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Ayer se dieron a conocer las ventas minoristas que subieron 1,3% m/m, superando tanto al pronóstico de 1% m/m como al dato anterior de 0% m/m. Esta variación fue tomada con optimismo ya que resultó ser la mayor suba mensual de los últimos 8 meses, marcando así un alza interanual de 8,3%. A pesar de la inflación histórica y las preocupaciones respecto de la caída en la actividad, el consumo continúa manteniéndose estable. 

Los mercados iniciaron el día al alza favorecidos por el dato económico, aunque terminaron retrocediendo luego de que la compañía Target recortara sus perspectivas de crecimiento para el último trimestre del año después de haber presentado débiles resultados. La empresa de retail registró ventas por USD 26,5 MM vs USD 26,4 MM esperadas aunque no logró alcanzar el pronóstico de ganancias por acción de USD 2,16 al registrar un dato de USD 1,54. Según el balance presentado, la empresa tuvo una disminución en ventas llevando a un aumento de inventarios, al mismo tiempo que el encarecimiento de los costos terminó por golpear fuertemente sus ganancias. Pese a haber presentado un plan de recorte de costos por casi USD 3 MM, la empresa anunció una caída en sus perspectivas de ventas para el trimestre más importante del año. Esto llevó a que la acción caiga un 13% y acumule una baja de 33% en lo que va de 2022, marcando el mayor desplome luego de la presentación de balances del 1Q22. Se produjo entonces un efecto contagio sobre los otros sectores y gran parte de las compañías recortó sus expectativas de crecimiento. Cabe destacar que con casi el 95% de las empresas habiendo presentado balances, la tasa de ganancias del S&P en relación al 3Q21 se ubica en un 4%, marcando así el menor registro de los últimos tres años. 

Ante este escenario, el Nasdaq terminó retrocediendo un 1,4% seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 0,8% y 0,1%, respectivamente. Dentro de los sectores, sólo los de utilidades (0,9%) y consumo defensivo (0,5%) terminaron con resultados positivos. A pesar del retroceso de Target, los resultados por sobre las estimaciones que presentaron Home Depot (HD) y Walmart (WMT) al cierre del martes lograron mantener al sector en terreno positivo. Por su parte, los sectores más growth, con comunicaciones (-1,1%), tecnológico (-1,4%) y consumo discrecional (-1,5%), marcaron nuevas caídas.

El sector energético tuvo la mayor baja del día (-2%) afectado por una nueva contracción del petróleo que cerró un 1,7% a la baja. La noticia de que se reanudaron los envíos de petróleo ruso a través del oleoducto en Hungría terminó por dar un respiro al precio del commodity. A esto se le suma un nuevo aumento en los contagios de COVID en China, lo que termina por impactar negativamente en la demanda energética. Sin embargo, la mira continúa en el conflicto geopolítico, especialmente luego de darse a conocer una nueva reunión de la OTAN producto de los misiles que impactaron en terreno polaco.

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El IPC Nacional marcó un alza de 6,3% m/m en octubre, registrando una variación de 0,1 pp más que en septiembre, aunque por debajo del 6,5% que esperábamos. Con este resultado, en los 10 meses del año la inflación acumulada alcanza 76,65% y 88% en los últimos doce meses. Como fue la regla a lo largo del año, los precios estacionales – que subieron 9% m/m y 124% i.a.– dieron el mayor impulso al IPC, seguidos por los precios regulados que, de la mano de los ajustes en las tarifas de servicios públicos, colegios y comunicación, aumentaron 7,4% m/m y 71% i.a., en tanto que el IPC core subió 5,5% m/m y 86% i.a. La moderación que viene mostrando el IPC Core respecto al IPC general se explica en gran parte por el precio de la carne, que en los últimos 4 meses subió al 3.5% por mes producto de la liquidación de hacienda ante el contexto de sequía. De cara a noviembre, estimamos que podría volver a ubicarse por debajo del 6,5% m/m.

El BCRA terminó la jornada vendiendo divisas por USD 48 M y ya acumula ventas por encima de los USD 900 M en lo que va del mes. A esto se sumaron otras operaciones del BCRA que determinaron una caída de USD 139 M de las reservas internacionales que cerraron en USD 37.867 M.

El dólar oficial cerró en $162,13 luego de subir $0,37 y alcanzó un ritmo de devaluación mayor al 7%, movimiento que se aceleró en las últimas jornadas. El MEP subió un 0,8%, mientras que el CCL comenzó a tomar mayor impulso con una suba del 3,1%, acumulando un alza semanal del 5,1%. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 86%, mientras que la del CCL se encuentra en 96.7%.

Los bonos soberanos en moneda extranjera subieron 2,8% promedio, remarcando las subas de los de vencimiento en 2030 (7,8% el GD30 y 5% el AL30). La excepción fue el AL41 que cayó 1,9% aunque en el último mes acumula un alza de 21%, un poco por debajo del promedio de ganancia mensual que registran los soberanos en 21,9%. El riesgo país acompañó estos movimientos con una caída del 1,9%, cerrando en los 2381bps.

La curva de pesos tuvo una buena jornada por el lado de las ledes subiendo al 0,4%, aunque las lecer se mantuvieron estables. La lecer que vence en una semana se encuentra en $131,6, reflejando una TIR del 32,2%. Los bonos CER cayeron un 0,4%, ya que el tramo corto acompañó con una tímida suba del 0,1% pero el tramo largo cayó un 0,8% gracias al TX28 (-1,6%), el DICP (-1,4%) y el TX26 (-1,2%). Mientras que el bono a tasa fija a 2023 subió un 0,7% con una TIR del 133,2%, el de 2026 cayó un 0,5% y tiene en precio una TIR del 114,9%, aunque con poca liquidez. Los duales tuvieron una buena jornada, con el de vencimiento más cercano destacándose como el que más subió (0,6%) y el único con ganancia semanal (0,5%). Por último, los DLK tuvieron movimientos alcistas principalmente con el T2V3 subiendo un 1,07%, mientras que el TV24 continúa opuesto al grupo con una baja del 1%.

El Merval acompañó la suba de los mercados internacionales con un 1,6% medido en moneda local, aunque medido en dólares CCL cayó casi 1%. Esta alza estuvo impulsada nuevamente por el sector energético que subió un 3,4%, con TGNO logrando un 8,7% (31,3% mensual), TGSU un 3,7% e YPF un 3,4%. En segundo lugar, el sector de Utilidades y Energía subió un 3,2%, seguido del de Comunicaciones en un 2,9%. Por el lado de los detractores, tan solo 3 empresas del panel líder tuvieron un resultado negativo: Ternium con un 1,8%, Cresud en un 0,1% y Banco Macro en 0,2%.

Por otro lado, hoy se liquidará la operación de recompra de acciones hecha por el Grupo Supervielle por un monto de $16,6 M.

Entre los CEDEARs de empresas argentinas, se destacaron Tenaris, con un alza de 7,4%, seguida de MELI (6,4%) y de Globant (5%). Acompañando el comportamiento de la acción local, Ternium retrocedió 1,2%.

En la jornada de ayer se dio a conocer el índice de precios al productor (IPP) que terminó igualando al dato previo 0,2% m/m pero ubicándose por debajo de las estimaciones de 0,4% m/m. De esta manera, el IPP acumula 8%, el menor valor desde agosto de 2021. Sin embargo, el IPP Core marcó la mayor sorpresa: se mantuvo sin variaciones, por debajo tanto de las estimaciones de 0,3% m/m como del dato previo de 0,2% m/m. Con este registro, el IPP Core mensual marcó su menor valor desde julio de 2020, llevando el índice interanual a 6,7% – vs 7,2% i.a. esperado–. A pesar de que la contracción en el precio del petróleo favoreció esta caída, los datos dieron una señal positiva al mercado especialmente después de la baja en el IPC anunciada el día jueves. 

Este escenario terminó impulsando tanto a la renta variable como a la renta fija, ambas favorecidas por menores expectativas de subas de tasas para la reunión de diciembre. Así los tres principales índices cerraron la jornada en terreno positivo, encabezados por el Nasdaq (1,4%), seguido por el S&P (0,8%) y el Dow Jones (0,2%). Dentro de los sectores que componen al S&P, sólo el de salud y el de materiales cerraron con bajas, ambas de 0,1%, mientras que los más favorecidos fueron el de comunicaciones (1,4%) y el de consumo discrecional (1,3%). Las compañías growth (1,1%) sobrepasaron la suba de las value (0,6%) beneficiadas por la visión de que la inflación podría estar finalmente desacelerando. Sin embargo, cabe destacar que un único dato aún no representa un cambio de rumbo en la política monetaria por parte de la Fed por lo que recomendamos ser cautos a la espera de la reunión de diciembre. 

Este contexto también impulsó a la renta fija con los bonos del tesoro de mediano y largo plazo registrando nuevas subas. Sólo los activos de 3 y 6 meses registraron subas en sus rendimientos, lo que se condiciona con que los mercados aún no esperan una fuerte caída de la inflación sino que proyectan menores subas de tasas que afectarían principalmente al tramo medio y largo. Por su parte, los bonos corporativos también se vieron favorecidos con los emergentes marcando la mayor suba (1,9%), seguidos por los investment grade (1,4%) y los high yield (0,9%). 

Por el lado de los resultados empresariales, Walmart presentó su balance del 3Q22 que terminó por sorprender al resultar tanto en ganancias –USD 1,5 vs USD 1,32– como en ventas –USD 152,8 MM vs USD 147,55 MM– por encima de las estimaciones. En este contexto inflacionario, el gigante de consumo logró trasladar gran parte de sus costos a precios finales lo que favoreció los resultados del tercer trimestre del año. A su vez, la empresa aumentó sus perspectivas de ventas para el 4Q22 lo que terminó por impulsar al precio de la acción luego del cierre del día. 

A pesar de la jornada alcista que cerraron los mercados, la noticia de que dos misiles habrían impactado en terreno polaco generó preocupación a nivel global. Una explosión cerca de la frontera con Ucrania terminó por impactar en el país vecino ocasionando el fallecimiento de dos personas. Cabe destacar que Polonia actualmente es un miembro oficial de la OTAN, por lo que en caso de ataque los miembros podrían verse obligados a intervenir en el conflicto geopolítico. Las autoridades locales aún se encuentran analizando el estallido y si los misiles efectivamente buscaron impactar en el terreno polaco.

El BCRA arrancó la semana con ventas netas por USD 100 M acumulando en lo que va del mes un resultado negativo de USD 873 M, la peor performance desde septiembre de 2020. Las reservas internacionales cayeron USD 76 M y cerraron la jornada en USD 38.006 M, USD668 M más abajo que a fin del mes pasado.

El dólar oficial cerró en $161,76 (subió $1,05), lo que representa una devaluación del 6,9% m/m, esto es, un ritmo más acelerado del que tuvo en las últimas jornadas. El MEP subió 1% y el CCL 0,3% por lo que la brecha con el oficial subió a 85% y 92%, respectivamente.

Los bonos soberanos en moneda extranjera continúan con su buen momento. Los globales subieron un 3,3% promedio, remarcado por el 6,6% del GD29 y el 5,2% del GD38, mientras que los bonares lo hicieron en 3,4%, con el de mayor plazo subiendo al 4,3%. El riesgo país acumula una caída mensual de 400bps (14%), cerrando la jornada en 2427bps.

La curva de pesos se mantuvo estable en las letras a descuento, mientras que en las lecer se destacó el aumento en 0,6% de la de vencimiento en enero y la caída en 0,5% de la de febrero. Los bonceres de menor plazo (hasta 2024) subieron un 0,3% promedio, mientras que los de mayor plazo cayeron al 0,7% de la mano del TX28 (-1,4%) y el TX25 (-0,9%). Los rendimientos ajustados por tipo de cambio se presentan en -2% para el TV23 que vence en abril, en -1,1% para el dual de junio y existe una prima, que se ve en el dual de julio, que rinde devaluación menos 0,1% cuando el bono T2V3 de mismo vencimiento rinde 2%.

El índice Merval aumentó un 1,5% en pesos. El sector energético aumentó un 4,8%, seguido del de Utilities y Energía que lo hizo en 4,2%. Dentro de estos, YPF fue la mejor de la jornada aumentando un 5,4% su valor, junto con TGSU en un 4,2% y Edenor un 4,1%. Ambos sectores son los de mejor rendimiento tanto mensual como en el año. Por el lado negativo, el sector de materiales rompió su buena tendencia con una baja del 1,7%, con Ternium cayendo un 3,1%, Holcim un 2,9% y LOMA un 1%.

Respecto de los CEDEARS argentinos, Globant tuvo la mayor variación: cayó un 4% tomando ganancias del alza de más del 20% que acumulaba semanalmente. Vista acompañó el buen desempeño de su sector y aumentó un 3,6% su valor, seguida de CAAP que lo hizo en un 3,3%.

Los mercados cerraron la primera jornada de la semana en terreno negativo a pesar de darse a conocer comentarios menos agresivos por parte de miembros de la Fed. Concretamente, la vicepresidenta de la entidad indicó que sería prudente que la Reserva Federal comenzara a reducir el ritmo de suba de tasas que venía registrando en las últimas reuniones. Cabe destacar que la Fed anunció en noviembre su quinta suba consecutiva de 75pb y que aún resta la suba que se anunciará en el mes de diciembre. Luego de las últimas declaraciones, el mercado pasó a pronosticar con un 80% de probabilidades un alza de 50pb para la próxima reunión. Sin embargo, otro de los miembros de la entidad aclaró que la finalización de la suba de tasas aún se encuentra muy lejana. Esto llevó a suponer que, a pesar de que la entidad podría empezar a suavizar la suba en las próximas reuniones, un cambio de rumbo en la política monetaria aún no estaría previsto por la Reserva Federal. 

A las declaraciones se le sumó el inicio del G20 donde la mirada estuvo puesta en la reunión de los mandatarios Joe Biden y Xi Jinping. Con los conflictos geopolíticos en la agenda, la conversación se centró en los territorios de Taiwán y Corea del Norte. Ambos mandatarios descartaron un conflicto armado a pesar de no haber llegado a un acuerdo, especialmente sobre la soberanía del territorio taiwanés.

Este escenario terminó por golpear a los tres principales índices con el Nasdaq marcando la mayor caída del día (-1%) seguido por el S&P (-0,8%) y el Dow Jones (-0,6%). Respecto a los sectores que componen al S&P, sólo el de salud terminó con un resultado positivo (0,1%) mientras que por el lado contrario se ubicaron aquellos más afectados por un largo período de tasas alcistas: real estate (-2,7%) y consumo discrecional (-1,6%). Sin embargo, todos los sectores acumulan resultados positivos en el último mes, promediando alzas de 12% favorecidos por un mayor optimismo por parte de los inversores. 

Volviendo a las declaraciones de los miembros de la Fed, también impactaron en el mercado de renta fija con los bonos del tesoro retrocediendo en todos los plazos, a excepción de los activos de 3 y 6 meses que se mantuvieron sin variaciones. La curva de rendimientos registró su mayor suba entre 2 a 7 años con la USD2YR avanzando hasta 4,4%, mientras que la USD10YR registró un alza más moderada hasta 3,86%. Sin embargo, el spread entre ambos se mantiene en 54pb, lo que demuestra que el mercado continúa preocupado respecto a una posible recesión en el mediano plazo. 

El petróleo tuvo la peor performance del día: cayó 3,5% luego de que la OPEP ajustara a la baja sus proyecciones de demanda energética para 2023. En su reunión mensual, la entidad indicó que las políticas restrictivas de China y el contexto aún hawkish por parte de los bancos centrales llevarían a disminuir las necesidades de crudo para los próximos meses. Este ajuste hizo que el crudo vuelva a ubicarse en los USD 85 registrando así una caída de 6,4% en la última semana.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 11/11/2022

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Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro fue de 2.863.400 -572.200 promedio-, representando una caída del 46%. La causa principal es el lunes de la semana previa (31 de octubre) que representó un volumen diario de 2.329.300 contratos, una cantidad que representaba un 44% menos que lo operado a finales de septiembre. Esto demuestra una tendencia de operatoria decreciente en el período. Sin embargo, semanalmente el interés abierto tuvo un aumento de 235.525, representando una variación positiva del 7,14%.

El tramo hasta los de vencimientos en junio operó con una curva de precios a la baja, con una caída promedio del 0,55%. Las mayores caídas se vieron en el plazo más corto, con los contratos de diciembre y enero cayendo un 1% y el de febrero al 0,89%. Si bien el contrato de más largo vencimiento (octubre 2023) cayó un 0,72%, el trimestre de julio a septiembre tuvo un alza del 0,35% promedio. La caída en el contrato de enero ubicó al valor del mismo en $198,35, por debajo de los $200 que cotizaba el mercado la semana anterior.

En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, con un dólar oficial a $160,71 y el contrato del mes corriente en $167,5, la devaluación en precio es del 4,23%, aunque el ritmo aumenta hacia diciembre en 8,51% y luego un 9,31% en enero (la semana pasada estos contratos tenían devaluaciones implícitas de 9,35% a diciembre y 9,12% a enero). De febrero a mayo, la devaluación implícita es del 7,10% promedio y para el tramo posterior, de 5,71%.

Con estos movimientos, las tasas nominales también mostraron un retroceso del 2,23% promedio, con las mayores caídas en los contratos de más corto plazo. La tasa del de noviembre, cayó un 4,93% -en la semana previa había derrumbado su tasa un 12,56% semanal-, un 6,5% la de diciembre y 4,3% la de enero. Esto implica que el rango de noviembre hasta marzo queda entre 81,2% y 110,7%, y el tramo restante hasta octubre 2023, 111,9% - 117,9%.

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¿Qué pasó?

‍Internacional

Semana de sorpresas para el mercado americano. Por el lado electoral, no hubo marea republicana y el Congreso quedó repartido con la Cámara de Representantes para los Republicanos y el Senado para los Demócratas, lo que seguramente dificulte la aprobación de medidas clave del gobierno de Biden. La otra sorpresa fue el dato de inflación de octubre que dio por debajo de lo esperado, aunque no creemos que esto cambie la hoja de ruta de la Fed que continuará subiendo la tasa de interés. Los mercados reaccionaron con exagerado optimismo, cerrando la semana con fuertes subas, tanto en bonos como en acciones en los principales mercados globales. Sólo desentonó Brasil que, ante declaraciones de Lula previendo mayor gasto, aumentó la incertidumbre y golpeó al Real y a las acciones. Con la temporada de balances terminando, la mira estará puesta en el resultado de las ventas minoristas y los índices de precios mayoristas.

‍Sorpresa en las elecciones. Las elecciones de medio término de EE.UU. no mostraron una marea republicana como esperaba el mercado y dejaron un resultado mucho más parejo a lo previsto, incluso con un muy buen saldo para el oficialismo. La Cámara de Representantes, que se renueva en su totalidad, por ahora queda con mayoría para el partido Republicano con 211 bancas vs 204 de los demócratas, una diferencia mucho menor a la esperada (se necesitan 218 para tener mayoría). La gran sorpresa se dio en el Senado: los demócratas estarían manteniendo la mayoría con 50 bancas contra 49 de los republicanos –sólo queda el Estado de Georgia que iría a una segunda vuelta en diciembre pero todo indica que quedaría para los republicanos–. Recordemos que para cualquier tratamiento de ley, los demócratas cuentan con un voto adicional en caso de empate por tener la vicepresidencia. La paridad también quedó para los gobernadores, con 23 puestos para el partido demócrata y 24 para los republicanos. Con este resultado, se daría paso al llamado gobierno de bloqueo: la mayoría republicana en una de las cámaras dificulta cualquier proyecto de aumento de gasto u otras medidas de Biden, dado que las medidas legislativas más relevantes necesitan la aprobación de ambas cámaras. 

‍Bajó la inflación. La gran sorpresa de la semana fue el IPC que resultó en 0,4% m/m, por debajo de las estimaciones de 0,6% m/m y alcanzando un 7,7% i.a., el valor más bajo de los últimos 10 meses. Cabe destacar que este resultado sorprendió a la baja a pesar de la suba de casi 9% que registró el petróleo, valor que se reflejó en el segmento de energía que avanzó un 1,8% luego de tres meses a la baja. El IPC Core resultó en un 0,3% m/m, también por debajo de las estimaciones de 0,5% m/m. Así, el dato cerró en un 6,3% i.a., también por debajo del 6,5% i.a. esperado. Entre los segmentos, el de los servicios de salud (7% del IPC general) fue la principal sorpresa al caer un 0,6% m/m, su primera contracción en lo que va del año. Sin embargo, este resultado depende de un análisis métrico sobre el sector que indicaría que esta caída es transitoria y no se repetiría en los meses siguientes. Más allá de lo positivo del resultado, aún se mantiene muy alejado del objetivo de la Fed y las perspectivas apuntan a que en noviembre tendría un alza en torno al 0,5% m/m. Por lo tanto, no vemos que Powell cambie su mensaje de política monetaria.

‍Pivot de la Fed. El dato del IPC dio una señal a los mercados de que la inflación podría estar alcanzando finalmente un techo y que la Fed podría moderar el ritmo de suba de tasas de interés. Esto impactó directamente en las expectativas para la reunión del 14 de diciembre próximo, donde ahora se espera con un 80% de probabilidades un alza de 50pb luego de cuatro subas de 75pb. 

‍Aún no mejora la confianza. A pesar de la moderación de la inflación, las expectativas de inflación del consumidor de noviembre subieron al 5,1% para un año mientras que a 5 años avanzó a 3% vs 2,9% en la última publicación. Esto va en línea con la confianza, que después de dos meses consecutivos al alza terminó retrocediendo hasta 54,7 puntos – vs. pronóstico de 59,5 puntos–. Con estas expectativas el consumidor demuestra que necesitará varios datos de IPC a la baja para ajustar sus pronósticos de inflación que no muestran señales de contraerse. 

‍Cae el déficit fiscal. El resultado fiscal se ubicó en un déficit de USD 88 M, una mejora en comparación tanto de las expectativas de USD 90 M como del mes previo de USD 430 M, llevando a una contracción del 47% en relación a octubre de 2021. Durante el primer mes del año fiscal 2023, los gastos retrocedieron un 9% m/m mientras que la suba de 12% m/m de los ingresos terminó por resultar en el menor déficit de los últimos cinco meses. 

‍Se debilitó el dólar. La moneda norteamericana se vio afectada por la caída en las expectativas de suba de tasas, lo que llevó al índice DXY a acumular una baja de 2,4% en la última semana, perdiendo un 4,9% en el último mes. Todas las principales monedas terminaron avanzando, encabezadas por la libra (3,1%) y el yen japonés (3,7%) mientras que el real brasilero fue el único que terminó depreciándose contra la moneda norteamericana (-3,4%) afectado por la fuerte caída que registró el EWZ en la última semana.

‍Retroceden los commodities. El impulso que tuvo el petróleo, producto de menores restricciones en China, no fue suficiente para revertir su tendencia llevándolo a marcar una caída de 5% en la última semana. Los mayores inventarios en Estados Unidos dieron un respiro al precio del commodity con el WTI nuevamente ubicándose por debajo de los USD 90 (USD 88). Por su parte, el avance de un acuerdo para comercializar los granos ucranianos hizo retroceder a los commodities agrarios: el trigo cayó un 5,2% mientras que el maíz y la soja lo hicieron en 4,2% y 1,7%, respectivamente. El gran ganador de la semana fue el oro que, beneficiado por la caída que registró la moneda norteamericana, subió 4,4%. El cobre repuntó casi 3% en la semana y 11% en los últimos 15 días.

‍Moderan las ganancias pero suben las ventas. Con el 92% de los balances presentados, la tasa de ganancias esperada para el 3Q22 se ubica en 4,1% i.a., por debajo del 4,3% i.a. de la semana previa, en tanto que sin el sector energético caen 3,6% i.a. – vs -3,4 i.a. –.  Por su parte, la tasa de ventas pasó a 11,5% i.a. – vs 11% la semana anterior –, aunque también se recorta a 8,1% i.a. sin el sector energético, lo que demuestra que este continúa siendo el principal sector impulsor del S&P 500. El 70,7% de las firmas presentó resultados por encima de las expectativas – vs 71,5% la semana anterior –. Entre los sectores más afectados se mantiene el de comunicaciones que profundizó su caída de ganancias interanual hasta 26,1%, seguido por el sector financiero y el de materiales, ambos con tasas negativas de 16,4% y 8,8% i.a. respectivamente. Por el contrario el sector energético y el industrial se mantienen como los de mejor desempeño con tasas de ganancias de 140,8% y 19,4% i.a. respectivamente. Cabe destacar que 44 firmas ya preanunciaron caídas en las ganancias por acción para el 4Q22, en comparación a las 26 que anunciaron mejoras en sus estimaciones para el mismo período. Actualmente las estimaciones ubican a la tasa de ganancias del S&P para el 4Q22 en una contracción de 0,1% i.a. 

‍Bonos del tesoro en máximo de dos meses. La mejora en las expectativas impactó directamente en la curva de rendimientos que cerró la semana con caídas en todos los tramos, especialmente el largo. Esto llevó a que la USD 2 YR retroceda 32pb hasta 4,33% mientras que la USD 10 YR lo hizo en 34p hasta 3,82%, su menor valor desde septiembre. Aunque la curva aún mantiene la reversión, las menores expectativas de subas de tasas mejoraron el pronóstico de actividad para el largo plazo resultando en una sólida semana para la renta fija. Esto favoreció también a los bonos corporativos, con los de mayor calidad (investment grade) avanzando un 3,3% mientras que los más riesgosos (high yield) lo hicieron en 3,1%. Ambos acumulan subas en el último mes de 3,1% y 1,7%, respectivamente. 

‍Tecnológicas impulsan a los índices. El optimismo por el dato de inflación dejó a todos los índices con fuertes ganancias en la semana, especialmente a los Growth que subieron 6,8%. De los tres principales índices, el Nasdaq se llevó la mejor parte con una ganancia del 6%, seguido por el S&P 500 que subió 4,8% y por el Dow Jones que lo hizo 4%. A pesar de este resultado, en lo que va del mes el Nasdaq acumula una baja de 0,7% mientras que el S&P y el Dow acumulan subas de 5,4% y 12,8% respectivamente. A nivel sectorial, las tecnológicas fueron las de mejor desempeño con un alza de 8,1%, seguido por el Real estate y Comunicaciones con alza de 7,7% y  6,6%, respectivamente, mientras que sólo energía tuvo un respiro del fuerte rally alcista que venía marcando y operó con una caída de 1,1% – en lo que va del mes gana 27% –.

‍China flexibiliza restricciones. A pesar del aumento en los contagios, el gigante asiático anunció más flexibilidad en la cuarentena para contactos estrechos. Esto fue tomado como una noticia favorable para el mercado del país que terminó por revertir la caída que venía marcando a lo largo de la semana. De esta manera, China cerró un 1,3% al alza a la espera de que menores restricciones impacten favorablemente en la actividad económica del país y a nivel global.   

‍Avanza el mundo, cae LATAM. El MSCI All World cerró un 4,8% al alza impulsado por las subas de 4,8% que marcó EE.UU. y de 6,5% de Europa. Al optimismo internacional se le sumaron las menores restricciones de China, que terminaron por favorecer a países como Japón (5,8%), Corea del Sur (8,3%) y Taiwán (8,2%). Emergentes ganaron 2,6% con China subiendo 1,3% mientras que el gran perdedor de la semana fue LATAM, con una caída de 8,3%, arrastrado por la baja de 13% que registró Brasil y 4,1% del mercado argentino. 

‍Brasil a contramano. A diferencia del mundo, Brasil cerró la semana con pérdidas de 13% en las acciones afectado por las declaraciones más intervencionistas de Lula da Silva, quien podría sacrificar parte de la estabilidad fiscal de Brasil con el objetivo de otorgar mayor asistencia a la población, lo que impactaría directamente en el gasto. Los comentarios revirtieron la ganancia que venía acumulando el EWZ llevándolo a retroceder un 5,8% en lo que va del último mes. Al mismo tiempo, el IPC arrojó una suba de 0,6% m/m hasta 6,47% i.a., por encima de las expectativas de 0,5% m/m y resultando en el mayor valor de los últimos cuatro meses.

‍Local

Con la tensión cambiaria cada vez más fuerte y con una inflación sin signos de moderación, los inversores se refugian en instrumentos de corto plazo y siguen cargando de vencimientos de deuda en pesos a la transición electoral. Hasta fines de 2023 habrá que afrontar vencimientos con privados por casi $9 billones, el doble que este año. En este contexto, los bonos en pesos operaron dispares, con subas en el tramo corto y ajuste en el largo, mientras que el Merval no aprovechó el optimismo global y operó a la baja. Sólo se destacaron los bonos soberanos en moneda extranjera que aprovecharon la buena semana para los bonos emergentes. Las miradas de esta semana estarán puestas en la publicación del IPC de octubre y en la respuesta del BCRA con una probable suba de tasas.

‍Se aceleró la inflación. A la espera de la publicación del IPC del INDEC el próximo martes 15, en la semana se conoció el dato de inflación de CABA que, luego de un septiembre sorpresivamente bajo con un alza de 5,6% m/m, en octubre marcó un alza del 7% m/m, acumulando en lo que va del año un alza de 73% y del 84% en los últimos 12 meses. La suba estuvo impulsada por los precios regulados que tuvieron un incremento de 10,5% m/m en tanto que el IPC Core subió al 6,1%, 0,2 pp por encima al dato de septiembre. En cuanto a los rubros, las mayores subas mensuales se vieron en Educación – 13,4% –, Restaurantes y Hoteles – 9,3% – y Salud – 8,9% –. Considerando el desvío promedio que existe entre el IPC CABA y el IPC Nacional, mantenemos nuestra expectativa de que el IPC Nacional se ubicaría en torno al 6,5%. En este contexto, con el objetivo de anclar expectativas de inflación, el gobierno lanzó el programa Precios justos, que apunta a congelar precios de 1.500 productos, y convino subas de 4% mensual para otros ítems por los próximos 4 meses. No vemos que esta medida pueda cambiar la dinámica de los precios.

‍El BCRA siguió perdiendo reservas internacionales. Continuando con la tensión evidente del mercado cambiario – por caída de oferta del agro y resistencia de la demanda – en la última semana el BCRA vendió otros USD 528 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 772 M. Las revaluaciones del Yuan y del oro compensaron en parte estas operaciones por lo que las reservas internacionales tuvieron una caída de USD 234 M en la semana, cerrando con un stock bruto de USD 38.032 M.

‍Despertó la brecha cambiaria. El dólar terminó la semana en $160,71, $2,44 por encima del viernes pasado, lo que representa un ritmo de devaluación mensual del 6,8%, igual que la semana previa, y levemente por encima del 6,4% que devaluó en el mismo período de octubre. Los dólares financieros interrumpieron la tendencia bajista que venían mostrando y subieron semanalmente un 2,1% el MEP y un 2,9% el CCL. Con esto, las brechas con el oficial subieron al 85% y al 94%, respectivamente, con una leve ampliación de las mismas en estos últimos días luego de tocar el piso cercano a los 80% y 90% de fines de junio.

‍Todo a corto plazo. En la primera licitación del mes desarrollada entre el lunes y el martes, se logró una tasa de roll-over del 177% obteniendo un financiamiento neto de $30.000 M. La mayoría de lo emitido fue hacia el BOTE27 – 36% –, seguido por el S28F3 en un 32%, un 20% para la Lede de fin de noviembre. Lo menos demandando fue el bono dollar linked T2V3.

‍Poca adhesión privada al canje por duales. En el llamado a canjear los vencimientos de deuda de noviembre y diciembre en moneda local por $1.5 billones por bonos duales, el gobierno logró una adhesión global de 61,4%, aproximadamente todas las tenencias del sector público, mientras que la adhesión privada no superó el 25%, un número sumamente bajo. Con esto, los vencimientos para lo que resta del año se redujeron en $900.000 M, aunque con privados apenas $250.000 M, quedando en $465.000 M y $393.000 M para noviembre y diciembre, respectivamente. De esto se desprende que se mantienen los problemas en 2023 dado el cargado perfil de vencimientos que deberá afrontar el gobierno: sólo por el dual de Jul-23 deberá desembolsar más de $1,5 billones con privados – el doble si incluimos al sector público–, equivalente a 1,5% del PBI, el triple de lo que viene enfrentando Finanzas los últimos meses.

‍Mejoraron los bonos soberanos. El buen clima para los emergentes dio impulso a los bonos soberanos en moneda extranjera. La suba fue generalizada, con los de legislación local ganando 5% promedio mientras que los globales ascendieron 3,6%. Los de vencimiento en 2030 poseen el mayor spread de valor por legislación, por encima del 16%, mientras que el menor lo tienen los 2035 en un 3,6%. El riesgo país, por su parte, retrocedió un 3,3% y ya lo hace en más de un 11% mensual para ubicarse en los 2484 bps.

‍Bonos en moneda local operaron mixtos. Los bonos en moneda local tuvieron un comportamiento heterogéneo. Las Ledes subieron 1,4% en promedio, destacando a la partícipe de la licitación con vencimiento en febrero que subió un 2,2% y rinde a una TIR del 118%. Las letras CER avanzaron 1,3% con la de mayor vencimiento – 18 de septiembre – subiendo 1,8% y la Lecer a febrero en 1,7%. Ninguna de las letras ni de los boncer rinden TIR real negativa. En los bonos ajustables por CER, el tramo corto de la curva subió 1,3% mientras que los más largos marcaron una caída del 1,6%, principalmente por el DICP que perdió 6,1%. Los DLK ganaron 0,4% semanal con el de mayor plazo cayendo al 0,3%. El TV23 con vencimiento en abril rinde devaluación menos 2,6%. Los duales tuvieron la peor performance de la semana: tuvieron una caída promedio de 0,7%.

‍Mala semana para el Merval. El índice Merval cayó al 0,6% en moneda local y al 3,3% en dólares (GD30). El principal detractor fue el sector financiero, que marcó una caída del 5%, seguido por el sector energético que cayó 3,5%. Dentro de estos sectores, los peores desempeños de la semana fueron BBVA y Banco Macro, con una caída semanal del 7,8%, y TGSU, por el lado de las energéticas, con un 7,8% de caída. El sector de materiales es el que viene siendo beneficiado en las últimas ruedas, con una suba del 5,1% semanal y del 17,4% mensual, destacándose como el mejor sector del índice. Dentro de este, Aluar sube un 8,7% semanal seguida de Ternium con 8,6% y Holcim con 2,1%.

‍Globant impulsó a los CEDEARs. Globant tuvo la mejor performance de la semana al presentar una ganancia de casi 20%, mientras que del lado opuesto se ubicó Adecoagro que cayó 9% luego de las malas estimaciones de producción agrícola por parte de la Bolsa de Comercio de Rosario. El resto del panel varió un 1,1% promedio en la semana.

‍Lo que viene

‍Internacional

Con la temporada de balances llegando a su fin, la mira estará puesta en los resultados de empresas como Walmart, The Home Depot y NVIDIA. Respecto a los datos económicos, se espera que el índice de precios al productor (IPP) de Estados Unidos resulte en un 0,5% m/m llevando al dato interanual a 8,3% m/m. A su vez, se publicarán las ventas minoristas que se esperan en una suba de 0,5% m/m vs. el dato anterior de 0,1% m/m. Por el lado de Europa se darán a conocer los IPC tanto de la Eurozona como de Reino Unido que se proyectan en 1,5% m/m y 1,7% m/m, respectivamente, ambos por encima de los datos de septiembre. 

‍Local

Además de la evolución del mercado cambiario y el ritmo de devaluación del dólar oficial, todas las miradas de la semana estarán en la publicación del IPC nacional de octubre. Esperamos un alza del 6,5% y esto le volvería a poner presión al BCRA para subir otra vez las tasas de interés.

A pesar de que EE.UU. registra el mayor aumento de precios de los últimos 40 años, los bonos ajustables por inflación (TIPS) se desplomaron a la par de los no ajustables. La credibilidad que mantiene la política monetaria de la Fed sostiene a las expectativas, lo que sumado a la suba de tasas nominales termina haciendo avanzar a las tasas reales y así golpea a los precios. Bajo el escenario de ajuste monetario que aún se proyecta, reducimos nuestra exposición a estos instrumentos.

En EE.UU., el IPC de octubre marcó un alza de 0.4% m/m, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 7,7%, que si bien muestra una desaceleración respecto al registro de meses atrás, aún está muy alejado del objetivo establecido por la Fed en torno al 2.0% anual. El dato se mantiene cercano al máximo de los últimos 40 años y muestra la resistencia de los precios a converger al objetivo de la política monetaria. 

Con tasas nominales cercanas al 4%, la tasa real sigue siendo negativa. En este contexto, la mira se ubica en los TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) que, como indican sus siglas, son bonos del Tesoro norteamericano indexados a la inflación. Estos instrumentos se actualizan semestralmente y registran alzas en su valor principal proporcionales a la suba de precios, lo que se ve reflejado también en los pagos de cupones. En escenarios de deflación ocurre a la inversa, aunque al vencimiento siempre terminan pagando como mínimo el valor original de su principal. 

Dada su cobertura, estos activos suelen registrar un menor rendimiento que bonos del tesoro de similar vencimiento. La diferencia de tasas (breakeven rate) es considerada la inflación implícita promedio esperada por el mercado para todo el período. Concretamente, si la inflación termina superando esta tasa al vencimiento implica que los TIPS registraron un mayor rendimiento que los bonos del tesoro. El breakeven rate para los bonos a 5 años se ubica actualmente en 2,6%, por encima de su promedio histórico de 1,94%, lo que llevaría a suponer que en el mediano plazo convergería a la baja. Con el nivel de inflación actual estos instrumentos se muestran atractivos para quien espera que la inflación minorista americana se mantenga por encima de este nivel y que la Fed no logre su objetivo. A pesar de su atractivo los TIPS vienen cayendo un 13,8% en lo que va del año medidos en el ETF TIPS, entonces ¿cómo se explica que retrocedan en un contexto de inflación histórica global?

‍TIPS: ¿cómo se explica su caída en lo que va del año?

Estos instrumentos se ajustan según las tasas reales esperadas, es decir que dependen tanto de las tasas nominales como de las expectativas de inflación, estas últimas reflejado en el breakeven rate que muestra la tasa implícita en los TIPS que actualmente se ubican en 2,6%. Si bien en el contexto actual las expectativas de inflación de los consumidores se ubican por encima del 5% para los próximos doce meses, para los próximos 3 y 5 años la misma se reduce al 3% y 2,9%, respectivamente. Estos niveles actuales son similares a las expectativas de los últimos 10 años por lo que no muestran cambios bruscos en las perspectivas de inflación de los consumidores, lo que termina llevando a los TIPS a depender finalmente de las tasas de interés nominales. 

Cabe recordar que estos activos son bonos, por lo que su precio, al igual que los no indexados, depende negativamente de las tasas de interés. La agresiva política monetaria que estableció la Fed en lo que va de 2022 llevó la tasa de referencia de 0,25% a 4%, lo que impulsó a todos los rendimientos de la curva de bonos del tesoro norteamericano. Esto generó que los rendimientos de la USD5YR pasen de 1,26% a 4,28% (302 pb) mientras que la USD10YR avanzó de 1,5% a 4,15% (265 pb). Este efecto negativo en los precios de estos activos terminó superando al ajuste al alza del principal producto de la suba inflacionaria.  

Sumado a ello, históricamente los TIPS registran una alta correlación con los bonos del tesoro a tasas nominales. Por eso, el breakeven rate no registra fuertes fluctuaciones a lo largo de los últimos 20 años. Demostrando así que la política monetaria termina teniendo un mayor efecto sobre los TIPS que la inflación, lo que no los vuelve un instrumento necesariamente atractivo en todos los contextos de suba de precios. 

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Recomendación de inversión

En conclusión, los TIPS son instrumentos atractivos en contextos inflacionarios donde no se espere una fuerte corrección de tasas, es decir, con tasas reales que se mantengan negativas en el largo plazo. Con las expectativas de inflación retrocediendo, el consumidor actualmente demuestra que confía en el pronóstico de la Fed de que la inflación retrocederá al 3% en los próximos tres años. Esto vuelve a los activos nominales más atractivos que a los indexados. Por su parte, los TIPS resultan una mejor oportunidad en un contexto donde el consumidor no tenga confianza en las estimaciones de la Fed.  

En el escenario actual con alta inflación y un PBI que mantiene buen dinamismo, la Reserva Federal aún tiene margen para continuar con su política monetaria agresiva. Esto lleva a esperar que las tasas reales continuarán al alza, escenario que golpeará tanto a los activos de tasa nominal como a los indexados, por lo que podría continuar su tendencia bajista. Esto nos lleva a reducir la exposición de estos activos de nuestra Cartera Global Cohen. Recomendamos, sin embargo, mantener una baja proporción de la cartera en estos activos con el objetivo de aprovechar la suba que puedan tener en caso de que la Fed aminore el ajuste de la política monetaria.

Luego del cierre del mercado, se conocieron los detalles del resultado del canje: la Secretaría de Finanzas ofreció canjear $1,5 billones por bonos dual y sólo logró canjear $931 MM, que representan 61,4% de lo licitado, prácticamente todo del sector público. Particularmente, la Lecer con vencimiento en 12 días tuvo un porcentaje de aceptación del 85,55%, la S30N2 del 37,43% y el bono DLK T2V2 casi un 50%. La Lede al 16 de diciembre fue canjeada en un 19,04%, la lecer a misma fecha lo hizo en 67,81% y, por último, el bono del tesoro al 30 de diciembre fue aceptado por casi el 93%. El boncer TC22P fue completamente canjeado por el dual de septiembre a un precio de corte de USD 997,17.

El BCRA terminó la jornada con ventas netas por USD 95 M y la pérdida de divisas en lo que va de noviembre llega a USD 720 M, el peor resultado desde agosto pasado. Estos movimientos fueron compensados en parte por la revalorización del oro y del Yuan, por lo que las reservas internacionales cayeron USD 30 M y cerraron el día en USD 37.796 M.

El dólar oficial se devaluó poco menos de $0,32, representando un ritmo de devaluación del 6,20% diario y un 6,74% semanal. Toda la curva Rofex operó a la baja, cerrando el contrato de noviembre en $167,57, una variación del 4,5% con el dólar oficial. Los dólares MEP y CCL volvieron a estar demandados y marcaron un alza de 1%. La brecha entre el MEP y el oficial subió al 85%y la del CCL al 93%.

La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera retomó el camino alcista logrando una ganancia promedio de 1,9%. Tanto mensual como semanalmente, el más demandado de la curva es el AL41 con un alza del 23,1% y 9,1% respectivamente, cotizando a una paridad del 25,5% y a una tasa del 24,7%. El riesgo país acompañó y retrocedió 1,6% hasta 2484bps.

La curva de pesos también operó una buena jornada aunque con tímidas variaciones. Las ledes crecieron un 0,7%, las lecer un 0,4% y 0,57% los dollar linked. Luego de la rueda del miércoles, los duales aumentaron su valor en 0,9% y 0,6% los de vencimientos más cortos, aunque el de septiembre perdió valor por 0,8%. Los bonos CER subieron 0,4% sin considerar la caída del DICP en 0,5% y la del TX25 en 2%. Los de mayor plazo de vencimiento siguen siendo los más castigados con una caída de 1,8% promedio semanal -el que más bajó fue el DICP en 6%-. El TO23 con vencimiento en octubre cotiza a una TIR del 130%, cuando hace una semana lo hacía a casi el 140%, mientras que la letra de a febrero tiene una TIR del 116,56%.

El índice Merval no aprovechó el buen día de los mercados internacionales y anotó un alza de apenas 1,2% en moneda local y 0,3% en moneda extranjera. El sector de utilities fue el más beneficiado junto con el de materiales, aumentando un 2,9% y 2,3%, respectivamente. El causante principal fue Aluar con una suba del 4,2%, seguida de Ternium con un 2,9%. Por el lado de las utilidades, Transener aumentó un 2,7%.

Por el lado de los CEDEARs de empresas argentinas, Bioceres recuperó sus pérdidas de las últimas ruedas con un 12,4% de suba -10,3% mensual- seguida por Globant con un 9.8%. Adecoagro fue la peor del panel con una caída del 6,5% y junto con Despegar caen un 7% mensual.

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El IPC de octubre de EE.UU. sorprendió al mercado al resultar en 0,4% m/m, que si bien igualó la dinámica de septiembre quedó muy por debajo de las estimaciones de 0,6% m/m, alcanzando un 7,7% i.a., el mejor valor de los últimos 10 meses. Cabe destacar que este resultado sorprendió a la baja a pesar de la suba que tuvieron los commodities energéticos durante el último mes. El avance de casi 9% que registró el petróleo se reflejó en el segmento de energía, índice que avanzó un 1,8% luego de tres meses a la baja. Lo más importante fue la performance del IPC Core –excluye alimentos y energía- que marcó un alza de 0,3% m/m, también por debajo de las estimaciones de 0,5% m/m y la menor suba desde septiembre del año pasado. Así, en los últimos doce meses acumuló un alza de 6,3%, moderando el ritmo desde el 6,7% i.a. del mes previo. Entre los segmentos que lo componen, los servicios de salud fueron la principal sorpresa al retroceder un 0,6% m/m, registrando la primera contracción en lo que va del año. Sin embargo, cabe destacar que este resultado depende de un análisis métrico sobre el sector que indicaría que esta caída es transitoria y no se repetiría en los meses siguientes. 

También se dieron a conocer las solicitudes por desempleo que resultaron en 225.000, superando tanto a las expectativas como al dato previo. Esta cifra indicaría que el mercado laboral podría estar viéndose afectado por la desaceleración de la actividad.

Ante estos datos, los mercados respondieron con sólidos avances al esperar un cambio de rumbo en la política agresiva por parte de la Fed. Esto se vio reflejado en las estimaciones para la reunión de diciembre donde las expectativas pasaron a pronosticar con un 85% una suba de 50pb, mientras que un día atrás las probabilidades estaban 50%-50%. 

Los tres principales índices cerraron con fuertes subas encabezados por el Nasdaq (7,5%) –que marcó su mayor avance diario desde abril de 2020-, seguido por el S&P (5,5%) y el Dow Jones (3,7%). Las compañías growth fueron las más favorecidas por la mejora en las expectativas de suba de tasas para diciembre avanzando en promedio un 7,4%, mientras que las value lo hicieron en 3,8%. Esto se vio reflejado en los sectores que componen al S&P, con el tecnológico registrando la mayor suba del día (8,2%), mientras que en el segundo lugar se ubicó el real estate (7,7%), favorecido por una desaceleración en las tasas que abarataría los créditos hipotecarios. Por su lado, otro de los mayores ganadores fue el segmento de innovación disruptiva con el ETF ARKK avanzando un 14,3%, revirtiendo así su resultado mensual que se ubica en una suba de 3,1%. 

Los bonos del Tesoro también se vieron favorecidos por las menores expectativas de subas de tasas. Toda la curva de rendimientos registró fuertes caídas especialmente en el largo plazo, tramo favorecido por un menor pronóstico de desaceleración de la actividad. De esta manera la USD2YR se contrajo 30pb hasta 4,33% mientras que la USD10YR lo hizo en 33pb hasta ubicarse en 3,82%, el menor valor de los últimos dos meses. El impacto positivo también se dio en los bonos corporativos con los emergentes marcando la mayor suba (4,6%) seguidos por los investment grade (3,3%)  y los high yield (3,1%).

Respecto a los commodities, los datos económicos impulsaron al alza al precio del crudo en un 0,7% aunque aún acumula una baja de 1,9% en la última semana. El gran ganador del segmento fue el oro que avanzó un 2,2% favorecido por la caída proporcional que tuvo el dólar con el DXY retrocediendo un 2,1%. De esta manera, el metal fue el de mejor desempeño de la semana entre los commodities al acumular una suba de 7,7% (en línea con la baja que viene acumulando la moneda norteamericana).

El BCRA terminó la jornada con resultado cambiario negativo de USD 80 M. De esta manera se concretó la novena rueda consecutiva en la que la entidad vende divisas al mercado, acumulando en ese período ventas por USD 773 M -USD 86 M diarios en promedio-. La mala performance del mercado obedece a la menor oferta del agro que promedia liquidaciones de USD 45 M diarios, mientras que la demanda neta por otras operaciones ronda los USD 150 M diarios. Con este marco, en la jornada de ayer, las reservas internacionales cayeron USD 39 M y quedaron en USD 37.826 M, el valor más bajo desde el 6 de octubre.

El dólar oficial superó los $160 luego de subir $0,34, representando un ritmo de devaluación del 6,65% m/m, más bajo del que tuvo en las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL cortaron la tendencia bajista acelerando 1% y 0,8%, respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 83.5%, mientras que la del CCL se encuentra en 91.2%.

La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera operó a la baja, con caídas del 1,2% promedio en los Bonares, y del 0,6% en los de legislación extranjera, que contaron con el alza del GD41 por 1,5% -volviendo a tener una paridad por debajo del 30%- y del GD35 en 0,06%. El GD38 es el único soberano que no tuvo un alza en la semana. El riesgo país acompañó con un aumento del 1,5% y volvió a superar los 1500 pb.

La curva de pesos tuvo una buena jornada por el lado de instrumentos de corto plazo, con las ledes subiendo al 0,3% y las lecer en 0,2%. Mientras que la parte corta de los bonceres subieron levemente gracias a la participación del BCRA en el TX23 y TX24, el tramo más largo bajó 0,3% y no se recupera de su caída semanal del 1,8% promedio. Los dollar linked cayeron un 0,19% sin contar al T2V2 que vence a fin de mes y está siendo utilizado más para sintéticos que como resguardo de valor. Por último, los duales también operaron a baja, perdiendo un 0,5% promedio –sólo se destacó el de septiembre que subió 0,9% y acumula un alza de 5,7% en el mes-. Mientras que el T2V2 rinde un 23,6%, la lecer al 23 de noviembre rinde 4,1% por sobre CER.

El Merval también sufrió la caída del petróleo y consiguiente baja de los mercados internacionales, perdiendo un 3,3% en pesos y 4,2% en CCL (GD30). El mayor golpe lo sufrió el sector energético con una caída del 6,6%, seguido del de utilities y energía que lo hizo en 5,3%. YPF, que presentó balance, fue la peor de la rueda con una baja de 7,5%. Cresud también se vió castigada en 7,5% y LOMA sigue siendo castigada (-5,9%) luego de perder caja en este trimestre tras cancelar deuda en el exterior con dólar cable, tomada para pagar dividendos de la controlante. Del lado opuesto, Aluar subió un 3,2% al presentar un adelanto de su utilidad neta del 3er trimestre por USD 58 M.

Los CEDEARS argentinos tuvieron caídas promedio de 3,5%, siendo Bioceres la de peor performance con una caída del 6,2% seguido por Vista Oil que bajó un 4,3%.

Por último, Genneia licitó ON “sustentables” por un monto conjunto de USD 40 M y ampliable hasta USD 80 M, destinadas a financiar proyectos eólicos en la provincia de Buenos Aires y un proyecto solar en San Juan. La reapertura de la Clase XXXV se licitará por precio y tiene una tasa de interés fija del 0%, pagadera trimestralmente, y amortizable al vencimiento en diciembre de 2024. La nueva ON Clase XXXVII licita una tasa de interés fija, también pagadera trimestral pero amortizable en 3 cuotas en los últimos 9 meses dentro de 4 años.

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Aún a la espera de los resultados electorales definitivos, los mercados terminaron la jornada de ayer con fuertes caídas después de tres días al alza. En contra de lo que indicaban en un primer momento las encuestas, hasta el momento los votos computados llevarían a una victoria republicana en la Cámara de Representantes –207 vs 189, por ahora- mientras que en el Senado aún no está definido el resultado -49 a 48 a favor de los republicanos pero faltan tres Estados por definir y Georgia podría ir a una segunda vuelta en diciembre-. Esto fue tomado como una señal negativa por el mercado quien veía con buenos ojos la victoria del partido Republicano para así detener las políticas fiscales más intervencionistas que estaban en la agenda del oficialismo. 

En segundo lugar, las ventas masivas que afectaron a las criptomonedas también impactaron negativamente en los mercados de renta fija y de renta variable. La incertidumbre respecto a la iliquidez de las compañías y la falta de acuerdo de compra entre Binance y FTX terminó por golpear a todo el sector de criptomonedas. Como consecuencia se generó un efecto contagio en todos los mercados especialmente en los instrumentos de mayor riesgo. 

Ante este escenario el Nasdaq marcó la mayor caída del día al retroceder un 2,4% seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 2,1% y 2%, respectivamente. Todos los sectores que componen el S&P se vieron afectados por el escenario internacional y cerraron a la baja con el de consumo discrecional (-3,1%) y el energético (-4,9%) marcando las mayores caídas. El sector de consumo cíclico se vio golpeado por la noticia de ventas de acciones de Tesla (-7,2%) por parte de Elon Musk, llevando a la empresa de autos eléctricos a acumular una baja de 77,2% en lo que va del año. Entre las grandes compañías que componen al S&P sólo Meta Platforms logró destacarse al avanzar un 5,2% luego de iniciar su política de despidos masivos con el objetivo de disminuir los costos de la firma. Por su parte, el sector energético cayó arrastrado por la baja en los commodities energéticos. El petróleo retrocedió un 3,3% mientras que el gas natural lo hizo en 3,2% afectados ambos por nuevos brotes de contagios en varias ciudades de China. Esto llevó a aumentar las restricciones en ese país alejando la posibilidad de que la agresiva política “cero COVID” finalice en el corto plazo. Por su parte, el resultado de inventarios energéticos de Estados Unidos superó las estimaciones, lo que terminó por hacer desplomar el precio del crudo hasta casi los USD 85. 

Respecto al mercado de renta fija, los activos más riesgosos fueron los más golpeados. Los bonos emergentes y los high yield retrocedieron 0,5%, mientras que los investment grade se mantuvieron sin variaciones. Por su lado, la curva de rendimientos de bonos del tesoro se mantuvo casi sin variaciones para todos sus tramos. 

La mira del día de hoy estará puesta en el dato del IPC de EE.UU. que se espera en una suba de 0,6% m/m, levemente por encima del dato previo de 0,4% m/m, resultando en un 8% i.a. Sin embargo, las estimaciones ubican al IPC Core en un 0,5% m/m, lo que resultaría en una baja vs. el 0,6% m/m de septiembre. Un resultado por encima de estas expectativas aumentaría la volatilidad del mercado que está pronosticando que la inflación comience a desacelerar especialmente por las políticas agresivas que viene aplicando la Fed desde comienzos del año.

En nuestra nota “Perspectivas y estrategia de cobertura con bonos Dollar Linked” comentábamos las ventajas, desventajas y características de los bonos atados al tipo de cambio oficial (Dollar-Linked). Ya pasó más de un mes y el “dólar soja” redujo las expectativas de devaluación de corto plazo. Ante este escenario analizamos la curva Dollar-Linked en conjunto con la de los Duales (que pagan el mayor valor entre inflación y tipo de cambio) para buscar oportunidades de inversión y/o potencial rotación de carteras aprovechando los precios actuales.

La acumulación de dólares en el último mes y medio (combinación de mayores restricciones al mercado cambiario y la implementación transitoria del “dólar soja”) llevaron a las reservas netas del BCRA a superar los USD 6.000 M y le dieron aire al Gobierno para evitar una devaluación de shock, al menos por los próximos tres meses. También la política juega: evitar la devaluación ayudaría a la actual administración a llegar a 2023 con mayores chances electorales que en un escenario disruptivo con aceleración inflacionaria y escalada de la pobreza.

Esta mejora transitoria en los indicadores externos se trasladó a la cotización de los activos financieros, donde se evidenciaron desplomes en las tasas implícitas de futuros -curva en la cual el BCRA redujo su intervención casi a cero- y ampliaciones significativas en las tasas de los bonos DLK -que pasaron de rendir devaluación -10% a -2%-. Si bien el mayor devengamiento de estos bonos ayuda -dado que ahora la devaluación corre al 6,5% mensual-, el premio de la cobertura no luce suficiente.

Concretamente, el mercado está descontando que el tipo de cambio oficial le ganaría a la inflación (hoy corren al mismo ritmo) un 7% en los próximos seis meses (comparando los rendimientos entre los bonos CER y los bonos que ajustan por DLK). Esto implica que en julio de 2023, el Tipo de Cambio Real Multilateral se ubicará en los mismos niveles que en mayo de este año. Esto es algo que difícilmente se materialice en un año electoral pues en las últimas cinco elecciones, el tipo de cambio real se apreció un 5% en promedio y 13% en la última, con la misma administración. Esto también va en contra de las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que prevé que la inflación le ganará por 10 puntos a la devaluación.

Los bonos ajustables por tipo de cambio tienen a favor que muchas empresas pueden calzar los flujos en pesos eliminando el riesgo de devaluación sin necesidad de integrar garantías como en el caso de los futuros. El problema es que, en una macroeconomía como la actual, cualquier salto devaluatorio rápidamente se traslada a los precios y ese elevado pass-through sigue favoreciendo a los CER por encima de los DLK.

Ahora bien, con una inflación muy elevada, aun con ajustes de precios relativos pendientes y el riesgo cambiario siempre al acecho, debido a la fragilidad del mercado cambiario (en el último mes el BCRA ya vendió casi USD 1.000 M), los bonos duales son una buena alternativa. Si bien comenzó como un instrumento ideal para los bancos al permitirles expandir su dolarización sin entrar dentro de los límites de las regulaciones, hoy ya es un buen instrumento incluso para los perfiles institucionales y corporativos que busquen cobertura en 2023. 

Inicialmente, los Duales fueron caros por una combinación de ventajas regulatorias para los bancos (que aumentaba su demanda estructural) y una persistente expectativa de devaluación (que aumentaba el premio vs. sus pares CER). Pero los mismos motivos que llevaron al desplome de los DLK fueron erosionando el premio de los bonos Duales a punto de que hoy rinden devaluación -3,9% -tomando precios de la curva DLK- cuando a fines de septiembre rendían devaluación -15%.

Incluso el premio respecto a la curva CER se comprimió bastante: pasó de 11 puntos de diferencia entre comprar un Dual y un CER a sólo 3,4 pp ahora (1,4% rinde un Dual vs. 4,9% una canasta CER de igual duration), con la opcionalidad de conseguir cobertura ante un salto discreto del tipo de cambio. Esta reconfiguración nos lleva a mirar atractivamente a bonos Duales para diversificar con CER de la misma duration o incluso rotar de DLK de misma duration a este tipo de bonos que tienen una opcionalidad en favor de la inflación durante un año electoral. 

Si bien asumimos que va a haber mucha volatilidad en la curva de pesos en los próximos meses -frente a la incertidumbre sobre el desenlace que buscará la próxima administración-, hay argumentos para pensar que la deuda en pesos se va a mantener performing (eventualmente, el BCRA emitirá pesos para pagar y evitar el default) a pesar del deterioro que puede suceder en el futuro cercano. Este deterioro impactará en precios pero, si el instrumento es pensado mantenerlo hasta su vencimiento, podría arrojar buenos retornos medidos en pesos. 

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Brecha: un activo inexplicablemente bajo

Para aquellos inversores con mayores grados de flexibilidad, hoy la diferencia entre el dólar paralelo y el dólar oficial sigue siendo baja no sólo en términos históricos -está $50 por debajo del promedio de la gestión actual- sino también cuando se lo mide comparando con agregados monetarios. Comparándolo con la dinámica del M3 privado o de una base monetaria amplia (incluyendo LELIQs y pases), el tipo de cambio CCL estaría atrasado un 15% (unos $45). Así, se convierte en uno de los activos que, visto desde el lado de los fundamentals, luce atractivo. Lo cierto es que el timing lo es todo y más con tasas corriendo al 6,5% mensual.

La actividad industrial y de la construcción tuvieron un mal cierre del 3Q22, reflejo de las complicaciones que están generando las mayores restricciones cambiarias y la aceleración de la inflación. Concretamente, en septiembre el Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) marcó una caída de 0,2% respecto a agosto y quedó 4,2% por encima del nivel de agosto del año pasado, acumulando en lo que va del año un alza de 6,0%. Por el lado de la construcción, el Indicador sintético de la actividad de la construcción (ISAC) tuvo una caída de 2,9% m/m acumulando en los últimos doce meses un alza 5,2% y de 6,3% en los primeros nueve meses de este año. 

A la expectativa del relevamiento del dato de inflación nacional el próximo martes 15, ayer se publicó el IPC de CABA, que arrojó una variación del 7% m/m acumulando en el año un alza de 72,9% y de 84% i.a. Esto quebró la tendencia a la desaceleración que había marcado en el 3Q22 al pasar del pico de 7,7% m/m en julio a 5,6% en septiembre. La inflación núcleo marcó un alza de 6,1% m/m y 83,5% i.a. En el desglose, la educación varió un 13,4% m/m, la variación más alta de la canasta, aunque interanualmente las divisiones con más aumentos son las prendas de vestir y calzado, y los restaurantes y hoteles con un aumento del 109,3% y 103,9%, respectivamente.

Luego de la licitación del lunes, en la que se colocaron $63.592 M, la segunda vuelta de la licitación captó $4.345 M por la letra a descuento S28F2. El precio efectivo fue de $79,05, representando una TNA del 87,15% contra la tasa del 86,67% que pagaba en el mercado. De esta manera, la primera licitación del mes tomó $68.000 M contra vencimientos por $38.000 M, lo que implica una tasa de roll-over de 177% y colocación neta de deuda por $30.000 M.

A su vez, Economía realizará un canje el jueves para extender el perfil de instrumentos elegibles que vencen en noviembre y diciembre por $1,5 bn. Ofrecerá 3 opciones:

• Reapertura del dual al 30 de junio de 2023 (TDJ23) para canjear la lecer X23N2, la LEDE S30N2 y el bono DLK T2V2.
• El dual con vencimiento el 31 de julio de 2023 (TDL23 reapertura) para los tenedores de la LECER X16D2, la LEDE S16D2 y la LEDE S30D2.
• La reapertura del bono en moneda dual con vencimiento el 29 de septiembre de 2023 (TDS23) para los tenedores del BONCER TC22P.

Con una liquidación del agro de USD 45 M, el Central volvió a tener una mala jornada con ventas netas por USD 145 M. Así, en lo que va del mes, el BCRA acumula ventas netas por USD 540 M, el triple de lo vendido en el mismo período de octubre. Estas operaciones fueron determinantes para que las reservas internacionales brutas cierren el día con una caída de USD 147 M hasta USD 37.865 M.

El dólar oficial subió $0,38, representando un ritmo de devaluación del 7,5% m/m, un poco más arriba del ritmo de las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL retomaron la alza luego de varias caídas, marcando subas del 0,4% y 1%, respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 82,1% mientras que la del CCL se encuentra en 90%.

Los bonos soberanos en moneda extranjera continúan recuperándose, con alzas del 2% para los bonares y del 1,1% para los globales. Los más destacados son los bonares de más largo plazo, que rindieron un 2,4% el de 2038 y 3,1% el de 2041, y acumulan alzas del 13% y 15,8% en lo que va del mes. El global de 2038 sigue siendo el más demandado, siendo el soberano con mayor aumento de precio (18,2%) en el mes, el único con una paridad mayor al 30% y con una tasa del 26,1%. El riesgo país por su parte registró un retroceso del 2,2% -acumula una baja mensual de más del 10%- y cerró en 2.487 pb.

La curva de pesos también tuvo una buena rueda, con la lede de febrero -partícipe de la licitación- moviéndose al 1,1% y rindiendo a TIR del 110%, mientras que el BOTE 2023 subió 0,7% y rinde 140%. La lecer con mayor movimiento también fue la de más largo plazo, aumentando su valor un 1,2% y rindiendo CER + 6,9%. Los bonceres siguen teniendo disparidades entre el tramo corto (ahora considerando al TX25), que subieron al 0,4%, y el resto, que cayeron al 1%. El dollar linked a fin de mes espera un 20% de rendimiento más la devaluación (que viene llevando un ritmo de entre el 6,5% y el 7%) y el de vencimiento dentro de 6 meses rinde ya con TIR real negativa del 2,8%. Por último, los duales no tuvieron variaciones bruscas, siendo el de mayor movimiento el dual de febrero con un aumento del 0,7% y rindiendo CER + 10% o devaluación + 6,3%.

El índice Merval se mantuvo prácticamente sin cambios medido en moneda local y perdió un 1,7% en CCL (GD30). Ternium ayudó a sus buenos resultados subiendo en la rueda un 3,7%. Holcim y Aluar cayeron por debajo del 1%. Por otro lado, Cresud y Pampa aumentaron su valor un 2,4% y 3,7%, respectivamente. Respecto a los CEDEARS argentinos, se destacaron Globant con un alza del 5,2%, luego de caer un 10,7% esta semana. Vista, por su parte, sorprende con una semana sin alzas, aunque sigue siendo la mejor en el mes con un 14,8% seguida de Tenaris con un 13,3%.

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Los mercados cerraron su tercera jornada consecutiva al alza a la espera de los resultados electorales. Con las encuestas indicando que los republicanos serán los ganadores, la atención se ubicará en cómo continuará la política fiscal en caso de que los demócratas pierdan la mayoría del senado.

Por esto el mercado se mantiene optimista ya que una derrota del oficialismo llevaría a una menor intervención económica por parte del gobierno de Joe Biden. Por ejemplo, la agenda del partido demócrata incluye aprobar una mayor regulación sobre las compañías tecnológicas, estableciendo también una suba impositiva sobre las grandes empresas. La victoria del partido republicano dificultaría aprobar esta medida, lo que fue visto como una señal positiva por el mercado. Este escenario llevó a que los tres principales índices cierren la jornada en terreno positivo encabezados por el Dow Jones (1%) y seguidos por el Nasdaq (0,7%) y el S&P (0,5%).

Dentro de los sectores que componen al S&P el de materiales marcó la mayor suba diaria (1,7%) beneficiado principalmente por la suba que registraron las mineras (6% con el ETF GDX). La razón fue el avance del arreglo por parte de Gold Fields para adquirir la compañía Yamana Gold, lo que impulsó a GFI a avanzar 13,5% generando un efecto alcista en todas las mineras. Por su lado, sólo el sector de consumo discrecional (-0,2%) cerró a la baja afectado por la nueva caída de Tesla (-2,9%). La compañía de autos eléctricos ya acumula una baja de 15,4% en la última semana afectado por la caída de usuarios que continúa registrando Twitter, también propiedad de Elon Musk. Además, la firma de autos fue llamada a revisión por inconvenientes que presentaron varios de sus modelos con la dirección asistida. Esto profundizó la caída de la empresa que ya acumula una baja de 52% en lo que va del año. 

Respecto a los commodities, la cotización del petróleo bajó 2,7% ante la preocupación de que las restricciones de China continúen afectando su demanda. En consecuencia, gran parte de la ganancia que había marcado su precio en la última semana retrocedió volviendo a ubicar al WTI en los USD 89. 

La mala noticia del día la trajo Disney quien presentó débiles resultados después del cierre de mercado. Con ganancias y ventas debajo de las estimaciones –USD 0,3 vs. USD 0,59 esperados y USD 20,15 MM vs. USD 21,4 MM-. Estos resultados confirmaron que el segmento de streaming continúa siendo uno de los mayores perdedores del 3Q22. La firma presentó mayor cantidad de nuevos usuarios a los estimados pero no logró alcanzar las ganancias esperadas producto del fuerte encarecimiento de sus costos. Al igual que ocurrió con firmas como Meta Platforms o Google, el fortalecimiento del dólar y la presión inflacionaria fueron dos de los factores que afectaron los ingresos de la compañía. Como respuesta la firma anunció una nueva fuente de ingresos mediante una versión de su plataforma que contendrá mayor cantidad de publicidades. Sin embargo, los débiles datos llevaron a la empresa a retroceder un 6,7% en el aftermarket lo que se sumaría a la caída de 36,3% que acumula en lo que va de 2022.

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Los mercados arrancaron la semana al alza a la espera tanto del IPC como de las elecciones legislativas de EE.UU. El índice Nasdaq avanzó 1,1% mientras que el S&P y el Dow Jones lo hicieron en 1%. Por su parte, el VIX retrocedió hasta 24,5 puntos lo que lo lleva a marcar una caída de 22,6% en el último mes, lo que implica una baja de 7 puntos.

Ocho de los sectores que componen al S&P terminaron al alza, con el de comunicaciones (1,8%), el tecnológico (1,7%) y el energético (1,7%) marcando las mayores subas del día. La mejora en las expectativas benefició principalmente a empresas sólidas que venían acumulando varias jornadas a la baja como Microsoft (2,9%), Google (2%) y Meta Platforms (6,5%). Este último avanzó luego de que la empresa diera a conocer despidos masivos a partir del miércoles con el objetivo de reducir gastos, especialmente después de los resultados del 3Q22.

El optimismo no alcanzó a la renta fija con toda la curva de rendimientos de bonos del tesoro marcando nuevas subas a excepción del plazo de 3 meses. Mientras que la USD2YR avanzó 8pb hasta 4,65%, la USD10YR lo hizo en 5pb para cerrar en 4,21%. A pesar de esto, el tramo corto se mantiene como el de mayor avance del último mes lo que se condiciona con las expectativas de inflación que no retrocedieron durante este período. Por su parte, los bonos de mayor riesgo se mantuvieron sin variaciones –high yield y bonos emergentes– mientras que los de mayor calidad –investment grade– retrocedieron un 0,4%.

Respecto a los commodities, el petróleo cayó un 0,9%, el cobre lo hizo en 0,8% y los agrarios promediaron una baja de 1,2%. La razón fueron los datos publicados de China que resultaron en un superávit de balanza comercial menores a los proyectados -USD 85,15MM vs USD 95,95MM-.  Esto se debió a que las importaciones retrocedieron un 0,7% m/m mientras que las exportaciones lo hicieron en 0,3% m/m. La economía china continúa viéndose afectada por las políticas cero Covid, lo que impactó negativamente en los precios de los commodities al estimar una baja en su demanda en caso de continuar con estas restricciones. 

La mira del día de hoy estará puesta en las elecciones de medio término de Estados Unidos. Las últimas encuestas indicarían que hay altas probabilidades de que los republicanos ganen y así se hagan de la Cámara de Representantes o del Senado. Esto dificultaría cualquier tipo de nueva medida que decida aprobar el oficialismo, lo que impactaría negativamente en el gobierno de Joe Biden para los próximos dos años. Esta incertidumbre política podría ser vista de forma negativa por los mercados por lo que podría darse cierta volatilidad a la espera de los resultados electorales.

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Con ventas de divisas por USD 150 M, el BCRA tuvo la peor jornada desde el 2 agosto pasado. El agro liquidó poco más de USD 60 M por lo que el muy mal resultado de las operaciones cambiarias estuvo determinado por los pagos de importaciones que venían siendo demorados –recordemos que este año la deuda comercial aumentó USD 7.000 M-. Con este resultado, en lo que va de noviembre el BCRA acumula ventas netas por USD 395 M y USD 893 M desde que terminó el “dólar soja”. En este contexto, las reservas internacionales brutas cerraron en USD 38.012 M, lo que implicó una baja de USD 250 M en el día y de USD 664 M en lo que va del mes.

El dólar oficial aumentó $1,06, representando un ritmo de devaluación de 7% m/m, en línea con lo que venía sucediendo. Los dólares financieros volvieron a operar a la baja y la brecha continuó a la baja: el MEP cayó 0,4% achicando la diferencia con el tipo de cambio oficial al 82%, en tanto que el CCL retrocedió 0,8% y la brecha cerró en 88,7%.

En otro intento de evitar un salto abrupto en el tipo de cambio oficial de referencia, el ministro de Economía anunció un esquema similar al utilizado con el “dólar soja” para que las economías regionales puedan acceder a un tipo de cambio diferenciado para la exportación entre el 20 de noviembre y el 30 de diciembre, aunque no dio mayores precisiones. 

En la primera licitación del mes, con vencimientos por $38.300 M, el Tesoro colocó $63.592 M lo que implicó un alza de la deuda de $25.364 M. Casi el 40% de lo emitido se lo llevó el Bote27 por el que se recaudaron $24.429 M, exclusivamente explicado por la participación de organismos estatales en tanto que los privados se inclinaron por la Lede a febrero por $21.724 M y por la Lede con vencimiento a fin del corriente mes por $13.590 M. Por el T2V3 se emitieron $3.849 M.

Los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron una muy buena jornada, con subas del 2,5% para la legislación local y del 1,8% para la extranjera. El único detractor fue el GD38 con una caída del 1,5%. Este bono tiene la paridad más alta de toda la curva -29,6%- y, aunque cayó un 28% desde comienzo de año, es el de mejor desempeño en ese plazo. La mayor suba fue del GD41 que con un aumento de precio de 5,7% vio castigada su tasa hasta ubicarse en 23,4%. El riesgo país acompañó y retrocedió 1% hasta 2543 pbs, acumulando una baja mensual del 8,2%.

La curva de pesos también tuvo una jornada positiva pero estable, con una suba del 0,3% las letras ajustables por Cer, del 0,2% los duales y del 0,1% las ledes. Los bonos CER de vencimiento hasta 2025 subieron un 0,4% gracias a la suba del TX25 por 1,5%, pero el resto de la curva CER cayó un 1,4% en promedio. El boncer de vencimiento más cercano -TX23 vence en marzo- rinde 2,3% positivo. El de TIR más alta es el TX26, que posee un rendimiento del 15,1%. Los bonos a tasa fija se mantuvieron estables operando tasas del 141,2% el TO23 y 110,8% el TO26, mientras que los ajustables por tipo de cambio cayeron un 0,06% promedio gracias a la caída en 0,57% del bono con vencimiento a fin de mes, que opera con una tasa de devaluación + 17,7% luego de acumular un aumento de su precio desde enero en 45%.

El índice Merval interrumpió la buena performance que venía mostrando y arrancó la semana con una caída de 2,3% medido en moneda local y un 1,3% en CCL (GD30). El sector más golpeado fue el de comunicaciones, con una caída del 3,2%, con CVH y TECO cayendo al 1,8% y 2,1%, respectivamente. El sector de consumo discrecional fue el único en subir. Las peores de la jornada fueron empresas de utilidades y energía: TGNO cayó un 5,8%, CEPU un 4,7%, TGSU un 3,9% e YPF un 2,2%. La empresa del sector de materiales Loma Negra, bajó 1,8% diario luego de la noticia de que tiene iniciado un sumario por prácticas anticompetitivas.

Por el lado de los CEDEARS argentinos, la tendencia fue heterogénea, con caídas del 3% para Despegar y 1,2% para CAAP, mientras que los aumentos más importantes fueron los de Adecoagro con un 3,2% y de Tenaris que lo hizo en 1,1%.

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Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro aumentó un 16,23% con respecto a la semana anterior, principalmente por el último día del mes de octubre que operó 2.329,3 mil contratos, un volumen no visto en todo el mes. Los días restantes marcaron un promedio de 750,2 mil contratos diarios. Hubo una gran caída del interés abierto de 28,61% dada una baja de 1,32 M de contratos respecto al cierre de la semana previa y tan solo el viernes 28 de octubre se cerraron 1,73 M de contratos.

La curva de precios operó enteramente a la baja, con una caída promedio del 1,23%. Las mayores caídas se vieron en el tramo más largo, con el contrato de agosto cayendo un 2,06% y el de julio al 1,96%. La menor caída la sufrió el contrato de diciembre de 2022, que lo hizo solo un 0,41% hacia los $183,6, seguido del de enero que lo hizo en 0,42% quedando en $200,35.

En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, con un dólar oficial a $158,27 y el contrato del mes corriente en $167,9, la devaluación en precio es del 6,08%, aunque el ritmo aumentó un 9,35% a diciembre y 9,12% a enero. De febrero a mayo, la devaluación implícita es del 6,85% promedio y para el tramo posterior, de 5,8%.

Con estos movimientos, las tasas nominales también mostraron un retroceso del 3% promedio, sin contar el contrato de noviembre que derrumbó su tasa un 12,56% semanal y hasta un 17,5% si contamos la caída desde el 103,5% que tenía en precio el lunes 31. El rango de noviembre hasta marzo queda entre 85,4% y 113,9%, y el tramo restante hasta septiembre de 2023 está entre 114,1% - 117,9%.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 04/11/2022

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