Resultados de la búsqueda

El posible rechazo del plebiscito constituyente puede marcar el inicio del fin del estallido social y encaminar a Chile hacia la recuperación de la institucionalidad. Esto marcaría una recuperación de sus activos financieros que hoy se encuentran en niveles históricamente bajos y lo convierte en una alternativa de inversión interesante.

Chile se encuentra en un plebiscito constitucional con un resultado binario que puede definir si hay una reconstrucción institucional o se confirma el deterioro reciente. En este contexto, según las encuestas, el rechazo es la opción con mayor probabilidad de triunfo y esto puede marcar un ciclo de recuperación para la que alguna vez fue la estrella de América Latina.

Los referentes de centroizquierda también apoyan la opción de rechazo, en contraposición a lo que fue la anterior elección cuando resultó ganador Gabriel Boric, con 55% de los votos, frente a José Antonio Kast con 45%. En ese momento, el candidato de la derecha cultivó poco apoyo de la centroderecha, mientras que Boric logró un apoyo amplio de la centroizquierda. Para el actual plebiscito, en cambio, buena parte de la centroizquierda es la que está llevando adelante la campaña del rechazo con referentes como Ximena Rincón, Carolina Goic y Felipe Harboe, entre otros, participando en los debates más importantes y formando la agrupación “centroizquierda por el rechazo”. Además, el expresidente de la izquierda Ricardo Lagos no marcó posición en este plebiscito, mientras que en la anterior elección apoyó explícitamente a Gabriel Boric. 

La situación económica y la inflación no ayudan a la campaña del apruebo. El plebiscito es apoyado por el gobierno actual, que considera que los cambios más radicales que necesitan realizar en su programa de gobierno van a necesitar de la nueva constitución. En este sentido, no ayuda la baja aprobación del gobierno a pocos meses de comenzada su gestión. Según Cadem, la aprobación presidencial neta alcanza -21, registro que también se observa en la encuesta de Pulso Ciudadano en -25 puntos. Según esta última encuesta, las principales preocupaciones que encuentra la ciudadanía son la delincuencia, la inflación y la inmigración, ejes que no son el fuerte del actual gobierno de izquierda.

Así, las últimas encuestas marcan un triunfo del rechazo cercano a 10 puntos que se ha mantenido estable en estos meses. Según Cadem, la diferencia es de 47 puntos a favor del rechazo frente a 37 a favor del apruebo. Estos números también se ven en la encuesta de pulso ciudadano con 44 a 30, respectivamente. La diferencia se ha observado prácticamente constante por más de un mes, lo cual marca cierta estabilidad en los resultados. Por esta razón, resulta difícil que a menos de un mes se observe una sorpresa a favor del apruebo.

El triunfo del rechazo llevará al presidente a impulsar un acuerdo con la centroizquierda para garantizar gobernabilidad, dado que esa victoria implicaría un quiebre de la alianza que mantiene el gobierno con el partido comunista y, por ende, el alejamiento de sus miembros. Una alianza con la centroizquierda incluiría nuevos nombres en su gabinete, lo cual no sería tan raro: en Hacienda ya le han cedido el puesto a Mario Marcel que proviene de la centroizquierda y es de sus mayores activos para garantizar la estabilidad macroeconómica. 

Más cambios en este sentido pueden ser positivos en términos políticos y macroeconómicos y, como consecuencia, para los activos chilenos. Además, figuras debilitadas como la de Izkia Siches (con mayor imagen negativa según Cadem) es probable que sean desplazadas hacia otra área y se incluyan otras de peso que puedan hacer frente a la cartera. 

Una imagen presidencial más debilitada probablemente incremente la institucionalidad que se rompió luego del estallido social del 18 de octubre de 2019, a partir del cual el país se vio fuertemente amenazado con una menor disciplina fiscal y la utilización política de los retiros previsionales, que trajeron fragilidad al sistema financiero y un shock de demanda con su consiguiente efecto inflacionario. El triunfo del rechazo, entonces, podría traer más moderación en términos políticos y con ello mayor probabilidad de que queden atrás los cambios radicales revolucionarios como los que se plantearon desde el estallido social y que fueron impulsados por el actual presidente.

Dejando de lado la política, en lo económico se ha observado una fuerte ortodoxia en las cuentas fiscales y monetarias incluso en el actual mandato. En el primer semestre del año el gasto público disminuyó en 15.5% con una caída del gasto corriente de 16.9% y del capital en 4.3%. Se espera que este año se cumpla la meta de reducción de 24% con respecto al año pasado y se alcancen las metas fiscales que se establecieron. Por el lado monetario, con la elevada inflación, el Banco Central de Chile realizó una fuerte suba de tasas de interés para situarla en 10.5%, siendo de los registros más altos de toda Latinoamérica. Según la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE), se espera que en tres años la inflación vuelva al rango que busca el Banco Central de Chile de 3%. 

Las perspectivas a mediano y largo plazo son muy positivas para su principal producto de exportación. El cobre es casi el 50% de sus exportaciones. Últimamente, sus precios se han mantenido en niveles históricamente altos incluso con el riesgo de una recesión global. A futuro, mantiene buenas perspectivas gracias a la transición energética hacia energías verdes y autos eléctricos que aumenta considerablemente la demanda de estos metales. Chile concentra el 20% de las reservas globales y el 30% de las exportaciones.

Sin embargo, es bastante probable que en términos de crecimiento económico en el corto plazo la desaceleración no haya cesado. Las políticas fuertemente expansivas para enfrentar al COVID-19 junto con los retiros previsionales sobrecalentaron la economía, que hoy necesita enfriarse. La inflación en 13.1% y el déficit de cuenta corriente en 7% lo marcan claramente. Además, la caída en la confianza de los inversores es probable que lleve a menor crecimiento a futuro. Por ende, no es esperable que se observen buenos resultados en el corto plazo en este rubro. Según la EEE, se espera que la actividad económica se expanda solo 1.9% este año, -0.4% el próximo y solo 2% en el 2024.,

‍

Oportunidad de inversión

En definitiva, el probable triunfo del rechazo presionará a Boric para relanzar el gobierno con figuras más cercanas a la centroizquierda y llevará al país a una mayor institucionalidad de la mano del debilitamiento de la figura presidencial. Esto puede marcar el principio del fin del estallido social y, por ende, el comienzo de la recuperación de la institucionalidad en Chile y de los activos financieros. No es esperable que Chile vuelva a ser lo que era antes del estallido social, pero sí puede ser que empiece a transitar un sendero de recuperación de sus activos financieros desde niveles históricamente bajos lo que lo hace un activo interesante. Para invertir en Chile se puede hacer mediante el ETF (ECH) que en los últimos 5 años acumula una baja de 40% que contrasta con el desempeño de mercados emergentes (-5%) con un desacople que se aceleró desde el 2019.

‍

‍Riesgos

Es mandatorio tomar en cuenta que el escenario es binario. Un inesperado triunfo del apruebo puede seguir marcando que los cambios que se iniciaron desde el estallido social sigan profundizando, con su consiguiente deterioro de institucionalidad y económico que impacte de manera negativa a los ya castigados activos financieros.

‍

El segundo semestre arrancó con mejores perspectivas de lo que esperábamos un mes atrás. La normalización en las cadenas de suministro y la caída en el precio del petróleo debido a la menor demanda quitaron presión a la inflación en el corto plazo. Por otro lado, pese a la caída de la actividad, la economía sigue en pleno empleo, le pone presión a los salarios y por ende a la inflación de servicios. La FED continúa subiendo la tasa de política monetaria en línea con las expectativas. Las tasas de interés se estabilizaron y esto dio impulso tanto a la renta fija como a las acciones. Este contexto será temporario y dependerá de la dinámica que tomen los precios de los servicios, pues cuanto más tarden en bajar, más rápido tendrá que actuar la FED. Así, mantenemos nuestra cautela ante una economía que continuará marcando bajo crecimiento con alta inflación, por lo que recomendamos posicionarse en bonos largos de alta calidad – pues la presión seguirá estando en el tramo corto de la curva –, en tanto que para acciones seguimos posicionados en sectores defensivos y nos mantenemos neutrales en commodities.

Actividad estancada. La primera estimación del PBI del 2Q 22 marcó una caída de 0.9% t/t anualizada, la segunda caída trimestral consecutiva, en un contexto en el que la inflación implícita aceleró su marcha al 8.7% t/t, la más alta desde 1981. Esto estuvo en línea con el nowcast de la FED de Atlanta que proyectaba una caída de 1.2% y sorprendió al consenso de mercado que esperaba una expansión de 0.5%. Este resultado fue explicado por la caída de la inversión, del consumo del sector público, y en particular por la acumulación de inventarios: tuvo una contribución negativa de 2 pp, que fueron compensados en parte por el alza en el consumo privado y en las exportaciones netas dado el mejor desempeño que tuvieron las ventas externas por sobre las importaciones. Con una mirada más amplia, observamos que el crecimiento perdió impulso tras la recuperación pospandemia. De hecho, de crecer al 6.5% en el primer semestre del 2021, en la segunda mitad del año pasado moderó el alza al 4.6% y en los primeros seis meses de este año marcó una caída de 1.3% (excluyendo inventarios pasó del 9.4% al 0.8% en la segunda parte de 2021 y a -0.1% en lo que va de 2022). Todos los componentes de la demanda marcan la misma tendencia, aunque destacamos la fuerte moderación en el consumo privado (por caída en bienes) y la caída persistente del consumo del sector público de la mano del ajuste que vienen marcando las cuentas públicas. 

El mercado laboral suma tensión. Pese a la desaceleración que observamos en el nivel de actividad, el mercado laboral continuó mostrando un buen dinamismo. Es una buena noticia dado que permite contener la masa salarial y sostener el consumo. La tasa de desocupación en niveles mínimos pone presión a los salarios y a la inflación futura. Concretamente, en julio la creación de empleo no agrícola subió a 528 mil nuevos puestos (+4.2% i.a.), 100 mil más que en los cuatro meses previos y el mejor desempeño desde febrero pasado. La mejora fue generalizada, con gran aporte del sector de servicios al tiempo que se recuperó el empleo público. Esta suba en el empleo no agrícola fue compensada en parte por la contracción en 349 mil (-9.0% i.a.) en el empleo agrícola, lo que resultó en un alza total de 179 mil empleos (+3.7% i.a.). Dado que la población económicamente activa se redujo en 63 mil personas –se mantiene en torno al 62.2%, quedando 1.1 pp por debajo del nivel pre pandemia–, la tasa de desempleo cayó a 3.5%, uno de los niveles más bajo de la historia. En este contexto, los salarios privados (medidos por hora trabajada) subieron 0.5% m/m y acumulan en el último año un alza de 5.2%. Dado que no se esperan cambios en la oferta laboral, si la demanda continúa en alza, la desocupación continuaría en baja y presionará aún más a los salarios, lo que generará presiones inflacionarias.

Bajó la inflación. En julio, la inflación americana tuvo un respiro y sorprendió positivamente al mercado luego de un primer semestre en el que los resultados venían muy por encima de lo previsto, especialmente en junio cuando había marcado un alza de 1.3% m/m. Concretamente, el IPC de julio no registró cambios respecto al de junio (el consenso esperaba un alza de 0.2% m/m) por lo que la variación anual bajó de 9.1% a 8.5%, aún entre las más altas de las últimas 4 décadas y muy por encima del objetivo de la FED. También fue positivo que el IPC Core marcó un alza de 0.3% m/m, menos de la mitad al promedio de los tres meses previos, y quedó en 5.9% i.a. La moderación en la inflación se explicó principalmente por la caída de 4.6% m/m en los precios de la energía –esto explicado por la caída en el precio del petróleo, que por menor demanda y mayor oferta en julio cayó 13%, lo que condujo a una baja de 8% en el precio de naftas–. Mientras tanto, los precios de alimentos, de atención médica y de otros servicios continuaron en alza, lo que marca una resistencia en la convergencia de la inflación al nivel objetivo de la FED. Otro de los factores que permitió aflojar la dinámica de precios es la normalización que están presentando las cadenas de suministro globales, que se acercan a niveles prepandemia y permiten reducir los problemas de oferta que estuvieron presentes en el último año: el índice de presiones de las cadenas de suministros globales de la FED de NY, que aglomera los tres principales indicadores logísticos (índice Harpex que refleja el precio de los conteiner en buques a nivel global, el índice Baltic Dry y el índice de precios del ISM de manufacturas), en julio cayó al nivel más bajo desde enero de 2021.

Continúa el Tightening. En la reunión del 27 de julio, la FED decidió incrementar la tasa de referencia en 75 pb por segunda vez consecutiva llevándola en apenas 4 meses de 0.25% a  2.50%, el nivel más alto desde enero de 2019. Si bien estos movimientos dan cuenta de una política muy agresiva, pues desde 1994 no lo sube a este ritmo, considerando los niveles inflacionarios, aún tiene margen para seguir ajustando. De hecho, la FED estima que seguirán ajustando la tasa en las próximas reuniones para terminar el año en 3.4%, mientras que el mercado espera que terminen por encima de 3.5% y que a partir de marzo del año que viene comenzarán a bajarla. En este contexto de ajuste, se observa una disminución en las expectativas de inflación: la de mercado a 10 años, descontando los primeros cinco años (forward 5-5), se ubicó en 2,3% en su último registro frente al 2,7% el 21 de abril de 2022. Por su parte, según la NY FED, las expectativas de inflación de los consumidores a 1 año disminuyeron a 6,2% desde 6.8% del mes pasado, mientras que las de 3 años disminuyen a 3.2% siendo el menor registro desde abril del 2021.

Curva invertida. La inflación de corto plazo y las perspectivas de desaceleración económica de largo plazo aumentan la presión sobre la curva de rendimientos del Tesoro, que desde principios de julio se mantiene invertida dado el mayor rendimiento que ofrecen los bonos cortos. Con las expectativas de largo plazo más ancladas y los riesgos de desaceleración económica, la tasa de diez años se ubica por debajo del 3% luego de alcanzar el 3.5% a mediados de junio. Por su parte, en línea con una política monetaria más contractiva en el corto plazo las tasas de dos años se mantuvieron estables, cercanas al 3.2%. Como resultado, la curva se invierte con una diferencia de rendimiento entre la tasa de dos años frente a la de diez años a su mayor registro desde el 2000. Con la necesidad de que la Reserva Federal mantenga la política monetaria para bajar inflación es esperable que está inversión sea más persistente que en otros episodios.

Mercados en alza. Tras marcar fuerte caídas en el primer semestre, con muy mala performance tanto en renta fija como en renta variable –especialmente en las compañías de alto crecimiento que dependen en mayor medida de tasas de interés–, la distensión en las tasas de interés y la moderación en las expectativas de inflación y de un “soft landing” del nivel de actividad permitieron que la segunda mitad del año arranque con una importante recuperación de los mercados en general. A esto también se sumaron los resultados de los balances del 2Q 22 que, si bien marcan una reducción en el crecimiento de las ventas y las ganancias –incluso por debajo de la inflación–, estuvieron por encima de lo esperado y se estima que en los próximos trimestres sigan mejorando.

Estrategia

El mercado tiene una tregua. Con el precio del petróleo estabilizado y los precios de naftas en baja, sumada la menor presión en los precios de otros bienes –de fuerte aumento en 2021 con alza del 14%– la inflación se mantendría acotada también en agosto y ayudará a que las expectativas de inflación continúen ancladas. Sin embargo, la película de fondo pasará por la dinámica de los precios de los servicios: representan el 60% de la canasta y su evolución está más relacionada con la evolución de los salarios, que estarán presionados por un mercado laboral en pleno empleo. En este contexto, las tasas cortas seguirán bajo presión mientras que las largas probablemente se van a mantener estables con una política monetaria contractiva y mayor demanda por activos seguros. En este escenario los bonos del tesoro a largo plazo (IEF) o bonos de calidad corporativos (LQD) son los más recomendables dado que tienen margen para reducir los spread. Preferimos no sumar exposición en los bonos corporativos de alto rendimiento y emergentes pues estarán más expuestos al riesgo que trae la desaceleración económica y la suba de tasas de interés.

En cuanto a la renta variable, si bien la tregua es común para todos los sectores, salvo el energético, en nuestra cartera global mantenemos un perfil defensivo priorizando servicios públicos (XLU) y salud (XLV). Aquellos con portfolios más agresivos, que abogan por la recuperación, pueden invertir en las big tech (XLK) que se ven favorecidas por la fortaleza que mostraron sus balances en los últimos años. No recomendamos Europa, pues la situación económica se irá tornando cada vez más difícil a medida que llega el invierno, y no cubre el faltante que genera la salida de Rusia como proveedor de gas. En emergentes, encontramos atractivos a algunos países de Latinoamérica debido a posiciones técnicas y buenos fundamentals, como es el caso de Brasil (EWZ) y en menor medida Chile (ECH), en caso de que el proyecto de reforma constitucional sea rechazado. Por otro lado, recomendamos alejarse de acciones relacionadas con el consumo cíclico y con el Real Estate que en un ambiente de desaceleración y suba de tasas probablemente se van a ver negativamente afectados. En cuanto a los commodities, nos mantenemos neutrales dado que la paulatina normalización de la oferta de Ucrania y Rusia y la menor demanda global están reequilibrando los precios en niveles previos al conflicto.

‍

Con menor volumen los futuros de dólar operaron al alza, en lo que creemos un movimiento en línea con la suba de tasas que llevó a cabo el BCRA la semana pasada (+950 pbs). Durante estos días los precios avanzaron 4,3% (si no contamos el contrato de agosto) y las tasas lo hicieron 14,3%. 

De septiembre a marzo los contratos cotizan con una TNA superior al 100% (promedio de 108%), cuando en los contratos de septiembre y octubre equivalen a una TEA superior al 170%. 

Partiendo del cierre del A3500 del viernes, dichos contratos descuentan una devaluación mensual de 10,8% y 9,4%. Mientras tanto el BCRA mantiene el ritmo devaluatorio semanal al 85%, equivalente a una devaluación de 5,5% mensual.

En lo que se refiere a interés abierto, el mismo mantiene una cantidad similar de contratos que la semana anterior, unos 5,9 M(equivalentes a USD 5.900 M).

Durante la semana podríamos tener dos novedades que pueden afectar a la dinámica del mercado analizado. Por un lado, podríamos tener avances o anuncios en materia de desdoblamiento cambiario; y por el otro, la publicación de la posición vendida del BCRA en junio. 

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 12/08/2022

‍

‍

¿Qué pasó?

Internacional

Con todo a favor, los mercados anotaron la cuarta semana consecutiva de ganancias. La desaceleración que marcó la inflación por la caída en el precio en los combustibles, la distensión en las cadenas de suministro y el endurecimiento de la política monetaria mejoran las expectativas de inversores y consumidores. Aunque la FED quiere mostrar prudencia, las expectativas de subas de tasas se moderaron y con ello los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantuvieron estables. Con este marco de fondo, los mercados respondieron con una nueva mejora tanto en renta fija como en renta variable que desde el mínimo registrado en junio anotan fuertes ganancias. La mira de esta semana estará puesta en las declaraciones de los miembros de la FED en cuanto a la lectura que hagan de los últimos datos, pues deberán encontrar la dosis necesaria para que la suba de tasas prevista afecte lo menos posible al nivel de actividad.

Desacelera la inflación. La caída en el precio del petróleo, la distensión en las cadenas de suministro y la suba de tasas de interés que vino llevando la FED desde marzo comenzaron a dar sus primeros resultados, dado que tanto los precios mayoristas como los minoristas mostraron números mejores a lo esperado. Concretamente, tras el récord de junio con un alza de 1.3%, el IPC de julio se mostró sin cambios respecto al mes anterior y dejó un acumulando anual de 8.5%. Esto sorprendió al mercado que esperaba un alza de 0.3% m/m. El principal determinante fue dado por los precios de la energía (recordemos que el precio del petróleo bajó 13% en julio), rubro que representa casi el 10% del IPC, que de marcar subas promedio de 6% de marzo a junio, en el último mes cayeron 4.5% m/m, liderados por los precios de las naftas que bajaron 7.7% m/m. La distensión en los precios también llegó a la inflación core, que también dio una buena señal al ubicarse en 0,3% m/m – vs 0,5% m/m de expectativas y 0,7% m/m en junio – entre lo que se destacó la moderación en los precios de los servicios que subieron 0.3% m/m, menos de la mitad de lo que lo venían haciendo los meses previos. En cuanto a los precios mayoristas (medido por el IPP) marcaron una caída de 0,5% m/m – vs expectativas de -0.2% y de 1% m/m en junio – en tanto que el IPP Core marcó un alza de 0,2% m/m – vs. expectativas de 0,4% m/m –. Con una economía que goza de pleno empleo y presión de los salarios, el partido que se juega a partir de ahora será la velocidad en la baja de la inflación, pues recordemos que la dinámica de precios sigue estando muy por encima del objetivo de la FED.

Mejoraron las expectativas del consumidor. Los buenos datos de empleo y la tregua en la inflación permitieron que mejore la confianza del consumidor. De acuerdo a la Universidad de Michigan, en los primeros días de agosto superó las expectativas de los analistas y subió a 55.1, 4 puntos por encima de la de julio, siendo el nivel más alto de los últimos tres meses. La mejora no vino por el lado del subíndice de condiciones económicas actuales, que empeoró de 58.1 a 55.5, sino de las expectativas de recuperación de los mínimos de junio: saltó de 47.3 a 54.9. Las expectativas de inflación para el próximo año disminuyeron desde 5.2% a 5%, que fue el nivel más bajo desde febrero, mientras que la perspectiva de inflación a 5 años aumentó levemente a 3% desde 2.9% en el mes anterior.

Ajuste fiscal. Además del viraje hacia una política monetaria más contractiva, otro de los aspectos que está haciendo el gobierno de Biden para reducir la inflación es acelerar el ajuste de las cuentas públicas. Al respecto, en julio los ingresos del tesoro subieron 2.8% i.a. mientras que el gasto cayó 24% i.a., lo que derivó en que el déficit fiscal llegue a USD 211 MM, 30% menor al de julio del año pasado. Con este resultado, en los últimos doce meses el déficit llegó a USD 961 MM ó 4.2% del PBI, siendo incluso más bajo al de 2019, cuando había alcanzado a 4.8% del PBI.

Esperando septiembre. Luego de la última suba de tasas de 75 bp (ya está en 2.50%) seguida de los buenos datos de empleo y de inflación, la mira está puesta en la reunión de la FED del próximo 21 de septiembre. Si bien el dato de empleo de la semana pasada había aumentado la expectativa de otra suba de 75 pb, en la última semana el mercado volvió a migrar a un alza de 50 pb con 55% contra 45% de probabilidad de ajustarla hasta 3.25%. Ante este escenario, la curva de rendimientos de bonos del tesoro cerró la semana prácticamente sin cambios y el spread entre la tasa corta a 2 años (quedó 3.24%) y a 10 años (cerró en 2.83%) se mantuvo en 0.41%.  

Se debilitó el dólar y avanzan los commodities. Con la estabilidad de las tasas americanas y con expectativas mejorando, el dólar contra las principales monedas (el DXY) cayó 0.9% y en los últimos 30 días acumuló una baja de 2.3%. La debilidad de la moneda americana también se reflejó contra las monedas emergentes, destacando que el Real Brasileño cayó 1.7% en la semana y 6.6% en los últimos 30 días. En este contexto, los commodities interrumpieron la baja que venían mostrando por temores de recesión y cerraron la semana con un alza promedio de 4.8% y de 10% en los últimos 30 días. La mejora reciente en los commodities fue generalizada aunque en el último mes el alza vino por los metales que se recuperaron con suba de más del 6% en tanto que los agrícolas tuvieron una leve caída. En cuanto al petróleo cerró la semana 3,5% al alza ante menores expectativas de desaceleración económica, una mayor demanda prevista para 2022 y la caída en los inventarios de EEUU. El oro se acopló a la tendencia del resto de los commodities y subió 1,5% en la semana y 4.3% en el último mes. 

Bonos en alza. La distensión en el mercado se reflejó en una nueva caída de la volatilidad, con el índice VIX alcanzando los 19.4 puntos, el nivel más bajo desde marzo pasado. El mayor optimismo redujo la demanda de bonos del gobierno, que cayeron 0.1% en la semana en tanto que los bonos corporativos siguieron mejorando. De hecho, los bonos de alta calidad (investment grade) subieron 1.1% en la semana y 3.1% en el último mes, mientras que los de alto rendimiento (High Yield) lo hicieron 1.2% y 5.6% respectivamente. Los grandes ganadores de la semana y del mes, fueron los bonos emergentes que subieron 1.9% y 7.8% respectivamente. 

Continúa el rally de las acciones. Favorecido por los datos económicos, el mercado de renta variable marcó su cuarta semana consecutiva al alza, algo que no ocurría desde noviembre del año pasado. Fue una semana en la que la mejora fue más “armoniosa” dado que todos los índices tuvieron rendimientos similares. El mejor desempeño fue el del S&P 500, que subió 3.3%, seguido por el Nasdaq que lo hizo 3.1% mientras que el Dow Jones subió 3%. Todos los sectores que componen al S&P terminaron al alza, con el energético liderando con ganancia de 7,4% – favorecido por el avance del crudo –, seguido por el financiero que subió 5,6% y el sector Materiales que lo hizo 5.2%. Así las cosas, desde el mínimo registrado el 17 de junio, los principales índices marcaron una fuerte recuperación, impulsados principalmente por las empresas tecnológicas de alto crecimiento: el Nasdaq subió 21%, el S%P 17% y el Dow Jones 13%.

LATAM al alza. El buen clima financiero en EE.UU contagió al resto del mundo. El índice All World subió 3,1% en la semana, con Europa y Emergentes marcando subas de 2.5% semanales. Lo más destacado fue LATAM que marcó una suba semanal de 8,9% acumulando en el último mes un alza de 19% y de 10% en lo que va del 2022, siendo el único índice que tiene ganancias este año. Menores expectativas de suba de tasas para el largo plazo favorecen principalmente a regiones como Latinoamérica; esto se vio reflejado en países como Chile (9,6%), México (7,3%) y Brasil (7,5%). Sumado a ello, el EWZ se vio favorecido por un IPC mensual de -0,68% m/m, por debajo tanto de las expectativas como de junio, logrando así un 10,07% i.a., el menor de los últimos 8 meses. Si bien la caída se explicó por la baja en los combustibles (combinación de menor precio del petróleo y baja de impuestos), este dato fue visto con optimismo para Brasil, principalmente dada la cercanía de las elecciones presidenciales que se darán en octubre.

Buenos balances del 2Q 22 aunque se espera un 3Q 22 más modesto. Con el 91% de los balances presentados, las ganancias del S&P avanzaron levemente respecto a la semana previa a 10,8% i.a. – vs. 10,4% i.a. con el 86% presentado – mientras que los ingresos por ventas retrocedieron a 14,8% i.a. – vs. 15,8%i.a. Entre las 456 firmas que ya presentaron resultados, el 77,6% superó las estimaciones de los analistas y al promedio histórico de sorpresa de 66,1%, aunque por debajo del 80,6% del promedio de los cuatro trimestres previos. Ante este escenario, el pronóstico radica en que el 2Q 22 finalice con una tasa de ganancias de 9,7% i.a. (-0,9% i.a. sin el sector energético) y de 13,7% i.a. en los ingresos por ventas (8,5% i.a. sin las compañías energéticas), mejorando ambos datos en relación a la semana anterior. Además del sector energético (que se mantiene con una tasa de ganancias de 296,8% i.a.), los de mayores beneficios netos continúan siendo el industrial (32% i.a.), el de materiales (17,4% i.a.) y el real estate (13% i.a.), mientras que el de consumo discrecional (-12,8%), el de comunicaciones (-11,9% i.a.) y el financiero (-19,1% i.a.) marcan las peores tasas. Mirando al 3Q 22, los analistas esperan que las ganancias del S&P 500 suban 5.8% i.a. – vs. 6,5% i.a. la semana previa – y 6,5% i.a. en el 4Q 22. Esto se da porque 36 compañías ya realizaron preanuncios de ganancias por acción por debajo de las estimaciones para el 3Q 22, mientras que sólo 31 firmas preanunciaron una mejora en este dato. 

Local

¿El pánico disciplina? El salto de la inflación y la delicada situación de las reservas internacionales obligan al gobierno a mostrar medidas concretas. Mientras acelera la devaluación, le dio un fuerte salto a las tasas de interés para alinearlas en torno a la inflación. También despejó el perfil de vencimientos de la deuda en pesos de corto plazo, aunque posterga el problema para la transición presidencial. Esto permitió contener la brecha cambiaria, que aún se mantiene en niveles muy elevados. La mala noticia, y más allá de las promesas, radica en que el plan fiscal sigue sin aparecer. En este contexto, el mercado sigue esperando medidas concretas, por lo que los bonos soberanos volvieron a caer y los activos en pesos no despegan. La supervivencia del plan dependerá de si el gobierno podrá contener la pérdida de reservas que lo obliguen a un salto en el tipo de cambio. Por estas razones, y con el frente cambiario como principal factor de vulnerabilidad, la mirada de la semana estará puesta en la evolución de las reservas internacionales y en las posibles medidas que tome el gobierno.

Sin reservas. En la última semana el BCRA vendió USD 125 M en el mercado de cambios. El agro liquidó USD 660 M (vs 780 M de la semana anterior) en tanto que los pagos de energía sumaron USD 380 M (vs USD 420 M de la semana previa). Con esto, en la primera mitad del mes el BCRA acumuló ventas netas por USD 817 M, 20% más al registrado en el mismo período del mes pasado. Este deterioro no fue por menor liquidación del agro (de hecho subió 12%) ni por mayores pagos de energía (cayeron 12%) sino que estaría directamente relacionado a la mayor demanda por pagos de importaciones de bienes y otros servicios. Sucede que ante la expectativa de un cambio en la paridad cambiaria, la demanda se acelera y la oferta espera. Estas intervenciones en el mercado de cambios fueron determinantes para que el stock bruto de reservas internacionales finalice la semana en USD 37.104 M, USD 200 M menos que la semana previa. Sin embargo, el dato más relevante se encuentra en que el stock de reservas netas ya se ubica apenas en USD 120 M, lo que marca que el frente cambiario es más vulnerable en esta coyuntura.

Salto inflacionario. Además de la fragilidad que luce el mercado cambiario, la crisis generada tras la salida de Guzmán también tuvo y tiene su consecuencia en la dinámica de los precios, que en julio pegaron un nuevo salto. Concretamente, el IPC Nacional marcó un alza de 7.4% m/m, muy por encima al 5.3% m/m de junio, siendo el peor registro desde abril de 2002 cuando había marcado 10.4%. Con este resultado, en los primeros siete meses acumuló un alza de 46.2% y de 71% en los últimos doce meses, el registro más alto desde enero de 1992 (76%). El alza del mes estuvo liderada por los precios estacionales que subieron 11.3% m/m (explicada principalmente por el comportamiento de Frutas y Verduras y turismo), seguida por IPC Núcleo que lo hizo al 7,3% m/m en tanto que los Regulados  subieron 4.9% m/m. Así, la inflación corre al 99,3% anualizado en los últimos tres meses, con una velocidad promedio del 5,9% mensual. Con un piso de 6% para la inflación de agosto y de 5% mensual para lo que resta del año, 2022 cerraría con un alza de precios del 90%.

Acelera la devaluación y suben las tasas. Ante el riesgo latente que genera el salto inflacionario y ante la pérdida de reservas, por el momento el gobierno no recurrió a medidas extremas ni heterodoxas sino que siguió el manual al darle mayor dinamismo al tipo de cambio oficial y subir las tasas de interés. De hecho, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial en torno al 5.5% mensual (90% anualizado) al tiempo que sorprendió al mercado con un alza de 950 pb en las tasas de interés de política monetaria, llevando la TNA de las Leliqs a 28 días de 60% a 69,5% (TEA de 96,82%), mientras que la de los plazos fijos pasó a 69,5% de TNA (TEA de 96,6%). Para el resto de los depósitos a plazo, donde ingresa la Badlar, subió al 61% TNA (TEA de 81,3%). Tanto la devaluación como las tasas están en línea con las expectativas de inflación de los próximos 12 meses que marcó el último REM y que apuntan a un alza del 83%. Esto permitió que los dólares financieros, si bien tuvieron una semana volátil, terminaran prácticamente sin cambios y la brecha cambiaria tuviera una leve caída hasta 112%: el MEP retrocedió 0,2% finalizando en $279 y el CCL quedó en $285.

Despejó el horizonte de corto plazo. A través de un canje voluntario y de la primera licitación del mes, el Tesoro logró reducir considerablemente la carga de vencimientos de los próximos tres meses, aunque posterga para la transición presidencial. Despejó en un 85% los vencimientos que tenía estimado para los próximos tres meses (donde se encontraba el T2X2) mediante tres bonos duales (paga lo mejor entre devaluación y/o inflación más 2% – 2,5% para caso del dual de septiembre 2023 –). Esto representa un alivio de vencimientos de $2 billones sobre un total de $2,5 billones. La prueba más difícil que se proponía el canje era reducir la mayor parte de lo que era tenencia privada – se estima una participación superior al 50% – de manera de evitar otro evento de rescates, como ocurrió en junio con los CER. Para lograr su objetivo el Tesoro aprovechó la necesidad de cobertura ante un contexto de alta inflación y las expectativas devaluatorias de corto plazo. Por último, en la licitación por efectivo, con la oferta de una Lelite y la reapertura de una LEDE (S30N2) y una Lecer (X17F3), logró absorber $182 MM sobre $112 MM que se le vencían. Para la última ventana del mes tendrán que recaudar menos de $100 MM gracias a lo conseguido en el canje. 

Volvió a subir el riesgo país. Si bien la aceleración de la devaluación y la suba de tasas son medidas que van en la dirección correcta, las medidas fiscales aún no aparecen. De hecho, la segmentación de tarifas sigue sin avanzar y el bono a jubilados va en contra del objetivo de alcanzar un déficit primario de 2,5% PBI. Ante la ausencia de medidas, los soberanos en dólares tuvieron un retroceso semanal de 3,6% (5.3% en lo que va del mes) que dejó a las cotizaciones promediando los USD 24. Particularmente en la semana la curva ley extranjera fue la más perjudicada con una caída de 4,3% – vs. 2,9% que cayó la curva de ley local.  El riesgo país cerró en 2.458 pb, 43 pb superior al de la semana previa.

Sin reacción. La curva CER careció de volumen cerrando en varias ocasiones sin movimientos y finalizó la semana con una suba de 0,8%, impulsada por las subas del tramo largo (+2%). El tramo corto se mostró dispar con el T2X2 subiendo y los 2023 cayendo 0,3%. Las tasas reales continúan mostrando el escepticismo que hay post PASO ya que hasta el TX23 vemos valores negativos y a partir de allí todos en terreno positivo hasta llegar al 10% respecto a la inflación futura. Las Lecer también carecieron de volumen, aunque gozaron de un poco más de demanda frente a la extensión de duración del mercado. 

Con la mira en el corto. Los dollar-linked tuvieron un comportamiento dispar con poca demanda durante gran parte de la semana por el canje voluntario. El único que tuvo un movimiento destacable fue el T2V2 que avanzó 4%, terminando la semana con una tasa real de -18,5% (el viernes anterior en medio del ajuste de expectativas había finalizado en -9,5%). En el resto de los bonos se observó un ajuste del tramo 2023, donde el T2V3 fue el más afectado cayendo 1,7%. Parte de esto tiene sentido porque dicho bono ofrece cobertura para un solo tipo de variable (devaluación) frente al nuevo dual que ofrece dos (para inflación o devaluación en base a cuál sea el que avance más). De ahí que el T2V3 pierda terreno en un primer momento, frente al bono cuestión con similar vencimiento.

De la mano de YPF subió el Merval. El Merval también terminó la semana con un alza de 4,1% medido en moneda local y un 3,8% en dólar CCL.  YPF logró la mayor suba de la semana en el panel líder (15,1%) luego de publicar un balance por encima de las expectativas, favorecida no sólo por la suba en el precio del petróleo sino también por mayores volúmenes de producción. Esto llevó a que las ventas aumenten un 45% YoY y un 34% t/t con una fuerte suba en todos los segmentos de la firma. Por su parte, las compañías que cotizan como CEDEARs cerraron una semana al alza con Adecoagro marcando la mayor suba (13,8%) mientras que Globant fue la única en marcar un retroceso (-1,5%). 

Lo que se viene

Internacional

Pasados los principales datos económicos del mes y en el tramo final de la época de balances, la mira de la semana estará puesta en la declaración de distintos miembros de la FED y de las minutas de la última reunión. Luego de un informe de empleo sólido y de un dato inflacionario por debajo de las expectativas, el mercado buscará analizar si la entidad pronostica un cambio en su política o si mantendrá su postura más agresiva ante mayores señales de una caída en la inflación. Ante este contexto, se esperará que los miembros de la FED den señales respecto a si la suba de tasas de septiembre se mantendrá en 75pb o si retrocederá hasta 50pb. 

Local 

La atención de la semana seguirá puesta en la intervención del BCRA en el mercado cambiario pues las reservas netas son prácticamente nulas. No hacer nada no es una opción, por lo que se especulan nuevas medidas para descomprimir la tensión cambiaria. Desdoblamiento formal y aceleración de la devaluación son las medidas que más suenan en el mercado. El calendario de publicaciones viene relajado aunque se destaca la publicación del Costo de la Canasta Básica Alimentaria (CBA) y Total (CBT) que son claves para medir la pobreza. Sin dudas, con el salto del IPC estos mostrarán un importante incremento que golpeará la medición de pobreza e indigencia. La conflictividad social es un factor a seguir de cerca en la actual coyuntura.

‍

El IPC Nacional de julio marcó un alza de 7,4% m/m, levemente por debajo de nuestras expectativas más cercanas al 8% m/m y muy por encima al 5,3% m/m de junio. Es el peor resultado desde abril de 2002, cuando había marcado 10,4%. Con este resultado, en los primeros siete meses acumuló un alza de 46,2% y de 71% en los últimos doce meses, el registro más alto desde enero de 1992 (76%).  

La suba del mes estuvo liderada por la categoría de precios estacionales, que subieron 11,3% m/m  (explicada principalmente por el comportamiento de Frutas y Verduras y Turismo), seguida por IPC Núcleo que lo hizo al 7,3% m/m en tanto que los Regulados  subieron 4,9% m/m.

Siendo así, la inflación corre al 99,3% anualizado en los últimos tres meses, con una velocidad promedio del 5,9% mensual.  Las perspectivas de agosto apuntan a que la inflación mensual se sostendría en torno al 7%. Teniendo un piso de inflación de 5% de septiembre a diciembre, 2022 cerraría con un alza de precios del 90%.

‍

Más noticias

El BCRA volvió a elevar tasas

El BCRA dispuso de una nueva suba de tasas que se ubicó en los 950 pbs. Con esta actualización la TNA de las Leliqs a 28 días pasa de 60% a 69,5% (TEA de 96,82%). Para plazos fijos (a 30 días y menores a los $10 M) el nuevo piso también será de 69,5% de TNA (TEA de 96,6%) y para el resto de los depósitos a plazo, donde ingresa la Badlar, de 61% TNA (TEA de 81,3%).
Entendemos que en este contexto una tasa para los depósitos a plazo más competitiva en términos reales ayuda a contener la brecha cambiaria, pero ante la carencia de otras medidas de fondo le genera una masa de intereses al BCRA difícil de desarmar, más allá de la esterilización por inflación.

Prueba superada​

En la primera licitación del mes, el Tesoro logró refinanciar los $98 MM de vencimientos captando $182 MM. El mayor flujo lo recibió la LEDE S30N2 con $91 MM generados, seguida por la LECER X17FE con $57. Mientras que la tasa de corte para la LEDE fue de 75,59% TNA (había cerrado en 73% en el secundario), para la LECER fue de -1% (cerró en -0,5%).
Con lo conseguido en esta ventana, el Tesoro decidió suspender la segunda vuelta. La próxima licitación será el día 29, donde se buscará refinanciar el vencimiento del remanente de la LEDE S31G2 y de la nueva Lelite licitada.

Mejoran los bonos 

Los instrumentos de renta fija local continuaron con movimientos de poca magnitud, sin tendencia definida durante toda la rueda. Los bonos en dólares tuvieron una mejora de 1,5%, aunque caen 2,4% en promedio en lo que va de la semana. Tanto el GD38 como el GD41 tuvieron los mejores rindes diarios con subas de 3,5% y 2,8% respectivamente.

Por el lado de los bonos CER hubo una tibia reacción ante el nuevo dato del IPC, ya que la curva finalizó neutra respecto a la jornada anterior. Lo mismo sucedió con las LECER que también tuvieron poco movimiento.

Donde retomó parte del flujo fue en los instrumentos dollar-linked que cerraron 0,3% en alza, al mismo tiempo que las expectativas de un salto devaluatorio de corto plazo parecen bajas. El TV23 cuenta con una tasa real de -0,5%, cuando a principio de mes era de -10,8%. Por su parte, el T2V3 rinde 0,3% luego de rendir -6% a fin de julio.

En cuanto al BCRA, sólo compró USD 3 M en el mercado cambiario, aunque las reservas brutas cayeron USD 70 M (USD 37.008 M). Ayer la entidad monetaria redujo el ritmo devaluatorio al 67,7% anualizado, aunque en términos semanales se mantiene en 86%.

De forma paralela se observó una caída en los tipos de cambio financieros, con el MEP retrocediendo 1,8% a $279, y el CCL ajustando 1,2% hacia los $286.

Fuertes resultados empresariales de YPF

La compañía energética dio a conocer sus resultados correspondientes al 2Q22, donde presentó ganancias netas por $94.063 M, mostrando un fuerte impulso respecto a la caída de $46.262 M para el mismo período del año previo. Luego de darse a conocer este dato, la firma indicó que planean incrementar en un 10% las inversiones para este año, producto de las ganancias obtenidas por encima de las expectativas. Dentro de la producción, los hidrocarburos marcaron un alza de 9% i.a. mientras que el crudo y el gas lo hicieron en 7% y 10% respectivamente. Cabe destacar la mayor eficiencia que se logró producto de las nuevas perforaciones en Vaca Muerta, lo que benefició fuertemente a los resultados de la firma. Esto llevó a que la compañía cierre un 3,5% al alza el día de ayer. 

Por su parte, el índice Merval también se ubicó en terreno positivo al avanzar un 1% medido en moneda local y un 2,2% en USD CCL. Mientras que YPF y Transportadora Gas del Sur (4,6%) fueron las mayores ganadoras de la jornada, Loma Negra marcó el mayor retroceso del día (-3,3%). Entre las compañías que cotizan como CEDEARs, los resultados también fueron dispares con MercadoLibre (-5%) y Globant (-3%) teniendo las mayores caídas afectadas por el retroceso de las tecnológicas a nivel internacional. Por el contrario, Vista Oil & Gas (2%) registró la mayor suba favorecida por el alza en el precio de la energía. 

La Agencia Internacional de Energía elevó ayer sus pronósticos de demanda de crudo para el año 2022, lo que terminó impulsando al alza al precio tanto del petróleo (2,6%) como del gas natural (6,6%). Según la entidad, ante la escasez de gas natural muchos países están rotando su consumo hacia el petróleo a pesar de la fuerte suba que viene teniendo el commodity energético a lo largo del año.  

Sumado a este informe, la OPEP+ recortó sus pronósticos de crecimiento de la demanda a nivel mundial para el año actual el día de ayer. La agrupación de países considera que la desaceleración económica a nivel global sumada al alza del precio energético haría retroceder la demanda para el segundo semestre del año en relación a sus últimas expectativas publicadas. De esta manera, la entidad espera que la demanda aumente en 3,1 millones de barriles por día, lo que implicaría 260.000 bpd menos que en el último informe publicado. Sin embargo, este dato aún se ubica por encima de la demanda pronosticada por la AIE lo que terminó afectando al alza al precio del crudo. 

Cabe destacar que con este dato, el petróleo ya marca una suba de 6,6% durante la última semana, llevando al sector energético a ser el principal ganador para ese período. Sin embargo, aún acumula una baja de 2,2% en el último mes. 

‍

‍

El día de ayer los principales índices norteamericanos cerraron con resultados dispares luego de que Wall Street mantuviera sus expectativas de suba de 50 bp en la tasa de interés de referencia de la FED. Esto llevó a que tanto el Nasdaq (-0,6%) como el S&P (-0,1%) recortaran las ganancias generadas luego de darse a conocer un IPC por debajo de las estimaciones. 

Esto ocurrió a pesar de que el IPP reafirmó la menor presión inflacionaria al resultar en una caída de 0,5% m/m, ubicándose tanto por debajo de las expectativas de 0,2% m/m como del mes previo de 1%m/m. De esta manera, el índice alcanzó un valor interanual de 9,8%, marcando así el menor incremento de los últimos 6 meses. Cabe destacar también el retroceso del IPP Core que se ubicó en 0,2% m/m vs. expectativas de 0,4% m/m. A pesar de la publicación del dato, el mercado mantuvo las expectativas de suba de tasas de mínimo 50pb para la próxima reunión de la FED, lo que terminó llevando a la baja a 6 de los 11 sectores que componen al S&P. El energético se ubicó como principal ganador de la jornada (3,4%) luego de la suba que marcó el petróleo (2,2%) y el gas natural (6,6%) favorecidos por los pronósticos de la AIE.  

Por su parte, la curva de rendimientos marcó caídas en el tramo corto ante menores expectativas de inflación, mientras que el tramo largo cerró al alza producto de un mayor pronóstico de suba de tasas. De esta manera la USD 10 YR cerró en 2,89%, su mayor valor en el último mes. Esto demuestra que el mercado no espera que la FED suavice su política monetaria en el corto plazo, sino que aún espera varios datos inflacionarios a la baja para así reajustar sus expectativas.

Pese al despeje de vencimientos que logró el Tesoro con el canje y al optimismo del contexto externo ante un dato de inflación menor al esperado, los activos locales volvieron a retroceder. En una jornada donde habían comenzado 3% arriba, los soberanos cayeron 1,5% con pérdidas en ambas curvas (ley local y extranjera). De a momento las paridades no logran despegar del 24%, y parecieran aguardar medidas más concretas relacionadas al gasto y a la dinámica de las reservas para cambiar de tendencia. 

En los bonos CER se mantuvo la dinámica dispar de los instrumentos con bajo volumen y movimientos que no superaron el 1%. El TX26 con una suba de 1%, fue de lo mejor y el DICP con un retroceso de 0,7%, fue de lo más flojo. Las LECER también se comportaron mixtas, con las correspondientes a agosto y octubre cerrando al alza (0,2% y 0,7%) y el resto a la baja, el cierre global fue de 0,3% a la baja. 

Por el lado de los bonos dollar-linked observamos una dinámica similar con cierres a contramano. Se apreciaron el T2V2 (+2,1%) y el TV24 (+0,3%) mientras que cayeron el TV23 (-0,3%) y el T2V3 (-1,1%). El movimiento que tuvo el T2V2 podría atribuirse tanto a la buena tasa que está arrojando el sintético dollar-linked/futuro de noviembre, como a las expectativas de devaluación de corto por la magra dinámica de las reservas. 

Relacionado a las reservas internacionales, ayer el BCRA logró cortar una racha de diez ruedas al hilo vendiendo dólares en el mercado cambiario y compró USD 15 M. El tipo de cambio oficial siguió devaluándose al 90% anualizado, en línea con las jornadas anteriores. 

Los dólares financieros continuaron recuperando terreno, ayer el MEP escaló 1,9% y se cerró en $284,59 mientras que el CCL lo hizo 0,7% para finalizar en $289,78. La brecha se mantiene por debajo del 120% en 116. 

Hoy el INDEC dará a conocer el nuevo dato del IPC, del cual se espera una variación de entre 7,5% y 8,5% que podría generar volumen en la curva CER. Algunos rumores sostienen que el BCRA podría aplicar una nueva suba de tasas en torno a los 500 pbs luego de conocerse el dato.

‍

Más noticias

El Tesoro sale a licitar 

Cumpliendo con el cronograma oficial de licitaciones, la Subsecretaría de Finanzas dio a conocer el menú de instrumentos para la licitación de hoy. El menú acotado incluye una nueva LELITE (sólo para FCIs) más la reapertura de la LEDE de noviembre (S30N2) y la LECER de febrero (X17F3). Con estos instrumentos el Tesoro buscará refinanciar los $98.822 M que se le vencen en esta ventana. 

En cuanto a precios y rendimientos, la LEDE tendrá un precio máximo de $83,106 equivalente a una tasa mínima de 70% (TNA) -ayer cerró con una tasa de 60,87%-. Para el caso de la LECER de febrero, el precio será licitado (hay que tener en cuenta que ayer finalizó con un precio de $132,75 que representa una TNA de CER -0,83%).

Cablevisión supera expectativas

La compañía de comunicaciones se ubicó como la mayor ganadora de la jornada al avanzar un 6,5% ante la espera de sus resultados del 2Q22. Luego del cierre, la firma presentó ganancias por $26.125 M mientras que las ventas resultaron por debajo de las estimaciones al disminuir un 10,4% respecto al mismo período del año previo. Cabe destacar la dificultad que mantiene la firma para acompañar a la inflación, lo que termina impactando negativamente en sus resultados. 

Por su parte, el índice de acciones argentinas cerró con una leve suba de 0,2% medido en moneda local, mientras que en dólares registró una caída de 0,6%. Las compañías que cotizan como CEDEARs se vieron favorecidas por el escenario internacional al avanzar en la mayoría de los casos. MercadoLibre marcó el mayor avance de la jornada (6,9%).

‍

El IPC norteamericano de julio terminó sorprendiendo al cerrar sin variaciones respecto al dato de junio y ubicándose así por debajo de las expectativas de 0,3% m/m y del dato de junio de 1,2% m/m. De esta manera, el índice marcó su mayor desaceleración mensual desde 1973 beneficiado principalmente por la caída del 20% que marcó el precio del petróleo en los últimos dos meses. Esto concluyó en un dato interanual de 8,5%, retrocediendo así respecto al máximo de las últimas cuatro décadas de 9,1% i.a. alcanzado en junio. 

La inflación core, la cual no tiene en cuenta precios energéticos y de alimentos, también dio una buena señal al ubicarse en 0,3% m/m -vs 0,5% m/m de expectativas y 0,7% m/m en junio-. Con este dato logró igualar al dato interanual de junio de 5,9%, ubicándose por debajo del pronóstico del mercado de 6,1%. 

Cabe destacar que mientras que la mayor parte de los componentes del índice terminaron a la baja, alimentos se aceleró. El sector alimenticio registró un alza de 1,1% m/m marcando su séptimo mes consecutivo al alza y por encima del 0,9% m/m. Esto demuestra que la inflación aún se mantiene persistente e intrínseca a la economía norteamericana. 

A pesar de que la FED indicó que son necesarios varios datos a la baja para modificar su plan de política monetaria, este resultado dio un respiro al mercado que disminuyó sus expectativas de suba de tasas para los próximos meses. De esta forma, la economía norteamericana mostró un sólido informe de empleo sumado a una leve caída en la presión inflacionaria, concluyendo así en una fuerte suba de los mercados al cierre de ayer.

El IPC de Estados Unidos sorprendió al mercado al resultar por debajo de las estimaciones mensuales. Esto impulsó fuertemente a los índices norteamericanos luego de que los inversores bajaran sus pronósticos respecto a las futuras subas de tasas por parte de la FED. A pesar de que la entidad indicó que planean esperar varias bajas del dato para así corregir su política más agresiva, la baja de este mes ya fue vista con optimismo por los inversores llevando al Nasdaq a avanzar un 2,9% mientras que el S&P y el Dow Jones lo hicieron en 2,8% y 2,1% respectivamente.

Ante este escenario todos los sectores que componen al S&P terminaron en terreno positivo con el de Materiales (2,8%) y el de consumo discrecional (2,8%) marcando las mayores subas de la jornada.

Este escenario hizo retroceder también al tramo corto de la curva de rendimientos de bonos del tesoro estadounidense. La caída en las expectativas de inflación para el corto plazo afectó principalmente a la USD 2 YR que retrocedió hasta 3,22%, mientras que la USD 10 YR se mantuvo estable y cerró en 2,78%, disminuyendo así el spread entre ambas. Por su parte, los rendimientos para plazos mayores terminaron al alza producto de una suba en la recuperación económica esperada del país para ese plazo.

Luego de darse a conocer el dato, los mercados recortaron sus pronósticos de subas de tasas para la reunión de septiembre. Mientras que hasta el Martes se esperaba con un 70% una suba de 75pb, ahora con un 65% de probabilidades el mercado anticipa un alza de 50pb. Esta perspectiva también afectó fuertemente al dólar, que perdió posición frente al resto de las monedas ante una caída en las expectativas de subas de tasas futuras. Esto llevó a que el índice DXY retroceda un 1,1%, acumulando así una baja de casi 3% en el último mes.

Respecto a los commodities, el petróleo marcó un día volátil al iniciar un 2% en rojo producto de la reactivación del oleoducto ruso Druzhba luego de un leve bloqueo. Sin embargo, las expectativas de una menor suba de tasas sumado a un debilitamiento del dólar terminaron por revertir esta tendencia llevando al crudo a cerrar un 1,6% al alza.

0,12

Es el ratio que marca actualmente el sector de automovilismo (CARZ) en relación al ETF SPY. El sector se vio afectado fuertemente por la desaceleración a nivel global sumada al encarecimiento energético. Sin embargo, producto de los resultados empresariales favorables, el ratio quebró la tendencia bajista y el sector comenzó a mostrar una mejoría en relación a su ratio del 2022. Se espera que corrija al alza en el corto plazo ante las expectativas de lateralización en los precios energéticos. En el mercado local se pueden adquirir sus principales componentes para así formar el índice mediante CEDEARs.

3,42

Las compañías de salud Johnson & Johnson y Pfizer mostraron fuertes resultados empresariales durante el último trimestre. Sin embargo, JNJ continúa marcando una menor volatilidad al mismo tiempo que se posiciona con un menor Beta que su competencia -0,59 vs. 0,69-, lo que la vuelve una interesante opción para aquellas carteras donde se busque disminuir la volatilidad ante una mayor estrategia defensiva. El ratio muestra señales de aumentar con su tendencia al alza, por lo que es una opción recomendable para rotar dentro del sector de salud. 

‍

10,5%

Es el spread (diferencial) de TIR entre el TX24 y el TX23, que se explica básicamente por la TIR del TX24 (hoy en 9,3%). La incertidumbre respecto a lo que pueda ocurrir con las Paso y más aún con las elecciones provocan un salto entre los rendimientos de 2023 y los de 2024 en adelante. Creemos que a raíz de lo negativas que están las tasas de corto plazo, el mercado puede tomar mayor riesgo arbitrando aquellas del tramo medio, favoreciendo entre otras cosas al TX24. Apuntamos a una operación de corto plazo que busque la compresión del spread a un mínimo del 4% (promedio en lo que va del año). 

‍

Con la oferta de tres bonos duales (paga lo mejor entre devaluación e inflación) para mediados de 2023, el Tesoro logró extender vencimientos por $2 billones sobre $2,4 billones posibles. El remanente para los próximos tres meses será de $365.616 M, siendo la LEDE de septiembre la de mayor volumen ($105.467 M). Uno de los desafíos más grandes corría por el T2X2, que tenía un vencimiento original de $937.490 M, de los cuales sólo quedan $85.499 M. 

Como había anticipado Massa, se contaba con un piso del 60% respaldado por organismos públicos, que se vio complementado por el ingreso de bancos privados (la tasa de refinanciamiento finalmente fue de casi 85%). 

Con este resultado nos quedan dos conclusiones: i) la buena noticia de que el Tesoro haya reducido casi la totalidad del vencimiento de los próximos tres meses, brindando alivio sobre la curva de pesos más allá de que el remanente sea de privados; ii) un cierto grado de preocupación por la masa de vencimientos que se acumularon para el escenario pre-Paso, $4 B de enero a julio 2023, lo cual puede ser difícil de refinanciar ante un potencial escenario electoral muy ambiguo.   

‍

Más noticias

Bonos en retroceso 

Los bonos tuvieron cierres negativos. Luego de haber comenzado de manera positiva la semana, los soberanos retrocedieron 3,7% y el riesgo país subió 4,4% y cerró 2467 puntos básicos. 

En los bonos CER también se vieron movimientos a la baja pese a que el cierre diario haya sido de -0,2%. Por ahora, en lo que va del mes la curva se mantiene en alza por 2,5%. En lo que es la dinámica de plazos, se mantiene la diferencia entre los bonos pre-Paso con tasa negativa y los posteriores que rinden positivo comenzando por el T2X3 con una tasa real de 2,2%. Bajo el comportamiento dispar de sus instrumentos, la LECER tuvo un cierre neutro en una jornada donde las miradas se situaban sobre el canje. 

Los dollar-linked cerraron mixtos con un global de apenas 0,3% al alza, pese a que el BCRA no para de perder reservas. Salvo el TV24, el resto de los bonos de la curva presenta un rendimiento negativo de 6% (T2V2), 1% (TV23) y 1,3% (T2V3).

El CCL recuperó impulso y subió 1,4% hasta $287,66 mientras que el MEP apenas se movió (0,1%) cerrando en $279,22. La brecha subió de 112% a 115% y el canje volvió a situarse en 3%.

El BCRA vendió USD 64 M -acumula ventas netas por USD 1.220 M en las últimas 10 ruedas- y las reservas cayeron USD 88 M, cerrando la jornada en USD37.067 M. Pese a esta dinámica, el tipo de cambio oficial continúa subiendo al 90% anualizado. 

Mal día para el Merval

El índice de acciones argentinas no marca un rumbo definido al terminar la jornada de ayer retrocediendo tanto en moneda local (-1,6%) como en dólar CCL (-3%), este último afectado por la suba del dólar financiero. Entre el panel líder sólo tres compañías terminaron al alza: Holcim (2%), Aluar (0,5%) y Edenor (0,4%). Esto llevó a que todos los sectores que componen al Merval cierren la jornada en negativo, con el financiero marcando la mayor caída del día (-1,2%). Los principales impulsores de esta caída fueron Banco Macro (-4,3%) y BYMA (-3%). Por su parte, las compañías que cotizan como CEDEARs marcaron resultados dispares con MercadoLibre retrocediendo un 2,8% mientras que Tenaris tuvo la mayor suba del día al avanzar un 0,9%.   

‍

Al igual que hizo Nvidia el día Lunes, Micron Technology recortó sus estimaciones de producción para el segundo semestre y sus previsiones de ingresos para el 4Q22. La desaceleración a nivel global está afectando a la industria de semiconductores, producto de una menor demanda tanto en computadoras como en teléfonos o autos.

Esto ocurre luego de que Micron anunciara una inversión de USD 40 MM en la producción de chips en Estados Unidos, favorecido principalmente por el subsidio que Joe Biden aprobó para la industria el lunes por un total de USD 52,7 MM.   

Luego de darse el anuncio de la empresa, el precio de su acción retrocedió un 3,7% mientras que el ETF SOXX volvió a caer por segundo día consecutivo, esta vez un 4,6%. Micron Technology ya retrocede un 38,2% en lo que va del año mientras que el ETF SOXX lo hace en 27,4%.

Luego de la caída que marcó Nvidia el lunes, el mercado volvió a caer producto de las malas previsiones que presentó la firma Micron Technology. A la espera de los datos de inflación, el Nasdaq fue el más golpeado de la jornada de ayer (-1,1%) seguido por el S&P (-0,5%) y el Dow Jones (-0,2%). 

Ante este contexto, los sectores de consumo discrecional (-1,6%) y tecnológico (-1%) fueron los mayores perdedores del día. Por el contrario, el sector energético (1,8%) fue el principal ganador, beneficiado por la suba que marcó el gas natural (2,9%). Por el contrario, el petróleo cerró a la baja (-0,2%) afectado por mayores expectativas de recesión para los próximos meses producto de las subas de tasas. 

La mira del día de hoy estará puesta en el dato inflacionario de Estados Unidos. Luego de un informe de empleo que superó ampliamente las estimaciones, un resultado del IPC por encima de los pronósticos podría hacer retroceder a los mercados ante un aumento en las expectativas de alza de tasas por parte de la FED. Ante este escenario, el mercado espera un IPC mensual de 0,2% m/m, muy por debajo del 1,3% m/m de junio. La razón sería la caída en el costo energético, por lo que el dato de mayor relevancia será el IPC Core que se pronostica en 0,5% m/m -levemente por debajo del 0,7% m/m de junio-. De esta manera, en los últimos doce meses el IPC habría subido 8,7% mientras que el IPC Core 6,1%.

Buen comienzo semanal para los bonos en dólares soberanos con subas que superaron el 2,5%. El cierre promedio de la curva fue de 1,4% al alza donde se destacó lo hecho por los Bonares (+2,3% vs. +0,6% de los Globales). Por el momento las cotizaciones promedio de los bonos en cuestión se encuentran en niveles de USD 25, un 30% por debajo de los niveles que registraban a comienzos del año. 

Por el lado de los bonos en pesos vimos movimientos dispares, donde lo más llamativo fue lo que ocurrió con la LEDES. Aquellas que ingresaran como opción dentro del canje voluntario mostraron un gran volumen operado, teniendo en cuenta que serán tomadas a valor técnico $100. En este sentido la mayor suba la presentó la S31O2 (+2%) que se encontraba más rezagada que sus pares. El volumen operado por esta letra fue el doble que lo hecho por la correspondiente a agosto (S31G2).

Los bonos CER se mostraron levemente al alza con avances de 0,3% en promedio, tanto el T2X2 como el TX23 tuvieron caídas depreciables de 0,1% y 0,3% respectivamente. Por el momento las tasas más atractivas corren por los instrumentos con vencimientos en 2023, dado que cuenta con una dosis mayor de riesgo con la acumulación de instrumentos en el tramo pre-Paso. Dicho riesgo aumentaría si se confirmara el rolleo del 60% de los vencimientos de los próximos tres meses.

En cuanto a los bonos dollar-linked, la tendencia correctiva se mantuvo dado que cayeron 1,1%. La mayor corrección se dio en el TV23 (-2,3%) que quedó a un paso de tener tasa real positiva (-0,82%) respecto a la devaluación esperada. El que mayor volumen operó fue el T2V2 que rinde -6,55% y que en conjunto de una operación short con el contrato Rofex de noviembre ofrece una tasa superior al 120% (TEA).

Ayer el BCRA continuó perdiendo reservas a través del mercado cambiario con ventas netas por USD 84 M (acumula USD 777 M en lo que va de agosto), lo cual dejó a las reservas brutas en USD 37.155 M y las netas en USD 1.130 M. Pese a esta pérdida de reservas el ritmo devaluatorio se mantuvo en 85% anualizado (equivalente a una devaluación mensual del 5,5%).

En los tipos de cambio financieros también hubo un leve ajuste ya que el MEP retrocedió 0,2% hacia los $278,97 y el CCL 0,6% hacia los $283,76. En lo que va del agosto ambos tipos de cambio van a ritmo contrario puesto que el MEP avanza 0,8% y el CCL retrocede 1,6%. Con los movimientos de la jornada de ayer la brecha cayó a 112%. En tanto que el canje también tuvo una caída que lo ubica en 1,7%. 

‍

Más noticias

YPF avanza ante cambios en la secretaría de energía

El índice de acciones argentino logró diferenciarse del contexto internacional y avanzar así medido tanto en moneda local (2,3%) como en USD CCL (2,7%), favorecido por el retroceso del dólar financiero. Entre el panel líder sólo Edenor (-2%) y Banco Supervielle (-0,9%) marcaron caídas mientras que YPF (5,7%) registró la mayor suba de la jornada. 

El avance de YPF ocurre luego de darse a conocer cambios en la secretaría de energía con miembros más afines al ministro Sergio Massa. Esto fue visto con optimismo por el mercado que espera que el cambio pueda beneficiar la operatoria de la compañía. 

La empresa de semiconductores adelantó ayer una caída de 19% en sus ingresos durante el 2Q22, lo que hizo caer tanto a la compañía como a todo el sector entre las que se incluyen AMD, Qualcomm y Broadcom. 

Según la empresa, el momento de desaceleración económica se sumó al encarecimiento de materiales, lo que terminó afectando principalmente al sector de videojuegos que retrocedió un 33% i.a. Al ser considerado una industria de consumo cíclico, el contexto inflacionario impacta directamente en la demanda de estos productos, lo que se evidenció en la caída de los ingresos de la compañía.  Cabe destacar también el efecto que la caída en las criptomonedas está teniendo sobre el sector, lo que afecta negativamente en la demanda de chips para el minado de criptoactivos.  

Sin embargo, miembros de la firma indicaron que los ingresos por datos se mantienen estables al avanzar un 61% i.a. a pesar de los inconvenientes en la cadena de suministros que estuvo sufriendo la industria a lo largo de todo el año. 

Ante este comunicado, Nvidia retrocedió un 8,3% que se acumuló a la baja de 40,8% en lo que va del año. Esto la ubica fuertemente por debajo del ETF SOXX que analiza la industria de semiconductores y retrocede un 23,9% YTD. Esto se da porque firmas como Broadcom (AVGO) o Texas Instruments (TXN) presentan caídas más moderadas en relación al retroceso de Nvidia.

‍

La caída que marcó la firma de semiconductores en la primera jornada de la semana hizo retroceder a los principales índices norteamericanos. Dada su ponderación, el Nasdaq fue el más afectado (-0,4%) seguido por el S&P (-0,1%), mientras que el Dow Jones marcó una leve suba de 0,1%. A esto se le sumó que luego de la publicación del dato de empleo, el mercado aumentara su pronóstico de suba de tasas de 75pb hasta 64%. 

Entre los sectores, el tecnológico marcó la mayor caída diaria (-0,9%), producto del retroceso de Nvidia, mientras que el real estate (0,7%) y el de comunicaciones (0,6%) tuvieron las mayores subas. Este último tuvo su impulso en el sector de plataformas de entretenimiento con Netflix (2,9%) y Disney (2,3%) marcando los mayores avances. Cabe destacar que Disney presentará sus resultados el día miércoles, donde el mercado proyecta que la firma supere las expectativas como viene ocurriendo en el 60% de los casos dentro del sector de comunicaciones. 

Por su parte, una mayor expectativa de suba de tasas impactó también en la curva de rendimientos de los bonos del tesoro. El mayor efecto se dio en el tramo largo, producto de una caída en el pronóstico de crecimiento económico para el largo plazo. De esta manera, las tasas a 10 años retrocedieron 9pb y cerraron en 2,75% mientras que la tasa a 2 años avanzó levemente hasta 3,21%, aumentando así el spread entre estas tasas y como consecuencia la reinversión de la curva. 

Semana de ajuste de expectativas en el mercado de dólar futuro. Sin renovación de contratos, el volumen operado diario cayó considerablemente, entre lunes y viernes se operaron 2.600 contratos en comparación de los 14.000 que se habían operado la semana anterior. 

En materia de tasas nominales, los retrocesos estuvieron en el orden del 17% (sin contemplar agosto), quedando las mismas en torno al 90% (una TEA promedio de 113% con picos de 130% en septiembre, octubre y noviembre). Este ajuste de expectativas se da en un contexto donde toma fuerza un desdoblamiento cambiario que daría un mejor valor de liquidación al agro.

De momento no hay nada concreto confirmado por lo que consideramos el ajuste de precios y tasas a una moderación de expectativas desde un nivel agresivo en el que se encontraban.

De todos modos, la dinámica de drenaje de reservas internacionales es crítica por lo que el Gobierno debería acelerar una solución de corto plazo para interrumpir la caída en cuestión. 

El interés abierto también retrocedió aunque de forma leve (-2,4%), elevando las sospechas de que si bien cayeron las expectativas el BCRA aprovechó para aumentar su posición vendedora.

‍

‍

¿Qué pasó?

Internacional

Semana difícil para los mercados globales. La tensión entre China y EE.UU por Taiwán y el sorprendente dato de empleo de julio desacomodaron las expectativas que venían mostrando los inversores. Los rendimientos de los bonos del Tesoro rebotaron mientras que los de alto rendimiento y los emergentes comprimieron spreads. Mientras tanto, dados los resultados empresariales mejores a lo esperado, los principales índices bursátiles mantuvieron el sendero alcista. Con la temporada de balances a punto de terminar, la mira de la semana estará puesta en la publicación del dato de inflación de julio.

Mejor a lo esperado. Con el 86% de los balances presentados, las ganancias del S&P subieron a 10,4% i.a. mientras que los ingresos por ventas lo hicieron en 15,8%i.a. (vs. 7,4% y 14,5% la semana previa con el 56% de las empresas). Entre las 432 firmas que ya presentaron resultados, el 77,5% superó las estimaciones de los analistas y al promedio histórico de sorpresa de 66,1%, aunque por debajo del 80,6% del promedio de los cuatro trimestres previos. Ante este escenario, el pronóstico radica en que el 2Q22 finalice con una tasa de ganancias de 9,2% i.a. (-1,5% i.a. sin el sector energético) y de 13,5% i.a. en los ingresos por ventas (8,1% i.a. sin las compañías energéticas). Además del sector energético (con una tasa de ganancias de 305,9% i.a.), los de mayores beneficios netos continúan siendo el industrial (31,7% i.a.), el de materiales (18% i.a.) y el real estate (13% i.a.) mientras que el de consumo discrecional (-12,4%), comunicaciones (-13,1% i.a.) y el financiero (-21,1% i.a.) marcan las peores tasas. Mirando al 3Q 22, los analistas esperan que las ganancias del S&P 500 suban 6.6% i.a. y 7% i.a. en el 4Q 22.

De nuevo el riesgo geopolítico. A la guerra en Ucrania se suma un nuevo factor de tensión geopolítico ante la situación en Taiwán. La llegada de Nancy Pelosi a la isla no fue bien recibida por China que avanzó con un despliegue militar hacia las costas de la isla taiwanesa. Según el gigante asiático, Taiwán es considerado como terreno chino en recuperación por lo que no avalan las negociaciones que puedan darse con corresponsales norteamericanos. La mayor importancia del país se debe a su gran producción de semiconductores, siendo el principal proveedor de estos chips para EE.UU. Ante la falta de oferta a nivel global, Taiwán se vuelve una posición estratégica para el desarrollo de nuevas tecnologías.  

Mercado laboral sólido. El informe de empleo de julio sorprendió por la fortaleza en la creación de empleos no agrícolas pese a los signos de debilidad que vienen marcando otros indicadores laborales y de actividad económica. Concretamente, en julio se crearon 528 mil nuevos empleos no agrícolas, la mejor performance desde febrero, superando ampliamente las expectativas del mercado que preveía un alza de apenas 250 mil. El empleo privado sumó 471 mil nuevos puestos, con mejoras en todos los sectores, en tanto que el sector público aportó otros 57 mil. Estos fueron compensados en parte por el empleo agrícola que cayó en 349 mil por lo que la creación de empleo total del mes fue de 179 mil, la menor desde junio del año pasado. Así, dado que la Población Económicamente Activa (PEA) laboral cayó 63 mil, la cantidad de desocupados se redujo en 242 mil personas y permitió que la tasa de desocupación cayera a 3.5% desde 3.6% del mes previo, una de las más bajas de la historia. Por otro lado, el promedio de salario por hora trabajada para el sector privado en julio subió 0.47% m/m, la mayor suba desde enero, acumulando en los últimos doce meses un alza de 5.2%. 

Más presión para la FED. El dato de empleo quebró la tregua que habían tenido las tasas de los bonos del Tesoro en los últimos dos meses. Tras la publicación del dato subieron con fuerza, recuperando el nivel de 2 meses atrás, y la curva de rendimientos profundizó su inversión. La UST2Y cerró la semana en 3.23%, subiendo 19 bp el viernes y 33 bp en toda la semana mientras que la UST10Y llegó a 2.83, +15 bp en el día y 19 bp en la semana. Esto terminó impactando en las expectativas de suba de tasas, que terminaron la semana en un 70% pronosticando un alza de 75pb para la reunión de la FED en septiembre (vs 30% de la semana anterior).

PMI superan expectativas. El ISM resultó en 56,7 puntos, vs 53,5 esperado, lo que llevó al mercado a considerar que la recesión podría no estar afectando tan fuertemente a la actividad económica como se esperaba en un principio. Otro dato positivo fue la caída en el índice de precios del sector de servicios, que resultó en 72,3 puntos alcanzando así el menor dato desde marzo de 2021. 

Se achica el déficit comercial. Las exportaciones marcaron una suba de 1.7% respecto al dato de junio (23% i.a.) mientras que las importaciones cayeron 0.3% m/m (+20% i.a.), lo que llevó a un déficit de USD 79,6 MM, menor al esperado de USD 80,1 MM.  Es la cuarta caída mensual del desequilibrio comercial aunque en los primeros 6 meses del año el déficit de bienes y servicios llegó a USD 535 MM, 35% mayor al de la primera mitad del año pasado.

Retrocedió la renta fija. El alza en las tasas de interés golpeó al índice de bonos gobierno que en la semana tuvieron una caída de 1.1%. La buena noticia es que no afectó al resto de los índices de renta fija que achicaron el spread. Los bonos corporativos de mayor calidad (los Investment Grade) cayeron 0.2% (+5.6% en los últimos 30 días) en tanto que los de alto rendimiento y emergentes cerraron la semana con alzas de 0,6% y 0.5% respectivamente (+6.8% y +3.5% en los últimos 30 días).  

Resultados dispares en Wall Street. El mercado de renta variable se vio golpeado por el alza de tasas aunque terminó en terreno positivo de la mano de los buenos balances. El Nasdaq subió 2%, el S&P 0,4%, favorecidos por el impulso de las compañías growth que subieron 1,2%, mientras que el Dow Jones retrocedió un 0,2% ante su mayor ponderación de empresas Value que cayeron 0,5%. Los sectores tecnológico (1,9%) y de comunicaciones (1,3%) marcaron las mayores subas de la semana ante favorables resultados empresariales, mientras que el energético (-6,8%) tuvo la mayor caída ante la contracción del petróleo. Cabe destacar la suba de 10,9% que tuvo el ETF de innovación disruptiva, favorecido por la suba semanal de Zoom (8,6%) dadas las tenencias de casi 8% de sus acciones. 

El petróleo continúa a la baja. En su reunión mensual, la OPEP+ dio a conocer una suba en su producción de 100.000 barriles diarios. A pesar de que esto sólo representa un 0,1% de la demanda mundial, el dato sumado a reservas de petróleo de EE.UU. mayores a las esperadas llevó al WTI a volver a marcar una caída semanal de 9,7%. De esta manera el crudo cerró la semana por debajo de los USD 90 (USD 89) recortando así parte del rally alcista que había acumulado luego de la invasión rusa. Los commodities agrícolas también cerraron en terreno negativo ante el anuncio de buenas cosechas, mientras que el oro terminó al alza (0,5%) favorecido por su rol de reserva de valor ante un latente conflicto geopolítico.

Brasil impulsa a LATAM. Mientras que el índice global cerró la semana sin variaciones, Europa a la baja (-1%) y los mercados emergentes con una suba de 0,3%, LATAM logró destacarse y avanzar un 0,7%. Dentro del índice, Chile (-2,8%) y México (-3,1%) retrocedieron mientras que Brasil fue el principal impulsor al alza (2,5%) luego de presentar mejoras en sus cosechas de soja y café, que hicieron avanzar al EWZ en el último día de la semana marcando un avance de 8,9% para el último mes. Por su parte, ante el conflicto con Taiwán y resultados de actividad económica menores a los esperados, China cerró con una nueva caída (-0,2%) alcanzando así una baja de 11,4% en los últimos 30 días. 

Local

Arrancó la gestión de Massa como ministro de economía, con buenas intenciones pero con pocas precisiones. Sin plantear un plan de estabilización integral, lo más importante es la reducción de subsidios para mejorar las cuentas públicas y la promesa de un adelantamiento de liquidación de divisas del agro para estabilizar el mercado cambiario. Mientras tanto, el BCRA sigue perdiendo reservas internacionales y presiona para un ajuste más fuerte en el tipo de cambio oficial. El mercado se mantiene expectante, con caídas en la mayoría de los activos salvo en los bonos ajustables por CER que continúan demandados. Esta semana estará trazada por el dato de inflación y por las medidas que pueda adoptar el BCRA para contener el drenaje de reservas.

Con buenas intenciones pero sin plan. El miércoles pasado Sergio Massa comenzó formalmente su gestión en el ministerio de economía. No anunció un plan de estabilización, sólo dio principios ya incumplidos como orden fiscal, superávit comercial, fortalecimiento de reservas y desarrollo con inclusión. El éxito de su gestión dependerá de lograr un ahorro fiscal concreto y una distensión en el mercado cambiario que evite un salto discreto en el tipo de cambio. Lo más destacado de su exposición fue la potencial reducción de subsidios – con ajustes de tarifas de servicios públicos – de manera de cumplir la meta de déficit primario de 2.5% del PBI. En cuanto al frente externo y el fortalecimiento de reservas internacionales, no hizo cambios en la política cambiaria – ni desdoblamiento para aumentar la oferta ni mayores restricciones para limitar la demanda – y sólo anunció  un acuerdo con el sector agroexportador para adelantar USD 5.000 M en los próximos dos meses. Es dudoso que sea adicional a lo que suelen liquidar en este período del año (por caso, el año pasado liquidaron más de USD 7.000 M). Sin mayores detalles, anunció que están negociando con organismos internacionales para acelerar los desembolsos por USD 1.200 M y préstamos Repo con bancos comerciales. También anunció que no va a pedir más Adelantos Transitorios al BCRA; sin embargo, actualmente la principal fuente de expansión monetaria es por compra de bonos y venta de DEGs (de hecho, el financiamiento al Tesoro vía AT ya venía bajando). Fueron los primeros pasos, faltan detalles en cuanto a la implementación de las medidas y el verdadero ahorro fiscal que podrán lograr. 

No convenció. Luego del rebote que habían marcado los bonos cuando se había conocido el nuevo cambio de gabinete – con más expectativa de espalda política para encarar nuevas medidas de cara a corregir el rumbo – en la última semana los soberanos revirtieron la tendencia y retrocedieron 1,8% en promedio (las únicas excepciones fueron el GD29, que tuvo un alza de 7,8%, y el AL41 con 0,4%, pero con poco volumen operado, por lo que sin ellos la caída habría llegado a 3,2%). El riesgo país cerró levemente por debajo de los 2.400 pb, prácticamente idéntico al de la semana previa.

Continuó la pérdida de reservas. El mercado cambiario continúa bajo tensión debido a que la demanda neta de divisas no cede. En la última semana el BCRA terminó con ventas netas por USD 691 M y acumula casi USD 2.000 M de ventas desde los primeros días de julio. La liquidación del agro repuntó a USD 780 M, 25% más que la semana previa, y se mantiene en línea con lo ocurrido en agosto del año pasado. Esto, sumado a los pagos de intereses al FMI por USD 420 M, determinó una caída de USD 1.021 M en las reservas internacionales que cerraron el viernes 5 de agosto con un stock bruto de USD 37.211 M mientras que las netas quedaron en USD 1.220 M. Vale destacar que los depósitos privados en moneda extranjera, que en julio habían caído USD 900 M, arrancaron el mes con un alza de USD 126 M.

Aceleró la devaluación pero la brecha no bajó. En este marco, con el BCRA perdiendo poder de fuego día a día, el tipo de cambio oficial aceleró su marca y subió 1,3%, elevando el ritmo de devaluación al 93% anualizado. Similar comportamiento tuvieron los tipos de cambio implícitos: el MEP subió 1% y el CCL apenas 0,5% dejando las cotizaciones en $279 (MEP) y $285 (CCL) y la brecha quedó en torno al 115%. 

Ajustaron los Dollar Linked. Pese a que a medida que caen las reservas aumentan las chances de un ajuste del tipo de cambio, los instrumentos de cobertura cambiaria (los dollar-linked) cayeron 5% en la semana, siendo el TV24 el que más ajustó. Con este movimiento, el T2V2 pasó de tener una tasa real de -22% a una -9,5%, mientras que el TV23 pasó de -10,8% a -4,5%. Los futuros también ajustaron las expectativas en un 18% (medido en TNA) luego de haber alcanzado valores que superaban el 120% (en términos de TEA, los valores superaban el 180%). Actualmente los futuros más demandados (agosto y septiembre) descuentan devaluaciones mensuales de 4,5% y 9%.

Los bonos CER siguieron en alza. Los bonos ajustables por inflación siguieron demandados y anotaron un alza semanal promedio de 2.1%. Los Boncer avanzaron 2,4% y las Lecer 1,6%; el hecho de que sus tasas reales se encuentren muy negativas pone un freno a la demanda que se encuentra expectante a cómo reaccionará la curva luego de conocerse el dato de inflación. Por otro lado, el mercado se encuentra expectante frente al nuevo canje que ofrece el Tesoro para descomprimir los vencimientos de los próximos 3 meses. 

Un canje para descomprimir vencimientos. El miércoles el Tesoro lanzó una oferta de canje voluntario para despegar los vencimientos de los próximos tres meses. Los instrumentos con vencimiento en agosto se van a poder canjear por un bono dual (lo que pague más entre CER y devaluación) con vencimiento en junio de 2023; los que venzan en septiembre por un bono dual con vencimiento en julio de 2023 y los que tengan vencimiento en octubre por un bono dual con vencimiento en septiembre de 2023. Los vencimientos de los próximos 3 meses alcanzan los $2,5 B. 

Retrocedió el Merval. El escenario local terminó afectando al índice de acciones argentinas que en moneda local retrocedió 1,2% mientras que se mantuvo neutral medido en dólar CCL. En el panel líder, Edenor marcó la principal suba (12,4%) favorecida por las medidas anunciadas por el ministro respecto a reducir los subsidios estatales en las compañías energéticas. Por el contrario, BYMA (-4,8%) marcó la mayor caída de la semana. Entre las empresas que cotizan como CEDEARs, Tenaris tuvo la mayor caída (-9%) mientras que MercadoLibre marcó un alza de 25,9%. La gigante del e-commerce latinoamericano presentó sólidos resultados al registrar ganancias un 78,3% por encima del 2Q21, mientras que los ingresos por ventas registraron un alza de 56% i.a. La plataforma de MercadoPago de la compañía marcó sólidos resultados con una suba en sus operaciones del 83,9% i.a., registrando así un crecimiento del sector de 112,5% medido en USD. Esto hizo avanzar al precio de la acción un 42% en el último mes aunque aún acumula una baja de 24,4% YTD. 

Lo que viene

Internacional

Con el último dato de empleo, la mira de esta semana estará puesta en el dato de IPC que se dará a conocer el miércoles. Dada la caída que tuvieron los precios de la energía durante el último mes, las estimaciones ubican al dato mensual en 0,2% m/m, muy por debajo del 1,3% en julio, lo que llevaría a un resultado de 8,7% i.a. Para el IPC core se estima un alza de 0,5% m/m – levemente por debajo al 0.7% m/m del mes pasado – y elevaría la variación anual al 6.1%. También se publicará el IPP que se espera en 0,3% m/m, mientras que el IPP Core se proyecta igual respecto al mes previo: en 0,4% m/m. Un resultado por encima de las estimaciones llevaría al mercado a especular con más probabilidades una suba de tasas de 75pb, lo que podría aumentar la volatilidad de los mercados a lo largo de la semana. A su vez se publicará el adelanto del dato de confianza de la Universidad de Michigan que ubica a la confianza del consumidor en 52,2 puntos, levemente por encima de julio de 51,5. Esto representaría una mejoría ya que desde mayo que el índice no alcanza este valor. 

Local

La atención de la semana estará puesta en la intervención del BCRA en el mercado cambiario. El BCRA debe detener la pérdida de reservas dado que entró en zona de riesgo. Será importante ver la evolución de la liquidación del agro ante la “promesa” de adelanto de la cosecha. Otro de los datos que tendrán notable importancia en la semana será la publicación del IPC Nacional de julio, el cual esperamos que tenga un alza en torno al 8% m/m (72% i.a.), la más alta desde marzo de 1991.

‍