Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 05/08/2022
Las reservas internacionales siguieron su camino en descenso...
Las reservas internacionales siguieron su camino en descenso, lo que aumenta los temores de un ajuste más fuerte del tipo de cambio oficial. En este sentido, se aceleró la demanda de instrumentos dollar-linked (DLK) profundizando sus tasas reales negativas. Por este motivo nos preguntamos si dichos instrumentos siguen teniendo la misma importancia que en el pasado. Ante la falta de anuncios concretos para atacar el problema de la caída de las reservas, creemos que los DLK continúan siendo los instrumentos preferidos para estar cubiertos ante un salto cambiario pese a los rendimientos actuales.
Concretamente, en julio el BCRA terminó con ventas netas por USD 1.284 M, el peor resultado desde septiembre de 2020. Esta tendencia se profundizó en la primera semana de agosto, en la que el BCRA vendió casi USD 800 M. Es una situación delicada considerando que las reservas internacionales netas se ubican en torno a los USD 1.000 M. La poca efectividad que tuvo el endurecimiento del control de cambios para cuidar las reservas internacionales y la ampliación de la brecha cambiaria, aumentan las chances de un ajuste más rápido o un salto discreto en el tipo de cambio oficial. Es por esto último que aumentó la demanda de instrumentos de cobertura.
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Dentro de los DLK, tanto el T2V2 como el TV23 marcaron nuevos mínimos en tasas reales (-22% y -11% respectivamente). A partir de allí iniciaron un camino de ajuste a medida que tomaba fuerza el rumor de un desdoblamiento cambiario que evitaría momentáneamente el salto discreto. De a momento seguimos sin conocer medidas concretas que ataquen el drenaje de las reservas, por lo que las probabilidades de un salto cambiario siguen latentes.
Como las probabilidades de un salto devaluatorio toman impulso a raíz de lo comprometidas que están las reservas internacionales, creemos prudente seguir invertidos en DLK. En este sentido nos inclinamos por una combinación entre TV23 (vencimiento en abril 2023) y T2V3 (vencimiento en julio 2023), dándole más participación a este último por una cuestión de tasa.
Esta recomendación debería enmarcarse en una estrategia que se combina con la selección de instrumentos CER, ya que la inflación continuaría en niveles elevados. Más aún si consideramos los anuncios que involucran a actualizaciones tarifarias, la posible suba de jubilaciones y las nuevas paritarias. Dentro de la recomendación de bonos CER nos inclinamos por la Lecer X20E3, el TX23 y en menor medida T2X3 confiando en que el Tesoro continuará teniendo buenas actuaciones en materia de licitación.
Noticias locales: el país hoy.
Las reservas internacionales del BCRA siguen drenando a un ritmo preocupante. Ayer cayeron USD 486 M debido a la venta de USD 150 M en el mercado cambiario (acumula ventas netas por USD 587 M en la semana) y al pago de intereses al FMI. Con este resultado, el stock de reservas bruto cerró en USD 37.332 M mientras que las netas quedaron por debajo de los USD 1000 M. En este contexto, el ritmo devaluatorio se mantiene al 90% anualizado.
Más allá de lo ocurrido con las reservas brutas los dollar-linked siguieron su camino de ajuste, retrocediendo 0,5% en promedio. En lo que va de la semana, el ajuste alcanza el 4% siendo el TV24 el que más cayó (-5,9%). Recordemos que durante julio dichos instrumentos habían sido de los principales ganadores en medio de los temores a un salto cambiario por ampliación de la brecha. En Rofex, los contratos se ajustaron con fuerza, con caídas que superaron el 2% en los contratos que van de octubre en adelante. Para el caso de los contratos de 2023, el retroceso superó el 3%.
Ayer a últimas horas se conoció que el BCRA aprobó la emisión de una letra en dólares para que ingresos externos pre-financien a grandes exportadores. Estas letras se licitarían de forma periódica, con una tasa de interés medida como spread (diferencia) respecto a la tasa SOFR (tasa que utilizan bancos para fijar precios de derivados y préstamos en dólares, similar a la LIBOR). Actualmente la tasa SOFR a 180 días se ubica en 0,7% anual
En este clima los instrumentos CER continuaron con flujo a favor (subieron 0,7%) con el TX24 y el T2X4 a la cabeza (avanzaron 1,6% y 1,8% respectivamente). Las Lecer repitieron tendencia subiendo 0,6%. Creemos que el Gobierno seguirá cuidando la curva en pesos ya que es uno de sus principales mecanismos de absorción de pesos. En este sentido, a precios actuales, sugerimos extender duración dándole mayor participación a los instrumentos 2023.
Los tipos de cambio financieros continuaron en ascenso: el MEP avanzó 1,2% hacia los $284,8 y el CCL 0,7% hacia los $289,6. Con la suba de 0,2% en el tipo de cambio oficial, la brecha apenas avanzó hacia 118%. En las ruedas que llevamos de agosto, el MEP es el que más avanza con un registro de 2,8% mientras que el CCL lo hace en apenas 0,5%.
Como es de esperar ante la falta de anuncios concretos que no modifiquen la dinámica del gasto y la delicada situación de las reservas, los bonos soberanos siguieron cayendo. Ayer el descenso fue de 1,1%, donde se destacó la caída de 3,7% del AL35. En este sentido, el riesgo país escaló 1,8% a 2.438 pbs.
Luego de darse a conocer las medidas del nuevo ministro Sergio Massa, Edenor volvió a ubicarse como la mayor ganadora de la jornada (4,2%). A su vez, el mercado espera resultados más favorables para este tipo de compañías ante la caída en los subsidios, lo que llevó a que Edenor acumule un alza de 16,5% en la última semana siendo así una de las principales ganadoras.
Por su parte, el índice Merval avanzó un 0,6% medido en moneda local, mientras que medido en USD terminó marcando un retroceso de 0,1%. Entre las compañías que cotizan como CEDEARs, los resultados también fueron dispares con MercadoLibre subiendo un 16,3% después de darse a conocer sus sólidos resultados empresariales luego del cierre de mercado de ayer. Por el contrario, Tenaris fue la mayor detractora del día(-3,6%).
Noticias globales: el mundo hoy.
La entidad inglesa dio a conocer el día de ayer una nueva suba de tasas de 50pb, la mayor de los últimos 25 años, con el objetivo de controlar la inflación histórica que está afectando al país (9,4% ia). Con esta medida las tasas pasaron de 1,25% a 1,75% marcando así su mayor valor desde el año 2008.
A pesar de que el mercado pronosticaba una suba de tal magnitud, esto deja en evidencia que la entidad inglesa está siguiendo el trayecto de la FED al priorizar la meta de inflación del 2% por sobre los efectos que esta suba podría tener sobre la actividad económica. Ante este escenario, el Banco de Inglaterra advirtió que el país puede esperar una caída en el PBI de casi 2%, producto del alza en las tasas. Aunque el efecto sería de menor magnitud que el ocurrido en la crisis por COVID-19. La contracción se acrecentaría así en el último trimestre del 2022 y se extendería por el 2023, mostrando así que la recuperación podría no ser tan fácil de alcanzar como se esperaba en un principio.
Cierres del día anterior.
La volatilidad volvió a marcar la jornada de ayer mientras que la tensión geopolítica y la expectativa por el informe de empleo que se publicará hoy dieron resultados dispares en los principales índices norteamericanos. El Nasdaq avanzó un 0,3%, el Dow Jones y el S&P retrocedieron 0,2% y 0,1% respectivamente.
El sector de utilidades se ubicó como el principal ganador al avanzar un 0,7%. Por el contrario, el sector energético volvió a caer 2,4% y retrocedió 3,4% en lo que va de la semana. Esto se dio por una nueva caída del petróleo, que perdió el rally alcista producto de la invasión a Ucrania y llevó al WTI a los USD 88.
Cabe destacar el fuerte impulso que registraron las mineras el día de ayer (4,5%), producto del alza que marcó el oro (1,6%). Esto se dio por el avance del conflicto geopolítico que hizo retroceder al dólar y fortaleció al commodity dado su rol de reserva de valor. El mundo continúa con China y Taiwán en la mira luego de que el Partido Comunista enviara misiles a la costa taiwanesa, mostrando así la disconformidad de los arreglos de la isla con Estados Unidos. Por su parte, Taiwán respondió indicando que ya se encuentran preparando sus defensas para la guerra.
Además del conflicto, el mercado estará atento a la publicación del informe de empleo que se dará a conocer hoy. Mientras que cualquier signo de fortaleza del mercado laboral llevaría a especular una mayor suba de tasas por parte de la FED, un aumento en el desempleo conduciría a esperar una política monetaria menos agresiva. Ante este contexto, el mercado pronostica una tasa de desempleo de 3,6% y una creación de 250.000 nóminas no agrícolas respecto al mes previo.
¿Cuáles son los atractivos de las grandes empresas Growth en el escenario actual?
Estos activos son muy sensibles a las tasas de interés y pueden verse favorecidos con una mayor estabilidad de tasas como se observa en el escenario actual. Por definición, la valuación de las Growth proviene en mayor medida de los flujos de fondos futuros que de los presentes. En este sentido, un aumento de la tasa de interés lleva a un mayor descuento de flujos de fondos a futuro y, por ende, lo sufren en mayor medida este tipo de acciones. Esto se observó en el inicio del ciclo de tightening de la FED, cuando la tasa de interés de bonos del tesoro a 10 años pasó de 1,5% en noviembre del año pasado a 3,5% en junio de este año, en donde las Growth presentaron caídas de 27% frente al 11% de las Values. Actualmente, las tasas de interés han presentado una importante disminución ubicándose en 2,8% y tienen una perspectiva de cierta estabilidad (ver más en “Momento de tasa”). Desde junio, las Growth han repuntado un 13% frente a 4% de las Value.
En momentos de recesión puede que sus ingresos se vean menos afectados que el resto de los sectores de la economía. Debido a su posición casi oligopolista en sus mercados las grandes empresas growth pueden verse menos afectadas por la recesión ya que se enfrentan a menos competencia por sus productos. Además, la búsqueda de disminuir costos de las empresas puede llevara que inviertan más intensamente en tecnología. En este sentido se puede observar como en la recesión del 2009 la caída de las ventas de empresas delSP500 fue de 13%, mientras que grandes empresas Growth como Microsoft, Oracle, Apple y Alphabet tuvieron mejores desempeños (-5% i.a., -1%, +27% y 9%,respectivamente)
Estos activos presentan una gran flexibilidad para acomodar su presupuesto. Debido a que tienen pocos activos actuales respecto a sus futuros les brindan mayor flexibilidad para encarar transformaciones que pueden necesitar ante un nuevo escenario. De esta forma, pueden recortar fuertemente inversiones en momentos de mayor incertidumbre y aumentar el flujo de caja para poder sobrepasar una recesión y suba de tasas. En la recesión del 2009, empresas como Microsoft, Oracle, Apple y Alphabet marcaron ganancias bastante sólidas con aumentos respecto del año pasado del-2% i.a, +3%, +63% y +22%, respectivamente.
Los principales riesgos son que las tasas de interés se muevan al alza y que la recesión se profundice. Si las tasas se mueven al alza las Growth se van a ver afectadas por su sensibilidad. Esto puede suceder si se espera que la inflación sea prolongada en el tiempo y quela reserva federal deba de mantener tasas reales por un tiempo mayor al que se espera actualmente. Por otro lado, si la recesión es muy profunda es muy difícil que, pese a presentar un rendimiento relativo superior al del resto delas compañías, no observen pérdidas.
Se puede invertir en las grandes Growth directamente con empresas tales como Microsoft, Apple y Alphabet (pueden explorar más en Resultados empresariales: Big Tech) o con ETF tales como JP Morgan US Momentum Factor ETF (JMOM) o, quizás, más adecuado para esta coyuntura es recomendable un ETF sólo especializado en tecnología como el Technology Select Sector SPDR (XLK)
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Noticias locales: el país hoy.
En su primera conferencia como ministro de Economía, Sergio Massa delineó los objetivos de su gestión sin aportar detalle sobre cómo será la implementación de las medidas. Remarcó la necesidad de orden fiscal, de solvencia externa y de un mercado interno dinámico, pero no marcó aún un programa de estabilización. Por ahora, los anuncios tienen gusto a poco, aunque se esperan más novedades en las próximas jornadas. No incluyeron los temas que más expectativas había generado en el mercado, como el eventual desdoblamiento cambiario, sumado a que las señales fiscales fueron un tanto contradictorias. Vamos por puntos.
Medidas fiscales: insuficientes para cumplir. Enfatizó que cumplirá la meta de déficit primario de 2.5% del PBI tal como había acordado con el FMI. En los primeros seis meses el déficit acumulado llegó a 0.9% con ciertas “ventajas” metodológicas, pues bien medido es más cercano a 2% de PBI. Para lograr este objetivo, deberá bajar el gasto 7% real en la segunda mitad del año. La apuesta es bajar subsidios a los servicios públicos con tarifa plana para los que no solicitaron el subsidio y tope de consumo para quienes lo solicitaron. No habló de cuánto ahorro le podría generar. Al igual que Batakis repitió la medida de congelamiento de planta del Estado (en el mejor de los casos esto impediría que siga empeorando). En cuanto a las jubilaciones, anunció que el 10 de agosto presentará un nuevo índice de movilidad jubilatoria que apunte a recuperar el poder adquisitivo lo que seguramente traerá más déficit. Sólo podrá evitar la asistencia del BCRA si logra cumplir una meta fiscal que parece muy difícil de lograr.
A pesar de que el balance cambiario es lo más urgente, por el momento las medidas tienen un impacto acotado. El adelanto de exportaciones en los próximos 60 días por USD 5000 M no luce elevado ni particular, pues para agosto y septiembre se proyectan liquidaciones del agro por USD 6.000 M. No anunció más control de cambios pero sí resaltó que van a denunciar subfacturación de exportaciones y sobrefacturación de importaciones. En cuanto a los regímenes promocionales para agroindustria, minería, hidrocarburos por aumento de producción, y de economía del conocimiento es muy poco para hacer si no hay cambios impositivos que tienen que pasar por el Congreso. Sí destacó avances en las negociaciones con Organismos internacionales para lograr desembolsos por USD 1.200 M y otro nuevo programa con la CAF por USD 750 M. Respecto a los Repo para fortalecer reservas y recomprar deuda soberana remarcó que se están negociando.
Canje voluntario de deuda en pesos. Negó reperfilamiento y anunció un canje voluntario para los vencimientos en pesos de los próximos 90 días que finalizará el martes, para el cual tiene compromisos de adhesión de más del 60%, seguramente por la tenencia del BCRA y del FGS. Será clave los instrumentos y los incentivos que dé.
Conclusión. Hasta ahora los anuncios fueron poco contundentes. El ministro se mostró en contra de un ajuste cambiario y no dio señales de desdoblamiento. No despeja las dudas en cuanto al frente externo con un mercado cambiario en el que el BCRA vendió más de USD 800 M en las últimas seis ruedas. La implementación de la baja de subsidios no será un camino sin oscilaciones y seguramente esto se trasladará a más inflación. Mantenemos nuestro posicionamiento en bonos CER y DLK para cobertura. La brecha cambiaria seguirá con presión alcista y los bonos soberanos acusarán recibo esperando números más concretos. Ver para creer.
La gigante sudamericana del e-commerce presentó ganancias netas que superaron las expectativas al resultar en USD 123 millones vs. USD 98,9 esperado por el mercado, marcando así una suba de 79,8% i.a. La plataforma de MercadoPago de la compañía marcó sólidos resultados al registrar una suba en sus operaciones del 83,9% i.a., lo que llevó a ingresos netos un 56,5% por encima del 1Q21.
Sumado a esto, la firma anunció su objetivo de expandir operaciones a lo largo de Latinoamérica aunque destacando que no tiene planeado realizar fuertes adquisiciones en el corto plazo. De esta manera, la firma cerró la jornada un 6,4% al alza mientras que luego de darse a conocer los datos avanza un 12% en el premarket.
Respecto al mercado local, el índice de acciones argentino avanzó un 1,4% en moneda local y un 0,6% en dólar CCL a la espera de las medidas establecidas por el ministro Sergio Massa. El panel líder mostró resultados dispares con Edenor (4,7%) siendo nuevamente la principal ganadora de la jornada y Transener (-1,1%) marcando la mayor caída del día. Entre las compañías que cotizan como CEDEARs, MercadoLibre marcó la mayor suba a la espera de que sus resultados empresariales superaran a las estimaciones del mercado.
En la antesala de los anuncios de Massa, los activos de renta fija local se mantuvieron en stand-by. La curva CER tuvo una leve caída de 0,3% en línea con lo ocurrido con las letras (-0,1%). Dentro de las declaraciones del nuevo ministro se anunció un canje voluntario de los instrumentos del Tesoro con vencimiento en los próximos 90 días, aún se desconocen las condiciones de dicho canje por lo que tendremos que aguardar para conocer el impacto sobre los instrumentos actuales.
Si se mantiene la normalización de la curva y al mismo tiempo se efectiviza la actualización de tarifas de luz y agua, en conjunto con los aumentos que puedan haber en salarios, los CER deberían ser los instrumentos principales para la cobertura de los próximos meses.
En los dollar-linked se mantuvieron los ajustes ya que la curva retrocedió 0,6%, con la mayoría de sus instrumentos cerrando en terreno negativo. La única suba fue del T2V3 (+1,2%) que finalizó con una TIR de -4,46% respecto a la devaluación. En lo que se refiere a estos instrumentos y teniendo en cuenta que se descartó un salto devaluatorio en el corto plazo, la corrección y normalización de precios puede continuar en las próximas ruedas. Los futuros también tuvieron una jornada de ajuste en expectativas, con retrocesos que superaron el 1% en algunos contratos.
Ayer el BCRA volvió a devaluar al 90% anualizado (85% en el promedio de 5 ruedas) en una jornada que perdió otros USD 150 M a través del mercado cambiario. Las reservas brutas cerraron en USD 37.818 M y acumula una baja de USD 415 M en las primeras 3 ruedas de agosto.
Los tipos de cambio financieros mantuvieron el rebote que comenzó el martes con subas de 1,6% en el MEP ($281) y de 0,9% en el CCL ($287,5). Teniendo en cuenta que el A3500 cerró en $132,4, la brecha se mantuvo en 117%. Luego de la conferencia de prensa de Massa, seguimos sosteniendo que en las ruedas anteriores vimos un piso de corto plazo que pone al MEP y al CCL en niveles de compra.
A diferencia del martes, los soberanos cerraron dispares con un leve retroceso promedio de 0,5%. Algunos de los instrumentos que se mostraron al alza fueron los globales ’38 y ’41 y el Bonar ’35. De todos modos, los movimientos quedan como una mera cuestión descriptiva ya que el volumen operado fue muy bajo.
Noticias globales: el mundo hoy.
La compañía cerró un 9,3% al alza el día de ayer luego de darse a conocer sus resultados del 2Q22 después del cierre de mercado del día lunes. La compañía financiera terminó sorprendiendo tanto con sus ganancias por acción -USD 0,93 vs. USD 0,87- como en sus ingresos por ventas -USD 6,81 MM vs USD 6,77 MM-.
Sin embargo, cabe destacar que la firma anunció 429 millones de cuentas activas, lo que se ubicó por debajo de las expectativas de 432,8 millones. A esto se le sumó que la empresa anunció pérdidas por USD 341 M i.a. vs. las ganancias de USD 1,18 MM i.a. que logró en el 2Q21. Sin embargo, la firma publicó distintas medidas de recortes de gastos y modificaciones en diferentes áreas, para así lograr una reducción de costos de USD 900 millones para el año 2022.
Por su parte, la empresa anunció un acuerdo con Elliott Investment Management, quien se volvió su principal inversor luego de informar una tenencia de USD 2 MM en acciones de la firma. Esto sumado a los resultados favorables terminó por impulsar el precio de la compañía financiera, aunque aún marca un retroceso de 49,8% en lo que va del año.
Cierres del día anterior.
La publicación de datos económicos que superó las expectativas, sumado a los balances empresariales positivos llevaron a Wall Street a cerrar la jornada de ayer en terreno positivo. De esta manera, los inversores mostraron una menor aversión al riesgo, luego de que las publicaciones indicaran una reactivación de la actividad económica del país. Este contexto benefició a los principales índices con el Nasdaq avanzando un 2,7%, seguido por el S&P y el Dow Jones con 1,6% y 1,3% respectivamente.
El dato del ISM que analiza al mayor sector de la economía norteamericana terminó sorprendiendo el día de ayer al resultar en 56.7 puntos, por encima tanto de las expectativas de 53.5 como del resultado de junio de 55.3. De esta manera el dato alcanzó el mayor valor de los últimos tres meses, dando un respiro a los mercados que tenían en la mira este índice luego de anunciarse la recesión técnica. Sin embargo, la suba sorpresiva terminó impulsando al alza a los principales índices en la jornada de ayer.
Dentro de los sectores que componen al S&P el tecnológico fue el más favorecido al avanzar un 2,7%, seguido por el de consumo discrecional que lo hizo en 2,4%. Ambos se ubican entre los principales ganadores del último mes al avanzar 15,1% y 18,9% respectivamente, favorecidos por los sólidos resultados empresariales del 2Q22.
Por el lado contrario, el sector energético volvió a ubicarse como el único perdedor de la jornada al retroceder un 2,9%, marcando así una moderada suba de 2,5% durante el último mes. Esto ocurrió luego de que el petróleo WTI cayera un 4% ante una suba en los inventarios en Estados Unidos, producto de una baja en la exportación. A esto se le sumó que la OPEP+ definió una sorpresiva suba en su producción de 100.000 barriles por día para así dar un respiro al excedente de demanda del mismo. A pesar de que este valor sólo representa un 0,1% de la demanda mundial de crudo, el alza de la producción llevó a reaccionar nuevamente a la baja a su precio, que ya retrocede un 16,4% durante el último mes y cerró en USD 90 la jornada de ayer.
Este escenario también favoreció a las tasas de Treasuries que terminaron retrocediendo en todos los tramos de la curva, con la USD 10 YR volviendo a ubicarse en 2,71%. De esta manera el optimismo del dato económico superó al efecto de las declaraciones hawkish de distintos miembros de la FED. Las autoridades de la entidad volvieron a priorizar el control de la inflación, aunque indicando también que la mira continúa tanto en el mercado laboral como en el fortalecimiento de la economía.
¿Qué está sucediendo en los mercados? Conocé los 3 datos clave para invertir de esta semana.
Son los rendimientos de la X20E3 y la X17F3. Con la reciente demanda de instrumentos CER de corto plazo, las tasas de aquellos que vencen en 2022 quedaron en valores muy negativos respecto a la inflación. Por este motivo las LECER de enero y febrero lucen atractivas en términos de tasa efectiva mensual (superior al 5%), si tomamos como referencia las estimaciones actuales de inflación del REM. La estrategia incluye extender la duration en uno o dos meses, dependiendo la elección.
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Es la tasa real del TV23 respecto a la devaluación. Las probabilidades de un salto devaluatorio a raíz de la pérdida diaria de reservas del BCRA (a raíz de unos USD100 M) crecieron impulsando la demanda de los instrumentos dollar-linked. Entre los más demandados se encuentra el TV23 que volvió a alcanzar sus niveles de tasa mínimos. Consideramos que de confirmarse un escenario de desdoblamiento cambiario sin salto devaluatorio, el bono es cuestión tiene margen de ajuste para volver a generar otro punto de entrada.
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El ratio Value/Growth (ETFs IVE/IVW) marcó un importante ajuste gracias a los resultados empresariales que impulsaron a las compañías Growth en el último mes. Sin embargo, aún se posicionan atractivas en comparación a las firmas Value dado el retroceso que sufrieron producto de un contexto de suba de tasas más agresivo y de un escenario inflacionario al alza. Este quiebre de tendencia alcista del ratio lleva a considerar un momento atractivo para la entrada hacia las compañías Growth producto del escenario menos contractivo que se espera para el segundo semestre.
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Noticias locales: el país hoy.
El segmento de renta fija local operó sin rumbo definido a la espera de los anuncios que se puedan realizar hoy con el ascenso de Massa.
En los distintos segmentos de la curva en pesos se observaron cierres dispares sin grandes movimientos a destacar. Tal es el caso de los bonos y letras CER que tuvieron leves movimientos al alza de 0,2% y 0,1% respectivamente. Uno de los rumores que ha cobrado fuerza en el mercado es el de un reperfilamiento de la deuda que incluya la emisión de un nuevo bono. Atribuimos pocas probabilidades a este evento dado que sería poco recomendable que luego de las buenas actuaciones que viene teniendo el Tesoro se vuelva a manipular un segmento que funciona como fuente de absorción de la masa de pesos. Habrá que esperar la reacción que puedan tener dichos instrumentos con el nuevo informe del REM que se conocerá el viernes.
Los dollar-linked cerraron 0,4% a la baja, con sus bonos operando mixtos dado que el T2V2 y el TV24 retrocedieron (0,2% y 0,1% respectivamente) y los 2023 avanzaron (1,2% para el TV23 y 0,7% para el T2V3). Por ahora los rendimientos respecto a la devaluación se encuentran en: -14% (T2V2), -8,5% (TV23), -3,3% (T2V3) y 1,9% (TV24). En vistas a un desdoblamiento cambiario que no afecte al A3500 las cotizaciones actuales podrían tomarse un respiro, generando nuevos puntos de entradas.
Si tenemos en cuenta la dinámica del BCRA en el mercado cambiario (ayer vendió USD 170 M), un desdoblamiento cambiario luce como una medida preliminar a lo que podría ser un salto discreto del tipo de cambio nominal. Por el momento, el ritmo cambiario se mantiene en torno al 85% anualizado (medido en forma semanal) pese a los picos diarios de 95% como los de ayer.
Los soberanos en dólares retomaron su rutina habitual volviendo a operar a la baja. Cayeron 1,3% respecto a la jornada anterior con los bonos ley local dentro de los más castigados (-2.7%). Así, el riesgo país retomó su camino al alza, cerrando con una suba de 0,8% que lo deposita en los 2.412 pbs.
En medio de la expectativa y luego de haber marcado un aparente piso de corto plazo, los tipos de cambios financieros cerraron al alza. El MEP avanzó 1,5% para cerrar en $276,6 y el CCL lo hizo un 2% para finalizar en los $285. De esta manera, la brecha vuelve a tener una leve ampliación que la ubica en 116%.
Mientras que el índice de acciones argentinas terminó un 0,9% al alza medido en moneda local, la suba del dólar CCL lo hizo retroceder nuevamente por debajo de los USD 420 (USD 416,85). Ante un escenario de presentación de balances, los resultados en el panel líder volvieron a ser dispares con Edenor (9,3%) marcando la mayor suba del día a la espera de las medidas que tomará el nuevo ministro Massa. Por el contrario, Central Puerto (-3%) fue la mayor detractora de la jornada.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la jornada de ayer los mercados estuvieron a la espera del accionar de Nancy Pelosi, presidenta de la Cámara de Representantes del Congreso de Estados Unidos, quien se encuentra actualmente visitando distintos países asiáticos. Sin embargo, la mira estuvo puesta en su visita a Taiwán luego de que China indicara que tomaría medidas en caso de que la política norteamericana desembarcara en el país asiático luego de 25 años sin que alguien de ese cargo toque suelo taiwandés. Esto ocurre dado que el gigante asiático reclama al país como territorio chino en recuperación por lo que no tiene permitido el ingreso de políticos norteamericanos.
Luego de darse la noticia del aterrizaje, China desplegó varios aviones militares que terminaron sobrevolando la frontera taiwanesa. A pesar de que no se espera un ataque como respuesta a la llegada de Nancy Pelosi, los mercados reaccionan con fuerte volatilidad a este tipo de sucesos, principalmente luego de la invasión a Rusia iniciada este año.
La importancia del país se debe a su gran producción de semiconductores, siendo el principal proveedor de estos chips a EE.UU. Ante la falta de suministros de estos productos a nivel global, Taiwán toma una posición principal ante la carrera de producción para abastecer a todo el mercado internacional. Luego de darse a conocer el conflicto, el ETF que agrupa las principales compañías productoras de semiconductores (SOXX) retrocedió un 0,2%, aunque acumula un alza de 21% en el último mes.
Cierres del día anterior.
Ante el escenario de tensión entre China y Estados Unidos, los principales índices norteamericanos terminaron negativos a la espera de novedades respecto a la respuesta que podría anunciar China luego del desembarco de Nancy Pelosi en Taiwán. Los tres principales índices norteamericanos cerraron la segunda jornada del mes a la baja: Dow Jones (-1,2%), S&P (-0,7%) y Nasdaq (-0,3%).
Todos los sectores que componen al S&P cerraron en terreno negativo con el sector de real estate marcando la mayor caída de la jornada (-1,3%). El ARKK por su lado logró diferenciarse dada la suba que marcó Tesla (1,1%) el día de ayer, lo que benefició al ETF que mantiene el 10% de sus tenencias en esta compañía. Por su lado, la renta fija también marcó una caída en su demanda con todos los tramos de la curva marcando alzas en su retorno. Esto llevó a que la USD 10 YR cerrara en 2,75%, alejándose del mínimo de 4 meses alcanzado el día de ayer.
Los commodities también marcaron caídas, a excepción del petróleo que cerró un 0,6% al alza a la espera de la reunión de la OPEP que se dará a conocer el día de hoy. El oro, por su lado, registró una caída de 0,7% luego de que el dólar se fortaleciera frente al resto de las monedas. Esto llevó a que el índice DXY avanzara un 0,8% a la expectativa de novedades por parte de Estados Unidos respecto a la visita hacia Taiwán.
Grandes compañías tecnológicas, ¿cómo proyectan sus estimaciones de cara a los próximos meses?
Al finalizar el 1Q22, las estimaciones ubicaban la tasa de crecimiento de las ganancias del S&P 500 del 2Q22 en 4,3% i.a., lo que implicaba el menor crecimiento desde el 4Q20 con 4% i.a. Al día de hoy, el 57% de las firmas que componen al S&P presentaron sus resultados con una tasa de crecimiento promedio de ganancias respecto al 2Q21 de 7,4% i.a. Sin embargo, cabe destacar el gran impulso que el sector energético viene teniendo sobre este valor al marcar un 289,9% i.a. producto de la suba en los commodities energéticos. A pesar de esto, el índice aún se ubica muy por debajo del promedio histórico de los últimos 4 trimestres, donde el S&P venía mostrando una tasa de crecimiento de 38% i.a.
Por su parte, el 49% de las empresas que componen al sector tecnológico ya presentaron resultados. Sin embargo, el sector sólo presenta una tasa de crecimiento de ganancias interanual de 0,7% mientras que el sector de comunicaciones retrocede un 13,5% respecto al 2Q21, ambos por debajo del índice general. Cabe destacar que ambos se ubican por debajo de su promedio de los últimos cuatro trimestres, que son tasas de 26% y 22% respectivamente.
Respecto a los ingresos, los dos sectores muestran tasas de crecimiento por debajo del S&P (14,5% ia) ya que mientras el tecnológico viene marcando una suba de 6,2%, el de comunicaciones retrocede un 2,3%. Este dato también se ubica por debajo de sus tasas históricas de los últimos 4 períodos, ya que ambos sectores presentan tasas de crecimiento de 15% y 17%. Cabe destacar a su vez que este dato es un análisis nominal, por lo que ante una inflación del 9,1% el dato real se ubicaría cercano a -1% para el tecnológico y en una fuerte caída de 11% para el de comunicaciones.
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Entre estos sectores, las compañías de mayor capitalización son las que tienen más habilidad para trasladar la suba de costos a precios finales dado su poder de mercado. Por esta razón, son las que se analizan con el objetivo de evaluar sus resultados y si se vuelven alternativas interesantes a la hora de incorporar a un portfolio diversificado.
APPLE (AAPL)
Apple logró superar las expectativas del mercado al presentar ganancias por acción de USD 1,2 e ingresos por USD 82,96 MM – vs USD 1,16 y USD 82,59 MM-. La productora del Iphone logró mostrar una fuerte demanda a pesar del encarecimiento de sus costos, principalmente por los problemas de suministros ante el confinamiento en China y el fortalecimiento del dólar. A pesar de que la compañía sufrió una desaceleración en la venta de accesorios y publicidad, las ventas principalmente de sus teléfonos y Ipads volvieron a superar los pronósticos. Sin embargo, la firma no logró alcanzar las tasas de crecimiento de sus competidoras al retroceder un 7,7% i.a. en ganancias y avanzar sólo un 1,9% i.a. en ingresos.
ALPHABET (GOOGL)
La gigante Alphabet tenía sus expectativas puestas en las ganancias que pudiera obtener tanto de su plataforma YouTube como de sus servicios de la nube. Sin embargo, las ganancias por acción de la firma resultaron en USD 1,21 y los ingresos en USD 51,87 MM -vs USD 1,29 y USD 52,34 pronosticados-. Los servicios de Google Cloud marcaron un crecimiento de 35,6% i.a que, a pesar de esta suba, se ubicaron por debajo de las estimaciones y marcaron su menor suba de los últimos 4 años en el segmento. De esta manera, las ganancias de la compañía tuvieron una caída de 6,5%i.a. Sin embargo, la firma marcó un crecimiento interanual de sus ingresos de 13%, muy por encima tanto del sector de comunicaciones como del S&P, lo que terminó por impulsar al alza al precio de la compañía luego de su presentación.
MICROSOFT (MSFT)
Respecto a Microsoft, la firma tecnológica tampoco logró alcanzar las expectativas del mercado al marcar ganancias por acción de USD 2,23 e ingresos por USD 51,87 MM -vs. USD 2,29 y USD 52,44 MM-. Esto llevó a un crecimiento interanual de ventas de 12%, el menor desde el año 2020, y a una tasa de crecimiento de ganancias de 2,8% i.a.. Varios de los principales sectores de la compañía presentaron menores ganancias a las esperadas entre los que se destacaron la venta de computación y productos Office. Según directivos de la firma, el encarecimiento del dólar fue uno de los principales factores que llevó a un crecimiento más lento por parte de la compañía. Sin embargo, a pesar de que resultó levemente por debajo de las estimaciones, el servicio de Azure, nube centralizadora de datos, se mantiene consistente con su cuatro trimestre consecutivo, presentando una suba interanual promedio de 50%. Esto da una señal positiva para la firma que continúa logrando un mayor margen que su competencia.
META PLATFORMS (META)
La dueña de Facebook presentó tanto ingresos como ganancias por acción por debajo de las esperadas, con USD 28,82MM y USD 2,46 -vs. USD 28,94 y USD 2,56 esperados-. A pesar de que la caída en los ingresos fue leve, un 1%, la empresa no muestra una contracción en estos resultados desde el año 2009. Sin embargo, el peor dato fueron las ganancias que marcaron una contracción de 31,9% respecto al 2Q21. Según datos de la firma, el mayor inconveniente fue el encarecimiento de los costos, lo que llevó a que se disparen un 22%. Ante un contexto inflacionario y de menor actividad económica, los contratos por publicidad se reducen lo que lleva a dificultar mantener el nivel de crecimiento en los ingresos de la firma.
Recomendaciones de inversión
Los efectos de la inflación y la recesión se ven no sólo en la menor adquisición de productos sino también en la caída en contrataciones de publicación, sector clave para varias de estas firmas. Sin embargo, creemos que para aquellos inversores que se encuentren interesados en posicionarse en el sector tecnológico, Microsoft viene presentando un crecimiento más sostenido que su competencia. Esto se da principalmente en los servicios de la nube, segmento del cual se espera un avance exponencial en el largo plazo dada la demanda al alza. Sumado a esto, presenta ratios más atractivos entre los que se destaca margen operativo (ratio que analiza el porcentaje de ingresos por ventas que la empresa convierte en beneficios) de 42,3% vs. un promedio de 36,4% para las empresas restantes. A su vez, su Beta tanto actual (0,92) como el promedio de los últimos 5 años (1,16) son menores que el promedio del sector, lo que lo vuelve una adquisición atractiva para escenarios de alta volatilidad como el actual.
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Noticias locales: el país hoy.
Las expectativas devaluatorias cayeron tras un fin de semana sin novedades económicas y con el mercado a la espera de las medidas que se puedan anunciar el miércoles. Rumores del mercado hablan de un desdoblamiento cambiario que buscaría evitar el salto cambiario.
En este sentido tanto los dollar-linked como los futuros de Rofex ajustaron de forma considerable respecto a los precios de cierre del viernes. Los dollar-linked cayeron 2,7% en promedio luego de quedar muy negativos en relación a la devaluación esperada. El T2V2, que el viernes había llegado a una tasa real negativa de -22%, quedó en -15%. Entendemos que si en estos días se confirma un desdoblamiento sin salto cambiario los dollar-linked deberían tener un período de ajuste más prolongado.
En Rofex, los precios cayeron a lo largo de toda la curva con mayor énfasis en los contratos que van desde octubre a febrero de 2023. Agosto ya descuenta una devaluación mensual del 6,8% cuando el viernes había cerrado por encima del 8%. Más allá de estos ajustes, la posición vendida del BCRA en dicho segmento sigue comprometida.
El tipo de cambio oficial ayer cerró en $131,94 registrando una devaluación diaria del 92,7% que mantiene la devaluación semanal en 83,8% en línea con lo observado en las semanas anteriores. Ayer el BCRA volvió a vender reservas en el mercado cambiario por un monto de USD 110 M.
Con la liquidez del flujo proveniente de los dollar-linked, con menores expectativas de un salto discreto del tipo de cambio oficial, y con los dólares financieros ajustando, los favorecidos fueron los CER. La curva de estos bonos tuvo un avance 1,2%, siendo los bonos más desarbitrados lo que movieron más volumen. Respecto a lo ocurrido en este segmento también ayudó la buena licitación que tuvo el Tesoro la semana pasada. Esto último brindó una cuota de alivio respecto a la capacidad para refinanciar los vencimientos de los próximos meses. Las Lecer también se contagiaron de este escenario presentando un avance de 0,9%, aquí también destacaron los instrumentos con vencimiento en 2023.
Los tipos de cambio mantuvieron su tendencia a la baja con caídas de 1,5% para el MEP y de 3% para el CCL. Las cotizaciones quedaron en $272,48 (MEP) y $279,64 (CCL) dejando a la brecha en 112% (este es el menor nivel desde comienzos de julio donde dicho valor se encontraba en 100%).
Los bonos soberanos en dólares tuvieron una jornada en línea con emergentes, mostrándose dispares, el resultado diario arrojó una baja de 0,4% con los globales largos dentro de los más castigados (-5,9%). De todos modos, el riesgo país se mantuvo inalterable en las 2.394 unidades.
Una de las novedades que tuvimos en el día de ayer fue el resultado del canje de Pampa Energía, el cual tuvo una aceptación del 81,4% equivalente a USD 407 M de la ON PTSTO (2023). Tras el resultado mencionado se espera que la compañía abone USD 122 M en efectivo y emita nuevas ON (2026) por un monto de USD 293 M.
El mercado terminó por digerir la noticia de Sergio Massa, lo que se demostró en la caída generalizada de todo el panel líder que compone al Merval. De esta manera, el índice de acciones argentino terminó marcando una caída de 4% medido en moneda local, al mismo tiempo que cayó un 1,1% medido en dólar CCL. Por su parte, todas las empresas terminaron la jornada en rojo con Cresud (-5,1%) y Transportadora Gas del Sur (-5,2%) marcando las mayores caídas del día. Este escenario también afectó a varias de las compañías que cotizan como CEDEARs como Tenaris (-2,9%) y Vista Oil & Gas (-1,8%) que marcaron las mayores pérdidas. Por el contrario, Globant (3,5%) se ubicó como la mayor ganadora del día.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se publicó el PMI manufacturero de julio, el cual terminó en 52,2 puntos, ubicándose así por debajo de las estimaciones de 52,3, como del mes de junio de 52,4. De esta manera, el índice marcó su menor valor desde agosto del 2020. Sin embargo, el PMI manufacturero del ISM marcó una suba respecto al mes previo al resultar en 52,8 vs 52. A esto se le sumó que el índice de precios manufactureros marcó un fuerte retroceso respecto a las expectativas – 60 vs 74,3- lo que fue tomado como una señal de desaceleración en el encarecimiento del sector.
A pesar de que la mayor actividad económica del país se centra en el sector de servicios, el mercado tomó con optimismo que ambos índices presentaran resultados por encima de los 50 puntos, lo cual representa una suba de la actividad en relación al mes previo. La razón es que una desaceleración en la actividad económica podría llevar a la Reserva Federal a regular las subas de tasas que ya se pronostican para las próximas reuniones. Sin embargo, la mira principal estará en el PMI de servicios que se dará a conocer el día miércoles y que ya se espera levemente por debajo del mes de junio.
Ante este escenario, el tramo largo de la curva de rendimientos terminó retrocediendo al aumentar las expectativas de una desaceleración económica mientras que el tramo corto terminó levemente al alza. De esta manera, se amplió el spread entre la USD 2 YR que cerró en 2,89 en comparación a la tasa de Treasuries que se ubicó en 2,59%. Esto llevó a los rendimientos del bono a 10 años a marcar su mínimo de los últimos cuatro meses fomentado también por una mayor demanda de activos menos riesgosos.
Cierres del día anterior.
Luego de cerrar el mejor mes del año, la volatilidad marcó la agenda de la jornada de ayer. Mientras que los datos macroeconómicos publicados impulsaron al alza a los principales índices al inicio del día, la caída en el sector energético terminó por llevarlos a terreno negativo al cierre. De esta manera, el S&P marcó la mayor caída (-0,3%), seguido por el Dow Jones (-0,2%) y el Nasdaq (-0,1%).
Dentro de los sectores que componen al S&P el energético fue el menos favorecido (-2,1%) afectado por el retroceso que marcó el petróleo WTI (-4,8%). La preocupación respecto a la disminución de la demanda energética terminó llevando al crudo a marcar nuevamente los USD 93. Por el contrario, entre los sectores ganadores de la jornada se destacaron el de consumo defensivo (1,2%) seguido por el de consumo discrecional (0,5%). El principal impulso del sector de consumo cíclico fue el alza de Procter&Gamble (2,8%) favorecido por los ingresos por encima de las expectativas que presentó la firma.
Entre los datos económicos del día se publicó el PMI manufacturero de Caixin de China, el cual terminó en 50,4 puntos, por debajo tanto de las expectativas de 51,4 como del resultado de junio de 51,7. Esto demostró la ralentización que está marcando una de las mayores economías del mundo, lo que impactó en una caída del precio energético. Luego de esta publicación, el índice chino terminó la jornada con un retroceso de 4,8%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
¿Qué pasó?
Los buenos balances presentados volvieron a ser determinantes para una muy buena semana en los mercados. Quedó en un segundo plano la nueva suba de tasas de la FED, así como la caída del nivel de actividad y una inflación que no encuentra techo. El mercado cuenta con que la recesión será corta y que evitará que la política monetaria sea más restrictiva a la ya anunciada. El optimismo impulsó al mercado de renta fija y de acciones, que cerraron el mes con la mejor performance del año. La mira de esta semana estará puesta en los datos del mercado laboral de julio.
Balances que superan las expectativas. Con el 56% de los resultados presentados, las ganancias del S&P subieron 7,4% i.a. mientras que los ingresos presentaron un alza de 14,5% i.a., ambas por encima de los resultados registrados hasta la semana previa con el 20% de las empresas (-4.1% i.a. y 7.8% i.a. respectivamente). Con esto, las ganancias están 5% arriba de lo estimado por los analistas y los ingresos 1.6%. De las 279 compañías que presentaron balances, el 77.8% reportó ganancias por encima a lo esperado por los analistas; se compara con el 66.1% del promedio histórico y con el 80.6% de los cuatros trimestres previos. Las proyecciones apuntan a que el 2Q 22 terminará con alza de las ganancias de 7.7% i.a. (-2.6% sin las del sector energético) y de 12.1% i.a. en los ingresos (7.4% i.a. sin las energéticas). Además del energético, los sectores que mejor performance tuvieron en sus ganancias fueron el industrial (30% i.a.), el de materiales (18% i.a.) y el Real Estate (10% i.a.), mientras que el sector financiero (-22% i.a.), comunicación (-17%) y consumo discrecional (-12%) se llevaron la peor parte. Entre las empresas que publicaron sus balances se destacaron Amazon, Apple y Microsoft, que presentaron ingresos y ganancias por encima de las estimaciones. También fueron importantes los de Exxon Mobil y Chevron que lograron nuevamente fuertes resultados favorecidas por la suba del petróleo. Meta Platforms, en cambio, volvió a decepcionar en sus resultados afectada tanto por una suba en los costos como por una fuerte caída en las ganancias, producto de menores contrataciones publicitarias. Mirando al 3Q 22 los analistas esperan que las ganancias del S&P 500 suban 8.2% i.a. y 8% i.a. en el 4Q 22.
Cuarta suba de tasas de la FED. La entidad finalmente dio a conocer una suba de 75pb, la cuarta en el año y la segunda de esta magnitud, lo que llevó a las tasas a alcanzar el 2,5%, la más alta desde 2018. Los inversores ya esperaban con un 75% de probabilidades esta suba y el 25% restante pronosticaba un alza de 100pb. La organización ratificó su objetivo de controlar la inflación indicando que de ser necesario continuará con esta postura más agresiva de cara a las próximas reuniones. Sin embargo, miembros de la entidad también dejaron en claro que a pesar de que los datos de empleo continúan consistentes, se los planea seguir de cerca para analizar las medidas de cara a los próximos meses. Este es un dato a destacar ya que el mensaje de reuniones anteriores continuaba siendo que la economía norteamericana se mantenía robusta, mientras que en esta última se aclaró que los datos de producción y consumo se estaban suavizando. Para la próxima reunión de septiembre, las probabilidades se ubican en 75% para un alza de 50pb.
Recesión confirmada. La primera estimación del PBI del 2Q 22 marcó una caída de 0.9% t/t (anualizado), alejado de las expectativas del mercado que esperaban un alza de 0.5% t/t aunque en línea con lo que marcaba el Nowcast de Atlanta FED – que apuntaba a una caída de 1.2% t/t. Este resultado se suma a la caída de 1.6% t/t que había marcado en el 1Q 22, lo que confirma que la actividad económica ingresó en recesión (más allá del debate en cuanto a la definición técnica del término). Lo más positivo del dato fue la buena performance de las exportaciones netas y del consumo de servicios; mientras que lo que más contribuyó al resultado negativo fue la caída de inventarios, la inversión privada y el gasto del sector público.
Acelera la inflación. El índice de precios implícitos del consumo PCE – medida de precios favorita de la FED – volvió a superar las estimaciones al resultar en un alza de 1% m/m -vs. 0,9% m/m esperado y 0,6% m/m en mayo, concluyendo en un 6,8% i.a. El PCE core aceleró a 0.6% m/m – la mayor suba desde abril de 2021 – quedando 4.8% por encima de junio de 2021.
Vuelve a subir el ahorro. Ante la mayor incertidumbre y el pesimismo que genera la inflación, el ahorro privado volvió a subir en junio llegando a 7.8% de los ingresos (vs 5.5% en mayo), el más alto del año. Esto obedeció a que los ingresos subieron 0.6% mientras que el gasto personal cayó 1.9% m/m. El dato positivo de junio fue que el consumo subió 0.1% en términos reales aunque venía de una caída de 0.3% m/m en mayo. Por otro lado, el resultado de la confianza del consumidor de la universidad de Michigan de julio marcó 51.5, levemente por encima del 51,1 esperado y 50 en junio, mostrando así una leve mejoría mientras que la expectativa futura siguió cayendo. Por su parte, la expectativa de inflación para los próximos 12 meses bajó a 5.3% (vs 5.4% en junio) y la esperada para 5 años se ubicó en 2.9% (vs 3.1% que marcaba en junio).
Mejoraron los bonos. Al esperar una menor suba de tasas y ya tener descontadas las expectativas de recesión, el mercado de renta fija se vio fuertemente beneficiado con la curva de rendimientos de bonos del tesoro retrocediendo en todos sus tramos, principalmente de 5 a 10 años. De esta manera, en la última semana la USD 10 YR cayó 12pb hasta 2,66%, su menor valor de los últimos tres meses, mientras que la USD 2 YR se ubicó en 2,88%, haciendo así más empinada la curva aunque aún se mantiene la reversión. Esto sigue siendo señal de que el mercado mantiene su visión de alta inflación para el corto plazo y una desaceleración de la economía para el largo. El índice de bonos del Tesoro Americano cerró la semana con un alza de 0.2% y 1.5% en julio (-9.1% en el año) en tanto que los bonos corporativos de alta calidad y de alto rendimiento anotaron subas de 1.7% y 2.0% en la semana y de 6.2% y 6.5% en el mes respectivamente (en el año acumulan pérdidas de 10% y 6%). Los más beneficiados de la semana fueron los bonos de mercados emergentes que cerraron la semana con un alza de 2,3% y cerraron julio con ganancia de 3.2% (en el año pierden 19%).
Fuerte mejora en Wall Street. El optimismo del mercado sumado a los fuertes resultados empresariales llevaron a que los tres principales índices norteamericanos tuviesen una excelente semana y culminen el mejor mes del año. El S&P subió 4,3% en la semana y 9.2% en el mes, el Nasdaq 4,5% y 12.6% (el mejor desempeño histórico) y Dow Jones 3% y 6.8%. Pese a esta performance aún acumulan caídas en lo que va del año de 13,3%, 20,7% y 9,5% respectivamente. El sector energético (10,2%) fue el de mayor suba semanal al verse favorecido por el alza del petróleo, mientras que le siguieron el de utilidades (6,5%) y el tecnológico (5,1%). Este último recibió su impulso de los favorables resultados empresariales de la semana como fue el caso de Microsoft (4,4%). Por el contrario, el de comunicaciones (0,7%) marcó la suba más moderada luego de que los resultados negativos de Meta Platforms hicieran retroceder su precio (-12,2%), arrastrando así al sector. En julio, la mejor performance fue del sector de consumo discrecional con un alza de 18% seguido por el tecnológico que lo hizo 14%.
Avanzan los commodities agropecuarios. Tanto la soja (14,1%) como el maíz (9,2%) marcaron una fuerte suba en la semana luego de que se diera a conocer que un clima más cálido en el oeste de EE.UU. podría afectar la producción agraria. De esta manera, la soja marcó su mayor suba semanal de los últimos 20 años. Sin embargo, a pesar del alza, ambos marcaron caídas de 2,2% y 20% respectivamente en lo que va del mes ante el avance de acuerdos para la exportación de granos desde Ucrania. Por su parte, el petróleo también terminó al alza (4,1%) aunque en julio marcó un retroceso de 10,2%.
Avanza el mundo pero cae China. A nivel global, el mercado volvió a cerrar la semana en terreno positivo (3,8%) favorecido principalmente por la suba que marcó LATAM (8,5%), seguido por Europa (4%) mientras que el índice de mercados emergentes marcó una suba más moderada (1,4%). En América Latina, el impulso se dio principalmente por la suba de Brasil (11,4%), explicada por el avance de Petrobras en la última semana (20%) luego de anunciar una distribución récord en sus dividendos y de confirmar el descubrimiento de gas natural en una reserva del litoral. Por el contrario, China fue el mayor perdedor de la semana (-3,3%) afectado por márgenes negativos en su sector tecnológico.
La mejora en los mercados globales, los cambios en el gabinete y la llegada de Massa al ministerio de economía generaron expectativa en el mercado, que respondió con fuerte suba en los bonos soberanos y una caída de la brecha cambiaria. El intento del gobierno por darle al futuro ministro más volumen político ilusiona: hace pensar que pueda llevar adelante una transición al 2023 ordenada con medidas de fondo que ni Guzmán ni Batakis pudieron o quisieron hacer. El desafío de fondo es ajustar el gasto. El desafío urgente es equilibrar el mercado cambiario. En ambos casos, la limitación es el apoyo político dentro de la coalición oficialista, en especial de CFK. Las expectativas de la semana que arranca estarán puestas en las medidas que vaya anunciando el nuevo ministro: entre ellas, las relativas al mercado cambiario y un eventual desdoblamiento.
Tsunami en el gabinete nacional. Preso de la fuerte interna en el oficialismo, el presidente realizó un nuevo y más profundo cambio en el gabinete nacional. Batakis quedó expuesta como un fusible tras la renuncia de Guzmán. Poco pudo hacer o mostrar en sus tres semanas de gestión, en las que se incluyó un inexplicable viaje a EE.UU para entablar conversaciones con el FMI. Ahora asumirá ese cargo Sergio Massa, actual presidente de la cámara de diputados y jefe del Frente Renovador, uno de los 3 principales socios del Frente de Todos. Llega con más volumen político, al contar con el apoyo explícito de los gobernadores justicialistas al tiempo que absorbe los ministerios de agricultura e industria (que pasan a ser Secretarías bajo su órbita). Es más política que economía; lejos estamos de una política económica. Por el momento no habrá cambios en la secretaría de energía ni en el BCRA. Sin ser economista, llega sin referente económico de peso; por ende, el plan de política económica es una incógnita que se irá develando en las próximas semanas. Los antecedentes no lo ayudan dado que no tiene un perfil “fiscalista” sino más bien pragmático con políticas más expansivas.
Festejaron los bonos y se achicó la brecha. Los cambios en el Gabinete revirtieron la tendencia que venían mostrando los bonos y el riesgo país durante julio. Los soberanos tuvieron un salto semanal de 27,6% en promedio que permitió el recorte de las pérdidas de lo que va del año a 29,4%. El impulso reciente alcanzó a ambas curvas de la misma manera, con los Bonares cortos levemente mejor (+32%). De esta manera, los bonos abandonaron las paridades inferiores al 20% y se acomodan en torno al 30%. Esto contribuyó a que el riesgo país tuviera un retroceso de 18,6%, que lo ubiqua por debajo de los 2.400 puntos básicos (luego de estar muy cerca de los 3.000). Este “veranito” en los bonos dio soporte a que la brecha cambiaria se achique: el MEP cayó 12,3% y el CCL 11,7% (en el mes avanzaron 10,9% y 14,1% respectivamente) lo que permitió que la brecha con el oficial se achique a 120% desde 160% de la semana previa.
Buena licitación con tasas más altas. El Tesoro finalizó julio con un financiamiento neto de $372 MM, luego de conseguir $248 MM (por fuera de lo que se vencía) en la última ventana del mes. Este resultado pudo ser alcanzado ya que en la última licitación se convalidó una suba de tasas respecto a las observadas en el mercado secundario. El caso más llamativo es el de la Lede de octubre que convalidó una suba de casi 700 pbs. En cuanto a la demanda de instrumentos, nuevamente las LECER explicaron el 61% de lo licitado, seguido por los instrumentos de Tasa Fija (27% de la Lede y 6% de la Lelite) 32%, y por último el dollar-linked T2V3, con el 6%. Uno de los desafíos con los que contaba la segunda vuelta era que casi el total de los vencimientos estaban en manos de tenedores privados, los cuales accedieron a renovar sus vencimientos. Con esta performance mensual el Tesoro deja una buena imagen para los vencimientos futuros de corto plazo, renovando un poco la confianza en los instrumentos en pesos.
Aumentaron las tasas. En una jugada donde las colocaciones en pesos habían perdido terreno ante la suba de los tipos de cambio financieros, el BCRA elevó de forma agresiva las tasas de referencia. Para el caso de la Leliq a 28 días, la suba fue de 800 pbs que resultan en una TEA de 79,8%. En plazos fijos (a 30 días y menores a los $10 M) la suba asegura un piso mínimo de 61% (TNA) que equivale a una TEA de 81,3%. Para Badlar, la tasa mínima será de 54% (TNA), lo que representa una tasa de 69,6%. Si tenemos en cuenta la inflación estimada a 12 meses, el movimiento de tasas resulta más agresivo que los anteriores y achica distancias con la inflación esperada para los próximos 12 meses, que se ubica en torno al 80% (el último REM, que no contaba con el salto inflacionario de julio, la marca en 68%).
Mejora la curva CER. La buena licitación del Tesoro y lo negativo que se encuentran los rendimientos de los bonos dollar-linked, en un contexto donde cayeron los tipos de dólares financieros, asistieron a la recuperación de los bonos CER. Las cotizaciones tuvieron un avance promedio de 1,5% y cerraron julio con ganancia de 17%, siendo el tramo largo el principal beneficiado con suba de 25% gracias al impulso que le dieron los organismos públicos para normalizar la curva. Los mayores avances estuvieron en el T2X2 y el TX23 que promediaron subas de 3.5% en la semana y 9% en el mes. Recordemos que el T2X2 es el bono cobertura para la inflación que arrojará julio, la cual se estima con un piso de 8%. De concretarse este escenario dicho bono pagaría un total de $278 cada 100, cuando su cotización es de $259. Las LECER también lograron cerrar el mes en terreno positivo con subas que alcanzaron el 15%.
Descontando una devaluación. En la última semana, el BCRA redujo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 80% anualizado desde 85% de la semana previa (cerró julio con un alza de 4.8% m/m). Sin embargo, dada la elevada tensión en el balance cambiario y la pérdida de competitividad que viene marcando el tipo de cambio oficial, la demanda de los instrumentos de cobertura cambiaria continuó acentuándose en la última semana. Esto provocó que las tasas de los instrumentos dollar-linked continuaran profundizando hasta alcanzar valores de -22% respecto a la devaluación, como ocurrió con el T2V2 (vence en noviembre). Dichos instrumentos tuvieron un alza de 2,7% en la semana y de 16,9% en el mes. Entendemos que para importadores este tipo de bonos funciona como cobertura natural para sus negocios, pero para inversores los niveles alcanzados tomaron un riesgo elevado. El TV23, por su parte, pasó de rendir 2,6% a comienzos del mes a hacerlo -10,8% el viernes. Ayudó a equilibrar parte de la demanda la licitación del T2V3 (vence en julio), que cortó a una tasa de -2%.
Futuros al límite. Otra de las aristas por donde se canaliza la cobertura devaluatoria son los contratos futuros de dólar, los cuales alcanzaron volúmenes récord durante la semana. Se estima que el BCRA, a fin de aplacar dicha demanda, habría superado o al menos quedado muy al límite de lo pactado con el FMI (USD9.000 M) en lo que se refiere a posición vendida. En la semana, las tasas implícitas en los contratos acumularon una suba promedio de 7%. La demanda se concentró en los contratos que van desde agosto a noviembre y en donde las tasas de devaluación mensuales se ubican por encima del 7% (agosto descuenta una del 8,3% y septiembre una del 10%). De darse un salto cambiario superior al 10% en agosto, la cobertura a través del contrato en cuestión luce barata. En cambio, de no darse el salto mencionado el costo de cobertura es elevado. En términos de tasa efectiva, los contratos cotizan a valores superiores al 100%.
Sigue perdiendo reservas. En la última semana las reservas internacionales cayeron en USD1.478 MM cerrando julio con una pérdida de 4.547 M, un stock bruto de USD38.240 M y reservas netas por apenas USD700 M. Si bien la mitad de la caída semanal de las reservas se explicó por los pagos de deuda al FMI, el mercado cambiario continuó bajo tensión y el BCRA siguió vendiendo divisas. En la última semana vendió USD316 M acumulando en todo julio ventas netas por casi USD1300 M, el peor resultado desde octubre de 2020. Por su parte, el agro liquidó divisas por USD3.300 M, USD350 M menos que en junio y casi idéntico a julio del año pasado. Con esto, estimamos que el desequilibrio del mercado de cambios del último mes obedeció al alza de importaciones de bienes (en parte explicado por el freno de la última semana de junio) y pagos netos de servicios, especialmente de viajes y consumos en tarjetas de crédito.
Fuerte suba del Merval medido en USD. La caída del dólar CCL favoreció al Merval que volvió a superar los USD 400 al marcar una suba de 21,9% semanal. Por su lado, el avance medido en moneda local fue de 7,6%. Entre las compañías del panel líder, se destacó Edenor (19,2%) al verse favorecida por la cercanía que mantienen los dueños de la firma, Vila y Manzano, con Sergio Massa, nuevo ministro de economía. Por el contrario, sólo Sociedad Comercial del Plata cerró la semana a la baja (-0,3%). Las compañías que cotizan como CEDEARs se vieron favorecidas tanto por la caída del dólar financiero como por el escenario internacional, con todas terminando al alza y encabezadas por Vista Oil & Gas (44,2%).
Lo que viene
La mira estará puesta en el informe de empleo de julio. Se estima que el desempleo se ubique en 3,6%, igualando al dato de junio. Sin embargo, se pronostica una contracción en las nuevas nóminas no agrícolas -250 mil vs. 372 mil en junio-. A esto se le suma que se darán a conocer los datos finales de julio del PMI tanto manufacturero como de servicios, los cuales sorprendieron a la baja en el mes previo y podrían marcar una mayor volatilidad en el mercado en caso de volver a marcar una contracción. Por su lado también continuarán las presentaciones de resultados empresariales entre las que destacan Berkshire Hathaway (BRKb), AMD (AMD) y PayPal Holdings (PYPL), entre otras.
Toda la atención estará puesta en los anuncios que haga el nuevo ministro de economía el próximo miércoles, en especial en cuanto a un eventual desdoblamiento cambiario. Trascendieron versiones de un tipo de cambio diferencial para el agro y el turismo pero no hay muchas pistas en cuanto al tipo de cambio oficial. Mientras tanto, serán importantes los datos que comiencen a llegar respecto a julio, como la recaudación y las primeras estimaciones privadas de la inflación, que esperamos en 8% m/m.
El mercado de futuros operó en volúmenes récord la última semana...
La delicada situación de las reservas internacionales continúa incrementando las posturas a favor de un salto cambiario, esto tiene un impacto en el mercado de futuros (dólar), que esta semana operó en volúmenes récord.
Si la dinámica del BCRA en futuros se mantuvo igual al mes de junio, donde su posición vendida explicaba casi la totalidad del interés abierto de ese mes, al cierre de mes la entidad monetaria estaría al límite de la intervención permitida por el FMI (USD 9.000 M). Esto le quita poder de fuego y al mismo tiempo, le provoca un riesgo muy grande en relación a las pérdidas por diferencias diarias que puede tener si las tasas implícitas continúan en ascenso.
En términos de TNA, agosto y septiembre se ubican en valores de 91,5% y 116% (141% y de 187,8% de TEA) respectivamente. Esto implica una devaluación mensual del 8,3% y 10,8%. Si tomamos agosto, el costo de cobertura en caso de no haber un salto cambiario y de mantenerse el mismo ritmo que en julio, es elevado. Ahora bien, si se espera un salto más discreto del tipo de cambio nominal, los valores actuales lucen “baratos”.
El miércoles se espera un anuncio oficial de nuevas medidas, donde tal vez podríamos tener novedades en relación al tipo de cambio. Algunas voces del mercado vaticinan un desdoblamiento cambiario, que de concretarse entendemos moderaría temporalmente las expectativas devaluatorias y en consecuencia los precios de los futuros.
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Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 29/07/2022
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