después de una fuerte depreciación en 2024. Por último, el aumento de tasas suele estar asociado a una caída en el precio de los commodities debido a la menor demanda de inventarios: el precio de la soja cayó un 13,5% a/a, aunque con una fuerte recuperación del 5,1% en el último mes.

Así, los precios actuales ofrecen una buena ventana de oportunidad para tomar algo de ganancias y reducir posiciones en la deuda soberana. Con los rendimientos argentinos alrededor del 10,0%, el costo de oportunidad de rotar hacia bonos corporativos (7,5%) o provinciales (9,0%) es considerablemente más bajo que en otros momentos.

Para la selección de instrumentos, analizamos el retorno de los bonos argentinos bajo distintos escenarios de riesgo país de aquí a un año, para niveles de entre 250 pb (en línea con Brasil) y 850 pb (en línea con Ucrania). Como supuestos relevantes, asumimos un recorte de tasas de 0,25% por parte de la Reserva Federal y un empinamiento en la curva de rendimientos argentinos en línea con la de los países comparables. Como resultado, determinamos que los bonos del tramo largo presentan el mayor potencial. En particular, destacamos el GD35. En un escenario donde el riesgo país cae a 400 pb, este bono ofrecería ganancias del 20% en los próximos 12 meses, en tanto que si el riesgo país se mantiene estable, ofrecería ganancias del 13%. Optamos por bonos Ley Nueva York, ya que los spreads legislativos están en niveles bajos.

‍

Recomendación: a nivel general, consideramos que a estos precios es prudente reducir algo de exposición al riesgo argentino. En la selección de instrumentos, priorizamos el tramo largo por ser la inversión que mejor capitaliza los escenarios de caída en el riesgo país. Dentro de este tramo, destacamos el GD35 (TIR 10,5%) como nuestra alternativa preferida. En el tramo corto, recomendamos el GD30 (TIR 10,2%).

Deuda BCRA (BOPREAL)

Los bonos del Banco Central ganaron un 2,9% desde el inicio de 2025, ubicándose ligeramente por encima de sus pares del Tesoro. A estos precios, la mayor parte de la curva BOPREAL se cotiza a un nivel razonable en comparación con sus equivalentes del Tesoro.

Destacamos el BOPREAL 1-B (BPOB7) como una sólida oportunidad de inversión. Este bono se distingue por incluir una doble opción de venta, ejercible a partir de abril de 2026: a dólar oficial contra pesos en caso de brecha 0% o a dólar MEP contra impuestos si persiste la brecha cambiaria. Considerando que el gobierno planea una unificación cambiaria en 2025, es probable que este bono se ejecute con su cláusula "dollar-linked", lo que podría ofrecer un retorno anualizado del 11,0%; muy por encima del 7,6% del BOPREAL Serie 3 a mayo de 2026.

Para quienes enfrentan vencimientos impositivos en el segundo trimestre de este año, el BOPREAL 1-A (BPOA7) se presenta como una opción sumamente atractiva. Este instrumento ofrece un rendimiento directo en dólares del 4,0% en menos de cuatro meses, lo que equivale a un 15% anualizado.

Recomendación: en términos generales, nuestro instrumento preferido es el BPOB7, en vista de que el gobierno planea una unificación cambiaria en 2025. Mientras tanto, destacamos el BPOA7 como una opción excelente para todos los inversores que tengan impuestos a pagar entre mayo y diciembre del próximo año.

Deuda Provincial

En el 3Q24, la provincia de Córdoba registró un superávit primario de $344 M y uno financiero de $325 M, representando el 15% y el 14% de los ingresos, respectivamente. En los primeros nueve meses de 2024, acumuló un superávit primario del 18% y uno financiero del 16%, cifras significativamente superiores a los respectivos 5% y 3% del mismo período de 2023. La mejora fiscal se debió a una caída real del gasto total del 44% interanual, que superó la reducción real de los ingresos del 35% i.a. En cuanto a los gastos, se destacaron ajustes del 40% en jubilaciones y salarios, al tiempo que los gastos de capital se redujeron un 62%. Por el lado de los ingresos, la recaudación cayó un 33% i.a. real tanto en impuestos provinciales como nacionales, mientras que las transferencias discrecionales de la Nación se redujeron un 80%.

Esto refuerza nuestra visión positiva sobre la deuda de Córdoba. Actualmente, los bonos de la provincia se negocian a tasas en línea con las del gobierno nacional: 8,9% al 2025, 10,8% al de 2027, y 9,5% al de 2029.

‍

Recomendación: dada la solidez fiscal provincial en un contexto de recorte de transferencias nacionales, mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre los créditos provinciales. Seguimos recomendando los créditos de Mendoza 2029 (TIR 10%), Córdoba 2029 (TIR 10%), Santa Fe (TIR 10%) y Neuquén no garantizado 2030 (TIR 8%). Además, incluimos al bono de Jujuy 2027 (TIR 13%) dentro de nuestras sugerencias, dada la muy buena performance fiscal de la provincia.

Deuda Corporativa

Sugerimos aumentar la exposición en instrumentos corporativos, que son menos sensibles al riesgo político-económico argentino. Hoy, los bonos corporativos ofrecen rendimientos de entre 7,0% y 7,5% en el tramo largo. Aunque estos rendimientos son menores a los de los bonos soberanos, la diferencia es considerablemente menor que en otros momentos. Por ejemplo, un bono de YPF a 2029 ofrece hoy un rendimiento del 7,0%, lo que representa 2,6 puntos por debajo de lo que ofrece el GD30. Hace poco más de un año, este diferencial estaba mucho más cerca de los 30,0 puntos.

Recomendación: dentro del universo corporativo, destacamos los créditos de Pampa 2031 (MGCMO; TIR 7,2%), YPF 2031 (YMCXO; TIR 7,6%), Transportadora Gas del Sur 2031 (TSC3O; TIR 7,3%), Vista Energy 2035 (VSCTO; TIR 7,6%), Mastellone 2026 (MTCGO; TIR 7,0%) y Minera Exar 2027 (XMC1O; TIR 7,9%).

El programa económico argentino atraviesa un buen momento, con la confianza firme tanto de la calle como de los mercados, la inflación contenida y signos de una recuperación económica cada vez más sostenida. La desaceleración de la inflación interanual, que cerró 2024 en 118% i.a. tras haber alcanzado un máximo de 289% i.a. en abril, se ha convertido en el principal activo político del gobierno, a pesar de que la inflación mensual mostró una leve repunte en diciembre, ubicándose en 2,7% m/m (con un 2,6% m/m promedio del 3Q24, equivalente a un 36% anualizado). Esta estabilidad se sustenta en una política fiscal sólida y en el ancla cambiaria, que se endurecerá aún más con la reducción del crawling peg al 1% m/m a partir de febrero. Aunque persisten desafíos de sostenibilidad, como las reservas netas negativas y la creciente apreciación cambiaria, se espera que la inflación continúe desacelerándose, promediando un 2% m/m en el primer semestre de 2025 e incluso por debajo de ese nivel en la segunda mitad del año. Todo parece alinearse con las "fases" planteadas por el Gobierno, con algunos desvíos temporales y en las reglas cuantitativas autoimpuestas, pero en general con un desempeño mejor al esperado al inicio de la gestión. Sin embargo, ningún modelo económico opera aislado del mundo y comienzan a aparecer riesgos exógenos que podrían condicionar la –todavía frágil– estabilidad macroeconómica local.

En términos macroeconómicos, el factor más relevante para Argentina es el crecimiento de Brasil, por encima del de otros socios comerciales y de otras variables externas. En orden de importancia, lo que sigue es el precio de las commodities agrícolas, en especial el de la soja y sus derivados. Luego, es crucial el tipo de cambio real multilateral de nuestra economía, siendo fundamental lo que ocurre con el precio del dólar relativo a otros socios comerciales, en particular con el real brasileño. Finalmente, si bien en los últimos años la influencia fue relativa debido a la imposibilidad de endeudarnos en el mercado global, las tasas de interés internacionales son relevantes, ya que los mercados han vuelto a prestar atención a lo que sucede en el país.

A nivel financiero global, el fortalecimiento del dólar estadounidense y la suba de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años (en torno al 4,65%) reflejan una expectativa de tasas de interés elevadas durante más tiempo por parte de la Reserva Federal. Esto genera un doble impacto negativo para Argentina: encarece el costo de financiamiento externo, reduciendo las oportunidades de acceso a los mercados internacionales, y podría promover salidas de capitales desde economías emergentes hacia activos más seguros. En las últimas semanas, la tasa de los bonos corporativos CCC de Estados Unidos mostró una tendencia alcista, situándose en 9,9%. Este movimiento pone de manifiesto un mayor pesimismo del mercado respecto al panorama internacional, lo que supone un indicador desfavorable para la deuda argentina. Dado que los bonos soberanos locales tienen una fuerte correlación con el índice CCC, podrían verse impactados por la reducción del interés global en activos de mayor riesgo.

Además, el fortalecimiento del dólar ha profundizado la depreciación del real brasileño, que alcanzó un total del 27% en 2024 y del 1,1% en lo que va de 2025. Esto encarece las exportaciones argentinas a su principal socio comercial y afecta directamente sectores como el automotriz y algunos bienes industriales. Debido a que Brasil representa el 17% de las exportaciones argentinas (y el 23% de las importaciones), cualquier pérdida de competitividad frente a productos locales o de otros mercados podría reflejarse en una menor demanda externa, afectando el ingreso de divisas y la actividad manufacturera.

Por otro lado, al analizar períodos prolongados, se observa una relación inversa entre el valor del dólar y el precio de los commodities (agrícolas, oro, petróleo, etc.), aunque esta correlación tiende a diluirse en horizontes temporales más cortos. En el caso de la soja –el producto más relevante para nuestro país–, esta baja relación en el corto plazo es notable, lo cual es razonable considerando que los granos no suelen actuar como activos de reserva de valor. En definitiva, el impacto de un dólar fortalecido sería relativamente menos significativo en los productos agrícolas, cuyos precios dependen más de la demanda de países asiáticos (como China e India) y de la evolución de la oferta global. No obstante, a pesar de que en los últimos días la previsión de una peor cosecha en Sudamérica impulsó una leve suba, el precio de la soja –en torno a los USD 380 por tonelada– representa una caída del 15% interanual, lo que se traduciría en menores ingresos por exportaciones.

A esto se suma otro factor exógeno (no internacional) crítico: la cosecha agrícola. Las expectativas de producción de soja y maíz siguen en revisión ante un escenario climático incierto, con lluvias aún insuficientes. El 23% de los suelos de soja y de maíz presenta condición hídrica regular o sequía, así como el 43% de los suelos de girasol. La performance de la cosecha definirá no solo el ingreso de divisas en el segundo trimestre, sino también el potencial nivel de actividad de la economía “no urbana”, que fue la más dinámica en 2024.

Con respecto al PBI de los principales socios comerciales de Argentina, ponderado por las exportaciones a cada país, se espera que desaceleren en 2025. Mientras que en 2024 crecieron al 2,7% i.a., se estima un crecimiento de 2,2% i.a. para este año. Solo la Unión Europea mostraría una leve aceleración en su magro crecimiento, pasando del 0,8% i.a. a 1,2% i.a. Asimismo, se anticipa una desaceleración del crecimiento del resto de los principales socios comerciales, en especial de Brasil que pasaría del 3% al 2% interanual –con pronóstico de corregir la proyección a la baja ante el impacto que generaría el alza de la tasa de interés del Banco Central de Brasil para combatir la inflación–.

Por último, los riesgos políticos globales también juegan un rol creciente, aunque más incierto. Las políticas proteccionistas de EE.UU. bajo la administración de Donald Trump, como la amenaza de aranceles a las importaciones, podrían distorsionar los flujos de comercio global y afectar a los mercados emergentes. Adicionalmente, la desaceleración de la economía china y las tensiones geopolíticas añaden volatilidad al entorno global.

En conclusión, el contexto internacional ya no es tan favorable y requiere atención, máxime considerando que la debilidad principal del modelo económico es la cambiaria. Tanto por la cuenta corriente como por la financiera, esto podría implicar un menor ingreso de divisas, tensionando aún más el modelo económico.

En la primera licitación del 2025, el Tesoro colocó $3,4 billones, logrando un rollover del 206% frente a vencimientos por $1,7 billones. El excedente de $1,8 billones será depositado en las cuentas del gobierno, contribuyendo a reducir la Base Monetaria. La entidad monetaria logró capitalizar la demanda de instrumentos al alargar la duration en un contexto de expectativas de reducción de tasas por la baja del crawling peg. El 95% de la colocación se destinó a instrumentos de tasa fija: un 27% a la Lecap de julio 2025 (TEM 2,3%), 24% a la Lecap de octubre 2025 (TEM 2,2%) y un 43% al Boncap de junio 2026 (TEM 2,1%). El 5% restante se dirigió al bono CER con vencimiento en marzo 2027, que cortó en CER +8,0%. La extensión promedio de los plazos fue de 13 meses, y todas las tasas resultaron en línea con los valores del mercado secundario.

El BCRA compró USD 79 M en el mercado cambiario, sosteniendo una racha positiva de diez ruedas consecutivas y totalizando USD 1.329 M en lo que va de enero. Sin embargo, las reservas brutas cayeron en USD 89 M hasta los USD 30.614 M, a pesar de que en la jornada se liquidaron las compras por USD 164 M del martes. Esto sería un reflejo de las intervenciones del BCRA en el mercado de dólares financieros y la caída en los encajes en moneda extranjera.

El dólar oficial subió 50 centavos diarios, cerrando en $1.041,75. De esta manera, en las últimas cinco ruedas, el ritmo de devaluación se mantiene en 2,1% TEM.

Los dólares financieros registraron leves caídas tras una aparente intervención moderada del Central. El MEP (GD30) retrocedió un 0,6%, ubicándose en $1.163, mientras que el CCL también bajó un 0,6%, cerrando en $1.184. De este modo, las brechas con el dólar oficial permanecen en 12% y 14%, respectivamente.

Los bonos en dólares sufrieron una baja del 0,3%. Con paridades cercanas al 73% y rendimientos en torno al 10%, el riesgo país finalizó la jornada en torno a los 600 pb. En cuanto a los BOPREAL, cayeron un 0,6%.

En el segmento de deuda en pesos, la jornada fue positiva para los dollar-linked tras el dato de inflación, subiendo un 0,3% y presentando rendimientos de devaluación +6%. Por el contrario, los bonos CER tuvieron un desempeño negativo, con una baja del 0,1%, con rendimientos de CER +4% para 2025, CER +7% para 2026 y CER +8% para 2027 en adelante. Las Lecaps cayeron un 0,2%, con las mayores pérdidas en el tramo largo de la curva, donde los rendimientos se ubican en 2,5% TEM promedio para el tramo corto y 2,1% TEM promedio para el tramo largo.

Los contratos de dólar futuro retrocedieron un 0,1% tras el anuncio de la reducción del crawling peg a partir de febrero. Las principales caídas se concentraron en los contratos largos: diciembre (-0,81%), noviembre (-0,57%) y octubre (-0,42%). Así, la devaluación implícita mensual proyectada para fin de 2025 disminuyó a 1,4%.

El Merval retrocedió un 1,1% en pesos y un 0,8% en dólares CCL, cerrando en USD 2.269. Entre las acciones con mayores correcciones destacaron Cresud (-3,8%), Aluar (-3,4%) y Central Puerto (-2,5%). Por el contrario, las subas estuvieron lideradas por Mirgor (1,7%), Ternium (1,5%) y Banco de Valores (1,3%). En cuanto a las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, el retroceso promedio fue del 0,3%, con Cresud (-3,4%), Supervielle (-2,7%) y Telecom (-2,0%) mostrando las peores performances, mientras que Globant (3,7%), Ternium (1,8%) y AdecoAgro (1,3%) registraron las principales alzas.

En una jornada marcada por el dato de inflación minorista de diciembre, los mercados globales experimentaron la mejor rueda del año, con alzas generalizadas en bonos y acciones. Por su parte, el petróleo continuó escalando y el dólar se debilitó frente a todas las monedas.

Concretamente, el IPC general de EE. UU. de diciembre mostró un incremento del 0,4% m/m, el más alto desde marzo y por encima del 0,3% m/m registrado en noviembre y de las expectativas de los analistas. Este aumento fue impulsado por los precios de la energía y el transporte, mientras que el resto de los componentes presentó una desaceleración respecto al mes previo. La noticia positiva fue que el IPC Core, que excluye alimentos y energía, subió un 0,2% m/m, levemente por debajo de lo esperado y del dato de noviembre. En términos anuales, los precios minoristas aumentaron un 2,9% en 2024, en tanto que el IPC Core subió un 3,2%, superando por cuarto año consecutivo el objetivo de política monetaria de la Fed.

La leve desaceleración registrada en el IPC Core animó a los inversores, quienes ahora anticipan que la Fed reduzca la tasa en 25 pb en la reunión de mayo y un segundo recorte en la última del año, aunque con una probabilidad apenas superior al 50%. Esto alivió la presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, que mostraron bajas generalizadas: la UST2Y retrocedió 10 pb, cerrando en 4,27%, al tiempo que la UST10Y cayó 13 pb, finalizando en 4,65%. En este contexto, los principales índices de renta fija ganaron un 1,0% promedio, destacándose los corporativos Investment Grade con una suba del 1,2%.

En cuanto a las acciones, los principales índices bursátiles de EE.UU. registraron el miércoles sus mayores ganancias diarias en más de dos meses, impulsados por sólidos resultados bancarios. El S&P 500 subió un 1,8%, el Dow Jones avanzó un 1,7%, y el Nasdaq lideró con un alza del 2,4%. Las fuertes ganancias bancarias marcaron el tono del repunte del mercado: las acciones de JPMorgan subieron un 2%, Wells Fargo, Goldman Sachs y Citigroup avanzaron más de un 6,5%, y Bank of New York Mellon se disparó al 8,1%. Este buen desempeño en las acciones también se reflejó en los mercados internacionales, con Brasil mostrando un incremento del 3,5% en dólares.

Los commodities presentaron subas generalizadas. El petróleo sobresalió con un alza del 3,5% que llevó el precio del WTI a superar los USD 80 por barril, el nivel más alto desde agosto pasado, debido a que los datos de la IEA señalan niveles muy bajos en las reservas mundiales de crudo. Cabe destacar que los precios no se vieron afectados por el acuerdo de alto el fuego entre Israel y Hamás, que alivió las preocupaciones por el suministro y perturbaciones en el Medio Oriente, que anteriormente habían provocado aumentos en los precios durante todo el conflicto. Por otro lado, el oro subió un 1,41%, alcanzando los USD 2.720 por onza, tras la incautación por parte de Mali de tres toneladas de oro extraídas por la minera canadiense Barrick.

En diciembre de 2024, el IPC Nacional registró un alza de 2,7% m/m, en línea con nuestras estimaciones, lo que representó una leve aceleración respecto al 2,4% m/m de noviembre. De este modo, la inflación cerró el año en 117,8% i.a., reflejando una marcada desaceleración frente al 211% i.a. del 2023. La inflación núcleo, que excluye los componentes más volátiles como regulados y estacionales, mostró mayor resistencia a la baja al acelerarse a 3,2% m/m (+105,5% i.a.) desde el 2,7% de noviembre. Los precios regulados continuaron siendo el componente más dinámico, con un incremento del 3,4% m/m (+205,9% i.a.), en tanto que los precios estacionales jugaron a favor con una caída del 1,4% m/m (+87% i.a.). Por componentes, los bienes aumentaron un 1,9% m/m, mostrando una menor presión en comparación con los servicios, que subieron un 4,2% m/m. En términos interanuales, los bienes acumularon un alza del 101% i.a. y los servicios un 167,1% i.a., reflejando el impacto de las correcciones tarifarias en la dinámica inflacionaria. La aceleración inflacionaria de diciembre se explicó principalmente por el aumento en el precio de la carne, que aportó 0,7 pp al índice general. Con los precios de la carne estabilizados y una menor presión reflejada en los indicadores de alta frecuencia, la inflación de enero podría volver a desacelerarse, ubicándose en torno al 2,5% m/m.

En línea con el IPC, la Canasta Básica Alimentaria (CBA) y la Canasta Básica Total (CBT) registraron un aumento del 2,3% m/m en el Gran Buenos Aires durante diciembre. Mientras que la CBA acumuló un incremento del 86,7% i.a., la CBT subió un 106,6% i.a., evidenciando una menor dinámica en comparación con la inflación general. Estos valores resultan claves para medir la línea de indigencia y la línea de pobreza, respectivamente.

Tras conocerse el dato de inflación, el BCRA anunció que, a partir del 1° de febrero de 2025, implementará un nuevo esquema de ajuste del tipo de cambio, reduciendo el ritmo de depreciación a un 1% m/m. La decisión se basó en la consolidación de una trayectoria inflacionaria descendente observada en los últimos meses, a pesar de la leve aceleración registrada en diciembre, y en las expectativas de una menor presión inflacionaria a futuro.

El BCRA continúa mostrando una sólida dinámica en el mercado cambiario, con compras netas por USD 168 M en la rueda de ayer. De esta forma, en lo que va de enero 2025 acumula compras por USD 1.250 M, superando los USD 972 M alcanzados a la misma altura del mes pasado, aunque todavía por debajo de los USD 1.517 M acumulados en el mismo tiempo de enero 2024. Por su parte, las reservas brutas cayeron en USD 131 M, hasta los USD 30.703 M.

El dólar oficial subió $1,0 y cerró en $1.041,3. Así, en las últimas cinco ruedas el ritmo de devaluación se mantiene en 1,7% TEM.

Los dólares financieros se mantuvieron estables debido a la intervención activa del Banco Central a partir de las 16 horas. El MEP (GD30) permaneció en $1.163, mientras que el CCL se sostiene en $1.184. En consecuencia, las brechas con el dólar oficial se ubicaron en 12% y 14%, respectivamente.

Los bonos soberanos operaron sin cambios, lo que permitió que el riesgo país disminuyera en 17 pb, ubicándose en 577 pb. Por su parte, los BOPREAL del Banco Central registraron una caída del 0,2%.

En el segmento de deuda en pesos, el dato de inflación incrementó la demanda por bonos CER. En detalle, los ajustables por inflación subieron un 0,7%, comprimiendo sus rendimientos a CER +4% para 2025, CER +7% para 2026 y CER +8% para 2027 en adelante. Los bonos a tasa fija también registraron ganancias, con un avance del 0,4%, dejando sus rendimientos en 2,5% TEM promedio para el tramo corto y 2,1% TEM para el tramo largo. Por último, los dollar-linked subieron un 1,1%, aunque aún no reflejan el impacto del anuncio sobre la reducción del crawling peg al 1,0% m/m, comunicado tras el cierre de la rueda.

Los contratos de dólar futuro retrocedieron un 0,36%. Las mayores caídas se observaron en los contratos de octubre (-0,74%), diciembre (-0,68%) y noviembre (-0,57%). De esta manera, la devaluación implícita mensual para fines de 2025 se mantiene en 1,7%.

El Merval subió un 3,1% en pesos y un 3,9% en dólares CCL, cerrando en un nivel de USD 2.294. El sector bancario recuperó parte de lo perdido el lunes, impulsado por Banco Macro (+7,9%), BBVA (+6,8%) y Edenor (+6,7%). En el lado opuesto, las caídas estuvieron lideradas por Aluar (-3,3%), Mirgor (-1,5%) y Ternium (-0,9%). En la Bolsa de Nueva York, los activos argentinos también registraron un rebote, destacándose Banco Macro (+7,5%), Supervielle (+7,4%) y BBVA (+7,4%).