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Con la liquidación del agro de menos de USD 9 M, el BCRA volvió a tener una jornada con saldo negativo al marcar ventas netas por USD 83 M, triplicando las ventas hechas en la jornada del martes. Las reservas internacionales cayeron USD 96 M y quedaron en USD 38.648 M.

Tal como ocurrió en la rueda del lunes, el ritmo de devaluación se aceleró con respecto a octubre. Ayer el dólar oficial subió $0,35, representando un ritmo de devaluación del 7% m/m. Los dólares MEP y CCL sin embargo siguen con una tendencia bajista de -2,3% y -1,7% mensual respectivamente. Esta caída está motivada por los controles y regulaciones en el marco de estos dólares. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 85% mientras que la del CCL se encuentra en 92%.

Con el objetivo de frenar el drenaje de reservas internacionales por el saldo deficitario de la cuenta de turismo y contener la caída de reservas internacionales, el gobierno lanza un tipo de cambio para turistas extranjeros que les permite comprar con tarjetas de crédito y débito recibiendo un dólar a $290. Serán las compañías de tarjetas, a las que les reconocerán el mayor tipo de cambio, las encargadas de liquidar esas divisas a través del mercado financiero. Recordemos que en lo que va del año el saldo de la cuenta de viajes del mercado cambiario marca un déficit de casi USD 500 M contra USD 150 M del mismo período del año pasado. Este resultado es producto del fuerte incremento de la demanda de divisas mientras que el ingreso por la liquidación de divisas de turistas en el MULC es de apenas USD 30 M por mes.

La curva de los bonos soberanos tuvo una mala jornada, con una caída del 1,2% para los de legislación local y del 0,7% para los de ley extranjera. Los mayores detractores fueron GD41 y AL41 que cayeron 2,2% y 2,1%, respectivamente, seguidos por el GD35 que lo hizo un 2%. La excepción fue el GD38 que subió 3,8%, consiguiendo un rendimiento acumulado en el último mes de 14,5%. Con esta suba, la paridad del global a 2038 roza el 30%, muy por encima de las paridades de la curva y con un spread de casi un 4% por sobre su comparable directo de legislación argentina. El riesgo país acompañó los movimientos de la curva con una tímida baja del 0,5%, volviendo al valor que tenía hace una semana en los 2.569 pb.

La curva de pesos tuvo subas leves pero generalizadas, con un 0,4% de alza de las Ledes y del 0,1% para las letras ajustables por CER, con subas en las de vencimiento en los 3 primeros meses del 2023. Los DLK se valorizaron un 0,28% en promedio y los Boncer hacia 2024 lo hicieron en 0,6%, destacando al T2X4 que subió un 1,2%. Las caídas se vieron en el tramo largo de los Boncer, con una baja promedio del 1,6%, esta vez siendo el de vencimiento en 2026 el de peor desempeño cayendo un 3%. Los duales por su parte cerraron un 1% por debajo del día anterior y los bonos a tasa fija, un 0,8%.

La caída de los mercados globales tras la decisión de la Fed también hizo eco en el Merval que cayó 2,4% medido en moneda local y un 1,9% en CCL (GD30). Los sectores de consumo fueron los más castigados, en un -2,7% el de consumo defensivo y en -2,1% el de consumo discrecional. En vistas de los rendimientos, la peor de la jornada fue Loma Negra con una caída del 3,9% seguida por Galicia con 3,8%. YPF también vio reducido su valor en un 3,1% acumulando tan solo un 1,7% semanal.

Los CEDEARs de empresas argentinas cayeron un 3,8% en promedio, con Despegar como la mayor detractora con un 9,3% de caída seguida por MELI que lo hizo en 7,4%, aunque sigue acumulando una variación semanal positiva del 2,2%. Vista, a contramano de YPF, fue la única del grupo en no caer aumentando un 1,4%, ayudando a compensar la caída sufrida en esta semana y quedando un 0,2% arriba del precio de hace 7 días.

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Tal como pronosticaba el mercado, la Reserva Federal de EE.UU. anunció por unanimidad una nueva suba de 75pb llevando a las tasas de interés a alcanzar el margen de 3,75% - 4%. Es la cuarta suba consecutiva de tasas de la misma magnitud y la quinta suba en lo que va del año, que inició con tasas de 0,25%. De esta manera las tasas alcanzaron su mayor valor desde el 2008 mientras que esta velocidad de ajuste de las tasas no se veía desde hace 40 años. Esto confirma el camino contractivo que mantiene la entidad con el objetivo de llevar la inflación histórica del país -que marcó 8,2% i.a. en octubre- a un valor en torno al 2%.

Tras el anuncio, el mercado comenzó a recuperar pronosticando que la entidad moderaría las próximas subas en caso de que la economía empiece a dar mayores síntomas de recesión. Sin embargo, las posteriores declaraciones de Jerome Powell dieron a entender que la FED aún le teme más a la suba de precios que a la caída de la actividad económica. Su mensaje se mantuvo agresivo indicando que se planeaba mantener la política monetaria contractiva por más tiempo ya que la inflación aún no está mostrando señales de contracción. A pesar de esto, el presidente de la FED dejó en claro que aún siguen de cerca tanto los datos de actividad como el consumo, los datos de vivienda y el informe de empleo. La atención estará puesta en los datos del mercado laboral que se darán a conocer el día viernes y que podrían confirmar que la entidad aún tiene margen para ajustar las tasas sin impactar en el nivel de empleo.

Luego del anuncio, el ajuste de expectativas se vio reflejado en el mercado que pasó a pronosticar con un 50% y 50% de probabilidades una suba de 50pb y 75pb para la reunión de diciembre. Esto llevaría a las tasas a ubicarse entre 4,5% y 4,75%, superando en cualquiera de los casos al último pronóstico de la Fed que proyectaba las tasas en 4,4% para finales del año 2022 y en 4,6% para el año siguiente.

El discurso terminó por revertir la suba del mercado llevando a que los tres principales índices cierren el día en terreno negativo. El mayor impacto lo tuvo el Nasdaq que cerró con una caída de 3,4%, seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 2,5% y 1,5% respectivamente. Todos los sectores que componen al S&P 500 terminaron el día en terreno negativo con el de consumo discrecional (-3,8%) y el tecnológico (-3,5%) ubicándose como las mayores retracciones.

La caída también impactó en el mercado de renta fija, que inició el día al alza pero terminó en terreno negativo después de las declaraciones del presidente de la Fed. Esto llevó a que tanto el tramo medio como largo de la curva de rendimientos registren nuevas subas mientras que las tasas a 3 y 6 meses retrocedieron levemente. Concretamente, la tasa a 6 meses cerró en 4,58% (-3pb) mientras que las tasas a 2 y 10 años avanzaron hasta 4,61% (7pb) y 4,10% (5pb). Esto continúa siendo una señal contractiva con el spread entre ambos períodos alcanzando los 51pb, confirmando así la preocupación respecto al nivel de actividad esperado para el largo plazo. Por su lado, los bonos corporativos de mayor riesgo fueron los más afectados con los emergentes y los high yield cayendo 0,8% y 0,9% mientras que los investment grade lo hicieron en 0,5%.

Respecto a los commodities, el anuncio no frenó la suba del crudo que avanzó un 1,8% volviendo a ubicarse en los USD 90, producto de una nueva caída en el nivel de inventarios. Los commodities agrarios sí terminaron la jornada retrocediendo, con el trigo cayendo un 6,3% mientras que el maíz lo hizo en 1,5% luego de que Rusia diera a conocer que se reanudaría el comercio de grano con Ucrania.  

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Noviembre comenzó con el agro liquidando poco menos de USD 80 M y con el BCRA vendiendo USD 25 M. Pese al resultado en el mercado de cambios, la revalorización del oro y del Yuan permitieron que las reservas internacionales suban USD 71 M y cerraron la jornada en USD 38.744 M.

El tipo de cambio oficial subió 34 centavos lo que implica una tasa de devaluación mensual del 6,8%. El dólar MEP cayó 0,2% y el CCL 1,4% por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial bajó al 86% y 93% respectivamente.

Los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera vieron alzas del 3,2% para la legislación local y del 0,2% para la extranjera, aunque los bonos más largos - GD41 y GD46 - cayeron un 2,6% y 1,3% respectivamente. Más allá de la buena jornada, semanalmente la curva de soberanos sufrió una baja del 1,1% promedio, rescatando únicamente a los de legislación local con vencimiento en 2038 y 2041 que subieron un 0.8% y un 1.1% en ese plazo. El riesgo país consecuentemente descendió 42 bps hacia los 2583 bps.

La curva de pesos tuvo un comportamiento heterogéneo. Las ledes subieron 0,2%, las Lecer 0,1% y los Boncer 0,3%, con una caída del 0,4% para el tramo más corto -hasta 2024- y un aumento del 0,9% del tramo largo con el TX28 subiendo un 3,5%. Dada la gran “brecha” entre los tramos de la curva CER y la clara inclinación del mercado por la parte corta - rindieron un 3,1% mensual en promedio mientras que el tramo largo se desvalorizó en 6,1% - esta subida de los de vencimiento mayor al 2024 puede deberse a intervenciones por parte del BCRA en el mercado. Diferente fue la performance de los bonos DLK y duales que cayeron 0,5% y 0,2%. Por último, el TO26 a tasa fija cayó un 3,2%, -pero sigue acumulando un rendimiento semanal del 1,4% -.

Aunque los principales índices de acciones globales operaron a la baja, el Merval subió un 2,04% medido en moneda local y un 3,5% en CCL (GD30). El sector de energía y el de utilidades fueron los principales causantes de la suba, con un alza del 5,4% y 3,5% respectivamente. Esto continuó la racha del lunes, debido al nuevo acceso regulatorio a divisas que se le brindó a la producción de biocarburos. Por ello, YPF varió un 6,3% siendo la mejor de la jornada. Le siguieron GGAL con un 4%, Transener 3,9% y TGSU un 3,7%.

Por el lado de los CEDEARS argentinos, Vista volvió a ser la estrella de la rueda por los motivos mencionados, subiendo un 3,3% y seguida de CAAP con un 2,2% y MELI con un 2%. La mayor caída la tuvo Adecoagro con un -0,8% que le hace acumular una pérdida semanal del 1,8%.

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Los mercados iniciaron el día al alza aunque terminaron retrocediendo afectados por sólidos datos económicos. Como viene ocurriendo en los últimos meses, los resultados positivos están siendo tomados como señales negativas para el mercado al otorgarle un mayor margen a la Fed para mantener el sesgo contractivo de la política monetaria, lo que termina impactando negativamente en los principales índices de bonos y acciones. 

Esto fue lo que ocurrió el día de ayer tanto con la encuesta de ofertas de empleo –JOLTs- como con el PMI manufacturero. En cuanto a las nuevas vacantes laborales, en septiembre aumentaron 437 mil hasta 10,70 millones, superando tanto a las estimaciones de 10 millones como al dato previo de 10,28 millones. A esto se le sumó el dato de PMI manufacturero que si bien fue menor al de septiembre, quedó en 50,4 puntos y superó el pronóstico de 49,9 –recordemos que por encima de los 50 puntos indica un crecimiento-. Ambas publicaciones llevaron a aumentar las expectativas de suba de tasas para la reunión de hoy donde con un 87% de probabilidades se espera la cuarta suba consecutiva de 75pb. 

Esto impactó negativamente en los principales índices. El Nasdaq marcó la mayor caída del día (-1%) seguido por el S&P (-0,5%) y el Dow Jones (-0,2%). Respecto a los sectores, el tecnológico (-0,8%) y el de comunicaciones (-1%) volvieron a ser los más afectados de la jornada mientras que el energético registró el mayor avance del día (1%). La razón fue la suba que tuvo el precio del petróleo (2,1%) luego de darse a conocer que Arabia Saudí estaría en estado de alerta máxima ante un posible ataque por parte de Irán. Estos dos países son dos de los mayores productores de petróleo, por eso se entiende que este conflicto geopolítico impactaría directamente en la oferta mundial energética. Esta noticia terminó por impulsar al alza al precio del crudo. 

Los favorables datos económicos de EE.UU. también hicieron retroceder a los bonos del tesoro con la curva de rendimientos marcando nuevas subas en el corto y mediano plazo. Sin embargo, el tramo largo terminó retrocediendo acentuando la reinversión de la curva. De esta manera, la tasa a 2 años se ubicó en 4,55% mientras que a 10 años lo hizo en 4,05% llevando al spread de ambas a alcanzar los 50pb. Esto demuestra que el mercado aún pronostica una desaceleración de la economía norteamericana para el largo plazo, lo que profundiza la caída en los rendimientos para este tramo. 

Por su lado, los bonos corporativos tuvieron resultados positivos con los emergentes (1,4%) marcando el mayor avance del día, mientras que los high yield (0,2%) y los investment grade (0,4%) tuvieron subas más moderadas. 

A esto se le sumó la mejora en los datos de actividad de EE.UU y del PMI manufacturero de China. Este último índice, a pesar de ubicarse por debajo de los 50 puntos, superó tanto a las expectativas como al dato del mes previo al resultar en 49,2 puntos. La mejora en la demanda de la actividad China impulsó tanto a los commodities energéticos como a los agrarios que promediaron subas de 2%. Estos resultados de actividad se vieron reflejados en el mercado Chino que terminó registrando un alza de 4,5% en la primera jornada del mes.

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En la última jornada la liquidación del agro fue prácticamente nula y de USD 1.201 M en todo octubre, lo que significa un 83% menos que lo liquidado en septiembre bajo el “hechizo” del dólar soja y la mitad a lo liquidado en octubre del año pasado. La menor oferta se hizo sentir pese a las restricciones en la demanda, por lo que el BCRA vendió en el día USD 124 M y cerró el mes con ventas netas por casi USD 500 M, resultado muy similar al de agosto. Estas operaciones, sumadas a la depreciación del Yuan y la caída del oro implicaron una baja de USD 263 M en la jornada y cerraron el mes con un alza de USD 1.050 M. Así las cosas, el stock bruto de reservas internacionales terminó en USD 38.812 M y las netas levemente por debajo de los USD 6.000 M.

El dólar oficial terminó octubre con un alza de 6,5% y cerró en $156,9. Mientras que el MEP retrocedió un 0,8% en el mes, el CCL aumentó un 1,1% por lo que la brecha cambiaria terminó en 87,1% y 96,1% respectivamente, la explicación puede deberse a las nuevas medidas de controles cambiarios que se impulsaron durante el mes de octubre que, como también se ve reflejado en el spread por legislación, incentivan al inversor a reducir la exposición al riesgo argentino.

Los bonos soberanos en moneda extranjera cortaron la buena racha de la semana pasada y marcaron una caída promedio del 1,1%. Los de ley extranjera tuvieron una baja del 1,2% potenciada por el GD38 que ajustó 4%, mientras que los de ley local cayeron 1,0% siendo el AL41 la excepción - subió 0,4% -. De esta manera, el AL41 redujo el spread de precios por legislación con el GD41 al 18,3%, aunque sigue siendo el mayor spread de la curva. En todo el mes, los de legislación internacional acumularon una ganancia de 7,2% mientras que los de legislación local lo hicieron 3,8%. El riesgo país también invirtió su racha semanal y aumentó 35 pb y cerró octubre en 2625 pb, 2,8% por debajo al de fines de septiembre.

En líneas generales, la curva de pesos tuvo una buena jornada. Los duales subieron 1,5%, los dollar linked en 1,53% y las letras ajustables por CER en 0,4%, destacando a la de vencimiento a fin de mes que subió 0,8% y la de abril 2023 que lo hizo en 0,9%. El bono a tasa fija a 2026 fue el mejor de la jornada con un alza de 3,1%. Los bonos ajustables por CER nuevamente se separan entre los que tienen vencimiento hasta 2024 - rango que varió positivamente en 0,4% - y el resto de la curva que cayó en 0,8%. Las ledes tuvieron una caída del 0,2%. En todo octubre, las letras tuvieron los mejores rendimientos, ganando un 6,9% las de descuento y un 6,7% las ajustables por CER del mismo vencimiento. Los bonos a tasa fija cayeron 18,7% y el tramo largo de los bonos ajustables por CER con una caída del 6,5%.

Más allá de la caída de los índices de renta variable internacionales, el índice Merval acompañó la tendencia del Bovespa y subió un 1,4% medido en moneda local y un 0,6% en CCL (GD30), cerrando octubre con una variación en dólares del 8,2%. El impulsor de esta suba diaria fue principalmente el sector de materiales, con LOMA, Holcim y Aluar que marcaron alzas de 4,2%, 3,8% y 3,6% respectivamente. En todo octubre, las empresas de energía fueron las más destacadas con YPF a la cabeza que subió 21,7%, seguida por TGSU con 17,1%, TGNO con un 12,5% y CEPU y Pampa con un 10,1% promedio. Los bancos fueron los que tuvieron la peor performance del mes, particularmente VALO que cayó 13,4% y BBVA bajó 0,2% más allá de haber subido 9% en la primera semana del mes.

Los CEDEARS argentinos se vieron muy favorecidos en octubre, rondando una suba promedio del 13,6%. Sin embargo, en el desglose se ven rendimientos mensuales diversos, como una ganancia del 40,4% para Vista, pero tan solo del 0,9% para Globant. Particularmente Bioceres pudo lograr mejorar su resultado acumulado desde comienzo de año gracias a un octubre que la valorizó en 11,1%. MELI y Despegar tuvieron un gran mes con subas del 8,9% y 11,6% respectivamente, pero en estos 10 meses del año acumulan una caída del 34,4% promedio.

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El gobierno de Vladimir Putin informó nuevos ataques durante el fin de semana y anunció un nuevo bloqueo a las exportaciones de granos ucranianos. Siendo uno de los principales países exportadores del mundo, esto presionó fuertemente a la cotización del trigo que avanzó 6,4%, mientras que el maíz y la soja lo hicieron en 1,6% y 1,4% respectivamente. A más de 6 meses de iniciada la invasión, el trigo y el maíz registran subas de 14,5% y 16,6%.

Esto se suma al IPC de la eurozona de octubre que marcó un alza de 1,5% m/m y 10,7% i.a – vs. 10,2% i.a. esperado -. Por su parte, el IPC Core avanzó 0,6% m/m y 5% i.a., también superando las expectativas de 4,8%i.a. Cabe destacar la heterogeneidad entre los 19 países que conforman el bloque. Esto aumenta la presión sobre el BCE que la semana previa anunció su tercera suba de tasas en lo que va del año, pasando de 0 a 200 pb con el fin de controlar la suba de precios que azota al continente. 

Por el lado de los mercados, los principales índices cerraron la jornada en rojo: el Nasdaq cayó 1,2%, el S&P 0,7% y el Dow Jones lo hizo 0,4%. Pese a esta última jornada, los tres índices lograron marcar un mes al alza después de acumular dos meses en terreno negativo. La mejor performance la registró el Dow Jones quien tuvo su mejor mes desde 1976, favorecido por los resultados empresariales al acumular una suba de 14% mientras que el S&P y el Nasdaq lo hicieron en 8,1% y 4% respectivamente. 

Respecto a los sectores, sólo el energético terminó la jornada al alza al avanzar un 0,8%. Los resultados empresariales fueron los principales impulsores del sector que terminó al alza a pesar de que el crudo se vio afectado negativamente - con una caída de 1,6% - por mayores medidas restrictivas en China por su política ¨cero COVID¨. 

Por su parte, entre los sectores restantes, el tecnológico (-1,3%) y el de comunicaciones (-1,7%) marcaron las mayores caídas del día, siendo este último el único en retroceder a lo largo de octubre (-4,5%). La preocupación respecto a la suba de tasas que se informará esta semana volvió a presionar a estos sectores al estimar con un 87% de probabilidades una suba de 75 pb. Sin embargo, la mira principal continúa estando en la reunión de diciembre donde la probabilidad está repartida entre un alza de 50 y 75 pb, lo que implicaría una desaceleración de camino más hawkish que estuvo marcando la FED en lo que va del 2022. 

Esto también impactó directamente en el mercado de renta fija con toda la curva de bonos del tesoro registrando nuevas subas, especialmente en el tramo largo. De esta manera, la USD 2 YR cerró el mes en 4,49%, mientras que la USD 10 YR lo hizo en 4,06%. Ambos registraron una suba aproximada de 30 pb a lo largo de octubre, manteniendo así la reinversión de la curva, lo que aún se toma como una señal de desaceleración económica de cara a los próximos meses. Por el lado de los bonos corporativos, el escenario impactó principalmente en los activos más riesgosos con los bonos emergentes y de mayor retorno, cayendo en precio un 1,5% mientras que los de mayor calidad registraron una baja más moderada de 0,5%.   

En la plaza de contratos de dólar futuro durante octubre se operó un 27% menos de lo operado en septiembre. A su vez, el viernes 28 de octubre fue el día con mayor volumen de operaciones con 1.406.000 contratos, que representa tan solo un 66% del volumen de la última rueda de septiembre. El interés abierto promedio de la última semana del mes (4,33 mn) es un 14% menor que el de la última semana del mes pasado, sin considerar la jornada de hoy en la cual el IA tenderá a caer dados los vencimientos del contrato de octubre.

Considerando que el tipo de cambio tuvo una variación nominal del 5,91% para ubicarse en $156.02, la curva de precios operó a la baja no solo en la última semana, si no también en el mes, en el tramo hasta mayo 2023 con una caída promedio semanal del 0,67% y una mensual del 3,29%. Sin embargo, el remanente hasta octubre de 2023 varió en el mes un 2,85% positivo, y el contrato a septiembre lo hizo en 3,91% en 2 semanas.

Esto refleja que las expectativas de devaluación del mercado se trasladaron al año que viene. A su vez, la devaluación esperada mensual entre contratos era del 9,48% para noviembre, mientras que ahora se ubica en 8,23%. La devaluación esperada más grande de la curva se presenta en enero, siendo del 9,14% estimada para ese mes. Para los 2 meses restantes del año, la devaluación promedio se ubica en 8,40%, cuando a comienzos del mes era del 9,32%, mientras que la esperada para los primeros 9 meses del 2023 se ubica en 6,78% y del 8% para el primer trimestre, cuando a principio de octubre era del 5,85% - sin contar el mes de septiembre - y del 7,61% respectivamente.

Con estos movimientos, las tasas nominales mostraron un gran retroceso en este último trimestre del año del 10,68%, siendo la caída en la tasa del contrato de octubre del 18,44% mensual (8,37% en la última semana). Los contratos a partir de 2023 tuvieron una caída mensual de su tasa del 6,63% para los del primer trimestre, del 1,97% para el segundo, y solamente el tercer trimestre registró un alza en 4,3%. Así, el rango de octubre hasta marzo cerró la semana entre 67,8% y 115,8%, (99% - 122,8% a principios de mes) y el tramo restante hasta septiembre 2023, 118,2% - 122,5%.

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‍¿Qué pasó?

Internacional

Buena semana para los mercados globales, especialmente los desarrollados. Pese a que los balances de las principales tecnológicas defraudaron al mercado, los inversores celebraron datos económicos que indican que, pese a que la inflación no parece ceder, la actividad aún marca buen ritmo de crecimiento. La consolidación de la recuperación que vienen marcando los principales índices de EE.UU dependerá de la reunión de la Fed de este miércoles. La autoridad señalará no solamente si sube la tasa otros 75 bp, sino que podría dar señales sobre sí comenzará a moderar la suba a partir de diciembre. Mientras tanto, los bonos se recuperaron y las acciones tuvieron una semana muy favorable impulsadas por los sectores Value. Diferente fue el caso para los emergentes, quienes tuvieron una importante caída impulsada por China y Brasil. Además de la reunión de la Fed, la atención de la semana seguirá concentrada en la temporada de balances y en el informe de empleo de EE.UU., mientras que para los emergentes -de Latam en particular- el foco estará en las primeras reacciones tras el triunfo de Lula en Brasil. 

Se recuperó el PBI en el 3Q22. La primera estimación del PBI de EE.UU del 3Q22 marcó un alza de 2,6% t/t anualizado. Esto está en línea con las expectativas del mercado y el nowcast de la Fed de Atlanta, que estimaban un crecimiento de 2,4 t/t y 2,8% respectivamente. De esta manera, quebró dos trimestres consecutivos de caída (1,6% t/t en el 1Q22 y 0,6% t/t en el 2Q22). El repunte del PBI se apoyó principalmente en las exportaciones netas, las que le aportaron 2,8pp al crecimiento del trimestre, gracias al repunte de 14% t/t en las exportaciones y a la mala performance de las importaciones que cayeron 7% t/t (la primera contracción desde el 2Q20). Aunque con una desaceleración respecto a los trimestres previos, se destacó el consumo privado con un alza de 1,4% t/t (vs 1,7% t/t en el primer semestre), lo que le aportó 1 pp al crecimiento del trimestre. En este sentido, vale remarcar que el consumo de bienes se contrajo 1,2% t/t mientras que el de servicios creció 2,8% t/t. También fue importante el repunte del consumo del sector público, que luego de cinco trimestres consecutivos a la baja repuntó con una suba de 1,4% t/t y le aportó 0,4 pp al crecimiento del trimestre. La peor performance la volvió a tener la inversión que cayó 8,5% t/t y tuvo bajas en todos los componentes, especialmente en la inversión residencial que marcó una caída de 26,4% t/t. 

Mejora el consumo y cae el ahorro. La sorpresa positiva provino de los gastos personales que en septiembre avanzaron un 0,6% m/m y 8,5% i.a. -igualando al mes previo y superando al 0,4% m/m esperado-. Lo mismo ocurrió con los ingresos personales los cuales, impulsados por la mejora del empleo, subieron 0,4% m/m -vs. 0,3% m/m de expectativas- y 5,2% i.a. Así, la tasa de ahorro cayó al 3,1% de los ingresos, el nivel más bajo desde septiembre de 2009. Medido a precios constantes, lo importante fue que el consumo continuó mejorando a lo largo del 3Q: mientras que en julio cayó 1,3% m/m, en agosto repuntó al 3,6% m/m y en septiembre revalidó la tendencia con un crecimiento de 3,6% m/m. Esta mejora se apoyó en el consumo de bienes que, de caer al 4,4% m/m en julio, en septiembre subió 5,5% m/m. El de servicios, por su parte, mantuvo la dinámica con un crecimiento del 3,2% mensual. Estos datos fueron en línea con la mejora en las expectativas del consumidor: con un leve avance de 59,9 puntos para octubre en comparación con los 59,8 de septiembre. A su vez, mientras las expectativas de inflación de corto plazo se mantuvieron en 2,9%, las de mayor plazo descendieron un 0,1% a 5% en comparación al mes previo. 

Cuidado con la inflación. Tal como lo había marcado el IPC, el índice de precios implícitos en el gasto del consumidor -PCE, índice de inflación observado por la Fed- volvió a alertar que la inflación sigue muy elevada y difícilmente pueda cumplir la última proyección que marcaron las minutas de la FOMC. Concretamente, el PCE de septiembre marcó un alza de 0,3% m/m y 6,2% i.a. mientras que el  PCE Core nuevamente resultó en 0,5% m/m, lo que implicó un leve aumento del dato interanual a 5,2% (vs 5,0% en agosto y 4,8% en julio). 

El turno de los precios de las viviendas. Durante agosto, el índice de precios de viviendas Case-Shiller marcó una caída de 1,3%m/m llegando a un 13,1% i.a (vs. el 14,4% i.a. esperado y el 16% i.a. de julio). Con esto, acumuló un segundo mes consecutivo a la baja y el mayor retroceso desde el año 2009, mostrando así los efectos que la suba de tasas está teniendo sobre el sector inmobiliario. La fuerte desaceleración en los precios de las viviendas sumado a las subas de tasas que aún se pronostican para los próximos meses, no dejan vislumbrar una recuperación del sector en el corto plazo.

Señales mixtas del 4Q22. Los datos de PMI -tanto de servicios como manufacturero- resultaron por debajo de las estimaciones en 46,6 y 49,9 (vs. 49,2 y 51 respectivamente). A su vez, ambos retrocedieron respecto al mes pasado y se ubicaron debajo de los 50 puntos lo que sería una señal de desaceleración para ambos segmentos de la actividad. Esta es la peor performance desde la pandemia. Por otro lado, la primera estimación de la Fed de Atlanta para el PBI del 4Q22 apunta a un crecimiento del 3,1% t/t de la mano del buen dinamismo del consumo, tanto de bienes como de servicios.

Europa aprovecha. El Banco Central Europeo anunció una suba de tasas de interés de 75pb llevando la tasa de referencia a 2%. En comparación a las tasas en 0% que registraba la región a principios del año, esto representa una postura mucho más agresiva. También fue importante la caída de 45% que tuvieron los precios futuros del gas natural en vistas a un invierno más templado. En Reino Unido, Rishi Sunak asumió como primer ministro y distendió a los mercados: el rendimiento de los GILTS a 10 años cayó bajando a 3.5% (llegaron a estar en 4,50 semanas atrás). Este cambio de rumbo fue tomado con optimismo lo que llevó a Europa a avanzar un 4,6% en la semana, acumulando en octubre un alza de 12% y así recortando la pérdida en lo que va del año a 27%. Esto le dio soporte al Euro que, con un alza de 1% en la semana y de 1,7% en el mes, se aleja de los mínimos que había marcado un mes atrás. 

Otros 5 años para Xi Jinping. Esta semana finalizó el congreso del Partido Comunista Chino donde se mantuvo a Xi Jinping en los tres principales cargos dando lugar a un tercer mandato. Esto lo consolida como el presidente con mayor poder desde Mao, e imparte  señales de mayor control de la economía lo que aumenta el riesgo geopolítico para la economía global. A su vez, se publicó el PBI del 3Q22 que resultó en un alza de 3,9% t/t, superando así tanto a las expectativas de 3,4% t/t como al 0,4% t/t del 2Q22. La mejora se dio principalmente en el aumento de las exportaciones vs. las importaciones (5,7% t/t y 0,3% t/t respectivamente), mientras que el dato negativo vino de la mano de las ventas minoristas que retrocedieron hasta 2,5% t/t (vs. 4,2% t/t del período anterior). Este contexto terminó afectando negativamente al mercado chino, que cerró la semana con una caída de 9,1% y así acumula en el mes una contracción de 15% (42% en lo que va del año). Gracias a las intervenciones del Banco Popular de China (BPC) la cotización del Yuan sólo subió 0,1% en la semana, aunque en el mes subió casi 2% (14% desde fines del año pasado).

Mala semana para Brasil. A diferencia de los mercados desarrollados, los mercados emergentes tuvieron una mala semana y cayeron 2,8% afectados por la caída de 9,1% de China -como mencionamos más arriba- y de 5% de LATAM (producto principalmente de la contracción de 7,7% que registró Brasil, en donde Lula Da Silva se mantenía primero en las encuestas del ballotage presidencial que se llevó adelante ayer y que lo da, hasta ahora, como ganador). Banco do Brasil y Petrobras son las más sensibles al resultado y tuvieron bajas superiores al 10%. Pese a esto, en el acumulado del mes, el índice de Latam subió 6,8% (Brasil 6,1%) con ganancia en la mayoría de los índices de la región excepto Colombia. Esto también depreció al real 3,5%, llevándolo a 5,34 en relación al dólar. 

Avanzó el petróleo pero cayeron los demás commodities. En el mercado de commodities se diferenció el petróleo que cerró en USD 88 el barril, marcando un alza de 3,4% en la semana y estirando la mejora al 10,6% en octubre. La mira estará puesta en la reunión de la OPEP+ de la próxima semana, aunque no se pronostica un nuevo recorte de producción mundial. El resto de las materias primas operaron a la baja: los commodities agrarios promediaron una caída de 2%, los metales tuvieron similar desempeño (entre los que se destacó el acero que cayó 2,6%) y el oro retrocedió 0,7%.  

Recuperan los bonos. La expectativa de una moderación en el ritmo de ajuste monetario en EE.UU le volvió a dar impulso a la renta fija americana y global. Los rendimientos de los bonos del Tesoro americano, salvo los de 3 y 6 meses, operaron la semana a la baja: la USD 2 YR bajó de 4,49% a 4,42% mientras que la USD 10 YR cerró en 4,02%, 20 pb por debajo de la semana anterior. La mejora en el tramo largo de la curva se reflejó en el ETF, que marcó un alza de 3,9% en la semana y achicó al 5,5% la pérdida del mes. El índice de bonos del Tesoro en general subió 1,2% y en el mes acumula una pérdida de 1,2%. Respecto a los bonos corporativos, tanto los bonos emergentes como los de alto rendimiento cerraron la semana con subas de 2,8%.  Por su parte,  los de mayor calidad lo hicieron en 2,4%.  

Más Value. Los datos económicos impulsaron a los principales índices norteamericanos donde las compañías Value subieron 5,6% en la semana, muy por encima del 2,1% que marcaron las Growth. Con este resultado, y a una rueda para finalizar octubre, las Value acumulan un alza de 12% -caen 8% en el año- mientras que las Growth suben 5,5% -caen 27% en lo que va de 2022-. A nivel índices, el Dow Jones se destacó al avanzar en la semana 5,7%, mientras S&P y Nasdaq lo hicieron en 3,9% y 2,1% respectivamente. Dentro de los sectores, el industrial registró la mayor suba (6,7%) seguido por el de utilidades (6,5%). Los restantes promediaron subas de 5%. La única excepción fue el sector de comunicaciones que retrocedió un 2,2% afectado negativamente por las caídas que tuvieron Google y Meta. 

Las FAANGs decepcionan y achican las ganancias del S&P. Las principales firmas presentaron sus resultados esta semana: Apple, Amazon, Google, Microsoft y Meta Platforms. Dentro de estas, sólo Apple (5,8%) logró sorprender favorablemente. Microsoft (-2,6%) defraudó al mostrar una desaceleración en el crecimiento de su nube, uno de sus principales segmentos. Google (-4,8%) y Amazon (-13,3%) presentaron ventas por debajo de las estimaciones al mismo tiempo que recortaron su tasa de crecimiento para el 4Q22, lo que terminó por impactar negativamente en sus precios. Por último, Meta Platforms (-23,7%) fue el más afectado por los impactos que la inflación y el fortalecimiento del dólar tuvieron sobre sus ventas de publicidad. De esta manera, con el 52% de los resultados presentados, el S&P volvió a recortar su tasa de ganancias esperada para el 3Q22 a 2,2% i.a. -vs. 3,1% i.a. la semana previa. Sin el sector energético este dato pasa a una contracción de 3,2% i.a..

Local

Aunque la deuda en pesos aún nos mantenga en luces amarillas, la última semana volvió a ser positiva para los activos argentinos. Hay mayores restricciones a las importaciones, pero el mercado cambiario continúa presionado por la demanda en un contexto en el que la oferta del agro es cada vez menor. El Banco Central vende divisas, las reservas internacionales caen y el tipo de cambio oficial mantiene el ritmo de devaluación muy cerca de la inflación. La brecha cambiaria se mantuvo estable y, si bien sigue siendo muy elevada, apunta a cerrar octubre con una caída de 10 pp. Con un mejor clima global, los bonos soberanos siguieron en alza, mejoraron los bonos en pesos y subieron las acciones. Esta semana estará marcada por los resultados de la recaudación y de lo que marquen los indicadores de inflación adelantados de octubre. 

Caen las reservas internacionales. Pese al mayor control sobre la demanda de importaciones, la caída en la oferta de divisas obliga al BCRA a venderlas. En la última semana, la oferta del agro fue apenas superior a USD 300 M y el BCRA vendió USD 72 M. Esto, sumado a pagos al FMI, hizo que las reservas internacionales cierren la semana en USD 38.936 M, USD 800 por debajo a una semana atrás. Con este resultado, en lo que va del mes la liquidación de divisas del agro llegó a USD 1.200 M y se encamina a ser el peor mes desde febrero de 2020. Esto refleja el comportamiento que produjo el dólar soja, gracias al cual se adelantaron todas las exportaciones del año, por lo que el BCRA deberá enfrentar este escenario en los próximos meses. En tanto, el resultado de operaciones del BCRA acumula ventas netas por USD 344 M.

Brecha estable. El tipo de cambio oficial subió 1,8% promediando en la semana un alza de 6,4% m/m, levemente por debajo del 6,5% de la semana previa. De esta manera, el tipo de cambio se encamina a cerrar octubre con un alza de 6,5% entre puntas y de 6,25% en promedio, muy en línea con la inflación que prevemos para este mes. Los dólares paralelos se mostraron más demandados: marcaron un alza de 1,4% para el MEP y 1,8% para el CCL. Así, la brecha cambiaria se mantuvo en 89% y 97% respectivamente, 10 pp por debajo al cierre del mes pasado.

Se complica el programa financiero. En la licitación de la semana, el Tesoro colocó $148.000 M, contra vencimientos por $130.000 M. El 60% de la emisión la explicó la Lede, el 20% lo aportó la Lelite mientras que el T2V3 (bono atado al dólar oficial) aportó el 20% restante gracias a la ayuda del sector público. Con esto, el rollover del mes cerró en 114% que contrasta con el 230% promedio post corrida y muestra el agotamiento de la curva de pesos frente a la incertidumbre de 2023 en adelante. Para terminar el año sin emitir para financiar el 2,8% de PBI de déficit primario y refinanciar los vencimientos de deuda, el Tesoro deberá lograr una tasa de rollover del 250% lo que equivale a colocar unos $320.000 M brutos en cada una de las próximas cinco licitaciones. Recordemos que en los próximos dos meses vencen $880.000 M por mes (aunque $385.000 M aproximadamente con privados -$150.000 M más de lo que venció en los últimos 3 meses-).

Acuerdo con el Club de París. El gobierno informó que llegó a un acuerdo con el Club de París por la deuda por USD 1.972 M. El capital se cancela en 13 cuotas semestrales, empezando en diciembre de este año y terminando en 2028. La tasa de interés bajó del 9% a un promedio de 4,5%. 

Bajó el riesgo país. Los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron una muy buena semana al marcar un alza promedio de 5.3%, impulsado por los títulos de legislación extranjera que subieron 6,1% (los de ley local lo hicieron al 4.3%). Con esta performance, en lo que va del mes acumulan una ganancia de 10%. Entre los globales, se destacaron el GD38 y el GD41 que en la semana ganaron 9.3% y 11.6% respectivamente y acumulan en octubre subas de más de 11%. Estos dos bonos globales cuentan con las mayores paridades del grupo de soberanos (25.7% para el GD35 y 23.8% para el GD38) mientras que el resto de la curva se ubica en un promedio del 20.4% de paridad. Con este resultado, el riesgo país cayó 3.4% y cerró la semana en 2590 pbs.

Subieron los bonos en pesos. La curva de bonos en moneda local tuvo una buena semana de la mano del tramo corto y medio. Concretamente, las Ledes subieron 1,6% en la semana y 5,9% en lo que va de octubre, en tanto que las Lecer lo hicieron al 2,0% y 5,5% respectivamente. En cuanto a los bonos CER, si bien en promedio prácticamente no tuvieron cambios, se dio una suba de 1,8% en la semana y 3,1% en el mes para los de vencimientos hasta 2024, mientras que los de tramos más largos cayeron en el mismo período 1,5% y 6,6% respectivamente. Los bonos Dollar Linked ganaron 1,4% y los duales 1,0%, recortando la pérdida en lo que va del mes a 1,5%. El peor desempeño lo tuvieron los bonos largos a tasa fija, los cuales cayeron 2,2% en la semana y 21% en el mes. Vale destacar que buena parte de la performance que están mostrando los bonos en moneda local se apoya en las intervenciones del BCRA en el mercado secundario: en las última semana habría superado los $150.000 M.

Buena semana para las acciones. El Merval acompañó la tendencia global registrando en la semana un alza de 6,4% medido en moneda local y un 5,4% medido en el CCL (GD30). El sector de materiales dominó la semana con un 12,2% impulsado por Aluar (15,4%) y Ternium (15,1%). Le siguió utilities y energéticas, que ganaron 8% de la mano de Edenor (12%), Central Puerto (11%), Pampa Energía (9%) e YPF (7%). Dentro del panel líder, sólo algunas financieras tuvieron caídas: Banco Galicia un 1,6%, BBVA un 2,1%, y VALO arrastró bajas en todas las ruedas hasta llegar a perder 9% en la semana (13,3% en el mes). Por su lado, los CEDEARS de empresas argentinas tuvieron un alza promedio de 2,3% en la semana aunque con un comportamiento heterogéneo: entre las ganadoras se destacaron Bioceres y Globant que subieron 14,6% y 8,5% respectivamente vs. Adecoagro (que cayó 6,1%) y Despegar (que lo hizo 1,3%). Vista, que venía siendo la de mejor desempeño, sólo subió 1,2% luego de sufrir varias caídas por toma de ganancias. 

Lo que viene

Internacional

La mira de la semana estará puesta principalmente en la reunión de la Fed donde el mercado ya prevé un alza de 75pb (83% de probabilidades). Ahora, las declaraciones de los miembros serán determinantes para analizar si en la reunión de diciembre habrá un alza de la misma magnitud o menor. A su vez, se dará a conocer el informe de empleo de EE.UU, donde se pronostica una suba del desempleo de 3,6% (vs. 3,5% del mes previo). Un número menor podría dar aún más margen a la Fed para establecer un alza de 75pb en esta última reunión del año.  A su vez se publicará la balanza comercial: se intuye un déficit de USD 72MM, lo que en caso de confirmarse resultaría en el peor dato de los últimos tres meses. Por otro lado, continuará la temporada de balances con compañías como Pfizer (PFE), Qualcomm (QCOM) y PayPal Holding (PYPL), entre otras.

Local 

La agenda de esta semana comienza con las miradas puestas en la evolución del mercado cambiario dada la mayor demanda de divisas y la caída en la oferta del agro. También se conocerá la recaudación de octubre, en la que se espera una importante moderación ya que no se contará con el impulso de la suba por retenciones. Cerrado este mes, comenzarán a definirse las primeras estimaciones privadas de la inflación, la cual la pronosticamos en torno al 6,5% (el dato oficial se publicará el martes 15 de noviembre). Finalmente, el BCRA publicará el viernes el Relevamiento de Expectativas de Mercado de octubre. Será importante ver si, con la inflación de septiembre siendo menor a la esperada, el mercado corrige sus estimaciones para los meses que vienen y para todo el año.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 28/10/2022

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- El programa de incremento de exportaciones impulsó la liquidación de divisas del complejo sojero expandiendo la liquidez del sistema. La autoridad monetaria adquirió un saldo neto de U$S 5.000 millones durante septiembre.    

- Las reservas internacionales netas al cierre de septiembre evidenciaron una recuperación respecto al mes anterior. Las estimaciones de los activos netos de agosto se registraron en torno a los U$S 1.770 millones.

Resumen

• Durante septiembre entró en vigencia el programa de incremento de exportaciones el cual permitió al Banco Central adquirir divisas por U$S 7.646 millones, dejando un saldo neto estimado en U$S 5.000 millones en el mes. 

• La política monetaria en su objetivo de afectar la dinámica de precios tiene efectos no deseados sobre la actividad económica derivado del aumento de la tasa de interés y efecto patrimoniales dado el nivel de pasivos remunerados de la autoridad monetaria. 

• La Base Monetaria promedio del mes de septiembre registró una contracción mensual de 2,7%, a precios corrientes. En valores absolutos la disminución promedio fue de $117.658 millones. Mientras que en términos reales, la base monetaria se contraería un 6,5% interanual.     

• En nivel de tasa de interés de política monetaria se sostiene durante septiembre en 75% y la tasa de referencia efectiva anual en 107,35%. 

• La tasa de interés BADLAR (depósitos mayoristas) asciende a 95,6% lo cual genera una rentabilidad incipiente si se observa la dinámica del mercado de cambios formal y la inflación interanual registrada en el mes de septiembre (83%).  

• El Banco Central continúa constituyendo deuda remunerada con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) que asciende a $7,39 billones en la segunda semana de octubre, lo cual representa un ascenso de 267,7% respecto al promedio del año 2021, $2,01 billones.  

• El aumento de la tasa de interés de política monetaria durante septiembre, si bien un instrumento a los fines de afectar la dinámica inflacionaria, produce futuros pasivos que deberán cancelarse con aumento de base monetaria, en efecto la generación anual de intereses sería de $5,54 billones.  

• Durante septiembre el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una recuperación  de 2,4% respecto de agosto de 2022 lo cual se traduce en una suba nominal de U$S 891 millones.  

• Las Reservas brutas se registraron en los U$S 37.625 millones al cierre de septiembre, representando una disminución acumulada de U$S 1.502 millones respecto de diciembre de 2021.

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 1.770 millones al cierre de septiembre, representando un incremento nominal de U$S 1.500 millones respecto al mes anterior.  

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades correspondiente al período enero-septiembre 2022 se sostuvo en $620.051 millones debido a que en el último mes se evidenció una interrupción temporal de este medio de asistencia.  

• La gestión cambiaria aún persiste bajo el sistema de pequeñas depreciaciones diarias (crawling peg) en 0,3% promedio en el segmento formal, sosteniendo un mayor atraso respecto a la variación mensual del índice de precios minorista que registró 6,2% durante septiembre.     

• Durante septiembre las presiones sobre el mercado de cambios informal se estabilizaron marginalmente en torno a los $/U$S 285. Mientras que hacia la segunda semana de octubre el valor se establece en los $/U$S 290, conformando una brecha de 88% respecto a la cotización oficial.  

• El riesgo país medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.812 p.b. en el cierre de septiembre y se sostiene en un nivel similar en la segunda semana de octubre. Se espera una mayor volatilidad durante el resto del año dado el contexto interno y las condiciones macrofinancieras de nuestro país.       

• Durante septiembre entró en vigencia el programa de incremento de exportaciones el cual permitió al Banco Central adquirir divisas por U$S 7.646 millones y, junto con el resto de las operaciones cambiarias del sector privado, dejó un saldo neto de U$S 5.000 millones en el mes. 

• La necesidad de minimizar los excesos monetarios y de afectar la dinámica inflacionaria genera costos sobre la actividad económica y sobre la hoja de balance de la autoridad monetaria que se exponen con el aumento del costo de crédito. Efectos que se sostendrán durante el corto plazo.  

• Durante el mes de septiembre se evidenció una contracción monetaria al observar la evolución de base monetaria promedio del mes, pues se ubicó en promedio $4.180 miles de millones, registrando una disminución mensual de 2,7% en la serie original a precios corrientes. Mientras que ajustada por estacionalidad y a precios constantes, habría registrado una contracción de 6,5% y en los últimos doce meses acumularía una caída de 23% 

• El nivel de tasa de política monetaria asciende a 75% lo que representa quince  puntos porcentuales por encima del 60% del cierre de julio. Mientras que el nivel efectivo anual se sitúa en 107,35%. Una política monetaria restrictiva sobre la dinámica de precios afecta naturalmente la recuperación del nivel de actividad.  

• En ese marco, la tasa de interés por depósitos mayoristas se presenta con  rentabilidad frente al mercado de cambios y a la inflación interanual. Concretamente, la tasa BADLAR se establece en 95,6% en su valor efectivo anual, mientras que la inflación interanual de septiembre registró un nivel de 83%. 

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades correspondiente al período enero-septiembre 2022 se mantuvo en $620.051 millones debido a la interrupción durante el mes de septiembre. 

• Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de U$S 37.625 millones en el cierre de septiembre lo cual se traduce en una suba mensual de U$S 890 millones. Si bien las mejores condiciones de precios de exportables y el adelanto de liquidaciones de exportaciones sustentaron ingreso de divisas en lo transcurrido del mes, la crisis cambiaria iniciada en julio generó una pérdida neta de activos por U$S 1.502 en el período enero-septiembre.   

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 1.770 millones al cierre de septiembre. Esto resultaría correspondiente con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjera de entidades financieras. Incluyendo también las partidas por la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319, U$S 6.752 y U$S 4.005 millones, pues se contabilizaron como aumento bruto de reservas.

• El Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) devengando intereses desde su estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir excesos monetarios. Estos pasivos, promediando el mes de octubre, se establecen en $7,39 billones lo cual representa un nivel superior de 267,7% respecto del promedio del año 2021.  

• La depreciación nominal en la cotización minorista de septiembre registró un promedio diario de 0,3%, nivel similar al promedio de los primeros ocho meses del año y se mantiene en menor nivel respecto a la dinámica de los demás precios de la economía. Esto genera un nuevo atraso respecto al nivel de precios minorista cuyo promedio mensual en lo transcurrido del año fue 5,8%. 

• La  cotización promedio de cierre de septiembre en el mercado formal fue $154,25 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resultó en $269,94. En efecto, en el mercado minorista en el cierre de septiembre se registró una depreciación de 43% respecto de principios de año, y la inflación minorista del mismo período acumuló 66,1%.  

• En el mes de septiembre la volatilidad sobre el mercado informal se minimizó aunque el nivel de incertidumbre de mercado persiste. En concreto, la cotización informal en el cierre del mes se registró en $/U$S 288, nivel similar al promedio del mes. Este mercado, si bien relativamente pequeño, tiene derivaciones en la conformación de expectativas y en el sentimiento del mercado, lo cual se torna importante ante un contexto inflacionario y de necesidad de estabilización. 

• El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.812 p.b. en el cierre de septiembre y sosteniendo ese nivel en la segunda semana de octubre, pues se establece en 2.827 p.b., nivel alto respecto a la región y se espera mayor volatilidad durante el resto del año el panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país lo cual, a su vez, establece un mayor nivel de incertidumbre de mercado.   

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• El desempeño del comercio externo reitera su deterioro debido a la mayor participación de las importaciones. Si bien los precios de los exportables siguen siendo favorables, el mayor nivel de precios y cantidades de las importaciones afectan el resultado de la balanza comercial.       

• El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 0,3% durante el mes de septiembre de 2022 (base 2010=1). Mientras que respecto del promedio del año 2021 se registró una apreciación de 16,9%.   

Resumen

• La inflación mensual continuó en un nivel relativamente alto durante septiembre en Estados Unidos ya que registró una variación intermensual de 0,4%, mientras que en términos interanuales se estableció en 8,2%. 

• El poder ejecutivo intensificó las diversas cotizaciones en el mercado cambiario a los efectos de intentar restringir la demanda y, en simultáneo, un nuevo sistema de administración de importaciones (SIRA).

• El intercambio comercial argentino de agosto de 2022, conformado por exportaciones más importaciones, se incrementó 11% en relación con el mismo mes del año 2021, registrando un valor de U$S 15.374 millones. 

• El saldo de la balanza comercial de agosto de 2022 se estableció en un déficit de U$S 300 millones, registrando una disminución de 122,8% (-U$S 2.645 millones) respecto del mismo mes de 2021. 

• El nivel de exportaciones durante los primeros ocho meses del año presentaron una suba interanual de 17,7% respecto al mismo período de 2021, alcanzando los U$S 59.720 millones; debido principalmente al incremento interanual de los precios en 19,7%. 

• Las estimaciones de mercado proyectan un saldo comercial positivo para este año en torno a los U$S 5.952 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 89.605 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 83.653 millones. 

• El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio durante septiembre 2022 registró una apreciación incipiente respecto de agosto 2022 de 0,3% (diciembre 2010=1). Mientras que en lo transcurrido de octubre la apreciación intermensual real se ubicaría en 1,6%.  

• El tipo de cambio real (TCR) se ubica 25% por debajo del promedio histórico enero 1959-septiembre 2022, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.

• La inflación de Estados Unidos durante el mes de septiembre ascendió a 8,2%, por debajo del 8,3% de agosto aunque una décima más de lo esperado, que era del 8,1%. No obstante, se sostiene la disminución en relación al aumento de 8,5% de julio y el repunte de 9,1% de junio.

• El poder ejecutivo implementó medidas que intentan restringir el acceso al mercado de cambios mediante el aumento del precio de las divisas para determinadas actividades como las culturales y, en simultáneo, un nuevo sistema de administración de importaciones (SIRA) desde el cual se intentará simplificar las autorizaciones para la compra de divisas aunque el tiempo para acceder lo determinará la secretaría de comercio. 

• El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a los primeros ocho meses del año 2022 presentó un crecimiento interanual de 29,1% alcanzando un valor de U$S 117.248 millones, dado el crecimiento del nivel de precios de los exportables en 19,7%. 

• Durante agosto de 2022 las exportaciones alcanzaron U$S 7.537 millones, nivel similar al de marzo de este año. Mientras que las importaciones registraron U$S 7.837 millones. En comparación al mismo período del año 2021, las exportaciones disminuyeron 6,9% (-U$S 562 millones) debido a una disminución de las cantidades en 16,9%. Mientras que durante ese período, las  importaciones registraron un aumento interanual de 36,2% (U$S 2.083 millones) por suba en cantidades de 18,2% y un aumento de precios de 15,3%.

• La balanza comercial del período enero-agosto registró un superávit de U$S 2.193 millones lo cual representa una contracción de 79,4% (-U$S 8.461 millones) respecto del mismo período de 2021, principalmente por el efecto del crecimiento en las cantidades importadas (18,7%) en el período. Asimismo, se observa que si hubiesen prevalecido el nivel de precios del mismo período de 2021 el saldo de comercio habría arrojado un menor superávit que se registraría en los U$S 2.375 millones.  

• Por lo tanto, ante el incremento del índice de precios de las exportaciones de 19,7%, por debajo del crecimiento del índice de precios de las importaciones (21%), la economía registró una pérdida por términos del intercambio de U$S 563 millones, es decir, el efecto precio generó un déficit comercial en esa cuantía. 

• Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año que se situaría en los U$S 5.952 millones. Esto representaría una caída de 59,7% respecto al año 2021; lo cual se traduciría en una pérdida derivada de un menor ingreso de divisas comerciales por U$S 8.800 millones.   

• Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 89.605 millones, las importaciones serían de U$S 83.653 millones. En comparación con el año 2021 ese desempeño representaría un crecimiento interanual de exportaciones en 15% y, por otro lado, un crecimiento de 32,4% en importaciones.

• La cotización oficial sigue situándose por debajo de los valores observados en el mercado informal y se acentúa, aunque con cierta estabilidad, tras la volatilidad iniciada en el mes de junio. El valor de cierre del mes de septiembre en el mercado informal se registró en $/U$S 288 y del tipo de cambio oficial promedio minorista fue $/U$S 154,25. Mientras que promediando octubre, la cotización informal se estableció en $/U$S 290.  

• En la segunda semana del mes de octubre la brecha cambiaria del tipo formal e informal se estableció en 83%. Nuevamente las tensiones políticas respecto a la gestión económica, la descoordinación del espacio político de gobierno y el nivel de incertidumbre de mercado generan un potencial desalineamiento y, así, una diferencia  cambiaria sostenida respecto de la cotización formal.  

• El nivel del TCR del mes de septiembre, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2021, notando una apreciación de 16,9%. Mientras que la apreciación parcial de octubre se sitúa en  18,2%. Esto debido a la continuidad de variaciones incipientes del tipo de cambio nominal y una elevada variación mensual del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional. 

• A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-septiembre 2022 (base diciembre 2010), se ubica un 25% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica. 

• El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-septiembre 2022) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 318,1 (incluyendo gravámenes). Por lo tanto, el tipo de cambio actual estaría 25% por debajo de ese valor y dependiente de la inflación futura, es decir, un mayor atraso cambiario. 

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• La gestión fiscal está determinada por medidas aisladas y sin coordinación respecto a los objetivos de estabilización. Se evidencia una gestión sin cohesión dentro del espacio de gobierno que genera medidas específicas sin un programa integral.   

• Los ingresos fiscales se recuperan en términos reales derivado del desempeño de los tributos al comercio exterior. Dada la fuerte expansión intermensual de los derechos de exportación se explica por la liquidación del complejo sojero realizadas durante el mes en el marco del Programa de Incremento Exportador. 

Resumen

• La política fiscal se presenta sesgada por medidas aisladas y sin coordinación respecto a los objetivos de estabilización. La evidente falta de cohesión dentro del espacio de gobierno se deriva de la ausencia de un programa integral.   

• El mejor desempeño de las cuentas fiscales se deriva por el aumento temporal de los tributos del comercio exterior. En particular, los Derechos de Exportación se incrementaron en 386,9% intermensual por la liquidación de exportaciones en el marco del Programa de Incremento Exportador. 

• El Directorio Ejecutivo del Fondo Monetario Internacional anunció que se completó la segunda revisión del Acuerdo de Facilidades Extendidas (EFF) lo que permitirá un desembolso de alrededor de U$S 3.800 millones.

• La recaudación impositiva de septiembre de 2022 totalizó $2.127.181 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 117,9% respecto de septiembre de 2021. El aumento nominal interanual de la recaudación se revirtió hacia un nivel menor respecto a la inflación del mismo período. 

• El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación registrándose en 35%, dado que la inflación interanual en ese mismo período se situó en 83%. Esto genera un aumento real de los ingresos fiscales. 

• El resultado primario de agosto 2022 estuvo determinado por un aumento interanual de los gastos mensuales de 73% donde las prestaciones sociales representaron el 50% del gasto primario mensual. 

• El déficit primario mensual de agosto de 2022 se situó en $210.052 millones y el déficit financiero en $370.104 millones luego de incluir los intereses netos de deuda pública de $160.053 millones. 

• Durante los primeros ocho meses del año el déficit primario acumulado se situó en $1.041.975 millones, representando un aumento interanual de 141%. Mientras que el resultado financiero fue -$1.746.684 millones, lo cual constituye de 101% respecto al mismo período del año 2021.  

• La política fiscal se presenta sesgada por medidas aisladas que no son sostenibles ni convergente con la estabilización y el crecimiento. La falta de coordinación necesaria respecto a los objetivos de estabilización y la evidente falta de cohesión dentro del espacio de gobierno se deriva de la ausencia de un programa integral.   

• El Directorio del Fondo Monetario Internacional anunció que se completó la segunda revisión del Acuerdo de Facilidades Extendidas (EFF) de 30 meses con la Argentina, lo que permitirá un desembolso inmediato de alrededor de US$ 3.800 millones, lo que eleva los desembolsos totales en virtud del acuerdo en aproximadamente U$S 17.500 millones.

• El desempeño fiscal tuvo una mejora excepcional derivada de los tributos del comercio exterior que mostraron una suba interanual de 349,8%. En concreto, los derechos de exportación se incrementaron en 489% respecto a septiembre 2021. La fuerte expansión en la recaudación por Derechos de Exportación se explica por la anticipación en la liquidación de exportaciones del complejo sojero realizadas durante el mes en el marco del Programa de Incremento Exportador. 

• La recaudación impositiva de septiembre de 2022 totalizó $2.127.181 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 117,9% respecto de septiembre de 2021. El aumento nominal interanual de la recaudación se situó por debajo del aumento de precios del mismo período afectando los ingresos reales del sector público.

• El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria se recuperó debido a que la inflación interanual anual del período se situó por encima de la variación de los ingresos fiscales. En efecto, dado que la inflación interanual de septiembre de 2022 se estableció en 83%, se registró una expansión del poder adquisitivo de los ingresos tributarios del Tesoro nacional en 35%.   

• El resultado primario de agosto registró un déficit de $210.052 millones donde las prestaciones sociales explicaron el 50% del gasto primario total y 57% del gasto primario corriente. Mientras que los intereses netos de deuda se registraron en $160.053 millones, derivando en un déficit financiero del orden de los $370.104 millones.

• El déficit operativo acumulado durante los primeros ocho meses del año se registró en los $1.041.975 millones, representando una expansión interanual de 141%. Mientras que el déficit financiero acumulado se estableció en los $1.746.684, evidenciando un crecimiento interanual de 101%, como consecuencia del aumento en 77% de los intereses pagados. 

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• El sostenimiento de la recuperación de la actividad se revertiría ante el contexto de incertidumbre y el ajuste de la política monetaria. La incertidumbre de mercado y los instrumentos de contención de inflación imponen efectos desfavorables para la actividad económica.    

• Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) reiteran un nivel similar de crecimiento para este año el cual sería de 4,2%. Las proyecciones están sujetas al alto nivel de incertidumbre que persiste y ralentiza el nivel de actividad, más aún ante una macroeconómica inestable.    

Resumen

• La evidente ausencia de medidas macroeconómicas integrales de estabilización dan paso a un mayor nivel de incertidumbre y potencial intensificación de desequilibrios que, a su vez, afecta la recuperación de la actividad económica.  

• Desde el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central se proyecta un crecimiento de la actividad de 4,2% anual para este año y de 0,7% y 1,2% para los años 2023 y 2024, respectivamente. 

• Las estimaciones del Producto Interno Bruto (PIB) en términos trimestrales proyectan una contracción de la actividad para el tercer trimestre de -0,5% y para el cuarto trimestre sería de -1,4%.   

• El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) correspondiente a julio de 2022 registró una variación interanual positiva de 5,6%. Mientras que desde el indicador desestacionalizado no registró variación intermensual.

• El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) de agosto 2022 muestra un ascenso interanual de 7,3%, acumulando un crecimiento en el año de 6,4% respecto a igual período de 2021.

• El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de agosto de 2022 registró un aumento de 7,6% respecto a igual mes de 2021. Mientras que durante ese mes el índice de la serie desestacionalizada muestra una variación positiva de 0,4% respecto al mes anterior.

• La estimación del Producto Interno Bruto (PIB), en el segundo trimestre de 2022, muestra un crecimiento de 6,9% con relación al mismo período del año anterior. El PIB desestacionalizado, con respecto al primer trimestre de 2022, se expandió en 1%.

• Durante el segundo trimestre de 2022, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP) del IAE registró una nueva contracción interanual del orden de -12%, nivel similar al registrado en el trimestre anterior. Mientras que el IPAP(Q), cociente entre el IPAP e indicadores del costo de reposición de los activos, registró una retracción en términos interanuales de -15,3%.

• Según la CAME las ventas minoristas del sector PYME, medidas a precios constantes en 1.207 comercios de las principales ciudades del país, retrocedieron 3,5% interanualmente en septiembre de 2022, acumulando una expansión de 0,5% en los primeros nueve meses del año.

• El desempeño de la actividad económica se ralentiza como consecuencia de la ausencia de medidas integrales de estabilización. En ese contexto parece impulsarse un mayor nivel de incertidumbre, crisis cambiaria e inflación con efectos de mayor alcance respecto a las medidas aisladas que viene implementando el poder Ejecutivo.   

• Las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) realizada por el Banco Central registraron una proyección favorable sobre la actividad, pues el crecimiento correspondiente al año 2022 sería 4,2%. Mientras que el correspondiente al año 2023 se sostuvo en un desempeño menor situándose en 0,7% y, hacia el año 2024, el crecimiento se registraría en 1,2%. 

• Durante julio de 2022 el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 5,6% respecto al mismo mes de 2021. A su vez, el indicador desestacionalizado no presentó variación respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo registró una variación incipiente de 0,4%. 

• Los rubros de actividad con mayor dinámica en la variación anual del EMAE nuevamente fueron Hoteles y Restaurantes (45,7%), Explotación de minas y Canteras (13,6%),  y Transporte y comunicaciones (8,8%). Por otro lado, las ramas de actividad con incidencia negativa y retracción anual fueron principalmente las componentes sector primario tales como Pesca (-4,1%) y Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura (-2,7%), agregándose Electricidad, gas y agua (-2,1%). 

• El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) de agosto 2022 muestra un ascenso interanual de 7,3%, acumulando un crecimiento en el año de 6,4% respecto a igual período de 2021. Mientras que en la comparación intermensual se evidencia una variación negativa de 2,1%. 

• El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de agosto de 2022 registró un crecimiento de 7,6% respecto a igual mes de 2021, acumulando un incremento de 6,1% durante el período enero-agosto. Ciertamente, un menor nivel al que se había observado en el acumulado de los primeros ocho meses de 2021, cuando la recuperación se había registrado en el orden del 20%.  

• Se destaca que quince de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera relevadas por el IPI registraron incrementos interanuales. En esa dinámica, los desempeños de Vehículos automotores (24,2%), Maquinaria y equipos (12,6%) y Vestimenta y calzado (11,6%), evidenciaron mayor crecimiento. 

• La estimación del Producto Interno Bruto (PIB), en el segundo trimestre de 2022, muestra un crecimiento de 6,9% con relación al mismo período del año anterior. El PIB desestacionalizado, con respecto al primer trimestre de 2022, se expandió en 1%. Mientras que la tendencia ciclo exhibe una variación positiva de 1,4%.

• La evolución macroeconómica del segundo trimestre de 2022 determinó, de acuerdo con las estimaciones preliminares, una variación en la oferta global, medida a precios del año 2004, de 9,9% con respecto al mismo período del año anterior, debido a un crecimiento de 6,9% del PIB y a una variación de 23,1% en las importaciones de bienes y servicios reales.

• En la demanda global se observó un crecimiento interanual de 18,8% en la formación bruta de capital fijo (inversión), el consumo privado creció 10,7%, las exportaciones de bienes y servicios reales registraron un incremento de 9,3% y el consumo público ascendió 5,3%.
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• Durante el segundo trimestre de 2022, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP) del IAE, indicador que anticipa entre uno y dos trimestres la evolución de la IBIF, registró una nueva contracción interanual del orden de -12%, nivel similar al registrado en el trimestre anterior. Mientras que el IPAP (Q), cociente entre el IPAP e indicadores del costo de reposición de los activos, registró una retracción en términos interanuales de -15,3%.

• De acuerdo a la CAME las ventas minoristas del sector PYME, medidas a precios constantes en 1.207 comercios de las principales ciudades del país, descendieron 3,5% en septiembre de 2022 frente al mismo mes del año anterior. En efecto, acumulan una expansión de 0,5% en los primeros nueve meses del año respecto al mismo período de 2021. Mientras que en la comparación intermensual, las ventas se retrajeron 1,4% respecto de agosto.

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- La inflación mensual minorista de septiembre se situó en un nivel menor respecto  al mes anterior, ubicándose en 6,2%. En términos interanuales el crecimiento del índice de precios registró una variación de 83% y acumulando 66.1% en el transcurso del año. 

- Las proyecciones de inflación alcanzan un nivel alto solo comparable con el período anterior a la Convertibilidad. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central estima un crecimiento anual nuevamente por encima del nivel de precios respecto del mes anterior, situándolo en 100% para el año en curso.

Resumen

• El mayor nivel de la inflación mensual se sostiene desde el segundo semestre del año. La ausencia de un programa de estabilización que gestione los desequilibrios macroeconómicos y afecte las expectativas es un impulso para la formación de precios.  

• Las derivaciones endógenas de un régimen ascendente de inflación crónica reconfiguran decisiones de precios al alza lo cual, naturalmente expande las posibilidades de crecimiento de la dinámica de precios. 

• Las expectativas futuras convergen a una ronda de ajustes de precios con posible nuevo aumento de nivel, más aún ante el potencial de mayor emisión monetaria por efectos estacionales habituales de fin de año. 

• Es determinante establecer un programa macroeconómico integral de estabilización con metas concretas que trascienda a las medias aisladas, dado el contexto de inflación interanual en 83%, inflación promedio mensual de 6% y expectativas inflacionarias en torno al 100% para este año.

• De acuerdo al relevamiento (REM) del Banco Central la inflación de este año se situaría en 100%, en el 2023 sería 91% y hacia el año 2024 se proyecta 72%. Las proyecciones del comportamiento de precios nuevamente presentan un ascenso derivado de la falta del alto nivel de incertidumbre y los impulsos recientes.   

• El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registrado en septiembre de 2022 registró una variación mensual de 6,2%. Mientras que en términos interanuales, el aumento se situó en 83%, constituyéndose en la mayor variación interanual desde diciembre de 1991. 

• El Índice del costo de la construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires del mes de agosto de 2022 registra una suba intermensual de 7,2%. Mientras que respecto al mismo mes del año anterior la suba fue de 66,7%.

• El mayor nivel de la inflación mensual se sostiene desde el segundo semestre del año exponiendo la necesidad de un programa de estabilización a los efectos de gestionar los desequilibrios macroeconómicos y coordinar expectativas que minimicen los impulsos en la formación de precios. 

• Las derivaciones internas de un régimen ascendente de inflación crónica indefectiblemente reconfiguran decisiones de precios al alza lo cual expande las posibilidades de crecimiento de la dinámica de precios. Las diversas causales de este panorama se centran en la falta de coordinación sobre el curso a seguir y de resultados en materia de política económica.  

• Frente a una inflación interanual de 83%, inflación promedio mensual de 6% y expectativas inflacionarias que se sitúan cercanas a 100%, será determinante afectar las expectativas mediante un programa macroeconómico de integral de estabilización con metas mensuales alcanzables y reasignación de erogaciones fiscales.  

• Nuevamente, en las condiciones actuales, la inflación doméstica se deriva en gran medida por la emisión monetaria para financiar la estructura de gasto del sector público nacional y por la inercia conformada en este contexto, la cual tuvo efectos no esperados por la pandemia de 2020-2021. Por este motivo, las condiciones hacia un sendero de congelamiento de esa dinámica, deberá ser un ajuste y reordenamiento del gasto público. 

• La inflación del mes de septiembre de 2022 registra un aumento mensual de 6,2%, acumulando 83% en el año. Se destacan subas mensuales por encima del promedio en rubros como Vestimenta (10,6%), Bebidas Alcohólicas y Tabaco (9,4%) y Alimentos y bebidas no alcohólicas (6,7%). 

• El registro de inflación mensual de septiembre vuelve a estar en una fase creciente y consistente con procesos que pueden derivarse desde correcciones cambiarias, en precios relativos hasta como consecuencia de un mayor nivel de incertidumbre de mercado.  

• En términos interanuales la inflación de septiembre se estableció en 83%, nivel similar al de enero de 1981, cuando se había registrado en 83,6%. Mientras que el aumento acumulado se situó en 66% y registró el mayor aumento para los primeros nueve meses del año desde 1991.

• En términos desagregados el aumento interanual, se destaca nuevamente el crecimiento en Vestimenta (118%) y Alimentos y Bebidas (86%), rubros con mayor peso relativo de la canasta de ingresos bajos y medios lo cual sostiene el deterioro de la capacidad de consumo agregado de la economía. 

• Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de octubre será 6,3%, representando un nivel similar respecto del promedio de los primeros ocho meses del año, 6%. 

• Las proyecciones correspondientes a los próximos tres años acusaron una nueva corrección al alza en la inflación. Concretamente, en la estimación para el año 2022 se informa un crecimiento promedio de precios de 100%, hacia el año 2023 la suba sería 91% y para el año 2024 se establecería en 72%. 

• Las proyecciones para el cuarto trimestre de 2022 reiteran un nivel ascendente en la dinámica de precios. En concreto, en el período octubre-diciembre 2022, el aumento acumulado de precios minoristas se situaría en 18,6%, nivel superior al del mismo período de 2021 cuyo registro fue 9,8%.

• El Índice del costo de la construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de agosto de 2022 registra un crecimiento intermensual de 7,2%, acumulando 49,5% en lo transcurrido del año. Mientras que respecto al mismo mes del año anterior la suba fue de 66,7%.

• La dinámica del ICC surge como consecuencia de un alza de 8,9% en el capítulo “Materiales”, de 5,7% en el capítulo “Mano de obra” y de 5,3% en el capítulo “Gastos generales”.

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El programa con el Fondo Monetario Internacional tiene un objetivo de déficit fiscal primario de 2,5% del PIB para este año y de 1,9% para el próximo. Este objetivo de política es sin lugar a duda el más importante de todos objetivos del programa. La inflación de un país puede tener muchas causas, y cuando la inflación es elevada y crónica, como lo es en Argentina, los factores que afectan la inflación se refuerzan unos a otros haciendo el diagnóstico difícil. Pero no debemos confundirnos acerca del principal problema en nuestro país. El desequilibrio fiscal es la principal fuente de inflación y este desequilibrio se debe principalmente a un exceso de gasto. Los planes de estabilización pueden tener muchas formas y para ser exitosos deben tener una consistencia interna que depende de múltiples factores. Pero en nuestro caso, sin una estabilización fiscal, generada por una disminución del gasto, no hay perspectivas de que ningún plan pueda funcionar. Pueden desarrollarse planes que estabilicen el sector externo, dando un respiro a las presiones sobre el tipo de cambio. Pueden desarrollarse planes que financien a fisco reduciendo o eliminando el financiamiento por emisión. Pueden desarrollarse planes de inversión para aumentar la oferta agregada. Pero si no se equilibran las cuentas fiscales, las presiones inflacionarias volverán. El equilibrio fiscal será la base donde las demás políticas podrán brindar una estabilización exitosa.

Menor gasto público repercutirá en beneficios en múltiples frentes: menor demanda de importaciones, menor demanda de divisas, menor financiamiento monetario del fisco, menor demanda de financiamiento privado del gobierno, mayor disponibilidad de crédito para el sector privado y menor presión salarial para el sector privado. Actualmente, dos componentes del gasto son prioritarios y deben ser reducidos para estabilizar la economía: los subsidios y el gasto social. En los subsidios, los componentes que deben ser priorizados son los subsidios a la energía, al transporte y al agua. Las medidas tomadas recientemente para controlar el gasto son positivas. Especialmente las medidas para reducir los subsidios y el gasto social. El congelamiento de la plantilla estatal y principalmente su extensión a las empresas públicas también son medidas importantes. 

El crecimiento real del gasto público es muy alto. El acumulado del año descendió a 7% interanual en agosto, cuando había sido 14% en mayo. Sin embargo, estos números están fuertemente influenciados por el gasto relacionado con la pandemia, que se reduce naturalmente. Si se excluye este gasto, la situación es menos alentadora. El gasto acumulado que excluye COVID creció en términos reales interanuales más de 10% en septiembre, bajando de casi 20% en mayo. Es importantísimo que el gobierno identifique las partidas presupuestadas no ejecutadas y las reasigne con buen juicio, a la vez que reduce el gasto.

El déficit primario fue un 1% del PIB a fin de junio, lo cual fue alentador, sin embargo, esta figura es base caja y no refleja que hubo un incremento de deuda exigible por atrasos de pagos, especialmente en subsidios de energía, totalizando un 1% del PIB. Los atrasos han disminuido un tercio en el último trimestre, algo positivo también. El presupuesto del gobierno nacional enviado al congreso es consistente con el objetivo fiscal de un déficit primario de 1,9% del PIB en 2023. El ajuste presupuestado está dado por medidas de contención del crecimiento del gasto en un marco de menores ingresos. Esto es alentador. Las medidas anunciadas de ajuste al gasto totalizan 0,9% del PIB. El gasto de subsidios se estima que se reducirá en 0,5% del PIB en 2023 en comparación con 2022. La mayor parte es en energía, aunque los de agua y transporte también serán reducidos. Esto es sin duda muy positivo. También se esperan reducciones de 0,7% del PIB en gasto social, en gran parte por la disminución de los bonos de emergencia. Es importante notar que la reducción del gasto social incentiva la participación laboral. También se presupuestaron reducciones en la masa salarial, las transferencias a las provincias y a las empresas públicas, y gasto jubilatorio, que bajará 0,2% del PIB. En total se espera que el gasto primario sea 1,3% del PIB menor que este año. Así, se espera que el financiamiento monetario del déficit fiscal se reduzca también del 0,8 al 0,6% del PIB. La reducción del déficit será menor que la reducción del gasto ya que se presupuesta una caída del ingreso de 0,8% del PIB. Es bueno recordar que en 2021 el déficit primario fue de 3% del PIB, y estamos consolidando a un ritmo de cerca de 0,5% del PIB por año, algo muy tímido para un país que sufre un problema fiscal crónico.

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Luego del optimismo por el control de la pandemia, sobrevino el pesimismo causado por la invasión de Rusia a Ucrania. Los mercados están muy volátiles, quizás con predominio del pesimismo. Pensamos que la inflación se reencauzará, aunque muy gradualmente, y lo más probable es que tendremos una desaceleración de la economía global, cómo se ve en la gran cantidad de rojos en el Cuadro 1, basado en proyecciones del FMI de octubre que, curiosamente, muestran mejoras sólo para el Cono Sur, debido a los mejores precios de sus commodities.

Bajar la inflación y consumir más energías verdes serían el (¿módico?) precio de la amenazante crisis global. Por segundo mes consecutivo, como se esperaba, la Reserva Federal subió las tasas 75 puntos básicos, dejándolas entre 2,25 y 2,50 anual, pero habrá más y aún se abre la posibilidad de revisiones quincenales. Noticias peores trajo agosto, con precios minoristas que aumentaron en EEUU sólo 0,1% m/m, pero 8,3% en los últimos doce meses y, aumentos anuales mayores en alimentos (más del 10%), y en energía, mayores que superó el 20%  anualizado. Es muy probable que estas tasas altas de inflación, haya desatado el pesimismo (oscilante) de las últimas semanas. Se espera con ansiedad la variación anual del PIB del tercer trimestre, probablemente la tercera negativa consecutiva.   Mientras tanto, Brasil sorprendió creciendo 1,2% en T2. No es claro, todavía, si ello aumentará las chances de Bolsonaro en las elecciones de octubre. 

El crecimiento global fue recortado en julio por el FMI a 3,2% en 2022 (dramáticamente menor que el 4,9% estimado en octubre pasado), y a sólo 2,7% en 2023. El aumento medio del PIB global en el cuatrienio 2020-2023, caería a 2,2%, abonando nuestra tesis de fuerte desaceleración del crecimiento global.

En el cuadro 2 vemos que el dólar se afirma fuertemente, a tal punto que, con pocas excepciones, todos los restantes indicadores cayeron. Como insistimos siempre, no hay que omitir los peligros de la gigantesca deuda global, pública y privada: 333 billones de USD y 390% del PIB mundial. En ese marco, será casi imposible tomar deuda “barata” y así evitar o moderar la recesión global.

El contexto global está ayudando, por ahora, a la Argentina, fundamentalmente por el precio de los granos. Lo propio ocurriría con los combustibles si Vaca Muerta estuviera funcionando a full.

El nuevo gobierno argentino, con Sergio Massa actuando como primer ministro de facto, podría ser (1) que se evite una profundización de la crisis y (2) que eventualmente, logre converger a menores tasas de inflación si genera un plan de estabilización, hasta ahora ausente, porque está en la agenda, pero ni el ministro ni su equipo muestran hasta ahora la decisión de llevarlo a cabo, dados sus costos políticos. 

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En la última licitación, el Tesoro colocó $148.000 M y logró cubrir el vencimiento de casi $135.000 M con un sobrante de $13.000 M. La colocación se repartió en $28.600 M en LELITES al 23 de noviembre, $86.600 M en la LEDE a febrero y $32.700 M en el bono dollar-linked con vencimiento en julio (T2V3). Las letras convalidaron TNA del 69% y 88% respectivamente. La letra a descuento tuvo un valor efectivo adjudicado de casi el 60% de toda la licitación.

El mercado cambiario continuó ajustado con una muy baja liquidación del agro y una demanda que se mantiene activa a pesar del mayor control de las importaciones. En este contexto, el BCRA cerró la jornada prácticamente neutral con compras netas por USD 1 M, por lo que el saldo del mes llega a ventas netas por casi USD 350 M. Las reservas internacionales cayeron USD 66 M y quedaron en USD 39.702 M.

El dólar oficial subió $0,30 representando un ritmo de devaluación del 6,1% m/m, un poco más bajo del ritmo de las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL marcaron subas del 0,7% y 1,5% respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 89,2% mientras que la del CCL se encuentra en 96,6%.

La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera vio alzas solamente en los de mayor corto plazo (2029) - 2,2% el AL29 y 2,3% el GD29 - y en los globales con vencimiento a 2038 (+0,7%) y a 2041 (+1,4%). El resto de la curva retrocedió al 1,1% promedio, el AL41 fue el de peor performance con una caída de 2,2%. El riesgo país acompañó los movimientos de los soberanos y subió 0,8% hasta los 2589 pbs, aunque acumula una baja mensual del 3,8%.

La curva de pesos tuvo una buena jornada, teniendo una suba del 0,4% las LEDES y del 0,7% las letras ajustables por CER. Los bonos a tasa fija cayeron un 1,9% promedio, mientras que los ajustables por CER subieron 0,3%. Los bonos dollar linked subieron 0,83%, el TV24 fue nuevamente el mejor del grupo con una suba del 1,5%. El bono a tasa fija de octubre 2023 subió un 1,3%, los boncer aumentaron un 0,4% promedio su valor (únicamente el TX25 cayó 1%) y los duales también acompañaron con un alza del 0,5%.

El índice Merval subió un 2,12% medido en moneda local y un 0,6% en CCL (GD30). El sector de materiales fue el mejor de la jornada con un alza del 3,6%, acompañado esta vez por el sector de comunicaciones con la misma variación. Individualmente, los peores de la jornada fueron Cresud (-2,4%) y VALO (-2,1%). Tanto TGNO como TGSU siguen con buena racha, con un 6,2% y 4,1% diario respectivamente. Ternium subió un 5,8% y fue el mejor de la jornada, seguido por Central Puerto con un 5,4%.

Los CEDEARS argentinos tuvieron una jornada negativa a excepción de Bioceres (0,7%) y MELI (0,5%). Más allá de los buenos resultados presentados, Vista Oil tomó ganancias y cayó 4,6% aunque acumula un alza de 40% en el mes. Despegar fue la segunda mayor detractora al marcar una caída de 1,8%, aunque haya presentado su inserción al mercado de los alojamientos temporarios en el que compite con AirBnb ($ABNB).

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El mercado se vio afectado negativamente por los resultados de Google (-2,4%) y de Microsoft (-2%), lo que llevó a que el índice Nasdaq cerrara el día con una caída de 1,9%. El S&P retrocedió 0,6% mientras que el Dow Jones registró una suba de 0,6%. Respecto a los sectores, el de comunicaciones fue el principal perdedor del día (-4,7%) afectado por la caída en las FAANG. Por el contrario, los sectores industrial (1,2%) y financiero (0,8%) fueron los mayores ganadores del día.  

Respecto a los datos económicos, la primera estimación del PBI del 3Q22 de EE.UU marcó un alza de 2,6% t/t -vs. expectativas de 2,4% t/t-. La mira estaba puesta en este dato, sobre todo luego de la contracción que presentó tanto en el 2Q22 (-0,6% t/t) como en el 1Q22 (-1,6% t/t). Como lo veníamos marcando, la mejora en la actividad se apoyó en las exportaciones netas que le aportaron 2,8 pp al crecimiento -gracias al repunte de 14% t/t en las exportaciones y caída de 7% t/t en las importaciones- y en el consumo privado que con un alza de 1,4% aportó 1 pp al crecimiento del trimestre. También se destacó el repunte del consumo del sector público que luego de 5 trimestres consecutivos de marcar una caída promedio de 1,6% t/t repuntó con un alza de 1,4% t/t y le aportó 0,4 pp al crecimiento del trimestre. La peor performance la tuvo la inversión que cayó 8,5% t/t, donde se destacó la caída de 26% t/t en la inversión inmobiliaria. Además de mejorar el crecimiento, hubo menor presión de precios: el índice de precios implícitos del PBI subió 4,1% t/t, logrando un menor resultado al esperado de 5,3% t/t y al 9,1% t/t del 2Q22. 

Por su parte, el Banco Central Europeo dio a conocer una nueva suba de tasas, la que en línea con lo esperado por el mercado fue de 75pb. Esto llevó a que las tasas se ubiquen en 1,5%, su mayor registro de la última década. En línea con las políticas contractivas que están marcando la mayor parte de las entidades del mundo, el BoE indicó que aún queda camino por recorrer con el objetivo de controlar la inflación histórica que azota al continente. 

En el after market, las mayores compañías continúan defraudando al mercado. Amazon presentó beneficios por acción (EPS, de sus siglas en inglés) por encima de las expectativas en USD 0,28 - vs USD 0,22 - mientras que las ventas no alcanzaron las proyecciones del mercado al ubicarse en USD 127,1 MM - vs. USD 127,8 MM -. De esta manera, el gigante del e-commerce presentó pérdidas entre enero y septiembre de USD 3 MM, mientras que para el mismo período del año 2021 había acumulado beneficios netos por USD 19 MM. Cabe destacar que gran parte de las pérdidas se debe a la fuerte caída que registró la firma de autos eléctricos Rivian, la que acumula una caída de casi 70% en lo que va del 2022. La mayor decepción de la firma provino del recorte de perspectivas de ventas para el 4Q22, las que se establecieron en una tasa de crecimiento de 2% a 8% i.a., lo que implicaría el menor crecimiento en la historia de la compañía. De esta manera la empresa se desplomó en el after market registrando pérdidas por 12,8%.

Por su parte, Apple (AAPL) logró superar tanto las ganancias como las ventas pronosticadas - USD 1,29 vs USD 1,26 y USD 90,1 MM vs. USD 88,76 MM -, llevándola a avanzar un 0,3% al cierre de mercado. La compañía indicó que sus unidades de servicios como el App Store y Apple Music generaron ventas por sólo USD 19,2 MM, lo que implicaría un alza de sólo 5% i.a. en relación al crecimiento de 26% i.a. que había un año atrás. A esto se le sumó que la firma recortó también su tasa de crecimiento para el cuarto trimestre del año a 8% t/t, indicando el fuerte efecto que tanto la inflación como el fortalecimiento del dólar continuarán teniendo sobre sus ingresos. A pesar de esto, miembros de la firma resaltaron que tanto las ventas de iPhone como de computadoras Mac superaron las estimaciones, recalcando que los inconvenientes de las cadenas de suministros habrían quedado en el pasado para la firma. 

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Con poco más de USD 30 M de oferta del agro y una demanda que se mantuvo activa, el BCRA vendió USD 49 M. De todos modos, las reservas internacionales aumentaron USD 31 M y quedaron en USD 39.695 M.

Con el mercado cambiario más tensionado, el BCRA aceleró la devaluación del dólar oficial al 6,9% m/m. Los dólares MEP y CCL retrocedieron 0,1% y 0,7% respectivamente, por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial quedó en 88,3% y 95% respectivamente.

A contramano de los bonos internacionales, la curva de los bonos soberanos en moneda extranjera tuvo una mala jornada y retrocedieron un 1,7% promedio, siendo los de ley local los que más cayeron (-2,1%). Los bonos de vencimiento más cercano fueron los de peor resultado, con una caída del 4,7% para el AL29 y del 4,2% para el GD29. Solo los bonos globales más largos pudieron terminar en positivo (0,8% promedio) suavizando la caída de los de ley extranjera hacia el 1,3% promedio. Con estos movimientos, causados por la baja de la calificación crediticia del “techo soberano” de CCC a CCC- por parte de Fitch Ratings, el riesgo país subió un 3% hasta los 2.568 pbs, rompiendo con una semana de tendencia bajista.

La curva de pesos mantuvo una buena jornada, teniendo una suba del 0,2% las Ledes y del 0,4% las letras ajustables por CER. Los bonos a tasa fija cayeron 0,5% promedio, pero acumulan un resultado negativo mensual del 22,3%. Los bonos ajustables por CER subieron un 0,3% en el tramo hasta 2024 y cayeron un 0,6% en el tramo más largo (sin contar al PARP que se valorizó un 1,3%). Los bonos dollar linked marcaron un alza de 0,11%, esta vez siendo el TV24 quien amortiguó las caídas del grupo gracias a su suba del 1,49% (aunque sigue acumulando una baja mensual del 8,2%). Por último, todos los duales vieron el terreno positivo, variando en promedio un 0,7% y con gran aumento en los 2 más cortos (1,1% promedio).

Acompañando las variaciones de los índices emergentes, el Merval subió 0,7% medido en moneda local y un 1,5% en CCL. El sector de materiales y el de energía fueron los más beneficiados de la jornada con alzas de 2,1% y 2% respectivamente. Entre los primeros, los más destacados fueron Aluar (3,1%) y Ternium (3,1%), más allá de las caídas de Holcim (-2,1%) y de Loma Negra (-0,7%). Por el lado de las energéticas, YPF continúa siendo la victoriosa del mes (24,8%) luego de subir otro 1,9%, acompañando ambas transportadoras de gas (4,4% TGNO y 2,6% TGSU) y Comercial del Plata con un 2,8%. VALO continuó con su caída de la jornada anterior y es la peor en el panel líder en rendimientos mensuales (-7,8%), aunque la mayor detractora de la jornada fue Edenor (-3,8%) luego de haber tenido una excelente rueda el martes de un 10,3%.

Los CEDEARS argentinos presentaron nuevamente resultados heterogéneos, siendo el peor de la rueda Mercado Libre (-3,3%), mientras que Vista acompañó el rally de las energéticas y subió 5,4%. Bioceres siguió variando positivamente y acumula un alza semanal del 14,2% (cercano al 14,8% de Vista). Adecoagro acumuló una nueva caída del -1,9%, y Globant es el único CEDEAR de empresas argentinas en rendir negativo en un plazo de 1 mes (-1,1%).

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Afectados por los débiles resultados empresariales de Google y Microsoft, los principales índices terminaron la jornada en terreno negativo luego de acumular cuatro días de subas. Mientras que el Dow Jones logró mantenerse sin variaciones, el S&P y el Nasdaq cayeron 0,8% y 2,3% respectivamente.

Los sectores de comunicaciones y tecnológico fueron los principales detractores de la jornada al caer 3,2% y 2,2% ante los retrocesos de Google (-9,6%), Microsoft (-7,7%), Meta (-5,6%) y Apple (-2%) entre otros. De esta manera, las FAANG fueron las mayores detractoras del día arrastrando al índice Nasdaq por la alta ponderación que mantienen.

Por el contrario, el sector defensivo y el energético fueron los principales ganadores del día. Este último avanzó un 1,4% favorecido por la suba que marcó el petróleo WTI de 3,2%. El impulso fue producto de mayores exportaciones energéticas presentadas por EE.UU llevando el crudo a cotizar en USD 88.

Por su parte, el mercado de renta fija fue el gran ganador del día al registrar subas tanto en bonos de mayor calidad (0,5%) como de mayor riesgo (0,3%). La curva de bonos del tesoro norteamericano registró caídas para todos sus tramos, principalmente en el largo plazo. De esta manera, se profundiza la reversión con la USD2YR en 4,42% mientras que la USD10YR retrocedió 19pb hasta 4,02%, su menor valor del último mes.  

Luego del cierre de mercado, la compañía propietaria de la plataforma Facebook, Meta Platforms (META), informó los resultados del 3Q22 que terminaron decepcionando al mercado. Mientras que las ventas se ubicaron levemente por encima de las estimaciones en USD 27,71 MM, las ganancias por acción defraudaron y resultaron en USD 1,64, un 15% menos a lo esperado por el mercado. De esta manera, la empresa por segunda vez en su historia presenta una tasa de ventas interanual negativa con una contracción de 4% este trimestre seguida por una caída de 0,9% i.a durante el 2Q22. Afectado por la desaceleración a nivel global, por la inflación y por la fuerte competencia de Tik Tok, la red social no cumplió las expectativas y terminó retrocediendo casi un 20% en el after market.

Según la firma, el encarecimiento del dólar dificultó la acumulación de ingresos por publicidad, segmento que terminó cayendo un 18% en comparación al mismo trimestre del año 2021. La firma destinó todo el flujo de caja operativo del trimestre a compra de propiedades y equipamiento, mientras que su gasto operativo lo destinó a recomprar acciones. Esto llevó a que el free Cash Flow resulte en 0 vs. USD 4,45 MM del trimestre previo. Esto demuestra el ajuste que viene sufriendo la compañía, la que pronostica que tendrá un resultado similar en el 4Q al mismo tiempo que anunció una suba de gastos del 14% para el 2023.  Ante este escenario, la firma ya se ubica en niveles que no alcanzaba desde el 2016, arrastrando así a todas las FAANG que también cotizan en negativo al cierre de mercado.

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