Las regulaciones hacen que cada empresa tenga una realidad diferente. ¿Hay oportunidad de inversión?
La actividad petrolera en Argentina está mostrando un fuerte dinamismo, la producción de petróleo se incrementó un 14% y la de gas un 12% interanual, según los últimos datos disponibles de la Secretaría de Energía. La reducción de costos -a partir de la mayor experiencia y economía de escala en Vaca Muerta- y precios favorables permite mejorar la rentabilidad del sector. Sin embargo, los precios no son iguales a los internacionales, y cada empresa tiene una realidad distinta en base a su segmento de negocios. Esta situación se observa en los fundamentos y en los precios de las acciones.
La industria local de extracción de gas y la de petróleo son distintas entre sí. El gas producido en la Argentina está dolarizado -al tipo de cambio oficial- a precios promedios de USD 3,5 / MBTU, con contratos hasta 2024. Dicho importe es rentable para las petroleras, aunque no alcanza los precios internacionales. La producción se está incrementando, pero los gasoductos que parten desde Vaca Muerta hacia Buenos Aires quedarán al límite en el invierno del 2022, quedando sólo la posibilidad de vender a Chile. La solución será el gasoducto que se realizará entre Tratayén y Saliqueló, pero el mismo recién podría estar listo para 2023 o 2024.
La industria del petróleo no está regulada, sin embargo, YPF -que es controlada por el estado- lo hace en los hechos. Los bajos precios en surtidor limitan la rentabilidad de las refinerías y ponen un límite al precio local del crudo, al que acceden los productores. La industria es exportadora de barriles de petróleo, pero importadora de ciertos destilados del mismo. Los precios del barril interno llegan a estar entre los USD 55 y USD 60, un valor rentable para las petroleras, pero menor al que obtendrían en caso de exportarlo.
Dado este contexto, veamos cómo están paradas cada uno de las empresas locales que cotizan en bolsa:
Es la líder del sector, tiene un negocio diversificado en producción de gas, petróleo, refino, estaciones de servicios y petroquímica, además de subsidiarias en transporte de petróleo, generación de electricidad y distribución de gas.
Para cumplir con sus compromisos, la empresa compra a terceros parte de la producción de petróleo e importa productos refinados en gasoil y naftas premium. La actualización de los precios en surtidor por debajo del precio internacional lleva a la empresa a tener pérdidas respecto al producto importado, y limita la rentabilidad del resto de la cadena. Esto mismo se refleja en el precio de la acción en dólares, que aún se encuentran un 50% por debajo de valores prepandemia.
La empresa cotiza a un precio muy bajo, pero los aumentos de nafta por debajo de lo esperado y la desconfianza en el manejo de la empresa no permiten la suba. Por el momento, creemos que hay oportunidades más claras de inversión y preferimos evitar a la empresa.
Del lado opuesto aparece la empresa líder en producción de acero sin costura, uno de los insumos más importantes para las petroleras. La gran diversificación geográfica de la compañía le permite aprovechar los diferentes contextos y no depender de un solo mercado. Aunque sea un proveedor de la industria, consigue beneficiarse de su reactivación. Creemos que Tenaris se encuentra bien valuada, y seguirá reflejando el precio del petróleo.
La empresa se dedica en un 80% a la producción de petróleo, siendo una compañía no integrada. Al no necesitar el combustible para refinerías propias, la compañía exporta los excedentes luego de abastecer a la industria local. En 2022 Vista proyecta exportar el 40%, porcentaje que subiría al 60% en 2026.
El precio de la acción estuvo llamativamente bajo hasta principios de mayo de 2021, desde donde registra una suba del 240% en dólares. Actualmente cotiza a USD 9, pero los nuevos precios del petróleo y el crecimiento del sector nos llevan a valuar la acción en al menos USD 12.
Para más detalle de la empresa, leé nuestro artículo Oportunidad local ante el contexto internacional: Vista Oil & Gas.
Si bien es la principal empresa de transporte de gas -un segmento regulado y poco rentable-, el negocio de líquidos llegó a representar el 69% de sus ingresos en el 4Q21. Este negocio implica la compra de gas a las petroleras locales para la obtención de etano, propano, butano y gasolina natural. Dentro de este segmento, llegó a exportar el 53% de su producción, por lo que la suba del precio internacional la favorece.
Dado el aumento en la tarifa de transporte de gas del 60% en 2022 y las mayores inversiones proyectadas para la empresa -como la construcción del nuevo gasoducto troncal para el próximo invierno-, creemos que la empresa tiene potencial de suba de un 50% en dólares, hasta los USD 9,5 por ADR.
La empresa, además de ser la controlante de TGS, posee un segmento de producción de gas y petróleo que representa el 29% de las ventas y un segmento de petroquímica que representa el 36% de las ventas. Del primer segmento, el 90% es gas, mientras que el segundo mejoró con los precios de los hidrocarburos, aunque no genera una rentabilidad significativa, por lo que la empresa es bastante inelástica a los precios internacionales. Sin embargo, la rentabilidad es bastante buena para la producción de gas.
Los buenos precios del gas, los precios pactados en dólares de la energía nueva y la planificación del nuevo gasoducto impulsaron a Pampa a cotizar en dólares un 75% de valores prepandemia, en una suba pareja desde septiembre de 2020. Las mejoras en las perspectivas por nuevas inversiones en producción de gas, dado el nuevo gasoducto, nos lleva a valuar a la empresa en los USD 32, un 42% desde los valores actuales.
Para conocer más sobre Pampa Energía, te invitamos a leer nuestro informe Pampa Energía, una empresa líder en el sector energético.
Dos empresas energéticas forman parte de este holding. Por un lado, tiene un 30% de Compañía General de Combustibles (CGC), que representa el 26% del patrimonio neto de COME. La empresa participa activamente en la producción de gas y petróleo en las cuencas Austral y del Golfo de San Jorge. Si bien ambas cuencas actualmente están en declino, se estima que una mayor inversión, junto a la exploración en yacimientos no convencionales, podrían impulsar a la compañía.
A su vez, Comercial del Plata es dueña de Dapsa, que representa el 25% del patrimonio neto de COME, una empresa dedicada al refino de petróleo y distribución a través de 350 estaciones de servicio. La empresa logró un excelente desempeño del 175% desde mayo 2021, de la mano de nuevas inversiones, la compra de las operaciones de Sinopec y una mejor perspectiva del sector. En dólares, la compañía ya cotiza 82% por encima de valores prepandemia.
Si bien las proyecciones de CGC son buenas y vemos valor en dicha participación, creemos que la estructura y participación del holding le sacan potencial de suba a la misma.
Capex es una empresa integrada en el sector. Si bien su capitalización es reducida, tiene concesiones de gas y petróleo, de donde obtiene el gas para operar su central de ciclo combinado en Neuquén. A su vez, posee parques eólicos, a través de los cuales obtiene precios no regulados en USD al tipo de cambio oficial. En dólares, la empresa ya cotiza 10% por arriba de los valores pre pandemia, a partir de mejores perspectivas para sus negocios.
La compañía mantiene un potencial de suba interesante. Sin embargo, la baja capitalización y volumen que maneja genera que no sea apta para la mayoría de inversores.
Esta empresa se dedica fundamentalmente a la producción de petróleo en Vaca Muerta. La mayoría de sus concesiones están en etapa exploratoria y no posee elevado nivel de producción, por lo que sufre pérdidas recurrentes. Su deuda es muy elevada en relación a su activo, si bien el acreedor es su controlante, y en algún momento deberá capitalizarse para poder hacer frente al desarrollo de sus concesiones.
Dicho estrés financiero se refleja en el precio de la acción, que acumula una caída del 60% en dólares de los valores prepandemia. No vemos atractivo en invertir en una compañía cuyo negocio no está consolidado, y tampoco está en la mira de serlo. Preferimos esperar a que se resuelva la capitalización de la empresa.
Por lo expresado anteriormente, vemos atractivo en la producción de hidrocarburos (upstream), fundamentalmente en las empresas enfocadas en Vaca Muerta, que no están integradas y puedan exportar. En ese sentido, Vista se consolida como nuestra favorita en el sector: la empresa se dedica casi exclusivamente al upstream en Vaca Muerta, bajó los costos de manera significativa en 2021 y tiene un plan de expansión para los próximos 5 años. TGS y Pampa son otras dos empresas que nos interesan: si bien están enfocadas al gas, el mismo es rentable para las empresas y podrán incrementar sus negocios a partir del nuevo gasoducto.
Noticias locales: el país hoy.
El índice Merval cayó 0,1% en moneda local, hasta alcanzar los 90.107 puntos. En USD CCL cayó 0,7%, hasta los USD 449,9. El sector que impulsó la baja del índice local fue el de materiales (-3,2%) -por las cementeras Holcim Argentina -3,6% y Loma Negra -3,1%-, seguido por el de la construcción (-3,1%).
Sin embargo, los sectores energéticos (2,2%) y de telecomunicaciones (1,5%) lograron tener un buen desempeño. En el exterior, Vista Oil & Gas subió 8,6% y acumula en lo que va del año un alza de 72,4%, incluso superando ampliamente al ETF internacional de empresas de exploración y producción de gas y petróleo, que acumula 33,7% en el año. Se trata de un hecho llamativo para una empresa que vende un 60% en el mercado local. Los excelentes números del 4Q21, el incremento de la producción de la empresa y del sector impulsan la acción.
Por segundo día consecutivo, los bonos en dólares volvieron a flaquear, retrocediendo 1,9% pese a los avances que se están logrando en materia en relación a la deuda soberana. En este sentido, el riesgo país avanzó 1,2% para cerrar 1832 unidades.
Por el lado de los bonos en pesos, los CER cerraron dispares, donde los del tramo corto ajustaron y los de largo subieron levemente. Aquí se destacó lo del T2X4, que avanzó 0,8%, en lo que, consideramos, es un movimiento lógico, dada la tasa real que posee (CER +1,2%).
Los dollar linked también se comportaron dispares, teniendo una jornada similar a la del martes. Se mostraron al alza el TV22 y el T2V3 y retrocedió el T2V2. De esta manera, los rendimientos en relación a la devaluación quedan en +1,3%, +2,2% y -0,3%, respectivamente.
En la curva Badlar se mostró con poco flujo. Aún así, se vieron instrumentos demandados como el PBA25 (+0,6%) y el BDC28 (+0,5%). Dicha demanda, sumada al leve ajuste de los CER, puede haberse asociado a la suba de tasas realizada el martes.
Finalmente, los tipos de cambio financieros estuvieron levemente tomadores, con el MEP escalando un 0,5% y el CCL apenas 0,2%. Mientras uno cerró en $200,7, el otro lo hizo en $201,1. El canje, en consecuencia, finalizó en 0,2%.
Transportadora Gas del Sur (TGS) suscribió un acta acuerdo con la Subsecretaría de Energía de Neuquén para la ampliación de la concesión de transporte: tiene por objetivo la construcción y operación del Tramo Norte Ampliado II del gasoducto del proyecto, que se extenderá desde el área Los Toldos hasta el área El Trapial. De esta manera, podrán captar y transportar -en una extensión de 32,1 Km- hacia los gasoductos troncales 17 Mm3/d de gas natural. La habilitación de la obra está prevista para el mes de junio de 2023, y requerirá una inversión de USD 60 M.
Esta inversión se suma a la anunciada el 10 de marzo para ampliar su planta de acondicionamiento en la localidad de Tratayen. La misma requerirá una inversión de USD 82 M y se estima que estará finalizada para mediados de 2023. De esta manera, TGS sigue ampliando su presencia en Vaca Muerta y se prepara para poder captar, transportar y acondicionar el gas que luego se podrá trasladar por el nuevo gasoducto troncal Néstor Kirchner. Las inversiones se realizan en un segmento no regulado, por lo que impulsarán la rentabilidad de la empresa.
Noticias globales: el mundo hoy.
La suba en los costos de la energía en el mundo, tanto así como la dependencia de insumos provenientes de Rusia y Ucrania en productores no integrados, genera una fuerte presión al alza en los precios del acero y del aluminio.
La industria del aluminio y el acero se destacan por ser electrointensivas, ya que para obtener 1 tonelada de aluminio primario se necesitan 15 MWh, mientras que para 1 tonelada de acero desde un horno de arco eléctrico -que brinda mayor versatilidad y menores condicionamientos que los altos hornos tradicionales- se necesitan 6 MWh.
La suba en el precio del gas en Europa y del carbón en el mundo ha llevado a que varios productores no integrados se vean forzados a discontinuar la producción. El precio del gas en Alemania se encuentra en los U$S 120 x MWh, luego de haber alcanzado los U$S 385 x MWh a comienzos de marzo. En cuanto al carbón, en Rotterdam el futuro se encuentra cotizando en los U$S 238 x TN métrica, luego de haber tocado los U$S 455 también a comienzos de marzo. Aproximadamente, se necesitan 0,4 TN de carbón para generar 1 MWh, siendo un proceso contaminante que, hasta esta crisis energética, se trataba de reemplazar. A fines del 2020 y del 2021, ambos precios eran U$S 23,32 / U$S 87,4 x MWh en el caso del gas, y U$S 68 / U$S 105 x TN métrica en el caso del carbón.
En el caso del aluminio, otro componente clave es la alumina, que se obtiene de la bauxita. Son necesarios entre 1,9/2 TN de alumina para obtener 1 TN de aluminio. En el caso del acero, el componente clave es el mineral de hierro, y son necesarios en promedio 1,5 TN de hierro por una tonelada de acero.
Varias noticias que se han conocido recientemente confirman que la caída en la oferta de aluminio & acero se agravará por el conflicto bélico, siendo necesarios mayores precios para generar una retracción en la demanda:
Aluminio:
Acero:
Los avances hacia un acuerdo energético en Europa alentaron a los mercados...
Las miradas del día de ayer estuvieron puestas en dos reuniones de gran trascendencia: la del G7 y la de los miembros de la OTAN. En esta última se estableció el envío de armas y tropas a la frontera ucraniana, mientras que aún se encuentran pendientes las nuevas sanciones contra Rusia. Sin embargo, los avances hacia un acuerdo energético que ayude a proveer gas natural a Europa alentaron a los mercados: mientras el Nasdaq avanzó 2,2%, el S&P y el Dow Jones lo hicieron 1,4% y 1,1% respectivamente.
Todos los sectores del S&P terminaron al alza, encabezados por el de materiales (2%) y el tecnológico (2,6%). Cabe destacar, además, la suba que impactó en todo el sector de semiconductores y terminó impulsando al alza a los principales índices. El ETF SOXX, que mide al sector, avanzó un 4,8%, y ya acumula una suba de 7,5% en el último mes. Dentro del sector, se destacaron las subas de NVIDIA (9,8%), INTEL (7%) y QCOM (3,7%). Las grandes Big Tech tampoco se quedaron atrás con, APPLE avanzando 2,3% y Google 2%.
Las tasas de Treasuries se mantuvieron sin variaciones, en 2,37%, aunque no logran disminuir desde la suba de tasas establecida por la FED.
Por el lado de los principales commodities, el petróleo retrocedió 3,2%, hasta los USD 111, favorecido por la ola de optimismo del mercado respecto a la asistencia hacia Ucrania por parte de la OTAN. Sin embargo, se esperan avances en la reunión que puedan afectar aún más al precio del crudo.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente a la baja esta mañana. Las expectativas del día de hoy estarán puestas principalmente en la cumbre de líderes de la Unión Europea, donde se están debatiendo nuevas sanciones o medidas respecto a la invasión a Ucrania.
Dentro de las principales novedades, aparece un acuerdo entre Estados Unidos y la Unión Europea, donde el país norteamericano proveería al continente europeo de una mayor cantidad de gas licuado natural. El objetivo del acuerdo sería frenar más rápidamente la dependencia hacia la energía rusa. Bajo este contexto, los futuros del petróleo retroceden un 2% en lo que va de la mañana.
Las tasas de Treasuries retroceden levemente, hasta 2,35%, mientras que el euro se fortalece frente al resto de las monedas, haciendo retroceder al índice DXY hasta los 98,6 puntos.
Por otra parte, los mercados europeos operan mixtos en lo que va del día, con Reino Unido marcando la mayor caída e Italia la principal suba. Lo mismo ocurre con los principales índices asiáticos, con Singapur encabezando las subas y Hong Kong retrocediendo más de un 2%.
Respecto a los datos económicos, hoy se dará a conocer la confianza del consumidor de Michigan, que se proyecta en 59,7 puntos, el valor más bajo de los últimos 5 años. La suba de precios y la inconformidad se ven reflejadas en este dato, que viene descendiendo desde diciembre del 2021.
3 datos clave para invertir.
Es lo que avanzó Alibaba medido en USD en la última semana, mientras que con la suba de 3,1% del dólar CCL, el Cedear avanzó un 23,3%. La mayor empresa de e-commerce asiática logró un repunte luego de que el gobierno anuncie que levantaría parte de las restricciones aplicadas sobre el mercado de capitales. Estas sanciones afectaron a la empresa durante el 2020, haciendo que, a pesar de la suba, la compañía aún se mantenga un 60% por debajo de su precio en esa fecha. Sin embargo, dados los sólidos datos de la compañía -sumado a la recompra de acciones-, se espera que se mantenga al alza, por lo que recomendamos posicionarse en la compañía. Recordamos que la empresa puede comprarse como Cedear en pesos en el mercado local.
Es lo que sube Cresud en dólares en lo que va del año. La empresa se vio beneficiada por los mayores precios de los commodities -en su negocio agropecuario- y, a su vez, por la mayor apertura de los centros comerciales y oficinas que tiene su controlada IRSA.
Es lo que rinde el T2V2. Menores expectativas de un salto devaluatorio tras el acuerdo con el FMI, en conjunto con el contexto inflacionario -que prioriza instrumentos CER-, expandieron las tasas de rendimientos de los bonos dólar linked, que ya se ubican por encima de la devaluación. De cara a los próximos meses, y considerando los rendimientos históricos, creemos que es interesante seguir el desempeño de estos instrumentos, en particular del T2V2, que vence en noviembre de este año.
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA volvió a modificar las tasas de referencia, subiéndolas 200 puntos básicos, tal como descontábamos tras el dato del IPC. De esta manera, la TNA de las Leliqs a 28 días pasó de 42,5% a 44,5%. En cuanto a personas físicas, la tasa de plazos fijos a 30 días se ubicó en 43,5% TNA, que resultó en una TEA de 53,3%, todavía por debajo de las proyecciones de inflación. Para el resto de los depósitos, el nuevo nivel será de 41,5% (TNA), equivalente a una TEA de 50,4%. Pese a esta suba, aún se encuentra muy por debajo de las expectativas de inflación y de devaluación.
Esperamos que, de todas maneras, haya una demanda que temporalmente se ubique sobre los instrumentos Badlar, T. Fija e incluso Rofex, para arbitrar tasas en el secundario.
Los bonos soberanos continúan mostrándose inestables, pese a los avances que se registraron tanto a nivel acuerdo con el FMI -que tendría el visto bueno final el próximo viernes- como en lo realizado con el Club de París. En esta línea, las caídas promedio fueron del 1,2%, siendo el AL35 (-3,4%) y el AL29 (-2,3%) los más castigados.
Respecto a lo mencionado con el Club de París, habría acuerdo para extender por dos años el entendimiento alcanzado el año pasado. De todas maneras, cerrado el acuerdo con el FMI, se espera llegar a un entendimiento definitivo con la entidad hacia fines de junio. En líneas generales, lo que se buscaría es tener un período de gracia de 3 años y reducir la carga de interés al 1,5%.
En los bonos en pesos, los que ajustan por CER tuvieron un leve avance de 0,2%, en una jornada dispar, donde el DICP tuvo la mayor suba (0,9%) y el TX28 la mayor caída (-0,7%). Esto ocurrió en un día en el se conoció que la inflación mayorista de febrero fue de 4,7%, el valor más alto en diez meses. Los rubros que más impulsaron al índice fueron energía eléctrica (10,9%) y productos nacionales (4,9%).
Por su parte, los dollar linked recuperaron levemente terreno, tanto en el TV22 como en el TV23, con subas de 0,4% y 0,7%, respectivamente. El T2V2 cerró sin variaciones, en un contexto en el que los tipos de cambio siguieron recuperando terreno perdido. Así, el MEP cerró en $199,8 (+1%) y el CCL en $200,6, ubicando la brecha respecto al mayorista por encima del 80%.
En el plano bonos tasa fija y Badlar, los movimientos fueron en su mayoría al alza, destacándose lo hecho por el BDC28 (+1,5%) y el TB23(+0,9%), en lo que fue la antesala de una nueva suba de tasas por parte del BCRA.
En la licitación de ayer el Tesoro buscaba extender vencimientos por $84 mil M y apenas consiguió $44 mil M. En lo que parecía una licitación accesible teniendo en cuenta lo realizado en las ventanas anteriores el mercado señaló pulgar hacia abajo ante un menú de instrumentos poco atractivos. La sorpresa de incluir una LEPASE ante una nueva suba de tasas no regeneró el atractivo deseado y terminó cortando en 14% de margen (49,5% de TNA incluyendo la reciente suba) por sobre la tasa de referencia (lepase a 1 día) con apenas $5.300 M adjudicados.
La necesidad de cobertura y las expectativas de que la inflación 2022 se ubicará por sobre el resto de los instrumentos hace que el mercado no convalide la demanda de otros instrumentos que no sean los CER. De hecho, lo más demandado fue el TX24 con un valor adjudicado de $12.238 M y una tasa de corte de CER +1,27%. No caben dudas que esto le marcará un poco el camino al Tesoro de cara a los vencimientos de fin de mes y lo que se aproxima que es el vencimiento del TV22 en abril.
El índice Merval subió 0,1% en moneda local, hasta alcanzar los 90.170 puntos. En USD CCL, por la suba del tipo de cambio, cayó 1,8%, hasta los USD 452,9. El sector que impulsó al índice local fue el de telecomunicaciones (4,1%) -por la suba de Cablevisión Holding del 7,8%-, seguido por el industrial (2,5%). Sin embargo, los sectores que tuvieron peor desempeño fueron el de materiales (-3,2%) -con Ternium Argentina cayendo 4,3% y Aluar 3,3%- y consumo discrecional (-1%).
En el exterior, Mercado Libre sigue recuperando terreno y subió 5,3%, la empresa anunció que invertirá en 2022 17.000 M de reales -unos USD 3.400 M- en Brasil (de allí proviene la mitad de sus ventas), un 70% más que el año anterior. La compañía busca ampliar la oferta de productos de Mercado Pago y seguir potenciando su capacidad logística con cuatro nuevos centros de distribución. De esta manera, se prevé que cerrará el año con 12 centros de distribución y 17 centros de despacho.
Mirgor fue certificada con resultados sobresalientes en manufactura de productos Clase 3, el nivel más alto de exigencia requerido por IPC. De esta manera, la empresa puede ingresar al mundo de la fabricación de placas electrónicas para la industria aeroespacial y al reducido segmento de fabricantes de placas electrónicas de seguridad para vehículos, como lo son: los sistemas ABS, BAS, TCS, ESP, LDA, Airbags y los módulos de iluminación led.
Mirgor continúa siendo una de las tres empresas en América Latina certificadas en estándares IPC 2, y la única en Clase 3, formando parte de un reducido grupo de plantas en el mundo con dichas capacidades. Esto se da en un contexto en el que la compañía busca ser un proveedor de piezas que actualmente son importadas en la industria automotriz, algo muy buscado por dichos clientes, a partir de beneficios impositivos asociados a la sustitución de importaciones en sus vehículos.
Noticias globales: el mundo hoy.
El gigante del e-commerce asiático anunció ayer que aumentará por segunda vez en un año su plan de recompra de activos, que pasaría de USD 15.000 M a USD 25.000 M, es decir una suba de 67%. Este plan, que estaría efectivo por los próximos dos años, hasta marzo de 2024, es la mayor recompra proveniente de la compañía china.
El anuncio coincide con el momento de la empresa, que avanzó un 25% durante la última semana, luego de que el gobierno chino indicara que disminuirá las restricciones sobre el mercado de capitales, para así aliviar la presión sobre las grandes empresas. La compañía había marcado el 15 de marzo mínimos desde 2016, al cotizar por debajo de los USD 100. A esto se le suma la desaceleración en el crecimiento que viene transitando China desde 2021, lo que viene dificultando las ventas de la empresa durante los últimos meses. En sus últimos datos, Alibaba publicó un crecimiento en sus ganancias interanuales de sólo un 10%, el peor dato desde el 2014, y es la primera vez que la compañía proyecta un crecimiento menor al 20%.
Los inversores coinciden en que el precio de la acción no refleja actualmente los valores sólidos de la compañía. Sin embargo, la empresa no logra repuntar por las restricciones que el país aplicó durante los últimos años sobre las grandes empresas tecnológicas. Estas medidas, aplicadas especialmente sobre las compañías que operan en internet, se dictaminaron hacia finales de 2020 para evitar grandes monopolios. El escenario perjudicó a la compañía de e-commerce, que se vio fuertemente afectada y retrocedió más de un 60% desde ese entonces.
Sin embargo, tras el anuncio de ayer, Alibaba subió un 11,2% y viene avanzando un 2,35% en lo que va de la mañana. Se espera que la compañía logre un repunte, aunque el mayor crecimiento se dará en caso de que el gobierno chino relaje las restricciones sobre las grandes empresas tecnológicas.
Los mercados norteamericanos finalizaron la jornada de ayer al alza...
Los mercados norteamericanos finalizaron la jornada de ayer al alza: el Nasdaq subió 1,9%, el S&P 1,1% y el Dow Jones 1%.
Durante el día de ayer continuó el eco del discurso que dio Jerome Powell el lunes, con un tono cada vez más hawkish, al indicar que, en caso de ser necesario, realizarían una suba más abrupta de tasas y sin previo aviso. De esta forma, los mercados comenzaron a descontar una suba de 50 pb para mayo, con un 64% de probabilidades. Esto alertó a los inversores, que vendieron activos de renta fija, impulsando así la tasa de Treasuries hasta 2,38%. Esto ocurre en un contexto en el que continúa la preocupación respecto a que se invierta la curva de rendimientos.
A excepción del sector energético, que retrocedió 0,7%, todos los sectores que componen el S&P terminaron al alza, encabezados por el de comunicaciones (1,9%) y el de consumo discrecional (2,5%). Este último se vio impulsado por Tesla, que avanzó 7,9% luego de abrir su nueva fábrica y entregar sus primeros vehículos producidos en Alemania.
Por el lado de los commodities, a pesar de haber empezado el día al alza, el WTI terminó retrocediendo 0,7%. La razón es que el mercado no cree posible que la Unión Europea pueda avanzar con la prohibición del petróleo ruso, dada la dependencia que aún mantiene.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente a la baja esta mañana, promediando caídas del 0,2%. Hoy volverá a comparecer Jerome Powell, por lo que se espera que dé más detalles sobre las subas de tasas pronosticadas para mayo. Sin embargo, no se espera que se diferencie de su discurso del lunes, por lo que no debería afectar en gran medida a los mercados el día de hoy.
Las tasas de Treasuries retroceden levemente hasta 2,37%, aunque aún se mantienen cercanas a los máximos de los últimos dos años. El dólar, por su parte, se fortalece frente al euro y a la libra luego de los comentarios del presidente de la FED, lo que lleva al índice DXY hasta los 98,6 puntos. Los comentarios más hawkish de Jerome Powell superaron la señal de calma que intentó enviar el Banco Central Europeo, lo que impulsó al dólar frente al euro.
El petróleo retrocede 1,3% en lo que va de la mañana. Sin embargo, se espera que esta semana Joe Biden se reúna con miembros de la Unión Europea para avanzar con un nuevo paquete de medidas contra Rusia.
Los mercados europeos operan al alza esta mañana, encabezados por Reino Unido. Lo mismo ocurre con los principales índices asiáticos, a excepción de India, que es el único que retrocede en lo que va de la mañana.
Analizamos la situación del sector y qué valor se puede encontrar en el mismo...
En el 2021 los precios de los inmuebles crecieron a su mayor registro histórico real, y superaron los niveles anteriores a la crisis inmobiliaria de los 00s. El índice de precios S&P / Case-Shiller U.S. presentó una suba real de 11% i.a. en el 2021, la mayor anual desde al menos 1987. En línea con el precio de las viviendas, el ETF vanguard Real Rstate presentó una suba del 37%.
Varios factores impulsaron la suba, y la pandemia tuvo una contribución importante. En 2020, la FED realizó un impulso monetario récord que llevó a las tasas a mínimos históricos, y las hipotecarias no fueron la excepción. En enero de 2021 las tasas fijas de créditos hipotecarios a 30 años se situaron en 2,7%. Adicionalmente, aumentó la demanda por mayores espacios en medio de cuarentenas. Además, surgieron dificultades para aumentar la oferta, la construcción sufrió contratiempos en medio de restricciones a la movilidad y un fuerte aumento del precio de insumos por problemas logísticos. Estos problemas de oferta llevaron a que el stock de viviendas respecto a ventas se ubique en 1,7 veces, siendo el mínimo desde que se tienen registros y menor a la mitad de los niveles pre pandemia (3,6 en febrero del 2019).
Pero el final del 2021 marcó el comienzo del retiro de estímulos monetarios, y con ello un fuerte aumento en las tasas de crédito hipotecario. La inflación más alta en 40 años lleva a que la FED impulse una política monetaria más contractiva. Desde el mínimo histórico de 2021, actualmente las tasas hipotecarias a 30 años se ubican en 4,2%, el registro más alto desde mayo de 2019. Es muy difícil que esta suba no se traduzca en una fuerte caída de la demanda por viviendas. Adicionalmente, se espera que la fuerte suba de la inflación disminuya el poder adquisitivo de los consumidores y enfríe la economía. La coyuntura tiene cierta similitud con lo que surgió en la crisis financiera del 2008.
Sin embargo, la situación del sistema financiero es mucho más sólida. La calidad crediticia de los deudores es, en promedio, considerablemente mejor a la de la gran crisis financiera. Según Equifax Credit, las hipotecas con calificación crediticia más baja representan menos del 2% de nuevos otorgamientos, vs 14% en el 2005, pero más que nada el sector financiero está considerablemente más sólido. Luego de la crisis financiera se incorporaron nuevas medidas, como el aumento del capital y un mayor aprovisionamiento, que llevan a que los bancos sean considerablemente más sólidos para enfrentar una caída del sector inmobiliario.
Adicionalmente, hay problemas de oferta que no se resolverán en el corto plazo, lo que aporta cierto sostén al precio. Al aumento del costo de materiales de construcción y los contratiempos logísticos que trajo la pandemia se agregan las complicaciones que trae la guerra en Ucrania sobre la disminución de la oferta (níquel, madera o indirectos, como el gasto en combustible). Por otro lado, pese a que se levantaron restricciones a la movilidad, el mercado laboral sigue muy ajustado, con el desempleo cerca de mínimos históricos.
En resumen, incluso con niveles de stock de vivienda en mínimos, una política monetaria más contractiva, aumento de costos y una economía mucho más débil, es bastante probable que el sector no mantenga su buen desempeño. En lo que va del año, el ETF Vanguard Real Estate muestra algo de este desempeño, cayendo -8%. Sin embargo, hay oportunidades en la construcción, vinculadas con obras públicas, de la mano del programa de obras públicas de Biden, que contempla USD 1,2 mil millones en modernización de infraestructura (carreteras, puentes, generación y transmisión de energía, puertos, etc). En este contexto, hay empresas dentro del sector que se verán beneficiadas. Adicionalmente, la desaceleración de la construcción privada puede ayudar a disminuir presiones en costos a las empresas de infraestructura pública. En cuanto a instrumentos, se destaca el ETF - PAVE Infrastructure Development.
Sector monetario y financiero.
- El programa monetario de este año se trasladaría hacia un sesgo contractivo, dado el acuerdo con el FMI. Es esperable que, en un contexto de complejidad e inflación persistente, la gestión de la política monetaria no se establezca en una perspectiva discrecional y expansiva.
- Las reservas internacionales netas se sitúan en el mínimo nivel de la última década. Las estimaciones de los activos netos resultan en negativo a pesar de los DEG recibidos en 2021 y el ingreso de divisas por exportaciones.
Sector externo.
- El conflicto Rusia - Ucrania genera perspectivas ambivalentes en el desempeño de la economía mundial: países exportadores de alimentos con perspectiva de mejora e importadores netos de energía con potenciales restricciones de intensidad.
- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 1,6% durante el mes de febrero de 2022 (base 2010=1). Mientras que respecto del promedio del año 2021 se registró una apreciación de 10%.
Sector fiscal.
- Las derivaciones del conflicto bélico actual pueden representar mayores costos para la política fiscal. Ante un potencial mayor costo de la energía, se presenta la necesidad de destinar mayores recursos fiscales, dificultando el programa con el FMI.
- El acuerdo con el FMI establece un mejor espacio financiero para la economía en virtud de gestionar un programa de estabilización. Es necesario avanzar en el entendimiento y en las metas acordadas para evitar una intensificación de las complejidades actuales.
Actividad económica.
- El desempeño de la actividad presenta desafíos derivados de las dinámicas fiscales y monetarias acordadas con el FMI. El desafío para la gestión será establecer un programa para el intento de coordinar expectativas.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) están sujetas al potencial ajuste macroeconómico de este año. Si bien se espera una expansión de 3,2% en 2022, esto dependerá estrechamente de la gestión económica en relación a la estabilización.
- La inflación mensual minorista correspondiente a febrero ascendió a 4,7%, el mayor registro desde marzo de 2021. La dinámica mensual se sostiene en un nivel elevado frente a un contexto económico signado por los desequilibrios y mayor necesidad de ajustes macroeconómicos.
- Las proyecciones de inflación se sostienen en niveles mayores respecto al año anterior. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual mayor del nivel de precios situándolo en 55% para el año en curso.
Aquellas medidas tomadas en un contexto de emergencia deben ser repensadas y transformadas...
En una embarcación, cuando alguien cae al agua, la primera reacción es tirarle un salvavidas. Esa primera reacción de urgencia y preventiva debe ser necesariamente transitoria. El objetivo final es abandonar el salvavidas y subirse al barco. Esta pequeña analogía sirve para explicar cómo creemos que el gobierno debe manejar la esencia de la política social de nuestro país en el contexto actual. Aquellas medidas tomadas en un contexto de emergencia, que tenían como objetivo sobrevivir a la pandemia del COVID-19, ahora deben ser repensadas y transformadas. La emergencia obliga a ser cortoplacista. El gasto social debe tener como objetivo a mediano y largo plazo reemplazar los planes y las ayudas por puestos de trabajo.
A partir de la información presentada en el Gráfico 1, podemos ver la evolución del gasto primario en términos reales comparando los primeros 9 meses de 2019, 2020 y 2021. Utilizando como base (igual a 100) los primeros 9 meses de 2019 (prepandemia), podemos ver que en términos reales el gasto se encuentra 18% por encima del nivel, ya elevado, de 2019. Es decir, un gobierno que reacciona ante la pandemia aumentando el gasto, 22% en términos reales (política acertada y mundialmente utilizada) pero de forma más permanente que transitoria. Si bien la composición es diferente (aumentan los gastos de capital y los subsidios energéticos, caen los programas sociales), el nivel del gasto apenas se reduce 3,2% entre los años 2020 y 2021
Nota: el gráfico presenta la evolución, en moneda constante, del gasto primario acumulado para los primeros 9 meses de cada año, utilizando como base ene/sep 2019 = 100.
Fuente: OPC
La principal idea detrás de este artículo se podría resumir en: no gastemos más, gastemos mejor. En ese sentido, creemos justo destacar lo que sucede con los subsidios energéticos. Durante los primeros 9 meses del 2021 acumularon $766.778 millones, aumentando 56% en términos reales y superando, en términos absolutos, su relevancia en comparación con los programas sociales. Este aumento está principalmente explicado por las transferencias a CAMMESA ($469.618 millones) y por el aumento del 141% en las transferencias al sector gasífero ($288.611 millones).
Específicamente, las transferencias para programas sociales representaron $540.680 millones representando una caída del 45% en comparación con el año 2020. De todas maneras, tomando como punto de comparación el año 2019, el gasto en programas sociales aumentó 179% en términos reales. Como tantas veces en la historia de la política social argentina, las decisiones tomadas en contextos de emergencia o crisis llegan para quedarse.
Sin embargo, existe un lado positivo. La composición del gasto en programas sociales en la comparación del 2021 con el 2020 pareciera ir en la dirección deseada. Como muestra la Tabla 1, las dos principales medidas de emergencia (IFE y ATP) caen fuertemente (96.3%). De todas maneras, esa fuerte caída es parcialmente compensada por el aumento en otros programas sociales. Principalmente potenciar el trabajo, las políticas alimentarias y las becas progresar (71%, 27% y 63% respectivamente). Entre los 3, explican más de la mitad del gasto en programas sociales en los primeros 9 meses del 2021.
Nota: Acumulados a septiembre de cada año. En millones de pesos y variaciones porcentuales.
Fuente: OPC.
Además de mirar los números fiscales, es interesante mirar la cantidad de beneficiarios por programa y que sucede en cada uno de ellos. La cantidad de beneficiarios en las becas a estudiantes reportado para el primer trimestre de este año no dista del promedio de la serie en los últimos años.
Muy por el contrario, el programa de potenciar trabajo prácticamente duplicó la cantidad de beneficiarios en el último año. Dinámica esperada en el contexto de la pospandemia. El objetivo de este programa es “la inclusión social plena para personas que se encuentren en situación de vulnerabilidad social y económica”. La forma de lograrlo es cuanto menos confusa. Más confusa todavía es la situación al encontrar la cantidad de planes y programas existentes.
Desde el proyecto de productividad inclusiva en la Universidad Austral creemos que la formación profesional, la reinserción e incorporación de trabajadores al mercado formal debe ser uno de los objetivos centrales en la pospandemia. Para lograrlo es de vital importancia un ordenamiento del gasto social y particularmente un entendimiento del carácter transitorio de la dependencia económica del estado. La forma de ganar eficiencia en el gasto fiscal es a partir de lograr mejoras en las habilidades de quienes hoy dependen de un programa social. Controlando, exigiendo y proveyendo capacitaciones profesionales.
Una estimación a partir del intercambio con diferentes centros de capacitación profesional en oficios ya existentes en nuestro país, arroja un costo anual por egresado de $40.000. Al mensualizar dicho costo, el valor de $3.333 se encuentra por debajo de prácticamente todos los beneficios percibidos por los diferentes programas sociales, inclusive las becas a estudiantes.
Es por esto que, sostenemos que una de las claves para el desarrollo y el futuro de nuestro país depende fuertemente de la productividad inclusiva. Comprendemos y compartimos el rol del estado en la inclusión, sostenimiento y capacitación de aquellas personas que se están fuera del mercado laboral formal. Pero creemos que es fundamental pensar la política social como un puente, un facilitador del ingreso al mercado y no como un salvavidas como un acumulado de programas sociales tomados en situación de emergencia que dificultan el desarrollo y generan dependencia.
Estos días son definitorios en Argentina para cerrar el acuerdo por el Fondo...
El contexto mundial está complejo, con la novedad hace 22 días de la guerra Rusia - Ucrania, que se suma a la recuperación pospandemia. Regresó la inflación después de varias décadas en países centrales, con subestimación del problema, que se encarará tarde con subas importantes de la tasa de interés.
La región avanza con dificultad, lo importante del año 22 será el triunfo de Lula en Brasil contra el antisistema Bolsonaro. Uruguay actúa como país ejemplar que fue madurando en la democracia, las instituciones importan. Chile parece que modera a una izquierda más desafiante, también Perú explora el mismo derrotero moderado al reafirmar al ortodoxo Presidente del Banco Central que está desde 2006. Venezuela con menor inflación ya que pasó por la hiper y se dolarizó, 8 millones de emigrados. Un estado fallido con problemas serios de pobreza. Los votantes latinoamericanos no se ven representados por los políticos según Latinobarómetro.
Estos días son definitorios en Argentina para cerrar el acuerdo por el Fondo, un arreglo más resistido por el lado progresista de la coalición oficial. Se perdieron años valiosos, segunda negociación que Guzmán no aprueba con un siete, a lo sumo saca un 4 en el promedio de ambas. No hay un programa común que hubiese ablandado condiciones. El FMI nos ve como un adolescente sin proyecto. No creen que vayamos a cumplir lo pactado y menos nosotros. Si gana Juntos veremos que se hace seguramente algo más orgánico aunque cuesta pensar en temas de arreglos sustantivos como se exploraban en los 90, las llamaban entonces reformas, son cosas del pasado. Brasil quiso ir por allí con el Presidente brasileño Temer. Parecen valiosas en el campo previsional, laboral e impositivo. Podrían ayudar a la competitividad.
El contexto macro, como dijimos, es más complejo, por un COVID-19 que sigue en la cancha y por los efectos de la guerra de Rusia y Ucrania. La suba de los precios de la energía (crudo y gas natural) y de granos impulsa la inflación que está muy alta en la Argentina y va hacia 60 % anual.
La actividad crece 2,5% en 2022 pero como el arrastre es de 4%, en términos netos tendremos una nueva contracción de la economía.
El frente externo es desafiado por los pagos que hay que realizar, en concreto hay un pago el 22 de marzo por ejemplo, esto puede frenar parcialmente a la economía junto al ajuste fiscal. En 2024 se espera tener una situación de equilibrio fiscal y eso seguramente supondrá más impuestos porque la vocación es tocar muy poco el gasto público. Estos dos frenos el externo y el fiscal pueden resentir la actividad y dada una inflación que no cede se complica aún más a la pobreza.
El 98% de la situación de estancamiento es política, la economía aporta muy poco en la solución, si no hay rumbo compartido que incentive al sector privado a invertir no tenemos un futuro de bienestar y seguiremos alternando entre un progresismo populista que atrasa y una visión de centro modernizante con dificultades para gobernar por no tener aparatos y clientelismo.
Es bastante probable que el peronismo no descarrile en una crisis cambiaria asociada a reservas virtualmente nulas. Es un escenario lógico donde ese espacio justicialista proporciona gobernabilidad a pesar de un Poder Ejecutivo muy desprestigiado. Si bien estos dos primeros años de gestión han sido muy erráticos sería para festejar si llegamos con crecimiento nulo entre puntas, es decir si hacemos la plancha entre el final del 2023 y principios de 2022. Es pedir muy poco a un gobierno ausente, si se complica una crisis macro que puede complicar la continuidad del Presidente, el segundo es un escenario que no parece verse en el horizonte.
En febrero pasado, la inflación en los EE.UU llegó a 0,8%, acumulando en 12 meses 7,9%...
En febrero pasado, la inflación en los EE.UU llegó a 0,8%, acumulando en 12 meses 7,9%, la mayor en 40 años. Anualizando enero y febrero fue nada menos que 18,2%. Sin energía ni alimentos, como es habitual, fue menor (6,4%). En el mismo mes la suba de precios mayoristas superó también a la de enero, con 0,8% y 10% anualizado. También en el área Euro la inflación fue noticia, al marcar en febrero un récord de 5,8% anual en el IPC. Hace varios meses que alertábamos que la inflación en curso era peligrosa, y que la Reserva Federal había demorado demasiado en subir las tasas de interés de referencia. Sin embargo, el organismo presidido por Jerome Powell sigue buscando un soft landing nada sencillo. Así, en su reunión del 15 y 16 del corriente marzo, subió sólo 25 puntos la tasa de referencia –que llegó a 0,50%- y estimó que la misma sería de 1,9% a fines de 2022 y 2,8% al final de 2023. Por cierto, tales estimaciones de mediano plazo dependerán, en gran medida, de la guerra ruso-ucraniana –se avizora una tregua- y de la evolución de la pandemia.
Balanceando, fue buena la noticia que en EE.UU se crearon en febrero 678,000 empleos, y la tasa de desempleo bajó de 4% a 3,8%. Como dijimos el mes pasado, unido al alza bélica de las materias primas ello está realzando centralidad de la tasa de inflación, que será en parte compensada con el crecimiento anual de los salarios (5,1% por hora).
Las proyecciones del FMI (enero 2022) (Cuadro 1), fueron menos optimistas, no sólo para 2022 sino, más aún, para 2023 salvo, curiosamente, para América Latina. El mundo crecería 4,4% en 2022 (fuerte recorte respecto de octubre pasado, que era 5,9%) y sólo 3,8% en el 2023. El aumento del PIB global en el cuatrienio 2020-2023, se limitaría a 2,7%. No está mal, habida cuenta de la caída del 2020 por la pandemia, pero es bajo comparando con la era pre-pandemia. Para la Argentina el FMI hizo fuertes correcciones al alza, que ubican a nuestro país en un crecimiento promedio igual al de América Latina (1,1% anual en 2020-23, el menor de los grupos del cuadro), y más que Brasil y Méjico. Hay que seguir esto con atención, porque podríamos estar en una nueva década perdida para la región o la mayoría de sus países. Extendiendo la mirada al 2017 la performance de la Argentina ha sido negativa y la peor de todos los países o regiones del cuadro 1.
En el cuadro 2 vemos que el dólar está relativamente firme, pero en este mes se destacan la caída de las bolsas y el alza de los commodities. Los tres fenómenos están impulsados por la guerra de Rusia contra Ucrania, a partir de la invasión rusa. Quizás anticipando una desaceleración de la economía global, muchas bolsas dejaron atrás un largo período de subas, a nuestro juicio excesivas, y cayeron, aunque no dramáticamente. Cabe recordar que, además, acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial.
Como venimos diciendo, la evolución de la economía mundial, y de nuestra Argentina tan vulnerable, dependerá en gran medida de la resolución de la guerra desatada por Rusia y de la eficacia y, en menor medida, la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas cuyas noticias recientes son muy positivas.
La gran novedad de la Argentina es el pre acuerdo logrado con el FMI, que no es el final de nada sino el inicio de una negociación permanente, al menos trimestre a trimestre. En una mirada de mediano y largo plazo, la Argentina necesita acuerdos básicos que todavía, no se avizoran. Seguimos “agrietados” y reacios a acordar. Se vislumbra una novedad de bulto: el distanciamiento del “albertismo” con el “cristinismo” podría dar lugar a acuerdos imprescindibles para que la Argentina pueda salir el pantano.
Como venimos sosteniendo hace tiempo en esta columna, sin acuerdos será muy difícil, o imposible, dejar atrás la década sin crecimiento sostenido, transcurrida desde 2012 y la decadencia relativa, mucho más larga, de casi sesenta años. Nuestro país ha caído desde un ranking próximo al vigésimo a principios de los setenta del siglo pasado, hasta más del sexagésimo puesto en la actualidad.
Venimos insistiendo que tener y mostrar un rumbo claro es esencial, pero la Argentina va en dirección contraria y pocas veces ha sido tan confusa, incluyendo los disensos dentro de la coalición gobernante. Por esta carencia de rumbo se impide maximizar la calidad y la cantidad de la inversión en capital humano y en capital físico, para así crear todos los empleos productivos necesarios para erradicar la pobreza y reducir la desigualdad. Hay que buscar acuerdos como los que ayudaron a salir de peores atolladeros a España en los setenta, a Israel en los ochenta, a Chile en los noventa y a Sudáfrica en los 2000, dejando atrás el muy riesgoso baile en el Titanic.
Noticias locales: el país hoy.
En la tercera ventana de licitaciones del mes, el Tesoro buscará hacer frente a una nueva carga de vencimientos. En esta ocasión, el monto a vencer es bajo en comparación a otras licitaciones ($84.000 M), por lo que esperamos que siga consolidando el camino de financiamiento neto.
Respecto al menú de instrumentos ofrecidos, la novedad pasa por la vuelta de la LEPASE, un instrumento que tiene el mismo funcionamiento que un bono Badlar. Básicamente paga interés en base al promedio de 5 días hábiles de la tasa de pases a 1 día, hoy en 39,77% (TEA), más el margen que resulte de la licitación.
Menú de instrumentos:
- Lelites a 24 días (vencimiento 18 abril de 2022) – 39% TNA
- Ledes a 4 y 5 meses (vencimientos 29 julio y 31 de agosto, respectivamente)
- Lepase a 5 meses (vencimiento 16 de agosto de 2022) – tasa de pases a 1 día + margen a licitar
- Bonceres T2X4 y TX26 – CER +1,4% y CER+2,8%, respectivamente
En líneas generales, nos resulta una licitación atractiva respecto a la oferta de instrumentos, ya que los CER que se licitan exceden nuestro horizonte de posicionamiento. Sobre el resto de los instrumentos, esperamos, por el momento, que al vencimiento presenten rendimientos por debajo de la inflación, y por ende carecen de atractivo. En relación a la LEPASE, consideramos que el Ministerio de Economía va a medir las expectativas del mercado sobre un instrumento que ajuste en base a la evolución de la tasa, aprovechando que tiene una carga de vencimientos baja.
Nos inclinamos por el T2X4, simplemente como una operación de corto plazo para aprovechar el premio de tasa que están otorgando las licitaciones.
En la primera rueda semanal, los soberanos se mostraron dispares, con los bonares subiendo 0,6% y los globales ajustando 0,4%. El riesgo país subió 20 unidades, ubicándose en 1.789 puntos.
En este sentido, se mantuvo la calma en líneas generales, tras conocerse que el día 25 de marzo el directorio del FMI le dará el visto bueno al acuerdo y, por otro lado, la extensión de los vencimientos al 31 de marzo.
En la curva pesos, continúa la elevada demanda de instrumentos CER, ante nuevas medidas del Gobierno para combatir la inflación. En cuanto a las letras (CER), las mismas avanzaron 0,6%, siendo las más largas las de mayor demanda, con febrero (1,19%) y enero a la cabeza (1,5%). Por el lado de los bonos, teniendo en cuenta el volumen operado, el TX23 (1%) y el T2X3 (1,4%) fueron los que más avanzaron de la curva.
En materia DLK, tuvimos ajuste de 0,9% y de 0,2% para el T2V2 y el TV23 -respectivamente- y, además, un cierre neutro del TV22. Dichos instrumentos mantienen los rendimientos positivos por sobre la devaluación, tras semanas con ajuste en las expectativas devaluatorias.
El tipo de cambio nuevamente volvió a verse tomador, con el MEP subiendo 1,4% para cerrar en $197,9, y el CCL haciendo lo propio, para ubicarse en los $197,9. Esto deja al canje -pase de MEP a cable- con valor neutro si lo medimos en GD30.
El índice Merval subió 1,1% en moneda local, hasta alcanzar los 90.041 puntos. En USD CCL, el alza fue del 0,9%, hasta los USD 461. El sector que impulsó el índice local fue el energético (3,5%) -por la suba del 8,4% en el Brent-, seguido por el de bienes raíces (1,7%) y el de consumo discrecional (1,6%).
Los únicos sectores a la baja fueron el industrial (-2,7%), consumo masivo (-0,6%) -en un contexto de confirmación de la suba de retenciones a la harina y aceite de soja, y en medio de intentos del Gobierno por retrotraer el precio de los alimentos- y el de la construcción (-0,2%).
En el exterior, las empresas relacionadas a commodities fueron las destacadas: Vista (6,6%), Tenaris (4,8%), Adecoagro (4,6%) y Ternium (3,1%).
Ternium (TX) desistió de mejorar la oferta de USD 1.000 M por la participación de Ternium México que posee Ternium Argentina (TXAR). Si bien la compañía aclara que continuará explorando opciones para optimizar su estructura corporativa, creemos que la oferta se cayó. En este último caso, vemos la noticia como muy positiva para TXAR, ya que consideramos que el precio era muy bajo y la distribución de dividendos que se pensaba realizar con la venta sería al tipo de cambio oficial.
Banco Galicia, Banco BBVA, Banco Macro y Banco Patagonia, entre otros bancos no cotizantes, finalizaron la venta de Prisma Medios de Pagos -la empresa dueña de Banelco y Pago Mis Cuentas-. Mientras que el 51% vendido en 2019 fue por USD 680 M, el 49% restante se hizo en USD 350 M: la diferencia se debe a la suba del CCL -que se tomará de referencia para el pago del 70% de los USD 350 M-.
La venta tenía un plazo de finalización que no se podía extender por orden de la Comisión Nacional de Defensa de la Competencia. Si bien la misma se realizó a un buen precio (7 veces EBITDA), no vemos grandes oportunidades de inversión de esos fondos por parte de los bancos.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer cayó un Boeing 737 en China. A pesar de que las causas del desplome aún se desconocen, dicho accidente afectó negativamente a la compañía, que retrocedió 3,6% luego de darse a conocer la noticia. A pesar de esto, la empresa se recupera levemente en el pre-market y avanza 0,5% en lo que va de la mañana.
La empresa, al igual que el sector aéreo, viene siendo afectada negativamente por el conflicto bélico y la consecuente caída en el turismo europeo. De esta forma, la Boeing acumula una baja de 7,7% en lo que va del año, aunque había logrado repuntar durante la última semana, antes del desplome de ayer. Sin embargo, cabe destacar que los accidentes históricos que tuvo la empresa no afectaron significativamente el precio de las acciones. Uno de los más destacados fue el accidente del año 2014, de la compañía Malaysia Airlines, que solo provocó una caída cercana al 5%, para luego recuperar la pérdida en los días siguientes.
El gran problema de la compañía continúa siendo no solo la invasión rusa, sino el gran aumento que están teniendo sus costos producto de la suba en los precios del petróleo. Esto lleva a especular con que la recuperación del sector aéreo será mucho más lenta de lo pronosticado a principios de este año. JETS, el ETF que mide al sector, retrocede un 36% desde el año 2020, y aún cae un 4,7% en lo que va del 2022, lo que lo ubica muy por debajo de los rendimientos de índices como el S&P o el Nasdaq.
El mercado inició volátil ayer y finalizó la jornada retrocediendo...
El mercado inició volátil ayer, para finalizar la jornada retrocediendo. El discurso hawkish de Jerome Powell preocupó a los mercados, al indicar que, en caso de ser necesario, se aplicaría una política económica más contractiva. A pesar de que los comentarios fueron similares a los de la semana previa, el presidente de la FED aclaró que aún no se descartan subas de 50 pb durante el año. De esta forma, los mercados pasaron a pronosticar con un 60% de probabilidad una suba de 50 pb para la reunión de la FED de mayo -vs el 50% de probabilidades antes del discurso-. En este contexto, el índice Dow Jones encabezó la caída, retrocediendo un 0,3%, seguido por el Nasdaq (-0,2%) y el S&P (cerró sin variaciones).
Sumado a esto, las preocupaciones sobre la prohibición de petróleo ruso por parte de Europa y Estados Unidos impulsaron al alza al sector energético (3%), que encabezó la jornada, seguido por el sector de materiales. Los 9 sectores restantes terminaron a la baja, con el sector de comunicaciones (-1,2%) y el de Real Estate (-1,1%) marcando las mayores caídas
Las tasas de Treasuries, por su parte, cerraron en un rendimiento de 2,29%, nuevo récord desde mayo de 2019. Las declaraciones de Jerome Powell terminaron por impulsar a la tasa de bonos a 10 años, mientras que los TIPS, activos ajustados por la inflación, marcaron un retroceso en su precio de 0,9% ante una baja en su demanda.
Por el lado de los commodities, el petróleo continúa destacándose por su volatilidad, con el WTI avanzando 7,9%, hasta los USD 112,5. El avance de Rusia sobre la ciudad de Mariupol y el uso de nuevas armas hipersónicas lleva a considerar que el conflicto bélico aún no se encuentra cercano a una solución pacífica, lo que afecta principalmente a commodities como el crudo, el trigo y los metales.
Al momento, los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza, encabezados por el Nasdaq (0,4%), seguido por el S&P (0,3%) y el Dow Jones (0,3%).
Los inversores estarán expectantes a las declaraciones de la presidente del BCE, Christine Lagarde, especialmente luego de la postura más hawkish que tomó la FED ayer. Aunque no se esperan nuevas medidas, una postura más contractiva por parte del Banco Central Europeo podría sacudir a los mercados, tal como ocurrió el día de ayer.
La tasa de Treasuries avanza 5 pb esta mañana, hasta alcanzar un rendimiento de 2,35%. Lo mismo ocurre con los principales bonos a 10 años del mundo, que marcan importantes caídas luego de la declaración de la FED.
Por el lado de los commodities, tanto el oro como el petróleo retroceden levemente esta mañana. Sin embargo, dada la volatilidad que vienen marcando ambos activos, podemos esperar que cambien su rumbo según las declaraciones del BCE o novedades sobre el conflicto bélico.
Las bolsas europeas operan todas al alza esta mañana, y lo propio ocurre por el lado asiático, a excepción de Singapur.
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