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El S&P 500 y el Nasdaq se mantuvieron con leves subas del 0,1%, mientras que el Dow Jones avanzó 0,3%. Los inversores están asimilando nuevos datos de empleo y evaluando la salud de la economía estadounidense y la trayectoria futura de las tasas de interés. 

Los datos económicos de la fecha mostraron que el número de puestos vacantes en EE. UU. disminuyó en 296.000 con respecto al mes anterior a 8,06 M en abril, el nivel más bajo desde febrero de 2021 y por debajo del consenso del mercado de 8,34 M. Por su parte, los nuevos pedidos de productos manufacturados aumentaron un 0,7% m/m en abril, lo mismo que en marzo y ligeramente por encima de las expectativas del mercado de un aumento del 0,6%. Finalmente, el índice de optimismo económico RealClearMarkets/TIPP cayó a 40,5 en junio (vs. 41,8 previo), el nivel más bajo en seis meses, muy por debajo de las previsiones de 45,2. 

Los sectores de Real Estate (+1,2%) y de bienes de consumo básico (+0,7%) fueron los que más ganaron, mientras que energía (-1,3%) y materiales (-1,2%) fueron los más rezagados. Las acciones de Walmart y Costco cayeron más de un 1,1%, mientras que Exxon Mobil y Chevron cedieron un 2,1% y un 1,6%, respectivamente, después de que los precios del petróleo alcanzaran un mínimo de cuatro meses. Entre las mega capitalizaciones, Microsoft (+0,3%), Amazon (+0,7%), Meta (+0,1%), Apple (+0,5%) y Nvidia (+0,7%) registraron ligeras ganancias, mientras que Alphabet se mantuvo estable.

Por su parte, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cayó 7pb al 4,33% y marcó el nivel más bajo en tres semanas. También la tasa a 2 años perdió 5 pb y se ubicó en 4,77%. Con este panorama, se registraron subas en los bonos americanos de 0,4%, al igual que los Investment Grade, mientras que los High Yield bajaron 0,1%. Los inversores ven ahora un 65% de posibilidades de un recorte de tasas de referencia en septiembre y un 77% de uno en noviembre.

Entre los commodities, el WTI cayó 1,3% por debajo de los USD 73,5 por barril, cediendo por quinta sesión consecutiva al nivel más bajo en cuatro meses en medio de preocupaciones de que la oferta global podría aumentar a finales de este año. El domingo, la OPEP+ acordó extender la mayoría de sus recortes de suministro hasta 2025, pero abrió la puerta a que los recortes voluntarios de ocho países miembros se reviertan gradualmente a partir de octubre. Para diciembre, se espera que vuelvan a ingresar al mercado más de 500.000 barriles por día, con un total de 1,8 M de bpd regresando para junio de 2025. Los signos de debilidad económica en Estados Unidos, el mayor consumidor de petróleo del mundo, también pesaron sobre los precios del petróleo.

Finalmente, en relación a datos de la región, el PBI brasileño creció un 0,8% t/t en el 1Q24, recuperándose de la contracción revisada previa del 0,1% y en línea con las expectativas del mercado. Así, después de dos períodos de crecimiento moderado a negativo, reflejó una mejora, en gran parte debido al aumento de las transferencias gubernamentales en el segundo año de mandato del presidente Lula, que ayudó al poder adquisitivo de los consumidores a compensar las elevadas tasas de interés reales fijadas por el banco central brasileño. En este marco, el PBI brasileño creció un 2,5% i.a., acelerando respecto al dato anterior (2,1%).

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 48 M y sigue anotando compras muy por debajo del ritmo que mantuvo durante los primeros cinco meses del año. Así, en las últimas cinco ruedas mantiene un ritmo de compras diarias de USD 35 M y sigue en mínimos de la gestión Milei. Lo preocupante es que esta caída en las compras se da en la temporada alta de liquidaciones del sector agropecuario. Por otro lado, el stock de reservas internacionales creció en USD 161 M hasta los USD 29.292 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $896,9. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que se aceleró contra el ritmo de 1,3% del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,8%, mientras que en lo que va de junio corrió a TEM 1,4%.

Los dólares financieros operaron al alza y siguen sin encontrar un techo. El MEP con AL30 subió 0,9% hasta alcanzar los $1.281, en tanto que el CCL trepó 0,8% hasta $1.311. De esta manera, sus brechas se sitúan en 43% y 46%, respectivamente, y están en su valor más elevado desde enero cuando alcanzó el 59%.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 2,2%  y las expectativas devaluatorias comienzan a despertarse. Las mayores subas se registraron en los contratos de diciembre (+3,2%), enero (+3,0%) y noviembre (+2,9%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4,0% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 0,6%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,0% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,7%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 0,5% y los DLK marcaron una suba de 0,6%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 2,7%, por una caída de 2,8% en los ley Nueva York y una caída de 2,7% en los ley Argentina. Así, acumulan una pérdida de 5,7% en las dos ruedas de junio y de 11,3% en los últimos 30 días. De esta manera, las paridades promedian el 47,8% y el riesgo país aumentó 80 pb hasta los 1.494 pb.

El índice S&P Merval cedió 4,7% en pesos y 8,2% en dólares hasta los USD 1.220. El sector energético y el financiero lideraron las pérdidas encabezados por Pampa Energía (-7,7%), Transportadora de Gas del Norte (-7,3%) e YPF (-7%). Para los bancos las caídas más fuertes fueron para BBVA (-6,9%), Grupo Supervielle (-6,8%) y Banco Macro (-4,9%). En tanto, entre las acciones argentinas que cotizan en Wall Street resaltan los retrocesos de Supervielle (-8,1%), YPF (-8,2%) y BBVA (-7,8%).

Luego de ocho meses consecutivos de bajas, la recaudación de mayo mostró un crecimiento del 10% i.a. real, impulsado principalmente por Ganancias –que creció un 80% i.a. real y así sumó 20 puntos porcentuales– y el impuesto PAIS –con un alza del 251% i.a. real y aportando tres puntos más–. 

Por otro lado, los impuestos ligados a la actividad aceleraron la caída al 19% i.a. real (vs. 13% previo) –sumando seis puntos de caída–, seguidos por los de comercio exterior que, luego de cuatro meses, volvieron a mostraron una baja del 18% i.a. real –unos cuatro puntos de baja–, en donde las retenciones desaceleraron el crecimiento (11% vs. 62%) y los aranceles aceleraron la caída (24% vs. 1%).  

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 59 M y en las últimas cinco ruedas mantiene un ritmo de compras diarias de USD 37 M (prácticamente un mínimo para la gestión Milei). Por otro lado, el stock de reservas internacionales se incrementó en USD 468 M hasta los USD 29.131 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $896,4. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,3%, que se desaceleró contra el ritmo de 3,4% del viernes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,8%.

Los dólares financieros retomaron las fuertes subas. El MEP con AL30 subió 4,4% hasta alcanzar los $1.270, en tanto que el CCL trepó 3,8% hasta $1.301. De esta manera, sus brechas se sitúan en 42% y 45% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 0,4%. Las mayores subas se registraron en los contratos de marzo (+1%), diciembre (+0,8%) y febrero (+0,8%). Mientras que, las mayores caídas se registraron en los contratos de junio (-0,3%) y julio (-0,2%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3.8% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 0,2%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 0,3% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,3%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 1,0% y los DLK marcaron una suba de 1,8%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 3,1%, por una caída de 3% en los ley Nueva York y una caída de 3,1% en los ley Argentina. Así, acumulan una ganancia de 34,6% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 49,2% y el riesgo país aumentó 102 pbs hasta los 1.414 pbs. Por su parte, los BOPREALes del BCRA cayeron 1,0% y sus paridades promedian el 81%.

Finalmente, el índice líder S&P Merval subió un 0,4% en pesos pero cayó 0,9% en dólares hasta los USD 1.342 luego de la aceleración de los dólares financieros. Igualmente, las acciones argentinas vienen de atravesar un buen mayo, con una suba mensual de casi 25% en pesos y de 9,4% en dólares. Entre los papeles que más subieron en la jornada se encuentran: Mirgor (+5,3%), Ternium (+4,2%) y BBVA (+2,2%). Los ADRs de empresas argentinas cerraron con una baja promedio de 2,6% en un día negativo en Wall Street siendo Telecom (-5,3%), Bioceres (-4,2%) y Supervielle (-3,3%) los más perjudicados.

Las acciones estadounidenses cotizaron a la baja el lunes, con el S&P 500 cayendo un 0,2%, el Nasdaq subiendo apenas 0,1% y el Dow Jones perdiendo 0,5%, tras datos de PMI que mostraron señales de contracción. Si bien estas cifras aumentan la probabilidad de recortes en las tasas de interés, también indican que la economía estadounidense se está deteriorando. Concretamente, el PMI manufacturero de ISM bajó inesperadamente a 48,7 en mayo (desde 49,2) –muy por debajo de las previsiones (49,6)– marcando una nueva contracción de la actividad manufacturera, ya que la demanda volvió a ser débil, la producción se mantuvo estable y los insumos se mantuvieron acomodaticios.

De esa forma, sectores sensibles al crecimiento económico encabezaron la caída con los bancos (-0,8%) –ante bajas de JP Morgan (-0,7%) y Wells Fargo (-1,1%)–, y los industriales (-1,5%) –perjudicados por General Electric (-2,5%) y Caterpillar (-2,4%)–.

En este contexto, casi la mitad del mercado está esperando más de un recorte de tasa por parte de la Fed este año a pesar del ligero consenso a favor de un único recorte. Los indicadores claves del mercado laboral que se publicarán esta semana también afectarán las perspectivas de política monetaria de la Reserva Federal.

En noticias corporativas, Nvidia subió alrededor de un 3% después de presentar sus chips de IA de próxima generación. Microsoft y Alphabet cayeron un 0,5% y un 0,8%, respectivamente, mientras que Apple y Amazon registraron ganancias. Además, GameStop subió más del 24%, en medio de especulaciones de que Keith Gill, quien impulsó la manía de las acciones de memes de 2021, podría tener una gran posición en el minorista de juegos.

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cayó 11 pb hasta los 4,41%, marcando un mínimo de dos semanas. La tasa a 2 años cedió 7 pb alcanzando los 4,82%. Los bonos tuvieron una jornada mixta con los High Yield y emergentes perdiendo 0,3% y 0,1%; mientras que los bonos del Tesoro y los Investment Grade avanzaron 0,2% y 0,3% cada uno.

En este marco, el índice dólar cayó 0,5% por tercera sesión consecutiva a 104,2. Principalmente perdió 0,5% contra el euro y la libra mientras que el yen japonés se apreció 0,7%. A contramano, el oro ganó un 0,8% alcanzando los USD 2346 la tonelada.

Además, el WTI cayó más de un 3% quedando en menos de USD 74,5 por barril, lo que lo posiciona en su punto más bajo en cuatro meses después de que la OPEP+ anunciara que eliminará gradualmente los recortes voluntarios de producción de 2,2 M de barriles por día durante el próximo año, medida que regirá a partir de octubre. Para diciembre se espera que más de 500.000 bpd vuelvan a entrar al mercado, con un total de 1,8 millones de bpd regresando para junio de 2025.

También la soja retrocedió 1,7% hasta los USD 435 la tonelada, lo que la aleja aún más de los máximos de más de cuatro meses alcanzados a finales de mayo, en medio de una amplia oferta. El Departamento de Agricultura de Estados Unidos indicó que la siembra de soja estaba completa en un 68%, por encima de las expectativas de los analistas del 66% y del promedio de cinco años que daba un 63%. 

Referido a la eurozona, el PMI manufacturero del HCOB aumentó a 47,3 en mayo (desde 45,7 previo), siendo la lectura más alta desde marzo de 2023, lo que indica la caída más lenta en el sector manufacturero de la eurozona en más de un año. 

En la región, el superávit comercial de Brasil aumentó un 13,7% i.a. en abril, lo que marca la cifra más alta del año. Las exportaciones aumentaron un 14,1% i.a., impulsadas por una suba del 48,6% en las exportaciones de la industria extractiva y otra del 16,6% en las ventas manufactureras. Mientras tanto, las importaciones crecieron un 14,3% i.a., de la mano de un aumento del 58,1% en las compras agrícolas y una disminución del 15,3% en las importaciones manufactureras, mientras que las compras de las industrias extractivas cayeron un 3,1%.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 31/05/2024

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Los contratos futuros de Rofex cayeron un 1,0% semanal y acumularon una caída de 2,2% en mayo. Las principales caídas de la semana estuvieron en los contratos a finales de 2024: octubre (-1,9%), noviembre (-2,7%) y diciembre (-2,4%).

El contrato de junio cotiza en $922 y marca una devaluación directa de 2,9% en el mes, un punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg se aceleraría en niveles en torno al 3,8%: 3,5% en junio ($954), 3,9% en agosto ($991) y 3,9% en septiembre ($1.030). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 3,8% promedio entre octubre del 2024 y abril del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) comprimió contra la semana anterior con un leve empinamiento en su pendiente. Junio rinde TNA 36%, julio TNA 39% y agosto TNA 42%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 55% en enero del 2025. 

El volumen operado se mantuvo bajo dado el contexto de fin de mes. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 2,1 millones de contratos. El viernes 31 de mayo el interés abierto cerró en USD 2.056 M. Una caída de 13% m/m y una caída de 37% i.a.

El gobierno logró aprobar los dictámenes de la Ley Bases y del paquete fiscal, aunque con algunos cambios respecto a la media sanción de la Cámara de Diputados. Si todo va bien, los proyectos irán la semana próxima al recinto de la Cámara Alta para ser votados. Un premio consuelo para un “Pacto de Mayo” que no prosperó, pero que mejoró la performance de los activos locales, bajando el riesgo país y subiendo las acciones. Los activos habían atravesado el peor mes de la era Milei, con la brecha cambiaria volviendo al centro de la escena y el gabinete presentando importantes fisuras. El programa de gobierno sigue su curso, sostenido en la mejora de las cuentas públicas y el saneamiento del balance del BCRA, a costa de mayor endeudamiento del sector público. Esto hace más necesario un plan de consolidación fiscal sustentable. Mientras tanto, el BCRA sigue comprando divisas, aunque a menor ritmo pese a la mayor liquidación del agro. Detrás de este resultado se encuentra la normalización de los flujos de pagos de importaciones, haciendo del mercado cambiario uno más ajustado, pero más “normal”. Las miradas de esta semana estarán en las primeras estimaciones de inflación de mayo, la recaudación tributaria y los indicadores de actividad que corroboren la mejora de abril luego del derrumbe de marzo.

Dictamen aprobado. Finalmente, el gobierno logró que el Senado apruebe los dictámenes de la Ley Bases y del paquete fiscal, aunque con algunos cambios respecto a la media sanción de la Cámara de Diputados. Si todo va bien, los proyectos irían la semana próxima al recinto para ser votados. Entre los cambios incorporados se destacan: i) en lo laboral: reducción de 5 a 3 el número de trabajadores que pueden ser contratados por autónomos sin que se los considere en relación de dependencia; ii) para las inversiones: modificaciones al RIGI, incluyendo el fomento a economías locales como objetivo; iii) en lo impositivo: aumento del 22% del mínimo no imponible de Ganancias para los “patagónicos”, incorporación de intereses hipotecarios a las deducciones de Ganancias, incremento del 20% en la alícuota de Bienes Personales, fijando una alícuota de 0,3% a partir de 2027, aumento del tope a las regalías mineras que cobran las provincias del 3% al 5%, y ciertos límites al blanqueo referido a parentescos de funcionarios públicos.

El agro liquida más y el BCRA compra menos. A pesar del buen ritmo de liquidación del campo, el BCRA tuvo su peor semana en el mercado de cambios desde que inició la gestión Milei, registrando compras por tan solo USD 115 M y ventas netas en dos de las cinco ruedas. Así, el ritmo de compras diarias cayó a USD 23 M diarios, muy por debajo de los USD 140 M promedio diario de las semanas anteriores. En mayo, el BCRA compró USD 2.520 M, un 25% menos que en abril. Esta desaceleración ocurrió a pesar de que las liquidaciones del agro aumentaron un 40% respecto a abril, totalizando USD 2.900 M (USD 3.600 M si se incluye el 20% que se liquida vía CCL), en línea con el promedio de liquidaciones para esta época del año. Las menores compras se deben a la mayor demanda neta de divisas por parte de los importadores, debido a la gradual normalización de los pagos por importaciones. Al pagarse el 25% de cada mes, ya se acumula un mes normal de pagos, que habrían superado los USD 4.400 M en el mes, lo que implicaría casi el 90% de las importaciones. El sostenido ritmo de compras permitió al BCRA acumular reservas internacionales, que, a pesar de caer en USD 450 M en la semana, en mayo crecieron en USD 1.084 M, alcanzando los USD 28.663 M. La compra de divisas fue más que suficiente para compensar los pagos netos a organismos internacionales y la caída de encajes en moneda extranjera. Con esto, las reservas netas habrían cerrado el mes en un saldo negativo de USD 120 M o de USD 1.800 M si se consideran las amortizaciones corrientes de BOPREAL.

Brecha volátil. Otra semana de alta volatilidad para los dólares financieros, con grandes variaciones en todas las ruedas. Medidos con GD30, el resultado acumulado fue prácticamente neutro: el CCL cayó un 0,5% semanal hasta los $1.235, mientras que el MEP subió un 0,1% hasta los $1.207. En mayo, el CCL y el MEP aumentaron un 12,4% y un 15,3%, respectivamente, superando ampliamente el rendimiento de todos los instrumentos en pesos. Como resultado, sus respectivas brechas terminaron el mes en niveles del 38% y 35%, 10 puntos porcentuales por encima de abril. Paralelamente, los futuros del Rofex cayeron un 1,1% semanal y un 2,0% mensual, indicando una proyección de devaluación del 3,9% mensual promedio para lo que queda del 2024 y del 3,4% mensual para el 1Q25.

El Tesoro sigue recibiendo financiamiento de bancos. En otra licitación récord, el Tesoro colocó el monto máximo a adjudicar de $3,5 B. Estos ingresos representaron casi en su totalidad financiamiento neto, dado que los vencimientos que enfrentaba el gobierno eran prácticamente nulos. Nuevamente, la colocación récord se explicó por la alta demanda de bancos, producto de la diferencia de tasa entre las Lecaps y los pases pasivos (TEM 3,3%). La letra a junio se colocó a su tasa mínima de TEM 4,1%, con un factor de prorrateo del 15%. La letra a julio se colocó a TEM 3,6%, con un factor de prorrateo del 83%, y la letra a agosto se colocó a TEM 3,6%, recibiendo un factor de prorrateo del 25%. Con esto, en mayo el Tesoro consiguió financiamiento neto por $12,0 B, lo que representa un roll-over del 476% contra los vencimientos a los que hizo frente. Un 89% del total adjudicado en mayo se destinó a Lecaps a tasa fija, un 8% a instrumentos CER y el 3% restante a bonos dollar-linked. El plazo promedio ponderado de los instrumentos fue de 3,7 meses (contra un promedio de 15,0 meses en 2024). En el marco de la estrategia de saneamiento de la hoja de balance del BCRA y reducción de sus pasivos remunerados, el financiamiento neto recibido se utilizó para la recompra de $0,6 B de bonos AL29 al BCRA, mientras que el resto se depositó en las cuentas del Tesoro en el BCRA. Vale destacar que la mayor suscripción de letras del Tesoro se dio con desarme de pases pasivos –en mayo el stock bajó $10 B hasta $23 B– por lo que el efecto monetario fue neutral contra operaciones del sector público que actuaron como aspiradora de este desarme de posiciones.

Los bonos soberanos se estabilizaron. Los bonos soberanos en dólares frenaron sus caídas y retomaron las subas impulsados por el dictamen de la Ley Bases en el Senado. En la semana ganaron un 4,9%, lo que ayudó a moderar la caída del 3,0% acumulada en mayo. Esta suba se debe únicamente a factores locales, dado que en la semana los emergentes comparables prácticamente no registraron variaciones. Actualmente, las paridades argentinas se sitúan en promedio al 51%, y el riesgo país se comprimió 131 pb hasta los 1.312 pb, un 10% superior al cierre de abril. Por otro lado, la suba en los BOPREALes del BCRA fue notablemente menor: subieron un 0,6% en la semana y acumularon una baja de 0,3% en mayo, con paridades promediando el 82%. La suba de los bonos del Tesoro se trasladó muy moderadamente a los créditos provinciales y corporativos, que registraron ganancias semanales del 1,2% y 0,6%, respectivamente, cerrando mayo con subas del 2,1% y 1,7%, respectivamente.

Mala semana para la deuda en pesos. La gran mayoría de las curvas registraron pérdidas en pesos. El bono TO26 profundizó las pérdidas de la semana pasada y cayó un 3,7%, acumulando una ganancia del 1,2% en el mes. Por su parte, las Lecaps aumentaron un 0,6%, liderando la semana con TEMs oscilando entre 3,1% y 3,8%, y cerrando mayo con una ganancia del 8,0%. Los bonos CER sufrieron una baja del 1,9% en la semana, acumulando una ganancia del 4,9% en mayo. Finalmente, los duales y los bonos dollar-linked cayeron un 1,0% y un 0,5% respectivamente en la semana, cerrando un mal mayo con subas nominales del 0,1% y 0,8%, respectivamente.

Las acciones con envión tras el dictamen. Beneficiado por la aprobación del dictamen para la ley de bases en el Senado, el S&P Merval subió un 8,6% en pesos y un 12,6% en moneda extranjera, alcanzando los USD 1.370. Así, mayo cerró con subas del 24% y 10,8%, respectivamente. Medido en pesos, los sectores de energía (+11,4%) y financiero (+10,5%) fueron los más beneficiados. Entre ellos se destacan bancos como Macro (+15,2%), Supervielle (+10,3%) y Galicia (+7,5%). También acompañaron el buen clima la petrolera YPF (+9,7%) y las distribuidoras de gas TGN (+11%) y TGS (+10%). A pesar de las caídas de acciones a nivel global, los ADRs argentinos que cotizan en Wall Street se destacaron con subas promedio del 8%. Los bancos tuvieron fuertes avances, destacándose BBVA y Supervielle (+15%) junto a Galicia y Macro (+13%). Las energéticas también sobresalieron, en particular Edenor (+16%), YPF (+13%) y Pampa Energía (+9,8%).

Lo que viene. Como es habitual, esta semana las miradas estarán puestas en la evolución de las intervenciones del BCRA en el mercado cambiario, que deberían repuntar respecto a la mediocre última semana de mayo. También será importante la publicación de la recaudación de mayo, que ofrecerá más pistas sobre la evolución del comercio exterior, el empleo y el nivel de actividad, así como la relevancia del impuesto PAIS como principal motor de los ingresos del Tesoro. Aunque más rezagados, se publicarán nuevos datos relevantes sobre la actividad económica de abril, como la de la industria manufacturera, que en marzo mostró una contracción del 21,2% i.a. y se espera que registre un crecimiento mensual en abril luego de seis meses consecutivos de caídas. Por otro lado, la construcción, que ha venido mostrando una caída aún más pronunciada (más del 40% i.a.), podría presentar un valor positivo mensual después de ocho meses consecutivos de mermas. A la negociación por la ley de bases se suma la renovación del swap con China. En junio vencen USD 2.900 M y en julio otros USD 1.900 M con el Banco Popular de China, montos que Argentina deberá desembolsar en caso de no llegar a un acuerdo con el gigante asiático.

Si bien en términos generales la economía americana viene sorprendiendo por su muy buena performance, en el margen aparecen señales de preocupación. La caída en el consumo y la resistencia de la inflación en abril le agregan incertidumbre a las decisiones que tome la Fed, por lo que se espera que las tasas se mantengan estables hasta el último trimestre del año. En este marco, sumado a comentarios restrictivos de varios miembros de la Reserva Federal, los mercados interrumpieron el sendero alcista que venían marcando en las semanas previas y cerraron con caídas generalizadas, tanto en bonos como en acciones, aunque igualmente tuvieron un mes positivo. Las miradas de esta semana estarán concentradas en los datos de empleo de mayo, en donde se espera que se mantenga el buen dinamismo de la creación de empleo aunque con mayor presión de los salarios.

Menor crecimiento en el 1Q24. La segunda revisión del PBI del 1Q24 marcó un alza de 1,3% t/t anualizada, 0,3 pp menos que la primera estimación y cada vez más alejada del 3,4% registrada en el 4Q23, apuntando al crecimiento más bajo desde el 2Q22. Esta baja en la estimación se debió principalmente a la revisión del consumo privado que creció 2% t/t, 0,5 pp menos de lo que había marcado la estimación anterior, explicada por la caída en el consumo de bienes que llegó a 1,9% t/t, 1,5 pp menos que el cálculo inicial. Por su parte, el deflactor del PBI aumentó un 3,1% t/t en el 1Q24, en comparación con un aumento del 3,3% previo y las expectativas del mercado del 3%. Aunque se viene corrigiendo a la baja, de acuerdo al Nowcast de la Fed de Atlanta, las proyecciones para el 2Q24 apuntan a un alza de 2,7% t/t, muy por debajo del 3,5% t/t que se pensaba la semana previa y del 4% t/t que se apuntaba a principios de mayo.

Desacelera el consumo y el ahorro se mantiene bajo. La menor estimación de crecimiento del consumo privado del 1Q24 se confirmó con los datos de abril, que marcaron una caída de 0,1% m/m, explicada por la contracción de 0,4% m/m en el consumo de bienes –de bienes durables en particular, que bajó 0,5% m/m– mientras que el de servicios apenas subió 0,1% m/m, desacelerando respecto a los meses previos. Dado que los precios subieron 0,3%, en términos nominales el gasto personal aumentó un 0,2% m/m en abril, desacelerando con respecto al aumento del 0,7% en marzo. Por su parte, los ingresos personales también dan señales de moderación al registrar un alza de 0,3% m/m, 0,4 pp menos que en marzo y el menor incremento desde enero. Así, la tasa de ahorro quedó en 3,6% de los ingresos, igualando la cifra de marzo, que coincide con la tasa de ahorro más baja desde finales de 2022.

Inflación resistente. Tal como lo había anticipado el IPC a principio de mes y en línea con las expectativas de los analistas, el índice de precios implícitos del gasto del consumidor PCE —medida de referencia de la Fed— de abril marcó un alza de 0,3% m/m, repitiendo la marca por tercer mes consecutivo. Con este resultado, en los últimos doce meses subió 2,7% y marca la resistencia de la dinámica de precios para perforar dicha marca. Similar resultado tuvo el PCE core que subió 0,25%, levemente por debajo del de marzo, aunque dejando la variación de 2,8% i.a. Se notó una aceleración en el margen: los precios de los bienes aumentaron 0,2% m/m y 0,1% i.a., mientras que los de los servicios tuvieron una ligera desaceleración al marcar un incremento de 0,3% m/m y 3,9% i.a.

Tasas bajo presión. La semana arrancó con una fuerte presión alcista en las tasas de 15 pb tras una menor expectativa de recorte. Llegando al fin de semana descomprimieron, tras el dato de PCE menor al esperado y una caída del consumo. La UST2Y perdió 6 pb en la semana y 15 pb en mayo para terminar en 4,89%. Diferente fue el caso de la UST10Y que avanzó 3 pb pero culminó el mes retrocediendo 17 pb. Con este marco de fondo, a pesar de la volatilidad, cerraron la semana con una caída de apenas 0,1% y a fin de mayo reflejaron un alza total de 1,4% que les permitió recortar las pérdidas en lo que va del año a 2,8%. La performance semanal fue muy similar en todos los índices de renta fija aunque en el mes se destacaron los bonos Investment Grade como los de mejor desempeño al marcar un alza de 1,8%, reduciendo la caída en lo que va de 2024 a 3,4%. Los bonos High Yield cerraron mayo con un alza de 1,1% y en lo que va de año pierden 0,3%. Los bonos emergentes subieron 2,2% en mayo y en el año están neutros.

Mal cierre de mes para las acciones. El S&P cayó 0,4% en la semana y cerró mayo con un alza de 5,1%, extendiendo la ganancia en lo que va del año a 11,0%. La mala performance relativa de las acciones tecnológicas y growth golpearon al Nasdaq, que en la última semana de mayo perdió 1,2%, recortando la ganancia del mes a 6,7% y a 11,2% en los primeros cinco meses del año. El Dow Jones cedió 0,8% en la semana, siendo el índice más rezagado en mayo al subir 2,5% y apenas 2,8% en el acumulado del año. A nivel sectorial, la semana tuvo un comportamiento heterogéneo siendo Tecnología el más bajista (-2,3%) y por el contrario, Energía (+2%), Real Estate (+1,9%) y Utilities (+1,7%) fueron los más beneficiados. En mayo, a excepción de consumo discrecional y energía, todos los sectores cerraron al alza, entre los que se destacó el de utilities (+9%), comunicación (+5,2%) y tecnológicas (+4,7%) en tanto que las FANG anotaron una ganancia de 9% impulsadas por Nvidia (+27%) y Apple (+13%).

Dólar estable y el oro en baja.  El índice dólar DXY cerró mayo en 104,6, apenas 0,1% debajo de la semana pasada y terminó con una caída de 1,5% mensual, aunque en lo que va del año gana 3,3%. En cuanto a su desempeño frente a otras monedas, contra el Euro perdió 1,6% en mayo y recortó lo ganado en lo que va de 2024 a 1,8%. Contra el yen retrocedió 0,3% en mayo, aunque en el año acumula una ganancia de 11,5% para cerrar en JPY 157. El real brasileño tuvo la peor performance al cerrar en BRL 5,25, lo que implicó un alza de 1,5% en la semana, 1% en mayo y 8,1% en lo que va del año. En contraste, el oro marcó una baja semanal del 0,3%, alcanzando los USD 2.327 la onza pero se fortalece 1,8% en mayo y 12,8% en 2024.

Caídas de commodities.  En la última semana del mes, el índice Dow Jones de commodities cayó 0,4%, acumulando en mayo una baja de 3%. El WTI cayó un 0,9% en la semana y 6% en mayo, el peor desempeño desde noviembre. La soja perdió 3,4% en la semana para cerrar en USD 442 la tonelada, a pesar de aumentar 5,2% en el mes, aunque en el año acumula una baja de 6,8%. Finalmente, el cobre perdió 3,5% en la semana, aunque cerró el mes con un alza de 1% y de 18% desde fines de 2023.

Baja de la inflación y mejora la actividad en Europa. De acuerdo a las estimaciones preliminares, el IPC en la zona del euro aumentó un 0,2% m/m en mayo, el menor aumento en cuatro meses y desacelerando respecto al 0,6% m/m de abril. No obstante, producto de la baja comparación, la tasa de inflación anual aumentó por primera vez en cinco meses hasta el 2,6% (desde el 2,4%) y por encima de las previsiones del 2,5%. Los precios repuntaron en el caso de la energía (0,3% frente a -0,6%) y subieron más rápido en los servicios (4,1% frente a 3,7%), pero se debilitaron en el caso de los alimentos, el alcohol y el tabaco (2,6% frente a 2,8%) y los bienes industriales no energéticos (0,8% frente a 0,9%). El IPC core aumentó del 2,7% al 2,9%. En cuanto a indicadores de actividad, la tasa de desempleo alcanzó un nuevo mínimo histórico del 6,4% en abril, mientras que el indicador de sentimiento económico subió hasta los 96 puntos en mayo, el nivel más alto en cuatro meses, pero ligeramente por debajo de las previsiones de 96,2.

Malos datos de China. El PMI manufacturero oficial de NBS en China disminuyó a 49,5 en mayo (desde 50,4 previo), incumpliendo las previsiones del mercado de 50,5. Marcó la primera contracción en la actividad fabril desde febrero, debido a que tanto los nuevos pedidos (49,6 frente a 51,1 en abril) como las ventas al exterior (48,3 frente a 50,6) cayeron después de crecer en los dos meses anteriores. Por su parte, el PMI no manufacturero bajó a 51,1 (desde 51,2), incumpliendo las previsiones del mercado de 51,5. Fue el decimoséptimo mes consecutivo de expansión de la actividad de servicios, pero el ritmo más lento desde enero, ya que los nuevos pedidos se mantuvieron débiles (46,9 frente a 46,3 en abril).

Datos mixtos en Japón. El índice de confianza del consumidor en Japón cayó a 36,2 en mayo (desde 38,3), por debajo de las previsiones del mercado (38,9). Estas además son las cifras más bajas desde noviembre pasado, ya que la confianza de los hogares se deterioró hacia todos los componentes. La producción industrial cayó un 0,1% m/m en abril, incumpliendo las previsiones del mercado de un crecimiento del 0,9% y revirtiendo un aumento del 4,4%, que fue el aumento más pronunciado desde junio de 2022, según mostraron los datos preliminares. Por su parte, el desempleo se situó en el 2,6% en abril, manteniéndose estable por tercer mes consecutivo y alineándose con las previsiones del mercado. De otro modo, mostrando datos positivos, las ventas minoristas crecieron un 2,4% i.a. en abril, acelerándose desde un aumento del 1,1% previo, que había sido el ritmo más suave en dos años.

Buen dato de desempleo en Brasil. La tasa de desempleo de Brasil promedió el 7,5% en los tres meses previos a abril. Esta cifra es la más baja en cuatro meses, y representa una caída desde la tasa del 7,9% en los tres meses hasta marzo. El resultado fue inferior a las estimaciones del mercado del 7,7%, añadiendo margen para que el banco central alivie el ritmo de su campaña de recortes a medida que la inflación muestra signos de rigidez.

Mercados globales a la baja. Los mercados internacionales no lograron escapar de la tendencia bajista observada en Wall Street. El índice global de acciones cayó 0,6% en la semana, igual resultado si se excluyen las acciones de EE. UU. A pesar de esta caída, en el último mes subieron 4,6% y 4,0% respectivamente. Europa perdió 0,3% en la semana, aunque ante un mejor momento económico ganó 5,6% en mayo y extendió la ganancia del año a 9,7%. Japón logró un aumento del 0,7% en la semana, acumulando un modesto aumento del 2,3% en mayo. El índice de mercados emergentes tuvo una baja del 2,9% semanal, aunque subió 2,0% en mayo y 3,9% en el año. China interrumpió el rally alcista y perdió 2,9% en la última semana cerrando mayo con una ganancia de 4,7% y de 7,6% en el año. Por su parte, el índice de Latam perdió 1,6% en la semana, afectado principalmente por Brasil que cayó 2,7%, acumulando una baja de 1,2% en mayo y de 6,9% en 2024. En cuanto a los bonos globales soberanos excluyendo los de EE. UU, la caída fue del 0,6%, mientras que los bonos High Yield internacionales avanzaron un 0,1%.

Lo que viene.  Esta semana la atención estará en el mercado laboral americano de mayo. Se espera una creación de 180.000 puestos de trabajo –después de un aumento de 175.000 empleos en abril–. En este contexto, la tasa de desempleo se mantendría estable en el 3,9%, junto a un crecimiento salarial con una leve suba del 0,2% al 0,3% m/m. Además, se espera que el PMI manufacturero y el de servicios muestren un crecimiento en el sector privado de EE. UU. Estos datos serán clave en un momento en que los inversores redujeron sus probabilidades por una baja de tasas de la Fed y ahora anticipan sólo un recorte. A nivel mundial, la atención se centrará en las decisiones sobre tipos de interés del Banco Central Europeo donde se estima un recorte de 25 pb, la primera reducción desde 2016. También se publicarán los PMI definitivos de la zona del euro. Por último, en China, los mercados esperan las cifras más amplias del PMI de Caixin para mayo después de que el PMI oficial mostrara inesperadamente una contracción en la actividad manufacturera.

La economía de EE. UU. se expandió un 1,3% t/t anualizado en el 1Q24, por debajo del 1,6% de la primera estimación y del 3,4% del 4Q23, siendo el crecimiento más bajo desde las contracciones del primer semestre de 2022. Esto se da debido principalmente a una revisión a la baja del gasto de los consumidores que desaceleró más de lo previsto inicialmente (2% vs. 2,5% estimado), donde bienes (-1,9% vs. -0,4%) repercutió más que los servicios (3,9% vs. 4%). Por su parte, el deflactor del PIB aumentó un 3,1% t/t en el 1Q24, en comparación con un aumento menor del 3,3% en el período anterior y las expectativas del mercado del 3%. 

Los principales índices de Wall Street cotizaron a la baja: el S&P 500 cayó un 0,4%, mientras el Dow Jones y el Nasdaq perdieron 0,7%. A pesar de una pausa en la liquidación de dos días de bonos del Tesoro, las acciones siguieron bajo presión después de la nueva estimación del PBI.

Los sectores de servicios de tecnología (-1,8%) y comunicaciones (-0,3%) fueron los principales rezagados. Por su parte, las acciones de Salesforce se desplomaron más del 21% después de que la compañía no lograra un crecimiento de ingresos y ventas. Además, Kohl's se hundió un 23,7%, marcando su peor caída registrada, luego de una importante pérdida de ventas y un recorte de orientación. Otros descensos notables incluyeron Oracle (-4,9%), Adobe (-5,6%) y Nvidia (-1,2%). Por el contrario, las acciones de Best Buy subieron un 12,8% tras resultados optimistas. Los operadores se centran ahora en las cifras de inflación PCE que se publicarán hoy.

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años disminuyó a alrededor del 4,55%, después de haber alcanzado un máximo de cuatro semanas de 4,61% y tomando un respiro después del dato de PBI. Como consecuencia, los bonos tuvieron una rueda positiva con subas del 0,5%. La situación actual sugiere la posibilidad de una flexibilización de tasas este año. Sin embargo, los futuros sobre las tasas de interés indican que solo habrá una reducción en 2024.

El índice del dólar cayó aún más a 104,8 el jueves, haciendo una pausa después de dos sesiones consecutivas de ganancias y siguiendo la tendencia a la baja de los rendimientos de los bonos. El dólar se debilitó frente al yen y también se depreció frente al euro, la libra y el franco suizo.

El WTI cayó 1,7% por debajo de los USD 78 por barril, ampliando el retroceso desde el máximo de mayo de USD 80 alcanzado el martes, mientras los mercados evaluaban nuevos datos antes de la reunión de la OPEP+ de este fin de semana. El último informe de la EIA señaló una caída de 4,2 M de barriles en los inventarios de petróleo crudo de EE. UU. pero esto fue compensado por una caída considerable en la demanda de energía que contrarrestó cualquier apoyo a los precios de esta commodity. 

El combustible total suministrado a los consumidores, un importante indicador de la demanda de energía, cayó en 650.000 barriles respecto a la semana anterior. Mientras tanto, se espera que las expectativas de una menor demanda de energía a nivel mundial impulsen a las principales naciones de la OPEP+ a extender los recortes voluntarios de producción luego de la reunión del cartel del domingo.

Referido a otros datos económicos de la fecha, el número de personas que solicitaron prestaciones por desempleo en EE. UU. aumentó hasta 219,000 en la semana, ligeramente por encima de las expectativas del mercado (218,000). El recuento inicial de solicitudes se mantuvo por debajo de los elevados niveles de mayo, pero estuvo firmemente por encima del promedio de febrero a abril para consolidar el impulso más débil en el mercado laboral estadounidense.

En la eurozona, la tasa de desempleo alcanzó un nuevo mínimo histórico del 6,4% en abril, frente al 6,5% en cada uno de los cinco meses anteriores. Asimismo, el indicador de sentimiento económico en la zona del euro subió hasta los 96 puntos en mayo –el nivel más alto en cuatro meses pero ligeramente por debajo de las previsiones de 96,2–.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 38 M y en las últimas cinco ruedas mantiene un ritmo de compras diarias de USD 57 M (prácticamente un mínimo para la gestión Milei). De todas formas, en lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 2.582 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 138 M hasta los USD 29.065 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $894,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios significativos contra el del miércoles. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2%.

Los dólares financieros operaron levemente al alza. El MEP con AL30 subió 0,5% hasta alcanzar los $1.183, en tanto que el CCL trepó 0,6% hasta $1.216. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 32% y 36%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,3%. Las mayores subas se registraron en los contratos de enero (+0,2%). Mientras que, las mayores caídas se registraron en los contratos de octubre (-0,6%), agosto (-0,6%) y noviembre (-0,5%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,7% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER cedieron un 0,3%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 0,3% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,4%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 0,5% y los DLK marcaron una suba de 0,1%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 2,5% impulsados por el dictamen de la Ley de Bases en el Senado. Así, acumulan una caída de 3% en lo que va del mes y una ganancia de 42,6% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 52% y el riesgo país disminuyó 64 pb hasta los 1312 pb.

También el S&P Merval reaccionó con optimismo al dictamen del Senado, anotando fuertes alzas tanto en pesos (+4,7%) como en dólares (+9,2%), alcanzando los USD 1.407. En el panel general local hubo subas generalizadas con Banco Supervielle y BBVA ganando 10%, seguidas por Banco Macro (+6,4%). Los ADRs argentinos en Wall Street escalaron hasta 11% de la mano de BBVA, seguido de Grupo Supervielle (+10,6%), Banco Macro (+7%). También las energéticas tuvieron buenos resultados, como TGS (+8,2%) e YPF (+6,9%).

Finalmente, el gobierno habría llegado a un acuerdo para destrabar la resistencia de la oposición dialoguista y tendría los dictámenes de comisión que habilitarán los dos proyectos clave: Ley de Bases y reforma fiscal. Una vez cumplimentado este paso, lo que ocurrirá este jueves, el oficialismo podrá convocar a sesión para la semana próxima para tratar ambas iniciativas. Como la negociación fue realizada sobre el cierre de la jornada de ayer, las últimas firmas del dictamen aparecerán recién hoy con la presentación formal del despacho en cuestión.

En otra licitación récord, el Tesoro colocó el monto máximo a adjudicar de $3,5 B. Estos ingresos representaron casi en su totalidad financiamiento neto, dado que los vencimientos que enfrentaba el gobierno eran prácticamente nulos. Nuevamente, la colocación récord se explicó por alta demanda de bancos, producto de la diferencia de tasa entre las lecaps y los pases pasivos (TEM 3,3%). La letra a junio se colocó a su tasa mínima de TEM 4,1% y tuvo un factor de prorateo del 15%; la letra a julio se colocó a TEM 3,6% y tuvo un factor de prorateo de 83%; la letra a agosto se colocó a TEM 3.6% y recibió un factor de prorateo de 25%. Con este resultado, en mayo el Tesoro consiguió financiamiento neto por $12,0 B, lo que representa un roll-over de 476% contra los vencimientos a los que hizo frente. Un 89% del total adjudicado en mayo se destinó a lecaps a tasa fija, un 8% a instrumentos CER y el 3% restante a bonos dollar-linked; el plazo promedio ponderado de los instrumentos fue de 3,7 meses (contra un promedio de 15,0 meses en 2024).

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 84 M por lo que en las últimas cinco ruedas mantuvo un promedio de compras diarias de USD 61 M. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 2.544 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 17 M hasta los USD 29.203 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $893,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios significativos contra el del martes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2%.

Los dólares financieros operaron a la baja ante los rumores del dictamen favorable de los senadores sobre los proyectos ya mencionados. El MEP con AL30 cayó 1,9% hasta alcanzar los $1.177, en tanto que el CCL disminuyó 1,8% hasta $1.209. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 32% y 35%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,3%. Las mayores bajas se registraron en los contratos de enero (-0,5%), febrero (-0,4%) y marzo (-0,4%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,8% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,3%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,1% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,2%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,9% y los DLK marcaron una caída de 1,0%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 2,3% y reaccionaron positivamente a la noticia de que habría avances en relación con la Ley de Bases en el Senado. Así, acumulan una caída de 5,4% en lo que va del mes y una ganancia de 39% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 50,7% y el riesgo país disminuyó 40 pb hasta los 1.376 pb. Por otro lado, la curva de BOPREALes tuvo una suba bastante más moderada de 0,3%.

El Merval operó con una leve caída del 0,4% en pesos  aunque sube 1,1% en dólares hasta los USD 1.286, por la baja de los dólares financieros. Los inversores se encuentran atentos al avance en el Congreso del tratamiento de la Ley de Bases. Los bancos fueron los más beneficiados con subas del 1,6% impulsados por BBVA (+1,4%) y Galicia (+1,6%). Las acciones de empresas argentinas que cotizan en la bolsa de Nueva York tuvieron subas generalizadas, lideradas Banco Macro (+4,3%); Edenor (+4,1%); Grupo Supervielle (+2,1%); Grupo Financiero Galicia (+2%) y BBVA (+1,8%). En tanto, las únicas acciones que bajan son las de Transportadora de Gas (-1%) y Cresud (-0,5%).

Las acciones estadounidenses cerraron con caídas el miércoles, mientras los inversores siguen preocupados por un aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses después del fracaso de una subasta de deuda gubernamental. Este escenario refleja la incertidumbre ante la idea de que la Fed mantendrá las tasas altas por más tiempo, especialmente después de que la confianza del consumidor estadounidense aumentó inesperadamente en mayo.

El S&P 500 y el Nasdaq retrocedieron un 0,7% y un 0,6%, respectivamente, y el Dow Jones cayó 1%. En el frente corporativo, las acciones de American Airlines se desplomaron un 13,5% después de que la compañía redujera sus perspectivas de ventas. UnitedHealth cayó un 3,7% debido a sus comentarios de la gerencia sobre su negocio de Medicaid. Por el contrario, Nvidia amplió su repunte ganando un 0,8% y un aumento acumulado posterior a los resultados de casi el 20%. Salesforce informará sus resultados trimestrales después del cierre.

El rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano a 10 años subió 7 pb llegando a más del 4,63% –el nivel más alto desde principios de mayo– lo que provocó una fuerte presión de venta de bonos gubernamentales en todo el mundo ante las preocupaciones sobre una inflación persistente. En consecuencia, las recientes subastas de notas a 2, 5 y 7 años tuvieron un rendimiento inferior, lo que presionó aún más a los bonos del Tesoro en el mercado secundario. Los mercados ahora esperan que la Fed mantenga su tasa de fondos en septiembre y sólo espera un solo recorte para este año.

El índice del dólar subió 0,5% por encima de 104,7, recuperándose aún más desde los mínimos recientes gracias a las señales agresivas de la Reserva Federal, mientras los inversores se preparaban para el informe de precios del PCE de EE. UU. que se publicará a finales de esta semana. Puntualmente, el presidente de la Fed de Minneapolis, Kashkari, dijo que se debería posponer el recorte de las tasas de interés hasta que haya un progreso sustancial en materia de inflación. También mencionó que incluso deberían considerar subir las tasas si la inflación no continúa disminuyendo.

A contramano de la suba del dólar, el oro cedió 1% cerca de USD 2,350 por onza. También el WTI cayó 0,7% para cerrar en USD 79.2 por barril debido a las preocupaciones sobre la débil demanda de gasolina en Estados Unidos. La soja también tuvo un respiro cayendo 1,3% hasta los USD 446 por tonelada.

Referido a los datos económicos, la tasa de inflación en Alemania fue del 0,1% m/m en mayo, sensible reducción respecto al período anterior (0,5%), según datos preliminares. No obstante, producto de la baja comparación, aumentó hasta el 2,4% i.a. (vs 2,2% previo, mínimo de tres años) y estuvo en línea con las expectativas, según mostraron las estimaciones preliminares. De esta forma, fue la primera aceleración en cinco meses.

Por su parte, en la región, la tasa de desempleo en Brasil alcanzó la cifra más baja en cuatro meses, promediando el 7,5% en los tres meses previos a abril y una caída desde la tasa del 7,9% en los tres meses hasta marzo. El resultado fue inferior a las estimaciones del mercado del 7,7%, añadiendo margen para que el banco central alivie el ritmo de su campaña de recortes de tipos a medida que la inflación muestra signos de rigidez.

El cobre es considerado un termómetro de la salud económica global debido a su papel esencial en la industria, la construcción y la electrónica. Recientemente, su precio ha alcanzado máximos históricos, llegando a tocar los USD 5,15 por libra. Este incremento se debe principalmente a la fuerte expectativa de demanda y a la oferta reducida, intensificada por las preocupaciones sobre una posible escasez.

Por el lado de la demanda, se explica en gran medida por la evolución de la economía china ya que este país consume aproximadamente el 55% del cobre producido a nivel mundial. Es por esto que es importante la compra del inventario de viviendas no vendidas por parte del estado chino, con el objetivo de combatir el exceso de oferta y ayudar a los desarrolladores a limitar sus incumplimientos. Asimismo, cobra relevancia que China anunció un estímulo de 1 trillón de Yuanes (USD 139 B) a través de emisión de bonos a largo plazo, que será destinado a proyectos principalmente de infraestructura. Incentivar la construcción presiona sobre la demanda de cobre. 

Desde el lado de la oferta, hubo grandes reducciones: se cerró una mina de cobre en Panamá, que abastece el 1,5% de la producción global, y además, la compañía Anglo American redujo sus proyecciones de producción para 2024 en 200.000 toneladas.

Teniendo en cuenta esto y para tratar de entender las perspectivas de este commodity, nos propusimos comparar el precio del cobre contra el índice FTSE 50 China desde el 2001, y así identificar si existen comportamientos similares. Encontramos una relación estrecha entre dichas series a lo largo de la historia. Sin embargo, observamos que a partir de 2021 esa relación se fue rompiendo. El mercado accionario Chino tuvo una fuerte caída, seguida en menor medida por el cobre. No obstante, podemos ver que esa relación se volvió a alinear durante el último tiempo, con un repunte tanto del índice chino como en el precio del cobre. 

Para concluir, podemos decir que existe una fuerte relación entre el precio del cobre y el índice accionario Chino. Observamos que esta relación se desalineó desde 2021, pero actualmente está volviendo a converger. Si China sigue impulsando la construcción y la infraestructura mediante políticas expansivas, podemos decir que la demanda por el cobre seguirá alta. Además, el cobre es fundamental para la transición energética, ya que se utiliza en la producción de paneles solares, turbinas eólicas y vehículos eléctricos. 

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En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 56 M. Así, las adquisiciones diarias cayeron USD 56 M promedio en las últimas cinco ruedas hábiles. Este es el ritmo más bajo desde finales de abril, y el tercero más bajo en la presidencia de Javier Milei. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 30 M hasta los USD 29.186 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $893,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que se desaceleró contra el ritmo de 2,3% del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,0%.

Los dólares financieros corrigieron tras las fuertes subas del lunes. El MEP con AL30 cayó 2,3% hasta alcanzar los $1.200, en tanto que el CCL disminuyó 1,7% hasta $1.231. De esta manera, sus brechas se sitúan en 34% y 38% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,8%. Las mayores bajas se registraron en los contratos de noviembre (-1,5%), diciembre (-1,3%) y enero (-1,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,8% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 0,8% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,1%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,9% y los DLK marcaron una caída de 0,7%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,1%, por una suba de 1,6% en los ley Nueva York y una suba de 0,4% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 7,5% en lo que va del mes y una ganancia de 36% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 49,6% y el riesgo país disminuyó 27 pb hasta los 1.416 pb.

El índice líder de la bolsa porteña, S&P Merval, avanzó 3,3% en pesos y 4,8% en dólares. Las acciones argentinas subieron hasta 7% en Wall Street, de la mano de las empresas energéticas. Los aumentos fueron encabezados por Edenor (+6,5%), YPF (+6,1%); Transportadora Gas (+5,5%); Pampa Energía (+4,9%) y Central Puerto (+4,4%).

Las acciones estadounidenses tuvieron resultados mixtos. Los inversores reaccionaron a los comentarios de los funcionarios de la Reserva Federal mientras anticiparon la publicación del PCE el viernes –indicador preferido de la Fed–. El S&P 500 bajó un 0,2% y el Dow Jones cedió 0,7%. Mientras tanto, el Nasdaq cerró con un aumento del 0,1% después de alcanzar un nuevo récord más temprano en el día, impulsado por las acciones de Nvidia que subieron por encima de los USD 1.130 dólares avanzando 6%. La avalancha de inversiones en IA ha seguido impulsando el optimismo sobre la tasa de crecimiento de Nvidia mientras el fabricante de chips continúa con su repunte bursátil sin precedentes. Los resultados del primer trimestre impresionaron con creces a Wall Street, con ganancias ajustadas que aumentaron un 461% i.a., mientras que los ingresos crecieron un 262%.

Entre las acciones individuales, Merck y Amgen se depreciaron un 2,7% y un 2,1%, respectivamente, lo que contribuyó a la fuerte caída del Dow Jones. Por el contrario, ARM saltó un 7,3% y AMD subió un 3%, beneficiándose del actual repunte de la IA.

A su vez, el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, enfatizó la necesidad de disponer de "muchos meses más" de datos que muestren una inflación en descenso antes de contemplar recortes de tipos. También indicó que no descarta subidas adicionales de tipos si resurgen las presiones inflacionarias. La retórica de que no hay prisa por relajar la política monetaria fue consistente con declaraciones recientes de los miembros del FOMC y las minutas de la última reunión de fijación de políticas del Comité.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvieron una jornada alcista con la UST10Y avanzando 7 pb y cerrando en 4,54% y la UST2Y subiendo 2 pb para terminar en 4,97%. Así los bonos tuvieron caídas del 0,5% promedio siendo los emergentes los más perjudicados con una merma del 0,6%.

El WTI subió 2,7% a casi USD 80 por barril el martes, recuperándose aún más desde los mínimos de tres meses en medio de expectativas de que, en su reunión del 2 de junio, la OPEP+ ampliará los recortes voluntarios de producción de 2,2 M de barriles por día hasta la segunda mitad del año. 

También en la jornada de ayer, el precio del oro subió 0,3% hasta los USD 2.357 por onza. Los inversores buscan en este commodity un refugio seguro y se mantienen cautelosos antes del informe clave de inflación PCE de EE. UU. y los crecientes riesgos geopolíticos en Medio Oriente. Por otra parte, las importaciones netas de oro de China a través de Hong Kong cayeron un 38% en abril en comparación con el mes anterior.

Referido a los datos económicos de la fecha, el índice de actividad empresarial general del Banco de la Reserva Federal de Dallas para el sector manufacturero en Texas disminuyó a -19,4 en mayo (vs. -14,5 previo), alcanzando un nuevo mínimo de cuatro meses. Mientras tanto, el índice de perspectivas empresariales cayó 7,1 puntos hasta -13,4, al tiempo que el índice de incertidumbre sobre las perspectivas se mantuvo prácticamente sin cambios en 16,4, cerca de su media histórica.

CURVAS EN PESOS

Vuelve el carry trade

Las sucesivas bajas de tasas del BCRA finalmente se trasladaron a la brecha entre el dólar oficial y los paralelos, que la semana pasada marcó un repunte récord y terminó con la pax cambiaria que se mantenía desde febrero. Así, la diferencia de cotización con el dólar oficial se expandió a 39% para el CCL y a 36% para el MEP, contra 25% y 21%, respectivamente, a finales de la semana anterior. Esto significa que las inversiones en pesos registraron pérdidas extraordinarias medidas en dólares y que las ganancias del carry trade acumuladas durante meses se esfumaron en menos de una semana.

Anticipando este riesgo, sugerimos desarmar posiciones en pesos en varios de nuestros informes anteriores (Estrategias para un contexto de estabilización). Ahora, ya concretado el evento que temíamos, evaluamos si es momento de volver a pesificar la cartera o si lo peor todavía no pasó. 

Para esto, es importante mantener una perspectiva sobre la evolución del dólar en el mediano/largo plazo. Según el propio gobierno, el esquema económico actual apunta a una unificación cambiaria lo antes posible. El levantamiento del cepo es condición necesaria para que aparezcan inversiones extranjeras, no habrá ingreso de capitales en tanto siga prohibida su salida. Con esto en mente, el gobierno ha ratificado que Argentina se encamina a un esquema de libre competencia de divisas y que levantará el cepo en cuanto haya terminado de sanear el balance del BCRA mediante la acumulación de reservas y la eliminación de los pasivos remunerados. En este sentido, Milei confirmó recientemente que planea eliminar el 17,5% de impuesto PAIS que hoy funciona como un piso para la brecha cambiaria.

Desde nuestra perspectiva, lo más probable es que esta unificación cambiaria ocurra a un dólar financiero más barato que el actual en términos reales. Es decir, creemos que los dólares financieros perderán terreno contra la inflación en lo que queda de 2024. Esto se debe en parte al fuerte ancla fiscal, que descarta la necesidad de financiar monetariamente al Tesoro. En el mismo sentido, el proceso de saneamiento que atraviesa la hoja de balance del BCRA es un factor importante –apunta a eliminar completamente el pago de intereses por pasivos remunerados–. 

Planteado este panorama, evaluamos el retorno en dólares de la lecap S31E5 y del boncer T2X5 a finales de enero del 2025 bajo distintos escenarios de tipo de cambio real para el dólar financiero, dejando fija una inflación acumulada de 36%:

• Tres escenarios donde el dólar financiero se aprecia y regresa a los niveles históricos de: A) la convertibilidad ($748 a precios de hoy); B) del año 2017 ($872 a precios de hoy); C) del período entre 2018-2019 ($1.115 a precios de hoy). 
• Un escenario donde el dólar corre a la par de la inflación y mantiene su nivel actual ($1.266 a precios de hoy).
• Un quinto escenario donde el tipo de cambio real supera a la inflación y regresa a su promedio histórico ($1.356 a precios de hoy).

Como conclusión obtenemos que ambos instrumentos ofrecen retornos positivos en dólares de entre 7% y 61% en los casos donde el tipo de cambio real se aprecia. En tanto que perderían un 6% en dólares si el tipo de cambio real se mantiene en su nivel actual y 12% si el dólar financiero regresa a su promedio histórico. El TCR breakeven de indiferencia que deja un retorno en dólares de 0% es un dólar de $1207 a precios de hoy. 

Conclusión: sugerimos vender posiciones en dólares y retomar una estrategia de carry trade. Dadas las perspectivas de unificación cambiaria bajo un esquema donde la oferta de pesos estará contenida, los instrumentos en pesos ofrecen una atractiva relación riesgo-retorno de mediano plazo a sus precios actuales. 

¿Qué ve el mercado de cara a 2025?

Los precios de las distintas clases de instrumentos en pesos tienen implícito un sendero para las principales variables financieras. A continuación, un resumen de lo que espera el mercado de cara al 2025:

Inflación: se espera que la inflación siga moderándose y sea de 5,9% m/m en mayo y de 5,3% m/m en junio. Así, terminaría el año con un 3,1% m/m en diciembre lo que equivale a una inflación acumulada de 132% en 2024. Para el primer semestre de 2025, se proyecta que la inflación promedie el 2,0% m/m.

Devaluación: se espera que el gobierno acelere el ritmo de crawling peg a 4,5% a partir de junio del 2024 hasta septiembre del 2024. Luego, se reduciría levemente a 3,9% entre octubre del 2024 y marzo del 2025 para finalmente regresar al 2,0% a partir de abril del 2025.

Tipo de cambio real: los precios reflejan que el tipo de cambio real ganará algo de competitividad a lo largo período analizado: terminaría 2024 en un nivel un 2,2% por encima de su valor actual. La depreciación del tipo de cambio real se debe principalmente a la moderación de la inflación, que caería a niveles en torno al 3,0% m/m.

Brecha: el diferencial entre el BPOA7 y la curva dollar-linked señala una brecha de 7,7% para fines de abril del 2025.

Tasas de interés: las tasas forwards de la curva de lecaps señalan que el mercado dio por terminado el ciclo de baja de tasas en el corto plazo. La tasa a 30 días incluso crece levemente en julio y agosto. De esta forma, la TNA para diciembre 2024 sería de 42% muy similar a su actual nivel de TNA 46%. En tanto que para marzo del 2025 caería a TNA 37%

Estrategia en pesos

Recomendación: mix de FCIs DLK Corporativos (Delta Gestión IX), T2X5 y S31E5 para carry trade. TZX26 para inversores de largo plazo. Tomar ganancias del BPOA7, dado que subió 12% en una semana. 

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CURVAS EN DÓLARES

Curva soberana 

Los bonos soberanos en dólares tuvieron su peor semana desde que Milei es presidente y cayeron 8,5% semanal. Así, mayo se consolida como un mal mes para la renta fija argentina: acumula un descenso mensual de 9,9%.

No está del todo claro cuál es el motivo detrás de la fuerte caída que tuvo la renta fija argentina. Por un lado, el contexto global jugó en contra, pero las caídas de los comparables fueron mucho más moderadas. Por otro lado, en el plano local, la baja seguramente estuvo ligada a la postergación del Plan de Mayo y a las trabas en la Ley Bases. 

Lo cierto es que la narrativa del bull market argentino parece desgastada y el momentum de los bonos es mucho peor que hace unos meses. Así como no está claro por qué caen, tampoco está claro por qué deberían dejar de hacerlo en el corto plazo.

De todos modos, nos mantenemos optimistas en el mediano/largo plazo. La continua mejora de los fundamentos macroeconómicos debería otorgar calma acerca de la sostenibilidad de la deuda argentina, comprimiendo el riesgo país en el proceso (actualmente en 1.443 pb).

RECOMENDACIÓN: nuestra sugerencia es una cartera conformada en un 70% de bonos de corto plazo (GD30 o AL30) y en un 30% de bonos de mayor duración (GD35 o GD38).

BOPREAL 

Los bonos BOPREAL se presentan como una alternativa menos volátil a sus pares del Tesoro. Esto se reflejó claramente en mayo, acumulando una caída de 4,0% contra la caída de aproximadamente 10,0% de los globales y bonares. 

Su principal atractivo es que vencen por completo en los años de la presidencia de Milei, que ha demostrado ser un gobierno con alta voluntad de pago. El hecho de que no estén expuestos al riesgo de la próxima gestión tiene mucho valor para el mercado.

Sin embargo, para carteras puramente financieras, el GD30 nos sigue pareciendo una alternativa dominante. Ofrece una mayor tasa, menor paridad y mejor protección legal (ley Nueva York vs. ley Argentina). Además, por su agresivo esquema de amortización el 60% de su capital se repaga en la gestión de Milei. Esto significa que permite recuperar la inversión en 38 meses (julio 2027); en tanto que el BPY26 recupera la inversión en 24 meses (mayo 2026)y el BPOD7 en 42 meses (octubre 2027).

RECOMENDACIÓN: BPY26 y BPD27 como alternativa para moderar el riesgo de los bonos del Tesoro y mantener la totalidad de los vencimientos en la gestión Milei. BPJ25 solo para inversores que necesiten hacerse de dólares rápidamente. 

Bonos Provinciales

Los bonos soberanos cayeron 1,0% en la bolsa de Nueva York y resistieron con relativo éxito el sell-off argentino. 

En un call reciente con inversores, la provincia de Córdoba reportó un superávit financiero de 18,6% de los ingresos totales para el 1Q24; que supera el superávit de 9,7% que habían registrado en el 1Q23. El buen resultado se explica por la eliminación de la cláusula gatillo en salarios públicos, ajustándolos al incremento de recaudación y al diferimiento de aumentos previsionales.

Nuestra selección se mantiene inalterada, priorizamos una estrategia conservadora y limitamos nuestra selección de créditos a aquellos emisores que parten de una posición fiscal sólida. 

Recomendación: incorporando nuestro modelo de valuación conformado según la calificación de cada provincia, sugerimos los siguientes créditos: Córdoba a 2027 (TIR 18%), 2029 (TIR 16%) y 2025 (TIR 17%); Mendoza 2029 (TIR 14%) y Chubut al 2030 (TIR 14%).

Para más detalla sobre la metodología utilizada referirse a la siguiente nota (Outlook: Bonos Provinciales 2024 )

Bonos Corporativos

El levantamiento de las restricciones financieras que rigen sobre Argentina representa un riesgo significativo para los créditos corporativos. Las paridades de las obligaciones negociables argentinas están sostenidas por una demanda local cautiva y sin acceso a otras alternativas de inversión. 

Hoy, una selección de créditos de primera calidad paga una TIR promedio en torno al 9,1%; en tanto que una selección de créditos similar para empresas de primer nivel de otros países latinoamericanos ofrece un TIR en torno al 6,9%. Así, el riesgo país “corporativo” contra Latinoamérica es de aproximadamente 220 pb, cuando el año pasado promedió los 346 pb y alcanzó niveles de hasta 514 pb.  

Desde una perspectiva global, las obligaciones negociables argentinas lucen caras y su tasa no compensa por el riesgo idiosincrático argentino. En este sentido, es posible que sus paridades sufran un golpe si se flexibiliza el acceso a alternativas de inversión en el extranjero. Esto podría ser compensado por las mejores perspectivas locales, aunque de todas formas no esperamos que ofrezcan ganancias de capital ni en el corto ni en el mediano plazo.

RECOMENDACIÓN: Telecom 2026 (TLC1D) en TIR MEP 8,9%, YPF 2025 (YCA6P) en TIR MEP 9,3%; Arcor 2027 (RCCJD) en TIR MEP 8,0%, Aeropuertos Argentina al 2031 (ARC1D) en TIR MEP 7,7% y Central Puerto al 2026 (NPCAD) en TIR MEP 7,4%. Para inversores más grandes, nos siguen gustando los riesgos TGS 2025 (ticker TSC2O; TIR Cable 9,1%) y Pampa 2027 (ticker MGC1O; TIR Cable 9,4%).

El oro subió por encima de los USD 2.350 por onza el lunes, recuperándose del mínimo de dos semanas de USD 2.330 por onza de la sesión anterior y se prevé que mantenga fuertes ganancias durante el mes de mayo en medio de cierta demanda de refugio mientras los mercados continúan evaluando la perspectivas políticas de la Reserva Federal. Además, un ataque israelí en la ciudad de Rafah en Gaza ocasionó un incendio que mató a 45 personas, lo que provocó más protestas de las delegaciones internacionales y mantuvo elevado el riesgo geopolítico. 

Sin actividad financiera en EE. UU. por el feriado, las acciones europeas cerraron con firmeza al alza el lunes, recortando las pérdidas de la semana anterior, ya que las expectativas de una flexibilización de las restricciones monetarias en la zona del euro cobraron mayor impulso.

El Stoxx 50 de la eurozona sumó un 0,4%, y el Stoxx 600 subió un 0,3%, debajo de su máximo histórico alcanzado la semana pasada. Las grandes marcas de lujo registraron ganancias en medio de una fuerte sesión para la renta variable en China, con LVMH y Hermes sumando cerca del 1%. Las empresas del sector automotriz y de servicios públicos también registraron fuertes ganancias para recuperarse de las pérdidas de la semana pasada, con Stellantis y Volkswagen avanzando más del 1,5%, mientras que Enel e Iberdrola sumaron más del 1%.

Referido a datos económicos de la fecha, el indicador “Ifo” de clima empresarial para Alemania se mantuvo estable en 89,3 en mayo, valor más alto en un año. “La economía alemana está saliendo de la crisis paso a paso", dijo el presidente del Ifo, Clemens Fuest.

El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella registró un 50% en mayo, presentando una mejora de 1,2 puntos en comparación con abril y una caída de 7,0 puntos en comparación a diciembre. Así, el respaldo al nuevo gobierno se sostiene alineado con los momentos de mayor apoyo observado durante las gestiones de Mauricio Macri y Alberto Fernández.

El Tesoro anunció las condiciones de la licitación de mañana miércoles 29 de mayo. Ofrecerá tres letras capitalizables: una al 14 de junio con TEM mínima de 4,2% y monto máximo a colocar de $1,5 B; una al 12 de julio sin TEM mínima y monto máximo a colocar de $1,0 B; una al 16 de agosto sin TEM mínima y monto máximo a colocar de $1,0 B. Dado el incentivo de los bancos a desarmar pases pasivos para ingresar a esta licitación, esperamos que el Tesoro logre adjudicar el monto máximo total de $3,5 B. Este monto representa un 15% del stock total de pases pasivos.

En el mercado cambiario, el BCRA registró ventas netas por USD 11 M y terminó con una racha de compras de dieciocho ruedas al hilo. Esta es la quinta rueda en que la autoridad monetaria registró ventas netas en la presidencia de Milei; en este caso se correspondió con el feriado en USA que imposibilitó las ventas de agroexportadores. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 2.404 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 43 M hasta los USD 29.156 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,3% hasta $893,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 3,4%, que se aceleró contra el ritmo de 1,7% del viernes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,4%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,2%.

Los dólares financieros retomaron el alza de la semana pasada. El MEP con AL30 subió 1,9% hasta alcanzar los $1.228, en tanto que el CCL trepó 1,7% hasta $1.253. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 37% y 40% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar se mantuvieron sin variaciones. Las mayores subas se registraron en los contratos de marzo (+0,8%), septiembre (+0,4%) y enero (+0,2%). Mientras que, las mayores caídas se registraron en los contratos de diciembre (-0,8%), noviembre (-0,4%) y mayo (-0,1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,9% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 1,2%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,2% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,1%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,2% y los DLK marcaron una caída de 0,8%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,6%, por una suba de 1,4% en los ley Nueva York y una suba de 1,8% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 8,5% en lo que va del mes y una ganancia de 34,5% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 49,3% y el riesgo país se mantuvo en 1.443 pb. Por su parte, los BOPREALes del BCRA subieron 0,3% y sus paridades promedian el 82%.

Las acciones comenzaron la semana en alza, con el mercado de EE. UU. cerrado por feriado y la entrada en vigencia en la plaza local de la liquidación con plazo de 24 horas. Medido en pesos, el S&P Merval ganó 3,4% este lunes para ubicarse en las 1.543.926 unidades. Asimismo, valuado en dólares el incremento fue del 2,1%. Las acciones que más subieron fueron las de Sociedad Comercial del Plata (+6%), YPF (+4%) y Banco BBVA (+3,6%).

Los contratos futuros de Rofex subieron un 1,0% semanal en el contexto de la turbulencia financiera de la semana pasada. Las principales subas estuvieron en los contratos de finales de 2024: octubre (+1,2%), noviembre (+2,0%) y diciembre (+2,4%).

El contrato de mayo cotiza en $898 y marca una devaluación directa de 0,8% en lo que queda del mes (3,3% mensualizado); un punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg se aceleraría en niveles en torno al 3,8%: 3,3% en junio ($927), 3,9% en julio ($963) y 4,2% en agosto ($1.003). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 3,7% promedio entre septiembre del 2024 y abril del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) se amplió contra la semana anterior sin grandes cambios en su pendiente. Mayo rinde TNA 40%, junio TNA 40% y julio TNA 44%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 57% en diciembre de 2025. 

El volumen operado regresó a niveles normales. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,9 millones de contratos. El viernes 24 de mayo el interés abierto cerró en USD 1.683 M. Una caída de 18% m/m y una caída de 55% i.a.

A diferencia de las últimas semanas donde habían aparecido distintos datos que exhibían una desaceleración de la actividad en EE. UU., hubo buenos datos de actividad empresarial –nuevos pedidos de bienes durables y PMI– que, en conjunto con los datos de inflación que todavía muestran rigidez a la baja, redujeron las expectativas de recorte de tasas para el 2024. En este contexto, y tras la publicación de las minutas de la Fed –mostrando disposición a endurecer aún más la política monetaria si fuese necesario–, los rendimientos del Tesoro experimentaron un aumento, especialmente en el tramo corto, lo que provocó una caída en los precios de los bonos. Las acciones cerraron de manera mixta, impulsadas principalmente por los buenos resultados trimestrales de Nvidia. Sin embargo, los mercados globales se vieron perjudicados. En este contexto, el dólar se fortaleció y el oro perdió valor. Los commodities agrícolas, por otro lado, fueron los más beneficiados. La próxima semana se esperan importantes datos económicos, incluyendo el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) y los datos de ingresos y gastos del consumidor, junto con la segunda estimación del PBI estadounidense. Cabe destacar que este lunes no habrá actividad bursátil debido a un feriado.

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Buenos datos de actividad en EE.UU. En la semana hubo datos positivos referidos al andar económico que esquivaron la mirada relacionada con signos de desaceleración en la actividad. Concretamente, los nuevos pedidos de bienes duraderos manufacturados aumentaron un 0,7% m/m en abril, tras un aumento del 0,8% en marzo y desafiando las expectativas del mercado de una disminución del 0,8%, marcando el tercer avance mensual consecutivo e impulsado principalmente por la sólida demanda de equipos de transporte. Además, el PMI compuesto global del S&P subió a 54,4 en mayo, frente al 51,3 previo, lo que marca el nivel más alto desde abril de 2022 y superó las expectativas del mercado de 51,1 según datos preliminares. El sector servicios impulsó la recuperación con un PMI de 54,8, mostrando el mayor crecimiento de la producción en un año, mientras que el sector manufacturero también mostró un fuerte crecimiento con un PMI de 50,9. De otro modo, el sector de la construcción evidenció en las ventas de casas unifamiliares nuevas una contracción del 4,7% m/m en abril (vs +5,4% previo) a una tasa anualizada desestacionalizada de 634.000 en abril de 2024. Finalmente, en el mercado laboral, el número de personas que solicitaron prestaciones por desempleo sigue cayendo desde el pico de hace 2 semanas, llegando hasta 215.000, por debajo de las expectativas del mercado (220.000). 

Tono Hawkish de las minutas. Las actas publicadas el pasado miércoles por la Reserva Federal (Fed) sobre la reunión de principios de mes, en la cual se mantuvo el rango objetivo en 5,25-5,50% por sexta vez consecutiva, reflejan un creciente nivel de preocupación del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) respecto a la falta de progreso en la reducción de la inflación en la economía estadounidense. Varios responsables políticos expresaron su disposición a endurecer aún más la política monetaria si fuese necesario. Esta postura más hawkish de la Fed provocó un cambio significativo en las expectativas del mercado. Hace una semana, la probabilidad de una reducción de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre era del 81%, mientras que ahora ha disminuido al 53%. Para las reuniones de noviembre y diciembre, las probabilidades de una reducción se sitúan en el 77% y el 69%, respectivamente.

Tasa subiendo, sufren los bonos. Tras datos económicos más sólidos de lo esperado y las minutas de la Fed con un tono más restrictivo, las tasas de interés experimentaron una presión alcista, especialmente en el tramo corto, debido al temor de una inflación más persistente. La tasa de los bonos del Tesoro a 2 años (UST2Y) subió 12 pb durante la semana, cerrando en 4,95% después de haber estado en 4,83% a principios de mes. La tasa de los bonos del Tesoro a 10 años (UST10Y) avanzó 5 pb, terminando en 4,47%, aunque muestra una baja de 19 pb en el último mes. En este contexto, los bonos finalizaron una semana negativa, con una caída promedio del 0,3%, aunque acumulan una subida del 1,4% en el mes. Desglosando los datos, los bonos High Yield, de menor calidad crediticia, registraron una baja semanal del 0,2%, pero se mantienen positivos en un 1% en mayo. Los bonos Investment Grade, que tienen una mayor duración, cedieron también un 0,2% semanal, pero acumulan una subida del 1,9% en el mes. Por su parte, los bonos del Tesoro estadounidense tuvieron una dinámica similar, con una caída semanal del 0,2% y un aumento del 1,2% en el mes. Los más perjudicados fueron los bonos emergentes, que bajaron un 0,5% en la semana, aunque mostraron un alza del 2,1% en el mes.

El impulso de Nvidia no alcanzó a traccionar el mercado. La menor expectativa de una baja de tasas y los datos económicos favorables del PMI generaron un comportamiento mixto en el mercado. El S&P 500 se mantuvo con una leve caída del 0,1%, aunque acumula un alza del 5,5% mensual. Por su parte, el Dow Jones cayó un 2,3%, pero se mantiene en verde con un 3,3% en el mes. En contraste, el Nasdaq fue el único índice que subió, con un avance del 1,4% en la semana y un sólido 7,9% acumulado mensual. En cuanto a los sectores, el tecnológico y de comunicaciones fueron los únicos en terreno positivo, con un avance del 1,6% y 0,4% respectivamente. Las tecnológicas fueron impulsadas por Nvidia (+15,1%), destacando su balance positivo con énfasis en la inteligencia artificial, y empresas de energía solar como First Solar (+40%) debido a la mayor demanda de paneles para centros de datos. En el sector de comunicaciones, mientras que Meta avanzó un 1,3%, Google cedió un 0,6%, aunque se destacan empresas de entretenimiento como Netflix (+4,1%). El resto de los sectores tuvo una semana negativa. El sector inmobiliario cayó un 3,6%, afectado por las altas tasas hipotecarias y la menor confianza de los constructores. El sector financiero bajó un 2,1%, con una disminución en bancos como JP Morgan (-2%) tras una perspectiva negativa del CEO sobre la economía estadounidense, así como Wells Fargo (-1,4%) y Visa (-2%). El consumo discrecional también se vio afectado, con una baja del 1,8%, influenciada por la caída en automotrices como General Motors (-3,6%) y Ford (-1%), a excepción de Tesla (+1%). En el sector de restaurantes, McDonald's disminuyó un 5,2%. La industria bajó un 0,7%, con Boeing (-5,6%) siendo particularmente afectada después de que su director financiero pronosticara un flujo de caja libre negativo y ninguna recuperación en las entregas de aviones en el segundo trimestre, citando desafíos de producción en curso. Por tamaño de capitalización, el S&P equiponderado cedió un 1,2%, las small caps bajaron un 1,4%, y el S&P top 50 ganó un 1%.

Actividad europea a toda marcha. Los datos semanales en la eurozona siguen mostrando cada vez más fortaleza, indicando que el producto estaría volviendo a crecer nuevamente. Específicamente, el PMI compuesto del HCOB aumentó a 52,3 en mayo (vs 51,7 previo), el nivel más alto en un año y superando las previsiones de 52, según mostraron las estimaciones preliminares. El crecimiento siguió centrándose en el sector de servicios (53,3 frente a 53,3), pero la producción manufacturera se acercó a la estabilización (47,4 frente a 45,7), cayendo solo marginalmente y en menor medida en el actual período de 14 meses de contracción. Además, la confianza del consumidor en la zona del euro aumentó hasta -14,3 en mayo (vs -14,7 previo), rondando su nivel más alto desde febrero de 2022, impulsado en parte por las expectativas de recortes de tipos a corto plazo por parte del BCE. Finalmente, se registró un superávit comercial de 24,100 millones de euros en marzo, mejor que las previsiones del mercado y siendo el mayor superávit comercial desde diciembre de 2020.

Mercados globales arrastrados. Los mercados internacionales no lograron escapar de la tendencia bajista observada en Wall Street. El índice global de acciones cayó un 0,8%, y excluyendo a EE. UU., la caída fue más pronunciada, alcanzando el 1,3%, aunque en el último mes acumula subidas del 4%. En los países desarrollados, Europa registró una caída del 1,1%, a pesar de un mejor momento económico, aunque acumula un aumento del 5,2% en el mes. Japón, por su parte, bajó un 0,8%, con un modesto aumento del 0,7% en mayo. Los mercados emergentes tuvieron una caída del 1,6% semanal, manteniendo la misma merma que en lo que va de mayo. Excluyendo a China, los mercados emergentes experimentaron una caída del 0,6%, aunque muestran un incremento del 3,3% en el mes. En América Latina, la pérdida fue del 2,7%, afectada principalmente por Brasil (-3,3%), que se encuentra en una tendencia bajista arrastrada por bancos como Itaú (-5%), y por empresas como Petrobras (-1,3%) y Vale (-3%). China también registró una fuerte caída del 4,4% en la semana, impactada por empresas tecnológicas como Alibaba (-8,2%) y NetEase (-13,8%), así como por el sector de consumo discrecional, especialmente Nio (-8,5%) y JD.com (-14,2%). En cuanto a los bonos globales soberanos, excluyendo a Estados Unidos, la caída fue del 0,35%, mientras que los bonos High Yield internacionales apenas subieron un 0,1%.

Dólar fortalecido y oro levemente a la baja.  El índice dólar se ubicó en 104,7, habiendo subido por cuatro ruedas consecutivas, salvo el viernes que cedió 0,4% y borró buena parte de las ganancias. De esta forma, acumuló un alza del 0,3% en la semana mientras los inversores continúan evaluando el momento del primer recorte de tasas de la Fed. En cuanto a su desempeño frente a otras monedas, el dólar se fortaleció frente al euro (+0,2%), cerrando en EUR 1,08, dado que los datos recientes sugieren la posibilidad de que el BCE realice menos subidas de tasas este año. Contra el yen (+0,8%), ganó impulso después de los datos de inflación, mientras que frente a la libra esterlina perdió (-0,3%), cotizando en GBP 1,27, ligeramente por debajo de los niveles de principios de semana, pero aún cerca de un máximo de dos meses. Por otro lado, el real brasileño continuó depreciándose un 1,3% en la semana, terminando en BRL 5,17. En contraste, el oro experimentó una semana con caídas del 3,3%, alcanzando los USD 2.335 y acercándose a mínimos de dos semanas.

Commodities agrícolas, los más favorecidos.  Durante la semana, el índice Dow Jones de commodities experimentó una caída del 0,5%, aunque acumuló un aumento del 4,1% en el mes. Los energéticos también cayeron un 2%, mostrando una baja del 1,3% en mayo. Los metales también fueron perjudicados con una caída del 2,2%, aunque registran un aumento del 4,5% en el mes. Por otro lado, los granos fueron los más beneficiados, registrando una ganancia semanal del 3,1% y un 7,7% en lo que va de mayo. El WTI cayó un 2,9%, arrastrado por un aumento en los inventarios semanales en EE. UU. En cuanto a la soja, aumentó un 1,6% hasta los USD 458 la tonelada, sumando un 9% en el mes, aunque muestra una caída anual del 5%. Este incremento se relaciona con las recientes inundaciones en Rio Grande do Sul en Brasil, que afectaron al 34% de la cosecha aún sin recolectar. Además, el informe WASDE de mayo prevé que la producción mundial de soja crezca a 687 millones de toneladas en 2024/2025, debido a un aumento en la producción en América del Sur, Estados Unidos y Sudáfrica, y anticipa que las exportaciones mundiales de soja se incrementen un 4% respecto al año anterior. Finalmente, el cobre experimentó una reducción del 5,5% en la semana debido a que la demanda de importaciones en China, el principal consumidor de cobre del mundo, se mantuvo en niveles bajos a pesar de la escasez de suministro de mineral y los bajos volúmenes de tratamiento en la enorme industria de refinación del país. Sin embargo, acumula un aumento del 4,7% en mayo y un 23% en el año.

Temporada de balances llegando a su fin. Actualmente, el 96% de las compañías del S&P 500 han reportado sus resultados y, en general, ha sido una temporada positiva para el índice. La sorpresa en beneficios se sitúa en el 8,34%, con el 80,1% de las empresas superando las estimaciones. Las ventas han mostrado un aumento del 4,09% interanual, mientras que los beneficios, impulsados por Nvidia, lo hicieron en un 7,71% interanual, superando el 3,2% esperado previo al inicio de la temporada. Sin embargo, es importante destacar la amplia dispersión en cuanto al crecimiento en beneficios, con industrias como Salud, Energía y Materiales presentando amplias caídas, mientras que Comunicaciones, Consumo Discrecional, Servicios Públicos y Tecnología han experimentado crecimientos importantes. En la semana, el informe más destacado fue el de NVIDIA, que publicó los mejores resultados de la temporada y superó las exigentes estimaciones del mercado. Las acciones aumentaron un 9,3% el día posterior al reporte, cotizando por encima de los USD 1000 por primera vez. Las ganancias en el primer trimestre de 2024 fueron un 262% interanual y superaron en un 5,4% las expectativas. Se destacaron los ingresos provenientes del centro de datos, el principal motor de crecimiento debido a la inteligencia artificial, con un total de USD 22,600 millones, mostrando un crecimiento del 23% trimestre a trimestre y del 424% interanual. Además, se anunció un split de acciones de 10 a 1 y un aumento del dividendo anual de USD 0,16 a USD 0,40. Otra empresa destacada fue Palo Alto Networks en ciberseguridad, que publicó resultados por encima de lo esperado tanto en ingresos como en beneficios, pero las acciones cayeron un 6% debido a la expectativa de una menor facturación para el próximo trimestre. Aun así, la empresa subió un 1,2% en la semana.

Lo que viene. Esta semana en EE. UU., tendremos varios datos económicos clave. El índice de precios (PCE), el indicador preferido de la Fed, se espera que registre un aumento del 0,3%, manteniendo el mismo valor que los dos últimos meses anteriores. También se espera un aumento del 0,3% tanto en el ingreso como en el gasto personal, marcando una desaceleración respecto al 0,5% y 0,8%, respectivamente, en marzo. Estos datos son importantes para evaluar las presiones sobre los precios en la economía tras los PMIs positivos de la semana pasada. Además, conoceremos la segunda estimación de crecimiento del PIB en el primer trimestre, y se espera una leve revisión a la baja hasta el 1,5% (desde la estimación anticipada del 1,6%). Varios funcionarios de la Fed también hablarán a lo largo de la semana. En cuanto a la temporada de resultados, aunque está llegando a su fin, conoceremos nuevos balances de empresas como Salesforce, Costco Wholesale y Dell. Es importante tener en cuenta que los mercados estadounidenses estarán cerrados el lunes en conmemoración del Día de los Caídos. A nivel mundial, la atención estará centrada en las tasas de inflación de Alemania y de la zona del euro. En Japón, se prestará atención a las palabras de apertura del Gobernador Ueda en una conferencia organizada por el Banco de Japón, así como a la publicación de datos sobre la confianza del consumidor, el IPC de Tokio, las ventas minoristas, la tasa de desempleo y la producción industrial.