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La caída en la confianza del consumidor, las dudas sobre el crecimiento económico de EE. UU. y las tensiones comerciales globales, provocadas por la política arancelaria de Trump, siguen golpeando las expectativas de los inversores que migran hacia activos más seguros. Mientras, las acciones y los commodities se alejan de los máximos alcanzados a mediados de enero pasado.

En concreto, y tal como lo había adelantado el índice de la Universidad de Michigan, ayer fue el turno del índice de Confianza del Consumidor de The Conference Board: en febrero cayó a 98,3 pb desde 105 pb en enero, marcando el nivel más bajo desde agosto de 2021. Esto confirma que los datos más débiles provenientes del nivel de actividad y la aceleración de la inflación empiezan a incidir en la confianza, lo que aumenta el riesgo de que las familias moderen su consumo.

En este contexto –sumado a las nuevas amenazas arancelarias contra México y Canadá por parte de Trump, al tiempo que señaló posibles nuevas restricciones a la industria de semiconductores de China–, los principales índices de acciones de EE. UU. volvieron a tener una jornada a la baja. El S&P 500 retrocedió 0,5% y el Nasdaq tuvo otra rueda negativa al caer 1,3%, mientras que el Dow Jones escapó a la tendencia general. Las acciones tecnológicas fueron las más golpeadas, afectadas por la baja del 2,7% de Nvidia antes de su informe de ganancias, de Palantir, que perdió 3,2%, y de Tesla, que se desplomó un 8,1% (la capitalización de mercado de la compañía quedó por debajo del billón de dólares). Al contrario, las empresas de consumo masivo se recuperaron de la mano de Walmart, que subió 4,4%, y Home Depot, que avanzó 3,8%. Con esta performance, en los últimos cinco movimientos el Nasdaq bajó 4,8%, el S&P 2,8% y el Dow Jones 2,2%.

Con este escenario de fondo, los inversores rotaron posiciones hacia los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que presionó a la baja sus tasas hasta alcanzar el nivel más bajo desde mediados de diciembre pasado. La UST2Y retrocedió 7 pb hasta 4,10%, en tanto que la UST10Y terminó en 4,30%, 9 pb por debajo del cierre del lunes. Esto dio un buen impulso a todos los índices de renta fija, que ayer subieron 0,6% en promedio, liderados por los corporativos Investment Grade que anotaron un alza de 0,8%.

El dólar mantuvo la tendencia a la baja que viene mostrando en las últimas semanas. El DXY cedió 0,3% hasta 106 (con un comportamiento homogéneo entre el euro y el yen) y perdió 0,7% contra el Real Brasileño, cerrando en USDBRL 5,74. A pesar de este retroceso, el oro cayó 1,1% y cerró en USD 2.930 la onza.

Asimismo, los precios de los commodities operaron con bajas generalizadas. Las preocupaciones sobre el crecimiento económico y las negociaciones de EE. UU. con Ucrania para extraer minerales afectaron el precio del petróleo, que perdió 2,2%, y el WTI quedó en USD 69 el barril.

‍I. Coyuntura macroeconómica y de mercados financieros globales 

Por Martín Polo, estratega en jefe de Cohen

Si bien la actividad económica en EE. UU. sigue sólida, en el último mes se evidenció cierto deterioro, reflejado en un menor ritmo de crecimiento, una desaceleración del mercado laboral y una aceleración de la inflación, mientras que el déficit fiscal y comercial continuaron en aumento. Al mismo tiempo, Trump mantiene su estrategia de avanzar con una suba agresiva de aranceles a las importaciones y no da señales claras respecto a una política fiscal orientada a reducir el elevado desequilibrio presupuestario. En este contexto, la Fed hizo una pausa en el recorte de tasas y promete actuar con prudencia ante el riesgo de que la dinámica de precios se aleje aún más de la meta de política económica, que busca pleno empleo con una inflación en torno al 2% anual. Así, se consolida un escenario de mayor incertidumbre, con tasas de interés más altas y el riesgo de una desaceleración de la actividad más rápida de lo previsto, lo que pondría a prueba la solidez alcanzada en los últimos tres años –período en el que la economía creció casi 3% anual–. Si bien es prematuro anticipar un escenario de estanflación, la situación exige cautela. En este sentido, será clave observar la evolución de la política de Trump y determinar si su postura responde a una estrategia de negociación en otros frentes. De lo contrario, podría estar dispuesto a poner en riesgo el statu quo global con una escalada arancelaria y medidas proteccionistas que perjudiquen el comercio internacional y el crecimiento de todas las economías –incluida la estadounidense–, con mayor presión inflacionaria. Aunque con posibilidad de ajustar nuestra proyección en los próximos meses, seguimos considerando un escenario de soft landing de la actividad, con tasas de interés y un dólar a nivel global que podrían haber alcanzado un techo, así como con acciones en alza impulsadas por la solidez de sus balances.

Con este marco, el mercado siguió moviéndose con volatilidad, aunque en lo que va del año todos los activos han mostrado un buen desempeño. La estabilidad de tasas y la expectativa de que las medidas de Trump sean negociadas y moderen su impacto negativo sostienen el optimismo de los inversores, quienes validan los buenos balances de las empresas y mantienen posiciones en acciones. En consecuencia, los principales índices estadounidenses cotizan en máximos históricos, en tanto que los bonos, aunque con un avance más lento, muestran mejoras en el margen, especialmente los corporativos. A nivel global, pese a la inestabilidad e incertidumbre derivadas de la guerra comercial, las valuaciones atractivas luego de tres años de rezago frente al mercado estadounidense impulsan a los activos de otros países. Esto favorece la diversificación geográfica de la cartera, con especial énfasis en Europa y Latam.

¿Tiempo para negociar? En el último mes, las medidas de Trump estuvieron en el centro de la escena. Su plan original es cuatro veces superior al aplicado durante su primer mandato, ya que no solo abarca a todos los países, sino que también incluye una mayor cantidad de bienes con impacto directo en el consumo estadounidense. De hecho, la tasa arancelaria promedio a las importaciones podría subir del 3% actual al 15%, alcanzando el nivel más alto desde 1930. Por el momento, solo se mantiene firme la suba de aranceles del 10% a las importaciones desde China. En los próximos meses, estos aumentos se extenderían a México y Canadá, y a partir de abril se implementarían aranceles recíprocos. Además, se anunciaron subas del 25% para las importaciones de autos, semiconductores y productos farmacéuticos. Esperamos que esta ventana de tiempo le permita negociar con sus socios comerciales y evitar medidas que podrían afectar negativamente no solo la inflación y el crecimiento de EE. UU., sino también el dinamismo del comercio global.

Mercado laboral sólido, pero con señales de moderación. Los datos de empleo de enero continuaron reflejando la solidez del mercado laboral, aunque en el margen se evidenció cierto deterioro debido a la moderación en la creación de empleo no agrícola y al mayor dinamismo de los salarios. En concreto, en el primer mes de 2025 se generaron 143.000 nuevos puestos de trabajo no agrícola, muy por debajo de los más de 300.000 de diciembre, del promedio de 200.000 en el 4Q24 y de las expectativas del mercado, que apuntaban a 170.000. La revisión de la encuesta laboral también mostró un aumento de 3,05 millones de personas en la población civil, 2,2 millones en la población económicamente activa y 2,01 millones en el empleo no agrícola. Con estos datos, la creación de empleo permitió reducir la tasa de desocupación al 4,0%, desde el 4,1% de diciembre, alcanzando el mejor nivel desde mayo del año pasado. Por otro lado, los salarios –medidos por la ganancia por hora– subieron 0,5% m/m, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 4,1%, 1 pp por encima de la inflación minorista. La combinación de crecimiento del empleo y mejora del poder adquisitivo brinda un sólido respaldo para que el consumo continúe en alza y sostenga la expansión de la economía.

Se modera el crecimiento. La primera estimación del PBI del 4Q24 mostró una expansión de 2,3% t/t anualizado (saar), por debajo del 3,0% proyectado por el Nowcast de Atlanta y del 3,1% del trimestre anterior. La desaceleración fue generalizada en todos los componentes de la demanda, con especial impacto en la inversión, que cayó 0,6% t/t tras haber crecido 2,1% en el 3Q24. El consumo público también se desaceleró, con un avance del 2,5%, la mitad de lo registrado en el trimestre previo, mientras que la variación de inventarios restó casi 1 pp al PBI. En contraste, el consumo privado aceleró su ritmo y subió 4,2% t/t, 0,5 pp por encima del aumento experimentado en el 3Q24. Con este resultado, el PBI de 2024 creció 2,8% i.a., prácticamente en línea con 2022 y 2023, de la mano del consumo privado y la inversión, que aceleraron su expansión –2,8% i.a. y 3,8% i.a., respectivamente, frente al 2,5% i.a. y 2,4% i.a. del año anterior–. Así, compensó la menor contribución del consumo público, que aumentó 3,4% i.a. (0,5 pp menos que en 2023), y de las exportaciones netas, cuya contribución al PBI fue negativa debido al repunte de las importaciones. Estas pasaron de caer 1,2% i.a. en 2023 a crecer 5,4% i.a. en 2024, al tiempo que las exportaciones se incrementaron un 2,8% i.a. y 3,2% i.a., respectivamente. Los primeros datos de enero de 2025 reflejan, además del menor dinamismo del mercado laboral mencionado previamente, una caída nominal de 0,9% m/m en las ventas minoristas –el peor desempeño desde marzo de 2023– y una desaceleración en el mercado inmobiliario. En este contexto, las estimaciones del Nowcast de la Fed de Atlanta proyectan una expansión de 2,3% t/t anualizado, con una moderación del consumo privado y público, un menor aporte de las exportaciones netas, así como una recuperación de la inversión privada.

Mayor déficit comercial. En diciembre de 2024, el déficit comercial se amplió a USD 98.400 M, tras una brecha revisada de USD 78.900 M en noviembre, alcanzando el peor resultado desde el récord de marzo de 2022. Este deterioro probablemente estuvo impulsado por la decisión de las empresas estadounidenses de anticipar importaciones ante la inminente implementación de aranceles por parte de la administración Trump. De hecho, las importaciones totales aumentaron 3,5% m/m hasta USD 364.900 M, mientras que las exportaciones cayeron 2,6% m/m hasta USD 266.500 M. Desagregando el resultado entre bienes y servicios, el déficit de bienes se elevó a USD 123.000 M en el mes, en tanto que el saldo de servicios reflejó una disminución del superávit, ubicándose en USD 24.500 M. En el acumulado de 2024, el déficit comercial aumentó 17% interanual, alcanzando USD 918.400 M, equivalente al 3,1% del PBI. Este saldo se explicó por un déficit de USD 1.220.000 M en bienes, compensado en parte por un superávit de USD 293.300 M en servicios. A diferencia de las exportaciones, que crecieron 3,9% i.a., las importaciones aumentaron 6,6% i.a. Los mayores déficits comerciales se registraron con China (USD 295.400 M), la UE (USD 235.600 M), México (USD 171.800 M) y Vietnam (USD 123.500 M).

Se acelera la inflación. El IPC general de enero subió 0,5% m/m, superando ampliamente las expectativas de un alza de 0,3% m/m y representando la séptima aceleración mensual consecutiva. En los últimos doce meses, acumuló un incremento de 3,0%, cada vez más alejado del 2,4% i.a. registrado en septiembre pasado y alcanzando su nivel más alto desde junio. El IPC Core –que excluye alimentos y energía– también sorprendió negativamente, con un incremento de 0,4% m/m, la mayor suba mensual desde abril de 2023, y un aumento de 3,3% i.a., lo que evidencia la persistente resistencia a converger al objetivo de la Fed. La aceleración del IPC Core se reflejó tanto en bienes como en servicios: los primeros subieron 0,3% m/m –el mayor incremento desde mayo de 2023–, aunque acumulan una caída de 0,1% i.a., mientras que los precios de los servicios aumentaron 0,5% m/m –la variación más alta desde marzo– y 4,3% i.a. Tampoco hubo señales alentadoras en el índice de precios mayoristas (IPP) –o al productor–, que en enero aumentó 0,4% m/m, por debajo del 0,5% m/m revisado al alza en diciembre, pero por encima de la previsión de 0,3% m/m. En tanto, el IPP Core subió 0,3% m/m, en línea con las expectativas, y 3,6% i.a., superando la proyección de 3,2% i.a.

Aumenta el déficit fiscal. Los datos fiscales de enero refuerzan la preocupación sobre la situación de las finanzas públicas, ya que, lejos de mejorar, el déficit presupuestario volvió a ampliarse. En concreto, el déficit fiscal total –incluyendo el pago de intereses– alcanzó USD 129.000 M, registrando un fuerte incremento respecto al déficit inusualmente bajo de USD 22.000 M de un año atrás y superando en gran medida la previsión de USD 88.100 M. Los ingresos de enero aumentaron 8% i.a., en tanto que el gasto total creció 29% i.a., impulsado no solo por los intereses pagados, que subieron 19% i.a., sino también por un alza de 30% i.a. en el gasto primario. De hecho, el resultado primario mostró un déficit de USD 47.600 M, en contraste con el superávit de USD 45.800 M de enero de 2024. En lo que va del año fiscal –que comenzó en octubre de 2024–, el déficit acumulado alcanzó un récord de USD 840.000 M, casi 60% superior al de los primeros cuatro meses del ejercicio anterior. La misma tendencia se observó en el déficit primario, que ascendió a USD 520.000 M, un 80% más que en el mismo período del año fiscal previo, reflejando que, mientras los ingresos crecieron apenas 0,7% i.a., el gasto primario aumentó 15% i.a.

La Fed frenó el recorte de tasas. En línea con lo esperado, en su primera reunión del año, la Fed mantuvo estable la tasa de los fondos federales en el rango de 4,25%-4,5% y detuvo el ciclo de recortes iniciado en septiembre –en las tres reuniones previas había resultado en una baja acumulada de 100 pb–. La decisión fue unánime entre los miembros del comité, y el comunicado destacó que los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha seguido expandiéndose a un ritmo sólido, que la tasa de desempleo se estabilizó en un nivel bajo en los últimos meses y que las condiciones del mercado laboral continúan siendo robustas. Con un tono más hawkish, la Fed reconoció que la inflación sigue siendo elevada y eliminó su referencia previa al progreso continuo hacia la meta del 2%. Powell subrayó que el organismo no tiene prisa por reducir las tasas de interés y que decidió frenar los recortes para evaluar mayores avances en materia de inflación. También enfatizó que las perspectivas económicas son inciertas y que la Fed sigue atenta a los riesgos que afectan ambos mandatos: la estabilidad de precios y el pleno empleo. En este sentido, destacó los riesgos al alza para la inflación, mencionando posibles cambios en las políticas comerciales y de inmigración, perturbaciones geopolíticas en las cadenas de suministro y un gasto de los hogares mayor al previsto. Asimismo, reafirmó que, si la economía sigue mostrando fortaleza y la inflación no converge hacia el objetivo, la política monetaria continuará en un tono restrictivo.

Mercado volátil, pero ganador. En este escenario de una economía sólida pero con señales de alerta en el margen y con la incertidumbre generada por las medidas de la nueva administración de Trump, el mercado se movió con alta volatilidad. Los rendimientos de los bonos del Tesoro fluctuaron al ritmo de las expectativas, combinando momentos de suba con períodos de compresión, mientras que las acciones alternaron semanas positivas y negativas. En el balance del último mes, los rendimientos de los bonos del Tesoro cerraron prácticamente sin cambios, con la UST10Y operando en torno a 4,50% y manteniendo un spread favorable frente a las tasas cortas. Esto otorgó estabilidad a los índices de renta fija, con los bonos corporativos liderando las subas, impulsados por una nueva reducción del spread respecto a los bonos del Tesoro. Tanto los Investment Grade como los High Yield alcanzaron nuevos mínimos históricos en sus diferenciales. En cuanto a la renta variable, los tres principales índices estadounidenses registraron ganancias generalizadas, alcanzando nuevos máximos históricos y acumulando en lo que va del año un rendimiento promedio cercano al 4%. Cabe destacar que todos los sectores han mostrado un buen desempeño en 2025, con el energético y el de comunicaciones a la cabeza, con un alza del 8%. La excepción ha sido el consumo discrecional y el sector industrial, que presentan una ligera caída.

Perspectivas. Seguimos siendo constructivos respecto a la evolución del mercado en los próximos meses, respaldados por la solidez tanto de la economía estadounidense como de los balances corporativos. Si bien las condiciones se deterioraron en el último mes, las perspectivas de crecimiento continúan siendo favorables y esperamos que la inflación comience a moderar su ritmo, acercándose gradualmente al objetivo de política monetaria. Este ajuste se dará en un contexto de tasas de la Fed sin cambios –al menos hasta el primer semestre– y rendimientos de los bonos del Tesoro relativamente estables, debido a la incertidumbre generada por la política arancelaria y la situación fiscal. La buena noticia es que no prevemos que la UST10Y se aleje significativamente de los niveles actuales e incluso podría mostrar cierta compresión. Con un consumo familiar firme, los balances corporativos seguirán reflejando mejoras en ventas y beneficios. Sin embargo, consideramos que las proyecciones implícitas en las valuaciones presentan un sesgo optimista y podrían ajustarse a la baja. De darse una corrección, creemos que respondería principalmente a la persistencia de la inflación y al aumento de las tensiones comerciales entre EE. UU. y sus socios, lo que afectaría las perspectivas de crecimiento global.

II. Carteras recomendadas 

Por Sergio Gonzalez, Head de Asset Managment

El 2024 fue un año destacado para nuestros portafolios de inversión, con rendimientos ajustados por volatilidad excepcionales. Nuestra estrategia de mantener una duración corta en los vencimientos de renta fija permitió sortear eficazmente los movimientos en las tasas de interés, mientras que la sólida performance del mercado accionario impulsó significativamente los resultados. Además, la incorporación de oro en la cartera fue un factor clave para diferenciar los rendimientos, aportando diversificación y protección en un entorno dinámico. Esta combinación de decisiones estratégicas nos permitió capitalizar las oportunidades del año y ofrecer un desempeño sobresaliente.

El gráfico 1 nos permite ver dónde se posicionaron nuestros portfolios en comparación con los activos invertibles más representativos.

‍Renta fija 1Q25

Para el 1Q25, nuestra estrategia en renta fija se centra en alargar la duración de los vencimientos dentro de la curva del Tesoro, basándonos en la expectativa de una reducción progresiva de las tasas de interés a lo largo del año, a pesar de la volatilidad que pueda surgir. En cuanto a la selección de clases de activos, mantenemos una posición en bonos de alto rendimiento, aunque priorizamos los instrumentos emitidos por el Tesoro de EE. UU., dado que la compresión de los diferenciales de crédito ha reducido la justificación para asumir mayores riesgos. Por otro lado, el sector de hipotecas sigue siendo una apuesta estratégica dentro de nuestros portafolios, debido a que la relación riesgo-retorno continúa siendo atractiva y hemos identificado oportunidades interesantes para mantener exposición en este segmento.

Para que la posición elegida en la curva de rendimientos genere pérdidas, los rendimientos deberían aumentar entre 100 y 133 puntos básicos a lo largo del año. Consideramos poco probable este escenario, por lo que nos sentimos confiados en esta decisión.

Renta Variable 1Q25

En el ámbito de la renta variable, observamos que el Equity Risk Premium en EE. UU. se encuentra en niveles históricamente ajustados, reduciendo el atractivo relativo de las acciones frente a la renta fija. Si bien en el pasado este indicador ha alcanzado valores aún más bajos, creemos que las condiciones actuales del mercado no presentan un panorama lo suficientemente favorable para ampliar posiciones en acciones estadounidenses. En este contexto, preferimos diversificar nuestra exposición hacia otras regiones que ofrecen una mejor relación riesgo-retorno.

En términos de valuaciones, observamos un notable rezago en los mercados fuera de EE. UU., donde las acciones cotizan en niveles significativamente más bajos en comparación con su historia y con los múltiplos del mercado estadounidense. Esta diferencia de precios genera una oportunidad atractiva para capturar valor en economías con fundamentos sólidos y perspectivas de crecimiento. Por ello, en este trimestre decidimos incrementar nuestra exposición en Europa, Japón y mercados emergentes, regiones donde identificamos un mayor potencial de revalorización a mediano y largo plazo. Esta estrategia no solo busca optimizar el retorno ajustado por riesgo, sino también mejorar la diversificación de nuestros portafolios en un entorno de mercado global dinámico.

Carteras Modelo

Nuestra oferta de soluciones de inversión se destaca por su capacidad de adaptarse a las particularidades de cada inversor, considerando sus objetivos y perfil de riesgo. Sobre esta base, presentamos una cartera modelo diseñada para enfrentar los desafíos de este trimestre.

Con respecto al trimestre anterior, incrementamos nuestra posición en bonos del Tesoro de EE. UU. en un 13%, reduciendo fundamentalmente las posiciones en grado de inversión. Por otro lado, en renta variable disminuimos en un 7% la exposición a EE. UU. para redistribuirla en acciones de otros mercados globales.

Por último, el crédito privado representa una oportunidad interesante dentro de nuestros portafolios a partir de este trimestre, gracias a sus características de diversificación y a sus atractivos rendimientos en comparación con otras clases de activos. Uno de los principales factores positivos que identificamos es la disponibilidad de instrumentos con bajas fichas mínimas, lo que nos permite incorporarlos de manera flexible y eficiente en nuestras estrategias de inversión. Esta accesibilidad posibilita ampliar nuestra exposición al segmento sin comprometer de manera significativa la liquidez de las carteras, a la vez que capturamos oportunidades en sectores con sólidos fundamentos crediticios. En un contexto en el que los diferenciales de crédito en otros segmentos han disminuido, el crédito privado continúa siendo una alternativa valiosa para generar retornos ajustados por riesgo de manera consistente.

*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 20 de febrero de 2025.

El Tesoro anunció las condiciones para la licitación del miércoles, en la que enfrentará un monto bajo de vencimientos por $2,7 billones. Se ofrecerán únicamente instrumentos a corto plazo, sin nada posterior al primer semestre de este año. En concreto, se licitarán tres Lecap a tasa fija (marzo, abril y junio) y un bono CER a mayo.

En el mercado de cambios, el BCRA compró USD 129 M y mantiene su buena dinámica. En lo que va de febrero, acumula compras por USD 1.660 M, superando los USD 1.428 M registrados a esta altura de enero. Por su parte, las reservas brutas aumentaron en USD 119 M hasta los USD 28.588 M, impulsadas por las compras del viernes por USD 120 M.

El dólar oficial subió 1,25 pesos diarios y cerró en un nivel de $1.061,13. De esta manera, el ritmo de devaluación para lo que va de febrero permanece en 1,0% TEM.

Los dólares financieros operaron a la baja en una rueda donde los volúmenes operados no reflejaron intervención por parte del Central. El MEP (GD30) cayó un 0,2% y cerró en $1.203, en tanto que el CCL retrocedió un 0,3% hasta $1.211. Así, las brechas con el dólar oficial se mantienen en 13% y 14%, respectivamente.

Por otro lado, los soberanos en dólares cayeron un 0,2%, con el GD29 (-1,3%) y el GD41 (-0,8%) presentando los mayores retrocesos. Con esta nueva baja, la curva rinde 13% para el tramo corto y 11% para el tramo largo. A estas paridades, el riesgo país trepó a 730 pb. Por su parte, los BOPREAL registraron una leve suba de 0,1%.

En cuanto a la deuda en pesos, la rueda fue mayormente negativa, con caídas de 0,2% para los bonos CER. A excepción del tramo 2025 (0,1%), la caída fue generalmente pareja en los tramos 2026 en adelante (-0,3%). El tramo 2025 rinde CER +5%, 2026 rinde CER +8% y, a partir de 2027, CER +9%. Las Lecap, por su parte, retrocedieron un 0,1%, con mayor impacto en el tramo del segundo semestre en adelante (-0,2%), mientras que el tramo del primer semestre se mantuvo neutral. A estos precios, las Lecap del tramo corto y medio rinden 2,3% TEM, y las del tramo largo rinden 2,2% TEM. Los dollar-linked también retrocedieron un 0,1%, con la mayor caída en el TZVD5 (-0,5%), por lo que rinden devaluación +8% en promedio. Por último, los duales se mantuvieron neutrales, con subas de 0,1% en el TTM26 y caídas de 0,2% en el TTD26. En promedio, rinden 2,0% TEM, 0,2 puntos por debajo de las Lecap/Boncap más largas.

Los futuros de dólar nuevamente operaron sin variaciones. De esta forma, la devaluación implícita mensual promedio hasta enero de 2026 se ubica en 1,9%, 0,9 puntos porcentuales por encima del ritmo del crawling peg establecido por el gobierno.

El Merval se mantuvo neutral en pesos y cayó 0,1% en dólares CCL, finalizando la rueda en USD 1.933. BYMA (5,5%), Telecom (3,0%) y Loma Negra (2,7%) fueron las empresas que más subieron, en tanto que Mirgor (-2,6%), Transener (-2,4%) y Banco Macro (-2,3%) estuvieron entre las que más cayeron. Por su parte, las acciones que cotizan en Nueva York cedieron un 0,5%, con Vista (-3,9%), TGS (-2,1%) y Edenor (-1,7%) como las más perjudicadas. Loma Negra (2,3%) y Ternium (1,2%) fueron las únicas en registrar subas.

Las acciones no lograron recuperarse de la fuerte caída del viernes y comenzaron la semana nuevamente a la baja, arrastradas por el sector tecnológico. Mientras el Dow Jones cerró estable, el S&P 500 retrocedió un 0,5% y el Nasdaq perdió un 1,2%. La debilidad en el sector tecnológico se debió a que Palantir se desplomó un 10,5% ante los planes del secretario de Defensa, Pete Hegseth, de recortar el presupuesto del Pentágono. Por su parte, Microsoft cayó un 1% en medio de preocupaciones sobre la reducción del gasto en centros de datos, en tanto que Apple subió un 0,7% tras anunciar planes para invertir USD 500 M en EE. UU. durante los próximos cuatro años y contratar a 20.000 nuevos trabajadores. De cara al futuro, la atención se centra en los informes de ganancias de Home Depot, Lowe's y Nvidia, siendo este último un importante motor del mercado por su liderazgo en inteligencia artificial.

La mala jornada para las acciones no se limitó al mercado americano, ya que todos los índices globales operaron a la baja. Entre ellos, se destacó el de China, que, tras la muy buena performance de la semana pasada que lo llevó a liderar las ganancias de 2025, cayó 4% el lunes. Sólo se diferenció Europa, que subió 0,5%.

El rendimiento del UST10Y cerró la rueda en 4,40%, 2 pp por debajo del cierre del viernes, e idéntico comportamiento tuvo la UST2Y, que terminó en 4,17%. Esto volvió a impulsar los índices de renta fija, que en la rueda subieron un 0,2%, principalmente por los corporativos Investment Grade, que ganaron 0,3%.

En cuanto a las monedas, el dólar DXY cerró sin cambios, mientras que contra el real brasileño se apreció un 0,8% hasta USDBRL 5,78. En el mercado de commodities, el barril de petróleo WTI subió 0,61% alcanzando los USD 70,8, al tiempo que el oro avanzó 0,4% hasta USD 2.965 la onza, consiguiendo nuevos máximos históricos.

Las tasas de referencia juegan un rol clave en los mercados financieros, ya que sirven como punto de partida para determinar el costo del crédito y las condiciones de financiamiento de empresas y entidades. Estas tasas afectan tanto a los préstamos como a las emisiones de deuda y a las inversiones, influyendo en la liquidez y en la eficiencia del sistema financiero. En este contexto, es fundamental que las tasas de referencia reflejen adecuadamente las condiciones del mercado, la inflación y el riesgo asociado a las distintas operaciones. Cuando una tasa de referencia pierde representatividad –ya sea por cambios en el volumen o estructura del mercado, o por su desconexión con las condiciones macroeconómicas– se vuelve necesario actualizarla o reemplazarla por una más precisa y relevante.

Bajo esta premisa, el BCRA introdujo a principios de diciembre la Tasa Mayorista de Argentina (TAMAR) con el objetivo de reemplazar la referencia que ofrecían las otras tasas, las cuales se quedaban bajas frente a la inflación. 

TAMAR, BADLAR y TM20

Hasta la aparición de la TAMAR, el mercado contaba con la tasa BADLAR, que toma en cuenta los depósitos mayores a un millón de pesos, y la TM20, que considera aquellos superiores a 20 millones de pesos. Como consecuencia de la depreciación del peso, ambos montos mínimos se licuaron frente a la inflación. En este sentido, la necesidad de una nueva tasa de referencia se resolvió con la TAMAR, que se calcula en base a los depósitos concertados a plazo fijo de al menos 1.000 millones de pesos, con vencimientos entre 30 y 35 días.

El beneficio de la nueva tasa por sobre sus competidoras es que los montos mínimos de depósitos elegibles se actualizarán anualmente, evitando así que la dilución se repita. Cabe destacar que, al igual que el resto de tasas pasivas, los datos de la TAMAR tendrán un rezago de un día hábil.

En cuanto a la tasa en sí, la brecha entre la TAMAR y la BADLAR fue, en promedio, de 2,55%, en tanto que frente a la TM20 fue de 1,39%. Cabe señalar que la TAMAR nunca fue menor que la tasa de política monetaria, mientras que la BADLAR estuvo en algún momento por debajo de esa tasa.

Un nuevo rol en la emisión de ONs

Las empresas también comenzaron a utilizar la TAMAR como referencia para las emisiones de Obligaciones Negociables.

Desde su salida y hasta enero de este año, hubo ocho emisiones en pesos que se estructuraron a TAMAR + margen, lo que representa más del 50% de las ONs emitidas en pesos y más del 70% de las emisiones en pesos con tasa variable. Únicamente dos emisiones decidieron emitir con un margen frente a la tasa BADLAR. 

Tomando en cuenta estos datos del mercado de financiamiento, las emisiones TAMAR + margen se colocaron a un margen de corte de 2,96% (tasa de corte: 36,21%). Mientras que las emisiones BADLAR + margen se emitieron a un margen del 7% (tasa de corte: 41,31%).

A partir de nuestro análisis y experiencia, estimamos que, en un futuro cercano, la TAMAR cobrará aún más importancia y se presentará como la tasa de referencia para todas las emisiones a tasa variable.

Los activos financieros locales anotaron otra mala semana, con caídas en los bonos soberanos y en las acciones, en tanto que los dólares financieros operaron al alza. El escándalo por la cripto moneda promocionada por el presidente tuvo un impacto acotado en el mercado, aunque no lo consideramos un dato menor, pues movió las internas en el gobierno y la oposición ganó protagonismo. No creemos que esto modifique los fundamentos de la economía, pero dejó en claro que el gobierno puede cometer errores no forzados y habrá que esperar al impacto que tuvo en la imagen del presidente. Mientras tanto, el Congreso logró suspender las PASO y los datos económicos siguieron mostrando buenos resultados, si bien en el margen aparecen luces amarillas. En primer lugar, el resultado fiscal volvió a ser positivo, pero fue menor al de enero del año pasado ya que el gasto empieza a crecer por encima de los ingresos. Por otro lado, el resultado de la balanza comercial de bienes, a pesar de que se mantuvo superavitario, marcó un fuerte deterioro debido al dinamismo de las importaciones. Además, en enero los precios mayoristas aumentaron menos que el tipo de cambio, pero se aceleraron en comparación con diciembre, lo que establece un nivel base más alto para la inflación de febrero y dificulta repetir la desaceleración que se observó al inicio del año. Finalmente, las reservas internacionales cayeron, pese a que el BCRA tuvo un muy buen resultado en el mercado cambiario gracias a la fuerte aceleración de las liquidaciones del agro. En el frente externo, si bien se notaron muchos gestos de Trump hacia el presidente y del propio FMI en su reciente gira por EE. UU., el acuerdo con el FMI aún no se ha concretado, lo cual es clave para contener las reservas internacionales. Será importante seguir la evolución de todos estos indicadores en un mercado cuyo consenso mantiene la expectativa de que en 2025 se conservará el equilibrio fiscal, con elevado superávit comercial, recuperación de reservas internacionales y con la inflación retrocediendo al nivel más bajo desde 2017. Las miradas de esta semana estarán en el frente político interno y en las consecuencias del viaje de Milei a EE. UU. En el plano económico, se publicarán los resultados del EMAE de diciembre y del Balance Cambiario de enero, del cual esperamos un elevado superávit en la cuenta financiera que compense el déficit en la cuenta corriente cambiaria.

Entre la cripto y las PASO. La semana arrancó con tensión debido al escándalo generado por el tuit del presidente promocionando la cripto moneda Libra, que primero provocó un fuerte salto y luego se derrumbó. El presidente reconoció su error al borrarlo cuatro horas más tarde, pero el daño ya estaba hecho. La oposición aprovechó la situación y, aunque pidieron hasta un juicio político –posteriormente descartado–, golpeó la interna del gobierno; el caso llegó a la justicia y al FBI, que deberán determinar si hubo fraude. Fue un error no forzado que el mismo lunes afectó a los activos locales, aunque el martes ya se recuperaron. Si bien la imagen del presidente podría sufrir un golpe, se mantendría en niveles elevados. Tras el "libra-gate", fue una buena noticia para el gobierno que el Senado aprobara la suspensión de las PASO, lo que elimina un frente de volatilidad a mediados de año –habrá que determinar a quién termina favoreciendo, aunque se especula que esto complicaría más al peronismo, que ya enfrenta muchas grietas internas–. La agenda ahora continúa con el proyecto de “Ficha Limpia” y la designación de jueces para la corte, donde el gobierno tiene la situación más complicada, especialmente por la tensión generada por la postulación de Lijo.

Se mantiene la disciplina fiscal, pero acelera el gasto. En enero, el Tesoro registró un superávit primario de 0,3% del PBI ($2,4 billones corrientes) y financiero de 0,07% (casi $600.000 M), lo que implica una leve caída respecto a enero del año pasado, cuando se alcanzaron un superávit primario y financiero de 0,5% y 0,12% del PBI, respectivamente. Los ingresos totales cayeron 2% real, arrastrados por la reducción de los derechos de exportación y por la eliminación del impuesto PAIS –sin este último, los ingresos crecieron 6% i.a. real, a partir del alza de 4% i.a. real del IVA–. Por su parte, el gasto primario creció 14% i.a. real –primera suba en gestión Milei–, a raíz del aumento de transferencias discrecionales a provincias (+23% i.a.), de gastos de capital (+19% i.a.), de salarios (+5% i.a.), de las jubilaciones con bonos (+19% i.a.) y de la AUH (+43%). Los intereses pagados retrocedieron 33% i.a. real a partir de la estrategia de colocar deuda a través de instrumentos capitalizables.

Menor superávit comercial. En el primer mes del año, el saldo de la balanza comercial de bienes marcó un superávit de USD 142 M, muy por debajo de la expectativa del mercado, que esperaba un excedente superior a los USD 700 M, y muy alejado del registrado en enero del año pasado, cuando se alcanzó un superávit de casi USD 800 M. Este resultado obedeció a que las exportaciones crecieron 9,1% i.a. –el alza de 12% i.a. en las cantidades compensó la caída de 2% i.a. en los precios–, mientras que las importaciones subieron 24% i.a. –las cantidades aumentaron 37% i.a., pero fueron compensadas por la caída de precios de 9% i.a.–. Nuevamente, se destacó la mejora en el saldo comercial energético, que registró un superávit de USD 678 M frente a los USD 413 M del año anterior, impulsado por un alza de 24% i.a. en las exportaciones y una caída de 32% i.a. en las importaciones.

Aceleran los precios mayoristas. En el mismo período, el índice de precios mayoristas (IPM) subió 1,5% m/m, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 44%. Si bien la subida mensual volvió a estar por debajo del ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial, el alza de enero duplicó la de diciembre y fue la más alta de los últimos cuatro meses, principalmente por los precios de los productos nacionales que subieron 1,6% m/m, al tiempo que los productos importados avanzaron 0,5% m/m.

El agro liquida más y el BCRA compra. Luego de tres semanas, el efecto de la baja temporaria de retenciones al agro parece haber hecho efecto, dado que la semana pasada el sector agroexportador liquidó casi USD 700 M, casi lo mismo que había liquidado en toda la primera quincena del mes. Con esto, en febrero acumula liquidaciones cercanas a USD 1.500 M, casi lo mismo que en enero, cuando por la estacionalidad suele ser más baja. Esto fue determinante para que el BCRA aproveche la mayor oferta y compre USD 443 M en el mercado de cambios, acumulando en el mes compras netas por poco más de USD 1.400 M y de USD 3.026 M en lo que va del año. Sin dudas, un muy buen resultado que se apoya en la mayor oferta del agro y en los ingresos por préstamos financieros en moneda extranjera, ya sea por préstamos de bancos locales o por la liquidación de ON’s emitidas. En cuanto a esto último, en semana se colocaron USD 92 M por las emisiones locales de Camuzzi por USD 70 M –a 2 años, a una tasa de 7,95%– y la de EDESA por USD 22 M –a 2 años, a una tasa de 8,50%–, acumulando en lo que va del mes emisiones por USD 526 M y, en lo que va de 2025, USD 2.500 M. Esta semana tendremos un mercado algo más activo, con licitaciones en dólares de YPF por USD 200 M, BBVA por USD 30 M, Petróleos Sudamericanos por USD 10 M y GEMSA-Central Térmica Roca por USD 5 M.

Bajaron las reservas internacionales brutas, aunque las netas quedaron estables. A pesar de los USD 443 M de compras de divisas del BCRA en el mercado de cambios, las reservas internacionales brutas retrocedieron USD 332 M en la semana, cerrando con un stock de USD 28.469 M. Esta caída se debió a la disminución de encajes en moneda extranjera por más de USD 600 M y por otras operaciones del sector público por algo más de USD 100 M, por lo que el stock de reservas internacionales netas cerró la semana estable en torno a los USD 4.500 M negativos. Con este resultado, en lo que va del año las reservas brutas acumulan una caída de USD 1.143 M, aunque las netas cayeron USD 1.800 M, dado que las compras de divisas por USD 3.026 M en el mercado de cambios fueron más que compensadas por los pagos netos de deuda del sector público –entre bonos y organismos internacionales– por USD 4.700 M.

A pesar de la caída de los depósitos, el sistema financiero busca mantener el dinamismo del crédito en moneda extranjera. Si bien entre el lunes y miércoles de la semana pasada –último dato disponible– los depósitos privados en dólares estuvieron estables, con un stock de USD 30.600 M, la tendencia es a la baja, dado que en lo que va de febrero acumulan una caída de USD 650 M. Desde que finalizó la primera etapa del blanqueo de capitales –cuando superaron los USD 34.000 M– acumulan un retroceso de USD 4.100 M (12%), cifra que podría haber sido mayor de no ser por el impacto positivo del cobro de cupones en enero, el cual aportó más de USD 500 M. Este retroceso de las colocaciones en dólares puede deberse a varios factores: 1) el uso de fondos propios para pagar viajes al exterior, 2) el cambio a pesos para aprovechar el carry, y/o 3) el retiro de fondos del sistema. Mientras tanto, aunque con menor impulso que en meses anteriores, el crédito en moneda extranjera sigue creciendo: entre lunes y miércoles de la semana pasada subió USD 240 M –frente a USD 80 M la semana previa–, hasta alcanzar un stock de USD 13.360 M, acumulando en febrero un alza de casi USD 600 M –si bien marca una caída respecto a los más de USD 1.600 M por mes de diciembre y enero, sigue siendo un muy buen dinamismo–. De esta manera, el ratio de préstamos en relación a los depósitos privados llegó al 44%, y al 40% si se incluyen los depósitos del sector público. El resto de los depósitos se reparten entre encajes en el BCRA –unos USD 12.700 M, 38% de los depósitos– y efectivo en caja –unos USD 7.100 M, 22% de los depósitos–. Teniendo en cuenta que el excedente de efectivo solía estar en torno al 10% de los depósitos, consideramos que el sistema tiene fondeo por algo más de USD 3.000 M. Vale destacar que, al cierre de semana, el BCRA emitió una normativa que habilita a los bancos a prestar los dólares obtenidos mediante financiamiento en moneda extranjera, lo que no solo abre un nuevo canal de fondeo, sino que además puede ampliar la base prestable –los dólares de los depósitos solo podrán prestarse a exportadores o a actividades ligadas al comercio exterior–.

Dólares financieros al alza. En la semana, los dólares financieros operaron al alza: el MEP (GD30) subió un 1,4% hasta $1.205, en tanto que el CCL avanzó un 1,2% hasta $1.214 –la suba más relevante se registró el lunes, cuando aumentaron 1,8% y 1,9%–. Así, las brechas con el dólar oficial alcanzaron el 14% y 15%, respectivamente. Este aumento en la demanda de dólares financieros se dio en un contexto en el que el dólar a nivel global se mantuvo estable frente a las principales monedas y se fortaleció frente al real brasileño.

Leve presión alcista en las tasas de interés. Las tasas en el mercado secundario experimentaron una presión levemente alcista. La tasa de los plazos fijos minoristas subió 0,2 puntos hasta TEM 2,1%, acercándose aún más a la tasa mayorista TAMAR, que se mantiene en TEM 2,5%. Las Lecap, en cambio, mostraron una compresión en la letra a 30 días, que cayó a TEM 2,1% (vs. TEM 2,2% la semana pasada), pero una ampliación en la letra a un año hasta TEM 2,3% (vs. TEM 2,2% la semana pasada). Con la inflación y la devaluación oficial estabilizadas en torno al 2,0% y 1,0%, respectivamente, se afianza un contexto de tasas positivas tanto en términos reales como en dólares.

Más demanda de duales y ajustables por tipo de cambio. En el mercado de deuda en pesos, los ganadores de la semana fueron los duales y los dollar-linked, con subas de 0,3% para ambos. En este último, el alza se concentró en el TZV26, que subió un 0,6%, comprimiendo los rendimientos a devaluación +8% en promedio, con el tramo que va de marzo a junio de 2025 rindiendo 9% de TIR y el tramo de diciembre de 2025 a junio de 2026 más cercano a 6%. A diciembre de este año, el tipo de cambio breakeven (de indiferencia entre Lecap y dollar-linked) está en $1.259, equivalente a un ritmo de devaluación promedio mensual de 1,8% y directo de 18,8%. Esto se encuentra en línea con lo que muestra el mercado de dólar futuro, que pone en precios una devaluación implícita mensual promedio de 1,8% para enero de 2026. En cuanto a los duales, la suba fue general, quedando algo rezagado el TTS26, que avanzó un 0,1%, en comparación con el 0,4% que aumentaron el TTM26 y el TTD26, y el TTJ26 que subió un 0,3%. Así, los duales rinden todos 2,0% de TEM, a excepción del TTS26, que rinde 2,1% TEM. Si bien los duales lucen algo más diferenciados de la curva de Lecaps, la diferencia sigue siendo corta –0,2 pp contra el tramo largo de Lecap–. Por el lado de las Lecap, se mantuvieron en promedio neutrales, pero con un alza del 0,3% para la parte corta de la curva y una caída del 0,2% en la parte larga, con el TO26 retrocediendo un 1,0%. En promedio, las Lecap rinden 2,2% TEM, con un empinamiento de la curva en el tramo medio, que ahora rinde 2,3% TEM. La curva de tasas forwards ya no tiene puesto en precios ningún recorte de tasas para este año. En último lugar, estuvieron los bonos CER, que registraron una caída de 0,2%, con mayor fuerza en el tramo 2026 en adelante (-0,3%). El tramo corto ya se encuentra rindiendo más cerca de CER +5%, mientras que el tramo medio está en CER +8% y el largo en CER +9%. Con esto, la inflación que pone en precios el mercado para 2025 está en 21%, en tanto que para 2026 está en 15%.

El riesgo país sigue al alza. El caso Libra impactó sobre los bonos soberanos, que abrieron el lunes con caídas de 2,2%, aunque a lo largo de la semana este impacto se fue moderando y cerraron con una baja de 1,6%, manteniendo la mala performance que registran en lo que va del mes y de 2025, con retrocesos de 4,4% y 3,9% respectivamente. Por su parte, el riesgo país subió 26 pb en la semana hasta los 700 pb y alcanzó su valor más alto desde diciembre del año pasado. Esta semana, el golpe se concentró en los bonos del tramo largo, que perdieron 1,6% y cotizan en TIR 11,4%, al tiempo que los del tramo corto sufrieron una baja de 1,2% y cotizan en TIR 12,5%. La mala dinámica de los últimos días estuvo potenciada por factores externos, dado que los bonos de los países emergentes comparables cayeron 0,4% en promedio en la semana y 0,9% en el mes, aunque en lo que va del año suben 2,0%. Los bonos provinciales siguieron la misma tendencia, retrocediendo 0,4% en la semana y 0,5% en el mes –arrastrado por la caída del Provincia de Buenos Aires 2037 en 3,6% en febrero–, aunque en lo que va del año acumulan una suba de 2,9%. Por su parte, los BOPREAL ganaron 0,8% en la semana, 0,3% en el mes y 1,6% en el año. Los corporativos tuvieron un desempeño similar, que en el mismo período ganaron 0,2%, 0,9% y 1,9%, respectivamente.

Otra mala semana para el Merval. En consonancia con la mala performance de los bonos y a contramano de las acciones del resto de la región, el Merval continuó mostrando un mal desempeño y anotó una caída de 1,0% en moneda local y de 2,1% medida en CCL, cerrando la semana en USD 1.930. Con este resultado, en el mes y en lo que va del año se acumula un ajuste de 10% medido en dólares CCL.

Lo que viene. En el plano político, las miradas de la semana estarán en las novedades del viaje del presidente a EE. UU., donde, si bien tuvo reuniones y recibió elogios por parte de Trump y del FMI, no se anunciaron nuevos acuerdos. El miércoles, el Tesoro enfrenta vencimientos de deuda en pesos por $2,7 billones y será importante determinar el ratio de rollover que consiga, dado que en lo que va del año viene renovando menos de lo que vence. En cuanto a la agenda económica, el INDEC publicará los datos del EMAE de diciembre, que definirán la recuperación del nivel de actividad en la segunda mitad del año. Al mismo tiempo, se publicará la encuesta de turismo internacional de enero, que mostrará el desbalance del sector, con cada vez más salidas de residentes y menor ingreso de turistas extranjeros. Finalmente, al cierre de semana, el BCRA publicará el resultado del Balance Cambiario de enero, en el que esperamos un fuerte superávit de la cuenta financiera que compense el déficit de la cuenta corriente.

Al repunte de la inflación y la desaceleración en la actividad que mostraron los indicadores de enero se sumaron el deterioro de las expectativas de los consumidores, más preocupados por la dinámica de precios. La política de Trump sigue aportando incertidumbre y volatilidad. De insistir con las subas de aranceles –hoy el mercado parece verlas más como una amenaza que como una realidad–, la coyuntura económica se seguirá deteriorando, y sin dudas este será un factor a tener en cuenta para un consenso de mercado que apunta a un 2025 con crecimiento alto y la inflación en baja, aunque con tasas de interés más altas. Insistimos en que la estanflación no es el escenario base, pero, a medida que transcurren las semanas, va ganando probabilidades. Mientras tanto, los malos indicadores golpearon a las acciones, que volvieron a tropezar, con el S&P retrocediendo a los niveles de principios de mes y acortando a la mitad las ganancias en lo que va del año. La debilidad de los últimos indicadores de actividad le dio aire a los rendimientos de los bonos del Tesoro, que operaron a la baja e impulsaron los índices de renta fija. El dólar operó estable, dado que el fortalecimiento frente al euro y la libra fue compensado por la debilidad frente al yen, en tanto que el oro siguió escalando y anotó un nuevo récord histórico. El resto de los commodities registró una ligera caída. La agenda de esta semana vuelve a estar cargada de datos económicos, entre los que se destacan el consumo privado de enero –se espera una caída–, el nivel de ahorro de las familias y el índice de precios PCE, que debería confirmar la aceleración que marcó el IPC semanas atrás. También se publica la segunda estimación del PBI del 4Q24 y culmina la temporada de balances de las empresas del S&P.  

Más luces amarillas. Los indicadores siguen mostrando que, si bien la actividad continúa creciendo, lo hace por debajo de las expectativas, evidenciando cierta “fatiga” en algunos sectores. A la desaceleración de la creación de empleos de enero, la semana pasada se sumó el adelanto del PMI de febrero, que marcó el peor resultado desde septiembre de 2023. El PMI de servicios perforó los 50 pts y quedó en 49,7, contra 52,9 de enero, por debajo de las expectativas de 53 y muy alejado de los 57 registrados en diciembre pasado. Esto contrasta con el repunte de la actividad manufacturera, por lo que el PMI Compuesto quedó en 50,4 pts contra 52,7 pts de enero, confirmando que la actividad crece de manera muy moderada. Tampoco trajo buenas noticias el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que en febrero marcó 64,7 contra 71,1 de enero, su peor resultado en 14 meses. El deterioro obedeció tanto al retroceso en las condiciones presentes como en las condiciones futuras, mientras que la expectativa de inflación a un año subió a 4,3%, desde 3,3% del mes anterior y 2,6% de noviembre. Para cinco años, pasó de 3,2% a 3,5% –en noviembre era de 3,0%–. De acuerdo con el Nowcast de la Fed de Atlanta, se espera que en el 1Q25 la actividad crezca 2,3% t/t anualizado, lo que confirmaría la desaceleración que sintió el PBI en el 4Q24 –recordemos que creció 2,3% t/t contra 3,1% t/t del 3Q24–.

Mejora la renta fija. Como viene ocurriendo cada vez que los indicadores de actividad resultan menores a los esperados, los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron en todos los tramos, con una baja general de 5 pb. Sin embargo, en lo que va del año, las tasas cortas apenas bajaron 5 pb, mientras que las largas lo hicieron en 15 pb, aplanando nuevamente la pendiente de la curva. Concretamente, la UST2Y cerró en 4,20%, mientras que la UST10Y quedó en 4,43%. Esto volvió a impulsar los índices de renta fija, que en la semana registraron una ganancia promedio de 0,3%, destacándose los bonos del Tesoro de tramo largo, que subieron 0,4%, mientras que los corporativos High Yield perdieron 0,1%. En cuanto a los bonos emergentes, en la semana retrocedieron 0,2%, aunque en el mes acumulan subas de 0,3% y en lo que va del año, de 2,0%.

Dólar estable y oro en nuevo récord. Con la tensión latente de la política de aranceles de Trump y la expectativa de que la Fed hará muy pocos recortes de tasas, el dólar se mantiene en niveles elevados. Sin embargo, en el último mes moderó su marcha y retrocedió a los niveles de mediados de diciembre pasado. En la última semana, el DXY cerró prácticamente sin cambios, dado que el fortalecimiento de 0,4% contra el euro y 0,3% contra la libra fueron compensados por el retroceso de 2,0% frente al yen japonés, que terminó en USD/JPY 149 –el IPC nipón de enero marcó un alza de 0,5% m/m y 4,0% i.a., lo que presiona al BoJ a subir nuevamente la tasa de interés de referencia–. El oro, reflejo de la incertidumbre, subió 1,8% en la semana y cerró en otro récord histórico, cotizando en USD 2.936 la onza, acumulando en el mes un alza de 4,8% y de 12% desde fines del año pasado. El resto de los commodities tuvo ligeras caídas: el petróleo perdió 0,5%, ampliando la baja del mes a 2,9% y a 1,8% en lo que va del año –a pesar de la tensión geopolítica y de la demora en recortar la producción por parte de la OPEP, incidió el aumento de los inventarios de crudo en EE. UU.–, cerrando la semana en USD 70 el barril. La soja cerró en USD 382 la tonelada, con una cotización prácticamente igual a la de la semana previa y fines de enero, aunque en lo que va del año subió 4,0%.

Mal clima para las acciones. A pesar de los buenos desempeños que vienen mostrando los balances del 4Q24 –el 85,6% de las compañías del S&P 500 han reportado sus resultados, las ventas subieron 5,0% i.a. y los beneficios 10,8% i.a., aunque con importante dispersión, dado que los sectores de consumo discrecional, comunicaciones, financiero, salud y servicios públicos presentaron importantes tasas de crecimiento, mientras que el sector de energía marcó una contracción cercana al 30% i.a.–, las acciones siguen mostrando una alta volatilidad. Tras la suba que habían mostrado la semana previa, la semana pasada el S&P 500 perdió 1,6% y, con esto, quedó 0,3% arriba en lo que va de febrero y recortó a 2,4% la ganancia en lo que va del año. El mal desempeño también se reflejó en el Nasdaq y en el Dow Jones, que en la última semana perdieron 2,6%, dejando la ganancia en lo que va del año en 1,0% y 2,0%, respectivamente. A nivel sectorial, la caída se concentró en el sector tecnológico, comunicaciones y bancos, con bajas en torno al 2%, y en consumo discrecional, que perdió 3,8%, mientras que el sector energético y los defensivos compensaron al anotar un alza promedio de 1,5%. Vale destacar que las 7M no vienen teniendo una buena performance, destacándose Tesla, que en la semana perdió 5% y en febrero acumula una caída de 16%, y Amazon, que cayó 5,3% en la semana y 9% en el mes, mientras que el resto perdió impulso y, en lo que va del año, muestra una ligera caída.

Mejora el mundo. A diferencia de los años anteriores, en los que, con el impulso de las tecnológicas, las acciones americanas superaban con creces a las del resto del mundo, en lo que va de 2025 la situación parece revertirse debido al muy buen arranque de año de los índices de China –en la semana subió 4,4%, acumulando en febrero un alza de 15% y de 19% en lo que va del año–, Latam, que de la mano de Brasil ocupa el segundo lugar del podio –pese a haber retrocedido 3% la semana pasada, en febrero gana 2,2% y 12% desde fines de 2024–, y Europa –perdió 1% la semana pasada, pero en febrero lleva ganado 4,0% y en lo que va de 2025, 11,4%–. Así las cosas, el índice global de acciones la semana pasada cayó 1,2%, por lo que en febrero lleva ganado apenas 0,8% y en lo que va del año, 3,9%, en tanto que, si se excluye EE. UU., la semana cerró sin cambios, acumulando en el mes un alza de 3,5% y 11,4% en el año.

Lo que viene. La semana estará cargada de datos económicos. Se destaca la publicación del ingreso y gasto de las familias correspondientes a enero, en la que el mercado prevé que modere su marcha al 0,2% m/m –pese a que las ventas minoristas marcaron una mala performance–. En el mismo informe se publica el índice de precios PCE, que debería ratificar la aceleración de precios que marcó el IPC a mediados de mes. También se destaca la publicación de la segunda estimación del PBI del 4Q24, que confirmaría una expansión de 2,3% t/t anualizada. En el frente corporativo, continúa la temporada de balances, entre los que se destacan los de Nvidia, Home Depot y Salesforce. No será un dato menor la agenda de Trump respecto de Ucrania luego de las elecciones en Alemania y el probable impacto en el mercado europeo. Respecto a esto último, en las elecciones federales para renovar 630 bancas de diputados, los demócrata-cristianos CDU/CSU, con Merz como candidato a canciller, ganaron con casi el 28% de los votos, pero esto no les permite alcanzar los 425 escaños necesarios para lograr la mayoría absoluta y deberán buscar una coalición con otras fuerzas, en tanto que el oficialismo de los socialdemócratas SPD de Olaf Scholz apenas cosechó el 16%.

Los contratos futuros de Rofex operaron a la baja y cayeron en promedio un 0,1%. Las principales caídas se vieron en los contratos de diciembre (-0,4%), agosto (-0,4%) y septiembre (-0,3%). 

El próximo contrato en vencer es el de febrero, que cotiza en $1.067 y marca una devaluación directa de 0,6% y mensualizada de 2,7% –1,7 puntos por encima del ritmo del crawling peg–. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 1,8%: 1,8% en marzo ($1.084), 1,8% en abril ($1.104) y 1,8% en mayo ($1.123). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación que continúa al ritmo de 1,7% promedio hasta enero de 2026.

De esta manera, la curva de tasas (TNA) se mantiene similar y mostró un empinamiento en febrero con el contrato que está por vencer: de febrero a marzo se observa una pendiente negativa en la cual los rendimientos caen desde 33% hasta 21% en marzo, para luego subir hasta 22% y mantenerse hasta octubre; desde allí , suben a 24% en enero de 2026.

El volumen operado mostró un aumento. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,5 millones de contratos. El viernes 21 de febrero, el interés abierto cerró en USD 3.872 M, una subida de 7% m/m y de 109% a/a.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 21/02/2025

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En el mercado de cambios, el BCRA compró USD 83 M. De esta forma, mantiene una sólida performance en febrero, mes en el que acumula compras por USD 1.411 M (vs. USD 1.549 M a esta misma altura de enero). Por su parte, las reservas brutas crecieron con fuerza en USD 192 M hasta los USD 28.553 M, como resultado de las compras por USD 147 M del miércoles y de una posible recomposición de encajes. 

El dólar oficial subió 50 centavos diarios y cerró en $1.059,88. De esta manera, el ritmo de devaluación para lo que va de febrero permanece en 1,0% TEM. 

Los dólares financieros operaron sin variaciones. El MEP (GD30) cerró en $1.199, mientras que el CCL lo hizo en $1.209. De esta manera, las brechas con el dólar oficial se mantienen en 13% y 14%, respectivamente. 

La deuda en dólares comenzó la rueda a la baja y terminó subiendo un 0,4%, impulsada por el tramo corto, que avanzó 0,9%. Así, el tramo corto rinde entre 12% y 13%, mientras que el largo lo hace en 11%. El riesgo país, con estas paridades de 69% en promedio, cerró en torno a los 720 pb. Los BOPREAL, por su parte, registraron una suba de 0,3%. 

Para la deuda en pesos, fue una rueda de neutral a negativa. Las Lecap cerraron sin variaciones, con subas en el tramo corto (0,1%) y caídas en el tramo largo (-0,1%). Así, todos los tramos de la curva permanecen rindiendo en promedio 2,2% TEM. El TO26 cayó 0,1%. Los duales, por su parte, también operaron sin variaciones y sus TEM se ubican en 2,0% para los cuatro instrumentos. Los bonos CER retrocedieron 0,2%, con caídas generales en todos sus tramos. Los rendimientos a 2025 subieron a CER +5%, mientras que a 2026 permanecen en CER +8% y, a 2027 en adelante, en CER +9%. Por último, los dollar-linked también retrocedieron 0,2%, impulsados por el TZV25 (-1,5%), y rinden devaluación +9%. 

Los futuros de dólar nuevamente operaron sin variaciones. Así, la devaluación implícita promedio mensual hasta enero de 2026 permanece en 1,8%, 0,8 puntos porcentuales por encima del ritmo del crawling peg fijado por el Gobierno. 

El Merval en pesos cayó 0,1%, mientras que en dólares CCL registró una suba de 0,6%, cerrando en USD 1.965. Los sectores que más impulsaron fueron energía, industria y consumo básico, mientras que los que más contribuyeron a la baja fueron utilidades, comunicación y materiales. En particular, dentro del panel líder, las acciones destacadas fueron YPF (2,2%), TGN (2,0%) y BYMA (1,7%), mientras que las de peor desempeño fueron Edenor (-3,6%), Transener (-2,2%) e IRSA (-2,0%).

Por el lado de las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la performance promedio fue una caída de 0,1%, liderada por Edenor (-1,8%), Bioceres (-1,3%) y AdecoAgro (-0,9%). La única acción que subió fue YPF (2,8%).

En la rueda del jueves, los principales índices de acciones de EE.UU. operaron a la baja, arrastrados por las decepcionantes perspectivas que aportó el balance de Walmart, lo que alimentó las preocupaciones sobre el crecimiento económico. El S&P 500 y el Nasdaq 100 retrocedieron desde sus máximos históricos, cayendo un 0,4% y un 0,5%, respectivamente, mientras que el Dow Jones bajó 1%. A pesar de superar las expectativas de ganancias, la cautelosa orientación de Walmart para el año fiscal 2026 hizo que sus acciones cayeran un 6,5%, arrastrando a otros minoristas como Target (2%) y Costco (3%). El sentimiento de los inversores se debilitó aún más cuando Palantir perdió un 5,3% en medio de informes de inminentes recortes presupuestarios del Pentágono y un nuevo plan de venta de acciones por parte de su director ejecutivo. Las acciones financieras también estuvieron bajo presión, incluidas Goldman Sachs, JPMorgan Chase y Morgan Stanley, que en promedio retrocedieron un 4%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro americano continuaron estables, con una ligera caída que confirmó la baja de la rueda previa, al tiempo que los mercados evaluaban el nivel de emisión de pagarés y bonos del Tesoro y las posibles compras por parte de la Fed. Al respecto, el Secretario del Tesoro, Bessent, señaló que no aumentará la proporción de títulos a más largo plazo en el futuro cercano, lo que contradice sus críticas anteriores a la antigua administración y limita la oferta de títulos en el extremo más largo de la curva. Este apoyo compuesto a los bonos a 10 años se dio tras la publicación de las minutas del FOMC. Estas mostraron que la Fed cree que puede ser apropiado pausar la venta de activos hasta que se resuelva la dinámica del techo de deuda, preparando el escenario para un posible fin del ajuste cuantitativo. Con este marco de fondo, la UST10Y cerró en 4,51% y la UST2Y en 4,27%, permitiendo que los principales índices de renta fija culminen la jornada con una suba de 0,1%.

En una rueda en la que el dólar a nivel global cerró sin cambios, los commodities operaron con subas generalizadas, entre las que se destacó el alza de 1,3% de la soja –hasta USD 385 la tonelada– y el avance del cobre en 1,1%. El petróleo WTI subió 0,4% hasta USD 73 por barril, respaldado por los riesgos persistentes de una menor oferta. Los delegados de la OPEP+ indicaron que podrían retrasar los aumentos de la oferta, citando preocupaciones sobre un mercado frágil. La oferta también se vio presionada a principios de semana, después de que un avión no tripulado ucraniano atacara la parte rusa del Consorcio del Oleoducto del Caspio, responsable de alrededor del 80% de las exportaciones de petróleo de Kazajstán. Por otro lado, los últimos datos de la EIA mostraron que las reservas de petróleo crudo en EE.UU. crecieron en 4,6 millones de barriles en la segunda semana de febrero, superando las expectativas del mercado de un incremento de 3 millones de barriles y marcando el cuarto repunte consecutivo.

En cuanto a los datos económicos del día, las solicitudes semanales de desempleo subieron a 219.000, superando las previsiones de 215.000, mientras que las solicitudes continuas aumentaron a 1,869 millones, aunque siguen siendo indicativos de un mercado laboral resistente.

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

Se sostiene la disciplina fiscal. En enero, el Sector Público Nacional registró un superávit primario de $2.434.865 M (0,3% de PBI) y uno financiero de $599.753 (0,1% de PBI). Comparado con el mismo mes del año pasado, el superávit primario se redujo casi un 40% real producto del mayor dinamismo del gasto primario que creció 13,5% i.a. real, mientras que los ingresos cayeron 2,1% i.a. real. Esperamos que con la recuperación del nivel de actividad y el control del gasto primario, el Sector Público Nacional logre el segundo año consecutivo con superávit primario y equilibrio financiero.

⚠️A   M O N I T O R E A R

Fuerte caída del superávit comercial. En enero, el resultado de la balanza comercial de bienes marcó un superávit de USD 142 M. Esta cifra es muy inferior al del año pasado, cuando había marcado un excedente de USD 784 M, y está muy lejos del superávit promedio de más de USD 1.500 M registrado en los meses previos. El deterioro obedeció al alza de 25% i.a. en las importaciones, en tanto que las exportaciones lo hicieron al 9% i.a. Prevemos que en 2025, de la mano del mayor superávit energético y del aporte de las exportaciones agrícolas, el resultado comercial marcaría un superávit de USD 12.000 M, USD 7.000 M menos que en 2024.

🚨R I E S G O

El riesgo país argentino continúa al alza y ya superó la barrera de los 700 pb. Su nivel actual de 726 pb representa un incremento de 91 pb en 2025 y de 167 pb contra los mínimos de la gestión Milei, previo al pago de cupones de los globales a principios de enero. La caída de los soberanos se concentró en el tramo largo, que registró bajas de entre 2,9% y 6,0%, a diferencia del tramo corto que presenta bajas de entre 2,2% y 3,9%. Este aumento en el índice encarece el costo de financiamiento y dificulta el regreso de Argentina a los mercados internacionales. El alza del riesgo argentino contrasta con el del resto de los países de Latam, que en lo que va del año se mantuvieron estables en torno a los 416 pb.

Las minutas de la última reunión de la Fed de enero pasado mostraron que la mayoría de sus miembros reconoció que el alto nivel de incertidumbre justificaba un enfoque cauteloso al considerar nuevos ajustes a la política monetaria. Recordemos que en dicha reunión decidieron frenar el recorte de tasas luego de tres bajas consecutivas, dejando la tasa de referencia en el rango de 4,25% a 4,50%. Muchos participantes sugirieron que el Comité de Política Monetaria –FOMC– podría mantener la tasa de política en un nivel restrictivo si la economía se mantuviera sólida y la inflación permaneciera elevada. Por el contrario, varios señalaron que la política podría flexibilizarse si las condiciones del mercado laboral se debilitaran, la actividad económica se desacelerara o la inflación regresara al 2% más rápidamente de lo esperado. Muchas autoridades subrayaron la necesidad de contar con pruebas adicionales de una desinflación sostenida. Los participantes también destacaron los riesgos al alza para la inflación, citando posibles cambios en las políticas comerciales y de inmigración, perturbaciones geopolíticas en las cadenas de suministro y un gasto de los hogares mayor de lo previsto. La Fed, a su vez, dejó entrever su preocupación por el techo de la deuda pública, que en el pasado ha generado varios cierres de gobierno. Será importante vigilar cómo se desarrolla esta situación, debido al impacto que puede tener el proceso de reducción del balance de la Fed en este frente.

Mientras tanto, Trump continuó con sus anuncios de suba de aranceles. Esta vez, reafirmó sus planes de imponer un arancel del 25% a las importaciones de automóviles, semiconductores y productos farmacéuticos, que entrará en vigor el 2 de abril, lo que aumenta la incertidumbre comercial.

A pesar de la mirada más restrictiva de la Fed y de los temores de que las medidas arancelarias de Trump presionen la inflación y generen una guerra comercial, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron estables –la UST10Y quedó en 4,55%– y los principales índices de renta variable de EE. UU. tuvieron una jornada con leves subas. Concretamente, el S&P 500 y el Nasdaq avanzaron 0,2% y 0,1%, respectivamente, y cerraron el miércoles en nuevos máximos históricos, en tanto que el Dow Jones casi no registró variaciones. Las acciones de atención médica y bienes de consumo básico lideraron las ganancias, con Eli Lilly y UnitedHealth subiendo más del 1%, al tiempo que Wal-Mart cotizó al alza antes de su informe de ganancias que se publicará mañana. Entre las Megacaps, Microsoft ganó un 1,3% tras presentar su primer chip de computación cuántica, y Tesla subió un 1,7%.

En enero, el índice de precios mayoristas (IPM) subió 1,5% m/m, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 44%. Si bien la suba mensual volvió a estar por debajo del ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial, el alza de enero duplicó a la de diciembre y fue la más alta de los últimos cuatro meses, impulsada principalmente por los precios de los productos nacionales, que subieron 1,6% m/m, en tanto que los productos importados avanzaron 0,5% m/m. Por su parte, el índice de costos de la construcción (ICC) anotó un alza de 0,9% m/m en enero y quedó 67% por encima de su nivel de un año atrás.

En el mercado de cambios, en una rueda en la que el agro liquidó más de USD 300 M –récord diario–, el BCRA registró compras por USD 147 M. De esta forma, el BCRA mantiene una sólida performance en febrero, mes en el que acumula compras por USD 1.328 M (vs. USD 1.549 M a esta misma altura de enero). A pesar de ello, el stock de reservas internacionales cayó en USD 43 M hasta los USD 28.361 M, su valor más bajo desde octubre del año pasado. Esta situación se mantuvo a lo largo de la última semana, en la que el BCRA compró USD 197 M, pero las reservas cayeron en USD 567 M. El gran diferencial se explicaría por una combinación de desarme de encajes, vencimientos de deuda e intervención en los dólares financieros.

El dólar oficial subió 21 centavos diarios y cerró en $1.059,38. De esta manera, el ritmo de devaluación para lo que va de febrero se encuentra en 1,0% TEM.

Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP (GD30) cayó 0,1% y cerró en $1.199, mientras que el CCL también retrocedió 0,1% y cerró en $1.209. De esta manera, las brechas con el dólar oficial se mantienen en 13% y 14%, respectivamente.

Los soberanos en dólares tuvieron un nuevo retroceso de 0,8%. Los más perjudicados fueron los del tramo largo y medio, con caídas de hasta 2,3% para el GD46 y 1,2% para el GD35. La paridad promedio está en torno al 69%, y la curva, que está invertida, rinde 13% para el tramo corto y 11% para el tramo largo. A estos precios, el riesgo país cerró en torno a los 720 pb. Del lado de los BOPREAL, registraron una suba de 0,2%.

En la deuda en pesos, los únicos segmentos en registrar subas fueron los bonos CER, que aumentaron 0,1%, impulsados por el tramo corto, que subió 0,3%, y los dollar-linked, que también subieron 0,1%, impulsados por el TZVD5 (0,5%). Así, el tramo corto de CER rinde CER +4%, y los dollar-linked en promedio rinden devaluación +9%. Las Lecap, por su parte, operaron sin variaciones y el TO26 subió 0,5%. Todos los tramos de la curva rinden 2,2% TEM. En último lugar, los duales cayeron 0,1% en promedio, con el TTD26 retrocediendo 0,2% y el TTS26 manteniéndose neutral. A pesar de la baja, la TEM promedio se mantiene en 2,0%, 0,2 puntos porcentuales por debajo de las Lecap, diferenciándose algo más en el margen que la semana anterior. 

Los futuros de dólar operaron sin variaciones. Así, la devaluación implícita promedio mensual hasta enero de 2026 permanece en 1,8%.

El Merval subió 0,4% en pesos y cayó 0,9% en dólares CCL, cerrando en un nivel de USD 1.961. Los sectores que más ganaron fueron comunicación, industria y bancos. Del lado de las empresas, Telecom (9,4%), IRSA (4,1%) y BBVA (1,7%) fueron las principales ganadoras, en tanto que Ternium (-3,9%), que presentó balances, Mirgor (-1,2%) y BYMA (-1,0%) sufrieron las principales caídas. En la Bolsa de Nueva York, las principales bajas estuvieron en Ternium (-4,1%), TGS (-2,8%) y Edenor (-1,9%).

Executive Summary

We remain bullish on Argentine sovereign debt, despite recent volatility in the country’s risk spread. After reaching a low of 575bps in mid-January, sovereign spreads widened back to 675bps, reflecting domestic, global, and valuation-related pressures. However, improved weather conditions, stronger commodity prices, and easing global risks suggest the worst of the selloff is behind us. For spreads to reach new lows, the government must sustain its fiscal surplus, navigate the midterm elections successfully, and rebuild reserves. While short-term bonds offer a more balanced risk-reward profile, the long end presents higher return potential if spreads tighten to 400bps. On the Central Bank curve, we see limited value in most BOPREAL securities given their weaker investor protections but identify compelling opportunities in Strip A for near-term gains and Strip B as a conservative alternative to sovereign bonds.

A stable exchange rate gap, supported by Central Bank interventions, keeps the carry trade attractive in the short term, offering solid USD returns. However, the risk remains asymmetric, with potential losses if the gap widens. Given the market’s pricing inconsistencies, we see a strong opportunity in dual bonds, which provide built-in protection without additional cost. We recommend rotating out of Lecaps/Boncaps into dual bonds and maintaining dollar-linked instruments, which offer high upside in a potential exchange rate unification. For inflation hedge, we favor short-term CER bonds, as current market breakeven rates underestimate inflation risks.

Fiscal discipline and expenditure cuts continue to support Argentina’s provincial debt appeal. In 3Q24, sub-sovereign public accounts posted a financial surplus of 3.4% of total revenues, bringing the year-to-date surplus to 7.8%. This was achieved through a sharp 24% real reduction in expenditures, which more than offset an 18% revenue decline. Mendoza, Córdoba, and Jujuy remain among the top performers, with Jujuy leading in fiscal strength despite elevated debt levels. We continue to favor Mendoza 2029 for its solid surplus track record, Córdoba 2027 for its strong financial position and attractive yield, and Jujuy 2027 for its risk-adjusted return potential, supported by a manageable debt profile.

Corporates have lost relative attractiveness compared to sovereign bonds, but the primary market continues to offer compelling opportunities through yield premiums on new issuances. Despite this shift, the belly and long end of the corporate curve still provide value, with mid-7% yields supported by strong credit quality and ample liquidity. January saw USD 2.0 billion in new corporate debt placements, reinforcing investor demand. We favor Mastellone 2026 for its potential ownership transition, Pampa 2029 for its expansion in Neuquén and strong cash flow, YPF 2031 Unsecured for its dominant export position and liquidity, Transportadora Gas del Sur 2031 for its minimal leverage, and Vista 2035 for its leadership in Vaca Muerta and sustained production growth.

‍Sovereign Bonds (Treasury and Central Bank)

Treasury Yield Curve - General Overview:

In our last report Of Markets and Midterms: Argentina Fixed Income Opportunities, published in late December, Argentina’s sovereign risk spread stood at 680bps. Since then, the index has exhibited significant volatility. Through mid-January, the Argentine rally extended further, driving the country risk spread down to 575bps—a new low under the Milei administration. However, from that point onward, Argentine assets faced a sharp selloff, pushing the spread back to 675bps, effectively returning to its starting point.

The deterioration in market dynamics was driven by a range of factors: domestic (a weaker outlook for the 2024/2025 harvest), global (Trump’s tariff rhetoric), and financial (Argentine debt had already appeared somewhat expensive). For now, these risks seem to be contained. Recent weeks have seen improved weather conditions, with rainfall suggesting the harvest may be slightly weaker than in the 2023/2024 cycle, though not materially worse. Globally, soybean prices have strengthened, pressure on emerging market currencies—particularly the Brazilian real—has eased, and Trump’s stance appears to have been overstated. In terms of valuations, bond yields have adjusted significantly higher, with some issues now approaching 14% annually.

Despite the negative market sentiment, we maintain a constructive outlook on Argentine debt. For Argentina’s spread to reach new lows, we believe the government must meet three key conditions:

1)  Maintain Fiscal Surplus. We view it as highly unlikely that the government will abandon its commitment to fiscal discipline, which remains the cornerstone of its economic program. However, we anticipate the fiscal surplus in 2025 will be somewhat lower than in 2024, reflecting headwinds such as weaker tax revenues due to the drought, the frontloading of wealth tax collections in 2024, and payments associated with the BOPREAL instrument. 

2)  Perform Well in the Midterm Elections. So far, the administration’s popularity remains robust. According to UTDT’s Government Confidence Index, President Milei’s approval rating stands at 52%. While the $LIBRA case may dent public perception to some extent, we believe this will be offset by declining inflation and a gradual recovery in wages and employment. 

3)  Build Reserves. This poses the most significant challenge, given the impact of real exchange rate appreciation and global uncertainty. Nevertheless, we expect reserves to remain stable in 2025, supported by financial account inflows, a moderate harvest, and a growing energy surplus—factors that should help offset current account pressures. In this regard, both the government and the IMF have signaled substantial progress toward a new agreement involving fresh funding. That said, ensuring long-term sustainability will require the government to advance meaningfully toward lifting foreign exchange controls in 2025. 

At current price levels, we suggest a slightly larger allocation to the long end, as it offers the highest total return potential. In our base case scenario, where country risk declines to 400bps over the next twelve months, these bonds would deliver a total return of 25% versus 22% for the short end. However, the short end presents a more balanced risk-reward profile, supported by its aggressive cash flow dynamics. If country risk remains at current levels, short-end bonds would generate a 16% return (versus 11% for the long end), while in a scenario where country risk rises to 1000bps, they would still return 12% (compared to 6% for the long end).

Central Bank Yield Curve - General Overview: Value in Strips A to C

With Argentina’s country risk premium near 700 basis points, sovereign bonds have regained relative attractiveness compared to Central Bank-issued BOPREAL securities. As an illustrative example, the BOPREAL 1-D currently offers an annualized yield of 11.3%, trailing 180 basis points behind the 12.9% yield on the AL30 sovereign bond, despite both instruments exhibiting comparable durations.

At prevailing prices, we find limited value in most BCRA bonds, as we continue to see no meaningful premium for assuming it’s credit risk. The central bank’s historical lack of independence raises concerns over its ability to honor obligations in the event of sovereign distress. Furthermore, BOPREAL bonds governed under Argentine law provide weaker investor protection than sovereign bonds issued under New York law. In this context, the Treasury even demonstrated capacity to prepay obligations—evidenced by the early redemption of January 2025 maturities—highlighting its superior access to foreign currency relative to the monetary authority.

However, we continue to identify compelling value in Strip B, which we view as a more conservative alternative to the ARGENTINA 2030 (Argentine Law). At a current price of $89.8, the bond offers an attractive annualized yield of 14.8%, assuming the April 2026 put option is exercised under a scenario with no FX misalignment, consistent with recent statements from President Milei.

Moreover, we see meaningful upside in Strip A. We expect it to deliver a direct yield of approximately 3.4% over a 2-3 month horizon, implying a yield-to-maturity range of ~18% to ~14%. While bondholders without tax obligations will likely need to exit their positions at a discount, we anticipate this discount to remain contained, in the range of 3.0%. Notably, May and June represent pivotal months for corporate income tax settlements, accounting for nearly 20% of the annual revenue generated by this tax. For a more detailed view on positioning within BOPREAL 1-A, we encourage investors to refer to our prior report Of Markets and Midterms: Argentina Fixed Income Opportunities. 

Top Picks:

BONAR 2038 (YTM 11,2%, Price $68,1, MD 6,1). The 2038 bond stands out as the preferred option in our 12-month scenarios discussed above. The Argentine law bond is trading at a 5.0% discount relative to its NY law equivalent.

GLOBAL 2030 (YTM 12,8%, Price $73,5, MD 2,4). Our ideal candidate to aim for a curve steepening.

BOPREAL Series 1 – Strip A (Price $96,3, MD 0,3). We see significant value in Strip A, with expected returns around 3.4% over 2 to 3 months.

BOPREAL Series 1 – Strip B (YTM 14,8%, Price $89,8, MD 1,2). As discussed above, Strip B represents a conservative alternative for the Argentinian trade, yet it still offers a high yield of 14,8%. 

Local Currency

General Overview: A stable gap thanks to Central Bank´s financial FX interventions

In the short term, we expect the carry trade to continue offering positive returns in USD. Currently, the exchange rate gap stands at 15%, and we project it will remain at similar levels, supported by the Central Bank interventions. If the gap remains at its current level, the return would be significantly higher, reaching 1.2% effective monthly rate (EMR), equivalent to a 15.8% YTM.

However, it’s an asymmetric game: if the exchange rate gap were to rise to 20%, losses could erase all previously gained profits. Specifically, the monthly loss would be 2.6%, equivalent to 27.4% annually. This means that investing in ARS remains risky, but with the potential for high returns.

Given that the Central Bank is actively intervening to contain the gap and continues to purchase dollars, we believe it is worth the risk. Additionally, the current gap stands at 15%, while it usually hovers around 12%, meaning there is room for further gains if the gap compresses.

Currently, the Lecap curve appears slightly inverted, offering yields around 2.3% (EMR) for the first half of 2025 and approximately 2.2% (EMR) thereafter. This suggests that the market does not anticipate a significant decline in nominal rates until early 2027. However, this is inconsistent with the long-term disinflation expectations reflected in both market pricing and the REM survey, indicating that this nearly flat slope likely results from the market demanding a high premium for fixing a rate.

This reinforces a strong opportunity for dual bonds, whose rates trade in line with Boncaps of the same maturity. This presents a contradictory scenario: on one hand, the market demands a rate premium to extend maturities and hedge against higher short-term rates, yet at the same time, it offers no premium for dual bonds, despite their built-in protection against that very risk. Given these circumstances, we recommend selling Lecaps/Boncaps and rotating into dual bonds, which currently stand out as the best investment option in the ARS universe.

Regarding FX hedging, we recommend dollar-linked instruments. These securities are tied to the official fx and, with the government promising an exchange rate unification at some point in 2025, they offer a very high potential in USD. In a unification scenario a dollar-linked bond with maturity in 2026 offers a direct return of 24.9% in USD, which means an annual return of 17.8%.

For CER bonds, we favor the short end of the curve. Market pricing implies an average breakeven inflation of 1.9% m/m until April, below our projections of 2.1% m/m. Additionally, in the first week of February, cattle prices at the Liniers Market rose 10% m/m, which could impact inflation, similar to what was observed in December 2024. If this trend continues, the increase in meat prices could add 0.5 pp to February’s inflation, pushing the monthly rise to 2.3% m/m.

Top picks:

Inflation Linked June 2025 (Inflation +2.9%  MD 0.3)

Dual Bond March 2026 (EMR 2.1%)

Dual Bond December 2026 (EMR 2.0%)

Devaluation Linked June 2026 (Devaluation +8%)

‍Subsovereign Bonds. General Overview: 3Q24 results published.

The Ministry of Economy has released updated fiscal data for Argentina’s provinces for 3Q24. Sub-sovereign public accounts exhibited robust performance during the period, posting a primary surplus of 5.3% of total revenues and a financial surplus of 3.4%.

As a result, over the first nine months of 2024, Argentine provinces accumulated a primary surplus equivalent to 9.8% of total revenues and a financial surplus of 7.8%. This remarkable fiscal strength reflects a 24% real reduction in expenditures, which offset an 18% decline in revenues. Consequently, the year-to-date fiscal position is tracking closely with 2022, which closed with a financial surplus of 1.9%.

Top Picks:

Mendoza 2029 (YTM 9,2%, Price $93,8, MD 1,8): The province of Mendoza has reported strong fiscal results in 2024. By September, it has accumulated a financial surplus of $1.486 billion, which represents 13% of its revenues. This is significantly higher than the 5% surplus recorded by the same month in 2023 (an election year), but lower than the 19% surplus seen in September 2022. With this, the province is on track to finish the year with an accumulated surplus of around 5% of its revenues.

Córdoba 2027 (YTM 10,8%, Price $94,2, MD 1,5): Córdoba has a strong financial track record and, among the 14 bond-issuing provinces, it presented the fifth best fiscal result (15% of total revenues) in the last twelve months. Within the curve, we suggest the 2027 bond for it’s higher yield.

Jujuy 2027 (YTM 12,8%, Price $95,1, MD 1,1). The province of Jujuy reported the best fiscal results for any bond-issuing province in 3Q24, cumulative in 2024 and in the last twelve months. Jujuy’s higher yield is probably explained by it’s high debt of 44% of total income. However, we believe that this risk is limited given that 57% of its debt is with the national government, making it more manageable compared to obligations with private entities or multilateral organizations.

‍Corporate Yield Curve

General Overview: Opportunities in the Primary Market

The rise in country risk encourages a shift towards greater exposure to sovereign credits, which may offer a more compelling risk-reward profile given the current macroeconomic environment. Despite this, we continue to see attractive opportunities in the belly and long end of the corporate curve, where yields in the mid-7% range are accompanied by strong credit quality and ample liquidity, supported by substantial debt issuance.

We recommend seeking higher yields in the primary market, where new issuances consistently offer rate premiums to attract foreign investors. As the chart below illustrates, primary market placements have persistently outperformed YPF’s 2029 bond in terms of offered rates.

The primary corporate debt market remained very active in January. Issuances totaled USD 2.0 billion, leaving it only to the USD 2.1 billion issued in October 2024. Notable transactions included YPF's 9-year bond at 8.250% for USD 1.1 billion and Tecpetrol's 8-year bond at 7.625% for USD 0.4 billion.

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Top Picks:

Mastellone 2026 (YTM 8.0%, Price $103,7 MD 1.3): Arcor and Danone have a one-year window to exercise a call option granting them 51% ownership of the company. Meanwhile, the Mastellone family and the investment fund Dallpoint Investments hold a put option, also with a one-year term.

Pampa 2029 (YTM 8.2%; Price $103.8; MD 3.3):  Pampa's gas production grew 37% in the second quarter and reached new record highs. In addition, the first wind turbines of its new wind farm were commercially commissioned. On top of that, the company is acquiring the entire Rincón de Aranda block in Neuquén, which is expected to start producing oil in 2027. Debt level remains low and the company has a very strong cash generation from electricity and gas supply.

YPF 2031 Unsecured (YTM 7.8%; Price $104.7; MD 4.8): As a result of the development of Vaca Muerta, YPF became the main oil exporter in Argentina. Debt looks sustainable both in the short and long term: the company has USD 1 billion in Cash and regular access to financial markets to face maturities for USD 1.9 billion in the next 12 months.

Transportadora Gas del Sur 2031 (YTM 7.4%; Price $105,3; MD 4.9):  The company's leverage ratio is very low; to the point that Net Debt is at a negative stock of USD 122 M; which compares to a USD 650 M EBITDA. 

Vista 2035 (YTM 7.7%; Price $99,5; MD 7.2): Vista is a leading shale oil company in Vaca Muerta with a robust inventory of up to 1,150 ready-to-drill wells. With proven reserves of 318.5 million barrels of oil equivalent (85% oil), Vista presented a strong production of 72,8 thousand barrels of oil equivalent per day (+42% vs. 2023) and reduced lifting costs to $4,5 per barrel of oil equivalent (-$0,6 vs. 2023). The company maintains a solid balance sheet, a net leverage ratio of 0.65x, and significant cash liquidity.

La cadena de suministros son un parte fundamental para el desarrollo de las organizaciones. Por eso, posibles problemas en su funcionamiento pueden implicar grandes retos en términos de funcionamiento para las compañías.Frente a la aparición de nuevos desafíos y amenazas en la cadena de abastecimiento, mejorar en términos de resiliencia se convierte en un aspecto cada vez más primordial a la hora de gestionar estas posibles interrupciones, diagramar nuevas estrategias y garantizar el crecimiento a largo plazo. Este este sentido, las organizaciones deben estar preparadas para gestionar estos riesgos a gran escala, identificando nuevas amenazas, creciendo a nivel tecnológico y construyendo los cimientos para el desarrollo futuro. Con este panorama por delante, estos son cinco pasos que las empresas pueden tomar para aumentar su resiliencia.Evaluar y priorizar los riesgosEs importante identificar productos críticos y riesgos políticos, normativos, económicos o ambientales. Las restricciones comerciales, la inestabilidad geopolítica o las zonas con más posibilidades de sufrir desastres naturales son aspectos a tener en cuenta.Ante esta situación, las compañías pueden aprovechar los datos internos y externos previos, de forma de tomarlos como referencia y poder diagramar perfiles integrales de riesgo que sean de utilidad en la gestión.

Mejorar la visibilidad y aprovechar la tecnología

Una de las primeras cuestiones que tienen que prever las compañías en términos de gestión de riesgos es integrar estos datos en los informes y documentos adecuados destacando posibles vulnerabilidades o la confiabilidad con proveedores.Crecer tecnológicamente es de gran ayuda a la hora de incorporar estos datos. Algunos de los pilares de cara a este aspecto son el uso de la Inteligencia Artificial, la adopción e innovación de tecnología escalable y el fortalecimiento de la ciberseguridad y la resiliencia cibernética.

Alinear la compañía a nivel interno

El desarrollo de esta resiliencia necesita a su vez del involucramiento de distintas áreas de la firma. Uno de los pasos para tener en cuenta en este sentido es la designación de un líder de riesgos enfocado en la cadena de abastecimiento, que aborde la identificación de nuevos riesgos, la coordinación de planes de mitigación y la respuesta a las interrupciones.Capacitar a las partes indicadas en este proceso, brindando las herramientas necesarias a líderes y colaboradores lleva a que otras partes comprendan el impacto de los riesgos dentro de la cadena de abastecimiento frente a objetivos comerciales más amplios.

Fortalecer el vínculo con proveedores

La cadena de suministros funciona como una red de personas y compañías que trabajan juntas, por eso es fundamental colaborar con proveedores para gestionar y planificar en conjunto posibles contingencias.A partir de esto, algunas de las tareas que las organizaciones pueden llevar adelante están vinculados con diversificar las estrategias de abastecimiento y evaluar los perfiles de riesgo de los proveedores de forma periódica, a nivel cumplimiento, resiliencia operativa y capacidad para resistir interrupciones.

Planificar a largo plazo

En vistas de extender estos desafíos otros enfoques más amplios dentro de la compañía, las firmas pueden incluir los informes de riesgo en juntas directivas o a un comité de riesgos.En la planificación a largo plazo, crece la importancia de aprovechar a su vez diferentes acuerdos comerciales, invertir en mejoras graduales como tecnología o reducir costos de importación.Incluir los retos en Supply Chain como una parte integral de la gestión de riesgos a nivel empresarial es fundamental para abarcar este tipo de situaciones. Uno de los primeros pasos a tomar en este punto puede estar vinculado a enfocarse en los riesgos críticos, que llevará a desarrollar nuevas acciones en el futuro.

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*Este artículo fue originalmente publicado por BDO Argentina en https://www.bdoargentina.com/es-ar/publicaciones/categoria-de-publicaciones/grupo-de-publicaciones/5-pasos-para-aumentar-la-resiliencia-en-la-cadena-de-suministros

Pasado el feriado del lunes, el mercado americano retomó la actividad con nuevas subas en las acciones, alcanzando récords históricos en un contexto en el que los inversores digieren los datos de la semana pasada, que reducen las posibilidades de recortes de tasas por parte de la Fed, y permanecen pendientes de la reunión entre EE. UU. y Rusia en Arabia Saudita, donde negocian un acuerdo por la guerra en Ucrania. Mientras tanto, Trump anunció que planea establecer aranceles del 25% a las importaciones de vehículos, semiconductores y productos farmacéuticos a partir del 2 de abril próximo; en el caso de estos últimos, el porcentaje podría incrementarse a lo largo del año.

El S&P 500 subió un 0,2% y cerró en un nuevo máximo histórico, mientras que el Nasdaq y el Dow Jones finalizaron prácticamente sin cambios. La debilidad de los sectores de servicios de comunicación y consumo discrecional, reflejada en la caída del 2,7% en Meta Platforms y del 0,9% en Amazon, presionó al mercado en general. Sin embargo, las pérdidas fueron compensadas por el repunte del sector energético, con Exxon Mobil ganando un 1,8% y Energy Transfer un 1,6%.

En renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro americano operaron al alza. La tasa del UST10Y superó el 4,5%, impulsada por las expectativas de que la Fed retrasará cualquier recorte de tasas de interés. Funcionarios del organismo, incluidos Christopher Waller, Michelle Bowman y Patrick Harker, enfatizaron la necesidad de paciencia y un enfoque cauteloso, abogando por mantener las tasas sin cambios. Estos comentarios se alinean con la postura adoptada en la reunión del Comité de Política Monetaria de enero y con el testimonio del presidente Powell ante el Congreso, donde señaló que la Fed no tiene prisa por bajar las tasas y necesita ver mayores avances en materia de inflación.

En el mercado de commodities, el precio del petróleo WTI subió un 1,43%, hasta USD 71,7, en una sesión en la que trascendió que el G7 está considerando un endurecimiento del tope al crudo ruso. Finalmente, el oro avanzó un 1,78%, hasta USD 2.952 la onza.

En enero, el saldo de la balanza comercial de bienes marcó un superávit de USD 142 M, muy por debajo de la expectativa del mercado, que esperaba un excedente superior a los USD 700 M, y muy alejado del registrado en enero del año pasado, cuando se alcanzó un excedente de casi USD 800 M. Este resultado obedeció a que las exportaciones crecieron 9,1% i.a. –el alza de 12% i.a. en las cantidades compensó la caída de 2% i.a. en los precios–, mientras que las importaciones subieron 24% i.a. –las cantidades aumentaron 37% i.a., compensadas por la caída de precios de 9% i.a.–.

En el mercado de cambios, el BCRA registró compras netas por USD 171 M, el segundo resultado positivo más alto de febrero. De esta forma, el BCRA mantiene una sólida performance en el mes, acumulando compras por USD 1.181 M (vs. USD 1.547 M a esta misma altura de enero). Por su parte, las reservas brutas cayeron en USD 341 M hasta los USD 28.404 M, nuevamente por debajo de las ventas por USD 15 M del lunes. Este gran diferencial podría explicarse parcialmente por los vencimientos de USD 220 M que el Tesoro tiene con Organismos Internacionales en febrero, en tanto que la diferencia restante se atribuye a una combinación de desarme de encajes bancarios y de intervención en la brecha cambiaria.

El dólar oficial subió 8 centavos diarios y cerró en un nivel de $1.059,17. Así, el ritmo de devaluación para lo que va de febrero se encuentra en 1,0% TEM.

Por otro lado, los dólares financieros operaron a la baja. El MEP (GD30) cayó un 0,8% y cerró en $1.200, al tiempo que el CCL retrocedió un 1,0% hasta $1.210. De esta manera, las brechas con el dólar oficial se ubican en 13% y 14%, respectivamente.

Los bonos en dólares subieron un 1,1%, con incrementos de hasta 2,0% para el AL41 y 1,5% para el GD35. Con esto, el tramo corto para los Bonares volvió a rendir 13% y el tramo largo, 11%. Con una paridad promedio en 69%, el riesgo país cerró en torno a los 700 pb. En cuanto a los BOPREAL del BCRA, la suba fue de 1,0%.

La deuda en pesos operó mixta. Los duales fueron los ganadores de la jornada al subir un 0,6% de manera uniforme y comprimir rendimientos a una TEM de 2,0% en todos sus tramos. Las Lecap, por su parte, aumentaron un 0,1%, impulsadas por el tramo largo que ganó un 0,4%, mientras que el tramo medio perdió terreno en 0,2%. De todas formas, la curva sigue plana y rindiendo 2,2% TEM en todos los tramos. Los bonos CER operaron sin variaciones en promedio, aunque el tramo 2025 registró una suba en sus rendimientos, alcanzando CER +4%. Los dollar-linked tampoco sufrieron cambios y están rindiendo devaluación +9%.

Asimismo, los futuros de dólar operaron sin variaciones. De esta forma, la devaluación implícita promedio mensual hasta enero 2026 permanece en 1,8%.

El Merval registró un rebote de 6,1% en pesos y 5,9% en dólares CCL, alcanzado un nivel de USD 1.972. El impulso provino de los bancos y del sector energético. Entre las acciones que más subieron se encuentran Telecom (9,2%), TGS (9,2%) y Galicia (9,2%).

En enero, el Tesoro registró un superávit primario de 0,3% del PBI ($2,4 billones corrientes) y un superávit financiero de 0,07% (casi $600.000 M), lo que implica una leve caída respecto al resultado alcanzado en enero del año pasado, cuando había registrado superávits primario y financiero de 0,5% y 0,12%, respectivamente. Los ingresos totales cayeron 2% real, arrastrados por la reducción de los derechos de exportación y por la eliminación del impuesto PAIS –sin este último, los ingresos crecieron 6% i.a. real, impulsados por el alza de 4% i.a. real del IVA–. Por otro lado, el gasto primario subió 14% i.a. real –primera suba en gestión Milei–, impulsado por el aumento de transferencias discrecionales a provincias (+23% i.a.), de gastos de capital (+19% i.a.), de salarios (+5% i.a.), de las jubilaciones con bonos (+19% i.a.) y de la AUH (+43%). Los intereses pagados retrocedieron 33% i.a. real a partir de la estrategia de colocar deuda a través de instrumentos capitalizables.

En el mercado de cambios, el BCRA registró ventas por USD 15 M en un contexto sin liquidaciones del agro por el feriado en USA. De esta forma, la autoridad monetaria rompió una racha de doce ruedas consecutivas sin ventas netas. Más allá de esta venta puntual, el BCRA mantiene una sólida performance en febrero, mes en el que acumula compras por USD 1.010 M (vs. USD 1.547 M a esta misma altura de enero). Por su parte, las reservas netas cayeron en USD 53 M hasta los USD 28.745 M, a pesar de que ayer se liquidaron las compras por USD 37 M del viernes. Este diferencial de USD 90 M se explicaría en gran medida por la reducción de encajes en moneda extranjera y por la intervención que llevó a cabo el BCRA en los dólares financieros.

Con respecto al dólar oficial, subió $1,62 diarios y cerró en un nivel de $1.059,08. De esta manera, el ritmo de devaluación para lo que va de febrero se encuentra en 1,0% TEM.

Por su parte, los dólares financieros operaron al alza a pesar de la intervención del BCRA. El volumen operado del AL30 en dólares en BYMA PPT T+1 alcanzó los USD 90 M, comparado con un promedio diario de USD 48 M en noviembre (mes en el cual no hubo intervención). En concreto, el MEP (GD30) subió 1,8% y cerró en $1.210, mientras que el CCL subió un 1,9% hasta $1.222. Así, las brechas con el oficial ascendieron a 14% y 15%, respectivamente.

Los bonos en dólares sufrieron una fuerte caída de 2,2%, con bajas de hasta 3,1% para el AL29 y el AE38. Esto se dio de manera general en todos los tramos de la curva. Así, el tramo corto ahora rinde 14% de TIR, mientras que el largo alcanza el 12%. Con esto, en promedio, las paridades de los bonos cayeron a 68%. Del lado de los BOPREAL, la caída fue de 1,2%.

Asimismo, el segmento de deuda en pesos operó mixto. Tanto los bonos CER como los dollar-linked registraron subas de 0,1%. En el primer caso, el incremento fue impulsado por los tramos medio y largo, alcanzando hasta un 1,4% para el TX28. Así, los bonos a 2025 permanecen rindiendo CER +3%, a 2026 CER +7% y, a partir de 2027, CER +8%. Entre los dollar-linked, el único que impulsó la suba fue el TZV26, con una ganancia del 0,5% y un rendimiento promedio de devaluación +8%. Por su parte, las Lecap retrocedieron un 0,1%, debido a que el tramo largo que un 0,3%, con el TO26 perdiendo un 1,3%. De esta forma, la curva de rendimientos se volvió a aplanar, rindiendo en promedio 2,2% TEM en todos sus tramos. Por último, los duales cayeron 0,2% y permanecen con un rendimiento promedio de 2,1% TEM, casi sobre la misma curva que las Lecap.

En cuanto a los futuros de dólar, subieron un 0,17%, con los contratos de noviembre (0,56%), octubre (0,49%) y enero (0,27%) encabezando las subas. En promedio, la devaluación mensual implícita del tipo de cambio oficial se sitúa en 1,8%, 0,8 puntos porcentuales por encima del crawling peg.

En paralelo, el Merval cayó un 5,5% en pesos y un 6,5% en dólares CCL, cerrando en un nivel de USD 1.846, a partir de los retrocesos en los sectores de utilidades, construcción y financiero. En cuanto a las acciones, Loma Negra (-8,1%), BBVA (-7,7%) y Central Puerto (-7,4%) fueron las más perjudicadas, mientras que del panel líder, Ternium fue la única que registró subas, ganando un 2,0%. Por otro lado, la Bolsa de Nueva York no operó por el feriado en EE. UU.

Debido al feriado por el Día del Presidente en EE. UU., los mercados americanos no operaron el lunes, por lo que las miradas de los inversores se enfocaron en los anuncios de aranceles recíprocos que anunció Trump a través de sus redes sociales. Al respecto, buscando la equidad del comercio exterior, el mandatario confirmó que su país aplicará a las importaciones el mismo arancel que padecen las exportaciones norteamericanas en cada uno de los países –“cualquier arancel que los países le cobren a EE. UU., se lo cobraremos a ellos, ¡ni más ni menos!”–. El presidente destacó que los países utilizan el sistema de IVA, que es mucho más punitivo que un arancel, y anunció que se harán provisiones para los aranceles no monetarios y las barreras comerciales que algunos países impongan. Además, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, añadió que ahora están examinando la manipulación monetaria como parte de su estrategia comercial más amplia.

En cuanto a la política monetaria, las intervenciones de diferentes funcionarios de la Fed señalaron que esta entidad debería abstenerse de apresurarse a reanudar los recortes de las tasas de interés mientras sigue concentrada en frenar la inflación. Al respecto, el gobernador de la Fed, Christopher Waller, sugirió una pausa en los recortes de tipos, basándose en datos económicos recientes, a menos que la inflación se comporte de manera similar a 2024. En la misma línea, la gobernadora Michelle Bowman también pidió paciencia, instando a la Fed a esperar más evidencia de que la inflación está en camino de alcanzar el objetivo del 2%, en tanto que el presidente de la Fed de Filadelfia, Patrick Harker, abogó por mantener las tasas estables en medio de una economía fuerte.

En el plano geopolítico, los planes de EE. UU. para reducir el apoyo militar a Ucrania y negociar una solución al conflicto con Rusia golpean a los bonos europeos, cuyos rendimientos siguen en alza. El rendimiento del bono de referencia de Alemania a 10 años alcanzó el 2,5%, el nivel más alto en casi tres semanas, ante las perspectivas de un mayor gasto en defensa y una mayor emisión de bonos en toda la eurozona. Con este marco de fondo, los gobiernos europeos se reunieron en París para discutir estrategias de apoyo alternativas, pero la reunión concluyó sin medidas concretas. Fortalecer la defensa y ayudar a Ucrania podría costar a las principales economías de Europa aproximadamente USD 3,1 billones durante la próxima década.

En cuanto a los datos económicos del día, se destacó que en el 4Q24 el PBI de Japón creció un 0,7% t/t anualizado –más del doble de lo que esperaba el mercado–, acelerándose desde una expansión revisada al alza del 0,4% t/t en el 3Q24. Fue el tercer trimestre consecutivo de expansión, impulsado por un fuerte repunte de la inversión empresarial (0,5% t/t vs. 0,1% t/t en el 3Q24) y por las exportaciones netas, que aportaron 0,7 pp al crecimiento del trimestre, ya que las exportaciones aumentaron 1,1% t/t en tanto que las importaciones se redujeron 2,1% t/t. Además, el gasto público se expandió por cuarto trimestre consecutivo, acelerando su ritmo a 0,3% t/t, al tiempo que el consumo privado se expandió 0,7% t/t, desafiando las expectativas de una caída del 0,1%. La ligera ganancia se produjo en medio del impulso del aumento salarial, a pesar de la persistente inflación de los alimentos y el incremento de los costos de endeudamiento.