Rendimiento de nuestras carteras Cedears: febrero 2022.
Febrero fue uno de los meses más volátiles de los últimos tiempos, en el que se combinaron los temores inflacionarios con la escalada del conflicto entre Rusia y Ucrania, que se convirtió en el mayor conflicto bélico en Europa desde la Segunda Guerra Mundial. El COVID-19 pasó a un segundo plano, y ahora las miradas se concentran en el impacto que tendrá este conflicto en el escenario económico global.
La invasión de Rusia se convirtió en el tema central, ante la preocupación por las consecuencias de dicho conflicto, principalmente, en los precios de los commodities. Bajo este contexto, el índice de volatilidad, VIX, promedió una suba del 30% durante el último mes, influenciada no sólo por el impacto del conflicto bélico en sí, sino también por las sanciones económicas tomadas hacia Rusia, al restringir sus operaciones financieras, exportaciones e importaciones de energía y tecnología.
Con este marco, los principales mercados volvieron a cerrar el mes a la baja, afectados por una mayor aversión al riesgo. El índice Nasdaq (QQQ) cayó 4,8%, el Dow Jones (DIA) 3% y el S&P 500 (SPY) 2,7%. Con este resultado, en los primeros dos meses del año los tres principales índices norteamericanos retrocedieron 13,1%, 6,3% y 7,8% respectivamente. El Russell 2000 (ETF IMW), índice que mide las principales 2000 empresas de pequeña capitalización, se diferenció al marcar una suba de 0,6% en febrero, aunque acumula una caída de 9% durante el 2022.
Al igual que durante enero, de los 11 sectores que componen el S&P, se destacó el energético (XLE) al lograr un resultado positivo de 4,5%, impulsado por el alza que tuvieron tanto el petróleo como el gas natural. Al ser Rusia uno de los principales productores de ambos commodities, la preocupación respecto a la falta de suministros llevó al alza el precio de la energía, que terminó el mes siendo el principal ganador, y acumulando un rendimiento del 24,1% en lo que va del año. Por el lado opuesto, entre los principales perdedores se ubicaron el sector de comunicaciones y el tecnológico, que cayeron 7,3% y 4,7% -acumulando caídas anuales de 11,8% y 11,2% respectivamente-. Estos ya venían afectados por resultados empresariales dispares, por lo que la búsqueda de activos menos riesgosos concluyó en que terminen retrocediendo durante este mes. Lo propio ocurrió con el sector de innovación disruptiva, que retrocedió 10,1% durante el mes. El sector financiero también padeció la volatilidad y en febrero interrumpió la mejora que venía mostrando, al terminar el mes sin variaciones, alcanzando así una suba anual de sólo 0,1%.
Dentro de las compañías, tanto las especializadas en energía como en metales y oro fueron nuevamente las ganadoras del mes. Nucor Corp (NUE), productora de acero y derivados, alcanzó un rendimiento del 29% durante el mes, mientras que Vista Oil and Gas(VIST) logró avanzar un 31,6%. Sin embargo, se espera que esta suba genere inconvenientes en los suministros, así como también en la demanda, lo que afectará principalmente al sector industrial. A diferencia de las empresas productoras de metales, las industriales estarán más presionadas por los costos de la oferta y el menor dinamismo de la demanda, lo que terminará impactando en sus ganancias en el corto y mediano plazo.
Por el lado de los países emergentes (EEM), el contexto internacional afectó principalmente a la zona asiática, por lo que el ETF terminó retrocediendo un 3,1% -marcando una caída anual de 3,1%-, mientras que Latinoamérica (ETF ILF) avanzó un 4,5%. Cabe destacar que Brasil volvió a ser uno de los principales impulsores del grupo, al avanzar un 4,6% y acumular un alza de 17,8% en lo que va del año. El rally de los commodities benefició a las principales empresas ponderadoras del ETF brasileño (Vale y Petrobras), lo que llevó a que el mismo se destaque entre los países del continente.
Respecto a nuestras carteras Cohen, tanto la C (Cyclical) como la Q (Quality) se vieron afectadas por el contexto internacional y retrocedieron 3% y 6% respectivamente, lo que concluyó en retrocesos de 4% y 13% -respectivamente- durante el 2022. Sin embargo, nuestra cartera G (Gold), que replica a las mineras de oro, avanzó un 23% y acumuló una ganancia de 19% en lo que va del año.
Los ETFs en moneda local rindieron todos a la baja, afectados principalmente por la caída del dólar CCL. Al ser activos en moneda local que representan participaciones en moneda extranjera, una variación en esta última termina impactando en su rendimiento. De esta forma, la apreciación del 10% que tuvo el peso respecto al dólar CCL llevó a reducir los retornos finales de todos los ETFs comercializados en el mercado local.
Concretamente, el ETF que replica al sector de innovación (ARKK) encabezó la caída con -19,5%, seguido por el Nasdaq y el ETF de países emergentes, que retrocedieron 14,8% y 13,9% respectivamente. Le siguieron el Dow Jones con -12,9%, el S&P con -12,8% y, por último, el sector financiero (XLF) con -10,2%. Los de menor pérdida fueron el IWM y el sector energético, que cayeron 9,4% y 6,8% respectivamente, mientras que el ETF que replica a Brasil logró el menor descenso, al caer 6,7%.
El escenario internacional lleva a considerar el contexto de estanflación que podría darse de cara a los próximos meses (conocé más en nuestro artículo: Alternativas de inversión ante la amenaza de una estanflación). La presión inflacionaria tardará en ceder, y la inminente suba de tasas llevará a desacelerar la economía norteamericana y global.
Esto podría beneficiar a determinados sectores, tanto así como a empresas que podrían verse favorecidas por este escenario:
Noticias locales: el país hoy.
Ayer se dio a conocer, mediante anuncios oficiales de ambas partes, que Argentina y el FMI llegaron a un acuerdo a nivel staff sobre la extensión de facilidades del programa, por un monto de USD 45 mil millones. Los desembolsos se harán bajo 10 revisiones trimestrales, y los pagos por parte del Gobierno Nacional deberán realizarse entre 2026 y 2034. En dicho comunicado se sostiene:
La opinión que nos merece dicho acuerdo es que parece ambicioso considerando la situación macroeconómica actual. Por un lado, una inflación para 2022 de entre 38% y 48% parece muy optimista, teniendo en cuenta que el IPC viene marcando un alza mensual en torno al 4%.
En segundo lugar, la reducción de asistencias al Tesoro resulta desafiante, ya que el aumento de tasas de referencia que proponen funciona para generar una bola de pasivos aún mayor, que a la larga implica mayor emisión.
Tal como lo marca la ley local, el acuerdo deberá ser aprobado por el Congreso. El trámite parlamentario comenzará el lunes próximo en la Comisión de Presupuesto, donde se presentarán el Ministro Martín Guzmán, el representante argentino ante el FMI, Sergio Chodos, el secretario de Hacienda, Raúl Rigo, y el titular del Banco Central, Miguel Ángel Pesce. El martes será el turno de la CGT, la CTA, los movimientos sociales, las cámaras empresarias y el Grupo de los 6 (UIA, Camarco, CAC, Adeba, SRA y la Bolsa de Comercio). Los gobernadores también estarán invitados.
El próximo miércoles, a partir de las 10, sería el plenario de la comisión, donde el oficialismo intentará lograr un dictamen para que el proyecto pueda ser tratado en la sesión del jueves.
De acuerdo al comunicado, el ajuste de tarifas se hará en base a la evolución de los salarios (CVS). Se establecen tres niveles de ajuste: i. beneficiarios de tarifa social, que percibirán un aumento equivalente al 40% de la variación del CVS, lo que implica un incremento de la tarifa del 21%, ii. los del “medio”, que recibirán un aumento equivalente al 80% de la variación del CVS, lo que implica un alza tope de 43% y iii) usuarios que dejarán de percibir subsidio alguno, por lo que el ajuste tarifario podría llegar hasta 190%. Así, las primeras estimaciones apuntan a un alza promedio de las tarifas a los consumidores en torno al 45% y 60%, que le aportaría 2 pp al alza del IPC.
Dado que en 2022 se aplicarán todos los aumentos definidos en el año calendario, restaría -aproximadamente- un 20% adicional al que ya se definió semanas atrás. La audiencia para definir el tramo restante -y, extrañamente, el 2023- se realizaría a fines de abril.
Las cotizaciones de los soberanos tuvieron una tímida respuesta a la noticia del acuerdo. Si bien las caídas que llevaban los bonos en la rueda hasta el momento del anunció se recortaron, la jornada apenas finalizó con una suba promedio de 0,22%. Los más favorecidos fueron los bonares, que cerraron con avances del 2% en el tramo largo. En este sentido, el riesgo país apenas retrocedió un 0,8%, ubicándose en las 1.851 unidades.
En el segmento pesos, los CER continuaron avanzando a toda marcha, con incrementos en torno al 1%, siendo los más destacados el T2X3 (+1,85%, -0,3 de TIR) y el T2X4 (+3,24%, 0,9% de TIR).
La otra curva que también viene ganando terreno en el marco del acuerdo es la de instrumentos que ajustan en base a la tasa Badlar. Esto responde a que, si se mantiene la actualización al alza de las tasas de referencia, las TIR de los bonos en cuestión deberían mejorar, y ubicarse próximos a los niveles estimados de inflación propios (60%). Hoy los rendimientos de la curva Badlar promedian el 53% y, de cara al futuro, nos resultan atractivos el TB23 y el BDC24.
Por último, los tipos de cambios se mostraron prácticamente sin variaciones, con el MEP cerrando en $196,82 (-0,01%) y el CCL en $201,42 (-0,4%).
Otra noticia de último momento, y en línea con las posibles demandas del Fondo, fue el levantamiento de la RG 911 y 907, que imponía una suma máxima semanal de bonos (ley Argentina) permitidos para liquidar contra MEP y, a su vez, la restricción de no operar por un mes ley extranjera contra MEP en caso de haber vendido bonos ley nacional contra MEP.
En renta variable, la reacción no fue muy distinta a lo que aconteció con los bonos, aunque el porcentaje de subas fue mayor. En la jornada, el Merval avanzó 1,5% (1,1% en USD), con ALUA (+5,4%), CRES (+6,6%) y TGSU2 (5,9%) dentro de las principales alzas.
Los papeles que mayores avances registraron fueron acciones que reaccionaron más al contexto global de valorización de commodities y energía que al acuerdo con el FMI.
Con las acciones que cotizan en NY, la situación tampoco fue diferente, ya que subieron 0,45% en un marco en el que los principales índices de EE.UU cerraron en terreno negativo. Las mayores subas también fueron de CRESY y TGS.
Noticias globales: el mundo hoy.
Hoy se dará a conocer el dato de desempleo de Estados Unidos correspondiente al mes de febrero, lo que mantiene a los inversores expectantes.
La importancia de este dato se debe a que la FED toma principalmente dos datos, para así establecer la situación económica del país: mercado laboral y crecimiento. De esta forma, en base a esta información, la entidad logra establecer la situación en la que se encuentra el país y así aplicar la política monetaria correspondiente. Bajo el contexto inflacionario actual, tanto un sólido mercado laboral como un crecimiento sostenible son indicios de fortaleza en la economía, lo que lleva a confirmar una suba de tasas para, consecuentemente, controlar la suba de precios. Un resultado igual a las estimaciones llevaría al mercado laboral a ubicarse cercano a los resultados prepandemia, lo que sería un signo positivo a la hora de establecer una política monetaria más contractiva.
El pronóstico se ubica en un desempleo de 3,9%, inferior al resultado mostrado en enero (4%). Cabe destacar la importancia de la tasa de participación en este dato, ya que una menor participación implicaría la salida de trabajadores en búsqueda, lo que haría disminuir el desempleo, aunque no por una mayor creación de puestos de empleo.
Los mercados norteamericanos cerraron el día a la baja...
Los mercados norteamericanos cerraron el día a la baja, pendientes de las negociaciones que se están llevando a cabo entre Rusia y Ucrania. A pesar de que se esperaba que el cese momentáneo de los ataques diera un respiro, la cercanía de Rusia a la mayor planta nuclear en Europa aún genera preocupación en los mercados. Bajo este contexto, el índice Nasdaq fue el que mostró el peor rendimiento, al caer un 1,5%, seguido del S&P y del Dow Jones, que presentaron bajas de 0,5% y 0,3% respectivamente.
Dentro de los 11 sectores que representan el S&P, únicamente cuarto terminaron el día en rojo. Entre los ganadores de la jornada, se destacaron los sectores de Utilities (1,8%) y Real Estate (1,1%), lo que confirma el interés que está teniendo el sector defensivo, ante el contexto de desaceleración económica actual. En el lado opuesto se ubicaron los sectores de consumo discrecional (-2,3%) y tecnológico (-1,2%). Dentro de los principales perdedores del S&P, según su ponderación, aparecen Tesla (-4,6%) y Amazon (-2,7%), que terminaron arrastrando al sector y acumulan caídas en lo que va del año de 20,6% y 11,3% respectivamente.
Las tasas de Treasuries cayeron 6 pb y cerraron en 1,79%. Lo opuesto ocurrió con la USD2YR, que avanzó hasta 1,56% (cabe destacar que terminó diciembre de 2021 con 0,75% de retorno). Esto demuestra cómo las futuras subas de tasas, sumadas al escenario inflacionario en aumento, están aplanando la curva de rendimientos, que proyecta cada vez más inflación y un menor crecimiento para el mediano y largo plazo.
La noticia del cese de ataques para avanzar con las negociaciones hizo retroceder al petróleo por primera vez en la semana, con el WTI cerrando en USD 107. Sin embargo, la volatilidad que está marcando este commodity ante las novedades del conflicto bélico lleva a considerar que podría volver a superar nuevamente el precio histórico de USD 110 en los próximos días.
La principal noticia del día fue el ataque ruso sobre la planta nuclear ucraniana, que es considerada la de mayor tamaño en Europa. El suceso genera preocupación, ya que especialistas indican que una explosión que afecte a la planta podría generar conclusiones aún más devastadoras que Chernobyl. A su vez, el movimiento generó rechazo mundial, ya que los países habían acordado detener los ataques para así poder asistir a las zonas afectadas.
Este escenario afecta a los futuros de los mercados norteamericanos, que continúan la caída del día de ayer: mientras el Nasdaq retrocede un 0,8%, el S&P y el Dow Jones le siguen con -0,9% y -1% respectivamente.
La tasa de Treasuries reacciona levemente a la baja y se ubica en un rendimiento de 1,75%, mientras el dólar se fortalece bajo este contexto, con el índice DXY superando los 98 puntos.
Por su lado, tanto los mercados europeos como los asiáticos operan a la baja esta mañana, afectados por la noticia de la invasión a la planta nuclear. Los índices de ambos mercados operan con caídas promedio del 2%, encabezados por Hong Kong por el lado asiático e Italia por el europeo.
Sumado al conflicto bélico, la mirada del día de hoy estará puesta en el informe de empleo mensual de Estados Unidos, uno de los principales datos que utiliza la FED a la hora de medir el desempeño de la economía del país. La previsión del dato se ubica en 3,9%, logrando así superar al dato de enero (4%), aunque esto dependerá también de la tasa de participación que se publique este mes.
A pesar de que los inversores ya pronostican una suba de tasas de 0,25%, un resultado por encima de los esperado llevaría a aumentar la certeza sobre este dato. Sin embargo, una menor tasa de desempleo a la proyectada podría generar preocupación, ya que daría indicios de que la economía norteamericana preserva la estabilidad del mercado laboral y, de esta manera, la FED podría decidir establecer una mayor suba de tasas.
Rendimiento de nuestra cartera local de acciones recomendadas: febrero 2022.
El Merval tuvo un mal desempeño en febrero, al marcar una baja del 3,2% en moneda local, hasta los 87.970 puntos (dado que en el mes el dólar CCL bajó 9,6%, medido en dólares el Merval subió 7%, hasta los USD 435,9). En un contexto complejo, influenciado por las expectativas sobre las decisiones de la FED y la guerra entre Rusia y Ucrania, la volatilidad del índice logró mantenerse bastante acotada y finalizó por debajo de los valores promedio. El volumen de las acciones locales cerró en los USD 103,4 M -un 22% inferior promedio del 2021, aunque un 14% por encima del mes anterior-, representando el 23% del volumen total de renta variable.
La dinámica de las acciones locales fue superior a la renta fija soberana en dólares durante el mes. El acercamiento en el acuerdo con el FMI impulsó a las acciones locales y le quitó presión al CCL, que en el mes cayó 9,6% y permitió reducir la brecha con el tipo de cambio oficial al 85%, la más baja desde septiembre.
El mejor desempeño fue para el sector industrial, que subió 31,2% -con varias subas importantes del panel general, como Ferrum (41,3%) y Celulosa (34,6%)-, seguido por el sector de consumo masivo (5,7%) -donde se destacaron las ganancias de Inversora Juramento (19,4%) o Molinos Semino (10,8%)-, luego por el de Real Estate (+4,3%) -por el alza de Cresud (12,1%), que se vio impulsada por el precio de la soja-, y finalmente aparece el sector de las telecomunicaciones (3,9%) -impulsado por Cablevisión Holdings (21,9%), luego de que la Corte Suprema de Justicia desestime la solicitud de la CNV por la OPA sobre Telecom-. Los peores sectores fueron el de la construcción (-9,9%) -con Loma Negra cayendo 14,4%-, consumo discrecional (-5,3%) -con Mirgor que no levanta cabeza y cae 6,5%- y el financiero (-4,6%).
En este contexto, la cartera local de acciones recomendadas cayó 2,5% en moneda local, con bajas generalizadas. Ternium -que representa el 20% de la cartera- fue la de peor performance, al marcar una caída de 11,4%, viéndose afectada por un balance peor al esperado y por la baja del CCL. Además, se sumó la baja de 6,5% en las acciones de Mirgor (leé nuestra nota para conocer más sobre esta empresa y sus perspectivas: Mirgor: muy buen 2021 y buenas perspectivas), que componen el 25% de la cartera. La excepción nuevamente fue Vista Oil & Gas -15% de la cartera- que, impulsada por la combinación del salto en el precio del petróleo y un muy buen balance y proyecciones para el 2022, marcó un alza de 15,6% en el mes, y en los primeros dos meses del año acumuló una ganancia de 47%.
Hacia adelante, vemos más atractiva a Aluar en estos valores, con el precio del aluminio tocando un récord de USD 3.413, en un contexto de altos precios internacionales de la energía y niveles muy bajos de stock del metal.
Noticias locales: el país hoy.
Los bonos en dólares continúan perdiendo valor en el mercado, mientras se demora el anuncio oficial del acuerdo con el FMI y su consecuente presentación en el Congreso. En la primera rueda de una semana corta, las caídas promedio fueron del 1,8%, siendo el GD35 (-3,8%) y el AE38 los más afectados (-3,6%). Así, el riesgo país trepó a las 1.865 unidades.
Por el lado de la curva en pesos, al flujo se lo llevan las letras a descuentos y los instrumentos CER. Sobre estos últimos, continúa avanzando el TX23 (+0,53%), que se encuentra en tasa de inflación menos 0,5% en comparación al T2X2, que rinde inflación menos 1,4%.
Siguiendo con los CER, hay que recordar que el 18 de marzo vence el TX22 por un monto aproximado de $547 mil M, cuyos tenedores principales son los fondos Templeton y PIMCO, que retirarían las inversiones al vencimiento del instrumento en cuestión. Ayer, medios locales manifestaron que estaría acordada la emisión de un bono a 10 años en dólares por un monto equivalente a USD 4 mil M, a fin de darle salida a estos fondos y así evitar un salto en el tipo de cambio.
Hablando del tipo de cambio, ayer rebotaron tanto el MEP como el CCL, con cierres de $196,84 (+0,8%) y $202,23 (+0,9%), respectivamente. En este sentido, la brecha del CCL respecto al mayorista ($107,94) se mantiene en 87%.
Pasando al plano de la renta variable, se observó un buen desempeño de los papeles locales, tanto en la plaza local como en NY los ADR. El segmento más demandado fue el energético, donde se vieron subas en torno al 7,6% en YPF y EDN. Esto se debe al contexto delicado del sector energético global, que se profundizó a raíz del conflicto armado en Ucrania y que se mantendrá en tanto continúen los focos armados y las sanciones a las empresas y al gobierno ruso.
Más allá de lo mencionado, también se observó una buena jornada de SUPV, que escaló 8,1% (siendo la más alta del día) en lo que parece ser un retorno en el apetito por el riesgo de los activos globales. Por ejemplo, el ETF de Brasil EWZ cerró con un incremento de 3,2%.
A nivel local, el índice Merval avanzó 2,6% (1% en USD), siendo PAMP (+10,1), YPFD (+8,5%) y CRES (+6,9%) las destacadas, también en línea con el protagonismo actual de los commodities.
En otra de las noticias vinculadas a la renta variable, se anunció la ampliación del programa de recompra de acciones por parte de MELI. La misma no será de USD 150 M, sino de USD 450 M, extendiendo el período de duración hasta el 31 de agosto de 2023.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell, compareció ante el Congreso y generó una ola de optimismo en los mercados norteamericanos.
El contexto internacional, agravado por la suba del petróleo, generaba preocupación respecto a qué camino tomaría la FED con respecto a la política monetaria del país. A pesar de que a principios de mes se pronosticaba con un 70% de probabilidad una suba de tasas de 0,5%, este pronóstico fue retrocediendo ante la preocupación alrededor del conflicto bélico y el impacto de sus sanciones en la economía global. Además, el rally alcista que está teniendo el sector energético también generaba incertidumbre en relación a los efectos inflacionarios que este provocaría en los países donde esta variable está alcanzando valores históricos.
Sin embargo, durante el día de ayer Jerome Powell indicó que tanto la actividad económica del país como el mercado laboral se encuentran en una fuerte posición, por lo que se mantiene la intención de una suba de tasas. A pesar de que el funcionario indicó que se espera que la invasión a Ucrania tenga efectos adversos en la economía estadounidense, aclaró que, por el momento, esto no sería relevante a la hora de cambiar la política monetaria contractiva. El presidente de la entidad respaldó la suba de 0,25%, e indicó que se está organizando una suba más gradual que la esperada por los inversores. Sin embargo, también aclaró que la FED está preparada para una política más agresiva en caso de ser necesaria.
Luego del discurso, las estimaciones ubicaron con un 90% de probabilidad que la suba sería de sólo 0,25%, lo que terminó impulsando a los mercados al alza. El sector financiero terminó siendo el más favorecido, al avanzar un 2,7%, impulsado por los rendimientos al alza que obtiene ante un contexto de suba de tasas. Cabe destacar que los sectores restantes también se vieron impulsados, gracias a que una suba progresiva de tasas no los afectaría tan gravemente como sí lo haría una política más contractiva.
Por el lado de la renta fija, los bonos del tesoro a 10 años avanzaron más de 1 3pb luego del discurso, recuperando así la caída que venían marcando a lo largo de la semana. La búsqueda de activos menos riesgosos no continuó el día de ayer, lo que terminó impulsado al alza los rendimientos. De esta forma, los rendimientos de los bonos a 10 años no retroceden, y se ubican cercanos a los máximos del último año.
Los principales mercados cerraron la jornada de ayer marcando una fuerte suba...
En una semana marcada por la volatilidad ante las novedades internacionales, los principales mercados cerraron la jornada de ayer marcando una fuerte suba. El índice Dow Jones y el S&P subieron 1,8%, mientras que el Nasdaq avanzó un 1,7%.
Este rebote se dio luego del discurso de Jerome Powell, en el que alentó una suba de 0,25% para este mes, lo que se sumó a los fuertes efectos que estaban teniendo las sanciones económicas sobre Rusia. Ambos hechos dieron alivio a los mercados lo que concluyó en que todos los sectores que componen el S&P terminen al alza. Dentro de los mismos, se destacaron el sector energético (2,3%), impulsado por la suba del petróleo y del gas natural, y el financiero (2,6%), que avanzó luego de haber tocado mínimos de septiembre durante el día martes. A su vez, este optimismo se pudo observar tanto en las compañías de larga capitalización como las más pequeñas, tanto así como en las growth y en las value, que cerraron el día en verde.
Los commodities se mantienen en la mira gracias a su rally alcista, que no se detiene producto del conflicto bélico. El petróleo WTI alcanzó los USD 110 y marcó así el máximo valor de los últimos 10 años, luego de que la reunión de la OPEP+ de ayer no diera indicios de suba en los suministros. La agrupación de países indicó que la invasión no era una preocupación futura para la oferta energética, y que la volatilidad que estaba exhibiendo el commodity era un efecto de corto plazo. Sin embargo, estas declaraciones no lograron hacer descender al crudo, que acumula un alza del 45% en lo que va del año. Lo mismo ocurre con el aluminio, que alcanzó ayer nuevos máximos históricos, ante la preocupación de que las restricciones a Rusia afecten el suministro mundial. Un efecto similar ocurre con la mayoría de los metales, al ser dicho país ruso uno de los principales productores a nivel global.
Los futuros de los mercados norteamericanos inician el día a la baja: el Nasdaq retrocede un 0,4%, mientras que el Dow Jones y el S&P lo hacen 0,2% y 0,1% respectivamente. La volatilidad que vienen marcando los resultados muestra cómo los inversores están reaccionando a las novedades del conflicto bélico y los efectos del mismo. Esta mañana se dio a conocer que Joe Biden podría aplicar sanciones económicas a Rusia en el sector de criptomonedas, lo que podría afectar fuertemente a este mercado, así como también a los principales índices del mundo.
El petróleo continúa rompiendo récords, con el WTI marcando una suba del 4% en lo que va de la mañana y alcanzando así los USD 114, valor que sólo logró dos veces en su historia. Por el lado de los metales preciosos, el oro avanza un 0,5%, mientras que la plata lo hace un 1,1%.
La tasa de Treasuries se ubica en 1,87% y opera neutral esta mañana, luego de avanzar el día de ayer ante las declaraciones de Jerome Powell. Por otra parte, el contexto internacional sigue favoreciendo al dólar, que avanza en relación al euro y a la libra esterlina, con un índice DXY que ya supera los 97,5 puntos y alcanza el valor más alto del último año.
Los mercados europeos operan mixtos esta mañana, con España mostrando la mayor caída e Italia la principal suba. Por el lado asiático, todos los índices operan al alza, a excepción de India, que retrocede levemente.
3 datos clave para invertir.
Es lo que se ha desplomado el MOEX (bolsa de Moscú) como consecuencia de los conflictos militares iniciados contra Ucrania. Actualmente, dicho mercado se encuentra cerrado ya que se teme que el valor de las empresas se derrumbe, provocando una crisis económica
Es lo que incrementó la cotización de Vista (VIST) desde los USD 2,64 registrados en mayo de 2021. El contexto actual, que favorece a las empresas petroleras, sumado a sus resultados operativos -que mejoran trimestre a trimestre-, han impulsado esta acción, que posee mucho futuro debido a la importancia que adquiere el petróleo en la escena mundial.
Es el rendimiento del bono de Pampa Energía (PAMP) vencimiento 2023 (PTSTO). Con el ADR marcando máximos desde 2019, esperamos un movimiento similar en su bono con vencimiento en 2023. Si bien la situación de incertidumbre nacional a nivel RRII ha afectado a toda la curva corporativa, el potencial del bono se mantiene, ya que la compañía posee buenos números y caja para hacer frente al vencimiento del mismo.
El conflicto en Europa aumentó las chances de una estanflación: ¿dónde invertir en este contexto?
La invasión de Rusia a Ucrania se convierte en la guerra más grande en Europa desde 1945. Esto tendrá impacto en la situación económica global e incrementa los riesgos que deparan al mercado. El escenario que esperábamos, que contemplaba una gradual suba de tasas de interés sin frenar la economía, va mutando hacia un bajo crecimiento con una inflación alta. En otras palabras, el conflicto aumentó las chances de una estanflación. El impacto inflacionario es explicado por el aumento de commodities junto con un shock de suministros globales, a lo que se suma la incertidumbre y su consiguiente efecto en el crecimiento económico. Este escenario conduce a posiciones de mercado más defensivas, nos expone a nuevos riesgos, pero surgen algunas oportunidades.
Con la guerra, la oferta global de commodities se pone en riesgo y suben los precios abruptamente. Rusia es el segundo exportador mundial de petróleo -con 11% del total- y, además, es el primer exportador global de gas (24% del total). A medida que el conflicto se intensifica, el petróleo se sitúa cómodamente arriba de 100 dólares el barril, mientras que el gas vuelve a situarse en 180 dólares el BTU en Holanda (puerta de entrada GNL a Europa). A su vez, Rusia es un importante exportador a nivel global de nickel, con 13% del total, cobre con 3,8%, fertilizantes con 12,6% y metales con 5%. Por otra parte, en conjunto, Ucrania y Rusia suministran el 27% del trigo mundial. El precio del trigo en Chicago se encuentra en USD 369, siendo su registro más elevado desde el año 2008, mientras que la soja y el maíz se encuentran en USD 622 y USD 283 respectivamente, los valores más altos desde al menos el 2013.
El efecto no es sólo en los precios; también se suman las sanciones económicas a Rusia. Debido a la invasión a Ucrania a Rusia, UE y EE.UU sancionaron a Rusia, bloqueándola del SWIFT a nivel global, salvo para comerciar productos energéticos, agravando una delicada situación que dejó la crisis del COVID-19. A lo anterior se suma que el Banco Central ruso no podrá usar la totalidad de los USD 600 mil millones de reservas internacionales debido al congelamiento de fondos. Se especula con que podría haber restricciones adicionales si el conflicto no disminuye.
El efecto económico va a ser fuerte en Rusia. Las sanciones no fueron sólo de países occidentales, sino que también Suiza, Singapur y China -por decir algunos ejemplos- también se sumaron. El rublo se depreció cerca de un 18%, el Banco Central tuvo que elevar las tasas al 20% -desde 9,5%- e imponer controles de capitales. Esto golpeará al PBI, que va tener una fuerte recesión, y aumentará la inflación, al tiempo que las sanciones financieras incrementan los riesgos de crisis financiera, con bancos entrando en bancarrota. Además, si uno de sus bancos estuviese en problemas, el congelamiento de las reservas internacionales rusas no ayudaría a poder brindar fondos para calmar la situación.
Por otro lado, el impacto económico que produciría al resto del mundo es considerablemente inferior, pero no es menor. Rusia representa el 2% de la economía global: a excepción de algunos países de Europa, su comercio con el resto del mundo no es tan significativo. Por otro lado, la fuerte escalada de los commodities puede llevar a una recesión en el mundo, por una mayor inflación y una disminución del poder adquisitivo. Con respecto a la crisis financiera, la exposición directa de bancos occidentales a bancos rusos no es considerable: según el BIS (Banco Internacional de Pagos), es levemente superior a USD 100 MM. Sin embargo, no se pueden descartar efectos secundarios, particularmente de otros activos financieros que han caído de manera abrupta.
Las presiones inflacionarias y recesivas no parecen transitorias. Aún retirándose en el corto plazo, las sanciones económicas a Rusia, el efecto reputacional y de desinversión de empresas occidentales en Rusia puede ser permanente. Shell, BP y el fondo de pensiones de Noruega -entre otros- anunciaron la venta de activos y desinversión en el país. Por otro lado, Europa ha decidido acelerar pasos para disminuir la dependencia del petróleo y gas ruso, lo que puede conducir a precios de petróleo más altos por más tiempo, debido a la falta de oferta.
La FED se encuentra ante una encrucijada bastante incómoda, donde el resultado -por ahora- es más inflación, desaceleración económica y tasas reales más bajas. En el corto plazo, los efectos de aumento del precio de commodities aumentará las presiones inflacionarias y llevará a subir tasas para intentar disminuirlas. Si bien podría apelar a que son transitorias, es un recurso ya utilizado anteriormente sin mucho éxito, por lo que debería tener alguna reacción al respecto para mantener cierta credibilidad. Por ahora, el mercado espera que se mueva con mayor pasividad de lo que se esperaba anteriormente. Al 1 de marzo, las probabilidades implícitas en los futuros de la FED de marzo de una suba de 50 puntos básicos hoy es nula, cuando hace menos de un mes llegaba al 94%.
Los bonos del tesoro indexados por la inflación son una buena oportunidad para cubrirse del riesgo de una mayor inflación. Adicionalmente, una FED con una política monetaria menos contractiva disminuye el riesgo de una suba de la tasa real, que es lo que disminuiría el precio de los bonos. A estos activos se puede acceder con el ETF TIPS.
Sigue siendo un buen refugio de valor contra la inflación, y particularmente en el contexto de crisis geopolítica. Se puede observar en el siguiente gráfico que tanto este metal como el petróleo suelen tener buenos desempeños incluso después del inicio del evento geopolítico.
Más allá del factor puntual impulsado por la crisis, es probable que el sector siga siendo atractivo por factores más estructurales, como es el cambio energético y la disminución de la oferta global. En este caso, podemos encontrar los ETF: SPDR S&P, invesco DB de petróleo y gas, SPDR ETF de mineras y metales y DBA de agricultura.
Es importante destacar que el aumento del precio de la energía y de los commodities es un factor relevante para las empresas y las exportaciones de los países de la región. Adicionalmente, las exportaciones de la región a Rusia son relativamente bajas. Sin embargo, estos activos se ven afectados por la incertidumbre global derivada del conflicto, y es por eso que no vemos tan alcista este escenario para la región, a excepción de algunos sectores o empresas. En este caso, vemos oportunidades en empresas petroleras -como Petrobras- o mineras -como Vale-.
Entre las petroleras locales, encontramos atractiva a VISTA, que recientemente publicó su balance y ha tenido un buen desempeño. Adicionalmente, vemos valor en ALUAR, que se beneficia indirectamente de un escenario donde el costo de la energía se encuentra subiendo, siendo un insumo clave para este producto.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La guerra entre Rusia y Ucrania sigue impactando en los mercados, aumentando la incertidumbre y el pesimismo. Si bien EE.UU y el resto de la OTAN reiteraron que no intervendrán militarmente en el conflicto, el fuerte incremento en los precios de las materias primas es una amenaza latente para la salud de la economía global. En este contexto, se produjo un flight to quality hacia los bonos del Tesoro, mientras que las acciones siguen en baja y marcan el peor comienzo de año desde 2009.
El plano sanitario está dejando de estar en la mira de los inversores, gracias a que tanto los contagios como la mortalidad descienden a lo largo y ancho del mundo. Cada vez más países levantan sus restricciones y ponen foco en normalizar su economía.
El principal foco de la semana fue la invasión a Ucrania por parte de Rusia que, pese a las negociaciones diplomáticas que se estaban llevando adelante, en la madrugada del jueves 24 de febrero inició la “operación militar especial” para apoyar a los separatistas de la región del Donbás. Esto provocó un fuerte aumento en la volatilidad. Como represalia, el G7 estableció una batería de sanciones económicas masivas a Rusia, donde se destaca la retirada del SWIFT, que impide la transferencia directa de dinero a través de las fronteras, lo que retrasará los pagos que recibe por las exportaciones de petróleo y gas. También se acordó congelar los activos del Banco Central de Rusia para limitar su capacidad de acceder a sus reservas internacionales de USD 630.000 MM. Estas medidas apuntan a aislar y bloquear su acceso a los mercados financieros y a otros sectores estratégicos -como el tecnológico-, influyendo también en la capacidad operativa internacional de sus empresas líderes. El objetivo es empujar a Rusia a una fuerte recesión. Tras las sanciones, la moneda marcó una devaluación del 30% en la última semana, y alcanza así su mínimo valor histórico respecto al dólar y al euro.
Con este marco de fondo, los commodities fueron los destacados de la semana, ya que el conflicto bélico hizo disparar sus precios. Siendo Rusia y Ucrania dos de los principales productores tanto de petróleo como de minerales, gas natural y trigo, la invasión generó incertidumbre respecto a cómo se abastecería la demanda global de los mismos. El petróleo WTI marcó una suba semanal del 15% y alcanza así un nuevo máximo no visto desde el año 2013. Lo mismo ocurre con el trigo, que avanzó un 20% en la última semana -el valor más alto de los últimos 10 años-, mientras que los principales metales marcaron subas semanales de entre 10 y 15%. El oro también se acopló a esta tendencia, acumulando en la semana un alza de 2%, y de 5,5% en lo que va del año.
Sobre la coyuntura económica de EE.UU: los datos publicados en la última semana fueron mixtos. En cuanto al mercado inmobiliario, los precios de las viviendas no detienen su marcha y alcanzaron un nuevo récord histórico, al registrar un alza de 1,2% m/m en diciembre y de 17,6% en el último año. El PMI compuesto de febrero subió a 56 puntos, muy por encima del 51,9 esperado y del 51,1 de enero, reflejo de la recuperación del sector de servicios luego de la última ola de contagios. También se notó una nueva reducción en las peticiones iniciales de desempleo, que en la semana anotaron 232 mil (vs 249 mil la semana previa). El gasto personal se recuperó de la caída de 0,8% de diciembre, al marcar en enero un alza de 2,1%. La mala nota fue nuevamente para los indicadores de inflación: en la segunda revisión del PBI del 4Q, los precios implícitos subieron a 7,2% t/t anualizado, 0,3 pp por encima de la primera estimación y acelerando 7% respecto al trimestre anterior. A esto se sumó que el PCE de enero -indicador de referencia de la FED- subió 0,6% m/m y 6,1% i.a., en tanto que el PCE Core subió 0,5% m/m y 5,2% i.a., en ambos casos, los más altos de las últimas décadas y muy alejados de los objetivos de la FED. Con todo esto, el nowcast de la FED de Atlanta marca un crecimiento nulo para el 1Q22, muy alejado de las expectativas del mercado, que apuntan a un alza superior al 2%.
Bajo este contexto de volatilidad e incertidumbre, el flight to quality se hizo notar, y los bonos del Tesoro recuperaron atractivo. La tasa de los UST10Y retrocedió a 1,74%, el menor retorno de los últimos dos meses, y lo mismo ocurrió con la del UST2Y, que retrocedió a 1,39%. Los más destacados de la semana fueron los bonos ajustables por inflación, que subieron 3%. Distinto fue el caso de los bonos emergentes, que cayeron 5,5% en la semana, acumulando en lo que va del año una baja del 11%.
La incertidumbre sigue golpeando al mercado de renta variable, que en la que la mayoría de los índices operó a la baja, lo que confirma el peor arranque de año desde 2009. A diferencia de lo que venía ocurriendo antes del conflicto de Ucrania, la peor performance de la última semana fue para el Dow Jones, que se contrajo 2,3%, seguido por el S&P 500, que cayó 1,0%, en tanto que el Nasdaq, que venía siendo el más castigado, no registró cambios. De los 11 sectores que componen al S&P, sólo subieron el energético (4,8%), utilities (1,7%) y salud (1,4%), mientras que entre los perdedores se destacaron el financiero (5,4%) y materials (2,9%).
Por el lado de los mercados emergentes, el ETF EEM cerró la semana con una caída de 5,4%, afectado por la bolsa de China, que bajó 4,8%. Como viene ocurriendo desde principios de año, LATAM se diferenció del resto del mundo al marcar un alza de 2,2% en la última semana, y acumulando en lo que va del año una ganancia de 15%. Al respecto, Brasil quedó sin cambios y registra una suba de 17% en el año.
El gobierno y el FMI dan señales de que el acuerdo está cada vez más cerca, aunque persiste la duda sobre el consenso que pueda obtener en el Congreso, especialmente entre la coalición oficialista. Mientras tanto, el contexto internacional trae buenas y malas noticias: el alza en los precios de las materias primas le da soporte a las exportaciones, pero es compensado en parte por las mayores importaciones de energía. Esto último también complica el ajuste de tarifas, considerando el aumento del costo del gas importado, y complica el objetivo de bajar los subsidios. Mientras tanto, pese al récord de liquidación del agro, en el mercado cambiario sigue predominando la demanda por sobre la oferta, y el BCRA continúa perdiendo reservas internacionales que, en términos netos, siguen en terreno negativo.
En la última semana, el agro liquidó USD 520 M, USD 230 menos que la semana anterior. Pese a la moderación, en todo febrero el agro liquidó más de USD 2.600 M, 23% más que en febrero del año pasado. La menor liquidación del agro, en conjunto con la mayor demanda de divisas -habitual en la última semana de cada mes-, determinaron que el BCRA finalice la semana con ventas por USD 296 M, acumulando en febrero ventas netas por USD 195 M.
Estas operaciones, además de los pagos netos de deuda del gobierno nacional, golearon a las reservas internacionales, que cayeron USD 397 M en la semana y lo mismo en todo febrero. En los últimos seis meses, las reservas internacionales acumularon una caída de USD 8.900 M. Así las cosas, el stock de reservas internacionales brutas cerró el mes en USD 37.019 M, en tanto que las reservas netas terminaron con un rojo de USD 500 M.
El tipo de cambio oficial mantuvo el dinamismo de todo febrero, subiendo a un ritmo del 40% anualizado. Concretamente, dada la menor cantidad de días hábiles, en el último mes marcó un alza de 2,3% -la más alta desde marzo del año pasado-, acumulando en el último año un alza de 20%, muy por debajo de una inflación que, en el mismo período, superó el 50%. La expectativa de acuerdo con el FMI le dio aire al CCL, que en el último mes cayó 10% y, de esta manera, la brecha con el tipo de cambio oficial se redujo al 87%, la más baja desde septiembre del año pasado.
Bajo este contexto, el mercado de renta fija terminó la semana con resultados dispares. Los bonos soberanos en moneda extranjera retrocedieron, especialmente los de ley extranjera, que promediaron bajas de 3%, concentradas principalmente en los de mediano plazo. Por el contrario, todos los bonos soberanos en moneda local terminaron la semana al alza. Los destacados volvieron a ser los bonos CER, por sobre los de tasa fija y los dollar linked. Las mayores subas se registraron en los CER de mediano plazo (TX24 y TX26), por sobre el TX22, que vence durante el mes de marzo. Le siguieron los dollar linked, con el TV22 marcando la mayor suba, y por último los bonos a tasa fija.
Por el lado de la renta variable, el Merval avanzó un 1,8% medido en USD, mientras que en moneda local retrocedió un 1,6%. Dentro de los sectores, el industrial logró destacarse, al avanzar un 5,1%, seguido por el sector de consumo defensivo, que avanzó un 2,8%. En el lado opuesto se ubicaron los sectores de construcción y de comunicaciones, que retrocedieron un 8,6% y un 7,4% respectivamente. Esto se explica por las caídas semanales que marcaron tanto Loma Negra (-10,4%) como Cablevisión Holdings (10,3%), que se posicionaron como las perdedoras de la semana y terminaron arrastrando a sus respectivos sectores. Entre las compañías ganadoras, se destacaron Sociedad Comercial del Plata y Cresud, que avanzaron 7,4% y 5,6% respectivamente.
Se espera que el mercado continúe mostrando una alta volatilidad, afectado por el conflicto que azota a Europa. Además, hoy las miradas estarán puestas en la presentación de Powell en el Congreso, donde dará a conocer los próximos pasos de la FED y su mirada sobre el impacto de la crisis de Ucrania en la economía americana.
En cuanto a los datos económicos, el viernes se publicarán los indicadores de empleo de febrero, en los que se espera que la economía haya creado 450 mil nuevos puestos de trabajo y que la tasa de desocupación retroceda a 3,9%.
Las miradas seguirán puestas en la aprobación del acuerdo con el FMI en el Congreso, así como también en el impacto de la crisis internacional sobre los precios globales.
En cuanto al calendario de publicaciones: esta semana se dará a conocer la recaudación de febrero y comenzarán a llegar las primeras estimaciones privadas de inflación. Nuestra expectativa apunta a un alza superior al 4%. Adicionalmente, el viernes se publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA, en el que evaluaremos los cambios en las estimaciones de los analistas en cuanto a inflación, tipo de cambio y tasas de interés.
La semana pasada cerró con los contratos de futuros de dólar operando al alza...
La semana pasada cerró con los contratos de futuros de dólar operando al alza respecto a la semana anterior. La mayor variación se dio en los meses de abril y mayo, producto del vencimiento de los contratos de febrero. Además, estimamos que el mercado comienza a descontar una mayor aceleración en la devaluación diaria de estos meses (abril y mayo). Sin embargo, no arriesga operando los contratos del tramo largo, dejándolos casi sin variación respecto a la semana anterior.
En cuanto al volumen, aumentó de forma considerable en estos últimos dos días, como consecuencia de un mercado global y local en modo cobertura producto del conflicto en Europa. Por otro lado, la diferencia semanal del interés abierto vista como variación porcentual escaló al 4,5% en promedio en las últimas dos ruedas.
Respecto al BCRA, con datos al 31 de enero, tenía futuros vendidos por USD 3.829 M, desde los USD 4.185 M de diciembre de 2021. Esto representa una caída mensual del 8,5%. Estimamos que puede estar en línea con ciertos lineamientos del acuerdo con el Fondo de no permitirle intervenir tanto en el mercado de futuros como en el de bonos.
Finalmente, y refiriéndonos al BCRA, mantuvo el ritmo devaluatorio al 38% semanal (TEA), en línea con lo ocurrido la semana anterior.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias locales: el país hoy.
En el ámbito de la renta fija local, las novedades nuevamente estuvieron del lado de la curva en pesos. Tuvimos la última licitación de febrero, donde el Tesoro consiguió un financiamiento neto de $184.307 M, lo que representa una tasa de roll-ver del 155%, algo que consideramos esperable dada la liquidez que hay en el mercado.
Además, la Secretaría de Finanzas volvió a premiar a aquellos que ingresaron a la licitación con una tasa de corte por encima de lo que se estaba operando en el mercado (este es el caso, por ejemplo del T2X3, que ese día terminó en $184,4 y el precio de corte de la licitación fue de $183,19). En definitiva, se vio un mercado dispuesto a extender vencimientos frente a una oferta amplía de instrumentos. Se trata de una señal importante si tenemos en cuenta que marzo y abril van a ser pesados en materia de vencimientos, ya que vencen el TX22 (18 de marzo) y el TV22 (29 de abril).
De vuelta en el secundario, las estrellas siguen siendo los bonos y las letras CER, que la semana pasada subieron 1,5% en promedio. Para el caso de nuestro recomendado, el TX23 cerró la semana 1,7% en alza (-0,4% de TIR).
Luego, pasando a los DL, vimos flujos alternados, más demandados los TV22 y TV23, con incrementos semanales de 1% y 0,64%, respectivamente; y vendedor el T2V2, que finalizó la semana con una caída de 0,14%. Igualmente, sostenemos nuestra inclinación hacia el T2V2, partiendo del supuesto de que se acelerará el ritmo devaluatorio para la segunda mitad del 2022.
Dicho esto, los soberanos en dólares siguieron boyando, e incluso cayendo en torno al 2,5%, siendo los bonos globales los más afectados. El GD30, por ejemplo, cerró la semana 6,4% abajo. Sobre esto, pensamos que es algo esperable, teniendo en cuenta que no se tuvieron noticias concretas respecto al acuerdo y, por otro lado, la actitud risk off del contexto global.
Por último, los tipos de cambios no hicieron otra cosa que reafirmar la tendencia bajista. El CCL terminó en $200,9 y el MEP en $195. Vemos que las empresas continúan haciendo frente a las necesidades que tienen en pesos y, al mismo tiempo, la normalización de tasas está llevando a que sea más atractivo hacer carry. Sin embargo, creemos que, sin dudas, estamos en niveles para acumular, ya que estamos más cerca de un piso que de un techo.
Sobre las novedades que se vienen en la semana, esperamos el informe del REM el día viernes. Respecto a las noticias económicasm cabe destacar que se confirmó la ampliación del swap con Chinam que podría significar un ingreso de USD 5.000 M.
Noticias globales: el mundo hoy.
Las medidas tomadas la semana previa contra Rusia vienen afectando tanto a la economía del país como al rublo ruso. La moneda marcó una devaluación del 30% en la última semana, y alcanza así su mínimo valor histórico respecto al dólar y al euro (esta mañana marcó un menor valor que el peso argentino).
Tanto la Unión Europea como sus principales aliados decidieron en la última semana tomar medidas más agresivas para disuadir a Rusia de la invasión que está llevando a cabo. El objetivo principal es dificultar las transacciones financieras del país y así excluirlo del comercio internacional.
Dentro de estas medidas, se destacó la expulsión de las entidades rusas del sistema de mensajes SWIFT. Este es un código que unifica las transacciones financieras internacionales, por lo que esta determinación inhabilita a los bancos rusos a operar globalmente. Esta medida, considerada una de las más duras contra el régimen de Vladimir Putin, limitará la compra de divisas, así como también la liquidación de exportaciones, los pagos internacionales y bloqueará las importaciones.
Entre las consecuencias de esta medida se ubicaría la falta de moneda extranjera, la devaluación del rublo -como ya empezó a ocurrir desde que se dio a conocer la sanción-, corridas cambiarias y hasta una hiperinflación. Esta medida ya fue tomada para Irán, que perdió el 30% de su comercio exterior y casi la mitad de sus ingresos por exportaciones de petróleo.
A su vez, tanto Estados Unidos como sus aliados decidieron limitar aún más las exportaciones de bienes y tecnología, tanto así como las importaciones de energía, para así detener el financiamiento ruso.
Este escenario llevó a la decisión de que la bolsa rusa, MOEX, se mantenga cerrada por tercer día consecutivo ante temores de desplomes en los activos. La bolsa ya marcó una caída del 30% en el último mes, impulsada por el primer grupo de sanciones económicas, por lo que se espera un nuevo hundimiento ante estas mayores medidas tomadas la semana previa.
Los mercados globales cerraron a la baja ayer ante el nuevo despliegue de armas de Rusia...
Los mercados globales cerraron a la baja ayer ante el nuevo despliegue de armas por parte de Rusia. El país conducido por Valdimir Putin avanza con su invasión hacia Ucrania a pesar de las medidas tomadas la semana pasada que están afectando gravemente a la economía rusa. Sin embargo, los efectos de la invasión siguen preocupando a los mercados, que terminaron el día nuevamente a la baja. Mientras el Dow Jones retrocedió un 1,9%, el S&P y el Nasdaq lo hicieron en 1,6% y 1,5% respectivamente.
Los ataques rusos hacia la capital ucraniana, entre otras ciudades, siguen generando incertidumbre entre los inversores, que migran hacia activos menos inestables. Esto se suma al rally que está mostrando el precio del petróleo, y se espera que afecte en gran medida a todas las principales empresas. Bajo este contexto, durante el día de ayer sólo el sector energético cerró al alza (1%), mientras que los 10 sectores restantes que componen el S&P terminaron retrocediendo. Los mayores perdedores fueron el sector de materiales (-2,3%) y el financiero (-3,7%), este último sacudido no sólo por la gran caída del rublo, sino por los efectos que las medidas contra Rusia están teniendo en el sistema financiero global.
Sin embargo, las medidas vienen afectando también a las principales empresas globales, no sólo por el contexto, sino porque varias se encuentran restringiendo sus actividades en el mercado ruso. Entre estas, se encuentra Apple, que ya no venderá sus productos en Rusia, o Boeing, que suspendió su actividad en el país y retirará sus aviones comerciales. Bajo este escenario, se espera que más compañías tomen estas medidas, lo que restringiría sus ventas e ingresos con respecto a ese mercado.
Por el lado de los Treasuries, la demanda de activos más seguros viene afectando a los rendimientos, que retroceden 21 pb en lo que va de la semana, hasta alcanzar un 1,73%, el menor retorno de los últimos dos meses.
Sin embargo, la mira está puesta en el precio de los commodities. La invasión impulsó al alza a casi todos los minerales, tanto así como a gran parte del agro. El petróleo WTI viene marcando una suba semanal del 15% y marca así un nuevo máximo, no alcanzado desde el año 2013. Esto ocurre a pesar de que la OPEP está incrementando su producción por primera vez desde septiembre, en un intento por controlar la fuerte suba del precio. La mayor oferta de Arabia Saudita e Irak se combinó con menores interrupciones en los pequeños productores. Se espera que en la reunión del próximo miércoles establezcan un alza general en la oferta, para así lograr controlar el precio del crudo. Lo mismo ocurre con el trigo, que avanza un 20% en lo que va de la semana, mientras que los principales metales marcan subas semanales de entre 10 y 15%.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan neutrales esta mañana. Las expectativas del día de hoy estarán puestas principalmente en las declaraciones del presidente de la FED, Jerome Powell. Se espera que la entidad comente sobre el contexto internacional actual y, a su vez, dé un indicio de cómo será su política monetaria en relación al efecto que el conflicto está teniendo en los mercados. El escenario de vulnerabilidad actual podría influir en los planes hawkish que tenía la FED, en relación a la suba de tasas que se daría este mes. Bajo este contexto, las tasas de Treasuries empiezan el día sin variaciones.
A su vez, se dará una nueva reunión de la OPEP, enmarcada por la fuerte suba que está teniendo el petróleo gracias a la invasión rusa. Se espera que los países miembros acepten una suba en la producción estipulada, lo que podría afectar el crudo, con el WTI que marca un alza del 6% en lo que va del día y se acerca a los USD 110.
Los mercados europeos operan a la baja esta mañana, a excepción de Reino Unido, marcando una gran volatilidad por los nuevos ataques que está llevando a cabo Rusia en las distintas ciudades ucranianas. Esto también afecta al mercado asiático, con sus principales índices a la baja y promediando caídas de 1%.
Noticias locales: el país hoy.
En el marco del inicio bélico de Rusia hacia Ucrania, el mercado argentino no pudo escapar a la caída general de los índices bursátiles globales. La curva soberana en dólares registró un descenso promedio de 1,2% en los precios y el riesgo país volvió a escalar a las 1760 unidades.
Por otro lado, en el marco de la licitación del Ministerio de Economía, la curva CER mostró subas generalizadas en todos los tramos con el TX22 y la lecer de marzo (X31M2) a la cabeza del volumen operado.
Respecto a la curva CER, hay que tener en cuenta que más allá de que las autoridades locales hagan los deberes en materia económica para contener la inflación, el mundo atraviesa una valorización generalizada en los precios de commodities, de costos de transportes, de energía y de otros bienes y servicios que de alguna manera van a impactar sobre los precios de nuestro país.
Dicho esto, los niveles inflacionarios elevados deberían perdurar más allá del mediano plazo y, en consecuencia, los CER deberían seguir manteniendo su protagonismo por más tiempo.
El otro segmento de cobertura, el de los dollar linked, también viene marcando avances de a pequeños pasos conforme pasan las ruedas y el acuerdo con el Fondo no llega. Además, el mercado descuenta una devaluación más acelerada para la segunda mitad del año, que le da mayor protagonismo al T2V2 que rinde una devaluación menos 2,7%.
La sorpresa en este contexto de mayor aversión al riesgo es el tipo de cambio, que ayer simplemente escaló 0,5% en su versión MEP y 0,6% en su versión CCL, ambos medidos con GD30.
Claramente el mercado sigue canalizando por el lado del carry en pesos y lo seguirá haciendo en tanto continúen los rumores de que las autoridades llevarían las tasas reales a niveles positivos.
Frente a un mercado muy líquido en pesos, el Ministerio de Economía logró refinanciar $316 mil M y al mismo tiempo generar financiamiento extra por $60 mil M. De esta manera, el ratio de financiamiento fue de 143%, hecho que logró gracias a un menú diverso de instrumentos.
Respecto al destino de las ofertas, el principal instrumento ofertado y adjudicado fue la LECER con vencimiento en febrero de 2023 con una tasa real de corte de 0,5%. En segundo lugar se ubicó la LEDE de abril, más vinculada a refinanciar cash-management y sector público.
En línea con nuestra recomendación de entrar a la licitación, el T2X3 cortó en un precio de $183,19, cuando en el secundario cerró en $184,24. Clara señal de que la Subsecretaría de Finanzas sigue necesitando incentivar las colocaciones en pesos a través de las licitaciones para eliminar cualquier intención de volcarse al tipo de cambio.
Esto le sigue dando respiro de corto plazo, considerando que febrero fue un mes de una elevada carga de vencimiento y la antesala de otro mes pesado como marzo, donde se tendrá que afrontar el vencimiento del TX22 y un monto aproximado de $870 mil M.
El índice Merval cayó 2,9% en moneda local ayer y finalizó en los 88.721 puntos. Mientras que medido en USD CCL por la relación de GGAL, el índice se contrajo un 1,3% hasta los USD 432,1. Todos los sectores terminaron en negativo en moneda local, y las únicas empresas que cerraron en terreno positivo dentro del panel líder fueron RICH (2,1%) y CRES (0,04%). El volumen se mantuvo elevado, pero decreciente respecto del martes, finalizando en $1.683 M.
Las empresas que no tienen cotización directa en el mercado local, y que poseen negocios más internacionales, tuvieron mejores performances relativas. Mercado Libre intensificó la suba del miércoles, luego de la presentación de un balance mejor al esperado y finalizó el día de ayer con una suba del 12,3%. A esto se le sumaron como noticias positivas la baja de la tasa libre de riesgo y el anuncio de inversiones en México por USD 1.475 M. Globant también se vio beneficiada de las menores tensiones sobre las tasas de interés y logró subir 8,1%, Adecoagro subió 9,2% en medio de tensiones con los commodities y Vista subió 3,9% - y superó los USD 8 – beneficiado por la suba del petróleo.
Los bancos privados -en su conjunto- finalizaron con ganancias de $9.587 M en diciembre, representando una caída mensual del 48,5% y del 54% i.a. En todo 2021 acumularon ganancias de $130.611 M, un 46% inferiores a las del 2020. Las principales diferencias con el 2020 fueron un mayor pago de intereses –afectado por un año completo de tasas mínimas para los plazos fijos, compensadas por mayores ingresos por pases pasivos, menores cargos de incobrabilidad- dadas las grandes previsiones en la pandemia – y mayores cargas impositivas a partir del impuesto a las Leliq y pases pasivos implementadas por CABA. Sin embargo, el mayor enemigo de los bancos fue la inflación, que les generó el mayor perjuicio en sus balances.
La composición del activo del sector financiero tampoco mejoró. Los créditos al sector privado representaron 2,4 pp menos, mientras que los activos públicos pasaron a representar 1,7 pp, una dinámica que se agravó aún más en diciembre.
Para el 2022 esperamos que la suba en las tasas no logre mejorar de manera significativa la rentabilidad de los bancos, dada la no linealidad en la suba de las tasas de interés y previsiones de elevada inflación que vuelva a complicar la rentabilidad. Por otro lado, esperamos que los activos públicos sigan representando una ponderación mayor (hoy del 59,7%), en la medida que el déficit fiscal se financie con mayor nivel de deuda interna. Si bien el sector bancario puede ser uno de los primeros en reaccionar al acuerdo con el FMI, preferimos otros sectores.
Econojournal indicó que las petroleras acordaron un nuevo sistema de abastecimiento de crudo para el mercado interno y el de exportación. Esta nueva organización se realizará con contratos más largos – de entre 3 y 4 meses –, e implicarán un mayor aprovisionamiento de crudo. De esta forma las refinerías locales podrán operar al 100% de capacidad, reducir las importaciones de gasoil y suplir la mayor demanda de naftas en un contexto de elevado precio internacional del petróleo. Si bien la utilización de la capacidad instalada de refino es elevada (79,2% en diciembre), se busca procesar 160.000 m3 adicionales (un 6% de la producción de petróleo). Consideramos que dicha medida será positiva para YPF y negativa para empresas productoras no integradas como Vista. Sin embargo, creemos que el aumento constante de la producción de petróleo logrará compensar la medida.
Noticias globales: el mundo hoy.
Como consecuencia del ataque iniciado por Rusia el día de ayer, distintos miembros de la OTAN se declararon en contra de la invasión y sumaron nuevas sanciones hacia el país de Vladimir Putin.
A lo largo de la semana ya se habían aplicado distintas medidas sobre el país, aunque los mercados las consideraron insuficientes para disuadir el movimiento militar ruso. Entre estas se destacaron limitaciones a distintos bancos, como también al acceso del mercado secundario para los bonos soberanos rusos. Sin embargo, Rusia ya llevaba tiempo limitando su operatoria en los mercados de occidente, por lo que no se esperaba que estas medidas tuvieran un gran efecto económico sobre el país.
El día de ayer, tanto Estados Unidos como Reino Unido decidieron intensificar las sanciones al gobierno de Vladimir Putin ante el ataque militar. Ambos países indicaron que las medidas limitarían el crecimiento del país ruso al acortar el acceso a las tecnológicas. Entre las principales se ubican el corte de relaciones con el principal banco ruso, el Sberbank y la limitación de operaciones a las 13 principales compañías rusas. También se prohibió la exportación de tecnología, semiconductores y equipos militares para así evitar que Rusia acceda a las nuevas tecnologías de occidente. Sumado a esto, distintos países indicaron que en caso de ser necesario, liberarían suministros energéticos para así abastecer a Europa ante la falta de gas ruso. Esto impulsó a la baja tanto al petróleo como al gas natural, que marcaban subas del 6% en la mañana de ayer.
Por el lado de la Unión Europea aún no se dieron a conocer los detalles pero se indicó que las medidas incluyen control a las exportaciones, congelamiento de activos rusos en Europa y mayores limitaciones a todos los bancos rusos. Según los delegados, este sería un paquete de medidas con el objetivo principal de ¨aislar a Rusia de una forma sin precedentes¨.
Estas medidas fueron tomadas como una señal optimista tanto para los mercados norteamericanos el día de ayer, como para los europeos que empezaron al alza esta mañana.
El conflicto militar entre Rusia y Ucrania agravó el delicado equilibrio existente entre la oferta y la demanda en el mercado de aluminio. Esto se refleja en el precio, que en el último mes subió 8% acumulando en los últimos tres meses un alza superior al 55%.
El aumento de demanda generado por el “reopening” fue compensado por una caída de inventarios, ya que la oferta estuvo afectada por la fuerte suba en los costos de generación energética en todo el mundo. Los inventarios se encuentran en mínimos de las últimas dos décadas. En línea con lo que venía pasando en los últimos meses, en enero la oferta cayó 4,5% i.a. dados los cierres parciales de capacidad de producción fundamentalmente en China y Europa. Esto obedeció a la fuerte suba registrada en el precio del carbón, gas y petróleo que dejó fuera de mercado a los productores menos eficientes.
La producción de aluminio es una industria electro intensiva, ya que se necesitan 15 MWh de electricidad en el proceso de producción para obtener 1 tonelada (TN) de aluminio primario. La incidencia de la electricidad en el costo por TN de aluminio llega a ser de hasta USD 4200 para aquellas fabricantes que utilizan gas en sus centrales térmicas en Europa, superando los USD 3300 x TN que vale actualmente el aluminio. China posee el 60% de su matriz de generación eléctrica en base al carbón y se vio obligada a discontinuar capacidad de producción dado los altos costos del mineral y políticas tendientes a disminuir la contaminación generada por la combustión del mismo. Es importante destacar que China explica el 57,8% de la producción mundial de aluminio durante el año 2021.
En el marco del conflicto ruso-ucraniano, la promesa de sanciones económicas a Rusia anunciada por el presidente de EE.UU Joe Biden no hace más que agravar esta situación. Por un lado Rusia y los países de la ex URSS explican el 6,2% del total de TN de aluminio primario fabricado en 2021, los cuales tienen como destino la exportación a terceros países en el 70% de los casos. Produciendo más de 4 millones de TN anuales de aluminio primario, Rusal es la empresa más grande por fuera de China. Rusia explica el 10% del total de importaciones de aluminio que ingresan a los EUA.
Por otro lado, la incidencia rusa en la matriz energética de varios países (principalmente europeos) es indudable, ya que exporta el 8,4% / 6,2% y 3,5% de la producción mundial de Petróleo, Gas y Carbón respectivamente. Cualquier traba comercial al país puede generar mayores costos de generación eléctrica y riesgos en el crecimiento económico.
Los mercados globales cerraron con resultados mixtos luego del ataque de Rusia a Ucrania...
Los mercados globales cerraron con resultados mixtos luego del ataque de Rusia a Ucrania. Los primeros bombardeos llevaron a que el mercado norteamericano inicie el día a la baja, aunque a lo largo de la jornada logró recuperar impulso.
Mientras que las bolsas asiáticas y europeas cerraron a la baja, los principales índices norteamericanos avanzaron encabezados por el Nasdaq (3,4%) seguido por el S&P (1,5%) y el Dow Jones (0,2%).
Las razones detrás del cambio de tendencia fueron las sanciones que aplicaron los países del G7 contra Rusia, lo que alejó las chances de una intervención militar en Ucrania. Esto redujo la incertidumbre que venía afectando al mercado respecto a los efectos de la invasión. La dura postura tanto del gobierno de Biden como de los países europeos generó seguridad en los mercados financieros, que se reflejó en el resultado positivo que marcaron los mismos.
Dentro de los sectores que componen el S&P se destacaron el sector tecnológico y el de comunicaciones, que avanzaron 3,4% y 2,8% respectivamente impulsados principalmente por las ganancias generadas por las big tech. Microsoft (5,1%), Google (4%), Amazon (4,5%) y Tesla (4,8%) lograron ser los principales impulsores del índice S&P durante el día de ayer donde las compañías Growth, tanto de baja como de alta capitalización, lograron destacarse. La invasión llevó a disminuir la probabilidad de una suba de 50 pb por parte de la FED, lo que impulsó a las compañías tecnológicas que se verían perjudicadas con ese escenario.
Las tasas de Treasuries descendieron casi 10 pb durante la mañana, para luego revertir la situación y cerrar el día sin variaciones en 1,92%. El dólar, por su lado, terminó debilitándose frente al euro y a la libra esterlina, lo que hizo caer al índice DXY un 0,3%.
Por el lado de los commodities, la noticia del ataque afectó tanto en los metales como en el precio del petróleo, el cual medido con el crudo WTI alcanzó los USD 100, para luego retroceder hasta los USD 94 y cerrar la jornada casi sin variaciones.
Las especulaciones respecto a que tanto Estados Unidos como sus aliados podrían liberar parte de sus suministros de crudo hicieron disminuir los temores sobre inconvenientes con los suministros, lo que afectó negativamente en el precio del commodity. Lo mismo ocurrió con el gas natural y el oro, los cuales aumentaron a principios del día pero lograron estabilizarse al mismo tiempo que los mercados financieros. El trigo cerró nuevamente al alza y se encuentra cercano a su valor máximo de los últimos 10 años dada la caída en la oferta tanto por parte de Rusia como de Ucrania, dos de los mayores productores del producto.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja esta mañana ante novedades sobre el avance del conflicto bélico. A pesar del optimismo que generaron las sanciones hacia Rusia, la inestabilidad sigue manteniéndose latente. Durante las primeras horas del día el presidente ruso indicó que la capital Kiev ya está sufriendo ataques militares con reportes de varias explosiones a lo largo de la ciudad. Bajo este contexto, el Nasdaq retrocede un 1,2%, el S&P 1,1% y el Dow Jones 1% .
Las tasas de Treasuries caen levemente ante la preocupación de cómo podrían afectar tanto las sanciones como el conflicto a los mercados financieros. Los nuevos ataques a la capital ucraniana sacuden levemente a los inversores que migran a activos menos riesgosos bajo estos escenarios.
Los commodities, por su lado, marcan resultados mixtos con el petróleo avanzando un 1,2% mientras que el oro retrocede un 0,7% luego de alcanzar durante el día de ayer su máximo valor de los últimos 18 meses.
Por el lado europeo, las bolsas se recuperan marcando resultados al alza y encabezadas por Reino Unido (1,1%). Lo mismo ocurre por el lado asiático, a excepción de Hong Kong que retrocede y mientras que Japón marca la mayor suba.
Rusia y Ucrania: activos recomendados en un escenario conflictivo.
El conflicto entre Rusia y Ucrania data desde 1991, cuando al disolverse la Unión Soviética, varios de sus territorios -entre estos Ucrania- decidieron independizarse. Sin embargo, el principal inconveniente surgió cuando Ucrania comenzó a entablar relaciones con Europa occidental y a negociar su ingreso como miembro formal de la OTAN (actualmente es socio). Esta organización tiene entre sus principales aliados a Estados Unidos, Francia, Reino Unidos y Canadá -entre otros-, por lo que la adhesión por parte de Ucrania haría perder la influencia directa de Rusia sobre este país.
En las últimas semanas, la tensión se ha disparado con la movilización de más de 190.000 soldados rusos hacia la frontera con Ucrania. Sin embargo, el mayor avance se dio el lunes 21 de febrero, luego de que Vladimir Putin reafirmara a las regiones separatistas de Donetsk y Luhansk como independientes, y movilizara parte de sus tropas hacia esa región. Esto fue considerado una “grave violación a la ley internacional”, al intervenir en la soberanía e independencia ucraniana, por lo que varios países miembros de la OTAN decidieron aplicar distintas sanciones económicas al país ruso.
Entre las medidas, se destacaron diferentes sanciones a bancos, restricciones sobre la deuda soberana y la detención del gasoducto Nord Stream 2 por parte de Alemania. El objetivo de las mismas es, además de limitar el financiamiento externo hacia Rusia, intentar disuadir al país de continuar con la invasión a Ucrania. Sin embargo, los mercados esperaban medidas aún más restrictivas, ya que varias de las entidades sancionadas no tienen una gran operatoria en Europa y en Estados Unidos.
En este contexto, los mercados profundizaron las pérdidas que venían mostrando desde principios de año, dejando a los principales índices americanos en zona de corrección, por primera vez desde el shock de la pandemia en marzo de 2020. Por el momento, nuestro escenario base contempla que la escalada bélica no debería llegar a niveles globales, pues la OTAN anunció que no contempla una acción militar, sino que apuntará a sanciones económicas más severas. Pese a la incertidumbre que implica este escenario, encontramos oportunidades de inversión para posicionarse en distintos sectores.
Rusia es un actor central en el comercio mundial de energía. Sus exportaciones de petróleo y gas representan el 10% del comercio global, y es el principal proveedor de Europa. La invasión rusa está decantando en inconvenientes en los suministros, tanto de petróleo como de gas natural. Esto limita los suministros energéticos, lo que impulsa el precio de ambos commodities. Tanto el petróleo como el gas natural se encontraban al alza, con subas de 12,6% y 15% respectivamente en el último mes, lo que se intensifica con la invasión. De esta forma, se observa una suba en el sector energético, que se podría aprovechar al invertir en el ETF XLE, que ya acumula un alza de 20% en lo que va del año, siendo así el único sector ganador entre los que componen al S&P.
Sumado a lo energético, Rusia es una de las principales productoras de minerales como platino, níquel, hierro, plata y -en menor medida- cobre. A su vez, es un gran productor mundial de cereales, al igual que Ucrania, por lo que también se ve afectado el abastecimiento mundial de estos productos, lo que concluye en un alza en sus precios. Esto ya viene ocurriendo, como es posible observar en los ETF que representan a las Mineras (XME) y al sector agropecuario (DBA), que avanzan 10,8% y 13,9% en lo que va del año.
El oro, a pesar de ya no ser considerado la principal reserva de valor luego del dólar, continúa manteniéndose como uno de los principales refugios ante estos contextos de incertidumbre. Por esta razón, el ETF GLD -que mide al commodity- viene avanzando un 4,1% en lo que va del año, superando ampliamente al S&P, que acumula una baja del 10%. Es posible adquirir este activo mediante el ETF mencionado o por medio de nuestra cartera G (Gold), que invierte en las cuatro principales mineras a nivel global.
Bajo el contexto actual, muchos de los países suelen aumentar los gastos de su sector militar. Tanto el sector armamentista como el aeroespacial pueden ver su demanda en aumento en el mediano plazo, lo que concluye en una suba en sus acciones. En el área de armas, se destaca Lockheed Martin (LMT), la principal productora, que ya acumula una suba del 11% en lo que va del año, mientras que Boeing se destaca en el sector aeroespacial. Sin embargo, esta compañía también se ve perjudicada por la disminución de vuelos comerciales bajo un escenario de conflictos geopolíticos, por lo que en caso de decidirse por el sector, recomendamos posicionarse en las empresas armamentistas.
Dada la incertidumbre, volatilidad y velocidad de los acontecimientos en Europa, la diversificación de las carteras sigue siendo la principal recomendación para así aprovechar los movimientos que puedan llegar a darse. No es recomendable una gran rotación de cartera bajo este contexto, ya que muchos de los efectos podrían llegar a ser únicamente cortoplacistas.
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