Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias locales: el país hoy.
Los bonos en dólares subieron por cuarta rueda consecutiva. Ayer cerraron 0,5% arriba, en una jornada que fue de menor a mayor. El flujo hacia los bonos soberanos locales continúa vigente, provocando que los mismos avancen 4,9% en lo que va de la semana. La recuperación fue tal que incluso algunos lograron revertir la tendencia mensual y finalizar en terreno positivo.
En cuanto a la performance de marzo y del primer trimestre, los bonos que ajustan por CER fueron los claros ganadores, impulsados por la aceleración que está mostrando la inflación. El IPC Nacional de febrero subió 4,7 m/m, totalizando un 8,8% en lo que va del año, y no se espera menos de 5% para marzo. Sin dudas, esto no hace más que brindar más combustible para que la demanda continúe a toda marcha en los próximos meses, más aún si se considera que dichos instrumentos le han permitido al Tesoro reducir la emisión vía financiamiento neto en las licitaciones mensuales. De esta manera, los instrumentos en cuestión finalizan marzo 6,2% al alza en promedio y 18% en lo que va del año .
Otro de los ganadores del mes, a raíz de lo acontecido a nivel económico, fueron los bonos que ajustan por tasa: se vieron impulsados por las actualizaciones mensuales que hizo el BCRA sobre las tasas de referencias (+550 pbs en lo que va del año) y la que se comenta que hará en abril. Dichos bonos finalizaron el mes 3% arriba, a pesar de su baja liquidez en el mercado secundario. Si tenemos en cuenta sus TIRs actuales, en torno al 55%, con una nueva actualización de tasas en abril se convierten en uno de los instrumentos a los que les asignamos mayor participación en nuestras carteras.
Los DLK también tuvieron un buen mes (+1,7%), pese a que las expectativas devaluatorias tras el acuerdo con el Fondo y consecuente desembolso de divisas se redujeron considerablemente. Creemos que lo que ha hecho que estos bonos hayan cerrado el mes en terreno positivo es la necesidad temprana de algunos inversores de cubrirse a precios interesantes -si tenemos en cuenta los rendimientos pasados-.
De todas maneras, no creemos que sea momento para darles mayor protagonismo, aunque no recomendamos reducir el 20% de su exposición, con el T2V2 como instrumento benchmark, para lo que acontezca en la segunda mitad del año.
Los tipos de cambio financieros cerraron marzo con bajas generalizadas. Los rendimientos en pesos, las expectativas de movimiento del tipo de cambio y de actualización en las tasas de referencia han llevado a que se prioricen las colocaciones en pesos o carry. En este sentido, el MEP cayó en el mes 2,4%, finalizando en $190,56, y el CCL hizo lo propio un 5,1%, para terminar en $190,28.
Lo interesante de estos movimientos y de lo que deja como consecuencia el carry es el nivel del canje -pase de MEP a CCL-, que ayer cerró en -0,1%. Para aquellos inversores que busquen la entrada para realizar dicho pase, estos precios nos parecen una oportunidad más que interesante, ya que nunca se sabe cuánto pueden durar.
En cuanto a la renta variable, el índice Merval subió 0,1% en moneda local, hasta los 90.959 puntos. En USD CCL, la suba fue de 0,7%, hasta los USD 477,2. Solo 7 de las 23 acciones del panel líder operaron al alza: las subas de Pampa Energía (2,4%), Ternium Argentina (2,3%) y Central Puerto (2,1%) fueron las que permitieron que el Merval cierre al alza. En el exterior, Globant recuperó gran parte del terreno perdido el último miércoles, al registrar una suba del 7,8%, mientras que Bioceres registró una suba del 4,6%.
De esta forma, el Merval logró cerrar el mes de marzo con una suba del 3,4% en moneda local -acumulando un 8,9% en el año-, mientras que en USD CCL cerró con un alza de 9,5% -acumulando un 17,6% en el año-. En moneda local, el sector de mejor performance fue el de bienes raíces (12%) -por la suba del 23,1% de Cresud-, mientras que las principales bajas las encontramos en el sector industrial (-13,1%) y el de la construcción (-9,4%).
En el exterior, las empresas relacionadas a los commodities fueron las grandes ganadoras: Adecoagro subió 30,2%, mientras que Bioceres avanzó un 20,5% y Tenaris un 18,8%, seguidas de Ternium (15,8%) y Vista (13,6%). La única perdedora del mes fue Globant, con una baja de 4,5%.
Finalmente se conoció que Tenaris fue la única oferente en la licitación internacional realizada para el aprovisionamiento de tubos para la construcción del nuevo gasoducto Presidente Néstor Kirchner. La oferta es por USD 567 M. Se espera que, al ser la única oferta sobre la mesa, la misma sea confirmada antes de la fecha de adjudicación, que está prevista para el último día de abril. La obra es fundamental para aumentar la producción de gas más allá de 2022, y le permitirá al país un importante ahorro de costos y divisas internacionales.
Por otro lado, se conoció que la compañía invertirá USD 190 M para comprar 24 turbinas para su parque eólico “Buena Ventura” y, de esta forma, lograr una capacidad de 100,8 MW en dichas instalaciones. Con la inversión, la compañía busca abastecer cerca del 50% de la energía eléctrica requerida por su planta de Campana.
Molinos Agro (MOLA) anunció en un comunicado a Vicentin y a los interesados estratégicos, la Asociación de Cooperativas Argentinas y Viterra, su decisión de dejar de formar parte del proceso de elaboración de una propuesta que involucre el capital social de Vicentin y/o sus activos y su utilización. Por motivos de prudencia y escenarios de alta volatilidad en el plano local, la empresa optó por el retiro de la propuesta de compra de la empresa.
Creemos que la medida es prudencial, en un contexto en el que la empresa verá márgenes más acotados, luego del incremento de las retenciones para el aceite y harina de soja.
A pesar de la liberación de petróleo de EE.UU, los principales índices cerraron a la baja...
Impulsado por la suba de petróleo que viene afectando al mundo, EE.UU anunció ayer la liberación de un millón de barriles por día de la reserva estratégica. Según el gobierno de Joe Biden, el objetivo sería combatir el aumento en los precios del commodity por los próximos seis meses. Esta medida representa la mayor liberación de Estados Unidos, lo que impactó fuertemente en el petróleo, que terminó retrocediendo un 6%, con el WTI volviendo a los USD 100.
Esto ocurre luego de la reunión de la OPEP+, donde los miembros indicaron que no aumentarían los suministros de crudo por la invasión de Rusia. Lo mismo había ocurrido el mes anterior, ya que la organización mantiene su postura de que los efectos en el crudo solo impactarán en el corto plazo. Según distintos analistas, la medida de EE.UU permitiría cubrir la demanda en el segundo trimestre, pero terminaría siendo una medida momentánea, dado el déficit estructural en la oferta del petróleo.
A pesar de la medida, los principales índices bursátiles cerraron a la baja, con el Dow Jones retrocediendo un 1,1%, seguido por el S&P y el Nasdaq, que hicieron lo propio 0,9% y 0,7% respectivamente. Los 11 sectores que componen el S&P terminaron la última jornada del mes a la baja, encabezados por el sector financiero (-2,3%) y el de comunicaciones (-1,9%). Con este resultado, marzo cerró con una mejora de 5% para el Nasdaq, 4% para el S&P y 2,7% para el Dow Jones. De esta forma los tres índices terminaron su peor caída trimestral desde el 1Q20: 8,5% el Nasdaq, 4,4% el S&P y 4,1% el Dow Jones.
Con respecto a los datos económicos, se dio a conocer el PCE de febrero, que mide los precios del gasto en consumo personal. Siguiendo la tendencia del IPC y del IPM, resultó en una suba de 0,6% m/m -vs el 0,5% m/m del mes previo- y 6,4% i.a. El consumo personal retrocedió un 0,4%m/m, afectado por la suba de precios. Estos resultados dan indicios del retroceso que está marcando la economía norteamericana, afectada principalmente por el contexto internacional actual y la inflación al alza.
Esta mañana los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente al alza, ante la espera del informe de empleo de marzo, que se dará a conocer hoy. Se proyecta la creación de 490.000 nuevos puestos no agrícolas -vs 678.000 en febrero- y un retroceso de la tasa de desempleo a 3,7%. Sin embargo, hay que tener en cuenta la tasa de participación para analizar si la caída se debe a nuevos puestos o a una alta salida del mercado laboral. En caso de cumplirse el pronóstico, esto favorecería a las estimaciones de la FED, que utilizan al dato de desempleo como un fuerte medidor del mercado laboral, para luego establecer la suba de tasas.
Bajo este escenario, la tasa de Treasuries avanza 8 pb, hasta 2,42%, ante la espera de un favorable dato laboral. El dólar se fortalece frente al euro, con un índice DXY alcanzando los 98,4 puntos.
Por su lado, el oro retrocede luego de marcar uno de sus mejores trimestres de los últimos dos años, mientras el petróleo cae casi un 1% al momento de escribir este informe.
Con respecto a los índices mundiales, tanto Europa cómo Asia operan al alza, a excepción de Japón, que cae y arrastra a la baja al Asia Dow.
Ante la suba de tasas del BCRA, ¿qué valor encontramos en los bonos Badlar?
En lo que va del año el BCRA subió la tasa de interés en 3 oportunidades: la tasa de Leliqs a 28 días -tasa que usa como referencia- ascendió del 45% al 55%. La tasa de plazo fijo para personas físicas subió del 43% al 51,2% y la Badlar de bancos privados del 40% al 51%. Con esto, las tasas se acercaron a la inflación y devaluación esperada: de acuerdo al Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA de enero y febrero, la mediana de las estimaciones se mantuvo en torno al 53% para el tipo de cambio oficial y la inflación minorista.
Sin embargo, vale aclarar que estas estimaciones fueron realizadas previo al dato de inflación de febrero, que estuvo muy por encima de las estimaciones (4,7% vs 3,9%), y todo indica que las proyecciones para marzo y abril también quedaron cortas, ya que prevén un alza de 4% y 4,1% -respectivamente- y todo indica que van a estar por encima del 5,0%. Así las cosas, es muy probable que en la próxima publicación del REM (8 de abril) las perspectivas de inflación para los doce meses suban al 60%, con una corrección similar en las expectativas de tipo de cambio.
Con este marco de fondo, consideramos que el BCRA volverá a subir las tasas de interés. Por este motivo, analizamos 2 escenarios: El primero contempla una suba en la tasa de interés de referencia de 200 pb y el segundo de 300 pb. La diferencia entre estos dos escenarios radica en el gradualismo, dado que una suba de 200 puntos dejaría abierto el escenario a futuras actualizaciones, mientras que la de 300 pbs daría espacio a no ajustarlas por un tiempo, para luego acomodarse a las nuevas expectativas.
De concretarse el primer escenario (suba de 200 pbs), tendríamos que, en términos de tasa efectiva, los rendimientos quedarían así: Leliq a 28 días 57,92%, plazos fijos 56,31% y Badlar 53,33%.
Partiendo de lo anterior, procedemos a analizar la curva Badlar a precios actuales y cómo quedaría con los escenarios que mencionamos a precios actuales.
El ajuste reciente de tasas ha elevado los rendimientos de estos bonos, llevándolos al rango de 52%-56%, otorgándole competitividad al momento de evaluar carteras de inversión. Por este motivo, en los cambios recientes de las carteras aumentamos la exposición a la colocación en instrumentos que ajustan por tasa. Ahora bien, de llevarse a cabo una nueva suba en torno a los 200/300 pbs -como esperamos-, vemos oportuno aumentar la exposición a valores del 20/25% de la cartera, reduciendo levemente la exposición CER.
Por último, y no menos importante, tendremos que evaluar el volumen de dichos instrumentos, ya que no todos tienen la liquidez suficiente para entrar y salir fácilmente en caso de un cambio de estrategia.
Noticias locales: el país hoy.
El índice Merval subió 1% en moneda local, hasta los 90.867 puntos. En USD CCL, la suba fue de 0,8%, hasta los USD 473,7. En moneda local, la suba fue impulsada por el sector energético (2,4%) -ayudado por la suba del 1,9% del petróleo Brent-, seguido por el de telecomunicaciones (1,9%) y el de servicios públicos (1,8%). En contrapartida, las principales bajas se dieron en el sector industrial (-2%) y en el de consumo no esencial (-1,4%).
En el exterior, Globant dio la sorpresa con una caída del 11,7%, al ser víctima de un hackeo realizado por LAPSUS$ -un conocido grupo de cibercriminales-, que filtró en las últimas semanas información de Microsoft, Samsung, Nvidia y los datos de 300.000 usuarios de Mercado Libre. En este último ataque, filtraron 70 GB de datos y claves maestras de una cantidad importante de servicios internos de Globant. En dichos datos había información sobre proyectos con clientes importantes como DHL, Citibank, Banco Galicia, Disney o Facebook. Llamó la atención de los expertos, que dichas contraseñas no son muy seguras y se repetían en varios servicios.
En una jornada que transcurrió con relativa tranquilidad, los bonos en dólares continuaron transitando la senda alcista y finalizaron el día 0,6% arriba. En líneas generales, las subas fueron moderadas, más allá de excepciones como el AL29, que cerró 1,9% al alza. Pese a lo comentado, el riesgo país avanzó 0,5%, para ubicarse en las 1.735 unidades.
Por el lado del tipo de cambio, tanto el MEP como el CCL cortaron la senda bajista, escalando 0,3% y 0,5% respectivamente. De esta manera, las cotizaciones del día cerraron en $192,52 para el MEP y $193,04 para el CCL.
Yendo al segmento pesos, y situándonos sobre la curva del momento (CER), observamos demanda de bonos y letras. Los primeros tuvieron una jornada en alza del 0,5% en promedio, donde se destacó lo hecho por el T2X2 (+0,9%), y las segundas (lecer) del 0,4% en promedio.
En este sentido, y debido a su corta duration, en materia de volumen diario operado, las letras son las que más flujo mueven. Particularmente ayer, las lecer de enero y agosto fueron de las más operadas.
El segmento dólar linked también se mostró demandado, aunque con menor intensidad, ya que finalizó el día 0,4% al alza, en promedio.
Finalmente, en el rubro de bonos que ajustan por tasa, el volumen de negocios fue bajo y el BDC24 fue de lo mejor, con una suba de 0,6%.
Irsa Propiedades Comerciales (IRCP) vendió otros dos pisos de la torre “261 Della Paolera”, con una superficie locativa total de 2.370 m2 y 24 cocheras por USD 20,4 M, a un valor promedio de USD 8.600 m2, conservando aún otros 15 pisos en dicho inmueble por 18.180 m2. La operación se realiza a un valor ampliamente superior al m2 que cotiza la empresa en el mercado y probablemente se utilizará para desendeudar a la compañía.
En la asamblea ordinaria de acciones de Ternium Argentina, se decidió asignar $171.176 M a la Reserva para Futuros Dividendos, que sumado al valor que tenía dicha reserva al 31 de diciembre de 2021 acumula más de $293.520 M, prácticamente $65 por acción o un 53% del valor de mercado. Sin embargo, los controles actuales a la compra de dólares dificultan dicha distribución.
Somos optimistas con la empresa, pero seguimos prefiriendo Ternium (TX) a estos valores. La última no tiene dificultades para el reparto de dividendos, tiene un crecimiento más rápido y cotiza a múltiplos ligeramente más elevados que su contraparte local.
Noticias globales: el mundo hoy.
Esta semana se dieron a conocer nuevos datos inflacionarios de países como Alemania y España, que marcaron récords de los últimos 30 años. A la presión inflacionaria -como consecuencia de la pandemia- se le suma la gran suba en los precios de los commodities, producto del conflicto bélico.
De esta manera, los activos con cobertura inflacionaria se vuelven más atractivos y logran destacarse ante los sectores restantes, que no logran rendimientos positivos. El ETF de Horizon Kinetics, INFL, es un activo que tiene como objetivo rendimientos reales positivos, por lo que se vuelve una interesante opción para escenarios como el actual. Entre sus principales activos se encuentran compañías que se benefician directa o indirectamente de la suba de sus activos, como mineras o energéticas, o aquellas que logran trasladar la suba a sus precios finales.
Este ETF fue uno de los ganadores de la jornada de ayer (0,6%), luego del avance en el precio del crudo, sumado a la publicación de datos de inflación históricos en distintos países europeos. Se espera que lo que ocurrió en dichos países europeos se replique en Estados Unidos, dado que las proyecciones de inflación del país no lograrían disminuir en el corto plazo.
De esta forma, el activo INFL acumula un alza de 6,1% en lo que va del mes, que se suma al avance de 7,9% durante el 2022, logrando así superar ampliamente al SPY, que aún no marca rendimientos positivos.
El conflicto geopolítico sigue definiendo la agenda de los mercados, que retrocedieron ayer...
El conflicto geopolítico mundial sigue definiendo la agenda de los mercados, especialmente luego de que Rusia avance con sus ataques y descarte -por el momento- una solución pacífica. Bajo este escenario, el Nasdaq retrocedió (-1,1%), seguido por el S&P (-0,6%) y el Dow Jones (-0,2%).
Mientras continúa la presión de los miembros de la OTAN a China y a los principales compradores de petróleo ruso del mundo, el crudo cerró nuevamente al alza y volvió a alcanzar los USD 107. Esto impulsó al sector energético, que volvió a ser el principal ganador de la jornada (1,2%), seguido por el de utilidades (0,8%). 7 de los 11 sectores terminaron la jornada a la baja, con el tecnológico (-1,3%) y el de consumo discrecional (-1,5%) como los principales perdedores.
Ante este contexto, las mineras lograron los principales rendimientos del día. Mientras el ETF GDX avanzó un 1,1%, el XME -que tiene en cuenta mineras y metales- lo hizo un 1,2%, acumulando subas de 7,8% y 14,3% respectivamente en lo que va del mes.
Por el lado de las tasas de Treasuries a 10 años, los rendimientos cayeron levemente hasta 2,32%. La tasa a dos años, por su parte, también retrocedió, hasta 2,28%, por lo que aún se mantiene latente el temor de inversión en la curva de rendimientos.
Respecto a los datos económicos, ayer se dio a conocer el PBI del 4Q21 de Estados Unidos, que resultó en 6,9% t/t, levemente por debajo de las expectativas de 7,1% t/t. A pesar del crecimiento respecto al trimestre previo, no se espera un resultado tan favorable para el 1Q22, dados los efectos que el conflicto bélico tendrá sobre el crecimiento económico mundial.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan mixtos esta mañana, con el Nasdaq avanzando 0,1%, mientras que el S&P y el Dow Jones retroceden levemente. Esto se da luego de que miembros del gobierno de Estados Unidos y Europa organicen una reunión para pactar nuevas sanciones hacia Rusia. El objetivo continúa siendo disuadir al país de la invasión, gracias a su aislamiento de la comunidad mundial.
Bajo este contexto, los futuros del petróleo retroceden más de un 5%, ante el optimismo que genera la nueva ola de sanciones. Sumado a esto, durante el día de hoy se dará una nueva reunión de la OPEP, aunque no se espera que se establezca una nueva suba del suministro mundial este mes.
Los principales índices europeos operan levemente a la baja esta mañana, mientras que los asiáticos muestran caídas más agresivas, con Hong Kong retrocediendo 1,1% en lo que va del día.
3 datos clave para invertir.
Es lo que subió Mercado Libre (MELI) desde el 14 de marzo, fecha en la que los mercados marcaron mínimos del año. Dicha suba, sin embargo, no deja de ser una recuperación, y MELI acumula una caída del 6,8% en 2022 -o del 36,7% desde máximos de 2021-. Seguimos siendo positivos con la empresa a largo plazo, dado el importante crecimiento de las ventas en la región e inversiones anunciadas para el año en curso. Sin embargo, recomendamos precaución en el corto plazo, ya que creemos que la volatilidad seguirá siendo elevada debido a la persistente inflación en las economías desarrolladas y su consecuente suba de tasas.
Es la paridad del GD35. Dicho bono se posiciona como uno de los más atractivos por su potencial upside -pese a sus cupones bajos- dentro de los comparables globales, teniendo en cuenta la recuperación de las cotizaciones posacuerdo con el FMI. Esto puede elevar las paridades al 40% como un primer objetivo.
Es lo que viene avanzando UnitedHealth Group medido en USD en lo que va del mes. La compañía de seguros de salud anunció ayer la adquisición de la firma LHC por más de USD 5,39 MM. A pesar de que aún se espera la aprobación de sus accionistas, se considera una interesante expansión, dado el mercado que abarca LHC en el área de clínicas y cirugías. La empresa ya avanza 1,7% en USD en lo que va del 2022 y alcanza un alza de 48% desde principios del 2021, mientras que el Cedear acumula una suba de 41,1% en el último año. La empresa se puede adquirir en moneda local mediante activos Cedears.
Noticias locales: el país hoy.
Los bonos en dólares continuaron en alza y avanzaron 1,35% en la jornada de ayer. Esta vez, las mayores subas vinieron por el lado de los bonos globales, donde se destacó el alza de 2,35% del GD35, uno de los más castigados de la curva. El riesgo país cayó 0,9% y cerró en 1.730 puntos.
Los tipos de cambio financieros, por su parte, cayeron 2% en promedio. Tanto el MEP como el CCL, medidos por GD30, finalizaron en $191,99, volviendo a llevar la brecha respecto al mayorista por debajo del 80%.
En este contexto, los bonos CER se mantuvieron demandados y avanzaron 0,5% en promedio, pese a que la atención estaba puesta sobre la licitación. De la curva en cuestión, los mayores avances se vieron en el tramo largo, al que seguimos asignándole una cuota de especulación elevada.
Por el lado de los DLK, los movimientos fueron moderados, a excepción del TV22, que avanzó 0,5% y cerró en devaluación -2,86%. Dicho instrumento retorna a valores de tasa real negativos, en un escenario en el que, según voces del mercado, el FMI le exigiría al BCRA que aumente el ritmo devaluatorio y las tasas de referencia en la próxima revisión de mayo.
Pese a esto, el mercado secundario de bonos que ajustan por Badlar tuvo un día negativo, ya que subió el TB23 -con poco volumen- y cayeron bonos como el PBA25 y el BAY23. De todas maneras, creemos que el flujo a dicha curva aparecerá conforme las voces que vaticinan una nueva suba de tasas tomen mayor respaldo.
No obstante, hoy se vio un flujo tomador en toda la curva de futuros de dólar, hecho que relacionamos a dichos rumores. Los precios llegaron a avanzar hasta 1,5% en el tramo largo (enero) y un 0,8% en la parte media (agosto y septiembre).
El INDEC publicó ayer el informe sobre el EMAE de enero 2022, que cayó 0,5% respecto a diciembre y quedó 5,4% por encima de enero del año pasado. Se destacó la actividad en hoteles y restaurantes, que marcó un alza de 51,5% i.a., seguida por explotación de minas y canteras, que lo hizo 14% i.a. Por el lado de las bajas, el principal sector castigado fue pesca, con -15,3% YoY.
Dentro de lo que fue el nuevo dato, se destaca -y preocupa- la no alteración del sector manufacturero, que se mantuvo en niveles constantes respecto al mismo mes del año anterior. Esto genera preocupación, porque es de los sectores que más tracciona la economía.
En el día de ayer el Tesoro Nacional logró captar unos $474 MM y así conseguir financiamiento neto por $110 MM en la última ventana de licitaciones del mes. De esta manera, en todo marzo acumuló un endeudamiento de $293 mil M a una tasa de roll-over de 146%.
Nuevamente, el flujo llegó por los instrumentos CER, que totalizaron el 80% de los instrumentos emitidos. Al resto lo completaron en un 19% instrumentos a tasa fija y 1% a tasa variable.
Dentro de los instrumentos que ajustan por CER, lo más demandado fue la canasta de leceres, X16G2 y X30E3, que cortaron a una tasa por debajo de la inflación de -5,9% y -1,04% respectivamente. Así, se vuelven a premiar a los fondos e inversores que ingresan al mercado primario por sobre los rendimientos del secundario, en lo que es un incentivo para lograr adhesión. En la misma línea, el segundo instrumento más demandado fue la lecer de abril (X21A3), cuya tasa de corte respecto a la inflación futura fue de -0,49%.
Algo que llama la atención es que, pese a nuevas expectativas de suba de tasas, los instrumentos a tasa variable tuvieron baja adhesión. Esto puede ser un problema para la autoridad monetaria, dado que no logra desviar la atención de instrumentos CER para así reducir su emisión, y en parte cumplir con uno de los pedidos del FMI de emitir una menor deuda indexada.
La semana que viene vence el AA22 ($76 mil M) y no tendremos licitación, por ende, lo conseguido hasta ahora servirá para cubrir dicho vencimiento. Para abril, según el cronograma del Ministerio de Economía, tendríamos dos licitaciones: la primera el 12 y la segunda el 27. Aquí, la novedad pasa por el vencimiento del TV22.
El índice Merval cayó 1,8% en moneda local, hasta los 89.967 puntos. En USD CCL la baja fue de sólo 0,3%, hasta los USD 469,8. En moneda local, todas las empresas del panel líder cerraron en baja, con la excepción, nuevamente, de Laboratorios Richmond (2%).
En el exterior, Mercado Libre (2,6%) y Gobant (+2,3%) siguen recuperando terreno perdido en el año y ya se ubican con variaciones anuales del -6,8% y -12,3% respectivamente.
El volumen se mantiene bajo y finalizó por segunda vez consecutiva por debajo de los $1.000 M -mientras que el promedio de marzo se ubica en $1.473 M-, en tanto que la volatilidad se sitúa levemente por encima de los valores promedio.
Globant, la empresa líder de Argentina en ingeniería de software y tecnología de la información, anunció su colaboración con Amazon Web Services (AWS) para lanzar AWS for Games, una nueva oferta de servicios que permite a los desarrolladores aprovechar fácilmente la extensión y alcance de los servicios de AWS para crear juegos más inteligentes, inmersivos y atractivos.
A su vez, la empresa anunció recientemente que fue certificada como “Great Place To Work” en todos los países donde aplicó, incluyendo Estados Unidos, Uruguay, Argentina, Colombia e India. La empresa sigue cerrando importantes alianzas con las principales empresas del mundo y sentando las bases para un amplio crecimiento en los próximos años.
En cuanto al gas oil, los altos costos internacionales -que llevan a las refinerías locales a vender a pérdida, a razón de USD 550 por metro cúbico importado- y el faltante general del producto está llevando a algunas estaciones de servicio a establecer cupos de entre 15 a 20 litros para su venta minorista. El problema es especialmente importante, debido a la recolección de la cosecha gruesa de oleaginosas.
Respecto al gas, empiezan las preocupaciones en torno a cortes en invierno para la industria local y la provisión de GNC. La razón es que las importaciones desde Bolivia siguen en baja y los altos precios del GNL vuelven muy difícil su compra. De hecho, en el mercado spot de gas local se empezaron a convalidar precios elevados, de USD 10 M/BTU, ante un faltante puntual y podría ser el anticipo de lo que se verá en el invierno.
Es por eso que seguimos reforzando nuestro view positivo para el segmento del upstream (Vista, Pampa Energía y Capex) y precaución en los segmentos de dowstream (YPF).
Noticias globales: el mundo hoy.
El cierre de Shanghái, producto del aumento en los contagios de COVID-19, está afectando fuertemente a todas las compañías que tienen plantas en dicha ciudad. Esto impacta principalmente a automotrices como General Motors o Tesla, que tienen un alto porcentaje de su producción en esa localidad.
El efecto en la industria no sólo impacta desde el cierre, sino también desde la desaceleración económica que viene mostrando uno de los mayores mercados del mundo. El cierre de Shanghái, con 26 millones de personas, y el confinamiento en el resto de China afecta fuertemente las ventas de la industria.
A pesar de que los contagios en la ciudad sólo alcanzan los 4.400 casos, la política “Cero COVID” impuesta por el gobierno chino llevó al cierre total de la ciudad de Shanghái, y se espera que esto continúe por una semana más. Esta política benefició al país durante el 2020, logrando controlar la cantidad de casos, pero se duda de su efecto actual, ya que podría profundizar la recesión del país, considerando la gran suba en los precios energéticos.
General Motors (GM) viene marcando una suba de 5,3% durante la última semana, aunque aún acumula una caída de 24,3% en lo que va del año. Por el lado de Tesla (TSLA), la compañía logró una suba de 12,2% en los últimos 5 días, producto de su noticia respecto a la división de acciones -aunque aún acumula una baja de 8,3% en lo que va del año-.
A pesar de esto, el ETF CARZ -que mide a las principales compañías del sector automotriz- viene avanzando un 4,7% en lo que va de la semana, y sólo marca una caída de 3,8% durante el 2022. Esto supera ampliamente la baja del Nasdaq (-6,9%), lo que lo vuelve una opción recomendable a pesar de las limitaciones actuales en el mercado chino.
El mercado cerró al alza ayer, ante avances en las negociaciones entre Rusia y Ucrania...
El mercado cerró al alza ayer, ante la noticia de nuevos avances en las negociaciones entre Rusia y Ucrania. El gobierno de Vladimir Putin indicó que retiraría ciertas condiciones, como la prohibición de ingreso de Ucrania a la Unión Europea o establecer el ruso como el idioma oficial del país. Sumado a esto, Rusia indicó que disminuiría su actividad militar en Kiev y otras ciudades. Esto fue visto como un gran avance, a pesar de que el país aún mantiene la prohibición de que Ucrania sea formalmente un miembro de la OTAN. Bajo este escenario, el Nasdaq encabezó la suba (1,5%)
Por el lado de los commodities, y con el impulso de este contexto, el petróleo avanzó hasta los USD 105 luego de una marcada rueda de volatilidad. A pesar del avance entre los países, la preocupación respecto al abastecimiento energético en Europa sigue impulsando al alza los precios, con todos los principales países marcando nuevos récords históricos en su inflación.
El contexto favoreció a 10 de los 11 sectores del S&P, con sólo el energético (-0,3%) terminando a la baja. Los principales ganadores de la jornada fueron el de Real Estate (2,9%) y el tecnológico (2,1%).
Por su parte, el MOEX reabrió luego de más de tres semanas sin operar y avanzó un 3%, mientras que el rublo ruso viene recuperando un 17,7% durante la última semana en comparación al dólar. Esto ocurre luego de que el país ofreciera pagar en rublos su deuda de USD 2.000 M con vencimiento la semana próxima. Sin embargo, se espera que en caso de aprobar nuevas sanciones, la moneda vuelva a sufrir una caída como ocurrió semanas atrás.
El contexto internacional también afectó a la tasa de Treasuries, que retrocedió 10 pb y cerró el día con 2,4% de rendimiento.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja, ante la duda respecto a los avances del conflicto bélico. Los continuos ataques por parte de Rusia llevan a especular con que la invasión no terminará en los próximos días, por lo que los principales índices ya recortan parte de sus ganancias del ayer. Bajo este contexto, el índice Nasdaq cae un 0,5%, seguido del S&P (-0,4%) y del Dow Jones (-0,3%).
Esta incertidumbre afecta a los futuros del petróleo, que avanzan un 2,5% en lo que va de la mañana, mientras que el oro avanza un 0,3% y recupera parte de sus pérdidas de 1% producidas ayer.
Las bolsas europeas se contagian de este escepticismo y operan todas a la baja esta mañana ,mientras que por el lado asiático todos los principales índices muestran rendimientos positivos, a excepción de la bolsa japonesa.
Dentro de los datos económicos, hoy se dará a conocer el dato final del PBI del 4Q21 de Estados Unidos. Las expectativas ubican al resultado en 7,1% t/t, superando así ampliamente el resultado previo de 2,3%.
Sin embargo, el contexto internacional actual lleva a pensar que los próximos trimestres no alcanzarán este resultado, ya que se espera una desaceleración económica.
Noticias locales: el país hoy.
El índice Merval cayó 1,4% en moneda local, hasta los 91.663 puntos. En USD CCL subió 1,2%, hasta los USD 471,1. De esta manera, el Merval superó los USD 470 por primera vez desde febrero de 2020, consolidando la suba previa.
En moneda local, todas las empresas del panel líder cerraron a la baja, con la excepción de Aluar (0,1%) y Laboratorios Richmond (0,1%). En el exterior, Mercado Libre sorprendió con una suba del 5%, en un buen día para el sector tecnológico a nivel mundial.
Seguimos siendo moderadamente positivos con el Merval, con un objetivo de al menos USD 500 para fin de año. Los aumentos en los segmentos regulados nos llevan a pensar en menores riesgos para estos sectores, mientras que las empresas relacionadas con commodities muestran balances mejores a los esperados. A su vez, el acuerdo con el FMI le saca algunos riesgos al mercado.
Primera jornada de la semana con impulso para los bonos soberanos en dólares, que cerraron el día 2,6% en alza en promedio. Las mayores subas fueron para los bonos ley local, que escalaron 3,3%. En consecuencia, el riesgo país retrocedió 2,9% y ya se ubica en las 1.746 unidades.
Dicho inicio semanal se dio con un contexto externo más adverso, con muchas cuestiones macro por resolver, pero con avances concretos en materia de deuda soberana. Creemos que, tomando esto de base, para fin de año tendremos avances importantes a nivel precio, aunque las cuestiones sin resolver le incorporan una cuota de volatilidad a los activos locales.
En cuanto a la deuda en pesos, los bonos que ajustan por CER tuvieron un día mixto, y en el resultado diario terminaron 0,4% a la baja. Las lecer, por su parte, registraron pérdidas en su mayoría, con el tramo largo como el más afectado. Esto puede estar vinculado con la licitación que se llevará a cabo en el día de hoy, donde los inversores habrán vendido para ingresar al mercado primario y obtener mejores tasas.
Los DLK se comportaron de manera similar a los CER, con leves ajustes en los maturity 2022 (-0,1% en promedio) y un pequeño avance en el TV23 (0,3%). En el comportamiento de las últimas ruedas, tanto el T2V2 como el TV23 se vieron con flujo tomador, luego del descanso que se habían tomado en la primera parte del mes, que llevó a las tasas reales a valores positivos.
Los que también tuvieron un mejor día fueron los bonos que ajustan por Badlar, en un movimiento que anticipábamos luego de la actualización de tasas. Dicho movimiento era esperable, ya que las operaciones de arbitraje no tardarían en llegar para beneficiarse de mejores tasas. En este sentido, el cierre global fue de 0,1%, pero se debe a que influyó la caída de 0,9% del BDC28.
Por último, en materia de tipos de cambio financieros, el MEP cayó 2% y cerró en $196,27, mientras que el CCL retrocedió 1,7%, para finalizar el día en $197,2. El canje, por su parte, avanzó 0,4%, para ubicarse en la misma cifra (0,4%).
Cabe recordar que hoy se llevará a cabo la licitación de la Secretaría de Finanzas, donde vemos atractivo en la nueva lecer de abril (X21A3) y en la canasta de lecer (X16G2 y X20E3). Sabemos que ambos instrumentos serán muy demandados considerando los niveles inflacionarios actuales, aunque el Tesoro necesita de pesos para seguir consiguiendo financiamiento neto y así cumplir con las metas monetarias, por lo que podemos esperar una tasa de corte por encima de lo que observamos en el secundario.
Otra de las letras que pueden tener demanda son las ledes, ya que con la actualización de tasas del BCRA la semana pasada, se pueden convalidar mayores tasas para estos instrumentos.
El directorio de Holcim Argentina decidió repartir dividendos en efectivo por $1.829 M, la fecha de pago será el 5 de abril e implicará un total de $5 por acción o un 3,2% del valor de la acción al cierre del lunes (dividend yield). Dicho importe es un una desafectación parcial (menos de la mitad) de la reserva facultativa para futuras distribuciones y/o adquisición de acciones propias, en relación a utilidades del ejercicio finalizado el 31/12/2020. Con los resultados del 2021, el directorio propone asignar a dicha reserva un total de $6.963 M. Los mismos serán votados en la asamblea que se realizará el 25 de abril. De esta manera, se sigue confirmando la buena generación de caja que tienen las cementeras locales, con altos niveles de despachos, en un contexto de empresas sin deudas y sin necesidad de realizar grandes inversiones.
Agrometal evaluará en su asamblea de accionistas del 28 de abril la distribución de dividendos en efectivo por $500 M, en cuotas. La distribución representaría un total de $5 por acción o un 10,8% de dividend yield. A su vez, la empresa analizará dejar $620 M en una reserva facultativa de libre disponibilidad. Todo esto se debe al excelente resultado de 2021, de la mano de un nivel muy elevado de ventas y anticipos de clientes a fin de dicho año, equivalentes a 8 meses de producción, por lo que se espera un buen 2022 para la empresa.
Grupo Financiero Galicia evaluará en su asamblea del 26 de abril una distribución de dividendos en efectivo por $3.500 M. La misma representaría un total de $2,37 por acción o 1,1% de dividend yield. A su vez, se analizará la formación de una reserva facultativa especial para una eventual distribución de utilidades hasta la asamblea anual que trate el ejercicio en curso, por un monto tal que ajustado por inflación de $15.500 M.
Noticias globales: el mundo hoy.
La compañía productora de autos eléctricos anunció ayer que buscará la aprobación de sus accionistas para llevar a cabo una nueva división de acciones y pagar dividendos. De esta forma, se solicitaría un aumento en la cantidad de sus acciones emitidas, para así lograr una división de las acciones ordinarias en forma de dividendos. La compañía ya había anunciado esta medida en el año 2020, cuando logró una división de 5 por 1 durante agosto.
A pesar de que aún no se dio a conocer la nueva proporción de la división, la noticia fue tomada positivamente, y la empresa registró una suba de 8% ayer. Según miembros de la firma, el objetivo sería lograr un mayor atractivo en el precio de sus acciones y, de esta manera, alcanzar una mayor liquidez de las mismas. Esta división lograría que el precio de las acciones se reduzca considerablemente, lo que las volvería más accesibles y atractivas para los inversores.
Esta es una medida que están tomando varias grandes compañías, ya que Apple y Nvidia hicieron lo propio en los últimos dos años, mientras que Google y Amazon comunicaron su intención de aplicar la misma medida en los próximos meses.
Por otro lado, la compañía tuvo que suspender su producción en Shanghái, producto del confinamiento establecido en la ciudad. A raíz de esto, Tesla tendrá que testear a todos sus empleados antes de reactivar la producción, aunque se espera que se reduzca hasta que se liberen las restricciones establecidas.
Con esta suba, la productora de autos eléctricos alcanza un alza de 26% en los últimos 30 días y marca un rendimiento positivo de 3,8% en lo que va del año. De esta manera, la compañía logra diferenciarse de los principales índices, ya que tanto el Nasdaq como el S&P retroceden 8,6% y 4,4% en lo que va del 2022.
Los mercados norteamericanos cerraron al alza ayer, impulsados por la suba de Tesla...
El día de ayer cerró sin grandes movimientos de cara a nuevas negociaciones entre Rusia y Ucrania. Los mercados norteamericanos cerraron al alza, impulsados principalmente por la suba que marcó Tesla (8%). Bajo este contexto, el índice Nasdaq fue el que mostró el mejor rendimiento, al subir un 1,9%, seguido del S&P y del Dow Jones, que presentaron subas de 1% y 0,5% respectivamente.
A pesar de que no se espera que las negociaciones logren un cese al fuego, el petróleo retrocedió 8,3% durante la jornada de ayer. Esto ocurrió luego de que China anunciara un aislamiento total en Shanghái producto de un nuevo brote de COVID-19 en el país. La incertidumbre respecto a cómo esto podría afectar en la demanda energética terminó por hacer retroceder tanto al crudo como al gas natural.
Bajo este escenario, el sector energético fue el principal perdedor de la jornada (-2,5%), seguido por el de materiales (-0,4%). Entre los principales ganadores se ubicaron los sectores de consumo discrecional (2,7%) -impulsado por la suba de Tesla- y Real Estate (1,3%).
Con respecto a los bonos del Tesoro, continúa la preocupación respecto a la inversión de la curva de rendimientos, luego de que la tasa de 5 años supere brevemente a la de 30 durante el día de ayer. Esto se define como una señal de recesión, que cabe seguir de cerca. La tasa a 10 años cerró sin grandes variaciones, aunque se mantiene cercana a los máximos alcanzados durante este año.
Durante el día de hoy se llevarán a cabo nuevas negociaciones entre delegados de Rusia y Ucrania. A pesar de que esto se considera como una señal optimista, el presidente ucraniano ya indicó que no espera avances en la reunión, a pesar de que Rusia indicó que levantaría varias de sus exigencias.
Bajo este contexto, los futuros de los mercados norteamericanos continúan con el impulso de ayer y avanzan un promedio de 0,5% en lo que va de la mañana. Lo mismo ocurre con los principales índices europeos y asiáticos, a excepción de China, que retrocede en su segundo día de confinamiento total de la ciudad de Shanghái.
La tasa de Treasuries, por su parte, avanza hasta los 2,5%, mientras que el dólar se debilita frente al euro, con el índice DXY retrocediendo hasta los 98,7 puntos. Sin embargo, se mantiene cercano al máximo del año de 99,3.
Por el lado de los commodities, tanto el oro como la plata retroceden un promedio de 1,5%, mientras que el petróleo recupera parte de su pérdida de ayer y se acerca a los USD 107. Se espera que las tensiones geopolíticas y un desfavorable resultado en las conversaciones impulsen nuevamente al alza el precio del crudo durante el día de hoy.
Abordamos otra de las curvas en dólares a nivel local como alternativa de diversificación...
De la curva, destacamos los bonos de cuatro provincias: Córdoba 2029 (CO27D), Mendoza 2029 (PMM29), Tierra del Fuego 2027 (TFU27) y Santa Fe 2027 (SF27D).
Actualmente presenta un rendimiento de 18%, con modified duration (MD) de 4 años y una paridad de 61%. El cupón corriente de 5% no es de los más elevados respecto a sus comparables, aunque a partir de agosto de 2022 asciende a 6,875%.
En materia fiscal, mejoró operativamente, ya que los ingresos corrientes aumentaron por encima de los gastos corrientes (59% i.a. vs 40% i.a.) gracias a mayores ingresos por coparticipación y mayor recaudación tributaria. Al mismo tiempo, y gracias a la Reforma Previsional realizada en 2020, pudo moderar una de las aristas que impulsan su gasto corriente. En los últimos 4 trimestres -del 4Q20 al 3Q21- marcó un superávit primario equivalente al 14% de los ingresos, lo que implica una mejora significativa respecto al 7% que tenía hace un año atrás. Lo mismo se puede decir en cuanto a lo financiero: hoy, su ratio resultado financiero sobre ingresos totales es de 13%, cuando un año atrás era de apenas 3%.
Al cierre del 3Q21 la deuda pública de la provincia ascendía a USD 2.653 M, lo que representa el 45% de los ingresos de los últimos doce meses, al tiempo que la provincia cuenta con casi USD 1.000 M en el sistema financiero para ser utilizados.
Mendoza fue una de las provincias afectadas por la performance de los soberanos, ya que hoy posee una TIR de 18,5% -cuando meses atrás ha llegado a valores del 14%-, además de una paridad del 66%. No hay que dejar de lado su MD de 2,7 años, que representa un menor riesgo.
Al igual que Córdoba, en los últimos 4 trimestres, Mendoza mejoró su performance fiscal gracias a que los ingresos corrientes crecieron 50,1%, mientras que el gasto corriente lo hizo al 39% i.a. La buena performance de los ingresos se apoyó en ingresos coparticipados, que aumentaron 66% i.a., y de la recaudación tributaria, que crecieron 49%. Con esto, alcanzó un superávit primario de 11% de sus ingresos (vs 5% en 2020) y un superávit fiscal de 8% (vs 1,5% en 2020). Estos resultados le permitieron acumular liquidez en el sistema financiero por USD 292,8 M (USD 117,3 M en dólares y USD 175,6 M en pesos).
Sobre la deuda total, la misma es del 49% respecto a los ingresos totales, y a septiembre de 2021 llegaba a USD 1.255 M. Algo a tener en cuenta es que la deuda contraída con privados cayó 10,5% i.a.
Es uno de los más interesantes de la curva, no sólo porque posee un rendimiento de 17% y una MD de 1,9 años, sino también porque su cupón corriente sobre precio actual (CY) es de 14,7% -de los más elevados del segmento y por encima de los soberanos- y, además, posee garantías por regalías.
En el último año, la provincia mejoró sus indicadores fiscales. Los ingresos subieron 64% i.a., mientras que el gasto primario lo hizo al 56% i.a. y el gasto total creció 54% i.a. Esto le permitió aumentar el superávit primario de 2% al 7% de los ingresos, además de revertir el resultado financiero de un déficit de 2% de los ingresos a un superávit del 5% de los ingresos.
A su favor, además podemos destacar su bajo nivel de endeudamiento. Al 30 de septiembre llegaba a USD 215 M, lo que representa el 27% de sus ingresos totales, al tiempo que cuenta con unos USD 118 M en el sistema financiero. También se destaca que la provincia fue la única en no haber defaulteado su deuda en la crisis de 2001, lo que le otorga un alto grado de seguridad crediticia a sus bonos.
La provincia cuenta con buenos números fiscales, a pesar de lo que ocurre a nivel político y social. El día miércoles realizó el pago de USD 125 M asociados a pagos de capital de su bono 2023, reduciendo su deuda a los USD 700 M. Particularmente, su bono SFA27 rinde 14,7%, con una paridad de 76,5% y un CY de 8,8%. Su deuda neta al 3T21 ascendía a USD 844 M -sin contemplar el último pago de capital del SF23- que, medida en relación a los ingresos totales, da un ratio de 16%, de los más bajos de la curva subsoberana.
Operativamente no es de las mejores provincias, dado que, a diferencia de las anteriores, los gastos crecieron por encima de los ingresos. Concretamente, entre el 4Q20 y el 3Q21 el gasto primario creció 60% i.a., 3 pp por encima de los ingresos. Pese a esta performance, le alcanzó para registrar un superávit de 3% de ingresos (vs 5% en el mismo período del año anterior) y un superávit financiero de 2% de los ingresos, la mitad que el año anterior.
Vale destacar que la provincia posee depósitos en el sistema financiero por USD 646 M y que tiene el fallo a favor de la Corte Suprema, ante la falta de pago que tiene la provincia contra Nación, por un monto equivalente a los USD 814 M, que se debe a un reclamo de coparticipación que había hecho la provincia y que había tenido sentencia a favor en 2015. Esto le da fortaleza para hacer frente a sus compromisos de deuda de ser necesario.
Hemos presentado 4 alternativas dentro del mundo provincial con potencial de corto plazo debido a sus rendimientos y paridades actuales, teniendo en cuenta su actual situación financiera, operativa y crediticia. En ellas, el ingreso por coparticipación resulta un sostén fundamental y, además, que la modificación de los porcentajes de cada provincia se realice mediante vías judiciales les otorga un plus, ya que no pueden alterarse arbitrariamente.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La expectativa de una suba más rápida y pronunciada de las tasas de interés de la FED continuó golpeando al mercado de renta fija. Sin embargo, prevalece la idea de que, con estas medidas, la economía tendrá un crecimiento moderado y evitará la recesión. Esto le quitó volatilidad al mercado, y los principales índices bursátiles tuvieron una semana alcista, confirmando la recuperación que habían mostrado la semana previa.
Sector sanitario en la mira. A pesar de que los contagios a nivel global continúan a la baja, la mira sigue puesta en China y Hong Kong, dado el pico en contagios que se está produciendo allí. La relajación de las restricciones llevó a que la alta contagiosidad de la variante Ómicron impacte en el sudeste asiático. Sin embargo, más del 80% de la población de estas regiones ya cuenta con la segunda dosis, por lo que no se espera que esta suba impacte fuertemente en la cantidad de muertes a futuro.
A la espera de nuevas sanciones. El conflicto bélico continúa generando incertidumbre, ante la espera de nuevas sanciones a Rusia. En la última semana, la OTAN resolvió el envío de armas y tropas a la frontera ucraniana, mientras que también se debatió un acuerdo energético entre EE.UU y Europa. El mismo implicaría que el primero provea al continente europeo de una mayor cantidad de gas licuado natural, para así disminuir la dependencia hacia la energía rusa de forma más rápida.
El petróleo se dispara. La continuidad del conflicto bélico volvió a disparar al petróleo WTI, que avanzó un 7,5% semanal, hasta los USD 112,5. Lo mismo ocurrió con el gas natural, que avanzó un 14%, a pesar de que se espera que EE.UU aumente sus exportaciones para así abastecer a Europa. Por el lado de los metales, tanto el oro como la plata terminaron con subas promedio de 2%, por su característica de reserva de valor ante escenarios inflacionarios. Bajo este contexto, el ETF que analiza las mineras, XME, avanzó un 8,1%, beneficiado por la suba en los precios de estos commodities.
Confianza a la baja. Dentro de los datos económicos, se dio a conocer la confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan correspondiente a marzo. Este índice, que mide el nivel de confianza de los consumidores en la actividad económica, resultó en 59,4 puntos -vs 59,7 proyectado y 62,8 del mes previo-, su nivel más bajo desde el año 2011. Esto demuestra una mayor disconformidad respecto a la inflación en alza y la recesión que podría afectar en los próximos meses.
La FED endurece el tono. Las declaraciones que hizo el presidente de la FED, Jerome Powell, en las dos apariciones que tuvo en la última semana sorprendieron al mercado, dado que tuvo un tono más restrictivo al que había mostrado en la conferencia de prensa posterior a la reunión de la FED. Powell calificó a la inflación como elevada, e indicó que la FED está preparada para moverse de forma más agresiva y que podría subir la tasa de referencia 50 pb en la reunión de mayo. Además, estimó que, con la suba de tasas, la economía podría tener un aterrizaje suave. De esta forma, los mercados pasaron a pronosticar con un 60% de probabilidad una suba de 50 pb para la reunión de la FED de mayo -vs el 30% de probabilidades antes del discurso-.
Bonos profundizan la caída. Los comentarios de Powell volvieron a golpear al mercado de renta fija, lo que afectó a todo el tramo de la curva, especialmente al tramo de hasta 5 años. La USD10YR aumentó 32 pb y cerró la semana en 2,47%, por debajo del rendimiento de los bonos a 5 años, que terminaron en 2,56% (vs 2,14% la semana previa), en tanto que la USD2YR avanzó 34 pb durante la última semana, hasta 2,28%. Esto es una señal cada vez mayor de la incertidumbre que sienten los mercados respecto al contexto inflacionario y recesivo actual. Este escenario perjudicó también tanto a los bonos de alto rendimiento como a los de mayor calidad, que terminaron con bajas de 1,5% y 2,1% -respectivamente- en sus precios.
Renta variable recupera terreno. A pesar de las declaraciones, los mercados de renta variable tuvieron una semana positiva, confirmando la recuperación que habían marcado la semana anterior. Concretamente, el S&P cerró la semana con un alza de 1,8%, acumulando desde el 14 de marzo una ganancia de 8,6%. Mejor desempeño tuvo el Nasdaq, que en ambos períodos subió 2,2% y 13% respectivamente. El sector energético fue el principal ganador de la semana (6,6%), seguido por el de materiales (3,7%), mientras que los únicos dos perdedores fueron los sectores de salud (-0,5%) y Real Estate (-0,2%), este último afectado por la suba de tasas que perjudicaría el costo de los créditos hipotecarios.
LATAM sigue destacándose. Mientras los mercados emergentes (EEM) retrocedieron 0,7% debido al ajuste de 3,6% que tuvo la bolsa de China, el índice de LATAM (ILF) volvió a diferenciarse, al avanzar un 6,8%. Dentro de los países, se destacan Chile, Peru y Brasil, este último subiendo un 8,8%, lo que se suma al 34,3% que viene logrando en lo que va del 2022. Petrobras, la gran petrolera brasileña, sigue impulsando al ETF del país, al alcanzar una suba semanal de 6,4%, y de 33% en lo que va del año. Con este resultado, en lo que va de marzo el ILF acumula una ganancia de 11,8%, y de 28,2% desde fines del año pasado. Vale destacar que este buen desempeño de las bolsas de la región se da en un contexto en el que las monedas se apreciaron frente al dólar, siendo el real brasileño el más destacado, al marcar una baja de 5,6% en la semana y de 8% en lo que va de marzo (cerró la semana con una cotización de USDBRL 4.72, la más baja de los últimos dos años).
Con la firma del directorio del FMI, el acuerdo quedó cerrado. Si Argentina cumple las metas trimestrales establecidas, podrá refinanciar todos los vencimientos de deuda hasta el 2023 y esquivar la amenaza del default. Es una buena noticia, que contrasta con la incertidumbre política en el oficialismo.
Acuerdo firmado. Finalmente, sobre la hora y pidiendo tiempo adicional, con la aprobación del Congreso, el directorio del FMI aprobó el acuerdo de facilidades extendidas (EFF). El nuevo programa tiene una duración de dos años y medio, e incluye financiamiento por un monto aproximado de USD 44.400 millones (idéntico al Stand-by de 2018). El nuevo acuerdo permitirá refinanciar los USD 40.000 M de vencimientos del programa anterior -que mantiene inalterado su cronograma original de pagos- y además incluye un financiamiento neto equivalente a las amortizaciones ya realizadas de USD 4.400 M, que serán destinados al apoyo presupuestario. Se hará en 11 tramos, de acuerdo al cronograma de revisiones trimestrales de las metas comprometidas. En línea con las condiciones preestablecidas para los programas de la modalidad EFF, el financiamiento se repaga en doce cuotas semestrales a partir de los 4 años y medio posteriores a la fecha de cada desembolso, por lo que los pagos de capital comenzarían en 2026 y terminarían en 2034. Considerando que la deuda con el FMI devenga una tasa de 4,25% (incluye un componente variable, por lo que un alza en las tasas globales aumentará el costo), los pagos por intereses serán de USD 1.600 MM anuales hasta 2027. De marzo a diciembre de este año, los vencimientos son de USD 17.900 M, mientras que los desembolsos programados totalizarán USD 24.300 M, dejando un saldo a favor de USD 6.400 M. A partir del año que viene, y hasta 2034, la diferencia entre los desembolsos del EFF y los servicios de deuda por ambos programas resultaría en un flujo neto negativo (pagos netos) por un promedio anual de USD 4.900 millones, que llega a USD 8.100 millones entre 2028 y 2031.
Las reservas internacionales respiran. Con el acuerdo firmado, el FMI giró USD 9.700 M y, con eso, Argentina pagó el vencimiento de deuda con el organismo por USD 2.700 M, lo que permitió que las reservas internacionales cierren la semana con un stock bruto de USD 43.241 M, unos USD 6.307 M más que la semana previa. Dado que sólo USD 4.400 M del préstamo va destinado a fortalecer las reservas netas, el stock de reservas internacionales netas -que es lo que forma parte de las metas establecidas- salió del terreno negativo y quedó en USD 4.200 M.
Un mercado cambiario más tenso. Pese a que el alza de los precios de las materias primas aumenta las exportaciones, la demanda de divisas para importaciones y pagos de servicios y deuda sigue escalando a mayor velocidad. Concretamente, en los primeros dos meses del año el resultado de operaciones en el MULC marcó un déficit de USD 996 M, que contrasta con un superávit de USD 625 M en el mismo período del año pasado. La reversión en el resultado se explicó por el deterioro de la cuenta corriente cambiaria, dado el menor superávit comercial -de USD 2.500 M a USD 2.000 M-, mayor déficit en turismo -de USD 250 M a USD 850 M- y mayores pagos de otros servicios y rentas. En marzo se registraría cierta mejora debido al mayor control de cambios sobre las importaciones de bienes, que le permitió al BCRA comprar en un día USD 300 M.
La brecha cambiaria siguió en alza. Si bien el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial de 10 centavos por día, lo que implica una suba de 3,2% mensual y 43% anualizada, los tipos de cambio financieros confirmaron la tendencia de la semana pasada, y marcaron subas de 6,1% para el caso del CCL, que cerró en $206,4, y de 2,0% para el caso del MEP, que quedó en $200,3. Así las cosas, la brecha con el tipo de cambio oficial subió al 87% y 81% respectivamente, en tanto que el canje medido por GD30 cerró la semana en 0,1%, en línea con la semana previa. Los contratos futuros de dólar cerraron la semana con alzas generalizadas. En términos de TNA, marcaron un avance de 4,2% promedio, siendo los contratos de junio y agosto los que más subieron, mientras que el contrato de marzo cayó 2,9%, ubicándose en 39,1%
Retrocedieron los bonos soberanos. Los bonos en dólares volvieron a tener una semana negativa, con retrocesos del 1,5% para los legislación NY y de 1,6% para los legislación local. Los más afectados fueron el AL35 (-3%) y el GD38 (-2%). El riesgo país cerró en 1.798 pb, prácticamente sin cambios respecto a la semana previa.
Despertaron los DL. Dentro de la curva en pesos, en la semana los bonos CER subieron 0,8% en promedio, mientras que los dollar linked (DL) avanzaron 1,0% en promedio, con el TV23 a la cabeza (+1,9%). En el segmento Tasa Fija y Badlar, los movimientos tuvieron menos impulso, al subir 0,6%, donde se destacaron los bonos del tramo largo, con el PBA25 y el BDC28 como los protagonistas dentro de la curva, con incrementos de 1,9% y 2% respectivamente. Esto se puede vincular con la suba de tasas que aplicó el BCRA el martes pasado.
Suba de tasas. El martes el BCRA volvió a modificar las tasas de referencia, subiéndolas 200 puntos básicos. De esta manera, la TNA de las Leliqs a 28 días pasa de 42,5% a 44,5% (TNA). Respecto a personas físicas, la tasa de plazos fijos a 30 días se ubica en 43,5% TNA, que resulta en una TEA de 53,3%, todavía por debajo de las proyecciones de inflación. Para el resto de los depósitos, el nuevo nivel será de 41,5% (TNA), equivalente a una TEA de 50,4%.
Repuntó el Merval. El Merval apenas subió 5,6% en moneda local, hasta alcanzar los 93.010 puntos, mientras que en USD CCL tuvo un alza de 3,1%, hasta los USD 464.
La atención de esta semana estará en el dato de empleo de marzo, que se publicará el viernes: el mercado espera la creación de 475.000 nuevos empleos y que la tasa de desocupación caiga al 3,7%, lo que sería una nueva muestra de la tensión que padece el mercado laboral.
También se destaca la publicación de ingresos y gasto personal de febrero, además del índice de precios PCE, que sigue la FED (al igual que el IPC, marcará la mayor suba interanual de los últimos 40 años). Por otro lado, se conocerá la última estimación del PCPBI del 4Q21.
Con el cierre de marzo, comenzarán a llegar las primeras estimaciones de IPC de consultoras privadas. Las estimaciones se fueron corrigiendo al alza, y se espera que superen el 5%. En esa línea, corregimos nuestras estimaciones a 5,2% para marzo y 4,8% para abril.
Además, mañana se publicará el EMAE de enero y el viernes la recaudación de marzo.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Los contratos futuros de dólar cerraron la semana con alzas generalizadas...
Los contratos futuros de dólar cerraron la semana con alzas generalizadas. En términos de TNA, marcaron un avance de 4,2% promedio, siendo los contratos de junio y agosto los que más subieron, mientras que el contrato de marzo cayó 2,9%, ubicándose en 39,1%.
Creemos que la curva de futuros reaccionó a la nueva suba de tasas de referencia por parte del BCRA (+200 pbs), acoplándose a las TIR observadas en las curvas del mercado secundario.
Si nos paramos desde el lado de la variación de tipo de cambio, los contratos siguen descontando en promedio una variación mensual en torno al 3,4%, lo que supone un incremento respecto a la variación actual (+2,8% m/m).
Con respecto al volumen acumulado en la semana, el mismo cayó 3,9% respecto a la semana anterior, en parte por tener un día menos de rueda. Pese a esto, el interés abierto avanzó levemente en relación al viernes de la semana pasada, un 4,7%.
En relación al BCRA, según lo informado al 28 de febrero, su posición vendida en el mercado de futuros alcanzaba los USD 2.736 M, una variación mensual respecto a enero (USD 3.829 M) de 28,5%.
Consideramos que dicho movimiento puede estar asociado a que el BCRA leyó, teniendo en cuenta la suba de tasas de referencia, que en el corto plazo las TNA implícitas de los contratos serían arbitradas para equiparse con dichas tasas, poniéndole un piso a los futuros.
Noticias globales: el mundo hoy.
La moneda japonesa marca su menor valor de los últimos 6 años -en comparación al dólar- este lunes. La postura de su Banco Central respecto a la poca intervención en comparación a la suba de tasas de la FED está revalorizando al dólar respecto al yen japonés.
La entidad japonesa continúa eligiendo una política monetaria más laxa en comparación a otras entidades, indicando que la suba de precios se debe sólo al alza en las materias primas y no necesitaría intervención por el momento (cabe destacar que la inflación del país resultó en un 0,2% interanual). Sin embargo, la diferenciación de la entidad respecto a la FED o al Banco Central Europeo hace avanzar a los rendimientos de sus bonos a 10 años, que ya se ubican en 0,26%, su máximo valor desde el año 2016.
Para frenar la suba de las tasas de los bonos, hoy el Banco Central Japonés (BOJ) ofreció la posibilidad de comprar una cantidad ilimitada de deuda con vencimientos mayores a 5 años y hasta 10 años. La medida empezaría hoy y se extendería hasta el miércoles inclusive, y tendría como objetivo fomentar la demanda de los activos para así frenar su caída.
Los mercados cerraron dispares el último viernes...
Los mercados cerraron dispares el último viernes, con el Nasdaq retrocediendo levemente (-0,1%), mientras que el S&P (0,5%) y el Dow Jones (0,4%) terminaron al alza. Los tres índices acumularon resultados positivos a lo largo de la semana, al avanzar 2,2%, 1,8% y 0,4% respectivamente.
Dentro de los sectores que componen el S&P, el energético fue el ganador de la jornada (2,5%) y también de la semana (6,6%), viéndose impulsado por la suba en el precio del petróleo. Los perdedores del viernes fueron el sector de consumo discrecional (-0,2%) y el tecnológico (-0,1%), que hicieron retroceder al índice Nasdaq.
Cabe destacar el crecimiento que está marcando el ETF XME, que analiza mineras y minerales: avanzó un 8,1% durante la última semana y acumula así un 41,4% en lo que va del 2022. Su crecimiento proviene de la gran suba en los precios de los commodities gracias al conflicto bélico, lo que impulsa las ganancias de las compañías por sus altos costos fijos, por lo que la suba en los precios concluye casi en su totalidad en una suba de ganancias.
El petróleo, por su lado, volvió a avanzar, impulsado por los nuevos ataques por parte de Rusia y la amenaza de nuevas sanciones. De esta forma, el crudo marcó un alza de 8,8% y volvió a alcanzar los USD 112, luego de que un almacenamiento de petróleo en Arabia Saudita, uno de los principales productores, fuera atacado el día viernes.
Respecto a los datos económicos, el viernes se dio a conocer el dato de confianza del consumidor de la universidad de Michigan. Este resultó en 59,4 puntos, inferior al dato previo de 62,8 y a las expectativas de 59,7. Fue el menor resultado desde el año 2011, lo que demuestra la inconformidad por la suba de precios que está sufriendo actualmente el país.
Los futuros de los principales índices norteamericanos operan levemente al alza esta mañana, mientras la atención se ubica en el petróleo, que retrocede un 4,8% en lo que va del día. Esto se da luego de que los Emiratos Árabes Unidos indicaran que realizarán una colaboración con los miembros de la OPEP+, para así garantizar los suministros de crudo a lo largo del mundo. El ministro de energía del país aclaró que están intentando aumentar su capacidad productiva, aunque aún esperan que, pasado el conflicto bélico, la demanda se regularice y se ubique en los niveles de finales del año 2021.
Por el lado de las Treasuries, las tasas se ubican en 2,50% y alcanzan así su mayor valor en los últimos tres años. La preocupación respecto a una nueva suba de tasas no deja de afectar al mercado de renta fija, que continúa marcando una caída en su demanda.
Con respecto a los datos económicos, esta semana la mira estará puesta en el informe de empleo del próximo viernes, donde se espera una tasa de desempleo de 3,7%. Indicios de un mercado laboral aún más sólido podrían aumentar las expectativas de suba de tasas, dado el contexto inflacionario actual.
Los mercados europeos operan todos al alza esta mañana, impulsados por los buenos resultados de empresas alemanas, mientras que por el lado asiático los índices muestran resultados mixtos. Mientras Hong Kong encabeza las subas con 1,3%, Japón se ubica como el único perdedor de la zona asiática.
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