Los desafíos de las empresas familiares: ¿cómo defenderse ante la crisis?
Los efectos económicos de la pandemia se hacen sentir con fuerza en el mundo de los negocios, dejando a las empresas más chicas con menos recursos para enfrentar el temporal. Una investigación de la International Family Research Academy afirma que entre el 65% y el 80% de las empresas del mundo son negocios familiares con diversos niveles de expansión, aunque con problemas comunes a la hora de enfrentar conflictos. Solo en Argentina, al menos 22.000 empresas registradas cerraron sus puertas durante la pandemia, en su mayoría PyMEs familiares. ¿Cuáles son las armas con las que las empresas podrían defenderse en medio de esta crisis? Destacamos 5 claves esenciales para potenciar los recursos y salir adelante:
Para avanzar por esta vía, hay dos puntos clave: conocer a fondo el segmento de negocios en el que se trabaja y establecer cuáles son las necesidades de los clientes. Ya con un panorama detallado, llega el momento de identificar aquellas áreas que están siendo explotadas por debajo de su potencial o cuyos clientes se sienten insatisfechos con los servicios a los que hoy acceden. El contacto diario con clientes y proveedores, en conjunto con una recorrida detallada por el mercado, facilitarán la detección de “nichos” que hasta el momento no formaban parte del eje de negocios de la compañía, pero que a futuro podrían aportar ingresos interesantes.
En tiempos de crisis, es esencial cuidar los recursos y no dejar que los activos se marchiten. Si bien ante la incertidumbre el acto reflejo es guardar los dólares “en el colchón”, esa estrategia defensiva suele resultar cara. Para preservar los activos, los analistas recomiendan diversificar las inversiones, aún para aquellos que prefieren manejarse dentro de un rango conservador. En la Argentina de hoy, esto se traduce en una apuesta a los bonos en pesos de mediano plazo, invertir en instrumentos que se ajusten por inflación y Cedears (aquellos certificados que permiten invertir en empresas de primera línea que cotizan en el exterior). En todos los casos esto permite "ganarle" a la inflación sin exponerse a carteras de riesgo y, por el horizonte de inversión, se reduce significativamente el riego de default.
Para preservar los activos, los analistas recomiendan diversificar las inversiones, aún para aquellos que prefieren manejarse dentro de un rango conservador: invertir en bonos en pesos a mediano plazo, instrumentos que se ajusten por inflación y Cedears.
En medio de los cambios que trajo la pandemia, el mundo virtual se volvió decisivo para la supervivencia de muchas compañías que hasta el momento no habían apostado por este camino. Desde los desarrollos necesarios para cumplir con el trabajo en forma remota hasta las conferencias por zoom y las ventas online, todos estos pasos requieren generar una inversión imprescindible para rearmarse y seguir. La extensión de la cobertura de Internet y el desarrollo de tecnología “en la nube” democratizaron el acceso de las empresas a la digitalización de procesos, que ya no requieren inversiones de alta gama para actualizarse. Según el estudio Digital shock de Citrix, el 74% de las empresas coincide en que, tras la pandemia, el papel de la tecnología en las operaciones del negocio resulta sumamente crítico.
En este punto es donde se vuelve clave buscar ayuda más allá del círculo familiar. La asesoría externa permite desligarse de preocupaciones, al delegar temas que, además de ser esenciales para que el negocio funcione, requieren conocimientos específicos que el grupo familiar no posee. Por eso, es momento de buscar asesores que tengan expertise en este tipo de desarrollos, tercerizando a su vez otras cuestiones importantes como la tecnología, la construcción de herramientas financieras y de nuevas estrategias de negocios.
La asesoría externa permite delegar temas que, además de ser esenciales para que el negocio funcione, requieren conocimientos específicos que el grupo familiar no posee.
En algunos casos conviene dar un paso más y no solo buscar asesoría, sino también abrirse a contratar profesionales por fuera del esquema familiar. No es una tarea fácil ya que, en temas específicos, el talento escasea y las empresas chicas deben competir con compañías más grandes, capaces de pagar mejores sueldos. Ahí es donde se vuelve esencial detectar a profesionales insatisfechos con su puesto actual y abiertos a explorar nuevas alternativas. Muchas veces las empresas más chicas ofrecen flexibilidad en los horarios laborales o mejores perspectivas de conciliación de la vida familiar con la laboral, un factor que para muchas personas puede resultar decisivo a la hora de cambiar de trabajo. A su vez, un punto que puede jugar en contra para el empleado en estas ocasiones, es la idea persistente de que hay pocas oportunidades de crecer profesionalmente, ya que los puestos jerárquicos suelen quedar reservados únicamente para la familia. Romper con esta lógica y desarrollar un ambiente que brinde oportunidades para todos y se premie a los mejores es uno de los desafíos que enfrentan las empresas familiares. Un protocolo claro que establezca cuáles son los parámetros para lograr un ascenso es uno de los ejes sobre los que hay que trabajar.
Se espera para hoy la conferencia de prensa del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell
Futuros registran operatoria mixta en Estados Unidos. El Nasdaq se mueve levemente en rojo y el S&P 500 se mantiene neutral. La tasa a 10 años supera el 1,6% y vuelve a valores de dos semanas atrás, rondando el 1,65% anual.
Las bolsas de Asia cerraron alcistas y en Europa se registra la misma tendencia, apoyada por la presentación de resultados de Deutsche Bank, que sube cerca de 9% en Alemania luego de registrar su mayor ganancia en 7 años (USD 1.100 M en 1Q21 Vs USD 780 M esperados).
El petróleo sube levemente hasta superar los USD 63 por barril al tiempo que la plata, el oro y el cobre retroceden. Los commodities agrícolas operan con fuertes bajas, que en el caso del maíz y el trigo rondan -3%.
En India se volvió a romper un récord de contagios, con 360.900 casos el día de ayer y 2.380.000 infectados en los últimos 7 días. En Brasil, por el contrario, los contagios diarios pasaron de promediar 76.000 a fines de marzo a 57.000 en la actualidad.
Luego del cierre de mercado, presentarán resultados Apple, Facebook y la compañía de chips Qualcomm. También presentarán números al primer trimestre del año otras firmas de gran crecimiento, tales como Teladoc y Shopify. Mañana, luego del cierre, presentarán también Amazon y Twitter.
El mercado espera para hoy la conferencia de prensa que dará el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, luego de finalizada la reunión del comité de política monetaria de la entidad.
Las probabilidades de que se modifiquen las tasas de interés o el programa de inyección monetaria son prácticamente nulas. Sin embargo, el mercado prestará atención al discurso de Powell en busca de indicios sobre la fecha en que comience el potencial freno en la expansión monetaria, que precede una suba en las tasas de interés.
Si bien los datos de la fuerte expansión económica ponen presión sobre la continuidad de los estímulos, Powell alertaría sobre el rebrote de contagios en otras regiones del mundo y el rezago aun presente en el empleo total, indicadores claros de que aun es pronto para normalizar la hoja de balance de la entidad.
Por otro lado, y con el mercado ya cerrado, Biden dará un discurso inaugural en sesión conjunta del Congreso. En el mismo enfatizará en sus logros en la vacunación en los primeros 100 días como presidente y presentará lineamientos sobre su ambicioso programa de infraestructura, alegando la necesidad de mejorar la productividad relativa frente a China. Más allá del tinte político del discurso, el mercado prestará atención a todo detalle adicional sobre la reforma tributaria, que afecta principalmente a inversores con ingresos superiores a USD 400.000 por año así como también a las ganancias corporativas, cuya alícuota aumentaría desde 21% hasta 28%.
Los ingresos de Alphabet (GOOGL) al primer trimestre del año superaron holgadamente la expectativa y ascendieron a USD 55.310 M, un 34% más que lo exhibido el año pasado durante el mismo lapso. La ganancia neta fue de USD 17.930 M, prácticamente triplicando los USD 6.840 M registrados al primer trimestre del año previo.
La compañía se benefició doblemente de la situación actual. Por un lado, la persistencia de restricciones a la movilidad aumenta el consumo de contenido en YouTube al tiempo que las modalidades de trabajo remoto demandan sus servicios de computación en la nube. Por otro lado, el avance en la vacunación y la expectativa del final definitivo en las medidas de aislamiento alentaron a comercios y empresas de turismo a aumentar sus gastos en publicidad virtual, lo que explicó la mayor parte del fuerte incremento en las ventas.
En términos de variación interanual en los ingresos, la publicidad en Google creció un 32%, la facturación de Google Cloud aumentó un 46% y los cobros por publicidad en YouTube subieron un 49%. Se trata en todos estos casos de incrementos elevados para una compañía del tamaño de Alphabet.
Junto con estos resultados, el directorio aprobó un programa de recompra de acciones por USD 50.000 M. La acción reaccionaba con una suba del 5% en el pre-market de hoy.
Microsoft también reportó buenos resultados durante el primer trimestre. Las ventas alcanzaron los USD 41.700 M, un 26% más que un año atrás. Las ganancias, por su parte, ascendieron a USD 15.460 M, apuntaladas por un beneficio impositivo en India que agregó USD 620 M a dicho resultado (+45% interanual y +39% excluyendo el crédito fiscal).
Si bien la compañía aun no desglosa en detalle, Azure, su prometedor segmento de computación en la nube, creció en ventas un 50% interanual por segundo trimestre consecutivo. Sus principales rivales en este campo son Amazon y Alphabet.
Las ventas de computadoras, que en el pasado fueron fuente de malas noticias por la creciente competencia, crecieron 19% interanual hasta USD 13.000 M. Microsoft continuó ganando liderazgo en el sector de entretenimiento (gaming) con ventas de XBOX creciendo 232% interanual. Sin embargo, la escasez de semiconductores afectó la producción, manteniendo ajustados los inventarios en un contexto que la empresa espera que se extienda durante el trimestre en curso.
El mercado esperaba más sorpresas y anuncios, es por ello que, a pesar del buen resultado, la cotización bajaba 2,2% en el pre-market de esta mañana.
Considerando las variaciones de esta mañana, Alphabet (GOOGL) acumula en lo que va del año un retorno total de 38% y Microsoft (MSFT) de 18%. Ambas superan con creces al Nasdaq 100 (QQQ) que, en igual lapso, subió 10%.
Ayer fue un buen día para los bonos soberanos, que marcaron subas promedio del 1%. Lo mejor vino por parte de los globales indenture 2005: el GD38, el bono que más recomendamos dentro de los soberanos, marcó un alza del 2,6%, mientras que el GD41 subió un 2,2%.
La última vez que se dio un comportamiento similar fue tras un informe de Morgan Stanley que recomendaba justamente los bonos globales indenture 2005 (especialmente el GD41), por lo que inferimos que estas subas pueden tratarse de compras de oportunidad por parte de no residentes. Otro indicador que reafirma esto es el costo del canje MEP/CCL, que ahora se encuentra tan solo en 3,1% medido en GD30.
Dentro de las primas por legislación, el bono 2030, en línea con lo que mencionábamos la semana pasada, redujo su spread desde 7,1% al 5,4%. Igualmente, creemos que aún tiene algún margen a la baja.
Finalmente, levantaron los bonos dollar linked: el T2V1, que venía siendo el más castigado, marcó una suba del 0,8%, mientras que el TV22 subió un 0,4%. Los contratos de ROFEX también operaron al alza, resultando los más beneficiados los contratos más largos, que venían corrigiendo fuerte en los últimos días.
Tercera suba consecutiva del dólar MEP: subió 0,8%, terminando en 151,5. Desde finales de marzo, la cotización está +6,5%; mientras que el CCL sube 5,2%. En lo que va del año, el MEP acumuló un alza del 8% y el CCL del 10% mientras que los precios subieron el 17%. Así, para que el TCR medido a través del MEP retome a los valores de principios de año, debería subir hasta $165.
Según un informe de Reuters, el precio del maíz es el principal factor que estuvo empujando los precios de la soja y del trigo en los últimos días. De esta manera, con una suba interanual de 104%, el maíz supera por más de 20% el alza de la soja en el mismo periodo.
Los motivos de la suba se encuentran en preocupaciones sobre los suministros mundiales, sumados a una demanda China que no merma. La sequía en Brasil y una ola de frío en los Estados Unidos plantearon preocupaciones sobre el suministro en los dos mayores exportadores de maíz del mundo, mientras que las existencias de la cosecha de 2020 han disminuido.
La compañía Pan American Energy logró emitir una obligación negociable en dólares bajo ley extranjera y domicilio de pago en Nueva York, que pudo recaudar USD 300 M, el monto máximo por el cual se podía ampliar el bono. La tasa del bono es de 9,125% y vence en abril de 2027. Previo a esto, la empresa abonó por adelantado un pago que vence el 7 de mayo de otra obligación. El pago fue de USD 90 M, que representa el 54% del total de USD 166 M y había entrado en el cash tender offer lanzado el 12 de abril. La compañía logró demostrar que puede cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma.
Cerró el martes con rendimientos positivos, marcando una suba del 2,15% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 42,06% ($1.188.026.400) y para Cedears fue del 57,91% ($1.635.754.369) sobre el total de operaciones de renta variable.
Nos encontramos con 18 compañías en alza, 3 en baja y 1 sin cambios. Las que mejor se desempeñaron fueron Banco Macro (BMA) con 9,11%, Grupo Supervielle (SUPV) con 4,84% y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 4,55%. La peor performance vinieron de la mano de Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) con -0.27%, Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) con -0.16% y Pampa Energía (PAMP) con -0.12%.
Terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Mercado Libre (MELI.BA), Tesla (TSLA.BA) y Apple (AAPL.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Bioceres (BIOX.BA) con 4.49% y Johnson & Johnson (DJNJ3.BA) con 3.63%. Peor desempeño (con volumen relevante): United States Steel (X.BA) -3.73% y Tesla (TSLA.BA) -3.29%.
Cerraron con rendimientos elevados. Mejor desempeño positivo: Banco Macro (BMA) con 8,1%, Banco BBVA Frances con 4,67% y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 4,18%. Peor rendimiento: Mercado Libre (MELI) con -1.11% y Cresud (CRESY) con -1.11%.
Los contagios globales de COVID-19 promedian 816.000 casos diarios en la última semana
Futuros del Nasdaq y S&P 500 operan neutrales luego de cerrar ayer en nuevos máximos. La tasa de Treasuries a 10 años convalida valores por debajo del 1,6% y el dólar se aprecia levemente, rondando los 91 puntos en el índice DXY.
El cobre vuelve a saltar más de 1% y marca su nivel más alto de los últimos 9 años, acumulando un alza de 92% en los últimos 12 meses. El maíz y el trigo registran subas de 3%, la soja sube por décima rueda consecutiva y el aceite de soja salta 4% hasta valores que no se veían desde el año 2008, año en el que se alcanzó el máximo histórico.
En Asia los mercados cerraron mixtos: Japón volvió a rezagarse producto del rebrote de casos, medidas de restricción a la movilidad y un recorte por parte del banco central sobre el pronóstico de inflación. No obstante, trajeron buen humor global algunos reportes de resultados, destacándose el banco internacional HSBC, que logró recuperar la operatoria con ganancias en Europa y Estados Unidos, mostrando sólidos datos de crecimiento en sus unidades de Asía.
Toyota anunció la compra de la división de vehículos autónomos de Lyft. La transacción, valuada en USD 550 M, forma parte de los planes del gigante japonés para ganar terreno en el mercado de vehículos eléctricos de conducción autónoma.
El fabricante líder en vehículos eléctricos registró una ganancia récord en los primeros tres meses del año, logró esquivar la escasez de chips que afectaron la producción de varios competidores y obtuvo una rentabilidad extra por sus tenencias de Bitcoin.
No obstante, la empresa caía esta mañana alrededor de 2,8% en el pre-market, dejando entrever las exigentes expectativas que despierta una firma de vanguardia cotizando a ratios de valuación elevados.
Respecto de sus tenencias en Bitcoin, la compañía registró una ganancia de USD 101 M gracias a la suba de su precio. También reportó que vendió 10% de sus tenencias en la criptomoneda.
Entre Bitcoin, créditos regulatorios y beneficios fiscales, Tesla obtuvo 27% de las ganancias ajustadas. Las mismas totalizaron USD 0,93 por acción, superando la expectativa de USD 0,8. Con estos datos, la valuación actual de Tesla equivale a más de 450 veces sus ganancias de los últimos 12 meses. Incluso proyectando que la ganancia récord del primer trimestre se extienden al resto del año, la compañía estaría cotizando en prácticamente 200 veces sus ganancias.
La valuación de la firma, no obstante, responde a su acelerado crecimiento y expansión. En el año en curso apunta a finalizar la construcción de dos importantes centros de producción en Austin (Texas) y Berlín. Su expectativa de crecimiento en entregas de vehículos se mantuvo en 50% anual para el horizonte de mediano plazo, lo cual implica para 2021 la entrega de unos 750.000 vehículos.
La competencia en el sector se torna más agresiva con la llegada de varios modelos eléctricos adicionales previstos para el año en curso: desde firmas tradicionales como General Motors y Volkswagen hasta de la startup Rivian Automotive (financiada por Amazon).
El impacto de este incremento en la competencia es doble, ya que Tesla obtiene más ingresos por venta de créditos regulatorios a fabricantes de vehículos alimentados por energías fósiles (impuesto a la contaminación) que ganancias por su negocio central de fabricar vehículos eléctricos. En el primer trimestre del año, los ingresos por venta de créditos regulatorios ascendieron a USD 518 M, contra una ganancia neta de USD 438 M. El aumento en la competencia reducirá estos ingresos adicionales, tanto por un incremento en la oferta de estos créditos como por una menor demanda desde firmas que migran a la producción de automóviles no contaminantes.
Los contagios globales de COVID-19, que llegaron a promediar un mínimo de 356.000 diarios a fines de febrero, han repuntado desde entonces y en la última semana promedian 816.000 casos diarios.
Si bien gran parte del ascenso se explica exclusivamente por la India, que en dicho lapso pasó de promediar 15.000 contagios por día a superar los 330.000 en la actualidad, el rebrote puso freno a la recuperación de los activos más castigados por las restricciones a la movilidad: hotelería, aerolíneas y cruceros.
Desde sus máximos recientes, marcados a fines de febrero, las aerolíneas (JETS) acumulan una baja de 8,3%, la línea de cruceros Carnival (CCL) se encuentra -7,5% y los hoteles Host (HST) -5,4%. La cadena hotelera Hilton (HLT) se mantuvo inmune gracias a una menor recuperación previa y se operó de manera lateral, encontrándose actualmente en los mismos valores que dos meses atrás.
Estas bajas podrían marcar una oportunidad de compra ahora que Estados Unidos se encuentra llegando a la etapa final de vacunación y comenzará a distribuir dosis a otras naciones, liberando además un porcentaje elevado de la capacidad productiva de los laboratorios para abastecer al resto del mundo.
Más allá de las bajas recientes, en los últimos 6 meses Carnival duplicó su cotización, la compañía Host Hotels & Resorts acumula un alza de 70%, las aerolíneas un 66% y la cadena Hilton un 46%. En igual lapso el S&P 500 retornó 24,4%.
En términos de rezago acumulado y recuperación potencial, la línea de cruceros Carnival es la más castigada, encontrándose 47% por debajo de sus valores previos a la pandemia. Las aerolíneas se encuentran 18% por debajo de sus máximos previos a la pandemia.
Ayer el dólar MEP trepó 1,3% a 150,27, que representa su valor más alto en lo que va del año (a nivel intradiario, incluso alcanzó los 151). Este aumento del dólar MEP no fue acompañado por una suba proporcional del CCL (el cual subió solo 0,3%), por lo que el costo del canje MEP/CCL anotó una nueva baja (se encuentra en 2,9% medido en GD30 y en 2,3% medido en AL30).
En un día de alzas para las bolsas de LATAM, el riesgo país se contagió del buen humor para marcar una baja de 1,1%, finalizando en 1561.
Rumores periodísticos que apuntaban a una desconfianza por parte del gobierno hacia el INDEC terminaron afectando a la curva de bonos CER, que no tuvieron un buen día, marcando caídas promedio de 0,6%.
La semana pasada mencionábamos que era momento de salir del T2V1; estos últimos días el bono tuvo una corrección de casi 3%, que lo sitúa en rendimientos más elevados, rindiendo ahora devaluación +9,3%. Según nuestras proyecciones de devaluación (de 2,2% para los próximos meses), el rendimiento del T2V1 medido en TNA se encuentra en 37,4%, todavía 200 BPS por debajo de la TNA proyectada del TX21 (39,4%).
Por lo tanto, creemos que el T2V1 podría caer todavía un poco más, para luego estabilizarse en rendimientos cercanos a devaluación +10/11%, los cuales representaron en el pasado pisos de precio para este bono.
Afrontando vencimiento por $ 122.000 M, el Ministerio de Economía emitió un llamado a licitación que incorpora la reapertura de 5 instrumentos:
- Letra a descuento (S30J1) con vencimiento 30/6/2021
- Lepase (tasa variable +2,25% / SJ301) con vencimiento 30/6/2021
- Letra a descuento (S29O1) con vencimiento 29/10/2021
- Lepase (tasa variable +2,75% / SO291) con vencimiento 29/10/2021
- Lecer (X18A2) con vencimiento 18/4/2022
Con respecto a las tasas: la LEDE y la LEPASE de octubre muestran una TNA de 40,75% y 40,50% respectivamente (lo cual representa una suba de 100 bps y 125 bps desde las últimas licitaciones). La novedad es que la LEDE y la LEPASE de junio licitan sin precio mínimo, al igual que la LECER de abril 2022. Para tener de referencia, la semana pasada la misma LECER fue licitada a una tasa real de 1,9%.
El Merval cerró el lunes con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 1.18% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 33.18% ($695.229.345) y para Cedears fue del 66.81% ($1.399.791.937) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 14 compañías en alza, 7 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 4.34%, Transener (TRAN) con 3.72% y Cresud (CRES) con 3.6%. La peor performance vinieron de la mano de Pampa Engería (PAMP) con -1.48%, Mirgor (MIGR) con -1.09% y Ternium Argentina (TXAR) con -0.74%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Amazon (AMZN.BA), Tesla (TSLA.BA) y Mercado Libre (MELI.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Gerdau (GCB.BA) con 5.32% y United States Steel (X.BA) con 5.20%. Peor desempeño (con volumen relevante): Etsy (ETSY.BA) -3.9% y AT&T (T.BA) -1.2%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño positivo: Cresud (CRESY) con 3.27 Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 2.92% y Bioceres (BIOX) con 2.43%. Peor rendimiento: Transportadora de Gas del Sur (TGS) con -3.67%, IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con -1.89 y Pampa Energía (PAM) con -2.33%.
CBD aprobó el split de activos del grupo que fue realizado a comienzos de marzo-21
Adjuntamos comentarios de cada una:
ASAI (Sendas Distribuidora SA): concentra el negocio Cash & Carry o de comercio mayorista del grupo, con registros de crecimiento muy elevado en los últimos años. Al 3Q19 ASAI contaba con 176 centros de compra con un área superficie de ventas por 766.000 m2.
CBD (Companhia Brasileira de Distribuicao o Pão de Açúcar): concentra todo el negocio de comercio minorista en Brasil con un total de 873 puestos de ventas entre supermercados, hipermercados, comercios de proximidad, etc.. Entre activos de real state propios, que totalizaban R$ 1,3b al 30-12-21 también posee farmacias y puestos de gasolina. A esto se suma el 96,57% del Grupo Éxito de Colombia adquirido el 27-10-2019 por un total de R$ 9,5 billones que posee 629 centros de compra entre supermercados y shoppings distribuidos en Colombia (513), Uruguay (91) y Argentina (25). En total CBD maneja al 4Q20 un área superficie de ventas por 2.230.000 m2 repartidos en un total de 1.502 locales. También CBD cuenta con el 34% de CNova, el e-commerce del Grupo Casino en Francia, que también es el controlante de CBD con el 41,3% y de CNova con el 65%. Si bien posee un cedear local con el ticker CBRD, las plazas líquidas donde opera la acción son en EUA (CBD) y en Brasil (PCAR3).
Adjuntamos tabla con estados contables consolidados de CBD al 2020 luego del Split de activos de ASAI. En dicha tabla se encuentra la apertura de sus principales unidades de negocio: Multivarejo (Brasil) y Grupo Éxito (Colombia, Uruguay y Argentina):
Tal como pueden ver en cuadro adjunto, CBD cotiza con un fuerte descuento considerando los ratios financieros de las empresas del sector conforme al consenso de Bloomberg. Cabe destacar que las ganancias del 2020 se vieron beneficiadas por exenciones fiscales no recurrentes por casi $R 1b por lo que el PER 2020 sería de 10x sin considerar dichas exenciones. Dentro de las comparables por su exposición a supermercados y shoppings en LATAM la chilena Cencosud puede ser un buen ejemplo.
Tal como puede observarse, CBD debería llegar a U$S 10 para que este barata respecto a sus comparables. A su vez hay que tener en cuenta que estos relativos no incluyen el 34% de participación en el e-commerce francés CNova, que hoy vale por mercado U$S 4b de market cap con un floating muy limitado del 1% del capital social, cotizando a ratios Precio / Ventas 2020 de 0,78x (comparable a 2x que cotiza en promedio las comparables de e-commerce en el mundo). Dicha participación hoy solamente explicaría el 71% de la capitalización bursátil de CBD.
Consultado a su IR respecto a que factores pueden explicar la disparidad entre CBD y sus competidores LATAM, las posibles explicaciones recibidas fueron:
- Que el mercado no valúa bien o conoce los activos del Grupo Éxito y CNova. Respecto al Grupo Éxito cabe mencionar que el 3,43% que CBD no posee cotiza en la bolsa de valores colombiana determinando un market cap de U$S 1.452 millones.
- Que ante la situación financiera existente en el Grupo Casino se proceda a desprenderse de acciones de CBD, lo cual consideran algo infundado.
Para tratar de crear valor para los accionistas la compañía planea llevar a cabo:
- Hacer una suscripción de acciones de CNova mas un leve cash out de las posiciones de CBD y Casino dentro de CNova para darle liquidez a la plaza, y otorgarle recursos para llevar a cabo un plan de expansión en lo que es market place & nuevos productos.
- Seguir generando una expansión en las ventas que en el contexto difícil del pasado 2020 fue de 12,4% en GPA y 7,3% en Grupo Éxito. Para esto habrá un fuerte enfoque al e-commerce : del total de ventas en 2020 alcanzó el 4,8% en GPA y 12,4% en Grupo Éxito. A su vez en los próximos 3 años en Brasil se planea inaugurar 50 supermercados y 100 mini mercados aumentando la red comercial un 17%.
- Hacer reuniones con inversores en distintas plazas accionarias donde cotiza explicando el potencial del Grupo Éxito.
Por último es importante mencionar que en la asamblea de accionistas del 28/04 se aprobará una distribución de dividendos de R$ 1,9217 por acción libre de impuestos (U$S 0,35 por ADR) en concepto de utilidades del ejercicio 2020, el 06/05 la acción comenzará a cotizar ex dividend y el mismo se pagará el 15/06/2021. Cabe destacar que el artículo 32 del estatuto de la compañía otorga a los accionistas el derecho a recibir en cada año fiscal como dividendos un porcentaje obligatorio del 25% sobre la utilidad neta del año menos las reservas legales y de contingencias constituidas en el ejercicio.
Links para descargar información de CBD:
http://www.gpari.com.br/en/investor-services/download-center/
https://www.grupoexito.com.co/es/Grupo-Exito-Presentacion-Corporativa-2020-def.pdf
En la última semana continuaron llegando buenas noticias en cuanto al proceso de vacunación, nivel de actividad y balances de las empresas. El mercado de renta variable se tomó una pausa en la semana y marcó una leve caída, mientras que el de renta fija continuó en alza. De esta manera, en las primeras tres semanas de abril los mercados de renta variable marcaron un muy buen desempeño, con subas en todas las regiones: el SPX acumuló un alza de 5.1%, el Nasdaq de 6.4%, Europa 5.6% y Latam 4.6% -se destacó Brasil con un alza de 6.2%-. En tanto, la peor performance la marcó Asia que, afectada por el alza de contagios en la India, subió sólo 1.8%. El mercado de renta fija siguió mejorando en un contexto en el que la estabilización en las expectativas de inflación en EE.UU le quitó presión al rendimiento de los bonos con las UST10Y, que cerraron la semana nuevamente debajo de 1.60%. El dólar a nivel global retrocedió otro casillero: el DXY cayó 0.8%, acumulando en el mes una baja de 2.6% de la mano del fortalecimiento del Euro, mientras que contra las monedas emergentes perdió 0.4% en la semana y 1.0% en lo que va de abril (se destacó el Real Brasileño, cerrando la semana por debajo de R5.50). El proceso de vacunación siguió avanzando con una nueva mejora en el ritmo de aplicación de dosis en la Eurozona, que espera tener inmunizada a su población mayor de 65 años para mayo, y hacia a fin de año tendrá al 100% de los mayores de 16 años. En cuanto a los balances, hasta el momento tenemos que el 24% de las compañías del SPX publicaron sus resultados: la sorpresa de ventas viene 5.9% por encima de lo esperado y las ganancias 34.1% (Bancos, petroleras y las metalúrgicas fueron las de mejor desempeño). En tanto, con respecto al 1Q20, las ventas suben 5.9% y los beneficios 49.5%. Las empresas europeas mostraron un desempeño similar: hasta el momento publicaron el 20% de las empresas que componen el Stoxx600, donde la sorpresa en las ventas fue 1.8% mayor a lo esperado y las ganancias muestran una avance de 49%, lo que significa que, respecto a un año atrás, las ventas mostraron un avance de 3.1% y los beneficios 170%. En cuanto a los indicadores económicos publicados, se destacó el adelanto de PMI de abril, marcando muy buenos resultados tanto en EE.UU (el compuesto marcó 62.2 con el PMI de servicios en 63.1 y el PMI de manufactura en 60.6) y en Europa (el compuesto marcó 53.7 con el PMI de servicios en 50.3 y el PMI de manufactura en 63.3).
La semana seguirá marcada por los resultados que reflejen los balances corporativos que se presentarán, entre los que se destacan Apple, Facebook, Microsoft, Alphabet, Amazon, General Electric, Visa, Boeing, Twitter, Exxon y Chevron. El comité de política monetaria de la FED se reúne desde mañana y Powell dará una conferencia al respecto el miércoles pero no se esperan grandes anuncios. Tendrá un importante foco de atención la publicación del PBI del 1Q 21 en EE.UU -la expectativas apuntan a un crecimiento del 6.5%- y en la Eurozona -se espera una caída 2.8%-.
Pese a que la situación sanitaria continuó empeorando y el contexto político no ayuda, el fuerte incremento que está mostrando el precio de la soja le da aire a las expectativas. Concretamente, el viernes cerró con la soja cotizando en USD566 la tonelada, acumulando un alza de 7% en lo que va de abril, 18% en el mes y 75% en el último año. Sin duda, la gran noticia del año. En este contexto, la liquidación del agro está en su temporada alta y con un promedio diario de USD150 M por día (prácticamente el doble que un atrás), transformándose por lejos en la principal fuente de divisas del mercado cambiario y el gran aliado del BCRA para comprar divisas, recuperar reservas internacionales y mantener acotada la devaluación del tipo de cambio oficial que se mueve al 21% anualizado. Al respecto, en la semana se publicó el resultado de comercio exterior de marzo, el cual marcó que las exportaciones suben de la mano de las ventas del complejo sojero y esto permitió mantener el superávit comercial pese al salto que marcaron las importaciones. Con este marco de fondo, en lo que va de abril el BCRA acumula compras netas de divisas por más de USD1.300 M y el stock de reservas internacionales cerró la semana en USD40.256 M. El progreso que muestran las cuentas externas mejoraron el poder de fuego del BCRA, dado que sus reservas internacionales netas se aproximan a los USD4.500 M, en tanto que la posición vendedora en futuros se ubica por debajo de los USD1.000 M (en octubre del año pasado estuvo en USD5.700 M). También llegaron noticias del lado fiscal, marcando que el déficit global de 1Q21 fue 0.2% PBI, muy por debajo del de 0.6% PBI del 1Q20. Esto se explica por el mayor dinamismo de los ingresos que, de la mano de la recaudación (por más actividad y más retenciones), subieron al 55% i.a. mientras que el gasto primario lo hizo al 42% y el pago de intereses se redujo 30% debido a la reestructuración de la deuda. Por el lado de los precios, la moderación que tuvieron los precios mayoristas en marzo (subieron 3.8%, vs 6.1% en febrero) le quita algo de presión a los precios minoristas para los próximos meses, por lo que afirmamos nuestra previsión de inflación de 3.5% para abril.
La semana estará marcada por la evolución en el ritmo de contagios, pues esto determinará si se avanzan en nuevas restricciones. Es importante seguir la evolución que marque el tipo de cambio paralelo: en la última semana revivió, marcando un alza de más de 3%. En cuanto al calendario económico, se espera el resultado del balance cambiario de marzo que confirmaría la alta dependencia de las divisas del agro.
Finalizó una semana que trajo alivios a la fuerte búsqueda de cobertura latente en los días previos
Finalizó una semana que trajo alivios a la fuerte búsqueda de cobertura que había estado latente en los días previos. El rally de la soja (subió de 526 a 565), la buena licitación del Ministerio de Economía (se recaudó $123.000 M, superando ampliamente los $50.000 M pretendidos) y datos de una desaceleración de los precios mayoristas y del costo de la construcción fueron los principales factores que estuvieron detrás.
En este contexto, el BCRA no tuvo problemas en mantener el bajo ritmo devaluatorio en torno a 5 centavos diarios (22% anualizado); mientras que los contratos de dólar futuro mostraron bajas promedio de 1,3%. De esta manera, las tasas implícitas de ROFEX medidas en TNA para los meses mayo-noviembre se redujeron desde el rango 35-43% al 31-41%.
Por el otro lado, el interés abierto de los meses post-electorales aumentó durante esta semana un 22%, por lo que se infiere que pudo haber intervenciones por parte del BCRA. Sobre este punto, vale remarcar que a fin de marzo (último dato disponible) la posición vendedora del BCRA en futuros era de tan solo 963 M USD (en octubre era de 5.683 M USD); por lo que el organismo dispone de mucho poder de fuego para seguir conteniendo expectativas.
La economía norteamericana se encuentra en terreno de fuerte expansión
Futuros operan con leves bajas esta mañana (las tecnológicas lideran las bajas). La tasa norteamericana a 10 años se mantiene debajo del 1,6% y el dólar se deprecia levemente, perforando los 91 puntos en la medición DXY, y otorgando aire alcista a los commodities.
El cobre vuelve a subir con fuerza por segunda rueda consecutiva y marca máximos no vistos desde el año 2011. En sentido opuesto, el petróleo retrocede alrededor de 1,6% hasta cotizar en USD 61 por barril. Plata y oro operan alcistas, al igual que los commodities agrícolas.
Comienza una semana cargada de información. El comité de política monetaria de la FED se reúne desde mañana y Powell dará una conferencia al respecto el miércoles. Ese mismo día, Biden dará su primer discurso como presidente en sesión conjunta del Congreso, en el cual planteará detalles sobre sus proyectos. El jueves se publicará el dato de PBI norteamericano al primer trimestre del año: se espera una suba del 6% anualizado respecto al trimestre anterior.
Por el lado de los resultados corporativos, Tesla reportará hoy luego del cierre y mañana presentarán también General Electric, Aphabet, Microsoft y Visa. El resto de la semana reportarán resultados algunos gigantes corporativos como Boeing, Apple, Facebook, Amazon, Twitter, Exxon y Chevron.
A pesar del riesgo de deslistamiento que sufrieron gigantes chinos a comienzos de año y de la tensión geopolítica entre China y Estados Unidos, las empresas del gigante asiático captaron USD 6.600 M en lo que va del año a través de ofertas de acciones en el mercado norteamericano. La cifra es la más alta de la historia para el primer semestre del año y resulta 8 veces superior a los montos registrados a igual altura del año en 2020.
El riesgo de deslistamiento continúa latente para aquellas empresas chinas que no acepten la revisión de sus auditorías financieras por parte de reguladores norteamericanos, según remarcan las últimas declaraciones de la Securities and Exchange Commission (SEC).
La segunda mitad del año suele ser incluso más intensa en emisiones de capital: a lo largo de 2020 las compañías de China captaron un total de USD 15.000 M vía emisión de acciones, logrando el segundo puesto luego de 2014, año en el cual Alibaba colocó acciones por USD 25.000 M.
Didi Chuxing, compañía de alquiler de vehículos y taxis (al estilo Uber), es una de las grandes promesas para el año en curso. Se espera que emita acciones en el Nasdaq de al menos USD 2.000 M y logre una valuación cercana a los USD 100.000 M.
Impulsada por el acelerado ritmo de vacunación, menores restricciones a la movilidad, bajas tasas de interés y los estímulos fiscales, la economía norteamericana se encuentra en terreno de fuerte expansión.
El índice IHS Markit, que funciona como adelanto del PMI compuesto norteamericano, registró en abril la mayor suba desde que comenzó su elaboración (año 2009), adelantando que el PMI de la semana que viene estaría cercano a los 62,2 puntos (se acelera desde los 59,7 puntos de marzo). Un dato adicional, también dado a conocer el viernes, fue la venta de residencias nuevas, que superó el millón de unidades en marzo y alcanzó valores no vistos desde el año 2006.
Acorde a este contexto, las acciones de empresas más dependientes del ciclo económico continúan destacándose por sobre el resto. El sector industrial (XLI) acumula un alza de 18% en lo que va del año y cerró el viernes en nuevos máximos. El sector financiero (XLF) acumula en igual lapso un retorno de 22,2% y las energéticas (XLE), si bien vienen corrigiendo a la baja desde mediados de marzo, aún se encuentran 26,6% por encima de los valores en que comenzaron el año.
El sector de real estate (XLRE) también se destacó al marcar nuevos máximos el viernes, registrando un retorno total de 20,6% en 2021. Por debajo de estos rendimientos, el S&P 500, con fuerte presencia de tecnológicas, se encuentra 13,4% arriba en el acumulado del año: Por último, cabe destacar que el Nasdaq 100 -compuesto por las 100 empresas más importantes del sector tecnológico- retornó 9,9% en igual lapso.
Finalizó una semana que trajo alivios, teniendo en cuenta la fuerte búsqueda de cobertura que había estado latente en los días previos. El rally de la soja (subió de 526 a 565), la buena licitación del Ministerio de Economía (se recaudó $123.000 M, superando ampliamente los $50.000 M pretendidos) y una desaceleración tanto en los precios mayoristas y como en el costo de la construcción fueron los principales factores que estuvieron detrás.
Por el otro lado, el ruido político y los temores por la segunda ola anclaron a los bonos, que apenas pudieron repuntar un 0,4% en promedio. El riesgo país tuvo una tímida baja durante la semana, desde 1594 a 1578.
De la mano de una soja imparable, tanto los contratos de dólar futuro de ROFEX como los bonos dollar linked se vieron perjudicados. Los primeros mostraron caídas promedio de 1,3% para la semana, mientras que el T2V1 cayó 1,2% y el TV22 bajó 0,4%.
También se dio a conocer que la oposición apoyó la moción de retrasar las elecciones legislativas, quedando la nueva fecha ahora el 14 de noviembre. De esta manera, el T2V1 -que vence el 30 de noviembre- tiene todavía menos probabilidades de capturar un ajuste del tipo de cambio post electoral.
Mirando a futuro, vale remarcar que a fin de marzo (último dato disponible) la posición vendedora del BCRA en futuros era de tan solo 963 M USD (en octubre era de 5.683 M USD), por lo que el organismo dispone de mucho poder de fuego para seguir conteniendo expectativas.
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Con una suba semanal de 3,2%, el dólar MEP sorprendió y finalizó en $148,36. Buena parte de esta suba se dio el viernes; brillaron por su ausencia las intervenciones oficiales (más que nada sobre el cierre del viernes), puesto que generalmente marcan a la baja esta cotización sobre el final de la rueda. De esta manera, el costo del canje MEP/CCL marcó un fuerte descenso semanal desde 5,6% a 3,7% (medido en GD30).
Con subas promedio en torno al 0,7%, los bonos CER siguen mostrando que son la apuesta de cobertura que más conviene sobre ponderar. El bono que fue la excepción fue el TX24 (cayó 0,7% esta semana), bono del cual fondos del exterior aún mantienen posiciones, por lo que inferimos que su baja se debió a ventas por parte de ellos.
El Merval cerró el viernes con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 0.51%% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 25.4% ($543.709.179) y para Cedears fue del 74.34% ($1.590.788.916) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 9 compañías en alza, 10 en baja y 3 sin cambios. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Ternium Argentina (TXAR) con 5.86%, Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) con 3.53% y Aluar (ALUA) con 2.55%. La peor performance vino de la mano de Edenor (EDN) con -2.93%, Telecom Argentina (TECO2) con -2.62% y Pampa Energía (PAMP) con -2.20%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos positivos en su mayoría. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Apple (AAPLB.BA), CocaCola (KO.BA) e Intel (INTC.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Apple (AAPLB.BA) con 18.03% y United States Steel (X.BA) con 7.40%. Peor desempeño (con volumen relevante): Intel (INTC.BA) -4.19% y American Express (AXP.BA) -2.62%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño: IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con 3.92%, Loma Negra (LOMA) con 2.41% y Mercado Libre (MELI) con 2.4%. Peor rendimiento: Telecom Argentina (TEO) con -3.67%, y Pampa Energía (PAM) con -2.33% y Edenor (EDN) con -1.10%.
La política monetaria se enfrenta ante un panorama de incertidumbre económica
- La política monetaria se enfrenta ante un panorama de incertidumbre económica. El rebrote COVID-19 genera necesidad de recursos para la economía doméstica que serían financiados desde la autoridad monetaria.
- El sector monetario nacional podría tener nuevos excesos ante los potenciales impulsos a la actividad económica. Se plantea una gran demanda de financiamiento ante el potencial nuevo nivel de restricciones.
- La política monetaria podría tener una nueva fase acomodaticia respecto a las necesidades financieras del Tesoro Nacional derivadas de mayores restricciones sobre la actividad económica.
- Las potenciales restricciones que emergen desde el escenario sanitario actual generarían una nueva expansión de la base monetaria. En efecto y luego de un primer bimestre de contracción, la base monetaria volvió expandirse.
- El objetivo de converger hacia un menor desequilibrio fiscal para minimizar la asistencia monetaria parece desactivarse en el marco de la urgencia socioeconómica actual.
- La carrera entre el rebrote del virus y la vacunación determina el direccionamiento de mayores recursos para sostener la actividad económica. Para nuestro país, esto es equivalente a expandir fuertemente la emisión monetaria.
- La estabilización incipiente en el mercado cambiario deriva en cierta recuperación en las reservas internacionales brutas durante abril tras meses consecutivos de caídas registradas desde agosto de 2020.
- El nivel de reservas internacionales brutas se mantiene estable en los primeros cuatro meses del año. El saldo en la segunda semana de abril se registra en los U$S 39.801 millones.
- Durante abril el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
- Durante el mes de abril el tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias en el segmento formal resultando en una depreciación del 9% en lo transcurrido del año.
- La volatilidad en la cotización del mercado cambiario informal continuó en una fase de disminución en lo transcurrido de este año, lo cual generó un nivel menor de cotización respecto al formal, estableciéndose en $/U$S 143.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel relativamente alto, 1592p.b. durante la segunda semana de abril, nivel similar al de marzo.
- La política monetaria podría tener una nueva fase acomodaticia respecto a las necesidades financieras del Tesoro Nacional que responden a mayores restricciones sobre la actividad económica. El deterioro de las condiciones sanitarias nacionales dadas por el estrés en el sector salud, determinará un nuevo escenario de confinamiento y, por lo tanto, mayores necesidades de financiamiento monetario.
- La carrera entre el rebrote del virus y la vacunación determina el direccionamiento de mayores recursos para sostener la actividad económica. Para nuestro país esto se traduce en expandir la emisión monetaria lo cual implica riesgos inflacionarios y acumulación de desequilibrios macroeconómicos tales como el déficit interno y el crecimiento de los saldos monetarios en un entorno recesivo.
- En una coyuntura económica de estanflación y reanudación del confinamiento, los desequilibrios monetarios, fuente de desalineamientos nominales, plantean un riesgo temporal sobre la dinámica de precios y el mercado cambiario. Ante la reapertura de la actividad económica, la gestión monetaria deberá ser más intensa para abordar el objetivo de desinflación.
- El objetivo de converger hacia un menor desequilibrio fiscal y sustentar la dinámica macroeconómica parece desactivarse en el marco de urgencia socioeconómica actual lo que se traduciría en mayores impulsos monetarios y discrecionalidad en la gestión de política.
- En ese sentido, durante en marzo el Banco Central asistió al Tesoro Nacional con $ 135.000 millones a través del adelantos transitorios luego de 4 meses consecutivos sin utilizar este canal de financiamiento fiscal ni tampoco haber transferido utilidades, otro canal de financiamiento al sector público.
- El saldo de reservas internacionales brutas en la segunda semana del mes de abril es US$ 39.801 millones lo que implica un aumento incipiente de U$S 208 millones respecto del mes anterior y una recuperación de U$S 414 en relación a diciembre.
- Por otro lado, las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 7.631 millones promediando el mes de abril y tras mantener el nivel de reservas brutas en un promedio de U$S 39.606 millones. La estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia la segunda semana del mes de abril fue 9% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 98,3 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 162,24.
- El mercado informal sostiene cierta estabilidad durante el mes de abril aunque en un panorama de inflación que no se desacelera lo cual se traduce en un potencial nivel de tensiones sobre la moneda doméstica. La cotización informal se sitúa, hacia la segunda semana de abril, en los $/U$S 143, esto representa una disminución de 14,5% en lo transcurrido del año.
- El nivel de tasa de política monetaria en el cierre de la segunda de abril se establece en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa se desactivan dado el potencial inicio de una fase de confinamiento estricto y sus efectos negativos sobre la actividad económica. Esto plantea un panorama menor de tensiones inflacionarias y distorsiones respecto al tipo de cambio.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia la segunda semana de abril registra 1592 p.b. Esto nota un nivel similar de fines de marzo cuando el nivel fue 1589 p.b.
El resultado del comercio exterior argentino sostiene su recuperación en el inicio del año
- El resultado del comercio exterior argentino sostiene su recuperación en el inicio del año. Un mejor nivel de precios de los bienes exportables y un mayor dinamismo comercial son aspectos favorables ante la fuerte necesidad de divisas.
- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 1,9% en la segunda semana de abril de 2021 (base 2010=1). Tras la apreciación intermensual, se observa una apreciación real respecto al promedio de toda la serie del año 2020.
- La economía global sostiene un panorama favorable de recuperación económica aunque con divergencias, pues las perspectivas dependen de la intensidad y eficiencia de las políticas económicas aplicadas en los países.
- De acuerdo a las últimas proyecciones del FMI, el crecimiento mundial será de 6% en 2021 y de 4,4% en 2022. Las proyecciones para 2021 y 2022 superan las cifras del informe octubre de 2020.
- La revisión al alza de la actividad mundial que refleja el FMI sitúa en un rol fundamental a la aplicación de vacunas y la adaptación de regímenes de menor movilidad de las actividades económicas.
- Respecto de América Latina y el Caribe, se proyecta un crecimiento de 4,6% y 3,1% para 2021 y 2022, respectivamente. En ese desempeño, para México y Argentina se proyecta un crecimiento de 5% para 2021.
- El intercambio comercial del primer bimestre del año aumentó 10% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 17.244 millones en un contexto de precios más favorables para nuestro país.
- El saldo de la balanza comercial de los primeros dos meses de 2021 fue superavitario en U$S 2.131 lo que representa una disminución de -4,5% respecto del mismo período del año pasado.
- El nivel acumulado de exportaciones del primer bimestre de 2021 fue U$S 9.687 millones registrando un crecimiento de 8,2% respecto al año 2020 y sosteniendo el desempeño positivo del primer semestre de ese año.
- Las estimaciones de mercado proyectan un saldo comercial positivo para este año del orden de los U$S 12.964 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 62.441 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 49.478.
- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio hacia la segunda semana de abril registra una apreciación respecto de marzo de 2021 de 1,9% (diciembre 2010=1).
- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 8% por debajo del promedio histórico enero 1959-abril 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.
- La economía global sostiene un panorama favorable de recuperación económica aunque con divergencias ya que las perspectivas no solo dependen de la gestión sanitaria de cada país, sino también de la intensidad y eficiencia de las políticas económicas aplicadas. Se espera que países con mayores recursos y mejor gestión de política tengan una recuperación de mayor celeridad. Esto es lo que determinará la reactivación y el crecimiento, aún en la coyuntura temporal de rebrote del virus.
- De acuerdo a las proyecciones del FMI, el crecimiento mundial será de 6% en 2021 y de 4,4% en 2022. Las proyecciones para 2021 y 2022 superan las cifras del informe octubre de 2020 aunque son menores a la revisión realizada en enero 2021.
- La corrección positiva de las perspectivas se deriva de un mayor espacio fiscal en algunas economías centrales. En ese sentido, dos de los factores determinantes en ese desempeño es el rol de las vacunas y una mayor adaptación hacia una movilidad más reducida en las actividades económicas.
- Respecto de América Latina y el Caribe, se proyecta un crecimiento de 4,6% y 3,1% para 2021 y 2022, respectivamente. En ese desempeño, para las economías de México y Argentina proyectan un crecimiento de 5% para 2021, mientras que Brasil un 3,7%.
- Notamos que concretamente para el caso de los países emergentes, como Argentina, las perspectivas de recuperación y sus efectos positivos sobre el comercio externo lógicamente influirán en el desempeño de las exportaciones y el saldo de la balanza comercial. Luego de un año de excesos necesarios de expansión fiscal, es esperable el influjo neto de divisas a los efectos de generación de recursos para administrar el mercado cambiario.
- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) del primer bimestre del año aumentó 10% y alcanzó un valor de U$S 17.243 millones. Respecto a este desempeño, un mayor nivel de precios y la recuperación del comercio internacional son favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.
- Durante el primer bimestre del año, las exportaciones alcanzaron U$S 9.687 millones y las importaciones, U$S 7.556 millones. En comparación al mismo período de 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 8,2% (U$S730 millones) debido principalmente al aumento acumulado de los precios. Por el lado de las importaciones, durante el bimestre se registró un desempeño positivo de 12,3% (U$S 829 millones) por suba en cantidades y una leve disminución en los precios.
- Tomando solo el mes de febrero de 2021, las exportaciones aumentaron 9,1% respecto a igual mes de 2020 (U$S 397 millones), debido principalmente a un aumento de los precios de 14,2%, en tanto las cantidades disminuyeron 4,5%. A su vez, las importaciones aumentaron 16,4% en forma interanual (U$S 522 millones), lo cual se explica por la suba en las cantidades de 19% ya que los precios disminuyeron 2,2%.
- La balanza comercial del primer bimestre del año registró un superávit de U$S 2.131 millones el cual representa una disminución de -4,5% (U$S 100 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en descenso, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño, siendo sustancial para la oferta de divisas.
- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año del orden de los U$S 12.964 millones, lo cual representaría un crecimiento de 3,5% respecto al año 2020. Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 62.441 millones y de importaciones en U$S 49.478. Esto representaría un crecimiento interanual de 13,8% en las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 16,8% en las importaciones.
- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante la segunda semana de abril continúa sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de marzo fue $ 91, el promedio mensual en lo transcurrido de abril se sitúa en $ 92,4, es decir, un nivel de depreciación de 1,5%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado entre febrero y marzo. No obstante, la comparación interanual respecto de abril de 2020 registra una depreciación nominal de 40,5%.
- Si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal generó una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva, durante los últimos seis meses se evidencia una menor tensión cambiaria lo cual sitúa al tipo oficial por encima del informal. Concretamente, la cotización de cierre en el mercado informal hacia la segunda semana de abril fue $/U$S 142 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de $/U$S 162.
- El nivel del TCR de cierre en la segunda semana del mes de abril, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una leve depreciación de 0,9%. Esto a pesar de una mayor variación del tipo de cambio nominal pero, ciertamente menor a la variación registrada del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.
- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959- abril 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 8% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 13 de abril de 2021 de $ 92,62, el TCR bilateral evidenciaría una incipiente apreciación respecto al promedio de 2020 de 0,7% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-abril 2021. Es decir, se registraría una apreciación real respecto a la serie histórica de 7%.
- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-abril 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 153. Esto representa que el TCR actual, tras el marco de imposición a la compra y las fuertes tensiones, se encuentra en valores competitivos. Si se observa el valor de equilibrio, el TCR actual estaría por encima de ese valor en 6% aunque muy dependiente de la inflación futura.
- Es sustancial para el sector externo un nivel inflacionario mensual descendente para sostener el espacio de depreciación real de la moneda, lo cual parece factible ante un escenario de nuevo confinamiento. Sostener el resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.
La aceleración de los contagios plantea tensiones para la gestión fiscal
La aceleración de los contagios plantea tensiones para la gestión fiscal. Dada las necesidades financieras que emergen de ese contexto sanitario, se deberá plantear un esquema fiscal distante de la política de estabilización.
La recaudación tributaria nacional de marzo reiteró un crecimiento en términos reales respecto al mismo mes de 2020. La variación interanual de la recaudación ajustada por precios fue del orden del 23%.
- La reversión hacia un escenario de mayor riesgo sanitario modifica el potencial esquema fiscal de estabilización y el objetivo sustentabilidad de las cuentas fiscales dando lugar a un nuevo exceso monetario.
- El potencial financiamiento por emisión monetaria derivado del rebrote del virus impulsará un mayor déficit fiscal que demandará flujos monetarios desde el Banco Central en un contexto de acumulación de desequilibrios.
- Se torna determinante una mejor gestión de vacunación a los efectos de que la economía no enfrente nuevas disrupciones en un contexto de vulnerabilidad económica lo cual puede acrecentar el conflicto social.
- La recaudación impositiva de marzo de 2021 totalizó $763.858 millones aumentando 72,2% respecto de marzo de 2020. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
- La recuperación temporal del poder adquisitivo de la recaudación tributaria es del orden de 23% interanual aunque se compara con el inicio de las restricciones de 2020. Ciertamente, el aumento real de los recursos tributarios es un factor favorable en el desempeño futuro de las cuentas fiscales.
- El mejor desempeño de la recaudación se relaciona con los tributos de comercio exterior cuyo crecimiento fue de 132% derivado de un mejor esquema de precios internacionales.
- Las negociaciones con el FMI en relación al pago de la deuda actualizada en torno de U$S 46.000 millones siguen sin avances tras la incertidumbre y tensiones políticas sobre este tema.
- La reversión hacia un escenario de mayor riesgo sanitario modifica el potencial esquema fiscal de estabilización y presenta un desafío complejo para el gobierno en relación a la necesidad de sustentar las cuentas fiscales y evitar un nuevo exceso monetario.
- El potencial nuevo episodio de financiamiento por emisión monetaria impulsará un mayor déficit fiscal que demandará flujos monetarios desde el Banco Central. Esto puede transformarse en un factor de riesgo inflacionario y monetario acentuado por la acumulación de desequilibrios macroeconómicos no resueltos.
- En efecto, es posible que se replique el programa de exceso de gasto público aunque deberá tender a un nivel restrictivo para evitar no solo mayor fragilidad financiera, sino también para eludir nuevos impulsos sobre precios y tipo de cambio.
- Por lo tanto, es determinante que se dinamice el programa de vacunación. A los efectos de que la economía no enfrente nuevas disrupciones de oferta y demanda en un contexto de vulnerabilidad económica y social lo cual demandará un nuevo plan fiscal de contingencia.
- Si bien sería esperable converger hacia una gestión de regularización de pasivos con el FMI a los efectos de acceder a financiamiento frente a un nuevo deterioro sanitario, esta gestión seguirá detenida por la divergencia política.
- La recaudación impositiva totalizó $763.858 millones durante el mes de marzo lo cual representa un aumento nominal de 72,2% de forma interanual. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación acumula siete meses consecutivos de variación real positiva y registra cierta aceleración desde diciembre de 2020.
- El desempeño estuvo influenciado por el crecimiento interanual de los tributos vinculados al comercio exterior (131,8%) donde los derechos de exportación mostraron un aumento de 145,7%. Mientras que el denominado impuesto P.A.I.S registró una caída en términos nominales del 9,6% interanual donde principalmente se observó una disminución del volumen de compras de moneda extranjera por viajes al exterior y atesoramiento.
- Se registró un aumento del poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional en 23% lo cual constituye un factor favorable y de sustento sobre la posición de las cuentas públicas reales. El crecimiento de los ingresos tributarios por encima de la inflación establece cierto espacio para la gestión fiscal ante el nuevo panorama sanitario, aunque esto deberá ser acompañado de una mayor eficiencia fiscal para evitar desalineamientos y profundización de las disrupciones económicas.
La actividad económica mensual sostiene un desempeño positivo desde el segundo semestre de 2020
- La actividad económica mensual sostiene un desempeño positivo desde el segundo semestre de 2020. El desempeño económico positivo es importante aunque el panorama que emerge tras la aceleración de los contagios deriva nuevamente en una desaceleración de la actividad.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año siguen siendo favorables. Se espera una recuperación durante el primer trimestre del año y un crecimiento anual promedio de 6,1%.
- La aceleración en los contagios plantea un panorama desfavorable para la evolución de la actividad económica poniendo en duda el sostenimiento de la recuperación de la actividad.
- La recuperación de la actividad económica mensual de los últimos meses presenta una dinámica favorable. El contexto sanitario incierto enciende alarmas sobre las restricciones a la actividad económica y sus consecuentes efectos negativos.
- Estabilizar la problemática sanitaria a través de un programa sostenido de vacunación es el desafío principal para la gestión de gobierno lo cual determinará el desempeño de la actividad económica en un contexto de poco margen para una política fiscal expansiva.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una mejor recuperación de la actividad aunque dependiente de la evolución sanitaria. Se estima un crecimiento de 6,6% anual para 2021 y de 2,3% en 2022.
- El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde a enero de 2021 registró una variación interanual de -2%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó un nuevo incremento de 1,9% respecto al mes anterior.
- En febrero de 2021 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró una suba de 1,6% respecto a igual mes de 2020. Mientras que la variación desestacionalizada respecto de enero fue 1,6%.
- Durante febrero de 2021 el sector de la construcción evidenció nuevamente crecimiento en la comparación interanual y, también respecto al mes anterior, evidencia cierta recuperación. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra un aumento de 22,7% respecto de febrero de 2020 y el desempeño intermensual registra una variación positiva de 3,9%.
- La producción de las Pymes industriales sostuvo su crecimiento por tercer mes consecutivo al registrar 0,4% en febrero de 2021 frente a igual mes del año 2020 y el nivel de capacidad instalada del sector fue 67,2%, nivel superior al de ese mes de 2020.
- El índice del grupo Construya el cual mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción registró un marcado crecimiento interanual en marzo de 103,7%.
- La economía se sitúa nuevamente en un panorama incierto derivado de un mayor nivel de contagios y nuevas estructuras del virus. Sin embargo, la recuperación para este año sigue ligada al éxito de las vacunas y a la gestión de la política económica. Todo esto se replica para nuestro país.
- Sin dudas, esos desafíos también deben ser enfrentados por la economía argentina pero con factores de vulnerabilidad más intensos. La dinámica ascendente de precios a partir del último cuatrimestre de 2020, las tensiones cambiarias y una macroeconomía con cierta descoordinación demandarán acciones de política concretos que no sean matizados por el año electoral.
- El contexto sanitario que se presenta durante las primeras semanas de abril expone a la economía argentina a una fuerte vulnerabilidad. Un escenario de menor alcance de la vacunación y la irrupción del rebrote plantean efectos muy desfavorables. Serán determinantes la perspectiva de política económica y los instrumentos disponibles para el futuro de la coyuntura económica nacional.
- Por lo tanto, nuevamente destacamos que es determinante el avance en el proceso de vacunación a los efectos de evitar mayores costos sociales y económicos los cuales pueden profundizarse ante un potencial confinamiento estricto.
- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informa una recuperación de 1,8% para el primer trimestre del año. A su vez, se proyecta que la economía crecería 6,6% en 2021 y un 2,3% en el año 2022.
- Durante enero de 2021 el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró una disminución de -2% respecto al mismo mes de 2020. El indicador desestacionalizado observó un incremento de 1,9% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo registró una expansión de 0,2%.
- Un componente de la oferta agregada que evidencia cierta recuperación interanual es la industria manufacturera. En el mes de febrero de 2021, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró una suba de 1,6% respecto a igual mes de 2020 y siendo el tercer mes consecutivo de expansión. Mientras que el acumulado del primer bimestre de 2021 presenta un aumento de 2,9% respecto a igual período de 2020.
- En ese desempeño, ocho de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera presentaron subas interanuales de importancia tales como industrias metálicas básicas (16,4%), maquinarias y equipos (15,4%) y productos minerales no metálicos (14,4%).
- El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) correspondiente a febrero de 2021 muestra un crecimiento interanual sustancial de 22,7%. Mientras que en la variación intermensual, el desempeño positivo se sostiene desde septiembre con un crecimiento mensual de 3,9%.
- El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, registró un aumento sustancial interanual durante marzo de 103,7% y, respecto de febrero de 2021, registró una disminución de 5,1%.
- Respecto al consumo, la CAME informa que las ventas minoristas durante marzo crecieron 14,4% interanualmente, medidas en cantidades y en comercios todo el país incluyendo tanto modalidad online como en locales. De acuerdo a la confederación, El 60% de los comercios tuvo progresos en la comparación anual, pero con tasas moderadas y aún persiste un 40% que no crece o sigue cayendo.
- La producción de Pymes Industriales creció 0,4% en febrero 2021 respecto a igual mes del año 2020. De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación es incipiente, el desempeño es favorable y se sostiene por tercer mes consecutivo. No obstante, la recuperación de la actividad manufacturera de ese segmento de empresas es explicada por solo un tercio de las industrias.
- De acuerdo a la CAME, el rubro que más contribuyó en el desempeño de febrero fue productos químicos, con un incremento interanual de 13,8%. Asimismo, las industrias vinculadas con materiales de transporte, alimentos y minerales no metálicos crecieron 4,5%, 2,5% y 2,5%, respectivamente.
La inflación mensual minorista de marzo registraría 4%
- La inflación mensual minorista de marzo registraría 4%. Se espera que el crecimiento intermensual de los precios presente un menor nivel ante el escenario potencial de restricciones.
- Las proyecciones inflacionarias se sostienen en niveles similares a los últimos meses. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 45,6% durante este año.
- La dinámica inflacionaria del año dependerá de las futuras restricciones a la actividad económica. Ante mayores restricciones sobre la actividad, el comportamiento de los precios sería similar al del año 2020.
- El freno en la recuperación de la actividad económica podría matizar levemente el aumento de precios que se esperaría en un escenario de menor rebrote del virus lo cual trasladaría el ajuste cuando se despejen las tensiones sanitarias.
- Si bien los acuerdos de precios son un elemento de corto plazo, siguen constituyendo la principal gestión del gobierno para suavizar la dinámica del índice de precios.
- Las proyecciones del comportamiento de precios para este año establecen una inflación de 45,6%, mientras que para el año 2022 se sitúan en 40,9%. No obstante, el potencial confinamiento modificará la evolución de este año.
- Hacia el primer trimestre del año el aumento acumulado de precios sería de 11,5%, mientras que en el segundo trimestre se situaría en 9,4%. El desempeño efectivo está marcado por el nivel de funcionamiento de la actividad y la política económica.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registraría en marzo una variación de 3,9% en un contexto de cierta recuperación económica. Las proyecciones de mercado establecen que este nivel de variación permanezca durante el primer semestre del año.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 6,1% en febrero de 2021 sosteniéndose en un sendero ascendente desde octubre de 2020.
- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente a febrero de 2021 registra un aumento intermensual de 5%, permaneciendo en un nivel mensual creciente.
- Se plantea una dependencia entre la dinámica inflacionaria del año y el nivel de restricciones sobre la actividad económica, tal como lo sucedido el año pasado. Un mayor nivel de confinamiento determinará un menor crecimiento de los precios. A su vez, se debe agregar el efecto monetario derivado de las necesidades de la política fiscal.
- Si bien el comportamiento de la estructura de precios se verá matizado por el desempeño sanitario lo cual es favorable dado un menor impulso sobre la dinámica de precios, ante un freno en la actividad de los distintos sectores económicos, la mayor emisión monetaria será un contrapeso no deseado sobre el menor crecimiento de los precios.
- Nuevamente notamos que es de importancia establecer objetivos e instrumentos claros para evitar no solo tensiones de precios, sino también un nuevo ciclo contractivo de la actividad económica. Ciertamente, las expectativas de precios dependen esencialmente de la perspectiva de gestión económica y los eventuales impulsos monetarios de la coyuntura. Pues, un nivel de gasto elevado derivado de la necesidad de asistencia al sector privado frente a un nuevo confinamiento, determinará naturalmente una expansión monetaria y mayores impulsos en el nivel de precios.
- La inflación del mes de marzo de 2021 registraría un aumento mensual de 4%. El ritmo mensual de crecimiento se sitúa en un nivel alto ante el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía aún en el escenario de incipiente recuperación tras una caída inédita del PIB.
- En ese sentido, el registro inflacionario de marzo establece distancias con el objetivo de inflación del poder Ejecutivo y con un panorama de menor tensión económica. Sin haberse identificado un programa de acción y de acuerdos que generen incentivos a los efectos de minimizar aumentos de precios, la dinámica inflacionaria será sustancial en términos relativos respecto a la coyuntura de potencial cuarentena.
- El gobierno sigue disponiendo del control de precios como un instrumento principal de morigerar el crecimiento del país. Si bien es posible que sea un instrumento de corto plazo, ante la extensión de la política regulatoria los efectos son adversos al objetivo. En concreto, la regulación extendida sobre determinados precios pueden generar perdida de incentivos de inversión y producción lo cual tiene efectos contrarios para la desinflación de las expectativas y formación de precios.
- Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de abril se situará en 3,4%, mientras que en mayo será 3,1% y en junio 2,9%. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta nuevamente en un nivel menor respecto a la proyección del mes anterior, descendiendo a 45,6% y a 40,9% para el 2022.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento sustancial de 6,1% en febrero de 2021 respecto del mes anterior. Esta variación se explica como consecuencia de la suba intermensual de 6% en los productos nacionales y de 7,4% en los productos importados. Mientras que respecto al mismo mes del año anterior se registró un crecimiento del 47,7% del nivel mayorista general.
- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente a febrero de 2021 registra una suba de 5% respecto de enero de 2021. El crecimiento se conforma del alza de 4,6% en Materiales, de 4,9% en Mano de obra y de 7,4% de Gastos generales.
Ante la recesión y un futuro incierto, el rol del economista se reinventa
La pandemia del COVID-19 generó una importante recesión económica y el panorama futuro es complejo e incierto. En este marco, la teoría económica parece insuficiente para diseñar una política y guiar las decisiones económicas diarias. Se requiere repensar su formación y perfil.
En 1992 David Colander escribió un artículo con el título de ‘The Lost Art of Economics’. Señalaba el hecho de que hoy día los economistas distinguen la economía positiva y la normativa, pero no queda claro a cuál de estas dos pertenece la economía aplicada. Su tesis es que a ninguna de las dos: que hay una tercera parte, ‘el arte de la economía’. Colander se remite a Neville Keynes para sostener la división tripartita: economía positiva, normativa y arte de la economía. Esta división estaba presente, entre otros, en John Stuart Mill y en Carl Menger. Mill distingue entre la ciencia – la ‘economía política’ – y el arte correspondiente. Menger habla de la Practical or applied economics, con su método específico, incluyendo la política económica y la ciencia de las finanzas.
El arte de la economía debe tener en cuenta que existen motivaciones “no económicas”, de tipo psicológico o sociológico, y condiciones institucionales que influyen en los fenómenos económicos. Como sostiene Colander, ‘el arte de la economía es contextual y muy dependiente de juicios no-económicos, políticos, sociales, institucionales, e históricos’; existen variables cualitativas que no pueden medirse, pero deben considerarse.
Es interesante prestar atención a las propuestas de los recientes premios Nobel de economía Abhijit Banerjee y Esther Duflo. Banerjee piensa que ‘la economía positiva, en tanto postura metodológica clara que uno encuentra entre los economistas, […] se aplica a lo más a un campo muy limitado de la economía’. Considera la decisión económica como una habilidad y dice que no hay una escuela para aprenderla más que la experiencia. Duflo pide que el economista sea como un plomero. Explica:
El plomero da un paso más allá del ingeniero: instala el artefacto en el mundo real, observa cuidadosamente qué pasa, y rastrea cuanto sea necesario. Cuando recibe la máquina, las metas generales están claras, pero aún no se han presentado muchos detalles necesarios. La diferencia fundamental entre el ingeniero y el plomero es que el ingeniero sabe (o asume que sabe) cuáles son las características importantes del ambiente, y diseña el artefacto para tenerlas en cuenta – en abstracto, al menos. […] Cuando el plomero instala el artefacto, hay muchos engranajes y conexiones, muchos parámetros del mundo que son difíciles de anticipar y que sólo se conocerán cuando el artefacto se ponga en movimiento. El plomero tendrá en cuenta varias cosas – el diseño del ingeniero, su comprensión del contexto, su experiencia previa, la ciencia actualizada – para afinar cada característica de la política lo mejor posible, poniendo un ojo en los detalles relevantes lo mejor que pueda. Pero respecto a ciertos detalles, permanecerá una incertidumbre genuina acerca del modo de proceder, porque la solución depende de un conjunto de factores difícilmente cuantificables o incluso difícilmente identificables (estos son los ‘desconocidos desconocidos’, todo lo que no podemos prever pero que surgirá de cualquier modo).
Es decir, Duflo pide del economista más que el diseño: pide que implemente el proceso y que se ocupe de los eventos imprevistos que generan una revisión de la política. Duflo afirma:
No existe una teoría general sobre cómo diseñar una política bajo un modelo de incertidumbre. En muchos casos, aún la estimación más ilustrada no será más que una estimación. El economista-plomero usará todo lo que sabe (incluyendo el modelo incierto), para hacer la mayor estimación posible, y prestará una cuidadosa atención a lo que suceda en la realidad. La incertidumbre del proceso crea un mundo muy estocástico.
En su trabajo, Duflo considera una variedad de detalles ‘ad-hoc’ sociológicos, psicológicos, técnicos o prácticos a tener en cuenta para tener éxito en la implementación -a menudo muy circunstanciada- de las políticas económicas.
Quizás lo aquí señalado resulte obvio. Sin embargo, no lo es tanto. La política económica es parte de la ciencia económica y requiere la consideración de todas las motivaciones que inciden en los fenómenos económicos. Resulta entonces enormemente contextual. Necesitamos contar con una batería de modelos para aplicar el o los más adecuados a cada caso. Como decía John Maynard Keynes en carta a Roy Harrod, ‘La economía es la ciencia de pensar en términos de modelos junto con el arte de elegir los modelos relevantes para el mundo actual’.
Cuando el buen plomero llega a casa nos sorprende ver cuánto nos cobra en el poco tiempo que estuvo; pero resuelve el problema. Parafraseando el dicho de Keynes sobre los economistas y dentistas, ojalá los economistas seamos buenos plomeros.
Aunque muchos economistas la cuestionan, la misma ha crecido en influencia política
Hace varios años se escucha hablar de la Teoría Monetaria Moderna o MMT (Modern Monetary Theory) y la misma es motivo de debate entre economistas, en libros, papers, blogs y distintos medios, sobre todo a partir de la inyección monetaria utilizada durante de la Crisis Financiera Global de 2007 - 2010 en un principio y actualmente en la crisis sanitaria generada por el COVID-19. Aunque tanto economistas ortodoxos como heterodoxos, como Paul Krugman, Larry Summers, Olivier Blanchard y muchos otros, la consideran poco fundamentada teóricamente, contradictoria y hasta irresponsable, la misma ha crecido en influencia política a partir del soporte de algunos políticos americanos como Bernie Sanders y Alexandria Ocasio Cortez, así como también de algunos políticos ingleses y europeos. Entre sus impulsores se encuentran economistas como Sthepanie Kelton y su difundido libro de “The Deficit Myth”, Randall Wray, Warren Mosler, William Mitchell y otros.
En algunas líneas intentaremos describir sus puntos salientes, propuestas, su conexión con la coyuntura actual, su posible aplicación en económicas en desarrollo como la nuestra, para finalmente concluir sobre su posible supervivencia o no. Si bien su discusión sigue vigente, transitamos un momento económico desafiante para muchas economías y algunas de sus propuestas y herramientas podrían ser útiles en el futuro o al menos contribuir al debate sobre nuevos alcances de las políticas monetarias en su coordinación con la política fiscal.
La Teoría Monetaria Moderna (MMT) afirma que los países soberanos que son el único oferente de su propia moneda pueden emitir toda la cantidad de dinero que necesiten para cumplir sus necesidades fiscales, monetizar su deuda y así cumplir sus compromisos futuros sin la posibilidad de hacer un default de su deuda pública. Para ellos los gobiernos no se deben limitar a la recaudación de impuestos para gastar y deben pedir prestado todo lo necesario para perseguir los proyectos que consideren apropiados para el bienestar público o bien para manejar una política fiscal expansiva en tiempos de crisis. En base a esto sus impulsores afirman que el dinero es endógeno y así el Banco Central solo fija la tasa de interés en forma endógena cercana a cero para asistir a través de esta, su principal instrumento de política monetaria, al Tesoro y así sostener el financiamiento y la monetización del déficit. Para ellos, la única limitante a esto debiera ser solamente la inflación, y cuando se comienza a ver señales de la misma, el Gobierno debiera usar su política fiscal para a través de subas de impuestos reducir la demanda agregada.
En este caso para la MMT tanto los impuestos como el financiamiento vía bonos, son dos instrumentos que sirven a los Gobiernos para extraer dinero del mercado (destrucción monetaria) cuando es necesario reducir la demanda por que se presentan signos de inflación futura. Por lo tanto el financiamiento monetario debiera estar disponible siempre para la búsqueda del pleno empleo y los déficits monetizarse hasta que el mismo pueda alcanzarse o bien se presenten expectativas de inflación. En este sentido, para la Teoría Monetaria Moderna los déficits públicos no son malos, sino que son la contrapartida necesaria para que el sector privado doméstico o externo tenga superávits y generen riqueza. Por lo tanto afirman que los países con soberanía monetaria deben endeudarse en su propia moneda para cumplir sin ninguna restricción con los vencimientos de su deuda pública y deben perseguir regímenes cambiarios flexibles (flotación) para que a través de sus movimientos puedan operar sobre la cuenta corriente y balanza de pagos e igualmente sobre los niveles de precios.
Si bien nuestra historia económica y monetaria en particular, nos hace ser muy escépticos a este tipo de propuestas que impulsa la MMT, y del mismo modo lo son muchos economistas Latinoamericanos (Sebastian Edwards, 2019: “MMT: Cautionary Tales from Latin América”), algunas economías de los países centrales principalmente los Estados Unidos, parecen haber incorporado a través de sus políticas monetarias y fiscales desde hace varios años la instrumentación de políticas similares a las del entorno de la Teoría Monetaria Moderna. Es así que sus impulsores respaldan sus argumentos en que esto ha permitido salir de las últimas recesiones y hasta depresiones económicas, creando una gran cantidad de empleo mientras que la tasa de interés sigue cercana a cero y no se presentan aun señales aparentes de inflación.
Estados Unidos a partir de varios de los programas de la FED de Quantitative Easing (QE), Japón con el impulso del Abenomics del Banco Central Japonés (BOJ) para revivir su economía y Europa a través del programa de compra de bonos (“What ever it takes”) del Banco Central Europeo (BCE) de Mario Draghi, son ejemplos de incrementos de la deuda pública de forma significativa, monetización de los déficits y presión a la baja de tasas con niveles cercanos a cero para impulsar sus economías. Aunque sin dudas los mismos han tenido relativo éxito, es muy importante destacar que una buena parte del mismo está basado en la gran credibilidad de sus autoridades políticas que implementaron estos programas (Bernanke, Yellen, Draghi, Kuroda, etc.) y de la confianza adquirida durante años por sus instituciones, entidades monetarias y sus propias monedas.
Es muy difícil imaginarse poder implementar estas políticas en nuestras economías en desarrollo, inclusive aun después de que varias entidades monetarias como la de Chile, Perú y otras han adquirido prestigio en los últimos años a través de su control de la inflación. Menos aún en Argentina donde nuestras historia monetaria ha hecho uso y abuso de este tipo de políticas con muy malos resultados para mostrar en cuanto a inflación, crecimiento y desarrollo.
De todas maneras a la Teoría Monetaria Moderna le queda aún mucho por probar y recorrer, se comienza a hablar hoy más de riesgos de inflación y existe temor a que esta crezca en un futuro cercano. Preocupan a los mercados algunas señales que se perciben como el crecimiento de la diferencia en la tasa de Bonos del Tesoro a 10 años con relación a la de los Bonos TIPS del mismo plazo, el crecimiento de la deudas públicas, y programas fiscales de gran magnitud como los impulsados por el presidente Biden (Bidenomics) en estos días en los Estados Unidos.
El debate está aún abierto, y probablemente aunque la MMT no se imponga en el futuro, contribuirá a ser parte del mismo para el desarrollo de nuevas políticas monetarias y fiscales coordinadas, en un entorno donde la tasa de interés está en niveles muy bajos y ya no tiene mucho para dar, se presentan nuevos desafíos para la reconstrucción de varias economías, y nuevas recesiones o depresiones económicas como hemos experimentado recientemente puedan presentarse.
Es posible que en definitiva, como afirmaba Larry Summers hace un tiempo (Twitter, 28 de Agosto de 2019); “es posible que los Bancos Centrales como los conocemos en la actualidad y sus políticas monetarias, no sean la herramienta de estabilización económica en la próxima década”.
Presentamos dos carteras de inversión en pesos
Presentamos dos carteras de inversión en pesos. La primera es la cartera de cobertura, que está destinada a clientes conservadores que deseen preservar el valor de su capital. La segunda es una cartera balanceada, que apunta a equilibrar la cobertura con la apreciación de capital.
El objetivo de esta cartera es proporcionar al cliente una alternativa de cobertura tanto inflacionaria como cambiaria. Al contar solamente con inversiones en pesos, su composición está diseñada para contemplar las limitaciones de los clientes que, por restricciones y normativas, tienen restringido el acceso al dólar MEP.
El perfil de la cartera es conservador, buscando preservar el capital del cliente a través de una inversión diversificada.
La cartera se compone de tres segmentos: el 60% de la cartera está compuesto por los activos indexados a la inflación (inflation linked), el 30% por los dollar linked y el 10% restante en activos tasa fija.
Que la mayor ponderación de la cartera la tengan los activos indexados a inflación obedece al fuerte dinamismo que viene mostrando la inflación, en el último semestre se movió a un ritmo del 60% anualizado. El 4.8% que mostró marzo, en un contexto de dólar que va moderando el ritmo de devaluación, tarifas retrasadas y fijaciones de precios máximos, muestran la ardua dinámica que atraviesan los precios. Dentro de estos activos, nos inclinamos por el TX22 y el TX23, puesto que capturan en mayor medida la inflación del 2021 y 2022 (que estimamos en 45% y 52%). Decidimos obviar el TX21 debido a su rendimiento negativo y tampoco extendernos a los vencimientos más lejanos (como el TX24 o TX26), respetando el perfil conservador de la cartera.
Si bien en los últimos meses el mercado cambiario tuvo una notable mejora de la mano del fuerte incremento del precio de la soja y el BCRA recuperó reservas internacionales, las cuentas externas siguen siendo frágiles, dado que parte de la estabilidad se apoya en un entorno de control de cambios reforzado. Si bien en los últimos meses el BCRA moderó el ritmo de devaluación y la brecha se mantuvo estable, el riesgo de una corrección sigue vigente y es por ello que recomendamos su participación en la cartera. Dentro del segmento dollar linked, nos enfocamos en mayor medida en activos con duración de un año o más, para capturar la eventual corrección cambiaria (posiblemente post electoral), que consideramos inevitable. Para esto nos gusta el TV22 (vencimiento abril 2022) y el fondo Delta Moneda, que abarca una interesante estrategia entre bonos dollar linked y activos CER cubiertos por contratos de dólar futuro. A su vez, asignamos un 10% al fondo “FIMA Capital Plus”, que aborda la estrategia dollar linked a través de activos más conservadores, de manera de reducir el riesgo de la cartera.
Finalmente, para tasa fija, preferimos mantener un margen destinado a actuar como “fondo de liquidez”, con asignaciones a un fondo de inversión Money Market (Cohen Renta Fija), y un T+1 -o de rescate 24 h- (Cohen Renta Fija Plus); complementando dicha exposición con el bono a tasa fija (TO21), cuya TNA (tasa nominal anual) se encuentra en torno al 40%.
La cartera balanceada busca captar un mayor rendimiento vía apreciación de capital. Por su conformación, es una cartera expuesta a mayor volatilidad respecto de la cartera para cobertura; corresponde a un perfil de inversor moderado.
Este portafolio de inversión mantiene el pilar estratégico de la cartera cobertura y busca complementarla con algunos instrumentos con mayores rendimientos como lo son nuestras carteras de Cedears. Así, la cartera está compuesta por 45% de instrumentos Inflation linked, 25% en dollar linked, 20% en Cedears y el 10% restante en instrumentos tasa fija.
A diferencia de la cartera de Cobertura, en el segmento de inflation linked agregamos al TX24, el cual rinde inflación +4,7% (según nuestras proyecciones de inflación, sería una TNA aproximada del 46%). Al segmento de tasa fija, sumamos al TO26 (vence en 2026), un bono con un excelente rendimiento (48% de TNA); aunque solo asignamos un 5% debido a que es un instrumento con mayor exposición al riesgo.
En cuanto a la asignación de Cedears, elegimos una combinación equitativa entre la “Cartera A” y la “Cartera C”. La primera busca replicar la evolución del S&P 500, el principal índice accionario de EE. UU. La segunda, invierte en el segmento de empresas cíclicas, que son aquellas que suelen sobresalir durante periodos de expansión económica. En el marco de una economía americana que va dejando atrás la pandemia, acelerando su crecimiento de la mano del mayor estímulo fiscal y con la inflación bajo control, vemos en estas dos exposiciones una buena combinación para beneficiarse del contexto con buenas perspectivas y baja volatilidad.
El benchmark de nuestras carteras se compone en un 50% por la variación de la tasa BADLAR, 25% por variación del índice de precios del consumidor (IPC), y 25% por variación del tipo de cambio mayorista.
Como podemos ver, durante los últimos meses nuestras carteras han rendido consistentemente por encima de su benchmark. La cartera balanceada, al asumir algo más de riesgo, naturalmente obtiene una performance superior a la cartera de cobertura.
Durante los últimos 6 meses, la cartera cobertura obtuvo un rendimiento medido en TNA del 50,5%, mientras que la cartera balanceada un 62,4% de TNA; en tal plazo, el benchmark mostró una TNA de 40,5%.
El tipo de cambio, el termómetro de la economía en Argentina
El tipo de cambio es el termómetro de la economía en Argentina y los gobiernos intentan controlarlo. En lo que va del año, la tranquilidad cambiaria se acentúa de la mano de un dólar paralelo domado y de un dólar oficial en progresivo atraso respecto a los precios. Esta combinación está ayudando a estabilizar las expectativas de devaluación y de inflación, aunque transitamos meses con fuerte aceleración de precios. Mientras tanto, la actividad económica sigue recuperándose, y las cuentas públicas pugnan por mantener el rumbo hacia el equilibrio bajo la atenta vigilancia del ministro Guzmán. Esta coyuntura es el resultado de una combinación de factores: medidas de política explícitas acompañadas de un contexto extraordinariamente favorable y en un período donde la estacionalidad aporta viento de cola.
Por un lado, tenemos las medidas anunciadas este verano sobre la política del BCRA: el tipo de cambio oficial aumentará menos que los precios, y se espera que los precios aumenten menos que los salarios. Resultado: atraso cambiario y aumento del poder adquisitivo de los salarios, pero que también significa un aumento de los costos salariales en dólares. Ahora bien, lo que evita que todo el aumento de costos sea trasladado a precios es la competencia de los productos importados, cuyo precio depende del dólar. Si el tipo de cambio aumenta menos que los precios, los productos importados se volverán cada vez más accesibles y aumentará la competencia con los de producción nacional, conteniendo en parte la inflación. Pero para que esto funcione, hace falta que se permita importar, y para eso hace falta que los importadores puedan comprar dólares al tipo de cambio oficial. Para que esto suceda, se requiere un mayor oferta de divisas, para lo cual, a su vez, hace falta que aumenten las liquidaciones de exportaciones.
Pues bien, resulta que las medidas de política combinadas con el contexto y las circunstancias resultaron favorables. En el primer semestre del año, la liquidación de exportaciones fue mayor que en el segundo semestre por un tema estacional: la cosecha del campo y el ritmo de exportaciones de granos, oleaginosas y derivadas. En marzo el agro liquidó 2.770 millones de dólares, muchísimo más que lo que liquidó en marzo de años anteriores y muy por encima de promedio mensual de liquidación de divisas (alrededor de 1.300 millones). La extraordinaria suba de precios internacionales de la soja y el maíz explica en parte la mayor disponibilidad de divisas por exportación del agro, que compensó con creces los menores rindes de la cosecha. Esta circunstancia favorable (suerte) en el contexto de la estacionalidad de mayor oferta de divisas, se combina con la política de mayores tasas en pesos (una Badlar a 34% para bancos privados) con menor expectativa de devaluación que incentivó a retener menos grano y a pesificarse más.
Por otra parte, se verificó otra circunstancia excepcional que contribuyó a la mejora del contexto: un regalo del FMI de 4.400 millones de dólares en DEGs, que facilitan al gobierno afrontar los pagos de 2021 al Fondo sin tener que utilizar reservas internacionales del Banco Central. Además, el ministro Guzmán está de viaje por Europa trabajando sobre los pagos que hay que hacer al Club de París en mayo próximo, y también de cara a lograr un acuerdo con el FMI más adelante.
Finalmente, con un gran empujón en marzo, en lo que va del año el BCRA pudo aumentar considerablemente la compra de divisas hasta 2.266 millones de dólares para fortalecer un poco las reservas internacionales en 206 millones. No todas las divisas compradas por el Central se acumularon como reservas: una fracción fue utilizada para pagos a organismos internacionales (716 millones) y otra para venderlas al sector público (481 millones). Por otra parte, según estima Quantum Finanzas, unos 690 millones se destinaron a retirar pesos del mercado y calmar el tipo de cambio paralelo vía compra-venta de títulos públicos. Finalmente, como el dólar se apreció frente a otras monedas (parte de las reservas están en oro, otras divisas y DEGs), una porción de las reservas perdió valor por el equivalente a 476 millones de dólares, lo que fue parcialmente compensado por 303 millones de dólares en depósitos adicionales de los bancos en el Banco Central (que también se contabilizan como reservas).
Esta combinación del bienvenido ingreso de DEGs y una mayor liquidación de divisas descomprimió mucho la situación de las reservas internacionales, e hicieron más creíbles las medidas de contener el tipo de cambio. A su vez, la intervención para contener el dólar paralelo, comprando bonos con dólares y vendiéndolos con pesos, no solo sirvió para sacar pesos emitidos de circulación, sino que también logró calmar la brecha cambiaria y las expectativas sobre tipo de cambio y precios.
A esta calma se suma la sostenida recuperación de la actividad. El fuerte rebote tras el estricto y prolongado cierre en 2020, podría ser mayor al esperado inicialmente. El mayor nivel de actividad ayuda a que se recupere la recaudación impositiva. Además, los ingresos por impuestos podrían ser mayores a los inicialmente previstos: precios de exportación más altos traen mayor recaudación por retenciones, y a ello se suma la recaudación por ganancias y por el impuesto a la riqueza. El déficit fiscal podría ser menor al esperado en este contexto de mayores ingresos y donde se espera que el gasto esté contenido. La contención del gasto es condicional a que los aumentos de jubilaciones y seguridad social resulten menores a la inflación y, si Guzmán logra imponer su punto de vista, que haya menor gasto por covid y aumento de los subsidios a servicios públicos en línea o por debajo de la inflación (lo que implica ajustes de tarifas por lo menos en línea con la inflación).
Pero este “plan elecciones 2021” es amenazado por la segunda ola de Covid-19 que avanza en el mundo. La visión del Ministerio de Salud de que convendría un cierre de actividad, aunque sea temporario, para limitar la propagación de nuevas cepas de alto contagio en una sociedad aún poco vacunada. Por otra parte, el Ministerio de Economía sostiene que un cierre amenaza con reducir los ingresos y aumentar el gasto, forzando un incremento de la emisión de dinero para financiar el déficit fiscal, lo cual pone en peligro la estabilidad lograda en estos meses. Sin embargo, aún sin cierre oficial, una segunda ola podría afectar la actividad y deteriorar las cuentas públicas, desestabilizando el equilibrio que se está construyendo.
El tratamiento de la inflación como tema de discusión: ¿hacia dónde vamos?
El tratamiento de la inflación despierta cierta ambigüedad. Por un lado, nos encontramos ante un panorama que expone de manera creciente los efectos perversos del aumento sistemático del nivel de precios sobre la economía real, lo cual otorga siempre un sentido al abordaje del tema. Por el otro, el enfoque mostrado por las autoridades confunde: la obsesión en el control de precios es una técnica de dudosa eficacia a lo largo de la historia y del espacio de los países. Es cierto que el Ministro Guzmán percibe el problema con raíces macroeconómicas, pero desde el Ministerio de la producción se la ataca con métodos a la Moreno y Kiciloff.
El Fondo Monetario Internacional, en su informe “Panorama Económico Mundial”, expuso el ranking mundial de niveles de inflación: se aprecia que Argentina se encuentra en el reducido grupo de países con muy alta inflación. 180 naciones prácticamente están en un dígito anual y solo 15 por encima. La inflación, salvo para nuestro país y unos pocos más, es cosa del pasado.
La principal causa -junto a otros factores- del elevado nivel de inflación está a la vista: la utilización por parte del gobierno de la política monetaria para financiar los déficits fiscales a lo largo de los años, cuando empezó a recrudecer el fenómeno. De acuerdo con la visión monetarista, la tasa de crecimiento interanual de la base monetaria es un factor considerable para explicar la inflación futura, y en especial con la realidad bimonetaria argentina, donde la gente no quiere atesorar los pesos y busca el billete verde como resguardo de valor. El Banco Central aumentó su ritmo de emisión de billetes en los meses del IFE y del ATP. El rasgo más llamativo de lo ocurrido, fundamentado en la emergencia social y el confinamiento obligatorio, consiste en que la base monetaria se estuvo expandiendo a una tasa superior a la correspondiente al nivel de crecimiento nominal (dado por la inflación más el nivel de actividad) de la economía.
Resulta al menos preocupante la falta de medidas de política económica tendientes a dar una solución permanente y estructural a la problemática inflacionaria desde el rodrigazo del 75', con la sola excepción de la Convertibilidad (que fracasó en otros frentes y ha quedado desprestigiada como régimen ideal cambiario). En cambio, se recurre de manera asidua a medidas arbitrarias y cortoplacistas como ser la artillería de crecientes controles de precios. En rasgos generales, sabemos que el nivel de inflación se encuentra comprendido en el rango de 40% a 60% para el 2021, pero carecemos de la certeza, o al menos de un anuncio oficial creíble, que indique exactamente qué nivel de inflación esperar. Así, la distorsión de la estructura de precios relativos inherente a este proceso se ve agravada, como es típico en contextos de inflación. En este entorno, los precios de los bienes carecen de significación y el dinero pierde su carácter de depósito de valor y de unidad de cuenta.
De un tiempo a esta parte, los efectos de la inflación se han hecho sentir sobre la economía real. La creciente incertidumbre a la que la misma ha dado lugar, ha redundado en una reducción significativa en la tasa de inversión respecto al PIB. El tipo de cambio real también se ha visto deteriorado y, pese a haberse tomado medidas proteccionistas y cuestionables que han intentado reducir las importaciones, el saldo de la balanza comercial ha empeorado con el correr del tiempo.
La continuidad de la actual política que impulsa Guzmán es valiosa en términos generales (al menos la que él declama), aunque la política lo condiciona. Es necesario que a mediano plazo, después de las elecciones, se adopten medidas que la incorporen como un problema serio al cual hacer frente, siendo primordial revertir la política monetaria expansiva encarada por el Banco Central. De continuar los déficits fiscales y la utilización de emisión del BCRA para financiarlos, la inflación seguirá creciendo, generando además expectativas devaluatorias que agravan la cuestión.
La inflación creciente desde abril del año pasado de 1% mensual a 4% mensual de los últimos meses pone a la economía en el serio riesgo de perpetuarse en el proceso conocido como estanflación (situación que conjuga una recesión económica con un aumento acelerado de los precios).
De proseguir una política monetaria por la misma senda de crecimiento del último mes, se puede esperar que la situación se agrave. En particular, para bajar la inflación es necesario reducir la tasa de crecimiento de la emisión monetaria, abrir más la economía, dar un sendero razonable en la tasa de interés, reducir el déficit fiscal y aumentar la oferta de bienes y servicios.
Un camino a las elecciones marcado por la enorme fragilidad económica
El gobierno quiere llegar lo más sólido posible a la elección, cuyas fechas aún no están definidas. Dentro de una fragilidad enorme y una economía sin inversión, con pobreza creciente y alta inflación, la idea central es evitar que el dólar blue crezca fuerte, tal como sucedió en octubre de 2020 cuando alcanzó los 200 pesos. Con un sistema que tiene costos para apaciguarlo y que supone tasas elevadas, Guzmán lo ha conseguido durante el verano, y es de esperar que esto siga así, aunque nadie descarta tensiones cambiarias más cerca de las elecciones. El segundo trimestre es favorable por la liquidación de dólares de la cosecha, beneficiada además por el precio de la soja. Si crece el dólar blue arrastra al dólar oficial, por eso es central que el gobierno tenga un freno de mano para no alentar más inflación.
Lo ideal es llegar con recuperación de actividad, algo que se subordina directamente a lo que el gobierno plantee como estrategia de ataque a la pandemia. No obstante, es una variable que depende también de la vacunación, ya que con la misma se llegaría a un escenario de mayor circulación de personas y, por lo tanto, con más trabajo en las empresas. Si la segunda ola es agresiva, la actividad se verá resentida por las restricciones que afectarán a la oferta de bienes y servicios.
La clave, además de llegar con buena actividad (que beneficiaría el empleo), es bajar la inflación mensual de 4% a 2%, un hecho que parece improbable. Para llegar a 29% este año, como lo indica el Presupuesto, la inflación debería ser 1,7% desde abril a diciembre, algo que es sinceramente imposible. En lo que se refiere a la relación con el Fondo, al no se relevante para la elección, la van a querer posponer. Existe un debate entre los que quieren extender los plazos de pago a 20 años frente a los previstos que son menores. El recurso a los DEGs en la primavera es interesante y da un alivio transitorio.
Es de manual que los gobiernos quieran llegar a las elecciones con los precios bajo control. En el 85' con el Austral funcionó, en el 88' con el Plan Primavera la hiperinflación llegó antes y la gran corrida cambiaria influyó en que Alfonsín dejase antes el poder. A Macri no se le dio bien este tema, ya que la derrota en las Paso lo hizo perder el control del dólar. Veremos cómo transcurren los acontecimientos. Habrá que seguirlos en el día a día. Claramente, no ayuda tener tan pocas reservas netas, aunque se espera que el precio de la soja sea favorable para que nos genere más dólares de exportación. Por supuesto que hay otros frentes relevantes, aunque no son necesariamente económicos: uno de ellos es la inseguridad, que influye también en circunstancias de elecciones. Los aspectos institucionales (justicia, corrupción y libertad de prensa) no son factores relevantes a la hora de votar, salvo para segmentos puntuales de la clase media.
Si la pandemia recrudece, el gobierno debería reflotar el IFE y ATP para contener la cuestión social que puede desalinearse todavía más. Ciertamente, es relevante el control de la calle y evitar situaciones de protestas graves que afecten a la opinión pública. En definitiva, un trabajo de relojería donde es central atrasar tarifas, seguir con el régimen soviético de control de precios, contener el tipo de cambio oficial para que no incida en precios. Puede salir bien, aunque el día después es otro cantar porque se van a ir acumulando tensiones cambiarias y tarifarias. Esta corrección post elecciones puede ser realizada con orden o por el mercado mismo de modo caótico. Para la política, en un balance de fuerzas tan disputado (el oficialismo no logra imponerse en Diputados), es clave ganar la elección, léase en la práctica ganar el Gran Buenos Aires. Esperemos que la voracidad electoral no perjudique a una economía que está muy frágil y que no logra salir de la estanflación.
Corea del Sur: de la más absoluta pobreza a la prosperidad mundial
Interesa reflexionar sobre Corea del Sur, un país que ha crecido desde la más absoluta pobreza en los 60' a un nivel de desarrollo en el siglo XXI en la frontera de la prosperidad mundial. Se trata de un país que tuvo una guerra fratricida por motivos ideológicos: comunismo frente al orden occidental americano. Corea es tan pequeña como Andalucía, tiene 50 millones de personas con 7 ciudades relevantes donde se destaca Seúl, con una población enorme de más de 20 millones de personas.
El país funcionó muchos años como autocracia, sin derechos humanos plenos, con control a la corrupción, en general con bastante aislamiento y cerrado a la inmigración. En este sentido, el modelo aplicado desde los 60, al principio por gobiernos militares autoritarios y desde 1988 en democracia, se ha caracterizado por una perspectiva desarrollista.
La gestión económica es un factor determinante del desempeño coreano. Las políticas macroeconómicas se centraron en la coordinación a los efectos de un sendero de estabilidad de crecimiento de la producción que resultaron en un crecimiento del PIB promedio del 6% para el período 1954-2020 y con una inflación descendente desde los 80.
Otro de los factores importantes fue la promoción del ahorro y la inversión. Las políticas favorecieron al ahorro a través de una gestión impositiva que penalizaba el consumo, principalmente se limitaba el crédito al consumo o lo racionaban y, a su vez, alentaban el ahorro financiero mediante la desgravación de ganancias por los intereses financieros. Las tasas de ahorro del sector público fueron relativamente elevadas lo cual fue un elemento de sustentabilidad macroeconómica.
Todos los esfuerzos realizados en el sentido desarrollista se evidenciaron a partir de planes quinquenales. Mediante en un esquema de planificación indicativa, la estructura productiva se ordenó con el objetivo de tener bases para el impulso de las exportaciones, industrias de base y la tecnología. El país no tiene materias primas y en ese sentido es similar a Japón, éste último Japón invadió Corea país desde 1910 hasta el final de la segunda guerra. Asimismo, el crecimiento se asocia al área geográfica donde está Corea, la dinámica de Japón impulsó a este país y al resto de los países de alta industrialización del sudeste asiático: los llamados 4 tigres.
Los planes de desarrollo fueron cambiando los sectores de interés, al principio fue textil, después siderurgia con mucho impulso, electrónica, construcción naval hasta smarthphones. Una verdadera reinvención permanente con un estado rector y en el marco de un esquema capitalista. En este proceso fue clave el rol de los denominados chaebols, empresas familiares que, con gran diversificación, encararon el proceso de desarrollo.
En general el mercado de trabajo se caracterizó por salarios bajos en un típico modelo a la Lewis, similar al que tuvo China. Es una dinámica que le dio competitividad mediante una gran dedicación de la mano de obra con jornadas de dedicación horaria semanal extendida y casi sin vacaciones anuales. El salario era por muchos años la mitad de Méjico y 10% de la OCDE.
El modelo al principio tuvo déficit comercial y luego alcanzó niveles sostenibles de superávit externo con montos muy considerables de exportaciones del orden de los 500.000 millones de dólares, nivel similar al de Méjico (país que tiene casi el triple de población) y que multiplican por 9 a lo que exporta Argentina. Actualmente se destacan en sus exportaciones, barcos y teléfonos celulares como los de Samsung, entre muchos otros bienes industriales.
La movilidad social ascendente se consiguió con lo que puede ser el mérito mayor del proceso de desarrollo: la educación. Tanto a nivel primario, secundario o universitario, con niveles de calidad son muy buenos. Hay una marcada preferencia al estudio y perfeccionamiento, con un sistema paralelo de refuerzo escolar muy desarrollado en las llamadas academias. El día del examen de ingreso a la Universidad es sagrado, el país prácticamente se para. El ex presidente estadounidense, Barack Obama, piensa que es el mejor modelo educativo del mundo, aunque todos lo cuestionan por ser el de mayor tasa de suicidio de jóvenes que no resisten la presión académica.
El coeficiente de Gini es bajo, está en 0.31. No hay pobreza, con una clase media creciente, inexistente en los 60' donde la sociedad era básicamente agrícola. Sigue habiendo, sin embargo, tendencia a la emigración de las clases medias bajas.
Los montos destinados a la investigación y desarrollo llegan casi a 4 puntos del producto, en Argentina estamos en 0,5%. El país afronta de lleno la revolución 4.0, con inteligencia artificial y robotización, siendo la nación con mayor número de robots por habitante. Como en toda sociedad hay problemas y dificultades pero interesa la reflexión del cambio sin precedentes en un proceso de 50 años que la posiciona con 35.0000 dólares per cápita y como la economía 13 del mundo en bienestar. Destacando que, hacia el principio de ese proceso, fue una de las economías más pobres del Asia.
En sucesivas notas seguiremos profundizando en el modelo coreano de expansión económica como aliciente a que la región internalice esta conducta de gran competitividad y relación estrecha con el mundo a través de la generación genuina de valor.
El Bitcoin vuelve a caer y se encuentra alrededor de 25% abajo desde máximos
Futuros de Estados Unidos operan levemente alcistas y recuperan parte de las bajas registradas ayer, luego de que trasciendan detalles del aumento impositivo que planea Biden. La tasa a 10 años también reacciona y baja hasta 1,55% anual.
El cierre de Asia fue mixto para las acciones. India y Japón, los países más afectados por virus y cuarentenas, cayeron mientras que China, Hong Kong y Singapur cerraron con subas. En Europa la operatoria muestra bajas generalizadas.
El petróleo sube levemente hasta rondar USD 61,5 por barril, el cobre sube 0,8% y tanto plata como oro operan neutrales.
El regulador de salud alemán se expresó en apoyo a la vacuna de Johnson & Johnson, sosteniendo que es segura, efectiva y que los efectos secundarios son poco probables. El anuncio refuerza la idea de que Alemania no impondrá restricciones sobre la aplicación del modelo de vacuna de J&J, que consta de una sola dosis.
El presidente de Estados Unidos apuntará a un aumento de la alícuota sobre ganancias de capital hasta 43,4%, lo cual implica prácticamente duplicar dicho impuesto. Este máximo cargo se haría efectivo para individuos con ingresos por encima de un millón de dólares al año.
El porcentaje surge de sumar, al 39,6% que alcanzaría el impuesto, un 3,8% adicional destinado a financiar el programa conocido como Obamacare, que ya se encuentra en vigor para las ganancias de capital y no sería modificado.
Si bien la noticia trascendió en la rueda de ayer, presionando por un cierre bajista del mercado (S&P 500 -0,9%), el anuncio formal, con mayores detalles, será presentado por Biden la semana que viene.
La propuesta de incremento impositivo, sin embargo, deberá pasar por el Congreso y requiere que al menos 10 Senadores republicanos la apoyen para lograr su aprobación, lo cual implica negociaciones recién comenzando y potenciales reducciones sobre la propuesta inicial.
El Bitcoin vuelve a caer y se encuentra alrededor de 25% abajo desde máximos. Si bien la caída se ve influida por noticias como la desaparición de un Exchange de criptomonedas en Turquía (Thodex), el principal impacto vino por los anuncios de mayores impuestos a las ganancias, que alcanzarán a los tenedores norteamericanos de criptomonedas y, naturalmente, mientras mayores hayan sido las subas, mayor será el impuesto a pagar.
En línea con la corrección en criptomonedas, Coinbase (COIN) solo subió una de las seis ruedas de negociación que acumula desde su IPO, y se encuentra 10,6% abajo desde su primer cierre. En el pre-market de esta mañana operaba con una nueva baja de -3,3%.
Si bien es cierto que la volatilidad es inherente a esta nueva clase de activo (experimentó 6 caídas mayores al 15% en los últimos 12 meses), la baja actual es la más pronunciada del último año y se da en marco de caídas generalizadas en otros activos de valuaciones elevadas, como las tecnológicas experimentales y los SPACs.
Más allá de lo anterior, el Bitcoin se encuentra 533% arriba en doce meses y goza de una creciente institucionalización, con la reciente salida a bolsa de Coinbase llevándolo al mainstream de Wall Street.
Las compañías ligadas a criptomonedas que cuentan con cotización en Argentina bajo modalidad Cedear son Nvidia (NVDA), Square (SQ), Paypal (PYPL) y Advanced Micro Devices (AMD).
AT&T (T), presentó buenos resultados en el primer trimestre. La empresa de telecomunicaciones comunicó EPS de USD 0.86 superando la expectativa de USD 0.78. Sus ingresos aumentaron un 2.7% impulsado por sus segmentos de Movilidad y Warner Media. Aún así, su EBITDA ajustado fue un 4.7% menor que al año anterior. El CEO John Stankey, indicó que sus áreas foco son las movilidad, fibra y HBO Max. Para lo que resta del año, la empresa espera que los ingresos aumenten 1 % con respecto al año anterior, una inversión de Capex de aproximadamente USD 17 MM y un ratio de pago de dividendos rondado el 50 %.
Biogen (BIIB), la empresa reconocida por haber construido su reputación en base a los avances en esclerosis múltiple, ahora empieza a tener competencia en ese segmento y su principal área de foco está en lograr la aprobación por parte la FDA para su tratamiento contra el Alzheimer. Para el 1Q reportó ingresos 24% inferiores a los del año anterior pero no logró superar el estimado del mercado para este año de USD 2.65 MM. La razón principal fue un peor desempeño en su segmento de esclerosis múltiple liderado por una baja del 56% en las ventas de su principal droga TECFIDERA. Esto se tradujo en EPS de USD 2.69 contra los USD8.08 que presentó para el mismo trimestre del año anterior. Para finales del año la empresa mantiene las mismas expectativas de ventas que en su guidance anterior (entre USD 10.45 y USD 10.75 miles de millones) y CAPEX (entre USD 375 y USD 425 millones).
Intel (INTC) superó las expectativas del mercado reportando EPS ajustados de 1.39 contra los esperados de 1.14. Sus segmentos destacados del trimestre fueron los de Notebooks y Mobilieye, que obtuvieron ingresos récord de USD18.6 MM. Si bien los resultados finales de Intel fueron bastante positivos, el mercado no lo acompañó ayer con buena mirada y la razón más probable puede ser el bajo desempeño que terminó presentando el segmento de data centers. Los ingresos de este último fueron de apenas USD 5.46 MM y el mercado esperaba por lo menos USD 5.84 MM. Este es el mismo segmento en el que ahora otras compañías como NVDIA empezaron a tener interés en participar y destronar a Intel como líder.
Hoy reportan los CEDEARS de American Express (AXP), Honeywell International (HON) y Kimmberly-Clark (KBM)
Tras 9 meses consecutivos de recuperación, en febrero el estimador mensual de actividad económica (EMAE) cayó 1.0% respecto a enero y quedó 2,6% más abajo que un año atrás. La caída del mes estuvo explicada principalmente por la industria manufacturera que marcó una baja de 1.6% en el mes.
Comparado con febrero del año pasado, se registraron aumentos en seis de los quince sectores que conforman el EMAE: los tres sectores de mayor crecimiento en febrero fueron Construcción (+11,7% i.a.), Intermediación financiera (+3,5% i.a.) y Comercio mayorista, minorista y reparaciones (+3,4% i.a.), en tanto que los que más cayeron fueron Hoteles y restaurantes (-38,2% i.a.), Transporte y comunicaciones (-15,6% i.a.) y Pesca (-16,7% i.a.).
En el primer bimestre del año, el EMAE muestra una caída de 2,4% i.a.
En marzo, las importaciones de bienes presentaron una fuerte recuperación al marcar un alza de 68% i.a. explicado casi en su totalidad por el alza en las cantidades. La mejora de las compras externas fue generalizada en todas las categorías entre las que se destacaron las cantidades de Piezas y Accesorios que subieron 82,3% i.a., de bienes de capital que lo hicieron al 81.5% y las de combustibles que aumentaron 57% i.a.
Si bien las exportaciones también mejoraron su dinamismo al marcar un incremento de 32% i.a., a diferencia de las importaciones fue determinado por el alza conjunta de precios y cantidades, especialmente del agro. De hecho, las exportaciones del complejo sojero subieron 99% i.a. mientras que el resto de las ventas externas lo hicieron al 12% i.a.
Con este resultado, el saldo comercial marcó un superávit de USD 400 M, muy por debajo al de USD1.150 M registrado en el mismo período del año pasado.
En el primer trimestre de 2021, las exportaciones alcanzaron USD 15.407 M y las importaciones USD 12.876 M lo que resultó en un superávit de USD 2.531 M, casi USD 1.000 M inferior al del mismo período del año pasado. Las exportaciones ascendieron 15,5% como resultado de subas de 2.1% en las cantidades y 13.1% en los precios. Las importaciones crecieron 30,3% i.a. como resultado de un incremento de 28,4% en las cantidades y un aumento de los precios de 1,5%.
Durante marzo de 2021, la variación mensual de la canasta básica alimentaria (CBA) con respecto a febrero de 2021 fue de 4,5%, mientras que la variación de la canasta básica total (CBT) fue de 5,0%. Las variaciones interanuales de la CBA y la CBT resultaron del 48,0% y 45,0%, respectivamente. Con este resultado, la pobreza para el último semestre subiría a 44% de la población, 2 pp por encima a la de diciembre y 8 pp más arriba a la de un año atrás.
Los buenos resultados de la licitación del miércoles (se recaudó $123.000 M, superando ampliamente los $50.000 M pretendidos), sumado al continuo avance de la soja (ayer subió más de 2%, alcanzando los 563 USD) motivaron a los bonos a marcar subas promedio de casi 1%.
Tras haber operado en valores mayores al 6%, el costo del canje MEP/CCL -medido en GD30- ayer marcó una baja, para finalizar en 4,6%. Creemos que el 3%, que fue el valor promedio durante 2020, se mantendrá un escalón más arriba durante este año, al menos hasta las elecciones. El promedio de este valor desde marzo es del 4,5%, que consideramos pueda ser la nueva media hasta las elecciones.
De la mano del rally de la soja, las expectativas de devaluación merman. Los contratos de dólar futuro de ROFEX cayeron levemente, excepto los de 2022, que operaron levemente al alza. Al margen del mejor contexto, la búsqueda de cobertura cambiaria post electoral se mantiene: esta semana el interés abierto de los meses post electorales marcó una importante suba; por ejemplo, en el contrato de diciembre aumentó un 40% en la última semana.
Los contratos futuros de soja del CME (Chicago Mercantile Exchange) muestran una tendencia bajista del precio a futuro, lo cual se conoce como backwardation. Se espera que la próxima cosecha de la oleaginosa en EE. UU. sea el fin del sendero alcista, bajando gradualmente desde los 563 USD actuales hasta los 411 USD para fin de 2024.
En los mercados de futuros, la backwardation suele darse cuando se considera que hay una escasez de oferta que se percibe como temporal. Igualmente, las expectativas de estos mercados son solo una pauta y pueden no convalidarse. Esto dependerá, en buena medida, de la fortaleza del dólar, que es uno de los principales drivers de la soja: por ejemplo, ante una suba del 10% del índice dólar, la soja suele caer -en promedio- entre 5 y 8%.
El Merval cerró el miércoles con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 1.04% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 22.6% ($593.487.752) y para Cedears fue del 77.32% ($2.029793.612) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 6 compañías en alza y 14 en baja. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) con 3.06%, Transener (TRAN) con 2.91% y Comercial del Plata (COME) con 1.7%. La peor performance vino de la mano de Banco BBVA Francés (BBAR) con -2.38%, Holcim Argentina (HARG) con -2.28% y Banco Macro (BMA) con -1.89%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos positivos en su mayoría. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron McDonald 's (MCD.BA), American Express (AXP.BA) y Apple (AAPL.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): First Solar (FSLR.BA) con 3.68% y AT&T (T.BA) con 2.98%. Peor desempeño (con volumen relevante): Vista Oil (VIST.BA) -4.17% y Tesla (TSLA.BA) -3.42%.
Cerraron con rendimientos negativos en su mayoría. Mejor y único desempeño positivo: Banco Supervielle (SUPV) con 0.57%, IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con 0.28%. Peor rendimiento: Banco BBVA Francés (BBAR) con -3.04%, y YPF (YPF) con -2.59% y Cresud (CRESY) con -1.81%.
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