Uno de cada tres habitantes de Estados Unidos ya ha recibido al menos una dosis de la vacuna
Futuros de USA corrigen levemente luego de marcar nuevos máximos sobre el cierre de la rueda del viernes. El Nasdaq 100 (QQQ) finalmente superó sus máximos del 12 de febrero luego de subir 0,63% el viernes, acumulando actualmente un alza de 9% en lo que va de 2021. El S&P 500, por su parte, continua ganando terreno y acumula un retorno cercano al 12% en lo que va del año.
La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,66%, el dólar se deprecia levemente y los commodities operan mixtos, con leves bajas en metales (cobre, plata, oro) y subas en el petróleo que lo acercan nuevamente a los USD 60 por barril.
El miércoles de esta semana tendremos nuevos indicios sobre los efectos de la recuperación post pandemia y la suba de tasas en la rentabilidad bancaria, ya que presentan resultados JP Morgan, Wells Fargo y Goldman Sachs. El jueves será el turno de otros grandes de las finanzas como Bank Of America, Citi y US Bancorp. El viernes será el turno de Morgan Stanley y Bank of New York Mellon.
El evento más esperado de la semana tendrá lugar el miércoles y es el IPO de Coinbase, la plataforma de trading y custodia de criptomonedas. La compañía, que será listada en el Nasdaq, acumula una facturación cercana a los USD 1.800 millones en los primeros tres meses del año y su listado en bolsa presentará la posibilidad de observar como valúa el mercado a una empresa que, perteneciendo al rubro más popular del momento, presenta flujos de fondos.
En Latinoamérica, Ecuador respira aliviado luego de que el ex banquero, Guillermo Lasso, se imponga en los comicios presidenciales. El candidato pro mercado logró 52,5% de los votos, superando el 47,5% obtenido por su rival de izquierda. El resultado del ballotage fue una sorpresa, dado que en la primera vuelta el candidato de izquierda había superado a Lasso por 13 puntos.
El gigante chino del e-commerce fue multado nuevamente por reguladores del país asiático. La compañía deberá abonar un total de USD 2.750 millones por prácticas monopólicas y abuso de poder dominante.
Beijing busca que la empresa finalice la práctica de forzar a los comerciantes a optar entre vender vía Alibaba o a través de otras páginas de e-commerce que compiten con la compañía.
Si bien el fuerte escrutinio sobre la empresa comenzó luego de que su fundador, Jack Ma, critique públicamente a los reguladores chinos y la banca estatal, es cierto también que se trata de un proceso que se está llevando adelante de manera generalizada en Estados Unidos y Europa, poniendo fin a los tiempos en que las tecnológicas contaban con mayor discrecionalidad sobre sus políticas comerciales.
Más allá de la multa, Alibaba reconoció que es un importante paso despejar la incertidumbre sobre la magnitud e implicancias del fallo, que podría haber sido considerablemente más problemático para la marcha de la empresa.
El pago no impone presión alguna sobre las cuentas de la empresa, representando 2,6% de su caja actual y 3% de la facturación 2020. Respecto de las medidas solicitadas por los reguladores, la compañía se comprometió a revisar su política comercial y facilitar que los comerciantes que venden en otras plataformas puedan operar también con Alibaba.
La cotización, que acumula una baja de 30% desde fines de octubre de 2020, cerró esta mañana en Hong Kong con un alza de 6,5%.
Uno de cada tres habitantes de Estados Unidos ya ha recibido al menos una dosis de la vacuna contra el Covid-19, esto es, 117 millones de personas. Las inoculaciones avanzan a un ritmo de 3 millones diarias y 38 Estados del país ya están ofreciendo vacunas a personas de 16 años en adelante, con los restantes 12 Estados llegando a dicho punto para el lunes de la semana que viene (19-Abril).
La reapertura avanza rápidamente en el país y, junto con ella, los sectores más sensibles al final de las medidas de aislamiento acumulan rendimientos superiores al mercado total.
Mientras el S&P 500 se encuentra 12% arriba en lo que va del año, los Hoteles & Resorts (HST) acumulan un alza de 22,5%, las aerolíneas (JETS) un 26,4% y la empresa de cruceros Carnival Corp (CCL) un 43,8%.
El camino por recorrer hasta la recuperación de los valores previos a la pandemia difiere notablemente entre estos rubros. Carnival aún se encuentra 43% por debajo de sus valores pre-pandemia, las aerolíneas un -13% y los hoteles -8%.
Los sectores más rezagados fueron los que mayores subas presentaron en lo que va del año 2021. De continuar esta tendencia, la línea de cruceros Carnival sería la que mayor potencial de apreciación presenta, con una suba pendiente de 75% para recuperar su cotización hasta valores de enero de 2020.
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Microsoft (MSFT) se encuentra cerca de cerrar la adquisición de la compañía Nuance Comunications Inc por la suma de USD16 billones. La empresa se especializa en programas de reconocimiento de voz y podría ser considerada la segunda adquisición más grande de MSFT después haber comprado LinkedIn en 2016 por 26.2 billones de dólares. El mes anterior ya había comprado la compañía de video juegos Zenimax por USD7.5 billones. La compañía empieza a ser vista por el mercado con muy buenos ojos, logra adquirir empresas sin caer en las típicas demandas antimonopólicas que sus pares si terminan sufriendo como es el caso AAPL, GOOGL, AMZN y FB. De hecho, parece ser unas de las pocas compañías de este calibre que fue excluida del Big-Tech Antitrust report el año anterior.
Cerró una semana adversa para los bonos, con caídas de hasta 2,8% (GD29). Los únicos que cerraron positivos fueron los ley Nueva York indenture 2005, los cuales mostraron subas de 0,5% promedio.
El spread por legislación del bono 2038, el cual suele actuar como un termómetro de los temores a que los bonos incurran en un default en el futuro (debido a la mayor protección legal que ofrece el GD38 por sobre su par local), finalizó en 17%, el valor más alto desde las corridas de los tipos de cambio alternativos de octubre del año pasado.
El dólar CCL superó a nivel intradiario en varios días de la semana los 150, pero, debido a posibles intervenciones, este valor finalizó todos los días debajo de ese número, el cual parece mostrar el tope del rango dentro del cual dejarían moverse a la divisa de corto plazo. El MEP tuvo una suba semanal de 1,5%, para finalizar en 144,38.
El daño colateral de mantener el ritmo devaluatorio en torno al 21% (medido en semanal anualizado) empieza a mostrar su contracara en la brecha cambiaria entre el MEP y el oficial, la cual se amplió desde el 50% al 56% debido al leve repunte de la cotización financiera con respecto al dólar oficial.
La toma de ganancias de lo CER, además de la dolarización vía CCL de los no residentes, tuvo otra explicación más: desarme de sintéticos de fondos comunes de inversión por percepción de menor devaluación.
Una manera de obtener cobertura ante devaluación es comprar bonos CER y hedgear dicha posición comprando dólar futuro en ROFEX. Ante una menor expectativa devaluatoria, se desarmaron algunos de estos sintéticos, afectando negativamente a los CER.
Al margen de que el BCRA mantuvo el ritmo devaluatorio en 5 centavos por día (21% anualizado), los contratos de dólar futuro de ROFEX cerraron la semana con alzas promedio de 0,6%; los meses más lejanos -y post electorales-, tales como noviembre o diciembre, registraron subas incluso mayores al 1%.
Los bonos CER fueron los destacados de la semana, son subas promedio de 2,3%. El TX24, que había sido el más castigado en las tomas de ganancias recientes (excepto los CER más largos, tales como el TX28), fue el que mostró también el mayor rebote: +4,9% en la semana.
Al margen de esta buena semana, los rendimientos de estos bonos todavía están muy lejos de sus mínimos. Por ejemplo, el TX22, que vence en marzo de 2022 y es el bono cuyo rendimiento se encuentra más lejos de sus mínimos, llegó a rendir inflación -3,5% y ahora rinde inflación +1,4%. Considerando que el resto de los bonos CER están un poco más cerca de sus mínimos, encontramos en el TX22 una buena oportunidad de inversión, considerando esta posible corrección técnica.
El Merval cerró el viernes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 1.32% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 23.27% ($420.314.587) y para Cedears fue del 76.51% ($1.381.885.273) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 4 compañías en alza y 18 en baja. Entre los que mejor se desempeñan nos encontramos con CRES con 2.64%, BYMA con 0.32% y BBAR con 0.22%. La peor performance vinieron de la mano de TECO2 con -4.5%, HARF con -3.63% y ALUA con -3.19%.
Los Cedear con rendimientos positivos en su mayoría. Los instrumentos que más destacan en cuanto a volumen efectivo MELI, UNH y PBR. Mejor rendimiento (con volumen relevante): BIOX con 18.72% y ACH con 11.34%. Peor desempeño (con volumen relevante): X -3.98% y RDS -3.04%.
Cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: BIOX con 5.34%, CRESY con 2.98% y EDN con 0.54%. Peor rendimiento: TEO con -6.08%, YPF con -3.83% y TGS con-2.54%
UALA espera la aprobación del banco central por la compra del banco virtual Wilobank. La adquirida tuvo grandes pérdidas el año pasado y su margen de rentabilidad fue menor al 100%, pero cuenta con 240.000 cuentas de ahorro y tiene emitidas alrededor de 170.000 tarjetas de crédito y débito. La idea tras la compra parece estar destinada a conseguir la licencia bancaria para poder prestar con el dinero de los depositantes y a su vez ofrecerle a estos productos más elaborados.
Las tecnológicas están experimentando una notable recuperación
Los futuros auguran una rueda sin grandes cambios en los principales índices de Estados Unidos, con el Nasdaq comprimiendo levemente y el Dow Jones liderando las subas.
El mercado asiático cerró a la baja, siendo el Nikeei japonés la excepción. En Europa, al contrario, predominan las alzas y el Stoxx 600 se mantiene en zona de máximos, alentado principalmente por la bolsa de París.
Las exportaciones de Alemania subieron 0,9% en febrero y las importaciones un 3,6%, reduciendo el superávit comercial a € 19.100 millones. La novedad fue que las exportaciones a China crecieron un 25,7% interanual. Datos adicionales dieron cuenta de una contracción de 1,6% para la producción industrial durante el segundo mes del año.
En Asia, la automotriz Hyundai anunció que frenará durante dos días la producción de su planta en Asan, Corea del Sur, producto de la falta de semiconductores. Se trata de una fábrica que produce 300.000 vehículos por año. La compañía se destacaba frente a sus competidores y venía evitando el golpe de la falta de chips gracias a que mantenía un elevado stock de reserva, sin embargo, el mismo habría llegado a valores críticos.
En China la inflación al consumidor subió 0,4% interanual en marzo, cortando con dos meses consecutivos deflacionarios y superando el consenso de analistas, que esperaba 0,3%. La sorpresa, sin embargo, vino por el lado de los precios fabriles, que aumentaron 4,4% interanual, superando la expectativa de 3,6% y alimentando los temores de inflación global. La tasa de Treasuries a 10 años reacciona con una leve suba hasta 1,67%.
Las tecnológicas están experimentando una notable recuperación: desde los mínimos de marzo acumulan un alza de 11.4%. El Nasdaq se encuentra a 0,4% de marcar nuevos máximos al tiempo que ETFs tecnológicos como Technology Select Sector SPDR (XLK) o iShares S&P 500 Growth (IVW) incluso superaron máximos históricos en la rueda de ayer.
Más allá de lo anterior, el rendimiento superior de los activos cíclicos sobre el mercado total, que comenzó en octubre de 2020 luego de la aprobación de las primeras vacunas, se mantiene en lo que va del año. Una clara muestra de ello surge de comparar el retorno de empresas Value, tradicionalmente cíclicas, contra empresas situadas en la categoría Growth.
iShares S&P 500 Value ETF (IVE), cuyos principales sectores son finanzas, salud, industria y consumo cíclico, acumula un alza de 14% en lo que va de 2021. Por otro lado, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW), cuyo principal sector es tecnología (55% del ETF) se encuentra 8,7% arriba en igual lapso.
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El mercado comienza a dividirse entre quienes descuentan una “recesión” en el tiempo que destinan las personas a consumir contenido digital y quienes ven una tendencia que aumentó considerablemente en 2020 y llegó para quedarse.
Durante el año pasado, el adulto promedio norteamericano destinó 7 horas y 50 minutos diarios a este tipo de actividades, superando incluso las horas promedio que se destinan a dormir.
El tiempo en redes sociales (Facebook, Instagram, Snapchat, TikTok, Twitter) aumentó durante 2020 un 13% hasta 1 hora diaria. De este total, Facebook y sus compañías, como Instagram, mantienen una cuota de mercado de 51%.
El tiempo consumiendo videos digitales (Netflix, YouTube, Hulu, Amazon Prime, Disney+) aumentó 46%, superando las 2 horas y el consumo de contenido musical (Spotify) aumentó 6% a 1,5 horas.
El espacio es muy dinámico y su futuro no depende solamente del tiempo en pantalla, sino también de los cambios en gustos y preferencias de los usuarios, que resultan imposibles de predecir con exactitud.
En estos segmentos existen empresas burbujeantes como Snapchat, que a pesar de operar a pérdida acumula un alza de 136% desde inicios de octubre, valiendo más de USD 95.000 millones (36,7 veces las ventas).
No obstante, también se encuentran empresas como Facebook, que cotiza a 10,5 veces las ventas y presenta una sinergia potencial importante entre sus apps de redes sociales (Facebook, Instagram), su app de comunicaciones (WhatsApp) y su nueva apuesta por el e-commerce (Shops) que ya cuenta con más de un millón de negocios afiliados y 250 millones de consumidores que visitan la página por mes.
La razón detrás de esta subvaluación en Facebook se encuentra en las demandas antimonopolio que acumula en las cortes de Estados Unidos, donde se la acusa de comportamientos anticompetitivos en sus adquisiciones de Instagram y WhatsApp. Si bien estas demandas tienen el riesgo de forzar una fragmentación de la empresa, se trata de batallas con final incierto que llevarán años de litigio.
Desde inicios de octubre Snapchat acumula un alza de 136%, Twitter 53%, Disney 52%, Facebook 17%, Spotify 12% y Netflix un 5%. El S&P 500 en igual lapso creció 21%.
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Alejandro Werner, el jefe del organismo para el hemisferio occidental, se expresó sobre la renegociación con Argentina en un seminario de la calificadora Standard & Poor’s. Reconoció que las negociaciones con la Argentina se demoraron más de lo esperado porque la administración de Alberto Fernández apunta a cerrarlas tras las elecciones y que dentro de su gobierno hay diferencias significativas de opinión sobre el curso que debe llevar la negociación de la deuda con el Organismo.
Werner afirmó: “Estamos trabajando para estar listos cuando el Gobierno quiera finalizarlo y acelerarlo. Creo que estamos en condiciones de hacerlo, pero es cierto que las negociaciones se han alargado más de lo que quizás pensábamos”…”Siempre hay al menos dos patas en cualquier reestructuración. Una es cómo se cambian los términos de los contratos de deuda, la otra es cómo se cambian las políticas para que la nueva deuda sea sostenible. Y creo que en esa segunda etapa es donde tenemos mucha incertidumbre”. ”Hay una interpretación por nuestra parte de que quizás el Gobierno siente que (será) mucho mejor emprender esta negociación política después de las elecciones y no antes”.
Los bonos soberanos siguen cautos y operaron dispares. El GD38, el bono que les solemos mencionar como nuestro favorito, tuvo una suba del 0,8% y es el de mejor performance en lo que va del año. En cuanto a los bonos CER, la expansión de la Base Monetaria de marzo de 125.700 millones de pesos y los rendimientos atractivos que les comentábamos ayer fueron el cóctel perfecto para otra buena jornada y mostraron ganancias de 1% promedio. Los bonos dollar linked presentaron ganancias de 0,4% y empiezan a acumular una buena racha (ahora el T2V1 rinde devaluación +10,2% y el TV22 devaluación +5%).
Nuevamente, el Banco Central mantuvo fijo su ritmo devaluatorio de 5 centavos que viene realizando en sus últimos días. De esta manera, el ritmo de devaluación de abril se ubica levemente por encima del 20% anualizado. Pese a este comportamiento del oficial, todo ROFEX operó al alza, con mayores ganancias en los meses más largos.
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El dólar MEP mantiene su sendero alcista con una suba de 0,6%, finalizando en 144,6. El CCL logró superar a nivel intradiario los 150 pesos, pero terminó debajo.
El Merval cerró con una baja del 1.0% con respecto al día anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 20.78% ($412.775.071) y para Cedears fue del 79.19% ($1.573.225.060) sobre el total de operaciones de renta variable. En el panel líder nos encontramos con 5 compañías en alza, 16 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a Cresud (CRES) con 1.85%, Banco BBVA Frances (BBAR) con 1.54% y Aluar con ALUA con 0.94%. La peor performance vinieron de la mano de Loma Negra (LOMA) con -3.23%, Holcim Argentina (HARF) con -2.96% y Ternium (TXAR) con -2.27%. Entre las empresas Argentinas que cotizan en Estados Unidos se destacó la agrotech Bioceres (BIOX) con un extraordinario incremento del 19.36%
Los Cedears de nuestras carteras terminaron el jueves con rendimientos positvos en su mayoría. Los instrumentos que más destacados fueron Twitter (TWTR), Yamana Gold (AUY) y Ambev (ABEV) con 4.42%. 4.01% y 3.56% respectivamente. Los que menos rindieron fueron United Steel (X), Nike (NKE) y AT&T (T) con pérdidas del -3.98%, -2.54% y -1.59%.
En lo que respecta al mercado americano, basados en la fuerza que está mostrando la construcción de viviendas, mudanza a los suburbios y mercado laboral, muchos analistas están apostando a fuertes desempeños por parte los retailers destinados a la mejora del hogar. Entre nuestras opciones disponibles para invertir desde Argentina podemos aprovechar los Cedears de Home Depot (HD) y Whirpool (WHR).
En febrero de 2021, el índice de producción industrial manufacturero (IPI) cayó 1.6% respecto a enero aunque comparado con febrero del año pasado subió 1.6% acumulando en los primeros dos meses del año una expansión de 2.9% respecto al primer bimestre de 2020.
La mitad de las 16 divisiones del IPI presentaron subas interanuales. Por su incidencia y magnitud se destacó el alza Industrias metálicas básicas (16,4%, impulsada por la producción siderúrgica que subió 35% y más que compensó la caída de 25% en la producción de aluminio) Maquinaria y equipo ( 15,4%, principalmente explicado por maquinaria agrícola), Productos minerales no metálicos (14,4%, impulsada por cemento), Otros equipos, aparatos e instrumentos (18,5% debido al alza de 50% en la producción de electrodomésticos), Productos de caucho y plástico (4,2%), Productos textiles (9,5%) en tanto que Alimentos y bebidas prácticamente no marcó cambios ( 0,3% dado que el alza en la molienda de oleaginosas se compensó por la caída de molienda de cereales y de carnes). Los que cayeron fueron Sustancias y productos químicos (3,6%), Refinación del petróleo (10,4%), Prendas de vestir, cuero y calzado (6,7%) y Vehículos automotores, carrocerías, remolques y autopartes ( 6,4%).
En cuanto a la actividad de la construcción, en febrero cayó 3.9% respecto al mes anterior aunque comparada con el mismo mes del año pasado marcó un alza de 23% y en los primeros dos meses de 2020 subió 23%.
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Las operaciones del BCRA con el Tesoro Nacional generaron una expansión de la Base Monetaria
Futuros del S&P 500 operan alcistas, marcando nuevos máximos esta mañana al tiempo que los futuros del Nasdaq suben en mayor medida y recortan la baja desde máximos a menos de un 1%.
Tesla, que acumula una baja cercana al 24% desde principios de año, se desacopló del rally en tecnológicas acontecido ayer y cayó 3%. Esta mañana recupera menos de 1%.
Asia cerró mixta y Europa opera sin tendencia definida. Por otro lado, la tasa de Treasuries a 10 años cae a 1,64%, el dólar se deprecia levemente y los commodities operan mayormente alcistas. Oro, plata y cobre suben mientras que el petróleo opera neutral, rondando los USD 59,5 por barril.
Los stocks de petróleo en USA, publicados esta mañana, se redujeron más de lo esperado, totalizando una baja de 3,5 millones de barriles. No obstante, los stocks de gasolina apaciguaron los ánimos alcistas al aumentar en 4 millones de barriles, hasta un total de 230 millones de unidades.
Las minutas de la FED dieron cuenta de un amplio respaldo por parte de los miembros del comité sobre la visión de Jerome Powell, consistente en una recuperación económica incompleta y, por lo tanto, en la necesidad de mantener tasas de interés bajas más allá de los datos de fuerte expansión en la actividad.
Los oficiales de la FED se mostraron unánimes en la visión de no subir tasas en el futuro cercano, notando que aún se está lejos de un progreso sustancial hacia el objetivo de pleno empleo e inflación que busca la entidad. En concreto, el programa de inyección de USD 120.000 millones mensuales se mantuvo intacto y el pronóstico de tasas en torno al 0% se mantuvo hasta al menos 2023.
Varios analistas esperaban que algunos miembros del comité, presionados por los datos de crecimiento económico y creación de empleo, cambien su postura y apoyen una suba de tasas antes de 2023, sin embargo, ello no sucedió.
Las minutas fueron publicadas ayer por la tarde, dando a conocer con mayor profundidad el resultado de la reunión del comité de mercado abierto que tuvo lugar entre el 16 y 17 de marzo.
La compañía liderada por Warren Buffett colocó el equivalente a USD 1.500 millones en deuda denominada en Yenes, aprovechando la compresión de rendimientos en el país luego de que el banco central ajuste su régimen de política monetaria a fin de continuar expandiendo la oferta de dinero en el largo plazo.
La compañía, que cotiza vía Cedear en Argentina, emitió bonos a 5, 10 y 20 años. La mayor parte de la colocación fue a 10 años con una tasa de 0,44% anual.
Esta emisión permite a Berkshire Hathaway aumentar su tenencia de acciones japonesas, las cuales cuentan con una tasa de dividendos superior al costo de la deuda emitida.
Uno de los escasos desembolsos realizados por la empresa en 2020 fue la inversión de USD 6.000 millones en 5 compañías de Japón, de las cuales adquirió una participación cercana al 5% en cada una: Mitsubishi Corp (MSBHF), Mitsui & Co (MITSY), Sumitomo Corp (SSUMY), Itochu Corp (ITOCY) y Marubeni Corp (MARUY).
La séptima economía más grande del mundo se encuentra afectada por una nueva ola de covid-19, promediando más de 60.000 contagios diarios en la última semana. El evento debilitó políticamente a Bolsonaro y se sumó a las tensiones con el gremio de transporte y la incertidumbre sobre el devenir político de Lula.
No obstante, el mayor castigo en las valuaciones se evidenció durante febrero, mes en el cuál los bancos cayeron entre 9% y 13% al tiempo que Petrobras perdió un quinto de su valor. Desde inicios de marzo, alentadas por avances en la vacunación, las principales acciones de Brasil acumulan un alza de entre 8% y 12%.
Más allá de estos cambios mensuales, Bradesco, Itaú y Petrobras se encuentran 50% por debajo de sus valores pre pandemia. Estas valuaciones contrastan con la minera Vale, que acumula un alza de 51% desde inicios de 2020.
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En marzo, las operaciones del BCRA con el Tesoro Nacional generaron una expansión de la Base Monetaria por $125.700 impulsado principalmente por el giro de Adelantos Transitorios por $135.000 M. De esta manera, el déficit fiscal de marzo habría superado los $140.000 M financiado principalmente por el BCRA en tanto que el financiamiento a través de la emisión de deuda en pesos por $15.000 M.
Con el resultado de marzo, el primer trimestre cerró déficit fiscal en torno a los $200.000 M que financiado $60.000 M con asistencia del BCRA y el resto con emisión neta de bonos.
Continúa la racha bajista de los bonos en USD, con caídas promedio de 0,7%. Tras casi un mes, el riesgo país se vuelve a asomar por encima de los 1600 puntos.
El MEP finalizó casi neutro, pero estuvo operando al alza antes del cierre. Durante las últimas 5 ruedas tuvo un aumento de casi 4%. Creemos que este movimiento alcista se trata de una “reacción preventiva”, debido a temores de que las nuevas restricciones eminentes sean acompañadas por programas de asistencia COVID (tales como el IFE o el ATP) y que estos deban financiados con emisión monetaria.
Debido a las tomas de ganancias de las últimas semanas, los bonos CER vieron aumentar sus rendimientos entre 2% y 6%; estos valores más altos atrajeron nuevamente a la demanda y estos bonos cerraron el miércoles con subas cercanas al 1%.
Por ejemplo, el TX22, que el 17 de febrero rendía una tasa negativa de inflación -3,5%, ahora rinde una tasa positiva de inflación +1,9%. Consideramos que, debido a los mayores rindes actuales de estos bonos y la delicada dinámica inflacionaria del país (la cual se podría exacerbar en caso de emisión por gasto COVID), es una buena ventana para sumar exposición en estos instrumentos.
Ayer el BCRA devaluó solo 5 centavos, subiendo muy levemente el ritmo devaluatorio semanal al 20%.
El comportamiento de ayer de ROFEX fue interesante: los contratos de abril y mayo cayeron, pero el resto mostraron subas. Esto que ocurrió ayer podría comenzar a acentuarse: debido a la percepción de que el atraso cambiario tendría menos margen a partir de junio, cuando finalice la liquidación estacionalmente más elevada del campo.
La Argentina volvió a tener un repunte de contagios y volvió a registrarse una nueva marca histórica, con 22.039 contagios en las últimas 24 horas. Con estos datos, Argentina superó incluso a Brasil en la media móvil de contagios diarios de 7 días.
El Merval cerró el miércoles con rendimientos mixtos (10 en alza, 10 en baja y 2 sin cambio). El índice marco una baja del 0.55% con respecto al día anterior. El mejor desempeño lo tuvieron LOMA 2.24%, VALO 1.84%, TECO2 1.77%. La peor performance vinieron de la mano de TGSU2 -3.54%, BBAR -2.50% y PAMP -2.32%.
Los Cedears de nuestras carteras terminaron el miércoles con rendimientos mixtos. Los cedears representaron el 70.79% de las operaciones de renta variable. Los más destacados fueron Gerdau (GGB), Twitter (TWTR) y Vale (VALE) con alzas de 4.22%. 2.57% y 1.34% respectivamente. Los que menos rindieron fueron Harmony Gold Mining Co Ltd (HMY), Texas Instruments Inc (TXN) y Itau Unibanco (ITUB) con pérdidas del -2.35%, -2.22% y -1.8%. El próximo miércoles 14 de abril reportan los bancos americanos Wells Fargo, Goldman Sachs, Citigroup, JPMorgan Chase. El consenso de EPS estimados para el 1Q son de 0,67, 8.07, 2.7 y 2.79 respectivamente. Durante los últimos 30 días, el mercado ha venido apreciando estas acciones sobrepasando a su target Price a diciembre. Solo a (JPM) le resta un poco para llegar a ese precio. Hay que estar a la espera de esos resultados para ver a donde cambiaría el nuevo target Price. El EPS de (JPM) el último cuatrimestre del año pasado fue de 3.79, un 35,84% sobre el proyectado, por lo cual dados las últimos drivers positivos que impulsaron a esta industria, con buenos márgenes de rentabilidad, retorno en activo y capital propio, consideramos que tiene buenas posibilidades superar estas expectativas. Otros Cedears que reportan la semana que viene son Taiwán Semiconductor y Pepsico (15 de abril).
Los Treasuries a 10 años comprimen rendimientos hasta 1,65% esta mañana
Futuros de los principales índices norteamericanos operan neutrales por segunda jornada consecutiva. Ayer el S&P 500 bajó -0,1% y esta mañana sube 0,1%, manteniéndose en torno a los nuevos máximos alcanzados el lunes, que implican un alza de 10% en lo que va de 2021.
El Nasdaq opera similar, sin grandes cambios ayer ni esta mañana y acumulando una suba de 6,9% en el año.
La tasa de Treasuries a 10 años baja hasta 1,65% y el dólar, en su medición DXY, se deprecia hasta los 92,2 puntos, bajando 1,1% desde los máximos recientes alcanzados la semana pasada.
En Asia las bolsas cerraron mixtas al tiempo que en Europa lo operatoria tampoco exhibe un sentido claro, la bolsa de Londres sube 0,7% y el Ibex 35 español cae -0,2%.
El petróleo sube y ronda los USD 60 al tiempo que los commodities metálicos operan a la baja. Tanto el cobre (asociado al crecimiento económico) como el oro (cobertura ante incertidumbre) caen entre 0,3% y 0,9%. La soja sube levemente y ronda los USD 525 por tonelada.
La tensión entre China continental y Taiwan crece tras avistajes de drones militares chinos sobrevolando cerca de las islas Pratas, territorio perteneciente a Taiwan. El Ministro de Asuntos Oceánicos, Lee Chung-Wei, alertó que las tropas tienen órdenes de abrir fuego contra toda fuerza que represente un peligro de invasión dentro del territorio. Si bien China no reconoce la soberanía de Taiwan sobre dichas islas, sus barcos y aeronaves históricamente se han mantenido al margen de ingresar en la zona restringida por Taiwan, que abarca 6km alrededor de sus costas.
Los Treasuries a 10 años comprimen rendimientos hasta 1,65% esta mañana, alejándose del máximo reciente de 1,77% que alcanzaron a fines de marzo y aportando mayor alivio a la renta variable.
El motivo que posibilita una baja de rendimientos luego del programa de infraestructura de USD 2.3 trillones anunciado por el presidente de Estados Unidos, Joe Biden, es que el mismo estaría financiado en su totalidad por aumentos impositivos, que contrarrestan la mayor demanda agregada que implican los desembolsos.
Es por ello que el avance de las negociaciones en el Congreso será un driver importante para las tasas de interés en los meses por venir. El partido demócrata requiere del apoyo de al menos 10 senadores republicanos para aprobar el proyecto de infraestrucutra, lo cual implica negociar modificaciones que podrían derivar en menores subas impositivas y, a través de ellas, mayor presión sobre las tasas.
Un factor adicional que podría implicar mayores tasas es que la recuperación económica norteamericana sea mayor a la esperada y el mercado comience a descontar el fin del programa de recompra de títulos de la FED para principios de 2022. El freno en la inyección de dinero constituye el preludio a una suba de tasas, la cual de momento se descuenta para 2023.
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Las compañías tecnológicas de China llegaron a subir 30% en los primeros 45 días del año, diferenciándose por amplio margen del Nasdaq, que en igual lapso acumuló un alza de 8%. No obstante, el sell off en tecnológicas que comenzó a mediados de febrero fue especialmente duro en China, generando que estas empresas vuelvan a converger con el rendimiento acumulado por el Nasdaq desde inicios de 2020.
En concreto, desde comienzos de 2020 el Nasdaq (QQQ) acumula un retorno total de 54,1% y las tecnológicas chinas (CQQQ) de 54,9%.
Si bien parte del castigo reciente en China responde a que su gobierno comienza lentamente a restringir liquidez mientras en USA la FED mantiene firme su programa de inyección de dinero, también existen motivos puntuales que podrían revertirse en el corto plazo.
Uno de ellos es el impacto de la liquidación de Archegos Capital Management. La firma mantenía una importante posición en Baidu y Tencent Music, compañías que explican 12% del ETF Invesco China Technology y acumulan bajas de entre 15% y 36% en los últimos días.
A medida que el impacto de las ventas forzadas de grandes bloques de acciones se depure, estas compañías podrían recuperar buena parte de su valor perdido, impulsando a las tecnológicas chinas nuevamente a una posición de liderazgo en las subas.
Un punto adicional a tener en cuenta a la hora de comparar el sector en ambas naciones es que la empresa tech promedio de China vale USD 131.000 millones al tiempo que en el Nasdaq la empresa promedio cuenta con una valuación de USD 766.000 millones.
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El FMI corrigió al alza su pronóstico de crecimiento para la economía global. De la mano del avance en las vacunas y del mayor estímulo fiscal previsto para varias economías –en especial la de EE.UU- subió al 6% su estimación de PBI para este año, 0.5 pp más alto al que estimaba en enero, en tanto que para 2020 espera una expansión de 4.4% (4.2% estimado en enero). La mejora en las perspectivas son generalizadas en todas las regiones pero la que más destacó es la prevista para las economías desarrolladas que este año crecerán 5.1%, 0.8 pp por encima a la proyección de enero, mientras que las economías emergentes crecerán 6.7%, 0.4 pp más a la proyección de enero.
Entre las economías desarrolladas se destaca la proyección para EE.UU en la que estima un crecimiento de 6.4% (vs 5.1% de enero) en tanto que entre las emergentes se destaca China e India que tendrán un crecimiento de 8.4% y 12.4% respectivamente. En cuanto a Argentina, el FMI mejoró subió las perspectivas de crecimiento para este año de 4,5% a 5,8% para 2021.
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Sigue el mal momentum de los bonos, sobre todo de los ley local, los cuales tuvieron caídas promedio del 0,6%. La suerte de los globales fue algo mejor: se destacaron los indenture 2005 -los cuales recomendamos como las mejores opciones dentro del universo de los soberanos- mostrando subas del 0,7% promedio.
El dólar MEP tuvo otra nueva jornada al alza, con una suba del 1,3%, finalizando en 143,66. En las últimas 5 ruedas ya sumó más de 5 pesos en su cotización. El CCL cerró en 148,5, con un alza del 0,4%.
Tampoco fue una buena jornada de los bonos indexados por inflación, los cuales operaron dispares, aunque con mayoría de caídas. El mercado empieza a sopesar en mayor medida el riesgo de renovación de la deuda doméstica, el cual tendría aún mayor presión en el caso de que se sumen nuevas asistencias por COVID.
De acuerdo a los dichos de funcionarios, estimamos que, de haber, estas asistencias serían menores; además, el sistema sanitario argentino está mejor preparado que el brasilero, por lo que la situación del país vecino no sería extrapolable.
Igualmente, el presupuesto se basa en una financiación del 40% del déficit en el mercado local. Por esto, cada vez que el gobierno enfrenta un vencimiento de deuda, requiere financiamiento neto positivo: es decir, renovar la deuda vieja y, además, financiar la nueva. Si bien se viene adquiriendo financiamiento neto positivo, en marzo fue menos holgado, siendo el peor mes desde noviembre 2020. Es por esto que cualquier presión adicional a la ya exigente renovación de deuda dispara señales de alerta.
El BCRA devaluó ayer solo 4 centavos, y mantiene su ritmo devaluatorio anualizado por debajo del 20%. ROFEX detuvo temporalmente sus caídas, aunque el margen para mayores caídas todavía se mantiene latente, debido a sus tasas implícitas se encuentran todas en niveles mayores al 30%.
Según un informe de la agencia calificadora de riesgos Moody’s, la suba del precio de la soja y el ingreso de DEGs no reducen el riesgo de default para Argentina. Debido a que estas dos fuentes inesperadas de divisas permitirán al Gobierno postergar un acuerdo con el FMI para después de las elecciones legislativas, en lugar de utilizarlos para reforzar las reservas y generar confianza.
El Merval cerró martes con una de las mejores jornadas en el año con rendimientos independientes del mercado internacional marcando un alza de 3.7% (con este resultado en lo que va del año acumula una caída de 1.8%). Todas sus acciones en el panel líder se mostraron en alza. El mejor desempeño lo tuvieron YPFD 6.66%, TEXO2 6.20%, TGNO4 5.6%%. Los ADR también mostraron rendimientos positivos. La suba del índice Merval fue del 3.56%, de igual manera los valores del índice siguen por debajo de principios de año.
Los Cedears mantuvieron rendimientos mixtos, pero con poca variabilidad en sus precios a niveles generales. Aun así siguen representando 73.5% de las operaciones de renta variable en el país. Los mejores Cedear del día fueron Adecoargo SA con un rendimiento del 5.42% y la minera de oro Yamana Gold con 3.84%. Trip Advisor fue sufrió la peor perdida de la jornada junto con Unites Steel Copr (X) 2.44% y 4.49% respectivamente.
Luego de una pronunciada baja en la rueda de ayer, el petróleo sube alrededor de 2,5% en la mañana
Futuros de Estados Unidos registran leves bajas luego de una rueda con subas superiores al 1% en el día de ayer. La tasa de Treasuries a 10 años retrocede hasta 1,70% y los commodities operan con predominancia alcista.
En Asia los mercados cerraron mixtos, con los extremos marcados por Hong Kong (+2%) y Japón (-1,3%). En Europa las bolsas operan alcistas y el Stoxx 600 marca un nuevo máximo.
El gobierno alemán se pronunció en favor de que los países desarrollados miembros del FMI realicen una capitalización de USD 650.000 millones que permitirá aumentar los DEGs (Derechos Especiales de Giro) y, de esta manera, beneficiar a los países más pobres y afectados por la pandemia, que recibirán alrededor del 42% de los nuevos fondos para constituir reservas de emergencia.
Nueva Zelanda permitirá que ciudadanos de Australia visiten el país sin necesidad de cuarentenas, dando un importante paso para la reactivación de viajes entre ambos países.
Luego de una pronunciada baja en la rueda de ayer, el petróleo sube alrededor de 2,5% en la mañana de hoy y recupera los USD 60 por barril.
Las fuerzas bajistas sobre el crudo se relacionan con la decisión de la OPEP+ sobre aumentar la producción, así como también por el repunte de casos en India y la imposición de nuevas cuarentenas en Europa.
La decisión de la OPEP y sus aliados de aumentar la producción en 350.000 barriles diarios durante mayo y una magnitud idéntica adicional en junio fue el principal driver de la baja reciente, no obstante, datos de fuerte expansión en el sector de servicios en China pusieron freno a las bajas y permitieron un resurgir en el precio del crudo esta mañana.
En concreto, el Caixin China General Services Business Activity Index, que arroja una medición independiente sobre el PMI de servicios chino, fue de 54,3 puntos en marzo, registrando la mayor expansión de los últimos tres meses.
Credit Suisse anunció esta mañana que las pérdidas por la liquidación de posiciones apalancadas de Archegos Capital ascenderán a USD 4.700 millones, equivalentes a 17% de su valuación de mercado actual.
La compañía, junto con Nomura, lidera el podio de principales perjudicadas y afronta una revisión de sus áreas de banca de inversión y gestión de riesgo. Entre las medidas a tomar para proteger el capital se destacan recortes en pagos de dividendos y recompras de acciones.
Dentro de los bancos con exposición al family office de Bill Hwang, las entidades norteamericanas Goldman Sachs y Morgan Stanley fueron las menos perjudicadas, dado que actuaron rápidamente en liquidar las posiciones que la firma mantenía con ellos.
Credit Suisse, sin embargo, buscó inicialmente un acuerdo de ventas en conjunto que no prosperó y fue la última entidad en desarmar posiciones para recuperar parte del capital. Su cotización acumula una baja de 16% en lo que va del año.
En las vísperas de posibles nuevas restricciones de movilidad para paliar los efectos de la segunda ola de casos en el país, los bonos operaron dispares y el riesgo país subió 0,3%, para finalizar en 1593.
Luego de haber tocado piso en 138 y de ensayar un rebote, el dólar MEP perdió momentum y finalizó casi neutro, en 141,81. El CCL, con posibles intervenciones sobre el final de la rueda, finalizó en 147,9. El costo del canje MEP/CCL operó en valores cercanos al 5% durante la jornada.
Los bonos CER operaron a la baja, con caídas promedio de 0,7%. El TX23, bono que venimos recomendando debido a su buen rendimiento y a su vencimiento previo a las elecciones, mostró una buena performance relativa y cayó solamente 0,1%.
Tras un fin de semana largo de 4 días, el BCRA devaluó apenas 24 centavos, manteniendo el ritmo devaluatorio semanal anualizado en valores menores al 20%.
Los contratos de septiembre y octubre fueron los meses más castigados, con caídas de casi 1%. Debido a estas fuertes caídas, sus tasas implícitas perforaron por primera vez la barrera del 30%: medidos en TEA, se espera una devaluación del 27% para septiembre y 29% para octubre.
El Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires ofrecerá este martes 6 de abril una nueva letra dual con vencimiento 5/8/2021 (119 días). En concepto de intereses, pagará tasa Badlar + Margen a licitar.
Adicionalmente, al vencimiento, la Ciudad pagará en concepto de interés compensatorio la suma de pesos que resulte de restar: i) el interés sobre valor nominal que resulte de la variación entre el CER Inicial y el CER Final, menos ii) el interés sobre el valor nominal a ser pagados por la Ciudad conforme la tasa variable y el MARGEN a licitar. En caso de que el resultado de esa resta sea cero o negativo, no se pagará interés compensatorio adicional.
El Merval cerró el lunes con una suba de 1.3% con 16 papeles en alza y 4 en baja. El mejor desempeño lo tuvieron CRES 4.86%, SUPV 3.4%, TGSU2 2.66%. Las mayores bajas fueron de CVH -2.73%, TGNO4 -1.05% y VALO -0.21%.
Los Cedears terminaron el lunes con rendimientos positivos en su mayoría. La minera brasilera Vale lideró el ranking de suba con un 6.78%, a pesar de la noticia del miércoles pasado de la venta de unas de sus minas de nickel en nueva caledonia. Si bien se prevé que el nickel será un metal de peso dentro de unos años, esta mina siempre fue un lastre financiero para la compañía y nunca pudo hacerla a operar a más del 70 % de su capacidad. La compañía dijo que piensa enfocarse en metales base por el momento solo en Brasil, Canadá e Indonesia. Tesla viene registrando recuperaciones en su precio durante los últimos 5 días consecutivos, hoy registro un 4.15%, esta última suba se debe a que presentó resultados mejor que los esperados en cuanto a producción de vehículos para el primer cuatrimestre. Google también registró otra fuerte suba principalmente porque la corte suprema falló a favor de la compañía en una disputa contra la compañía Oracle con respecto a sus celulares Android. Varias tecnológicas y empresas brasileras también registraron subas ligeras, recuperándose un poco de los bajos rendimientos anteriores. Entre los perdedores de la jornada destacan las energías renovables con bajas leves del 2,5% aproximadamente. El resto de las correcciones relevantes pertenecen ciertas mineras de oro que habían registrado fuertes subas a finales de la semana pasada.
En marzo, la recaudación impositiva marcó un incremento del 72,2% ia. Este salto en la variación anual se explica en gran medida porque en marzo de 2020 el gobierno impuso fuertes restricciones a la circulación en el marco de la irrupción de Covid-19, que paralizaron gran parte de la actividad económica a partir del 20 de marzo de 2020.
Los impuestos más dinámicos fueron los vinculados al comercio exterior, con un avance del 145,7% ia. en derechos de exportación, 114,3% i.a. en el cobro de aranceles de importación y el IVA DGA (Aduana) se incrementó 127,8% i.a.
Por otro lado, se registró un aumento en los tributos relacionados al consumo en el mercado interno. Así, el IVA DGI subió 51,6% i.a., Impuesto a las Ganancias 72,3% i.a y por impuesto al cheque se recaudaron 53,3% mas.
Lo que presentó mayor dinamismo fue la recaudación de Bienes Personales que subió 351,7% en tanto que los ingresos por el Impuesto País cayó 9,6% i.a.
Los futuros de las bolsas de Estados Unidos operan alcistas
Los futuros de las bolsas de Estados Unidos operan alcistas, extendiendo las fuertes subas registradas sobre el cierre de la semana pasada. El ánimo es alimentado por el excelente dato de creación de empleo durante marzo, que alcanzó las 916.000 personas, superando por amplio margen la expectativa de 652.000.
El dato de empleo resulta doblemente positivo, ya que, además de ser elevado, no repercutió en una suba importante de la tasa a 10 años, que se mantiene en torno al 1,73%.
Las bolsas de Asia cerraron con subas de hasta 2%, lideradas por Hong Kong. Se diferenció el índice Sensex de la India, que bajó 1,7% ante un nuevo repunte en los contagios de coronavirus, que ascendieron a más de 103.000 personas el domingo. Las bolsas de Europa operan con subas moderadas.
Los fondos de liquidez a corto plazo captaron USD 44.700 millones la semana pasada, marcando la mayor suscripción semanal en lo que va del año. El dato sugiere que los inversores se inclinaron por la cautela ante los temores por nuevas subas de tasas en Estados Unidos y la imposición de cuarentenas en países europeos.
En Estados Unidos el domingo se rompió un nuevo récord, con más de 4 millones de dosis administradas en el día. El país ya administró más de 30 dosis por cada 100 habitantes, lo cual implica más de 165 millones de vacunas.
La compañía japonesa de automóviles anunció que no logró abastecerse de suficientes chips y, por lo tanto, deberá cerrar su planta en la ciudad de Yajima entre el 10 y el 27 de abril.
La medida afectará la producción de 10.000 vehículos y se suma a las complicaciones anunciadas por otras compañías, como Samsung y NIO, en el marco de una escasez generalizada de semiconductores.
El ETF VanEck Vectors Semiconductor (SMH), que invierte en empresas de semiconductores, acumula un alza de 10,6% en los últimos 30 días y sube más de 1% en el pre-market de hoy. Entre sus principales tenencias se encuentran empresas que cuentan con Cedear en Argentina, como Nvidia, Intel y Qualcomm.
¿Puede caer el mercado mientras la economía crece a gran velocidad?
El mercado se encuentra constantemente amenazado por factores que pueden desencadenar una corrección. Hace unos meses estos temores tenían que ver con las elecciones presidenciales de Estados Unidos, el momento en que llegarían las vacunas y la demora en aprobar paquetes fiscales. En la actualidad se teme principalmente por las valuaciones elevadas, la dinámica en las tasas de interés y las consecuencias de un potencial salto inflacionario.
Más allá de lo anterior, la economía norteamericana se encamina a crecer más de 6% en 2021, lo cual trae a colación la pregunta ¿puede caer el mercado mientras la economía crece a gran velocidad?
La respuesta es que, desde 1930, son escasas las ocasiones en que se dio dicha situación. Una de estas veces fue en 1937, cuando el PBI real creció 5% y la bolsa cayó 35%, producto de una importante desaceleración económica a fin de año que daría inicio a una recesión en 1938. Otra ocasión fue en 1941, cuando la economía se expandió dos dígitos y la bolsa cayó 11% en reacción a las victorias militares de la Alemania Nazi de aquel año.
Si bien existen casos atípicos, normalmente la bolsa reacciona positivamente al crecimiento económico. En los últimos 100 años, el S&P 500 registró una suba promedio de 12,7% cuando la economía se expandió por encima del 6%.
Los datos de actividad y creación de empleo en Estados Unidos dan soporte a la vigencia del reflation trade, consistente en sobreponderar sectores cíclicos en renta variable y subponderar duration larga en renta fija.
Durante marzo, la suba en la tasa de Treasuries a 10 años desde 1,45% hasta 1,70% implicó cambios de liderazgo dentro de los sectores cíclicos. Las mayores tasas presionaron por un dólar más fuerte, pusieron resistencia a nuevas subas del petróleo y aumentaron la rentabilidad del sector financiero.
Como resultado de lo anterior, el sector financiero (XLF) subió 3,9% durante el último mes, al tiempo que las energéticas (XLE), que acumulaban una suba de 8% en la primera quincena, cerraron el mes con un alza de “solo” 2,9%.
La suba de los sectores cíclicos permitió al S&P 500 cerrar la semana pasada en nuevos máximos, un 3,17% por encima de los valores en que comenzó marzo.
Las tecnológicas, por su parte, lograron revertir una baja de 8% en la primera semana de marzo y cerraron neutrales en el acumulado del último mes, con una variación de 0,4%.
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Tras conocerse el informe del USDA que redujo las perspectivas de siembra de soja de la campaña 2021/22, la oleaginosa tuvo reaccionó al alza y subió 5%, siendo la mayor suba registrada desde mayo de 2016. Durante marzo la soja subió 2.2% y en lo que va del año acumula un alza de 9.2%.
Con la buena performance del precio de la soja, el índice de Precio de Materias Primas (IPMP, que pondera cada commodity por su participación en las exportaciones argentinas), en marzo siguió subiendo pero a una velocidad menor a la que lo venía haciendo los meses previos. Concretamente, el mes pasado promedió un alza de apenas el 1% impulsado por el precio de la energía que subió 5.7% y por el agro que lo hizo al 1.1% compensados por la baja de 2.4% de los metales. Así las cosas, el IPMP en el último año acumula un incremento del 45% y alcanzó el nivel más alto desde 2014.
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Nueva jornada en que el Banco Central mantiene muy bajo su ritmo devaluatorio: solamente 4 centavos. La devaluación semanal anualizada ya es menor al 20%. Con este resultado, en marzo el tipo de cambio oficial marcó un alza de 2.4% entre puntas –la más baja desde abril del año pasado- y 2.7% tomando el promedio. Esta dinámica estuvo por debajo a la que presentaron otras monedas -en especial el Real brasileño que subió 4.2%- y de la inflación del mes (que estimamos en 4.1%) por lo que el Tipo de Cambio Real multilateral de marzo marcó una caída (se apreció) en torno al 2.5%.
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Los contratos de dólar futuro mostraron caídas de más de medio punto para los meses largos.
Se destacó la suba del bono dollar linked 2022 (TV22) de 1,4%, mientras que el dollar linked 2021 mostró un alza de solo 0,3%. El refuerzo al atraso cambiario de los últimos días hizo que el TV22 cobre mayor atractivo a nivel relativo y se estire el spread de rendimiento entre estos bonos: actualmente el T2V1 paga devaluación +10,4% y el TV22 devaluación +4,9%. Esta diferencia de 5,5% es la más alta registrada.
Parece haber finalizado la toma de ganancias de los activos CER, con muchos de ellos mostrando subas de 1% o más. El TX24, que es el primer bono CER que por su vencimiento incluye riesgo electoral, está casi neutro desde finales de enero, mientras que el resto registra subas promedio de 4%. Creemos que el “riesgo electoral”, si bien es un concepto que pesará más en el mediano/largo plazo, podría ampliar esta diferencia a futuro entre la performance del TX23 y el TX24.
El dólar MEP finalizó en 142,19, registrando una suba de 1,3% y dejando atrás el piso de 138. El CCL terminó en 147,16.
El costo del canje MEP/CCL, medido en GD30, finalizó en 4,5%. Medido en AL30, operó en valores similares al mencionado, aunque sobre el cierre se movió a 3,5% por posibles intervenciones.
El Merval cerró el miércoles con rendimientos negativos en su mayoría (8 en alza y 14 en baja). El mejor desempeño lo tuvieron CEPU 4.36%, CVH 3.58%, HARG 3.41%. El peor desempeño vino de la mano de las distribuidoras de servicios públicos y financieras, las mayores bajas fueron de TGNO -2.25%, BBAR -2.11% y SUPV -3.15%.
Los Cedears terminaron el jueves con rendimientos positivos en su mayoría. Las mineras de oro obtuvieron los mejores rendimientos del mercado con Harmony Gold Mining (HMY) con un 11.7%, acompañado en menor medida por YAMANA (AUY) 3.69% y Barrick Gold (GOLD) 2.88%. Otro rubro que repunto fueron las consumidoras de semiconductoras fabricadores chipsets, tarjetas gráficas principalmente Qualcomm (QCOM) 3.92% y NVIDA (NVDA) 3.47%. El resto de las compañías tecnológicas, financieras e industriales mostraron rendimientos moderados positivos. Entre las perjudicadas de la jornada, se encuentra United Steel Corp (X) que experimenta al fin su primera baja desde el 25 de marzo bajando 4.4%, después de haber subido desde última jornada mencionada has un 48.6% hasta el miércoles de la semana anterior. Las otras bajas importantes son mostradas por las empresas brasileras, lideradas por Bradesco (BBD) con una baja del 4.42% las siguen Gerdau, Ultrapar Parcipacoes, Banco Santander Brasil y vale en menor medida. Retail y consumo masivo mostro bajas menores.
Nuevamente, el 138 fue el firme soporte del dólar MEP. Las compras de oportunidad le pusieron un nuevo freno a la tendencia bajista del dólar MEP, que tuvo presión por las ventas de dólares para afrontar el impuesto a la riqueza.
Es la TIR del TO21. Desde el 18 de febrero, fecha en que mostró su mínimo rendimiento (40%), que viene al alza. Al margen de este mejor rendimiento, seguimos prefiriendo la curva CER. El TX21, si asumimos una inflación de marzo cerca del 4% y de 3% en adelante, da una TIR más alta, de 48,5%.
Es la media móvil de casos de COVID19 de una semana. La cepa de Manaos empieza a asustar a los inversores y eso se plasma en el riesgo país. Los bonos en USD ya devolvieron más de la mitad de lo que habían recuperado desde sus mínimos.
Mirgor podrá disfrutar todos los esfuerzos y mejoras que vino realizando
Creemos que Mirgor podrá en este 2021, disfrutar todos los esfuerzos y mejoras que vino realizando en los últimos años en sus tres principales líneas operativas: industria automotriz, electrónica de consumo y retail. Tres aspectos muy importantes merecen destacarse que justifican nuestro optimismo sobre la plaza:
1- Balance cerrado al 4Q20
2- Extensión del Régimen de Promoción Industrial de Tierra del Fuego
3- Grandes perspectivas para este 2021
Adjuntamos comentarios de cada uno de estos puntos:
1 – Balance cerrado al 4Q20:
Varios datos merecen destacarse del pasado 4Q20:
- La empresa pudo operar bajo regímenes de protocolo COVID sin estar afectada por cierres temporales como ha pasado en el 2Q20 y 3Q20 (ver gráfico inferior). Esto ha permitido altos niveles de fabricación de TV y Celulares sin que lograsen compensar los bajos niveles de stock existentes en las cadenas de comercialización. En tanto que las ventas de equipos realizadas a través de su controlada GMRA han registrado un incremento del 170% respecto a la cantidad de equipos vendidos en el 4Q19, favorecida por el fuerte incremento del e-commerce y de ventas por marketplace.
- En Octubre-20 se realizó la adquisición por U$S 1 de Brighstar Argentina SA y Brighstar Fueguina SA, lo que permitió registrar una ganancia extraordinaria de $2.762,5 mill.. Con dicha operación pasa a controlar con el 100% de la fabricación de celulares Samsung (antes manejaba el 80%) e incorpora la línea de celulares LG con casi 5% del market share.
- MIRG termina el ejercicio 2020 con un caja neta de deuda financiera de U$S 120 mill comparable con los U$S 30 mill registrados al 3Q20. Estos U$s 90 mill de caja generados en el 4Q20 corresponden U$S 35 mill por resultados en el 4Q, y U$S 55 mill de caída en el capital de trabajo (U$S 45 mill por caída de inventarios y U$S 10 mill por incremento entre el diferencial de proveedores y créditos por ventas + otros créditos). Recordemos que al cierre del 30-03-21 la empresa posee una capitalización bursátil de U$S 310 mill considerando el tipo de cambio oficial o U$S 194,6 mill considerando el dólar cable.
- Se constituyó una sociedad en la Republica Oriental del Uruguay que se llamara Mirgor Internacional con el propósito de canalizar nuevas inversiones en Latinoamerica.
2- Extensión del Régimen de Promoción Industrial de Tierra del Fuego:
El gobierno nacional se encuentra ultimando detalles del proyecto de ley para la extensión del subrégimen de promoción industrial que tiene fecha de vencimiento a fines de 2023. El mismo contemplaría la incorporación de nuevos productos como herramientas de precisión, sensores, autopartes y componentes ligados a la generación de energías renovables. En el caso de MIRG dicha extensión es clave no solo para lograr la continuidad operativa de las actuales líneas de producción sino también para poder llevar a cabo proyectos de fabricación de autopartes de los próximos modelos a fabricarse que al ser híbridos van a requerir mayor cantidad de componentes eléctricos. Tanto Toyota como Ford planean contar con MIRG como proveedor estratégico para alcanzar el porcentaje de componente local necesario para cumplimentar las normativas existentes.
3 – Grandes Perspectivas para este 2021
Electrónica de Consumo:
- Celulares: considerando una demanda agregada que puede alcanzar las 9/10 millones de unidades, las particulares circunstancias que vivimos hacen que la oferta agregada sea realizada por fabricantes locales ya que por el desdoblamiento cambiario no existe oferta por contrabando, la aduana esta restringiendo el ingreso de modelos terminados de baja gama que antes se importaban de China, y en el caso de los gama alta la menor cantidad de viajes al exterior impulsa la demanda por equipos locales. Se estima una oferta local de 9 mill de equipos para este 2021 de los cuales MIRG fabricaría el 70% dado el market share de las marcas Samsung (64%), LG (5%) y otra marca propia que apuntaría a equipos gama baja. Sumando los ingresos por venta retail en el 4Q20 el precio promedio de venta por celular fue de U$S 230.
TV: se espera que la producción local de TV retome niveles de producción de años anteriores al 2019, y en este contexto Samsung planea alcanzar un market share del 20% con una política comercial más agresiva. El precio promedio en el 4Q20 se estima en U$S 400. También se sumaría la fabricación de TV con marca propia para ser comercializado en cadenas de supermercados y red comercial propia. Se estudia la fabricación de monitores marca Samsung por un total de 120.000 unidades para un mercado que demanda 350.000 monitores año
Retail: el canal online y los marketplace con otras cadenas de comercialización le han permitido pasar de 185.800 celulares en el 2019 a 356.200 en el pasado 2020, en donde gran parte de los 55 puntos de venta directa Samsung estuvieron cerrados por la pandemia. Puntualmente dado los bajos niveles de stock existentes en las cadenas comerciales hay mayor demanda vía e-commerce que jugará a favor en el primer semestre del año. Por otra parte en estos días se estará inaugurando el primer local de tienda propia bajo la marca Diggit en San Miguel (PBA) y se planea dar continuidad con esta expansión dada la crisis que viven las principales cadenas de comercialización.
Industria Automotriz: se proyecta una producción de 440.000 vehículos en este 2021 vs las 257.187 unidades fabricadas en el pasado 2020. Esto nos permitiría pensar en ventas por 154.000 equipos de aire acondicionado (+44% YoY) y 170.000 equipos infoentreteinment (+62% YoY). En promedio cada equipo tuvo un ingreso de U$S 790 en el 4Q20 contemplando datos del balance de la compañía y U$S675 conforme el balance de gestión. Con estos números este segmento generaría ingresos por ventas de U$S 220 mill en el presente año.
Adjuntamos estimaciones 2021 de acuerdo al balance de gestión de la compañía:
El aumento exponencial de casos a nivel nacional de coronavirus empieza a trasladarse a los bonos
Futuros norteamericanos operan alcistas, recuperándose de las moderadas bajas registradas en la rueda de ayer. El petróleo cede hasta USD 60,2 por barril.
El mercado norteamericano se mantiene expectante a los anuncios previstos para hoy sobre el plan de infraestructura. Treasuries a 10 años reaccionan manteniendo su rendimiento por encima del 1,7% anual al tiempo que el mineral de hierro siente la mayor demanda por venir y se mantiene en máximos no vistos durante la última década.
En Asia los mercados cerraron con bajas de entre -0,4% y -1,25%, asimilando las bajas de ayer en el mercado americano. Europa opera mixta, con el DAX alemán y el Stoxx 600 nuevamente alcistas.
Las tecnológicas chinas más castigadas por la liquidación del family office de Bill Hwang rebotaron con fuerza ayer y vuelven a operar alcistas en la mañana de hoy. VipShop subió 8,6% el martes y sube 3,5% adicional en el pre-market de hoy, Baidu acumula un alza de 8% a los valores actuales y Tencent Music un 6%. El rebote sugiere que la liquidación habría llegado a su fin y, además, que se evitó con éxito un efecto contagio.
El presidente de Estados Unidos dará a conocer los detalles del programa y la forma en que se financiará en un discurso a realizarse hoy en la ciudad de Pittsburg.
La ciudad elegida para el discurso no es aletatoria, se trata de un modelo a seguir al que apunta la Casa Blanca y que demuestra los beneficios de una red adecuada de infraestructura moderna. Pittsburg logró con éxito la transformación desde un antiguo polo industrial manufacturero a una ciudad revitalizada por industrias nuevas, desde salud hasta tecnología.
En este sentido, las inversiones en infraestructura no se limitarían a carreteras, puentes y aeropuertos, sino también a items como conectividad a internet de alta velocidad e instalaciones eléctricas modernizadas.
De momento trasciende que el programa implicaría una inversión de USD 2,25 trillones a lo largo de 8 años, financiada en gran medida con un aumento del impuesto a las ganancias corporativas desde 21% hasta 28% así como por la implementación de un nuevo impuesto sobre ganancias foráneas y sobre individuos con ingresos por encima de los USD 400.000 anuales.
Para poner en perspectiva, el último gran paquete de infraestructura fue aprobado en 2015 e implicaba un desembolso de USD 305.000 millones a lo largo de 5 años. El paquete actual implicaría más de 6 veces dicho monto e incluso superaría los USD 1,9 trillones del estímulo fiscal aprobados a principios de año.
Considerando el impacto desigual de la pandemia en 2020, las estimaciones sobre el momento en que la economía china superará en tamaño a la norteamericana se adelantó 2 años, hasta 2028.
El crecimiento de China es asombroso, ya que 20 años atrás, a principios del siglo XXI, su economía apenas equivalía al 12% del PBI norteamericano. La crisis Subprime en 2008 aceleró su crecimiento relativo, ya que su economía continuó expandiéndose a un ritmo cercano al 10% anual mientras Estados Unidos luchaba por salir de la recesión.
El ascenso relativo de China frente a USA volvió a acelerarse en 2020 por la temprana contención del virus y la implementación de un sistema exitoso que restringió la movilidad sin afectar en mayor medida la producción industrial, lo cuál permitió a China ganar mercados de exportación y cerrar el año 2020 con un crecimiento económico estimado en 2,3%.
Por el efecto mencionado durante la pandemia, en 2020 se dio por primera vez que la lista fortune 500 de empresas más valiosas del mundo cuente con más empresas radicadas en China y Hong Kong (124) que norteamericanas (121). Otro récord alcanzado por China en 2020 fue captar más inversión extranjera que Estados Unidos.
Más allá de lo anterior, aun persisten desafíos. La tasa de natalidad en China es reducida, implicando una población que envejece y una economía que podría perder dinamismo. Por otro lado, algunos factores que se critican sobre el gobierno chino, como su fuerte participación en el sector privado en general, y financiero en particular, fueron de gran ayuda durante la pandemia (contención de despidos, refinanciamientos para evitar defaults) pero juegan en contra a la hora de incentivar el emprendedurismo y la innovación, dos fuerzas en las que Estados Unidos retiene el liderazgo.
Lo cierto es que China constituye una economía dominante y en fuerte ascenso que no puede pasarse por alto en la construcción de carteras de inversión. Desde inicios de 2020 el índice MSCI China (MCHI) retornó un 29% contra un retorno total de 25% del S&P 500.
La baja reciente del MSCI China, que asciende al -15,5% desde febrero, responde principalmente a los temores sobre el impacto de la normalización de estímulos en el nivel de actividad y las valuaciones.
El aumento exponencial de casos a nivel nacional de coronavirus empieza a trasladarse a los bonos: ayer mostraron caídas de casi 1% promedio. El riesgo país subió más de medio punto y ya asoma nuevamente cerca de los 1600 puntos.
El lunes se registraron más de 14.000 casos nuevos del virus, valor que no se alcanzaba desde octubre del año pasado. El ministerio de ciencia confirmó que la cepa de Manaos, que es aproximadamente 2,2 veces más transmisible, ya circula de forma comunitaria por el país. El ministro de Desarrollo Social, Daniel Arroyo, mencionó que, en caso de nuevas restricciones, se tomarán medidas excepcionales en materia social. Nuevas restricciones pondrían en jaque el inestable equilibrio transitorio que atraviesa la economía.
El MEP frenó su caída. Con una suba de 1,4%, el dólar MEP finalizó la rueda de ayer en 140,40. El mencionado soporte de 138, que desde octubre no logra quebrar, fue nuevamente el piso de la tendencia bajista del dólar MEP. El CCL terminó la rueda casi neutro, por lo que el costo del canje bajó del 5,6% al 4,4%.
Cortó cupón. El TO21 ya opera ex coupon para la plaza 48 h debido al corte de cupón venidero.
El BCRA aplica el freno de mano. Ayer fue otro día de una muy baja devaluación, de tan solo 5 centavos. En lo que va del año, además, las monedas emergentes se están depreciando contra el dólar, por lo que el atraso cambiario actual tendría más presión a futuro para una corrección. Los contratos de dólar futuro operaron a la baja, pero solo para los meses más largos.
Guzmán viaja a Europa. La gira del ministro Guzmán por Europa comenzará el 12 de abril en Berlín. Allí buscará el apoyo de los principales accionistas del FMI, especialmente del G7 y G20, en pos de un nuevo acuerdo con el fondo y la renegociación de la deuda con el Club de París.
El director del Club de París, Emmanuel Moulin, señaló la semana pasada en una reunión con el FMI y el Banco Mundial que el rol del organismo es "ser pragmático y flexible para proveer soluciones a medida para problemas de deuda”; pero también remarcó que tener un programa con el FMI suele ser un requisito.
Merval. Cerró el martes con subas en casi todos los rubros por segunda vez consecutiva (19 en alza y 3 en baja). El mejor desempeño lo tuvieron el sector de materiales con LOMA 4.50%, ALUA 4.41%, HARG 3.53%. Las únicas empresas con leves bajas vinieron de la mano de BBAR -0.71%, TECO2 –0.69 y VALO -0.21%.
Cedears. Los Cedears terminaron el martes con rendimientos mixtos nuevamente. United States Steel Corp (X), sigue liderando la suba con su cuarta alza consecutiva (8.46%). Lleva en lo que va del mes un aumento del 43.7%. Invesco WilderHill Clean Energy (PBW) revierte su bajada del día anterior (-5%) con una suba del 5,83%. Bancos de Brasil subieron en un 2% en general (Bradesco, Itau, Santander Brasil) y también otras empresas brasileras en menor medida. Mineras de oro Harmony Gold (HMY), Yamana Gold Inc (AUY) y Barrick Gold (GOLD) lideran la bajan con un (-5.56%), (-4.37%) y (-3.18%). Sector tecnológico con bajas hasta el 2 % por lo general.
Buen ritmo del nivel de actividad
Impulsado por la producción de bienes, la actividad económica arrancó 2021 con muy buen dinamismo y anotó la novena suba consecutiva desde el derrumbe registrado en abril del año pasado. Concretamente, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) en enero marcó un alza de 1.9% respecto a diciembre y quedó 2.0% por debajo del nivel de enero de 2020. Los sectores que vienen impulsando la mejora de la actividad son la construcción, la industria y el sistema financiero.
Con relación a igual período de 2020, se registraron aumentos en 7 de los 15 sectores que conforman el EMAE. Los tres sectores de mayor crecimiento en enero fueron Pesca (+12,3% i.a.), Construcción (+10,2% i.a.) e Intermediación financiera (+7,2% i.a.). La actividad de la construcción también se destacó por ser una de las de mayor incidencia positiva en el nivel general, junto con la de la Industria manufacturera (+4,6% i.a.) y el Comercio mayorista, minorista y reparaciones (+2,6% i.a.). En cambio, Hoteles y restaurantes (-39,1% i.a.) y Otras actividades de servicios comunitarios, sociales y personales (-19,2% i.a.) fueron los que más disminuyeron en el primer mes de 2021. Además, estos dos sectores estuvieron entre los de mayor incidencia negativa en el nivel general, junto con Transporte y comunicaciones (-15,8% i.a.).
Ajustan el precio de la soja, maíz y trigo
La soja tuvo su cuarta jornada bajista y cerró el martes con caídas cercanas al 2%. El esperado incremento de superficie sembrada del informe del USDA se explicaría en la fuerte demanda tanto interna como externa del poroto, lo que empuja los precios hacia abajo. Por otra parte, preocupación por nuevos casos de Peste porcina africana en China profundizan las pérdidas en el poroto y recortan ganancias en la harina de soja.
Los futuros de maíz cierran el día con caídas. Se consolida una expectativa de incrementos de la superficie sembrada en los Estados Unidos. Asimismo, en Brasil la siembra de maíz se desarrolla en buenas condiciones, a pesar del retraso en su plantación por la demora en la cosecha de soja, lo que colabora aún más en la bajas.
El trigo también finalizó en baja. Las mejoras productivas europeas encuentran menor demanda externa, con una baja en la concreción de negocios. Con menos exportaciones, los precios se ven impulsados hacia abajo. Por otra parte, las lluvias en nuestro país no alcanzarían para generar mejoras de envergadura en la producción, lo que limitaría las pérdidas.
¿Valen la pena?
El cuadro muestra los bonos provinciales performing; es decir, que ya fueron reestructurados, o que directamente nunca dejaron de pagarse (como es el caso de Ciudad de Buenos Aires y Santa Fe). No se incluyen los bonos de La Rioja, Chaco o Provincia de Buenos Aires, los cuales fueron defaulteados y cuyas negociaciones por ahora no se encuentran bien encaminadas. Tampoco se incluyen los bonos de Tierra del Fuego, los cuales, si bien se mantienen performing, están en el medio de una compleja renegociación, debido a que los acreedores cuentan con los pagos garantizados por regalías de hidrocarburos.
Un punto para destacar fue el trato más favorable para el inversor que mostraron casi todas las provincias a la hora de renegociar, sobre todo si se lo compara con lo que fue la negociación soberana. No hubo quitas de capital, reconocieron los intereses no pagados -que abonarán en efectivo y/o con su capitalización-, y alcanzaron una reducción del cupón de interés promedio mucho menos agresiva.
Si dividimos los cupones que obtendremos en los próximos años por el precio actual de estos bonos, eso nos refleja el “cupón corriente” que figura en el cuadro. Debido a la mencionada reducción de cupones más “amigable” de las provincias, esta métrica se muestra mucho más interesante para los bonos provinciales que para los soberanos.
Una de las particularidades de los bonos provinciales es la lámina mínima. Como se muestra en el cuadro, muchos de estos bonos tienen mínimos de inversión grandes, de 150.000 nominales. Para citar un ejemplo, para un bono de Chubut esto representa una inversión mínima de 104.010 USD (se debe multiplicar la lámina mínima por el precio y dividirlo por 100). Hay otros bonos con láminas mínimas menores, incluso de 1 solo nominal.
Otro aspecto para tener en cuenta es que estos bonos operan mayormente en la plaza de Nueva York; por lo cual, sería necesario tener abierta una cuenta en EE. UU. (lo cual se puede hacer a través de Cohen).
En la lista también agregamos el CO26, bono de Córdoba. Este bono es el único de la lista que se puede obtener desde el mercado local. Cuenta con una lámina mínima de 1, por lo que es fácil de operar; tiene una TIR (tasa interna de retorno) de 17% y un cupón corriente para los próximos años de 12%.
Para los perfiles más conservadores, el bono de Santa Fe 2023 es una opción atractiva: esta provincia mostró el año pasado, al margen de la pandemia, un superávit fiscal de 13,3%, por no mencionar que tiene el ratio más bajo de deuda sobre ingresos totales. Otro de los bonos más conservadores es el de Ciudad de Buenos Aires, al cual la agencia calificadora Moodys recientemente le mejoró su perspectiva a “estable”, debido a que, al tener los gastos de capital más altos, le da la flexibilidad de poder bajarlos en caso de necesitar equilibrar sus cuentas.
Otros bonos que vemos con buenas perspectivas, al margen de que contemplan algo más de riesgo, son los casos de Mendoza y Salta, puesto que ambas provincias vienen manejando con prolijidad sus cuentas públicas, con superávits primarios de 4,1% y 3,4% respectivamente. También tenemos el bono TICADE de Neuquén, cuyo aspecto positivo es que están garantizados con regalías hidrocarburíferas.
Finalmente, también nos parece una opción interesante el mencionado CO26. Debido a la estructura de este bono, que va devolviendo el capital con amortizaciones trimestrales, entre cupones y principal ya recupera casi el 80% de su inversión inicial para antes de 2025. Es recién en ese año cuando el frente externo argentino comienza a volverse más desafiante, debido a que comienzan los repagos más importantes de la deuda externa privada con bonistas (por eso también recomendamos el bono de Santa Fe 2023 por sobre el de 2027). Además, el CO26 posee garantías de coparticipación federal de impuestos, lo cual le da mayor valor defensivo; durante la renegociación de la provincia, se decidió seguir pagando este bono por este motivo y evitar riesgos de judicialización.
Buena parte del mercado norteamericano no está teniendo un buen comienzo de semana
El inminente anuncio del programa de infraestructura y la vacunación acelerada en Estados Unidos dan un nuevo empujón a las tasas de interés. La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,77% esta mañana.
Los futuros de las bolsas norteamericanas operan dispares, el Dow Jones sube 0,25%, el S&P 500 opera neutral y el Nasdaq cae por segunda jornada consecutiva.
Los commodities registran bajas generalizadas, el petróleo retrocede casi 1% hasta USD 61 por barril al tiempo que la plata y el oro caen más de 1%.
Por fuera de Estados Unidos, las bolsas asiáticas cerraron alcistas, lideradas por una suba de 2,3% en el Índice Sensex de la India, que se encuentra 21% por encima de sus valores previos a la pandemia.
En Europa las bolsas operan alcistas, con el DAX alemán marcando nuevos máximos y el Stoxx 600 ubicándose solo 0,2% por debajo de sus máximos pre-pandemia.
Buena parte del mercado norteamericano no está teniendo un buen comienzo de semana, a la suba de tasas y el efecto generado por la liquidación del Family Office de Bill Hwang se suma que el viernes será feriado y, al mismo tiempo, se publicarán datos de empleo, con lo cual no habrá posibilidad de coberturas ante un movimiento desfavorable.
Si el dato de empleo es muy alentador, el mercado podría convalidar tasas de interés mayores y corregir de todos modos. Ante estos acontecimientos, algunos inversores prefieren mantener una mayor cautela, principalmente con compañías de valuación elevada.
Las tecnológicas se están llevando la peor parte. El Nasdaq se encuentra más de 7% por debajo de máximos, bajó -0,6% ayer y vuelve a bajar en la mañana de hoy. El S&P 500, por el contrario, cerró el viernes en un nuevo máximo y se mantuvo inmune a las caídas de ayer al tiempo que hoy vuelve a operar neutral.
Con estas variaciones, el S&P 500 se encamina a cerrar marzo con un alza de 4,2% al tiempo que el Nasdaq cerraría el mes con una baja de -1,5%. Si nos remontamos al 12 de febrero, se observa la baja de -7,35% del Nasdaq mientras el S&P 500 sube 1%.
Los importantes estímulos fiscales aprobados en Estados Unidos, junto con los anuncios recientes de Biden sobre llegar a vacunar al 90% de los adultos para el 19 de abril, consolidan las estimaciones de que la economía norteamericana crecerá más de 6% en 2021. El repunte económico se da desde una caída de 3,5% en el PBI durante 2020.
La Eurozona, en contraste, lleva administradas 16 dosis por cada 100 habitantes (vs 43 de USA) y, sin estímulos de la magnitud norteamericana, crecería en torno al 3,8% en 2021. El rebote económico es bajo si se tiene en cuenta que en 2020 su PBI se redujo 6,8%.
Ante este escenario, las tasas de interés largas en Estados Unidos registran mayor presión alcista que las europeas, alentando un mayor flujo de capitales hacia el dólar que refuerza su apreciación en lo que va del año.
Más allá de la apreciación reciente y los fundamentos detrás de ella, a mayor plazo el elevado déficit y endeudamiento norteamericano junto con la llegada de una mayor vacunación en Europa podrían presionar en sentido opuesto.
Brasil enfrenta una profunda crisis sanitaria con más de 312 mil muertes por covid-19 y esto sigue complicando al gobierno de Bolsonaro que tuvo la renuncia del ministro de Relaciones Exteriores Ernesto Araujo y el de Defensa Fernando Azevedo. Esto se reflejó en la evolución del EZW que acumula una baja de 13% en el año y en el tipo de cambio que ayer cerró en 5,80. En este contexto, de desorden institucional, las perspectivas económicas se siguen deteriorando. Concretamente, de acuerdo al relevamiento semanal de expectativas que realiza el Banco Central de Brasil, para 2021 la mediana de analistas proyecta un crecimiento del PBI de 3.18%, bastante por debajo al 3.5% i,a que proyectaban a principios de febrero, en tanto que para 2022 esperan una expansión de 2.34%, levemente inferior al 2.5% que esperaban hace dos meses. En cuanto al tipo de cambio, las perspectivas también se corrigieron al alza previendo que el Real finalice 2021 en 5.33, 30 cts por encima de lo que estimaban a principios de este año.
¿Durará el piso? El dólar MEP finalizo neutro en 138,48; sin embargo, a nivel intradiario llegó a operar debajo de los 138, por lo que habrá que continuar monitoreando si la presión vendedora logra terminar de romper el mencionado piso que desde octubre viene respetando.
Malas señales. Durante el fin de semana, malas señales por parte del gobierno con respecto al pago de la deuda pusieron en alerta a los inversores, que castigaron a los bonos argentinos, con caídas promedio de 1,5%. De esta manera, los bonos devolvieron la mitad de las ganancias que venían obteniendo desde sus mínimos del 10 de marzo.
Caen los bonos CER, sube el costo del canje. El costo del canje MEP/CCL se sigue ampliando: finalizó en 5,6%, valor al cual no llegaba desde octubre del año pasado, mes de las corridas de los tipos de cambios alternativos. Esto se da en un contexto de toma de ganancias de los activos CER, los cuales ayer tuvieron caídas promedio del 0,6%; por esto se puede asumir que hubo desprendimiento de estas posiciones para dolarizarse a través de CCL.
Redobla la apuesta. Tras comenzar la rueda con una devaluación de 21 centavos, el BCRA dio marcha atrás para finalizar convalidando una depreciación de tan solo 7 centavos. El ajuste realizado ayer fue la menor suba para un comienzo de semana desde el 19 de octubre del año pasado. De esta manera, el ritmo de devaluación semanal anualizado bajó al 25%. ROFEX acusó el impacto, y mostró caídas en torno al 0,8% para los meses largos; los dollar linked también cayeron más de medio punto. Igualmente, el mercado sigue sin creer que este ritmo pueda mantenerse: las implícitas de ROFEX se ubican en torno al 37% medidas en TEA, mientras que la devaluación esperada por los bonos es del 31%.
Resultado licitación. El ministerio de economía informó que obtuvo financiamiento por $86.981 millones de pesos. Gran parte de la demanda se concentró en la LEDE nueva con vencimiento 30/9/2021, la cual cortó a una TNA del 39,25% (se adjudicaron 40.994 millones de pesos). La LEPASE cerró a una tasa del 38,50% y se adjudicaron 36.826 millones de pesos; mientras que la nueva LECER cerró a una TNA positiva de 0,85% por sobre inflación y se adjudicaron 9.162 millones.
También informó que se canjeó cerca del 80% del vencimiento del T2X1 por la canasta activos ofrecidos, cerrando así un canje muy exitoso.
Merval. El Merval cerró el lunes con subas en general en lo que respecta al panel Líder (15 en alza y 7 en baja). El mejor desempeño lo tuvieron CRES 7.09%, ALUA 5.34%, TXAR 5.23%. El peor desempeño vino de la mano de las financieras, las mayores bajas fueron SUPV -2.25%, CVH -1.86% y YPDF -0.92%.
Cedears. Los Cedears terminaron el lunes con rendimientos mixtos. United States Steel Corp (X), sigue liderando la suba con su tercer alza consecutiva (3.65%). Twitter (TWR) y Facebook (FB) le siguieron con subas del 2.63% y 2.59% recuperando la dura bajada que tuvieron el resto de las tecnológicas la semana pasada. El segmento de consumo masivo también mostro una leve suba con Coca Cola (KO), Pepsico (PEP), Procter & Gamble (PG) entre otras. Entre las de peor rendimiento nos encontramos con Invesco WilderHill Clean Energy (PBW) con una bajada del 5%, a pesar la alentadora noticia en Estados Unidos, en la que la administración permitiría acelerar el proceso de leasing para instalación de turbinas eólicas en las costas de New York y New Jersey, lo que debería incentivar una industria que no tuvo el mismo impulso que en Europa en sus comienzos.
Oportunidad de inversión en VALE, la principal minera de hierro latinoamericana
Se nos presenta una oportunidad de inversión en VALE, la principal minera de hierro latinoamericana con una capitalización de mercado de USD85.MM y que posee minas y plantas de procesamiento en la mayoría de los continentes. Los segmentos más importantes de esta empresa en orden y en relación a su EBITDA (Ingreso antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) son: 1º la extracción y venta de mineral de hierro, 2º producción de pallets de hierro y 3º la extracción y venta de minerales como níquel, cobre y otros derivados del hierro. Actualmente cuenta con una capacidad instalada de producción de 350 Millones de Toneladas de hierro.
La minera se encuentra en carrera de recuperar el primer puesto de productor de hierro ante Rio Tinto, su principal competidor, el cual había tomado ventaja debido a diversos factores, como el contexto socio económico local y mundial, además del incidente por la ruptura de la presa de Brumadinho en enero de 2019. A partir de este último, el precio de la acción que venía en un sendero alcista desde enero de 2016 (5 U$S por acción), se cortó y mantuvo lateralmente en un rango de entre los U$S 10 y U$S 14 hasta inicios del 2020. Con la llegada de la pandemia, las expectativas de demanda y producción cayeron y su precio bajó abruptamente, llegando a un mínimo de 6.58 U$S por acción para el 20 de marzo. Pasado el shock inicial y con la actividad global rebotando, el precio acompañó la tendencia de los mercados y empezó a recuperarse gradualmente. Con la llegada de la vacuna y las buenas perspectivas de la demanda China, la acción tomó nuevo impulso y desde noviembre a la fecha subió 80% (de USD10 a USD16).
Pero esta no parecería ser toda la historia. Tras hacerse efectivo el pago de dividendos de U$S 0.77 por acción (rendimiento del 4.45 % sobre el precio de la acción) el 22 de marzo, junto al dividendo pagado en Octubre del 2020 (4.17%), Vale sigue defendiendo su posición de “Dividend Stock”, es decir, acción reconocida por tener emisiones de dividendos de manera regular. La compañía suele pagar dividendos 2 veces al año, excepto por circunstancias particulares como fue en el caso del incidente de la presa. Afortunadamente sus litigios legales ya fueron determinados y la pérdida por indemnización ya fue provisionada el año pasado. Es por ello que esperamos un nuevo dividendo durante del 2021.
En un contexto de recuperación de la actividad económica global, la demanda de minerales y metal ferroso en particular presentan un fuerte dinamismo impulsado por las compras de China. Al ser una industria de poca competencia y difícil entrada, es la misma producción la que determina los precios. Desde octubre a la fecha, el precio del hierro subió 36%, superando los USD160 la tonelada, duplicando el precio promedio de los últimos 5 años.
Para poder arribar a un rango de precio estimado de la acción a fines del 2021, proyectamos distintos EBITDA de acuerdo a 2 escenarios. Para el caso de la industria minera estas estimaciones son basadas en los drivers de toneladas de producción y precio internacional del metal a vender. Si bien se tomaron en cuenta todos los segmentos de la empresa, el 91 % del EBITDA es generado por los productos en base al hierro. En nuestros escenarios la variabilidad de estos dependerá exclusivamente del precio que dependerá de la demanda. La producción la asumimos constante a lo largo de todos los escenarios que será la mediana indicada por la empresa en sus comunicaciones (325 millones de toneladas para el caso del hierro). El EBITDA proyectado al que arribamos se encuentra entre USD 23,752 y USD 34,300 (un incremento del 43.22% al 106.78% con respecto al año pasado).
A partir de esta métrica se proyectaron el resto sus estados financieros, y se obtuvieron diversos ratios. Estos ratios se analizan con el resto de la industria comparable y se obtienen ratios múltiplo, los cuales se utilizan para obtener un precio promedio estimado a la fecha que estamos proyectando. Arribamos de esta manera a un rango de precio estimado para finales del 2021 entre U$S 20 y U$S 27, por lo cual se podrían esperar rendimientos entre el 22% y el 62 % para finales del 2021 a partir del valor actual.
A diferencia de Europa que ve aumentar los contagios y obliga a nuevas medidas restrictivas, en EE.UU los contagios siguen cayendo y el proceso de vacunación avanza a toda velocidad con más de 140 millones de dosis aplicadas. Es una muy buena noticia para el sector servicios y ocio-el gran perdedor de la pandemia- que se sigue recuperando y esto se refleja no sólo en la dinámica del empleo que se notó en febrero, sino también en el PMI de Servicios de marzo que marcó 60, levemente superior al de febrero y al esperado. La normalización y el mayor impulso fiscal que se viene son los grandes soportes de las expectativas. Mientras tanto, siguiendo con los parámetros de las semanas anteriores, los datos económicos publicados estuvieron levemente por debajo de lo esperado, con la excepción del PMI que comentamos más arriba y de las peticiones iniciales de desempleo que por fin pudieron perforar las 600 mil pedidos. Entre los más destacados estuvo el gasto personal que en febrero cayó 1% m/m dejando la tasa de ahorro en 14% -el doble que hace un año- reflejo de que la población aún se mantiene reacia a consumir. En los mercados, la semana fue relativamente calma con la UST10Y retrocediendo levemente cerrando la semana en 1.65%. El SPX subió 0.7% en la semana –alcanzando nuevo récord- acumulando en marzo un alza de 3.4% y 5% en lo que va de 2021. Mejor performance tuvo el DOW que subió 0.8% en la semana, 6.3% en lo que va del mes y 7% desde fines de 2020. Como viene siendo característico este año y dado el ajuste que vienen sintiendo las acciones tecnológicas, el Nasdaq marcó un caída de 1.4% en la semana, 1.2% en el mes y en lo que va de 2021 prácticamente no tuvo cambios. Esto marca una importante diferencia con los dos años anteriores en el que las tecnológicas fueron las de mejor retorno con subas promedio del 45% anual. Los commodities tuvieron una semana con caídas generalizadas siendo el cobre el que más sufrió al marcar una caída de 1.2% seguido por la soja que cayó 0.8% en tanto que el petróleo y el oro bajaron al 0.5%. El dólar continuó fortaleciéndose contra todas la monedas: entre las desarrollas se apreció 0.9% frente al euro acumulando en marzo un alza de 2.4% y 4.3% en lo que va del año mientras que contra las monedas emergentes tuvo un fuerte repunte de la mano de la crisis de la Lira turca (subió 11%) y del Real brasileño que volvió a superar los R/USD 5.7 acumulando un alza de 10% respecto a fines de 2020.
En este contexto de aceleración del crecimiento, la tasa de los bonos a 10 años seguirá siendo la principal protagonista. La velocidad se la imprimirán la fortaleza de los datos económicos que se publiquen y el avance que pueda tener Biden con su plan de infraestructura, en el que planea gastar otros USD3 trillones –aunque sería acompañado por suba de impuestos-. Al respecto, el viernes se publicará el dato de empleo de marzo en el cual se espera que confirme los buenos resultados de febrero y marque la creación de puestos de más de 650 mil nuevos empleos impulsada por el sector de servicios.
Siguiendo con la tendencia de la semana anterior, el BCRA continuó comprando divisas en el mercado de cambios apoyado en el fuerte dinamismo en la liquidación del agro. Entre el 22 y 26 marzo compró USD130 M acumulando el mes compras netas por más USD1.400 M por lo que este mes se encamina a ser el mejor desde noviembre de 2019 en materia de resultado cambiario. La muy buena performance del mercado de cambios se apoya en dos factores. Por un lado, la fuerte alza en la oferta de divisas del agro que se apoya en salto de los precios internacionales (+40% ia) y el mayor dinamismo de los embarques de derivados de soja (+20%) lo que permite que acumular en lo que va del mes liquidaciones por USD2.300 M y se encamina a cerrar marzo en torno a los USD2.800 M, todo un récord para esta altura del año. No menos importantes son las limitaciones a la demanda de divisas, tanto para el ahorro, para pagos de deuda y a las importaciones de bienes. Esto se reflejó en el último informe del mercado cambiario en el que la demanda para pago de importaciones se redujo a USD3.300 M, el nivel más bajo desde junio del año pasado y muy por debajo de los USD4.400 M que demandaban en septiembre del año pasado. En este contexto de excedente de divisas el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del dólar oficial en torno al 33% anualizado. Esto volvió a reflejarse en los bonos dollar linked que sigue ajustando la devaluación implícita para este año que ya se ubica en 30% (un bono ajustable ya rinde devaluación +9.9%) aunque el ROFEX rebotó hacia fin de la semana y las implícitas llegaron al 39,5% actual. Las reservas internacionales cayeron USD190 M y en el mes acumulan un alza de apenas USD22 M debido principalmente a la caída de los encajes en moneda extranjera sumado a los pagos de deuda a organismos internacionales y a las intervenciones que realiza el BCRA en el mercado de bonos para contener la brecha. Así las cosas, las reservas netas cayeron USD180 M cerrando la semana en USD3.180 M. Pese a la buena performance del sector externo, y sin novedades concretas en cuanto a las negociaciones con el FMI tras la reunión de Guzmán, los bonos soberanos en USD no despegan y finalizaron la semana con caídas promedio del 0,5%. Los bonos CER tuvieron un comportamiento dispar en los que mejoraron los de corto plazo mientras los más largos profundizaron su tendencia bajista.
La semana arranca con la licitación del Tesoro en el que debe afrontar vencimientos por casi $160.000 M. El martes se publica el EMAE de enero, el cual marcaría que la economía siguió en alza, aunque también se conocerán indicadores privados sobre la dinámica de febrero que podrían mostrar cierta fatiga de la recuperación. El miércoles se darán a conocer los números de la pobreza del segundo semestre lo que dará reflejo de la gran fragilidad social del país, en especial en el conurbano en dónde la pobreza superaría el 50%. Todo esto en el marco de delicada situación sanitaria por la falta de vacunas y el alza de los contagios COVID y las medidas que adopte el gobierno.
El presidente de Estados Unidos presentaría este miércoles su programa de inversión
Futuros de bolsas americanas operan a la baja luego de un viernes de subas pronunciadas. La tasa a 10 años baja hasta 1,66% y el dólar opera neutral.
En Asia las bolsas cerraron alcistas al tiempo que en Europa se observa un comportamiento mixto, con predominancia hacia el alza.
El buque Ever Given ha logrado ser reflotado y, en las próximas horas, cuando el nivel de agua llega a su máximo dentro del canal, se hará un intento de maniobra que tendría altas probabilidades de finalmente liberar la embarcación y el tráfico en el Canal de Suez. A pesar de ello, el petróleo opera alcista y se supera los USD 61 por barril.
En Estados Unidos se logró un nuevo récord de vacunación, alcanzando aproximadamente 3,5 millones de dosis administradas diariamente durante el fin de semana y aumentando el promedio de los últimos 7 días a 2,6 millones de dosis diarias.
La multinacional de medios de comunicación, Viacom CBS, y la compañía de media y entretenimiento Discovery cayeron 27% el viernes. Otras empresas como Baidu (-14%) y GSX Techedu (-42%) también registraron fuertes bajas por ventas en bloque ligadas a uno de los margin calls más grandes de la historia.
La sociedad detrás del problema es Archegos Capital Management, un family office perteneciente al ex gestor del fondo de inversión Tiger Management llamado Bill Hwang. La compañía fue forzada a vender más de USD 20.000 millones en bloques de acciones luego de que varias posiciones apalancadas se muevan en su contra y no logre reponer garantías de margen.
Las principales perjudicadas fueron empresas de medios norteamericanas y grandes tecnológicas chinas. GSX Techedu venía bajando más de 50% desde máximos antes del viernes, Baidu acumulaba una baja cercana al -30%, Viacom -34% y Discovery -25%.
A pesar del temor sobre un potencial efecto contagio en el mercado, el S&P 500 cerró el viernes con un alza de 1,6% al tiempo que el índice chino CSI 300 subió más de 2% el viernes y cerró nuevamente alcista en la mañana de hoy.
El Nikkei japonés también cerró alcista esta mañana, subiendo 0,7%. Sin embargo, la compañía financiera Nomura Holdings, que podría sufrir fuertes pérdidas por la caída de Hwang, cerró con una baja de -16,3%.
El presidente de Estados Unidos presentaría este miércoles su programa de inversión en infraestructura, que implicaría un desembolso de hasta USD 4 trillones en los años que restan de su mandato.
La semana finalizaría además con Biden anunciando algunos lineamientos para el presupuesto fiscal de 2022, entre los cuales se esperan detalles sobre el direccionamiento de gastos hacia el combate del cambio climático y el sistema de salud.
Los anuncios permitirán conocer los lineamientos que tiene el presidente de Estados Unidos, que aún no cumplió 100 días en el cargo, para el resto de su mandato, dejando atrás la urgencia de actuar frente al coronavirus y poniendo sobre la mesa cuál será su legado.
Las proyecciones de la FED sobre un crecimiento de 6,5% en el PBI de Estados Unidos durante 2021 están respaldadas por un spread creciente en la curva de rendimientos de Treasuries.
Históricamente, que la curva de rendimientos se invierta (tasa de corto plazo superior a la tasa de largo plazo) suele ser preludio de una recesión en el futuro próximo, como fue el caso a principios de los 2000, antes de la crisis Subprime y nuevamente en 2020.
En sentido opuesto, que la curva de rendimientos tenga pendiente positiva (tasas largas por encima de las tasas cortas) es sugerente de crecimiento económico futuro. Mientras más empinada la curva, mayor crecimiento económico.
En este sentido, la reciente suba de la tasa de Treasuries a 10 años desde 0,5% hasta 1,7% mientras la tasa a 2 años se mantiene sin cambios en torno al 0,15% es sugerente de que la economía norteamericana está entrando en un momento de fuerte crecimiento económico.
El aumento del spread es también muy saludable para el sector financiero, que capta dinero a la tasa de corto plazo y lo coloca con referencia en las tasas de largo plazo.
Los bonos no despegan. Los bonos soberanos en USD operaron sin tendencia definida durante el viernes, aunque finalizaron la semana con caídas promedio del 0,5%. El GD38, nuestro bono favorito debido a su legislación robusta y su esquema de intereses rápidamente crecientes, fue el único de ley Nueva York que operó al alza.
¿Piso en 138?. El dólar MEP continúa en el centro de la escena con una nueva baja pronunciada: cayó casi 2% para finalizar en 138,45; muy cerca del piso que les mencionábamos el viernes pasado de 138, el cual no quiebra desde octubre del año pasado.
Se dispara el costo del canje MEP/CCL. Un punto para destacar es la fuerte suba que está teniendo el costo del canje MEP/CCL. Si bien el viernes finalizó en 4% debido a las intervenciones por organismos oficiales sobre el cierre de la jornada, llegó a operar en 5,5% medido en AL30 y 5,1% medido en GD30. Desde mediados de marzo que esta métrica viene aumentando paulatinamente, dejando muy atrás el 0% que estuvo a principios de año. Hay dos fuerzas que jugaron a favor de lo mencionado: 1) ventas en USD para afrontar el impuesto a la riqueza, que se dieron en mayor medida con MEP que con CCL; 2) tomas de ganancias de fondos del exterior en bonos CER largos y su consecuente paso a dólar CCL.
TX23: una apuesta a mediano plazo. Los bonos CER profundizaron su tendencia bajista, siendo nuevamente los más largos los más perjudicados. El TX24 cayó 1,4% y acumula una caída de casi 5% desde sus máximos. Con la caída del viernes, el TX23 ahora rinde más de 4% por encima de la inflación. Con un horizonte de mediano plazo, este bono nos resulta particularmente interesante, debido a que su vencimiento se da con una ventana de tiempo prudencial antes de las próximas elecciones nacionales.
ROFEX terminó la semana al alza. Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo firme su ritmo devaluatorio en torno al 34%. Los contratos de dólar futuro de ROFEX comenzaron la semana neutrales, operando sin grandes cambios durante el lunes y el martes. El jueves ensayaron un rebote, el cual fue acentuado el viernes; de esta manera, las implícitas -medidas en TEA, para comparar con la devaluación- subieron del 36% (valor del viernes pasado) al 39,5% actual.
Fuerte caída del Merval. El Merval cerró el viernes con rendimientos negativos nuevamente. El peor desempeño lo tuvieron CVH -5.6%, TECO2 -3.8%, PAMP -3.15%. En lo que fue de la semana pasada la bolsa porteña bajo un 4.1%. Del total de operaciones en renta variable, solo el 26 % fueron sobre operaciones locales, lo que marca la gran aversión al riesgo por parte de los inversores, a pesar de encontrase en sus valores mínimos.
Cedears. Cerro el viernes con un con más de subas que bajas. United States Steel Corp (X), volvió a tener un rendimiento extraordinario el viernes con una suba del 11.68%, aun impulsado por la fuerte demanda que existe en el acero y otros metales. La siguió Harmony Gold 6.02%, a pasar de una ligera bajada en el oro. El resto de las subas vinieron dadas por correcciones de otras empresas que habían experimentado pequeñas bajas durante la semana, especialmente para ciertas tecnológicas como es en el caso Texas Instruments (TXN), Intel (INTC), Qualcom (QCOM). Paypal (PYPL) entre otras. Entre las de peor rendimiento nos encontramos con Tesla (TSLA) con una bajada del 3.39%, pero no por malas perspectivas, sino porque la empresa claramente se encuentra sobrevaluada y muchos inversores probablemente habrán querido cobrar sus ganancias acumuladas durante el 2020. De abril 2020 a finales de enero de este año la empresa había conseguido una suba del 816.92%, y desde ese entonces viene bajando.
Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo firme su ritmo devaluatorio en torno al 34%
Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo firme su ritmo devaluatorio en torno al 34% semanal anualizado.
Los contratos de dólar futuro de ROFEX comenzaron la semana neutrales, operando sin grandes cambios durante el lunes y el martes. El jueves ensayaron un rebote, el cual fue acentuado el viernes; de esta manera, las implícitas -medidas en TEA, para comparar con la devaluación- subieron del 36% (valor del viernes pasado) al 39,5% actual. Los contratos tuvieron una suba promedio de 0,6% para lo que fue la semana.
¿El motivo de la suba? Creemos que el revuelo político de esta semana en torno a la negociación con el FMI, sin traer ninguna novedad al tablero, fue un recordatorio de la posible volatilidad venidera, característica de un año electoral. El jueves y el viernes aumentó el volumen operado en los contratos de ROFEX, mostrando la búsqueda de cobertura. Esto es solo un anticipo de que, ya más adentrados en el año electoral, esta búsqueda de cobertura debería acentuarse.
Se espera un dólar de 119,85 para fin de año.
La falta de avances en las negociaciones con el FMI imponen incertidumbre a la economía local y eso se traduce en que el riesgo país siga muy elevado. Mientras tanto, el mercado cambiario continúa estable, con el BCRA comprando divisas y logrando cierta suba en las reservas internacionales netas. El alza en el precio de la soja y la llegada de los DEG’s le dan un colchón de oferta de divisas para controlar el tipo de cambio por los próximos tres meses. La mala noticia es que la inflación no cede y avanza una nueva ola de contagios de COVID-19. Con todo esto, seguimos recomendando los bonos CER y la cobertura cambiaria. Para un perfil más arriesgado, los bonos soberanos en moneda extranjera y el Merval siguen siendo una opción tentadora.
El agro y el control de cambios mantienen la pax cambiaria. El fuerte salto en el precio de las materias primas y un control de cambios que opera sobre la demanda fueron determinantes para que el mercado cambiario luzca una importante mejora en los últimos dos meses. Concretamente, la combinación de buenos precios internacionales, stocks acumulados y una perspectiva de tipo de cambio estable dieron impulso a las liquidaciones del agro, que en marzo se encaminan a marcar un récord para el primer trimestre del año. Mientras tanto, las limitaciones para el pago de deuda en moneda extranjera de las empresas, y también para las importaciones, fueron determinantes para que el mercado cambiario marque un saldo favorable y el BCRA compre este excedente. Estas intervenciones en el mercado de cambios no se ven reflejadas plenamente en las reservas internacionales dado que parte de estos flujos se utilizan para pagar los vencimientos con organismos internacionales, e intervenir en el mercado de bonos para contener la brecha cambiaria.
Modera el ritmo de devaluación. Con el mercado cambiario bajo control, aún corriendo el riesgo de que las restricciones a las importaciones dificulte la recuperación del nivel de actividad, el BCRA viene moderando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial de manera de contener las expectativas y sacarle presión a los precios (aunque el control de cambios vaya en sentido opuesto a este objetivo). La tasa de devaluación se ubica en torno al 35% anualizado, muy por debajo del 50% que registraba a principios de año. Este comportamiento se reflejó en la curva de Rofex: cayeron todos los contratos con el dólar a fin de año por debajo de $120 (vs 139 a principios de año) pero aún siguen por encima de la meta del ministro Guzmán, que apuesta a terminar el año con un dólar oficial cotizando $102.
La inflación sigue siendo muy elevada. La peor noticia vino del lado de la inflación, que sigue marcando un fuerte dinamismo y no da señales de moderación. En febrero el IPC general marcó un alza de 3.6% m/m impulsada por el IPC “core”, que subió 4.1% m/m mientras que el congelamiento de las tarifas permitió que el componente de precios regulados suba sólo 2.2% m/m. Al mismo tiempo, la inflación mayorista fue de 6.1% m/m – siendo el mayor incremento desde agosto de 2019 –, acumulando en los últimos doces un incremento de 47%. Con este resultado, entre octubre y febrero el IPC navegó a un ritmo del 3.8% mensual (55% anualizado), y las perspectivas para marzo no son mejores: con la dinámica de los precios de los alimentos y algunos ajustes de precios regulados, como educación y combustibles, generarían una suba del IPC en torno al 4%.
Para los próximos tres meses, la apuesta oficial es a que con la estabilidad cambiaria, el congelamiento tarifario, el refuerzo del control de precios y la ausencia de desbordes en las paritarias, la inflación pueda aflojar. Si bien esto podrá moderar la dinámica que tuvo en los últimos seis meses, estimamos que el IPC tendrá un alza promedio del 3.0% finalizando el año en 50%.
Sin acuerdo con el FMI y sin catalizador. Como lo venimos destacando, Argentina sigue sin mostrar un programa económico que ofrezca una mirada de mediano plazo. La aceleración inflacionaria, el elevado déficit fiscal, el cargado perfil de vencimientos de deuda con organismos internacionales, y un mercado cambiario que se sostiene a base de control de cambios son una barrera para que los bonos soberanos logren tasas de rendimientos “razonables”, como la que tienen otros países emergentes. La YTM inferior al 10%, que apostaba el gobierno tras la reestructuración, quedó muy lejos y hoy festejamos si la misma logra bajar del 20% al 15%. En este sentido, si bien los USD4.500 M que ingresarán por la capitalización del FMI y el shock de términos de intercambio le quitan presión a un eventual ajuste cambiario en el corto plazo, no resuelven los problemas que tiene la economía para ofrecer un sendero sostenible.
La amenaza de una nueva ola de contagios. Sin margen para mayor gasto por COVID-19, la dinámica de la cepa de manaos alza una señal de preocupación para el gobierno. Un informe destaca que dicha cepa, que no tiene aún transmisión comunitaria en la Argentina, tiene capacidad de reinfección. Es decir, se pueden contagiar quienes ya tuvieron coronavirus. Esto cobra relevancia porque en el presupuesto 2021 se parte del fuerte supuesto de que no habrá una nueva ola de casos ni gasto COVID-19.
Tranquilidad cambiaria en el segundo trimestre. Con una estacionalidad muy favorable, el mercado cambiario se mantendría estable en los próximos tres meses. El BCRA aprovechará para comprar reservas internacionales y deberá llegar a algún tipo de acuerdo con el club de París, de manera de estirar los pagos por USD2.200 M que vencen en mayo. En este sentido, esperamos que el BCRA mantenga acotado el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial.
Inflación. La inflación seguirá siendo el principal enemigo de la estabilidad cambiaria. El ancla cambiaria y el congelamiento de tarifas podrán moderar el ritmo en el corto plazo pero no creemos que esto permita que la misma baje del 3% mensual.
Seguimos recomendando los bonos CER y CEDEARs para paliar el riesgo cambiario, de inflación y aprovechar la mejora del mercado internacional. Pese al mayor control del dólar oficial en el corto plazo, no vemos probable que la devaluación sea inferior al 40%, por lo que mantenemos nuestra exposición en los DL – aunque aumentamos la participación en los más largos –. Aun con mayor incertidumbre y volatilidad, tenemos una visión constructiva con los bonos soberanos, especialmente con los indenture 2005 dada su mayor seguridad jurídica. Para el caso del Merval: Vista, Mirgor, BYMA y Loma Negra son una buena apuesta de mediano plazo.
De la mano de las vacunas y del plan de estímulo fiscal de Biden, la actividad económica toma mayor impulso. La FED mantiene su política monetaria expansiva y promete no subir las tasas hasta 2024. El mercado desconfía y teme que este combo de estímulo fiscal y monetario recaliente la inflación. Esto se traduce en presiones sobre la tasa de interés, que golpea a los bonos y le quita impulso al mercado de renta variable, en especial a las tecnológicas. Mantenemos nuestra mirada optimista, apostando a un mejor desempeño de los sectores cíclicos y a los mercados emergentes que son favorecidos por la recuperación económica global y suba de precios de los commodities.
Más vacunas y más gasto público. Aunque a diferentes velocidades entre los países, el proceso de vacunación continuó avanzando e ilusiona a dejar definitivamente atrás a la pandemia. Los países de mejor desempeño son Israel, Chile, Reino Unido y Estados Unidos. Respecto a este último, la velocidad que viene mostrando es más que auspiciosa: en los primeros 100 días de gobierno de Biden la aplicación de dosis se fue acelerando semana a semana y ya se vacunaron casi 125 millones de personas, un número significativamente mayor al previsto a principios de año. En Europa, con diversos problemas con los laboratorios, el proceso viene mucho más lento (vacunó apenas el 11% de su población muy por debajo de Estados Unidos y Reino Unido, que superan el 30%), y esto le cuesta caro con nuevas medidas de restricción en la movilidad. Cuanto más rápido se alcance la inmunidad de rebaño, más pronto llegará la normalidad.
Sumado a lo anterior, el otro aspecto fundamental fue la luz verde que dio el Congreso al paquete fiscal de Biden. El plan inyectará a la economía USD1.9 trillones (casi 9% de PBI). Esto se suma al paquete de ayuda del año pasado por USD3.6 trillones (16% de PBI). Estados Unidos pone todo su esfuerzo en recuperarse de la pandemia pese al fuerte incremento que tenga la deuda pública, que ya supera el 100% del PBI.
En busca de la normalidad. Las vacunas y el paquete de estímulo fiscal llegan en un momento en el que la economía americana se va normalizando. En febrero se crearon más de 400 mil puestos de trabajo no agrícolas, impulsado por el sector de servicios que, con la generación de 530 mil nuevos puestos, tuvo el mejor desempeño desde octubre. La dinámica del empleo permitió que la tasa de desocupación continúe en baja y en febrero llegó a 6.2%, aunque aún queda bastante por encima al 3.5% que mostraba previo a la pandemia. Vale destacar que parte de la caída del desempleo, que se registró desde el pico de 14% en abril del año pasado, obedeció a la caída de 2pp en la participación laboral (de no haberse dado este fenómeno, la desocupación se ubicaría por encima de 9.5%). Es esperable que a medida que la economía se normalice la tasa de participación se recupere y ello hará que el empleo acelere su performance para que la tasa de desocupación continúe en baja.
La recuperación del empleo y los salarios así como las transferencias del sector público permiten mejorar los ingresos de las familias. La mala noticia es que el gasto de los hogares no sube con la misma intensidad – especialmente en servicios –, y con ello la tasa de ahorro de las familias se encuentra en niveles muy elevados: en enero llegó al 20% de los ingresos, casi el triple al promedio de los últimos años. Detrás de este resultado encontramos que la confianza del consumidor aún tiene mucho camino por mejorar, pues aún está 20 pp por debajo de los niveles prepandemia. Para los próximos meses, la recuperación del empleo y la ayuda del gobierno federal mejorarán aún más el ingreso de las familias y aportarán un gran colchón para dinamizar el consumo.
La otra parte de la normalización es que la inflación continúa en alza. Impulsado por el precio de los combustibles, en febrero el IPC marcó un alza de 1.7% i.a., la más alta del último año, en tanto que el IPC Core trajo más tranquilidad al marcar una suba del 1.2% i.a., moderando su ritmo desde el 1.7% i.a. que marcaba en noviembre del 2020.
La FED se mantiene optimista, pero el mercado duda. Con este marco de fondo, es que las perspectivas de crecimiento para la economía americana mejoraron notablemente en los últimos meses. Para la FED, en 2021 el PBI tendrá un crecimiento del 6.5% i.a. (más de 2 pp de lo que esperaba en diciembre), la desocupación llegaría al 4.5% y la inflación se ubicaría en 2.4% (2.2% la core). Dado que para la FED el repunte de la inflación se debe a la normalización de la actividad, sigue sin modificar su esquema de suba de tasas hasta 2024, y promete que seguirá con la expansión de liquidez (mediante la compra de bonos y activos hipotecarios) al ritmo que lo viene haciendo. Está claro que prefiere correr el riesgo de mayor inflación a interrumpir el proceso de recuperación económica.
Pero mientras la FED trata de convencer sobre un escenario futuro sin mayores sobresaltos, el mercado teme a una recuperación más rápida de la prevista y el sobrecalentamiento de la economía, lo que sube el riesgo inflacionario. De hecho, la tasa implícita en los bonos a 5 años se ubica en casi 2.7%, el nivel más alto desde 2003. Como consecuencia de lo anterior, la tasa de los bonos del tesoro americano siguen subiendo y en el mes superaron el 1.7%.
Presión sobre el dólar y los commodities. La aceleración del crecimiento y la suba de las tasas de interés continuaron dándole sostén al dólar a nivel global y esto le quita impulso a los precios de las materias que, si bien tuvieron una fuerte suba en el último semestre, en el margen se observan signos de “fatiga”. El petróleo, que fue el más castigado durante la pandemia, sigue siendo el de mejor performance en los últimos meses. El cobre, en línea con un escenario de crecimiento global, siguió en alza al tiempo que la soja mantiene una suave tendencia alcista debido a menores perspectivas de cosecha en Brasil y Argentina.
En este contexto, las expectativas de inflación continúan subiendo y de acuerdo a las tasas implícitas de los bonos a 5 años, son las más altas desde 2003. Esto presiona a las tasas de interés que ya se ubican en torno al 1,7%.
Se consolidan las cíclicas. La suba de tasas de interés deja su marca en la evolución de los activos. Mientras el mercado de renta variable se mantiene en niveles elevados con un nuevo mapa de ganadores y perdedores, el mercado de renta fija continúa ajustando. Concretamente, mientras el SPX continúa en niveles récord, se destaca la evolución de los sectores cíclicos como energéticas y bancos – estos últimos, los grandes ganadores de un entorno de crecimiento y suba de tasas de interés – mientras que las tecnológicas acusan recibo de la suba de tasas y de sus valuaciones burbujeantes y continúan en una fase de toma de ganancias y ajuste.
Por el lado de la renta fija, si bien las caídas fueron generalizadas, los que más sintieron el impacto en la suba de tasas fueron los bonos como el UST20 Y, que en el último mes cayó 9% y acumulando en lo que va del año una baja de 14%.
Este contexto se reflejó en nuestras carteras globales en el mes: la Income cayó 2% mientras y la Growth, 3%. Lo mismo ocurrió en nuestras carteras de Cederas: destacaron las de Bancos, Cíclicas y el SPX, en tanto que las más castigadas fueron las Nadaq, Quality, Brasil y Oro.
En este contexto de aceleración del PBI y suba de tasas, los sectores cíclicos son los que se ven más favorecidos, en especial el energético y financiero, que fueron los grandes perdedores durante la pandemia. Diferente es el caso de los sectores tecnológicos en el que fuerte rally del pasado y algunas métricas fuera de eje, obliga a cierta toma de ganancia y recomposición de cartera.
Seguimos optimistas. Creemos que la combinación de vacunas y el paquete de estímulo fiscal en EE.UU es la principal apuesta para acelerar el crecimiento. Esperamos que la confianza del consumidor repunte de manera que baje la tasa de ahorro y se vuelque al consumo de servicios, que aún están muy por debajo del nivel prepandemia. La normalización de la economía también se notará en la dinámica de la inflación, aunque por ahora sin riesgo de desborde o de alerta como para que la FED modifique su hoja de ruta.
La presión de las tasas llegó para quedarse. El mercado no está convencido de las promesas ni del diagnóstico de la FED, y prevé mayor inflación. El alza en las expectativas de inflación seguirá presionando sobre la tasa de los bonos del Tesoro que ahora se mueven en un rango en torno al 1.7%. Con Estados Unidos acelerando y Europa mucho más rezagada, le ponen un piso al dólar que se mantiene estable y con leve tendencia a la apreciación.
Preferimos los sectores cíclicos y los mercados emergentes, y nos mantenemos conservadores en renta fija y oro. Con este marco de mayor crecimiento, acompañado de mayor dinamismo de la inflación, seguimos apostando a las acciones de los sectores cíclicos como bancos, energéticas y consumo. En el caso de las acciones del sector tecnológico, que fueron las grandes ganadoras durante el último año, creemos que es momento de tomar ganancia y no arriesgar una corrección más severa. Los países emergentes, favorecidos por el alza de los precios de las materias primas, siguen siendo una apuesta atractiva dado que aún no han tomado los beneficios de este escenario. A esto se suma el endurecimiento de las políticas monetarias que comenzaron varios bancos centrales y que le dan soporte a sus monedas. El mercado de renta fija y el oro seguirán golpeados por el alza de tasas.
Tres datos clave para invertir
Es la caída del TX23 desde sus máximos de principios de mes. Marzo trajo una toma de ganancias en los activos indexados por inflación largos; con esto, sus rendimientos lucen ahora más atractivos: el TX23 rinde inflación +3,7%. Al ser un bono que vence con una ventana de tiempo prudente antes de las próximas elecciones nacionales, lo vemos como una opción interesante.
El ritmo de devaluación oficial, medido a nivel semanal, se encuentra estable en un 34%. La devaluación esperada por ROFEX -medida en tasa efectiva- continuó convergiendo a ese nivel, para encontrar un piso temporal en los niveles actuales. La fuerte tendencia bajista que hace 4 meses padece ROFEX parece estar cerca del final.
Es el valor del dólar MEP. Desde noviembre que viene lateralizando entre 138 y 150. Uno de los puntos en los que más hace hincapié el FMI es en la necesidad de reducir la brecha cambiaria. Vemos probable que el MEP continúe operando en estos valores; lo cual, debido a la devaluación del oficial, implicaría esta reducción paulatina de la brecha.
Panorama global y local de los mercados hoy
Los principales índices bursátiles de Estados Unidos lograron cerrar alcistas ayer y los futuros sugieren una nueva rueda de alzas moderadas esta mañana. La tasa a 10 años sube hasta 1,67% y el dólar se aprecia levemente.
El petróleo sube nuevamente hasta rondar los USD 60 por barril luego de que se comunique que el canal de Suez permanecerá bloqueado por el atasco del buque Ever Given al menos una semana más.
La Reserva Federal comunicó que a partir de junio serán levantadas las restricciones sobre el pago de dividendos que pesaron sobre los bancos durante la pandemia. La medida buscaba evitar riesgos manteniendo a los bancos con su capital enfocado en la liquidez y solvencia. Los cuatro grandes bancos: JP Morgan, Bank of America, Citigroup y Wells Fargo extendieron las subas de ayer tras la medida, con alzas en el trading post cierre.
En Estados Unidos la vacunación avanza a ritmo acelerado, permitiendo a Biden duplicar su promesa inicial y apuntar a 200 millones de dosis administradas en sus primeros 100 días como presidente.
En Brasil se registraron ayer 100.000 contagios de Coronavirus, un récord absoluto para el país que pone presión sobre Bolsonaro y su gobierno. El Ministro de relaciones exteriores, Ernesto Araujo, estaría próximo a perder su cargo producto de acusaciones sobre un pobre manejo de la relación con los principales abastecedores de vacunas.
Nio Inc, fabricante chino de vehículos eléctricos, anunció que se ve forzado a suspender temporalmente la producción debido a la falta de semiconductores, insumo clave para la industria que está afectando a un número creciente de compañías.
En principio el freno de producción se extendería a lo largo de toda la próxima semana. Su proyección de producción para el primer trimestre fue recortada desde 20.500 vehículos hasta 19.500 unidades.
La compañía es una de las grandes promesas de la industria y su cotización acumula un alza de 1.200% en los últimos 12 meses. Más allá del rendimiento exponencial, su valuación acumula una baja de 40% desde mediados de enero, en línea con la compresión de múltiplos generalizada en el sector de tecnológicas incipientes.
Las compañías ligadas al ciclo económico continúan exhibiendo un desempeño superior al del sector tecnológico, que acumula una baja superior al 7% desde mediados de febrero.
La variación desde octubre de 2020 fue importante y generó que los sectores cíclicos acumulen subas más pronunciadas que las tecnológicas incluso en el lapso de los últimos 12 meses.
En efecto, mientras que el Nasdaq retornó 70% en los últimos 12 meses, el sector financiero subió 74%, el industrial 79%, el de materiales 85% y las energéticas un 90%. Cabe aclarar que las subas fueron pronunciadas dado que hace 12 meses se daba el mínimo de la crisis provocada por el Coronavirus.
El ritmo de vacunación, la continuidad del estímulo monetario y el enorme estímulo fiscal aportan motivos suficientes para que la economía acelere su ritmo de expansión en los próximos meses. Según las estimaciones de la FED, el PBI crecería más de 6% en 2021 y un 3,3% adicional en 2022, valores por encima del 2,3% de crecimiento tendencial estimado a largo plazo.
Conforme la economía continúe retornando a su nivel pre-pandemia, los sectores cíclicos mantendrán argumentos para experimentar un rendimiento superior al del mercado.
Las valuaciones de estas empresas aún guardan un gap importante contra la expansión registrada en el resto de los sectores, como tecnológicas y empresas de consumo discrecional.
Bonos retoman el rojo, aunque podría haber sido peor. Los bonos soberanos en USD actualizaron las pérdidas que habían padecido en el feriado en la bolsa de New York y mostraron caídas de 2% promedio; estas bajas llegaron a ser incluso mayores, pero el comunicado del FMI que reconocía ciertos avances en la negociación con Argentina trajo leves rebotes a los bonos.
Alerta MEP. Tras una fuerte caída intradiaria, el dólar MEP repuntó un poco, pero aún así finalizó con una baja del 1,2%, cerrando en 141,13. Se destacó la fuerte presencia de intervenciones en las plazas de bonos por organismos oficiales, a lo que se le sumaron ventas forzadas para afrontar el impuesto a la riqueza; esta combinación trajo fuerte presión a la baja. Finalmente, aparecieron las compras de oportunidad para atenuar las caídas. El piso que ayer mencionábamos se quebró; el próximo soporte lo vemos en 138: este soporte es más firme, puesto que desde octubre del año pasado que no lo rompe.
Considerando que uno de los principales puntos en los que hace hincapié el FMI es en la necesidad imperiosa de reducir la brecha, sumado a la mejor posición cambiaria del país debido a la ampliación de DEGs y el precio de la soja, vemos probable que, en lo que resta del año, el MEP vaya cayendo medido en términos reales. Es decir, muy probablemente suba, pero esta suba sería menor que la inflación o la devaluación del tipo de cambio oficial.
Mal día para los bonos en pesos. Los bonos CER retomaron la racha bajista, con leves caídas en torno al 0,3%. La toma de ganancias de las últimas semanas de estos bonos se centró en la parte media y larga de la curva, con ventas que provinieron de fondos del exterior. Los dollar linked, por su parte, tuvieron una jornada incluso peor, con caídas de casi 1%, quedando a solo un paso de sus mínimos de la semana pasada.
Llamado a licitación. El ministerio de economía emitió un llamado a licitación por tres instrumentos: Una LEDE con vencimiento 30 de septiembre de 2021 (nueva), una LEPASE con vencimiento 30 de septiembre de 2021 (nueva) y una LECER con vencimiento 31 de marzo de 2022 (nueva). A su vez, se ofrece un canje voluntario del T2X1 (BONCER con vencimiento 17 de abril de 2021), por una canasta de LECER y BONCER. Esta canasta representa un 20% de la LECER X28F2 con vencimiento 28 de febrero de 2022; 40% del BONCER T2X2 con vencimiento 20 de septiembre de 2022; y un 40% del BONCER T2X3 con vencimiento 13 de agosto de 2023.
Fuerte caída del Merval. El Merval cerró el jueves en con rendimientos muy negativos. El peor desempeño lo tuvieron BMA -7.28%, SUPV -6.03%, TGNO4 -5.46%
Cedears. Como comentamos más arriba, los rendimientos de las compañías cíclicas fueron las destacadas por sus subas como es el caso United States Steel Corp y Boeing. Los grandes bancos también tuvieron una buena jornada destacando a Wells Fargo, Citigroup y Bank of América. Entre los más perjudicados del día, Nike que mostro rendimientos menores a los esperados en su tercer cuatrimestre y recientemente se vio en vuelta en un conflicto de derechos humanos en China en el que países de occidente pusieron sanciones y viceversa. Muchos celebridades de China, en favor del gobierno local, terminaron cancelando contratos de exclusividad con la empresa.
Novedades sobre el viaje de Guzmán. El organismo aceptará estirar la negociación, para llegar a una resolución del caso argentino para la asamblea de otoño del Fondo del 11 al 15 de octubre próximo, una semana antes de las elecciones legislativas. Argentina necesitará el apoyo de Joe Biden y del voto de los EEUU. para que el Board del organismo apruebe un acuerdo dentro de los términos que busca el ministro Guzmán. Para la aprobación, es necesario el 85% de los votos del board (EEUU ostenta el 16% de ellos). Según las proyecciones oficiales, Argentina ya tiene garantizado el 60% de los votos a favor; se confía, además, que en las próximas semanas se lograrían más consensos con países clave como Canadá y lo que resta de la Unión Europea, con lo que el porcentaje se elevaría a cerca del 70%.
Panorama global y local de los mercados hoy
Futuros de bolsas norteamericanas operan con subas moderadas, contrastando con el mercado a la baja en Europa y un cierre mixto en Asia. La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,62% y se consolida por debajo del 1,75% que supo alcanzar una semana atrás.
El día de ayer fue nuevamente duro para las tecnológicas, el Nasdaq (QQQ) bajó 1,7% con acciones como Apple cediendo 2% y otras que cotizan a ratios de valuación mayores, como Paypal y Tesla, bajando 4% y 5% respectivamente.
Una embarcación carguera se encuentra atascada en medio del canal de Suez desde hace tres días, bloqueando el paso de casi 200 barcos que se encuentran a la espera de cruzar. El evento impacta también en el abastecimiento de petróleo, ya que en torno al 10% del comercio marítimo de crudo pasa por dicho canal. El Barril de petróleo subió 6% ayer, superando nuevamente los USD 60.
La industria de energías renovables aumenta sus esfuerzos por participar dentro del programa de infraestructura que Biden anunciará en las próximas semanas. El mismo ascendería en magnitud a USD 3 trillones. Una de las medidas propuestas esta semana por los representantes de empresas solares y eólicas consiste en créditos impositivos por diez años, que implicarían un ahorro de billones de dólares para la industria.
El presidente de la FED y la Secretaria del Tesoro finalizarán hoy su exposición de dos días frente al Congreso de Estados Unidos.
Jerome Powell mencionó ayer que la diferencia entre el alto crecimiento económico proyectado para 2021 (+6,5%) y la menor reacción en la baja del desempleo (de 6,2% a 4,5%) se explica porque están viendo un aumento notable en la tasa de actividad. Esto es, personas que antes no buscaban activamente trabajo y, por lo tanto, no figuraban como desempleados, ahora se encuentran volviendo a la búsqueda.
El aumento en la tasa de actividad es altamente deseable ya que, por un lado, indica mayor confianza en la economía y, por otro, permite que los estímulos se mantengan más allá del crecimiento económico.
En materia de precios, según el titular de la Reserva Federal, la liberación de demanda reprimida durante la pandemia y algunos cuellos de botella en la oferta presionarían por una inflación de 2,4% en el año en curso, que bajaría hasta estabilizarse en 2% para 2022.
Más allá de lo anterior, Powell remarcó que las condiciones para una inflación persistentemente baja de largo plazo se mantienen intactas. También afirmó que la suba reciente en las tasas de interés de bonos largos no es preocupante y es reflejo de una economía creciendo y una campaña de vacunación que avanza rápido.
Sobre la suba puntual de la tasa de Treasuries a 10 años mencionó que se trató de una suba ordenada y escalonada, advirtiendo que se hubiera preocupado si ese no hubiera sido el caso.
El índice de acciones MSCI Brazil (EWZ) pasó de subir más de 40% entre octubre de 2020 y mediados de enero del 2021 a devolver la mitad de dicha suba y encontrarse actualmente solo 20% por arriba de los valores previos a la llegada de las primeras vacunas.
El cambio de mando en Petrobras y la tensión con el gremio de transportistas por el precio de las naftas aún pesan sobre la cotización de la petrolera estatal, que se encuentra 26% por debajo de sus valores previos al conflicto.
No obstante, el driver del momento es el avance de las causas que pesan sobre el expresidente Luis Ignacio Lula da Silva, que han sido recientemente anuladas por un juez. Temprano en la semana el Tribunal Supremo de Brasil consideró que el exjuez Sergio Moro no fue imparcial en el enjuiciamiento por corrupción de Lula, en el marco de la operación Lava Jato. El evento supone que varias de las pruebas contra Lula no podrán ser usadas cuando sea juzgado nuevamente.
Los contagios de Coronavirus tampoco ayudan, el país registró en la última semana un promedio de 75.000 casos diarios, que supera todas las mediciones previas y mantiene colapsado su sistema de salud.
De largo plazo, el coronavirus será historia, las reformas estructurales se harán sentir en el crecimiento económico y Lula deberá sortear un sinfín de obstáculos adicionales para poder ser presidenciable a fines de 2022, en un contexto en que su imagen pública se encuentra desgastada por los casos de corrupción.
El país sufrió la sucesión de varios eventos negativos en los últimos meses que ponen presión sobre sus precios, sin embargo, también debe tenerse presente que su economía cayó solo 4,1% en 2020, menos de la mitad de lo experimentado por los países latinoamericanos en promedio y, además, hace más de 8 meses que su economía viene expandiéndose.
Cortaron la racha. Con los ojos puestos en la reunión entre Guzmán y el FMI, los bonos argentinos tuvieron una jornada difícil el martes, con caídas de hasta 2%. Ayer también operaron a la baja -las cotizaciones de los globales en Wall Street; a nivel local no operaron por el feriado- con caídas mayores a 2%. De esta manera, el riesgo país finalizó en 1.574 puntos (sumó 54 unidades).
Piso para el MEP. Desde noviembre que el dólar MEP viene lateralizando con bastante poca volatilidad en el rango entre 140 y 150. Ayer cerró debajo de 143 dicha cotización. La última vez que tocó el piso del mencionado rango fue hace un mes; entonces, si ajustamos por la inflación del periodo, vemos que la cotización actual estaría ya en niveles de “piso”, por lo que vemos probable que no tenga mucho más margen a la baja.
CER dispares. Los bonos CER operaron dispares, aunque con subas para la parte corta (TX21 +0,3% y el TX22 +0,4%).
Buscando ancla. El Banco Central, aprovechándose del dinamismo positivo de las liquidaciones del agro, mantiene anclado su ritmo devaluatorio en torno al 34%. Los contratos de dólar futuro de ROFEX operaron neutros; mientras que los dollar linked operaron más pesados, con una caída de 0,2% para el T2V1 y de 0,8% para el TV22. A estos valores, el T2V1 rinde devaluación +8% y el TV22 devaluación +4,5%.
En el último trimestre del año pasado el PBI subió 4.5% respecto al trimestre anterior y 4.3% abajo respecto al 4Q 19. En relación al alza del trimestre, con excepción de las exportaciones que cayeron 8.7%, el resto de los componentes de la demanda subieron: la inversión aumentó 17%, el consumo privado 4.2% y el consumo público que lo hizo 1.3%.
Con este resultado, en todo 2021 el PBI se contrajo 9.9% -la peor performance desde 2002- siendo el tercer año consecutivo de caída. La caída del PIB en el acumulado de 2020 respondió a la disminución de todos los componentes de la demanda: el consumo privado se contrajo 13,1% i.a., la formación bruta de capital fijo cayó 13,0% i.a. y las exportaciones, 17,7% i.a. En cuanto a las importaciones, disminuyeron 18,1% respecto de 2019.
El FMI comunicó un amplio apoyo para llevar adelante el giro de DEGs por USD 650 M que se repartirán entre los países miembros con el objetivo de sostener las políticas fiscales expansivas asociadas a la pandemia y consolidar la recuperación global. Dado que el giro se realiza de manera proporcional a la participación de cada país dentro del FMI, el país recibirá USD 4.355 M dada su cuota del 0,67%.
Entre abril y diciembre de este año vencen USD 4.820 M con el organismo. Considerando que Argentina ya cuenta con USD1.040 M de DEGs, Argentina podría cancelar casi en su totalidad las obligaciones con el organismo sin necesidad de cerrar un acuerdo antes de las elecciones y cerrar 2021 sin entrar en default con el organismo.
Si bien no hay fechas preestablecidas por el organismo, los gobernadores pueden ser consultados y votar en cualquier momento sin reunión previa (se requiere un 85% de los votos). Kristalina Georgieva ya comunicó que elevaría la propuesta formal a los Directores Ejecutivos en junio. De aprobarse, el giro de fondos se concretaría a fines de ese mes o durante julio, excepto que se adelante por motivos extraordinarios.
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