El accionar de la Reserva Federal se dirime: ¿fuerte suba de tasas o economía sobrecalentada?
Con la inflación más alta de los últimos 40 años, el desempleo debajo del 4% y la pandemia cada vez más lejos, todo indicaría que el próximo 16 de marzo la FED debería realizar una fuerte suba de tasas para moderar la suba de los precios. Sin embargo, surge el conflicto geopolítico, que agrega incertidumbre respecto a su posible impacto económico. Ante esta situación, el accionar de la Reserva Federal se dirime entre subir fuertemente la tasa de interés para priorizar la cruzada antiinflacionaria en un escenario de incertidumbre o realizar una mínima suba de tasas y enfrentarse a una aún más sobrecalentada economía.
La inflación no solo es alta, sino que ahora es bastante generalizada. El registro de febrero alcanzó 7,9% i.a., frente al 7,5% del mes pasado, mientras que la núcleo alcanza el 6,4%. Sin embargo, lo más preocupante fue que las mediciones que captan subas más generalizadas dejan de lado a los productos que más subieron -como lo es la trimmed inflation-, ubicándose en 5,7%. Ambos registros se encuentran muy alejados del 2,0% de inflación que busca la FED en el largo plazo.
El segundo mandato de la FED, el empleo, tampoco da razones para mantener tasas bajas. La creación del empleo de febrero fue de 678 mil puestos, frente a los 400 mil esperados y 481 mil del mes pasado. Como resultado, si bien la recesión del 2020 tuvo una destrucción neta de hasta 21 millones de empleos, ya se han recuperado 19 millones. La recuperación de esta crisis es de las más rápidas desde 1990 y marca un fuerte contraste con las recientes recuperaciones.
Las expectativas de inflación de largo plazo empiezan a observar algunas señales de desanclaje. Las expectativas inflacionarias, en línea con el objetivo del Banco Central, suelen ser un mecanismo muy útil para que en el largo plazo, pese a desvíos del corto plazo, la inflación vuelva a converger a la meta. Si los contratos que se fijan a largo plazo -salarios, alquileres, comerciales, etc- se hacen pensando en que la inflación va a estar en línea con el objetivo de la FED, ayudan a que eventualmente converge a ese nivel. Por ahora, las expectativas de inflación de los consumidores en febrero a 3 años se ubicaron en 1,9%, frente a 1,8% del mes pasado. Sin embargo, las expectativas de inflación implícita en los bonos ajustables a 5 años se encuentra en 3,5%, lo que marca una fuerte suba respecto al 2,9% del mes pasado. Perder la credibilidad no es imposible, es costoso volver a recuperarla y suele venir de la mano con una sobrerreacción del Banco Central para recuperarla.
El conflicto geopolítico no ayuda a disminuir la presión en precios. El reciente conflicto de Rusia afecta la oferta global de commodities y las cadenas de producción. Ucrania y Rusia son responsables de las exportaciones globales de 24% del mercado del gas, 11% del petróleo, 16% de fertilizantes, 54% de aceite de girasol, 14% de carbón, entre otros. Las sanciones a Rusia y la guerra en territorio ucraniano resultan en un fuerte shock a la oferta. A modo de ejemplo, el precio del petróleo ha aumentado un 16% desde el conflicto, y el trigo un 37%. Según Powell, un aumento de USD 10 en el precio del petróleo impacta en 0,2 puntos porcentuales la inflación general; en este sentido, el impacto en el IPC sería de 0,4 puntos porcentuales adicionales a los registros actuales.
Sin embargo, los efectos negativos del conflicto geopolítico en la economía americana todavía son inciertos. Si bien la economía rusa es pequeña a nivel global (2%), el efecto en el comercio puede ser relevante, particularmente en países de Europa que presentan bastante comercio con Rusia, generando problemas en las cadenas de producción con insumos rusos. Con respecto a la crisis financiera, la exposición directa de bancos occidentales a bancos rusos no es considerable: según el BIS (Banco Internacional de Pagos), es levemente superior a USD 100 MM. Esta baja exposición es en parte producto de la estrategia rusa de aislarse de occidente luego de las sanciones por la anexión de Crimea en el 2014. Sin embargo, no se pueden descartar efectos secundarios, particularmente de otros activos financieros que han caído de manera abrupta.
Considerando las distintas aristas, el mercado apuesta por una modesta suba de tasas. Los futuros de los FED funds marcan que la próxima suba será solo de 0,25%, con un 95% de probabilidad, en línea con lo que ha sido la política monetaria con Powell, un paulatino aumento de tasas pese a las presiones inflacionarias. En este escenario, el mayor riesgo es que la inflación siga aumentando, y que las expectativas inflacionarias se sigan desanclando del objetivo de la FED. Esto podría forzar a que eventualmente la FED tenga que sobrerreaccionar con una suba de tasas más fuerte y un retiro más acelerado de programas cuantitativos monetarios. Todavía es pronto para que se materialice ese riesgo, pero es recomendable posicionar carteras en línea con este riesgo latente.
Los bonos del Tesoro indexados por la inflación son una buena oportunidad para cubrirse del riesgo de que esta aumente. En relación a la anterior columna, son activos que han mostrado relativo buen desempeño, exhibiendo un resultado positivo en un escenario en el que los bonos y las acciones en general cayeron. En este contexto, donde todavía persisten presiones inflacionarias, es bastante probable que la inflación siga sorprendiendo. Se puede acceder a estos activos con el ETF TIPS.
Es un refugio de valor contra la inflación, y particularmente en el contexto de crisis geopolítica. Esta recomendación también se realizó en el artículo Alternativas de inversión ante la amenaza de una estanflación, y ha tenido una suba bastante considerable. Hoy es un seguro bastante caro, donde es recomendable para carteras de corta duración, para así evitar una volatilidad abrupta.
En un escenario inflacionario, con la presión del aumento de precio de los commodities, las empresas productoras de materiales básicos alejadas del conflicto geopolítico se ven atractivas. Adicionalmente, para cubrirse ante una fuerte suba de tasas, las empresas con dividendos altos suelen ser las que mejor sobrellevan estos escenarios por flujo de fondos descontados. Hay varias empresas, incluso en Latinoamérica y locales, que se acomodan a este perfil. Por otro lado, es preferible alejarse de empresas de consumo más cíclico: automóviles, electrodomésticos, casas de hogar, entre otros, ya que pueden verse afectados por caída de ingresos reales por inflación y eventualmente por una suba abrupta de tasa. Adicionalmente, aquellas empresas pequeñas (Growth), en un ambiente de suba de tasas, se pueden ver muy comprometidas.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
A la guerra en Ucrania se sumó la preocupación por la inflación. Nuevos datos económicos, en conjunto con los precios históricos de los commodities, aumentaron la incertidumbre sobre la presión inflacionaria que azotará al mundo durante los próximos meses. Esto impactó en los mercados -ya debilitados- e hizo retroceder a los principales índices de bonos y acciones.
A pesar del leve aumento en los casos globales, el plano sanitario ya no se encuentra dentro de las preocupaciones centrales de los países. En todas partes del mundo se continúan aplicando las dosis de refuerzo, lo que -en conjunto la caída en la cantidad de fallecimientos- lleva a poner el foco en otros aspectos económicos.
El conflicto entre Rusia y Ucrania continúa afectando a la volatilidad de los mercados, al no esperarse una solución pacífica en el corto plazo. En la última semana volvieron a fracasar las negociaciones entre ambos países. Esto llevó a que continúen los ataques, especialmente a varias zonas civiles, que generaron rechazo a lo largo del mundo. Por esta razón, Estados Unidos estableció nuevas sanciones, entre las que se destacó la prohibición de petróleo y gas ruso (en 2021 se importaron más de USD 18.000 M en combustibles desde Rusia, lo que representa el 9% de sus compras externas de estos productos). A pesar de que Europa no adhirió a la medida, los principales países acordaron un plan para recortar hasta dos tercios de su dependencia de la energía rusa para fines de este año. Como consecuencia, Rusia estableció el último viernes la prohibición de exportación de más de 200 productos, entre los que se destacan artículos médicos, tecnologías y granos, como trigo y maíz (recordemos que Rusia tiene una importante participación en el comercio global de estos productos).
Por el lado de los commodities, luego de la noticia anteriormente mencionada, el petróleo medido en WTI avanzó hasta los USD 125 -un nuevo récord histórico desde el año 2008- ante preocupaciones respecto al suministro mundial. Sin embargo, Emiratos Árabes e Irak, dos de los mayores productores de crudo, indicaron que no tendrían inconvenientes en aumentar su oferta en caso de que sea necesario, y aclararon que varios miembros de la OTAN se encuentran analizando la misma medida. Esto hizo retroceder el precio hasta USD 109, cayendo un 5,4% respecto a la semana previa. Lo mismo ocurrió con otros commodities, como el trigo, el aluminio o el cobre, que terminaron retrocediendo en relación a su precio de la semana anterior, aunque aún continúan cercanos a los máximos del último mes.
En cuanto a los datos económicos, se dio a conocer el resultado de la balanza comercial de EE.UU de enero, que resultó en un nuevo récord de déficit de 87,9 MM -vs expectativas de 87,1 MM, y 82 MM en diciembre-. El deterioro de saldo comercial obedeció a que las exportaciones cayeron 1,7% m/m (-1,5% m/m de bienes y -2.3% m/m en servicios), mientras que las importaciones subieron 1,2% m/m (impulsadas por las de bienes, que subieron 1,8% m/m, mientras que las de servicios cayeron 2,0% m/m). En cuanto a la balanza de bienes, el saldo de petróleo fue negativo en USD 456 M, dado que las exportaciones subieron 0,5% m/m, mientras que las importaciones lo hicieron 2,1% m/m.
Sin dudas, lo más importante de la última semana fue la publicación del IPC de Estados Unidos de febrero, que resultó en 0,8% m/m, igualando las expectativas y superando el 0,6% m/m de enero. De esta forma, el índice retomó sus niveles de noviembre y alcanzó un resultado interanual de 7,9% i.a. Por su parte, el IPC core se ubicó en 0,5% m/m -vs 0,5% pronosticado y 0,6% del mes previo-, lo que llevó a un 6,4% i.a. Con el fuerte incremento de los precios de la energía y alimentos, se espera que la inflación continúe en alza: para marzo ya se espera una suba del 1% m/m.
La suba de precios continúa golpeando las expectativas del consumidor americano. De acuerdo al indicador de la universidad de Michigan, en marzo la confianza del consumidor cayó a 59,7 desde los 62,8 de febrero, y por debajo del 61,4 que esperaba el mercado, siendo el nivel más bajo desde noviembre de 2011. Las expectativas de inflación a un año subieron 5,4%, desde 4,9% del mes pasado, el nivel más alto desde 1981. También se espera que sus finanzas en los próximos 12 meses tengan el mayor deterioro desde mediados de 1940, resaltando que la elevada inflación está golpeando sus ingresos.
Con este marco de fondo. los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a subir, con la UST10Y cerrando muy cerca del 2%. Sin embargo, el mercado aún descuenta una suba progresiva de tasas de 25 pb, ya que no espera que la FED tome medidas más agresivas, para no afectar a la economía norteamericana.
Con la inflación afectando también a Europa (en febrero marcó un alza de 0,9% m/m, y de 5,8% i.a.), el Banco Central Europeo confirmó esta semana un adelanto en el recorte de compra de activos de deuda para los próximos meses. De esta forma, las compras netas ascenderán a €40.000 M en abril, €30.000 M en mayo y €20.000 M en junio, mientras que esto se recalibrará en el tercer trimestre dependiendo de los datos económicos del momento. Esto llevaría a finalizar las compras netas durante el tercer trimestre del año, por lo que la entidad aclaró que no se establecería una suba de tasas hasta terminada la recompra. Sin embargo, el BCE aclaró que estaría en posición de tomar medidas más agresivas, en relación a cómo continúe impactando la suba de precios en la zona del euro.
Bajo este contexto, la renta fija se vio perjudicada, luego de varias semanas en las que el flight to quality aumentó su demanda. Las futuras subas de tasas afectaron negativamente a la tasa de Treasuries, que avanzó 30 pb a lo largo de la semana y el rendimiento cerró en 1,99%. Lo mismo ocurrió con la USD2YR, que alcanzó un rendimiento de 1,75%, es decir avanzó 25pb, retorno que no marcaba desde hace dos años. A diferencia de los TIPS, que aumentaron 0,5%, tanto los bonos IG como los HY retrocedieron 2,8% y 1,2% respectivamente.
Por el lado de la renta variable, la volatilidad volvió a definir a los mercados, que tuvieron el día miércoles su mejor jornada de los últimos dos años, aunque igual cerraron la semana a la baja. Mientras el Nasdaq cayó un 3,6%, el S&P y el Dow Jones hicieron lo propio 2,6% y 1,7% respectivamente. Con esto, en lo que va del año los tres principales índices marcan una importante corrección: 18% para el Nasdaq, 11% para el S&P y 9% para el Dow Jones. Dentro de los sectores, el energético volvió a destacarse, al avanzar en la semana un 2,4% (38% en lo que va del año) y convertirse en el único ganador. En sentido opuesto, el sector de consumo no cíclico y el tecnológico aparecen entre los principales perdedores, cayendo 5,7% y 3,5% respectivamente.
El mundo se sigue viendo afectado por el conflicto, con el ETF ACWI retrocediendo un 2,4%, mientras que los países emergentes medidos en el EEM lo hicieron 4,6%, afectados por la muy mala performance de China, que cayó 11,3% (23% en lo que va del año). El índice de América Latina cayó 1,6% en la semana, de la mano de Brasil, que lo hizo 2,7%, en tanto que los destacados de la semana fueron Perú, Colombia y México, que lograron rendimientos positivos de 1,7%, 1% y 0,2% respectivamente.
La suba de los precios agrícolas, la apreciación del real en Brasil y la luz verde al acuerdo con el FMI le siguen aportando tranquilidad al mercado cambiario. La relativa paz cambiaria le dio impulso a los bonos soberanos y al Merval medido en CCL, que alcanzó el nivel más alto de los últimos tres años. A contramano, el clima político dentro del oficialismo se tensiona, dada la división que muestran en cuanto al plan a seguir. Mientras tanto, la inflación sigue escalando, con un piso del 4% mensual para los próximos dos meses
Media Sanción. Finalmente, y tal como se esperaba, la Cámara de Diputados le dio media sanción al acuerdo con el FMI. Con esto, el próximo paso es que ocurra lo mismo en el Senado, que lo tratará esta semana y se votaría el próximo jueves. Es una buena noticia para el corto plazo, pues queda cada vez más lejos un escenario de default con los organismos internacionales y le permitirá al BCRA fortalecer las reservas en los próximos meses. Si bien la votación en la Cámara Baja fue de abrumadora mayoría a favor del acuerdo (202 votos a favor, 37 en contra y 13 abstenciones), no es un dato menor que el principal volumen de los votos negativos correspondió a los diputados del propio oficialismo. Esto pone un signo de interrogación con respecto a cómo será la convivencia de la coalición gobernante en los próximos dos años, más aún cuando se tengan que llevar adelante las medidas para cumplir las metas establecidas en el marco del Acuerdo de Facilidades Extendidas (EFF).
Respiro para las reservas. Mientras se espera la firma definitiva del EFF, el contexto internacional le trae buenas noticias al país, dada la suba del precio de las materias primas y el fortalecimiento del real brasileño. Si bien el alza en el precio de la energía traerá complicaciones en el invierno -por las mayores importaciones de gas-, en el corto plazo Argentina goza de un mejor escenario para las exportaciones agrícolas, que tendrán un nuevo impulso de la oferta, teniendo en cuenta que a los mejores precios se agrega una mejor cosecha a la esperada un mes atrás. En este contexto, en la última semana el agro liquidó casi USD 800 M, acumulando en lo que va del mes USD 1.400 M, 25% más que en el mismo período de 2021. Esto, sumado a las nuevas medidas para controlar las importaciones, permitieron un mejorar el balance cambiario y, con ello, el BCRA compró USD 376 M en la semana, llevando el stock de reservas internacionales a USD 3 7.263 M, USD 156 M más que la semana anterior.
Baja la brecha. La distensión por el acuerdo con el FMI siguió presionando a la baja al MEP y al CCL, lo que permitió reducir la brecha al nivel más bajo desde agosto del año pasado. Concretamente, el tipo de cambio oficial subió 0,7% en la última semana -acelerando la devaluación al 43% anualizado-, mientras que el tipo de cambio implícito en los bonos tuvo una caída promedio de 5% y la brecha con el tipo de cambio oficial retrocedió a un rango de 76% y 72%.
Mejoraron los bonos. La luz verde en Diputados le dio impulso a los bonos soberanos, tanto en moneda extranjera como en moneda local. Con respecto a los primeros, los de ley NY promediaron subas de 3,5%, a excepción del GD29, que retrocedió 1,2%, mientras que los de ley argentina marcaron menores rendimientos, pero terminaron la semana al alza. Esto permitió que el riesgo país caiga 7% y perfore por primera vez en el mes la barrera de los 1.800 puntos, cerrando en 1.796 unidades. Con respecto a los activos en moneda local, los de tasa fija fueron los más favorecidos por el contexto actual, al avanzar en un 1% en promedio durante la última semana. Los bonos CER resultaron dispares, con los de corto plazo avanzando, mientras que los de mediano, como el TX26 y el TX28, retrocedieron 1,5% y 0,4% respectivamente. Lo bonos dollar linked, por su lado, retrocedieron un 1%, a excepción del TV22, que avanzó levemente (0,4%).
Retrocedió el Merval. Medido en moneda local, el Merval retrocedió un 0,6% en la semana, aunque dada la caída en el CCL, medido en USD avanzó un 4,4% y cerró en USD 460, la mejor marca desde diciembre de 2019. El sector de consumo defensivo fue el principal ganador de la semana, seguido por el sector energético, tal como sucedió en los mercados internacionales. Entre los perdedores se ubicaron el sector de Real Estate y el de utilidades, que retrocedieron 7,4% y 4% respectivamente. Por el lado de las compañías, Sociedad Comercial del Plata (COME) se destacó al avanzar 7,2%, seguida por Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA), que hizo lo propio un 6%. En el lado opuesto, Cresud (CRED) mostró la principal baja, al caer un 8,3% -aunque acumula una suba de 34,8% durante el último mes-, seguida por Pampa Energía (PAM), que retrocedió un 7,5%.
Sin una solución pacífica del conflicto, se espera que este continúe impactando en el precio de los commodities y en las distintas economías.
Además, la mira estará puesta en las minutas de la FED de esta semana y en la decisión sobre las tasas de interés. A pesar de que el mercado ya pronostica con 90% de probabilidad una suba de 0,25%, siendo el primer incremento desde 2018, no se descarta que la entidad se decante por una suba de 0,5%, para así impactar aún más en la inflación al alza. Serán importantes también las nuevas proyecciones que marque la FED.
Entre los indicadores a publicarse, se destacan el índice de precios al productor, ventas minoristas y la producción industrial.
El próximo martes se publicará el IPC nacional de febrero. Nuestras expectativas apuntan a un alza de 4,1% (62% anualizado), levemente por encima del promedio del último REM del BCRA, que lo ubica en 3,9%. Las perspectivas para marzo, con varios ajustes de precios regulados, contemplan números más altos, previendo un incremento no menor al 4,5%.
El jueves se votará en el Senado el acuerdo con el FMI, por lo que de resultar favorable, solo quedaría que lo firme el directorio del organismo. Se hará con lo justo, pues el 21 vence la cuota por USD 2.800 M.
Los contratos de futuro de dólar continuaron ajustando en materia de precios y tasas implícitas...
Los contratos de futuro de dólar continuaron ajustando en materia de precios y tasas implícitas. Las TNA implícitas de los contratos cayeron 5,9% en promedio, siendo marzo el mes de mayor ajuste (-9,5%), seguido por octubre (-6,9%) y septiembre (-6,6%), quedando las TIR en el rango de 47% a 49%, excepto por marzo (38,7%). Esto se dio en un contexto en el que el acuerdo con el FMI ingresó al Congreso y consiguió media sanción en Diputados.
De esta manera, se reafirman los lineamientos del acuerdo, que entre otras cosas le devuelve el poder al BCRA para mantener el ritmo de devaluación sin ningún salto de corto plazo. Además, se conoció que la entidad monetaria podrá extender hasta un máximo de USD 9 mil M su posición vendedora en caso de ser necesario.
De la mano con esto, el BCRA continuó devaluando a un ritmo del 40% anual (TEA), en sintonía con lo realizado en febrero.
Hay que destacar, al mismo tiempo, que rigen nuevas normativas que limitan el acceso al MULC a los importadores, lo que le quita presión compradora al mercado de divisas.
Por último, y ya pasando al volumen semanal, el mismo cayó 0,4% respecto a la semana anterior, pero no así el interés abierto en los contratos, que aumentó 7,3%, lo que implica que el mercado se va poniendo cada vez más vendedor.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias locales: el país hoy.
La semana pasada dejó como novedad la recuperación de los bonos soberanos: habían iniciado la semana con considerables caídas, que luego lograron revertir con el ingreso del acuerdo al Congreso. Dicho acuerdo consiguió media sanción en Diputados, y aguarda esta semana conseguir lo mismo en Senadores, para luego quedar en la fase final, que incluye la aprobación del Board del FMI.
De esta manera, los bonos cerraron la semana casi en su totalidad en alza, a excepción del AL41 y del GD29. Los mayores avances se vieron en el GD30 y en GD35, con incrementos del 5,4% y 4,9%.
En este sentido, consideramos que el movimiento de la semana pasada en materia de bonos soberanos arrojó dos cuestiones: la salida del escenario de default y la incorporación a precios de una potencial reestructuración en 2024/2025. Así, queda despejado el camino para que las paridades puedan acomodarse en niveles del 40%, donde luego dependerá de la aprobación de las revisiones trimestrales del FMI para que continúen escalando.
En consecuencia, el sector que ajustó los precios y tasas implícitas fue el de futuros de dólar, ya que un acuerdo que le devuelva la tranquilidad al BCRA y, a su vez, el mando para mantener el ritmo devaluatorio, permite dejar de lado un potencial salto cambiario en el corto plazo. Las TNA implícitas quedaron en el rango de 47% y 49%, si consideramos los contratos que van desde abril hasta enero. Esto implica una devaluación mensual promedio del 3,5%.
De forma paralela, el tipo de cambio siguió su sendero bajista y alcanzó los $187,4 en su versión MEP y $190 en el CCL, ambos medidos con GD30. Las caídas del 5,2% y 5,5% -respectivamente- ubican la brecha respecto al mayorista por debajo del 75%.
Por su parte, el BCRA continúa devaluando a razón de 10 centavos diarios, a una TEA del 40%, sin desvíos con respecto a su accionar de las últimas semanas.
Ya pasando al segmento pesos, y en lo que será la antesala de la publicación del dato de inflación por parte del INDEC (se estima con un piso de 4%), continuaron avanzando los bonos CER del tramo corto de la curva (1,3 el T2X2 y 0,7 el TX22). Los del largo, sin embargo, ajustaron 0,6% en promedio.
El viernes, mediante un canje de instrumentos, el Mecon logró reducir en $293.472 M el monto de vencimiento del TX22, cuyos principales tenedores son los fondos de Templeton y PIMCO. El grueso de la licitación (80%) se canalizó mediante la opción B, que incluía T2X4, TX26 y TX28. Cabe destacar que, fuera de los principales tenedores, gran parte de este bono se centra en organismos institucionales, lo que asegura cierto porcentaje elevado de rolleo en materia de vencimientos.
Esta semana vence el TX22 (18 de marzo), por lo que el miércoles tendremos licitación. Los instrumentos aún no se conocen (seguro se darán a conocer hoy al cierre del mercado), pero se espera que la dinámica siga favoreciendo la extensión de plazos.
Otro segmento que se mantuvo sin movimientos considerables fue el de los bonos DL, influenciado por la dinámica del tipo de cambio mayorista y sus expectativas. Así, las tasas de rendimientos de los bonos de esta curva quedaron en devaluación -2% para el TV22, 0% para el T2V2 y 0,8% para el TV23.
Finalmente, ya relacionado con los instrumentos de tasa fija y Badlar, no ocurrió la suba de tasas de referencia que se esperaba, aunque se descuenta que resta una de 150 puntos básicos. Por este motivo, avanzaron 2,1% los bonos BDC (24 y 28) y 2,5% el TO23. De darse la actualización de tasas en torno a los valores estimados de 150 pb, las TIRS quedarían en ~55%, nivel que no alcanzaría a superar nuestras estimaciones de inflación del 2022, que se ubica en 60%.
Por el lado de la renta variable local, el Merval retrocedió un 0,6% medido en moneda local -cayendo 1,6% en la semana-, mientras que medido en USD lo hizo en un 1,2%, aunque marcó una suba en dólares de 4,4% semanal.
Todos los sectores terminaron el día a la baja, encabezados por el de utilidades, que retrocedió un 3%, y seguido por el de energía, que lo hizo un 2,5%. Por el lado de las compañías, se destacó Sociedad Comercial del Plata (COME), al avanzar 3,9% el último viernes y siendo así el principal ganador de la semana, con un alza de 7,2%. En sentido opuesto, Banco Macro (BMA) y Pampa Energía (PAMP) fueron los principales perdedores, cayendo 4,1% y 5,3% respectivamente.
Noticias globales: el mundo hoy.
Debido a los efectos que tanto la invasión como las sanciones están teniendo en la economía rusa, el Banco Central de dicho país indicó ayer que mantendrá cerrados los mercados por una semana más, hasta definir cómo continuar la operatoria. Por esta razón, el MOEX seguirá cerrado hasta el próximo viernes inclusive, luego de desplomarse más de un 30% en la última semana de febrero. De esta forma, el mercado ruso alcanza su tercera semana consecutiva sin operaciones, ante la preocupación de que la venta masiva de activos afecte aún más al índice bursátil.
No sólo se espera que las sanciones económicas tomadas por los miembros de la OTAN afecten al mercado ruso, sino también las medidas aplicadas por el Banco Central. Desde la invasión, la entidad tomó diversas medidas, tales como duplicar los tipos de tasas de interés -hasta más del 20%- o la obligación de venta de más del 80% de los ingresos en moneda extranjera de los exportadores. Estas medidas tienen como objetivo alivianar la presión del Banco Central sobre un rublo ruso, que en el último mes ya se devaluó más de un 32% respecto al dólar.
Además, el ministro de Finanzas ruso indicó que podría decretarse la medida de pagar su deuda soberana en rublos rusos, si es que continúan las sanciones tomadas contra las entidades financieras del país. A su vez, afirmó que el país no tiene inconvenientes de solvencia para hacer frente a sus futuras deudas, a pesar de enfrentar vencimientos por USD 117 millones el miércoles próximo.
Los mercados volvieron a cerrar a la baja el último viernes...
Los mercados volvieron a cerrar a la baja el último viernes, confirmando la gran vulnerabilidad que están teniendo debido al conflicto entre Rusia y Ucrania. El índice Nasdaq encabezó la caída (-1,9%), seguido por el S&P (-1,1%) y el Dow Jones (-0,4%). De esta forma, los tres índices marcaron caídas semanales de 3,6%, 2,6% y 1,7% respectivamente.
Los 11 sectores del S&P cerraron a la baja, encabezados por los de consumo discrecional (-1,8%) y comunicaciones (-1,7%). Con respecto a los resultados generales, solo el sector energético terminó al alza, avanzando un 2,4%, mientras que el sector de consumo defensivo fue el principal perdedor de la semana, al retroceder un 5,4%.
Cabe destacar la gran importancia que están teniendo las energías renovables, ante la gran suba de costos que está marcando la energía convencional. De esta forma, el ETF ICLN avanza un 6,9% semanal y acumula así un alza mensual del 12%, aunque aún muestra una contracción de 2% en lo que va del año.
Con respecto a los commodities, el petróleo avanzó un 3,1% y cerró en USD 109, luego de haber alcanzado en la semana un nuevo precio récord de USD 125. Sin embargo, los comentarios de miembros de la OTAN respecto a un aumento en la oferta global hicieron retroceder al commodity en un 5,4% respecto a la semana previa.
Los principales mercados del mundo operan en verde esta mañana, beneficiados por las novedades de avances diplomáticos entre Rusia y Ucrania. A lo largo de esta mañana se dio a conocer que ambas partes ven avances en las negociaciones y se encuentran dispuestas a conversar sobre un posible acuerdo. Esto relaja a los futuros de los mercados norteamericanos, que operan al aza: el S&P y el Dow Jones avanzan un 0,8%, mientras que el Nasdaq hace lo propio un 0,5%.
La principal noticia de la semana estará vinculada con la reunión de la FED del próximo miércoles, donde se espera que la entidad establezca la primera suba de tasas desde el 2018. A pesar de que las mayores probabilidades están en una suba de 0,25%, no se descarta un aumento mayor luego de los datos del IPC publicados en los últimos días.
A su vez, para esta semana se espera que el Banco Central de Inglaterra también proyecte una suba de tasas -la tercera suba desde diciembre-, mientras que el Banco Central de Brasil dará una conferencia respecto a la política monetaria del país. A su vez, el próximo viernes se reunirá el Banco Central ruso para definir una nueva política monetaria, luego de duplicar sus tipos de tasas de interés hasta el 20% tras los efectos de la invasión.
Se espera que estas noticias aumenten la volatilidad de los mercados para esta semana, especialmente en la renta fija. La tasa de Treasuries ya avanza 8 pb esta mañana y se ubica en 2,08%, marcando así el mayor rendimiento desde mayo de 2019.
Por el lado de los commodities, esta semana se realizará una nueva reunión de los miembros de la OTAN, por lo que los inversores estarán expectantes a cómo nuevas declaraciones afectarán el precio de la energía. Ante el escenario optimista del día de hoy, el petróleo ya retrocede un 3,7% y se ubica en los USD 105.
¿Cómo preservar el poder adquisitivo en dólares y generar rendimientos por encima de la inflación?
En los últimos ocho meses, el mercado cambiario estuvo bajo presión. Pese al récord de liquidación del agro y endurecimiento del control de cambios, el aumento de la demanda de divisas para pagos de importaciones de bienes y servicios y para pagos de deuda determinaron que el saldo del mercado cambiario pase a terreno negativo y, con ello, el BCRA pasó a vendedor neto de divisas. Concretamente, luego de comprar a razón de USD 1000 M al mes entre enero y julio de 2021, entre agosto y febrero vendió a razón de USD 300 M por mes. Esto, sumado a los pagos netos de deuda, derivó en una constante pérdida de reservas internacionales netas, que actualmente son prácticamente nulas. Dicho suceso obligó a nuevas restricciones: con la comunicación A 7466 del BCRA, se limita el pago de importaciones a través del MULC con posiciones arancelarias sujetas a Licencias Automáticas (LA).
El salto que tuvieron los precios de los commodities agrícolas en el último mes -por la combinación de menor cosecha y riesgo geopolítico-, sumado a que con el acuerdo con el FMI el BCRA reforzará sus reservas internacionales, el riesgo de un ajuste del tipo de cambio bajó notablemente, al menos para el corto plazo. A mediano plazo el riesgo sigue, pues no esperamos que la brecha cambiaria continúe cayendo, y esto implica un obstáculo para acumular reservas internacionales netas.
Con este marco de fondo, para sortear estas complicaciones de corto plazo que tiene un importador, diseñamos tres estrategias, cuyo primer objetivo será preservar nuestro poder adquisitivo en dólares y tratar de generar rendimientos por encima de la inflación.
La cartera tendrá mayor participación de bonos que ajustan por CER (60%), bonos DLK (25%) e instrumentos de “tasa” (15%), siempre partiendo de la base de llevar el foco semana a semana para realizar cualquier modificación pertinente ante cualquier alteración imprevista en las variables macroeconómicas.
Decidimos posicionarnos sobre una canasta 70% TX23 / 30% T2X3 de instrumentos CER en vistas a 2023. Las razones yacen en que:
I. La dinámica e inercia inflacionaria se ubicarán por encima de cualquier movimiento del tipo de cambio y de las tasas. Nuestras estimaciones ubican a la inflación en 60% y a la devaluación en 50%, ambas para 2022
II. Mantener una duration coherente de la cartera, partiendo de que un T2X2 (vence en noviembre de este año) se queda corto, no captando toda la inercia, y un TX24 o T2X4 nos queda largo y con un elevado componente de riesgo.
III. El TX23 (CER -1,6%), con vencimiento en marzo de 2023, será el bono benchmark tras el vencimiento del TX22, aportando liquidez en caso de tener que salir del mismo.
IV. El T2X3 (vence en agosto de 2023) se mantiene en el rango en el que estamos dispuestos a estar expuestos y, a estos niveles (CER -0,1%), puede generar mayor retorno en términos de compresión de tasa real.
El bono elegido es el T2V2 (vence en noviembre de 2022), hoy rindiendo devaluación +0,14%. Como mencionamos anteriormente, esperamos que de corto plazo el tipo de cambio esté controlado. Sin embargo, pasada la temporada alta de divisas del agro del segundo semestre y la elevada inflación que habrá acumulado en la primera mitad del año, estimamos mayor presión cambiaria en el segundo semestre, por lo que esperamos que el BCRA acelere el ritmo de devaluación. Por eso, estar posicionados en el T2V2 resulta conveniente.
Aquí las alternativas involucran plazo fijo, fondo money market o caución a 7 días. La idea es beneficiarse de una actualización en las tasas de referencia (estimamos una suba de 150 puntos básicos, ~53% TEA). Otro factor para considerar acá es que los instrumentos mencionados no están alcanzados por los impuestos de la misma forma que los bonos.
Dicha estrategia está pensada para no perder exposición al aumento en el ritmo devaluatorio de corto plazo mediante el contrato de dólar con vencimiento a fines de abril (DolAbr), combinado con un instrumento CER (TX23) que nos generará una ganancia que compense una hipotética caída del contrato futuro.
Una estrategia con mayor riesgo asumido por parte del inversor, y que parte de que las expectativas que más van a ajustar con este nuevo acuerdo son las de corto plazo. En contraposición, un contrato de julio con una devaluación mensual implícita de 3,2% parece una alternativa coherente si tenemos en cuenta que, para dicho mes, se termina la temporada alta de liquidación del agro.
Noticias locales: el país hoy.
Segundo día consecutivo de subas para los bonos locales en dólares. Esta vez se registraron avances de 2,6% en promedio, y los más favorecidos fueron los bonos con vencimiento en 2041: AL41 y GD41 (3,7% y 6,2%, respectivamente). De esta manera, el riesgo país sigue consolidando su camino a la baja, cerrando ayer en 1.834 unidades, lo que representa una caída de 2,6% respecto a la jornada anterior. Pese a este clima más optimista, y como consecuencia de lo golpeado que se encontraban los bonos, las paridades se mantienen entre 29 y 37%.
Este movimiento se dio en el marco del tratamiento del acuerdo con el Fondo, que en las últimas horas fue aprobado en la Cámara de Diputados y ahora pasó al Senado.
El flujo también acompañó a los bonos CER, que igualmente se mostraron dispares, dado que subieron los cortos y cayeron los largos. En esta dinámica, el TX24 fue el más favorecido (0,47%) y el T2X4 el más perjudicado (-1,45%).
Por el lado de los bonos tasa fija y Badlar, continúa el avance de los BDC y el PBA (1,66%), manteniéndose los rendimientos de dicha curva en el rango de 50% y 55%, aún por debajo de nuestras estimaciones de inflación (65%).
Respecto a los bonos DLK, los mismos avanzaron levemente (0,3% en promedio), en un contexto en el que el BCRA parece tener la rienda de corto plazo controlada. Ayer devaluó 11 centavos, al 43% de TEA, en línea con lo realizado en las últimas jornadas.
Finalmente, respecto a los tipos de cambio financieros, no se observó ninguna anomalía: siguieron ajustando, cerrando el MEP en $189,62 y el CCL en $192,65 (ajustes del 0,6% y 0,8%, respectivamente). A estos valores, la brecha respecto al oficial se mantiene por debajo del 80%.
Recordemos también que hoy se llevará a cabo el canje voluntario de TX22 con dos opciones, de las cuales destacamos la primera, ya que si bien nos genera menor premio a nivel precio, no extiende tanto la duration de la cartera.
El Merval logró acompañar a los bonos y sortear el ajuste de los índices de EE.UU. Esto se debe a que las acciones argentinas subieron tanto en el plano local como en Nueva York. Así, el Merval marcó un incremento del 3,5% en pesos y del 3,4% en dólares.
Las acciones que marcaron el liderazgo en el plano local fueron BMA (11,4%), TGSU2 (7,2%) y Cresud (6,9,%), mientras que en NY se destacaron Cresud (6,7%), YPF (6,1%) y GGAL (4,9%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se dio a conocer el índice de precios al consumidor de EE.UU de febrero. El resultado fue de 0,8% m/m, igualando así las expectativas y superando el dato de enero (0,6% m/m). A su vez, acumula en el último año un alza del 7,9%. El IPC Core subió 0,5% m/m, vs 0,5% pronosticado y 0,6% del mes previo, lo que llevó a un 6,4% i.a.
Cabe destacar que la mayor suba en el sector energético se dio durante el mes de marzo, por lo que se espera que los resultados de los próximos meses sean aún mayores, producto de la suba en los commodities tanto de energía como agropecuarios.
Luego de la publicación del dato, la tasa de Treasuries avanzó 5 pb, ante la certeza de que en las próximas semanas se emitirá el comunicado de la FED confirmando la primera suba de tasas del año. Sin embargo, el mercado aún pronostica una suba progresiva dado el efecto que podría tener una política monetaria más contractiva sobre el crecimiento económico del país.
Cabe mencionar también el efecto que tendrá esta suba de tasas en conjunto con el impacto que está teniendo el conflicto europeo sobre la economía global. Esto llevaría a un contexto de suba de tasas y posible estanflación, que afectaría a los principales países del mundo durante todo 2022.
A pesar de que el conflicto bélico se encuentra en la mira de todos los países europeos, la inflación continúa siendo un problema latente, especialmente con los problemas de suministros que se aproximan, y podrían agravar la situación.
Ayer se realizó una nueva reunión del Banco Central Europeo, donde no se informó ninguna suba de tasas futura. Sin embargo, Christine Lagarde, presidenta de la entidad, confirmó un adelanto en la recompra de activos de deuda para los próximos meses. De esta forma, las compras netas ascenderán a € 40.000 M en abril, €30.000 M en mayo y €20.000 en junio, mientras que esto se recalibrará en el tercer trimestre dependiendo de los datos económicos del momento.
Esto llevaría a finalizar las compras netas durante el tercer trimestre del año, por lo que la entidad aclaró que no se establecería una suba de tasas hasta finalizada la recompra. A pesar de que el BCE indicó que se espera que la suba de tasas sea gradual, esta mayor agresividad lleva a considerar que la inflación será un problema que afectará durante los próximos meses y que no se espera que disminuya en el corto plazo.
La volatilidad continúa definiendo a los mercados, que cerraron a la baja ayer...
La volatilidad continúa definiendo a los mercados, que cerraron a la baja ayer, luego de un importante rebote el miércoles. Esto se debió a que tanto Ucrania como Rusia indicaron que se encuentran muy lejos de resolver el conflicto de forma pacífica, y que la negociación de ayer fue considerada un fracaso. Bajo este contexto, los tres principales índices cerraron a la baja, con el Nasdaq encabezando la caída (-1,1%), seguido por el S&P (-0,5%) y el Dow Jones (-0,4%).
A su vez, Rusia sorprendió ayer al informar que prohibirá la exportación de 200 productos, como respuesta a las sanciones aplicadas por los miembros de la OTAN. Entre los productos, se destacan tecnología, insumos médicos, trigo, maíz y centeno. Se espera que el verdadero efecto se produzca sobre estos granos, ya que Rusia y Ucrania representan el 24% de la producción mundial.
A pesar de la caída del petróleo, el sector energético volvió a ser el ganador de la rueda de ayer (3,1%), seguido por el de consumo discrecional (0,7%). Este último se vio impulsado por la suba de 5,4% que marcó Amazon, luego de informar una recompra y una división de acciones, que sería de 20 a 1. La noticia fue vista con buenos ojos por el mercado, lo que llevó a que la gigante del e-commerce sea el principal ganador de la jornada.
Por el lado de los commodities, los comentarios de miembros de la OTAN para aumentar el suministro mundial volvieron a impulsar a la baja al petróleo, que retrocedió un 2,2%, mientras que el gas natural avanzó un 2,5%.
Las tasas de Treasuries avanzaron hasta 1,97% el día de ayer, luego de la información del Banco Central Europeo de que acelerará la recompra de activos de deuda prevista para este año. La medida muestra que, a pesar del conflicto, la inflación sigue siendo un problema latente para las economías a nivel global.
El conflicto bélico continúa siendo el tema central, luego de que Putin informara ayer nuevas restricciones a sus importaciones. A su vez, hoy se realizará una nueva reunión de los principales miembros de la Unión Europea, para analizar los efectos de esta medida. Joe Biden, por su lado, informó que planea retirar la condición de “nación más favorecida” a Rusia, medida que ya tomaron Ucrania y Canadá. Esto afectaría aún más al comercio entre los países y tendría como objetivo aumentar los aranceles al país europeo.
Los futuros de los mercados norteamericanos reaccionan favorablemente a las noticias del día. promediando alzas de 0,2% entre los tres principales índices.
El petróleo medido en WTI rebota y recupera la caída de ayer (2,5%), al alcanzar los USD 108, aunque aún se mantiene alejado del máximo de USD 125 alcanzado esta semana.
Por otra parte, las tasas de Treasuries se mantienen neutrales, mientras el contexto perjudica al euro y a la libra esterlina frente al dólar, lo que hace avanzar al índice DXY hasta los 98,8 puntos.
Los mercados europeos empiezan el día con todos los índices al alza, en tanto que por el lado asiático los resultados son dispares, con Japón marcando la mayor caída y Shanghái la principal suba.
Noticias locales: el país hoy.
Jornada de recuperación para los bonos soberanos locales, que rebotaron, en promedio, 3,6% en dólares. El AL29 (+5,1%), el AE38 (+4,4%) y el GD30 (+4,4%) lideraron las subas. En consecuencia, el riesgo país mostró un importante retroceso (-5,3%), para cerrar en las 1.874 unidades.
Dicho rebote, de confirmarse en las próximas ruedas, puede representar el abandono del piso de corto plazo para los bonos nacionales. Para ello, la aprobación del acuerdo en el Congreso será fundamental, ya que, de rechazarse, traería mayor volatilidad a las cotizaciones por falta de consenso y cambios en los puntos del documento.
Por otro lado, y en línea con una jornada más optimista, los tipos de cambio financieros volvieron a mostrarse ofrecidos, alcanzando valores no vistos desde diciembre pasado. Esto implica una clara señal de unas expectativas del mercado que, de momento, parecen evidenciar que las colocaciones en pesos le ganarán a cualquier devaluación de corto plazo. Es cierto también que, al haber menor importación, se reduce la demanda genuina de dólares, que no va por el canal del dólar mayorista. En este sentido, el MEP cerró en $190,85 (-1,9%) y el CCL en 198,67 (-2,5%).
Otro segmento influenciado por esta dinámica fue el de los DLK soberanos, que continúan ajustando en materia de precios de la mano de las pautas del Fondo. Dichas pautas permitirían que la devaluación viaje por debajo del ritmo inflacionario, en tanto se mantenga en los mismos niveles -de TCRM- que en diciembre de 2021.
Esto nos da pie para hablar de lo ocurrido con los bonos CER, que se recuperaron de la caída registrada el martes. Esta vez, se vieron subas generalizadas, con las LECER liderando el volumen operado, detrás del TX22. Despejado y asumido el control del Gobierno sobre el tipo de cambio, los instrumentos CER vuelven a recuperar protagonismo de cara a lo que se vendrá en los próximos meses.
Finalmente, los bonos que ajustan por Badlar siguieron mejorando, destacándose el BDC28 (+1,5%) y el TO23 (+1,9%).
La Subsecretaria de Finanzas ofrecerá un canje voluntario para aliviar el vencimiento del TX22 ($547 mil M). El canje será realizado el viernes 11 e involucra dos opciones:
Consideramos que de tener que optar entre una de las dos alternativas, nos inclinaríamos por la opción 1 ya que i) no extenderíamos tanto la duration en comparación a la opción 2, ii) obtenemos una letra de corto plazo con mayor liquidez, y iii) un premio en materia tasa real de la Lecer si la comparamos con el resto de las letras.
En el plano del mercado local, el índice Merval disminuyó un 0,95% medido en pesos presionado por los retrocesos registrados en las Transportadoras, TGSU2 (-9,7) y TGNO4 (-5,7%) a las que se le suma el ajuste que viene transitando Cresud (-5,76%).
Lo ocurrido con TGS fue llamativo ya que presentó un balance con mejores resultados trimestrales pese a la caída del EBITDA.
Por el lado de los ETFs de Cedears, mayoría en rojo debido a la caída del CCL aunque en el caso particular del XLE se vinculó con lo ocurrido con el precio del petróleo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego de la suba de 2,4% que marcó el gigante del e-commerce ayer, la junta directiva informó que se llevaría a cabo una división de sus acciones. La acción de Amazon se acerca a los USD 2.800, por lo que la empresa busca disminuir su valor para así favorecer la liquidez en el mercado.
La división, en caso de aprobarse, sería de 20-1, por lo que a valores de hoy la acción pasaría a cotizar a un precio de USD 139. Según el comunicado de la empresa, aún falta la aprobación final, que se llevaría a cabo a mediados de mayo.
A su vez, la compañía anunció la recompra de acciones por un monto de USD 10.000 M, lo que aumentaría la orden previa de recomprar USD 5.000 M, de los cuales solo se habían comprado, hasta el día de hoy, USD 2.120 M.
El mercado vio con buenos ojos ambas noticias, ya que la empresa se dispara un 6,9% en el pre market, superando así el precio de USD 2800. Sin embargo, aún acumula una baja de 16,6% en lo que va del año, levemente por debajo del sector de consumo discrecional, que retrocede un 17,4%.
Ayer los principales índices tuvieron un rebote, beneficiados por la caída del petróleo...
A pesar de la volatilidad que viene afectando al mercado, principalmente por el conflicto bélico, ayer los principales índices tuvieron un rebote, beneficiados por la gran caída que marcó el petróleo. El Dow Jones cerró el día con una suba de 2%, mientras que el S&P y el Nasdaq avanzaron 2,6% y 3,6% respectivamente, marcando su mayor alza diaria del año.
El optimismo fue producto del desplome en el precio del crudo luego de haber alcanzado su máximo valor desde el 2008. La principal razón detrás de esta baja fue que tanto Emiratos Árabes como Irak, dos de los mayores productores, indicaron estar a favor de aumentar la oferta del crudo, para así alivianar la presión en el commodity. Este posible cambio de escenario llevó a que el crudo medido en el WTI retroceda un 10,9%, hasta los USD 110 -su mayor caída desde Abril de 2020-. A su vez, esta contracción arrastró al resto de los commodities que se vieron afectados por el conflicto bélico, como lo son la plata y el trigo: este último viene marcando una baja del 14% en lo que va de la semana, luego de haber alcanzado una suba de 33% en el último mes.
De esta forma, 9 de los 11 sectores que componen el S&P terminaron beneficiados por la caída del crudo, encabezados por el financiero (3,7%) y el tecnológico (4%). Las Big Tech fueron las principales ganadoras de la rueda, destacándose Alphabet (5,2%) y Microsoft (4,6%). Entre los mayores perdedores se ubicaron el sector de utilidades (-0,7%) y el energético (-3,1%).
Bajo este contexto, la tasa de Treasuries continuó avanzando hasta volver a tocar rendimientos de 1,9%, mientras que, por el lado de las monedas, el euro logró fortalecerse contra el dólar y arrastró al índice DXY hasta los 98 puntos.
Tras su buena performance de ayer, los futuros de los mercados norteamericanos retroceden levemente esta mañana, promediando caídas de 0,2% entre los tres principales índices.
Por su parte, el petróleo rebota luego de la caída de ayer, ante nuevos ataques por parte de Rusia hacia zonas civiles de Ucrania. Esto genera incertidumbre a nivel global sobre una solución pacífica del conflicto, lo que hace avanzar un 2,2% al WTI en lo que va del día. Lo mismo ocurre con el carbón y el aluminio, que suben 3,4% y 3,6% respectivamente.
Luego de haber cerrado al alza ayer, los mercados europeos operan en rojo esta mañana, promediando caídas de 0,5%, mientras que, por el contrario, los principales índices asiáticos avanzan, con Japón encabezando la mayor suba (3,9%).
Hoy la mira estará puesta en la publicación del IPC de Estados Unidos de febrero, que se proyecta en 0,8% m/m. En caso de concretarse esta proyección, el medidor de precios superaría el resultado de enero (0,6% m/m) y marcaría su mayor número desde noviembre.
A su vez, hoy habrá una nueva reunión del Banco Central Europeo. A pesar de que no se espera que establezca ningún tipo de suba de tasas, los mercados estarán atentos al discurso que Christina Lagarde, presidenta de la entidad, dará acerca de las proyecciones futuras de la zona del euro. Cabe destacar que la moneda europea retrocedió casi un 4% en dos semanas frente al dólar y al franco suizo, lo que se suma a una inflación de más del 5% que afecta a la mayor parte del continente.
Es el pico alcanzado -nuevamente- por el riesgo país, no solo por una posible reestructuración de cara a 2024/2025, sino también por un contexto internacional más adverso. Respecto a los factores locales, con la aprobación del acuerdo en el Congreso, debería ajustar en el corto plazo.
Es el valor alcanzado por el contrato futuro del petróleo. Las sanciones impuestas a Rusia -uno de los principales productores y exportadores- y los temores de escasez de corto plazo impulsaron el precio a valores no vistos desde 2007/2008.
Es lo que subió en dólares la cotización de Cresud (CRESY US) en lo que va del año, apoyada principalmente en el boom de commodities que provocó la invasión de Rusia. En las últimas ruedas su precio viene ajustando, lo que puede ayudar a que tenga un crecimiento más sostenido y saludable.
Noticias locales: el país hoy.
Nueva jornada inestable para los bonos locales, con un contexto global más adverso y un panorama incierto respecto a lo que pueda arrojar el tratamiento del acuerdo en el Congreso. En este sentido, la caída promedio de los soberanos fue de 0,9%, con mayor ajuste en los bonos 2041 de ambas legislaciones. Pese a esto, el riesgo país apenas subió 0,1%, cerrando en 1.977 unidades.
Lo llamativo de la jornada fue la recuperación intradiaria que tuvieron algunas cotizaciones, lo que deja abierta la posibilidad de estar frente a un piso de corto plazo. A nivel precios, ya les mencionamos que estamos en valores de acumulación, pero no recomendamos esta dinámica para aquellos que apunten al trading de corto.
Otra sorpresa que nos trajo la última jornada fue la caída de los bonos que ajustan por CER, que retrocedieron 0,3% en promedio. Los mayores ajustes fueron para el DICP (-1,4%), el TC25P (-1,2%) y el TC23 (-1%). Esto se produjo en medio de las declaraciones del Ministro Guzmán, quien sostuvo que este año buscará reducir las emisiones CER, en medio de las crecientes preocupaciones sobre un posible reperfilamiento de la deuda en pesos.
Respecto a lo declarado por Guzmán, consideramos que es una meta ambiciosa, ya que la inflación no parece aminorar su marcha (algunos hablan de un 5% de variación en el IPC de febrero) y los instrumentos CER son los únicos que permiten cubrirse.
En contrapartida a lo ocurrido con los bonos CER, los Badlar siguieron mejorando, siendo los BDC (+0,7% y +0,2% respectivamente) y el PBA 25 (+0,5%) los más favorecidos ante una inminente suba de tasas.
Dependerá de la magnitud de dicho incremento, pero de repetirse algo similar a lo ocurrido a mediados de febrero (+250 puntos básicos), la competencia entre CER, DLK y tasa en pesos se volverá más interesante, obligándonos a pensar en determinados cambios en las carteras.
Finalmente, el tipo de cambio mantuvo su dinámica de lateralizar y ubicarse por debajo de los $200: ayer el MEP cerró en $194,54 (-0,9%) y el CCL lo hizo en $198,67 (-0,5%).
Por último, y a modo de comentario: en otra de sus declaraciones, Guzmán negó la posibilidad de una nueva emisión en dólares con el fin de darle salida a los fondos de Templeton y PIMCO, a fin de quitarle presión al tipo de cambio. Recordemos que ambos fondos son los principales tenedores del TX22, que vence el próximo 18 de marzo.
En el plano de renta variable también tuvimos una jornada de disparidades. El índice Merval avanzó apenas 0,13% en pesos, de la mano de los bancos (Banco BBVA Argentina +6%, Banco Macro +3,7%) e YPF (+3,5%).
Acerca de los bancos, creemos que pueden ser el sector que recupere terreno en este 2022, de la mano de mejores valores en las tasas de referencias, lo que representaría un avance en el volumen de colocaciones a plazo.
Por otro lado, el conflicto en Europa mantiene el incremento de precios en los commodities, que beneficia a empresas como ALUA, TXAR y CRES, aunque CRES sigue el proceso de ajuste, que ya lleva dos ruedas.
Finalmente, respecto a los Cedears de ETF, las caídas fueron generalizadas, a excepción del sector energía, que continúa avanzando a la par de la valorización del crudo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer la administración de Joe Biden estableció nuevas medidas, entre las que se destacó la prohibición a las importaciones tanto de petróleo como de gas ruso. A pesar de la presión que esta medida tendría sobre los precios del sector energético, el objetivo continúa siendo limitar el financiamiento de Rusia, para así desincentivar la invasión.
Por el lado europeo, los principales países acordaron un plan para recortar hasta dos tercios su dependencia con la energía rusa para finales de este año. La dificultad radicaría en países como Alemania, que importa casi el 65% de su gas de Rusia, por lo que tendría que acceder a otros mercados que logren alcanzar su nivel de abastecimiento. Las sanciones impuestas llevaron a Rusia a amenazar con el corte total de exportaciones, lo que afectaría principalmente a Europa.
Este contexto llevó al WTI a avanzar 4,8%, hasta alcanzar los USD 125, nuevo récord de los últimos 10 años. Según el Banco Mundial, la suba persistente del crudo llevará a recortar al menos un punto porcentual del PBI en aquellas economías en crecimiento que son grandes importadoras de petróleo, tales como China, Indonesia y Turquía. A esto se le sumará el encarecimiento que tendrá el sector alimenticio, debido al rally alcista que está marcando el trigo, al acumular Rusia y Ucrania casi el 24% de la producción mundial.
Nuevas sanciones a Rusia afectaron a los principales mercados, que cerraron a la baja...
La novedad de ayer volvió a ser el paquete de sanciones por parte de Estados Unidos a Rusia, cuya principal medida fue la prohibición a la importación tanto de gas natural como de petróleo ruso. A pesar de que Europa decidió no acompañar esta sanción, la disminución de consumo energético ruso llevó al petróleo a alcanzar nuevos máximos durante el día de ayer.
El crudo medido en WTI marcó una suba de 4,8% ayer y alcanzó los USD 125 -nuevo máximo desde el año 2008-. A pesar de la noticia, tanto el gas natural como el carbón retrocedieron levemente, aunque ambos se ubican cercanos a los valores máximos de los últimos diez años.
Los mercados operaban al alza ayer, impulsados por el alto al fuego que se había acordado entre Rusia y Ucrania para así asistir a los civiles. Sin embargo, la sanción afectó a los principales mercados, que cerraron a la baja luego de una rueda volátil. El Nasdaq encabezó la caída con -0,3%, seguido por Dow Jones y el S&P, que retrocedieron -0,5% y -0,7% respectivamente.
Dentro de los sectores que componen el S&P, solo dos de los once lograron resultados positivos. El energético volvió a ser el ganador (1,6%), impulsado por la suba en el petróleo, seguido por el de consumo discrecional (0,2%), donde Tesla (2,5%) se ubicó como el principal ganador del día.
Otro sector que logró destacarse fue el de turismo, con Booking Holdings avanzando un 4,5% y el ETF JETS -que incluye las principales aerolíneas del mundo- subiendo un 4,7% ayer. El sector de semiconductores -medido en el ETF SOXX- también logró avanzar un 1,9%, aunque dicha suba no alcanzó para revertir el resultado negativo del sector tecnológico, que retrocedió 0,5%.
Las tasas de Treasuries avanzaron 5 pb, hasta ubicarse en 1,85%. A pesar de la migración que se está produciendo hacia activos menos riesgosos gracias al contexto actual, la suba de tasas que se espera para este mes hace que los bonos del Tesoro sufran uno de sus meses más volátiles del año.
El alto al fuego temporal establecido por Rusia y Ucrania esta mañana, para así facilitar la evaluación mediante los corredores humanitarios, dio un respiro a los mercados, que operan en verde. En lo que sería una ola de optimismo por la noticia, los futuros norteamericanos recuperan terreno, con el Nasdaq avanzando 2%, seguido por el S&P y el Dow Jones, que suben 1,7% y 1,5% respectivamente en lo que va del día.
A pesar de que la medida es considerada temporal, y Rusia ya ha roto este tipo de acuerdo en días anteriores, el alto al fuego envió una señal de calma, luego de las sanciones de ayer. Sin embargo, aún es una incógnita el efecto que estas medidas tendrán en el mercado ruso, que lleva cerrado desde el pasado 25 de febrero, y cómo esto impactaría en las bolsas globales. Muchos ETFs con exposición en el mercado ruso se han visto obligados a detener operaciones ante la falta de liquidez de estas posiciones subyacentes.
Por el lado de los commodities, las nuevas medidas detienen levemente al petróleo, que retrocede 0,3% en lo que va de la mañana. Lo mismo ocurre tanto con el carbón como con el trigo, que caen ante la noticia, marcando bajas de 4,1% y 3,4% respectivamente.
La ola de optimismo se refleja en la tasa de Treasuries, que avanza 5 pb en lo que va de la mañana, llevando a los rendimientos a 1,9%, valor que no se alcanzaba desde el inicio de la invasión.
Este efecto se expande a todo el mercado europeo, que opera al alza promediando subas del 2% luego de cuatro días a la baja. Los principales índices asiáticos, por su lado, operan mixtos, con India marcando la mayor suba y Shanghái la principal caída.
House View global: marzo 2022.
Cuando todo indicaba que en el centro de atención estaba el endurecimiento de la política económica de la FED, un nuevo foco de riesgo está sacudiendo a los mercados globales. El mecanismo de transmisión de la escalada bélica en Ucrania en el mercado es a través del alza en los precios de las materias primas. Si bien hasta el momento no se asoma ninguna crisis financiera, este contexto complica aún más el panorama de la inflación, que ya venía recalentada, al tiempo que implica una amenaza para la actividad económica global. Gana terreno la posibilidad que el mundo ingrese en una estanflación. El mercado se mueve hacia activos seguros y castiga a la renta variable. Posicionarse en commodities y sectores que están menos afectados por la inflación es la opción más recomendable para este período de elevada incertidumbre.
La invasión de Rusia a Ucrania desató la guerra más grande en Europa desde 1945. Luego de varios meses de movilización de tropas cerca de la frontera de Ucrania, el ejército ruso avanza con más 100.000 soldados sobre el territorio Ucraniano. Fueron varias las razones que dio Rusia para justificar la invasión: la intención de Ucrania de ingresar a la OTAN, la independencia de los territorios de Donetsk y Lugansk y un supuesto genocidio de rusos en la región de Donbas. Aunque también pudo originarse por razones políticas, ya que en 2014 la invasión de Crimea mejoró la imagen política de Putin y tuvo bajos costos en sanciones. La acción de Rusia fue inesperada y fuertemente repudiada por la comunidad internacional, por ser ilegal, injustificada y no provocada. Las sanciones impuestas a Rusia fueron considerables, y prácticamente de todo el mundo, inclusive algunos de sus supuestos aliados, como lo es China. Entre las más relevantes se incluyen la exclusión del SWIFT (salvo para transacciones energética,s de las cuales Europa es muy dependiente), lo que prácticamente le impide hacer transacciones financieras con el exterior, confiscación de bienes a importantes jerarcas y empresarios rusos, congelamiento de activos financieros del Banco Central en bancos occidentales y hasta empresas multinacionales occidentales decidieron paralizar sus operaciones e incluso desinvertir en el país. Las medidas tuvieron un fuerte impacto en la economía rusa: el rublo se depreció más del 30% y, ante los retiros de fondos de bancos, el Banco Central ruso impuso controles de capitales y subió las tasas a 20% (desde 9,5%).
Ucrania y Rusia son responsables de las exportaciones globales de 24% del mercado del gas, 11% del petróleo, 16% de fertilizantes, 54% de aceite de girasol, 14% de carbón, entre otros. A su vez, se producen otros efectos, como en el caso del aluminio, que se ve afectado tanto por la disminución de las exportaciones rusas como por los elevados precios energéticos -insumo clave para su producción-, particularmente en Europa, donde se ubica el 7% de la producción global. Las sanciones a Rusia y la guerra en territorio Ucraniano resultan en un fuerte shock a la oferta. Adicionalmente, en el caso agrícola, los problemas de fuertes sequías en el hemisferio sur disminuyen las proyecciones de la campaña agrícola (según el USDA, en el caso de Brasil, la producción de soja disminuyó a 134 MTon, desde las 139 MTon de enero, y para el caso de Argentina bajó a 45 MTon, desde 46,5 MTon). La suba de los commodities probablemente sea más permanente que en otros períodos, ya que el efecto de las sanciones persistirá en el tiempo y, además, por los incentivos que se están generando para cambiar las tecnologías: hoy EE.UU produce un 6% menos de petróleo que antes de la pandemia, con precios 60% superiores. Así las cosas, los precios de las materias primas tuvieron un fuerte incremento en las últimas semanas, reformando la tendencia que se viene observando en el último tiempo: desde la invasión a Ucrania, el índice de precio de commodities subió 17% (+56% i.a.), impulsado por el precio del petróleo, que aumentó 32% (+101% i.a.), aunque también se destacaron otros productos, como es el caso del trigo, que subió casi 60% en apenas 10 días (+109% i.a.), y el aluminio, que lo hizo 16% (+80% i.a.). También se destacó el alza del 10% en el cobre, y en menor medida la soja (+4%).
En EE.UU no hay señales de desaceleración de la inflación, y la creación de empleo sigue firme, lo que le pone más presión a la FED. Concretamente, tras haber cerrado 2021 con un alza del IPC de 7,1% i.a, y de 5,5% i.a. para la medición Core, en enero el IPC subió 0,6%, llevando la inflación anual al 7,5%, en tanto que la Core llegó al 6% i.a. Igual tendencia marcó el PCE -referencia para la FED-, que arrancó el año con un alza de 0,6% m/m y de 6,1% i.a., mientras que el PCE core lo hizo al 0,5% m/m y 5,2% i.a. A su vez, aquellas mediciones de inflación del PCE que dejan de lado a los productos que más subieron también marcan importantes subas (3,5% i.a en enero, frente al 2,3% i.a. de septiembre), mostrando que no se trata de subas puntuales, sino que es un proceso generalizado. Las perspectivas para febrero no son alentadoras, pues se espera un alza del IPC general de 0,8% m/m, lo que elevaría la inflación interanual al 7,9%, la más alta de los últimos 40 años. Adicionalmente, la suba de commodities va a generar más presión: de acuerdo a estimaciones del propio Jerome Powell, por cada 10 dólares que aumenta el petróleo, el índice de precios aumenta 0,2%, por lo que si se mantiene en estos niveles, concluiría en una suba de 0,8% adicional en el IPC para este año.
Febrero mostró una aceleración en la creación de empleo no agrícola, al marcar 678 mil nuevos puestos de trabajo, casi 200 mil más que en enero y la mejor marca de los últimos seis meses. La reapertura de varias actividades de servicios tras la ola de contagios por la variante Ómicron fue determinante para el repunte en el empleo en servicios, que fue el que más aportó al empleo general. Dado que la participación laboral no registró grandes cambios, el aumento del empleo permitió reducir la tasa de desocupación al 3,8% -registro por debajo del nivel natural estimado por la FED-, la más baja pospandemia, aunque con una tasa de participación 1 pp inferior (62,3% vs 63,3%).
Un mundo en conflicto lleva a una mayor prudencia de parte de la FED. Las sanciones económicas van a tener efectos recesivos muy fuertes en Rusia, pero es probable que la incertidumbre detrás del conflicto también desacelere la economía global. Desde el inicio de la guerra, el VIX -índice que mide la volatilidad de los mercados globales, siendo utilizado como un indicador de riesgo global-, en enero se situaba en 23,1 y en febrero en 25,7, mientras que el último registro se sitúa en 33. Adicionalmente, el aumento del precio de los commodities por un shock de oferta va a tener un efecto recesivo en la economía americana. Por ahora, el mercado espera que se mueva con mayor pasividad de lo que se estimaba anteriormente: mientras el 23 de febrero la probabilidad -implícita en los futuros de la FED- de que la tasa suba 50 pb llegaba a 94%, al 4 de enero cayó a 0%, y todo apunta a que la suba será de sólo 25 pb.
Al efecto negativo por la expectativa de suba de tasas de principio de año ahora se agrega el impacto del conflicto en Ucrania, por lo que la situación se hace más compleja. Desde febrero, el S&P 500 cayó 4,6%, el Dow Jones 4,8% y el Nasdaq 7,1%. En la comparación Value vs Growth, vemos que las primeras caen en 1,3%, vs 6,5% de las segundas. En acciones por sectores, se destaca la energía, con una suba del 14%, seguida por servicios públicos (2,4%) y salud (1%). En sentido opuesto, las mayores caídas fueron las de comunicaciones (-7,5%) y consumo discrecional (-7,2%). El mercado europeo, afectado de cerca por el conflicto, presentó importantes bajas: el EZU europeo cayó 17%, mientras que el EWG alemán lo hizo 19,1%. Mientras tanto, la región latinoamericana mostró resultados positivos, afectada positivamente por el alza en los commodities: el ILF de Latinoamérica subió 8,1% y el EWZ de Brasil avanzó 8,4%. Por otro lado, con la búsqueda de resguardo ante conflicto, los UST10Y subieron de precio y su rendimiento se alejó del 2,0%, retrocediendo a 1,75% (igual que en enero). Sin embargo, los bonos corporativos tuvieron el efecto opuesto: los investment grade cayeron 4,4%, los de alto rendimiento 3,4% y los emergentes -los más castigados- bajaron 10,9%.
El inesperado conflicto geopolítico genera fuertes cambios en los activos financieros globales, marcados por inflación y desaceleración económica. En líneas generales, era lo esperábamos anteriormente, pero en este caso el movimiento es más abrupto, dado que vemos más concreto el riesgo de estanflación. Lo que sí nos modifica el panorama es que resulta esperable que marginalmente las tasas reales suban de manera más moderada en el corto plazo. En términos de la curva de tasas, lo más probable es que se acelere la inversión de la curva, con tasas cortas moviéndose al alza y largas también subiendo, pero con considerable menor intensidad. En este escenario, esperamos que la inflación continúe elevada, no solo durante el 1Q22, sino también en el 2Q22.
En cuanto a las carteras, preferimos productores de commodities particularmente los alejados del conflicto, como lo son algunas empresas latinoamericanas. Con respecto a la alta inflación, encontramos en los bonos TIPS el mejor instrumento para cubrirse. Por otro lado, con fuertes subas de precios de insumos por inflación y recesión, los bienes industriales -particularmente los más cíclicos, como consumo discrecional- probablemente se verán más afectados. Al mismo tiempo, las Growth, si bien han corregido y algunas lucen atractivas, actualmente se ven afectadas por el riesgo global y eventualmente por el riesgo de una suba de tasas más abrupta, lo que dificulta tomar posición de largo plazo.
En términos de riesgos, el conflicto pasa a un primer lugar en prioridades, dejando la escalada contra la inflación momentáneamente en segundo plano. En este sentido, el riesgo de suba de tasas es considerablemente inferior a lo que esperábamos anteriormente, pero no es algo que se pueda descartar completamente, ya que las presiones inflacionarias ahora están más firmes que antes. De esta forma, es bastante probable que la inflación siga sorprendiendo al alza en los próximos meses, siendo el principal riesgo hoy en día. Adicionalmente, la recesión está más cerca, con un mundo más incierto y afectado por las fuertes subas de precios. Por último, descartamos que la guerra siga escalando y que con ella se profundicen los efectos negativos. El riesgo geopolítico va a mantenerse alto.
Noticias locales: el país hoy.
El acuerdo con el FMI ya se discute en el Congreso de la Nación y, sin embargo, las cotizaciones de los bonos en dólares continúan su camino bajista: ayer cayeron 3% en promedio, ubicando al riesgo país en las 1.975 unidades, lo que representa una suba de 2,4% para el indicador.
Respecto a esta situación, creemos que los bonos están siendo golpeados por demás, incluso por situaciones ajenas a su propia dinámica, lo que los ubica como un “chivo expiatorio” de la situación económica actual. Para darse una idea, siguen luciendo atractivos, aún teniendo en cuenta una posible reestructuración en 2024.
Sin embargo, a este ritmo, y con el contexto crediticio externo adverso, es difícil predecir cuándo se podría tener un cambio de dirección que mejore las paridades actuales.
En una jornada en la que habían arrancado con subas generalizadas en toda la curva, los bonos CER operaron dispares: mejor los instrumentos 2022, TX24, TX28 y DICP, y en retroceso el resto.
Otra curva que se mostró dispar fue la de instrumentos que ajustan por Badlar, donde lo mejor lo mostraron BDC (CABA) y los soberanos con vencimiento en 2022, ante la expectativa de una nueva suba de tasas que podría tener lugar esta semana.
Finalmente, los DLK operaron levemente al alza, en un contexto en el que el BCRA seguirá teniendo control sobre el tipo de cambio ya que, entre otras cosas, el FMI le permitirá aumentar su posición vendida en futuros a un monto de USD 9.000 M, situación que no se ve desde 2016, y que se compara con los USD 3.829 M de enero.
Entendemos que el tipo de cambio es una de las principales preocupaciones del Fondo, debido a que cualquier desequilibrio generaría un impacto indeseado en la dinámica inflacionaria. Hoy por hoy, la devaluación oficial viaja a un ritmo mensual de ~3%, y se estima la inflación de febrero en 4%.
En línea con lo hablado en el párrafo anterior, los tipos de cambios MEP y CCL cayeron 0,7%, ubicándose en $196,21 y $199,73, respectivamente. El BCRA, por su parte, devaluó 29 centavos respecto al viernes, a un ritmo de 39% anual (TEA).
Pasando al plano de renta variable, las cosas tampoco anduvieron mejor. El Merval medido en pesos cayó 1,75% con los bancos liderando las caídas. Banco BBVA Argentina retrocedió 6,1% y Galicia 4,7%.
Por otro lado, lo que le ocurrió a Cresud, que se ubicó en las principales caídas (-4,5%), lo asociamos a una toma de ganancias ya que desde fines de enero que viene registrando un 40% de suba por la actualidad de los commodities.
A los ETF de Cedears tampoco les fue muy bien, ya que tuvieron un descenso promedio de 3% siendo el de Emergentes el más afectado (-4,5%).
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