La FED mantuvo las tasas y continuará inyectando USD 120.000 M mensuales en la economía...
En línea con lo esperado, la FED mantuvo las tasas sin cambios y continuará inyectando USD 120.000 M mensuales en la economía.
El presidente de la entidad, Jerome Powell, comentó que aún necesitan ver más progreso en la economía antes de reducir los estímulos. No obstante, reconoció que los miembros del comité comenzaron a discutir sobre las alternativas para reducir la compra de títulos una vez llegado el momento.
Si bien el comienzo de la discusión sobre el “tapering” pone en alerta a los inversores, Powell calmó al mercado al mencionar que la economía no está a salvo mientras la variante Delta siga presente y existan probabilidades de que surjan nuevas cepas de Coronavirus.
Una novedad adicional fue el anuncio de puesta en disponibilidad de financiamiento de corto plazo por USD 500.000 M a una tasa del 0,25% anual, buscando calmar cualquier evento por falta de liquidez transitoria. También ofrecerá una herramienta similar para instituciones oficiales extranjeras, apuntada a bancos centrales.
Tras el cierre de mercado de ayer, la compañía líder en redes sociales reportó ventas creciendo al 56% i.a. alcanzando los USD 29.080 M (superó los USD 27.890 M que esperaba el mercado). Las ganancias por acción también sorprendieron favorablemente, alcanzando USD 3,61 (Vs expectativa de USD 3,03). Sus aplicaciones alcanzaron los 3.510 M de usuarios activos durante el segundo trimestre.
No obstante, la proyección para los trimestres que vienen apuntó a una desaceleración del crecimiento, que encuentra explicación en la elevada base de comparación de los trimestres recientes y en las políticas de privacidad aplicadas por Apple, que limitan la recolección de datos y perjudican la capacidad de Facebook para identificar perfiles de usuarios y optimizar anuncios (98% de la facturación de Facebook es por publicidad).
Los cambios en la política de privacidad de Apple podrían afectar la monetización de usuarios. Facebook es muy preciso en identificar y optimizar anuncios, logrando un ingreso trimestral superior a USD 8 por usuario, prácticamente el doble que Twitter.
Mark Zuckerberg minimizó la importancia de los próximos 6 meses y se enfocó en los próximos 6 años. El CEO y fundador de la empresa destinó gran parte de la presentación de resultados a detallar su visión del Metaverso, un espacio virtual que trasciende su proyecto de Oculus (realidad virtual), el cual generó ingresos por más de USD 1.000 M en el último año. La compañía está destinando billones de dólares en desarrollar esta tecnología, que define como sucesora del internet móvil y lleva la vanguardia en el segmento.
El desarrollo del Metaverso no solo le dará una ventaja en la industria del entretenimiento, también está pensado como un espacio donde los usuarios realizan varias tareas cotidianas. Uno de los tantos fines será la posibilidad probarse vestimentas online antes de comprarlas, lo cual, a su vez, otorga una ventaja a su proyecto de Marketplace, donde ya cuenta con 1,2 M de negocios vendiendo sus productos (cerca de Shopify, que cuenta con 1,7 M).
El mercado centró su atención en la decepcionante proyección de crecimiento de ventas para los trimestres más inmediatos, dejando de lado el excelente resultado del segundo trimestre del año y los planes de la compañía para el mediano y largo plazo. La cotización de Facebook, que cerró con un alza de 1,5% ayer, caía -3,5% en el pre market de esta mañana.
Facebook acumula un alza de 34% en lo que va del año, superando al S&P 500 que subió 19% en igual lapso.
El S&P 500 sube hasta encontrarse -0,2% por debajo de máximos...
Futuros del mercado norteamericano operan sin grandes cambios esta mañana. El S&P 500 sube hasta encontrarse -0,2% por debajo de máximos.
La tasa de Treasuries a 10 años se sitúa en 1,27% luego de que la FED anuncie que ya comenzó a debatir el proceso de disminución en la inyección de dinero, aunque alertó que aún falta progreso económico para que ello suceda, y que la economía no está a salvo mientras existan variantes de coronavirus difundiéndose dentro del país.
Los mercados de China siguen recuperándose de las caídas registradas a principios de semana: el índice Hang Seng de Hong Kong subió hoy 3,3%, con firmas como Tencent saltando 10%.
Los reguladores chinos realizaron una conferencia virtual con las principales instituciones de inversión, calmando las aguas tras anunciar que continuarán permitiendo que compañías chinas realicen oferta pública de acciones en Estados Unidos.
El petróleo sube 0,8% hasta rondar los USD 73 por barril. Plata y oro suben 2,8% y 1,2% respectivamente.
PayPal cayó en torno al -5% en el pre market de esta mañana luego de presentar ingresos levemente por debajo de lo esperado, que se combinaron con datos decepcionantes de nuevas cuentas activas y un guidance para el próximo trimestre que no estuvo a la altura de la expectativa.
Ford, por el contrario, subió más de 4% en el pre market luego de reportar ingresos por USD 24.100 M (se esperaban USD 21.500 M) y una ganancia por acción de USD 0,13 (se esperaba una leve pérdida).
Hoy, luego del cierre de mercado, Amazon presentará sus resultados al segundo trimestre del año.
Las crypto y su lugar en las empresas, y sus empresarios: ¿para qué sirven (si es que sirven)?
Hoy quiero hablar de algo que muchos hablan, pero aún pocos saben. Las cryptomonedas y su lugar actual en las empresas, y sus empresarios: ¿para qué sirven (si es que sirven)?
En 2008, con la presentación en sociedad de un “white paper”, nacía el sueño de las cryptomonedas, de la mano de la primera y aún al día de hoy más grande, el Bitcoin. Se iniciaba la carrera de monedas digitales, el sueño libertario de una moneda sin Banco Central detrás, la digitalización del dinero, y la democratización del mismo. Luego llegaron infinitos proyectos más pero el Bitcoin fue el inicio de todo.
Las cryptomonedas son vistas como moneda. Pero repasemos básicamente que características deben tener las monedas para ser tales, como funcionan y las diferencias con el Bitcoin. Para que algo sea llamado moneda, le pedimos que tenga 3 características:
1. Que sea unidad de cuenta. Puedo poner un precio de los activos en esa moneda.
2. Que sea medio de pago. Puedo usarlo para comprar y vender cosas.
3. Que sea reserva de valor. Sirve para ahorrar no perdiendo valor con el tiempo.
A su vez, en la vida económica conocida, detrás de cada moneda hay un banco central emitiendo o sacando dinero del mercado e influyendo en su valor a través de la acción sobre la tasa de interés (costo del dinero).
Por otro lado, las monedas, dan lugar al crecimiento de un sistema bancario que multiplica la circulación de esa moneda a través de mecanismos de depósitos y créditos, todo regulado por la autoridad monetaria.
Pero como funciona en el caso del Bitcoin y cómo ha evolucionado el ecosistema. El Bitcoin al no tener quien lo defienda orgánicamente (Banco Central) está plenamente abierto a las fuerzas de la oferta y la demanda lo que le genera volatilidad extrema, especialmente al ser un experimento relativamente nuevo.
Cómo impacta esto sobre las características mencionadas:
1. Hace difícil que sea unidad de cuenta. Pues poner precio por ejemplo de un departamento en Bitcoins con variaciones del 50% en 1 mes, lo hace impracticable. Al menos por ahora.
2. Hace complejo que sea medio de pago, no solo por su volatilidad, sino por los altos costos de transacción de transferirlos. Comprar un café de 1 USD pagando 17 de costo de transferir ese USD en formato Bitcoin lo hace impagable, hay proyectos para resolver eso. Sin embargo cumple con las funciones de ser divisible, fungible y transferible.
3. Reserva de valor. Claramente acá es donde el Bitcoin realmente empezó a funcionar. Que características son necesarias para ser reserva de valor:
a. Ser durable. Claramente se cumple la condición
b. Ser difícil de falsificar. Más que cumple.
c. Debe ser escaso. Sabemos que la escasez está dada por el límite a la emisión de esta moneda fijada en el algoritmo.
Interesantemente, el Bitcoin empezó a crecer como reserva de valor y muchos lo empezaron a ver como una nueva clase de activo, el oro digital. Y acá la primera de las oportunidades de uso en las empresas y la vida personal, como forma de ahorro (Claro está para quién acepta su volatilidad)
Pero dado los grandísimos movimientos en sus precios y novedad, mientas monedas como el Bitcoin se estabilizan, surgieron un nuevo set de monedas digitales o cryptomonedas que buscan resolver el tema de la volatilidad y permitir un ahorro estable. Es probable que hayan oído hablar de USDC o USDT. Estas son monedas digitales con convertibilidad 1 a 1 con el dólar.
Y aquí fuera de la especulación de mediano plazo de las otras monedas, en las estables, surge un mundo nuevo de beneficios.
1. Transferibilidad. La ventaja de las cryptomonedas es que permite las transferencias entre dos particulares en cualquier lugar del mundo sin intervención de intermediarios en cuestión de minutos. Más rápido, más barato, mucho más eficiente, pero sin volatilidad.
2. Mercado de colocaciones. Surge en el mundo una nueva rama conocida con DEFI (Finanzas descentralizadas) que permite tomar o colocar dinero en estas monedas estables con tasas muy volátiles pero en muchas casos muy interesantes, pero con riesgos a ser estudiados por el inversor
3. “Dolarización”. En países con restricciones cambiarias, son usadas para comprar las monedas digitales con las monedas de curso legal, en algunos casos quedando exentos de regulaciones.
No debemos quedarnos con el folclore de si es una burbuja o es la gran revolución. Es un nuevo mundo que parece haber llegado para quedarse, y que permite aprovecharlo. Conocerlo y conocer sus ventajas es el primer paso.
La base monetaria creció a un ritmo más pronunciado en junio...
La base monetaria (promedio del mes), que hasta mayo solo había aumentado 4,2% en el año, creció a un ritmo más pronunciado en junio y acumula un crecimiento del 11,6% en el primer semestre. Desde julio 2020 en adelante, el BCRA se había manejado con extrema prudencia, conteniendo los aumentos de base monetaria al mismo tiempo que intervenía en el mercado bursátil para contener al dólar bolsa, desde la disparada del paralelo en octubre 2020. De esta forma, la inflación fue reduciendo el poder adquisitivo de la base monetaria y “quemando” el exceso de emisión. A modo de ejemplo, por cada 100 litros de leche que podría haber comprado en diciembre 2019 (poniendo la leche como ejemplo de la evolución de todos los precios minoristas según el IPC), a julio 2020 podría haber comprado 116 por el aumento de la emisión en mayor medida que los precios, pero luego el aumento de los precios por encima del aumento de base monetaria fue reduciendo el poder adquisitivo hasta alcanzar un mínimo de 90 litros de leche en mayo 2021. Tras el aumento de junio, el poder adquisitivo de la base monetaria aumentó hasta 93.
A lo largo de 2020, el aumento de base monetaria fue impulsado por el financiamiento al gobierno, con fuerte esterilización vía Leliq y Pases pasivos con los bancos comerciales. Sin embargo, desde diciembre hasta mayo el impulso al aumento de base monetaria se concentró en la compra de divisas gracias al record de liquidación de divisas del campo. A lo largo del 2021, la financiación al gobierno fue muy reducida, en vista de que el Tesoro intentó financiarse mediante colocación de bonos en pesos en el mercado local. En marzo y abril, sin embargo, apareció algo de financiación al gobierno vía adelantos al Tesoro Nacional (135 mil y 55 mil millones de pesos, respectivamente), que continuó en mayo y junio vía distribución de utilidades del BCRA al gobierno (50 mil y 90 mil millones de pesos, respectivamente). Sin embargo, la cuenta que más preocupa es la de la carga de intereses que paga el Banco Central, que en el primer semestre debió emitir más de 572 mil millones de pesos, comparado con 442 mil millones emitidos para comprar divisas, 246 mil millones emitidos para financiar al gobierno y 994 mil millones en operaciones de esterilización (incluye Leliq, Pases y compra/venta de bonos para contener al dólar bolsa) y otras.
La preocupación volvió a manifestarse con el aumento del tipo de cambio que se obtiene por la compra/venta de activos financieros en la bolsa, donde el volumen operado aumentó fuerte y presionó en la brecha cambiaria ganándole la pulseada al BCRA. El gobierno recurrió a medidas que entre la CNV y el BCRA limitan la operatoria. ¿Y cómo sigue la historia? Por un lado, se sostiene que el aumento de precios acumulado en 2020 (21% estimado a junio) debía en algún momento reflejarse en el cambio paralelo. Por otro lado, se sostiene que el cambio paralelo resulta muy elevado si se mide en términos de poder adquisitivo, es decir, en el rango de 160 a 170 pesos por dólar Argentina resulta barata, tanto en términos históricos como en términos comparativos con otros países del mundo. ¿Es esto así? Algunos sostienen que este nivel de tipo de cambio paralelo resulta bajo si se piensa el contexto que estamos viviendo y la perspectiva pesimista hacia el futuro: imposibilidad de acceder al mercado voluntario de deuda para enfrentar los vencimientos en divisas de bonos y de líneas de organismos multilaterales de crédito.
Para ponernos en contexto revisaremos los datos históricos desde enero 1970 hasta junio 2021 analizando la evolución de la moneda local frente al dólar y comparándola con el exceso de inflación de Argentina frente a la inflación de EEUU. Calcularemos el tipo de cambio real (TCR), que mide si la devaluación le gana o pierde frente al exceso de inflación argentino vs. norteamericano. Dicho de otro modo, si tenemos que pagar $100 para comprar US$ 1, mediremos cuántos helados podemos comprar en Argentina con $100 y lo compararemos con la cantidad de helados que podríamos comprar en EEUU con US$ 1 (usamos los helados como ejemplo didáctico para referirnos a los bienes y servicios usados para medir el IPC). Podremos tomar como referencia a diciembre 2001: último mes de convertibilidad.
El tipo de cambio medido como poder adquisitivo no aumenta o disminuye tendencialmente, por lo tanto lo tratamos como una variable que gira alrededor de un valor de equilibrio. Dicho valor no es fácil de determinar y puede variar a lo largo del tiempo. Por ejemplo, en épocas de mucho endeudamiento y elevados precios de exportación, tenderá a ser más bajo. Y el equilibrio será más alto en épocas de salidas de capitales, bajos precios de exportación, falta de acceso al financiamiento en divisas. Luego, promediando épocas buenas y malas, podríamos aproximar un valor de equilibrio de largo plazo que nos muestre cuál es el nivel de TCR, o poder adquisitivo del tipo de cambio, que equilibra la oferta y la demanda de divisas. Si tomamos el TCR oficial usado para operaciones de comercio exterior, el promedio desde enero 1970 hasta junio 2021 el TCR a junio resulta 19% más elevado que este nivel estimado de equilibrio, es decir, el país es competitivo y el superávit en cuenta corriente lo refleja. Si se liberara el mercado de cambios y el tipo de cambio oficial convergiera al nivel del paralelo, el TCR resultaría 100% más elevado.
Es objetable medir si el país resulta barato respecto de EEUU, ya que Brasil, Europa y otros países tienen mucho peso también en nuestro comercio exterior. Para eso el BCRA mide el TCR multilateral, considerando el tipo de cambio de todos nuestros socios comerciales, ponderado según el peso del comercio exterior con cada uno en el total. En este sentido, tomando el promedio desde enero 1997 hasta junio 2021 (totalidad de la serie disponible) y considerando el valor de junio, resultaría que el TCR está en su nivel de equilibrio: ni caro ni barato. En consecuencia, liberar el mercado de cambios pondría el TCR multilateral más de un 60% por encima del valor de equilibrio.
Ahora bien, en épocas “tranquilas”, el TCR deberá equilibrar la cuenta corriente, compuesta principalmente por exportaciones netas de importaciones y pagos netos de intereses y dividendos, entre otras cuentas. Se asume que en esas épocas no hay muchos movimientos de capitales, se toma deuda externa para afrontar los vencimientos de capital al exterior y no hay
mucha inversión desde el exterior. Sin embargo, hay períodos donde la salida de capitales y/o los pagos netos de deuda al exterior son significativos, y en esas épocas el tipo de cambio debe ser más elevado, para limitar importaciones e incentivar exportaciones, de modo que las divisas que se generen por el comercio exterior alcancen no solo para pagar intereses y dividendos al exterior, sino también para afrontar la demanda de divisas generada por los pagos de deuda al exterior y la salida de capitales. Estos serán períodos de TCR más elevado, con mucha presión de la demanda en el mercado de cambios. Actualmente no vivimos una época normal, sino un momento donde la presión cambiaria es más elevada: si bien la cuenta corriente resulta positiva, no alcanza para financiar la salida de capitales y mucho menos los vencimientos netos de deuda. Para evitar una aún mayor disparada del dólar (o desplome del peso), el gobierno limita los movimientos de capitales mediante medidas que llamamos “el cepo cambiario”. Además, está renegociando los vencimientos de deuda: ya hizo un canje de deuda con el sector privado y ahora está embarcado en conseguir un préstamo del FMI que permita pagar los vencimientos de préstamos anteriores, para luego refinanciar con el Club de París y otros acreedores.
Podríamos entonces medir el TCR considerando el cambio “bolsa” o “libre” observado desde 1970 hasta la actualidad. Tomando el valor oficial y comparándolo respecto del TCR libre promedio entre Argentina y EEUU, también podríamos decir que el tipo de cambio oficial está en equilibrio. Y, en consecuencia, el cambio libre (contado con liquidación) estaría más del 60% por encima del promedio de largo plazo. Pero por supuesto, el promedio de largo plazo incluye épocas sin desdoblamiento cambiario, algunas de las cuales registraron atraso cambiario (Martinez de Hoz, Menem, CFK, Macri) y otras de las cuales el país tenía TCR elevado (Duhalde et al, Kirchner). Si dejáramos fuera estas épocas y analizáramos el comportamiento del dólar libre durante los períodos de brecha cambiaria relevante, las conclusiones cambian.
Desde inicios de los 70’s hasta la actualidad tenemos cuatro períodos de brecha cambiaria: 1971 a 1976; 1981 a 1987 y 1989 (1988 con cierta normalidad bajo el Plan Primavera); 2011 a 2015 (con CFK) y desde fin de 2019 a la actualidad. Enseguida notamos las diferencias. Los episodios de los 70’s y la década pasada se registraron en un contexto de modelo apoyado en la demanda interna via mejoras del salario real, sin acceso al financiamiento externo y con baja inversión. Las restricciones cambiarias sirvieron para prolongar el ciclo económico y postergar el ajuste. Durante los 80’s, en cambio, y también en estos últimos años, las restricciones cambiarias se impusieron para evitar una abrupta suba del tipo de cambio oficial, en un contexto de bajas reservas internacionales, problemas de deuda y baja solvencia fiscal. En los 80’s, se presentaba el agravante de bajos precios de exportación, aunque en estos años se da el fenómeno contrario con elevadísimos precios de commodities en términos históricos.
Las restricciones cambiarias de los años 70’s (con brecha promedio del 139% y un máximo de 378% en 1975, año del “Rodrigazo”) y de 2011-15 (brecha promedio del 34% con máximo del 71% en 2013) se produjeron en un contexto de progresivo atraso cambiario. En 1971 el país no registraba atraso, pero luego la inflación superó al ritmo de la devaluación y Argentina se encareció en dólares, con un atraso de más del 50%, que fue recortado en 1975 y eliminado en 1976. En todo ese período, el TCR libre estuvo siempre muy por arriba del promedio por una combinación de desconfianza, exceso de emisión y restricciones cambiarias. El cepo de 2011 a 2015, en cambio, registró atraso cambiario creciente para el tipo de cambio real oficial y también para el libre.
Las restricciones cambiarias del período 1981 - 1987 (con brecha promedio del 31% y un máximo de 126% en 1982), y del año 1989 (brecha promedio del 53% y con un máximo del 219%) se produjeron en un contexto de TCR alto tras un período de atraso cambiario que culmina en 1981. El TCR oficial comercial llegó a estar 54% por encima del promedio de largo plazo en 1985 y el TCR libre llegó al 51% y 62% por encima del promedio de largo plazo en 1982 y 1983, respectivamente. En 1989, año de hiperinflación, el TCR oficial comercial estuvo en promedio 78% por encima del promedio y el TCR libre estuvo al doble que el promedio. Visto en perspectiva, la brecha cambiaria actual y su nivel de “competitividad” (medida restrictivamente por el TCR) no están muy lejos de los niveles promedio que presentaba entre 1982 y 1987, aunque sí está lejos del caos de 1989.
¿Cómo fue el fin del período de desdoblamiento cambiario? En los tres episodios pasados la unificación del mercado cambiario se hizo devaluando, pero en el contexto de un marco económico que posibilitó recuperar la confianza y acceder al financiamiento externo para fortalecer las reservas del banco central. Luego, siguió un proceso de apreciación cambiaria: Argentina se fue encareciendo medida en dólares, porque la inflación resultante de la devaluación superó ampliamente la suba del tipo de cambio. Por otra parte, la recuperación de la actividad impulsó la creación de empleo y la mejora del poder adquisitivo del salario, que acompañado por la aparición de crédito, alentó el consumo y llevó a déficits externos financiados con endeudamiento. En todos los casos, con y sin restricción al acceso al mercado de cambios, con inflación alta y baja, con confianza y desconfianza, en promedio se registró déficit fiscal (con excepción de algunos años puntuales).
Parece que la salida de la crisis de la pandemia no está resuelta...
Hasta el momento, parece que la salida de la crisis de la pandemia no está resuelta. La macro, en buena medida, se subordina a su evolución.
El contexto internacional le ha jugado una buena partida a la Argentina, al incrementar el precio de la soja, principal fuente de divisas e ingresos fiscales. En esto influye la demanda de China que es la economía con mayor ritmo de expansión. El déficit de cuenta corriente de la balanza de pagos es razonable en porcentaje del PBI y las mayores exportaciones en valor de soja ayudan. El déficit fiscal primario se viene reduciendo de modo sensible después de los 9 puntos negativos del 2020.
Las proyecciones de crecimiento del FMI y del Banco mundial son moderadas para la recuperación de este año a nivel mundial. En Estados Unidos llama la atención que el empleo va mejorando buscando el ideal de pleno empleo, es una variable clave a seguir. Los puestos creados en USA son un buen indicador de anticipo de actividad. En lo referente a Europa el panorama laboral es más sombrío con una mayor tasa de desempleo. Powell, presidente de la Reserva Federal, convalida una vez más su apuesta a tasas bajas hasta que la inflación determine lo contrario. Hasta ahora no apareció con niveles de preocupación. Es una cuestión importante, más aún para nosotros que huimos instintivamente del dinero porque no tenemos moneda desde el 75 en el Rodrigazo. A pesar de tamaña política monetaria expansiva la inflación americana converge casi a 2%. Hay fuerzas hacia la deflación en Europa. Hay chances para un nuevo quantitative easing. Las empresas están sentadas sobre el efectivo y Wall Street pasa por un buen momento. Las acciones están creciendo en Estados Unidos, en especial las tecnológicas. La elección americana ha sido bien relevante y estamos en época de definiciones en los primeros meses de Biden. El opositor a Trump no es de gran envergadura carismática pero hay chances para impulsar un desempeño macro en los cuatro años de gestión además de recuperar bases institucionales.
En Europa hay consenso por un esquema fiscal coordinado, Alemania hace hasta ahora de locomotora de las decisiones.
Aunque el ánimo en los mercados financieros mejoró en las cifras económicas todavía no superaron las expectativas. Expertos muestran el mismo sentimiento de incertidumbre expresado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y afirmaron que la economía global corre peligro de sufrir otra contracción.
No hay un acuerdo sobre qué tan mal irán las cosas, domina la incertidumbre, todavía el escenario no es de preocupación si nos centramos en las cifras de nivel de actividad vigentes.
Parte de los problemas que se están planteando dependen de que la eurozona controle sus crisis bancaria, de deuda soberana y competitividad. Existe un claro consenso entre los economistas sobre lo que el bloque de naciones europeas debe hacer.
La gran mayoría concuerda en que la eurozona necesita un plan urgente que incluya diversos elementos: austeridad y reformas estructurales en países periféricos; integración fiscal con riesgo compartido, incluyendo los eurobonos; respaldo de liquidez a países con problemas de endeudamiento, preferiblemente con un fuerte apoyo del Banco Central Europeo; una profunda restructuración de la deuda y una amplia recapitalización de los bancos europeos de la eurozona.
El problema es que la solución requiere de difíciles decisiones políticas y ciertos sectores y grupos sociales diversos cargarán con el peso del ajuste.
En este contexto, el ascenso de la soja amenaza con influir en la economía por dos frentes: el fiscal, mediante un incremento de los ingresos que recauda la AFIP a través de las retenciones a las exportaciones, y el comercial, mediante una expansión del superávit comercial y, por lo tanto, una mayor oferta de dólares para abastecer el mercado interno en momentos donde las reservas están muy comprometidas.
Lo comentado anteriormente pone de manifiesto que la restricción externa estrecha los márgenes de acción de la política económica. Un contexto con bajo crecimiento del crédito, tasas de interés relativamente bajas, tendrá efectos adversos sobre la actividad económica argentina que ya muestra cierta dificultad para rebotar a juzgar por la evolución del Índice de Producción Industrial (IPI) y del EMAE. De acuerdo con el IPI elaborado por la consultora Orlando Ferreres el sector manufacturero rebotaría al mismo nivel de la caída industrial del año pasado En este sentido la producción industrial se incrementaría en 2021.
Parece relevante comentar cómo van los países de América Latina...
Cada vez es más frecuente que nuestros alumni estén trabajando en la región. Parece relevante comentar cómo van los países de América Latina, que transitó una de sus mejores décadas entre 2000 y 2010. Lo que vino después no fue tan bueno.
Es poco serio generalizar sobre la región con 650 millones de habitantes y diferentes realidades geopolíticas. En la política económica se perciben cuotas de realismo pragmático con porciones de realismo mágico. Hacemos un repaso muy sintético de la geografía.
América Central con sensibilidad especial al cambio climático. El déficit estructural de materias primas hace a la subregión vulnerable y con problemas de seguridad alimentaria. Es una zona muy alineada con Estados Unidos.
El Nafta en México, pasadas casi dos décadas, ha dado poco para el socio más frágil del Tratado. Se ha rediseñado en la época de Trump dando lugar al T-MEC. AMLO, como se lo conoce al Presidente de Méjico, discutido por muchas de sus decisiones, aparentemente vuelve a la carga con la regulación energética. Siguen las tensiones sociales, con la extensión del delito y drogas. Es particularmente dañina la violencia política con asesinatos frecuentes a funcionarios o candidatos.
Crece el PIB con moderación. La industria en crisis desplazada en parte la maquila por los menores costos de Asia.
Muy mal manejo de la pandemia, despreciando el proceso sanitario. La economía se va encarrilando y hay voluntad por el lado de Guedes de hacer reformas. Tensiones al interior del espacio de gobierno con muchos ministros fuera del gabinete. Todo se encamina a la reelección de Bolsonaro un populista sui generis que seguramente sea derrotado por Lula.
Petróleo en 80 dólares es buen precio. Sucesión de Maduro muy incierta, pareciera el régimen autocrático está para quedarse con el apoyo de Cuba. Muy hegemónico el socialismo del siglo 21. No existe oposición consolidada, Guaidó es una luz de esperanza como alternativa al poder, apoyado por Biden que adhiere al diagnóstico de Bachelet de cómo están los derechos humanos en Venezuela.
En la región Venezuela es quien va peor tanto en la macro como en la micro. El doble mercado cambiario es una distorsión seria. El populismo divide la sociedad en dos facciones.
Sospechas de corrupción en la gestión anterior empañan el aparentemente exitoso período de Uribe. Tensiones populares y crispación hemos visto recientemente en las calles. Inflación moderada. FARC en total retroceso reciclada a la política, mucha inversión extranjera. Buena macro.
21 años con el dólar como moneda con gran aceptación. No hubo hegemonismo de Correa que no pudo poner su candidato. Baja inflación. En educación es positivo lo hecho en formación de docentes, otro hecho remarcable ha sido el gasto en carreteras. Hay que ver al nuevo Presidente empresario en la cancha. Sigue elevado el riesgo país en Ecuador.
La volatilidad política no asusta a los mercados y se habría domesticado ese ruido pero los nuevos acontecimientos han dado vuelta al país. Continuidad desde 1990 en política económica. Perú es grado de inversión. Minería muy dinámica, sin críticas severas de opinión pública en la agenda ambiental. Proyecto energético de Camisea, muy pujante. Problemas en la sierra y en la selva que son mucho más atrasados y no reciben el derrame del crecimiento.
Perú está mejorando pero es pobre, es la estrella de la región en cuanto a crecimiento del PIB y estabilidad. Se perciben dos países. Gini muy malo, difícil de corregir. La recesión le pegó fuerte en 2020, es junto con Argentina de los países que más cayeron. Nueva configuración política con Castillo que, como candidato ganador antisistema, preocupa al establishment peruano. Pareciera que la conducción del Banco Central sigue, esto es una buena señal.
Pobreza estructural a la orden del día. Macro con piloto automático con un Banco Central ordenado. Ideología de izquierda tranquila sin grandes modificaciones en continuidad con la línea de Evo Morales. La tensión con Santa Cruz de la Sierra bajo control. Gas natural es clave en el esquema económico
Sigue el partido Colorado en el poder con revueltas callejeras hace un tiempo y pedido de algunos de juicio político. El empresario Cartez sigue vigente con chances de ganar protagonismo en las decisiones. La soja y la carne vacuna son claves. Pendiente el arreglo contractual por Itaipú. Es el país del mundo con mayor electricidad por habitante. Desafío en infraestructura y educación. Muy atrás en el índice WEF de competitividad. Crítico hace tiempo con el Mercosur pero sin mostrar el malestar a diferencia de lo que transparentan Brasil y Uruguay.
Sigue creciendo pero a la expectativa de la orientación ideológica de la reforma constitucional. Buscando nuevos sectores para desarrollar, debe salir de las materias primas al menos complementarlas. Muy sólido en deuda pública y frente fiscal. Está corrigiendo el pedido social clamoroso con iniciativas para mayor equidad
Firme en calidad de decisión pública. Fuerte el sector agropecuario y aprovechando el desarrollo forestal. Muy buenos los últimos 2 años que se expresan en un PBI per cápita del país liderando junto a Chile y Panamá la región.
El “latinobarómetro” señala que si funciona la economía esto es la clave para la opinión pública. Le da sustento según lo que evidencian las estadísticas a regímenes aunque sean autoritarios. La economía domina el escenario.
El panorama de la región es alentador para un mundo donde los países centrales siguen con ciertos problemas. Todos o casi todos los países de la región con dificultades de enfermedad holandesa y por lo tanto de competitividad. Las tensiones sociales expresadas en la calle por un mayor acceso a bienes públicos son para tener en cuenta. Puede haber un giro a la izquierda en esta década, dependiendo de los resultados en los comicios de Brasil donde puede ganar Lula, los de Colombia y Chile. Habrá que monitorear estos procesos políticos y la marcha de la economía.
El índice de precios al consumidor en EEUU aumentó 0,9% en junio...
El índice de precios al consumidor en EE.UU aumentó 0,9% en junio, tanto en su versión general como en el indicador núcleo, que omite los precios -más volátiles- de energía y alimentos. Es la mayor inflación mensual desde junio del 2008, en el contexto de una desvalorización muy fuerte del dólar. Las tasas de inflación interanual también fueron iguales en ambos índices, 5,4%. Pero anualizando los últimos cuatro meses, el índice general ascendería a 9,1%, una enormidad.
La Reserva Federal considera que el alza de la inflación se debe a factores transitorios. Por ello, ya el pasado martes 16/6, decidió mantener la tasa de interés de referencia en 0,25% anual y, en un exceso de audacia, anunció que recién a fines de 2023 habría dos alzas en las mismas. Hay dos enfoques respecto del alza de la inflación. Muchos economistas, estiman que la mayor suba de precios es transitoria y producto de la reactivación, ahora alentada también por la intensa vacunación y el retroceso de la pandemia, parcialmente revertidos ambos en los últimos días. Otros pensamos que el problema puede ser más profundo y que la Reserva Federal debería adelantar, cautelosamente, la suba de tasas de interés.
La situación laboral mejoró y la economía de EE.UU generó en junio 662.000 nuevos empleos privados y 850.000 empleos totales. No obstante, la tasa de desempleo es todavía alta, 5,9%, y hay 9,5 millones de desocupados. Estos últimos son los argumentos, sólidos, de quienes apoyan la parsimonia de la Reserva Federal en el alza de tasas.
En el marco global, la mayoría de las proyecciones de abril del FMI fueron más optimistas que en enero (Cuadro 1; todavía no se publicaron las de julio). En un hecho inusual, en junio pasado el FMI aumentó su proyección de crecimiento de EE.UU, de 6,4% a 7%. El mundo crecería 6,0% este año, superando la caída del 2020, y el PIB global en 2021 sería bastante mayor que en 2019, aumentando 7,0% entre 2019 y 2022. A la Argentina le iría bastante peor, cayendo 2,4% en ese período, en marcado contraste con la mejora de los países emergentes grandes (9,6%), China (16,7%), los desarrollados (4,5%), y aun Brasil (2%), y sólo superando a países insulares o turísticos, muy golpeados por la pandemia.
El cuadro 2 muestra algunas novedades. El valor del dólar retomó su senda alcista, pese al alza de la inflación, los bonos del Tesoro de USA se mantienen bastante firmes -en un entorno de 1,40% el de 10 años- porque no se espera una suba rápida de las tasas de la Reserva Federal. En sintonía, algunas de las acciones y las commodities también aumentaron, pero hubo excepciones relevantes, como las bolsas latinoamericanas y algunas commodities, porque los pronósticos meteorológicos mejoraron en EE.UU. Por ello, ahora es recomendable la cautela, al menos hasta tanto cese la aceleración de la inflación norteamericana. Esto ya se observa en la volatilidad reciente –sobre todo en commodities- que oscilan entre una excesiva fortaleza y el sentimiento de que no está lejos una corrección bajista. Cabe recordar que también acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial.
El mundo, y la Argentina especialmente dada su vulnerabilidad, dependerán mucho, de aquí en más, de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas como la delta o la lambda. La Argentina no podrá participar plenamente de las oportunidades que ofrecerá la economía global post-pandemia, si no muestra un rumbo claro, capaz de fomentar la mejora y el aumento de la inversión en capital humano y en capital físico, para así crear los millones de empleos formales necesarios para abatir la pobreza y reducir la desigualdad. Tales son las políticas que estudiamos y propugnamos en el proyecto Productividad Inclusiva, en curso en el IAE y en la Facultad de Ciencias Empresariales de la Universidad Austral. Tener y mostrar un rumbo claro incluye protagónicamente comerciar y recibir las inversiones que convengan a dichas metas, y no limitarse a los países con vocación de dominio. En tal sentido, sería fundamental apostar al acuerdo Mercosur-Unión Europea que, además, sería un buen marco para repotenciar al languideciente acuerdo regional.
Fue la devaluación del Banco Central el miércoles, que representa un ritmo anualizado del 23,9% (el más alto desde mayo). Aun así, en caso de mantener este nuevo ritmo hasta las elecciones, el dólar quedaría por debajo de lo esperado por ROFEX. Por ejemplo, el contrato de noviembre está en $109, mientras que, de mantener el ritmo, a finales de tal mes el dólar estaría en $105. Para aquellos con tolerancia al riesgo, una opción para aprovechar esto es venderse en contratos de dólar futuro a noviembre. Para aquellos con menor tolerancia, también está el sintético con el T2V1, que ahora rinde una TNA del 44,6%.
Fueron las caídas de precios que mostraron JD y BABA desde sus máximos. Tras el anuncio del gobierno chino sobre la prohibición del fin de lucro en la enseñanza (para los niveles primario y secundario), se terminó de profundizar una fuerte toma de ganancias que ya estaba vigente desde hace meses, debido a temores sobre imposiciones regulatorias. Si bien notamos que esta pérdida de confianza llevará mucho tiempo en recomponerse, vemos una buena oportunidad a largo plazo para ingresar en estas empresas de e-commerce con fundamentals muy promisorios.
Es el valor con el que cerró el riesgo país el martes. Una buena parte se explica por el nerviosismo local, característico de un año electoral y evidenciado en el alza del CCL, aunque también se sumó el mal humor global, devenido de la situación de China y nuevos temores ante la variante Delta de coronavirus. Sin embargo, nos encontramos en una zona de resistencias que en los últimos cuatro meses supo marcarle un techo al riesgo país. Estos niveles de pesimismo desmedido suelen ser una buena oportunidad para sumar papeles argentinos.
Los bonos en USD y el riesgo país no pudieron escapar del mal humor global...
En un día muy adverso para las bolsas globales, debido al desplome de la bolsa China -por la fuerte represión regulatoria de los últimos días-, los bonos en USD y el riesgo país no pudieron escapar del mal humor global.
El riesgo país volvió a tocar los 1600 puntos. Desde marzo que viene lateralizando entre los 1450 puntos y los 1650, moviéndose sobre todo al compás del frente global. El Merval en USD CCL, que igualmente venía siendo más castigado que los bonos en las últimas semanas, tuvo una jornada aceptable, finalizando neutro.
Las variantes alternativas del dólar CCL subieron de vuelta un peldaño, pasando de un promedio de $179,4 a $180,2. Los bonos dollar linked operaron neutros y los contratos de dólar futuro de ROFEX mantuvieron el sendero bajista en el que se encuentran desde el viernes.
Con la baja de ayer en ROFEX, los contratos de julio a octubre se encuentran en un mínimo histórico; octubre y noviembre a menos de $1 de los mínimos; y los contratos de 2022 se encuentran todavía a un promedio de $2,6 de sus mínimos.
Según la agencia Reuters, el ministro de Finanzas provincial anunció que cuentan con el apoyo mayoritario de los acreedores de la deuda. Esperan alcanzar los umbrales de aceptación requeridos para activar las cláusulas de acción colectiva (CACs) y, de esta manera, hacer extensivo el canje al 100% de los bonistas. También mencionó que esperan formalizar la propuesta de reestructuración en los próximos días.
Los bonos de la provincia, sin embargo, todavía reflejan dudas por parte del mercado, y tradean casi 2% por debajo de los valores del miércoles pasado, cuando se dio a conocer el acercamiento de la provincia con los bonistas.
Afrontando vencimientos por $ 161.000 M (las letras a descuento y a tasa variable S30L1 y SL301), el Ministerio de Economía emitió un llamado a licitación para hoy, ofreciendo 7 instrumentos.
Hasta el momento la refinanciación de julio se encuentra en 149% sobre lo que ya venció, pero al 59% sobre el total de los vencimientos del mes ($279.000 M).
El FMI estima que la economía mundial crecerá 6,0% en 2021, y 4,9% en 2022...
Tras la caída de 3,2% en 2020 -la peor desde la II Guerra Mundial-, el FMI estima que la economía mundial crecerá 6% en 2021, y 4,9% en 2022. La proyección de PBI global para este año es igual a la publicada en abril, dado que la corrección al alza del PBI de las economías desarrollas fue compensada por la baja en las emergentes. Concretamente, el FMI proyecta que las economías avanzadas en 2021 marquen una expansión de 5,6% i.a., 0.5 pp más que lo que estimaban en abril, de la mano de EE.UU, que lo hará al 7% i.a., mientras que la Eurozona lo haría al 4,6% i.a. Por su parte, las economías emergentes marcarán una expansión del 6,3% i.a., 0,4 pp por debajo de las estimaciones de abril debido principalmente al ajuste en las perspectivas de crecimiento de la India (se espera un alza de PBI del 9,5%, 3 pp menos que en abril pasado). En el caso de América Latina, mejoraron las previsiones al proyectarse un alza de PBI de 5,8% i.a. (vs 4,6% de abril), con corrección al alza en Brasil, México y Argentina.
En cuanto a la aceleración en la inflación que registran varias economías del planeta, para el FMI son cuestiones transitorias derivadas de la inusual evolución relacionada con la pandemia y los desajustes transitorios entre la oferta y la demanda. Se prevé que la inflación regrese a los rangos que se registraban antes de la pandemia en la mayoría de los países en 2022. No obstante, existe el riesgo de que las presiones transitorias se vuelvan más persistentes y los bancos centrales posiblemente necesiten tomar medidas preventivas.
Luego del cierre de mercado de ayer, presentaron resultados al segundo trimestre del año los gigantes Apple, Alphabet y Microsoft.
Apple reportó números impresionantes, superando la expectativa de mercado tanto en ventas como ganancias. La compañía con mayor valuación de mercado del mundo obtuvo ingresos por USD 81.410 M, subiendo 36% i.a. (se esperaban USD 73.300 M), y ganancias por acción de USD 1,3 (Vs USD 1,0 estimado). Su producto estrella, el iPhone, facturó USD 39.570 M, 50% más que en igual trimestre un año atrás.
A pesar de estos excelentes números, la cotización de Apple caía -1% en el pre market de esta mañana ante la preocupación, expresada por ejecutivos de la empresa, sobre el impacto que está teniendo la escasez de semiconductores en la producción de iPhones y iPads en el trimestre en curso.
Microsoft facturó 21% más que el año pasado, alcanzando USD 46.200 M en el trimestre y superando la expectativa de USD 44.100 M que tenía el mercado. La empresa también sorprendió positivamente en ganancias, logrando USD 2,17 por acción (Vs expectativa de USD 1,92). Su prometedor segmento de computación en la nube, Azure, creció en facturación un 51% i.a.
Las ventas de Xbox, que habían saltado 65% un año atrás gracias a las cuarentenas, sufrieron la elevada base de comparación y retrocedieron 4% i.a en el último trimestre. Las ventas de licencias de Windows a fabricantes de PCs cayeron -3%, afectadas por cuellos de botella en la oferta de semiconductores, que limitaron la producción en compañías como Dell y HP. La cotización de Microsoft operaba sin grandes cambios en el pre market de esta mañana.
Por último, el mejor resultado fue presentado por Alphabet (Google), que facturó USD 61.880 M en el trimestre, superando en más de USD 5.600 M la expectativa del mercado. Las ganancias por acción también excedieron con creces lo esperado por el mercado, alcanzando USD 27,26 por acción (Vs expectativa de USD 19,35).
La reapertura post pandemia benefició increíblemente los ingresos por publicidad de Google, que crecieron 69% i.a hasta USD 50.440 M. Su plataforma YouTube facturó USD 7.000 M en publicidad, un 83% más que un año atrás, quedando apenas por debajo de los USD 7.340 M que facturó Netflix en el mismo trimestre. Las acciones de Alphabet subían 3,9% esta mañana.
La Reserva Federal de Estados Unidos finaliza hoy su reunión del comité de política monetaria. Se espera un tono dovish con foco en el rebrote de contagios y la transitoriedad de la inflación.
Un punto de especial atención será la posible discusión sobre la normalización monetaria, requisito previo a la suba de tasas. Si bien se espera que la disminución en la inyección de dinero comience entre fines del año en curso y principios de 2022, el avance de la variante Delta y su impacto en mayores contagios podría demorar dicho accionar.
El mercado asigna mayores probabilidades a que la disminución en la compra de activos comience durante el año 2022 y tenga foco en los créditos hipotecarios (Mortgage Backed Securities) en un intento por morigerar la euforia en el mercado inmobiliario norteamericano.
Actualmente la FED inyecta USD 120.000 M mensuales, de los cuales USD 40.000 M se destinan a la compra de créditos hipotecarios y el resto a Treasuries.
Los contagios de Coronavirus en Estados Unidos pasaron de rondar 12.000 diarios durante todo junio a promediar 63.000 casos diarios en la última semana, con un preocupante dato de 108.775 infecciones el día de ayer.
Futuros del mercado americano operan alcistas esta mañana...
Futuros del mercado americano operan alcistas esta mañana. Ayer el Nasdaq cedió -1,2% y el S&P 500 -0,5%.
La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,26% a la espera del final de la reunión del comité de política monetaria de la FED. Se espera un comunicado posterior con tono dovish, apuntando a la cautela por el rebrote de contagios, lo que podría demorar el inicio de la normalización monetaria.
La bolsa de Hong Kong logró cortar la racha de pérdidas (-9,5% en 3 ruedas consecutivas) y el índice Hang Seng sube 1,5% esta mañana. El volumen sin precedentes operado ayer en las plazas de tecnológicas chinas podría estar indicando que se avecina un rebote: esta mañana Alibaba, JD.com y Baidu subieron por encima del 1% en el pre market.
Los resultados presentados por Apple, Alphabet y Microsoft ayer fueron sorprendentes, con ventas y ganancias superando la expectativa de mercado en todos los casos. No obstante, los inversores estuvieron atentos a las proyecciones de las empresas para los próximos trimestres, que demostraron especial vulnerabilidad a la escasez de chips en el caso de Apple.
Hoy, luego del cierre de mercado, presentará sus números Facebook, y mañana será el turno de Amazon. Otras compañías que presentan resultados hoy son Ford, Paypal y Qualcomm.
El petróleo sube 1% hasta USD 72,4 por barril, al tiempo que el oro opera sin cambios. La soja, por su parte, opera neutral en Chicago, levemente por debajo de los USD 520 por tonelada.
El gobierno chino desató una profunda corrección en el valor de sus gigantes tecnológicos...
El gobierno chino desencantó al mercado y desató una profunda corrección en el valor de sus gigantes tecnológicos, que perdieron más de USD 1 trillón de valuación conjunta en los últimos 5 meses.
Compañías como Alibaba, Tencent, JD.com y Baidu presentan un descuento atractivo en sus ratios de valuación, aun a pesar de encontrarse en fase de crecimiento acelerado y operar con importantes márgenes de ganancias.
La razón detrás de estas valuaciones deprimidas radica en la sucesión de multas, suspensiones y otras actitudes coercitivas impuestas por el gobierno chino bajo el paraguas de la búsqueda de eliminar abusos de posición dominante.
Algunas acciones concretas fueron...
I. Multa de USD 2.750 M impuesta sobre Alibaba por abuso de posición dominante, junto con prohibición de mantener sus exigencias de exclusividad para compañías que desean vender a través de la plataforma.
II. Suspensión de salida a bolsa de Ant Group, alegando que no cumplía con requisitos de desglose de información.
III. Eliminación de la aplicación móvil de DiDi (el “Uber” chino) por no cumplir con normativas sobre manejo y recolección de información de sus usuarios.
IV. Multa y exigencia a Tencent de poner fin a sus acuerdos de exclusividad con sellos discográficos.
Luego de años de crecimiento desregulado y concentración, naturalmente surgieron gigantes que, en algunas ocasiones, adoptaban prácticas que dejaban fuera de juego a competidores de menor escala. Las acciones recientes de los reguladores chinos podrían considerarse una respuesta a ello, buscando un entorno más competitivo, donde ninguna compañía logre una consolidación que, además, le permita “desafiar la autoridad del gobierno”.
Destacándose sobre lo anterior, el fin de semana se anunció una medida más extrema, que terminó de minar la confianza de los inversores: se prohibió el fin de lucro en la enseñanza para los niveles primario y secundario. La normativa fue acompañada de otras medidas no menos controversiales, como la prohibición del dictado de clases con materiales o profesores extranjeros.
Las compañías de este sector, como New Oriental Education (EDU), Gaotu Techedu (GOTU) y TAL Education Group (TAL), perdieron más de la mitad de su valuación de mercado tras la medida, acumulando bajas que superan el 90% en lo que va del año en curso.
Producto del golpe en la confianza de los inversores, esta última medida tuvo un efecto contagio en el resto de las compañías chinas, que perdieron en torno a un 10% de su valor de mercado en las últimas dos ruedas.
Lo anterior agravó el desacople de las tecnológicas chinas respecto de sus pares norteamericanas. Hasta el año 2020, el segmento presentaba elevada correlación entre ambos países, sin embargo, en lo que va del año 2021 el Nasdaq subió 19% y se encuentra en nuevos máximos, mientras que las tecnológicas chinas acumulan una baja de -14%.
A futuro, el riesgo idiosincrático de China continuará estando presente, con cierto “descuento” de sus compañías respecto de empresas similares que operen en países desarrollados de occidente.
No obstante, los fundamentos para los gigantes tecnológicos se mantienen inalterados y no justifican las caídas más recientes, que encuentran razón de ser en flujos de fondos, que a su vez son guiados por emociones y miedos de los inversores.
China necesita de sus campeones tecnológicos para lograr menor dependencia de Estados Unidos y expandir su influencia al resto de Asia. Es por ello que, si bien el avance sobre la educación pre-universitaria privada sorprende, difícilmente marque el inicio de una profundización del socialismo en más campos del sector privado.
No esperamos que los múltiplos de valuación se recuperen en el corto plazo, sin embargo, el avance de los fundamentos -principalmente crecimiento de las ventas y las ganancias- traccionará la cotización de los gigantes tecnológicos al alza.
Nuestra mayor convicción se encuentra en E-commerce, computación en la nube e inteligencia artificial, lo que nos lleva a concentrarnos en Alibaba y JD.com.
El lunes el CCL bajó a $179,3 y detuvo -al menos temporalmente- el fuerte rally en el que venía...
Tras una difícil semana, en la que el dólar CCL había marcado una fuerte suba, desde $175 a $179,5 (para el promedio de las variantes alternativas), el lunes bajó a $179,3 y detuvo -al menos temporalmente- el fuerte rally en el que venía.
El sábado, durante un acto en el partido de Escobar, Cristina Kirchner mencionó que los DEGs (derechos especiales de giro que recibirá Argentina del FMI) no iban a poder ser usados para enfrentar las consecuencias de la pandemia, lo que fue visto por el mercado como un intento de llevar calma tras una semana de tensión cambiaria, dando a interpretarse que dichos fondos serían usados para pagar los vencimientos con el FMI.
Los bonos dollar linked también detuvieron sus alzas, con el T2V1 cayendo 0,3% y el TV22 bajando 0,1%. En los contratos de ROFEX está tendencia fue aún más marcada, con caídas promedio de 0,6%. Algunos de los contratos de 2022, como marzo y abril, tuvieron bajas de 1,2%.
El Merval también tuvo una buena jornada, subiendo 1,1% en un día en que la región también operó con mayoría de verdes (ETF EWZ de Brasil +1,6%). El papel más destacado fue Loma Negra (+3,5%), que acumula en julio una suba del 23,4%, solo superada por COME (+25,5% en julio).
La semana que viene (5 de agosto) es el vencimiento del TX21. Allí vemos probable que una parte de dichos flujos migren al TX22, que es el siguiente bono CER con buena liquidez, por lo que es probable que en las dos semanas siguientes este bono se aprecie.
Creemos que en ese entonces puede ser un buen momento para empezar a migrar la posición de este bono al TX23. Esto sucede porque, debido al mecanismo de computo del CER, el TX22 (vence el 18 de marzo de 2022) devenga inflación solamente hasta enero. Considerando que las elecciones son el 14 de noviembre y que difícilmente haya una devaluación en las vísperas de las fiestas de fin de año, es más probable que el potencial ajuste del tipo de cambio llegue entre enero y marzo. Por ello, y contemplando que el pass-through de la devaluación a la inflación no se da 100% de golpe, sino que es paulatino, vemos en el TX22 el perjuicio de que quizás no se beneficie del todo del potencial salto inflacionario, que seguramente cause un ajuste del tipo de cambio. Por lo tanto, vemos una chance para migrar al TX23.
Tesla reportó un excelente cierre del segundo trimestre...
La compañía líder en vehículos eléctricos y conducción autónoma reportó un excelente cierre del segundo trimestre, superando los USD 1.000 M de ganancias trimestrales por primera vez. Estos números se destacaron por lograrse en medio de un contexto adverso, con falta de chips e incidentes en China.
Las ganancias por acción ascendieron a USD 1,45, superando los USD 0,98 esperados por el mercado. En cuanto a ventas, también logró sorprender positivamente, con una facturación de USD 11.960 M (Vs expectativa de USD 11.300 M).
La ganancia neta de Tesla alcanzó USD 1.140 M, más de diez veces por encima de los USD 104 M registrados en igual trimestre un año atrás. El resultado por tenencia de Bitcoin fue una pérdida de USD 23 M.
El avance en la producción de vehículos eléctricos por parte de los competidores se evidenció en los ingresos por venta de créditos regulatorios (comprados por empresas que producen vehículos contaminantes). Los mismos generaron una facturación para Tesla de USD 354 M, la más baja de los últimos 4 trimestres.
La empresa logró suplir lo anterior con un fuerte aumento en la producción y entrega de vehículos (superando las 200.000 unidades en el trimestre) y en el margen bruto, que subió hasta 28,4% de las ventas. Como resultado, Tesla registró por primera vez ganancias que exceden los ingresos por venta de créditos regulatorios.
La empresa, que se encuentra en terreno negativo (-9%) en lo que va del año, subió 2,2% ayer y sube un 2,4% adicional en el pre market de esta mañana.
El gran problema de invertir en Tesla continúa siendo el precio de sus acciones. Con una valuación que supera los USD 630.000 M, la compañía cotiza a prácticamente 300x sus ganancias de los últimos 12 meses. Incluso anualizando la ganancia del último trimestre y suponiendo un crecimiento del 50% anual en adelante, a la empresa le llevaría 4 años de valuación sin cambios hasta aproximarse a los ratios de los gigantes tecnológicos que lideran el S&P 500.
El precio spot del mineral de hierro en Qingdao (China) acumula una baja de -7% en lo que va de julio, precipitado en las últimas ruedas por reportes de que el gobierno chino se encuentra considerando imponer aranceles a la exportación de acero.
Las autoridades desean que un mayor porcentaje del acero se venda dentro del país, descomprimiendo las presiones inflacionarias. Adicionalmente, buscan limitar la producción de una de sus industrias más contaminantes, en vistas de lograr avances hacia sus compromisos de reducción en la emisión de gases de carbono.
Los aranceles podrían ubicarse en niveles de entre 10% y 25%, abarcando, entre otros, las bobinas de acero laminado en caliente.
Dado que China es el principal exportador de acero, la medida tendría un efecto alcista sobre el precio internacional del mismo. En Estados Unidos, donde la exportación de China está cerrada por aranceles antidumping, el precio del acero laminado en caliente acumula un alza de 85% desde inicios de 2021, cerrando ayer en nuevos máximos.
El S&P 500 retrocede -0,4% y el Nasdaq -0,2%...
Futuros norteamericanos corrigen levemente en la mañana de hoy, luego de cerrar en nuevos máximos la rueda de ayer. El S&P 500 retrocede -0,4% y el Nasdaq -0,2%. La tasa de Treasuries a 10 años alcanza el 1,26% anual.
Asia presentó un cierre con las mismas características que ayer: mientras Japón cerró alcista, las bolsas de Hong Kong (-4,2%) y Shanghai (-2,5%) cayeron fuertemente. Tencent acumula una baja de -17,8% en las últimas 5 ruedas.
En Europa las bolsas caen levemente: el índice Stoxx 600 bajó -0,6% desde valores récord, presentando un alza de 14,1% en lo que va del año.
El petróleo opera sin cambios, en USD 71,9 por barril. El oro se mantiene neutral mientras que plata y cobre retroceden en torno al -0,5%.
El acero extiende su marcha alcista en Estados Unidos ante reportes sobre una potencial aplicación de aranceles a la exportación por parte de China, que desea descomprimir el precio interno de sus commodities para calmar presiones inflacionarias y, además, reducir la producción en una de sus industrias más contaminantes.
Tesla presentó buenos resultados al cierre de mercado de ayer y subió más de 2% en el pre market de hoy. Esta tarde, luego del cierre, presentarán sus números Apple, Microsoft, Alphabet, la desarrolladora de semiconductores AMD y la compañía de pagos Visa, entre otros.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La semana pasada inició con importantes caídas debido a las preocupaciones por el impacto de la variante Delta, pero se recuperó rápidamente: finalizó con los 3 principales índices bursátiles americanos marcando nuevo récords y las tasas de interés de los bonos americanos estables. Concretamente, justo en un contexto en el que se va acelerando el reopening, la variante Delta del Covid continuó aumentando los contagios en Europa y en EE.UU, aunque por el momento esto no impactó en las hospitalizaciones y mucho menos en el número de fallecidos, que sigue en niveles mínimos -síntoma de que las vacunas están teniendo éxito-, por lo que no parece probable que se vuelva a los confinamientos estrictos como el año pasado.
La mala noticia fue el aumento de casos en el sudeste asiático -la región más poblada del mundo-, en donde el porcentaje de la vacunación es mucho más lento, con apenas el 10% de la población vacunada. La incertidumbre golpea las expectativas y los flujos de inversiones se dirigen a los activos de refugio, como los bonos del Tesoro americano (la UST10Y finalizó debajo de 1.30%) y bonos del gobierno alemán (cerraron la semana con rendimiento de -0,4%). En cuanto a los datos económicos, los avances de PMI de julio volvieron a reflejar que la actividad continúa en ascenso en Europa (el PMI composite marcó 60 puntos, el más alto de los últimos 15 años), mientras que en EE.UU va perdiendo impulso, dado el menor dinamismo del sector de servicios (el PMI composite bajó de 59,7 desde los 63,9 de junio).
Con este marco de fondo, la recuperación que fueron marcando las bolsas se fundamentó en las ganancias reportadas por las empresas, que publicaron los balances que superaron las expectativas. Concretamente, con un avance del 23% para compañías que ya reportaron en el S&P500, la sorpresa en las ventas viene 4,2% por encima de lo esperado, mientras que las ganancias mostraron un avance de 19%. Comparando con el mismo trimestre del año pasado, las ventas marcan un alza de 18,2% i.a, y las ganancias del 119,6% i.a.
En la semana será importante el reporte de la FED: si bien no se esperan cambios en la tasa de interés de política monetaria, reforzará su visión sobre la dinámica de la inflación y el comienzo de los retiros de estímulos monetarios. Recordemos que, si bien reconoce que la inflación viene por encima de lo esperado y que la actividad tuvo importantes progresos, cree que es transitoria y confía que está bajo control.
En cuanto a los datos económicos, el jueves se publicará la primera estimación del PBI del 2Q21 de EE.UU, en la que se espera que marque que la actividad se aceleró (de 6,4% en el 1Q21 a más del 8% trimestral en el 2Q21). Mientras tanto, el viernes se conocerá Ingresos y Gasto personal y el índice de precios implícitos del consumo, indicador de referencia para la FED.
La temporada de publicación de balances continúa: se destacan Apple, Alphabet, Amazon, Microsoft, Facebook, Tesla, Procter & Gamble, Pfizer, Mastercard, Visa, McDonald's, Starbucks, General Electric, Ford Motor, Boeing, ExxonMobil y Chevron (entre otros).
Si bien el BCRA siguió aprovechando el buen ritmo de liquidación del agro para adquirir divisas y acumular reservas internacionales, lo más destacado de la última semana fue la presión al alza en la brecha cambiaria, que llegó a sus niveles más altos desde octubre del año pasado. Concretamente, entre el 19 y 23 de julio, el agro liquidó USD 880 M, el BCRA compró USD 136 M y las reservas internacionales subieron USD 180 M, finalizando la semana con un stock bruto de USD 43.111 M, y neto por encima de los USD 7.000 M. Con este resultado, en las primeras tres semanas de julio la oferta de divisas del agro totalizó a USD 2.700 M (USD 170 M por día), y la compra de divisas del BCRA llegó a casi USD 1.050 M.
En este contexto, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial, en torno al 12% anualizado. Si bien luego de las restricciones a la operatoria con bonos la brecha con el MEP y CCL medido con el AL30 se mantuvo en torno al 72%, no corrieron la misma suerte las demás variantes del CCL que, con menores restricciones y una clara tendencia al alza, subieron en torno al 3% en la semana y 6% en lo que va de julio. La brecha con el tipo de cambio oficial se ubica entre el 83% y 90%, la más alta desde octubre pasado. Detrás de estos resultados está la mayor búsqueda de cobertura cambiaria de los inversores, lo que también se reflejó en los bonos dollar linked y contratos Rofex, que operaron al alza. Si bien el BCRA tiene poder de fuego para contener la presión en el tipo de cambio oficial hasta las elecciones, la amplitud de la brecha cambiaria y la necesidad de plantear un plan fiscal consistente en el mediano plazo -para llegar a un acuerdo con el FMI- pone sobre la mesa la probabilidad de una aceleración del ritmo de devaluación luego de las elecciones.
En la semana se publicaron datos económicos relevantes: en primer lugar, la actividad económica en mayo cayó 2% m/m y retrocedió a los niveles de octubre del año pasado. El resultado fiscal de junio registró un déficit primario de $153.217 M, que se eleva a $242.951 M si se excluyen los ingresos extraordinarios por el aporte solidario. Excluyendo los ingresos extraordinarios y los gastos asociados al Covid, se destacó que los ingresos y gastos primarios subieron al 68% i.a. (aunque los primeros con una tendencia a la moderación y los segundos con una clara tendencia alcista de la mano de subsidios económicos, gasto social e inversión en obra pública).
Con este resultado, en la primera mitad del año el déficit primario fue de $208.000 M (0,5% de PBI), en tanto que el resultado global acumuló un rojo de $549.608 M (1.4% de PBI). La balanza comercial de junio registró un superávit de USD 1.067 M, con las exportaciones creciendo al 45,8% i.a. (32,0% i.a. de suba de precios y 10,6% i.a. en las cantidades) y las importaciones al 79,1% i.a. (47,7% i.a. en las cantidades y de 22,0% i.a. en los precios). Con este resultado, en la primera mitad del año, la balanza comercial acumuló un superávit de USD 6.740 M, casi USD 1.500 M menor al que había marcado en el mismo trimestre del año pasado.
Definidas las listas, arranca la campaña de cara a las PASO: las miradas estarán puestas en la estrategia que utilizará el oficialismo para seducir a los votantes y a los inversores. Es un buen primer paso que el gobierno confirme el pago de los próximos vencimientos con el FMI con los DEGs que recibirá próximamente. La inflación de julio viene en torno al 3%, y el foco seguirá puesto en la evolución de la brecha cambiaria.
La curva de tasas implícitas tuvo un fuerte empinamiento durante esta semana...
La curva de tasas implícitas tuvo un fuerte empinamiento durante esta semana, pasando de un rango de tasas implícitas del 26,4% al 44%, para los meses julio 2021 - abril 2022, al rango de 26,9% - 50,8%.
De esta manera, el contrato de julio, el más corto, mostró una caída de precios del 0,3%. Los del tramo medio (agosto a octubre) operaron con subas del 0,4% en promedio. Noviembre y diciembre, por su parte, mostraron subas de un poco más de 1%. Finalmente, los contratos de 2022 tuvieron alzas del 2,9% en promedio.
Notamos que esta fuerte suba de los contratos largos se dio con muy poco volumen. De hecho, nos encontramos en el piso de interés abierto (cantidad de contratos vigentes en el mercado) desde el comienzo de la pandemia. Por el otro lado, el Banco Central todavía no intervino (o si lo hizo, fue con un volumen insignificante). Por ello, creemos que esta suba no tiene un margen demasiado grande para extenderse, debido a que el BCRA tiene capacidad de sobra para contener las expectativas. Recomendamos esperar en caso de buscar armar cobertura para los meses largos.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Las variantes alternativas del CCL subieron de un promedio de $175 a $179...
La semana pasada se siguió consolidando el sentimiento de “búsqueda de cobertura electoral” en el mercado local para la mayoría de las variables, aunque no todas.
Las variantes alternativas del CCL subieron de un promedio de $175 a $179. En este frente, el gobierno continúa con más yerros que aciertos: durante la semana la agencia Reuters dio a conocer las palabras de un funcionario que alertaban sobre posibles mayores cambios normativos en caso de que los últimos no sean suficientes, lo que terminó profundizando los temores y aumentando las cotizaciones alternativas del CCL. La suerte del dólar informal no fue mejor, con una suba de $179 a $185 en la semana.
Tanto los bonos dollar linked como los contratos largos de ROFEX reflejaron una mayor búsqueda de cobertura: el T2V1 subió 1,2%, mientras que el TV22 saltó 0,9%. De esta manera, sus tasas se redujeron: T2V1 pasó de rendir devaluación +10,1%, a 7,7%, y el TV22 de rendir neutro a negativo, en 0,8%. Los contratos de ROFEX de 2022 mostraron fuertes alzas, de 2,9% en promedio, aunque dichas subas no se convalidaron con volúmenes, con el interés abierto de ROFEX estando todavía muy cerca de sus mínimos pospandemia. Además, el Banco Central publicó la posición de sus contratos al cierre de junio, que se mantuvo en 0, mostrando que cuenta con fuertes municiones para intervenir en dicho mercado en caso de considerarlo necesario.
Lo que más llamó la atención fue la disociación entre la tensión cambiaria y la tranquilidad del riesgo país, con el mismo cayendo en la semana de 1587 puntos a 1580 (-0,4%). El acercamiento a un acuerdo de la Provincia de Buenos Aires fue el causante de esto, mostrando que incluso el ala más dura del oficialismo no busca una ruptura total con los mercados.
Los bonos de la Provincia de Buenos Aires cerraron la semana con subas del 4,3% en promedio, con la excepción del BPLD (2035), que cayó de precio.
El resto de la curva subsoberana operó con subas promedio del 0,3%.
El gobierno chino anunció medidas que cambian radicalmente su educación pre universitaria privada...
El gobierno chino anunció medidas que cambian radicalmente la educación pre universitaria privada del país. Las organizaciones que se dediquen a la enseñanza de materias escolares no podrán tener fines de lucro, captar capital o salir a cotizar en bolsa. Cuando se trate de programas que se den en las escuelas, tampoco podrán ofrecer capacitaciones durante los fines de semana o feriados.
Una restricción adicional prohíbe el dictado de clases académicas online a menores de 6 años, un segmento de la población que venía siendo presionado a comenzar sus estudios tempranamente.
Los primeros indicios de la medida, confirmada durante el fin de semana, trascendieron el viernes por la tarde, generando caídas de entre -54% y -70% en empresas del sector que cotizan en la bolsa de valores de Nueva York. También se evidenció un efecto contagio en el resto de las compañías del país, iShares MSCI China ETF cedió -3,5%, con empresas como Baidu y Alibaba cayendo en igual magnitud.
En lo que va del año 2021, New Oriental Education & Tech (EDU), que cuenta con fuentes de ingresos no alcanzadas por las medidas, como preparación para ingreso a universidades internacionales, acumula una baja de “solo” 83%. Empresas concentradas en educación primaria y secundaria, como Gaotu Techedu (GOTU) y TAL Education Group (TAL), perdieron más de 90% de su valuación de mercado en igual lapso.
El golpe a los activos chinos continuaba en el pre market de esta mañana, con bajas superiores al 20% en las empresas de educación y caídas superiores al 4% en los gigantes tecnológicos Alibaba, JD.com y Baidu.
Las negociaciones entre Demócratas y Republicanos están avanzando aceleradamente ante la presión de aprobar el primer tramo del plan de infraestructura antes del receso del Congreso, que tendrá lugar a partir del 9 de agosto y se extenderá hasta mediados de septiembre.
El grupo, que engloba 22 congresistas de ambos partidos, se encuentra cerrando los últimos detalles de un programa de desembolsos multianual que totalizará USD 579.000 M. Se estima que el acuerdo estará listo y podrá ser votado antes de que finalice la semana en curso.
Cerrar un acuerdo pronto es prioritario para Biden, que está acompañando personalmente las negociaciones y buscando apalancarse en sus más de 36 años de relaciones con el Congreso para lograrlo. La estrategia del presidente norteamericano incluye discursos públicos y reuniones con líderes sindicales y empresarios para ampliar el respaldo público al proyecto, que constituye uno de los pilares en que basó su campaña electoral.
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