El panorama mundial es favorable, pero... ¿Qué sucederá con la inflación y el dólar?
Los mercados globales acentuaron su optimismo, basados en el avance de la vacunación, con gran efecto en la recuperación de los EEUU, apoyada también en el paquete social de Biden, cercano al 10% del PIB de ese país. Además del financiamiento monetario se agregarán subas de impuestos muy concentradas en los ingresos más altos, procurando no afectar el consumo. En el Cuadro 1 puede verse que, según el FMI, el crecimiento de los EEUU en 2021 sería el de mayor aumento respecto de enero, ¡2,4%!.
Contra muchas predicciones, el dólar no está cayendo, pero sí rezagándose respecto de las acciones y las commodities. Aun así, seguimos pensando que están en pie dos riesgos relevantes, aunque no necesariamente inmediatos: la inflación y, asociada a ella, la suba de tasas de interés. No se puede omitir el recordar que la deuda global, pública y privada, es más de tres veces el PIB mundial. Siguen firmes, pero más pausados, los aumentos de los rendimientos de bonos del Tesoro de EEUU. El de 10 años saltó de enero a marzo desde un bajísimo 0,91% anual a 1,62%. Llegó a superar 1,70, pero creció poco en marzo y ahora en abril se está estabilizando en algo más de 1,60. Como dijimos el mes pasado, hay que estar atentos a la rapidez de las subas, siempre riesgosas. Al impulso de la recuperación global, las commodities siguen firmes. El valor de los granos hoy es comparable al de hace 10 años, pero su duración dependerá mucho del clima y de una recuperación global, en especial de los países emergentes.
Confirmando anticipos, las proyecciones de abril FMI en su informe global bianual (WEO) son más optimistas que las anteriores (en verde, Cuadro 1). El mundo crecería este año 6,0%, superando cómodamente la caída del 2020, de tal modo que el PIB global al final de 2021 será bastante mayor que el de fines de 2019, y aumentaría 7,0% entre 2020 y 2022. A la Argentina le iría peor porque caería 2,4% en el mismo trienio, en marcado contraste con la mejora de países emergentes de porte (9,6%), China (16,7%), los desarrollados (4,5%), y aun Brasil (2%). No son muchos los países que caen más que la Argentina, y en su gran mayoría son pequeños y muy turísticos.
El cuadro 2 muestra varias novedades de interés. La reciente tendencia a una fortaleza relativa del dólar está perdiendo fuerza. La gente dejó de creer en que las tasas seguirían tan bajas y están en aumento las expectativas de inflación, a un nuevo target de entre 2% y 3% anual. Los más conservadores se están volcando a comprar bonos del Tesoro de USA, como mencionamos antes. Los más audaces compran commodities y acciones, pero, como puede verse en el cuadro, junto a la leve desvalorización del US$ del último mes, las commodities han caído y las bolsas buscan estabilizarse. Si bien varias economías están rebotando fuerte, subyace el peligro de una burbuja, por el alto valor histórico de los activos y el crecimiento de la deuda global, pública y privada.
El mundo, y la Argentina de modo especial por su vulnerabilidad, dependerán de aquí en más, en gran medida, de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra las nuevas cepas. Pese a la gravedad de la situación, nuestro país tiene una nueva oportunidad. Pero sólo ocasionalmente muestra decisión para adoptar el rumbo de los países que crecen y, más allá del crecimiento cíclico de este 2021, será muy difícil superar el estancamiento en el que estamos desde hace casi diez años.
Líderes globales disertarán virtualmente sobre el combate al cambio climático
Las bolsas de Estados Unidos, que finalmente cerraron alcistas ayer y se encuentran menos de 1% por debajo de sus máximos, operan neutrales esta mañana, sin tendencia definida.
La tasa de Treasuries a 10 años se encuentra en 1,57% anual y el dólar se deprecia marginalmente, ubicándose en 91,1 puntos bajo la medición DXY. El Euro se aprecia ante la expectativa generada por la reunión del Banco Central Europeo prevista para hoy, donde se esperan comentarios de buena salud económica y potencial freno en el ritmo de compra de bonos.
En Asia los mercados cerraron alcistas, liderados por Japón con un rebote de 2,4% luego de dos ruedas de fuertes bajas. La bolsa de India también rebotó (+0,79%) desde fuertes caídas en la última semana, a pesar de haber registrado ayer un nuevo récord de contagios (314.600) que lleva al promedio de la última semana hasta 265.000 contagios diarios.
Los índices europeos operan alcistas, apuntalados por buenos resultados corporativos. El índice Stoxx 600 sube 0,6% y se encuentra a solo 0,75% de marcar nuevos máximos.
Dentro de los commodities se destacan las subas en los granos. La soja vuelve a subir más de 1% y ronda los USD 550 por tonelada, marcando hoy su séptima suba consecutiva. Maíz y trigo también suben arriba del 1% al tiempo que el aceite de soja salta 2,4%. Oro y plata operan con leves bajas.
Hoy comienza una jornada de dos días en la que varios líderes globales disertarán virtualmente sobre el combate al cambio climático, anunciarán nuevos compromisos de fondos y criticarán el financiamiento a proyectos contaminantes.
Si bien el discurso de Biden será el centro del evento, también se esperan anuncios importantes de otros países. Japón anunciaría una meta de reducir 46% la emisión de gases de efecto invernadero para 2030 y Taiwan se sumaría al compromiso de varios países desarrollados sobre llegar a cero gases de efecto invernadero para 2050. El anuncio de Biden será ambicioso, reducir un 50% la emisión de estos gases atmosféricos para el año 2030.
El presidente de China, Xi Jinping, también dará un discurso que genera mucha expectativa. El país apunta a un pico de emisiones de carbono para 2030 y a convertirse en carbono neutral para 2060.
Los líderes de Japón y Corea del Sur enfrentarán críticas y presiones para frenar el financiamiento de nuevas centrales eléctricas a base de carbón en otros países, al tiempo que también se esperan críticas al financiamiento de petroleras.
En sentido opuesto, habrá importantes anuncios de fondos a destinar por parte de países desarrollados para que las naciones de menores recursos puedan costear un rápido incremento en la utilización de energías renovables.
El impacto de esta tendencia “verde” sobre el mercado no es menor. Según datos de Bank of America, las empresas menos contaminantes de cada sector cotizan a ratios más elevados que sus pares y obtienen condiciones crediticias más favorables. En virtud de ello, el porcentaje de empresas del S&P 500 que emiten reportes de sustentabilidad en sus balances aumentó desde 15% en 2011 hasta 90% en la actualidad.
El petróleo, cuya demanda se reduciría abruptamente a medida que avance la provisión de otras fuentes de energía, acumula una baja de 4,2% en las últimas tres ruedas, afectado por los compromisos de varias naciones que fueron trascendiendo en la previa de la cumbre.
Credit Suisse anunció que lleva desarmado el 97% de la exposición que tenía al family office de Bill Hwang, llamado Archegos Capital, cuyas apuestas apalancadas lo llevaron a la liquidación total desde fines de marzo. Desarmar el 3% restante implicaría para el banco una pérdida adicional estimada en USD 654 M durante el segundo trimestre del año.
El colapso de Archegos no podría haber llegado en un peor momento para la entidad suiza, que apenas unas semanas atrás había sido golpeada por la quiebra de Greensill Capital, una compañía financiera británica que se financiaba en gran medida con Credit Suisse.
Afectada por estas circunstancias, Credit Suisse se mantuvo ajena al fuerte rebote de los bancos en 2021 y, por el contrario, su cotización se encuentra 20% por debajo de los valores en que comenzó el año.
Las implicancias de la caída de Archegos Capital en Estados Unidos aún están por verse. La Securities and Exchange Commission (SEC) se encuentra analizando cómo aumentar la transparencia y lograr que las firmas revelen sus tenencias totales en derivados.
El nuevo presidente de la SEC, Gary Gensler, asumió apenas hace una semana y sus principales temas en agenda tienen que ver con medidas en respuesta a la caída de Archegos y respecto al short squeeze que tuvo como epicentro a GameStop en enero del corriente año.
En términos del impacto en el mercado, las empresas de medios norteamericanas Discovery y Viacom CBS son el mejor ejemplo. Ambas compañías, que se encontraban entre las principales tenencias de Bill Hwang, acumulaban una suba superior al 150% a comienzos de año y actualmente se encuentran entre 50% y 60% abajo desde máximos.
Otros ejemplos son las tecnológicas chinas Baidu y VIPshop, también importantes tenencias de Archegos. Estas compañías se encuentran hoy en torno a 35% por debajo de sus máximos registrados en los meses previos a la liquidación.
Un punto interesante es que ayer, a medida que trascendía la liquidación prácticamente finalizada del family office, se registraron importantes subas en todos estos papeles. VIPshop (VIPS) subió 8,9%, Discovery (DISCA) un 8,5%, Viacom CBD (VIAC) un 7,7% y Baidu (BIDU) cerró la rueda con un alza de 3,2%.
Ayer reportaron Halliburton (HAL), Las Vegas Sands (LVS) y Verizon (VZ).
Halliburton, la principal proveedora de fracking hidráulico, presentó EPS por USD 0.19 y superó los USD 0.17 que esperaba el mercado. Los resultados son engañosos, ya que sus ingresos operativos del año pasado fueron 46% superiores pero estos fueron afectados por un deterioro de valor significativo reconocido por la empresa. Los inversores también están mostrando señales de duda con respecto a la demanda restante en perforación de petróleo y fracking, debido a que el guidance de la compañía indica ingresos operativos menores a los esperados inicialmente. El precio de la acción bajo un 3.58% durante la jornada de ayer.
Las Vegas Sands, administradora de hoteles de lujo alrededor del mundo, presentó EPS de negativos USD 0.3, venían en línea con lo esperado para el trimestre. Su EBITDA ajustado por propiedades bajo un 30% con respecto al año anterior. El reporte no incluye expectativas de la empresa para los próximos trimestres. Aun así, el precio de la acción ayer subió 2.91%.
Verizon, anunció fuertes resultados con EPS USD 1.31, superando el consenso estimado de USD 1.27. Su segmento más destacado fue el de consumidores mostrando una mejora de 4.7% en sus ventas con respecto al trimestre del año anterior y logró adicionar 98.000 nuevos consumidores de internet FIOS. Vale aclarar que los ingresos publicados por la empresa incluyen una pérdida única antes de impuesto de USD223 M por la venta ciertas licencias de Wireless. La empresa espera para el final del año un EPS 5.15 y planea realizar una fuerte inversión USD 18.5 MM para la expansión de su red 5G en mercados nuevos y existentes. El precio de la acción ayer bajó 0.4%.
Hoy reportan varias empresas con CEDEARS: AT&T (T), Biogen (BIIB), Credit Suisse (CS), Freeport-McMoRan (FCX), Intel (INTC), Nucor (NUE), Sap (SAP), Snapchat (SNAP) y Snap-on (SNA).
Los precios mayoristas subieron 3,9% en marzo y acumularon un alza de 52% en el último año. Si bien el aumento de marzo fue el más bajo desde septiembre, ya son 10 meses de aumentos mayores al 3,5%. Lo más destacado del mes fue el incremento de 11.6% en la energía eléctrica y en los productos importados que lo hicieron al 5%.
El Índice del Costo de la Construcción subió 2,2% en marzo, el más bajo desde junio 2020, aunque con interanual siguió en alza llegando a 44,2%. La mano de obra sigue haciendo de ancla. Los materiales aumentaron un 4%, desacelerando desde octubre 2020 (menor ritmo de devaluación). Se configura el décimo mes consecutivo con alza superior al 4%, mostrando una suba interanual del 81,2%. Por su parte, el costo de la mano de obra aumentó 0,2% en marzo y continúa muy rezagado al acumular un incremento de sólo 19%, más de 60 pp por debajo de materiales y casi 25 pp por debajo de la inflación.
Al increíble rally de la soja se le sumó un día de risk-on (sentimiento positivo generalizado en los mercados) que contagió a casi todos los bonos: ETFs de bonos investment grade, high yield y emerging markets, todos subieron. Pero no es el caso de Argentina: el riesgo país marcó un alza del 0,4% y otra vez merodea los 1600 puntos.
Si ampliamos el análisis al último mes, esta diferencia se acentúa: todos estos ETFs marcaron subas mayores al 1%, pero el AL30, el bono más operado de la legislación local argentina, cayó 5,7%.
Luego de dos semanas marcadas por la búsqueda de cobertura de los inversores y la consecuente suba de precios de los contratos de dólar futuro de ROFEX, ayer mostraron bajas pronunciadas (cercanas al 1%).
Los volúmenes inusuales de los contratos más lejanos (que promediaron 3 veces los valores de la semana pasada) permiten inferir que habría intervenido el Banco Central.
La racha de 10 ruedas consecutivas de subas de los bonos dollar linked finalizaron ayer. El T2V1, bono que habíamos recomendado cerrar posiciones, fue el más castigado con una baja de 0,4%. El TV22 finalizó prácticamente neutro y mantiene su rendimiento de 1,4% por sobre la devaluación.
Creemos que este comportamiento podría acentuarse en las próximas semanas, sobre todo si el precio de la soja se consolida en los valores actuales, lo cual le daría más espalda al Banco Central para anclar el dólar.
Tras dos traspiés consecutivos, el Ministerio de Economía enderezó el paso y recaudó $ 123.158 M. El 43% estuvo alocado en la letra CER con vencimiento 18/04/2022 (TNA real 1,9%). Con estos resultados, abril acumula un financiamiento neto de $ 74.390 M.
Sumando la licitación anterior, el Tesoro obtuvo $ 160.988 millones, mientras que los vencimientos del mes rondan los $ 220.000 millones. Aún queda pendiente una licitación en el mes el miércoles 28.
El índice marcó una suba del 1.54% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 30.21% ($784.255.242) y para Cedears fue del 69.36% ($1.800.914.373) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 20 compañías en alza y 2 en baja. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) con 8.36%, Transener (TRAN) con 3.72% y Grupo Supervielle (SUPV) con 3.24%. La peor performance vino de la mano de Telecom Argentina (TECO2) con -0.69% y Pampa Energía (PAMP) con -0.17%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos positivos en su mayoría. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Alibaba (BABA.BA), Netflix (NFLX.BA) y Apple (AAPL.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Johnson & Johnson (DJNJ2.BA) con 9.41% y TripAdvisor (TRIP.BA) con 5.16%. Peor desempeño (con volumen relevante): Netflix (NFLX.BA) -7.48% y Spotify (SPOT.BA) -3.41%.
Cerraron con rendimientos positivos. Mejor y único desempeño positivo: Banco Supervielle (SUPV) con 2.92%, Mercado Libre (MELI) con 2.84% y Bioceres (BIOX) con 2.52%. Peor rendimiento: IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con -4.56% y Pampa Energía (PAM) con -0.49%.
Es la TNA (tasa nominal anual) que proyectamos para el T2V1 (bono dollar linked 2021). Considerando la apuesta del gobierno de usar el tipo de cambio como ancla nominal para contener la inflación, nuestro escenario es de una devaluación punta a punta para 2021 en torno al 32%. Esto deriva en una TNA también del 32% para el T2V1, la cual consideramos muy baja y preferimos migrar al TV22 (bono dollar linked 2022 con TNA estimada en 44%) o al TX21 (bono CER 2021 con TNA estimada en 39%.
Es la prima por legislación para el bono 2030; es decir que el bono 2030 bajo ley Nueva York (GD30) cotiza 6,4% más caro que bajo legislación argentina (AL30) -es el mismo bono, con idéntico flujo de fondos-. Si bien es cierto que al ser una legislación más robusta tiene sentido que sea más caro, este 6,4% luce alto, considerando que es el doble de su promedio histórico. Se abre una ventana para pasarse de GD30 a AL30 para quien quiera especular con la normalización de este spread.
Es la ganancia promedio de los activos indexados a inflación y dollar linked en lo que va del mes. El dato de inflación minorista de 4,8% inició una búsqueda de cobertura que llevo a estos activos a mostrar grandes ganancias. Mirando hacia adelante, destacamos el TV22, TX22 y TX23 como nuestras opciones predilectas.
A nivel mundial, los contagios diarios de coronavirus están subiendo
Presionados por malas noticias de brotes de coronavirus en varias regiones del planeta, los mercados operan por tercera rueda consecutiva con leves bajas. Sin embargo, tanto el Nasdaq como el S&P 500 solo se encuentran en torno al 1,5% abajo desde los máximos del viernes.
Asia cerró una ronda bajista liderada nuevamente por Japón, donde los contagios continúan aumentando. En Europa se respira mayor tranquilidad gracias a un aumento en el ritmo de vacunaciones, sus mercados se diferencian esta mañana operando alcistas.
El petróleo retrocede 0,75% y ronda los USD 62 por barril al tiempo que oro y plata registran leves subas. La tasa de Treasuries a 10 años se ubica en 1,58% y el dólar opera sin grandes cambios (DXY en 91,3 puntos).
En la rueda de ayer, mientras el S&P 500 caía, se destacaron los sectores defensivos. Empresas como Johnson & Johnson (+2,3%), Merck (+1,2%), Walmart (+0,8%), Procter & Gamble (+0,8%) y Pfizer (+0,3%) operaron alcistas.
Ayer, tras el cierre del mercado, la compañía de streaming reportó malos resultados para los primeros tres meses del año. Las ganancias por acción fueron de USD 3,75 (vs USD 2,97 esperado) y los ingresos totalizaron USD 7.200 M (vs expectativa de USD 7.100 M); sin embargo, sus usuarios pagos subieron menos de lo esperado, llegando a 207,6 M (vs 209,8 M esperados). Su acción llegó a caer 13% en el after market para luego morigerar la baja y operar “solo” con una caída del 8% en el pre-market de hoy.
En el primer trimestre de 2020, mientras comenzaban las medidas de aislamiento, Netflix registró el mejor trimestre de su historia, sumando 15,8 millones de suscriptores. Un año después, con el viento en contra por el fin de las medidas de aislamiento, por la creciente competencia de Amazon Prime y Disney+, así como también por falta de nuevos lanzamientos (demorados por la pandemia), la compañía sumó sólo 3,98 millones de nuevos suscriptores, por debajo de los 6,29 millones que descontaba el mercado – e incluso de los 6 millones que la misma empresa proyectó en el guidance del trimestre previo.
El guidance para el trimestre en curso tampoco fue favorable, la compañía espera sumar solo un millón de nuevos suscriptores en el segundo trimestre del año, muy por debajo de los 4,44 millones que proyectaban los analistas. Crecer en usuarios se está volviendo más desafiante dada la escala que logró la empresa y el ascenso de nuevos competidores.
La estrategia de Netflix para mantener el liderazgo consiste en aumentar la producción de contenidos. En virtud de ello, incrementó su plan de gastos en producción para 2021 hasta USD 17.000 M, superando ampliamente los USD 12.500 M de 2020.
Las ganancias del 1Q21 fueron elevadas en parte por la imposibilidad de destinar mayores fondos a gastos en producción (restricciones por pandemia). Aún así, en los últimos 4 trimestres las ganancias por acción acumulan USD 8,08, dejando a la empresa con una valuación de 63 veces las ganancias. Para mantener un ratio de esta magnitud es imprescindible retomar el rápido crecimiento de usuarios y facturación.
A nivel mundial, los contagios diarios de coronavirus están subiendo desde un mínimo de 362.000 a mediados de febrero hasta promediar más de 650.000 en la última semana. India es el epicentro actual, con más de 200.000 contagios diarios.
En Japón, donde la población vacunada apenas supera el 1%, la media de contagios se multiplicó por cuatro en los últimos dos meses y supera los 4.000 contagios diarios, valores elevados para el país si se tiene en cuenta que el peor registro desde que comenzó la pandemia no llega a los 8.000 infectados diarios. Tokyo y Osaka solicitarían hoy al gobierno que declare el estado de emergencia. En las últimas dos ruedas el índice MSCI Japan (EWJ) cayó 3% y acumula una baja de 7% desde mediados de febrero.
Las noticias positivas vienen desde Europa continental, donde finalmente comienza a observarse una aceleración en el ritmo de vacunación. Esta semana Alemania logró duplicar el ritmo de inoculaciones (720.000 diarias), luego de recibir mayores provisiones y de flexibilizar los permisos para que médicos de clínicas privadas puedan ofrecer vacunación. Francia, Italia y España siguen una trayectoria similar. La Unión Europea lleva aplicadas 19 dosis por cada 100 habitantes.
El ritmo de vacunación y los contagios definieron el rumbo de los mercados dentro de estos países en las últimas semanas. El índice MSCI India (INDA) acumula una baja de -9,7% desde principios de marzo, fecha en la cual comenzaron a repuntar los contagios. El índice MSCI Europe (IEUR) por el contrario, cerró en máximos el viernes de la semana pasada y corrigió -1,8% en las últimas dos ruedas, en línea con la caída registrada en los índices de USA.
Desde inicios del trade “fin de la pandemia” en octubre de 2020, el índice MSCI para Europa subió 25,7% mientras que sus pares de India y Japón se encuentran 15,1% arriba.
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Entre ayer y hoy reportaron Netflix (NFTX), Lockheed Martin (LMT), Telefonaktiebolaget LM Ericsson (PUBL). Se esperan para hoy los resultados de Halliburton (HAL), Las Vegas Sands (LVS) y Verizon (VZ).
La multinacional de la industria aeroespacial y militar, Lockheed Martin, reportó ingresos por acción de USD 6.56 superando levemente la expectativa de USD 6.3 por analista. A pesar de esto, el precio de la acción ayer fue castigado debido a la preocupación de sus altos costos de ciertos programas que podrían ser cancelados por sus clientes. La empresa estima para el 2021 ventas entre USD 67,300 y USD 68,700 M y generar un cashflow superior o igual a USD 8.900 M para fin de año mejorando así sus expectativas iniciales en enero de este año. La cotización de la acción se encuentra hoy en los USD 387,33 y el consenso de analistas mantiene posiciones de comprar o mantener previendo que la acción tiene espacio para crecer y rondar entre los USD400 y USD450 dentro de los próximos 12 meses.
La compañía de telecomunicaciones Telefonaktiebolaget LM Ericsson (ERIC) reportó ingresos por acción de SEK 0.96, superando las expectativas y el trimestre del año anterior, de SEK 0.65. El driver principal de esto fue la mejora en sus ventas, ajustados por unidades comparables y moneda de 10%, y una leve mejora de sus márgenes brutos explicada por el buen desempeño de su sector de redes. El precio de la acción, hoy, se encuentra en USD13.54, los analistas mantienen posiciones de compra en su mayoría y prevén el precio de la acción entre los USD15 y USD17 para los próximos 12 meses.
En marzo el déficit primario fue de $74.466 M y el financiero (incluye el pago de intereses) llegó a $117.061 M. Los ingresos totales subieron 64% i.a. de la mano del fuerte incremento de la recaudación tributaria (por más retenciones e impuestos patrimoniales) mientras que el gasto primario lo hizo al 34% i.a.: se destacó el alza en inversión real (+124% i.a.) y subsidios económicos (+64% i.a.) Vale destacar que la aceleración de los ingresos y la moderación del gasto se explica en parte por la base de comparación dado que en marzo del año pasado ya se empezaban a notar las consecuencias de la pandemia.
Con este resultado, el primer trimestre acumuló un déficit de $184.408 M (-0,5% del PBI), el más bajo de los últimos seis años, producto en parte de la menor carga de intereses debido a la reestructuración de la deuda pública en moneda extranjera llevada a cabo en el año 2020.
La soja no detuvo su racha alcista y ayer cerró en USD 541 la tonelada (+2% en el día y +78% i.a), su mayor valor en 7 años. Pese al impacto favorable que genera este escenario sobre las cuentas externas, los bonos soberanos siguen operando pesados marcando bajas promedio del 0,2% y el riesgo país cerró en 1593 p.b.
Las cotizaciones financieras continúan al alza. El dólar MEP marcó una suba del 1,1% terminando en 145,99; el dólar CCL marcó un alza de 0,4%, terminando en 153.
En lo que va del mes, el bono dollar linked 2021 (T2V1) acumula ganancias en torno al 5,1%. Con esto, su rendimiento se redujo desde devaluación +11% a devaluación +4,4%. Según nuestras proyecciones, estimamos que la devaluación del tipo de cambio oficial se mantendrá baja en los próximos meses, para finalizar el 2021 en torno al 32% punta a punta. Estimamos para el T2V1 un rendimiento medido en TNA también cercano al 32%, bastante por debajo de sus pares de tasa fija y CER (TX21 estimamos TNA del 39%, al igual que el TO21).
En caso de buscar protección dollar linked, consideramos mejor migrar al TV22, cuya TNA estimamos en 44%.
Desde fin de marzo, el diferencial de rendimiento entre el bono CER 2022 (TX22) y el dollar linked 2022 (TV22) se fue achicando; hoy rinden prácticamente lo mismo. A fin del mes pasado, el TV22 rendía 5% más. Esto significa que el mercado espera aproximadamente 5% menos de atraso cambiario para marzo/abril 2022. El mal contexto por la segunda ola y la falta de expectativas positivas de cerrar las renegociaciones con organismos internacionales le harán más difícil al BCRA la tarea de retrasar el tipo de cambio.
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Hoy el Ministerio de Economía buscará recaudar $35.000 M. Se licitan tres LEDES (vencimientos: 30/7/2021, 30/9/2021 y 18/4/2022); dos LEPASE (vencimientos 30/7/2021 y 30/9/2021); y un bono a tasa fija con vencimiento 21/5/2022.
Cerró el martes con pérdidas. El índice bajó 2.36% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 37.57% ($937.592.154) y para Cedears fue del 62.24% ($1.557.202.889) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 3 compañías en alza, 19 en baja. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Grupo Supervielle (SUPV) con 0.59%, Holcim Argentina (HARG) con 0.19% y Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) con 0.16%. La peor performance vino de la mano de Mirgor (MIRG) con -4.43%, Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con -3.77% y Banco Macro (BMA) con -3.08%.
Entre el panel general, se destacó el caso de Laboratorios Richmond, que mostró un alza del 33.25%, tras conocerse que se habían enviado a Rusia 21.176 dosis de vacunas a ser testeadas y sometidas a pruebas de calidad con el fin de dar avance a la fabricación a escala local de la Sputnik. Una vez contada con la aprobación, el laboratorio estará en condiciones de producir un millón de dosis al mes.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Apple (AAPL.BA), UnitedHealth Group (UNH.BA) y Mercado Libre (MELI.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): IBM (IBM.BA) con 4.74% y Johnson & Johnson (JNJ.BA) con 2.82%. Peor desempeño (con volumen relevante): United States Steel (X.BA) -3.36% y Nike (NKE.BA) -3.41%.
Cerraron con rendimientos negativos. Único desempeño positivo: Edenor (EDN) con 0.84. Peor rendimiento: Telecom Argentina (TEO) con -4.94%. Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con -4.15%, y Cresad (CRESY) CON -3.71%.
Los activos CER siguen brillando, con subas promedio del 0,3%
Futuros norteamericanos extienden las bajas de ayer, con leve caídas que rondan el -0,4% en los tres principales índices: S&P 500, Nasdaq y Dow Jones. Treasuries a 10 años operan con un rendimiento de 1,6% y el dólar se mantiene neutral, en 91 puntos bajo la medición DXY.
En Asia el cierre fue bajista, liderado por el Nikkei japonés que cayó 2%. Dentro de este índice, fueron las tecnológicas quienes se llevaron la peor parte: firmas como Softbank (-1,85%), Nintendo (-1,6%) y Hitachi (-2,6%) presionaron la baja. En Europa las bolsas operan con igual tendencia y el Stoxx 600 cae -1,1%.
A pesar de la jornada negativa para las acciones, el oro opera también con leves bajas y commodities cíclicos, como el cobre y el petróleo, suben. En el caso del barril de crudo, el precio asciende en torno a 1% hasta USD 64, dejando atrás los USD 60 alrededor de los cuales se mantuvo lateralizando desde mediados de marzo.
La empresa norteamericana de circuitos integrados, que es el segundo holding de SMH – Semiconductor ETF con 8,2% de participación, bajó ayer 3,5% luego de que reguladores en el Reino Unido pongan en pausa la compra por USD 40.000 M de la compañía de inteligencia artificial y diseño de chips llamada Arm.
El gobierno de Reino Unido alegó que la compra podría tener consecuencias en la seguridad nacional y encargó un reporte sobre las implicancias de su adquisición a la autoridad de mercado y competencia nacional.
La adquisición, acordada con el holding japonés Softbank, despierta críticas adicionales por el poder de mercado que obtendría Nvidia sobre varios de sus rivales, al quedarse con uno de los abastecedores de tecnología crítica y chips.
Desde inicios de 2020 Nvidia (NVDA) lidera las subas de precio con un retorno de 156% y, desde julio de 2020, superó a Intel en capitalización de mercado, convirtiéndose en el fabricante de chips más grande de Estados Unidos. Qualcomm (QCOM) subió 57% desde inicios de 2020 al tiempo que Intel (INTC) solo subió 8%, transformándose en una apuesta “Value” y cotizando al ratio más bajo de precio/ganancias dentro del sector (x12,2).
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Apoyada en la compresión de rendimientos de Treasuries y las inyecciones mensuales de USD 120.000 M por parte de la FED, la deuda corporativa norteamericana se encuentra una vez más con tendencia bajista en sus rendimientos.
El índice ICE BofA de corporativos high yield comprimió su rendimiento hasta 4,16% anual, muy cerca del mínimo histórico registrado a mediados de febrero (4,08%). El índice ICE BofA de corporativos investment grade sigue una tendencia similar, con rendimientos bajando desde 2,31% a principios de año hasta 2,16% en la actualidad.
No obstante, la compresión en títulos corporativos de mayor calidad crediticia ha sido menor y aún guarda distancia con el 1,8% que llegó a rendir el índice a finales de 2020.
Lo anterior implica, por un lado, que el mercado puso un piso a los rendimientos corporativos con cierta relación a la inflación reciente y, por otro lado, también implica que el spread entre rendimientos de diferente calidad crediticia se comprimió, lo cual sugiere confianza en el rumbo de la actividad económica.
Una causa adicional detrás de esta compresión de spread radica en la expectativa sobre las tasas en el futuro. Dado que el mercado descuenta buen crecimiento económico y tasas en alza, a la hora de buscar mayores rendimientos resulta preferible resignar calidad crediticia que alargar plazos al vencimiento. Es decir, con una economía creciendo disminuye el número de compañías con problemas financieros y con tasas en alza, el precio de los bonos de mayor plazo al vencimiento caerá con mayor fuerza independientemente de la calidad crediticia del emisor.
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En febrero, el IBC-Br (índice mensual de actividad económica de Brasil que elabora el BCB) subió 1.7% respecto a enero (que además fue corregido al alza), acumulando en los últimos doce meses un alza de 1%. Con este resultado, el IBC-Br alcanzó el nivel más alto desde 2015. Pese a que el dato de febrero estuvo muy por encima de las expectativas del mercado –esperaban una caída de 2,5%–, de acuerdo al Focus (relevamiento semanal de consultoras económicas que publica semanalmente el BCB) las proyecciones de crecimiento de PBI para este año volvieron a corregirse al bajar hasta 3.04% i.a. (vs 3.22 un mes atrás y 3.5% de principios de año), en tanto que para 2022 esperan una expansión de apenas 2.34% i.a.
Los bonos comenzaron la semana operando dispares, sin tendencia definida. El riesgo país cayó 0,4%, finalizando en 1590. La falta de avances concretos en la renegociación con el Club de París y el FMI anclan a los bonos, que no subieron a pesar de que la soja viene mostrando un alza importante (finalizó el lunes en 532 USD, 24 USD arriba de lo que estaba el lunes pasado).
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La mala licitación de la semana pasada mantiene su correlato con el alza del CCL: este lunes marcó una nueva suba, esta vez de 0,3%, para terminar en 152,44 medido en AL30; medido en GD30, también tuvo un alza, aunque mayor: del 0,5%.
Los activos CER siguen brillando, con subas promedio del 0,3%. El TX21 alcanzó el rendimiento más negativo de su historia: 6,7% por debajo de la inflación. Igualmente, el resto de los bonos CER, sobre todo el TX22 y el TX23, todavía tienen un buen margen de suba para llegar a sus rendimientos más negativos históricos –están a más de 4% de diferencia–, por lo que somos constructivos con estos dos bonos.
Los dollar linked operaron dispares, con el T2V1 subiendo 0,7% y el TV22 casi neutro.
ROFEX volvió a registrar subas. Los meses más cortos (abril y mayo) operaron a la baja, mientras que el resto al alza; los más lejanos (2022), con subas mayores al 1%. Este empinamiento de la curva de implícitas refleja la expectativa de que, una vez finalizados los meses estacionalmente más favorables de la cosecha, el BCRA tendrá más difícil la tarea de retrasar el tipo de cambio.
En una entrevista realizada por Clarín, en la que se le preguntó al ministro sobre la exigencia de tener un acuerdo previo con el FMI para poder renegociar con el Club de París, Guzmán mencionó que están trabajando para acordar algo antes con el Club de París y construir un puente de tiempo hasta que se firme con el FMI (en caso de que el acuerdo no logre concretarse para antes de las elecciones).
El Ministerio de Economía emitió un llamado a licitación (la segunda del mes), para este miércoles 21 de abril; la liquidación será el viernes 23. Para esta fecha no hay vencimientos de deuda y se buscará complementar lo obtenido en la licitación de la semana pasada. Los instrumentos que licitan son los siguientes:
* LEDE (letra a descuento) con vencimiento 30/7/2021 (S30L1 – reapertura)
* LEPASE (tasa variable +2,25%) con vencimiento 30/7/2021 (SL301 – reapertura)
* LEDE (letra a descuento) con vencimiento 30/9/2021 (S30S1 – reapertura)
* LEPASE (tasa variable +2%) con vencimiento 30/9/2021 (SS301 – reapertura)
* LEDE (letra a descuento) con vencimiento 18/4/2022 (X18A2 – reapertura)
* Bono a tasa fija 22% con vencimiento 21/5/2022 (TY22P – reapertura)
El Merval cerró el lunes en alza. El índice marcó una suba del 0.76% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 23.29% ($505.855.065) y para Cedears fue del 76.71% ($1.665.884.801) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 12 compañías en alza, 7 en baja y 3 sin cambios. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con 5.26%, Holcim Argentina (HARG) con 2.56%, y Mercado de Valores de Buenos Aires (VALO) con 1.57%. La peor performance vino de la mano de Cablevisión (CVH) con -2.27%, Edenor (EDN) con -0.93%, y Mirgor (MIRG) con -0.66%.
Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Apple (AAPL.BA), Tesla (TSLA.BA) y Mercado Libre (MELI.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Petrobras (PBR.BA) con 5.76% y United Steel Corp (X.BA) con 1.39%. Peor desempeño (con volumen relevante): Tesla (TSLA.BA) -3.36% y NVDIA (NVDA.BA) -3.2%.
Mejor desempeño: Transportadora de Gas del Sur (TGS) con 4.09%, Loma Negra (LOMA) con 0.84%, y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 0.68%. Peor rendimiento: MercadoLibre (MELI) con -1.31%, Edenor (EDN) con -1.11% y Telecom Argentina (TEO) con -1.02%.
Finalizó una semana atravesada por la tensión
Finalizó una semana atravesada por la tensión: el ministerio de economía tuvo una mala renovación de deuda doméstica en la licitación (obtuvo $38.000 M de los $75.000 M que buscaba recaudar); la inflación minorista arrojó una lectura muy preocupante (4,8%); y se dieron a conocer restricciones ampliadas de movilidad acompañadas por planes de ayuda estatal. En este contexto, el mercado reaccionó acentuando su búsqueda de cobertura cambiaria: los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron subas de hasta 3%, siendo los meses lejanos los más alcistas.
Con estas subas, las tasas implícitas para el periodo mayo-noviembre subieron desde el rango de 34%-37%, la semana pasada, al 35-43% actual.
El Banco Central mantiene vigente su ritmo devaluatorio en torno a 5 centavos diarios (22% anualizado), al margen de que el contrato más cercano -abril- muestra una implícita en torno al 39% medido en TEA. De mantenerse el ritmo, el dólar finalizaría el mes en 93,48, casi 50 centavos por debajo de lo que espera ROFEX ($93,97).
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El avance en las vacunas, buenos datos de actividad de marzo y los primeros balances publicados de las empresas, correspondientes al primer trimestre del año, fueron los determinantes de una muy buena semana para los mercados financieros, tanto para renta fija como para renta variable, con el S&P y Nasdaq alcanzando nuevos récords. En cuanto al proceso de vacunación, Reino Unido sigue a la cabeza de los países desarrollados con el 48% de su población vacunada, le sigue EEUU con casi el 39% (se espera que para agosto esté su población vacunada) y Europa va tomando envión con el 19% (estima que para mayo habrá vacunado a su población vulnerable). El optimismo del mercado se apoya en los buenos indicadores económicos de EE.UU publicados en la semana: en primer lugar, porque el resultado fiscal de marzo, con un déficit de USD660 MM (ingresos subieron 13% i.a. y gastos al 160% i.a) mostraron que el plan de estímulo de Biden ya está operando. Si bien se disparó el déficit fiscal y será una tarea pendiente para el futuro, sentó las bases para los indicadores que le siguieron. Concretamente, con más ingreso disponible de las familias por los cheques del gobierno y la recuperación del empleo, las ventas minoristas tuvieron un fuerte repunte (+9.5% en el mes y +17% previo a la pandemia). Las peticiones iniciales de desempleo, que habían marcado un mal dato la semana previa, tuvieron una fuerte caída (de 769 mil a 576 mil, la más baja desde que empezó la pandemia) marcando el buen dinamismo del mercado laboral. En este contexto de recuperación, la inflación va tomando impulso: el IPC general de marzo, de la mano del aumento de combustibles, marcó un alza de 0.6% -el más alto desde agosto de 2012- en tanto que el IPC Core subió 0.3% y 1.6% i.a. entre lo que se destacó el alza en alojamiento y transporte, reflejo de la reactivación del sector de servicios. Los buenos datos avizoran un 2Q 21 con crecimiento de PBI superior al 8%. El combo perfecto se completó la descompresión de la USDT10 que bajó de 1.75% a 1.58% (incluso llegó a ubicarse en 1.52%) y le quitó presión a las sectores growth, los más expuestos por la suba de tasas. También vinieron buenos datos de China, en especial de sus importaciones que en marzo subieron 30%i.a. síntoma que las exportaciones del resto del mundo se están recuperando. No fue tan bueno el dato de PBI del 1Q 21 que, si bien se ubicó 18% por encima al del 1Q21, en el margen marcó una importante desaceleración con una suba de sólo 0.6% t/t (los dos, trimestres previos había crecido al 3.2% t/t). Así las cosas, la economía global continuó mostrando signos de recuperación con EEUU como la gran locomotora y se espera que el resto del mundo acompañe esta tendencia a partir del segundo semestre con el proceso de vacunación más avanzado.
La semana seguirá marcada por los resultados de los balances corporativos que se presentarán. Las empresas destacadas son: IBM, Netflix, Intel, Snap, Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Coca-Cola Co, Philip Morris International, American Express, Verizon Communications, AT&T y Schlumberger. En cuanto a datos económicos, recién hacia el cierre de la semana se publicarán los primeros avances de índice PMI de EE.UU y Europa que confirmarían el buen momentum de la economía en abril con importante recuperación en el sector de servicios.
Argentina no supo aprovechar el buen contexto global y cerró una mala semana. La segunda ola de contagios avanza a toda marcha, el proceso de vacunación viene lento, el gobierno vuelve a poner restricciones a la movilidad y el contexto político y social se volvieron a tensar. El dato de inflación de marzo agudizó este escenario: con un alza de 4.8% en el mes (el más alto desde septiembre de 2019), con subas en todos los componentes del IPC, el primer trimestre cerró con un alza de 12% y el 29% que espera el gobierno para todo 2021 va quedando en una nueva anécdota. Es que, si bien no prevemos que se acelere en los próximos meses, estimamos que este año cierre con una inflación en torno al 48% i.a. Sin avances en las negociaciones con el FMI ni con el Club de Paris, con una gira del Ministro por Europa que no trajo grandes novedades, el riesgo país no logró alejarse de los 1.600 bp y no pudo gozar del “efecto ecuador” (por la victoria del candidato Guillermo Lasso, los bonos soberanos de Ecuador tuvieron una notable mejora). Esto tuvo impacto en la última licitación de deuda del Ministerio de Economía (que apenas pudo emitir $38.000 M de los $75.000 M que buscaba recaudar) y le pone una luz amarilla al plan financiero del tesoro para este año. Como viene ocurriendo en los últimos dos meses, las mejores noticias vinieron del lado del BCRA que continuó recuperando reservas internacionales. Concretamente, la semana pasada las reservas subieron USD228 M y cerraron la semana en USD40.078 M siendo el nivel más alto desde fines de octubre del año pasado. Igual tendencia marcaron las Reservas Netas (excluye los encajes en moneda extranjera, swap con China y otros préstamos con organismos internacionales) que se acercaron a los USD4.000 M y en lo que va de abril acumulan un alza de USD800 M. A la par del alza de las reservas, también subieron los pasivos monetarios (base monetaria, pases pasivos y leliqs) por lo que la cobertura se mantuvo en el 63% en tanto que el tipo de cambio de cobertura llegó a $140 (19% superior al de fines de octubre pasado, prácticamente el mismo movimiento que marcó el tipo de cambio oficial). La muy buena performance de las reservas internacionales se apoya en la fuerte liquidación de divisas del agro que de la mano de los muy buenos precios internacionales, alcanza nuevos récords y prácticamente duplica a lo liquidado en el mismo período del año pasado. Con este marco de fondo, y con la necesidad de quitarle presión a los precios minorista, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación 5 por día, lo que implica un alza de 20% anualizado.
Se viene una semana marcada por el contexto de pandemia y tensión política, en especial entre el gobierno nacional y la Ciudad de Buenos Aires. No es un contexto apropiado para que mejoren las expectativas. En cuanto al calendario económico, se espera el resultado fiscal, el saldo de la balanza comercial de bienes de marzo y la evolución del nivel de actividad durante febrero.
El presidente de Estados Unidos está preparando un importante discurso para esta semana
Futuros norteamericanos operan con leves bajas luego de cerrar en nuevos máximos la semana pasada.
El hecho de registrar nuevos máximos no es necesariamente un signo de corrección inminente. En los últimos 25 años el S&P 500 se ubicó en nuevos máximos (9,6% del tiempo) y, además, en promedio subió 3,9% adicional pasados 90 días de haber marcado un nuevo récord de precio.
El petróleo retrocede levemente y opera en torno a USD 63 por barril. Plata y oro operan alcistas en 0,5% al tiempo que el cobre salta más de 2%.
Peloton, una de las compañías más beneficiadas por la pandemia que se dedica al alquiler de máquinas para hacer ejercicio y brindar programas de entrenamiento en el hogar, se encuentra 30% abajo desde sus máximos de enero. En las primeras operaciones de hoy caía más de 5% ante advertencias de los reguladores sobre los riesgos de utilizar su máquina de ejercicios Tread+ en hogares con niños o mascotas. Las advertencias están ligadas a una investigación sobre accidentes domésticos que lleva adelante la agencia de seguridad en productos al consumidor de Estados Unidos.
En Asia se registró un cierre alcista, liderado por la bolsa de Shanghái con una suba de 1,5%. Solo el índice Sensex de la India operó a la baja, afectado por la publicación de los peores datos de contagios desde que se inició la pandemia: 273.800 infectados ayer y un promedio de 219.000 contagios diarios en la última semana.
Si bien esta semana hay importantes empresas presentando resultados (Johnson & Johnson, Pfizer, Coca-Cola, Bank of America) el mercado está más expectante por la próxima semana, donde tendrán lugar los resultados de Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Facebook y Tesla, los 6 mayores pesos del S&P 500, con una participación conjunta de 23% en el índice.
Futuros americanos operan neutrales luego de cerrar en nuevos máximos la jornada del viernes. El dólar se deprecia levemente y la tasa a 10 años, que sorprendió el viernes bajando hasta niveles de 1,55%, se mantiene en torno al 1,58% anual esta mañana.
El buen humor global se extiende al resto de los mercados. En Europa las bolsas operan alcistas sin excepciones y el índice Stoxx 600 sigue marcando máximos, con una suba de 10% en lo que va del año.
El presidente de Estados Unidos está preparando un importante discurso para esta semana. En el mismo marcará objetivos para su política de combate al cambio climático y fomento de energías renovables. El principal punto será la promesa de reducir la emisión de gases de efecto invernadero en un 50% desde los valores registrados en 2005, también se plantearían objetivos sobre producción de automóviles eléctricos.
Los cambios hasta el momento no son menores. En su primer día como presidente Biden canceló el permiso para construir la fase 4 del oleoducto Keystone, que conecta Canadá con Estados Unidos. Luego siguieron decretos que prohíben nuevas concesiones para extraer petróleo en tierras federales y, por último, partidas por más de USD 200.000 M dentro del plan de infraestructura, que apuntan a promoción de vehículos eléctricos y aumento en la provisión de energías renovables en la matriz energética.
Hoy tendrán lugar dos eventos en los que disertarán Gina McCarthy, asesora climática de la Casa Blanca, y Jennifer Granholm, Secretaria de Energía. El foco estará puesto en refutar la idea de que el combate al cambio climático tiene un impacto negativo en la creación neta de puestos de trabajo. Este punto es vital para aumentar el apoyo a las medidas climáticas, ya que la industria petrolera y las automotrices tradicionales cuentan con alto grado de sindicalización y sus referentes se encuentran movilizados en contra de los proyectos de Biden, que acusan de eliminar puestos de trabajo de alta remuneración y aumentar la dependencia energética con China.
Las Special Purpose Acquisition Companies (SPAC) constituyen un pilar fundamental de la euforia que despierta el Venture Capital. Se trata de compañías que captan fondos mediante una oferta pública de acciones para luego, con dicho capital, explotar oportunidades de inversión, principalmente en compañías que no cotizan en bolsa.
La euforia se hace evidente en la magnitud creciente de estas emisiones. Durante el año 2019 las SPACs captaron USD 13.500 M, para 2020 el monto emitido ascendió a un récord de USD 83.400 M al tiempo que, en 2021, sin siquiera haber finalizado el cuarto mes, se llevan colocados USD 100.000 M en esta modalidad de inversión.
Este segmento cuenta con un índice de referencia e incluso presenta la posibilidad de invertir en el mismo a través del ETF Defiance Next Generation SPAC (SPAK), que cuenta con más de 200 holdings. La empresa promedio del ETF tiene una capitalización de mercado de USD 7.000 M y aún no presenta ganancias, dejando en evidencia los elevados ratios de valuación que predominan en el sector.
Desde mediados de febrero, en coincidencia con el Nasdaq, las SPACs comenzaron a corregir a la baja. No obstante, mientras que las tecnológicas del Nasdaq encontraron piso a principios de marzo, las SPACs continuaron bajando y marcando mínimos.
El ETF SPAK, que llego a subir 26% en los primeros 45 días del año, se encuentra hoy 27% abajo desde máximos y acumula un rendimiento de -4,6% desde su lanzamiento en octubre de 2020. El Nasdaq, por el contrario, se encuentra marcando nuevos máximos y acumula un rendimiento de 22% en igual lapso.
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El día de hoy reportó Coca Cola (KO). Mostró ingresos por acción comparables (Non-GAP) de USD 0.55 y el consenso esperaba USD 0.51 por acción para el 1Q del 2021. Los ingresos fueron de USD9 billones, su margen operativo mejoró levemente a 31%, pero perdió participación de mercado en Europa. Durante el 2Q, cuando sus ingresos suelen ser más rentables, estos se vieron afectados durante la pandemia pero se espera que se recupere este año a valores previos. El precio anterior a la pandemia era de 59 dólares y cayó un 62% a comienzos de esta. La acción cotiza hoy en día a USD 53.68, y el consenso del precio de la acción se encuentra entre los USD 56 y USD 62 para fin de año. La mayoría mantienen la posición de comprar y mantener teniendo en cuenta los próximos 2 pagos de dividendos restantes en el año. La compañía paga dividendos 3 veces al año y suele aumentarlo en un promedio de 3.5% todos los años. La empresa también anunció el IPO de su embotelladora africana dentro de los próximos años.
La compañía Boeing fue rebatida y contrademandada por la compañía GDC Technics LLC. El monto del litigio no es significativo, solo 20 millones de dólares. El problema en cuestión, es la mala publicidad y posibles malos términos en que podría quedar el fabricante de aeronaves con el gobierno de Estados Unidos. Este último había contratado a la compañía para remodelar dos aviones presidenciales en 2018 y Boeing subcontrató a GDC para parte del proyecto. GDC alega que Boeing falló en sus obligaciones contractuales, y que la mala administración de la principal causó demoras y dañó la reputación de la compañía frente al Pentágono al haber demandado a los subcontratados por las demoras.
Cerró una semana muy positiva para los bonos de países emergentes: el ETF “EMB” que contiene bonos de dichos países, marcó una suba de 1,5%.
El lunes, debido al efecto contagio por la victoria de Guillermo Lasso en Ecuador, los bonos argentinos también habían mostrado fuertes subas (de hasta 3%). Sin embargo, las malas noticias internas terminaron mitigando parcialmente este viento de cola: el riesgo país mostró una baja semanal de 1,4%, pero aún se mantiene muy cerca de los 1600 puntos (1596 a cierre del viernes).
La mala licitación del Ministerio de Economía (recaudaron solo $38.000 M de los $75.000 M que buscaba recaudar), el preocupante dato de inflación minorista del 4,8%, y las restricciones ampliadas de movilidad acompañadas por planes de ayuda estatal, fueron el coctel perfecto para despertar una fuerte búsqueda de cobertura cambiaria e inflacionaria.
Los bonos CER mostraron subas promedio para la semana de 2,6%. El bono TX21 alcanzó un rendimiento de inflación -6,2%, estando muy cerca de su rendimiento más negativo a nivel histórico. Aun así, considerando una inflación que estimamos cercana al 3% para los próximos meses, este bono sigue mostrando un rendimiento más elevado que sus pares de tasa fija para tal periodo.
Los bonos dollar linked también consolidaron una semana de fuertes alzas: el T2V1 subió 3,4% y el TV22 3,9%.
A su vez, en la semana se amplió tanto la devaluación como la inflación esperada por el mercado. La primera, desde 30,7% al 38,1%; y la segunda desde el 49,3% al 54,6%.
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El Banco Central mantiene vigente su ritmo devaluatorio en torno a 5 centavos diarios (22% anualizado), al margen de que el contrato más cercano -abril- muestra una implícita en torno al 39% medido en TEA. De mantenerse el ritmo, el dólar finalizaría el mes en $93,48, casi 50 centavos por debajo de lo que espera ROFEX ($93,97).
El Merval cerró el viernes en alza. El índice marcó una suba del 1.2% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue de 26.91% ($592.671542) y para Cedears fue de 64.14% ($1.356.976539) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 14 compañías en alza, 5 en baja y 3 sin cambios. Entre las que mejor se desempeñaron tenemos a Banco BBVA Francés (BBAR) con 3.99%, Central Puerto (CEPU) con 3.58% y Banco Macro (BMA) con 3.57%. La peor performance vino de la mano de Cablevisión (CVH) con -1.09%, Aluar (ALUA) con -0.55% y Loma Negra (LOMA) con -0.54%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Mercado Libre (MELI.BA), Berkshire Hathaway (BRKB.BA) y Disney (DISN.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Wells Fargo (WFC.BA) con 3.79% y Ultrapar Participações (UGP.BA) con 3.29%. Peor desempeño (con volumen relevante): Twitter (TWTR.BA) -2.24% y NVDIA (NVDABA) -1.57%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño: Banco BBVA Francés (BBAR) con 3.92%, Banco Macro (BMA) con 3.75% y YPF (YPF) con 3.12%. Peor rendimiento: IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con -2.56%, Loma Negra (LOMA) con -2.15% y Telecom Argentina (TEO) con -1.41%.
¿Cómo podemos utilizar la caución para administrar nuestros flujos?
Dentro de los instrumentos de inversión para el manejo de liquidez, la relación riesgo/retorno que ofrece la caución bursátil la pondera como una excelente alternativa. ¿Cómo podemos utilizar la caución para administrar nuestros flujos?
La caución bursátil es una inversión similar al Plazo Fijo: se trata de un préstamo de corto plazo (de 1 a 120 días hábiles), con la diferencia de que el “tomador” de dicho dinero no es un banco, sino otro inversor, quien deja títulos en garantía para respaldar la operación. Al igual que en un plazo fijo, quien presta el dinero -colocador de la caución- recibe una rentabilidad en concepto de interés (el cual es calculado como TNA -tasa nominal anual-). Este préstamo puede ser realizado tanto en pesos como en dólares.
Como se puede apreciar en el cuadro, la caución de 7 días en pesos suele otorgar un interés tan solo un par de puntos inferior a la tasa BADLAR (la cual es un promedio de tasas de interés por depósitos a plazo fijo superiores a 1 millón de pesos, de 30 a 35 días calculado por el Banco Central). Sin embargo, como se explayará más adelante, el riesgo de este instrumento es menor al de un plazo fijo, e incluso también menor al de un fondo común de inversión “money market puro” (estos son fondos de suscripción y rescate inmediato, no poseen instrumentos valuados a mercado e invierten en plazos fijos, cuentas remuneradas y cauciones; son los fondos de inversión más seguros de la industria). Si estiramos el plazo a 30 días, la caución en pesos incluso iguala a la tasa BADLAR.
Con respecto a la caución en dólares, el interés que paga es similar al de un plazo fijo en USD: en lo que va del año la tasa osciló entre 0,5% y 1,5% anual.
Además de invertir (colocar) dinero, se puede utilizar la caución para pedir prestados fondos (tomar). Como se mencionó, para esto es necesario presentar títulos en garantía, los cuales cuentan con un “aforo” correspondiente. El aforo representa el porcentaje del valor de mercado de un título que será validado como garantía. Por ejemplo, supongamos que nosotros contamos con 1.000 acciones de Banco Galicia, las cuales cotizan a 110$ por acción y aforan al 80%; en tal caso, nuestra cartera tendría un valor de mercado de 110.000$ (1.000 acciones x 110$) y podríamos usar dichos títulos para tomar una caución de hasta 88.000$ (110.000$ x 0,8). Para consultar los aforos actualizados de cada instrumento, se puede acceder a la página de ByMA (Bolsas y Mercados Argentinos).
Además de los títulos que el tomador de la caución deja en garantía como respaldo de la operatoria, la caución bursátil está garantizada también por el Mercado de Valores, lo que lo convierte en un instrumento ideal para el conservador: jamás tuvo un incumplimiento en sus más de 20 años de historia.
Esto la posiciona, en términos de seguridad, un escalón por encima del resto de las inversiones de manejo de liquidez. Por ejemplo, en el año 2001, durante la pesificación asimétrica, aquellos inversores que tenían sus dólares colocados en caución no fueron afectados por esta medida; por esto, algunos inversores incluso prefieren mantener sus USD en una caución colocadora por sobre una caja de ahorro. De la misma manera, las cauciones colocadoras en pesos no fueron afectadas por el reperfilamiento del 2019, ni por ningún otro evento confiscatorio.
Los plazos con mayor liquidez y operatoria son de 1, 7 y 30 días, tanto para las cauciones en pesos como en dólares; también se podrá hacer cauciones a cualquier plazo específico que se desee, pero teniendo en cuenta que haya liquidez en el plazo buscado. Se debe considerar que las cauciones no pueden finalizar en días no hábiles, por lo que, por ejemplo, si queremos colocar una caución a 7 días y dentro de una semana hay un feriado, una alternativa es colocar a 6 días y luego renovar a 1 día.
El IPC de marzo subió 4.8%, el más alto desde septiembre de 2019
Futuros americanos operan neutrales luego de cerrar en nuevos máximos la jornada de ayer. El dólar se deprecia levemente y la tasa a 10 años, que ayer sorprendió bajando hasta niveles de 1,55%, se mantiene en torno al 1,58% anual esta mañana.
El buen humor global se extiende al resto de los mercados. En Europa las bolsas operan alcistas sin excepciones y el índice Stoxx 600 sigue marcando máximos, con una suba de 10% en lo que va del año.
El petróleo sube y alcanza los USD 63,75 al tiempo que también se registran alzas en oro, plata y cobre.
Las ventas minoristas de USA subieron un 9,8% mensual en el mes de marzo, apuntaladas por el gasto de los cheques de estímulo. Las solicitudes de seguros por desempleo también presentaron una sorpresa positiva, marcando mínimos desde el inicio de la pandemia (576.000) y reduciéndose en casi 200.000 solicitudes desde la semana anterior (769.000).
Según datos de esta mañana, el PBI de China registró un alza de 18,3% interanual en el primer trimestre del año, explicado en parte por la baja base de comparación un año atrás, cuando la economía fue paralizada por la pandemia. No obstante, comparado con el trimestre previo, se registró una suba de solo 0,6%. La misma encuentra explicación en medidas de aislamiento al principio de 2021 (restricciones de viajes durante el año nuevo lunar) y la falta de estímulos fiscales adicionales.
Las ventas minoristas sorprendieron positivamente, saltando 34,2% interanual en el primer trimestre (Vs expectativa de 28%) aunque la producción industrial (+14.1% interanual) no logró alcanzar el aumento proyectado, de 18% interanual. Los datos sugieren que es temprano para que el gobierno chino retire estímulos, repercutiendo positivamente sobre la bolsa de Shanghái, que cerró con un alza de 0,8% y lideró la jornada alcista en Asia.
En términos generales, queda claro que estamos con muy buenos datos de crecimiento económico global y nos encontramos en medio de un mercado alcista importante. Es momento de aumentar la cautela, dado que cuando predominan las noticias positivas y el mercado se torna complaciente, la sensibilidad a noticias negativas es mayor.
La entidad norteamericana captó ayer USD 13.000 M mediante lo que constituyó la mayor emisión de deuda bancaria de la historia, tomando ventaja de las tasas bajas y el momentum que generaron sus resultados al primer trimestre del año. Los bonos se colocaron en 5 tramos, desde 6 hasta 31 años, con la emisión más larga ofreciendo un retorno de solo 1,07% por encima de los Treasuries a igual lapso.
Las ofertas incluso duplicaron el monto captado, ascendiendo a USD 26.000 M. Con esta última emisión, JP Morgan lleva emitidos USD 22.000 M en lo que va del año, superando holgadamente al resto de las instituciones financieras norteamericanas.
El banco presentó a comienzos de semana un balance con ganancia neta de USD 14.300 M, la más alta para un trimestre en la historia de JP Morgan. Su CEO, Jamie Dimon, comunicó en la presentación de resultados que la combinación de estímulos y vacunación, con el programa de infraestructura haciendo también su aporte, tienen el potencial de generar un crecimiento robusto que se extienda durante varios años.
El resultado trimestral fue potenciado por un alza de 57% en comisiones del segmento banca de inversión, así como por una liberación de reservas para futuras pérdidas, las cuáles se estimaron menores a las previstas en meses anteriores, gracias a la rápida recuperación económica.
JP Morgan acumula un retorno total de 22,5% en lo que va del año 2021, superando ampliamente al S&P 500, que en igual lapso sube 13,1%.
La recuperación inicial del mercado luego de la pandemia estuvo liderada por grandes empresas que, además de contar con amplia solvencia y liquidez para sobrevivir la recesión, pertenecían al sector beneficiado por las medidas de aislamiento. Esto es, empresas como Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon y Facebook, que juntas explican prácticamente un cuarto del índice S&P 500.
No obstante, el cambio de liderazgo hacia sectores cíclicos está teniendo también implicancias favorables para las empresas de baja capitalización (small caps). Estas últimas se caracterizan por su mayor exposición a sectores cíclicos, así como también por ofrecer mayores ganancias potenciales producto de que, dado su menor tamaño, cuentan con mayor espacio para crecer.
Históricamente las small caps han caído con mayor fuerza durante las crisis y presentado mejores rendimientos que el S&P 500 en momentos de recuperación económica y de expectativas de inflación creciente, lo cual las posiciona en el contexto actual como favorables a subir con mayor intensidad.
Partiendo desde inicios de 2020, el índice Russell 2000 (IWM), que agrupa empresas de baja capitalización, acumula un rendimiento de 37,5% mientras que el S&P 500, que venía rindiendo mejor hasta noviembre de 2020, acumula un retorno de 30,8%.
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Entre las empresas que reportaron ayer, vale la pena destacar a la proveedora de seguros de salud UnitedHealth Group (UNH). Además de haber reportado beneficio por acción de 5.31 USD por acción, un 20 % superiores a lo estimado, la cantidad de suscriptores a su membresía incremento en más de u millón de personas en este primer trimestre del año. En la conferencia de prensa, Andrew Witiy, el CEO de la compañía, indico que proyectan beneficios por acción en un rango de 18.10 y 18.16 USD para fin de año. Esto estaría en línea con el extraordinario desempeñó del año anterior. El precio ayer subió casi 4% y el del cedear casi 3.5%. Este cedear parece ser uno de los que tienen mayor éxito en nuestro mercado. Tiene uno de los volúmenes más elevados, superando ayer los $123 millones a pesar de que el instrumento recién empezó a operar desde el 21 de marzo.
El IPC de marzo subió 4.8%, el más alto desde septiembre de 2019, acumulando en los últimos 12 meses una suba de 42.6%. El resultado de marzo estuvo muy por encima de las expectativas del mercado (la mediana del REM) que esperaba un alza de 3.9% y 4.1% que marcaban nuestras estimaciones. Con este resultado, el primer trimestre cerró con una inflación de 13% (58% anualizada), es prácticamente imposible que se cumpla el escenario de inflación del 29% para todo 2021 que tiene Presupuesto Nacional.
La aceleración inflacionaria de marzo se dio en los tres componentes del IPC. El de mayor suba fue el componente “estacional” (representa el 12% del IPC y está compuesto por frutas, verduras, indumentaria y turismo) marcó un alza de 7.2% (+54% i.a.), en tanto que los precios “regulados” (representa el 23% del IPC y contiene los precios de combustibles, educación, tabaco, comunicaciones y las tarifas de servicios públicos) y la “Core” (compuesto por el resto de los bienes y servicios que no tienen un componente estacional ni son regulados) marcaron una suba de 4.5% acumulando en el último año un alza de 22% y 46% respectivamente (esto marca el fuerte atraso que vienen mostrando los regulados). Vale aclarar que el alza de los regulados la determinó principalmente los colegios que presentaron alza de 30% (en parte explicado por el congelamiento que tuvieron las cuotas en 2020 como consecuencia de la pandemia).
Considerando que parte de las subas en precios estacionales y en regulados no estarían presentes en abril –al menos de presentarse serían de una magnitud mucho menor- y del menor ritmo de devaluación y de la expansión monetaria, esperamos que la inflación comencé a ceder gradualmente aunque sin perforar el 3% mensual. Así las cosas, la inflación para 2021 la estimamos en torno al 45%/50% anual.
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Tras anuncios de mayores restricciones a la movilidad, acompañadas por ayudas estatales que se estiman en $45.000 M, los bonos soberanos reaccionaron negativamente y el riesgo país trepó nuevamente por sobre la barrera de los 1.600 puntos. Los bonos en USD tuvieron caídas promedio del 0,6%.
Si bien ya habían comenzado la rueda con subas cercanas al medio punto, los bonos CER terminaron de despegar tras el fuerte dato del IPC de 4,8%, duplicando sus alzas y cerrando en torno al 1% de ganancia.
En sintonía, la inflación esperada por el mercado para este año -calculada de manera implícita a través de las cotizaciones de bonos- subió de 47% a 52%.
Al margen de los sucesos recientes y la mayor búsqueda de cobertura cambiaria de los inversores, tanto en ROFEX como en bonos dollar linked, el BCRA mantiene su ritmo devaluatorio en torno a los 5 centavos diarios, lo cual representa un anualizado de 22%.
Los bonos dollar linked continúan su reciente racha alcista, con un alza del 0,3% para el T2V1 y de un 0,7% para el TV22. De esta manera, sus rendimientos continúan comprimiendo fuertemente: ahora rinden devaluación +6,4% (T2V1) y devaluación +0,7% (TV22).
El Ministerio de Economía obtuvo solo $37.830 M de los $75.000 M que buscaba recaudar. Se adjudicaron $9.166 M a la LEDE S29O1 (vencimiento 29/10/2021); $6.822 M a la LEPASE SO291 (vencimiento 29/10/2021); y $21.842 M a la LECER X18A2 (vencimiento 18/4/2022).
Cerca de $20.000 M de títulos que vencen se encuentran en manos de fondos de inversión del exterior, por lo que es probable que el dólar contado con liquidación se vea bajo presión hoy. Al margen de que las subas en reservas internacionales que viene teniendo el Banco Central le dan la espalda necesaria para mitigar este efecto vía intervenciones, el gobierno se verá forzado a replantear su estrategia de cara a las próximas licitaciones.
El Merval cerró el jueves con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 0.44% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 28.15% ($602.969.678) y para Cedears fue del 69.67% ($1.492.257.961) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 6 compañías en alza, 14 en baja y 2 sin cambios. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Cresud (CRES) con 2.58%, Loma Negra (LOMA) con 0.79% y Comercial del Plata (COME) con 0.43%. La peor performance vinieron de la mano de Aluar (ALUA) con -3.22%, Mercado de valores de Buenos Aires (VALO) con -2.41% y Edenor (EDN) con -2.22%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mayormente positivos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Apple (APPLE.BA), UnitedHealth Group (UNH.BA) y Mercado Libre (MELI.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Yamana Gold Inc. (AUY.BA) con 6.43% y NVDIA (NVDA.BA) con 5.99%. Peor desempeño (con volumen relevante): United Steel (X.BA) -2.94% y Bank of America (BA.C) -2.72%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño: Mercado Libre (MELI) con 3.42%, Bioceres (BIOX) con 1.92% y Loma Negra (LOMA) con 1.85%. Peor rendimiento: IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con -4.41%, YPF (YPF) con -2.54% y Banco BBVA Argentina (BBAR) con-2.30%.
La muy buena performance de los sectores cíclicos se reflejó en nuestras carteras de CEDEARs
La muy buena performance de los sectores cíclicos se reflejó en nuestras carteras de CEDEARs, que en marzo presentaron subas generalizadas. La que más subió fue la cartera de oro; pese a la baja que presentó el metal, las mineras que componen esta cartera tuvieron un muy buen desempeño. Le siguió la cartera de CEDEARs Brasil que subió 9%, luego las Cyclicals y Bancos con alzas de 7.9% y 7.8% respectivamente, y un poco más atrás la cartera SPY que rindió 6.4%. Las de peor performance fueron las de Nasdaq y Quality con subas de 4.6% y 2.9%.
Tomando un espectro de análisis más amplio, las carteras CEDEARs de Bancos, Cíclicas y SPY ocupan el podio de rendimiento en el último trimestre y en los últimos 6 meses. Acorde al comportamiento de la cotización del oro, y a diferencia de lo ocurrido en marzo, la cartera de oro fue la de peor desempeño, al acumular en el último semestre una caída de 22.5% y 11.3% en los últimos tres meses. Las carteras Quality y Nasdaq, que el año pasado habían sido las de mejor desempeño por muy amplio margen, en los últimos dos trimestres tuvieron una performance muy modesta, con un alza del orden del 15%. Finalmente, la cartera de Brasil mostró en los últimos 6 meses un rendimiento positivo de 38%, gracias al muy buen desempeño de la minera Vale, que subió su cotización más de 70%.
El riesgo total de una cartera de inversión está conformado por el riesgo sistémico o “de mercado” y el riesgo no sistémico o “diversificable”. La Teoría del Portafolio Moderno afirma que es posible para los inversores crear un amortiguador frente al riesgo, invirtiendo en distintas industrias o clases de activos para garantizar que las pérdidas en un área del portfolio se equilibren con las ganancias de otra. Es por estas razones que el riesgo diversificable no es valorado por el mercado, y el invertir en acciones individuales de manera recurrente considera un riesgo que no será capitalizable en el largo plazo. Lo que permite la diversificación de la cartera es estrictamente olvidarnos del propio riesgo de cada activo individual.
La idea de combinar segmentos responde a la búsqueda de explotar los beneficios de la diversificación, principalmente en materia de reducción de riesgos.Nuestra cartera “Cedear A” combina 17 Cedears de empresas multinacionales que representan diversas industrias. Entre estas se encuentran las de tecnología, comunicaciones, consumo discrecional, cuidado personal, productos básicos de consumo, financieras, industriales, energía y materiales. Esta combinación puede ser replicada a partir de $172.757.
Esta cartera, con ponderación relativamente igualitaria entre los tres segmentos que la componen, demuestra de mejor manera cómo los resultados de los distintos sectores impactan en el resultado final de la misma. El segmento Growth (se trata de empresas en crecimiento, con ganancias en expansión y que habitualmente cotizan a múltiplos de valuación más altos que el promedio del mercado) representa el 40% de la cartera, en tanto que el segmento Stable Business (contiene empresas con márgenes de rentabilidad e ingresos estables, independientes del ciclo económico y suelen presentar menos volatilidad) y el segmento Cyclical (compuesta por empresas cuyas ganancias oscilan dependiendo del ciclo económico, más ligadas al a la “vieja economía”) tienen una ponderación del 30% cada uno.
En marzo esta cartera tuvo un rendimiento del 6.3%, casi 2 pp por encima de su benchmark (el S&P500). La estrategia Cyclical dio el mayor impulso al subió 11% gracias al buen desempeño de United States Steel Corp (58%) y de Boeing (+20%). El rendimiento de la siderúrgica se explica, en parte, por la alta demanda esperada para acero en Estados Unidos, luego de que el presidente Joe Biden lanzara un plan de infraestructura por U$S 2.3 trillones.
En el caso de Boeing se debe a que superó la expectativa del mercado en relación a su venta de aeronaves, que fue mayor que las cancelaciones a pesar de la suspensión temporal de su 737 MAX. El segmento de negocios estables subió 7%, con rendimientos bastante parejos entre las empresas que la componen, aunque se destacó Procter & Gamble con una suba de 10%. Finalmente, acorde al reflation trade y a la presión impuesta por mayores tasas de interés en Treasuries, la estrategia Growth tuvo un alza de apenas 1.9%, donde el mejor exponente fue Intel que subió 5.3% y compensó en parte el pobre desempeño de las demás tecnológicas.
Con la marca de marzo, en los primeros 3 meses del año la cartera tuvo un alza de 10.5%, muy por encima del 6.4% del S&P500. Al igual que en el último mes, las Cyclicals fueron las más destacadas al marcar una suba del 24%. Le siguieron las Growth con un alza de 8.6%. Entre las responsables nos encontramos con Intel y Google que tuvieron una rentabilidad de 29.2 % y 17.7% y fueron las que agregaron más valor individual a la cartera. Intel, reportó el 20 de enero, que el 4Q de diciembre superó con creces las expectativas de desempeño en sus segmentos de PC centradas en negocios y centro de datos. Además, presentó ingresos por acción de 1.52 dólares por acción superiores a los 1.2 que esperaba el mercado. El mismo caso fue para Google, que reportó ingresos por acción de 22.3 mientras que el mercado esperaba aproximadamente 17. Las compañías del segmento Stable quedaron sin cambios significativos.
Con este resultado, en los últimos seis meses, período en el que el mercado tuvo un fuerte repunte de la mano de las vacunas y los nuevos paquetes de estímulo fiscal de EE.UU, la cartera A acumuló un alza del 33%, superando a su benchmark (+19%). Gracias a la escases y suba de la demanda mundial de hierro, acero y otros minerales desde mediados de la pandemia, las grandes protagonistas de esta performance fueron las Cyclicals que marcaron un incremento del 81%, seguidas por las Growth que lo hicieron al 18%, mientras que los negocios estables, acordes a su menor volatilidad, subieron 5.6%.
En el marco de una economía americana que va dejando atrás la pandemia, acelerando su crecimiento de la mano del mayor estímulo fiscal (se espera que en el segundo y tercer trimestre el PBI se expanda por encima del 7%) y con la inflación bajo control, esperamos que la Cartera A continúe dando buenos rendimientos de la mano de las Cyclicals.
Brasil es la principal economía de América Latina y la 8va más grande del mundo, cuenta con una población que supera los 210 millones de habitantes y el quinto territorio más grande del planeta. Si bien en los últimos años el contexto político y la falta de reformas estructurales afectaron el desempeño económico y oscurecieron las grandes fortalezas de su economía, el potencial del país sigue siendo excepcional.
Nuestra cartera Cedear B combina 9 Cedears de empresas líderes de Brasil disponibles en el mercado local, que permiten seguir al ETF iShares MSCI Brazil con una correlación superior al 97%. Las entidades financieras tienen la mayor participación en la cartera con una ponderación del 60%, seguida por las del segmento de materiales cuya participación alcanza el 25%, y las energéticas que representan poco más del 20%. El resto se reparte entre compañías de consumo y de comunicación. Se pueden replicar los resultados de nuestra cartera a partir de $161.683.
En marzo la performance de la cartera revirtió la caída que había mostrado en los meses anteriores y marcó un alza del 9%, con buena performance en todos los segmentos. Este resultado fue determinado principalmente por los Cedears de las entidades financieras que promediaron subas en torno al 12% en el mes. También fue importante el aporte que hizo el segmento de materiales que impulsados por la fuerte demanda global en el hierro y acero subieron más de 12%. La performance de la cartera también se vio favorecida por el alza de 5% que tuvo el precio del petróleo en el mes, que permitió a las energéticas marcar un alza de casi el 10%.
El buen resultado de marzo no alcanzó para revertir la pérdida de los meses previos por lo que el primer trimestre cerró con una baja del 9.6%. A excepción del segmento de materiales, todos los demás marcaron importantes caídas, aunque la más destacada fue la de energética de la mano de Petróleo Brasileiro, cuyo precio de acción cayó 24.4% dada la mala reacción del mercado luego de que el gobierno reemplace al CEO de la empresa.
A pesar de esto, el rendimiento acumulado en los últimos 6 meses alcanzó el 38.1% dado que el período abarca el rally que tuvo todo el mercado a partir de fines de octubre del año pasado, tras la aprobación de la vacuna contra el COVID-19 y el resultado de las elecciones en EE.UU. La minera Vale fue la gran protagonista de esta cartera al marcar un alza de 71% debido a la alta demanda del hierro global y en especial por parte de China.
Las perspectivas para esta cartera son positivas para el mediano y largo plazo. Si bien Brasil transita una crisis sanitaria y la situación política sigue siendo frágil, la actividad económica se recupera gradualmente y este año crecería en torno al 3.7%. La inflación tenderá a bajar de la mano de una política monetaria más restrictiva que le permitirá estabilizar el tipo de cambio nominal. Con este marco de fondo y con valuaciones con mucho recorrido alcista, creemos que es una cartera que puede aportar muy buenos resultados, aunque dada la volatilidad a la que está expuesta, recomendamos que la exposición no supere el 10% del total de la cartera del inversor.
El oro siempre fue considerado como el activo de reserva de valor por excelencia. El comportamiento de su cotización es prácticamente anticíclico y su valor asciende durante periodos de inestabilidad económica, guerra y recientemente, pandemia. Por esta razón, los portfolios bien diversificados suelen contar con entre 2% y 7,5% en activos ligados al metal precioso. Esto permite que contemos con correlación negativa con respecto al resto de las acciones, ante momentos de pánico. El atractivo adicional de este activo viene dado por su condición de commodity. Debido al enorme estímulo monetario que han estado aplicando las principales economías mundiales para apaciguar las consecuencias sanitarias y económicas de la pandemia, las expectativas de inflación son elevadas, y el oro es una buena manera de refugiarse de esta.
Nuestra cartera Cedear G (Oro) combina 4 Cedears de empresas mineras de primer nivel especializadas principalmente en la extracción del metal precioso. La misma puede replicarse con aproximadamente $21.000. Durante el mes de marzo, el precio del oro cayó 2.9%; sin embargo, el rendimiento de nuestra cartera fue superior alcanzando el 8.8%. Esto se explica porque los desempeños de las empresas no siguen únicamente el precio del comodity insignia, sino que también cuentan con ingresos por otros segmentos como la plata y el cobre, dado el apalancamiento, el buen manejo y las oportunidades individuales de las empresas. En el caso de Newmont (NEM), con una rentabilidad en el mes del 12,2%, se destacó por el anuncio de compra de GT Gold, expandiendo así sus reservas de minerales disponibles en el distrito de Columbia.
A pesar del desempeño del mes, la cartera acumula una pérdida de 11.3% durante el primer trimestre del 2021 y de 22,5% en dólares en los últimos 6 meses. Con un análisis amplio, notamos que el precio del commodity tiene una alta correlación con el de sus productores, que desde comienzos de agosto del año pasado llegó a su tope y viene mostrando desde entonces una lenta pero sostenida baja. En el marco de una economía global que se va normalizando y que acelera el crecimiento sin una dinámica inflacionaria que le cambie el curso a la política monetaria expansiva, no vemos al oro con buenas perspectivas en el corto plazo. Sin embargo, la ventaja de esta cartera no se apoya en el rendimiento que puede aportar sino en la baja volatilidad. Por ello recomendamos que esta cartera no supere el 10% de la posición en acciones.
Las compañías cíclicas son aquellas que suelen mostrar una mayor correlación de sus ganancias y desempeño bursátil con las fases del ciclo económico. Estos activos son los más perjudicados durante periodos de crisis y también lo más beneficiados cuando comienza la recuperación.
En 2020 la economía global sintió el golpe de una pandemia que provocó el mayor retroceso del nivel de actividad de la historia. El mercado no fue ajeno a este fenómeno y, entre febrero y marzo de 2020, experimentó una baja superior al 30%. No obstante, gracias a los estímulos monetarios y fiscales, la economía se fue normalizando hacia el tercer trimestre y apoyada también en la aprobación de las primeras vacunas logró terminar el año con una recuperación económica en curso. Aunque a un ritmo heterogéneo entre países, la economía global está dejando atrás lo peor de la pandemia y en 2021 marcaría una expansión del 6.0%. La vacunación llegó a números avanzados para varias economías clave y existe una mayor disponibilidad de fármacos y tratamientos que permitió reducir los casos graves y la tasa de fatalidad. La liberación de la demanda reprimida durante las cuarentenas (viajes, turismo, consumo, recreación) impulsará además a otras industrias cíclicas relacionadas.
Nuestra cartera Cedear C combina 18 empresas multinacionales pertenecientes a sectores cíclicos. Las mismas son agrupadas en Industria y Bancos (48% de la cartera), Consumo (35% de la cartera) y Commodities (17%). El objetivo de esta cartera es brindar exposición a las compañías más sensibles a la reactivación de la economía. Esta combinación puede ser replicada a partir de $155.000.
Durante marzo el rendimiento de la cartera fue de 7.9%, 3.3 pp por encima de su benchmark (S&P 500). Este resultado fue impulsado por un alza de 10% en el segmento Industria y Bancos, que además de la muy buena performance de entidades financieras tuvo el aporte de la notable suba (+20%) en el Cedear de Boeing. Por su parte, el segmento ligado a commodities tuvo un alza de 7.2%, mientras que las compañías de consumo subieron 5.6%. Dentro de este último segmento se observó un comportamiento heterogéneo, con los extremos marcados por Home Depot (+19%) y Twitter (-17%).
Los buenos desempeños del mes permitieron cerrar el trimestre con un alza de 15.3%, más que duplicando el rendimiento del S&P 500 en igual lapso. Esto fue posible gracias al alza de 20% que marcó la estrategia de compañías ligadas a commodities así como por el desempeño de los Bancos. Estos últimos, habían arrancado el año con el pie izquierdo, reportando ingresos por acción que no lograban satisfacer del todo a los inversores. La tendencia comenzó a cambiar a inicios de febrero, cuando la Reserva Federal liberó la prohibición de recompra de acciones, que siguieron en aumento cuando las expectativas de crecimiento para el país alcanzó 6.5%. En los últimos 6 meses, la Cartera C registró un alza de 39%, presentando la segunda mejor performance (detrás de la Cartera F). El rendimiento, al igual que para los lapsos más recientes, fue impulsado por “Industria y Bancos”, que acumularon una mejora del 57%. Los buenos desempeños se deben en mayor medida a las expectativas de recuperación económica, subida de las tasas de interés y la velocidad del programa de vacunación en Estados Unidos.
En el marco de una economía que va consolidando su recuperación, con menores restricciones a la movilidad y aceleración del crecimiento, la Cartera Cedear C se encuentra entre las de mejores perspectivas. La recuperación del consumo y la inversión serán los soportes para las empresas que la componen que aún tienen mucho terreno por recuperar respecto a los demás carteras.
Dentro de las industrias consideradas cíclicas, las entidades financieras se diferencian de otras industrias principalmente por dos particularidades. La primera y principal es su importancia sistémica para el desarrollo fluido de la economía en general, actuando como intermediarios entre proveedores y demandantes de capital. La segunda es que las entidades financieras se encuentran altamente reguladas en todos los países.
Desde el inicio de la pandemia, las regulaciones han sido más estrictas que antes. Se realizaron constantes cambios a las tasas de referencia, se prohibió la distribución de dividendos, se flexibilizaron las condiciones de préstamo y la manera de reconocer la incobrabilidad con el fin del apaciguar las consecuencias de la pandemia y cuarentena.
Nuestra cartera Cedear F combina 5 Cedears de los bancos americanos más importantes en cuanto a capitalización de mercado. Estos activos logran replicar en un 98.9% el ETF Invesco KBW Bank, uno de los instrumentos más utilizados por los inversores internacionales que buscan exposición al sector. Se puede acceder a los rendimientos de esta cartera a partir de $20.000.
Perteneciente al segmento de las industrias cíclicas, que potencian sus rentabilidades durante los periodos de recuperación económica, el sector financiero es el que mejores resultados obtuvo en los últimos meses, dado que la expectativa de una fuerte recuperación económica fue acompañada de una suba en las tasas de interés largas, mejorando su rentabilidad.
Concretamente, durante marzo nuestra cartera F obtuvo un rendimiento de 7.8%, 1,5 pp por encima del ETF de referencia. El banco que mejor rindió en el mes fue Bank of América con un alza de 12.3%. La entidad, además de ser impulsada en el contexto mencionado, fue capaz de reducir costos cerrando sus sucursales de bajo rendimiento e invirtiendo en sus aplicativos online para prestar servicios.
Los buenos desempeños del mes en curso se suman al excelente rendimiento de los meses previos del 2021, permitiendo un retorno total de 24.6% en el año y, aún más remarcable, de 65.1% en los últimos 6 meses. Estos rendimientos se encuentran en línea con su benchmark y muy por encima a la performance del S&P 500. Los bancos habían arrancado el año con el pie izquierdo, reportando ingresos por acción que no lograban satisfacer a los inversores del todo. La tendencia comenzó a cambiar a inicios de febrero cuando la reserva federal, liberó la prohibición de recompra de acciones, y siguieron en aumento cuando las expectativas de crecimiento del PBI del 2021 para el país alcanzo 6.5%. La mayoría estos bancos se vienen recuperando después de haber finalizado las elecciones presidenciales que lograron mitigar un poco la incertidumbre del rumbo que tomaría el país. Con este resultado, y por amplio margen respecto a las demás, la cartera Cedear F fue la que mejor rendimiento tuvo en el último semestre.
Las perspectivas para esta cartera son muy alentadoras. Además de las expectativas de buenos resultados durante el primer trimestre (que se conocerán esta semana) en los próximos meses se espera que la actividad financiera continúe siendo de los sectores más dinámicos de la economía, dado el mejor panorama crediticio y la liberación de reservas que debieron acumular durante la pandemia para cubrir de las eventuales pérdidas. Todo esto permitirá que los bancos aumenten su rentabilidad y anuncien importantes dividendos.
Para el inversor con horizonte temporal de largo plazo, que busca empresas sólidas pero orientadas a la innovación y diferenciación de sus competidores, la estrategia “Quality” puede ser una opción recomendada.
Este segmento abarca compañías que presentan rentabilidades resilientes al ciclo económico, bajos niveles y costo de apalancamiento, crecimiento demostrado de activos y ganancias en el largo plazo así como también un management profesional y comprometido con un modelo de negocios que avanza y se adapta al cambio tecnológico.
Nuestra cartera Cedear Q - Quality - combina 17 Cedears de empresas de buena calidad en sus negocios y balances. Esta cartera se puede replicar a partir de $147.517.
Esta cartera tiene tres segmentos. Con una ponderación de 77.1%, la estrategia “Growth” comprende compañías de las industrias de tecnología, comunicaciones y consumo discrecional. La segunda en orden de impacto, es la estrategia “Stable Business” con 18.6% de ponderación e incluye las industrias de cuidado personal, tecnología, consumo masivo y discrecional. Por ultimo “Cyclical bussiness” con solo 4.3% de ponderación, incluye únicamente a la fabricante de aeronaves Boeing.
Acorde a un contexto de reflation trade en el que los inversores rotan su cartera hacia compañías cíclicas, en marzo la cartera obtuvo un rendimiento de 2.9%, 1.7 pp menor al rendimiento del benchmanrk (S&P 500). Por su participación en el total, el desempeño fue determinado por las compañías Growth que subieron 2.3% impulsadas por Cisco y Facebook, que mostraron rendimientos del 15%. Boeing, única empresa que compone el segmento de Cyclicas, subió 20% mientras que las compañías del segmento Stables apenas subieron 1.3%.
En el primer trimestre la cartera acumuló un alza de 3.0%, poco menos de la mitad de lo que subió el S&P 500. Las empresas del segmento Growth tuvieron un alza de 3.1% aunque con un comportamiento muy heterogéneo entre sus componentes: se destacaron Intel, Google y Cisco.
Estas empresas lograron compensar parcialmente el mal desempeño del precio de la acción de Apple y Amazon a pesar de sus buenos resultados reportados. Apple, por ejemplo, reportó en 4Q de 2020 ventas 21% superiores al año anterior y 8 mil millones de dólares más de lo que esperaban los analistas. Sin embargo, las declaraciones de la administración acerca del futuro incierto sobre sus ingresos y operaciones para el 2021 no fueron bien recibidas por el público inversor, bajando un 7.8% el precio de su acción . Las compañías del segmento de Stable Business tuvieron mal desempeño al marcar una caída de 1.1% mientras que Boeing le dio un poco más de aire a la cartera al marcar un alza de 20% en el trimestre.
En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 15.5%, casi 4 pp menos a lo que rindió el S&P 500. Los tres segmentos tuvieron rendimientos positivos aunque por su participación en el total se destacó el Growth que marcó un alza de 15.2%. La principal responsable de dejarnos estos elevados retornos fue Google, que a inicios de octubre recién comenzaba a retornar sus valores previos a la pandemia. Para inicios de noviembre logró subir un 10.3% tras la presentación de su 3Q con resultados netos acumulados a esa fecha 59% superiores respecto al periodo anterior comparable. Los retornos continuaron subiendo cuando volvieron a superar ingresos esperados por acción para el 4Q por casi un 49%. En tanto que el Stable subió 8% y la mejor performance la tuvo el segmento Cyclicals que subió 54% de la mano de la recuperación de las compañías aéreas.
Como vemos, es una cartera con mucha participación de las compañías tecnológicas que presentan valuaciones muy elevadas. Si bien el año pasado tuvieron excelentes resultados, para este año la perspectiva para esta cartera es buena aunque contiene un riesgo de corrección bajista, tal como pudimos observar en febrero y marzo. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras es el avance de nuevas tecnologías que tenga un efecto más disruptivo en el mercado.
El sector tecnológico siempre se ha caracterizado por tener la habilidad de encontrar nuevas industrias y alterar las estructuras establecidas de las viejas. A diferencia del resto de los sectores, la valuación de estas compañías suele encontrase sujeta más al valor de sus activos intangibles que tangibles. El año pasado, pese a un contexto de pandemia y caída de la actividad económica global, esta cartera tuvo un rendimiento de casi el 50%.
Nuestra cartera Cedear T combina 18 Cedears que explican prácticamente un 60% del Nasdaq. Está compuesta en un 72% de compañías del segmento Growth, 16% del Stable Business y el 12% restante en compañías Cyclicas. La selección de instrumentos permite replicar al índice Nasdaq 100 con una correlación superior al 95%. Los rendimientos de esta pueden replicarse a partir de $233.811.
En marzo la Cartera Cederar T presentó un rendimiento de 4.6%, 2.8 pp por encima al rendimiento que presentó el benchmark. La mejor performance se explica por el aporte que hicieron las compañías Stable que subieron 8.1%, en tanto que las Growth subieron 4.8%, entre las que se destacó Facebook que tuvo un alza de 12%. El segmento de Cyclicas cayó 0.7% en el mes debido a la baja de 6.5% de PayPal y del 1.1% de Tesla, que no pudo ser compensada por el alza de 8.6% de AT&T.
El resultado de marzo fue determinante para que el trimestre finalice con saldo favorable al registrar un alza de 3.9% -más del doble al Nasdaq- aunque los determinantes no fueron los mismos que marcaron en la evolución del último mes. Concretamente, las compañías Growth fueron las de mejor desempeño al acumular un alza de 4.7% mientras que las Cyclicals subieron 2.1% y las Stables sólo 1.7%.
En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 14.9%, levemente por debajo del Nasdaq. El principal determinante fueron las Cyclicals que aumentaron 33% impulsadas por Tesla y Disney, en tanto que las Growth lo hicieron al 14% y las Stable subieron sólo 1.3%.
Las perspectivas para esta cartera son favorables aunque, dado que las compañías que la componen presentan valuaciones muy elevadas, llevan consigo un riesgo de corrección a la baja, tal como pudimos observar en febrero y marzo. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las cíclicas. El potencial para este tipo de carteras está en el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado.
Es la zona de resistencias que tiene la cotización del dólar CCL (medido en AL30) desde noviembre a la fecha. Recomendamos cautela para los próximos días: hoy el gobierno atraviesa una licitación que resultará clave para testear la capacidad de renovar su deuda; además, anuncios sobre mayores restricciones a la circulación podrían resultar muy alcistas para la cotización.
Es el valor del costo del canje MEP/CCL. Si analizamos las bandas de bollinger de la cotización, que muestran dos desvíos estándar con respecto a su media móvil, podemos ver que este 5,7% se encuentra en el margen superior, lo cual suele ser un indicador de que un valor se encuentra “sobrecomprado”. La dolarización de posiciones en pesos a través de CCL por fondos del exterior sigue generando presión a este costo del canje; pero, con un horizonte más de mediano plazo, creemos que este valor debería normalizarse a la baja.
Es la devaluación esperada por ROFEX a fin de octubre (medida en TNA). Desde principios de abril, los contratos de dólar futuro vienen operando al alza, marcando mayor búsqueda de cobertura cambiaria. Esto se acentúa en los contratos del segundo semestre del año, en los cuales, debido a la disminución estacional de las liquidaciones del agro, será más difícil para el Banco Central atrasar el tipo de cambio.
Las Reservas Internacionales cerraron ayer en USD40.019 M
Futuros norteamericanos auguran una jornada con subas que rondan el 0,5%, rebotando desde las bajas de ayer. El dólar se deprecia y la medición DXY se consolida por debajo de los 92 puntos, acumulando una baja de 1,7% desde fines de marzo.
La tasa de Treasuries a 10 años comprime hasta perforar marginalmente el 1,62% de rendimiento anual, dejando atrás, al menos temporalmente, los rendimientos de 1,75% alcanzados a fines de marzo, coincidentes también con el pico en el valor del dólar.
El petróleo retrocede levemente y cotiza en USD 62,8 por barril, manteniendo la mayor parte de la suba cercana al 4% registrada ayer, que permitió un alza de 2,8% en las energéticas norteamericanas (XLE).
En Asia las bolsas cerraron alcistas, siendo Hong Kong y Shanghai las excepciones, al tiempo que en Europa se registran subas generalizadas, con el índice Stoxx 600 marcando nuevos máximos.
Ayer el MSCI Brazil (EWZ) contrastó con las bajas del mercado americano y subió 2%, acumulando un rebote de 11% desde los mínimos de marzo, mes en el cuál pesó el cambio de mando en Petrobras y la excarcelación del ex presidente Lula. La minera Vale lideró las subas con un alza de 4%, Petrobras subió 2,7% y los bancos subieron en torno al 2%.
La plataforma de comercio, intercambio y custodia de criptomonedas debutó ayer en el Nasdaq, dejando al cierre de la rueda una ganancia de 31% para quienes ingresaron por suscripción primaria y una pérdida de 23% a quienes compraron en plena euforia durante las primeras operaciones en el mercado secundario, mientras varios fondos de Venture Capital descargaban tenencias.
El bull case para la firma radica en la tendencia alcista de las criptomonedas y el hecho de que su plataforma es la más popular y user friendly del mercado. Los principales riesgos son una caída en el precio de las criptomonedas, hackeos, surgimiento de nuevos competidores o una simple compresión de múltiplos de valuación.
La tendencia a comisiones nulas en los brokers del mercado bursátil americano y el ascenso de competidores (como Robinhood) en el segmento crypto, combinadas con la elevada valuación de Coinbase dan cierto atractivo a la estrategia de combinar una posición long en criptomonedas con una posición short sobre Coinbase.
Su caída de 23% desde las primeras operaciones repercutió también en otras empresas relacionadas a la operatoria de criptomonedas. Square cerró con una baja de 5,4% y Paypal cayó 3%. Influyó también el contexto de corrección generalizada en tecnológicas, con el Nasdaq 100 (QQQ) cerrando 1,2% abajo.
La firma de fondos manejada por Cathie Wood, con foco en innovaciones disruptivas, adquirió ayer 749.205 acciones en el debut de Coinbase, valuadas al cierre en USD 246 millones.
La compra no comenzó con el pie derecho, ya que desde un máximo de USD 424 en la apertura, la cotización de Coinbase bajó 23% para cerrar en USD 328.
El principal fondo de la compañía, ARK Innovation ETF, cerró el día con una baja superior al 2% producto de que sus principales holdings tuvieron un mal día. Tesla, el top holding del fondo con casi 11% del patrimonio, cayó 3,95% mientras que Square (segundo holding) bajó 5,4%. Sus siguientes 4 principales tenencias, Teladoc, Roku, Zillow y Zoom, también bajaron hasta 4,7%.
Con esta última baja, el fondo se encuentra neutral en lo que va del año 2021, registrando una importante reversión a la media contra el S&P 500, que acumula un alza de 12% en igual lapso.
La corrección en las tecnológicas incipientes, principales tenencias de ARKK, es evidente. Desde sus máximos a principios de 2021, Tesla acumula una baja de 17%, Roku se encuentra -20%, Teladoc -36% y Zillow de -32%. Zoom, desde sus máximos de octubre de 2020, acumula una baja de 42%.
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Los bancos que reportaron ayer balances terminaron superando sus expectativas. Los precios de GS y WFC subieron ayer 2.34% y 5.34%. En cuanto a JPM su precio bajo 1.87% a pesar de la noticia.
Bank of América, se esperaba un consenso de 0.61 dólares por acción para el 1Q del 2021 y termino reportando 0.86 y resultados netos por USD 8.1 MM. La acción cotiza hoy en día a USD39.88 y el consenso del precio de la acción se espera entre 45 y 40 dólares en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
Pepsico. Se esperaba un consenso de USD1.09 por acción para el 1Q del 2021 y terminó reportando 1.24 e ingresos por ventas 6.8% superiores al 1Q del año pasado. La acción cotiza hoy en día a USD142.11 y el consenso del precio de la acción se espera entre USD 136 y 151 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas están divididos en cuanto a comprar y mantearse neutrales. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
En Taiwan Semi Conductors, se esperaba un consenso de USD0.91 por acción para el 1Q del 2021 y termino reportando 1.24 e ingresos por ventas 16.7% superiores al 1Q del año pasado. La acción cotiza hoy en día a USD120.84 y el consenso del precio de la acción se próximos 12 meses es demasiado amplio entre los analistas de entre USD136 a USD200 por acción. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar. Hoy también abono dividendos de USD0.35 por acción y se esperan aun 2 más dividendos en el año siendo el 15 de julio el próximo pago por el mismo monto.
UnitedHealthCare Group, esperaba un consenso de USD4.39 por acción para el 1Q del 2021 y termino reportando 5.08 y resultados netos por USD70.2 MM de dólares. La acción cotiza hoy en día a USD375.63 y el consenso del precio de la acción se espera entre USD370 y 450 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas están decididos a comprar la acción. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
CitiGroup que planea anunciar a las 9 sus resultados. Se espera un consenso de USD2.23 por acción para el 1Q del 2021. La acción cotiza hoy en día a USD72.91 dólares y el consenso del precio de la acción se espera entre USD76 y USD90 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar teniendo en cuenta además los próximos pagos de dividendos de para los próximos 3 cuatrimestres siendo el 28 de mayo el próximo pago del 0.51 dólares por acción.
Las Reservas Internacionales cerraron ayer en USD40.019 M, siendo el nivel más alto desde fines de octubre del año pasado. Igual tendencia marcaron las Reservas Netas (excluye los encajes en moneda extranjera, swap con China y otros préstamos con organismos internacionales) que se acercaron a los USD4.000 M mostrando un importante dinamismo en lo que abril al acumular un alza de casi USD800 M. El alza de las reservas internacionales, se dio en un contexto en el que los pasivos monetarios (base monetaria, pases pasivos y leliqs) aumentaron prácticamente de la misma manera por lo que la cobertura se mantuvo en el 63% en tanto que el tipo de cambio de cobertura llegó a $140 (19% superior al de fines de octubre pasado, prácticamente el mismo movimiento que marcó el tipo de cambio oficial).
La muy buena performance que marcan las reservas internacionales se apoya en la fuerte liquidación de divisas que de la mano de los muy buenos precios internacionales alcanza nuevos récords y prácticamente duplica a lo liquidado en el mismo período del año pasado. La mayor oferta de divisas en el marco de control de cambios a la demanda, permite que el BCRA siga comprando divisas. Concretamente, en enero compró USD157 M, en febrero USD630 M, en marzo subió a USD1.500 M y en lo que va de abril ya adquirió USD850 M.
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Tras haber comenzado el día con mayoría de subas, los bonos en dólares finalizaron con bajas promedio de 0,5%; el más castigado fue el GD29D, que cayó 1,8%.
Desde comienzos de abril se despertó la búsqueda de cobertura cambiaria por parte de los inversores. Los contratos de dólar futuro de Rofex de la segunda mitad del año muestran subas promedio de más de 2% en lo que va del mes; mientras que los contratos más cortos -abril, mayo y junio- se mantienen prácticamente neutros.
En estos últimos días también fueron muy demandados los bonos dollar linked, los cuales presentan ganancias en lo que va del mes en torno al 3%.
El CCL medido en AL30 marcó una nueva alza -aunque más moderada-, esta vez del 0,3%. Sin embargo, si lo medimos en GD30 (el cual no presenta la restricción operativa del AL30) vemos que la suba fue de 0,7% y se encuentra en 152,3, reflejando la expectativa incierta por la licitación de hoy. El costo del canje corre por la misma vía: medido en GD30, ayer tuvo una nueva suba y se encuentra en 6,2%.
El Ministerio de Economía anunció para hoy un llamado a licitación, buscando recaudar $75.000 M, que representan el remanente del vencimiento del T2X1 -bono ajustable por CER que ya se había ofrecido en canje a finales de marzo-.
Los instrumentos para licitar son:
* Letra del Tesoro Nacional en pesos a descuento (LEDE) con vencimiento 29 de octubre de 2021 (nueva).
* Letra del Tesoro Nacional en pesos a tasa variable más 2,75% (LEPASE) con vencimiento 29 de octubre de 2021 (nueva).
* Letra del Tesoro Nacional en pesos ajustadas por CER a descuento (LECER) con vencimiento 18 de abril de 2022 (nueva).
Las tasas indicativas (en caso de que se liciten a los precios mínimos) son de un 39,75% de TNA para la LEDE del 29/10/2021; de un 39,25% de TNA para la LEPASE del 29/10/2021; y de CER +1,9% para la LECER al 18/4/2022.
El Merval cerró el miercoles con rendimientos negativos. El índice marco una baja del 0.8% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 21% ($592.539.156) y para Cedears fue del 78.81% ($2.222.510.932) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 5 compañías en alza, 16 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a Holcim Argentina (HARG) con 1.20%, Telecom Argentina (TECO2) con 0.59% y Cablevisión (CVH) con 0.56%. La peor performance vinieron de la mano de Transener (TRAN) con -3.28%, Comercial del Plata (COME) con -2.53% y Mercado de valores de Buenos Aires (VALO) con -2.15%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacados en cuanto a volumen efectivo Apple (AAPL), Amazon (AMZN) y Tesla (TSLA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): United Steel Corp. (X) con 7.02% y Wells Fargo (WFC) con 5.29%. Peor desempeño (con volumen relevante): Square Inc (SQ) -5.22% y Tesla (TSLA) -3.91%.
Cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: Telecom Argentina (TEO) con 1.61%, Banco BBVA Argentina (BBAR) con 1.16% y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 0.69%. Peor rendimiento: Mercado Libre (MELI) con -3.23%, Edenor (EDN) con -1.91% y Grupo Supervielle (SUPV) con-1.76%.
Tras un 2020 de extrema fragilidad en el que el BCRA perdió gran parte de su poder de fuego (las reservas netas cayeron de USD12.000 M a USD2.000 M), este año comenzó con buenas noticias desde el frente externo. El shock de términos de intercambio que recibió, producto del salto del precio de los commodities y de la soja en particular, le dio el aire necesario al mercado cambiario. Así, la liquidación del agro se aceleró en el primer trimestre, duplicó al del año pasado y logró el mejor registro histórico. Con un control de cambios operativo sobre la demanda de divisas, el mercado cambiario pasó de demandante a oferente neto de divisas y el BCRA aprovechó a comprar divisas, recuperar reservas internacionales y moderar la suba del tipo de cambio oficial: en enero subió 3.75%, en febrero 2.9%, en marzo la bajó a 2.4% y en la primera semana de abril apunta a un alza del 1.5%. La aceleración de las liquidaciones del agro también tuvo su impacto en las cuentas públicas al impulsar la recaudación y, con ello, mejoró el resultado fiscal limitando la necesidad de emisión monetaria. Así, finalizó el primer trimestre con la brecha cambiaria en baja (de 80% a principios de año, a menos del 60% en la primera semana de abril).
La fuerte emisión monetaria realizada en el segundo trimestre del año pasado para cubrir el enorme déficit fiscal que provocó el gasto asociado a la pandemia y el derrumbe del nivel de actividad, sumado al alza del tipo de cambio, fue generando las condiciones para una aceleración de precios. De hecho, tras promediar un alza de 2.5% mensual en el tercer trimestre de 2020, en el cuarto trimestre subió a 3.6% y en los primeros tres meses de este año subió al 4.0%. El alza no fue mayor dado que el gobierno fue administrando los ajustes de algunos precios regulados, aunque aún no tocó las tarifas de servicios públicos que siguen congeladas desde hace casi 2 años. Si bien el gobierno se aferra a quitarle presión a los precios con menor ritmo de devaluación y moderando aún más los ajustes de precios regulados, la inercia inflacionaria sigue siendo importante y le pone un piso elevado a la dinámica de precios.
A la mejora del frente externo, se suma la asignación de DEG’s por algo más de USD4,300 M que recibiría el país a fines de agosto de este año por el mayor aporte que hará el FMI a sus miembros. Pese a esto, los bonos soberanos no dan señales de recuperación y el riesgo país se mantiene en niveles sólo asimilables con un escenario de cesación de pagos. Sin un plan fiscal a vista y sin avances en la negociación con el FMI, el mercado asigna este escenario en el precio de los bonos a la espera de un catalizador que le permita aprovechar los beneficios de la reestructuración de la deuda del año pasado, como la baja carga de vencimientos y la ausencia de holdouts. Un catalizador posible para revertir este escenario es que las encuestas marquen un mal resultado para el oficialismo.
El contexto internacional continuará siendo favorable dado que no se esperan grandes cambios para la cotización de la soja, que se mantendrá por encima de los USD500 la tonelada. Así, favorecido por la estacionalidad de la cosecha, la oferta de divisas del agro seguirá siendo la principal carta del BCRA para continuar con este sendero de recuperación de reservas internacionales a partir de las intervenciones en el mercado de cambios. Más oferta y una administración de la demanda a partir del control de cambios serán la llave para que el tipo de cambio oficial se mueva al ritmo del 1.5% por los próximos dos meses.
Con el BCRA comprando reservas internacionales, y sin anuncios de mayores erogaciones del Tesoro que aceleren la emisión monetaria, la brecha cambiaria no debería desestabilizarse. En caso de cualquier evento que genere inestabilidad, el BCRA volverá a intervenir en el mercado de bonos con tal de evitar mayor volatilidad en el mercado.
El menor ritmo de devaluación del tipo de cambios le quitará presión a la inflación – más de un tercio de la canasta de precios al consumidor tiene una correlación fuerte con la evolución del dólar –. Al mismo tiempo, el gobierno le dará menos impulso aún a los precios regulados, con el consecuente costo fiscal en subsidios, mientras acuerda con los sindicatos para que las paritarias no se desborden. La mala noticia es que la economía aún no digirió el exceso de monetización generado el año pasado, por lo que la dinámica de precios tiene un importante componente inercial. Con este marco de fondo, la inflación de abril y mayo moderarían el ritmo de los últimos meses previendo que se ubique en torno al 3% mensual.
Considerando el escenario anterior, para un horizonte de 2 meses, los bonos CER se afianzan como la mejor opción dado que garantizan una TNA de 44.5% al superar con creces a los demás instrumentos como las LEDES que para el mismo período rinden entre 32% y 34%. Para plazos más cortos, también recomendamos la Caución que actualmente presenta una TNA de 34.5%. En cuanto a los bonos dollar linked, con una tasa de devaluación anualizada que se mantendría en torno al 20% hace que no sean atractivos en el corto plazo considerando que el T2V1 que vence el 30 de noviembre de este año rinde 10.2% de TNA por encima de la devaluación oficial. Otra alternativa es el TV22 que rinde 4.8% y vence el 29 de abril del año que viene.
No es momento para los hard dollar soberanos. Con riesgo país en niveles de 1600 y brecha estable, otorgarían un devengamiento en pesos similar a su TNA si no hubiera modificaciones en ambos puntos. Como comentamos anteriormente, ni con compra de reservas por parte del BCRA, DEG por USD 4350 M y soja arriba de U$s 500 se pudo compensar el impacto del postergamiento de negociaciones con el FMI. La falta de disciplina fiscal es clave. Con paridades de U$S 30 / 34 están baratos, contemplan posible quita muy elevada en 2025 cuando el Tesoro comenzaría a tener que pagar U$S 5.600 millones entre capital e interés, pero no tienen momentum.
A partir del 09/07/2021 varios instrumentos comienzan a devengar tasa, y podría generar demanda junto al resultado electoral. El GD38/AE38 comienza a pagar 1% semestral (interés corriente de 5.46%), el GD41/AL41 empieza a pagar 1,25% semestral (interés corriente 7,24%). Ambos bonos permiten cobrar por intereses entre 27%/33% de lo invertido de acá hasta antes de 2015.
Hay bonos provinciales en moneda extranjera que son atractivos dado el hecho que varias provincias cuentan con una solvencia y disciplina fiscal que el soberano carece. Al respecto, nos parecen una buena opción los bonos de: Santa Fe 2023 (lámina mínima 150.000, Ley internacional, Cupón 7% vencimiento 50% en 2022 y 50% en 2023) que presenta una TNA 23.8%, Córdoba 2025 (CO25 –lámina mínima 150.000– Ley Internacional, amortiza 66,7% de su capital antes del 2025) que tiene una TNA 18.42%, y Córdoba 2026 (CO26 –lámina mínima 1000– Ley Argentina con garantía de coparticipación, amortización trimestral de capital e interés) que presenta una TNA 13,33%.
A la espera de balances al 1Q21 hay empresas con un excelente presente a precios atractivos de ingresos. i) Ternium Argentina (TXAR), empresa con deuda muy baja, proyecta un muy buen año en lo productivo tanto por lo local como por inversiones en Ternium México y Usiminas, y con alta generación de ganancias, ii) Loma Negra (LOMA), que aprovecha la buenas perspectivas que viene presentando la construcción que tuvo una notable recuperación, a lo que se agrega la ampliación de la capacidad productiva de la empresa, iii) Bolsas y Mercado SA (BYMA), que vale USD325M por capitalización bursátil, tiene USD215 M de activos financieros propios con EBITDA estimado 2021 USD60 M y iv) Mirgor (MIRG), que en los últimos años viene realizando importantes mejoras en las tres principales líneas operativas (industria automotriz, electrónica de consumo y retail) que le permitirán lograr muy buenas ganancias en el año en curso.
Superados algunos problemas de distribución y de aprobaciones, el proceso de vacunación contra el COVID-19 en el último mes aceleró su marcha en la mayoría de los países. Por su importancia en la economía global y por su impacto en el mercado, lo más importante pasa por Estados Unidos que prácticamente ya vacunó al 32% de la población, con más 110 millones de dosis aplicadas. Más demorada, pero mejorando en el margen, Europa continental también va tomando impulso y ya vacunó al 13% de su población – muy por detrás de Reino Unido que ya superó el 46%. Con este marco de fondo, los contagios y los decesos marcaron una notable caída y todo ayuda a que la economía opere con menos restricciones y vaya convergiendo a la normalidad que tenía previo a la pandemia.
La actividad en Estados Unidos continúa mostrando un fuerte dinamismo. Esto se reflejó en los indicadores de empleo que en marzo tuvieron una muy buena performance. Concretamente, tras la moderación que había mostrado hacia fin del año pasado, en el primer trimestre de este año la creación de empleo no agrícola fue ganando impulso. En enero se crearon 233 mil nuevos puestos, en febrero 468 mil y en marzo superaron ampliamente las expectativas al registrar 916 mil nuevos puestos. Esto fue impulsado por el muy buen desempeño del empleo en el sector de servicios, principal víctima de la pandemia, y permitió que la tasa de desocupación bajara al 6%, reflejando que aún le queda camino por recorrer para volver al nivel de 3.5% que lucía previo a la pandemia.
Tras la aprobación del Congreso al plan de estímulo fiscal por USD1.9 trillones (casi 9% de PBI y acumulan USD5.8 trillones de estímulo fiscal lanzado desde principios de 2020), ahora la administración Biden apunta a un nuevo plan de infraestructura por USD2.3 trillones. La diferencia con el primero es que este tiene un plazo de 8 años y sería financiado con mayor presión tributaria sobre las ganancias corporativas. La negociación recién comienza y habrá mucho camino por recorrer, pero pone de relieve la impronta de Biden por acelerar el dinamismo de la economía americana y volver a su sendero de crecimiento tendencial. Las principales partidas del plan de infraestructura estarán destinadas a la construcción (asilos, escuelas, viviendas accesibles para los estratos económicos más bajos, rutas, puertos, aeropuertos), a promover los vehículos eléctricos y mejorar la red de internet de alta velocidad, como así también obras para aumentar y mejorar la infraestructura eléctrica y provisión de energías renovables.
Con la recuperación del empleo y el mayor gasto fiscal que se viene, las perspectivas para el crecimiento de la economía americana continuaron mejorando y se prevé que en los próximos trimestres acelere su marcha para lograr el mejor desempeño de las últimas décadas. Concretamente, tras marcar en el cuarto trimestre de 2020 una expansión de 4.3% (desestacionalizado y anualizado) respecto al trimestre anterior, las perspectivas del consenso de analistas – coincidiendo con el escenario de la FED – apuntan a que en el primer trimestre de este año la expansión se elevaría a 4.7%, pero en el segundo y el tercero aceleraría al 7.0% y 6.9% respectivamente, y 4.5% para el último trimestre del año. Con esta performance, en 2021 el PBI de EE.UU se expandiría al 6% (pronóstico que podría corregirse al alza), la mejor performance desde 1984.
Si bien la FED no pierde oportunidad para repetir que no piensa mover ni una coma de su política monetaria hasta fines de 2023, el mercado teme que una recuperación más rápida de la prevista genere sobrecalentamiento de la economía y presione a la inflación más de la cuenta. De hecho, la tasa implícita en los bonos a 5 años siguió en alza y superó 2.5%, el nivel más alto desde 2003. Como consecuencia de lo anterior, la tasa de los bonos del Tesoro Americano siguen subiendo y en el mes superaron el 1.7% (aunque en los última semana se estabilizaron). Si bien se mantienen en niveles históricamente bajos, la suba que presentaron las tasas de largo plazo fue más rápida a la prevista y presentó el mayor empinamiento desde 2015.
Como lo venimos destacando en informes anteriores, la aceleración del crecimiento de estados Unidos en un contexto en el que las perspectivas para el resto del mundo son menos alentadoras y la suba de las tasas de interés continuaron dándole sostén al dólar a nivel global que se fortaleció contra todas las monedas, entre las que se destacó la apreciación que tuvo frente al Euro. Esto le quitó impulso a los precios de las materias que, si bien tuvieron una fuerte suba en el último semestre, en el margen se observan signos de “fatiga”. El petróleo, que fue el más castigado durante la pandemia, sigue siendo el de mejor performance en los últimos meses. En línea con un escenario de crecimiento global, el cobre siguió en alza, al tiempo que la soja mantiene una suave tendencia alcista debido a menores perspectivas de cosecha en Brasil y Argentina.
En este contexto de normalización de la actividad económica se consolida un nuevo mapa de ganadores y perdedores en el mercado. Los sectores que durante la pandemia fueron beneficiados por la baja de tasas de interés y nuevos hábitos de consumo, como el tecnológico, se corrieron del podio para darle lugar a los cíclicos: bancos, energéticos, industria, materiales y consumo. Los activos de renta fija y el oro, que fueron refugio de valor durante la pandemia, siguen perdiendo posiciones –especialmente los bonos de mayor duration que son los más perjudicados por la suba de tasas de interés. En marzo, al mejor rendimiento del mercado lo tuvieron las utilities, con un alza del 10%, seguido por las industrials y las de consumo, con alzas de 9% y 8% respectivamente. Los bancos, por su lado, subieron 5%. Las tecnológicas subieron apenas 2%, lo mismo que las energéticas afectadas por la caída que tuvo el precio del petróleo durante marzo.
Con esta performance, cerrado el primer trimestre, los que presentaron mejor rendimiento fueron las empresas energéticas con un alza de casi el 30%, seguido por los bancos con suba de 16%, y las industrials que lo hicieron 9%; en tanto que las tecnológicas tuvieron un incremento de apenas el 2%.
La muy buena performance de los sectores cíclicos se reflejó en nuestras carteras de Cedears, que en marzo presentaron subas generalizadas. La que más subió fue la cartera de oro, dado que pese a la baja que presentó el metal, las mineras que componen esta cartera tuvieron un muy buen desempeño. Le siguió la cartera de Cedears Brasil que subió 8%, luego las Cyclicals y bancos con alzas de 7.5% y 7.3% respectivamente, y un poco más atrás la cartera SPY que rindió 6.3%. Las de peor performance fueron las carteras de Nadaq y Quality, con suba de 4.3% y 2.5%.
Tomando un espectro de análisis más amplio, se destaca el muy buen desempeño que tuvieron nuestras carteras de Cedears de Bancos, Cíclicas y SPY que ocupan el podio de rendimiento en el último trimestre y en los últimos 6 meses. La de bancos, la más destacada de todas, en el último trimestre subió 23%, acumulando en el último semestre un alza de 63%. La cartera de cíclicas rindió 15% en el trimestre y 37% en los últimos 6 meses, y la Cartera SPY lo hizo 9.5% y 28% respectivamente. Acorde con el comportamiento de la cotización del oro, y a diferencia de lo ocurrido en marzo, la cartera de oro fue la de peor desempeño al acumular en el último semestre una caída de 19% y 10% en los últimos tres meses. Las carteras Quality y Nadaq que el año pasado habían sido las de mejor desempeño por muy amplio margen, en los últimos dos trimestres tuvieron un desempeño muy modesto con alza del orden del 15%. Finalmente, la cartera de Brasil, si bien no empezó bien el año con pérdida de 10% debido a los problemas políticos y sanitarios que atraviesa, en los últimos 6 meses mostró un rendimiento positivo de 36% gracias a la performance de la minera Vale que subió su cotización más de 70%.
Seguimos optimistas. El avance de las vacunas y la baja de contagios irán acelerando el crecimiento de la economía global. Estados Unidos es la gran locomotora de la recuperación y esto se notará con más fuerza en este trimestre. La normalización de la economía también se verá en la dinámica de la inflación, aunque por ahora sin riesgo de desborde o de alerta como para que la FED modifique su hoja de ruta.
La presión de las tasas llegó para quedarse. La curva de los bonos del Tesoro Americano tuvo el mayor empinamiento desde 2015 debido a la suba de las tasas largas. Esto es un proceso asociado a la normalización del nivel de actividad aunque seguimos de cerca la evolución que tome en las próximas semanas. El alza en las expectativas de inflación seguirá presionando sobre la tasa de los bonos del Tesoro que ahora se mueven en un rango en torno al 1.7%. A medida que Europa se vaya normalizando, esperamos que el dólar se estabilice en los próximos meses.
Preferimos los sectores cíclicos y mercados emergentes. Esperamos que continúe el reflation trade y seguimos apostando a las acciones de los sectores cíclicos como bancos, energéticas y consumo. En cuanto a las acciones del sector tecnológico, que fueron las grandes ganadoras durante el 2020, creemos que es momento de tomar ganancia y no arriesgar una corrección más severa. Los países emergentes, favorecidos por el alza de los precios de las materias primas, siguen siendo una apuesta atractiva dado que aún no han tomado los beneficios de este escenario y en el primer trimestre fueron castigados. A esto se suma el endurecimiento de las políticas monetarias que comenzaron varios bancos centrales, que le dan soporte a sus monedas. El mercado de renta fija y el oro seguirán golpeados por el alza de tasas.
Hoy esperamos los resultados del 1Q del 2021 de los bancos, J&P Morgan, Goldman Sachs y Wells Fargo
Futuros de Estados Unidos vuelven a operar alcistas luego de una jornada de nuevos máximos, tanto para el Nasdaq como para el S&P 500, en la rueda de ayer.
El petróleo sube fuerte esta mañana y supera los USD 61, luego de que la Agencia Internacional de Energía (IEA) aumente considerablemente su pronóstico de demanda global para el año en curso, ubicando la estimación de consumo diario en 96,7 millones de barriles por día. La proyección de consumo en USA fue incrementada en 365.000 barriles diarios al tiempo que para China se proyectó un consumo de 160.000 b/d adicionales.
La suspensión temporal de la vacuna de Johnson & Johnson trajo reminiscencias del 2020. Ayer el Nasdaq subió 1,17% y empresas que se benefician de una demora en la reapertura como Zoom (+6,6%), Docusign (+4,8%) y Peloton (+2,9%) rebotaron con fuerza. Por otro lado, compañías cíclicas cayeron levemente, generando que el S&P 500 suba solo 0,3%.
Ayer se conoció el dato de inflación minorista en USA al mes de marzo. La misma superó las expectativas, situándose en 2,6% interanual (vs 2,5% esperado y 1,7% del mes previo). En términos mensuales, los precios subieron 0,6% durante marzo. La inflación núcleo, sin embargo, subió 0,3% mensual y acumuló un alza de 1,6% interanual. La tasa de Treasuries a 10 años bajó hasta 1,64%.
El Banco Central de Brasil se encuentra calibrando su política monetaria y monitoreando el impacto de la suba en commodities sobre la inflación del país.
El presidente de la entidad, Roberto Campos, mencionó en una entrevista que buscará subir la tasa a niveles que contengan la inflación sin salir del territorio de estímulo, lo cuál constituye un equilibrio delicado de obtener.
La inflación de Brasil durante marzo fue de 6,1% interanual (vs 5,2% en febrero), marcando el mayor alza desde diciembre de 2016. En términos de promedio anual, marzo de 2021 cerró con un acumulado de 3,6%, superior al 3,3% del mes previo. Es preciso tener en cuenta que en marzo hubo un alza de 11% en los combustibles, lo cuál desencadenó el cambio de mando en Petrobras.
El Banco Central reaccionó subiendo la tasa de interés desde 2% hasta 2,75%, superando la expectativa de 2,5%. Se trató de la primera suba desde el año 2015, momento en que se iniciaba un largo camino de recortes partiendo de tasas en 14,25%.
Se espera que en mayo haya una nueva suba de tasas hasta 3,5% y que el año 2021 finalice con la tasa Selic en torno al 5.25%, valor superior a la inflación proyectada (4.85%).
La suba de tasas debería contribuir también a una mayor estabilidad en el tipo de cambio, que acumula un alza de 10% frente al dólar en lo que va del año.
La corrección en tecnológicas, iniciada a mediados de febrero, marcó un aparente quiebre en las preferencias del mercado para el segmento tech.
Por un lado, el índice Nasdaq 100, donde predominan las tecnológicas consolidadas (Apple, Microsoft y Amazon explican el 29%) recuperó toda la baja de -10,8% y se encuentra marcando nuevos máximos.
En sentido opuesto, el ETF ARK Innovation (ARKK) donde predominan tecnológicas experimentales, en alto crecimiento pero carentes en la mayoría de los casos de cashflow positivo, solo se recuperó parcialmente y aún se encuentra 18,5% por debajo de sus máximos del 12 de febrero.
Como resultado, en lo que va del año 2021 el Nasdaq 100 acumula un retorno total de 10,2% mientras que ARK Innovation se encuentra solo 2,3% arriba.
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Hoy esperamos los resultados del 1Q del 2021 de los bancos, J&P Morgan, Goldman Sachs y Wells Fargo.
Para J&P Morgan se espera un consenso de USD 2.84 por acción para el 1Q del 2021 en contraste con sus USD 3.79 reportados en el 4Q del 2020. La acción cotiza hoy en día a 154 dólares, y el consenso espera que el precio oscile entre USD 167 y USD 187 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar y mantener por el momento teniendo en cuenta además los próximos pagos de dividendos de para los próximos 3 cuatrimestres siendo el 30 de abril el próximo pago del 0.9 dólares por acción.
En el caso de Goldman Sachs, se espera un consenso de USD 0.45 por acción para el 1Q del 2021 en contraste con sus 0.48 reportados en el 4Q del 2020. La acción cotiza hoy en día a USD 327.68 y el consenso espera que el precio oscile entre USD 365 y USD 427 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar y mantener por el momento teniendo en cuenta los próximos pagos de dividendos de para los próximos 3 cuatrimestres siendo el 27 de abril el próximo pago del 0.45 dólares por acción.
Por último, Wells Fargo, se espera un consenso de 0.7 dólares por acción para el 1Q del 2021 en con contra sus 0.64 reportados en el 4Q del 2020. La acción cotiza hoy en día a 39.79 dólares, y el consenso espera que el precio oscile entre USD 40 y USD 50 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas están divididos en cuanto a comprar y mantearse neutrales por el momento en la espera de los resultados. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
Luego de un lunes muy positivo en el que los bonos habían marcado fuertes subas, ayer el riesgo país volvió a subir 1%, para finalizar en 1593. Los bonos en USD operaron dispares, siendo el más castigado el GD41, que cayó 1%.
Ayer el CCL finalmente logró cerrar arriba de los 150, terminando en 150,76 con un alza del 2,5%. El MEP, por su parte, terminó casi neutro en 142,8. De esta manera, el costo del canje MEP/CCL, que refleja el costo de emigrar dinero al exterior a través de bonos, llegó a casi 6%, su valor más alto en seis meses, tanto medido en AL30 como en GD30 (el segundo, al no estar regulado, suele mostrarse como una cotización más “limpia”).
Algunos títulos en pesos operaron un volumen excepcional; si lo relacionamos con la presión que estuvo teniendo el dólar CCL, podemos asumir que los fondos del exterior continúan cerrando posiciones en pesos para dolarizarse a través de CCL.
Con subas cercanas al 1%, los bonos dollar linked fueron los protagonistas de la jornada. Sus rendimientos ahora están más moderados con respecto a lo que tuvieron durante sus mínimos de precios: el T2V1 -dollar linked 2021- rinde 7,4% por encima de la devaluación (llegó a rendir +11%), mientras que el TV22 -dollar linked 2022- rinde 4% por encima de la devaluación (llegó a rendir +6%).
Ayer el BCRA devaluó apenas 4 centavos; el tipo de cambio “A3500”, el cual toma de referencia ROFEX para valuar sus contratos, cerró en 92,63, mientras que el contrato de fin de abril cerró ayer en 94,1.
En caso de que el BCRA mantenga el ritmo devaluatorio, el cual se encuentra cercano a 5 centavos por día, el tipo de cambio finalizaría en 93,48; esto sería 64 centavos por debajo de lo que marca el contrato de dólar futuro de abril.
El Merval cerró el martes con rendimientos negativos. El índice marco una baja del 0.88% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 20.94% ($443.113.688) y para Cedears fue del 82.24% ($2.155872.232) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 7 compañías en alza, 14 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a TRAN con 1.10%, BMA con 1.09% y CVH con 0.56%. La peor performance vino de la mano de CRES con -4.27%, SUPV con -3.44% y TGSU2 con -3.40%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacados en cuanto a volumen efectivo TSLA, AAPL y MELI. Mejor rendimiento (con volumen relevante): TSLA con 8.47% y ZM con 6.41%. Peor desempeño (con volumen relevante): BIOX --4.14% y AXP -3.25%.
Cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: IRS con 1.49%, BMA con 0.95% y EDN con 0.51%. Peor rendimiento: SUPV con -3.95%, CRESY con -3.55% y TGS con-3.53%.
Ayer hubo un récord de casos de coronavirus, con 27.000 positivos. La media móvil de 7 días sigue creciendo a nivel exponencial desde el 25 de marzo, superando ahora holgadamente los 20.000 casos diarios; en el peor momento de la primera ola, la media móvil nunca había logrado superar los 15.000.
Según un informe de la Sociedad Argentina de Terapia Intensiva, la ocupación de camas en el AMBA es del 94%. El 57% de estas correspondieron a pacientes con Covid-19, el 78% de los cuales requieren ventilación mecánica (ARM). A su vez, no hay información oficial de cuando podrían llegar nuevas vacunas al país para paliar la situación.
En tanto, Chile, país que administró el triple de dosis (relativas a la población), también padece un récord histórico de casos y debió incurrir en restricciones de movilidad. Mañana el ministro Guzmán se reunirá con el ministro de finanzas alemán, Wolfgang Schmidt. El foco de la reunión estará puesto en la renegociación con el FMI (en donde Alemania cuenta con una participación relevante, con una cuota del 6%) y el Club de París. El Gobierno busca postergar pagos con ambos organismos y renegociar intereses. En el caso del Club de París, en mayo vencen u$s 2.400 millones, que pueden pagarse hasta 60 días después.
Analizamos el contexto actual para definir cuáles serán las mejores alternativas de inversión
La inflación fue la gran protagonista de los últimos seis meses. La fuerte emisión monetaria realizada en el segundo trimestre del año pasado para cubrir el enorme déficit fiscal que provocó el gasto asociado a la pandemia y el derrumbe del nivel de actividad, sumado al alza del tipo de cambio fueron generando las condiciones para una aceleración de precios. De hecho, tras promediar un alza de 2.5% en el tercer trimestre de 2020, en el cuarto trimestre subió a 3.6% y en los primeros tres meses de este año subió al 4.0%. El alza no fue mayor dado que el gobierno fue administrando los ajustes de algunos precios regulados, aunque las tarifas de servicios públicos continuaron congeladas. Si bien en gobierno se aferra a quitarle presión a los precios con menor ritmo de devaluación y moderando aún más los ajustes de precios regulados, la inercia inflacionaria sigue siendo importante y le pone un piso elevado a la dinámica de precios. Concretamente, esperamos que en el segundo trimestre del año la inflación logre cierta desaceleración y promedie un alza del 3% mensual.
Como acabamos de comentar, el BCRA apostará a moderar la suba del tipo de cambio nominal de manera de quitarle presión a los precios. Incluso el propio Ministro Guzmán anticipó que su objetivo es que la devaluación de este año no supere el 25%. En este sentido, si bien durante el año pasado el tipo de cambio oficial se movió muy a la par de la inflación, en el comienzo de este año se movió a un ritmo más lento. En enero subió 3.75%, en febrero 2.9%, en marzo la bajó a 2.4% y en la primera semana de abril apunta a un alza del 1.5%. Además de una voluntad por el atraso cambiario, la moderación en el ritmo de devaluación se apoya en el muy buen resultado del mercado cambiario en el que - apoyado por el fuerte ingreso de divisas del agro y un control de cambios sobre la demanda- le permitió al BCRA recuperar más de USD1.000 M de reservas netas y contener la brecha cambiaria a partir de intervenciones en el mercado de bonos. Dado que la oferta de divisas del agro se mantendrá elevada en los próximos meses, esperamos que el BCRA continué moviendo el tipo de cambio al 1.5%.
Claro está que este escenario no está exento de riesgos. Con una situación social más que compleja, con una pobreza que supera el 42% (50% en el Conurbano) la puja distributiva puede complicar el ancla salarial a la que aspira el gobierno. Al mismo tiempo, y no es un dato menor, el avance de la segunda ola de contagios de COVID es una amenaza adicional para las cuentas públicas. Un empeoramiento de la situación sanitaria que obligue a más restricciones, obligarán a más gasto para asistir a empresas y personas (ATP e IFE). Está claro que más gasto es más emisión monetaria y esto generará más presión sobre los precios y el tipo de cambio.
En este contexto, vemos a los bonos CER como los activos indispensables de cobertura en una cartera de inversión.
Al margen de cerrar un gran trimestre, desde el 17 de febrero (fecha de sus valores máximos), estos bonos padecieron algunas tomas de ganancias, principalmente debido a que inversores no residentes aprovecharon el bajo valor del dólar contado con liquidación para salir de sus exposiciones locales. Esto abrió una ventana de oportunidad, puesto que los bonos CER muestran ahora rendimientos nuevamente atractivos.
Destacamos el TX23, puesto que vence en marzo de 2023 y captura toda la inflación de 2021 y 2022 -las cuales estimamos cercanas al 50%-; además, vence con una ventana de tiempo prudencial antes de las próximas elecciones nacionales.
Las intervenciones de los organismos públicos en las plazas de bonos fueron el principal causante de la estabilidad de los dólares financieros durante el primer trimestre. Sin embargo, en las últimas ruedas el dólar MEP tuvo un aumento de casi 4%. Creemos que esto se trata de una “reacción preventiva”, generada por los temores que se alzaron tras la mala renovación de deuda doméstica de finales de marzo.
Contar con dólar MEP en la cartera es la herramienta más conservadora para transitar la volatilidad venidera, puesto que, al margen de las intervenciones, históricamente los dólares financieros reaccionan con mucha velocidad a las situaciones adversas que puedan surgir. Por ejemplo, el año pasado el MEP tuvo una suba de 21% en un mes durante la crisis de octubre.
Además, cabe mencionar que recientemente volvió a respetar un piso técnico que tiene en 138; cada vez que tocó ese valor, rebotó al alza.
El atraso cambiario sigue siendo el ancla que no permite hacer despegar a estos bonos. Como mencionábamos, es probable que, en las próximas semanas en las cuales el agro tiene liquidaciones estacionalmente cargadas, esto se mantenga. Estimamos que abril y mayo cerrarían con una devaluación cercana al 1,5%. Pero el riesgo electoral tarde o temprano deberá asomar. Vemos que cerca de junio la demanda por estos activos podría aumentar, debido a que las liquidaciones del agro perderán intensidad y la aversión al riesgo electoral estaría más vigente, por lo que es una fecha para monitorear y considerar aumentar la exposición a dollar linked.
Igualmente, debido a que es imposible predecir esas tendencias con exactitud, recomendamos tener una exposición -aunque sea menor- a bonos dollar linked. Destacamos el TV22 (vencimiento 29 de abril de 2022), puesto que capturaría la posible corrección en el tipo de cambio que será necesaria después de las elecciones.
Si bien los rendimientos de estos bonos están en línea con los de los bonos CER y no son malos, hay un punto adverso a destacar: al no estar indexados de una manera tan directa como los CER o los dollar linked, quedan expuestos a algún evento adverso que cambie el panorama.
En un año electoral que cuenta, además, con el agregado de la pandemia, vemos en esto un factor determinante. Si bien los bonos BADLAR incorporan la variación de dicha tasa -la cual es el promedio de la tasa de plazos fijos de 30 a 35 días de plazo superiores a un millón de pesos-, la BADLAR no sigue una relación lineal con la inflación o tipo de cambio, pudiendo mostrar importantes rezagos.
En resumen, vemos la relación riesgo/retorno de los bonos CER más atractiva que la de estos bonos.
Guillermo Lasso, ganó este domingo el balotaje presidencial en Ecuador con más del 52% de los votos
Futuros del mercado norteamericano operan neutrales, expectantes al dato de inflación para marzo que se publicará hoy. La tasa de Treasuries a 10 años sube a 1,69%.
En Asia los mercados cerraron con predominancia alcista, liderados por el Sensex de la India, que recuperó parte de la baja reciente (-8% desde febrero) y subió 1,4%. En India se encuentra el epicentro actual de contagios por COVID-19, con un promedio de 134.000 nuevos casos diarios y un récord de casi 170.000 contagios ayer.
El petróleo sube levemente luego de que rebeldes del movimiento Houthi, radicados en Yemen y alineados a Irán, anuncien que lanzaron ataques con drones y misiles a instalaciones de la petrolera Saudi Aramco en las ciudades de Jubail y Jeedah.
El Bitcoin marca nuevos máximos, alcanzando los USD 62.500 por unidad y dando buen momentum al IPO de Coinbase, que tendrá lugar mañana. Empresas relacionadas a la criptomoneda, como Square (SQ), subieron 1,4% ayer y vuelven a subir (+0,7%) en el pre-market de hoy.
En marzo el Tesoro Americano registró un déficit de USD660 MM lo que implicó un fuerte incremento respecto a de USD119 MM registrado en marzo del año pasado. Este fue el resultado de gastos por USD927 MM (+160% i.a.) mientras que los ingresos llegaron a USD268 MM (+13% i.a.). El alza del gasto fue impulsado por la seguridad que representó casi la mitad de las erogaciones. En lo que va del ejercicio fiscal 2021 (oct20-mar21) el déficit acumulado llega a USD1.706 MM, más que duplicando al del mismo período del ejercicio previo.
Las exportaciones de China subieron un 30,6% i.a. en marzo, mientras que las importaciones, presionadas por los mayores precios en los commodities, se incrementaron un 38,1% i.a., siendo esta su mayor alza desde febrero de 2017. Producto de estas variaciones, China registró un superavit comercial de USD 13.800 M el mes pasado.
Los datos sugieren que la expansión económica del gigante asiático, cuyo PBI creció 2,3% en 2020, se mantiene a buen ritmo, lo cual es positivo para el resto de las economías y para el precio de los commodities. Según las proyecciones del gobierno, la economía china crecería “al menos” 6% en 2021.
A futuro, la escasez de semiconductores y el fin de medidas de aislamiento en economías fuertemente orientadas a la exportación, como Alemania, podrían desacelerar la expansión de las exportaciones chinas.
El rendimiento superior de las empresas dependientes del ciclo económico, iniciado en los últimos tres meses de 2020, se extiende en lo que va del año 2021. No obstante, dentro de los sectores cíclicos, se está dando un cambio de liderazgo desde el sector energético hacia los rubros financiero e industrial.
Si bien las petroleras (XLE) siguen siendo el sector con mayor suba en lo que va del año (27,3%), las mismas se encuentran en terriotorio de corrección, acumulando una baja de 10% en los últimos 30 días. Por otro lado, el sector financiero (XLF) acumula un alza de 22% en lo que va de 2021 y se encuentra marcando nuevos máximos. Una situación similar se observa en el rubro industrial (XLI) que está 17% arriba en 2021, también en nuevos máximos. El Nasdaq se encuentra por debajo de estos sectores, con una suba de 9% en igual lapso.
El mayor desempeño relativo encuentra explicación en el plan de infraestructura presentado por Biden, que además de fomentar la producción industrial y presionar sobre las tasas de interés de largo plazo (positivo para bancos), busca estimular el mayor uso de energías renovables, que compiten con los combustibles fósiles.
Luego de una fuerte suba posterior a la aprobación de vacunas contra el covid-19, desde USD 40 hasta USD 66 por barril, el petróleo se estabilizó en torno a los USD 60 en los últimos 30 días. El potencial de subas mayores parece estar perdiendo fuerza.
Para poner en perspectiva, el S&P 500 está compuesto en un 13,5% por empresas del sector financiero, 9% por el sector industrial y menos de 3% por energéticas. Las tecnológicas, por su parte, explican más del 33%.
Mañana el ministro Guzmán se reunirá con el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schmidt. El foco de la reunión estará puesto en la renegociación con el FMI (en donde Alemania cuenta con una participación relevante, con una cuota del 6%) y el Club de París. El Gobierno busca postergar pagos con ambos organismos y renegociar intereses. En el caso del Club de París, en mayo vencen u$s 2.400 millones, que pueden pagarse hasta 60 días después.
La agenda continuará en Roma con su par de Economía y Finanzas de Italia, Daniele Franco.
El norteamericano Geoffrey Okamoto, vicepresidente del Fondo, puntualizó que los 650 mil millones de USD en DEG tienen el objetivo de que sean utilizados por los países en temas de salud y vacunación contra COVID-19.
Agregó, también, que los DEG son para adecuación de reservas, no para suplantar tramos de programas o préstamos del FMI que apoyan programas de reformas estructurales en los países. Tampoco son para evitar una necesaria reestructuración de la deuda.
Estas declaraciones despiertan dudas sobre la posibilidad de que los DEG se puedan usar para pagar los vencimientos de Argentina con el FMI.
Guillermo Lasso ganó este domingo el balotaje presidencial en Ecuador con más del 52% de los votos. Los bonos del país, recientemente reestructurados, se dispararon a sus máximos desde septiembre, mientras que el riesgo país se derrumbó 38,5% a 719 puntos básicos.
Los bonos argentinos se contagiaron -marginalmente-, mostrando subas de hasta 3% (GD30). El riesgo país volvió a perforar la línea de los 1600 puntos, finalizando en 1578 puntos, con una baja del 2,5%.
Tras 3 días seguidos de fuertes subas, los bonos CER detuvieron el alza y operaron con mayoría de bajas. El TX23 fue uno de los más castigados, con una baja del 0,4%; con esta caída, ahora rinde 4,2% por encima de inflación, lo cual se muestra como un rendimiento atractivo, considerando que llegó a rendir inflación +0%.
Debido a que ayer los bonos ley Nueva York subieron más que los ley local, las primas por legislación se ampliaron aún más. Para el bono 2030 está en 4,4% (su promedio está en 3%), mientras para el 2035 en 4,2% (su promedio está en 2,7%).
Se repite el mismo comportamiento en el dólar CCL medido en AL30: tras cotizar arriba de 150 a nivel intradiario, sobre el cierre tuvo una brusca caída, finalizando en 147. El MEP también operó en rojo, con una baja del 1%, para finalizar en 143.
Merval: el Merval cerró el lunes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 1.55% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 30.05% ($431.922.367) y para Cedears fue del 66.23% ($938.786.888) sobre el total de operaciones de renta variable.
Panel Líder: en el panel líder nos encontramos con 2 compañías en alza, 19 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a SUPV con 2.44 y PAMP con 1.09%. La peor performance vino de la mano de TXAR con -2.95%, TECO2 con -2.64% y EDN con -2.58%.
Cedears: los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo son BABA, AAPL y TSLA. Mejor rendimiento (con volumen relevante): BABA con 8.64% y TSLA con 3.7%. Peor desempeño (con volumen relevante): BIOX -12.98% y X -3.42%.
ADR: cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: PAM con 1.94%, IRS con 1.52% y SUPV con 1.14%. Peor rendimiento: BIOX con -8.69%, BMA con -3.13% y TEO con-2.86%
El BCRA endureció su postura y determinó un ritmo devaluatorio de tan solo 5 centavos por día
Durante esta semana, el BCRA endureció su postura y determinó un ritmo devaluatorio de tan solo 5 centavos por día, lo cual representa un 21% de devaluación semanal anualizada.
Pero los contratos de ROFEX no solo que no convalidan dicho nivel, sino que esta semana operaron con alzas promedio de 0,6%; los meses más lejanos -y post electorales-, tales como noviembre o diciembre, registraron subas incluso mayores al 1%. De esta manera, los contratos vieron elevar sus tasas implícitas del rango 31-34% al 34-34% (medidas en TNA).
Esta discrepancia entre la visión de ROFEX de cuánto se devaluará y el ritmo actual del BCRA es más notoria en los meses más cortos: por ejemplo, abril y mayo tienen implícitas cercanas al 40% (medidas en TEA, para hacerlas comparables con la devaluación), muchísimo más bajas que el 21% mencionado.
ROFEX espera un tipo de cambio de 118,90 para fin de año. De mantenerse el ritmo de devaluación actual, el tipo de cambio finalizaría cercano a 105.
El panorama sanitario continuó mejorando en las últimas dos semanas en las que se destacaron la caída de contagios y decesos al tiempo que el proceso de vacunación continuó avanzando a paso firme. En Estados Unidos ya se aplicaron más de 117 millones de dosis (35% de la población), de mantenerse este dinamismo de dosis diarias aplicadas, en octubre habrá inmunizado a toda su población. Europa continental viene más rezagada aunque va tomando impulso y ya aplicó 111 millones de dosis (15% de su población). A medida que se consolida este proceso, se van reduciendo las restricciones y las economías van normalizando su marcha. A contramano, en el hemisferio sur y en LATAM en particular, la segunda ola avanza a toda marcha con fuerte suba de contagios y un ritmo de vacunación mucho más lento. Los últimos indicadores de nivel de actividad en los países desarrollados son alentadores y en Estados Unidos se consolida como la locomotora de la recuperación global. Al respecto se destacó el muy buen dinamismo que marcó el mercado laboral en marzo con más de 900 mil nuevos puestos de trabajo y con el PMI en 60, impulsado tanto por la producción de bienes como la de servicios. A esto se agrega la entrada en vigor del plan fiscal de Biden con más transferencias directas a las familias y aumento en los subsidios de desempleo que le darán mayor impulso al consumo privado. Todo este escenario se refleja en las expectativas del mercado –y de la FED- que espera que en 2021 el PBI EE.UU suba 6.5%. Con esta performance, el mercado sigue probando a la política de la FED quien no pierde oportunidad de asegurar que no moverá las tasas de referencias hasta finalizado 2023. La buena noticia de la semana fue la estabilización de la tasa de interés de los UST10Y que tras tocar el 1.74% bajó al 1.66%. La menor tensión de las tasas volvió a darle impulso a los principales índices bursátiles con el S&P marcando nuevo récord y donde se destacó la recuperación que vienen marcando las tecnológicas que en la primera semana de abril subieron 9.5%, muy encima del 5.6% que marcó el índice general. El dólar se debilitó, especialmente frente al Euro que subió 1.1%. Los commodities estuvieron estables con leve caída del petróleo mientras que la soja cayó 2.1%.
En la semana se conocerán datos importantes de la economía americana. Se destaca la publicación del IPC, las ventas minoristas la producción industrial de marzo. Será un buen test para evaluar un escenario de fuerte dinamismo del nivel de actividad sin presiones inflacionarias. También se conocerá datos de la confianza del consumidor que darán cuenta del impacto que tuvo la puesta en marcha del plan fiscal aprobado el mes pasado. Al mismo tiempo, comienza la temporada de balance y así tendremos nuevos indicios sobre los efectos de la recuperación post pandemia y la suba de tasas en la rentabilidad bancaria: se presentan los resultados de JP Morgan, Wells Fargo, Goldman Sachs, Bank Of America, Citi, US Bancorp, Morgan Stanley y Bank of New York Mellon.
Se combinó un contexto de estabilidad cambiaria con un fuerte incremento en los contagios por Covid que obligaron a nuevas restricciones a la movilidad. De la mano de la mayor oferta de divisas del agro, el BCRA continuó comprando divisas, recuperando reservas internacionales y redujo el ritmo de devaluación. Concretamente, el agro sostuvo el ritmo de liquidación de divisas en USD140 M por día (+70% respecto al año pasado) y en la primera semana de abril llegó a USD700 M. Esto le dio más aire al BCRA que tras adquirir casi USD1.500 M en marzo, en la última semana ya adquirió USD500 M. Con esta performance, las reservas internacionales sumaron USD260 M y cerraron la semana con un stock bruto de USD39.850 M en tanto que las reservas netas superaron los USD3.600 M (desde fines de febrero subieron USD1.100 M). Con este marco de fondo, el BCRA continúa apostando a moderar el ritmo de devaluación del dólar oficial para quitarle presión a la inflación. Al respecto, tras devaluar al 55% anualizado en enero, en marzo lo redujo al 33% y en lo que va de abril lo hace al 20%. Esto, sumando al congelamiento de tarifas y otros precios regulados es la principal apuesta del gobierno para que la inflación baje del 4% mensual que viene mostrando en el último semestre. En otro orden, los casos por Covid superaron los 20 mil casos diarios y esto pone en jaque no sólo a la recuperación en el nivel de actividad sino también al programa financiero del gobierno dado que esto podría derivar en más gasto público. Sin avances en el acuerdo con el FMI el riesgo país siguió en alza y cerró la semana por encima de los 1.600 pb.
La semana estará marcada por la evolución de los contagios y del avance de la vacunación. En cuanto a los datos que se darán a conocer se destaca la publicación del IPC Nacional de marzo. Nuestras expectativas apuntan a un alza del 4.1% impulsada nuevamente por el precio de los alimentos y del ajuste de algunos precios regulados como naftas y educación. Esperamos que a partir de abril, la inflación empiece a moderar su marcha y baje al 3% mensual en el segundo trimestre.
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