3 datos clave para invertir.
Es lo que subió en lo que va del año el TX23. Dicha performance lo ubica por encima de lo que avanzaron el resto de sus comprables con vencimiento en 2022/2023. Esperamos que, tras el vencimiento del TX22, el TX23 se acomode como bono benchmark de la curva CER, siendo uno de los principales favorecidos por este contexto inflacionario.
Es lo que subió Adecoagro en dólares en lo que va del año. El buen desempeño de los commodities agrícolas y sus derivados le jugó a favor a la empresa, ya que es una de las líderes del sector agroindustrial en Sudamérica. La empresa cotiza a 10,7 veces las ganancias proyectadas del 2022, lo que la sitúa a un precio interesante.
Es lo que cayó la acción de JP Morgan Chase (JPM) en lo que va del año. El banco se vio golpeado por las sanciones a los bancos rusos y el desplome de su moneda, lo que terminó arrastrando al sector un 11,4% durante el último mes. Sin embargo, un contexto de suba de tasas beneficiará a los bancos, que verán aumentado su rendimiento producto de un mayor spread de tasas entre las pasivas y las activas. Por este motivo es que recomendamos sumar posición en el sector, preferentemente en dicha entidad, al ser una de las de mayor presencia alrededor del mundo. Recordamos que la empresa puede comprarse como Cedear en pesos en el mercado local.
Noticias locales: el país hoy.
Publicado el nuevo dato inflacionario, los principales beneficiados fueron -y seguramente continuarán siendo en el corto plazo- los instrumentos CER. Como consecuencia del nuevo dato (4,7% m/m), la curva se mostró tomadora en toda tu extensión, con un alza promedio del 0,5%.
Hay que destacar el avance que tuvo la inflación respecto al mes previo (3,9%), concluyendo en una suba de 52,3% i.a. La inflación núcleo, por su parte, alcanzó una suba de 4,5% m/m y 54,4% i.a. En los últimos dos años este dato solo fue superado en marzo de 2021, que marcó un alza de 4,8% m/m.
Para la licitación de mañana se espera que se mantenga el protagonismo de estos instrumentos, donde destacamos dos opciones para ingresar: la primera incluye la canasta de LECERs (X16D2 y X17F3) y la segunda el T2X3.
Esto seguirá añadiendo deuda indexada al Gobierno, poniéndolo ante un desafío cuando planee el desarme de dichos instrumentos. Hoy en día, el porcentaje de deuda indexada es del 60% y se prevé que continúe aumentando.
Por otro lado, y en sentido contrario, los bonos soberanos en dólares cayeron en su totalidad -a excepción de los bonos 2041- un 1%. Los mayores retrocesos se vieron en el GD46 (-3,8%), GD38 (-2,4%) y AL35 (-2,4%). En este contexto, el riesgo país EMBI+ escaló 1,2%, finalizando en las 1828 unidades. Con este panorama de inestabilidad operaron, en la antesala de lo que será, el próximo jueves, el tratamiento del acuerdo en el Senado.
Respecto a los tipos de cambio, rebotaron el MEP (+1,3%), que cerró en $188,1, y el CCL (+0,4%), que lo hizo en $189,22. El canje también retrocedió 0,9% y finalizó en 0,6%. En este sentido, puede que el último dato de inflación, por encima de lo esperado, genere un piso de corto plazo para los tipos de cambio, ya que para no perder competitividad y asegurar un nivel atractivo para exportadores, el BCRA no debería perder mucho terreno frente a la inflación, por lo que un aumento en el ritmo devaluatorio suena posible.
Pese a lo mencionado, los DLK no reaccionaron al alza como cobertura y terminaron ajustando 0,4%, donde la mayor caída la registró el TV23 (-0,6%), que rinde devaluación +1,2%.
Por último, los tasa fija cedieron terreno, en un movimiento coherente, pensando que a estos niveles de inflación (~75% si tomamos el último dato) la suba de 150 puntos básicos en las tasas de referencia quedó corta, restándole de esta manera protagonismo a estos instrumentos.
El índice Merval cayó ayer 1,1% en moneda local y finalizó en los 84.055 puntos, mientras que en USD CCL cayó un 1,2%, hasta los USD 445,2. De esta manera, el índice local perfora la barrera de los USD 448,5, valor que fue resistencia en varias oportunidades, y anota su tercera baja consecutiva.
Las empresas con peor desempeño fueron las relacionadas a commodities (YPF -3,6%, Cresud -3,1%, Ternium Argentina -2,8% y Aluar -2,6%), mientras que las de mejor desempeño estuvieron en el sector de las telecomunicaciones (Telecom +1,6%) y construcción (Loma Negra +0,7%).
En el exterior, se destacaron las tecnológicas (Mercado Libre +7,9%, Globant +4,8% y Despegar +2,4%).
Central Puerto inauguró la Central Térmica San Lorenzo, la nueva planta de cogeneración de energía eléctrica y vapor, la más grande y eficiente de la Argentina. La capacidad instalada incluye una turbina de gas de 330 MW y una de vapor que opera en ciclo combinado, logrando que Central Puerto tenga una capacidad instalada de 4.809 MW.
La inversión realizada en la planta fue de USD 340 M, un 57% del valor del mercado en tan sola una instalación. Somos optimistas con la empresa por su fuerte capacidad de generación de caja.
Noticias globales: el mundo hoy.
Las principales tecnológicas chinas operan al alza esta mañana, luego de que el gobierno anunciara que aplicará nuevas medidas para así favorecer la confianza en el mercado bursátil. El Comité de Desarrollo y Estabilidad Financiera del país declaró ayer que buscará estudiar la situación económica actual y los problemas que enfrenta el mercado de capitales del país.
Esto se da luego del desplome que viene acumulando el índice de Hong Kong (19% durante el último mes), afectado no solo por el conflicto bélico y el encarecimiento de la energía, sino también por la exponencial suba de los casos de COVID-19. Sumado a esto, durante el día de ayer el banco JP Morgan Chase recomendó no invertir en hasta 28 empresas chinas, principalmente tecnológicas, debido a las regulaciones vigentes del país. A su vez, la preocupación respecto a sanciones que podría aplicar Estados Unidos a China en caso de favorecer a Rusia en el conflicto terminó desplomando a los principales sectores del país.
Sin embargo, las novedades respecto a nuevas medidas impulsaron especialmente al sector tecnológico, Hang Seng Tech, que avanza 21,9% en lo que va del día. Dentro del índice se destacan Alibaba y JD.com, con subas de 27,3% y 35,6% esta mañana.
Ayer se dio a conocer el índice de precios al productor de Estados Unidos, que resultó en un alza de 0,8% m/m, vs las expectativas de 0,9% m/m. A pesar de haberse ubicado por debajo de las expectativas y del resultado de enero (1,2% m/m), la suba de precios interanual alcanzó el 10% -en comparación al 9,7% del mes de enero-. El índice de precios core también marcó una gran caída, al resultar en 0,2% m/m, en comparación a las expectativas de 0,6% m/m y al resultado de 1% m/m de enero. Esto concluyó en un dato interanual de 8,4%, disminuyendo con respecto al 8,5% del mes previo.
Sin embargo, el dato internanual es el mayor desde 1981, y aún no se contabilizan los efectos que la suba de precios de la energía tendrán en el índice. Por esta razón, no se espera que la caída de este dato afecte la decisión de los tipos de tasas de la FED, que se dará a conocer durante el día de hoy.
Los mercados aún proyectan una suba de 25 pb en las tasas de interés, aunque no se espera que esta leve suba tenga efectos significativos sobre el control de la inflación del país. Por esta razón es que se proyectan hasta 5 subas de tasas a lo largo del año, especialmente luego de contabilizar los efectos que el conflicto bélico muestre sobre el crecimiento económico global.
Luego de varios días de retrocesos, los principales mercados norteamericanos cerraron al alza...
Luego de varias jornadas de retrocesos, los principales mercados norteamericanos cerraron al alza ayer, viéndose impulsados por los avances en las conversaciones entre Rusia y Ucrania. De esta forma, el Nasdaq encabezó la suba (3,2%), seguido por el S&P (2,1%) y el Dow Jones (1,8%).
Al dato del IPP que resultó en 0,8% m/m -vs las expectativas de 0,9% m/m- se le sumó que el presidente ucraniano anunció avances en las conversaciones con Rusia, a pesar de los ataques sobre la capital. Esto llevó calma a los mercados bursátiles e hizo retroceder a los principales commodities.
10 de los 11 sectores del S&P terminaron al alza, liderados por el sector tecnológico (3,4%) y el de consumo discrecional (3,3%). De esta forma, las Big Tech lograron un rebote, favorecidas por la baja proyección de suba de tasas y la caída en el precio del crudo. Por el lado contrario, el sector energético fue el único perdedor de la jornada, al retroceder 3,7%.
El petróleo WTI marcó una caída de 7,4% y volvió a los USD 95,4, precios que no marcaba desde inicios del mes. Esto ocurre a pesar de que la OPEP indicó ayer en su informe mensual que, por el momento, no modificaría sus suministros mundiales. La agrupación aclaró que, dada la incertidumbre geopolítica actual, se dificulta medir la real demanda de crudo a lo largo de este año, pero que no prevé una mayor demanda a la calculada a inicios del 2022.
Atentos a las declaraciones de la FED, que tendrán lugar el día de hoy, los futuros norteamericanos operan el día al alza, encabezados por el Nasdaq (1,8%) y seguido por el S&P (1,1%) y el Dow Jones (0,9%).
La reunión de la FED iniciada ayer finalizará hoy a las 16 hs, cuando la entidad dará a conocer su decisión sobre los tipos de tasas de interés. Actualmente, el mercado proyecta una suba de solo 25 pb, vs los 50 pb que se esperaban previo a la explosión del conflicto bélico. Cabe destacar la importancia del discurso que luego realizará Jerome Powell, presidente de la FED, en relación a las proyecciones económicas futuras.
Se espera que estos hechos impacten directamente en los mercados, como ya está ocurriendo con la tasa de Treasuries, que marca los 2,17%. De esta forma, avanza 15 pb en lo que va de la semana y alcanza valores no vistos desde mayo de 2019.
Por el lado de los commodities, el petróleo avanza 2% y el WTI vuelve a marcar los USD 98,4, aunque aún se mantiene alejado de los valores récord de la semana previa.
Los principales índices bursátiles europeos operan al alza esta mañana, ante novedades conciliadoras sobre el conflicto bélico. Lo mismo ocurre en Asia, donde se destaca Hong Kong, que avanza un 9,1% en lo que va del día.
Noticias locales: el país hoy.
El índice Merval cayó ayer 4,5% en moneda local, finalizando en 84.956 puntos, mientras que en USD CCL -compensado parcialmente por la baja del dólar- cayó 2,1%, hasta los USD 450,6. El mal desempeño en pesos estuvo presente en todos los sectores, pero se acentuó en el de servicios públicos (-6,4%) y en el energético (-6%), perjudicados por la baja del 6% en el valor del petróleo. Lo propio sucedió con el sector de bienes raíces (-6,2%).
Dentro del panel general, la empresa con peor desempeño fue Molinos Agro (MOLA), que cayó 10,6% y acumula -18,2% en las últimas dos ruedas. La decisión del Ministerio de Agricultura, Ganadería y Pesca de cerrar el registro de ventas al exterior de harina y aceite de soja lo golpea en su negocio de exportación de “oleaginosas y productos industriales”, que representó el 76% de sus ventas en los últimos 9 meses presentados en bolsa. Según los medios, dicha decisión está relacionada con un incremento en las retenciones o derechos de exportación aplicado a dichos productos, en donde se buscaría llevarlos del 31% actual al 33% -mismo importe porcentual que el poroto de soja-, bajando el margen de rentabilidad que tienen las empresas de “crushing”.
Con la caída de ayer, el Merval en USD vuelve a cotizar en la zona de los USD 448,5 -zona que marcó máximos para el Merval en varias oportunidades-. El Merval se encuentra por encima del teórico basado en el riesgo país, y dicho efecto se produce con un acuerdo con el FMI que le pone límites al deterioro macroeconómico y, por ende, sostiene la rentabilidad de las empresas. Esto ocurre en un contexto en el que los precios de las acciones en conjunto son atractivos en relación a las utilidades de las empresas. Sin embargo, no resuelve las inconsistencias macro ni los problemas de la deuda más allá de 2023. Tampoco le brinda un gran upside a las acciones locales. Aún somos positivos con un Merval, que creemos podría escalar hacia los USD 500 hacia fin de año.
IRSA Inversiones y Representaciones (IRSA) anunció un plan de recompra de acciones propias por $1.000 M en un plazo máximo de 120 días: el valor máximo a pagar será de $140 por acción o de USD 7 por ADS (un 59% y 48,6% por encima de los cierres de ayer, respectivamente).
La noticia es positiva para la empresa, que la semana pasada informó la venta de 3 pisos (3.550 m2 de superficie locativa) en la torre “261 Della Paolera” por $3.433 M, lo que representa un valor de m2 de $967.042. La empresa cotiza actualmente a un valor de $230.000 el m2 aproximadamente, sin contar interesantes proyectos, como lo es el recientemente aprobado por la legislatura porteña, denominado “Costa Urbana”, en un terreno propio de la compañía y que tiene la capacidad para la construcción de 895.000 m2 (sobre los actuales 500.000 m2 construidos). Nos parece una buena decisión y refuerza nuestra visión positiva para el papel.
YPF anunció un aumento del 9,5% en promedio para sus combustibles básicos y de un 11,5% en promedio para los combustibles premium. De esta manera, la nafta común sube un 21,5% en lo que va del año y las premium un 26%, un valor por arriba de la inflación y del tipo de cambio, pero sin recuperar aún el desfasaje producido en 2021, y sin tener en cuenta los precios internacionales. Dicha medida se tomó fundamentalmente para reducir las pérdidas que tenían las refinadoras por la importación de gasoil, dada la importante suba del precio internacional del petróleo. Creemos que es una medida positiva, aunque insuficiente, tendiente a mantener el precio del barril criollo en torno a los USD 60 y reducir las pérdidas en importación de combustibles, pero no mejoraría la rentabilidad de YPF. A estos precios, seguimos prefiriendo Vista, que se beneficia del precio internacional del petróleo debido a la exportación de entre el 30% y 40% de su producción.
La primera rueda de la semana mostró cierres dispares en materia de bonos soberanos. Los precios cerraron con una caída promedio de 0,2%, siendo los bonos 2038 los más castigados, con retrocesos de 1,8% para el AE38 y de 1,6% para el GD38. De esta manera, el riesgo país volvió a escalar, luego de tres ruedas consecutivas en baja, un 0,6%, para cerrar en las 1.807 unidades.
Esto ocurre frente a nuevos rumores que sostienen un aumento de retenciones sobre la exportación de granos, aunque el ministro Guzmán se ha encargado de desmentirlos. No obstante, se espera un nuevo anuncio de medidas para mitigar la suba de precios que arroja el conflicto en Ucrania.
La oposición, por su lado, ha manifestado que ,de querer aumentar el porcentaje de retenciones sobre el agro, votaría en contra del acuerdo en el Senado, lo que añade volatilidad en la recta final de la aprobación de dicho acuerdo.
Más allá de lo comentado, los tipos de cambio financieros (MEP y CCL) continuaron cayendo -el MEP 1% y el CCL 0,9%-, achicando la brecha respecto al oficialista. La misma ya se ubica en torno al 72% si la medimos con el GD30.
Por el lado de la curva pesos, también tuvimos movimientos dispares. Tal es el caso de la curva CER, protagonista en contextos inflacionarios, que no arrojó variaciones significativas y que tuvo en el DICP la mejor performance diaria (+0,6%).
En una noticia que afecta al futuro del CER, se conoció el lunes por la noche que el precio de la nafta aumentó en promedio un 9,5% para la super y un 11,5% para la premium. La noticia añade presión al alza al IPC de marzo, que algunos se anticipan a ubicarlo en torno al 5%.
De la misma forma, en cuanto a los bonos DL, cayeron el TV22 y el TV23, mientras que subió T2V2. Las variaciones fueron muy cercanas a 0%, por lo que no damos detalle de las mismas.
Finalmente destacamos lo realizado por los bonos tasa fija y Badlar, que continuaron avanzando pese a la inestabilidad de los precios locales. El BDC24 avanzó 0,5% con un volumen operado de $115 mil M.
El próximo miércoles se llevará a cabo la segunda licitación del mes, donde se buscará extender el monto que vence del TX22 ($250 mil millones aproximadamente).
La oferta de instrumentos incluye:
· Lelitez al 31 de marzo
· LEDE S30J2 – reapertura
· LEDE S29L2 – reapertura
· LEDE S31G2 – reapertura
· Una canasta compuesta en un 60% por la lecer X16D2 (reapertura) y 40% de la X17F3 (reapertura)
· T2X3 reapertura
· T2X4 reapertura
· TX26 reapertura
Nuevamente el Ministerio de Economía marca la pauta de lo que necesita el mercado para seguir extendiendo plazos y consiguiendo adhesión, para de esa manera cumplir la meta de reducir la emisión monetaria: nos referimos a instrumentos de cobertura inflacionaria, como los CER.
De la propuesta, nos interesa la canasta de letras CER debido a su liquidez y plazo. A su vez, nos resulta atractiva la reapertura de T2X3, ya que es uno de los bonos que recomendamos, y creemos que aquellos que ingresen a la licitación obtendrán un premio de tasa respecto al mercado secundario.
Noticias globales: el mundo hoy.
Las acciones de la compañía Moderna se dispararon un 8,6% ayer, luego de conocerse que la empresa está realizando nuevas pruebas para su vacuna experimental contra el HIV.
La vacuna aún se encuentra en la fase 1, es decir, en una fase experimental que analiza la habilidad de la misma para prevenir respuestas inmunológicas en pacientes humanos con HIV negativo. El objetivo, de esta forma, sería neutralizar al virus, lo que evitaría futuros contagios de esta enfermedad que, hasta el momento, no tiene cura.
Ante la caída en los contagios desde la aparición de Ómicron, las compañías de salud no lograban repuntar, producto del rally alcista que mostraron luego de la aparición del virus. Para el caso de Moderna, los inversores tenían dudas sobre si la empresa lograría alcanzar la misma rentabilidad que el año previo una vez vacunada la mayor parte de la población. Sin embargo, la empresa mostró una gran reinversión de ganancias para proyectos como la vacuna del HIV, utilizando la misma tecnología que en la vacuna contra el COVID-19.
Esto, sumado al aumento de casos de COVID-19 que se está dando en China -donde se cerró la ciudad de Shenzhen producto de un nuevo brote del virus-, impulsó al sector de la salud, que terminó un 0,7% al alza. Bajo este contexto, Moderna ya avanza un 1,6% en el pre market y se espera que continúe la tendencia en caso de un aumento en los contagios a nivel global.
Los mercados norteamericanos no tienen respiro, y cerraron dispares el primer día de la semana...
A pesar de la caída que está marcando el petróleo y el avance en las negociaciones, los mercados norteamericanos no tienen respiro, y cerraron dispares el primer día de la semana. Mientras el Dow Jones terminó sin variaciones, el Nasdaq y el S&P retrocedieron 1,9% y 0,7% respectivamente.
Las negociaciones entre Rusia y Ucrania avanzan, ante la búsqueda de un posible acuerdo que detenga el fuego. Sin embargo, la mira de los inversores está puesta en el anuncio de la FED del próximo miércoles, lo que hace retroceder al sector tecnológico, al ser uno de los más afectados en caso de una fuerte suba de tasas. Bajo este contexto, el sector financiero fue el principal ganador de la rueda (1,3%), seguido por el sector de salud (0,7%). Por el contrario, entre los perdedores se ubicaron el sector tecnológico (-1,9%) y el energético (-3%), este último afectado por la gran caída del petróleo.
Ante una cuarta rueda de conversaciones el día de ayer, los commodities marcaron un fuerte retroceso. El crudo WTI cayó un 6,6%, hasta los USD 102, acompañado por el gas natural, que retrocedió un 2%. A esto se le sumó el aumento en los casos de COVID-19 en China, lo que se espera afecte la demanda energética. China es el segundo mayor consumidor de petróleo del mundo, por lo que un aumento en las restricciones impactaría directamente en la demanda del crudo.
Por el lado de la renta fija, la suba de las tasas afecta directamente a la demanda de Treasuries, que ayer alcanzó rendimientos de 2,13%, marcando así nuevos récords desde junio de 2019. Se espera que no retroceda de estos niveles hasta el nuevo comunicado de la FED.
Los futuros de los mercados norteamericanos inician el día a la baja: el Nasdaq retrocede un 0,4%, mientras que el Dow Jones y el S&P hacen lo propio un 0,5%. La volatilidad que vienen mostrando los resultados exhibe cómo los inversores están reaccionando a las novedades del conflicto bélico y los efectos del mismo. La falta de avances luego de las negociaciones de ayer y los nuevos ataques en Kiev afectan a los mercados, que inician el día en caída.
Sin embargo, el aumento exponencial de casos de COVID-19 en China y el temor ante la aparición de una nueva variante afecta directamente al petróleo WTI, que retrocede un 5,3%. De esta forma, el crudo alcanza los USD 97,5, el menor valor desde el inicio del conflicto bélico.
La atención del día estará puesta en el nuevo discurso de Christina Lagarde ante el Banco Central Europeo. A pesar de que ya comentó sobre la aceleración del Tapering la semana previa, nuevos comentarios respecto a la política monetaria del continente podrían hacer tambalear a los mercados bursátiles.
A su vez, hoy comenzará la reunión de la FED. Sin embargo, no se esperan declaraciones hasta mañana, día en el que finalizará, para luego comunicar su decisión sobre las tasas de interés para este mes.
Bajo este contexto, las tasas de Treasuries retroceden 4 pb, hasta 2,09%, mientras que el índice DXY retrocede ante la fortaleza que toman tanto el euro como la libra esterlina frente al dólar.
Los mercados europeos operan a la baja esta mañana, con Alemania marcando la mayor caída. Lo mismo ocurre en los índices asiáticos, con Hong Kong y China retrocediendo fuertemente ante el alza en los contagios.
El accionar de la Reserva Federal se dirime: ¿fuerte suba de tasas o economía sobrecalentada?
Con la inflación más alta de los últimos 40 años, el desempleo debajo del 4% y la pandemia cada vez más lejos, todo indicaría que el próximo 16 de marzo la FED debería realizar una fuerte suba de tasas para moderar la suba de los precios. Sin embargo, surge el conflicto geopolítico, que agrega incertidumbre respecto a su posible impacto económico. Ante esta situación, el accionar de la Reserva Federal se dirime entre subir fuertemente la tasa de interés para priorizar la cruzada antiinflacionaria en un escenario de incertidumbre o realizar una mínima suba de tasas y enfrentarse a una aún más sobrecalentada economía.
La inflación no solo es alta, sino que ahora es bastante generalizada. El registro de febrero alcanzó 7,9% i.a., frente al 7,5% del mes pasado, mientras que la núcleo alcanza el 6,4%. Sin embargo, lo más preocupante fue que las mediciones que captan subas más generalizadas dejan de lado a los productos que más subieron -como lo es la trimmed inflation-, ubicándose en 5,7%. Ambos registros se encuentran muy alejados del 2,0% de inflación que busca la FED en el largo plazo.
El segundo mandato de la FED, el empleo, tampoco da razones para mantener tasas bajas. La creación del empleo de febrero fue de 678 mil puestos, frente a los 400 mil esperados y 481 mil del mes pasado. Como resultado, si bien la recesión del 2020 tuvo una destrucción neta de hasta 21 millones de empleos, ya se han recuperado 19 millones. La recuperación de esta crisis es de las más rápidas desde 1990 y marca un fuerte contraste con las recientes recuperaciones.
Las expectativas de inflación de largo plazo empiezan a observar algunas señales de desanclaje. Las expectativas inflacionarias, en línea con el objetivo del Banco Central, suelen ser un mecanismo muy útil para que en el largo plazo, pese a desvíos del corto plazo, la inflación vuelva a converger a la meta. Si los contratos que se fijan a largo plazo -salarios, alquileres, comerciales, etc- se hacen pensando en que la inflación va a estar en línea con el objetivo de la FED, ayudan a que eventualmente converge a ese nivel. Por ahora, las expectativas de inflación de los consumidores en febrero a 3 años se ubicaron en 1,9%, frente a 1,8% del mes pasado. Sin embargo, las expectativas de inflación implícita en los bonos ajustables a 5 años se encuentra en 3,5%, lo que marca una fuerte suba respecto al 2,9% del mes pasado. Perder la credibilidad no es imposible, es costoso volver a recuperarla y suele venir de la mano con una sobrerreacción del Banco Central para recuperarla.
El conflicto geopolítico no ayuda a disminuir la presión en precios. El reciente conflicto de Rusia afecta la oferta global de commodities y las cadenas de producción. Ucrania y Rusia son responsables de las exportaciones globales de 24% del mercado del gas, 11% del petróleo, 16% de fertilizantes, 54% de aceite de girasol, 14% de carbón, entre otros. Las sanciones a Rusia y la guerra en territorio ucraniano resultan en un fuerte shock a la oferta. A modo de ejemplo, el precio del petróleo ha aumentado un 16% desde el conflicto, y el trigo un 37%. Según Powell, un aumento de USD 10 en el precio del petróleo impacta en 0,2 puntos porcentuales la inflación general; en este sentido, el impacto en el IPC sería de 0,4 puntos porcentuales adicionales a los registros actuales.
Sin embargo, los efectos negativos del conflicto geopolítico en la economía americana todavía son inciertos. Si bien la economía rusa es pequeña a nivel global (2%), el efecto en el comercio puede ser relevante, particularmente en países de Europa que presentan bastante comercio con Rusia, generando problemas en las cadenas de producción con insumos rusos. Con respecto a la crisis financiera, la exposición directa de bancos occidentales a bancos rusos no es considerable: según el BIS (Banco Internacional de Pagos), es levemente superior a USD 100 MM. Esta baja exposición es en parte producto de la estrategia rusa de aislarse de occidente luego de las sanciones por la anexión de Crimea en el 2014. Sin embargo, no se pueden descartar efectos secundarios, particularmente de otros activos financieros que han caído de manera abrupta.
Considerando las distintas aristas, el mercado apuesta por una modesta suba de tasas. Los futuros de los FED funds marcan que la próxima suba será solo de 0,25%, con un 95% de probabilidad, en línea con lo que ha sido la política monetaria con Powell, un paulatino aumento de tasas pese a las presiones inflacionarias. En este escenario, el mayor riesgo es que la inflación siga aumentando, y que las expectativas inflacionarias se sigan desanclando del objetivo de la FED. Esto podría forzar a que eventualmente la FED tenga que sobrerreaccionar con una suba de tasas más fuerte y un retiro más acelerado de programas cuantitativos monetarios. Todavía es pronto para que se materialice ese riesgo, pero es recomendable posicionar carteras en línea con este riesgo latente.
Los bonos del Tesoro indexados por la inflación son una buena oportunidad para cubrirse del riesgo de que esta aumente. En relación a la anterior columna, son activos que han mostrado relativo buen desempeño, exhibiendo un resultado positivo en un escenario en el que los bonos y las acciones en general cayeron. En este contexto, donde todavía persisten presiones inflacionarias, es bastante probable que la inflación siga sorprendiendo. Se puede acceder a estos activos con el ETF TIPS.
Es un refugio de valor contra la inflación, y particularmente en el contexto de crisis geopolítica. Esta recomendación también se realizó en el artículo Alternativas de inversión ante la amenaza de una estanflación, y ha tenido una suba bastante considerable. Hoy es un seguro bastante caro, donde es recomendable para carteras de corta duración, para así evitar una volatilidad abrupta.
En un escenario inflacionario, con la presión del aumento de precio de los commodities, las empresas productoras de materiales básicos alejadas del conflicto geopolítico se ven atractivas. Adicionalmente, para cubrirse ante una fuerte suba de tasas, las empresas con dividendos altos suelen ser las que mejor sobrellevan estos escenarios por flujo de fondos descontados. Hay varias empresas, incluso en Latinoamérica y locales, que se acomodan a este perfil. Por otro lado, es preferible alejarse de empresas de consumo más cíclico: automóviles, electrodomésticos, casas de hogar, entre otros, ya que pueden verse afectados por caída de ingresos reales por inflación y eventualmente por una suba abrupta de tasa. Adicionalmente, aquellas empresas pequeñas (Growth), en un ambiente de suba de tasas, se pueden ver muy comprometidas.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
A la guerra en Ucrania se sumó la preocupación por la inflación. Nuevos datos económicos, en conjunto con los precios históricos de los commodities, aumentaron la incertidumbre sobre la presión inflacionaria que azotará al mundo durante los próximos meses. Esto impactó en los mercados -ya debilitados- e hizo retroceder a los principales índices de bonos y acciones.
A pesar del leve aumento en los casos globales, el plano sanitario ya no se encuentra dentro de las preocupaciones centrales de los países. En todas partes del mundo se continúan aplicando las dosis de refuerzo, lo que -en conjunto la caída en la cantidad de fallecimientos- lleva a poner el foco en otros aspectos económicos.
El conflicto entre Rusia y Ucrania continúa afectando a la volatilidad de los mercados, al no esperarse una solución pacífica en el corto plazo. En la última semana volvieron a fracasar las negociaciones entre ambos países. Esto llevó a que continúen los ataques, especialmente a varias zonas civiles, que generaron rechazo a lo largo del mundo. Por esta razón, Estados Unidos estableció nuevas sanciones, entre las que se destacó la prohibición de petróleo y gas ruso (en 2021 se importaron más de USD 18.000 M en combustibles desde Rusia, lo que representa el 9% de sus compras externas de estos productos). A pesar de que Europa no adhirió a la medida, los principales países acordaron un plan para recortar hasta dos tercios de su dependencia de la energía rusa para fines de este año. Como consecuencia, Rusia estableció el último viernes la prohibición de exportación de más de 200 productos, entre los que se destacan artículos médicos, tecnologías y granos, como trigo y maíz (recordemos que Rusia tiene una importante participación en el comercio global de estos productos).
Por el lado de los commodities, luego de la noticia anteriormente mencionada, el petróleo medido en WTI avanzó hasta los USD 125 -un nuevo récord histórico desde el año 2008- ante preocupaciones respecto al suministro mundial. Sin embargo, Emiratos Árabes e Irak, dos de los mayores productores de crudo, indicaron que no tendrían inconvenientes en aumentar su oferta en caso de que sea necesario, y aclararon que varios miembros de la OTAN se encuentran analizando la misma medida. Esto hizo retroceder el precio hasta USD 109, cayendo un 5,4% respecto a la semana previa. Lo mismo ocurrió con otros commodities, como el trigo, el aluminio o el cobre, que terminaron retrocediendo en relación a su precio de la semana anterior, aunque aún continúan cercanos a los máximos del último mes.
En cuanto a los datos económicos, se dio a conocer el resultado de la balanza comercial de EE.UU de enero, que resultó en un nuevo récord de déficit de 87,9 MM -vs expectativas de 87,1 MM, y 82 MM en diciembre-. El deterioro de saldo comercial obedeció a que las exportaciones cayeron 1,7% m/m (-1,5% m/m de bienes y -2.3% m/m en servicios), mientras que las importaciones subieron 1,2% m/m (impulsadas por las de bienes, que subieron 1,8% m/m, mientras que las de servicios cayeron 2,0% m/m). En cuanto a la balanza de bienes, el saldo de petróleo fue negativo en USD 456 M, dado que las exportaciones subieron 0,5% m/m, mientras que las importaciones lo hicieron 2,1% m/m.
Sin dudas, lo más importante de la última semana fue la publicación del IPC de Estados Unidos de febrero, que resultó en 0,8% m/m, igualando las expectativas y superando el 0,6% m/m de enero. De esta forma, el índice retomó sus niveles de noviembre y alcanzó un resultado interanual de 7,9% i.a. Por su parte, el IPC core se ubicó en 0,5% m/m -vs 0,5% pronosticado y 0,6% del mes previo-, lo que llevó a un 6,4% i.a. Con el fuerte incremento de los precios de la energía y alimentos, se espera que la inflación continúe en alza: para marzo ya se espera una suba del 1% m/m.
La suba de precios continúa golpeando las expectativas del consumidor americano. De acuerdo al indicador de la universidad de Michigan, en marzo la confianza del consumidor cayó a 59,7 desde los 62,8 de febrero, y por debajo del 61,4 que esperaba el mercado, siendo el nivel más bajo desde noviembre de 2011. Las expectativas de inflación a un año subieron 5,4%, desde 4,9% del mes pasado, el nivel más alto desde 1981. También se espera que sus finanzas en los próximos 12 meses tengan el mayor deterioro desde mediados de 1940, resaltando que la elevada inflación está golpeando sus ingresos.
Con este marco de fondo. los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a subir, con la UST10Y cerrando muy cerca del 2%. Sin embargo, el mercado aún descuenta una suba progresiva de tasas de 25 pb, ya que no espera que la FED tome medidas más agresivas, para no afectar a la economía norteamericana.
Con la inflación afectando también a Europa (en febrero marcó un alza de 0,9% m/m, y de 5,8% i.a.), el Banco Central Europeo confirmó esta semana un adelanto en el recorte de compra de activos de deuda para los próximos meses. De esta forma, las compras netas ascenderán a €40.000 M en abril, €30.000 M en mayo y €20.000 M en junio, mientras que esto se recalibrará en el tercer trimestre dependiendo de los datos económicos del momento. Esto llevaría a finalizar las compras netas durante el tercer trimestre del año, por lo que la entidad aclaró que no se establecería una suba de tasas hasta terminada la recompra. Sin embargo, el BCE aclaró que estaría en posición de tomar medidas más agresivas, en relación a cómo continúe impactando la suba de precios en la zona del euro.
Bajo este contexto, la renta fija se vio perjudicada, luego de varias semanas en las que el flight to quality aumentó su demanda. Las futuras subas de tasas afectaron negativamente a la tasa de Treasuries, que avanzó 30 pb a lo largo de la semana y el rendimiento cerró en 1,99%. Lo mismo ocurrió con la USD2YR, que alcanzó un rendimiento de 1,75%, es decir avanzó 25pb, retorno que no marcaba desde hace dos años. A diferencia de los TIPS, que aumentaron 0,5%, tanto los bonos IG como los HY retrocedieron 2,8% y 1,2% respectivamente.
Por el lado de la renta variable, la volatilidad volvió a definir a los mercados, que tuvieron el día miércoles su mejor jornada de los últimos dos años, aunque igual cerraron la semana a la baja. Mientras el Nasdaq cayó un 3,6%, el S&P y el Dow Jones hicieron lo propio 2,6% y 1,7% respectivamente. Con esto, en lo que va del año los tres principales índices marcan una importante corrección: 18% para el Nasdaq, 11% para el S&P y 9% para el Dow Jones. Dentro de los sectores, el energético volvió a destacarse, al avanzar en la semana un 2,4% (38% en lo que va del año) y convertirse en el único ganador. En sentido opuesto, el sector de consumo no cíclico y el tecnológico aparecen entre los principales perdedores, cayendo 5,7% y 3,5% respectivamente.
El mundo se sigue viendo afectado por el conflicto, con el ETF ACWI retrocediendo un 2,4%, mientras que los países emergentes medidos en el EEM lo hicieron 4,6%, afectados por la muy mala performance de China, que cayó 11,3% (23% en lo que va del año). El índice de América Latina cayó 1,6% en la semana, de la mano de Brasil, que lo hizo 2,7%, en tanto que los destacados de la semana fueron Perú, Colombia y México, que lograron rendimientos positivos de 1,7%, 1% y 0,2% respectivamente.
La suba de los precios agrícolas, la apreciación del real en Brasil y la luz verde al acuerdo con el FMI le siguen aportando tranquilidad al mercado cambiario. La relativa paz cambiaria le dio impulso a los bonos soberanos y al Merval medido en CCL, que alcanzó el nivel más alto de los últimos tres años. A contramano, el clima político dentro del oficialismo se tensiona, dada la división que muestran en cuanto al plan a seguir. Mientras tanto, la inflación sigue escalando, con un piso del 4% mensual para los próximos dos meses
Media Sanción. Finalmente, y tal como se esperaba, la Cámara de Diputados le dio media sanción al acuerdo con el FMI. Con esto, el próximo paso es que ocurra lo mismo en el Senado, que lo tratará esta semana y se votaría el próximo jueves. Es una buena noticia para el corto plazo, pues queda cada vez más lejos un escenario de default con los organismos internacionales y le permitirá al BCRA fortalecer las reservas en los próximos meses. Si bien la votación en la Cámara Baja fue de abrumadora mayoría a favor del acuerdo (202 votos a favor, 37 en contra y 13 abstenciones), no es un dato menor que el principal volumen de los votos negativos correspondió a los diputados del propio oficialismo. Esto pone un signo de interrogación con respecto a cómo será la convivencia de la coalición gobernante en los próximos dos años, más aún cuando se tengan que llevar adelante las medidas para cumplir las metas establecidas en el marco del Acuerdo de Facilidades Extendidas (EFF).
Respiro para las reservas. Mientras se espera la firma definitiva del EFF, el contexto internacional le trae buenas noticias al país, dada la suba del precio de las materias primas y el fortalecimiento del real brasileño. Si bien el alza en el precio de la energía traerá complicaciones en el invierno -por las mayores importaciones de gas-, en el corto plazo Argentina goza de un mejor escenario para las exportaciones agrícolas, que tendrán un nuevo impulso de la oferta, teniendo en cuenta que a los mejores precios se agrega una mejor cosecha a la esperada un mes atrás. En este contexto, en la última semana el agro liquidó casi USD 800 M, acumulando en lo que va del mes USD 1.400 M, 25% más que en el mismo período de 2021. Esto, sumado a las nuevas medidas para controlar las importaciones, permitieron un mejorar el balance cambiario y, con ello, el BCRA compró USD 376 M en la semana, llevando el stock de reservas internacionales a USD 3 7.263 M, USD 156 M más que la semana anterior.
Baja la brecha. La distensión por el acuerdo con el FMI siguió presionando a la baja al MEP y al CCL, lo que permitió reducir la brecha al nivel más bajo desde agosto del año pasado. Concretamente, el tipo de cambio oficial subió 0,7% en la última semana -acelerando la devaluación al 43% anualizado-, mientras que el tipo de cambio implícito en los bonos tuvo una caída promedio de 5% y la brecha con el tipo de cambio oficial retrocedió a un rango de 76% y 72%.
Mejoraron los bonos. La luz verde en Diputados le dio impulso a los bonos soberanos, tanto en moneda extranjera como en moneda local. Con respecto a los primeros, los de ley NY promediaron subas de 3,5%, a excepción del GD29, que retrocedió 1,2%, mientras que los de ley argentina marcaron menores rendimientos, pero terminaron la semana al alza. Esto permitió que el riesgo país caiga 7% y perfore por primera vez en el mes la barrera de los 1.800 puntos, cerrando en 1.796 unidades. Con respecto a los activos en moneda local, los de tasa fija fueron los más favorecidos por el contexto actual, al avanzar en un 1% en promedio durante la última semana. Los bonos CER resultaron dispares, con los de corto plazo avanzando, mientras que los de mediano, como el TX26 y el TX28, retrocedieron 1,5% y 0,4% respectivamente. Lo bonos dollar linked, por su lado, retrocedieron un 1%, a excepción del TV22, que avanzó levemente (0,4%).
Retrocedió el Merval. Medido en moneda local, el Merval retrocedió un 0,6% en la semana, aunque dada la caída en el CCL, medido en USD avanzó un 4,4% y cerró en USD 460, la mejor marca desde diciembre de 2019. El sector de consumo defensivo fue el principal ganador de la semana, seguido por el sector energético, tal como sucedió en los mercados internacionales. Entre los perdedores se ubicaron el sector de Real Estate y el de utilidades, que retrocedieron 7,4% y 4% respectivamente. Por el lado de las compañías, Sociedad Comercial del Plata (COME) se destacó al avanzar 7,2%, seguida por Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA), que hizo lo propio un 6%. En el lado opuesto, Cresud (CRED) mostró la principal baja, al caer un 8,3% -aunque acumula una suba de 34,8% durante el último mes-, seguida por Pampa Energía (PAM), que retrocedió un 7,5%.
Sin una solución pacífica del conflicto, se espera que este continúe impactando en el precio de los commodities y en las distintas economías.
Además, la mira estará puesta en las minutas de la FED de esta semana y en la decisión sobre las tasas de interés. A pesar de que el mercado ya pronostica con 90% de probabilidad una suba de 0,25%, siendo el primer incremento desde 2018, no se descarta que la entidad se decante por una suba de 0,5%, para así impactar aún más en la inflación al alza. Serán importantes también las nuevas proyecciones que marque la FED.
Entre los indicadores a publicarse, se destacan el índice de precios al productor, ventas minoristas y la producción industrial.
El próximo martes se publicará el IPC nacional de febrero. Nuestras expectativas apuntan a un alza de 4,1% (62% anualizado), levemente por encima del promedio del último REM del BCRA, que lo ubica en 3,9%. Las perspectivas para marzo, con varios ajustes de precios regulados, contemplan números más altos, previendo un incremento no menor al 4,5%.
El jueves se votará en el Senado el acuerdo con el FMI, por lo que de resultar favorable, solo quedaría que lo firme el directorio del organismo. Se hará con lo justo, pues el 21 vence la cuota por USD 2.800 M.
Los contratos de futuro de dólar continuaron ajustando en materia de precios y tasas implícitas...
Los contratos de futuro de dólar continuaron ajustando en materia de precios y tasas implícitas. Las TNA implícitas de los contratos cayeron 5,9% en promedio, siendo marzo el mes de mayor ajuste (-9,5%), seguido por octubre (-6,9%) y septiembre (-6,6%), quedando las TIR en el rango de 47% a 49%, excepto por marzo (38,7%). Esto se dio en un contexto en el que el acuerdo con el FMI ingresó al Congreso y consiguió media sanción en Diputados.
De esta manera, se reafirman los lineamientos del acuerdo, que entre otras cosas le devuelve el poder al BCRA para mantener el ritmo de devaluación sin ningún salto de corto plazo. Además, se conoció que la entidad monetaria podrá extender hasta un máximo de USD 9 mil M su posición vendedora en caso de ser necesario.
De la mano con esto, el BCRA continuó devaluando a un ritmo del 40% anual (TEA), en sintonía con lo realizado en febrero.
Hay que destacar, al mismo tiempo, que rigen nuevas normativas que limitan el acceso al MULC a los importadores, lo que le quita presión compradora al mercado de divisas.
Por último, y ya pasando al volumen semanal, el mismo cayó 0,4% respecto a la semana anterior, pero no así el interés abierto en los contratos, que aumentó 7,3%, lo que implica que el mercado se va poniendo cada vez más vendedor.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias locales: el país hoy.
La semana pasada dejó como novedad la recuperación de los bonos soberanos: habían iniciado la semana con considerables caídas, que luego lograron revertir con el ingreso del acuerdo al Congreso. Dicho acuerdo consiguió media sanción en Diputados, y aguarda esta semana conseguir lo mismo en Senadores, para luego quedar en la fase final, que incluye la aprobación del Board del FMI.
De esta manera, los bonos cerraron la semana casi en su totalidad en alza, a excepción del AL41 y del GD29. Los mayores avances se vieron en el GD30 y en GD35, con incrementos del 5,4% y 4,9%.
En este sentido, consideramos que el movimiento de la semana pasada en materia de bonos soberanos arrojó dos cuestiones: la salida del escenario de default y la incorporación a precios de una potencial reestructuración en 2024/2025. Así, queda despejado el camino para que las paridades puedan acomodarse en niveles del 40%, donde luego dependerá de la aprobación de las revisiones trimestrales del FMI para que continúen escalando.
En consecuencia, el sector que ajustó los precios y tasas implícitas fue el de futuros de dólar, ya que un acuerdo que le devuelva la tranquilidad al BCRA y, a su vez, el mando para mantener el ritmo devaluatorio, permite dejar de lado un potencial salto cambiario en el corto plazo. Las TNA implícitas quedaron en el rango de 47% y 49%, si consideramos los contratos que van desde abril hasta enero. Esto implica una devaluación mensual promedio del 3,5%.
De forma paralela, el tipo de cambio siguió su sendero bajista y alcanzó los $187,4 en su versión MEP y $190 en el CCL, ambos medidos con GD30. Las caídas del 5,2% y 5,5% -respectivamente- ubican la brecha respecto al mayorista por debajo del 75%.
Por su parte, el BCRA continúa devaluando a razón de 10 centavos diarios, a una TEA del 40%, sin desvíos con respecto a su accionar de las últimas semanas.
Ya pasando al segmento pesos, y en lo que será la antesala de la publicación del dato de inflación por parte del INDEC (se estima con un piso de 4%), continuaron avanzando los bonos CER del tramo corto de la curva (1,3 el T2X2 y 0,7 el TX22). Los del largo, sin embargo, ajustaron 0,6% en promedio.
El viernes, mediante un canje de instrumentos, el Mecon logró reducir en $293.472 M el monto de vencimiento del TX22, cuyos principales tenedores son los fondos de Templeton y PIMCO. El grueso de la licitación (80%) se canalizó mediante la opción B, que incluía T2X4, TX26 y TX28. Cabe destacar que, fuera de los principales tenedores, gran parte de este bono se centra en organismos institucionales, lo que asegura cierto porcentaje elevado de rolleo en materia de vencimientos.
Esta semana vence el TX22 (18 de marzo), por lo que el miércoles tendremos licitación. Los instrumentos aún no se conocen (seguro se darán a conocer hoy al cierre del mercado), pero se espera que la dinámica siga favoreciendo la extensión de plazos.
Otro segmento que se mantuvo sin movimientos considerables fue el de los bonos DL, influenciado por la dinámica del tipo de cambio mayorista y sus expectativas. Así, las tasas de rendimientos de los bonos de esta curva quedaron en devaluación -2% para el TV22, 0% para el T2V2 y 0,8% para el TV23.
Finalmente, ya relacionado con los instrumentos de tasa fija y Badlar, no ocurrió la suba de tasas de referencia que se esperaba, aunque se descuenta que resta una de 150 puntos básicos. Por este motivo, avanzaron 2,1% los bonos BDC (24 y 28) y 2,5% el TO23. De darse la actualización de tasas en torno a los valores estimados de 150 pb, las TIRS quedarían en ~55%, nivel que no alcanzaría a superar nuestras estimaciones de inflación del 2022, que se ubica en 60%.
Por el lado de la renta variable local, el Merval retrocedió un 0,6% medido en moneda local -cayendo 1,6% en la semana-, mientras que medido en USD lo hizo en un 1,2%, aunque marcó una suba en dólares de 4,4% semanal.
Todos los sectores terminaron el día a la baja, encabezados por el de utilidades, que retrocedió un 3%, y seguido por el de energía, que lo hizo un 2,5%. Por el lado de las compañías, se destacó Sociedad Comercial del Plata (COME), al avanzar 3,9% el último viernes y siendo así el principal ganador de la semana, con un alza de 7,2%. En sentido opuesto, Banco Macro (BMA) y Pampa Energía (PAMP) fueron los principales perdedores, cayendo 4,1% y 5,3% respectivamente.
Noticias globales: el mundo hoy.
Debido a los efectos que tanto la invasión como las sanciones están teniendo en la economía rusa, el Banco Central de dicho país indicó ayer que mantendrá cerrados los mercados por una semana más, hasta definir cómo continuar la operatoria. Por esta razón, el MOEX seguirá cerrado hasta el próximo viernes inclusive, luego de desplomarse más de un 30% en la última semana de febrero. De esta forma, el mercado ruso alcanza su tercera semana consecutiva sin operaciones, ante la preocupación de que la venta masiva de activos afecte aún más al índice bursátil.
No sólo se espera que las sanciones económicas tomadas por los miembros de la OTAN afecten al mercado ruso, sino también las medidas aplicadas por el Banco Central. Desde la invasión, la entidad tomó diversas medidas, tales como duplicar los tipos de tasas de interés -hasta más del 20%- o la obligación de venta de más del 80% de los ingresos en moneda extranjera de los exportadores. Estas medidas tienen como objetivo alivianar la presión del Banco Central sobre un rublo ruso, que en el último mes ya se devaluó más de un 32% respecto al dólar.
Además, el ministro de Finanzas ruso indicó que podría decretarse la medida de pagar su deuda soberana en rublos rusos, si es que continúan las sanciones tomadas contra las entidades financieras del país. A su vez, afirmó que el país no tiene inconvenientes de solvencia para hacer frente a sus futuras deudas, a pesar de enfrentar vencimientos por USD 117 millones el miércoles próximo.
Los mercados volvieron a cerrar a la baja el último viernes...
Los mercados volvieron a cerrar a la baja el último viernes, confirmando la gran vulnerabilidad que están teniendo debido al conflicto entre Rusia y Ucrania. El índice Nasdaq encabezó la caída (-1,9%), seguido por el S&P (-1,1%) y el Dow Jones (-0,4%). De esta forma, los tres índices marcaron caídas semanales de 3,6%, 2,6% y 1,7% respectivamente.
Los 11 sectores del S&P cerraron a la baja, encabezados por los de consumo discrecional (-1,8%) y comunicaciones (-1,7%). Con respecto a los resultados generales, solo el sector energético terminó al alza, avanzando un 2,4%, mientras que el sector de consumo defensivo fue el principal perdedor de la semana, al retroceder un 5,4%.
Cabe destacar la gran importancia que están teniendo las energías renovables, ante la gran suba de costos que está marcando la energía convencional. De esta forma, el ETF ICLN avanza un 6,9% semanal y acumula así un alza mensual del 12%, aunque aún muestra una contracción de 2% en lo que va del año.
Con respecto a los commodities, el petróleo avanzó un 3,1% y cerró en USD 109, luego de haber alcanzado en la semana un nuevo precio récord de USD 125. Sin embargo, los comentarios de miembros de la OTAN respecto a un aumento en la oferta global hicieron retroceder al commodity en un 5,4% respecto a la semana previa.
Los principales mercados del mundo operan en verde esta mañana, beneficiados por las novedades de avances diplomáticos entre Rusia y Ucrania. A lo largo de esta mañana se dio a conocer que ambas partes ven avances en las negociaciones y se encuentran dispuestas a conversar sobre un posible acuerdo. Esto relaja a los futuros de los mercados norteamericanos, que operan al aza: el S&P y el Dow Jones avanzan un 0,8%, mientras que el Nasdaq hace lo propio un 0,5%.
La principal noticia de la semana estará vinculada con la reunión de la FED del próximo miércoles, donde se espera que la entidad establezca la primera suba de tasas desde el 2018. A pesar de que las mayores probabilidades están en una suba de 0,25%, no se descarta un aumento mayor luego de los datos del IPC publicados en los últimos días.
A su vez, para esta semana se espera que el Banco Central de Inglaterra también proyecte una suba de tasas -la tercera suba desde diciembre-, mientras que el Banco Central de Brasil dará una conferencia respecto a la política monetaria del país. A su vez, el próximo viernes se reunirá el Banco Central ruso para definir una nueva política monetaria, luego de duplicar sus tipos de tasas de interés hasta el 20% tras los efectos de la invasión.
Se espera que estas noticias aumenten la volatilidad de los mercados para esta semana, especialmente en la renta fija. La tasa de Treasuries ya avanza 8 pb esta mañana y se ubica en 2,08%, marcando así el mayor rendimiento desde mayo de 2019.
Por el lado de los commodities, esta semana se realizará una nueva reunión de los miembros de la OTAN, por lo que los inversores estarán expectantes a cómo nuevas declaraciones afectarán el precio de la energía. Ante el escenario optimista del día de hoy, el petróleo ya retrocede un 3,7% y se ubica en los USD 105.
¿Cómo preservar el poder adquisitivo en dólares y generar rendimientos por encima de la inflación?
En los últimos ocho meses, el mercado cambiario estuvo bajo presión. Pese al récord de liquidación del agro y endurecimiento del control de cambios, el aumento de la demanda de divisas para pagos de importaciones de bienes y servicios y para pagos de deuda determinaron que el saldo del mercado cambiario pase a terreno negativo y, con ello, el BCRA pasó a vendedor neto de divisas. Concretamente, luego de comprar a razón de USD 1000 M al mes entre enero y julio de 2021, entre agosto y febrero vendió a razón de USD 300 M por mes. Esto, sumado a los pagos netos de deuda, derivó en una constante pérdida de reservas internacionales netas, que actualmente son prácticamente nulas. Dicho suceso obligó a nuevas restricciones: con la comunicación A 7466 del BCRA, se limita el pago de importaciones a través del MULC con posiciones arancelarias sujetas a Licencias Automáticas (LA).
El salto que tuvieron los precios de los commodities agrícolas en el último mes -por la combinación de menor cosecha y riesgo geopolítico-, sumado a que con el acuerdo con el FMI el BCRA reforzará sus reservas internacionales, el riesgo de un ajuste del tipo de cambio bajó notablemente, al menos para el corto plazo. A mediano plazo el riesgo sigue, pues no esperamos que la brecha cambiaria continúe cayendo, y esto implica un obstáculo para acumular reservas internacionales netas.
Con este marco de fondo, para sortear estas complicaciones de corto plazo que tiene un importador, diseñamos tres estrategias, cuyo primer objetivo será preservar nuestro poder adquisitivo en dólares y tratar de generar rendimientos por encima de la inflación.
La cartera tendrá mayor participación de bonos que ajustan por CER (60%), bonos DLK (25%) e instrumentos de “tasa” (15%), siempre partiendo de la base de llevar el foco semana a semana para realizar cualquier modificación pertinente ante cualquier alteración imprevista en las variables macroeconómicas.
Decidimos posicionarnos sobre una canasta 70% TX23 / 30% T2X3 de instrumentos CER en vistas a 2023. Las razones yacen en que:
I. La dinámica e inercia inflacionaria se ubicarán por encima de cualquier movimiento del tipo de cambio y de las tasas. Nuestras estimaciones ubican a la inflación en 60% y a la devaluación en 50%, ambas para 2022
II. Mantener una duration coherente de la cartera, partiendo de que un T2X2 (vence en noviembre de este año) se queda corto, no captando toda la inercia, y un TX24 o T2X4 nos queda largo y con un elevado componente de riesgo.
III. El TX23 (CER -1,6%), con vencimiento en marzo de 2023, será el bono benchmark tras el vencimiento del TX22, aportando liquidez en caso de tener que salir del mismo.
IV. El T2X3 (vence en agosto de 2023) se mantiene en el rango en el que estamos dispuestos a estar expuestos y, a estos niveles (CER -0,1%), puede generar mayor retorno en términos de compresión de tasa real.
El bono elegido es el T2V2 (vence en noviembre de 2022), hoy rindiendo devaluación +0,14%. Como mencionamos anteriormente, esperamos que de corto plazo el tipo de cambio esté controlado. Sin embargo, pasada la temporada alta de divisas del agro del segundo semestre y la elevada inflación que habrá acumulado en la primera mitad del año, estimamos mayor presión cambiaria en el segundo semestre, por lo que esperamos que el BCRA acelere el ritmo de devaluación. Por eso, estar posicionados en el T2V2 resulta conveniente.
Aquí las alternativas involucran plazo fijo, fondo money market o caución a 7 días. La idea es beneficiarse de una actualización en las tasas de referencia (estimamos una suba de 150 puntos básicos, ~53% TEA). Otro factor para considerar acá es que los instrumentos mencionados no están alcanzados por los impuestos de la misma forma que los bonos.
Dicha estrategia está pensada para no perder exposición al aumento en el ritmo devaluatorio de corto plazo mediante el contrato de dólar con vencimiento a fines de abril (DolAbr), combinado con un instrumento CER (TX23) que nos generará una ganancia que compense una hipotética caída del contrato futuro.
Una estrategia con mayor riesgo asumido por parte del inversor, y que parte de que las expectativas que más van a ajustar con este nuevo acuerdo son las de corto plazo. En contraposición, un contrato de julio con una devaluación mensual implícita de 3,2% parece una alternativa coherente si tenemos en cuenta que, para dicho mes, se termina la temporada alta de liquidación del agro.
Noticias locales: el país hoy.
Segundo día consecutivo de subas para los bonos locales en dólares. Esta vez se registraron avances de 2,6% en promedio, y los más favorecidos fueron los bonos con vencimiento en 2041: AL41 y GD41 (3,7% y 6,2%, respectivamente). De esta manera, el riesgo país sigue consolidando su camino a la baja, cerrando ayer en 1.834 unidades, lo que representa una caída de 2,6% respecto a la jornada anterior. Pese a este clima más optimista, y como consecuencia de lo golpeado que se encontraban los bonos, las paridades se mantienen entre 29 y 37%.
Este movimiento se dio en el marco del tratamiento del acuerdo con el Fondo, que en las últimas horas fue aprobado en la Cámara de Diputados y ahora pasó al Senado.
El flujo también acompañó a los bonos CER, que igualmente se mostraron dispares, dado que subieron los cortos y cayeron los largos. En esta dinámica, el TX24 fue el más favorecido (0,47%) y el T2X4 el más perjudicado (-1,45%).
Por el lado de los bonos tasa fija y Badlar, continúa el avance de los BDC y el PBA (1,66%), manteniéndose los rendimientos de dicha curva en el rango de 50% y 55%, aún por debajo de nuestras estimaciones de inflación (65%).
Respecto a los bonos DLK, los mismos avanzaron levemente (0,3% en promedio), en un contexto en el que el BCRA parece tener la rienda de corto plazo controlada. Ayer devaluó 11 centavos, al 43% de TEA, en línea con lo realizado en las últimas jornadas.
Finalmente, respecto a los tipos de cambio financieros, no se observó ninguna anomalía: siguieron ajustando, cerrando el MEP en $189,62 y el CCL en $192,65 (ajustes del 0,6% y 0,8%, respectivamente). A estos valores, la brecha respecto al oficial se mantiene por debajo del 80%.
Recordemos también que hoy se llevará a cabo el canje voluntario de TX22 con dos opciones, de las cuales destacamos la primera, ya que si bien nos genera menor premio a nivel precio, no extiende tanto la duration de la cartera.
El Merval logró acompañar a los bonos y sortear el ajuste de los índices de EE.UU. Esto se debe a que las acciones argentinas subieron tanto en el plano local como en Nueva York. Así, el Merval marcó un incremento del 3,5% en pesos y del 3,4% en dólares.
Las acciones que marcaron el liderazgo en el plano local fueron BMA (11,4%), TGSU2 (7,2%) y Cresud (6,9,%), mientras que en NY se destacaron Cresud (6,7%), YPF (6,1%) y GGAL (4,9%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se dio a conocer el índice de precios al consumidor de EE.UU de febrero. El resultado fue de 0,8% m/m, igualando así las expectativas y superando el dato de enero (0,6% m/m). A su vez, acumula en el último año un alza del 7,9%. El IPC Core subió 0,5% m/m, vs 0,5% pronosticado y 0,6% del mes previo, lo que llevó a un 6,4% i.a.
Cabe destacar que la mayor suba en el sector energético se dio durante el mes de marzo, por lo que se espera que los resultados de los próximos meses sean aún mayores, producto de la suba en los commodities tanto de energía como agropecuarios.
Luego de la publicación del dato, la tasa de Treasuries avanzó 5 pb, ante la certeza de que en las próximas semanas se emitirá el comunicado de la FED confirmando la primera suba de tasas del año. Sin embargo, el mercado aún pronostica una suba progresiva dado el efecto que podría tener una política monetaria más contractiva sobre el crecimiento económico del país.
Cabe mencionar también el efecto que tendrá esta suba de tasas en conjunto con el impacto que está teniendo el conflicto europeo sobre la economía global. Esto llevaría a un contexto de suba de tasas y posible estanflación, que afectaría a los principales países del mundo durante todo 2022.
A pesar de que el conflicto bélico se encuentra en la mira de todos los países europeos, la inflación continúa siendo un problema latente, especialmente con los problemas de suministros que se aproximan, y podrían agravar la situación.
Ayer se realizó una nueva reunión del Banco Central Europeo, donde no se informó ninguna suba de tasas futura. Sin embargo, Christine Lagarde, presidenta de la entidad, confirmó un adelanto en la recompra de activos de deuda para los próximos meses. De esta forma, las compras netas ascenderán a € 40.000 M en abril, €30.000 M en mayo y €20.000 en junio, mientras que esto se recalibrará en el tercer trimestre dependiendo de los datos económicos del momento.
Esto llevaría a finalizar las compras netas durante el tercer trimestre del año, por lo que la entidad aclaró que no se establecería una suba de tasas hasta finalizada la recompra. A pesar de que el BCE indicó que se espera que la suba de tasas sea gradual, esta mayor agresividad lleva a considerar que la inflación será un problema que afectará durante los próximos meses y que no se espera que disminuya en el corto plazo.
La volatilidad continúa definiendo a los mercados, que cerraron a la baja ayer...
La volatilidad continúa definiendo a los mercados, que cerraron a la baja ayer, luego de un importante rebote el miércoles. Esto se debió a que tanto Ucrania como Rusia indicaron que se encuentran muy lejos de resolver el conflicto de forma pacífica, y que la negociación de ayer fue considerada un fracaso. Bajo este contexto, los tres principales índices cerraron a la baja, con el Nasdaq encabezando la caída (-1,1%), seguido por el S&P (-0,5%) y el Dow Jones (-0,4%).
A su vez, Rusia sorprendió ayer al informar que prohibirá la exportación de 200 productos, como respuesta a las sanciones aplicadas por los miembros de la OTAN. Entre los productos, se destacan tecnología, insumos médicos, trigo, maíz y centeno. Se espera que el verdadero efecto se produzca sobre estos granos, ya que Rusia y Ucrania representan el 24% de la producción mundial.
A pesar de la caída del petróleo, el sector energético volvió a ser el ganador de la rueda de ayer (3,1%), seguido por el de consumo discrecional (0,7%). Este último se vio impulsado por la suba de 5,4% que marcó Amazon, luego de informar una recompra y una división de acciones, que sería de 20 a 1. La noticia fue vista con buenos ojos por el mercado, lo que llevó a que la gigante del e-commerce sea el principal ganador de la jornada.
Por el lado de los commodities, los comentarios de miembros de la OTAN para aumentar el suministro mundial volvieron a impulsar a la baja al petróleo, que retrocedió un 2,2%, mientras que el gas natural avanzó un 2,5%.
Las tasas de Treasuries avanzaron hasta 1,97% el día de ayer, luego de la información del Banco Central Europeo de que acelerará la recompra de activos de deuda prevista para este año. La medida muestra que, a pesar del conflicto, la inflación sigue siendo un problema latente para las economías a nivel global.
El conflicto bélico continúa siendo el tema central, luego de que Putin informara ayer nuevas restricciones a sus importaciones. A su vez, hoy se realizará una nueva reunión de los principales miembros de la Unión Europea, para analizar los efectos de esta medida. Joe Biden, por su lado, informó que planea retirar la condición de “nación más favorecida” a Rusia, medida que ya tomaron Ucrania y Canadá. Esto afectaría aún más al comercio entre los países y tendría como objetivo aumentar los aranceles al país europeo.
Los futuros de los mercados norteamericanos reaccionan favorablemente a las noticias del día. promediando alzas de 0,2% entre los tres principales índices.
El petróleo medido en WTI rebota y recupera la caída de ayer (2,5%), al alcanzar los USD 108, aunque aún se mantiene alejado del máximo de USD 125 alcanzado esta semana.
Por otra parte, las tasas de Treasuries se mantienen neutrales, mientras el contexto perjudica al euro y a la libra esterlina frente al dólar, lo que hace avanzar al índice DXY hasta los 98,8 puntos.
Los mercados europeos empiezan el día con todos los índices al alza, en tanto que por el lado asiático los resultados son dispares, con Japón marcando la mayor caída y Shanghái la principal suba.
Noticias locales: el país hoy.
Jornada de recuperación para los bonos soberanos locales, que rebotaron, en promedio, 3,6% en dólares. El AL29 (+5,1%), el AE38 (+4,4%) y el GD30 (+4,4%) lideraron las subas. En consecuencia, el riesgo país mostró un importante retroceso (-5,3%), para cerrar en las 1.874 unidades.
Dicho rebote, de confirmarse en las próximas ruedas, puede representar el abandono del piso de corto plazo para los bonos nacionales. Para ello, la aprobación del acuerdo en el Congreso será fundamental, ya que, de rechazarse, traería mayor volatilidad a las cotizaciones por falta de consenso y cambios en los puntos del documento.
Por otro lado, y en línea con una jornada más optimista, los tipos de cambio financieros volvieron a mostrarse ofrecidos, alcanzando valores no vistos desde diciembre pasado. Esto implica una clara señal de unas expectativas del mercado que, de momento, parecen evidenciar que las colocaciones en pesos le ganarán a cualquier devaluación de corto plazo. Es cierto también que, al haber menor importación, se reduce la demanda genuina de dólares, que no va por el canal del dólar mayorista. En este sentido, el MEP cerró en $190,85 (-1,9%) y el CCL en 198,67 (-2,5%).
Otro segmento influenciado por esta dinámica fue el de los DLK soberanos, que continúan ajustando en materia de precios de la mano de las pautas del Fondo. Dichas pautas permitirían que la devaluación viaje por debajo del ritmo inflacionario, en tanto se mantenga en los mismos niveles -de TCRM- que en diciembre de 2021.
Esto nos da pie para hablar de lo ocurrido con los bonos CER, que se recuperaron de la caída registrada el martes. Esta vez, se vieron subas generalizadas, con las LECER liderando el volumen operado, detrás del TX22. Despejado y asumido el control del Gobierno sobre el tipo de cambio, los instrumentos CER vuelven a recuperar protagonismo de cara a lo que se vendrá en los próximos meses.
Finalmente, los bonos que ajustan por Badlar siguieron mejorando, destacándose el BDC28 (+1,5%) y el TO23 (+1,9%).
La Subsecretaria de Finanzas ofrecerá un canje voluntario para aliviar el vencimiento del TX22 ($547 mil M). El canje será realizado el viernes 11 e involucra dos opciones:
Consideramos que de tener que optar entre una de las dos alternativas, nos inclinaríamos por la opción 1 ya que i) no extenderíamos tanto la duration en comparación a la opción 2, ii) obtenemos una letra de corto plazo con mayor liquidez, y iii) un premio en materia tasa real de la Lecer si la comparamos con el resto de las letras.
En el plano del mercado local, el índice Merval disminuyó un 0,95% medido en pesos presionado por los retrocesos registrados en las Transportadoras, TGSU2 (-9,7) y TGNO4 (-5,7%) a las que se le suma el ajuste que viene transitando Cresud (-5,76%).
Lo ocurrido con TGS fue llamativo ya que presentó un balance con mejores resultados trimestrales pese a la caída del EBITDA.
Por el lado de los ETFs de Cedears, mayoría en rojo debido a la caída del CCL aunque en el caso particular del XLE se vinculó con lo ocurrido con el precio del petróleo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego de la suba de 2,4% que marcó el gigante del e-commerce ayer, la junta directiva informó que se llevaría a cabo una división de sus acciones. La acción de Amazon se acerca a los USD 2.800, por lo que la empresa busca disminuir su valor para así favorecer la liquidez en el mercado.
La división, en caso de aprobarse, sería de 20-1, por lo que a valores de hoy la acción pasaría a cotizar a un precio de USD 139. Según el comunicado de la empresa, aún falta la aprobación final, que se llevaría a cabo a mediados de mayo.
A su vez, la compañía anunció la recompra de acciones por un monto de USD 10.000 M, lo que aumentaría la orden previa de recomprar USD 5.000 M, de los cuales solo se habían comprado, hasta el día de hoy, USD 2.120 M.
El mercado vio con buenos ojos ambas noticias, ya que la empresa se dispara un 6,9% en el pre market, superando así el precio de USD 2800. Sin embargo, aún acumula una baja de 16,6% en lo que va del año, levemente por debajo del sector de consumo discrecional, que retrocede un 17,4%.
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