Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Ante el feriado en EE.UU, la mira está puesta en los mercados europeos, que operan con subas...
Los mercados norteamericanos permanecerán cerrados durante el día de hoy producto del “Memorial Day” que se celebra en el país.
Por esta razón, la mira del día estará puesta en los mercados europeos, que operan con leves subas en lo que va de la mañana, a excepción de España, que retrocede un 0,2%.
Los índices asiáticos, por su parte, operan todos al alza, con Japón marcando la mayor suba. Esto ocurre luego de que China indicara el fin de semana que levantará más restricciones sobre la ciudad de Shanghái, al tiempo que habilitará el transporte público en Pekín. A pesar de que continúa la política “cero COVID” en el país, la caída en los contagios está llevando levemente a la reapertura económica del gigante asiático.
Esta noticia impulsa a los futuros del petróleo, que avanzan 0,6% en lo que va de la mañana. De esta manera, el WTI se acerca a los USD 116, valor que no marcaba desde finales de marzo.
Noticias locales: el país hoy.
El segmento de renta fija local tuvo su regreso a la actividad luego del feriado con cierres al alza, en línea con el rebote observado en el plano internacional.
En el caso de los bonos soberanos, el día finalizó con un avance promedio de 0,9%, siendo los del tramo corto los que presentaron mayores subas. Esto permitió que el riesgo país caiga 0,5%, hacia las 1.926 unidades.
En lo que va de la semana, los bonos en dólares acumulan subas de 1,4%, que les permite contrarrestar parte del 5,3% que llevan de caída en el mes.
Por el lado de los bonos CER, la jornada finalizó con sesgo alcista (+0,3%) luego de que el día martes, en vistas a la próxima licitación, el día martes el Ministerio de Economía diera a conocer un menú de instrumentos sin grandes novedades. Respecto a estos instrumentos, seguimos manteniendo el view positivo para el tramo corto de la curva, que incluye a los bonos TX23 (actualmente en CER -0,4%) y T2X3 (CER +1,2%), en un contexto en el que la inflación de corto plazo no parece mermar.
Pese a que el BCRA cerró el día con un balance cambiario negativo de USD 50 M, en plena temporada de cosecha gruesa – que hace caer al balance mensual a los USD 870 M –, los bonos dollar linked siguieron sin mostrar grandes variaciones (+0,2%). Para el caso del TV23, bono que recomendamos para las carteras en pesos, el rendimiento actual es de devaluación -1,7%, nivel más que interesante si consideramos rendimientos pasados.
El buen humor de la jornada alcanzó a los bonos de tasa fija y Badlar, que exhibieron un avance de 0,4%, explicado por la suba del 4,25% que mostró el BAY23.
Los tipos de cambio financieros tuvieron un día dispar, donde el MEP cayó un 0,2%, para ubicarse en los $211,75, y el CCL avanzó un 1,1%, para finalizar en $214,75. De todas maneras, en lo que va del mes el MEP avanza un 2,6% y el CCL lo hace un 3,7%, ambos medidos por GD30. El canje, por su parte, avanzó al 1,6%.
En cuanto a la jornada que se desarrollará hoy, las miradas se ubicarán en la última licitación del mes para el Tesoro. Además, al cierre del mercado, el BCRA dará a conocer su Informe Mensual sobre el Mercado de Cambios y Balance Cambiario correspondiente al mes de abril.
El índice Merval volvió a avanzar en la jornada de ayer, acompañando así la performance de los principales mercados internacionales. Mientras registró una suba de 2,7% medido en moneda local, avanzó un 2% medido en USD CCL.
Todas las empresas que componen el panel líder terminaron con resultados positivos. Entre las mismas, se destacaron Transener (TRAN), Transportadora Gas del Norte (TGNO4) y Cresud (CRES), que avanzaron 8%, 7,2% y 6,6% respectivamente. A pesar de la gran volatilidad que vienen marcando las tres compañías en lo que va del mes, continúan diferenciándose por las subas que marcan en lo que va del año. Cresud encabeza este avance, al subir 54,7% en lo que va del año, mientras que Transener y Transportadora Gas del Norte se encuentran más rezagadas, al marcar avances de 2,6% y 4,8% respectivamente.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ante la falta de avances en las negociaciones por la compra que había pactado Elon Musk, Twitter decidió realizar una demanda sobre el multimillonario.
Según los accionistas de la compañía, el caótico manejo por parte de Elon Musk favoreció la gran volatilidad que sufrieron los precios de las acciones de Twitter desde que se dio a conocer la compra (4 de abril). Esto fue fomentado por el multimillonario, que anunció muchos de los datos sobre el acuerdo, lo que terminó impactando en el precio de la acción, llevando a que Twitter retrocediera más de un 12% desde aquel entonces.
Por esta razón, la red social decidió avanzar con medidas legales, alegando que Elon Musk incumplió diversas leyes empresariales al incurrir en una gran manipulación del mercado. Esto llevó a que el empresario se beneficie no solo del anuncio anticipado de la compra, sino del retraso para hacerla efectiva, al favorecerse de la caída en el valor total de la compañía.
Luego de darse a conocer la noticia, Twitter cerró un 6,3% al alza, aunque aún acumula una caída de 19,5% en lo que va del último mes.
Cierres y primeros movimientos del día.
Ayer se dieron a conocer los resultados del 1Q22 de empresas como Alibaba (BABA), Broadcom (AVGO) o Costco (COST), que terminaron sorprendiendo por sus ingresos y ganancias por acción. Esto se sumó al optimismo del mercado por las últimas minutas de la FED, lo que terminó impulsando al alza a los tres principales índices norteamericanos, con el Nasdaq (2,8%) liderando, seguido por el S&P (2%) y el Dow Jones (1,6%).
De esta forma, los resultados corporativos opacaron el avance del dato del PBI del 1Q22 que se dio a conocer ayer, y que terminó en -1,5% t/t, levemente por debajo de las expectativas (-1,3% t/t) y del mes previo (-1,4% t/t). La reacción del mercado muestra que los inversores ya habían descontado este resultado, mientras que los datos empresariales terminaron sorprendiendo e impulsando al alza al mercado de renta variable.
El sector de consumo discrecional fue el principal ganador de la jornada, al avanzar un 4,9%, seguido por el de comunicaciones, que lo hizo 2,6%. Ambos habían sido dos de los sectores que más pérdidas registraron en las últimas semanas, ante los malos resultados que las compañías venían presentando para el 1Q22. Por el lado contrario, solo el sector de Real Estate presentó caídas, retrocediendo un 0,1%.
La tasa de Treasuries cerró casi sin variaciones ante este contexto, ubicándose así en 2,75%, mientras que por el lado de los commodities, tanto el petróleo como el oro terminaron avanzando, ambos un 0,1%. A pesar de la reapertura de la actividad que se viene observando en Shanghái, los cierres en Pekín y la invasión de Rusia evitan que se dispare la demanda de petróleo, lo que hace que marque una suba moderada en lo que va de la semana.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente alcistas en lo que va de la mañana, con el índice Nasdaq avanzando un 0,3%, seguido por el S&P (+0,1%), mientras que el Dow Jones permanece sin variaciones.
La mira del día de hoy estará puesta en los datos a publicarse, como el de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan. No se proyectan subas respecto al mes previo, que resultó en 59,1 puntos, lo que mantendría al índice cercano a los mínimos de los últimos meses. También se darán a conocer los datos de ingresos y gastos personales: mientras los ingresos se proyectan levemente al alza (0,6% m/m, vs 0,5% m/m en marzo), los gastos se pronostican en caída (0,7% m/m, vs 1,1% m/m en el mes previo). Una contracción mucho mayor en cualquiera de los dos datos podría afectar a los mercados, que tienen la mira puesta en estos resultados para analizar cómo viene fluctuando el consumo. Además, se publicará el índice de PCE (precios de gasto en consumo personal), que resultó en 0,9% m/m en marzo y no se espera que supere este resultado en abril.
Ante este escenario, las tasas de Treasuries retroceden 2 pb, hasta 2,73%. Mientras tanto, por el lado de los commodities, los futuros del oro avanzan un 0,5% y los del crudo retroceden un 0,7%.
Todos los principales índices europeos operan al alza en lo que va de la mañana, destacándose España, mientras que lo mismo ocurre con los mercados asiáticos, con Hong Kong marcando la mayor suba.
Alternativas de inversión para reducir riesgos y volatilidad.
El escenario actual continúa marcado por la volatilidad, la suba de tasas y una inflación que parece imparable en el corto plazo. Ante esta situación, las estrategias defensivas vuelven a posicionarse como una interesante alternativa de inversión a la hora de disminuir riesgos y volatilidad. ¿Qué activos resultan atractivos?
Las circunstancias internacionales actuales siguen generando incertidumbre respecto a dónde invertir, y a cómo disminuir riesgos en cada inversión. Entre el conflicto de Rusia y Ucrania – que no muestra una solución en el corto plazo –, el confinamiento en China y la inflación al alza, los mercados no tienen respiro en lo que va del 2022. A esto se le suma la suba de tasas establecida por la FED, que genera preocupación por el estancamiento que esta medida pueda generar en la economía norteamericana y en todo el mundo.
Este contexto se ve reflejado en la gran variación que están teniendo los precios del mercado, con el índice VIX (marca una correlación positiva con la volatilidad futura de corto plazo del S&P 500) avanzando un 41,3% durante el último mes. A su vez, este índice viene avanzando un 73% en lo que va del año, alcanzando así los 28,8 puntos, cuando el promedio de los últimos 5 años venía siendo de 21,9 puntos. La tendencia alcista del VIX se explica por la incertidumbre de los inversores respecto a cómo avanzarán los mercados de cara a los próximos meses.
Por su parte, los principales índices vienen retrocediendo, afectados también por las expectativas de estancamiento futuras. El índice Nasdaq ya retrocede un 29,1% en lo que va del año, mientras que el Dow Jones cae un 15,2% y el S&P hace lo propio un 19,4%, acercándose cada vez más a territorio de “bear market” (un escenario de tendencia más negativa y de mayor volatilidad), lo que tomaría forma en caso de alcanzar una caída del 20%. A pesar de que el S&P aún no entró en este terreno, un 61% de las empresas que lo componen marcaron una caída de más del 20% desde sus máximos anteriores. Cabe destacar, a su vez, que cada vez que el índice S&P cayó más de 20%, el tiempo de recuperación promedió los 15 meses.
El contexto lleva a buscar alternativas de inversión que logren disminuir la volatilidad de los mercados de cara a los próximos meses. Ante situaciones como la actual, el sector de consumo no discrecional empieza a tomar relevancia, destacándose por sobre los otros 10 sectores que componen el S&P. Las empresas defensivas son aquellas que logran beneficios estables y que, ante contextos de crisis o recesión, no disminuyen en gran medida sus ventas, al producir bienes o servicios de consumo masivo. De esta manera, se ven menos afectadas por los ciclos económicos, ya que los consumidores, ante una mayor desconfianza de la economía, priorizan la compra de estos bienes por sobre los de otras industrias. Entre estas compañías, se destacan los productos alimenticios, el cuidado personal, salud, etc.
El ETF XLP, que representa el sector de consumo defensivo, tiene un coeficiente beta de 0,57 para el promedio de los últimos cinco años. Esto representa un bajo riesgo sistemático, o de mercado, en comparación a – por ejemplo – el tecnológico y el discrecional, que se ubican en 1,1 y 0,89 respectivamente. Por esta razón, a pesar de que el índice viene retrocediendo en lo que va del año, se lo considera una opción más estable.
Este sector cuenta con el beneficio de que sus precios no fluctúan tan violentamente, como sí lo pueden hacer otros más ligados al crecimiento económico, como el tecnológico o el de consumo discrecional.
Sin embargo, la inflación afecta también a distintas compañías dentro del sector, al licuar sus ganancias y reducir las estimaciones de crecimiento futuras. Por esta razón, recomendamos posicionarnos en aquellas empresas que muestran un mayor poder de mercado. Esto las lleva a poder trasladar más fácilmente esta suba en sus costos a los precios finales, lo que no las termina afectando tan fuertemente en comparación a aquellas compañías que deben competir por precio en el mercado.
Entre las empresas que recomendamos para aprovechar los beneficios de este sector se destacan…
Sysco es una compañía distribuidora de alimentos que no solo se dedica al consumo minorista, sino que también vende a comercios y restaurantes. Desde la apertura de la pandemia, esta empresa ha logrado posicionarse de una forma más consolidada en el plano internacional gracias a su gran diversificación de productos de consumo masivo.
La compañía, además, acumula un alza de 0,7% en lo que va del 2022, destacándose no solo por sobre el índice S&P 500, sino también dentro de su mismo sector.
Esta empresa alimenticia es pionera en el lanzamiento de productos de consumo masivo. A pesar de tener grandes competidoras, Coca-Cola logró afianzarse fuertemente en el mercado mundial, generando que diversos productos sean consumidos solo por llevar su marca. Esto la vuelve una interesante alternativa, sumado a que su beta casi iguala al del sector (se ubica en 0,58) y su rendimiento en lo que va de 2022 es de 1,3%.
Cabe destacar también que la firma se diferencia por los dividendos que otorga, generando una renta fija al tenedor de su acción (para conocer más, leé nuestra nota: Recomendaciones de Cedears: momento de los dividendos). Esta compañía puede adquirirse mediante activos Cedears en el mercado local.
La firma es una de las principales compañías cigarreras en los mercados de Europa, Norteamérica y Latinoamérica. Esta empresa se destaca también por un beta de 0,66 y un rendimiento por dividendos de 4,86%. Sumado a esto, Philip Morris se encuentra analizando la compra de la firma Swedish Match, lo que en caso de confirmarse ampliaría fuertemente su mercado de productos sin nicotina.
Esto se alinearía con los futuros objetivos de la empresa, que busca diversificar sus productos hacia nuevos mercados, entre los que también se destacan aquellos derivados del cannabis. Así, la cigarrera logra diferenciarse del sector, avanzando un 12,2% en lo que va del año.
Noticias locales: el país hoy.
El martes tras el cierre de la rueda el Ministerio de Economía dio a conocer el menú de instrumentos para la próxima licitación, en la que buscará renovar un total de $166 MM. La oferta incluye la reapertura de LEDES (S31G2 y S31O2), LEPASE (SG162), LECER (X19Y3), Bono Badlar (TB24P) y Boncer (TX25). Las alternativas de la licitación que se llevará a cabo el próximo viernes no lucen muy atractivas en relación a la ventana anterior, donde se podía optar por una canasta de LECERs.
Será una venta interesante para ver si el Ministerio de Economía subestimó al mercado con una oferta más acotada de instrumentos, teniendo en cuenta que el monto respecto a la licitación anterior es considerablemente menor. Recordemos que el margen de emisión en caso de no conseguir el financiamiento deseado es de solo $58 MM, en vistas a llegar a la meta del 2T22.
En cuanto a lo ocurrido en el mercado, los bonos soberanos volvieron a caer luego del rebote conseguido el día lunes. El descenso promedio de precios fue de 1,1%, siendo el GD38 el más afectado con una caída de casi 6% (5,8%).
Esto es una nueva muestra de nuestro view respecto a los bonos en dólares locales: los precios y paridades lucen más que atractivos teniendo en cuenta la relación riesgo - retorno, pero la volatilidad e inestabilidad que los caracteriza puede traer desempeños no deseados en nuestros portafolios. En caso de aumentar o acceder a la compra de los mismos, aconsejamos que la exposición en relación a otros instrumentos sea baja, al menos por el momento.
Por el lado de los bonos CER, no se observaron movimientos significativos, dado que los cierres estuvieron en el orden de 0,3% al alza, lo que resulta esperable ante un mercado expectante ante los instrumentos que podía ofrecer el Ministerio de Economía para la Licitación. Recordemos que la dinámica de las licitaciones viene otorgando una prima de tasa respecto a los instrumentos del mercado secundario con el fin de asegurar adhesión, quitándole de esta manera atractivo a estos últimos.
Los bonos dollar linked siguen en una etapa de transición, sin grandes flujos de compra o venta, resultando en leves movimientos diarios. El martes fue otra jornada dispar, donde lo más sobresaliente fue la caída de 0,5% del T2V2. Así, los rendimientos quedan en el orden de devaluación de -2% para los vencimientos de 2022 y 2023 y de devaluación +2,7% para el 2024.
En los bonos de tasa fija y Badlar tampoco ocurren movimientos significativos, ya que también se vienen mostrando dispares. En general, los rendimientos (TIR) rondan el 64%, sin un bono que nos llame mucho la atención. De optar por alguno de ellos, nos inclinaríamos por el PBA25, ya que posee un rendimiento por encima de la media (66% vs 64%).
Dentro de los tipos de cambio financieros, se observaron subas del 0,5%, que dejaron las cotizaciones en $211,75 para el dólar MEP y 212,4 para el CCL. Esto nos deja una brecha del 78% y un nivel de canje de 0,3%.
Finalmente, y en relación a la performance del BCRA en el mercado cambiario, el martes la entidad compró unos USD 2 M, quedando muy cerca de los USD 1.000 M acumulados en el mes, ya que por el momento registra un total de USD 923 M. Cabe destacar que el proceso de acumulación de divisas del BCRA viene influenciado por los compromisos de pagos energéticos, cuyo fin es el abastecimiento para el invierno.
Noticias globales: el mundo hoy.
El gigante de semiconductores publicó ayer sus estimaciones para el segundo trimestre del año, que resultaron por debajo de las expectativas del mercado. La principal razón serían los inconvenientes en la cadena de suministros, que se vieron acrecentados por el confinamiento en China, lo que impactó fuertemente en los costos de transporte y producción.
A esto se le suma la inflación, que encarece fuertemente la creación de chips para diseño gráfico, además de hacer retroceder la demanda de estos bienes. Según directivos, la caída que vienen marcando las criptomonedas también afectó la producción en el último tiempo, gracias a una disminución en la demanda de procesadores gráficos para el minado de estas monedas.
De esta forma, la compañía pronosticó ingresos para el 2Q22 de USD 8.100 M, mientras que las expectativas de los inversores rondaban los USD 8.450 M para el mismo período. Esto implicaría una fuerte caída respecto a los USD 8.290 M obtenidos en el 1Q22.
A pesar de la suba de 5,1% que marcó la compañía en la rueda de ayer, luego de la publicación la empresa retrocedió un 6,9% en el after market. NVIDIA continúa viéndose afectada por el contexto actual, acumulando una caída de 43,6% en lo que va del año.
Cierres y primeros movimientos del día.
Los mercados norteamericanos terminaron sorprendiendo y cerraron al alza ayer, luego de darse a conocer las minutas de la FED. La ausencia de una postura más agresiva fue vista con optimismo por los inversores, lo que terminó impulsando en primer lugar al índice Nasdaq (1,8%), y en menor medida al S&P (0,9%) y al Dow Jones (0,6%).
A pesar de la preocupación de los inversores, la reunión mensual de la Reserva Federal del día de ayer llevó calma a los mercados, luego de que – por unanimidad – los integrantes consideraran que la economía norteamericana mantiene una fuerte posición a pesar de la inflación al alza. Esto fue visto con optimismo, no solo por la unanimidad de opiniones, sino también por la incertidumbre que mantienen los mercados respecto a la estanflación que afectaría a EE.UU de cara a los próximos meses. De esta manera, la entidad mantiene su postura de suba de tasas frente a la inflación insistente del país, aunque descarta que EE.UU se encuentre cercano a una recesión económica.
Luego de darse a conocer las minutas de la FED, las tasas de Treasuries retrocedieron hasta 2,75%, valor que no alcanzaba desde finales de abril. Por su parte, y a pesar del nerviosismo de las primeras horas, 10 de los 11 sectores que componen el S&P terminaron cerrando la jornada al alza. De esta manera, el principal ganador de la jornada fue el sector de consumo discrecional (2,8%), impulsado por las subas de Amazon (2,6%) y Tesla (4,9%), seguido por el energético (2,1%). El único perdedor de la jornada terminó siendo el sector de utilidades (-0,1%).
La suba de Tesla se debió principalmente a que Elon Musk, CEO de la compañía, indicó que modificaría la financiación para la compra de Twitter, dependiendo así en menor medida del préstamo que está respaldado por acciones de la compañía automovilística.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente al alza en lo que va de la mañana, encabezados por el índice Dow Jones (0,5%), seguido por el S&P (0,4%) y el Nasdaq (0,3%). Se espera que en el día de hoy los mercados continúen asimilando las minutas de la FED, lo que podría otorgar cierta volatilidad a los índices durante la jornada.
Por el lado de los commodities, los futuros del oro retroceden 0,2%, mientras que los del petróleo avanzan un 0,9% ante el levantamiento de más restricciones en la ciudad de Shanghái, China. Sin embargo, los mercados siguen atentos al gigante asiático, que aún se mantiene muy lejano a un contexto de normalidad.
Las tasas de Treasuries se mantienen sin variaciones, en 2,75%, mientras que el dólar retrocede levemente frente al euro y la libra esterlina. De esta manera, el dólar se aleja de sus valores máximos y ubica al índice DXY en 101,9 puntos.
Los principales índices bursátiles europeos operan al alza en lo que va de la mañana, mientras que por el lado asiático se dan resultados mixtos, con India marcando la principal suba y Japón la mayor caída.
Por otra parte, hoy continuará la actualización de resultados empresariales, donde destacan las publicaciones de las compañías Alibaba (BABA), Costco (COST) y Medtronic (MDT), entre otras.
Noticias locales: el país hoy.
Luego de una semana con caídas generalizadas, el segmento de renta fija se mostró con cierres al alza.
Los bonos soberanos lograron iniciar la semana con subas promedio del 1,7%, con los ley extranjera resultando los más beneficiados (+2,8% en promedio, vs +0,6% para los ley local), en un contexto en el que los principales índices globales también cerraron al alza.
De todas maneras, y a pesar de este rebote, el riesgo país se mantuvo por encima de los 1.900 puntos (1.912), denotando que el escenario para los bonos en dólares es complejo y, por el momento, lejos de ser alentador.
Por el lado de los bonos en pesos, y en particular de los bonos CER, se observó un inicio de jornada inestable, con mayoría de caídas que luego lograron revertirse, para terminar neutros. Los que se vieron afectados por posturas vendedoras fueron los correspondientes al tramo medio (-0,2%).
Los bonos dollar linked, por su parte, tuvieron una dinámica dispar, ya que el T2V2 se mantuvo sin variaciones, el TV23 cayó 1% y el TV24 se apreció 0,3%. Esto sucedió en una jornada en la que se conoció que el BCRA aumentó su posición vendedora en futuros a unos USD 2.555 M durante abril – desde los USD 1.249 que acumulaba en marzo –, es decir, más que duplicó su posición.
Con este panorama, recomendamos cautela para aquellos inversores que busquen aumentar la cobertura mediante dólar futuro, ya que el BCRA, en su misión de reducir sus pérdidas, evitará que las tasas implícitas continúen subiendo.
En cuanto a la performance de la acumulación de divisas, el BCRA en lo que va del mes ya acumula un total USD 918 M, gracias a los USD 150 M adquiridos ayer. Este ingreso le permitió a la autoridad monetaria mantener el ritmo devaluatorio a un ritmo de 60% anualizado.
Finalmente, y en relación al tipo de cambio, también tuvimos una jornada dispar, donde subió 0,5% el MEP y apenas cayó el CCL, para ubicarse en $210,61 y $211,32 respectivamente.
El índice Merval logró repuntar en la jornada de ayer, al avanzar un 2,5% medido en moneda local y 2,7% en USD CCL, acompañando de esta manera al contexto internacional.
Por el lado de los sectores ganadores, se ubicaron el sector financiero (2,4%), que se vio impulsado por la suba que tuvo este sector a nivel global, y el de Real Estate (3,9%). Ambos acumulan retornos positivos en lo que va del año, con 8,6% y 25,8% respectivamente. Entre las empresas, Grupo Supervielle fue la principal ganadora e impulsora de su sector (8,8%), seguida por Cresud (6,2%) y Banco BBVA Argentina (4,2%). Por el lado contrario, el sector industrial fue el único perdedor de la jornada (-0,1%), mientras que Laboratorios Richmond fue la única compañía perdedora dentro del panel líder (-2,4%).
Las empresas que cotizan en el exterior lograron repuntar, con Adecoagro avanzando un 5,2% y Vista Oil & Gas un 5,4%. Mercadolibre fue la única que terminó retrocediendo (-0,2%), acumulando así una caída de 1,7% durante la última semana y de 30,3% en el último mes.
Noticias globales: el mundo hoy.
La gran compañía financiera tuvo un impulso en su precio ayer, tras dar a conocer que corregirá al alza sus expectativas de ingresos netos por intereses para el año actual. Esto no solo benefició a la firma, sino que también expandió el optimismo a empresas como Bank of America (6%), Wells Fargo & Company (5,2%) y Citigroup Inc. (6,1%).
Dicha noticia mejoró las expectativas futuras, luego de la preocupación respecto a la recesión que podría impactar en el país y que venía afectando al sector durante las últimas semanas. De esta manera, el banco de inversión pasó de una proyección de USD 50.000 M a USD 56.000 M, indicando a su vez que no esperan que la recesión que pueda afectar al país tenga una larga duración en el mediano plazo.
Esta gran diferencia se debe a las ganancias que genera la firma ante un contexto de suba de tasas de interés, que ya se pronostican cercanas al 3% para fin de año. Esto impulsa la rentabilidad del sector, que genera una mayor diferencia entre las tasas pasivas y activas, lo que influye en las ganancias del mismo.
Se espera que este contexto impulse al sector, que aún acumula una caída del 14% en lo que va del año.
Cierres y primeros movimientos del día.
A pesar de las caídas de la semana previa, los principales índices bursátiles cerraron al alza el día de ayer, impulsados por un aumento en el apetito de riesgo. De esta manera, el Dow Jones encabezó la suba (2%), seguido por el S&P (1,9%) y el Nasdaq (1,7%).
Los 11 sectores que componen al S&P terminaron la rueda con resultados positivos. El principal impulsor de la jornada de ayer fue el sector financiero (3,3%), principalmente gracias a JP Morgan, que avanzó un 6,2% y generó un efecto contagio en el resto de las compañías del sector. En segundo lugar se posicionó el energético (2,6%), seguido por el tecnológico (2,3%). Este último tuvo su gran impulso con Apple y Microsoft, que avanzaron 4% y 3,2% respectivamente ante la búsqueda de un mayor riesgo por parte de los inversores.
El euro logró ganar terreno frente al dólar, luego de que la presidente del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, indicara que ya descartan tasas negativas de cara a los próximos meses, más específicamente cerca de septiembre. Esto favoreció a la moneda, que venía muy rezagada por la suba de tasas que ya había establecido la FED, lo que impulsó al dólar y lo llevó en el último mes a un máximo de 20 años. También impulsó al mercado de renta variable europeo, ya que los mercados no solo reaccionaron de forma favorable a los comentarios, sino que también se vieron contagiados por el optimismo de Wall Street. Respecto a las tasas de Treasuries de EE.UU, tuvieron una suba de 5 pb al verse afectados por la caída en la demanda de activos seguros, cerrando el día en 2,85%.
Por el lado de los commodities, el petróleo continuó avanzando (0,2%) hasta alcanzar nuevamente los USD 110. A pesar de que continúa la suba de casos en Pekín, la reapertura que está estableciendo Shanghái impulsa la demanda del crudo, dada la reactivación de la producción económica en la ciudad. De esta manera, se espera que la ciudad normalice toda su actividad a partir del 1 de junio siempre y cuando continúe la caída en los contagios.
Los futuros norteamericanos operan a la baja en lo que va de la mañana, arrastrados principalmente por el sector tecnológico. Esto provoca que el índice Nasdaq marque el principal retroceso (-1,5%), seguido por el S&P (-0,9%) y el Dow Jones (-0,5%).
La razón es la publicación de resultados de la firma Snap, que se dieron a conocer luego del cierre de mercado de ayer, y que terminaron decepcionando a los inversores. Sumado a esto, la compañía de comunicaciones recortó sus proyecciones para el resto del año e indicó que reducirá sus contrataciones para el mismo período. Esto afectó fuertemente a la compañía, que ya cae un 30% en el premarket, arrastrando así a empresas como Meta (-7,5%) y Twitter (-3,5%).
A esto se le sumó que BlackRock, la gran empresa de gestión de inversiones, recortó su perspectiva de crecimiento en la renta variable de los mercados desarrollados producto de la postura cada vez más dura que está tomando la FED.
Esto volvió a generar incertidumbre, que se arrastró tanto a los mercados asiáticos como a los europeos, donde todos sus principales índices operan a la baja.
A su vez, el contexto favoreció a los bonos del Tesoro norteamericano, gracias a que una mayor preocupación hace retroceder 4 pb a las tasas de Treasuries, que llegan a 2,81%.
Por el lado de los commodities, la leve caída que continúa marcando el dólar (-0,3%) favorece a los futuros del oro, que avanzan un 0,5% en lo que va de la mañana. Los futuros del petróleo también avanzan (0,3%), ante las expectativas cada vez más cercanas de un acuerdo de la Unión Europea que lleve a la prohibición de la energía rusa. Dicho suceso, sumado a la reapertura de Shanghái, continúa impulsando al alza el precio del crudo.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
En el marco de otra semana de volatilidad y ajuste para los principales índices bursátiles, la inflación no da señales de moderación, lo que aumenta los temores de una política monetaria más agresiva que derive en una recesión. La inflación no solo afecta al ingreso disponible de las familias, sino que también golpea los márgenes de las empresas, al no poder trasladar el aumento de los costos a los precios. En este contexto, la bolsa americana anotó su séptima caída semanal consecutiva, golpeando hasta los sectores defensivos, y los flujos se orientaron a los bonos del Tesoro americano que cumplieron su rol de reserva de valor.
China relaja las restricciones y baja la tasa de interés. Luego de superar los 30.000 casos diarios de COVID-19 a fines de la última semana de abril, en mayo los contagios diarios tuvieron una notable caída, y en la última semana cayeron a 6.000. En este contexto, el gobierno de Shanghái anunció que comenzará a levantar las restricciones y espera normalizar la situación en junio. Otra buena noticia fue que el Banco Popular de China, en un intento de dinamizar la actividad económica y al mercado inmobiliario en particular – golpeado en el último año por la crisis que provocó la caída de precios de viviendas en los desarrolladores –, recortó la tasa de interés de largo plazo en 15 pb, hasta 4,45%, más de lo esperado por el mercado. Todo esto le dio impulso a la bolsa del gigante asiático, que en la semana ganó 2,8% y recortó la pérdida a 21% en lo que va del año.
La guerra se globaliza. Mientras Rusia continúa avanzando en el este, Ucrania recibe más ayuda de occidente. En particular, el Senado de EE.UU aprobó un paquete de ayuda por más de USD 40.000 M, y el G7 haría lo mismo con EUR 18.000 M. El combo se completó con la solicitud formal de Finlandia y Suecia para ingresar a la OTAN.
Balances que decepcionaron. Con casi todos los reportes corporativos del S&P 500 presentados, el 1Q22 marcó que las ganancias crecieron 9,4% i.a., la marca más baja desde el 4Q20 y muy por debajo del 32% i.a. que había marcado en el trimestre anterior. Las utilidades estuvieron lideradas por el sector energético (+272% i.a.), el de materiales (42% i.a.) y, en menor medida, por el sector industrial (+34% i.a.), gracias a los mejores precios internacionales. Del lado opuesto, anotando caídas en las utilidades, estuvieron el sector financiero (-21% i.a) y el de consumo discrecional (-14% i.a.). Para el 2Q22, 53 compañías del S&P 500 han emitido una guía de EPS negativa, mientras que 23 compañías que componen este índice han emitido una guía positiva de EPS. Lo destacado – e inesperado – de la semana – fue la decepción generada por los resultados de Walmart y la cadena minorista Target, que mostraron caídas en sus márgenes debido a que no pudieron trasladar la suba de costos a los precios, lo que derivó en una caída de más de 20% en las cotizaciones.
Desacelera el consumo. Las ventas minoristas tuvieron mejores resultados a los esperados, aunque mantienen el sesgo a la moderación en el crecimiento. Concretamente, el dato de marzo se corrigió al alza, de 0,5% a 1,4% m/m, mientras que en abril marcó un incremento de 0,9% m/m, levemente por encima de lo esperado por el mercado. Sin autos, si bien el resultado fue mejor de lo esperado, la desaceleración fue más notoria, dado que de crecer 2,1% en marzo, en abril lo hizo 0,6% m/m.
Subió la producción industrial. De la mano de la producción automotriz(creció 3,3% m/m y confirmó el salto de 7,3% m/m de marzo), la producción industrial continuó en fase expansiva, marcando en abril un alza de 1,1% m/m, superando el 0,9% m/m de marzo. Pese a esta performance, el índice de condiciones empresariales que elabora la FED de Filadelfia cayó a 2,6% en mayo, desde 17,6% en abril, lo que significa una señal de deterioro en la actividad para los próximos meses, derivada de las mayores presiones inflacionarias.
Malas señales para el Real Estate. El notable incremento que tuvieron los precios de las viviendas en los últimos años, sumado al incremento en las tasas de créditos hipotecarios –las de 30 años llegaron a 5.3%, la más alta desde 2009- comienza a golpear en los indicadores de Real Estate. En abril las ventas de viviendas usadas- cayeron 2.4% m/m y 5.9% i.a. -tercera baja consecutiva- alcanzando su nivel más bajo en casi dos años.
Los commodities siguen en alza. En términos generales, los commodities tuvieron una semana alcista, especialmente los energéticos. El petróleo subió 2,5% y cerró la semana en USD 113 por barril, mientras que el gas natural subió 7,4%. El cobre subió 2,5% en la semana (en el mes queda 2,3% abajo respecto a abril) y la soja se mantuvo prácticamente sin cambios. El oro tampoco registró cambios respecto a la semana previa, cerrando en USD 1.815 la onza.
Powell promete. El presidente de la FED, Jerome Powell, prometió subir las tasas de interés tanto como sea necesario para acabar con un aumento inflacionario que amenaza los cimientos de la economía. Si la inflación no cede, la FED no dudará en subir las tasas hasta lograr este objetivo, lo que reafirma las expectativas de que la tasa de interés de referencia terminaría el año en un rango de 2,75% a 3,00%.
Se aplana la curva. Las tasas de interés se mantuvieron relativamente estables, aunque con presión a la baja en el tramo más largo de la curva. La UST10Y terminó en 2,8% (vs 2,92% en la semana anterior), en tanto que la UST2Y subió levemente, llegando a 2,59%. Los bonos de mayor calidad tuvieron un repunte en su demanda, lo que hizo subir 0,5% su precio respecto a la semana anterior. Los bonos de alto rendimiento y emergentes, por su parte, presentaron caídas marginales de entre 0,1% y 0,5%.
Bear market. Los principales índices americanos tuvieron la séptima semana consecutiva de caídas, y ya acumulan bajas en torno al 20% desde el pico registrado a principios de año. Nuevamente el Nasdaq fue el índice de peor performance, al caer 4%, seguido por el S&P y el Dow, que perdieron 3%. La mayor caída la tuvieron los sectores de Consumo Discrecional – afectado por Tesla – y Consumo Estable – influenciado por el derrumbe de Walmart y Target –, que anotaron bajas del 8% en la semana, mientras que los sectores de Energía, Salud y Utilities lograron despegarse de la tendencia general, al anotar una suba en torno al 1%.
Nueva semana positiva para Latam. Al igual que la semana anterior, Latam fue la región con mejor performance, al anotar una suba de 5,6%, acumulando en mayo una ganancia de 3,9%, en un contexto de caídas generalizadas. Con un alza de 7%, Chile fue el país de mejor desempeño semanal, seguido por Brasil, que avanzó 5,4%.
Los activos argentinos volvieron a tener una mala semana, con el riesgo país superando las 1.900 unidades. La política fiscal sigue dando señales de preocupación, dado el fuerte dinamismo del gasto. El BCRA, por su parte, continuó comprando divisas, aprovechando la estacionalidad del agro. Si bien recuperó reservas, aún está lejos de la meta a cumplir para el 30 de junio.
Deterioro fiscal y necesidades financieras. El resultado fiscal de abril siguió deteriorándose, debido a que el gasto crece muy por encima de los ingresos. Concretamente, en abril – y en términos reales – los ingresos totales crecieron a un ritmo del 13% interanual, mientras que los gastos avanzaron un 19%. En relación a los ingresos tributarios, desaceleraron al 2% a/a, vs el 3% que acumulan en el año. Dentro de los gastos, los rubros que siguieron creciendo e impactando en la dinámica fiscal fueron: subsidios (+48% a/a),jubilaciones (+5% a/a), salarios (+11% a/a), planes sociales (+10% a/a), entre otros. Por el lado de los ingresos, las rentas extraordinarias desaceleraron al 3% a/a, vs el 5% que acumulan en lo que va del año.
Mala licitación. Si bien renovó todo lo que vencía, el mayor aporte lo dieron los bancos, a través de un bono dual que podrá ser utilizado para encajes. El Tesoro afrontaba vencimientos por $753 mil M y logró absorber $783, 5 mil en la primera vuelta y $36 mil M en la segunda, logrando de esta manera un financiamiento extra por $65 mil M. De todas maneras, la licitación deja un sabor amargo dado que: I) el 60% lo renovaron los bancos y II) la concentración de ofertas, pese a un menú variado de instrumentos y plazos, estuvo en el tramo preelectoral a través de las canastas de instrumentos CER.
Más asistencia al Tesoro. El mayor desequilibrio fiscal, sumado a las malas licitaciones, sigue presionando al BCRA, que aumenta la expansión monetaria por asistencia al Tesoro. En lo que va del año acumula $376 mil M, con una meta monetaria de $439 mil M para el 2T22, por lo que el margen para cumplir dicha meta es de $62 mil M. Es una meta compleja si consideramos que los giros en abril fueron de $80 mil M y en lo que va de mayo acumulan $174 mil M. Por otro lado, esto genera mayor presión sobre el Tesoro, ya que todo lo que no cubra por licitaciones tendrá que financiarse con emisión.
Subieron las reservas. El BCRA compró USD 220 M en la semana, acumulando un total de USD 770 M en lo que va del mes, y las reservas internacionales subieron luego de 4 semanas de caídas. Las netas quedaron en 3.300 M, aún lejos de la meta con el FMI (USD 6.425 M). En cuanto a la acumulación de divisas, nos encontramos transitando el mejor mes desde mayo de 2021, donde se acumularon un total de USD 2.089 M. La diferencia actual respecto a dicha cifra referida es lo que nos lleva a pensar que la dinámica actual no viene siendo lo suficientemente buena.
Arriba de 1.900 puntos. Los bonos soberanos volvieron a caer (3,1% en promedio en la última semana) y, en consecuencia, el riesgo país logró superar los 1.900 puntos (1.945), quedando muy cerca de los máximos posreestructuración (2.000 unidades). En este sentido, las paridades se ubican, en su mayoría, por debajo del 30% – valores que suelen representar a instrumentos en etapa de default –. Con esta performance, es evidente que la fragilidad de dichos instrumentos – que ya llevan una caída promedio de 18% en lo que va del año – frente al contexto global de mayor aversión al riesgo se mantiene elevada.
Mala semana para los bonos en pesos. El mal desempeño de la renta fija local también se trasladó a la curva en pesos, que por lo general suele sortear los momentos de mayor pesimismo. Es así como los instrumentos CER, por ejemplo, cayeron en torno al 0,8%, pese a que los niveles inflacionarios se mantienen navegando por encima del 5%. En dicha curva, los instrumentos más afectados fueron los correspondientes al tramo largo, debido al protagonismo que está cobrando una reestructuración hacia 2024. Los bonos dollar linked, por su parte, cayeron en torno al 0,5%, pese a que la dinámica de acumulación de divisas por parte del BCRA no viene siendo tan buena como se esperaba.
Cae el Merval. El Merval tampoco pudo escapar al contexto vendedor, por lo que cayó un 0,9% en moneda local en la última semana (en dólares se mantuvo en los USD 418). Los papeles más afectados fueron Mirgor, Transportadora Gas del Norte y Ternium, con caídas del 7,2%, 4,6% y 4,2% respectivamente. En contraposición, las compañías que más se defendieron en dicho contexto fueron Aluar (+3,8%), Supervielle (+3,5%) y Loma Negra (+3,2%).
Esta semana se darán a conocer las nuevas minutas mensuales de la FED. A pesar de que no se espera una suba de tasas para este mes, los inversores estarán expectantes a las declaraciones de la entidad sobre la magnitud de la suba pronosticada para el mes de julio.
Entre los datos económicos a publicarse, se destaca la segunda estimación del PBI del 1Q22, que se ubica en el mismo nivel que la estimación anterior, es decir en una contracción de 1,4% t/t. De esta manera, se confirma la preocupación respecto a la caída que está marcando la economía norteamericana producto de la estanflación actual.
A su vez, se darán a conocer los Precios de Consumo Personal (PCE) de abril, donde el dato del mes anterior resultó en 0,9% m/m. No se espera que el resultado se contraiga fuertemente respecto a marzo, lo que llevaría a un dato interanual en torno al 7%. Por otra parte, el pronóstico de los Ingresos Personales avanzaría levemente (0,6% m/m, vs 0,5% m/m en marzo) en comparación a la caída que se proyecta de los Gastos Personales (0,7% m/m, vs 1,1% m/m en marzo).
Por último, también se dará a conocer la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, donde se proyecta que no habrá cambios respecto al mes previo (59,1 puntos), manteniéndose así cercana al valor mínimo de los últimos cinco años.
En una semana que nuevamente tendrá una rueda menos (feriado del 25 de mayo), el foco continuará puesto sobre la dinámica del BCRA en el mercado cambiario. Seguiremos observando atentamente la performance de la curva pesos y de dólar futuro, para ver si los escenarios de dolarización comienzan a materializarse y ganar terreno.
En cuanto a los datos económicos, el martes se conocerán las ventas minoristas de marzo y el viernes el BCRA presentará su informe del mercado cambiario. Otra de las novedades que tendrá la semana es la última licitación del mes, que será el viernes, y cuyo menú de instrumentos para licitarse se conocerán el martes por la tarde.
Los contratos futuros de dólar cerraron la última semana a la baja...
Los contratos futuros de dólar cerraron la última semana a la baja, con una caída promedio de 1,5% en términos de TNA. De esta manera, para los contratos que van desde junio a abril, las tasas implícitas quedaron en el rango de 55% - 64%, siendo febrero y marzo los contratos de mayor tasa, ya que al operar poco volumen, no ajustan de la misma manera que los contratos cortos.
En términos de devaluación mensual, agosto se mantiene como el mes donde las expectativas devaluatorias son mayores, con un 5,2% de variación mensual, seguido por julio (5%). Si consideramos que la devaluación mensual actualmente se ubica en 4%, dichos contratos serían los más apuntados en caso de que las expectativas sigan a la baja.
Lo que ocurre en los contratos futuros sigue siendo un buen termómetro para determinar si es momento o no de aumentar la dolarización de las carteras. Pese a que la dinámica de acumulación de divisas por parte del BCRA sigue siendo volátil, el mercado todavía sigue sin incrementar las expectativas devaluatorias a través de los contratos.
En lo que se refiere a volumen operado en la semana, con una jornada menos por el feriado del miércoles, la variación en relación a la semana anterior fue de apenas 1% menos, algo similar a lo ocurrido con el interés abierto, que incluso aumentó un 4%.
Para esta semana, esperamos que el mercado siga mostrando su reacción a la dinámica que lleve el BCRA en el mercado cambiario.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Los activos locales no logran despegar. A dos meses del acuerdo con el FMI, Argentina no muestra mejoras en sus fundamentals y la confianza no aparece. El gasto público no da señales de moderación, mientras el déficit fiscal sigue subiendo y aumenta la necesidad de asistencia del BCRA. La inflación se aceleró, con dos meses consecutivos subiendo por encima del 6% mensual. El mercado cambiario está más relajado por la mayor liquidación del agro, pero las reservas internacionales netas no aumentan. Si bien el tipo de cambio oficial aceleró su marcha, sigue muy por debajo de la inflación e incrementa el atraso cambiario. Mientras tanto, la política monetaria continúa con un sesgo expansivo debido a las mayores transferencias al Tesoro, y con ajustes en las tasas de interés muy por debajo de la inflación y de la devaluación. En este contexto, el riesgo país volvió a subir, el Merval ajustó y los únicos activos que se destacan son los ajustables por inflación y por tipo de cambio oficial.
Las cuentas públicas empeoran. El resultado fiscal de marzo marcó un déficit primario de $99.800 M (+34% i.a.) y un déficit global de $172.000 (+47% i.a.). Si bien los ingresos totales subieron más que el gasto primario (92% i.a. vs 85% i.a.), esto obedeció al aporte de “otras rentas” (proviene de las colocaciones sobre la par que realizó el Tesoro), que le aportó más de $120.000 M, mientras que los ingresos tributarios crecieron 64% i.a. Dentro del gasto primario, todos los rubros marcaron una fuerte aceleración y subieron en términos reales, entre los que se destacó – como era de esperar – los subsidios económicos, que tuvieron una expansión de 235% i.a. (120% real), y las transferencias a provincias, que aumentaron 116% (40% real).
Con este resultado, el 1Q22 cerró con un déficit primario de $193.000 M (0,3% PBI, vs 0,.19% PBI en el 1Q21) y un déficit global de $460.000 M (0,8% PBI, vs 0,5% PBI en el 1Q21). Si bien se cumplió con la meta con el FMI, que limitaba el déficit primario a $220.000 M, esto fue logrado gracias al aporte de las rentas de propiedad que, de excluirlo, se llegaría a 0,8% PBI, 0,3 pp más que en el 1Q21. Pese a estos resultados preocupantes, el gobierno anunció una nueva suba de gastos por 0,3% del PBI.
La inflación de abril sorprendió negativamente, no solo por el resultado final, sino también porque volvió a superar ampliamente las expectativas, síntoma de que el proceso inflacionario ingresó en una etapa de mayor incertidumbre y volatilidad. El IPC Nacional subió 6,0% m/m (102% anualizado), acumulando en los primeros cuatro meses del año un alza de 23% (88% anualizado), y del 58% respecto a abril del año pasado, el más alto desde 1992. La expectativa del mercado volvió a quedar corta, tal como ocurrió en marzo, cuando el dato final quedó casi 2 pp por encima de la estimada. Peor aún, el IPC core – que excluye bienes y servicios regulados y estacionales – marcó un alza de 6,7% (118% anualizado), promediando 5,9% (99% anualizado) en los últimos 3 meses, lo que refleja que la dinámica de la inflación venía lanzada previo a la guerra.
Las expectativas para mayo no mejoran, pues se espera una nueva tanda de ajustes de precios regulados y, con la inflación core muy elevada, todo apunta a un alza en torno al 5%. De esta manera, aún si el gobierno lograse bajar la dinámica del IPC al 4% m/m hasta fin de año, 2022 cerraría con una suba del 70%, la más alta desde 1991.
En plena temporada alta de liquidación de agro-dólares, el mercado cambiario transita el mejor mes desde julio del año pasado y el BCRA puede comprar divisas. Sin embargo, dado el incremento que se viene registrando en la demanda de divisas (se destacan los pagos de importaciones de energía y de tarjetas de crédito), el ritmo de compras viene siendo menos intenso de lo que se esperaba. Concretamente, en las primeras dos semanas de mayo acumuló compras netas por USD 540 M, siendo el mejor mes desde julio del año pasado, aunque quedando cada vez más lejos de mayo de 2021, cuando en las primeras dos semanas había comprado USD 1.360 M, y USD 2.10 M en todo el mes.
Con esta performance, y considerando los pagos netos de deuda realizados a organismos internacionales, el stock de reservas internacionales se mantiene en torno a los USD 3.100 M, lo que pone una luz amarilla a la meta con el FMI, que apunta a un stock bruto para fin de junio de USD 6.300 M. Es probable que, para este objetivo, el gobierno logre una nueva ayuda del FMI, a partir del Fondo de Resiliencia para el cual a Argentina le corresponderían cerca de USD 1.300 M.
Si bien el BCRA viene acelerando la devaluación del tipo de cambio oficial – de 2% en enero a 3,5% en abril, mientras que en mayo se encamina a cerrar con un alza promedio de 3,9% –, lo hace por debajo de la inflación. Al mismo tiempo, la apreciación del dólar a nivel global, especialmente frente al real brasileño – que quebró la tendencia bajista que había marcado hasta marzo –, le da un nuevo golpe al Tipo de Cambio Real Multilateral, que en la primera quincena de mayo marcó una caída de 1,5%, acumulando en el último año una pérdida de casi 20%.
Conocido el dato de inflación, el BCRA decidió subir en 200 pb la tasa de política monetaria. Siendo la quinta suba que realiza en el año, la tasa de Leliq asciende al 49% de TNA (TEA 61,8%, que equivale a una tasa mensual del 4%). La tasa de plazo fijo, por su parte, subió a 48% TNA (TEA de 60,1%), en tanto que la Badlar pasó a 46% de TNA (57,1% TEA). Pese a esta suba, las tasas siguen perdiendo contra la inflación: para los próximos meses las expectativas no bajan del 4% mensual y, para los próximos doce meses, el mercado viene corrigiendo las expectativas sistemáticamente al alza, previendo un piso de 65%.
Mientras realiza algunos intentos por contener expectativas, el BCRA volvió a acelerar los agregados monetarios, de la mano de la mayor asistencia al Tesoro. Concretamente, tras contraer la base monetaria por operaciones con el Tesoro por $434.000 M, en abril y lo que va de mayo lleva emitidos $530.000 M. Esto impacta en los agregados monetarios con el M2 privado acelerando su marcha al 61% i.a. – desde el 56% i.a. de marzo –.
La combinación de un escenario local y global de alta incertidumbre y volatilidad fue nociva para los activos argentinos, que no despegan e incluso alcanzan niveles mínimos desde la última reestructuración de deuda. Solo escapan a la tendencia general los instrumentos ajustables, principalmente al CER. Concretamente, en los últimos 30 días los bonos soberanos en USD tuvieron caídas en torno al 9% y el riesgo país volvió a superar los 1.900 pb. Ante esta suba, el Merval en moneda local subió 1,2% en los últimos 30 días y 4% en lo que va de 2022, aunque medido en USD CCL la caída llegó a 11% en el mes y perdió todo lo que había ganado en el año.
En cuanto a los bonos en moneda local, pese al mejor desempeño del mercado de cambios, los bonos dollar linked recuperaron terreno, al marcar un alza de 6%, aunque en las últimas jornadas se estabilizaron, acumulando en lo que va del año una ganancia de 13,8%. Los bonos ajustables por CER, por su parte, se movieron al ritmo de las estimaciones de inflación de abril y, una vez conocido el dato, volvieron a ser los más demandados, con ganancias de 5,3% en el último mes y de 25% en lo que va del año.
Con tasas de interés que van por debajo de la inflación y de la devaluación, los bonos a tasa fija tuvieron el peor desempeño, al marcar un alza de apenas 1,2% en el último mes y de 12% en lo que va del año.
En lo que va del año arrastran una caída promedio del 15,5%, con paridades actuales en el orden del 30%. A la delicada situación interna se le suma un contexto global de suba de tasas, que impacta de lleno sobre los activos de mayor riesgo, como los que encontramos en países emergentes.
De querer asumir el riesgo de volatilidad, nos inclinamos por los bonos ley extranjera, como el GD38 y GD41, que poseen cupones corrientes de 1% y 1,25% respectivamente – que aumentan de forma considerable a partir del año próximo –, y por el bono GD35, cuyo potencial es mayor (paridad del 27,9%, vs el 35% del GD38), equivalente a su volatilidad.
A diferencia de los bonos soberanos, la evolución de los bonos provinciales en los últimos meses fue muy buena, aunque seguramente viviremos un proceso de lateralización. Sugerimos tomar ganancias del bono Santa Fe 2023, dada su alta paridad, limitada ganancia (queda un pago del 50% de su face value en marzo de 23).
Seguimos considerando como buenas opciones a los bonos de las provincias de Córdoba (CO25 y CO27), Tierra del Fuego – cuya deuda está garantizada por regalías petrolíferas – y Mendoza. Algo destacable de estas emisoras es la fuerte liquidez en el sistema financiero: al 31/03/22, Córdoba presentaba depósitos por USD 941 M en pesos y USD 73 M en dólares, Tierra del Fuego tenía USD 63 M en pesos y USD 93 en dólares y Mendoza poseía USD 163 M en pesos y USD 174 M en dólares.
El empinamiento de tasas que se viene registrando en el segmento corporativo norteamericano, con calificación de riesgo CCC / B-, invita a ser cautelosos. El índice Bloomberg Caa US High Yield posee un rendimiento del 11,82%, comparable con un 6,82% en el inicio del año. Hasta que dichos rendimientos no se estabilicen, seguimos recomendando ONs de emisores con alto nivel de solvencia y/o garantizados por estructuras (ya sea exportaciones, tasas aeroportuarias, recursos específicos, etc.), manteniendo liquidez en cartera para futuras oportunidades.
En este marco, seguimos viendo potencial en Aeropuertos Argentina 2000 (ON 2027 / 2031), Pampa Energía (ON 2027 / 2029), Transportadora de Gas del Sur (ON 2025) e YPF 2026 garantizada.
El contexto sigue alimentando el flujo hacia los bonos CER. Los rendimientos de CER -3%, para casos como el TX23, los vuelve a ubicar en valores razonables para los meses venideros. Dentro del mismo segmento, un fondo que nos permite una gestión más pasiva y menor duration de exposición es el Toronto Trust Retorno Total, cuyos componentes nos permitirán ir renovando vencimientos de corto plazo a una tasa mayor que una LEDE.
Recomendada para importadores por su exposición al Tipo de Cambio Nominal mediante ROFEX de corto plazo. Si bien las expectativas para estos meses de mayor cosecha pueden tender a la baja, el riesgo político existe y, en consecuencia, también la necesidad de estar cubiertos, pese a no ver un escenario de salto cambiario en el corto plazo. El tramo largo expone mayor volatilidad ante un ajuste en las expectativas.
Creemos que hay razones para creer que el superciclo del precio de commodities está vigente, a pesar de los ruidos de corto plazo. Es por esto que sugerimos tener presente acciones como Vista (VIST), Ternium Argentina (TXAR) y Aluar (ALUA):
VIST. Estimamos un EBITDA 2022 de USD 650 / 700 M, con un nivel de producción de 46.000 boed, un precio de realización de USD 68 / 72 por barril y un netback aproximado de USD39 / USD42 por barril para este 2022. Sus ratios conservadores de Valor Empresa / EBITDA 2022 de 2,5x determinan un precio objetivo de la acción de USD 15, vs los actuales USD 8,60. La empresa ya se encuentra ejecutando un programa de recompra accionaria por USD 23,8 M.
TXAR. Si bien los despachos registrados en el 1Q22 fueron levemente menores de lo esperado, la empresa generó caja por sus operaciones por USD 197 M. Estimamos un EBITDA 22 de USD 1.025 M, producto de ventas a un precio de USD 1.500 por tonelada y una utilidad neta de USD 1.265 M, dadas las ganancias de USD 675 M generadas por las tenencias en TX México y Usiminas. TXAR posee una caja neta de deuda al 1Q22 de USD 930 M y, a los precios actuales, TXAR cotiza a un Valor Empresa / EBITDA 2022 de 1,5x y a un Precio / Ganancia 2022 de 1,23x neto de la caja.
ALUA. La caída registrada en el precio de commodity, explicada por la situación en China, debería revertirse con la reapertura de ciudades afectadas. Estas caídas fueron parcialmente compensadas con subas en el premio por calidad, dado el grado de pureza del aluminio que produce ALUAR. A fines del 1Q22, la empresa operaba al 85% de su capacidad instalada, por lo que seguramente en el 3Q22 podrá registrar ventas por 110.000 TN en el trimestre operando al 100%. Hoy ALUA posee un market cap de USD 1.100 M, deuda neta al 1Q22 de USD 134 M y cotiza a un ratio Valor Empresa / EBITDA 2022 de 2x.
En cuanto a las reguladas, sugerimos tener en cuenta a Central Puerto (CEPU) y a Pampa Energía (PAMP). Seguimos siendo positivos con Mirgor (MIRG), que ha registrado un excelente 1Q22 pese a problemas de suministro de componentes que afectaron las ventas del 4Q21 y comienzos de 1Q22. Para 2022, esperamos ganancias en términos nominales por USD 190 M y ventas por USD 2.350 M. La empresa vale USD 270 M dólar cable y posee USD 122 M de caja neta de deuda.
Los futuros de los mercados norteamericanos empiezan la semana al alza...
Los futuros de los mercados norteamericanos empiezan la semana al alza, marcando subas de 0,8% para el S&P, 0,7% para el Dow Jones y 0,6% para el índice Nasdaq. Sin embargo, los inversores permanecerán pendientes, especialmente a las minutas de la FED de esta semana, así como también a las distintas declaraciones que darán los miembros de la entidad. Se espera que den indicios de la magnitud que tendrá la suba de tasas pronosticada para el mes de julio.
Las tasas de Treasuries avanzan 3 pb, llegando a 2,82%, aunque aún se mantienen lejanas al máximo alcanzado hace dos semanas. El dólar, por su lado, se debilita – especialmente frente al euro –, con el índice DXY retrocediendo un 1%, hasta los 102,15 puntos.
Por el lado de los commodities, tanto el oro como el petróleo avanzan 1,2% y 1,1% respectivamente en lo que va de la mañana. Este último se vio impulsado por la flexibilización de las restricciones que está llevando a cabo China, lo que impulsa al alza la demanda del crudo ante la reactivación económica del país.
Bajo este contexto, los mercados europeos operan al alza, a excepción de Italia, que es el único perdedor entre los principales índices del continente. Por el lado asiático, los resultados son mixtos, con Japón marcando el mayor avance, mientras que Hong Kong se posiciona como el principal perdedor en lo que va de la mañana.
Noticias locales: el país hoy.
Con un amplio menú de instrumentos y la ayuda de los bancos, el Tesoro colocó $783.500 M, $30.000 M más de lo que necesitaba para cubrir los vencimientos de la primera ventana del mes. Uno de los vencimientos más importantes era el del bono TY22P ($449.000 M), que logró ser refinanciado por los bancos a través del nuevo bono dual TY27P. Este bono, que podrá ser utilizado en encajes, acumuló el 59,5% de lo licitado.
Otro de los instrumentos que retornó en esta licitación fue la canasta de Lecer, que se ubicaron como el segundo instrumento más demandado, acumulando entre sus dos alternativas un total de $224.600 M. En relación a las tasas de corte, la opción A (Lecer octubre 22 + abril 23) cortó en CER -1,95% y la B (Lecer diciembre 22 + mayo 23) lo hizo en CER -2,02%.
Por tipo de ajuste, y sacando el bono dual, los instrumentos CER volvieron a ubicarse en el centro de la escena, por delante de los instrumentos tasa fija y dollar linked.
El próximo vencimiento del Tesoro será por $165.000 M.
Los bonos en dólares no logran hacer piso y cayeron 0,2%, aunque en una dinámica dispar, ya que dentro de los bonos globales se observaron algunos cierres en terreno positivo. De todas maneras, el riesgo país volvió a subir y cerró en 1.955 pb (+0,3%) y quedó en la puerta de los máximos posreestructuración. En este sentido, para aquellos tenedores que acumulan bonos desde la reestructuración, la recuperación de capital se hace cada vez más cuesta arriba.
Por el lado de los bonos CER, estos activos no marcaron variaciones, con actuaciones dispares de baja magnitud. Los bonos que cerraron levemente negativos fueron los correspondientes al tramo medio.
Algo similar ocurrió con los bonos dollar linked, que contabilizaron pérdidas de apenas 0,2%, siendo el T2V2 el único que no está en terreno negativo en lo que va de la semana. Dichos bonos tuvieron una leve demanda en la licitación, ya que lo que suceda con el tipo de cambio en el mediano plazo tiene un elevado componente de incertidumbre.
Esto ocurrió en un día en el que el BCRA logró acuñar unos USD 60 M – USD 725 en lo que va del mes –, que le permiten ubicar las reservas brutas en niveles de USD 41.484 M. En este sentido, la devaluación diaria fue de 64% (TEA), representando un aumento de 32 centavos respecto al cierre de la jornada anterior.
En cuanto a los tipos de cambio financieros, donde la dinámica se mantiene lateral, el MEP cayó apenas 0,2%, para ubicarse en $209,05, y el CCL que retrocedió 0,6%, colocándose en $210,09. El canje, por su parte, sigue acelerando al 1,3%.
A pesar de la suba que marcó el índice bursátil argentino durante los primeros días de la semana, esta tendencia no se sostuvo durante la jornada de ayer y terminó retrocediendo tanto en moneda local (-2,4%) como en USD CCL (-1,9%).
Entre las compañías que componen al panel líder, solo Aluar (1,8%) y Transportadora Gas del Sur (0,3%) lograron cerrar el día al alza. Entre las restantes, Telecom Argentina (-5,9%) y Cresud (-4,7%) fueron las principales perdedoras de la jornada. A pesar de esto, estas últimas acumulan subas respectivas de 7,3% y 38,3% en lo que va del 2022.
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Ayer se conoció el dato de venta de casas de segunda mano, que resultó en una caída de 2,4% m/m. A pesar de la mejora respecto a marzo (contracción de 3% m/m), las ventas aún se ubican un 5,9% por debajo del registro de abril de 2021, lo que marca la mayor contracción interanual desde junio de 2020.
Dicho fenómeno es producto de la suba de tasas, que encarece los créditos hipotecarios y desacelera el mercado inmobiliario del país. Mientras las tasas de créditos a 30 años se ubicaban en 3,66% en febrero, actualmente rondan el 5,45%. Esto lleva a que, mientras continúe la suba de tasas, los inversores pronostiquen aún más caídas en las ventas.
Bajo este contexto, se mantiene la cifra de 1,03 millones de casas a la venta, un 10,4% menos que en abril de 2021. A pesar de la caída en los inventarios, el encarecimiento en los materiales y los inconvenientes en la cadena de suministros lleva a desacelerar la construcción, lo que hace retroceder al inventario, a pesar de la desaceleración en las ventas. Esto impacta fuertemente en los precios, ya que las viviendas son un 14,8% más costosas en comparación al mismo período del año anterior.
Además, dicho suceso afecta fuertemente al sector de Real Estate, que retrocede un 16,4% durante el último mes y marca una caída de 19,2% en lo que va del 2022.
Cierres y primeros movimientos del día.
En la jornada de ayer, los principales índices bursátiles de EE.UU volvieron a cerrar a la baja, con Apple (-2,5%) y Cisco (-13,7%) marcando las principales caídas. El índice Dow Jones fue el principal perdedor de la jornada (-0,8%), seguido por el S&P 500 (-0,6%) y el Nasdaq (-0,4%). De esta manera, el S&P se ubica en valores de marzo de 2021, mientras que el Nasdaq retrocede aún más y vuelve a su precio de noviembre del 2020.
Dentro de los sectores, el de consumo defensivo fue el gran perdedor de la jornada, al acumular mayores caídas de empresas como Walmart (-2,7%) o Target (-5,1%), que se vieron afectadas no solo por sus malos resultados, sino también por la caída en sus expectativas de crecimiento futuro. En segundo lugar, se posicionó el sector tecnológico (-1,1%), el más afectado por el contexto actual de aversión al riesgo. Solo tres sectores lograron resultados positivos, donde se destacó el de materiales, que avanzó un 0,7%.
A pesar de estos resultados, el sector de innovación disruptiva logró destacarse y avanzar un 4,5%, acumulando así una suba de 10,4% durante la última semana. Solo fue superado por el sector de energía renovable, que viene avanzando un 12,2% en el mismo período – aunque aún acumula una baja de 10,9% en lo que va del 2022 –.
Las tasas de Treasuries marcaron una gran volatilidad durante el día, aunque finalmente cerraron sin variaciones en 2,89%. La incertidumbre las llevó a retroceder a su menor nivel en lo que va de mayo, aunque al final de la jornada terminaron avanzando, llegando a los niveles del inicio del día. Por su parte, el dólar retrocedió frente al yen y al franco suizo, que empezaron a mostrar su fortaleza como activos de refugio ante el contexto actual.
Por el lado de los commodities, el petróleo terminó el día al alza (1,6%) y volvió a alcanzar los USD 111, ante la relajación que está mostrando China respecto al confinamiento de sus ciudades. La reactivación de su consumo continúa impulsando al crudo, que ya marca una suba de 5,8% durante la última semana.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza en lo que va de la mañana, marcando así una suba de 1,4% para el índice Nasdaq, 1% para el S&P y 0,8% para el Dow Jones. Lo mismo ocurre en los principales mercados asiáticos y europeos, ya que todos suben desde la apertura del mercado.
La razón es el estímulo económico que estableció China, que recortó las tasas de interés de los préstamos a cinco años en 15 pb, mucho más de lo esperado, con el objetivo de reactivar el sector inmobiliario. De esta manera, el país asiático marca su segunda reducción de estas tasas en lo que va del 2022. Esta medida, tomada por el Banco Central del país, fue vista con buenos ojos por los inversores, ya que favorecería el crecimiento económico en China, lo que alentaría el consumo y ayudaría a la recuperación tanto del país como de la economía global.
La medida también impactó sobre el petróleo, que avanza un 0,2% en lo que va de la mañana, mientras que el oro sube un 0,1%.
Las tasas de Treasuries, por su lado, retroceden hasta 2,86%, mientras que el dólar vuelve a fortalecerse ante este contexto y logra avanzar, con el índice DXY alcanzando los 102,9 puntos.
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