Finalmente se llegó a un acuerdo con el FMI y Argentina evita el default, pero no mucho más, pues no hay medidas de fondo para mejorar las perspectivas de mediano plazo. Es una buena noticia que nos aleja de un escenario disruptivo, y a su vez le da aire a los activos argentinos, que en los últimos meses fueron muy castigados. Esperamos que el riesgo país baje gradualmente y, con ello, las acciones tengan un recorrido alcista. El atraso cambiario se intensificará, debido a una inflación que no da señales de desaceleración. El contexto internacional nos juega neutral, dado que el alza de los precios del agro se compensa por el salto en los precios de la energía y por la suba de las tasas de interés americanas, especialmente de los bonos CCC.
La guerra entre Rusia y Ucrania le dio un nuevo impulso a los precios de las materias primas, que ya venían en alza por problemas de oferta. La importante participación de estos dos países en el comercio global de alimentos, de metales, de petróleo y de gas, así como también en fertilizantes, aumenta los problemas de oferta y de bajos inventarios que padece el mercado. Esto llevó a los precios de los commodities al nivel más alto de la última década. En este contexto, el índice de precios de materias primas, ponderado por la participación de cada producto en las exportaciones argentinas (IPMP), en el último mes subió 10%, acumulando en lo que va del 2022 un alza de 24%, y de 31% respecto a un año atrás. Los que más subieron fueron los precios energéticos, que aumentaron 68% i.a., mientras que el índice de productos agropecuarios tuvo un alza de 30% i.a. Si bien es una buena noticia para las exportaciones (estimamos que, por el efecto de precios, este año subirán 10% i.a.), esto queda compensado por el alza que registrarán las importaciones de combustibles (se verán impulsadas por el aumento de las cantidades, dada la falta de gas y productos derivados). Así las cosas, por el momento, estimamos que el efecto de esta coyuntura sobre la balanza comercial es prácticamente neutral, y prevemos que este año se reduzca el superávit, de USD 15.000 M en 2021 a USD 10.000 M.
Otro de los aspectos a destacar del contexto global fue la apreciación del dólar frente a la mayoría de las monedas, con excepción de las de Latinoamérica -en especial del real brasileño- que, por la mejora en sus términos de intercambio y políticas monetarias más agresivas, se fortalecieron. Dado el peso que tienen las monedas de la región en el Índice de Tipo de Cambio Real multilateral (ITCRM)-casi un tercio-, la apreciación de estas monedas permitió compensar la pérdida de competitividad del peso frente al resto de las monedas, debido a la aceleración que tuvieron los precios en Argentina. Así las cosas, el ITCRM se mantiene en los mismos niveles que a fines del año pasado, pese a que el tipo de cambio subió muy por debajo de la inflación.
Finalmente, no sin antes marcar un panorama de elevada incertidumbre y tensión política en el propio oficialismo, el Congreso le dio luz verde al acuerdo con el FMI. Llegó sobre la hora del vencimiento por USD 2.800 M. Es un acuerdo “generoso” en cuanto a las exigencias que se le pide al país en materia de ajuste, si se lo compara con el exigido a otros países. Lo más importante es que, con la aprobación del Congreso, el directorio del FMI le dará luz verde al acuerdo de facilidades extendidas, por el que Argentina estira los vencimientos con el organismo y comenzará a pagar recién en 2026. Concretamente, el país recibirá USD 44.500 M, que le permitirán afrontar los vencimientos de capital e intereses de los próximos tres años por USD 40.500 M y fortalecer sus reservas internacionales netas. Con esto, el país evita el default en el corto plazo, dado que, tras la aprobación del directorio del FMI, llegará un desembolso de USD 10.000 M. El resto de los desembolsos estarán sujetos al cumplimiento de las metas trimestrales. Las metas más importantes para este año son reducir el déficit primario a 2,5% del PBI (desde 3,1% en 2021), limitar el financiamiento del BCRA al tesoro a solo 1% del PBI (vs 4,0% en 2021) y acumular USD 5.800 M de reservas internacionales netas (vs una caída de USD 2.100 M en 2021). Con esto, el gobierno estará obligado a subir tarifas de servicios públicos y financiarse con el mercado de capitales, lo que aumentará la presión sobre la inflación y el costo de financiamiento.
De acuerdo a lo establecido en el acuerdo, a fin de año las reservas internacionales netas deberían cerrar con un stock en torno a USD 7.900 M (actualmente son nulas). Para cumplir dicho objetivo, el BCRA podrá contar con USD 4.600 M de financiamiento neto de organismos internacionales (FMI y otros IFIs, netos de vencimiento de títulos en moneda extranjera), por lo que deberá lograr comprar USD 4.000 M en el mercado cambiario. Como lo venimos marcando, que el BCRA adquiera dicha cantidad de divisas en el mercado de cambio no será tarea sencilla, considerando el menor saldo comercial esperado y que desde agosto del año pasado viene siendo vendedor neto de divisas. Si bien en el segundo trimestre podrá mostrar un buen resultado, considerando que es la temporada alta de liquidación de divisas del agro, el alza de la demanda para importaciones de bienes, servicios y deuda le seguirá poniendo presión al BCRA, que deberá optar por acelerar el ritmo de devaluación o endurecer aún más el control de cambios. Creemos que, dada la dinámica que marca la inflación, en conjunto con la debilidad política con la que cuenta el gobierno y el primer desembolso del FMI, el tipo de cambio se seguirá atrasando, por lo que dejamos atrás el escenario de ajuste discreto y/o acelerado del tipo de cambio oficial, al menos por los próximos 4 meses.
Ante un contexto de falta de reservas internacionales y balance cambiario deficitario, el BCRA continuó acelerando el tipo de cambio oficial al 43% anualizado, un ritmo que prácticamente duplica al de principios de año. Sin embargo, pese a esta aceleración, está navegando por debajo de las tasas de interés en pesos, que llegan al 48% (el BCRA subió en dos ocasiones las tasas de interés, y probablemente las vuelva a subir en marzo), muy atrás de la inflación, que lo hace al 72% anualizado. En cuanto a la dinámica de la inflación, en febrero marcó un alza de 4,7%, muy por encima del 3,9% del mes anterior y muy alejada del 4,1% que esperaba el mercado, impulsada por los precios de los alimentos -sin que se hayan registrado importantes cambios en los precios regulados-. Las expectativas para marzo no son mejores, ya que el ajuste de tarifas previsto le aportará más de 1 pp al IPC de marzo, por lo que prevemos una suba cercana al 5% mensual.
El acuerdo con el FMI es una buena noticia para el corto plazo, aunque el éxito en el mediano plazo dependerá del cumplimiento de las metas establecidas. El principal beneficio es alejar el escenario de default con el FMI y recomponer reservas internacionales con el primer desembolso. Para el resto, tendremos que esperar los resultados, aunque no somos optimistas con el cumplimiento de las metas: es muy difícil que el déficit fiscal se reduzca en la medida planteada e incluso podría ser mayor al del año pasado, por lo cual el financiamiento del BCRA estará por encima al permitido. En este contexto, la inflación difícilmente se ubique por debajo del 50% y el atraso cambiario se habría profundizado. Dado que las metas se corrigen a trimestre vencido y que la más difícil de cumplir es la del 4Q22, no vemos que se complique este acuerdo en 2022, pero deja muchas dudas de cara al 2023 y al mediano plazo. Por esta razón, el riesgo país se estabilizó y bajó levemente, mientras que el Merval tuvo un leve repunte, en línea con la caída del EMBI.
Estimamos que, considerando la fuerte caída que tuvieron desde la reestructuración, los bonos soberanos en moneda extranjera tienen margen para recuperarse gradualmente, de esta manera, y el riesgo país podría ir convergiendo a un rango de 1200 - 1300 puntos. Un aspecto a destacar, que no es un dato menor, es la evolución de las tasas de interés de los bonos del Tesoro americano: con la suba que vienen marcando en todos los tramos, los bonos CCC vienen en alza, y esto le pone un piso más alto a los bonos emergentes de peor calidad.
Con la dinámica de la inflación y una perspectiva de atraso del tipo de cambio, seguimos priorizando los activos indexados por CER, por lo que preferimos aumentar la ponderación de estos instrumentos en nuestras carteras, en desmedro de los DLK. Dado el riesgo y la volatilidad, priorizamos los tramos cortos de la curva.
En cuanto a las acciones, continuamos siendo selectivos, priorizando las empresas que se benefician de la suba de los precios de las materias primas, como Vista, Ternium, Aluar y Pampa Energía, y sumando también a Central Puerto y TGS, considerando el ajuste de tarifas y los segmentos de negocio que tiene la segunda en Vaca Muerta. Finalmente, tenemos buenas perspectivas para AUSOL.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La suba de tasas de la FED volvió a poner en un primer plano la preocupación por la inflación, que sigue afectando a gran parte de los países. La conferencia de Jerome Powell, en conjunto con ciertos avances en las conversaciones entre Rusia y Ucrania, hicieron que los principales índices bursátiles terminen la última semana al alza, marcando la mejor performance desde noviembre pasado.
En el plano sanitario, los contagios siguieron a la baja en la mayor parte del mundo. Sin embargo, preocupa el alza que están mostrando en gran parte de China y Hong Kong, este último alcanzando la mayor cantidad de muertes diarias desde el inicio de la pandemia. La ciudad china Shenzhen acumula ya más de una semana con cierre completo, ante la incertidumbre por el alza exponencial de contagios. Sin embargo, el país cuenta con más del 80% de la población vacunada, por lo que se espera que esta suba de casos disminuya entre los meses de mayo y junio.
Con respecto al conflicto bélico, a lo largo de la última semana se dieron a conocer novedades diplomáticas entre Rusia y Ucrania. Ambas partes indicaron que lograron avances en las negociaciones y se encuentran dispuestas a conversar sobre un posible acuerdo. A pesar de esto, los ataques hacia Ucrania continúan, mientras los miembros de la OTAN amenazan con más sanciones.
Por el lado de los datos económicos, el miércoles la FED subió la tasa de interés de referencia por primera vez desde 2018. Tal como lo venía anunciando Powell y el consenso del mercado, la entidad aumentó las tasas en 25 pb, hasta 50 pb. El Dot-plot (mapa de previsiones internas) sorprendió por su tono más restrictivo a lo previsto, ya que contempla 6 subas más en lo que resta del año, por lo que podría llegar a 1,75% - 2,0% a fin de 2022. En 2023 la tasa subiría 3 veces más, por lo que se situaría en 2,50% - 2,75%. Vale destacar que, de los 16 miembros de la FED, 7 contemplan 8 subas, por lo que esto deja abierta la posibilidad de que una de las subas llegue al 50 pb. Respecto a la reducción del balance, el comunicado señaló que se adoptará en “una próxima reunión” y Powell no descartó que pueda ser en la de mayo.
En cuanto al escenario previsto por la FED, el comunicado mostró un alza en las proyecciones de inflación de 2022 respecto a las que publicaron en diciembre, y Powell reconoció que las presiones inflacionarias son más amplias. Concretamente, la estimación del PCE subió de 2,6% a 4,3% (viene subiendo al 6,1% i.a.) y la del PCE Core subió de 2,7% a 4,1% i.a. (viene subiendo al 5,1% i.a.). La tasa de desempleo se mantiene en 3,5% para este año, y la entidad remarcó que vigilan atentamente la dinámica de los salarios, dada la situación muy ajustada entre oferta y demanda de trabajo. El pronóstico de crecimiento del PBI para 2022 bajó de 4% a 2,8%.
Si bien el tono resultó más restrictivo de lo previsto, el mercado valoró el énfasis que le dio la FED a su objetivo de controlar la inflación. Bajo este escenario, el mercado de renta fija fue uno de los más afectados, con la USD10YR finalizando la semana con un rendimiento de 2,15%, y marcando una suba de 10 pb durante la semana. Sin embargo, la USD2YR avanzó 15 pb, hasta 1,94%, acercándose cada vez más a las tasas de rendimientos de largo plazo. A pesar del discurso del Jerome Powell, los inversores aún proyectan una inflación cada vez mayor, lo que aplana aún más la curva de rendimientos y preocupa que los retornos de corto plazo superen a los de largo y así se invierta la curva. Sin embargo, este contexto favoreció a los bonos, tanto a los de alto rendimiento como a los de mayor calidad, que terminaron la semana con avances de 2% y 1,4% respectivamente. Por su parte, las TIPS retrocedieron ante la suba de tasa, recortando en 1,4% los avances que venían marcando las últimas semanas.
Por el lado de la renta variable, los mercados volvieron a marcar una semana volátil, pero lograron terminar en alza: el Nasdaq avanzó un 8,4%, el S&P 5,8% y el Dow Jones 5,2%. Dentro de los sectores, el de consumo discrecional logró destacarse, al avanzar un 9,1%, seguido por el tecnológico, que lo hizo 7,6%. El único perdedor de la semana fue el energético, que retrocedió un 3,9%, afectado por el retroceso de 5,0% que marcó el petróleo. Cabe destacar también el avance de 18,3% que marcó el sector de innovación disruptiva, ARKK, beneficiado por una suba de tasas menor a la proyectada un mes atrás. Sin embargo, el sector acumula una caída de 30,5% en lo que va del año.
Los principales commodities cerraron la semana a la baja. El petróleo logró recortar su precio luego de haber alcanzado máximos históricos la semana previa: el WTI cerró en USD 105, marcando así una baja de 4,1% respecto a la semana anterior, mientras que el carbón, también afectado por el conflicto europeo, recortó su precio en 9,3%. Lo mismo ocurrió con el trigo, que retrocedió 3,2%, aunque aún acumula un alza de 31,5% durante los últimos 30 días. Esto concluyó en que solo el ETF que representa Mineras y Metales (XME) cerró al alza, con 0,4%, a pesar de la baja de 1,1% en el oro.
Por el lado de los mercados emergentes, el ETF que mide a estos países (EEM) cerró con una suba de 6,6%. Cabe destacar el gran impacto que tuvo el avance chino sobre este activo, ya que el país marcó una suba semanal de 12,1% -principalmente su compañía Alibaba, que avanzó un 40,9% y representa un 4,2% del ETF-. En cuanto a Latam, el ETF ILF avanzó 3,9%, marcando una suba mensual de 6,5%. Entre los países que lo componen, Brasil avanzó un 3,8% de la mano del fuerte repunte de los bancos, mientras que Perú y Chile lo hicieron 7% y 7,1% respectivamente. Solo Perú recortó su valor esta semana, en 0,1%.
Se inicia una nueva etapa. Con la aprobación en la Cámara de senadores, el acuerdo con el FMI tiene luz verde y Argentina ingresa en un período marcado por las metas establecidas y la tensión política del propio oficialismo.
Nueva etapa. Tal como pasó en la Cámara de Diputados, la Cámara de Senadores aprobó el acuerdo de facilidades extendidas (EFF) con el FMI por amplia mayoría. El dictamen tuvo 56 votos a favor, 3 abstenciones y 13 en contra, destacándose nuevamente que estos últimos fueron de la propia coalición oficialista. Con esto, solo queda que el directorio y el Gobierno firmen el acta por el cual Argentina recibirá un primer desembolso de USD 9.800 M, y que le permitirá afrontar los próximos vencimientos por USD 2.800 M. Vale destacar que, por cuestiones burocráticas, y dada la gran demora que tuvo Argentina para aprobar el acuerdo, el vencimiento que debía hacerse esta semana se corrió para el 31 de marzo. A partir de ahora, las miradas estarán puestas en el cumplimiento de las metas establecidas y en las revisiones (serán trimestrales), ya que de no cumplirlas, el acuerdo se cae.
Aceleró la inflación. El INDEC informó que el IPC de febrero marcó un alza de 4,7% m/m (52,3% i.a.), muy por encima del 4,1% que esperaba el consenso y mostrando una notable aceleración respecto al 3,9% que había registrado en enero. El IPC Core subió 4,5% m/m (+54,5% i.a.), más de un punto por encima del mes previo (3,3%). Los precios de los alimentos subieron 7,5% m/m, el mayor incremento desde que se recuperó la medición oficial del INDEC. Con los ajustes que se vienen, esperamos que la inflación minorista de marzo se ubique en torno al 5% m/m.
Cayeron las reservas internacionales. El pago de la cuota al Club de París por USD 125 M, sumado a la caída del precio del oro, fueron determinantes para que las reservas internacionales marquen una caída de USD 250 M, y cierren la semana con un stock bruto de USD 37.013 M, mientras que las netas cerraron en USD 200 M negativas. En cuanto a las intervenciones en el mercado cambiario, el BCRA compró apenas USD 44 M, e incluso con ventas netas crecientes en las últimas 4 ruedas. En un contexto de caída en los precios internacionales de los commodities agrícolas, y con tensión creciente con el sector agropecuario por la suba de retenciones, la liquidación del agro fue de USD 649 M (vs USD 790 M la semana previa), acumulando en el mes USD 2.020 M, 15% más que en el mismo período del año pasado.
Subió la brecha cambiaria. La política cambiaria se mantuvo prácticamente sin modificaciones. Pese a la aceleración que marcó la inflación (ver más abajo), el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial de 10 centavos por día, lo que implica un alza de 3,2% mensual y 43% anualizado. Los tipos de cambio financieros cortaron la senda bajista, y repuntaron 3,5% en promedio: El MEP avanzó 4,8% en la última semana, para ubicarse en los $187,4, y el CCL lo hizo 2,9%, para finalizar en $195,47. Así las cosas, la brecha con el tipo de cambio oficial subió al 79% y 77% respectivamente. En tanto que el canje, medido por GD30, cerró la semana en 0,2%. Los contratos de futuro de dólar también operaron al alza, con subas en la mayoría de los contratos, especialmente en los de marzo y agosto, cuyas TNA avanzaron 5,7% y 4,6%, respectivamente.
Indexando la deuda. El miércoles se llevó a cabo una nueva licitación de la Subsecretaria de Finanzas, donde se logró cubrir el remanente de los vencimientos del TX22 y, además, conseguir financiamiento extra por $153 mil M. Nuevamente se volvió a premiar a aquellos que ingresaron a la licitación en relación a los precios del mercado secundario. La mayor demanda se volvió a concentrar en instrumentos CER, que explicaron más del 80% de la licitación. La canasta de letra X16D2 y X17F3 fueron las más solicitadas y, en consecuencia, terminaron prorrateando en un 60% debido a la cantidad de ofertas recibidas.
Retrocedieron los bonos soberanos. Los bonos en dólares terminaron la semana en baja, con retrocesos del 0,8%. Los más afectados fueron los de ley local, con caídas del 1,7%. Sin embargo, el riesgo país finalizó en las 1.786 unidades (-0,5% respecto a la semana anterior). En cuanto a los bonos en moneda local, los CER siguieron demandados, y marcaron una suba promedio de 1,3% en la semana y de 4,3% en los últimos 30 días. Los bonos DL, por su parte, subieron 0,2% en la semana -aunque en las últimas dos ruedas marcaron un alza de 1,2%-. En un contexto en el que BCRA decidió postergar la decisión de subir las tasas de interés para esta semana, los de tasa fija cayeron 1.4% mientras que los bonos ajustables por badlar avanzaron 0.8%.
Mala semana para las acciones. En una semana en donde los índices americanos y emergentes tuvieron fuertes repuntes, el Merval apenas subió 0,1% en moneda local, hasta alcanzar los 89.057 puntos, mientras que en USD CCL tuvo una caída del 0,7%, hasta los USD 457. El volumen se contrajo un 17% respecto de la semana anterior, y la volatilidad se mantuvo en máximos desde las elecciones. Los peores desempeños del panel líder se observaron en los sectores de consumo masivo (-6%), energético (-5,4%), servicios públicos (-4,5%) e industrial (-4,4%), mientras que las principales subas se dieron en los sectores de materiales (+3,9%), construcción (+2,6%), financiero (+2,1%) y consumo discrecional (+2,1%). Sin embargo, los mayores movimientos se registraron en las tecnológicas locales en el exterior, donde Mercado Libre tuvo una suba semanal del 33% y Globant del 21,6%.
El conflicto bélico seguirá manteniéndose en la mira de los inversores, dado el efecto que está teniendo sobre los precios de los commodities. Además, la Unión Europea y Estados Unidos se reunirán esta semana para establecer nuevas medidas contra Rusia. Una de ellas propone realizar un embargo sobre el petróleo ruso, lo que afectaría aún más al precio del crudo.
Por el lado de la FED, Powell y otros funcionarios expondrán lunes y miércoles, y la expectativa estará en si darán pistas sobre el próximo movimiento de tasas en la reunión de mayo y cómo serán los planes para achicar balance.
Respecto a los datos económicos a publicarse, se destaca la tercera y última estimación del PBI de EE.UU, correspondiente al 4Q21. Además, se publicarán los PMI de Markit de marzo, ventas de viviendas nuevas y pendientes y el índice de Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan.
Es una semana cargada de indicadores económicos: el lunes se publicará el resultado fiscal de febrero, al tiempo que el BCRA presentará el Informe de Política Monetaria. Además, el martes el INDEC dará a conocer los precios mayoristas, los costos de la construcción y la estimación del balance de pagos del 4Q21.
Por otra parte, el próximo miércoles se publicará el PBI del 4Q21, la tasa de desocupación y la balanza comercial de bienes de febrero. También se esperan novedades en cuanto al movimiento de tasas que podría hacer el BCRA esta semana (esperamos un alza de 200 pb).
Los contratos de futuro de dólar revirtieron la performance semanal respecto a la semana anterior...
Los contratos de futuro de dólar revirtieron la performance semanal respecto a la semana anterior, cerrando con subas en la mayoría de los contratos (a excepción de enero y febrero 2023). En promedio, las TNA avanzaron un 2,2%, con marzo y agosto a la cabeza. Los aumentos de TNA de dichos meses fueron de 5,7% y 4,6%, respectivamente.
Creemos que esto puede ser una reacción anticipada a la suba de tasas que realizará el BCRA, que se descontaba que se realice el jueves y se terminó postergando para el miércoles próximo.
Mientras tanto, el BCRA siguió variando el tipo de cambio a un ritmo diario de 0,14% (43% de TEA acumulado), en la estrategia -según consideramos- de mantener bajos niveles para beneficiarse de mejores precios en este proceso de acumulación de divisas. En lo que va del mes, el tipo de cambio lleva una variación del 2%.
Respecto al volumen diario, medido de forma semanal, cayó un 7,5%, explicado por lo poco que se operó el día lunes. Por el lado del interés abierto, se mantuvo sin grandes variaciones, avanzando apenas 0,3%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias globales: el mundo hoy.
El ETF de Cathie Wood, ARKK, que mide a todas aquellas compañías que analizan tecnologías o creaciones disruptivas, logró una importante suba la semana previa. El sector avanzó 4,5% el día viernes y marcó un alza semanal de 18,3%.
La razón principal fue el impacto que tiene no solo el precio de los commodities, sino también las tasas de interés sobre las empresas que componen el sector. Al ser compañías que toman altos niveles de deuda para alcanzar nuevas tecnologías, se ven fuertemente afectadas por una política monetaria más contractiva, por lo que la suba de 25 pb terminó por aliviar la presión sobre las mismas.
A pesar de las pérdidas que viene marcando el ETF a lo largo del año, los datos de Cathie Wood indican que el ETF sumó este año capital por más de USD 1 MM, ya que muchos de los inversores consideran que es un momento óptimo para entrar en este sector luego de sus pérdidas. El ARKK logró rendimientos promedio de 27,5% durante los últimos tres años previos a la pandemia, superando así ampliamente al Nasdaq y al S&P.
Sin embargo, y a pesar del alza de la última semana, aún acumula una caída de 30,5% en lo que va del año, y puede verse más afectado por la suba del crudo. Dada su contracción, creemos que es una oportunidad de entrar para aquellos interesados en el sector, aunque siendo cautos dada su gran volatilidad.
El pasado viernes los mercados norteamericanos cerraron una de sus mejores semanas del año...
El pasado viernes los mercados norteamericanos cerraron una de sus mejores semanas del año. Impulsados por las negociaciones entre Rusia y Ucrania, además de la ola de optimismo luego de la suba de tasas, los tres principales índices cerraron en verde. Mientras el Nasdaq avanzó un 2%, el S&P y el Dow Jones hicieron lo propio 0,8% y 0,5% -respectivamente-, marcando así respectivos avances semanales de 8,4%, 5,8% y 5,2%.
Dentro de los 11 sectores que representan al S&P, solo dos terminaron el día en rojo. Entre los ganadores de la jornada se destacaron los sectores de consumo discrecional (2,1%) y tecnológico (2%), impulsados por el gran desempeño de las principales Big Tech. De esta forma, ambos terminaron con alzas semanales de 9,1% y 7,6%, respectivamente. En el lado opuesto se ubicaron los sectores de utilidades (-0,9%) y energético (-0,1%), como los principales perdedores. El energético fue el único perdedor de la semana, al retroceder 3,9%, producto de la caída en los precios de los commodities ante los avances de una solución del conflicto bélico.
Las tasas de Treasuries avanzaron 20 pb durante la última semana y cerraron en 2,16%. Lo mismo ocurrió con la USD2YR, que avanzó hasta 1,9% (cabe destacar que terminó diciembre de 2021 con 0,75% de retorno). De esta forma, ambas tasas continúan acentuando el aplanamiento de la curva de rendimientos, lo que pronostica, a pesar de las declaraciones de la FED, una cada vez mayor inflación en el mediano plazo, además de una desaceleración del crecimiento.
Las noticias de un acercamiento por parte de Rusia y Ucrania llevaron a recortar el precio del petróleo en un 4,1% respecto a la semana previa. Sin embargo, se espera que el commodity continúe marcando una gran volatilidad producto del conflicto bélico.
La Unión Europea indicó esta mañana que estaría analizando, junto con distintos miembros de la OTAN, nuevas sanciones hacia Rusia. Entre las mismas, se destaca realizar un embargo sobre el petróleo ruso, lo que impulsa al alza al precio del commodity durante el primer día de la semana.
Este escenario afecta a los futuros de los mercados norteamericanos, que retroceden, con el Nasdaq cayendo un 0,5%, seguido por el S&P y el Dow Jones, que lo hacen 0,2% y 0,3% respectivamente.
La tasa de Treasuries reacciona al alza y sube 3 pb, hasta 2,19%, mientras que por el lado de los commodities el petróleo avanza 4,3% esta mañana y vuelve a tocar los USD 109.
Por su lado, los mercados europeos operan todos al alza, con Italia marcando la mayor suba, mientras que en el lado asiático los principales índices muestran resultados dispares.
Sumado al conflicto bélico, durante el día de hoy el presidente de la FED, Jerome Powell, dará nuevas declaraciones, lo que podría sacudir a los mercados en caso de pronosticar una mayor recesión bajo el contexto actual.
Una buena alternativa / complemento de valor respecto a los soberanos: ¿de qué se trata?
Recomendamos la cobertura de bonos corporativos como alternativa / complemento de valor respecto a los bonos soberanos. En primer lugar, porque hablamos de compañías con buena salud financiera y una generación de caja que les permite hacer frente a sus compromisos de deuda y, en segundo lugar, porque tienen elevadas tasas de retorno, lo que las convierte en una buena oportunidad de inversión incluso para operaciones de corto plazo.
Nuestra recomendación incluye cinco créditos: IRSA 2023 (RPC2O), AES Energía 2024 (AECAO), Transportadora de Gas del Sur 2025 (TSC2O), YPF 2026 (YMCHO) y Pampa Energía 2027 (MGC1O). Veamos cada caso:
El principal atractivo radica en su elevado rendimiento (~12% de TIR) en relación a su maturity y modified duration (0,8 años). Además, su cupón corriente sobre precio actual (CY) de 8,3% es de los más elevados de la curva.
Yendo a lo operativo, su principal negocio es la compra y administración de activos inmobiliarios, que incluye varias propiedades de valor en lugares estratégicos de la ciudad. Si bien la deuda neta / EBITDA es relativamente alta (6 veces), la normalización pospandemia para el alquiler de shoppings y oficinas debería ayudar a mejorar el EBITDA. Al mismo tiempo, la empresa redujo su deuda neta de UDS 755 M a USD 501 M en un año y medio. Esto se logró a través de la venta de activos inmobiliarios.
Por otro lado, los más de 500.000 m2 alquilables funcionan como una garantía por un valor de más de 4 veces la deuda.
Encontramos en dicho crédito la TIR más elevada de la muestra e incluso de los comparables de la industria (~20%), que es una consecuencia del atraso tarifario y pesificación de tarifas por el que transita el sector de generación eléctrica. Esto último es una situación que la ubica vulnerable ante desajustes del tipo de cambio oficial. Sin embargo, a su favor, ha finalizado la construcción de dos parques eólicos con contratos rentables en USD oficial y cuenta con un crédito en USD oficial por el 50% de su EBITDA durante 4 años.
Si bien su situación financiera depende de las decisiones tarifarias que tome el gobierno respecto a la energía base, creemos que la actualización y reducción de subsidios a realizarse en los próximos meses le jugará a favor. Por otro lado, en 2021 redujo la deuda neta de USD 367 M a USD 248, mientras que mejoró su EBITDA ajustado de USD 93 a USD 110 M, por lo que el ratio deuda neta / EBITDA pasó a ser 2,3 veces.
La empresa terminó las principales inversiones en 2020 y utilizó el 2021 para cancelar deuda. Para 2022 se proyecta un escenario similar al de 2021, por lo que debería poder hacer frente a sus obligaciones.
Técnicamente, y en relación al resto de los bonos de la curva, no cuenta con la mejor de las TIRs (~11%), pero sí con una atractiva paridad (~90%).
En el caso del ratio deuda neta / EBITDA 2021, es de tan solo 0,3, siendo uno de los ratios más bajos del mercado. El EBITDA en 2021 cayó ligeramente, al pasar de $45.156 M a $43.694 M (ajustados por inflación), dado que la falta de actualización tarifaria en su segmento regulado de transporte de gas le jugó en contra, mientras que los segmentos no regulados de midstream y líquidos ayudaron a compensar el resultado.
TGS aprovechó su flujo de fondos en 2021 para disminuir la deuda neta de $35.196 M a $12.436 M. Para 2022, el incremento de la tarifa del 60% en su segmento regulado ayudará al menos a mantener sus resultados, por lo que la deuda neta podría pasar a ser caja neta.
Es uno de los casos más interesantes de nuestra selección. En primer lugar, hablamos de una compañía de un sector fundamental de la economía (petrolero), que cobró elevada relevancia a raíz de la crisis energética a nivel global, generada ante la menor oferta. Por otro lado, presenta números interesantes en términos de TIR (~15%) y paridad (86%). Su estructura de cupones progresivos -actualmente de 4% pero finaliza en 9%- implica una mejora año a año de su CY. Además, el bono 2026 está garantizado por exportaciones, lo que genera una protección adicional.
En cuanto a lo operativo, logró mejorar los resultados en 2021 de la mano de mayores ventas de combustibles -por normalización pospandemia- e incrementó la extracción de petróleo, lo que mejoró el EBITDA ajustado de USD 1.454 M a USD 3.839 M. Mientras tanto, bajó la deuda neta de USD 7.076 M a USD 6.271 M, por lo que el ratio deuda neta / EBITDA 2021 pasó a ser del 1,6 veces.
Se trata de un ratio manejable, en un contexto en el que la compañía espera incrementar la producción de gas y petróleo un 8% en 2022 y, además, ya subió un 26% el precio de los combustibles en lo que va del año.
Es otro caso atractivo, no solo por el tipo de crédito, sino porque es uno de los bonos que más volumen opera, en particular el 2027. En términos de TIR (11%) también luce interesante, sumado a un cupón anual de 7,5% que, a precio actual, le otorga un CY de 8,5%, por encima de cualquier soberano de corto plazo.
Operativamente, bajó su deuda neta en 2021 de USD 1.148 M a USD 866 M, mientras que incrementó su EBITDA ajustado de USD 698 M a USD 905 M gracias al plan Gas.AR, que le asegura buenos precios en dólares del gas hasta fines del 2024. La deuda neta sobre EBITDA quedó en menos de 1 vez, lo que la vuelve una compañía solvente en un contexto de mejora en sus márgenes de rentabilidad.
La alta diversificación de sus negocios (posee generación eléctrica, producción de gas, producción de petróleo, petroquímica y participaciones en TGS, TRAN y Refinor) y sus negocios atados fundamentalmente al dólar oficial le dan una importante cobertura. Para profundizar sobre la empresa, recomendamos la siguiente lectura: Pampa Energía, una empresa líder en el sector energético.
Noticias locales: el país hoy.
Esta mañana fue aprobado en el Senado el acuerdo con el FMI, luego de haber sido avalado por la Cámara de Diputados la semana previa. De esta forma, el gobierno logró sancionar como ley el acuerdo, favorecido por los votos de la oposición y aprobado parcialmente por el oficialismo. La sanción se dio con 56 votos a favor, de los cuales 20 fueron otorgados por la oposición, 13 en contra y tres abstenciones. A pesar de las críticas por parte del oficialismo kirchnerista, se logró avanzar con el acuerdo para la reestructuración de la deuda tomada en 2018 por más de USD 44.000 M.
Esto ocurre en un momento decisivo para el país, ya que la semana próxima vence una deuda de más de USD 2.800 M con el organismo. Con este acuerdo, Argentina lograría evitar caer nuevamente en default ante la falta de reservas para afrontar ese compromiso.
En la jornada de ayer los bonos soberanos operaron dispares, avanzando 0,3% en promedio. Pese a esto, se observaron movimientos interesantes en bonos como el GD38 y el AL35 que registraron incrementos de 3,3% y 1,7%, respectivamente.
De la curva en pesos, los bonos y letras CER finalizaron la jornada con subas generalizadas, destacándose lo hecho por el TX28 (2,1%) y el T2X2 (1,1%). Por el momento, los rendimientos negativos cubren hasta los bonos 2023 y, de seguir por este sendero, lo haría también para los 2024. Por el momento, no le vemos sentido a prolongar la duration, debido al riesgo que conlleva esto ante cualquier imprevisto de corto plazo.
Más allá de esta compresión a nivel tasas reales en los CER, seguimos manteniendo al TX23 como principal instrumento en la cartera, dada la inercia inflacionaria que se mantendrá por lo menos hasta 2023, y que será capturada por dicho instrumento.
De todas maneras, no descartamos vender una parte de la posición llegado el caso que la tasa real alcance el 4% negativo como para tomar ganancia y volcarnos al T2X3.
En relación a los dollar linked, cerraron al alza por segunda rueda consecutiva, siendo el T2V2 el más demandado, con una suba de 1,4%. Le siguieron el TV23 (+0,5) y el TV22 (+0,2%).
Otro segmento que se mostró con subas generalizadas fue el de futuros, donde los contratos más demandados fueron los de octubre (+0,6) y noviembre (+0,5%). En este sentido, el rango de TNA abarca desde el 40,2% hasta el 50,2%, con devaluaciones mensuales implícitas del 3,4%.
Respecto a este segmento, habrá que esperar para saber si el mercado actuó de antemano respecto a la suba de tasas o ya comienza a pricear un aumento en el ritmo devaluatorio.
En línea con la tasa de referencia, los bonos de la curva Badlar y T. Fija subieron levemente, en una jornada con menor volumen que el habitual.
Por último, los tipos de cambio se volvieron a mostrar demandados, avanzando el MEP 0,7% y el CCL un 0,3%, para cerrar en $195,3 y $195,7 respectivamente. De esta manera, la brecha se mantiene por debajo del 73%.
El índice Merval nuevamente se acopló a la dinámica internacional y en el día de ayer subió 2,5% en moneda local, al finalizar en los 89.645 puntos. En USD CCL el alza fue del 2,9%, hasta los USD 461,4. De esta manera, vuelve a colocarse cerca de los valores del 10/3, fecha en la que alcanzó valores prepandemia.
Las empresas con mejor desempeño del panel líder fueron Cresud (7,2%), que acumula en el año una suba del 52,6% en pesos y de 61,9% en dólares, BYMA (5,8%) y Pampa Energía (3,4%), mientras que las principales bajas fueron las de Edenor (2%) y Transener (1,7%). En el exterior se destacaron Mercado Libre (+6,8%), que acumula una suba del 30% en 3 ruedas, y Bioceres, que cayó 10,3% luego del acuerdo con Marrone Bio Innovations.
Según versiones periodísticas, el BCRA podría subir la tasa de política monetaria al menos 200 bp, luego del dato de inflación de febrero. El BCRA ya elevó 450 bp la tasa de política monetaria y la tasa para personas físicas con depósitos menores a $1 M en lo que va del año, mientras que la BADLAR subió 600 bp en el mismo período. Sin embargo, la tasa de los préstamos privados sigue pesada, y solo subió 330 bp.
Los bancos ya anticipan que subirán las tasas de los préstamos privados en la medida que el BCRA suba la tasa, pero creen que será a costa de menores negocios, por lo que la suba de tasas podría no ser tan positiva para la rentabilidad de los bancos.
Compañía General de Combustibles, empresa cuyo 30% del capital pertenece al holding Comercial del Plata (COME), anunció inversiones por USD 300 M, fundamentalmente para la producción de gas en las Cuencas Austral y del Golfo de San Jorge, que le compró a Sinopec el año pasado.
Creemos que la noticia es positiva, ya que busca restablecer la producción de la compañía adquirida y la inversión se realiza en la empresa con mayor potencial que posee el holding.
Noticias globales: el mundo hoy.
China viene siendo afectada por una nueva ola de COVID-19, sumado a que Hong Kong alcanzó su mayor número de contagios desde que inició la pandemia. A pesar del crecimiento que viene marcando su mercado bursátil durante los últimos días (el Hang Seng avanzó un 6% la última semana), los inversores se encontraban preocupados por la nueva ola de contagios.
Sin embargo, tanto JP Morgan como Credit Suisse indicaron ayer que no esperan que los nuevos contagios afecten en gran medida a la tasa de crecimiento del país. El recorte podría ser sólo de 0,03% a 0,05% de crecimiento, gracias a que más del 80% de su población se encuentra vacunada.
Este mes, China indicó que proyectan un crecimiento de 5,5% para 2022, muy por debajo del 10% que venía promediando el país en los 30 años previos a la pandemia.
Las entidades financieras indicaron que las restricciones por COVID-19 afectarían a la demanda, lo que se ajustaría con la caída de la oferta producto de menores importaciones provenientes de Rusia y Ucrania. Esto sería un beneficio para el país en el corto plazo, aunque los especialistas esperan que el alza en los contagios solo se mantenga hasta mayo o junio.
La volatilidad volvió a ser la protagonista ayer...
La volatilidad volvió a ser protagonista ayer, con los mercados iniciando la jornada a la baja, aunque luego revirtieron la situación. De esta forma, los principales índices terminaron el día al alza, con subas de 1,2% para el Nasdaq, el S&P y el Dow Jones.
Las tensiones por el conflicto entre Rusia y Ucrania continúan en aumento, luego de que el presidente ruso, Vladimir Putin, amenazara el día de ayer con el uso de armas nucleares. A su vez, aún se teme que los miembros de la OTAN impongan restricciones económicas a los aliados rusos, entre los que se destaca China. Esto perjudicaría aún más al comercio mundial y acentuaría a nivel global el conflicto geopolítico.
Por el lado de los sectores, todos terminaron al alza ayer, encabezados por el energético (3,4%), que volvió a verse favorecido por la suba que marcó el petróleo, seguido por el sector de materiales (1,9%). Cabe destacar el crecimiento que están teniendo las energías renovables ante el avance del petróleo (ETF ICLN), que avanzó 1,2% ayer y acumula una suba semanal de 4%
Por el lado de los commodities, el petróleo volvió a avanzar, con el WTI subiendo hasta los USD 103 (8,7%), impulsado por el avance y los nuevos roces del conflicto bélico. El oro, por su parte, cerró la jornada a la baja (-0,4%), afectado por el fortalecimiento que viene marcando el dólar.
Durante el día de hoy, la principal noticia será la llamada entre el presidente Joe Biden y el presidente de China, Xi Jinping, que podría concluir en nuevas sanciones a China, en caso de que el país avale la invasión rusa. A su vez, continúan los ataques a Ucrania, lo que lleva a desestimar las conversaciones de esta semana. Bajo este escenario, los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja, promediando caídas de 0,5% para los tres principales índices.
Por el lado de los commodities, el petróleo continúa su camino alcista, al avanzar 1,1% ante la incertidumbre marcada por el conflicto geopolítico, en conjunto con la preocupación sobre el abastecimiento por parte de Rusia. EL oro, por su lado, vuelve a retroceder, esta vez 0,5%.
El índice DXY avanza hasta los 98,2 puntos, con el dólar fortaleciéndose respecto al euro, que retrocede un 0,2% en lo que va de la mañana.
Con respecto a los mercados europeos, todos operan a la baja esta mañana, con Alemania marcando la mayor caída. En el lado asiático ocurre lo opuesto, con todos los índices al alza, encabezados por China, a excepción de Hong Kong que, luego de los avances de los últimos días, retrocede un 0,4% en lo que va de la mañana.
Noticias locales: el país hoy.
Con oferta variada de deuda CER, el Ministerio de Economía logró extender los vencimientos, que le correspondían mayoritariamente al TX22, y así despejar una elevada carga de vencimiento que rodeaba al mes. La recaudación fue de $362.844 M y se canalizó a través de un 80% de deuda indexada.
Los principales instrumentos CER adjudicados fueron la canasta de Lecers (X16D2 y X17F3) y el T2X3, mientras que para las letras a descuento la concentración de adjudicaciones se la llevaron la S30J2 y la S29L2, con tasas de corte del 46,05% y 47,29%, respectivamente. Sobre la reapertura del T2X3, el precio de corte fue de $190,05, equivalente a una tasa real de inflación + 0,4%. Nuevamente se premió en tasa a los que ingresan al mercado primario, tal como anticipamos.
En materia de licitaciones, quedan dos ventanas más, a llevarse a cabo el 22 y el 29, donde se tendrán que rollear unos $400 mil M.
Tras un flojo comienzo de semana, los soberanos en dólares recuperaron la senda alcista, subiendo un 0,5% en promedio. Los mayores porcentajes de alza se dieron en los bonos globales, con el GD41 (3,7%) a la cabeza. En consecuencia, el riesgo país recuperó 41 unidades (-2,2%), para cerrar en los 1.787 puntos.
Los que también recuperaron terreno fueron los tipos de cambio: el MEP escaló 3,1%, para finalizar en $193,9, y el CCL subió 3,2%, para cerrar en $195,2, ambos medidos con GD30.
Por el lado de los bonos en pesos, los DLK mantienen su tendencia dispar. Ayer los “largos” (T2V2 y TV23) cerraron 0,7% en promedio, y el corto (TV22) subió 0,04%. A estos precios, los rendimientos de dichos instrumentos quedaron en devaluación más: 7,4% (TV22); 2,3% (T2V2) y 2,5% (TV23).
Los bonos tasa fija y Badlar también operaron dispares, en un contexto en el que una potencial suba vuelve a restarles atractivo, con la inflación navegando al 75% anual si tomamos en cuenta el último dato del IPC.
Respecto a los CER, a pesar de que la inflación de febrero se ubicó por encima de las expectativas, la magnitud de los movimientos en las cotizaciones fue moderada. Si bien la suba fue casi generalizada, porque cayeron los bonos 2024 (TX24 y T2X4), el resto se mantuvo por debajo del 1% diario. El más destacado fue el TX23, el segundo más operado detrás del TX22, que avanzó 0,4%, posicionándose con una tasa real de -1,6%.
El índice Merval subió ayer 4% en moneda local y finalizó en los 87.451 puntos, mientras que por la fuerte suba del USD CCL, el alza en dólares fue del 0,7%, hasta los USD 448,2. De esta manera, el índice local corta con su racha negativa de tres bajas consecutivas.
Las empresas con mejor desempeño del panel líder fueron Comercial del Plata (11%), Banco BBVA Argentina (7,3%) y Ternium Argentina (6,4%), mientras que las únicas bajas fueron las de Edenor (1,8%) y Laboratorios Richmond (1,6%). En el exterior, se destacaron nuevamente las tecnológicas (Mercado Libre +13%, Globant +11,4% y Despegar +6,8%).
El volumen en renta variable local se mantiene elevado respecto al promedio de las últimas ruedas, y finalizó en los $1.388, mientras que la volatilidad alcanzó el valor más alto desde las elecciones legislativas, impulsada por el contexto internacional y la votación que se realizará hoy sobre el acuerdo con el FMI.
Bioceres (BIOX) y Marrone Bio Innovations (MBII) anunciaron que han entrado en un acuerdo definitivo para combinar las empresas mediante una transacción de acciones, por lo que se canjeará cada acción de MBBI por 0,088 acciones de BIOX. MBII es una empresa estadounidense que se dedica a la creación de productos para el manejo de plagas y productos para la promoción de la salud de plantas a partir de microorganismos. De esta manera -y a valores de ayer- se estaría valuando a la compañía estadounidense en USD 236 M - cuando a valor de mercado cotizaba a USD 126 M -. Por esto, al cierre de mercado las acciones de MBII subían un 30%, mientras que las de Bioceres caían un 5%, un valor que aún no condice aun con el ratio indicado.
La idea detrás de dicha transacción es complementar las dos empresas, que poseen productos distintos y operaciones en diferentes regiones del globo, lo que posicionará a Bioceres como un líder mundial en el desarrollo y comercialización de soluciones agrícolas sostenibles. Por lo que, a largo plazo, la complementación y negocios cruzados entre ambas compañías podrían generar una sinergia muy positiva. La transacción fue aprobada por unanimidad en las juntas directivas de ambas compañías, sin embargo aún quedan la autorización regulatoria y la de los accionistas de MBII.
Por otro lado, Bioceres invertirá USD 150 M en un período de 10 años en un fondo que inyectará capital para impulsar la creación de 500 startups biotecnológicas, poniendo a Bioceres a la vanguardia de dichas soluciones.
A su vez, se anunció que se convirtieron en acciones el 75% de las notas convertibles al 2023 a USD 8 por acción, y a su vez, se acordó un compromiso de capital por entre USD 37,5 M y USD 45 M a una tasa de interés del 9% en USD en forma de préstamo convertible en acciones a un precio de ejercicio de USD 18 para potenciar dicha fusión.
Noticias globales: el mundo hoy.
Por primera vez desde 2018, la Reserva Federal de Estados Unidos estableció una suba de tasas de interés, que se dio a conocer ayer. Tal como venía señalando el mercado, la política monetaria más restrictiva llevó a las tasas a 0,5%, luego de establecer un alza de 25 pb.
El presidente de la entidad, Jerome Powell, declaró que se pronostican aún cinco subas más en el año, que serían de la misma magnitud, por lo que se terminaría el 2022 con tasas de entre 1,75% y 1,9%. También aclaró que esto se evaluará en relación al crecimiento, el mercado laboral y los datos inflacionarios a lo largo del año, y que se podría tomar una política más agresiva dependiendo el contexto.
El objetivo de esta medida fue controlar la inflación que afecta al país, la mayor de los últimos 40 años, que según el último dato se ubicó en una suba de 7,9% i.a. Este dato dejó muy atrás la proyección de 2% anual de la entidad, y se pronostica que se intensificará durante los próximos meses.
Se esperaba que esta suba de tasas, proyectada desde el año 2021, tuviera efectos significativos y negativos en los mercados. Sin embargo, las declaraciones de Jerome Powell respecto a la solidez de la economía norteamericana y la poca preocupación respecto a los efectos en el largo plazo del conflicto bélico llevaron a avanzar a los principales índices bursátiles del país. A su vez, dada la inflación al alza, los inversores ya habían descontado esta suba, por lo que la noticia no sorprendió en gran medida a los mercados.
Sin embargo, no se pronostica que esta medida logre controlar la suba de precios, que se verá profundizada por el alza en los commodities del último mes. A pesar de que la entidad descartó una posible recesión, el pronóstico de crecimiento del país para el 2022 bajó de 4% a 2,8%, lo que demuestra el ajuste a la baja de proyecciones que está realizando la entidad.
Luego de la medida, la curva de tasas de Estados Unidos marcó un mayor aplanamiento, al retroceder en mayor medida los rendimientos de mayor plazo por sobre los de corto. Esto demuestra las altas expectativas de inflación que mantienen los inversores para el corto y mediano plazo, lo que se suma a las bajas proyecciones de crecimiento para los próximos años. Sin embargo, debemos continuar analizando los movimientos que podría tener la curva luego de la publicación del dato de ayer.
Los mercados reaccionaron de forma favorable la suba de tipos de tasas de la FED...
La noticia sobre la suba de tipos de tasas de la FED terminó resultando más alentadora de lo que esperaban inicialmente los mercados. La entidad decidió subir 25 pb las tasas actuales, para llevarlas a 0,5%, tal como se pronosticaba. A pesar de que no se descartaron subas futuras, los distintos índices reaccionaron de forma favorable al discurso de Jerome Powell y terminó el día al alza: el Nasdaq avanzó 2,7%, seguido por el S&P (1,4%) y el Dow Jones (0,8%).
Por el lado del conflicto entre Rusia y Ucrania, avances en las comunicaciones de los países dan una señal favorable al mundo. A pesar de que continúan los ataques en Kiev, el presidente ucraniano aclaró que existen avances significativos entre ambos países.
Bajo este contexto, 9 de 11 sectores terminaron el día al alza, encabezados por el de consumo discrecional (3,4%) y el tecnológico (3,3%), ante la ola de optimismo de los inversores. Por el contrario, solo los sectores de utilities (-0,2%) y el energético (-0,5%) terminaron con retrocesos, este último afectado principalmente por la caída que continúa marcando el petróleo.
Por el lado de los commodities, ayer se aprobó en Estados Unidos la autorización de mayores exportaciones de gas hacia Europa y otros aliados. Esto dio un respiro al sector energético, que ya viene marcando caídas, especialmente en el petróleo, que retrocedió 2,2% luego de la jornada de ayer.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja esta mañana, luego de las declaraciones de la FED ayer, promediando caídas de 0,2%.
Hoy tendrá lugar el discurso de Christine Lagarde, presidenta del BCE, que se espera que continúe el camino de la FED, ante la preocupación por la alta inflación que afecta al continente europeo. No se espera que dé fuertes declaraciones, luego de la aceleración de la recompra de activos que informó la semana previa. Sin embargo, luego de la suba de la FED, el mercado ya pronostica una suba de por lo menos 0,5% para el 2022 por parte de la entidad europea, especialmente luego de que se visualicen los efectos que el conflicto bélico tendrá sobre la inflación.
A su vez, se espera para hoy que el Banco Central de Inglaterra también establezca una suba de tasas para controlar la suba de precios, que alcanzó un 5,5% i.a. El consenso ubica la suba en 0,75%, es decir 25 pb al alza, y sería la segunda suba de tasas del año (la entidad ya había realizado una suba de 0,25% en febrero).
Bajo este escenario, las tasas de Treasuries reaccionan a la baja, luego de haber alcanzado 2,2% de rendimientos el día de ayer. Esta mañana se ubican en 2,12%, mientras que el índice DXY retrocede hasta los 98,14 puntos por el fortalecimiento tanto del euro como de la libra esterlina.
Por el lado de los commodities, el petróleo avanza 4,2% en lo que va del día y recupera toda la pérdida de ayer. A pesar de los avances en las negociaciones entre Rusia y Ucrania, los continuos ataques sobre este último siguen impactando en la gran volatilidad del crudo. El oro, por su parte, avanza 1,7% esta mañana, ante una mayor búsqueda de refugio de los inversores.
3 datos clave para invertir.
Es lo que subió en lo que va del año el TX23. Dicha performance lo ubica por encima de lo que avanzaron el resto de sus comprables con vencimiento en 2022/2023. Esperamos que, tras el vencimiento del TX22, el TX23 se acomode como bono benchmark de la curva CER, siendo uno de los principales favorecidos por este contexto inflacionario.
Es lo que subió Adecoagro en dólares en lo que va del año. El buen desempeño de los commodities agrícolas y sus derivados le jugó a favor a la empresa, ya que es una de las líderes del sector agroindustrial en Sudamérica. La empresa cotiza a 10,7 veces las ganancias proyectadas del 2022, lo que la sitúa a un precio interesante.
Es lo que cayó la acción de JP Morgan Chase (JPM) en lo que va del año. El banco se vio golpeado por las sanciones a los bancos rusos y el desplome de su moneda, lo que terminó arrastrando al sector un 11,4% durante el último mes. Sin embargo, un contexto de suba de tasas beneficiará a los bancos, que verán aumentado su rendimiento producto de un mayor spread de tasas entre las pasivas y las activas. Por este motivo es que recomendamos sumar posición en el sector, preferentemente en dicha entidad, al ser una de las de mayor presencia alrededor del mundo. Recordamos que la empresa puede comprarse como Cedear en pesos en el mercado local.
Noticias locales: el país hoy.
Publicado el nuevo dato inflacionario, los principales beneficiados fueron -y seguramente continuarán siendo en el corto plazo- los instrumentos CER. Como consecuencia del nuevo dato (4,7% m/m), la curva se mostró tomadora en toda tu extensión, con un alza promedio del 0,5%.
Hay que destacar el avance que tuvo la inflación respecto al mes previo (3,9%), concluyendo en una suba de 52,3% i.a. La inflación núcleo, por su parte, alcanzó una suba de 4,5% m/m y 54,4% i.a. En los últimos dos años este dato solo fue superado en marzo de 2021, que marcó un alza de 4,8% m/m.
Para la licitación de mañana se espera que se mantenga el protagonismo de estos instrumentos, donde destacamos dos opciones para ingresar: la primera incluye la canasta de LECERs (X16D2 y X17F3) y la segunda el T2X3.
Esto seguirá añadiendo deuda indexada al Gobierno, poniéndolo ante un desafío cuando planee el desarme de dichos instrumentos. Hoy en día, el porcentaje de deuda indexada es del 60% y se prevé que continúe aumentando.
Por otro lado, y en sentido contrario, los bonos soberanos en dólares cayeron en su totalidad -a excepción de los bonos 2041- un 1%. Los mayores retrocesos se vieron en el GD46 (-3,8%), GD38 (-2,4%) y AL35 (-2,4%). En este contexto, el riesgo país EMBI+ escaló 1,2%, finalizando en las 1828 unidades. Con este panorama de inestabilidad operaron, en la antesala de lo que será, el próximo jueves, el tratamiento del acuerdo en el Senado.
Respecto a los tipos de cambio, rebotaron el MEP (+1,3%), que cerró en $188,1, y el CCL (+0,4%), que lo hizo en $189,22. El canje también retrocedió 0,9% y finalizó en 0,6%. En este sentido, puede que el último dato de inflación, por encima de lo esperado, genere un piso de corto plazo para los tipos de cambio, ya que para no perder competitividad y asegurar un nivel atractivo para exportadores, el BCRA no debería perder mucho terreno frente a la inflación, por lo que un aumento en el ritmo devaluatorio suena posible.
Pese a lo mencionado, los DLK no reaccionaron al alza como cobertura y terminaron ajustando 0,4%, donde la mayor caída la registró el TV23 (-0,6%), que rinde devaluación +1,2%.
Por último, los tasa fija cedieron terreno, en un movimiento coherente, pensando que a estos niveles de inflación (~75% si tomamos el último dato) la suba de 150 puntos básicos en las tasas de referencia quedó corta, restándole de esta manera protagonismo a estos instrumentos.
El índice Merval cayó ayer 1,1% en moneda local y finalizó en los 84.055 puntos, mientras que en USD CCL cayó un 1,2%, hasta los USD 445,2. De esta manera, el índice local perfora la barrera de los USD 448,5, valor que fue resistencia en varias oportunidades, y anota su tercera baja consecutiva.
Las empresas con peor desempeño fueron las relacionadas a commodities (YPF -3,6%, Cresud -3,1%, Ternium Argentina -2,8% y Aluar -2,6%), mientras que las de mejor desempeño estuvieron en el sector de las telecomunicaciones (Telecom +1,6%) y construcción (Loma Negra +0,7%).
En el exterior, se destacaron las tecnológicas (Mercado Libre +7,9%, Globant +4,8% y Despegar +2,4%).
Central Puerto inauguró la Central Térmica San Lorenzo, la nueva planta de cogeneración de energía eléctrica y vapor, la más grande y eficiente de la Argentina. La capacidad instalada incluye una turbina de gas de 330 MW y una de vapor que opera en ciclo combinado, logrando que Central Puerto tenga una capacidad instalada de 4.809 MW.
La inversión realizada en la planta fue de USD 340 M, un 57% del valor del mercado en tan sola una instalación. Somos optimistas con la empresa por su fuerte capacidad de generación de caja.
Noticias globales: el mundo hoy.
Las principales tecnológicas chinas operan al alza esta mañana, luego de que el gobierno anunciara que aplicará nuevas medidas para así favorecer la confianza en el mercado bursátil. El Comité de Desarrollo y Estabilidad Financiera del país declaró ayer que buscará estudiar la situación económica actual y los problemas que enfrenta el mercado de capitales del país.
Esto se da luego del desplome que viene acumulando el índice de Hong Kong (19% durante el último mes), afectado no solo por el conflicto bélico y el encarecimiento de la energía, sino también por la exponencial suba de los casos de COVID-19. Sumado a esto, durante el día de ayer el banco JP Morgan Chase recomendó no invertir en hasta 28 empresas chinas, principalmente tecnológicas, debido a las regulaciones vigentes del país. A su vez, la preocupación respecto a sanciones que podría aplicar Estados Unidos a China en caso de favorecer a Rusia en el conflicto terminó desplomando a los principales sectores del país.
Sin embargo, las novedades respecto a nuevas medidas impulsaron especialmente al sector tecnológico, Hang Seng Tech, que avanza 21,9% en lo que va del día. Dentro del índice se destacan Alibaba y JD.com, con subas de 27,3% y 35,6% esta mañana.
Ayer se dio a conocer el índice de precios al productor de Estados Unidos, que resultó en un alza de 0,8% m/m, vs las expectativas de 0,9% m/m. A pesar de haberse ubicado por debajo de las expectativas y del resultado de enero (1,2% m/m), la suba de precios interanual alcanzó el 10% -en comparación al 9,7% del mes de enero-. El índice de precios core también marcó una gran caída, al resultar en 0,2% m/m, en comparación a las expectativas de 0,6% m/m y al resultado de 1% m/m de enero. Esto concluyó en un dato interanual de 8,4%, disminuyendo con respecto al 8,5% del mes previo.
Sin embargo, el dato internanual es el mayor desde 1981, y aún no se contabilizan los efectos que la suba de precios de la energía tendrán en el índice. Por esta razón, no se espera que la caída de este dato afecte la decisión de los tipos de tasas de la FED, que se dará a conocer durante el día de hoy.
Los mercados aún proyectan una suba de 25 pb en las tasas de interés, aunque no se espera que esta leve suba tenga efectos significativos sobre el control de la inflación del país. Por esta razón es que se proyectan hasta 5 subas de tasas a lo largo del año, especialmente luego de contabilizar los efectos que el conflicto bélico muestre sobre el crecimiento económico global.
Luego de varios días de retrocesos, los principales mercados norteamericanos cerraron al alza...
Luego de varias jornadas de retrocesos, los principales mercados norteamericanos cerraron al alza ayer, viéndose impulsados por los avances en las conversaciones entre Rusia y Ucrania. De esta forma, el Nasdaq encabezó la suba (3,2%), seguido por el S&P (2,1%) y el Dow Jones (1,8%).
Al dato del IPP que resultó en 0,8% m/m -vs las expectativas de 0,9% m/m- se le sumó que el presidente ucraniano anunció avances en las conversaciones con Rusia, a pesar de los ataques sobre la capital. Esto llevó calma a los mercados bursátiles e hizo retroceder a los principales commodities.
10 de los 11 sectores del S&P terminaron al alza, liderados por el sector tecnológico (3,4%) y el de consumo discrecional (3,3%). De esta forma, las Big Tech lograron un rebote, favorecidas por la baja proyección de suba de tasas y la caída en el precio del crudo. Por el lado contrario, el sector energético fue el único perdedor de la jornada, al retroceder 3,7%.
El petróleo WTI marcó una caída de 7,4% y volvió a los USD 95,4, precios que no marcaba desde inicios del mes. Esto ocurre a pesar de que la OPEP indicó ayer en su informe mensual que, por el momento, no modificaría sus suministros mundiales. La agrupación aclaró que, dada la incertidumbre geopolítica actual, se dificulta medir la real demanda de crudo a lo largo de este año, pero que no prevé una mayor demanda a la calculada a inicios del 2022.
Atentos a las declaraciones de la FED, que tendrán lugar el día de hoy, los futuros norteamericanos operan el día al alza, encabezados por el Nasdaq (1,8%) y seguido por el S&P (1,1%) y el Dow Jones (0,9%).
La reunión de la FED iniciada ayer finalizará hoy a las 16 hs, cuando la entidad dará a conocer su decisión sobre los tipos de tasas de interés. Actualmente, el mercado proyecta una suba de solo 25 pb, vs los 50 pb que se esperaban previo a la explosión del conflicto bélico. Cabe destacar la importancia del discurso que luego realizará Jerome Powell, presidente de la FED, en relación a las proyecciones económicas futuras.
Se espera que estos hechos impacten directamente en los mercados, como ya está ocurriendo con la tasa de Treasuries, que marca los 2,17%. De esta forma, avanza 15 pb en lo que va de la semana y alcanza valores no vistos desde mayo de 2019.
Por el lado de los commodities, el petróleo avanza 2% y el WTI vuelve a marcar los USD 98,4, aunque aún se mantiene alejado de los valores récord de la semana previa.
Los principales índices bursátiles europeos operan al alza esta mañana, ante novedades conciliadoras sobre el conflicto bélico. Lo mismo ocurre en Asia, donde se destaca Hong Kong, que avanza un 9,1% en lo que va del día.
Noticias locales: el país hoy.
El índice Merval cayó ayer 4,5% en moneda local, finalizando en 84.956 puntos, mientras que en USD CCL -compensado parcialmente por la baja del dólar- cayó 2,1%, hasta los USD 450,6. El mal desempeño en pesos estuvo presente en todos los sectores, pero se acentuó en el de servicios públicos (-6,4%) y en el energético (-6%), perjudicados por la baja del 6% en el valor del petróleo. Lo propio sucedió con el sector de bienes raíces (-6,2%).
Dentro del panel general, la empresa con peor desempeño fue Molinos Agro (MOLA), que cayó 10,6% y acumula -18,2% en las últimas dos ruedas. La decisión del Ministerio de Agricultura, Ganadería y Pesca de cerrar el registro de ventas al exterior de harina y aceite de soja lo golpea en su negocio de exportación de “oleaginosas y productos industriales”, que representó el 76% de sus ventas en los últimos 9 meses presentados en bolsa. Según los medios, dicha decisión está relacionada con un incremento en las retenciones o derechos de exportación aplicado a dichos productos, en donde se buscaría llevarlos del 31% actual al 33% -mismo importe porcentual que el poroto de soja-, bajando el margen de rentabilidad que tienen las empresas de “crushing”.
Con la caída de ayer, el Merval en USD vuelve a cotizar en la zona de los USD 448,5 -zona que marcó máximos para el Merval en varias oportunidades-. El Merval se encuentra por encima del teórico basado en el riesgo país, y dicho efecto se produce con un acuerdo con el FMI que le pone límites al deterioro macroeconómico y, por ende, sostiene la rentabilidad de las empresas. Esto ocurre en un contexto en el que los precios de las acciones en conjunto son atractivos en relación a las utilidades de las empresas. Sin embargo, no resuelve las inconsistencias macro ni los problemas de la deuda más allá de 2023. Tampoco le brinda un gran upside a las acciones locales. Aún somos positivos con un Merval, que creemos podría escalar hacia los USD 500 hacia fin de año.
IRSA Inversiones y Representaciones (IRSA) anunció un plan de recompra de acciones propias por $1.000 M en un plazo máximo de 120 días: el valor máximo a pagar será de $140 por acción o de USD 7 por ADS (un 59% y 48,6% por encima de los cierres de ayer, respectivamente).
La noticia es positiva para la empresa, que la semana pasada informó la venta de 3 pisos (3.550 m2 de superficie locativa) en la torre “261 Della Paolera” por $3.433 M, lo que representa un valor de m2 de $967.042. La empresa cotiza actualmente a un valor de $230.000 el m2 aproximadamente, sin contar interesantes proyectos, como lo es el recientemente aprobado por la legislatura porteña, denominado “Costa Urbana”, en un terreno propio de la compañía y que tiene la capacidad para la construcción de 895.000 m2 (sobre los actuales 500.000 m2 construidos). Nos parece una buena decisión y refuerza nuestra visión positiva para el papel.
YPF anunció un aumento del 9,5% en promedio para sus combustibles básicos y de un 11,5% en promedio para los combustibles premium. De esta manera, la nafta común sube un 21,5% en lo que va del año y las premium un 26%, un valor por arriba de la inflación y del tipo de cambio, pero sin recuperar aún el desfasaje producido en 2021, y sin tener en cuenta los precios internacionales. Dicha medida se tomó fundamentalmente para reducir las pérdidas que tenían las refinadoras por la importación de gasoil, dada la importante suba del precio internacional del petróleo. Creemos que es una medida positiva, aunque insuficiente, tendiente a mantener el precio del barril criollo en torno a los USD 60 y reducir las pérdidas en importación de combustibles, pero no mejoraría la rentabilidad de YPF. A estos precios, seguimos prefiriendo Vista, que se beneficia del precio internacional del petróleo debido a la exportación de entre el 30% y 40% de su producción.
La primera rueda de la semana mostró cierres dispares en materia de bonos soberanos. Los precios cerraron con una caída promedio de 0,2%, siendo los bonos 2038 los más castigados, con retrocesos de 1,8% para el AE38 y de 1,6% para el GD38. De esta manera, el riesgo país volvió a escalar, luego de tres ruedas consecutivas en baja, un 0,6%, para cerrar en las 1.807 unidades.
Esto ocurre frente a nuevos rumores que sostienen un aumento de retenciones sobre la exportación de granos, aunque el ministro Guzmán se ha encargado de desmentirlos. No obstante, se espera un nuevo anuncio de medidas para mitigar la suba de precios que arroja el conflicto en Ucrania.
La oposición, por su lado, ha manifestado que ,de querer aumentar el porcentaje de retenciones sobre el agro, votaría en contra del acuerdo en el Senado, lo que añade volatilidad en la recta final de la aprobación de dicho acuerdo.
Más allá de lo comentado, los tipos de cambio financieros (MEP y CCL) continuaron cayendo -el MEP 1% y el CCL 0,9%-, achicando la brecha respecto al oficialista. La misma ya se ubica en torno al 72% si la medimos con el GD30.
Por el lado de la curva pesos, también tuvimos movimientos dispares. Tal es el caso de la curva CER, protagonista en contextos inflacionarios, que no arrojó variaciones significativas y que tuvo en el DICP la mejor performance diaria (+0,6%).
En una noticia que afecta al futuro del CER, se conoció el lunes por la noche que el precio de la nafta aumentó en promedio un 9,5% para la super y un 11,5% para la premium. La noticia añade presión al alza al IPC de marzo, que algunos se anticipan a ubicarlo en torno al 5%.
De la misma forma, en cuanto a los bonos DL, cayeron el TV22 y el TV23, mientras que subió T2V2. Las variaciones fueron muy cercanas a 0%, por lo que no damos detalle de las mismas.
Finalmente destacamos lo realizado por los bonos tasa fija y Badlar, que continuaron avanzando pese a la inestabilidad de los precios locales. El BDC24 avanzó 0,5% con un volumen operado de $115 mil M.
El próximo miércoles se llevará a cabo la segunda licitación del mes, donde se buscará extender el monto que vence del TX22 ($250 mil millones aproximadamente).
La oferta de instrumentos incluye:
· Lelitez al 31 de marzo
· LEDE S30J2 – reapertura
· LEDE S29L2 – reapertura
· LEDE S31G2 – reapertura
· Una canasta compuesta en un 60% por la lecer X16D2 (reapertura) y 40% de la X17F3 (reapertura)
· T2X3 reapertura
· T2X4 reapertura
· TX26 reapertura
Nuevamente el Ministerio de Economía marca la pauta de lo que necesita el mercado para seguir extendiendo plazos y consiguiendo adhesión, para de esa manera cumplir la meta de reducir la emisión monetaria: nos referimos a instrumentos de cobertura inflacionaria, como los CER.
De la propuesta, nos interesa la canasta de letras CER debido a su liquidez y plazo. A su vez, nos resulta atractiva la reapertura de T2X3, ya que es uno de los bonos que recomendamos, y creemos que aquellos que ingresen a la licitación obtendrán un premio de tasa respecto al mercado secundario.
Noticias globales: el mundo hoy.
Las acciones de la compañía Moderna se dispararon un 8,6% ayer, luego de conocerse que la empresa está realizando nuevas pruebas para su vacuna experimental contra el HIV.
La vacuna aún se encuentra en la fase 1, es decir, en una fase experimental que analiza la habilidad de la misma para prevenir respuestas inmunológicas en pacientes humanos con HIV negativo. El objetivo, de esta forma, sería neutralizar al virus, lo que evitaría futuros contagios de esta enfermedad que, hasta el momento, no tiene cura.
Ante la caída en los contagios desde la aparición de Ómicron, las compañías de salud no lograban repuntar, producto del rally alcista que mostraron luego de la aparición del virus. Para el caso de Moderna, los inversores tenían dudas sobre si la empresa lograría alcanzar la misma rentabilidad que el año previo una vez vacunada la mayor parte de la población. Sin embargo, la empresa mostró una gran reinversión de ganancias para proyectos como la vacuna del HIV, utilizando la misma tecnología que en la vacuna contra el COVID-19.
Esto, sumado al aumento de casos de COVID-19 que se está dando en China -donde se cerró la ciudad de Shenzhen producto de un nuevo brote del virus-, impulsó al sector de la salud, que terminó un 0,7% al alza. Bajo este contexto, Moderna ya avanza un 1,6% en el pre market y se espera que continúe la tendencia en caso de un aumento en los contagios a nivel global.
Los mercados norteamericanos no tienen respiro, y cerraron dispares el primer día de la semana...
A pesar de la caída que está marcando el petróleo y el avance en las negociaciones, los mercados norteamericanos no tienen respiro, y cerraron dispares el primer día de la semana. Mientras el Dow Jones terminó sin variaciones, el Nasdaq y el S&P retrocedieron 1,9% y 0,7% respectivamente.
Las negociaciones entre Rusia y Ucrania avanzan, ante la búsqueda de un posible acuerdo que detenga el fuego. Sin embargo, la mira de los inversores está puesta en el anuncio de la FED del próximo miércoles, lo que hace retroceder al sector tecnológico, al ser uno de los más afectados en caso de una fuerte suba de tasas. Bajo este contexto, el sector financiero fue el principal ganador de la rueda (1,3%), seguido por el sector de salud (0,7%). Por el contrario, entre los perdedores se ubicaron el sector tecnológico (-1,9%) y el energético (-3%), este último afectado por la gran caída del petróleo.
Ante una cuarta rueda de conversaciones el día de ayer, los commodities marcaron un fuerte retroceso. El crudo WTI cayó un 6,6%, hasta los USD 102, acompañado por el gas natural, que retrocedió un 2%. A esto se le sumó el aumento en los casos de COVID-19 en China, lo que se espera afecte la demanda energética. China es el segundo mayor consumidor de petróleo del mundo, por lo que un aumento en las restricciones impactaría directamente en la demanda del crudo.
Por el lado de la renta fija, la suba de las tasas afecta directamente a la demanda de Treasuries, que ayer alcanzó rendimientos de 2,13%, marcando así nuevos récords desde junio de 2019. Se espera que no retroceda de estos niveles hasta el nuevo comunicado de la FED.
Los futuros de los mercados norteamericanos inician el día a la baja: el Nasdaq retrocede un 0,4%, mientras que el Dow Jones y el S&P hacen lo propio un 0,5%. La volatilidad que vienen mostrando los resultados exhibe cómo los inversores están reaccionando a las novedades del conflicto bélico y los efectos del mismo. La falta de avances luego de las negociaciones de ayer y los nuevos ataques en Kiev afectan a los mercados, que inician el día en caída.
Sin embargo, el aumento exponencial de casos de COVID-19 en China y el temor ante la aparición de una nueva variante afecta directamente al petróleo WTI, que retrocede un 5,3%. De esta forma, el crudo alcanza los USD 97,5, el menor valor desde el inicio del conflicto bélico.
La atención del día estará puesta en el nuevo discurso de Christina Lagarde ante el Banco Central Europeo. A pesar de que ya comentó sobre la aceleración del Tapering la semana previa, nuevos comentarios respecto a la política monetaria del continente podrían hacer tambalear a los mercados bursátiles.
A su vez, hoy comenzará la reunión de la FED. Sin embargo, no se esperan declaraciones hasta mañana, día en el que finalizará, para luego comunicar su decisión sobre las tasas de interés para este mes.
Bajo este contexto, las tasas de Treasuries retroceden 4 pb, hasta 2,09%, mientras que el índice DXY retrocede ante la fortaleza que toman tanto el euro como la libra esterlina frente al dólar.
Los mercados europeos operan a la baja esta mañana, con Alemania marcando la mayor caída. Lo mismo ocurre en los índices asiáticos, con Hong Kong y China retrocediendo fuertemente ante el alza en los contagios.
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