Noticias locales: el país hoy.
El BCRA les extendió a los bancos una oferta de recompra por sus puts sobre títulos del Tesoro. La misma se extenderá hasta el jueves 18 de julio. La oferta es voluntaria y afecta a títulos por alrededor de $16 billones. La autoridad monetaria ofrece pagar la prima original, ajustada por CER y proporcional por la cantidad de días remanentes.
En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 30 M, acumulando en lo que va de julio compras netas por USD 290 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 33 M hasta los USD 27.580 M y acumula una caída de USD 694 M en las últimas tres ruedas.
El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $924. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,6%, que se desaceleró contra el ritmo de 1,9% del martes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,0%, mientras que en lo que va de julio corrió a TEM 2,2%.
Luego de dos días de fuertes bajas, los dólares financieros operaron al alza. El MEP con AL30 subió 1,5%, alcanzando los $1.309, mientras que el CCL trepó 1,1%, llegando a $1.313. De esta manera, ambas brechas se sitúan en 42%. Desde que se anunció el nuevo esquema monetario, el CCL acumula una caída de 7,1% y el MEP, de 7,7%.
Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 0,3%. Las mayores subas se registraron en los contratos de marzo (+0,8%), octubre (+0,6%) y noviembre (+0,5%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,1% mensual promedio hasta junio del 2025.
Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda con resultados mixtos. Los bonos CER cedieron un 0,3%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 2,1% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,1%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 0,3% y los DLK marcaron una suba de 0,9%.
Los bonos soberanos hard-dollar perdieron 1,1% y en las últimas tres ruedas acumulan una caída de 4,0%. De esta manera, las paridades promedian el 45% y el riesgo país cerró en 1.594 pb. Por otro lado, los BOPREAL del BCRA ganaron 0,1% en dólares y perdieron 1,3% en las últimas tres ruedas.
En cuanto a las acciones, el Merval marcó una suba de 0,1% en pesos y una caída de 1,7% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.163. Así en el último mes, acumulan una caída en dólares de 7,7% y en pesos de 1,9%. En lo que refiere a la rueda de ayer, las principales subas estuvieron en los papeles de Aluar (+7,0%), Holcim (+6,1%) y Loma Negra (+3,5%). En tanto que las mayores caídas estuvieron en Edenor (-3,2%), Central Puerto (-2,6%) y Galicia (-2,3%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Las acciones estadounidenses cerraron mixtas el miércoles en medio de una importante liquidación en el sector de chips y empresas relacionadas con la inteligencia artificial. El S&P 500 cayó un 1,4% y el Nasdaq un 2,9%, retrocediendo desde máximos históricos recientes. Esto siguió a las amenazas de la administración Biden de ampliar las restricciones comerciales e imponer sanciones más duras a las empresas que venden tecnología a China. Además, Donald Trump, ahora el favorito para ganar las elecciones de noviembre, afirmó que Taiwán debería pagar al gobierno norteamericano por protección y lo acusó de robar el negocio de semiconductores de EE. UU. Nvidia se desplomó un 6,6%, Qualcomm perdió un 8,6% y AMD un 10,2%, mientras que los ADR de ASML se desplomaron un 13,3%. Por el contrario, la menor exposición del Dow a la tecnología le permitió subir 0,6%, alcanzando otro máximo histórico.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron estables y se mantienen en los niveles más bajos de los últimos cuatro meses. La UST10Y cerró en 4,16% y la UST2Y en 4,44%, reduciendo el spread entre ambas al nivel más bajo desde enero. En este marco, los índices de renta fija no registraron cambios en la jornada, aunque los bonos emergentes tuvieron una caída de 0,5%.
El precio del petróleo WTI quebró la racha negativa de las tres ruedas previas y logró un repunte de 2,6%, cerrando en USD 82,5 por barril debido a una fuerte caída en las reservas de petróleo de EE. UU. Los datos de la EIA mostraron una disminución de 4,87 millones de barriles la semana pasada, marcando la tercera semana consecutiva de caídas y la racha más larga de reducciones desde septiembre. Esto fue contrario a las expectativas del mercado de un aumento de 0,8 millones de barriles. Las tensiones geopolíticas también respaldaron los precios, con un petrolero con bandera de Liberia atacado por los hutíes de Yemen en el Mar Rojo. Sin embargo, las ganancias de precios se vieron limitadas por la desaceleración económica de China, con un crecimiento del 4,7% i.a. en el 2Q24, el más débil desde principios de 2023.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la actualización de su informe de perspectivas de la economía global –World Economic Outlook–, el FMI espera que la economía mundial repita la performance del año pasado y marque una expansión de 3,2% en 2024. Pero para 2025 revisó al alza en 0,1 pp hasta el 3,3% i.a. Las economías desarrolladas crecerán 1,7% i.a. este año y 1,8% i.a. en 2025 mientras que las economías emergentes mantendrían una expansión de 4,3% i.a.
En cuanto a las economías desarrolladas, para EE. UU. estima un crecimiento de 2,6% i.a. para este año y, el año que viene, desaceleraría a 1,9% i.a. Para la Eurozona se prevé una expansión de 0,9% y 1,5% en tanto que Japón se expandiría 0,7% y 1,0%, respectivamente. Por el lado de los países emergentes, China e India continuarán desacelerando su dinamismo al estimarse una expansión de 5,0% y 7,0% para 2024 –vs 5,2% i.a. y 8,2% i.a. en 2023– y de 4,5% y 6,5% en 2025.
El resto de los emergentes acelerarán su crecimiento, entre los que se destacan Oriente Medio y África con una proyección de ganancia superior al 4% para 2025. Para Latam se espera un alza de apenas 1,9% i.a. este año, pero repuntaría a 2,7% i.a. en 2025.
Si bien la economía global mantiene esta buena performance de crecimiento, el FMI advirtió que la inflación de los servicios está frenando los avances en materia de desinflación, lo que complica la normalización de la política monetaria. Por lo tanto, los riesgos al alza para la inflación han aumentado, incrementando la perspectiva de tasas de interés más altas durante un período aún más largo, en el contexto de crecientes tensiones comerciales y una mayor incertidumbre política.
Otro de los datos económicos del día fue el informe de ventas minoristas de EE. UU., que destacó en junio un estancamiento en términos nominales, tras un aumento revisado al alza del 0,3% m/m en mayo. Las ventas de combustibles bajaron un 3% m/m y las de automóviles, un 2,3% m/m. Excluyendo el combustible, las ventas aumentaron un 0,2% m/m, tras una suba del 0,5% en mayo. Mientras tanto las ventas –excluyendo los servicios de alimentación, los concesionarios de automóviles, las tiendas de materiales de construcción y las gasolineras, que se utilizan para calcular el PBI– aumentaron un 0,9% m/m, lo que registra el mayor crecimiento desde abril de 2023.
Con este marco, el mercado de EE. UU. volvió a tener una buena jornada con subas en bonos y acciones. En cuanto a la renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro siguieron en baja con la USDT10Y cerrando en 4,16% –su nivel más bajo de los últimos 4 meses– y esto impulsó a todos los índices de bonos que tuvieron un alza promedio de 0,5%. Por el lado de las acciones, los tres principales índices subieron: el S&P 500 ganó 0,6%; el Dow Jones, 1,8% marcando un nuevo récord; el Nasdaq tuvo un incremento de sólo 0,2% golpeado por la rotación de carteras que están haciendo los inversores de empresas grandes hacia empresas chicas.
El dólar tuvo una jornada estable y marcó un repunte de 0,1% mientras que los commodities operaron con bajas generalizadas, entre los que se destacó el petróleo con una caída de 1,4% ante las perspectivas de menor crecimiento de China. Lo destacado de la jornada fue la performance del oro que subió 1,9% y cerró en USD 2.469 la onza, lo que marca un nuevo récord histórico, acumulando en el año un alza de 20%.
Noticias locales: el país hoy.
En junio, el Sector Público tuvo un superávit primario de 0,08% del PBI ($488 MM) y uno fiscal de 0,04% del PBI ($238 MM). El excedente del mes se explicó por una caída de 16% i.a. real de los ingresos –la mayor caída interanual real del año arrastrada por la caída de los ingresos tributarios–, mientras que el gasto primario cayó 35% i.a. real, debido a la merma de 74% en subsidios –se habría incurrido nuevamente en atrasos con las generadoras–, 15% en jubilaciones, 74% en obras, 48% en planes sociales, 19% en salarios y 72% en transferencias corrientes a provincias. Con este resultado, y por primera vez desde 2008, en el primer semestre del año el gobierno logró una notable mejora de las cuentas públicas al alcanzar un superávit primario de 1,4% del PBI y uno financiero de 0,5% del PBI. Esto contrasta con un déficit de 1,4% y 2,3% del PBI, respectivamente, durante la primera mitad de 2023. Esta mejora se explica por una merma de 5% i.a. real en los ingresos –sin el impuesto PAIS habrían caído 11% real–, mientras que los gastos cayeron 32% i.a. real, determinado por el ajuste de las jubilaciones, el recorte en obras y las transferencias a provincias.
En el mercado cambiario, el BCRA registró ventas netas por USD 3M. Así, el gobierno no necesitará intervenir en el CCL para esterilizar. En lo que va de julio, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 260 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 559 M hasta los USD 27.613 M, probablemente por el pago al FMI de USD 641 M.
El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $923,5. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,9%, que se aceleró contra el ritmo de 1,3% del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de julio corrió a TEM 2,2%.
Los dólares financieros siguieron a la baja en el contexto del nuevo esquema de intervención en el CCL. El MEP con AL30 cayó 1,3% hasta alcanzar los $1.290, en tanto que el CCL disminuyó 1,2% hasta $1.298. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 40% y 41%, respectivamente.
Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 0,5%. Las mayores subas se registraron en los contratos de junio (+1,2%), mayo (+0,9%) y octubre (+0,6%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,1% mensual promedio hasta junio del 2025.
Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 1,2%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 4,1% mientras que las lecaps no experimentaron fluctuaciones. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 1,5% y los DLK marcaron una caída de 1,6%.
Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 0,4%, por una caída de 0,2% en los ley Nueva York y una caída de 0,6% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 2,9% en lo que va del mes y una ganancia de 28,2% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 45,4% y el riesgo país aumentó 53 pb hasta los 1.606 pb. Por su parte, los BOPREAL del BCRA cayeron un 0,3% en dólares.
En cuanto a las acciones, el Merval marcó una suba de 1,6% en pesos y de 2,4% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.179. Así en el último mes, acumulan una caída en dólares de 5,4% y en pesos de 3,4%. En lo que refiere a la rueda de ayer, las principales subas estuvieron en los papeles de Sociedad Comercial del Plata (+6,4%), Banco Macro (+4,3%) y Aluar (+3,2%). En tanto que las mayores caídas estuvieron en Telecom (-3,6%), Transener (-3,4%) y Transportadora Gas del Sur (-3,0%).
¿Cómo impacta a la renta fija las nueva medidas del gobierno?
CURVAS EN PESOS
Impacto de la intervención en el CCL
El sábado 13 de julio, el gobierno anunció que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) comenzará a intervenir en el mercado del Contado Con Liquidación (CCL), vendiendo dólares. Estas intervenciones se harán bajo el mandato de esterilizar la emisión de pesos por la compra de divisas en el mercado de cambios oficial. Esto le permitirá al Central “ganarse la brecha”: por ejemplo, a precios del viernes 12 de julio, el organismo monetario hubiese comprado a $922 y vendido a $1.415.
Esta medida aumenta la oferta en el CCL en detrimento de una menor acumulación de reservas. Con la brecha del 53% mencionada antes, el BCRA necesitaría desprenderse de USD 65 M por cada USD 100 M comprados en el Mercado Libre de Cambios (MLC). El porcentaje de dólares de los que necesita desprenderse es mayor cuanto menor sea la brecha. A una brecha de 40%, debe desprenderse de USD 71 M por cada USD 100 M comprados.
Así, el organismo monetario cerró en una sola semana tres “canillas” de emisión: la compra de divisas, el pago de intereses y los puts en manos de bancos (cuyo acuerdo con los bancos se anunciaría el miércoles 17 de julio). De esta forma, el único potencial factor de emisión que queda en la economía es el desarme de LeFI por parte de los bancos.
El anuncio gubernamental envió una señal tan contundente que la brecha se redujo en diez puntos porcentuales hasta el 43% (de $1.415 a $1.319) sin que el BCRA necesitara vender un solo dólar. Sin embargo, existe el riesgo de que el mercado perciba que el poder de intervención del BCRA es limitado o que su compromiso es muy bajo.
Las peores perspectivas para las reservas impactaron negativamente sobre los bonos en dólares: los del Tesoro cayeron 2,5% en promedio y los del BCRA, 1,2% en promedio. Así, el foco del mercado sigue siendo la dinámica de las reservas. Gráficamente puede observarse que los bonos comenzaron a caer en mayo, periodo que coincide con la desaceleración de la acumulación de reservas internacionales. Esta tendencia a la baja no pudo ser revertida ni por los sucesivos superávits fiscales, ni por la aprobación de la ley de bases, ni por la firma del Pacto de Mayo, ni por las sorpresas de inflación a la baja.
La disminución de la brecha cambiaria y el aumento del riesgo país ya eran previsibles. Sin embargo, quedaban dudas sobre el impacto de las nuevas medidas sobre los dollar-linked y los futuros. Por un lado, una brecha menor y una menor oferta de pesos podrían aliviar la presión cambiaria y permitir al gobierno unificar el tipo de cambio a niveles más bajos. Por otro lado, la reducción de las reservas acelera los tiempos y reduce el margen de maniobra del gobierno para una eventual unificación. En la primera rueda tras el anuncio, el mercado se inclinó por la primera opción y los ajustables por tipo de cambio cayeron.
CER vs. dollar-linked vs. tasa fija vs. CCL
La considerable reducción de la brecha cambiaria benefició notablemente a la recomendación de carry trade que mantenemos desde finales de mayo (ver De vuelta al carry trade) y que hemos reforzado en varias ocasiones (ver Riesgos al Alza). El lunes posterior a los anuncios, la Lecap S31E5 tuvo una ganancia extraordinaria del 0,2% en dólares, mientras que el CCL cayó un 6,6%.
De cara a lo que viene, nuestra recomendación se mantiene firme: hay valor en el carry trade a mediano plazo. Con las reservas netas en terreno negativo, las intervenciones en el CCL no son sostenibles indefinidamente. Es posible que sean un esquema transitorio del gobierno para preparar el terreno a una unificación cambiaria en el segundo semestre. Es decir, se aceleran los tiempos y se adelanta el horizonte para la eliminación de la brecha. Así, esperamos que en los próximos meses la deuda en pesos recupere terreno frente a los dólares financieros.
El carry trade también ganó atractivo táctico para el corto plazo, ya que las intervenciones del BCRA en el CCL deberían contener la volatilidad cambiaria. Sin embargo, esto conlleva riesgos: si el BCRA no mantiene un ritmo suficientemente alto de compras en el MLC, su capacidad de intervención en el CCL podría verse comprometida.
Como argumentamos en Desacople de Expectativas, la incertidumbre sobre cómo se levantará el cepo es considerablemente alta. Por lo tanto, recomendamos diversificar entre diferentes clases de instrumentos: dollar-linked, CER y tasa fija. Dada la mayor exposición al riesgo cambiario, sugerimos aumentar la ponderación de activos vinculados al dólar oficial del 40% al 50% en la cartera, reduciendo la exposición a letras a tasa fija.
Recomendación: 30% TZX25 (CER +3%) + 20% S30G4 (TEA 55%) + 25% TZV25 (devaluación -8%) y 25% otros dollar-linked* (devaluación -3%).
*FCIs dollar-linked corporativos (Delta Gestión IX y Balanz Capital Renta Fija) o sintético dollar-linked con lecaps a 2025 y contrato futuro a plazo similar.
CURVAS EN DÓLARES
Soberanos hard-dollar
En nuestro informe anterior, afirmamos que los bonos en dólares iban a necesitar buenas noticias en el frente cambiario para consolidar el impulso del Pacto de Mayo. Sin embargo, los recientes anuncios van en dirección opuesta. Ya de por sí el BCRA estaba teniendo problemas para comprar divisas, y ahora se suma que va a utilizar más de la mitad de estas para contener la brecha.
Esto refuerza un entorno adverso para los bonos soberanos. A falta de reservas, crecen las probabilidades de una reestructuración en 2025. Las paridades argentinas suelen tener un comportamiento sumamente tendencial, donde suben o bajan a lo largo de periodos sostenidos de tiempo. En vista de esto, preferimos mantener una exposición baja a los bonos argentinos hasta que aparezcan señales de recuperación.
Para mitigar preocupaciones, el Tesoro anunció la compra y el giro de dólares por USD 1.528 M para hacer frente a los intereses de Globales y Bonares en enero de 2025. De esta forma, el Tesoro ahora deberá ahorrar USD 3.200 M para garantizar también el pago de las amortizaciones de capital de dicho mes.
Recomendación: tácticamente, la dinámica de los bonos argentinos sigue siendo muy mala y sugerimos mantener una exposición reducida hasta que aparezcan señales de repunte. Estratégicamente, las paridades de los bonos ya tienen en precios un evento crediticio por lo que ofrecen una buena relación riesgo-retorno. Dadas las peores perspectivas, sugerimos priorizar los bonos largos GD35 y GD38, por su menor paridad.
BOPREALEes
Las recientes medidas tienen un mayor impacto negativo sobre la deuda del BCRA que sobre la deuda del Tesoro. En primer lugar, porque los bonos del Central operan a mayor paridad: el BPY26 tiene una paridad de 75% contra una paridad de 41% del GD35. En segundo lugar, porque cuentan con una peor protección legal (ley argentina vs. la ley de Nueva York). En tercer lugar, porque el anuncio de que el Tesoro puede girar los dólares para los pagos futuros por adelantado le otorga seniority por sobre la deuda del BCRA.
Por otro lado, vemos atractivo en los bonos BPOA7 y BPOB7 que cotizan con TIRs en torno al 25%. Estos bonos pueden precancelarse en pesos a abril de 2025 y 2026, respectivamente, por lo que deberían mantenerse ajenos a la mala dinámica de las reservas.
Recomendación: rotar las posiciones en BPY26 y BPD27 hacia GD35. Este último tiene menor paridad, mayor tasa y mejor protección legal, por lo que se presenta como una alternativa superadora dado el panorama de alta volatilidad. Vemos atractivo en los bonos BPOA7 y BPOB7, que cotizan con TIRs del 25%, y pueden precancelarse en pesos al dólar MEP de abril de 2025 y 2026, respectivamente.
Provinciales
Los bonos subsoberanos resistieron con éxito el sell-off soberano, y en la rueda del lunes cayeron un 0,2% promedio. Así, el mercado no extrapola el riesgo del gobierno nacional a los gobiernos provinciales.
De todas formas, la coyuntura local se mantiene desfavorable a los créditos provinciales. Los ingresos fiscales provinciales caerán fuertemente en 2024 producto de la disminución en la actividad económica, el fuerte recorte en transferencias discrecionales y la reducción de impuestos coparticipables.
Recomendación: Córdoba a 2029 (TIR 16%) y 2027 (TIR 16%); Chubut 2030 (TIR 14%) y Neuquén no garantizado al 2030 (TIR 14%).
Corporativos
Las obligaciones negociables ley Nueva York se refuerzan como el mejor refugio para los inversores argentinos que busquen retornos estables en dólares sin exposición al riesgo soberano. Es posible obtener retornos anualizados de entre 7% y 10% a través de una selección de créditos de buena calidad.
Recomendación: Telecom 2025 (TLC1D) en TIR MEP 7,0%, YPF 2029 (YMCID) en TIR MEP 8,9%; Mastellone 2026 (MTCGD) en TIR MEP 8,0%, Aeropuertos Argentina al 2031 (ARC1D) en TIR MEP 7,5%. Para inversores grandes en el extranjero, recomendamos los riesgos de Transportadora Gas del Sur a 2025 (ticker TSC2O; TIR Cable 8,1%) y Pampa 2027 (ticker MGC1O; TIR Cable 8,3%).
Noticias locales: el país hoy.
En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 36 M. Bajo el nuevo esquema monetario propuesto, el gobierno necesitará vender aproximadamente USD 25 M en el CCL para esterilizar las compras diarias. En lo que va de julio, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 263 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 102 M hasta los USD 28.172 M.
El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $922,9. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,3%, que se desaceleró contra el ritmo de 4,2% del viernes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación corrió a una TEM de 1,5%, mientras que en lo que va de julio este dato fue de 2,2%.
Los dólares financieros operaron fuertemente a la baja tras el anuncio de intervención por parte del gobierno. El MEP con AL30 cayó 7,7% hasta alcanzar los $1.308, en tanto que el CCL disminuyó 7,8% hasta $1.313. De esta manera, sus brechas se sitúan ambas en 42%.
Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,4%. Las mayores bajas se registraron en los contratos de febrero y enero (ambas con -0,9%), y mayo (-0,6%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,1% mensual promedio hasta mayo del 2025.
Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 1,4%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,5% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,1%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 1,4% y los DLK marcaron una caída de 3,2%.
Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 2,5% ante las perspectivas de una menor acumulación de reservas por los anuncios del gobierno. Así, suman una baja de 2,5% en lo que va del mes y una ganancia de 28,7% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 45,7% y el riesgo país aumentó 43 pb hasta los 1553 pb. Por su parte, los bopreales del BCRA marcaron una caída de 1,2%.
En cuanto a las acciones, el Merval marcó un descenso récord de 10,0% en pesos y una caída de 2,2% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.170. En el último mes ya acumula una baja en dólares de 6,1% y en pesos de 2,4%. En lo que refiere a la rueda de ayer, las principales afectadas fueron Cresud (-12,6%), Transener (-11,6%) y Central Puerto (-11,3%).
Noticias globales: el mundo hoy.
El atentado contra Trump el pasado sábado aumentó las chances de que tenga su revancha en las elecciones de noviembre y vuelva a la presidencia de EE. UU. Dadas las expectativas de un plan fiscal más expansivo y una política comercial con más aranceles, los inversores reaccionan castigando a los bonos del Tesoro y rotando su cartera hacia acciones de los sectores tradicionales, como petróleo y bancos.
La buena noticia del día la dio Powell, quien señaló que los recientes datos de inflación reforzaron la confianza en la economía y enfatizó que la Fed puede actuar de forma preventiva antes de que la inflación alcance el 2%. Citó datos recientes de inflación positivos que sugieren que las presiones sobre los precios están disminuyendo y subrayó la necesidad de señales más fuertes de un movimiento sostenible hacia el objetivo del 2%, en lugar de esperar a que realmente alcance esa marca.
Con este marco de fondo, el mercado americano arrancó la semana con los tres principales índices bursátiles al alza. El S&P 500 y el Nasdaq subieron 0,3%, mientras que el Dow Jones subió 0,5% y alcanzó nuevos máximos históricos impulsado por los buenos resultados del sistema financiero y del sector energético. En noticias corporativas, Trump Media subió un 32,2%, Goldman Sachs ganó 2,4% después de reportar fuertes ganancias e ingresos, mientras que las acciones de Macy's se desplomaron un 12% después de rechazar una oferta de compra de USD 6.900 M de Arkhouse and Brigade para privatizar la empresa.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron estables, aunque el tramo largo operó al alza con el bono a 10 años cerrando en 4,23%, 3 pb por encima del cierre del viernes. Con esto, el índice de bonos del Tesoro anotó una caída de 0,2% en la jornada, mientras que los bonos corporativos Investment Grade cedieron 0,5% y los High Yield cerraron sin cambios.
El US Dollar Index quebró la tendencia a la baja de la semana pasada y subió 0,1%, mientras que el precio del oro subió 0,4% hasta USD 2.422 la onza, acercándose al nivel récord alcanzado el 20 de mayo.
En cuanto a las noticias globales, el PBI de China en el 2Q24 creció un 0,7% t/t, marcando una fuerte desaceleración respecto al 1Q24, cuando había registrado un alza de 1,5% t/t. Este fue el resultado más débil desde el 2Q23, reflejando múltiples obstáculos internos, como el clima extremo, el consumo débil, las elevadas deudas de los gobiernos locales y la continua debilidad del sector inmobiliario. Comparado con el mismo trimestre del año pasado, la economía mostró una expansión de 4,7%, 0,6 pp menos que en el trimestre anterior.
Los contratos futuros de Rofex cayeron un 1,6% la semana pasada...
Los contratos futuros de Rofex cayeron un 1,6% la semana pasada a pesar de que los datos siguen señalando una mala dinámica para las reservas en el segundo semestre. Las principales bajas estuvieron en los contratos a 2024: octubre (-2,5%), noviembre (-2,6%) y diciembre (-2,4%). Para esta semana será clave el anuncio de que el gobierno piensa utilizar los dólares comprados en el MULC para intervenir el CCL.
El contrato de julio cotiza en $940 y marca una devaluación directa de 1,9% y mensualizada de 3,1%, un punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 4,0%: 3,7% en agosto ($975), 3,9% en septiembre ($1.013) y 4,3% en octubre ($1.056). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 5,2% promedio para el bimestre noviembre-diciembre del 2024 y una devaluación de 3,9% promedio para los primeros cinco meses del 2025.
Así, la curva de tasas (TNA) comprimió por la caída generalizada en los contratos. Julio rinde TNA 37%, agosto TNA 42% y septiembre TNA 45%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 62% en febrero del 2025.
El volumen operado cayó en relación a las semanas anteriores. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,7 millones de contratos. El viernes 12 de julio el interés abierto cerró en USD 2.225 M, una suba de 29% m/m y una caída de 30% i.a.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 12/07/2024
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local.
En la última semana, el gobierno logró sumar buenas noticias económicas con la ansiada firma del Pacto de Mayo y adelantándose al informar que en junio las cuentas públicas volvieron a marcar superávit. Esto, sumado a un buen contexto internacional, le dio impulso a los activos locales que tuvieron una buena semana con suba en bonos y acciones. De la mano de la mayor liquidación del agro, el BCRA volvió a comprar divisas –aunque muy poco para esta altura del año–. Sin embargo, por los pagos de deuda no pudo evitar que las reservas internacionales netas vuelvan a terreno negativo, tendencia que continuaría en las próximas semanas y que sigue siendo un factor de riesgo para una salida del cepo sin salto cambiario. El gobierno le pone cada vez más condiciones a la liberalización cambiaria –eliminar pasivos monetarios remunerados, los puts con los bancos, que la inflación converja al ritmo de devaluación, brecha cambiaria baja y un acuerdo con el FMI que le aporte más reservas– pero lógicamente no le pone plazos. Creemos que el mayor riesgo de esta estrategia es que las perspectivas del mercado cambiario y de las reservas no son buenas, lo que le pondrá presión al gobierno para adelantar la flexibilización del control de cambios y a tolerar un ajuste del tipo de cambio. Las miradas de esta semana estarán en la nueva estrategia que anunció el gobierno para eliminar la emisión monetaria con un nuevo esquema monetario y cambiario que tendría un efecto positivo –¿y transitorio?– sobre la brecha cambiaria pero que golpearía a los bonos soberanos y profundizaría la pérdida de competitividad del peso.
Repuntó la inflación. Tal como se esperaba, por los ajustes de tarifas de servicios públicos –que se habían interrumpido en mayo– la inflación de junio quebró la racha bajista que venía marcando desde enero y tuvo un leve repunte, aunque fue menor al esperado. Concretamente, el IPC Nacional de junio marcó un alza de 4,6% m/m –vs 4,2% m/m de mayo– acumulando en el primer semestre un incremento de 80% y de 271% en el último año. La suba respecto a mayo obedeció a que los precios regulados subieron 8% m/m –el doble que en mayo debido al ajuste de 21% m/m en tarifas de Luz y Gas que aportaron 1,3 pp a la inflación del mes– mientras que los precios estacionales siguieron desacelerando al registrar una suba de 4,4% m/m y el IPC Core repitió el alza de 3,7% m/m de mayo, quedando 267% por encima al de junio de 2023. El proceso de desinflación se nota principalmente en los precios de los alimentos, que en junio subieron apenas 3,0% m/m y en los últimos doce meses 285% i.a. Pensando en julio, por cuestiones climáticas y por el repunte de la brecha cambiaria, es probable que haya mayor presión, aunque sería compensada por el anunciado congelamiento de las tarifas de Luz y Gas, por lo que apuntamos a un alza en torno al 4,0% m/m.
Reservas nuevamente negativas. En la segunda semana de julio, el BCRA mantuvo el saldo positivo en las operaciones cambiarias al comprar USD 158 M, acumulando en la primera quincena compras netas por USD 230 M, prácticamente el mismo resultado que había registrado en el mismo período del mes pasado. Las compras estuvieron impulsadas por el buen ritmo de liquidaciones del agro, que sumaron USD 530 M en la semana, mientras que la demanda neta de otros sectores se mantuvo elevada. Por otro lado, se registró el pago a bonistas privados por USD 2.500 M –una parte quedó en encajes en moneda extranjera–, por lo que el stock bruto de reservas cayó en USD 1.672 M en la semana hasta los USD 28.274 M, en tanto que las reservas netas volvieron a un saldo negativo de USD 1.600 M. Esta caída debería profundizarse a fin de mes, cuando se sumen los pagos al FMI por USD 650 M, a otros organismos internacionales por USD 167 M y del BOPREAL Serie 2 por USD 170 M.
Tasas de interés estables. En la licitación de la semana, el Tesoro colocó $4,2 billones contra vencimientos por $1,1 billones (rollover del 403%). La demanda extraordinaria se debió a los bancos, que continúan con el proceso de migrar sus pases pasivos hacia letras del Tesoro. No hubo suba de tasas, y todos los instrumentos cortaron a niveles similares a los del mercado secundario. El 89% de lo adjudicado se destinó a lecaps, que cortaron en tasas de entre TEM 4,0% y TEM 4,5%. En tanto que el resto se colocó en bonos dollar-linked, que cortaron en TIR -9% a diciembre de 2025 y TIR -2% a junio de 2026. El Tesoro comunicó que el financiamiento neto recibido será depositado en la cuenta que posee en el BCRA. Así, en lo que va del año, el Tesoro recibió financiamiento neto positivo por $27 billones (rollover del 201%), con un estiramiento de plazos promedio de 11 meses y con dos tercios de las colocaciones destinadas a instrumentos a tasa fija.
La brecha sigue al alza. Los dólares financieros siguieron presionados y tuvieron otra semana al alza. Las buenas noticias –Pacto de Mayo, anuncio prematuro de superávit fiscal en junio, inflación por debajo de lo esperado– no lograron llevar calma a la demanda de dólares en un mercado que pretende mayores precisiones sobre la salida del cepo. El gobierno afirma que la suba en la brecha es un fenómeno transitorio, que se corregirá a medida que los inversores sientan el faltante de pesos producto del superávit fiscal, mientras subestima el complicado recorrido que vienen mostrando las reservas internacionales en las últimas semanas y que tendrán en los próximos meses. Así, medidos con GD30, el CCL subió un 0,8% hasta los $1.412, mientras que el MEP aumentó un 1,0% hasta los $1.415, acumulando en lo que va del mes un alza del 4,9%. De esta forma, ambas brechas cerraron la semana en torno al 53%.
Caen las expectativas de inflación. La tasa fija lideró la semana, potenciada por el buen dato de inflación y por la creciente demanda de los bancos. Las lecaps subieron un 1,8% semanal, mientras que el TO26 tuvo una excelente performance y ganó un 5,0%. Por su parte, los bonos CER también tuvieron una buena semana, aunque quedaron algo por detrás y subieron un 1,4%. De esta forma, las tasas indican que la inflación correría al 4,0% en el segundo semestre del 2024 (el año terminaría con un 127% i.a.), en tanto que caería al 2,7% promedio para el 2025. En cuanto a los dollar-linked, en la semana apenas ganaron un 0,3% y los duales un 3,3%, con la demanda concentrada en los bonos a 2025, que subieron un 1,1% promedio en el caso de los dollar-linked y un 5,6% en el caso del dual a enero. A contramano de esto, los futuros de Rofex cayeron un 1,6% en la semana. Así, los bonos dollar-linked señalan un sendero de devaluación mucho más agresivo que los futuros de dólar: de 6,1% m/m promedio contra 3,5% hasta septiembre; luego de 6,0% m/m contra 4,6% m/m hasta marzo y finalmente de 2,8% promedio hasta junio contra 3,2%.
Se recuperan los bonos soberanos. Buena performance para los bonos hard-dollar del Tesoro, que en la semana cortaron cupón y ganaron un 2,4%. El impulso se debió a un mejor contexto global para los emergentes, que subieron un 1,0%, y también a las buenas noticias que sumó el gobierno con la firma del Pacto de Mayo y el anuncio de superávit fiscal en junio –sin dar precisiones, adelantaron el dato que se conocerá el 16 de julio, destacando que volvieron a tener superávit cuando el presidente había dicho que en junio iban a tener déficit–. Así, el riesgo país cerró la semana en 1.510 pb y las paridades promedian el 47%. El buen contexto se trasladó al resto de las curvas. Por su parte, los BOPREALes del BCRA ganaron un 1,0%, por lo que sus paridades promedian el 80%. En tanto que los provinciales subieron un 0,7% y los corporativos, un 0,8%.
Fuerte recuperación del Merval. Las acciones argentinas tuvieron un sólido repunte y en la semana anotaron un alza de 5,2% en pesos y de 3,3% en dólares CCL. Así, el Merval cerró la segunda semana de julio en USD 1.198. La semana estuvo liderada por los papeles de IRSA (+12,8%), Mirgor (+11,7%) y Transportadora Gas del Norte (+10,0%). En tanto, la única caída semanal fue la de Sociedad Comercial del Plata (-5,0%). Por otro lado, los ADRs ganaron un 3,0% promedio en dólares, liderados por Edenor (+10,8%), IRSA (+8,3%) y Globant (+5,8%).
Nuevo esquema monetario y cambiario. El BCRA ha decidido suspender la operatoria de pases pasivos desde el 22 de julio, marcando un paso definitivo hacia la eliminación de la emisión monetaria endógena derivada del pago de intereses, a través de la transición de pases pasivos a Letras Fiscales de Liquidez (LeFI). Estas letras, que contarán con intereses flotantes capitalizables definidos diariamente por la Tasa de Política Monetaria del BCRA (actualmente al TNA 40%), serán responsabilidad del Tesoro. Hacienda ha provisto al BCRA con un stock inicial de $20 billones en LeFI, con vencimiento a un año. Este nuevo mecanismo permitirá al BCRA vender o recomprar LeFI a los bancos a valor técnico, contrayendo o expandiendo así la base monetaria, similarmente a cómo operaban los pases. Este cambio impone una mayor disciplina fiscal al Tesoro, que ahora deberá manejar los pagos de intereses. Aunque estas letras de descuento no se registran en el resultado fiscal, sí impactan en la deuda.Además, durante el fin de semana, el ministro Caputo anunció que cualquier emisión de pesos asociada a la compra de dólares en el mercado de cambios será compensada con ventas de dólares en el CCL –los pesos que emite para comprar los dólares de los exportadores al Tipo de Cambio oficial más que los compensa con la venta de esos dólares en el CCL, aprovechando la brecha entre ambas cotizaciones–. Esto aumenta la oferta en el CCL a costa de que el BCRA no acumule reservas. Por ejemplo, en una operación de exportación de USD 100 M, debido al blend que retiene el 20% y otras operaciones, el BCRA solo retendría alrededor de USD 29 M, lo que equivale a un 35%. Será crucial observar cómo funciona este nuevo esquema, ya que hasta ahora el BCRA ha comprado muy poco y podría incluso necesitar vender divisas en los próximos meses.
Lo que viene. La semana comienza con todas las miradas puestas en la decisión del gobierno de frenar la emisión de pesos –además de eliminar el financiamiento al Tesoro y los pasivos remunerados, el BCRA esterilizará las compras de divisas que realice en el mercado de cambios con intervenciones en los dólares financieros– pero arriesgando el proceso de acumulación de reservas internacionales. Es una jugada arriesgada que apunta a reducir la brecha cambiaria, pero que puede golpear a los bonos y aumentar las expectativas de devaluación. Llega en momentos en que las reservas netas del BCRA están en terreno negativo y complicaría la relación con el FMI, que durante la semana confirmó que no hay fecha para un acuerdo con Argentina y que es contrario a este tipo de medidas que ponen en jaque a los activos del BCRA. En cuanto a la agenda de la semana, será relevante la publicación oficial del resultado fiscal de junio –el gobierno adelantó un buen resultado pero será crucial determinar si hubo demora en algunos pagos– y el resultado de la balanza comercial, al tiempo que también se conocerá el indicador de actividad económica de mayo. En materia monetaria, todavía queda por definirse si el gobierno aprovechará el canje de pases a LeFI para subir la tasa de política monetaria desde su nivel actual de TNA 40%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano internacional.
Se fue otra muy buena semana para los mercados. Subieron bonos y acciones mientras que el dólar se debilitó y los commodities cayeron. El muy buen dato de inflación se combinó con la actividad, que mostró una suave desaceleración con pleno empleo y sigue impulsando las expectativas de los inversores de que la Fed recortará la tasa de interés en la reunión de septiembre e incluso se ilusionan con dos nuevos recortes en el último trimestre. Esto le dio impulso a la renta fija y a las acciones, aunque con cierta rotación hacia los sectores Value desde los Growth que venían siendo los impulsores de la renta variable. Solamente un escenario con deterioro macroeconómico importante, con una abrupta caída del nivel de actividad o un súbito aumento del desempleo obligaría a la Fed a imponer una política monetaria flexible. Por eso mantenemos nuestro escenario base de un soft-landing en el que la Fed es muy cuidadosa en la toma de decisiones. Las miradas de esta semana estarán en el impacto político del atentado contra Trump mientras que, en lo económico, la agenda pasará por la temporada de balances del 2Q24 y de las ventas minoristas de junio.
En el sendero deseado. El índice de precios al consumidor de junio trajo muy buenas noticias, con el IPC general marcando una leve caída y el Core subiendo muy por debajo de lo esperado, convalidando la desaceleración de los meses previos y alejando las dudas que habían generado en el 1Q24 cuando los precios se habían recalentado. Concretamente, el IPC marcó una caída de 0,1% m/m acumulando en los últimos doce meses un alza de 3,0%. La baja mensual estuvo explicada por los precios de la energía y transporte, que en el mes cayeron 2,0% m/m y 0,5% m/m respectivamente en tanto que los precios de vivienda –que venían marcando un alza promedio mensual de 0,4%– sólo subieron 0,2% m/m. El IPC Core sólo creció 0,1% m/m, su menor aumento desde febrero de 2021, acumulando en el último año un alza de 3,3%, la más baja en tres años. Con este resultado, en el 2Q24 la inflación minorista marcó una suba promedio de sólo 1,1% m/m anualizada, muy por debajo a la del 1Q24 que había promediado 4,6% mensual anualizada y está en el canal de convergencia al objetivo de la Fed. Al respecto, en las declaraciones de Powell ante el Congreso, enfatizó que la Fed no tiene prisa en flexibilizar la política monetaria hasta no asegurarse que la inflación converge al objetivo y que la actividad esté equilibrada.
Buen resultado fiscal de junio. Dentro de un contexto en el que las cuentas públicas lucen deterioradas con un déficit muy elevado y la deuda en niveles récord, el resultado de junio trajo algo de calma al anotar una importante mejora respecto a un año atrás. Los ingresos totales crecieron 11,5% i.a. mientras que el gasto primario anotó una caída de 22% i.a. lo que permitió lograr superávit primario de USD 15.100 M que contrasta contra el dato del déficit de USD 157.900 M de un año atrás. En tanto que por el alza en la carga de intereses de 16% i.a., el resultado fiscal del mes marcó un rojo de USD 66.000 M, 70% menor al de junio del año pasado. Con esto, en el primer semestre el resultado primario marcó un déficit de 1,3% de PBI –vs 2,9% PBI en el 1S23– mientras que el déficit fiscal llegó a 3,5% de PBI –vs 4,5% PBI en el 1S23–. La carga por intereses derivados del aumento de la deuda y de las tasas de interés ya representa el 17% de los ingresos –2 pp más que en 2023 y 7 pp por encima al nivel previo a la pandemia–.
Mirando a septiembre. El dato de inflación y la expectativa de que los datos de actividad irán mostrando un sendero más modesto siguen alimentando las probabilidades de que en la reunión de septiembre la Fed finalmente decida reducir la tasa de referencia en 25 pb. Subió 20 pp en una semana llegando hasta el 90%. También aumentaron las chances de otras dos bajas adiciones en las reuniones de noviembre y diciembre. Esto le dio soporte a los bonos del Tesoro y los rendimientos cedieron en todos los tramos: la UST2Y bajó 14 pb en la semana hasta 4,46% mientras que la UST10Y bajó 9 pb hasta 4,19%.
Mercados al alza. Los principales índices de renta fija tuvieron una buena semana, convalidando el repunte que vienen teniendo desde la segunda mitad de junio. El índice de bonos agregados subió 0,8% de la mano del alza de 0,7% en los bonos del Tesoro, 0,9% en los corporativos IG y 0,7% en los corporativos HY, al tiempo que los bonos emergentes anotaron un alza de 1,0%. En el caso de las acciones, los tres principales índices de EE. UU. cerraron en alza y cerca de los máximos históricos aunque lo que caracterizó a la última semana fue el mayor impulso de los sectores Value que subieron 2,4% mientras que los Growth tuvieron una leva caída de 0,1% ante el ajuste de 3% que marcaron las megacaps. De hecho, mientras que el S&P 500 subió 1,0% y el Nasdaq apenas 0,1%, el SPY equiponderado anotó una suba de 3,0% y el Dow Jones 1,7%.
Descomprime el dólar y el mundo festeja. La buena performance del mercado americano y la expectativa de baja de tasa de la Fed debilitó al dólar DXY que en la semana bajó 0,7% empujado por el Yen japonés contra quien se debilitó 1,8% mientras que contra el Euro perdió 0,6%. También cayó contra el Real Brasileño, que cerró la semana en 5,43 –0,6% más abajo que la semana previa–. En este contexto, las acciones globales sin EE. UU. lograron un alza semanal de 2,0%, entre las que se destacaron los índices de China y Latam con subas de 3,3% y 4,0% respectivamente. La de Latinoamérica estuvo impulsada por México, que se recuperó con una suba de 7,8%, y por Brasil que siguió de racha y ganó 2,7%.
Lo que viene. La semana arranca con el impacto político del atentado a Trump durante un acto de campaña el último sábado. Si bien las encuestas ya lo daban con ventaja respecto a Biden, es esperable que este evento favorezca su candidatura y sus chances de volver a la Casa Blanca. En el plano económico, se publican las ventas minoristas, producción industrial, permisos de construcción y construcciones iniciales. También avanza la temporada de balance con la publicación de Goldman Sachs, BlackRock, BoA, Morgan Stanley, Charles Schwab, J&J, Netflix, y Amex.
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA dispuso la suspensión de la operatoria de pases pasivos a partir del 22 de julio y, de esta manera, dio el paso definitivo en la emisión de dinero endógena —por el pago de intereses— a través de la migración de pases pasivos hacia instrumentos del Tesoro —las Letras Fiscales de Liquidez (LeFI)—. Estas letras tendrán intereses capitalizables flotantes definidos diariamente por la Tasa de Política Monetaria del BCRA (hoy TNA 40%) y estarán a cargo del Tesoro. Hacienda emitirá un stock de $20 billones de LeFI con vencimiento a un año y se las entregará al BCRA en un canje a cambio de bonos del Tesoro. Luego, el Central podrá vendérselas y comprárselas a los bancos a valor técnico (capital + intereses capitalizados). El resultado de este anuncio es contable: reemplaza los pasivos remunerados por deuda del Tesoro sin que esto sea contabilizado como déficit financiero (ya que los intereses son capitalizados).
En el mercado cambiario, en una jornada en la que la liquidación del agro sumó casi USD 180 M —esta semana se duplicó el ritmo diario respecto a la semana pasada—, el BCRA registró compras netas por USD 50 M promediando en lo que va de julio compras diarias netas por USD 17 M. En el mes, la autoridad monetaria adicionó compras por USD 150 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 127 M hasta los USD 28.225 M mientras que las reservas netas —sin Bopreal— quedaron negativas en USD 1.000 M.
El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $920,5. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizada de 2,2% que se aceleró contra el 1,5% del miércoles. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,0%, cifra que se mantiene durante lo que va de julio.
Los dólares financieros operaron al alza. El MEP con AL30 subió 1,6% hasta alcanzar los $1.400, en tanto que el CCL trepó 1,4% hasta $1.408. De esta manera, sus brechas se sitúan en 52% y 53% respectivamente.
Los contratos de futuro de dólar cayeron un 1,0%. Las mayores bajas se registraron en febrero (-1,7%), enero (-1,6%) y noviembre (-1,4%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,0% mensual promedio hasta mayo del 2025.
Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 0,6%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 1,8% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,3%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,7% y los DLK cayeron 0,4%.
Los bonos soberanos en hard-dollar lateralizaron, por una caída de 0,2% en los ley Nueva York y una suba de 0,3% en los ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 3,9% en lo que va del mes y de 34,4% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 47,6% y el riesgo país disminuyó 3 pb hasta los 1474 pb. Por otro lado, los bopreales del BCRA subieron 0,2%.
En cuanto a las acciones, el Merval marcó una suba de 0,8% en pesos y una caída de 1,1% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.203. Así en el último mes, acumuló una caída en dólares de 1,3% y un alza en pesos de 8,6%. En lo que refiere a la rueda de ayer, las principales subas estuvieron en los papeles de Mirgor (+5,8%), Loma Negra (+5,2%) e IRSA (+4,4%). En tanto que las mayores bajas estuvieron en Aluar (-1,4%), Macro (-1,3%) e Comercial del Plata (-1,2%).
Noticias globales: el mundo hoy.
El dato de inflación minorista de junio en EE. UU. fue inferior a lo esperado, confirmando la desaceleración observada en los dos meses anteriores. Esto elevó las expectativas de que la Fed podría bajar la tasa de referencia en la reunión de septiembre, lo que impulsó a los bonos y debilitó al dólar frente a las principales monedas, además de llevar al oro a un nuevo récord. El dato tuvo un efecto inverso en la renta variable, provocando un sell-off de acciones de las megacaps que arrastraron a la baja a los principales índices, a pesar de que los papeles de sectores tradicionales aprovecharon la expectativa de tasas de interés más bajas.
Concretamente, el IPC de EE. UU. volvió a sorprender positivamente al marcar en junio una caída de 0,1% m/m, la primera desde mayo de 2020, mientras que el consenso de mercado esperaba un alza de 0,1%. Con este resultado, en los últimos doce meses acumuló un alza de 3,0% y de 3% i.a., 3 pb menos que en mayo y la más baja en un año. La caída mensual estuvo explicada por los precios de la energía y transporte que en el mes bajaron 2,0% m/m y 0,5% m/m, respectivamente, mientras que los precios de vivienda, que venían marcando un alza promedio mensual de 0,4%, solo subieron 0,2% m/m. El IPC Core también sorprendió con una suba de apenas 0,1% m/m, el menor aumento desde febrero de 2021, acumulando en el último año un incremento de 3,3%, la más baja en tres años.
En cuanto al mercado laboral, las peticiones iniciales por desempleo de la primera semana de julio bajaron a 222 mil, contra 239 mil de la semana anterior, siendo el número más bajo de las últimas cinco semanas. Esto refleja que el mercado laboral sigue mostrando una buena performance.
En este contexto, si bien no se esperan movimientos de la Fed en la reunión del 31 de julio, la probabilidad de una baja de 25 pb en la reunión del 18 de septiembre subió a 86%, 10 pb más que el día anterior. Esto impulsó a los bonos del Tesoro, y los rendimientos bajaron al nivel más bajo en tres meses: la UST2Y bajó 13 pb hasta 4,50%, mientras que la USDT10Y bajó 8 pb y cerró en 4,20%. La onda expansiva llegó a todos los índices de renta fija que anotaron un alza promedio de 0,6%. El impacto también afectó al dólar, que se debilitó contra las principales monedas, bajando el índice DXY 0,6%. La mayor caída fue contra el yen, cerrando en JPY159, y retrocediendo al nivel de un mes atrás, mientras que el oro subió 1,9% y cerró en USD 2.416 la onza.
Para la renta variable, fue una jornada opuesta a lo que se venía viendo a lo largo del año, ya que las acciones de las megacaps sufrieron fuertes pérdidas: Nvidia -4%, Amazon -2,8%, Google -2,4%, Microsoft -2,5%, Apple -2,1%, y Tesla, la más castigada, con un derrumbe de -7,1%. Por otro lado, los papeles de los sectores tradicionales operaron al alza. Con todo esto, el S&P 500 y el Nasdaq terminaron la rueda con caídas de 0,7% y 2,0%, respectivamente, mientras que el Dow Jones subió 0,1%.
El buen dato de inflación en EE. UU. impulsó a los mercados globales. El índice global de acciones, excluyendo EE. UU., subió un 0,4%, con ganancias generalizadas en varios países. Destacó la bolsa de China, que tuvo una subida del 1,9%. También fue una buena jornada para los bonos emergentes, que subieron un 0,6%.
Términos, condiciones y beneficios de la nueva ley de "blanqueo"
Características del Régimen
El blanqueo se orienta tanto a individuos como a personas jurídicas con residencia fiscal en Argentina al 31 de diciembre de 2023. Además, permite que aquellos argentinos que hayan perdido su residencia fiscal en el pasado regularicen su situación, con la condición de retomar la residencia fiscal a partir del 1 de enero de 2024.
Sin embargo, excluye a aquellos que hayan ocupado cargos públicos en los últimos diez años y sus familiares, personas jurídicas que hayan sido ejecutoras de planes y/o beneficios sociales, así como a quienes hayan recibido planes sociales durante los últimos cinco años, entre otros.
Los bienes susceptibles de ser exteriorizados incluyen inmuebles, bienes muebles, dinero en efectivo, inversiones financieras, acciones, créditos, intangibles y seguros de vida, entre otros. Por su parte, se excluye tenencias en moneda o títulos valores en entidades ubicadas en jurisdicciones de alto riesgo (lista negra) o bajo monitoreo intensificado (lista gris), según el Grupo de Acción Financiera (GAFI).
Fases y costos
Se prevén tres etapas con la obligación de pagar un impuesto especial del 5%, 10% y 15% del valor actualizado y/o de mercado de los bienes exteriorizados. Las alícuotas varían en función al monto exteriorizado y de la etapa en la cual el contribuyente manifieste la voluntad de acogimiento.
Las personas que exterioricen hasta una suma equivalente a USD 100.000 no deberán soportar costo alguno, sin importar la etapa. Toda suma que supere dicha cifra quedará alcanzada por el impuesto especial del 5%, 10% o 15%, según la fecha de acogimiento. La franquicia aplica por grupo familiar (ascendientes, descendientes hasta el primer grado y cónyuges o convivientes).
El impuesto especial se deberá determinar e ingresar en dólares estadounidenses y para los bienes del país cuya valuación se determinará en moneda nacional se deberá convertir a dólares estadounidenses considerando el tipo de cambio que fije el Poder Ejecutivo Nacional, el cual deberá tomar como referencia el tipo de cambio CCL1. El tipo de cambio estará en el orden de los $995,00.
Beneficios
Los principales beneficios de este régimen son la exoneración de obligaciones tributarias al 31 de diciembre de 2023, inclusive, la liberación de acciones civiles y penales por delitos tributarios, cambiarios y/o aduaneros. Además, se ofrece un "tapón fiscal", que evita reclamos por bienes no declarados, siempre que estos fueran inexistentes al 31 de diciembre de 2023.
A su vez, de detectarse bienes no declarados existentes a la fecha de regularización (31/12/2023) no produce el decaimiento del blanqueo sino únicamente del “tapón fiscal” siempre que supere determinado umbral que será finalmente definido por el Poder Ejecutivo.
Plazo de adhesión
Los contribuyentes pueden adherirse al régimen hasta el 30 de abril de 2025, con la posibilidad de prórroga hasta el 31 de julio de 2025. Es necesario realizar un pago inicial del 75% del impuesto especial al momento de manifestar la voluntad de adhesión y completar el pago y la documentación requerida posteriormente.
Las etapas, la fecha de vencimiento y el porcentaje de impuesto especial es el siguiente:
Régimen especial para fondos no bancarizados
El dinero en efectivo debe ser depositado en una cuenta especial abierta en una entidad regida por la ley de entidades financieras (L.21.526). Durante el tiempo en que los fondos estén en esa cuenta o en una cuenta comitente especial abierta en una ALyC, no se deberá afrontar el impuesto especial.
Los fondos podrán disponerse a partir del 1º de octubre de 2024 con una retención que practicará la Entidad Bancaria y/o la ALyC del 5%, excepto que las sumas se encuentren por debajo de la franquicia (USD 100.000) y el contribuyente ya no la hubiera utilizado para otros bienes.
Si los fondos quedan depositados en las cuentas especiales hasta el 31 de diciembre de 2025, la disposición a partir del 1º de enero de 2026 no provocará impuesto alguno. Mientras que se encuentren depositados se autoriza su reinversión en instrumentos financieros que se designen. Las rentas que se obtengan deberán mantenerse en dicha cuenta.
Tampoco se deberá soportar la retención del 5% si los fondos son utilizados antes del 31 de diciembre de 2025 para pagar el impuesto especial al blanqueo por otros bienes exteriorizados.
Incentivos a contribuyentes cumplidores
Aquellos contribuyentes que hayan cumplido con sus obligaciones fiscales desde 2020 a 2022 recibirán una reducción equivalente al 0,5% de la alícuota del Impuesto sobre los Bienes Personales para los años 2023 a 2026.
Conclusión
Este nuevo régimen de blanqueo de capitales ofrece una oportunidad significativa para regularizar activos no declarados, con beneficios fiscales importantes y la posibilidad de evitar sanciones futuras. Es una medida que, aunque controversial, busca atraer capitales no declarados hacia la economía formal, fortaleciendo así la base tributaria del país.
Para obtener más información y evaluar la conveniencia de acogerse a este régimen, se recomienda consultar con un asesor fiscal.
1 Se considera tipo de cambio de regularización al tipo de cambio implícito que surge de dividir la última cotización de un determinado título público con la liquidación en pesos en el segmento prioridad precio tiempo en BYMA y la última cotización de dicho título con liquidación en dólares en jurisdicción local, el día anterior a la fecha de regularización.
Analizamos riesgos sobre escenarios opuestos.
CURVAS EN PESOS
Implicancias de los nuevos anuncios (fenómeno transitorio)
El gobierno inició la fase dos del programa económico, que consiste en eliminar los pasivos remunerados del BCRA y, por ende, la emisión resultante de pagar sus intereses. Para lograrlo, los bancos migrarán sus pases pasivos hacia letras del Tesoro (Lecap y LeFi – Letras Fiscales de Liquidez–). El impacto de esta medida es principalmente contable: al ser capitalizados, los intereses de las Lecap y LeFi no se registran ni como emisión monetaria ni como déficit fiscal.
Más allá de que esta fase fue anunciada a finales de junio, en realidad ya había comenzado unos meses antes. El stock de pases pasivos cayó un 62% desde su máximo de $35,5 billones a mediados de mayo, por lo que todavía quedan por eliminar $13,3 billones. En tanto que, en este mismo lapso, el stock de Lecaps aumentó en $19,6 billones hasta su nivel actual de $23,2 billones (es decir, creció un 545%). Dado que los instrumentos del Tesoro ofrecen un premio significativo sobre los del BCRA, esperamos que los bancos continúen desarmando pases a un ritmo muy acelerado.
Para alentar el desarme del stock remanente de pases, el gobierno anunció un nuevo instrumento: las LeFi. Estas letras tendrán una tasa flotante determinada por el BCRA, que pasará a ser la nueva Tasa de Política Monetaria (TPM). Sin embargo, será el Tesoro quien se haga cargo de sus intereses. Los bancos podrán comprar y vender estas letras al BCRA a valor técnico, lo que les garantiza la misma liquidez que otorgan los pases a un día.
Dado el contexto de alta volatilidad financiera, vemos probable que el gobierno aproveche esta rotación de instrumentos para subir la tasa de referencia desde su nivel actual de TNA 40%. Esto podría llevar algo de calma a los dólares financieros, que subieron 29,1% en los últimos 60 días.
Lógicamente, esto pone presión sobre la sostenibilidad de la deuda en pesos. Sin embargo, creemos que será administrable. En primer lugar, el peso de los pasivos remunerados en términos de PBI es pequeño, alrededor del 3%, por lo que no supondrá una carga adicional significativa para el Tesoro. Además, el rollover no debería ser un problema, dado que el comportamiento de los bancos es menos volátil que el del resto de los agentes financieros. Por último, creemos que el BCRA no se mantendrá de brazos cruzados en el caso hipotético de que el Tesoro tenga problemas para hacer frente a sus vencimientos.
Por otro lado, el BCRA también anunció que los bancos ahora podrán comprar lecaps en el mercado secundario sin que computen como exposición al sector público, siempre y cuando tengan como contrapartida el desarme de pases pasivos. Hasta ahora, solo podían hacer esto a través de las licitaciones del Tesoro. El efecto de esta medida será un aumento en la demanda por lecaps en el mercado secundario. Dada las menores restricciones, es lógico que las tasa de las lecaps (hoy entre TNA 38% y TNA 51%) compriman desde sus niveles actuales a un nivel más cercano al de los pases pasivos (TNA 40%).
CER vs. dollar-linked vs. tasa fija vs. CCL
Los riesgos de las inversiones en pesos se mantienen elevados debido al contexto de alta incertidumbre sobre cómo será el segundo semestre de la economía argentina. El equipo económico sostiene que mantendrá el crawling peg del 2,0% mensual. El presidente Milei incluso afirma que evalúan bajar el ritmo de devaluación una vez que la inflación alcance el 2,0%. Sin embargo, la mala evolución de las reservas indica que el gobierno podría verse forzado a reajustar el esquema cambiario. Esta diferencia tan extrema entre escenarios se refleja en una alta volatilidad para los activos financieros:
Bajo este abanico de posibles escenarios, aconsejamos diversificar posiciones entre las distintas clases de instrumentos. De todas formas, nos inclinamos a favor de tomar cobertura cambiaria por varias razones. En primer lugar, las reservas netas van a registrar una gran caída en julio, lo que puede intensificar la tensión cambiaria. Por otro lado, los flujos comienzan a reflejar un crecimiento en la demanda de dollar-linked y futuros de dólar. Finalmente, priorizamos la cobertura contra un escenario "malo".
En la selección de instrumentos, consideramos que las tasas de los bonos del Tesoro no son muy atractivas. Preferimos adquirir dollar-linked corporativos o construir sintéticos con lecaps, ya que estos instrumentos ofrecen tasas más cercanas a TIR -5% a 2025. Dentro del universo de los bonos del Tesoro, los bonos CER se destacan como un excelente vehículo de cobertura cambiaria indirecta. El mercado parece descontar un salto cambiario, pero no incorpora completamente su eventual traslado a precios.
Recomendación: 30% TZX25 (CER +5%) + 30% S30G4 (TEA 57%) + 40% dollar-linked* (Devaluación -5%).
*FCIs dollar-linked corporativos (Delta Gestión IX, Balanz Capital Renta Fija y Consultatio Renta Fija Argentina) o sintético dollar-linked con lecap.
CURVAS EN DÓLARES
Soberanos hard-dollar
En la última semana, los bonos argentinos tuvieron un leve repunte y ganaron un 1,8% en dólares. De todas formas, todavía estamos lejos de poder decir que se revirtió la tendencia descendente que persiste producto de la incertidumbre en relación al mercado de cambios. En el corto plazo, existe la posibilidad de un impulso positivo gracias al Pacto de Mayo que el presidente Milei firmó con los gobernadores, sumado a que el Presidente anunció un superávit fiscal en junio.
Más allá de que los avances en materia política y fiscal sean sumamente positivos, en las últimas semanas la preocupación del mercado giró en torno a la posición de reservas del BCRA. Tras el pago de cupones y amortizaciones en julio, las reservas netas regresaron nuevamente a terreno levemente negativo. Esta situación debería empeorar cuando, a fin de mes, el gobierno haga frente a vencimientos por USD 650 M con el FMI y por USD 170 M por el BOPREAL Serie 2.
Con las paridades por debajo del 50% y el riesgo país en 1.500 pb, el mercado descuenta que el gobierno tendrá dificultades para pagar los vencimientos privados por USD 3.300 M de enero del 2026. Por esto mismo, es necesario que aparezcan perspectivas de acumulación de reservas para que se reactive el rally en los activos argentinos.
Recomendación: tácticamente, la situación de los bonos argentinos comienza a mostrar signos de mejora debido a catalizadores políticos. Sin embargo, para que esta recuperación se consolide, es necesario que surjan noticias positivas en el frente cambiario. Estratégicamente, la relación riesgo-retorno sigue siendo atractiva, dado que los precios ya contemplan una reestructuración moderada. Nuestra recomendación es una cartera compuesta en un 60% por el bono AE38, cuyo spread legislativo es de 9%, mientras que el del resto de los bonares está cerca del 3%. Para el 40% restante, sugerimos distribuirlo entre GD35 y GD30.
BOPREALes
A fines de mes, comenzará la amortización del BOPREAL Serie 2 (BPJ25), que pagará doce cuotas iguales de USD 8,3 por cada 100 VNO. A su paridad actual de 96% (TIR 7,5%), se presenta como una buena oportunidad para que los inversores pacientes “compren dólares baratos” a $1.340 (comparado con $1.390 del dólar MEP).
Por otro lado, el BOPREAL Serie 3 (BPY26) y el Strip A (BPOA7) son una alternativa conservadora a los bonos del Tesoro dadas sus respectivas TIR de 24% y 23%. De todas formas, seguimos prefiriendo al GD30 su mayor tasa, mejor protección jurídica y similar duration.
Provinciales: se publicaron los datos al 4Q23.
Los riesgos provinciales se mantienen elevados debido al complicado contexto fiscal. El impacto de la adhesión al Pacto de Mayo por la mayoría de las provincias debería ser positivo. Entre sus puntos, el pacto incluye un importante recorte en el gasto provincial. Sin embargo, también contempla una rediscusión de la coparticipación.
Dado que el gobierno apunta a eliminar los pases pasivos, retiramos el bono de CABA a 2027 de nuestra lista de recomendaciones. Así, el holgado superávit financiero que venía registrando la Capital Federal desaparecerá debido a la menor recaudación de ingresos brutos sobre pasivos remunerados del BCRA.
Incluimos en la lista al bono no garantizado de Neuquén al 2030, dado el fuerte crecimiento de recaudación generado por regalías e ingresos brutos por el desarrollo de Vaca Muerta.
Recomendación: Córdoba a 2029 (TIR 16%) y 2027 (TIR 16%); Chubut 2030 (TIR 14%) y Neuquén no garantizado al 2030 (TIR 14%).
Corporativos
Las obligaciones negociables ley Nueva York se presentan como el mejor refugio para los inversores argentinos que busquen un retorno estable en dólares. Es posible obtener retornos anualizados de entre 7% y 10% a través de una selección de créditos de buena calidad. Como novedad, ahora también compiten contra el BOPREAL BPJ25 de tasa similar a pesar de su menor duración.
Recomendación: Telecom 2025 (TLC1D) en TIR MEP 7,0%, YPF 2029 (YMCID) en TIR MEP 8,9%; Mastellone 2026 (MTCGD) en TIR MEP 8,0%, Aeropuertos Argentina al 2031 (ARC1D) en TIR MEP 7,5%. Para inversores grandes en el extranjero, recomendamos los riesgos de Transportadora Gas del Sur a 2025 (ticker TSC2O; TIR Cable 8,4%) y Pampa 2027 (ticker MGC1O; TIR Cable 9,0%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Mientras esperan los datos de inflación de EE. UU. que se conocerán hoy, los mercados siguieron gozando de un muy buen arranque de mes, con ganancias generalizadas en bonos y acciones. Si bien las declaraciones de Powell en el Congreso enfriaron las expectativas de un adelanto en el recorte de tasas de interés, los inversores siguen previendo que en septiembre bajarían la tasa en 25 pb. Esto le puso un freno a la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro que cerraron la jornada prácticamente sin cambios, con la USD10Y en 4,28% y la USD2Y en 4,68%. Si bien esto impidió una mejora en los bonos del Tesoro, los bonos corporativos IG y los HY subieron 0,2%.
En cuanto a las acciones, los tres principales índices americanos lograron subas de 1,0%, con todos los sectores marcando una jornada positiva. Entre los destacados se encuentra el Tecnológico, con una ganancia diaria de 1,5% de la mano de Nvidia que anotó un alza de 2,7%.
Por el lado de los commodities, el petróleo WTI subió 1,2% hasta USD 82, luego de que el informe de la Agencia Internacional de Energía señalara que los inventarios de crudo cayeron más de lo esperado. Diferente fue la suerte de las materias primas agrícolas que operaron a la baja, entre las que se destacó la soja con una caída de 1,7% hasta los USD 422 la tonelada, marcando el nivel más bajo de las últimas 10 semanas ante las buenas perspectivas de cosecha en el hemisferio norte.
En el resto del mundo se prestó atención a los datos de inflación de junio publicados por China y por Brasil. En cuanto al gigante asiático, el IPC marcó una caída de 0,2% m/m –en mayo había bajado 0,1% m/m– acumulando en los últimos doce meses un alza de apenas 0,2%, lo que refleja en cierta medida el pobre dinamismo de la actividad económica. Por el lado de Brasil, el IPC subió 0,21% m/m –muy alejado del 0,46% m/m que había registrado en mayo– y en los últimos doce meses marcó una suba de 4,23%, la más alta desde febrero –aunque sigue por debajo de la meta del 4,5% i.a. que tiene como objetivo el BCB–.
Noticias locales: el país hoy.
En la licitación de ayer, el Tesoro colocó $4,2 billones contra vencimientos por $1,1 billones, logrando un roll-over del 403%. La demanda extraordinaria se debió a los bancos, que continúan con el proceso de migrar sus pases pasivos hacia letras del Tesoro. Todos los instrumentos cortaron con tasas similares a las del mercado secundario, por lo que no fue necesario recurrir a una suba de tasa para incentivar la participación. El 89% de lo adjudicado se destinó a lecaps: $0,8 billones a septiembre 2024 (TEM 4,0%), $1,7 billones a octubre 2024 (TEM 4,1%) y $1,3 billones a enero 2025 (TEM 4,5%). Finalmente, el resto se colocó en bonos dollar-linked: $0,1 billones en el bono dollar-linked a diciembre del 2025 (TIR en dólares de -8,8%) y $0,4 billones en el bono dollar-linked a junio 2026 (TIR en dólares de -2,0%). El Tesoro comunicó que el financiamiento neto recibido será depositado en la cuenta del Tesoro en el BCRA.
En el mercado cambiario, en una rueda en la que la liquidación del agro superó los USD 190 M, el BCRA registró compras netas por USD 20 M por lo que acumula compras por USD 109 M en lo que va de julio. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 247 M hasta los USD 28.098 M por el pago de intereses y amortizaciones a bonares. De esta forma, en las últimas dos ruedas, las reservas acumularon una caída de USD 1.848 M producto del pago a tenedores de bono del Tesoro.
El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $919,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,5%, que se aceleró contra el ritmo de 0,7% del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de julio corrió a TEM 2,1%.
Los dólares financieros operaron mixtos. El MEP con AL30 cayó 0,7% hasta alcanzar los $1.377, en tanto que el CCL trepó 0,4% hasta $1.390. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 50% y 51%, respectivamente.
Los contratos de futuro de dólar cayeron un 1,1%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de noviembre (-1,8%), marzo (-1,7%) y octubre (-1,6%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,1% mensual promedio hasta mayo del 2025.
Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER permanecieron estables en promedio, aunque con diferencias entre plazos: los bonos entre 2024 y 2026 subieron un 0,5% promedio, en tanto que aquellos con vencimiento de 2027 en adelante cayeron un 1,4% promedio. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 1,4% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,8%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 1,2% y los DLK marcaron una suba de 1,5%, a contramano de lo ocurrido con los futuros de Rofex.
Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 2,7%, por una suba de 2,1% en los ley Nueva York y una suba de 3,8% en los ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 1,6% en lo que va del mes y de 34,5% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 47,5% y el riesgo país disminuyó 30 pb hasta los 1.477 pb. Por otro lado, los BOPREALes del BCRA subieron un 1,0% promedio.
En cuanto a las acciones, el Merval marcó una suba de 3,4% en pesos y de 3,2% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.216. Las principales subas estuvieron en los papeles de Edenor (7,8%), TGN (6,4%) y BBVA (+6,2%) mientras que sólo cayó la acción de Ternium (-0,5%).
Noticias locales: el país hoy.
A la espera del IPC Nacional que se publicará este viernes, el dato de la inflación de la Ciudad de Buenos Aires mostró un alza del 4,8% m/m en junio, algo por encima del valor previo (4,4%) pero por debajo del rango esperado de entre 5,0% y 6,0%. De este modo, acumula 89% en el año y un avance del 273% i.a. Los servicios subieron 6,4% m/m y los bienes 2,7% m/m. En tanto que la inflación núcleo fue 4,1% m/m, los regulados lideraron el mes con una suba de 8,5% m/m. Las categorías de mayor aumento fueron Seguros y Servicios financieros (11,7%), Vivienda (7,3%) y Educación (6,5%). Las menores subas estuvieron en Alimentos (2,7%), Equipamiento y Mantenimiento del Hogar (3,1%) y Bebidas alcohólicas y Tabaco (3,2%).
En el mercado cambiario, el agro liquidó casi USD 170 M y el BCRA registró compras netas por USD 41 M, por lo que en julio acumula compras por USD 114 M. Por otro lado, los bonos en dólares del Tesoro cortaron cupón y el gobierno giró a los bonistas privados USD 1.930 M. Como resultado, el stock de reservas internacionales brutas se redujo en USD 1.601 M hasta los USD 28.345 M y las netas quedaron con un saldo negativo de USD 900 M.
El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $918,9. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 0,7%, que se desaceleró contra el ritmo de 7,9% del viernes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación corrió a una TEM de 2,1%, cifra que se repitió en lo que va de julio.
Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP con AL30 cayó 0,7% hasta alcanzar los $1.387, en tanto que el CCL disminuyó 1% hasta $1.384. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan ambas en 51%.
Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar aumentaron un 0,1%. Las mayores subas se registraron en los contratos largos de abril (+0,9%), mayo (+0,8%) y marzo (+0,4%). Mientras que las mayores caídas se observaron en los contratos cortos de agosto, septiembre y octubre (-0,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,2% mensual promedio hasta mayo del 2025.
Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,6%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 0,4% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,4%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 2,7% y los DLK marcaron un descenso de 0,6% (aunque los bonos a 2025 subieron hasta 0,9%).
Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,5%, por una suba de 1,8% en los ley Nueva York y otra de 1,1% en los ley Argentina. Así, acumulan una baja de 1,1% en lo que va del mes y una ganancia de 30,9% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 46,2% y el riesgo país aumentó 101 pb hasta los 1.507 pb. Por su parte, los BOPREALes del BCRA subieron un 1,0%
En cuanto a las acciones, el Merval marcó una suba de 0,5% en pesos y de 1,1% medido en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.178. Así en el último mes, acumulan una caída en dólares de 3,2% y un alza en pesos de 3,8%. En lo que refiere a la rueda de ayer, las principales subas estuvieron en los papeles de BBVA (+3,0%), Macro (+1,5%) e YPF (+1,4%). En tanto que las mayores bajas estuvieron en BYMA (-3,1%), Loma Negra (-1,6%) e IRSA (-1,1%).
Noticias globales: el mundo hoy.
En la presentación del informe semestral de Política Monetaria ante el Congreso, el presidente de la Fed, Jerome Powell, reforzó la idea de que no espera que sea apropiado reducir las tasas de interés hasta ganar una mayor confianza en que la inflación se está moviendo de forma sostenible hacia el 2%. Aunque los datos del primer trimestre no fueron buenos, los datos de inflación más recientes han mostrado algunos avances modestos que necesitan consolidarse para asegurar que se avanza consistentemente hacia la meta. También destacó que, de acuerdo a los últimos datos de empleo, el mercado laboral parece haber vuelto a estar equilibrado. Con estos argumentos, remarcó que reducir las restricciones políticas demasiado tarde o muy poco podría debilitar indebidamente la actividad económica y el empleo, mientras que hacerlo demasiado pronto o demasiado podría detener o incluso revertir el progreso logrado en materia de inflación. Como resultado, la Reserva Federal seguirá tomando decisiones reunión tras reunión.
Tras los comentarios de Powell, los inversores continúan viendo una probabilidad de alrededor del 70% de que la Fed reduzca las tasas en su reunión de septiembre. Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron levemente al alza: la UST30Y cerró en 4,30% y la UST2Y quedó en 4,63%. El dólar DXY se fortaleció un 0,12%, ganando terreno contra el yen, la libra y el euro. Por su parte, el real brasileño tuvo una buena jornada al apreciarse un 0,9% frente al dólar, cerrando en BRL 5,42.
En cuanto a la renta variable, el S&P 500 y el Nasdaq lograron cerrar con un alza de 0,1%, mientras que el Dow Jones perdió 0,1%. Se destacó el sector financiero, que subió un 0,8%, empujado por JP Morgan Chase (+1,2%) y Bank of America (+2%). Las acciones de materiales fueron las de peor performance, con una baja del 1%. Las megacaps continuaron en alza, impulsadas por Tesla (3,7% en la jornada, acumulando un alza del 50% en el último mes), Nvidia (+2,4%) y Apple (+0,4%), que se convirtió en la primera empresa estadounidense en superar una capitalización de mercado de USD 3,5 billones. Por el contrario, Microsoft cayó un 1,4% y Salesforce perdió un 1,8%, ejerciendo presión sobre el Dow Jones.
Los contratos futuros de Rofex cayeron un 2,1% la semana pasada...
Los contratos futuros de Rofex cayeron un 2,1% la semana pasada a pesar de que los datos siguen señalando una mala dinámica para las reservas en el segundo semestre. Las principales bajas estuvieron en los contratos a 2024: octubre (-3,3%), diciembre (-3,2%) y septiembre (-3,2%).
El contrato de julio cotiza en $942 y marca una devaluación directa de 2,5% y mensualizada de 2,9%; un punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 4,8%: 4,1% en agosto ($980), 4,8% en septiembre ($1.027) y 5,5% en octubre ($1.083). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 5,1% promedio para el bimestre noviembre-diciembre del 2024 y una devaluación de 3,5% promedio para los primeros cinco meses del 2025.
Así, la curva de tasas (TNA) comprimió con un marcado empinamiento por la caída de los contratos cortos. Julio rinde TNA 36%, agosto TNA 43% y septiembre TNA 50%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 65% en marzo del 2025.
El volumen operado se mantuvo elevado en relación al resto del año. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 2,0 millones de contratos. El viernes 5 de julio el interés abierto cerró en USD 1.950 M, una suba de 31% m/m y una caída de 37% i.a.
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