Noticias globales: el mundo hoy.
Mañana se publicará el dato de inflación que será clave para los próximos pasos que dará la Fed. El mercado espera un alza de 0,4% m/m para la general y una inflación de 5% i.a. Los datos de la última semana muestran a un mercado laboral fuerte, con una tasa de desempleo baja (3,4%) y una dinámica de salarios que crecen por encima de los meses previos, esto podría dificultar el proceso de "desinflación". A pesar de ello, tras el aumento de tipos de interés de 25 pb de la semana pasada, el mercado continúa descontando que Powell mantenga la tasa de interés en la próxima reunión de junio.
Según la herramienta de CME Group, se asigna un 81% de probabilidades a que la Fed mantenga el rango de referencia actual (5 - 5,25%) en la próxima reunión y un 19% a la posibilidad de que los funcionarios opten por otra suba de un cuarto de punto.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron mixtos. Con los sectores de comunicaciones (+1%), finanzas (+0,2%) liderando las subas y sector inmobiliario (-0,7%) e industrial (-0,4%) como los más afectados, el S&P 500 se mantuvo estable en el arranque de la semana. Mientras tanto, el Dow Jones cedió un 0,2% y Nasdaq avanzó 0,2%. Entre las acciones tecnológicas se destacaron AMD (+5,7%), GOOGL (+2,2%) y NVDIA (1,6%).
Asimismo, se registró una suba en la curva de rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE.UU. La tasa a 10 años subió 6 pb hasta un nivel de 3,51% y la tasa a 2 años avanzó 7 pb volviendo al 4%. Con estos datos, el spread entre ambas se encuentra en 49 pb.
Por su parte, el US Dollar Index avanzó 0,1% y cotiza a 101,43. En cuanto a los commodities, la soja avanzó un 1,4% en el mercado de Chicago a un precio de 539 USD/tonelada, mientras que el petróleo y el oro aumentaron 2,1% y 0,2%, respectivamente.
Los contratos futuros de dólar se elevaron un 0,9% promedio...
En otra semana de subas heterogéneas, los contratos futuros de dólar se elevaron un 0,9% promedio. En tanto, los contratos hasta octubre cayeron entre 0,2% y 2,2%, los contratos “largos” subieron entre 0,8% y 5,5%. Este empinamiento en la curva puede explicarse porque a) mayores probabilidades de éxito en el plan “llegar” seguidos de una mayor corrección necesaria en el tipo de cambio o b) que las caídas en los contratos cortos se deban a la intervención del BCRA.
En favor del punto a, esta semana los volúmenes se normalizaron señalando que el Central habría dejado de intervenir el contrato de mayo. Con esto, el interés abierto al viernes es de 3,4 millones de contratos.
El ritmo de devaluación promedio continua en los dos dígitos y se encuentra en 10,6% mensual y 236% anualizado. Significativamente por encima del crawling cercano al 7,0% que mantiene el Central.
El contrato de mayo se encuentra en $242,1. Esto significa un ritmo de devaluación del 8,1% en el mes, por encima de lo esperado por el REM en 7.7%.
Por la caída en los contratos cortos esta semana la curva de tasas tuvo una ligera compresión de 70 pbs, dando una ligera tregua a la racha alcista que venían teniendo las tasas. Eso significa que la curva luce cada vez más empinada, con los contratos entre mayo y julio rindiendo tasas de entre 95% y 126% (TEA 159% y 200%), en tanto que a partir de agosto despegan a 183% (TEA 286%) hasta alcanzar un 216% (TEA 247%) en marzo 2024.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Mayo comenzó con los mercados globales operando a la baja. La Fed volvió a aumentar la tasa de interés de referencia y asegura que se tomará una pausa, aunque tampoco piensa en reducirlas como el mercado espera. Mientras tanto, los datos de empleo volvieron a mostrar la fortaleza del mercado laboral, con la tasa de desocupación en mínimos históricos y los salarios ganando impulso. Esto representa una mala noticia para la inflación futura. A pesar de los buenos balances, con la suba de tasas, las preocupaciones sobre la salud del sistema financiero y, ahora también, por la falta de acuerdo en el Congreso para aumentar el límite de deuda, la incertidumbre en el mercado se incrementó y esto se reflejó en la caída de bonos y acciones. La clave de esta semana será la publicación del IPC de EE.UU. correspondiente a abril, en la que se espera un leve repunte que pondrá en duda la dinámica del proceso de desinflación estadounidense.
Tal como se esperaba, la Fed subió 25 pb la tasa de referencia y la llevó hasta el 5,25%. Fue la décima suba consecutiva, acumulando desde marzo del año pasado un aumento de 5 pp, lo que lo convierte en el ciclo monetario más agresivo desde 1980. De acuerdo con el último Dot Plot de la Fed, esta sería la última suba y no la bajarían hasta marzo del año que viene. Sin embargo, el consenso de mercado es más optimista y espera que en la reunión del 20 de septiembre decidan bajarla al 5,0%, y termine el año en 4,50%. En la conferencia de prensa posterior al comunicado, Powell reconoció que la economía sentirá el impacto del endurecimiento de las condiciones crediticias y prevé una leve recesión en los próximos trimestres. Al mismo tiempo, destacó que la inflación baja más lento de lo esperado. Así, los próximos pasos de la Fed dependerán de la evolución del nivel de actividad y de la inflación.
Respecto a los datos de empleo publicados el viernes, dejaron en claro que el mercado laboral sigue muy fuerte: se crearon más puestos de trabajo de lo esperado –253 mil empleos no agrícolas frente a 180 mil esperados, muy superior a los 165 mil generados en marzo– y la tasa de desocupación bajó hasta el 3,4%. La mayor demanda de empleo se reflejó en la dinámica de los salarios, los cuales tuvieron el mayor incremento del último año: el salario por hora del sector privado subió 0,5% m/m vs 0,25% que había marcado en los tres meses previos. Sin duda, esto es una mala noticia para la inflación futura.
A todo esto, también se conoció que, a pesar del alza en el costo de financiamiento, el crédito al sector privado siguió creciendo en marzo. Con esto, las primeras estimaciones del PBI del 2Q23 indican que la economía sigue creciendo. El nowcast de la Fed de Atlanta proyecta un crecimiento de 2,5% t/t.
Mientras tanto, los bancos estadounidenses siguen sufriendo las consecuencias de la suba de tasas y, en la última semana, tuvimos la tercera víctima: tras la caída del Silicon Valley Bank y del Signature, le llegó el turno al First Republic Bank, el 14º banco de EE.UU. y el segundo mayor colapso bancario de la historia de EE.UU. Con esto, los tres bancos combinados sumaron activos por USD 548 MM y la cifra se acerca a los USD 677 MM de la crisis de 2008-2011 cuando quebraron 414 entidades. Esto volvió a afectar a las acciones del sistema bancario estadounidense, especialmente los regionales que cayeron 10% en la última semana y acumulan una baja de 62% desde el inicio de la crisis. Más allá de esta coyuntura, la Fed siguió ajustando su balance al retirar otros USD 58.000 MM y ya recuperó casi dos tercios de la expansión generada en marzo para darle liquidez al sistema.
En Europa, el BCE subió la tasa otros 25 pb llevando la tasa de referencia al 3,75%, el nivel más alto desde julio de 2008. Si bien redujo el ritmo de ajuste (el anterior había sido de 50 pb) el ciclo de suba por ahora está lejos de terminar, pues la inflación general en abril marcó 7% i.a. y la core 5,6% i.a.
La suba de tasas de interés de la Fed y del BCE siguen aumentando las preocupaciones en cuanto a una desaceleración más rápida de la economía global. Esto, sumado a que Rusia continúa aumentando las exportaciones –pese a las sanciones– derivó en una fuerte caída en el precio del petróleo: en la semana cayó 7,1%. Tampoco fue una buena semana para los metales, mientras que, por el contrario, los commodities agrícolas tuvieron un leve repunte. Ante la mayor incertidumbre, el oro siguió siendo el gran beneficiado al marcar un alza de 1,4% en la semana y 10% en lo que va del año.
Con este marco de fondo, pese al repunte que tuvo el S&P 500 el viernes último (subió 2% impulsado por el alza de las acciones de Apple tras la publicación de sus balances), cerró la semana con una caída de 0,8% impulsado por las acciones del sector energético (-5,8%), comunicaciones (-2,6%) y bancos (-2,5%). Sólo escaparon a esta tendencia las acciones del sector tecnológico, salud y utilities que operaron estables. En cuanto a la renta fija, con leves caídas en los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano –la UST2Y, por ejemplo, cerró en 3,92% y la UST10Y en 3,44–, el índice de bonos del tesoro tuvo una ligera baja en la semana, mientras que los bonos corporativos operaron a la baja, especialmente los Investment grade que cayeron 1,3%. A nivel global, las bolsas (excluyendo EE.UU.) subieron 0,5% impulsadas por los emergentes que, gracias al repunte de 1,2% de LATAM, cerraron la semana con una ganancia de 0,7%.
El mercado local tuvo una semana más tranquila. El alza en las tasas de interés y la prohibición de comprar dólares financieros a quienes hayan tomado financiamiento con cauciones, le dieron cierto respiro a la brecha cambiaria que retrocedió luego del salto que había dado en abril. Los bonos soberanos y el Merval se recuperaron. En la curva de pesos, la demanda siguió concentrada en los bonos ajustables por tipo de cambio. Pero los problemas de fondo continúan: la liquidación del agro no alcanza y las reservas internacionales continuaron en baja mientras las netas ya están en terreno negativo. El gobierno apunta a lograr financiamiento de China y Brasil a través de los swaps mientras espera que el FMI adelante los desembolsos pendientes para todo el año. Mientras tanto, las expectativas se siguen deteriorando con más inflación esperada, más devaluación y mayor caída del nivel de actividad. Con reservas netas negativas, la clave de esta semana seguirá siendo la evolución del mercado cambiario y el dato de inflación de abril que se publicará el viernes, en el que estimamos 7,5% m/m.
En la primera semana de mayo la liquidación del agro se aceleró al registrar un ingreso de más USD 600 M, promediando USD 150 M por día. Esto fue 50% más que en la última semana de abril, aunque por ahora bastante lejos de mayo del año pasado cuando liquidó a razón de USD 220 M diarios. Por dólar agro ingresaron USD 407 M en lo que va del programa y suma USD 1.968 M, en línea con lo que se había liquidado por dólar soja II, aunque muy por debajo de lo necesario para cumplir con los USD 5.000 M con los que se ilusionaba el gobierno y el BCRA. Pese a la mayor oferta del agro, el BCRA tuvo que vender divisas por USD 274 M. Sumado a los pagos al FMI y la caída de encajes en moneda extranjera (esto asociado a la evolución de los depósitos privados en moneda extranjera que marcan un “goteo” diario en torno a los USD 50 M), generó una caída de USD 998 M y cerraron la semana con un stock bruto de USD 34.003 M. En lo que va del año, acumulan una caída de USD 10.400 M y ya se ubican en el nivel más bajo desde septiembre de 2016, en tanto que las reservas netas ya serían USD 1.000 M negativas. En este contexto, mientras se espera lograr financiamiento de China, de Brasil y por adelantamiento de desembolsos del FMI –por ahora sin éxito– el BCRA aceleró el ritmo de devaluación al 7,3% mensual, en línea con las tasas de interés aunque por debajo de la dinámica que estaría marcando la inflación.
La suba de tasas de interés que dictaminó el BCRA en la última semana de abril (recordemos que llevó la tasa de referencia del 81% al 91% de TNA) y los anuncios del lunes de prohibir la compra de dólares MEP y CCL para los que toman cauciones en moneda local, le quitaron presión a los dólares financieros luego del salto de más de 10% que habían registrado en abril. Aunque con mucha divergencia en las cotizaciones, los dólares financieros se estabilizaron logrando una leve caída. Mientras tanto, con la aceleración de la devaluación del dólar oficial, la brecha cambiaria se redujo al 90% en el caso del MEP y al 95% en el CCL. Más allá de la evolución de la última semana, de no cambiar las condiciones de fondo de la política monetaria –emisión de pesos para financiar al Tesoro y caída de reservas internacionales– la presión de dolarización de cartera y presión sobre la brecha harán que esta “pausa” sea de corto plazo.
Con la distensión de la brecha cambiaria, los bonos soberanos arrancaron mayo en alza. Los bonos soberanos en moneda extranjera con legislación local subieron 1,9% mientras que los de legislación de Nueva York repuntaron 3,4%. Así, el riesgo país retrocedió a 2.572 pb. En la curva de pesos, los instrumentos ajustables por tipo de cambio y por inflación fueron los más demandados: subieron los duales (2.2% ), los Dollar Linked (1.6%) y también los Boncer (1,2%). El alza en las tasas de interés continuó golpeando a los de tasa fija que marcaron una caída de 0,8%. En el tramo corto, las Lecer anotaron un alza de 2,0% y las Ledes de 1,5%. En cuanto a la renta variable, el índice Merval en moneda local cayó 0,3% –con bajas importante en Aluar y Ternium Argentina– en tanto que medido en dólar CCL anotó un alza de 3,9% cerrando la semana en USD 680.
Las expectativas del mercado continúan deteriorándose. De acuerdo al último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA, en los próximos meses el IPC tendrá un alza promedio de 7,2% (vs 6,2% de la publicación anterior) en tanto que la inflación para este año subió de 107% en marzo a 128%. Es más, para los próximos 12 meses esperan un alza de 147% cuando hace un mes atrás esperaban 113%. En cuanto al tipo de cambio oficial, el REM estima un alza promedio mensual de 7,4% hasta octubre y prevén que, posterior a las elecciones, aceleren el ritmo al 10% para cerrar diciembre con un tipo de cambio promedio mensual de $401. Para los próximos doce meses, esperan una devaluación de 185% hasta $617.
La clave de esta semana será la publicación del IPC de abril: el mercado espera que acelere al 0,4% m/m (desde 0,1% m/m de marzo) y que la core mantenga su velocidad crucero de 0,3% m/m. De cumplirse esta estimación, reforzaría la idea de que la inflación baja menos de lo esperado y que la actividad no afloja, lo que consolidaría la visión de la Fed de que esto es sólo una pausa. También será importante la evolución de las negociaciones en el Congreso en cuanto al límite de deuda en EE.UU. Yellen alertó que de no aprobarse elevar el techo de deuda de USD 31,4 MM, el país podría caer en default en junio.
La agenda de esta semana seguirá marcada por la evolución de la liquidación del agro y de las reservas internacionales que en términos netos operan en negativo. En cuanto a la inflación, la semana arranca con la publicación del IPC de la Ciudad de Buenos Aires, un buen termómetro del IPC Nacional que publicará el INDEC el viernes 12 de mayo (recordemos que el REM espera 7,5%).
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 05/05/2023
Cómo cubrirse contra la volatilidad cambiaria invirtiendo en créditos corporativos y provinciales
En una nota anterior, propusimos el uso de créditos corporativos y provinciales como instrumentos de cobertura cambiaria contra los dólares financieros CCL y MEP. En ese entonces, seleccionamos una serie de bonos en base a criterios como la calidad del emisor, la volatilidad de sus retornos, su mayor caída registrada, su liquidez y estructura de pagos. Esta estrategia tuvo un éxito considerable y los instrumentos seleccionados ofrecieron retornos en línea con el CCL.
En aquel momento, nuestra recomendación buscaba capturar un salto en el CCL, el cual considerábamos subvaluado en su precio de $371. A poco más de dos meses de nuestra recomendación, el CCL cotiza alrededor de los $452 con Galicia, lo que representa un aumento del 22% en comparación con una inflación del 14% (medida en CER) y una devaluación del 17%.
En la actualidad, seguimos considerando atractiva la curva corporativa, aunque por razones diferentes. Nuestra estrategia de inversión ya no se centra en buscar rendimientos excepcionales en pesos, sino en asegurar retornos estables en dólares. En particular, los créditos corporativos son los mejores instrumentos para proteger el capital en dólares, incluso en escenarios muy pesimistas donde pueden ocurrir eventos disruptivos (dolarización, hiperinflación, reestructuración de la deuda, desdoblamiento, etc.).
No es novedad que la situación económica en Argentina se ha deteriorado significativamente en los últimos tiempos. El Banco Central se ha quedado prácticamente sin reservas netas, lo que aumenta el riesgo de un ajuste cambiario más rápido, mientras que la inflación se acelera -previéndose un alza de 7,5% para abril y del 8% m/m para mayo-. Este contexto se ve agravado por la recesión y una situación social frágil.
En este difícil entorno de inversión, dolarizar la cartera con bonos corporativos se presenta como la opción más conservadora para atravesar el 2023 mediante instrumentos de renta fija. Al estar respaldados por la solvencia de las empresas emisoras, las Obligaciones Negociables (ON) reducen la exposición al riesgo soberano y ofrecen mayor seguridad y estabilidad en comparación con los bonos del Tesoro. Además, dado que están denominados en dólares, estos bonos están protegidos contra el deterioro del peso argentino.
En función de esto, revisamos y actualizamos nuestras recomendaciones en bonos corporativos y subsoberanos. La siguiente tabla resume los resultados:
Corporativos Ley NY
Los bonos corporativos ley extranjera ofrecen, desde nuestra perspectiva, la alternativa más conservadora. El tamaño y la variedad de emisiones permite buscar activos sólidos que cuentan con una liquidez significativa. A esto se le suman tasas en dólares atractivas y muy buena protección jurídica.
Su principal obstáculo es que la cantidad de inversores que pueden acceder a ellos es limitada debido a la regulación del Banco Central que exige que la compra de estos instrumentos implica la pérdida de acceso al MULC. Además, el BCRA limita el acceso al MULC de los emisores para el repago de deuda, lo que lleva a la realización de canjes y limita la liquidez de los instrumentos más cortos.
Seleccionamos como candidatas las Obligaciones Negociables de YPF, Pampa Energía, Arcor, Aeropuertos Argentina, Panamerican, Telecom y Transportadora Gas del Sur. Una vez seleccionadas, conformamos un índice para cada compañía basado en los precios de sus bonos, buscando vencimientos similares para todos los casos. Luego, filtramos los mejores emisores en función del desvío estándar de sus retornos semanales y la mayor caída semanal registrada.
En base al análisis de riesgo mencionado, observamos que los bonos corporativos menos volátiles que cuentan con liquidez son aquellos de Arcor, Pampa Energía y Telecom. En función de los resultados, recomendamos (en el orden presentado) los siguientes instrumentos corporativos para dolarizar cartera: RCCJO (Arcor 2027), MGC9O o MGC1O (Pampa Energía 2026 y 2027) y TLC1O (Telecom 2026).
Corporativos Ley Argentina
Los bonos corporativos en moneda local ofrecen atractivas tasas en dólares a corto plazo, cobertura cambiaria y exposición limitada al riesgo soberano. A pesar de esto, su liquidez es baja y hay una menor variedad de opciones en comparación con los bonos en moneda extranjera. Además, la regulación ha aumentado la demanda artificialmente, lo que ha resultado en menores tasas. Utilizando un método de análisis similar al de los bonos en moneda extranjera, destacamos los bonos de Cresud al 2024 (CS34O), Compañía General de Combustibles al 2024 (CP25O) y Pampa Energía al 2025 (MGCHO).
Provinciales
Los bonos subsoberanos muestran un buen desempeño y las provincias reportaron el superávit fiscal consolidado más alto desde 2004 en el tercer trimestre de 2022. A pesar de esto, la mayoría de estos bonos pagan tasas de entre el 10% y 19%. La compra de estos bonos no restringe el acceso al MULC, aunque la mayoría hayan sido emitidos bajo ley extranjera. Sin embargo, su principal desventaja es su exposición al riesgo soberano y electoral, y su baja liquidez debido a los nominales mínimos elevados y la concentración de algunos en pocas manos.
En línea con la metodología de análisis propuesta anteriormente, y con el estudio de los resultados fiscales, recomendamos los siguientes bonos provinciales:
Ranking de recomendados
Ponderando las ventajas y desventajas de cada clase de activo, proponemos los bonos corporativos ley local, en particular el Cresud 2024 (CS34O), como la principal alternativa para buscar cobertura cambiaria. Estos presentan la menor volatilidad de los activos observados y acceder a ellos no exige muchas restricciones.
En segundo lugar, recomendamos los bonos corporativos ley extranjera, encabezados por el Arcor 2027 (RCCJO), pero solo para los inversores dispuestos a sacrificar el acceso al MULC.
En tercer lugar, proponemos la curva subsoberana, que tiene una exposición significativa al riesgo soberano. Dentro de esta curva, destacamos el bono Tierra del Fuego 2027 (TFU27).
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se publicó la cifra semanal de solicitudes del subsidio por desempleo en EE.UU. El Departamento de Estadísticas Laborales informó 242.000 peticiones, levemente por encima de las 240.000 estimadas por el consenso de los analistas y las 229.000 de la semana anterior. La evolución del mercado laboral será un aspecto determinante en las próximas decisiones de la Reserva Federal, teniendo como principal interrogante la fecha de finalización del ciclo de subas de tasas de interés iniciado en marzo de 2022.
Tras el aumento de tipos de interés de 25 pb que tuvo lugar el miércoles, la herramienta de CME Group asigna un 80% de probabilidades a que la Fed mantenga el rango de referencia actual (5 - 5,25%) en su reunión de junio y un 20% a la posibilidad de que los funcionarios opten por otra suba de un cuarto de punto.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda de forma negativa. Con los sectores de comunicaciones (-1,6%), finanzas (-1,3%) y energía (-1,1%) como los más afectados, el S&P 500 cayó 0,7% y acumula una baja del 2,5% en lo que va de la semana. Mientras tanto, el Nasdaq y el Dow Jones cedieron 0,5% y 0,9%, respectivamente.
Asimismo, se registró una caída en la curva de rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE.UU. La tasa a 10 años cedió 2 pb hasta un nivel de 3,35% y la tasa a 2 años perdió 10 pb tomando un valor de 3,78%. Con estos datos, el spread entre ambas se encuentra en 43 pb, el nivel más bajo en los últimos 45 días.
Por su parte, el U.S Dollar Index avanzó 0,1% y cotiza a 101,43. En cuanto a los commodities, la soja cayó un 0,1% en el mercado de Chicago a un precio de 531 USD/Tonelada, mientras que el petróleo y el oro aumentaron 0,1% y 0,05%, respectivamente.
Posterior al cierre de mercado, Apple informó sus resultados trimestrales. La empresa de tecnología anunció ingresos totales de USD 94,84 MM y una utilidad por acción de USD 1,52, ambos por encima de las estimaciones que indicaban ingresos por USD 92,96 MM y una ganancia por acción de USD 1,43. La reacción de los inversores fue positiva, con las acciones subiendo un 2% en el after market.
Noticias locales: el país hoy.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 158 M y USD 153 M ingresaron al dólar agro. El BCRA registró ventas netas por USD 18 M y acumula ventas por USD 472 M en las últimas seis jornadas. Desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 1.918 M y el BCRA realizó compras netas por solo USD 276 M (equivalentes al 14% del total). En el acumulado de mayo, el BCRA registró ventas de divisas por USD 276 M y en lo que va de 2023 vendió USD 3.245 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales disminuyó en USD 760 M, hasta USD 34.130 M por el pago de intereses con el FMI (que vencían el 1/5 y el BCRA postergó su cancelación). Acumulando una caída récord de USD 10.468 M en lo que va de 2023 (es la mayor caída para el período enero/mayo).
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 8,3%, respecto del día previo (Tasa Efectiva Mensual de 6,4%). De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, mayo cerrará con un alza promedio de 7,2% m/m, 2,3% por encima de lo esperado en el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM). Respecto a esto último, hoy se publicará el relevamiento de abril, donde esperamos un nuevo ajuste al alza de la inflación y del tipo de cambio esperado para este año.
En la jornada de ayer, el Banco Central impulsó una nueva medida que prohíbe a las billeteras virtuales (fintechs) operar con criptomonedas. También la autoridad monetaria informó que los consumos de turistas extranjeros efectuados a través de billeteras electrónicas que impliquen un débito en sus cuentas bancarias o virtuales se podrán liquidar a un tipo de cambio que tiene como referencia los dólares financieros.
Los dólares financieros cerraron con resultados mixtos en las cotizaciones implícitas. El MEP avanzó 0,2% hasta $430,2 por dólar y el CCL cedió un 0,1% alcanzando $448,2 por dólar (acumulando un 30,2% de suba en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 90,6% y la del CCL alcanzó 98,6%.
Los bonos soberanos cerraron con mayoría en baja. Los bonares cerraron entre -1,7% y +0,7%. Las principales subas fueron del AE38 (+0,7%) y AL35 (0,2%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -2,8% y +1,2% y el riesgo país cerró en 2.582 pb (-1,6%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron +0,2% en tanto que las Lecer subieron 0,7%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron con resultados mixtos (TO23 +0,2 y TO26 -0,6%) y las Ledes subieron 0,5%. Finalmente, los duales cerraron con subas entre 0,1% y +0,6% y los DLK cerraron a la baja: T2V3 (+0,4%) y TV24 (+1,3%).
Las acciones argentinas cerraron a la baja por tercera jornada consecutiva. El índice Merval cayó 2,8% medido en moneda local y cayó 2,1% en USD CCL, cerrando en USD 628. Acumula una suba de 7,1% en USD CCL en lo del año. CRES +6% y COME +0,1% fueron las únicas acciones que cerraron con alzas, mientras que ALUA -7,8%, TXAR -6,8%, BYMA y GGAL -2,4% fueron las acciones con mayores bajas.
Noticias locales: el país hoy.
En el mercado cambiario argentino, el sector agropecuario liquidó USD 166 millones y USD 99 millones ingresaron al dólar agro. El BCRA registró ventas netas por USD 125 millones y acumula ventas por USD 453 millones en las últimas cinco jornadas. Desde el inicio del dólar agro, se han liquidado USD 1.765 millones y el BCRA ha realizado compras netas por solo USD 294 millones (equivalentes al 17% del total). En el acumulado de mayo, el BCRA registró ventas de divisas por USD 258 millones y en lo que va de 2023 vendió USD 2.772 millones. Por otro lado, el stock de reservas internacionales disminuyó en USD 188 millones, perforando los USD 35.000 millones, hasta USD 34.890 millones (nivel mínimo de la gestión Fernández), acumulando una caída de USD 9.708 millones en lo que va de 2023.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,4%, respecto del día previo (Tasa Efectiva Mensual de 7,1%). De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, mayo cerrará con un alza promedio de 7,4% m/m, 2,5% por encima de lo esperado en el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros cerraron con resultados mixtos en las cotizaciones implícitas. El MEP avanzó 0,1% hasta $429,4 por dólar y el CCL cayó un 2,5% alcanzando $448,5 por dólar (acumulando un 30,3% de suba en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 90,7% y la del CCL alcanzó 99,1%.
Los bonos soberanos argentinos cerraron con la mayoría en alza. Los bonares cerraron entre -0,9% y +1,1%. Las principales subas fueron del AE38 (+1,1%) y AL41 (0,8%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -0,3% y +2,9% y el riesgo país cerró en 2.623 pb (-0,9%).
Actualmente, tras la intervención oficial en el mercado de los dólares financieros y con las medidas impulsadas por la CNV, la brecha entre la cotización de los bonos soberanos para un mismo plazo y diferente legislación está en niveles récord. El GD30 cerró en USD 27,2 en la jornada del miércoles, mientras que el AL30 cotizaba en USD 21. Existe una brecha de casi 30% entre las diferentes legislaciones (extranjera y local).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron +0,3% en tanto que las Lecer subieron 0,3%. En la curva de tasa fija, los Botes cayeron hasta 1,6% y las Ledes subieron 0,2%. Finalmente, los duales cerraron con subas entre 0% y +1,5% y los DLK cerraron a la baja: T2V3 (-0,6%) y TV24 (-0,9%).
Las acciones argentinas cerraron a la baja por segunda jornada consecutiva. El índice Merval cayó 2,6% medido en moneda local y cayó 0,1% en USD CCL, cerrando en USD 642. Acumula una suba de 9,4% en USD CCL en lo del año. LOMA +7,3, TXAR y EDN +1,9% fueron las acciones con mayores subas, mientras que ALUA -6,5%, TGNO -5,5% y BBAR -5% fueron las acciones con mayores bajas.
Noticias globales: el mundo hoy.
En línea con lo esperado, la Reserva Federal de EE. UU. comunicó ayer una nueva suba de 25 pb en la tasa de interés, llevando el rango de referencia a 5% - 5,25%. Esta decisión representa el décimo aumento consecutivo desde marzo de 2022, mes en el que la entidad decidió iniciar la lucha contra la inflación a través de instrumentos de política monetaria. En su discurso ante la prensa, Jerome Powell afirmó que la Fed aplicará "un enfoque basado en datos" para sus próximas decisiones y que el proceso de desaceleración inflacionaria traerá menor crecimiento y un enfriamiento del mercado laboral.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda de manera negativa. Con los sectores energético (-1,9%), financiero (-1,5%) y materiales (-1,1%) como los más afectados, el S&P 500 cedió un 0,7%. Por su parte, el Nasdaq y el Dow Jones bajaron 0,5% y 0,8%, respectivamente.
A su vez, se registró una caída en la curva de rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de EE. UU. La tasa a 10 años perdió 7 pb tomando un valor de 3,36%, y la tasa a 2 años cedió 10 pb llegando a un nivel de 3,87%. En concordancia con lo anterior, el US Dollar Index cayó un 0,6% y se encuentra cotizando a 101,4.
En cuanto a los commodities, la soja avanzó un 0,6% en el mercado de Chicago y se negocia a un precio de 532 USD/Tonelada. Mientras tanto, el petróleo, que continúa tensionado por los temores de desaceleración en la demanda, cayó un 4,8% a 68 USD/barril. Adicionalmente, el oro aumentó un 0,9% y acumula una suba del 11% en lo que va de 2023.
Posterior al cierre de las operaciones, Mercado Libre reportó sus resultados trimestrales. La empresa de comercio electrónico anunció ingresos totales de USD 3 MM y una ganancia por acción de USD 3,97, superando ampliamente las estimaciones que indicaban ingresos por USD 2,88 MM y una utilidad por acción de USD 3,04. La reacción de los inversores fue positiva, con las acciones de la empresa subiendo un 5% en el after market.
Noticias locales: el país hoy.
En abril, la recaudación tributaria registró un incremento del 90,2% interanual, por debajo de la inflación acumulada en los 12 meses previos (estimada en 107,1% interanual). De esta manera, marcó la cuarta caída consecutiva en términos reales (-8,2% interanual), producto de la desaceleración de la actividad económica y el impacto de la sequía que ocasionó una caída en los derechos de exportación, que disminuyeron un 74,9% interanual en términos reales. La recaudación total neta de derechos de exportación también disminuyó en términos reales un 3% interanual. Por otro lado, la recaudación del IVA registró un incremento del 117,3% interanual, superando la inflación acumulada en los últimos 12 meses. Sin embargo, el impuesto a los créditos y débitos en cuenta corriente aumentó en abril un 98,7% interanual en términos nominales, lo que equivale a una caída del 4,1% interanual en términos reales. Las contribuciones patronales subieron un 116,3% interanual, y los aportes a la seguridad social un 110,7% interanual.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 133 millones, y USD 54 millones ingresaron al dólar agro. El BCRA cerró la primera jornada de mayo con saldo negativo, registrando ventas netas por USD 133 millones. Desde el inicio del dólar agro, se han liquidado USD 1.666 millones y el BCRA ha realizado compras netas por solo USD 420 millones (equivalentes al 25% del total). En el acumulado de 2023, el BCRA vendió USD 3.101 millones. Además, el stock de reservas internacionales disminuyó en USD 218 millones, hasta los USD 35.078 millones, acumulando una caída de USD 9.520 millones en lo que va de 2023.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizada al 7,1%, respecto del viernes pasado (Tasa Efectiva Mensual del 7,8%). Si se mantiene el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, mayo cerrará con un aumento promedio del 7,7% mensual, un 2,8% por encima de lo esperado en el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM).
Los dólares financieros cerraron con resultados mixtos en las cotizaciones implícitas. El MEP disminuyó un 1,7% hasta $428,8 por dólar, tras la entrada en vigencia de la nueva normativa de la CNV. Contrariamente, el CCL aumentó un 1,5% alcanzando $459,9 por dólar (acumulando un incremento del 33,6% en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en el 90,9% y la del CCL alcanzó el 104,7%.
Los bonos soberanos cerraron con alzas. Los bonares cerraron con incrementos entre el 3% y el 3,9%. Las principales subas fueron del AE38 (+3,8%) y del AL35 (+3,7%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre el 0,6% y el 4,8%, y el riesgo país cerró en 2.647 pb (-0,6%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cerraron estables mientras que las LECER avanzaron un 0,5%. En la curva de tasa fija, los BOTES disminuyeron hasta un 1,2% y las LEDES aumentaron un 0,4%. Finalmente, los bonos duales cerraron con alzas entre el 0,5% y el 1%, y los DLK cerraron al alza: T2V3 (+0,8%) y TV24 (+1,3%).
Las acciones argentinas cerraron a la baja en la jornada del martes. El índice Merval cayó un 0,8% medido en moneda local y un 2,2% en USD CCL, cerrando en USD 642. Acumula un incremento del 9,5% en USD CCL en lo que va del año. TXAR (+2,4%), TRAN (+0,9%) y MIRG (+0,4%) fueron las acciones con mayores subas, mientras que CEPU (-3,8%), SUPV (-3,7%) y TECO (-3,2%) fueron las acciones con mayores bajas.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la primera jornada de la reunión de la Reserva Federal, los índices de renta variable estadounidenses concluyeron el día con resultados negativos. Con los sectores energético (-4,3%), financiero (-2,3%) y de bienes raíces (-1,7%) como los más afectados, el S&P 500 registró una pérdida del 1,2%. Asimismo, tanto el Nasdaq como el Dow Jones retrocedieron un 1,1%.
En este contexto, se observó un descenso en la curva de rendimientos de los títulos de renta fija emitidos por el Tesoro de los EE.UU. La tasa a 10 años cedió 14 pb hasta alcanzar niveles del 3,43%, mientras que la tasa a 2 años perdió 15 pb, situándose en el 3,99%. En consonancia con esto, el Índice Dólar de EE.UU. disminuyó un 0,2%, cotizando actualmente a 101,9.
En relación a los commodities, la soja se negocia a un precio de 528 USD/Tonelada en el mercado de Chicago, lo que representa una baja del 1,3% respecto al cierre anterior. El petróleo, afectado por la disminución de la actividad manufacturera en China, registró una caída del 5,1% y cotiza en mínimos de 45 días. Por otro lado, el oro avanzó un 1,7%, superando nuevamente los 2.000 USD/Onza.
La decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés será publicada hoy a las 15:00, hora de Argentina. Según la herramienta de CME Group, actualmente existe un 87% de probabilidad de que los funcionarios opten por un nuevo aumento de 25 pb (elevando el rango de tasas de referencia a 5 - 5,25%), y un 12% de posibilidades de que decidan mantener el rango de tasas actual (4,75 – 5%). La conferencia de prensa del presidente de la entidad, Jerome Powell, está programada para las 15:30.
En Europa, se publicaron ayer los datos provisionales del IPC de la Eurozona correspondientes a abril. El resultado indicó una variación de 0,7% m/m, inferior al 0,9% m/m esperado por el consenso de analistas y también menor al registrado en marzo. Con esta actualización, la inflación interanual provisional se sitúa en un 7% y el IPC subyacente (que excluye alimentos y energía) refleja una variación anual del 5,6%. Esta información es relevante de cara a la próxima reunión del Banco Central Europeo que tendrá lugar el jueves próximo.
En otra semana de subas intensas, los contratos futuros de dólar subieron un 6,9% promedio...
En otra semana de subas intensas, los contratos futuros de dólar se elevaron un 6,9% promedio. Asociamos esto a los flojos resultados del dólar agro y a la devaluación corriendo al 8,2% mensual.
La novedad de la semana fue que el Banco Central comenzó a intervenir el contrato de mayo. Con esto, el interés abierto alcanzó el jueves su nivel más alto del 2022 en 4,2 millones de contratos.
Los contratos entre agosto y marzo de 2024 subieron entre 7,0% y 13,2%. El ritmo de devaluación promedio alcanzó los dos dígitos y se encuentra en 10,2% mensual y 220% anualizado. Veremos durante esta semana si el BCRA mantiene su ritmo de devaluación cercano al 7,0% como durante la semana pasada.
Intervenido por el BCRA, el contrato de mayo se encuentra en $242,9. Esto significa un ritmo de devaluación del 9,1% en el mes, bastante por encima del crawling de la última semana y de la inflación de abril (que sería cercana al 7,7%).
La curva de tasas implícitas siguió ampliándose, esta vez en un promedio de 2380 pb y todavía no encuentra techo. Con el BCRA parado en mayo, la curva tuvo un importante empinamiento. Entre mayo y julio las tasas quedan entre 101% y 137%, en tanto que en agosto se despegan a un 179%, para luego continuar subiendo hasta un máximo de 205% en febrero de 2024.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La última semana de abril resultó positiva para los mercados globales, con ganancias en renta fija y variable, mientras que los commodities experimentaron bajas generalizadas y el dólar tuvo una ligera apreciación a nivel global. La desaceleración en el nivel de actividad y la disminución de la inflación respaldaron una leve caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro, al mismo tiempo que la temporada de balances del 1Q23 está presentando resultados mejores a los esperados, principalmente en los sectores de comunicación y tecnología. En este contexto, abril concluyó con ganancias en acciones y bonos, lo que permitió que nuestras carteras globales continúen recuperándose de la fuerte caída que sufrieron en el primer semestre del año pasado. Lo más relevante de esta semana será la reunión de la Fed, en la que muy probablemente se definirá el último incremento de tasas de este ciclo de ajuste hasta 5,25%, y los datos de empleo de abril. El escenario de soft landing se mantiene, pero será cada vez más cuestionado si la actividad desacelera más rápidamente y la inflación no disminuye al ritmo deseado.
En los tres primeros meses del año, el PBI creció menos de lo esperado y se observó una desaceleración significativa en el margen, especialmente en marzo. En concreto, la primera estimación del PBI del 1Q23 mostró un aumento del 1,1% t/t anualizado, muy por debajo del 2,5% proyectado por el nowcast de Atlanta y del 2% del consenso de mercado. La desaceleración fue notoria, considerando que en los dos trimestres anteriores había crecido a un ritmo del 3% trimestral. Analizando en detalle, el menor crecimiento se explicó por la caída de inventarios, que restó 2,3 pp al PBI, mientras que los demás componentes de la demanda agregada mostraron un muy buen dinamismo, con el consumo privado y del sector público acelerando su marcha, las exportaciones creciendo más que las importaciones y con la inversión reduciendo el ritmo de caída. El buen dinamismo del consumo se apoyó en la fortaleza del mercado laboral, aunque el buen desempeño del trimestre se respaldó en el fuerte repunte que tuvo en enero, cuando creció al 17% m/m anualizado, mientras que en febrero y marzo mostraron una leve caída, con un ligero repunte de la tasa de ahorro de las familias. Esto indica que, aunque se relajó en el margen, la actividad en términos generales mantiene un buen dinamismo y las primeras estimaciones del nowcast del 2Q23 apuntan a un crecimiento del 1,7% t/t. En cuanto a la inflación, en línea con lo esperado, el PCE de marzo registró un aumento del 0,1% m/m y del 4,2% i.a., mientras que el PCE Core subió un 0,3% m/m y un 4,6% i.a., lo que indica que el proceso de desinflación está siendo más lento de lo esperado. Incluso se espera cierta aceleración en abril, lo que vuelve a presionar a la Fed y al deseado "pivote". Mientras tanto, la temporada de balances del 1Q23 está presentando resultados mejores a lo esperado, especialmente en las compañías de comunicación y tecnología –Meta y Microsoft–.
Con este marco de fondo, los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano experimentaron una leve caída en la semana y cerraron abril con un ligero aumento en las tasas cortas –la tasa a 3 meses cerró en 5,08% vs. 4,8% a finales de marzo– mientras que las tasas más largas operaron a la baja –la UST10Y cerró en 3,43% vs. 3,49% en marzo–. Esto impulsó a todos los índices de renta fija que durante la semana mostraron subas generalizadas. En abril, los bonos del Tesoro y los Investment Grade –los más recomendados en nuestra cartera global– registraron una ganancia del 0,3% y en lo que va del año acumulan una ganancia del 3,2% y del 4,3%, respectivamente. En cuanto a la renta variable, el S&P 500 anotó un alza semanal del 0,9% impulsado por las compañías de comunicación y tecnología, y cerró el mes con un alza del 1,6% gracias a la buena performance de consumo masivo, comunicación y bancos –recuperaron parte de la caída de marzo–. En lo que va del año, el S&P 500 acumula una ganancia del 8,8%.
A nivel mundial, el PBI de la Eurozona del 1Q23 registró un alza de 0,1% t/t, ligeramente mejor al 0% t/t que se había registrado en el trimestre anterior, aunque por debajo de las expectativas. Por su parte, la inflación de abril marcó un alza de 0,7% m/m, lo que ejercerá presión sobre el BCE para que continúe aumentando la tasa de referencia. En China, las noticias tampoco fueron buenas: el índice PMI manufacturero de abril cayó inesperadamente a 49,2 puntos desde 52, mientras que el no manufacturero bajó de 58 a 56. En este contexto, el índice de bolsa global registró un alza de 0,5% en la semana y cerró abril con una ganancia de 1,6%, acumulando un incremento del 9,1% en lo que va del año. Excluyendo a EE.UU., el índice no registró cambios en la última semana debido a la caída del 0,2% en Europa y del 0,3% de Japón, mientras que los mercados emergentes lograron un alza del 0,3%, explicada por Latam, que subió un 2,0% y más que compensó la baja del 0,6% que registró la bolsa de China. Con este resultado, en abril, el índice sin EE.UU. anotó una suba del 1,9% y del 9,2% en lo que va del año, siendo Europa la de mejor desempeño con una ganancia del 3,2% en el último mes y del 17,8% en los primeros cuatro meses del año. En el caso de los mercados emergentes, continúa arrastrada por el pobre desempeño de la bolsa de China, que en abril cayó un 4,3%, perdiendo todo lo que había ganado en el primer trimestre, mientras que el índice de Latam anotó una suba del 3,0% en abril y del 7,4% en el año. En cuanto a la renta fija, los bonos emergentes cerraron la última semana de abril con una suba del 1,6%, recuperando casi todo lo que habían perdido las tres semanas previas y acumulando en el año un alza del 1,8%.
La última semana fue desfavorable para el mercado local, donde la incertidumbre y la volatilidad siguen en aumento. La falta de dirección en un contexto en el que el BCRA continúa perdiendo reservas internacionales y con la inflación acelerando de manera peligrosa obligan a los inversores a buscar cada vez más cobertura. La sequía representa un duro golpe para una transición sin sobresaltos y acelera los tiempos para lograr una macroeconomía más sana y estable. La liquidación del agro está muy por debajo de lo esperado y el BCRA no logra comprar divisas para recomponer reservas, lo que repercute en una mayor brecha cambiaria y presión sobre los precios. La inflación rápidamente se va ubicando en un nuevo escalón más alto, lo que llevó a que el BCRA acelere el ritmo de devaluación y que suba nuevamente las tasas de interés. Es una medida necesaria para el corto plazo pero que a mediano plazo significará mayor emisión y, por ende, más inflación. En este contexto, en la última semana los bonos soberanos en moneda extranjera operaron a la baja y el riesgo país cerró en el nivel más alto desde julio de 2022, mientras que el Merval volvió a tener una semana positiva, mostrando cierta resiliencia al entorno local de la mano de los buenos balances publicados. En cuanto a los bonos en moneda local, la demanda volvió a concentrarse en los bonos ajustables por tipo de cambio que vencen en 2024, seguido por los bonos ajustables por inflación. Comienza otra semana con fuerte tensión cambiaria, en la que el gobierno dispuso nuevas medidas para contener los dólares financieros y un mayor control de cambios. También será importante la recaudación de abril y las primeras estimaciones privadas de la inflación del mes pasado que volvería a ubicarse muy por encima del 7%. Al cierre de la semana, se publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA (REM), en el que creemos que habrá una corrección al alza de la inflación y de la devaluación esperada.
El impacto que la sequía ha tenido en la producción agropecuaria es cada vez más grave. Las estimaciones de producción de soja continúan ajustándose a la baja, llegando a apenas 22 millones de toneladas. Esto se refleja en que la liquidación del agro no repunta, más allá de la mejora respecto a marzo debido a la habitual estacionalidad. No sólo se liquida menos, sino también se importa más, por lo cual el saldo de divisas del sector sigue en declive. De hecho, en el primer trimestre, el saldo comercial liquidado del agro fue de poco más de USD 2.300 M, muy por debajo de los USD 8.700 M del mismo período del año pasado (se liquidó 65% menos y se importó 100% más). En abril se liquidaron USD 2.500 M, de los cuales USD 1.550 M fueron por dólar agro, a lo que habría que restarle las importaciones. Por lo tanto, estimamos que el saldo del sector habría sido de USD 2.000 M, un 45% menor al de abril del año pasado. En cuanto al programa de dólar soja, el ritmo de liquidación promedia USD 120 M por día y para cumplir con la promesa de USD 5.000 M, deberían acelerar la liquidación a USD 160 M por día. Creemos que será difícil que lo logren, aunque esperamos que la oferta gane ritmo a medida que avanza la cosecha y el productor se vea necesitado de vender su producción para cubrir gastos.
En este contexto, la liquidación del agro en la última semana alcanzó los USD 522 M, insuficiente para satisfacer la creciente demanda. En consecuencia, el BCRA vendió USD 49 M después de dos semanas en las que había logrado comprar USD 506 M. Esto, sumado a los pagos a organismos internacionales (USD 600 M al FMI el pasado viernes) y a la caída de los encajes en moneda extranjera, asociada a la disminución de los depósitos privados en moneda extranjera que en abril cayeron más de USD 800 M, provocaron que las reservas internacionales disminuyeran USD 1.207 M en la semana y USD 3.764 M en todo abril. Así, se cerró con un stock bruto de USD 35.296 M, el nivel más bajo de la gestión de este gobierno, mientras que las reservas netas se situaron en apenas USD 300 M. Esta situación genera una presión constante sobre las expectativas de un ajuste más rápido del tipo de cambio.
Dada la fragilidad del mercado cambiario y el escaso margen de reservas internacionales, el BCRA aceleró significativamente el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial durante la semana, situándolo en un 8,4% mensual y cerrando abril con un incremento del 6,5%. Los dólares financieros no estuvieron exentos de este contexto y, aunque finalizaron la semana con una leve caída, tuvieron jornadas con un fuerte incremento, rozando los $500. Como resultado, en el último mes, el MEP y CCL subieron entre un 9% y un 12%, acumulando en el año un incremento del 35%. Por lo tanto, la brecha cambiaria cerró en torno al 100%. Estimamos que este no será el último evento de tensión cambiaria y aumento de la brecha en lo que resta del año.
El otro foco de tensión es la deuda en pesos. La buena noticia es que, hasta el momento, el Tesoro pudo refinanciar todos los vencimientos y lograr colocaciones netas en torno al 120%. La mala noticia es que, en la última licitación, el sector privado no habría refinanciado todos los vencimientos, al mismo tiempo que el costo del financiamiento es cada vez mayor, pagando una TEA del 135% para la Lede a tres meses. Además, el plazo es cada vez menor y la participación de los instrumentos indexados predomina al representar más del 85% de lo emitido. En esta línea, el BCRA elevó la tasa de interés de referencia en 1.000 pb, por lo que la tasa de interés de la Leliq pasó al 91% de TNA (7,5% mensual y 141% de TEA).
En este contexto, los bonos soberanos continuaron bajando y el riesgo país aumentó un 1,3%, cerrando abril en 2.656 pb, el nivel más alto desde julio pasado cuando Batakis todavía estaba al mando del Ministerio de Economía. A pesar de ello, los buenos balances de las empresas respaldan al Merval, que subió un 2,6% en USD CCL durante la semana, cerrando abril con una ganancia del 8% (21% en moneda local) y un 10% en lo que va del año. En cuanto a la curva en pesos, los bonos ajustables por tipo de cambio fueron los más demandados: en promedio, los DLK subieron un 2,8% en la semana, un 13% en el mes y un 39% en el año (el TV24 ganó un 16,3% en abril y un 48% desde finales del año pasado). Les siguieron los bonos duales, que ganaron un 1,5% en la semana, un 9% en abril y un 33% en lo que va de 2023. Más atrás quedaron los ajustables por CER, que subieron un 0,7% en la semana, un 6,3% en el mes y un 26% en los primeros cuatro meses (el TX24 lo hizo un 2,4%, un 8,9% y un 30%, respectivamente). Finalmente, en este entorno de suba de tasas, los bonos a tasa fija fueron los más castigados, anotando una baja de un 3,4% en la semana, un 21% en abril y un 7% en el año.
Lo más destacado de esta semana será la reunión de la Fed que se llevará a cabo el miércoles 3, en la que se espera que la Fed incremente la tasa de referencia en 25 pb más hasta el 5,25% (+5 pp desde el inicio de la suba de tasas). Será importante la conferencia de prensa de Powell posterior al comunicado, en la que expondrán su visión respecto a la dinámica de la actividad, el empleo y la inflación. Se estima que será la última subida del año, por lo que las miradas estarán puestas en cuándo comenzarán a bajarlas: el mercado espera que sea a partir de julio, mientras que en la última reunión, la Fed indicó que no lo hará hasta el 1Q24. También destacarán los datos de empleo de abril, en los que se estima que la creación de empleos continuará moderando su ritmo y la tasa de desocupación se situará en el 3,6%, por lo que cobrará mayor relevancia la dinámica de los salarios. En cuanto a la temporada de balances, esta continúa con la publicación de importantes empresas como Apple y Pfizer.
La agenda de esta semana estará marcada por la evolución de la liquidación del agro y de las reservas internacionales, dado que se avecina un nuevo vencimiento con el FMI. También será importante el dato de recaudación y las primeras estimaciones privadas de la inflación de abril, que se espera que marquen un piso del 7% –nosotros estimamos un 7,5%–. Al cierre de la semana, se publicará el REM, donde esperamos un nuevo ajuste al alza de la inflación y del tipo de cambio esperado para este año.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 28/04/2023
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA sorprendió y elevó la tasa de interés de referencia en 1.000 pb. La tasa de interés de la Leliq pasó a 7,5% mensual (91% de TNA) y 141% de TEA. La medida apunta a contener la dolarización y evitar que la brecha supere el 100%. Además, el BCRA subió la tasa de interés mínima garantizada de los depósitos a plazo fijo al 91% de TNA - equivalente a una TEA de 140,5%. También triplicó el monto imponible sobre los plazos fijos de personas físicas, de $10 M a $30 M.
En el mercado cambiario, el sector agropecuario realizó una liquidación de apenas USD 48 M, de los cuales USD 76 M ingresaron al dólar agro y, por segunda jornada consecutiva, el BCRA cerró con saldo negativo, registrando ventas netas por USD 79 M. En el acumulado desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 1.533 M y el BCRA realizó compras netas por USD 623 M (equivalente al 40% del total). En lo acumulado de abril, el BCRA registró compras de divisas por USD 101 M y en lo que va de 2023 vendió USD 2.900 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales bajó en USD 249 M, hasta USD 36.104 M, acumulando en lo que va de 2023 una caída de USD 8.494 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,5%, respecto del día previo (TEM de 9,6%). De mantenerse el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, abril cerraría con un alza promedio del 6,6% m/m, un 0,7% por encima de lo esperado en el REM.
Los depósitos en dólares del sector privado registraron retiros por USD 122 M el pasado 25 de abril. Esta cifra representa el mayor registro desde octubre de 2022. Desde el 20 de marzo, los depósitos en dólares acumulan una caída de USD 877 M.
Los dólares financieros cerraron con bajas en las cotizaciones implícitas. El MEP descendió 0,9% hasta $442,2 por dólar y el CCL bajó 2,6% alcanzando $457,2 por dólar, acumulando un aumento del 32,9% en lo que va de 2023. De esta manera, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 99,2% y la del CCL alcanzó el 106%.
Los bonos soberanos cerraron con resultados mixtos. Los Bonares oscilaron entre -1,9% y +3,5%. La principal subida fue del AL35 (+3,5%) y la caída más importante se dio en el AL30 (-1,9%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -4,8% y +4,3%, y el riesgo país cerró en 2.657 pb (+0,6%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER avanzaron un 0,4% en promedio, mientras que las Lecer progresaron 0,7%. En la curva de tasa fija, los Botes cayeron hasta un 1,7% y las Ledes subieron 0,5%. Finalmente, los bonos duales cerraron con subas entre 0,3% y +1,3%, y los DLK mostraron resultados mixtos: T2V3 (0,7%) y TV24 (1%).
Las acciones argentinas cerraron a la baja durante la jornada del jueves. El índice Merval descendió 2,6% medido en moneda local y 0,1% en USD CCL, cerrando en USD 649. Acumula un aumento del 10,5% en USD CCL en lo que va del año. BYMA +1,1% fue la única acción que cerró en terreno positivo, mientras que BBAR -4,7%, CEPU -4,4% y BMA -4,2% fueron las acciones con las mayores caídas.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer, el Departamento de Comercio de los Estados Unidos publicó los resultados del PIB correspondientes al 1T23. La actividad mostró un crecimiento de 1,1% t/t anualizado, inferior al 2% que proyectaban los analistas y al 2,6% t/t que había aumentado durante el 4T22. Esta cifra simboliza el efecto de la política monetaria restrictiva impulsada por la Reserva Federal sobre la actividad económica. En este sentido, The Conference Board señaló, mediante un modelo económico, que hay un 99% de probabilidades de que Estados Unidos entre en recesión en 2024.
A menos de una semana de la próxima reunión de la FED, la herramienta de CME Group asigna un 88% de probabilidades a que la autoridad monetaria opte por una nueva subida de 25 pb en las tasas de referencia y un 12% a la posibilidad de que se mantenga el rango de tasas de interés en 4,75-5%.
Por otro lado, se comunicaron las nuevas solicitudes de subsidios por desempleo. En la última semana, se presentaron 230.000 peticiones, por debajo de las 248.000 que se preveían. Este dato constituye la cifra más baja en tres semanas, desafiando los datos recientes que apuntaban a un enfriamiento del mercado laboral y reanuda la tendencia de unas condiciones laborales restrictivas a pesar de la política de la FED.
En este escenario, los índices de renta variable finalizaron una jornada positiva. El S&P 500 avanzó un 1,9%, con comunicaciones (+5,8%), consumo discrecional (+2,6%) y bienes raíces (+2,4%) como los sectores más beneficiados. Por su parte, el Nasdaq y el Dow Jones ganaron 2,4% y 1,5% respectivamente.
Asimismo, se registró un aumento en los rendimientos de la curva de renta fija norteamericana. La tasa a 10 años alcanzó un nivel de 3,52% (una suba de 7 pb respecto al cierre anterior) y la tasa a 2 años llegó a un valor de 4,08% (un aumento de 12 pb).
El US Dollar Index se mantuvo estable en un valor de 101,4, registrando una caída del 0,3% en el último mes. Con respecto a los commodities, la soja retrocedió un 0,5% en el mercado de Chicago a una cotización de 524 USD/tonelada, mientras que el petróleo y el oro cayeron un 0,05% y un 0,1%, respectivamente.
Después del cierre de mercado, Amazon reportó sus resultados trimestrales. La empresa de comercio electrónico registró ingresos por USD 127,4 MM y una utilidad por acción de USD 0,31, superando las expectativas que indicaban ingresos por USD 124,7 MM y ganancias por acción de USD 0,21. Tras una reacción inicial positiva en la que las acciones se dispararon más del 11%, según el último dato del after market, la cotización caía un 2%.
House View local: abril de 2023.
Las condiciones económicas y financieras han empeorado en el último mes. La inflación se ha acelerado más de lo anticipado, y la distensión que proyectábamos para el mercado cambiario a raíz de la mayor liquidación del agro aún no se ha materializado. El nuevo dólar agro, que permite liquidar las exportaciones del complejo sojero y de otros productos regionales a una tasa de $300, no ha tenido los resultados esperados. Esto ha influido en la brecha cambiaria, que ha vuelto a superar el 100% a pesar de las intervenciones del BCRA. Sin margen para seguir perdiendo reservas, el BCRA ha reforzado el control de cambios y ha acelerado el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial. Con este panorama, los bonos soberanos han caído un 12% -elevando el riesgo país a 2.650 pb-, los dólares financieros han aumentado un 15%, mientras que entre los bonos en moneda local, los ajustables por tipo de cambio con vencimiento en 2024 han tenido el mejor desempeño. A pesar del incremento en el riesgo país y del deterioro de las expectativas, el MERVAL ha demostrado una resistencia notable al registrar un alza del 7% en el mes, convirtiéndose en el activo con la mejor performance en lo que va del año con una ganancia del 9% en moneda extranjera. Aunque mantenemos nuestro escenario base de que el gobierno transitará el periodo electoral sin un salto discreto del tipo de cambio –aunque con una probabilidad menor que el mes pasado–, lo hará con las variables nominales incrementándose a un ritmo más elevado: hemos revisado al alza nuestras expectativas de inflación, del tipo de cambio oficial y de las tasas de interés hasta noviembre de 2023. Creemos que, al culminar el mandato del presidente actual y en el marco de un nuevo programa económico, se esperará un ajuste más rápido del tipo de cambio oficial que permita revertir el atraso cambiario y reducir la brecha cambiaria de manera gradual.
Marcado deterioro de los fundamentals. A una economía que ya mostraba fragilidad en 2022, la sequía que está afectando a las principales zonas productivas del país ha servido como catalizador para la incertidumbre y el deterioro de las expectativas de los inversores. Concretamente, la caída sostenida de las exportaciones –un 20% interanual en el primer trimestre de 2023–, especialmente en el sector agropecuario, ha profundizado el deterioro de las cuentas externas con un déficit comercial en aumento. Un menor superávit comercial y mayores pagos netos de deuda han impactado las reservas netas, que cayeron USD 5.400 M y cerraron el trimestre con un stock de USD 2.300 M, muy por debajo de la meta de USD 4.700 M prevista en el acuerdo con el FMI. A esto se sumó el hecho de que, debido al adelanto de las liquidaciones en 2022, la recaudación por retenciones se desplomó y más que compensó la caída en el gasto primario. Esto resultó en que el déficit primario de los primeros tres meses del año aumentara un 1% del PBI, quedando un 50% por encima de la meta acordada con el FMI. A pesar del incumplimiento de las metas del primer trimestre de 2023, no creemos que esto provoque la caída del acuerdo con el FMI, al menos hasta las PASO.
Acelera la inflación. En marzo, el IPC nacional registró un incremento de 7,7% mensual –el peor resultado desde abril de 2002, cuando alcanzó un 10%– acumulando en los primeros tres meses un alza del 22% y del 104% interanual. Si bien esperábamos que la inflación se acelerara debido a que el precio de la carne aún tenía margen para recuperarse, al mismo tiempo que se producían ajustes de precios regulados en educación, el aumento de marzo fue generalizado y superó tanto nuestras expectativas como las del mercado, que pronosticaban un incremento nuevamente por encima del 7% mensual. Dadas las circunstancias, en los primeros tres meses del año el IPC subió un 6,8% mensual, con un comportamiento homogéneo entre los precios regulados, los estacionales y el IPC Core. Con estos resultados y teniendo en cuenta las primeras estimaciones de abril, hemos ajustado al alza nuestras proyecciones de inflación, del 6% al 7,5% mensual, al menos hasta noviembre
Más devaluación. Sin lugar a dudas, con un escaso margen de reservas internacionales y con una sequía que inevitablemente afectará al mercado cambiario, el objetivo central del gobierno es administrar el déficit del mercado de cambios y llegar a las elecciones –en una primera instancia a las PASO a celebrarse el 13 de agosto– sin un salto discreto en el tipo de cambio oficial. Para ello, continúa combinando devaluaciones selectivas, como el dólar agro que permite liquidar a un tipo de cambio de $300 para el complejo sojero y otros productos regionales, con mayores restricciones a la demanda como las SIRAS para las importaciones y ahora también para los pagos de servicios reales y financieros. Aunque la estacionalidad juega a su favor, dado que entramos en el período de mayor liquidación de la cosecha, hasta ahora no se ven resultados significativos en el mercado de cambios: la oferta viene por debajo de lo esperado y el BCRA apenas pudo comprar USD 700 M y no logra acumular un volumen considerable de reservas netas que le brinden el margen suficiente para afrontar la transición. En este contexto, en la segunda mitad de abril, aceleró el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 8% mensual. Así las cosas, con la inflación en un nivel más alto, esperamos que el BCRA mantendrá el ritmo de devaluación más cerca del 7% por mes para evitar un mayor atraso del tipo de cambio real.
Tasas más altas. Con la inflación y el tipo de cambio en alza, sumado a la amenaza latente de la brecha cambiaria, el BCRA tomó medidas drásticas y elevó la tasa de interés de referencia en 1.300 pb: inicialmente 300 pb y, recientemente, 1.000 pb adicionales. Ahora, la tasa de Leliq se encuentra en 7,5% mensual (91% de TNA y 141% de TEA). Es una medida necesaria para contener la dolarización de las carteras, aunque no está exenta de riesgos futuros: con este incremento, el BCRA deberá emitir el 20% de la base monetaria por mes, y en cuatro meses y medio duplicaría la base monetaria actual mediante la emisión endógena de intereses de LELIQs y pases pasivos. Esta dinámica establece un piso más alto para la inflación debido a la propia emisión endógena. Considerando que en la última licitación de deuda en moneda local, el Tesoro pagó 135,5% por la Lede de julio-23 (94 días), en la próxima licitación a realizarse el 17 de mayo, deberá aumentar como mínimo 1.000 bps la tasa de las Ledes. El alza en las tasas de interés fue la condición para que el Tesoro lograra refinanciar los vencimientos de la deuda en moneda local, aunque la participación de instrumentos indexados –por inflación y por tipo de cambio– y a plazos cada vez más cortos, es cada vez más importante.
Perspectivas
La toma de decisiones financieras se vuelve más compleja a medida que avanzamos en 2023, con una sequía cada vez más intensa y crecientes tensiones políticas. La falta de una figura influyente en el gabinete nacional que establezca la dirección y la indefinición sobre quién competirá por la presidencia en el oficialismo limitan la capacidad para reducir la incertidumbre. Con un frente externo cada vez más complicado, sin capacidad para obtener financiamiento externo –más allá de algunos acuerdos con Organismos Internacionales– y con un nivel muy bajo de reservas internacionales, el objetivo principal es evitar un desbordamiento del mercado cambiario que obligue a un salto brusco del tipo de cambio. Para ello, el plan de transición sigue siendo combinar devaluaciones selectivas y temporales, con mayor control de cambios, mientras se intenta que la inflación no se sitúe demasiado por encima del ritmo de devaluación oficial y de las tasas de interés. La carrera nominal se acelera y la brecha cambiaria será el termómetro de las expectativas de los inversores. La tensión, volatilidad e incertidumbre serán las protagonistas principales en los próximos meses. Mantener posiciones en pesos sigue siendo una dura tarea, por lo que sugerimos tener una cartera diversificada y flexible a los cambios de contexto. La inflación ha adoptado una nueva dinámica y el riesgo cambiario ha aumentado; es por ello que los bonos ajustables por CER y por tipo de cambio (DLK) adquieren relevancia.
• Bonos Soberanos en dólares. En abril, las paridades se desplomaron hasta un 17% debido al programa de venta de Bonares, cuyo impacto se vio amplificado por un contexto lleno de rumores y las escasas liquidaciones del sector agrícola. Con esto, los precios se encuentran en niveles similares a los de julio del año pasado, cuando renunció Guzmán, y el riesgo país alcanzó los 2700 puntos básicos. Seguimos viendo valor en el largo plazo: para 2024 esperamos un ordenamiento fiscal y un panorama exportador más prometedor, además de que las paridades actuales reflejan quitas de valor presente neto demasiado altas (incluso mayores al 50%). Sin embargo, el contexto no da señales de que las paridades vayan a recuperarse en el corto plazo, por lo que tácticamente es preferible ser prudente. Para perfiles conservadores, recomendamos vender las posiciones en GD38 en favor del GD35: la sólida estructura legal del 2038 le permitió resistir exitosamente el último mes, cayendo solo un 2,5%. Esto abre una oportunidad para cambiarlo por el 2035, de menor paridad y mayor interés corriente a partir de julio. Para perfiles agresivos, nos inclinamos por el AL30, el instrumento más golpeado por el programa de ventas del Tesoro y con un spread récord del 20% contra su par bajo la ley de Nueva York. Recordemos que menos de la mitad de los bonos en dólares con legislación argentina se encuentran en manos de privados, por lo cual descartamos un tratamiento distinto entre ambas legislaciones.
• Bonos Sub Soberanos. Nos mantenemos positivos en emisiones como Santa Fe 2027, Mendoza 2029, Córdoba 2025 & 2027 que conservan una buena relación riesgo-retorno. El bono de la provincia de Buenos Aires BA37D terminó siendo afectado por la evolución de los bonos soberanos pero nos sigue pareciendo una buena opción considerando la ecuación riesgo-retorno: cotiza a una paridad de USD32,2 devengando una TIR de 32%. Recordemos que al tercer trimestre de 2022, la Provincia de Buenos Aires poseía un stock de deuda bajo –USD 10.689 M, equivalentes a 6,1% del PBG y 47% de los ingresos totales–, con un cronograma de vencimiento sin grandes apremios en el corto plazo y cuenta con depósitos en dólares por USD 585 M –al cierre de 2022– que le permitiría afrontar los vencimientos en dicha moneda hasta 2024 de ser necesario.
• Bonos Corporativos. La noticia más trascendente fue la solución de los pasivos contingentes por parte de YPF mediante un acuerdo por el caso Maxus que implica un desembolso sin fecha establecida por USD 287,5 M y la sentencia respecto al caso Bulford que exonera a YPF de cualquier responsabilidad solidaria respecto al fallo en contra del Estado Nacional por la nacionalización de la petrolera. A esto se suma el arreglo extrajudicial con TGNO4 por USD 190 M a pagar en 4 cuotas anuales de USD 47,5 M a partir de 2024. Si bien YPF posee métricas financieras conservadoras ([Deuda Neta+ Pasivos Contingentes] /EBITDA en 2022 de 1,29x comparable con 1,63x de Pan American Energy o 1,81x de Compañía General de Combustibles). Sin embargo cotiza con spread sustancial respecto a pares del sector, en parte por un riesgo de carácter que consideramos exagerado dadas las actuales circunstancias. Recomendamos seguir posicionados en el bono YPF2026 garantizado por exportaciones y sumar el bono YPF2033 (ticker YMCJO) con paridad 66,5x MD 6,5x y rendimiento TNA 13,64%. Otro bono que sorprende por su retorno y bajo riesgo es el de Transportadora de Gas del Sur (ON 2025) que cotiza a una paridad de 90x TIR 12,3% y una MD de 1,74x. Al 31/12/22 la empresa posee una deuda financiera de USD 533,9 M, tiene disponibilidades por USD 465 M y obtuvo un EBITDA de U$S 537 M. Seguimos viendo oportunidades en Pampa Energía (ON 2027 / 2029), Aeropuertos Argentina 2000 y Mastellone 2026.
• Bonos en pesos - corto plazo. Nos inclinamos por la Lecer de junio (X16J3) que ofrece un elevado rendimiento de TEA 145% contra TEA 143% de su par tasa fija. Con esto, la inflación breakeven para abril quedó en 6,9%, 6,7% en mayo, 7,3% en junio y 9,0% en julio. Para horizontes más largos, mantenemos nuestra preferencia por instrumentos CER como el T2X3 (CER +4%) que vence en agosto y cubre contra aceleramientos inesperados en la inflación. En el segmento corto dollar-linked, el T2V3 que vence en julio necesita un elevado ritmo de crawling en 8,2% para empatarle a las Ledes y, al igual que con los duales de junio –TDJ23– y julio –TDL23–, los recomendamos únicamente como seguros cambiarios. En un horizonte algo más largo, recomendamos el dual de septiembre –TDS23– por ser el único instrumento soberano que otorga cobertura cambiaria para el periodo entre las PASO y las elecciones generales.
• Bonos en pesos - largo plazo. El Bono dual que vence en febrero del año que viene –TDF24– es nuestro instrumento favorito debido a que vence en una fecha estratégica a principios de 2024, cuando es más probable que veamos un salto devaluatorio. Además, su opcionalidad CER es sumamente valiosa para todos los casos en los que la devaluación ocurra antes de lo esperado. Como alternativas, preferimos los bonos CER TX24 que vencen en abril y T3X4 con vencimiento en julio con tasas de dos dígitos al bono dollar-linked TV24 de abril que opera a una tasa de devaluación +2%. Resaltamos la importancia de diversificar la cartera con instrumentos dollar-linked corporativos para reducir exposición a riesgo soberano.
• Acciones. Es notable la fortaleza relativa de las acciones en comparación con la renta fija soberana y el dólar cable en términos reales, siendo una señal de que el trade electoral se está focalizando en dichos instrumentos por el momento. Desde los máximos de enero hasta la fecha, el GD30 cayó un 32,5%, el dólar cable en términos reales subió 15,6%, mientras que el Merval en dólares solo cayó -10,8%. Por lo tanto, hasta que no se revierta la subida tanto del riesgo país como del dólar cable en términos reales, es difícil pensar en un Merval en dólares superior al actual de U$S 650 puntos. Por otra parte, la presentación de balances al 1Q23 que llegarán hasta el viernes 12 de mayo nos permitirá evaluar la situación actual de las compañías y actualizar proyecciones. Seguimos recomendando enfocarse en posiciones pensando en el largo plazo.
En el corto plazo, creemos que Aluar y BYMA están en valores interesantes para tomar una ganancia parcial en las posiciones. En cuanto a Aluar, posee una capitalización bursátil de USD 1,9 B y cuenta con una deuda neta de USD 266 M al 2Q22 y estimamos un EBITDA 2023 de USD 510 M, por lo que la empresa estaría cotizando a EV/EBITDA 23x de 4,2x, lo cual nos parece razonable dado el contexto. BYMA, por su parte, posee un market cap de USD 600 M, de los cuales USD 250 M son activos financieros propios en cartera. Neto de dichos activos, la acción está cotizando a ratios de EV/EBITDA 22 de 5,8x. En el largo plazo, creemos que ambas acciones siguen teniendo potencial alcista.
Por otro lado, creemos que YPF puede ser un buen vehículo para apostar al trade electoral. En el Investor Day en NY, sus autoridades mencionaban un objetivo tendiente a duplicar la producción de petróleo en los próximos 5 años y aumentar la producción de gas entre un 30/40% en dicho plazo. A precios actuales, eso implicaría un EBITDA potencial de USD 10,1 B, superior a los USD 4,9 B obtenidos en el Ejercicio 2022. Bajo un escenario estático, suponiendo un target de EV/EBITDA 22 x 2,5, considerando también los pasivos contingentes mencionados (USD 436 M a valor presente) y las participaciones en sociedades no controladas (USD 1.914 M, en donde Profértil explica USD 1.416 M), el market cap objetivo sería de USD 7,9 B vs. los actuales U$S 4,5 B. Por último, nos mantenemos optimistas en VIST, MIRG, CEPU y PAM.
*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 27 de abril de 2023.
Guía para proteger tu capital en pesos a través de letras y bonos soberanos.
En el complejo entorno financiero que atraviesa Argentina, los pesos pierden valor constantemente. Con una inflación que ronda el 140% anual, además de los riesgos cambiarios y financieros, la gestión de los pesos se ha convertido en un gran desafío. Este informe tiene como objetivo ser una guía útil para los inversores que buscan proteger su capital en pesos a través de letras y bonos soberanos, y aprovechar las oportunidades que ofrece el mercado.
Corto plazo (entre mayo y agosto): Ledes S30J3 o X18L3
En el corto plazo, nos inclinamos a favor de la Lede de junio, que ofrece un elevado piso de rendimiento con una Tasa Efectiva Anual (TEA) del 148%. Su spread contra los instrumentos CER resiste el nuevo régimen de inflación que marcan los datos de alta frecuencia. La Lecer del mismo mes (X16J3) opera en CER -1,2%, lo que significa que necesita una inflación del 8,5% en abril para empatar contra la Lede.
La S30J3 también ofrece un plazo estratégicamente corto. Con un vencimiento previo a las elecciones primarias (PASO), la letra permite incorporar rápidamente futuros shocks en la inflación o en el tipo de cambio sin sufrir grandes costos por recomponer la cartera. Es importante recordar que las Ledes cortas fueron el instrumento en pesos que mejor resistió el estrés financiero de julio del año pasado.
Para los inversores más cautelosos con respecto a la inflación, recomendamos la Lecer X18L3, para la cual proyectamos una TEA del 142% y que necesita una inflación promedio del 7,4% en el bimestre de abril/mayo para empatar contra la Lede del punto anterior.
Descartamos para el corto plazo el bono dollar-linked T2V3, así como los bonos duales TDJ23 y TDL23, debido a que consideramos que su cobertura cambiaria es muy costosa. La curva soberana ofrece instrumentos con mejor cobertura y mejores tasas que justifican estirar algo el vencimiento.
Mediano plazo (entre agosto y diciembre de 2023) letra DLK D31O3 o bono dual TDS23:
Dado el riesgo cambiario tan latente, seguimos priorizando la cobertura cambiaria para plazos medianos o largos. Los precios de los futuros de dólar en ROFEX señalan una probabilidad del 97% a un salto cambiario del 50% entre hoy y octubre.
En este sentido, vemos mucho valor en la letra DLK con vencimiento en octubre (D31O3) que se licitó este miércoles 26 de abril. La letra permite protegerse contra cualquier evento devaluatorio en los próximos seis meses. Esperamos que se coloque a una tasa entre el 0% y el -3%.
Para aquellos que buscan una cobertura más completa, el bono dual TDS23 se presenta como una alternativa interesante. Actualmente, su tasa de devaluación es del -9,1% o de CER -3,3%. Si bien su cobertura cambiaria es mucho peor que la de la letra de octubre, su opcionalidad CER es muy valiosa, especialmente en dos casos extremos: cuando la devaluación ocurre mucho antes de lo esperado o cuando directamente no ocurre.
Un salto devaluatorio mucho antes de lo esperado (por ejemplo, en mayo) significa que para septiembre el traslado a precios habrá sido significativamente alto. Cuanto más desordenado sea el salto, mayor será su efecto y, por lo tanto, mejor será la performance del bono dual relativa a la D31O3. Algo similar ocurre en el caso opuesto: si el salto devaluatorio es evitado completamente, la cobertura contra la inflación tendrá mayor valor que la cobertura contra la devaluación.
Largo plazo (diciembre en adelante): Duales TDF24 y TDA24
Estas dos opciones son nuestras favoritas para horizontes de inversión hasta 2024. Como mencionamos en notas anteriores, para ese entonces el salto cambiario se considera prácticamente seguro. Con un rendimiento vinculado al máximo entre la inflación y la devaluación, los bonos duales son los instrumentos ideales para periodos de tanta incertidumbre. Estos permiten a los inversores beneficiarse tanto de una corrección cambiaria como de su eventual traslado a precios. No destacamos grandes diferencias entre ambos instrumentos. El bono dual a abril (TDA24) se licita el miércoles y aún no conocemos su precio. Esperamos un ligero premio de tasa en comparación con su par de febrero (TDF24) debido a su horizonte de inversión ligeramente más largo.
Conclusión:
Estos instrumentos recomendados buscan ser la base de una cartera simple pero diversificada de bonos y letras soberanos en pesos. En el corto plazo (entre mayo y agosto) se recomienda la inversión en las letras Ledes S30J3 o Lecer X18L3, las cuales ofrecen un piso de rendimiento sólido. Además, se sugiere la inversión en la letra DLK D31O3 para plazos medianos (entre agosto y diciembre del 2023) y el dual TDS23 para quienes buscan una cobertura más completa. Para horizontes de inversión de 2024 en adelante, se destacan los duales TDF24 y TDA24 como opciones ideales ya que permiten a los inversores beneficiarse tanto de una corrección cambiaria como de su eventual traslado a precios.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se publicaron los datos correspondientes a la balanza comercial de bienes de EE.UU. El indicador mostró un déficit de USD 84,6 MM, levemente menor a los USD 89 MM que se esperaban y los USD 92 MM informados en el último reporte.
Las acciones de First Republic Bank se desplomaron un 29% y acumulan una caída del 60% en lo que va de la semana. El banco regional se encuentra tensionado por las noticias de que podría tener dificultades para acceder a los préstamos ofrecidos por la Fed tras la crisis bancaria ocurrida en marzo.
En la jornada en la que el Congreso inició el tratamiento del proyecto que busca aumentar el límite de endeudamiento público, los índices de renta variable cerraron la rueda de manera mixta. El Nasdaq, impulsado por las sólidas ganancias presentadas por Google, Microsoft y Visa, avanzó un 0,5%. Por su parte, el S&P 500 cedió un 0,4%, con los sectores de servicios públicos (-2,3%), industria (-1,9%) y salud (-1,5%) como los más afectados, mientras que el Dow Jones perdió un 0,7%.
A su vez, se registró un aumento en los rendimientos de los activos de renta fija emitidos por el Tesoro estadounidense. La tasa a 10 años avanzó 5 pb, alcanzando un valor de 3,45%, y la tasa a 2 años subió 2 pb, llegando a niveles de 3,97%.
El US Dollar Index cayó un 0,2% y se encuentra cotizando a 101,45. En cuanto a los commodities, la soja, que se negocia a un precio de 527 USD/Tonelada en el mercado de Chicago, marcó una baja del 0,7% respecto del cierre anterior y tocó nuevos mínimos de 30 días. Mientras tanto, el petróleo –presionado por la lenta evolución de la demanda– y el oro cedieron 3,5% y 0,3%, respectivamente.
Posterior al cierre de mercado, Meta reportó sus resultados trimestrales. La empresa dirigida por Mark Zuckerberg anunció ingresos por USD 28,65 MM y un beneficio por acción de USD 2,20, superando en ambos casos las estimaciones del consenso, que preveían ingresos por USD 27,67 MM y una ganancia por acción de USD 2,01. Mostrando una reacción positiva de los inversores, las acciones se dispararon un 12% luego del cierre de las operaciones.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la segunda licitación del mes, el Tesoro Nacional logró colocar $1,16 billones, consiguiendo financiamiento neto por $193.033 M y un roll-over de 120%. Se estima que el 50% de lo emitido fue a entes públicos, lo que implica que el sector privado no habría refinanciado todo lo que vencía. En el caso de las LEDE, el Tesoro pagó un rendimiento récord con una TEA de 135,5% para julio de 2023. La tasa con la que logró fondearse el Tesoro es 1.610 pb mayor a la que pagan las Leliqs del BCRA (TEA de 119,4%). El 68% de las colocaciones se adjudicó a instrumentos que vencen en 2024 y el 32% restante tiene vencimiento en 2023. Tras la licitación del miércoles, el 57% de las colocaciones de abril se realizaron en instrumentos duales, el 26% en bonos que ajustan por inflación, el 11% en instrumentos dollar linked y solo el 6% en letras a tasa fija. Con el resultado de esta licitación, en lo que va del año se acumuló un financiamiento neto de $740.000 M.
En el mercado cambiario, el agro tuvo una liquidación de USD 100 M, de los cuales USD 35 M fueron al dólar agro y el BCRA cerró con ventas netas por USD 49 M. En el acumulado desde el inicio del dólar agro, se liquidaron USD 1.457 M y el BCRA realizó compras netas por USD 702 M (equivalente al 48% del total). En el acumulado de abril, el BCRA registró compras de divisas por USD 181 M y en lo que va de 2023 vendió USD 2.821 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales bajó en USD 123 M, hasta USD 36.353 M, acumulando en lo que va de 2023 una caída de USD 8.245 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 9,8% respecto del día previo. Es el mayor registro diario desde octubre de 2020. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, abril cerrará con un alza promedio de 6,6% m/m, 0,7% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron con resultados mixtos en las cotizaciones implícitas. El MEP finalizó con una baja del 0,2% hasta $446,4 por dólar, mientras que el CCL subió un 0,7%, alcanzando los $469,3 por dólar (acumulando una suba del 36,4% en lo que va de 2023). Así, la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 101,5% y la del CCL alcanzó el 111,8%.
Los bonos soberanos cerraron con resultados mixtos. Los Bonares fluctuaron entre 0% y +2,7%. Las principales subas se observaron en el AL35 (+2,7%) y el AL41 (+2,2%). Los bonos globales cerraron con variaciones entre -4,4% y +2,8%, y el riesgo país se ubicó en 2.640 pb (-0,3%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER tuvieron cierres mixtos, con variaciones entre -2,5% y +2,5%, mientras que las Lecer avanzaron un 0,7%. En la curva de tasa fija, los Botes cayeron hasta un 2,3% y las Ledes subieron un 1,1%. Finalmente, los duales cerraron con subas entre 0,3% y +1,3%, y los DLK cerraron mixtos: T2V3 (0,3%) y TV24 (-0,4%).
Las acciones argentinas cerraron con resultados mixtos. El índice Merval subió un 0,6% medido en moneda local y cayó un 0,1% en USD CCL, cerrando en USD 649. Acumula una suba del 10,6% en USD CCL en lo que va del año. TXAR (+5,9%), TECO2 (+3,7%) y COME (+3,1%) fueron las acciones con mayores subas, mientras que YPF (-3,2%), CEPU (-1,7%) y LOMA (-1,5%) registraron las mayores bajas.
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