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Robots, robots, robots. Eso es probablemente lo que uno evoca si trata de imaginar la fábrica del futuro. Pero los robots –o la automatización– son solo una de las formas en que está cambiando la fabricación.

Las fábricas también se están volviendo modulares y escalables, más fáciles de mantener, acceder y de solucionar problemas, así como interoperables –diseñadas de tal manera que las diversas interfaces tecnológicas puedan trabajar en conjunto sin problemas–. Además, deben ser sostenibles, no solo para cumplir con las exigencias cada vez más estrictas de gobiernos y consumidores, sino también para garantizar la eficiencia.

Esto es similar a las tendencias observadas en las ciudades inteligentes, por lo que las fábricas podrían considerarse “canarios en la mina” en lo que respecta al futuro de la vida urbana. A su vez, las fábricas inteligentes se centran en reducir los desperdicios y el consumo de energía, en línea con los objetivos de sostenibilidad de las ciudades inteligentes. Las fábricas eficientes contribuyen a reducir las emisiones y el uso de recursos en las zonas urbanas.

Las empresas están adoptando cada vez más esta visión. Por ejemplo, Schaeffler, una compañía alemana que produce piezas de automóviles, presentó sus planes para establecer “fábricas inteligentes”. Estas incluyen el uso de herramientas digitales para crear modelos 3D de las futuras instalaciones, operaciones totalmente conectadas en red para permitir el intercambio constante de datos y un diseño adaptable que pueda modificarse fácilmente para fabricar nuevas piezas.

Esto representa una enorme oportunidad de crecimiento para las empresas capaces de ayudar a crear estas fábricas. Se prevé que el mercado global de software industrial alcanzará los USD 355.000 millones en 2030, lo que supone una tasa de crecimiento anual compuesto (TCAC) de aproximadamente el 13,5% (véase el gráfico). También se espera que crezca el sector de la tecnología operativa, o hardware.

Los cambios globales en la producción –como el re-shoring a Estados Unidos, el near-shoring o el traslado desde China a Vietnam o India– están dando lugar a la creación de nuevas fábricas, lo que a su vez supone una oportunidad para que las empresas adopten las últimas tecnologías.

Además de la creación de nuevas plantas, también observamos una creciente demanda de modernización de instalaciones existentes: desde la automatización de líneas manuales hasta la actualización de las ya automatizadas. Asimismo, las nuevas normativas sobre sostenibilidad están impulsando a las empresas a instalar sensores inteligentes y nuevas plataformas de software para monitorear y gestionar mejor sus indicadores de sostenibilidad.

El proceso en las fábricas inteligentes comienza con sensores que recogen información en tiempo real sobre temperatura, presión, velocidad y otros parámetros. Los datos se envían a los sistemas de control (conocidos como controladores lógicos programables –PLC– y sistemas controlados distribuidos –DCS–), que los utilizan para comunicarse con los actuadores, dispositivos que pueden ajustar el comportamiento de las máquinas, por ejemplo, encendiendo un motor o abriendo una válvula. Este proceso enlaza el mundo digital con la fabricación física. Por encima de todo ello están los sistemas de supervisión de nivel superior, los programas informáticos y los sistemas de planificación empresarial.

En el software industrial, notamos un aumento de la cuota de mercado de los proveedores de servicios en la nube y la creciente demanda de herramientas de automatización del diseño electrónico (EDA), sistemas que utilizan el diseño asistido por computadora para desarrollar placas de circuitos y microprocesadores.

La frontera entre las tecnologías de información (TI), tradicionalmente enfocadas en datos, y la tecnología operativa (OT), que abarca el hardware y el software, es cada vez más difusa. Por ejemplo, algunas empresas ya utilizan python, un lenguaje de programación de TI, para programar PLCs.

El siguiente paso será el desarrollo de PLCs virtuales. En lugar de dispositivos independientes con hardware específico para gestionar la automatización industrial, esta nueva generación de controladores funciona con hardware informático estándar y emula los PLC de forma virtual, posiblemente desde ubicaciones alejadas de la fábrica física. Estos podrían suponer una gran disrupción para el sector manufacturero y están siendo adoptados por grandes empresas como Siemens.

La nueva generación de fábricas conlleva sus propios retos. La ciberseguridad es primordial. Un centro de datos centralizado presenta un importante punto potencial de falla que las empresas no pueden permitirse. Pero también es más difícil de vulnerar y más fácil de actualizar, incluso con los últimos parches de seguridad.

Desde la ciberseguridad hasta los semiconductores, desde el software hasta los robots físicos, las fábricas inteligentes del futuro representan una oportunidad de crecimiento considerable para muchas empresas y, por tanto, una atractiva oportunidad de inversión temática.

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*Este artículo fue originalmente publicado por Pictet en Thematic investment opportunities in smart manufacturing | Pictet Asset Management

Tras la concreción del primer desembolso del FMI, el stock de reservas brutas ascendió hasta los USD 36.799 M y el riesgo país descendió hasta los 725 pb. La deuda soberana en dólares se mantuvo estable tras el rally del lunes, mientras que la deuda en pesos continuó al alza. El dólar oficial subió un 1,5%, a diferencia de los dólares financieros que retrocedieron más de un 1%. Por otro lado, el BCRA anunció la emisión de un nuevo BOPREAL Serie 4 para ordenar el pago de stocks de deuda.

En el mercado de cambios, el BCRA culminó con un stock de reservas brutas por USD 36.799 M, tras concretarse el primer desembolso del FMI por USD 12.000 M. Mientras tanto, el BCRA cerró otra rueda sin intervenir en el mercado de cambios y el dólar oficial subió un 1,5% hasta $1.200,83. Los dólares financieros, por su parte, cayeron un 1,1% el MEP (GD30) y un 0,5% el CCL, cerrando en $1.236,45 y $1.239,21, respectivamente. Así, la brecha con el tipo de cambio oficial se redujo al 3%.

El BCRA anunció la emisión de la Serie 4 de BOPREAL con el objetivo de ordenar el pago de stocks de deudas comerciales, dividendos y servicios de deuda comercial y financiera. Esta nueva serie tendrá un plazo de tres años y el capital será pagado íntegramente al vencimiento. El monto total de emisión podrá ser de hasta USD 3.000 M, en una primera instancia. Por otro lado, la autoridad monetaria flexibilizó las normas de acceso al Mercado Libre de Cambios (MLC) para inversores no residentes.

Tras el rally del lunes, la deuda soberana en dólares cerró el martes con caídas marginales del 0,1%. En paralelo, el tramo largo se sostuvo con subas del 0,7% y los cortos cayeron un 0,5%. Los BOPREAL subieron un 1,9%, en tanto que el riesgo país cayó por debajo de los 800 pb, cerrando en 724 pb (vs. 896 pb el lunes).

La deuda soberana en pesos continuó con la tendencia positiva, mientras que la demanda de cobertura al dólar oficial se disipa. La curva a tasa fija culminó con alzas del 0,6%, aunque con caídas del 0,5% en el tramo largo. Por el contrario, los duales de plazos similares avanzaron un 1,3%. Los bonos CER continúan siendo los más destacables y avanzaron un 0,7%, con subas a lo largo de toda la curva. En tanto, los dollar-linked retrocedieron un 2,1%.

Asimismo, los futuros operaron al alza, con los contratos más cortos subiendo entre 0,8% y 1,4%. El volumen operado se asemeja más al promedio habitual (597 M). Con esto, el mercado anticipa una devaluación mensual implícita promedio del 2,3% para diciembre de este año. Las TNA se ubican en 43% para abril, 35% para mayo y terminan en 27% para marzo de 2026.

El Merval se tomó una pausa tras la impresionante suba del lunes y se mantuvo neutral en pesos, en tanto que registró una suba de 0,9% en dólares. Edenor, Transener y VALO anotaron alzas por encima del 1,6%; en cambio, BYMA (-9,3%), Aluar (-5,3%) y Supervielle (-4,7%) sufrieron las mayores caídas. En la Bolsa de Nueva York se observó una corrección mayor de los activos argentinos, con retrocesos por encima del 3,5% para YPF, Loma Negra y Supervielle.

A la espera de mayores definiciones acerca de los aranceles, el martes los mercados tuvieron una rueda sin grandes variaciones, donde las acciones comenzaron al alza y terminaron con caídas moderadas. La tasa a diez años retrocedió y el oro continuó con su sendero alcista.

Las acciones iniciaron la jornada del martes con variaciones positivas. Sin embargo, al concluir la rueda, los tres principales índices de renta variable terminaron con retrocesos en torno al 0,3%. En cuanto a acciones particulares, continúa la temporada de balances: Bank of America subió alrededor de 4% tras superar expectativas de ganancias e ingresos, y Citigroup ganó 3,3% luego de reportar un incremento en sus beneficios. J&J, en cambio, cayó 0,3% a pesar de haber superado las estimaciones, mientras que Boeing retrocedió cerca de 2% tras conocerse que China habría instruido a sus aerolíneas suspender la recepción de aviones de la empresa.

La tasa a diez años retrocedió 4 pb y se ubicó en 4,32%, mientras que la de dos años se mantuvo en 3,83%. Con esto acumulan en lo que va del año caídas de 26 pb y 42 pb, respectivamente. El mercado descuenta cuatro recortes de tasas para lo que resta de 2025. Este nuevo retroceso en la tasa a diez años le dio impulso a otros segmentos de renta fija, como los Investment Grade, que avanzaron un 0,6%, y los emergentes, que ganaron un 0,4%.

En commodities, el precio del petróleo WTI retrocedió hasta los USD 61 por barril, presionado por señales de debilitamiento en la demanda y un posible exceso de oferta. La Agencia Internacional de Energía recortó drásticamente su pronóstico de demanda para 2025, advirtiendo que podría persistir un superávit global hasta 2026. Tanto la OPEP como la EIA también redujeron sus proyecciones debido al menor crecimiento, las tensiones comerciales y un consumo de combustible más débil. El oro avanzó un 0,5% y cerró en USD 3.226 la onza.

El US Dollar Index recuperó algo de terreno al subir 0,62%, movimiento que se explica principalmente por una caída del euro del 0,7%. A su vez, en Brasil el dólar avanzó un 0,6% frente al real y cerró en USDBRL 5,89.

Contexto: 2024, un año que empezó con cautela y aceleró

El año 2024 arrancó con un entorno de alta incertidumbre política y económica. Sin embargo, a partir de marzo comenzaron a consolidarse señales más claras de rumbo, con una baja sostenida de la inflación y una reducción paulatina de las tasas de interés. Esta combinación habilitó un nuevo ciclo de crédito, tanto en el sistema bancario como en el mercado de capitales.

Esta visión es compartida desde Integra Pymes, quienes observaron un crecimiento exponencial en el volumen de operaciones. "En enero y febrero crecimos casi un 300% respecto al mismo período de 2023", comentó Vaisman, su gerente general. Este cambio de clima permitió extender los plazos de los instrumentos, especialmente en el mercado de cheques, que recuperó profundidad y dinamismo.

Coyuntura desafiante, oportunidades concretas

El año 2025 comienza con nuevos desafíos: por un lado el humor por la situación global producto de los aranceles recíprocos. Y por otro lado, con el foco puesto en lo local, salida del cepo mediante.

¿Qué papel tendrán estas variables en el financiamiento para PYMES?

En este sentido, rescato las palabras de Pablo Pereyra, gerente general de Acindar Pymes, quien destacó que en contextos de alta volatilidad, las pymes deben anticiparse: iniciar trámites, calificar y mantener abiertas líneas de crédito, incluso si deciden no utilizarlas de inmediato. "En esta transición, evaluar con claridad las condiciones de acceso al financiamiento es tan importante como el propio proyecto a financiar", señaló.

Y esto es algo que se puede ver en el mercado: a pesar de la volatilidad, tanto los avales del mercado de capitales como los bancarios están creciendo de manera significativa, especialmente para capital de trabajo. 

En este contexto, el papel de las SGR como socios cercanos cobra relevancia para abrir el acceso a distintas herramientas financieras a las pymes.

Expectativas positivas para 2025

La proyección de crecimiento económico para este año alienta la planificación de nuevas inversiones. La baja de la inflación y la salida del cepo cambiario apuntan a fortalecer la previsibilidad, un atributo clave para que las empresas se animen a tomar decisiones de largo plazo.

Las pymes ya no solo buscan refinanciar deudas caras, sino que también se preparan para expandirse: incorporar tecnología, ampliar instalaciones, comprar maquinaria o reforzar su estructura logística.

¿Qué instrumentos lideran?

El cheque de pago diferido se mantiene como la herramienta más utilizada por su flexibilidad y bajo riesgo. Su agilidad operativa lo convierte en un recurso ideal para financiar capital de trabajo en plazos de 30, 60 o 120 días.

En paralelo, crece el uso de líneas bancarias avaladas por SGR, que hoy ofrecen condiciones más competitivas y una aprobación mucho más rápida que en el pasado. En palabras de Pereyra, "un empresario PYME puede aprobar una operación de capital de trabajo en 24 o 48 horas".

También gana tracción el financiamiento en dólares para empresas exportadoras o con ingresos dolarizados, dada la estabilidad cambiaria y el diferencial de tasas. Eso sí, la decisión debe estar alineada con la estructura de ingresos y el perfil de riesgo de cada compañía.

Financiar el crecimiento

La conclusión es clara: el nuevo ciclo macroeconómico abre una ventana de oportunidad para profesionalizar la gestión financiera y acompañar la recuperación con planificación, eficiencia y conocimiento. En Cohen, trabajamos junto a las empresas para estructurar soluciones a medida, combinando instrumentos del sistema bancario y del mercado de capitales, porque no hay crecimiento sin financiamiento.

El debut de la Argentina sin cepo para personas físicas vino acompañado de un gran optimismo, que provocó fuertes subas en los bonos soberanos, la curva a tasa fija en pesos –sobre todo en el tramo largo–, los bonos CER y las acciones. Asimismo, los dólares financieros, los futuros y los bonos dollar-linked retrocedieron. Se observó un BCRA que no intervino en el mercado cambiario, dejando que el tipo de cambio flotara dentro de las nuevas bandas. Por otro lado, el mercado aún no terminó de arbitrar la brecha entre el dólar oficial y el financiero. Se conocieron los resultados de la licitación del Tesoro, en la cual se logró un rollover del 75% sobre el total de los vencimientos.

En la primera rueda con bandas de flotación, el BCRA informó que se mantuvo sin intervención en el mercado de cambios. Mientras tanto, las reservas brutas cayeron en USD 421 M, en parte explicado por las ventas por USD 398 M del viernes, y cerraron el lunes con un stock bruto de USD 24.305 M, en tanto que las netas habrían caído a USD 8.200 M negativo.

En el debut del nuevo esquema cambiario, el dólar oficial saltó 9,6% hasta los $1.182,42, al tiempo que los dólares financieros operaron con fuertes bajas. El MEP cayó 5% y el CCL 6%, cerrando en $1.250,2 y $1.245,5, respectivamente. Con esto, la brecha con el dólar oficial se contrajo hasta el 5% (desde un 24% al cierre del viernes).

Con este régimen cambiario y tras la firma del acuerdo con el FMI, la deuda soberana en dólares tuvo una performance destacable. Tanto los Bonares como los Globales subieron un 7,7%, con mayores subas en el tramo 2035 (+9,6%). En cambio, los BOPREAL cayeron un 1,2% y el riesgo país subió levemente hasta los 890 pb (desde los 874 pb al cierre del viernes).

La deuda en pesos tuvo un fuerte repunte, al mismo tiempo que se moderó la demanda de cobertura frente al dólar oficial. La curva a tasa fija cerró al alza con subas del 1,3%, impulsada mayormente por el tramo largo de la curva (+3,2%). Los duales subieron un 1% y los CER ganaron la carrera con un alza de 1,9%, liderados principalmente por el tramo largo de la curva (+3,7%). Los títulos dollar-linked retrocedieron un 1% y ya se encuentran rindiendo a spreads positivos.

Los futuros cerraron al alza, empujados en especial por los contratos largos, subiendo por encima de 1,3% desde diciembre a marzo de 2026. El de abril avanzó un 1,6%. De esta manera, las TNAs cayeron a niveles de 32% a partir de julio, niveles que son más compatibles con la curva de tasa fija. El mercado pone en precios una devaluación de 2,3% mensual implícita hasta diciembre de 2025.

La Secretaría de Finanzas informó que adjudicó $5,016 billones, enfrentando vencimientos por $6,6 billones, es decir, logrando un rollover del 75,7% sobre el total de los vencimientos. La mayor demanda se concentró en los títulos a tasa fija, en particular en la LECAP S16Y5, que representó el 47% del total adjudicado y convalidó un TEM del 3,75% (vs. 3,56% TEM en el mercado secundario). En tanto, los bonos CER convalidaron un spread levemente por encima de la curva de mercado: el TZXO5 salió en CER +0,8% y el TZXO6 en CER +9,1%, vs. CER +0,1% y CER +8,4% en el mercado secundario, respectivamente. Por su parte, la licitación de los títulos dollar-linked se declaró “desierta”. En cuanto a la nueva letra TAMAR (M31L5), con vencimiento en julio 2025, salió a un margen del 5% sobre la tasa TAMAR (3,17% TEM). El TMA26 se declaró “desierto”.

En línea con el resto de los activos, el Merval subió 11,7% y cerró en USD 1.874. Metrogas registró una suba de 19,8%, en tanto que Transener y TGN tuvieron ganancias por encima del 12%. Se observó un retroceso en Telecom, que perdió un 6,5%. En la Bolsa de Nueva York, las mejores performances se vieron en los bancos, con subas de más de 14% para Galicia, Macro y BBVA.

La rueda del lunes fue levemente positiva, con subas en las acciones, en los bonos y en el petróleo, en tanto que el dólar volvió a cerrar a la baja y se ubicó en mínimos de tres años.

El S&P 500 avanzó un 1,5%, al tiempo que el Dow Jones y el Nasdaq ganaron un 1,3%. Apple subió un 3,9%, tras haber llegado a ganar hasta un 8% en la mañana. En cuanto a resultados corporativos, Goldman Sachs aumentó un 1,5% luego de presentar sólidos balances.

El rendimiento de la UST10Y se ubicó en 4,37% este lunes, recortando el repunte de la semana pasada que lo había llevado a superar el 4,5%, mientras los mercados siguen evaluando el futuro de la política comercial de EE. UU. y su impacto en el crecimiento económico y en la demanda extranjera de deuda estadounidense. Por su parte, la UST2Y cerró en 3,85%.

El precio del petróleo WTI avanzó 0,2% y alcanzó los USD 61,6 por barril, fluctuando al tiempo que las noticias sobre posibles restricciones más laxas al petróleo iraní chocaban con un alivio temporal de aranceles en EE. UU. En tanto, las importaciones de crudo de China aumentaron un 5% i.a. en marzo, impulsadas por un mayor ingreso de petróleo iraní y ruso. Por su parte, el oro retrocedió un 0,8% y cerró en un precio de USD 3.212 la onza, a medida que las tensiones comerciales se suavizaron luego de que el presidente Donald Trump otorgara exenciones arancelarias a smartphones, computadoras y otros productos electrónicos, en su mayoría importados desde China.

El índice DXY cayó un 0,2% y cerró en 99,59, debilitándose nuevamente y ubicándose en su nivel más bajo en tres años. Perdió 0,2% contra el euro, 0,9% frente a la libra y 0,3% contra el yen japonés. A su vez, retrocedió en Brasil un 0,3%, cerrando en USDBRL 5,85.

En la noticia económica del día, en marzo de 2025 las expectativas de inflación de los consumidores en EE. UU. subieron por segundo mes consecutivo, alcanzando el 3,6% anual, el nivel más alto desde octubre de 2023. Este aumento se explicó principalmente por mayores expectativas de suba en alimentos, salud y alquileres, mientras que cayeron en gasolina, educación universitaria y precios de viviendas. A mediano plazo, las expectativas se mantuvieron estables o bajaron levemente. Además, los consumidores prevén menores aumentos salariales y un fuerte incremento en el desempleo esperado, que trepó al 44%, el más alto desde abril de 2020.

Tras una semana marcada por la incertidumbre y la tensión en los mercados, finalmente se confirmó el acuerdo con el FMI. Llegó en un momento clave para el Gobierno, dado que en esos días la sangría de las reservas internacionales se acentuó, con el BCRA debiendo realizar fuertes ventas de divisas en el mercado oficial e interviniendo en el CCL, mientras que la inflación de marzo resultó muy por encima de lo esperado. Con el acuerdo con el FMI no solo se aseguró un desembolso inicial relevante, en conjunto con otros organismos internacionales, sino que también se anunció un giro profundo en la política cambiaria. En una decisión significativa y no exenta de riesgo político, el Gobierno migró a un esquema de bandas móviles y avanzó en una apertura parcial del cepo, eliminando restricciones solo para personas físicas. La eliminación del esquema blend, la posibilidad de giro de dividendos a partir de 2025 y la previsibilidad cambiaria que introduce la banda podrían, en conjunto, facilitar una transición ordenada hacia un tipo de cambio más competitivo y estable. Si bien se espera mayor volatilidad en el corto plazo, si el nuevo equilibrio cambiario se ubica en torno a los $1.200-$1.250 (lo que implicaría una devaluación del 10-15%) y el traslado a precios se mantiene acotado, la economía podría comenzar a tener mayor margen para crecer. Mientras se abandona parcialmente el tipo de cambio como ancla, se refuerzan los pilares fiscal –se eleva de 1,3% a 1,6% el superávit primario proyectado para este año– y monetario –basado en agregados, apunta a recuperar la demanda de pesos sin financiar al Tesoro ni emitir para pasivos–. Con este marco de fondo, las miradas de esta semana estarán puestas en el debut del nuevo esquema cambiario y su impacto sobre las reservas internacionales. En la agenda también figuran los datos de comercio exterior y confianza correspondientes a marzo.

La antesala del cambio. El deterioro del frente externo, que venía en ascenso en el último mes con el BCRA pasando de comprador a vendedor neto de divisas, se acentuó en la última semana ante las expectativas de cambio de régimen cambiario, que habrían frenado la oferta y acelerado la demanda. Concretamente, durante la última semana el BCRA vendió USD 751 M en el mercado de cambios (considerando la venta por USD 398 M que liquida hoy), acumulando un saldo vendedor de USD 851 M en lo que va de abril (un registro inédito para esta altura del año). El agro mantuvo el ritmo de liquidación en torno a USD 105 M diarios –casi 20% más que un año atrás–, por lo que estimamos que el fuerte saldo vendedor obedeció a una mayor presión de la demanda por parte de importadores y al nulo ingreso de préstamos financieros en moneda extranjera. Con estas operaciones, las reservas internacionales brutas cayeron USD 393 M hasta los USD 24.726 M (con las intervenciones de hoy caerían a USD 24.500 M), dado que las ventas en el MULC fueron compensadas en parte por la suba de encajes en moneda extranjera. Por su parte, las reservas netas cayeron casi USD 500 M y cerraron en torno a USD 7.800 M negativas.

Cotizaciones volátiles. Con marcadas variaciones intradiarias, los dólares financieros mostraron caídas del 1,3% para el MEP y del 2,5% para el CCL, cerrando en $1.318,7 y $1.325, respectivamente. La brecha con el tipo de cambio oficial se redujo hasta el 23% para ambos tipos de cambio.

Nuevo esquema cambiario. Se abandona el crawling peg del 1% m/m que regía desde febrero y el régimen cambiario migra hacia un sistema de flotación administrada –o “sucia”– dentro de bandas móviles, que arranca con un piso de $1.000 y un techo de $1.400 por dólar, ajustables mensualmente en ±1%. Dentro de esos límites, el tipo de cambio flotará libremente, con posibilidad de intervención del BCRA para suavizar la volatilidad o acumular reservas, pero sin esterilización. En los extremos de la banda, la autoridad monetaria comprará o venderá divisas según corresponda, facilitando así tanto la remonetización de la economía como la absorción de excedentes de liquidez. El nuevo esquema se completa con la eliminación del dólar blend –los exportadores deberán liquidar todo en el mercado oficial–, el levantamiento del cepo para personas humanas, y una flexibilización de las condiciones de acceso al MLC para importadores y empresas, incluyendo la posibilidad de pagar dividendos al exterior sobre utilidades generadas desde 2025. También se anunció una nueva serie de BOPREAL para atender pasivos heredados, en particular vinculados a servicios de deuda o dividendos previos al nuevo régimen. El objetivo es ordenar la transición hacia un mercado de cambios más previsible y competitivo, compatible con el ancla monetaria basada en agregados y el compromiso fiscal vigente (se elevó la meta de superávit primario de 1,3% del PBI al 1,6% del PBI).

Buen respaldo de organismos internacionales. La nueva etapa del programa económico cuenta con un respaldo financiero significativo. El Gobierno acordó una ampliación del programa con el FMI por USD 20.000 M, de los cuales USD 15.000 M se desembolsarán en 2025 y estarán disponibles para reforzar las reservas internacionales. De ese total, USD 12.000 M ingresarán de forma inmediata (este martes), mientras que los USD 3.000 M restantes se completarían en el corto plazo. A este paquete se suman USD 6.100 M en aportes de organismos multilaterales (como el Banco Mundial y el BID) y una nueva facilidad de Repo con bancos internacionales por hasta USD 2.000 M. Así, el esquema financiero acordado permitiría fortalecer las reservas líquidas en más de USD 23.000 M durante 2025 –recordemos que es el pilar más flojo del programa–, mientras se extiende también por 12 meses el tramo activado del swap con el Banco Popular de China (USD 5.000 M). 

La inflación se aceleró más de lo esperado. El IPC de marzo avanzó 3,7% m/m y quedó muy por encima de nuestras estimaciones y las del mercado que, si bien apuntaban a una aceleración respecto al 2,4% m/m de febrero, la esperaban en torno al 2,7% m/m –aunque un mes atrás la expectativa era de 2,1% m/m–. Como es habitual a esta altura del año, el mayor impulso al IPC del mes se lo dio el fuerte incremento de 21,6% m/m en educación (le aportó 0,9 pp al índice) y alimentos, que aceleró al 5,9% m/m, la mayor suba desde abril del año pasado. La inflación del mes anualizada llegó al 55% y en términos interanuales alcanzó el 56% i.a. desde 67% i.a. de febrero. La aceleración de la inflación también se reflejó en el IPC Core, que subió 3,2% m/m, confirmando la tendencia alcista que había marcado en febrero, cuando aumentó 2,9% m/m desde 2,4% m/m de enero. En la comparación interanual, el alza fue del 51% i.a. Entre los precios regulados, el avance fue de 3,2% m/m, aunque dentro del rubro se destacó la desaceleración de transporte (+2,1%) y electricidad (+1,4%), ambos por debajo del nivel general. Por su parte, los precios estacionales crecieron 8,4%, explicados casi en su totalidad por un aumento de 31,6% en verduras. Un ajuste cambiario inicial en el orden del 10% podría trasladarse a precios con un impacto adicional cercano al 5%, llevando la inflación a niveles de 5,2% m/m en abril y 6/7% m/m en mayo. Si ese shock se mantiene contenido, la desinflación debería retomar en los meses siguientes y, para octubre, los registros mensuales converger nuevamente en torno al 2,0% m/m, cerrando el año en torno al 40% i.a.

La actividad sigue creciendo. La producción industrial registró en febrero una suba de 0,5% m/m en la medición desestacionalizada. En la comparación interanual, la industria creció 5,6% i.a., lo que lleva el crecimiento acumulado del primer bimestre a 6,6% i.a. La mejora fue relativamente amplia: 10 de los 16 sectores industriales relevados mostraron subas i.a. Entre los rubros en negativo, se destacaron los productos minerales no metálicos, con una baja de 6% i.a., reflejando una desaceleración en la caída que venía afectando al sector de la construcción. También se observó una contracción de 11,4% i.a. en la producción de metales. En paralelo, la construcción creció 2% m/m en febrero y avanzó 3,7% i.a. Con estos datos, el sector acumula una expansión de 1,1% i.a. en el primer bimestre de 2025. Si bien la aceleración de la inflación golpeará a los salarios reales entre marzo y mayo, la recuperación económica en un escenario de estabilización del tipo de cambio en torno a $1.250 permite seguir esperando un crecimiento del 5,5% en 2025.

Semana positiva para la deuda en pesos. En una semana colmada por noticias tanto en lo global como en lo local, la deuda soberana en pesos culminó en positivo. La curva a tasa fija fue la excepción que, a pesar del rally del viernes, cerró la semana con caídas del 0,4%, lo cual tiene sentido a raíz de los datos desalentadores de inflación. A estos precios, la curva a tasa fija volvió a invertirse, sobre todo tras la fuerte suba en el tramo largo el viernes (+4,5%). Así, los títulos a tasa fija cotizan a una TEM de 3,4% (vs. 2,9% TEM la semana previa). La curva CER se vio claramente favorecida, principalmente en el tramo corto, al subir un 1,7% y cerrar a spreads de CER +1% para el tramo 2025, CER +8% para 2026 y CER +11% para el resto de los plazos. De esta manera, la inflación breakeven para 2025 se ubica en 35,4% i.a. (vs. 29,9% la semana previa). Los duales recuperaron las caídas de la semana anterior y cerraron con alzas del 2,5%, cotizando a una TEM de 2,7% (0,2 pp por debajo de los Boncap de duration similar). Los dollar-linked volvieron a ser los grandes ganadores, con aumentos en torno al 5,8% y cotizaciones a spreads negativos del -12%. Los futuros de Rofex subieron un 5,5%, expectantes a la definición del nuevo esquema cambiario que finalmente se dio a conocer el viernes. Así, la tasa de devaluación implícita se encuentra en 17% en abril, 8,5% para mayo y un promedio del 4,1% para el resto de los contratos.

La deuda soberana se mantuvo neutra. Los bonos soberanos en dólares tuvieron una semana mixta y volátil, en la cual el riesgo país llegó a superar los 1.000 pb y cerró el viernes en 874 pb, lo que dejó a los bonos con un rendimiento neutro en la semana. Se vio una mejor performance en el tramo corto de los instrumentos bajo ley local, con subas de 2,4% para el AL29 y 1,7% para el AL30. De esta manera, acortaron el spread de tasas legislativas de un 5,0% a 2,2%. Con esta suba en los soberanos, los rendimientos quedaron entre 15% de TIR para el tramo corto y 13% de TIR para el tramo largo. Aunque la semana fue neutral, analizando el desempeño de los soberanos frente a los países comparables, los bonos argentinos se destacan por sobre estos últimos, que retrocedieron un 2,9%. Sumado a esto, el spread de tasas con los CCC se acortó de 270 pb a 114 pb, lo que muestra que, a pesar de un contexto global adverso para la renta fija, la deuda argentina logró anteponerse. Los Bopreal avanzaron un 0,9%, impulsados mayormente por la Serie 3, que avanzó un 1,4%, y la Serie 1-C, con una suba de 1,0%. Con esto, los Bopreal Serie 1 rinden entre 11% y 15% de TIR. Distinta fue la historia para los corporativos y provinciales, que retrocedieron un 0,8% y 0,9%, respectivamente. Se vio una caída importante en Arcor 2026 de 2,5% y nuevamente en Buenos Aires 2037 en sub-soberanos, cayendo un 2,0%.

Semana verde para el Merval. La volatilidad se hizo notar también en las acciones que, contagiadas por el contexto global y a la expectativa previa a los anuncios del Gobierno el día viernes, terminaron con subas de 6,5% en pesos y 8,5% en dólares CCL, por encima del crecimiento que tuvieron las acciones en Brasil, Emergentes y EE. UU. Esta nueva suba deja al Merval en un nivel de USD 1.678, con lo cual en lo que va del 2025 acumula una caída del 21,6%. En la semana, los sectores más destacados fueron comunicación, construcción y bancos. En cuanto a acciones, Holcim (12,8%), Edenor (11,9%) y Loma Negra (9,2%) fueron las que más subieron, en tanto que solo se vieron bajas en Mirgor (-0,3%) y VALO (-0,2%). Para las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la historia fue similar, con subas promedio de 7,2%, impulsadas por Edenor (12,8%), Supervielle (10,8%) y BBVA (10,8%).

Lo que viene. Todas las miradas estarán puestas en el debut del nuevo esquema cambiario y en el punto de estabilización del tipo de cambio nominal, en el que competirán la demanda de individuos e importadores con la mayor oferta de exportadores, impulsada por la eliminación del blend. Esperamos que el tipo de cambio oficial suba a un rango de entre $1.200 y $1.250, lo que implicaría un salto inicial de entre el 10% y el 15%. Por otro lado, el lunes se llevará a cabo la primera licitación del Tesoro en el marco del nuevo régimen cambiario de bandas. El Tesoro enfrenta vencimientos por $6,6 billones, correspondientes principalmente a la LECAP S16A5. El menú de opciones contempla la reapertura de dos títulos dollar-linked –el TZV25 (deva -25,7%) y el D16E6 (deva -10,2%)–, tres Lecaps cortas (S16Y5, S18J5 y S31L5, todas a 3,3% TEM) y dos bonos CER (TZXO5 con un rendimiento CER +0,2% y TZXO6 con CER +9,3%). Además, se licitarán dos títulos de nueva emisión, con capitalización a tasa TAMAR. En la agenda macroeconómica, el miércoles se publican el ICA de marzo (se espera un superávit en torno a los USD 1.000 M) y los precios mayoristas, mientras que el viernes se conocerá el Índice de Confianza del Consumidor.

Semana históricamente volátil para el mercado global. Las marchas y contramarchas de las medidas de Trump desorientan a los inversores y las preocupaciones aumentan. Lo más claro es un enfrentamiento mano a mano entre EE. UU. y China, con subas de aranceles que superan el 100%, tan inédito como peligroso. El resto del mundo respira algo más aliviado, dado que Trump suspendió por 90 días los aranceles recíprocos, dejando “solo” el 10%. Las negociaciones, las excepciones y el lobby de cada uno de los sectores estarán a la orden del día, lo que será otro factor de volatilidad, aunque con la ventaja de que traería mejores noticias, dado que se espera que los aranceles no queden tan altos como al principio de abril. Seguramente, cuando culmine la vorágine de medidas, EE. UU. tendrá un arancel promedio no menor al 15%, lo que representa un notable cambio respecto al 3% que tenía a fines de 2024, siendo el más alto desde principios de la década del 30. El resto del mundo, y China en particular, caminan en la misma dirección, lo que es un golpe para la globalización. Este cambio obligará a las empresas a reestructurar sus planes de producción, lo que será una transición costosa para la actividad americana y global, con menor crecimiento y más inflación. Con este marco de fondo, la semana se caracterizó por un rebote de las acciones y mejora de los commodities, mientras que los bonos y el dólar fueron los más golpeados, este último alcanzando el nivel más bajo de los últimos tres años. La incertidumbre por la política arancelaria, la caída en la confianza del consumidor y los malos resultados fiscales opacaron los buenos datos de la inflación de marzo, que resultó menor a la esperada. Con una agenda económica más liberada, las miradas de esta semana estarán puestas en la evolución de la guerra comercial, al tiempo que arranca la temporada de balances del 1Q25 de las empresas del S&P 500.

EE. UU. vs. China. A 13 horas de ponerse en marcha el “Día de la Liberación”, que implicaba una fuerte suba de aranceles de EE. UU. para con sus socios comerciales (ver “Aranceles y shock global”), Trump anunció una pausa de 90 días a los aranceles recíprocos –manteniendo la base de 10%– para todos los países que no tomaron represalias. Claro está que el gran excluido fue China, que no solo no buscó acercar posiciones, sino que redobló la apuesta elevando los aranceles a EE. UU. al 84%, por lo que Trump respondió con nuevas subas de hasta 145%, a lo que a su vez el gobierno chino contraatacó subiéndolos hasta 125%. Para EE. UU., el gigante asiático representa el 7% de sus exportaciones y el 14% de sus importaciones, en tanto que para China, el país norteamericano representa el 15% de sus ventas externas y solo el 6% de sus compras. Con estos parámetros, en 2024 el saldo comercial de EE. UU. con China representó el 25% del déficit comercial, al tiempo que desde el lado de China, EE. UU. representó el 36% de su superávit comercial. Así, la guerra comercial escala y, si bien su final es incierto, sus consecuencias son bastante certeras: menor crecimiento y mayor inflación.

Buen dato de inflación. Al igual que la semana anterior, cuando se publicaron los datos de empleo de marzo, la tensión comercial y el aumento de la incertidumbre erosionaron la buena noticia que trajo el dato de inflación de marzo, dado que tanto el primero como el segundo tuvieron resultados mejores a los esperados. En cuanto al IPC, en marzo retrocedió 0,1% m/m –el mercado esperaba un alza de 0,1% m/m– y se ubicó 2,4% por encima respecto a un año atrás, frente al 2,8% i.a. de febrero, siendo el menor incremento interanual desde septiembre del año pasado y alejándose del 3,0% i.a. que había registrado al cierre de 2024. El resultado de marzo marcó la primera caída del IPC desde mayo de 2020, impulsada principalmente por bajas de 2,4% m/m en los costos de la energía y de 1,4% m/m en transporte. También contribuyeron el capítulo de vivienda, que subió 0,2% m/m –vs. 0,3% m/m de febrero–, e indumentaria, que anotó un alza de 0,4% m/m –vs. 0,6% m/m del mes anterior–. Esto fue parcialmente compensado por la aceleración en los precios de los alimentos, que aumentaron un 0,4% m/m –vs. 0,2% en febrero–, y salud, que lo hizo al 0,5% m/m –desde 0,3% en febrero–. Con esto, el IPC Core (que excluye alimentos y energía) apenas subió 0,1% m/m, muy por debajo de la expectativa del mercado de un 0,3% m/m, siendo el aumento mensual más bajo desde junio de 2024. En los últimos doce meses acumuló un alza de 2,8%, quebrando la barrera del 3,0% por primera vez desde marzo de 2021.

Derrumbe de la confianza. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan para EE. UU. se desplomó 11% respecto a marzo y se ubicó en 50,8 en abril de 2025, el nivel más bajo desde junio de 2022 y muy por debajo de las previsiones de 54,5. Se trata del segundo valor más bajo desde 1952 y se encuentra por debajo del que existía durante la Gran Recesión. El índice cayó por cuarto mes consecutivo y ya acumula una pérdida superior al 30% desde diciembre de 2024, en medio de la creciente preocupación por la evolución de la guerra comercial. Las expectativas sobre las condiciones comerciales, las finanzas personales, los ingresos, la inflación y los mercados laborales continuaron deteriorándose. El indicador de condiciones económicas actuales bajó a 56,5 desde 53,8, y el índice que mide las expectativas descendió a 47,2 –el nivel más bajo desde mayo de 1980– desde 52,6. Mientras tanto, las expectativas de inflación para los próximos doce meses se dispararon a 6,7% –la lectura más alta desde 1981– desde el 5%, mientras que para los próximos cinco años subieron a 4,4% desde 4,1%.

Deterioro fiscal. Como lo venimos remarcando, el principal desafío del gobierno de Trump no es equilibrar las cuentas externas, sino las cuentas públicas, ya que en los últimos años aumentó el gasto primario y la carga de intereses, con los ingresos manteniéndose estables. De hecho, en 2024 terminó con un déficit primario de 3,9% del PBI y uno global de 7,0% del PBI, lo que hizo que la deuda pública supere el 100% del PBI. En este contexto, los datos de marzo marcaron un déficit presupuestario de USD 161 MM, 32% más bajo respecto al año anterior, debido principalmente a un cambio en el calendario de pagos de beneficios. A pesar de esta disminución mensual, en la primera mitad del ejercicio fiscal 2024/25 –con ingresos subiendo 3,3% i.a. y gasto total al 10% i.a. (la carga por intereses subió 14% i.a. y el gasto primario 9% i.a.)– el Tesoro reportó un déficit de USD 1.307 MM,, 23% más alto al del mismo período del ejercicio anterior, siendo el segundo más elevado para los primeros seis meses de cualquier año fiscal, solo superado por el de 2021 que sobrepasó los USD 1.700 MM y estuvo fuertemente influenciado por el gasto relacionado con la pandemia. En otros términos, en los seis meses del año fiscal el déficit llegó al 4,4% del PBI, por lo que anualizado se ubica cerca del 9%.

Bonos golpeados. A pesar del contexto de mayor incertidumbre y riesgo de recesión, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron con subas generalizadas, en especial en el tramo largo de la curva. La UST2Y cerró la semana en 3,97%, 30 pb por encima de la semana previa, en tanto que la UST10Y y la UST30Y subieron 50 pb y terminaron en 4,50% y 4,88%, respectivamente, alcanzando su nivel más alto desde mediados de febrero. Esta suba en los rendimientos implicó la liquidación semanal más pronunciada en el mercado de bonos estadounidense desde septiembre de 2019, lo que indica una posible erosión de la confianza en la tradicional condición de refugio seguro de la deuda pública estadounidense. Como resultado, arrastró a toda la renta fija, que a nivel agregado marcó una caída de 2,4% en la semana, impulsada por los bonos corporativos Investment Grade que perdieron 3,3% y los bonos del Tesoro que lo hicieron 2,3%, mientras que los corporativos High Yield no registraron cambios, dado que ya habían caído fuertemente la semana previa.

Se debilita el dólar. La incertidumbre sobre la evolución de la economía americana siguió golpeando la cotización del dólar frente a las principales monedas, aunque se fortaleció frente a las monedas emergentes. Concretamente, el índice del dólar DXY cayó 2,8% en la semana y cerró en 100,2, el nivel más bajo en casi tres años. El principal retroceso se dio frente al euro, contra el cual retrocedió 3,6% en la semana –en el mes acumula una caída de 4,8% y en lo que va del año de 8,9%–, cerrando en el nivel más bajo desde enero de 2022. También perdió frente al yen, que cerró el viernes cotizando en USDJPY 143, 2,3% por debajo de la semana anterior –en abril pierde 4,3% y 8,7% en lo que va de 2025–. Diferente fue el caso del yuan y el real brasileño, frente a los cuales avanzó 0,1% y 0,4%, respectivamente, –el real brasileño terminó la semana cotizando en USDBRL 5,83–.

La mirada de la Fed. En las minutas de la última reunión, las autoridades de la Fed esperaban un aumento de la inflación para este año a partir del impacto de los aranceles elevados, aunque reconocieron una considerable incertidumbre sobre la magnitud y la persistencia de estos efectos. Al mismo tiempo, la mayoría de los funcionarios destacaron la posibilidad de que las presiones inflacionarias de diversas fuentes pudieran resultar más persistentes de lo previsto. Casi todos los participantes consideraron que los riesgos de inflación estaban sesgados al alza, mientras que los riesgos para el empleo se percibían como sesgados a la baja. Recordemos que en dicha reunión, la Fed mantuvo la tasa de interés sin cambios en 4,25%-4,5%, extendiendo la pausa en su ciclo de recortes de tasas que comenzó en enero, en línea con las expectativas. La Fed también elevó sus expectativas de inflación para 2025 y 2026 y rebajó sus pronósticos de crecimiento para 2025, aunque aún anticipa una reducción de las tasas de interés de alrededor de 50 puntos básicos este año, al igual que en la proyección de diciembre.

Se recuperan los commodities. Tras el derrumbe de la semana anterior, los precios de las materias primas tuvieron una semana de recuperación generalizada, salvo en el caso del petróleo, que cerró prácticamente sin cambios, aunque con gran volatilidad. El precio de la soja subió 6,7% hasta USD 383 la tonelada –en el mes acumula un alza de 2,8% y 4,5% en lo que va del año–. También fue una semana positiva para el cobre, que avanzó 2,8% y compensó parte de las pérdidas de la semana previa –en lo que va del mes pierde 10%, aunque en el año acumula un alza de 13,1%–. El precio del petróleo terminó con una caída de 1%, hasta USD 61,5 el barril de WTI, acumulando en abril y en lo que va de 2025 un retroceso de 14% ante las crecientes preocupaciones sobre la demanda. La Administración de Información Energética de EE. UU. recortó su pronóstico de demanda mundial de petróleo, advirtiendo que las tensiones comerciales prolongadas podrían frenar el consumo, mientras que la OPEP+ sorprendió a los mercados al acelerar los planes para impulsar la producción, lo que generó temores de un exceso de oferta. Finalmente, el oro rebotó 6,5% y cerró la semana cotizando en USD 3.236 la onza, nuevo récord histórico.

Rebote las acciones americanas. En una de las semanas más volátiles de la historia, finalmente las acciones en general terminaron con importantes subas que permitieron achicar las pérdidas acumuladas en lo que va del mes y del año, ubicando al período como uno de los peores arranques de los últimos tiempos. Los inversores no pierden las esperanzas de un posible acuerdo comercial entre EE. UU. y China. Concretamente, la semana pasada el S&P 500 subió un 5,7%, el Dow Jones un 4,9%, al tiempo que el Nasdaq lideró la recuperación con una suba de 7,4%. Encabezadas por el salto de Nvidia (+17%) y de Microsoft (+8%), las acciones del sector tecnológico subieron 8,9% en la semana –aunque en abril acumulan una caída de 3,9%–, siendo el sector de mejor desempeño, mientras que el peor volvió a ser el energético, que apenas repuntó 0,2%, acumulando en abril una caída de 15%. Con este resultado, en lo que va de abril el S&P 500 acumula una caída de 4,5% y de 8,9% en lo que va de 2025. En el mismo período, el Dow Jones perdió 4,3% y 5,5%, en tanto que el Nasdaq es el que menos cae en abril (–3,1%) pero el que más pierde en el año, con un derrumbe del 13,3%.

Todas las bolsas festejaron, menos China. Entre los vaivenes de la guerra comercial, la mayoría de las bolsas del mundo festejó la tregua de 90 días que anunció Trump para los aranceles recíprocos. En concreto, el índice de acciones global subió 4,8% en la semana y 4,5% si se excluye a EE. UU. Entre los de mejor desempeño estuvieron Japón, con un avance de 7,0%, seguido por Europa que subió 5,3%, mientras que el índice emergente aumentó 2,9%. El flojo desempeño de este último se debió a que, a contramano del resto del mundo, las acciones chinas retrocedieron 0,6%. Tampoco fue una buena semana para Latam, que apenas subió 0,3%, con Brasil anotando un alza de 0,8%. Con estos resultados, en lo que va de abril y del año, el índice global de acciones perdió 4,5% y 5,4%, respectivamente, en tanto que si se excluye a EE. UU., la caída de abril se reduce a 3,5% y en el acumulado del año pasa a una ganancia de 2,9%.

Lo que viene. En una semana corta por los feriados de Semana Santa, la atención de los inversores se centrará en las novedades en torno a la guerra comercial y los comentarios de Jerome Powell, quien tiene previsto hablar en el Club Económico de Chicago. En cuanto a los datos económicos, se espera que las ventas minoristas de marzo muestren una sólida suba del 1,3% m/m, probablemente impulsado por la expectativa de suba de precios ante el aumento de aranceles. También se publicará la producción industrial, para la cual se proyecta una caída del 0,3% m/m, interrumpiendo tres meses consecutivos de recuperación. En el mercado de viviendas, se prevé que el inicio de la construcción se modere hasta los 1,41 millones de unidades luego del repunte de febrero. No menos importante será la temporada de resultados del 1Q25, donde las miradas estarán puestas en las previsiones futuras en medio de la actual incertidumbre económica. Los informes de resultados de Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup, Johnson & Johnson, Abbott Laboratories, American Express, Blackstone, UnitedHealth Group y Netflix serán el centro de atención.

En la semana previa al anuncio de la salida del cepo, y con la expectativa de un cambio en el esquema cambiario, los contratos futuros de Rofex cerraron otra semana al alza. En concreto, subieron en promedio un 4,9%. Las principales subas se dieron en los contratos de mayo (6,4%), abril (6,2%) y junio (5,7%). A partir de ahora, el tipo de cambio flotará dentro de las bandas cambiarias que comenzarán en $1.000 la inferior y $1.400 la superior, y se ajustarán de manera ascendente y descendente respectivamente al 1% mensual.

El próximo contrato en vencer es el de abril que cotiza en $1.191 y marca una devaluación directa de 10,4% y mensualizada de 17,0%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el precio del dólar, ya sin crawling peg correría en niveles en torno al 5,1%: 8,5% en mayo ($1.236), 6,2% en junio ($1.265) y 5,1% en julio ($1.295). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación que continúa al ritmo de 3,1% promedio hasta marzo del 2026.

De esta manera, la curva de tasas (TNA) se volvió a empinar en todos sus tramos, sobre todo en el corto. Abril se ubica en 201%, luego cae a 59% en agosto, posteriormente comienza un lento descenso hasta 44% en marzo 2026.

El volumen operado cayó. En las últimas cinco ruedas se comerciaron 4,4 millones de contratos. El viernes 4 de abril el interés abierto cerró en USD 3.527 M, mostrando una caída de 9% m/m y una suba de 62% i.a.

Aunque el corto plazo puede traer volatilidad y un impacto inflacionario adicional, el resultado dependerá en buena medida del punto de equilibrio que alcance el tipo de cambio —si se estabiliza en niveles intermedios, como $1.200–1.250, el ajuste podría ser más transitorio— y de la respuesta social al nuevo escenario de precios. El programa financiero otorga liquidez y tiempo, pero el verdadero desafío será sostener la confianza, máxime en un año electoral y perdiendo el principal activo político de la actual gestión: la desinflación. La eliminación parcial del cepo representa un cambio de régimen significativo, y la decisión de priorizar la consistencia macroeconómica por sobre los tiempos políticos marca un punto de inflexión para la economía argentina reciente.

Bandas cambiarias y fin del cepo para personas humanas

El nuevo régimen cambiario abandona el crawling peg del 1% m/m –o devaluaciones mensuales anunciadas– y pasa a un sistema de flotación “sucia o administrada” dentro de bandas móviles, con un piso de $1.000 y un techo de $1.400 por dólar, ajustables mensualmente en ±1%. Dentro de ese rango, el tipo de cambio flotará, con posibilidad de intervención del BCRA sin esterilización. En los extremos, la autoridad monetaria comprará o venderá divisas para acumular reservas o absorber pesos.

El nuevo marco también elimina el esquema de dólar blend para exportadores, y levanta el cepo para personas humanas: se elimina el límite mensual de USD 200, junto con las percepciones impositivas (salvo para turismo y tarjetas). Las importaciones de bienes y servicios que antes podían pagarse a los 30 días ahora lo pueden hacer al contado. Para las empresas, se habilita el giro de dividendos generados desde 2025, mientras que se ofrecerá una nueva serie de bonos BOPREAL para atender pasivos anteriores.

Meta de reservas netas 

El nuevo marco cambiario tiene como objetivo central la recomposición de las reservas internacionales netas (RIN). El acuerdo con el FMI establece metas trimestrales para 2025 que, bajo el escenario base, implican una acumulación de USD 8.900 M hasta fin de año. El objetivo es cerrar 2025 con un stock positivo de USD 1.600 M, partiendo de un nivel actual negativo de USD 7.300 M.

Sin embargo, estas metas podrán ajustarse si los desembolsos de organismos multilaterales y bilaterales no se concretan en los montos previstos. Puntualmente, si los ingresos por financiamiento general (excluyendo préstamos de proyecto y del propio FMI) se ubican por debajo de los USD 5.173 M proyectados para todo el año, las metas de RIN se reducirán en forma proporcional, con un tope de ajuste de hasta USD 4.000 M.

En la práctica, esto implica que, neto del financiamiento externo, el BCRA deberá acumular al menos USD 5.000 M a través de compras en el mercado. Ese esfuerzo estará concentrado en el segundo y cuarto trimestre, con un ritmo estimado de USD 1.400 M hasta junio y USD 4.000 M en el último trimestre del año. 

Desembolsos y nuevo cronograma con el FMI

El nuevo acuerdo con el FMI prevé un desembolso inmediato de USD 12.000 M, seguido por otros USD 3.000 M en 2025. A estos se suman USD 3.600 M netos del BID y el BIRF, y una facilidad repo en negociación con bancos por hasta USD 2.000 M. En total, se esperan USD 19.600 M en los próximos 60 días y USD 3.500 M adicionales en el segundo semestre. El total de liquidez externa proyectada para 2025 asciende a USD 23.100 M, más una extensión del swap con China por USD 5.000 M.

El nuevo programa reemplaza el anterior stand-by y extiende el plazo de repago hasta 2034. 

Un programa monetario basado en agregados

El nuevo régimen monetario se basa en el control de agregados, con el M2 privado transaccional como objetivo operativo principal. Este indicador —que incluye efectivo en manos del público y depósitos a la vista no remunerados del sector privado— se convierte en la variable clave, con metas trimestrales definidas como el promedio del tercer mes de cada trimestre.

Aunque la tasa de interés deja de ser el ancla nominal, sigue cumpliendo un rol importante: ayuda a sostener la demanda de pesos y a contener expectativas, especialmente a través de tasas reales positivas derivadas de mayores encajes. Esto se traduce en una política monetaria más contractiva sin necesidad de fijar una tasa explícita.

El esquema se complementa con metas sobre los activos internos netos (AIN) del BCRA —la diferencia entre base monetaria y reservas netas— que sirven como ancla adicional para asegurar la coherencia entre la política fiscal, monetaria y cambiaria. Además, se prohíbe la emisión para financiar al Tesoro o pagar intereses de pasivos remunerados, lo que refuerza la disciplina monetaria.

Impactos macroeconómicos esperados (primera lectura)

El nuevo régimen cambiario traerá efectos inmediatos sobre precios, actividad y flujos financieros. Se espera una devaluación inicial moderada, necesaria para estimular la liquidación de exportaciones. Aunque el tipo de cambio podría superar niveles actuales en un primer momento, luego tendería a estabilizarse a medida que ingresen dólares de la cosecha y se consolide la confianza.

Este ajuste tendrá un impacto inflacionario transitorio. Un salto cambiario del 10% podría sumar unos 5 puntos porcentuales a la dinámica de precios en los primeros meses. Un ajuste cambiario inicial en el orden del 10% podría trasladarse a precios con un impacto adicional cercano al 5%, llevando la inflación a niveles de 5,2% m/m en abril y 6/7% m/m en mayo. Si ese shock se mantiene contenido, la dinámica desinflacionaria debería retomar en los meses siguientes y que hacia octubre los registros mensuales converjan nuevamente en torno al 2,0% m/m, cerrando el año en torno al 40% i.a.

La eliminación del dólar blend canaliza la demanda al mercado oficial, reduciendo la presión sobre los dólares financieros y achicando la brecha. A nivel sectorial, el reacomodamiento de precios y tasas afectará en el corto plazo al consumo y a la inversión. Pero a mediano plazo, el levantamiento parcial del cepo y un esquema más previsible podrían favorecer la llegada de inversiones, en especial en sectores exportadores que venían afectados por la apreciación.

Reformas estructurales: privatizaciones, desregulación y rediseño institucional

El programa incluye un conjunto de reformas estructurales que apuntan a rediseñar la arquitectura del sector público. Entre ellas se destacan:
- La privatización de empresas públicas bajo la Ley 27.742, con hoja de ruta y criterios de transparencia (noviembre 2025).

- Eliminación de fondos fiduciarios, salvo el de gas residencial (diciembre 2025).

- Reforma del sistema tributario (propuesta a diciembre 2025) y del sistema previsional (informe al Congreso en 2026).

- Reforma de la Ley de Responsabilidad Fiscal (también prevista para 2026).

- Desregulación del mercado eléctrico mayorista (noviembre 2025).

- Integración de registros sociales con apoyo del Banco Mundial, y expansión del sistema e-SIDIF (Sistema Integrado de Información Financiera) junto al BID.

Estas medidas buscan dar sustento institucional y operativo a un programa que combina ajuste fiscal, desinflación por vía monetaria y apertura paulatina del mercado cambiario. La efectividad del nuevo régimen dependerá, en gran medida, de la coordinación entre estos frentes y de la velocidad con la que se logre recomponer la confianza.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 11/04/2025

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Este jueves, el BCRA anunció la renovación total del tramo activado del acuerdo bilateral de swap con China (PBOC) por USD 5.000 M, por un plazo adicional de doce meses. Sin embargo, el mercado sigue atento a la firma del acuerdo con el FMI y a las definiciones en cuanto a lo cambiario. Este contexto, sumado al contagio global, derivó en una suba en los contratos de dólar futuro —sobre todo el de abril—, en los dólares financieros y en los bonos dollar-linked. Además, se vio una corrección en acciones y en bonos en dólares, en tanto que las curvas en dólares operaron en terreno positivo y el Central amplió su racha vendedora por sexta rueda consecutiva. Por último, el Tesoro publicó el llamado a licitación que se llevará a cabo el lunes de la semana próxima, en el que se destacó la reapertura de dos instrumentos dollar-linked, a junio 2025 y enero 2026.

Sobre este último punto, la Secretaría de Finanzas informó las condiciones de la licitación del Tesoro programada para el próximo lunes, la cual enfrentará vencimientos por un monto de $6,6 billones, principalmente correspondientes a la LECAP S16A5. El abanico de opciones propuesto contempla la reapertura de dos títulos dollar-linked —el TZV25 (deva -22%) y el TZV26 (deva -5,6%)—, tres Lecaps cortas (S16Y5 a 3,3% TEM, S18J5 a 3,4% TEM y S31L5 a 3,4% TEM) y dos bonos CER (TZXO5 con un rendimiento CER +5% y TZXO6 con CER +11,2%). Además, se licitarán dos títulos de nueva emisión, con capitalización a tasa TAMAR. Es muy probable que el resultado de la licitación esté fuertemente sujeto a las definiciones de la reunión con el directorio del FMI que tendrá lugar el día de hoy, sobre todo en materia cambiaria.

En la antesala de la firma del acuerdo con el FMI, los futuros volvieron a tener una escalada en la rueda del jueves. Subieron en promedio un 1,48%, con subas de hasta 5,78% para el contrato de abril, marcando así una devaluación directa para este mes de 10,5%. La devaluación implícita mensual promedio para diciembre 2025 se ubica en 3,5%. Nuevamente se observaron altos volúmenes operados, sobre todo en los contratos más cortos. En concreto, se operaron 1.258 M de contratos.

La deuda soberana en pesos tuvo un comportamiento mixto; otra vez, los dollar-linked se consagraron como los grandes ganadores de la rueda. Con mayores subas en el tramo largo y caídas en el tramo corto, la curva a tasa fija, en promedio, cerró sin variaciones. Mientras tanto, la demanda de los bonos CER se mantuvo firme, con subas del 0,2%, anticipándose al dato de inflación que se dará a conocer el día de hoy. Los duales, por su parte, cerraron con subas del 0,3%, siendo el TTM26 el más destacado (+0,8%). En tanto, los dollar-linked marcaron una suba promedio del 0,9%. El TZV25 (deva -23%), habiendo subido un 1,8%, cotiza a una devaluación breakeven del 15,7%, respecto a una LECAP de duration similar.

Tras el rally de ayer, la deuda soberana en dólares cayó nuevamente a la espera de la confirmación del acuerdo con el FMI. Tanto los Bonares como los Globales registraron pérdidas por 1,2% y 1,4%, respectivamente, siendo el GD35 el que registró las mayores caídas (-2,6%). Mientras tanto, el riesgo país repuntó 38 pb hasta los 927 pb y los BOPREAL registraron caídas del 1,4%.

En el mercado de cambios, el BCRA continúa su mal desempeño. Este jueves, registró ventas por USD 62 M y, en lo que va del mes, el BCRA acumula un saldo vendedor por USD 453 M. Las reservas brutas, por su parte, cayeron en USD 21 M, cerrando el jueves en USD 24.712 M.

El dólar oficial subió 25 centavos diarios hasta los $1.077,38. De esta manera, el ritmo de devaluación en lo que va de abril corre al 1,0% promedio mensual. Los dólares financieros mostraron subas de 1,4% el MEP (GD30) y 2,5% el CCL, con ambos tipos de cambio cerrando en $1.359,1. Con esto, las brechas con el dólar oficial se ampliaron hasta el 26%.

El Merval, en sintonía al resto de los índices de renta variable en el mundo, retrocedió un 2,76% en pesos y un 5,13% en USD CCL, cerrando en un nivel de USD 1.554. Las acciones que más retrocedieron fueron TGS (-8,99%), Mirgor (-5,38%) y Banco Macro (-5,24%).

La rueda del jueves volvió a estar marcada por una gran volatilidad, en la que los activos recortaron gran parte de las fuertes ganancias registradas el miércoles. Acciones y petróleo retrocedieron, en tanto que las tasas se mantuvieron estables y el oro y la soja anotaron subas. La publicación del IPC y el resultado fiscal de marzo en EE. UU., que mostraron resultados mejores a los esperados, tuvieron poca incidencia.

La renta variable retrocedió gran parte del avance registrado el miércoles tras la pausa en los aranceles de Trump. Concretamente, el S&P 500 y el Nasdaq bajaron un 4,0%, en tanto que el Dow Jones lo hizo en un 2,5%. Las grandes tecnológicas lideraron las caídas, con Tesla desplomándose un 6,5%, mientras que Nvidia, Apple y Amazon perdieron más del 3,5%. Asimismo, las petroleras Chevron y Exxon Mobil bajaron 6%, presionadas por el derrumbe del precio del petróleo.

En el mercado de commodities, el petróleo recortó un 3,3% en la rueda del jueves, cerrando en un nivel de USD 60,3 por barril, ya que, a pesar de la pausa en los aranceles, persisten las tensiones comerciales entre EE. UU. y China. Mientras tanto, la OPEP+ acordó acelerar el aumento de la producción, lo que incrementó los temores de sobreoferta. En paralelo, el oro y la soja prolongaron las subas en 3,0% y 1,6%, respectivamente.

En cuanto a la renta fija, el rendimiento de la UST10Y se mantuvo en 4,4% a pesar del dato positivo de inflación, en tanto que la UST2Y retrocedió 10 pb hasta el 3,85%. En el mercado aún persiste la incertidumbre respecto del rumbo de la inflación en EE. UU. con esta nueva política arancelaria. Por otro lado, tanto los Investment Grade como los High Yield y los emergentes recortaron en torno al 1,5%.

En monedas, el índice DXY tuvo un fuerte retroceso al perder un 2,3% frente al euro y un 1,3% frente a la libra, lo que lo dejó en un nivel de 100,87. En Brasil, el real se devaluó nuevamente un 1,2% y cerró en USDBRL 5,89.

Como noticia económica del día, la tasa de inflación anual del IPC núcleo en EE. UU. (que excluye rubros volátiles como alimentos y energía) se desaceleró al 2,8% i.a. en marzo, desde el 3,1% i.a. registrado en febrero y por debajo de la expectativa del mercado, que era del 3% i.a. Se trata del nivel más bajo desde marzo de 2021, a raíz de menores aumentos en los precios de vivienda (4,0% i.a. vs. 4,2% i.a. en febrero), servicios de transporte (3,1% i.a. vs. 6,0% i.a.), productos médicos (1,0% i.a. vs. 2,3% i.a.), indumentaria (0,3% i.a. vs. 0,6% i.a.) y autos y camiones usados (0,6% i.a. vs. 0,8% i.a.). En términos mensuales, los precios núcleo subieron un 0,1% en marzo tras un aumento del 0,2% en febrero, aunque por debajo del pronóstico del mercado de 0,3%.

Por último, EE. UU. registró un déficit fiscal de USD 161.000 M en marzo de 2025, un 32% menos que el año anterior por un cambio en el calendario de pagos. Sin embargo, en lo que va del año fiscal, el déficit acumulado asciende a USD 1,3 billones (+23% i.a.), lo que lo convierte en el segundo déficit más elevado registrado en un primer semestre fiscal. Los ingresos por aranceles alcanzaron su mayor nivel desde 2022 (USD 8.750 M), impulsados por subas aplicadas por Trump, aunque el Tesoro considera exageradas sus afirmaciones sobre la recaudación diaria. Pese al crecimiento de los ingresos, el panorama fiscal sigue siendo desafiante.

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

La industria mostró señales de recuperación en febrero, con una suba de 0,5% m/m y un crecimiento de 5,6% i.a. En el primer bimestre acumuló un avance de 6,6% i.a., con mejoras en la mayoría de los sectores. También la construcción creció 2% m/m y 3,7% i.a. en febrero. Si bien el bimestre cerró con una suba más moderada (+1,1% i.a.), el movimiento sugiere cierta reactivación tras un 2024 muy difícil (-17,6% i.a.).

⚠️A   M O N I T O R E A R

En marzo, la inflación de CABA fue de 3,2% m/m, acelerando desde el 2,1% previo. La suba fue generalizada entre bienes y servicios, y estuvo impulsada por la suba estacional de Educación y Alimentos y Bebidas (+4,7%). Aplicando la canasta nacional, el IPC Nacional (que se conocerá hoy) rondaría el 3,1% m/m, por encima del 2,4% de febrero.

🚨R I E S G O

El precio del petróleo WTI retrocede un 25% desde sus máximos de enero, cuando tocó los USD 80 por barril. El actual precio de USD 60,2 por barril podría reducir el ingreso de divisas generado por el sector energético. Concretamente, el saldo comercial energético para 2025 que se proyectaba en torno a los USD 8.500 M pasaría a ubicarse en torno a los USD 7.500 M.

Luego de que Trump anunciara una pausa de 90 días en la aplicación de los aranceles para aquellos países que no tomaron represalias, los mercados registraron un fuerte rebote, con una suba histórica del 10% en un día para el S&P 500. La medida representa una nueva reversión en el cambiante enfoque de política económica de la administración. Además, suspendería las tasas sobre proveedores de bienes a EE. UU. que son clave y que inicialmente habían sido afectados por impuestos agresivos, como Vietnam y Camboya. Aun así, Trump continuó escalando la guerra comercial con China al elevar sus aranceles al 125%, mientras que las medidas contra la Unión Europea probablemente no sean suspendidas tras el anuncio de represalias por parte de Bruselas. Esta nueva decisión impulsada por el presidente Trump también empujó al petróleo, al oro y la soja. En tanto, las tasas de los bonos del Tesoro continuaron en alza. Por último, las minutas de la Fed mostraron preocupación por la presión inflacionaria.

Las acciones se dispararon el miércoles, rebotando tras haber tocado mínimos de más de un año más temprano en la jornada. Luego de la noticia de la pausa por 90 días en los aranceles, el S&P 500 subió un 10% y el Dow Jones un 6,9%. El Nasdaq 100 fue el que más se destacó, con un alza de hasta el 10,2%, impulsado por el renovado interés por activos de riesgo en las tecnológicas. En este sentido, Nvidia se disparó un 17%, Tesla un 19% y Apple un 9,4%.

Al igual que en las acciones, en commodities se vio un fuerte rebote en el precio del petróleo WTI, el oro y la soja. En concreto, el WTI avanzó un 4,3% y cerró en USD 62,5, favorecido por la suspensión transitoria de aranceles. También fue respaldado por el repunte del último informe de la EIA, que reveló una caída mayor a la esperada en los inventarios de gasolina y destilados, lo que ayudó a compensar un leve aumento en los inventarios de crudo. El oro, por su lado, aumentó un 3,7% a raíz del contexto general y del informe del World Gold Council, que señala que los ETFs respaldados en oro registraron inversiones por 226,5 toneladas métricas, valuadas en USD 21.100 M durante el primer trimestre. En los agrícolas, la soja subió un 2,0% hasta USD 372,1.

El rendimiento de la UST10Y llegó a tocar el 4,40% y cerró la rueda en 4,35%, en tanto que la UST2Y subió 24 pb y terminó en 3,92%. Informes sobre ventas de deuda por parte de extranjeros y señales de un desplazamiento hacia posiciones en efectivo sugieren que los inversores están liquidando activos, lo que alimenta el temor de que los bonos del Tesoro de EE. UU. estén perdiendo su estatus tradicional de refugio seguro. Con esto, el mercado ahora descuenta tres recortes de tasas por parte de la Fed para este año. En contraposición a la deuda del Tesoro, los High Yield ganaron un 2,0%, Emergentes un 1,8% e Investment Grade un 0,8%.

En monedas, el índice DXY perdió un 0,1%, explicado por una caída del 0,5% frente a la libra, que lo dejó en un nivel de 102,86. En Brasil el dólar también cedió terreno, con una caída del 2,9%, cerrando en USDBRL 5,84. Por su parte, el yuan siguió depreciándose ante el dólar, con una baja del 0,2%.

En la noticia económica del día, las minutas de la reunión de marzo de la Reserva Federal reflejaron una creciente preocupación por las presiones inflacionarias, impulsadas por el impacto de aranceles más altos. Aunque persiste la incertidumbre sobre la magnitud y duración de estos efectos, la mayoría de los funcionarios considera que los riesgos inflacionarios están sesgados al alza, mientras que los riesgos sobre el empleo apuntan a la baja. La Fed mantuvo sin cambios la tasa de referencia en 4,25%-4,5% y, pese a recortar su previsión de crecimiento para 2025, mantuvo su proyección de recortes de tasas por 50 pb en el año.

Empujados por el contexto global y la pausa por 90 días a los aranceles que anunció Trump, los activos argentinos tuvieron un fuerte rebote tanto en acciones como en bonos soberanos en dólares. Se dio a conocer el dato de inflación de CABA (3,2%), que resultó peor a lo esperado y generó presión compradora en bonos CER. El Central, por su parte, profundizó su racha negativa al vender USD 165 M. También se difundieron datos de actividad industrial y de construcción. 

En marzo, el IPC de la Ciudad de Buenos Aires registró una suba de 3,2% m/m, acelerándose frente al 2,1% de febrero. La inflación núcleo se ubicó en 2,7% m/m. La dinámica fue pareja entre bienes (+3%) y servicios (+3,3%). El rubro Educación (estacional) aportó 0,4 p.p. al dato general, pero también incidió la aceleración de Alimentos y Bebidas (+4,7%), en particular por el salto de 25,8% en verduras —que venían colaborando a la baja y esta vez revirtieron su tendencia. Si se aplican los precios relevados en CABA a la canasta del IPC Nacional, la inflación del mes rondaría el 3,1% m/m, una fuerte aceleración frente al 2,4% de febrero. El dato se confirmará mañana, viernes 11.

La actividad industrial creció 0,5% m/m en febrero, lo que implicó una suba de 5,6% i.a. En el acumulado del primer bimestre, la industria avanzó 6,6% i.a., reflejando un arranque positivo del año. El crecimiento interanual se dio en la mayoría de los sectores (10 de 16). Entre los rubros con caídas se destacaron los productos minerales no metálicos (−6% i.a.), vinculados a la construcción, donde se moderó la baja, y los productos de metal, que retrocedieron 11,4% i.a. Por su parte, la construcción se expandió 2% m/m en febrero y registró una suba de 3,7% i.a. En el primer bimestre, la mejora fue de 1,1% i.a.

Las noticias en lo global parecerían marcar el rumbo para la deuda soberana en dólares. El mercado había abierto a la baja, a pesar de que el día anterior se confirmara la reunión para discutir el acuerdo con el FMI; sin embargo, tras los anuncios de Trump, los bonos soberanos rebotaron fuertemente, cerrando con ganancias del 4,8%. Los instrumentos más destacados fueron el AL35 (+7,3%) y el GD35 (+5,4%), acompañados de una caída en el riesgo país de 89 pb hasta los 889 pb. En tanto, los BOPREAL también cerraron al alza, con subas promedio del 2,4%.

Por otro lado, el dato de inflación de CABA no fue una buena noticia para la curva a tasa fija, que continuó mostrando signos de debilitamiento y cerró el miércoles con caídas del 0,2%. Por el contrario, la curva CER se vio favorecida y cerró al alza con subas del 0,4%.

Mientras tanto, los duales repuntaron un 2,1%, lo cual tiene sentido por su capacidad de captar tasas reales positivas a través de la tasa variable TAMAR. El más destacado fue el dual TTS26, con subas del 3,2%. En cuanto a los dollar linked, avanzaron un 1,2%, con mayores subas en el D16E6 (+3,7%).

Los futuros marcaron una nueva suba de 0,25%, que deja a la tasa implícita mensual promedio a diciembre 2025 en 3,5%. El volumen operado llegó a 1.302 M de contratos, superior a los volúmenes promedio. Con esto, el mercado sigue poniendo en precios un salto por encima de 4,4% para los meses de abril, mayo, junio y octubre.

Por otro lado, el BCRA amplía su racha negativa en el mercado de cambios, registrando ventas netas por USD 165 M este miércoles. En lo que va del mes, el BCRA acumula un saldo vendedor por USD 391 M. Sin embargo, las reservas brutas subieron en USD 76 M, cerrando el miércoles en USD 24.733 M. 

El dólar oficial subió 54 centavos diarios hasta los $1.077,13. De esta manera, el ritmo de devaluación en lo que va de abril corre al 1,0% promedio mensual. Los dólares financieros mostraron caídas pronunciadas del 2,5% el MEP (GD30) y 3,5% el CCL, cerrando en $1.339,6 y $1.326, respectivamente. Con esto, las brechas con el dólar oficial se redujeron desde el 28% hasta el 24% para el MEP y 23% para el CCL.

El Merval tuvo un fuerte rebote en sintonía con el resto de las acciones en EE. UU. y el resto del mundo. Concretamente, avanzó un 9,7% en pesos y 10,5% en USD CCL, impulsado por Banco Macro (+12,7%), Edenor (+12,0%) y Pampa Energía (+11,4%), en tanto que no se registraron bajas. En acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la suba promedio fue de 9,1%, y las principales protagonistas fueron Edenor (+15,1%), Globant (+13,8%) y Banco Macro (+13,5%).

El contexto global actual se caracteriza por una elevada volatilidad, exacerbada por la guerra comercial tras las medidas arancelarias anunciadas por Trump. Estas políticas sacudieron a los mercados globales, con derrumbe de acciones, caída de precios de commodities, apreciación del dólar frente a las monedas emergentes e inestabilidad en los rendimientos de los bonos del Tesoro. La incertidumbre es extrema y no vemos que se solucione en el corto plazo, siendo lo más probable que la economía global entre en un ciclo de bajo crecimiento –incluso con trimestres recesivos–, con inflación más alta y tensiones geopolíticas.

La inestabilidad de los mercados globales deterioró las condiciones del mercado local, que ya venía golpeado por la inquietud generada en torno a las negociaciones con el FMI y la continuidad del esquema cambiario actual. Los efectos se sintieron en el mercado de cambios, con el BCRA pasando de comprador a vendedor neto de divisas: USD 1.360 M durante marzo y USD 166 M en las primeras cinco ruedas de abril. Esto profundizó la caída de las reservas internacionales, con un stock neto negativo de USD 7.200 M (sin considerar los vencimientos de deuda en moneda extranjera de los próximos doce meses). Así, el nuevo escenario global, sumado a los desafíos locales y una brecha cambiaria que continúa en ascenso, pone de relieve la necesidad de optar por estrategias más defensivas, tal como veníamos analizando en nuestros informes previos.

ESTRATEGIAS EN DÓLARES

Deuda del BCRA

Ante este contexto de mayor incertidumbre, privilegiamos las estrategias en dólares, sobre todo por las presiones que venimos observando sobre la brecha cambiaria y un acuerdo con el FMI que, semanas atrás, parecía inminente, pero cuyas discusiones en torno al desembolso inicial aún persisten.

Dentro de las estrategias dolarizadoras, nos inclinamos por la deuda del BCRA. En nuestro artículo Incertidumbre en el mercado: ¿dónde nos posicionamos?. destacamos que estos bonos han demostrado ser menos volátiles ante momentos de inestabilidad como el que estamos transitando, en comparación con los soberanos en dólares. Desde aquel momento, los BOPREAL registraron subas de 2,0% para el Strip 1-C y 0,3% para el Strip 1-A. La explicación es que, a pesar de haber visto un Banco Central vendiendo reservas, los USD 20.000 M por parte del FMI para capitalizar al BCRA primero beneficiaría a la deuda directa que tiene la autoridad monetaria.

Además, el monto de emisión de estos instrumentos es menor que el de los soberanos, y los plazos de vencimiento son más cortos, amortizando el 100% del capital durante la gestión del actual gobierno. Esta menor exposición al riesgo es lo que generó que, incluso en un entorno de pérdida de reservas, los BOPREAL continuaran avanzando.

En este sentido, por paridad, tasa y beneficios impositivos, seguimos eligiendo el BOPREAL Strip 1-C. A una paridad de 87,4%, este instrumento ofrece una TIR de 12,6% y una current yield del 5,5% (vs. un 1,1% que ofrece el Bonar 2030). Estos títulos no solo poseen rendimientos atractivos, sino que también brindan la opcionalidad de cancelarse contra impuestos.

Si bien el vencimiento de este título es en 2027, para ese entonces el proceso de cancelación del instrumento contra impuestos –que es nuevo y aún se desconoce cómo se ejecutará– contará con mayor información y certezas sobre su operatividad, lo que podría impulsar la paridad del instrumento.

En cuanto a los soberanos, para aquellos inversores que quieran tomar algo más de riesgo en este escenario, pensando en un horizonte a un año –en el que se vuelve a las paridades de enero 2025 con el pago de cupones–, los títulos con mayor potencial de upside son el GD35 (13,9% TIR) y el GD41 (13,4% TIR), con retornos potenciales de 35,5% y 39,7% respectivamente. Incluso considerando un escenario de riesgo país en niveles de 1.000 pb en 2026, el upside potencial sería del 12,5% para el GD35 y del 14,2% para el GD41, teniendo en cuenta el pago de cupones.

Corporativos

Los bonos corporativos son una buena alternativa para aquellos inversores que no quieran estar expuestos al riesgo político-económico argentino. Como venimos mencionando, existen compañías sólidas que ofrecen rendimientos de entre 7% y 8% de TIR.

Optamos por el tramo corto de instrumentos que cotizan bajo Ley NY debido a las exigencias que requiere la legislación extranjera a la hora de colocar deuda y la seguridad jurídica que brinda para el acreedor. Además, con mayor frecuencia, los instrumentos bajo ley extranjera se licitan a mejores tasas.

Dado el bajo spread de tasas que hay entre el tramo largo y el corto, nos inclinamos por este último. Con la incertidumbre global que se generó en el último tiempo a raíz de la guerra comercial iniciada por Trump, sumado a una inflación que aún no da señales de baja, el tramo largo de obligaciones negociables debería ofrecer mayores rendimientos para compensar ese riesgo y alargar los plazos.

Recomendación: dentro del universo Ley Nueva York, destacamos los créditos de Mastellone 2026 (MTCGO TIR 7,81%), Arcor 2027 (RCCJO TIR 6,98%), YPF 2027 (YCAMO TIR 7,93%), YPF garantizado 2031 (YMCUO TIR 8,99%), TGS 2031 (TSC3O TIR 8,12%) y Aeropuertos 2000 2031 (ARC1O TIR 8,93%). Dentro de Ley Argentina resaltamos los créditos de Cresud 2026 (CS38O TIR 7,17%), Minera Exar 2027 (XMC1O TIR 9,08%) y Vista Energy 2030 (VSCUO TIR 7,86%).

ESTRATEGIAS EN PESOS

Tasa fija

Si bien remarcamos la necesidad de dolarizar carteras, sugerimos mantener posiciones cortas en la curva a tasa fija para aquellos inversores que necesiten administrar su liquidez en el corto plazo. La estrategia responde a tres principales motivos: 1) la presión al alza en las tasas, 2) una inflación que aún no logra perforar el 2%, y 3) la volatilidad cambiaria, que podría ejercer mayor presión sobre las tasas que convalide el Tesoro en las próximas licitaciones.

Con una base monetaria amplia que se ubica en torno a $46,7 billones, una base monetaria con tendencia al alza en $30,1 billones, depósitos del Tesoro por $6,1 billones y un stock de LEFI cercano a $10,5 billones, se observa una liquidez disponible cada vez menor para captar en las licitaciones del Tesoro. Esto provocó una descompresión en las tasas, tanto en las licitaciones del Tesoro como en el mercado secundario, lo que, por efecto duration, impacta principalmente en los precios de los instrumentos más largos.

A su vez, si bien observamos una inflación con tendencia a la baja en 2025, en el corto plazo se percibe cierta resistencia a perforar la barrera del 2%, al menos hasta mayo, incluso con cierta aceleración en el margen. Esto nos lleva a pensar que difícilmente se vea una reducción en las tasas de interés.

Por otro lado, entre abril y junio, el Tesoro enfrenta vencimientos de deuda por alrededor de $34 billones. Es un monto desafiante y, aunque el control de cambios le da ventajas para renovar los vencimientos, el mercado podría exigir un premio en la tasa a la hora de refinanciar al Tesoro.

Todo esto, junto a la incertidumbre sobre el esquema cambiario, nos lleva a mantener nuestra posición en el tramo corto de la curva, como la Lecap S28A5 (TEM 2,8%) y la S30Y5 (TEM 2,7%).

Si bien elegimos acortar duration en la curva a tasa fija, encontramos puntos de entrada atractivos en los duales, que vienen acumulando más de dos meses de pérdidas, con una caída del 10,1% desde principios de febrero. Con base en nuestras proyecciones para tasas de interés e inflación en 2025 y 2026 –las cuales se prevé sigan una tendencia decreciente– estimamos que los duales pagarían tasa fija en lugar de TAMAR. En este sentido, el TTD26 (3% TEM) obtendría un retorno directo del 82,6% vs. el bono CER TZXD6 (CER +12,1%) que pagaría un 66,8% a diciembre de 2026. Sin embargo, si la inflación se resiste a la baja, probablemente eso derive en una moderación en el ciclo de descenso de tasas, lo que podría impactar en el precio de estos títulos.

ESTRATEGIAS DE COBERTURA 

El escenario actual ejerce mayores presiones sobre la continuidad del crawling peg al 1% m/m, lo que nos obliga a incorporar posiciones de cobertura, sobre todo para los inversores que requieran mitigar su exposición al tipo de cambio oficial. En las últimas semanas, el aumento de demanda de dollar-linked encareció el costo de cobertura, que ahora refleja una devaluación implícita –respecto a títulos a tasa fija de similar duration– del 11,1% para el TZV25 (devaluación -12,8%) y del 34% para el TZVD5 (devaluación -2,1%). 

En este sentido, el TZVD5 es una buena opción para aquellos inversores que quieran cubrirse del riesgo cambiario hacia fines de 2025. Los bonos CER se presentan como una buena opción para estrategias en pesos, no sólo por su mayor upside estimado vs. la alternativa a tasa fija (más detalles en Incertidumbre en el mercado: ¿dónde nos posicionamos?), sino porque constituyen una cobertura eficaz frente a una posible resistencia en la desaceleración inflacionaria. Además, la curva CER relativamente flat nos hace privilegiar el tramo medio, en particular el TZXD5 (CER +9,4%) y el TZXM6 (CER +11,8%).

Recomendación: para inversiones en pesos sugerimos la siguiente cartera: 10% S28A5 (TEM 2,8%) + 15% S30Y5 (TEM 2,7%) + 15% TZXD5 (CER + 9,4%) + 20% TZXM6 (CER +11,8%) + 15% TTD26 (3% TEM) +10% TZV25 (devaluación -12,8%) +15% TZVD5 (devaluación -2,1%).

A continuación podrás descargar el informe mensual del mercado de Financiamiento, en el que analizamos los distintos productos que ofrece el mercado y su evolución durante el último mes.

Descargar informe al 31/03/2025

El martes comenzó con un rebote por encima del 3% para el S&P 500, impulsado por informes de que más de 70 países, incluidos Japón y Corea del Sur, expresaron interés en iniciar conversaciones. Sin embargo, la falta de avances concretos, la declaración de Trump con aranceles por encima del 100% a China, y la continua resistencia de China –que prometió “luchar hasta el final”– mantuvieron las tensiones geopolíticas en el centro de la escena, lo que llevó a los inversores a recalibrar sus expectativas sobre una pronta desescalada, haciendo retroceder a la renta variable. La tasa a diez años volvió a subir y el petróleo cayó por encima del 3%.

Las acciones perdieron impulso el martes por la tarde tras un fuerte repunte inicial, ya que el optimismo por las negociaciones arancelarias globales dio paso a una renovada incertidumbre en torno a la política comercial. Los tres índices principales devolvieron las ganancias del inicio de la rueda y terminaron retrocediendo un 2,2% el Nasdaq, un 1,6% el S&P 500 y un 0,7% el Dow Jones. Mientras tanto, en acciones, UnitedHealth Group se disparó un 5,8% luego de que el gobierno estadounidense anunciara tasas de reembolso más altas de lo esperado para los planes Medicare Advantage.

A la espera de los datos de inflación que se conocerán esta semana, en el mercado de bonos, la UST10Y subió nuevamente unos 8 pb respecto del cierre del lunes, alcanzando el 4,23%, en tanto que la UST2Y retrocedió 4 pb y cerró en 3,68%. Con esto, el mercado descuenta cuatro recortes de tasa para lo que resta de 2025 por parte de la Fed.

El dólar recortó la suba que había tenido el lunes y retrocedió un 0,63%, cerrando en un nivel de 102.82. Sin embargo, lo más destacado en el mercado de monedas es que China devaluó un 0,8% entre el lunes y el martes, alcanzando los USDCNY 7,34. Por otro lado, en Brasil volvió a ganar terreno al avanzar un 1,25% y cerrar en USDBRL 5,99.

En cuanto a commodities, para el petróleo WTI fue nuevamente una rueda negativa, con una caída del 3,2% que lo llevó a USD 58,67 el barril, mínimos de cuatro años. Esta baja fue impulsada luego de que Trump confirmara aranceles a China por encima del 100%, lo que generó temor a una recesión global que derive en una menor demanda por crudo. El oro, por su parte, se mantuvo sin variaciones.

En otra rueda marcada por la volatilidad global y la caída de acciones, retrocedieron tanto los bonos en dólares como en pesos, a excepción de los duales cortos. Los dólares financieros y los futuros continúan presionados al alza, al tiempo que el BCRA mantiene su racha vendedora.

A pesar de haberse confirmado que este viernes se entablará el diálogo con el FMI, la deuda soberana en dólares continúa sin mostrar signos de recuperación y ya acumula siete ruedas consecutivas con caídas, cerrando el martes con un retroceso del 1,5%. Mientras que los Globales cayeron un 0,7%, los Bonares mostraron una baja más pronunciada del 2,5%. Por su parte, los BOPREAL registraron una caída marginal del 0,2%, en tanto que el riesgo país subió hasta los 978 pb (desde 960 pb al cierre del lunes).

En cuanto a la deuda soberana en pesos, continúa mostrando debilidad, sobre todo en la curva a tasa fija que cayó un 0,9%. Si bien se registró una baja generalizada en todos los tramos, el largo sigue siendo el más afectado, con bajas promedio del 1,7%. En cambio, los duales se mantuvieron prácticamente sin variaciones respecto a la rueda del lunes, destacándose el TTJ26 con una suba del 1,2%. Paralelamente, los CER mostraron caídas más moderadas, en torno al 0,5%, a pesar de que el tramo corto medio de la curva se mantuvo firme. En cuanto a los dollar-linked, retrocedieron un 0,4%.

Los futuros de dólar en Rofex marcaron una suba del 1%, impulsados por los contratos a noviembre (1,32%), octubre (1,24%) y septiembre (1,19%). Con este nuevo avance, la devaluación mensual implícita promedio a diciembre 2025 se ubica en 3,5%, al tiempo que abril, mayo, junio y octubre marcan saltos cambiarios por encima del 4,2% m/m. Tanto el volumen operado (596 M de contratos) como el interés abierto (USD 3,2 M) se mantuvieron en niveles dentro del promedio.

En el mercado de cambios, el BCRA registró otra jornada de ventas netas, esta vez por USD 60 M. En lo que va de abril, el Central acumula un saldo vendedor por USD 226 M. Por otro lado, las reservas brutas cayeron en USD 134 M, cerrando el martes en USD 24.657 M y sumando una caída total de USD 485 M desde comienzos del mes.

El dólar oficial subió 25 centavos diarios hasta los $1.076,58. De esta manera, el ritmo de devaluación en lo que va de abril corre al 1,0% promedio mensual. Los dólares financieros, por su parte, continúan su tendencia alcista y subieron un 0,7% el MEP (GD30) y un 0,8% el CCL, cerrando en $1.373,8 y $1.374, respectivamente. Con esto, las brechas con el dólar oficial se ampliaron hasta el 28% para ambos tipos de cambio.

Por último, el Merval operó nuevamente a la baja, retrocediendo un 2,1% en pesos y 2,8% en dólares CCL hasta USD 1.453. Industria, energía y utilidades fueron los sectores que más sufrieron en la rueda del martes, a partir del desempeño de TGN (-9,8%), Transener (-7,7%) y Mirgor (-6,4%). En cambio, Telecom (3,6%), Supervielle (1,6%) y Banco Macro (1,3%) lograron retornos positivos. En las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York el retroceso estuvo en línea con el mercado local, cayendo en promedio 2,9%, con Vista (-7,8%), Ternium (-7,3%) y Bioceres (-6,8%) a la cabeza.