Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local.
Otra sorpresa electoral plantea un nuevo escenario para 2024. Con Massa como favorito para ganar el balotaje, no prevemos una rápida unificación cambiaria. En cambio, es probable que se mantenga el statu quo con un desdoblamiento cambiario más formal y múltiples regulaciones. Este escenario presenta menos "vértigo" a corto plazo, pero anticipa un deterioro macroeconómico gradual y persistente. Se esperan ajustes cambiarios discretos y desordenados que mantendrán elevada tanto la inflación como las expectativas de devaluación. Para romper esta dinámica se requeriría un plan fiscal consistente que evite la emisión monetaria, algo que por ahora está fuera de la agenda. El mercado se debate entre la opción de un cambio sin suficiente respaldo político y la de una continuidad inestable pero con apoyo político. En este contexto, la reacción del mercado fue moderar las expectativas de devaluación, dado que pierde fuerza la alternativa de un megaajuste cambiario con riesgos de hiperinflación. Así, en la semana posterior a las elecciones, se observaron fuertes correcciones en la brecha cambiaria, en los futuros de dólar y en los bonos dollar-linked, mientras que se recuperaron los ajustables por inflación. Aunque el resultado electoral alivia la presión en el corto plazo, el escenario a largo plazo sigue siendo incierto y pesimista. Por ello, se registraron caídas importantes en los bonos en dólares y en las acciones de empresas argentinas. Las miradas de esta semana estarán puestas en las estrategias de los candidatos para captar adhesiones y en la evolución de los datos de inflación y de reservas internacionales.
Otra sorpresa y otro cambio de escenario. El resultado de las elecciones generales fue sorpresivo y cambia nuevamente el panorama para 2024. Antes de las PASO, la expectativa se centraba en un triunfo de Juntos por el Cambio, incluso con posibilidades de ganar en primera vuelta dadas las favorables proyecciones en las elecciones provinciales. En ese escenario, el debate se enfocaba principalmente en la estrategia de salida del cepo cambiario, mientras que un núcleo duro de reformas estructurales contaba con el consenso en toda la coalición. Sin embargo, la primera sorpresa llegó con las PASO, en las cuales Milei resultó ganador. Para las elecciones generales, todas las encuestas situaban a Milei como el candidato favorito y, de hecho, también tenía posibilidades de evitar una segunda vuelta. En ese contexto, las perspectivas para 2024 se volvieron mucho más inciertas, ya que el plan de La Libertad Avanza (LLA) se centraba en la dolarización y contaba con escaso apoyo político para emprender reformas arriesgadas. Dada la escasez de reservas internacionales, ese escenario auguraba una rápida unificación cambiaria y una megadevaluación, lo cual incrementaba las posibilidades de un ajuste desordenado con riesgos de hiperinflación y reestructuración de deuda. Con el resultado de las elecciones generales, el escenario cambió nuevamente. Gracias a una notable remontada impulsada por el "plan platita" y su aparato político, Massa emerge como el favorito, Milei queda debilitado y Juntos por el Cambio entra en una fase de desintegración. Aunque el resultado todavía no está cerrado, nos encontramos ahora en un escenario de continuidad, lo que disminuye las posibilidades de una rápida unificación cambiaria. En su lugar, se incrementan las chances de un sistema de desdoblamiento cambiario con múltiples tipos de cambio y regulaciones en el mercado cambiario. Este nuevo panorama ofrece pocas posibilidades de implementar reformas estructurales que permitan mejorar de manera sostenible las cuentas públicas.
Un respiro para las reservas. Tras ocho semanas consecutivas en las que se registró una pérdida de más de USD 3.400 M, en la última semana el BCRA logró que las Reservas Internacionales aumentaran en USD 15 M. El aspecto más relevante de esta actuación fue la reversión en las operaciones del mercado de cambios, en las que el BCRA logró compras netas por USD 401 M, la cifra semanal más alta desde agosto. Este resultado no se basó en la liquidación del sector agropecuario, que apenas aportó USD 179 M en la semana, sino en una combinación de restricciones a la demanda y, probablemente, un incremento en la oferta de otros sectores. Este aumento se dio gracias al nuevo esquema mediante el cual todas las exportaciones se liquidan al dólar diferencial de $511, repartido entre el 30% al Contado con Liquidación (CCL) y el 70% al dólar oficial. Otra noticia positiva fue la licitación de una porción del espectro 5G, que permitiría a Argentina obtener USD 875 M en los próximos 21 días. Estas operaciones se vieron compensadas por la disminución en los encajes en moneda extranjera y las operaciones continuas del BCRA en el mercado de bonos. Con estos resultados, el stock bruto de Reservas Internacionales cerró la semana en USD 24.558 M, mientras que las reservas netas mantuvieron su saldo negativo cercano a los USD 7.500 M.
Caen las expectativas de devaluación. Tras una marcada disminución en las dos semanas previas a las elecciones, la demanda de pesos mostró signos de recuperación —hubo un leve aumento en los plazos fijos en moneda local tras 20 días de significativa caída— y se observó una fuerte corrección en las expectativas devaluatorias. Recordemos que, antes de las elecciones, el mercado se había sobredolarizado como medida de cobertura ante riesgos extremos, validando una brecha del 200% en el CCL y una devaluación del 130% en los futuros para diciembre. Con el resultado electoral que posiciona al oficialismo con mayores chances de ganar, y junto con la moderación forzada de Javier Milei, el escenario más probable pasó de ser un salto discreto en el tipo de cambio y una eventual dolarización, a mantener el statu quo con mayores posibilidades de un desdoblamiento cambiario. Este cambio tuvo un gran impacto en los dólares financieros: el MEP "libre" cayó un 11,8% y cerró la semana en $854, mientras que el CCL retrocedió un 15,5% hasta $882. Como resultado, las brechas con el dólar oficial se redujeron a 144% y 152%, respectivamente, en comparación con el 177% y el 196% de la semana anterior. El impacto fue significativamente menor en las cotizaciones intervenidas: el MEP disminuyó un 5,0% hasta $854 y el CCL un 7,4% hasta $856, dejando sus brechas en 144% y 145%, respectivamente. En el Rofex, los contratos de octubre y noviembre cayeron un 7%, mientras que los futuros de dólar a partir de diciembre ajustaron más del 28%. Esta baja se registró con bajos volúmenes y sin intervención por parte del BCRA. El contrato de octubre cerró en $350, el de noviembre en $397 —lo que implica una devaluación del 13%—, mientras que el de diciembre cerró en $608 —lo que sugiere una devaluación del 74%— y el de mayo de 2024 en $1050 —equivalente a una devaluación del 200%—. De este modo, el mercado de futuros anticipa un ajuste en el tipo de cambio oficial del 50% m/m en diciembre, seguido de un 12% m/m promedio hasta mayo.
Recuperan los CER y ceden los ajustables por tipos de cambio. Semana mixta para los bonos en pesos, donde las curvas mostraron comportamientos muy heterogéneos. El mercado descuenta un escenario de menor devaluación en términos reales. Por un lado, los instrumentos indexados a la inflación se destacaron con un retorno promedio del 8,8% en bonos y del 5,1% en letras. Como resultado, sus tasas experimentaron una fuerte compresión y, excluyendo bonos con baja liquidez, los instrumentos con vencimiento en 2024 operan en un rango de tasas reales que va desde CER -21% hasta +6%. En contraste, los bonos vinculados a la devaluación experimentaron importantes caídas durante la semana: los bonos dollar-linked se desplomaron un 9,2%, y los bonos duales cayeron un 4,0%. Sus tasas para 2024 operan en un rango que va desde una devaluación del -45% hasta el -17%. En cuanto a la tasa fija, venció la ledes de octubre y el TO26 se consolidó como el último instrumento de este tipo; durante la semana se mantuvo estable y ofrece una TNA del 116%.
Los bonos no confían. El lunes posterior a las elecciones, los bonos soberanos en moneda extranjera abrieron con una caída del 7,0%, consolidándose en una pérdida acumulada del 9,6% en promedio durante la semana. Este comportamiento se registró en un contexto internacional favorable, en el cual los bonos de países comparables experimentaron un aumento semanal del 2,6%. Los bonos bajo Ley de Nueva York tuvieron un desempeño inferior, con una pérdida del 10,8%, en comparación con los de legislación local, que disminuyeron un 7,5%. Como resultado, las paridades descendieron al 27%, y el riesgo país se incrementó en 148 pb, alcanzando los 2.560 pb. Por otro lado, los bonos provinciales también se vieron afectados por los resultados electorales, registrando una caída del 0,9%, impulsada en parte por la disminución del 3,4% en el bono de Buenos Aires con vencimiento en 2037. En contraste, las obligaciones negociables se mantuvieron estables y mostraron un avance del 0,1%.
Golpe para las acciones. Al igual que los bonos soberanos, las acciones experimentaron una significativa caída durante la semana, arrastradas tanto por el resultado electoral como por la disminución en los dólares financieros. El Merval descendió un 18,1% en pesos y un 4,4% en CCL Galicia, situándose en USD 751. Los sectores más afectados fueron Energía, con una caída del 23,1%, seguido de Construcción, que disminuyó un 22,3%, e Industriales, que retrocedió un 19,3%. En contraste, los bancos fueron los menos perjudicados, con una disminución del 10,9%. Las acciones que más cayeron fueron YPF, con un descenso del 25,9%, Cresud, que disminuyó un 24,5%, y Loma Negra, que retrocedió un 23,5%. En lo que respecta al mes de octubre, el índice Merval registró un aumento del 16% en moneda local (9,5% en dólares). En términos acumulativos para el año en curso, el índice ha ganado un 224% en pesos y un 24,6% en USD.
La transición. A tres semanas de la definición, las miradas están puestas en los movimientos de los dos candidatos de cara al balotaje. Ambos buscarán tender puentes con quienes no los votaron, evitando fisuras en sus propias filas. Mientras Milei suma apoyo de Macri y parte de Pro, Massa intentará seducir a los votantes de los radicales y de Schiaretti. Esta situación obliga a ambos candidatos a centrar su discurso y optar por una postura moderada. No es el momento para hablar de reformas ni de "esfuerzos", por lo que el mercado deberá seguir aguardando precisiones sobre el plan económico. De este modo, esperamos tres semanas en las que los activos se mantendrán laterales, a la espera de definiciones concretas. Entretanto, la atención de esta semana estará centrada en la evolución del mercado cambiario y en las primeras estimaciones de la inflación de octubre, la cual esperamos que se ubique en torno al 10% m/m. También será relevante la evolución de la emisión monetaria para financiar al sector público, dado que las consecuencias del "plan platita" se reflejarán con cada vez más fuerza en las cuentas públicas.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 27/10/2023
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano internacional.
Mientras el conflicto en Medio Oriente se agrava, el petróleo cedió y esto alivió la presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, permitiendo que la renta fija registrara una buena semana en el marco de un año complicado. No consideramos que esta situación sea definitiva, y esperamos que la volatilidad persista en un contexto en el que la inflación se está acelerando en el margen. En contraste, las acciones, a pesar de los excelentes datos de actividad, tuvieron otra semana desfavorable y profundizaron la tendencia a la baja iniciada a fines de julio pasado. Esta semana, la atención se centrará en la reunión de la Fed, en la cual no se anticipa un cambio en la tasa de interés, y en el informe del mercado laboral de octubre, que ofrecerá una primera muestra de cómo ha empezado la actividad en el 4Q23.
Aceleró el crecimiento. Tras crecer un 2,1% t/t en el 2Q23, la primera estimación del PBI para el 3Q23 mostró un crecimiento de 4,9% t/t anualizado y 2,9% i.a. La aceleración respecto al trimestre anterior se explicó principalmente por el notable dinamismo del consumo privado, que aumentó un 4% t/t, en comparación con el 0,8% del 2Q23, y contribuyó con 2,7 pb al alza del PBI. Le siguió el crecimiento del 4,6% t/t en el consumo del sector público, lo cual no es una buena noticia dada la fragilidad fiscal, y en menor medida, la inversión fija que registró un incremento del 0,8% t/t. Dentro de esta última, se destacó el alza del 3,9% t/t en la inversión residencial, el mejor desempeño de los últimos 10 trimestres. También sobresalió la recuperación de las exportaciones, que revirtieron la baja del trimestre anterior con un aumento del 6,2% t/t. Sin embargo, este crecimiento fue acompañado por un incremento del 5,7% t/t en las importaciones, por lo que el aporte neto de las exportaciones resultó negativo. Finalmente, la variación de inventarios experimentó un fuerte incremento y aportó 1,3 pb al crecimiento del trimestre. Las primeras estimaciones para el PBI del 4Q23 apuntan a un alza del 2,3% t/t; de cumplirse, la economía se expandiría un 2,5% i.a. este año, en comparación con el 1,9% i.a. en 2022.
Más consumo, menos ahorro y más inflación. La sólida actuación del consumo en el 3Q23 se confirmó con los datos de septiembre, donde se registró un crecimiento del 0,4% m/m (4,7% anualizado), gracias a la buena performance tanto del consumo de bienes —0,5% m/m— como de servicios —0,3% m/m—. Este impulso del consumo se fundamenta en el crecimiento de la masa salarial y en la menor propensión al ahorro de las familias estadounidenses, que en el último mes cayó al 3,4% de los ingresos, el nivel más bajo del año y por debajo del promedio de los últimos doce meses, que se ubicó en 4,2%. La noticia negativa provino del índice de precios implícitos en el consumo, el PCE, que, al igual que lo que había anticipado el IPC, aumentó un 0,4% m/m. En tanto, el PCE Core aceleró su ritmo al 0,3% m/m, frente al 0,1% m/m en agosto, marcando la mayor subida de los últimos cuatro meses. A pesar de esta robusta actuación del consumo, las expectativas del consumidor continúan en descenso: el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan disminuyó en octubre por cuarto mes consecutivo, en gran parte debido al deterioro de las expectativas respecto a las condiciones comerciales y las preocupaciones en torno a las finanzas personales de los consumidores.
Caen el petróleo y los commodities agrícolas y suben los metales. Si bien las noticias provenientes de Israel son preocupantes —la guerra se agrava—, el precio del petróleo disminuyó un 3,6% durante la semana, acumulando un descenso del 8% en el mes, y cerró en USD 85,5 por barril, gracias al aumento de los inventarios de crudo en EE. UU. Por su parte, el oro continuó beneficiándose del contexto de mayor incertidumbre global y registró un alza semanal del 1,2%, acumulando un incremento del 8,5% en lo que va de octubre. La soja y el trigo, en cambio, experimentaron caídas del 0,4% y 1,8%, respectivamente, mientras que el aluminio y el cobre lograron ganancias del 2,1% y 2,6%, respectivamente.
Leve retroceso de las tasas y mejora la renta fija. Los rendimientos de los bonos del Tesoro experimentaron una descompresión tras el fuerte incremento del último mes, especialmente en las tasas a largo plazo. El rendimiento del UST10Y cerró en 4,84%, descendiendo 9 pb durante la semana, después de haber escalado 30 pb en el último mes. Por su parte, el UST2Y finalizó la semana en 5,01%, retrocediendo 8 pb, y acumula una caída de 13 pb en el mes. Este escenario impulsó positivamente a todos los índices de renta fija, que registraron una buena performance en el contexto de un año desfavorable. El índice que agrupa a los bonos del Tesoro subió un 0,6% durante la semana, mientras que los bonos Investment Grade lo hicieron en un 0,9% y los bonos High Yield en un 0,6%. En lo que respecta a la renta fija global, el índice de bonos internacionales ganó un 0,5%, al igual que los bonos corporativos, mientras que los bonos de mercados emergentes anotaron un alza del 1%.
Los balances golpean a las acciones. La renta variable continuó su racha negativa, consolidando la tendencia a la baja que se inició a finales de julio. El S&P 500 registró una caída del 2,5% durante la semana, extendiendo la pérdida acumulada desde fines de julio al 10,2%. Si se toma en cuenta el S&P 50, que engloba a las empresas de mayor capitalización, la disminución semanal fue del 2,8%, y del 9% en los últimos tres meses. La caída se observó de manera generalizada en todos los sectores, destacándose energía con un retroceso del -6,3%, comunicaciones con un -5,2% y salud con un -3,9%. La única excepción fue el sector de utilities, que registró una ganancia del 1,2%. En relación con los demás índices, el Nasdaq fue el más afectado, experimentando una merma del 2,7%, mientras que el Dow Jones retrocedió un 2,2%. En el ámbito de las acciones individuales, la semana fue negativa para Google, que cayó un -9,7%, Meta, que disminuyó un -3,8%, y Tesla, que bajó un -2,2%, todas afectadas por malos resultados en sus balances. Por otro lado, Amazon y Microsoft lograron desmarcarse con alzas del 2,1% y 1%, respectivamente.
El resto del mundo también ajusta. La mala performance de las acciones también se manifestó a nivel global, aunque con menor intensidad que en EE. UU. Específicamente, el índice accionario global registró una caída semanal del 2,1% y del 3,9% en lo que va del mes. Si se excluye a EE. UU., la disminución fue del 1,2% y del 4,3%, respectivamente. En Europa, los mercados retrocedieron un 1,6%, recordemos que tras 10 incrementos consecutivos, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo la tasa de interés de referencia en el 4,5%. Los mercados emergentes, por su parte, cayeron un 0,8%. La excepción la constituyeron las alzas registradas en China y LATAM, que durante la semana ganaron un 2,4% y un 0,9%, respectivamente.
Lo que viene. Todas las miradas están puestas en la próxima decisión de la Fed sobre las tasas de interés, en la cual el mercado no anticipa cambios. También revestirá importancia el informe del mercado laboral de octubre, así como la publicación de los índices PMI manufacturero y de servicios. Además, se esperan los informes de resultados del 3Q23 de importantes empresas como Apple, McDonald's, Advanced Micro Devices, Airbnb, Amgen, Caterpillar, Qualcomm, Eli Lilly y Pfizer. A nivel internacional, las decisiones sobre tasas de interés de los bancos centrales del Reino Unido, Japón y Brasil serán de suma relevancia.
Noticias locales: el país hoy.
Noticias locales: el país hoy.
El Ministerio de Economía licita hoy siete instrumentos para hacer frente a vencimientos por $505.000 M, que se explican principalmente al vencimiento de la Letes de octubre S31O3. Se ofrece una Lecer con vencimiento en febrero de 2024 (X20F4); tres bonos CER con vencimientos en agosto de 2024 (T6X4), octubre de 2024 (T4X4) y febrero de 2025 (T2X5); dos bonos dollar-linked con vencimientos en abril de 2024 (TV24) y marzo de 2025 (TV25); y un bono dual con vencimiento en junio de 2024 (TDJ24).
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 29 M en el marco del dólar soja IV. Mientras tanto, el BCRA registró compras netas por USD 112 M en el MULC y acumula cuatro jornadas consecutivas con compras. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria registra ventas por USD 494 M; en 2023, acumula ventas por USD 2.243 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se incrementó en USD 54 M, alcanzando un total de USD 24.554 M. Con estos datos, las reservas acumulan una caída de USD 20.044 M en el año 2023.
Los dólares financieros continúan a la baja. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con Letes cayó un 3,6% hasta los $838, mientras que el CCL con ADRs lo hizo en un 3,0% hasta $896. Así, sus brechas se situaron en 139% y 156%, respectivamente. Por otro lado, las cotizaciones intervenidas también mostraron un incremento: el MEP con AL30 descendió un 3,5% hasta $860, con una brecha del 146%; y el CCL cayó un 4,4% hasta $866, con una brecha del 148%.
En lo que respecta a los contratos de futuros de dólar, durante la jornada de ayer operaron en terreno negativo, cayendo un -2,3%. La única suba se registró en el contrato de noviembre, con un incremento del 0,3%. Las mayores caídas, por su parte, se observaron en los contratos de febrero, diciembre y junio, con descensos del -4,0%, -4,0% y -3,8%, respectivamente. De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 0% hasta octubre, en el 80% hasta diciembre y en el 193% hasta abril de 2024. Se operaron 468 mil contratos, el volumen diario más bajo de octubre, acumulando un total semanal de 5,198 mil contratos. El interés abierto se redujo en USD 40 M, alcanzando un stock de USD 5,190 M, lo que representa un crecimiento mensual del 44% y anual del 21%.
Las curvas soberanas en pesos experimentaron una jornada mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 0,6%, mientras que las Lecer ganaron un 0,5%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron sin variaciones, y las Ledes registraron un alza del 0,6%. Por su parte, los bonos duales anotaron una ganancia del 0,8%, mientras que los DLK experimentaron una caída de -0,3%.
Nuestro índice de bonos soberanos en hard dollar disminuyó un 1,8%, explicado por una caída del 1,4% en los bonos bajo ley de Nueva York y del 2,4% en los bonos bajo ley argentina. De este modo, las paridades se sitúan en torno al 28%, y los bonos registran una pérdida del 6,5% en lo que va del mes, pero una ganancia del 7,2% en lo que va del año. El riesgo país se incrementó en 63 pb hasta alcanzar los 2.531 pb.
En el mercado de renta variable, el Merval experimentó una baja del -1,9% en moneda local y una suba del 0,3% en CCL Galicia, alcanzando un valor de USD 751,7. Se observaron descensos generalizados, destacándose BYMA con un -5,7%, Telecom con un -5,2% y Central Puerto con un -4,6%. Los sectores más afectados fueron Comunicaciones, que descendió un -3,3%, Construcción con un -3%, y Energía con un -2,1%. En contraposición, los ADR registraron una leve suba promedio del 0,7%, resaltando Bioceres con un 3,4%, BBVA con un 2,9% y Macro con un 2,8%. Desde las PASO, el índice de referencia acumula una baja del 6% en moneda extranjera y, a lo largo de 2023, muestra una suba del 24,6% medida en USD CCL.
Noticias globales: el mundo hoy.
La economía estadounidense se expandió un 4,9% anualizado en el 3Q23, registrando el mayor crecimiento desde el último trimestre de 2021. Este resultado superó las previsiones del mercado, que anticipaban un 4,3%, y excedió el 2,1% alcanzado en el segundo trimestre. El gasto de los consumidores aumentó un 4%, en comparación con el 0,8% del 2Q23, impulsado por el consumo de vivienda y servicios públicos. Las exportaciones experimentaron un alza del 6,2%, recuperándose de una caída del 9,3% en el trimestre anterior, mientras que las importaciones también crecieron un 5,7%, frente al -7,6% del periodo previo. Además, la inversión residencial registró un incremento del 3,9%, su primer aumento en casi dos años, en comparación con el -2,2% anterior. Finalmente, el gasto público avanzó un 4,6%, frente al 3,3% del trimestre precedente.
La solidez en la economía también se reflejó en los nuevos pedidos de bienes duraderos manufacturados en EE. UU., los cuales aumentaron un 4,7% en septiembre. Este resultado se recuperó de una ligera contracción del 0,1% en agosto y superó significativamente las expectativas del mercado, que anticipaban un aumento del 1,7%. Este incremento representa el avance mensual más sustancial en los pedidos de bienes duraderos desde julio de 2020, y estuvo impulsado principalmente por la fuerte demanda de equipos de transporte.
Por su parte, la renta variable cerró a la baja el jueves, mientras los inversores evaluaban resultados corporativos mixtos y señales de fortaleza económica. El S&P 500 registró una pérdida del 1,2%, mientras que el Nasdaq, arrastrado por Google (2,5%), Meta (3,7%) y Nvidia (3,7%), cedió un 1,9%. Finalmente, el Dow Jones retrocedió un 0,7%. Los sectores más perjudicados fueron Comunicaciones, con un descenso del 2,1%, Consumo Discrecional, que cayó un 1,5%, y Tecnología, que perdió un 1,9%. En contraste, los sectores de Real Estate y Utilidades terminaron en terreno positivo, con alzas del 2,1% y 0,8%, respectivamente.
En plena temporada de balances, Amazon informó sus ganancias correspondientes al 3Q, superando las expectativas tanto en ventas netas, con un aumento del 12% i.a., como en EPS, registrando USD 0,94 frente a los USD 0,58 esperados. Aunque los ingresos en la nube no alcanzaron los USD 23,1 millones previstos, el mercado respondió positivamente, reflejándose en un aumento del 4,8% en las acciones en el after market.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro americano mostraron un comportamiento a la baja. La tasa a 2 años perdió 8pb y cerró en un 5,05%, mientras que la tasa a 10 años cedió 10pb para terminar en un 4,85%. En consonancia, el índice del dólar (US Dollar Index) registró un aumento del 0,1%, ubicándose en 106,6.
En el mercado de commodities, el WTI disminuyó un 2,5%, alcanzando USD 83,2 por barril. Además, la soja registró una caída del 0,6%, situándose en USD 470 por tonelada en el mercado de Chicago. Por último, el oro experimentó un avance del 0,2%, alcanzando los USD 1.984 por onza.
En relación al mercado laboral, el número de estadounidenses que solicitaron prestaciones por desempleo aumentó en 10.000, alcanzando las 210.000, en la semana que finalizó el 21 de octubre. Esta cifra superó las expectativas del mercado, que anticipaban 208.000 solicitudes, pero se mantuvo relativamente cerca del mínimo de nueve meses, evidenciando un mercado laboral en niveles históricamente ajustados. Por otro lado, las solicitudes continuas se incrementaron a 1.790.000, el nivel más alto desde mediados de mayo, y muy por encima de las expectativas de 1.740.000, lo que sugiere que las personas desempleadas están tardando más tiempo en encontrar empleo.
En otras regiones, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo las tasas de interés estables, poniendo fin a una serie de diez incrementos consecutivos desde julio de 2022. Estas subidas habían elevado el tipo de las operaciones principales de financiación a un máximo de 22 años del 4,5% y el tipo de la facilidad de depósito a un récord histórico del 4%. Con esta decisión, el BCE reflejó una postura más cautelosa de "esperar y ver", influenciada por el gradual alivio de las presiones sobre los precios y la preocupación ante una posible recesión inminente. Además, el BCE también manifestó su determinación de garantizar que la inflación regrese a su objetivo del 2% en el mediano plazo.
Análisis de los resultados del tercer cuarto de 2023.
En lo que va del año, el mercado de valores estadounidense tiene un gran ganador: el Nasdaq, con un aumento del 33%, seguido por el S&P 500, que registró un alza del 10%. Los principales aumentos estuvieron concentrados en el S&P 50, que agrupa a las 50 empresas de mayor capitalización, con una suba del 22,5%. En relación con los sectores, Comunicaciones y Tecnología lideran las ganancias, con aumentos del 39% y 31%, respectivamente.
Después de tres trimestres consecutivos de caídas interanuales, se espera que las ganancias del 3Q23 para el S&P sean del 1,1% i.a., mejor que el -2,8% obtenido en el 2Q23. Entre los sectores, Comunicaciones y Consumo Discrecional serían los más favorecidos, con subas del 34,6% y 22,1%, respectivamente. Un poco más atrás se encuentra el sector Finanzas, alcanzando el 18,1%. En el otro extremo aparecen Energía con -33,2%, Materiales con -20,6% y Salud con -19,5%.
Sin tomar el sector Energético, se prevé un crecimiento de los beneficios del 6,2% i.a., lo que marca el segundo trimestre consecutivo de crecimiento positivo excluyendo dicho sector.
Hasta el momento, 86 empresas han presentado balances, de las cuales el 78% mostró ganancias por encima de lo esperado, alcanzando el 1,9% i.a.
Además, la relación precio/ganancia (P/E) de los últimos 12 meses para el S&P 500 es de 17,7. Este índice P/E está por debajo del promedio de los últimos 5 años, que es de 18,7, pero por encima del promedio de los últimos 10 años, que es de 17,5. Esto sugiere una valoración de acciones a un precio menor que el promedio de los últimos 5 años.
Esta dinámica de mejora de ganancias, en un contexto en el que la Fed redujo la liquidez y subió las tasas, no implicó un retroceso para la economía; más bien sugiere una aceleración del PBI al 5,4% en el 3Q, según el Nowcast de Atlanta. La restricción financiera, igualmente, presionó a las empresas para que reduzcan costos y compitan mejor debido a las preocupaciones sobre el entorno macroeconómico.
Desde un punto de vista sectorial, a pesar del aumento en los costos de financiamiento, el sector Tecnológico experimentaría un crecimiento en ganancias del 6% i.a. Este crecimiento estaría liderado por NVIDIA, que proyecta un fuerte aumento en sus ganancias. Si se excluye a NVIDIA, el sector experimentaría una disminución del -2,9% en ganancias. Recientemente, se destacó el balance de Microsoft con un incremento de beneficios del 27% i.a., impulsado por los servicios de la nube. La empresa se ha convertido en uno de los pioneros en el ámbito de la Inteligencia Artificial, en gran parte gracias a su importante inversión en la startup OpenAI, creadora del exitoso chatbot de IA generativa ChatGPT.
No menos importantes fueron los buenos resultados de los bancos. Siendo el tercer sector mejor posicionado para esta temporada, con un 18% i.a. de ganancia, las mayores entidades financieras estadounidenses superaron ampliamente las expectativas de ganancias gracias a ingresos por intereses mayores a lo esperado. Se destacan Wells Fargo con un crecimiento interanual de ganancias del 61%, JP Morgan con un 35% y Bank of America con un 10%.
También para el sector de Comunicaciones sería un buen trimestre, liderado por Servicios de Telecomunicaciones Inalámbricas con un 300% y Entretenimiento con un 193%. Empresas clave como Meta, Warner Bros y T-Mobile destacan en ganancias. Sin embargo, excluyendo a estas tres, el crecimiento del sector caería al 12,1% desde el 34,6%. Vale destacar el buen balance que presentó Netflix, superando ventas y beneficios por acción, pero también creciendo en el número de nuevos suscriptores en 8,76 M. Desde entonces, la acción ha subido un 18%.
Para el sector de Consumo Discrecional, en tiempos en los que el consumidor no deja de pisar el acelerador, el sector experimenta un aumento del 21,5%, con destacados desempeños en Ventas Minoristas (169%), Hoteles, Restaurantes y Ocio (92%), y Productos Recreativos (25%). Amazon se destaca como el principal contribuyente al crecimiento de ganancias, y su exclusión reduciría la tasa al 13,6% desde el 21,5%. Con miras al futuro, y sin hard landing ni soft landing a la vista, la economía acompañaría este crecimiento de consumo tanto de productos básicos como de discrecionales.
Finalmente, y de manera transversal a estos sectores, se encuentra el grupo de las 7 Magníficas, conformado por Apple, Microsoft, Alphabet, Nvidia, Tesla, Meta y Amazon. Este grupo proyecta un fuerte crecimiento del 34,9% en ganancias y un aumento del 11,2% en ingresos para el tercer trimestre, consolidándose como un pilar clave para el mercado. Esto indica que una buena parte del crecimiento esperado en ganancias estaría vinculado a las mega capitalizaciones, donde la Inteligencia Artificial (IA) mantiene su fuerte influencia.
En resumen, los resultados del tercer trimestre indican un panorama alentador en diversos sectores, especialmente en Comunicaciones, Consumo Discrecional y Tecnología. La ausencia de señales de recesión que puedan impactar en el consumo de bienes, junto con la presencia constante de la Inteligencia Artificial y el crecimiento en infraestructura y servicios de comunicación en el entorno digital actual, señalan que invertir en estos sectores estratégicos podría ser una apuesta inteligente para el futuro.
Una buena forma de capitalizar estos resultados es considerar nuestra cartera de Cedears Quality (Q), que se compone principalmente de empresas de crecimiento y tiene una exposición estratégica a los sectores mencionados anteriormente. Hasta la fecha, esta cartera ha tenido un rendimiento del 44,8%, significativamente superior a su índice de referencia, el S&P Quality, que alcanzó el 16,5%. Esto la convierte en una opción atractiva para los inversores interesados en aprovechar las perspectivas positivas de la temporada de balances del tercer trimestre.
Relación histórica entre las tasas de interés y el precio de las acciones en EE. UU.
Las tasas largas de EE. UU. se encontraron al alza los últimos dos meses, alcanzando niveles máximos en más de 15 años, cercanas al periodo registrado durante 2006-2007. Este impulso se atribuyó principalmente al componente real de la tasa, ya que las expectativas de inflación siguen ancladas. Es decir, la tasa nominal es un compuesto de dos factores: tasa de inflación esperada, y tasa real, la cual se encuentra subiendo. Mientras tanto, el mercado accionario se encuentra en valuaciones relativamente altas para el nivel de tasas reales observado. Dado este indicador, nos sugiere que las acciones están sobrevaloradas por lo que sugerimos mantener una estrategia defensiva.
En el siguiente gráfico se puede ver la relación entre la tasa real y el múltiplo Price Earnings Forward del S&P 500 desde 1998 hasta el 2023.
Noticias globales: el mundo hoy.
En plena temporada de balances, Alphabet presentó sus resultados del 3Q y, si bien mostró un beneficio neto de USD 19,6 MM –un aumento del 41,5% i.a.–, la división de negocio en la nube, Google Cloud, registró una facturación de USD 8,1 MM en el trimestre. Esta cifra quedó por debajo de los USD 8,6 MM esperados por el mercado, lo que provocó que la acción retrocediera un 9% en la jornada. Por el contrario, las acciones de Microsoft se dispararon un 3,1% después de que los ingresos, las ganancias y las previsiones de la empresa superaran las estimaciones del mercado. Asimismo, su negocio de la nube creció un 29% i.a, en contraposición a Google.
La renta variable terminó a la baja el miércoles, mientras los inversores evaluaban la última tanda de resultados corporativos. El S&P 500 registró una pérdida del 1,4%, mientras que el Nasdaq, arrastrado por Google (-9,6%), Meta (-4,1%), Amazon (-5,5%) y Nvidia (-4,3%), cayó un 2,4%. Por último, el Dow Jones retrocedió un 0,3%. Los sectores más perjudicados fueron Comunicaciones, con una caída del 4,3%, Consumo Discrecional, que disminuyó un 2%, y Tecnología, con un descenso del 1,1%. En contraste, Consumo No Cíclico y Utilidades fueron los únicos sectores que lograron mantenerse a flote, con incrementos del 0,3% y del 0,5%, respectivamente.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro americano mostraron un comportamiento positivo. La tasa a 2 años ganó 2 pb y cerró en 5,13%, mientras que la tasa a 10 años avanzó 12 pb, terminando en 4,96%. En consonancia, el índice del dólar (DXY) registró un aumento del 0,2%, cerrando en 106,5.
En lo referente al mercado hipotecario, la tasa de interés promedio para hipotecas a 30 años en los EE. UU. aumentó al 7,9% en la semana que concluyó el 20 de octubre, frente al 7,7% en el período anterior. Las tasas hipotecarias han experimentado un aumento en las últimas siete semanas, acumulando un total de 69 pb y alcanzando su nivel más alto desde septiembre de 2000. Este incremento sigue la tendencia de los rendimientos de los bonos del Tesoro, en un contexto de crecientes déficits fiscales y ante la expectativa de que la Reserva Federal mantendrá las tasas de interés elevadas durante un período más extenso.
Asimismo, las ventas de viviendas unifamiliares nuevas en EE. UU. aumentaron un 12,3% hasta alcanzar un total de 759.000 unidades en septiembre. Esta cifra supera tanto a las 676.000 unidades revisadas del mes anterior como al consenso del mercado, que era de 680.000 unidades. Las ventas de viviendas nuevas alcanzaron su nivel más alto desde febrero de 2022, impulsadas por la oferta limitada de casas usadas, lo cual, a su vez, ha fomentado la demanda tanto de viviendas nuevas como de construcción de nuevas unidades.
En el mercado de commodities, el WTI registró una ganancia del 1,9%, alcanzando los USD 85,4 por barril. Este aumento se debe, en parte, a la posible escalada de tensiones entre Israel y Gaza, que podría llevar a otras naciones del Medio Oriente a intervenir militarmente y, consecuentemente, obstaculizar los flujos de petróleo de productores clave de la región. Adicionalmente, Estados Unidos podría endurecer sus sanciones contra Irán. Limitando el ascenso, los inventarios de petróleo crudo en EE. UU. se incrementaron en 1,37 millones de barriles en la semana que concluyó el 20 de octubre de 2023, tras una disminución de 4,49 millones en el período anterior, y superando ampliamente las previsiones del mercado, que esperaba un aumento de 239.000 barriles, según datos del Informe sobre el Estado del Petróleo de la EIA. Por otra parte, la soja experimentó una caída del 0,5%, ubicándose en USD 473 por tonelada en el mercado de Chicago. El oro, en cambio, avanzó un 0,4%, alcanzando los USD 1.978 por onza.
En otras regiones, el indicador de clima empresarial para Alemania registró un aumento de 1,1 puntos respecto al mes anterior, ubicándose en 86,9 en octubre. Este incremento representa el primero en seis meses y superó el consenso del mercado, que era de 85,9. También constituye el nivel más alto de los últimos tres meses. Las empresas se mostraron menos pesimistas tanto en relación con sus expectativas para los próximos meses —84,7 frente a 83,1 en septiembre— como respecto a su situación empresarial actual, que pasó de 88,7 a 89,2.
Noticias locales: el país hoy.
De cara al balotaje de noviembre, Patricia Bullrich anunció su apoyo personal al candidato Javier Milei. El respaldo de la excandidata generó tensión interna en Juntos por el Cambio. Más tarde, Larreta, la Unión Cívica Radical y los diez gobernadores de Juntos se diferenciaron de esta postura y comunicaron que no apoyan a ningún candidato.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 22 M en el marco del dólar soja IV. Mientras tanto, el BCRA registró compras netas por USD 15 M en el MULC. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria acumula ventas por USD 606 M; en tanto, para 2023, las ventas acumuladas ascienden a USD 2.355 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 56 M, llegando a un total de USD 24.500 M. Con estos datos, las reservas acumulan una caída de USD 20.098 M en 2023.
Los dólares financieros operaron al alza. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes subió un 1,4% hasta alcanzar los $869, mientras que el CCL con ADRs subió un 0,4% hasta llegar a $923. Así, sus brechas se situaron en 148% y 164%, respectivamente. Por otro lado, las cotizaciones intervenidas también experimentaron aumentos: el MEP con AL30 ganó un 2,6% hasta alcanzar los $890, con una brecha del 154%, y el CCL se incrementó un 1,4% hasta llegar a $906, con una brecha del 159%.
En lo que respecta a los contratos de futuro de dólar, durante la jornada de ayer operaron en terreno positivo, registrando una subida del 6,6%. Las mayores alzas se observaron en los contratos de abril (+9,4%), marzo (+9,2%) y junio (+9,1%). De este modo, la devaluación implícita se sitúa en el 0% hasta octubre, en el 88% hasta diciembre y en el 200% hasta abril de 2024. Se operaron 973.000 contratos, lo que representa un acumulado semanal de 6,4 millones. El interés abierto se redujo en USD 30.000 y alcanzó un stock de USD 5,2 M, lo cual implica un crecimiento mensual del 47% y anual del 25%.
Las curvas soberanas en pesos experimentaron una jornada mayormente positiva. Los bonos CER cedieron un -0,6%, mientras que las Lecer registraron una ganancia del 1,5%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron en terreno bajista, con una disminución del -2,5%, y las Ledes experimentaron un alza del 0,6%. Por su parte, los bonos duales registraron una ganancia del 1,6% y los DLK marcaron una suba del 1,1%.
Los bonos soberanos en hard dollar registraron una subida del 1,4%. Actualmente, sus paridades rondan el 28%. No se observaron diferencias significativas entre los bonos bajo ley Nueva York y los bonos bajo ley Argentina. De este modo, acumulan una reducción del 5,1% en lo que va del mes y una ganancia del 5,9% en lo que va del año. El riesgo país se redujo en 69 pb hasta alcanzar los 2.468 pb.
En el mercado de renta variable, el Merval experimentó una suba del 4,9% en moneda local y un incremento del 4,6% en CCL Galicia, alcanzando un valor de USD 749. Los sectores que más se beneficiaron fueron Materiales, con un alza del 7,8%, Financieros, con un incremento del 5,6%, y Consumo Discrecional, con un aumento del 4,3%. Se registraron aumentos generalizados, destacándose las entidades financieras como BBVA, que subió un 9,1%, GGAL, con un 7,1%, y BMA, con un 4,7%, así como también TXAR, que se incrementó un 9,9%. Los ADR registraron una suba promedio del 2,4%, impulsados por los bancos. Desde las PASO, el índice de referencia acumula una baja del 6,3% en moneda extranjera y, a lo largo de 2023, muestra una suba del 24,3% medido en USD CCL.
Revalanceamos nuestra sugerencia de inversión a partir del resultado de las elecciones.
La sorpresa electoral no fue suficiente para definir una elección que sigue abierta, aunque con un peronismo fortalecido. Milei necesita 1,8 millones de votos para alcanzar a Massa, cifra que representa el 22% de los votos combinados de Patricia Bullrich y Juan Schiaretti. Esto luce desafiante, pero no imposible. De esta manera, la balanza parece inclinarse a favor del candidato peronista. Para revertir este resultado, el candidato libertario deberá seducir al votante moderado: dar marcha atrás con sus propuestas extremas y tender puentes con dirigentes opositores.
¿Qué impacto tuvo este resultado en las variables financieras? Por un lado, el camino hacia 2024 es menos incierto, lo que contribuyó a estabilizar los dólares financieros y los futuros de dólar, que experimentaron una muy fuerte corrección. Con un oficialismo fortalecido, anticipamos una transición mucho más ordenada. Los riesgos de eventos extremos se atenúan: Milei perdió inercia y necesita moderarse para ganar las elecciones. Es poco probable que vuelva a incentivar a los agentes a deshacerse de sus activos en pesos con el objetivo de disminuir la demanda por la moneda argentina.
Por otro lado, el mercado ve en Massa la continuación del modelo actual: la narrativa de un cambio en el régimen económico perdió fuerza, lo que se reflejó en descensos en los bonos y acciones.
Continuaremos por el actual sendero económico hasta, al menos, fin de año. Sin un ancla estructural, la inflación mensual seguirá corriendo en torno a los dos dígitos. Descartamos un salto en el dólar oficial, ya que el gobierno tiene todos los incentivos para llegar a las elecciones con la mayor estabilidad posible. Esto será posible en el corto plazo gracias a la ampliación del swap con China y a potenciales nuevas restricciones en el acceso al dólar. Con la incertidumbre aún presente, el comportamiento de los dólares financieros se mantendrá volátil, pero es poco probable que regrese a niveles del 200%. Los activos argentinos probablemente no se recuperarán; para hacerlo, necesitarían pruebas concretas de que se llevará a cabo un cambio en el régimen económico (ajuste fiscal, cambiario y reformas institucionales), lo cual no coincide con los incentivos electorales de ninguno de los candidatos.
Así las cosas, hemos ajustado nuestra cartera recomendada de cara a diferentes escenarios, en función de quién resulte ganador en noviembre. Este ejercicio, sumado a la comparativa con nuestra cartera recomendada la semana posterior a las PASO, puede apreciarse en el siguiente cuadro:
Puntos en común
Las estrategias recomendadas para cada candidato presentan un alto grado de coincidencia entre sí, con un 66% de la cartera compartido, por diversos motivos:
Escenario Sergio Massa: CER y provinciales.
Imaginamos una eventual presidencia de Massa como una prolongación del statu quo actual. Esperamos que se implemente alguna forma de plan de estabilización al inicio de su gestión, pero con un menor ajuste fiscal y devaluación del dólar A3500 que con Milei. Esto favorece a los bonos CER en términos relativos frente a los DLK. Para sostener estos desequilibrios, será necesario mantener las restricciones en el régimen cambiario, incentivando así la dolarización. Sin embargo, debido a su mayor gobernabilidad y propuestas moderadas, el riesgo de una hiperinflación será significativamente menor; por lo que recomendamos una menor proporción de activos de cobertura no soberanos, como bonos corporativos, CEDEARs, dólar billete o fondos comunes de inversión de activos extranjeros. Preferimos utilizar como vehículo bonos provinciales garantizados —como los de Chubut, Tierra del Fuego y Neuquén— o de provincias con cuentas fiscales saludables, como Santa Fe, Mendoza o Córdoba. En relación con los bonos y acciones, una victoria de Massa probablemente provocará una caída inicial en las paridades. No esperamos que esta situación se revierta hasta que el mercado reciba señales concretas de que Massa está dispuesto a corregir desequilibrios y llevar a cabo un plan de reformas favorable al mercado.
Escenario Milei: dollar-linked, riesgo corporativo y más brecha
Aunque Milei se ha moderado después de las elecciones generales, seguimos considerando que su gobierno estaría asociado a una agresiva corrección en los precios relativos mediante devaluación y ajuste tarifario. Por ello, preferimos los instrumentos vinculados al dólar oficial por encima de los que ajustan por inflación. Con el objetivo de mitigar el riesgo soberano, es recomendable incorporar instrumentos dollar-linked corporativos mediante Fondos Comunes de Inversión y contratos de dólar futuro. También aconsejamos incluir un alto porcentaje de instrumentos en dólares sin exposición al riesgo soberano argentino, como una cobertura contra eventos extremos tales como una dolarización acelerada. Finalmente, el carácter favorable al mercado de Javier Milei nos hace ser algo más optimistas respecto a la performance de los bonos y acciones que en el caso de Sergio Massa.
Noticias locales: el país hoy.
El Gobierno anunció la licitación del espectro 5G en Argentina, con la cual se espera obtener USD 875 millones en los próximos 21 días. Las compañías adjudicadas son Claro, Telecom y Telefónica. Las dos primeras adquirieron 100 MHz por USD 350 millones cada una, y la tercera obtuvo 50 MHz por USD 175 millones; todas con un plazo de vigencia de 20 años.
El INDEC publicó el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE). De acuerdo con este informe, la actividad económica en Argentina registró un crecimiento desestacionalizado del 1,3% m/m en agosto y un incremento del 0,3% a/a. Once de los quince sectores relevados por el EMAE experimentaron aumentos interanuales. Los más destacados fueron la Explotación de Minas y Canteras, con un incremento del 5,1% a/a, e Intermediación Financiera, con un alza del 4,2% a/a. En contraste, la Industria Manufacturera y la Agricultura presentaron las mayores caídas interanuales, registrando -3,5% a/a y -2,8% a/a, respectivamente. Según el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM), se proyecta que la economía se contraerá un 0,5% t/t en el 3Q de 2023 y cerrará el año con una disminución del 2,8% a/a.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 5 millones en el contexto del dólar soja IV. Por su parte, el BCRA registró compras netas por USD 42 millones en el MULC. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria suma ventas por USD 621 millones, mientras que en el acumulado de 2023 las ventas ascienden a USD 2.370 millones. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se incrementó en USD 5 millones, alcanzando un total de USD 24.556 millones. Con estos datos, las reservas acumulan una caída de USD 20.042 millones en lo que va del año 2023.
Los dólares financieros experimentaron nuevamente fuertes descensos. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes cayó un 5,9% hasta alcanzar los $857, mientras que el CCL con ADRs lo hizo en un 6,7% hasta situarse en $919. De este modo, sus brechas se establecieron en 145% y 163%, respectivamente. Por otro lado, las cotizaciones intervenidas también mostraron tendencia a la baja: el MEP con AL30 retrocedió un 8,3% hasta $868, con una brecha del 148%, y el CCL se redujo un 6,7% hasta $894, con una brecha del 155%. Así, la brecha entre las brechas se elevó al 1%. Mientras tanto, el canje CCL/MEP se sitúa en torno al 5%.
Los contratos de futuro del dólar cedieron un promedio de 4,5%. Las alzas más significativas se registraron en los contratos de diciembre (+3,2%) y enero (+0,7%), mientras que las mayores caídas tuvieron lugar en los contratos de abril (-11,9%), mayo (-9,6%) y marzo (-9,4%). De este modo, la devaluación implícita se sitúa en 0% hasta octubre, en 75% hasta diciembre y en 174% hasta abril de 2024. Se operaron 0,8 millones de contratos, lo que acumula un volumen semanal de 8,2 millones. El interés abierto disminuyó en USD 0,1 millones, alcanzando un stock total de USD 5,3 millones. Esto representa un crecimiento mensual del 51% y un aumento anual del 26%.
Las curvas soberanas en pesos exhibieron un comportamiento mixto durante la jornada. Los bonos ajustados por CER cedieron un 0,8%, mientras que las LECER ganaron un 0,7%. En la curva de tasa fija, los BOTES finalizaron con una baja del 3,3%, y las LEDES experimentaron una subida del 0,2%. Por otro lado, los títulos duales reflejaron una ganancia del 0,6%, y los DLK registraron una caída del 0,5%.
Los bonos soberanos hard-dollar cayeron un 1,8%. En la actualidad, sus paridades se ubican en torno al 28%. Por otro lado, mientras que los bonos bajo ley local ganaron un 2,6%, los de ley Nueva York perdieron un 4,3%. De este modo, acumulan una caída del 5,4% en lo que va del mes y una ganancia del 4,5% en lo que va del año. El riesgo país disminuyó 74 pb, situándose en 2.537 pb.
En el mercado de renta variable, el Merval experimentó una caída del 6,7% en moneda local y una suba del 0,4% en CCL Galicia, alcanzando un valor de USD 716. Este comportamiento se produce en el contexto de un marcado retroceso del dólar CCL y la incertidumbre electoral, tras el triunfo de Sergio Massa y el inminente balotaje con Javier Milei. Los sectores más afectados fueron Comunicaciones (-10,1%), Financieros (-9%) y Consumo Discrecional (-6,9%), mientras que el menos afectado fue Utilidades (-1,9%). Se registraron caídas en Telecom (-11,3%), Galicia (-10,4%) y Macro (-10,1%). Aluar fue uno de los pocos que se mantuvo en terreno positivo, con un incremento del 2,3%. Los ADR sufrieron una caída promedio del 0,65%, liderada por Supervielle (-5,4%) e YPF (-2,1%), mientras que Meli (3,5%) y Despegar (3,8%) experimentaron ganancias. Desde las PASO, el índice de referencia acumula una baja del 10,5% en moneda extranjera y, a lo largo de 2023, muestra una suba del 18,8%, medido en USD CCL.
Noticias globales: el mundo hoy.
El PMI compuesto global de EE. UU. ascendió a 51 en octubre, en comparación con el 50,2 registrado en septiembre, señalando una aceleración en el ritmo de expansión de la producción del sector privado. Esta cifra representa la expansión más veloz desde julio y está impulsada por un ritmo de crecimiento más rápido tanto en el sector de servicios como en el de manufactura. Las condiciones de demanda entre los fabricantes mejoraron por primera vez desde abril, mientras que los nuevos negocios en el sector de servicios disminuyeron por tercer mes consecutivo. Esta situación se atribuye a las elevadas tasas de interés y a un entorno económico desafiante. Por otro lado, la creación de empleo fue apenas marginal, y las empresas mencionaron la incertidumbre respecto a las futuras condiciones de demanda y sus intentos de reducir costos como factores influyentes. Finalmente, la confianza empresarial repuntó, alcanzando su nivel más alto desde mayo de 2022.
La renta variable cerró en alza el martes, en un contexto en el que el mercado digería una nueva serie de resultados corporativos y los rendimientos de los bonos del Tesoro se estabilizaban por debajo de sus máximos recientes. El S&P 500 avanzó un 0,7%, mientras que el Nasdaq, impulsado por Nvidia (1,6%), Tesla (2%), Google (1,6%) y Amazon (1,5%), se incrementó en un 0,9%. Por su parte, el Dow Jones registró un aumento del 0,6%. Los sectores que más se beneficiaron fueron Utilidades, con un 2,5%, seguido de Bienes Raíces, con un 1,2%, y Comunicaciones, con un 1,1%. En contraposición, el sector de Energía retrocedió un 1,4%.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. mostraron un comportamiento mixto. La tasa a 2 años subió 5 pb y cerró en 5,11%, mientras que la tasa a 10 años disminuyó 2 pb, finalizando en 4,82%. Adicionalmente, el US Dollar Index registró un aumento del 0,7%, situándose en 106,2.
En el mercado de commodities, el WTI cayó un 2% hasta alcanzar USD 83 por barril, extendiendo las pérdidas por tercera sesión consecutiva debido a que los inversores consideraron que el conflicto entre Israel y Hamas se encuentra actualmente bajo control. Por otro lado, la soja experimentó un incremento del 0,6%, llegando a USD 475 por tonelada en el mercado de Chicago. Finalmente, el oro registró una pérdida del 0,1%, situándose en USD 1.970 por onza.
En el ámbito corporativo, las acciones de Spotify experimentaron un alza del 10,2% impulsadas por los optimistas resultados del tercer trimestre, situación similar a la de Coca-Cola, cuyas acciones ascendieron un 2,9% después de que tanto las ganancias como los ingresos de la compañía superaran las estimaciones. Por otro lado, Coinbase registró un incremento del 6,3% a medida que Bitcoin alcanzó los USD 35.000 por primera vez desde abril de 2022.
Tras el cierre de operaciones, Microsoft superó las expectativas al registrar su mayor incremento de ventas en seis trimestres, lo que llevó a sus acciones a subir un 4% en el after market. Por otro lado, la matriz de Google, Alphabet Inc., informó ingresos y ganancias de su negocio en la nube que no cumplieron con las estimaciones, resultando en una caída del 6% en sus acciones luego del cierre.
En otras regiones, el PMI manufacturero en Alemania ascendió hasta un máximo de cinco meses, llegando a 40,7 en octubre desde 39,6 en septiembre, y superando las expectativas que apuntaban a 40. A pesar del incremento, el indicador continúa señalando una profunda contracción en el sector manufacturero. La disminución de los nuevos pedidos de fabricación, aunque todavía significativa, se moderó hasta su nivel más bajo desde junio. Por otro lado, la tasa de despido de personal fue la más elevada desde octubre de 2020.
Por último, el PMI compuesto de la eurozona descendió a 46,5 en octubre, situándose por debajo del 47,2 registrado en septiembre y también por debajo del consenso del mercado, que era de 47,4, según una estimación preliminar. Esta última lectura señala el quinto mes consecutivo de disminución en la actividad empresarial y representa la caída más significativa desde noviembre de 2020. Tanto la actividad en el sector de servicios como en el manufacturero continuaron experimentando una contracción.
Noticias globales: el mundo hoy.
Noticias globales: el mundo hoy.
El WTI retrocedió un 3,6% y cerró a USD 85,5 por barril, dado que los esfuerzos diplomáticos lograron evitar que el conflicto entre Israel y Hamás se intensificara y se convirtiera en una confrontación más amplia en el Medio Oriente. Este contexto alivió algunas preocupaciones sobre posibles interrupciones en el suministro de petróleo en la región. Además, convoyes de ayuda comenzaron a llegar a la Franja de Gaza desde Egipto durante el fin de semana, mientras que Israel accedió a postergar su ataque contra Hamás debido a la presión ejercida por EE. UU. Por otro lado, los precios del petróleo continuaron respaldados por las expectativas de un mayor déficit en el mercado para el cuarto trimestre, después de que los principales productores, Arabia Saudita y Rusia, extendieran los recortes de suministro hasta fin de año.
El mercado está evaluando el potencial de tasas de interés más elevadas y prolongadas, además de la sostenibilidad de los déficits presupuestarios del gobierno y los riesgos asociados con el conflicto entre Israel y Hamás. Como resultado, la tasa a 10 años disminuyó 7 pb para situarse en el 4,85%, tras alcanzar un nivel clave del 5% por primera vez desde 2007. Por su parte, la tasa a 2 años cayó 2 pb, llegando al 5,06%.
Las acciones estadounidenses concluyeron una sesión volátil con resultados mixtos el lunes, en una semana ocupada con las ganancias de cuatro de las grandes empresas tecnológicas. Los sectores más beneficiados fueron Comunicaciones (0,6%), Consumo Discrecional (0,2%) y Tecnología, mientras que los más afectados fueron Energía (-1,6%), Materiales (-0,9%) y Utilidades (-0,8%). El S&P 500 registró una ligera disminución del 0,08%, cerrando en 4.358 puntos. Por su parte, el Nasdaq, impulsado por las alzas en Microsoft (0,8%), Nvidia (3,8%), Amazon (1,1%) y Meta (1,7%), ganó un 0,42%. En contraste, el Dow Jones retrocedió un 0,5%.
En el mercado de commodities, la soja registró una baja del 1,1%, alcanzando los USD 472 por tonelada en el mercado de Chicago. El oro, por su parte, perdió un 0,4%, situándose en USD 1.973 por onza. Este movimiento ocurrió en un contexto en el que Israel parecía postergar una invasión terrestre más amplia en Gaza, y Hamás anunció la liberación de dos rehenes adicionales. Además, el US Dollar Index experimentó una caída del 0,6%, situándose en 105,54, en línea con el retroceso de la tasa a 10 años.
En cuanto a los datos macroeconómicos, el índice de actividad nacional de la Reserva Federal de Chicago se elevó a 0,02 en septiembre, en comparación con un -0,22 que fue revisado a la baja en el mes anterior. Este dato sugiere que la economía de EE. UU. se expandió a su tasa de crecimiento histórica. Los indicadores relacionados con la producción aportaron 0,03, en contraste con el -0,10 registrado en agosto, impulsados por un repunte en la actividad manufacturera. Asimismo, la contribución de la categoría de ventas, pedidos e inventarios se incrementó a -0,01 en septiembre, desde un -0,06 un mes antes. Los indicadores vinculados con el empleo contribuyeron con 0,01, ligeramente por encima de una contribución neutral en agosto.
En otras regiones, el indicador de confianza del consumidor en la zona del euro bajó 0,1 puntos con respecto al mes anterior, situándose en -17,9 en octubre. Este es el nivel más bajo en siete meses y se compara con las expectativas del mercado de -18,3, según una estimación preliminar. Las elevadas tasas de interés, junto con un aumento en los precios del petróleo debido al conflicto en el Medio Oriente, afectaron aún más la confianza del consumidor. En el conjunto de la Unión Europea, el consumo se mantuvo prácticamente sin cambios en -18,7.
Noticias locales: el país hoy.
El ministro de Economía, Sergio Massa, anunció que a partir de hoy se ampliará el programa de incentivo exportador a todo el complejo exportador argentino. La medida tendrá vigencia hasta el 17 de noviembre, previo al balotaje. Todas las exportaciones de bienes y servicios se liquidarán a $541: un 70% por el MULC –a $350– y un 30% por el CCL –a $985–. Esto representa una mejora del 55% para aquellos que no contaban con un dólar diferencial y del 3% para quienes sí lo tenían, como es el caso del agro.
Hoy, el Gobierno licitará el espectro de 5G para tecnologías de telefonía móvil. A partir de esta operación, espera obtener alrededor de USD 1.050 M, lo que se convertiría en un nuevo refuerzo de divisas para las reservas del Banco Central. En esta convocatoria, se someterán a subasta tres lotes de 100 MHz, cada uno con un precio base de USD 350 M y un plazo de otorgamiento de 20 años. Los resultados se publicarían por la tarde.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 70 M en el contexto del dólar soja 4. Paralelamente, el BCRA registró compras netas por USD 195 M en el MULC. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria suma ventas por USD 663 M; mientras que en lo que va de 2023, acumula ventas por USD 2.412 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales experimentó un aumento –algo que no sucedía desde el 13 de septiembre– de USD 7 M, alcanzando un total de USD 24.551 M. Con estos datos, las reservas registran una caída de USD 20.047 M en 2023.
La mayor parte de los dólares financieros cerraron a la baja. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes cayó un 5,9% hasta los $911, mientras que el CCL con ADRs lo hizo en un 5,6% hasta los $986. De este modo, sus brechas se establecieron en 160% y 182%, respectivamente. Por otro lado, las cotizaciones intervenidas registraron importantes alzas: el MEP con AL30 subió un 5,2% hasta los $946 (brecha 170%) y el CCL aumentó un 3,6% hasta los $958 (brecha 174%). Así, la brecha entre las brechas se revirtió a un -1%. En cuanto al canje CCL/MEP, este se encuentra en torno al 5%.
Los contratos de futuro de dólar experimentaron una caída récord del 21,3%. Las mayores disminuciones se observaron en los contratos de enero (-29,3%), febrero (-29,1%) y diciembre (-27,4%). De este modo, la devaluación implícita se sitúa en el 0% hasta octubre, en el 70% hasta diciembre y en el 211% hasta abril de 2024. Se negociaron 1,2 millones de contratos, lo que representa un acumulado semanal de 9,0 millones, el nivel más alto desde junio. El interés abierto se mantuvo en un stock de USD 5,3 M, lo cual implica un crecimiento mensual del 54% y anual del 29%.
Luego de la sorpresa electoral, las curvas soberanas en pesos experimentaron una jornada mixta y de alta volatilidad. Los bonos CER se incrementaron un 9,3%, mientras que las Lecer ganaron un 2,0%. De este modo, las tasas de los instrumentos vinculados a la inflación para 2024 oscilan entre CER -21% y CER +1%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró a la baja en un 3,5% y paga una TIR del 140%; mientras que la Ledes S31O3 registró un alza del 0,6% y paga una TIR del 165%. Por su parte, los bonos duales anotaron una pérdida del 5,7%, y los DLK marcaron una caída del 8,9%, cotizando en un rango de tasas para 2024 que varía entre devaluación -38% y devaluación +14%.
Los bonos soberanos en hard-dollar cayeron un 6,7%, y actualmente sus paridades rondan el 29%. En tanto, los bonos bajo ley local perdieron 7,9%, mientras que los regidos por ley de Nueva York lo hicieron en un 6,0%. Así, acumulan una reducción del 4,8% en lo que va del mes y una ganancia del 6,3% en lo que va del año. El riesgo país se incrementó en 199 pb hasta alcanzar los 2.611 pb. El ministro Massa aseguró que se encuentran estudiando posibles "mecanismos de premio y anticipación de pagos" para elevar sus paridades. Cabe recordar que en enero de este año se había anunciado un programa de recompra de bonos con este mismo objetivo.
En el mercado de renta variable, el Merval registró una caída del 12,4% en moneda local y del 9,1% en CCL Galicia, alcanzando un valor de USD 712. Los sectores más afectados fueron Materiales (-20,8%), Construcción (-15,3%) y Energía (-11,6%). El sector que menos descendió fue el Financiero, con una disminución del 2,6%. Se registraron bajas en las acciones de Ternium (-22,8%), Aluar (-19,3%) y Loma Negra (-17,5%). La única acción que mostró un comportamiento positivo fue Mirgor, con un incremento del 17,7%. Los ADRs en dólares experimentaron una caída promedio del 3%, arrastrados por IRSA (-10,4%), Central Puerto (-9,8%) e YPF (-6,5%), mientras que los bancos se vieron favorecidos, con Galicia subiendo un 1,3% y Supervielle un 2,0%. Desde las PASO, el índice de referencia acumula una baja del 10,9% en moneda extranjera, y a lo largo de 2023 muestra un incremento del 18,2% medido en USD CCL.
El escenario electoral de cara al ballotage.
Esta elección general presidencial tuvo mucho de eso ya que los dos candidatos que definirán la elección en un balotaje tienen motivos para hacer emerger sentimientos negativos en el electorado. Uno es el responsable de una política económica que viene complicando y deteriorando la calidad de vida a la gente, e integra un oficialismo que no cumplió con sus promesas y que ofrece resultados deficitarios en muchos planos de análisis: pobreza, estancamiento económico, pérdida del poder adquisitivo del salario, etc.. El otro es un candidato que no ofrece garantías de gobernabilidad y que ha mostrado algunas actitudes reñidas con el pluralismo democrático y el respeto a quienes piensan distinto; también es un candidato que desafía todos los límites de la corrección política, sin ofrecer garantías confiables de que podrá ejercer el poder para conducir los destinos de su gobierno. Uno es la fuente de la bronca de mucha gente, el otro es la fuente del miedo de mucha gente. En la elección de ayer se impuso el miedo por 6 puntos y medio.
En la final, en este particular proceso electoral 2023, competirán el miedo a Milei y la bronca con Massa y el oficialismo. Y la campaña de las próximas semanas tendrá que ver seguramente con la intención de los candidatos de que prevalezca el sentimiento más conveniente para cada uno de ellos: uno seguirá asustando, el otro seguirá inflando el enojo de la gente con la dirigencia política. Pero en todo caso, este proceso, que se ha vuelto largamente incierto y que le ha costado tanto a la economía, seguirá cuatro semanas más hasta la definición final.
¿Por qué ganó Massa?
Sergio Massa no solo ganó la elección por 6 puntos y medio, sino que logró sorprender frente a la expectativa de que ganaría Milei, lo que le permitirá disfrutar del efecto favorable del carro del vencedor. Su triunfo se explica por varios factores, pero podríamos señalar 3 principales:
1) logró retener el 100% de los votos del espacio (ningún votante se le escapó a otro lado), y logró sumar muchos más (mejoró más del 40% del caudal obtenido en las PASO) por el incremento de la participación en relación a la PASO, esencialmente en la Provincia de Buenos Aires (el impacto del aparato partidario);
2) en estos dos últimos meses tomó medidas (baja de impuestos, transferencias de ingresos, beneficios crediticios y otras medidas de mitigación de los efectos de la inflación) que permitieron subsanar algo el enojo por los resultados de la política económica (el Plan Platita);
3) logró insuflar miedo frente a la posibilidad de que Javier Milei ganara la elección presidencial, lo que le permitió capturar un voto disponible que se inclinó por Massa (quizá como mal menor) en un sentido estratégico para evitar lo que le genera miedo.
¿Qué factores serán determinantes para la definición?
- La economía: la inestabilidad económica, producto de las tensiones que generan algunos de los desequilibrios acumulados y que impactan en la inflación y en la economía doméstica, puede seguir siendo un factor que defina el comportamiento electoral en la segunda vuelta, habrá que ver cómo el oficialismo logra resistir esas tensiones y transitar estas 3 semanas sin grandes sobresaltos.
- La campaña negativa sobre el riesgo Milei: seguramente veremos potenciar de parte del oficialismo la campaña del miedo sobre la posibilidad de que Milei gobierne, solo resta saber qué hará el resto de los actores sobre esta estrategia (medios, sectores empresarios, referentes sociales, etc.), si se suman y la fortalecen o si dejan solo al oficialismo detrás de la estrategia de atemorizar a la gente.
- La actitud de los dirigentes de Juntos por el Cambio: la posición que adopten todos los actores de Juntos por el Cambio (dirigentes nacionales, gobernadores, legisladores, etc.), que podrán ser canalizadores del sentimiento de sus votantes y que podrían facilitar o no la transferencia de apoyos a los dos candidatos que quedaron en pie.
¿Qué dinámica tendremos a partir de ahora?
Las elecciones de balotaje se ganan en el centro del espectro, disputándose los votos que están entre medio de las dos propuestas que rivalizan. En este caso, los votos disponibles son esencialmente los votos de Patricia Bullrich y de Juan Schiaretti, ya que descontamos que los votos de Myriam Bregman irán a Massa o votarán en blanco. Parte de la estrategia de disputa de estos votantes se vió reflejada en los discursos que se escucharon la noche de la elección.
Estrategia de Javier Milei: buscará seducir a los votantes de Juntos por el Cambio con la idea de cambio y de vencer al kirchnerismo. Ya no hablará tanto de la casta, porque tiene que seducir a votantes que votaron a parte de la casta, y tratará de remarcar el cariz liberal de su propuesta. Pero tendrá dificultades para seducir a los votantes radicales y socialistas de Juntos por el Cambio, a los que ha venido agrediendo durante la campaña. No se descarta un apoyo explícito de Mauricio Macri, pero costará que otras figuras relevantes se inclinen por apoyarlo públicamente. Tratará de capitalizar el enojo de la gente con la situación económica, pero deberá posiblemente morigerar su propuesta económica disruptiva (dolarización) para lograr seducir a otros actores políticos que lo ayuden a juntar apoyos. Será clave el rol de los gobernadores de Juntos por el Cambio, pero será difícil que alguno de ellos se juegue por Javier Milei.
Estrategia de Sergio Massa: buscará desperonizar y deskirchnerizar su propuesta política. Algo de eso se vio en la escena del triunfo. Se mostró él solo para transmitir la idea de que nace un nuevo liderazgo. Buscará seducir a todo el electorado socialdemócrata y progresista de Juntos por el Cambio y a los votantes peronistas de Schiaretti. Insistirá con la estrategia del miedo sobre la posibilidad de que gane Javier Milei. También buscará seducir a los actores económicos (círculo rojo) que preferirán la estabilidad política que garantiza Massa a la inestabilidad política que podría ofrecer Milei. Pero su desafío mayor estará en controlar las tensiones económicas. Deberá postergar medidas que impliquen asumir costos políticos y allí deberá confrontar con las fuerzas del mercado que buscan imponer una corrección cambiaria. Su triunfo depende en buena medida de evitar más disrupción económica de la que ya venimos viendo.
¿Qué pasará con Juntos por el Cambio?
Sin lugar a duda es un interrogante el devenir de la que era la principal coalición opositora. La falta de liderazgo (no hay alguien que conduzca), de orientación estratégica a lo largo de toda la campaña (no hubo inteligencia en la confección de la estrategia electoral ni en advertir las amenazas que representaba Milei dividiendo el voto opositor), y de buenos candidatos (ni Larreta ni Bullrich terminaron siendo candidatos que lograran sintonizar con la demanda electoral) terminó provocando el peor resultado desde su nacimiento. La interna entre Larreta y Bullrich expuso las diferencias de un espacio heterogéneo al que solo lo une el rechazo a lo que estaba enfrente. Pero ahora puede sufrir la centrifugación de la escena y partirse en apoyos a Sergio Massa (Horacio R. Larreta, Gerardo Morales y otros) y a Javier Milei (Mauricio Macri, Patricia Bullrich y otros).
¿Qué Gobernabilidad tendremos a partir del 10 de diciembre?
La gobernabilidad se puede entender en múltiples dimensiones: la gobernabilidad decisional (capacidad de tomar decisiones), la gobernabilidad funcional (capacidad de ejecutar burocrática y administrativamente las decisiones), la gobernabilidad corporativa (capacidad de interactuar con los actores no políticos para coordinar acciones en el marco de la ejecución de las decisiones de gobierno), y la gobernabilidad de la calle (capacidad de controlar o contener la resistencia social en el marco de las acciones de gobierno). En todos estos aspectos, Sergio Massa ofrece mejores condiciones de gobernabilidad que Javier Milei, y ello puede ser un factor determinante para condicionar las posibilidades de triunfo de uno o de otro otro: Massa tendría mejor capacidad para tomar decisiones (sus restricciones podrían venir más por diferencias internas que por impedimentos externos a la coalición); Massa tiene experiencia probada para ejecutar decisiones (conoce el funcionamiento del Estado y tiene recursos para tomar control de él); Massa tiene vínculos con los actores corporativos (su relación con el círculo rojo es fluida); y Massa tiene posibilidades de controlar la calle como lo hace el peronismo (mejores vínculos con el sindicalismo y con organizaciones sociales).
El control de la información de este componente como un aspecto clave en la dinámica empresarial.
Durante el ciclo de vida empresaria la administración de activos fijos es llevada adelante por múltiples funcionarios bajo políticas no necesariamente homogéneas que se traducen en información de baja calidad o inconsistente. La consultoría de gestión de activos permite optimizar la información existente y brinda las herramientas para administrar la información que se genere a futuro.
Algunos ejemplos de aplicación de la valuación de activos son la adopción del modelo de revaluación para su medición en los estados contables (revalúo), la distribución del costo de adquisición en una combinación de negocios (PPA), la verificación de sumas asegurables pre/post siniestro, la cesión de bienes para cobertura de garantías de préstamos bancarios o cuentas corrientes, el respaldo para operaciones de compra/venta, el soporte de emisión de bonos u obligaciones negociables, la revisión tarifaria y/o de inversiones en empresas de servicios públicos, presentaciones fiscales o aduaneras, entre otros.
Conocer el universo de bienes que componen el rubro activo fijo, su localización, las vidas útiles esperadas, y los valores intrínsecos de los mismos desde distintas ópticas, requiere de una gestión administrativa eficiente, que permita contar con información precisa en cada momento en que sea requerida tanto por agentes propios como externos de la compañía.
Este modelo de gestión eficiente comienza con un relevamiento físico de los activos fijos en los distintos sitios con que cuenta la compañía, para verificar existencia, obtener características identificatorias, situación operativa, estado de conservación, así como también el área o sector en el que específicamente se encuentran. Asimismo, es una práctica recomendada, aprovechar el relevamiento para identificar los activos fijos mediante un rótulo o marbete, que contiene un número de referencia, y un código de barras o RFID para permitir controles por parte de funcionarios de la compañía que no cuenten con el conocimiento técnico suficiente para la realización de controles futuros.
El procedimiento continua luego con una integración de la información de los bienes relevada físicamente en el campo, con la administrativa proveniente de los libros contables, impositivos, y los de reporte al exterior en aquellas compañías que son filiales de una casa matriz, y para lo cual se recurre a distintas técnicas de conciliación o apropiación entre las diversas fuentes de información.
Una vez conformada la base de activos fijos, corresponde analizar las vidas útiles relacionadas con los mismos, y la verificación de recuperabilidad de sus valores de libros y/o la revaluación propiamente dicha.
En el caso de las vidas útiles, su correcta estimación permitirá que las alícuotas de amortización sean representativas de las características técnicas de los distintos bienes y compatibles con lo inicialmente proyectado para el giro del negocio. Para ello, la gestión de activos fijos se enfoca tanto en la revisión de las políticas de vidas útiles totales con que cuenta la compañía, aplicables a las nuevas incorporaciones, como en el análisis de las vidas útiles remanentes de bienes ya existentes afectados a la operación, para adecuar las mismas a su realidad en cuanto estado de conservación, nivel de operación, y grado de obsolescencia.
Respecto a los valores de los activos fijos, es mandatorio, tanto por normas de contabilidad locales como por internacionales, verificar la recuperabilidad de los valores de libros, lo cual se cristaliza a través de su comparación con el valor de uso por unidad generadora de efectivo, que surge del valor presente de los ingresos netos provenientes del negocio asociado a la operación de los bienes, o con el valor neto de realización, el mayor de ambos, correspondiendo ajustar en aquellos casos en que el valor de libros supere al valor recuperable que surja del análisis.
Independientemente de esta medición para verificar recuperabilidad de los valores de libros, para el modelo de gestión eficiente, conocer el justo valor de los activos fijos resulta de un interés estratégico, que se manifiesta en forma eventual o periódica dentro del ciclo de vida de una empresa, y responde a requerimientos propios o de externos tales como Organismos de Control (CNV, IGJ, Direcciones Provinciales), Auditores, Autoridades Fiscales, Entidades Bancarias, Compañías/Brókeres de Seguros, Entes Reguladores, Poder Judicial, etc.
*Este artículo fue originalmente publicado por BDO Argentina en https://www.bdoargentina.com/es-ar/novedades/2023/la-importancia-de-optimizar-la-gestion-de-los-activos-fijos-empresarios
Análisis de la consultora independiente LATAM ConsultUs
Las economías de Estados Unidos y Japón están demostrando ser más resilientes, aunque en Estados Unidos se observan algunos indicios de un enfriamiento del consumo. Si bien se percibe debilidad en toda Europa, la cual avanza hacia un crecimiento más débil y una inflación elevada pero debilitada, el crecimiento chino es mixto. La reciente desaceleración en China se contrapone con una amplia gama de medidas de estímulo direccionales, en medio de crecientes preocupaciones en torno a su sector inmobiliario y la falta de confianza internacional.
Si bien el ajuste de los bancos centrales a nivel mundial probablemente haya alcanzado su punto máximo, la promesa de la Reserva Federal de Estados Unidos de mantener tasas "altas por más tiempo" ha tenido impactos a nivel mundial. Este compromiso ha contribuido al aumento de los niveles de rendimiento, lo cual podría crear vulnerabilidades.
Los riesgos clave para los mercados globales incluyen los impactos del fuerte aumento de las tasas, una caída del crecimiento más profunda de lo esperado, pasos en falso de los bancos centrales, una reaceleración de la inflación, la trayectoria del crecimiento chino y una escalada mayor en las tensiones geopolíticas.
Posicionamiento del portafolio
Renta variable por región
EE. UU.
Para este último trimestre del año, y sin esperar grandes cambios por parte de la Reserva Federal, reconocemos que el impulso es fuerte en el mercado americano. El sentimiento se ve fortalecido en términos relativos frente al resto de las regiones desarrolladas, dada la resiliencia de los indicadores macroeconómicos, así como de los resultados corporativos. Por otro lado, es la región que presenta las mayores valuaciones.
Europa
Recortamos la recomendación, dado que la región no logra encender sus motores de crecimiento debido a la falta de tracción de China. El BCE sigue ajustando sus políticas en medio de una significativa desaceleración, y el apoyo al crecimiento proveniente de los menores precios de la energía se desvaneció con el rebote reciente del precio del petróleo.
China
Mantenemos la visión, dado que, a pesar de que el crecimiento se ha desacelerado, el estímulo por parte del gobierno podría revertir la situación. Los desafíos estructurales implican un deterioro del crecimiento a largo plazo, y los riesgos geopolíticos persisten.
Asia
Continuamos apostando por Asia con una mirada de largo plazo, pero decidimos mover la recomendación a neutral en la recta final del año. Esta decisión se debe a que la demorada reactivación de China está perdiendo fuerza en la región bajo las condiciones actuales.
Emergentes
Estratégicamente, nos mantenemos neutrales, ya que no vemos un crecimiento significativo de las ganancias ni una mayor compensación por el riesgo. Por el momento, continuamos observando una trayectoria de crecimiento más débil.
Renta Fija por Segmento
10 Yr Tesoros
Cada vez más cerca del nivel que podría marcar el pico de tasas por parte de la Reserva Federal, pero con el compromiso de mantener las tasas altas por un largo tiempo, observamos cómo los rendimientos a largo plazo podrían aumentar a medida que los inversores exigen una mayor prima por plazo.
Alta calidad
Continuamos favoreciendo un enfoque táctico en la gestión de la duración y cuidando la calidad de crédito, dado que la resiliente situación de los balances corporativos implica que el crédito de compañías de alta calidad presenta un atractivo interesante. Este enfoque sirve como cobertura para transitar un potencial freno mayor de la economía global y para bloquear tasas atractivas.
Alto rendimiento
Seguimos sin encontrar atractivo en la deuda de alto rendimiento. Los spreads no compensan completamente el crecimiento más lento y las condiciones crediticias más estrictas que se esperan para el próximo año. Aunque puedan presentarse oportunidades en el segmento de mejor calidad (BB) y corta duración, el objetivo es predecir la capacidad de repago de la deuda.
Emergentes
Seguimos positivos en deuda emergente porque entendemos que es el momento de que vuelva a formar parte de un portafolio tradicional. Las valuaciones son atractivas y se pueden encontrar oportunidades muy interesantes. Sobre todo, remarcamos que el asset class tiene una amplia oferta que se ajusta a cada perfil, estilo o necesidad de inversión. Preferimos la parte corta de la curva, que ofrece un buen carry.
Los contratos futuros corrigieron y cayeron 10,4% promedio durante la semana pasada...
Los contratos futuros corrigieron y cayeron 10,4% promedio durante la semana pasada. Se hizo muy presente la intervención del BCRA, que ya agotó su munición en Rofex (USD 5.000 M) y gran parte de la de MAE (habría utilizado USD 2.700 M de los USD 4.000 M). De todas formas, a precio del viernes, ROFEX sigue señalando un sendero agresivo de devaluación. Luego de la sorprendente performance de UxP en las elecciones, esperamos que profundicen esta tendencia bajista.
El único contrato en registrar una suba fue el de octubre (2,1%). Mientras que las mayores bajas se dieron en diciembre (-13,1%), enero (-16,1%) y febrero (-13,9%).
La intervención se concentró exclusivamente en los contratos de octubre y noviembre, que se encuentran en $375 (7% devaluación) y $427 (22% devaluación), respectivamente. Lógicamente, ninguno de estos precios refleja un salto cambiario en el próximo bimestre. Por el contrario, los precios siguen señalando una gran devaluación en diciembre: cotiza en $820, lo que significa 134% de devaluación contra el tipo de cambio actual y 92% contra el contrato de noviembre.
La curva de tasas (TNA) se comprimió en 14.408 pb. Aplanó su pendiente y aún luce jorobada. Los contratos de octubre y noviembre rinden TNA 232% y TNA 196%, respectivamente. En diciembre tiene un salto discreto a TNA 681%, donde alcanza su máximo. Luego, a partir de enero (TNA 648%) se reducen gradualmente hasta alcanzar su nivel más bajo en agosto (TNA 429%).
El volumen operado continuó creciendo en la tercera semana del mes: se comerciaron 8,9 millones de contratos, el máximo de los últimos 12 meses. Mientras que el viernes 20 de octubre el interés abierto cerró en USD 5.369 M; un aumento de 55% m/m y de 30% a/a.
En la semana previa a las elecciones, la tensión continuó en alza, lo que se reflejó en un nuevo incremento de los dólares financieros y una caída en las reservas internacionales, que alcanzaron nuevos mínimos. A pesar de la implementación de tipos de cambio diferenciales y la aprobación de un nuevo tramo del swap con China, se llegó a las elecciones con la brecha cambiaria en niveles récord. Sin embargo, en este contexto, los activos financieros locales cerraron una buena semana: hubo un alza en los bonos soberanos en moneda extranjera, y en la curva en pesos se recuperaron los bonos ajustables por inflación. El Merval también tuvo una buena semana y se posicionó como el mejor instrumento para aguardar los resultados de las elecciones generales. Comenzamos una semana marcada por la sorpresa electoral, en la que el oficialismo logró un rotundo triunfo que lo ubica como el gran favorito de cara al balotaje.
Sin reservas pero con más deuda. Durante la última semana, las reservas del BCRA disminuyeron en USD 681 M, llegando a un stock bruto de USD 24.544 M, mientras que las netas acentuaron su saldo negativo hasta cerca de USD 8.000 M. Así, las arcas del BCRA se han reducido en USD 2.376 M en octubre y en USD 20.054 M en lo que va de 2023, constituyendo uno de los peores desempeños históricos. A pesar de la implementación de dólares diferenciales para el sector agropecuario —que apenas liquidaron USD 75 M—, energía y economías regionales, las operaciones del BCRA en el mercado cambiario registraron ventas netas por USD 142 M, acumulando un flujo negativo de USD 858 M en octubre. A esto se sumaron pagos netos de deuda a organismos internacionales por USD 214 M, una disminución de USD 350 M en encajes en moneda extranjera —asociada a la caída de depósitos en dólares del sector privado— y la fuerte intervención del BCRA en los dólares financieros, que habría tenido un costo de USD 500 M en la semana —más de USD 1.000 M en octubre—. No obstante, la revalorización del oro permitió amortiguar la pérdida de reservas, aportando una valorización de las mismas de alrededor de USD 250 M. En este contexto, el gobierno anunció la ampliación de la libre disponibilidad del swap con China a USD 11.500 M, incrementando en USD 6.500 M el monto anterior, lo que otorga mayor margen al BCRA para atender la demanda de importadores, aunque también implica una mayor deuda para la próxima administración.
Disparada de brecha. Desde el lunes posterior a las PASO, el gobierno ha mantenido el tipo de cambio oficial en $350. En línea con ese objetivo, anunció a inicios de semana una serie de nuevas restricciones para limitar el acceso a los dólares financieros. Estas medidas, en conjunto con la ampliación del swap con China, buscaron estabilizar las cotizaciones. Aunque estas acciones habían logrado cierta calma durante la semana, los precios de los dólares se dispararon en los minutos finales de la jornada del viernes. En cuanto a las cotizaciones libres, el MEP subió un 8,1% hasta llegar a $968, y el CCL aumentó un 6,5% hasta $1.035; sus respectivas brechas cambiarias se situaron en 177% y 196%. En las cotizaciones intervenidas, el MEP se incrementó en 3,3% hasta $899 y el CCL en 4,6% hasta $925, dejando sus brechas en 157% y 164%, respectivamente. Por otro lado, los futuros de dólar cedieron en promedio un 10% —los contratos posteriores a noviembre cayeron un 12%—, impulsados por la fuerte intervención del BCRA en los contratos de octubre y noviembre. La actividad del Central elevó el interés abierto a USD 5.369 M y aún dispone de un amplio margen, ya que su límite es de USD 9.000 M. El contrato de octubre cerró en $375 (7% de devaluación), el de noviembre en $427 (22% de devaluación), el de diciembre en $820 (134% de devaluación) y el de abril de 2024 en $1.419 (305% de devaluación).
Suben los bonos CER. La búsqueda de cobertura continuó impulsando a los bonos en pesos, que registraron otra semana positiva. Los instrumentos indexados a la inflación subieron un 6,8%, mientras que las letras CER se incrementaron en un 6,3%. Como resultado, sus tasas experimentaron una fuerte compresión; algunas, como la del TX24, incluso regresaron a terreno negativo. El avance fue más moderado en el caso de los bonos dollar-linked y los duales, que registraron una ganancia semanal de 3,7%. Sus tasas a 2024 operan en un rango de devaluación entre -54% y -21%. En lo que respecta a la tasa fija, el TO26 disminuyó un 1,4% y ofrece una TNA de 107%, mientras que las Lecap de octubre subieron un 2,0% y pagan una TNA de 118%.
Suben los bonos soberanos y cae el riesgo país. Los bonos soberanos en moneda extranjera experimentaron una buena semana, con una ganancia promedio del 5,7%. Nuevamente, los títulos bajo Ley de Nueva York superaron en rendimiento a los de legislación local, al ascender un 7,0% frente al 3,6% respectivamente. Con esto, las paridades se elevaron al 30%, y el riesgo país descendió 132 pb para situarse en 2.412 pb. En contrapartida, los bonos provinciales y corporativos mantuvieron una semana sin grandes fluctuaciones: los títulos subsoberanos registraron un leve incremento del 0,8%, mientras que las obligaciones negociables retrocedieron un 0,6%.
El Merval como refugio. El Merval experimentó un alza del 5,3% en pesos, aunque debido a la disparada del CCL, en términos de dólares perdió un 0,4%, situándose en USD 784. Los sectores más afectados fueron Materiales, con una caída del 3,1%, Financieros, con un descenso del 2%, y Energía, que retrocedió un 1,1%. Entre las acciones que más disminuyeron en valor se encuentran Aluar (9,4%), BBAR (4,6%) y EDN (5,7%). Por otro lado, los ADR tuvieron un incremento promedio del 1,1%, siendo IRS (11,4%), TGS (7,9%) y CEPU (6,7%) las acciones más beneficiadas, mientras que EDN (-8%) y GGAL (-5%) registraron pérdidas. En una perspectiva más amplia, el índice Merval ha subido un 3,3% en dólares en el último mes y ha disminuido un 1,9% desde las PASO. No obstante, en lo que va del año, el índice acumula una ganancia del 30,1%.
El día después. Las miradas de la semana estarán centradas en la reacción del mercado ante el resultado de las elecciones generales, que llevarán a un balotaje a Sergio Massa y a Javier Milei. Este tema será abordado en nuestros informes a lo largo de la semana.
La amenaza de una escalada en el conflicto del Medio Oriente, en un contexto donde la lucha global contra la inflación persiste, impactó negativamente en los mercados financieros. Esta semana fue adversa tanto para los bonos como para las acciones. Los únicos activos que escaparon a esta tendencia fueron el petróleo y el oro, que nuevamente se convirtieron en el refugio de los inversores en estos episodios de incertidumbre. La actividad económica en EE. UU. se mantiene sólida y, con una inflación por encima del objetivo de la política monetaria, continúa brindando margen a la Fed para mantener su sesgo contractivo. A esto se añade el deterioro de las cuentas públicas, que, en un ambiente político sin consenso sobre el límite de la deuda, sigue impulsando los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente los de más largo plazo. Estos últimos alcanzaron su nivel más alto en los últimos 15 años, con la UST10Y llegando al 5% por primera vez desde junio de 2007. Las miradas de esta semana estarán puestas en los planes de Israel para avanzar sobre Gaza, mientras que en la agenda económica estadounidense destacarán los datos de ingresos y gastos personales de septiembre, la primera estimación del PBI del 3Q23 y la temporada de balances.
La amenaza latente. El conflicto en el Medio Oriente, desatado tras el ataque terrorista de Hamás a Israel el pasado 7 de octubre, continúa captando la atención internacional. Cabe recordar que la Franja de Gaza es territorio palestino, pero desde 2005 está bajo el gobierno del grupo extremista Hamás. En contraste, Cisjordania —la otra región de Palestina— está gobernada por Mahmud Abás, miembro de la Autoridad Nacional Palestina. A raíz del atentado, Israel ha reforzado sus fronteras y se prepara para una incursión terrestre en Gaza con el objetivo de desmantelar las capacidades de Hamás y rescatar a más de 200 rehenes israelíes. Este movimiento ha provocado protestas en aumento a lo largo del Medio Oriente y ha intensificado los temores de que la guerra pueda escalar a un conflicto regional más amplio. Por su parte, Irán parece inclinado a evitar una confrontación militar directa con Israel. No obstante, apoyaría a sus aliados en ejercer presión sobre Israel a través de una guerra en múltiples frentes: en Gaza, Cisjordania y el Líbano, donde opera Hezbolá. Esto representa un riesgo significativo y podría profundizar el conflicto. Israel cuenta con el apoyo militar y económico de EE. UU. y Europa, aunque muestran ciertas reservas respecto a la estrategia israelí de ingresar en Gaza. A diferencia del conflicto de 2014, que duró menos de dos meses, el enfrentamiento actual parece tener perspectivas de ser mucho más prolongado.
Suben el petróleo y el oro. El temor en los mercados es que la expansión del conflicto podría resultar en bloqueos en el estrecho de Hormuz, a través del cual circula aproximadamente el 25% de la oferta global de petróleo. A esto se añade que los inventarios globales de petróleo están en niveles mínimos, mientras que la OPEP continúa con sus recortes de oferta. En este escenario, el petróleo Brent experimentó un aumento del 1,9% en la semana, y el WTI subió un 0,4%, cerrando en USD 92,5 y USD 88,1, respectivamente. Ambos acumulan una subida del 9% desde el inicio del conflicto. A pesar de este incremento, todavía se encuentran por debajo de los niveles registrados a fines de septiembre. Por otro lado, el oro siguió funcionando como un activo defensivo, registrando un aumento semanal del 2,5% y cerrando en USD 1.980 la onza. En lo que va del mes, ha acumulado una ganancia del 8%. En cuanto al resto de los commodities, mostraron un comportamiento mixto: mientras que los productos agrícolas operaron al alza —con un 1,7% para la soja y un 1,1% para el trigo—, los metales lo hicieron a la baja, con el cobre perdiendo un 1,1%.
Locomotora americana. La robustez de la economía estadounidense se consolidó aún más esta semana con los datos de ventas minoristas en EE. UU., que en septiembre aumentaron un 0,7% m/m, superando las expectativas del 0,3% m/m. Asimismo, las construcciones de viviendas subieron un 7% m/m en septiembre, recortando la pérdida del 12,5% m/m registrada en agosto. Además, el mercado laboral continuó mostrando niveles históricamente ajustados, con el número de solicitudes de desempleo disminuyendo en 13 mil con respecto a la semana anterior, situándose en 198 mil, la cifra más baja desde enero de 2023 y muy por debajo de las estimaciones del mercado de 212 mil. En este escenario, el nowcast de la Fed de Atlanta elevó su proyección de crecimiento del PBI para el 3Q23 a un 5,4% t/t anualizado, cifra significativamente más alta que el 2,1% registrado en el trimestre anterior.
Tasas en alza y la curva en vías de normalización. En una conferencia en el Club Económico de Nueva York, Jerome Powell ofreció un discurso con muchas aristas. Si bien subrayó la fortaleza de la economía estadounidense, la persistente rigidez en el mercado laboral y la elevada inflación —que sigue muy por encima del objetivo anual del 2%—, indicó que estos factores podrían justificar futuros aumentos en las tasas de interés para enfriar la economía. No obstante, señaló que el aumento en los tipos de interés de largo plazo ya está contribuyendo a ese objetivo. A pesar de estas declaraciones y de las proyecciones del FOMC, el mercado anticipa que las tasas se mantendrán sin cambios, con un 100% de probabilidad para la reunión del 1 de noviembre y un 80% para la del 13 de diciembre. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro continuaron en ascenso, especialmente los de mayor duración. El UST10Y cerró en 4,91%, con un incremento de 28 pb durante la semana, mientras que el UST30Y se situó en 5,08%, subiendo 30 pb en el mismo periodo. En contraste, la UST2Y aumentó apenas 2 pb, llegando al 5,07%. De este modo, el diferencial entre las tasas de corto y largo plazo se redujo al nivel más bajo desde julio de 2022.
Se vienen datos de actividad y balances. En EE. UU., la atención se centrará en los datos del PBI del 3Q23. Se espera que la economía se expanda un 4,1% t/t, en comparación con el 5,4% t/t proyectado por el nowcast de la Fed de Atlanta. Esta expansión estaría impulsada por el sólido gasto de los consumidores, el aumento en la inversión privada y las exportaciones. También se publicará el informe de Ingresos y Gastos del Consumidor de septiembre: se anticipa un incremento del 0,3% m/m en el consumo y un avance del 0,4% m/m en los ingresos. Al mismo tiempo, se dará a conocer el Índice de Precios Implícitos del Consumo (PCE). Mientras tanto, el calendario de resultados está listo para una oleada de actividad con grandes actores como Alphabet, Microsoft, Meta, Amazon, 3M, Coca-Cola, GM y Spotify entre los que presentarán sus informes financieros. A nivel internacional, las decisiones sobre tasas de interés de los bancos centrales serán cruciales, con anuncios esperados por parte del BCE. Además, se publicarán los PMI preliminares de servicios y manufactura para la zona del euro y el Reino Unido.
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