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Los precios al consumidor en EE.UU. aumentaron un 0,3% m/m en abril, algo menos del 0,4% de los dos meses anteriores y por debajo de lo esperado por el mercado. El índice de vivienda subió un 0,4% m/m y los precios de la gasolina un 2,8%, contribuyendo conjuntamente con más del 70% al aumento mensual del IPC. Con este resultado, la inflación acumulada en los últimos doce meses fue del 3,4% i.a., descendiendo desde el 3,5% previo. Por su parte, el IPC Core ascendió un 0,3% m/m (vs 0,4% previo), en línea con las expectativas del mercado, mientras que se desaceleró hasta el 3,6% i.a. (desde el 3,8% previo). En cuanto a la actividad, las ventas minoristas se mantuvieron sin cambios m/m en abril, tras una ganancia del 0,6% en marzo, desafiando las previsiones de mercado de un aumento del 0,4%. Esto sugiere que el gasto de los consumidores se habría moderado ligeramente, con 7 de 13 categorías registrando descensos, desacelerando al 3% i.a. (vs. 3,8% previo).

En este contexto, la UST10Y cayó 9 pb hasta el 4,36%, alcanzando su nivel más bajo en un mes. La UST2Y retrocedió 8 pb hasta el 4,74%. La renta fija reaccionó positivamente con subas promedio del 0,8%, siendo los bonos emergentes (+1%) los más beneficiados. Actualmente, el 75% del mercado anticipa que la Fed inicie su ciclo de relajación de política monetaria con un recorte de 25 pb en septiembre, y casi el 70% del mercado espera dos o más recortes durante el año.

En este marco, las acciones estadounidenses ampliaron sus ganancias: el S&P 500 y el Nasdaq 100 aumentaron un 1,1% y un 1,5%, respectivamente, alcanzando nuevos máximos históricos, mientras que el Dow Jones avanzó un 0,8%, acercándose al máximo histórico de finales de marzo. Las acciones tecnológicas, lideradas por Nvidia y AMD con saltos cercanos al 3%, encabezaron las ganancias. Por otro lado, Boeing cayó un 2% tras informes de que el Departamento de Justicia acusó a la compañía de violar un acuerdo previo celebrado para evitar el procesamiento en relación con los accidentes del 737 Max.

El dólar DXY cedió un 0,6% y se debilitó un 1,1% en la última semana, llegando a los 104,3. Así, perdió un 0,5% frente al euro y un 0,7% contra la libra, mientras que el yen se apreció un 0,9% llegando a los JPY 154. Contrariamente, el oro tuvo un alza del 1,2% hasta los USD 2.386 la onza.

El resto de los commodities también tuvo una jornada alcista con el WTI subiendo un 0,9% para cerrar en USD 78 el barril. El informe de la Administración de Información Energética mostró una disminución de 2,5 M de barriles de crudo en EE.UU., superando las proyecciones de una caída de 1,32 M de barriles. El cobre también subió un 0,3% ante las preocupaciones sobre una oferta insuficiente, mientras que la soja aumentó un 1,1% tras las inundaciones en el estado brasileño de Rio Grande Do Sul que afectaron el 34% de la cosecha de soja aún no recolectada.

En cuanto a datos de la zona euro, la economía se expandió un 0,3% t/t en el 1Q24, recuperándose de una contracción del 0,1% previa y en línea con la primera estimación. Esto marca el mayor crecimiento del PIB desde el 3Q22. Así, creció un 0,4% i.a. y ganó terreno tras dos trimestres de crecimiento del 0,1%. Además, el número de personas empleadas aumentó un 0,3% t/t en el 1Q24, la misma tasa de crecimiento que el trimestre anterior y en línea con las estimaciones del mercado. Estos datos refuerzan la solidez del mercado laboral de la eurozona hasta principios de año, proporcionando cierto margen para que el BCE mantenga las tasas en caso de que la tendencia desinflacionaria se detenga. La producción industrial aumentó un 0,6% m/m en marzo (vs -1% previo) y se contrajo un 1% en términos anuales (tras una caída del 6,3% previa). Finalmente, al igual que Alemania, Francia registró una aceleración de la inflación, llegando al 0,5% m/m en abril (vs 0,2% previo) y confirmándose en el 2,2% i.a. (vs 2,3% previo), lo que adelanta una aceleración para la eurozona.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 105 M y mantiene un ritmo de USD 129 M en las últimas cinco ruedas. Hasta la fecha, en mayo, la autoridad monetaria ha acumulado compras por USD 1.463 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 102 M, alcanzando los USD 28.265 M, con un crecimiento acumulado de USD 690 M en mayo.

El dólar oficial aumentó un 0,1% diariamente hasta $885,8, con un ritmo promedio de aumento del 2,0% mensual en los últimos cinco días hábiles. En el contexto del recorte de tasas del BCRA, los dólares financieros operaron al alza: el MEP con AL30 subió un 0,8% hasta alcanzar los $1.050, mientras que el CCL trepó un 0,8% hasta $1.093, situando la brecha con el oficial en 19% y 23%, respectivamente.

Los contratos de futuro del dólar subieron un 0,2%. Las mayores subidas se registraron en los contratos de agosto (+0,6%), febrero (+0,5%) y octubre (+0,4%), mientras que las mayores caídas ocurrieron en mayo (-0,2%) y noviembre (-0,1%). Así, la devaluación implícita promedio se ubica en 3,3% mensual hasta marzo de 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una jornada mayormente negativa tras el anuncio del Tesoro sobre un aumento en las tasas de sus licitaciones. Los bonos CER lideraron la sesión con un incremento promedio del 0,6%, aunque con resultados muy mixtos en la curva, que registró caídas de hasta 2,4% y subas de hasta 4,1%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró sin variaciones y las lecaps cayeron un 0,5%, cotizando a una TEM del 3,5%. Los bonos duales registraron una pérdida del 0,1% y los DLK marcaron una caída del 1,5%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron un 1,4%, con un aumento del 1,7% en los de ley Nueva York y un 0,8% en los de ley Argentina. Acumulan una ganancia del 0,7% en el mes y del 48% en el año. Las paridades promedian el 53,8% y el riesgo país disminuyó 9 pb hasta los 1235 pb. Los Bopreal del BCRA subieron un 1,3%.

Finalmente, el índice S&P Merval subió un 4,0% en moneda local y un 3,2% en dólar CCL, cerrando la jornada en USD 1.355. Las acciones del panel líder cotizaron todas en verde, con Central Puerto encabezando las subidas al alcanzar un 5,9%, seguida por Banco Macro y BBVA, que subieron un 5,5% y un 5,1%, respectivamente. En Wall Street, las acciones argentinas mostraron una dinámica muy positiva, con Banco Macro liderando con un aumento del 6,47%, mientras que Central Puerto y BBVA también registraron subidas significativas del 4,84% y 4,98%, respectivamente.

El INDEC publicó el IPC Nacional de abril marcando una variación del 8,8% m/m (vs 11% previo), acumulando en el año un alza de 65% y de 289,4% i.a. Los bienes crecieron 6,3% m/m, una vez más muy por debajo de los servicios que avanzaron 16,5% m/m y así siguieron convergiendo en términos i.a. (291,9% vs 283,3%, respectivamente). El IPC core subió 6,3% m/m (vs 9,4% previo), 57% en lo que va del año y 292% i.a. mientras que en el mismo período, los precios regulados aumentaron 18,4%, 114% y 344%, respectivamente.

Referido a las divisiones, como era esperado por el aumento de la tarifa de gas, “Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles” fue el de mayor avance (+35,6%), seguido de “Comunicación” (+14,2%) y “Prendas de vestir y calzado” (+9,6%). Los de menor incremento fueron “Bebidas alcohólicas y tabaco” (+5,5%), “Bienes y servicios varios” (+5,7%) y “Alimentos y bebidas no alcohólicas” (+6%). En la medición interanual, se destacan “Comunicación” con casi 370% y del otro lado “Prendas de vestir y calzado” con 205%.

Para el mes de mayo se sostiene una proyección del 5,5%, producto de una inflación núcleo que sigue desacelerando combinada con la postergación de los aumentos de tarifas.

En este contexto, el BCRA continuó con la agresiva baja de tasa de interés llevándola al 40% (TNA) y acumulando 30 pp de baja en un mes. Así la tasa mensual queda en 3,3% y la TEA en 49,15%. Esta decisión busca estimular la participación del sistema financiero en el financiamiento del Tesoro en las próximas licitaciones y, a la vez, expandir el crédito en la economía con menores tasas de interés

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 167 M y el BCRA registró compras netas por USD 142 M. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 1.358 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 42 M hasta los USD 28.367 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $884,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios significativos contra el del lunes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación corrió a una TEM de 2%. Los dólares financieros operaron al alza. El MEP con AL30 subió 0,7% hasta alcanzar los $1.042, en tanto que el CCL trepó 0,7% hasta $1.084. De esta manera, sus brechas se sitúan en 18% y 23% respectivamente.

Los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,9%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de noviembre (-1,7%), septiembre (-1,2%) y diciembre (-1,2%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,3% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 1,4% impulsados por el dato de inflación ligeramente por encima de lo esperado. En la curva de tasa fija, las LECAP subieron 0,8% y el TO26 cerró alcista en 1,6%. Así, el breakeven de mercado señala una inflación de 4,8% en mayo, de 5,0% en junio y julio y de 3,6% para el resto del 2024 (el año cerraría en 127% i.a.). Por su parte, los duales registraron una pérdida de 1,2% y los DLK marcaron una caída de 0,4%.

Los bonos soberanos en moneda extranjera siguieron lateralizando al marcar una alza de 0,2% en los ley Nueva York y una caída de 0,2% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de -0,6% en lo que va del mes y una ganancia de 46% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 53,1% y el riesgo país disminuyó 8 pb hasta los 1.244 pb.

El índice líder S&P Merval subió 2,2%, luego de bajar un 7,9% en las anteriores cinco ruedas. En dólares, el aumento fue del 1,3% hasta los USD 1.304. Las acciones treparon hasta 6,2% en la jornada, lideradas por Superville, BBVA (+4,9%) y Comercial del Plata (4,6%). Las acciones argentinas que cotizan en Wall Street subieron en promedio 1,1% impulsadas por Supervielle (+4,7%), BBVA (+3,8%) y TGS (+2,6%). Con caídas aparecen Bioceres (-2,83%) y Edenor (-1,3%).

Los principales índices de Wall Street cerraron con balance positivo el martes. El S&P 500 subió un 0,1%, alcanzando los 5.243 puntos, muy cerca del máximo histórico registrado a finales de marzo. Por su parte, el Nasdaq registró una subida del 0,3%, mientras que el Dow Jones cerró sin cambios. 

La atención del mercado estuvo centrada en la publicación de los precios mayoristas, a la espera del IPC que se publica hoy. El índice de precios a los productores (PPI) americano de abril aumentó un 0,5% m/m, recuperándose de la caída del 0,1% en marzo y superando las previsiones del 0,3% m/m, y registró un 2,2% i.a.

Los comentarios del presidente de la Fed, Powell, en la reunión de la Asociación de Banqueros Extranjeros no revelaron nuevas directrices, destacando la necesidad de paciencia y permitiendo que la política restrictiva continúe su curso. Como resultado, las probabilidades de un recorte de tipos de la Fed se mantienen en un 65% para septiembre y un 78% para noviembre. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron 3 pb, cerrando en 4,82% para la UST2Y y 4,45% para la UST10Y. La renta fija tuvo un leve aumento promedio del 0,2%.

En el mercado de acciones, Gamestop y AMC continuaron su notable ascenso, subiendo más del 52% y el 29%, respectivamente. Las acciones de On Holding aumentaron más del 17% tras reportar sólidas ganancias. Por otro lado, Home Depot experimentó una caída del 0,5% tras un descenso en sus ingresos.

El índice del dólar descendió a 105, principalmente frente al euro y la libra, que se apreciaron un 0,3%, mientras que el real se fortaleció un 0,4% hasta los BRL 5,13. En contraste, el oro aumentó un 0,9% hasta USD 2.356 la onza, actuando como cobertura ante el dato de inflación mayorista y los crecientes riesgos geopolíticos, tras el avance de las fuerzas israelíes en el norte de Gaza y la apertura de un nuevo frente por parte de Rusia en Ucrania.

El WTI cayó un 1,4% a USD 78, aproximándose a su nivel más bajo en un mes, después de que el último informe de la OPEP indicara que los miembros excedieron su cuota acordada, bombeando 568.000 barriles por día adicionales el mes pasado.

En cuanto a otros datos económicos recientes en la zona euro, el IPC alemán experimentó un incremento del 0,5% m/m en abril, comparado con el 0,4% del mes anterior, marcando el mayor aumento en 13 meses. Esto mantuvo la tasa de inflación anual en 2,2%, estable desde el mínimo de casi tres años registrado el mes previo y aproximándose al objetivo del 2,0% establecido por el Banco Central Europeo. La desaceleración en la inflación de servicios (3,4% frente al 3,7% en marzo) fue compensada por un aumento en los precios de los alimentos (0,5% frente a -0,7%) y una menor caída en los costos de energía (-1,2% frente a -2,7%), lo cual se debe al fin de una reducción temporal en los impuestos sobre el gas natural este mes. Adicionalmente, el indicador ZEW de sentimiento económico en la eurozona subió a 47 en mayo, alcanzando su nivel más alto desde febrero de 2022 y superando las expectativas del mercado de 46,1.

Se aprobó la octava revisión del acuerdo con el FMI, y así se autoriza el desembolso de USD 800 M en junio para Argentina. Además, se remarcó que se alcanzaron entendimientos sobre políticas económicas para sostener los logros que el gobierno consiguió hasta la fecha. Específicamente, en cuanto a la política fiscal, el programa seguirá centrándose en mejorar la calidad y la equidad de los esfuerzos de consolidación, incluso mediante reformas que mejoren la eficiencia y la progresividad del sistema tributario, agilicen los subsidios y fortalezcan los controles del gasto y la rendición de cuentas.

En la política monetaria y cambiaria, se busca afianzar el proceso de desinflación y fortalecer aún más las reservas y el balance del Banco Central. Se describe una transición hacia un nuevo régimen monetario que implica competencia monetaria, acompañada de una política cambiaria más flexible con menores restricciones y controles cambiarios. En el aspecto estructural, se proponen reformas y desregulación a nivel micro que apuntalen la recuperación económica proyectada, además de desbloquear los obstáculos a la productividad, la inversión privada y el empleo formal. Además, en relación a las modalidades del programa, los objetivos y condicionalidades se han actualizado, incluyendo una nueva previsión económica y los avances en las reformas estructurales.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 110 M, una cifra menor que el ritmo de USD 169 M de las últimas 5 ruedas. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria ha acumulado compras por USD 1.216 M. Sin embargo, a pesar de esto, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 35 M hasta alcanzar los USD 28.325 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,2% hasta $884.3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios significativos contra el del viernes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación se mantuvo en una TEM de 2,0%, igual que en lo que va de mayo. Los dólares financieros no registraron variaciones significativas. El MEP con AL30 subió 0,1% hasta alcanzar los $1.035, mientras que el CCL se mantuvo en $1.077. De esta manera, sus brechas se sitúan en 17% y 22%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,6%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de febrero (-1,6%), marzo (-1,6%) y enero (-1,1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,4% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda positiva ante la expectativa de una nueva baja de tasas. Los bonos CER se incrementaron un 0,7%, mientras que las LECER ganaron un 0,3%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 2,1% y las LECAP subieron 0,7%. Por su parte, los bonos duales registraron una ganancia de 0,6% y los dollar linked marcaron una suba de 1,0%, impulsados por el comunicado del FMI que afirma que la política cambiaria será flexibilizada.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,0%, con un incremento de 0,5% en los de ley Nueva York y una suba de 1,8% en los de ley Argentina. Así, acumulan una caída de 0,7% en lo que va del mes y una ganancia de 45,9% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 53,1% y el riesgo país disminuyó 20 pb hasta los 1.252 pb.

Finalmente, el índice S&P Merval de la bolsa de Buenos Aires cayó 2,2%, luego del -2,93% la semana pasada. En dólares perdió 2,4% hasta los USD 1286, acercándose a los máximos de 2018. Este lunes, las acciones del panel líder tuvieron grandes pérdidas lideradas por Edenor (-5,7%), Loma Negra (-5,1%) y Holcim (-4,9%). En tanto, sólo cotizó en verde Sociedad Comercial del Plata (+10%). Por otro lado, las acciones argentinas en Wall Street operaron con fuertes caídas, lideradas por Edenor (-6,2%), Loma Negra (-5,7%) y Telecom (-5,2%).

Las acciones en EE. UU. mostraron pocos cambios al inicio de la semana. El S&P 500 se mantuvo estable, el Nasdaq registró un alza del 0,2%, y el Dow Jones experimentó una caída del 0,16%. Los inversores están centrando su atención en el próximo informe de inflación, que podría proporcionar pistas sobre la evolución futura de los precios en una economía que oscila entre un escenario de no landing y uno de soft landing.

En el ámbito corporativo, Apple ganó 1,9% tras la noticia de que la compañía está cerca de cerrar un acuerdo con OpenAI para integrar ChatGPT en el iPhone. Por su parte, las acciones de GameStop aumentaron más del 85% después de que la estrella de las redes sociales 'Roaring Kitty' publicara en X y AMC. Además, la temporada de resultados continúa con los informes trimestrales de Home Depot, Cisco, Walmart, Deere & Company y Applied Materials. 

Por su parte, los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvieron una jornada tranquila, con la UST2Y manteniéndose sin cambios en el 4,86% y la UST10Y disminuyendo 2 pb para cerrar en 4,49%. Así, la renta fija registró subas promedio de 0,1%. El índice del dólar (DXY) experimentó una leve caída del 0,1%, ubicándose en 105,2, perdiendo terreno frente al euro, que se mantiene por encima de los EUR 1,07 y se acerca a un máximo de cinco semanas ante la expectativa de que el Banco Central Europeo comience a recortar las tasas de interés en junio. El oro también registró una caída del 1% tras el aumento en las expectativas de inflación al consumidor en EE.UU. para el próximo año, que se incrementaron al 3,3% en abril de 2024, la más alta desde noviembre, desde el 3% en cada uno de los cuatro meses anteriores.

En cuanto a los commodities, el cobre continuó su ascenso, aumentando un 2,4% y alcanzando el nivel más alto en dos años, impulsado por la creciente demanda a largo plazo y la escasez de oferta que intensificaron las preocupaciones sobre futuras carencias. El papel crucial del cobre en la transición hacia la electrificación global, desde la carga de vehículos eléctricos hasta el almacenamiento de energía a escala de red, ha reforzado las previsiones sobre la utilidad del metal. Mientras tanto, los últimos datos indican que China importó más insumos de mineral a pesar del significativo aumento en los precios, lo que sostiene la demanda de los fabricantes.

El WTI también registró un aumento del 1,1%, alcanzando los USD 79 por barril, impulsado por señales de mejora en la demanda desde China, el principal importador mundial, después de que los precios al consumidor en ese país aumentaran por tercer mes consecutivo en abril, indicando un fortalecimiento de la demanda interna. Además, existen preocupaciones sobre posibles interrupciones en el suministro en Canadá debido a incendios forestales, que podrían afectar la capacidad de producción diaria del país de 3,3 M de barriles. Por otro lado, la operación militar de Israel en Gaza ha provocado un número significativo de víctimas, generando inquietudes adicionales sobre la estabilidad regional.

Referido a los indicadores económicos de la fecha, el Índice de Confianza del Empresario Industrial (ICEI) en Brasil mejoró a 52,2 en mayo de 2024 (vs 51,5 previo). Las expectativas para los próximos seis meses mejoraron (54,8 frente a 54,4 en abril), al igual que las condiciones actuales (47 frente a 45,7), lo que indica un menor pesimismo sobre la economía brasileña (42,7 frente a 41,4) y una evaluación más positiva de las propias empresas (49,1 frente a 47,9).

Curvas en pesos

Mundo dollar-linked desarbitrado 

Hasta ahora, 2024 ha sido un año de baja presión cambiaria, resultado del fuerte ajuste devaluatorio de diciembre y de las promesas confiables del gobierno de mantener una devaluación al 2,0% mensual por el máximo tiempo posible. Esta situación ha provocado una marcada disminución en la demanda de cobertura cambiaria, reflejada en que los Fondos Comunes de Inversión dollar-linked han registrado rescates netos por casi $1.607 MM en lo que va del año, lo que representa el 56% de su patrimonio inicial.

Así, en 2024, las paridades de los bonos ajustables por devaluación han experimentado fuertes pérdidas. Debido a su menor liquidez, este impacto ha sido especialmente duro en los créditos corporativos en comparación con los créditos soberanos. Actualmente, las obligaciones de empresas de primer nivel como Pampa, Panamerican, Vista e YPF presentan tasas cercanas a devaluación +5,3%, mientras que los bonos del Tesoro operan en niveles que varían entre devaluación -14,4% y devaluación -4,9%.

Dado que se trata de compañías con rating crediticio de primer nivel, estos precios lucen desarbitrados, por lo que recomendamos rotar posiciones de bonos del Tesoro hacia instrumentos privados. Estas tasas no solo resultan atractivas en comparación con sus pares dollar-linked, sino también frente a instrumentos CER o a tasa fija. Además, estos bonos representan un excelente vehículo para capitalizar una eventual unificación cambiaria en el mediano o largo plazo. 

Debido a su baja liquidez, adquirir créditos individuales puede resultar desafiante, por lo que consideramos que el vehículo más práctico para esta inversión es a través de Fondos Comunes de Inversión dollar-linked. Para este propósito específico, destacamos el fondo Delta Gestión IX, que por mandato invierte exclusivamente en créditos corporativos. 

¿Qué hacer con los pesos?

Para estrategias en pesos, sugerimos tomar posiciones en instrumentos indexados CER y dollar-linked con vencimientos posteriores al 2025, como los mencionados en el segmento anterior.

Por un lado, las posiciones largas buscan capitalizar nuevos recortes de tasa. De hecho, anticipamos que esta misma semana el BCRA podría reducir nuevamente la tasa a un rango de entre TNA 45% y TNA 40% para incentivar la participación en la licitación del Tesoro del jueves. 

Por otro lado, observamos que la tasa fija, en términos relativos, quedó cara, ofreciendo TEMs en torno al 3,5%, mientras que proyectamos rendimientos de hasta TEM 4,2% para nuestra selección de bonos CER.

Para inversiones en pesos, nuestro instrumento favorito sigue siendo el BOPREAL BPOA7, que proyecta una TEM de 5,6% con unificación cambiaria y de 5,1% sin unificación, con una opción de put en pesos a abril de 2025. Este bono del BCRA ofrece una tasa mejor en dollar-linked en comparación con sus pares del Tesoro: A3500 -3% del BPOA7 versus A3500 -8% del TV25. Además, proporciona una cobertura más efectiva en escenarios donde la brecha cambiaria persista en 2025, gracias al put de AFIP que permite cobrarlo en dólar MEP.

RECOMENDACIÓN: FCIs DLK corporativos, BPOA7, T2X5 y TX26.

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Curvas en dólares

Curva Soberana 

Los bonos en dólares cayeron 1,7% en lo que va de mayo, consolidándose este mes como el peor en términos de renta fija desde que Javier Milei asumió la presidencia.

Esta caída se produjo a pesar de un contexto global favorable, donde los mercados emergentes comparables registraron un aumento del 1,5% en lo que va de mayo. Sin embargo, la disminución en los bonos locales se asocia a un contexto interno más complejo, marcado por la demora en la aprobación de la Ley de Bases y el impacto del segundo Paro Nacional. A esto se suma el conflicto con las generadoras eléctricas, que rechazaron la propuesta del gobierno de pagarles con el bono AE38. No obstante, cuando se compara esta leve caída con el extraordinario retorno del 44,5% que han ofrecido los bonos argentinos en lo que va del año, se pone en perspectiva su impacto menor. 

De cara al futuro, nos mantenemos optimistas con respecto a los bonos en dólares argentinos, que siguen cotizando en un riesgo país elevado de 1300 pb, por encima de la mayor parte de las economías emergentes (como referencia, El Salvador tiene un riesgo país de 740 pb). 

RECOMENDACIÓN: nuestra sugerencia es una cartera conformada en un 60% de bonos de corto plazo (GD30 o AL30) y en un 40% de bonos de mayor duración (GD35 o GD38).

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BOPREAL

En términos generales, seguimos prefiriendo evitar los bonos del Banco Central. Los bonos globales del Tesoro ofrecen mejores tasas, esquemas de amortización más flexibles y una mejor protección legal bajo la ley de Nueva York en comparación con la ley argentina.

RECOMENDACIÓN: señalamos dos grandes excepciones: 

• El Serie 2 (BPOJ5; TIR 10% cable o 4% MEP) a junio de 2025, cuyo rápido flujo de amortización lo hace una excelente alternativa para perfiles conservadores que necesiten hacerse de dólares rápidamente.
• El Serie 1 Strip A (BPOA7; TIR 19% cable o 14% MEP) precancelable contra impuestos a abril del 2025 y que luce “desarbitrado” de la curva dollar-linked. El strip corto ofrece una interesante tasa en relación con su corto plazo y menor riesgo debido a que se cobra en pesos.

Bonos provinciales

La coyuntura local sigue siendo desfavorable para los créditos provinciales, afectados negativamente por la pérdida de recursos fiscales tanto provinciales como coparticipables, debido a la caída de la actividad económica y la revisión del esquema de transferencias discrecionales desde la Nación.

En este contexto de deterioro de las finanzas provinciales, es improbable que se registren fuertes subas en los créditos subsoberanos. En el corto plazo, será clave la aprobación del paquete fiscal que incluye la recomposición del impuesto a las ganancias.

En vista de esto, priorizamos una estrategia conservadora y limitamos nuestra selección de créditos a aquellos emisores que cuentan con una sólida posición fiscal. 

RECOMENDACIÓN: nuestro modelo de valuación, estructurado según la calificación de cada provincia, arroja las siguientes recomendaciones: Córdoba a 2027 (TIR 18%) y 2025 (TIR 18%), Mendoza 2029 (TIR 15%), Chubut al 2030 (TIR 13%) y CABA al 2027 (TIR 9%).

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Bonos corporativos

Debido a la mala performance que han mostrado desde principios de año, las tasas de los bonos corporativos han ganado atractivo y se presentan como un sólido refugio para quienes buscan hacer rendir sus dólares. 

El impacto del impago a CAMMESA viene siendo limitado, aunque afectó de forma dispar a las distintas emisoras: en el rincón de las menos afectadas figuran YPF y TGS; que aumentaron 5,2% y 4,2%, respectivamente, en lo que va del año. En tanto que los créditos más golpeados fueron Panamerican (-1,0%), CAPEX (+1,2%) y Pampa Energía (+1,4%).

RECOMENDACIÓN: Telecom 2026 (TLC1D) en TIR MEP 8,1%, YPF 2025 (YCA6P) en TIR MEP 6,7%; Mastellone 2026 (MTCGD) en TIR MEP 7,5% y Aeropuertos Argentina al 2031 (ARC1D) en TIR MEP 7,3%. Para inversores más grandes, nos siguen gustando riesgos como TGS 2025 (ticker TSC2O; TIR Cable 9,2%) y Pampa 2027 (ticker MGC1O; TIR Cable 9,3%).

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Los contratos futuros de Rofex siguen sin dar señales de repunte y en la semana se mantuvieron sin variaciones significativas.Los contratos futuros de Rofex siguen sin dar señales de repunte y en la semana se mantuvieron sin variaciones significativas. 

El contrato de mayo cotiza en $902 y marca una devaluación directa de 2,2% en lo que queda del mes (3,1% mensualizado); un punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg se mantendría en niveles en torno al 3,2%: 3,1% en junio ($930), 3,5% en julio ($963) y 3,1% en agosto ($993). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 3,7% promedio entre septiembre del 2024 y abril del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) no registró grandes cambios en relación a la semana pasada. Mayo rinde TNA 38%, junio TNA 38% y julio TNA 40%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 52% en enero del 2025. 

El volumen operado se redujó drásticamente. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,1 millones de contratos. El viernes 10 de mayo el interés abierto cerró en USD 1.761 M. Una caída de 21% m/m y una caída de 54% i.a.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 10/05/2024

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Las buenas llegaron, ahora es el turno de las malas. Al éxito del shock cambiario y fiscal le sigue la dureza del ajuste. Los datos de la actividad de marzo fueron tan malos que se asimilan a los de la pandemia y el clima político se pone más “espeso” con el segundo paro general de la CGT. Mientras tanto, la Ley de Bases naufraga en el Senado. El gobierno necesita que la inflación baje más rápido para que los salarios se recuperen y el crédito despegue y es ese apuro el que lo hace salir del camino deseado de shock, posponiendo ajustes de tarifas y pagando la deuda con generadoras con un bono. En este contexto, no fue una buena semana, cargada de noticias que encendieron una luz amarilla en la sustentabilidad del plan. Los bonos volvieron a caer y el riesgo país detuvo el camino descendente que había mostrado hasta mediados de abril. Tampoco fue una buena semana para las acciones –especialmente para las energéticas–, aunque la baja de la brecha le permitió al Merval cerrar por encima de los USD 1.300. En la curva de pesos, los bonos ajustables por inflación revivieron con una fuerte suba en la semana, en tanto que las LECAPs tuvieron un leve incremento y los bonos ajustables por tipo de cambio volvieron a caer. La buena noticia vino de la mano del mercado de cambios: el BCRA siguió comprando divisas y con eso pagó los vencimientos de deuda con el FMI y dejó las reservas internacionales prácticamente sin cambios. Las miradas de esta semana estarán puestas en las negociaciones en el Senado y en el dato de inflación minorista de abril. Si bien el IPC de CABA dio un poco más alto de lo esperado –casi 10% m/m y con el IPC core resistente– esperamos que el IPC Nacional marque un alza levemente por debajo del 9% m/m, dándole continuidad al proceso de desinflación que se agudizaría en mayo con una suba menor al 6% m/m.

‍¿Dónde está el piso? Los datos de marzo de actividad de la industria y la construcción profundizaron la caída, llegando a los niveles más bajos de la última década, sin contar la pandemia. La actividad industrial mostró una contracción de 6,3% m/m –sexta consecutiva– y quedó 21,2% abajo respecto a un año atrás. Todos los sectores industriales cayeron en términos interanuales, destacándose por su incidencia minerales metálicos y metálicas básicas (-35%), alimentos, bebida y tabaco (-14,4%) y productos de metal, maquinaria y equipo (-33%). Peor le fue a la actividad de la construcción que marcó una caída de 14,2% m/m y 42,2% i.a. Los insumos que más cayeron son asfalto (-69%), hierro redondo y aceros para la construcción (-54%) y placas de yeso (-54%). Los primeros indicadores adelantados de abril dejaron de mostrar caída mensual (producción de autos, consumo de cemento, índice Construya, patentamientos), con excepción del impuesto al cheque, por lo que podríamos esperar que en marzo la actividad habría tocado un piso y a partir de ahora podrían venir mejores indicadores, aunque seguimos esperando una gradual recuperación.

En abril la inflación bajó. A la espera del dato del IPC Nacional que publique el INDEC este martes, el IPC de CABA de abril marcó un alza de 9,8% m/m, bajando 3,4 p.p. respecto al mes previo, acumulando en lo que va del año 72,6% de incremento y alcanzando una variación del 292,5% i.a. Tal como se esperaba en un contexto de ajuste de tarifas de servicios públicos, la categoría que más subió en abril fue Vivienda, electricidad, gas y otros combustibles (22,9%), seguido por Educación (15,1%) y Salud (13%), mientras que Recreación y cultura (3,6%), Transporte (4,4%) y Alimentos y bebidas no alcohólicas (5,1%, componente más relevante del índice), mostraron las menores subas. En este marco, los bienes subieron apenas 4,8% m/m, en tanto que los servicios aumentaron 13,8% m/m. La inflación core fue de 7,4%, mostrando cierta resistencia e inercia considerando la estabilidad del tipo de cambio nominal y de la brecha cambiaria. Si bien este dato estuvo por encima de las expectativas de inflación nacional, que se ubican en el 9%, si replicamos las variaciones de los componentes del IPC CABA en IPC Nacional –una proxi aproximada pero no perfecta– este arrojaría un valor cercano al 8%.

Todavía no hay dictamen y la Ley de bases se demora. A pesar de las intensas negociaciones y de la visión optimista de los interlocutores del gobierno, aún no hay dictamen en el Senado para votar la Ley de Bases, incluido el paquete fiscal. Esta semana el debate continuará en comisión y luego deben pasar al menos 7 días para la votación. En este marco, debido a que hay altas chances de que pueda haber nuevas modificaciones y haya un nuevo ida y vuelta, se genera incertidumbre sobre si es posible llegar a tiempo para el “Pacto de Mayo” del 25. En efecto, el ministro del Interior, Guillermo Francos, aseguró que el oficialismo tiene los votos para conseguir la aprobación en general en la Cámara alta, aunque admitió que en lo particular todavía no hay acuerdo, por lo que se debaten modificaciones con los bloques aliados.

El BCRA compra y paga. En la última semana, el agro aceleró el ritmo de liquidación de USD 94 M a USD 104 M diarios, totalizando en la semana un total de USD 521 M. A esto se sumaron ingresos netos por USD 281 M de otros sectores, lo que le permitió al BCRA comprar USD 802 M en el mercado cambiario, acumulando en lo que va de mayo compras por USD 1.102 M, muy por debajo de los USD 1.800 M que había comprado en las primeras 7 ruedas del mes pasado. Estas intervenciones del BCRA en el mercado cambiario fueron compensadas por los pagos de deuda al FMI –desde fines de abril ya le pagó casi USD 3.000 M- por lo que las reservas internacionales terminaron la semana con una caída de USD 22 M, cerrando con un stock bruto de USD 28.360 M, mientras que las netas quedaron con un saldo negativo de USD 500 M.

Exitosa licitación del BOPREAL. Hubo fuerte demanda en la licitación del bono BOPREAL Serie 3 en la que se adjudicaron USD 1.709 M, de forma que solo faltan por colocar USD 207 M del objetivo total de USD 10.000 M. El 96% de la demanda fue para el giro de dividendos a accionistas no residentes, a quienes se les habilitó la participación por primera vez en esta licitación. El buen resultado de la licitación se logró a pesar de convalidar términos muy desfavorables: la Serie 3 se negocia en una paridad de USD 77, lo que equivale a comprar dólares a $1.346 (24% por encima del CCL). Con esta subasta, el BCRA logró esterilizar $1.508 MM, lo que representa aproximadamente un 11% de la base monetaria aunque el impacto directo estará limitado porque seguramente gran parte de los pesos que se utilizaron para suscribir al bono provienen del desarme de pases pasivos. Por otro lado, el Tesoro recaudó $264 MM en Impuesto PAIS, lo que representa aproximadamente un 3% de la recaudación de abril.

El ancla cambiaria. El BCRA no se mueve de su postura y mantiene a rajatabla el 2% mensual de devaluación del dólar oficial. En este contexto, si bien la apreciación desacelera por una menor inflación, el ritmo es aún alto y el deterioro acumulado es muy grande: 43% de caída desde el salto en diciembre y se encuentra más de 2% por debajo de la previa del salto devaluatorio de agosto de 2023 –es decir, previo al dólar “350”–. Si bien el contexto es otro y el gobierno muestra buenos resultados fiscales y externos, si se quitase el cepo, las reservas correrían enorme riesgo de no ser suficientes para la demanda, sobre todo hacia el segundo semestre sin cosecha y actividad creciendo.

La brecha se achica. Los dólares financieros cayeron debido a la estacionalidad favorable de la liquidación del agro, con el dólar blend de 20% que permite aumentar la oferta, y de la buena licitación de BOPREAL Serie 3. Concretamente, en la semana el CCL con GD30 cayó 3,7% hasta alcanzar los $1.076, mientras que el MEP perdió un 3,4% semanal, llegando a los $1.034. Esto resultó en una reducción de las brechas entre estos dólares financieros y el tipo de cambio oficial, que alcanzaron el 22% y el 17%, respectivamente. En paralelo, los futuros de ROFEX no registraron variaciones y marcan una devaluación de 3,1% m/m para lo que resta del primer semestre, de 3,8% m/m para el segundo semestre y de 3,2% m/m para el 1Q25.

Fuerte repunte de los bonos CER. Los ajustables por inflación ganaron 7,3% en la semana, mientras que los duales subieron 0,2%. El alza estuvo impulsada por el IPC de CABA y por la publicación del REM, que señalaron que la inercia seguirá viva en 2024. En paralelo, la tasa fija tuvo una semana con menor brillo, con las LECAP ganando un 1,6% semanal y el TO26 marcando una caída de 0,9%. A estos niveles, la inflación promedio implícita es del 4,5% m/m para lo que resta de 2024 (que cerraría en 125% i.a.) y del 2,4% m/m entre enero y octubre del 2025. Por su parte, los dollar-linked tuvieron una muy mala performance al perder 3,7%. En lo que refiere al dólar oficial, los precios de mercado tienen implícito una devaluación nominal promedio del 4,5% m/m hasta septiembre del 2024, seguida por un 3,8% m/m hasta marzo del 2025 y por un 2,2% mensual hasta junio del 2025.

Los hard-dollar siguen a la baja. En la semana, los bonos soberanos en dólares cayeron un 1,1% y acumulan una caída de 1,7% en lo que va de mayo. Este descenso se produjo a pesar de un contexto global favorable, donde los emergentes comparables subieron 1,2%. La caída está asociada a un contexto interno más complejo, con la demora en la aprobación de la Ley de Bases y el segundo paro nacional, al que se sumó el conflicto con las generadoras eléctricas que rechazaron la intención del gobierno de pagarles con el bono AE38. Las paridades promedian el 53% mientras que el riesgo país se elevó a los 1.272 pbs. En paralelo, los BOPREAL cayeron 0,5% y se consolidan como una alternativa con alta correlación, pero menor volatilidad que sus pares del Tesoro. Los bonos provinciales ganaron un 0,7% semanal, mientras que los corporativos aumentaron 0,3% y el impacto del impago a CAMMESA fue limitado; a modo de referencia, los bonos de YPF cayeron 0,3% semanal y los de Pampa Energía se mantuvieron estables. De cara a lo que sigue, nuestra visión sigue siendo optimista y sugerimos un mix de AL30 y GD38 en soberanos, mientras que los créditos corporativos y provinciales recuperaron atractivo relativo luego del fuerte rally que tuvieron los soberanos.

Las acciones retroceden luego del máximo. El índice Merval registró una caída semanal del 2,5% en pesos, pero ante una caída de los dólares financieros avanzó 1,3% en CCL y cerró en USD 1.326. De esta forma, acumula un alza del 20,3% en el último mes y del 37% medido en moneda extranjera. Las principales bajas fueron para las energéticas, perjudicadas ante la decisión del gobierno de pagar la deuda con CAMMESA con un bono: TGN (-9,4%), Central Puerto (-8%) y TGS (-5,9%). Las empresas de materiales registraron pérdidas del 1,2%, lideradas por Ternium (-4,4%), aunque compensadas por Aluar (+5,5%) y las cementeras Holcim (+0,9%) y Loma (+0,2%). Los ADRs de empresas argentinas mostraron un escenario favorable con subas promedio del 3,6%, destacándose IRSA (+13,9%), Telecom (+10%) y Edenor (+8,7%). Por el contrario, las energéticas con Central Puerto (-3,3%), TGS (-3,1%) y Pampa (-2,3%) fueron las más perjudicadas.

Lo que viene. El dato de la semana estará mañana martes, ya que se publicará el IPC, valor que REM-BCRA espera en torno al 9% (al igual que Cohen), pero el mercado financiero descuenta que estará más cerca del 7%. Las expectativas para mayo, manteniendo el crawling peg actual y con la postergación de aumento de tarifas, estarían más cerca del 5%, valor que promediaría la inflación durante el tercer trimestre y luego podría bajar un poco más al cierre del año. El jueves de esta semana deberíamos tener la primera licitación de mayo, donde el Tesoro afronta vencimientos por $3.300 MM para pagar la LECER X20Y4 y el BONCER T6X4. Luego de que en la licitación anterior no logró renovar la totalidad de sus vencimientos, el gobierno necesita un buen resultado para despejar temores sobre su capacidad de roll-over. Es posible que, al igual que en las anteriores colocaciones, el BCRA busque incentivar la participación recortando la tasa a un rango de entre TNA 40~45%.

Los datos recientes indican que la economía estaría aterrizando, acompañada de una mejora en el resultado fiscal y una temporada de balances empresariales muy alentadora. El escenario de no landing perdió impulso pero, para evitar uno de estanflación, los datos de inflación que se publiquen este mes deben contribuir mostrando una moderación. Mientras tanto, el soft landing sigue siendo protagonista, reforzado por los positivos balances de las empresas del 1Q24, lo que impulsa a las acciones que se acercan nuevamente a los máximos históricos. El dólar se mantiene fuerte y los commodities suben, empujados por una combinación de menor oferta, recuperación de la demanda en China y las fluctuaciones de la tensión geopolítica, especialmente en Medio Oriente. Los bonos, aún sin despegar, aguardan con cautela las decisiones sobre los recortes de tasas. Al respecto, el mercado está más optimista que la semana pasada y anticipa dos recortes, pero no antes de septiembre. Globalmente, los indicadores de actividad económica son positivos, especialmente en Europa y China, lo que sostiene el buen desempeño de las bolsas. En particular, la bolsa de China está superando la fuerte caída del año pasado y desde febrero ha mostrado el mejor desempeño a nivel global. Esta semana, las miradas estarán puestas en los datos de inflación de EE.UU., que podrían definir el escenario en el que se moverá el mercado durante la primavera boreal.

Luz amarilla para el empleo y el consumo. El dato semanal de solicitudes de prestaciones por desempleo en EE. UU. aumentó a 231 mil, superando las expectativas del mercado y marcando la cifra más alta desde agosto de 2023. Esta alta lectura puso fin a una racha de cuatro sorpresas a la baja consecutivas. Además, la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan experimentó una notable caída hasta 67,4 en mayo, desde un 77,2 en abril, siendo este el nivel más bajo en seis meses y significativamente por debajo de las expectativas del mercado, que pronosticaban un 76. Tanto las condiciones actuales (68,8 frente a 79 en abril) como las expectativas futuras (66,5 frente a 76) mostraron descensos. Los consumidores expresaron preocupación por la posibilidad de que la inflación, el desempleo y las tasas de interés evolucionen de manera desfavorable en el próximo año. Sin embargo, las proyecciones económicas para el 2Q24 de la Fed de Atlanta siguen siendo optimistas, anticipando un crecimiento del 4,2% t/t anualizado, y las de la Fed de Saint Louis también son alentadoras, con una estimación de crecimiento del 2,4% t/t, lo que supondría una aceleración en comparación con el crecimiento del 1Q24 del 1,6%.

Mejora el resultado fiscal. En abril, el gobierno federal registró un superávit de USD 210 MM, lo que representa un aumento con respecto al superávit de USD 176,2 MM de abril de 2023 (+19% i.a.), aunque quedó por debajo de los USD 244 MM anticipados por el consenso. Los gastos se incrementaron un 23% i.a., impulsados por un alza del 36% i.a. en los pagos de intereses, mientras que el gasto primario creció un 20% i.a. Los ingresos aumentaron un 22% i.a., debido a mayores ingresos fiscales de individuos y empresas. Con este resultado, durante los primeros seis meses del año fiscal —que va de noviembre a octubre—, el déficit total se redujo en un 6% i.a., con los ingresos aumentando un 8% i.a. y los gastos un 5% i.a. El alza de los pagos por intereses de la deuda nacional compensó la fuerte reducción del resultado primario, dado que el gasto sin intereses apenas subió un 1% i.a., permitiendo que el déficit primario acumulado alcanzara USD 350 MM, un 35% menor al del mismo período del ejercicio anterior.

Tasas estables. Las tasas experimentaron cierto alivio durante la semana, manteniéndose estables para la UST10Y que cerró en 4,50%, con un retroceso de 6 pb en el último mes, y registrando un aumento de 6 pb para la UST2Y, que finalizó en 4,87%, con una caída de 10 pb en el mismo período. Las probabilidades de un recorte de tasas de 25 bp por parte de la Fed se sitúan en 48% para la reunión de septiembre, 45% para noviembre y 34% para diciembre, con el mercado anticipando dos bajadas para este año a partir de septiembre. En este contexto, la renta fija registró una leve caída del 0,1% en promedio y acumula una mejora del 1,1% en el mes. El índice que agrupa a los bonos del Tesoro se mantuvo sin cambios en la semana y muestra una ganancia del 0,8% en mayo. Los bonos Investment Grade cayeron 0,1% en la semana y los High Yield un 0,2%, aunque ambos tipos acumulan una ganancia del 0,8% en el mes.

Temporada de balances positiva. La temporada de balances muestra un sendero positivo, con un crecimiento de ganancias para el 1Q24 del 5% i.a., superando la expectativa inicial de 3,5% i.a. y siendo la tasa de crecimiento de ganancias más alta desde el 2Q22. Durante la última semana, 56 compañías del índice S&P 500 reportaron resultados, y la temporada se acerca a su fin con un 92% de avance. Entre las compañías destacadas de la última semana se encuentran Berkshire Hathaway, que registró un aumento de 2,6% con un informe neutro, mostrando un aumento en ganancias operativas y flujo de efectivo, aunque con una reducción del 13% en su principal tenencia, Apple. Disney, por otro lado, cayó un 6,8% con un reporte también neutro debido a decepcionantes números de ingresos, aunque superó las estimaciones de beneficios y aumentó el guidance de beneficios por acción del 20% al 25%. Además, empresas de economía circular como Airbnb y Uber, con cambios de -8,3% y -3,2% respectivamente, presentaron resultados mixtos: Airbnb superó las estimaciones de ingresos y beneficios, pero con expectativas no positivas para el 2Q24 previo a la temporada alta en el hemisferio norte; Uber reportó pérdidas por cargos de USD 721 M relacionados con reevaluaciones de inversiones.

Las acciones ya se recuperaron de la caída de abril. Las acciones cerraron la segunda semana consecutiva con resultados positivos, con un aumento del 1,9% en el S&P 500, acumulando un 3,8% en mayo. El Nasdaq subió un 1,1% en la semana y un 4,2% en el mes, mientras que el Dow Jones avanzó un 2,2% en la semana y un 4,5% en el mes. Los incrementos fueron generalizados en todos los sectores, con los defensivos liderando: Utilidades subió un 4,2%, el Sistema Financiero un 3,2% con JP Morgan avanzando un 4,4% y Bank Of America un 3,3%, y Consumo Básico un 2,3%. En los sectores de crecimiento, Comunicaciones aumentó un 2,0%, impulsado por un salto del 5,4% en Meta, y Tecnología creció un 1,5%, con Nvidia subiendo un 1,2% y Microsoft un 2%. Por tamaño de capitalización, las small caps avanzaron un 1,5%, el S&P equiponderado un 2% y el S&P Top 50 un 1,5%. El índice de volatilidad VIX retrocedió un 6% en la semana para ubicarse en 12,6, distante del 15,6% al inicio del mes.

El dólar se fortalece y el oro avanza. El dólar avanzó un 0,3% durante la semana, alcanzando las 105,3 unidades y acumulando una subida del 3,9% en el año. Contra el yen, se apreció un 1,9%, cerrando en JPY 155. También ganó un 1,7% frente al real, situándose en BRL 5,16. En comparación con el euro, el dólar perdió un 0,1%, mientras que frente a la libra ganó un 0,1%. El oro experimentó un aumento del 2,9%, alcanzando los USD 2.367, impulsado por compras continuas de los bancos centrales y una creciente demanda desde Asia.

Commodities en alza. El índice Dow Jones de commodities aumentó un 2,1% durante la semana y acumula un incremento del 1,9% en el mes. Los energéticos avanzaron un 1,1%, aunque registran una caída del 2% en mayo. Los granos, por su parte, subieron un 1,6% en la semana y un 5,3% en el mes. Los metales fueron los más beneficiados, con un aumento del 2,3% semanal y del 1,8% mensual. El WTI subió apenas un 0,4%, impulsado por una reducción de los inventarios semanales en EE. UU. y un aumento de las importaciones de petróleo crudo en China, lo que indica una mejora en la demanda del principal importador mundial de crudo. El conflicto en Medio Oriente continúa, aunque sin una escalada bélica. El trigo subió un 2,3% semanal, alcanzando un máximo de nueve meses, debido a preocupaciones sobre la interrupción del suministro por mal tiempo en Brasil y heladas en las regiones productoras de cereales de Rusia. Por otro lado, la soja registró un aumento del 0,4% en la semana y acumula una mejora del 5% en mayo. El cobre incrementó un 2,1% ante el déficit de oferta global de varias minas, mientras que el acero retrocedió un 2,1%, alcanzando su nivel más bajo en casi un mes, debido a la débil demanda de construcción en China, lo que llevó al principal productor de acero del mundo a inundar los mercados extranjeros con su oferta.

Nuevos datos positivos en Europa. El PMI de servicios de la eurozona para abril mostró un aumento hasta 53,3, lo que representa el crecimiento más fuerte en casi un año, comparado con el 51,5 del mes anterior y superando la estimación inicial de 52,9. El aumento en la demanda fue un factor clave para el incremento de la producción, y los nuevos volúmenes de negocio se expandieron al ritmo más rápido desde mayo del año pasado. Además, este aumento en las ventas llevó a un incremento en los pedidos pendientes por primera vez en diez meses. Por otro lado, las ventas minoristas subieron un 0,8% m/m en marzo, recuperándose de una caída del 0,3% y superando las expectativas del mercado que anticipaban un 0,6%. Este fue el aumento más notable en la actividad minorista desde septiembre de 2022, señalando una fortaleza subyacente del consumidor europeo y coincidiendo con la publicación de otros indicadores económicos que muestran un cierto impulso en la economía del bloque. Así, las ventas minoristas crecieron un 0,7% i.a. (comparado con un -0,5% previo), marcando el primer crecimiento anual en el comercio minorista desde septiembre de 2022.

Mejora la actividad en China. Los datos recientes desde China están confirmando una revitalización en la actividad económica. En abril, el superávit comercial disminuyó a USD 72.350 M (comparado con USD 86.460 M en abril de 2023), situándose por debajo de las previsiones del mercado de USD 76.700 M. Esto se debió a que las exportaciones crecieron mucho menos que las importaciones. Las exportaciones registraron un aumento del 1,5% i.a., ligeramente por encima del 1% i.a. esperado, mientras que las importaciones se incrementaron un 8,4% i.a., superando considerablemente las expectativas del 5,4% i.a. Por otro lado, el IPC de abril mostró un alza de 0,1% m/m y 0,3% i.a., marcando el tercer mes consecutivo de inflación tras la deflación de la segunda mitad del año pasado.

Datos alentadores de Brasil. En línea con las expectativas, el Banco Central de Brasil (BCB) redujo su tasa clave Selic en 25 puntos básicos hasta el 10,5%. El comité subrayó la necesidad de actuar con cautela, considerando la evolución de la desinflación, diversos escenarios, balances de riesgos y una amplia gama de información. En este contexto, la inflación de abril registró un incremento del 0,38% m/m (comparado con el 0,16% anterior), disminuyendo hasta el 3,69% i.a. (frente al 3,93% previo), en línea con las expectativas del mercado y marcando la séptima reducción consecutiva en la tasa de inflación brasileña, acercándose al objetivo del banco central del 3,5%. La actividad económica sigue mostrando signos positivos, con el PMI de servicios de S&P Global alcanzando un 53,7 en abril, reflejando la séptima expansión consecutiva para los proveedores de servicios. Las ventas minoristas en Brasil se mantuvieron estables en marzo, registrando un aumento del 5,7% i.a. En el ámbito del comercio exterior, el superávit comercial aumentó un 13,7% i.a. en abril, logrando el mejor resultado del año, dado que las exportaciones crecieron un 14,1% i.a., impulsadas por un aumento del 48,6% i.a. en las exportaciones mineras y un aumento del 16,6% i.a. en las ventas manufactureras, mientras que las importaciones aumentaron un 14,3%, estimuladas por un aumento del 58,1% i.a. en las compras agrícolas y una disminución del 15,3% en las importaciones manufactureras.

Buena semana para el resto del mundo. Los mercados globales experimentaron un aumento del 1,6% durante la semana, acumulando un incremento del 3,7% en mayo y del 8,3% en lo que va del año. Excluyendo a EE. UU., la subida fue del 1,2% en la semana, del 3,7% en el mes y del 5,9% en 2024. Entre los mercados desarrollados, Europa avanzó un 3,4% en la semana y un 5,2% en mayo, mientras que Japón registró una caída del 1,9% en la semana, aunque mantiene un saldo positivo del 0,9% en el mes. El índice de mercados emergentes tuvo un leve progreso del 0,1% tanto en la semana como en el mes. Dentro de este grupo, Latam mejoró un 0,6% en la semana y un 3,8% en mayo, a pesar de que Brasil no logró repuntar y sufrió pérdidas del 2,2% en la semana, afectado por los bancos y Vale. China, por su parte, obtuvo un 0,8% de ganancia en la semana y destaca en el mes con un incremento del 8%. En el ámbito de la renta fija, el índice de bonos globales, excluyendo a EE. UU., ascendió un 0,1% en la semana y un 0,7% en mayo, mientras que los bonos de mercados emergentes se mantuvieron estables semanalmente y registraron una ganancia del 1,7% en mayo.

Lo que viene. Esta semana se publicarán los datos de inflación de abril en EE.UU., donde se anticipa una leve desaceleración mensual comparada con el dato anterior (0,3% esperado vs. 0,4% en marzo-24), lo que resultaría en una tasa anual del 3,4% (vs. 3,5% previa). Además, estarán disponibles los precios al productor, proyectándose que se mantengan en el 0,2% m/m, al igual que en el mes anterior. En el ámbito de la actividad económica, se esperan las cifras de ventas minoristas de abril, tras dos meses de incrementos significativos, aunque se prevé una ligera desaceleración en el crecimiento. En el plano de los resultados corporativos, empresas como Walmart, Cisco, Home Depot y Applied Materials destacarán entre los informes más esperados.

Hubo fuerte demanda en la licitación del bono para importadores BOPREAL Serie 3. Se adjudicaron USD 1.709 M de la tercera tira del BCRA, de forma que solo faltan por colocar USD 207 M del objetivo total de USD 10.000 M. El 96% de la demanda fue para el giro de dividendos y/o utilidades a accionistas no residentes; a quienes se les habilitó la participación por primera vez en esta licitación. Ingresaron a la licitación implicó convalidar términos muy desfavorables: La Serie 3 se negocia en una paridad de USD 77, lo que equivale a comprar dólares a $1.346 (24% por encima del CCL). Con esta subasta, el BCRA esterilizó $1.508 M y el Tesoro recaudó $264 M en Impuesto PAIS.

En el mercado cambiario hubo poca oferta del sector agropecuario que liquidó USD 35 M producto del paro general. A pesar de las bajas ventas del agro, el BCRA registró compras netas por USD 59 M. Así, en lo que va de mayo la autoridad monetaria adiciona compras por USD 878 M a un ritmo promedio de USD 146 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales casi no registró variaciones y aumentó en USD 4 M hasta los USD 28.036 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $882,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una tasa efectiva mensual (TEM) de 2,0%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,1%. El MEP con AL30 subió 0,6% hasta alcanzar los $1.044, en tanto que el CCL trepó 0,4% hasta $1.083. De esta manera, sus brechas se sitúan en 18% y 23% respectivamente.

Los contratos de futuro de dólar subieron un 0,3%. Las mayores subas se registraron en los contratos de noviembre (+0,8%), septiembre (+0,5%) y octubre (+0,4%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,6% mensual promedio hasta marzo de 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 1,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 1,2% y las LECAPs aumentaron 1,0%. Por su parte, los bonos duales registraron una pérdida de 0,2% y los DLK marcaron una caída de 1,2%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 1,5%, por una baja de 1,5% en los ley Nueva York y otra de 1,4% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 2,0% en lo que va del mes y una ganancia de 44% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 52,5% y el riesgo país aumentó 28 pb hasta los 1262 pb. Por su parte, la curva de BOPREALes del BCRA cayó 0,3%.

El índice S&P Merval registró una jornada negativa tanto en pesos (-1,1%) como en dólares (-0,8%), hasta los USD 1.350. Se registraron bajas generalizadas, destacándose Holcim (-4,2%), Telecom (-2,6%) y BBVA (-2%). Los ADR registraron una baja promedio del 1%, siendo Despegar (-2,9%), Telecom (-3,4%) y Central Puerto (-2,2%) las más perjudicadas. También cayó fuertemente Globant (-9,4%) por un guidance negativo de una de sus competidoras, lo que puede dar una perspectiva de cómo se está moviendo la industria del software.

El número de personas que solicitaron prestaciones por desempleo en EE. UU. aumentó a 231.000 en la semana, la cifra más alta desde agosto de 2023 y muy por encima de las expectativas (210.000). Esta debilidad en el margen del mercado laboral le dio un nuevo impulso a la baja a los rendimientos de los bonos del Tesoro con la UST10Y cerrando la rueda en 4,45%, el nivel más bajo del último mes. Con esta performance, los bonos tuvieron subas del 0,2% mientras que las acciones anotaron siete ruedas consecutivas de ganancias. El Dow Jones avanzó 0,9%, el S&P 500 0,6% y el Nasdaq 0,2%.

En noticias corporativas, Exxon Mobil (1,9%), Home Depot (2,4%) y Costco (2%) subieron, pero las acciones de Airbnb se hundieron un 6,8% tras informar de unas perspectivas de ventas decepcionantes, a pesar de los buenos resultados del trimestre. Además, Arm Holdings cayó un 2% tras una débil previsión de ingresos.

El US Dollar Index cayó 0,3% hasta acercarse a 105,3. De esta forma se mantuvo depreciando principalmente frente al euro y la libra, pero se mantuvo más fuerte frente al yen japonés (0,1%) y el real (1%).

El WTI subió por encima de los USD 79 por barril el jueves, ampliando las ganancias de la sesión anterior, ya que los datos oficiales mostraron una disminución en las reservas de crudo de EE. UU. El oro también subió 1,6% ante las constantes compras de los bancos centrales y la creciente demanda asiática.

Referido a datos económicos de la fecha, el superávit comercial de China disminuyó a USD 72.350 M en abril (vs USD 86.460 M abr-23), por debajo de las previsiones del mercado (USD 76.700 M), ya que las exportaciones crecieron mucho menos que las importaciones. Las primeras aumentaron un 1,5%, mientras que las compras al exterior aumentaron un 8,4%.

Las acciones en EE. UU. terminaron con el S&P 500 y el Nasdaq sin cambios, y el Dow Jones avanzando 0,5%, extendiendo su racha ganadora a seis días. Los inversores siguieron centrados en los informes de ganancias corporativas y las perspectivas de política de la Fed, especialmente después de recibir comentarios de varios de sus directores.

El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, dijo que espera cambios en la política de tasas durante un período prolongado hasta que haya evidencia clara de desinflación y no descartó la posibilidad de un aumento si la inflación se acelera. También la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, dijo que la economía estadounidense necesita enfriarse como vía para lograr que la inflación vuelva al objetivo del 2% i.a. Ante esto, el índice del dólar subió por encima de 105,5, alcanzando máximos de una semana. De esta forma, se fortaleció frente al yen 0,6% hasta los JPY 156.

En el frente corporativo, las acciones de Uber se hundieron casi un 9% después de que la compañía no reportara ganancias. Tesla cayó un 1,7% después de informes de que los fiscales estadounidenses están examinando si cometió fraude con valores o transferencias electrónicas al engañar a inversores y consumidores sobre las capacidades de conducción autónoma de sus vehículos eléctricos. Por el contrario, Lyft Inc. se disparó un 4,5% tras superar los ingresos. Arista Networks saltó más del 6% gracias a sus sólidas ganancias.

El mercado de bonos del Tesoro mostró una actividad moderada, con rendimientos ajustados a pesar de varios eventos en el mercado, incluyendo una subasta de notas a 10 años por USD 42 MM y ofertas de bonos corporativos Investment Grade que totalizaron USD 18.6 MM.  El rendimiento a 10 años subió ligeramente 3 pb después de la subasta hasta los 4,49%. Los bonos a 2 años subieron 1 pb hasta el 4,84%. Así, la renta fija tuvo una caída promedio de 0,3%.

Por su parte, la tasa de interés para hipotecas a 30 años cayó 11 pb al 7,18% en los últimos días, evidenciando la primera caída en cinco semanas tras alcanzar su nivel más alto desde finales de noviembre: un 7,29% en el período anterior.

El petróleo subió 0,8% hasta los USD 79 por barril después de que los datos del gobierno mostraran una disminución en las reservas estadounidenses, lo que indica un mercado físico más ajustado. Los inventarios cayeron 1,36 M la última semana. El mercado petrolero enfrentó una presión a la baja, con una caída de alrededor del 8% durante el último mes a medida que las tensiones geopolíticas disminuyeron en el Medio Oriente. Israel e Irán lograron evitar un conflicto más amplio.

Luego de un buen arranque de año en donde se mostró con una dinámica positiva, la producción industrial alemana disminuyó un 0,4% m/m en marzo (vs. +1,7% previo). De este modo, cayó un 3,3% i.a., menos que la caída anterior del 5,3%.

Por su parte, las ventas minoristas en Brasil se mantuvieron sin cambios en marzo, tras un aumento del 1% en el mes anterior y frente a las expectativas de la marca de una disminución del 0,1%. En comparación con el mismo mes del 2023, las ventas minoristas aumentaron un 5,7%.

En línea con las expectativas, el Banco Central de Brasil (BCB) redujo su tasa clave Selic en 25 pb hasta 10,5%. El comité destacó la necesidad de actuar con cautela, considerando la evolución de la desinflación, los diferentes escenarios, los balances de riesgos y una amplia gama de información. A nivel interno, los indicadores económicos y el mercado laboral mostraron un dinamismo mayor al esperado. Si bien la inflación general ha ido disminuyendo, las medidas de inflación subyacente han superado la meta en publicaciones recientes. Las proyecciones de inflación del Copom son 3,8% para 2024 y 3,3% para 2025.

El IPC de CABA registró un incremento del 9,8% m/m en abril, descendiendo 3,4 puntos porcentuales respecto al mes anterior, y acumulando un aumento del 72,6% en lo que va del año, con una variación interanual del 292,5%. La categoría que más incrementó en abril fue Vivienda, electricidad, gas y otros combustibles (22,9%), seguida por Educación (15,1%) y Salud (13%). Las menores alzas se observaron en Recreación y cultura (3,6%), Transporte (4,4%) y Alimentos y bebidas no alcohólicas, el componente más relevante del índice, marcó un alza del 5,1%. Los bienes subieron un 4,8%, mientras que los servicios se incrementaron un 13,8%. La inflación Core alcanzó el 7,4%, indicando aún cierta persistencia inflacionaria. Este dato superó las expectativas de la inflación nacional, prevista en el 9%, que será publicada el próximo martes. Como ejercicio, si se extrapolan las variaciones de los componentes del IPC CABA al IPC Nacional, este último reflejaría un valor cercano al 8,5%.

Relacionado con la actividad económica, la industria y la construcción profundizaron sus bajas mensuales, acelerando así la caída interanual. En el ámbito industrial, se registró una disminución del 6,3% m/m, la sexta consecutiva, resultando en una contracción del 21,2% i.a. Todos los sectores industriales experimentaron caídas en términos interanuales, con una notable incidencia en minerales metálicos y metálicas básicas (-35%), alimentos, bebidas y tabaco (-14,4%) y productos de metal, maquinaria y equipo (-33%). En cuanto a la construcción, se observó una significativa caída del 14,2% m/m, que incrementó la baja interanual al 42,2%. Los insumos que más decrecieron fueron el asfalto (-69%), hierro redondo y aceros para la construcción (-54%) y placas de yeso (-54%).

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 231 M y mantuvo un ritmo promedio diario de USD 164 M en las últimas cinco ruedas hábiles (el más alto desde mediados de abril). En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 819 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales creció USD 244 M hasta los USD 28.032 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $881,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 3,5%, que se aceleró contra el ritmo de 1,7% del martes. En los últimos cinco días hábiles, al igual que en lo que va de mayo, la devaluación mantuvo una TEM de 2,2%.

Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP con AL30 cayó 1,0% hasta alcanzar los $1.038, en tanto que el CCL disminuyó 1,2% hasta $1.079. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 18% y 22%, respectivamente.

Los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,2%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de mayo (-0,4%), marzo (-0,4%) y diciembre (-0,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,2% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mixta. Los bonos CER continuaron recuperándose de la mano de la inflación de CABA y se incrementaron un 1,2%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,2% en tanto que las lecap aumentaron 0,3%. Así, la inflación implícita quedó en 5,9% para el segundo trimestre del 2024; en 5,1% para el tercer trimestre y en 2,8% para el cuarto trimestre. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,2% y los DLK mantuvieron su valor.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 1,3%y acumulan una caída de 1,9% en los últimos 30 días. Al menos temporalmente, el rally soberano parece haberse tomado un descanso a la espera de nuevos desarrollos en Argentina. Así, las paridades de los bonos soberanos promedian el 54% y el riesgo país sigue algo por encima de los 1.200 pb. 

El S&P Merval perdió un 1,3% en pesos, luego de bajar un 2,2% el martes. En dólares se mantuvo estable en USD 1.342. Las bajas fueron lideradas por las acciones de Pampa Energía (-2,3%); Edenor (-4,1%); y Loma Negra (-1,7%). En Wall Street la tendencia general fue mixta siendo Irsa la acción que protagonizó prácticamente el mayor ascenso de la jornada con un 4,7%, mientras que la mayor baja fue Despegar con un 1%.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayó al 4,43% el martes y acumula una caída de 22 pb en la última semana, alcanzando el nivel más bajo desde el último mes. En este contexto, las probabilidades de una flexibilización en septiembre siguieron en alza y actualmente rondan el 68%. La renta fija tuvo una jornada mixta, con los bonos del Tesoro ganando 0,2% y los High Yield perdiendo 0,1%. 

Los tres principales índices estadounidenses tuvieron una leve suba promedio de 0,1% manteniendo la racha ganadora de cuatro días impulsada por las perspectivas de recortes de tasas de la Reserva Federal y ganancias sólidas en los balances de las compañías. 

En el frente corporativo, las acciones de Disney se hundieron más del 9% después de que los ingresos de la compañía incumplieran ligeramente las previsiones y los suscriptores generales de Disney+ fueran inferiores a lo esperado. Por el contrario, las acciones de Peloton subieron un 15,6% tras los informes de que empresas de capital privado están contemplando la compra de la empresa de fitness. Además, Palantir Technologies se desplomó más del 14%, marcando su peor desempeño desde mayo de 2022, después de emitir una perspectiva más débil de lo esperado.

La soja subió 6,4% hasta los USD 452 la tonelada, alcanzando un máximo de más de tres meses en medio de preocupaciones sobre inundaciones en Brasil que afectaron el 34% de la cosecha de soja. El WTI se mantuvo estable en USD 78 por barril ya que la percepción de una amplia oferta superó las persistentes preocupaciones geopolíticas. 

Referido a los datos económicos de la fecha, las ventas minoristas en la zona del euro aumentaron un 0,8% m/m en marzo, recuperándose de la caída previa (0,3%) y por delante de las expectativas del mercado (0,6%). Fue el aumento mensual más pronunciado en la actividad minorista desde septiembre de 2022, lo que apunta a cierta fortaleza del consumidor europeo y se alinea con la publicación de otros datos económicos que reflejan cierta tracción en la economía del bloque. Respecto al año anterior, las ventas minoristas aumentaron un 0,7% (vs -0,5% previo), marcando el primer crecimiento del comercio minorista desde septiembre de 2022 en términos interanuales.

Asimismo, el superávit comercial de Alemania aumentó a 22.300 millones de euros en marzo, similar a las comparaciones del mercado, con las exportaciones aumentando más que las importaciones. Concretamente, las exportaciones crecieron un 0,9% m/m, recuperándose de una caída del 1,6% en febrero y superior a las expectativas de un aumento del 0,4%. En tanto, las importaciones crecieron inesperadamente un 0,3% hasta alcanzar un máximo de siete meses, el tercer mes consecutivo de aumento, superando las previsiones del mercado de una caída del 1%.

El INDEC publicó el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) mostrando sensibles cambios en las proyecciones de las principales variables económicas. Concretamente, referido a la inflación, se corrigieron a la baja las estimaciones mensuales de abril a septiembre, donde para el segundo trimestre los valores pasaron a 9%, 7,5% y 6,8% (vs 10,8%, 9% y 8% previo) y para octubre se llegaría a un valor cercano al 5%, cerrando el año en 161,3% y mostrando una fuerte baja hacia al final de 2025 (48,9%). Referido a la tasa de interés, los valores pasaron de un 71% en la publicación previa para mayo a 50,5%, reduciéndose hacia fin de año a un valor de 38%. Relacionado con el tipo de cambio, se espera que en junio comience a acelerar la devaluación mensual (+3,4%), llegando al pico de 7,2% en agosto para luego volver a moderar. Finalmente, respecto a la actividad, se mantiene una caída en el año de 3,5%.  

Conforme a la estacionalidad esperada y con la ayuda de la mejora en los precios internacionales, el sector agropecuario acelera el ingreso de divisas y en la rueda de ayer vendió USD 165 M, lo que representó la liquidación más grande desde principios de abril. Así, en las últimas cinco ruedas hábiles liquidó en promedio USD 143 M contra un promedio de USD 54 M en la semana previa. En este contexto, el BCRA registró compras netas por USD 219 M y mantiene un ritmo promedio de USD 156 M en las últimas cinco ruedas. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria suma compras por USD 588 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales creció USD 101 M hasta los USD 27.788 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $880,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios significativos contra el del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,0%.

Los dólares financieros operaron a la baja de la mano de la mayor liquidación y de las perspectivas de una alta participación en la licitación del BOPREAL. El MEP con AL30 cayó 1,5% hasta alcanzar los $1.048, en tanto que el CCL disminuyó 1,7% hasta $1.092. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 19% y 24%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 0,8%. Las mayores alzas se registraron en los contratos de febrero (+1,5%), diciembre (+1,1%) y septiembre (+1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,2% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 0,9%; con una impresionante performance de 8,8% para el TX28. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 1,0% en tanto que las lecap no registraron variaciones. Por su parte, los duales tuvieron una ganancia de 1,2% y los DLK marcaron una caída de 1,6%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 0,4%. De esta manera, sus paridades promedian el 54,2% y el riesgo país disminuyó 35 pb hasta los 1219 pb. Por su parte, los BOPREAL del BCRA cayeron 0,4%.

El S&P Merval tuvo una jornada a la baja tanto en pesos (-2,1%) como en dólares (-1,4%) y cerró en USD 1330, debajo del último máximo. Las bajas fueron lideradas por Supervielle (-5,4%), BBVA (-5%) y Galicia (-4,2%). En tanto, las subas fueron para Banco Valores (+7,7%), Telecom (+4,2%) y Transener (+3%). Las subas en el Wall Street fueron para Telecom Argentina (+5%); Bioceres (+3,4%); Mercado Libre (+2,3%). En tanto, las bajas fueron para Grupo Supervielle (-3,8%); Despegar (-2,2%); y Banco BBVA (-1,9%).

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Curva en pesos

Se deteriora el carry trade 

El rendimiento que ofrecen los bonos en pesos se ha deteriorado producto de los sucesivos recortes en la tasa de política monetaria. Este contexto de tasas más bajas, sumado a las perspectivas de que el cepo seguirá vigente en el mediano plazo, le quitan atractivo al carry trade. 

A modo de ejemplo, la LECAP a octubre S14O4 cotiza en TEM 3,4% que compara contra el crawling peg de 2,0%. Esto significa que la brecha tendría que aumentar en tan solo 1,7 puntos en el próximo mes para que la letra del Tesoro no registre ganancias en dólares. Dado que la brecha del MEP contra el oficial se encuentra actualmente en 20,4% –muy cerca del piso de 17,5% que marca el dólar importador– este escenario luce plausible.

Con esto en mente, empezamos a mirar con mejores ojos la idea de dolarizar la cartera para aprovechar que el dólar se mantiene en torno a los $1.000 hace ya varios meses. De todas formas, reconocemos que el timing aún no es el ideal dado que la brecha cambiaria debería seguir contenida a corto plazo por la temporada alta de liquidaciones y el permiso de suscribir al BOPREAL para giros de dividendos. 

Cobertura

Para estrategias en pesos, sugerimos tomar posiciones con vencimientos posteriores al 2025 en instrumentos indexados CER y dollar-linked. Por un lado, las posiciones largas apuntan a capitalizar nuevos recortes de tasa. Por otro lado, la selección de instrumentos ajustables busca aprovechar que los precios ya dan por descontado un sendero muy optimista en términos de baja de nominalidad. 

Los breakevens entre CER y tasa fija señalan una inflación de 4,3% m/m promedio para lo que queda del 2024, por lo que el año cerraría en 121% i.a. Es decir, en línea con las proyecciones de 125% i.a. que el MECON le presentó a inversores extranjeros. Nosotros esperamos una mayor inflación producto del componente inercial, en torno al 5,3% m/m promedio hasta diciembre (2024 terminaría con un 140% i.a.). Por otro lado, el breakeven entre dollar-linked y tasa fija señala una devaluación de 4,1% m/m promedio hasta junio del 2025; algo por debajo de nuestra proyección de 4,3% m/m promedio. 

RECOMENDACIÓN: con esto en consideración, nuestro instrumento favorito es el BOPREAL BPOA7 (TEM proyectada 5,4% con unificación cambiaria y de 4,8% sin unificación) con opción de put en pesos a abril del 2025. El bono del BCRA ofrece una mejor tasa en dollar-linked que sus pares del Tesoro: A3500 -6% del BPOA7 vs. A3500 -10% del TV25 y además ofrece mejor cobertura en los casos donde la brecha persiste en 2025 (gracias al put AFIP que permite cobrarlo en dólar MEP).

También sugerimos incorporar en cartera la siguiente selección de instrumentos: el bono CER T2X5 a febrero del 2024 (TEM proyectada 4,4%), bono dollar-linked TV25 a marzo del 2025 (TEM proyectada 5,2% con unificación cambiaria en enero del 2025 y de 3,1% sin unificación cambiaria) y el bono CER TX26 a noviembre del 2026 (TEM proyectada 3,4%).

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Curvas en dólares

Curva soberana 

Las perspectivas para los bonos en dólares argentinos siguen siendo buenas a pesar del entorno global de altas tasas por más tiempo. Será clave que aparezcan las liquidaciones de la cosecha del agro, que servirán para impulsar las reservas internacionales, los ingresos del Tesoro vía retenciones y además le pondrá un piso a la caída en la actividad. Otro catalizador importante será el tratamiento de la nueva Ley de Bases y el paquete fiscal en el Senado, luego de ser aprobados exitosamente en la Cámara Baja. En paralelo, esperamos que abril sea el primer mes con inflación de un solo dígito en la gestión de Javier Milei, producto de una desaceleración significativa en el índice núcleo. 

Para determinar nuestra selección de instrumentos, consideramos los retornos proyectados de todos los instrumentos bajo cuatro potenciales escenarios para la curva hard-dollar dentro de tres meses: 

• Pesimista (10% probabilidad): la curva retrocede a su nivel promedio de enero.
• Moderado (30% probabilidad): la curva se mantiene en sus niveles actuales.
• Optimista (40% probabilidad): la curva comprime a un 15% flat.
• Muy optimista (20% probabilidad): la curva comprime a un 12% flat.

RECOMENDACIÓN: apoyándonos en este ejercicio, nuestra sugerencia es una cartera conformada en un 60% de bonos de corto plazo (GD30 o GD29) y en un 40% de bonos de mayor duración (GD35 o GD38).

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BOPREAL

En términos generales, seguimos prefiriendo evitar los bonos del Banco Central. Los globales del Tesoro ofrecen mejores tasas, esquemas de amortización más suaves y una mejor protección legal (ley Nueva York vs. ley Argentina). Como referencia, en abril los globales subieron un 8,7% y duplicaron el retorno de 4,3% de los BOPREALes. A pesar de esta mejor performance, la curva global sigue ofreciendo un premio de TIR de 2,5 puntos contra la curva del BCRA.

RECOMENDACIÓN: tomando en cuenta lo que planteamos anteriormente, señalamos dos grandes excepciones: 

• El Serie 2 (BPOJ5; TIR 12% cable o 3% MEP) a junio de 2025, cuyo rápido flujo de amortización lo hace una excelente alternativa para perfiles conservadores que buscan agregar algo de rendimiento a sus dólares.
• El Serie 1 Strip A (BPOA7; TIR 20% cable o 13% MEP) precancelable contra impuestos a abril del 2025 y que luce “desarbitrado” de la curva dollar-linked. El strip corto ofrece una interesante tasa en relación con su corto plazo y menor riesgo debido a que se cobra en pesos.

Bonos provinciales

La coyuntura local se mantiene desfavorable a los créditos provinciales. Los ingresos fiscales provinciales caerán fuertemente en 2024 producto de la caída en la actividad económica, del fuerte recorte en transferencias discrecionales y en la reducción de impuestos coparticipables.

En este contexto de deterioro de las finanzas provinciales, difícilmente se registren fuertes subas en los créditos sub-soberanos. En el corto plazo será clave la aprobación del paquete fiscal, que incluye la recomposición del impuesto a las ganancias. 

Priorizamos una estrategia conservadora y limitamos nuestra selección de créditos a aquellos emisores que parten de una posición fiscal sólida. 

RECOMENDACIÓN: nuestro modelo de valuación conformado según la calificación de cada provincia arroja las siguientes recomendaciones: Córdoba a 2027 (TIR 19%) y 2025 (TIR 19%), Mendoza 2029 (TIR 15%), Chubut al 2030 (TIR 13%) y CABA al 2027 (TIR 9%).

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Bonos corporativos

Por la mala performance que tienen desde principios de año, las tasas de los bonos corporativos ganaron atractivo y se presentan como un sólido refugio para quienes apuntan a hacer rendir sus dólares. 

Nos sentimos cómodos en riesgos de tramo corto a 2025/2027, que ofrece tasas por encima de los dos dígitos en cable o en torno al 6% en MEP para un segmento de emisores con buenos fundamentals. 

RECOMENDACIÓN (TIR MEP): Telecom 2026 (TLC1D) en TIR 8,0%, YPF 2025 (YCA6P) en TIR 6,4%; Mastellone 2026 (MTCGD) en TIR 7,6% y Central Puerto 2025 (NPCBD) en TIR 7,7%. Para inversores más grandes, nos siguen gustando riesgos como TGS 2025 (ticker TSC2O) y Pampa 2027 (ticker MGC1O).

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 157 M en lo que fue el monto más elevado en los últimos 30 días. Por otro lado, el BCRA registró compras netas por USD 64 M y en las últimas cinco ruedas hábiles acumula un ritmo de compras de USD 94 M. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 369 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 687 M por el pago de intereses acordado con el FMI y de esta forma terminó en un nivel de USD 27.687 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,2% hasta $880,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios contra el del viernes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación siguió una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a una TEM del 2,0%. Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP con AL30 cayó 0,6% hasta alcanzar los $1.064, en tanto que el CCL disminuyó 0,5% hasta $1.111. De esta manera, sus brechas se sitúan en 21% y 26%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,2%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de diciembre (-0,6%), marzo (-0,5%) y enero (-0,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4.1% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. A pesar de esto, los bonos CER revirtieron su tendencia y dominaron con un incremento de 3,0%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,6% y las LECAPs perdieron un 1,0%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,6% y los DLK marcaron una caída de 0,8%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,1%, por una suba de 0,8% en los ley Nueva York y otra de 1,5% en los ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 0,5% en lo que va del mes y de 47,6% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 54% y el riesgo país aumentó 9 pb hasta los 1.254 pb. En simultáneo, la curva de BOPREAL del BCRA tuvo una caída promedio de 0,1%.

El índice S&P Merval subió un 3% en pesos luego de ganar un 6% el viernes y acumular un avance del 13,3% durante la semana pasada. En dólares, el avance de la jornada fue del 4,2% hasta los USD 1.349, lo que representa un máximo desde 2018. Las principales subas fueron para Edenor (+8,7%), Supervielle (+8,4%) y BBVA (+8%). Por su parte, los ADRs argentinos se dispararon hasta un 9%, lideradas por Despegar y seguidas por Supervielle (+8,7%) y BBVA (+8,4%).

Las acciones extendieron sus ganancias por tercera sesión consecutiva el lunes, impulsadas por un sentimiento positivo tras datos laborales más débiles y expectativas de que la Fed recorte las tasas de interés en septiembre. En este contexto, la UST10Y bajó 1 pb hasta 4,48% –suma una baja de 20 pb en la última semana– mientras que la UST2Y avanzó 3 pb y cerró en 4,83%. El mercado reaccionó con suba de bonos –0,2% en promedio– y en acciones. El S&P 500 ganó un 1%, el Nasdaq subió un 1,1% y el Dow agregó un 0,4%.

El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, afirmó que las decisiones de recorte de tasas se basarán en los datos entrantes lo que indica que, si bien se esperan recortes en algún momento, no son inminentes. También el presidente de la Fed de Richmond, Thomas Barkin, expresó su confianza en que la inflación disminuirá al 2% a medida que se materialicen todos los efectos de las tasas más altas.

Por su parte, el WTI avanzó 0,5% para ubicarse en USD 78 el barril, en medio de la confusión sobre las conversaciones de alto el fuego tras los informes de que Hamas había aceptado una propuesta de alto el fuego de Qatar y Egipto. El oro también ganó 1% después de alcanzar un mínimo de casi un mes la semana pasada.

Referido a los datos económicos de la fecha, el PMI de servicios de la Eurozona aumentó a 53,3 en abril, marcando el crecimiento más fuerte en casi un año (vs 51,5 previo), superando la estimación inicial de 52,9. El aumento de la demanda fue un factor principal en el aumento de la producción, y los nuevos volúmenes de negocios se expandieron al ritmo más rápido desde mayo del año anterior. Este aumento de las ventas dio lugar a un aumento de los pedidos pendientes por primera vez en diez meses; sin embargo, la acumulación fue sólo marginal. Con el aumento de nuevos negocios y las limitaciones de capacidad, el empleo creció a un ritmo acelerado, alcanzando niveles no vistos desde mediados de 2023.

Por su parte, en la región, el PMI de servicios de S&P Global Brasil bajó a 53,7 en abril (desde el máximo de casi dos años de 54,8 en marzo), lo que apunta a una desaceleración de la actividad del sector de servicios privados brasileño. Aun así, el resultado reflejó la séptima expansión consecutiva para los proveedores de servicios tras la caída excepcional de septiembre de 2023.