Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Si bien las bolsas cerraron en nuevos récords, la semana transcurrió con alta volatilidad e incertidumbre. Temores sobre una nueva ola de contagios y datos inquietantes sobre la salud de la economía global fueron una combinación nociva, aunque las minutas de la última reunión de la FED trajeron algo más de tranquilidad sobre el cierre. El aumento de contagios por la variante Delta en Europa genera preocupación pues en tiempos de Covid, aprendimos a no subestimar ningún evento relacionado con el virus. Es una luz amarilla a seguir de cerca.
El alza de contagios se da sin que suban las hospitalizaciones ni las muertes, que siguen en baja gracias al gran avance de la vacunación con dos dosis de gran parte de la población. Por el momento, los gobiernos no limitan el re-opening del turismo ni de otros servicios. En cuanto a los datos económicos, el combo de malas noticias arrancó por China: el índice PMI Caixin de servicios de junio marcó 50,3, 5 pp menor al de mayo y el nivel más bajo de los últimos 14 meses, lo que refleja que el sector está perdiendo impulso. Solo perforó los 50 puntos en el peor momento de la pandemia.
Por el lado de EE.UU, el buen dato de empleo de junio publicado la semana anterior pasó a un segundo plano con la publicación del ISM no manufacturero, que retrocedió de 64 en mayo a 60 en junio, lo que apunta a una moderación en el crecimiento del PBI. En cuanto esto último, si bien el consenso espera que el PBI del 2Q 21 acelere su marcha respecto al 6,4% que marcó en el 1Q21, las expectativas se fueron corrigiendo a la baja: por caso, el nowcast de la Fed de Atlanta, que a principios de mayo marcaba un alza de casi el 14% anualizado, cerró el trimestre en 7,8%. Este contexto de menores expectativas de crecimiento sirvió para que la tasa de los UST10Y profundizara la baja hasta 1,26%, el nivel más bajo desde febrero, aunque al cierre de la semana repuntó y finalizó en 1,36%.
Las minutas de la FED de la reunión del 16 de junio trajeron tranquilidad dado que, si bien mantuvo un tono más duro (hawkish), remarcó que el mercado de trabajo tiene mucho por recuperar, y no es momento de cambiar la política monetaria en el corto plazo. En otros términos, si bien se habló del Tapering, no tiene prisa en aplicarlo. Del otro lado del Atlántico, si bien los datos de Alemania generaron inquietud, en términos generales la economía sigue recobrando dinamismo. Por segunda vez consecutiva el BCE elevó las perspectivas de crecimiento para este año hasta 4,8%, desde el 4,1% que tenía previamente -el mayor ajuste al alza en 10 años-, por lo que recuperaría el nivel prepandemia el 4Q21, un trimestre antes de lo previsto.
En la semana, el dólar siguió fortaleciéndose contra todas las monedas, aunque nuevamente se destacó la dinámica que marcó el Real brasileño, que subió 6% a BRL 5,25 y retrocedió a los niveles de fines de mayo. En tiempos de volatilidad y apreciación del dólar a nivel global, Brasil lo sufre y el panorama se enturbia, por un contexto político que de a poco va tomando temperatura con nuevas encuestas -y denuncias- que complican a Bolsonaro. Siguiendo en Brasil, en línea con las expectativas del mercado, la inflación de junio desaceleró levemente, aunque muy por encima del objetivo del BCB: marcó un alza de 0,53% m/m y 8,35% i.a.
Se viene una semana cargada de información. Con la presentación de los balances de los bancos, arranca la temporada de ganancias del 2Q21, en la que se espera que las del S&P500 suban 66% i.a. En EE.UU lo más importante pasará el martes con la publicación del IPC de junio, en la que se espera que marque un alza del 0,7% m/n (similar al de mayo), y el viernes cuando se publiquen las ventas minoristas. Del lado de China, se publican gran cantidad de datos que podrán reafirmar o diluir las preocupaciones de la última semana en cuanto a la moderación del crecimiento: PBI, desempleo, producción industrial y comercio exterior. En Europa se publican los datos de inflación y de producción industrial.
El contexto global, el gran aliado de la estabilidad cambiaria del primer semestre, es cada vez menos favorable. El fortalecimiento del dólar a nivel global perjudica por doble vía: se deprecian las monedas latinoamericanas -el USDBRL en particular- y caen los precios de las materias primas, en especial la soja, que no se recuperó de la caída de mediados de junio y continúa por debajo de los USD 500 la tonelada. No es un shock, pero si una luz amarilla a seguir de cerca.
A esto se suma que en el plano local empieza a tomar temperatura la campaña electoral y con ella las expectativas se empiezan a mover. Mientras tanto, el BCRA sigue aprovechando de la fuerte liquidación del agro para comprar divisas e interviene cada vez más en el mercado de bonos para contener la brecha cambiaria. Concretamente, en la última semana el agro liquidó USD 571 M y el BCRA compró sólo USD 90 M. Estas intervenciones, además del alza de los encajes en moneda extranjera, permitieron que las reservas internacionales aumenten USD 114 M en la semana, llegando a un stock bruto de USD 42.755 M. Como viene ocurriendo desde mayo, el BCRA realiza movimientos mínimos del tipo de cambio oficial manteniendo una devaluación en torno al 12% anualizado.
Pese a este contexto de compra de divisas, las expectativas no mejoran y esto se refleja en un riesgo país que supera los 1600 puntos básicos. Además, pese a las intervenciones cada vez más fuertes del BCRA, la brecha cambiaria sube. Concretamente, si bien el MEP y el CCL -medido en AL30- permanecieron estables, con la brecha en torno al 74% con el oficial, cuando se mide con otros activos supera el 80%. Ante este contexto, el BCRA volvió a reformar el control de cambios con la comunicación “A 7327”, en la que limita la operatoria de las empresas en el mercado cambiario oficial.
La semana arranca con las expectativas puestas en la reacción del mercado ante el refuerzo del control de cambios. Por otra parte, el jueves se conocerá la inflación de junio. Si bien mantenemos nuestra proyección de 3,1%, de acuerdo al promedio de estimaciones de consultoras privadas que miden el IPC, habría sido de 3,3%.
Alternativas con mejores rendimientos para administrar la liquidez según horizonte de inversión.
Realizamos un paneo por los distintos instrumentos de mercado. El objetivo: definir cuáles son las alternativas con mejores rendimientos para administrar la liquidez según cada horizonte de inversión.
Vemos que el resto de la parte corta de la curva pesos (vencimientos hasta fin de año) no compiten con la relación riesgo/retorno del TC21 y el TX21.
El día de ayer asomaba complicado para las bolsas de Argentina y Brasil...
El día de ayer asomaba complicado para las bolsas de Argentina y Brasil: el Merval en USD llegó a operar casi -2% abajo, mientras que el EWZ estuvo cerca del -1%. No obstante, la publicación de las minutas de la FED trajo alivio a ambos índices, finalizando el Merval con pérdidas muy leves y el EWZ 1% arriba. La razón fue que las minutas reflejaron una postura de la FED menos hawkish de lo que se estaba priceando, lo cual trajo alivio a estas bolsas. El resto de LATAM también sintió el alivió y operó con mayoría de verdes, con México, Perú y Chile subiendo 0,4%, mientras que Colombia cayó -0,5%.
El índice de bonos soberanos en USD tuvo una suerte similar, pasando de pérdidas intradiarias a finalizar la jornada neutro.
La cotización del dólar CCL sigue siendo un dilema difícil de resolver para el gobierno. Medido en AL30 (la cual es la cotización simbólica y a través de la cual se interviene) en las últimas dos semanas subió solamente 3$ (de 164 a 167); aunque medido en GD30 esta suba se amplía a 5,5$ (de 167,7 a 173,2) y medido con CEDEARs se acerca a los 10$ (por ejemplo, medido con YPF subió de 168 a 177).
Si comparamos al CCL medido con YPF con el dólar mayorista obtenemos una brecha de 85%, cifra que durante este gobierno solo había sido alcanzada durante la corrida financiera de octubre del año pasado.
El caballito de batalla de los activos en pesos gana momentum con los CER subiendo +0,9% en promedio. En la última semana dichas subas superan el 2%.
Datos contrapuestos del mes de junio luego de la reunión de la FED.
Según las minutas de la última reunión de la FED, publicadas ayer, algunos miembros de la institución mencionan la posibilidad de iniciar la normalización monetaria antes de lo esperado, producto de los favorables datos económicos conocidos al momento. Ello implicaría reducir el monto actual de inyección de liquidez, que asciende a USD 120.000 M mensuales.
No obstante, la reunión tuvo lugar a mediados de junio, cuando aún no se disponía de dos datos contrapuestos publicados posteriormente. Por un lado, el dato de creación de empleo de junio fue mayor al esperado (850.000 Vs estimación de 700.000), mientras que el indicador de actividad en servicios (ISM Services 60,1 pts) registró una desaceleración respecto a mayo (64 pts), ubicándose por debajo de lo esperado (63,5 pts).
Adicionalmente, el aplanamiento en la curva de rendimientos de Treasuries deja en claro que el mercado descuenta menor expansión económica en el mediano plazo, restando presiones inflacionarias. Sin embargo, ello no significa problemas económicos, razón por la cual los bonos más sensibles (high yield) comprimieron tasas junto con el resto de la renta fija.
El índice ICE BofA para bonos High Yield norteamericanos marcó ayer una tasa del 3,9% anual, perforando el 4% por primera vez en la historia. La medición para corporativos de mayor calidad crediticia comprimió su rendimiento hasta 2% y los Treasuries a 10 años operaban esta mañana levemente por debajo del 1,3% anual.
El mercado está descontando menor crecimiento, menores presiones inflacionarias y persistencia de estímulos monetarios.
Desde el cierre del 23 de marzo de 2020 hasta el cierre en nuevos máximos de ayer, el S&P 500 acumula un retorno total (incluyendo dividendos) de 98,7%. Se trata de la suba más pronunciada posterior a una crisis desde 1930 y generó que el mercado norteamericano se encuentre hoy un 31,7% por encima de sus máximos previos a la pandemia.
Entre los sectores que mayores subas presentaron, desde los mínimos de marzo/2020, se encuentran las energéticas (XLE +135%), compañías de materiales (XLB +120%), Industrias (XLI +115,8%) e incluso las tecnológicas (QQQ +113%).
Los futuros norteamericanos operan con caídas del 1% esta mañana...
Luego de cerrar ayer una vez más en nuevos máximos (S&P 500 +17,8% en 2021), los futuros norteamericanos operan con caídas del 1% esta mañana, ante un renovado temor a que las nuevas variantes del coronavirus afecten la recuperación económica. La tasa de Treasuries comprime hasta 1,26% y el dólar se deprecia levemente, principalmente frente al euro.
Los contagios globales de Covid-19, que habían llegado a promediar 370.000 diarios a mediados de junio, frenaron su caída y repuntaron hasta 386.000 en la última semana.
Europa, caracterizada por la predominancia de sectores cíclicos, opera con caídas mayores al 1%, que llegan a superar el 2% en el caso del Ibex 35 español y el FTSE MIB italiano. En Asia los mercados cerraron con caídas de entre -0,8% y -2,9%, siendo Hong Kong el mercado más afectado.
Las empresas tecnológicas chinas extienden bajas luego de que el país intensifique su enfrentamiento con Didi Global Inc, empresa de alquiler de vehículos al estilo Uber que comenzó a cotizar en Nueva York hace una semana.
Los reguladores chinos ordenaron que la aplicación de Didi sea dada de baja de las tiendas de descarga en celulares, alegando una investigación sobre el manejo y seguridad en la información obtenida de sus clientes. También se anunciaron investigaciones de ciberseguridad en proceso para otras compañías chinas cotizantes en Nueva York. DIDI caía -6% en el pre market de hoy, acumulando una baja superior al -30% desde el jueves pasado.
Full Truck Alliance (YMM), empresa que aplica una tecnología similar en transporte de cargas, también caía -6% esta mañana, acumulando una baja de -21% desde que comenzó a cotizar en Nueva York a finales del mes pasado.
Fue la máxima caída de la obligación negociable de Arcor 2023 (RCC9D) en lo que va del año. Esta caída fue más de tres veces menor a la que mostró, por ejemplo, el bono soberano AL30 en el último mes. Con una TIR cercana al 6,5% (rendimiento anual en USD), vemos una buena relación de riesgo/retorno en esta ON. Además, al ser Arcor exportadora, tiene la posibilidad de en el futuro ofrecer dichas ventas como colaterales para conseguir nuevo financiamiento.
Es el rendimiento del bono TX22, bono CER con vencimiento en marzo de 2022. Tras haber llegado a rendir negativo en 3,5% con respecto a la inflación, el TX22 amplió su rendimiento y actualmente muestra un punto de entrada atractivo. Además, vemos que una vez que venza el TX21 (bono CER que vence el 5 de agosto), una parte del flujo de dicho bono pasará al siguiente bono ajustable por CER con buena liquidez, que es el TX22, por lo cual este bono se beneficiará.
Fue la capitalización de mercado que alcanzó Facebook (FB es su ticker para el CEDEAR) a fin de junio (lo que equivale a 1 trillion en inglés). El líder mundial en redes sociales cuenta actualmente con 4 de las 5 plataformas con mayor cantidad de usuarios, lo que le da una ventaja competitiva sustentable en el largo plazo debido al efecto red que se genera entre todas sus plataformas. Además de ser el líder mundial en publicidad digital, sin dudas uno de los mercados con mejores perspectivas, también tiene liderazgo en realidad virtual con Oculus y consolida su segmento de e-commerce con la expansión de su función “tiendas” a Whatsapp.
A los precios actuales VALE sigue siendo una muy buena opción para conservar en cartera.
Si bien es lógico esperar en el futuro menores precios que los actuales para el mineral de hierro (hoy cotiza a USD 215 x TN conforme nivel de calidad del 62% CFR puerto de Qingdao, China), muy cerca de los máximos de USD 238,6 x TN alcanzados a comienzos de Mayo-21, creemos que a los precios actuales VALE sigue siendo una muy buena opción para conservar en cartera, dadas las siguientes razones:
Conforme a la agencia Bloomberg, VALE cotiza a ratios financieros inferiores a sus pares, principalmente aquellos comparables de market cap similar. Creemos que esta diferencia tenderá a disminuir a medida que la empresa ejecute su programa para remunerar a los accionistas. A su vez, esto le permitiría mantener una posición más defensiva al precio de la acción en caso que se produzcan caídas en el precio de los commodities.
Hoy Vale cotiza a una capitalización bursátil de USD 115,6b (línea azul eje derecho) por debajo de los máximos alcanzados en 2008 / 2011, cuando el mineral de hierro promedió los USD 145 / 168 x TN.
Actualmente, la deuda neta al 1Q21 es de USD -509 mill (línea naranja eje derecho), desde un máximo de USD 27.500 mill alcanzados en 2016 en plena crisis del precio de los commodities. De hecho, el management está evaluando aumentar el apalancamiento a USD 10b, para así tener más recursos para distribuir a los accionistas y, a su vez, aprovechar el tax shield que genera el pago de intereses. Por su parte, el EBITDA trailing U12M es de USD 18,8b, aunque los precios actuales de mineral de hierro permiten estimar un EBITDA potencial anual de USD 61b.
Distintos factores llevaron a que en los últimos años los dividendos otorgados a los accionistas hayan sido bajos (hasta el pasado 2020). Esto se explica por diversos factores: la catástrofe de represas Fundao y Santarem, ocurrida el 05-10-15 en el estado de Minas Gerais -paralizando las operaciones de Samarco Mineracao SA (joint venture entre VALE y BHP)-, la caída en el precio de los commodities de fines 2015, las catástrofes de Brumadinho ocurrida el 25-01-19 y la cancelación de la deuda.
Viviendo circunstancias distintas y habiendo llegado a arreglos económicos respecto a los eventos mencionados, es importante señalar que VALE posee una política de remuneración a los accionistas que consiste en pagos semestrales en los meses de Marzo y Septiembre (en base a los resultados de cada semestre previo), asegurando un dividendo mínimo de 30% del EBITDA ajustado menos CAPEX. A su vez, el directorio puede decidir dividendos extraordinarios y declarar intereses para equity en diciembre de cada año.
En lo que va del año ya lleva distribuidos USD 1,172 por ADR, faltando el dividendo de Sept-21, que estimamos será de USD 0,8 / USD 1 por ADR. Estimaciones propias de un EBITDA´21 de USD 46b (USD 40,5b consenso de Bloomberg), Capex´21 programado de USD 5,8 b, pagos por Brumadinho´21 por USD 2,1b y otros extras que puedan sumarse por USD 3b, determinan dividendos mínimo teórico por un total de USD 10,5b (o prácticamente USD 2 por ADR) por el presente ejercicio.
Siendo otra manera de remunerar a los accionistas, el 1ro de Abril-21 VALE anunció un programa de recompra de acciones ordinarias por un máximo de 270 mill, equivalentes al 5,3% de capital social que será aplicado por los 12 meses siguientes. Es importante destacar que en los nueve meses restantes VALE deberá acelerar este proceso ya que hasta el 23-06-21 solo había recomprado el 0,575% conforme nota de dicha fecha, en donde se recalculaban los dividendos extra anunciados el 17-06-2017 (de USD 2,177096 a USD 2,18967 por ADR) por las acciones propias en cartera hasta dicha fecha.
Este es un factor clave que permitirá compensar en el futuro caídas en los precios del mineral de hierro. Se lograría sin altos desembolsos de CAPEX, ya que se espera recuperar capacidad instalada de proyectos como Brumadinho. Contemplando el objetivo de 400M TN anual de capacidad de producción para fines de 2022, el incremento de capacidad instalada de producción de mineral de hierro sería de 2,92% trimestral en forma compuesta. De las cuatro grandes productoras, solo Rio Tinto planea aumentar su producción de 333k /TN a 350k /TN en los próximos 3 años.
La minería es una sector con costos fijos altos, por lo que las subas en el precio de los minerales se traducen en una fuerte expansión de márgenes, que es lo que viene sucediendo en este 2021 y comenzará a vislumbrarse en los próximos resultados (28-07 presentará 2Q21). Adjuntamos escenarios con objetivos de EBITDA 2022 dados distintos precios de mineral de hierro y cotización del real:
El consenso de analistas suele actuar con un lag importante a los eventos actuales. Para alcanzar el objetivo de EBITDA´22 de USD 33,2b, el precio del mineral de hierro debería ser de USD 130 x TN como promedio anual y con un margen de EBITDA / Ventas de 57,4%. Dicho precio implicaría una caída del 39,25% vs los precios actuales de USD 214 x TN. De mantenerse los precios actuales en 2022, el EBITDA estimado sería de USD 68,5b, con un margen de EBITDA / Ventas de 85%, que determinaría un ratio de EV/EBITDA´22 de tan solo 1,68x vs el 3,5x esperado por el consenso de analistas. Es importante señalar que el mercado de futuros de mineral de hierro en China opera registrando un precio por TN de USD 161 y USD 149, para 1Q22 y 2Q22 respectivamente.
Si bien el precio del mineral de hierro va a depender de como siga la demanda fundamentalmente de China, en donde el gobierno ha comenzado a retraer el impulso crediticio otorgado para combatir la pandemia, no vemos un exceso de stock de inventarios que nos lleve a pensar en una caída acelerada en el precio del mineral. Como escenario probable vemos un precio promedio de USD 140 / 150 x TN para el próximo 2022, que determina un EBITDA de USD 37 / 40b.
En conclusión, considerando un múltiplo de 4x Valor Empresa / EBITDA ´22 el precio de la acción de VALE debería alcanzar los USD 28,2 / USD 30,4 como valor objetivo desde los USD 21,96 que cerró el 06-07-21. A su vez, los accionistas deberían percibir dividendos por USD 0,8/1 en Sept-21 y USD 1,8 en 2022, por lo cual esperamos una rentabilidad para el accionista del 46% hasta fin del 2022.
Resumen del Cohen 1-on-1 junto a Lucas Romero, Analista Político y Director de Synopsis Consultores.
Se acercan las elecciones de medio término. La primera escala se dará en septiembre con las PASO, y en noviembre tendremos las elecciones generales, en las que se renovará la mitad de la cámara de diputados y un tercio de la de Senadores. El resultado de las mismas no es un dato menor, pues Argentina enfrenta una agenda cargada de desafíos, para los cuales el gobierno deberá contar con soporte político para llevar adelante sus políticas públicas: ya sea por una radicalización de su posición intervencionista, o bien buscando un perfil más centrado en búsquedas de consensos, resultará esencial para avanzar en reformas pro mercado (serán claves a la hora de negociar con el FMI).
Tanto el resultado como la lectura de las elecciones que se hagan, serán determinantes para la evolución de los activos argentinos. La contienda electoral se llevará a cabo en un contexto de inflación alta, falta de empleo, crecimiento de la pobreza y presión sobre el mercado de cambios. Este “combo” implica incertidumbre para un mercado local en el que los bonos cotizan descontando una probable reestructuración y un Merval que no termina de despegar, más allá del repunte logrado en los últimos dos meses.
Para producir un cambio en la dinámica política se requiere un cambio en la distribución del poder legislativo, ya sea en el Senado o en la cámara de diputados. Recordemos que el oficialismo gobierna en la mayoría en ambas cámaras, con quórum propio en la de Senadores pero no en la Cámara Baja, donde tiene 120 diputados, 9 menos de lo necesario para lograr quórum propio.
En cuanto al Senado (las elecciones de este año se desarrollan en 8 provincias), prácticamente no hay chances de que el peronismo pierda la mayoría. Desde la vuelta a la democracia en 1983, sólo entre 2010/11 el PJ no tuvo el control del Senado.
Así las cosas, lo más importante de esta elección pasa por la Cámara de Diputados, en la que para tener quórum propio se necesitan 129 votos. Dada la composición actual de la Cámara, el gobierno pone en juego 51 bancas y necesita sumar 59 diputados para lograr el ansiado quórum. Hilando un poquito más fino, considerando que ya cuenta con 4 aliados de partidos provinciales, el objetivo central del gobierno es ganar 4 nuevas bancas.
Para cumplir su objetivo, el oficialismo no necesita hacer una excelente elección: incluso puede lograrlo sacando 10% menos de los votos obtenidos en 2019. Simulando diferentes escenarios de los resultados de las elecciones en 24 jurisdicciones, notamos que:
I. Si saca 15% menos de votos que en 2019, el gobierno obtendría el 40% de los votos, lo que le aportaría entre 54 y 57 diputados.
II. Si obtiene 20% menos de votos que en 2019, llega al 38.6%, lo que le aportaría entre 54 y 51 diputados.
III. Si pierde el 25% de los votos de 2019, obtendría el 36% de votos, lo que le daría entre 45 y 50 diputados.
Como vemos, para que el gobierno no logre sumar nuevas bancas, deberá tener una muy mala elección respecto a 2019.
Ahora bien, ¿qué probabilidades tienen cada uno de estos escenarios? De acuerdo al estudio mensual de opinión pública de Synopsis, en junio pasado el 60,9% de los encuestados votaría en contra del oficialismo/FdT (año atrás era el 46,3%), el 29,1% votaría al FdT (10 pp menos que hace un año) y el 10% restante son indecisos, con la particularidad de que el 61% de estos fueron votantes del FdT en la última elección. Con este marco de fondo, proyectando los quienes aún no definieron el voto, el nivel de apoyo electoral al gobierno a nivel nacional se ubica en 36%.
Con la perspectiva de un mayor gasto electoral, avance de vacunas y alguna mejora en el nivel de actividad, es probable que el apoyo al gobierno mejore. Así las cosas, asignando probabilidad a cada uno de los escenarios, estima que hay 40% de probabilidades de que el gobierno logre el 38,6% de los votos (que como dijimos, arriba le daría entre 51 y 54 diputados), 35% de que logre el 36% de los votos, y el 25% restante de que obtenga casi el 40% de los votos. En otros términos, el escenario base indica que el gobierno sumará 3 diputados, lo que lo pondría muy cerca del quórum propio en la Cámara Baja.
Desde el punto de vista simbólico, el gobierno ganará la elección si logra sumar diputados y ganar la Provincia de Buenos Aires. ¿Por qué? Porque es allí donde CFK puso en marcha su proceso de transición de poder, siendo Axel Kicillof el claro heredero del proyecto político K. En este sentido, cobra más relevancia aún el Conurbano, en el que se concentra el 25% de los votos a nivel nacional.
Actualmente, en la PBA el FdT le estaría sacando 5 pp de diferencia a Juntos por el Cambio (JxC), que se amplía a 7 pp proyectando los indecisos (llegando al 41,2%), mientras que JxC lograría 34,3%. Un dato no menor es que una expresión de derecha lograría el 11% y una peronismo no k el 8%. En otros términos, hay un 65% de probabilidades de que el FdT gane en PBA, aunque si la diferencia es menor a los 5 pp, puede tener una lectura de derrota.
Sí, especialmente luego de las PASO, que actúan como ordenador del voto no peronista. El 50% de los votantes no quiere que gane el FdT y podría cambiar su voto a favor del espacio que está en mejores condiciones de competir. Esta migración del “voto útil” se dio en las últimas 4 elecciones de PBA ,en las que la principal fuerza sube 26% su caudal electoral.
No hay riesgo de ruptura de JxC, lo que se discute es la estrategia. La definición del perfil será muy importante. Para que JxC pueda lograr una mayoría electoralmente ganadora, debe ampliar su oferta hacia sectores que tienen sentimientos refractarios hacia Macri. En otras palabras, Macri condiciona el crecimiento de la oposición.
Expectante. Como comentamos al principio, el 60% de los indecisos votaron al FdT en 2019. Entre los desencantados del FdT, el 80% tiene imagen negativa de CFK. Randazzo no le saca votos a JxC, si no al FdT.
¿Qué podemos esperar tras las elecciones?
Si el gobierno gana (considerando que suma más diputados y triunfa en PBA), no habrá cambios, sin autocrítica y se sentirá envalentonado. En un escenario de derrota (pierda bancas y pierda PBA), el peso recaería en AF y su gabinete -Guzmán a la cabeza-, lo que lo obligaría a hacer cambios de gabinete, en los que tendrán más influencia CFK y Massa. Podríamos esperar a CFK más activa.
Dada la situación actual, el escenario más probable -aunque no por mucho- es un triunfo del oficialismo que lo dejará prácticamente con quórum propio en ambas cámaras y fortalecido en PBA. De cumplirse, no deberíamos esperar grandes cambios, ni de gabinete ni de orientación de las políticas públicas, y el gobierno se sentirá más cómodo para encarar las negociaciones con el FMI. El gobierno limitaría al máximo los ajustes de tarifas y de tipo de cambio, apostando a un proceso gradual. Dado el cargado perfil de vencimientos que tiene el gobierno con el FMI, la falta de avances le irá poniendo presión al mercado de cambios, profundizando el control de cambios y limitando la mejora de los bonos soberanos.
Ayer los activos argentinos tuvieron una mala jornada...
Ayer los activos argentinos tuvieron una mala jornada: el índice de bonos soberanos en USD cayó 0,6%, y el Merval en USD CCL bajó 2,1%. El riesgo país finalizó en 1606 puntos, nuevamente cerca del máximo histórico posreestructuración (1647). Recordamos que esta es una zona de pesimismo quizás desmedido: desde la reestructuración a la fecha, el riesgo país solo estuvo 4 días en niveles como el actual.
En la jornada de ayer el frente externo presionó por varios lados: a la espera de las minutas de la FED sobre su última reunión, predominó la cautela sobre una posible postura más agresiva, generando presión sobre el dólar; por el otro lado, una brusca caída en la confianza de los inversores en Alemania debilitó al euro (presionando también al dólar). Este contexto fue hostil para los precios de los commodities (soja -6,6%) y las bolsas emergentes. Los bonos de países comparables a Argentina (Angola, Zambia, Turquía, Egipto y Ucrania) cayeron en promedio 0,5%. Mientras que la caída del Merval también estuvo ligada al contexto, con el EWZ de Brasil cayendo -4,8%, China -2,8% y emergentes en general -1,8%.
El 9 de julio se pagarán los primeros cupones de los bonos soberanos en USD reestructurados: serán USD 43 M a los Bonares, USD 106 M a los Globales y el equivalente a USD 5 M a los bonos que cotizan en euros, totalizando USD 154 M.
Estos no serán los únicos pagos de deuda que deberá realizar el país durante este mes: se cancelarán USD 200 M de deuda a China por créditos acordados con el Eximbank de ese país para el parque fotovoltaico Caucharí y al China Development Bank (CDB) por las represas de Santa Cruz y la renovación del material ferroviario del Roca y el Belgrano cargas. También se pagará el 28 de julio la primera cuota de USD 230 M sobre el puente de tiempo obtenido con el Club de París.
El Ministerio de Economía anunció los resultados de la licitación, en la cual colocó $46.224 M. El 25% de lo licitado fue a LEDES y LEPASE, mientras que el 75% fue a LECER. Casi sin vencimientos, el gobierno empezó a acumular un colchón para afrontar la segunda quincena del mes, en la cual vencen $270.000 M.
Agosto será el gran desafío, con vencimientos por $510.000 M.
El índice MSCI Brasil cayó -4,8% en la rueda de ayer...
El índice MSCI Brasil cayó -4,8% en la rueda de ayer. A las correcciones generalizadas en papeles cíclicos, producto de datos económicos decepcionantes a nivel internacional, se sumó dentro del país una protesta masiva en rechazo al manejo de la pandemia.
La imagen de Bolsonaro, que enfrenta elecciones presidenciales en noviembre de 2022, se ve afectada por denuncias de irregularidades en los contratos de distribución de vacunas.
De esta manera, el índice MSCI Brasil (EWZ) pasó de encontrarse +16,5% desde comienzos de año hasta el 25 de junio, a presentar un rendimiento positivo de solo 6,4% en lo que va de 2021.
Dado que los contagios de coronavirus se han desplomado 37% en dos semanas y la población con al menos una dosis está llegando al 40%, esta corrección podría constituir un punto de entrada favorable de cara a un rebote. Las elecciones son dentro de 17 meses, tiempo suficiente para que la población sienta la recuperación económica que ya se encuentra en marcha.
Datos decepcionantes de actividad en el sector de servicios norteamericano (PMI no manufacturero 60,1 puntos, vs 63,5 esperado) se sumaron al freno del mismo sector en China (PMI Servicios Caixin 50,3, desde 55,1 en mayo), llevando a que el mercado descuente menor fortaleza económica a mediano plazo.
La curva de rendimientos en Estados Unidos se aplanó y las cotizaciones de sectores y países cíclicos corrigieron a la baja. Los Treasuries a 10 años bajaron su rendimiento hasta 1,35% al tiempo que la tasa a 30 años perforó el 2% por primera vez desde febrero.
Futuros norteamericanos operan alcistas esta mañana...
Futuros norteamericanos operan alcistas esta mañana. El Nasdaq se expande en territorio de nuevos máximos.
La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,35% luego del decepcionante dato de actividad en servicios de Estados Unidos (PMI no manufacturero: 60,1 puntos, vs 63,5 esperado). El dólar se mantiene neutral en 92,5 puntos de la medición DXY.
En Asia las bolsas cerraron mixtas, destacándose una baja de 1,5% en Singapur y un alza de 0,7% en Shanghai. Los mercados europeos operaban alcistas, el índice Stoxx 600 se encuentra a solo 0,2% de marcar un nuevo máximo.
Oro y plata suben levemente mientras el cobre vuelve a subir 2%. El petróleo sube una vez más hasta rondar los USD 75 por barril.
Ayer el TO21 marcó un alza del 0,7%...
Ayer el TO21 marcó un alza del 0,7%, y desde fines de mayo viene superando a casi todos los bonos CER. Sin embargo, estas fuertes alzas hicieron que pase a rendir una TNA del 35,5%, quedando caro.
Para los que lo tengan en cartera, recomendamos aprovechar para venderlo y pasarse al TX21, que rinde 38,5% de TNA (proyectando la inflación del REM para junio) y encima vence 2 meses antes. Para que el TO21 tenga un mejor rendimiento que el TX21, la inflación de junio deberá ser del 2% o menor, algo que estimamos imposible.
En un día calmo debido al feriado en EE.UU, el Merval consolidó el repunte del viernes y comenzó la semana con una suba del 2,4%. Lo destacado de la jornada fue Sociedad Comercial del Plata ($COME), que marcó un alza del 10,23% y acumula una suba del 46% en las últimas 9 ruedas.
Tras el rebote del viernes, los bonos no pudieron mantener el rumbo y nuestro índice de bonos soberanos en USD cayó 0,2%. A falta de solo 4 días para el primer corte de cupón, la curva muestra la pendiente más negativa desde que los bonos fueron reestructurados, con 600 puntos básicos de diferencia entre el rendimiento del AL29 y el AL41 (el doble del promedio).
Martín Guzmán participará el próximo viernes en la cumbre del G20 de ministros de Economía y Finanzas y presidentes de bancos centrales, que tendrá lugar en la ciudad italiana de Venecia.
En la agenda del encuentro se encuentra el debate por la asignación de los USD 650.000 M de DEGs, de los cuales Argentina recibirá USD 4.350 M. Según los medios, el ministro buscará ampliar dicha cuota negociando con estados aliados que no utilizarán dichos DEGs.
Adicionalmente, el ministro tiene en agenda reunirse con el equipo del FMI para continuar las negociaciones.
El Ministerio de Economía anunció el primer llamado a licitación del mes. Sin afrontar vencimientos durante esta semana (en el total de julio vencen $ 279.000 M), se licitarán en reapertura cinco instrumentos:
LEDE CON VENCIMIENTO 29 DE OCTUBRE DE 2021 (S29O1 - reapertura)
LEPASE CON VENCIMIENTO 29 DE OCTUBRE DE 2021 (SO291 - reapertura)
LEDE CON VENCIMIENTO 31 DE DICIEMBRE DE 2021 (S31D1 - reapertura)
LEDCER CON VENCIMIENTO 31 DE DICIEMBRE DE 2021 (X31D1 - reapertura)
LEDCER CON VENCIMIENTO 30 DE JUNIO DE 2022 (X30J2 - reapertura).
Con respecto a las tasas, la LEDE S29O1 viene operando en el mercado secundario a una TNA del 37%. La LECER X31D1, durante la última licitación, cerró a una TNA de 1,61% + CER; la LEDE S31D1 licitó al 40,77%; y la LECER X30J2 a una TNA del 2,35% + CER.
La última reunión de la FED marcó un quiebre para el reflation trade...
La última reunión de la FED marcó un quiebre para el reflation trade: el mercado reaccionó con menores tasas en Treasuries largos y un aplanamiento de la curva de rendimientos, descontando menor vitalidad económica de mediano plazo. Además, la baja de tasas largas impacta negativamente sobre la rentabilidad bancaria.
Uno de los sectores más beneficiados por la caída de rendimientos (US10YR bajó 20 bps) fue el de las tecnológicas, que se caracterizan por ser activos de larga duración, dado que el grueso de sus ganancias está en el futuro. El Nasdaq (QQQ) subió 5,2% desde el discurso de Jerome Powell, a mediados de junio.
Como resultado de lo anterior, la diferencia de rendimiento entre tecnológicas y cíclicas se comprimió. No obstante, el reflation trade sigue con resultado positivo en 2021. El sector energético (XLE +44%), financiero (XLF +27%) e industrial (XLI +19,5%) acumulan una mayor suba que las tecnológicas (QQQ +16%) en lo que va del año.
El intento de acuerdo en la OPEP+ volvió a fallar, con posiciones enfrentadas entre la visión de Arabia Saudita y los pedidos de mayor cuota por parte de Emiratos Árabes Unidos.
Al no haber acuerdo sobre cuánto aumentar la producción en los meses que restan del año, la misma se mantendrá sin cambios. De esta manera, al menos hasta que haya acuerdo, la oferta de petróleo no cubrirá la mayor demanda generada por el fin de las cuarentenas y la recuperación económica.
El barril de crudo WTI subía 2% esta mañana, hasta USD 76,5, mientras que el barril de Brent saltaba hasta USD 77,36. Se trata de valores no vistos desde noviembre de 2014.
Futuros norteamericanos operan neutrales luego del feriado por el día de la independencia...
Futuros norteamericanos operan neutrales luego del feriado por el día de la independencia. La tasa de Treasuries a 10 años comprime hasta 1,42%, y el dólar DXY se aprecia 0,2% hasta 92,4 puntos.
Las bolsas europeas operan en terreno negativo. El índice Stoxx 600 corrige levemente, encontrándose 0,4% por debajo de máximos y 14% arriba en lo que va del año. El cierre de mercados en Asia fue mixto, con los extremos marcados por Singapur (+1,6%) y Hong Kong (-0,25%).
Los commodities operan con notables subas, con el cobre aumentando su valor un 2,6%. Oro y plata, por su parte, suben 1,4% y 1% respectivamente. Se destaca el petróleo WTI, que sube cerca de 2% hasta USD 76,5.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La economía global continúa mejorando, aunque con más señales de moderación de China, en un contexto en el que la FED está expectante (a la espera de más datos para endurecer su política monetaria). Cerrado el segundo trimestre del año, los primeros indicadores marcan que la actividad económica global continuó mejorando de la mano de EE.UU y Europa, donde el avance en la campaña de vacunación y la fuerte caída de los contagios permitió normalizar progresivamente la actividad, especialmente en servicios que se acoplaron al buen dinamismo de la actividad manufacturera, lo que permite avalar las previsiones de crecimiento de PBI que establece el consenso de mercado.
En cuanto a EE.UU, en la semana se destacó el nuevo repunte de la confianza del consumidor (llegó al nivel más alto desde marzo del año pasado) y el muy buen dato de empleo de junio, que superó las expectativas al registrar 850 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas, 267 mil más que el mes previo: esta cifra fue impulsada por la recuperación en el empleo de servicios, especialmente de hoteles y restaurantes, efecto asociado al re-opening. Con este resultado, el mercado laboral americano se recupera gradualmente: de crear 213 mil nuevos puestos de trabajo por mes durante el último trimestre del 2020, en los primeros tres meses de 2021 se aceleró a 518 mil mensual, y en el último trimestre lo hizo a razón de 567 mil nuevos puestos. De mantenerse este ritmo, recién en los próximos doce meses se habrán recuperado los 6.7 millones de puestos de trabajo perdidos durante la pandemia.
La mala noticia fue que el empleo agrícola cayó 868 mil puestos de trabajo, por lo que la tasa de desocupación subió del 5,8% al 5,9%. En el caso de China, los PMI quedaron por debajo de las expectativas, dado que PMI de servicios de junio tocó el nivel más bajo de los últimos 14 meses y quedó en 50,3, 5 pp debajo al de mayo. Todo esto, sumado al menor dinamismo del crédito, pone una luz amarilla sobre las perspectivas de crecimiento de la economía China, dado que podrían corregirse a la baja. No es una buena noticia para los precios de las materias primas ni para los países emergentes. Mientras tanto, a la espera de las minutas sobre la última reunión de la FED, en la que se planteaba un tono más duro al adelantar el inicio de la suba de tasas para 2023, la tasa de los bonos americanos continuaron en baja, con la USDT10 Y cerrando la semana en 1,43%, la más baja desde febrero.
Con este marco de fondo, la volatilidad en el mercado siguió cayendo y el mercado americano continuó operando al alza, alcanzando nuevos récords. De hecho, durante junio las tecnológicas fueron las grandes ganadoras, con el Nasdaq subiendo 6,1%, en tanto que el S&P lo hizo 1,9%. Con este resultado, con la caída de la UST10Y desde marzo pasado, en el segundo trimestre las tecnológicas recuperaron el terreno perdido en los primeros meses del año, al marcar un rendimiento del 11,1% y acumulando en el primer semestre un alza de 13% (levemente por debajo del 14,5% que marcó el S&P 500).
Con un mejor desempeño de la economía americana y las perspectivas de que la FED vaya confirmando un tono más duro, el dólar se fortalece a nivel global y le pone cierto freno al rally de los commodities. Respecto a esto último, la dinámica no es homogénea dado que, por un lado, los precios de las materias primas agrícolas y algunos metales como cobre, oro y plata operan a la baja desde mayo, mientras que el petróleo -junto a otros metales como el aluminio, hierro y el acero- continúa en alza.
Lo más importante de la semana se conocerá el miércoles cuando se publiquen las minutas de la FED: allí se darán los fundamentos del comunicado de la reunión del 16 de junio, en la que la entidad dio un mensaje más duro en cuanto al futuro de la política monetaria. Esto tendrá impacto en la dinámica de las tasas de los bonos del tesoro americano, que vienen cayendo desde marzo.
El contexto global continúa siendo favorable para Argentina, aunque ya no tanto como en los meses previos. En la última semana, la mejor noticia para el país pasó por el repunte de USD 25 en el precio de la soja, luego de que el USDA empeore las perspectivas de la cosecha en EE.UU. Con esto, en el último mes la soja cayó 10%, aunque se mantiene en niveles históricamente altos y muy por encima de los precios de un año atrás.
En este contexto, la liquidación de divisas del agro se mantiene muy elevada: en la última semana ingresaron USD 1.030 M, lo que permitió abastecer la demanda neta de los demás sectores, al tiempo que el BCRA compró USD 381 M. Parte de estas compras se perdieron en la intervención en el mercado de bonos, pero alcanzaron para sumar USD 235 M a las reservas internacionales, que cerraron la semana en USD 42.654 M. Con esta dinámica del mercado de cambios, el BCRA sigue su política de mini devaluación del tipo de cambio oficial, que arrancó julio con un alza en torno al 11% anualizado.
Pese a la calma que muestran indicadores, la salud del mercado de cambios empieza a mostrar luces amarillas, con el riesgo país subiendo nuevamente a casi 1.600 pb y una presión manifiesta de la brecha cambiaria. Concretamente, pese a las cada vez más frecuentes intervenciones oficiales en el mercado de bonos, la brecha entre el MEP y el dólar oficial llegó al 75%, la más alta desde noviembre pasado. Mientras tanto, la actividad no da señales de recuperación sostenida: el EMAE de abril cayó 1,2% m/m/, acumulando la tercera caída consecutiva. De acuerdo a los indicadores adelantados, mayo también habría sido contractivo, aunque se espera una leve mejora para junio.
En la semana comenzarán a llegar las primeras estimaciones de la inflación de junio. Nuestras estimaciones apuntan a un alza del IPC del 3,1%, en línea con el REM. El viernes se publicará el REM, que podrá tener cambios en cuanto a las perspectivas de inflación, tipo de cambio y crecimiento.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX evidenciaron caídas del 0,7% promedio...
La semana pasada los contratos de dólar futuro de ROFEX evidenciaron caídas del 0,7% promedio, algo más atenuadas para los contratos de 2022 (cayeron solo 0,3%). De esta manera, las tasas implícitas se empinaron desde el rango de 30,9% - 44,3%, para el periodo julio 2021 - abril 2022, al rango de 25,5%-44,7%.
El BCRA devaluó a razón de 2,9 centavos por día, lo que implicó un ritmo anualizado semanal de 11,8%, el más bajo de todo el año. El mes de junio finalizó con una devaluación punta a punta de 1,1%, siendo también la más baja del año (abril fue del 1,7% y mayo del 1,2%).
La prima de cobertura, que compara la devaluación implícita calculada a través de bonos con la del mercado de ROFEX, se encuentra en 973 puntos básicos, uno de los niveles más altos del año. Esto significa que el mercado convalida el escenario de una devaluación promedio anualizada del 29% hasta las elecciones (devaluación esperada en bonos), aunque ve riesgos de que termine siendo mayor. Esto va en línea con la presión que tuvieron los tipos de cambio financieros en la semana, lo que llevó al gobierno a realizar mayores intervenciones.
Se espera un tipo de cambio a fin de año a 113,8.
El ISMA mostró que el porcentaje de alcistas para el Merval a 1 mes se redujo de un 85% a 15%...
El ISMA (Índice de Sentimiento del Mercado Argentino) mostró que el porcentaje de alcistas para el Merval a 1 mes se redujo de un 85% a solo 15%. Este índice suele mostrar pisos de optimismo (como el actual) cuando las bajas del índice están por finalizar.
La semana pasada el Merval (medido en USD CCL) cayó 4,5%, con una suerte similar a la de Brasil (EWZ -2%). La razón detrás de esto es el combo de una FED más hawkish y una desaceleración en el crecimiento de China, lo cual repercute en una apreciación del dólar, baja en commodities y caídas en las bolsas de los países emergentes sensibles a los commodities.
Al margen de las caídas a nivel semanal, el viernes tanto el Merval en CCL como el EWZ subieron (+1% y +1,5% respectivamente).
Finalizó una semana complicada para los bonos argentinos: si bien los globales cayeron solo 0,3%, los ley local registraron pérdidas de 1,5% promedio. El AL30, bono que es usado para las intervenciones, fue el que más cayó (-2,7%).
Los tipos de cambios financieros estuvieron bajo fuerte presión durante toda la semana, alcanzando cotización intradiarias muy elevadas. El dólar CCL medido en GD30 finalizó en 172,5, mientras que medido en AL30 se encuentra en 166,4. Esta diferencia es más del triple de la que tuvieron en promedio desde que se reguló al AL30 para la operatoria con CCL.
Señal de alerta: el dólar MEP (166,35) ya supera al solidario (166,96) si se consideran las comisiones de operación. En caso de profundizarse, sería una fuente de pérdida de reservas.
La prima de cobertura, que compara la devaluación implícita calculada a través de bonos y la del mercado de ROFEX, se encuentra en 973 puntos básicos, uno de los niveles más altos del año. Esto significa que el mercado convalida el escenario de una devaluación promedio anualizada del 29% hasta las elecciones (devaluación esperada en bonos), aunque ve riesgos de que termine siendo mayor. Esto va en línea con la presión que tuvieron los tipos de cambio financieros en la semana, lo cual llevó al gobierno a realizar mayores intervenciones.
La correlación entre commodities y mercados emergentes ha disminuido fuertemente en 2021...
La histórica correlación entre commodities y mercados emergentes ha disminuido fuertemente en 2021. Mientras que Invesco DB Commodity Index Tracking Fund (DBC) acumula un alza de 33,4%, iShares MSCI Emerging Markets (EEM) subió 5,4%.
Parte de esta tendencia se explica por el mayor peso de economías asiáticas en el índice de mercados emergentes. Naciones como Hong Kong, Taiwán, Corea del Sur, India y China, menos dependientes de commodities que Oriente Medio y Latinoamérica, ascendieron hasta explicar 75% del índice.
Aun así, incluso Brasil, que en 2021 acumula un alza de 10,1% y supera en rendimiento al índice de mercados emergentes, no ha reaccionado suficientemente a los mayores precios de las materias primas.
Más allá de lo anterior, el cambio en fundamentos es evidente. La balanza comercial de Brasil registró un superávit de USD 37.496 M en el primer semestre de 2021, creciendo un 68,2% interanual y marcando el mayor superávit desde el inicio de la serie en 1989.
Si bien los granos (soja, maíz, trigo) y algunos metales (oro, plata, cobre) operaron con tendencia bajista desde mayo, otros commodities mantienen la tendencia alcista. Se destaca el petróleo (+57% en 2021), aluminio en London Metal Exchange (+30%), hierro en Dalian Commodity Exchange (+31,7%) y el acero laminado en caliente en Chicago Mercantile Exchange (+83,2%).
Con 55% de la población habiendo recibido al menos una dosis y los contagios desplomándose 95% desde principios de enero, Estados Unidos se encuentra volviendo aceleradamente a la normalidad.
En la última semana las aerolíneas transportaron un promedio de 2 millones de pasajeros diarios, un 17% por debajo de los 2,4 millones de pasajeros diarios que viajaron a esta altura del año en 2019. La cantidad de pasajeros continúa recuperándose desde promediar 500.000 diarios en febrero del corriente año.
El ETF US Global Jets (JETS) acumula un alza de solo 13,5% en 2021 (Vs 17,6% del S&P 500) y aún se encuentra 21,8% por debajo de sus valores previos a la pandemia.
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