La actividad económica mensual se revertiría a una fase recesiva ante la incertidumbre sanitaria
- La actividad económica mensual se revertiría a una fase recesiva ante la incertidumbre sanitaria y las nuevas restricciones. La recuperación mensual iniciada en julio pasado se revirtió durante febrero.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año siguen estando en fase de recuperación. Se espera una recuperación durante los primeros dos trimestres del año y un crecimiento anual promedio de 6,3%.
- Se presentan factores restrictivos para la recuperación de la economía nacional. Ciertamente, la aceleración en los contagios y la poca eficiencia de la vacunación plantean un panorama desfavorable sobre la actividad económica.
- Estabilizar la problemática sanitaria a través de un programa sostenido de vacunación continúa siendo el desafío principal para la gestión del gobierno. Esto determinará el desempeño de la actividad económica en un contexto de poco margen para una política fiscal expansiva.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una recuperación de la actividad, aunque dependiente de la evolución sanitaria. Se estima un crecimiento de 6,3% anual para 2021 y de 2,5% en 2022.
- La recuperación de la actividad económica mensual de los últimos nueves meses se revirtió durante febrero y se espera una mayor contracción tras las mayores restricciones en la movilidad.
- Concretamente, el último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE), que corresponde a febrero de 2021, registró una variación interanual de -2,6%. En tanto, en el indicador desestacionalizado se observó una disminución de -1% respecto al mes anterior.
- En marzo de 2021 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró una suba sustancial de 32,8% respecto a igual mes de 2020, mientras que la variación desestacionalizada respecto de enero fue 0,7%.
- Durante marzo de 2021 el sector de la construcción evidenció nuevamente crecimiento en la comparación interanual y, también respecto al mes anterior, evidencia cierta recuperación, aunque comparado con un mes de confinamiento estricto. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra un aumento de 97,6% respecto de marzo de 2020, y el desempeño intermensual registra una variación negativa de -0,5%.
- La producción de las PyMEs industriales sostuvo su crecimiento por cuarto mes consecutivo, al registrar 13% en febrero de 2021 frente a igual mes del año 2020. El nivel de capacidad instalada del sector fue 64,6%.
- El índice del grupo Construya (mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción) registró un crecimiento mensual de 6,4% durante abril de 2021.
- El panorama para la actividad económica nacional sigue caracterizado principalmente por un nivel alto de incertidumbre, derivado de un mayor nivel de contagios y nuevas estructuras del virus. Sin embargo, la recuperación para este año sigue ligada al éxito de las vacunas y a la gestión de la política económica.
- Ese panorama de incertidumbre no solo afecta la producción y el consumo, sino también las decisiones de inversiones. En ese marco se evidencian factores de vulnerabilidad, como la dinámica ascendente de precios a partir del último cuatrimestre de 2020, las tensiones cambiarias y una macroeconomía con cierta descoordinación, más aún en un año electoral.
- Por lo tanto, nuevamente destacamos que es determinante el avance en el proceso de vacunación a los efectos de evitar mayores costos sociales y económicos, los cuales pueden profundizarse ante un potencial confinamiento estricto.
- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central, se informa una mejor recuperación respecto de la estimación anterior -de 2%- para el primer trimestre del año. A su vez, se proyecta que la economía crecería un 6,3% en 2021 y un 2,5% en el año 2022.
- Durante febrero, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró una disminución de -2,6% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó una contracción de -1% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo se mantuvo sin modificaciones.
- Un componente de la oferta agregada que evidencia cierta recuperación interanual es la industria manufacturera. En el mes de marzo de 2021, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró una marcada suba de 32,8% respecto a igual mes de 2020, y siendo el quinto mes consecutivo de expansión. En tanto, el acumulado del primer trimestre de 2021 presenta un aumento de 12,4% respecto a igual período de 2020.
- En ese desempeño, el total de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera presentaron subas interanuales. Se destacan maquinarias y equipos (84,7%), industrias metálicas básicas (42,3%) y productos minerales no metálicos (83,4%).
- El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) correspondiente a marzo de 2021 muestra un crecimiento interanual sustancial de 97,6%, aunque comparada con un mes cuya segunda parte estuvo en confinamiento estricto. En la variación intermensual, en cambio, el desempeño es negativo: -0,5%.
- El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, registró un aumento intermensual durante abril de 6,4%, acumulando una expansión de 76,4% en lo transcurrido del año.
- Respecto al consumo, la CAME informa que las ventas minoristas durante abril aumentaron 40,8% interanualmente, medidas en cantidades y en comercios de todo el país, incluyendo tanto modalidad online como en locales. Sin embargo, si se compara con abril de 2019, las ventas están 27% debajo, mientras que en la comparación intermensual las ventas cayeron 6,3%.
- La producción de PyMEs Industriales creció 13% en marzo 2021 respecto a igual mes del año 2020, aunque comparado con un mes de baja sustancial por el inicio del confinamiento. De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación es incipiente, el desempeño es favorable y se sostiene por cuarto mes consecutivo. No obstante, la producción se ubica aún 19,5% debajo de los niveles de marzo 2019.
- De acuerdo a la CAME, el rubro que más contribuyó en el desempeño de marzo fue el textil, con un incremento interanual de 19,4% y productos de metal en 19%. Asimismo, las industrias vinculadas con madera y calzado crecieron 14,7% y 13,8%, respectivamente.
La inflación mensual minorista de abril se sitúa en 4,1%
- La inflación mensual minorista de abril se sitúa en 4,1%. Se espera que el crecimiento intermensual de los precios presente un menor nivel ante el escenario de restricciones.
- Las proyecciones inflacionarias sostienen niveles mensuales altos para el objetivo desinflacionario. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 47,1% durante este año.
- La dinámica de precios está delimitada por la incertidumbre en un año que dependerá de las futuras restricciones a la actividad económica. Ante mayores restricciones sobre la actividad, el comportamiento de los precios puede tender a la disminución.
- El freno en la recuperación de la actividad económica observada desde febrero podría ser un contrapeso al aumento de precios ante un escenario de rebrote del virus y nueva expansión monetaria.
- Si bien los acuerdos de precios son un elemento de corto plazo, siguen constituyendo la principal gestión del gobierno para matizar la dinámica del índice de precios y no parecen tener efectos concretos.
- Las proyecciones del comportamiento de precios para este año establecen una inflación de 47,1%, mientras que para el año 2022 se sitúan en 40,4%. Hacia el año 2023 se estima un 33,5% anual.
- Durante el primer cuatrimestre del año el aumento acumulado de precios fue 17,6%, mientras que en el cuatrimestre se situaría en 11,7%. El desempeño efectivo está marcado por el nivel de funcionamiento de la actividad y la perspectiva de política económica.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró en abril una variación de 4,1%. Las proyecciones de mercado establecen que el nivel de variación mensual sea levemente menor durante el primer semestre del año.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 3,9% en marzo de 2021, sosteniéndose en un nivel alto desde octubre de 2020.
- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente a marzo de 2021 registra un aumento intermensual de 2,2%, permaneciendo en un nivel mensual creciente.
- Se plantea una dependencia entre la evolución inflacionaria y el nivel de restricciones sobre la actividad económica, tal como sucedió el año pasado. A esto se agrega que las decisiones de precios en un contexto de incertidumbre general tienen ciertos sesgos hacia la suba. En concreto, un mayor nivel de confinamiento determinará un menor crecimiento de los precios. A su vez, se debe agregar el efecto monetario derivado de las necesidades de la política fiscal.
- Nuevamente notamos que es de importancia establecer objetivos e instrumentos claros para evitar no solo tensiones de precios, sino también un nuevo ciclo contractivo de la actividad económica. Ciertamente, las expectativas de precios dependen esencialmente de la perspectiva de gestión económica y los eventuales impulsos monetarios de la coyuntura. Pues, un nivel de gasto elevado derivado de la necesidad de asistencia al sector privado frente a un nuevo confinamiento, determinará naturalmente una expansión monetaria y mayores impulsos en el nivel de precios.
- Si bien el comportamiento de la estructura de precios estará contrapesado por el desempeño sanitario, ante un freno en la actividad de los distintos sectores económicos, la mayor emisión monetaria tendrá impulsos no deseados sobre el menor crecimiento de los precios.
- Desde esa perspectiva, notamos que se descuentan ajustes de precios como los combustibles, con importancia relativa en el índice general debido a que afectan los costos de toda la cadena productiva. El incremento para este año sería de 28%, de acuerdo a lo informado por la petrolera YPF. En lo transcurrido del año, el ajuste fue de 19%.
- La inflación del mes de abril de 2021 registró un aumento mensual de 4,1%. Nuevamente, el ritmo mensual de crecimiento se sitúa en un nivel alto ante el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía y tras una caída inédita del PIB en 2020.
- Los componentes de mayor ascenso en el índice minorista de abril fueron vestimenta (6%), transporte (5,7%) y alimentos y equipamiento con un nivel similar (4,3%). En ese sentido, desde enero 2021 los aumentos más notorios también se observaron en vestimenta (22,4%), transporte (20,7%) y se agrega educación (32,6%).
- El crecimiento del IPC acumuló 17,6% en los primeros cuatro meses del año. Si se compara con el período anterior a la pandemia, es decir, el acumulado durante el primer cuatrimestre de 2019, registra un aumento de 2%.
- El registro inflacionario de abril establece un marcado distanciamiento respecto al objetivo de inflación del poder Ejecutivo. Sin haberse identificado un programa de acción y de acuerdos que generen incentivos a los efectos de minimizar aumentos de precios, la dinámica inflacionaria será sustancial en términos relativos respecto a la coyuntura de potencial cuarentena.
- El gobierno sigue disponiendo del control de precios como un instrumento crucial para morigerar el crecimiento, como en el caso de carnes rojas y la administración de góndolas, con el intento de insertar a las pymes. Si bien es posible que sea un instrumento de corto plazo, ante la extensión de la política regulatoria los efectos son adversos al objetivo. La regulación extendida sobre determinados precios pueden generar perdida de incentivos de inversión y producción, lo cual tiene efectos contrarios para la desinflación de las expectativas y formación de precios.
- Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de mayo se situará en 3,3%, mientras que en junio sería 3% y en julio 2,8%. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta en un nivel mayor respecto a la proyección del mes anterior, ascendiendo a 47,1% y a 40,4% para el año 2022.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró nuevamente un crecimiento sustancial de 3,9% en marzo de 2021 respecto del mes anterior. Esta variación se explica como consecuencia de la suba intermensual de 3,8% en los productos nacionales y de 5% en los productos importados. Mientras que respecto al mismo mes del año anterior se registró un crecimiento del 52,7% del nivel mayorista general.
- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de marzo de 2021 registra una suba de 2,2% respecto de febrero de 2021. El crecimiento se conforma del alza de 4% en Materiales, principalmente los componentes arena y piedras, y aberturas metálicas en 7,9% y 7,6%, respectivamente. Mientras que Mano de Obra en 0,2% y de 3,2% de Gastos Generales.
Jorge Oteiza detecta tres errores recurrentes de simple resolución
¿Cuáles son los errores comunes de los empresarios de las PyMEs, esos héroes que contra viento y marea llevan adelante sus empresas? Suelo detectar tres errores recurrentes de simple resolución:
El propio devenir del negocio lleva a que las PyMEs tengan dinero ocioso de su capital de trabajo durante algunos días. A veces son pocos días, aunque muchas veces son semanas.
Ante la pregunta de "¿qué hacen con esos fondos mientras no los usan?", la respuesta es nada. Quedan en la cuenta corriente. Esto les cubre la necesidad de liquidez que tienen, ya que pueden usar el dinero en cualquier momento, pero los lleva a descapitalizarse: la inflación sola les genera una pérdida del 50% del poder de compra por año.
La solución: el dinero que tienen disponible puede ser invertido en fondos de bajísimo riesgo que pagan tasas similares al plazo fijo, pero con disponibilidad al día siguiente.
Invertir ese dinero les termina pagando dos o tres sueldos adicionales. Esos fondos en muchos casos los tienen accesibles en su propio banco.
El segundo tema que suele surgir en las charlas es la preocupación por los vaivenes del tipo de cambio. Esta preocupación suele manifestarse en acciones no del todo efectivas: por ejemplo, la compra de materia prima dolarizada como forma de protegerse de las devaluaciones.
Sin embargo, no es esa la mejor de las alternativas siempre. Tener una gran cantidad de materia prima implica un costo de oportunidad de ese dinero no invertido, y un costo adicional de almacenamiento. Es fundamental que el responsable financiero compare tres alternativas:
a. Cobertura cambiaria. Esto es, comprar y asegurar un tipo de cambio a una determinada fecha futura mediante un futuro de tipo de cambio.
b. Tomar crédito y adelantar el pago de materia prima y acumularla.
c. Cerrar con el proveedor un precio en pesos.
El desconocimiento de los futuros cambiarios como herramienta financiera lleva a muchas PyMEs a tomar definiciones sub-óptimas. Usar las coberturas de futuros permite establecer la estructura de costos, además de estar protegidos ante devaluaciones que, cuando se producen, dejan a muchos de nuestros competidores fuera de la competencia.
El tercero es entender si nos estamos financiando a las tasas más baratas posibles.
50% del financiamiento PyME procede de capital propio. Del 50% restante, 80% va a obtener fondos al mercado financiero (préstamos en Bancos), en tanto que solo el resto va al mercado de capitales. En conclusión, tan solo el 5% va al mercado de capitales.
La paradoja es que en muchas ocasiones, las tasas que se consiguen para las PyMEs en el mercado de capitales son más convenientes que las obtenidas en el mercado financiero, y no se accede a las mismas por mero desconocimiento.
Nuevamente, el responsable de la PyME debe evaluar las diversas alternativas de fuente de financiamiento y elegir la más conveniente.
Las PyMEs tienen mucho margen de mejora en la optimización financiera, y los tres elementos mencionados son un excelente punto de partida. Sin embargo, los empresarios PyME viven como el correcaminos a muchísima velocidad, pero sin hacer pie. Y al desconocer estas herramientas, huyen de las mismas. Es fundamental que se acerquen a asesores financieros del mercado de capitales, quienes los ayudarán a implementar estos pequeños cambios. De esta manera, pueden generar cientos de miles de pesos de diferencia positiva hacia fin de cada ejercicio, y en muchos casos marcar la diferencia.
El conocimiento es poder. Tres sencillas herramientas con poderosos resultados. Podés elegir, seguir corriendo en lo urgente o parar unos minutos y concentrarte en lo importante. Una de mis frases favoritas de Warren Buffet dice: “cuando baja la marea se ve quién nadaba desnudo”, que por desconocimiento no te encuentres expuesto.
Neoclásicos y keynesianos se han repartido el dominio de sus ideas sobre la política económica
En economía nunca ha sido simple encontrar consensos: ¿los bancos centrales deberían preocuparse exclusivamente por la inflación, o también por el empleo?¿Es más conveniente una política económica discrecional o una gobernada por reglas?¿Cuál es la mejor estrategia para reducir la inflación? Durante décadas, neoclásicos y keynesianos han pugnado por encontrar la mejor respuesta a estas preguntas y se han repartido el dominio de sus ideas sobre la política económica.
Ambos enfoques parten de supuestos diferentes. En la visión neoclásica los salarios y los precios son flexibles, lo cual permite que los mercados se equilibren rápidamente ante distintos tipos de shocks. Y si el equilibrio es eficiente (en el sentido de que consumidores y empresas están tomando decisiones óptimas), la intervención del Estado queda limitada a resolver fallos del mercado, garantizar derechos de propiedad, generar infraestructura y poco más. En la visión keynesiana, ni salarios ni precios se ajustan con rapidez, y por lo tanto los mercados (por ejemplo, el laboral) pueden estar en desequilibrio durante períodos prolongados (con una tasa de desempleo varios puntos porcentuales por encima de su valor de pleno empleo). En consecuencia, la intervención del Estado es clave para actuar sobre el ciclo económico.
En economía nunca ha sido simple encontrar consensos. Durante décadas, neoclásicos y keynesianos se han repartido el dominio de sus ideas sobre la política económica.
Existen países exitosos que implementan políticas económicas a partir de ambas visiones. Pero, en última instancia, estos países gestionan sus economías a partir de cierta forma de capitalismo, con un sistema donde la producción se basa en la búsqueda de beneficios usando trabajo (con salarios determinados en condiciones de oferta y demanda), capital (del cual la mayor parte está en manos privadas) y una coordinación descentralizada. Sin embargo, Branko Milanovic, en un muy buen libro (Capitalism Alone, 2019, Harvard University Press), diferencia entre el capitalismo meritocrático liberal (básicamente implementado en Occidente) y el capitalismo autoritario o estatal (implementado en China y otros países del sudeste asiático, Europa del Este, África y Asia Central).
Esto lleva a concluir que hoy resulta difícil explicar todos los casos de éxito o fracaso a partir de un único modelo económico que responda a las preguntas planteadas al comienzo. Y, como si fuera poco, relaciones entre variables económicas que se consideraban muy estables hoy muestran un comportamiento que genera perplejidad. Una de ellas es la que existe entre el empleo y el nivel de precios, resumidas en una relación conocida como “curva de Philips”: para reducir la tasa de inflación, una economía debe estar dispuesta, al menos temporalmente, a soportar un aumento en el desempleo, y viceversa. Se trata, cuanto menos, de una disyuntiva inquietante, toda vez que la combinación ideal sería baja inflación y bajo desempleo.
Hoy en día, resulta difícil explicar todos los casos de éxito o fracaso a partir de un único modelo económico.
Los datos muestran que la relación inversa entre inflación y desempleo funcionó bastante bien históricamente, pero que claramente no se cumplió durante las últimas décadas. En Estados Unidos, el desempleo llegó al 10% en lo más álgido de la última crisis financiera internacional (octubre de 2009), y a partir de allí disminuyó de modo casi ininterrumpido hasta llegar a un piso del 3,5% a comienzos del 2020 (por el COVID-19, el desempleo alcanzó un máximo de casi 15% en mayo de ese año, y en la actualidad se encuentra en torno al 6%). En ese mismo período de tiempo, la inflación anual promedió el 1,7%, tuvo un valor máximo de 3,8% y sólo desde abril de 2011 hasta enero de 2012 estuvo por encima del 3%. En la zona del Euro el desempleo se mantuvo bastante elevado (aún después de la finalización de la crisis financiera), y sólo comenzó a disminuir de modo sostenido a partir de la segunda mitad de 2013: en septiembre de ese año estaba en 12,1%, y a comienzos del 2020 había caído hasta casi un 7%. En paralelo, la inflación también fue muy baja, habiendo promediado el 1,4% anual entre enero de 2010 y diciembre de 2019, con un pico del 3% a fines de 2011. A nivel regional también es posible encontrar excepciones a la regla: Brasil, por ejemplo, fue capaz de reducir el su desempleo a la mitad (14% en 2003 contra 6,8% en 2014) con, incluso, una disminución de la inflación (14,7% en 2003 y 6,3% en 2014).
Estamos ante un punto de inflexión: la economía no solo cumple su rol descriptivo, sino también, y ante todo, en el umbral de una época en la cual la política macroeconómica deberá cumplir con más cautela su rol normativo. En este sentido, si quienes están a cargo de la gestión de la política fiscal y de la política monetaria quieren cumplir su cometido con eficiencia y equidad, deberán tener muy presente la siguiente idea: un modelo es útil cuando capta aspectos esenciales de la realidad, pero se convierte en indispensable cuando captura los aspectos más relevantes de la realidad en un contexto determinado. En un momento en el cual todo el andamiaje macroeconómico parece tambalear, esta utilización correcta de los modelos se convierte en algo esencial.
La economía sigue en modo elección, y al inflación es clave
A mediados de mayo, cuando se escribió esta nota, en la gira presidencial europea se procuraba evitar el default de deuda y plantear una reducción de tasas y un estiramiento de los plazos. Algunos hablaban del modelo portugués. Lo que quedó del programa stand by gestionado por la administración Macri es muy difícil de pagar: se aspira a un acuerdo de facilidades extendidas con plazos superiores a los 10 años. Sigue la novela de la deuda con el Club de París, muy menor por su monto y con el Fondo. Esta última obligación es de gran importancia, imposible de asumir si no se postergan los pagos.
La economía sigue en modo elección. Es clave la inflación. Muy difícil de bajarla. Lo central para entenderla está en el frente monetario y fiscal. Hay productos asociados a estacionalidad que han crecido mucho. Se pone mucho énfasis en controlar las góndolas pero con bajo impacto efectivo. El camino de Paula Español es ineficaz.
En cuanto a la reducción de la base monetaria, si bien se hicieron los deberes desde hace varios meses, todavía le sobran pesos a la economía (como lo argumenta el ministro Guzmán). Esta evolución del circulante tranquilizó al blue, además de las medidas atenuantes fomentadas por Economía. La “bola” de Leliqs preocupa, ya que sumada a pases resulta un monto muy significativo, pues solo de Leliqs se registra un nivel de 11% del PIB. En el frente fiscal enfrenta un esfuerzo considerable este año.
Para el año 2022 estimo una inflación de 45%. Desde junio de este año, el promedio que proyecto es de 3,3% mensual (más alto a fines de año). Representaría el doble de la inflación para cumplir con el presupuesto 2021 que plantea 29% anual. No saltará el dólar -ni el oficial ni el blue- antes de las elecciones, a pesar de reservas virtualmente en cero. Si llegase a ocurrir, la inflación va a trepar más.
Para el año 2022 estimo una inflación de 45%. Desde junio de este año, el promedio que proyecto es de 3,3% mensual.
La actividad va mejorando de modo heterogéneo: récord de barriles de crudo en Vaca Muerta, construcción a buen ritmo y la industria automotriz con buena dinámica. Respecto al agro, muy bien la pampa húmeda, dado el incipiente superciclo de granos que alimenta recaudación fiscal y frena al dólar blue.
El trabajo formal está estancado hace 10 años y el salario real caerá este año 7%. En términos de poder adquisitivo, descendió 25% desde que Cristina dejó el poder en 2015. El desempleo preocupa mucho en la opinión pública. Baja actividad, inflación y desempleo explican la pobreza que sería 10 puntos mayor, alrededor de 54%, si no se hubieran extendido los planes sociales. Estos planes se están recreando con críticas de los mismos actores sociales, quienes perciben la tarjeta alimentaria, por ejemplo, como un instrumento cortoplacista que no va al centro del problema, que es impulsar el factor trabajo.
Sin planes sociales para los más vulnerables, la indigencia se situaría en 30%, y no en 10%. Los subsidios a la energía, que son pro ricos, superan sin embargo la ayuda social este año.
Baja actividad, inflación y desempleo explican la pobreza que sería 10 puntos mayor, alrededor de 54%, si no se hubieran extendido los planes sociales.
El Mercosur, desafiado, está en revisión, con interés de sumar a la Unión Europea al esquema de integración de larga data (en discusiones que llevan ya 25 años).
En lo político sigue la tensión desde el Instituto Patria en contra de Guzmán y, por momentos, de Alberto Fernández.
La extensión de las elecciones se presenta incierta ante un panorama poco claro respecto a la evolución sanitaria y la expectativa de reactivación de la actividad. El panorama resulta muy confuso y esperemos sin ley de lemas a la santafesina.
En la oposición, María Eugenia Vidal aún no se define: puede ir a Provincia o a Capital Federal. Carrió activa en el debate público. Cornejo y Lousteau tienen potencial para crecer. Larreta presenta buenas chances para el 2023. El escenario ideal para Macri es que Bullrich juegue en Capital: el objetivo es evitar que dos protegidos de Larreta ocupen posiciones (en este caso sería Santilli en provincia de Buenos Aires y Vidal en la ciudad).
El oficialismo juega fuerte con el trío Kicillof, Máximo y Massa. Alguno de ellos va a ser candidato a Presidente. El electorado no busca la polarización sino el "camino del medio": se impone el voto más moderado. Los gobernadores están ausentes, aunque con rumores que el de Córdoba vaya en 2023 por el premio mayor. Los liberales se colarán por la zona del medio, y pueden crecer. Es difícil proyectar los votos que se deciden en los últimos meses previos a la elección. Hoy pinta para un empate y la pregunta del millón es como seguirá el kirchnerismo después: ¿con racionalidad republicana y económica o con una nueva versión del "vamos por todo" pero esta vez sin billetera?
Malas noticias para la economía de EE.UU: menos creación de empleo y más inflación de la esperada
Llegó la hora del predominio de malas noticias para la economía de los EE.UU: menos creación de empleo y más inflación a la esperada. En abril se crearon “sólo” 266.000 empleos, poco más que una cuarta parte del millón esperado por los más optimistas. Y la inflación en marzo, tanto minorista (0,8%) como mayorista (0,6%), se acercó al estándar latinoamericano (salvo Argentina y Venezuela, que están en primera C y D, respectivamente). Advertimos estos estos riesgos desde principios de este año, y ahora llegaron. No es sorprendente la mayor inflación, dados los fuertes aumentos de la emisión monetaria y del déficit fiscal, pero tampoco estamos ante el “fin del mundo” y, además, puede ser algo transitorio. Con aceptable criterio, recién en mayo o junio, si la alta inflación persiste, la Reserva Federal subirá tasas y, si estas no logran bajar la inflación, también habrá, más adelante, ajustes fiscales.
Confirmando anticipos, las proyecciones de abril del FMI en su informe global bianual (WEO) son más optimistas que las anteriores (en verde, cuadro 1). El mundo crecería este año 6,0%, superando ampliamente la caída del 2020, de tal modo que el PIB global al final de 2021 será bastante mayor que a finales de 2019, y aumentaría 7,0% entre 2020 y 2022. A la Argentina le iría bastante peor porque caería 2,4% en el mismo trienio, en marcado contraste con la mejora de países emergentes de porte (9,6%), China (16,7%), los desarrollados (4,5%), y aun Brasil (2%). No son muchos los países que caen más que la Argentina y, en su gran mayoría, son pequeños y muy turísticos.
El cuadro 2 muestra varias novedades. La tendencia del dólar de EE.UU está virando, levemente, de fortalecerse a desvalorizarse. La gente dejó de creer en que las tasas seguirían tan bajas y están en aumento las expectativas de inflación, a un nuevo target de entre 2% y 3% anual. Tanto los bonos del Tesoro de USA como las acciones y las commodities aparecen en modo “esperar”. Ojo con la idea del “viento de cola”, porque si bien es cierto que los granos han subido mucho, también fueron influidos por meteorologías moderadamente desfavorables en varias zonas núcleo globales. Ni tanto ni tan poco, también han crecido por la recuperación de los mercados emergentes, con China a la cabeza. Como en todas las subas rápidas, los mercados en general -commodities y acciones, principalmente- oscilan entre una excesiva fortaleza y el sentimiento de que no está lejos una corrección bajista. Recordar que también acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que es más de tres veces el PIB mundial.
El mundo, y la Argentina especialmente, dada su vulnerabilidad, dependerán mucho de aquí en más de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas. Pese a la gravedad de la situación, nuestro país tiene una nueva oportunidad, al impulso de la demanda de los países emergentes. Pero para lograrla deberá adoptar el rumbo de los países que crecen. Sino, y más allá de la recuperación cíclica de este 2021, será imposible dejar atrás el estancamiento y el deterioro social de la última década.
EE.UU redujo sus pretensiones sobre el impuesto a las ganancias foráneas de las de las compañías
Las bolsas norteamericanas revirtieron la baja inicial y cerraron con fuertes subas en la jornada de ayer (S&P 500 +1,1%, Nasdaq +1,8%). Los futuros operan nuevamente alcistas esta mañana.
La tasa de Treasuries a 10 años retrocedía hasta 1,64% anual y el dólar se depreciaba levemente, volviendo a perforar los 90 puntos en la medición DXY.
El cierre de las bolsas asiáticas fue mayormente alcista, con el índice Sensex de India subiendo 2% ante la confirmación de una tendencia bajista en los contagios, que pasaron de superar los 400.000 diarios a promediar 284.000 en la última semana. En Europa las bolsas operaban alcistas y el índice Stoxx 600 subía hasta encontrarse solo 0,4% por debajo de máximos.
Indicadores de actividad económica (PMI) en la Eurozona registraron una expansión mayor a la esperada tanto en producción manufacturera (62,8 vs 62,5 estimado) como en servicios (55,1 vs 52,3 esperado).
Brasil operó alcista ayer (+0,5%), a pesar de que el expresidente Luis Ignacio “Lula” Da Silva mencione en una entrevista que, si las encuestas y la salud lo acompañan, se postulará a las elecciones presidenciales previstas para octubre del año que viene. Inmunes a la noticia y favorecidos por una apreciación de 0,5% en el Real, los bancos Bradesco e Itaú registraron alzas de 1,5% y vuelven a operar alcistas esta mañana.
Si bien de momento Lula lidera las encuestas y ganaría un potencial ballotage contra Bolsonaro, se proyecta que la intención de voto al actual presidente aumentará fuertemente en los 17 meses que faltan hasta las elecciones, a las cuales se llegaría con un país libre de coronavirus y en franca expansión económica.
La Secretaria de Comercio de Estados Unidos, Gina Raimondo, mencionó que parte de los problemas en el abastecimiento de chips a la industria norteamericana responde a una transitoria falta de transparencia en la cadena de suministros, que estaría generando ineficiencias en su distribución. Las empresas, ante la incertidumbre de abastecimiento, demandan cantidades excesivas para almacenarlas.
El gobierno de Biden convocó a los ejecutivos de compañías fabricantes de chips, electrónica y automotrices a dos reuniones: se busca liberar barreras de información sobre oferta y demanda, aumentar la eficiencia en la distribución de semiconductores e incrementar la cooperación entre compañías para aliviar la escasez del insumo clave.
Entre los participantes de la reunión estuvieron miembros de Apple, Alphabet, Ford, General Motors, AT&T, Verizon, Qualcomm, General Electric y Taiwan Semiconductor.
El lunes la Secretaria de Comercio visitará una planta de chips de Micron Technology junto con una comitiva de legisladores, en el marco de definir los mejores incentivos a la producción que se buscarán en la Ley de financiamiento a dicha industria.
El gobierno norteamericano redujo sus pretensiones sobre el impuesto a las ganancias foráneas de las compañías, que se está discutiendo para una aplicación coordinada con el resto de los miembros de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE).
La propuesta para este gravamen pasó de un 21%, considerado exagerado por varios miembros de la OCDE, a niveles de 15%. Biden apunta a lograr un acuerdo conjunto con la OCDE en los próximos meses.
La propuesta de coordinar el gravamen pretende frenar la competencia entre naciones por reducir impuestos para atraer inversiones y radicaciones de compañías. Los países más amigables para el desarrollo privado, como Irlanda, apuntan a mantener un gravamen del 12,5%.
Las grandes tecnológicas, radicadas en Estados Unidos y con la mayor parte de sus ganancias generadas en el extranjero, operaron alcistas ante la noticia.
Tesla, cuya facturación fuera de Estados Unidos representó 52% del total en 2020, subió 4,1%, impulsada también por otros factores, como un rebote técnico luego de una fuerte caída y la menor tasa de Treasuries.
Apple, cuyas ventas del último trimestre fueron explicadas en un 67% por unidades de negocios fuera de Estados Unidos y Alphabet, que genera 53% de sus ingresos fuera del país, subieron 2,1% y 1,6% respectivamente.
La actividad volvió a caer en marzo y no logra alcanzar el nivel pre pandemia. Concretamente, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) mostró por segundo mes consecutivo una caída mensual, en este caso del 0,2% (en febrero: -0,9%), quedando 1,8% por debajo del nivel pre pandemia. Con este resultado, completó el primer trimestre con un alza del 2,3% trimestral (desacelerando sensiblemente respecto al 4.4% del trimestre previo, 4,4%) y 2,4% i.a.
Comparado marzo del año pasado, mes en el que la actividad había comenzado el derrumbe con una baja de 10.5% mensual por la cuarentena, el EMAE quedó 11% arriba. Los sectores que lideraron el alza interanual en marzo fueron industria (+28,9%) y comercio (+23,3%), en tanto que hoteles y restaurants (-22,3%), transporte (-1,7%) y enseñanza (-1,8%) lo hicieron de modo contrario.
Con las nuevas restricciones a la movilidad que viene decretando el gobierno nacional ante el aumento de número de contagios por COVID, se espera que los próximos meses las caídas se acentúen, lo que arrojaría una caída de casi el 3% en el segundo trimestre del año.
En abril, el índice de precios mayoristas (IPIM) volvió a acelerarse, al marcar un alza de 4,8% respecto a marzo: acumula en el último año un incremento del 61,5% i.a. Por su parte, el índice de costos para la construcción (ICC) también aceleró su marcha: registró un alza de 6,4%, quedando 54% i.a. arriba de abril del año pasado.
La aceleración que vienen marcando los precios en los últimos siete meses es generalizada. El IPC general marcó un alza promedio mensual de 3.9%, el IPC core lo hizo al 4.2%, los precios mayoristas al 4.8% en tanto que los costos de la construcción lo hicieron al 5.2%.
En abril, El Sector Público Nacional (SPN) registró un déficit primario de $11.445 M. En tanto, por el pago de intereses por $45.587 M, el déficit financiero llegó a $57.032 M.
El resultado de abril se explicó por el incremento de 93% i.a. en los ingresos totales -no incluyen los ingresos no tributarios en concepto de Aporte Solidario y Extraordinario-, de la mano de ingresos tributarios que crecieron 118,7% i.a. que fue impulsada por la mayor recaudación por retenciones. Por su parte, el gasto primario registró una suba de 14,0% i.a., que asciende a alrededor de 46,0% si se excluye el gasto COVID correspondiente al 2020 y 2021.
Con este resultado, en los primeros 4 meses del año el SPN acumula un déficit primario de $80.594 M (0.2% PBI) y uno financiero de $241.440 M (0.7% de PBI). Los ingresos totales subieron 64% i.a. (15.3% en términos reales) mientras que el gasto primario lo hizo al 33% i.a. (-6.3% i.a. real).
Gerry Rice, portavoz del FMI, dijo que los sobrecargos sobre las grandes deudas pendientes que los países tienen con la institución, “permiten que el Fondo continúe desempeñando su papel, que ser la institución global de último recurso en tiempos de crisis”. A su vez, mencionó que son una parte integral de la gestión de riesgos del organismo y que son lo permiten continuar brindando apoyo financiero a tasas asequibles a los miembros que lo necesitan.
En el frente local las noticias tampoco fueron propicias: mientras el campo alerta que tampoco venderá granos si no se levanta el cepo a la carne, nuevas restricciones de movilidad más severas parecen casi un hecho.
A nivel bursátil, el conglomerado de noticias no fue bien asimilado: el riesgo país marcó un alza de 0,7%, finalizando en 1535. Los bonos soberanos en USD operaron mixtos, aunque rojos en promedio.
Preocupa la creciente dinámica de la cotización del dólar CCL: medido en AL30, ayer llegó a operar cerca de 163,5, aunque finalizó en 161,9. Sin embargo, si lo medimos en GD30, que es una cotización más “limpia” -debido a la carencia de restricciones que sí tiene el otro bono-, este terminó en 164,6. De esta manera, la brecha entre el CCL y el oficial se encuentra entre 72 y 75% (dependiendo el bono a usar).
La brecha alta tiene un efecto muy nocivo para la economía: genera un aumento en las expectativas de devaluación, lo cual repercute en mayores importaciones y una ralentización de las exportaciones. Por el momento, las expectativas de devaluación no se alteran; sin embargo, las noticias no ayudan y el gobierno deberá evitar que termine sucediendo.
Una posibilidad es que, considerando la importante licitación del miércoles (sobre la cual fondos del exterior tenían posiciones a vencer) el gobierno haya permitido el alza del dólar CCL para “no regalarles la salida”. Sea cual sea el motivo, la dinámica preocupa y debe ser monitoreada de cerca.
Ayer los bonos CER operaron muy bien, con subas promedio de casi 1%. El TX21, que el viernes pasado les mencionamos que había quedado desarbitrado tras el dato del IPC del 4,1%, fue el que más subió del tramo corto y medio en las últimas 5 ruedas, con un alza acumulada de 1,3%.
Pesó más el día de pleno risk-on global que la incertidumbre local: el Merval esbozó una suba de 2% (en una buena jornada para casi todas las bolsas a nivel global). Los principales verdes volvieron a estar en los bancos, con Banco Francés subiendo 5,5%, Galicia 3,4% y Supervielle 3,4%.
Dentro de los CEDEARs, se destacó el papel de Vista Oil & Gas, con un alza de casi 12%.
Vista Oil & Gas: la acción de la petrolera logró dejar de sufrir la presión vendedora producto del desarme de posiciones de una AFORE mexicana, la cual el pasado 17 / 18 de Mayo operó en la Bolsa Mexicana de Valores 402.500 y 661.773 papeles respectivamente. Mientras que hasta Marzo-21 la plaza sufrió por el desarme de posiciones de The Baupost Group LCC (que ha llegado a tener casi el 10% del capital social), la presión vendedora continuó en los meses de Abril – Mayo por el cambio del comité de inversiones de dicha AFORE que decidió desprenderse de varias posiciones en cartera.
VIST cerró en U$S 3,32, registrando una suba de +9,5%. De esta manera, logró quebrar los máximos registrados en feb-2021 (en niveles de U$S 3,20). La plaza viene de un rango de lateralización muy marcado entre los U$S 2,50 – U$S 3 en los últimos 6 meses. Somos positivos en el papel, actualmente muestra un market cap de U$S 288,3 mill., deuda neta de U$S 409 mill al 1Q21 (caja por U$S 163 mill y deuda por 572 mill) y con el precio actual del Brent (U$S 65 por barril) el EBITDA llegaría a los U$S 350 mill en este 2021.
Recordemos que el Guidance de VIST para este 2021 es de un EBITDA estimado de U$S 275 mill con un precio de realización del barril de U$S 45 y una producción de 37/38 Mboe/d. Ya en 1Q21 el precio de realización ha sido de U$S 45,5 por barril y en este 2Q21 alcanzaría los U$S 54 por barril. En cuanto a la producción, conforme datos de Secretaria de Energía, en Abril-21 se registra una aumento de +26,1% respecto al promedio mensual del 1Q21.
En consecuencia hoy VIST cotiza a ratios Valor Empresa / Ebitda ´21 de 2x. y la acción debería subir a niveles de U$S 5,37 (+61,7%) / U$S 7,38 (+122%) si nos planteamos objetivos conservadores de Valor Empresa / EBITDA ´21 de 2,5x / 3x respectivamente.
Autopistas del Sol (AUSO) y Grupo Concesionario del Oeste (OEST): llega el día en el que la Dirección Nacional de Vialidad, a través de la resolución 676/2021 en su anexo 3 (publicada en el Boletín Oficial el día de ayer), autoriza una suba del 9,9% en los peajes a AUSO y OEST. Dichas empresas sufrían el congelamiento de las tarifas desde Marzo-19, y la norma reconoce que esta suba resulta inferior a las variaciones de IPC acumuladas en los últimos 2 años, “conforme los términos previstos por los contratos de concesión mencionados precedentemente” haciendo mención a los Acuerdos Integrales de Renegociación Contractual de los contratos de concesión firmados el 26-06-2018 aprobados por los decretos 607/608 de fecha de 02-07-2018 durante la presidencia de Mauricio Macri.
Esto es lo más destacable independientemente de la suba anunciada ya que no pone en duda el contrato firmado. Recordemos que bajo dicho acuerdo se le reconocía a AUSO y OEST un derecho a cobro de U$S 499 mill / U$S 247 mill respectivamente por total durante la vigencia del contrato de concesión hasta 2030 con una tasa de interés del 8% anual sobre el capital residual, y en caso que finalizado el mismo no se haya cubierto dicho reconocimiento el Estado Nacional deberá resarcir a las concesionarias con títulos públicos por la diferencia. Esta deuda disminuirá en línea al pago de dividendos que puedan realizar el concesionario producto del cobro de peajes, quedando exento del acuerdo los ingresos adicionales por estaciones de servicios y/o publicidad.
Finalizamos el comentario mencionando que Autopistas del Sol (AUSO) vale U$S 31,4 millones (dólar cable) lejos de los U$S 600 millones que supo valer a fines de 2017/ comienzos 2018, mientras que Grupo Concesionario del Oeste (OEST) vale U$S 23,85. Ambas cuentan con una posición de caja neta de deuda a fin del 1Q21 de U$S 15,3 mill y U$S 8,9 mill (tipo de cambio oficial).
Riesgo moderado: recomendamos invertir en REIT y en renta fija high yield de corta duración
El contexto de recuperación económica con persistencia de estímulos fiscales y monetarios es ampliamente favorable para las acciones. Sin embargo, lentamente comienzan a emerger presiones inflacionarias y el mercado se torna sensible ante cualquier indicio sobre un retiro temprano de estos estímulos.
Junto con esta situación, las propuestas de aumentos impositivos anunciadas por Joe Biden suman presión sobre la renta variable norteamericana, principalmente en aquellas compañías que cotizan a ratios elevados respecto de sus ganancias.
Por el lado de la renta fija, las tasas de interés de los bonos más seguros (Investment Grade) podrían subir ante la mayor inflación o el retiro de estímulos monetarios. No obstante, no podemos descartar enteramente un escenario de inflación transitoriamente elevada, lo que implicaría tasas cercanas a los niveles actuales (hasta bien entrado el año 2022). En este último escenario, mantenerse en cash fuera de la renta fija implicaría perder un rendimiento que, si bien es reducido, contribuye a preservar el valor real del patrimonio.
Con la mirada puesta en valuaciones, proyectos de aumentos impositivos, niveles de tasas y etapas del ciclo económico, nuestra recomendación para perfiles de riesgo moderado consiste en priorizar la cobertura a la baja, diversificar la posición en acciones por fuera de Estados Unidos e incorporar inversiones en REIT (Real Estate Investment Trusts). Adicionalmente, recomendamos apostar por la renta fija high yield de corta duración para aumentar el rendimiento.
Nuestro asset allocation para riesgo moderado se distribuye de la siguiente manera:
Esta combinación retornó 9,5% en 2020 y acumula un rendimiento de 1,3% en lo que va del 2021. Este rendimiento se obtiene con una volatilidad reducida y una baja máxima de 14,1% durante el peor momento de la pandemia, cuando el índice S&P 500 caía 32%. Fuera de dicha baja, rara vez la cartera se encuentra más de 2% por debajo de máximos.
Nuevamente Argentina goza de un shock de términos de intercambio. Los precios de las materias primas que exportamos tuvieron un fuerte incremento en los últimos meses, y ya se ubican entre los mejores de la historia. Este contexto impulsa las exportaciones y le da aire al mercado cambiario. Con control de cambios mediante, el BCRA aprovecha para comprar divisas, acumular reservas internacionales y moderar las expectativas de devaluación en el corto plazo. Al mismo tiempo, el alza de las exportaciones aumenta la recaudación por retenciones: en conjunto con una mayor presión tributaria, permite mejorar las cuentas públicas y reducir la asistencia del BCRA vía emisión monetaria. Pese a este contexto favorable, la inflación continúa muy elevada y supera con creces la evolución del tipo de cambio y las tasas de interés. El aprovechamiento de un contexto internacional para que mejoren las expectativas sobre los activos argentinos dependerá del panorama político, que aún luce muy incierto: si el gobierno plantea una agenda constructiva puede ser un punto de inflexión. Con este marco de fondo, planteamos diferentes alternativas de inversión.
Tras el derrumbe que tuvieron durante abril y mayo del año pasado (en plena pandemia) y el desplome de la actividad económica global, a partir del tercer trimestre de 2020 los precios de las materias primas comenzaron a repuntar con fuerza. Si bien la pandemia no terminó, el avance de la vacunación a nivel global avivó el optimismo del mercado. Al mismo tiempo, el fuerte repunte de la actividad global, el enorme estímulo monetario de la FED y la ambiciosa agenda de Biden (busca promover energía limpia y factores climáticos) fueron un combo perfecto para que los precios tengan una marcada y generalizada suba. Esto es una muy buena noticia para Argentina, dado que el 40% de sus exportaciones son materias primas. Con este contexto global, el Índice de Precios de Materias Primas (IPMP) acumuló una suba de 22% en lo que va del año y de casi 80% respecto a un año atrás. Así las cosas, el alza de precios permite diluir la mala performance de las cantidades exportadas y aumentar el valor de las exportaciones argentinas. De hecho, por el efecto precio, las exportaciones del agro de este año marcarían un alza de 30% i.a. (casi USD 8.500 M adicionales).
El fuerte repunte de los precios de las materias primas -de la soja y del maíz en particular-, junto a las mayores restricciones a la demanda de moneda extranjera, fueron los grandes determinantes para que el mercado cambiario presente una notable mejora en los últimos meses. Concretamente, luego de marcar un déficit de USD 1.650 M en septiembre del año pasado (generando una fuerte presión sobre la estabilidad cambiaria), para mayo se espera un superávit superior a los USD 1.500 M. Esto se debe al fuerte incremento en la liquidación del agro, que por la combinación de buenos precios internacionales y la estacionalidad favorable aumentó la liquidación en casi USD 2.000 M. En tanto, la demanda neta de divisas bajó de USD 3.600 M a USD 2.200 M debido a los menores pagos de deuda y a la prácticamente nula demanda de dólar ahorro.
La mejora en el mercado cambiario fue determinante para la recuperación de las reservas internacionales del BCRA. En lo que va del año, el BCRA acumula compras netas de divisas por casi USD 5.000 M, en tanto que las reservas internacionales subieron USD 1.700 M. La diferencia entre las compras de divisas y las reservas internacionales se debe a los USD 950 M de pagos a organismos internacionales, USD 600 M de reducción de encajes en moneda extranjera y USD 360 M por la menor cotización del oro. El resto se explica por otras operaciones del sector público, entre las que se encuentran más de USD 700 M para intervenir en el mercado de bonos. Con estas operaciones, las reservas netas aumentaron USD 1800 M en lo que va del año, ubicándose por encima de los USD 5.500 M. Sin dudas es una buena noticia, dado que esta “cosecha” permitiría afrontar el segundo semestre del año, en el que la oferta de divisas tiende a moderarse mientras la demanda presiona al alza (de la mano del incremento de las importaciones y la demanda de dólar ahorro). Más allá de esta mejora y de los casi USD 4.500 M de DEG que recibiría el país en septiembre, Argentina necesita lograr un acuerdo con el FMI, de manera que pueda refinanciar los elevados vencimientos de capital que empiezan a partir de septiembre.
Con la estabilización del mercado de cambios y la debilidad del dólar a nivel mundial -y contra el Real brasileño en particular-, el BCRA viene moderando el ritmo de depreciación del tipo de cambio oficial en busca de un ancla para moderar el ritmo de inflación. Concretamente, desde que en enero la devaluación del oficial superó el 4% mensual, en los meses que siguieron se observó una persistente desaceleración del ritmo de devaluación: mayo se encamina a cerrar con una suba de la cotización del oficial de apenas el 1,2%. La mala noticia es que la inflación no cede: pese a la demora en los ajustes de tarifas y otros precios relativos, en los últimos 7 meses promedió un alza en torno al 4% mensual, siendo aún peor el IPC Core -que excluye los precios regulados y con comportamiento estacional-, que lo hizo al 4,2%.
Con las elecciones a la vista, esperamos que el gobierno ponga todos sus esfuerzos en lograr algún alivio transitorio, dejando para después de las elecciones los problemas de fondo y la negociación de un programa con el FMI. Prevemos que el BCRA mantendrá el nivel de devaluación muy por debajo de lo que lo hacen los precios. Vale destacar que con el congelamiento de tarifas, la moderación del tipo de cambio oficial y las intervenciones en el mercado de bonos para controlar la brecha cambiaria, esperamos que la inflación dé cierto respiro, aunque seguirá navegando en torno al 3% mensual. La debilidad del dólar a nivel global compensaría parte del atraso del tipo de cambio. Es un camino de “aguante” hasta las elecciones que después necesariamente deberá tener ajustes. Ya sea porque hay un acuerdo con el FMI que obliga a corregir algunas variables, o porque no lo hay (la demanda se aceleraría), la oferta se vería afectada y esto presionaría las reservas internacionales, por lo que el BCRA deberá acelerar el ritmo de devaluación.
Para los próximos meses esperamos que continúe el viento de cola con buenos precios internacionales de las materias primas, el dólar debilitado, el crecimiento global y Brasil recuperando. Proyectamos un mercado cambiario relajado en los próximos dos meses de oferta de divisas del agro, tendencia que se revertirá en la segunda mitad del año a medida que se agote la temporada alta de liquidación de exportaciones. Con mayor poder de fuego del BCRA estimamos que el ritmo de devaluación del dólar oficial se ubicará entre 1,5/2,0%, en tanto que la inflación navegará al 3% por mes. El mercado cambiario paralelo irá ganando dinamismo a medida que suban las necesidades financieras en pesos del Tesoro, debido al mayor desequilibrio fiscal esperado para el segundo semestre por aceleración del gasto. Si bien esto presionará al CCL y al MEP, consideramos que el BCRA usará parte de las reservas para contener un overshooting. No vemos drivers para el mediano plazo: por el momento, no vemos viable un acuerdo con el FMI para antes de las elecciones y el contexto político se mantendrá incierto y tenso.
Con este contexto de fondo, planteamos las siguientes alternativas para los diferentes tipos de inversores:
I. Carteras en pesos: Cobertura y Balanceada. La primera es una alternativa de cobertura inflacionaria y cambiaria diseñada para quienes tienen restringido el acceso al MEP y compuesta solamente con inversiones en pesos. La segunda busca captar un mayor rendimiento vía apreciación de capital por lo que está expuesta a mayor volatilidad.
II. Sintético dollar linked – ROFEX. Otra alternativa de inversión que destacamos es el sintético generado con la compra de bonos dollar linked y la venta de dólar futuro a través de ROFEX. De esta manera, nuestra exposición al dólar queda neutralizada, con la salvedad de que ya pactamos a través de ROFEX el precio futuro del dólar. Esta diferencia entre el valor actual del dólar y el precio futuro que pactamos, sumado al rendimiento positivo por sobre la devaluación que ofrece el bono dollar linked, genera una tasa nominal anual en torno al 48%, siendo esta mucho mayor a la de otros instrumentos en pesos de similar vencimiento.
III. Bonos Soberanos: momento de rebalancear. Pese al alza de los precios de las materias primas, a la recuperación de las reservas internacionales netas y a que en agosto entrarían USD4.500 M por asignación de DEGs, los bonos soberanos no tuvieron reacción. La falta de noticias alentadoras en cuanto al acuerdo con el FMI y un programa fiscal de mediano plazo sigue siendo la principal determinante. Con paridades que oscilan entre USD 32 / 36 lucen baratos, contemplan posible quita muy elevada en 2025 – cuando el Tesoro comenzaría a tener que pagar USD9.400 M entre capital e intereses –, pero no tienen momentum. Esto podría cambiar en caso de que el riesgo país quiebre el piso de 1.500 puntos que actualmente actúa como soporte. Tras el pago del primer cupón, el 9 de julio, los bonos provenientes del Indeture 2005 (2038 & 2041) comienzan a devengar un interés corriente mayor que los bonos Indenture 2016 (2030 & 2035). Este mayor flujo de fondos de los instrumentos despertará demanda y creemos que generará una diferencia de rendimiento a futuro entre dichos instrumentos. En caso de tener en la cartera una mayor proporción de bonos Indenture 2016, vemos ahora un buen momento de rebalancear hacia bonos Indenture 2005.
IV. Bonos Sub-soberanos. Hay varias provincias que cuentas con mejor solvencia y disciplina fiscal que la que presenta el gobierno nacional. Teniendo en cuenta este cuello de botella que puede producirse en 2025 con los vencimientos por USD9.400 M, y con la curva de rendimiento soberana invertida, existe un riesgo de rollover de dichos vencimientos. Mediante estos instrumentos uno podría anticiparse a dicho momento: Santa Fe 2023, Córdoba 2025 (ley internacional), Córdoba 2026 (ley local) y Mendoza 2029 .
V. Acciones. En los que va del año, las acciones rindieron mejor que los bonos. Es clave que baje el riesgo país para que confirmen la existencia de un piso y a partir de ello puedan subir. Un riesgo país por debajo de 1500 daría sustento a una búsqueda de objetivos de USD 450/425 de mínima desde los actuales USD 330. Dado los balances presentados y las perspectivas económicas, las acciones que más recomendamos son Ternium Argentina (TXAR), Mirgor (MIRG), Bolsas y Mercados (BYMA); Loma (LOMA) y Vista (VIST).
Se sugiere comenzar a discutir un plan para ajustar el ritmo de inyección de dinero.
Nueva rueda de bajas para los futuros norteamericanos. El S&P 500 acumula una caída de 2% en la semana y una variación de -3,2% desde máximos. El Nasdaq cae solo 1% en la semana, pero se encuentra 6% por debajo de sus máximos.
Más allá de ello, el 2021 se mantiene como un año favorable para las acciones, el Nasdaq se encuentra 4,7% arriba y el S&P 500 no pierde los dos dígitos de suba (+11%).
La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,67% anual y el dólar se deprecia levemente, operando en valores que rondan los 90,1 puntos en la medición DXY. Los commodities registran bajas generalizadas (el petróleo bajaba -1,45% hasta los USD 62,4 por barril).
A contramano de los futuros norteamericanos, las bolsas europeas operan con predominancia alcista. En Asia el cierre fue mixto, con Singapur y Japón registrando leves alzas.
En las minutas de la última reunión de la Reserva Federal, se registró que varios participantes sugirieron “comenzar a discutir” un plan para ajustar el ritmo de inyección de dinero, siempre y cuando la economía continúe avanzando rápidamente hacia los objetivos de pleno empleo.
De momento la FED inyecta dinero comprando mensualmente USD 80.000 M en Treasuries y USD 40.000 M en créditos hipotecarios. Disminuir dicho nivel de expansión es el paso previo para comenzar a subir las tasas de interés, lo cual no se espera que suceda hasta fines de 2022 o principios de 2023.
La próxima reunión del comité de política monetaria de la FED tendrá lugar el 15 y 16 de junio y será de suma importancia ya que en su reunión previa aún no se habían publicado los últimos datos de empleo e inflación al mes de abril. Estos datos arrojaron señales contrarias ya que la creación de empleo fue menor a la esperada (266.000 mensuales vs 980.000 esperados), presionando por mantener el estímulo monetario, al tiempo que el dato de inflación fue mayor al esperado (0,8% mensual vs 0,2% proyectado), presionando por cautela monetaria.
La recuperación económica y las presiones inflacionarias desencadenaron un alza en el rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano con vencimientos a mediano y largo plazo. Los Treasuries a 10 años, referencia de este mercado, aumentaron su rendimiento: desde 0,5% a fines del año pasado hasta 1,65% en la actualidad.
Por otro lado, las tasas de corto plazo, fuertemente influidas por la tasa de política monetaria de la FED, se han mantenido inalteradas en torno al 0%.
Esta situación implica que el diferencial entre las tasas de corto plazo (a las que los bancos captan fondos) y las tasas de largo plazo (a las que los bancos colocan fondos) se encuentra en niveles que permiten una atractiva rentabilidad en el sistema financiero. No sucede lo mismo en países como Alemania, donde los bonos a 10 años rinden -0,1% o en Japón, donde rinden 0,08%.
Al diferencial de tasas favorable en Estados Unidos, se suma la dinámica propia de la recuperación económica, que implica mayor demanda de crédito y menores niveles de morosidad, generando un importante viento de cola para el sector financiero.
Nuestra cartera Cedear F (Financials), que combina los bancos Citigroup, JP Morgan, Bank of America, Wells Fargo y Goldman Sachs retornó 35,8% en dólares en lo que va del año 2021.
En abril, el saldo de la balanza comercial marcó un superávit de USD 1.470 M, prácticamente idéntico al registrado durante el mismo mes del año pasado. Las exportaciones tuvieron un aumento del 41,3% i.a, determinado por el alza del 25,2% i.a. en los precios y del 12,9% i.a. en las cantidades, totalizando USD 6.143 M. Las importaciones alcanzaron USD 4.673 M lo que implicó un alza de 61,5% i.a. explicada por suba de 52,6% i.a. en cantidades y 5.8% i.a. en los precios.
Con este resultado, en el primer cuatrimestre de 2021 la balanza comercial registró un excedente de USD 4.000 M, USD 900 M inferior al de los primeros cuatro meses del 2020. Las exportaciones aumentaron 21,8% i.a. como resultado subas conjuntas en los precios (16,3%) y en las cantidades (4,8%) en tanto que las importaciones crecieron 37,4% i.a. impulsadas por el incremento de 33,2% en las cantidades y de 3,1% en los precios.
La media móvil de nuevos casos de coronavirus volvió a repuntar en los últimos días, arcando nuevos máximos que alzaron la señal de alerta. La media móvil de muertes también preocupa, con el registro más alto de la pandemia (casi 500 por día).
En este contexto, y ante rumores sobre inminentes nuevas restricciones más severas, los bonos soberanos cortaron su buena racha (en las últimas 5 ruedas habían marcado subas de más de 6%), marcando ayer bajas en torno al 1%.
Tras haber tocado los USD 600 por tonelada con un fuerte rally de USD 100 en un mes, la oleaginosa comienza a acentuar un rebote a la baja: ayer cerró en USD 567, un 6% por debajo de sus máximos de los últimos días.
Llegando a operar incluso por encima de los 162,5, el CCL tuvo una jornada muy movida: intervenciones mediante (que se profundizaron en la última hora de mercado), finalizó en 161,2, marcando un alza del 0,6% con respecto al cierre anterior.
El dólar MEP transitó el mismo sendero, registrando un alza diaria aún mayor (+0,9%), terminando en 156,5.
En Banco Central sorprendió con una leve alza del tipo del cambio diario (subiendo 4,5 centavos en lugar de 3), aunque representa un ritmo devaluatorio anualizado de tan solo 20%.
Con los dólares financieros navegando a un ritmo mucho mayor al del dólar oficial, la brecha entre el CCL y el oficial superó el 70% por primera vez en más de 3 meses.
Licitación agridulce
El Ministerio de Economía publicó los resultados de la licitación de ayer, adjudicando $249.000 M (vencían $305.000 M). Si consideramos que durante la primera licitación del mes el tesoro ya había obtenido cerca de $54.000 M, la renovación de deuda del mes estaría cercana al 100%.
Como punto adverso, el gobierno sigue sin obtener el financiamiento neto positivo requerido para la parte del déficit fiscal que proyectan financiar con deuda doméstica (de los $ 900.000 M que deberían obtener en todo 2021 de financiamiento neto, se viene obteniendo menos de la mitad de lo que ya se debería haber recaudado para esta altura del año).
Como punto positivo, se pudo estirar en buena medida los plazos: el 24% tiene vencimiento en 2021, el y 62% en 2022 y el restante 14% en 2023.
El instrumento más demando fue la nueva LECER X23Y2 con vencimiento 23 de mayo de 2022 ($ 62.000 M), seguido por el nuevo dollar linked T2V2 con vencimiento 30 de noviembre de 2022 ($ 35.000 M).
Es el valor del costo del canje CCL/MEP, que continuó incrementando desde los valores de las últimas semanas. Esto se relaciona con el vencimiento de la LECER X21Y1, sobre la cual hay una importante tendencia de inversores no residentes a venderla para salir por CCL. Vemos alto el valor actual de este canje y, en caso de buscar emigrar dinero a través de bonos, esperamos que baje a la zona de 2,5%/3%.
Es el aumento del bono GD30 desde sus mínimos de la semana pasada. Sin razones fundamentales que expliquen la suba, más que meros rumores sobre la postergación del pago del Club del París, vemos en esto un rebote técnico con poco margen para sostenerse. Queda en evidencia que mucho de “lo malo” ya está incorporado en los precios de los bonos y cualquier buena noticia tiene un gran potencial favorable. Igualmente, al no ver drivers en el horizonte, por ahora habrá que esperar.
Es el valor del EWZ, principal ETF de acciones de Brasil, al cierre del martes. Este ETF, que viene en una clara tendencia alcista tras su fuerte caída con el inicio de la pandemia, quedó cerca de quebrar su valor máximo pospandemia (podría ser un indicador alcista). Al margen de esto, creemos que Brasil presenta una oportunidad para favorecerse del actual contexto global de commodities en alza y dólar en baja, debido también a la agenda de reformas estructurales que atraviesa el país.
Proyecto de legislación demócrata para aumentar la producción de chips
Los futuros norteamericanos auguran una tercera rueda consecutiva a la baja. El Nasdaq lideraba la caída con una variación de -1,3% mientras que el Dow Jones, más cíclico, caía solo -0,7%. Los Treasuries a 10 años suben su rendimiento y vuelven a valores de 1,66% anual, presionando por una leve suba del dólar que, sin embargo, se mantiene por debajo de los 90 puntos en su medición DXY.
Las bolsas asiáticas cerraron a la baja, con la excepción de Hong Kong, y Europa opera con igual tendencia. El índice europeo Stoxx 600 caía -1,1%.
El petróleo retrocede 2% y cotiza en torno a USD 64,1 por barril. El cobre y la plata registran una caída similar en magnitud mientras que el oro solo retrocedía levemente (-0,4%).
Las criptomonedas, que eran el “last man standing” dentro de los activos especulativos, finalmente parecen unirse a la corrección que están sufriendo segmentos de valuaciones elevadas, como el ETF ARK Innovation y los SPACs (Special Purpose Acquisition Companies). El Bitcoin llegó a perforar los USD 40.000 por unidad en la mañana y se encontraba 37% abajo desde máximos, el Ethereum caía 15% en el día y acumulaba una baja de 30% desde su máximo registrado a mediados de mes.
El líder de la bancada demócrata en el Senado, Chuck Schumer, presentó un proyecto de legislación elaborada en conjunto con los republicanos para destinar USD 52.000 M en aumentar la investigación, desarrollo y producción de chips dentro de Estados Unidos.
El plan implica desembolsar dicha suma en un lapso de 5 años y responde a la escasez de semiconductores que está afectando la producción de electrónica y vehículos a lo largo del mundo.
La noticia se presenta el mismo día en que el gobierno de Taiwán, en una batalla contra la sequía que afecta a toda la isla, anunció que podría aumentar las restricciones al uso de agua en los principales centros de fabricación de chips del país, Hsinchu y Taichung, afectando directamente la producción.
El índice DXY, que mide la fortaleza del dólar, vuelve a encontrarse por debajo de los 90 puntos pasando a terreno negativo en el año 2021 y acumulando una baja de -7,3% desde inicios de 2020.
El correlato de un dólar debilitado son precios de commodities con presión alcista. El ETF Invesco Commodity Index Tracking Fund (DBC) se recuperó de una caída de -34% en los primeros meses de la pandemia y se encuentra actualmente un 16,2% por encima de los valores en que comenzó el año 2020.
A futuro, si los datos inflacionarios continúan transitoriamente elevados y la FED se mantiene intransigente con la inyección de liquidez y tasas en torno al 0%, podrían dispararse nuevas bajas en el valor internacional del dólar, agregando soporte a los elevados precios que presentan actualmente los commodities.
Latinoamérica es una de las regiones más beneficiadas por esta tendencia, dado que mejora drásticamente los términos de intercambio. Dentro de la región, Brasil es uno de los países mejor posicionados para aprovechar este viento de cola.
En las elecciones para elegir los constituyentes que redactarán la nueva Constitución del país andino, la coalición gobernante de centro derecha sufrió una importante derrota mientras que los candidatos independientes y ajenos a los partidos políticos tradicionales fueron los más favorecidos. Contrariamente a lo esperado, la derecha no logró ni de cerca obtener los 52 escaños (o un tercio de la asamblea) que se necesita para influir en el contenido de nueva Carta Fundamental y vetar artículos. De hecho apenas cosechó el 21% de los votos con lo que obtuvo 37 de los convencionales. También fue un mal resultado para la ex Concertación que logró 25 convencionales quedando tercera por detrás de la lista de izquierda -que reúne al Partido Comunista y el Frente Amplio- que logró 28 convencionales. Los candidatos independientes son mayoría con 48 convencionales.
El oficialismo también tuvo malos resultados en las elecciones de alcalde, gobernador y municipales que se celebraron el mismo domingo lo que lo deja mal posicionado de cara a las elecciones generales que se celebrarán en noviembre.
Tras estos resultados la bolsa de Chile cayó un 10% retrocediendo a los niveles de fines del año pasado en tanto que el Peso se devaluó casi 2%.
La buena racha de los activos argentinos encontró ayer resistencia en noticias que no fueron bien digeridas por el mercado: se anunció un cierre de las exportaciones de carne por 30 días, que a su vez provocó una huelga de 8 días decretada por la Mesa del Enlace.
En este clima de mayor nerviosismo interno, los bonos operaron dispares, destacándose los bonos más largos (GD41 +2,8% y AE38 +0,9%), mientras que los cortos no anduvieron tan bien (GD29 -1,1%).
El riesgo país, igualmente, esbozó una leve baja de 0,2%, finalizando en 1514 puntos.
Tras el dato de inflación de abril de 4,1% revelado la semana pasada, tanto el TC21 como el TX21 (aunque sobre todo el TX21) habían quedado muy baratos. Si bien desde el viernes hasta ayer estuvieron ajustando su tasa (TX21 subió 0,6% de precio desde entonces), todavía se muestra como el activo en pesos más atractivo dentro de los del tramo corto (vence el 5 de agosto).
El caso de que la inflación de mayo y la de junio se ubiquen en sintonía con el REM (3,2% y 3%), el TX21 otorgaría una TNA del 40,7%, por encima de la LEDE S31G1, que vence casi un mes más tarde y rinde una TNA del 40,3%. Considerando que vemos en las estimaciones del REM un piso de la inflación, seguimos viendo en este bono una buena oportunidad para colocaciones cortas.
Con intervenciones mediante, el dólar contado con liquidación cerró en 160,15, apenas arriba de 160, valor que parece marcar el límite alcista al que permitirían subir dicha cotización.
Será clave la licitación de mañana para monitorear la dinámica. Una mala licitación podría generar un quiebre alcista o forzar intervenciones más abultadas. Igualmente, debido al amplio menú de instrumentos ofrecidos (que incluye un dollar linked nuevo y la reapertura del TV22) consideramos más probable un desenlace positivo.
El Merval finalizó prácticamente sin variaciones, aunque con comportamientos muy dispares entre varios papeles. Tanto Cresud como los bancos (que venían encabezando las últimas subas) mostraron tomas de ganancias (CRES -4,3%, BBAR -1,2%, GGAL y BMA -0,9%).
Dentro de los ADRs, se destacó TEO (Telecom Argentina) que mostró un indicador técnico positivo al quebrar la tendencia bajista que padecía el papel, subiendo 5,6%.
El presidente Alberto Fernández ratificó el domingo su intención de acordar rápidamente con el FMI
Futuros de los principales índices norteamericanos operaban alcistas esta mañana, liderados por un rebote en el Nasdaq. La tasa de Treasuries a 10 años se encuentra en torno a 1,65% y el dólar se deprecia hasta finalmente perforar los 90 puntos en la medición DXY (encontrándose cerca de los mínimos registrados 4 meses atrás).
Los mercados asiáticos cerraron con importantes subas, que llegaron al 2% en el índice Asia Dow. Europa operaba con igual tendencia y el Stoxx 600 subía 0,4%.
El petróleo sube hasta los USD 66,7 por barril, alcanzando valores de 2018. Los metales y commodities agrícolas también operan alcistas.
El PBI de Japón, la tercera economía más grande del mundo, se contrajo 1,3% en el primer trimestre del año respecto del trimestre previo, superando levemente la caída de 1,2% que se esperaba. El lento ritmo de vacunación (menor al 3,5% de la población) y las medidas de aislamiento frenaron la recuperación del consumo y los servicios, generando además un aumento en los inventarios que podría provocar una menor producción futura.
Michael Burry, quien ganó amplio reconocimiento por anticipar la explosión de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos (año 2008) y ganar una fortuna apostando contra créditos hipotecarios, reveló en el desglose trimestral de su compañía que tiene una importante apuesta bajista contra Tesla.
Su firma, Scion Asset Management, compró opciones de venta sobre 800.100 acciones de Tesla, equivalentes a unos USD 530 M al cierre del primer trimestre. Dado que los reguladores no lo exigen, no se dio a conocer la fecha de expiración ni el precio de ejercicio de estas opciones. Tesla acumula una baja de 34,7% desde su máximo registrado el 26 de enero.
Soros Fund Management, el family office del legendario inversor George Soros, reveló que adquirió acciones en varias de las compañías que los grandes bancos vendieron durante la liquidación de Archegos Capital Management.
Archegos implosionó a fines de marzo, luego de que varias de sus apuestas apalancadas se muevan en su contra y generen cuantiosas pérdidas. Los bancos, a través de los cuáles Archegos invertía, debieron vender las posiciones de Archegos forzadamente y muchas veces a precios de remate, en una competencia apresurada por liquidar antes que el resto y recuperar así la mayor parte del capital expuesto.
En el desglose de posiciones llamado 13F, requerido trimestralmente por reguladores, la firma de Soros publicó posiciones por casi USD 200 M en ViacomCBS (VIAC), USD 77 M en Baidu (BIDU) y USD 46 M en VipShop (VIPS). Soros no mantenía posición en estas compañías en el trimestre previo.
Además de estas apuestas puntuales, Soros tambén aumentó su posición en Amazon y en la empresa de construcción de viviendas D.R. Horton Inc (DHI).
Desde sus máximos registrados entre febrero y marzo del año en curso, Viacom CBS perdió 62% de su valor, Baidu acumula una baja de 44% y VipShop, empresa china de e-commerce, cayó 47%.
Las exportaciones de carnes y derivados tuvieron un fuerte incremento en los últimos años. La apertura de mercados, especialmente el de China y Estados Unidos, permitieron al sector cárnico recuperar protagonismo a nivel mundial. Concretamente, mientras que en 2015 las ventas externas del sector fueron de USD 1.450 M, en 2019 totalizaron casi USD 4.000 M y en el último año bajaron a USD 3.400 M debido a la combinación de menor demanda global y caída de precios. La participación en las exportaciones supera levemente el 6%.
En cuanto a los precios internos, el rubro de carnes representa entre el 7% y 13% del IPC dependiendo de la región (de 7% en GBA al 13% en Noreste). En los últimos siete meses los precios de este rubro subieron al 6,2% mensual, muy por encima del 4.2% que lo hizo alimentos en general y del 4,0% del IPC general. Con esta performance, en los últimos 12 meses los precios de la carne en general subieron 64%, 20 pp que ios alimentos y del IPC general. Vale destacar que en un contexto de alta inflación como el que padece argentina, la dispersión en la dinámica de precios es un característica normal, dado que se nota precios como los de frutas e indumentaria que subieron más del 80% i.a.
Con este marco de fondo, el Gobierno decidió este lunes cerrar las exportaciones de carne durante 30 días, para intentar contener la suba de precios en los alimentos y controlar la inflación. Creemos que esta medida tiene más costos que beneficios y no vemos que con esta medida cambie nuestras perspectivas de inflación para este año y el próximo.
Tras un viernes de alto vuelo para los activos argentinos, sustentado en mayores expectativas sobre la posibilidad de que el Club de París acepte postergar el cobro de los USD 2.400 M que se deberían abonar durante este mes, esta semana comenzó con el mismo tinte positivo. Además, el presidente Alberto Fernández, en declaraciones televisivas, ratificó el domingo su intención de acordar rápidamente con el FMI, aunque también remarcó la importancia de las condiciones de dicho acuerdo.
En este contexto, los bonos anotaron otra excelente jornada, con subas promedio del 1,8% para los ley local y de 2,4% para los ley Nueva York. Algunos bonos (por ejemplo, el GD30) rompieron resistencias técnicas interesantes que indican que podría quedar margen de suba. El riesgo país bajó a 1517, su valor más bajo desde febrero, y se enfrenta al famoso piso de los 1500 puntos.
En un día de risk-off, con el VIX subiendo 5% y los principales mercados accionarios operando a la baja, el Merval medido en CCL subió 2% y ya se encuentra 15% arriba desde sus mínimos de abril.
Dentro del Merval, la acción que viene liderando las subas es Cresud, que tuvo ayer un alza del 11,7% y acumula en el mes una ganancia del 37,6%, viéndose beneficiada por el alza del precio de la soja. También apuntalaron los papeles bancarios, con Banco Macro subiendo 20% en lo que va del mes, Banco Francés 22% y Grupo Financiero Galicia 16%.
La mejora en las expectativas golpeó también a los activos de cobertura cambiaria, con los contratos de ROFEX ensayando caídas cercanas al 1% para los meses de la segunda mitad del año. Los bonos dollar linked cayeron cerca del 1%; de esta manera, el TV22 volvió a rendir positivo y ahora su tasa es de devaluación +0,8%.
Por su parte, el BCRA mantuvo firme el ritmo devaluatorio en torno a los 3 centavos diarios (devaluando 9 el lunes, pero ajustando por los días transcurridos).
El Ministerio de Economía emitió un llamado a licitación para refinanciar $305.000 M en vencimientos (de los cuales un 20% aproximadamente se encuentra en manos de no residentes).
- Los instrumentos que licitan son los siguientes:
- Reapertura de LEDES S31G1 (31-ago-21) sin precio mínimo.
- Reapertura de LEPASE +1,75% SG311 (31-ago-21) sin precio mínimo.
- Reapertura de LEDES S29O1 (29-oct-21) sin precio mínimo.
- Reapertura de LEPASE +2,75% SO291 (29-oct-21) sin precio mínimo.
- Nueva LEDES a 193 días (30-nov-21) con un precio mínimo de $821,83 cada VN$ 1.000 (TNA de 41%).
- Reapertura de LECER X28F2 (28-feb-22) sin precio mínimo.
- Reapertura del Bono vinculado al dólar +0,1% TV22D (29-abr-22) sin precio mínimo.
- Nueva LECER a 367 días (23-nay-22) con un precio mínimo de $980,29 cada VN$ 1.000 (TNA de 2% más CER).
- Nuevo Bono vinculado al dólar +0,2% a 558 días (30-nov-22) con precio mínimo de U$S 987,92 cada VN U$S 1,000 (TNA de 1%).
- Reapertura de BONCER +1,4% TX23 (25-mar-23) sin precio mínimo.
En las últimas dos semanas los datos publicados en EE.UU estuvieron lejos de las expectativas. A la menor creación de empleos se sumó la aceleración de la inflación y el estancamiento que presentaron las ventas minoristas. Concretamente, el IPC de abril marcó una suba de 0,8%, la mayor desde 2009 y muy alejada del 0,2% previsto por el consenso: de esta manera, acumula en el último año un incremento del 4,2%. Peor aún fue el dato del IPC Core, que tuvo el peor resultado desde 1982 al marcar un alza de 0,9% m/m -el triple a la esperada- y 3,0% respecto a abril de 2020.
La presión también se sintió en los precios mayoristas, que en abril subieron 0,6% m/m y 6,2% respecto a un año atrás, tendencia que también marcó la medición core que subió 0,7% m/m y 4,6% i.a. Con este resultado, las expectativas ajustaron al alza y la inflación implícita de los bonos a cinco años que subieron a 2,72%, la más alta desde 2008. Por otro lado, las ventas minoristas de abril se estancaron, cuando el consenso esperaba un alza de 1%. Finalmente, el combo de malas noticias cerró con el indicador de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que interrumpió la recuperación que venía mostrando y cayó a 82,8 (desde el 88.3 de abril).
Todo este entorno aumentó la volatilidad, presionó sobre la UST10 (cerró la semana en 1.64), el dólar se apreció levemente, los precios de las materias primas se estabilizaron y las bolsas cayeron de la mano de las tecnológicas que volvieron a sentir el impacto. De hecho, en lo que va mayo el Nasdaq acumuló una caída de 3,4%, mientras que el S&P lo hizo apenas 0,2% consolidando el reflation trade.
Dado los últimos datos de inflación y empleo, cobra más relevancia la lectura que vaya a realizar la FED a través de las minutas del FOMC que publicará el miércoles. No esperamos cambios en la hoja de ruta que viene marcando Powell, quien volverá a destacar que la aceleración de precios es transitoria -se debe a la reapertura de la economía-, mientras que los últimos datos de empleo marcan que el mercado laboral está lejos de normalizarse y por ello requiere que continúen los estímulos monetarios.
Aunque con mayor volatilidad, el contexto internacional sigue siendo muy favorable. El índice de precios de materias primas que exportamos (IPMP) subió 0,4% en la semana, acumulando en lo que va de mayo un 2,4% y 22% en lo que va del año. En este contexto, la liquidación de agrodólares tuvo la mejor semana de los últimos años, al totalizar USD 970 M acumulando en las primeras dos semanas del mes cerca USD 1.900 M (casi lo mismo a lo liquidado en todo mayo del año pasado), teniendo en cuenta que a esta altura del año el agro vende la mayor parte de la cosecha,
La mayor oferta del agro fue determinante para que, con control de cambios mediante, el BCRA siga comprando divisas: en la última semana adquirió USD 650 M, acumulando USD 1.250 M en lo que va del mes y USD 4.950 M en lo que va del año. Con estas operaciones, las reservas internacionales continuaron en alza, cerrando la semana en USD 40.988 M (USD 534 M más que la semana anterior). Así las cosas, el stock de reservas internacionales neta se ubica en torno a los USD 5.400 M. Con este marco de fondo, el BCRA bajó el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 12% anualizado.
La peor noticia de la semana vino por el lado de la dinámica de la inflación. Concretamente, de acuerdo al INDEC, el IPC Nacional de abril subió 4,1%, en tanto que el IPC Core tuvo peor resultado aún, al registrar una suba de 4.6%. Con esta performance, desde octubre de 2020 el IPC promedió un alza mensual del 3,92% y 4,2% para el IPC core, lo que hace prácticamente imposible que el gobierno pueda cumplir el 29% de inflación (previsto en el Presupuesto Nacional).
Con esta dinámica inflacionaria y con el BCRA tratando de sostener lo más estable posible el tipo de cambio nominal, el nivel de Tipo de Cambio Real Multilateral se sostiene por la debilidad del dólar a nivel global y en especial por el fortalecimiento que está mostrando el Real brasileño gracias a la suba de tasas de interés que viene marcando el Banco Central de Brasil que la semana pasada subió la tasa de referencia a 3,5%. El Presidente finalizó la gira por Europa en la que si bien no hubo noticias concretas en cuanto a un acuerdo con el Club de París, las expectativas apuntan a que logren un “puente” hasta que se logre algún acuerdo con el FMI y así evitar el default de deuda con este organismo.
En la semana se conocerán datos económicos importantes, como los precios mayoristas, costo de la construcción, comercio exterior y resultado fiscal de abril. Además, se publicará el Estimador Mensual de Actividad (EMAE) de marzo. No será menos importante la licitación que realizará el Tesoro el miércoles, en la que ofrecerá un amplio menú de instrumentos -entre los que se incluye un nuevo bono ajustable por tipo de cambio- para así lograr colchón suficiente para afrontar los vencimiento de deuda en moneda local por $300 M del próximo viernes. Considerando que una parte importante de esa deuda está en manos de no residentes, el resultado de la licitación puede ser un factor que presione al CCL.
La reapertura global luce inminente: señales de recuperación para empresas ligadas al turismo
Luego de un cierre auspicioso el viernes (Nasdaq +2,3%, S&P 500 +1,5%), los futuros del mercado americano operan con leves bajas esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años vuelve a la zona del 1,63% anual y el dólar se deprecia levemente.
Las bolsas asiáticas cerraron la primera rueda de la semana con predominancia alcista, lideradas por una suba del 1,7% en el índice Sensex de la India. En Europa, por el contrario, la operatoria alcista inicial se revirtió y los índices registran leves bajas.
Datos de actividad económica en China registraron alzas por debajo de lo esperado. Durante abril la producción industrial creció 9,8% i.a. (se esperaba 10%) y las ventas minoristas resultaron 17,7% superiores a un año atrás (Vs 25% esperado).
Entre los datos importantes de esta semana, se publicarán indicadores de actividad en Europa, PBI de Japón y datos del mercado inmobiliario en Estados Unidos.
La industria de medios y entretenimiento continúa reconfigurándose hacia las modalidades de streaming. El gigante AT&T está próximo a separar su segmento de medios y fusionarlo en una alianza con Discovery (DISCA).
La combinación de ambas compañías, que incluye canales como HBO, Cartoon Network, TNT, Animal Planet y Discovery Channel, junto con su transformación a servicios de streaming, implica el nacimiento de un nuevo gran competidor para Netflix y Disney.
El acuerdo aún no está cerrado y tiene pendiente la definición en las participaciones. AT&T está valuada en USD 230.000 M y Discovery en solo USD 20.000 M. De todas formas, la fusión no se haría con AT&T sino con su división de medios (Time Warner), que fue adquirida a fines de 2016 por USD 85.400 M.
El CEO de AT&T, John Stankey, está liderando un desprendimiento de activos en la firma con la finalidad de mejorar su posición financiera y concentrarse en el negocio de las telecomunicaciones. El foco de AT&T estará puesto en desplegar su red de 5G inalámbrico.
Las aerolíneas (JETS), hoteles (HST) y compañías de cruceros (CCL) continúan por debajo de sus valores previos a la pandemia y han pausado su recuperación en los últimos meses.
El contraste con el S&P 500 es notable. Mientras el índice norteamericano retornó 31% desde inicios de 2020, la cadena de hoteles Host bajó 3%, las líneas aéreas valen 17% menos y Carnival Cruise Corp perdió el 46% de su valor.
Si bien en el acumulado de 2021 estos sectores acumulan subas de entre 17% y 26%, superando en todos los casos al S&P 500 (+12%), desde mediados de marzo se observa una pausa en la recuperación. El ETF de aerolíneas US Global Jets (JETS) y Carnival (CCL) bajaron alrededor de 8% desde el 15 de marzo, al tiempo que Host se encuentra 6% abajo en igual lapso.
Con la vacunación prácticamente finalizada en Estados Unidos y los contagios bajando a mínimos no vistos desde junio de 2020 (promediando 33.870 casos diarios), la vacunación avanzando a ritmo acelerado en la Eurozona y el pico de contagios en India quedando atrás (casos bajando 16% desde máximos), la reapertura global luce inminente y con ella deberíamos ver un nuevo escalón en la recuperación de precios de estas compañías.
El indicador mensual de actividad económica de Brasil (IBC-BR) en marzo cayó 1,6% respecto a febrero -siendo la primera caída registrada desde abril del año pasado-, aunque quedó 6,3% por encima al nivel de un año atrás. Con este resultado, en los primeros tres meses del año la actividad creció 2,3% respecto al trimestre anterior y también respecto a los tres primeros meses del año pasado.
De acuerdo al relevamiento de expectativas que elabora el Banco Central de Brasil (BCB), se espera que este año el PBI se expanda 3,45% y 2,38% en 2022.
Según medios, el Club de París estaría dispuesto a postergar el cobro de los 2.400 M USD que le correspondería a Argentina abonar durante este mes, a cambio de que el país cumpla ciertas condiciones, las cuales no fueron trascendidas.
Según los estatutos del Club de París, figura como requisito tener un acuerdo firmado con el FMI para refinanciar los saldos pendientes, por lo que el gobierno aspira a conseguir un puente de tiempo que le permita encausar primero la negociación con el FMI.
En este contexto, los bonos soberanos en USD tuvieron su segundo mejor día desde su reestructuración, con subas promedio de 2,8%. El único día en el que los bonos operaron mejor fue el 27 de octubre, cuando se produjo un fuerte rebote técnico (venían de caer 15% en 10 ruedas).
Con una suba del 4,2% durante el viernes, el Merval se sumó al día positivo de los activos argentinos. Se destacó el sector bancario, con subas de 5% para Banco Francés, 6,5% para Supervielle y 6,4% para Banco Macro.
Además de los buenos rendimientos, se destacó el volumen operado, que fue de $ 1.700 M, casi empatando la operatoria en CEDEARs ($ 1.715 M), algo que no sucedía hace muchísimas ruedas.
El dato del IPC del jueves de 4,1% (superior a lo estimado por el REM, el cual proyectaba un 3,8%) reafirmó la difícil dinámica inflacionaria que atraviesa el país.
Los bonos CER se beneficiaron del dato, obteniendo sumas promedio del 2,5% para la semana, siendo algunos de los más largos los más beneficiados (TX24 +3,8% y TX26 +4,2%).
En esta semana se marcó un nuevo máximo del diferencial de rendimiento entre los bonos dollar linked 2021 (T2V1) y 2022 (TV22), rindiendo el primero devaluación +7,6% y el segundo devaluación -0,4%.
A través de este movimiento se puede inferir que el mercado espera una devaluación mucho mayor entre noviembre de este año (vencimiento T2V1) y abril del año que viene (vencimiento TV22).
Durante la semana anterior el Banco Central esta había devaluado a razón de 4 centavos por día (17% anualizado); esta semana dicho ritmo fue aún menor: solo apreció el tipo de cambio 3 centavos por día (12% anualizado). De esta manera, se volvió a romper el récord como la semana con menor devaluación en todo el año, reflejando que, en vistas del dato del IPC de abril (4,1%) y con una soja cercana a los USD 600, la estrategia de usar el tipo de cambio como ancla nominal para contener la inflación seguirá firme hasta las elecciones.
Los contratos de dólar futuro mostraron caídas en torno al 1,7%
Durante la semana pasada el Banco Central había devaluado a razón de 4 centavos por día (17% anualizado); esta semana dicho ritmo fue aún menor: solo apreció el tipo de cambio 3 centavos por día (12% anualizado). De esta manera, se volvió a romper el récord como la semana con menor devaluación en todo el año, reflejando que, en vistas del dato del IPC de abril de 4,1% el jueves y con una soja cerca de los USD 600, la estrategia de usar el tipo de cambio como ancla nominal para contener la inflación seguirá firme hasta las elecciones.
Con este marco de fondo, los contratos de dólar futuro mostraron caídas en torno al 1,7%, siendo los meses del segundo semestre del año los más afectados. De esta manera, la curva de tasas implícitas revirtió parte del empinamiento que venía exhibiendo las últimas semanas: pasó de un rango de 29-51% (para los contratos de mayo-febrero) a un rango de 29-47%.
Vemos que esta tendencia a la baja podría mantenerse, sobre todo para los contratos más cercanos a las elecciones (septiembre-octubre-noviembre) debido a esta fuerte diferencia entre el ritmo devaluatorio actual (12%) y lo que esperan esos contratos (entre 36% y 41%).
Ayer el INDEC publicó que el IPC Nacional del mes de abril marcó un alza de 4,1%
El conglomerado de medios y entretenimiento caía alrededor de 4% luego de presentar resultados.
Los ingresos totalizaron USD 15.610 M, por debajo de los USD 15.870 M esperados y representando una baja de -13,3% i.a., que se explica en parte por la comparación contra un trimestre en el que la pandemia aún no había afectado su operatoria en parques temáticos y centros de entretenimiento. La ganancia por acción aumentó 31,7% i.a. y resultó mayor a la esperada, siendo de USD 0,79 vs USD 0,27 proyectado, en este campo afectaron las limitaciones a rodajes y producción de contenidos, que mantuvo los costos artificialmente bajos.
Más allá de lo anterior, el foco estuvo puesto principalmente en la captación de nuevos usuarios y es en este campo donde la compañía registró un desempeño que decepcionó las ambiciosas expectativas que tenía el mercado. Se esperaba que los usuarios pagos de Disney+ asciendan hasta 109 M y la compañía alcanzó los 103.6 M.
La compañía mantuvo su guidance de alcanzar entre 230 M y 260 M de usuarios en Disney+ para finales de 2024 y remarcó que las expectativas del mercado fueron demasiado altas, ya que apenas un mes antes de cerrar el trimestre (principios de marzo) había anunciado que Disney+ superaba la marca de los 100 M de usuarios.
Sumando el resto de sus servicios de streaming, como ESPN+ y Hulu, la compañía alcanzó los 158.8 M de suscriptores, también por debajo de lo que esperaba el mercado (161.7 M).
Con la baja de hoy en el pre-market, la cotización de Disney pasa a terreno negativo (-3,5%) en lo que va del año 2021.
Luego de un 2020 con excelentes rendimientos, el 2021 se presenta como un año de corrección y rezago para los diferentes segmentos tecnológicos. Solo el Nasdaq se mantiene en terreno alcista, aunque con un alza de 2% en lo que va del año, contrastando con la suba de dos dígitos del S&P 500 en igual lapso. El ETF ARK Innovation se encuentra -20% desde que comenzó el año y el ETF Invesco China Technology cayó -9%.
Los segmentos de mayores valuaciones están sufriendo la presión alcista en las tasas de interés que genera la recuperación económica y los temores inflacionarios. En algunas tecnológicas con posición dominante se suma también una tendencia global a mayor escrutinio e intenciones de fragmentación al tiempo que en China se agrega el impacto del comienzo en la normalización de las políticas monetarias y fiscales.
Alibaba, además de la presión generada por estos factores, presenta un desacople adicional que comienza en noviembre de 2020. El inicio de esta tendencia coincide con el momento en que su CEO y fundador, Jack Ma, realiza una importante critica al modo en que se comportan los reguladores chinos, lo cual desató represalias que van desde un mayor escrutinio y el freno en la salida a bolsa de Ant Group (su brazo de pagos) hasta la imposición de una multa por USD 2.800 M por parte del regulador antimonopolio en China.
Producto de esta última multa, la compañía presentó ayer en sus resultados trimestrales la primera pérdida operativa desde que cotiza públicamente, cayendo -6,3% y pasando a terreno negativo (-6,2%) en el acumulado desde inicios de 2020.
Más allá de esta pérdida operativa por un evento de única vez, la compañía reportó ingresos por USD 28.600 M (+64% i.a.) y, excluyendo el impacto de la multa, la firma habría obtenido una ganancia operativa de USD 1.640 M (+48% i.a). La ganancia ajustada por acción fue de USD 1,58 (+12% interanual).
Alibaba cuenta con un modelo de negocios en rápida expansión y es líder en comercio virtual y pagos dentro de China, no obstante, producto de los castigos recientes y su enfrentamiento con reguladores, su crecimiento no se ha traducido en un aumento en su cotización. Lo anterior genera un importante descuento de valor. Para poner en perspectiva, Alibaba cotiza a 24 veces las ganancias mientras que Amazon lo hace a 60 veces.
Desde que la actividad económica comenzó a normalizarse (a partir del cuarto trimestre del año pasado), la inflación minorista fue ganando impulso, subiendo muy por encima del tipo de cambio, tasas de interés y salarios. Concretamente, ayer el INDEC publicó que el IPC Nacional del mes de abril marcó un alza de 4,1% (nuevamente por encima del 3,8% que esperada la media del último Relevamiento de Expectativas de Mercado –REM- del BCRA) promediando en los últimos siete meses un alza de 3,9% mensual (60% anualizado). Con resultado de abril, en el primer cuatrimestre del año el IPC Nacional acumuló un alza de 17,6% y 46,3% respecto a abril del año pasado.
La dinámica de abril estuvo explicada por el alza de 4,6% del IPC Núcleo (no incluye ni precios regulados ni precios con comportamiento estacional) promediando desde octubre un alza de 4,2% mensual. Por su parte, los precios regulados subieron 3,5% en el mes debido al alza en combustibles y prepagas mientras que los precios estacionales que moderaron su marcha marcaron cierto alivio al registrar un incremento de 2,2%, la mitad de velocidad que lo venían haciendo desde octubre.
Considerando que las primeras mediciones de mayo marcan que la dinámica de precios no da señales de moderación, previendo un alza nuevamente en torno al 4% mensual, la meta de 29% de inflación para 2020 planteada en el Presupuesto es prácticamente incumplible dado que para alcanzar el 29% i.a. el IPC debería un alza inferior al 1% por mes.
Los bonos CER habían comenzado la jornada con subas promedio en torno al 0,3% y, una vez conocido el dato del IPC, subieron otros 500 puntos básicos, finalizando con subas promedio de 0,8%.
El increíble rally de la oleaginosa (había subido USD 100 en un mes), tuvo un respiro en el día de ayer, cayendo 3,6%, a USD 581 por tonelada. El ajuste fue mayor en el maíz, que tuvo una baja de 5,5%.
A la espera del desenlace de la reunión de Alberto Fernández en Europa, los bonos soberanos en USD operaron dispares, aunque neutros en promedio. El riesgo país marcó una leve baja, llegando a 1596 (-0,6%).
El presidente se reunió ayer con el primer ministro de Italia, Mario Draghi. Según fuentes del gobierno argentino, Draghi se mostró de acuerdo con Alberto Fernández sobre la propuesta de baja de interés y la anulación de las sobretasas del 2% que el Fondo Monetario Internacional (FMI) le cobra a los países con deudas superiores al monto de la cuota que abona a ese organismo. Además, el primer ministro le recomendó al presidente que esos temas sean presentados por la Argentina en la próxima reunión del G-20, en octubre.
Según los medios, estaría confirmada la reunión entre el presidente argentino y la titular del FMI, Kristalina Georgieva. El encuentro sería hoy en Roma, en el marco del seminario "Soñando un mejor futuro".
Las tres primeras ruedas de la semana cerraron con bajas para el S&P 500 y el Nasdaq
Futuros de los principales índices norteamericanos sugieren una cuarta rueda consecutiva de bajas, presionadas por el reajuste del mercado a una mayor expectativa de inflación y, por lo tanto, de potencial retiro en los estímulos monetarios antes de lo esperado.
El Nasdaq bajó ayer -2,67% y caía en torno al -0,5% esta mañana, acumulando una baja de -8% desde sus máximos de mediados de abril.
El cierre en los mercados asiáticos registró bajas de hasta -2,5%, lideradas por el Nikkei japonés. En Europa la operatoria presenta igual tendencia, con el Stoxx 600 cediendo alrededor de -1,4% y acumulando una baja de -3% desde el máximo alcanzado el lunes.
El petróleo cae más de 2% y se ubica por debajo de USD 64,5 influido por el restablecimiento de la distribución en el oleoducto de Colonial Pipeline, previamente afectado por un hackeo a su sistema. El resto de los commodities también operan predominantemente a la baja, destacándose correcciones mayores al 1% en cobre y plata.
Con un alza de 0,8% durante abril, los precios al consumidor norteamericano registraron su mayor alza desde el año 2009. La inflación núcleo sorprendió aún más, con una suba de 0,9% mensual, no vista desde 1982.
Ambos datos resultaron muy por encima de lo proyectado por el mercado, que promediaba 0,2% para la inflación minorista y 0,3% para la medición núcleo. La diferencia entre el valor esperado y el dato efectivo fue la más alta en al menos una década, marcando las dificultades que implica proyectar en una economía que experimenta una reapertura acelerada con estímulos aún presentes.
Una proporción importante del salto en el nivel de precios se explicó por segmentos directamente ligados a la reapertura, como tarifas de aerolíneas, hoteles, alquileres de transporte y costo de vehículos usados.
La consecuencia más inmediata fue un sell off en acciones, principalmente en tecnológicas y de valuación elevada, así como un salto en la tasa de Treasuries, que en el plazo a 10 años ascendió hasta 1,68% anual. A mayor plazo, el dato fortalece la postura del partido republicano sobre las consecuencias negativas de continuar aprobando planes importantes de gasto fiscal, como el paquete de infraestructura y el de asistencia social. En otras palabras, la sorpresa inflacionaria presiona por reducir la magnitud y ambiciones de los programas fiscales propuestos por Biden.
Luego de un viernes en nuevos máximos para el S&P 500, las tres primeras ruedas de la semana cerraron con bajas, tanto en el índice mencionado como en el Nasdaq.
Más allá de lo anterior, continúa viéndose un mejor desempeño relativo en los papeles cíclicos, en contraste con caídas más pronunciadas en segmentos que cotizan a ratios de valuación elevados.
En este sentido, mientras que el Nasdaq cayó -5,2% en lo que va de la semana, el sector industrial (XLI) perdió -3,8%, el financiero (XLF) -2,9% y el industrial (XLI) un -2,6%. Activos de valuaciones considerablemente altas, como el ETF ARK Innovation o Tesla, cayeron -6,9% y -12,3% respectivamente.
En el probable caso de datos inflacionarios transitoriamente elevados en los próximos meses, es de esperarse que las tasas de Treasuries continúen con presión alcista y los segmentos cíclicos, que cuentan con menor valuación relativa y viento de cola por la recuperación económica, se mantengan con mejores rendimientos relativos.
En un proyecto nacional diseñado por el gobierno de Corea del Sur, Samsung y SK Hynix (conocida también como Hyundai Electronics) destinarán USD 450.000 M en investigación, desarrollo y producción de semiconductores en los próximos 10 años.
La iniciativa de aumentar la producción nacional y buscar el liderazgo en esta sensible industria va en línea con una tendencia general que se observa en Estados Unidos, Europa y China luego de que la escasez de chips, insumo clave para la electrónica, deje en evidencia la dependencia del suministro en unos pocos productores asiáticos.
Ayer fue un día positivo para la gira del presidente Fernández en Europa, en la que continuó cosechando apoyos: tras reunirse con Macrón, el presidente de Francia expresó que comprende las dificultades que atraviesa el país, aunque también demandó que los compromisos con el Club de París se hablen de forma constructiva con los acreedores. Algunos medios hablaron ayer incluso de un principio de acuerdo, el cual no fue confirmado de manera oficial. Todavía restan definiciones de países que serán fundamentales en la decisión: Alemania, Japón y Holanda; estos 3 países concentran dos tercios de los pasivos sobre el crédito argentino. Serán claves los próximos días, puesto que se baraja la posibilidad de una reunión con Kristalina Giorgieva, titular del FMI, durante el viernes; y también una videoconferencia con la canciller alemana, Angela Merkel, durante el fin de semana.
En este contexto más constructivo, los bonos soberanos en USD finalmente reaccionaron, marcando alzas promedio del 0,9% (mayor alza promedio en un mes).
La soja volvió a operar al alza: ayer el contrato de julio subió 2%, alcanzando los USD 604 (el martes el contrato de mayo ya había superado la barrera de los USD 600 por tonelada). Con este fuerte rally de trasfondo, el BCRA mantuvo sin cambios el ritmo devaluatorio de 3 centavos diarios (12% anualizado).
La contracara de este rally se ve en la caída de las expectativas devaluatorias de ROFEX: los contratos de la segunda mitad del año en adelante ya esbozaron caídas de 3 o 4% desde sus valores máximos registrados el 28 de abril.
Considerando que la tasa implícita del contrato de noviembre se encuentra en un 40% y que llegó a estar en 35%, vemos un margen de que los contratos pre electorales sigan comprimiendo, contemplando que los nuevos valores de la soja tornan más probable que el ritmo devaluatorio se mantenga bajo.
Una manera de aprovecharlo es con el sintético ROFEX noviembre y T2V1: no sólo que genera una TNA en torno al 50% anual, la cual es mucho mayor que los demás instrumentos de mercado, sino que también vemos una posible ganancia financiera por la compresión de tasa implícita del contrato de noviembre (si bien esta ganancia de ROFEX se compensa con una pérdida en el T2V1, la posibilidad de reinvertir estos montos le da un atractivo adicional al sintético).
A sólo un día del dato de inflación minorista de abril, los bonos CER mostraron subas en torno al 0,7% promedio, siendo los más largos los más beneficiados. En lo que va del año, con subas promedio del 20,5%, fueron los activos que más subieron. Detrás de ellos sigue el TO21 (+20,5%); los bonos Badlar (+14%) y el dólar CCL (+12,6%).
Es la paridad promedio de los bonos argentinos. Esta paridad contiene un escenario muy pesimista o de default de características muy agresivas. Analizando algunos escenarios sobre posibles reestructuraciones, notamos que si el país entra en default en 2024 (antes sería difícil, puesto que el calendario de pagos es relajado y representa erogaciones menores a los 2.000 M USD anuales hasta ese entonces), los bonos terminarían igualmente con ganancias en casi todos los casos. Por el otro lado, la mala posición técnica de los bonos y la falta de drivers marcan un techo a rebotes sustanciales: somos optimistas para el largo plazo, pero preferimos la prudencia para el corto/mediano.
Fue la devaluación anualizada de la última semana, la más baja de todo el año. Con la soja superando los USD 600, sumado a la estacionalidad en la liquidación del agro y que el Real brasileño se apreció 12% desde sus mínimos de marzo, el Banco Central encuentra respaldo para afianzar su estrategia de anclar el tipo de cambio para contener la inflación.
Es la diferencia de tasa implícita entre los contratos de mayo y de noviembre de ROFEX. Dicha diferencia es la más alta registrada y muestra que la búsqueda de cobertura para meses lejanos es mucho más solicitada. Si consideramos que la tasa implícita de noviembre del 41% es exagerada (al ver el ritmo de devaluación actual y los drivers que la sustentan), una buena forma de beneficiarse es a través del sintético que se genera vendiendo dólar futuro noviembre y comprando el bono T2V1. Para más información pueden visitar nuestra nota: “Buena tasa en el sintético dollar linked - Rofex noviembre”.
La soja llegó a USD 600, mientras que los bonos soberanos en USD tuvieron bajas promedio del 1,3%
Los elevados precios de commodities y la escasez persistente de semiconductores alimentan los temores inflacionarios, que se suman al nerviosismo sobre el dato de la inflación norteamericana a publicarse hoy.
Futuros del S&P 500 sugieren una tercera baja consecutiva, que dejaría al índice un 2% por debajo de sus máximos registrados el último viernes. El índice Nasdaq, más castigado, también opera a la baja y se encuentra 5% por debajo de sus máximos registrados a fines de abril. En Europa, por el contrario, los principales índices de acciones suben esta mañana.
Oro y plata operan con bajas moderadas al tiempo que el cobre lo hace alcista y el petróleo se acerca nuevamente a los USD 66 por barril. Los commodities agrícolas suben y la soja supera los USD 600 por tonelada.
Los conflictos en oriente medio escalan con Israel, realizando cientos de ataques aéreos en Gaza esta mañana, en respuesta a los más de 1.000 cohetes lanzados hacia su territorio por parte del grupo islámico Hamas y otras organizaciones militares palestinas.
El fabricante chino de smartphones, Xiaomi Corp, subió 6,1% hoy en Hong Kong luego de llegar a un acuerdo con el gobierno norteamericano para que la compañía sea retirada de “la lista negra” (creada durante el mandato de Donald Trump), en la que había sido incluida a principios del año en curso.
La firma había sido calificada en los últimos días de Trump como colaboradora del ejército chino y, al estar incluida en la lista mencionada, los inversores norteamericanos no tenían permitido invertir ni financiar sus operaciones.
El índice S&P 500 se encuentra concentrado en un 21% por las tecnológicas incluidas en el acrónimo FAANG+ (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google y Microsoft).
Del mismo modo en que estas 6 tecnológicas impulsaron al índice a recuperarse rápidamente luego del sell off de marzo/2020, las mismas podrían presionarlo en sentido opuesto ante una corrección mayor en empresas de alta capitalización.
Es por esta razón que comienzan a ganar popularidad instrumentos que neutralizan dicha concentración. Uno de ellos es el ETF Invesco S&P 500 Equal Weight (RSP), que pondera por igual a todos los constituyentes. Un instrumento más polémico es el ETF Reverse Cap Weighted U.S. Large Cap (RVRS), que invierte las ponderaciones asignando un mayor peso a las empresas más pequeñas del S&P 500.
En lo que va del año 2021, el S&P 500 acumula un retorno total de 12,7%, mientras que su alternativa de igual ponderación para todos los componentes rindió 19,3% y el ETF de ponderaciones inversas a la capitalización retornó 24,5%.
Dado que las empresas más pequeñas del principal índice norteamericano son más volátiles que aquellas de mayor capitalización, a la hora de buscar cobertura frente a la concentración en tecnológicas del S&P 500 resulta más prudente optar por el ETF de ponderaciones iguales, en lugar de aquel de ponderaciones inversas.
En el día de ayer el contrato de mayo en el CME (Chicago Mercantile Exchange) llegó a los USD 605 por tonelada, valor récord del año, y que a su vez representa un 92% más de lo que cotizaba la oleaginosa hace un año, cuando llegaba a los USD 313. El contrato de julio, que es el que más volumen tiene, está en USD 596.
En caso de querer invertir en la oleaginosa, contamos con una serie de posibilidades: el ETF “SOYB”, que invierte en futuros de la oleaginosa en el CME -a través de futuros agropecuarios en ROFEX- y a través de la criptomoneda “SOYA”, la cual es una stablecoin colateralizada por soja.
Poco importó el apoyo recibido por Portugal y España durante la gira del presidente Fernández en Europa, el increíble rally de la soja y el anuncio de nuevas vacunas: ayer los bonos soberanos en USD marcaron su propio rumbo y tuvieron bajas promedio del 1,3%. Algunos bonos, con las bajas de ayer, llegaron a récords de yield, como el AL29 (22,1% de yield), el AL30 (21,4%), el AL41 (17,4%) y el GD35 (17,5%).
Para poner en perspectiva lo que ya está incorporado en los precios actuales de los bonos soberanos, en caso de que el país ingrese en 2024 en un default de características extremadamente agresivas que arrojen un valor presente neto de USD 33 por nominal (tal como lo fue el default del año 2001, el cual fue uno de los más agresivos de la historia de las reestructuraciones soberanas), todos los bonos -menos el GD29 y el GD30, que incurrirían en leves pérdidas- tendrían ganancias, que hasta en algunos casos se acercarían al 20% en USD (AL41 ganaría un 22%).
A menos que el país incurra en un escenario de radicalización extrema, vemos muy difícil perder dinero a largo plazo a estos valores de ingreso. Sin embargo, el problema de fondo radica en que no se vislumbran drivers de corto/mediano plazo que puedan encausar con firmeza las expectativas.
Según un informe elaborado por el banco de inversión, mayores restricciones en la segunda mitad del año podrían provocar que una parte de las compras del exterior se canalicen a través del dólar CCL, aumentando, de esta manera, la brecha entre esta cotización y el dólar oficial.
Según la ministra de Salud, Carla Vizzoti, el país recibirá 3.960.000 de dosis de la vacuna de AstraZeneca durante el mes de mayo. A esto se le sumarán las 861.000 dosis que también llegarían durante este mes por la iniciativa COVAX.
Hasta el momento se aplicaron 9.120.000 dosis en el país, por lo que, de concretarse el arribo de estas 4.821.000 vacunas, implicarían un fuerte aumento del ritmo de vacunación.
El Merval cerró el martes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 1,26% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 25,18% ($637.081.874) y para Cedears fue del 74,82% ($1.892.971.494) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 3 compañías en alza y 18 en baja. Las que mejor se desempeñaron fueron Telecom Argentina (TECO2) con 2,55%, CableVisión (CVH) con 1,58% y Holcim Argentina (HARG) con 0,6%. Banco Macro (BMA) con -3,57%, Yacimiento Petrolífero Fiscales (YPFD) con -3,43% y Supervielle (SUPV) con -2,95%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Caterpillar (CAT.BA), Mercado Libre (MELI) y Tesla (TSLA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): United Steel Corp. (X.BA) con 4,78% y VALE (VALE.BA) con 2,79%. Peor desempeño (con volumen relevante): Exxon Mobil (XOM.BA) -3,83% y Berkshire Hathaway (BRKB.BA) -2,43%.
Cerraron con rendimientos negativos en su mayoría. Mejor desempeño positivo: Bioceres (BIOX) con 2,20%, Telecom Argentina (TEO) con 1,72% y Edenor (END) con 1,14%. Peor rendimiento: Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPF) con -4,18%, IRSA Inversiones y Representaciones con -2,51% y Banco Macro (BMA) con -2,49%.
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