Resultados de la búsqueda

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 19/10/2023

‍

Durante la conferencia económica en el Club de Nueva York, Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, destacó la solidez de la economía estadounidense y sugirió que la persistente rigidez en los mercados laborales podría justificar aumentos futuros en las tasas de interés. Powell enfocó la atención de la Fed en los datos más recientes, entre los cuales la inflación aún mantiene niveles altos que suscitan preocupación. Además, indicó que lograr un retorno sostenible al objetivo de inflación del 2% probablemente requeriría un período de crecimiento por debajo de la tendencia y un debilitamiento adicional de las condiciones del mercado laboral. Estos factores podrían justificar un endurecimiento adicional de la política monetaria. Estas declaraciones parecieron contradecir las expectativas del mercado, que anticipaban que las alzas de tasas por parte del banco central estadounidense habían llegado a su fin.

En noticias del mercado laboral, el número de estadounidenses que solicitaron prestaciones por desempleo disminuyó en 13.000 con respecto a la semana anterior, situándose en 198.000 en la semana que concluyó el 14 de octubre. Esta cifra representa la cantidad más baja desde enero de 2023 y está muy por debajo de las estimaciones del mercado, que anticipaban 212.000 solicitudes. Por otra parte, las solicitudes continuas de desempleo aumentaron a un máximo de tres meses de 1,73 M en la semana que finalizó el 7 de octubre de 2023, frente a 1,70 M en la semana anterior. Este aumento sugiere que los trabajadores que han perdido su empleo podrían enfrentar mayores dificultades para encontrar una nueva ocupación. 

De este modo, influenciado por los comentarios de Powell y la persistente tensión en Medio Oriente, el mercado de renta variable cerró en negativo. Los sectores más afectados fueron Consumo Discrecional, con una caída del 2,56%, Financiero, que descendió un 1,33%, e Industria, que retrocedió un 0,92%. En contraste, el sector de Energía experimentó una disminución más moderada del 0,17%. En este contexto, el S&P 500 registró una caída del 0,88%, retrocediendo hasta los 4.278 puntos. Por su parte, el Nasdaq, arrastrado principalmente por Tesla, que cayó un 9,3%, perdió un 0,94%. El Dow Jones, en tanto, cerró con una merma del 0,75%.

A su vez, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. tuvo una jornada mixta en términos de rendimientos. La tasa a 10 años aumentó 8 puntos básicos, alcanzando el 4,99%, lo que representa un nuevo máximo en 16 años. Por otro lado, la tasa a 2 años retrocedió 6 puntos básicos y se situó en el 5,16%. En consonancia con estos movimientos, el US Dollar Index bajó 0,3%, cerrando la jornada en 106,25.

La inestabilidad generada por la guerra continúa impactando positivamente en los commodities. La soja registró un aumento del 0,34%, alcanzando un valor de USD 483 por tonelada en el mercado de Chicago. Por su parte, el oro subió un 1,33%, llegando a USD 1.973 por onza, su nivel más alto en más de dos meses. Mientras tanto, el petróleo WTI experimentó un alza del 1,19%, cerrando la jornada en USD 89,4 por barril.

En lo que respecta a los balances corporativos, AT&T informó un aumento en sus ingresos del 1%, llegando a USD 30,35 MM, y una ganancia por acción (EPS) de USD 0,64, superando la expectativa del mercado de USD 0,62. Además, la empresa sumó 468.000 nuevos suscriptores móviles netos, revirtiendo así cuatro trimestres consecutivos de desaceleración en el crecimiento de suscripciones y superando las estimaciones del mercado. Como resultado, las acciones de la compañía experimentaron un alza del 7%.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 4 M en el contexto del dólar soja IV. Mientras tanto, el BCRA registró compras netas por USD 58 M en el MULC. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria ha acumulado ventas por USD 813 M; en el transcurso de 2023, las ventas acumuladas ascienden a USD 2.562 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales disminuyó en USD 3 M, situándose en USD 24.794 M. Con estos datos, las reservas han experimentado una caída de USD 2.126 M en octubre y de USD 19.804 M a lo largo de 2023.

La mayor parte de los dólares financieros cerraron a la baja. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes descendió un 1,2% hasta alcanzar los $919, mientras que el CCL con ADRs se incrementó un 2,7% hasta llegar a los $985. De esta manera, sus brechas se situaron en 163% y 181%, respectivamente. Por otro lado, las cotizaciones intervenidas se mantuvieron estables: el MEP con AL30 ascendió un 0,5% hasta los $890 (brecha de 154%) y el CCL también aumentó un 0,5% hasta los $914 (brecha de 161%). En consecuencia, la brecha entre las brechas ronda el 6%, mientras que el canje CCL/MEP se encuentra en torno al 5%.

En lo que respecta a los contratos de futuro de dólar, durante la jornada de ayer estos operaron en terreno positivo, registrando un aumento del 1,9%. Las mayores subas se dieron en los contratos de enero (+4,2%), abril (+3,9%) y febrero (+3,7%). Por otro lado, la única caída se registró en el contrato de noviembre, con un descenso del 0,5%. De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 7% hasta octubre, en el 131% hasta diciembre y en el 280% hasta abril de 2024. Se negociaron 1.643 millones de contratos, lo que representa un acumulado semanal de 8,670 millones. El interés abierto creció en USD 218 M y alcanzó un stock total de USD 5.200 M, lo cual significa un aumento mensual del 52% y un crecimiento interanual del 26%.

Las curvas soberanas en pesos experimentaron una jornada mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 4,4%, mientras que las Lecer ganaron un 2,6%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron con tendencia alcista, registrando un aumento del 1,1%, y las Ledes experimentaron un alza del 0,7%. Por su parte, los bonos duales registraron una ganancia marginal del 0,1%, mientras que los DLK marcaron una caída de -0,3%.

Los bonos soberanos hard-dollar se mantuvieron estables. Sus paridades rondan el 30%, y el riesgo país ascendió en 13 pb hasta los 2403 pb. Mientras que los bonos bajo ley local registraron una pérdida del 0,3%, los bonos bajo ley de Nueva York experimentaron una ganancia del 0,2%. De este modo, acumulan una caída del 1,1% en lo que va del mes y una ganancia del 10,5% en lo que va del año.

En el mercado de renta variable, el Merval registró una caída del 4,36% en moneda local y del 5,08% en CCL Galicia, situándose en un valor de USD 791. Este comportamiento se dio en la previa a los comicios presidenciales del domingo y en medio de la presión cambiaria, la cual es marcada por un complejo escenario económico y político. Los sectores que más se vieron afectados incluyen Energía, con una caída del 5,7%, Financieros, que descendieron un 4,3%, y Materiales, que retrocedieron un 3,4%. Entre las empresas, se registraron bajas en Aluar (11,1%), Edenor (7,4%) y Cresud (5,8%). Los ADR experimentaron una caída promedio del 3,89%, siendo especialmente arrastrados por YPF (6,5%) y Edenor (8%). Desde las PASO, el índice de referencia acumula una baja del 1,1% en moneda extranjera, mientras que a lo largo de 2023 muestra un incremento del 31,2% medido en USD CCL.

Históricamente, los conflictos armados han sido una fuente de inestabilidad que genera movimientos bruscos en los mercados. La incertidumbre geopolítica, los riesgos para la seguridad y las consecuencias económicas de la guerra contribuyen a crear un entorno poco favorable para las inversiones.

En primer lugar, observamos los eventos geopolíticos más destacados de las últimas dos décadas, que involucran guerras y ataques terroristas. En dicha muestra, se observa que el S&P experimentó una caída promedio del -3%, con un total de 9 días hasta alcanzar el mínimo y 21 días para su recuperación. Una vez finalizado el conflicto, dicho índice logró recuperarse con una suba del 1,8% en el primer mes y generó rendimientos positivos en el semestre siguiente, logrando dejar atrás la influencia de los conflictos.

Actualmente, nos encontramos inmersos en el enfrentamiento entre Israel y Hamás, que de por sí no es el primer antecedente de este conflicto histórico que genera señales de alarma en Medio Oriente. Si se toman los últimos tres enfrentamientos entre ambos —en los años 2009, 2014 y 2021—, en promedio tuvieron una duración de 28 días, con una baja de apenas 0,5% en el S&P. También se registró una apreciación del dólar del 2,4%. A diferencia de lo que suele pensarse, el oro y el petróleo demostraron no ser buenos activos de refugio, con bajas del -1,1% y -4,3% en promedio, respectivamente. Lo que sí experimentó un alza del 2,2% fueron las empresas vinculadas a defensa y aeroespacial, beneficiándose de la situación.

En contraposición a lo que mostraron los episodios anteriores, la guerra que estamos viviendo entre Israel y Hamás muestra un S&P que viene subiendo un 1,3%, al igual que los commodities, en especial el petróleo y el oro. Es decir, no estamos viendo un impacto significativo en el equity, sino más bien un impulso positivo, con empresas energéticas experimentando una suba del 6%. Parecería ser que el mercado está más preocupado por la suba de tasas de la Fed y el futuro de la economía de EE. UU. que por los hechos ocurridos en el otro lado del hemisferio.  

Lo que sí podría generar cierto dramatismo es que, si bien Israel y Palestina no son grandes productores de petróleo, el mercado de hidrocarburos teme la posibilidad de una extensión regional del conflicto con posibles repercusiones en la producción petrolera iraní, en caso de que se apliquen sanciones por su apoyo a Hamás. Además, Irán representa una potencial amenaza nuclear y, como respuesta, podría afectar el suministro global de petróleo, dado que aproximadamente el 20% del petróleo mundial y el 25% del consumo de gas natural pasan por el estratégico estrecho de Ormuz.

En caso de que se dé esta situación, aumentaría la volatilidad en los precios del petróleo y podría tener consecuencias económicas significativas, especialmente para aquellos países importadores de petróleo, como China y partes de Europa. En medio de esto está EE. UU., que busca contrarrestar la amenaza nuclear de Irán, pero al mismo tiempo evitar una escalada en los precios del petróleo, ya que esto podría tener consecuencias negativas para la economía estadounidense y afectar las perspectivas de reelección de Biden. 

Si bien no sabemos cómo se desarrollará la guerra, podría existir riesgo de un impacto en los mercados en caso de que escale a nivel internacional. En síntesis, hasta el momento parece que la crisis en Medio Oriente tiene una baja repercusión tanto en las acciones como en los commodities. Sin embargo, la sensibilidad del mercado estará sujeta a la duración del conflicto, la intensidad de las hostilidades y las posibles ramificaciones internacionales. Veremos si este conflicto es la excepción a la historia, donde en promedio las guerras han tendido a generar incertidumbre y volatilidad.

Las tensiones se intensificaron en Medio Oriente después de que una explosión en un hospital de la ciudad de Gaza causara la muerte de aproximadamente 500 palestinos el martes. Israel negó haber llevado a cabo el ataque. Además, el presidente Biden respaldó la ofensiva de Israel contra Hamás tras confirmar que la Yihad Islámica había bombardeado el hospital en Gaza. La posibilidad de una mayor implicación de Irán y de una respuesta por parte de Estados Unidos que podría conllevar un incremento en las sanciones al petróleo iraní está en el foco de atención.

El escenario de creciente agitación en Medio Oriente redujo el apetito por el riesgo en medio de la temporada de balances corporativos. Como resultado, el mercado de renta variable cerró en terreno negativo. Los sectores más perjudicados fueron Industria (-2,4%), Consumo Discrecional (-2,35%) y Financiero (-1,72%), mientras que el sector de Energía registró una ganancia del 0,9%. En este contexto, el S&P 500 experimentó una caída del 1,33%, retrocediendo a 4.314 puntos. Por su parte, el Nasdaq, arrastrado por las caídas en Tesla (-4,7%), Nvidia (-3,9%) y Amazon (-2,5%), perdió un 1,31%. Mientras tanto, el Dow Jones se ubicó aún más abajo, con una merma del 1%.

Como consecuencia de la inestabilidad generada por el conflicto bélico, los commodities experimentaron un comportamiento favorable. La soja registró un aumento del 1,10%, alcanzando los USD 481 por tonelada en el mercado de Chicago. El oro subió un 1,28%, ubicándose en USD 1.947 por onza, lo que representa su nivel más alto en más de dos meses. Por su parte, el WTI experimentó un incremento del 1,92%, cerrando en USD 88,3 por barril. Este aumento se vio impulsado por la disminución de 4,49 M de barriles en los inventarios de crudo de Estados Unidos la semana pasada, superando ampliamente las previsiones de una reducción de 300.000 barriles.

A su vez, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. experimentó un aumento en los rendimientos, con las tasas a 10 años incrementándose en 6 puntos básicos para alcanzar el 4,91%, lo que representa un nuevo máximo en 16 años. Este fenómeno se dio en un contexto en el que nuevas evidencias de una economía robusta fortalecieron las expectativas de que la Fed mantendrá tasas de interés restrictivas durante un período prolongado. Por su parte, la tasa a 2 años aumentó en 1 punto básico y cerró en 5,22%. En consonancia con estos movimientos, el US Dollar Index se apreció un 0,3%, cerrando en 106,5.

En el mercado inmobiliario, las solicitudes de hipotecas en Estados Unidos registraron una caída del 6,9% en la semana que concluyó el 13 de octubre. Este descenso es el más pronunciado desde abril, a pesar del incremento del 0,6% registrado la semana anterior, según datos de la Asociación de Banqueros Hipotecarios. Este retroceso llevó al índice que mide el volumen de la demanda hipotecaria a su nivel más bajo desde 1995. Las solicitudes para refinanciar un préstamo hipotecario disminuyeron un 9,9% durante el período, mientras que las solicitudes para la compra de una vivienda cayeron un 5,6%. La tasa de interés promedio para hipotecas a 30 años aumentó 3 pb, ubicándose en el 7,7%, la más alta desde noviembre del 2000.

A su vez, los permisos de construcción en EE. UU. disminuyeron un 4,4% hasta alcanzar un total de 1.47 M en septiembre. Esta cifra se sitúa por debajo del máximo de 10 meses registrado en agosto, que fue de 1.54 M, pero supera el consenso del mercado, que se ubicaba en 1.45 M.

En cuanto a los datos corporativos, la acción de Morgan Stanley experimentó una caída del 7,3% después de informar una disminución del 9% en las ganancias respecto al año pasado. No obstante, su facturación aumentó un 2%, alcanzando los USD 13.270 M, en línea con las expectativas. Por otro lado, las acciones de United Airlines descendieron un 7,2%. La aerolínea decepcionó con su proyección, anticipando ganancias más débiles para el cuarto trimestre debido a costos más elevados. A diferencia de los anteriores, la acción de Procter & Gamble tuvo un incremento del 2,1%. El gigante de bienes de consumo superó las expectativas de ventas trimestrales, lo cual se vio favorecido por una demanda constante de sus productos, a pesar de múltiples aumentos de precios.

Luego del cierre del mercado, se dieron a conocer los números de Netflix para el 3Q23, que revelaron un sólido crecimiento y desempeño financiero. Los ingresos del 3Q de la compañía alcanzaron los USD 8.500 M, lo que supone un crecimiento del 7,8% i.a. La compañía agregó 9 millones de suscriptores netos pagos durante el trimestre, lo que elevó el margen operativo al 22,4%. En el after market, la acción subió un 10%.

En otras regiones, la tasa de inflación en el Reino Unido aumentó un 0,5% en septiembre tras un incremento del 0,3% el mes anterior, en línea con las expectativas del mercado. Este dato marcó el aumento más significativo en los precios al consumidor desde mayo, impulsado principalmente por un incremento del 3,6% en los costos del combustible. Por el contrario, los precios de los alimentos y las bebidas no alcohólicas disminuyeron un 0,2%, representando la primera caída desde septiembre de 2021. En términos interanuales, la tasa se mantuvo estable en el 6,7% en septiembre, igualando el mínimo de 18 meses alcanzado en agosto y desafiando las expectativas del mercado de una ligera disminución al 6,6%.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 24 M en el contexto del dólar soja 4. Mientras tanto, el BCRA registró ventas netas por USD 60 M en el MULC y ya acumula siete ruedas de pérdidas. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria suma ventas por USD 871 M; en 2023, acumula ventas por USD 2.620 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales disminuyó en USD 193 M, situándose en USD 24.797 M. Con estos datos, las reservas registran una caída acumulada de USD 2.123 M en octubre y de USD 19.801 M en el transcurso de 2023.

El presidente Alberto Fernández confirmó la ampliación del swap a USD 11.500 M de libre disponibilidad, a partir de la aprobación del segundo tramo conformado por USD 6.500 M. Desde el Ministerio de Economía, afirman que la utilización del recurso servirá para llegar "hasta diciembre con el cumplimiento de todas las obligaciones".

En lo que respecta a los contratos de futuro de dólar, durante la jornada de ayer operaron en terreno negativo, anclados por la reforzada intervención del BCRA. Experimentaron una caída del -11,9%. Las mayores disminuciones se registraron en los contratos de mayo (-15,8%), marzo (-15,7%) y febrero (-14,9%). De este modo, la devaluación implícita se sitúa en el 6% hasta octubre, en el 124% hasta diciembre y en el 266% hasta abril de 2024. Se negociaron 2.796 millones de contratos, lo que representa un acumulado semanal de 8.727 millones, el nivel más alto en los últimos 12 meses. El interés abierto aumentó en USD 521 M y alcanzó un stock de USD 4.982 M, lo que significa un crecimiento semanal del 46% y mensual del 23%.

La mayor parte de los dólares financieros cerraron a la baja. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes aumentó un 1,3% hasta alcanzar los $930, mientras que el CCL con ADRs disminuyó un 0,4% hasta llegar a $959. Así, sus brechas se situaron en 166% y 174%, respectivamente. Por otro lado, las cotizaciones intervenidas se mantuvieron firmes: el MEP con AL30 se ubicó en $885, con una brecha del 153%, y el CCL en $910, con una brecha del 160%. De esta manera, la brecha entre las brechas ronda el 5%. Mientras que el canje CCL/MEP se encuentra en torno al 3%.

Los bonos soberanos en hard-dollar registraron una caída del 0,9%. Sus paridades rondan el 30% y el riesgo país ascendió en 14 pb hasta los 2.390 pb. Mientras que los bonos bajo ley local disminuyeron un 1,5%, los bonos bajo ley de Nueva York experimentaron un incremento del 0,1%. De esta forma, acumulan una caída del 1,1% en lo que va del mes y una ganancia del 13,0% en lo que va del año.

Las curvas soberanas en pesos experimentaron una jornada mayormente negativa. Los bonos CER se incrementaron un 3,6%, mientras que las Lecer ganaron un 1,8%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron con una tendencia bajista del 4,0% y las Ledes experimentaron una disminución del 1,5%. Por su parte, los bonos duales registraron una pérdida del 2,4% y los DLK marcaron una caída del 4,3%.

En el mercado de renta variable, el Merval registró una caída del 3,0% en moneda local y del 1,7% en CCL Galicia, alcanzando un valor de USD 833. Este descenso se vio afectado por la tensión global en Medio Oriente, que repercutió en los mercados emergentes. Los sectores más impactados fueron Construcción (-4,4%), Materiales (-3,7%) y Financieros (-2,8%). Se registraron bajas en AGRO (-5,5%), BMA (-5,2%) y COME (-3,9%). En contraparte, los ADR experimentaron una leve alza promedio del 0,2%, impulsados por los buenos rendimientos de Telecom (6%) y Supervielle (3,9%). Desde las PASO, el índice de referencia acumula un incremento del 4,2% en moneda extranjera, y a lo largo de 2023 muestra una suba del 38,2% medida en USD CCL.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 35 M en el contexto del dólar soja IV. Mientras tanto, el BCRA registró ventas netas por USD 95 M en el MULC y ya acumula seis ruedas de pérdidas. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria ha realizado ventas por USD 811 M; en 2023, acumula ventas por USD 2.560 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 234 M, alcanzando un total de USD 24.990 M. De esta manera, el Banco Central ha perdido USD 1.645 M de reservas en lo que va de octubre y USD 19.608 M en lo que va del 2023.

Los contratos de futuro de dólar continúan operando con alta volatilidad: en la rueda de ayer registraron fuertes caídas y en promedio perdieron -4,6%. Las mayores bajas se observaron en los contratos de enero (-6,8%), abril (-6,1%) y junio (-5,7%). De este modo, la devaluación implícita se sitúa en el 6% hasta octubre, en el 154% hasta diciembre y en el 329% hasta abril de 2024. El BCRA continúa interviniendo con fuerza en los contratos de octubre y noviembre, manteniendo así los volúmenes negociados en niveles muy elevados. Se operaron 1,6 millones de contratos, lo que representa un acumulado semanal de 6,3 millones, el nivel más alto desde junio. El interés abierto aumentó en USD 518 M y alcanzó un stock de USD 4.461 M, lo que significa un crecimiento semanal del 50% y mensual del 34%.

La mayor parte de los dólares financieros cerraron al alza. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes subió un 2,5% hasta alcanzar los $918, mientras que el CCL con ADRs disminuyó un 0,9% hasta situarse en $963. Así, sus brechas se establecieron en 162% y 175%, respectivamente. Por otro lado, las cotizaciones intervenidas también continúan al alza: el MEP con AL30 registró un incremento del 1,7% hasta $885, con una brecha del 153%, y el CCL aumentó un 2,9% hasta $910, con una brecha del 160%. De esta forma, la "brecha de la brecha" ronda el 5%, mientras que el canje CCL/MEP se sitúa en torno al 4%.

En línea con lo que se había observado en el extranjero durante las dos jornadas con feriado local, los bonos soberanos hard-dollar operaron al alza. Subieron un promedio del 3,8% y sus paridades rondan el 30%. El riesgo país continúa a la baja, descendiendo 168 pb hasta situarse en 2.376 pb. Los bonos bajo ley local experimentaron una ganancia del 2,6%, mientras que aquellos bajo ley extranjera lo hicieron en un 3,8%.

Las curvas soberanas en pesos comenzaron la semana de manera sumamente heterogénea. Mientras que los bonos CER y los Botes retrocedieron un -2,2% y un -3,2%, respectivamente, los duales registraron ganancias del 4,4% y los DLK del 6,1%. De esta forma, el diferencial entre los ajustables por devaluación y el resto continuó ampliándose. A modo de ejemplo, el spread de TNA entre el TX24 y el TV24 es de 57 puntos, cuando hace una semana era de 27 puntos. Por otro lado, el tramo corto sigue operando con normalidad: las LECER subieron un 1,8% y las LEDES un 2,5%.

En el mercado de renta variable, el Merval, tras los feriados, inició la semana con un incremento del 8,28% en moneda local y del 1,81% en CCL Galicia, alcanzando un valor de USD 847, en el contexto de una fuerte demanda de cobertura. Los sectores que más contribuyeron al alza fueron Energía (8,8%), Utilidades (8,1%) y Consumo Discrecional (8,5%). Se registraron importantes avances en BMA (14,6%), PAMP (11%) y CEPU (10,7%). Los ADR también experimentaron un incremento promedio del 4,3%, impulsados por buenos rendimientos en Central Puerto (11,4%), Telecom (9%) y TGS (8,4%). Desde las PASO, el índice de referencia acumula una ganancia del 5,9% en moneda extranjera, y durante el transcurso de 2023 muestra un incremento del 40,5%, medido en USD CCL.

Las ventas minoristas en EE. UU. avanzaron un 0,7% m/m en septiembre, tras experimentar un aumento revisado al alza del 0,8% en agosto, superando así las previsiones de un avance del 0,3%. Los datos continúan apuntando a un gasto de consumo sólido, a pesar de los altos precios y costos de endeudamiento. Las ventas en los comercios minoristas de tiendas diversas registraron el mayor incremento, con un 3%, seguidas por los minoristas fuera de las tiendas, con un 1,1%, los concesionarios de vehículos y repuestos de motor, con un 1%, y las gasolineras, con un 0,9%.  

La producción industrial en EE. UU. aumentó un 0,3% m/m en septiembre, superando las expectativas de una lectura plana. La producción manufacturera, que representa el 78% de la producción total, registró un incremento del 0,4%. La utilización de la capacidad subió 0,2 pb hasta alcanzar el 79,7%, una tasa que coincide con su promedio de largo plazo (1972-2022). En relación al tercer trimestre, la producción industrial avanzó un 2,5% respecto al año anterior.

En consecuencia, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. experimentó una fuerte alza en los rendimientos, con las tasas a 10 y 2 años aumentando significativamente 13 y 12 pb, respectivamente. En consonancia con esto, el US Dollar Index se apreció un 0,01%, cerrando en 106,25.

De esta forma, el mercado de renta variable se mantuvo sin cambios en la jornada del martes, después de que los datos de ventas minoristas superaran las expectativas y la temporada de resultados cobrara impulso. En este contexto, los sectores más beneficiados fueron Energía, con un 1%; Materiales, con un 0,9%; y Financiero, con un 0,4%. En contraste, el sector de Tecnología registró una pérdida del 0,4%. Así, el S&P 500 se mantuvo estable en 4.373 puntos. Por su parte, el Nasdaq, arrastrado por Nvidia, que cayó un 4,6%, y Apple, que descendió un 0,8%, perdió un 0,33%; mientras que el Dow Jones registró una leve suba del 0,03%.

En el mercado de commodities, la soja experimentó una suba del 0,82%, alcanzando los USD 476 por tonelada en el mercado de Chicago. El oro registró un aumento del 0,16%, situándose en USD 1.922 por onza, mientras que el WTI cerró estable en USD 86,7 por barril.

En cuanto a las ganancias corporativas, las acciones de Johnson & Johnson perdieron un 0,8% a pesar de los resultados y las perspectivas optimistas, con ventas por USD 21,4MM que superaron las estimaciones de USD 21MM. Asimismo, Goldman Sachs cayó un 1,6% después de reportar un beneficio neto de USD 2,06MM, inferior a los USD 3,07MM registrados hace un año. Por el contrario, Bank of America añadió un 2,3% después de que el prestamista superara las previsiones del mercado tanto en beneficio por acción como en ingresos.

En otras regiones, el indicador de sentimiento económico de Alemania aumentó 10,3 puntos con respecto al mes anterior, alcanzando -1,1 en octubre y superando significativamente las expectativas del mercado de -9,3. Esta es la lectura más alta desde abril, lo que indica que la mayor economía de Europa probablemente haya superado su reciente desaceleración. Este avance ha sido impulsado por la expectativa de nuevas reducciones en las tasas de inflación, y el hecho de que más de tres cuartas partes de los encuestados anticipan ahora tasas de interés estables a corto plazo en la zona euro. Además, factores negativos como el conflicto en Israel tuvieron un impacto limitado en la mejora general de las perspectivas.

Por último, la economía china se expandió un 4,9% i.a en el 3Q de 2023, superando las previsiones del mercado del 4,4%, pero mostrando una desaceleración respecto al crecimiento del 6,3% registrado en el trimestre anterior. Además, la actividad creció un 1,3% Q/Q en el tercer trimestre, acelerándose desde el 0,5% revisado del segundo trimestre y superando la previsión de crecimiento del 1%. Estos datos, sumados a las cifras de consumo y actividad industrial de septiembre, que también sorprendieron al alza, ofrecen esperanzas de que se cumplirá el objetivo anual oficial de alrededor del 5% para este año. El estímulo sostenido de Beijing ha compensado el impacto de una prolongada crisis inmobiliaria y un comercio débil. Considerando los primeros nueve meses del año, la economía avanzó un 5,2%.

Discutimos cuatro opciones: dos de renta fija —bonos corporativos en ley extranjera y local— y dos de renta variable —acciones y CEDEARS. Para cada clase de activo, seleccionamos nuestros vehículos favoritos considerando la calidad del emisor, sus condiciones de emisión, su tasa de interés o retorno esperado y su grado de liquidez en el segmento PPT de BYMA, tanto en pesos como en dólares.

ONs ley extranjera

Los bonos corporativos bajo ley extranjera son una de las alternativas más conservadoras que ofrece el mercado local. Aunque no han generado grandes ganancias de capital durante el año, sus paridades se han mantenido robustas ante el complicado contexto argentino. En lo que va del año, nuestro índice de créditos corporativos ha ofrecido un retorno en dólares del 1,0% (sin considerar cupones) y ha seguido con bastante fidelidad al dólar, tanto en los momentos altos como en los bajos del mercado.

El principal obstáculo es que la cantidad de inversores que pueden acceder a ellos es limitada, debido a la regulación del Banco Central que establece que la compra de estos instrumentos implica la pérdida de acceso al MULC. Además, el BCRA restringe el acceso al MULC por parte de los emisores para el repago de deuda, lo que conduce a la realización de canjes y limita la liquidez de los instrumentos más cortos.

Para nuestra estrategia de cobertura, seleccionamos cuidadosamente créditos de empresas sólidas con un alto componente exportador y que se hayan negociado en montos relativamente elevados en el último mes. Apoyándonos en estos criterios, destacamos los créditos de Mastellone 2026 (MTCGD), YPF garantizado al 2026 (YMCHD) y Aeropuertos Argentina 2000 (ARC1D) dada su ecuación de riesgo-beneficio. También incluimos en la lista los bonos de Telecom a 2026 (TLC1D), que han mostrado una sorprendentemente baja volatilidad en relación con sus pares corporativos.

ONs ley local

Los bonos corporativos en moneda local ofrecen cobertura cambiaria y una exposición limitada al riesgo soberano. En comparación con sus pares regidos por ley de Nueva York, hay una menor variedad de opciones, aunque esta situación mejoró considerablemente gracias a varias emisiones realizadas desde 2024. Además, la regulación ha incrementado la demanda artificialmente, lo que resulta en tasas menos atractivas a pesar de contar con una peor protección jurídica. Preferimos aprovechar las emisiones recientes debido a su calidad crediticia, menores paridades y mayor liquidez. En particular, destacamos Pampa Energía al 2025 (MGCHO), Loma Negra al 2026 (LOC3D) y YPF a 2026 (YMCQD).

Acciones 

Aunque están denominadas en pesos, el valor de muchas de las empresas del panel líder proviene de sus actividades en el extranjero. Por lo tanto, sus precios mantienen una considerable correlación con el dólar financiero y sirven como vehículos de cobertura cambiaria. Al tratarse de instrumentos en moneda local, las restricciones que aplican sobre la renta variable argentina son mucho más relajadas en comparación con los activos hard-dollar.

Para estrategias de cobertura, destacamos los títulos de Loma Negra (LOMA), Pampa Energía (PAMP), BYMA y Ternium (TXAR), los cuales registran un comportamiento muy similar al CCL Galicia y tienen una elevada correlación con este. Dentro de esta lista, señalamos a Ternium como nuestra principal favorita. Para una explicación más detallada, pueden referirse a nuestra nota de la semana pasada: Ternium Argentina: una alternativa conveniente para dolarizarse.

Cedear 

Un Certificado de Depósito Argentino (CEDEAR) es un instrumento emitido en Argentina que representa activos del exterior no listados en el país. Negociar estos certificados es equivalente a invertir en el activo extranjero, ya que cada CEDEAR emitido está respaldado por un depósito del instrumento al que representa. De este modo, constituyen una forma sencilla de dolarizar la cartera y minimizar la exposición al riesgo argentino sin incurrir en los elevados costos de transferir dinero al extranjero. 

Para estrategias de cobertura cambiaria, es preferible buscar instrumentos con baja volatilidad. En este sentido, los ETFs se presentan como una alternativa superior por estar naturalmente diversificados. En particular, recomendamos el ETF del S&P (SPY). También pueden utilizarse grandes compañías con flujos de ingresos estables, como Coca-Cola (KO) o Walmart (WMT).

Su principal desventaja son las numerosas limitaciones regulatorias que existen para operarlos. Para personas jurídicas que acceden al MULC, la tenencia de CEDEARs está incluida en el límite de disponibilidad de USD 100.000 y no pueden operarse ni en los 90 días previos ni en los 90 días posteriores al acceso al mercado oficial. Esta restricción de 90 días también se aplica a personas físicas que hayan accedido al dólar solidario.

Los contratos futuros se dispararon y subieron 27,7% promedio durante la semana pasada. Sigue muy fuerte la demanda por cobertura electoral y el rechazo generalizado del peso. En este contexto los contratos de ROFEX se presentan como una alternativa conservadora: a priori son riesgo corporativo y protegen contra subas en el nivel de nominalidad.

Los únicos contratos en registrar una caída fueron los más cortos: octubre (-2,1%) y noviembre (-7,3%). Mientras que las mayores subas se dieron en abril (+37,3%), julio (+35,8%) y junio (+35,7%).

De esta manera, los contratos de octubre y noviembre se encuentran en $370 (6% devaluación) y $450 (27% devaluación), respectivamente. El mercado cree que el tipo de cambio se mantendrá estable en octubre y luego tendrá dos correcciones cambiarias: una moderada en noviembre y una muy fuerte en diciembre. Diciembre cotiza en $944: 170% de devaluación contra el tipo de cambio actual y 112%, contra el contrato de noviembre.

La curva de tasas (TNA) se amplió en 18.894 pb; empinó su pendiente y aún luce jorobada. Los contratos de octubre y noviembre rinden TNA 110% y TNA 202%, respectivamente. En diciembre tiene un salto discreto a TNA 774%, mientras que en enero alcanza su máximo de TNA 780%. Luego, a partir de febrero (TNA 734%) se reducen gradualmente hasta alcanzar su nivel más bajo en agosto (TNA 476%). 

El volumen operado creció fuertemente en la segunda semana del mes: se comerciaron 5,6 millones de contratos, un alza de 81% contra la semana anterior. Mientras que el jueves 12 de octubre el interés abierto cerró en USD 3.942 M; un aumento de 18% m/m y de 0% a/a.

Llegamos a las elecciones generales en un contexto económico y financiero desordenado. La expansión fiscal impulsada por el oficialismo y el plan de dolarización de Milei —el favorito para ganar la primera vuelta— han sido un caldo de cultivo que tensa la transición con un fuerte aumento en la brecha cambiaria, mientras que la inflación continúa ganando impulso. Las expectativas apuntan a que el cambio de régimen se dará a través de un shock cambiario. Queda por definir si la dinámica posterior llevará a un entorno desordenado, con altísima volatilidad, y en el cual la probabilidad de hiperinflación gana terreno. Llegamos con una brecha cambiaria que supera el 170% y una inflación —aunque contenida— superior al 12% mensual. A solo cuatro jornadas de las elecciones generales, hay muy poco por hacer y mucho por esperar para después del 22 de octubre, cuando se cierren las urnas. Las encuestas indican que habrá balotaje, pero el desenlace sigue siendo incierto. Las expectativas de una transición ordenada y colaborativa han perdido relevancia, y todo señala que debemos prepararnos para meses de extrema tensión, similares a los períodos de crisis.

Fuerte caída de reservas internacionales. A pesar de todas las medidas dirigidas a contener la demanda —como la limitación de pagos a las importaciones de bienes y servicios, y el aumento de la alícuota impositiva— y a fomentar la oferta —mediante tipos de cambio diferenciales para el agro, energía y economías regionales—, el BCRA no ha dejado de perder reservas internacionales a lo largo de este 2023, registrando una disminución de aproximadamente USD 19.400 M, o un 43%. La última semana no fue la excepción y se ubicó entre las peores del año, con una caída de USD 1.038 M; las reservas cerraron la semana con un stock bruto de USD 25.244 M, mientras que las netas acentuaron su saldo negativo a USD 7.400 M. Este resultado se debió a que el saldo de operaciones en el mercado de cambios arrojó ventas netas por USD 541 M, acumulando ventas netas de USD 722 M en lo que va de octubre. El aumento de la brecha cambiaria y la expectativa de una devaluación del tipo de cambio oficial limitaron cualquier intento de incentivar al agro a incrementar su ritmo de liquidación; apenas ingresaron USD 144 M. A estas operaciones también se sumó la utilización de reservas para intervenir en el mercado de bonos en moneda extranjera y para efectuar pagos a organismos internacionales, lo que implicó el uso de otros USD 497 M de activos externos del BCRA.

Un tipo de cambio oficial que perdió referencia. Como venimos señalando, tras la devaluación del 22% posterior a las PASO, el gobierno fijó el tipo de cambio oficial en $350 y asegura que mantendrá ese nivel al menos hasta mediados de noviembre, aunque con crecientes restricciones para operarlo. De hecho, dada la multiplicidad de medidas implementadas para diversas actividades con tipos de cambio diferenciales —la última semana, por ejemplo, se aumentó nuevamente la alícuota del dólar tarjeta y se extendió la posibilidad de liquidar el 75% de las exportaciones al dólar oficial y el 25% restante al CCL para la soja, productos regionales, autos y minería— el 75% de las operaciones se realizan a un tipo de cambio distinto al oficial. Esto arroja un promedio cercano a los $465, es decir, un 33% más elevado que el tipo de cambio de referencia. En este contexto, en una semana marcada por las declaraciones de Milei y Massa, los dólares financieros operaron bajo alta tensión y registraron un salto que osciló entre el 8% y el 23%, llegando a cotizar en un rango de $895 para el MEP hasta $972 para el CCL medido con ADRs. Por lo tanto, la brecha con el tipo de cambio oficial se amplió al 150% y 170%, respectivamente.

Se dispararon las expectativas de devaluación. En este contexto de transición desordenada, la posibilidad de que el cambio de régimen cambiario se efectúe de manera gradual ha perdido toda viabilidad. Todo apunta a que el dólar oficial deberá experimentar un significativo ajuste después de las elecciones. Lo que queda por determinar es si este ajuste lo llevará a cabo el actual gobierno o el próximo, pero está claro que el dólar a $350 tiene los días contados. Surge la incógnita de si tal ajuste será suficiente para cerrar la brecha o si se deberá convivir con un desdoblamiento temporal del mercado cambiario. En este sentido, cobra especial relevancia quién resulte elegido como presidente. Milei optaría por una rápida convergencia mediante una mega devaluación, mientras que Bullrich se inclinaría por una devaluación menos severa y mantendría cierto control de cambios para regular la dinámica del ajuste. Por su parte, Massa continuaría con el esquema actual. Dadas las encuestas a favor del candidato libertario, el mercado ha acelerado su proceso de dolarización, y esto se ha reflejado en el comportamiento de los contratos Rofex: aunque los de octubre y noviembre cedieron un 2% (cerrando en $370) y un 7% durante la semana (cerrando en $445), respectivamente, los de diciembre y posteriores experimentaron un salto promedio del 35% en la semana. El contrato a fin de año cerró en $944 y el de marzo de 2024 en $1.470.

La amenaza hiper-inflacionaria. Mientras el mercado ajusta sus expectativas de devaluación, la inflación revela las dificultades para contenerla y el riesgo que enfrentará el próximo gobierno al intentar estabilizar el mercado cambiario. En términos concretos, el IPC Nacional de septiembre superó las expectativas al registrar un aumento del 12,7% m/m (322% anualizado), acelerando en comparación con el 12,4% m/m de agosto. Esto acumula un alza del 103% en lo que va del año y del 138% en los últimos doce meses. Con estos datos, el 3Q23 promedió una inflación mensual del 10,5% (230% anualizada), 3 pb más que en el 2Q23. El efecto de la devaluación sobre los precios fue prácticamente inmediato, lo que sirve como advertencia ante un potencial salto cambiario superior al 100%, ya que probablemente impulsaría otra alza en la inflación. Es extremadamente complicado proyectar un escenario con una inflación mensual superior al 30%, dado que el entorno político y social sufriría un fuerte deterioro que obstaculizaría el proceso de ajuste. Así, aumentan las probabilidades de enfrentar un escenario económico desordenado en los próximos seis meses.

La fuga de pesos. Los depósitos en moneda local continúan priorizando la liquidez, mientras que los plazos fijos siguen en descenso. Sin embargo, hasta el momento no se observa una caída abrupta que ponga en riesgo la estabilidad del sistema financiero. El stock de depósitos a plazo fijo en moneda local registró una disminución del 2,4% —aproximadamente $315 MM—, acumulando desde el 19 de septiembre una pérdida del 4,5% —unos $535 MM—. Para frenar el descenso en las colocaciones a plazo, el BCRA optó por elevar la tasa de referencia del 9,7% al 11% mensual, un ajuste que parece insuficiente para contener las expectativas de inflación, especialmente considerando el inevitable ajuste devaluatorio. En lo que respecta a los Fondos Comunes de Inversión (FCIs), durante la semana se registraron rescates netos por $324.000 M. Estos fueron impulsados principalmente por la retirada de $387 MM de los fondos Money Market, que representa el 4,5% del AUM, seguido por rescates de $71 MM en los fondos de renta fija T+1 —el 7,7% del AUM— y de $43 MM en los fondos ajustables por CER —el 7,5% del AUM—. Por otro lado, los fondos dollar-linked experimentaron suscripciones netas por $165.000 M, equivalentes al 13,2% del AUM.

Se recuperan los bonos en pesos. La creciente necesidad de cobertura ha impulsado a los bonos en pesos, que continuaron recuperando terreno en otra semana particularmente favorable para los instrumentos vinculados al dólar oficial. Durante la semana, los bonos dollar-linked ascendieron un 11,2% —si excluimos la letra que vence el 31 de octubre, el incremento se amplía al 15%—, mientras que los bonos duales avanzaron un 8,5%. De esta manera, las tasas de los instrumentos atados al dólar se movieron en un rango de devaluación -43% y -15%, en contraposición al rango de -26% y -9% registrado el viernes pasado. Por otro lado, los bonos ajustados por CER experimentaron un desempeño mediocre, descendiendo un 0,9%, arrastrados principalmente por los títulos con vencimientos más largos (a partir de 2025). A pesar de ello, estos bonos continúan ofreciendo tasas reales excepcionales que llegan hasta CER +20%. Finalmente, fue otra semana positiva para los bonos del tesoro (BOTES), que registraron una subida del 5,0% (venció el TO23 y se pagó el cupón del TO26). También mostraron recuperación los títulos de corto plazo: las LECER aumentaron un 2,2% y la LEDES de octubre un 1,1%.

Suben los bonos hard-dollar. Impulsados por un contexto global más favorable y por la creciente demanda de cobertura en el ámbito local, los bonos soberanos en moneda extranjera experimentaron una buena semana, recuperando un promedio del 7,3%. Este movimiento estuvo liderado por los bonos bajo Ley de Nueva York, que ascendieron un 8,3%, mientras que aquellos bajo legislación local lo hicieron en un 5,7%. Las alzas más notables se registraron en los bonos GD41 (+13,2%), GD35 (+9,9%) y AE38 (+7,7%). Gracias a este desempeño, las paridades se elevaron al 29%, y el riesgo país descendió en 131 pb para ubicarse en 2.544 pb. Por otro lado, los bonos provinciales y corporativos mostraron un comportamiento más estable, sin grandes fluctuaciones. Los títulos sub-soberanos registraron un leve incremento del 0,3%, mientras que las obligaciones negociables se mantuvieron sin variaciones significativas.

Voló el Merval. Las acciones experimentaron una excelente semana, constituyendo otro mecanismo de cobertura ante la expectativa de un salto cambiario. En la última semana, el Merval registró un incremento del 21% en pesos y del 11% en CCL, cerrando en USD 783. Los sectores que más se beneficiaron fueron Materiales (44,3%), Consumo Discrecional (22,5%) y Construcción (22,2%). Las acciones que más impulsaron el mercado fueron Aluar (54,7%), Ternium (47,3%) y Transener (20,2%), mientras que las del sector financiero experimentaron un modesto ascenso del 7,8%. Los ADR también disfrutaron de un contexto favorable, con alzas promedio del 5,5%. TGS (12,2%), CRESY (18%) y CEPU (13,9%) se destacaron como las más beneficiadas, mientras que las más perjudicadas fueron Galicia (4,9%) y Supervielle (2,7%). En el último mes, el Merval anotó una suba del 9,1% en dólares y retornó a los niveles previos a las PASO, acumulando en lo que va del año una ganancia del 32,5%.

Cuatro ruedas. Quedan cuatro jornadas hasta las elecciones. Los candidatos ya han desplegado todas sus estrategias y solo restan los actos de cierre, en los cuales buscarán demostrar la fortaleza de sus respectivas coaliciones. Las encuestas sitúan a Milei en una posición muy favorable –algunas incluso lo dan como ganador en primera vuelta–, seguido más atrás por Massa y Bullrich. Sin embargo, las encuestas han demostrado ser malos predictores, por lo que consideramos que el escenario sigue abierto y aconsejamos prudencia. A corto plazo, el escenario más estable sería un eventual balotaje entre Milei y Bullrich, aunque las mediciones actuales sugieren que lo más probable sería un enfrentamiento entre Milei y Massa. De esta manera, llegamos a la tercera etapa que nos habíamos propuesto cubrir a lo largo de 2023: el cierre de listas, las PASO, las elecciones generales, el balotaje y el cambio de gobierno.

A pesar de la inestabilidad geopolítica y de la persistencia de la inflación, los mercados globales experimentaron una buena semana, con alzas en bonos y acciones. El atentado en Israel generó presión sobre el precio del petróleo; aunque por ahora la situación está contenida, sigue expuesta a que el conflicto escale. La incertidumbre y la volatilidad favorecieron al oro, que registró la mejor semana de los últimos meses. Mientras tanto, en EE. UU., la inflación de septiembre superó las expectativas y continúa muy por encima del objetivo de la Fed. Los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantuvieron estables, lo que otorgó un respiro a la renta fija, mientras que las acciones experimentaron la segunda semana consecutiva de ganancias tras dos meses de ajuste. Las miradas de esta semana estarán puestas en la evolución del conflicto en el Medio Oriente y en el inicio de la temporada de balances del 3Q23.

El riesgo de que se sume Irán. Los sorpresivos ataques terroristas de Hamás que tuvieron lugar en la Franja de Gaza el sábado 7, con un saldo de 1.400 víctimas fatales y centenares de heridos y desaparecidos, representan el mayor atentado contra la comunidad judía desde la Segunda Guerra Mundial y han transformado el mapa político del Medio Oriente. El gobierno de Israel ha declarado la guerra al grupo Hamás y se prepara para invadir Gaza, lo que añade un nuevo capítulo a la tensión geopolítica actual. Por el momento, y solo por ahora, el conflicto está circunscrito a Israel contra Hamás; sin embargo, el riesgo de que se extienda y escale a toda la región persiste, a pesar de que EE. UU. y Europa ejercen presión para alcanzar una negociación. Será crucial monitorear de cerca los movimientos de Hezbolá –que cuenta con una fuerza militar de más de 100.000 hombres– y de Irán como financista de estos grupos terroristas. Lógicamente, si se confirma la participación de Irán, la probabilidad de que el conflicto escale aumenta considerablemente. 

Petróleo y oro al alza. Además de la tragedia humanitaria, el termómetro para el mercado se centra en la evolución del precio del petróleo y en si la escalada del conflicto podría afectar el crecimiento global. En este sentido, las primeras reacciones del mercado se manifestaron en la volatilidad del precio del petróleo, aunque con una tendencia alcista. El Brent registró un aumento del 7% desde el atentado, mientras que el WTI subió un 5%, dado que los datos de inventarios de EE. UU. mostraron un incremento en la última semana, lo que moderó la presión. Actualmente, el petróleo cotiza en torno a los USD 90. La incertidumbre también impulsó el precio del oro, que registró un alza del 5% en la semana. Esta situación, al igual que ha ocurrido desde el año pasado con la guerra entre Ucrania y Rusia, se mantendrá como un factor de riesgo permanente, lo que favorece la posición en acciones energéticas y en oro. En cuanto al resto de los commodities, los agrícolas operaron al alza debido a la caída en las estimaciones de cosecha en el hemisferio norte; el trigo y la soja ganaron un 1,6% en la semana. Por su parte, los metales operaron a la baja, con el cobre registrando una pérdida del 1%.

La inflación no da tregua.  La inflación de septiembre resultó más alta de lo esperado, al registrar un aumento de 0,4% m/m (4,9% anualizado) y 3,7% i.a. Al igual que en agosto, cuando había ascendido un 0,6% m/m, el mayor aporte provino del componente de energía. En línea con el incremento del 10% en el precio del petróleo durante el mes, este componente registró una subida de 1,5% m/m. Por su parte, el IPC Core retomó su ritmo acelerado al marcar un alza de 0,32% m/m (3,9% anualizado) y 4,1% i.a., constituyendo la mayor subida desde mayo pasado. En el IPC, el componente de viviendas, que representa casi un tercio del índice general, desafió las expectativas del mercado que anticipaba una moderación debido a la modificación de los nuevos contratos de alquiler. Contrario a esto, se aceleró a 0,6% m/m y 7,1% i.a. En la misma línea, los datos del Índice de Precios al Productor también mostraron un incremento de 0,5% m/m, superando las estimaciones del consenso que eran del 0,3%, mientras que el índice subyacente subió 0,3% m/m, levemente por encima de las proyecciones del mercado.

¿Sube la tasa? Las minutas de la reunión del FOMC de septiembre revelaron que la mayoría de los funcionarios de la Fed considera probablemente apropiado continuar con la política monetaria restrictiva para converger hacia una inflación anual del 2%. Sin embargo, no hay consenso absoluto respecto a la necesidad de implementar un nuevo aumento de la tasa de interés. Incluso se registraron algunas menciones de funcionarios —como Doris Logan, presidenta de la Fed de Dallas, y Mary Daly, presidenta de la de San Francisco— que expresaron una postura moderada. Estos funcionarios redujeron las expectativas de aumentos de tasas para este año y se mostraron confiados en que una desaceleración suave de la economía estadounidense podría contribuir a la disminución de la inflación, sin que ello implique un aumento abrupto en la tasa de desempleo. En este contexto, la curva de futuros indica que la probabilidad de mantener la tasa sin cambios en la reunión del próximo 1 de noviembre ascendió al 95%. Para la reunión del 13 de diciembre, aunque sigue siendo mayoritaria la probabilidad de dejar la tasa sin cambios, se observó un cierto incremento en la probabilidad de elevarla en 25 pb, pasando del 25% al 33%. Además, ahora se anticipan tipos oficiales de 4,75% para diciembre de 2024 (tras tres recortes), mientras que el "punto" del último mapa proyectado por la Fed está situado en 5,1%.

Un respiro para el dólar. Desde el pico alcanzado el 2 de octubre, el dólar a nivel global ha venido mostrando cierta estabilidad. En la última semana, se apreció un 0,2%, exhibiendo un desempeño muy similar frente a todas las monedas, con la excepción del real brasileño. Contra esta divisa, el dólar se depreció un 2,1%, cerrando en BRL 5,04.

Tasas estables. Entre la inflación y los riesgos derivados del deterioro del contexto geopolítico, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense operaron de manera estable, experimentando una leve caída en el tramo largo. Concretamente, el rendimiento del UST2Y cerró en un 5,10%, lo que representa una subida de 2 pb con respecto a la semana anterior, mientras que el rendimiento del UST10Y cerró en un 4,70%, con una disminución de 8 pb. A pesar de esta moderación, el elevado nivel de las tasas incrementó el costo de las hipotecas, que avanzaron 14 pb durante la semana, situándose en un 7,67%. En este contexto, la renta fija experimentó una buena semana con ganancias generalizadas: los bonos del Tesoro se apreciaron un 0,5%, los Investment Grade aumentaron un 0,7%, mientras que los bonos High Yield se mantuvieron prácticamente sin cambios. Los bonos emergentes se revalorizaron un 0,6%, reduciendo las pérdidas acumuladas del mes al 1,6%.

Buena semana para las acciones. La renta variable concluyó la semana en terreno positivo, con ganancias generalizadas. En términos concretos, el S&P 500 registró un aumento del 1,5%, cifra que se mantiene si consideramos el índice en su versión equiponderada. Aunque todos los sectores anotaron ganancias durante la última semana, se destacaron las actuaciones de los sectores energético (+5,2%), Utilities (+4,6%) y Real Estate (+3,4%). En lo que respecta a los demás índices, el Nasdaq avanzó un 0,9%, mientras que el Dow Jones exhibió la mejor performance al registrar un incremento del 1,7%. La tendencia positiva se extendió al resto del mundo, que ganó un 0,8%; solo Europa marcó una disminución del 0,5%. Entre las regiones que más se destacaron estuvieron Japón y los mercados emergentes, en particular la región de América Latina, que subió un 4,8%, impulsada principalmente por Brasil, que también subió un 4,8%.

Arranca la temporada de balances. El viernes se publicaron los balances del 3Q23 de JP Morgan (JPM) y Wells Fargo (WFC), los cuales superaron las expectativas del mercado. Esta semana se publicarán los balances de importantes empresas como Johnson & Johnson (JNJ), Bank of America (BAC), Lockheed Martin (LMT), Prologis (PLD), Goldman Sachs (GS), Tesla (TSLA), Procter & Gamble (PG), Netflix (NFLX), Abbott Laboratories (ABT), Morgan Stanley (MS), Philip Morris International (PM), Union Pacific (UNP), AT&T (T) y American Express (AXP).

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 12/10/2023

‍

Los precios al productor en EE. UU. aumentaron un 0,5% m/m en septiembre, el menor nivel en tres meses, tras un aumento del 0,7% en agosto, pero por encima de las previsiones del mercado del 0,3%. Los precios de los bienes subieron un 0,9%, impulsados por un aumento del 5,4% en el precio de la gasolina, mientras que los precios de los servicios aumentaron un 0,3%. En términos interanuales, la variación del índice fue del 2,2%. El IPP subyacente —que excluye los precios de la energía y los alimentos frescos— subió un 0,3% m/m, tras un aumento del 0,2% en agosto.

La minuta de la reunión del FOMC de septiembre mostró que la mayoría de los funcionarios de la Fed consideraron que probablemente sería apropiado un aumento más en la tasa de los fondos federales en una reunión futura, mientras que algunos consideraron que no se justificarían más aumentos. Sin embargo, todos coincidieron en que la política debería seguir siendo restrictiva durante algún tiempo hasta que la inflación bajara de manera sostenible al 2%. Además, los participantes esperaban que los datos de los próximos meses ayudarían a aclarar en qué medida continuaba el proceso de desinflación.

Por otra parte, la tasa de interés de hipotecas a 30 años en EE. UU. aumentó 14 pb hasta el 7,67% en la primera semana de octubre. Marcó la quinta semana consecutiva de aumento de las tasas de interés y un nuevo máximo desde noviembre de 2000. A pesar de eso, las solicitudes de hipotecas en EE. UU. aumentaron un 0,6% en la semana que finalizó el 6 de octubre, luego de la caída del 6% de la semana anterior, según datos de la Asociación de Banqueros Hipotecarios.

De esta forma, el mercado de renta variable subió en la jornada del miércoles. Los sectores más beneficiados fueron Bienes Raíces (2%), Utilidades (1,6%) y Tecnología (0,9%), mientras que Energía (-1,2%) y Consumo No Cíclico (-0,6%) tuvieron caídas. Como consecuencia, el S&P 500 subió un 0,41% hasta los 4.376 puntos. Por su lado, el Nasdaq, impulsado por las subas en Nvidia (2,2%), Amazon (1,8%) y Microsoft (1,2%), ganó un 0,71%, mientras que el Dow Jones obtuvo una suba del 0,17%.

En el ámbito de la renta fija, los rendimientos de los títulos emitidos por el Tesoro de EE. UU. concluyeron la jornada de forma mixta. La tasa a 10 años retrocedió 10 pb hasta el 4,56%. Paralelamente, la tasa a 2 años subió 1 pb, situándose en 4,99%. En línea con estos movimientos, el US Dollar Index se debilitó un 0,1% cotizando a 105,8.

En el mercado de commodities, la soja tuvo una pérdida del 1,49% alcanzando los USD 460 por tonelada en el mercado de Chicago. El oro ganó un 0,73%, situándose en USD 1.873 por onza, mientras que el WTI cedió un 2,9% y cerró en USD 83,5 el barril, a medida que los temores de posibles interrupciones en el suministro en Medio Oriente debido a la guerra entre Israel y Hamas comenzaron a desvanecerse. Arabia Saudita también reiteró su apoyo a los esfuerzos de la OPEP+ para equilibrar los mercados petroleros y las medidas que podrían impulsar el crecimiento global.

En otras regiones, la inflación de Brasil se ubicó en el 0,26% en septiembre y acumuló un 5,19% en los últimos doce meses, presionada por la subida de los precios de los combustibles, especialmente de la gasolina. De esta forma, alcanzó la inflación más alta en siete meses, pero por debajo de las estimaciones del mercado del 5,27%. El resultado se alejó del objetivo del gobierno brasileño del 3,25%, respaldando algunas expectativas de que el actual ciclo de recortes del banco central podría ser más suave de lo esperado.

Por último, las expectativas de los consumidores sobre la inflación de la zona del euro durante los próximos 12 meses aumentaron hasta el 3,5% en agosto, lo que representa un aumento con respecto a las lecturas de junio y julio, que habían alcanzado mínimos de un año y medio del 3,4%, según datos de la Encuesta de Expectativas de los Consumidores del BCE. Además, la incertidumbre sobre las expectativas de inflación para los próximos 12 meses disminuyó al nivel más bajo observado desde marzo de 2022, poco después del inicio de la guerra en Ucrania.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 49 M, de la mano del dólar soja 4. Mientras, el BCRA registró ventas netas por USD 130 M en el MULC. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria adiciona ventas por USD 596 M; en tanto en 2023 acumula ventas por USD 2.345 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 286 M hasta los USD 25.771 M y ya acumula una caída de USD 1.149 M en octubre.

Los contratos de dólar futuro tuvieron otra rueda de alta volatilidad y subieron un 7,5%. La mayor suba se registró en el contrato de diciembre (+12,5%) que subió a $900 y tiene una devaluación implícita de casi 100% contra noviembre. Le siguieron julio (+10,5%) y junio (+10,2%). Mientras que las mayores caídas se registraron en los contratos de noviembre (-2,2%) y octubre (-1,4%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 4% hasta octubre ($365), en el 157% hasta diciembre ($900) y en el 326% hasta abril de 2024 ($1.490).

Los dólares financieros encontraron algo de calma luego del anuncio de las nuevas restricciones a la operatoria. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes cayó un 1,0% hasta los $906, mientras que el CCL con ADRs disminuyó un 3,4% hasta $948. Así, sus brechas quedaron en 159% y 171%, respectivamente. Mientras, las cotizaciones intervenidas recuperaron algo de terreno: el MEP con AL30 registró un alza de 1,1% hasta $855 (brecha 144%) y el CCL subió 1,8% hasta $870 (brecha 149%). De esta forma, la brecha de la brecha ronda el 8%. Mientras que el canje CCL/MEP se encuentra cercano al 3%.

Los bonos soberanos hard-dollar operaron a la baja: cayeron un 1,1% en promedio y sus paridades rondan el 29%. A pesar de esto, el riesgo país registró una fuerte baja de 98 pb hasta 2.523 pb. Los bonos bajo ley local perdieron un 2,1%, mientras que los bonos bajo ley extranjera lo hicieron en un 0,5%. Desde las PASO, los bonos acumulan una caída del 19% en dólares.

Fue una rueda estable para las curvas soberanas en pesos. Los bonos CER permanecieron estables, mientras que las Lecer ganaron un 0,9%. En la curva de tasa fija, los Botes cerraron alcistas en un 3,2% y las Ledes experimentaron un alza de 0,9%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 0,2% y los DLK marcaron una suba de 0,1%.

Hoy, el Ministerio de Economía licitará 7 instrumentos para hacer frente a vencimientos por $760.000 M (en mayor parte de la Lecer X18O3 y del Bote TO23). Se ofrece una Lelite para FCIs, dos letras CER (enero y febrero), dos bonos dollar-linked y dos duales (TDJ24). El Tesoro evitó incluir instrumentos largos atados a CER, que operan en tasas de hasta CER+19%.

En el mercado de renta variable, el Merval cerró la rueda del miércoles con un alza del 2,68% en moneda local y del 6,46% en CCL Galicia, llegando a un valor de USD 779, en medio de una fuerte demanda de cobertura. Los sectores que más traccionaron fueron Materiales (6,4%), Comunicaciones (2,9%) e Industria (2,6%), mientras que Utilidades cedió un –8,1%. Hubo fuertes subas en ALUA (9%), TXAR (6,3%) y COME (5,5%), mientras que TRAN (–2,6%) y BYMA (–2,3%) tuvieron caídas. Los ADR experimentaron un alza promedio del 3,2%, impulsados por los buenos rendimientos de CRESUD (11,6%), TGS (6,8%) e IRSA (5,3%). Desde las PASO, el índice de referencia acumula una caída del 2,6% en moneda extranjera, pero a lo largo de 2023 muestra una suba del 29,2% medida en USD CCL.

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. experimentó una fuerte caída en los rendimientos después de que algunos funcionarios de la Reserva Federal, como Raphael Bostic, presidente del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, expresaran una postura moderada, reduciendo las expectativas de aumentos de tasas este año. Bostic señaló que la Fed no ve la necesidad de incrementar los costos de endeudamiento y no vislumbra una recesión en el horizonte. Además, Neel Kashkari, presidente de la Fed de Minneapolis, expresó su confianza en una desaceleración suave de la economía estadounidense, anticipando que la inflación retrocederá al objetivo del 2% sin un aumento abrupto en la tasa de desempleo. Como resultado, las tasas a 10 y 2 años disminuyeron significativamente, cayendo 12 pb y 11 pb, respectivamente. En consonancia, el US Dollar Index se debilitó un 0,24%, cerrando en 105,83.

A nivel global, el Fondo Monetario Internacional mantuvo su pronóstico de crecimiento global estable en 3% para 2023, pero recortó su proyección para 2024 al 2,9% en comparación con el 3% observado en julio. Además, las expectativas de inflación global se revisaron al alza hasta el 6,9% en 2023 desde el 6,8% y hasta el 5,8% desde el 5,2% en 2024. Mientras tanto, el FMI elevó su previsión de crecimiento para EE. UU. hasta el 2,1% en 2023 desde el 1,8% y hasta el 1,5% el año que viene desde el 1%. También se prevé que tanto Japón como el Reino Unido se expandirán más rápidamente este año, con un 0,5% y un 2%, respectivamente, frente al 0,4% y el 1,4%, respectivamente, observados en julio. Por otro lado, la economía china probablemente crecerá a un ritmo más lento del 5% en 2023 frente al 5,2% previsto previamente.

Por otra parte, la encuesta de expectativas al consumidor en EE. UU. según la Reserva Federal de Nueva York reflejó que para el próximo año aumentaron al 3,7% en septiembre desde el 3,6% en agosto, el nivel más alto en tres meses. En el desagregado, las expectativas de crecimiento de los precios para los alimentos se incrementaron 0,3 pp hasta el 5,6%; en contraste, el costo de la educación universitaria disminuyó drásticamente a 5,8% desde 8,2%, su mayor caída en un mes desde el inicio de la encuesta en 2013. Mientras tanto, las expectativas de inflación medianas para un horizonte de tres años aumentaron 0,2 puntos porcentuales hasta el 3%.

También, el índice de optimismo de las pequeñas empresas en EE. UU. disminuyó por segundo mes a 90,8 en septiembre, el nivel más bajo en cuatro meses, desde 91,3 en agosto y muy por debajo de las previsiones del mercado de 91,4. El 23% de los propietarios informaron que la inflación era su problema más importante en la operación de su negocio. Los propietarios siguen siendo pesimistas sobre las condiciones futuras de los negocios, lo que contribuyó al bajo optimismo que tienen respecto de la economía. El crecimiento de las ventas entre las pequeñas empresas se desaceleró y los resultados financieros se están reduciendo.

De esta forma, el mercado de renta variable subió en la jornada del martes en medio de una fuerte caída de las tasas de interés, pero con los inversores aún cautelosos a medida que se intensifica el conflicto en Medio Oriente. En este marco, los sectores más beneficiados fueron Utilidades (1,37%), Consumo Discrecional (1,09%) y Comunicaciones (0,58%). Así, el S&P 500 subió 0,52% hasta los 4.358 puntos. Por su lado, el Nasdaq, impulsado por las subas en Nvidia (1,16%), Tesla (1,52%) y Amazon (0,95%), ganó un 0,55%, mientras que el Dow Jones obtuvo una suba del 0,4%.

En el mercado de commodities, la soja tuvo una suba de 0,57% alcanzando los USD 467 por tonelada en el mercado de Chicago. El oro perdió un 0,5%, situándose en USD 1.859 por onza, mientras que el WTI cedió 0,2% y cerró en USD 86 el barril, luego de la fuerte suba del día de ayer. El gas natural en Europa saltó un 12% hasta los EUR 50 MWh, el nivel más alto desde abril, tras el corte de suministro por el conflicto bélico.

La CNV publicó una nueva normativa donde establece un límite de operaciones diarias por $100 M para empresas extranjeras, que además deberán informar cualquier operación con cinco ruedas de anticipación. Asimismo, las empresas locales que operen por más de $200 M diarios deberán aportar información adicional a la CNV (tipo de operación; monto involucrado; especies e instrumentos involucrados; datos identificatorios).

Según los medios de comunicación, se habría acordado la activación del segundo tramo del swap con China. La activación sería inmediata y le daría acceso por USD 5.000 M a Argentina para financiar importaciones con el gigante asiático. El anuncio oficial se haría durante el viaje del Presidente Fernández a China.

En el mercado cambiario, el sector agropecuario liquidó USD 63 M en el marco del dólar soja 4. Mientras, en el MULC, el BCRA registró un monto récord de ventas netas por USD 220 M; fue el monto de ventas más grande desde principios de abril. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria adiciona ventas por USD 466 M; en tanto, en 2023 acumula ventas por USD 2.215 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 211 M hasta los USD 26.057 M.

Los contratos de futuro de dólar registraron subas extraordinarias de 7,5% promedio. Las mayores subas estuvieron en los contratos de febrero (+10,8%), enero (+10,6%) y abril (+10,0%). Mientras que las mayores caídas se registraron en los contratos de noviembre (–2,1%) y octubre (–1,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 6% hasta octubre ($370), en el 129% hasta diciembre ($800) y en el 291% hasta abril del 2024 ($1.370).

Los dólares financieros siguen al alza y parecen no tener techo. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes subió un 5,6% hasta los $915, mientras que el CCL con ADRs trepó 10,2% hasta $981 –en una rueda que fue “doble” por el feriado norteamericano del lunes. Así, sus brechas quedaron en 161% y 180%, respectivamente. Mientras, las cotizaciones intervenidas se mantuvieron estables; el MEP con AL30 registró un alza de 0,7% hasta $845 (brecha 141%) y el CCL cayó 0,3% hasta $855 (brecha 144%). De esta forma, la brecha de la brecha ronda el 12% mientras que el canje CCL/MEP es de aproximadamente 4%.

A pesar del mal contexto local, fue una buena rueda para los bonos soberanos hard-dollar: subieron 6,0% promedio y sus paridades rondan el 29%. El rally obedeció a una combinación de factores: el contexto global fue positivo con recuperación de los bonos emergentes; en tanto que, del lado local, destacamos la búsqueda de cobertura. El riesgo país cayó 54 pb a 2.621 pb. Los bonos bajo ley local subieron un 4,2%, mientras que los bonos bajo ley extranjera lo hicieron en un 7,0%. Desde las PASO, los bonos acumulan una caída de 18% en dólares.

En las curvas soberanas en pesos hubo resultados mixtos. Los bonos CER cedieron un 0,8%, mientras que las Lecer ganaron un 0,5%. En la curva de tasa fija, los botes cerraron alcistas en 1,7% y las ledes de octubre experimentaron una baja de -0,1%. Lideraron nuevamente los duales y los DLK, que registraron una ganancia de 1,8% y 2,6%, respectivamente. En los últimos cinco días hábiles, los bonos duales subieron un 16%, los dollar-linked un 14%, los botes un 4% y los CER un 3%.

Ayer fue una rueda de fuertes rescates en la industria de FCIs, que registró una fuga neta de $292.000 M. Los rescates se explicaron casi exclusivamente por los fondos Money Market que perdieron $291.000 M (3,2% del AUM). Mientras, los fondos T+1 registraron rescates por $20.000 M y los de renta fija suscripciones por $21.000 M.

En el mercado de renta variable, el Merval continúa con su rally alcista y subió por sexta jornada consecutiva en la recta final hacia las elecciones presidenciales. De esta forma, cerró la rueda del martes con un alza del 7,59% en moneda local, pero cayendo un 1,26% en CCL Galicia, llegando a un valor de USD 731. Los sectores que más traccionaron fueron Consumo Discrecional (10,4%), Construcción (9,91%) y Energía (9%). Hubo subas generalizadas con AGRO (14,98%), BYMA (8,80%) e YPF (9,73%) como las más destacadas. Los ADR experimentaron un alza promedio del 0,14%, impulsados por los buenos rendimientos de Despegar (3,25%) y PAMPA (2,88%), pero con una caída en financieras como Galicia (-2,83%) y Supervielle (-2,48%). Desde las PASO, el índice de referencia acumula una caída del 8,5% en moneda extranjera, pero a lo largo de 2023 muestra una suba del 21,4% medida en USD CCL.

El gobierno anunció que unificarán los dólares Qatar, solidario y tarjeta en $734. A través de una resolución de la AFIP, se equiparó la percepción de impuestos por una alícuota total del 100%: 30% del impuesto país; 45% de Ganancias y 25% de Bienes Personales.

En lo que significó el monto de liquidaciones agropecuarias más bajo del año, el sector agropecuario no registró liquidaciones en la rueda de ayer. Mientras, el BCRA registró ventas netas por USD 70 M en el MULC. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria adiciona ventas por USD 246 M; en tanto, en 2023 acumula ventas por USD 1.995 MM. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 122 M hasta los USD 26.268 MM.

En lo que respecta a los contratos de futuro de dólar, durante la jornada de ayer terminaron en terreno positivo y subieron un 4,9%. Las mayores subas se registraron en los contratos de febrero (+7,6%), marzo (+7%) y agosto (+6,9%). Mientras que las mayores caídas se registraron en los contratos de noviembre (-1%) y octubre (-0,8%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 7% hasta octubre, en el 108% hasta diciembre y en el 256% hasta abril de 2024.

Los dólares financieros operaron al alza. Dentro de las cotizaciones libres, el MEP con ledes subió un 4,2% hasta los $867, mientras que el CCL con ADRs subió 0,2% hasta $891. Así, sus brechas quedaron en 148% y 154%, respectivamente. Mientras que, dentro de las cotizaciones intervenidas, el MEP con AL30 trepó 2,3% hasta $839 (brecha 140%) y el CCL subió 2,2% hasta $859 (brecha 146%). De esta forma, la brecha de la brecha ronda el 4%, mientras que el canje CCL/MEP es de aproximadamente 3%.

Buena rueda para los bonos soberanos en hard dollar; subieron 1,2% en promedio y sus paridades rondan el 28%. Por el feriado en el extranjero, el riesgo país se mantuvo en 2.675 pb, muy cerca de su máximo en los últimos 12 meses. Los bonos bajo ley local subieron un 2,1%, mientras que los bonos bajo ley extranjera lo hicieron en un 1,2%. Desde las PASO, los bonos acumulan una caída del 23% en dólares.

En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER cedieron un -0,7%, mientras que las LECER ganaron un 0,2%. En la curva de tasa fija, los BOTES cerraron bajistas con -1,1% y las LEDES experimentaron un alza de 0,6%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 4,1% y los DLK marcaron una suba de 2,9%.

En el mercado de renta variable, el Merval tuvo un buen arranque de semana y subió por quinta jornada consecutiva, en la recta final hacia las elecciones presidenciales y en medio del conflicto en Medio Oriente. De esta forma, cerró la rueda del lunes con un alza del 3,13% en moneda local y un 1,96% en CCL, llegando a un valor de USD 741. Los sectores que más traccionaron fueron Materiales (6,52%), Energía (5,13%) y Consumo Discrecional (4,81%), mientras que Financieros perdió -1,20%. Hubo subas generalizadas con CRES (11,25%), ALUA (8,80%) y TXAR (6,20%), como las más destacadas. Los ADR experimentaron un alza promedio del 0,31%, impulsados por los buenos rendimientos de YPF (5%) y PAMPA (2,50%), pero con una caída en financieras como Galicia (-3%) y Supervielle (-2,5%). Desde las PASO, el índice de referencia acumula una caída del 7,3% en moneda extranjera, pero a lo largo de 2023 muestra una suba del 22,9% medida en USD CCL.

Después del ataque perpetrado por el grupo militante islamista Hamás contra Israel el pasado sábado, desencadenando una declaración de guerra en respuesta, los mercados se encuentran cautelosos a medida que los inversores temen que este nuevo conflicto se sume a la ya existente batalla entre Rusia y Ucrania. Con un saldo trágico de al menos 1.600 muertos y más de 100 personas secuestradas, el presidente de Israel, Netanyahu, ha declarado el estado de guerra. Mientras tanto, Jordania y Egipto están haciendo esfuerzos para negociar un alto el fuego. Aunque, por el momento, la violencia parece estar contenida en la región, existe un temor palpable de que las tensiones geopolíticas puedan escalar a nivel mundial.

En este marco, el WTI subió 4,34% y cerró en USD 86,38 el barril, recuperando algunas pérdidas de la semana pasada. Por el contrario, el mercado inició la semana al alza. Los sectores más beneficiados fueron Energía (3,34%), Industria (1,57%) y Comunicaciones (1,08%), respectivamente. De esta forma, el S&P 500 subió 0,64% hasta los 4.335 puntos. Por su lado, el Nasdaq, impulsado por las subas en Meta (0,93%), Apple (0,84%) y Microsoft (0,78%), ganó un 0,51%, mientras que el Dow Jones obtuvo una suba del 0,6%.

En el mercado de renta fija, los rendimientos de los títulos emitidos por el Tesoro de EE. UU. cerraron sin variaciones. La tasa a 10 años se ubica en 4,78% mientras que la tasa a 2 años llegó al 5,08%. En consonancia con estos movimientos, el US Dollar Index se debilitó y registró una baja del 0,04%, cotizando a 106,08.

En el mercado de commodities, la soja tuvo una baja de 0,14% alcanzando los USD 464 por tonelada en el mercado de Chicago. El oro avanzó un 1,60%, situándose en USD 1.861 por onza. El gas natural en Europa saltó un 15% hasta los EUR 43 por MWh, tras las preocupaciones de suministro por el conflicto bélico donde el Ministerio de Energía israelí ordenó a Chevron, la compañía responsable de las instalaciones, a suspender temporalmente el suministro de gas natural.

En otras regiones, la producción industrial en Alemania cayó un 0,2% m/m en agosto, en comparación con las previsiones del mercado de una caída del 0,1% y después de una caída revisada a la baja del 0,6% en el mes anterior. Se trata del quinto descenso en lo que va del año, en medio de la debilidad de la producción de energía (-6,6%), la construcción (-2,4%) y la fabricación de maquinaria y equipos (-2,3%). Por el contrario, la industria automotriz creció un 7,6%, frente a una caída del 9,4% en julio. Dentro de la industria, la producción de bienes de consumo fue un 1,4% menor, mientras que la de bienes de equipo y la de bienes intermedios aumentaron un 1,3% y un 0,5%, respectivamente. Excluidas la energía y la construcción, la producción industrial disminuyó un 0,7%. En términos anuales, la producción industrial se contrajo un 2,0% en agosto, tras una contracción del 1,7% en julio.

Los bonos en pesos experimentaron un importante sell-off desde las PASO. Desde el viernes anterior a las primarias, nuestros índices de bonos CER, Dollar-Linked y Duales han brindado retornos en pesos prácticamente nulos. Es una mala noticia, considerando que en el mismo período la inflación aumentó más del 20% y que los dólares financieros ascendieron más del 40%.

‍

La caída de la deuda en pesos y el auge del dólar financiero reflejan el sentimiento actual del mercado. Con una elevada nominalidad, intensas presiones cambiarias y un margen de maniobra limitado debido a la compleja situación social en un contexto de alta tensión electoral, es imposible descartar eventos extremos o medidas polémicas. Ante este panorama de altísimo riesgo, los inversores buscan refugio en dólares y se deshacen de todos sus activos argentinos.

En este escenario, las tasas de los bonos denominados en moneda local alcanzaron niveles máximos. Por un lado, los bonos CER con vencimiento en 2024 ofrecen rendimientos de hasta CER +20%, cuando hace poco más de un mes se situaban en torno a CER+3%. Por su parte, los bonos duales y los DLK presentan tasas cercanas al 0%, o incluso levemente positivas (como el TV24 que ofrece devaluación +4%), y se posicionan muy por encima de las tasas de devaluación -20% que vimos pocos días después de las elecciones. 

En el cuadro siguiente, realizamos una simulación donde comparamos el retorno en dólares del bono Dollar-Linked TV24, que actúa como representante del retorno de los bonos en pesos, frente a diferentes tipos de instrumentos en dólares: el Cedear del S&P, un bono corporativo de Pampa con vencimiento en 2026, un bono provincial de Mendoza con vencimiento en 2029 y el AL30.

Planteamos tres posibles escenarios: i. A raíz de un desdoblamiento, la brecha se mantiene en un nivel del 100%; ii. Se lleva a cabo una unificación cambiaria (brecha 0%) y se honra la deuda en pesos; iii. Se eliminan las restricciones financieras pero el Tesoro no logra cumplir con sus obligaciones y aplica una quita de capital agresiva del 50% sobre el TV24. Como se puede observar, el retorno mínimo del TV24 en estos escenarios (que son bastante pesimistas) es del 16% en dólares hasta abril y, en el caso más optimista, puede llegar hasta el 134%.

Este ejercicio teórico sirve para ilustrar el potencial de la deuda en pesos. Sin embargo, se requiere un análisis más profundo de los riesgos que el mercado evalúa. En particular, resaltamos que los inversores identifican los siguientes eventos disruptivos: una reestructuración, un desdoblamiento, una hiperinflación y la posible dolarización de la economía. A continuación, analizamos cada uno de estos eventos de forma individual, así como el impacto que esperamos que generen en los diferentes tipos de activos:

Reestructuración: 

La deuda pública en moneda local en manos del sector privado es baja en relación al PBI –alrededor del 10% del PBI–, pero dado que la gran mayoría vence en los próximos doce meses, existe el riesgo de que, ante un evento que incremente la incertidumbre, el gobierno no pueda renovar los vencimientos. Si bien podría saldarla con emisión monetaria, esto añadiría más presión a una dinámica inflacionaria ya de por sí alta. El problema de sostenibilidad surge porque, con más del 95% de la deuda ajustada por inflación o devaluación, esta no puede reducirse fácilmente. Es probable que, si la nominalidad de la economía se agrava y el financiamiento voluntario desaparece, el próximo gobierno opte por reestructurar antes que asumir los costos socioeconómicos de honrar la deuda.

El tamaño de la quita necesaria en una reestructuración estará inversamente relacionado con la brecha existente: una mayor restricción financiera implica más pesos cautivos y, por lo tanto, un mejor financiamiento para el Tesoro. Como señalamos en el cuadro, esto hace que los retornos de la deuda en pesos aparezcan algo más estables: el costo de la quita de capital se verá parcialmente compensado por la ganancia en poder de compra en dólares. A la luz de lo discutido, la deuda en pesos se ve atractiva en dólares incluso frente a grandes quitas.

Es importante mencionar que, en este escenario, no necesariamente todos los instrumentos recibirán el mismo tratamiento: los bonos duales (al ajustarse por el máximo entre devaluación e inflación) son grandes candidatos para obtener un trato menos favorable en comparación con las otras curvas.

Desdoblamiento*:

Bajo este esquema, la brecha cambiaria quedaría institucionalizada, coexistiendo un tipo de cambio comercial (similar al A3500) con un dólar financiero libre (similar al MEP). Es crucial destacar que este sistema no eliminaría las presiones cambiarias y sería inviable con la brecha actual del 150%. En este marco, aún sería necesaria una corrección cambiaria inicial mediante un ajuste en el dólar oficial. Para este panorama, mantenemos nuestra recomendación de bonos duales y Dollar-Linked a principios de 2024 y bonos CER hacia finales de ese año.

Dolarización:

Dentro del universo de riesgos abordados en este informe, la dolarización total de la economía emerge como la principal amenaza para la deuda denominada en pesos. Dado que esta pasaría a estar expresada en dólares, sus paridades actuales –que alcanzan incluso el 109%– tendrían que adecuarse a las de los Bonares –actualmente en el 27%–. Además, con la finalidad de disminuir su peso sobre la deuda total, podrían enfrentar impactos adicionales por las condiciones que se establezcan en el momento de la dolarización: como un tipo de cambio desfavorable, ser sujetos a un canje bajo términos no beneficiosos o una reducción en sus índices de ajuste.

Lógicamente, ante la perspectiva de una dolarización, la decisión financiera óptima es, precisamente, dolarizarse. Sin embargo, si nos limitamos a la curva en pesos, preferimos los instrumentos a corto plazo para finales de 2023 o inicios de 2024, ya que son aquellos con mayor probabilidad de cobrarse en tiempo y forma. Por otro lado, también existe un argumento a favor de adoptar la estrategia completamente opuesta: buscar las paridades más bajas en los instrumentos CER más extensos, como el TX28 o el DICP.

Hiperinflación:

Con la inflación corriendo al 12% mensual, el temor de una hiperinflación está en su nivel más alto en las últimas tres décadas. 

Es imposible determinar con precisión qué sucederá con la deuda argentina en un contexto tan extremo. Tampoco se puede predecir si el dólar prevalecerá sobre la inflación o al contrario (en 1989 predominó el dólar, en 1991 la inflación). Sin embargo, damos por sentado que, en una circunstancia tan adversa, se llevará a cabo una reestructuración. Al igual que con la dolarización, la decisión financiera más acertada es buscar protección en moneda extranjera. Pero dentro de los instrumentos en moneda local, favorecemos los bonos CER a largo plazo (desde 2026 en adelante) debido a su baja paridad.

‍Conclusión: 

Al analizar de manera individual y detallada cada uno de los escenarios que preocupan al mercado, resaltamos que los escenarios que parecen más probables son un desdoblamiento o una reestructuración sin dolarización ni hiperinflación. En ambos casos, la deuda soberana en pesos se presenta como atractiva, tal como ilustramos al inicio del informe.

Los casos de la dolarización y la hiperinflación son distintos: mientras que la primera implica que las paridades tendrían que descender a niveles del 27%, la segunda se manifiesta como una gran incógnita donde resulta imposible determinar qué sucederá con exactitud. El consuelo para estos escenarios es que, a priori, parecen menos probables que las trayectorias menos drásticas.

El candidato Javier Milei sostuvo recientemente que no retrocederá en su plan de dolarización. Sin embargo, la dolarización no se efectuaría de manera inmediata en 2024: tanto él como sus asesores han afirmado que se llevaría a cabo de manera gradual. Es decir, habría una etapa intermedia de bimonetarismo con competencia de monedas.

En cuanto a la hiperinflación, debido a sus características extremas y atípicas, resulta casi impredecible. Algunos indicadores muestran una situación más favorable que en 1989: Argentina actualmente presenta un menor déficit fiscal, una mayor demanda de dinero (medida como M2 Privado/PBI) y un contexto internacional más benévolo (tasa de la Fed en 4,3% frente al 9,3% en 1989). Sin embargo, el panorama cambiario es considerablemente más preocupante: disponemos de menos reservas netas (-USD 5.000 M frente a USD 3.000 M) y una brecha más amplia (160% frente al 25%). Además, el peso de los pasivos remunerados es mayor: en la actualidad triplica la base monetaria, mientras que a finales de los 80s solo la duplicaba.

Los bonos soberanos en pesos se presentan atractivos siempre y cuando se descarten los escenarios más extremos y pesimistas –es decir, una dolarización acelerada o una hiperinflación–. No esperamos que las curvas se normalicen a corto plazo. Para disipar la incertidumbre, será esencial que surjan perspectivas de una transición ordenada, acompañadas de una nueva gestión que ordene las expectativas. A estos precios, el potencial de los instrumentos en pesos es muy elevado, pero no puede capitalizarse sin exponerse a grandes riesgos de cola. 

‍

*El temor a un desdoblamiento parece haber perdido relevancia en el último tiempo. Así lo reflejan los precios de ROFEX, que marcan un sendero de altísima devaluación: 103% hasta fin de diciembre, de 221% hasta fin de abril y de 250% hasta fin de agosto del año que viene. Sin embargo, es posible que recobre trascendencia en caso de que Patricia Bullrich ingrese al ballotage.