El producto estrella de la gestora Cathie Wood, ARK Innovation ETF, perdió ayer un 5,2% de su valor
Futuros norteamericanos nuevamente en rojo y liderados por las tecnológicas. El Nasdaq cae más de 1% luego de perder -2,55% ayer. La tasa de Treasuries a 10 años supera el 1,6% ante la expectativa de un dato elevado de inflación a publicarse mañana. El dólar se deprecia y se encuentra cerca de romper los 90 puntos en su medición DXY.
Los principales mercados de Asia cerraron con fuertes bajas esta mañana, presionados por el cierre previo de Estados Unidos y los datos de inflación. El Nikkei Japonés cedió -3,1%. En Europa el Stoxx 600 baja más de 2%.
El petróleo cede y perfora los USD 64,5 luego de que se registren avances para restablecer la provisión desde la red hackeada a Colonial Pipeline. El oro, la plata y el cobre operan alcistas.
Los datos de inflación en China presionan por una nueva jornada de corrección en los mercados. Los precios al productor saltaron 6,8% interanual en abril, superando el 6,5% esperado por el mercado y, de esta manera, se aceleran desde el 4,4% registrado el mes previo. Más allá de ello, el índice de precios al consumidor ascendió solo 0,9% interanual (Vs 1,0% esperado).
La inflación, descontada por el mercado de Treasuries Vs TIPS a 5 años, subió ayer hasta 2,7% anual, valores que no se veían desde mediados de 2008. Esto implica que un Treasury a 5 años rendirá más que su par ajustable por inflación (a menos que los precios suban): en promedio, a un ritmo de 2,7% anual en los próximos 5 años.
Resulta alentador el hecho de que la inflación descontada a 10 años es menor (2,5%), lo cual sugiere que el mercado ve un salto inflacionario transitorio que no se mantiene en el largo plazo. El mercado descuenta una mayor inflación, pero no espera un caos monetario.
Mañana se publicará la inflación minorista norteamericana al mes de abril. El mercado espera un salto interanual del 3,6%, superando al 2,6% interanual registrado el mes previo. La inflación núcleo rondaría el 2,3% interanual, desde 1,6% en marzo.
El producto estrella de la gestora Cathie Wood, ARK Innovation ETF, que se especializa en tecnológicas altamente innovadoras, perdió ayer un 5,2% de su valor ante los temores inflacionarios que asoman de cara al dato del miércoles (inflación USA), así como también por el salto en el valor de los commodities.
El fondo hace apuestas concentradas en compañías disruptivas que apuntan a revolucionar diferentes industrias. Sus cuatro principales holdings son Tesla, Teladoc, Square y Roku, explicando conjuntamente un 26% del ETF. Estas cuatro compañías cedieron ayer entre -5,5% y -7,25%. En el caso más extremo, dos firmas de biotecnología que explican 2% del ETF, Twist Bioscience (-17,5%) y NanoString Technologies (-11,7%) registraron caídas de dos dígitos en la rueda de ayer.
Luego de un exitoso 2020, en que ARK Innovation rindió 150%, el ETF se encuentra bajo presión en 2021, acumulando una caída de -33,6% desde sus máximos de febrero y un rendimiento de -16,6% en lo que va del año.
El evento deja en claro que las empresas de valuaciones elevadas son las más sensibles a cambios en los niveles de liquidez y tasas de interés que se avecinan entre fines de 2022 y principios de 2023.
Nueva suba del riesgo país, que marcó un alza del 0,4% y alcanzó a los 1594 puntos, quedando a sólo 56 puntos del máximo postreestructuración.
De esta manera, los bonos soberanos en USD se encuentran a solo 5% (en promedio) de sus mínimos históricos. Además, para regresar a la media de precios bajo la cual operaron desde su reestructuración, deberían obtener ganancias promedio del 10%.
Primera baja del dólar MEP en 14 ruedas: ayer cayó un 0,3%, para finalizar en 153,95. El CCL, por su parte, subió un 0,3%, terminando en 158,47.
La semana pasada el Banco Central marcó el ritmo devaluatorio más bajo del año (17% anualizado), y esta semana comenzó con una apuesta incluso más agresiva: solo 9 centavos de devaluación el lunes (al contemplar el fin de semana, representa 3 centavos por día o 12% anualizado).
Detrás de esta estrategia, hay dos factores que la apoyan: el rally de la soja de 12% desde inicios de abril (que implica más divisas y recursos fiscales); y la apreciación del real de un 11% desde sus máximos de marzo (generando que el tipo de cambio real argentino no se atrase tanto).
Los contratos de dólar futuro acusaron impacto de manera progresiva: con leves caídas para los contratos más cortos, y bajas en torno al 1% para los contratos post electorales.
En línea con lo mencionado previamente, el T2V1, bono dollar linked 2021, cayó 0,5%; aunque el TV22 subió 0,2%.
Hace unas semanas les mencionábamos que veíamos al T2V1 en zona de venta y que una opción era migrar al TV22. De las últimas 15 ruedas, el TV22 obtuvo un mejor rendimiento relativo que el T2V1 en 13 de ellas. De esta manera, el diferencial de rendimiento entre estos dos bonos se encuentra en 857 puntos básicos, siendo esta la marca más alta registrada (el T2V1 rinde devaluación +8,4%, mientras que el TV22 rinde devaluación -0,2%).
El Merval cerró el lunes con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 0,64% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 32,13% ($1.132.296.079) y para Cedears fue del 67,86% ($2.372.526.432) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 11 compañías en alza, 9 en baja y 1 sin cambios. Las que mejor se desempeñaron fueron Cresud (CRES) con 5,96%, Banco BBVA Francés (BBAR) con 3,75% y Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPFD) con 2,24%. Aluar (ALUA) con -1,71%, Telecom (TECO2) con -1,29% y Transener (TRAN) con -1,04%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron United Healthcare Group (UNH.BA), Tesla (TSLA) y Petrobras (PBR). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Bioceres (BIOX.BA) con 3,27% y Colgate-Palmolive (CL.BA) con 2,81%. Peor desempeño (con volumen relevante): Square, Inc. (SQ.BA) -7,25% y Tesla (TSLA.BA) -6,70%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño positivo: Cresud (CRESY) con 5,35%, Banco BBVA Francés (BBAR) con 3,58% y YPF (YPF) con 2,01%. Peor rendimiento: Mercado Libre (MELI) con -6,53%, Grupo Financiero Supervielle con -1,67%, Banco Macro (BMA) con 1.29%.
La economía mundial va dejando atrás la pandemia aunque a distintas velocidades entre las regiones. El rápido avance de la vacunación y el fuerte estímulo fiscal ubican a EE.UU como la gran locomotora de la recuperación global, mientras que el resto del mundo irá acelerando la marcha en los próximos trimestres. Pese al mayor crecimiento y al impulso que toman los precios, las expectativas de inflación lucen contenidas y se extiende la idea de que es producto de la normalización del nivel de actividad. Esto le da aire a la FED, que mantiene sin cambios el rumbo de la política monetaria asegurando liquidez y tasas bajas por los próximos dos años. El rendimiento de los bonos del tesoro americano se estabilizó en torno a 1,60% y los mercados reaccionaron al alza, con mejoras tanto en renta fija como en variable. El dólar se debilitó contra la mayoría de las monedas y los commodities volvieron a subir, siendo una gran noticia para los mercados emergentes. En este contexto de tasas de interés en mínimos históricos y con valuaciones elevadas, los inversores deben asumir mayores riesgos o aceptar menores rendimientos. La diversificación y la búsqueda de alternativas menos convencionales se torna fundamental.
Durante el 1Q21, la actividad económica global continuó mejorando de la mano del fuerte dinamismo de la economía americana, que se consolida como la gran locomotora de la recuperación pospandemia. Concretamente, con el rápido avance de la vacunación, el reopening y el estímulo fiscal, en los primeros tres meses del año el PBI de EE.UU creció 1,6% (6,4% anualizado) con respecto al cuarto trimestre del 2020, y quedó 0,4% por encima del nivel de un año atrás. El buen desempeño se apoyó principalmente en el consumo privado, tanto de bienes como de servicios que se recuperan a medida que se van relajando las restricciones. También se destacó el gasto público y la inversión en maquinaria y construcción, mientras que las exportaciones netas y los inventarios -debido al fuerte aumento del consumo interno- tuvieron una contribución negativa al crecimiento. La buena performance de EE.UU contrastó con el desempeño que tuvieron en el mismo período la Eurozona y Japón, donde el PBI de 1Q21 marcó una caída de 0,6% y 1,0% respectivamente. China, que había sido la que más rápido había vuelto a crecer durante la pandemia, empezó el año con un modesto crecimiento de 0,6%, en tanto que Brasil hizo lo propio al 0,3%, marcando la dificultad que tienen las economías en vías de desarrollo para recuperarse de la pandemia. La buena noticia es que, en base al avance en las vacunas, se espera que la economía global acelere su marcha en los próximos trimestres, ya no sólo con EEUU (que aprovechará el impulso de la recuperación del empleo y las transferencias del gobierno), sino también del resto del mundo.
Mientras la economía se recupera y la tasa de desocupación cede, las miradas se enfocan en la dinámica de la inflación, dado que esta es la que le marcará el ritmo a la política monetaria de la FED. Concretamente, en los últimos meses la marcha de los precios se aceleró: de subir al 0,5% anualizado a fines del 2020, en marzo pasado subió al 4,1% anualizado, acumulando en los últimos doce meses un alza del 1,6%. Por ahora, está por debajo del nivel objetivo de la FED, que entiende que la dinámica que tuvieron los precios en los últimos meses no implica el riesgo de entrar en un espiral inflacionario, sino que es producto del acomodamiento de precios relativos. Por ello, por ahora no ve razones para modificar su hoja de ruta en cuanto al retiro del estímulo monetario ni para mover la tasa hasta fines de 2023. Si bien en los próximos meses los precios seguirán en alza y seguramente tendremos períodos con la inflación “core” por encima del 2,5% anual, hay consenso de que será transitoria. Así lo indica la inflación implícita en los bonos del Tesoro americano ajustable, que para los próximos 5 años se estabilizaron en torno al 2,5% luego de un primer trimestre en el que habían marcado un importante crecimiento.
Con las expectativas de inflación estabilizadas, la presión sobre las tasas de interés del tesoro americano cedió. Concretamente, luego de que la tasa del bono americano a 10 años (UST10) pasara de 0,9% a 1,7% (entre principios de enero y fines de marzo), en abril la tasa se estabilizó y navegó en torno al 1,6%. Esto tranquilizó los mercados y las acciones tecnológicas en particular. Al mismo tiempo, le quitó presión a un dólar que quebró la tendencia que había mostrado en los meses previos y se debilitó contra la mayoría de las monedas, en especial frente al Euro. En este contexto, los commodities volvieron a subir con fuerza. Esto se debe a la mayor demanda -derivada de más crecimiento- y, además, el alza en la demanda prevista por el plan de infraestructura de Biden: se destacaron el cobre y la soja, que alcanzaron la cotización más alta desde 2013.
La mejora en las perspectivas para la economía global, la estabilidad en la UST10 y los muy buenos balances del primer trimestre dieron impulso a los mercados tanto en renta fija como en renta variable. En cuanto a esto último, es destacable que la mejora fue generalizada en todos los sectores, sobresaliendo las tecnológicas: a pesar de haber sufrido una toma de ganancias durante los primeros tres meses del año, lograron recuperarse. El buen clima financiero también se reflejó en los mercados emergentes: destacamos el muy buen desempeño que viene mostrando el EWZ de Brasil que, de la mano de la minera Vale, viene recuperando terreno tras el bajón que padeció entre enero y febrero pasado (cuando el contexto político se deterioró, minando las chances de que el país vecino aproveche las oportunidades del escenario global de la pospandemia).
Diversificar y buscar nuevas alternativas. En un contexto caracterizado por tasas de interés que se mantienen en mínimos históricos (con valuaciones elevadas en los principales sectores del mercado norteamericano), la disyuntiva entre riesgo y rendimiento se profundiza. Los inversores deben asumir mayores riesgos o aceptar menores rendimientos, por lo que la diversificación y búsqueda de alternativas menos convencionales se torna fundamental. Por ello, planteamos los siguientes instrumentos para armar una cartera diversificada:
Bajo estos lineamientos generales, nuestra recomendación para portfolios de riesgo moderado consiste en destinar 30% a bonos corporativos Investment Grade, 24% en Treasuries, 15% en renta fija high yield, 14% en acciones norteamericanas, 5% en acciones internacionales, 5% en Real Estate, 5% en liquidez y 2% en oro. Acorde a las volatilidades históricas, correlaciones entre activos y rendimientos ajustados por los niveles de tasas del presente, esta combinación cuenta con un rendimiento esperado que se estima en 3,6% anual y una volatilidad del 4,9%. Se trata de un rendimiento reducido para los estándares históricos de quienes invierten en combinaciones similares. Como comentamos, esto se debe a que el contexto actual de tasas y valuaciones aumenta la disyuntiva histórica entre riesgo y rendimiento. Debemos prepararnos para aceptar menores rendimientos, o correr mayores riesgos.
Los datos económicos en EE.UU fueron buenos, aunque estuvieron por debajo de las expectativas. Con el antecedente de la caída en las peticiones iniciales de desempleo por debajo de los 500 mil -muy por debajo de marzo que, había sido de 720 mil-, sumado a las encuestas del ADP (marcaron la creación de 742 mil nuevos puestos en el último mes), las perspectivas del mercado sobre la creación de empleo no agrícola (NFP) en abril apuntaban a casi 1 millón. El dato oficial de NFP publicado el viernes fue de apenas 266 mil, casi un tercio de lo que había marcado en marzo, lo que implica un freno en el empleo industrial y de la construcción.
Dado que aumentó la cantidad de personas buscando trabajo, el desempleo interrumpió la caída que venía marcando y subió a 6,1%. Esto le da aire a la política expansiva de la FED, dada su visión de que el mercado laboral aún está lejos de normalizarse y tiene mucho camino por recuperar. Más allá de esta moderación, el PMI compuesto de abril cerró en un máximo histórico de 62,2 con muy buen desempeño tanto de manufacturas como de servicios, lo que marca que la economía americana sigue creciendo con fuerza. En la Eurozona, tras haber marcado una caída del PBI en los primeros tres meses del año, los primeros datos del segundo trimestre son más alentadores: el PMI compuesto, subió a 53,8 en abril desde 53,2 de marzo, con el sector de servicios pasando a la fase expansiva al marcar 50,5 mientras que el sector industrial continuó mejorando y en abril subió a un máximo histórico.
China también dio señales de buen ritmo de actividad al marcar en abril un alza de 32% i.a. en las exportaciones, mientras que las importaciones lo hicieron al 43% i.a. Con este marco de fondo, los mercados arrancaron mayo alcanzando nuevos máximos, con las UST10 bajando, el dólar debilitándose frente a las principales monedas y con los commodities en alza. Esto último se reflejó en S&P, que en la semana avanzó 0,4% impulsado por los papeles del sector energético y de materials que registraron alzas de 6,7% y 4,8% respectivamente, mientras que las tecnológicas tuvieron nuevas caídas. Un dólar débil, commodities en alza, el endurecimiento de la política monetaria (el COPOM subió la tasa SELIC otros 0,75 puntos para llegar a 3,5%) y la mejora en el plano sanitario le volvieron a dar impulso a la bolsa de Brasil (EWZ), que arrancó marzo con una suba de 4,1% acumulando una mejora de 13% desde finales de marzo.
El dato más importante de la semana se conocerá el miércoles, cuando en EE.UU se publique el IPC de abril. El mercado espera un alza de 0,2% respecto a marzo y un 3,6% en un año -el más alto desde septiembre de 2011-, mientras que para el IPC core se espera una suba del 0,3% mensual y del 2,6% respecto a abril del año pasado. Será importante analizar el impacto que tendrá en el mercado: el consenso apunta a que la aceleración de la inflación sea más transitoria que permanente.
El contexto internacional fue más que favorable para el país. El índice de precios de materias primas que exportamos (IPMP) arrancó el mes con un alza del 1%, acumulando en lo que va del año una mejora del 21% (y del 76% en comparación con el nivel de un año atrás). El alza de los commodities es generalizada, aunque por su importancia dentro del IPMP se destacaron el precio de la soja que subió 3,5% -cerró la semana en USD 584 la tonelada- y el del maíz (saltó 10%).
Con este marco de fondo, la liquidación de divisas del agro en el mercado cambiario tuvo la mejor semana del año al superar los USD 900 M. Esto fue determinante para que el BCRA adquiera USD 600 M. Al mismo tiempo, se pagaron USD 350 M de intereses por la deuda con el FMI y con ello las reservas internacionales sumaron USD 190 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD 40.454 M, mientras que las netas subieron a USD 4.800 M.
El contexto global también jugó a favor de la estabilidad cambiaria: si bien el BCRA moderó el ritmo de devaluación al 17% anualizado -4 centavos por día-, la debilidad del dólar a nivel global -y contra el Real Brasileño en particular- permitió que el Tipo de Cambio Nominal Multilateral (TCNM) se deprecie 1,9% en la primera semana: con esto se modera en parte la pérdida de competitividad por la mayor inflación. Pese a este entorno, los bonos soberanos siguieron en baja, marcando una caída promedio de 2% y el riesgo país aumentó 40 pb, cerrando la semana en 1579 pb. El dólar MEP y CCl continuaron con tendencia alcista, marcando subas de 1,5%, y la brecha con el tipo de cambio oficial se amplió al 64,5% (desde 62,7%) y 68,4% (desde 66,5%).
En cuanto a los datos publicados, se destacó que la recaudación tributaria de abril marque un alza de 7% real de la mano de los mayores ingresos por retenciones, impuestos patrimoniales y por el impacto de la recuperación del nivel de actividad. A esto se sumó que en la primera licitación de mayo, el Tesoro obtuvo financiamiento por $53.724 M y afrontó pagos $9.000 M.
Con la situación sanitaria compleja, las novedades pasarán por la confirmación -o no- de la baja en la cantidad de contagios y descompresión de la cantidad de camas ocupadas. Con el presidente de gira por Europa, se esperan novedades en cuanto a la deuda con el Club de París. Sin dudas, lo más importante de la semana pasará por la publicación del IPC de abril que, de acuerdo los relevamiento de las consultoras privadas, apuntan a un alza del 4%.
Los futuros del hierro saltaron 10% esta mañana en Asia, y el cobre hizo lo propio al 2,6%.
Futuros del mercado norteamericano operaban mixtos esta mañana, con el Nasdaq a la baja y el Dow Jones liderando las subas. La tasa de Treasuries a 10 años recuperaba parte de la baja posterior al mal dato de empleo publicado el viernes, ubicándose en torno al 1,59% anual. El S&P 500, que cerró el viernes en nuevos máximos, volvería a romper récords en el primer día de la semana.
Los mercados asiáticos cerraron con predominancia alcista, liderados por el índice Sensex de India (+0,6%), que acumula un alza cercana al 10% desde el 20 de abril impulsado por signos de que los contagios habrían encontrado techo. En Europa las bolsas operaban neutrales, con el índice Stoxx 600 sin cambios desde el cierre previo.
El petróleo WTI subía hasta superar nuevamente los USD 55 por barril luego de que un ciberataque fuerce a Colonial Pipeline, un importante operador del mercado en Estados Unidos, a cerrar una red de combustible crítica que abastece a Estados del este del país, -incluido Nueva York- por tercer día consecutivo.
El mercado estará atento esta semana a datos de inflación en China, a publicarse el martes, y al dato de inflación norteamericana para abril, que se dará a conocer el miércoles. Para mañana se espera un nuevo día agitado en el mercado de petróleo ante la publicación del reporte mensual de la OPEC con proyecciones de oferta y demanda globales.
El rápido ascenso en los contagios de coronavirus en India, donde se encuentra el principal foco global del virus, está dando señales de agotamiento. Los contagios diarios se han estabilizado en los últimos 10 días e incluso la media semanal de contagios registró un leve descenso (hasta 391.000 diarios) por primera vez desde que se inició la segunda ola en el país. La nación asiática alcanzará hoy la marca de 10 dosis administradas por cada 100 habitantes.
Esto permitió que los contagios globales, que promediaban 826.000 diarios a fines de abril, desciendan 5% durante los primeros días de mayo, en lo que se considera el inicio de una tendencia que irá descendiendo a medida que las vacunas norteamericanas comiencen a distribuirse en el resto del mundo (sumándose a las producidas por Europa y las principales potencias asiáticas). A nivel global se llevan aplicadas 8,3 dosis por cada 100 habitantes.
Luego de un freno en los activos más beneficiados por la vuelta a la normalidad, el viernes se registraron importantes subas en Carnival Corp (+3,1%), Host Hotels (+2,7%) y Hilton Hotels (+2,2%), así como también en las líneas aéreas (JETS +2,1%).
Los futuros del mineral de hierro llegaron a saltar 10% esta mañana en Asia, luego de cerrar en valores récord la semana pasada. El cobre, por su parte, subía 2,6%, también hasta nuevos máximos, y acumulando un salto del 8% en las últimas tres ruedas.
Los motivos detrás del ascenso más reciente se deben a asuntos puntuales, como el deterioro de la relación entre Austrialia y China o las reglamentaciones ambientales más estrictas que impondría China, así como también al contexto altamente favorable de recuperación económica (con persistencia de estímulos monetarios y fiscales en Estados Unidos).
El hierro y el cobre se encuentran entre los principales beneficiados por el plan de infraestructura de Biden, que implicaría no solo una fuerte demanda de hierro para construcción, sino también de cobre para un mayor desarrollo de energías renovables y vehículos eléctricos.
En línea con esta tendencia, los fondos mutuos de materias primas captaron nuevos flujos por USD 7.900 M en los primeros cuatro meses del año, una entrada de fondos sin precedentes en la última década.
Adicionalmente, el viernes de la semana pasada se dio a conocer que Estados Unidos sumó en abril sólo 266.000 nuevos puestos de trabajo, muy por debajo de los 980.000 esperados por el mercado. Ello implica estímulos por más tiempo y se tradujo en menores tasas y, a su vez, menor presión vendedora para el dólar, que en los primeros 10 días de mayo acumula una baja de -1,3% en su medición DXY, lo que es alcista para los commodities.
El ascenso de precios en el caso del cobre es del 69% desde inicios de 2020 mientras que el hierro, por su parte, acumula en igual lapso un alza del 124%. La minera Vale subía 6,7% en el pre-market de esta mañana.
Otra semana espectacular para la soja: subió un 3,5% en el mercado de Chicago, para cerrar en USD 584 la tonelada para el contrato de julio. También fue una excelente semana para los bonos de países comparables con Argentina: Zambia subió un 4,8%, Ecuador 2,1% y Turquía 2,2%; también los ETFs de bonos de países emergentes operaron al alza. Pese a este contexto, no bastó para encarrilar el sendero de los bonos soberanos argentinos, que operaron casi todos en rojo, con pérdidas promedio en torno al 2%. El ruido político continúa siendo el ancla que no permite despegar a estos activos.
Con una inflación de abril que no descendería al ritmo que deseaba el gobierno, los bonos CER del tramo corto y medio de la curva operaron con subas promedio del 0,6% (el tramo largo operó en rojo). Con respecto a los dollar linked, el TV22 subió 1% en la semana, mientras que el T2V1 finalizó neutro.
Tras una semana en la que el Banco Central había impreso cierta volatilidad al tipo de cambio y había devaluado en mayor medida por algunos días, en la primera semana de mayo retomó la estrategia de contención cambiaria, y lo hizo al ritmo más bajo del año: solamente 4 centavos por día (implica un ritmo del 17% anualizado).
En caso de mantener este ritmo por el resto del año, el dólar finalizaría en torno a $103,3. Nuestras estimaciones lo proyectan algunos escalones por encima, en torno a 114.
Por primera vez en más de dos meses, el bono dollar linked TV22 vuelve a rendimientos negativos. Somos muy constructivos con este bono dado que captura el potencial ajuste cambiario post electoral y creemos que todavía tiene recorrido al alza. Llegó a cotizar en una tasa negativa del 5% y, según nuestras proyecciones de devaluación (2021 en 34% ia y el primer trimestre de 2022 en torno al 5% mensual), obtenemos una TNA proyectada del 44,4%, la cual vemos atractiva.
El jueves de la semana pasada se abonó la cuota trimestral al FMI por USD 336 M. Para lo que resta del año quedan pagos por casi USD 4.500 M: dos cuotas más (agosto y noviembre) y dos pagos de capital (septiembre y diciembre).
En el marco de la renegociación con el Club de París, el presidente Alberto Fernández, acompañado por el ministro Guzmán, partirán mañana sábado con destino a Europa para realizar una gira por Portugal, España, Francia e Italia, donde se reunirán con los mandatarios de dichos países. El 30 de julio vence el periodo de gracia de 60 días para abonar el pago pendiente que el país adeuda desde el 30 de mayo.
El Merval cerró el viernes con rendimientos muy positivos. El índice marcó una suba del 4,11% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 41,6% ($1.253.748.843) y para Cedears fue del 58,4% ($1.759.189.140) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con todas las compañías en alza. Las que mejor se desempeñaron fueron Banco Macro (BMA) con 8,45%, Banco BBVA Francés (BBAR) con 6,56% y Pampa Energía (PAMP) con 5,76%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos positivos en su mayoría. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Mercado Libre (MELI.BA), Mcdonalds (MCD) y PepsiCo (PEP). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Corporación América Airports (CAAP.BA) con 7,49% y Embraer (ERJ.BA) con 7,18%. Peor desempeño (con volumen relevante): Bioceres (BIOX.BA) -1,59% y PepsiCo (PEP.BA) -1,01%.
Cerraron con rendimientos muy positivos. Mejor desempeño positivo: Banco Macro (BMA) con 9,29%, Banco BBVA Frances (BBAR) con 6,08% y YPF (YPF) con 5,94%. Peor rendimiento: Bioceres (BIOX) con -0,67%.
Las tasas implícitas de ROFEX para el rango mayo-febrero se continuaron empinando durante la semana
La semana pasada el BCRA había aumentado por algunos pocos días el ritmo devaluatorio de 5 centavos a 8, significando esto una suba en términos anualizados del 22% al 38%. Sin embargo, esta semana volvió a reducirlo y devaluó en torno a 4 centavos diarios, finalizando como la semana con menor devaluación en todo el año (representando un ritmo anualizado del 17%).
Esta estrategia ya había sido usada por el BCRA en febrero: allí aumentó el ritmo devaluatorio durante la última semana del mes y, una vez en marzo, volvió a reducirlo. De esta manera, consiguió aumentar temporalmente las tasas implícitas de los contratos más cortos, encareciendo el costo de cobertura de los inversores para renovar sus contratos tras el cierre de mes (el BCRA, al ser el principal vendedor de estos contratos, obtiene ganancias de esta manera).
Las tasas implícitas de ROFEX para el período mayo-febrero se continuaron empinando durante esta semana, pasando del rango 32-50% al 29-50%. En resumen, los contratos preelectorales (mayo-octubre) operaron con pérdidas promedio del 0,5%, mientras que los poselectorales operaron casi neutros.
Si se compara la devaluación esperada por ROFEX (la cual contempla un riesgo asimétrico por parte del vendedor con respecto al comprador del contrato) contra la esperada en el mercado de bonos, podemos obtener cuál es la “prima de cobertura” que se abona al comprar un contrato de dólar futuro de ROFEX. Esta prima de cobertura finalizó la semana en 12,86%, el valor más alto en todo el año. Esta prima expresa que, si bien el escenario base se mantiene (la devaluación esperada implícita en bonos se mantiene en 35%) la probabilidad que el mercado asigna a un evento cambiario adverso ha aumentado.
El cobre sube más de 1% esta mañana luego de marcar nuevos máximos ayer
Futuros de USA operaban alcistas esta mañana, con el S&P 500 aproximándose a cerrar la semana en un nuevo máximo. Los Treasuries a 10 años operan rindiendo 1,58% y el dólar se deprecia, volviendo a valores por debajo de los 91 puntos en el índice DXY.
En Asia los principales índices cerraron alcistas, con China siendo la excepción. En Europa la operatoria es unánimemente alcista. El índice Stoxx 600 subía 0,5% hasta nuevos máximos, rindiendo 10,4% en lo que va del año.
El número de norteamericanos pidiendo seguros por desempleo se redujo en 92.000, hasta totalizar 498.000 en la última semana, perforando el medio millón de personas por primera vez desde el inicio de la pandemia. El dato fue mejor a lo esperado, los sondeos marcaban una expectativa de unas 540.000 solicitudes. Antes de la pandemia, el dato semanal rondaba las 215.000 solicitudes.
Los últimos datos de comercio exterior en China fueron alentadores tanto para el país como para el resto del mundo. Sus exportaciones crecieron 32,3% i.a, sugiriendo que las mayores cuotas de mercado obtenidas durante la pandemia podrían mantenerse más tiempo de lo esperado. Sus importaciones subieron aún más, un 43,1% i.a., sostenidas por una mayor demanda interna, así como también por un mayor precio de los commodities. El resultado final fue un superávit comercial de USD 42.850 M en abril, dato superior a lo esperado.
Si bien aún no hay una decisión formal, el equipo de Biden optaría por mantener las restricciones impuestas por Trump a las inversiones norteamericanas en determinadas compañías chinas vinculadas al gobierno, entre las cuales se encuentran tres de las principales firmas de telecomunicaciones del país asiático.
La “lista negra” de Trump, que define compañías chinas en las cuales los inversores norteamericanos no están habilitados a invertir, fue planteada en noviembre del año pasado e inicialmente fue pensada para evitar que se financie con capital norteamericano a empresas ligadas en abusos de prácticas comerciales o que se encuentran en estrecha colaboración con segmentos sensibles del gobierno chino, principalmente con su ejército.
Los reguladores chinos, por su parte, están considerando implementar reglas más estrictas para las compañías chinas que cotizan en el exterior, alegando la búsqueda de evitar que las mismas filtren información que podría ser sensible para la seguridad nacional. Estas medidas contrastarían con la exigencia norteamericana de que las compañías chinas cotizantes en Nueva York deban permitir la auditoría de sus finanzas por parte de reguladores norteamericanos.
Estos roces entre las dos potencias serán habituales en el futuro y son propios a la nueva realidad impuesta por un liderazgo en disputa. Más allá de esto, la volatilidad desatada por estos eventos genera oportunidades de entrada a valores interesantes en empresas como Baidu, Alibaba y Tencent.
A modo de ejemplo, influida por la tensión comercial entre ambos países, Apple (que finaliza la mayoría de sus iPhones en China) llegó a caer más de 33% a fines de 2018, cotizando a ratios de valuación deprimidos para una compañía de sus características. Desde entonces su cotización acumula un alza de 250%.
El cobre sube más de 1% esta mañana luego de marcar nuevos máximos ayer, superando el récord previo registrado en 2011. A la elevada demanda, propia de una economía global que se recupera a buen ritmo, se suman fuentes adicionales de consumo en rápida expansión, principalmente ligadas a electrónica, turbinas eólicas y vehículos eléctricos.
Varios commodities cíclicos también presentaron subas importantes ayer y en la mayoría de los casos vuelven a operar alcistas esta mañana. El mineral de hierro y el acero marcaron nuevos récords de precio. La minera Vale, una de las principales beneficiadas por esta tendencia, subió 5,4% ayer.
El oro, que se encuentra 4,2% abajo en 2021 ante el mayor apetito por riesgo del mercado, recuperó casi 2% ayer, superando los USD 1.800 por onza. La minera Barrick saltó 5,8% en la bolsa de Nueva York.
Desde Argentina podemos aprovechar esta tendencia con Cedears de empresas como Vale (VALE +31,3% en 2021), Gerdau (GGB, +47% en 2021), la minera Rio Tinto (RIO +23,5% en 2021) y el productor asiático de acero Posco (PKS +41,7% en 2021).
En el primer trimestre de 2021, Pfizer reportó resultados netos por USD 4877 M, los cuales representan un 45% i.a. y 24,8% superior a lo esperado por el consenso de analistas. Dicho resultado se explica por el alza de 45% i.a. en sus ventas, que principalmente destacaron en el segmento de vacunas, oncología y enfermedades poco comunes.
Para el 2021 la compañía mejoró su rango de expectativa de ingresos por ventas un 18%, (ente USD 70.5 y USD 72.5 MM). Esta suba en el guidance de la empresa se debe a actualizaciones en sus expectativas ingresos por las vacunas que serán entregadas en 2021. Se destacaron además el anuncio de acuerdos con el gobierno de Canadá e Israel para suministro de la vacuna contra el covid, BNT16b2, para periodos posteriores al 2021 y se continúan entablando negociaciones por el mismo asunto con otros países. La empresa mantiene su dividendo para el segundo trimestre en 39 centavos de dólar por acción.
La acción cotiza hoy en 39.19 USD. Si bien en los últimos 3 meses subió 16%, sigue por debajo de sus máximo de USD 43 registrado en 2018, lo que muestra que los inversores de largo plazo en este laboratorio no fueron beneficiados durante la pandemia. El consenso de analistas espera que la acción ronde entre los USD 40 y USD 50 para los próximos 12 meses y sostienen posición de mantenimiento en su mayoría.
La compañía de Ecommerce latinoamericano, arrancó el primer trimestre del año con buen crecimiento en sus ventas y operaciones, aumentando un 158% i.a, pero no le alcanzó para evitar pérdidas de USD 34 M que no era esperadas por el mercado.
Las principales razones fueron márgenes brutos un 48% más bajos i.a., debido a costos generados por el crecimiento del negocio del modelo de recolección de datos de “first party” y la expansión del negocio de manejo de redes. A eso se le suman pérdidas de USD 15 M por tipo de cambio desfavorable, USD 91 M por intereses de financiación, impuestos por USD 43.5 M de Argentina y Brasil por distribución de dividendos y por último, USD 49 M relacionados con gastos no recurrentes por recompra de su deuda convertible.
Desde el reporte de resultados, la acción cayó 7.8%, cotizado hoy en 1446.34 USD. De igual manera, la mayoría de las analistas siguen sosteniendo posición de fuerte compra y manejando un precio objetivo de entre los USD 2000 y USD 1800 para los próximos 12 meses.
La compañía de pagos electrónicos Paypal reportó el miércoles el mejor trimestre de su historia. Sus ingresos por acción fueron de USD 1,22 y mejoraron un 84% i.a. Esto fue impulsado por un aumento del 29 % i.a. en sus ventas.
Lo más destacable fue el alza de 21% i.a. de nuevas cuentas agregadas, lo que representan 14.5 millones de nuevos usuarios. El monto de las transacciones también aumentó en casi un 34% i.a.
En Abril, la compañía expandió sus servicios para compra/venta de criptomonedas tanto con casas de cambio oficiales y entre usuarios. Para el segundo trimestre la empresa espera que sus ventas sean levemente superiores a las actuales y contar con EPS de 1.12, considerando una baja de siete centavos por el aumento provisiones relacionadas a condiciones macroeconómicas poco favorables, pero sin considerar los resultados de las inversiones en el porfolio de PayPal.
El precio de Paypal hoy es de USD 252. Existen altas expectativas por parte de los analistas, la gran mayoría mantiene posiciones de compra atractiva y prevén que para los próximos 12 meses que el precio de la acción ronde entre los USD 310 y USD 340.
La acerera brasileña Gerdau presentó el miércoles un EBITDA de R$4318 M, lo que implica un crecimiento del 267% i.a. y un 41% más que el trimestre anterior. Si bien su producción fue ligeramente menor, sus envíos aumentaron un 15% i.a. y sus márgenes de ganancia fueron 13.9pp superiores.
El mejor margen fue explicado en parte por una apreciación del dólar frente al real del 23% en los últimos 12 meses y en parte por el aumento del precio internacional del acero. Los segmentos que más crecieron en cuanto a ventas y mérgen de EBITDA fueron los de Brasil y Sudamérica .
El 4 de mayo la empresa aprobó la distribución de dividendos de 40 centavos de real por acción pagaderos el 26 de mayo y la fecha ex-dividend será el 17 de mayo.
El precio de la acción alcanzó USD 6.85. Los analistas siguen indicando posiciones de compra y contemplan el precio de la acción para los próximos 12 meses que ronde los USD 7.5.
Para los bonos soberanos, el día de ayer tenía todos los condimentos para ser muy alcista: la soja subió 2% (hasta USD 576), siendo este el valor más alto del año. En tanto, casi todos los bonos soberanos de países comparables gozaron de un buen día, con Zambia subiendo 2%, Ecuador 2.6% y Ucrania 0.6%. Sin embargo, no fue así: el riesgo país argentino subió casi 1% y se encuentra ahora en 1579. Los ruidos políticos acerca de la posible utilización de los DEGs para financiar nuevos programas de asistencia pandémica fueron la principal causa.
El miércoles mencionamos que el spread entre estos bonos se encontraba barato y era un buen momento para pasarse del GD30 al GD38: en estos dos días el GD30 cayó y el GD38 subió, por lo que el spread incrementó del 3,3% -mencionado el miércoles- a un 6,3%.
Los bonos CER volvieron a operar casi todos en verde, con subas promedio del 0,5% para el tramo corto y medio de la curva: desde finales de marzo, marcan subas promedio del 7%.
Al margen de su buen rally, todavía vemos potencial: en promedio, las yields todavía se encuentran unos 300 puntos básicos por encima de los mínimos que marcaron el 17 de febrero. El bono que es la excepción es el TX21, puesto que, al pasar a tener una duración muy corta, fue arbitrado con el resto de los activos cortos en pesos y muestra ahora una tasa más negativa de lo que mostraba en esa fecha.
El bono que más lejos se encuentra de su mínimo de tasa es el TX22, que rinde ahora inflación +1.5% y llegó a rendir inflación -3,5%, es decir, todavía puede comprimir 500 puntos básicos para volver a sus mínimos. Esto llevado a precios representaría un alza del 4,5%.
Igualmente, el bono CER con el que más somos constructivos es el TX23, puesto que ajusta por toda la inflación del año 2021 y 2022, las cuales estimamos en 45% y 52% respectivamente.
El costo del canje MEP/CCL se mantiene en valores atractivos para emigrar fondos al exterior. Este ratio se encuentra en 2,8% (medido en GD30) y en 2,1% (medido en AL30).
El Merval cerró el jueves con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 0,48% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 23,72% ($641.897.521) y para Cedears fue del 76,27% ($2.064.190.322) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 11 compañías en alza y 10 en baja. Las que mejor se desempeñaron fueron Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) con 5,46%, Cresud (CRES) con 5,06% y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 2,28%. La peor performance vino de la mano de Telecom Argentina (TECO2) con -2,49%, Edenor (TRAN) con -1,62%, y Trasportadora de Gas del Norte (TGNO4) con -1,37%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Mercado Libre (MELI.BA), UnitedHealth Group (UNH) y Tesla (TSLA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Ambev (ABEV.BA) con 9,65% y VALE (VALE.BA) con 5,58%. Peor desempeño (con volumen relevante): Etsy (ETSY.BA) -15,88% y Mercado Libre (MELI.BA) -5,47%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño positivo: CRESUD (CRESY) con 6,23%, Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 2,47% y Banco BBVA Francés (BBAR) con 3,54%. Peor rendimiento: Mercado Libre (MELI) con -5,50%, Bioceres (BIOX) con -1,09% y Pampa Energía (PAM) con -0,66%.
Las tasas implícitas de ROFEX para contratos de 2022 aumentaron más de 1000 puntos básicos
Hace años que los contratos de dólar futuro, sobre todo en los momentos de alta incertidumbre en el país -como el actual-, explican una parte de su tasa implícita en su prima de cobertura. Esto significa que el precio al cual se pactan no refleja la expectativa certera de mercado sobre cuánto estará el dólar a cierta fecha, sino que está un escalón por encima. Esto se da porque, en el caso de un evento negativo que afecte fuertemente la economía, la pérdida potencial que el vendedor de dólar futuro afrontaría por una disparada del tipo de cambio sería sustancial. Esta mencionada prima de cobertura actúa como un termómetro de mercado: mientras mayor sea, mayor es el temor sobre un escenario negativo.
Una manera de estimar esta prima de cobertura es comparar la devaluación esperada por ROFEX con la devaluación implícita que se calcula a través de los bonos T2V1 y TO21 (al comparar un bono cuyo rendimiento es de tasa fija y otro indexado al dólar, podemos obtener una devaluación esperada que no contempla una prima de cobertura). Para esto se usa el contrato de noviembre, puesto que vence el mismo día que el T2V1 (30/11/2021).
Como podemos ver en el siguiente cuadro, la prima de cobertura se amplía en el mes de abril desde 5,4% al 12,2%; sin embargo, la devaluación esperada a través de bonos para ese periodo subió solo del 30,5% al 33,2%. Concluyendo, el mercado ve que el escenario no cambió mucho, aunque sí se ampliaron los riesgos.
La mala dinámica inflacionaria fue una de las razones, con un dato del IPC de marzo de 4,8% y estimaciones para abril que señalan que rondará un 4%. También afectaron las malas licitaciones de deuda: mientras el presupuesto estima un financiamiento neto del déficit de 2021 en $900.000 M con deuda doméstica, en el primer cuatrimestre sólo se obtuvieron $148.000 M, es decir, la mitad de lo que se proyectaba que debería haber recaudado para esta altura del año. Además, hay que agregar el desate de la segunda ola de casos, que trajo consigo temores sobre mayores programas de asistencia que ampliarían aún más el déficit. Finalmente, la falta de novedades acerca de la renegociación de deuda con el Club de París a poco tiempo de su vencimiento también suma tensión al escenario.
Con respecto a inversiones en pesos, les recomendamos leer nuestra nota Carteras en pesos: dos propuestas para hacer rendir tus ahorros, la cual muestra dos carteras posibles de inversión, las cuales cuentan con un 90% del portafolio indexado (a través de bonos CER, dollar linked y CEDEARs).
Con respecto a inversiones en USD, una alternativa para sortear el riesgo argentino es invertir en fondos LATAM, puesto que la brecha para enviar fondos de la plaza local al exterior (lo cual es necesario para invertir en estos fondos) se encuentra en menos del 3%, mientras que en las últimas semanas llegó a estar en el doble. Dentro de este universo, tenemos el fondo Cohen Renta Fija Dólares, el cual invierte en bonos corporativos latinoamericanos en USD; su TIR es del 2,3% y su duration de 3,6 años; sus principales exposiciones son a Brasil (34%), Chile (34%) y EE. UU. (9%). Con un perfil más conservador y un mandato de alta calidad crediticia, también tenemos el Delta Renta Dólares Plus; su TIR es del 1,4% y su duration de 2,1 años (por mandato debe oscilar cerca de 2, lo cual lo vuelve un fondo poco volátil).
Otra alternativa, también en USD, son las obligaciones negociables. Destacamos como las más conservadoras a Tecpetrol 2022 (TTC1D) y Arcor 2023 (RCC9D), la primera con una TIR del 3,8% y la segunda del 5,6%. Vemos valor en la primera por contar con una casa matriz y negocios en el exterior para respaldar sus obligaciones; mientras que Arcor, al ser una empresa exportadora, cuenta con la posibilidad de ofrecer dichas ventas como colaterales para conseguir nuevo financiamiento.
Rendimiento de nuestras carteras de abril
Primero y principal, debemos destacar el gran resultado mostrado por la cartera Cedear Q (rindió un 7%), la de mayor rendimiento en este período, apalancada en los excelentes resultados de las empresas líderes (Google, Amazon, Facebook y Microsoft). Al podio lo completan la cartera Cedear T (5,8%) y la cartera Cedear G (5,5%), esta última impulsada por la buena performance y rebote técnico que presentaron las empresas mineras.
El riesgo total de una cartera de inversión está conformado por el riesgo sistémico o “de mercado” y el riesgo no sistémico o “diversificable”. La Teoría del Portafolio Moderno afirma que es posible para los inversores crear un amortiguador frente al riesgo, invirtiendo en distintas industrias o clases de activos para garantizar que las pérdidas en un área del portfolio se equilibren con las ganancias de otra.
Es por estas razones que el riesgo diversificable no es valorado por el mercado, y el invertir en acciones individuales de manera recurrente considera un riesgo que no será capitalizable en el largo plazo. Lo que permite la diversificación de la cartera es estrictamente olvidarnos del propio riesgo de cada activo individual.
La idea de combinar segmentos responde a la búsqueda de explotar los beneficios de la diversificación, principalmente en materia de reducción de riesgos.
Nuestra cartera “Cedear A” combina 17 Cedears de empresas multinacionales que representan diversas industrias. Entre estas se encuentran las de tecnología, comunicaciones, consumo discrecional, cuidado personal, productos básicos de consumo, financieras, industriales, energía y materiales. Esta combinación puede ser replicada a partir de $109.000.
Esta cartera, con ponderación relativamente igualitaria entre los tres segmentos que la componen, demuestra de mejor manera cómo los resultados de los distintos sectores impactan en el resultado final de la misma. El segmento Growth (se trata de empresas en crecimiento, con ganancias en expansión y que habitualmente cotizan a múltiplos de valuación más altos que el promedio del mercado) representa el 34,4% de la cartera, en tanto que el segmento Stable Business (contiene empresas con márgenes de rentabilidad e ingresos estables, independientes del ciclo económico y que suelen presentar menos volatilidad) y el segmento Cyclical (compuesta por empresas cuyas ganancias oscilan dependiendo del ciclo económico, más ligadas al a la “vieja economía”) tienen una ponderación del 32% y 34% respectivamente.
En abril esta cartera tuvo un rendimiento del 2,7%, 2,3 pp por debajo de su benchmark (el S&P500). El mayor impulso se lo dio la estrategia growth, que subió 6,1% impulsada por el muy buen desempeño de Google (14,1%) y de Amazon (+12,1%). Tanto Google como Amazon presentaron este mes excelentes los balances correspondientes al primer trimestre del año, en los que marcaron que sus ingresos crecieron al 34,4% i.a. y 120 % i.a. El segmento de negocios estables subió 2,2%, con rendimientos mixtos entre las empresas que la componen, aunque se destacó Pfizer con una suba de 6,6%. Finalmente, la estrategia Cyclical, en contraste con el mes anterior, mostró una baja de 1,3%, donde las compañías United States Steel Corp y Boeing mostraron pérdidas de valor en sus acciones de 11,9% y 8,1% respectivamente. En el caso de la acerera, el mercado había apreciado abruptamente a la acción durante marzo, alcanzando un 43% de suba.
Con la marca de abril, durante los últimos 3 meses la cartera tuvo un alza 12,0%, 0,8 pp por debajo del S&P500. A pesar de los rendimientos del último mes, las Cyclicals siguen siendo las más destacadas al marcar una suba del 22,1% de la mano de la muy buena performance de los bancos, en especial de JP Morgan y Citigroup. Le siguieron las Growth, con un alza de 9,3% impulsado por Google que tuvo una rentabilidad de 28,8 %. Las compañías del segmento Stable quedaron sin cambios significativos, a excepción de Coca-Cola, que marcó un rendimiento de 13% recuperándose de su baja de precio al inicio del año (por malas perspectivas sobre sus ventas por la continuación de la pandemia).
Con este resultado, en los últimos seis meses -período en el que el mercado tuvo un fuerte repunte de la mano de las vacunas y los nuevos paquetes de estímulo fiscal de EE.UU- la cartera A acumuló un alza del 33,6%, superando a su benchmark (+27,8%). De la mano de la recuperación de la actividad económica global, las grandes protagonistas de esta performance fueron las Cyclicals que marcaron un incremento del 68,9%, seguidas por las Growth que lo hicieron al 26,8%, mientras que los negocios estables, acordes a su menor volatilidad, subieron 12,2%.
En el marco de una economía americana que va dejando atrás la pandemia, acelerando su crecimiento de la mano del mayor estímulo fiscal (se espera que en el segundo y tercer trimestre el PBI se expanda por encima del 7%) y con la inflación bajo control, esperamos que la Cartera A continúe dando buenos rendimientos de la mano de las Cyclicals.
Brasil es la principal economía de América Latina y la 8va más grande del mundo, cuenta con una población que supera los 210 millones de habitantes y el quinto territorio más grande del planeta. Si bien en los últimos años el contexto político y la falta de reformas estructurales afectaron el desempeño económico y oscurecieron las grandes fortalezas de su economía, el potencial del país sigue siendo excepcional.
Nuestra cartera Cedear B combina 9 Cedears de empresas líderes de Brasil, disponibles en el mercado local que permiten seguir al ETF iShares MSCI Brazil con una correlación superior al 97%. Las entidades financieras tienen participación mayoritaria en la cartera, con una ponderación del 40%, seguida por las del segmento de materiales, cuya participación alcanza el 26%, y las energéticas (representan poco más del 20%). El resto se reparte entre compañías de consumo y de comunicación. Se pueden replicar los resultados de nuestra cartera a partir de $199.000.
En abril, la cartera repitió la buena performance del anterior y marcó un alza del 3,2%, con rendimientos positivos en todos los segmentos. Este resultado fue determinado principalmente por los Cedears de Vale y Gerdau, que subieron 15%. La fuerte demanda global en el hierro y acero en alza siguen siendo importantes drivers de estos incrementos. De igual manera, las empresas siguen mejorando su atractivo por méritos propios: Vale presentó sus resultados netos del primer trimestre del año, que fueron de 650% superiores a los del trimestre anterior. Las razón de esto no es únicamente la suba del precio del hierro (del 15% en el mes), sino que también contribuyó que ya se hayan contabilizado la gran mayoría de los gastos relacionados con Brumadihno en el cuarto trimestre del 2020. A esto se le sumó el anuncio de un plan de recompra de acciones de 270 millones de acciones, la venta de una sus minas de carbón por parte de Mitsui&Co y el fallo favorable acerca de la presunción de corrupción y manejo de influencias.
El buen resultado de marzo y abril alcanzaron para revertir la pérdida del mes de febrero por lo que la cartera en los últimos tres meses marcó con una suba del 1,9%. El mejor desempeño lo marcaron Gerdau y Vale, con alzas del 45% y el 25% respectivamente, mientras que la peor performance la marcó Petróleo Brasileiro, cuyo precio de acción cayó 16% debido a la mala reacción del mercado luego que el gobierno reemplace al CEO de la empresa.
Con una mirada más amplia, el rendimiento acumulado en los últimos 6 meses sigue subiendo. La suba fue del 41,6%. El rally que tuvo todo el mercado comenzó a partir de fines de octubre del año pasado tras la aprobación de la vacuna contra el COVID y el resultado de las elecciones en EE. UU. La minera Vale fue la gran protagonista de esta cartera al marcar un alza de 90,4% debido a la alta demanda de hierro global y en especial por parte de China.
Las perspectivas para esta cartera son positivas para el mediano y largo plazo. Si bien Brasil transita una crisis sanitaria y la situación política sigue siendo frágil, la actividad económica se recupera gradualmente y este año crecería en torno al 3,7%. La inflación tenderá a bajar de la mano de una política monetaria más restrictiva que le permitirá estabilizar el tipo de cambio nominal. Con este marco de fondo y con valuaciones con mucho recorrido alcista, creemos que es una cartera que puede aportar muy buenos resultados, aunque dada la volatilidad a la que está expuesta, recomendamos que la exposición no supere el 10% del total de la cartera del inversor.
El oro siempre fue considerado como el activo de reserva de valor por excelencia. El comportamiento de su cotización es prácticamente anticíclico y su valor asciende durante periodos de inestabilidad económica, guerras y recientemente, pandemia.
Es por esta razón que los portfolios bien diversificados suelen contar con entre 2% y 7,5% en activos ligados al metal precioso. Esto permite que contemos con correlación negativa con respecto al resto de las acciones, ante momentos de pánico.
El atractivo adicional de este activo viene dado por su condición de commodity. Debido al enorme estímulo monetario que han estado aplicando las principales economías mundiales para apaciguar las consecuencias sanitarias y económicas de la pandemia, las expectativas de inflación son elevadas, y el oro es una buena manera de refugiarse de ella.
Nuestra cartera Cedear G (Oro) combina 4 Cedears de empresas mineras de primer nivel especializadas principalmente en la extracción del metal precioso. La misma puede replicarse con aproximadamente $9.600.
El precio del oro durante el mes de abril subió 5,0%, lo que acompaña al rendimiento de nuestra cartera, que marcó un alza de 5,6%. Esta leve mejora se explica por el apalancamiento de las empresas. El mejor desempeño vino de la mano Barrick Gold con una rentabilidad en el mes del 7,3% (se destacó por el anuncio preliminar de sus resultados para el primer trimestre del año, que siguen en línea con sus objeticos para 2021, y también por el anuncio de que la mina Kibali empezó a producir fuertemente, alcanzando aproximadamente 190.000 onzas de oro para el primer trimestre).
Con el desempeño de los últimos dos meses, la cartera pudo compensar la pérdida sufrida en febrero, por lo que en el último trimestre cerró con resultado neutral. En los últimos 6 meses, la cartera acumuló pérdidas del 11,5%, levemente por debajo de su benchmark. Con un análisis amplio, notamos que el precio del commodity tiene una alta correlación con el de sus productores, que desde comienzos de agosto del año pasado llegó a su tope y viene mostrando desde entonces una lenta pero sostenida baja hasta comienzos de marzo.
En el marco de una economía global que se va normalizando de la pandemia, acelerando su crecimiento sin una dinámica inflacionaria que le cambie el curso a la política monetaria expansiva, no vemos al oro con buenas perspectivas en el corto plazo. Sin embargo, la ventaja de esta cartera no se apoya en el rendimiento que puede aportar sino en la baja volatilidad. Es por ello que no recomendamos que esta cartera supere el 10% de la posición en acciones.
Las compañías cíclicas son aquellas que suelen mostrar una mayor correlación de sus ganancias y desempeño bursátil con las fases del ciclo económico. Estos activos son los más perjudicados durante periodos de crisis y también los más beneficiados cuando comienza la recuperación.
En 2020 la economía global sintió el golpe de una pandemia que provocó el mayor retroceso del nivel de actividad de la historia. El mercado no fue ajeno a este fenómeno y, entre febrero y marzo de 2020, experimentó una baja superior al 30%. No obstante, gracias a los estímulos monetarios y fiscales, la economía se fue normalizando hacia el tercer trimestre y, apoyada también en la aprobación de las primeras vacunas, logró terminar el año con una recuperación económica en curso. Aunque a un ritmo heterogéneo entre países, la economía global está dejando atrás lo peor de la pandemia y en 2021 marcaría una expansión del 6,0%.
La vacunación llegó a números avanzados para varias economías clave y existe una mayor disponibilidad de fármacos y tratamientos, la cual permitió reducir los casos graves y la tasa de fatalidad. La liberación de la demanda reprimida durante las cuarentenas (viajes, turismo, consumo, recreación) impulsará además a otras industrias cíclicas relacionadas.
Nuestra cartera Cedear C combina 18 empresas multinacionales pertenecientes a sectores cíclicos. Las mismas son agrupadas en Industria y Bancos (48% de la cartera), Consumo (36% de la cartera) y Commodities (16%). El objetivo de esta cartera es brindar exposición a las compañías más sensibles a la reactivación de la economía. Esta combinación puede ser replicada a partir de $176.526.
Durante abril el rendimiento de la cartera fue de 1,3%, 4,0 pp por debajo de su benchmark (S&P 500). Este resultado fue impulsado por un alza de 1,7% en el segmento Commodities, en tanto que el segmento ligado a bancos e industriales mostraron un rendimiento del 1,1%: los buenos desempeños de bancos como Wells Fargo (+15,3%) se vieron opacados por las pérdidas de los industriales como Boeing (-8,0%).
Wells Fargo, siendo el mayor exponente de suba durante el mes de la cartera, logró destacarse aún sobre el resto de los bancos, a pesar de que todos presentaron resultados extraordinarios con respecto al primer trimestre del año. La razón principal es el mayor contraste entre los desempeños trimestrales interanuales del banco, que habían sido muy pobres en comparación al resto. Similar fue lo que ocurrió dentro del sector de Consumer Orientated, con un rendimiento de 1,1% marcado por los extremos de Home Depot (+6,1%) y Twitter (-13,3%). Twitter tuvo un buen rendimiento a principios de mes con los rumores de la compra de red social ClubHouse, pero tras el estancamiento de las discusiones y la presentación de resultados que no dejaron satisfecho a los analistas, estos se vieron opacados durante la última jornada del mes, registrando una baja de casi el 18%.
Con el resultado de abril, en los últimos tres meses la cartera tuvo un excelente desempeño, marcando un alza de 19,2%, 6,7 pp por encima del S&P 500 en igual lapso. Esto fue posible gracias al alza de 25,2% que marcó la estrategia de compañías ligadas a los Bancos e Industria. Estos últimos habían arrancado el año con el pie izquierdo, reportando ingresos por acción que no lograban satisfacer a los inversores, tendencia que comenzó a cambiar a inicios de febrero cuando la reserva federal liberó la prohibición de recompra de acciones. Además, siguieron en aumento cuando las expectativas de crecimiento para el país alcanzaron el 6,5% y la presentación de balances con resultados muy superiores a lo esperado por analistas.
En los últimos 6 meses, la Cartera C registró un alza de 42,6%. Pasó a ser así la tercera mejor performance detrás de la Cartera F y B. El rendimiento, al igual que para los lapsos más recientes, fue impulsado por “Industria y Bancos”, que acumularon una mejora del 60,9%. Los buenos desempeños se deben en mayor medida a las expectativas de recuperación económica, la subida de las tasas de interés, la velocidad del programa de vacunación en Estados Unidos y la presentación de resultados -en su mayoría- superiores a los esperados por analistas.
En el marco de una economía que va consolidando su recuperación, con menores restricciones a la movilidad y aceleración del crecimiento, la Cartera Cedear C se encuentra entre las de mejores perspectivas. La recuperación del consumo y la inversión serán los soportes para las empresas que la componen, que aún tienen mucho terreno por recuperar respecto a los demás carteras.
Dentro las industrias consideradas cíclicas, las entidades financieras se diferencian de otras industrias principalmente por 2 particularidades: la primera y principal, es su importancia sistémica para el desarrollo fluido de la economía en general, actuando como intermediarios entre proveedores y demandantes de capital. La segunda es que estas se encuentran altamente reguladas en todos los países.
Desde el inicio de la pandemia, las regulaciones a estas han sido más estrictas que antes. Se realizaron constantes cambios a las tasas de referencia, se prohibió la distribución de dividendos, se flexibilizaron las condiciones de préstamo y también la manera de reconocer la incobrabilidad, todo con el fin de apaciguar las consecuencias de la pandemia y la cuarentena.
Nuestra cartera Cedear F combina 5 Cedears de los bancos americanos más importantes en cuanto a capitalización de mercado. Estos activos logran replicar en un 98,9% el ETF Invesco KBW Bank, uno de los instrumentos más utilizados por los inversores internacionales que buscan exposición en el sector. Se puede acceder a los rendimientos de esta cartera a partir de $22.000.
Perteneciente al segmento de las industrias cíclicas, que potencian sus rentabilidades durante los periodos de recuperación económica, el sector financiero es el que mejores resultados obtuvo en los últimos meses, dado que la expectativa de una fuerte recuperación económica fue acompañada por una suba en las tasas de interés largas, mejorando su rentabilidad.
Concretamente, durante abril nuestra cartera F obtuvo un rendimiento de 4,1%, 2 pp por debajo del ETF de referencia. El banco que mejor rindió en el mes fue Wells Fargo, con un alza de 15,3%. Los bancos durante el 1 Q de 2021 reportaron extraordinarios balances en Estados Unidos. De todos ellos, Wells Fargo es aquel que marcó un mayor crecimiento de su resultado neto con respecto al 1Q del 2020, siendo 626% superior.
El buen desempeño de abril se suma al excelente rendimiento de los dos meses previos, permitiendo un retorno total de 30,0% en el último trimestre, en línea con su benchmark. Más destacada aún fue el alza de 74,9% en los últimos 6 meses, muy por encima de la performance del KBW Nasdaq Bank Index, que subió 65,3%, siendo la cartera que mejor performance mostró. Nuevamente, Wells Fargo sigue resaltando en ambos periodos con alza de 51% y 110% en los últimos 3 y 6 meses (el banco había atravesado un par de duros años debido a escándalos de fraude, con penalidades por parte del “Consumer Federal Protection Bureau” y Reserva Federal).
Las perspectivas para esta cartera siguen siendo alentadoras dado que el sistema mantiene una elevada liquidez y podrán dinamizar el crédito para aprovechar la recuperación del consumo.
Cedear Q - Empresas de calidad para el largo plazo
Para el inversor con horizonte temporal de largo plazo, que busca empresas sólidas, pero orientadas a la innovación y diferenciación de sus competidores, la estrategia “Quality” puede ser una opción recomendada.
Este segmento abarca compañías que presentan rentabilidades resilientes al ciclo económico, bajos niveles y costo de apalancamiento, crecimiento demostrado de activos y ganancias en el largo plazo, así como también un management profesional y comprometido con un modelo de negocios que avanza y se adapta al cambio tecnológico. Nuestra cartera Cedear Q -Quality- combina 17 Cedears de empresas de buena calidad en sus negocios y balances. Esta cartera se puede replicar a partir de $147.517.
Esta cartera comprende tres segmentos. Con una ponderación de 78,4%, la estrategia “Growth” abarca compañías de las industrias de tecnología, comunicaciones y consumo discrecional. La segunda en orden de impacto es la estrategia “Stable Business”, con 17,9% de ponderación: incluye las industrias de cuidado personal, tecnología, consumo masivo y discrecional. Por último, “Cyclical business”, con sólo 3,7% de ponderación, incluye únicamente a la fabricante de aeronaves Boeing.
En abril la cartera marcó una rentabilidad de 7,4%, 2,1 pp mayor al rendimiento del benchmanrk (S&P 500). A diferencia de lo ocurrido durante el primer trimestre, en abril las compañías de la estrategia Growth sobrepasaron en rendimiento a la estrategia Cyclical. Por su participación en el total, Amazon y Google fueron los activos que más aportaron al rendimiento de la cartera, registrando subas del 12,1% y 14,1%. En el caso de Amazon, esta reportó en sus balances del primer trimestre resultados netos 120% superiores al mismo periodo del 2020, impulsando un aumento en sus ventas del 41% i.a. Los rendimientos aportados por las estrategias Business Stable y Cyclcical Business fueron bajos y en algunos casos negativos, pero sus ponderaciones combinadas sólo representan el 21,6% de los rendimientos de la cartera.
Entre febrero y abril, la cartera acumuló un alza de 9,2%, mientras que el S&P 500 rindió 12,8%. Las empresas del segmento Growth tuvieron un alza de 10,5%, aunque con comportamiento muy heterogéneo entre sus componentes (se destacaron Google, Facebook y Nvidia). En el caso de esta última, aún no presentó el balance del primer trimestre del 2021, pero alcanzó rendimientos superiores al 15% en el mes (lo logró tras anticipar su ingreso en el mercado de procesadores destinados a centros de datos, con un nuevo producto capaz sacar participación de mercado al líder Intel). A pesar del tropiezo de abril, el segmento de cíclicas aún sigue siendo el más dinámico con un alza del 20,5%, de la mano de los buenos resultados de Boeing durante marzo (superó la expectativa de venta de aeronaves). Business Stable sigue mostrando bajos beneficios: de 6,7% en el último trimestre.
En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 28,3%, levemente por encima al rendimiento del S&P 500. Los tres segmentos tuvieron rendimientos positivos, aunque por su participación en el total se destacó el Growth marcando un alza de 28,3%, de la mano de Google, que acumuló un alza de 45%. El segmento Stable subió 18,7% y la mejor performance la tuvo el segmento Cyclicals , subiendo 62% de la mano de la recuperación de las compañías aéreas.
Como vemos, es una cartera con mucha participación de las compañías tecnológicas que presentan valuaciones muy elevadas. Si bien el año pasado tuvieron excelentes resultados, para este año -si bien las perspectivas para esta cartera son buenas- se contempla un riesgo de corrección bajista, tal como pudimos observar en febrero y marzo, aunque pueden presentar sorpresas positivas como ocurrió en abril. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras es el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado.
El sector tecnológico siempre se ha caracterizado por tener la habilidad de encontrar nuevas industrias y alterar las estructuras establecidas de las viejas. A diferencia del resto de los sectores, la valuación de estas compañías suele encontrarse sujeta más al valor de sus activos intangibles que tangibles. El año pasado, pese al contexto de pandemia y la caída de la actividad económica global, esta cartera tuvo un rendimiento de casi el 50%.
Nuestra cartera Cedear T combina 18 Cedears que explican prácticamente un 60% del Nasdaq. Está compuesta en un 72% por compañías del segmento Growth, el 15% del Stable Business y el 12% restante por compañías Cyclicas. La selección de instrumentos permite replicar al índice Nasdaq 100 con una correlación superior al 95%. Los rendimientos de esta cartera pueden replicarse a partir de $407.075.
En marzo la Cartera Cederar T registró un rendimiento de 5,8%, igualando al rendimiento que marcó el benchmark. La mejora en el rendimiento se explica por el aporte que hicieron las compañías Growth, que subieron 7,3% impulsadas principalmente por los buenos balances presentados por Google, Amazon y Facebook (reportaron ingresos netos USD 9,497 M, +94% i.a. superando con creces las expectativas). En tanto, las Cyclicals subieron un 4,9%, destacándose PayPal, que tuvo un alza de 8% y logró atraer inversores gracias a su porfolio de buen momentum en criptomonedas y su alianza con Coinbase (permite comprar criptomonedas a través de tarjetas de débito). En último lugar, el segmento de Stable Business apenas se movió un 0,1% en el mes debido a los bajos rendimientos de empresas de las industrias de consumo masivo.
En los últimos tres meses la cartera marcó un alza de 9,8%, 2,4 pp por encima del Nasdaq 100. Los determinantes fueron básicamente los mismos que marcaron en la evolución del último mes, pero tras la época de presentación de balances, muchas de las expectativas se confirmaron y/o acentuaron. Concretamente, las compañías Growth fueron las de mejor desempeño al acumular un alza de 12,9%, mientras que las Cyclicals subieron 8,1% y las Stable sólo 1,2%.
En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 24,5%, levemente por debajo del Nasdaq. El principal determinante fueron las Cyclicals, que aumentaron 45,2% impulsadas por Tesla y Disney, en tanto que las Growth hicieron lo propio al 24,6% y las Stable subieron sólo 8,3%.
Las perspectivas para esta cartera siguen siendo favorables aún bajo el supuesto de que las compañías de mayor ponderación presentan valuaciones muy elevadas. Durante el último mes, estas compañías demostraron que pueden seguir superando las expectativas cuando presentan resultados tangibles en sus números y marcan perspectivas concretas y razonables. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras está en el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado, lo cual suele suceder para las empresas seleccionadas en esta cartera.
La falta de chips está afectando la producción de automóviles y electrónica
Según reportes de la Securities and Exchange Commission (SEC), el fundador y principal accionista de Amazon vendió 739.000 acciones la última semana, valuadas en alrededor de USD 2.500 M.
Jeff Bezos, que viene de vender unos USD 10.000 M en acciones durante 2020, planea vender un total de 2 M de acciones este año. A pesar de ello, continúa siendo el principal accionista con más de 10% del capital.
Los fondos recaudados por la venta de acciones tienen como destino financiar a su compañía de transporte aeroespacial Blue Origin, que rivaliza en la carrera espacial con la firma SpaceX de Elon Musk. También se destinará parte de los fondos a la fundación Bezos Earth Fund, en la cual el fundador de Amazon se comprometió a destinar USD 10.000 M para combatir al cambio climático.
Con un retorno total de 76%, Amazon fue una de las estrellas del 2020. No obstante, en lo que va del año 2021 solo subió 2,6%.
La falta de chips está afectando la producción de automóviles y electrónica, generando preocupación tanto en las grandes tecnológicas como en los propios gobiernos.
La fabricación de un solo chip suele llevar más de tres meses e involucra un proceso costoso y complejo. Las instalaciones del sector llevan años en construirse y requieren inversiones que se miden en miles de millones de dólares que incluso pueden quedar fuera de mercado rápidamente ante un avance tecnológico por parte de productores rivales.
En vista de que la escasez de semiconductores se extenderá más allá del año en curso, el gobierno de China definió a la fabricación interna de chips como una de sus principales prioridades nacionales en el plan quinquenal más reciente. Por otro lado, el presidente Biden prometió desarrollar una cadena de suministro segura y estable de chips para Estados Unidos, aumentando la producción interna de los mismos. Los líderes de la Unión Europea, con su rezago habitual, aún están debatiendo medidas para lograr un mayor abastecimiento interno.
El liderazgo que Intel mantuvo en la industria desde su primer chip en 1971 se terminó entre 2015 y 2020 con los chips superiores diseñados por NVIDIA fabricados por Samsung así como también por aquellos diseñados por Apple, fabricados por Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSM).
Se estima que, en la actualidad, el costo de una instalación competitiva para fabricar chips asciende a USD 15.000 M, lo cual genera concentración en la industria ya que pocas compañías pueden afrontar el costo de construir varias plantas. En 2020, los tres mayores productores (Intel, Samsung y TSM) facturaron USD 188.000 M, prácticamente lo mismo que los siguientes 12 mayores fabricantes de semiconductores.
TSM fabrica la gran mayoría de los 1.400 M de procesadores para teléfonos inteligentes que se producen por año. Intel tiene casi 80% del mercado de procesadores para computadoras y Samsung, que no cuenta con cotización en USA, domina en chips de memoria.
La forma más diversificada de apostar por escasez y mayores precios en semiconductores es a través de VanEck Vectors Semiconductor ETF (SMH), que desde 2020 acumula un rendimiento de 65,8%.
El principal holding de este ETF, con 15% de participación, es Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSM), que retornó 98% desde inicios de 2020. Cuarto en importancia, con 5,5% de participación, se encuentra Intel, una compañía que ha perdido la vanguardia en diseño de chips y se encuentra fuertemente castigada por el mercado (-4% desde 2020).
Desde Argentina, con los Cedears de TSM, NVIDIA (NVDA), Intel (INTC), Texas Instruments (TXN), Qualcomm (QCOM) y Advanced Micro Devices (AMD) se obtiene exposición al 43% del ETF mencionado.
El riesgo país subió hasta 1568 (+0,3%) y los bonos soberanos en USD operaron dispares. Los ley local mostraron caídas en torno al 0,5% mientras que los globales indenture 2005 -ayer mencionamos que habían sido exageradamente castigados- tuvieron subas en torno al 1,2%.
Según los medios, desde el gobierno admiten que la inflación de abril rondaría el 4%. Los bonos CER operaron con subas promedio del 0,2% y acumulan ganancias de hasta 2,6% en la última semana.
Tanto el dólar MEP como el CCL mostraron leves subas, en torno al 0,1% (MEP finalizó en 153,82 y CCL en 157,05). Siguen las intervenciones oficiales sobre el final de la jornada: el MEP cayó 50 centavos en la última media hora de rueda, mientras que el CCL cayó $1.
El Banco Central volvió a devaluar 4 centavos en el día de ayer. Este nuevo ritmo devaluatorio, que representa un 17% anualizado, refleja el refuerzo a la estrategia de usar el tipo de cambio como ancla nominal para contener la inflación.
Gregory Meeks, presidente de la Comisión de Relaciones Exteriores del Congreso estadounidense, mencionó durante la 51° conferencia anual de Washington sobre las Américas que la Casa Blanca debería “hacer más” en la negociación de la Argentina con el Fondo Monetario Internacional y que es necesario “encontrar una solución lo más rápido que se pueda”.
El Ministerio de Economía informó que se obtuvieron $ 53.724 M en la licitación de ayer. Solamente vencían $ 9.000 M y, por lo tanto, se obtuvo un financiamiento neto de $ 44.721 M. Igualmente, al afrontar durante el mes un total de vencimientos por casi $ 320.000 M y considerando que solo restan dos licitaciones el resultado luce malo.
Con respecto a las tasas, las LEDES convalidaron una TNA de 37,48% (la de julio) y 40,50% (la de octubre); las LEPASE de 38,46% (la de julio) y 40,05% (la de octubre); mientras que la LECER convalidó una TNA positiva del 2%.
El Merval cerró el miércoles con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 1,02% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 21,34% ($518.011.100) y para Cedears fue del 78,62% ($1.908.956.341) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 12 compañías en alza y 7 en baja. Las que mejor se desempeñaron fueron Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPFD) con 3,65%, Grupo Financiero Valores (VALO) con 2,00% y Pampa Energía (PAMP) con 1,76%. La peor performance vino de la mano de Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con -0,76%, Transener (TRAN) con -0,65%, y Telecom Argentina (TECO2) con -0,62%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Apple (AAPL), Mercado Libre (MELI.BA) y United Health Group (UNH). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Tenaris (TEN.BA) con 5,06% y Petrobras (PBR.BA) con 4,44%. Peor desempeño (con volumen relevante): Biogen (BIIB.BA) -9,547% y Visa (V.BA) -4,42%.
Cerraron con rendimientos positivos en su mayoría. Mejor desempeño positivo: Mercado Libre (MELI) con 3,63%, Pampa Energía (PAM) con 2,17% y Bioceres (BIOX) con 1,10%. Peor rendimiento: Edenor (EDN) con -1,40%, Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con 0,46% y Loma Negra (LOMA) con -0,34%
Tres datos clave para invertir
Es el spread actual entre el bono GD38 y el GD30. Vemos una oportunidad para vender el GD30 y comprar el GD38, aprovechando la mejora en la performance relativa del primero en las últimas semanas. Los motivos son dos: el GD38 es indenture 2005, por lo que tiene una protección legal mucho más robusta (la cual al 3,3% parece “barata”). Además, el cupón corriente del GD38 tras el pago de interés del 9 de julio sube al 5,2%, mientras que el cupón corriente del GD30 sube solo al 1,4%.
Es el rendimiento del TV22, bono dollar linked con vencimiento el 29 de abril de 2022. Por primera vez en más de tres meses, presenta un rendimiento menor al del TX22 (bono CER que vence el 18 de marzo). Esto significa que el mercado pasó a creer que habrá más devaluación que inflación durante 2022. Considerando que el TV22 llegó a rendir -5% con respecto a la devaluación, somos constructivos con este bono.
Es el valor del dólar contado con liquidación (CCL) medido en GD30, mientras que, medido en AL30, se encuentra en 156,9. Esta diferencia se da por intervenciones oficiales, las cuales se canalizan en el AL30. La diferencia entre ambos suele ser un indicador que alerta sobre la magnitud de estas intervenciones. La fecha a monitorear será el 21 de mayo, cuando vence la letra X21Y1 (en la cual tienen posiciones fondos del exterior). Esto podría presionar al alza la cotización.
Las palabras Janet Yellen, Secretaria del Tesoro de USA, desataron una corrección en los mercados
Futuros norteamericanos auguran una jornada alcista, con el S&P 500 y el Nasdaq recuperando parcialmente las bajas de ayer al tiempo que el Dow Jones sube por tercera rueda consecutiva. Las tasas de Treasuries a 10 años continúan estables, alrededor del 1,6% anual.
En Asia las bolsas cerraron mixtas, influidas por la caída registrada ayer en el mercado norteamericano y el rebote posterior a las aclaraciones de Janet Yellen, quien puso paños fríos a sus propios comentarios (había mencionado que las tasas podrían aumentar). En Europa los mercados operaban alcistas y el índice Sotxx 600 recuperaba la totalidad de su baja de ayer, encontrándose nuevamente a solo 0,6% de marcar nuevos máximos.
Los contagios de COVID-19 no cesan en India, donde el promedio semanal continuó subiendo hasta 381.000 casos diarios, explicando el 46% de los contagios globales. Las fatalidades siguen la misma tendencia, con el 28% de las víctimas en el mundo registrados en el país asiático.
El barril de petróleo sube por tercera rueda consecutiva y supera los USD 66 luego de que datos de la industria en Estados Unidos anticipen que los inventarios semanales se redujeron más de lo esperado. En concreto, según estimaciones preliminares, los inventarios habrían caído en 7,7 M de barriles la última semana, casi triplicando la baja que esperaban los analistas. El dato efectivo se publicará a las 11:30hs de Argentina.
En lo que constituye un nuevo paso para la reapertura global, Estados Unidos comenzó a enviar cargamentos de vacunas a otras naciones.
El presidente Biden se pronunció ayer a favor de estos envíos ahora que la oferta de dosis dentro del país excede ampliamente la demanda. Inicialmente se donarían 60 M de dosis de la vacuna de Astrazeneca, a destinos como México, Canadá y América Central entre los principales receptores.
Estados Unidos cuenta además con amplia capacidad de producción para las vacunas de Moderna y de Pfizer.
La principal economía del mundo concentró su esfuerzo inicial en vacunar internamente a su población. En sentido contrario, la Unión Europea exportó 94 M de dosis mientras su población se vacunaba a ritmo inicialmente lento. Otras naciones que comenzaron a exportar vacunas antes de completar las inoculaciones internas fueron China (217 M de dosis exportadas), India (67 M de dosis) y Rusia (12 M de dosis).
La Secretaria del Tesoro Norteamericano, Janet Yellen, desató una corrección en los mercados ayer tras mencionar en una entrevista que el incremento en el gasto público propuesto por Biden podría implicar en algún momento que las tasas de interés sean mayores, para evitar que la economía se sobrecaliente.
El Nasdaq llegó a caer alrededor de -2,5% luego de sus comentarios y cerró la rueda con una baja de -1,8%.
Si bien sus palabras fueron cautas y coherentes, el impacto de las mismas llevó a que Yellen deba aclarar sus comentarios posteriormente. La Secretaria del Tesoro afirmó que una suba de tasas no es algo que ella recomiende o prediga, solo un evento que eventualmente podría pasar. También aclaró que la independencia del Banco Central es un pilar fundamental de sus principios.
La corrección de ayer demostró la susceptibilidad que tiene el mercado a los cambios en la liquidez y las tasas de interés. No obstante, también confirmó que los sectores más sensibles a estos cambios son aquellos de valuaciones elevadas, mientras que los sectores cíclicos se muestran más bien inmunes.
En la rueda de ayer, mientras el índice de SPACs se adentraba aún más en terreno negativo (-23% desde máximos) y el ETF ARK Innovation caía más de 3% (-28% desde máximos), sectores cíclicos de valuaciones moderadas como el financiero (XLF) subían 0,8% y marcaban nuevos máximos históricos.
En sintonía con la incertidumbre política de los últimos días, el riesgo país marcó nuevamente un alza, del 0,5%, para finalizar en 1564.
Con respecto a los bonos, los que vienen liderando la corrección de los últimos días son los globales indenture 2005, es decir, aquellos que tienen la protección legal más robusta. El GD38 en las últimas cinco ruedas cayó un 3,2%, mientras que el GD41 un 4% (mientras que para el resto de los bonos las caídas fueron casi todas menores al medio punto).
Vemos una oportunidad relativa en el trade GD30/GD38, puesto que el GD30 es el bono que mejor viene operando desde marzo. Estos dos bonos llegaron a operar con un spread del 10% entre ambos hace algunas semanas (el GD38 es más caro), mientras que ahora tienen su spread en 3,3%, el cual coincide con el promedio histórico. Sin embargo, la lógica indica que el spread debería ser más alto ahora que su promedio, puesto que el riesgo país actual está a solo 50 puntos del récord post-reestructuración; entonces, el valor agregado de la mayor protección legal que brinda el GD38 debería ser más valorado.
Otra rueda de intervenciones con un comportamiento similar al que se venía observando: el dólar CCL medido en AL30 llegó a operar cercano a los 159, aunque finalizó -intervenciones mediante- en 156,92. El dólar MEP, tras marcar un patrón similar, culminó en 153,66.
Se sigue destacando la suba del CCL medido en otros activos, tales como el GD30, finalizando ayer dicha cotización en 159,5.
Vemos que, si bien las intervenciones son claras, se están dejando subir las cotizaciones financieras intencionalmente (muestran subas cercanas al 7% desde marzo). Esto coincide con la salida de posiciones remanentes en pesos por parte de fondos del exterior; vemos que la idea es no “regalarles” la salida, pero sin dejar que los tipos de cambio se disparen.
Otro día en el que el BCRA devalúa muy poco (4 centavos). Vemos que el comportamiento de la entidad la semana pasada fue muy similar al de febrero, cuando había aumentado el ritmo devaluatorio durante la última semana de dicho mes para luego reducirlo. De esa manera, aumentó temporalmente la tasa implícita de los contratos más cortos, obteniendo una ganancia ante el pase de mes de los inversores por sus contratos de cobertura.
El Merval cerró el martes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 0,44% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 23,05% ($782.449.239) y para Cedears fue del 76,88% ($2.609.902.894) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 8 compañías en alza y 13 en baja. Las que mejor se desempeñaron fueron Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) con 3,1%, Cresud (CRES) con 2,11% y Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) con 1,25%. La peor performance vino de la mano de Transener (TRAN) con -3,15%, Transportadora de Gas del Sur (TGNO4) con -2,4%, y Holcim Argentina (HARG) con -2,36%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Salesforce (CRM.BA), Mercado Libre (MELI.BA) y Apple (AAPL). Mejor rendimiento (con volumen relevante): United States Steel (X.BA) con 7,8% y Caterpillar (CAT.BA) con 1,97%. Peor desempeño (con volumen relevante): Spotify (SPOT.BA) -4,73% y Despegar.com (DESP.BA) -4,32%.
Cerraron con rendimientos negativos en su mayoría. Mejor desempeño positivo: Cresud (CRESY) con 2,15%, Edenor (EDN) con 0,85% y Banco BBVA Francés (BBAR) con 0,39%. Peor rendimiento: Telecom (TEO) con -3,85%, Mercado Libre (MELI) con -2,27% y Banco Macro (BMA) con -2,27%.
Rendimiento de las carteras Cedears: abril
Con el avance del proceso de vacunación, menores restricciones a la movilidad y el fuerte estímulo monetario y fiscal que aplicaron las principales economías del mundo, se espera que el crecimiento económico se acelere en los próximos trimestres. No será un rebote exclusivo de China y EE.UU., sino que también se expandirá a Europa y los mercados emergentes. Con las expectativas inflacionarias contenidas, la normalización de la actividad económica global permitirá que aumenten los flujos a las economías emergentes y que los precios de las materias primas se mantengan en niveles elevados -aunque dado el fuerte incremento que tuvieron en el último mes, no descartamos un ajuste técnico-. Con este marco, esperamos buenos rendimientos para todas nuestras carteras Cedears, destacándosela cartera A: cuenta con una atractiva diversificación sectorial y presenta la mejor combinación entre riesgo y rendimiento. Para inversores con mayor tolerancia a la volatilidad, destacamos las buenas perspectivas para las carteras Cíclicas, Bancos y Brasil (esta última con mucho margen por recuperar).
Abril fue el mejor mes en lo que va del año para el mercado de renta variable. La estabilización de las expectativas inflacionarias en EE.UU. le quitó presión a las tasas de interés, que se estabilizaron en torno a 1,60%. A esto se sumaron muy buenos resultados corporativos al primer trimestre de 2021, con sorpresas positivas en ventas y ganancias en las principales empresas. Este contexto permitió que las empresas Growth, que habían sentido el impacto del alza de tasas y sufrido una toma de ganancias a mediados de febrero, recuperen protagonismo: marcaron un alza de 6,8% en abril, acumulando en lo que va del año un incremento de 9,4%. Por su parte, las empresas Value, que venían a toda marcha en el primer trimestre, el mes pasado moderaron su dinamismo al marcar un alza de 3,6% (acumularon en los primeros 4 meses del año un incremento de 15,3%).
La muy buena performance del mercado se reflejó en los benchmarks de nuestras carteras Cedears. El S&P 500, que tomamos de referencia para nuestras carteras de Cedears A (S&P 500), C (Cyclicals) y Q (Quality), subió 5,3% en el mes, cerrando en niveles récord y acumulando en lo que va de 2021 un alza de 11,6%. El Nasdaq, referencia de nuestra cartera de Cedear T (Nasdaq 100), tuvo un rendimiento de 5,9% en el mes y de 7,7% en los primeros 4 meses del año. El KBWB, benchmark para nuestra cartera F (Financial), subió 6,1% y en lo que va del año marca una excelente performance, con un ascenso de 30,3%. La mejora llegó hasta el EWZ de Brasil, utilizado como referencia para nuestra Cartera B (Brazil): durante el último mes, esta cartera subió 6,3% y redujo la pérdida en lo que va del año a 4,1%. Finalmente, elGDX -benchmark de la cartera de Cedear G (Gold)- registró un alza de 5,7% y con ello en lo que va del año acumula una pérdida de 4,6%.
Lo más destacado del mes fue el muy buen resultado de nuestra cartera Cedear Q, que marcó un incremento de 7,0%,impulsada por los excelentes resultados de empresas como Google (+14,1%), Amazon (+12,1%), Facebook (+10,4%), Apple (+7,6) y Microsoft (+7,0%). Le siguió la cartera Cederar T, que subió 5,8%. La buena performance y rebote técnico que presentaron las empresas mineras le dieron impulso a la cartera Cedear G, que rindió 5,5% en abril. En tanto, la cartera Cedear F subió 4,1%. La cartera Cedear B, impulsada por el buen desempeño de Vale y Gerdau, logró marcar un alza de 3,2%. El buen desempeño de las empresas Growth contrastó con cierta pausa de las empresas cíclicas: esto se reflejó en nuestras carteras Cedear A y C, que presentaron subas de apenas de 2,7% y 1,3% respectivamente.
Con este resultado, en los primeros 4 meses del año, la cartera F fue laque mejor desempeño mostró, al marcar un alza del 29%, seguido por la cartera C que lo hizo al 16%, y la cartera A que rindió 12%. Un poco más rezagadas vinieron las carteras T y Q (subieron 10% en lo que va del año), mientras quelas carteras B y G fueron las de peor desempeño al acumular una caída de 8% y5% respectivamente.
A principios de marzo el índice MSCI Brasil llegó a encontrarse 15% abajo en el acumulado del año
Futuros de Estados Unidos operaban levemente bajistas esta mañana, con el Dow Jones caracterizado por una mayor presencia de compañías cíclicas, siendo la excepción al operar marginalmente alcista. Treasuries a 10 años operan con rendimientos de 1,62% anual y el dólar se aprecia hasta superar nuevamente los 91 puntos del índice DXY.
En Asia los mercados cerraron a la baja, liderados por India que continúa rompiendo récords de infecciones. En la última semana los contagios promediaron 378.000 por día. En Europa, por el contrario, los principales índices operan alcistas con subas que rondan entre 0,2% y 0,9%.
El petróleo opera alcista en casi 2% y supera los USD 65,5 por barril. Los crecientes contagios en India, el tercer mayor consumidor de crudo del mundo, ponen presión bajista. No obstante, el fenómeno de India es compensado con creces por la flexibilización de medidas de aislamiento en varios Estados de USA y la intención expresada por Europa de flexibilizar medidas para atraer turismo en los próximos meses.
El cobre, la plata y el oro operan con leves bajas al tiempo que los commodities agrícolas operan alcistas. Se destaca el aceite de soja, que sube por tercera rueda consecutiva y acumula un alza de 117% en los últimos 12 meses.
El presidente de Estados Unidos comenzó su mandato aprobando, de manera express y sin grandes cambios, un plan de estímulo fiscal que implicaba desembolsos por USD 1,9 Trillones. Gracias a la presión impuesta por la pandemia, la aprobación llevó menos de dos meses desde que la propuesta fue anunciada.
A futuro la agenda será considerablemente más lenta. Sus funcionarios están trabajando en los detalles finales de sus dos grandes planes: un programa de infraestructura por USD 2,3 Trillones y un programa de gasto social por USD 1,8 Trillones que va acompañado de subas impositivas sobre los individuos de mayores ingresos y las ganancias corporativas.
Los funcionarios encargados de la redacción de estos proyectos tienen el desafío de presentar una legislación digerible por parte de la bancada republicana y que despierte compromiso dentro del mismo partido demócrata, que actualmente no respalda con unanimidad las magnitudes propuestas por Biden.
Sin la presión impuesta por la pandemia, las primeras estimaciones apuntan a que estos proyectos de Ley, con las modificaciones que sufran en el transcurso, serían aprobados recién a fines del año 2021 o incluso en 2022.
Producto de los contagios en ascenso, la excarcelación de Lula Da Silva y la tensión entre Petrobras y el gremio de transportistas, a principios de marzo el índice MSCI Brasil llegó a encontrarse 15% abajo en el acumulado del año. Sin embargo, desde ese entonces comenzó a recuperar terreno hasta neutralizar prácticamente la totalidad de dicha caída.
Si bien los activos del índice rebotaron por factores generales como la apreciación reciente del tipo de cambio (5,5% desde fines de marzo), el mayor ritmo de vacunación y la caída de 24% en la media de contagios diarios (desde 77.000 a fines de marzo hasta 58.500 en la actualidad), continúa observándose un rendimiento heterogéneo entre sus principales componentes.
La minera Vale, principal holding de iShares MSCI Brazil (EWZ) con 19% de participación, acumula en el año un alza de 20,7%, apuntalada por los precios récord del mineral de hierro y otros commodities secundarios para los ingresos de la compañía, como el cobre, que también presentan precios considerablemente elevados.
En contrataste con ello, Petrobras (segundo holding del EWZ con 9% de participación) sufrió el castigo del cambio de mando y la incertidumbre sobre su capacidad de fijar precios internos del combustible. La compañía acumula una baja de 22% en el año, a pesar de que el petróleo subió 35% en igual periodo.
El sector financiero, liderado por Itaú y Bradesco con una participación conjunta de 11% en el EWZ, se ha recuperado levemente de una baja promedio de 23% y actualmente cotiza un 12% por debajo de los valores en que comenzó el año.
La marcha de estas cuatro compañías, que conjuntamente explican cerca de 40% del MSCI Brasil, depende de factores diferentes, con lo cual no esperamos una convergencia a rendimientos similares en el mediano plazo.
Vale dependerá de la continuidad de los niveles actuales de precios en commodities, principalmente del hierro que explica tres cuartas partes de su facturación. El futuro del sector financiero dependerá principalmente de los movimientos en el Real y, por lo tanto, de las decisiones de tasa del Banco Central. Petrobras acumula un rezago importante frente al precio del petróleo, su principal driver es político y tiene que ver con su capacidad de adecuar el valor interno de los combustibles al precio internacional sin desatar manifestaciones en el gremio de transportistas.
La compañía Verizon anunció la venta de Yahoo! y AOL al fondo Apollo Global Management. La operación se efectivizará principalmente en efectivo por una suma de USD 4,25 MM y otra parte en emisión de acciones preferenciales equivalentes a USD 750 M. Una vez adquiridas por Apollo, están se fusionarán en una única entidad, denominada Yahoo, y en la que Verizon aun conservara 10% de la tenencia accionaria.
El considerado quinto unicornio argentino, Auth0, fue vendido a la empresa Okta por el monto de USD 6500 M. La operación ya había sido difundida meses atrás, pero se ejecutó ayer por la tarde. Auth0 provee una plataforma de autenticación electrónica para acreditar la identidad de la persona y sus servicios están enfocados a empresas.
Se conoció el dato de la cantidad de pasajeros registrados en aeropuertos de EE. UU. el último domingo. Fueron aproximadamente 1,67 millones de personas, el mayor registro desde que la pandemia arrancó. Pese a esta recuperación, los números se encuentran 35% debajo de los valores registrados para la misma jornada durante el 2019. Las compañías aéreas se encuentran optimistas acerca del flujo pasajeros esperados para las vacaciones de verano en el norte y varias empresas de turismo están presionando en EE. UU. e Inglaterra para que se levanten las restricciones de viaje entre los dos países.
La recaudación tributaria de abril marcó un alza de 105% i.a nominal y de 45% i.a. en términos reales. Las variaciones tan elevadas obedecen a la baja base de comparación, dado que abril del año pasado fue el peor mes de 2020 (en el marco de la cuarentena estricta, había caído 23%, descontada la inflación). Más allá de esto, al compararlo con el mismo mes de 2019, la recaudación creció 8% en términos reales.
Al comprar respecto a 2019 se destacó que los impuestos ligados al nivel de actividad, como Ganancias, IVA DGI y Seguridad Social, mostraron variaciones reales negativas (-5%, -13% y -13% respectivamente) al igual que Combustibles que marcaron una caída de 4%. Los tributos ligados al comercio exterior, son los que más aportaron al crecimiento con un alza 58% para derechos de exportación (esto por la combinación de mayores precios internacionales y alícuotas de exportación más alta), 47% para aranceles y 34% para IVA aduana. El Mayor incremento lo marcó la recaudación por bienes personales que por la suba de alícuota marcó un alza de 1252%.
Con respecto al Impuesto a la riqueza, el gobierno recaudó 22% menos a lo que esperaba en las proyecciones más conservadoras (300.000 M). Concretamente, AFIP informó que recaudó $233.000 M (0.5% de PBI), de los cuales se pagaron $110.000 M hasta ahora y el remanente de $123.100 M se pagará a cuenta en los 5 meses siguientes. Además, un 66% del total fue en cuotas y sólo un 33% se abonó al contado.
Tras un fin de semana con mucho ruido político por los vaivenes sobre la continuidad del subsecretario de Energía y el aumento de las tarifas, el lunes los bonos operaron con caídas moderadas (en torno al 0,5%).
En donde sí se sintió la volatilidad fue en la cotización del dólar MEP, el cual llegó a cotizar en 155,4 a nivel intradiario (representaba una suba de más del 2%); aunque aparecieron las intervenciones oficiales para contenerlo y llevar la cotización a 152,9 (terminando, igualmente, con un alza del 0,5%).
Estas intervenciones también se vieron reflejadas en la diferencia de cotización entre el dólar contado con liquidación medido en AL30 (el cual es el bono que intervienen) y el GD30; el CCL medido en AL30 terminó en 156,2 y medido en GD30 en 158,3.
Tampoco fue un buen día para los bonos en pesos. Los de tasa fija cayeron 0,3% en promedio, los indexados por CER promediaron una caída del 0,4% y los dollar linked operaron casi neutros. La incertidumbre del mercado se plasma en la exigencia de mayores rendimientos.
La semana pasada el BCRA había aumentado por unos pocos días el ritmo devaluatorio de 5 centavos a 8, significando esto una suba en términos anualizados del 22% al 38%. Sin embargo, este lunes no solo se redujo, sino que fue el lunes con menor devaluación en todo el año (subió solo 12 centavos para los tres días). Recomendamos cautela ante estos movimientos del Banco Central, puesto que la entidad usa este tipo de estrategias para luego obtener ganancias cuando los contratos a vencimiento no terminan convalidando las expectativas de devaluación que antes mostraban.
Por el otro lado, este bajo ritmo devaluatorio tensiona la brecha, que se encuentra ahora en 67% (CCL/oficial).
El Ministerio de Economía emitió un llamado para la primera de las tres licitaciones que habrá durante el mes, que será este miércoles 5 de mayo.
Los instrumentos por licitar son los siguientes:
Letra a descuento (LEDE) al 30/7/2021 (S30L1 – reapertura).
Letra a tasa variable +2,25% (LEPASE) al 30/7/2021 (SL301 – reapertura).
Letra a descuento (LEDE) al 29/10/2021 (S29O1 – reapertura).
Letra a tasa variable +2,75% (LEPASE) al 29/10/2021 (SO291 – reapertura).
Letra ajustable por CER a descuento (LECER) al 18/4/2021 (X18A2 – reapertura).
No se informó precio mínimo para ninguna de ellas (sus tasas serán a licitar). Como referencia, en la licitación de la semana pasada las letras cortas (al 30 de junio, mientras que ahora son al 30 de julio) convalidaron tasas del 36,84% para la LEDE y 37,34% de TNA para la LEPASE; las de octubre (son las mismas que las que licitan ahora) licitaron a TNA 40,21% la LEDE y a 40,42% la LEPASE; mientras que la LECER licitó al 2% de TNA real.
Durante el mes se afrontan vencimientos por $ 320.000 M, los cuales se concentran en su mayoría al 21 de mayo (vencen las letras S21Y1 y X21Y1 por un total de $ 275.000 M).
Cerró el lunes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 0,37% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 26,52% ($822.513.458) y para Cedears fue del 70,04% ($1.961.397.728) sobre el total de operaciones de renta variable.
Nos encontramos con 4 compañías en alza, 16 en baja y 1 sin cambios. Entre las que mejor se desempeñaron tenemos a Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con 1,69%, Cresud (CRES) con 1,09% y Pampa Energía (PAMP) con 0,71%. La peor performance vino de la mano de Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) con -2,34%, Banco BBVA Frances (BBAR) con -1,86% y Bolsas de Valores Argentina (VALO) con -3,11%.
Terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volúmen efectivo fueron Apple (AAPL.BA), Twitter (TWTR.BA) y Amazon (AMZN). Mejor rendimiento (con volumen relevante): United States Steel (X.BA) con 6,60% y Embraer (ERJ.BA) con 6,25%. Peor desempeño (con volumen relevante): Shopify (SHOP.BA) -15,25% y Tesla (TSLA.BA) -2,25%.
Cerraron con rendimientos negativos en su mayoría. Mejor desempeño positivo: IRSA Inversiones y representaciones (IRS) con 2,88%, Telecom (TEO) con 1,08% y Mercado Libre (MELI) con 0,04%. Peor rendimiento: Edenor (EDN) con -4,32%, Banco BBVA Francés (BBAR) con -3,05% y Grupo Financiero Galicia (SUPV) con -2,27%.
Abril fue el mejor mes del año para el mercado de renta variable
Futuros arrancan la semana con leves subas en Estados Unidos. El S&P 500 aumenta 0.35%, el Dow Jones 0.42% y el Nasdaq apenas 0.09%. La tasa a 10 años sigue subiendo y supera el 1.65% y retoma el nivel de mediados de abril. El dólar vuelve a caer frente a las principales monedas: el DXY opera por debajo de 91.2 y el Euro sube 0.3% operando en 1.205.
Las bolsas de Asia cerraron en rojo y en Europa se registra leve suba apoyada por el muy buen dato de comercio minorista de Alemania que en marzo aceleró al 7.7% superando ampliamente las expectativas del mercado.
Los commodities arrancan mayo en alza. Salvo el petróleo que arranca con una ligera caída, el resto operan en alza. El cobre, sube 0.15%, el oro 0.54%, la plata 0.8% y la soja 1%.
Durante marzo, el ingreso personal del consumidor americano subió 21% respecto a febrero y 28% respecto a un año atrás. Esto obedeció a que, en el marco del nuevo paquete de ayuda a las familias aprobadas por el congreso el mes pasado, permitieron que los ingresos por trasferencias del gobierno aumentaron 68% i.a. El mayor ingreso disponible, permitió acelerar la recuperación del consumo, en especial de bienes durables, que subió 4% en el mes y llevar el ahorro al 28% de los ingresos (el segundo valor más alto de la historia, sólo superado por el de abril del año pasado cuando había llegado al 34%).
Abril fue el mejor mes del año para el mercado de renta variable. La estabilización de las expectativas inflacionarias en EE.UU le quitó presión a las tasas de interés que se movieron en torno a 1.60%. Esto permitió que las empresas Growth, que habían sentido el impacto del alza de tasas y toma de ganancias a mediados de febrero, recuperen protagonismo marcando en abril un alza de 6.8%, acumulando en lo que va del año un incremento de 9.4%. Por su parte, las empresas Value, que venían a toda marcha en el primer trimestre, en abril moderaron su dinamismo al marcar un alza de 3.6%, acumulando en los primeros 4 meses del año un incremento de 15.3%.
El S&P500 culminó en mes en niveles récord acumulando en abril un alza de 5.3% con subas generalizadas entre los sectores. Se destacaron la performance de Comunicación, Consumo discrecional y Financieras que marcaron subas superiores al 6% en el mes. Con este resultado, en los primeros 4 meses del año el SPX subió 12.2% impulsada por el fuerte incremento en los papeles del sector energético que marcaron un incremento de 30.3%, seguido por el sector financiero que subió 23% en tanto que el de peor desempeño fue el de Consumo masivo con un alza de apenas 3.2%.
Entre las empresas se destacaron el muy desempeño de Google (+14.1%), Facebook (10.4%), Amazon (12.1%) Tesla (6.2%), Microsoft (7.0%), Apple (7.6%) mientras que la que Netflix, con un balance poco promisorio, fue la excepción y marcó una caída de 1.6%.
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El viernes la brasilera Petrobras hizo diversos anuncios. En primer lugar, dio a conocer que extendió el plazo de su línea de crédito renovable, de USD 3.25 MM, que maduraba en marzo de 2024, por 2 años más, pero solo por el 63% del monto adeudado. Esto permite que mejore la eficiencia del manejo de caja de la compañía.
La noticia más importante es el inicio de la licitación relativa a la venta de sus participaciones de 51% sobre Transportadora Brasileira Gaseoducto Bolivia-Brasil (TBG) y de 25% de Transportadora Sur Brasileira de Gas S.A (TSB). Se le informó a los potenciales compradores las instrucciones relacionadas con la desinversión de la compañía y las guías para realizar el due diligence y sus ofertas. El objetivo es optimizar el porfolio de la compañía y maximizar el valor para sus accionistas. También informó que se concretó la venta del ultimo 10% de participación en R$ 1.5 MM que poesía Petrobras en Nova Trasportadora de Sudeste S.A (NTS) a una empresa manejada en parte por la actual controlante, Itausa S.A.
La segunda noticia en orden de importancia es que la petrolera comenzó a ofertar para la adquisición de un buque flotante utilizado para la construcción de la novena plataforma petrolera, P-80, en el campo petrolífero de Búzios. La plataforma tendría una capacidad de producir 225 galones de petróleo y 12 millones de metros cúbicos de gas por día. La plataforma seria la más grande de Brasil y una de las más grandes del mundo y se espera que arranque a operar en 2026. El campo petrolífero de Búzios, es el más grande de aguas profundas en mundo con grandes reservas y poco riesgo de extracción. Actualmente hay 4 unidades operando, 2 en construcción y otras 2 en proceso de contratación.
Por último, la empresa hizo un breve comentario, indicando que la información difundida por los medios acerca de los intereses de la firma por vender Braskem aún no está definido.
Exxon presentó ingresos netos totales para el 1Q de USD 2800 M, un 6.38% mejores de lo esperado por analistas y un 21.5% superior al del mismo trimestre del 2020. Los factores que contribuyeron a estos resultados fueron una mejora en la relación precio/margen a lo largo de todos los segmentos de negocio con recuperación de la demanda, menores costos operacionales en mantenimiento, cadenas de suministros y reducción de personal.
A su vez, la compañía sufrió complicaciones con respecto al tiempo muerto durante la gran tormenta de invierno en el sudoeste de Estados Unidos, tipo de cambio desfavorable y restricciones impuestas por el gobierno.
Los segmentos que más destacaron fueron el upstream y químicos, cuyos ingresos fueron lo suficientemente elevados para contrarrestar las pérdidas de downstream. Para el segundo trimestre se esperan valores de recuperación en segmento de downstream y mejor rendimiento del sector de químicos.
El precio de la acción hoy se encuentra en los USD 57.24. La mayoría de los analistas ven el precio de la acción entre los USD 58 y los USD74 para los próximos 12 meses y sostienen opiniones divididas entre compra o mantenimiento.
En marzo, el resultado del Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) marcó un superávit de USD1.055 M, el doble al registrado en febrero y el mejor resultado desde noviembre de 2019. El excedente fue determinado por el superávit comercial liquidado que llegó a USD2.000 M compensado en parte por los pagos netos de servicios reales y de servicios de deuda.
El muy buen desempeño del excedente comercial se apoyó en la excelente performance del sector agrícola que en el mes liquidó casi 3.400 M, todo un record para esta altura del año y más que duplicó los ingresos registrados en el mismo periodo de 2020, en el que el sector canceló de forma neta deuda externa comercial , situación inversa a la observada durante este año.
El “Sector Real excluyendo Oleaginosas y Cereales”, en cambio, fue comprador neto por USD 1.669 M. Las compras fueron destinadas principalmente a realizar pagos por importaciones de bienes y servicios, y a cancelar deuda financiera.
Aprovechando de este contexto y sumado a otras operaciones, durante marzo el BCRA realizó compras netas a través del MULC por USD 1.372 M. Sin embargo, las reservas internacionales del BCRA aumentaron apenas USD 75 M en el mes, afectadas principalmente por los movimientos de las cuentas en moneda extranjera de las entidades en el BCRA, los pagos netos de capital e intereses de deuda del Gobierno Nacional y por la caída en las cotizaciones de los distintos activos de reserva con relación al dólar.
Las “Personas humanas” compraron de forma neta USD 175M, básicamente para gastos efectuados con tarjetas por consumos con proveedores no residentes (unos USD 108 M, 24% menos respecto a igual mes del año anterior) y para atesoramiento (USD 59 millones en billetes, con un descenso de 36% respecto al mes previo).
Cerró un mes positivo para los bonos, los cuales tuvieron subas promedio del 1,5% para los ley local y de 3% para los globales. El motivo detrás de esta suba fue el buen momentum que tuvieron los bonos emergentes durante abril, en especial los de alto rendimiento: el índice de bonos emergentes de alto rendimiento redujo su tasa efectiva desde 6.02% al 5.78%. De estos 24 BPS de reducción, la mitad se explican por una baja de la tasa americana a 10 años (desde 1,75 a fin de marzo a 1,63 a fin de abril), mientras que la otra mitad se explica por una baja del spread de riesgo.
El dato del IPC de marzo de 4,8%, sumado a temores por restricciones de movilidad más severas que puedan ser acompañadas por mayor gasto para asistir a empresas y personas, fueron las principales razones que explicaron la búsqueda de cobertura que estuvo vigente durante el mes de abril.
Los bonos CER mostraron subas promedio del 6,6%, siendo el TX24 el más destacado (subió 9,6%, aunque venía de precios deprimidos explicados por ventas de fondos del exterior). Los dollar linked también brillaron, con subas promedio de 5,6%: el T2V1 redujo su rendimiento desde devaluación +10,4% a devaluación +6,3%; mientras que el TV22 lo hizo desde 4,9% a 0,6%. En los contratos de dólar futuro de ROFEX, la curva evidenció un fuerte empinamiento: las tasas implícitas del periodo mayo-octubre subieron desde el rango 31-33% al 32-43%; es decir, mientras que los contratos más cercanos operaron casi neutros, los más alejados operaron con fuertes alzas. Por ejemplo, el contrato de dólar futuro octubre subió un 3,2% durante el mes.
No bastó la baja del ritmo devaluatorio para contener la antes mencionada suba de los activos de cobertura durante abril. Marzo había finalizado con una depreciación del 2,4% del TC oficial, la cual se vio reducida en abril al 1,8%. Sin embargo, durante la última semana de abril hubo algunos días con un ritmo mayor, aunque todavía es temprano para saber si esto significará un mayor ritmo a futuro. Este mayor ritmo devaluatorio de la última semana de abril coincide con una semana que tuvo a los tipos de cambios financieros bajo presión (MEP +2,6% y CCL +1,7%), por lo que vemos que estuvo ligado al control de la brecha.
A través de la resolución general 887/2021 publicada en el boletín oficial, la CNV obliga a los FCIs que no sean money market a que inviertan sólo un 5% de su patrimonio neto en cuotapartes de otros FCIs money market (previamente esta operatoria no tenía un límite).
De esta manera, los FCIs deberían desarmar cerca de $35.000 M en las próximas tres semanas (la fecha límite de adecuación es el 21/5/2021); las posibilidades son que esos fondos se dirijan a licitaciones del Tesoro Nacional (lo cual no consideramos probable que suceda, o al menos en gran medida, debido a que es un perfil de riesgo y liquidez distinto) o a cuentas remuneradas en los bancos.
El Merval cerró el viernes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 2.02% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 18.27% ($499.886.417) y para Cedears fue del 81.72% ($2.235.534.939) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 8 compañías en alza, 13 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Cresud (CRES) con 1.34%, Edenor (EDN) con 0.91% y Mirgor (MIRG) con 0.85%. La peor performance vinieron de la mano de YPF (YPFD) con -4.85%, Banco Macro (BMA) con -3.26% y Pampa Energía (PAMP) con -3.11%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Honeywell International (HON.BA), Twitter (TWTR.BA) y IBM (IBM). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Travelers Companie (TRVV.BA) con 8.80% y Tesla (TSLA.BA) con 4.58%. Peor desempeño (con volumen relevante): Twitter (TWTR.BA) -15.25% y First Solar (FSLR.BA) -12.73%.
Cerraron con rendimientos negativos. Mejor desempeño positivo: Edenor (EDN) con 3.93%, IRSA Inversiones y representaciones (IRS) con 1.87% y Cresud (CRESY) con 1.81%. Peor rendimiento: YPF (YPF) con -5.26%, Banco BBVA Francés (BBAR) con -2.96% y Grupo Supervielle (SUPV) con -2.75%
El pasado viernes 30 de Abril se realizaron importantes asambleas de empresas cotizantes que vale la pena comentar.
La principal productora de mineral de hierro tuvo una asamblea de accionistas con algunos conflictos dado se han postergado el tratamiento de algunos puntos de la orden del día referidos a la asignación de directorio, lo cual será resuelto este lunes 03 de Mayo. Puntualmente algunos fondos mutuos que apoyaban la asignación del ex CEO de Petrobras Roberto Castello Branco, expresaron que sus votos no estaban debidamente computados. Esto pudo haber explicado parte del -4,46% de caída registrada en la rueda del viernes.
La asamblea aprobó distribuir como dividendo a los accionistas la suma de hasta $ 10.000 mill, en efectivo o en especie, en este caso valuado a precio de mercado, o en cualquier combinación de ambas opciones, que representa $ 15,64 por acción, y delegó en el Directorio la facultad de determinar el modo, condiciones y fecha de la efectiva puesta a disposición de los señores accionistas. Es importante recordar que conforme a lo dispuesto por la Comunicación “A” 7181, la distribución de resultados de las entidades financieras se encuentra suspendida hasta el próximo 30 de junio, y que todavía se encuentran pendiente de distribución dividendos aprobados del ejercicio 2019 a razón de $20 por acción ajustables por inflación desde el momento de la aprobación en Mayo-2020.
Fue aprobada una distribución de dividendos de $1.000 millones ($ 55,55 por acción) que serán abonados $400 mill el 12 de mayo, $180 mill en septiembre, $ 200 mill en octubre y $ 220 mill en el mes de noviembre. También se mencionó la realización de un programa de recompra accionaria para otorgar incentivos a personal y directorio.
La asamblea aprobó el pago de un dividendo en efectivo por la suma de $ 343,1 mill equivalente a $0,11 por acción, delegandose al directorio la determinación del momento de pago.
Los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron un empinamiento de su curva de implícitas
Culmina una semana en la cual los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron un empinamiento de su curva de implícitas: el rango de tasas (medidas en TNA) para los meses mayo-noviembre subió desde 31,2%-40,6% a 31,9%-44,1%. Los contratos cortos (mayo-junio-julio) operaron casi neutros, mientras que los meses más cercanos a las elecciones (septiembre-octubre-noviembre) mostraron alzas del 1,3% promedio.
El BCRA aumentó el ritmo devaluatorio desde el 22% semanal (viernes pasado) al 27% actual, imprimiéndole una mayor volatilidad a la suba de la cotización; aunque todavía es pronto para asegurar que este nuevo ritmo se consolidará como tendencia. A su vez, vemos en esto una relación al control de la brecha, puesto que esta suba se dio en un contexto en el cual las cotizaciones financieras (tanto el MEP como el CCL) estuvieron bajo presión, mostrando subas semanales en torno al 3% y 2% respectivamente.
Un trade que permite obtener una tasa nominal anual del 53% en pesos a fin de noviembre
Presentamos un trade que permite obtener una tasa nominal anual del 53% en pesos a fin de noviembre a través de la compra de bonos dollar linked y la venta de contratos futuros de ROFEX. ¿Cómo funciona y a qué riesgos nos exponemos?
La estrategia involucra dos tipos de activos: los bonos dollar linked y los contratos de dólar futuro noviembre de ROFEX.
Los bonos dollar linked son bonos pagaderos en pesos, pero cuyo precio está indexado a la evolución del dólar oficial (se toma la cotización del dólar A-3500 del Banco Central). A esto se suma el plus o adicional sobre la devaluación que, en el caso del T2V1 con vencimiento 30/11/2021, ahora se encuentra en 7%.
Los futuros de ROFEX son contratos entre dos agentes de mercado -un comprador y un vendedor- que se comprometen a comprar/vender dólares a un precio previamente acordado y a una fecha establecida (para más información sobre estos contratos, visitá nuestra nota: ¿Cómo funciona una inversión en dólar futuro?). También toman de base el dólar A-3500 del Banco Central.
De esta manera, si uno compra 1000 bonos dollar linked (sería el equivalente a 1000 USD al tipo de cambio A-3500) y vende 1 contrato de ROFEX (también equivalen a 1000 USD) quedaría neteado con su exposición al dólar. Sin embargo, como el contrato de dólar futuro ya fija el precio futuro, nos aseguramos la tasa implícita entre el valor actual y el valor futuro, a lo que también se suma el plus del 7% que el bono dollar linked paga por sobre la devaluación. El cuadro anterior muestra un ejercicio que ejemplifica cómo se genera la ganancia mencionada si el tipo de cambio oficial al vencimiento es el mismo que pactamos con ROFEX (es decir, que no ganamos ni perdimos dinero por ROFEX). Ahora, ¿qué sucede si el tipo de cambio varía? En el siguiente cuadro marcamos diferentes escenarios para el tipo de cambio para mostrar cómo este efecto queda neteado y mantenemos la misma ganancia.
Como podemos ver, en los 3 escenarios la ganancia se mantiene. La leve diferencia se debe a que el bono dollar linked paga unos pequeños intereses.
Si bien la ganancia queda asegurada, ROFEX concilia con diferencias diarias, por lo cual, en caso de que el precio del dólar futuro suba por encima del precio al cual vendimos, se deberían integrar pesos para cubrir esa diferencia. Si bien esa pérdida se compensa con una ganancia del T2V1, esta ganancia se obtiene a vencimiento, mientras que la pérdida habría que afrontarla en ese momento. Por esto, se recomienda contar con un margen de liquidez en pesos cercano al 3% de la operación (para el ejemplo, cerca de 3.000$) en un fondo money market, para afrontar cualquier posible pérdida. Por otro lado, esto también nos puede jugar a favor: en caso de que el precio esperado futuro baje, las diferencias diarias serían positivas.
El otro riesgo es un default del bono T2V1, el cual estimamos que tiene muy baja probabilidad.
Para operar en ROFEX, se requiere integrar garantías para respaldar la operación. Para el contrato de noviembre, se debe integrar en garantías el equivalente al 20% del valor de nuestra exposición. Para esto se pueden aportar tanto dólares físicos, como acciones o títulos públicos.
El avance de las vacunas, los buenos indicadores económicos de EE.UU, el comunicado de la FED y los muy buenos balances de las empresas generaron las condiciones para que abril cierre con resultados altamente positivos, tanto en renta fija como en renta variable. Concretamente, con las expectativas de inflación en EE.UU. estabilizadas en torno al 2,5% anual para los próximos cinco años (venían de subir de 2% a 2,5% en el primer trimestre), la UST10 se movió en torno al 1,60%, cerrando abril en 1,63% (vs 1,75% de fines de marzo). Con ello, los índices de renta fija tuvieron el mejor mes del año al marcar un alza en torno al 2% en abril. En cuanto a la renta variable, impulsado por los muy buenos balances presentados por las principales empresas (a sorpresa en las ventas viene 3,9% por encima de lo esperado, mientras que las ganancias muestran un avance de 23,8%), el S&P500 culminó el mes en niveles récord acumulando en abril un alza de 5,3% y de 12,2% en el año. Las subas fueron generalizadas entre los sectores, aunque se destacó la performance de Comunicación, Consumo discrecional y Financieras que marcaron subas superiores al 6%. Entre las empresas, sobresalió el muy buen desempeño de Google (+14,1%), Facebook (10,4%), Amazon (12,1%) Tesla (6,2%), Microsoft (7,0%), Apple (7,6%) mientras que la de Netflix, con un balance poco promisorio, fue la excepción y marcó una caída del 1,6%.
El buen clima para los mercados también se reflejó en la bolsa de Brasil, que se recuperó de un mal primer trimestre y subió un 6,3%. También fueron buenos los resultados en Europa, que de la mano de la normalización de la distribución de las vacunas, buenos resultados de las empresas y repunte de la actividad, le dio aire a la bolsa para que suba un 4,7%. El mayor optimismo global quebró la fortaleza que venía marcando el dólar y en abril se debilitó contra la mayoría de las monedas: 2,1% frente a las principales monedas (3,2% frente al Euro), 1,4% frente a las asiáticas, 1,2% frente al Yuan y 3,5% frente al Real Brasileño, mientras que con el resto de las monedas tuvo una ligera apreciación. El buen clima de los mercados también se reflejó en los commodities, que tuvieron muy buen desempeño de la mano del cobre y la soja (marcaron subas de 12,1% y 9,3% respectivamente), en tanto que el petróleo lo hizo 7,2%. La mejora también se extendió hasta el oro, que tras varios meses de caída logró un alza del 5,0%.
En cuanto a la pandemia, si bien existe preocupación por el alza de contagios en la India (lo que impulsa el número de contagios a nivel mundial), en el resto del mundo los datos son más alentadores, al apreciarse cierta estabilización y un leve descenso de los casos mientras el proceso de vacunación avanza, tal como sucede en Europa, México y Brasil. Mientras tanto, tal como se esperaba, la reunión de la FED no trajo grandes novedades pero sirvió para despejar dudas, ya que continuarán las medidas de estímulo monetario con compras mensuales de activos por USD 120 MM. La entidad conducida por Powell destacó el buen desempeño que viene mostrando la economía americana. Además, atribuyen la suba de la inflación a factores transitorios, dejando en claro también que no piensan reducir las compras de activos -el tapering- ni mover las tasas hasta 2024.
Entre los datos económicos de la semana en EE.UU se destacó que el PBI del 1Q21 marcó un alza anualizada del 6.4% respecto al trimestre anterior (levemente por encima a las estimaciones del mercado) y del 0,4% respecto a un año atrás. Se lució también el consumo privado con un incremento de 24% t/t y 7,0% i.a. El combo de buenas noticias llegó hacia el cierre de la semana con el dato de que el ingreso personal subió un 21% m/m en marzo de la mano de la mayor asistencia derivada del Plan fiscal de Biden, lo que permitió acelerar la recuperación del consumo (subió un 4%) y, a su vez, llevar el ahorro al 28% de los ingresos (el segundo valor más alto de la historia, sólo superado por el de abril del año pasado cuando había llegado al 34%). Los buenos datos económicos de EE.UU contrastan con el mal desempeño que marcó el PBI de la Eurozona, que en los primeros tres meses del año marcó una caída anualizada del 2,4% t/t entre la que se destacó la baja de 6,6% en el PBI de Alemania.
El dato más importante de la semana se conocerá el viernes con la publicación de empleo de abril (se espera la creación de casi 1 millón de puestos de trabajo y que la tasa de desempleo baje al 5,7%), que marcará la fortaleza de la economía americana en un contexto de normalización de las actividades y fuerte estímulo fiscal. También se conocerán el PMI de abril de EE.UU, Europa y el de China. En Brasil se destaca la publicación del intercambio comercial, ventas minoristas, producción industrial y la decisión del BCB sobre la tasa de interés (se espera que la vuelva a subir). En cuanto a los balances corporativos, esta semana publican Pfizer, General Motors, PayPal, Uber y Berkshire Hathaway.
Pese a que el agro aceleró la liquidación, el BCRA moderó el ritmo de compra de divisas y las reservas internacionales prácticamente no se movieron. Concretamente, en la última semana el agro liquidó USD 800 M -acumulando en todo abril ventas por más de USD 3.100 M-, en tanto que el BCRA compró sólo USD 150 M, lo que marcó una importante caída respecto a las semanas previas (había adquirido a razón de USD 450 M por semana). Con estas intervenciones, las reservas internacionales cerraron en USD 40.263 M, muy similar al nivel de la semana previa. Pese a modesto desempeño de la última semana, abril fue un muy buen mes para el BCRA dado que compró casi USD 1.500 M - el mejor mes durante la actual la gestión- que le permitieron sumar USD 670 M de reservas brutas en tanto que las reservas netas aumentaron en USD 1.300 M finalizando abril por encima de los USD 4.500 M. En este contexto y con el claro objetivo de moderar el impulso inflacionario, el BCRA redujo el ritmo de devaluación al 22% anualizado, el más bajo desde enero del año pasado, aunque en la última semana le dio mayor volatilidad con una leve aceleración. Mientras tanto, la cotización del CCL y MEP que hasta marzo venían en baja, en abril despertaron y marcaron subas de 7,0% y 5,9% elevando la brecha con el tipo de cambio oficial al 67% y 63% respectivamente.
Con este marco de fondo, en el que las expectativas de inflación se mantienen elevadas y la brecha cambiaria presiona al alza, al Tesoro le está costando cada vez más financiarse en mercado que le pide más tasa y plazos más cortos: en la última licitación no renovó en su totalidad los vencimientos de esta semana (consiguió AR $107,7 mil millones de los AR $121,8 mil millones que vencían). Los datos de actividad estarían mostrando que en marzo se recuperó tras el tropiezo de febrero de la mano del mejor desempeño que mostró la industria. La mala noticia es que las perspectivas para abril y mayo dependerán en parte de las restricciones que imponga el gobierno a la circulación, especialmente en el AMBA.
A la delicada situación sanitaria se le suma el conflicto interno dentro del gobierno por los ajustes tarifarios que enfrenta al ministro Guzmán con el Secretario de Energía. La tensión genera volatilidad e incertidumbre en cuanto al futuro, tanto del ministro de economía como del rumbo de la política monetaria. También comenzarán a llegar las primeras estimaciones privadas de la inflación de abril que, de acuerdo a los primeros avances, se habría ubicado en torno al 4%, levemente por encima de nuestra estimación de 3.5%. Hoy se conocerá los datos de la recaudación de abril que se destacaría el resultado del pago del impuesto a las grandes fortunas. El miércoles 5, la Secretaría de Finanzas tendrá una nueva prueba y hará la primera licitación de bonos de mayo.
General Motors anunció una inversión de más USD 1.000 M en una fábrica de vehículos en México
El S&P 500 corrige levemente esta mañana luego de cerrar en nuevos máximos la rueda de ayer, apuntalado por un dato de crecimiento económico superior al esperado. En concreto, el PBI de USA creció a un ritmo de 6,4% anualizado durante el primer trimestre, superando el 6,1% esperado por el mercado.
Sin grandes cambios en tasas, dólar y commodities, esta mañana se destaca sólo el cobre que sube hasta los USD 10.000 por tonelada, valores únicamente vistos en el año 2011. Con este resultado, abril cierra con un alza de 12% y, de esta manera, acumula un incremento del 28% en lo que va del año.
Los resultados corporativos más importantes siguen sorprendiendo. Ayer Amazon logró superar las exigentes expectativas que tenía el mercado, presentando ventas por USD 108.520 M (+44% i.a.) y ganancias por acción de USD 15,79 (vs USD 9,54 esperado).
El crecimiento interanual en ventas de Apple (+53,6%), Amazon (+44%), Google (+34%) y Microsoft (+19%) es sorprendente para empresas de su tamaño. Combinando ingresos colosales y valuaciones elevadas, estas cuatro compañías cuentan con una valuación combinada que ronda los USD 7,5 trillones, superando al PBI de cualquier país del mundo excepto Estados Unidos y China.
Los elevados ratios de valuación se están volviendo una carga para estos gigantes de la tecnología. Amazon, a pesar de su excelente resultado trimestral, reaccionaba inicialmente con una suba del 4,5% que se morigeró hasta solamente 2,5% en el pre-market de esta mañana, recuperando su cotización máxima (a quella registrada en septiembre de 2020). Apple, tras su presentación de resultados, revirtió la reacción inicial de casi +3% y terminó cerrando con una leve baja en la rueda de ayer.
El caso de Twitter también llama la atención: la empresa registró una facturación que crece a ritmo más elevado desde mediados de 2018 (+28% i.a.), superando la expectativa tanto en ventas como en ganancias. No obstante, la cantidad de usuarios fue menor a lo esperado (199 M vs 200 M esperados) y el guidance de la compañía para el segundo trimestre no fue lo suficientemente ambicioso. Su cotización cae casi 12% en el pre-market de esta mañana.
La compañía norteamericana General Motors anunció una inversión que superará los USD 1.000 M para construir una fábrica de vehículos eléctricos en México. La misma, será la quinta planta en la región de américa del norte, en la que GM tendrá capacidad de producir este tipo de vehículos. La nueva planta se ubicará en Ramos Arizpe, Coahuila y estaría lista para comenzar la producción en el año 2023.
El anuncio de GM forma parte de su compromiso, anunciado en noviembre pasado, de invertir un total de USD 27.000 M en desarrollar y construir 30 modelos diferentes de coches eléctricos para el año 2025, en el marco de una fuerte apuesta de reestructuración corporativa con foco en tecnologías de nueva generación.
Se espera un gran número de anuncios similares por parte de automotrices rivales, que se encuentran presionadas por el cambio tecnológico e incentivadas por las políticas de fomento anunciadas por el presidente Joe Biden.
El mercado se encamina a cerrar un abril récord, con el S&P 500 rindiendo 6% en el mes y marcando ayer nuevos máximos históricos.
Los 5 mayores rendimientos de abril se observan en la construcción de viviendas (ITB +9,7%), el mercado de Brasil (EWZ +9,2%), Real Estate (VNQ +7,4%), sector financiero (XLF +7,4%) y las mineras de oro (GDX +7%).
En lo referido a Brasil y las mineras de oro, se trata de un rebote desde valores rezagados que, en el caso del país sudamericano, alcanzaron para neutralizar en su totalidad las bajas de principios de año.
En el caso de la construcción de viviendas, Real Estate y el sector financiero, se trata de sectores que cerraron ayer en nuevos máximos y acumulan un rendimiento superior al del S&P 500 lo que va del año 2021. La construcción de viviendas cuenta con un momentum indiscutible, ya que además de ser el sector con mayor rendimiento en el mes, es también aquel con mayor rendimiento en lo que va del año (+36%).
La acerera United States Steel (X) reportó ingresos ajustados por USD 283 M, los cuales superaron la expectativa por 1.4% y superaron también lo sucedido en el mismo trimestre del año anterior, cuando había presentado un pérdida de 123 millones de dólares. Los principales factores detrás de este gran cambio fueron el incremento de ventas de un 33% i.a y el hecho de excluir las perdidas por extinciones de deuda de los resultados.
Otro hecho relevante de la empresa aparte del fortalecimientos de sus balances, fue la compra de Big River Steel, que le permitió un margen de EBITDA del 32% (un 10% que sus principales competidor).
Las perspectivas de la empresa para el resto del año son bastante prometedoras. Se espera que la demanda del acero por parte de las automotrices acelere para el segundo semestre del año en Estados Unidos y que en Europa inicie para este segundo trimestre, dado la mejora en el ahorro de los clientes. Las ventas al sector de la construcción y manufactureras también se ven alentadoras tanto en Estados Unidos como Europa. La empresa también considera que, con el precio del petróleo por sobre los USD 60 el barril, la demanda del metal por parte de las plataformas petrolíferas aumentará.
El rendimiento de la acción en los últimos meses fue impresionante, subiendo un 132% desde finales de octubre. El precio de la acción hoy se encuentra en USD 22,5, y las últimas estimaciones por parte de los analistas la sitúan en un precio de entre USD 24 y USD 25 en los próximos 12 meses y sostienen una posición de mantenimiento. Al día de ayer la acción bajo un 3,3% y el pre market espera una baja de aproximadamente 1 %.
Sin cuestiones fundamentales de fondo que permitan consolidar un alza sostenida desde sus castigados precios, las subas de los bonos soberanos en USD vuelven a demostrar que tienen poco recorrido: ayer los bonos ley local mostraron caídas promedio del 1,1%, mientras que los globales operaron dispares.
Un mes para monitorear será julio, puesto que allí, tras el primer pago de cupones de los bonos (que será el 9 de julio de este año), los bonos aumentarán su interés corriente, sobre todo en el caso de los bonos 2038 y 2041. Estos nuevos ratios de interés corriente podrían generar un mayor atractivo y traer subas (moderadas) a los bonos.
El dólar MEP finalizó en 152,20, con un alza diaria del 0,3%, y el CCL en 155,42, con un alza del 0,2%. Nuevamente, a través de intervenciones, se marcó a la baja el MEP sobre el cierre, que pocos minutos antes cotizaba casi 70 centavos arriba.
El dólar mayorista de MAE marcó una suba de 8 centavos diarios, que representa una devaluación anualizada en torno al 38%. Lo interesante fue que ayer los contratos de dólar futuro de ROFEX operaron todos a la baja; sin embargo, analizando los fuertes volúmenes de operatoria (por ejemplo, el contrato de septiembre operó 73.000 contratos, mientras que su interés abierto es de 108.000 contratos) podemos inferir que ayer hubieron fuertes intervenciones por parte del BCRA.
Ayer les mencionamos la rápida (y exagerada) reacción que tuvo el mercado dado el incremento en el ritmo devaluatorio del BCRA. Del 33% que se esperaba el martes de devaluación implícita a través de bonos, pasó al 38% el miércoles, para terminar el jueves en 34%. El T2V1, que el miércoles había subido 1,4% (les mencionamos que había quedado en zona de venta), ayer cayó 0,5%; el TO21, que el miércoles había caído 0,5%, ayer subió 0,9%.
Cerró el jueves con rendimientos variados. El índice marcó una suba del 0,04% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 25,23% ($651.717.972) y para Cedears fue del 74,47% ($1.930.653.172) sobre el total de operaciones de renta variable.
Nos encontramos con 8 compañías en alza, 13 en baja y una sin cambios. Entre las que mejor se desempeñaron tenemos a Mirgor (MIRG) con 3,45%, Ternium Argentina (TXAR) con 2,00% y Pampa Energía (PAMP) con 1,11%. La peor performance vino de la mano de Cresud (CRES) con -2,06%, Grupo Financiero Galicia (GGAL) con -1,85% y Sociedad Comercial del Plata (COME) con -1,62%.
Terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Ebay (EBAY.BA), Apple (AAPL.BA) y Amazon (AMZN). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Nokia (NOKA.BA) con 8,80% y Facebook (FB.BA) con 6,66%. Peor desempeño (con volumen relevante): Ebay (EBAY.BA) -10,01% y Rio Tinto (RIO.BA) -7,41%.
Cerraron con rendimientos negativos. Mejor desempeño positivo: Bioceres (BIOX) con 2.69%, IRSA Inversiones y representaciones (IRS) con 1,35% y Edenor (EDN) con 0,85%. Peor rendimiento: Telecom Argentina (TEO) con -2,33%, Mercado Libre (MELI) con -2,08% y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con -2,05%.
Se mantuvieron las tasas en 0%-0,25% y su programa de inyección por USD 120.000 M mensuales
Futuros de Estados Unidos operan alcistas y se encaminan a marcar nuevos máximos esta mañana, apuntalados por la temporada de resultados corporativos. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,66% luego de los gastos planteados por Biden en el Congreso y los comentarios de Powell sobre inflación, que aumentará transitoriamente en los próximos meses. El dólar (DXY) se consolida por debajo de los 91 puntos, marcando 90,7 esta mañana. Asia y Europa no se mantienen ajenas al sentimiento alcista.
Ayer fue un excelente día para Brasil: el tipo de cambio bajó hasta 5,34 reales por dólar y el EWZ subió un 3,4%. La minera Vale aumentó su valor un 3,3%, Petrobras un 5,9%, Itaú un 5,7% y Banco Bradesco saltó 6,8%.
Los resultados presentados en USA ayer luego del cierre fueron muy alentadores. En las primeras operaciones de esta mañana Apple subió un 2,9%, Facebook un 7,3% y Qualcomm un 4,8%. Hoy, luego del cierre, presentarán Amazon, NIO y Twitter, mientras que mañana, antes de la apertura, se conocerán los números de Exxon y Chevron. De momento la temporada de balances fue un éxito (con sorpresas positivas) y el S&P 500 acumula un alza de 5,5% en los últimos 30 día
El comité de política monetaria de la FED, en línea con lo esperado, mantuvo las tasas en el rango de 0%-0,25% y su programa de inyección por USD 120.000 M mensuales.
Respecto a la inflación, Powell advirtió que esperan datos por encima del 2% interanual para los próximos meses producto de que las variaciones reducidas de inicios de 2020 quedan fuera del cálculo, así como por el impacto de la suba del petróleo y algunos cuellos de botella en la producción. No obstante, reconoció que se trata de factores transitorios que difícilmente impacten en la inflación de largo plazo.
Para finalizar, se enfatizó que la recuperación económica, si bien viene siendo superior a lo esperado inicialmente, se presenta desigual entre sectores y aún se encuentra lejos de completarse. Bajo este contexto, desde la FED remarcan que todavía es temprano para comenzar a considerar un retiro de estímulos, reforzando una vez más su compromiso de mantener las tasas en 0% durante el mediano plazo.
Los anuncios de Biden y la conferencia de Powell implican inflación transitoriamente elevada, tasas de interés negativas y mayor gasto público, parcialmente compensado por subas de impuestos. Estos factores presionaron al valor del dólar, que acumula una baja de 1,85% durante el mes de abril. Se trata de buenas noticias para materias primas y economías emergentes.
El presidente de los Estados Unidos dio un discurso con alto contenido político en la sesión conjunta de ambas cámaras del Congreso. Si bien los detalles adicionales sobre el aumento impositivo fueron menores, sí confirmó las alícuotas pretendidas.
La suba impositiva planteada llevaría la tasa sobre los salarios hasta 39,6% para las personas con ingresos superiores a USD 400.000 anuales, también se plantea un aumento hasta 39,6% en la alícuota sobre las ganancias de capital para personas con ingresos por encima de USD 1 M por año. El impuesto propuesto sobre las ganancias corporativas aumentaría desde el 21% actual hasta 28%.
Bajo el lema de “recompensar el trabajo, no la riqueza”, enunciado en el Congreso, también se eliminaría la posibilidad de obtener reducciones impositivas sobre las herencias y la práctica de computar el “interés corrido” que usan algunos gestores de fondos para disminuir la carga tributaria.
En lo referido a propuestas de gasto, Biden sumó al plan de infraestructura (USD 2,25 trillones) un programa de asistencia a las familias que, si es aprobado sin modificaciones, totalizaría USD 1,8 trillones adicionales enfocados en ayudas a las familias vulnerables y educación.
La empresa con mayor valuación del mundo (USD 2,2 trillones) -y el mayor holding tanto en el índice Nasdaq 100 (11,3%) como en el S&P 500 (6%)- reportó excelentes resultados al primer trimestre del año. Las ventas totales, ganancias y resultados de segmentos individuales (iPhone, iPad, Mac) superaron con creces la expectativa de mercado.
En concreto, los ingresos ascendieron 54% i.a. hasta USD 89.580 M (Vs USD 77.300 M esperados) y las ganancias totalizaron USD 1,4 por acción (Vs expectativa de USD 0,99). Los ingresos de su principal producto, iPhone, subieron un 65,5% interanual hasta USD 47.940 M al tiempo que otras líneas de negocios (Mac y iPad) crecieron en ventas a una velocidad superior al 70% interanual. La compañía anunció un programa de recompra de acciones por USD 90.000 M.
La empresa no planteó guidance sobre lo que espera para el trimestre en curso, alegando incertidumbre respecto a la reapertura y medidas que se tomen al respecto. Más allá de ello, despierta optimismo el éxito reciente de sus computadoras MacBook Pro, MacBook Air y Mac Mini con chips propios, en reemplazo de su provisión por Intel. Los nuevos chips de Apple (llamados M1) serían disruptivos para la industria.
La cautela vino por el lado de la escasez de semiconductores, que según la empresa podría extenderse incluso hasta 2022 y afectar el ritmo de crecimiento en su producción y, consecuentemente, ventas.
Desde inicios de 2020 Apple (AAPL) acumula un retorno total de 79,7% mientras que el Nasdaq 100 (QQQ) rindió, en igual lapso, un 57,9%. Más allá de ello, la compañía se encuentra actualmente en los mismos valores que en septiembre de 2020.
En el primer trimestre, Facebook (FB) reportó ingresos netos por USD 9,497 M, un 94% más altos que en el mismo período del año pasado y muy por encima de las expectativas. El principal determinante fue el crecimiento de 47,5% i.a. de sus ventas.
El 97% de sus ventas proviene publicidad. Facebook fue capaz de incrementar el precio promedio por publicidad un 30% i.a. sin perder clientes y al mismo tiempo aumentar la cantidad en un 12%. El CFO, anticipó que esperan resultados similares para el 2Q y que durante el tercer y cuarto trimestre los resultados desaceleran. También informó que los gastos esperados mínimos subieron levemente de USD 68 a 70 MM y lal Inversión en CAPEX ahora rondara en los USD 19 y 21 MM para el total del 2021.
La noticia impactó muy bien en el mercado. El mercado cerró ayer con una suba 1.1% y el premarket hoy espera una suba 7.35%. Durante los últimos 12 meses la empresa obtuvo un rendimiento del 67.9%. El precio a fecha de hoy es USD 307 por acción y los analistas esperan que para finales de 2021 se ubique entre los USD 390 y los 425 USD.
El dólar MEP llegó a superar los 153 a nivel intradiario, aunque aparecieron las intervenciones oficiales para contenerlo y, de esta manera, finalizó en 151,8 (+0,2% contra el día anterior). El CCL también subió 0,2% y terminó en 155,1.
El costo del canje MEP/CCL medido en GD30 finalizó en 2,7% (ayer estaba en 3,1%) y llegó a operar incluso en valores más bajos.
Los bonos soberanos más destacados de ayer fueron los “ley local”, que marcaron subas promedio de 0,7%, mientras que los globales cerraron en rojo. De esta manera, continúan operando a la baja las primas por legislación que, como les veníamos mencionando, venían muy altas.
El tipo de cambio mayorista de MAE subió ayer 9 centavos, alcanzando los 93,43. Este aumento representa un anualizado de 44%, bastante por encima del 22% (al que se venía devaluando en las últimas semanas en promedio). Si bien dudamos que se mantenga este ritmo, habrá que monitorear si la devaluación retoma los 5 centavos diarios o si se estabiliza en un nivel superior, lo cual sería alcista para los activos de cobertura.
Justamente, ayer tanto los contratos de dólar futuro de ROFEX como los bonos dollar linked tuvieron una gran jornada. ROFEX mostró subas promedio del 1% (los contratos de 2022 subieron casi 2%); mientras que el T2V1 subió 1,4% y el TV22 1,5%.
El mercado tuvo una rápida reacción preventiva a este nuevo ritmo devaluatorio. La tasa fija cayó y, por otra parte, aumentó la TIR del TO21: del 44% al 46%. El T2V1, que el lunes rendía devaluación +9,3%, ahora rinde devaluación +5,9%. De esta manera, la devaluación esperada por el mercado para este año (calculada de manera implícita a través de estos bonos) subió de 33% al 38%.
Estos nuevos rendimientos vuelven a posicionar al T2V1 en zona de fuerte venta: una posibilidad para migrar es el TX21, que encima estuvo reduciendo en los últimos días su tasa negativa (desde inflación -7% al -5% actual).
El Ministerio de Economía publicó los resultados de la licitación de ayer: se recaudaron $107.700 M. De esta manera, abril cerró con un endeudamiento neto de $58.800 M.
El instrumento más solicitado fue la LECER con vencimiento el 18 de abril de 2022 (X18A2), por el cual se convalidó una tasa de 2% por encima de inflación y se colocaron $ 33.770 M; la tasa se ubicó apenas por encima del rendimiento del TX22 en el mercado secundario (1,8%), el cual vence un mes antes que la LECER mencionada.
Con respecto a las LEDES y LEPASE (reaperturas para ambos casos), las primeras convalidaron una TNA del 36,84% para la del 30 de junio y 2021 y 40,21% para la del 29 de octubre de 2021; mientras que las LEPASE cerraron a 37,34% TNA la del 30 de junio de 2021 y 40,42% la del 29 de octubre de 2021.
En mayo el Tesoro debe afrontar vencimientos por $320.000 M entre capital e intereses, la mayor parte concentrada el 21 dado el vencimiento de Lecer X21Y1 por $203.874 M y Lepase S21Y1 por $69.000 M. La próxima licitación se efectuará el próximo miércoles 5 de mayo.
En el día de ayer, el oficialismo logró emitir dictamen sobre el proyecto de ley que establece nuevas alícuotas escalonadas para personas jurídicas alcanzadas por el impuesto a las ganancias. Las nuevas alícuotas serían de un 25% para empresas con una base imponible de ganancia hasta el $5 M, de 30% para quienes se encuentren entre $5 M y $20 M y de un 35% para quienes tengan ganancias superiores a $20 M. El piso de esta base imponible estaría en teoría sujeto a una actualización anual en base al IPC. La buena noticia para los inversores es que los dividendos pasarían a estar sujeto a una menor alícuota del 7%, la cual es actualmente del 13%. Los juegos de azar por otro lado mantendrían alícuotas del 41.5%. Según el gobierno la medida permitiría reducir la carga tributaria al 90% de las empresas.
Cerró el miércoles con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 2,21% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 32,38% ($1.040.006.219) y para Cedears fue del 67,61% ($2.171.111.397) sobre el total de operaciones de renta variable.
Nos encontramos con 18 compañías en alza y 4 en baja. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Telecom (TECO2) con 5,92%, Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con 4,43% y Cablevisión (CVH) con 4,22%. La peor performance vinieron de la mano de Holcim Argentina (HARG) con -0,78%, Grupo Supervielle (SUPV) con -0,71% y Loma Negra (LOMA) con -0,29%.
Terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron UnitedHealth Group (UNH.BA), Apple (AAPL.BA) y Walmart (WMT). Mejor rendimiento (con volumen relevante): banco Santander Brasil (BSBR.BA) con 11,66% y Shopify (SHOP.BA) con 11,38%. Peor desempeño (con volumen relevante): Spotify (SPOT.BA) -11,45% y Amgen (AMGN.BA) -7,22%.
Cerraron con rendimientos elevados. Mejor desempeño positivo: Telecom Argentina (TEO) con 7,27%, Transportadora de Gas del Sur (TGS) con 3,6% y YPF (YPF) con 3,09%. Peor rendimiento: Edenor (EDN) con -1,94%, IRSA Inversiones y representaciones (IRS) con -0,8% y Banco Macro (BMA) con -0,29%.
Es el valor actual del costo del canje MEP/CCL (medido en GD30). Tal como les veníamos mencionando, los valores del 5/6% de las últimas semanas lucían exagerados como costo para enviar dinero al exterior a través de bonos. El valor actual está debajo de su promedio de los últimos 6 meses, que fue del 3%; pero, además, al ser un año electoral (el interés por el resguardo de capital en el exterior posiblemente sea mayor), el ratio actual luce todavía más interesante.
Fueron los centavos que subió el tipo de cambio mayorista de MAE ayer, siendo esta la mayor suba semanal en más de un mes. Los contratos de dólar futuro reaccionaron al alza, sobre todo los más largos. Habrá que monitorear si este comportamiento implica un alza sostenida en el ritmo devaluatorio, lo que que traería implicancias alcistas sobre los contratos de ROFEX y los bonos dollar linked.
Es la cotización del dólar MEP. Desde finales del mes pasado marcó un alza del 8%. Creemos que se debe a temores por restricciones de movilidad más severas que pueden ser acompañadas por un mayor gasto para asistir a empresas y personas. El mercado se anticipó a esta posibilidad, lo que derivaría en una mayor emisión monetaria, trayendo presión al tipo de cambio. La cotización ya rompió el techo de 150; su próxima resistencia fuerte se ubica en la zona de 162-163,5. Si bien preferimos la cobertura a través de bonos CER, repetimos que el dólar MEP es una muy buena opción para el perfil conservador.
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