Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX evidenciaron caídas del 0,7% promedio...
La semana pasada los contratos de dólar futuro de ROFEX evidenciaron caídas del 0,7% promedio, algo más atenuadas para los contratos de 2022 (cayeron solo 0,3%). De esta manera, las tasas implícitas se empinaron desde el rango de 30,9% - 44,3%, para el periodo julio 2021 - abril 2022, al rango de 25,5%-44,7%.
El BCRA devaluó a razón de 2,9 centavos por día, lo que implicó un ritmo anualizado semanal de 11,8%, el más bajo de todo el año. El mes de junio finalizó con una devaluación punta a punta de 1,1%, siendo también la más baja del año (abril fue del 1,7% y mayo del 1,2%).
La prima de cobertura, que compara la devaluación implícita calculada a través de bonos con la del mercado de ROFEX, se encuentra en 973 puntos básicos, uno de los niveles más altos del año. Esto significa que el mercado convalida el escenario de una devaluación promedio anualizada del 29% hasta las elecciones (devaluación esperada en bonos), aunque ve riesgos de que termine siendo mayor. Esto va en línea con la presión que tuvieron los tipos de cambio financieros en la semana, lo que llevó al gobierno a realizar mayores intervenciones.
Se espera un tipo de cambio a fin de año a 113,8.
El ISMA mostró que el porcentaje de alcistas para el Merval a 1 mes se redujo de un 85% a 15%...
El ISMA (Índice de Sentimiento del Mercado Argentino) mostró que el porcentaje de alcistas para el Merval a 1 mes se redujo de un 85% a solo 15%. Este índice suele mostrar pisos de optimismo (como el actual) cuando las bajas del índice están por finalizar.
La semana pasada el Merval (medido en USD CCL) cayó 4,5%, con una suerte similar a la de Brasil (EWZ -2%). La razón detrás de esto es el combo de una FED más hawkish y una desaceleración en el crecimiento de China, lo cual repercute en una apreciación del dólar, baja en commodities y caídas en las bolsas de los países emergentes sensibles a los commodities.
Al margen de las caídas a nivel semanal, el viernes tanto el Merval en CCL como el EWZ subieron (+1% y +1,5% respectivamente).
Finalizó una semana complicada para los bonos argentinos: si bien los globales cayeron solo 0,3%, los ley local registraron pérdidas de 1,5% promedio. El AL30, bono que es usado para las intervenciones, fue el que más cayó (-2,7%).
Los tipos de cambios financieros estuvieron bajo fuerte presión durante toda la semana, alcanzando cotización intradiarias muy elevadas. El dólar CCL medido en GD30 finalizó en 172,5, mientras que medido en AL30 se encuentra en 166,4. Esta diferencia es más del triple de la que tuvieron en promedio desde que se reguló al AL30 para la operatoria con CCL.
Señal de alerta: el dólar MEP (166,35) ya supera al solidario (166,96) si se consideran las comisiones de operación. En caso de profundizarse, sería una fuente de pérdida de reservas.
La prima de cobertura, que compara la devaluación implícita calculada a través de bonos y la del mercado de ROFEX, se encuentra en 973 puntos básicos, uno de los niveles más altos del año. Esto significa que el mercado convalida el escenario de una devaluación promedio anualizada del 29% hasta las elecciones (devaluación esperada en bonos), aunque ve riesgos de que termine siendo mayor. Esto va en línea con la presión que tuvieron los tipos de cambio financieros en la semana, lo cual llevó al gobierno a realizar mayores intervenciones.
La correlación entre commodities y mercados emergentes ha disminuido fuertemente en 2021...
La histórica correlación entre commodities y mercados emergentes ha disminuido fuertemente en 2021. Mientras que Invesco DB Commodity Index Tracking Fund (DBC) acumula un alza de 33,4%, iShares MSCI Emerging Markets (EEM) subió 5,4%.
Parte de esta tendencia se explica por el mayor peso de economías asiáticas en el índice de mercados emergentes. Naciones como Hong Kong, Taiwán, Corea del Sur, India y China, menos dependientes de commodities que Oriente Medio y Latinoamérica, ascendieron hasta explicar 75% del índice.
Aun así, incluso Brasil, que en 2021 acumula un alza de 10,1% y supera en rendimiento al índice de mercados emergentes, no ha reaccionado suficientemente a los mayores precios de las materias primas.
Más allá de lo anterior, el cambio en fundamentos es evidente. La balanza comercial de Brasil registró un superávit de USD 37.496 M en el primer semestre de 2021, creciendo un 68,2% interanual y marcando el mayor superávit desde el inicio de la serie en 1989.
Si bien los granos (soja, maíz, trigo) y algunos metales (oro, plata, cobre) operaron con tendencia bajista desde mayo, otros commodities mantienen la tendencia alcista. Se destaca el petróleo (+57% en 2021), aluminio en London Metal Exchange (+30%), hierro en Dalian Commodity Exchange (+31,7%) y el acero laminado en caliente en Chicago Mercantile Exchange (+83,2%).
Con 55% de la población habiendo recibido al menos una dosis y los contagios desplomándose 95% desde principios de enero, Estados Unidos se encuentra volviendo aceleradamente a la normalidad.
En la última semana las aerolíneas transportaron un promedio de 2 millones de pasajeros diarios, un 17% por debajo de los 2,4 millones de pasajeros diarios que viajaron a esta altura del año en 2019. La cantidad de pasajeros continúa recuperándose desde promediar 500.000 diarios en febrero del corriente año.
El ETF US Global Jets (JETS) acumula un alza de solo 13,5% en 2021 (Vs 17,6% del S&P 500) y aún se encuentra 21,8% por debajo de sus valores previos a la pandemia.
Tanto el Nasdaq como el S&P 500 cerraron el viernes en nuevos máximos...
Tanto el Nasdaq como el S&P 500 cerraron el viernes en nuevos máximos. El último valor de los Treasuries a 10 años marcó una tasa del 1,44% anual. Hoy no habrá operatoria en USA por feriado del día de la independencia.
Las bolsas asiáticas cerraron alcistas, siendo Japón y Hong Kong la excepción. En Europa los mercados operaban sin tendencia definida, con escasas variaciones.
Estados Unidos creó 850.000 nuevos puestos de trabajo durante junio, siendo el mayor ritmo en 10 meses. El empleo total se encuentra solo 4,4% por debajo de los niveles previos a la pandemia, equivalente a 6,8 millones de puestos.
El petróleo Brent se mantenía en USD 76,3 por barril en vísperas de un nuevo intento de acuerdo por parte de la OPEP y sus aliados. Emiratos Árabes Unidos se mantiene demandando una mayor cuota de producción como condición para apoyar el plan de bombeo acordado por el resto de los miembros.
Sin la referencia de Norteamérica, se espera para hoy una jornada de bajo volumen.
Nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó su primera alza luego de 13 ruedas.
Después de 13 ruedas muy difíciles, nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó su primer alza (+0,6%). Lo mejor pasó nuevamente por los globales, siendo el GD41 el más alcista, subiendo 2,7%. También el riesgo país tuvo un buen día, y cayó a 1579 puntos.
Sin embargo, el AL30 sigue castigado, llegando ayer a 22% de TIR, el récord desde la reestructuración. Para poner en perspectiva, el índice de Bloomberg Barclays que sigue bonos de calificación Ca hasta D (desde “especulación máxima” hasta “bonos en default”) rinde 16%, 600 puntos básicos menos.
Seguimos remarcando que, mientras los ley local en promedio están en el peor rendimiento de su historia post reestructuración, los globales no están muy lejos del rendimiento promedio que tuvieron en el segundo trimestre.
Ayer el MEP (medido en AL30) superó por primera vez en la historia los 165, finalizando en 165,8. El CCL subió a 166,4 medido en AL30 y a 170,7 medido en GD30.
Desde sus mínimos de abril a sus máximos de junio el Merval subió 35% el Merval en USD, mientras que el EWZ subió 25% en tal periodo. Desde tales picos, el Merval en USD cayó 10% y el EWZ 5%. Al margen de que en el medio tuvimos la reclasificación a Stand Alone, buena parte de la historia se explica por los flujos a emergentes.
Se pospone el acuerdo entre la OPEP y Rusia y el barril retrocede.
Los miembros de la OPEP+ se encuentran definiendo el bombeo para el resto del año. Un principio de acuerdo entre la OPEP y Rusia, que implicaba aumentar solamente en 400.000 barriles diarios la producción, disparó ayer la cotización del barril WTI hasta USD 76.
No obstante, Emiratos Árabes Unidos amenazó con bloquear el acuerdo a menos que se corrija al alza su producción base, obteniendo así un aumento en su cuota de mercado. Este último cambio llevó a que la decisión deba posponerse y el barril retroceda hasta USD 75.
El reclamo de Emiratos Árabes responde a que su producción máxima fue fijada durante 2018 en 3,2 millones de barriles diarios, sin embargo, la nación aumentó desde entonces su capacidad y exige que dicho valor de referencia sea modificado hasta 3,8 millones de barriles diarios.
El índice MSCI Brasil (EWZ) cedió -5,4% en la última semana y el Real se depreció 2,7%, volviendo a ubicarse por encima de los BRL 5 por dólar. Los bancos Itaú y Bradesco registraron el peor desempeño, perdiendo 9% en 5 ruedas.
Esta caída también impactó, aunque en menor medida, sobre la minera Vale y Petrobras, que cayeron en torno al 3% en igual lapso. Irónicamente, el hierro se mantuvo en valores elevados y el barril de petróleo subió 1,5% en la semana.
En lo que va del año, el índice MSCI Brasil subió 8,5%. La minera Vale, con un peso de 19% en el índice y un rendimiento de 27% en el año (sin considerar dividendos) explicó la mayor parte de esta suba. En igual lapso, Petrobras subió 5,4% y Banco Itaú se encuentra 0,7% abajo.
Futuros norteamericanos extienden su avance en territorio de nuevos máximos...
Futuros norteamericanos extienden su avance en territorio de nuevos máximos esta mañana, en vísperas del dato de empleo y alentados por la confirmación de que la vacuna de Johnson & Johnson es efectiva contra la variante Delta. La tasa de Treasuries a 10 años opera en 1,44%.
El cierre de bolsas asiáticas fue mixto. En China y Hong Kong se registraron caídas de -1.9% mientras que Japón, India y Singapur cerraron alcistas. En Europa la operatoria es nuevamente alcista, el índice Stoxx 600 se encuentra a solo 0,6% de marcar un nuevo récord.
Oro, plata y cobre subían en torno al 0,5% mientras que el petróleo corregía hasta USD 75 por barril. Soja y maíz extienden las subas de esta semana.
Hoy se publicará el dato de empleo de Estados Unidos al mes de junio, el mercado espera una creación de 700.000 nuevos puestos de trabajo, reduciendo el desempleo desde 5,8% hasta 5,7%. El dato implicaría una aceleración desde los 559.000 puestos creados en mayo.
La suba del dólar DXY, que se aprecia hasta los 92,7 puntos, sugiere que se está descontando una sorpresa positiva, es decir, una creación de empleo mayor a la esperada.
En el mes de junio los bonos CER registraron subas promedio de 1,7%...
En el mes de junio los bonos CER registraron subas promedio de 1,7%. Dado que seguramente esta suba sea menor al dato de inflación de junio (rondará el 3,1% según el REM), los rendimientos se expandieron entre 90 y 220 puntos básicos a lo largo de la curva. El que más se expandió fue el TX22, que pasó de inflación +0,8% (fin de mayo) a rendir actualmente inflación +2,8%.
Considerando que este bono llegó a rendir inflación -3,5% y que se verá beneficiado con el vencimiento del TX21 que vence el 5 de agosto (debido a que una parte migrará al siguiente bono con buena liquidez, el cual es el TX22), vemos en este bono una excelente oportunidad.
Sigue interviniendo el BCRA
El martes el riesgo país había tocado los 1600 puntos y les remarcábamos que la suba estaba cerca de una pausa. Ayer el riesgo país cayó 0,3% a 1596, con los bonos globales operando con subas de 0,6% en promedio. Distinta fue la suerte de los bonos ley local, que ayer cayeron 0,7% en promedio y acumulan 12 ruedas consecutivas sin poder levantar cabeza.
Esta diferencia entre la performance de los ley local y los globales se explica por la intensificación de las intervenciones en la semana, con el BCRA vendiendo en parte bonos en pesos sin recompra en dólares. De hecho, ayer las intervenciones fueron récord, con el volumen del AL30 en pesos sobre el cierre siendo el más alto en varias semanas.
El Merval tampoco logra levantar cabeza y cayó 1,6% a 374, medido en USD CCL.
Cerró ayer el segundo trimestre, en el cual nuevamente los ganadores fueron los bonos CER (+13,7% en promedio). También anduvieron muy bien los dólares financieros (CCL +12,7% y MEP +15%). Los bonos de tasa fija se ubicaron en segundo plano (+10%) y los peores fueron los dollar linked (+6,3% el dollar linked).
Xi Jinping emitió esta mañana un discurso enfatizando en los logros económicos...
Con motivo del aniversario número 100 (1921-2021) del partido comunista en China, Xi Jinping emitió esta mañana un discurso enfatizando los logros económicos obtenidos en los últimos años. El punto de mayor controversia fueron sus declaraciones sobre dominar el territorio de Taiwán, considerándolo una “misión histórica” y alertando a quienes se impongan en dicho camino.
Más allá del discurso, que pretendía demostrar apoyo al gobierno por parte de la población y reafirmar a Xi Jinping como un líder popular, la nación asiática ha logrado un ascenso económico excepcional en los últimos 30 años, que la posiciona en un lugar creciente en el mercado y los portfolios de inversión. El índice MSCI Emerging Markets se compone en un 37% por firmas de China y Hong Kong.
Una de las compañías que despertó mayor demanda reciente de los principales fondos de inversión es Alibaba (BABA). La empresa líder de E-commerce en China, que cotiza con Cedear en Argentina, se encuentra cotizando a ratios de valuación atractivos dado que subió solo 3,2% en los últimos 18 meses. Lo anterior contrasta fuertemente con su par norteamericana Amazon, que retornó 81,2% en igual lapso.
Si bien la compañía presenta resultados alentadores (ventas crecieron 64% interanual al primer trimestre del año, Vs 44% de Amazon) el mayor escrutinio por parte del gobierno chino, así como demandas antimonopolio que finalizaron en abril con una multa de USD 2.750 M, generaron que su cotización se desplome 28% desde sus máximos de octubre.
A valores actuales, la compañía cotiza a ratios de valuación atractivos y algunos grandes fondos (Bill Miller, Leon Cooperman, Conifer Management) declararon posiciones importantes en los últimos meses. El caso más emblemático es el de Charlie Munger, socio de Warren Buffett, que adquirió USD 37 M en acciones de Alibaba, totalizando 19% de participación en el fondo de su Daily Journal Corp.
El reporte mensual del Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA), que es el principal productor mundial de maíz y ocupa el segundo puesto en soja, registró que el área sembrada de maíz y soja no reaccionó a los mayores precios en la magnitud esperada.
En concreto, el área sembrada de maíz aumentó 2% desde la campaña 2020 (hasta 92,7 millones de acres) mientras que el área sembrada de soja resultó 5% mayor (87,6 millones de acres). El mercado esperaba una superficie sembrada 1,2% mayor a la registrada en el caso del maíz y 1,5% mayor en soja.
Dado que la demanda, tanto interna como global, se mantiene elevada y los stocks se encuentran en niveles ajustados, operadores del mercado aceleraron coberturas de precios con futuros. Los precios del maíz acumulan un salto de 9% en dos ruedas mientras que la soja subió 7% hasta superar los USD 530 por tonelada.
Futuros del mercado norteamericano operan sin grandes cambios...
Futuros del mercado norteamericano operan sin grandes cambios luego de cerrar ayer por quinta rueda consecutiva marcando nuevos máximos. El índice S&P 500 acumula un alza de 16,1% en lo que va del año.
La tasa de Treasuries a 10 años opera en torno al 1,48% anual, mientras que el dólar DXY se aprecia hasta 92,5 puntos, acumulando una apreciación de 2,8% en el último mes.
Las bolsas asiáticas cerraron con bajas moderadas, rondando -0,5%. En Europa, por el contrario, se registran subas de hasta 1% y el índice Stoxx 600 subía hasta encontrarse 13,2% arriba en 2021.
Los commodities operan alcistas. El petróleo volvía a superar los USD 74 por barril mientras que plata, oro y cobre subían levemente por segunda rueda consecutiva. Soja y Maíz presentaron subas superiores al 6% ayer luego de que el USDA publique para Estados Unidos una superficie sembrada menor a la esperada por los analistas.
Es el spread por legislación del bono 2030, siendo esta la mayor diferencia de cotización entre el AL30 y el GD30 de su historia. Al ser el AL30 el bono que es usado para intervenir, vemos que este spread suele subir en momentos en los cuales el dólar CCL se dispara (debido a que aumentan las intervenciones y esto distorsiona el ratio relativo). Creemos que el ratio actual presenta una oportunidad para pasarse del GD30 al AL30, esperando la normalización. Debido a que en el segundo semestre seguirán las intervenciones, vemos que, si bien el spread debería bajar, tampoco volverá a los niveles del 2020 (cuando el promedio fue de 3%).
Fue la devaluación diaria del BCRA el martes, lo que representa un valor del 8,6% anualizado y fue el valor más bajo en más de seis meses. Las implícitas de los contratos de ROFEX preelectorales siguen convergiendo a la baja de la mano de una devaluación cada vez menor. La TNA del contrato de octubre se encuentra en 36% e implica que el BCRA debería aumentar la devaluación a más de 8 centavos diarios, algo que luce poco probable (ROFEX octubre debería seguir a la baja).
Es el consenso sobre el incremento anual de los próximos 3 años para los beneficios por acción (EPS o “earnings per share”) de Disney. Con el fin de la pandemia cada vez más cerca y una demanda acumulada que asoma, las apuestas a compañías que se beneficien de la reapertura económica, viajes y entretenimientos comienzan a aumentar. Además de este beneficio (la empresa ya abrió sus parques y programa la vuelta de sus cruceros para 2022), durante la pandemia Disney+ se consolidó en el streaming y superó los 100 millones de suscriptores. Con una expansión proyectada a Europa del Este, Corea del Sur, Hong Kong y otros mercados, se proyecta que para 2024 podría superar a Netflix (sumando las suscripciones de sus controladas Hulu y ESPN+).
Tras padecer fuertes correcciones de precios, sus rendimientos vuelven a llamar la atención.
Tras haber sido muy demandados a principio de año, a la espera de una gran devaluación que no llegó, hoy los bonos dollar linked quedaron fuera del radar del inversor. Sin embargo, tras padecer fuertes correcciones de precios, sus rendimientos actuales de a poco vuelven a llamar la atención. ¿Están baratos, o todavía no es momento de entrar?
Cuadro 1:
Desde octubre del año pasado, las expectativas de devaluación se fueron desvaneciendo por diversos factores: un mejor contexto internacional por la aparición de la vacuna contra el COVID, el debilitamiento del dólar a nivel global y, el más importante, el salto de más del 50% de los precios de las materias primas que exportamos. En el plano local, el gobierno endureció el control de cambios y aumentó la presión tributaria ante la mayor demanda de dólar ahorro. Todo esto permitió que el BCRA pase de vendedor a comprador neto de divisas y mejore su posición de reservas internacionales, que pasaron de USD 2.500 M a fin de 2020 a USD 7.000 M en la actualidad. Esto aumentó las chances de que el gobierno transite el escenario electoral que se viene sin sobresaltos cambiarios. Este combo se completa por el ingreso de USD 4.350 M que recibirá en las próximas semanas en concepto de DEGs, que le corresponden al país dada la capitalización del FMI.
Los dollar linked sufrieron este combo y son los activos en pesos con menor retorno en lo que va del año: con alzas cercanas a un 3%, quedaron muy rezagados con los CER (+28%) y los de tasa fija (+22%). Sin embargo, creemos que no hay que subestimar los riesgos del frente cambiario en adelante. Tras haber obtenido un puente de tiempo con el Club de París hasta marzo de 2022 para el pago de la deuda de USD 2.400 M, parece evidente la intención del gobierno de acordar con el FMI luego de las elecciones, siendo marzo 2022 la nueva fecha límite, momento en la que vence una amortización de capital por USD 5.500 M.
Esto implica pagos al organismo por USD 4.500 M en lo que resta de este año, a lo que hay que sumarle el pago de cupones de los bonos (USD 900 M). A su vez, el ritmo de compras del BCRA muestra señales de fatiga: en lo que va de junio vienen siendo un tercio de las de mayo (USD 35 M diarios vs USD 110 M). Para el segundo semestre, ya con la temporada alta de liquidaciones finalizada y una mayor demanda por importaciones y pagos de deuda en alza, vemos que el BCRA deberá incurrir en ventas en el MULC, a lo que también se le sumarán intervenciones en la plaza de bonos para contener el CCL. El BCRA tendrá margen para mover el tipo de cambio oficial muy por debajo de la inflación en el segundo semestre, pero a un costo muy alto: resignar buena parte de las reservas adquiridas.
Esto se liga con un punto importante: es indudable que un programa con el FMI deberá basarse en acumular reservas y en reducir la brecha cambiaria (hoy en más del 70%), por lo que será difícil que el organismo avale no devaluar en una situación tan delicada. Peor aún, de no lograr llegar a un acuerdo con el organismo, las expectativas tendrán un gran deterioro, generando una fuerte presión sobre las reservas internacionales, lo que hará más evidente un ajuste cambiario.
Si extrapolamos los rendimientos de los bonos a tasa fija mediante un cálculo de regresión, y lo comparamos con el TV22 (dollar linked 2022), podemos inferir qué devaluación espera el mercado. Como este cálculo solo muestra la devaluación final, segregamos el ejercicio en dos posibilidades, mostrando el escenario “salto discreto” y el escenario “aceleración”.
Cuadro 2:
El escenario priceado en los dollar linked nos parece sensato, aunque vemos más riesgos de que esté subestimando a que esté sobreestimando. Si bien es cierto que gracias a la apreciación del real brasileño el tipo de cambio real multilateral está en un valor aceptable a nivel histórico, creemos que el contexto actual no puede ser juzgado con la misma vara. Con un segundo semestre que erosionará buena parte de las reservas adquiridas, un dólar que recobra fortaleza a nivel global (DXY pasó de 90 a casi 92) y una soja que cayó desde los 600 USD a 490 USD (implicando un menor valor para la próxima cosecha, de aproximadamente USD 5.000 M), vemos que, una vez pasadas las elecciones, será necesario corregir el tipo de cambio hacia niveles de mayor competitividad.
Resta un punto crucial por definir, y es el timing:
Cuadro 3:
Al tener 5 meses por delante de atraso cambiario casi asegurado, no se puede descartar que luego se presenten mejores oportunidades de ingreso en los bonos dollar linked. Sin embargo, lo cierto es que el mercado acomoda expectativas con mucha velocidad, por lo que es difícil especular demasiado con esto: como vemos en el cuadro 3, en menos de un mes las expectativas devaluatorias subieron 2.300 puntos básicos entre octubre y noviembre del año pasado.
Por ello, recomendamos anticiparse y ya empezar a acumular en cartera bonos dollar linked con vencimiento post electoral (dejando un margen para ampliar exposición en caso de una mejor oportunidad). Somos constructivos con el TV22, que vence en abril de 2022 y también con el fondo Delta Moneda, que es un fondo de estrategia dollar linked que invierte en instrumentos con duración promedio 2022.
La caída de los activos argentinos se extendió otra jornada...
La caída de los activos argentinos se extendió otra jornada: ayer nuestro índice de bonos soberanos en USD cayó un 1,4%, devolviendo más del 85% de la suba que habían tenido entre sus mínimos de mayo y sus máximos de junio. El riesgo país subió 1% y alcanzó los 1600 puntos. En los 1605 puntos hay una resistencia que pudo contener las caídas de precios durante abril y mayo; de hecho, desde la reestructuración a la fecha, el riesgo país solo estuvo 4 días por encima de dicha marca.
En abril, el Estimador Mensual de actividad Económica (EMAE) cayó 1.2% respecto a marzo siendo la tercera caída consecutiva. Favorecido por una base de comparación muy baja -a esta altura del año pasado el EMAE había alcanzado un piso dada la cuarentena- respecto a abril de 2020 marcó una suba de 28.3%. Con este resultado, en los primeros cuatro meses del año la actividad acumuló un alza de apenas 0.5% y quedó 3.6% por debajo al nivel pre pandemia.
Siguieron las intervenciones para contener a los tipos de cambios financieros. Ayer el CCL estuvo merodeando los $169 y finalizó en$ 165,7. Estas mayores intervenciones de los últimos días se ven plasmadas en el castigo relativo del bono AL30, que es usado para dichas operaciones. Con una caída semanal de casi 7%, el AL30 viene siendo el más pesado (el resto de los bonos cayó, en promedio, un 5%).
Ayer el spread entre el AL30 y el GD30 tocó el máximo valor de su historia (9,5%). Creemos que hay una nueva oportunidad en este arbitraje, pasando del GD30 al AL30 esperando la normalización. La última vez que este spread superó el 9% fue a fin de mayo (el cual fue otro momento en el que se disparó el CCL) y solo 5 ruedas más tarde ya habían bajado al 6%.
Ayer el BCRA marcó el ritmo más bajo de devaluación en más de 6 meses: 2,17 centavos, que representa un ritmo anualizado del 8,6%. Por el otro lado, el mercado convalida el corto, pero duda del largo: los contratos de ROFEX en las últimas cinco ruedas vienen operando a la baja los cortos (junio a agosto -0,3%), con ganancias moderadas los medios (septiembre a octubre +0,7%) y con alzas más fuertes los largos (noviembre a febrero +2%).
Hoy tendrá lugar la última rueda de un mes marcado por un tono menos “dovish” en el discurso...
Hoy tendrá lugar la última rueda de un mes marcado por un tono menos “dovish” en el discurso de la Reserva Federal. Producto de la recalibración de portfolios que siguió al último comunicado de Jerome Powell, las compañías de mejor rendimiento en junio provienen de sectores diversos.
Por un lado, empresas tecnológicas de semiconductores (Nvidia +23%) o medios de pago (MercadoLibre +16,5%, Paypal +12,6%, Square +11,8%) presentaron rendimientos de dos dígitos. No obstante, algunas compañías cíclicas (Petrobras +18%, Vale +8%) no se quedaron atrás.
Más allá de variaciones puntuales en empresas específicas, en términos generales se evidenció una rotación desde sectores cíclicos hacia sectores de crecimiento. Durante el mes, los sectores financiero (XLF -3,5%), industrial (XLI -3%) y energético (XLE +3%) se rezagaron frente al sector tecnológico (QQQ +6,4%). Se destacaron las firmas de energías renovables, Invesco Clean Energy ETF (PBW) recuperó 14%, aunque aún se mantiene en terreno negativo durante 2021.
Si bien los sectores cíclicos perdieron momentum en junio, en el acumulado del año continúan presentando un rendimiento superior. Mientras que energía, finanzas e industria promedian una suba de 29,4%, el Nasdaq se encuentra a mitad de camino, con un alza de 15% en los primeros 6 meses del año.
Los mayores precios de commodities y cuellos de botella en cadenas de suministro impactaron en la actividad industrial de China, cuyo PMI para junio registró 50,9 puntos (desde 51 puntos el mes previo). Se trata del menor ritmo de expansión en los últimos 4 meses y, además, es el tercer mes consecutivo de desaceleración.
La actividad en el sector de servicios también se expandió a un menor ritmo: el índice no manufacturero para junio fue de 53,5 puntos, desde 55,2 puntos del mes previo. Este indicador también marcó la menor expansión en 4 meses.
A finales de la semana pasada, las autoridades del Banco Central de China (PBOC) se pronunciaron más flexibles sobre su política de normalización monetaria. Anunciaron que buscan mantener una política suficientemente flexible al desempeño económico. El primer cambio fue un aumento en las inyecciones de liquidez de corto plazo por primera vez desde marzo, generando un descenso de la tasa Shibor a 1 mes desde 2,6% en marzo hasta 2,4% actualmente. La tasa de referencia a un año también comprimió 20 puntos básicos.
Los futuros del mercado norteamericano corregían alrededor de -0,2% esta mañana...
Luego de cerrar en nuevos máximos ayer, los futuros del mercado norteamericano corregían alrededor de -0,2% esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años comprimía hasta 1,47% y el dólar DXY se apreciaba levemente hasta superar los 92 puntos.
Apuntalado por el optimismo del mercado laboral y la reapertura pospandemia, el índice de confianza del consumidor norteamericano registró 127,3 puntos en junio, su valor más alto en 16 meses.
Las bolsas de Asia cerraron mixtas, con los extremos marcados por Singapur (+1,3%) y Hong Kong (-0,6%). El ETF iShares MSCI Emerging Markets Asia acumula un alza de 5,4% en lo que va del año, marcando un claro rezago contra las subas de dos dígitos de Europa y Estados Unidos.
En Europa los mercados operaban con bajas promedio superiores al 1%, liderados por el índice Ibex 35 español, que caía -1,6%.
El petróleo subía 1% hasta USD 73,7 por barril. Oro y plata corregían levemente al tiempo que el cobre recuperaba 0,3%.
El Banco Central sostiene una menor dinámica de agregados monetarios...
- El Banco Central sostiene una menor dinámica de agregados monetarios sin los resultados esperados en materia inflacionaria. Si bien la expansión monetaria se mantuvo estable, el ritmo de la inflación no disminuye.
- La necesidad de una mayor apertura económica y el consecuente impulso fiscal representarán un mayor desafío inflacionario. Ante el apremio por reactivar la economía, se espera un nuevo impulso monetario que matizará el esfuerzo antiinflacionario.
- Se presenta un panorama de mayor apertura económica y la necesidad de mayor impulso de reactivación dado que la economía no registra una clara recuperación.
- Esa necesidad establecerá nuevamente desafíos para la autoridad monetaria y su rol estabilizador en un marco de necesidades de financiamiento al Tesoro nacional.
- La gestión monetaria continúa determinando flujos monetarios en un ritmo contractivo incipiente y estable durante el mes de mayo lo cual determina un menor espacio al ritmo inflacionario.
- No obstante, los excesos monetarios del año pasado conforman un espacio inflacionario que se sostiene, por este motivo se observa que la política monetaria aún no tiene efectos concretos sobre el nivel de precios.
- La posibilidad de que los bancos comerciales puedan constituir reservas no solo con LELIQ sino también con títulos del tesoro constituye un riesgo potencial para el sistema financiero dada la historia de presiones financieras del sector público nacional.
- Con la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) que generan intereses a pagar.
- El nivel de reservas internacionales brutas se mantiene estable en los primeros cinco meses del año. El saldo en la segunda semana de junio se registra en los U$S 42.292 millones.
- Las perspectivas para las reservas internacionales y la administración cambiaria siguen siendo favorables debido al aumento temporal pero sustancial de los precios de las materias primas de exportación.
- Durante junio el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
- Durante el mes de junio el tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias mínimas en el segmento formal, resultando en una depreciación del 11,3% en lo transcurrido del año.
- La cotización del mercado cambiario informal se presenta estable durante junio, siendo que el nivel ascendió a los $/U$S 158 hacia la segunda semana del mes.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel relativamente alto respecto a la región llegando a 1474 p.b. durante la segunda semana de junio.
- Se presenta un panorama de mayor apertura económica y la necesidad de mayor impulso de reactivación dado que la economía no acusa clara recuperación lo cual supone una mejor disponibilidad de recursos monetarios para el eventual impulso de la política fiscal.
- Esa necesidad establecerá nuevamente desafíos y tensiones sobre la autoridad monetaria frente a su rol estabilizador. En un marco de necesidades de financiamiento al Tesoro nacional, es evidente que los flujos monetarios se reviertan a un escenario expansivo.
- Por lo tanto, la expansión monetaria nuevamente plantea un riesgo temporal sobre la dinámica de precios y el mercado cambiario. Factores que alejan a la economía de una dinámica desinflacionaria.
- El Banco Central sigue gestionando utilizando principalmente los agregados monetarios y manteniendo inalteradas las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria a los efectos de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.
- Es evidente que la no utilización de la tasa de interés como instrumento de política antiinflacionaria ralentiza la convergencia hacia un menor nivel de inflación mensual. Asimismo, el sostenimiento de un nivel de inflación relativamente alto afecta y distorsiona las decisiones de consumo e inversión, generando un proceso de recuperación endeble.
- Durante el mes de mayo la autoridad monetaria sostiene un menor ritmo en los flujos monetarios. En efecto, en mayo la Base Monetaria se ubicó en $2,53 billones, manteniéndose en un nivel similar al del mes previo.
- La expansión del mes de mayo de la liquidez fue esterilizada principalmente a través de los instrumentos de regulación monetaria (Pases Pasivos y LELIQ). En términos interanuales y a precios constantes, la Base Monetaria continuó en la fase de contracción, registrando una disminución en torno a -24,4%.
- La autoridad monetaria activó un canal potencial de mayor riesgo sobre el sistema bancario. La modificación en la regulación en relación a la posibilidad de que los bancos comerciales puedan constituir reservas no solo con LELIQ sino también con títulos del tesoro constituye un eventual riesgo para el sistema dado que las entidades tendrán mayor exposición a los pasivos del tesoro nacional.
- Ciertamente, esa modificación tiene aspectos negativos. Uno de ellos es la calidad del activo de reservas de los bancos comerciales ante la historia de complejidades del Tesoro en su gestión financiera y, por otro lado, se genera un riesgo sustancial para los depositantes ante un eventual default del Tesoro y, así, convertir una crisis fiscal en una bancaria.
- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) que generan intereses a pagar. En ese sentido, los pasivos con los bancos en la primera semana de junio crecieron 4% respecto de mayo y 18% en lo transcurrido del año, situándose en $ 2,01 billones.
- Durante mayo se registró una menor asistencia financiera del Banco Central al Tesoro Nacional con un nivel de $ 50.000 millones en concepto de transferencias de utilidades. Esto constituye un factor favorable en la estrategia de estabilizar los flujos monetarios y, en efecto, los precios de la economía.
- El saldo de reservas internacionales brutas en la segunda semana del mes de junio es US$ 42.292 millones lo que implica un aumento incipiente de U$S 420 millones respecto del mes anterior y una recuperación de U$S 2.905 en relación de diciembre.
- Las perspectivas para las reservas internacionales y la gestión cambiaria se presentan auspiciosas debido al aumento temporal pero sustancial de los precios de las materias primas de exportación, principalmente de la soja. El precio en la segunda semana de junio se registra en los U$S 555 por tonelada, nivel cercano a los del año 2012.
- Por otro lado, las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 10.718 millones promediando el mes de junio y tras mantener el nivel de reservas brutas en un promedio de U$S 42.130 millones. La estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia la segunda semana del mes de junio fue 11,3% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 100,4 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 165,60.
- El mercado informal sostiene cierta estabilidad durante el mes de junio, aunque en un panorama de inflación que no se desacelera no se deben descartar presiones. La cotización informal se sitúa, hacia la segunda semana de junio, en $/U$S 158, esto representa una disminución de 4,2% en lo transcurrido del año.
- El nivel de tasa de política monetaria en el cierre de la segunda semana de junio se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa se desactivan dado el potencial inicio de una fase de confinamiento mayor y sus efectos negativos sobre la actividad económica. Esto plantea un panorama menor de tensiones inflacionarias y distorsiones respecto al tipo de cambio.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia la segunda semana de junio se sitúa en 1474 p.b. Esto nota una disminución incipiente respecto de fines de mayo cuando el índice se situaba en los 1508 p.b.
El resultado del comercio exterior argentino se sostiene positivo promediando del año...
- El resultado del comercio exterior argentino se sostiene positivo promediando de año. Un mejor nivel de precios de los bienes primarios exportables y un menor crecimiento de importaciones proyecta un resultado anual positivo.
- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 2,1% en la segunda semana de junio de 2021 (base 2010=1). Tras la nueva apreciación intermensual, se observa una mayor apreciación real respecto al promedio de toda la serie del año 2020.
- La economía global sostiene un panorama favorable de recuperación económica tras el comienzo de la reapertura donde se observa favorable el avance de la vacunación y los programas de política fiscal.
- Se deriva un escenario más favorable para las economías desarrolladas de Europa, Estados Unidos y China, en comparación a las economías de mercado emergente como las de Latinoamérica.
- La divergencia en la recuperación del crecimiento económica está determinada por la gestión y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores negativos para nuestro país.
- El intercambio comercial del primer cuatrimestre del año aumentó 28,3% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 39.099 millones en un contexto de precios más favorables para nuestro país.
- El saldo de la balanza comercial de los primeros cuatro meses de 2021 fue superavitario en U$S 4.000 representando una disminución sustancial de -18,6% (-U$S 914 millones) respecto del mismo período del año pasado.
- El nivel acumulado de exportaciones del primer cuatrimestre de 2021 fue U$S 21.550 millones representando un crecimiento de 21,8% respecto al año 2020 y sosteniendo un similar desempeño positivo del primer semestre de ese año.
- Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 13.473 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 65.482 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 52.009 millones.
- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio hacia la segunda semana de junio registra una apreciación respecto de mayo de 2021de 2,1% (diciembre 2010=1).
- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 11% por debajo del promedio histórico enero 1959- junio 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.
- Nuevamente notamos que la economía global sostiene un panorama favorable de recuperación económica aunque se sostienen ciertas divergencias generadas desde la gestión sanitaria de cada país y la intensidad y eficiencia de las políticas económicas aplicadas.
- En ese sentido, se espera que países con mayores recursos y mejor gestión de política, como se evidencia en el caso de los desarrollados de Europa, Estados Unidos y China, tengan una recuperación de mayor celeridad. Sin embargo, cierto desacople en la recuperación económica por parte de economías emergentes, establecerá la necesidad de mayores recursos para esos países, aunque muchos de ellos no disponen del financiamiento para ese objetivo.
- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) del primer cuatrimestre del año aumentó 28,3% y alcanzó un valor de U$S 39.099 millones. Este desempeño se desprende de un mayor nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional. Ciertamente, constituyen factores favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.
- Durante el primer cuatrimestre del año, las exportaciones alcanzaron U$S 21.550 millones y las importaciones, U$S 17.549 millones. En comparación al mismo período de 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 21,8% (U$S 3.861 millones) debido principalmente al aumento de los precios (16,3%). Por el lado de las importaciones, durante el cuatrimestre se registró un desempeño positivo de 37,4% (U$S 4.774 millones) por suba en cantidades (33,2%) y un leve aumento de precios (3,1%).
- La balanza comercial del primer cuatrimestre del año registró un superávit de U$S 4.000 millones lo cual representa una disminución de -18,6% (U$S 914 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en descenso, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño mensual, siendo sustancial para la oferta de divisas.
- Tomando solo el mes de abril de 2021, las exportaciones aumentaron 41,3% respecto a igual mes de 2020 (U$S 1.794 millones), derivado del aumento de los precios de 25,2% y de las cantidades en 12,9%. A su vez, las importaciones aumentaron 61,5% en forma interanual (U$S 1.779 millones), lo cual se explica por la suba en las cantidades de 52,6% y en los precios de 5,8%.
- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año del orden de los U$S 13.473 millones, lo cual representaría una expansión de 7,5% respecto al año 2020. Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 65.482 millones, las importaciones serían de U$S 52.009 millones. Esto representaría un crecimiento interanual de 19,3% en las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 22,8% en las importaciones.
- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante la segunda semana de junio sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de mayo fue $ 94,10 el promedio mensual en lo transcurrido de junio se sitúa en $ 95, es decir, un nivel de depreciación de 1%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, la comparación interanual respecto de mayo de 2020 registra una depreciación nominal de 36,6%.
- Nuevamente notamos que si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal había generado una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva, durante los últimos ocho meses se evidencia una menor tensión cambiaria lo cual no indica que, en un año electoral, las presiones se disipen totalmente.
- En ese marco, la cotización oficial se sostiene temporalmente por encima de la informal. En concreto, la cotización de cierre en el mercado informal hacia la segunda semana de junio fue $/U$S 158 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de $/U$S 165,7.
- El nivel del TCR de cierre en la segunda semana del mes de junio, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una apreciación de 4,4%. Esto a pesar de la variación del tipo de cambio nominal pero, ciertamente menor a la variación registrada del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.
- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959- junio 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 11% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 16 de junio de 2021 de $ 95,3, el TCR bilateral evidenciaría una apreciación similar respecto al promedio de 2020 de 4% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-junio 2021. Es decir, se registraría una apreciación real similar respecto a la serie histórica de 10%.
- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-junio 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 156,5. Esto representa que el TCR actual, tras el marco de imposición a la compra y las fuertes tensiones, se encuentra en valores competitivos. Si se observa el valor de equilibrio, el TCR actual estaría por encima de ese valor en 5,7% aunque muy dependiente de la inflación futura.
- Notamos nuevamente que tras la mejora en los precios de los principales bienes exportables agropecuarios, es sustancial para el sector externo un nivel inflacionario mensual descendente para sostener el espacio de depreciación real de la moneda, lo cual parece factible ante un escenario de nuevo confinamiento. Sostener el resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.
La gestión fiscal se presenta favorable en lo transcurrido del año...
- La gestión fiscal se presenta favorable en lo transcurrido del año. El nivel de gasto y el crecimiento de los ingresos tributarios plantean aspectos favorables aunque el año electoral determinará una nueva expansión fiscal.
- La recaudación tributaria nacional de mayo reiteró un crecimiento en términos reales respecto al mismo mes de 2020. Mientras que la variación mensual también fue positiva luego del ajuste por inflación.
- La política fiscal en lo transcurrido del año presentó un menor desequilibrio fiscal mensual. Esto es favorable ya que se traduce en una menor demanda de financiamiento por emisión monetaria.
- El año electoral supondrá una reversión a un mayor nivel de gasto público debido a la necesidad de reactivar el consumo en una economía con alto nivel de desempleo, lo cual determinará ampliación del gasto de asistencia.
- El desempeño fiscal se sostiene relativamente favorable en los primeros cinco meses del año como consecuencia del aumento de los recursos fiscales y de cierta estabilización de las erogaciones corrientes.
- A los efectos de generar un mejor espacio fiscal y sustentar la macroeconomía, es importante que la política fiscal tenga una perspectiva de menor dominancia minimizando el nivel de gasto y presión impositiva.
- Se evidencia nuevamente una recuperación real de los ingresos del sector público nacional que contribuye a descomprimir la asistencia monetaria y, así, las tenciones inflacionarias.
- El resultado primario acumulado del primer cuatrimestre del año presentó una mejora lógica respecto al mismo período del año pasado, dada la comparación con un período de confinamiento estricto.
- La recaudación impositiva de mayo de 2021 totalizó $862.480 millones aumentando 72,7% respecto de mayo de 2020, mes de mayores restricciones. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
- La recuperación temporal del poder adquisitivo de la recaudación tributaria es del orden de 2,2% intermensual. Ciertamente, el aumento real de los recursos tributarios es un factor favorable en el desempeño futuro de las cuentas fiscales.
- Nuevamente, el mejor desempeño de la recaudación se relaciona con los tributos de comercio exterior cuyo crecimiento fue de 140,6% derivado de un mejor esquema de precios internacionales.
- Las negociaciones con el FMI en relación a la regulación de los pasivos no presentan avances, tampoco respecto a la deuda con el Club de París. Esto determina que el mes próximo se comience a abonar los vencimientos acordados previamente con el FMI.
- La política fiscal presentó un menor desequilibrio fiscal mensual durante los primeros meses del año. Si bien esto constituye un factor favorable dado que se traduce en una menor necesidad de financiamiento por emisión monetaria, la expectativa de un nuevo capítulo de expansión fiscal dado el año electoral a través de asistencia social y permanencia de subsidios que evitan aumentos de tarifas, lógicamente no es favorable para la posición fiscal.
- En concreto, es posible que se replique el programa de exceso de gasto público aunque es esperable que tienda a un nivel restrictivo para evitar no solo mayor fragilidad financiera del sector público, sino también para eludir un estado de mayor estanflación.
- El escenario de profundización de la emergencia social en un contexto de recesión y aumento de la pobreza, expone sustancialmente a la posición fiscal nacional a una mayor fragilidad. En ese sentido, el deterioro de las condiciones socioeconómicas determina mayores necesidades de financiamiento derivaran en una mayor expansión monetaria y presión inflacionaria lo cual condiciona fuertemente a la política económica.
- El desempeño fiscal se sostiene relativamente favorable en los primeros cinco meses del año debido al aumento de los recursos fiscales como consecuencia de un aumento de los precios de las materias primas exportables de Argentina y, por otro lado, de cierta disminución temporal de las erogaciones corrientes, al menos hasta el mes de abril.
- En ese marco, es determinante que se dinamice el programa de vacunación a los efectos de que la economía tenga un mejor espacio de reactivación. Contrariamente, la vulnerabilidad económica y social demandarán un nuevo plan fiscal de contingencia. De hecho, la necesidad de asistencia social como los pagos adicionales de la asignación (AUH), los programas de asistencia a empresas y los subsidios económicos totales representan el 70% del gasto corriente mensual.
- La recaudación impositiva totalizó $862.480 millones durante el mes de mayo lo cual representa un aumento nominal de 72,7% de forma interanual. Se destaca que el mes de comparación, mayo de 2020, fue de mayores restricciones a la actividad derivado de la implementación del ASPO y, por lo tanto, menor recaudación. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación acumula nueve meses consecutivos de variación real positiva y registra cierta aceleración desde diciembre de 2020.
- En la comparación intermensual, la recaudación tributaria de mayo aumentó 5,5% respecto de abril, notando un incremento real positivo de los ingresos públicos. Los tributos que más influyeron en ese resultado fueron Ganancias (52%) y otros impuestos que incluyen Internos, Facilidades de Pago, entre otros (114,7%).
- Ese desempeño estuvo influenciado por el crecimiento interanual de los tributos vinculados al comercio exterior. Por un lado, los derechos de exportación mostraron un aumento de 267,8%, por otro, los vinculados con la importación y tasa estadística crecieron 92%. Mientras que el denominado impuesto P.A.I.S registró una contracción en términos nominales del 53,7% interanual donde principalmente se observó una disminución del volumen de compras de moneda extranjera por viajes al exterior y atesoramiento.
- Se registró un aumento del poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional en 3% respecto de abril, lo cual constituye un factor favorable y de sustento sobre la posición de las cuentas públicas reales. El crecimiento de los ingresos tributarios por encima de la inflación establece cierto espacio para la gestión fiscal ante el nuevo panorama sanitario, aunque esto deberá ser acompañado de una mayor eficiencia fiscal para evitar desalineamientos y profundización de las disrupciones económicas.
- El capítulo de negociación de deuda con el FMI vincula también a las gestiones con la deuda con el denominada Club de París. El Poder Ejecutivo aún no logró acuerdos en este sentido. La negociación por el vencimiento de U$S 2.400 millones con el Club de París es importante y, a su vez, también se debería abonar U$S 155 millones al FMI en concepto de intereses.
La actividad económica mensual no registra una recuperación clara...
- La actividad económica mensual no registra una recuperación clara. La incertidumbre sanitaria y las tensiones de precios generan un panorama poco propicio para que la recuperación se consolide.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año siguen estando en fase de recuperación. Se espera una recuperación aunque aún por debajo del nivel de caída del año anterior.
- La gestión económica no logra establecer un sendero de estabilidad para la recuperación de la actividad económica. Es necesario que los factores restrictivos como la gestión sanitaria generen certidumbre para propiciar una mayor actividad.
- Estabilizar la problemática sanitaria a través de un programa sostenido de vacunación continúa siendo un desafío crucial para la gestión de gobierno lo cual determinará el desempeño de la actividad económica en un contexto de poco margen para una política fiscal expansiva.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una recuperación de la actividad aunque dependiente de la evolución sanitaria. Se estima un crecimiento de 6,1% anual para 2021 y de 2,6% en 2022.
- La recuperación de la actividad económica mensual de los últimos nueves meses se revirtió durante febrero y marzo lo cual no es favorable ante la necesidad de revertir la tendencia negativa del último año.
- Concretamente, el último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde a marzo de 2021 registró una variación interanual de 11,4%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó una disminución de - 0,2% respecto al mes anterior.
- En abril de 2021 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró un crecimiento sustancial de 55,9% respecto a igual mes de 2020. Mientras que la variación desestacionalizada respecto de marzo fue solo 0,3%.
- Durante abril de 2021 el sector de la construcción evidenció nuevamente una expansión en la comparación interanual, aunque comparado con un mes de confinamiento estricto. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra un aumento de 321,3% respecto de abril de 2020 y el desempeño intermensual registra una variación negativa de -2,2%.
- La producción de las Pymes industriales presentó un rebote durante abril de 2021 al registrar 76,9% frente a igual mes del año 2020 y el nivel de capacidad instalada del sector fue 66,8%.
- El índice del grupo Construya el cual mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción registró un decrecimiento mensual de -0,4% durante mayo de 2021.
- La reactivación de la actividad económica nacional aún no está determinada. Si bien hacia inicios de año se había presentado un panorama favorable sobre todos los sectores de actividad, en el último relevamiento de actividad mensual, al menos la mitad de los sectores presentaron variaciones anuales negativas.
- Nuevamente notamos que un nivel alto de incertidumbre derivado de un mayor nivel de contagios, nivel menor de eficacia en la gestión sanitaria y nuevas estructuras del virus, restringen la consolidación de la reactivación económica.
- En ese escenario, el panorama de incertidumbre no solo afecta la producción y el consumo, sino también las decisiones de inversión. En ese marco se evidencian factores de vulnerabilidad como la dinámica ascendente de precios a partir del último cuatrimestre de 2020, las tensiones cambiarias y una macroeconomía con cierta descoordinación, más aún en un año electoral.
- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informa una recuperación de 2,2% para el primer trimestre del año. A su vez, se proyecta que la economía crecería 6,1% en 2021 y un 2,6% en el año 2022.
- Durante marzo el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 11,4% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó una contracción de -0,2% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo registró se mantuvo sin modificaciones.
- En el desagregado del EMAE, la mayor recuperación interanual se registra en el rubro Construcción (44,1%) dada la mayor apertura de actividades respecto a la fase de confinamiento de marzo 2020. Mientras que Hoteles y Restaurantes registró una marcada contracción interanual (-22,3%) a pesar de una menor intensidad de restricciones.
- Un componente de la oferta agregada que evidencia recuperación es la industria manufacturera. En el mes de abril de 2021, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) registró una marcada suba de 55,9% respecto a igual mes de 2020 y constituye el sexto mes consecutivo de expansión. Mientras que el acumulado del primer cuatrimestre de 2021 presenta un aumento de 21,3% respecto a igual período de 2020.
- Si bien la comparación interanual se realiza respecto a un mes de confinamiento estricto, en ese desempeño el total de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera presentaron subas interanuales. Se destacan vehículos automotores (756,7%), otros equipos e instrumentos (311,9%), maquinarias y equipos (156,2%) e industrias metálicas básicas (167,4%).
- El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) correspondiente al mes de abril de 2021 muestra un crecimiento interanual sustancial de 321,3%, aunque comparada con un mes cuya segunda parte estuvo en confinamiento estricto. Mientras que en la variación intermensual, el desempeño es negativo en -2,2%.
- El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, registró una disminución intermensual durante mayo de -0,4%, aunque acumula una expansión de 72,7% en lo transcurrido del año.
- Respecto a la demanda del sector construcción, durante el primer cuatrimestre del año se registró una disminución en la actividad inmobiliaria en la comparación con el mismo período de 2020. La cantidad total de las escrituras de compraventa de inmuebles en CABA evidenció una fuerte contracción de 87% respecto del nivel del primer cuatrimestre de 2020. En comparación intermensual, respecto a marzo de 2021, los actos cayeron 6,2% en cantidad y descendieron también 10,9% en valor.
- En relación al consumo, la CAME informa que las ventas minoristas durante mayo aumentaron 29,6% interanualmente, medidas en cantidades y en comercios todo el país incluyendo tanto modalidad online como en locales. Mientras que en la comparación intermensual, las ventas cayeron 7% y, si se compara con mayo de 2019, las ventas están 18,8% debajo.
- La producción de Pymes Industriales creció 76,9% en abril 2021 respecto a igual mes del año 2020, evidenciando un efecto rebote dado la comparación respecto a un mes de baja sustancial por el inicio del confinamiento. De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación es incipiente, el desempeño es favorable y se sostiene por quinto mes consecutivo. No obstante la producción se ubica aún 17,1% debajo de los niveles de abril 2019.
- De acuerdo a la CAME, el rubro que más contribuyó en el desempeño de abril fueron productos electrónico, mecánicos e informática (262,1%), textiles (188,8%) y productos de metal, maquinaria y equipos (179,1%).
- A su vez, desde ese desempeño, en el primer cuatrimestre del año la industria manufacturera pyme acumula una expansión de 14,8% frente al mismo periodo de 2020, pero un 9,1% debajo del primer cuatrimestre de 2019.
La inflación mensual minorista de mayo se sitúa en 3,3% y acumula 21,5% en el año...
- La inflación mensual minorista de mayo se sitúa en 3,3% y acumula 21,5% en el año. La gestión económica no logra resultados favorables en el sentido de una fase de menor ritmo de precios.
- Las proyecciones de inflación sostienen niveles mensuales altos. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 48,1% durante este año.
- El desafío siendo complejo para la política económica ante una dinámica de precios que no se desacelera y, más aún, en un panorama de gran incertidumbre respecto a la evolución sanitaria.
- Los instrumentos de gestión sobre el crecimiento de los precios se presentan en un panorama de cierta escasez ante la elección de no utilizar la tasa de interés de referencia dado los efectos sobre la recuperación de la actividad.
- La gestión económica sobre los precios es principalmente a través del control y acuerdos de precios sin el éxito esperado, aunque la expansión monetaria sigue en una senda de no crecimiento.
- Las proyecciones del comportamiento de precios para este año establecen una inflación de 48,1%, mientras que para el año 2022 se sitúan en 42,2%. Hacia el año 2023 se estima un 34% anual.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró en mayo una variación de 3,3%. Las proyecciones de mercado establecen que el nivel promedio de variación mensual sea levemente menor durante el resto del año.
- Durante los primeros cinco meses del año el aumento acumulado de precios fue 21,5%, mientras que en mismo período del año 2020 fue 11,1%. El desempeño futuro estará determinado por el nivel de apertura en el funcionamiento de la actividad económica.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 4,8% en abril de 2021 sosteniéndose un nivel relativamente alto desde octubre de 2020.
- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires de abril 2021 registra un aumento intermensual de 6,4%, permaneciendo en un nivel mensual creciente.
- La economía se sostiene un una dinámica inflacionaria mensual relativamente alta para el objetivo de desinflación. Se establece un desafío complejo para la gestión ante la reticencia a minimizar el financiamiento monetario al sector público nacional.
- El desafío de la gestión inflacionaria tiene una fuerte restricción determinada por el ritmo de emisión monetaria. Ante una dinámica monetaria similar a la del año pasado, el ritmo de crecimiento del nivel general de precios de la economía nacional tendrá mayor impulso y demandará una respuesta de política más intensa y de mayores instrumentos.
- Los instrumentos de política económica se presentan escasos ante un panorama de mayor incertidumbre sobre le dinámica de precios de la economía. En ese sentido, ante la perspectiva de la autoridad monetaria actual en relación a no utilizar con mayor intensidad a la tasa de interés de referencia como un instrumento temporal sobre la dinámica de precios, los resultados de gestión aún no son los esperados y se alejan del objetivo desinflacionario.
- Si bien un mayor nivel de tasa de interés afecta el costo del crédito de la economía lo cual afecta el nivel de actividad, la perpetuidad de una tasa de inflación alta tampoco es favorable para la reactivación económica, pues las decisiones de inversión y de consumo se hacen cada vez más inestables ante la movilidad de precios.
- La gestión económica intensifica los acuerdos y controles de precios. El nuevo acuerdo de precios fijos de productos de la canasta alimentaria se establece por seis meses. Si bien se puede generar cierto control del costo de la canasta, las eventuales distorsiones respecto a los demás bienes y servicios generan incentivos a la actualización de los bienes de la canasta que no fueron alcanzados, lo cual matiza los efectos esperados.
- Si bien el comportamiento de la estructura de precios estará contrapesado por el desempeño sanitario, ante un freno en la actividad de los distintos sectores económicos, una mayor emisión monetaria tendrá impulsos no deseados sobre el menor crecimiento de los precios.
- La inflación del mes de mayo de 2021 registró un aumento mensual de 3,3%. Nuevamente, el ritmo mensual de crecimiento se sitúa en un nivel alto ante el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía y tras una caída inédita del PIB en 2020.
- Los componentes de mayor ascenso en el índice minorista de abril fueron transporte (6%), salud (4,8%) y restaurantes y hoteles (3,7%). En ese sentido, desde enero 2021 los aumentos más notorios se observaron en educación (35,6%), transporte (27,9%), vestimenta (25%) y alimentos y bebidas (22,4%).
- El crecimiento del IPC acumuló 21,5% en los primeros cinco meses del año. Si se compara con el período anterior a la pandemia, es decir, el acumulado durante el mismo período del año 2019 donde la inflación acumuló 19,2%, se registra un aumento de 2,3%.
- El registro inflacionario de mayo sostiene un marcado distanciamiento respecto al objetivo de inflación del poder Ejecutivo. En ese sentido, sin que se identifique un programa de acción y de acuerdos que generen incentivos a los efectos de minimizar aumentos de precios, la dinámica inflacionaria será sustancial en términos relativos respecto a la coyuntura de potencial cuarentena.
- Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de junio se situará en 3,1%, mientras que en julio sería 2,9% y en agosto 2,8%. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta en un nivel mayor respecto al estimado del mes anterior, ascendiendo a 47,1% y, para el año 2022, a 41,2%.
- La dinámica del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) durante abril registró cierta aceleración respecto al mes anterior. El aumento fue del orden de 4,8% respecto de marzo 2021. Esta variación se explica como consecuencia de la suba intermensual de 5% en los productos nacionales, donde la energía eléctrica presentó un crecimiento de 8,9%, y de 2,5% en los productos importados. Mientras que respecto al mismo mes del año anterior se registró un crecimiento del 61,3% del nivel mayorista general.
- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de abril de 2021 registra un crecimiento de 6,4% respecto de marzo de 2021. El crecimiento se conforma del alza de 4,1% en Materiales, principalmente los componentes productos aislantes y plásticos en 12,2% y 7,4%, respectivamente. Mientras que Mano de Obra en 9% y de 5,2% de Gastos Generales.
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